CONTRATOS DE CAPITAL HUMANO EN CHILE:

Ejercicio con datos de Futuro Laboral

Felipe A. Lozano R.
felipe.lozano@lumni.net
Investigador Lumni Research
Lumni Chile S.A.

Pregunta: En cules carreras y bajo qu condiciones los Contratos de
Capital Humano pueden financiar la educacin superior en Chile?

Resumen
Los Contratos de Capital Humano, son una opcin para el financiamiento de la
educacin terciaria para estudiantes con restricciones financieras y sin acceso a mecanismos
tradicionales. Con los CCH, estudiantes enfrentando restricciones de liquidez podran hacer
uso de sus flujos futuros de ingreso como aval.
En este ejercicio analizamos la justificacin de su implementacin en Chile y se
explora la capacidad para financiar diferentes carreras universitarias a partir del modelo de
valoracin sugerido por Palacios (2004) aumentado para incluir el riesgo de desercin. El
experimento usa datos de Futuro Laboral, CASEN 2006 y del Estudio de Retencin por
Cohorte del Consejo Nacional de Educacin 2009.
Encontramos que, bajo ciertas condiciones, los CCH pueden financiar parcialmente
cualquier carrera universitaria en Chile y totalmente. Dentro de las diferentes variables
analizadas, las que afectan de forma ms severa la apreciacin de los contratos son el nivel
inicial de los salarios tras la titulacin y la probabilidad de no titulacin.



1. Introduccin
En un sistema de educacin superior (ES), donde los estudiantes y sus familias
contribuyen con una alta proporcin de los recursos para costear los estudios, la existencia de
alternativas de mercado para el financiamiento pueden ayudar a integrar, y afectar
positivamente, varios aspectos relacionados con la educacin, tales como: el acceso, la
desercin estudiantil, la calidad de la educacin a travs de la competencia, entre otros.
El rol de instrumentos de mercado se justifica desde la restriccin de presupuesto que
tienen los gobiernos, especialmente en pases en vas en desarrollo donde la expansin de la
ES compite con otras prioridades del gasto pblico. Varios autores (Barr 2004; Chapman
2006; Palacios 2003) mencionan que la mejor forma de financiar la ES es una mezcla de
intervencin y sector privado, donde el gobierno asiste a los estudiantes ms vulnerables.
Nuestro objetivo es analizar la factibilidad de aplicar los CCH de una forma masiva en
Chile, dadas las condiciones y generalidades de la ES en Chile usando los datos de Futuro
Laboral 2009 de uso pblico. Un CCH es contrato donde un estudiante se compromete a
pagar un porcentaje de sus ingresos durante un periodo determinado de tiempo.
2. Teora Econmica y los Contratos de Capital Humano
2.1 Economa de la Educacin
La educacin puede ser vista como un bien de inversin (Becker, 1975) individuos
acumulan capital humano con el fin de aumentar habilidades que son recompensadas en el
mercado de trabajo. La educacin tambin puede ser vista como una inversin que genera
externalidades (Lucas, 1988) porque no slo aumenta la productividad del factor trabajo sino
la de todos los dems factores disponibles. Por ltimo, la educacin puede ser vista como un
bien de consumo (Schultz, 1961), donde la gente accede a la ES por bienestar personal o
estatus generado por el conocimiento. Finalmente, la educacin puede verse como un bien
sealizador (Hungerford, 1987), donde la titulacin marca la existencia de habilidades en los
estudiantes, sealizanando el hecho de que tienen esas habilidades.



El papel del gobierno en la educacin, depende en gran medida, del tamao de las
externalidades que llevaran a una inversin privada menor a la socialmente ptima. Si stas
no existen, el Estado no debera intervenir. En este sentido Friedman (1955) hace una
distincin entre la educacin bsica y media, y, por otro lado, la ES. En la educacin
vocacional recibida durante los aos de estudios tcnicos superiores y universitarios da una
diferenciacin en el mercado laboral que puede ser aprovechada por los estudiantes y que les
dar retornos econmicos. Cualquiera que deba ser el rol del Estado en la provisin de la ES,
y cualquiera que sea la visin ms aceptada sobre el valor de la educacin, el financiamiento
privado puede potenciarse pues puede resolver los problemas de liquidez de los estudiantes.
La pregunta que Friedman se haca en su momento, es por qu no exista un
financiamiento equity-like para el financiamiento de la ES. Las conclusiones estaban
relacionadas con las barreras que afectaban a los estudiantes, inversionistas y el ambiente en
el que ellos toman decisiones.
2.2 Financiamiento de la Educacin Superior
La ES se puede financiar con los recursos del gobierno o directamente por las familias
de los estudiantes. Recursos del gobierno son destinados a la ES en la forma de crditos,
becas y subsidios directos a las IES. En el caso del financiamiento de las familias, los recursos
pueden ser propios, de prstamos adquiridos en el mercado financiero. Los prstamos son, por
lo general, costosos, de corto plazo, requieren de avales y los mercados en que operan
imperfectos, lo que dificulta que los recursos sean suficientes para ampliar la cobertura.
Las medidas que aumenten la oferta de financiamiento para estudiantes de la ES sin
afectar las finanzas pblicas deben ser bienvenidas. Existen dos tipos de medidas en ese
sentido: las que aumentan la eficiencia de los recursos disponibles y las que aumentan la
oferta de recursos. Siempre y cuando los estudiantes estn bien informados (Barr, 2004),
instrumentos que generen competencia entre las IES afectan positivamente la calidad de la
educacin impartida y la cooperacin con el sector privado puede aumentar la disponibilidad
de recursos. En general, desde el punto de vista de los estudiantes, lo ideal sera un sistema



