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CONTENIDO
INTRODUCCION__________________________________________________________I
BIBLIOGRAFIA___________________________________________________________II
GESTION DE RIESGO DE MERCADO
GESTION: ............................................................................................. Error! Bookmark not defined.
RIESGOS: ............................................................................................ Error! Bookmark not defined.
MERCADO: .......................................................................................... Error! Bookmark not defined.
GESTION DE RIESGOS .................................................................... Error! Bookmark not defined.
RIESGO DE MERCADO .................................................................... Error! Bookmark not defined.
1. Riesgo de precio de las mercancas ........................................ Error! Bookmark not defined.
2. Riesgo de precio de las acciones ............................................. Error! Bookmark not defined.
3. Riesgo de tipo de inters ........................................................... Error! Bookmark not defined.
4. Riesgo de tipo de cambio .......................................................... Error! Bookmark not defined.
5. Riesgo de base y correlacin entre las diversas posiciones y mercados ................. Error!
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MEDIDA DEL RIESGO DE MERCADO ........................................... Error! Bookmark not defined.
GESTIN DEL RIESGO DE MERCADO ............................................ Error! Bookmark not defined.
MARCO DE GESTIN DEL RIESGO DE MERCADO. ................ Error! Bookmark not defined.
RESPONSABILIDADES. .................................................................... Error! Bookmark not defined.
PROCESO DE GESTIN DEL RIESGO DE MERCADO ............ Error! Bookmark not defined.
Especificacin de los factores de riesgo de mercado ................ Error! Bookmark not defined.
Modelos de medicin del riesgo de mercado. ............................ Error! Bookmark not defined.
Lmites. .............................................................................................. Error! Bookmark not defined.
Pruebas de estrs. .......................................................................... Error! Bookmark not defined.
Planificacin para la contingencia. ............................................... Error! Bookmark not defined.
Valuacin de posiciones en la cartera de negociacin .............. Error! Bookmark not defined.
TRANSPARENCIA. ............................................................................. Error! Bookmark not defined.

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PARTE PRCTICA DEL PROCESO DE GESTION DE RIESGOS A GESTION DE RIESGO DE
MERCADO_________________________________________ ______________________________26
CONCLUSIONES__________________________________________________________28
BIBLIOGRAFIA____________________________________________________________29









INTRODUCCION
Gestin, Es la asuncin y ejercicio de responsabilidades sobre un conjunto de
actividades; El riesgo es el grado de incertidumbre sobre la ocurrencia de un evento;
Mercado son las organizaciones o individuos con necesidades o deseos que tienen
capacidad y que tienen la voluntad para comprar bienes y servicios para satisfacer
sus necesidades. Por tanto se entiende por gestin del riesgo de mercado al proceso
de identificacin, evaluacin, seguimiento, control y minimizacin de este riesgo, el
cual involucra una serie de procesos y elementos que se desarrollan en este trabajo
de investigacin, lo cual requiere de una adecuada atencin para poder
comprenderlo.







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OBJETIVOS


GENERAL:
Lograr la ejecucin satisfactoria del trabajo de investigacin sobre: Gestin de
Riesgo de Mercado

ESPECFICOS:

Desarrollar una definicin concreta de cada uno de los elementos que compone la
denominacin Gestin de Riesgo de Mercado
Conocer cules son los Riesgos de Mercado
Descubrir cmo se mide el Riesgo de Mercado
Determinar y profundizar el tema sobre Gestin de Riesgo de Mercado
Desarrollar un ejemplo sobre la aplicacin de los Procesos de Gestin de Riesgo


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GESTION DE RIESGO DE MERCADO

GESTION:
Es la asuncin y ejercicio de responsabilidades sobre un proceso (es decir,
sobre un conjunto de actividades) lo que incluye:
La preocupacin por la disposicin de los recursos y estructuras necesarias para
que tenga lugar.
La coordinacin de sus actividades (y correspondientes interacciones).
La rendicin de cuentas ante el abanico de agentes interesados por los efectos
que se espera que el proceso desencadene.
1

Tambin se entiende por gestin al conjunto de trmites a realizar para resolver
un asunto

RIESGOS:
El riesgo es el grado de incertidumbre sobre la ocurrencia de un evento.
MERCADO:
Mercado se refiere al conjunto de transacciones o acuerdos de intercambio de
bienes o servicios entre individuos o asociaciones de individuos. El mercado no hace
referencia directa al lucro o a las empresas, sino simplemente al acuerdo mutuo en el
marco de las transacciones. Estas pueden tener como partcipes a individuos,
empresas, cooperativas, ONG, entre otros.
El mercado es, tambin, el ambiente social (o virtual) que propicia las
condiciones para el intercambio. En otras palabras, debe interpretarse como la
institucin u organizacin social a travs de la cual los ofertantes (productores,
vendedores) y demandantes (consumidores o compradores) de un determinado tipo
de bien o de servicio, entran en estrecha relacin comercial a fin de realizar

1
Fantova, F. (2005). Manual para la gestin de la intervencin social. Polticas, organizaciones y sistemas para la
accin. Madrid: Editorial CCS.


5

abundantes transacciones comerciales. Los primeros mercados de la historia
funcionaban mediante el trueque. Tras la aparicin del dinero, se empezaron a
desarrollar cdigos de comercio que, en ltima instancia, dieron lugar a las modernas
empresas nacionales e internacionales. A medida que la produccin aumentaba, las
comunicaciones y los intermediarios empezaron a desempear un papel ms
importante en los mercados.
Una definicin de mercado segn la mercadotecnia: Organizaciones o
individuos con necesidades o deseos que tienen capacidad y que tienen la voluntad
para comprar bienes y servicios para satisfacer sus necesidades.
2


GESTION DE RIESGOS
La gestin de riesgos (traduccin del ingls Risk management) es un enfoque
estructurado para manejar la incertidumbre relativa a una amenaza, a travs de una
secuencia de actividades humanas que incluyen evaluacin de riesgo, estrategias de
desarrollo para manejarlo y mitigacin del riesgo utilizando recursos gerenciales. Las
estrategias incluyen transferir el riesgo a otra parte, evadir el riesgo, reducir los
efectos negativos del riesgo y aceptar algunas o todas las consecuencias de un
riesgo particular.
3

El objetivo de la gestin de riesgos es reducir diferentes riesgos relativos a un
mbito preseleccionado a un nivel aceptado por la sociedad. Puede referirse a
numerosos tipos de amenazas causadas por el medio ambiente, la tecnologa, los
seres humanos, las organizaciones y la poltica. Por otro lado, involucra todos los
recursos disponibles por los seres humanos o, en particular, por una entidad de
manejo de riesgos (persona, staff, organizacin).
RIESGO DE MERCADO
Este riesgo es consecuencia de la probabilidad de variacin del precio o tasa
de mercado en sentido contrario para la posicin que tiene la empresa, como
consecuencia de las operaciones que ha realizado en el mismo.
Por tanto, segn el mercado donde se opere, el riesgo podr ser:
1. Riesgo de precio de las mercancas.

