Guía Del Mercado de Valores

GUA DEL MERCADO DE VALORES
Carlos Fradique-Mndez L*
Brigard & Urrutia Abogados
Esta gua, elaborada en el ao 2014 por encargo de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) en desarrollo del programa de formacin de futuros
emisores de la BVC (Colombia Capital), tiene por objeto describir los aspectos fundamentales relacionados con el mercado de valores.
En particular, la gua est organizada en nueve captulos, que hacen referencia primero a asuntos estructurales del mercado de valores y a sus
participantes, y luego a temas adicionales que son importantes para entender su funcionamiento y su dinmica**.
* Carlos es abogado en Colombia y admitido en el Estado de Nueva York. Actualmente es socio de Brigard & Urrutia Abogados y est a cargo, entre otros, de los Equipos de: (I) Mercado
de Capitales y Regulacin de Valores y (II) Cambiario, Derivados y Productos Estructurados. Su ejercicio profesional se concentra en regulacin y transacciones locales e internacionales de
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otros. Es conferencista y autor frecuente en foros locales e internacionales y profesor de la materia en postrados y programas especializados de, entre otros, las facultades de Derecho
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** El autor reconoce y agradece la colaboracin invaluable y fundamental de los asociados de los Equipos de Mercado de Capitales y Regulacin de Valores y
Cambiario, Derivados y Productos Estructurados de Brigard & Urrutia, en relacin con la estructuracin, preparacin y actualizacin de esta gua y con quienes el autor ha
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en el cual se deban tomar decisiones en el mercado de valores. Por lo tanto, cualquier actuacin en el mercado debe ser realizada con la asesora previa de un experto en la materia.
RESUMEN DE CONTENIDO
INTRODUCCIN
I. ASPECTOS GENERALES
1. Estructura del sistema fnanciero
2. Regulacin y supervisin del mercado
3. Valores negociables en el mercado de valores
4. Sistema integral de informacin del mercado
de valores SIMEV
II. INTERVINIENTES EN EL MERCADO
DE VALORES
1. Emisores de valores
2. Fondos de inversin colectiva
3. Intermediarios del mercado de valores
4. Inversionistas
III. EMISIN Y OFERTA DE VALORES
1. Oferta pblica de valores y oferta privada
2. Procedimiento para adelantar ofertas pblicas
de valores
3. Casos especiales de ofertas pblicas
IV. NEGOCIACIN DE VALORES
EN EL MERCADO DE VALORES
1. La negociacin de valores en general
2. Ofertas pblicas de adquisicin OPA
3. Martillos
4. Ofertas de democratizacin
V. PROTECCIN DE LOS INVERSIONISTAS
1. Gobierno corporativo
2. Otros mecanismos de proteccin de los inversionistas
VIII. OPERACIONES ESPECIALES
1. Operaciones de reporto o repo, simultneas
y transferencia temporal de valores
2. Ventas en corto
3. Carruseles
4. Operaciones a plazo
5. Operaciones de derivados
IX. INFRACCIONES, SANCIONES
Y PREVENCIN DEL LAVADO
DE ACTIVOS Y FINANCIACIN
DEL TERRORISMO
1. Infracciones
2. Rgimen de sanciones
3. Prevencin y control de lavado de activos
en el mercado de valores
VI. INVERSIONISTAS Y PRODUCTOS
EXTRANJEROS
1. Inversin extranjera en el mercado de valores
2. Productos y servicios extranjeros
VII. PRINCIPALES ASPECTOS SOBRE
PROVISIN DE INFRAESTRUCTURA
EN EL MERCADO Y LA CALIFICACIN
DE RIESGOS
1. Sistemas de negociacin y registro de valores
2. Compensacin, liquidacin y los depsitos
centralizados de valores
3. El Depsito Centralizado de Valores
4. La actividad de custodia de valores
5. Las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte - CRCC
6. Los proveedores de precios
7. Formadores de liquidez del mercado de valores
8. La califcacin de riesgos
CONTENIDO
INTRODUCCIN
I. ASPECTOS GENERALES
1.
1.1.
1.2.
1.2.1.
1.2.2.
1.2.3.
1.3.

1.3.1.
1.3.2.

Estructura del sistema fnanciero
Mercado bancario
Estructura del mercado de valores
Emisin y negociacin: Mercado Primario
y mercado secundario
Sistemas de negociacin: mercado burstil
y mercado extraburstil
Pblico en general e inversionistas
califcados: mercado principal y segundo
mercado
Profundizacin del mercado de valores
Colombiano e indicadores de comportamiento
Indicadores de profundizacin del mercado
ndices e indicadores del desempeo
de valores y emisores de valores

Regulacin y supervisin del mercado
El Congreso de la Repblica
El Gobierno Nacional Ministerio de Hacienda
y Crdito Pblico
Superintendencia Financiera
Inspeccin y vigilancia
Control
Funcin jurisdiccional
Otras entidades con competencias regulatorias
El Autorregulador del Mercado de Valores AMV
Aspectos generales de la autorregulacin
Organismos autorizados para ejercer actividades
de autorregulacin
Relacin entre el AMV y la Superintendencia Financiera
La Bolsa de Valores de Colombia BVC
Obligaciones de los emisores inscritos en la BVC
2.
2.1.
2.2.

2.3.
2.3.1.
2.3.2.
2.3.3.
2.4.
2.4.1.
2.4.1.1.
2.4.1.2.

2.4.1.3.
2.4.2.
2.4.2.1.
18
19
22
24
25
26
26
27
34
38
38
38
39
39
40
41
41
41
41
42
44
45
46
3.
3.1.
3.1.1.
3.1.2.
3.1.3.
3.2.

3.2.1.
3.2.1.1.
3.2.1.1.1.
3.2.1.1.1.1.
3.2.1.1.1.2.

3.2.1.1.1.3.
3.2.1.1.1.4.
3.2.1.1.1.5.
3.2.1.1.2.

3.2.1.1.3.
3.2.1.1.4.
Valores negociables en el mercado de valores
Clasifcaciones generales de los valores
Segn el derecho que incorporan
Segn la forma de determinar sus rendimientos
Segn la forma en que se transferen
Principales valores que se negocian en el
mercado de valores
Valores de Renta Fija
Deuda Pblica
Bonos
Caractersticas principales de los Bonos
Principales participantes en la emisin y oferta
de Bonos
Principales tipos de Bonos
Requisitos para la emisin de Bonos
Aspectos tributarios
Papeles comerciales

Certifcados de Depsitos a Trmino
Aceptaciones Bancarias
3.2.2.
3.2.2.1.
3.2.2.1.1.

3.2.2.1.2.
3.2.2.1.3.

3.2.2.1.4.

3.2.2.1.5.
3.2.2.1.6.
3.2.3.
3.2.3.1.
3.2.3.2.
3.2.3.3.
3.2.3.4.
3.2.3.5.
3.2.3.6.
Valores de renta variable
Acciones
Caractersticas de las acciones y Acciones
que se negocian en el Mercado de Valores

Requisitos para la emisin y oferta de Acciones
Qurum y mayoras de emisores inscritos
en la BVC
Derecho de preferencia en la suscripcin
y negociacin de acciones
Perodo ex dividendo
Valores emitidos en procesos de titularizacin
Aspectos generales de la titularizacin
Tipos de valores emitidos en desarrollo
de procesos de titularizacin
Qu se puede titularizar?
Titularizacin inmobiliaria
Titularizacin de crditos hipotecarios
47
49
49
49
49
50
50
50
50
51
51
52
54
54
57
58
58
58
58
58
60
61
61
62
62
63
64
66
66
67
68
68
Derechos de participacin de fondos
de inversin colectiva
Otros valores
Certifcados de depsitos de mercancas
Contratos sobre derivados
Sistema Integral de Informacin del Mercado
de Valores SIMEV
Composicin del SIMEV
Registro en el SIMEV y en la BVC
Aspectos generales relacionados con la inscripcin
en el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE
Obligaciones de emisores inscritos en el Registro
Nacional de Valores y Emisores
Cancelacin del Registro Nacional de Valores
y Emisores
Registro Nacional de Agentes del Mercado
de Valores - RNAMV
Registro Nacional de Profesionales del Mercado
de Valores - RNPMV
Personas obligadas a inscribirse
Informacin del Registro Nacional de Profesionales
del Mercado de Valores
3.2.4.
3.2.5.
3.2.5.1
3.2.5.2
4.

4.1.
4.2.
4.2.1.

4.2.2.
4.2.3
4.3.

4.4.

4.4.1.
4.4.2.

INTERVINIENTES EN EL MERCADO
DE VALORES
Emisores de valores.
Sociedades annimas
Entidades pblicas legalmente facultadas para emitir
valores de deuda pblica
Los gobiernos extranjeros y las entidades
pblicas extranjeras
Organismos multilaterales de crdito
Entidades extranjeras y sucursales de entidades
extranjeras
Las universalidades a las que se refere la ley 546 de 1999
Otros emisores
Sociedades de responsabilidad limitada
Entidades cooperativas
Entidades sin nimo de lucro
Los patrimonios autnomos fduciarios
Fondos de inversin colectiva
Tipos de fondos de inversin colectiva
Fondos de inversin colectiva abiertos
4.4.3.

II.

1.
1.1.
1.2.

1.3.

1.4.
1.5.

1.6.
1.7.
1.7.1.
1.7.2.
1.7.3.
1.7.4.
2.
2.1.
2.1.1.
68
69
69
69
69
69
70
70
71
72
73
74
74
75
75
77
77
77
78
78
79
80
80
80
81
81
81
81
82
82
Certifcacin de los profesionales inscritos en el Registro
Nacional de Profesionales del Mercado de Valores
Fondos de inversin colectiva del mercado monetario
Fondos de inversin colectiva cerrados
Fondos de inversin colectiva inmobiliarios
Fondos de capital privado
Fondos burstiles
Estructura de los fondos de inversin colectiva
Rgimen de inversiones
Intermediarios del mercado de valores
Intermediacin
Intermediacin de valores
Comisionistas de bolsa
Operaciones autorizadas
Reglas de conducta de las comisionistas de bolsa
Comisionistas independientes
Establecimientos de crdito
Sociedades fduciarias
Sociedades administradoras de fondos
2.1.2.
2.1.3.
2.1.4.
2.1.5.
2.1.6.
2.2.
2.3.
3.
3.1.
3.1.1.
3.1.1.1.
3.1.1.1.1.
3.1.1.1.2.
3.1.1.2.
3.1.1.3.
3.1.1.4.
3.1.1.5.

Inversionistas
Clases de inversionistas
Fondos de pensiones y cesantas
Rgimen de inversin
Fondos mutuos de inversin
EMISIN Y OFERTA DE VALORES
Oferta pblica de valores y oferta privada
Oferta pblica
Oferta privada
Procedimiento para adelantar ofertas pblicas de valores
Casos especiales de ofertas pblicas
Oferta pblica en el extranjero de valores emitidos
por emisores colombianos
Oferta pblica exclusiva en exterior
Oferta pblica simultnea en Colombia y en el exterior
Oferta pblica sucesiva en Colombia y en el exterior
Oferta pblica en Colombia de valores emitidos
por emisores extranjeros
4.
4.1.
4.2.
4.2.1.
4.3.
III.
1.
1.1.
1.2.
2.
3.
3.1.

3.1.1.
3.1.2.
3.1.3.
3.2

106
106
107
108
111
114
114
114
115
115
115
115
115
116
116
82
82
82
83
85
86
90
91
91
95
95
96
103
103
103
105
106
NEGOCIACIN DE VALORES
La negociacin de valores en general
Ofertas pblicas de adquisicin OPA
Aspectos generales
Excepciones a la obligatoriedad de realizar una OPA
Procedimiento de una OPA
Autorizacin por parte de la Superintendencia
de Industria y Comercio
Autorizacin por parte de la Superintendencia
Financiera
Suspensin de la cotizacin burstil
Garantas de la OPA
Garantas admisibles
Condiciones de las garantas
Comunicacin de la OPA y aceptacin
Adjudicacin
Compensacin y liquidacin, y registro en
DECEVAL de la transferencia de los valores
IV.

1.
2.
2.1.
2.2.
2.3.
2.3.1.

2.3.2.

2.3.3.
2.3.4.
2.3.4.1.
2.3.4.2.
2.3.5.
2.3.6.
2.3.7.

2.3.8.
2.3.8.1.

2.3.8.2.
2.4.
2.4.1.
2.4.2.
2.4.3.
2.4.4.
2.4.5.

2.4.6.
3.
4.
Contraprestacin y precio de la OPA
Contraprestacin de los valores adquiridos
en la OPA
Precio de la OPA
Casos especiales de OPA
Ofertas competidoras
Ofertas concurrentes
OPAS especiales para determinadas operaciones
OPA obligatoria en caso de fusin
OPA obligatoria en caso de adquisiciones
superiores al 90% del capital con derecho a voto

OPA obligatoria de desliste
Martillos
Ofertas de democratizacin
119
120
120
121
121
121
122
123
123
123
124
124
124
125
127
127
127
127
127
128
128
128
129
129
130
133
PROTECCIN DE LOS INVERSIONISTAS
Gobierno corporativo
Estndares de Gobierno Corporativo
Estndares de Gobierno Corporativo sobre comits
de auditora
Estndares de Gobierno Corporativo sobre cdigos
de buen gobierno
Encuesta a Cdigo Pas
Reconocimiento Emisores IR por parte de la BVC
Otros mecanismos de proteccin de los inversionistas
Procedimiento especial para la proteccin
de accionistas minoritarios
Derechos de los tenedores de bonos
Conficto de inters e informacin privilegiada
Prcticas ilegales y sanos usos del mercado
Saneamiento
Ley 1328 de 2009 - Estatuto del Consumidor Financiero
V.
1.
1.1.
1.2.

1.3.

1.4.
1.5.
2.
2.1.

2.2.
2.3.
2.4.
2.5.
2.6.
INVERSIONISTAS Y PRODUCTOS
EXTRANJEROS
Inversin extranjera en el mercado de valores
El inversionista extranjero
El administrador local
Aspectos cambiarios relacionados con la inversin
extranjera de portafolio en Colombia
Inversin de portafolio ADRs y GDRs
Productos y servicios extranjeros
Promocin y oferta de servicios del mercado de valores
y del mercado bancario
Actividades permitidas y prohibidas de los
corresponsales y de las ofcinas de representacin
Excepciones a la obligacin de establecer una ofcina
de representacin o celebrar un contrato de corresponsala
Deber de informacin de las ofcinas de representacin
y de los corresponsales
Deber de asesora profesional con los inversionistas
de las ofcinas de representacin y de los corresponsales
VI.

1.
1.1.
1.2.
1.3.

1.4.
2.
2.1.

2.2.

2.3.

2.4.

2.5.

135
135
137
137
138
139
140
140
141
142
142
143
144
146
146
146
147
147
149
150
151
156
158
159
VII.

1.
1.1.
1.1.1.

1.1.2.

1.1.3.
1.1.4.
2.

2.1.
2.2.
2.3.
3.
3.1.

PRINCIPALES ASPECTOS SOBRE
PROVISIN DE INFRAESTRUCTURA
EN EL MERCADO Y LA CALIFICACIN
DE RIESGOS
Sistemas de negociacin y registro de valores
Sistemas de negociacin de valores
Condiciones generales de constitucin
y funcionamiento
Deberes de la entidad administradora de sistemas
de negociacin de valores o de registro de operaciones
sobre valores
Afliados
Mercado Integrado Latinoamericano MILA
Compensacin, liquidacin y los depsitos centralizados
de valores.
El principio de fnalidad en las operaciones sobre valores
Las garantas
Anotacin en cuenta
El Depsito Centralizado de Valores
Entidades autorizadas para actuar como depositarios
de valores
3.2.
3.3.
4.
4.1.

4.2.
4.3.
4.3.1.
4.3.2.
4.3.3.
5.
5.1.
5.2.

5.3.
6.
6.1.
7.
7.1.
Titularidad y transferencia de los bienes depositados
Perfeccionamiento del depsito
La actividad de custodia de valores
Entidades autorizadas para ejercer la actividad
de custodia de valores
Principios que orientan la actividad de custodia de valores
Servicios que presta el custodio
Servicios obligatorios
Servicios complementarios
Servicios especiales
Las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte - CRCC
Funcionamiento general
Intervinientes en las transacciones que se desarrollan
a travs de una CRCC
La CRCC de Colombia
Los proveedores de precios
Estructura de los proveedores de precios
Formadores de liquidez del mercado de valores
Mecanismos para la formacin de liquidez
161
161
161
162
163
163
166
166
167
167
167
168
168
168
169
169
169
169
170
170
170
171
171
172
173
174
174
175
175
8.
8.1.
8.2.
8.2.1.

8.2.2.
8.2.3.
8.2.4.
8.2.5.
8.2.5.1.
8.2.5.2.
8.2.5.3.
8.2.5.4.

8.2.5.5.
VIII.
1.

2.
3.
La califcacin de riesgos
Califcadoras de riesgo
Procedimiento de califcacin
rgano competente para expedir califcaciones
y metodologa
Valores que deben califcarse
Divulgacin al mercado
Revisin de la califcacin
Tipos de califcaciones
Califcacin de riesgo crediticio de largo plazo
Califcacin de riesgo crediticio de corto plazo
Fortaleza en la administracin de portafolios
Riesgo crediticio y de mercado de fondos
de inversin y de portafolios de inversin
Titularizaciones inmobiliarias
OPERACIONES ESPECIALES
Operaciones de reporto o REPO, simultneas
y transferencia temporal de valores
Ventas en corto
Carruseles
4.
5.
5.1.
5.1.1.

5.1.2.

5.2.

5.2.1.

5.2.2.

5.2.3.

5.3.
5.4.
5.4.1.
5.4.1.1.
5.5.

Operaciones a plazo
Operaciones de derivados
Defnicin
Funciones econmicas de las operaciones
de derivados
Formas de cumplimiento de las
operaciones de derivados
Caractersticas bsicas y rgimen legal de los
derivados estandarizados
Aplicacin de las normas sobre valores a los
derivados estandarizados
Cumplimiento de operaciones a travs de sistemas
de compensacin y liquidacin
Principios aplicables a las operaciones
de derivados estandarizados
Principales mercados de derivados
Principales derivados
Opciones
Futuros
Regulacin extranjera relevante en materia
de derivados (Dodd-Frank Act y EMIR)
176
176
177
177
177
178
178
178
178
179
180
181
182
184
187
188
188
189
189
189
190
190
190
191
191
191
194
194
198
200
IX.

1.
2.
3.

3.1.

3.2.
3.2.1.

3.2.1.1.
3.2.1.2.
3.2.2.
INFRACCIONES, SANCIONES Y PREVENCIN
DEL LAVADO DE ACTIVOS Y FINANCIACIN
DEL TERRORISMO
Infracciones
Rgimen de sanciones
Prevencin y control de lavado de activos en el mercado
de valores
Prevencin y control de entidades vigiladas
por la Superintedencia Financiera
Prevencin y control por los emisores
Entidades obligadas de la prevencin y control
en el mercado primario y secundario
Mercado primario
Mercado secundario
Sistema de prevencin y control de lavado de activos
Bibliografa
202
204
206
206
207
207
207
208
208
209
GLOSARIO DE TRMINOS COMUNES
AMV
BVC
BMC
Comisionistas de Bolsa
CRCC
DECEVAL
Decreto 2555 de 2010
DCV
Comisionistas independientes
Emisores
Ley 964
Autorregulador del Mercado de Valores.
Bolsa de Valores de Colombia S.A
Bolsa Mercantil de Colombia S.A
Sociedades Comisionistas de Bolsa
Cmara de Riesgo Central de Contraparte
Depsito Centralizado de Valores de Colombia S.A.
Decreto 2555 de 2010, expedido por el Ministerio de Hacienda
y Crdito Pblico por el cual se recogen y reexpiden las normas
en materia del sector fnanciero, asegurador y del
mercado de valores y se dictan otras disposiciones
Depsito Central de Valores
Sociedades Comisionistas Independientes de Valores
Entidades legalmente habilitadas para emitir valores en el
mercado de valores, de acuerdo con el Decreto 2555 de 2010
Ley 964 de 2005
RNAM
RNPM
RNVE
SIMEV
Registro Nacional de Agentes del Mercado
Registro Nacional de Valores y Emisores
Sistema Integral de Informacin del Mercado de Valores
Superintendencia Financiera de Colombia
INTRODUCCIN
Esta gua describe los aspectos fundamentales de la estructura y
funcionamiento del mercado de valores y tiene como propsito servir
de manual prctico e introductorio para quienes participan o estn
interesados en el mercado de valores.
La gua est organizada en nueve partes:
En la primera parte se describen los aspectos generales del mercado
de valores. La primera parte esta subdivida en cuatro captulos, que
hacen referencia, en su orden a: la estructura del sistema fnanciero,
regulacin y supervisin del mercado, los valores que se negocian en
el mercado de valores, y el registro en el SIMEV y en la BVC.
En la segunda parte se hace referencia a los intervinientes en el mercado
de valores (emisores, fondos de inversin colectiva, intermediarios de
valores e inversionistas).
En la tercera parte se describen los asuntos relativos a la emisin y oferta
de valores. Esta parte se subdivide a su vez en: los aspectos generales
sobre las ofertas pblicas y privadas de valores; el procedimiento para
adelantar ofertas pblicas y casos especiales de ofertas pblicas.

