Los modelos de dinmica de

sistemas como alternativa

para la toma de decisiones
de inversin en ambientes
de incertidumbre.
Tatiana Giraldo Pardo
Jorge Juliao Rossi (Director)
Abstract
Una de as teoras que han abordado
e tema de as decsones de nversn
en actvos nanceros de resgo, ha
sdo a teora de portafoo propuesta
por Markowtz en 1952, a cua basa
as decsones de os nversonstas en
e resgo y e rendmento, "dado que
e rendmento esperado futuro de os
actvos nanceros es ncerto, ste es
consderado como una varabe
aeatora. As, a ncertdumbre hace
que adems de os rendmentos
esperados, os anastas deban tener
en cuenta e resgo de os actvos
nanceros" (Medna, 2003).
No obstante a gca anteror, aunque
aparentemente senca, a stuacn
es ms compe|a cuando se ntenta
conformar un portafoo de accones,
porque no so se tene en cuenta e
resgo o e rendmento,
necesaramente, entran a ser
reevantes otros factores; entonces, es
cuando surge a pregunta Cmo
tomar una decsn de nversn
acertada en un contexto de
ncertdumbre? So pena de de|ar de
recbr menores rendmentos o perder
a nversn.
La pregunta anteror es vda tanto
para e nversor ndvdua como para
as empresas, que venen cambando
a composcn de sus actvos (en este
caso accones) de posbemente
menor retorno sobre nversn de
argo pazo, por actvos de medano y
corto pazo, donde se consdera
me|ores rendmentos y fc
convertbdad de os recursos, es
decr qudez en e corto y medano
pazo.
E ob|etvo de traba|o de nvestgacn
consste en anazar a dnmca entre
as dstntas varabes que nuyen as
decsones de nversn en accones
en un contexto de ncertdumbre,
tomando como supuesto a
compe|dad (o no neadad) de dcha
dnmca. En este sentdo, a
conformacn de un portafoo de
accones se aborda desde a toma de
decsones, comparando os resutados
obtendos medante modeos
economtrcos y de dnmca de
sstemas.
1. !TR"D#$$%!
De acuerdo con varos autores, entre
eos Marcowtz (1952) y Tobn
(1958), as decsones de
nversn de os agentes en a
economa dependen bscamente
de dos aspectos: e resgo y e
rendmento esperados. As, e
rendmento futuro de una
nversn puede egar a ser
"predcho" a travs de tcncas
economtrcas y de anss
envovente, a partr de os
supuestos de raconadad y
aversn a resgo de os
nversonstas, cuyas decsones
se enmarcan en e espaco de
Meda-Voatdad, en e cua se
buscan combnacones ptmas de
resgo-rendmento.
Por otra parte, a dnmca de
sstemas ha mostrado ser una
herramenta efectva cuando as
reacones entre varabes no son
neaes sno compe|as, como en e
ambente de negocos y en a
economa actua aberta y gobazada
(|uao 2006)
En ese sentdo, Capra arma que "una
vez que as redes nanceras acanzan
certa compe|dad, sus
nterconexones no neaes
comenzaron a generar rpdos buces
de retroamentacn que deron pe a
a emergenca de numerosos
fenmenos nsospechados. Como
resutado de todo eo, a nueva
economa es tan compe|a y
turbuenta que desafa cuaquer
anss en trmnos econmcos
convenconaes" (Capra, p. 182).
E mercado acconaro coombano,
posee caracterstcas de
ncertdumbre que conevan certa
dcutad en a predccn de su
1
comportamento, o que consttuye un
terreno nteresante de estudo para
poner en prctca de manera efectva
os modeos de dnmca de sstemas
en a conformacn de portafoos de
nversn.
Es posbe anazar a dnmca entre
as dstntas varabes que nuyen en
e rendmento de una accn y de un
portafoo de estas, tomando como
supuesto a compe|dad (o no
neadad) de dcha dnmca. Esto se
puede evar a cabo creando nuevos
modeos de Dnmca de Sstemas que
smuen e comportamento de
sstema en e cua se encuentra
nmerso e nversor a a hora de tomar
sus decsones de nversn a partr
de un con|unto de varabes que
pueden afectar dcho proceso y no
ncamente e resgo y e rendmento
como o han hecho hasta e momento
os modeos tradconaes.
Por otra parte Markowtz advrt que
e probema de seeccn de
nversones mpcaba a nocn
centra de resgo
1
o cua sgncaba
reconocer que cuaquer nversn
nancera tene ms de un resutado
posbe en trmnos de rendmento y
que, en e me|or de os casos, so es
posbe conocer o nferr una
dstrbucn de probabdades para e
resutado de a msma. E
panteamento snguar de Markowtz
tuvo como pares estos tres
conceptos caves: (a) e resutado
(rendmento) de una nversn debe
ser tratado como un fenmeno
estocstco, (b) e nversonsta tpco
acta con aversn a resgo, (c) E
resgo y e rendmento esperados de
os actvos de nversn tenen
meddas estadstcas en a meda y a
varanza de una dstrbucn.
Mentras tanto, e contexto de
ncertdumbre en e que se da
1
En economa se sueen dferencar os
conceptos de resgo e ncertdumbre. Se usa e
concepto de resgo para aqueos procesos que
son susceptbes de tratamento probabstco,
mentras que ncertdumbre se reserva para
fenmenos ncertos pero que por su naturaeza
no pueden ser nvestgados con probabdades
dervadas de regstros hstrcos o sub|etvos.
De acuerdo con esta conceptuazacn, este
traba|o se ocupa de resgo, pero aqu no
haremos nnguna dstncn.
necesariamente el proceso de
inversin& re'uiere incorporar
alguna (iptesis del
comportamiento del inversionista
cuando se en)renta a las opciones
de inversin desconociendo con
certe*a el resultado )uturo de las
mismas.
Tanto a teora de Markowtz como e
modeo CAPM de Sharpe (1963), se
han desarroado para a
dverscacn basndose en fuertes
supuestos as como en a correacn
de os rendmentos de os actvos. En
eos so se consdera os dos
prmeros momentos de a dstrbucn
de os retornos: a meda y a varanza.
+sta simpli,cacin no supone
inconvenientes cuando los
retornos de los activos presentan
distribucin normal& pero
in)ortunadamente esto en la
prctica no ocurre
-
. Una
caracterstca comn en as
dstrbucones de retornos es a
presenca de eptocurtoss, es decr,
que hay una concentracn
consderabe de datos arededor de a
meda, y as coas son ms pesadas
que as de una dstrbucn norma. A
consderar ncamente os dos
prmeros momentos de a dstrbucn
se est omtendo e comportamento
eptocrtco de a dstrbucn de
retorno.
En segundo ugar, e modeo de
preferencas propuesto por Markowtz
mpca que os nversonstas so se
|an en e retorno medo y e resgo de
a nversn. Tobn (1958) muestra as
condcones ba|o as cuaes ta
argumento es vdo. S a funcn de
utdad en trmnos de retorno es
cuadrtca o e retorno se dstrbuye
normamente, ese modeo de
preferencas propuesto por Markowtz
es adecuado.
Es ms, s e retorno acconaro tene
dstrbucn norma, podemos
representar as preferencas de forma
smar a a de Sharpe (1970):
2
Medna, L.A. (2003) Apcacn de a teora de
portafoo en e mercado acconaro coombano,
Cuadernos de Economa, v. XXII, n. 39, Bogot,
2003, pagnas 129-168.
2
Esta expresn ndca que a utdad
esperada est en reacn drecta con
e rendmento esperado de
portafoo, y en reacn nversa con e
resgo de msmo, o cua es
consstente con e axona de Meda-
Voatdad, en e cua e nversor es
racona y averso a resgo. En genera
se asume que todos os nversores
tenen este comportamento, pero o
que os dferenca es su toeranca a
resgo, es decr, a cantdad de resgo
que est dspuesto a aceptar por una
undad porcentua de rendmento
adcona. En a expresn anteror, .
denota a toeranca a resgo, a cua
determna e grado de ncnacn de
a recta de ndferenca en e espaco
de Meda-Varanza. Un mayor vaor de
. ndca mayor toeranca a resgo.
La ecuacn anteror es una funcn
cuadrtca s se expresa e resgo en
voatdad (desvacn estndar), o
cua mpca curvas de ndferenca
convexas en e espaco Meda-
Voatdad..
Tambn puede decrse que e modeo
de Markowtz, por e|empo, es
esttco puesto que ofrece un
portafoo ecente en un punto dado
de tempo. Ba|o condcones de ata
voatdad, un portafoo ecente
puede de|ar de sero en cuestn de
segundos por e smpe cambo en os
precos, o cua hace varar as
composcones de portafoo.
Tambn, es sabdo que e modeo
CAPM tene un supuesto bsco: os
mercados nanceros son ecentes;
sn embargo, nngn mercado
nancero es competamente
ecente. E mercado de vaores
coombano sgue sendo uno de os
menos qudos y ms concentrados
en e mbto nternacona, con atos
costos de transaccn e necente en
e sentdo de a determnacn de
precos (Arbeez, Zuuaga y Guerra,
2002).
