Gua de clculo financiero y de principios de valoracin

GUA DE CLCULO
FINANCIERO Y DE
PRINCIPIOS DE
VALORACIN
Gua de clculo financiero y de principios de valoracin de G2G
Gate2Growth, 2002. Reservados todos los derechos. 2
Gua de clculo financiero y de
principios de valoracin de G2G
Introduccin ................................................................................................. 3
1 Principios bsicos de contabilidad........................................................... 3
1.1. La cuenta de prdidas y ganancias...................................................... 3
1.2. El balance de situacin...................................................................... 11
1.3. El flujo de caja .................................................................................. 13
2 Planificacin financiera ......................................................................... 16
3 Valoracin ............................................................................................. 18
3.1. Por qu se necesita una valoracin? .............................................. 18
3.2. Mtodos de valoracin..................................................................... 19
3.3. Evaluacin comparativa................................................................... 19
3.4. Mtodo de los mltiplos................................................................... 19
3.5. Flujo de caja descontado (FCD) ....................................................... 20
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1 Introduccin
El clculo financiero es simplemente una forma estructurada de establecer el valor de
todos los asuntos tratados en captulos anteriores y que se resumen en el balance de
situacin pro forma, la cuenta de resultados y el flujo de caja. En esta seccin de la
gua se ofrecen ejemplos de estas previsiones. Lo que se pretende es esclarecer la
lgica que subyace al clculo financiero y cmo ste encaja con el resto del plan de
negocio, pero sin entrar en detalles financieros ni de contabilidad. Por ello, esta
seccin incluye ejemplos de estados financieros y previsiones acompaados de notas
aclaratorias y los completa con unas nociones muy bsicas de contabilidad.
Cabe destacar que los ejemplos de previsiones financieras pueden diferir ligeramente
de los que se presentan en los estados financieros oficiales. Al no ir destinados a la
Administracin fiscal, sino a los inversores, los datos financieros elaborados han de
ser ms bien analticos. Adems, han de ser claros y derivar de la estrategia de
desarrollo tal y como se explica en el plan de negocio. Los ejemplos tomados de
distintos sectores ilustran claramente cmo afecta la lgica empresarial al contenido
y la estructura de los estados financieros en un plan de negocio.
2 Pri nci pi os bsi cos de
contabi lidad
El estado financiero consta de tres partes: la cuenta de prdidas y ganancias, el
balance de situacin y el cuadro de flujo de caja.
2.1 La cuenta de prdidas y ganancias
La cuenta de prdidas y ganancias muestra los ingresos y gastos de la empresa
siguiendo un modelo normalizado. Las partidas y los grupos pueden variar de un pas
a otro, debido a diferencias en las prcticas contables. Sin embargo, hay algo que no
cambia: la cuenta de prdidas y ganancias muestra los resultados de la actividad
empresarial junto con sus principales componentes durante un periodo concreto de
tiempo.
El siguiente es un ejemplo de una cuenta de prdidas y ganancias muy sencilla. Para
facilitar el seguimiento de los clculos se ha incluido la secuencia de operaciones
aritmticas.
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Ej emplo 1 ( Cuenta de prdidas y ganancias) :
Sample Company Ltd.
Income Statement (in '000) 31.12.2000
+ Sales 11 136
= Total Revenue 11 136
- Cost of materials 135
- Personnel expenses 6 365
- Other costs 909
= EBITD 3 727
EBITD % of Total Revenue 33%
- Depreciation 2 014
= EBIT 1 713
EBIT % of Total Revenue 15%
+ Financial income 9
- Interest expenses 39
= PBT 1 683
- Taxes 321
= PAT 1 362
PAT % of Total Revenue 12%
Empresa Muestra, S.L.
Cuenta de prdidas y ganancias 31.12.2000
(en miles de )
+ Ventas 11.136
= Total ingresos 11.136
- Coste material 135
- Gastos personal 6.365
- Otros costes 909
= GAIIA 3.727
GAIIA % total ingresos 33%
- Amortizacin 2.014
= GAII 1.713
GAII % total ingresos 15%
+ Ingresos financieros 9
- Gastos de capital 39
= BAI 1.683
- Impuestos 321
= BDI 1.362
BDI % total ingresos 12%
Aunque en una cuenta de prdidas y ganancias oficial normalmente no aparecen los
datos como % total ingresos, pueden ser de ayuda para el lector y consideramos
til incluirlos aqu.
