Esta uma obra simples, dirigida principalmente a estudantes de economia,

administrao de empresas e cincias contbeis, que objetiva dar um roteiro para o estudo
da administrao financeira.
Sua elaborao foi calcada nas obras de diversos autores, nacionais e estrangeiros,
cujo contedo serve de base e estmulo para estudantes do mundo inteiro.
!a medida em que se teve que adapt"las # realidade brasileira, assim o fe$"se,
incluindo alguns assuntos e e%cluindo outros, sempre acreditando estar selecionando o
necessrio para a carga &orria de graduao na matria dentro dos padr'es de ensino da
educao universitria brasileira.
(esculpamos"nos antecipadamente por qualquer erro que esta obra possa conter,
solicitando dos leitores que ao perceberem algum, nos informem atravs do e"mail
ljtc&o)gmail.com, pelo que desde j agradecemos.
O autor
*
ADMINISTRAO FINANCEIRA II
+. INTRODUO ,,-
+.+. .!/012345ES 61E7.2.!31ES ,,-
+.*. 0S 8910S ,,:
+.*.+. ;apitali$ao simples ,,:
+.*.*. ;apitali$ao composta ,,<
+.*.=. ;lculo da ta%a efetiva a partir da ta%a nominal ,,>
+.*.?. 6resta'es iguais @ termos postecipados ,,>
+.*.A. Ba%as equivalentes ,++
+.*.-. ;omposio dos juros ,++
+.*.-. 3morti$a'es ,+*
+.=. 0 1EB01!0 ,+=
+.?. 0S 1.S;0S ,+?
+.?.+. ;onsidera'es iniciais ,+?
+.?.*. 3nlise pela amplitude ,+-
+.?.=. 2edidas de tendncia central @ clculo da mdia ,+-
+.?.?. ;lculo da variCncia e desvio"padro ,+:
+.?.A. ;lculo do coeficiente de variao ,+<
+.?.-. ;lculo da covariCncia ,+>
+.?.:. ;lculo da correlao ,*,
+.A. ;31BE.13 (E .!DESB.2E!B0S ,**
+.A.+. ;orrelao entre ativos ,**
+.A.*. 1etorno mdio de uma carteira ,*=
+.A.=. (esvio"padro de uma carteira ,*=
+.A.?. (iversificao ,*?
*. MODELO DE FORMAO DE PREOS DE CAPITAL - CAPM,*-
*.+. .!B10(94E0 ,*-
*.+.+. Bipos de risco ,*-
*.+.*. ;oeficiente F ,*-
*.+.=. ;lculo do coeficiente F ,*:
*.+.?. F de uma carteira ,*<
*.*. /G12973 HE137 (0 20(E70 ;362 ,*>
*.=. 7.!I3 (E 2E1;3(0 (E BJB970S E S93S 37BE1345ES ,*>
*.=.+. 2udana nas e%pectativas inflacionrias ,=,
*.=.*. 2udana na averso ao risco ,=+
3. ORAMENTO DE CAPITAL ,==
=
=.+. ;0!;E.B9345ES ,==
=.+.+. 0ramento de capital ,==
=.+.*. Etapas do processo ,==
=.+.=. 6rojetos ,=?
=.+.?. 6rojetos quanto #s finalidades ,=?
=.+.A. 6rojetos quanto # forma ,=?
=.+.A. 6rojetos quanto aos fundos ,=?
=.+.-. 2odelos de flu%o de cai%a ,=A
=.+.:. .nvestimento inicial ,=-
=.+.<. Entradas operacionais de cai%a @ retorno ,=-
=.+.>. /lu%o de cai%a residual ,=-
=.*. /79K0S (E ;3.K3 (E EK63!SE0 E S9LSB.B9.4E0 ,=:
=.*.+. /lu%o de cai%a de projeto de e%panso ,=:
=.*.*. /lu%o de cai%a de projeto de substituio ,=:
=.=. ;M7;970 (0 .!DESB.2E!B0 .!.;.37 ,=<
=.?. ;M7;970 (0S 1EB01!0S ,?+
=.A. ;M7;970 (0 /79K0 (E ;3.K3 .!;1E2E!B37 ,?*
=.-. ;M7;970 (0 /79K0 (E ;3.K3 1ES.(937 ,?*
=.:. /79K0 (E ;3.K3 (E 92 6108EB0 ,?=
4. TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTO ,?=
?.+. ;0!S.(E1345ES .!.;.3.S ,??
?.*. ;M7;970 (0 6E1J0(0 (E 63NL3;O " 66 ,?A
?.=. ;M7;970 (0 6E1J0(0 (E 63NL3;O (ES;0!B3(0 @ 66( ,?-
?.?. ;M7;970 (0 61ESE!BE 7JP9.(0 @ D67 ,?:
?.A. ;M7;970 (3 B3K3 .!BE1!3 (E 1EB01!0 @ B.1 ,?<
?.A.+. Ba%a .nterna de 1etorno 2odificada QB.12R ,A*
?.A.*. .nterseo de /isc&er ,A=
?.-. M1D01E (E (E;.SE0 ,AA
?.: BS;!.;3S ;0!BMLE.S (E 3!M7.SE (E .!DESB.2E!B0 ,A:
?.:.+ 1etorno sobre o investimento ,A:
?.:.* 1etorno sobre o ativo ,A<
?.:.= 1etorno sobre o 6atrimTnio 7quido ,A>
?.<. BS;!.;3S (E 389SBE 30 1.S;0 @ ;0E/.;.E!BE U ,A>
?.>. BS;!.;3S (E 389SBE 30 1.S;0 @ B3K3 (E (ES;0!B0S ,-,
?.+,. ;0263134E0 (E 6108EB0S (E D.(3S (ES.H93.S ,-*
?.++. 13;.0!32E!B0 (E ;36.B37 ,--
5. CUSTO DE CAPITAL ,:,
?
A.+. .!B10(94E0 ,:,
A.*. ;9SB0 36GS 0 .260SB0 (E 1E!(3 ,:*
A.=. ;9SB0 (E E261SSB.20S (E 70!H0 613V0 ,:=
A.?. ;9SB0 (E (ELW!B91ES ,:?
A.A. ;9SB0 (3 34E0 61E/E1E!;.37 ,:-
A.-. ;9SB0 (3 34E0 01(.!M1.3 ,::
A.:. ;9SB0 2S(.0 60!(E13(0 (E ;36.B37 ,:<
. ESTRUTURA DE CAPITAL ,<*
-.+. ESB19B913 GB.23 (E ;36.B37 ,<*
-.*. ;36.B37 61G61.0 K ;36.B37 (E BE1;E.10S ,<=
-.*.+. ;uidados no dimensionamento da estrutura Xtima de capital ,<?
-.*.*. ED3 @ Economic Dalue 3dded ,<?
-.*.=. 2D3 @ 2arYet Dalue 3dded ,<-
-.=. (.D.(E!(0S ,<:
-.=.+. E%emplo da distribuio de dividendos ,<:
-.=.*. 3spectos da poltica de dividendos ,<>
-.?. L0!./.;345ES ,<>
-.A. 8910S S0L1E 0 ;36.B37 61G61.0 ,>,
-.A.+. E%emplo de juros sobre o capital prXprio ,>,
!. FUS"ES E A#UISI"ES ,>*
:.+. ;0!;E.B934E0 ,>*
:.+.+. Bipos de fus'es e aquisi'es ,>*
:.+.*. 3spectos contbeis das fus'es ,>*
:.+.=. 3spectos tributrios ,>=
:.+.?. 0utros aspectos ,>?
:.*. 61E40 ;37;973(0 6313 /9S5ES ,>?
:.*.+. 6agamento por troca de a'es ,>-
:.*.*. 3 abordagem do 763 modificado ,>:
:.*.=. ;lculo do 763 apXs fuso ,>:
:.=. ESB13BSH.3S ;0!B13 0 610;ESS0 (E /9SE0 ,><
:.?. 61.!;.63.S /9S5ES !0 L13S.7 !0 6E1J0(0 (E +>>A"*,,, ,><
$. %I%LIO&RAFIA ,>>
'. E(ERC)CIOS DE FI(AO E PROVAS SIMULADAS +,+
*+. &A%ARITO +*<

A
+.+ .!/012345ES 61E7.2.!31ES
3s empresas precisam se adaptar rapidamente #s varia'es mercadolXgicas, se
quiserem continuar competindo no mercado. .sto inclui uma mentalidade global, que
permite ao administrador financeiro conquistar a confiana dos acionistas, investidores,
governos e outros interessados no desempen&o da empresa.
3liado a estas providncias e em consonCncia com sua funo que criar e
administrar os resultados, o domnio das fun'es financeiras essencial. ;ada ve$ mais o
con&ecimento do que acontece # sua volta aliado aos padr'es ticos e%igidos, fa$ com que
este papel seja cada dia mais relevante.
3ssim o esmero na elaborao dos flu%os de cai%a, o empen&o no investimento dos
recursos e a busca na captao dos recursos mais vantajosa fa$ com que o trabal&o do
administrador financeiro seja cada ve$ mais competente e profcuo.
Este volume analisa o con&ecimento bsico em finanas de longo pra$o que o
administrador necessita possuir para desempen&ar suas fun'es diuturnamente.
/lu%o
0peracional
/lu%o
de
/inanciamentos
/lu%o
de .nvestimentos
disponibilidades
-
+.* 0S 8910S
3 alocao de capital entre poupadores e investidores determinada em uma
economia de mercado pelas ta%as de juros. Esta ta%a determinada no mercado financeiro,
basicamente, em funo da oferta e procura de recursos financeiros. Puanto maior for a
incerte$a do retorno do capital investido, maior dever ser a ta%a de juro.
Puanto mais rentvel apresentarem"se as oportunidades de investimento das
empresas, mais dispostas elas estaro a pagar mais pelos emprstimos. Empresas com
rentabilidades bai%as, cujos negXcios encontram"se em retrao, so menos capa$es de
remunerar os emprstimos, demandando ta%as de juros menores.
6ela teoria econTmica, quanto maior o consumo atual, menor a ta%a de poupana e
mais elevadas, em conseqZncia, as ta%as de juros, pela dificuldade de se dispor de maior
montante de capital disponvel para financiamento.
*.,.*. Ca-.ta/.0a12o S.3-/45
Em juros simples, os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do
capital inicial empregado. .sto fa$ com que o valor dos juros seja o mesmo em todos os
perodos. !ele o din&eiro cresce linearmente ao longo do tempo, ou seja, cresce em
progresso aritmtica. Se n o nmero de perodos, i a ta%a de juros ao perodo e 6D
Q6resent valueR o valor principal, ento os juros simples so calculados por[
E%emplo[ Puais os juros de uma aplicao de 1\ +.,,,,,, por = meses # uma ta%a de
*]am^
8 _ +.,,, % ,,,* % = _ -,
Mo6ta6t4
2ontante a soma do capital e os juros. 0 montante tambm con&ecido como
Dalor /uturo @ /D Q/uture DalueR.
/D _ 6D ` 8
/D _ 6D _ 6D . i . n
E%emplo[ Puanto deverei pagar por uma dvida de 1\ +.,,, a uma ta%a de *] am apXs =
meses^
/D _ +.,,,Q+`,,,* % =R
/D _ +.,-,,,,
8 _ 6D . i . n
/D _ 6DQ+`inR
:
Va/or atua/
S a antecipao de um valor futuro # uma determinada ta%a de descontos.
E%emplo[ Puanto deverei pagar &oje por uma dvida de 1\ +.,,,,,, vencvel em = meses #
uma ta%a de descontos de *]am^
R = ,* , , + Q
,,, . +
x
PV
+

_ >?=,?,
*.,.,. Ca-.ta/.0a12o Co3-o5ta
Em juros compostos, o problema principal consiste em calcular o montante obtido
pela aplicao de um nico valor principal no instante t _ ,, # ta%a i de juros durante n
perodos. !a capitali$ao compostas os juros so calculados sobre a prestao anterior.
Mo6ta6t4
E%emplo[ Puanto deverei pagar em = meses por uma dvida de 1\ +.,,,,,, a juros de
*]am^
/D _ +.,,,Q+ ` ,,,*R
=
a /D _ +.,-+,*+
Na HP 12C
1000 CHS PV 2 i 3 n
Va/or Atua/
E%emplo[ Puanto deverei pagar &oje por uma dvida de 1\ +.,,,,,, vencvel em = meses #
uma ta%a de *]am^
=
R ,* , , + Q
,,, . +
+
PV
_ >?*,=*
Na HP 12C
/D _ 6D Q+`iR
n
n
i
FV
PV
R + Q +

<
1000 CHS FV 3 n 2 i
*.,.3. C7/8u/o 9a ta:a 4;4t.<a a -art.r 9a ta:a 6o3.6a/
=uro5 5.3-/45
K
J
i
E%emplo[ Pual a ta%a efetiva de *?]aa capitali$ada trimestralmente^
?
*? , ,
i
_ -] at
=uro5 8o3-o5to5
+ +
,
_

+
n
k
j
i
E%emplo[ Pual a ta%a efetiva anual de *?]aa capitali$ados trimestralmente^
+
?
*? , ,
+
?

,
_

+ i _ *-,*A]aa
*.,.4 Pr45ta1>45 .?ua.5 @ T4r3o5 -o5t48.-a9o5
aA Da9o PMT a8Bar FV
( )
1
]
1

i
i
PMT FV
n
+ +
E%emplo[ Pual o montante de uma srie de A pagamentos mensais iguais e consecutivos de
1\ +,,,,, a uma ta%a de *]am^
( )
1
]
1

,* , ,
+ ,* , , +
+,,
A
FV
_ A*,,?,
Na HP 12C
100 CHS PMT 5 n 2 i FV
CA Da9o FV a8Bar PMT
>
( )
1
]
1

+ +
n
i
i
FV PMT
E%emplo[ Pual o valor de cada uma das A presta'es mensais iguais e consecutivas de um
montante de 1\ A*,,?, a uma ta%a de *]am^
( )
1
]
1

+ ,* , , +
,* , ,
?, , A*,
A
PMT
_ +,,,,,
Na HP 12C
520,40CHS FV 5 n 2 i PMT
8A Da9o PMT a8Bar PV
( )
( )
1
]
1

+
+

i i
i
PMT PV
n
n
+
+ +
E%emplo[ Pual o valor atual de uma srie de A pagamentos mensais iguais e consecutivo de
1\ +,,,,, a uma ta%a de *] am^
( )
( )
1
]
1

+
+

,* , , ,* , , +
+ ,* , , +
+,,
A
A
PV
_ ?:+,=A
Na HP 12C
100 CHS PMT 5 n 2 i PV
9A Da9o PV a8Bar PMT
( )
1
]
1

+
+

+ +
R + Q
n
n
i
i i
PV PMT
E%emplo[ Pual o valor de uma das A presta'es mensais iguais e consecutivas de uma
dvida de 1\ +,,,,, a uma ta%a de *]am^
( )
( )
1
]
1

+
+

+ ,* , , +
,* , , ,* , , +
+,,
A
A
PMT
_ *+,**
Na HP 12C
100 CHS PV 5 n 2 i PMT
*.,.5. Ta:a5 4Du.<a/46t45
Transformar taxas de prazos menores em maiores.
+,
E%emplo[
3 ta%a de -] as corresponde a que ta%a anual^
.aa _ bQ + ` i R
m % n
"+c % +,, a bQ + ` ,,,- R
+ % *
"+c+,, a bQ+,,-R
*
"+c+,, a Q+,+*=- @
+R+,, _ +*,=-]aa
Transformar taxas de prazos maiores em menores.
E%emplo[
9ma ta%a de +*]aa corresponder a que ta%a semestral^
.as _ bQ + ` i R
mdn
@ +c % +,, a bQ+ ` ,,+* R
+d*
@ +c+,, a bQ+,+*R
,,A
@ +Rc+,, a Q+,,A<="+R+,,
a A,<=] as
*.,.. Co3-o5.12o 9o5 Euro5
3s ta%as nominais de juros so compostas por um aglutinado de fatores. 0 primeiro
deles a ta%a livre de risco. !o Lrasil, as negocia'es com ttulos pblicos no mercado
monetrio so controladas por um sistema especial de custXdia e liquidao con&ecido por
SE7.;. Esta a ta%a bsica de juros na economia brasileira. !o se concebe que o governo
no ven&a a &onrar seus compromissos, da a e%presso livre de risco. Em verdade, ao
adquirir um ttulo pblico, o aplicador estar financiando as necessidades financeiras do
governo. 3 SE7.; serve de referncia para a formao das demais ta%as de juros da
economia. Ela divulgada pelo ;omit de 6oltica 2onetria Q;0602R do Lanco ;entral.
3gregado a esta ta%a livre de risco est a variao da inflao no perodo. Puando a
ta%a de inflao corrente ou esperada no futuro se eleva, a ta%a de juros e%igida pelos
poupadores tambm aumenta, como forma de compensar esse risco de depreciao
monetria.
Em seguida, a inadimplncia nos pagamentos afeta tambm a ta%a nominal de juros.
Puanto mais alta a ta%a de risco de inadimplncia de uma operao, mais alta a ta%a
nominal de juros e%igida pelo investidor.
0utra presso por alterao nas ta%as nominais a teoria de preferncia pela
liquide$ que estabelece um prmio de risco para ttulos de longo pra$o. ;omo os ttulos de
longo pra$o esto sujeitos a um risco maior que os de curto pra$o, deve &aver uma
compensao ao investidor para investir por um perodo maior. Btulos com pra$os de
vencimentos mais longos esto associados com juros tambm mais elevados, promovendo
no mercado uma curva de rendimento com inclinao positiva para cima.
+
0utro agente influente na ta%a de juros segmentao de mercado que prop'e que
os agentes econTmicos demonstrem preferncias bem definidas em relao aos pra$os de
vencimento dos ativos, e que as ta%as de juros sejam arbitradas livremente pelos
mecanismos de oferta e procura presentes em cada segmento de mercado
!o Lrasil, a interao de juros entre tomadores e poupadores de recursos feita
atravs dos termos de riscos que uma ta%a de juros deve cobrir e em funo da sua estrutura
temporal.
6or e%emplo, qual a ta%a de risco numa aplicao anual, com inflao de ?]aa e
alquota de .1 de *,], e ta%a livre de risco de -]aa pagando ta%a bruta de +A]aa
3 ta%a antes do imposto de renda calculada por[
. _ +A] Q+",,*R _ +*]aa
+
Der mais em Hitman +>>: pp ?+"?< e 3ssaf !eto e 7ima pp ?A,?- =A="=A:
++
3 ta%a lquida da inflao calculada descontando"a. 3ssim tem"se[
+
? , , +
+* , , +

+
+
i
_ :,->]aa
3 partir dessa ta%a, pode"se c&egar ao premio de risco, que calculado da seguinte
forma[
+
,- , , +
,:-> , , +

+
+
r
_ +,-,]aa
3s ta%as de juros de mercado so formadas pela ta%a livre de riscos, acrescentada
das despesas operacionais, dos impostos, do risco, do custo do compulsXrio e da margem de
lucro.
Se uma ta%a bsica tiver juros de ++]aa, compulsXrio de A], risco de +,-],
impostos de +<], margem de lucro de :] e despesas operacionais de +*], ter ta%a
nominal de[
( )( )( ) ( )( ) ( ) [ ] aa i ] ?A , -: +,, e. + +* , + ,: , + +< , + ,+- , + ,A , + ++ , + f ou ?,=>] am.
+.*.:. A3ort.0a1>45
E%emplo[ ;om os dados abai%o calcular a amorti$ao pelo sistema francs e pelo sistema
de amorti$ao constante @ S3;.
Amortizar R$ 20.000,00 em 5 anos a uma taxa de 9%aa
1.2.9.1 Sistema Francs
Ano Prestao Juros Amortizao Amort. Acum. Saldo Devedor
0 0,00 0,00 0,00 0,00 20.000,00
1 5.141,85 1.800,00 3.341,85 3.341,85 16.658,15
2 5.141,85 1.499,23 3.642,62 6.984,47 13.015,53
3 5.141,85 1.171,40 3.970,45 10.954,92 9.045,08
4 5.141,85 814,06 4.327,79 15.282,71 4.717,29
5 5.141,85 424,56 4.717,29 20.000,00 0,00
Procedimentos no ano 1
Presta!o " 20.000,00 #$% P& 5 n 9 i P'( " 5.141,85
)uros " 20.000,00 x 0,09 " 1.800,00
Amortiza!o " 5.141,85 * 1.800,00 " 3.341,85
Amortiza!o a+umu,ada " 3.341,85 - 0,00 " 3.341,85
%a,do .e/edor " 20.000,00 * 3.341,85 " 16.658,15
1.2.9.2 Sistema de Amortizao Constante - SAC
Ano Prestao Juros Amortizao Amort. Acum. Saldo Devedor
0 0,00 0,00 0,00 0,00 20.000,00
1 5.800,00 1.800,00 4.000,00 4.000,00 16.000,00
+*
2 5.440,00 1.440,00 4.000,00 8.000,00 12.000,00
3 5.080,00 1.080,00 4.000,00 12.000,00 8.000,00
4 4.720,00 720,00 4.000,00 16.000,00 4.000,00
5 4.360,00 360,00 4.000,00 20.000,00 0,00
Procedimentos do ano 1
Presta!o " 1.800,00 - 4.000,00 " 5.800,00
)uros " 20.000,00 x 0,09 " 1.800,00
Amortiza!o " 20.000,00 0 5 " 4.000,00
Amortiza!o a+umu,ada " 4.000,00 - 0,00 " 4.000,00
%a,do .e/edor " 20.000,00 * 4.000,00 " 16.000,00
+.= 0 1EB01!0
S o total de gan&os ou preju$os dos proprietrios, decorrente de um investimento
durante um determinado perodo de tempo. ;alcula"se, somando o resultado esperado em
cada perodo, durante o perodo total de vida til do projeto.
0 retorno pode ser representado pelos gan&os de capital e pelos dividendos
distribudos. 9ma aquisio de A.,,, a'es por 1\ +,,,, cada, que tem valor no final do
e%erccio de 1\ +A,,, e paga dividendo de 1\ :.A,,,,, tem o seguinte retorno[
1etornos _ Han&os de capital bA.,,, Q+A,,,"+,,,,Rc ` dividendos Q:.A,,,,,R _ 1\
=*.A,,,,,.
6ara se calcular o gan&o percentual anual, divide"se o retorno pelo investimento
reali$ado, ou seja[
aa i ] -A +,, R. +
,,, . A,
A,, . =*
Q
6ara saber o gan&o mensal tm"se[
( ) am i ] *- , ? +,, . + -A , , + +*
+

1
]
1

+
3 ta%a de retorno pode ser nominal ou real. 3 ta%a nominal efetuada por preos
correntes e a ta%a real por preos constantes. 6ara efetuar essa transio podem"se utili$ar
diversos deflatores, porm o mais comum a ta%a de inflao do perodo. 3ssim pode"se
utili$ar a fXrmula de /isc&er descrita a seguir para calcular as ta%as nominais, reais e de
inflao[
0nde[
1 _ ta%a nominal de juros
+=
Q+ ` 1R _ Q+ ` rR % Q+ ` &R
r _ ta%a real de juros
& _ ta%a de inflao do perodo
Exempl!
Pual a ta%a real anual de juros de um investimento reali$ado # ta%a nominal de
-A]aa, sendo a inflao do perodo igual a A]^
Q+`,,-AR _ Q+`rR % Q+`,,,AR
A<-A , +
,? , +
-A , +
+ + r
r _ +,A<-A @ +
r _ ,,A<-A ou A<,-A]aa 3 ta%a real ser A<,-A] aa.
+.? 0S 1.S;0S
+.?.+ Co65.94ra1>45 .6.8.a.5
3 origem da palavra risco deriva do latim re"e#are Qcortar separandoR. Dem da
noo de perigo que os navegantes tin&am ao passar por roc&as perigosas e pontiagudas
antes de c&egar ao porto.
*
E%iste diferenciao entre risco e incerte$a. Puando se pode mensurar um evento
atravs da probabilidade de acontecer, tem"se o risco. Puando a probabilidade no pode ser
mensurada, tem"se a incerte$a.
Em finanas, risco a possibilidade de preju$o financeiro ou, mais formalmente, a
variabilidade de retornos associada a um determinado ativo. Puanto mais certo for o
retorno do ativo, menor ser o risco.
=

Puando se fala em risco, tem"se na mente a imagem de mudanas desfavorveis,
probabilidades de perdas, enfim, uma gama de efeitos negativos que podem atingir a
empresa. 0 risco tende a redu$ir o valor das empresas, e cabe ao administrador evitar que
isto acontea, porque a prXpria nature$a da empresa prev assumir e gerenciar riscos.
0 investidor, por sua ve$, pode ter diversas rea'es com relao ao risco.
Especificam"se as trs principais abai%o, com suas conseqZncias naturais.
I69.;4r461a @ 0 risco aumenta, porm o retorno permanece constante. 0s
administradores no e%igem nen&uma elevao da ta%a de retorno em compensao
a elevao do risco associado ao investimento.
A<4r52o @ 0 retorno proporcional ao risco. 0s administradores tendem a e%igir
maiores ta%as de retorno quando ocorre aumento do risco.
T469F68.a @ 0 risco aumenta e o retorno diminui. S possvel que os
administradores aceitem retornos menores, mesmo com a elevao do risco de
determinado investimento.
0s riscos esto intimamente ligados aos estudos estatsticos de probabilidade.
6robabilidade a possibilidade de ocorrncia de um resultado. 9ma probabilidade
de <,] significa que o evento pode ocorrer <, ve$es em +,, tentativas. Seu estudo remonta
*
Der mais em 8orion, +>><, p -A.
=
7er mais em Hitman, pp *,+"*=,.
+?
ao inveterado jogador italiano Hirolamo ;ardano e ao nobre francs Llaise 6ascal. ;ardano
publicou em +A-A um trabal&o sobre o jogo, denominado $%&er 'e la(' alae, que foi o
primeiro esforo em direo aos princpios da probabilidade. Em +-A?, 6ascal definiu os
fundamentos da teoria da probabilidade.
D.5tr.Cu.12o 94 -roCaC./.9a94 o modelo que relaciona as probabilidades e seus
respectivos resultados.
A3-/.tu94 ou ;a.:a a medida de risco do ativo que encontrada pela distCncia
entre os resultados e%tremos.
Cur<a 94 9.5tr.Cu.12o a probabilidade contnua, representada pela unio dos
pontos de uma distribuio de probabilidade.3 curva de distribuio elaborada a seguir
retrata o comportamento dos dois investimentos descritos abai%o[
Exempl
4
Pual dos dois investimentos a seguir apresenta maior risco^
I6<45t.346to A I6<45t.346to %
Sada de cai%a inicial 1\ +,.,,,,,, 1\ +,.,,,,,,
1etorno 6robabilidade 1etorno 6robabilidade
IipXtese 0timista +:] *A] *=] *A]
IipXtese 6rovvel +A] A,] +A] A,]
IipXtese 6essimista +=] *A] :] *A]

*.4.,. A67/.54 -4/a a3-/.tu94
0s riscos so analisados de acordo com cenrios projetados. 3 anlise de
sensibilidade uma abordagem panorCmica usada para avaliar o risco de vrias estimativas
possveis de retorno. 6ode"se abordar a anlise de risco por diversos instrumentos
estatsticos. ;omea"se pelo estudo da amplitude. 3 amplitude, no caso, a diferena entre
os retornos e%tremos.
Em 3, a distCncia entre os retornos e%tremos QamplitudeR de +:] " +=] _ ?].
?
E%emplo retirado de Hitman, +>>:, p *,-.
3tivo L
3tivo 3
A,]
*A]
1etornos Q]R
: += +A +: *=
6rob. ]
+A
Em L, # distCncia entre os retornos e%tremos QamplitudeR de *=] " :] _ +-].
Quanto maior for a amplitude entre os extremos, maior ser o risco.
*.4.3. M49.9a5 94 t469F68.a 846tra/G C7/8u/o 9a 3H9.a I<a/or 45-4ra9oA
;omo se estudou em estatstica, as mdias podem ser aritmtica, ponderada,
geomtrica e &armTnica
Elas determinam o retorno mais provvel de um ativo. S medida pelo somatXrio do
produto das ta%as de retorno pela probabilidade pelo seu respectivo retorno ou, a soma de
todas as observa'es dividida pelo seu nmero de ocorrncias.
Exempl [
A
At.<o A
Hip)*e"e Pr&a&ili'a'e +e*rn Valr Pn'era'
Pr , -Pr&. , +e*rn/
6essimista *A] +=] =,*A]
2ais 6rovvel A,] +A] :,A,]
0timista *A] +:] ?,*A]
+,,] DE _ 6r.K _ +A,,,]
At.<o %
6essimista *A] ,:] +,:A]
2ais 6rovvel A,] +A] :,A,]
0timista *A] *=] A,:A]
+,,] DE _ 6r.K _ +A,,,]
3 mdia pode ser calculada sobre uma amostra ou sobre uma populao. Em virtude
desta diferenciao, 2dia, variCncia e desvio"padro podem assumir as seguintes
nomenclaturas[
2edida estatstica 6arCmetro da populao Estatsticas de amostra
2dia g ,
DariCncia h
*
S
*
(esvio"padro h S
*.4.4. C7/8u/o 9a Var.J68.a 4 D45<.o-Pa9r2o
Var.J68.a a medida de disperso total de dados. S o quadrado do desvio"
padro.
A
1etirado de Hitman, 6rincpios de 3dministrao /inanceira, p *,<.
+-
VE K Pr.( ou VE K L (M6
i

,
K I( @ (A
,
. Pr
D45<.o-Pa9r2o o indicador estatstico mais comum do risco de um ativo. 2ede a
disperso de resultados em torno do valor esperado QmdiaR. Sua fXrmula para valores no
con&ecidos [
Exempl!
At.<o A
i i i i
IipXtese K K QK"KR QK"KR
*
6r QK @ KR
*
. 6r
6essimista += +A "* ? ,,*A +
6rovvel +A +A , , ,,A, ,
0timista +: +A * ? ,,*A +
*
?+ , + *
At.<o %
6essimista : +A "< -? ,,*A +-
6rovvel +A +A , , ,,A, ,
0timista *= +A < -? ,,*A +-
=*
-- , A =*
3nalisando os dois resultados anteriores, c&ega"se # concluso que o at.<o 94
3a.or r.58o H aDu4/4 Du4 -o55u. 3a.or 9.5-4r52oN -orta6toN 3a.or 945<.o--a9r2o. !o
caso, o ativo de maior risco o L.
0 matemtico Oarl /. Hauss Q+:::"+<AAR, verificando a distribuio dos desvios"
padro, elaborou uma equao que representa a 8ur<a 6or3a/ de distribuio. 3o assumir
valores infinitos para uma varivel estatstica, a curva normal representada por uma curva
contnua e simtrica, em forma de sino. Ela empregada em finanas na avaliao de
investimentos, por terem os retornos financeiros procedimento semel&ante. 1epresentamos
esta curva abai%o[
,,,,]
-<,*:]
+:
( )