En ese orden de deas, os sstemas
socaes en os cuaes podran haarse
nmersos os nversonstas, pueden
cascarse utzando dos crteros , e
prmero es a dvergenca de vaores
de as personas que nteractan
(|ackson, 1997), en ese sentdo
encontramos: reacones untaras, en
as cuaes as personas comparten
vaores e ntereses; reacones
purastas, en as cuaes os
mpcados pueden tener vaores e
ntereses dvergentes, pero tenen o
sucente en comn para que vaga a
pena segur pertenecendo a a
coacn que conforma a
organzacn; y reacones conctvas
o coerctva, en as cuaes os
ntereses de os mpcados dvergen
rreconcabemente de ta forma que
e poder de agunos de os mpcados
coercone a os dems. E segundo
crtero, es e nve crecente de
compe|dad de os contextos de as
reacones (Beer, 1953), en ese
sentdo, a cascacn va de smpe
(sstemas cuyos comportamentos y
estados futuros se pueden descrbr
competamente, reacones entre sus
partes es esttca) a compe|o
(sstemas cuya compe|dad est
basada en e detae, es decr gran
cantdad de partes nterconectadas,
pero as reacones entre sus partes es
esttca) a atamente compe|o
(sstemas cuya compe|dad emerge
de a dnmca de cambo de as
reacones entre sus partes, e sstema
puede ser estudado ntensamente, y
puede resutar cada vez ms y ms
posbe decr o que ms
probabemente har en determnadas
crcunstancas; pero e sstema
sencamente no es predetermnado),
dependendo de: e nmero de
mpcados, nmero de nteraccones o
reacones entre estos, sus estados
emoconaes, a mportanca atrbuda
a o que est en |uego (negocacn),
as como de a posbdad de
ocurrenca de eventos aeatoros en e
tempo que ncdan en todos os
factores anterores. Se puede
construr un pano xy con estos
crteros, como se observa en a Fgura
1.
Las reacones de negocos, que se
evan a cabo en una empresa o en a
economa, se pueden cascar como
sstemas socaes Purastas -
Atamente Compe|os con tendenca a
Coerctvos - Atamente Compe|os,
debdo a que a maraa de
nteraccones entre os agentes,
ntereses en concto y eventos
aeatoros hacen mposbe a
3
descrpcn (competa) y predccn de
su comportamento.
Fgura 1. Cascacn de sstemas
Fuente: |uao et a.
Los cuerpos tercos tradconaes
construdos para tratar con as
"Reacones de Negocos", han sdo
dseados para tratar probemas o
reacones que se enmarcan dentro de
escenaros Smpe-Untaro y en
agunos casos Smpe-Compe|o, esto
como consecuenca de sesgo
centco moderno a partr de cua se
reazo dcha construccn: Los
modeos esttcos son generamente
utzados para representar a readad
econmca. Entre eos sobresaen, e
mane|o matemtco de modeos en
equbro y e mane|o de modeos
economtrcos. stos son e egado
de a construccn de cenca que se
quso hacer de a economa
fundamentada en a concepcn
centca cartesana y a fsca csca.
Nos encontramos entonces con un
probema de coherenca gca: os
cuerpos tradconaes de as cencas
de negocos, estn dseados para
souconar efectvamente, probemas
que no corresponden con o que esta
acaecendo en os escenaros de
accn.
-. +L /+R$0D" D+ 0$$"!+1
+! $"L"/203 #! +J+/PL"
D+ !4+R1%! +!
1T#0$%! D+
!$+RTD#/2R+
E mercado acconaro coombano
tene tres factores que o dentcan:
tamao reatvamente reducdo,
economa aberta y concentracn
tanto en actvos nanceros como en
ntermedaros. Esto hechos generan
ncertdumbre.
La economa coombana se
caracterza como una economa
pequea - aberta y hasta certo punto
dependente. Esto mpca que os
factores externos mpactan sobre a
economa, e vaor de as
exportacones depende de os
mercados nternaconaes en os
cuaes no se nuye; as uctuacones
de as dvsas prncpaes como e
Dar y e Euro ncden en a tasa de
cambo; adems hechos como e
preco de barr de petreo mpacta,
o que una cambo como e recente en
Chna mov a todos os ndcadores
burstes.
E mercado de vaores coombano,
est nuencado por os choques
externos (Neto, 07, Pg. 39). Esto
ncde en a composcn de os
portafoos, desde e punto de vsta de
resgo y voatdad, e cuadro
sguente tomada de a Bosa de
Vaores de Coomba, en marzo 2007 y
en septembre de 2010.
Ta como se apreca en e cuadro a
preferenca por ttuos de renta |a es
bastante ata, a punto que se puede
egar a armar que no hay
dverscacn respecto a otras
opcones, o cua muestra e grado de
aversn a resgo de os agentes que
nverten en accones coombanas, as
como e grado de ncertdumbre a
cua est su|eto e comportamento de
as accones de as rmas
coombanas.
5. D1$#1%!
+P1T+/"L%G$0.
Una de as prmeras teoras que
abordaron e tema de as decsones
de nversn ha sdo a teora de
4
portafoo propuesta por Markowtz en
1952, basada en e resgo y e
rendmento, "dado que e rendmento
esperado futuro de os actvos
nanceros es ncerto, ste es
consderado como una varabe
aeatora. As, a ncertdumbre hace
que adems de os rendmentos
esperados, os anastas deban tener
en cuenta e resgo de os actvos
nanceros" (Medna, 2003). Este
paradgma "nea" represent a
venta|a "esttca" en os trmnos de
Kunh, de que era "ms smpe, ms
armnco y equbrado" a margen de
todo contendo, o cua certamente
supona un eemento de atraccn y
de nters. Desde e punto de vsta de
Kedrov y Sprkn (1968), este
paradgma es egtmo, s ben, para
eos
"a esenca de conocmento
centco consste en a
autntca generazacn de os
hechos, en que tras o casua
descubre o necesaro, o que
se haa respadado por eyes;
tras o snguar, o genera, y
sobre esta base se eva a cabo
a prevsn de dferentes
fenmenos, ob|etos y
acontecmentos"
No obstante a gca de paradgma
"nea", aunque aparentemente
senca, a stuacn es ms compe|a
cuando se ntenta conformar un
portafoo, porque en e proceso de
toma de decsones que se eva a
cabo en a readad, no so se tene
en cuenta e resgo o e rendmento,
necesaramente. Tambn entra a ser
reevante a nformacn que da e
mercado burst, os ndcadores
burstes, e spread, tasas de cambo,
ncertdumbre, entre otros; entonces,
es cuando surge a pregunta Cmo
tomar una decsn de nversn
acertada, evtando e resgo de perder
a oportundad de nversn?.
A hacer una revsn de os modeos
economtrcos, se encuentra mpcto
e paradgma cartesano, que
consttuye e soporte ontogco de
reducconsmo y que conduce a que a
econometra reace representacones
fragmentadas de a readad en
detrmento de a capacdad
expcatva de os modeos. A usar os
modeos economtrcos, e tomador
de decsones est de|ando fuera de
consderacn, por o tanto, aspectos
que podran ser reevantes a a hora
de eegr entre varas opcones.
Por otro ado, e pensamento
sstmco como mtodo de
construccn de conocmento "es
impulsado continuamente por un afn
holista
3
y a travs de
reconocmento de dferentes
perspectvas de un fenmeno, hace
cada vez ms competo e
conocmento sobre dcho fenmeno.
A partr de paradgma sstmco, se
construye conocmento en e marco
de una vsn goba e ntegra de os
fenmenos; denotando os cambos
observados en os fenmenos como e
resutado de a dnmca de as
mtpes reacones de nuenca
entre os eementos que conforman e
sstema que representa a fenmeno
ob|eto de estudo.
Este nuevo paradgma, cumpe con os
crteros Kuhnanos para vadar un
nuevo paradgma que ntenta
reempazar a otro ms ve|o en un
campo especco a saber:
Oue a teora sea precsa en sus
predccones para que haya
una mayor conexn entre
readad y teora.
La consstenca terca.
E acance ampo y a smpcdad
en a teora.
A parecer, todos estos crteros son
satsfechos en un grado eevado por a
teora de sstemas y a dnmca de
sstemas, s ben, su prncpa ob|etvo
es e de hacer una representacn de
a readad que tenga en cuenta as
nteraccones entre sus dferentes
componentes o eementos, para dar
un descrpcn ms exacta de os
fenmenos que ntenta representar.
Kuhn, seaa que namente a
acumuacn de anormadades hace
cambar a un paradgma -
observacones que no tenen cabda y
3
Andrade, Dyner, Espnosa, Lpez y Sotaqur.
Pensamento sstmco: Dversdad en bsqueda
de undad. pag 35
5
que no pueden ser expcadas por os
paradgmas actuaes. Estas
anomaas tenen que ver en e caso
de os modeos economtrcos, con e
excesvo grado de reducconsmo
mpcto en su formuacn. Tanto a
teora de Markowtz como e modeo
CAPM de Sharpe (1963), se han
desarroado para a dverscacn
basndose en fuertes supuestos as
como en a correacn de os
rendmentos de os actvos. En eos
so se consdera os dos prmeros
momentos de a dstrbucn de os
retornos: a meda y a varanza. Esta
smpcacn no supone
nconvenentes cuando os retornos de
os actvos presentan dstrbucn
norma, pero nfortunadamente esto
en a prctca no ocurre.