2. Riesgo de precio de las acciones.

2
http://es.wikipedia.org/wiki/Mercado. (s.f.).

3
http://es.wikipedia.org/wiki/Gesti%C3%B3n_de_riesgos. (s.f.).


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3. Riesgo de tipo de inters.

4. Riesgo de tipo de cambio.

5. Riesgo de base y correlacin entre las diversas posiciones y mercados.

1. Riesgo de precio de las mercancas
Probabilidad de que la empresa tenga un resultado negativo en funcin del
precio de los productos (commodities) y de la posicin de la empresa, esto es,
si la empresa posee el producto (posicin larga) cualquier aumento del precio
sera beneficioso, mientras que si debe adquirir el producto (posicin corta) lo
beneficioso sera que el precio disminuyese.
El precio de un producto es consecuencia del equilibrio en el mercado entre
las cuantas de oferta y demanda, de forma que a mayor precio mayor oferta y
menor demanda y a menor precio menor oferta y mayor demanda, luego,
respecto al precio, la demanda vendr dada por una curva de pendiente
negativa, mientras que la oferta ser una curva de pendiente positiva.
La oferta depender por tanto de:
- Precio del producto, a mayor precio mayor oferta.
- Avances tecnolgicos, pues podr aumentar la produccin y la oferta
sin modificar el precio.
- Coste de los factores productivos, de forma que un aumento en el
precio de los factores provocar un aumento del precio del producto
final.
- Regulacin del mercado, va normas reguladoras concretas del
mercado, impuestos, subvenciones, etc.
La demanda depender de:
- Precio del producto, a mayor precio menor demanda.
- Productos relacionados, es decir, por un lado depender del precio de
los productos sustitutivos, pues si el precio de stos disminuye su
demanda aumentar a costa de un descenso de la demanda del
producto inicial. Por otro lado, depender de si el producto es

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complementario de otro, puesto que si aumenta la demanda del
producto principal tambin lo har la del producto complementario.
- Renta disponible y propensin al consumo, pues si aumenta la renta
aumentar la demanda de productos normales y disminuir la de
productos inferiores.
- Hbitos de consumo y preferencias de los consumidores
2. Riesgo de precio de las acciones
Probabilidad de que la empresa tenga un resultado negativo en funcin del
precio de las acciones que posea en cartera.
Este riesgo se descompone a su vez en riesgo especfico, diversificable o no
sistemtico y riesgo sistemtico o no diversificable.
3. Riesgo de tipo de inters
Este riesgo es consecuencia de la probable variacin del tipo de inters en un
sentido contrario a la posicin que tiene la empresa.
4. Riesgo de tipo de cambio
Es la prdida potencial como consecuencia de las variaciones del tipo de
cambio, es decir, segn su volatilidad y la posicin que tenga el agente en
cada divisa.
En toda empresa pueden diferenciarse los siguientes tipos de riesgo de
cambio:
Riesgo contable (exposicin contable o de conversin): surge
cuando se opera con monedas distintas a la empleada para formular la
informacin contable. Tambin puede venir provocado por la
elaboracin de estados financieros consolidados, como consecuencia
de que las empresas operan en diferentes pases y monedas y, por
tanto, sus estados financieros individuales estn confeccionados en
distintas monedas (riesgo de consolidacin). Dependiendo del mtodo
de conversin empleado los resultados diferirn en uno u otro sentido,
pues sern diferentes las partidas de activo y pasivo que se tendrn en
cuenta como expuestas al riesgo de conversin.
Riesgo econmico (exposicin econmica): provocado por las
posiciones en monedas distintas a la moneda funcional o bsica elegida
por la entidad como caracterstica de su actividad, que puede ser igual

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o diferente de la empleada para presentar las cuentas anuales. Adems
este riesgo puede ponerse de manifiesto, aunque la entidad no opere
en divisas, por otras razones como que la competencia s lo haga, las
materias primas tengan su precio referenciado a otras divisas o su
precio se fije en plazas internacionales, etc.
Riesgo transaccional (exposicin transaccional): hace referencia a
las operaciones realizadas en moneda extranjera que an no estn
vencidas. Por ello, la cuanta de los flujos monetarios de las citadas
operaciones depender del tipo de cambio vigente en el momento de
valorarse las mismas.
5. Riesgo de base y correlacin entre las diversas posiciones y mercados
La base se define como la diferencia que existe entre el precio de contado y
de futuro de un mismo activo, como consecuencia de que el precio de futuro
incorpora el coste de financiar los recursos necesarios para adquirir el activo y
mantenerlo hasta el momento futuro y descuenta el posible rendimiento que,
hasta ese momento, origine el ttulo. Lgicamente a medida que transcurra el
tiempo, la base converge hacia el precio de contado, esto es, llegado el
momento futuro, el precio de contado y del contrato de futuro coinciden,
puesto que el futuro se ha transformado en contado. El problema estriba en
que dicha convergencia no es lineal, es decir, la reaccin de los precios al
contado y a futuro no es igual ante cambios en las condiciones de mercado, lo
que puede originar prdidas.
MEDIDA DEL RIESGO DE MERCADO
Como cualquier otra forma de riesgo, la cantidad de prdida potencial debido
al riesgo de mercado puede ser medida mediante varios mtodos o convenciones.
Existen diferentes formas para medir el riesgo de mercado de un activo o
portafolio.
Una forma de medirlo es a travs de la funcin de distribucin de probabilidad
de las prdidas y ganancias de los activos, utilizando estimadores de algunos
parmetros de dicha distribucin tal como la desviacin estndar ( ) o de
estadsticos como cuantiles de la distribucin ( q ).

