Las buenas decisiones no

implican buenos resultados,

ensea la literatura de anlisis
de decisiones bajo
incertidumbre. En este mundo
crecientemente incierto, la
suerte se antepone con cada
vez ms fuerza entre las
decisiones y los resultados.
Las buenas decisiones,
aunque no nos hacen inmunes
a la mala suerte, son la mejor
proteccin posible contra los
malos resultados.
Porque creemos ms en la
suerte inteligente que en la
suerte estpida, nuestra
receta para ganar por suerte es
evaluar bien las decisiones de
sus proyectos.
Este curso muestra cmo
evaluar proyectos utilizando las
metodologas financieras
tradicionales, incorporando en
las valorizaciones las
consideraciones estratgicas, y
haciendo uso de toda la
informacin disponible.
LA SIMPLEZA GANA
Este curso recomienda
evaluar las decisiones ms
estratgicas utilizando el
mtodo de flujos de caja
descontados tambin llamado
valor actualizado neto (VAN).
De acuerdo con este
mtodo, el proyecto es
rentable si, despus de
actualizar, la suma de los
beneficios (flujos positivos) es
mayor que la suma de los
costos (flujos negativos).
El uso masivo de este
mtodo sugiere que el
enfoque bsico es til y
confiable, al menos para cierto
tipo de proyectos. Y para
ciertas aplicaciones su eficacia
ha sido demostrada
empricamente.
Sin embargo, el VAN ha sido
tambin muy criticado por
ejecutivos y acadmicos,
quienes resaltan importantes
limitaciones que restringen su
aplicabilidad. Veremos ahora
cmo hacer frente a ellas.
GANAR POR SUERTE
Las buenas decisiones, aunque no vacunan contra el infortunio, son la mejor proteccin posible contra los malos resultados.
E
VALUAR
PROYECTOS
Este curso ensea a evaluar proyectos con
VAN y consideraciones estratgicas.
DOMINGO / CLASE 1 DE 10
La aplicacin del mtodo de
valor actualizado neto (VAN)
requiere:
1. Incorporar el impacto de
la competencia. Uno de los
problemas ms importantes
mencionados por los ejecutivos
y acadmicos de la aplicacin
de este mtodo es que
normalmente los flujos de caja
no incorporan los aspectos
estratgicos. Esta crtica ha
sido especialmente tomada en
cuenta en este curso, que
plantea que los flujos de caja
deben ser una representacin
cuantitativa de las
consideraciones estratgicas
que motivan posiciones a favor
o en contra del proyecto.
Para esto mostraremos,
entre otros, cmo integrar en
la evaluacin los anlisis de
ventaja competitiva y de su
sustentacin dinmica.
2. Incluir el valor de la
flexibilidad. Algunos autores
argumentan correctamente
que los mtodos de flujo de
caja tradicionales fallan en
aplicaciones estratgicas
porque no consideran el valor
de las opciones o de la
flexibilidad. sta permite
revisar la definicin inicial del
proyecto a fin de enfrentar la
incertidumbre.
En este curso nos hacemos
cargo de esta crtica
mostrando cmo incorporar en
la evaluacin de proyectos la
flexibilidad de reaccionar
frente a noticias, de cerrar
cuando son malas o crecer
cuando son buenas.
Los modelos de evaluacin
de opciones desarrollados por
los economistas financieros
proporcionan un lenguaje que
permite hablar
sistemticamente acerca del
valor de la flexibilidad de las
alternativas de inversin bajo
incertidumbre.
Adems, estos modelos
permiten cuantificar este valor,
lo que es de utilidad prctica
cuando se puede hacer de
manera simple, por ejemplo,
usando rboles de decisiones.
3. Considerar lo no
cuantificable. Algunos
acadmicos plantean que en
las empresas que enfatizan el
uso del mtodo de flujos de
caja las inversiones cuyos
beneficios son ms difciles de
cuantificar tienen menos
probabilidad de ser aprobadas.
Afirman, por ejemplo, que el
uso de mtodos de flujo de
caja ha predispuesto a las
empresas norteamericanas en
contra de invertir en
capacidades organizacionales,
porque tales inversiones son
difciles de cuantificar, incluso
de describir, en el contexto de
dichos mtodos.
La facilidad para cuantificar
beneficios y costos vara dentro
de los tems especficos del
proyecto y entre los diferentes
tipos de proyecto. Por
ejemplo, los impactos de
reemplazar un equipo son
habitualmente ms fciles de
cuantificar que aqullos de
invertir en capacitacin del
personal.