En la cuarta parte se analiza la regulacin relacionada con la
negociacin de valores en el mercado de valores. En esta parte se incluye
la descripcin de aspectos generales de la negociacin de valores, las
ofertas pblicas de adquisicin (OPAs), los martillos y los aspectos del
mercado de valores relacionados con las ofertas de democratizacin.
Las partes quinta a novena hacen referencia a distintos aspectos
relevantes para el entendimiento del mercado de valores.
Particularmente, en la parte quinta se describen los principales
mecanismos de proteccin de los inversionistas; en la parte sexta se
hace referencia a los inversionistas y productos extranjeros; en la parte
sptima se hace referencia a los principales aspectos sobre provisin
de infraestructura en el mercado y la califcacin de riesgos; en la parte
octava se describen los principales aspectos sobre ciertas operaciones
especiales en el mercado; por ltimo, en la parte novena se describe el
rgimen de infracciones y sanciones, y de prevencin y control de lavado de
activos y fnanciacin del terrorismo en el mercado de valores.
CAPTULO #1
ASPECTOS
GENERALES
18
Este cap tul o se refi ere a (I ) l a estructura del sector fi nanci ero, (I I ) l a
r egul aci n y super vi si n del mer cado, ( I I I ) l os val or es que se
negocian en el mercado, y (IV) el registro en el SIMEV y en la BVC.
' ' '' , '
' ' '
(sector superavitario), a las empresas que los requieren para sus proyectos
,' ' '
' ' , '
desintermediado.
En el mercado bancari o l a transferenci a de recursos de l os sectores
' ' ' ' _ ' '
' '
e independientemente, se relacionan con los depositantes y con quienes

Los intermediarios del mercado bancario (tales como los establecimientos
bancari os) ti enen por f unci n pri nci pal captar recursos del sector
superavitario, con el objeto primordial de realizar operaciones activas de
' , '_ ' ' '
En el mercado de val ores, l a transferenci a de recursos de sectores
' ' ' ' _ '
directa entre ambos sectores mediante la emisin de valores por parte de
las empresas que requieren recursos y la suscripcin de dichos valores
' ' ' ' '
de captar di rectamente l os recursos di sponi bl es de l os sectores
super avi t ar i os, si n l a i nt er venci n de un i nt er medi ar i o f i nanci er o
(establecimiento bancario).
No obstante lo anterior, la transferencia de recursos del sector superavitario
' '
_ ' ' , ' '
_ ' '
intermediarios del mercado de valores, los cuales realizan operaciones que
'_ ' ' ' , '
en los sistemas de negociacin de valores o en el mercado mostrador.
1. ESTRUTURA DEL SISTEMA FINANCIERO
Esta actividad de intermediacin en el mercado de valores es distinta a la
' ' ' '
' ' '
en el mercado de valores los agentes autorizados simplemente ponen en
contacto a inversionistas y empresas que requieran recursos.
El si stema fi nanci ero ti ene un rol fundamental en l a econom a porque
funciona como medio de gestin de riesgos, provee un sistema de pagos
, ' _
I) Gestin de riesgos
En los contratos existe disparidad o asimetra de la informacin entre los
contratantes, dado que el acreedor no conoce ni puede conocer en su
totalidad las condiciones econmicas del deudor. Por lo anterior, el acreedor
no tiene posibilidad de conocer completamente si el deudor estara en
condiciones o no de devolver los recursos en la oportunidad y condiciones
pactadas.
' ' ' _
incumplimiento generado por la disparidad de la informacin. En el caso
del mercado bancario, los bancos tienen por objeto captar recursos de
los depositantes de manera profesional y evaluar a posibles deudores para
colocar esos recursos bajo su responsabilidad. El depositante no tiene el
riesgo del deudor del banco: su riesgo es el banco directamente. Por la
gestin anterior, el banco cobra un margen de intermediacin que cubre
' , _' , ' _ '
En el mercado de valores, los inversionistas pueden disminuir el riesgo de
real i zar i nversi ones en val ores medi ante l a entrega de sus recursos
o valores a un intermediario del mercado de valores (quien est obligado a
tener idoneidad y capacidad operativa para actuar como tal) y quien por las
act i vi dades que r eal i za conoce del mer cado e i gual ment e t i ene
conocimiento acerca de las condiciones econmicas de los emisores de
' ' '
valores quien administre el portafolio y, por lo tanto, sea quien realice las
actividades de administracin, compra y venta de valores atendiendo a los
' '
II) Sistema de pagos
' ' _ '' '_
de dinero, dado que los bancos operan mecanismos que
19
permiten la transferencia de recursos a lo largo del tiempo y del espacio a
' , '_ ' -
' ' ' _ '
bancarias y cheques por parte de quienes son titulares de una cuenta
corri ente. De i gual forma, en el mercado de val ores, l os inversionistas
pueden realizar pagos mediante la transferencia de los valores de los cuales
son titulares.
La provisin de un sistema de pagos por parte del sistema bancario tiene
dos efectos principales. En primer lugar, se otorga mayor seguridad a la
realizacin de pagos, dado que quien realiza tales pagos se libera de las
contingencias que implica la tenencia material del dinero. En segundo lugar,
se le da mayor liquidez a la economa en general, en la medida en que la
existencia de mecanismos distintos de la entrega fsica del dinero agiliza y
facilita el pago de obligaciones.
III) Asignacin de precios a los recursos fnancieros
' ' _
recursos de l os sectores superavitarios que son transferidos a los
' ' ' '_
l os depsi tos de l os depositantes y un preci o a l os recursos que se
'_ ' ' ' '
precio que el dinero tiene para operaciones con plazos similares.
Asimismo, en el mercado de valores, la oferta y demanda por valores en
los mercados primario y secundario permiten el establecimiento de precios
'

1.1. MERCADO BANCARIO
El mercado bancari o est compuesto por l as i nsti tuci ones que
' ' '
en l a forma de depsi tos, con el obj eto de real i zar operaci ones
' ' , ' ,
' '' ' '
acreedor o como deudor).
En Col ombi a, el mercado bancari o est compuesto por l os
'' ' , ' ' '
' '
' ' '
estructura del mercado bancario colombiano est organizada de la
siguiente forma:
I) Establecimientos de crdito
En esta categora se incluyen los bancos comerciales, las corpora-
' , -
'
Los bancos comerciales son entidades que tienen por objeto
' ,
' ' '
' ' ' '
recursos mediante depsitos en cuenta corriente.
Las corporaciones fnancieras '
' ' ' ,
' ' '
es que sus acti vi dades ti enen como f i nal i dad promover l a
creaci n, reorganizacin y expansin de empresas del sector real
' -

invertir en empresas del sector real.
Las compaas de fnanciamiento comparten con los bancos
, ' '
' ,
' ' ' ' '
'' ' '
la cual consiste en facilitar la comercializacin de bienes y servicios,
' _
' ' '
, , '' '
annima, sino de una cooperativa.
1
' ' _ , . . '
a denominarse Compaas de Financiamiento y todas las disposiciones vigentes referidas a aquellas, incluidas
' ''' _ ' ' '
2
Ibdem.
20
II) Sociedades de servicios fnancieros.
En este grupo se encuentran las entidades que intermedian recursos del
' ' , _ '
captacin no tiene la forma de depsitos y la colocacin no se realiza a
' '
Dentro de este grupo estn l as soci edades fi duci ari as, l os al macenes
generales de depsito, las sociedades administradoras de los fondos de
pensiones y cesantas y las sociedades de intermediacin cambiaria y de
, '
' , ' ''
'' ,
III) Inversionistas institucionales.
Los inversionistas institucionales son instituciones que tienen por objeto
' '
entidades, sin embargo, no son exclusivas del mercado bancario, dado
que las actividades que realiza un inversionista institucional pueden implicar
una relacin separada e independiente con los sectores superavitarios y
' , ' _
y las sociedades de capitalizacin), o bien pueden tener por objeto facilitar
la relacin directa entre dichos sectores, lo cual es propio del mercado de
, ' '
' ' _ _ '
la gua sobre intervinientes del mercado de valores). Dentro de este grupo
estn las siguientes entidades:
a) Las Entidades Aseguradoras.
b) Las Sociedades de Capitalizacin.
Son entidades que tienen por objeto estimular el ahorro.
' ' ''
'
c) Fondos de Inversin Colectiva.
Son vehculos de captacin y administracin de recursos de terceros,
'_ '
Estos recursos son gesti onados de manera col ecti va para obtener
resultados igualmente colectivos.
IV) Otras instituciones.
' _ ' ' _
los anteriores grupos pero que prestan servicios conexos o de soporte a
l as i nsti tuci ones fi nanci eras, o bi en ej ercen acti vi dades propi amente
' _ ' '-
cos y administrativos, las sociedades de inversin colectiva y las cajas de
compensacin.
' , '' '
prestan servicios de soporte administrativo u operativo a las instituciones
' '' '_
Las sociedades de inversin colectiva son entidades que tiene por objeto
, ' '
para ser enajenados.
Las cajas de compensacin son entidades que hacen parte del sistema de
_ , '_ '
y las cuales tienen por objeto promover la educacin, empleo, turismo,
salud, la adquisicin de vivienda y el subsidio familiar. Estas entidades estn
autorizadas para desarrollar actividades financieras con sus empresas
' ' ,

De acuerdo con lo anterior, la estructura del mercado bancario
tiene la siguiente forma:
21
Establecimientos
de crdito
Otros
Sociedades
de Servicios
Financieros
Inversionistas
Institucionales
Bancos Comerciales
Sociedades de
Servicios Tcnicos y
Administrativos
Corporaciones
Financieras
Sociedades de
Inversin Colectiva
Compaas
de Financiamiento
Cajas de
Compensacin
Fondos de Pensiones
y Cesantas
Entidades
Aseguradoras
Compaas
aseguradoras
Compaas
reaseguradoras
Agencias y agentes
de seguros
Corredores de seguros
y reaseguros
Intermediarios
de seguros
GRFICA 1. ESTRUCTURA BSICA DEL MERCADO BANCARIO COLOMBIANO.
Aseguradoras
e intermediarios
de seguros
Sociedades
de Capitalizacin
Fondos de inversin
Colectiva
Sociedades Fiduciarias
22
, ' ' '
por emisores de valores, inversionistas y facilitadores o intermediarios entre emisores e inversionistas. A continuacin se representa la estructura del mercado
de valores de forma general, y cada uno de sus intervinientes se explica en los captulos correspondientes.
Sociedades annimas
y de responsabilidad limitada
Organismos multilaterales de crdito
y entidades extranjeras
Patrimonios autnomos y fondos
de inversin colectiva.
Entidades pblicas extranjeras
Universalidades de Ley 546.
La Nacin y entidades pblicas
descentralizadas
Entidades sin nimo de lucro
Entidades cooperativas
EMISORES
I) Emisores.
GRFICA 2. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES
1.2. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES
23
Comisionistas de Bolsa
Califcadoras de riesgo
Inversionistas Profesionales
Bolsas de Valores
Establecimientos de Crdito
Administradoras de fondos
Bolsas de bienes de productos
agropecuarios y agroindustriales
commmodities
Las sociedades que realicen
compensacin y liquidacin de valores,
futuros, opciones y otros.
Sociedades administradoras de
depsitos centralizados de valores
Sociedades administradoras
de sistemas transaccionales
Comisionistas Independientes
Proveedores de Infraestructura
Clientes Inversionistas
INTERMEDIARIOS
OTROS FACILITADORES
INVERSIONISTAS
II) Intermediarios y facilitadores.
III) Inversionistas.
24
' ' _'
criterios:
En primer lugar, se divide en Mercado Primario y Mercado Secundario,
dependiendo de si se trata de la emisin de valores por el emisor o de la
negociacin entre inversionistas de valores ya emitidos y en circulacin.
_ _ ' ' ' _
la negociacin de los valores, el mercado se divide en Mercado Burstil y
''
negocian valores por medio de una bolsa de valores o de un sistema
' , _ _
valores por fuera de una bolsa de valores o sistemas transaccionales.
As, las operaciones realizadas en el Mercado Extraburstil (o mercado
mostrador) no estn sujetas a las condiciones y reglas de operacin
particularmente establecidas para aquellas transacciones efectuadas en el
mercado burstil. Adicionalmente, en el Mercado Extraburstil, las partes,
, _ '' '
de contratos bilaterales, sin que exista un agente interpuesto que asuma
los riesgos de contraparte.
En tercer lugar, de acuerdo con las personas autorizadas para invertir o
comprar y vender valores, el mercado se divide en Mercado Principal y
_ ' _ ,
segundo est restringido a inversionistas profesionales.
1.2.1. EMISIN Y NEGOCIACIN: MERCADO PRIMARIO Y MERCADO
SECUNDARIO
' '
los inversionistas adquieren los valores directamente del emisor, esto es,
cuando son emitidos por primera vez por parte del emisor y adquiridos
por los inversionistas, para posteriormente ser negociados en el mercado
' _ ' _ '
Esto no obsta, sin embargo, para que haya intermediacin por parte de un
agente colocador, y para que la emisin tenga lugar en el Mercado Burstil
o Extraburstil.
GRFICA 3.1. MERCADO PRIMARIO
GRFICA 3. MERCADO PRIMARIO Y MERCADO SECUNDARIO
Valores
EMISOR
Inversionistas
'
entre inversionistas sobre valores que han sido previamente emitidos y se
' _ '
sobre negociacin de valores, este mercado est particularmente regulado
en los casos de compraventas de acciones superiores a ciertos montos
y que requieren realizarse por medio de la BVC, y de enajenaciones de
participaciones sustanciales de valores que otorguen derecho a voto en el
emisor.
25
GRFICA 3.2. MERCADO SECUNDARIO
Valores Inversionistas A Inversionistas B
1.2.2. SISTEMAS DE NEGOCIACIN: MERCADO BURSTIL Y MERCADO
EXTRABURSTIL
' ' '
de una bolsa de valores (para lo cual es necesaria la intervencin de una
comisionista de bolsa) o de sistemas transaccionales.
Una bolsa de valores es una entidad autorizada por el Gobierno que tiene
' '
negocian valores, y la cual provee normas, supervisin y servicios
' ' _ ''
la BVC administra el sistema transaccional para la negociacin de acciones,
' ' _ ' ,
' ' ' _ '
Los sistemas de negociacin de valores son plataformas para la realizacin de
transacciones sobre valores distintos de acciones y bonos obligatoriamente
convertibles en acciones inscritos en bolsas de valores, instrumentos
, ,' '
de valores y otros valores de renta variable que se inscriban en estas bolsas,
en donde no necesariamente intervienen comisionistas de bolsa como
compradores y vendedores. La administracin de sistemas de negociacin
de valores slo puede ser desarrollada por entidades sometidas a inspeccin
y vigilancia de la Superintendencia Financiera, previamente autorizadas para
tal efecto. En Colombia, los principales sistemas transaccionales son los
siguientes:
I) El Mercado Electrnico Colombiano (MEC)
Mediante el cual se negocian valores distintos de acciones y bonos
convertibles en acciones, y el cual es administrado y reglamentado por la
BVC.
II) Sistema Electrnico de Negociacin (SEN)
' _ ''
' ' , '
'' '
' ' '
de valores, las sociedades administradoras de fondos de pensiones y
' ' ,
' , ,_'
' '' ' '
III) Sistemas de Cotizacin de Valores Extranjeros

Son mecanismos de carcter multilateral y transaccional a los cuales
_' _
parmetros y condiciones establecidas en el artculo 2.15.6.1.1. y
siguientes del Decreto 2555 de 2010 y en el reglamento del administrador
del Sistema de Cotizacin de Valores Extranjeros, para la realizacin de
operaciones sobre valores extranjeros listados en dichos sistemas y para la
divulgacin de informacin al mercado sobre tales operaciones.
Se reconocen como valores extranjeros, a efectos de ser listados y
negociados en un Sistema de Cotizacin de Valores Extranjeros, los
siguientes:
26
a. Los valores emitidos en el extranjero por instituciones u organismos
'' ' '
b. Los valores emitidos en el extranjero por otras naciones o sus bancos
centrales.
c. Los valores emitidos en el extranjero con inscripcin vigente en un
_' '
sistema de negociacin de valores, internacionalmente reconocidos a
juicio de la Superintendencia Financiera.
nicamente pueden invertir en los valores extranjeros descritos
anteriormente, quienes tengan la calidad de inversionista profesional en los
' ' ' . .
'' ' '
las transacciones sobre valores que se realizan por fuera de una bolsa de
valores o de sistemas transaccionales.
1.2.3. PBLICO EN GENERAL E INVERSIONISTAS CALIFICADOS: MERCADO
PRINCIPAL Y SEGUNDO MERCADO
'
en general puede comprar o vender valores.
_ ' '
' ' '
como inversionista profesional todo persona que cuenta con la experiencia
y conocimientos necesarios para comprender, evaluar y gestionar
adecuadamente los riesgos inherentes a cualquier decisin de inversin. Para
estos efectos, el inversionista deber acreditar al intermediario, al momento
' _ ,
_ _' , . ,
cumplir al menos una de las siguientes condiciones:
I) Ser titular de un portafolio de inversin de valores igual o superior a cinco
, _ _' ,.
2013).
II) ' '' ,
de enajenacin o de adquisicin, durante un perodo de sesenta (60)
das calendario, en un tiempo que no supere los dos aos anteriores al
' , '
agregado de estas operaciones debe ser igual o superior al equivalente a
treinta y cinco mil (35.000) salarios mnimos mensuales legales vigentes.
'' ' _ ' '
puede participar en el Segundo Mercado en las siguientes operaciones:
I) Las compraventas de acciones o bonos convertibles en acciones que
' ' '
II) La suscripcin de acciones o de bonos convertibles en acciones que
'
es el que tiene, por regla general, todo accionista o tenedor de bonos
'
'' ''
III) Las readquisiciones de acciones, es decir, las adquisiciones que realiza
' '
y suscritas por inversionistas.
Los valores que hayan formado parte del Segundo Mercado pueden
trasladarse al Mercado Principal, con autorizacin previa de la
Superintendencia Financiera. Los valores que hagan parte del Mercado
Principal, por el contrario, no pueden ser trasladados al Segundo Mercado.
1.3. PROFUNDIZACIN DEL MERCADO COLOMBIANO E INDICADORES DEL
COMPORTAMIENTO DE VALORES Y EMISORES
En esta seccin se describe el nivel de profundizacin o desarrollo del
mercado de valores en Colombia, teniendo en cuenta los indicadores a
' , '
Colombia con relacin a tales indicadores. As mismo, se hace referencia
a indicadores usuales para medir ciertos aspectos centrales del comporta-
miento econmico de un emisor y de sus valores en el mercado, as como
los indicadores usados por la BVC para medir la tendencia general de los
precios (particularmente de las acciones) en el mercado.
27
Adicionalmente, los ndices constituyen un mecanismo que puede ser
' ' ' ''
de los valores inscritos en bolsa de valores y de la economa en general.
' ' _'
I) ' ' ''
empresas y de la economa.
II) ' ' ' '
referencias de desempeo.
III) _' _ '
IV) ' ' ' ' ''
fondos burstiles, derivados sobre ndices, entre otros.
1.3.1. INDICADORES DE PROFUNDIZACIN DEL MERCADO
La profundizacin o desarrollo del mercado de valores se mide de forma
' ' , '
' '
I) Tamao del mercado
' ' '
de dividir la capitalizacin del mercado (que equivale al valor en pesos de
las acciones de emisores inscritas en bolsa teniendo en cuenta los precios
de mercado) por el Producto Interno Bruto (PIB).
Para el caso de valores de Renta Fija (es decir, aquellos cuyos rendimientos
son determinados o determinables al momento de ser emitidos), el tamao
del mercado se mide mediante la relacin entre el saldo en circulacin, y
, ' ,
_ ' , ,
el tamao del mercado.
II) Liquidez

en determinado momento a un precio justo. El nivel de liquidez o actividad
del mercado de valores se mide mediante la relacin entre el valor total en
pesos de los valores transados en el mercado de valores y el PIB (monto
'' ' ' ,
, ' '
III) Efciencia
' '
mercado y su tamao o capitalizacin del mercado.
IV) Concentracin del mercado
La concentracin del mercado se mide mediante la proporcin que
representa el monto total de las acciones de los diez principales emisores
inscritos en bolsa contra el total de la capitalizacin burstil del total del
mercado.
_ ' _ _'
caracterizado por un incremento reciente en su tamao.
28
M
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500,000.000
480,000.000
460,000.000
440,000.000
420,000.000
400,000.000
380,000.000
360,000.000
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2
CAPITALIZACIN BURSATIL
GRFICA 4.1. EVOLUCIN RECIENTE DEL TAMAO DEL MERCADO ACCIONARIO (CAPITALIZACIN BURSTIL).
' _ ' .
present una desaceleracin en el crecimiento del tamao del mercado
' ..
y los primeros meses (enero y febrero) de 2013, los cuales presentaron
' , _' ' ' ,
' '
una tendencia al crecimiento, tomando como base la capitalizacin burstil.
As, mientras que en enero de 2012, la capitalizacin burstil alcanz un
.. ' '
. .
se evidenci el mayor crecimiento del mercado accionario donde la
' ' '
un 15,55% en comparacin con el mismo mes del ao 2012.
Actualmente Ecopetrol se destaca como el emisor con mayor capitalizacin
' '
de septiembre de 2013.
' ' .
.. ,
. ' '
' .
La siguiente tabla muestra los veinte (20) emisores con mayor capitalizacin
burstil:
Fuente:

Bolsa de Valores de Colombia.
29
TABLA 1. CAPITALIZACIN BURSTIL DE LOS 20
EMISORES CON MAYOR CAPITALIZACIN BURSTIL
EN EL MERCADO, A SEPTIEMBRE DE 2013.
EMISOR COP $ BILLONES USD $ MILLONES
ECOPETROL 180.091 93.821
GRUPO AVAL ACCIONES
Y VALORES
. 13.434
BANCOLOMBIA S.A 23.092 12.030
GRUPO DE INVERSIONES
SURAMERICANA
. 11.450
BANCO DE BOGOT 19.390 10.101
GRUPO ARGOS 9.280
ALMACENES XITO 14.621
EMPRESA DE ENERGA
DE BOGOT (EEB)
14.139
CEMENTOS ARGOS 13.608
GRUPO NUTRESA 12.524 6.524
PACIFIC RUBIALES
ENERGY CORP.
12.114 6.311
INTERCONEXIN
ELECTRICA (ISA)
5.453
CEMEX LATAM HOLDINGS 8.340 4.345
ISAGEN 4.146
CORPORACIN
FINANCIERA DE COLOMBIA
4.115
BANCO DE OCCIDENTE . 3.264
PROMIGAS 6.220 3.240
CELSIA 4.468 ..
GAS NATURAL 4.430 .
BANCO POPULAR 1.931
SOCIEDADES BOLIVAR 3.493 1.820
BBVA COLOMBIA
3.448
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
' .
30
' '' ' _' _ ' '
' , ''
mercado burstil y el cual se describe en detalle en el siguiente captulo).
200
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1
0
0
1
/
0
3
/
2
0
0
9
0
1
/
0
5
/
2
0
0
9
0
1
/
0
7
/
2
0
0
9
0
1
/
0
9
/
2
0
0
9
0
1
/
1
1
/
2
0
0
9
180
160
140
120
100
80
60
40
20
COLCAP SPMILA EMERGING MARKETS DOW JONES EUROSTOXX ASIA WORLD
0
GRFICA 4.2. EVOLUCIN DEL MERCADO ACCIONARIO EN LA LTIMA DCADA.
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.
31
' ' _ ' '
, ' _' _ ,
'' ' , ' '
e
n
e
-
1
0
9
B
i
l
l
o
n
e
s
VOLUMEN DE RENTA VARIABLE
GRFICA 4.3. EVOLUCIN RECIENTE DE LA LIQUIDEZ MERCADO DE RENTA VARIABLE
(VOLUMEN MENSUAL DE TRANSACCIONES) EN BILLONES DE PESOS
PROMEDIO MVIL SEMESTRAL
8
7
6
5
4
3
2
1
0
e
n
e
-
1
1
e
n
e
-
1
2
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n
e
-
1
3
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-
1
0
m
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y
-
1
0
m
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r
-
1
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y
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1
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1
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1
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1
1
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p
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1
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o
v
-
1
0
n
o
v
-
1
1
n
o
v
-
1
2
Fuente:

32
e
n
e
-
1
0
250
200
150
100
50
0
B
i
l
l
o
n
e
s
VOLUMEN DE RENTA FIJA
GRFICA 4.4. EVOLUCIN RECIENTE DE LA LIQUIDEZ DEL MERCADO DE RENTA FIJA
(VOLUMEN MENSUAL DE TRANSACCIONES) EN BILLONES DE PESOS
PROMEDIO MVIL SEMESTRAL
e
n
e
-
1
1
e
n
e
-
1
2
e
n
e
-
1
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m
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1
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m
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-
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m
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1
1
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1
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1
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1
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1
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-
1
3
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1
0
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1
1
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1
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1
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1
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1
1
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1
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1
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-
1
0
n
o
v
-
1
1
n
o
v
-
1
2
'' ' ' .
'' , '' , , .. ' ,
en acciones preferenciales.
33
' ' , ' ' '' '
_ ' ' '' _
VOLUMEN ACUMULADO ANUAL
TITULOS TES
ACCIONES ORDINARIAS
BONOS ORDINARIOS
ACCIONES PREFERENCIALES
OTROS
80.58%
2.30%
2.27%
4.99%
6.77%
3.08%
CERT DEPSITO
TRMINO BANCARIO
Fuente:

34
1.3.2. NDICES E INDICADORES DEL DESEMPEO DE VALORES Y EMISORES
DE VALORES
Adems de los anteriores indicadores de profundizacin del mercado,
los siguientes ndices e indicadores miden, entre otros, (i) las variaciones
de los precios de las acciones ms lquidas de la BVC, ponderadas de
acuerdo con su capitalizacin burstil o con su nivel de liquidez, y (ii) el
comportamiento de determinado emisor o de determinado valor.
A. NDICES
I) COLCAP
' '
en el mercado accionario.
' ,.
acciones ms lquidas de la BVC. Para calcular este ndice, una vez se
selecciona la canasta de acciones, cada emisor tiene una ponderacin
' ' ' ,''
' '
' '''
una funcin de liquidez F(L) de las acciones, con base en el volumen, la
rotacin y la frecuencia de cada una de las acciones seleccionables, que
es lo que determina cules son las acciones ms lquidas.
- Frecuencia:
representa el porcentaje de ruedas en las que particip la accin en los
' ' , ' '
- Rotacin:
' _
' ' ' , '
'
- Volumen:
corresponde al valor total en dinero que se trans de la accin en el
'
La seleccin de la canasta con base en la Funcin de Liquidez se
realiza de forma trimestral.
BOGOTA 2.8%
BVC 0.3%
CEMARGOS 4.7%
CLH 1.9%
CNEC 0.5%
CORFICOLCF 3.3%
ECOPETROL 20.0%
EEB 2.4%
EXITO 5.9%
GRUPOARGOS 10.6%
ISA 3.9%
ISAGEN 2.8%
NUTRESA 7.0%
PFAVAL 2.4%
PFAVH 0.5%
PFBCOLOM 10.7%
PFDAVVNDA 2.5%
PFGRUPSURA 12.7%
PMGC 0.4%
PREC 4.7%
Total: 100.0%
ECOPETROL
PFGRUPSURA
PFBCOLOM
GRUPOARGOS
NUTRESA
EXITO
PREC
CEMARGOS
ISA
CORFICOLCF
BOGOTA
ISAGEN
PFAVAL
EEB
PFDAVVNDA
CLH
CNEC
PFAVH PMGC
BVC
Participacin en el COLCAP
GRFICA 5.1. CANASTA DEL COLCAP Y
PARTICIPACIN DE LOS EMISORES QUE LA
COMPONEN PARA EL CUARTO TRIMESTRE DEL 2013
35
' , ''
_'
forma intradiaria (durante el da).
II) EL COLSC
' '
empresas ms pequeas en capitalizacin burstil que hacen parte del
' '
' ''
III) El COLEQTY
Es un ndice general que est compuesto por cuarenta (40) acciones
con mejor funcin de seleccin de la BVC, donde la participacin de cada
' '' ''
participacin mxima que puede tener una accin en el ndice en la fecha de
clculo de la canasta informativa es del 10%. Para tal efecto, en el proceso
de clculo de las participaciones, los excedentes repartidos a prorrata entre
las acciones restantes del ndice que tengan una participacin inferior al
10%.

es la liquidez para determinar las acciones que lo componen.
IV) COLIR
' '
' ' '
, ' '
' ' ''
una de las especies.
El reconocimiento mencionado, es otorgado por la Bolsa de Valores
' '
prcticas en materia de relacin con los inversionistas y revelacin de
informacin a los inversionistas y al mercado en general.
V) COLIBR
El ndice del IBR es una herramienta que permite seguir la evolucin del
mercado monetario colombiano, ya que replica una inversin que renta
' _' , '
' ' '
_' , '
hbiles.
El ndice surge de forma paralela a la creacin del contrato de Futuro de
IBR, el cual permite negociar la expectativa de la tasa overnight para un
periodo de tiempo y es una medida de referencia del riesgo y la liquidez del
mercado monetario
La tasa IBR overnight calculada y publicada para el da es aplicada para
actualizar el ndice que ser vigente el da siguiente.
VI) ndice de Bursatilidad Accionaria (IBA)
El IBA mide el nivel de liquidez o facilidad con la que se compra y se
vende una accin en el mercado burstil. El IBA se calcula con base en la
_ , _ '
' '
Colombia como de alta, media, baja o mnima bursatilidad. Si las acciones
' _ ' '
de clculo, la bursatilidad es nula.
B. INDICADORES
I) La Relacin Precio Ganancia (RPG)
El RPG mide el desempeo de un emisor en relacin con sus utilidades, y
se calcula como el cociente entre el precio de una accin y los dividendos
generados por esa accin en determinado perodo. Por ejemplo, si un
' ' . , '
'
' '
la RPG es igual a 10.
36
II) Coefciente Beta
' ' ' ' '
' '
compara la variacin del precio de determinada accin frente a la tendencia
_ ' ' ,
Un beta de una accin superior a (1) indica una alta volatilidad, un beta
inferior a uno (1) indica una baja volatilidad y un beta igual a uno (1) indica
que la volatilidad del respectivo valor es igual a la del mercado. El valor
' ' _'
relacin inversa entre las variaciones de la respectiva accin y las variaciones
del mercado.
Por ejemplo, si un valor tiene un beta de dos (2), dicha accin sigue los
cambios del mercado por un factor de dos (2). As, si los precios del mercado
disminuyen en un 3%, el precio del valor con beta dos (2) disminuir en un
6%. Si, por el contrario, un valor tiene un beta de menos tres (-3), el precio
de dicho valor disminuir en un 9% si los precios del mercado aumentan
en un 3%, y aumentar en un 9% si los precios del mercado disminuyen
en un 3%.
III) Coefciente de Gini
' '
Se mide como la razn entre el rea por debajo de la denominada Curva
de Lorenz y el rea por debajo de la curva de perfecta igualdad. En este
' ' '
de acciones acumula determinado grupo de accionistas (por ejemplo,
determinado percentil de los accionistas).
As, por ejemplo, si el rea entre la Curva de Lorenz es X, y el rea por
' _ _ '
_ ' ' ' ,
(X+Y).
GRFICA 5.2 COEFICIENTE DE GINI.
Porcentaje (%)
de acciones
X
Y
Curva de perfecta igualdad:
Curva de Lorenz:
' ' ,
empresas est distribuida de forma perfectamente igualitaria entre todos los
inversionistas (estado de total desconcentracin), y uno (1), cuando existe
un estado de total concentracin. El valor que asuma la variable depender
de la magnitud en la cual se separe una muestra de la denominada lnea
de equidistribucin.
IV) Q-Tobin
, ' '
, '
al cual se realizan efectivamente las transacciones sobre determinada accin
en el mercado, y en donde el valor patrimonial est dado por el cociente
entre el patrimonio y las acciones en circulacin de determinado emisor.
' '
'
est negociando por un precio inferior al cual debe negociarse, dado que el
'_ ' '
la accin se est negociando al valor apropiado.
Porcentaje (%)
de los accionistas
37
Resumiendo lo anterior, los principales indicadores del mercado y del
comportamiento de determinado valor y de las caractersticas del emisor
son los siguientes:
TABLA 2. PRINCIPALES INDICADORES DEL MERCADO
DE VALORES
INDICADOR MIDE
RELACIN ENTRE CAPITALIZACIN DEL
MERCADO Y PIB

RELACIN ENTRE VOLUMEN TRANSADO
DE VALORES Y PIB
Liquidez del mercado
RELACIN ENTRE LIQUIDEZ Y TAMAO.
PROPORCIN QUE REPRESENTA EL
MONTO TOTAL DE LAS ACCIONES DE
LAS DIEZ PRINCIPALES EMPRESAS
INSCRITAS EN BOLSA DENTRO DEL
TOTAL DE LA CAPITALIZACIN
BURSTIL.
Concentracin de mercado.
RELACIN PRECIO GANANCIA (RPG)
Relacin Precio Ganancia (RPG)
Capacidad de un valor de renta variable
para recuperar la inversin.
COEFICIENTE BETA Volatilidad.
COEFICIENTE DE GINI Concentracin de la propiedad accionaria
NDICE DE BURSATILIDAD ACCIONARIA
(IBA)
Liquidez.
Q-TOBIN
Relacin entre el valor de mercado y el
valor patrimonial de una accin.
TABLA 3. PRINCIPALES NDICES DEL MERCADO
DE VALORES
INDICADOR MIDE
COLCAP
_
acciones ponderando en funcin de la
capitalizacin burstil.
COL20
_
liquidez del emisor
COLEQTY
_
capitalizacin burstil ajustada de cada
emisor.
COLIR
_
capitalizacin burstil ajustada de cada
emisor al que se le haya otorgado el
Reconocimiento Emisor IR y se encuentre
'
COLIBR
Evolucin del mercado monetario
colombiano, teniendo en cuenta la
operatividad del clculo de la tasa overnight
y la forma de replicacin del ndice.
COLSC
_
compaas con menor capitalizacin burstil
'
COLTES
_
'
38
La regulacin del mercado de valores en Colombia est a cargo
fundamentalmente de tres entidades, sin perjuicio de las funciones de
_ '
mantener el poder adquisitivo de la moneda y que puedan incidir en el
mercado de valores:
I) _ ,
III) ' ' , '
_ ' _ ,
marco de valores.
IV) La Superintendencia Financiera, expide instrucciones sobre el cum-
' ' ' , '
A continuacin se describen las principales funciones de cada uno de

estos organismos y de otras entidades de carcter privado que igualmente
' _' ,
2.1. EL CONGRESO DE LA REPBLICA
La Constitucin Poltica atribuye al Congreso la funcin de expedir las normas
generales a las cuales se somete y debe tener en cuenta el Gobierno para
_ ' ' _ , '
relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos
'
En ejercicio de esta facultad, el Congreso expidi la Ley 964 de 2005, ley
marco del mercado de valores. Esta ley regula principalmente los siguientes
asuntos:
I) Cul es son l os obj eti vos y cri teri os general es de l a i ntervenci n del
' ,
cules son las actividades propias del mercado de valores.
II) Las normas relativas al Sistema Integral de Informacin del Mercado de
'
al mercado los participantes del mismo en relacin con sus actividades en
el mercado de valores y est conformado por tres registros independientes:
el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE, el Registro Nacional
de Agentes de Mercado de Valores - RNAMV y el Registro Nacional de

captulo 4 de la parte I de esta Gua.
III) La forma en que se deben compensar y liquidar operaciones sobre
valores y las reglas relativas a las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte.
' ' ' ' '
IV) Las reglas generales de la Autorregulacin en el Mercado de Valores.
'_ ' _
y sancionatorias de determinadas entidades privadas que participan en
el mercado, y que es ejercida principalmente por el Autorregulador del
, ' ' ' .
parte I de esta Gua.
V) ' _ ' ' -
'' ' _ '
parte V.
VI) _ _ ,
' , ' '
2.2. EL GOBIERNO NACIONAL MINISTERIO DE HACIENDA Y CRDITO
PBLICO
' ' _ '
' _ , '
' '
Presidente ejerce esta facultad mediante la expedicin de regulaciones que
concretan el contenido general de la ley marco del mercado de valores (Ley
964).
' _ '
' ' , ' , '
Financiera.
2. REGULACIN Y SUPERVISIN DEL MERCADO
39
' , ' _
' _ , ,
Superintendencia Financiera imparte instrucciones y reglamentaciones
_ ' , '

Actualmente la regulacin ms extensiva emitida por el Ministerio de
, ' ' . .
dicha autoridad el 15 de julio de 2010 y que recoge y reexpide las normas
' ' _ ,
Decreto 2555 de 2010 recoge entre otras, las normas relacionadas con el
_
fondos de inversin colectiva, normas relacionadas con los procedimientos
' ' '
entre otras.
2.3. LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
La Superintendencia Financiera ejerce la inspeccin, vigilancia y control
_' ' '
generales, la inspeccin y vigilancia recae sobre todos los participantes
del mercado que no tienen la calidad de emisores, en tanto que el control
recae sobre los emisores de valores.
2.3.1. INSPECCIN Y VIGILANCIA
, _ ' '
' _ ''
relativo a la formacin, extincin, obligaciones y derechos de las entidades
, _ _ ' '
las operaciones que realizan.
Estas funciones son desarrolladas por la Superintendencia Financiera
' ' _ _'
_ _'
' ' , ''
del mercado de valores.
Las entidades sometidas a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera son las siguientes:
TABLA 4.1. ENTIDADES SUJETAS A INSPECCIN
Y VIGILANCIA
PROVEEDORES DE
INFRAESTRUCTURA
Bolsas de valores.
Bolsas de bienes y productos
agropecuarios
y agroindustriales.
Bolsas de futuros y opciones.
Las sociedades administradoras de
sistemas
de negociacin de valores.
Las sociedades que realicen
compensacin y liquidacin de valores,
contratos de futuros, opciones y otros.
Cmaras de riesgo central de contraparte.
Las entidades que administren sistemas
de negociacin y registro de divisas.
sistemas
de compensacin y liquidacin de divisas.
depsitos centralizados de valores.
INTERMEDIARIOS
DE VALORES
Comisionistas de bolsa.
Comisionistas independientes de valores.
FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA Y
ADMINISTRADORES DE
FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA.
Fondos mutuos de inversin que a 31
de diciembre de cada ao, registren
activos iguales o superiores a cuatro
mil (4.000) salarios mnimos mensuales
legales vigentes (aproximadamente
. .
Fondos de garanta.
Sociedades administradoras de inversin
(anteriormente, sociedades administradoras
de fondos de inversin).
OTRAS
Sociedades titularizadoras.

40
2.3.2. CONTROL
La Superintendencia ejerce funciones de control sobre los emisores de
valores. El control puede ser o exclusivo o concurrente.
El control es exclusivo si el emisor no est sometido a la inspeccin, vigi-
lancia o control de otra entidad del Estado, de modo tal que corresponde a
' '' '
de vista subjetivo o institucional, como desde el punto de vista objetivo o
de sus operaciones.
El control es concurrente si el emisor es una entidad sometida a la in-
speccin, vigilancia o control de otra entidad administrativa del Estado, en
razn a la actividad econmica que realiza. Por ejemplo, las siguientes en-
tidades estn sujetas a control concurrente, teniendo en cuenta su objeto
social especial:
A continuacin se describen los emisores sobre los cuales la Superinten-
dencia Financiera ejerce un control concurrente:
En desarrollo de las funciones de inspeccin, vigilancia y control, la Super-
intendencia ejerce las siguientes funciones, de acuerdo con la Ley 964:
TABLA 4.2. EMISORES SUJETOS A CONTROL CONCURRENTE.
TIPO DE ENTIDAD SOMETIDA
A CONTROL
AUTORIDAD QUE CONTROLA
CONCURRENTEMENTE
COOPERATIVAS Superintendencia de la Economa
Solidaria
ENTIDADES PRESTADORAS
DE SERVICIOS PBLICOS
DOMICILIARIOS
Superintendencia de Servicios

EMPRESAS PROMOTORAS DE SALUD
(EPSS) E INSTITUCIONES
PRESTADORAS DE SERVICIOS
DE SALUD (IPSS)
Superintendencia Nacional de Salud
EMPRESAS DE SEGURIDAD PRIVADA
Superintendencia de Vigilancia
y Seguridad Privada
TABLA 4.3. FUNCIONES DE INSPECCIN, VIGILANCIA
Y CONTROL CONTEMPLADOS EN LA LEY 964
FUNCIONES COMUNES
RESPECTO A LAS
ENTIDADES SUJETAS A
INSPECCIN, VIGILANCIA
Y CONTROL
Expedir instrucciones sobre la forma como
deben cumplirse las disposiciones del mercado
de valores
Vigilar el cumplimiento de las disposiciones

personas sujetas a su inspeccin y vigilancia
permanente
Suspender preventivamente, cuando
sea posible que se cause un dao a los
inversionistas o al mercado:
'

. _ '
3. La inscripcin de valores o de los emisores
de los mismos en el Registro Nacional de
,
4. La inscripcin de determinada persona en el
Registro Nacional de Agentes del Mercado de

5. La inscripcin de determinada persona en el
de Valores
FUNCIONES EXCLUSIVAS
RESPECTO
A ENTIDADES SUJETAS A
INSPECCIN Y VIGILANCIA
Imponer las medidas preventivas que sean
necesarias para salvaguardar los activos que
' '_
cuando dichos activos se encuentran en riesgo
, ' ' '
41
2.3.3. FUNCIN JURISDICCIONAL
La facultad jurisdiccional de la Superintendencia Financiera consiste en
' ' '
, ' _ ' '
aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento
' ,
resueltos por la Superintendencia Financiera.
Esta facultad jurisdiccional est limitada exclusivamente a los asuntos
relacionados con la ejecucin y el cumplimiento de obligaciones
contractuales con el objeto de que sean fallados en derecho, con carcter
' ' ' , '
propias de un juez.
_' , '
su funcin jurisdiccional, la Superintendencia Financiera ha cambiado su
estructura de organizacin interna al crear una nueva delegatura para
asuntos jurisdiccionales independiente de las funciones de inspeccin,
vigilancia y control.
2.4. OTRAS ENTIDADES CON COMPETENCIAS REGULATORIAS
2.4.1. EL AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES AMV
En este captulo se hace referencia a (i) los aspectos generales de la
autorregulacin, (ii) los organismos autorizados para ejercer las funciones
de autorregulacin y (iii) la relacin entre el AMV y la Superintendencia
Financiera.
2.4.1.1. ASPECTOS GENERALES DE LA AUTORREGULACIN
La autorregulacin es un esquema de regulacin de naturaleza privada que
' ' ' _ ' ,
regularse a s mismo. La autorregulacin en el mercado de valores naci de
la Ley 964 y es actualmente ejercida por el Autorregulador del Mercado de
_ '' '
, ' '
' _ _ '_ '
como uno de sus miembros (entidades sujetas a autorregulacin) a una
persona jurdica o natural que no se encuentre registrada como intermediario
en el mercado de valores.
No obstante lo anterior, las personas naturales vinculadas a un intermediario
de valores que se hayan inscrito a un organismo autorregulador, estarn
sujetas a las normas disciplinarias, aun cuando tales personas no se
encuentren inscritas previamente en el Registro Nacional de Profesionales
del Mercado de Valores.
'_ _
la Ley 964. Lo anterior implica que quienes integran los organismos de
'_ ' ' _
_ _
En resumen, la autorregulacin en el mercado de valores implica el ejercicio

de tres tipos de funciones:
I) Funcin normativa. Consiste en la reglamentacin de la intermediacin
en el mercado de valores, sujeta a las leyes y normas que resulten
' _' ' '
reglamentos (que autoriza previamente la Superintendencia Financiera) y
son de obligatorio cumplimiento y se presumen conocidos por quienes se
encuentren sometidos a los mismos.
II) Funcin de supervisin. Permite a los organismos autorreguladores
' ,
reglamentos de autorregulacin.
42
III) Funcin disciplinaria
Permite a los organismos autorreguladores la imposicin de sanciones por el
incumplimiento de las normas del mercado de valores y de los reglamentos
de autorregulacin de manera que se sancionen las malas prcticas del
mercado y a quienes infrinjan las reglas del mismo. Los procesos y acciones
disciplinarias se pueden iniciar contra los intermediarios y sus funcionarios.
En cualquier caso, los organismos de autorregulacin deben establecer
' ' '
disciplinarias por el incumplimiento de los reglamentos de autorregulacin
y de las normas del mercado de valores, decidir sobre las sanciones
disciplinarias aplicables, e informar a la Superintendencia Financiera sobre
las decisiones adoptadas en materia disciplinaria.
Cuando haya lugar a un proceso disciplinario, el organismo de autorregulacin
_ '
miembro y dar la oportunidad para ejercer el derecho de defensa, as como
llevar un registro de la actuacin.
' ' (I) la conducta que
se considera como una infraccin, (II) la norma del mercado de valores o
del reglamento del autorregulador que se incumpli, y (III) en caso de que
exista, la sancin impuesta y la razn de la misma.
Las pruebas recaudadas por quien ejerza funciones disciplinarias pueden
' ' '
facultad sancionatoria que le corresponde si hay lugar a ello. Igualmente, las
pruebas recaudadas por la Superintendencia Financiera pueden trasladarse
a quien ejerza funciones disciplinarias.
2.4.1.2. ORGANISMOS AUTORIZADOS PARA EJERCER ACTIVIDADES DE
AUTORREGULACIN
, ' ''
efectos de constituir organismos autorreguladores, de forma que habilit
para solicitar a la Superintendencia Financiera la autorizacin para ejercer
actividades de autorregulacin a diferentes gremios y asociaciones, como
los siguientes:
I) _ '_ ' '_
II) _ _
III) Las bolsas de valores.
IV) Las bolsas de productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
' respecto de sus miembros de conformidad con las normas
vigentes.
V) Las sociedades administradoras de sistemas de negociacin de valores
del mercado extraburstil.
_ '' ' '
autorizado para operar por la Superintendencia Financiera como organismo
autorregulador. Para el desarrollo de estas funciones, el AMV tiene la
'' ' _' _
43
GRFICA 6. ESTRUCTURA DEL AMV.
Consejo Directivo
Tribunal Disciplinario
Presidente
Revisor Fiscal
Soporte administrativo
y secretaral
Director de Supervisin
Subdirector de Vigilancia
Subdirector de Vigilancia Subdirector Disciplinario Subdirector de
Tecnologa
Subdirector Legal
Subdirector de
Regulacin
Subdirector
Administrativo y
Financiero
Director Legal
y Disciplinario
Director Administrativo,
Financiero y Tecnolgico
Project Manager Director de Regulacin
Secretara del Consejo
Directivo (registro
de miembros) y
secretara de comits
Gerente de Anlisis
de Mercado y Riesgos
Fuente:

44
2.4.1.3. RELACIN ENTRE EL AMV Y LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
Los organismos de autorregulacin son supervisados por la Superintendencia
Financiera y las normas que expidan tales organismos estn subordinadas
_ _ _
' , ' , '
o reglamentaciones expedidas por la Superintendencia Financiera.
' ,
_ '_ ' ,
964 faculta a la Superintendencia Financiera para suscribir memorandos de
entendimiento que coordinarn estas actividades.
. ' ,
el Memorando de Entendimiento entre la Superintendencia Financiera
y la Corporacin Autorregulador del Mercado de Valores, que tiene las
siguientes caractersticas:
PRINCIPIOS PARA EVITAR LA
DUPLICIDAD DE FUNCIONES.
TABLA 5. PRINCIPALES ASPECTOS DEL MEMORANDO
DE ENTENDIMIENTO ENTRE LA SUPERINTENDENCIA
FINANCIERA Y EL AMV
OBJETO
NATURALEZA
'
Financiera y el AMV deben tener en
consideracin para desarrollar sus funciones,
sin que exista duplicidad de las mismas.
El memorando abarca funciones normativas, de
, '
AMV.
_ _
ni impone vnculos legalmente exigibles a las
partes.
Prelacin en la supervisin del AMV. Se
establece el AMV como supervisor de primera
lnea en materia de supervisin, investigacin y
sancin de las conductas de mercado de los
intermediarios de valores y como encargado
de inspeccionar asuntos relacionados con las
obligaciones de los intermediarios de valores
Especializacin de la Superintendencia
Financiera. Se establece que la
Superintendencia Financiera debe enfocar
sus funciones de supervisin a las actividades
' ' '
o al ejercicio irregular de estas funciones,
cumplimiento de normas sobre lavado de
activos, cumplimiento de normas contables
y asuntos de naturaleza prudencial de los
intermediarios, entre otros
Conocimiento recproco de resultados. Las
partes deben tener conocimiento recproco del
cumplimiento de sus funciones
' ' '
conjunto y, por lo tanto, pueden constituirse
equipos de trabajo conjunto para el
cumplimiento de las funciones propias
de cada entidad
Solicitud recproca de informacin. Ambas
entidades pueden solicitarse mutuamente
el suministro de informacin y documentos
necesarios para el ejercicio de sus funciones
Cadena de custodia. Cuando se trasladen
pruebas entre ambas entidades, debe existir
custodia de las mismas por cada una de ellas
Competencia en caso de convergencia de
funciones. Cuando se presenten infracciones en
las cuales hayan participado intermediarios de
valores y otro tipo de entidades, como emisores
de valores e inversionistas, la Superintendencia
Financiera debe decidir si asume la investigacin
respecto de todos los intervinientes en la
misma. En caso contrario, el AMV continuar
conociendo del asunto respecto de los sujetos
sometidos a su potestad disciplinaria
45
2.4.2. LA BVC
La BVC es una sociedad annima de carcter privado, mediante la cual
, _ '
actuales o que se establezcan y las sociedades administradoras de
sistemas de negociacin de valores (descritas en detalle en el captulo sobre
el tema), tienen la facultad de expedir reglas en relacin con la inscripcin de
valores, la admisin, desvinculacin y actuaciones de sus miembros y de
las personas vinculadas a ellos, y las normas que rigen el funcionamiento
de los mercados que administran.
En ejercicio de esta facultad, la BVC expidi el Reglamento General de
la BVC y la Circular nica de la BVC, los cuales regulan principalmente la
_ , '
como la relacin de la BVC con sus usuarios.
Para la realizacin de sus funciones, la BVC se encuentra organizada en
, ' _
' , , ' ,
Administracin y Gestin de Proyectos, de la siguiente forma:
PRINCIPIOS PARA EVITAR LA
DUPLICIDAD DE FUNCIONES.
Racionalizacin de funciones. La
Superintendencia Financiera trasladar al AMV
las investigaciones, que correspondan a su
funcin de supervisin de primera lnea y en
las que la Superintendencia Financiera no haya
iniciado actuacin administrativa de carcter
sancionatorio
Excepcionalidad de la duplicidad de
funciones. De manera excepcional, ambas
entidades pueden llevar a cabo actividades
de investigacin o iniciar procesos dentro de
sus funciones en relacin con los mismos
hechos o con las mismas personas, cuando
ello se considere necesario teniendo en cuenta
la gravedad e impacto de las conductas
encontradas
GRFICA 7. Estructura de La BVC
PRESIDENCIA
Auditora
Vicepresidencia
Mercadeo y Producto
Vicepresidencia
Comercial
Gerencia Operaciones
y Servicio al Cliente
Vicepresidencia
Corporativa
Ofcina Administracin y
Gestin de Proyectos
Vicepresidencia
Tecnolgica
Vicepresidencia
Jurdica- Secretara
General
Fuente:

46
2.4.2.1. OBLIGACIONES DE LOS EMISORES INSCRITOS EN LA BOLSA DE
VALORES
'
'' '
_'
Una vez el emisor haya inscrito los valores en el RNVE, el representante
legal del emisor podr solicitar la inscripcin de sus valores en la BVC. En
dicha solicitud, deber indicarse los siguientes aspectos del emisor y de la
emisin:
I) Carta de solicitud de inscripcin dirigida a la BVC indicando la siguiente
informacin:
a) '
b) Detalle sobre la destinacin concreta de los recursos que se capten
,
c) Sealar si el 10% o ms se va a destinar a cubrir pasivos del emisor.
II) ' _'
III) Resolucin del rgano competente del emisor donde se autorice la

IV) ''' ''
V) ' ' , ' _
VI) ' ' ' '
, ' '' '
'
VII) Carta de compromiso y autorizacin a la BVC, en relacin con las
_
VIII) , ' '
conste que el macrottulo se encuentra en depsito, si la emisin no es
desmaterializada.
IX) ' ' , '
Financiera, si la emisin requiere tenerlo.
X) Formulario diligenciado de vinculacin de clientes de la BVC.
XI)
XII) ' _ '
informacin que indica la BVC para ese efecto y a la cual tienen la obligacin
de mantener actualizada todos los emisores enlistados en su sistema de
negociacin.
Los requisitos para inscribirse en la BVC varan dependiendo del tipo de
, _ '
dependiendo de si se trata, por ejemplo, de acciones, bonos obligatoriamente
convertibles en acciones, fondos burstiles, etc.
Cuando la BVC haya aceptado la solicitud de inscripcin de los valores y
el emisor haya pagado su tarifa de inscripcin, le sern aplicables todas
las obligaciones que imponen el Reglamento y Circular nica de la BVC,
adems de la normatividad vigente para los emisores y valores inscritos en
sistemas de negociacin.
Los emisores inscritos en la BVC deben mantener actualizada la informacin
, _
47
3. VALORES NEGOCIABLES EN EL MERCADO
DE VALORES
De acuerdo con la Ley 964, un valor es todo derecho de naturaleza
negociable que haga parte de una emisin, cuando tenga por objeto o
' '
De acuerdo con lo anterior, los valores se caracterizan por los siguientes
aspectos:
I) ' '
que en otras jurisdicciones se conoce como instrumentos de inversin.
II) Son emitidos de forma serial o masiva. Lo anterior implica que:
a) '
b) Cada uno de los valores tienen la misma naturaleza, es decir, cada
uno de los valores son de un mismo tipo y tienen un mismo contenido
econmico.
c) Los valores tienen una misma ley de circulacin, es decir, estn sujetos
a unas mismas reglas en cuanto a la forma de transferirse.
III) Los valores son instrumentos esencialmente negociables.
IV) _' '' '
_ '
medidas de reestablecimiento y la incautacin contra quien adquiera el valor
de buena fe exenta de culpa.
'' , '' '' '
siguientes caractersticas:
I) Incorporacin
'' '
la persona que tenga fsicamente el valor, dado que dicho derecho est
contenido en el documento y es inseparable del mismo.
II) Literalidad
El alcance del derecho conferido por un ttulo valor se limita a lo que conste
en el documento respectivo.
III) Autonoma
El tenedor de un ttulo valor est facultado para ejercer el derecho que
' '
por la relacin que dio origen a la emisin del ttulo, as como tampoco a
' , ,
transferido dicho ttulo. As, por ejemplo, si una persona vende a otra un
, ' , '
cheque que le fue entregado como pago a un tercero, este tercero puede
cobrar el cheque tanto a quien lo gir como a quien lo endos, sin importar
, '' ' ,
mencionado bien.
IV) Legitimacin
Consiste en que el tenedor del ttulo valor tiene la facultad de ejercitar el
' '' ' '
mismo.
48
' , '
_
valores eran o no ttulos valores.
'' _ '
legal, la Ley 964 estableci que los valores no necesariamente son ttulos
' ' _' ' '
_ _ '
la accin cambiaria de regreso, as como tampoco la accin reivindicatoria,
el comiso, la incautacin y las medidas de reestablecimiento contra los
terceros que adquieran valores inscritos de buena fe exenta de culpa.
La Ley 964 en su artculo segundo enuncia los instrumentos de inversin
que tienen la calidad de valores:
I)
II)
III)
IV) ' '
V) '' '' ''
VI) '' '' ' _
VII) ' ' '
VIII) '
IX) '
X) ''
La Superintendencia Financiera ha conceptuado que la enunciacin de
valores que trae la Ley 964 (descrita arriba) no es una lista taxativa, es
'_ ' ' ''
listados ah. Por el contrario, se considera como valor cualquier instrumento
de inversin que cumpla con los siguientes requisitos, los cuales fueron
explicados anteriormente:
a) debe ser un derecho de naturaleza negociable,
b) ' ,
c) '_ ' '
Adicionalmente, en la medida en que el valor cumpla con esos requisitos,
pero no se encuentre expresamente listado dentro de los arriba
mencionados, es necesario que el Gobierno Nacional expida la regulacin
en la que se otorgue expresamente la calidad de valor. A manera de
' . . ,, ''
el Decreto 1242 de 2013 y contenido en el Decreto 2555 de 2010) sobre
carteras colectivas (hoy, fondos de inversin colectiva), el Gobierno Nacional
reconoci expresamente la calidad de valor a los derechos de participacin
que emiten este tipo de fondos dado que cumplan con las caractersticas
distintivas ac mencionadas.
' , '
una participacin en los activos que conforman un patrimonio autnomo),
si bien en principio podran cumplir con las caractersticas distintivas de un
' ' ' '
Ley 964 sino que adems no han sido objeto de reglamentacin por parte
del Gobierno Nacional en la que se les haya reconocido la calidad de valor,
y por consiguiente, los mismos no pueden actualmente ser considerados
como valores.
49
3.1. CLASIFICACIONES GENERALES DE LOS VALORES
_ _'
3.1.1. SEGN EL DERECHO QUE INCORPORAN:
I) De deuda.
Son aquellos que otorgan a sus titulares el derecho de recibir una prestacin
cierta consistente en una suma lquida de dinero. Ejemplo de estos valores
, ''
II) De participacin.
Son aquellos que otorgan la calidad de socio de una sociedad o ente
jurdico cuyo capital se distribuye en acciones, o una participacin
proporcional en un patrimonio. Ejemplo de estos valores son las acciones
o las participaciones en fondos de inversin colectiva.
III) De tradicin o representativos de mercancas.
Son aquellos que incorporan un derecho de propiedad o gravmenes
sobre mercancas, y los cuales atribuyen a sus tenedores el derecho
exclusivo de disposicin de esas mercancas. Ejemplo de estos valores
' ' ,
3.1.2. SEGN LA FORMA DE DETERMINAR SUS RENDIMIENTOS:
' ' ' ' ,
' ' ' '
participacin y de contenido crediticio, respectivamente.
I) Los valores de Renta Fija son aquellos cuyos rendimientos corresponden
a lo ofrecido por el emisor y, por lo tanto, se pueden determinar
anticipadamente por los inversionistas desde el momento de la suscripcin
o negociacin.
II) Los valores de Renta Variable son aquellos cuyos rendimientos se
desconocen por los inversionistas por depender del comportamiento y
' , '' '
determinar al momento de su liquidacin futura.
3.1.3. SEGN LA FORMA EN QUE SE TRANSFIEREN:
I) Valores nominativos
Son aquellos en los cuales se exige la inscripcin del tenedor en el registro
que lleve para este efecto el emisor. Por tal razn, slo se reconoce
' _' _ ' ''
documento y en el correspondiente registro. Este es el caso, por ejemplo,
de las acciones.
II) Valores a la orden
'
transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo la persona que ha recibido
el valor y que adicionalmente aparece como endosatario. Se entiende que
un valor puede ser transferido mediante endoso si (i) es expedido a favor
de persona determinada y se agrega la clusula a la orden, (ii) se expresa
que es transferible por endoso, (iii) se expresa que es negociable, o (iv) se
''
III) Valores al portador
' '_ '
transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo del ttulo la persona que lo
ha recibido. Se entiende que un ttulo es al portador si es expedido a favor
de persona indeterminada, aunque no incluyan la clusula al portador, as
como los que contienen dicha clusula. Los valores que se negocian en
el mercado de valores son principalmente los relacionados en la siguiente
tabla, los cuales estn expresamente contemplados como tales en la Ley
964. Sin embargo, cualquier otro instrumento de naturaleza negociable que
'_ ' ' ,
valor por el Gobierno Nacional tendr esa calidad.
50
TABLA 6. PRINCIPALES VALORES QUE SE
NEGOCIAN EN EL MERCADO DE VALORES
VALOR
R
E
N
T
A

F
I
J
A
R
E
N
T
A

V
A
R
I
A
B
L
E
C
O
N
T
E
N
I
D
O

C
R
E
D
I
T
I
C
I
O
P
A
R
T
I
C
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A
C
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R
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E
S
E
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T
A
T
I
V
O

D
E

M
E
R
C
A
D
E
R
A
S
N
O
M
I
N
A
T
I
V
O
S
A

L
A

O
R
D
E
N
A
L

P
O
R
T
A
D
O
R
ACCIONES
BONOS
ORDINARIOS
PAPELES
COMERCIALES
CERTIFICADOS DE
DEPSITOS DE
MERCADERAS
VALORES
DERIVADOS DE
PROCESOS DE
TITULARIZACIN
TTULOS
REPRESENTATIVOS
DE FONDOS DE
INVERSIN
COLECTIVA
CERTIFICADOS
DE DEPSITO A
TRMINO
ACEPTACIONES
BANCARIAS
CDULAS
HIPOTECARIAS
TTULOS DE DEUDA
PBLICA
X X X
X X X X X
X X X X X
X X
X X X X X X X
X X X X X
X X X X X
X X X X X
X X X X X
X X X
A continuacin se describen en detalle los principales valores que se
_ ' _
' , ' .
3.2. PRINCIPALES VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO
3.2.1. VALORES DE RENTA FIJA
'
' ' ' ,
aceptaciones bancarias.
3.2.1.1. DEUDA PBLICA
3.2.1.1.1. BONOS
'' ' '
' ''
_ '' ' ,
'' ' ,
' ' ,
A. ' ''
' ' ,
_ '
''
con el objeto de mantener el poder adquisitivo de la moneda. Mediante
' '_
oferta monetaria en el mercado.
La venta '' ' '
circulante en el mercado, por lo cual se conoce como una operacin
contractiva. En cambio, si la operacin consiste en la compra de ttulos
'
monetaria.
51
B. '
presupuestales y efectuar operaciones temporales de la Direccin del
' ' '
pueden ser administrados directamente por la Nacin o por el Banco de
' ' ' '' '
, ' _'
En esta seccin se consideran las caractersticas generales de los bonos,
los intervinientes en su emisin y oferta, los principales tipos de bonos que
se negocian en el mercado, los requisitos para su emisin y los principales
aspectos tributarios de los mismos.
3.2.1.1.1.1. CARACTERSTICAS GENERALES DE LOS BONOS
Los bonos son valores que representan una parte proporcional de un
' ' _ ' '
principalmente por los siguientes aspectos:
I) ' '
determinados o determinables desde el momento de su emisin y
colocacin.
No obstante, pueden tener una parte variable, caso en el cual son mixtos.
Este es el caso, por ejemplo, de los bonos convertibles en acciones.
II) Pueden ser nominativos, a la orden o al portador.
III) Son valores negociables con un perodo mnimo de maduracin,
' '
un (1) ao, los valores se denominan papeles comerciales.
3.2.1.1.1.2. PRINCIPALES PARTICIPANTES EN LA EMISIN Y OFERTA DE
BONOS
A pesar de las diferencias que individualizan los distintos tipos de bonos,
en la emisin y oferta de los mismos intervienen fundamentalmente los
siguientes agentes, independientemente del tipo de bono de que se trate:
I) ' ' '
bonos.
II) Los inversionistas, o personas que adquieren los valores y tienen la
calidad de acreedores de los mismos.
III) El agente estructurador, responsable de la coordinacin de la emisin y
de realizar anlisis ' ,
IV) El agente colocador, entidad encargada, en su calidad de suscriptor
, '
V) El depsito, entidad responsable de la custodia y administracin de los
valores constitutivos de la emisin.
VI) _ ' _ _
crediticio del emisor y de los valores objeto de emisin.
VII) Representante legal de los tenedores de los bonos, responsable de
defender los intereses de los tenedores de los valores y representar a los
mismos en el ejercicio de sus derechos.
52
3.2.1.1.1.3. PRINCIPALES TIPOS DE BONOS
Los siguientes son los principales tipos de bonos que se ofrecen y negocian
' , ' _
en Colombia y los tipos de bonos que, a pesar de no estar regulados de
forma especial, igualmente se negocian en el mercado.
Los tipos de bonos que contempla la regulacin colombiana son los
siguientes:
I) Bonos ordinarios
Son aquellos que tienen las caractersticas generales de los bonos, en
los cuales la emisin establece los activos que garantizan el cumplimiento
de sus obligaciones, de ser el caso, y en donde el patrimonio del emisor
respalda la emisin.
II) Bonos convertibles en acciones
Son aquellos que son redimidos por el emisor entregndole al inversionista
acciones emitidas por el emisor del bono, en vez del pago del capital e
intereses en dinero, ya sea de manera obligatoria o mediante el ejercicio de
esa facultad por parte del tenedor. De esta forma, los bonos convertibles
en acciones son de dos tipos: (I) bonos obligatoriamente convertibles en
acciones y (II) bonos facultativamente convertibles en acciones.
Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones son aquellos en
los cuales, al momento de maduracin o vencimiento, el pago del capital
y de los rendimientos representados en tal valor consiste en la entrega de
acciones, sin que esta decisin dependa del inversionista. Estos valores se
'
Los bonos son facultativamente convertibles en acciones si la entrega de
acciones como pago del capital y los rendimientos del bono al momento de
su vencimiento dependen de una decisin unilateral del inversionista.
En ambos casos, el Decreto 2555 de 2010 obliga a que existan las
acciones en reserva necesarias por el emisor para la conversin de los
bonos.
III) Bonos de riesgo
Estos instrumentos son emitidos por empresas sujetas a acuerdos de
reestructuracin empresarial, y representan la capitalizacin de pasivos de
dichas empresas. El Decreto 2555 de 2010 establece que el prospecto
de informacin debe indicar claramente que se tratan de bonos de riesgo
y expresar las normas especiales que le sean aplicables, as como las
correspondientes condiciones del acuerdo de reestructuracin y si cuenta
_ '_
valores autorizada por la Superintendencia Financiera.
Adems, es obligatorio que las entidades emisoras de bonos de riesgo
inscritos en el RNVE radiquen trimestralmente en la Superintendencia
Financiera un informe sobre la evolucin del acuerdo de reestructuracin.
IV) Bonos sindicados
Los bonos sindicados son aquellos emitidos por varios emisores con
sujecin a las siguientes condiciones:
a) ' _ ''
del bono, o bien se debe prever la solidaridad de todos los emisores
sindicados, es decir, que se pueda cobrar a todos y cada uno de ellos
la totalidad del valor del bono.
b) ' '
donde se establezcan las condiciones bsicas de la emisin.
c) '
' ' '
V) Bonos emitidos por organismos multilaterales
' _ '' '
Decreto 2555 de 2010 establece que este tipo de procesos debe realizarse
obligatoriamente de forma desmaterializada. Adicionalmente, dado que la
emisin de bonos por organismos multilaterales implica una operacin de
una persona no residente en Colombia denominada en moneda local que
conlleva a la transferencia de recursos al exterior, esta operacin es una
operacin de cambio, la cual, sin embargo, por disposicin expresa de
. '
_'' '
53
VI) Bonos hipotecarios
Los bonos hipotecarios, creados por la Ley 546 de 1999, son ttulos valores
' ' ' '' ' '
'' ' '
, _
Dentro de los instrumentos de deuda corporativa que se negocian
'' ' '
siguientes:
I) Secured Bonds
' '
bienes por parte del emisor, es decir, respaldados por una garanta.
II) Debentures (o unsecured bonds)
Son bonos generales, es decir, bonos que no tienen como respaldo un
' ,
responde con la prenda general de sus acreedores (su patrimonio como
un todo).
III) Subordinated debentures:
Son bonos que, en caso de un proceso de reorganizacin empresarial,
poseen menor prioridad para su redencin que los bonos sin garanta o
unsecured debentures.
IV) Put bonds:
Bonos que permiten al inversionista solicitar la redencin del valor antes de
su maduracin, por determinado precio.
V) Callable bonds:
Bonos que permiten al emisor redimirlos antes de la maduracin (pero
' '
VI) Variable-rate bonds (foaters):
Bonos cuyos rendimientos radican en una tasa variable ligada a otra
determinada tasa de mercado de corto plazo.
VII) Bonos Nacionales, Internacionales y Eurobonos.
que pueden hacerse efectivos, adems de lo cual debe tener la misma ley
de circulacin del bono.
Usualmente se entiende por bonos nacionales o simplemente bonos,
aquellos instrumentos emitidos por residentes en un pas determinado y en
la moneda de curso legal de dicho pas.
Por bonos internacionales, usualmente se entienden aquellos bonos
emitidos por un emisor extranjero, en un pas distinto del de su domicilio
principal y en la moneda de dicho pas. Usualmente se hace referencia a
ese tipo de bonos con nombres que denotan el lugar de emisin de los
bonos, como el caso de Bonos Yankee o Bonos Samurai, en referencia a
' '' '