La desviacin estndar: Una forma simple de medir el riesgo de un activo es
a travs de la volatilidad de sus retornos, ya que cuando un activo tiene alta
volatilidad, su resultado presenta una mayor incertidumbre. Una posible

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aproximacin a la volatilidad es la desviacin estndar del activo. Si se supone que
los retornos de los activos provienen de una distribucin normal, la cual se encuentra
definida por su media y su varianza, entonces se puede encontrar con facilidad la
probabilidad de que el retorno se encuentre dentro de un rango especfico.
La varianza de una variable aleatoria X est definida como:


El Valor en Riesgo (VaR): Otra medida de riesgo es el Valor en Riesgo
(VaR por sus siglas en ingls). Esta indica la mxima prdida posible
para un nivel de confianza y un perodo de tenencia dado. En trminos
estadsticos, este corresponde al -simo cuantil (q ) de la funcin de
distribucin de prdidas y ganancias del activo
Es decir, el VaR es el menos malo de los (1 ) 100% peores casos 10
de la distribucin de prdidas y ganancias. As, el administrador de
riesgo tiene la idea de que la prdida en su inversin no exceder el
VaR con probabilidad .
Por ejemplo, asumiendo que los retornos de un portafolio siguen una
distribucin normal estndar, el cinco por ciento peor de los casos se

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encontrar por encima de 1.65, rea sombreada de la Figura 1. As, la
mxima prdida en el 95% mejor de los casos, o la mnima perdida en
el 5% de los peores casos, ser de 1.65 multiplicada por el valor del
portafolio.


Tradicionalmente la forma ms usada para medir el riesgo de mercado es el
uso de valor en riesgo (Value at Risk o VaR), una prctica muy aceptada y extendida
en la gestin de riesgo a corto plazo. El VaR se define como la prdida mxima
esperada en un determinado perodo de tiempo.
El VaR es, por tanto, una medida estadstica de las posibles prdidas de la
cartera (mercado) , resumidas en una cifra, una vez que hemos asumido una
distribucin y un horizonte temporal Slo el 5% de las ocasiones esperamos tener
prdidas mayores del VaR 95% Pero, de qu magnitud van a ser las mismas? Esto
no nos lo va a responder el VaR P(V T -V 0 < -VaR C )=1-c (nivel de confianza para
la distribucin)
El mtodo de valor en riesgo para medir el riesgo de mercado contiene varias
limitaciones que hacen que pierda exactitud. Estas limitaciones se deben a que este
mtodo asume que la composicin del portafolio no cambia a lo largo del tiempo de
medida. Esta limitacin es a menudo aceptable en medidas de riesgo de mercado a
corto plazo. A medida que se ampla el perodo de tiempo que se tiene en cuenta, la
variacin del portafolio va aumentando pues es mucho ms probable que, a mayor
perodo de tiempo, mayores cambios se produzcan en las posiciones del portafolio,
siendo cada vez menos relevante la medida del valor en riesgo.
Otros mtodos de medida de riesgo de mercado es la simulacin histrica y la
varianza-covarianza (mide la variabilidad histrica del rendimiento de activos
financieros), ambos asumen una correlacin entre eventos pasados y futuros, lo cual

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deja de ser efectivo en momentos de estrs en el mercado, situaciones en las que el
nerviosismo de los inversores y situaciones ms o menos extremas pueden derivar
en un comportamiento totalmente nuevo o inesperado.


GESTIN DEL RIESGO DE MERCADO
La gestin del riesgo de mercado se realiza mediante planes de
procedimiento ante determinados comportamientos de los factores de riesgo que
afecten al valor de un portafolio en contrato.
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La gestin del riesgo de mercado implica una serie de pasos secuenciales. El
primero es la identificacin de los factores de riesgo que afectan al portafolio. Una
vez identificados los factores de riesgo de mercado, se procede a la cuantificacin
del riesgo de mercado y se realizan test de sensibilidad a las variaciones de los
factores de riesgo aplicando colecciones de valores de riesgo de mercado histricas
conocidas. De esta forma se puede establecer un plan ante posibles escenarios
debidos a los cambios en el valor de los factores de riesgo.
Se entiende por gestin del riesgo de mercado al proceso de identificacin,
evaluacin, seguimiento, control y mitigacin de este riesgo, el cual involucra una
serie de procesos, entre ellos:
1. Desarrollo de modelos para la estimacin del riesgo;

2. Establecimiento de lmites;

3. Valuacin prudente de los instrumentos financieros;

4. Uso de pruebas de estrs; y

5. Planificacin para las contingencias.

Como parte de este proceso, las entidades deben contar con metodologas
que les permitan evaluar y gestionar activamente los riesgos de mercado

4
Riesgo de mercado | Definicin http://www.efxto.com/diccionario/r/3985-riesgo-de-mercado#ixzz2tdQA87Zy.
(s.f.).


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significativos, independientemente de su origen, tanto a nivel de posicin, operador,
lnea de negocio y para toda la entidad.
El sistema de gestin del riesgo de mercado debe incluir la utilizacin de
metodologas
VaR y la realizacin de pruebas de estrs que sean acordes al tipo y nivel de
actividad, con el fin de calcular eficazmente los riesgos significativos de los
instrumentos con los que negocien y de las estrategias que persigan. Sendas
tcnicas debern evolucionar a medida que cambien los instrumentos y estrategias
de negociacin utilizados.
Las entidades financieras deben demostrar cmo combinan sus mtodos de
medicin de riesgos para calcular el capital econmico necesario para el riesgo de
mercado. Adems, en el caso de las entidades ms sofisticadas, la evaluacin de la
suficiencia del capital econmico por riesgo de mercado debe incluir la evaluacin del
riesgo de concentracin y de iliquidez en escenarios de estrs en el mercado.
MARCO DE GESTIN DEL RIESGO DE MERCADO.

El marco para la gestin del riesgo de mercado incluye las estrategias, polticas,
prcticas, procedimientos y estructuras organizativas con las que deben contar las
entidades financieras para la identificacin, evaluacin, seguimiento, control y
mitigacin de este riesgo.
Este marco debe ser proporcional a la dimensin e importancia econmica de
las entidades financieras y a la naturaleza y complejidad de sus operaciones y:
i) Abarcar todos los riesgos de mercado relevantes que afrontan las entidades;
ii) Contemplar una estrategia que comprenda el enfoque general de las entidades
financieras sobre el riesgo de mercado, incluyendo objetivos cuantitativos y
cualitativos; y
iii) Estar respaldado por documentacin que describa sus principios bsicos y
explique las tcnicas empricas utilizadas para cuantificar el riesgo de mercado.
Estrategia.
La estrategia de gestin del riesgo de mercado debe establecer las pautas
generales que las entidades financieras aplicarn para gestionar este riesgo, para lo
cual deben adoptar polticas y prcticas adecuadas, contemplando el objetivo de
proteger la liquidez y solvencia, el nivel de tolerancia al riesgo establecido y la
capacidad para enfrentar situaciones de estrs en el mercado.