que pudiese recuperar los costos de la ES sin disminuir las oportunidades de acceso. Todas
esas condiciones las cumplen los CCH.
En la actualidad existen documentos que estudian la factibilidad de los contratos en
otros pases como Alemania (Weldi, 2007), Blgica y Gran Bretaa (Vandenberghe y
Debande, 2005) y Colombia (Lozano, 2009). Igualmente, los CCH han sido analizados por
organismos multilaterales y en distintas instancias de la academia (Patrinos, 2008). El
presente artculo es el primero en evaluar CCHs para Chile.
3. Modelo Terico de Apreciacin de CCH
El marco terico para analizar la factibilidad de los CCH ser el sugerido en Palacios
(2004), aumentado para incluir el riesgo de desercin. Sea VPI el valor presente del ingreso, y
u, a, d los costos asociados al no empleo, administracin y default, el valor de un CCH es:
1 (1)
1

Donde el valor de un CCH est dado por el flujo de ingresos que el individuo genera y
compromete en el CCH, un porcentaje del VPI, descontando por la probabilidad de que una
persona se encuentre sin empleo, los costos de administracin, y la probabilidad de que no se
pueda corroborar fcilmente el valor real de los ingresos de la persona financiada (default).
Usando la expresin anterior, y asumiendo que los mercados son competitivos y no existen
los beneficios ( 0, y C es el monto financiado), se puede encontrar una
expresin para determinar el ingreso a comprometer por parte de los estudiantes:

(2)
Ahora, para incorporar la probabilidad de que el estudiante culmine con xitos sus
estudios y no deserte, asumimos que el contrato no tiene una opcin preventiva y que en caso

1
La medicin de u no est limitada exclusivamente a la tasa de desempleo, incluye cualquier estado que
aleje al individuo de actividades productivas generadoras de ingreso. Las condiciones para que se d un mes
productivo en el sentido de los CCH debe estar descrito en detalle en el contrato.



de que el estudiante deserte, el inversionista percibir el porcentaje de ingresos acordado en el
contrato inicial. En la formalidad del contrato se pueden establecer clusulas con opciones de
convertibilidad en el caso de que el estudiante deserte, o algn otro tipo de salida. La no
titulacin afecta el potencial de desarrollo de ingresos y el flujo de ingresos ser diferente,
igualmente, la tasa de no empleo es diferente para los titulados de la educacin superior que
para los que tienen un grado incompleto. En ese sentido la Ecuacin (3) puede reescribirse:

(3)
Donde

es la probabilidad de titularse exitosamente a aos de titulacin. Tit

representa el caso en el que se alcanza con xito el ttulo y el Des representa el caso de en el
que se deserta. El lmite convencional en tiempo es que no vayan a ser ms extensos que una
hipoteca (15-20 aos), y en renta que no comprometan un porcentaje mayor al 15% del
ingreso. Con esas condiciones, el comportamiento de los contratos, siguiendo la Ecuacin (3).
4. Datos, Estimaciones Preliminares y Riesgos Asociados
Los datos de Futuro Laboral son los ms indicados para la evaluacin de CCH en
Chile porque permiten diferenciar por reas de estudio y permiten hacer una estimacin del
flujo de ingresos de un estudiante durante sus primeros aos de ingreso al mercado laboral.
4.1 Valor Presente de los Ingresos
Para el clculo del valor presente de los ingresos seguimos el apndice D de Palacios
2004 en la adaptacin de las ecuaciones mincerianas de ingreso. Para los titulados usamos los
promedios de ingreso al primero y al quinto ao de Futuro Laboral junto a su crecimiento
lineal. Para los desertores, con CASEN 2006 y un crecimiento decreciente en el ingreso
2
.
4.2 La Desercin y el Riesgo de No Titularse

2
Nuestra estimacin de las curvas de salarios de los desertores difiere del modelo utilizado por Palacios
(2004). La metodologa que sigue a Jaeger and Page (1996). Se puede consultar contactando al autor.