Por eurobonos, usualmente se hace referencia a bonos emitidos por
una entidad extranjera en un pas distinto del de su domicilio principal
en una moneda distinta de la del pas de emisin del instrumento. La
'' , ' _' '' ,
bonos internacionales y de los eurobonos es relativamente compleja pues
, '
involucrados.
54
3.2.1.1.1.4. REQUISITOS PARA LA EMISIN DE BONOS
Adems de los requisitos generales para la emisin y oferta de valores en el
mercado de valores, los bonos estn sujetos a las siguientes condiciones
especiales de emisin:
I) El monto del capital de la emisin no debe ser inferior a dos mil (2000)
,'
. ' '' ' '
los bonos no debe ser inferior a dicho monto. La excepcin a esta regla son
las emisiones de bonos de riesgo.
II) Cuando se pretende realizar la emisin de bonos convertibles en
' ,
bonos se encuentren inscritos en la BVC. Este mismo requisito aplica
para los bonos con cupones para la suscripcin de acciones, los cuales
'' ' ,
pueden hacerse efectivos, adems de lo cual debe tener la misma ley de
circulacin del bono.
_ ' '
' '
cualquiera de las siguientes condiciones:
a) , ' '
accionistas del emisor.
b) , ' '
acreedores con el objeto de capitalizar obligaciones del emisor, siempre
, '' ' ' ,
anterioridad a la emisin de bonos.
c) Se trate de bonos de riesgo.
III) , '
haber sido inscritos en la BVC.
IV) El emisor no se debe encontrar en ninguno de los siguientes eventos:
a) _ '
trate de emisores en proceso de reestructuracin.
b) '' '

c) Estar pendiente el plazo de suscripcin de una emisin.
d) Estar pendiente una suscripcin de acciones, tratndose de bonos
convertibles que deban colocarse con sujecin al derecho preferencia.
v) No pueden emitirse bonos con vencimientos inferiores a un (1) ao, no
obstante lo cual, cuando se trate de bonos convertibles en acciones, en el
prospecto de emisin puede preverse que la conversin puede realizarse
antes de que haya transcurrido un ao contado a partir de la suscripcin
del respectivo bono.
3.2.1.1.1.5. ASPECTOS TRIBUTARIOS
La regulacin tributaria aplicable a los bonos puede separarse entre las
reglas aplicables al inversionista y las reglas aplicables al emisor, de la
siguiente forma:
Para el inversionista:
I) Impuesto de Renta.
El comprador de los bonos est sujeto al impuesto de renta sobre los
intereses que perciba con ocasin de la adquisicin de los bonos, durante
'
3I
. Para tales efectos, la tarifa del
impuesto se determinar as:
a) Si se trata de una persona jurdica domiciliada en Colombia, la tarifa
consolidada del impuesto sobre la renta y del impuesto sobre la renta para
la equidad es del 33%
55
b) Si se trata de una persona jurdica extranjera o una persona natural no
residente, la tarifa del impuesto sobre la renta es normalmente del 33%.
Sin embargo, si ese inversionista extranjero slo recibe como ingresos de
fuente colombiana los intereses derivados de los bonos, el impuesto de
' _ ' ' '
son practicadas al inversionista por el emisor o el administrador de la cuenta
' '
' ' ' ' ' '
retenidos aplicando las tarifas que se sealan ms adelante.
c) Si se trata de una persona natural residente, la tarifa es la que corresponda
_ ' ' ' _ '
0% al 33% dependiendo del nivel de ingresos.
El emisor debe practicar retenciones en la fuente sobre esos intereses de
la siguiente manera:
a) Si se trata de una persona jurdica domiciliada en Colombia, de una
persona natural colombiana o de un inversionista extranjero residente, la
' ' '
b) Si se trata un inversionista extranjero no residente la tarifa de retencin
' _ ' ,
' ' ,
celebrado un convenio para evitar la doble imposicin - CDI).
, . , .. ' ''
' ' '
sobre intereses pagados a extranjeros no residentes, as:
-Los pagos o abonos en cuenta por concepto de rendimientos
'
_ ' ' ' ' _
o superior a un (1) ao estn sujetos a retencin en la fuente a la tarifa
del 14% sobre el valor del pago o abono en cuenta.
3
Exi sten al gunos casos excepci onal es que deben ser anal i zados caso por caso. A t tul o de ej empl o, l os i ntereses
pagados sobre bonos emi ti dos por enti dades fi nanci eras no se consi deran como i ntereses de fuente naci onal y, por
ende, l os i nversi oni stas extranj eros (i .e., personas j ur di cas extranj eras y personas natural es) no estn suj etos a i mpuesto
de renta sobre esos i ntereses (i .e., no hay obl i gaci n de practi carl es retenci n en l a fuente).
4
, ' ' ' .
crea el i mpuesto de renta para l a equi dad (CREE) cuya tari fa es del 8% (sal vo para l os aos 2013, 2014 y 2015 en l os
cual es l a tari fa es del 9%).
5
Ntese que l os i nversi oni stas extranj eros que real i cen i nversi ones de portafol i o en Col ombi a estn suj etos a l as regl as
' ' ''' ' ' ' '
dependi endo de l a si tuaci n espec fi ca del i nversi oni sta.
- Por su parte, tendrn una tarifa de retencin en la fuente del 33%
los pagos o abonos en cuenta por concepto de intereses sobre los
' ' ' '
Colombia y cuya duracin sea inferior a un ao.
- '
portafolio, el emisor no deber practicar la retencin en la fuente sobre
_ ' ' ' '
de las cuales se realiza la inversin. El administrador de la cuenta deber
practicar una retencin en la fuente del 14% sobre el pago o abono en
cuenta al inversionista extranjero de acuerdo con las reglas del artculo
''' ' ' '
' ' ' .
Sin perjuicio de lo anterior, los intereses originados en contratos suscritos
antes del 31 de diciembre de 2010, a los que haya sido aplicable el numeral
' ' . ''' ' '
de fuente nacional, por lo que los pagos o abonos en cuenta por estos
conceptos no estn sujetos a retencin en la fuente. La norma mencionada
estableca que no se consideraban rentas de fuente nacional las originadas
' ' ' '
, ' '
y social del pas. En consecuencia, las inversiones en bonos realizadas
con anterioridad al 31 de diciembre de 2010 podran estar sujetas a este
' ' '
'_ '
, , '
Por otro lado, los bonos deben ser declarados como parte del patrimonio
de los inversionistas que ostenten la calidad de tenedores de los bonos,
por su costo de adquisicin ms los descuentos o rendimientos causados
, ' ' _
Cuando estos valores se coticen en bolsa, la base para determinar el valor
patrimonial y el rendimiento causado ser el promedio de transacciones en
' _
Cuando no se coticen en bolsa, el rendimiento causado ser el que
corresponda al tiempo de posesin del ttulo, dentro del respectivo ejercicio,
en proporcin al total de rendimientos generados por el respectivo valor,
desde su emisin hasta su redencin. Sin perjuicio de lo anterior, ntese
que la base sobre la cual se aplica la retencin en la fuente se ajusta de
' '' ' ,
rendimientos anticipados, con descuentos o con rendimientos vencidos).
56
Para los contribuyentes obligados a utilizar sistemas especiales de valoracin
de inversiones, de acuerdo con las disposiciones expedidas al respecto
por las entidades de control, el valor patrimonial ser el que resulte de la
aplicacin de tales mecanismos de valoracin.
En el evento de enajenacin del bono, la diferencia positiva entre el costo
_ ' . ''' ' ,
de venta ser considerada como un ingreso gravable para el enajenante
sujeto al impuesto sobre la renta, siempre que el enajenante sea considerado
como un contribuyente del impuesto sobre la renta. Ahora bien, ese ingreso
gravable estar sujeto al impuesto sobre la renta en Colombia en el caso
de las personas jurdicas colombianas y las personas naturales residentes
sin importar donde es transado el bono. Por su parte, ese ingreso gravable
estar sujeto a impuesto de renta en Colombia en el caso de las personas
jurdicas extranjeras y las personas naturales no residentes a menos que
se trate de un bono emitido por un emisor colombiano que sea transado
en el exterior.
II) Impuestos sobre las ventas
Los intereses que generen los bonos no se encuentran sujetos al IVA.
Asimismo, el porcentaje correspondiente a capital no genera IVA.
III) Impuesto de Industria y Comercio
Los intereses que perciban los compradores de los bonos pueden formar
parte de su base para liquidar el impuesto de industria y comercio de
acuerdo con las normas vigentes en el municipio respectivo. Este pago
puede efectuarse va retencin en la fuente si las disposiciones tributarias
locales as lo establecen.
IV) Gravamen a los movimientos fnancieros (GMF)
Con relacin al GMF, es importante sealar que la Ley 1430 de 2010
adicion como hecho generador del GMF, los siguientes:
' , _
, ' '
, ' '
las bolsas de productos agropecuarios u otros commodities, incluidas las
_' '_ ' '' '
sistemas de compensacin y liquidacin cuyo importe se destine a realizar
desembolsos o pagos a terceros, mandatarios o diputados para el cobro
, _ '' ' ' '
_ ' _
el caso, por conceptos tales como nmina, servicios, proveedores,
adquisicin de bienes o cualquier cumplimiento de obligaciones.
Igualmente, estableci una serie de limitaciones en la aplicacin de las
, '
''' ' ' _'
a) En relacin con el numeral 5, determin que las operaciones de pago
' ' '' '' '
conceptos tales como nmina, servicios, proveedores, adquisicin de
bienes o cualquier cumplimiento de obligaciones fuera del mercado de
valores, se encuentran sujetas al GMF, as se originen en operaciones
de compensacin y liquidacin de valores u operaciones simultneas o
transferencia temporal de valores.

b) ' '
las operaciones de pago a terceros por conceptos tales como nmina,
servicios, proveedores, adquisicin de bienes o cualquier cumplimiento de
obligaciones se encuentran sujetas al GMF.
Para el emisor de los bonos:
I) Impuesto de renta
El emisor de los bonos no est sujeto al impuesto de renta sobre el monto
de la suscripcin que recibe con ocasin de la emisin. Asimismo, el emisor
no tiene un incremento en su base para determinar su renta presuntiva
puesto que debe registrar un activo contra un pasivo por el mismo valor, lo
_ ' ' '
El monto de los intereses pagados por el emisor es deducible en la
' ' ' '
directamente relacionada con su actividad productora de renta y se cumplan
con los dems requisitos generales de deducibilidad.
57
Adicionalmente, el emisor slo podr deducir los intereses generados con
ocasin de deudas, cuyo monto total promedio durante el correspondiente
ao gravable no exceda el resultado de multiplicar por tres (3) el patrimonio
lquido del emisor determinado a 31 de diciembre del ao gravable
inmediatamente anterior.
6

II) Impuesto sobre las ventas
Respecto al Impuesto sobre las ventas aplican los mismos aspectos que se
expusieron respecto a dichos impuestos para el caso de los inversionistas.
v) Impuesto de industria y comercio
El emisor de los bonos no est sujeto al impuesto, de industria y comercio
, ' ' _
tal operacin.
3.2.1.1.2. PAPELES COMERCIALES
_ , _
' '
de ser ofrecidos en el mercado de valores.
Los papeles comerciales pueden ser emitidos y ofrecidos en el mercado
de valores por cualquier persona con capacidad para emitir, excepto los
patrimonios autnomos, y siempre y cuando se observen los siguientes
requisitos:
I) El plazo de los papeles comerciales debe ser superior a quince (15) das
e inferior a un (1) ao.
II) El monto de la emisin no puede ser inferior a dos mil (2.000) salarios
_ , .
III) ' ' -
ciales no pueden destinarse a la realizacin de actividades propias de los
'' ' , ' '_
-
' , '
convertibles en acciones.
6
Exi sten al gunas excepci ones a esta regl a que debern ser anal i zadas caso por caso.
IV) El emisor debe inscribir los valores en la BVC.
La emisin de papeles comerciales puede darse bajo dos modalidades:
, ''
V) '
ofrecimiento y colocacin por una sola vez. En este caso, el emisor debe
indicar en el respectivo aviso de oferta que se trata de una emisin de
papeles comerciales sin posibilidad de rotacin ni de prrroga al vencimiento
de los valores.
VI) '' '' '
ofrecen y colocan los papeles comerciales cuantas veces se requiera, con
sujecin al cupo mximo autorizado. Este tipo de emisin, a su vez, puede
ser con posibilidad de prrroga o sin posibilidad de prrroga, lo cual debe
indicarse en el correspondiente aviso de la oferta.
En el caso de la emisin rotativa con posibilidad de prrroga, si al cumplimiento
del plazo inicial, tanto el emisor como el inversionista no se pronuncian en
' ' _ ''' '
_
Por el contrario, si a la fecha de vencimiento el emisor guarda silencio y el
inversionista solicita la redencin del valor, el emisor debe proceder a dicha
redencin. Si es el emisor quien decide redimir los valores al momento de
su vencimiento, el inversionista est obligado a aceptar dicha redencin
' ' , '
' _ ' _
' '
emisor. En caso contrario, el emisor debe proceder a la redencin del valor.
La autorizacin para ofrecer en el mercado de valores papeles comerciales
tiene una vigencia mxima de dos (2) aos. En el caso de emisiones
rotativas, tal autorizacin aplica respecto del total de emisiones que se
realicen durante ese plazo. Por lo tanto, el vencimiento de los papeles
_ ' ' ,.
contados a partir de la fecha de publicacin del primer aviso de la oferta.
58
3.2.1.1.3. CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO
' ' ' ' '
' ' ' '
por tales entidades y el cual est sujeto a devolucin dentro de un plazo
determinado al depositante. Este plazo, no puede ser inferior a un mes.
3.2.1.1.4. ACEPTACIONES BANCARIAS
Las aceptaciones bancarias son letras de cambio en las cuales una entidad
' '' , '' _ '
obligaciones respectivas.
' ,
' ' ' ' '
cambio, bajo las siguientes condiciones:
I) Los bancos pueden aceptar letras de cambio que se originen en
transacciones de bienes correspondientes a compraventas nacionales o
internacionales. Entre la fecha de aceptacin y la fecha de vencimiento, no
puede mediar ms de un ao.
II) Las Corporaciones Financieras pueden aceptar toda clase de ttulos,
, ' , ' '
empresa.
III) Las Compaas de Financiamiento pueden aceptar letras de cambio
, ' ' ' _ ' '
de compraventa de bienes al interior del pas, salvo las excepciones
establecidas en la regulacin aplicable.
3.2.2. VALORES DE RENTA VARIABLE
En esta seccin se hace referencia a las acciones, los valores emitidos en
desarrollo de procesos de titularizacin (los cuales, no obstante, pueden
_' ' ' , '
representativos de fondos de inversin colectiva.
3.2.2.1. ACCIONES
' (I) las caractersticas de las acciones, (II) los
' , ' (iii) qurum y
mayoras de emisores inscritos en la BVC, (IV) el derecho de preferencia
en la suscripcin y negociacin de acciones, (V) aspectos generales sobre
la transferencia de acciones y (VI) los aspectos tributarios de las acciones.
3.2.2.1.1. CARACTERSTICAS DE LAS ACCIONES Y ACCIONES QUE SE
NEGOCIAN EN EL MERCADO DE VALORES
Las acciones son los valores negociables representativos del capital de
una sociedad annima. Estos valores se caracterizan por los siguientes
aspectos:
I) Son valores nominativos, es decir, son valores que exigen la inscripcin
del tenedor en el registro que administra el emisor para tales efectos, de
' _' _ '
_' ' _
que las acciones pueden ser nominativas o al portador (debiendo ser
nominativas cuando no se hubieran pagado ntegramente), la Decisin 24
de la Comunidad Andina de Naciones, adoptada en la legislacin interna
' ' ' '
permitido en los pases de la regin la emisin de acciones nominativas,
lo cual se reiter en la Decisin 220 y, posteriormente, en la Decisin 291.
II) Son valores libremente negociables. En el mercado de valores, la libre
_ _
adelante, el derecho de preferencia en la negociacin de estos valores se
suspende al inscribirse un emisor en la BVC.
III) Son valores de renta variable, es decir, valores cuyos rendimientos se
desconocen al momento de su emisin o suscripcin, de tal forma que
' ' '
liquidacin. En particular, las acciones son valores de renta variable porque
sus rendimientos estn representados por los dividendos obtenidos por el
emisor.
59
Los siguientes son los tipos de acciones que existen en Colombia, los
cuales se resumen a continuacin:
I) Acciones Ordinarias.
Son valores representativos del capital del emisor que otorgan al inversionista
dos tipos de derechos: derechos polticos y derechos econmicos.
Los derechos polticos comprenden:
a) El de inspeccionar libremente los libros y papeles sociales del emisor
dentro de los quince das hbiles inmediatamente anteriores a las
reuniones de la asamblea general en que se examinen los balances

b) El de participar y votar en las deliberaciones de la asamblea
general de accionistas.
Los derechos econmicos comprenden:
a) El de negociar libremente las acciones

b) El de recibir una parte proporcional de
' '
c) El de recibir una parte proporcional de los activos sociales al momento
de la liquidacin y una vez pagado el pasivo externo del emisor.
Acciones preferenciales sin derecho a voto. Son acciones que otorgan a
su titular un derecho de pago preferencial de sus dividendos y del reembolso
de sus participaciones en caso de disolucin del emisor. Los titulares de
estas acciones, sin embargo, no tienen el derecho de participar en las
asambleas de accionistas, sin perjuicio de la existencia de excepciones
legales. No obstante, de acuerdo con la Ley 222 de 1995, las acciones
con dividendo preferencial y sin derecho a voto otorgan derechos de voto a
sus titulares en los siguientes casos, adems de los otros casos previstos
en el respectivo reglamento de suscripcin:
a) ''

