B A N C O C E N T R A L D E C H I L E JUNIO DE 2014

INFORME DE POLTICA MONETARIA

Junio 2014
Proyecciones de actividad e inflacin


Joaqun Vial
Consejero Banco Central de Chile
Puerto Varas






2
Introduccin
En los ltimos meses, la actividad y la demanda interna continuaron creciendo a
un ritmo ms moderado, consolidando un proceso de desaceleracin.
A la cada de la inversin, que se arrastra por algunos trimestres, se sum un
menor dinamismo del consumo privado.
La inflacin ha aumentado, llegando a valores por sobre 4% anual a mayo y lo
previsto en marzo, principalmente como consecuencia del traspaso a los precios
finales de la depreciacin del peso.
Con todo, se estima que esta situacin es transitoria, visin que tambin reflejan
las expectativas de inflacin de mercado a mediano plazo que se han mantenido
en torno a 3,0%.
El escenario externo no muestra cambios significativos. La volatilidad de los
mercados financieros internacionales ha disminuido.
En este contexto, el Consejo mantuvo la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) en 4% en
los ltimos meses y ha comunicado que evaluar la posibilidad de introducir
recortes adicionales de acuerdo con la evolucin de las condiciones
macroeconmicas internas y externas, y sus implicancias para las perspectivas
inflacionarias.
Escenario internacional
4
Evolucin de las proyecciones de crecimiento para 2014 (*)
(variacin anual, porcentaje)


Se ha afianzado un panorama de recuperacin gradual, pero
sostenida del mundo desarrollado y una desaceleracin del
emergente.
(*) Crecimiento ponderado a PPC, participaciones de cada economa segn WEO (FMI).
Fuentes: Banco Central de Chile y Consensus Forecasts.
Promedio 2008-2012 emerg. Promedio 2008-2012 des.
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
6,0
ene. may. sep.
Economas emergentes Economas desarrolladas
13 May. Sep.
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
4,5
4,8
5,1
5,4
5,7
6,0
ene. may. sep. ene.
13 May. Sep. 14 May.
5
Fuente: Banco Central Europeo.
Inflacin en la Eurozona
(variacin anual, porcentaje)
Sin embargo, an hay temas importantes por resolver. En la
Eurozona, las brechas an son amplias y est presente el riesgo de
una deflacin. Aunque, las medidas de estmulo anunciados por el
Banco Central Europeo aminoran en algo este riesgo.
-1
0
1
2
3
4
5
-1
0
1
2
3
4
5
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
IPC IPC subyacente Meta
6
Evolucin de la proyeccin de crecimiento 2014 para China
(porcentaje)