E modeo de Markowtz, por e|empo,
es esttco puesto que ofrece un
portafoo ecente en un punto dado
de tempo. Ba|o condcones de ata
voatdad, un portafoo ecente
puede de|ar de sero en cuestn de
segundos por e smpe cambo en os
precos, o cua hace varar as
composcones de portafoo. E
entorno en e cua se haan nmersos
os nversonstas es ms compe|o de
o que a teora tradcona de
portafoo supone. De acuerdo con
Capra, "una vez que as redes
nanceras acanzan certa
compe|dad, sus nterconexones no
neaes comenzaron a generar
rpdos buces de retroamentacn
que deron pe a a emergenca de
numerosos fenmenos nsospechados.
Como resutado de todo eo, a nueva
economa es tan compe|a y
turbuenta que desafa cuaquer
anss en trmnos econmcos
convenconaes" (Capra, p. 182). En
ese sentdo, a dnmca de sstemas
ha mostrado ser una herramenta
efectva cuando as reacones entre
varabes no son neaes sno
compe|as, como en e ambente de
negocos y en a economa actua
aberta y gobazada (|uao 2006)
Tambn, es sabdo que e modeo
CAPM tene un supuesto bsco: os
mercados nanceros son ecentes;
sn embargo, nngn mercado
nancero es competamente
ecente. E mercado de vaores
coombano sgue sendo uno de os
menos qudos y ms concentrados
en e mbto nternacona, con atos
costos de transaccn e necente en
e sentdo de a determnacn de
precos (Arbeez, Zuuaga y Guerra,
2002).

Un obstcuo epstemogco de a
teora de portafoo tradcona, tene
que ver de acuerdo con Bacheard
(1976) con a generazacn. Segn
Bacheard, "a cenca, es vda de
undad y tende a uncar fenmenos
de aspecto dstnto, buscando a
sencez y a economa en os
prncpos y en os mtodos"
(Bacheard, p.18). E esprtu
centco, contraro a esto, debe estar
dspuesto a "precsar, rectcar y
dverscar". De acuerdo con
Bacheard, para superar este
obstcuo, "e epstemogo debe
esforzarse por captar os conceptos en
sntess scogcas progresvas,
estabecendo respecto de cada
nocn una escaa de conceptos,
mostrando como uno produce otro,
como se vncuan entre s", o cua
esboza a construccn de un modeo
de dnmca de sstemas. En este
sentdo, a generazacn ocurre
desde e obstcuo verba ya que se
reduce e probema a dos varabes (o
trmnos): "rendmento esperado" y
"resgo".
E ob|etvo de traba|o de nvestgacn
consste en anazar a dnmca entre
as dstntas varabes que nuyen en
e rendmento de una accn y de un
portafoo de estas, tomando como
supuesto a compe|dad (o no
neadad) de dcha dnmca. En este
sentdo, a conformacn de un
portafoo de nversn se aborda
desde a toma de decsones,
comparando os resutados obtendos
medante modeos economtrcos y de
dnmca de sstemas. Sguendo a
Kuhn, para que e paradgma
sstmco reeve ecazmente a
paradgma economtrco, en este
traba|o debe demostrarse que e
prmero es, por un ado, capaz de
resover os probemas de "predccn"
y de "representacn" de a readad
que no puderon ser resuetos por os
modeos economtrcos.
6
La Dnmca de Sstemas ncamente
puede ser ubcada dentro
Pensamento Sstmco Snttco",
debdo a que dentro de sus procesos
de representacn, e probema a
modear se observa como una
estructura de reacones causaes que
consttuye una undad, pero est a su
vez acanza sus ob|etvos medante e
constante ntercambo dnmco de
materaes, energa y/o nformacn
con su entorno. En esta prmera
tendenca a DS pretende modear a
stuacn, o ms parecdo o e a a
readad, para posterormente utzar
os resutados obtendos de a
smuacn (".resuta favorabe
denr e concepto de smuacn
consderado como a generacn de
posbes estados de a readad por
medo de modeo que a representa.
cada smuacn . dar ugar a o que
se denomna una magen de a
readad smuada, que es e con|unto
de resutados que se dervan de a
utzacn de cada con|unto de
supuestos de escenaro asumdo por
e modeo."(Andrade, et a., 2004)
de modeo como gua para ntervenr
en a readad modeada:
".Como partcuar de sta
forma metodogca, os
modeos dnmcos sstmcos
deben ncorporar una rca
representacn de a
compe|dad de fenmeno
pues su capacdad expcatva
debe ser ta que hagan posbe
uego a tarea prospectva de
dseo de a ntervencn. Para
eo, se debe hacer hncap en
a formuacn de un modeo
matemtco vado, esto es un
modeo que haya cumpdo
satsfactoramente un proceso
de vadacn, que permta
aseverar que e
comportamento generado por
e modeo es cercano a que ha
manfestado hstrcamente e
fenmeno. Esto hace que a
actvdad de eaboracn
matemtca de modeo de
smuacn desempee un ro
prncpa en esta varante
metodogca" (Andrade, et a.,
2000).
Adconamente, e paradgma
sstmco es o sucentemente
aberto, dado que permte en s msmo
ncur os aspectos o varabes
caracterstcos de a teora de
portafoo tradcona (como resgo y
rendmento), e ncusve otros campos
de conocmento a|enos a a teora de
sstemas. Por e|empo, en e caso de
esta nvestgacn, exste a
posbdad de ncur una o ms
varabes reaconadas con aspectos
scogcos propos de os ndvduos
que conforman a demanda de
accones, a a vez que se ncuyen os
aspectos nanceros que pueden
afectar a a msma.
En este sentdo, Kedrov y Sprkn
seaan que "a cenca es un sstema
de conocmentos en desarroo, que
se obtene medante mtodos
cognosctvos y se ree|a en
conceptos exactos y comprobabes en
a tcnca soca". Por su parte Kuhn
arma que "un paradgma debe
denr probemas y mtodos
egtmos de nvestgacn para
sucesvas generacones de
centcos". Con respecto a este
traba|o de nvestgacn, se han
desarroado agunos modeos que
apuntan a ob|etvos smares en o
que respecta a a construccn de
portafoos de nversn atamente
rentabes o ecentes, pero que
sucesvamente han mostrado un
nters por e me|oramento contnuo
de as funcones bscas de estos
modeos de sstemas: a
"predctbdad" y e "poder de
representacn.
De acuerdo con Kedrov y Sprkn
(1968), para que e conocmento sea
reconocdo como centco es
esenca e ob|etvo y e mtodo.
Respecto a esto tmo, Bacheard
seaa que por fuera de cuaquer
correspondenca hstrca, hay un
proceso de tres estados de
perfecconamento de esprtu
centco:
E estado concreto.
E estado concreto-abstracto
E estado abstracto.
En trmnos de Bacheard, "en todo
saber centco ... para todos os
7
fenmenos, es necesaro pasar ante
todo de a magen a a forma
geomtrca y uego de a forma
geomtrca a a forma abstracta, y
recorrer e camno pscogco norma
de pensamento centco"
(Bacheard, p. 11). La metodooga de
modeado de sstemas, cumpe
emente este proceso para que a
partr de un modeo desarroado, se
puedan extraer concusones
pertnentes de os fenmenos
representados (VEASE ANEXO 1).
Esto hace que e paradgma sstmco,
a travs de su mtodo pueda ser
cataogado como centco an con
os msmos crteros que puderon dar
egtmdad a os desarroos
economtrcos.
6. +!7"8#+1 1"2R+ L0 T"/0
D+ D+$1"!+1 +!
1T#0$"!+1 D+ R+1G"
Esta categora ncuye aqueas
decsones para as que as
consecuencas de una accn dada
dependen de agn evento
probabsta.
E resgo es a condcn en a que os
ndvduos pueden denr un
probema, especcar a probabdad
de certos hechos, dentcar
soucones aternatvas y enuncar a
probabdad de que cada soucn d
os resutados deseados. E resgo
suee sgncar que e probema y as
soucones aternatvas ocupan agn
punto ntermedo entre os extremos
representados por a pena
nformacn y dencn y e carcter
nusua y ambguo.
La probabdad es e porcenta|e de
veces en as que ocurrra un resutado
especco s un ndvduo tomara
muchas veces una msma decsn. E
monto y cadad de a nformacn
dsponbe para un ndvduo sobre a
condcn pertnente de a toma de
decsones puede varar ampamente,
o msmo que as estmacones de
resgo de ndvduo. E tpo, monto y
conabdad de a nformacn
nuyen en e nve de resgo y en e
hecho de s e responsabe de tomar a
decsn puede hacer uso de a
probabdad ob|etva o sub|etva en a
estmacn de resutado.
Probabilidad "b9etiva3 La
posbdad de que ocurra un resutado
especco con base en hechos
consumados y nmeros concretos se
conoce como probabdad ob|etva. En
ocasones, un ndvduo puede
determnar e resutado probabe de
una decsn examnando datos
anterores.
Probabilidad 1ub9etiva: A a
aprecacn basada en |ucos y
opnones personaes de que ocurra un
resutado especco se conoce como
probabdad sub|etva. Taes |ucos
varan de un ndvduo a otro,
dependendo de su ntucn,
experenca preva en stuacones
smares, conocmentos y rasgos
personaes (como preferenca por a
asuncn o por a eusn de resgos).