'
encuentre dividido el capital suscrito, incluyendo en dicho porcentaje y
en la misma proporcin el voto favorable de las acciones con dividendo
preferencial y sin derecho a voto.
b) Cuando se vaya a votar la conversin en acciones ordinarias de las
acciones con derecho preferencial y sin derecho a voto, efecto para el
cual se aplicar la misma mayora anteriormente sealada.
c) Si al cabo de un ejercicio social el emisor no genera utilidades que le
permitan cancelar el dividendo mnimo y la Superintendencia Financiera,
' '
preferencial y sin derecho a voto que representen por lo menos el 10%
' ' '
que disminuyan las utilidades a distribuir, los titulares de esas acciones
pueden participar con voz y voto en la asamblea general de accionistas,
' '' _
_
Las acciones preferenciales sin derecho a voto tienen el mismo valor
nominal de las acciones ordinarias y no pueden representar ms del
cincuenta por ciento (50%) del capital suscrito.
II) Acciones Privilegiadas. Son aquellas que, adems de los derechos
'_ ''
prerrogativa adicional de naturaleza econmica, incluyendo (i) un derecho
preferencial para su reembolso en caso de liquidacin, hasta la concurrencia
de su valor nominal, y (ii) un derecho a que de las utilidades se le destine, de
manera prioritaria, una cuota determinada, acumulable o no, sin que dicha
acumulacin pueda extenderse por un perodo superior a cinco aos.
60
TABLA 7. TIPOS DE ACCIONES QUE SE NEGOCIAN
DERECHO
ACCIONES
ORDINARIAS
ACCIONES
PREFERENCIALES
SIN DERECHO A
VOTO
ACCIONES
PRIVILEGIADAS
INSPECCIN DE LOS
LIBROS Y PAPELES
SOCIALES EN LOS
TRMINOS LEGALES
DELIBERAR EN LAS
DECISIONES DE LA
ASAMBLEA
VOTAR EN LAS
DECISIONES DE LA
ASAMBLEA GENERAL
DE ACCIONISTAS
RECIBIR UNA PARTE
PROPORCIONAL DE LAS
UTILIDADES EN
CONDICIONES DE
IGUALDAD CON LOS
DEMS ACCIONISTAS
RECIBIR UNA PARTE
PROPORCIONAL DE LAS
UTILIDADES SOCIALES
DE MANERA
PRIORITARIA
NEGOCIAR
LIBREMENTE LAS
ACCIONES
RECIBIR UNA PARTE
PROPORCIONAL DE LOS
ACTIVOS SOCIALES
UNA VEZ PAGADO EL
PASIVO EXTERNO,
EN CONDICIONES DE
IGUALDAD CON LOS
DEMS ACCIONISTAS.
RECIBIR UNA PARTE
PROPORCIONAL DE LOS
ACTIVOS SOCIALES
UNA VEZ PAGADO EL
PASIVO EXTERNO, DE
MANERA PRIORITARIA
SOBRE LOS DEMS
ACCIONISTAS.
X X X
X X X
X X
X
(X)*
X (X)*
X X X
X
(X)*
X
(X)*
*Derechos aplicables alternativamente, dependiendo de lo que se pacte en cada caso particular.
3.2.2.1.2. REQUISITOS PARA LA EMISIN Y OFERTA DE ACCIONES
, '
obtener las autorizaciones corporativas respectivas, inscribir los valores en
el Registro Nacional de Valores y Emisores, e inscribirse en la BVC.
I) Autorizaciones corporativas.
El procedimiento interno para adelantar una emisin y oferta de acciones
est regulado de manera general para las sociedades comerciales en
el Cdigo de Comercio. De acuerdo con el mismo, este procedimiento
requiere el cumplimiento de las siguientes etapas:
a) La Asamblea General de Accionistas debe aprobar la decisin de que
se inscriban las acciones en el Registro Nacional de Valores y Emisores.
Esta decisin, para ser vlida, debe ser adoptada con el qurum y
mayoras necesarias para realizar reformas estatutarias.
b) La junta directiva debe aprobar el reglamento de emisin y colocacin de
acciones, excepto en el caso de las acciones con dividendo preferencial
y sin derecho a voto, caso en el cual se requiere que el reglamento sea
aprobado por la asamblea general de accionistas, salvo que, al decidir la
emisin, esta atribucin sea delegada en la junta directiva. Esta regla se
debe a que en el caso de las acciones con dividendo preferencial y sin
derecho a voto se otorga a los futuros accionistas un derecho de pago
prioritario sobre los accionistas existentes en el pago de sus dividendos,
por lo cual resulta consistente con esta situacin el que sean dichos
accionistas quienes, en principio, deban aprobar la emisin de este tipo
de acciones.
El reglamento debe contener, por lo menos, (i) la cantidad de acciones
' ,
proporcin y la forma en que pueden suscribirse, (iii) el plazo de la oferta,
, , ,
(iv) el precio al que sern ofrecidas las acciones, el cual debe ser el
resultado de un estudio realizado de conformidad con procedimientos
''
_ _ '
_ _'
61
suscripcin de acciones prevea la cancelacin por cuotas, al momento
de la suscripcin se debe cubrir, por lo menos, la tercera parte del valor
de cada accin suscrita, y el plazo para el pago total de las cuotas
pendientes no puede exceder de un ao contado desde la fecha de
la suscripcin. Sin embargo, la Ley 964 establece que estas reglas no
aplican para emisores inscritos. Por lo tanto, el reglamento de suscripcin
de acciones debe establecer la parte del precio que debe cubrirse al
momento de la suscripcin, as como el plazo para pagar las cuotas
pendientes.
II) Inscripcin en el Registro Nacional de Valores
y Emisores - RNVE
'_ ' '
acciones, deben inscribirse en el RNVE, presentando a la Superintendencia
Financiera la informacin que se describe en el captulo sobre el SIMEV.
III) Inscripcin en la BVC
_' ' '
se negocien sus acciones en la BVC, dicho emisor debe inscribirse en tal
entidad, con sujecin a la documentacin exigida por la Circular nica de
la BVC.
3.2.2.1.3. QURUM Y MAYORAS DE EMISORES INSCRITOS EN LA BVC
Las sociedades annimas que tengan inscritas sus acciones en la BVC
' ' _ , '
, '
' ' ' , , ,
votos con los cuales determinada decisin se entiende aprobada).
_
plural de socios que represente, por lo menos, la mitad ms una de las
acciones suscritas. Las decisiones se toman por mayora de los votos
presentes.
Sin perjuicio de lo anterior, en los siguientes casos las decisiones de la
asamblea de accionistas no son tomadas por la mayora simple de los
votos presentes:
I) La distribucin de utilidades, que requiere el voto favorable de por lo
menos el 78% del capital social.
II) La emisin y colocacin de acciones sin sujecin al derecho de
preferencia, que requiere el voto favorable de por lo menos el 70% de las
acciones presentes en la reunin.
III) El pago de dividendos en forma de acciones liberadas del emisor, que
requiere el voto favorable del 80% de las acciones representadas en la
reunin.
3.2.2.1.4. DERECHO DE PREFERENCIA EN LA SUSCRIPCIN Y NEGOCIACIN
DE ACCIONES
El derecho de preferencia consiste en la facultad que tiene todo accionista
' '
'' ,
caso de emisin de esta clase de valores por el emisor (derecho de
preferencia en la suscripcin de acciones), o en caso de enajenacin de
tales valores por parte de uno de los accionistas (derecho de preferencia
en la enajenacin de acciones).
El derecho de preferencia en la suscripcin de acciones, se entiende
aplicable en cualquier caso en que en los estatutos sociales no exista
_ ' ' '
en la BVC.
El derecho de preferencia en la negociacin de acciones se suspende
cuando un emisor inscribe sus acciones en la BVC, si tal derecho haba
sido pactado en los estatutos, en la medida en que, mientras el emisor
tenga inscritas sus acciones en la BVC, se entiende por no escrita cualquier
clusula que limite la libre negociabilidad de las acciones.
62
3.2.2.1.5. PERIODO EX DIVIDENDO
Por regla general, los dividendos exigibles
hasta el da de la celebracin
de la operacin pertenecen al vendedor y los dividendos pendientes
8
a la
fecha de la celebracin de la operacin pertenecen al comprador, salvo en
' ' , '
dividendo.
No obstante lo anterior, la transferencia de acciones puede sujetarse a
un perodo ex dividendo durante el cual se entiende que una operacin
de compraventa de acciones no comprende el derecho a percibir los
dividendos pendientes de pago.
De tal manera que durante el periodo ex dividendo, en caso que se llegue
a realizar una operacin de compraventa de acciones, el derecho a recibir
' '
que si la operacin es realizada por fuera al periodo ex dividendo, el pago
de los dividendos corresponden al comprador de las acciones.
El perodo ex dividendo cumple principalmente con el objetivo de actualizar
la informacin sobre los nuevos titulares que tienen derecho a recibir dichos
' ,
entre el primer da hbil de pago de dividendos de las respectivas acciones
y los cuatro (4) das hbiles burstiles inmediatamente anteriores a tal fecha.
Excepcionalmente el periodo ex dividendo ser menor cuando la Asamblea
de Accionistas de la sociedad emisora ordene pagar los dividendos a los
cuatro (4) das hbiles burstiles siguientes a la fecha de causacin de
los mismos. En este evento, el perodo ex dividendo ser calculado entre
el da hbil siguiente a la fecha en que los dividendos fueron ordenados
de ser pagados y el primer da hbil de pago de los mismos. Es decir,
se entiende que una operacin sobre acciones se realiz en periodo ex
dividendo, cuando la misma se celebre entre el primer da hbil de pago de
dividendos de las respectivas acciones y los tres (3) das hbiles burstiles
inmediatamente anteriores a tal fecha.
3.2.2.1.6. ASPECTOS TRIBUTARIOS
La legislacin tributaria regula las acciones en materia de dividendos y de la
utilidad obtenida de la enajenacin de acciones.
I) Impuesto de renta
- Dividendos
' , ''' '
dividendos que perciban los accionistas de una sociedad colombiana
se consideran como ingresos no constitutivos de renta ni ganancia
ocasional en Colombia (no gravados para el accionista), en la medida en
que las utilidades que los originaron hayan estado gravadas en cabeza
de la sociedad.
Para tal efecto, se deber tomar la renta lquida y ganancia ocasional
gravable del respectivo ao y restarle el impuesto sobre la renta y ganancia
ocasional liquidado por el mismo ao
9
. El valor que resulte de la operacin
anterior, ser el monto mximo que puede ser distribuido como ingreso
no constitutivo de renta para el accionista nacional o extranjero.
As las cosas, si la utilidad comercial distribuible result ser superior a la
' _ ' '
los dividendos deber practicar retencin en la fuente. La retencin se
har de la siguiente manera:
- Los dividendos obtenidos por los inversionistas que sean personas
jurdicas domiciliadas en Colombia o por inversionistas extranjeros
no residentes en Colombia estn gravados a una tarifa del 33% % (a
menos que sea aplicable un CDI
10
). Si se trata de una persona natural
colombiana o de un inversionista extranjero residente, declarante del
impuesto sobre la renta la tarifa de retencin es del 20%.
- Si se trata de una persona natural colombiana no declarante del
impuesto sobre la renta, la retencin ser del 33%
- Si se trata de una inversin de portafolio del exterior, la tarifa de retencin
en la fuente ser del 25% (a menos que sea aplicable un CDI
11
).
Los di vi dendos exi gi bl es son l os que el acci oni sta puede exi gi r i nmedi atamente su pago.
8
Los di vi dendos pendi entes con aquel l os que ya se han causado y se podr an cobrar, pero su pago se encuentra en
pl azo suspensi vo por di sposi ci n de l a asambl ea de acci oni stas de l a respecti va soci edad.
63
' .. ''' ' ,
derechos sociales en cualquier clase de sociedades o entidades deben
' ,' ,
lugar a ello.
Para los contribuyentes obligados a utilizar sistemas especiales de valoracin
de inversiones, de acuerdo con las disposiciones expedidas al respecto
por las entidades de control, el valor patrimonial ser el que resulte de la
aplicacin de tales mecanismos de valoracin (este mismo valor constituir
'
II) Ganancias de capital.
En cuanto al tratamiento tributario de negociaciones en el mercado
secundario, la utilidad para el inversionista de la venta de acciones inscritas
en la BVC no es renta gravable ni ganancia ocasional si: (a) dichas acciones
, ,
acciones no superan el diez por ciento (10%) de las acciones en circulacin
del emisor durante un mismo ao gravable.
Si se trata de acciones inscritas en la BVC y no se cumple con los requisitos
antes mencionados o se trata de acciones que no estn inscritas en la
BVC, la ganancia de capital estar gravada de la siguiente manera:
- Si se trata de una persona jurdica extranjera o una persona
natural no residente:
La tarifa del impuesto sobre la renta ser del 33% a menos que las
'', ' ,
, ' . ' ' '
en cuyo caso la tarifa ser del 10%. El inversionista extranjero tendr
que presentar una declaracin de renta en Colombia (normalmente
dentro del mes siguiente a la venta) salvo que se trate de una inversin
de portafolio, en cuyo caso la declaracin deber ser presentada
anualmente por el administrador de la cuenta administrada.
9
' . '' ' , .. '
''' ' ' ' ' '
de ser di stri bui do como no gravabl e en cabeza del acci oni sta.
10
Conveni o de Dobl e I mposi ci n.
11
I b dem.
- Si se trata de una persona jurdica colombiana:
La tarifa del impuesto sobre la renta ser del 33% a menos que
'', ' ,
mismas se hayan mantenido por ms de 2 aos en el patrimonio de
' ' , '
- Si se trata de una persona natural residente:
La tarifa del impuesto sobre la renta estar entre el 0% y el 33%
'', '
vendedor y las mismas se hayan mantenido por ms de 2 aos en el
' ' ' , '
III) Impuesto sobre las ventas.
El pago de dividendos as como la venta de acciones no se encuentra
sujeto al impuesto sobre las ventas.
IV) Impuesto de Industria y Comercio.
Los dividendos pueden estar sometidos al impuesto de industria y comercio
siempre y cuando el tenedor se dedique dentro del giro ordinario de sus
negocios a invertir en el mercado de valores.
3.2.3. VALORES EMITIDOS EN DESARROLLO DE PROCESOS DE
TITULARIZACIN.
La titularizacin consiste en la entrega de un activo que un sujeto, denominado
originador, realiza a una entidad administradora de un patrimonio autnomo,
' ' ' '
En esta seccin se hace referencia a los valores que pueden ser emitidos
'' ' _
titularizacin, tipos de valores que pueden ser emitidos en desarrollo de
'' ' ''
_ ' '' ,
tratamiento tributario de la titularizacin.
64
IV) Patrimonio autnomo.
Es el conjunto de bienes entregado por el originador, los cuales son
objeto de titularizacin y los cuales constituyen un patrimonio separado del
patrimonio del agente de manejo y de la administradora.
V) Agente Colocador.
Es la entidad que, en virtud de su objeto social, se encuentra facultada
' ' ' _
colocacin de la emisin puede ser efectuada directamente por el agente
de manejo o mediante un contrato de comisin.
3.2.3.1. ASPECTOS GENERALES DE LA TITULARIZACIN.
En estos procesos intervienen los siguientes agentes:
I) Originador.
' '
'' _ ' ,
' , ''
II) Agente de manejo.
Es la entidad que recauda los recursos provenientes de los valores emitidos
por el patrimonio autnomo y, por lo tanto, quien se relaciona jurdicamente
con los inversionistas. El agente de manejo as mismo tiene la funcin de
solicitar la autorizacin correspondiente a la Superintendencia Financiera
para llevar a cabo la emisin, as como, en el evento de emisiones de valores
garantizadas, realizar las respectivas gestiones judiciales o extrajudiciales
para defender los intereses de los inversionistas.
En Colombia pueden actuar como agentes de manejo las sociedades
'' , '
_ ' ''
III) Administradora.
Es la entidad encargada de la conservacin, custodia y administracin de
los activos titularizados, as como del recaudo y transferencia al agente de
' '
Esta calidad la puede tener el originador, el agente de manejo o una entidad
distinta. En cualquier caso, la actuacin de la administradora no exonera de
_' '
de la titularizacin.
_ ' ''
' ' , ' ''
' ' ' '
y el Fondo Nacional del Ahorro para emitir valores representativos de sus
'
65
GRFICA 9. ESTRUCTURA DE LA TITULARIZACIN.
ORIGINADOR
Transferencia de los
bienes objeto de
titularizacin
Precio del activo
subyacente
Recaudo de los recursos
de los valores
emitidos por el
patrimonio autnomo.
AGENTE DE MANEJO
COLOCADOR
Colocacin de los ttulos
Inversionistas
PATRIMONIO AUTNOMO
(administrado por una sociedad
autorizada)
Administradora
Administracin
66
3.2.3.2. TIPOS DE VALORES EMITIDOS EN DESARROLLO DE PROCESOS DE
TITULARIZACIN
Los valores emitidos en desarrollo de estos procesos pueden tener
cualquiera de las siguientes modalidades:
I) ' ' '
inversionista adquiere un derecho en el patrimonio conformado por los
activos objeto de titularizacin. De esta forma, el inversionista participa de
' _ ' '
proporcional a sus derechos en el mismo.
II) ' ' ''
' , '
activos que integran el patrimonio autnomo respaldan los derechos que
tienen los inversionistas en virtud de la tenencia de los valores.
III) Valores mixtos, entendiendo por tales aquellos que de manera adicional a
' '
o pueden tener una rentabilidad mnima o un lmite mximo de participacin.
Los valores emitidos en desarrollo de procesos de titularizacin no pueden
tener un perodo de redencin inferior a un (1) ao, sin perjuicio de lo cual
' ' '
hasta por el 30% del valor del capital.
No obstante, la Superintendencia Financiera puede autorizar valores con
perodos de redencin inferior o con amortizaciones parciales que superen
el porcentaje mencionado cuando las condiciones particulares del proceso
as lo requieran.
En todo caso, el plazo mximo de redencin de los valores no puede
' '' _
patrimonio autnomo o del fondo de inversin colectiva.
3.2.3.3. QU SE PUEDE TITULARIZAR?
'' _' ' ,
I) Ttulos
'' ' ,
' '
II) Activos inmobiliarios
III) Productos agropecuarios y agroindustriales
IV) Flujos de dinero
, ' ' , ' , '
_ ' ' ,
tres aos continuos.
V) Otros activos
Adems de lo anterior, es posible someter a consideracin de la
Superintendencia Financiera la posibilidad de estructurar titularizaciones
sobre bienes diversos de los sealados.
No obstante lo anterior, la Superintendencia Financiera tiene la facultad de
no autorizar titularizaciones sobre los anteriores activos, en cualquiera de los
siguientes casos:
I) Cuando existan circunstancias de las cuales se derive la posibilidad de
que se cause un dao al mercado.
II) ' ' ''
' ' _ '
' '
III) Cuando a juicio de la Superintendencia Financiera las condiciones
econmicas del mercado as lo ameriten.
67
3.2.3.4. TITULARIZACIN INMOBILIARIA.
La titularizacin inmobiliaria comprende las siguientes modalidades:
Consiste en la transferencia de un activo inmobiliario con el propsito de
efectuar su transformacin en valores. El patrimonio autnomo constituido
a partir de estos activos puede emitir valores de participacin, de contenido
crediticio o mixto.
A. Titularizacin de un inmueble.
La realizacin de titularizaciones sobre inmuebles est sujeta a los siguientes
requisitos especiales:
I) ' '
'
II) El inmueble objeto de titularizacin debe estar libre de gravmenes,
condiciones resolutorias o limitaciones al dominio distintas de las derivadas
_ ' , _ '
_ , '' ' _ ''
mercantil.
III) ' '', '
principal en la rentabilidad ofrecida al inversionista, deben incorporarse
mecanismos de cobertura encaminados a garantizar dicha rentabilidad.
IV) El monto de la emisin de valores de participacin, mixtos o de contenido
'
B. Titularizacin de un proyecto de construccin.
Consiste en la emisin de valores mixtos o valores de participacin
que incorporen derechos porcentuales sobre un patrimonio autnomo
'' ' , ' ' , '
econmica, programacin de obra y presupuestos necesarios para
adelantar la construccin del inmueble o inmuebles que contemple el
proyecto inmobiliario objeto de la titularizacin. El inversionista participa de los
' ,' , '
obtenida de la valorizacin del inmueble y la enajenacin de unidades de
construccin.
' ' ' ''
destinadas a la adquisicin del lote o a la ejecucin del proyecto.
La titularizacin de proyectos de construccin se sujeta a las siguientes
condiciones especiales:
I) Requisitos fnancieros.
a) La inversin mnima en los valores que se emiten en virtud de estos
proyectos de titularizacin debe ser, por lo menos, equivalente a sesenta
, ' , .
inversiones realizadas por fondos de inversin colectiva inmobiliarios (las
cuales se explican en el captulo sobre fondos de inversin colectiva) o
' '' ' ' ' '
este lmite.
b) _ '
presupuesto total de costos del proyecto inmobiliario, incluidos los costos
propios del proceso de titularizacin.
c) ' ' ' ' , -
' ,'
d) En el presupuesto total del proyecto debe incluirse el valor del terreno
, ' ' ' , '
programacin de obras y presupuestos, as como los valores de
administracin, imprevistos y utilidades.
e) ' ' ' , '
programacin de obras y presupuestos o de los estudios que sean
equivalentes se valorarn hasta por el 20% del presupuesto total del
proyecto.
68
II) Avalos
a) ' ' ' '
se realizar la construccin.
b) ' ' ' -
cedimiento de valoracin del patrimonio autnomo con cargo al cual se
emiten los valores.
III) Experiencia y control de la administracin
a) La sociedad constructora debe acreditar trayectoria superior a cinco
(5) aos en el sector de la construccin y experiencia en obras similares.
b) Se requiere de la vinculacin de una sociedad interventora, cuya
',' , ' ' _'
de manejo.
IV) Garantas relacionadas con la inversin y resolucin
de los desembolsos
a) El constructor debe constituir plizas de cumplimiento y de manejo
del anticipo.
b) '' ' _ ''
' '
prevea el reembolso del dinero a los inversionistas en el evento de no
alcanzarse el punto de equilibrio establecido para iniciar la ejecucin del
proyecto. En virtud de la clusula resolutoria, el contrato celebrado con los
' , '
se restituyen los valores que hayan sido entregados.
3.2.3.5. TITULARIZACIN DE CRDITOS HIPOTECARIOS
En este caso, contemplado por la Ley 546 de 1999, los establecimientos
' ' ' ,
' ' ' '' ' '_
' , ,
garantas o ttulos representativos de derechos sobre los mismos y sobre
las garantas que los respalden, cuando tengan como propsito enajenarlos
en el mercado de capitales.
_' '' ' ' '
hipotecarios, incluyendo las garantas o los derechos sobre los mismos
y sus respectivas garantas, a sociedades titularizadoras, a sociedades
' ' '
' '' '
' ' '
3.2.3.6. ASPECTOS TRIBUTARIOS.
El originador en la titularizacin est sujeto al impuesto de renta sobre los
'
' '' ' '
'' _ ' '
Los tenedores de los valores estn sometidos al impuesto de renta sobre
las rentas que generen los valores y sobre las ganancias obtenidas de su
enajenacin.
' ' '
titularizacin de cartera hipotecaria y los bonos hipotecarios.
Finalmente, teniendo en cuenta lo dispuesto en la Ley 1430 de 2010
en relacin con el Gravamen a los Movimientos Financieros (GMF), es
'' ' '_ , '
''' ' ''
mediante los cuales se pretenda dar cumplimiento a obligaciones contradas
por terceros, pueden dar origen a la causacin de dicho gravamen.
3.2.4. DERECHOS DE PARTICIPACIN DE FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA
Los fondos de inversin colectiva son vehculos de inversin integrados
' , '
' _ ' _'
' '' , _ ''
captulo respectivo para fondos de inversin colectiva.
Sobre este punto, es importante resaltar que la participacin de un
inversionista en un fondo de inversin colectiva est representada en valores
denominados de derechos de participacin o unidades de participacin.
Los derechos de participacin otorgan la calidad de inversionista en el
respectivo fondo de inversin colectiva.
69
Los derechos de participacin son entregados una vez el inversionista
haya efectuado el aporte de los activos de acuerdo con las polticas del
respectivo fondo para poder suscribir participaciones.
Los derechos de participacin no tendrn la calidad de valores cuando
correspondan a la participacin en un fondo de inversin colectiva abierto.
Por el contrario, tendrn la calidad de valores, si corresponden a la
participacin en un fondo de inversin colectiva cerrado.
Los derechos de participacin de los fondos de inversin colectiva cerrados
pueden o no estar inscritos en el RNVE, de acuerdo con lo establecido en
el respectivo reglamento del fondo de inversin colectiva. Sin embargo, en
el evento en que los derechos de participacin del fondo pretendan ser
negociados en la BVC, debern ser inscritos en el RNVE.
3.2.5. OTROS VALORES.
3.2.5.1. CERTIFICADOS DE DEPSITO DE MERCANCAS.
' '
almacenes generales de depsito con el objeto de hacer constar el recibo
de bienes que son depositados en ellos, los cuales estn destinados a
servir como instrumento de enajenacin de los bienes representados por
los correspondientes valores. Estos valores pueden ser nominativos, a
la orden o al portador, pero, en todo caso, deben representar bienes o
' ' _ '_
misma naturaleza.
3.2.5.2. CONTRATOS SOBRE DERIVADOS
, ''
estandarizados que sean susceptibles de ser transados en bolsas de
valores o en sistemas transaccionales reciben el mismo tratamiento de los
' ' ' '
El Sistema Integral de Informacin al Mercado de Valores (SIMEV), creado
por la Ley 964 y reglamentado por el Decreto 2555 de 2010, consiste
' ' , _' '
la Superintendencia Financiera para permitir y facilitar el suministro de
informacin al mercado por parte de sus participantes. A continuacin se
describe la composicin del SIMEV, las reglas generales sobre inscripcin
en el SIMEV por parte de emisores de valores, y los principales aspectos
relacionados con la inscripcin de agentes del mercado y de profesionales
del mercado.
4.1. COMPOSICIN DEL SIMEV
El SIMEV est compuesto por tres sistemas de registro:
I) El Registro Nacional de Valores y Emisores -RNVE, en el cual se inscriben
los valores, los emisores de los mismos y las emisiones que se realicen en
el mercado.
II) El Registro Nacional de Agentes del Mercado de Valores - RNAMV, el
cual tiene por objeto la inscripcin de las entidades del mercado de valores
sometidas a la inspeccin y vigilancia permanente de la Superintendencia
Financiera, as como las dems que determine el Gobierno Nacional que
pretendan realizar las actividades a que alude la Ley 964 como actividades
propias del mercado de valores, salvo la emisin y oferta de valores.
III) El Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores - RNPMV,
el cual tiene por objeto la inscripcin de las personas naturales que
desempeen los cargos o funciones de tesorero o quien haga sus veces,
las personas naturales que realicen operaciones en las mesas de dinero,
las personas naturales que gerencien o administren fondos de inversin
colectiva, las personas naturales que ejerzan funciones relacionadas con
las operaciones que se realizan en las mesas de dinero, as como las
dems personas naturales que desempeen los cargos o funciones que
determine el Gobierno Nacional en las entidades que desarrollen actividades
propias del mercado de valores, salvo la emisin y oferta de valores.
4. SISTEMA INTEGRAL DE INFORMACIN
DEL MERCADO DE VALORES
70
4.2. REGISTRO NACIONAL DE VALORES Y EMISORES.-RNVE
4.2.1. ASPECTOS GENERALES RELACIONADOS CON LA INSCRIPCIN
EN EL RNVE
Para llevar a cabo una emisin de valores, el emisor debe enviar a la
Superintendencia Financiera la siguiente informacin, junto con el formulario
de inscripcin establecido por la Superintendencia Financiera, sin perjuicio
de los requisitos especiales para determinado valor o emisor, as como
los requisitos que dicha Superintendencia considere pertinentes en cada
caso particular. Esta inscripcin implica autorizacin para la entidad que se
' '