.
*
pr& , ,

>A,?A]
>>,:=]
i
"= "* "+ K `+ `* `=
(isperso de dados
*.4.5. Co4;.8.46t4 94 <ar.a12o
Puando dois ou mais ativos apresentam mdias de retorno diferentes, necessrio
lanar mo de outro instrumento estatstico de comparao[ 0 ;oeficiente de Dariao.
0 coeficiente de variao uma medida de disperso relativa usada na comparao
de riscos de ativos que diferem nos retornos esperados.
Quanto maior o coeficiente de variao, maior o risco.
Exempl!
6rojeto desvio"padro 2dia de 1etorno ;oeficiente de Dariao
3 ,,,> ,,+* ,,,>d,,+* _ ,,:A
L ,,+, ,,*, ,,+,d,,*, _ ,,A,
Lo?oN o 8o4;.8.46t4 94 <ar.a12o 9o -roE4to A H 3a.or Du4 o 9o -roE4to %N
-orta6toN o r.58o 3a.or H o 9o -roE4to A.
6ara e%emplificar a aplicabilidade do e%posto, supondo, por e%emplo, que uma Xtica
venda semanalmente Xculos na quantidade especificada a seguir[
xa x xa * x 1xa * x2
2
dias /endas '3dia
se4unda 12 14 *2 4
tera 15 14 1 1
5uarta 14 14 0 0
5uinta 16 14 2 4
sexta 13 14 *1 1
(ota, 70 61xa * x2
2
10
'3dia 14
.sto significa que diariamente a loja corre do risco de vender +,A< Xculos a mais ou a
menos do que +? Xculos.
+<
,
CV

( )
( )
A< , +
+
*

n
x xa
*.4. C7/8u/o 94 8o<ar.J68.a
3 partir de agora se comea a desen&ar o arcabouo estatstico preparatXrio para se
analisar os riscos de uma carteira, e no mais de um investimento individual. (esta forma,
em primeiro lugar se recorda o clculo da covariCncia. 3 covariCncia, assim como a
correlao, visa identificar como determinados valores se correlacionam entre si no
decorrer do tempo. Sua fXrmula estatstica [
( )( )
n
0 0 , ,
1 C2Vx


,
Exempl
3nos 1etornos dos projetos
/ H
+ "+A] *,]
* =A] "+A]
= AA] +,]
Bm"se acima dois ativos que, num primeiro momento Qdo ano + para o ano *R tm
evolu'es contrrias, ou seja, enquanto o retorno de um cresce o do outro decresce. (o ano
* para o ano = ambos crescem. 7ogo,
( )( )
=
,

3 3 F F
4 C2V5
*A
=
AA =A +A

+ +
F A
=
+, +A *,

+
3
i i i i i i
/ / / @ / H H H @ H Q/ @ /RQH @ HR
"+A *A "?, *, A +A "-,,
=A *A +, "+A A "*, "*,,
AA *A =, +, A A +A,
"-A,
-: , *+-
=
-A,
,

4 C2V5
Puando a covariCncia negativa, significa que os ativos variam em sentidos
opostos, e quando positiva, os ativos variam no mesmo sentido. !o e%emplo em questo
os dois ativos esto contrabalanados Qsentidos opostosR, redu$indo o risco da carteira. 3
reduo de um retorno de investimento contrabalanada pela variao contrria do outro.
+>
Em estatstica, o conceito de variCncia tambm pode ser usado para descrever um
conjunto de observa'es. Puando o conjunto das observa'es uma populao, c&amada
de <ar.J68.a 9a -o-u/a12o. Se o conjunto das observa'es uma amostra estatstica,
c&amamos"l&e de <ar.J68.a a3o5tra/ ou <ar.J68.a 9a a3o5tra.
!a prtica, quando lidando com grandes popula'es, quase sempre impossvel
ac&ar o valor e%ato da variCncia ou desvio"padro da populao, devido ao tempo, custo e
outras restri'es aos recursos. 9m mtodo comum de estimar a variCncia da populao
atravs da tomada de amostras. !este caso o denominador da fXrmula jnk.
Puando estimando a variCncia da populao usando amostras aleatXrias o
denominador da fXrmula da variCncia jn"+k, posto que se trata de um estimador no
enviesado.
.ntuitivamente, o clculo da variCncia pela diviso de jnk ao invs de jn"+k d uma
sub"estimativa da variCncia da populao, isto porque usamos a mdia da amostra como
uma estimativa da mdia da populao, o que no con&ecemos. !a prtica, porm, para
grandes nmeros de amostragens, esta distino geralmente muito pequena.
*.4.!. C7/8u/o 94 8orr4/a12o
3 correlao visa e%plicar o grau de relacionamento verificado no comportamento
de duas ou mais variveis. Puando se trata de duas variveis, tem"se a correlao simples,
quando se tem mais de duas variveis, tem"se a correlao mltipla.
Enquanto a covariCncia d uma idia geral de como dois investimentos se
movimentam, a correlao d um passo a frente da covariCncia, indicando a proporo em
que isto ocorre, atravs dos parCmetros `+ e "+. Bomando o mesmo e%emplo do item
anterior, se teria[
4 5
4 5
4 5
S S
C2V
P

,
,
i i i i
/ @ / Q/ @ /R
*
H @ H QH @ HR
*
"?, +.-,, +A **A
+, +,, "*, ?,,
=, >,, A *A
?? , *>
=
-,, . *

5
S :* , +?
=
-A,

4
S
A, , ,
:* , +? ?? , *>
-: , *+-
,

4 P5
*,
0 retorno destes dois investimentos varia inversamente e na intensidade de A,].
Hraficamente, se teria[
Puanto mais prX%ima de +, mais os ativos tem o mesmo comportamento, ou seja,
variam na mesma direo e intensidade. Puanto mais prX%imos de "+ mais os ativos variam
em dire'es opostas e mesma intensidade. ;aso a covariCncia seja igual a $ero, significa
que no & nen&uma relao entre os valores estudados.
+.A. ;31BE.13 (E .!DESB.2E!B0S
;arteira um conjunto de ativos. Car*eira e5i#ien*e a carteira que ma%imi$a
retornos para um determinado nvel de risco, ou minimi$a o risco para um determinado
nvel de retorno.
*.5.*. Corr4/a12o 46tr4 at.<o5
;onforme j visto, uma medida estatstica da relao, se &ouver, entre sries de
nmeros representando dados de qualquer tipo. !os e%emplos a seguir, representamos
graficamente a correlao entre dois ativos.
1etorno retorno
/
H
1etornos
anos
"+A
=A
AA
*,
+,
*+
Bempo tempo
Correlao positiva 6 S7rie" 8(e "e Correlao negativa - S7rie"
M9imen*am n(ma ") 'ire:; 8(e "e m9imen*am em 'ire<
:=e" p"*a"
1etorno retorno
Bempo tempo
Correlao positiva perfeita S7rie" Correlao Negativa erfeita
8(e "e m9imen*am 'e m' i'>n*i#. S7rie" "e m9imen*am, ri4r"a<
men*e, em "en*i' #n*r?ri.
*.5.,. R4tor6o 3H9.o 94 u3a 8art4.ra
0 retorno mdio de uma carteira calculado pela participao percentual conjunta
dos ativos na carteira no tempo, segundo a fXrmula[
Oc _ 1etorno da carteira
l _ 6articipao percentual do ativo
Oa _ 1etorno do ativo
n _ !mero de observa'es
Exempl!
Pual o retorno de dois ativos 3 e L, de mesma participao em carteira QA,]R e
cujos retornos se e%pressam conforme a seguir[
**
n
@K
K#
a

An +e*rn A +e*rn B Pn'era:; +e*rn 'a #ar*eira -K#/

*,,, ,,,A ,,*A ,,A%,,,A`,,A%,,*A ,,+A
*,,+ ,,+, ,,*, ,,A%,,+,`,,A%,,*, ,,+A
*,,* ,,+A ,,+A ,,A%,,+A`,,A%,,+A ,,+A
*,,= ,,*, ,,+, ,,A%,,*,`,,A%,,+, ,,+A
*,,? ,,*A ,,,A ,,A%,,*A`,,A%,,,A ,,+A
1etorno mdio l.r d n _ ,,:A d A _ ,,+A ou +A]aa
*.5.3. D45<.o--a9r2o 94 u3a 8art4.ra
;omo j se observou o desvio"padro uma medida de disperso, usada em
administrao financeira, entre outras, para medir o risco. 6ara valores con&ecidos, sua
fXrmula ser[
_ Q,,+A",,+AR
*
`Q,.+A",,+AR
*
`Q,,+A",,+AR
*
`Q,,+A",,+AR
*
`Q,,+A",,+AR
*
_ ,,,,
A"+
!este e%emplo, a diminuio do retorno de um ativo compensada pelo aumento no
outro, de forma a que o retorno da carteira no sofra varia'es. D4 a8or9o 8o3 o5 87/8u/o5
4;4tua9o5 a8.3aN o r.58o 9a 8art4.ra H 04ro.
S importante que se acrescente que a diversificao, quando utili$ada com o
propXsito de reduo do risco, no uma deciso aleatXria. 6ara isto deve"se fa$er uso do
estudo da correlao entre ativos.
*.5.4. D.<4r5.;.8a12o
6ara evitar ou diminuir riscos em carteira, necessrio que a empresa compense
perdas de retorno de certos ativos com gan&os de retorno noutros ativos. Em ra$o deste
comportamento, que o investidor prefere distribuir seu capital em diversos ativos. 3
diversificao atua sobre o risco no sistemtico.
1etorno do 1etorno do 1etorno
3tivo 3 3tivo L 2dio
*=
( )
*
+

n
, ,

;aso se tivesse agora trs ativos, 3, L e ; e se quisesse combinar 3 com os outros

dois, com participao meio a meio, e eles tivessem os retornos abai%o discriminados, qual
a combinao que ofereceria menor risco de carteira^
3no 1etorno de ativos ;omposio de carteira
A B C +e*rn #m AB +e*rn #m AC
*,,, A *A A ,,A% A`,,A%*A _ +A ,,A% A`,,A% A _ A
*,,+ +, *, +, ,,A%+,`,,A%*, _ +A ,,A%+,`,,A%+, _ +,
*,,* +A +A +A ,,A%+A`,,A%+A _ +A ,,A%+A`,,A%+A _ +A
*,,= *, +, *, ,,A%*,`,,A%+, _ +A ,,A%*,`,,A%*, _ *,
*,,? *A A *A ,,A%*A`,,A% A _ +A ,,A%*A`,,A%*A _ *A
1 _ +A % A d A _ +A 1 _ A`+,`+A`*,`*AdA _ +A
_ ,m _ :,>+
m8 calculado no e%emplo anterior
_ QA"+AR
*
`Q+,"+AR
*
`Q+A"+AR
*
`Q*,"+AR
*
`Q*A"+AR
*
_ :,>+
A"+
!o e%emplo acima fica bem claro que 6u3a 8orr4/a12o 64?at.<a -4r;4.taN o5
r.58o5 52o 8o3-465a9o5N 94 ;or3a Du4 o K +. !a correlao positiva perfeita, os riscos
e%istem, como se v atravs do _ :,>+.
*?
*.+. .!B10(94E0
0 ;362 um modelo de clculo de ta%as de retorno de investimento desenvolvido
por 2arcolit$, S&arpe e 2iller, gan&adores do prmio !obel de Economia.
Este modelo associa o risco e o retorno para todos os ativos. Sua sigla advm do
ingls Capi*al !""e* ri#in4 "'el.
0 ;362 reflete o risco da empresa e e%prime o custo de captao de recursos
prXprios e de terceiros de longo pra$o. Ele baseia"se na idia que o risco se subdivide em
dois[ 0 risco diversificvel e o no diversificvel.
,.*.*. T.-o5 94 r.58o
0 R.58o D.<4r5.;.87<4/N tambm c&amado de risco no sistemtico ou risco
especfico, a parcela inesperada de retorno resultante de surpresas que atingem um ou
poucos ativos Qgreves, processos, perdas de clientes, etc.R e est associado # idia de que
pode ser diminudo ou eliminado pela diversificaon e o R.58o N2o D.<4r5.;.87<4/N
tambm c&amado de risco sistemtico ou de mercado a parcela inesperada de retorno
resultante de surpresas que atingem grande nmero de ativos QmercadoR, e que no pode ser
eliminado atravs da diversificao Qguerra, inflao, eventos polticos, etc.R. ;omo o risco
*A
diversificvel pode ser anulado pela diversificao, para o investidor o nico risco
importante para estudo passa a ser o no diversificvel.
1isco
da 1isco (iversificvel
;arteira R.58o Tota/

1isco !o (iversificvel
Btulos em carteira
,.*.,. Co4;.8.46t4 O
S uma medida de risco no diversificvel. 9m ndice do grau de movimento do
retorno de um ativo em resposta # mudana de retorno do mercado. #ua69o o5 tPtu/o5 9a
8art4.ra 9o .6<45t.9or <ar.a3 6a 3453a -ro-or12o 9o 34r8a9o o K *
-
.
Comentrio #nterpretao
* 2ovimentam"se na (uas ve$es mais reao ou risco que o mercado
+ direo do mercado 2esma reao ou risco que o mercado
,,A 2etade da reao ou risco que o mercado
, .ndiferente !o afetado pelos movimentos do mercado
" ,,A 2ovimentam"se na 2etade da reao ou risco que o mercado
" + direo oposta do 2esma reao ou risco que o mercado
" * mercado (uas ve$es mais reao ou risco que o mercado
,.*.3. C7/8u/o 9o 8o4;.8.46t4 O
*
,
m
m C2Va

Exempl
Om _ 1etorno de mercado
Oa _ 1etorno do ttulo
3nos OmQ]R OaQ]R
-
Der mais em 1appaport, *,,*, p A:.
*-
+ "*, "*,
* =, ?,
= A, :,
*,
=
A, =, *,

+ +
Km =,
=
:, ?, *,

+ +
Ka
;lculo da variCncia de mercado
i i i
2 2 Q2 @ 2R Q2 @ 2R
*
"*, *, "?, +.-,,
: , <--
=
-,, . *
*
S
=, *, +, +,,
A, *, =, >,,
*.-,,
;lculo da covariCncia entre m e a
i i i i i
3 3 3 @ 3 2 @ 2 Q3 @3RQ2 @ 2R
"*, =, "A, "?, *.,,,
?, =, +, +, +,,
:, =, ?, =, +.*,,
=.=,,
+,, . +
=
=,, . =
, m C2Va
*: , +
-: , <--
+,, . +

0u seja, o ttulo varia +,*: ve$es mais que a variao de mercado. Hraficamente se teria[
*:
,.*.4. O 94 u3a 8art4.ra
S a soma dos produtos da participao do ativo na carteira pelo valor do .
Exempl!
A*i9 C pn'era'
3 +, +,-A ,,+-A
L =, +,,, ,,=,,
; -, +,=, ,,:<,
+,*?A da carteira
0 de carteira superior a +, significa que os ttulos da carteira tm sensibilidade
superior ao de mercado. !o caso de serem inferior a + tm sensibilidade inferior ao
mercado
*.*. /G12973 HE137 (0 20(E70 (E /01234E0 (E 61E40S (E ;36.B37
:
O3 _ 1etorno e%igido sobre o ativo
Of _ Ba%a de retorno livre de riscos
:
Der mais em 1appaport, *,,* p A<n Sou$a, *,,= p *,*n Hitman, +>>:, pp **,"***.
A
M
1etornos
Bempo "*,
=,
?,
A,
:,
*<
QA K Q; R IQ3 @ Q;A
_ ;oeficiente para o ativo
Om _ 1etorno do mercado
Exempl!
3tivo 3
_ +,A
Yf _ :]
Om _ ++]
O3 _ ,,,: ` +,A Q,,++ @ ,,,:R _ ,,+=
0u seja, o retorno e%igido para o ativo 3 de +=].
*.=. 7.!I3 (E 2E1;3(0 (E BJB970S E S93S 37BE1345ES
S a representao do modelo de formao de preos de ativos de capital como um
grfico que reflete o retorno e%igido para cada nvel de risco no diversificvel QR. Em
ingls essa lin&a con&ecida como S27, Se#(ri*1 Marke* $ine. Esta reta aplicada na
avaliao da relao riscodretorno de todos os ativos, mesmo aqueles que no se relacionam
perfeitamente com a carteira de mercado. 3 72B tambm pode ser c&amada de reta
caracterstica.
Exempl!
Of _ :]
Om _ ++]
Of _ , Qpor definioR
Om _ + Qpor definioR
O3 _ +=]
;om os dados acima, traar a 72B.
]
+=]
6rmio de 6rmio de
1etorno risco de risco do
++] 2ercado ativo
*>
:]
,]
+,, +,A
72B 1isco no diversificvel QoR

3s coordenadas Q,,, e :R representam o retorno de ttulos sem riscos.
3s coordenadas Q+,, e ++R representam o retorno dos ttulos do mercado.
3s coordenadas Q+,A e +=R representam o retorno do ativo 3.
3 unio destes pontos representa a 7in&a de 2ercado de Btulos @ 72B.
3 diferena entre o retorno de mercado QOmR e o retorno livre de riscos QOfR
representa o prmio gan&o pelo investidor por ter corrido maior risco. Este prmio poder
ser maior, caso o investidor corra maior risco. ;&amar"se" risco do ativo a diferena entre
o retorno propiciado pelo ativo QOaR e o retorno livre de riscos QOfR.
3lguns fatores alteram as 7in&as de 2ercado de Btulos
$
como as mudanas nas
e%pectativas inflacionrias e as altera'es ao risco.
,.3.*. Mu9a61a5 6a5 4:-48tat.<a5 .6;/a8.o67r.a5.
3 72B no sempre estvel. 3 inclinao e o deslocamento da mesma so afetados
pela inflao e pelos riscos.
3dmitamos que a ta%a Of do e%emplo anterior seja formada por um retorno fi%o de
*] e uma e%pectativa inflacionria de A]. 3lteremos a e%pectativa inflacionria para <].
3 nova Of ser *] ` <] _ +,].
0 retorno do mercado Om seria afetado diretamente, passando para ++] ` =] _
+?], sendo os =] _ variao da inflao de A] para <].
0 clculo do retorno do ativo 3 seria ento[
O3 _ ,,+, ` +,A Q,,+? @ ,,+,R _ ,,+- ou +-]
3 72B se deslocaria para cima, conforme demonstramos em grfico a seguir[
<
Der mais em Hitman, +>>:, pp **:"*=,.
=,
,.3.,. Mu9a61a 6a a<4r52o ao r.58o
Supon&amos que o mercado se comporte conforme o panorama abai%o[
Of _ :]
Om _ ++]
_ +,A]
O3 _ +=]
1isco _ Om @ Of _ ++] @ :] _ ?]
;aso a ta%a de retorno do mercado se altere para +?], o prmio de risco de mercado
se alterar para :], e o retorno do ativo para +:,A] conforme demonstramos abai%o[
O3 _ ,,,: ` +,A Q,,+? @ ,,,:R _ ,,+:A ou +:,A].
!este caso em ve$ do deslocamento da reta, &aver mudanas na angulao,
conforme demonstramos a seguir[
72B alterada
+,
,
+?
+-
6robabilidade ]
1iscos Qcoef. pR
+,, +,A
=+
72B inicial
+:,A]
1etorno
+?,,]
+=,,] !ovo prmio
de risco de
++,,] 6rmio inicial de mercado Q:]R
1isco Q?]R risco
:,,]

,,,]
+,, +,A
1isco no diversificvel
=.+ ;0!;E.B9345ES
=*
3s empresas planejam seus investimentos futuros, como aquisio de mquinas e
equipamentos, edifica'es, frota de veculos, etc. atravs de estudos elaborados dentro de
determinadas tcnicas. Estes estudos desguam em uma montagem de diagrama de cai%a
que deve ser analisado para verificao da viabilidade do investimento
=.+.+ D4;.6.12o 94
Or1a346to 94 Ca-.ta/
>

0s investimentos previstos na empresa tomam o nome de oramento de capital, que
o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos #a longo pra$o que sejam
coerentes com o objetivo da empresa, ou seja, de ma%imi$ar a rique$a de seus proprietrios.
;apital aqui entendido num conceito amplo, que, alm do ativo fi%o, engloba tecnologia,
educao e giro. Enfim, 0ramento de ;apital uma descrio dos investimentos
planejados em ativos operacionais.
9ma das tarefas mais importantes da empresa planejar a aquisio de
equipamentos, mquinas, instala'es, etc., por um longo perodo de tempo. 3ssim os
recursos financeiros ficam comprometidos com estas aquisi'es. 9ma previso errada na
aquisio dos ativos pode comprometer seriamente o futuro da empresa. Equipamentos
caros e de manuteno onerosa podem influenciar os preos de venda e tirar a empresa da
fai%a de competitividade no mercado. /inanciamentos caros podem dificultar o flu%o de
cai%a da empresa, assim como reajustes contratuais mal alin&avados. Equipamentos em
e%cesso podem tornar parte da produo ociosa e aumentar os custos. Equipamentos de
menos podem impedir o cumprimento da produo para atender os contratos assinados.
0 processo de oramento de capital prev normalmente o desembolso de grandes
somas de din&eiro. 3 previsibilidade destes pagamentos deve estar acoplada #s
disponibilidades de cai%a. 6or tudo isto este processo to decisivo e importante.