En el mundo emergente la principal incertidumbre sigue siendo el
desempeo de China. El crecimiento previsto para el 2014 es menor
al de aos anteriores, pero en los ltimos meses al menos ha dejado
de corregirse a la baja para este ao.
. Fuentes: Consensus Forecasts y Bloomberg.
7,2
7,4
7,6
7,8
8,0
8,2
8,4
8,6
8,8
9,0
7,2
7,4
7,6
7,8
8,0
8,2
8,4
8,6
8,8
9,0
13 Mar. May. Jul. Sep. Nov. 14 Mar. May.
Crecimiento 2010-2013
7
Se suma que los riesgos sobre su sistema financiero se
mantienen. Con todo, las autoridades han anunciado algunas
medidas de estmulo fiscal y reforma a sus mercados de
capitales.
Stock de deuda bancaria y no bancaria
(porcentaje del PIB)
(f) Estimacin preliminar elaborada con datos de flujos de deuda extrados del All-system Financing
Aggregate Statistics in 2013.
Fuentes: Banco Central de Chile en base a Bloomberg y FMI Artculo IV.
0
40
80
120
160
200
0
40
80
120
160
200
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13(f)
Prstamos bancarios Prstamos no bancarios
Bonos corporativos Total
8
En este contexto, los precios de las materias primas han
tenido oscilaciones en los ltimos meses. En el caso del
cobre, sus niveles han cado respecto de un ao atrs.
Fuente: Bloomberg.
80
90
100
110
120
130
80
90
100
110
120
130
01.13 05.13 09.13 01.14 05.14
Cobre Petrleo WTI Petrleo Brent
13 May. Sep. 14 May.
Precio del petrleo y del cobre
(ndice, 01/01/2013=100)
Escenario interno
10
Fuente: Banco Central de Chile.
PIB y demanda
(variacin anual, porcentaje)
La actividad creci 2,6% anual el primer trimestre del ao.
Descontadas las existencias, el crecimiento anual de la
demanda interna repunt respecto de fines de 2013,
principalmente por una menor cada de la inversin.
-12
-6
0
6
12
18
-12
-6
0
6
12
18
09 10 11 12 13 14
PIB Demanda interna Demanda final
11
Fuente: Banco Central de Chile.
Componentes de la demanda
(variacin anual, porcentaje)
Sin embargo, el desempeo del gasto interno sigue siendo
dbil. La inversin acumula tres trimestres con tasas de
variacin anual negativas, y se ha sumado una desaceleracin
mayor a la prevista del consumo privado.
-20
-10
0
10
20
-20
-10
0
10
20
09 10 11 12 13 14
Consumo privado Inversin
12
Fuente: Banco Central de Chile.
Consumo Privado
(variacin anual, porcentaje)
En el consumo privado, destaca la desaceleracin de su
componente durable.
-30
-15
0
15
30
45
60
-30
-15
0
15
30
45
60
09 10 11 12 13 14
Bienes durables Bienes no durables
13
(*) Series originales empalmadas manteniendo las variaciones histricas.
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.
Mercado laboral (*)
(porcentaje; variacin anual, porcentaje)
Esto en un contexto en que la tasa de la tasa de desempleo
sigue en niveles histricamente bajos. Los salarios nominales
mostraron una aceleracin, aunque en trminos reales se han
moderado.
1
3
5
7
9
4
6
8
10
12
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Tasa de desempleo IREM nominal IREM nominal
14
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.
El crecimiento anual de la ocupacin asalariada ha descendido y
ha aumentado el del empleo por cuenta propia. Se agrega una
reduccin en el crecimiento de las vacantes laborales.
Empleo
(variacin anual, porcentaje)
-6
-3
0
3
6
9
-6
-3
0
3
6
9
11 12 13 14
Asalariado Cuenta Propia Otros Empleo
15
As, el crecimiento de los ingresos laborales reales ha
descendido, Lo mismo que las expectativas de los
consumidores.
(*) Serie desestacionalizada.
Fuentes: Adimark, Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
Determinantes del consumo
(ndice; variacin anual, porcentaje)
0
2
4
6
8
10
12
0
10
20
30
40
50
60
06 07 08 09 10 11 12 13 14
Expectativas de bienes durables (IPEC) (*) Series2 Ingresos laborales reales
16
En la inversin, la cada fue menor que la del ltimo cuarto del
2013, especialmente por su componente maquinarias y
equipos.