TABLA 8. INFORMACIN PARA LA INSCRIPCIN
DE EMISORES EN EL SIMEV
TIPO DE INFORMACIN
INFORMACIN RELATIVA AL
EMISOR
INFORMACIN SOBRE
LA EMISIN Y LOS VALORES
OBJETO DE EMISIN
DOCUMENTOS QUE LA ACREDITAN
' ' , ' _
del emisor
'
copia de los conceptos y autorizaciones para
dar cumplimiento a los requisitos para ejecutar
contratos estatales
Cuando el emisor sea una entidad que
se encuentre en etapa preoperativa o que
tenga menos de dos aos de haber iniciado
operaciones, se debe acompaar a la
solicitud de inscripcin el estudio de factibilidad
,
Estatutos sociales

Dos ejemplares del prospecto
de informacin
Modelo del respectivo valor
Cuando se trate de acciones, copia del
acta de la asamblea general de accionistas
donde conste la decisin
de inscripcin
Cuando se trate de valores diferentes a
las acciones, reglamento de emisin y
colocacin y copia del acta de la reunin del
rgano competente, de acuerdo con los
estatutos sociales, que los aprob
'
en moneda diferente al peso colombiano,
copia de los documentos que acrediten el
' _ ,
inversiones internacionales
Los documentos en que conste el
otorgamiento y perfeccionamiento de las
garantas especiales constituidas para
respaldar la emisin, si las hay
' '
copia del programa de enajenacin y del
acto mediante el cual se aprob

caso
No obstante lo anterior, existen casos especiales de inscripcin en
los cuales el registro de los valores no sigue el procedimiento ordinario
para emisores. Estos casos son la inscripcin automtica y la inscripcin
temporal de valores.
I) Inscripcin automtica.
En la inscripcin automtica, se entienden inscritos en el RNVE, as como
' ' _'
caractersticas:
a) Valores emitidos, avalados o garantizados por la Nacin y el Banco de
' , '
negociacin en que vayan a negociarse los valores, dentro de los treinta
, _' '
del acto mediante el cual se crearon los valores, modelo o macrottulo
de los valores, y dems documentos que determine la Superintendencia
Financiera que permitan conocer las caractersticas de la emisin.
71
b) ' ' ' '' '
'
' '
ordinaria de emisores en el Decreto 2555 de 2010.
c) Valores emitidos por fondos de inversin colectiva cerrados cuyo contrato
de suscripcin de derechos o reglamento haya sido autorizado previamente
por la Superintendencia Financiera.
d) Los bonos que emita el Fondo de Garantas de Instituciones Financieras
, , '
' ' _
para emisores previstos en el Decreto 2555 de 2010.
II) Inscripcin temporal de valores
Esta modalidad de inscripcin consiste en que las entidades de carcter

sean propietarias de acciones o bonos convertibles en acciones que
no se hallen inscritos en el RNVE, pueden solicitar a la Superintendencia
Financiera que se ordene su inscripcin en dicho Registro, con el objeto de
' ' '
' ' '
y exclusivamente para efectos de la realizacin de la subsiguiente oferta
_
Esta forma de registro tiene una vigencia mxima de seis (6) meses, con
excepcin de las acciones o bonos convertibles en acciones de propiedad
del Estado sobre las cuales se haya iniciado proceso de privatizacin,
' ' _' '
del mismo, o bien hasta la expiracin del plazo que se haya previsto para la
enajenacin en el correspondiente programa.
4.2.2. OBLIGACIONES DE EMISORES INSCRITOS EN EL REGISTRO NACIONAL
DE VALORES Y EMISORES.
Cuando se inscribe un emisor en el Registro Nacional de Valores y Emisores,
' _ ' '
' ' '_ _ (I)
informacin general, y (II) informacin relevante o eventual.
I) Informacin general.
La informacin de carcter general que los emisores de valores estn
obligados a suministrar al SIMEV comprende:
a) La documentacin que debe someterse por parte del emisor a
consideracin de la asamblea general de accionistas en sus reuniones
' ' ,
ganancias del respectivo ejercicio social, el proyecto de distribucin de
utilidades, el informe a la junta directiva sobre la situacin econmica y
, '
b) ' ' _'
una entidad que no sea emisor inscrito en el RNVE, el emisor debe enviar
a la Superintendencia Financiera la informacin del avalista o garante.
c) ' '
elaborarse en intervalos mnimos de tres meses, as como la dems
informacin que para tal propsito establezca dicha entidad.
' ' _ '
' ,
perodos intermedios que se sealaron, en la medida en que el suministro
de informacin al mercado por parte de dichas entidades se encuentra
' _ _ '
del SIMEV.
d) Las entidades emisoras de bonos de riesgo inscritos en el RNVE
deben, adems de cumplir con la informacin de perodos intermedios
mencionada, presentar trimestralmente a la Superintendencia Financiera
un informe sobre la evolucin del acuerdo de reorganizacin, suscrito
'' _ , '
' ' '
Financiera.
72
II) Informacin relevante o eventual
Con el objeto de que la obligacin contenida en el SIMEV corresponda a las
' ' _ _ '
de la Superintendencia Financiera todo hecho relevante u operacin o acto
' _' ' _
_' , '
_ '
habra sido tenida en cuenta por un experto diligente al comprar, vender
o conservar valores de determinado emisor, as como la que tendra en
cuenta un accionista diligente al momento de ejercer sus derechos polticos
en la respectiva asamblea de accionistas.
'' _ , '
' , ' ,
situaciones de crisis empresarial, emisiones de valores y titularizaciones,
_ ' . . '
' '
En caso de existir relaciones de subordinacin inscritas en el registro
mercantil, la entidad controlante del emisor tiene la obligacin de divulgar,
por medio del emisor, cualquier informacin relevante que afecte o pueda
' ' '
Si el controlante, las subordinadas o los garantes del emisor son, a su vez,
emisores de valores inscritos en el RNVE, cada uno de los emisores tiene la
_ _ ' '
indicados.
A pesar de lo anterior, es posible que inmediatamente se haya producido
una situacin constitutiva de informacin relevante, el responsable del envo
de dicha informacin solicite a la Superintendencia Financiera autorizacin
para su no revelacin, por considerar que la misma puede causarle un
perjuicio al emisor o puede poner en riesgo la estabilidad del mercado. En
este evento, se requiere informar a la Superintendencia Financiera:
a) El hecho detallado respecto del cual se solicita la no publicacin.

b) Las razones por las cuales se solicita la no publicacin.
c) Las personas que conocen la informacin que se solicita no divulgar.
d) El plazo durante el cual se solicita la no publicacin de la informacin.
e) Las medidas adoptadas por el emisor para garantizar que la
informacin respecto de la cual se solicita la no publicacin sea
conocida exclusivamente por las personas que el emisor ha reportado
como conocedores de dicha informacin.
4.2.3. CANCELACIN DEL REGISTRO NACIONAL DE VALORES Y EMISORES
Existen dos maneras por medio de las cuales podr darse la cancelacin
_' , ' '_
inscritos.
A. CANCELACIN VOLUNTARIA
Para que el emisor pueda cancelar voluntariamente su registro y el de sus
valores en el RNVE, deber cancelar previamente su inscripcin en los
sistemas de negociacin en los cuales sus valores se encuentren inscritos.
' ' '
cancelacin mientras que los valores siguen en circulacin, los tenedores
'
_ '
BVC.
Los emisores que tengan sus acciones inscritas en la BVC pueden cancelar
el registro en el RNVE por decisin de la asamblea general de accionistas,
tomada por la mayora de los votos presentes en la respectiva reunin.
73
Como consecuencia de la celebracin de la asamblea de accionistas, los
accionistas que votaron a favor de la cancelacin del registro en la BVC
' ,
y los bonos convertibles en acciones de propiedad de los accionistas que
votaron en contra de la cancelacin del registro en bolsa de valores.
' ' ,
parte de los accionistas que votaron a favor de la cancelacin del registro
en bolsa de valores ser explicado en forma detallada en el captulo sobre
' ,
En caso de que se desee cancelar la inscripcin en el RNVE, pero sus
acciones no se encuentren listadas en la BVC, se puede obtener dicha
cancelacin mediante solicitud dirigida a la Superintendencia Financiera, sin
_ '
,
' ' '' ' ,
sido redimidos.
' ' '
valores, cuando no se trate acciones, inscritos en el RNVE por la inactividad
de los tenedores en el ejercicio de sus derechos, es decir, cuando por
' '
solicitan la redencin del capital y los intereses a los que tienen derecho.
Para ello, transcurridos dos meses calendario contados desde la fecha
del vencimiento de la emisin, la sociedad deber manifestar su voluntad
de cancelar el registro de los respectivos valores mediante dos avisos
publicados en dos diarios de circulacin nacional y si los tenedores no
comparecen a hacer efectivo el derecho contenido en el valor, el emisor
proceder a realizar el pago por consignacin.
El pago por consignacin de valores consiste en la constitucin de un
' ' ' ' ,
' '
este procedimiento se proceder a solicitar a la Superintendencia Financiera
la cancelacin en el registro de los valores.
B. CANCELACIN OFICIOSA
_'
otorgarse a ttulo de sancin por parte de la Superintendencia Financiera,
en virtud del literal f) del artculo 53 de la Ley 964. A este tipo de cancelacin
' _
y sanciones.

'
objeto de una emisin que haya sido inscrita.
,
impuesto a ttulo de sancin, se podr enervar por la realizacin de una
' '
'
, '
volverse a solicitar su inscripcin luego de dos aos, salvo que se solicite
' ' '
primario o secundario.
4.3. REGISTRO NACIONAL DE AGENTES DEL MERCADO DE VALORES - RNAMV
_ _' _'
Mercado de Valores - RNAMV las siguientes personas:
I) Las entidades sujetas a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera, incluyendo los intermediarios de valores.
II) Entidades que desarrollen la actividad de suministro de informacin al
mercado de valores, los organismos de autorregulacin y las entidades que
administren sistemas de registro de operaciones sobre valores.
III) Intermediarios de valores no sometidos a inspeccin y vigilancia de
' '
' _ '
propia.
Las personas sometidas a registro deben suministrar la siguiente informacin
al RNAMV:
74
TABLA 9. INFORMACIN DEL REGISTRO NACIONAL
DE AGENTES DEL MERCADO
INFORMACIN SOBRE
EL AGENTE.
INFORMACIN FINANCIERA.
' _' ,
Estatutos sociales y sus reformas
Representantes legales, miembros de junta
' '
' , '
materia de prevencin
y control de actividades delictivas
Actividades autorizadas
_ ,
se trate de agentes sometidos a inspeccin y
vigilancia permanente por la Superintendencia
Financiera
Reglamentos autorizados por la
'
Informacin sobre inscripcin en la BVC o en
bolsas de bienes y productos agropecuarios,
agroindustriales o de otros commodities, as
como en sistemas de negociacin o registro

Personas naturales al servicio del agente del
, ' ' _'
Nacional de Profesionales del Mercado
Informacin sobre inscripcin en el
Autorregulador del Mercado de Valores
' ' ,
ejercicio
Proyecto de distribucin de utilidades que
se presenta a la asamblea de accionistas
y decisiones adoptadas por la asamblea al
respecto
4.4. REGISTRO NACIONAL DE PROFESIONALES DEL MERCADO DE VALORES
- RNPMV.
Sobre el Registro Nacional de Profesionales del Mercado, a continuacin
se describen las personas obligadas a inscribirse, la informacin que hace
' ' _' , ' _ '
personas inscritas.
4.4.1. PERSONAS OBLIGADAS A INSCRIBIRSE
Las siguientes personas estn obligadas la inscribirse en el Registro Nacional
de Profesionales del Mercado:
I) Las personas naturales que se encarguen de estructurar directamente
operaciones de intermediacin, cualquiera sea la modalidad de vinculacin,
al servicio de un intermediario del mercado de valores.
II) Las personas naturales que dirijan o sean responsables de la ejecucin
de operaciones de intermediacin en el mercado de valores.
III) Las personas naturales que administren o gestionen directamente fon-
dos de inversin colectiva reguladas por el Decreto 2555 de 2010, as
como fondos mutuos de inversin.
IV) Las personas naturales que promuevan o promocionen la realizacin de
operaciones de intermediacin en el mercado de valores.
V) Las personas naturales que al interior de comisionistas de bolsa
estructuren, dirijan y ejecuten operaciones de comisin, corretaje o cuenta
propia sobre bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
commodities, as como las personas naturales que asesoren o promocionen
los servicios de registro que ofrecen los miembros de las bolsas de bienes
y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities.
75
4.4.2. INFORMACIN DEL REGISTRO NACIONAL DE PROFESIONALES DEL
MERCADO DE VALORES
La entidad a la cual se encuentre vinculado el profesional tiene la obligacin
de suministrar al RNPMV informacin sobre la formacin, experiencia, tipo
, ' ' ' '
Las respectivas entidades tienen la obligacin de actualizar cada ao tal
'
La vigencia de la inscripcin en el RNPMV se extiende hasta que el
' ' ' _' ,
permanezca vinculado a la persona para la cual presta sus servicios.
Por lo tanto, en caso de desvinculacin, la respectiva entidad debe
informar la fecha y el motivo de la desvinculacin. Una vez informada la
desvinculacin del profesional, la Superintendencia Financiera procede a
' ' ,
Dentro de tal plazo, la correspondiente persona debe acreditar que se
encuentra dentro de cualquiera de los supuestos de registro para que
proceda la reactivacin de la inscripcin sin necesidad de trmite adicional
alguno.
Sin embargo, cuando la desvinculacin se deba a una nueva vinculacin
que ponga al profesional en cualquiera de los supuestos de registro, la
inscripcin se mantiene sin solucin de continuidad.
4.4.3. CERTIFICACIN DE LOS PROFESIONALES INSCRITOS EN EL REGISTRO
NACIONAL DE PROFESIONALES DEL MERCADO DE VALORES
' ' ' ' _ '
la capacidad profesional de las personas naturales sujetas a inscripcin en
el RNPMV, lo cual exige presentacin de los profesionales por la persona a
la cual se encuentren vinculados.
' '
para actuar en el mercado y no sustituye el procedimiento de admisin
previsto en la BVC y en los sistemas de negociacin y registro.
_' ' ' _
informar a la Superintendencia Financiera y a las dems entidades de
' '
' '
(2) aos, contados a partir de la fecha de la aprobacin del examen de
idoneidad profesional. Si se tiene la intencin de mantener la vigencia de la
'
No obstante, la Superintendencia Financiera puede extender la vigencia
' , , ' '
implemente un esquema de actualizacin peridico que garantice el
cumplimiento de los requisitos mnimos para desarrollar las correspondientes
actividades.
76
CAPTULO #2
INTERVINIENTES
EN EL MERCADO DE
VALORES
77
I) La Nacin
, '
' ' ' , '
concepto favorable del Consejo Nacional de Poltica Econmica y Social
, , ' ' ''
'
II) Entidades descentralizadas del orden nacional
a) , '
entidades descentralizadas del orden nacional requiere autorizacin
_' ' ' , '
, '_ ' '
favorable del Departamento Nacional de Planeacin) y autorizacin de
la emisin y colocacin impartida mediante resolucin del Ministerio de
, ' ' '
caractersticas y condiciones de la colocacin.
b) , '
entidades descentralizadas del orden nacional requiere autorizacin
' ' ' , '
' ' '' ,
condiciones de la colocacin. La mencionada autorizacin puede
otorgarse una vez se cuente con concepto favorable del Departamento
Nacional de Planeacin.
III) Entidades territoriales y sus descentralizadas
a) , '
entidades territoriales y sus descentralizadas se sujeta a los mismos
requisitos para la emisin y colocacin de esta clase de valores por
parte de entidades descentralizadas del orden nacional.
b) , '
entidades territoriales y sus descentralizadas requiere autorizacin
' ' ' , '
' ' '' ,
condiciones de la colocacin de acuerdo con las condiciones de
mercado, una vez se cuente con concepto favorable de los organismos
'' '' _
Los intervinientes en el mercado de valores comprenden fundamentalmente
los emisores de valores, los intermediarios y los inversionistas. Dentro de
estas relaciones que se dan entre emisores e inversionistas intervienen
terceros que facilitan las transacciones entre los primeros, actuando as
como intermediarios del mercado de valores. En este captulo se describen
en detalle las reglas aplicables a emisores, intermediarios e inversionistas.
1.EMISORES DE VALORES
Los emisores de valores incluyen: sociedades annimas, los gobiernos
' , ' ' _ ''
' ' ' , ' '
y un grupo de otras entidades, conformado por las sociedades de
responsabilidad limitada, las entidades cooperativas, las entidades sin
' ' ,
inversin colectiva cerrados.
1.1 SOCIEDADES ANNIMAS
Las sociedades annimas pueden emitir valores representativos de su
capital (acciones) y valores de deuda.
Cuando las acciones de una sociedad annima se registran en la BVC se
producen los siguientes efectos:
I) Se suspende cualquier restriccin a la libre negociabilidad de las acciones,
particularmente, el derecho de preferencia en la negociacin.
II) _ , , , ,
correspondiente queda sujeto a las reglas explicadas en el captulo sobre
acciones.
1.2 ENTIDADES PBLICAS LEGALMENTE FACULTADAS PARA EMITIR VALORES
DE DEUDA PBLICA
De acuerdo con el Decreto 2681 de 1993, para efectos de llevar a cabo

someterse a los siguientes requisitos especiales:
78
1.3 LOS GOBIERNOS EXTRANJEROS Y LAS ENTIDADES PBLICAS
EXTRANJERAS
_ ' , ' '
' ' _ '
' '
'
siguientes condiciones, previstas en el Decreto 2555 de 2010:
I) Los valores que emitan deben ser a la orden o nominativos y designarse
'' '
administrador de la emisin.
II) '
_' _ '
' ' '
ser acreditado mediante la oferta que haya emitido el respectivo organismo
_ ' ' '
no se requiere en el pas de origen, debe suministrarse la norma que de
' _' ' ' '
en el pas de origen.
III) El emisor, en el caso de gobiernos extranjeros, o los valores a ser
' '
' _ _
internacionalmente reconocidas a juicio de la Superintendencia Financiera
' ,
vigilancia de dicha entidad.
IV) Cuando se vayan a inscribir acciones, deben informarse los derechos
societarios que tendran los inversionistas residentes en Colombia, y
acreditar, a satisfaccin de la Superintendencia Financiera, la forma en
que dichos accionistas pueden ejercer sus derechos. As mismo, deben
informarse los derechos que tienen los inversionistas del pas del emisor.
V) El emisor debe tener inscritos valores en una o ms bolsas de valores
internacionalmente reconocidas, a juicio de la Superintendencia Financiera
de Colombia, de manera previa a la realizacin de la oferta.
VI) Cuando ello sea requerido por la ley del pas donde se encuentra el
domicilio principal del emisor, debe acreditarse que la inscripcin o la oferta
de los valores a ser ofrecidos en Colombia fue autorizada por el organismo
de control competente en dicha jurisdiccin.
VII) Los valores de contenido crediticio deben inscribirse en una bolsa de
valores colombiana.
1.4 ORGANISMOS MULTILATERALES DE CRDITO
_ '' ' '
una pluralidad de pases, que tienen por objeto realizar operaciones activas
, ' ' ' _
previsto en sus normas de creacin. De acuerdo con el Decreto 2555 de
. ' ' ' '
ellas en el mercado colombiano con sujecin a los siguientes requisitos:
I) '' _ ' ''
' '
II) ' , _ ''
' '
III) , ' ,.
inmediatamente anteriores a la fecha de realizacin de la oferta, una
_ '
_ _ ''
reconocidas a juicio de la Superintendencia Financiera de Colombia. La
' ' '
_
IV)
_ '' ' ' '
, '
vigentes para emisores de valores.
_ '' ' ' ' _
general de informacin relevante o eventual previsto en el Decreto 2555
de 2010.
No obstante, deben reportar, de manera inmediata, la informacin
'
operaciones del correspondiente organismo emisor que sea susceptible
' _' _ ' ,
intereses de los valores que haya colocado en Colombia.
79
1.5 ENTIDADES EXTRANJERAS Y SUCURSALES DE ENTIDADES EXTRANJERAS
' . . ' ' '
' ' ' ' _
, _' '
I) Cuando se trate de valores de contenido crediticio, deben ser a la orden
o nominativos y designarse en Colombia una institucin con domicilio en el
' '
II) Los valores a ser ofrecidos en Colombia deben ser susceptibles de ser
' '
del emisor.
III) '
_ _ ''
reconocidas a juicio de la Superintendencia Financiera o por una sociedad
' , _ '
IV) Cuando se vayan a inscribir acciones, deben informarse los derechos
societarios que tendrn los inversionistas residentes en Colombia, as como
los que tienen los inversionistas del pas del emisor, acreditando adems,
a satisfaccin de la Superintendencia Financiera, la forma en que los
accionistas residentes en Colombia pueden ejercer sus derechos.
V) La entidad extranjera debe tener inscritos valores en una o ms bolsas
de valores internacionalmente reconocidas, a juicio de la Superintendencia
Financiera, de manera previa a la realizacin de la oferta.
El cumplimiento del anterior requisito puede sustituirse acreditando todos
los siguientes requisitos:
a) ' ' '
aceptable, a juicio de la Superintendencia Financiera.
b) ' ' ' '
domicilio en Colombia, desarrolle actividades econmicas en el pas y
tenga valores inscritos en el RNVE.
' ' '' ' ' '
subsidiaria con domicilio en Colombia son responsables solidariamente
del cumplimiento de los deberes legales y reglamentarios exigibles
a la primera, derivados de su condicin de emisor de valores en el
mercado local.
c) ' '
irrevocable otorgado por la entidad extranjera para que la represente
en las actuaciones administrativas o judiciales que se deriven de la
condicin de emisor de valores en el mercado local.