El siguiente es otro ejemplo de las partidas de la cuenta de prdidas y ganancias
tomada del anlisis financiero de una unidad de produccin de una empresa real:
Abreviaturas utilizadas:
GAIIA Ganancias antes de
intereses, impuestos y
amortizacin
GAII Ganancias antes de
intereses e impuestos
BAI Beneficio antes de
impuestos
Sinnimos:
GAI: Ganancias antes de
impuestos.
BDI Beneficio despus de
impuestos
Sinnimos:
Beneficio neto,
ganancias netas
Abbreviations used:
EBITD - Earnings Before
Interest, Tax and
Depreciation;
EBIT - Earnings Before Interest
and Tax;
PBT - Profit Before Tax;
synonyms:
EBT - Earnings Before
Tax;
PAT - Profit After Tax;
synonyms:
Net Profit, Net
Earnings
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Ej emplo 2 ( produccin) :
XXXX Plc
Income Statement
Sales(domestic)
Sales(exports)
Sales Related Revenues
Total Revenue
Material
Fuel & Electric Power
Direct Services
COGS
Gross Margin
Gross Margin % of Total Revenue
Other Operating Income
Services & Others
Wages
Social Taxes
Other Direct Expenses
Marketing Expenses
EBITD
EBITD % of Total Revenue
Depreciation
EBIT
EBIT % of Total Revenue
Financial Income
Interest Expenses
Other Financial Expenses
PBT&EXTRAORDINARY ITEMS
Extraordinary Income
Extraordinary Costs
PBT
Income Tax
PAT
PAT % of Total Revenue
Explanatory notes:
COGS -Cost Of Goods Sold
represents costs directly
associated with production - raw
and consumable materials,
components purchased, contacts
for external services, etc.
Gross Margin
= Total Revenue - COGS
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XXXX, SA
Cuenta de resultados
Ventas (nacionales)
Ventas (exportaci n)
Ingresos procedentes de las ventas
Total ingresos
Material
Electricidad y combustible
Servicios directos
CMV
Margen bruto
Margen bruto % total ingresos
Otros ingresos
Servicios y otros
Salarios
Cargas sociales
Otros gastos directos
Gastos de comercializaci n
GAIIA
GAIIA % total ingresos
Amortizacin
GAII
GAII % total ingresos
Ingresos financieros
Gastos de capital
Otros gastos financieros
BAI Y PARTIDAS EXTRAORDINARIAS
Ingresos extraordinarios
Costes extraordinarios
BAI
Impuesto sobre la renta
BDI
BDI % total ingresos
Obsrvese la presencia del coste de las mercancas vendidas (vase la nota
contigua al cuadro), que slo representa los gastos generados directamente en el
proceso de produccin.
Notas aclaratorias:
CMV: El coste de las mercancas
vendidas representa el coste
directamente asociado con la
produccin (materias primas y
material fungible, componentes
adquiridos, contactos con
servicios externos, etc.)
Margen bruto
= total ingresos - CMV
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En general, no existen grandes diferencias con respecto al primer ejemplo. El
desglose es ms detallado, los gastos se pueden dividir en partidas ms descriptivas,
pero la lgica sigue siendo la misma:
Sample Company Ltd.
Income Statement
+ Sales
= Total Revenue
- Cost of Sales
= Gross Margin
- Operating expences
= EBITD
- Depreciation
= EBIT (Operating result)
+ Financial income
- Interest expenses
= Profit Before Tax
- Taxes
= Net Profit

Empresa Muestra, S.L.
Cuenta de resultados
+ Ventas
= Total ingresos
- Coste ventas
= Margen bruto
- Gastos de funcionamiento
= GAIIA
- Amortizacin
= GAII (beneficios de explotacin)
+ Ingresos financieros
- Gastos de capital
= Beneficios antes de impuestos
- Impuestos
= Beneficio neto
El siguiente ejemplo corresponde a una empresa real de la industria biotecnolgica.