Frecuentemente sn embargo, quenes
toman decsones cuentan con
nformacn acerca de a probabdad
de que ocurra cada estado de
resutado, aun cuando no sepan con
certeza e estado de resutado rea.
6.1 /"D+L"1 D+ T"/0 D+
D+$1"!+1 20J" R+1G"
0nlisis De Riesgo prctcamente
cada decsn se basa en a
nteraccn de varabes mportantes,
muchas de as cuaes tenen un
eemento de ncertdumbre pero
quzs un grado bastante ato de
probabdad. por o tanto, a sensatez
de anzar un nuevo producto podra
desprender de varas varabes
crtcas: e costo de producto, a
nversn de capta, e preco que se
puede |ar, e tamao de mercado
potenca y a partcpacn de
mercado tota.
:rboles de Decisin presentan os
puntos de decsn, os
acontecmentos fortutos y as
probabdades exstentes en os
dversos cursos que se podran segur.
E enfoque de rbo de decsn hace
posbe observar, a menos as
prncpaes aternatvas y e hecho de
que as decsones posterormente
dependan de acontecmentos en e
futuro.
8
E|.: os gerentes tambn pueden
comprender a verdadera probabdad
de una decsn que conduzca a os
resutados deseados.
Una cosa es certa os rboes de
decsn y tcncas smares de
decsn reubcan crteros ampos
con un centro de atencn sobre os
eementos mportantes de una
decsn, hacen resatar premsas que
con frecuenca estn esconddas y
muestran e proceso de razonamento
medante e cua se toman as
decsones ba|o ncertdumbre.
Teor;as De La Re)erencia se basa
en as deas de que as acttudes de
as personas haca e resgo vararan.
La probabdad puramente
estadstca, como se apcan a a toma
de decsones, descansan sobre a
suposcn de que os encargados de
tomar as decsones as segurn.
Podra parecer razonabe que s
exstera una posbdad de 60% de
que a decsn sea certa, una
persona a tomara. Sn embargo esto
no es necesaramente certo, pues e
resgo de estar equvocados es de
40%, quzs a persona no desee
correr este resgo.
6.-/"D+L"1 $L:1$"1 D+ T"/0
D+ D+$1"!+1 D+ !4+R1"!
20J" R+1G"
Los que ms se han utzado son e de
Markowtz (1952) y e de Sharpe
(1963) tambn conocdo como
modeo CAPM.
6.-.1 +l modelo de /arco<it*.
De acuerdo con Marcowtz (1952), os
nversonstas construyen portafoos
de nversn basados en e resgo y
rendmento esperado. Dchos
nversonstas son aversos a resgo,
es decr, preeren ograr rendmentos
con a menor varabdad posbe.
Una manera de reducr e resgo
su|eto a a nversn es dverscando
a cartera de nversones, esto
sgnca que nvrtendo un capta
determnado en un portafoo
(con|unto de nversones) se puede
obtener un rendmento equvaente
con un resgo menor que s todo e
capta se nvrtera en un soo actvo.
+stimacin del rendimiento = el
riesgo de un porta)olio
Sea un portafoo de n actvos
, ta que
donde ndca a tasa de
partcpacn de actvo ndvdua i en
e portafoo.
Ahora ben, sea a esperanza
matemtca de rendmento de
portafoo p
donde es e promedo ponderado
de rendmento de cada uno de os n
actvos.
Sea tambn a varanza de portafoo:
donde es a covaranza entre e
rendmento de actvo i y e actvo j.
Por su parte, representa a matrz de
varanzas y covaranzas de os
retornos de os actvos de portafoo.
En a tma ecuacn, ntese que a
varanza de portafoo est en funcn
de a partcpacn de os actvos
ndvduaes dentro de portafoo ( ),
y de as covaranzas (o correacones)
entre os retornos medos ndvduaes.
Determinacin del porta)olio de
acciones ptimo = de la )rontera
+,ciente de /ar>o<it* (+?/)
Los portafoos ecentes son aqueos
que representan e mnmo resgo
para cada nve de rendmento
Consste en resover e sguente
probema de programacn nea
hacendo uso, por e|empo, de
mtodo de os mutpcadores de
Lagrange:



9
La solucin es la combinacin ponderacional w
ptima (portafolio eficiente) para un nivel
particular de rendimiento del portafolio
E portafoo de mnmo resgo, se
determna emnando a prmera
restrccn de probema.
@. +!7"8#+1 1"2R+ L0 T"/0
D+ D+$1"!+1 +!
1T#0$"!+1 D+
!$+RTD#/2R+
En os procesos de decsn ba|o
ncertdumbre, e decsor conoce
cues son os posbes estados de a
naturaeza, aunque no dspone de
nformacn aguna sobre cu de eos
ocurrr. No so es ncapaz de
predecr e estado rea que se
presentar, sno que adems no
puede cuantcar de nnguna forma
esta ncertdumbre. En partcuar, esto
excuye e conocmento de
nformacn de tpo probabstco
sobre as posbdades de ocurrenca
de cada estado.
51 L0 T+"RA0 D+L
$"/P"RT0/+!T"
7!0!$+R"
Estas reexones tercas se
desarroan a partr de a rea|acn de
os supuestos de raconadad de os
agentes y se postua un tpo de
comportamento de os nversores
ms acorde con e per de nversor
no profesona.
Sus ms reconocdos exponentes son
Kahneman y Tversky quenes no so
se quedaron en a crtca de a utdad
esperada sno que tambn
desarroaron una teora aternatva
amada teora de prospecto (prospect
theory). Los resutados obtendos en
muchos de os expermentos
reazados por estos autores y otros de
a corrente de comportamento
sugeren a concusn de que cuando
a gente toma decsones en
condcones de ncertdumbre acta
como s fuera rracona. Estos msmos
resutados es han permtdo
dentcar y descrbr una sere de
factores pscogcos y heurstcos que
sesgan as decsones y condconan a
acttud haca a ncertdumbre, a
saber:
Aversn a a prdda: as prddas son
evauadas en mayor magntud que as
ganancas; es decr que s se perde
$1 a nfecdad es mayor que a
fecdad de ganar a msma cantdad.
Esto puede expcar por qu e
ndvduo asume resgos para evtar
prddas grandes. E refrn "perddos,
a ro" da cuenta de a popuardad de
este tpo de conducta.
Efecto de contexto: ocurre porque as
personas no tenen en cuenta e vaor
absouto de as ganancas o as
prddas que se puedan producr, sno
su reacn con certo "nve de
referenca" que toman como punto de
partda y as percben como taes
segn o que resute de a
comparacn con ese punto de
referenca. De modo pues que os
prncpos ob|etvos de rendmento y
resgo estn nuencados por a
manera en que se presentan os
probemas de decsn.
Contabdad menta: a momento de
adqurr un ben se estara abrendo en
a mente de a persona una suerte de
cuenta corrente. E asento nca es
un dbto por e costo de ben; uego
se van regstrando crdtos por su
utzacn hasta que e sado ega a
cero o eventuamente a ser postvo.
Para tomar una decsn respecto de
ben, esa persona consdera e
baance de a cuenta menta y no e
verdadero vaor econmco. La
contabdad menta permte expcar
-entre otros- e fenmeno de a
ncusn de os costos hunddos en a
toma de decsones, toda una
anomaa desde e punto de vsta de a
hptess de raconadad de a
economa tradcona.
Sesgos en estmacn y uso de
probabdades: a gente tende a
asumr que a ey de os grandes
nmeros se apca sempre, tambn
para os pequeos nmeros; a ma
nterpretar a ndependenca
estadstca; a confundr nformacn
aeatora con patrones de nformacn;
a nferr de manera equvoca a
causadad de un evento; a exagerar
a probabdad ex ante de un evento
aeatoro que ha ocurrdo ya, etc.
1!
@.- L0 1"$"L"GA0 7!0!$+R0
Nos encontramos con ampa y
varada teratura que estuda as
decsones adoptadas en un contexto
de ncertdumbre. En esta nea de
anss son varos os autores que
subrayan as mtacones a as que se
enfrentan debdo a a nexstenca de
una teora sobre os mecansmos que
expcan a percepcn de resgo por
parte de os ndvduos.
En este sentdo, se sugere que
exsten vncuos estrechos entre os
fondos especuatvos y e con|unto de
a comundad. Los fondos de
nversn, os bancos, as compaas
de seguros y, otras entdades, confan
una parte de sus captaes a os
fondos especuatvos. Pero es sobre
todo con os bancos con quenes os
fondos especuatvos mantenen
reacones prvegadas. Para
especuar, estos fondos tenen
necesdad de ms dnero que e que
poseen y toman grandes prstamos
en os bancos. stos partcpan por
esa va en a especuacn, pero
adems especuan por cuenta propa,
aunque una vez ms no se habar
evdentemente de especuacn sno
de actvdad por cuenta propa
4
.
Ocamente, exste una espece de
"muraa" entre e departamento de
banco encargado de os prstamos a
os centes, en este caso os fondos
especuatvos, y os operadores de
cambo que se dedcan a arbtra|e y a
especuacn. Estos dferentes
departamentos no tenen derecho a
comuncarse, ya que en as etapas
ncaes de un ataque especuatvo, a
condencadad es ndspensabe.