3.*.,. Eta-a5 9o -ro8455o

*. &4ra12o 94 Pro-o5ta @ 0s interessados no investimento devem propT"lo e
submet"lo # rea financeira para saber de sua viabilidade.
,. R4<.52o 4 a67/.54 @ 9ma ve$ submetido # rea financeira, pode ser alterado ou no,
e submetido aos tomadores de deciso.
3. To3a9a 94 948.52o @ !esta fase, no apenas o aspecto financeiro analisado, mas
tambm os tcnicos e polticos.
4. I3-/4346ta12o @ 3gora aprovado, os projetos so implementados.
5. A8o3-a6Ba346to @ !esta ltima fase, os projetos so acompan&ados para
satisfa$er o cronograma de e%ecuo e os gastos previstos.
9ma ve$ concluso os projetos, podemos aprov"los ou no, e no caso de aprovao,
podemos classific"lo por ordem de importCncia.
>
0ramento de ;apital, pode"se ler mais em Hitman, pp *<<"=A>, 1oss et al, pp +--"*,-, Sou$a, pp -="+??,
2ac&ado, pp +<?"+>?, ;&erobim et al, pp +-A"*,,, (roms e 6rocianoq pp +>>"**?, Sanvicente, +><+, pp ??"
->, Ioji, pp +-<"+<, e Lraga, pp *:<"=,*, ;asarotto /il&o e OopittYe, *,,,, pp +,="?,?. 3ssaf !eto *,,=, pp
*:-"=-*.
==
3.*.3 ProE4to
S o desembolso organi$ado de fundos feito pela empresa com a e%pectativa de criar
benefcios posteriores. So dispndios de capital que so utili$ados para a aquisio de
ativos # longo pra$o.
3.*.4. ProE4to5 Dua6to a ;.6a/.9a94
0s projetos podem ser de[
E:-a652o @ 6ara aumentar a capacidade instalada da empresa. S elaborado para
necessidades presentes ou futuras de aumento de participao de mercado ou para
atender # demanda crescente. Esta proposta de investimento justificada quando a
capacidade m%ima de produo e vendas de uma empresa for insuficiente para
atender # demanda efetiva de seus produtos.
SuC5t.tu.12o ou r4-o5.12o -ara 3a6ut4612o 9o 64?S8.o @ 9tili$ado para repor
equipamentos por desgaste pelo tempo de uso. Esta modalidade de deciso de
investimento costuma ocorrer em empresas que j ten&am atingido certo grau de
crescimento e amadurecimento em suas atividades, demandando por isso,
substituio de ativos fi%os obsoletos ou desgastados pelo uso.
Mo94r6.0a12o ou r4-o5.12o 8o3 r49u12o 94 8u5to5 @ 9tili$ado para repor
equipamentos por obsolescncia. Essa reposio ser de um equipamento por outro
mais moderno, com a mesma capacidade de produo ou superior, e que seja
atrativo financeiramente.
&a5to5 94 I3-/a6ta12o 4 -rH-o-4ra8.o6a.5 @ (ispndios para por em
funcionamento um projeto. Esto associados # formao profissional e despesas
iniciais com novas tecnologias ou mtodos de produo.
P45Du.5a 4 94546<o/<.346to @ (ispndios que justificam a elaborao de projetos.
6elo fato desses projetos terem resultados muito incertos, muitas ve$es so
reali$ados em estgios que vo se acumulando # medida de seu sucesso.
S.5t43a5 4 3Hto9o5 4 &a5to5 94 r4or?a6.0a12o @ (ispndios com organi$ao e
estruturao da empresa.
3.*.5. ProE4to5 Dua6to T ;or3a
ProE4to5 I694-46946t45
So projetos, cujos flu%os de cai%a no dependem de outros projetos, ou seja, a
aceitao de um projeto no implica em desconsiderao de qualquer outro. E%emplo[
.nstalao de sistema de ar condicionado e compra de automXvel.
ProE4to5 Co6t.6?46t45
So projetos interligados. 3 aceitao de um projeto depende da implementao de
outro, seja na esfera econTmica ou tecnolXgica. E%emplo[ 3limentao eltrica da empresa
e instalao de equipamentos eltricos.
=?
ProE4to5 Mutua346t4 E:8/u946t45
So projetos que competem entre si. 0corre quando a aceitao de uma proposta
elimina totalmente a possibilidade de implementar outra. Essa e%cluso mtua ocorre
basicamente em ra$o das propostas desenvolverem a mesma funo, sendo suficiente a
aceitao de somente uma delas. E%emplo[ 6ara e%panso de suas atividades, a empresa
pode optar por um tipo de lin&a de produo. Se forem apresentados diversos tipos apenas
um ser o escol&ido, em detrimento dos demais.
ProE4to5 8o3 r45tr.12o or1a346t7r.a
Situao de aperto financeiro, onde a empresa tem que priori$ar quais projetos deve
implementar. 2uitas ve$es dois ou mais projetos independentes no podem ser
simultaneamente implementados por causa de condi'es de restrio oramentria imposta
pela empresa. !este caso a empresa pode determinar remunera'es mnimas de projetos,
abai%o da qual rejeitar qualquer projeto que ultrapassar esta barreira. 6oder optar tambm
por ir reali$ando os projetos at c&egar ao limite dos seus recursos.
3.*. Mo94/o5 94 ;/u:o 94 8a.:a
F/u:o 94 Ca.:a Co6<468.o6a/
entradas
Sadas
0 flu%o de cai%a convencional o mais usado na elaborao de projetos. 6ressup'e
a sada de recursos numa fase inicial e os retornos ao longo do perodo do projeto.
F/u:o 94 Ca.:a N2o-Co6<468.o6a/
entradas
Sadas
3o contrrio do convencional, entradas e sadas de cai%a se alternam ao longo do
perodo de vida til do projeto.
F/u:o 94 Ca.:a I68r4346ta/
=A
So os flu%os de cai%a a'i#inai" @ entradas ou sadas @ que se espera obter como
resultado de uma proposta de dispndio de capital. 6oder"se"ia definir tambm como as
altera'es sofridas no flu%o de cai%a em funo da implementao do projeto.
3.*.!. I6<45t.346to I6.8.a/
S a sada de cai%a no instante $ero Qincio do projetoR. 1epresenta o valor das
invers'es a serem efetuadas, independentemente do modo como foram adquiridas.
;onceitua"se que estes valores sero gastos no incio do projeto. Bodos os valores que
sejam despendidos para por em funcionamento o projeto como[ fretes, carretos, gastos para
instalao, capital de giro necessrio, seguros, etc. se incluem neste item. ;aso sejam
necessrias novas invers'es adicionais em outras ocasi'es, estas transformaro o flu%o de
cai%a convencional em no convencional.
3.*.$. E6tra9a5 O-4ra8.o6a.5 94 Ca.:a @ R4tor6o5
So as entradas de cai%a originrias do projeto, ao longo da vida do mesmo. So
calculadas atravs do flu%o de cai%a nos projetos de ampliao ou no flu%o incremental do
demonstrativo de resultados, no caso de projetos de substituio ou moderni$ao. !a
elaborao de um projeto o flu%o de cai%a tem que ser ajustado. 3ssim, valores que no
transitam pelo cai%a, como depreciao, amorti$ao ou e%austo, por e%emplo, devem ser
acrescidos ao resultado da (emonstrao de 1esultados do E%erccio apXs o clculo do
imposto de renda e contribui'es sociais.
3.*.' F/u:o 94 Ca.:a R45.9ua/
S o flu%o de cai%a no operacional, apXs o .mposto de 1enda, que ocorre no final do
projeto, em geral decorrente da liquidao do mesmo.
/lu%o de cai%a residual
retornos
.nvestimento .nicial
=.*. /79K0S (E ;3.K3 (E EK63!SE0 K S9LSB.B9.4E0
3travs da tabela a seguir, e%emplifica"se a diferena dos flu%os de cai%a dos
projetos de e%panso e substituio ou moderni$ao.
=-
!"anso Su#stituio
Ativo $ovo Ativo $ovo Ativo e!istente Flu!o de Cai!a
%ncremental
%nvestimento %nicial 13.000,00 13.000,00 3.000,00 10.000,00
Anos ntradas &"eracionais de Cai!a
1 5.000,00 5.000,00 3.000,00 2.000,00
2 5.000,00 5.000,00 2.500,00 2.500,00
' 5.000,00 5.000,00 2.000,00 3.000,00
( 5.000,00 5.000,00 1.500,00 3.500,00
) 5.000,00 5.000,00 1.000,00 4.000,00
Flu!o de Cai!a *esidual 7.000,00 7.000,00 2.000,00 5.000,00
6odem"se substituir ativos por bai%a sem reposio, por substituio idntica ou
no, por substituio por progresso tecnolXgico e por substituio estratgica.
3.,.* F/u:o 94 Ca.:a 9o ProE4to 94 E:-a652o
!o flu%o de cai%a de e%panso, so lanados os valores relativos ao acrscimo de
mais um ativo, sem a necessidade de interao com os j e%istentes.
:.,,,
A.,,, A.,,, A.,,, A.,,, A.,,,
, + * = ? A anos
+=.,,,
3.,., F/u:o 94 Ca.:a 9o ProE4to 94 SuC5t.tu.12o
!este flu%o, o ativo substitudo entra como redutor na operao, posto que sua
contribuio para o lucro ser anulada em funo da entrada em funcionamento do ativo
novo.
Dalor 1esidual _ :.,,, @ *.,,, Qvalores recuperveis ao final do projetoR A.,,,
/lu%o .ncremental *.,,, *.A,, =.,,, =.A,, ?.,,,
=:
/lu%o do ativo vel&o =.,,, *.A,, *.,,, +.A,, +.,,,
+=.,,, "Dalor de aquisio da mquina nova
" =.,,, "Dalor de venda da mquina vel&a no incio
I6<45t.346to I6.8.a/ K *+.+++ do projeto.
=.= ;M7;970 (0
.!DESB.2E!B0 .!.;.37
So os gastos necessrios para se iniciar o projeto de investimento.
E5Du43a C75.8o
Dalor do ativo novo Valr 'e #mpra, mai" 5re*e", imp"*",
"e4(r", e*#.
-`R ;ustos de instalao C("*" a'i#inai" para pr a*i9 em
5(n#inamen*
Q"R 1eceita 7quida do ativo vel&o +e#e&imen* ap)" a &aixa ' &em,
'e'(Di' ' imp"* 'e ren'a e
#n*ri&(i:=e" "#iai".
Q`d"R ;apital ;irculante 7quido AC 6 PC
$xemplo!
Caixa +E 4.000,00
F(pl.a +e#e&er +E 10.000,00
E"*8(e +E G.000,00
!tivo Circulante %& ''.(((,((
F(pl a Pa4ar +E H.000,00
Cn*a" a Pa4ar +E 2.000,00
assivo Circulante %& ).(((,((
CC* + ''.((( ).((( + ,-.(((
=<
S importante salientar que um ;;7 positivo ser acrescido ao investimento inicial
no incio do projeto, e um ;;7 negativo ser diminudo.
I6;or3a12o 5oCr4 94-r48.a1>45
3 legislao brasileira prev os seguintes percentuais de depreciao[
(epreciao Ba%a anual Dida rtil
Edifcios ?] *A anos
2quinas e equipamentos +,] +, anos
.nstala'es +,] +, anos
2Xveis e utenslios +,] +, anos
Deculos *,] A anos
6rocessamento de dados *,] A anos
(epreciao acelerada coeficiente
9m turno de oito &oras +,,
(ois turnos de oito &oras +,A
Brs turnos de oito &oras *,,
E:43-/o 94
87/8u/o 9o I6<45t.346to I6.8.a/
9ma empresa querendo aumentar sua produo, adquire mquina nova por 1\
=<,.,,,,,,. 6ara instal"la, gastou mais 1\ *,.,,,,,,. 3 mquina que e%istia no local, que
tin&a sido adquirida & trs anos por 1\ *?,.,,,,,, e funcionava em trs turnos, foi
vendida por 1\ *<,.,,,,,,. 0 comprador arcou com os custos de remoo. 3 mquina
nova provocar aumento no 3tivo ;irculante de 1\ =A.,,,,,, e no 6assivo ;irculante de
1\ +<.,,,,,,. 3 alquota de .mposto de 1enda de =A]. Sup'e"se no &aver inflao no
perodo.
=>
Dalor do ativo novo
Dalor de aquisio _ =<,.,,,
Q`R ;ustos de instalao *,.,,,
Q"R Dalor lquido recebido pelo bem antigo _ *+A.-,,
Q`R Dariao no ;;7 _ +:.,,,
IKA I6<45t.346to I6.8.a/ _ ,+*.4++
C7/8u/o 9o <a/or /PDu.9o r484C.9o -4/a <469a 9o at.<o <4/Bo
Dalor de aquisio do bem antigo _ *?,.,,,
Dida til _ +, anos
(epreciao anual _ *?,.,,,d+,_*?.,,,
9tili$ao = turnos
(epreciao acelerada _ * % *?.,,, _ ?<.,,,
Bempo de utili$ao _ = anos
(epreciao acumulada _ ?<.,,, % = _ +??.,,,
Dalor contbil _ *?,.,,," +??.,,, _ >-.,,,
Dalor de venda _ *<,.,,,
7ucro na operao _ *<,.,,, " >-.,,, _ +<?.,,,
.mposto de renda _ ,.=A % +<?.,,,, _ -?.?,,
Dalor lquido recebido pela empresa _ *<,.,,, @ -?.?,, K ,*5.++
C7/8u/o 9o CCL
Dariao no 3; _ =A.,,,
Q"R Dariao no 6; _ "+<.,,,
Q_R Dariao no ;;7 _ *!.+++
3 seguir o diagrama de cai%a com a primeira informao[
I6<45t.346to .6.8.a/ _ ,+*.4++
?,
=.? 1EB01!0S
+,-uinas anos *eceitas Des"esas .A%* %* .. De"rec. ntradas
1 2.200,00 1.990,00 210,00 73,50 136,50 48,00 184,50
2 2.300,00 2.110,00 190,00 66,50 123,50 48,00 171,50
?+
Atua, 3 2.400,00 2.182,00 218,00 76,30 141,70 0,00 141,70
4 2.400,00 2.202,00 198,00 69,30 128,70 0,00 128,70
5 2.250,00 2.072,00 178,00 62,30 115,70 0,00 115,70
1 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
2 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
Pro7osta 3 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
4 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
5 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
3proveitando os dados do problema anterior, adicionamos receitas prXprias e despesas.
;alculamos as colunas da seguinte forma[
73.1 Q7ucro 7quido 3ntes do .mposto de 1endaR _ 1eceitas @ despesa
.1 _ ,,=A % 73.1
77 _ 73.1 @ .1
(epreciao _ 3 depreciao somada, posto que despesa sem desembolso de cai%a.
0ra, o ativo vel&o tendo seu funcionamento em trs turnos, teve sua vida til
redu$ida de +, para cinco anos. ;omo j &avia sido depreciado por = anos, restaram *, que
esto discriminados acima.
3penas para recordar[
Dalor de ;ompra _ *?,.,,,
(epreciao anual _ *?,.,,,d+, _ *?.,,,
(epreciao acumulada _ *?.,,, % * _ ?<.,,,
3 depreciao do ativo novo seria[
Dalor de aquisio _ ?,,.,,,
(epreciao anual _ ?,,.,,,d+, _ ?,.,,,
(epreciao acumulada _ ?,.,,, % * _ <,.,,,
=.A /79K0 (E ;3.K3 .!;1E2E!B37
;omo o projeto de substituio, calculamos o flu%o de cai%a incremental.
An M?8(ina n9a M?8(ina VelIa Jn#remen*
?*
/a,or
8or*
ne+i*
do
/a,or
9or"
neci"
do
+ **=,,, +<?,A, =<,A,
* **=,,, +:+,A, A+,A,
= **=,,, +?+,:, <+,=,
? **=,,, +*<,:, >?,=,
A **=,,, ++A,:, +,:,=,
Entrada .ncremental de cai%a QretornosR
3$N5 5*N5 $*N3 '4N3 *+!N3
.nvestimento inicial _ ,+*N4+
=.- /79K0 1ES.(937 (E ;3.K3
E5Du43a %75.8o
1ecebimento lquido pela venda da mquina nova ao fim do projeto.
Q`d"R Dariao do ;;7
3inda com respeito ao problema anterior, supon&amos que a mquina nova foi
vendida ao fim do projeto por 1\ A,.,,,,,,.
Dalor de aquisio _ ?,,.,,,
(epreciao anual _ ?,,.,,,d+, _ ?,.,,,
(epreciao acelerada _ ?,.,,, % * _ <,.,,,
(epreciao acumulada _ <,.,,, % A _ ?,,.,,,
Dalor contbil _ ?,,.,,, @ ?,,.,,, _ , Qmquina totalmente
depreciadaR.
Dalor de Denda _ A,.,,,
7ucro na operao _ A,.,,, @ , _ A,.,,,
.mposto de renda Q=A]R _ ,,=A % A,.,,, _ +:.A,,
Dalor 7quido 1ecebido _ A,.,,, @ +:.A,, _ =*.A,,
Var.a12o 9o CCL
;onsidera"se, apenas para e%emplificar, que o mesmo valor acrescido no incio do
projeto ser agora redu$ido, ou seja, acrescido #s receitas. Este valor refere"se # diferena
entre os ativos e passivos circulantes ao fim do projeto.
1ecebimento 7quido _ =*.A,,
Dariao no ;;7 _ +:.,,,
Botal ?>.A,,
=.: /79K0 (E ;3.K3 (0 6108EB0
/lu%o 1esidual _ 4'.5++
?=
Entradas operacionais_3$.5++ 5*.5++ $*.3++ '4.3++ *+!.3++
.nvestimento inicial _ ,+*.4++
;om os dados que dispomos at agora, e sem levar em conta os juros do perodo
considerado, podemos afirmar que o projeto vivel, posto que as entradas de cai%a
Qretornos ` entrada residualR so mais de duas ve$es superiores #s sadas de cai%a
Qinvestimento inicialR.
1etornos _ =<.A,,`A+.A,,`<+.=,,`>?.=,,`+,:.=,, _ =:*.>,,
Q`R Entrada residual _ ?>.A,,
Botal _ ?**.?,,
Q"R .nvestimento inicial _ *,+.?,,
Su-4r7<.t ,,*.+++
2as, ser que as entradas de cai%a ao longo do tempo tm o mesmo valor que as
sadas de cai%a no incio do perodo^ ;laro que no, pois sofreram a ao dos juros. 3ssim,
tem"se que aplicar o valor do din&eiro no tempo, para que a anlise do investimento seja
correta.
?.+. ;0!S.(E1345ES .!.;.3.S
+,
Der mais em Sou$a, *,,=, pp :<"<*n Hitman, +>>:, pp =*?"=A-n 1oss e outros +>>< pp +-A"+<*n (roms,
*,,* pp +>>"*,-n Sanvicente, +><+, pp ??"-?n 2ac&ado, *,,*, pp +<-"+>+n ;&erobim e outros, *,,*, pp
+<,"+<<n Lraga, +><>, pp *<+"*>? e Ioji, *,,+, pp +-<"+<+, Oassai, pp -,">:.
??
3s decis'es de investimento somente sero implementadas se &ouver uma
e%pectativa de retorno que supere o custo do din&eiro. Puanto mais bai%a a ta%a de juros,
mais elevada a atratividade para novos investimentos.
0 flu%o de cai%a se constitui na informao mais relevante para o processo de
anlise de investimentos. 0 valor do bem no deve estar vinculado ao seu financiamento,
mas ao volume e distribuio dos resultados operacionais que ele provoca.
3s tcnicas de anlise visam estudar a viabilidade de projetos. 0 objetivo avaliar
os principais mtodos mais utili$ados para a anlise de investimentos.
0s principais mtodos de anlise utili$ados so[
P4rPo9o 94 pa./ac0 @ Este processo bastante simples e consiste na mensurao
do tempo em que os investimentos iniciais do projeto so recuperados. Se a
recuperao se der dentro do tempo apra$ado, o projeto ser aceito. ;aso contrrio,
ser rejeitado.
(uas restri'es so feitas # este mtodo[
o !o leva em considerao o valor do din&eiro no tempo Qe%ceto o mtodo
descontadoR.
o !o considera a entrada de recursos apXs o tempo de recuperao do
investimento.
P4rPo9o 94 PaUCa8V D458o6ta9o @ 6or este mtodo, a primeira desvantagem do
perodo de paqbacY desconsiderada, pois se aplica a valori$ao do din&eiro no
tempo. 6ara seu clculo, deve"se primeiro tra$er cada uma das entradas de cai%a ao
valor presente, descontando esses valores a uma ta%a de juros que representa a
rentabilidade mnima Qretorno e%igido pela empresaR.
Va/or Pr4546t4 LPDu.9o @ Este mtodo consiste em tra$er os valores futuros do
flu%o de cai%a para o tempo dos desembolsos Qinvestimento inicialR, atravs de uma
ta%a de atratividade. !esta ta%a que consiste a maior dificuldade, pois difcil
dimension"la. 9ma ve$ determinada, quando a confrontao dos retornos com os
investimentos iniciais forem maior do que $ero, o projeto financeiramente vivel.
;aso contrrio, deve"se rejeitar o projeto.
Ta:a 94 R4tor6o @ 6or este mtodo determina"se qual a ta%a que far com que a
soma dos retornos atuali$ados e o flu%o residual se igualem ao investimento inicial.
;aso esta ta%a calculada seja superior # requerida pelos administradores da empresa,
o projeto vivel. 3 B.1 de um projeto somente ser verdadeira se todos os flu%os
intermedirios de cai%a forem reinvestidos # prXpria B.1, conforme calculada para o
investimento. So possveis clculos que apresentem mais de uma B.1, tudo
dependendo do diagrama de cai%a utili$ado. !estes casos, abandona"se o clculo
pela B.1 e o fa$"se pelo D67.
Ta:a I6t4r6a 94 R4tor6o Mo9.;.8a9a @ Puando no possvel o reinvestimento
pela B.1 calculada, o retorno esperado modifica"se, podendo inclusive alterar a sua
atratividade econTmica. 9tili$a"se a B.12 quando o projeto apresenta mais de uma
B.1, pois a B.12 corrige estas distor'es.
?A
!unca demais se enfati$ar que se est tratando de anlise financeira de projetos.
E%istem outros fatores, inclusive polticos, que podem determinar o andamento de um
projeto, mesmo ele sendo invivel financeiramente.
6ara entender as tcnicas de anlise, faremos o e%emplo com a empresa a seguir,
que tem em mente reali$ar dois projetos[ 3 e L.
(etermina"se um flu%o de cai%a dos dois projetos, 3 e L. !ele esto contidos os
investimentos iniciais, as entradas operacionais de cai%a QretornoR, e, para simplificar,
despre$ou"se o flu%o residual.
3ssim tem"se[
ProE4to A ProE4to %
.nvestimento .nicial ?A.,,, A,.,,,
Entradas 0peracionais de ;ai%a
3no
+ +A.,,, *A.,,,
* +A.,,, *,.,,,
= +A.,,, +A.,,,
? +A.,,, +,.,,,
A +A.,,, A.,,,
2dia anual de entradas *5.+++ *5.+++
?.*. ;M7;970 (0 6E1J0(0 (E 63NL3;O " 66
0 perodo de paqbacY pode ser interpretado como indicador de risco, quanto mais
curto for o perodo de retorno dos investimentos, menor o risco. Puanto mais longo, maior
o risco. Este um mtodo tido como superficial, que serve para dar uma idia da
viabilidade do investimento.
ProE4to A
.nvestimento ?A.,,,
Q"R Entradas do +s ano +A.,,,
Q_R Saldo + =,.,,,
Q"R Entradas do *s ano +A.,,,
Q_R Saldo * +A.,,,
Q"R Entradas do =s ano +A.,,,
Q_R Saldo = ,
Em trs anos o projeto se pagar. 7ogo, o perodo de pa1&a#k _ = anos.
ProE4to %
.nvestimento A,.,,,
Q"R Entradas do +s ano *A.,,,
Q_R Saldo + *A.,,,
Q"R Entradas do *s ano *,.,,,
Q_R Saldo * A.,,,
0ra, as sadas do terceiro ano totali$am +A.,,,, e sX precisamos de A.,,, para
cobrir o investimento. 7ogo, A.,,, so +d= de +A.,,,. +d= de +* meses so ? meses.
?-
6ortanto, o perodo de pa1&a#k do projeto L de * anos e ? meses.
6or este mtodo, a empresa optar por aquele que tiver o retorno mais rpido. 3ssim, o
projeto L prefervel ao 3.
?.=. ;M7;970 (0 6E1J0(0 (E 63NL3;O (ES;0!B3(0 " 66(
0 perodo de paqbacY evoluiu para o perodo de paqbacY descontado, onde se leva
em considerao o valor do din&eiro no tempo. 3proveitando o e%emplo acima e
considerando uma ta%a de desconto de +,], se teria[
6rojeto 3 6restao 6restao atuali$ada
3no + +A.,,, +=.-=-,=-
3no * +A.,,, +*.=>-,->
3no = +A.,,, ++.*->,:*
3no ? +A.,,, +,.*?A,*,
3no A +A.,,, >.=+=,<*
3ssim, o 6erodo de 6aqbacY descontado Q66(R seria[
.nvestimento .nicial ?A.,,,
3no + "+=.-=-,=- _ =+.=-=,-?
3no * "+*.=>-,-> _ +<.>--,>A
3no = "++.*->,:* _ :.->:,*=
3no ? "+,.*?A,*, _ e%trapola
Se +,.*?A,*, corresponde a +* meses
Ento :.->:,*= corresponder a quantos meses^
66( _ = anos e
*, , *?A . +,
+* *= , ->: . :
ou seja, = anos e > meses.
0 perodo de paqbacY subiu de = anos para ra$oveis = anos e nove meses, bem
mais prX%imo da realidade. 0 mesmo procedimento dever ser e%ecutado para o projeto L,
para que possam ser comparados.

?.?. ;M7;970 (0 D3701 61ESE!BE 7JP9.(0 " D67
S uma tcnica de anlise de oramento de capital, obtida subtraindo"se o
investimento inicial de um projeto do valor atual das entradas de cai%a, descontados a uma
ta%a de atratividade Qta%a de descontoR da empresa. ;ompara"se na mesma data entradas e
sadas de cai%a, se o saldo for positivo, o projeto vivel financeiramente. 0 principal
problema em se analisar atravs deste mtodo a determinao da ta%a de desconto. Em
primeiro lugar porque no e%iste mtodo preciso para determinao desta ta%a e em
segundo lugar porque no & como prever com ra$ovel e%atido como ela variar nos
prX%imos e%erccios. 3ssim, nossa ta%a ser constante e pr"determinada.
?:
3nalisemos, pois o projeto 3, supondo que a ta%a de desconto seja de +,] aa.
+A.,,, +A.,,, +A.,,, +A.,,, +A.,,,
?A.,,,
0ra, temos um problema de A presta'es iguais, que teremos que tra$er para o valor
atual, para poder compar"la com o investimento inicial.
6D _ 62B % a n i _ +A.,,, % Q+`,,+R
A
@ + _ A-.<-+,<,
,,+Q+`,,+R
A

D67 _ A-.<-+,<, @ ?A.,,, _ **.$*N$+
Pela HP<12C *er%am"! 15.000 CHS PMT 5 n 10 i PV K 5L.GL1,G0
P4/a -/a6./Ba E:84/ t4rPa3o5G
A :
1
2 *45000
3 15000
4 15000
5 15000
6 15000
7 15000
8 10%
9 R$ 11.861,80
KVPL I%$W %,G%!AXI*R%$A K **.$*N$+
6ara o projeto L, que no uma srie uniforme, teremos que ac&ar o valor atual ano
a ano.
3no +[ 3 _ *A.,,, _ **.:*:,*: 3no ?[ 3 _ +,.,,, _ -.<=,,+=
Q+`,,+R
+
Q+`,,+R
?

3no *[ 3 _ *,.,,, _ +-.A*<,>= 3no A[ 3 _ A.,,, _ =.+,?,-+
Q+`,,+R
*
Q+`,,+R
A

3no =[ 3 _ +A.,,, _ ++.*->,:*
Q+`,,+R
=

3 _ **.:*:,*: ` +-.A*<,>= ` ++.*->,:* ` -.<=,,+= ` =.+,?,-+ _ +.4+N
D67 _ -,.?-,,-- @ A,.,,, _ *+.4+N
Pela HP 12C *er%am"!
50.000 CHS 4 CF0 +C$ n 10 i
?<
25.000 4 CFj 5 NPV K ,(.12(,22
*,.,,, g ;/j
+A.,,, g ;/j
+,.,,, g ;/j
A.,,, g ;/j
6ela planil&a E%cel ter"se"ia[
A :
1
2 *50000
3 25000
4 20000
5 15000
6 10000
7 5000
8 10%
9 10.460,66
VPL I%$W %,G %!AXI*R%$A K *+.4+N
0ra, como ambos os D67 so positivos e o D67 de 3 maior que o de L, o projeto
preferido seria o 3.
I3-orta6t4G SS 94<43 54r .3-/a6ta9o5 -roE4to5 8o3 VPL -o5.t.<o5Y
?.A. ;M7;970 (3 B3K3 .!BE1!3 (E 1EB01!0 @ B.1
S a ta%a de desconto que iguala o valor presente das entradas de cai%a ao
investimento inicial referente a um projeto, resultando, deste modo em um D67 _ ,. Se a
B.1 for superior ao custo mdio ponderado de capital, custo do din&eiro para os
administradores da empresa, o projeto vivel financeiramente.
0 grande defeito deste mtodo, que ele nivela todos os perodos por uma nica
ta%a, o que no acontece na realidade.
L atua/.0a9o 9o5 R4tor6o5 @ I6<45t.346to .6.8.a/ K + K TIR
0 clculo da ta%a interna de retorno feito com o mtodo das tentativas, e com
interpolao aritmtica.
ProE4to A
6arte"se, aleatoriamente, de uma ta%a igual a *,]aa. +]
Ta:a 94 ,+Z +>] *,]
+A.,,, % Q+`,,*R
A
@ + _ +A.,,, % +,?<<= _ ??.<A>,+< %
,,*Q+`,,*R
A
,,?>::

?>
D67 _ ??.<A>,+<@ ?A.,,, _ - *4+N$, <-?,A* "+?,,<*
Pela #al#(la'ra HP 12C *er%am"!
45.000 CHS 4 CF0 15.000 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj +C$ n 20 i 5 NPV K - ,1(,3'
;omo 0 D67 deu prX%imo de ?*.,,,, porm negativo, tem"se que diminuir a ta%a
para que ele se torne positivo.
Ta:a 94 *'Z
+A.,,, % Q+`,,+>R
A
@ + _ +A.,,, % +,=<-? _ ?A.<-?,A*
,,+>Q+`,,+>R
A
,,?A=?
D67 _ ?A.<-?,A* @ ?A.,,, _ $4N5,
Pela HP 12C *er<"e<ia i'>n*i# pr#e'imen* a #?l#(l a#ima, al*eran' apena" a *axa i.
3 seguir, procede"se # interpolao aritmtica.
Se +] <-?,A* ` +?,,<* % _ + % <-?,A* _ ,,<- B.1 _ +> ` ,,<-
% <-?,A* +.,,A,=?
TIR K*'N$Z AA
Pela HP 12C *er<"e<ia!
45.000 CHS 4 CF0 15.000 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj 5 J++ K ,),32
0u, simplesmente,
+A.,,, ;IS 62B A n ?A.,,, 6D i _ *'N$
P4/a -/a6./Ba E:84/ t4r-54-.a[
A :
1
2 *45000
3 15000
4 15000
5 15000
6 15000
7 15000
8
9 19,86%
A,
KTIRI%,G%!W,+ZA K *'N$Z
ProE4to %
0 projeto L ser mais trabal&oso, visto que os retornos anuais so diferentes. 6orm
o procedimento ser o mesmo.
;omea"se com a mesma ta%a que utili$ou"se, aleatoriamente, para o projeto 3
Ta:a K ,+Zaa Ta:a K ,*Z
3no Dalor atual Dalor 3tual
+[ 6D _ *A.,,, *,.<==,== 6D _ *A.,,, _*,.--+,+-
Q+`,,*R
+
Q+`,,*+R
+

*[ +=.<<<,<> +=.--,,*:
=[ <.-<,,A- <.?-:,++
?[ ?.<**,A= ?.--A,,:
A[ *.,,>,=> +.>*:,:*
/; A,.*=?,:, ?>.=<+,==
D67 _ A,.*=?,:, @ A,.,,,,,, _ *=?,:, ?>.=<+,== @A,.,,,,,, _ " -+<,-:
Pela HP 12C *er<e<ia!!
50.000 CHS 4 CF0 25.000 4 CFj 20.000 4 CFj 15.000 4 CFj 10.000 4 CFj 5.000 4 CFj 20
i
5 NPV K '-1,4(
5("ar me"m #?l#(l para i K 21C/ NPV K -2,3,24
Semel&ante ao mtodo tradicional, interpola"se e calcula"se a B.1.
*,] *+]
*=?,:, "-+<,-:
+ <A=,=: % _ ,,*:A B.1 _ *, ` ,,*:A
% *=?,:, TIR K ,+N,!Z aa
C?l#(l 'a TJ+ pela #al#(la'ra HP 12C
50.000 CHS 4 CF0 25.000 4 CFj 20.000 4 CFj 15.000 4 CFj 10.000 4 CFj 5.000 4 CFj 5
J++ K '(,'4
P4/a -/a6./Ba E:84/ t4r-54-.aG
A+
A :
1
2 *50000
3 25000
4 20000
5 15000
6 10000
7 5000
8
9 20,27%
K TIRI%,G%!W,+ZA K ,+N,!Zaa
;omo a B.1 do projeto L foi superior # do projeto 3, o projeto L deve ser
implementado.
I3-orta6t4G SS 94<43 54r .3-/a6ta9o5 -roE4to5 8o3 TIR 5u-4r.or T ta:a 8u5to 3H9.o
-o694ra9o 94 8a-.ta/.
;om os D67 e B.1 dos projetos calculados, pode"se fa$er a tabela a seguir[
Ba%a Dalor 6resente 7quidoiiiiiii
] 6rojeto 3 6rojeto L
,,,, =,.,,,,,, *A.,,,,,,
+,,,, ++.<-+,>, +,.?-,,--
+>,<- ,
*,,*: ,
=A.,,,
Dalor
6resente ProE4to A
7quido
1\
6rojeto L
,
+,,,,] +>,<-] *,,*:]
Ba%a .nterna de 1etorno
A*
4.5.* Ta:a I6t4r6a 94 R4tor6o Mo9.;.8a9a
6ara calcular a B.12 os retornos devem ser capitali$ados para a data final do
projeto, empregando para isso o seu custo de capital. Em seguida, encontra"se a ta%a de
desconto que iguala este montante capitali$ado com o valor do investimento inicial.
;onsideremos os projetos 3 e L para os quais a empresa tem um custo de capital de
+<]aa e cujas B.1 so +>,<-]aa e *,,*:]aa, respectivamente. ;onsiderem"se os dados a
seguir[
6rojetos 3 L
.nvestimento .nicial ?A.,,, A,.,,,
1etornos
+ +A.,,, *A.,,,
* +A.,,, *,.,,,
= +A.,,, +A.,,,
? +A.,,, +,.,,,
A +A.,,, A.,,,
3o levar todos os retornos para a data final ao custo de +<]aa teremos 1\
+,:.=,=,+A, conforme demonstrado a seguir[
ProE4to A
+A.,,,Q+`,,+<R
?
` +A.,,,Q+`,,+<R
=
` +A.,,,Q+`,,+<R
*
` +A.,,,Q+`,,+<R ` +A.,,, _
*>.,<+,-: ` *?.-?A,?< ` *,.<<-,,, ` +:.:,,,,, ` +A.,,,,,, _ +,:.=+=,+A
3 seguir, consideraremos este valor final para clculo do valor presente.
+,:.=+=,+A ;IS /D ?A.,,, 6D A n i _ +<,><] aa
ProE4to %
*A.,,,Q+`,,+<R
?
` *,.,,,Q+`,,+<R
=
` +A.,,,Q+`,,+<R
*
` +,.,,,Q+`,,+<R ` A.,,, _
?<.?->,?? ` =*.<-,,-? ` *,.<<-,,, ` ++.<,,,,, ` A.,,,,,, _ ++>.,+-,,<
++>.,+-,+< ;IS /D A,.,,, 6D A n i _ +<,>?] 33
Outra 3a64.ra 94 8a/8u/ar a TIRM
**
+,, +
+
1
1
1
]
1

,
_

n
* Jn9e"*imen
FC5(*(r
TJ+M
++
Der mais em 3SS3/ !EB0 e 7ima pp =<>,=>, e ;3120!3 pp -?,-A
A=
Substituindo para o projeto 3

1
1
]
1

,
_

+,, +
,,, . ?A
+A , =+= . +,:
A
+
TJ+M
+<,><] aa
Substituindo para o projeto L
+,, +
,,, . A,
,< , ,+- . ++>
A
+
1
1
]
1

,
_

TJ+M
_ +<,>?] aa
4.5., I6t4r5412o 94 F.58B4r
Supon&am"se dois projetos com os dados abai%o[
6rojeto K 6rojeto N (iferena
.nvestimento inicial *.A,, *.A,, ,
1etornos
+ A,, +,, ?,,
* A,, *,, =,,
= A,, =,, *,,
? A,, ?,, +,,
A A,, A,, ,
- A,, -,, "+,,
: A,, :,, "*,,
< A,, <,, "=,,
> A,, >,, "?,,
+, A,, +.,,, "A,,
;alcula"se a diferena dos flu%os de cai%a e em seguida a B.1.
;alculando a B.1 com o au%lio da I6"+*;
, ;IS g ;/,
?,, g ;/j =,, g ;/j *,, g ;/j +,, g ;/j , g ;/j
+,, ;IS g ;/j *,, ;IS g ;/j =,, g ;IS ;/j ?,, g ;IS ;/j A,, ;IS g ;/j
f .11 _ -,*<<*

Hraficamente ter"se"ia[
A?
6elo grfico anterior, v"se que quando a ta%a de desconto inferior a -,*<<*], o
projeto K mel&or do que o N, pois o seu D67 superior. 3pXs esta ta%a o projeto N
superior ao K.
9tili$ando"se o e%emplo dos dois projetos 3 e L iniciais, tm"se o seguinte flu%o de
cai%a das diferenas[
3 L
.. ?A.,,, @ A,.,,, _ "A.,,,
+ +A.,,, @ *A.,,, _ "+,.,,,
* +A.,,, @ *,.,,, _ " A.,,,
= +A.,,, @ +A.,,, _ ,
? +A.,,, @ +,.,,, _ A.,,,
A +A.,,, " A.,,, _ +,.,,,
0ra, ao utili$ar a I6 @ +*; far"se"ia da seguinte forma[
A.,,,H ;/, +,.,,, ;IS g ;/8 A.,,, ;IS g ;/8 , g ;/8 A.,,, g ;/8 +,.,,, g ;/8,
entretanto, no visor da calculadora aparecer errr 3. .sto significa que o flu%o admite mais
de uma B.1.
3o analisar o grfico da pgina ns A=, vemos que a interseo de /isc&er se encontra
apro%imadamente em +:]. (esta forma faremos a interpolao entre as ta%as +:] e +<].
;om +:][
( )