Las cifras son reales y se han extrado de las cuentas anuales de 1999 de la empresa
Rhein Biotech N.V., una sociedad productiva que cotiza en bolsa. La empresa se
encuentra en fase de produccin de vacunas, moduladores inmunes, enzimas
industriales y otros productos, y mantiene un alto nivel de actividad en el campo de
la investigacin y el desarrollo:
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Ej emplo 3 ( biotecnologa) :

Source: Rhein Biotech N.V.and Subsidiaries, Annual Report 1999
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Balances de operaciones consolidados a 31 de diciembre de 1999, 1998 y 1997
1999
EUR
1998
EUR
1997
EUR
Pro forma
Ingresos
Desarrollo de contratos 1 071 395 1 731 176 1 890 642
Transferencia tecnolgica 2 955 541 976 915 824 531
Cnones 807 114 285 168 161 752
Ventas de productos 1 163 270 605 570 235 926
Total ingresos 5 997 320 3 598 829 3 112 851
Costes de venta 1 063 822 248 441 214 774
Beneficio bruto 4 933 498 3 350 388 2 898 077
Gastos de explotacin
Costes de investigacin y desarrollo 3 557 896 2 282 739 1 292 821
Gastos de venta y distribucin 192 436 67 519 145 134
Gastos administrativos y generales 2 378 484 1 648 195 1 017 798
Amortizacin del fondo de comercio 118 068 - -
Total gastos de explotacin 6 246 884 3 998 453 2 455 753
Ganancias (prdidas) derivadas de la explotacin
empresarial
(1 313 386) (648 065) 442 324
Otros beneficios 440 077 328 742 279 801
Ingresos (gastos) por intereses y otros 259 420 (183 599) (552 100)
Beneficios (prdidas) antes de impuestos de la
renta
(613 889) (502 922) 170 025
Reserva para impuestos de la renta 102 117 83 370 208 658
Prdidas antes de inters minoritario (716 006) (586 292) (38 633)
Inters minoritario 139 622 21 506 165 545
Ganancia (prdida) neta (576 384) (564 786) 126 912
Fuente: Rhein Biotech N.V. y filiales, informe anual de 1999.
No se aprecian cambios significativos en la estructura de la cuenta de prdidas y
ganancias con respecto al ejemplo anterior.
El siguiente ejemplo procede de una empresa de comercio electrnico / contenidos
digitales. eJay es un proveedor de software musical y productos de entretenimiento
musical en lnea que cotiza en el Neuer Markt alemn:
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Ej emplo 4 ( contenidos digitales) :
Source: eJay, Annual Report 2000
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Cuenta de prdidas y ganancias a 31 de diciembre de 2000 de acuerdo con los PCGA en
EE.UU.
CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
31 dic. 2000
miles de
31 dic. 1999
miles de
Cifra de negocios 10 971 2 702
Coste de las mercancas vendidas -1 922 -423
Resultados brutos de explotacin a partir de la cifra de negocios 9 049 2 279
Gastos de funcionamiento
Costes de venta y comercializacin -5 451 -1 154
Costes contables generales -2 926 -634
Costes de investigacin y desarrollo -1 687 -89
Amortizacin -820 -292
Beneficios de explotacin
-10 884 -2 169
Otros ingresos / gastos (13) -1 835 110
Ganancias antes de intereses e impuestos -239 89
Resultados financieros (14)
Prdidas o beneficios de la actividad empresarial ordinaria antes
de impuestos sobre ingresos y beneficios
-2 074
90
-1 984
199
7
206
Impuestos sobre ingresos y beneficios 163 -87
Dficit anual (ao anterior; beneficio anual neto) -1 821 119
Fuente: eJay, informe anual de 2000
Obsrvese cmo cambia la estructura de costes frente al sector biotecnolgico. El
coste de las mercancas vendidas de eJay es relativamente bajo, pero los costes de
comercializacin son mucho ms elevados. Dado que, de un modo u otro, cada
empresa es distinta de las dems y sigue su propio modelo empresarial, nunca se
encuentran dos cuentas de prdidas y ganancias con los mismos datos o con la
misma estructura de ventas / costes.
