GESTION FINANCIERA (Seccin 01)

Certamen N 1
/SIN APUNTES/CON CALCULADORA.
Debe siempre indicar explcitamente la frmula que esta utilizando. No se corrigen resultados que no provengan de una
frmula.

1.- (puntaje 20%) Encuentre la frmula, en su forma compacta, del valor presente (en t=0) de una empresa cuya
utilidad operacional antes de impuestos e inversin es de X0 en t=0, y continua sin crecimiento hasta el ao N1,
seguido con crecimiento de g1 hasta el ao N2 (desde el ao N1 al ao N1+1 y hacia delante hasta N2 crece en g1).
Desde el ao N2 hasta el ao N3 la utilidad crece a una tasa g2, desde el ao N3 hasta el ao N4 la utilidad
permanece constante (sin crecimiento) y desde el ao N4 en adelante la utilidad neta crece a la perpetuidad a una
tasa de g3 . La tasa de impuesto corporativo es de T%. La firma invierte un b% de su utilidad operacional despus
de impuestos en todos los aos donde existe crecimiento. En su formula del VPN solo considere la utilidad neta a
partir de t=1. Tenga presente que N1 < N2 < N3 < N4
t N1

1
1
VPN X 0 (1 T )
X 0 (1 T )(1 b)
t
(1 r ) N1
t 1 (1 r )
*

t N3 N 2

t 1

N 2 N1

X (1 T )(1 g1 )
(1 g 2 )
(1 g 2 )
0
t
N3
(1 r )
(1 r )
t

N 2 N1

X 0 (1 T )(1 b)(1 g1 )
(1 g 2 )
N4
(1 r ) (r g 3 )

N3 N2

t N 2 N1

t 1

N3 N2 t N4 N3

t 1

(1 g1 ) t X 0 (1 T )(1 b)(1 g1 ) N 2 N1

*
(1 r ) t
(1 r ) N 2
1

(1 r ) t

(1 g 3 )

2.- (puntaje 50%) Calcule el valor presente neto al 15%, en t=0, del proyecto indicado en la tabla que consiste en la
compra de una mquina que produce un determinado producto cuya venta genera los ingresos indicados y cuyos
costos de fabricacin, tanto los fijos como los variables estn presentados en la tabla:
Ao

0
1
2
3
4
5
6
7
8

Ingreso
por
Ventas

Porcentaje
de
depreciacin
inversin
inicial (de los
$800.000)

360000
600000
720000
715000
660000
550000
440000
330000

14,29%
24,49%
17,49%
12,49%
8,93%
8,93%
8,93%
4,45%

Capital de trabajo exigido por

ao. Dinero que se debe mantener
dentro de la empresa hasta final
del ao 8. Estos montos se
completan cada ao desde las
utilidades despus de impuestos
20000
15% del ingreso por ventas
15% del ingreso por ventas
15% del ingreso por ventas
15% del ingreso por ventas
15% del ingreso por ventas
15% del ingreso por ventas
15% del ingreso por ventas
15% del ingreso por ventas

Inversin
requerida
en t=0

Costos
variables
anuales

Costos Fijos
Por ao

180000
300000
360000
390000
360000
300000
240000
180000

25000
25000
25000
25000
25000
25000
25000
25000

800000

Evale el proyecto considerando que termina el ao 8 con los ingresos y egresos indicados en la tabla anterior.
La inversin inicial de $ 800.000 que se destino a la compra del equipo, se vende en ao 8 a $160.000, cantidad que
se ingresa dicho ao como utilidad y debe ser gravada con el impuesto respectivo. Suponga una tasa de impuestos
del 34% para esta empresa. Si se presentan aos con utilidad neta negativa no se paga ningn impuesto durante
dicho ao ni tampoco se acumula la cuenta FUT.
El capital de trabajo cambia segn las ventas, e indica una cantidad de dinero que debe mantenerse en la empresa
hasta el final del ao 8 donde se retira todo el capital de trabajo existente en dicha fecha. El capital de trabajo no
se considera un gasto. No se olvide que un aumento del capital de trabajo neto es una salida de flujo de efectivo, y
una disminucin de capital de trabajo corresponde a una recuperacin de flujo de efectivo por parte de la empresa.

Delta K
Ao Ingreso por Ventas Porcentaje de
depreciacin
inversin
inicial (de los
$800.000)

0
1
2
3
4
5
6
7
8

360000
600000
720000
715000
660000
550000
440000
330000

Capital de trabajo exigido por Inversin Costos

Costos
ao. Dinero que se debe
requerida variables Fijos
mantener dentro de la empresa en t=0
hasta final del ao 8. Estos
montos se completan cada ao
desde las utilidades despus de
impuestos

20000
14,29% 15% del ingreso por ventas
24,49% 15% del ingreso por ventas
17,49% 15% del ingreso por ventas
12,49% 15% del ingreso por ventas
8,93% 15% del ingreso por ventas
8,93% 15% del ingreso por ventas
8,93% 15% del ingreso por ventas
4,45% 15% del ingreso por ventas
Valor de rescate del equipo
Tasa de impuesto

Tasa
Valor presente
Flujo Total del proyecto

15%

65.488

Utilidad antes
de
Depreciacin impuestos

800000
180000
300000
360000
390000
360000
300000
240000
180000

25000
25000
25000
25000
25000
25000
25000
25000

114320
195920
139920
99920
71440
71440
71440
35600

40680
79080
195080
200080
203560
153560
103560
89400

Flujo Neto:
Utilidadcapital de
Impuestos+de trabajo
exigido
Impuestos preciacin
20000
13831,2
141168,8
54000
26887,2
248112,8
90000
66327,2
268672,8 108000
68027,2
231972,8 107250
69210,4
205789,6
99000
52210,4
172789,6
82500
35210,4
139789,6
66000
30396
94604
49500

Flujo de
efectivo
para
capital de Flujo Total
trabajo
del proyecto
-820000
-20000
107168,8
-34000
212112,8
-36000
250672,8
-18000
232722,8
750
214039,6
8250
189289,6
16500
156289,6
16500
266204
66000
0

160000 esta cantidad menos el impuesto respectivo esta sumada en ao 8 de Flujo Total
0,34

Valor presente del Flujo Total del proyecto al 15%

3.- (puntaje 30%) La empresa DEC SA ha crecido a una tasa sobrenormal del 30% anual a causa de su rpida
expansin y ventas explosivas. Usted estima que esta tasa de crecimiento durar tres aos ms y que despus
bajar a 10% anual, hoy es t=0 y desde t=3 hacia adelante crece al 10% a la perpetuidad. Los dividendos totales
recin pagados (en t=0) fueron de $5.000.000 y la rentabilidad requerida para este tipo de empresas es del 20%.
Calcule el valor total de las acciones hoy (en t=0, no considere el dividendo entregado en t=0).

D3
D1
D2
1
(1 g )

D3 *
2
3
3
(1 r ) (1 r )
rg
(1 r )
(1 r )
6,5 8,45 10,985 120,835
P0

1,2 1,2 2
1,2 3
1,2 3
P0 87,58millones
P0