Componentes de la inversin
(variacin anual, porcentaje)
Fuente: Banco Central de Chile.
-40
-20
0
20
40
60
-40
-20
0
20
40
60
09 10 11 12 13 14
Construccin y obras Maquinaria y equipo
17
Por el lado de la construccin, las ventas de vivienda continan
en niveles elevados.
(1) Incluye ventas en estado de obra gruesa, fundaciones, excavaciones y sin ejecucin; (2)Series
desestacionalizadas; (3) Gran Santiago.
Fuente: Banco Central de Chile y Cmara Chilena de la Construccin.
30
38
46
54
62
1
1,8
2,6
3,4
4,2
08 09 10 11 12 13 14
Ventas de viviendas
Stock de viviendas (eje der.)
Stock de viviendas
Ventas y stock viviendas nuevas (2) (3)
(miles de unidades)
Ventas viviendas nuevas segn estado de obra
(porcentaje del total de unidades)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
08 09 10 11 12 13 14
Terminado En verde (1)
18
Adems, los precios siguieron aumentando en el 2013, aunque
con diferencias por zona geogrfica y tipo de vivienda.
(1) Resultados preliminares.
(2) No incluye la Regin Metropolitana.
Fuente: Banco Central de Chile y Cmara Chilena de la Construccin.
Precios de viviendas por zona geogrfica (1)
(ndice 2008=100)
Precios de vivienda
(ndice 2008=100)
80
90
100
110
120
130
140
150
02 04 06 08 10 12 14
BCCh (1) BCCh RM (1) CChC
0
50
100
150
200
02 04 06 08 10 12
Norte Centro (2) RM Sur
19
(*) Acumulado en un ao mvil.
(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile.
Grfico cuenta corriente (*)
(porcentaje)
El menor crecimiento de la demanda final y el mayor aumento
de las exportaciones tambin se ha traducido en una reduccin
ms acelerada del dficit de la cuenta corriente, que al cierre del
primer trimestre se situ en 3,1% del PIB .
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 (f)
Efectiva A precios de tendencia
20
Todo ello, en un contexto en que las tasas de inters de largo
plazo estn en niveles que son los menores en una dcada,
reduciendo el costo de financiamiento.
Tasa de inters de los documentos del Banco Central de Chile (*)
(porcentaje)
(*) Promedios mensuales.
Fuente: Banco Central de Chile.
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
8,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
8,5
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
BCU 5 aos BCU 10 aos BCP 10 aos BCP 5 aos
21
Las tasas de corto plazo y los spreads tambin han bajado.
Tasas prime y tasas swap promedio cmara (SPC)
(porcentaje)
Fuente: Banco Central de Chile.
0
2
4
6
8
10
12
0
2
4
6
8
10
12
Ene.07 Mar.08 Jun.09 Sep.10 Dic.11 Mar.13 Jun.14
Prime 90d Prime180d Prime 360d
SPC 90d SPC 180d SPC 360d
22
Las colocaciones comerciales se han reducido y las condiciones
de acceso al crdito se han vuelto ms restrictivas para algunos
sectores. En contraste, el crecimiento anual de los crditos
hipotecarios aumento levemente.
Colocaciones nominales por tipo de crdito
(variacin anual, porcentaje)
Fuentes: Banco Central de Chile y SBIF.
-5
0
5
10
15
20
25
30
-5
0
5
10
15
20
25
30
00 02 04 06 08 10 12 14
Comerciales Consumo Vivienda
23
A pesar del menor crecimiento de crdito bancario, la deuda de
las empresas ha subido levemente, impulsada principalmente
por los crditos de IED
Fuente: Banco Central de Chile.
Deuda total de empresas no financieras
(porcentaje del PIB)
0
20
40
60
80
100
120
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Bonos Deuda Bancaria (comerciales y comex)
Deuda externa: bonos Deuda externa: bancaria
Factoring y leasing Deuda externa: Crditos comerciales
Deuda externa: IED
24
Anlisis del IEF indica que el sistema bancario sigue contando
con niveles de capital suficientes para absorber la
materializacin de un escenario de riesgo. Sin embargo, este
tendra un impacto en rentabilidad algo mayor que lo estimado.
La fase cclica menos favorable por la que atraviesa la economa
podra implicar alzas del riesgo de crdito.