Pero a menudo a muraa es
aegremente franqueada, y e banco
toma dscretamente as msmas
poscones que os fondos
especuatvos. E rumor corre rpdo
ya que ms tarde o ms temprano
estas tomas de poscn no pasarn
nadvertdas en os mercados
nanceros, sobre todo s se trata de
montos mportantes. Desde e
momento que es detectado, e ataque
especuatvo en preparacn tene
todo a su favor para adqurr amptud,
puesto que ms actores econmcos
4
Ver a descrpcn de Over Godechot, Les
Traders, La Dcouvert, 2001.
estarn tentados de partcpar, o que
aumentar a posbdad de xto.
@.-.1 La sociolog;a ,nanciera
italiana
@
.
Los autores ms sgncatvos de a
escuea taana parten de a teora
socogca de Wfredo Pareto y sus
dscpuos Gno Borgatta, Gudo
Sensn, Mauro Fasan y Amcare
Puvan. Estos autores arman que a
actvdad nancera est consttuda,
ante todo, por un con|unto de
decsones y de eeccones potcas.
As, concben e Estado como un
eemento de domnacn o coaccn a
travs de una case que goberna y
que mpone a resto de os ndvduos
os programas de ngresos y gastos
pbcos que consdera convenentes.
Puvan resata que a mnora
drgente sempre mpondr su
convenenca a resto de a socedad a
travs de o que denomna "usn
nancera" y que, en dentva, no es
sno una teora de comportamento
de a mnora rectora tendente en todo
caso a ocutar a carga rea de a
coaccn y de os mpuestos, y a
exagerar os supuestos efectos
benecosos de os gastos pbcos.
Borgatta, por su parte, da gran
reevanca a carcter no gco de
fenmeno nancero, desarroando
una expcacn socogca y
econmca de dcho fenmeno que
estara nuencado por os ms
varados aspectos potcos y socaes.
En resumen, a escuea socopotca
taana consdera que a actvdad
nancera est consttuda por un
con|unto de eeccones potcas
tomadas por e grupo domnante y
que no necesaramente vncuan de
forma obgatora a os restantes
membros de a socedad.
@.-.- La sociolog;a ,nanciera
alemana
B
5
Huerta de Soto, |. (2000). La concepcn
postva de a economa de sector pbco En:
PROYECTO DOCENTE de as asgnaturas de
Economa Potca y Economa de Sector
Pbco, Unversdad Rey |uan Caros, Madrd-
Espaa.
6
Huerta de Soto, |. (2000). La concepcn
postva de a economa de sector pbco En:
PROYECTO DOCENTE de as asgnaturas de
Economa Potca y Economa de Sector
11
Las guras ms mportantes de a
denomnada "socooga nancera
aemana" son |oseph Aos
Schumpeter, Godsched Hecht, F. K.
Mann y Herbert Sutan. Schumpeter ,
a gua que Kar Marx, deende que a
estructura nancera de una socedad
arraga en su estructura econmca,
aunque naturamente esta estructura
nancera pueda modcarse despus
y condconar e propo desarroo de a
estructura econmca de a socedad.
La dferenca esenca entre Marx y
Schumpeter radca en que a teora
econmca que Schumpeter apca
para estudar e proceso econmco es
totamente dstnta de sstema de
deas econmcas de marxsmo y se
encuentra mucho ms arragada en e
paradgma neocsco-warasano
basado en a maxmzacn. Como ha
recordado Smths, "as dos nuencas
nteectuaes domnantes en a vda de
Schumpeter son as de Marx y
Waras".(65) La escuea nancera
aemana drge sus esfuerzos a
estudo de a metodooga nancera y
a anss de os factores potcos y
socaes que mtan a dstrbucn de
a carga trbutara. En este sentdo,
Herbert Sutan estabece os prncpos
que consdera bscos para
formuar de manera correcta a
socooga nancera. E prmero sera
e de que os temas nanceros son,
ante todo, probemas potcos; e
segundo, que soamente e
conocmento de grado de cohesn
entre a Hacenda Pbca, a
economa, y a estructura estata y
soca posbtan un anss
socogco correcto para cada poca
y nacn de o que a Hacenda Pbca
y a Actvdad Fnancera sgncan.
@.5 /"D+L"1 D+ T"/0 D+
D+$1"!+1 20J"
!$+RTD#/2R+
A contnuacn se descrben agunas
regas de decsn en ambentes de
ncertdumbre:
@.5.1 $riterio de Laplace
Este crtero, propuesto por Lapace en
1825, est basado en e prncpo de
razn nsucente: como a pror no
exste nnguna razn para suponer
Pbco, Unversdad Rey |uan Caros, Madrd-
Espaa.
que un estado se puede presentar
antes que os dems, podemos
consderar que todos os estados
tenen a msma probabdad de
ocurrenca, es decr, a ausenca de
conocmento sobre e estado de a
naturaeza equvae a armar que
todos os estados son equprobabes.
As, para un probema de decsn con
n posbes estados de a naturaeza,
asgnaramos probabdad 1/n a cada
uno de eos.
La rega de Lapace seeccona como
aternatva ptma aquea que
proporcona un mayor resutado
esperado:
( )

=
n
j
j i i
e a x
n
a mx
1
"
1
#
La ob|ecn que se suee hacer a
crtero de Lapace es a sguente:
ante una msma readad, pueden
tenerse dstntas probabdades,
segn os casos que se consderen.
Por e|empo, una partcua puede
moverse o no moverse, por o que a
probabdad de no moverse es 1/2. En
cambo, tambn puede consderarse
de a sguente forma: una partcua
puede moverse a a derecha, moverse
a a zquerda o no moverse, por o
que a probabdad de no moverse es
1/3.
Desde un punto de vsta prctco, a
dcutad de apcacn de este crtero
resde en a necesdad de eaboracn
de una sta exhaustva y mutuamente
excuyente de todos os posbes
estados de a naturaeza.
Por otra parte, a ser un crtero
basado en e concepto de valor
esperado, su funconamento debe
ser correcto tras sucesvas
repetcones de proceso de toma de
decsones. Sn embargo, en aqueos
casos en que a eeccn so va a
reazarse una vez, puede conducr a
decsones poco acertadas s a
dstrbucn de resutados presenta
una gran dspersn
@.5.- $riterio de Cald
Este es e crtero ms conservador ya
que est basado en ograr o me|or de
as peores condcones posbes. esto
12
es, s e resutado x(a
i
, e
j
) representa
prdda para e decsor, entonces,
para a
i
a peor prdda
ndependentemente de o que e
j
pueda ser, es mx e
j
{ x(a
i
, e
j
) }. E
crtero mnmax ege entonces a
accn a
i
asocada a :
{ } ) , ( _
j i e a i
e a x mx mn a Elegir
j i
=
En una forma smar, s x(a
i
, e
j
)
representa a gananca, e crtero
ege a accn a
i
asocada a :
{ } ) , ( _
j i e a i
e a x mn mx a Elegir
j i
=
Este crtero recbe e nombre de
crtero maxmn, y corresponde a un
pensamento pesmsta, pues razona
sobre o peor que e puede ocurrr a
decsor cuando ege una aternatva.
En ocasones, e crtero de Wad
puede conducr a decsones poco
adecuadas. Por e|empo,
consderemos a sguente taba de
decsn, en a que se muestran os
nvees de segurdad de as dferentes
aternatvas.
@.5.5 $riterio de Dur<ic*
Este crtero representa un ntervao
de acttudes desde a ms optmsta
hasta a ms pesmsta. En as
condcones ms optmstas se eegra
a accn que proporcone e mx a
i
mx e
j
{ x(a
i
, e
j
) E. Se supone que
x(a
i
, e
j
), representa a gananca o
beneco. De gua manera, en as
condcones ms pesmstas, a accn
eegda corresponde a mx a
i
mn e
j
{ x(a
i
, e
j
) E. E crtero de Hurwcz da
un baance entre e optmsmo
extremo y e pesmsmo extremo
ponderando as dos condcones
anterores por os pesos respectvos
y (1- ), donde 0 1. Esto es, s
x(a
i
, e
j
) representa beneco,
seeccone a accn que proporcone:
{ } ) , ( ) 1 ( ) , (
j i e j i e a
e a x mn e a x mx mx
j j i
+
Para e caso donde x(a
i
, e
j
)
representa un costo, e crtero
seeccona a accn que proporcona:
{ } ) , ( ) 1 ( ) , (
j i e j i e a
e a x mx e a x mn mn
j j i
+
E parmetro se conoce como ;ndce
de optmsmo: cuando = 1, e
crtero es demasado optmsta;
cuando = 0, es demasado
pesmsta . Un vaor de entre cero y
uno puede ser seecconado
dependendo de s e decsor tende
haca e pesmsmo o a optmsmo. En
ausenca de una sensacn fuerte de
una crcunstanca u otra, un vaor de
= 1/2 parece ser una seeccn
razonabe.
@.5.6 $riterio de 1avage
En 1951 Savage argumenta que a
utzar os vaores x
ij
para reazar a
eeccn, e decsor compara e
resutado de una aternatva ba|o un
estado de a naturaeza con todos os
dems resutados,
ndependentemente de estado de a
naturaeza ba|o e que ocurran. Sn
embargo, e estado de a naturaeza
no es controabe por e decsor, por o
que e resutado de una aternatva
so debera ser comparado con os
resutados de as dems aternatvas
ba|o e msmo estado de a
naturaeza.