2.2 El balance de situacin
En cada momento, las actividades de la empresa han de mantenerse en un estado de
equilibrio que se puede representar con esta sencilla ecuacin:
activo = pasivo + capital
El balance de situacin es la representacin financiera de esta ecuacin y constituye
una instantnea de la situacin financiera de la empresa en la fecha en que fue
realizado. Del resultado del balance de situacin no se deduce obligatoriamente que
la salud financiera de la empresa sea buena, ya que sta podra cambiar de un da
para otro si lo hacen las circunstancias de la empresa.
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Ej emplo 5 ( balance de situacin sencillo) :

Sample Company Ltd.
Balance sheet (in '000) 31.12.2000
ASSETS
Cash 30
Receivables 20
Inventory 50
Total Current Assets 100
Current Assets % of Total Assets 24%
Land & Buildings 110
Machinery & Equipment 200
Total Fixed Assets 310
Total Assets 410
LIABILITIES&EQUITY
Creditors 25
Short-term Debt 25
Current Liabilities 50
Long Term Debt 250
Total Liabilities 300
Liabilites in % ot Total Assets 73%
Share Capital 100
Reserves 5
Retained Earnings 5
Total Equity 110
Total Liabilities and Equity 410
Current Assets - assets
available at short notice,
include cash, current
accounts, receivables, raw
materials, work-in-
process, goods-in-stock;
Fixed Assets - consist of land
and building, movable
equipment, construction-
in-progress, intangible
assets, financial
investments;
Current Liabilities - liabilities
with term up to 1 year,
consist of:
notes-, accounts-,
salaries-, taxes-, and
dividend-payables;
accrued expenses; short-
term debt;
Long-term debt -
debt/payables with term
over 1 year, e.g. bank
loans, mortgages etc.
Retained earnings -
accumulated profit/loss
from current + previous
periods
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Empresa Muestra, S.L.
Balance de situacin
(en miles de )
31.12.2000
ACTIVO
Disponible 30
Deudores 20
Existencias 50
Total activo circulante
Assets
100
Activo circulante % activo total 24%
Inmuebles y edificios 110
Maquinaria y equipos 200
Total activo fijo 310
Total
Assets
410
PASIVO Y CAPITAL
Acreedor 25
A corto plazo 25
Pasivo corriente 50
A largo plazo
Term Debt
250
Total
Liabilities
300
Pasivo en % del activo total 73%
Capital social 100
Reservas
5
Acumulado
Earnings
5
Total
Equity
110
Total pasivo y capital 410
El capital incluye:
El capital social suscrito por los propietarios (del que slo ha desembolsado un
pago parcial).
Beneficio retenido para el ao (de la cuenta de prdidas y ganancias; sera
negativo si la empresa tuviera prdidas).
Reservas, es decir, cantidades reservadas como ahorros para utilizar en caso
de gastos excepcionales. La reserva de reevaluacin aparece cuando el activo de
la empresa se revaloriza (por ejemplo, cuando aumenta el valor del patrimonio).
Menos cualquier cantidad retirada durante el ao por los propietarios en concepto
de dividendos (en este caso, ninguna).
A diferencia de la cuenta de resultados, la estructura de un balance de situacin es
prcticamente la misma en las distintas industrias.
2.3 El flujo de caja
La cuenta de flujo de caja muestra si la empresa est generando o consumiendo
dinero efectivo durante un perodo determinado de tiempo. Se puede calcular de
forma directa e indirecta.
Flujo de caja directo
Este enfoque se basa en el movimiento real de entrada y salida de dinero efectivo a
la empresa. Su lgica es la siguiente:
Activo circulante: Activo
disponible a corto plazo,
incluye dinero efectivo,
cuentas corrientes,
deudores, materias
primas, productos en
curso de fabricacin y
mercancas almacenadas.
Activo fijo: Consiste en bienes
inmuebles, bienes
muebles, construcciones
en curso, activo intangible
e inversiones financieras.
Pasivo corriente: Pasivo con un
plazo mximo de 1 ao.
Consiste en efectos,
cuentas, sueldos,
impuestos, dividendos por
pagar, gastos devengados
y deuda a corto plazo.
Deuda a largo plazo:
Deuda/efectos por pagar
con un plazo de ms de un
ao, p.ej. prstamos
bancarios, hipotecas, etc.
Reserva: Beneficio/prdida
acumulada en perodos
actuales + pasados.
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Sample Company Ltd.