Los hogares con mayor exposicin al ciclo podran empeorar su
comportamiento de pago si el mercado laboral sufre un
debilitamiento importante.

El deterioro observado en el ltimo ao en algunos sectores
econmicos de la cartera comercial podra agravarse ante una
desaceleracin ms pronunciada.

Por ello, el nivel de provisiones constituido en cada caso es un
elemento relevante para mitigar el impacto de estos riesgos.

Adems, sigue siendo relevante la diversificacin de las fuentes y
plazos de financiamiento externo e interno.


25
(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos ndices con base anual 2013=100, por lo que no son
estrictamente comparables con las cifras anteriores.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
Indicadores de inflacin (*)
(variacin anual, porcentaje)
En los ltimos meses, la variacin anual de las distintas
medidas de IPC ha tenido un aumento relevante. El IPC total
pas desde 1,5% anual en octubre de 2013 a 4,7% en mayo de
2014.
0
1
2
3
4
5
0
1
2
3
4
5
11 Jul. 12 Jul. 13 Jul. 14
IPC IPCSAE
26
(*) Cifra de junio incluye informacin hasta el 12 del mes.
Fuente: Banco Central de Chile.
Tipo de cambio real (*)
(ndice 1986=100)
El tipo de cambio real en Chile disminuy algo comparado con
marzo, pero sigue por sobre los niveles de un ao atrs y el
promedio de los ltimos 15 a 20 aos.
70
80
90
100
110
120
70
80
90
100
110
120
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
TCR Promedio 1999-2013 Promedio 1994-2013
27
Las expectativas empresariales medidas por el IMCE han tenido
un descenso importante y a mayo los sectores ligados a la
demanda interna se ubican por debajo del valor neutral.
IMCE: Expectativas de las empresas (*)
(serie original)
(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: Icare/Universidad Adolfo Ibez.
30
40
50
60
70
30
40
50
60
70
07 08 09 10 11 12 13 14
IMCE sin minera IMCE total
Perspectivas
29
Supuestos del escenario base internacional
(f) Proyeccin.
Fuentes: Banco Central de Chile en base a una muestra de bancos de inversin, Consensus Forecasts,
Fondo Monetario Internacional y oficinas de estadsticas de cada pas.
El escenario base de este IPoM que en el perodo 2014-2015 que los
socios comerciales crecern en promedio 3,7%, una dcima menos
que lo previsto en marzo. La principal correccin a la baja se da en
Amrica Latina.
2012 2013 (f) 2014 (f) 2015 (f)
IPoM
Jun. 14
IPoM
Mar. 13
IPoM
Dic. 13
IPoM
Mar. 14
IPoM
Jun. 14
IPoM
Dic. 13
IPoM
Mar. 14
IPoM
Jun. 14
Crecimiento
PIB socios comerciales 3,4 3,3 4,2 3,6 3,7 3,6 3,8 3,9 3,9
PIB mundial a PPC 3,1 3,0 3,9 3,5 3,5 3,3 3,7 3,8 3,7
Estados Unidos 2,8 1,9 2,5 2,6 2,7 2,4 2,7 2,9 3,1
Eurozona -0,6 -0,4 1,3 1,0 1,2 1,0 1,4 1,5 1,7
Japn 1,9 1,5 1,3 1,3 1,5 1,6 1,0 1,1 1,0
China 7,7 7,7 8,2 7,4 7,3 7,3 7,2 7,2 7,2
India 5,1 4,6 6,4 5,3 5,4 5,4 6,3 6,3 6,2
Resto Asia (excl. Japn, China e India) 3,8 3,9 4,7 4,0 4,1 4,1 4,5 4,5 4,4
Amrica Latina (excl. Chile) 2,7 2,2 3,7 2,9 2,3 2,0 3,4 3,4 3,0
Precio del cobre BML (US$cent/lb) 361 332 340 310 300 310 290 285 290
Precios del petrleo Brent (US$/barril) 112 109 101 106 106 108 100 101 103
Trminos de intercambio -4,1 -3,2 -1,6 0,2 -0,9 -0,5 -1,5 -1,1 -1,5
(variacin anual, porcentaje)
(en niveles)
(variacin anual, porcentaje)
30
(e) Estimacin. (f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile.
Crecimiento econmico y cuenta corriente
(variacin anual, porcentaje)
En el escenario base se estima que este ao la economa crecer
entre 2,5 y 3,5%, rango que es inferior al previsto en marzo.
2012 2013 (e) 2014 (f)
IPoM
Dic.13
IPoM
Mar.14
IPoM
Jun.14
IPoM
Dic.13
IPoM
Mar.14
IPoM
Jun.14
PIB 5,4 4,2 4,1 4,1 3,75-4,75 3,0-4,0 2,5-3,5
Demanda interna 6,9 3,9 3,4 3,4 4,8 3,3 1,7
Demanda interna (sin var. de existencias) 7,1 5,1 4,2 4,2 4,5 3,3 2,4
Formacin bruta de capital fijo 12,2 3,9 0,4 0,4 4,1 0,8 -0,7
Consumo total 5,6 5,4 5,4 5,4 4,7 4,1 3,4
Exportaciones de bienes y servicios 1,1 5,3 4,3 4,3 3,1 3,2 3,2
Importaciones de bienes y servicios 5,0 4,4 2,2 2,2 4,6 2,4 -1,1
Cuenta corriente (% del PIB) -3,4 -3,2 -3,4 -3,4 -3,7 -3,6 -2,5
Ahorro nacional bruto(% PIB) 21,7 21,1 20,5 20,5 20,6 19,5 19,9
IPC diciembre 1,5 2,6 3,0 3,0 2,5 3,0 4,0
IPCSAE diciembre 1,5 1,9 2,1 2,1 2,9 2,8 3,7
31
(*) El rea gris, a partir del segundo trimestre de 2014, corresponde a la proyeccin.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
Inflacin IPC (*)
(variacin anual, porcentaje)
Inflacin IPCSAE (*)
(variacin anual, porcentaje)
La inflacin se mantendr en niveles superiores a 4%, finalizando el
2014 en torno a esa cifra. En el curso del 2015 seguir reducindose
a valores alrededor de 3%, nivel en torno al que permanecer hasta
fines del horizonte de proyeccin.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-4
-2
0
2
4
6
8
10
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
IPoM Mar.2014
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-4
-2
0
2
4
6
8
10
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
IPoM Jun.2014
32
Fuente: Banco Central de Chile.
TPM y expectativas
(porcentaje)
El escenario base utiliza como supuesto metodolgico de trabajo
que la TPM seguir una trayectoria comprable con la que se
deduce del precio de los activos financieros vigentes al cierre
estadstico de este IPoM.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
TPM EOF 1a quincena de junio 2014
EEE junio 2014 Forward IPoM junio 2014
Forward IPoM junio 2014

33
Comentarios finales
El panorama externo no muestra grandes cambios.
En lo interno, la inflacin ha aumentado ms all de lo previsto hace
unos meses, al mismo tiempo que la economa se encuentra en una
fase de bajo crecimiento.
Luego de reducir la TPM entre octubre del 2013 y marzo del 2014, el
Consejo ha mantenido la tasa en 4% en los ltimos meses.
El Consejo evaluar la posibilidad de introducir recortes adicionales
de acuerdo con la evolucin de las condiciones macroeconmicas
internas y externas, y sus implicancias para las perspectivas
inflacionarias.
Al mismo tiempo, reafirma su compromiso de conducir la poltica
monetaria con flexibilidad, de manera que la inflacin proyectada se
ubique en 3% en el horizonte de poltica.
34






INFORME DE POLTICA MONETARIA
Junio 2014
Proyecciones de actividad e inflacin


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