5.

Riesgo y CAPM
Clase 7, Finanzas Corporativas
6 de Mayo de 2009
Patricio Eskenazi
PORTFOLIO EFICIENTE PARA 2
ACTIVOS
Notar que hay portfolios ms eficientes
que otros
% Acciones Riesgo Retorno
0% 6,2% 6,0%
5% 5,4% 6,4%
10% 4,5% 6,7%
15% 3,7% 7,1%
25% 2,0% 7,8%
40% 0,6% 8,9%
50% 2,3% 9,6%
60% 4,0% 10,3%
80% 7,4% 11,7%
90% 9,1% 12,4%
100% 10,8% 13,2%
% Acciones Riesgo Retorno
0% 6,2% 6,0%
5% 5,4% 6,4%
10% 4,5% 6,7%
15% 3,7% 7,1%
25% 2,0% 7,8%
40% 0,6% 8,9%
50% 2,3% 9,6%
60% 4,0% 10,3%
80% 7,4% 11,7%
90% 9,1% 12,4%
100% 10,8% 13,2%
PORTFOLIO EFICIENTE PARA 2
ACTIVOS
Portfolio Eficiente con 2 Activos
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
13,0%
14,0%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0%
Ri esgo (Desv Estndar)
R
e
t
o
r
n
o
100% Bonos
100% Acciones
40% Acciones
60% Bonos
Cambiando las Correlaciones
R
e
t
o
r
n
o
(Riesgo)
=-1.0
100% Acciones
=1.0
=0.2
100% Bonos
Relacin depende del coef. correlacin
Si -1.0 < <+1.0
Si = +1.0, no es posible reducir el riesgo
Si = 1.0, Todo el riesgo es reducido
Riesgo Diversificable
Riesgo Diversificable;
Riesgo No Sistmico;
Riesgo Especfico a Firma
Riesgo Portfolio
Riesgo NO Diversificable;
Riesgo Sistmico;
Riesgo de Mercado
La Diversificacin puede eliminar ALGUNOS, no todos los
riesgos de los activos

n
Conjunto Eficiente de Activos
Activos
Individuales
Considere un mundo con muchos activos riesgosos. Para identificar las
combinaciones ptimas de riesgo-retornos, debemos:
Conjunto Eficiente de Activos
Identificar el portfolio de mnima varianza
Activos
Individuales
Portfolio
Mnima
Varianza
Conjunto Eficiente de Activos
Identificar la Frontera Eficiente
Activos
Individuales
Todos los puntos sobre el Portfolio de Mnima Varianza forman la
Frontera Eficiente
Portfolio
Mnima
Varianza
F
r
o
n
te
r
a
E
fic
ie
n
te
Tasa Libre de Riesgo
r
f
100% Acciones
100% Bonos
Lnea del Mercado de K
Los inversionistas elegirn un portfolio SOBRE la LMK. Esto es, una
combinacin entre Rf y M. Si las expectativas son homogneas, todos
elegirn M.
Portfolio de Mercado
(ptimo) (M)
Tasa Libre de Riesgo
r
f
100% Acciones
100% Bonos
Portfolio de Mercado
(ptimo) (M)
Lnea del Mercado de K
La aversin al riesgo es revelada al elegir un punto SOBRE la LMK, no otra
lnea.
Tasa Libre de Riesgo
r
f0
100% Acciones
100% Bonos
Portfolio de Mercado
(ptimo) (M)
LMK
0
El Portfolio ptimo, M, depende de Rf y del set de activos riesgosos
LMK
1
r
f1
MODELO CAPM
Qu dice el modelo?
Cules son los 2 supuestos ms
importantes del CAPM?
Qu medida de riesgo es usada para
ajustar tasas de descuento?
Cul es la frmula del Beta?
Cul es el portfolio de mercado?
Por qu usar beta en vez de desv. estan?
MODELO CAPM
Por qu usamos el portfolio de mercado para
definir beta?
Cul es la frmula que relaciona el beta con el
premio por riesgo?
remio R R
F
M P
) (
F
M
i F
i R R R R
Premiopor Riesgo
Cmo estimamos el Premio por Riesgo?
- Usamos el diferencia actual?
- Usamos el promedio histrico?
MODELO CAPM
Y para estimar Rf: Usamos el promedio, o
el actual?
Cul bono del Gobierno usamos? uno a
30 das, un ao, 20 aos?
MODELO CAPM
1.0
M
R
F
R
) (
F
M
i F
i R R R R

R
e
t
o
r
n
o
E
s
p
e
r
a
d
o

Estimando Beta
El Costo de Capital de una empresa ser su Ri.
As, es importante estimarlo, de manera de
poder evaluar proyectos de inversin.
Suponga que el Beta de algunas empresas que
compiten con Uds es de 1.5, Rf es 7% y el
Premio por riesgo es de 10%. A qu tasa
descontar sus proyectos?
Ahora suponga que necesita estimar el Beta.
Cmo lo hara?
EJ EMPLO
El Beta patrimonial es de 1.5
El valor de mercado de la deuda (D) es
200
El valor de mercado del patrimonio (E) es
700
D/E = 2/7
Beta Activos = 1.5/(1+.28) = 1.17
Estimando Beta
Cundo tiene sentido usar el Beta patrimonial y
cundo el Beta de los activos?
El Beta de los activos es el promedio ponderado
del beta patrimonial y el beta de la deuda
Qu pasa si aumenta D? Cae B activos???
Qu beta debemos usar: el de la empresa o el
de el proyecto que estamos evaluando?
Modelo Alternativo: APT
Mismas bases del CAPM, pero algunas
diferencias
El CAPM usa slo Rf y el premio por riesgo.
El APT usa mltiples factores para explicar el
rendimiento de una empresa.
Menor error en la estimacin de riesgos
La suma de los betas (riesgos asociados a
cada factor) es el riesgo por el que debe ser
compensado el inversionista.