Monthly Cash Flow (Direct)
+ Payments received on invoices
= Income from Sales
- Cost of Materials purchased
- Personnel expenses (incl. social security)
- Marketing Expenses
- Rent
- Tax
- Interests
= Cash Flow
- Investments
= Liquidity
Cumulated liquidity
Empresa Muestra, S.L.
Flujo de caja mensual
+
Pagos recibidos sobre facturas
=
Ingresos por ventas
-
Coste de material
-
Gastos de personal (incl. s. social)
-
Gastos de comercializacin
-
Alquileres
-
Impuestos
-
Intereses
=
Flujo de efectivo
- Inversiones
=
Liquidez
Liquidez acumulada
Flujo de caja indirecto
Tiene los mismos fines que el enfoque directo, pero se calcula a partir del balance de
situacin y las cifras de prdidas y ganancias:
Ingresos por ventas: Obsrvese que no se
tienen en cuenta las facturas
pendientes ni los pedidos
confirmados: lo que importa es si se
ha recibido el pago.
La liquidez muestra los flujos de entrada y
de salida de caja de un nico perodo.
La liquidez acumulada es la suma de la
liquidez de cada perodo desde el
comienzo del intervalo, p.ej.
Liq. acumul. (Sept) = Liq. (Ene) + Liq.
(Feb) + + +Liq. (Sept)
Income from Sales - please note that
outstanding invoices or confirmed
orders do not count. The only thing
that matters is whether payment is
received;
Liquidity shows cash out- or inflow only for
a single period.
Cumulated liquidity is sum of all single
period Liquidity from the beginning of
the interval, e.g.
Cumul. Liq. (Sept) = Liq. (Jan) + Liq. (Feb)
+ + +Liq. (Sept)
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Sample Company Ltd.
Monthly Cash Flow (Indirect)
Net Earnings
Plus Depreciation
Funds Generated =
Investments in Working Capital
Plus Increases in Payables
Less Increases in Receivables
Less Inventory Increases Raw Materials
Less Inventory Increases Work-In-Process
Less Inventory Increases Goods-In-Stock
Investments in Working Capital =
Operating Cash Flow =
Investments
Less Investments in Land & Buildings
Less Investments in Machinery & Equiment
Less Financial Investments
Less Investments in Intangible Assets
Free Cash Flow =
Empresa Muestra, S.L.
Flujo de caja
mensualIndirect)
Beneficios netos
Ms amortizacin
Fondos generados =
Inversiones en capital de explotacin
Ms ampliacin de efectos por pagar
Menos ampliacin de deudores
Menos invent. ampl. materias primas
Menos invent. ampl. productos en curso de fab.
Menos invent. ampl. mercancas almacenadas-
Inversiones en capital de explotacin=
Efectivo de explotacin =
Inversiones
Menos inversiones en inmuebles y edificios
Menos inversiones en maquinaria y equipos
Menos inversiones financieras
Menos inversiones en activo intangible
Reserva de fondos disponibles
Lo que se pretende con los clculos anteriores es averiguar la cantidad de
financiacin exterior necesaria para mantener la expansin del mercado, las
necesidades de inversin o el desfase tiempo / dinero entre la produccin y el cobro.
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3 Pl ani fi caci n fi nanci era
Esta seccin pretende dar respuesta a las siguientes preguntas:
- Cunto dinero necesita la empresa?
- A cunto ascendern los beneficios de la empresa?
- En qu supuestos se basa la planificacin?
Se puede comenzar realizando clculos financieros con el formato que se propone
en:
BP Budgeting Module.
Este archivo descargable de Excel (www.Gate2Growth.com) incluye los principales
componentes de los estados financieros en un formato normalmente aceptado.
Tambin cuenta con algunas funciones bsicas de clculo automtico de ciertas
partidas. Sin embargo, no se trata de una herramienta tipo enchufe y opere.
Simplemente proporciona un sencillo marco para los resultados que se han de
obtener de la planificacin financiera. Conviene empezar la planificacin de forma
mensual e ir aadiendo los datos anuales ms adelante.
Comience realizando una previsin de ventas basada en los supuestos numricos que
se desprenden del anlisis de mercado y de su estrategia. Puede resultarle de
utilidad crear una tabla aparte que incluya esos clculos y relacionarla
posteriormente con la cuenta de prdidas y ganancias de su modelo. De este modo
lograr una alta flexibilidad y podr evaluar rpidamente distintas situaciones
hipotticas.