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Las entidades deben tener en cuenta, al formular la estrategia, su estructura
corporativa -por ejemplo, si cuentan con subsidiarias o sucursales en el extranjero,
las lneas de negocio clave, la diversidad de los mercados y productos con los que
operan y, en caso de corresponder, los requerimientos de los reguladores de sus
subsidiarias y sucursales en el exterior.
Polticas.
Las polticas y procedimientos deben establecer criterios claramente definidos
para determinar las posiciones a incluir y excluir de la cartera de negociacin, as
como establecer cundo corresponde valuar una posicin diariamente a precios de
mercado tomando como referencia un mercado activo y lquido.
Cuando las posiciones se valen a travs de un modelo, las entidades deben
determinar en qu medida pueden:
i) Identificar los riesgos significativos de la posicin;
ii) Cubrir estos riesgos significativos y en qu medida los instrumentos de
cobertura tendran un mercado activo y lquido;
iii) Obtener estimaciones confiables de los principales supuestos y parmetros
utilizados en el modelo.
Asimismo, debe preverse la realizacin de un estudio referido a las
restricciones legales u otros requisitos operativos que podran impedir la liquidacin
inmediata de las posiciones.
Estructura organizacional.
La estructura organizacional debe contar con las caractersticas necesarias
para que la estrategia definida pueda ser efectivamente implementada y contemplar
la asignacin de la responsabilidad de gestionar el riesgo de mercado a una unidad o
persona especfica de la entidad financiera.
Esa unidad, en funcin de la dimensin e importancia econmica de la
entidad, y la magnitud y naturaleza de sus operaciones, podr estar conformada por
una nica persona, un rea especfica o adoptar la forma de un comit de riesgos,
debiendo ser independiente de las unidades de negocios, reportar a la Alta Gerencia
y cumplir una funcin de control de riesgo de mercado independiente.
Sus integrantes no pueden ser empleados responsables de exponer a la
entidad a riesgos de mercado o que realicen tareas que impliquen otros conflictos de
intereses.

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RESPONSABILIDADES.
Directorio.
El Directorio es el responsable de que la entidad cuente con un marco
adecuado eficaz, viable y consistente para la gestin del riesgo de mercado, del
riesgo de mercado asumido por la entidad y de la forma en que se gestiona.
Al respecto debe:
Aprobar la estrategia para la gestin del riesgo de mercado, la que deber
definicin claridad la estructura administrativa relacionada con la gestin de este
riesgo y estar debidamente documentada.
La estrategia deber incluir la realizacin de pruebas de estrs y el
establecimiento de lmites que reflejen el nivel de tolerancia al riesgo de mercado de
la entidad, que debe ser apropiado para su estrategia de negocios y su rol en el
sistema financiero;
Aprobar las polticas y prcticas significativas, revisndolas peridicamente al
menos anualmente y cada vez que a su juicio se produzcan hechos o situaciones
relevantes vinculadas con este riesgo, debiendo asegurar que la Alta Gerencia tome
las acciones correctivas apropiadas para afrontar esos aspectos;
Aprobar las excepciones a las polticas y lmites que impliquen un desvo
significativo;
Asegurar que la Alta Gerencia comunique la estrategia para la gestin del
riesgo de mercado a travs de guas claras y operativas y gestione el riesgo de
manera efectiva;
Recibir en forma peridica informacin para tomar conocimiento de la cartera
de negociacin de la entidad, y en forma inmediata en caso que surjan situaciones
adversas, debiendo asegurarse de que la Alta Gerencia tome las acciones
correctivas apropiadas para afrontar esos aspectos. Es primordial que tambin reciba
informacin sobre las pruebas de estrs que se realicen y los planes de contingencia
establecidos;

Asegurar que la Alta Gerencia y el personal de las reas involucradas posean
experiencia necesaria para la gestin del riesgo de mercado y que la entidad cuenta
con procesos y sistemas para identificar, evaluar, seguir, controlar y mitigar las
fuentes del riesgo de mercado;

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Entender las interacciones existentes entre el riesgo de mercado y los dems
riesgos de la entidad financiera;
Asegurar que exista una revisin peridica independiente respecto del marco
de gestin del riesgo de mercado realizada por la auditora interna;
Garantizar que la poltica de incentivos econmicos al personal no est en
contraposicin con la estrategia de riesgo de mercado de la entidad.
Alta Gerencia.
La Alta Gerencia es la responsable de implementar la estrategia para la
gestin del riesgo de mercado de acuerdo con el nivel de tolerancia al riesgo de la
entidad y las polticas y prcticas aprobadas por el Directorio, as como de desarrollar
procedimientos escritos para identificar, evaluar, seguir, controlar y mitigar este
riesgo.
La Alta Gerencia, entre otros aspectos, debe:
Aprobar y desarrollar los procedimientos especficos para una gestin activa
delas posiciones en la cartera de negociacin;
Implementar la estructura, responsabilidades y controles necesarios para la
gestin del riesgo de mercado por reas y productos;
Definir los procedimientos y el nivel de aprobacin que corresponda para las
excepciones a los lmites conforme lo establecido en la poltica aprobada por el
Directorio;
Disear y revisar con regularidad los resultados de las pruebas de estrs, los
cuales deben verse reflejado en las polticas y lmites establecidos;
Implementar los planes de contingencia, los que deben estar vinculados con
los resultados de las pruebas de estrs;
Revisar continuamente la informacin de mercado que afecte las posiciones
de la entidad y reportar regularmente al Directorio;

Realizar una evaluacin de la capacidad para gestionar activamente el riesgo
de las exposiciones en sus actividades de negociacin;
Efectuar un anlisis de la capacidad para transferir los riesgos entre la cartera
de negociacin y la cartera de inversin;

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Comunicar a todas las reas directa o indirectamente involucradas la
estrategia de riesgo de mercado, las polticas clave para implementar esa estrategia
y la estructura para la gestin del riesgo de mercado;
Seguir en forma frecuente las tendencias del mercado que puedan presentar
desafos significativos o sin precedentes para la gestin del riesgo de mercado;
Asegurar la existencia de controles internos adecuados para proteger la
integridad del proceso de gestin del riesgo de mercado.