+

+: , , +
,,, . +,
" <.A?:,,+
( )

+

*
+: , , +
,,, . A
" =.-A*,A:
.nterseo de /isc&er
+*,-=<* +A,,><* -,*<<*
]
D67
K
N
AA
( )

+
=
+: , , +
,
,,,,
( )

+
?
+: , , +
,,, . A
*.--<,*A
( )

+
A
+< , , +
,,, . +,
?.A-+,++
Botal " ?.>:,,**
.. `A.,,,,,,
D67 *>,:<
;alculando da mesma forma com +<] tem"se D67 de @ ++A,?:.
.nterpolando ter"se"ia
+a +?A,*A
% a *>,:< onde % _ ,,*
3 ta%a de interseo seria +:] ` ,,*] _ +:,*]aa
(e fato, caso se utili$e esta ta%a, teremos D67 de @ A.,,,, conforme abai%o[
A.,,, g ;/, +,.,,,;IS g ;/8 A.,,, ;IS g ;/8 , g ;/8 A.,,, g ;/8 +,.,,, g ;/8 +:,* i
f !6D _ "A.,,,
?.-. r<or4 94 948.52o
Segundo Oassai
+*
, uma tcnica utili$ada para analisar o processo das decis'es por
meio de um diagrama, onde podemos visuali$ar as conseqZncias de decis'es atuais e
futuras, bem como os eventos aleatXrios relacionados e as respectivas probabilidades de
ocorrncia. Ela permite a concepo e o controle de um bom nmero de problemas de
situa'es sujeitas a riscos. 3ssaf !eto
+=
9ma rvore de deciso um esquema grfico que
e%pressa, em ordem cronolXgica, as possveis decis'es alternativas de a'es disponveis,
permitindo uma mel&or visuali$ao das decis'es.
!a diagramati$ao da rvore, 8Pr8u/o5 representam os cenrios alternativos e
Dua9ra9o5 as possveis decis'es.
;onsidere o seguinte e%emplo, para utili$ao da rvore de deciso[
+?
.nvestimento inicial[ 1\ :,.,,,,,,
Ba%a de desconto[ +*]aa
+*
O3SS3., 8os 1oberto et al. +e*rn 'e in9e"*imen*. So 6aulo[ 3tlas, *,,,.
+=
7er mais em 3SS3/ !EB0 e 7.23, pginas ?A+"?A-
+?
E%emplo retirado de 3SS3/ !EB0 e 7.23.
A-
Ano 1 Ano 2
8,uxo de +aixa Pro;a;i,idade 8,uxo de +aixa Pro;a;i,idade
50.000,00 60%
60.000,00 60%
70.000,00 40%
40.000,00 40%
50.000,00 50%
60.000,00 50%
+sR ;alculam"se os D67 dos camin&os possveis
+. :,.,,, ;IS g ;/, A,.,,, g ;/j -,.,,, g ;/j +* i f !6D _ **.?:?,?>
*. :,.,,, ;IS g ;/, A,.,,, g ;/j :,.,,, g ;/j +* i f !6D _ =,.??-,?=
=. :,.,,, ;IS g ;/, ?,.,,, g ;/j A,.,,, g ;/j +* i f !6D _ A.A:=,><
?. :,.,,, ;IS g ;/, ?,.,,, g ;/j -,.,,, g ;/j +* . f !6D _ +=.A?A,>*
*sR ;alculam"se as probabilidades possveis acumuladas.
+. ,,- % ,,- _ ,,=-
*. ,,- % ,,? _ ,,*?
=. ,,? % ,,A _ ,,*,
?. ,,? % ,,A _ ,,*,
;onsiderando"se a deciso de aceitardrejeitar, se aceitaria o projeto, uma ve$ que
todos os camin&os indicam D67s positivos. 3 mel&or ocorrncia seria a do maior D67,
com *?] de probabilidade e a pior a do menor D67, com *,] de probabilidade de ocorrer.
Hraficamente se teria[
:,.,,,
A,.,,,
?,.,,,
-,.,,,
:,.,,,
A,.,,,
-,.,,,
6robabilidade de =-]
D67 _ **.?:?,?>
6robabilidade de *?]
D67 _ =,.??-,?=
6robabilidade de *,]
D67 _ +=.A?A,>*
6robabilidade de *,]
D67 _ A.A:=,><
6rob. -,]
6rob. ?,]
A:
?.:. BS;!.;3S ;0!BMLE.S (E 3!M7.SE (E .!DESB.2E!B0
So tcnicas baseadas na leitura dos demonstrativos contbeis, complementada
pelos con&ecimentos de anlise dessas demonstra'es financeiras. Lasicamente o estudo
do lucro em relao ao capital investido.
4.!.*. R4tor6o SoCr4 I6<45t.346to5 @ RSI IROI @ R4tur6 o6 .6<45t346tA
!a prtica, o lucro operacional Qapurado no (emonstrativo de 1esultadosR,
acrescido ou diminudo do resultado financeiro lquido Qcaso no esteja includa entre as
despesas operacionaisR, dividido pelo 3tivo menos os passivos de funcionamento
Qfornecedores, impostos, salrios, dividendos, contas a pagar, etc.R
!ormalmente as empresas usam o 10. como percentual m%imo de captao de
recursos de terceiros.
E%emplo de clculo do 10.
A(<&= 20.000 PA%<&= 20.000
.is7on>/e, 3.000 8orne+edores 1.000
.u7,i+atas a re+e;er 2.000 8inan+iamento 5.000
?sto5ues 5.000
<mo;i,izado 7.000 #a7ita, 13.000
<n/estimentos 3.000 @u+ros a+umu,ados 1.000
.?'=A%(RA(<&= .? R?%B@(A.=%
Re+eitas 35.000
#ustos 28.000
@u+ro :ruto 7.000
.es7esas o7era+ionais 4.000
.es7esas 9inan+eiras 500
@u+ro @>5uido 2.500
*" Jn9e"*imen
l pera#ina $(#r
+2J
_
,,, . + ,,, . *,
A,, A,, . *

+
_ +A,:>]
7ucro operacional _ lucro lquido ` despesas financeiras
.nvestimentos _ 3tivo total @ passivo de funcionamento
4.!.,. R4tor6o SoCr4 o At.<o @ RSA IROA @ R4tur6 o6 A554t5A
A<
RSI K Lu8ro o-4ra8.o6a/
.6<45t.346to5
,,, . *,
,,, . =
+SA
_ +A]
0 1S3 a medida que quantifica o resultado operacional, antes das despesas e
receitas financeiras. 0 1S3 maior que o ;26; indica que a empresa tem alavancagem
financeira positiva, ou seja, seu lucro operacional cobre o custo do capital de terceiros.
!o e%emplo tomado, as despesas financeiras QA,,R, divididas pelo passivo oneroso
Qfinanciamento _ A.,,,R so iguais a +,], portanto inferior ao 1S3 Q+A]R.
4.!.3. R4tor6o SoCr4 o Patr.3[6.o LPDu.9o @ RSPL IROE @ R4tur6 o6 EDu.tUA
,,, . +?
A,, . *
+SP$
_ +:,<-]
Esta ta%a a de real interesse pelos proprietrios da empresa, pois reflete o retorno
sobre os bens e direitos dos acionistas.
.ndicadores contbeis no so bons indicadores para o nosso estudo, posto que no
levam em considerao o valor do din&eiro no tempo.
?.<. BS;!.;3S (E 389SBE 30 1.S;0 @ ;0E/.;.E!BE 37/3
!em sempre os retornos esperados acontecem. ;omo se viu no tXpico +JSC2, os
riscos interagem para que os valores previstos sofram modifica'es. 3justam"se os valores
de retorno ao risco, atravs de um coeficiente de certe$a, que se denomina de 8o4;.8.46t4 .
Este coeficiente transforma os valores possveis de acontecer em valores muito prX%imos
do reali$vel. 0 coeficiente nos di$ que os valores iniciais podem no acontecer, porm
ajustados percentualmente eles acontecero com certe$a. 3bai%o se e%emplifica os
clculos[
Ba%a de desconto _ -] aa
Pro/eto A
ano entradas coe0iciente entradas 0ator de 1alor
"oss2veis 3 certas converso Atual
1 15.000,00 0,90 13.500,00 0,943 12.730,50
2 15.000,00 0,90 13.500,00 0,890 12.015,00
A>
RSA K Lu8ro O-4ra8.o6a/
At.<o tota/
RSPL K /u8ro /PDu.9o
Patr.3[6.o LPDu.9o
3 15.000,00 0,80 12.000,00 0,840 10.080,00
4 15.000,00 0,70 10.500,00 0,792 8.316,00
5 15.000,00 0,60 9.000,00 0,747 6.723,00
%oma 49.864,50
<n/estimento <ni+ia, 45.000,00
&P@ (.45(6)7
Pro/eto 8
ano entradas coe0iciente entradas 0ator de 1alor
"oss2veis al0a certas converso Atual
1 25.000,00 1,00 25.000,00 0,94 23.500,00
2 20.000,00 0,90 18.000,00 0,89 16.020,00
3 15.000,00 0,90 13.500,00 0,84 11.340,00
4 10.000,00 0,80 8.000,00 0,79 6.320,00
5 5.000,00 0,70 3.500,00 0,75 2.625,00
%oma 59.805,00
<n/estimento <ni+ia, 50.000,00
&P@ 9.47)677
?.<. BS;!.;3S (E 389SBE 30 1.S;0 " B3K3 (E (ES;0!B0S
+A
3 ta%a de desconto ajustada ao risco QB(31R, a ta%a de retorno que deve ser
obtida em um determinado projeto, para compensar adequadamente os proprietrios da
empresa pelo risco que esto incorrendo e, dessa forma, preservar ou elevar o preo das
a'es.
1etornando a fXrmula do ;362 tem"se[
O3 _ Of ` bQOm @ OfRc
Se 3ceita B.1 t 1projeto e D67 t ,
72B ou S27
B.17 7
Ba%a
E%igida
de 1etorno B.11 1
1ejeita"se B.1 u 1projeto
+A
Der mais em Hitman, +>>: pp =?A"=A*.
-,
e D67 u ,
,
7 1
PrF3.o 94 R.58o
S o montante pelo qual a ta%a de desconto e%igida de um projeto e%cede a ta%a livre
de risco.
72B
PrF3.o 9o at.<o
6rmio de
2ercado
+,, +,A
i
;oeficientes de variao ;D _ K QriscoR
Exempl!
Supon&am"se dois projetos cujos dados discrimina"se a seguir. 3pXs ajustarem"se as
ta%as de retorno ao mercado, qual o projeto mais vivel^
6rojeto 3 6rojeto L
Of _ -] Of _ -]
_ +,A _ +
6rmio de risco do ativo[ <]aa 6rmio de risco do ativo[ A] aa
62Bvs _ +A.,,, 62Bvs _ *A.,,,
n _ A anos *,.,,,
+A.,,,
+,.,,,
-+
A.,,,
.nvestimento _ ?A.,,, .nvestimento _ A,.,,,
Ba%a ajustada _ - ` <_ l ?] Ba%a ajustada _ - ` A_ ++]
0ra, se j se tem a ta%a de desconto ajustada ao risco, e se quer analisar qual o
mel&or projeto dos dois, sX calcular o D67 com as ta%as +?] e ++].
Em reali$ando os clculos tm"se o D67 do projeto 3 _ 1\ -.?>-,*+ e o do projeto L _
1\ >.*::,?+. 6ortanto, mel&or o projeto L.
?.+,.
;0263134E0 (E 6108EB0S (E D.(3S (ES.H93.S
Puando os projetos tm vidas desiguais, tem"se que utili$ar mtodos para poder
compar"los. 3bai%o se sup'e dois projetos independentes de vidas desiguais, analisados #a
uma ta%a de desconto de +,] aa.
*\ MHto9o @ A6ua/.0a12o
6rojetos ro6eto 7 ro6eto 8
.nvestimento .nicial ?,.,,, --.,,,
Entradas de cai%a
3no
+ *,.,,, A.,,,
* *,.,,, +,.,,,
= *,.,,, +A.,,,
? " *,.,,,
A " =,.,,,
- " ?,.,,,
;alculando o D67
VPL ( VPL ]
3no
+ *,.,,,d+,+_ +<.+<+,<* A.,,,d+,+ _ ?.A?A,?A
* *,.,,,d+,*+_ +-.A*<,>* +,.,,,d+,*+_ <.*-?,?-
= *,.,,,d+,==+_ +A.,*-,=, +A.,,,d+,==+_ ++.*->,:*
? *,.,,,d+,?-?+_ +=.--,,*:
A =,.,,,d+,-+,A_ +<.-*:,:A
- iiiiiiii ?,.,,,d+,::+-_ **.A:<,?-
-*
/;_ ?>.:=:,,? :<.>?-,++
Q"R .nvestimento inicial ?,.,,,,,, --.,,,,,,
IKA VPL '.!3!N+4 *,.'4N**
3nuali$ando os D67, ter"se"ia[
6rojeto ( _ >.:=:,,? _ 3.'*5N4*
a = 1 +,
6rojeto ] _ +*.>?-,++ _ ,.'!,N5,
a - 1 +,
0ra, este processo permite visuali$ar o D67 de ambos os projetos ano a ano.
(urante o funcionamento do projeto K, ele mel&or que o projeto N, uma ve$ que o seu
D67 anuali$ado maior.
,\ MHto9o @ P4rPo9o 94 PaUCa8V
6rojeto K
?,.,,,
"*,,,, _ *,.,,,
"*,.,,, _ ,
6ortanto, o perodo de paqbacY de dois anos
6rojeto N
--.,,,
"A.,,, _ -+.,,,
"+,.,,, _ A+.,,,
"+A.,,, _ =-.,,,
"*,.,,, _ +-.,,,
!o As ano &aver retorno de 1\ =,.,,,,,,, mas para cobrir os investimentos sX
sero necessrios 1\ +-.,,,,,,. 3ssim ter"se" a seguinte regra de trs[
+* mesesa=,.,,,
% mesesa+-.,,, % _ -,? meses
(esta forma o perodo de paqbacY ser de ? anos e - meses apro%imadamente.
7ogo, o projeto K ter seu retorno mais rpido, sendo considerado mel&or.
3\ MHto9o @ VPL
;onsiderando uma ta%a de desconto de +,] aa, ter"se"ia os seguintes D67m[
6rojeto K _ >.:=:,,?
6rojeto N _ +*.>?-,++
-=
m;lculos j reali$ados no +s mtodo
6or este mtodo o projeto N o preferido, pois tem D67 maior.
4\ MHto9o @ TIR
;alculando as duas B.1, teremos[
6rojeto K _ *=,=:] aa
6rojeto N _ +?,:A] aa
6or este mtodo, o projeto K o preferido.
5\ MHto9o @ F/u:o I68r4346ta/
;onsiderando os valores de N @ K ter"se"ia[
.nvestimento .nicial _ --.,,, @ ?,.,,, _ *-.,,,
1etornos
+s ano _ A.,,, @ *,.,,, _ " +A.,,,
*s ano _ +,.,,, @ *,.,,, _ " +,.,,,
=s ano _ +A.,,, @ *,.,,, _ " A.,,,
?s ano _ *,.,,, @ , _ *,.,,,
As ano _ =,.,,, @ , _ =,.,,,
-s ano _ ?,.,,, @ , _ ?,.,,,
3ssim, se teria o seguinte flu%o de cai%a[
;onsiderando a ta%a de desconto igual a +,] aa, ter"se"ia o seguinte D67
D67 _ =.*,>,?-
.sto significa que o projeto N mel&or do que o K, posto que o flu%o incremental
entre os dois projetos positivo.
*,.,,, =,.,,, ?,.,,,
*-.,,, +A.,,, +,.,,, A.,,,
-?
\ MHto9o @ Va/or Futuro LPDu.9o
Este mtodo iguala os perodos dos projetos, e calcula o D67 ao fim do projeto.
3ssim ter"se"ia para o projeto K[
"?,.,,, % +,+
=
_ "A=.*?, +*.>-, % +,+
=
_ +:.*?>,:-
*,.,,, % +,+
*
_ *?.*,,
*,.,,, % +,+ _ **.,,,
*,.,,, % + _ *,.,,,
D/7 +*.>-,
6oder"se"ia tambm utili$ar o D67 do =s mtodo e leva"lo ao -s perodo[
>.:=:,,? % +,+
-
_ +:.*?>,:-
6ara o projeto N ter"se"ia[
+*.>?-,++ % +,+
-
_ **.>=?,<*
6or este mtodo, N mel&or do que K.
!\ MHto9o @ MP6.3o M^/t.-/o Co3u3
6or este mtodo, se ajustam os tempos dos projetos at ficarem iguais, e a se
calcula o D67. 6ara que o projeto K fique do taman&o de N, basta duplica"lo conforme se
demonstra a seguir[
D/7
+*.>-,
D/7
projetado
+:.*?>,:-
, -
=
-A
9ma ve$ igualando"os, calcula"se o D67
6rojeto K _ >.:=:,,? ` >.:=:,,?dQ+`,,+R
=
_ +:.,A*,-*
6rojeto N _ +*.>?-,++
6or este mtodo, o projeto K o preferido.
!o e%iste um consenso sobre qual o mel&or mtodo, no entanto, o D67 a B.1 e a
anuali$ao so os mais utili$ados.
O5 3Hto9o5 3a.5 u5a9o5 6455a 8o3-ara12o 94 -roE4to5 94 <.9a5 945.?ua.5 52o o
94 a6ua/.0a12o 4 MMC.
?.++. 13;.0!32E!B0 (E ;36.B37
+-
6ode"se racionar capital por diversos motivos. 3lgumas empresas tm como
objetivo financeiro sX financiar seus projetos com recursos prXprios, da abdicarem de
reali$ar alguns projetos que poderiam ser feitos com participao de recursos de terceiros.
0utras ve$es, embora os projetos ten&am perfil lucrativo, os administradores no
conseguem reunir recursos suficientes para coloc"los em funcionamento. 6or fim, um
planejamento financeiro mal e%ecutado pode dei%ar a empresa sem fundos no momento em
que precisava fa$er os investimentos planejados. 0 objetivo deste estudo selecionar
apenas os projetos que ten&am suporte financeiro para serem implementados. Esta seleo
feita a partir da elaborao do grfico P4r;./ 9a5 O-ortu6.9a945 94 I6<45t.346to5 @ POI.
Este grfico elaborado con&ecendo"se as B.1 dos projetos em questo. /aa"se ento o
grfico com os dados a seguir, sabendo que a ta%a de retorno de capital de +,] aa e que o
oramento de 1\ *A,.,,,,,,.
+:
6rojetos .nvestimento .nicial B.1 13iii
3 <,.,,,,,, +*] +,,.,,,,,,
L :,.,,,,,, *,] ++*.,,,,,,
; +,,.,,,,,, +-] +?A.,,,,,,
+-
Der mais em Hitman, +>>:, p =A- e 1oss, +>><, p *,A.
+:
E%emplo adaptado do Hitman, p =A-
%
q
,
,
-
-
--
( ?,.,,,,,, <] =-.,,,,,,
E -,.,,,,,, +A] :>.,,,,,,
/ ++,.,,,,,, ++] +*-.A,,,,,
Elabora"se ento o grfico do 60. Q6erfil de 0portunidades de .nvestimentosR
] 1estrio oramentria
L
*,
;
E
B.1 +A ;usto de ;apital
3
+, / +,]
(
A
Qem 1\ +.,,,,,,R +,, *,,,5+=,, ?,, A,,
3o se analisar o 6erfil de 0portunidade de .nvestimento, descarta"se, de incio, os
projetos que tiverem B.1 inferior # ta%a de custo de capital, pois eles no so rentveis para
a empresa. 3penas um projeto se encontra nesta situao, o projeto (, com B.1 igual a <].
3 seguir vem"se os projetos que, acumuladamente esto dentro da previso
oramentria. 3li se encontram os projetos L, ; e E, que juntos totali$am 1\ *=,.,,,,,,.
Se se inclui o projeto 3, no & disponibilidade suficiente para suplement"lo. 7ogo, at
agora, em nossa anlise, so viveis os projetos L, ; e E.
3 empresa ainda tem a disponibilidade de 1\ *,.,,,,,, Q*A,.,,,,,,"*=,.,,,,,,R,
que certamente utili$ar pela ta%a de capital de +,]. Se ela conseguir uma aplicao maior
que esta ta%a, certamente o far.
3nalisando o quadro, ela fa$ agora uma abordagem pelo D67. !o quadro atual teria[
-:
6rojetos .nvestimento .nicial 13
L :,.,,,,,, ++*.,,,,,,
; +,,.,,,,,, +?A.,,,,,,
E -,.,,,,,, :>.,,,,,,
Botal *=,.,,,,,, ==-.,,,,,,
D67 _ ==-.,,,,,, @ *=,.,,,,,, _ *+.+++N++
Se ela optasse por outra combinao que consumisse a dotao oramentria com
ta%as superiores # de capital, seria o ideal. 6ela combinao a seguir se teria[
6rojetos .nvestimento .nicial /;iiii
L :,.,,,,,, ++*.,,,,,,
; +,,.,,,,,, +?A.,,,,,,
3 <,.,,,,,, +,,.,,,,,,
Botal *A,.,,,,,, =A:.,,,,,,
D67 _ =A:.,,,,,, @ *A,.,,,,,, _ *+!.+++N++
0ra, pela *s combinao, teramos todas as B.1 tambm acima da ta%a de custo de
capital, e ainda teramos um D67 maior, alm de utili$ar toda a dotao oramentria. 7ogo
a empresa dever optar pela combinao dos projetos L, ; e 3.
9ma forma mais segura de clculo a seguinte[
+sR (escartar o projeto que tem B.1 abai%o da ta%a de atratividade. 7ogo, o projeto ( est
descartado.
*sR Derificar o m%imo de projetos que podem estar dentro do limite oramentrio.
Soma"se os quatro menores investimentos[
?,.,,, ` -,.,,, ` :,.,,, ` <,.,,, _ *A,.,,,
Esta a nica combinao de quatro projetos que est dentro do limite. ;alcula"se o
seu D67.
=-.,,, ` :>.,,, ` ++*.,,, ` +,,.,,, _ =*:.,,,
=*:.,,, @ *A,.,,, _ ::.,,,
=sR Derifica"se a combinao dos projetos trs a trs.
;n,p _ iiinwiii _ iiAwiii _ +%*%=%?%A _ +,
-<
pwQn"pRw =wQA"=Rw +%*%=%+%*
?sR Derificam"se quais combina'es e%cedem o limite oramentrio e respectivos D67vs.
Co3C.6a12o II L R4tor6o5 VPL
3 <,.,,, +,,.,,,
L :,.,,, ++*.,,,
; +,,.,,, +?A.,,,
*A,.,,, =A:.,,, +,:.,,,
3 <,.,,, +,,.,,,
L :,.,,, ++*.,,,
E -,.,,, :>.,,,
*+,.,,, *>+.,,, <+.,,,
3 <,.,,,
L :,.,,,
/ ++,.,,,
,+.+++
3 <,.,,,
; +,,.,,, +?A.,,,
E -,.,,, :>.,,,
*?,.,,, =*?.,,, <?.,,,
3 <,.,,,
; +,,.,,,
/ ++,.,,,
,'+.+++
3 <,.,,,
E -,.,,, :>.,,,
/ ++,.,,, +*-.A,,
*A,.,,, =,A.A,, AA.A,,
L :,.,,, ++*.,,,
; +,,.,,, +?A.,,,
E -,.,,, :>.,,,
*=,.,,, ==-.,,, +,-.,,,
L :,.,,,
; +,,.,,,
/ ++,.,,,
,$+.+++
L :,.,,, ++*.,,,
->
E -,.,,, :>.,,,
/ ++,.,,, +*-.A,,
*?,.,,, =+:.A,, ::.A,,
; +,,.,,,
E -,.,,,
/ ++,.,,,
,!+.+++
3nalisando o quadro acima, verifica"se que a mel&or opo situa"se na combinao
A%C, que tem o mel&or D67 e utili$a toda a dotao oramentria.
+<
+<
Der mais em Hitman, +>>: pp =<,"=>:n 1oss et al, +>><, pp *-="*>An Lraga, +><>, pp =,*"=,>n ;&erobim
et al, *,,*, pp *,:"*==n 2ac&ado, *,,* pp +>>"*,+n Sanvicente +><+, pp :,"<?n (roms e 6rocianoq, *,,*,
pp *+="*+- e Ioji, *,,+, pp +>?"+>:.
/lu%o
0peracional
/lu%o
de
/inanciamentos
/lu%o
de .nvestimentos
disponibilidades
:,
A.+. .!B10(94E0
0 custo de capital formado por recursos de terceiros de captao a longo pra$o e
por recursos prXprios, que, juntos, formam a 45trutura 34ta 94 8a-.ta/. 6ara o investidor,
a ta%a de retorno esperada dever ser maior que a ta%a do custo mdio ponderado de
capital, pois sX assim os investimentos sero atrativos.
!ormalmente o custo de capital prXprio maior que o custo do capital de terceiros.
0 risco do negXcio, onde o acionista poder ficar sem remunerao caso o empreendimento
no ten&a sucesso, o pra$o de vencimento do negXcio, onde o capital prXprio no disp'e
deste dado e os benefcios fiscais da deduo das despesas financeiras, sX conferidos a
capitais de terceiros, evidenciam esta proposio.
(esta forma, o custo do capital prXprio o retorno mnimo que os acionistas e%igem
de seu capital investido na empresa. Ele equivale, no mnimo, ao retorno do investimento,
para que o valor de mercado da empresa no se altere.
/ontes
6ara ;apital de
terceiros
a estrutura
de
capital
;apital
prXprio
3 poltica de estrutura de capital envolve o relacionamento entre riscos e retorno.
Puanto maior a dvida maior o risco para a empresa, posto que uma empresa endividada
no alvo dos investidores e os Xrgos de financiamento so relutantes em ajud"la. 6or
outro lado, at determinado momento, o uso de capital de terceiros benfico
QalavancagemR.
3s fontes para investimento podem ser classificadas segundo as finalidades, origem
de recursos, tipo de opera'es e instituio financeira da seguinte forma[
Puanto a finalidade
o .nvestimento fi%o
o ;apital de giro
o 6rojetos
o (esenvolvimento tecnolXgico
o Saneamento financeiro
Puanto a origem dos recursos
:+
ATIVO
PASSIVO
6assivo ;irculante
E%igvel # 7ongo 6ra$o
Emprstimos
/inanciamentos
(ebntures
6atrimTnio 7quido
3'es 6referenciais
3'es 0rdinrias
7ucros 3cumulados
o .nstitui'es federais ou estaduais
o 7in&as de crditos especiais
o ;aptao junto ao pblico
o 1ecursos oriundos do e%terior
Puanto ao tipo de opera'es
o Emprstimos
o 3rrendamento mercantil
o 0pera'es de mercado
o ;apitali$ao
Puanto a instituio financeira
o Lancos de desenvolvimento
o Lancos de investimento
o Lancos comerciais
o ;aptao direta
o Empresas de arrendamento
o .nstitui'es de capitali$ao
A.*. ;9SB0 36GS 0 .260SB0 (E 1E!(3
*'
3s fontes de capital de terceiros tm o benefcio de reduo de imposto de renda,
posto que suas despesas QjurosR so legalmente dedutveis. (emonstra"se abai%o a
influncia do .1 aos custos, atravs do e%emplo de duas empresas. 3 primeira tomou
emprstimos de 1\ +,,.,,,,,, com juros anuais de =,] e, como conseqZncia, pode
dedu$ir as despesas financeiras Q1\ =,.,,,,,,R no (emonstrativo de 1esultados. 3 segunda
operou sX com recursos prXprios. 3 alquota de .1 considerada foi de ?,].
;ompan&ia 3 ;ompan&ia L
738.1 *,,.,,,,,, *,,.,,,,,,
Q"R (espesas de juros =,.,,,,,, ,,,,
Q_R 73.1 +:,.,,,,,, *,,.,,,,,,
Q"R .1 Q?,]R -<.,,,,,, <,.,,,,,,
Q_R 77 +,*.,,,,,, +*,.,,,,,,
;usto efetivo do emprstimo
;usto do emprstimo _ ,,= % +,,.,,, _ =,.,,,
Han&o de imposto de renda _ Q*,,.,,,"+:,.,,,R% ,,? _ Q+*.,,,R
1esultado +<.,,,
6ortanto igual a +*,.,,,"+,*.,,,.
+<.,,,d+,,.,,, _ ,,+< ou +<]aa
6ode"se calcular este custo atravs da fXrmula abai%o
( ) J+ J Ke +
0nde[ Oe _ custo de emprstimos apXs o .1
. _ ta%a antes do .1
.1 _ .mposto de 1enda
+>
Der mais em Hitman, +>>: p =<>.
:*
Oe _ ,,=Q+",,?R _ ,,= % ,,- _ ,,+<]aa
,,+< % +,,.,,, _ *$.+++N++
6ara clculo do capital de terceiros, necessrio se estudar o mix das fontes de
financiamento e, a seguir, calcular a mdia ponderada do conjunto.
6ara simplificar este estudo, utili$ar"se" apenas quatro fontes, # saber[
Emprstimos de 7ongo 6ra$o Q1ecursos de terceiros " institui'es financeirasR
(ebntures Q1ecursos de terceiros " captao direta ao pblicoR
3'es ordinrias Q1ecursos prXprios " capitali$aoR
3'es preferenciais Q1ecursos prXprios " capitali$aoR.
A.=. ;9SB0 (E E261SSB.20S 3 70!H0 613V0
,+
0 custo dos emprstimos ser procedido de acordo com os con&ecimentos
adquiridos nos estudos de matemtica financeira. 0 procedimento depende das condi'es
de cada emprstimo. E%emplifica"se um tipo de emprstimo e calcula"se a ta%a antes do .1,
ou ta%a efetiva, e apXs, a influncia do imposto de renda.
Exempl!
9ma empresa deseja adquirir emprstimo junto # rede bancria no valor de 1\
+.,,,.,,,,,, para suas necessidades de investimento. 0 banco provedor informa que
disp'e dos recursos pretendidos, mas que os resgatar depois de decorridos = anos. Ser
cobrada ta%a anual de juros de +-], .0/ de +,A], comisso de ?] anuais, assim como
tambm despesas bancrias de 1\ +A.,,,,,,. 3 alquota de imposto de renda +A].
;lculo do custo efetivo do emprstimo
Dalor +.,,,.,,,
Q"R .0/ +A.,,,
Q"R (esp. Lanc. +A.,,,
Q_R 1ec. 7q. >:,.,,,
, + * =
3no ta%a de *,] Dalor 3tual Ba%a de *A] Dalor atual
+ *,,.,,,d+,* _ +--.---,-: *,,.,,,d+,*A _ +-,.,,,,,,
* *,,.,,,d+,?? _ +=<.<<<,<> *,,.,,,d+,A-*A _ +*<.,,,,,,
= +.*,,.,,,d+,:*<, _ ->?.???,?? +.*,,.,,,d+,>A=+ _ -+?.?,:,<-
*,
Der mais em Hitman, +>>: pp =<-"=<>n Lraga, +><>, pp =,*"=,=.
:=
Botal +.,,,.,,,,,, >,*.?,:,<-
Q"R Dalor 7quido 1ecebido >:,.,,,,,, >:,.,,,,,,
3+.+++N++ - !.5',N*4
8uros anuais +-,.,,, +-,.,,, +-,.,,,
;omisso ?,.,,, ?,.,,, ?,.,,,
3morti$ao iiiiiii iiiiiii +.,,,.,,,
Botal *,,.,,, *,,.,,, +.*,,.,,,
6ara calcular a ta%a, usa"se a interpolao aritmtica pelo mtodo das tentativas.
.niciaremos com *,].
/a$endo a interpolao aritmtica
ic *,] *A]
%
=,.,,, " -:.A>*,+?
D67 _ ,
A >:.A>*,+? % _ +,A?
% =,.,,,,,, . _ *, ` +,A? _ *+,A?]aa
M*iliDan' a HP 12C *eria<"e!
NH0.000 CHS 4 CF0 200.000 4 CFj 200.000 4 CFj 1.200.000 4 CFj 5 J++ K 21,45C
;alculando o custo apXs o imposto de renda Qinfluncia das despesas financeirasR
Oe _ *+,A? Q+ @ ,,+AR _ *+,A? % ,,<A _ *$N3*Zaa
!a deciso deste tipo de endividamento, o tomador de recursos assume o
compromisso de saldar o emprstimo em data e valores acordados previamente. 0 no
pagamento do combinado pode ter san'es nas vrias gradua'es, passando dos simples
juros de mora at o pedido de falncia do devedor.
6or outro lado, o mercado determina a permanncia da empresa, basicamente em
duas vertentes. 3 comparao com as condi'es de oferta dos concorrentes e o programa de
formao de preos internos da empresa. Se a empresa tem emprstimos de custos altos,
:?
isto pressionar os custos para cima, c&egando a um nvel em que inviabili$ar sua
permanncia no mercado.
;ustos de emprstimos altos foram #s empresas a redu$irem seus nveis de
endividamento e%terno. 3ltos ndices de endividamento inviabili$am novos emprstimos.
A.?. ;9SB0 (E (ELW!B91ES
*+
Bal e qual os emprstimos, as debntures tambm tm seu custo apurado de modo
efetivo e com a influncia do imposto de renda. Bome"se o e%emplo a seguir[
Exempl!
Supon&a"se que uma empresa querendo investir em seus projetos, resolva emitir
*.,,, debntures, com pra$o de resgate de * anos, com valor unitrio de face de 1\
+,.,,,,,, pagando juros anuais de +-] em intervalos semestrais. 0 desgio na colocao
das mesmas foi de =,A] sobre o valor de face e a comisso de intermediao de A] sobre o
valor lquido. 3s despesas fi%as de colocao somaram 1\ +A,.,,,,,, e a alquota de
.mposto de 1enda +A].
+e"l(:;!
Dalor total de face _ +,.,,, % *.,,, _ *,.,,,.,,,,,,
8uros semestrais _ Q+`,,+-R
+d*
_ +,,:: ou :,:] as
8uros semestrais _ ,,,:: % *,.,,,.,,, _ +.A?,.,,,,,,
(esgio na colocao _ ,,,=A % *,.,,,.,,, _ :,,.,,,,,,
;omisso de .ntermediao _ Q*,.,,,.,,, @:,,.,,,R,,,A_ >-A.,,,,,,
(espesas fi%as na colocao _ +A,.,,,,,,
*,.,,,.,,, +,] B.6 ++]
Q"R :,,.,,,
Q"R >-A.,,,
Q"R ii +A,.,,,
Q_R +<.+<A.,,,
=:-.<-+,>, " *=*.>?<,->
, + * = ?
*+
Der mais em Lraga, +><>, p ==?n Sanvicente, +><+, p +<An ;&erubim et al, *,,*, pp =A*"=A-.
:A
+.A?,.,,, +.A?,.,,, +.A?,.,,, +.A?,.,,,
*,.,,,.,,,
*+.A?,.,,,
6agamentos calculados com ta%a aleatXria de +,]
+.A?,.,,, % Q + ` ,,+,R
?
@ + ` *,.,,,.,,,_ +<.A?+.<-+,>,
,,+-Q+ ` ,,+,R
?
+,?-?+
D67 _ +<.A?+.<-+,>, @ +<.+<A.,,, _ 3!.$*N'+
;om ta%a de ++]
+.A?,.,,, % Q + ` ,,++R
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@ + ` *,.,,,.,,,,,,_ +:.>A*.,A+,=+
,,++Q + ` ,,++R
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+,A+<+
D67 _ +:.>A*.,A+,=+ @ +<.+<A.,,, _ - ,3,.'4$N'
+ -,>.-=,,A<
% _ ,,-+:> B.6 _ +, ` ,,-+:> _ +,,-*] as
% =:-.-<+,>, . _ Q+`+,,-*R
*
_ **,=-] aa
3pXs a influncia do imposto de renda
Od _ **,=- Q+ @ ,,+AR _ **,=- % ,,<A _ *'N++Z aa
A.A.;9SB0 (3 34E0 61E/E1E!;.37
**
0s recursos obtidos com o lanamento de a'es podem vir tanto pelo re"investimento
dos lucros, como pelo lanamento no mercado de novas a'es. 0 lanamento de a'es no
mercado pressup'e uma empresa saudvel que ten&a algo a oferecer aos investidores, caso
contrrio no &aver interesse dos compradores. S necessrio, pois uma anlise das a'es
e%postas # venda. 0 custo da ao preferencial, por e%emplo, pode ser calculado pela
seguinte fXrmula[
Np
Fp
Kp
Op _ ;usto da ao preferencial
(p _ (ividendo a ser pago
!p _ 1ecebimentos lquidos pela venda de a'es preferenciais
Esta fXrmula advm do seguinte raciocnio[
Se uma ao comprada por 1\ *,*, e vendida um ano apXs por 1\ *,A,, e ainda
rendeu dividendos de 1\ ,,+A por ao, qual o seu custo^
Dalor da compra _ valor atual da venda ` valor atual do dividendo
**
Der mais em Hitman, +><: pp =<>"=>,n Ioji, *,,+ p +<<n Sanvicente, +><+ p <,.
:-
*,*, _ *,A,dQ+`YR ` ,,+AdQ+`YR
+`Y _ *,*,dQ*,A,`,,+AR
O _ ,,*,?A ou *,,?A] aa
Ento pode"se di$er[
6o _ 6ndQ+`YR
n
` (nQ+`YR
n
0nde[
6o _ 6reo atual da ao
6n _ 6reo de venda da ao
(n _ (ividendos anuais
;aso se tivesse os seguintes dados, qual deveria ser o preo atual da ao^
6n _ -,>,
(+ _ ,,=,
(* _ ,,A,
O _ *,] aa
6n _ ^
6o _ -,>,dQ+`,,*R
*
`,,=dQ+`,,*R ` ,,AdQ+`,,*R
*
6o _ A,=>
Henerali$ando numa srie perptua teria"se[
!p _ (+dQ+`YR ` (*Q+`YR
*
`.......`(nQ+`YR
n
!p _ x (ndQ+`YR
n
0ra, a fXrmula de valor atual numa srie perptua [
6D _ x 62BdQ+`iR
n
a 6D _ 62Bdi
3daptando ao custo de a'es ter"se"ia[
!p _ x (ndQ+`YR
n
a !p _ (ndYp
Op _ (nd!p
Exempl!
9ma empresa emite a'es preferenciais com rendimento anual de *,]. 0 valor de
cada ao de 1\ <:,,, e o custo da venda de 1\ A,,, por ao. Pual o custo da ao
preferencial^
A <:
<: * , ,