Variable Chile Comentario
No Empleo 15,2% Promedio Ponderado Titulados Carreras Universitarias FL
Default 6,2% Proporcin en Informalidad con Universidad completa x 2 (CASEN 06)
Tasa de Descuento 7,5% Promedio Psacharoupulos / Meller + 100pbs de riesgo
Costos Administracin 5% Palacios (2004)
s=1 s=2 s=3 s=4 s=5 s=1 s=2 s=3 s=4 s=5
Ing. Ci vi l Mi nas 3% 7% 13% 20% 30% 1% 3% 6% 9% 14%
Geol oga 3% 8% 14% 22% 34% 2% 4% 7% 11% 17%
Ing. Ci vi l Industri al 5% 11% 20% 31% 2% 5% 9% 14% 21%
Ingeni era Ci vi l 5% 12% 20% 32% 2% 5% 9% 14% 21%
Medi ci na 5% 12% 21% 32% 2% 5% 9% 14% 20%
Derecho 5% 13% 22% 34% 2% 5% 9% 14% 20%
Ingeni era Comerci al 6% 14% 25% 3% 7% 12% 18% 27%
Odontol oga 6% 15% 26% 3% 7% 11% 18% 26%
Ing. Ci vi l Obras Ci vi l es 6% 15% 26% 3% 7% 12% 19% 28%
Agronoma 8% 19% 32% 3% 8% 14% 21% 31%
Contador y Audi tor 8% 19% 33% 4% 9% 16% 25%
Arqui tectura 8% 20% 34% 4% 9% 16% 24% 35%
Enfermera 9% 21% 35% 5% 11% 20% 30%
Psi col oga 9% 22% 4% 10% 17% 26%
Educaci n Bsi ca 14% 33% 8% 18% 30%
Tiempo a Egreso / Titulacin Tiempo a Egreso / Titulacin
Periodo de Pago Estipulado en el Contrato de Capital Humano
5 Aos 10 Aos
En el estudio de Retencin por Cohortes (2009)
3
del Consejo Nacional de Educacin
se presentan las estadsticas de redencin de las cohortes para diferentes carreras. Asumimos
que la probabilidad titulacin es la misma que la retencin en el ltimo ao de seguimiento.
La probabilidad de titulacin a s aos de titulacin est dada por la razn de estudiantes
titulados en ltimo ao sobre la cantidad de estudiantes.
5. Valoracin de CCH en Chile
Tabla 2. Estimadores de la Tasa de Titulacin



Otros supuestos para la valoracin de CCH son presentados en la Tabla 2. Fijamos el
monto a financiar en $2 millones, a partir del promedio ponderado del valor del arancel anual
de la CNE para el 2009 ($2.3 millones). Incluimos 15 carreras replicando la presentacin de
Meller (2009), ms Ingeniera Civil en Minas y Geologa. Con todas las variables realizamos
un anlisis de sensibilidad para ver qu tan fuerte es su peso en la valoracin de los CCH y
para estimar el efecto de los supuestos. En este resumen se presentan en el Apndice Grfico.
Tabla 3. % de Renta Requerido en un CCH durante 5 y 10 aos a s aos de Titulacin








3
Disponible en www.cned.cl.



E(Titulacin) 100% 40% 100% 40%
Ing. Civil Minas 18% 30% 8% 14%
Geologa 20% 40% 10% 17%
Ing. Civil Industrial 29% 13% 21%
Ingeniera Civil 29% 13% 21%
Medicina 30% 12% 20%
Derecho 32% 12% 20%
Ingeniera Comercial 17% 27%
Odontologa 17% 26%
Ing. Civil Obras Civiles 18% 28%
Agronoma 20% 31%
Contador y Auditor 25%
Arquitectura 24% 35%
Enfermera 31%
Psicologa 26%
Educacin Bsica
k=5 k=10
Periodo de Pago en un CCH
Evaluamos la Ecuacin (3) incorporando los clculos de los valores presentes de
ingreso mencionados. Los resultados de los porcentajes a comprometer en cada CCH estn en
la Tabla 3 para la evaluacin de CCH con periodos de pago de 5 y 10 aos. La forma de leer
la tabla es la siguiente: para recibir financiamiento por 4 aos a CLP2,000,000 por ao, es
necesario comprometer 9% de la renta bruta por un periodo de 10 aos.
Un primer resultado es que los CCH estn en capacidad de financiar la ES en todas las
carreras analizadas en el ltimo ao antes de titulacin, independiente del periodo de pago. El
aumento del tiempo del periodo de pago ampla la capacidad de los CCH para financiar la ES. En el
caso de Ingeniera Civil en Minas podra financiar toda la carrera si durara 5 aos, mientras que en
Geologa e Ingeniera Civil Industrial podra financiar hasta 4 aos. Los CCH no se deben descartar a
primera vista por un porcentaje de renta a comprometer elevado. Un fondo puede estructurarse sin que
persiga un retorno ajustado por riesgo y que persiga intereses diferentes (i.e. filantrpicos). En ese
caso la tasa de inters usada para descontar los flujos ser menor y la recuperacin de recursos
permitir financiar a ms personas.
Tabla 4. % de Renta Requerido en un CCH y Probabilidad de Titulacin