PROCESO DE GESTIN DEL RIESGO DE MERCADO
Las entidades deben tener un proceso adecuado para identificar, evaluar,
seguir, controlar y mitigar el riesgo de mercado, que garantice el cumplimiento de un
conjunto documentado de polticas, controles y procedimientos internos relativos al
funcionamiento del sistema de gestin del riesgo, el cual ser llevado a cabo por una
unidad independiente.
Las entidades deben definir e identificar el riesgo de mercado al que estn
expuestas todas sus sucursales y subsidiarias de las jurisdicciones en las cuales
operan. Tambin en el contexto de sus procesos de auditora interna deben someter
regularmente su marco de gestin de riesgos a una revisin independiente, que
evale las actividades de las unidades comerciales y las de la unidad de gestin del
riesgo de mercado.
En el caso de nuevos productos, los procesos de aprobacin deben incluir a
todas las reas internas relacionadas con la medicin y el control de riesgos y la
valuacin de los instrumentos y su verificacin. Independientemente de que los
nuevos productos se imputen a la cartera de negociacin o de inversin, la
aprobacin y revisin de las metodologas de valuacin deben cumplir con requisitos
mnimos preestablecidos. Adems, los procesos de aprobacin y valuacin de los
nuevos productos se deben apoyar en metodologas de valuacin bien
documentadas y que sean especficas para dichos productos y negocios.

Especificacin de los factores de riesgo de mercado
Los factores de riesgo especificados en el sistema de medicin del riesgo de
mercado entre ellos, las tasas de inters, precios del mercado y tipos de cambio
deben ser suficientes para capturar los riesgos inherentes en la cartera de
negociacin de las entidades, dentro y fuera de balance.

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Los factores que se consideran relevantes en la determinacin de los precios
deben ser incluidos como factores de riesgo en los modelos, debiendo la entidad
justificar en casos de omisin. Tambin debe tenerse en cuenta el riesgo de
contraparte para cada uno de los instrumentos financieros y factores relacionados
con los emisores de los instrumentos.
En cuanto a las tasas de inters, se deben identificar factores de riesgo en
cada moneda en la que las entidades mantengan posiciones dentro o fuera de
balance cuyo valor dependa de las tasas de inters. El sistema de medicin de
riesgos tambin debe modelar la curva de rendimientos, por ejemplo, utilizando las
tasas a plazo de los rendimientos de ttulos sin cupn.
En relacin con los tipos de cambio donde puede incluirse el oro el sistema de
medicin de riesgo debe incorporar los factores de riesgo correspondientes a las
monedas en las cuales se denominan las posiciones de la entidad. Toda posicin
denominada en moneda extranjera introducir un riesgo de tipo de cambio, dado que
los riesgos calculados por el sistema de medicin estarn expresados en la moneda
local. Por tal motivo, tendr que haber factores de riesgos correspondientes al tipo de
cambio entre la moneda nacional y cada una de las monedas en las que la entidad
mantenga una posicin significativa.
En el caso de los precios de acciones, deben incluirse factores de riesgo
correspondientes a cada uno de los mercados en los que la entidad mantenga
posiciones importantes, debiendo, como mnimo, incluir un factor de riesgo que
refleje los movimientos de los precios de las acciones en todo el mercado.
Modelos de medicin del riesgo de mercado.
Las entidades deben desarrollar modelos de riesgo que deben estar
plenamente integra dos a la gestin diaria del riesgo de mercado, cuyo grado de
desarrollo estar en funcin de la importancia y sofisticacin de las posiciones de las
entidades as como de sus riesgos de mercado asociados, debiendo ser validados de
manera continua.
Estos modelos deben permitir medir el riesgo a un mnimo nivel de confianza
del 99% con un horizonte de 10 das, debiendo las entidades financieras estimar los
parmetros del modelo y tener presente sus principales supuestos.
Las entidades deben llevar a cabo un programa peridico que compare los
resultados realizados con las predicciones de sus modelos, debiendo cotejar si el
nmero de das con prdidas mayores a las predichas est en lnea con lo esperable
en base al nivel de confianza establecido, para lo cual ser necesario contar con un
registro de datos histricos.

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Lmites.
El control del riesgo de mercado incluye el establecimiento de lmites a nivel
corporativo, por lnea de negocio y a nivel de la mesa de operaciones que permitan
controlar la ex posicin de las entidades a dicho riesgo
Los lmites deben contemplar los factores de riesgo clave, ser adecuados al
volumen y complejidad de las operaciones de las entidades y constituirse de un
modo tal que su aplicacin sea transparente y consistente a lo largo del tiempo, y
podrn aplicarse a:
Posiciones netas o brutas;
Concentraciones del riesgo de mercado;
La mxima prdida admitida;
Riesgos potenciales en base a la informacin obtenida a travs de
pruebas de estrs y anlisis de escenarios;
El Valor a Riesgo (VaR) de las posiciones.
El VaR es una herramienta importante que contribuye al seguimiento de
la exposicin agregada, al tiempo que ofrece una medida estndar para
comparar el riesgo en el que incurren los diferentes operadores y lneas
de negocio. El modelo VaR debe permitir identificar y medir
adecuadamente los riesgos procedentes de todas las actividades de
negociacin, debe estar incorporado al proceso de evaluacin interna
de suficiencia del capital y debe, adems, estar sujeto a una validacin
rigurosa y continua. Las estimaciones con modelos VaR deben ser
sensibles a los cambios en el perfil de riesgo de la cartera de
negociacin.
Los descalces.
Las entidades financieras deben mantener un conjunto de seales
intermedios que permitan alertar a la Alta Gerencia cuando los lmites
estn por ser alcanza dos, a efectos de permitir las acciones y/o
revisiones necesarias. Se establecern procesos para afrontar
situaciones en las cuales ciertas posiciones al riesgo de mercado
excedan los lmites y criterios preestablecidos, debiendo contemplar los
excesos significativos en los planes de contingencia.

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Los lmites deben ser revisados peridicamente para constatar que no
se ha superado la mxima exposicin al riesgo de mercado admisible
por la entidad.

Pruebas de estrs.