x
Kp
K ,*N,,Zaa
A.-. ;9SB0 (3 34E0 01(.!M1.3
::
Essas a'es necessitam de um tratamento mais adequado, descontando os dividendos
esperados da empresa para determinar seu valor. Seu clculo pode ser determinado pelo
modelo de Hordon, cuja fXrmula a seguinte[
4
P
F
K +
+
Oo _ Ba%a de retorno e%igida sobre a ao ordinria
(+ _ (ividendo a ser pago no ano +
6o _ 6reo corrente da ao ordinria no mercado
g _ Ba%a anual de crescimento dos dividendos
Exempl!
9ma empresa emite a'es ordinrias cuja cotao no mercado de 1\ A,,,,dao.Ela
pretende pagar no final do ano dividendo de 1\ +,,,, por ao. Sabendo que a distribuio
de dividendos nos ltimos A anos procedeu"se da maneira abai%o, qual o seu custo^
Fi9i'en'" pa4"
3no valor
+ <,A,
* <,-A
= <,<,
? >,,,
A >,A,
Oo _ +, ` g _ ,,*, `,,,*<* _ ,,**<* ou ,,N$,Z aa
A,
3 variao do pagamento de dividendos sempre positiva e seqZenciada. 6ortanto,
<,A,Q+ ` gR
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_ >,A,
Q+`gR
?
_ >,A,d<,A,
Q+`gR
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_ +,++:-
b Q+`gR
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R
+d?
_ +,++:-
+d?

+`g _ +,++:-
,,*A
g _ +,,*<* @ +
:<
g _ ,, ,*<* ou *,<*]
6ara a emisso de novas a'es ordinrias, calcula"se o custo apXs considerar o
montante do desgio e atribuir custos de emisso. !ormalmente o custo de emisso de
novas a'es superior ao anterior.
6ara efeito de custos, os lucros retidos funcionam como a'es ordinrias.
A
.:. ;9SB0 2S(.0 60!(E13(0 (E ;36.B37
*=

Este custo reflete o futuro custo mdio esperado de fundos da empresa a longo
pra$o. S encontrado ponderando"se o custo de cada tipo especfico de capital por sua
proporo na estrutura de capital da empresa, conforme fXrmula a seguir[
Opc _ ;usto mdio ponderado de capital
ye _ 6roporo de emprstimos a longo pra$o na estrutura de capital
yd _ 6roporo de debntures na estrutura de capital
yp _ 6roporo de a'es preferenciais na estrutura de capital
yo _ 6roporo de a'es ordinrias na estrutura de capital
Exempl!
Boma"se, por e%emplo, os custos j calculados para compor a estrutura de capital da
empresa, #a saber[
Oe _ +<,=+]
Od _ +>,,,]
Op _ *+,**]
Oo _ **,<*]
Supor"se" que a empresa em questo deseja investir nas suas instala'es. 6ara tanto
concluiu quatro projetos cujos dados so e%plicitados abai%o[
Prje* Jn9e"*imen* TJ+
3 1\ *A.,,,.,,,,,, *=]
L 1\ +A.,,,.,,,,,, **]
; 1\ +,.,,,.,,,,,, *+]
( 1\ *,.,,,.,,,,,, *,]
Botal 1\ :,.,,,.,,,,,,
*=
Der mais em Hitman, +>>:, pp =>A"=>:n Lraga, +><>, p =,>.
:>
Q-8 K _4V4 R _9V9 R _-V- R _oVo
0 setor financeiro da empresa informou que, de acordo com os levantamentos
procedidos, disp'e para investir, dos seguintes valores[
Emprstimos 1\ *,.,,,.,,,,,,
(ebntures 1\ +,.,,,.,,,,,,
3'es preferenciais 1\ A.,,,.,,,,,,
3'es ordinrias 1\ =A.,,,.,,,,,,
Botal 1\ :,.,,,.,,,,,,
;omo se viu, & din&eiro suficiente para tocar todos os projetos. 6orm a empresa
deseja levar a efeito apenas aqueles que tem retorno superior ao custo de contratao, ou
seja, em que as B.1 sejam superiores ao custo mdio ponderado de capital, que, em outras
palavras, o prXprio custo de capital da empresa.
3 estrutura atual de capital [
Emprstimos 1\ +*,.,,,.,,,,,,
(ebntures 1\ <,.,,,.,,,,,,
3'es preferenciais 1\ *,,.,,,.,,,,,,
3'es ordinrias 1\ +,,.,,,.,,,,,,
3ssim calcular"se"o os custos de capital resultantes da aplicao dos novos
investimentos, conforme modelo a seguir[
?m R$ 1.000.000,00
Situao Dis"oni#il. strutura de ca"ital Custo de ca"ital
atual de mercado valor "eso Custo Custo "ond.
?m7r3stimos 20,00 120,00 0,2400 18,31 4,39
.e;Cntures 10,00 80,00 0,1600 19,00 3,04
ADes 7re9eren+iais 5,00 200,00 0,4000 21,22 8,49
ADes ordinErias 35,00 100,00 0,2000 22,82 4,56
(ota, 70,00 500,00 1,0000 276(9
A"9s "ro/eto A
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2667 18,31 4,88
.e;Cntures 5,00 85,00 0,1619 19,00 3,08
ADes 7re9eren+iais 5,00 200,00 0,3810 21,22 8,08
ADes ordinErias 35,00 100,00 0,1905 22,82 4,35
(ota, 45,00 525,00 1,0000 276'9
A"9s "ro/eto 8
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2593 18,31 4,75
.e;Cntures 0,00 90,00 0,1667 19,00 3,17
ADes 7re9eren+iais 0,00 205,00 0,3796 21,22 8,06
ADes ordinErias 30,00 105,00 0,1944 22,82 4,44
(ota, 540,00 1,0000 276(1
A"9s "ro/eto C
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2545 18,31 4,66
.e;Cntures 0,00 90,00 0,1636 19,00 3,11
ADes 7re9eren+iais 0,00 205,00 0,3727 21,22 7,91
<,
ADes ordinErias 20,00 115,00 0,2091 22,82 4,77
(ota, 550,00 1,0000 276()
A"9s "ro/eto D
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2456 18,31 4,50
.e;Cntures 0,00 90,00 0,1579 19,00 3,00
ADes 7re9eren+iais 0,00 205,00 0,3596 21,22 7,63
ADes ordinErias 0,00 135,00 0,2368 22,82 5,40
(ota, 570,00 1,0000 276)'
Hraficamente teramos[
6elo que se viu na tabela e no grfico anterior, os projetos 3, L e ; tm recursos
suficientes, e B.1 acima do custo de capital. 8 o projeto (, embora ten&a recursos
disponveis, no tem a rentabilidade prevista, j que a sua B.1 inferior ao custo de capital.
3
L
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.nvestimentos acumulados
POI
Ba%a 2dia
6onderada de
;apital
<+
*?
-.+. ESB19B913 GB.23 (3 ;36.B37
;omo j se viu em captulos anteriores, quando se fala em recursos de capital, se
fala em longo pra$o. 3ssim teremos como estrutura de capital, a combinao de recursos a
longo pra$o. Estes recursos podem ser divididos em recursos prXprios e recursos de
terceiros. Suas principais diferenas esto diagramadas abai%o[
Capi*al Fe *er#eir" Pr)pri
.nterferncia na administrao N2o S.3
6ra$o D48/ara9o N46Bu3
Bratamento Bributrio D49u12o 9o5 Euro5 S43 949u12o
Puanto maior a participao do capital de terceiros, maior a alavancagem
operacional, em funo das despesas financeiras. Em contrapartida maior tambm o ndice
de endividamento da empresa. (a ponderao destas duas foras nascer a estrutura de
capital mais apropriada para a empresa.
S a estrutura de capital em que o custo mdio ponderado de capital minimi$ado,
ma%imi$ando, desta forma, o valor da empresa. 3lguns autores preferem di$er que a
estrutura Xtima de capital aquela que ma%imi$a o 763. 6ode"se representar pela fXrmula[
*?
Der mais em Hitman, +>>:, pp ??:"??>n ;&erubim et al, *,,*, pp *=="*?An 1oss et al, +>><, pp =,>"=+*.
3ssaf !eto pp =>>"?*A.
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D _ Dalor da empresa
738.1Q+".1R _ 7ucro apXs o imposto de renda
;26; _ ;usto 2dio 6onderado de ;apital
Esta estrutura est vinculada # alavancagem financeira, na medida em que ser tanto
mais benfica # empresa quanto maior for sua e%panson e ser tanto menos benfica
quanto maior for a sua retrao de atividades.
Bambm podemos afirmar que as dedu'es legais dos juros de capitais de terceiros
atuam favoravelmente # empresa, enquanto que o ndice de endividamento atua de modo
contrrio.
6or esta fXrmula pode"se dedu$ir que, quando o ;26; decresce, o valor da
empresa aumenta.

Estrutura
Gtima de ;apital
Oo _ ;usto do capital prXprio
;usto
6ercentual ;26; _ ;usto 2dio 6onderado
3nual de ;apital
Oe _ ;usto dos emprstimos apXs
.mpostos.
Emprstimosdativo total Qalavancagem financeiraR
Estrutura Xtima de capital
Dalor
+d;26;
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-.* ;36.B37 61G61.0 K ;36.B37 (E BE1;E.10S
3final de contas, a empresa deve usar mais capital prXprio ou de terceiros^
3 resposta a este questionamento no to fcil. 0s recursos prXprios caracteri$am"
se por possuir maior risco, pois so aplicados num empreendimento onde no se tem
certe$a dos nveis de retorno. 0s recursos de terceiros so mensurveis por suas clusulas
contratuais, onde esto dimensionados pra$os, juros, condi'es, etc.
!en&um empresrio almejar lucros inferiores aos custos das fontes que conseguiu.
Este um dos motivos pelos quais, os recursos de terceiros so mais baratos. 3crescente"se
a isto a reduo de seus custos pela apropriao dos juros nos demonstrativos de resultados,
e ter"se" mais um motivo para procur"los. Estes fatores propiciam a alavancagem
financeira.
6or outro lado, o e%cesso de fontes de terceiros fa$ com que o ndice de
endividamento da empresa suba, e pressione o risco. 2aior risco, maior juro. Ento os juros
no so perenes no tempo e na quantidade de recursos. 3 garantia destes valores outro
problema. I que se ter um paralelo entre os recursos prXprios e de terceiros. 0s
emprestadores querem a garantia que tero seu din&eiro de volta.
!o obstante, a paridade de recursos prXprios e de terceiros deve ser perseguida,
como forma de equilibrar o balano patrimonial.
(esta maneira, qualquer afirmativa de composio entre percentuais de capital
prXprio e de terceiros como Xtima deve ser evitada. ;ada caso um caso. E o mesmo caso
diferente em pocas diferentes.
.,.*.Cu.9a9o5 6o D.3465.o6a346to 9a E5trutura `t.3a 94 Ca-.ta/

E5taC./.9a94 9a R484.ta @ Empresas que tm receitas estveis e previsveis podem
assumir com segurana estruturas de capital mais alavancadas do que as empresas
com padr'es volteis de receitas de vendas. 3quelas empresas com receitas
crescentes tendem a estar na mel&or posio para aproveitar os emprstimos
adicionais, j que podem col&er os benefcios positivos da alavancagem, a qual
tende ampliar os efeitos desses aumentos.
F/u:o 94 8a.:a @ 3 preocupao bsica da empresa, quando se considera uma nova
estrutura de capital deve se fi%ar em sua &abilidade de gerar os flu%os de cai%a
necessrios para assumir as obriga'es assumidas. 6revis'es de cai%a que refletem
uma &abilidade de saldar as dvidas devem dar sustentao a quaisquer mudanas na
estrutura de capital.
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OCr.?a1>45 8o6tratua.5 @ ;ondi'es especficas contidas nos contratos de
financiamento podem onerar as fontes e tornar ine%eqZvel seu aproveitamento. S
necessrio um estudo aprofundado em todos os contratos que envolvam
movimentao de fundos.
OCE4t.<o5 a93.6.5trat.<o5 @ 3 evoluo dos nmeros da empresa deve satisfa$er
os proprietrios, mas tambm estar de acordo com as e%igncias governamentais
Qimpostos, principalmenteR, e credores, especialmente, os de longo pra$o.
Co6tro/4 @ !o suficiente apenas o estudo da estrutura Xtima de capital. 3pXs a
deciso, necessrio acompan&"la para verificar se esto dentro dos padr'es
esperados. 3s conseqZncias da emisso de novas a'es para gerar fundos no
podem conflitar"se com a participao acionria dos proprietrios.
R.58o @ S necessrio estar sempre atento aos nmeros internos da empresa, dos seus
concorrentes e do conte%to nacional Qe, #s ve$es, internacionalR. 0 risco a ser
corrido deve estar num corredor situado entre a solvncia e o retorno e%igido pelos
acionistas.
O-ortu6.9a94 @ S necessrio estar sempre conectado com as oportunidades que o
mercado oferece, para auferir sempre os maiores gan&os.
.,.,. EVA @ E8o6o3.8 Va/u4 A9949
Essa ferramenta se baseia no conceito de lucro residual, segundo o qual somente
ocorrem gan&os efetivos para os proprietrios quando o resultado operacional lquido de
impostos proporcionados por uma empresa superar o custo de capital empregado no
negXcio. 3ssim o ED3 _ 7ucro operacional apXs o .1 @ ;usto de capital da empresa.
6ara e%emplificar seu clculo, utili$ar"se"o os demonstrativos financeiros a seguir[
L373!40 63B1.20!.37
3B.D0 **$.+++ 63SS.D0 **$.+++
;irculante ?A.,,, ;irculante =<.,,,
;ai%a e bancos -.,,, (uplicatas a pagar +<.,,,
3plica'es financeiras *.,,, Salrios a pagar >.,,,
(uplicatas a receber *A.,,, .mpostos a recol&er ?.A,,
Estoques +*.,,, 0utras obriga'es -.A,,
6ermanente :=.,,, E%igvel a longo pra$o *,.,,,
.nvestimentos A.,,, Emprstimos *,.,,,
.mobili$ado -A.,,, 6atrimTnio 7quido -,.,,,
(iferido =.,,, ;apital A?.,,,
1eservas -.,,,
(E20!SB134E0 (E 1ES97B3(0S (0 EKE1;J;.0
1eceita operacional lquida ++,.,,,
Q"R ;usto dos produtos vendidos A:.,,,
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Q"R (espesas operacionais =,.,,,
3dministrativas ++.,,,
;omerciais +-.,,,
/inanceiras =.,,,
Q_R 7ucro antes do .1 *=.,,,
Q"R .mposto de 1enda Q=A]R <.,A,
Q_R 7ucro 7quido do e%erccio +?.>A,
ESB19B913 (E ;36.B37 E (E .!DESB.2E!B0S
.nvestimentos <,.,,, Emprstimos *,.,,,
;apital A?.,,,
1eserva de lucros -.,,,
Botal <,.,,,
(E20!SB134E0 (E 1ES97B3(0S 389SB3(3
1eceita operacional lquida ++,.,,,
Q"R ;usto dos produtos vendidos A:.,,,
Q_R 7ucro Lruto A=.,,,
Q"R (espesas operacionais *:.,,,
3dministrativas ++.,,,
;omerciais +-.,,,
Q_R 7ucro antes do .mposto de 1enda *-.,,,
Q"R .1 sobre o lucro gerado pelos ativos Qalquota[ =A]R >.+,,
Q_R 7ucro operacional antes do .1 +-.>,,
Q"R (espesas financeiras =.,,,
Q`R Economia de .1 Q>.+,,"<.,A,R +.,A,
Q_R 7ucro lquido +?.>A,
;onsiderando que[
3 empresa distribuiu todo o seu lucro lquido sob a forma de dividendosn
6ossui apenas a'es ordinrias a um custo de Oo _ +A]aa
0 custo de emprstimos de Oe _ >,:A]aa
3 empresa possui estrutura de capital _ *A] de capital de terceiros e :A] de capital
prXprion
(esta forma o custo mdio ponderado de capital ,,*A % >,:A ` ,,:A % +A _
+=,-<:A]aa
;om estas informa'es, o lucro operacional apXs .1 necessrio para remunerar as
fontes de capital da empresa deve ser, no mnimo 1\ +,.>A,,,, Q1\ <,.,,,,,, % +=,-<:A]R
3plicando a fXrmula do ED3 tem"se[
ED3 _ 7ucro operacional apXs o .1 @ ;usto de capital da empresa
ED3 _ +-.>,, @ +,.>A, _ A.>A,
<-
9m ED3 de 1\ A.>A,,,, representa um incremento na rique$a dos proprietrios, ou
seja, alm da remunerao do custo de oportunidade, a empresa proporcionou este gan&o
efetivo, o que tambm pode ser visto, de maneira simplificada, na deduo do custo de
capital prXprio do lucro lquido.
7ucro lquido _ +?.>A,
Q"R ;usto de capital prXprio >.,,, Q-,.,,, % ,,+AR
Q_R ED3 A.>A,
-.*.=. MVA @ MarV4t Va/u4 A9949
6rojetando"se os ED3vs de uma empresa e tra$endo"os para o valor presente, com o
emprego de uma ta%a de desconto que represente a remunerao e%igida pelos fornecedores
de capital Q;26;R, possvel saber quanto o mercado agregou de rique$a em relao ao
capital nela investido, ou seja, 2D3. 3ssim o 2D3 definido pela fXrmula[
n
#mp#
EVA
MVA
R + Q +

9tili$ando"se o e%emplo anterior ter"se"ia[

2D3 _ ED3d;26;
2D3 _ A.>A, d +=,-<:A] _ 1\ ?=.?:,,,,
9ma ve$ determinado o 2D3 possvel con&ecer o valor total da empresa[
Dalor total da empresa _ capital investido ` 2D3
Dalor total da empresa _ <,.,,, ` ?=.?:, _ +*=.?:,
;aber aos proprietrios esse valor menos o E76, ou seja, 1\ +,=.?:,,,,.
:.= (.D.(E!(0S
3 legislao sobre dividendos est contida na 7ei -.?,? de +Ad+Ad:- e suas
altera'es posteriores, especialmente a 7ei +,.=,=. Estes dispositivos legais prevem que as
a'es preferenciais podem ter direito a um dividendo 3P6.3o ou a um dividendo ;.:o.
Estes dividendos devem ser pagos ao fim de cada e%erccio social. ;aso no &aja recursos,
eles permanecero como obrigao a pagar nos prX%imos e%erccios.
0 dividendo preferencial fi%o calculado como uma ta%a de juros sobre o valor da
participao acionria. 0 dividendo preferencial mnimo assegura a remunerao pactuada
e admite ainda distribuio em igualdade de condi'es com os acionistas ordinrios. Budo
depende do que estiver contido nos Estatutos das empresas. 0 pagamento mnimo destes
dividendos obrigatXrio, e somente a constituio de reservas legais pode redu$i"lo.
!a omisso pelos Estatutos da distribuio dos dividendos, a lei especifica que ser
distribuda metade do lucro lquido do e%erccio apXs os seguintes ajustes[
1eduo da importCncia destinada a 1eserva 7egal
1eduo da importCncia destinada a 1eserva para ;ontingncias
<:
1eduo da importCncia destinada a 1eserva de 7ucros a 1eali$ar
.ncremento da reverso das 1eservas para ;ontingncias e 7ucros a 1eali$ar para
7ucros 3cumulados.
S importante se ressaltar o seguinte[ Se a (iretoria E%ecutiva ou o ;onsel&o de
3dministrao da compan&ia informar # 3ssemblia Heral que o dividendo mnimo
incompatvel com a situao financeira da empresa, ele pode dei%ar de ser distribudo.
!este caso ele ficar como uma e%igibilidade da empresa a ser quitada em momento
posterior.
:.=.+ E:43-/o 94 D.5tr.Cu.12o 94 9.<.9469o5
,5

3dmita"se que uma compan&ia possua +,,.,,, a'es e um capital de \ A.,,,.,,,, assim
distribudos[
3'es ;apital
*,.,,, a'es preferenciais, classe 3, com dividendo mnimo de -]
aa de seu capital. \ +.,,,.,,,
=,.,,, a'es preferenciais, classe L, com dividendo mnimo de +,]
aa de seu capital. \ +.A,,.,,,
A,.,,, a'es ordinrias \ *.A,,.,,,
;apital \ A.,,,.,,,
3dmita"se a ausncia de valor nominal e que o dividendo mnimo obrigatXrio
definido no estatuto da compan&ia seja de *A] do lucro lquido ajustado. Supon&a que este
ajuste foi feito da maneira seguinte[
7ucro lquido \ :,,.,,,
Q"R 1eserva legal constituda no ano \ Q=A.,,,R
Q"R 1eservas para contingncias constitudas \ Q*,,.,,,R
Q"R 1eservas de lucros a reali$ar constitudas \ Q=,A.,,,R
Q`R 1everso de reservas de lucros a reali$ar \ *,,.,,,
Q_R 7ucro ajustado para clculo do dividendo mnimo obrigatXrio \ 3+.+++