Despus de la previsin de ventas, siga con el resto de las partidas de los estados
financieros. Algunas de ellas se pueden calcular o deducir como funciones de otras
partidas. Por ejemplo, los deudores, los inventarios, las materias primas, los efectos
por pagar, etc. son a menudo proporcionales a las ventas. Por consiguiente, se
pueden calcular como un porcentaje del volumen de ventas. El porcentaje exacto
depender de cada caso, de la empresa, la estrategia, etc.
Otras cifras se pueden extraer directamente de las partes anteriores del plan de
negocio. Los costes de personal, por ejemplo, se basan en la planificacin de
personal, elaborada en un captulo anterior. Cada vez que le resulte difcil calcular
una partida, no dude en crear una tabla de ayuda que contenga el desglose detallado
de las operaciones. Incluya esas tablas como apndices del plan de negocio, pues
contienen informacin numrica de su modelo empresarial.
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Tenga en cuenta que le llevar bastante tiempo crear un modelo financiero
equilibrado de su futura empresa. ste debera reflejar el panorama ms probable
del desarrollo del negocio. Pruebe a cambiar los supuestos bsicos y genere dos
modelos adicionales: uno optimista y otro pesimista. Al combinarlos se obtiene la
siguiente imagen:

Flujos de caja acumulados
1 2 3 4 5
Aos
Caso mejor
Caso
base
Caso
peor
Necesidad de
financiacin
Periodo de amortizacin
Los valores negativos del flujo de caja de la empresa indican la cantidad necesaria de
financiacin durante el periodo que comprende su plan de negocio.
Incluya en el plan de negocio todos los supuestos principales y los resultados ms
importantes de la planificacin financiera y adjunte todas las tablas como apndices.
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4 Valoracin
4.1 Por qu se necesita una valoracin?
Las inversiones de capital siempre afectan a la estructura de propiedad de la
empresa: qu porcentaje de la empresa obtendr el inversor tras haber aportado
una cantidad X de dinero?. Esto se puede ilustrar del siguiente modo:
Si sabe cunto capital es necesario invertir, sabr tambin la valoracin de su
empresa antes de la inversin y podr calcular el porcentaje que adquirir el
inversor. Esta sencilla frmula lo describe:
100 *
. . . .
. . %
Inversin inversin la de antes Valoracin
Inversin
inversor del Acciones
+
=
La frmula se puede invertir:
inversor del Acciones
inversor del Acciones
Inversin inversin la de antes Valoracin
. . %
. . % 100
* . . . .

=
Por lo tanto, si usted afirma Le ofrezco 1/3 de las acciones de la empresa por valor
de 10 millones de , el inversor sabe inmediatamente que antes de la inversin el
valor de su empresa es de 20 millones de .
Valoracin
antes de la
inversin:
Valor de la
empresa antes
de la inversin.
20
10
Inversin de
capital riesgo.
Valoracin tras
la inversin:
Valor de la
empresa tras la
inversin.
30
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4.2 Mtodos de valoracin
No existe un mtodo definitivo para determinar el valor de una empresa, que
depender de factores como la fase de desarrollo en que sta se encuentre, el clima
econmico, la situacin del mercado burstil, su posicin en el mercado, las
perspectivas del sector en que opera, la competencia o la falta de sta entre los
proveedores de capital a la hora de invertir en ella y la probabilidad de que en una
fase posterior necesite dinero para poder cumplir sus objetivos.
Una empresa en fase de puesta en marcha no dispondr de un historial financiero;
slo contar con las previsiones basadas en lo que el equipo de gestin crea que se
puede conseguir. En este caso, la valoracin de entrada del capital riesgo depender
de factores cualitativos, como las expectativas de rendimiento del inversor, el
porcentaje de la empresa que la direccin est dispuesta a ofrecer a cambio de la
inversin y la visin que tiene el inversor de las oportunidades que ofrece el nuevo
concepto, producto o servicio.
El valor de una empresa se refiere normalmente al valor de mercado de su capital.