Las entidades que tengan posiciones significativas en su cartera de
negociacin deben contar con un programa riguroso e integral para la realizacin de
pruebas para distintos escenarios de estrs. Este programa debe contribuir a
identificar eventos adversos que pudieran incidir de manera significativa en la
posicin de capitales de las entidades. En la evaluacin interna de la suficiencia del
capital se debe demostrar que la entidad posee capital suficiente no slo para
cumplir los requerimientos mnimos, sino tambin para soportar una serie de
escenarios de estrs.
Los escenarios de estrs deben:
Incluir un rango de factores de riesgos que puedan implicar prdidas
extraordinarias en las carteras de las entidades o dificultar el control de los
riesgos en esas carteras;
Ser de naturaleza cualitativa y cuantitativa;
Incorporar los potenciales riesgos de mercado y de liquidez que puedan surgir
en caso de observarse una alta volatilidad. Los criterios cuantitativos deben
permitir identificar escenarios a los cuales las entidades podran estar
expuestas en tanto que los criterios cualitativos deben enfatizar que las dos
grandes metas de las pruebas de estrs son evaluar la capacidad de las
entidades para absorber prdidas potencialmente grandes e identificar las
acciones que pueden llevar adelante para reducir su riesgo y conservar su
capital;
Permitir evaluar la respuesta de las posiciones de la cartera de negociacin a
fluctuaciones similares a las ocurridas en crisis pasadas, incorporando las
fuertes cadas de precios y de liquidez observadas durante dichos eventos;
Contemplar situaciones particularmente adversas en funcin de las
caractersticas de su cartera tales como posiciones concentradas con respecto
al volumen negociado en el mercado, situaciones de iliquidez, productos
financieros con opcionalidades, posiciones con profundo valor intrnseco nulo
(out-of-the money), cambios significativos en las correlaciones y otros

20

riesgos, como la incertidumbre sobre las tasas de recupero, que pueden no
quedar correctamente reflejados en el VaR-.

Las pruebas de estrs que aplique la entidad y en especial su calibracin, que
abarca la magnitud de las alteraciones y los tipos de eventos considerados deben
observar premisas claras, ya que sobre la base de sus resultados se realiza la
evaluacin interna de la suficiencia del capital. Esta evaluacin debe considerar la
suficiencia del capital para afrontar una serie de situaciones, tales como gestionar las
carteras negociadas dentro de los lmites establecidos y durante un perodo
prolongado de estrs e iliquidez en los mercados o garantizar que, con un horizonte
temporal y nivel de confianza determinados, se pueden liquidar todas las posiciones
o se pueden afrontar las prdidas un modo ordenado. Las alteraciones o escenarios
utilizados en las pruebas deben reflejar la naturaleza de las carteras y el tiempo que
llevara cubrir o gestionar los riesgos en condiciones de mercado severas.
Los resultados de las pruebas de estrs deben ser comunicados de manera rutinaria
a la Alta Gerencia para su revisin y peridicamente al Directorio, as como estar
reflejados en las polticas y lmites establecidos.
Planificacin para la contingencia.
Las entidades financieras deben tener un plan de contingencias que
establezca clara mente la estrategia para afrontar situaciones de emergencia.
El plan de contingencia debe:
Ser proporcional a la dimensin de la entidad, su perfil de riesgo y su
importancia relativa en el sistema financiero, y a la naturaleza y complejidad
de sus operaciones;
Contemplar diferentes horizontes de tiempo, incluso intra diarios;
Preparar a la entidad para manejar un rango de escenarios severos de estrs,
que considere un men diversificado de opciones a fin de que la Alta Gerencia
tenga una visin de las medidas contingentes potencialmente disponibles;
Contener polticas y procedimientos claros que permitan a la Alta Gerencia
tomar decisiones oportunas y bien informadas y comunicar efectiva y
eficientemente su implementacin. Dicho plan debe contemplar, entre otros
aspectos, los siguientes:
El establecimiento de una asignacin de responsabilidades, incluyendo
la designacin de la autoridad con facultades para activar el plan. El

21

establecimiento formal de un equipo de crisis puede facilitar la
coordinacin interna y la toma de decisiones durante la crisis;
La identificacin del personal responsable de la implementacin del
plan de contingencia previsto y sus funciones durante una situacin
crtica;
El establecimiento de pautas para el proceso de decisiones a adoptar
definicin de quin debe tomarlas y de los temas que deben elevarse
hacia niveles jerrquicos de la entidad, a fin de asegurar la efectiva
coordinacin y comunicacin a travs de las distintas lneas de
negocios.
El plan debe ser revisado y sometido a prueba en forma regular para asegurar
su eficacia y viabilidad y estar diseado para afrontar los escenarios planteados por
la entidad en las pruebas de estrs.
Valuacin de posiciones en la cartera de negociacin
Es importante que se realice una valuacin prudente de los instrumentos
financieros cuya contabilizacin refleje un valor razonable de mercado, prestando
especial atencin a las posiciones menos lquidas. A esos efectos, la entidad debe
tener estructuras de gobierno claras y slidas y procesos de control que permitan
estimar el valor razonable delas exposiciones tanto a efectos de la gestin de riesgos
como para los reportes financieros. Las estructuras de gobierno y los procesos de
control deben estar insertos en la estructura general de gobierno de la entidad y
deben contemplar de manera explcita el rol del Directorio y de la Alta Gerencia.
Adems, el Directorio debe recibir informes de la Alta Gerencia sobre las cuestiones
que esta ha debido resolver al supervisar las valuaciones y el desempeo de los
modelos de valuacin, y sobre todos los cambios significativos en las polticas de
valuacin.
Un marco con prcticas prudentes de valuacin debe incluir, sin con ello
modificar los criterios de valuacin contables vigentes, los elementos que se
describen a continuacin:
Sistemas y controles.
Las entidades deben establecer y mantener sistemas adecuados y
controles suficientes que garanticen que las valuaciones son prudentes
y confiables.

22

Estos sistemas deben estar integrados con los restantes sistemas de
gestin de riesgos de la entidad tales como riesgo crediticio, de tasa de
inters, de liquidez y operacional e incluir:
i) Polticas y procedimientos documentados para el proceso de
valuacin que deben contener, entre otros aspectos, responsabilidades
claramente definidas, fuentes de informacin de mercado, la frecuencia
de valuacin, cules son las tcnicas admitidas para la valuacin a
precios de mercado o segn modelo y la revisin peridica e
independiente de las valuaciones;
ii) Canales inequvocos e independientes de transmisin de informacin
a la Alta Gerencia.
Los procesos de control de las valuaciones deben ser aplicados en
forma consistente en toda la entidad incluso a nivel de lnea de negocio
e instrumento y estar integrados con los procesos de medicin y gestin
del riesgo. Estos controles deben ser sujetos a una auditora interna.
Los procesos de aprobacin de nuevos productos deben dar
participacin a todas las instancias de la entidad financiera involucradas
en la medicin y el control de los riesgos y en la asignacin y
verificacin de las valuaciones de los instrumentos financieros.