6articipao dos acionistas preferenciais classe 3
-] % \ +.,,,.,,, _ \ -,.,,, Q-,.,,,d*,.,,, a'es _ \ = por aoR
6articipao dos acionistas preferenciais classe L
+,] % +.A,,.,,, _ \ +A,.,,, Q+A,.,,,d=,.,,, _ \ A por aoR
(ividendo mnimo obrigatXrio
*A] de =-,.,,, Q *A] do lucro lquido ajustadoR _ \ >,.,,,
(ividindo"se este valor proporcionalmente pelas +,,.,,, a'es ter"se"ia[
*A
E%emplo retirado de 3ssaf !eto *,,=, pp ?=? e ?=A
<<
*,] para as preferenciais classe 3 \ +<.,,,
=,] para as preferenciais classe L \ *:.,,,
A,] para as ordinrias \ ?A.,,, Q?A.,,,dA,.,,, _\,,>, por aoR
0ra, os dividendos calculados para os acionistas preferenciais 3 e L Q\ -,.,,, e \
+A,.,,,R so maiores do que os valores calculados pelo dividendo mnimo obrigatXrio.
3ssim os dividendos mnimos devem ser distribudos da seguinte maneira[
3'es preferenciais classe 3 \ -,.,,,
3'es preferenciais classe L \ +A,.,,,
3'es ordinrias \ ?A.,,,
(ividendo total mnimo \ *AA.,,,
(iante do e%posto v"se que sobram \ +,A.,,, Q\ =-,.,,, " \ *AA.,,,R do lucro
liquido ajustado que podem ser distribudos conforme dispuser o estatuto e decidam os
acionistas em 3ssemblia Heral. Se do lucro ajustado fossem constitudas reservas Qe%ceto
a reserva legalR que inviabili$assem o pagamento do dividendo mnimo aos acionistas
preferenciais, deveriam ser revertidos valores de outras reservas para viabili$ar este
pagamento. 3penas os acionistas ordinrios poderiam ter seus dividendos mnimos
diferidos por este motivo.
*.:.=.* A5-48to5 9a -o/Pt.8a 94 9.<.9469o5
E%istem basicamente dois comportamentos dos acionistas com relao ao
recebimento de dividendos[ I os que preferem postergar o recebimento, desde que o lucro
reinvestido aumente sua receita no futuro, e & os que preferem a liquide$, recebendo
religiosamente os dividendos nas pocas apra$adas.
(e qualquer sorte o ndice de pagamento de dividendos Qpa1(*R muito importante
para a deciso dos investidores. Este ndice mede"se pela fXrmula[
3 empresa, pois, tem que administrar com todo o cuidado a distribuio de
dividendos, levando em considerao o que disp'e a legislao quanto ao pagamento dos
dividendos mnimos obrigatXrios e quanto ao planejamento de re"inverso dos lucros para
atendimento das polticas de longo pra$o.
3ssim, deve verificar as alternativas de investimento e suas fontes de
financiamento, porque pode ser necessrio o uso de recursos prXprios. (eve ter em mente
que o registrado como lucro no significa disponibilidade financeira. (eve fa$er um e%ame
minucioso das e%pectativas de inflao.
:.?. L0!./.;345ES
IPD K D.<.9469o5 9.5tr.CuP9o5
Lu8ro LPDu.9o 9o 4:4r8P8.o
<>
3 bonificao tradu$"se pela redistribuio de a'es entre os acionistas. 3ssim se o
6atrimTnio 7quido de uma empresa estiver representado da forma abai%o[
;apital Social Q+,,.,,, a'es de \ +,R \ +.,,,.,,,
1eservas \ A,,.,,,
7ucros acumulados \ A,,.,,,
6atrimTnio 7quido \ *.,,,.,,,
Se a 3ssemblia Heral 0rdinria decidir incorporar os \ A,,.,,, de reservas ao
;apital Social, ter"se" uma bonificao de \ A por ao ou uma bonificao de A,.,,,
a'es. (e qualquer sorte o novo 6atrimTnio 7quido ser[
;apital Social Q+,,.,,, % \ +AR \ +.A,,.,,,
7ucros acumulados \ A,,.,,,
6atrimTnio 7quido \ *.,,,.,,,
09
;apital Social Q+A,.,,, % \ +,R \ +.A,,.,,,
7ucros 3cumulados \ A,,.,,,
6atrimTnio 7quido \ *.,,,.,,,
3 diferena a ser notada que no primeiro caso o valor patrimonial da ao de \
*, Q*.,,,.,,,d+,,.,,,R, mesmo valor inicial, e no segundo caso de \ +=,==
Q*.,,,.,,,d+A,.,,,R.
3 deciso de como bonificar a ao interfere na anlise de seu preo por
investidores. 3o no tomar con&ecimento da bonificao, alguns investidores podem
acreditar na queda do valor das a'es, como um fato de m gesto.
3inda neste segmento de raciocnio, algumas empresas desdobram suas a'es,
como forma de diminurem seu valor nominal e assim propiciar uma negociao mais fcil
na Lolsa de Dalores. 3 esta prtica se d o nome de "pli*.Bendo a empresa, por e%emplo,
+,.,,, a'es de \+*,, poder desdobr"las em +,,.,,, a'es de \ +*. Em ambos os casos
o capital social de \ +.*,,.,,,.
:.A 8910S S0L1E 0 ;36.B37 61G61.0
Esses juros remuneram os acionistas e foram criados pela 7ei ns >.*?>d>A podendo
serem redu$idos do 7ucro 1eal da empresa, diminuindo desta forma a base de clculo para
o .mposto de 1enda. 6ara seu clculo aplicada a B876 QBa%a de 8uros de 7ongo 6ra$oR
sobre o 6atrimTnio 7quido, dedu$indo as reservas de reavaliao Qse &ouverR, e seu valor
m%imo no poder e%ceder A,] entre o maior dos seguintes valores[
7ucro 7quido antes do .1 do e%erccio, e calculado antes dos referidos juros
7ucros acumulados de e%erccios anteriores
3 apurao dos juros sobre o capital prXprio opcional, e seu pagamento tem o
mesmo tratamento de dividendo para clculo do dividendo mnimo obrigatXrio. 6or
orientao da ;omisso de Dalores 2obilirios @ ;D2, os juros, quando descontados do
>,
resultado do e%erccio, devem ser estornados para fins de publicao do (emonstrativo de
1esultados.
:.A.+ E:43-/o 94 Euro5 5oCr4 o 8a-.ta/ -rS-r.o
BA$ANO2 PAT+JM2NJA$ K, K+
3B.D0 +A,.,,, +-,.,,,
;irculante ?A.,,, ?,.,,,
6ermanente +,A.,,, +*,.,,,
63SS.D0 +A,.,,, +-,.,,,
;irculante =,.,,, =,.,,,
6atrimTnio 7quido +*,.,,, +=,.,,,
;apital Social +,,.,,, +,,.,,,
7ucros 3cumulados *,.,,, =,.,,,
FEM2NST+ATJV2 FE +ESM$TAF2 ,1
;om a B876
1eceitas 0peracionais *-,.,,,
(espesas 0peracionais *=A.,,,
7ucro antes dos juros sobre o ;apital 6rXprio *A.,,, Q*-,.,,,"*=A.,,,R
8uros sobre o capital prXprio QA,]R +*.A,,
6roviso para .1 e ;S Q*A]R m =.+*A Q*A] % +*.A,,R
7ucro antes da reverso dos juros >.=:A Q+*.A,, @ =.+*AR
.mposto na fonte sobre a B876 Q+.<:AR Q,,+Amm % +*.A,,R
1everso de juros sobre o capital prXprio +*.A,,
7ucro 7quido do E%erccio ,+.+++
Estimativa de ta%a
mm3lquota de .1 sobre B876
Sem a B876
1eceitas 0peracionais *-,.,,,
(espesas 0peracionais *=A.,,,
7ucro antes do .1 e ;S *A.,,,
6roviso para .1 e ;S Q*A]R -.*A, Q,,*A % *A.,,,R
7ucro 7quido do E%erccio *$.!5+
!0B3[ 9sou"se o valor de \ +*.A,, referentes a juros sobre o capital prXprio, pois A,]
sobre lucros acumulados era \ +,.,,, QA,] % *,.,,,R, portanto, inferior ao primeiro
nmero encontrado.
>+
,
<.+ ;0!;E.B934E0
/us'es e aquisi'es so estratgias de e%panso de negXcios que podem alterar
substancialmente o cenrio de competio das empresas.
Segundo o 3rt. **: da 7ei das S.3 j3 aquisio a operao pela uma ou mais
sociedades compra uma outra, sucendendo"a em todos os direitos e obriga'esk. !o 3rt
**< do mesmo diploma legal, j3 fuso uma operao pela qual se unem duas ou mais
sociedades para formar sociedade nova, que l&es suceder em todos os direitos e
obriga'esk.
6or outro lado, a ciso de empresa a operao que consiste na fragmentao de
uma empresa em novas compan&ias, com a transferncia completa dos ativos e passivos da
empresa originria para as compan&ias resultantes.
0s principais motivos para as fus'es so[
E:-a652o @ 3s empresas querem se unir para aumentar suas atividades atravs de
aumento de rea geogrfica de vendas, capacidade produtiva, participao no
mercado ou outro motivo.
Cr458.346to @ 3s empresas pretendem com a unio redu$ir custos, mel&orar a
qualidade de seus produtos, capacitar seu pessoal, etc.
<.+.+ T.-o5 94 ;u5>45 4 aDu.5.1>45
0s principais tipos encontrados so[
*-
7er mais em 7E2ES 89!.01, 3ntonio Larbosa et al. A'mini"*ra:; 5inan#eira! prin#%pi", 5(n'amen*" e
pl%*i#a" &ra"ileira", *,,* pp -?:"->: e H1066E77. 3 3, A'mini"*ra:; 5inan#eira, *,,* pp =<?"?+,
>*
aor.0o6ta.5 @ 0corre quando uma empresa adquire outra do mesmo ramo de
atividade.
V4rt.8a.5 @ 1eferem"se a aquisi'es de empresas fornecedoras ou clientes.
Co6?F64r4 @ 3quisi'es verticais sem vinculao de fornecedor ou cliente.
Co6?/o34ra9o @ 3quisi'es de empresas de reas diferentes de atuao da
compradora.
<.+.* A5-48to5 8o6t7C4.5 9a5 ;u5>45
3dmitamos a e%istncia de duas empresas 3 e L que desejem se fundir numa
terceira empresa ;. 3dmitamos tambm que com essa fuso &aja um benefcio da ordem de
*, mil&'es no 6atrimTnio 7quido de 3 e +* mil&'es no 6atrimTnio 7quido de L. 3
empresa 3 tem o capital dividido em <,.,,, a'es e a empresa L tem o capital social
dividido em ?,.,,, a'es. 3 fuso se processaria conforme quadro a seguir[
1?m mi,FDes2
m"resas A 1alorizao total 8 1alorizao total C
Ati/o 150 20 170 90 12 102 272
Passi/o 50 0 50 30 0 30 80
P. @>5uido 100 20 120 60 12 72 192
#a7ita, 80 0 80 40 0 40 120
Reser/as 20 20 40 20 12 32 72
AG de aDes 80.000 80.000 40.000 40.000 120.000
&a,or Pat. 1.250 1.500 1.500 1.800 1.600
Dalor 6atrimonial _ 6atrimTnio 7quido d !mero de a'es
;omposio do capital social da empresa ;
Empresa 3[ +*,.,,,.,,,d+.-,, _ :A.,,, a'es
Empresa L[ :*.,,,.,,,d+.-,, _ ?A.,,, a'es
Evoluo do capital social
Empresa 3[ :A.,,, % +.-,, _ +*,.,,,.,,,
<,.,,, % +.*A, _ +,,.,,,.,,,
Evoluo *,.,,,.,,,
Empresa L[ ?A.,,, % +.-,, _ :*.,,,.,,,
?,.,,, % +.A,, _ -,.,,,.,,,
Evoluo +*.,,,.,,,
<.+.= A5-48to5 tr.Cut7r.o5
>=
3lgumas ve$es as empresas se fundem para obterem benefcios tributrios. Deja"se a
seguir o e%emplo de uma empresa QLR que incorreu nos ltimos quatro anos num total de \
-,,.,,, em preju$os fiscais. 3 compan&ia 3 teve no mesmo perodo lucros anuais de \
?,,.,,, e deseja adquirir L para redu$ir sua carga tributria. Dejamos no quadro a seguir o
que acontece[
Ano
.AJ%* de
A
%* antes
da Pre/u2zos de $ova #ase %* a"9s

0uso
:(7;< 8 com"ens. de c,lculo 0uso
1 400.000 160.000 400.000 0 0
2 400.000 160.000 200.000 200.000 80.000
3 400.000 160.000 0 400.000 160.000
4 400.000 160.000 0 400.000 160.000
tota, 640.000 400.000
6elo quadro acima vemos que, e%clusivamente pela Xtica fiscal, &ouve uma reduo
de .mposto de 1enda de \ *?,.,,,,,,.
<.+.? Outro5 a5-48to5
3ntes de se proceder qualquer fuso necessrio uma srie de providncias
con&ecidas como '(e 'illi4en4e. Entre elas enumeramos[
+. 3ssegure"se que os dirigentes da empresa esto legalmente autori$ados a proceder a
negociao. Derifique se o negXcio tem embasamento legal. Derifique os termos dos
contratos celebrados com fornecedores para ver se no & clusula restritiva a
negocia'es. Derifique os antecedentes dos dirigentes da empresa.
*. 3nalise cuidadosamente os demonstrativos financeiros da empresa nos ltimos A
anos. 3tente para os relatXrios e%ternos de auditoria. Derifique a credibilidade dos
auditores.
=. E%amine atentamente o montante de dbitos fiscais. 1equeira certid'es negativas de
dbitos junto aos Xrgos de arrecadao. Derifique com rigor os livros fiscais.
?. Derifique escritura de imXveis, registros, certid'es de propriedade, certid'es
negativas de Tnus e aliena'es, plantas, regulari$ao na 6refeitura 2unicipal,
seguros e laudo do ;orpo de Lombeiros.
A. Derifique a situao e vida til dos ativos imobili$ados. 3nalise os contratos de
lea"in4, se &ouver. Derifique os contratos de manuteno de equipamentos, de
utili$ao de "5*@are".
-. 6rocure as apXlices de seguros. Deja se esto atuali$adas e adequada ao volume de
ativos.
:. 3valie cuidadosamentes aspectos ligados a propriedades intelectuais como[ direitos
autorais, licenas de marcas e patentes.
<. 1astreie todos os contratos e%istentes na empresa, inclusive os ligados a prestao
de servios em geral, 5ran#Ii"e, acordos com empregados, contratos com
fornecedores e clientes.
>. 3nalise as condi'es ambientais em que se encontra a empresa. Deja as
possibilidades de contaminao do solo e recursos &dricos. 6rocure possveis
autua'es de Xrgos ligados # defesa do meio ambiente.
>?
+,. 3nalise possveis atrasos de pagamentos, inclusive com o pessoal. 7evante os
questionamentos na justia do trabal&o. .nforme"se sobre possveis promessas de
aumento de vencimentos.
++. 3nalise todos os outros litgios em que a empresa possa entar enfrentando.
+*. 6rocure outros aspectos no elencados nesta lista, como os culturais e estruturais.
<.* 0 61E40 ;37;973(0 6313 /9S5ES
0 valor total de uma fuso o resultante dos valores atuais das empresas
compradora e adquirida mais os benefcios adicionais ou efeitos sinrgicos.
0s efeitos sinrgicos so decorrentes de[
3umento das vendas em decorrncia da mel&oria dos quadros e procedimentos da
empresa apXs fuso.
Economias por possveis redu'es de pessoal e economias de escala por aumento da
produtividade.
;aso &aja reavaliao de ativos, aumento das despesas de depreciao.
3ssim, o valor de uma fuso igual a[
D _ Dc ` Da ` Ds
0nde[
D _ Dalor da empresa
Dc _ Dalor atual dos flu%os de cai%a da empresa compradora
Da _ Dalor atual dos flu%os de cai%a da empresa adquirida
Ds _ Dalor atual dos efeitos sinrgicos
Exempl!
Deja"se o e%emplo da empresa abai%o, cujo flu%o incremental refere"se aos efeitos
sinrgicos pela fuso das empresas.
ano Retornos Retornos 8,uxo (axa de &a,or
Antes da a7Hs a <n+remen. des+onto atua,
9us!o 9us!o ta, 10%
1 500.000 600.000 100.000 1,1000 90.909
2 600.000 800.000 200.000 1,2100 165.289
3 700.000 1.000.000 300.000 1,3310 225.394
4 800.000 1.150.000 350.000 1,4641 239.055
5 900.000 1.300.000 400.000 1,6105 248.370
959.71=
0 valor da compra ser apropriado se o D67 entre os retornos operacionais
resultantes da fuso e o valor dispendido na compra for positivo.
8 determinamos o valor atuali$ado do flu%o incremental Qefeito sinrgicoR que foi
de \ >->.,+:,,,. ;alcularemos o valor presente lquido da empresa a ser adquirida. Este
clculo ser efetuado pelo valor atual do flu%o de cai%a futuro de uma srie infinita.
>A
Sabendo os retornos dos cinco primeiros anos e que & previso de crescimento de
A] nos anos subsequentes, e ainda que a ta%a de desconto utili$ada foi de +*]aa, ter"se" o
seguinte quadro[
3no 1etornos td _ +*]aa Dalor atual
+ +,,.,,, +,+*,, <>.*<-
* +A,.,,, +,*A?? ++>.A:>
= *,,.,,, +,?,?> +?*.=A>
? *A,.,,, +,A:=A +A<.<<+
A =,,.,,, +,:-*= +:,.*=*
3pXs o As ano
=,,.,,,Q+`,,,AR
Q,,+*",,,AR ?.A,,.,,, +,:-*= *.AA=.?<+
Botal =.*==.<+<
Dalor atual de uma srie infinita, no caso ser[
6DQ+`icR onde ic _ ta%a de crescimento e id _ ta%a de desconto
Qid"icR
Supon&amos que as e%igibilidades da empresa adquirida so \ +.*A<.>A,,,, e ela
tem +,,.,,, a'es. Supon&amos que a empresa compradora ten&a *,,.,,, a'es.
0 valor da empresa adquirida seria de[
=? , =*
,,, . +,,
<+< . *== . =

0 preo mnimo a ser pago pela empresa compradora ser igual a \ =.**=.<+<,,,
que o valor atual dos retornos proporcionados pela empresa a ser adquirida. 0 preo
m%imo ser esse valor acrescido do valor atual do flu%o incremental, calculado em \
>->.,+:,,,, que ser \ ?.*,*.<=A. !esse intervalo transitaro as negocia'es de
aquisiodfuso das duas empresas.
3dmitamos que apXs a negociao, o preo final ten&a sido de \ =.<<,.A<*.
0 preo da ao da empresa adquirida saltaria para[
<, , =<
,,, . +,,
A<* . <<, . =

<.*.+. Pa?a346to -or tro8a 94 a1>45

Puando uma fuso envolve troca de a'es, automticamente influir na composio
acionria da nova empresa. 3s empresa compradoras e adquiridas procuraro obter o
m%imo de valori$ao para suas a'es.
9ma das maneiras de procurar solucionar este problema pelo P69.84 94 tro8a.
Supon&amos que a empresa compradora ten&a suas a'es valori$adas por \ ?<,,,, cada. S
evidente que ela no querer trocar suas a'es na paridade +[+ com a empresa a ser
adquirida, cuja ao vale \ =<,<,.
3ssim se utili$a o ndice de troca dado pela fXrmula[
.t _ 6ad6c
0nde[
.t _ Jndice de troca
>-
6a _ 6reo da ao oferecido # compan&ia a ser adquirida
6c _ 6reo da ao da empresa compradora
Ento,
.t _ =<,<,d?< _ ,,<+
.sto significa que cada ao da empresa a ser adquiridadfundida valer <+] da ao
da empresa compradora. 3ssim a composio acionria da empresa resultante ser[
Empresa compradora[ *,,.,,, % ?< _ >.-,,.,,,
Empresa a ser adquirida[ +,,.,,, % ,,<+ % ?< _ =.<<<.,,,
$.,.,. A aCor9a?43 9o LPA 3o9.;.8a9o
Este processo acontece quando as empresas fundidas permanecem operando
separadamente. (este modo seriam analisadas as rela'es entre os 763 das empresas
envolvidas. 0 grande inconveniente deste mtodo que ele sugere performances iguais de
ambas as empresas, o que dificilmente acontece. Supondo essa possibilidade, tera"se[
( )
4 K
4 $PA
V

