BM Cap 29

Ejemplo empresa Executive Paper (se usarán los valores de Dic 2002)

Activos Dic 2001 Dic 2002

(1) Activos circulantes 848 900
(2) Tesorería y Titulos 75 110
(3) CxC 433,1 440
(4) Existencias 339,9 350

(5) Activos Fijos 532,8 550

(6) Inmueble, fabrica y maquinaria 929,5 1000
(7) Menos amortización acumulada (369,7) (450)

(8) Activos Totales 1380,8 1450

Pasivos Dic 2001 Dic 2002

(9) Pasivo circulante 446,5 460
(10) Deuda con vcto menor a 1 año 96,6 100
(11) CxP 349,9 360

(12) Deuda a LP 425 450

(13) Patrimonio 509,3 540

(14) Pasivos+Patrimonio 1380,8 1450

Otra info financiera

(15) Valor mercado recursos propios 598 708
(16) Numero medio de acciones (millones) 14,16 14,16
(17) Precio de la accion 42,25 50,00

Cuenta de resultados Millones dolares

(18) Ingresos 2200
(19) Costos 1980
(20) Depreciación 53,3
(21) BAII 166,7
(22) Intereses 42,5
(23) Impuestos 49,7
(24) Beneficio neto 74,5
(25) Dividendos 43,8
(26) Beneficios retenidos 30,7
(27) Beneficios por accion, dolares 5,26
(28) Dividendos por accion, dolares 3,09

Estado de origen Millones de dolares Notas

Origenes
(29) +Beneficio neto 74,5 =(24)
(30) +Depreciación 53,3 =(20)
(31) =Flujo de caja operativo 127,8 =(24)+(20)
(32) +Emisiones de deuda a LP 25 =(12:2002)-(12:2001)
(33) +Emisiones de recursos propios 0,0 =(13:2002)-(13:2001)-[(24)-(25)]
(34) =Total orígenes 152,8

Aplicaciones
(35) Inversion en fondo maniobra 38,5 =[(1:2002)-(9:2002)]-[(1:2001)-(9:2001)]
(36) Inversion en activos fijos 70,5 =(6:2002)-(6:2001)
(37) Dividendos 43,8 =(25)
(38) Total aplicaciones 152,8
Deuda
Ratio de endeudamiento
= (deuda LP + arrendamientos) / (deuda LP + arrendamiento + patrimonio)
= (12)/((12)+(13)) = 0,45

Ratio de endeudamiento sobre recursos propios

= (deuda LP + arrendamientos) / (patrimonio)
= (12) / (13) = 0,83

Se utiliza el valor contable (y no el de mercado). El valor de mercado incluye activos intangibles, los
cuales no se pueden vender fácilmente en caso de dificultad.

Ratio de cobertura de intereses

= (BAII + depreciación) / (interés)
= ((21) + (20)) / (22) = 5,2

Liquidez
Las cifras de liquidez son más fiables (el valor contable del activo fijo no siempre es real). Pero son cifras
más volátiles (quedan rápidamente obsoletas)

Ratio de circulante
= (Activos circulantes) / (Pasivos circulantes)
= (1) / (9) = 1,96

Ratio de acidez
= (Tesorería + Titulos CP + CxC) / (Pasivos circulantes)
= ((2) + (3)) / (9) = 1,2

A veces la existencia no es fácilmente liquidable o sólo se puede vender a precio de saldo.

Ratio de tesorería
= (Tesorería + Titulos CP) / (Pasivo Circulante)
= (2) / (9) = 0,24

Este último ratio mide los activos más líquidos de la empresa

Rendimiento en el uso de activos

Ratio de ventas sobre activos

= (Ventas) / (Activos totales medios)
= (18) / (8_promedio) = 1,55

Esta empresa tiene un rendimiento mayor que el resto de la industria (que es 0,89) debido a: utilización
más eficiente de acivos; la empresa funciona cerca de su capacidad; fabrica altos volúmenes de producto
con un margen bajo.

Días de inventario
= (Inventario medio) / (costo mercaderías/365)
= (4_promedio) / (19)/365 = 63,6 dias
Periodo medio de cobro
= (CxC medio) / (ventas/365)
= (3_promedio) / (18)/365 = 72,4 dias

El periodo de cobro es mayor al promedio del sector (40,6 dias) debido a: politica deliberada para ofrecer
crédito o falta de control de los pagos atrasados.

Rentabilidad

Margen de beneficio neto

= (BAII – impuestos) / Ventas
= ((21) – (23)) / (18) = 5,3%

Indica la proporción de ventas que se queda como beneficio

Rentabilidad de los activos (ROA)

= (BAII – impuestos) / (activos medios totales)
= ((21)-(23)) / (8_promedio) = 8,3%

Rentabilidad del patrimonio

= (Beneficios a disposición accionistas) / (Patrimonio medio)
= (24) / (13_promedio) = 14,2%

Ratio de pago de dividendos

= (Dividendos) / (Beneficios)
= (25) / (24) = 0,6

Mide la proporción de beneficios que se reparte como dividendos.

Valoración de los inversores

Ratio precio-beneficio (PER)

= (Precio de la acción) / (beneficio de la acción)
= (17) / (27) = 9,5

Mide el precio que los inversores están dispuestos a pagar por cada peso de beneficios. Un PER alto
puede indicar una empresa con oportunidades de desarrollo o que sus ganacias son seguras. También
puede indicar que las ganancias han bajado temporalmente.

Rentabilidad por dividendos

= (Dividendo de la acción) / (Precio de la acción)
= (28) / (17) = 6,2%

Ratio valor de mercado a valor contable

= (Precio de la acción) / (Valor contable de la acción)
= (17) / ((13)/(16)) = 1,3

Valor contable de la acción es el patrimonio sobre la cantidad de acciones. El ratio de 1,3 indica que la
empresa vale un 30% de lo que los accionistas han invertido en ella.
Sistema DuPont

ROA = (BAII – impuestos) / (activos)

= (Ventas/Activos) * ((BAII – impuestos) / Ventas)
= [ratio de ventas sobre activos] * [margen de beneficio]

ROE = (BAII – impuestos – intereses) / (patrimonio)

= (Activos/Patrim)*(Vtas/Activos)*((BAII-imptos)/Ventas)*((BAII-imptos-interes)/(BAII-imptos))
= [Ratio apalancamiento]*[Ratio ventas sobre activos]*[mg de beneficio]*[carga de la deuda]
= [Ratio apalancamiento]*[ROA]*[carga de la deuda]

El primer término mide el ratio de activos sobre recursos propios; el cuarto término mide cómo los
intereses merman los beneficios. Si la empresa está apalancada, el primer término será >1 y el cuarto
término será <1.

Para el caso de Executive paper se tiene:

ROE = 2,70 x 1,55 x 0,053 x 0,637 = 0,142

El ratio de apalancamiento (2,7) compensa con creces la carga de la deuda (0,637)