Metodologas de valuacin.
La valuacin a precios de mercado consiste en calcular, al menos
diariamente, el valor de las posiciones a precios de cierre en
transacciones corrientes informados por fuentes independientes.
Las entidades deben priorizar el uso de informacin de mercado y
minimizar el uso de parmetros discrecionales en sus tcnicas de
valuacin. No obstante, los datos observados pueden no ser relevantes
por ejemplo una transaccin que refleja una liquidacin forzada o bien
que no se hayan registrado transacciones. En estos casos, la
informacin surgida del mercado debe ser tenida en cuenta pero no
debe ser determinante para la valuacin de la posicin.
Las entidades deben asegurar que las fuentes de informacin sean
confiables y relevantes, para lo cual deben considerar, entre otros, los
siguientes aspectos:

23

i) la calidad y la confiabilidad de los datos reportados;
ii) la frecuencia y la disponibilidad de precios y cotizaciones para los
participantes en el mercado;
iii) si los precios representan transacciones regulares efectuadas entre
partes independientes;
iv) si la informacin es recibida en forma oportuna en relacin con la
frecuencia de las valuaciones;
v) el nmero de fuentes independientes que generan las cotizaciones y
precios;
vi) el grado de desarrollo y la profundidad del mercado; y
vii) la similitud entre los instrumentos financieros negociados en la
transaccin de referencia y los instrumentos en cartera de la entidad.
En los casos en los que no sea posible valuar las posiciones a precios
de mercado, las entidades podrn valuarlas a travs de un modelo y
demostrar que esa valuacin es prudente.
La valuacin segn modelo se define como la que puede obtenerse a
partir de referencias, extrapolaciones u otros clculos a partir de los
datos de mercado, requirindose para ello un grado mayor de
prudencia.
La verificacin independiente de precios es el proceso por el cual los
modelos se revisan regularmente para comprobar su exactitud. Las
entidades deben tener la capacidad de producir y verificar valuaciones
de instrumentos y transacciones, incluso durante perodos de estrs.
Esta capacidad debe ser adecuada a la importancia, riesgo y tamao de
las exposiciones, en el contexto del perfil de negocios de la respectiva
entidad. Adems, para las exposiciones que representan un riesgo
significativo, las entidades deben poder generar valuaciones mediante
mtodos alternativos en el caso de que los datos ingresados y los
enfoques que normalmente utiliza se vuelvan poco confiables, no estn
disponibles o no sean relevantes debido a discontinuidades o iliquidez
en los mercados. Las entidades deben someter a prueba y revisar el
desempeo de sus modelos bajo condiciones de estrs, a fin de
comprender las limitaciones de dichos modelos bajo estas condiciones.

24

Mientras que la valuacin diaria a precios de mercado podr realizarla
el personal encargado de la negociacin, la verificacin de los precios
de mercado o de los datos ingresados a los modelos debe ser llevada a
cabo por un rea independiente, al menos con periodicidad mensual o
con una mayor frecuencia si la naturaleza de la actividad de
negociacin de la entidad as lo requiere.
Cuando se trate de nuevos productos, e independientemente de a qu
lnea de negocio corresponden, la revisin y aprobacin de las
metodologas de valuacin deben estar guiadas por un conjunto mnimo
de consideraciones comunes.
Particularmente, los procesos de aprobacin y valuacin de nuevos
productos se deben apoyar en metodologas de valuacin bien
documentadas y especificadas para los productos y negocios.

Ajustes de valuacin.
Las entidades financieras deben establecer y mantener procedimientos
para considerar ajustes de valuacin, teniendo en cuenta como mnimo:
diferenciales de calificacin crediticia an no ingresados, costos de
liquidacin, riesgos operacionales y de rescisin anticipada, costos de
inversin, de financiacin y costos administrativos futuros y, cuando
proceda, el riesgo asociado a la utilizacin de un modelo.
TRANSPARENCIA.
Las entidades financieras deben dar a conocer al pblico de manera regular a
travs de sus pginas de Internet o reportes:
Informacin oportuna, relevante, confiable y til para la toma de decisiones,
que permita a los participantes del mercado evaluar la solidez de su marco de
gestin del riesgo de mercado y su exposicin al riesgo de mercado;
Una descripcin del marco implementado para gestionar el riesgo de mercado,
su estructura, los roles y responsabilidades de la unidad encargada de esa
gestin, as como las diferentes funciones y lneas de negocios;
Informacin cualitativa que posibilite a los participantes del mercado conocer
la manera en que gestionan el riesgo de mercado;
Informacin clara sobre la incertidumbre en las valuaciones, tal como
descripciones delos instrumentos valuados segn modelo y las tcnicas

25

empleadas, la sensibilidad de las valuaciones a los supuestos y datos
empleados y el efecto de los escenarios de estrs en las valuaciones.
Adems, regularmente deben revisarse las polticas de transparencia para
asegurar que la informacin que se proporciona contina siendo relevante en
funcin del modelo de negocios, los productos y las condiciones actuales de
mercado.



PARTE PRCTICA DEL PROCESO DE GESTION DE RIESGOS A GESTION DE
RIESGO DE MERCAD



#
2da. Etapa-Anlisis
Posible resultado (entonces)
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
(
A
/
M
/
B
)
I
m
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A
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3
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o
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a
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i

n

P
r
i
o
r
i
d
a
d
(
1

-

9
)
4ta. Etapa-Manejo
Respuesta
5ta. Etapa-Monitoreo
Responsable de la
accin de respuesta
Especificar cul sera
el efecto en caso de
que el riesgo ocurra.
Ejemplo: Que los
clientes sean atrados
a otras tiendas que
provean mayores o
mejores incentivos.
Evaluar la
probabilid
ad de que
el riesgo
ocurra.
(Alto,
Medio y
Bajo)
Evaluar
el
impacto
en el
proyecto
en caso
de que el
riesgo
ocurra.
(Alto,
Medio y
Bajo)
Priorizar
los riesgos
con ayuda
de la
Matriz.
Especificar la accin que
el Equipo de Trabajo
llevar a cabo para
eliminar, trasladar o
mitigar el riesgo.
Nombre del
responsable del
Equipo de Trabajo
que llevar a cabo
la accin de
respuesta al riesgo.
GUIA
MATRIZ DE RIESGOS
1ra. Etapa.
Identificacin del Riesgo
Detallar el riesgo
identificado. Ejemplo:
Estrategia basada en bajos
precios.