+
0nde,
g _ Ba%a de crescimento
Y _ ta%a de desconto aplicada
Exempl!
Empresa a ser adquirida Empresa compradora
7ucro por 3o Q763R \ =,>A \ A,*A
Ba%a de desconto aplicada QYR +,] aa +*] aa
Ba%a de crescimento QgR A] aa <] aa
Da _ =,>AQ+`,,,ARd Q,,+,",,,AR _ <*,>A
Dc _ A,*AQ+`,,,<RdQ,,+*",,,<R _ +?+,:A
Supon&amos que com a fuso &aja uma bonificao sobre as a'es da empresa
adquirida de *A]. (essa forma seu preo unitrio cresceria para <*,>A % +,*A _ +,=,->. 0
ndice de troca seria ento[
.t _ +,=,->d+?+,:A _ ,,:=
(esta forma, na formao do novo capital social, as a'es da compan&ia a ser
adquirida valero :=] do valor das a'es da compan&ia compradora.
$.,.3. O 87/8u/o 9o LPA a-S5 ;u52o
>:
0 clculo do lucro por ao apXs o processo de fuso ser dado pela seguinte fXrmula[
763 _ E i
! ` Q6a % !aRd6c
0nde
763 _ Soma dos lucros das empresas envolvidas, mais os gan&os por sinergia.
E _ 7ucros resultantes da fuso
! _ !mero de a'es da empresa compradora
6a _ 6reo da ao da empresa a ser adquirida
!a _ !mero de a'es da empresa a ser adquirida
6c _ 6reo da ao da empresa compradora
Exempl!
Sabendo"se que a ao da compradora de \ *,,,, e o preo oferecido a empresa a
ser adquirida de \ +-,,,, que os lucros resultantes da fuso sero \ >*,.,,,,,, e os
gan&os de sinergia \ +,,.,,,,,, e ainda, que a empresa compradora possui +,,.,,, a'es,
mesmo nmero da empresa a ser adquirida, qual ser o 763 resultante da fuso^
763 _ >*,.,,, ` +,,.,,, _ \ A,-:
+,,.,,, ` Q+- % +,,.,,,Rd*,
<.=. ESB13BSH.3S ;0!B13 0 610;ESS0 (E /9SE0
Este fato ocorre quando a empresa a ser adquirida no quer o processo de fuso com
a empresa compradora. !ormalmente elas recorrem #s seguintes estratgias[
Po.5o6 P.// @ Esta estratgia visa tornar menos atraente a operao. 3ssim a
empresa a ser adquirida vende suas principais divis'es, paga altos dividendos aos
acionistas, etc.
&o/946 Para8But4 @ 3 empresa a ser adquirida fec&a acordo para pagamento de
pagamento de altas indeni$a'es para os empregados que perderem seus cargos.
bB.t4 Q6.?Bt @ !o satisfeita com os termos da empresa compradora, a empresa a
ser adquirida procura outra parceira para negociao.
<.?. 61.!;.63.S /9S5ES !0 L13S.7 E!B1E +>>A"*,,,
Ad-uiridas Com"radoras >S? +il@Aes
:anes7a %antander 7.200
Io,Jnos #o,4ate 1.040
:8: :an+o <taK 504
#%( A+esita 412
(intas #ora, <#< 390
><
#,e/ite do :rasi, (ene+o 300
<o+F7e*'axion AL#= 260
Ara+ruz 'ondi :razi, 250
@a+ta PFi,i7 'orris 240
#L#@ A/i7a, 180
Arno %?: 162
Bnimar Larantia 157
(i4re Pre/i 120
Pau,ista %e4uros @i;ertJ 'utua, 105
%a,4ema =der;re+Ft 103
#e,ite <n+e7a 100
3SS3/ !EB0, 3le%andre. Finan:a" #rpra*i9a" e 9alr 6 S; Pa(l! A*la", 2003.
3SS3/ !EB0, 3le%andre e 7.23, /abiano Huasti. C(r" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira 6
So 6aulo[ 3tlas, *,,>
L13H3, 1oberto.F(n'amen*" e *7#ni#a" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira < So 6aulo[
3tlas, +><+.
L1.HI32, Eugene /. EI1I31(B 2ic&ael ;. A'mini"*ra:; 5inan#eira! *eria e
pr?*i#a @ So 6aulo[ 6ioneira B&omson 7earning, *,,-.
;3120!3, ;&arles 9lisses de 2ontreil et 37. Finan:a" #rpra*i9a" e mer#a'" 6 So
6aulo [ 3tlas, *,,>
;3S310B0 /.7I0, !elson e O06.BBOE, Lruno Iartmut. An?li"e 'e in9e"*imen*"!
ma*em?*i#a 5inan#eira, en4enIaria e#nPmi#a, *ma'a 'e 'e#i"; e e"*ra*74ia empre"arial
6 So 6aulo[ 3tlas, *,,,.
(102S, yilliams H. e 610;.3!0N 8airo 7. Finan:a" para exe#(*i9" n; 5inan#eir".
6orto 3legre[ LooYman, *,,*.
/31.3, 1ogrio Homes de. Ma*em?*i#a #mer#ial e 5inan#eira. So 6aulo[ 2cHral Iill,
+>::.
/.H9E.1E(0, Sandra e ;3HH.3!0, 6aulo ;e$ar. Cn*rla'ria! *eria e pr?*i#a 6 So
6aulo[ 3tlas, *,,?
/01B9!3, Eduardo. Mer#a' 5inan#eir. 1io de 8aneiro[ PualitqmarY Editora 7tda,
*,,*.
>>
/13!;.S;0, yalter de. Ma*em?*i#a 5inan#eira.So 6aulo[ 3tlas, +>>=.
H.B23!, 7alrence 8. Prin#%pi" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira.So 6aulo[ Iarbra, +>>:.
H106E77., 3 3 @ A'mini"*ra:; 5inan#eira 6 So 6aulo[ Saraiva, *,,*
I08., 2asaYa$u. A'mini"*ra:; 5inan#eira, (ma a&r'a4em pr?*i#a.So 6aulo[ 3tlas,
*,,+.
801.0!, 6&ilippe. Val(e a* ri"k.So 6aulo[ Lolsa de 2ercadorias z /uturos, +>><.
O3SS3., 8os 1oberto et al. +e*rn 'e in9e"*imen*. So 6aulo[ 3tlas, *,,,.
7E2ES 89!.01, 3ntonio Larbosa et al. A'mini"*ra:; 5inan#eira! prin#%pi",
5(n'amen*" e pr?*i#a" &ra"ileira" 6 1io de 8aneiro[ ;ampus, *,,*
23;I3(0, 8os 1oberto. A'mini"*ra:; 'e 5inan:a" empre"ariai".1io de 8aneiro[
PualitqmarY Editora 7tda, *,,*.
231B.!S, Eliseu. A9alia:; 'e empre"a"! 'a men"(ra:; #n*?&il Q e#nPmi#a d
/.6E;3/. @ So 6aulo[ 3tlas, *,,+.
20BB3, 8oo 2aurcio. A('i*ria, prin#%pi" e *7#ni#a".So 6aulo[ 3tlas, +><<.
63(0DEVE, ;lXvis 7us. Cn*a&ili'a'e 4eren#ial! (m en58(e em "i"*ema 'e in5rma:;
#n*?&il < So 6aulo[ 3tlas, *,,?.
13663601B, 3lfred e 239L09SS.!, 2ic&ael 8. An?li"e 'e in9e"*imen*". 1io de
8aneiro[ ;ampus, *,,*.
10SS, 3. Step&en e outros. Prin#%pi" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira 6 e""en#ial 5
#rpra*e 5inan#e.So 6aulo[ 3tlas, +>><.
S3!D.;E!BE, 3ntonio Voratto. A'mini"*ra:; 5inan#eira. So 6aulo[ 3tlas, +><+.
SE;913B0, 8os 1oberto. Fe#i"=e" 5inan#eira" em #n'i:=e" 'e ri"#.So 6aulo[ 3tlas,
+>>-.
S09V3, 3cilon Latista de. Prje*" 'e in9e"*imen*" 'e #api*al.So 6aulo[ 3tlas, *,,=.
S6.EHE7, 1 2urraq. E"*a*%"*i#a. So 6aulo[ 2cgral Iill, +>:+.
V(3!0y.;V, 8os Eduardo. Fl(x 'e #aixa. 6orto 3legre[ Editora Sagra 7u$$ato, *,,,.
+,,
;36JB970 . @ .!/012345ES 61E7.2.!31ES
+. ;omp'em os juros nominais[
a. 6rmio de risco de inflao e prmio de risco de vencimento.
b. 6rmio de risco de liquide$ e prmio de risco de insolvncia.
c. 6rmio de risco de vencimento e prmio de risco de cCmbio.
d. Bodas as alternativas acima.
*. Pual o montante de 1\ =?*,,, aplicados a uma ta%a de *]am durante + ano^
=. Pual o valor presente de 1\ >?A,,, descontados a uma ta%a de =]am durante um
semestre^
?. Pual o valor atual de A presta'es mensais, iguais e consecutivas de 1\ A,,,,,
descontados a uma ta%a de *,A]am^
A. Pual o valor da prestao mensal que devo pagar pela compra de um automXvel de
1\ ?,.,,,,,, em =- meses a uma ta%a de +,A]am^
-. Pual a ta%a anual que transforma um capital de 1\ +,,.,,,,,, em A presta'es
anuais iguais e consecutivas de 1\ =,.,,,,,,^
:. Em quantos perodos uma dvida de 1\ =A.?A>,A,, pagas em presta'es iguais e
consecutivas de 1\ +,.,,,,,, a uma ta%a de A] ap de desconto ser liquidada^
<. ;alcule o valor atual dos diagramas de cai%a abai%o, a uma ta%a de desconto de A]
ao perodo.
+,+
>. Sabendo"se que a inflao anual -] e que a ta%a nominal de juros +<]aa, qual a
ta%a real de juros^
+,. Sabendo que a ta%a real de juros -]as e a nominal *A]aa, qual a inflao anual
do perodo^
++. Pual a seqZncia crescente de liquide$ dos investimentos abai%o^
a. Btulos do governo, capital de risco e a'es nacionais.
b. Btulos de renda fi%a, a'es nacionais e a'es internacionais.
c. Lens imXveis, a'es internacionais e a'es nacionais.
d. 3'es internacionais, a'es nacionais e bens imXveis.
+*. So comportamentos do investidor[
a. .ndiferena, averso e prudncia.
b. .ndiferena, prudncia e tendncia.
c. 6rudncia, averso e tendncia.
d. 3verso, indiferena e tendncia.
+=. !o comportamento de tendncia[
a. 0 investidor aceita menores retornos quando o risco cai.
b. 0 investidor aceita menores retornos quando o risco aumenta.
c. 0 investidor no aceita menores retornos quando o risco permanece
constante.
d. 0 investidor no aceita menores retornos quando o risco aumenta.
+?. 3nalisando pelo desvio"padro, qual dos dois investimentos abai%o o mais
arriscado^
3 L
IipXtese 6robabilidade 1etorno 6robabilidade 1etorno
6essimista ,,= +A]aa ,,+ +?]aa
6rovvel ,,? +-]aa ,,< +-]aa
0timista ,,= +:]aa ,,+ +<]aa
+A. Pual dos dois investimentos abai%o o mais arriscado^
3 L
IipXtese 6robabilidade 1etorno 6robabilidade 1etorno
A, A, A, A, A, A, A, A,
A, A, A,
+,*
6essimista ,,*A +A]aa ,,*, +*]aa
6rovvel ,,A, +-]aa ,,-, +-]aa
0timista ,,*A +:]aa ,,*, +>]aa
+-. Se as observa'es de retorno de um projeto coincidem com o valor esperado, o
desvio"padro [
a. .nfinito
b. ,
c. +
d. !en&uma das respostas
+:. 0 coeficiente de variao mede[
a. 0 risco do investimento.
b. 0 retorno do investimento
c. 0 grau de probabilidade do retorno
d. 0 risco proporcional # mdia
+<. Pual o coeficiente de variao do ttulo abai%o^
IipXtese 1etorno 6robabilidade
+ +,]aa ,,A
* +A]aa ,,=
= *,]aa ,,*
+>. 9m investimento apresenta os seguintes nmeros[
IipXtese 1etorno 3nual6robabilidade 1etorno
6essimista *,]aa ,,=
6rovvel +A]aa ,,?
0timista +,]aa ,,=
Sabendo que sua mdia est representada numa curva normal, seu retorno
esperado tem -<,*:] de c&ances de acontecer entre que ta%as^
*,. 9m investimento cujos retornos se situam numa curva normal, tem valor esperado
de >]aa e desvio"padro de ,,A], tem >>,:=] de c&ances que seu retorno se situe
entre que ta%as^
*+. (ois projetos apresentam os seguintes nmeros[
3 L
IipXtese 6robabilidade 1etorno 6robabilidade 1etorno
0timista ,,? *A] ,,= =,]
!ormal ,,= *,] ,,*A *A]
6essimista ,,= +A] ,,?A *,]
Se voc no quisesse correr riscos, analisando estas duas propostas pelo desvio"
padro, qual das duas escol&eria^ Q9tili$e ? casas decimaisR
**. Sabendo"se que um ttulo tem distribuio de probabilidade normal e que seu
desvio"padro de *,A], e ainda, que sua mdia de retornos de =,]aa, & >A,?A]
de probabilidade que o retorno se situe entre que ta%as^
+,=
*=. 3 correlao mede[
a. 3 variao dos investimentos
b. 0 grau de relao entre investimentos
c. 3 evoluo individual dos investimentos
d. 0 retorno ponderado dos investimentos
*?. ;alcule a covariCncia entre os ttulos abai%o.
3nos 1etornos
/ H
+ "+,]aa "+*]aa
* ,]aa *]aa
= +,]aa +A]aa
*A. (ois ativos tm os seguintes retornos anuais[
3tivo 2 3tivo P
3nos 1etornos 1etornos
+ +A]aa +?]aa
* +<]aa +-]aa
= *+]aa *+]aa
;alcule a correlao entre eles e elabore o grfico demonstrativo.
*-. (ois ativos tm os seguintes retornos anuais[
3tivo 1 3tivo S
3nos 1etornos 1etornos
+ :]aa +,]aa
* <]aa >]aa
= +*]aa ++]aa
;alcule a correlao entre eles e elabore o grfico demonstrativo.
*:. Pual a afirmativa correta^
a. 3 covariCncia mede o retorno sistemtico dos investimentos.
b. 0 coeficiente o uma medida de risco diversificvel
c. 0 risco de uma correlao negativa perfeita $ero
d. ;362 significa ;ustos dos 3tivos a 6reo de 2ercado
*<. (ois ttulos tm os seguintes retornos[
3no 3 L
+ "-]aa -]aa
* ,]aa ,]aa
= -]aa "-]aa
+,?
;alcule a correlao entre os ttulos e elabore o grfico demonstrativo. ;alcule
tambm o risco da carteira, e%plicando o resultado, sabendo que 3 e L tm
participa'es iguais na carteira de investimentos.
*>. Pual a alternativa correta^
a. !a correlao negativa perfeita o risco +
b. 3 diversificao aumenta o risco
c. 0 desvio"padro mede o retorno linear da mdia
d. 0 coeficiente o uma medida de risco no diversificvel
=,. ;alcule a correlao entre os ttulos abai%o e faa o grfico demonstrativo.
3nos O6Q]aaR OPQ]aaR
+ "? *A
* +, "+A
= +A A
=+. 9ma carteira formada da seguinte maneira[
3no 1etorno das a'es Q]aaR
/ H I
+ +- +: +?
* +: +- +A
= +< +A +-
? +> +? +:
Supondo que voc tem as op'es abai%o para investir[
aR +,,] em /
bR A,] em / e A,] em H
cR A,] em / e A,] em I
Pual das trs escol&eria^
=*. (ois ttulos possuem a seguinte evoluo anual[
3no O3 OL
+ >] >]
* +*] +A]
= +A] +A]
? *+] >]
;alcule a correlao entre eles e faa o grfico.
;36JB970 .. @ 20(E70 ;362
==. Doc planeja investir 1\ A,,.,,,,,, numa carteira de investimentos de A a'es[
3o .nvestimento Q1\R o
3 +-,.,,,,,, ,,A
L +*,.,,,,,, *,,
+,A
; <,.,,,,,, ?,,
( <,.,,,,,, +,,
E -,.,,,,,, =,,
3 ta%a de retorno livre de riscos de -]aa ao passo que a ta%a de retorno de
mercado deve ser calculada com os dados abai%o[
6robabilidade Om
,,+ :]aa
,,* >]aa
,,? ++]aa
,,* +=]aa
,,+ +A]aa
;alcule a ta%a de retorno esperada para a carteira no prX%imo perodo.
=?. ;alcular o o do ttulo abai%o, traar o grfico e e%plicar o resultado.
3no O2 O3
+ *,]aa +A]aa
* +>]aa +-]aa
= +A]aa +<]aa
? +<]aa +:]aa
=A. 9m ttulo tem retorno de *,]aa e o_* num mercado cujo Of_A]aa e Om_<]aa.
Seu retorno est acima ou abai%o do mercado^
=-. ;om um aumento de *,] no prmio de risco de mercado, qual o aumento
percentual no prmio de risco do ativo, sabendo"se que o o do ativo *, o retorno
inicial de mercado +,]aa e o retorno livre de riscos A]aa^
=:. 9ma 7in&a de 2ercado de Btulos determinada pelo retorno do ativo igual a
+A]aa e o 1etorno 7ivre de 1iscos igual a A]aa. Sabendo"se que o o do ativo igual
a +,A qual o prmio de mercado^
=<. 9m ativo avaliado no mercado pelos seguintes nmeros[
3nos 1etorno de mercado 1etorno do ttulo
+ "+,]aa " A]aa
* +A]aa <]aa
= *<]aa *?]aa
;alcule o o e e%plique seu significado.
=>. Se o 1etorno do 2ercado +,]aa, o 1etorno do 3tivo +<]aa e o o _ *, qual o
retorno livre de riscos^
?,. Pual o o da carteira abai%o[
3tivo 6articipao o
3 *,] +,,
L =,] ,,,
; +,] ,,>
( A] *,,
+,-
E =A] +,A
9m investidor possui uma carteira composta por duas a'es[ 6 e 1. 0 retorno
esperado da carteira **,A]aa. Se Of _ +A]aa, O2 _ *A]aa, op _ ,,A e or _ +,A,
qual a proporo de cada ao em carteira^
?+. 9m investidor tin&a a seguinte carteira de investimento[
3tivo 1etorno o
K *A]aa +,?*
N ?,]aa ,,-A
V +,]aa *,=+
0 +A]aa +,:<
B +,]aa ,,>A
Sabendo que Of _ +,]aa e que O2 _ +:]aa, qual o retorno esperado da carteira^
?*. 9ma 7in&a de 2ercado de Btulos determinada por um retorno esperado de ativo
de +-]aa, o _ +,+ e retorno livre de riscos de >]aa. Se voc possui um ttulo com
risco igual ao de mercado e retorno igual a +A]aa, deve ou no vende"lo^
?=. ;onstruir uma 72B com os dados abai%o, e apXs calcular a e%pectativa de retorno
do ttulo.
Of _ A]aa
Om _ +,]aa
p _ *
??. Sabendo que a ao 3 possui o _ +,A e retorno esperado de +-]aa e a ao L possui
o _ ,,> e retorno esperado de ++]aa, qual o Of e o Om^
?A. Pual o coeficiente o de um ttulo que varia +,,] enquanto que no mesmo perodo a
mdia de mercado varia "A,]^
?-. 7in&a de Btulos de 2ercado [
a. 0 lugar geomtrico que mede os riscos do mercado
b. 0 lugar geomtrico que mede os retornos do mercado
c. 0 lugar geomtrico que mede a relao entre riscos e retorno de mercado
d. 0 lugar geomtrico que mede os retornos dos investimentos
?:. 9m investidor disp'e de 1\ =.,,,,,, para aplicar nos ttulos abai%o. Pual o o da
carteira^
Btulo 1\ o
3 +A,,,, +,,
L =,,,,, *,,
; ?A,,,, ",,A
( >,,,,, +,A
E +.*,,,,, ,,,
+,:
?<. Sabendo"se que o _ =, Of _ A]aa, e Om _ <]aa, aumentando"se em *,] o prmio
de risco de mercado, qual o novo retorno esperado do ativo^ /aa o grfico
elucidativo.
?>. Supon&a que voc seja o administrador de uma carteira de investimentos de 1\
?.,,,.,,,,,,, composta da seguinte maneira[
3'es .nvestimento o
3 ?,,.,,,,,, +,A
L -,,.,,,,,, ",,A
; +.,,,.,,,,,, +,*A
( *.,,,.,,,,,, ,,:A
Se a ta%a de retorno de mercado for de +?]aa e a ta%a livre de riscos de -]aa, qual
ser a ta%a esperada pela carteira^
A,. 9m acrscimo na inflao do pas desloca a 72B[
a. 6ara bai%o, paralelamente
b. 6ara cima, com fulcro em Of
c. 6ara cima, paralelamente
d. 6ara bai%o, com fulcro em Of
;36JB970 ... @ 3!M7.SE (E .!DESB.2E!B0S
A+. Puanto # finalidade, os projetos podem ser[
a. E%panso, substituio e moderni$ao
b. Hastos de implantao, pr"operacionais, pesquisa e desenvolvimento e
reorgani$ao
c. 3s alternativas a e b
d. !en&uma das alternativas
A*. Puanto ao flu%o de cai%a residual, podemos afirmar[
a. 3contece no fim do projeto
b. S a soma do recebimento lquido do ativo novo e a variao de ;;7 no fim
do projeto
c. 6ode ser positivo ou negativo
d. Bodas as acima
A=. Elabore o flu%o de cai%a com as informa'es abai%o.
.nvestimento inicial[ 1\ +A,.,,,,,,
1etornos anuais[ 1\ ?,.,,,,,,
!mero de retornos anuais[ A
/lu%o residual[ 1\ =,.,,,,,,
A?. .nforme a depreciao anual dos seguintes ativos[
2quina de escrever
;omputador
;amin&o de entregas
Equipamentos de ar condicionado
Halpo de manuteno
+,<
/ic&rio
AA. ;om os dados abai%o, calcular o investimento inicial.
Dalor de aquisio do veculo 1\ +,,.,,,,,,
/retes 1\ +,.,,,,,,
Seguros 1\ +A.,,,,,,
.nstalao de medidor 1\ A.,,,,,,
Daria'es no circulante
;ai%a 1\ A.,,,,,,
3diantamentos a terceiros 1\ +=.,,,,,,
/ornecedores 1\ <.,,,,,,
6roviso para crditos
de liquidao duvidosa 1\ +.,,,,,,
(espesas pagas
antecipadamente 1\ *.,,,,,,
Estoques 1\ >.,,,,,,
(ebntures a pagar 1\ ?.,,,,,,
3diantamento de clientes 1\ -.,,,,,,
8uros s capital prXp a pagar 1\ A.,,,,,,
A-. ;alcule o investimento inicial.
Dalor de aquisio da mquina nova 9S\ A,.,,,,,,
;Cmbio 1\ +,,, _ 9S\ *,,,
/retes e Seguros 1\ A.,,,,,,
;ustos de instalao 1\ +,.,,,,,,
Dalor de aquisio da mquina antiga 1\ +,.,,,,,,
Bempo de uso - anos
9tili$ao * turnos
Dalor de venda 1\ A.,,,,,,
!o &ouve variao no ;;7
3lquota do .1 _ =,]
A:. Pual o valor do investimento inicial em um veculo que trabal&ar em dois turnos e
custar 9\ *,.,,,,,, ao cCmbio de 9S\ +,,, _ 1\ *,A,, acrescido de fretes e seguros
que totali$aro +,] sobre este valor. Este veculo substituir outro comprado & A
anos por 1\ *,.,,,,,,, que tambm trabal&ou em * turnos e ser vendido no incio do
projeto por 1\ <.,,,,,,. Sabe"se que a alquota do imposto de renda de *A] e no
&aver variao no ;;7 nem custos de instalao.
A<. 9ma mquina ser adquirida por 9S -.,,,,,, ao cCmbio de 9S *,,, _ 1\ ?,A,.
.mposto de importao mais fretes e seguros totali$aram A,] do valor da mquina,
em reais. Esta mquina necessitar de pedestal e implementos no valor de 1\
A.,,,,,, e as varia'es no 3tivo ;irculante sero de 1\ A.,,,,,, e no 6assivo
;irculante de 1\ +,.,,,,,,. Ela substituir outra, adquirida & A anos por 1\
-.,,,,,,, usada em um sX turno, e que ser vendida por 1\ *.,,,,,,. 3 alquota de .1
de =,]. Pual o investimento inicial^
A>. ;om os dados abai%o, calcule o .nvestimento .nicial.
+,>
2quina !ova 2quina 3ntiga
3quisio 9S\ =A.,,,,,, 9S =,.,,,,,,
;Cmbio 9S\ + _ 1\ *,A 9S\ + _ 1\ *
(esembarao aduaneiro 1\ *,.,,,,,, 1\ +,.,,,,,
.nstalao de equipamentos 1\ >.A,,,,, 1\ ,,,,
Dariao do circulante
3diantamento a terceiros 1\ +.,,,,,,
3diantamento de terceiros 1\ *.,,,,,,
Estoques 1\ -.,,,,,,
/ornecedores 1\ ?.,,,,,,
6rov. (ev. (uvidosos 1\ +.,,,,,,
9tili$ao = turnos = turnos
Bempo de uso , ano ? anos
3lquota de .mposto de 1enda =,] =,]
6reo de venda 1\ ,,,, 1\ +,.,,,,,,
-,. 9m veculo ser adquirido por 1\ :,.,,,,,, e sero comprados acessXrios no valor
de 1\ +,.,,,,,,. ;om sua entrada em funcionamento, o 3tivo ;irculante crescer 1\
A.,,,,,, e o 6assivo ;irculante crescer 1\ +,.,,,,,,. Ele substituir outro
comprado & A anos por 1\ ?,.,,,,,, e que funciona em * turnos. !o incio do
projeto o veculo substitudo ser vendido por 1\ *,.,,,,,,. Sabendo que a alquota
do .mposto de 1enda de =,], qual o valor do investimento inicial^
-+. 9m veculo foi adquirido por 9S\ *A.,,,,,, ao cCmbio de 9S\ +,,, _ 1\ *,,,.
6agou despesas aduaneiras no montante de 1\ A.,,,,, e ainda instalou acessXrios no
valor de 1\ *.A,,,,,. !o &ouve altera'es no ;;7. Este veculo ser vendido ao fim
de A anos e substituir outro comprado & = anos por 1\ =,.,,,,,, e que ser includo
na operao por 1\ +A.,,,,,,. Pual ser o valor do investimento inicial, sabendo que
ambos trabal&aro em dois turnos e a alquota de .1 *A]^
-*. ;alcule os retornos anuais[
;alcule os cinco retornos anuais do veculo, em virtude do qual &ouve so varia'es
abai%o[
Dendas anuais[ 1\ *A.,,,,,,
;usto dos produtos vendidos[ -,] das vendas
(espesas operacionais *,] das vendas
3lquota do .mposto de 1enda[ =,]
Dalor de aquisio[ 1\ +,.,,,,,,
9tili$ao[ = turnos
-=. ;alcule os retornos incrementais anuais do projeto de substituio abai%o[
(urao do projeto[ A anos
3lquota do .1[ *A]
2quina nova
++,
Dariao nas vendas anuais[ 1\ +,,.,,,,,,
Dalor de aquisio[ 1\ A,.,,,,,,
9tili$ao[ * turnos
;ustos e despesas operacionais[ A,] das vendas anuais, crescendo *] ao ano a
partir do *s ano.
2quina antiga
Dalor de aquisio[ 1\ =,.,,,,,,
Bempo de aquisio[ - anos
9tili$ao[ * turnos
Dendas anuais
3no Dalor
+ -,.,,,
* A,.,,,
= ?,.,,,
? =,.,,,
A *,.,,,
;ustos de despesas operacionais[ A,] das vendas.
-?. ;om os dados abai%o calcular o investimento inicial, os retornos anuais, o flu%o
residual e fa$er o diagrama de cai%a.
(ados 2quina !ova 2quina 3ntiga
Dalor de aquisio 1\ A,.,,,,,, 1\ +A.,,,,,,
;ustos de instalao 1\ +,.,,,,,, 1\ ,,,,
Dariao do ;;7
!o incio do projeto 1\ +,.,,,,,,
!o fim do projeto 1\"+,.,,,,,,
9tili$ao = turnos * turnos
Dalor de venda 1\ *,.,,,,,, 1\ =.,,,,,,
Bempo de aquisio novo A anos
Dendas anuais
+ 1\ +,,.,,,,,, 1\ A,.,,,,,,
* 1\ +,,.,,,,,, 1\ ?,.,,,,,,
= 1\ +,,.,,,,,, 1\ =,.,,,,,,
? 1\ +,,.,,,,,, 1\ *,.,,,,,,
A 1\ +,,.,,,,,, 1\ +,.,,,,,,
;usto operacional -,] das vendas :,] das vendas
(espesas operacionais *,] das vendas +,] do lucro bruto
(urao do projeto[ A anos
3lquota do .1[ *,]
;36JB970 D @ BS;!.;3S (E 3!M7.SE (E .!DESB.2E!B0S
-A. Pual o perodo de paqbacY Q66R dos flu%os de cai%a dos e%erccios -- a ->^
.nvestimento .nicial[ 1\ +,,.,,,,,,
+++
1etornos anuais[ ? % 1\ *A.,,,,,,
--. .nvestimento .nicial[ 1\ +,,.,,,,,,
1etornos anuais[ ? % 1\ ?,.,,,,,,
-:. .nvestimento .nicial[ 1\ +,,.,,,,,,
1etornos 3nuais
3no 1\
+ =,.,,,,,,
* ?,.,,,,,,
= A,.,,,,,,
? -,.,,,,,,
-<. .nvestimento .nicial[ 1\ +,,.,,,,,,
1etornos anuais[ ? % 1\ ==.,,,,,,
->. Pual o perodo de paqbacY descontado Q66( em anosR dos retornos abai%o, a uma
ta%a de descontos de +,]aa^
.nvestimento .nicial[ 1\ +,,.,,,,,,
1etornos anuais[
, 1\ ?,.,,,,,,
+ 1\ ?,.,,,,,,
* 1\ ?,.,,,,,,
= 1\ ?,.,,,,,,
:,. Pual o 66( Qem diasR do diagrama de cai%a abai%o a uma ta%a de desconto de A]aa
:+. Pual o perodo de paqbacY descontado abai%o^
3no Dalor Ba%a de desconto
+ ?,.,,, +,]aa
* ?A.,,, +A]aa
= A,.,,, *,]aa
? AA.,,, *A]aa
.. _ 1\ +*,.,,,,,,
=, *, +, *, =,
+,,
++*
:*. Pual o Dalor 6resente 7quido dos diagramas de cai%a a seguir[
:=. 3nalise os dois projetos abai%o, pelo 66 e pelo D67 e diga qual dos dois escol&eria
e por que. Ba%a de desconto igual a +,]aa.
6rojeto 3 6rojeto L
.nvestimento inicial[ 1\ ?*.,,,,,, 1\ ?+.,,,,,,
1etornos
3no + 1\ *,.,,,,,, 1\ ++.,,,,,,
3no * 1\ **.,,,,,, 1\ =,.,,,,,,
:?. 9ma empresa de confeco deseja trocar suas mquinas de costura. 3s atuais foram
compradas & cinco anos por 1\ <,.,,,,,, e funcionavam em dois turnos. 3s novas
custaro 1\ +A,.,,,,,, mais A] de fretes e <] de seguros sobre este valor e tambm
funcionaro em dois turnos. 6ara instal"las na fbrica, a empresa gastar mais 1\
+,.,,,,,,. 0 ;apital ;irculante 7quido ser positivo em 1\ +,.,,,,,, no incio do
projeto de A anos e 1\ ,,,, no fim do mesmo. 3s mquinas antigas sero vendidas
por 1\ *,.,,,,,, no incio do projeto e as novas por 1\ <,.,,,,,, ao fim. 3s
mquinas novas proporcionaro aumento anual nas vendas de 1\ =,.,,,,,, e as
antigas de 1\ +A.,,,,,,. ;ustos e despesas representaro, em ambos os casos, A,].
3 alquota de .mposto de 1enda de *,]. Sabendo que a ta%a de desconto de
=,A]aa, qual o D67 deste projeto^
:A. 9ma mquina foi comprada por 1\ +<,.,,,,,, para trabal&ar em dois turnos, pagou
impostos de 1\ *,.,,,,,, num projeto de A anos. 0 recebimento do primeiro ano foi
de 1\ A,.,,,,,, crescendo *,] ao ano. Este percentual equivale a *d= da ta%a de
descontos. !o &ouve modifica'es no ;;7. 3o fim do projeto a mquina foi
vendida por 1\ ?,.,,,,,,. Pual o D67^
:-. Pual o perodo de 6aqbacY (escontado Qat mesesR e o D67 do investimento
abai%o, sabendo que deve ser calculado anualmente pela ta%a de ,,:>:?]am^
.nvestimento inicial[ 1\ ?A,.,,,,,,
*A.,,, *A.,,, *A.,,,
A,.,,,
. _ +,]aa
*,.,,, ?,.,,, -,.,,,
-,.,,,
. _ *,]aa
++=
1etornos
3no 1\
+ +,,.,,,,,,
* +A,.,,,,,,
= *,,.,,,,,,
? +*A.,,,,,,
::. 9ma instalao fabril foi substituda por outra em um projeto de quatro anos, 3
antiga, adquirida por 1\ A.,,,,,,, & trs anos, operava em trs turnos e foi vendida
por 1\ *.,,,,,,. (urante o projeto, proporcionou os seguintes acrscimos #s receitas[
3no 1eceitas
+ 1\ +.A,,,,,
* 1\ +.*,,,,,
= 1\ +.,,,,,,
Seus custos e despesas cresciam # ra$o de *]aa, e no primeiro ano representavam
-,] das receitas. 3s novas instala'es adquiridas por 1\ +A.,,,,,,, foram vendidas
por 1\ -.,,,,,, ao fim do projeto, tambm operaro em trs turnos e
proporcionaro aumento nas receitas de[
3nos 1eceitas
+ 1\ +,.,,,,,,
* 1\ +,.,,,,,,
= 1\ +,.,,,,,,
? 1\ +,.,,,,,,
Seus custos e despesas iniciais representaro A,] das receitas no primeiro
ano e crescero # ra$o de A]aa Qdesconsidere os valores apXs a vrgulaR.
3 alquota de .1 de =,]. Sabendo"se que no &ouve variao no ;;7,
elaborar o diagrama de cai%a e analisar o projeto pelo D67, sendo a ta%a de
desconto igual a +,]aa. .nformar sobre a viabilidade financeira do projeto.
:<. 9ma empresa adquiriu um veculo por 1\ -,.,,,,,,, para us"lo em dois turnos.
3pXs ? anos vendeu"o por 1\ =,.,,,,,,. Sabendo que ele proporcionou recebimentos
anuais adicionais de 1\ +,.,,,,,,, 1\ +*.,,,,,,, 1\ +=.,,,,,, e 1\ +A.,,,,,,, que a