Una encuesta de 1980 en
EE.UU. muestra que el
porcentaje de utilizacin de los
mtodos de flujo de caja
depende del tipo de
proyecto. En 1980, el 75%
de las empresas utilizaban
mtodos de flujo de caja
para evaluar la expansin
de las operaciones, pero
slo el 14% los utilizaba
para decidir gastos de
bienestar de los
empleados.
Los ejecutivos deben
evitar el error de no
considerar impactos
importantes slo porque
no son cuantificables.
4. Incorporar el criterio.
Estos problemas subrayan la
necesidad de integrar el
criterio en este mtodo. Los
comentarios de una encuesta a
102 funcionarios financieros de
las ms grandes empresas del
Fortune-500, acerca de las
dificultades de aplicar tcnicas
de evaluacin de proyectos,
dejan en evidencia la
naturaleza imprecisa del
proceso. Por ello, los ejecutivos
son reacios a confiar en
cualquier metodologa, en
algn sentido al menos, ms
precisa que la informacin que
se ingresa al modelo. Lo que
muestra que el buen criterio no
puede ser reemplazado por
una obediencia servil a
mediciones cuantitativas
basadas en estimaciones muy
poco confiables del flujo de
caja.
Un buen anlisis de inversin
(o desinversin) debe tener
aspectos cualitativos y
cuantitativos, siendo los
primeros los ms importantes.
Los ejecutivos deben
cuantificar las consecuencias
de la inversin hasta
donde sea posible, pero
no ms que eso, y evitar
el error de omitir ciertos
impactos importantes
slo porque no estn
cuantificados.
Debido a que los
ejecutivos deben aplicar
el discernimiento en
todas las etapas del
anlisis de flujo de caja,
los modelos deben ser
simples y transparentes.
Cabe recordar que el fin
ltimo de una evaluacin
de proyecto es que
problemas confusos de
decisin se hagan ms claros.
5. Mantenerse simple. La
necesidad de transparencia
impone una restriccin al nivel
de sofisticacin matemtica de
los modelos de flujo de caja
que son tiles en la prctica.
Hasta el momento, los
ejecutivos se han mostrado
reacios a aplicar modelos que
no coinciden con su modo
habitual de ver las cosas, a
ingresar valores para los
parmetros del modelo y
sentarse a esperar que la caja
negra les diga si deben o no
invertir.
El problema de los modelos
de evaluacin de opciones
mencionados anteriormente
para valorar la flexibilidad es
que pueden alcanzar
fcilmente demasiada
sofisticacin matemtica. Esto
puede entrar en conflicto con
la necesidad de utilizar un
esquema de anlisis
transparente que permita
integrar el buen criterio de los
ejecutivos.
El conflicto entre
sofisticacin matemtica y uso
del criterio no puede ser ms
actual. En relacin con la crisis
subprime mundial que sufrimos
durante 2009, algunos analistas
culpan a los modelos
matemticos de ingeniera
financiera utilizados para
evaluar los prstamos
hipotecarios; como eran tan
complicados, nadie los
entenda.
6. Evitar malas prcticas.
Algunos autores plantean que
muchas de las limitaciones del
mtodo de flujos de caja son
consecuencia de una aplicacin
errnea de estas tcnicas, que
el problema son los tcnicos,
no las tcnicas. Los ejecutivos
fallan a veces en la definicin
del proyecto, evaluando, por
ejemplo, separadamente
proyectos que estn
interrelacionados.
Las inversiones en
capacidades tecnolgicas y
organizacionales no se pueden
evaluar aisladamente, porque
las capacidades individuales
tienden a complementarse
entre s, por lo que el valor de
dos es a menudo mucho mayor
que la suma del valor de cada
una por separado.
En otras ocasiones, los
ejecutivos no tratan
adecuadamente la inflacin,
descontando por ejemplo
flujos reales a tasas de inters
nominales. Otras veces utilizan
ajustes excesivos de riesgo, no
reconociendo que el riesgo
diversificable no debe
considerarse.
Tambin utilizan criterios
inadecuados de rentabilidad,
como la tasa interna de retorno
(TIR), los que muchas veces
conducen a conclusiones
equivocadas. En
oportunidades no reconocen
que los mtodos de flujo de
caja no deben ser afectados
por asignaciones contables,
excepto cuando afectan los
flujos de impuestos.
En sntesis, a veces los
ejecutivos no siguen las
recomendaciones bsicas
sobre cmo aplicar el mtodo.
Este curso espera contribuir
a aminorar este problema al
resaltar las mejores prcticas
para construir flujos de caja,
incorporar la estrategia y
recolectar informacin.
Hasta el prximo domingo!
Este curso se dicta con la
colaboracin del profesor
Pedro Silva, acadmico de la
Universidad del Desarrollo.
V
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RECARGADO
Criterio u
obediencia
a un modelo?
Texto gua del curso sin costo para
los matriculados.
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