Dado que las empresas en fase de puesta en marcha no cotizan en bolsa, su valor de
mercado slo se puede determinar de forma indirecta. Los mtodos que
normalmente se utilizan para realizar la valoracin de las empresas en fase de
puesta en marcha o en fase inicial son la evaluacin comparativa, el mtodo de los
mltiplos o el mtodo del flujo de caja descontado.
4.3 Evaluacin comparativa
Busque empresas similares a la suya en cuanto a productos, ciclo de crecimiento,
posicin en la cadena de valor, cobertura del mercado, etc. Evale la comparabilidad
y las diferencias que presentan respecto a su empresa. Para dar con la ms
adecuada, busque datos sobre las cantidades invertidas y la valoracin tras la
inversin que se realiz en estas empresas de referencia despus de cada ronda de
inversin. Si encuentra una empresa muy adecuada y que ya se haya sometido a
varias rondas de inversin, es probable que la suya posea un valor similar.
4.4 Mtodo de los mltiplos
El valor de una empresa tambin se puede calcular tomando valores comparables de
empresas ya consolidadas. Este procedimiento se conoce como el mtodo de los
mltiplos. Al igual que en la evaluacin comparativa, es necesario encontrar
empresas comparables. A continuacin, defina mltiplos pertinentes de los que
existan datos disponibles. En la mayora de los casos, estos mltiplos dependern del
sector en el que se opera, por lo que tendr que buscar en los informes de inversin
o en las publicaciones de los bancos de inversiones para determinar los mltiplos
adecuados y sus valores. Por ejemplo, para valorar a los proveedores de voz y datos
al usuario final del sector de las telecomunicaciones se suele tomar como base el
nmero de clientes, es decir, el nmero de abonados se multiplica por el mltiplo
especfico de ese sector en el pas en cuestin, lo que da como resultado el valor
aproximado de la empresa de telecomunicaciones.
Uno de los mltiplos que ms se utiliza es la ratio precio / ganancias. El beneficio
neto se multiplica por el mltiplo correspondiente. Esta operacin dar como
resultado el valor del negocio tras la inversin de su inversor potencial, lo que se
conoce como punto de partida.
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A continuacin se descuenta este valor para obtener el valor actual de la empresa.
Este mtodo tiene el inconveniente de que es una herramienta de valoracin tpica
de empresas consolidadas con un historial razonable. Otra limitacin es que cuando
el beneficio neto en el punto de salida es nulo o negativo, el mtodo no se puede
utilizar.
4.5 3.5. Flujo de caja descontado (FCD)
Desde el punto de vista del inversor, el valor de una empresa viene dado por la
cantidad de dinero que sta es capaz de producir, ms que por el activo que pueda
tener.
En este mtodo, los flujos de caja futuros se descuentan del momento actual y se
suman. El resultado es el valor neto de la empresa, o el valor actual del capital
ms la deuda circulante. La secuencia de clculo es la siguiente:
La tasa de descuento puede ser motivo de controversia. Los capitalistas de riesgo
suelen utilizar el beneficio que esperan obtener como tasa de descuento, lo que
puede suponer entre el 30 % (oferta pblica de adquisicin/ adquisicin de una
empresa por directivos ajenos a ella) y el 100 % o ms (siembra o puesta en
marcha).
Tome los flujos de caja de la cuenta
de prdidas y ganacias y del balance
Elija clculo directo o
indirecto
Reste el flujo de caja calculado
a las tasas adecuadas
Calcule el valor continuo
Use VC = RFD (1 + c)
d - c
donde RFD es la reserva de fondos
disponibles al final del ltimo ao
de previsin, d es la tasa de descuento
y c es la tasa anual de crecimiento
del flujo de caja en los periodos
posteriores (en nuestro ejemplo, c=0)
1
2
3
Actividades
-1'500
-400
-150
380
1200
6000
Tasa descuento
Porcentaje
20
Factor de descuento 0,83 0,69 0,58 0,48 0,40 0,33
Valor actual
-1 250 -278 -87 183 482 2 009
Valor entidad = 1,059
Deuda = 0
Valor empresa = 1 059
Flujos de caja
Resultados
en miles de
Ao
1 2 3 4 5
Valor
continuo
6 y ss.
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La iniciativa Gate2Growth
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las de los autores y no reflejan necesariamente las polticas de la
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