Con este propsto Savage dene e
concepto de prdda reatva o prdda
de oportundad r
ij
asocada a un
resutado x
ij
como a dferenca entre
e resutado de a me|or aternatva
dado que e
j
es e verdadero estado de
a naturaeza y e resutado de a
aternatva a
i
ba|o e estado e
j
:
As, s e verdadero estado en que se
presenta a naturaeza es e
j
y e
decsor ege a aternatva a
i
que
proporcona e mxmo resutado x
ij
,
entonces no ha de|ado de ganar nada,
pero s ege otra aternatva
cuaquera a
r
, entonces obtendra
como gananca x
rj
y de|ara de ganar
x
ij
-x
rj
.
Savage propone seecconar a
aternatva que proporcone a menor
de as mayores prddas reatvas, es
decr, s se dene r
i
como a mayor
prdda que puede obtenerse a
seecconar a aternatva a
i
,
13
e crtero de Savage resuta ser e
sguente:
Convene destacar que, como paso
prevo a a apcacn de este crtero,
se debe cacuar a matrz de prddas
reatvas, formada por os eementos
r
i9
. Cada coumna de esta matrz se
obtene cacuando a dferenca entre
e vaor mxmo de esa coumna y
cada uno de os vaores que aparecen
en ea.
Observe que s x(a
i
, e
j
) es una funcn
de beneco o de prdda, a matrz de
prddas reatvas, formada por os
eementos r
|
representa en ambos
casos prddas. Por consguente,
ncamente e crtero mnmax ( y no
e maxmn) puede ser apcado a a
matrz de deporacn r.
@.6 +L +!7"8#+ D+ D!:/$0 D+
11T+/01 F L0 T"/0 D+
D+$1"!+1 20J"
!$+RTD#/2R+
La Dnmca de Sstemas ncamente
puede ser ubcada dentro
Pensamento Sstmco Snttco",
debdo a que dentro de sus procesos
de representacn, e probema a
modear se observa como una
estructura de reacones causaes que
consttuye una undad, pero est a su
vez acanza sus ob|etvos medante e
constante ntercambo dnmco de
materaes, energa y/o nformacn
con su entorno. En esta prmera
tendenca a DS pretende modear a
stuacn, o ms parecdo o e a a
readad, para posterormente utzar
os resutados obtendos de a
smuacn (".resuta favorabe
denr e concepto de smuacn
consderado como a generacn de
posbes estados de a readad por
medo de modeo que a representa.
cada smuacn . dar ugar a o que
se denomna una magen de a
readad smuada, que es e con|unto
de resutados que se dervan de a
utzacn de cada con|unto de
supuestos de escenaro asumdo por
e modeo."(Andrade, et a., 2004)
de modeo como gua para ntervenr
en a readad modeada:
".Como partcuar de sta forma
metodogca, os modeos dnmcos
sstmcos deben ncorporar una rca
representacn de a compe|dad de
fenmeno pues su capacdad
expcatva debe ser ta que hagan
posbe uego a tarea prospectva de
dseo de a ntervencn. Para eo, se
debe hacer hncap en a formuacn
de un modeo matemtco vado, esto
es un modeo que haya cumpdo
satsfactoramente un proceso de
vadacn, que permta aseverar que
e comportamento generado por e
modeo es cercano a que ha
manfestado hstrcamente e
fenmeno. Esto hace que a actvdad
de eaboracn matemtca de
modeo de smuacn desempee un
ro prncpa en esta varante
metodogca" (Andrade, et a., 2000).
En sntess, os modeos con Dnmca
de Sstemas (o dnmco - sstmcos)
permten a partr de a dentcacn
de a estructura de fenmeno
modeado, reazar recomendacones
pausbes y no predccones, es decr,
que son mportantes por su capacdad
de sugerr cmo se comportar e
sstema en crcunstancas hasta
entonces gnoradas. La Dnmca de
Sstemas, sguendo o propuesto por
Arac (1986) en su bro Mqunas,
sstemas y modeos, "sumnstra un
mtodo para e modeado de sstemas
en mbtos a|enos a mundo fsco". En
este caso e modeado con Dnmca
de Sstemas (modeado de ca|a
trascda) permte modezar
fenmenos a partr de su estructura
nterna y no smpemente tenendo en
cuenta su conducta como sucede con
e modeado de ca|a negra (Andrade,
et a., 2004).
@.6.1 $onteGto3 +ntorno =
comple9idad Se puede armar que
en matera de ntercambos
econmcos a gobazacn o as
tendencas haca ea sempre han
exstdo (a dnmca comerca
posteror a descubrmento de
Amrca, as como de a ruta haca a
Inda bordeando Afrca, as o
demuestran), actuamente "a
dferenca que hace a dferenca", son
14
un con|unto de factores o varabes
que se retroamentan entre s
dnmcamente en e tempo
coproducndose, que en su
nteraccn consttuyen una economa
que puede ser observada como un
sstema atamente compe|o (ver
Fgura 1). "Una vez que as redes
nanceras acanzan certa
compe|dad, sus nterconexones no
neaes comenzaron a generar
rpdos buces de retroamentacn
que deron pe a a emergenca de
numerosos fenmenos nsospechados.
Como resutado de todo eo, a nueva
economa es tan compe|a y
turbuenta que desafa cuaquer
anss en trmnos econmcos
convenconaes" (Capra, F. p. 182).
Entre otros, os factores que
posbtan e fenmeno estn: a
madurez acanzada por as
denomnadas "Tecnoogas de
Informacn y comuncacones (TICs)",
a emergenca de capta nteectua
como actvo prncpa de una nueva
economa smbca, as ncatvas
estandarzadotas y reguadoras de a
gobazacn (en o econmco,
potco y cutura), os movmentos
antgobazacn, a concenca sobre
os resgos generados por factores
desestabzadores (depredacn de a
naturaeza, contamnacn medo
ambente, nequdad en a dstrbucn
de a rqueza).
@.6.- +mergencia de comple9idad
dinmica ? las eGigencias a las
organi*aciones actuales.
La ata compe|dad se evdenca en e
entorno econmco en aspectos como:
nnovacn en: productos, servcos,
procesos, transaccones comercaes,
paneacn y contro, cada vez ms
dependentes de tecnoogas de
nformacn y comuncacones;
mercados cada vez ms desreguados,
mgracn de capta y de traba|o de
maqua de as transnaconaes (sean
empresas nanceras o de sector rea)
haca ugares ms atractvos
nancera y operatvamente; fusones,
absorcones y aanzas entre
empresas de todo tamao; atas
rotacones de persona no cacado y
escasez de persona atamente
cacado (tecnogcamente
cacados); grandes mpactos
socaes y medoambentaes as como
atas exgencas socaes y ecogcas;
aparcn de todo tpo de modas
admnstratvas (en busca de a
exceenca, Orentacn a cente,
orentacn a cambo,
empoderamento estructura, |usto a
tempo, Cada Tota, Rengenera de
Procesos, sstemas de manufactura
asstdo por tecnooga nformtca,
organzacones que aprenden,
Benchmarkng, etctera)... cambo,
cambo es a premsa, aceerados
rtmos de cambo enceguecen a os
drgentes de as organzacones
socaes, en paabras de Anthony
Gddens (ctado en Capra, F. 2003. p.
182) "E nuevo captasmo, que
consttuye una de as fuerzas motrces
de a gobazacn, es, hasta certo
punto, un mstero. Todava no
acabamos de comprender de todo
como funcona".
E cambo presenta dos factores, e
prmero es e rtmo, es tan aceerado
que hace que as respuestas que se
ntentan, ya sean obsoetas cuando se
mpementan. De acuerdo a Donad A.
Schon (parafraseado por Ackoh, R.
2002. p. 4) "conforme se ncrementa
e rtmo de cambo, aumenta tambn
a compe|dad de os probemas que
nos confrontan. Entre mayor sea a
compcacn de estos probemas, ms
tempo tomar resoveros. Entre ms
rpdo sea e rtmo de cambo,
mayores sern as varacones en os
probemas que nos confrontan y ms
corta ser a vgenca de as
soucones que encontremos par
eos".
E segundo factor de "cambo" es su
naturaeza; en vez de ntentar y ver
os resutados de rtmo de cambo
(patrones de cambo), puede ser ms
mportante conocer cu es a
estructura que o genera. De acuerdo
a Castes (parafraseado en Capra, F.
2003. p. 172) antes de tratar
remodear a gobazacn, debemos
comprender as profundas races
sstmcas de mundo que emerge,
"propongo a hptess de que as
prncpaes tendencas de cambo que
estn conformando nuestro nuevo y
confuso mundo se haan
reaconadas, as como de que
podemos encontrare sentdo a su
15
nterreacn. Y creo a pesar de una
arga tradcn de errores
nteectuaes, a veces trgcos, que a
observacn, e anss y a
formuacn de teoras pueden ayudar
a construr un mundo dstnto y
me|or" (Castes, M. 1996. p. 4).