26












27






CONCLUSIONES
GENERAL:
#
2da. Etapa-Anlisis
Posible resultado
(entonces)
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
I
m
p
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c
t
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A
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M
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B
)
3
r
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.

E
t
a
p
a
.

V
a
l
o
r
a
c
i

4ta. Etapa-Manejo
Respuesta
5ta. Etapa-
Monitoreo
Responsable de la
accin de
1
Es posible que los clientes
sean atrados a otras
tiendas que provean
mayores o mejores
incentivos.
Baja Alto 6
Aumentar la pre-venta de
artculos ya que los
clientes pagan antes de
estar disponible y meses
antes de que tengan que
pagarle al proveedor.
Ejecutivos de Ventas
2
La empresa al mantener
un inventario importante
para cumplir con sus
tiempos prometidos de
entrega se pone en riesgo
ante cambios en la
demanda y ciclos de
Alta Alto 1
Monitorear constantemente
la existencia en inventario,
supervisar el movimiento
de los productos de mayor
venta realizando
comparaciones con
pedidos anteriores.
Encargados de
Invetarios y
Produccin
3
Al aumentar la variedad
de productos y el alcance
geogrfico, se haga ms
compleja la distribucin
Media Bajo 7
Implementar la estratega
multi-proveedor
incluyendo tiendas de
terceros, que le permita
agregar gran cantidad de
productos, mejorar su
propuesta de valor y
Ejecutivos de Ventas
4
Al realizar la empresa
envos gratis para ganar
clientes, puede resultar
muy costoso y no
necesariamente
sostenible.
Alta Medio 2
La empresa puede ofrecer
envos gratis para ganar
clientes nicamente
durante algn tiempo como
por ejemplo a incios de
temporadas.
Supervisores de
Ventas
5
El segmento de comercio
elecrtrnico evoluciona
rpidamente y es
altamente competido,
convirtindose en una
Alta Alto 1
Diversificar los productos a
vender, innovarse
constantemente y utilizar
la herramienta del internet
para crecer
Junta Directiva de la
Empresa
Complejidad del Negocio
Riesgo de Inventario
Costo de Envo
Creciente Competencia
MATRIZ DE RIESGOS
1ra. Etapa.
Identificacin del Riesgo
Estrategia basada en bajos
precios

28

Gracias a la ayuda de las herramientas de investigacin se logr ejecutar
satisfactoriamente el trabajo de investigacin sobre: Gestin de Riesgo de Mercado
ESPECFICOS:
Cada uno de los terminaos de Gestin de Riesgo de Mercado, se refieren a: Gestin, Es
la asuncin y ejercicio de responsabilidades sobre un proceso; El riesgo es el
grado de incertidumbre sobre la ocurrencia de un evento; Mercado se refiera a
institucin u organizacin social a travs de la cual los ofertantes (productores,
vendedores) y demandantes (consumidores o compradores) de un determinado
tipo de bien o de servicio, entran en estrecha relacin comercial a fin de realizar
abundantes transacciones comerciales
Segn el mercado donde se opere, el riesgo podr ser: Riesgo de precio de las
mercancas, Riesgo de precio de las acciones, Riesgo de tipo de inters, Riesgo
de tipo de cambio, Riesgo de base y correlacin entre las diversas posiciones y
mercados
Una forma de medir el Riesgo de Mercado es a travs de la funcin de
distribucin de probabilidad de las prdidas y ganancias de los activos, utilizando
estimadores de algunos parmetros de dicha distribucin tal como la desviacin
estndar ( ) o de estadsticos como cuantiles de la distribucin ( q ). Otros
mtodos de medida de riesgo de mercado es la simulacin histrica y la varianza-
covarianza (mide la variabilidad histrica del rendimiento de activos financieros)

Se entiende por gestin del riesgo de mercado al proceso de identificacin,
evaluacin, seguimiento, control y mitigacin de este riesgo, el cual involucra una
serie de procesos, entre ellos: Desarrollo de modelos para la estimacin del
riesgo; Establecimiento de lmites; Valuacin prudente de los instrumentos
financieros; Uso de pruebas de estrs; y Planificacin para las contingencias.
Para que la Gestin de Riesgos de Mercado funcione las entidades deben tener
un proceso adecuado para identificar, evaluar, seguir, controlar y mitigar el riesgo
de mercado, que garantice el cumplimiento de un conjunto documentado de
polticas, controles y procedimientos internos relativos al funcionamiento del
sistema de gestin del riesgo, el cual ser llevado a cabo por una unidad
independiente.

Se desarroll el proceso de Gestin de Riesgo de mercado aplicado a la Gestin
de Riesgo de Mercado



29

BIBLIOGRAFIA
Fantova, F. (2005). Manual para la gestin de la intervencin social. Polticas,
organizaciones y sistemas para la accin. Madrid: Editorial CCS.
http://es.wikipedia.org/wiki/Gesti%C3%B3n_de_riesgos. (s.f.).
http://es.wikipedia.org/wiki/Mercado. (s.f.).
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mercado#ixzz2tdQA87Zy. (s.f.).
http://www.expansion.com/diccionario-economico/riesgo-de-mercado.html
Diccionario econmico

LINEAMIENTOS PARA LA GESTIN DE RIESGOS EN LAS ENTIDADES
FINANCIERAS. www.bcra.gov.arpdfstexordt-lingeef.pdf

Acerbi Carlo y Dirk Tasche (2002). Expected Shortfall: a Natural Coherent
Alternative to Value at Risk. Economic Notes. Blackwell Publishing. Vol 31. No. 2,
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Beirlant Jan, G. Dierckxm, Y. Goegebeur y G. Matthys. (1999a). Tail Index
Estimation and an Exponential Regression Model. Extremes. Vol. 2. No. 2, pp. 177-
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Danielsson Jon y Casper de Vries (2000). Value-at-Risk and Extreme Returns.
FMG-Discussion Paper No 273. Financial Markets Group, London School of
Economics.

Programa de Acompaamiento SARLAFT Asoburstil - Alberto Lozano Vila