Curso: Evaluacin Financiera de Proyectos

Profesor: Mag. Alfredo Vento Ortiz

LA EVALUACIN DE DECISIONES ECONMICAS


1. La utilidad contable y la utilidad econmica

Al igual que varios conceptos, el de costo tiene interpretaciones distintas dependiendo de la
perspectiva que se le vea, al respecto tenemos:

El costo contable: est referido nicamente a lo que se paga en efectivo o su equivalente
monetario; es decir, considera slo el costo de oportunidad explicito.

El costo econmico: Involucra tanto lo que se paga como lo que se adicionalmente se sacrifica,
deja de obtener o se renuncia al tomar una decisin (asociado por lo general a intangibles); es
decir, considera tanto el costo de oportunidad explicito como el implcito.

El beneficio contable: est referido a lo que se cobra en efectivo o su equivalente monetario; es
decir slo considera el beneficio de oportunidad explicito

El beneficio econmico: Involucra tanto lo que se cobra en efectivo o su equivalente monetario
como lo que adicionalmente obtenemos como beneficio (intangibles) o lo que nos ahorramos
de pagar al tomar una decisin; es decir, considera tanto el beneficio de oportunidad explicito
como implcito.

Dado lo anterior, lgicamente habr dos resultados diferentes al momento de calcular la utilidad o
ganancia, dependiendo de si utilizamos la perspectiva contable o econmica:

La utilidad contable: Mide el exceso de nuestros ingresos sobre nuestros costos contables; es
decir es una evaluacin relativa al nominal del capital invertido.

La utilidad econmica: Mide el exceso de nuestros beneficios sobre nuestros costos
econmicos; es decir una evaluacin relativa al equivalente econmico del capital invertido. En
general este concepto est asociado al bienestar o satisfaccin de la unidad econmica.

Debido a que la contabilidad considera bsicamente el movimiento de efectivo y de algunos costos
y beneficios implcitos tales como las marcas, patentes, regalas, conocimiento, etc. la evaluacin
desde la perspectiva contable debe considerarse como parcial o como una aproximacin de la
evaluacin desde la perspectiva econmica.

Por ello, podemos concluir con que toda evaluacin debe realizarse desde la perspectiva econmica;
por ser la ms completa, obviamente slo en el caso de una adecuada monetizacin de costos y
beneficios implcitos.
2. La evaluacin contable

Consideremos el caso de un inversionista que evala el proyecto de invertir S/. 10,000 en un
negocio de confecciones, por el cual estima obtendr un retorno total de S/. 15,000 luego de un mes.

Desde la perspectiva contable, la utilidad a obtener sera de S/. 5,000 y la tasa de rentabilidad, a la
cual se le denomina TIR (Tasa Interna de Retorno) sera del 50% mensual.











3. La evaluacin econmica

El punto de partida de toda evaluacin econmica es la determinacin del COK del inversionista;
por lo que si ste no puede determinarlo, no le ser posible realizar una evaluacin desde la
perspectiva econmica. Por lo tanto, con fines de evaluar econmicamente el proyecto anterior,
necesitaramos saber cul es la mejor alternativa de uso de los S/. 10,000 que dispone el
inversionista?

Supongamos que la mejor alternativa de inversin de similar riesgo para este inversionista, es su
actual negocio de venta de comidas, en el cual obtiene actualmente una TIR del 20% mensual,
entonces si desea evaluar la alternativa de invertir en el negocio de confecciones, el COK que
deber utilizar ser 20% mensual.

Bsicamente la evaluacin de proyectos consiste simplemente en comparar a travs de una resta o
diferencia, lo que se obtendra en el proyecto a evaluar con lo que se obtendra en su mejor
alternativa. Teniendo en cuenta lo anterior, el estimado que recibira la empresa en su mejor
alternativa (negocio de comidas) sera S/. 12,000, mientras que el estimado a recibir en el negocio
de confecciones es S/. 15,000.

En consecuencia; el beneficio econmico que obtendra la empresa en el negocio de confecciones
sera slo de S/. 3,000; es decir es lo que obtendra por encima de lo que le brindara su mejor
alternativa.











15,000
10,000
Ganancia contable = 5,000 TIR = 50% mensual
0 1

Capitalizar
15,000
12,000
10,000
0 1
Ganancia econmica = 3,000
Como podemos observar, el beneficio econmico de un proyecto de inversin es el resultado de
comparar los mnimo que deberamos obtener por nuestra inversin con lo que se espera obtener
en el futuro en el proyecto a evaluar; es decir, la evaluacin econmica es una evaluacin relativa a
los resultados a obtener en nuestra mejor alternativa.

Es muy importante tener en cuenta que debido a que existe un COK, las unidades monetarias no
tienen el mismo valor econmico si estn en puntos en el tiempo diferentes; es decir que S/. 1
ahora no vale lo mismo que S/. 1 dentro de un ao, pues para compensar su costo econmico las
unidades monetarias deben crecer como mnimo a una tasa igual a su COK (20% en este caso).

Por lo tanto para que una unidad monetaria mantenga su valor en el tiempo, en este ejemplo debe
crecer a una tasa de 20% o equivalentemente, su magnitud debera multiplicarse por el factor (1.20)
en cada perodo ; ese es el concepto bsico detrs de lo que se conoce como El Valor del dinero en
el Tiempo, concepto fundamental en el mbito de las Finanzas.