@.6.5 Generadores de comple9idad
Adems de a compe|dad externa
exsten generadores de compe|dad
nterna que os agentes deben
mane|ar: os generadores de este tpo
de compe|dad son: tareas que exgen
habdades y conocmentos ms a
de o que una soa persona puede
poseer, os dferentes puntos de vsta
de os ntegrantes de a organzacn;
a dencn de tpos de reacn que
deben estabecer estos, as como a
operatvzacn de estas
nteraccones. La empresa actua
entonces tene e reto de organzar a
compe|dad nterna para poder
mane|ar a compe|dad de su entorno,
para de esta forma ser vabe
(adaptarse en forma efectva a os
cambos de entorno mantenendo su
dentdad organzacona) dentro de
ste. Pero, cmo puede ograr esto
tenendo en cuenta que: a
compe|dad de entorno es mucho
mayor que a compe|dad de a
empresa, y a a vez a compe|dad de
a empresa es mucho mayor que a
compe|dad de a gerenca?
@.6.6 $omple9idad = control
H
Desde e punto de vsta de contro,
podramos decr que e entorno
presenta muchos estados que no
pueden ser controados n
nuencados por a empresa (por eso
es ms compe|o que sta), y a su vez
a gerenca no puede e|ercer contro
sobre todas as actvdades que se
evan a cabo en a empresa (estas
exceden a capacdad de a gerenca
para cercorarse de todos os detaes
reaconados con o que se hace en
sta).
En este caso, e nversor se comporta
como un sstema dnmco, que
7
Basado en |uao, |; Daz, O. "Uso de a
Dnmca de Sstemas como herramenta de
aprendza|e en contadura". Pp. 141 - 74-97.
Abr de 2006. Investgacn nancada por e
Departamento de Investgacones y a Facutad
de Contadura de a Unversdad De La Sae.
camba constantemente y se adapta a
as presones nternas y externas, es
decr se encuentra, en un proceso
contnuo de evoucn. As, os
agentes econmcos pueden ser vstos
como sstemas formaes nudos por
a estructura soca nterna su|eta a as
presones de medo nsttucona"
(Seznck, P. Ctado en Katz, F;
Rosenzweg, |. 1981. p. 114).
2asndonos en la Le= de
4ariedad
I
de 0s(b= (1JB6)& slo
variedad (complejidad) puede
absorber variedad (Complejidad);
lo 'ue nos 'uiere decir es 'ue
para mantener un sistema
comple9o ba9o control& el
controlador debe ser tan comple9o
o disponer de una variedad
e'uivalente a la variedad del
sistema controlado. Para
e'uilibrar la variedad de los
inversionistas con respecto a su
entorno = de Ksta respecto al
entorno& cada uno de ellos
(inversionistas) debe intentar
amplifcar su variedad propia& a la
ve* 'ue amortiga la variedad
del entorno. 0 Kste 9uego de
e'uilibrio 0s(b= lo denomin
Lmane9 de variedadM.
"Suponendo que todos estos
generadores de compe|dad tenen
que ser absorbdos (responddos) para
mantenerse vabe, os agentes tenen
que encontrar estrategas para
mane|ar os sete y no soamente
cuatro generadores de compe|dad.
De acuerdo a o anteror, e contro
desde un enfoque de sstemas es
observado como e proceso por medo
de cua una organzacn adapta su
estructura y comportamentos a os
cambos de entorno para acanzar sus
ob|etvos de supervvenca y
desarroo; ncuye adems os
cambos estructuraes y de
comportamento que ntentan generar
cambos deseabes en e entorno que
posbtan a supervvenca y
desarroo de a organzacn.
8
Varedad puede entenderse como una medda
de compe|dad de un sstema, y es e repertoro
de comportamentos o nmero de estados que
puede presentar o exhbr un sstema.
16
Desde esta perspectva, e contro es
observado como e proceso de mane|o
de compe|dad de a organzacn y
abarca dos dmensones entre otras:
una de dseo (crtero de sucenca)
que responde a a pregunta Est a
organzacn dseada para mane|ar a
compe|dad de su entorno y acanzar
ob|etvos operatvos, de vabdad y
desarroo?; y a segunda dmensn
est reaconada con os procesos de
gestn que se dan en a practca
(crtero de cumpmento) responde a
preguntas como: En a prctca se
evdenca a efectvdad de dseo?
Cues probemas o cua sstema
paraeo de "facto" evta que e dseo
funcone? Cues se consderan
decsones pertnentes para que e
sstema haga o que debe hacer?
A contnuacn una se descrbe una
sere de caracterstcas necesaras en
as organzacones actuaes, todas
eas pueden observarse como
ntentos de "mane|o de varedad", es
decr como atenuadores o
amplifcadores de varedad, es decr
nos centramos en a segunda
concepcn de contro.
B. /+T"D"L"GA0
La respuesta a a pregunta de
nvestgacn se evar a cabo
utzando modeos tradconaes (de
Markowtz y CAPM) y comparndoos
con modeos de Dnmca de Sstemas
que smuen e comportamento de
sstema en e cua se encuentra
nmerso e nversor a a hora de tomar
sus decsones de nversn a partr
de varabes como e resgo y e
rendmento y no so a proyeccn
puntua o esttca de estas.
Incamente, se tomaron as accones
ms representatvas, entenddas as
de mayor movmento en a bosa de
Coomba, utzando e ndce IGBC.
Para observar su comportamento,
fueron consutadas dversas fuentes
de nformacn, entre eas e
programa Boomberg, os daros
econmcos y as pgnas de Internet
reaconadas.
Posterormente, se conformaron
portafoos ptmos de acuerdo con as
combnacones de resgo-rendmento
resutantes de a apcacn de a
Teora de Portafoo Convencona.
Tambn, por medo de modeamento
de sstemas (Vase ANEXO 1), se
ntent reproducr as decsones de
nversn buscando a ncusn de
reacones no neaes reevantes.
B.1 /arco epistemolgico
En e traba|o se pretende confrontar
aspectos anatcos (nferenca) y
sstmcos, por o tanto podra
decrse que es de naturaeza
constructvsta, ya que tene como
marco de referenca dos
paradgmas epstemogcos
dstntos: por un ado e
"mecancsmo" y, por otro, a TGS
y a cberntca.
La nvestgacn que se pretende
evar a cabo, tambn puede
cascarse como "expcatva", ya que
dentro de sus ob|etvos est a
representacn y smuacn de
reacones y retroamentacones de
dferentes negocacones y decsones,
a partr de as cuaes emergen as
transaccones de os entes
econmcos. Es decr, se centra en
expcar por qu ocurre un fenmeno
y en qu condcones se da ste"
(|uao, 2006).
B.- Terreno de observacin
Las dez accones coombanas ms
representatvas de acuerdo con e
IGBC (para febrero de 2007), a as
cuaes se es hzo segumento
durante un perodo de un ao, con e
n de estmar, por un ado, y smuar,
por e otro su comportamento, o que
permtr predecr e rendmento
futuro de dchas accones, utzando
as herramentas menconadas
anterormente.
H. R+1#LT0D"1
Los resutados se dvderon, de
acuerdo con o que se ha menconado
a o argo de artcuo en dos partes.
Por un ado, estarn os resutados de
os modeos economtrcos (modeo
de Marcowtz), y por otro, aqueos
asocados a modeo de dnmca de
sstemas construdo.
H.1 /odelo de /arco<it*
E portafoo ptmo de acuerdo con e
modeo en mencn, fue e sguente:
17
Fuente: Elaboracin propia
E retorno esperado y a voatdad
dara de este portafoo son
respectvamente de 0,122% y
2,421%. Este es e portafoo tangente
a a frontera Ecente de Markowtz e
cua ndca a venta en corto de as
accones de a ETB.
H.- /odelo de dinmica de
sistemas.
Se tom como base e modeo
eaborado anterormente por Montoya
(2002), smuando a posbe
evoucn de dferentes grupos de
accones de acuerdo a as
perspectvas de rentabdad y resgo.
A modeo causa de Montoya, se e
agreg una varabe asocada con a
conanza en as Insttucones que
reguan e sector a cua pertenece a
accn de a compaa en cuestn.
Esto tmo, se hzo tenendo en
cuenta 25 encuestas efectuadas a
manera de sondeo, a comsonstas de
bosa, donde se resat a nuenca
de esta varabe como parte de a
decsn de compra de os nversores.
Una vez e modeo se puso en marcha,
se detect que este se desempeaba
me|or, en cuanto a que os portafoos
construdos con esta varabe, soan
tener rendmentos superores en
promedo a futuro, que e modeo que
no a ncua. A contnuacn se ustra
e modeo causa empeado:
Fuente: Eaboracn propa con base en
Montoya (2002).
Como parte de a encuesta (sondeo)
efectuada, hzo una medcn en una
escaa de 0 a 10, de acuerdo con a
cacacn (nve de conanza)
promedo asgnada por cada uno de
os encuestados, de acuerdo con osa
os sguentes sectores:
Fuente: Elaboracin propia.
No obstante, debe menconarse que a
cascacn de os sectores fue
arbtrara.
Fnamente, e portafoo obtendo a
partr de esta metodooga fue e
sguente:
Fuente: Elaboracin propia.
E retorno promedo y a voatdad
dara de este portafoo fueron
respectvamente de 0,143% y 2,215%
respectvamente.