Los resultados del porcentaje a comprometer del ingreso para el caso en el que la tasa de
titulacin es del 100% a 5 aos de titulacin son presentados en la Tabla 4. Esto porque el efecto del
riesgo de desercin es mximo cuando ms tiempo falta para la titulacin.
6. Conclusiones



0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
200 450 700 950 1.200 1.450
%
a

c
o
m
p
r
o
m
e
t
e
r

e
n

u
n

C
C
H
$ Salario Inicial (Miles)
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.

$1.139 $926 $746
Salario Inicial
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
%

a

c
o
m
p
r
o
m
e
t
e
r

e
n

u
n

C
C
H
Tasa de Crecimiento Contnuo
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.

11,84% 9,77%
2,86%
Tasa de Crecimiento
Con la informacin disponible y usando un modelo sencillo de evaluacin de CCH,
encontramos que los CCH pueden financiar todas las carreras de la ES chilena parcialmente,
y segn las condiciones se podra financiar algunas carreras totalmente. Por sus condiciones
en el mercado laboral las carreras ms aptas para financiarse con CCH son las relacionadas
con la Ingeniera Civil (Minas e Industrial) y la Geologa.
En el modelo que utilizamos incorporamos la probabilidad instantnea de titulacin en
cada uno de los aos en los que se analiza la firma del contrato. En el anlisis de sensibilidad
se encuentra que el factor que ms peso tiene en la determinacin del valor del contrato es el
valor presente de los ingresos futuros, acorde con Palacios (2004). Adems, en este estudio
incorporamos la probabilidad de titularse con xito y encontramos que es la segunda variable en
determinacin de valor del contrato y tiene mayor peso sobre la valoracin de los CCH a medida que
aumenta el tiempo a titulacin. A mayor tiempo a titulacin el peso de la probabilidad de no titulacin
puede explicar ms del 50% del porcentaje a comprometer en el contrato.
Los resultados que producen porcentajes de renta a comprometer por fuera del rango
considerado (mayores al 15%) no implican que se descarten los CCH de inmediato. El presente
ejercicio busc encontrar una tasa de retorno que hiciera los CCH competitivos en el mercado
financiero y que pagaran una tasa de inters ajustada por riesgo. Sin embargo, se pueden estructurar
fondos de inversin que persigan diferentes objetivos filantrpicos o extender los recursos de
programas de becas para que afecten a un mayor nmero de personas con tasas de retorno negativas.
7. Anexo Grfico Anlisis de Sensibilidad

Figura 1. % - Salario Inicial y % Fig.2 - Crecimiento del Salario (K=10 y s=1)









0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0 8% 15% 23% 30% 38% 45%
%

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e
r

e
n

u
n

C
C
H
Tasa de Inters Ajustada por Riesgo
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.

7,5%
Ejercicio
6,5%
CAE
Tasa de Inters
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
100 600 1100 1600 2100 2600 3100 3600 4100 4600
%
a

c
o
m
p
r
o
m
e
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n

C
C
H
$ Monto a Financiar
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.

$ 2.000.000
Monto a Financiar
0%
5%
10%
15%
20%
25%
5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75%
%

a

c
o
m
p
r
o
m
e
t
e
r

e
n

u
n

C
C
H
a+d+E(u)
Enfermeria
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.

Administracin,
Default y No empleo
Actual
a+d+E(u) = 27%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
%

a

c
o
m
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r
o
m
e
t
e
r

e
n

u
n

C
C
H
K - Periodo de Pago en Aos
Enfermera
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.

Periodo de Pago
5 Aos 10 Aos 5 Aos 10 Aos
Figura 3. % - Tasa de Inters Figura 4. % - Monto a Financiar (K=10 y s=1)






Figura 5. % - (a+d+E(u)) Figura 6. % - Tasa de Titulacin (K=10 y s=1)





Figura 7. % - Periodo de Pago (s=1)






0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
%
a

c
o
m
p
r
o
m
e
t
e
r

e
n

u
n

C
C
H
Tasa de Titulacin en ltimo Ao
Enfermera
Ing. Comercial
Ing. Civil Ind.

Tasa de Titulacin
86%




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