Debido a lo anterior, cabe notar que los S/. 3,000 estn referidos a unidades monetarias dentro de un
ao (en el punto 1) y dado que la tasa mnima de crecimiento del dinero en el tiempo es 20%
(COK); entonces, dichos S/. 3,000 del futuro ser equivalentes a S/. 2,500 (S/. 3,000/1.2) de hoy
da.

En tal caso, se suele afirma que el beneficio econmico del proyecto ser equivalente a S/. 2,500 de
hoy da. A dicha cantidad se le suele llamar comnmente el VAN (Valor Actual Neto) del
proyecto., que no es sino le resultado de una evacuacin desde a perspectiva econmica.
Dado que ya conocemos la utilidad esperada del negocio, podemos entonces calcular la tasa de
beneficio econmico esperado, a la cual la denominamos ndice de Rentabilidad (IR).











En este caso la interpretacin del IR es: por cada Nuevo Sol que invirtamos hoy da obtendremos
una ganancia econmica equivalente a 0.25 Nuevos Soles hoy da.


4. El ciclo COK-VAN-TIR

A modo de conclusin, podemos determinar que todo proyecto con VAN positivo ser conveniente
de ejecutar, pues nos brindar una utilidad econmica mayor que la que obtendramos en nuestra
mejor alternativa de similar riesgo.

Cabe observar que si el inversionista anterior decide dedicarse al negocio de confecciones, obtendr
una ganancia contable o TIR del 50%, por lo tanto, si luego de ello, le propusieran un nuevo
negocio, este inversionista debera evaluar esta nueva alternativa con un COK del 50%; es decir con
la TIR de su nueva mejor alternativa.



Valor Actual Neto (VAN) = 3,000/1.2 = 2,500
ndice de Rentabilidad (IR) = 2,500/10,000 = 25%


0 Actualizar 1


2,500


3,000


A modo de ilustracin:








5. Una mayor aproximacin al Valor Actual Neto (VAN)

A nuestro entender, fue el economista britnico Alfred Marshall
1
(1842-1924) el primero en
expresar el concepto originario del VAN al afirmar:

"Cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus
ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio
durante al ao sobre sus desembolsos en el negocio.
La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al
comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de
sus desembolsos, de acuerdo a si se ha presentado un incremento o un
decremento del valor.
Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el
capital a la tasa corriente es llamado generalmente su beneficio por
emprender a administrar".

Obviamente, si deducir los intereses sobre el capital lo entendemos como actualizar los flujos de
caja y el trmino tasa corriente como el COK, encontraremos que Marshall describi de manera
exacta al VAN, tal como lo entendemos actualmente, es decir, como una medida del beneficio

1
The Principles of Economics, 1890
econmico que se determina como el exceso de ingresos (en unidades monetarias de hoy da) que el
proyecto brinda por encima de su COK (lo que obtendra en su mejor alternativa).

Una forma alternativa y ms prctica de hallar el VAN de un proyecto es restar el equivalente actual
de los ingresos con el equivalente actual de los egresos pues con ellos estaramos restando unidades
monetarias del mismo valor econmico.
Considerando el ejemplo anterior:

VAN = Valor Actual (ingresos) - Valor Actual (egresos)

Aplicando esta expresin al ejemplo tratado:









A partir de los conceptos vertidos, podemos deducir que si el VAN es positivo; entonces el proyecto
est generando Valor Econmico Agregado o en trminos ms comunes, creando valor para la
empresa. De aqu entonces, podemos afirmar que el VAN de un proyecto, es una medida de su
aporte al valor de la riqueza de la empresa o ms comnmente al valor de la empresa.

A manera de ejercicio, podemos entones deducir fcilmente que si el VAN de un proyecto es cero;
entonces ejecutarlo no incrementar el valor de la empresa; es decir, no aportar nada nuevo con
respecto al proyecto que representa su mejor alternativa, por lo que resultar indiferente ejecutar
cualquiera de ellos.

Si el VAN es negativo, entonces ejecutar el proyecto destruir valor para la empresa; en otras
palabras simplemente podra ganarse menos de lo que obtendra en su mejor alternativa.

Cabe mencionar que a partir de la dcada de los 90, ha entrado en el campo de la evaluacin, el
concepto denominado EVA (Economic Value Added) o Valor Econmico Agregado como un
indicador de creacin de valor para la empresa

En nuestra opinin; los conceptos Beneficio Econmico, VAN o EVA, son en esencia sinnimos, la
diferencia est en que el primero puede expresarse en trminos de bienes no necesariamente
monetarios y por lo general se utiliza en el campo de la Teora econmica, el segundo supone la
monetizacin de todos los costos y beneficios y se expresa en unidades monetarias actuales (del
mismo valor econmico) y el ltimo, simplemente es una aproximacin; desde una perspectiva
contable, del VAN, calculado a travs de una metodologa patentada y difundida por la consultora
americana Stern Stewart & Company quien la registr como marca.

10,000


0 1
VAN = 15,000/1.2 10,000 = 2,500

Actualizar


15,000