I. $"!$L#1"!+1
Los modeos de dnmca de sstemas
permten ncur reacones no neaes
entre varabes que afectan un
fenmeno especco. En este caso, se
ev a cabo un e|ercco de smuacn
donde una varabe reaconada con
as expectatvas de os nversonstas,
resuta ser reevante para a
construccn de un modeo que
permta a construccn de portafoos
de nversn con un rendmento
futuro ms eevado, que aqueos
construdos por medo de modeos
neaes de tpo de Marcowtz y
Sharpe.
Aunque os autores son conscentes
de as mtacones de modeo
dnmco propuesto, se espera que
este genere reexones dentro de a
comundad acadmca que se
manesten en desarroos posterores
donde se profundce (o refute) a tess
propuesta en este traba|o.
18
J. 22L"GR07A0
Andrade, H., Lzcano, A., Lzarazo, O.,
Sotaqur R. (1997). Pensamento de
sstemas y dnmca de sstemas para
e modeamento de fenmenos de
dversa naturaeza. Ed. UIS.
Bucaramanga.
Andrade, H. et al. (2000).
Pensamento Sstmco: Dversdad en
bsqueda de undad; Ed. UIS.
Bucaramanga.
Andrade, H. et al. (2004). Dnmca
de Sstemas y Econometra: en a
bsqueda de posbdades o
mposbdades de reconocmento a
partr de a reexn de un experenca
en Economa. En: II Encuentro
Coombano de Dnmca de Sstemas.
Meden.
Arac, |. (1983). Introduccn a a
Dnmca de Sstemas. Aanza
edtora. Madrd.
Bacheard, G. (1979). La formacn de
esprtu centco. Ed. Sgo XXI,
Mxco
Capra, F. (2003) Las conexones
ocutas. Edtora ANAGRAMA S.A.
Barceona.
Capra, F. (1998) La trama de a vda.
Edtora ANAGRAMA S.A. Barceona.
Capra, F. (1982). E punto Cruca.
Cenca, Socedad y Cutura Nacente.
Edtora Troque S.A. Buenos Ares
Argentna. 1982.
Castes, M. (1996) The Informaton
Age, Vo. 1, The Rse of the Network
Socety, Backwe, Londres
Cav|o, S. y Vera, A. (2006). Desarroo
de Mercado de Captaes en
Coomba. Revsta ANIF, No. 136,
Bogot.
Coye, R. (1996). System dynamcs
modeng: a practca approach. Ed.
Chapman. New York
Francs y Archer (1971). Portfoo
Anayss, Ed Prentce Ha. New York.
Grmths, W. (1993). Learnng and
practcng econometrcs. Ed. Wey.
New York.
Godechot, O. (2001) Les Traders. Ed.
La Dcouvert. Pars.
Huerta de Soto, |. (2000). La
concepcn postva de a economa
de sector pbco En: PROYECTO
DOCENTE de as asgnaturas de
Economa Potca y Economa de
Sector Pbco, Unversdad Rey |uan
Caros, Madrd-Espaa
|uao, |; Daz, O. "Uso de a Dnmca
de Sstemas como herramenta de
aprendza|e en contadura". Pp. 141 -
74-97. Abr de 2006. Investgacn
nancada por e Departamento de
Investgacones y a Facutad de
Contadura de a Unversdad De La
Sae.
Kedrov, M. y Sprkn A. (1966). La
cenca, Edtora Gr|abo, Mxco
Kuhn, T (1984). La Estructura de as
Revoucones Centcas. Fondo
Cutura Econmca, Mxco.
Lntner , |.(1965). The vauaton of
rsk assets and the seecton of rsky
nvestments n stock portfoos and
capta budgets. Revew of Economc
and Statstcs No. 47, pp. 13-37
Markowtz, H. (1959). Portfoo
Seecton: Emcent Dverscaton of
Investment. Ed. Wey. New York.
Meadows, D. et al., (1972) Los mtes
de crecmento, nforme a cub de
Roma sobre e predcamento de a
humandad. Fondo de Cutura
Econmca. Mxco D.F.
Medna, L. (2003). Apcacn de a
teora de portafoo en e mercado
acconaro coombano. Cuadernos de
Economa, No. 39. Bogot.
Montoya, S. (2002). Estructuracn y
mane|o de portafoos de nversn
medante e uso de a dnmca de
sstemas. En: Memoras de I
Encuentro Coombano de Dnmca
de Sstemas. Unversdad Nacona de
Coomba Sede Meden. Meden.
Neto, A. (2007). Apetto por e Resgo
y Voatdad en Mercados Emergentes.
ANIF, No. 136. Bogot.
O'Connor, |. y McDermott, I. (2002).
Introduccn a pensamento
sstmco: recursos esencaes para a
creatvdad y a resoucn de
probemas. Ed. Urano. Buenos Ares.
Senge, P. (1992). La qunta dscpna:
cmo mpusar e aprendza|e en a
organzacn ntegente. Ed. Garnca.
Barceona.
Sharpe (1970). Porfoo Theory and
Capta Markets. Ed. Mc Graw H.
Nueva York.
The System Dynamcs Socety (1995).
System dynamcs '95 : proceedngs of
the 1995 nternatona system
dynamcs conference. Cambrdge.
The System Dynamcs Socety (1996).
System dynamcs '96 : proceedngs of
19
the 1996 nternatona system
dynamcs conference. Cambrdge.
Umaa, D. (2001). Teora de sstemas
compe|os: aproxmacn haca un
enfoque organzacona. Ed.
Unandes. Bogot.
0!+N" 1. +l modelamiento
sistKmico = su metodolog;a.
Es convenente seaar, que para
construr y vadar un modeo
sguendo todos os pasos de
modeamento, es necesaro que a
nvestgacn pase por dferentes
tipos de estudio en su etapa de
desarrollo:
En a construccn de modeo
conceptua y mtes de sstema,
es necesaro hacer una
nvestgacn exporatora y
descrptva.
En a etapa de construccn de a
estructura causa de sstema, es
necesaro dentcar causadades
(sean puramente correacnaes o
reacones causaes) entre
eementos o partes estructuraes
de a stuacn o sstema a
estudar, por o que presenta
caracterstcas de una
nvestgacn correacona.
En as etapas de modeamento
matemtco, smuacn de
modeo, anss de sensbdad y
vadacn de modeo se est
hacendo una nvestgacn
expcatva.
Un modeo es smpemente, un
cuerpo ordenado de hptess acerca
de un sstema compe|o, es un ntento
por entender agn aspecto de a
nnta varedad de eos que presenta
e mundo, seecconando, a partr de
percepcones y de experencas
pasadas, un cuerpo de observacones
generaes apcabes a probema en
cuestn (Meadows, 1972. p. 36.), as
etapas de modelado son as
sguentes.
/odelo conceptual = l;mites del
sistema3 Dencn de modeo
conceptua (varabes nternas y
externas de sstema, as como
reacones entre stas) y
expcacn hpottca de su
comportamento.
$onstruccin de la estructura
causal del sistema O Diagrama
causal3 Estructuras de
reamentacn que sueen
producr e comportamento
observado. En e modeo
conceptua se denen reacones
entre os eementos
fundamentaes de sstema a
modear. Una vez dentcado a
exstenca de reacones causaes
entre os eementos, se eabora e
dagrama causa, e cua permte
conocer a estructura de sstema
dnmco, hacendo un esquema
de acope de as reacones.
$onstruccin del diagrama de
7orrester3 Se cascan os
eementos de acuerdo a a funcn
que desempean en e
comportamento dnmco de
sstema.
/odelo /atemtico:
Es e con|unto de ecuacones
neaes o no neaes que permten
smuar en un computador e
comportamento dnmco de
fenmeno en estudo, a descrbr
as trayectoras temporaes de as
varabes consderadas. Este
modeo en dnmca de sstemas
se derva de dagrama de
Forrester, de conocmento
adcona sobre e fenmeno y de
a forma como a nformacn de
cada varabe partcpa para denr
otra.
1imulacin = eGperimentacin del
modelo:
Una vez construdo e modeo
matemtco, con todas as
ecuacones, se procede a smuaro
en e computador para anazar e
comportamento de os eementos
ms reevantes dentro de
fenmeno, a partr de unas
condcones ncaes dadas y unos
parmetros determnados por e
experto.
f) 0nlisis de sensibilidad3
Medante e anss de
sensbdad se puede denr a
mportanca de os eementos que
conforman un fenmeno,
observando como una varacn de
estos eementos genera un gran
cambo en a respuesta de
modeo.
g) 4alidacin del modelo3
Los modeos construdos con e
enfoque de Dnmca de Sstemas,
no deben pretender tanto predecr
vaores exactos en un nstante
2!
determnado de futuro (aunque
muchos modeos pueden hacero),
como reproducr as caracterstcas
de comportamento de sstema,
taes como estabdad, oscacn,
crecmento, tendenca a atenuar
perturbacones mpuestas desde e
exteror, etc. Es decr, tanto e
ob|etvo como a vadez de
modeo deben drgrse a o puede
denomnarse caracterstcas
dnmcas, ms ben que a una
correspondenca entre e
comportamento predcho y e
observado en un nstante
determnado de futuro (Arac,
1983.p. 174).
21
22