alquota de imposto de renda de =,] e que a ta%a de desconto utili$ada na anlise
de +,]aa, informar se esta aquisio foi vantajosa, utili$ando o D67.
:>. 3 empresa 73LE7 S.3. deseja adquirir uma mquina por 9S\ A,.,,,,,, ao cCmbio
de 9S\ +,,, _ 1\ *,,,. 6ara desembara"la no porto, gastar mais 1\ +,.,,,,,, a
ttulo de ta%as e impostos, 6agar ainda de seguros 1\ +A.,,,,,,. Sabe"se que esta
mquina ir substituir outra adquirida & cinco anos por 1\ A,.,,,,,, e que sofreu
mel&oramentos no valor de 1\ +,.,,,,,,. Banto a mquina nova quanto a antiga
funcionam em dois turnos.
0s recebimentos anuais da mquina nova sero de 1\ =,.,,,,,, e os da antiga sero
de 1\ +A.,,,,,,. 3 mquina antiga ser vendida no incio do projeto, que {pe de cinco
anos, por 1\ *,.,,,,,,, e a nova ao fim do projeto pro 1\ ?,.,,,,,,. Sabe"se
tambm que no &aver modifica'es no ;;7. E que a alquota de imposto de renda
de =A]. 3nalisar a viabilidade financeira do projeto pelo D67 sabendo que a ta%a de
desconto utili$ada foi de ,]aa.
++?
<,. Sabendo"se que os retornos anuais de um investimento e seus respectivos
coeficientes U so os discriminados abai%o[
3no 1etornos Q1\R ;oeficiente U
+ +A.,,,,,, +,,
* +-.,,,,,, +,,
= +<.,,,,,, ,,>
? +:.,,,,,, ,,>
A *,.,,,,,, ,,<
;alcular o D67 apXs ajustes, sabendo que a ta%a de desconto de +,]aa e o
investimento inicial 1\ -,.,,,,,,.
<+. 9m projeto tem os seguintes retornos anuais[
3no 1etorno Q1\R
+ +A.,,,,,,
* +<.,,,,,,
= *+.,,,,,,
? *?.,,,,,,
A =,.,,,,,,
Seu investimento inicial 1\ :,.,,,,,, e seu flu%o residual 1\ *,.,,,,,,. Pual a
sua B.1^ Sabendo que o custo de oportunidade *,]aa qual a B.12^
0LS[ QBa%a de partida para quem no tem calculadora financeira[ +>]R
<*. 9ma mquina foi adquirida nos Estados 9nidos por 9S\ *,,.,,,,,, ao cCmbio de
1\ +,,, _ 9S\ *,,,. 0s fretes e impostos somaram 1\ +,.,,,,,,. 3o entrar em
operao alterou o ;;7 positivamente em 1\ =,.,,,,,,. /uncionar em * turnos e
ser vendida no fim do projeto de ? anos por 1\ <,.,,,,,,. Ela substituir outra
adquirida & * anos por 1\ +,,.,,,,,, e que funcionava em * turnos e ser dada
como entrada no negXcio pelo valor de 1\ ?,.,,,,,,. Estas mquinas proporcionam
os seguintes lucros lquidos[
3no 2aq. !ova Q1\R 2q. 3ntiga Q1\R
+ ?,.,,,,,, *,.,,,,,,
* ?,.,,,,,, *,.,,,,,,
= ?A.,,,,,, +A.,,,,,,
? ?A.,,,,,, +A.,,,,,,
3mbas as mquinas no sofrero altera'es no ;;7. E a alquota de .1 de =,].
6ergunta"se[
Pual o valor do investimento inicial^
Puais os retornos incrementais anuais^
Pual a B.1 do projeto^ Qta%a de partida para quem no tem calculadora financeira _ +>]R
<=. 3t que ta%a o projeto L mel&or do que o projeto 3^
6rojeto 3 6rojeto L
++A
.nvestimento .nicial[ 1\ +,,.,,,,,, 1\ +A,.,,,,,,
1etornos anuais[
3no 1\ 1\
+ ?,.,,,,,, =,.,,,,,,
* ?,.,,,,,, -,.,,,,,,
= ?,.,,,,,, >,.,,,,,,
6ara os que no possuem calculadora financeira, utili$ar ta%as entre ,] e
+,]aa
Elaborar grfico elucidativo
!o utili$ar algarismos apXs a vrgula, arredondando os valores.
<?. 9ma empresa disp'e de 1\ >,.,,,,,, para reali$ar seus projetos. 0 custo do
din&eiro no mercado de *+]aa. Seus projetos tm os seguintes nmeros[
6rojetoB.1 Q]aaR .nvestimento |13
3 =, *,.,,,,,, *:.,,,,,,
L *A =,.,,,,,, ?+.,,,,,,
; *= A,.,,,,,, :,.,,,,,,
( *, ?,.,,,,,, A*.,,,,,,
E +< +,.,,,,,, +=.,,,,,,
Puais dos projetos devem ser e%ecutados^
<A. Sabendo que dois projetos mutuamente e%cludentes apresentam os nmeros a
seguir[
6rojeto 3 6rojeto L
.nvestimento .nicial[ 1\ A,.,,,,,, 1\ -,.,,,,,,
1etornos anuais
3no Dalor Dalor
+ 1\ *,.,,,,,, 1\ +A.,,,,,,
* 1\ *+.,,,,,, 1\ +A.,,,,,,
= 1\ *=.,,,,,, 1\ *,.,,,,,,
? 1\ ==.,,,,,,
.nformar qual dos dois deve ser implantado, analisando pelo mtodo da anuali$ao
e pelo mtodo do mnimo mltiplo comum, sabendo que a ta%a de desconto de
+,]aa.
<-. (ois projetos so apresentados conforme e%plicitado abai%o. 3nalisando pela
anuali$ao e pelo mnimo mltiplo comum, informar qual dos dois mel&or, pela
Xtica financeira. Ba%a de descontos[ +,]aa.
6rojeto 3 6rojeto L
.nvestimento .nicial[ 1\ A,.,,,,,, 1\ -,.,,,,,,
++-
1etornos 3nuais
3no Dalor Dalor
+ *,.,,,,,, =,.,,,,,,
* =,.,,,,,, =,.,,,,,,
= A,.,,,,,, ?,.,,,,,,
? ?,.,,,,,,
<:. Puais os projetos que devem ser reali$ados, sabendo"se que a restrio oramentria
de 1\ =,,.,,,,,, e a ta%a de retorno esperada de +A,A]aa^
6rojetos B.1 Q]aaR .nvestimento Q1\R |13Q1\R
3 +A :A.,,,,,, >,.,,,,,,
L +< >,.,,,,,, +?A.,,,,,,
; +- <A.,,,,,, +=A.,,,,,,
( +> +,,.,,,,,, +A,.,,,,,,
E +: <,.,,,,,, +,,.,,,,,,
<<. 3 empresa 3L;.SS3 Sd3 estava analisando a viabilidade de implantao de um de
dois projetos mutuamente e%cludentes. 0 primeiro previa a ampliao do parque
fabril com a aquisio de mais uma mquina por 9S *A.,,,,,,, ao cCmbio de + 9S\
_ 1\ +,:,, acrescido de despesas alfandegrias de 1\ 1\ A.,,,,,, e fretes e seguros
no valor total de 1\ :.,,,,,,. Este projeto seria concludo em ? anos com os
seguintes aumentos de receitas[
3no 1eceitas
+ +,,.,,,,,,
* +,,.,,,,,,
= +,,.,,,,,,
? +,,.,,,,,,
;ustos e despesas somados representariam -,] das receitas e a alquota de .mposto de
renda aplicada seria de =,]. 3 mquina seria utili$ada em dois turnos e os recebimentos
seriam corrigidos pelos seguintes ndices, respectivamente[ +, ,,>A, ,,>, e ,,<A. !o
&averia variao de ;;7 nem no incio nem no fim do projeto, ao fim do qual a mquina
seria vendida por 1\ =,.,,,,,,.
0 segundo projeto, de = anos, constaria da substituio da mquina atual por outra mais
moderna. 3 atual foi comprada & - anos por 1\ *A.,,,,,,, trabal&a em * turnos e ser
vendida no incio do projeto por 1\ +,.,,,,,,.
3 mquina nova custar 1\ :,.,,,,,, mais custos de instalao de 1\ +A.,,,,,, e
fretes e seguros no valor de 1\ <.,,,,,,. Bambm no &aver variao de ;;7 nem no
incio nem no fim do projeto. 3o final do projeto ela ser vendida por 1\ ?A.,,,,,, e ser
utili$ada em = turnos. 0s acrscimos no 73.1 sero os seguintes[
2quina nova 2quina antiga
3no 73.1 73.1
+ >,.,,,,,, A,.,,,,,,
* :,.,,,,,, =,.,,,,,,
= A,.,,,,,, +,.,,,,,,
++:
(e posse dessas informa'es, e de que a ta%a de descontos ser de +,]aa, analisar os
dois projetos pelos mtodos da anuali$ao e do 2nimo 2ltiplo ;omum e informar qual
dos dois projetos dever ser o escol&ido.
<>. 3 empresa 29P9.13!3 Sd3 tin&a em mos dois projetos mutuamente
e%cludentes, cujos dados esto transcritos abai%o[
6rojeto K 6rojeto N
.nvestimento .nicial[ 1\ A,,.,,,,,, 1\ -,,.,,,,,,
1etornos 3nuais
3no Dalor Q1\R Dalor Q1\R
+ *,,.,,,,,, *,,.,,,,,,
* *,,.,,,,,, =,,.,,,,,,
= *,,.,,,,,, *,,.,,,,,,
? *,,.,,,,,, =,,.,,,,,,
9tili$ando a ta%a de descontos de +,]aa para o 66( e D67, calcular o 66 Qat
mesesR, o 66( Qat mesesR, o D67 e a B.1 e informar qual deve ser o projeto
escol&ido por cada mtodo.
>,. 9ma empresa tin&a custo mdio ponderado de capital de +-]aa e restrio
oramentria de 1\ =,,.,,,,,, e precisava escol&er dentre os projetos abai%o, quais
se adaptavam # essas condi'es. Qtraar o 60.R
6rojetos B.1 Q]aaR .nvestimentos Q1\R |13 Q1\R
3 *, +,,.,,,,,, +*,.,,,,,,
L +< >,.,,,,,, +,<.,,,,,,
; +> <,.,,,,,, >-.,,,,,,
( +: +*,.,,,,,, +A-.,,,,,,
>+. 0s dois projetos abai%o esto em anlise pelo mtodo da anuali$ao e pelo mtodo
do mnimo mltiplo comum. 9tili$ando a ta%a de descontos de +,]aa, qual dos dois
voc escol&eria^
6rojeto 2 6rojeto 6
.nvestimento .nicial[ 1\ A,.,,,,,, 1\ -,.,,,,,,
1etornos anuais
3no Dalor Q1\R Dalor Q1\R
+ ?,.,,,,,, *,.,,,,,,
* ?,.,,,,,, =,.,,,,,,
= A,.,,,,,,
>*. 3 empresa 73D3723 S.3. tin&a em mos dois projetos mutuamente e%cludentes,
cujos dados transcrevemos abai%o[
6rojeto 3 6rojeto L
.nvestimento .nicial[ 1\ +,,.,,,,,, 1\ +,,.,,,,,,
1etornos anuais
3no Dalor Q1\R Dalor Q1\R
+ ?,.,,,,,, *A.,,,,,,
* =,.,,,,,, =,.,,,,,,
++<
= =,.,,,,,, =A.,,,,,,
? *A.,,,,,, =A.,,,,,,
9tili$ando ta%a de <]aa para o 66( e D67, analisar qual o mel&or projeto
pelo 66 Qat mesesR, 66( Qat mesesR, D67 e B.1 e informar qual o mel&or
projeto segundo cada mtodo.
;om os dados apurados e outros que julgar necessrios, trace a evoluo de
cada projeto num primeiro quadrante e determine a partir de que ta%a o
projeto 3 mel&or do que o L.
;36JB970 D. @ ;9SB0 (E ;36.B37
>=. ;alcule o custo apXs o .mposto de 1enda do emprstimo abai%o.
Dalor[ 1\ <,,.,,,,,,
.0/[ +,A]
1esgate[ +, anos
8uros[ *]am pagos anualmente
;omisso bancria[ A]as pagos anualmente
(espesas financeiras pagas antecipadamente[ 1\ -,.,,,,,,
3lquota de imposto de renda[ *A]
Ba%a de partida[ Qpara quem no tem calculadora financeiraR ?,]
>?. ;alcular o custo apXs o imposto de renda de um emprstimo de 1\ A,,.,,,,,,, com
.0/ de +,A]aa, despesas financeira de 1\ =,.,,,,,,, juros de =,]aa pagos
mensalmente, comisso bancria antecipada de *] sobre o valor da operao e
alquota de .1 _ =A]. Sabe"se que a amorti$ao do principal se dar no final do ano.
Qta%a de partida[ =]R
>A. 9ma empresa conseguiu 1\ +A,.,,,,,, de emprstimos para ajudar no
financiamento da aquisio das mquinas novas. Este emprstimo ser resgatado em =
anos, pagar juros de ?,A]at anualmente, ter despesas financeiras antecipadas de 1\
+A.,,,,,, , recol&er .0/ de +,A] e pagar comisso bancria de *]as
trimestralmente. Sabendo que a alquota de .1 de *A] qual ser o custo do
emprstimo apXs o .1^ Qta%a de partida _ -]R
>-. Pual o custo apXs o .1 de um emprstimo de 1\ +,,.,,,,,,, a juros de +*]aa,
despesas bancrias pagas antecipadamente de A] sobre o principal, .0/ de +,A],
comisso bancria de ?] paga antecipadamente, com resgate de A,] no segundo ano
e o restante no quarto ano. .1 _ =,]. Qta%a de partida _ +:]R
>:. Pual o custo de um emprstimo de 1\ A,,.,,,,,,, .0/ de +,A], despesas bancrias
pagas antecipadamente de *] sobre o principal, juros de =]at pagos anualmente,
resgate em ? anos e alquota de .1 de =,]. Qta%a de partida _ +=]R
++>
><. 9ma empresa necessita de um emprstimo de 1\ *A,.,,,,,, para tocar seus
investimentos. 3o pesquisar o mercado, verificou que este emprstimo teria juros
anuais de *A] pagveis trimestralmente, .0/ de +,A], despesas bancrias de 1\
*,.,,,,,, descontadas do principal, resgate ao fim de * anos e alquota de .1 igual a
=,]. Pual o custo efetivo desta operao apXs o .mposto de 1enda^ Qta%a de partida
_ <]R
>>. 6ara ajudar no financiamento de um projeto, uma empresa lanou +.,,, debntures
com valor unitrio de face de 1\ +A,,,,, pagou comisso de intermediao de A] e
ofereceu desgio de A]. 0 pra$o de resgate foi de = anos e durante este tempo pagar
juros de *,]aa semestralmente. 0 .0/ da operao de +,A] e as despesas
financeiras antecipadas de 1\ A.,,,,,,. Pual o custo da operao apXs *A] de .1^
QBa%a de partida[ +=]R
+,,. ;alcule o custo de =.,,, debntures, cujo valor de face de 1\ +.,,,,,,, tem juros
de A] ao quadrimestre pagos anualmente, desgio de A], comisso de intermediao
de ?], pra$o de resgate de = anos e alquota de .1 de *A]. QBa%a de partida _ +?]R
+,+. !ecessitando de recursos, uma empresa lanou *,.,,, debntures ao preo de face
de 1\ +,,,,,. Ela as remunerar com juros de *A]aa quadrimestralmente, at seu
resgate dentro de trs anos. 6ara facilitar a venda, concedeu desgio de A] e pagou
comisso de intermediao de ?] antecipadamente. Pual o custo efetivo desta
operao apXs o .mposto de 1enda, cuja alquota de *A]^QBa%a de partida _ >]R
+,*. 9ma empresa lanou +A.,,, debntures com o valor de face de 1\ +.,,,,,,,
pagando semestralmente juros de =,]aa. 6ara tornar atraente a operao, concedeu
desgio de =] e pagou comisso de intermediao de A]. 3s despesas financeiras
com o lanamento custaram 1\ +A,.,,,,,, e a alquota do .1 de =,]. Sabendo que
o resgate das debntures se dar ao fim de dois anos, pergunta"se qual o custo da
operao apXs o .1. Qta%a de partida _ +:]R
+,=. Pual o custo de A,, debntures cujo valor de face de 1\ *,,,,,, desgio de A],
.0/ de +,A], despesas financeiras antecipadas de 1\ A.,,,,,,, juros de ,,A] #
quin$ena pagos semestralmente, comisso de intermediao de ?], resgate em dois
anos e alquota de .mposto de 1enda de *A]^ Qta%a de partida _ ++]R
+,?. 9ma empresa emite a'es ordinrias, cuja cotao no mercado de 1\ ?,,,,. 0s
dividendos a serem pagos no fim do ano so de 1\ A,,, por ao. Sabendo que os
dividendos distribudos nos ltimos quatro anos foram 1\ ,,A,, 1\ ,,-,, 1\ ,,:, e
1\ ,,<,, qual o custo destas a'es^
+,A. 6ara conseguir o financiamento acima a empresa lanou +.,,, a'es ordinrias ao
preo de mercado de 1\ *,,,,. 6agar dividendo de 1\ A,,, no fim do ano. Sabendo
que os dividendos pagos nos ltimos A anos foram[
+*,
3no (ividendo
+s 1\ ?,,,
*s 1\ ?,*,
=s 1\ ?,?,
?s 1\ ?,-,
As 1\ ?,<,
;alcular o custo da ao ordinria.
+,-. Pual o custo da ao ordinria cujo valor de mercado 1\ A,,,,, pagar dividendos
de 1\ A,,, e, nos ltimos A anos pagou os seguintes dividendos[
3no (ividendo
*,,+ 1\ =,,,
*,,* 1\ =,*,
*,,= 1\ =,<,
*,,? 1\ ?,,,
*,,A 1\ ?,A,
+,:. ;alcular o custo mdio ponderado de capital anual de uma empresa que pretende
implantar os trs projetos abai%o, e informar, via grfico, quais os projetos viveis.
6rojeto .nvestimento Q1\R B.1
3 A,.,,,,,, *,]aa
L +,,.,,,,,, *A]aa
; :A.,,,,,, =,]aa
Estrutura atual da empresa
Fn*e Valr-+E/
Emprstimos +.,,,.,,,,,,
(ebntures +.,,,.,,,,,,
3'es 0rdinrias *.,,,.,,,,,,
/ontes para financiar os projetos
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+
Emprstimos :A.,,,,,, *,]aa
(ebntures :A.,,,,,, +A]aa
3'es ordinrias :A.,,,,,, *A]aa
+,<. Sabendo que[
Oe _ m
Od _ *A]aa
Op _ =,]aa
Oo _ =A]aa
E que a empresa tem ? projetos a e%ecutar, a saber[
6rojetos .nvestimento B.1
3 1\ =,.,,,,,, ==]aa
L 1\ *A.,,,,,, *<]aa
+*+
; 1\ +A.,,,,,, *:]aa
( 1\ *,.,,,,,, =A]aa
Pue os financiamentos postos # disposio so[
Emprstimos[ 1\ *,.,,,,,,
(ebntures[ 1\ :,.,,,,,,
E que a estrutura atual de financiamento da empresa [
Emprstimos[ 1\ *,.,,,,,,
(ebntures[ 1\ +,.,,,,,,
3'es 6referenciais[ 1\ ?,.,,,,,,
3'es 0rdinrias[ 1\ :,.,,,,,,
Puais os projetos viveis^
mDalor do emprstimo[ 1\ *,.,,,,,,
1esgate[ + ano
8uros[ +]am pagveis trimestralmente
.0/[ +,A]
;omisso bancria[ +]am pagvel quadrimestralmente
(espesas financeiras[ 1\ +.,,,,,,
.mposto de 1enda[ *A]
Ba%a de partida Qpara quem no tem calculadora financeiraR[ *]
+,>. Sabendo que[
Oe _ m
Od _ +>]aa
Op _ *+]aa
Oo _ *=]aa
E que a empresa tem ? projetos a e%ecutar, a saber[
6rojetos .nvestimento B.1
3 1\ =,.,,,,,, *=]aa
L 1\ *,.,,,,,, *?]aa
; 1\ *,.,,,,,, +>]aa
( 1\ *,.,,,,,, **]aa
Pue os financiamentos postos a disposio so[
Emprstimos[ 1\ ?A.,,,,,,
(ebntures[ 1\ ?A.,,,,,,
E que a estrutura atual de financiamento da empresa [
Emprstimos[ 1\ *,.,,,,,,
(ebntures[ 1\ +,.,,,,,,
3'es 6referenciais[ 1\ ?,.,,,,,,
3'es 0rdinrias[ 1\ :,.,,,,,,
Puais os projetos viveis^
mDalor do emprstimo[ 1\ ?A.,,,,,,
1esgate[ * anos
8uros[ <]as pagveis anualmente
+**
.0/[ +,A]
;omisso bancria[ ?]aa pagvel trimestralmente
(espesas financeiras[ 1\ ?.,,,,,,
.mposto de 1enda[ *A]
Ba%a de partida Qpara quem no tem calculadora financeiraR[-]
++,. 9ma empresa pretende implantar quatro projetos, # saber[
6rojetos .nvestimentos Q1\R B.1 Q]aaR
3 ^ ^
L +A,.,,,,,, *A
; +*,.,,,,,, **
( *,,.,,,,,, =,
0 projeto 3 di$ respeito # aquisio de uma mquina por 1\ A,.,,,,,,, com
acessXrios de 1\ +,.,,,,,,, e que pagou fretes e impostos no valor de 1\ +,.,,,,,,.
Este projeto provocou varia'es positivas no ativo circulante de 1\ =,.,,,,,, e no
provocou varia'es no passivo circulante. 3 mquina ser usada em dois turnos num
projeto de = anos. 0 lucro lquido anual do primeiro ano ser de 1\ -,.,,,,,, e nos
anos seguintes decrescer # ta%a de +,]aa. 3o fim do projeto, a mquina ser
vendida por 1\ +.?,,,,, Q&ouve problemas com a mquina e ela foi vendida para
sucataR e no &aver nesta poca repercusso no ;;7. 3 alquota do .1 de *A].
3 estrutura atual da empresa [
Fn*e Valr -+E/ C("* ap)" J+
Emprstimos +.,,,.,,,,,, +=]aa
(ebntures A,,.,,,,,, *=]aa
3'es preferenciais *.,,,.,,,,,, *-]aa
3'es ordinrias +.A,,.,,,,,, *:]aa
6ara financiar os projetos a empresa disp'e das seguintes fontes[
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+
Emprstimos *,,.,,,,,, ^
(ebntures :,.,,,,,, *=]aa
3'es preferenciais +?,.,,,,,, *-]aa
3'es ordinrias +-,.,,,,,, *:]aa
0s emprstimos foram conseguidos pagando"se .0/ de +,A], juros anuais de +*],
durante ? anos. 3 amorti$ao ser de A,] no segundo ano e A,] no final. 3s
despesas financeiras antecipadas sero de 1\ *,.,,,,,,. 6ede"se calcular[
.nvestimento inicial e B.1 do projeto 3
;usto dos emprstimos conseguidos, apXs o .1
3 composio do ;usto 2dio 6onderado de ;apital, projeto a projeto
3 elaborao do grfico demonstrativo
+++. ;om os dados abai%o, calcular o ;26;, projeto a projeto, elaborar o grfico
elucidativo e informar quais projetos devem ser e%ecutados.
+*=
6rojetos .nvestimentos Q1\R B.1 Q]aaR
3 :,.,,,,,, ^ Qusar duas casas decimais, arredondandoR
L A,.,,,,,, +<
; >,.,,,,,, *+
/ontes para financiar os projetos
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+ -Caa/
Emprstimos +,,.,,,,,, *,
3'es ordinrias -,.,,,,,, ^ Qusar duas casas decimais arredondandoR
(ebntures A,.,,,,,, +>
Estrutura .nicial da empresa
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+ -Caa/
Emprstimos =,,.,,,,,, +>
(ebntures +,,.,,,,,, *,
3'es preferenciais *,,.,,,,,, *+
3'es ordinrias =,,.,,,,,, **
Fa'" "&re prje* A
An +e*rn -+E/ Fl(x re"i'(al -+E/
+ +A.,,,,,,
* +<.,,,,,,
= *+.,,,,,,
? *?.,,,,,,
A =,.,,,,,, *,.,,,,,,
Fa'" "&re a" a:=e" r'in?ria"
Dalor de mercado[ 1\ -,,,,
(ividendo a ser pago no fim do ano[ 1\ >,,,
(ividendos pagos nos ltimos quatro anos[ 1\ =,A,, 1\ =,<-., 1\ =,><, 1\ ?,+,.
+*?
+} 610D3 S.2973(3
+. 3 que ta%a de inflao mensal corresponde uma ta%a nominal de +*]aa e ta%a real de
?]as^
*. Pual o valor de um automXvel pelo qual vou pagar =- presta'es mensais iguais de 1\
+.--,,:+ a uma ta%a de +]am^ Qcalcular com e sem calculadora financeiraR
=. 3 que ta%a bimensal corresponde +<]as^
?. Pual dos dois projetos abai%o o mais arriscado^
6rojeto O 6rojeto y
IipXtese 1etorno 6robabilidade IipXtese 1etorno 6robabilidade
+ +A]aa ,,*A + +?]aa *,]
* +-]aa ,,*A * +-]aa =,]
= +:]aa ,,*A = +<]aa =,]
? +?]aa ,,*A ? +A]aa *,]
A. Pual a correlao entre os ativos abai%o^ Qtrace o grfico e e%plique o resultadoR
3tivo 2 3tivo 6
3no 1etorno 3no 1etorno
+ *,] + +,]
* +:] * +=]
= +?] = +-]
? ++] ? +>]
-. Pual o F da carteira abai%o^
Btulo ] F
3 *, "+
L *, *
; =, ,,A
( =, ,
+*A
:. 9m investidor gostaria de saber o retorno de sua ao, sabendo que no prX%imo ano a
SE7.; seria de A] e o retorno do mercado +A]. 6ara isto, dispun&a das seguintes
informa'es[
3no Om Oa
+ ++]aa +,]aa
* +A]aa +*]aa
= +=]aa ++]aa
? +:]aa +?]aa
A +-]aa +=]aa
<. ;alcular o investimento inicial do e%erccio ns <=.
*} 610D3 S.2973(3
+. Sabendo que uma empresa desejava implantar os trs projetos abai%o[
6rojetos .nvestimento .nicial B.1
3 =A.,,,,,, *,]aa
L :,.,,,,,, +<]aa
; ?A.,,,,,, ^
6ara calcular a B.1 do projeto ; a empresa dispun&a dos seguintes dados[
1etornos anuais[ 1\ +,.,,,,,,, 1\ +,.,,,,,,, 1\ *,.,,,,,,, 1\ *,.,,,,,, 1\ =,.,,,,,,.
/lu%o 1esidual 1\ 1\ +,.,,,,,,.
Sua estrutura inicial de financiamentos era[
/onte Dalor ;usto
Emprstimos QA ltimos algarismos da matrcula. +:]aa
inclusive o dgito de verificaoR
(ebntures Qmetade dos emprstimosR *,]aa
3'es ordinrias Qo dobro dos emprstimosR *+]aa
6ara custear os projetos acima, conseguiu os seguintes recursos[
Emprstimos 1\ A,.,,,,,, ^
(ebntures 1\ ,,,, *,]aa
3'es ordinrias 1\ +,,.,,,,,, *+]aa
6ara calcular o custo dos emprstimos apXs o .1 a empresa dispun&a dos seguintes dados[
(espesas financeiras antecipadas[ 1\ A.,,,,,,
.0/[ +,A]
8uros[ *A]aa pagos semestralmente
;omisso[ +]at pagas anualmente
6ra$o para pagamento do principal[ + ano
3lquota de .1[ =,]
+*-
0LS[ 6ara clculo de valores usar duas casas decimais. 6ara clculo de ta%as usar quatro
casas decimais.
*. Puesto nica[ 3 empresa L097ED31( Sd3 resolveu trocar suas mquinas por outras
novas. 3s atuais custaram 1\ Qseis ltimos algarismos do ns de matrcula, incluso o dgito
de verificao. E%emplo[ 2atrcula ns *,,?.+*=?A"-. 0 valor ser 1\ +*=.?A-,,,R mais 1\
+,.,,,,,, de fretes e 1\ +A.,,,,,, de seguros. Elas foram adquiridas & A anos e
trabal&avam em dois turnos. Sero vendidas no incio do projeto pela metade do preo que
foram adquiridas Qaquisio mais frete e segurosR.
3s mquinas novas sero A,] mais caras que as antigas, acrescidas de fretes e seguros, que
juntos somam o valor de 1\ ?,.,,,,,,. Brabal&aro em = turnos durante os A anos do
projeto. 3 variao do ;;7 inicial ser positiva em 1\ =,.,,,,,, e no &aver custos de
instalao. (urante o projeto as mquinas apresentaro os seguintes nmeros[
2quinas atuais 2quinas futuras
3nos 7ucro lquido 7ucro lquido
+ +,] do preo total de aquisio +*] do preo total de aquisio
* .dem .dem
= .dem .dem
? .dem .dem
A .dem .dem
3 alquota do .1 ser de =,]. 3 mquina nova ser vendida ao fim do projeto pelo valor de
-,] do preo de aquisio mais fretes e seguros. !o &aver altera'es no ;;7 ao fim do
projeto.
Sabendo"se que a ta%a de descontos de +,] aa, pede"se[
+. ;alcular o investimento inicial
*. ;alcular os retornos anuais
=. ;alcular o flu%o residual
?. 2ontar o diagrama de cai%a
A. ;alcular o D67
-. ;alcular a B.1 Q6ara quem no tem calculadora, usar +:] como ta%a de partida
:. .nformar sobre a viabilidade financeira do projeto, justificando.
+*:
+. 3
*. 1\ ?==,:?
=. 1\ :>+,?=
?. 1\ *.=**,??
A. 1\ +.??-,+,
-. +A,*=<*]aa
:. ? perodos
<. 1\ +=-,+-, 1\ ?A,?- e 1\ ?*,>:.
>. ++,=*]aa
+,. ++,*A]aa
++. ;
+*. (
+=. L
+?. ha _ ,,::] e hb _ ,,<>]. L mais arriscado
+A. ;Da _ ,,,??* e ;Db _ ,,+?+,. L mais arriscado
+-. L
+:. 3
+<. ;D _ ,,*<>=
+>. ++,+*:] e +<,<:=]
*,. :,A] e +,,A]
*+. ;Da _ ,,*,:+ e ;Db _ ,,+:A>. L menos arriscado.
**. *A] e =A]
*=. L
*?. ;0Df,g _ >,
+*<
*A. 62,P _ ,,>:,:
*-. 61,S _ ,,:AA>
*:. ;
*<. 63,L _ "+. ;orrelao negativa perfeita
*>. (
=,. 66,P _ ",,:+,:
=+. +,,] /
=*. 63,L _ ,,+->. 6raticamente no & correlao entre os investimentos.
==. Oa _ +A]aa
=?. o _ ",,A:+?
=A. 3cima do 2ercado. Q*,] contra ++]R
=-. *,]
=:. 1isco do mercado _ -,-:]
=<. o _ ,,:=,-. Puando o mercado varia +,,], o ttulo varia :-,,-] no mesmo sentido.
=>. Of _ *
?,. *A] e :A]
?+. Yc _ +<,?A-]aa
?*. (eve vend"lo pois seu retorno inferior ao de mercado Q+A,=-]aaR
?=. O3 _ +A]aa. ;onstruir grfico
??. Of _ =,A]aa e Om _ ++,<=]aa
?A. o _ "*
?-. ;
?:. o _ ,,-*A
?<. Oa _ +A,<]aa
?>. Oa _ +*,+]aa
A,. ;
A+. ;
A*. (
A=. Elaborar diagrama de cai%a
A?. +,], *,], *,], +,], ?] e +,].
AA. .. _ 1\ +=A.,,,,,,
A-. .. _ 1\ =-.*,,,,,
A:. .. _ 1\ ?>.,,,,,,
A<. .. _ 1\ +<.*A,,,,
A>. .. _ 1\ +,:.,,,,,,
-,. .. _ 1\ -+.,,,,,,
-+. .. _ 1\ ?*.A,,,,,
-*. 1\ :.A,,,,,, 1\ :.A,,,,,, 1\ A.A,,,,,, 1\ =.A,,,,, e 1\ =.A,,,,,.
-=. 1\ +>.A,,,,,, 1\ *A.A,,,,,, 1\ *<.?<A,,,, 1\ =+.?AA,,, e 1\ =?.?,>,,,.
-?. .. _ 1\ -:.,,,,,,. 1etornos[ 1\ +?.>A,,,,, 1\ +:.<-,,,,. 1\ *+.A*,,,,, 1\ *=.-<,,,,
e 1\ *A.<?,,,,. /lu%o 1esidual 1\ *-.,,,,,,. /a$er diagrama de cai%a.
-A. ? anos
--. * anos e - meses
-:. * anos e :,* meses
-<. = anos e ,,=- meses
->. + ano e <,A< meses
:,. +.?=? dias
+*>
:+. = anos e -,*- meses
:*. 1\ +*.+:+,=, e 1\ +>.+--,-:
:=. 66 _ * anos para ambos. D67a _ 1\ "A.-=-,=- e D67b _ 1\ "-.*,-,-+
:?. .. _ 1\ +->.A,,,,,. 1etornos[ 1\ *,.>*A,,,, 1\ *?.>*A,,,, 1\ =*.>*A,,,, 1\
=*.>*A,,, e 1\ +,A.>,,,,,. /lu%o 1esidual _ 1\ :*.>:A,,,. D67 _ 1\ *+.A=<,<,.
:A. D67 _ 1\ "*?.=+A,=,. 6rojeto invivel financeiramente.
:-. 66( _ = anos e ++,>= meses e D67 _ 1\ A+A,-:
::. D67 _ 1\ <.,*,,,,. 6rojeto financeiramente vivel.
:<. D67 _ 1\ "-.:=-,,,. 3 aquisio no foi vantajosa.
:>. D67 _ 1\ A.+<:,A,
<,. D67 _ 1\ " A<?,*?. .nvestimento financeiramente invivel.
<+. B.1 _ +>,=: ] aa B.12 _ +*,:< ] aa
<*. .. _ 1\ +,,.,,,,,,, 1etornos[ 1\ *+.A,,,,,, 1\ *+.A,,,,,, 1\ =+.A,,,,, e 1\
=+.A,,,,,, B.1 _ +>,<A]aa
<=. 3pro%imadamente -,*?]aa.
<?. 3 mel&or opo so os projetos L e ;.
<A. 3nuali$ao[ 3 _ 1\ +.+=*,>= e L _ 1\ +.+=A,=*
2nimo 2ltiplo ;omum[ 3 _ 1\ :.:+>,?? e L _ 1\ :.:=A,->
0 projeto L mel&or
<-. 3nuali$ao[ 3 _ 1\ +*.*<,,>: e L _ 1\ +A.A>-,-?
22;[ 3 _ 1\ <=.-:<,:= e L _ 1\ +,-.*:,,:,
0 projeto L mel&or
<:. +s projeto[ 3nuali$ao[ 1\ **.?+:,:* 22;[ 1\ +A*.:?:,?*
*s projeto[ 3nuali$ao[ 1\ *?.*>?,,= 22;[ 1\ +-A.A=*,-?
<<. 3nuali$ao[ 3_ **.?+:,:* e L _ *?.*>?,,=. 22;[ 3 _ +A*.:?:,?* L _ +-A.A=*,-?
<>. 66 _ .ndiferente. 66( _ K mel&or. D67 _ N mel&or e B.1 _ N mel&or
>,. ;onjunto de projetos 3, ; e (.
>+. 0 projeto 2 mel&or.
>*. 66 _ L mel&or. 66( _ L mel&or D67 _ 3 mel&or B.1[ 3 mel&or
>=. Oe _ =,,--]aa
>?. Oe _ *>,A<]aa
>A. Oe _ **,A,]aa
>-. Oe _ ++,:>]aa
>:. Oe _ >,-*]aa
><. Oe _ **,>-]aa
>>. Od _ *+,+=]aa
+,,. Od _ +?,>A]aa
+,+. Od _ **,-:]aa
+,*. Od _ *=,*A]aa
+,=. Od _ +:,A>]aa
+,?. Oo _ *>,?-]aa
+,A. Oo _ *>,--]aa
+,-. Oo _ *,,-:]aa
+,:. ;26;[ *+,*A]aa, *+,+=A]aa, *+,+=::]aa e *+,+<=A]aa. 6rojetos viveis[ ; e L.
+,<. Oe _ *:,,=]aa. ;26; _ =+,:+<A]aa, =,,<:<<]aa, *>,>A,A]aa e *>,*--+]aa.
6rojetos viveis[ ( e 3
+=,
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