d) ' ' '
sometimiento de la entidad extranjera a la legislacin y competencia
de las autoridades administrativas y judiciales colombianas, en lo que
tiene que ver con el cumplimiento de todas las obligaciones legales y
reglamentarias que se deriven de su condicin de emisor de valores
en el mercado local.
' ' ' _
de accionistas o del rgano que sea competente para tal efecto en la
jurisdiccin de la entidad extranjera.
e) Copia del acta o del documento en el que el rgano competente de
' ' '
solidariamente por todas las obligaciones legales y reglamentarias de
la entidad extranjera, derivadas de la condicin de emisor de valores
'
f) Un documento suscrito por todos los representantes legales
y miembros de la junta directiva o del rgano que haga sus veces
' ' ' ''
la legislacin y a la competencia de las autoridades administrativas y
judiciales colombianas, en lo que tiene que ver con el cumplimiento de
las obligaciones legales y reglamentarias derivadas de la condicin de
emisor de valores en el mercado local.
VI) Cuando ello sea requerido por la ley del pas donde se encuentre el
domicilio principal de la entidad extranjera, se debe acreditar que la inscripcin
o la oferta de los valores a ser emitidos en Colombia fue debidamente
autorizada por el organismo de control competente en dicha jurisdiccin.
Las sucursales de entidades extranjeras que desarrollen actividades
permanentes en Colombia pueden actuar como emisores y realizar oferta
' ' ,
I)
inferior a tres (3) aos. En caso que la sucursal se encuentre en
etapa preoperativa o tenga menos de tres (3) aos de haber iniciado
operaciones en el pas, debe presentar a la Superintendencia Financiera
' ' ,
80
evento que la emisin cuente con el respaldo de la entidad extranjera,
' ' ' '
valores internacionalmente reconocidas, a juicio de la Superintendencia
Financiera.
II) ' '
establecido para la duracin de sus negocios en el pas.
III) El prospecto y dems documentacin soporte de la emisin debe
indicar si la emisin cuenta con la garanta de la entidad extranjera, caso
en el cual debe indicarse, por lo menos:
a) El alcance de la obligacin de la entidad extranjera, en particular,
si se garantiza total o parcialmente la emisin de la sucursal y si la
obligacin de la entidad extranjera es solidaria o subsidiaria.
b) El orden de prelacin para el pago que tendrn los tenedores de
los valores emitidos por la sucursal, en el evento de cualquier pro-
cedimiento concursal universal que se adelante judicial o extrajudicial-
mente contra la entidad extranjera.
c) La ley y la jurisdiccin aplicables a la obligacin de la entidad ex-
tranjera, incluyendo una descripcin del procedimiento que deba ad-
elantarse para su cobro extrajudicial o ejecucin forzosa judicial.
Las sucursales estn sometidas a las obligaciones de actualizacin del
RNVE previstas para las entidades colombianas. En caso que la emisin
' _' ' ' '
medio de la sucursal, con los deberes de informacin eventual previstos en
el Decreto 2555 de 2010, para todos los emisores, y con los deberes de
informacin peridica previstos para las entidades extranjeras.
1.6 LAS UNIVERSALIDADES A LAS QUE SE REFIERE LA LEY 546 DE 1999
, ' '' ' , '
mencionadas en el pargrafo del artculo 1 de dicha ley (las entidades del
' ' , '
de empleados y el Fondo Nacional del Ahorro) para que emitan valores
'' ' '_ ' ,
la adquisicin de vivienda, incluyendo sus garantas o ttulos representativos
de derechos sobre los mismos y sobre las garantas que los respalden,
cuando tengan como propsito enajenarlos en el mercado de capitales.
, ' ' ,' , _-
rantas que los aseguren constituyen una universalidad, respecto a la cual
se prohbe a los tenedores de los valores solicitar su divisin.
En este sentido, las universalidades de la Ley 546 de 1999 estn excluidas
' ' _ ' ' , '
con un respaldo especial, consistente en que no slo dicha universalidad
est garantizada con las garantas que han sido constituidas para respaldar
' ' ' ' '
' ' '',
universalidad.
El funcionamiento de la emisin de valores representativos de las
universalidades de la Ley 546 de 1999 encuadra dentro del funcionamiento
general de titularizaciones al cual se hizo referencia en el captulo sobre este
' _ ' '
1.7 OTROS EMISORES
Dentro de este grupo estn las sociedades de responsabilidad limitada, las
entidades cooperativas, las entidades sin nimo de lucro, los patrimonios
' , '
1.7.1 SOCIEDADES DE RESPONSABILIDAD LIMITADA
Las sociedades de responsabilidad limitada son aquellas en las cuales los
' _ '
monto de sus aportes y en donde el capital social se encuentra distribuido
en cuotas de igual valor, las cuales no tienen la calidad de ttulos negocia-
, '' ' ' '
GRFICA 10. ESTRUCTURA DE LOS VALORES
REPRESENTATIVOS DE LAS UNIVERSALIDADES
DE LA LEY 546 DE 1999
Originador-
Mutuante
Crditos
Hipotecarios
Garantas de
los Crditos
Hipotecarios
Fiduciaria o
sociedad
titularizadora
Colocador
INVERSIONISTAS
81
Las sociedades de responsabilidad limitada pueden emitir valores de
deuda. No obstante, como el capital social no est representado en ttulos
de naturaleza negociable, estas sociedades no pueden emitir sus cuotas
para ser negociadas en el mercado de valores.
1.7.2 ENTIDADES COOPERATIVAS
' ' , _
el cual es cooperativa la empresa asociativa sin nimo de lucro en la cual
' _ ''
aportantes y los gestores de la empresa, creada con el objeto de producir
' ' , '' '
necesidades de sus asociados y de la comunidad en general.
Estas entidades pueden ser de los siguientes tipos:
I) Especializadas:
Son cooperativas especializadas las que se organizan para atender una
' '
econmica, social o cultural. Dentro de estas cooperativas se encuentran
' , ' , ' '
_ ' ' ' -
erativas pueden ofrecer servicios diferentes a los establecidos en su objeto,
mediante la suscripcin de convenios con otras entidades cooperativas.
II) Integrales:
Son cooperativas integrales aquellas que en desarrollo de su objeto social,
realizan dos o ms actividades conexas y complementarias de produccin,
distribucin, consumo y prestacin de servicios.
II) Multiactivas:
Son cooperativas multiactivas las que se organizan para atender necesidades
diversas mediante concurrencia de servicios en una sola entidad jurdica.
Los servicios deben ser organizados en secciones independientes, de
acuerdo con las caractersticas de cada tipo especializado de cooperativa.
De manera similar a lo mencionado respecto a las sociedades de
responsabilidad limitada, dado que las cooperativas no poseen una divisin
' '' ' _ ,,
entes societarios), no es viable que dichas entidades emitan valores de
participacin sobre su capital, pero s valores de deuda.
1.7.3 ENTIDADES SIN NIMO DE LUCRO
Las entidades sin nimo de lucro comprenden las fundaciones y las cor-
poraciones, reguladas por el Cdigo Civil. Estos tipos de entidades se dis-
tinguen entre s en que la corporacin est formada por un conjunto de
individuos que tiene por objeto el ejercicio de determinadas actividades a
_ '
su sustrato es de carcter personal.
Por su parte, la fundacin es un establecimiento o conjunto de bienes que
_ , '
jurdica, de manera tal que el sustrato de dicha persona es de carcter
patrimonial.
Al igual que lo mencionado con relacin a las sociedades de responsabilidad
limitada y las cooperativas, dado que en las corporaciones y fundaciones
no se presentan ttulos de naturaleza negociable representativos del capital,
no es viable la emisin por tales entidades de valores de participacin sobre
el mismo.
1.7.4 LOS PATRIMONIOS AUTNOMOS FIDUCIARIOS
' . . _ '
' ' '
actividades, los cuales generalmente estn autorizados para emitir valores
de contenido crediticio, de participacin o mixtos (como es el caso de
los patrimonios autnomos conformados con el objeto de titularizar activos
inmobiliarios o productos agropecuarios y agroindustriales).
' ' ' _
inversin colectiva, estableciendo los tipos de ttulos que estn autorizados
para emitir, los cuales dependen de la clase de fondo de que se trate
(abierto o cerrado).
Este tema se desarrolla especialmente a continuacin, en el captulo sobre
fondos de inversin colectiva.
2. FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA
Los fondos de inversin colectiva son vehculos de inversin, integrados
' , '
' _ ' _'
82
En esta seccin se describen los tipos de fondos de inversin colectiva, los
_ , _
2.1 TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA
Los fondos de inversin colectiva pueden ser de dos categoras generales,
es decir, pueden ser fondos abiertos o cerrados, dependiendo de la posib-
ilidad que tengan los inversionistas para retirar su inversin del respectivo
fondo en un momento determinado. Adicionalmente, existen cinco tipos
especiales que tienen sus categoras propias.
2.1.1 FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA ABIERTO
Los fondos de inversin colectiva abiertos son aquellos en los cuales los
inversionistas pueden solicitarle a la sociedad administradora que redima su
participacin en el fondo en cualquier momento.
En el reglamento del fondo se puede disponer un plazo de permanencia
mnima de los inversionistas en el fondo, siempre que el inversionista tenga
la oportunidad de solicitar anticipadamente la redencin de su participacin,
pero quede obligado al pago de una penalidad por solicitar dicha redencin
anticipada. En tal caso, el fondo es considerado como un fondo de inversin
colectiva abierto con pacto de permanencia.
Los derechos de participacin de los fondos de inversin colectiva abiertos
no tienen el carcter ni las prerrogativas de los ttulos valores ni se consideran
valores. Por lo tanto, los derechos de participacin de los fondos de
' ' _
no podrn inscribirse en el RNVE ni en la BVC.
2.1.2 FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA CERRRADOS
Los fondos de inversin colectiva cerrados son aquellos en los que se ha
estipulado en el reglamento, que los inversionistas slo pueden solicitarle
a la sociedad administradora que les redima su participacin cuando se
cumpla el plazo previsto para la duracin del fondo o en los plazos de
redencin parcial y anticipada que se han determinado en el reglamento
respectivo.
En los fondos de inversin colectiva cerrados, a diferencia de los fondos de
inversin colectiva abiertos, los derechos de participacin que representan
la participacin de los inversionistas en el respectivo fondo, si tienen la
calidad de valores. En consecuencia, podrn ser libremente negociables
, ' _' '
fondo de inversin colectiva cerrado.
Los fondos de capital privado y los fondos de inversin colectiva inmobiliaria,
' ' ' .
2010 como fondos cerrados.
2.1.3 FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA DEL MERCADO MONETARIO
Los fondos de inversin colectiva del mercado monetario son aquellos
fondos de inversin colectiva abiertos, sin pacto de permanencia cuyo
portafolio est constituido exclusivamente por valores denominados en
moneda nacional o unidades representativas de moneda nacional, inscritos
, _
de inversin.
En este caso, el plazo promedio ponderado para el vencimiento de los
valores en que invierta el fondo de inversin colectiva, no puede superar los
trescientos sesenta y cinco (365) das.
En cuanto a la redencin de las participaciones, en el caso de los fondos
' ' '
siguiente da hbil de la solicitud respectiva.
2.1.4 FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA INMOBILIARIOS
Se considerarn fondos de inversin colectiva inmobiliaria aquellos fondos
de inversin colectiva cerrados cuya poltica de inversin prevea una
concentracin mnima activos inmobiliarios equivalente al setenta y cinco
' , ' ''
activos inmobiliarios los siguientes:
I) Bienes inmuebles en Colombia o en el exterior.
II) ' ' '' '
II) ' '
'_ ,'
IV) Participacin en fondos de inversin inmobiliaria locales o del exterior.
V) Proyectos inmobiliarios locales o en el exterior.
83
VI) ' ' '
' , ' ,
proyectos inmobiliarios.
Adems de lo anterior, los fondos inmobiliarios estn sujetos a las siguientes
reglas:
a) Estn facultados para celebrar los negocios jurdicos autorizados en
el reglamento para adquirir, enajenar, explotar y asegurar los activos
admisibles.
b) ' ' ' ' ' ,.
el valor del patrimonio del fondo que pueden ser garantizados con los
bienes inmuebles adquiridos.
2.1.5 FONDOS DE CAPITAL PRIVADO
Los fondos de capital privado son fondos de inversin colectiva cerrados
' ' ' ,. '
sus inversionistas a la adquisicin de activos o derechos de contenido
econmico distintos de valores inscritos en el RNVE.
' _ '
Superintendencia Financiera ha conceptuado que aquellas dos terceras
' ,. ' ' ' '
inscritos en el RNVE, solo pueden invertirse en empresas y proyectos. En
esta medida, la inversin en empresas y proyectos debe comprenderse
como la aportacin de capital para la realizacin de proyectos productivos
, ' '
la explotacin, desarrollo, mejoramiento, etc. de actividades empresariales
' '
bastante amplia, debe analizarse en cada caso concreto para la inversin
en fondos de capital privado, pues la poltica de inversin de dichos fondos
debe ser muy clara y sealar expresamente el destino de los recursos a
proyectos productivos o de desarrollo empresarial, donde particularmente,
en uno y otro caso, el inversionista termine compartiendo los riesgos
asociados al proyecto o a la empresa objeto de inversin.
La gestin de los fondos de capital privado puede encargrsele a un gestor
profesional. El gestor profesional es una persona natural o jurdica, nacional
o extranjera, experta en la administracin de portafolios y manejo de las
inversiones del respectivo fondo.
A diferencia de todos los dems tipos de fondos, los fondos de capital
' ' _
nombradas por los inversionistas para ejercer veedura permanente sobre
el cumplimiento de las funciones asignadas a la sociedad administradora,
y en caso de existir, al gestor profesional. Es importante notar que el gestor
profesional se diferencia del gestor externo en que el gestor externo debe
' '
debe ser obligatoriamente una sociedad comisionista de bolsa, una socie-
'
' _ ,' _
' ' _'
' _ '' ' _
funcin de velar por que el respectivo fondo de capital privado se ajuste a
la regulacin y leyes aplicables.
' . '
' ' '
en la escala regional en el desarrollo de capital privado, con un puntaje de
' , , ' , _
ambiente para el emprendimiento en Colombia ha progresado ampliamente,
_ ''
desarrollo de la industria del capital privado
12
.
En el escalafn que publica LAVCA, Chile ocupa el primer lugar con setenta
, , ' _ _ '' , ,.
' , ' ' ' , '
, '
En el escenario local, existe una variedad de fondos de capital privado
en diferentes ramas de la economa. En la siguiente tabla se enuncian
los fondos de capital privado en operacin, que existen actualmente en
Colombia.
TABLA 10. FONDOS DE CAPITAL PRIVADO
EN COLOMBIA
FONDOS DE CAPITAL PRIVADO SECTOR DE LA ECONOMA
ASHMORE I Infraestructura
BROOKFIELD COLOMBIA Infraestructura
FINTRA Infraestructura
84
FONDOS DE CAPITAL PRIVADO SECTOR DE LA ECONOMA
NEXUS Infraestructura
TRIBECA TC DORADO FUND Infraestructura
90 NORTE Inmobiliario
OXO PROPIEDADES SOSTENIBLES Inmobiliario
INMOBILIARIO ULTRABURSTILES Inmobiliario
PROLOGIS Inmobiliario
INVERLINK ESTRUCTURAS
INMOBILIARIAS
Inmobiliario
SANTANDER INMOBILIARIO Inmobiliario
FONDO INMOBILIARIO COLOMBIA Inmobiliario
TERRANUM CAPITAL Inmobiliario
ADVENT LAPEF FUND V

empresariales, tecnologa medios y
telecomunicaciones, aeropuertos,
puertos, retail, industrial
LINZOR CAPITAL PARTERNS I, II
Servicios, infraestructua de energa
y petrleo, consumo masvo, salud,
'
de comercio al detal
SOUTHERN CROSS GROUP
'' _
medianas en busca de extensin,
institucionalizar su gobierno
corporativo y mejorar posicin
''_
VICTORIA CAPITAL PARTNERS
''

crecimiento
ALTRAINVESTMENTS I, II
Energa, logstica, servicios,
manufactura
THE ABRAAJ GROUP
''' '
potencial de crecimiento en sectores
''_ , _
experimentados
BAMBOO FINANCIAL INCLUSION FUND
''
para la pyme, operadores de servicios
mviles y servicios subyacentes a
CAPITAL MEDELLN
'' _
alimentos, ciencias de la vida
BRICAPITAL ' , '
INVERSOR
'' _
que promuevan la inclusin de
poblacin vulnerable
DYNAMO
Cine, produccin audiovisual, y
televisin
ENERGA ACTIVA Energa
FCP INNOVACIN SP
Energa, tics, gas natural, gestin de
residuos slidos y aguas
KANDEO
' ' _'
' '
activos arrendamiento de equipo
productivo y libranzas
HIDROCARBUROS DE COLOMBIA I, II,
III

FONDO DE INVERSIN FORESTAL Forestal
ESCALA CAPITAL
Salud, consumo, ingeniera, agroin-
dustria, qumico, seguridad y defen-
sa, logstica, tratamiento y aprove-
chamiento de residuos
PROGRESA CAPITAL
_ ,
comunicaciones, biotecnologa, salud,
ingeniera aplicada
FONDO MAS COLOMBIA - LATAM
' ''_
agronegocios integrados, servicios
especializados
FONDO TRANSANDINO COLOMBIA FCP
' ''_
agronegocios integrados, servicios
especializados
TEKA COLOMBIA
Agroindustria, energia,
entretenimiento, logstica y transporte,
recursos naturales, retail, ingeniera,

tradicionales
TRIBECA ENERGY FUND Energa
TRIBECA FUND I

naturales y servicios industriales
85
TRIBECA HOMECARE FUND Salud pre y post hospitalaria
TRIBECA NATURAL RESOURCES Recursos naturales
VALORAR FUTURO
Consumo masivo, cuidado personal,
insumos agroindustruales, servicios,
' '
ANDEAN TECH GROWTH FUND
(EN ETAPA DE FUNDRAISING)
Desarrollos tecnolgicos B2B.
desarrolllo de soluciones B2B y
servicios de infraestructura it
AMERIGO VENTURES COLOMBIA _ _'
CASEIF III (EN ETAPA DE
FUNDRAISING)
Procesadoras de alimentos, agroin-
dustria, energa renovable, salud,
educacin y tecnologa
DIANA CAPITAL LATAM I (EN ETAPA DE
FUNDRAISING)
' ,
retail, it, alimentacin y restauracin
ANCLA 360 (EN ETAPA DE
FUNDRAISING)
Logstica y transporte, energa,
,
PEGASUS COLOMBIA I (EN ETAPA DE
FUNDRAISING)
Inmobiliario
FONDO DE CAPITAL PRIVADO
TERMINALES LOGSTICOS DE
COLOMBIA (EN ETAPA DE
FUNDRAISING)
Inmobiliario
FONDO DE CAPITAL PRIVADO
VALOR FORESTAL CAUCHO
NATURAL (EN ETAPA DE
FUNDRAISING)
Forestal
MGM SUSTAINABLE ENERGY FUND (EN
ETAPA DE FUNDRAISING)
_' , _
renovable.
VELUM (EN ETAPA DE
FUNDRAISING)
Modelos de informacin para la ban-
carizacin, plataformas transaccio-
nales de e-commerce, educacin a
' '_ ' ,
cloudcomputing
Fuente: Bancldex
Es importante tener en cuenta que en la regulacin colombiana no existen
diferentes tipos de fondos de capital privado ni categoras dentro de los
fondos de capital privado sino que regulacin les brinda un tratamiento
general a los fondos que cumplan con las caractersticas que se describieron
'' _ ' '
encontrar la diferenciacin entre fondos de capital privado y de los fondos
de capital semilla o de riesgo. Esta diferencia versa sobre los siguientes
aspectos:
I) Los Fondos de Capital Semilla o de Riesgo invierten en empresas
emergentes, en tanto que los Fondos de Capital Privado invierten en
empresas consolidadas pero que no se encuentran inscritas en el RNVE.
II) Como consecuencia de la naturaleza de las empresas en las cuales
invierten los Fondos de Capital de Riesgo, y tal y como lo indica su nombre,
el pago del capital y rendimientos de las inversiones que realizan tales
Fondos estn sujetas, en principio, a mayor riesgo que las inversiones que
realizan los Fondos de Capital Privado.
III) Dado que el costo de la inversin en una empresa no consolidada es
relativamente bajo frente a las inversiones que se realizan en empresas
consolidadas, las participaciones de empresas no consolidadas tienden a
valorizarse en una proporcin mayor que en las empresas consolidadas,
por lo cual los inversionistas de los Fondos de Capital de Riesgo perciben
un nivel alto de rentabilidad, en tanto que los inversionistas de los Fondos
de Capital Privado perciben un nivel medio de rentabilidad.
2.1.6 FONDOS BURSTILES
Se consideran fondos burstiles aquellos fondos de inversin colectiva
cuyo objeto consista en replicar o seguir un ndice nacional o internacional
mediante la constitucin de un portafolio integrado por algunos o todos los
activos que hagan parte de la canasta que conforma dicho ndice. El portafolio
' ' , ,' _
parte de la canasta que conforma el ndice.
Dada la naturaleza particular de estos fondos, a los mismos no les resulta
' '
pues aunque se comportan como un fondo abierto y permiten la redencin
constante de sus participaciones, tienen algunas caractersticas de los
fondos cerrados (i.e. sus participaciones son valores inscritos en el RNVE).
Los derechos de participacin en los fondos burstiles estn representados
86
en unidades de creacin. Las unidades de creacin estn compuestas por
' _ ' '
seguimiento, teniendo en cuenta su peso dentro del mismo. Las unidades
_ _ ' , ' '
' '
_
representan el aporte inicial que hace un inversionista al fondo y se expresan
' ' '_
cambio al inversionista aportante. Estas unidades de participacin, s se
, ' ' _
mercado secundario.
_' ' '_ '
de participaciones que equivale a la unidad de creacin. Adicionalmente,
as como la constitucin de unidades se lleva a cabo mediante el aporte
en especie de los valores que componen la canasta, la redencin que se
_ ' ' '_
especie de los valores correspondientes. Debe tenerse presente que para
efectos de la constitucin y redencin de unidades de creacin existen
unos participantes autorizados, que son comisionistas de bolsa que han
sido designados para actuar como tales, y que pueden hacerlo ya sea en
nombre propio o por cuenta de los inversionistas.
Dada la particularidad de las inversiones efectuadas por los fondos
burstiles, y teniendo en cuenta que requieren de personas expertas en el
seguimiento de ndices para que el vehculo funcione, la regulacin permite
que las decisiones de inversin y desinversin sean tomadas por un gestor
profesional, si as lo ha previsto su reglamento.
' '' ' , '
se diferencian de los dems fondos de inversin colectiva especialmente
' _ _'
el reglamento establece la contratacin de un gestor profesional, no ser
necesario que el fondo cuente con un gerente.
' ,
' , '
' ' '
las comisiones de gestin y administracin. Su gestor profesional es
BlackRock y su sociedad administradora es Cititrust Colombia. El Fondo
' , _'
BVC.
2.2 ESTRUCTURA DE LOS FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA
Los fondos de inversin colectiva deben contar con los siguientes rganos
de gobierno:
I) Asamblea de Inversionistas
La asamblea de inversionistas es el mximo rgano de direccin del fondo
de inversin colectiva, la cual est constituida por los inversionistas del
fondo reunidos con el qurum necesario para deliberar.
El qurum necesario para la asamblea de inversionistas es el equivalente
' '
cincuenta y uno (51%) de las participaciones del respectivo fondo.
Las decisiones de la asamblea de inversionistas se tomarn mediante el
voto favorable de por lo menos la mitad ms una de las participaciones
presentes en la reunin. El reglamento del fondo puede prever una mayora
_' '
presentes.
'' ' .. . '
alternativa a la realizacin de asambleas de inversionistas, la cual consiste
en una consulta escrita a todos los inversionistas del respectivo fondo de
inversin colectiva para la toma de determinada decisin.
La posibilidad de desarrollar consultas universales debe constar en el
reglamento del fondo de inversin colectiva y seguir el procedimiento
previsto en el Decreto 1242 de 2013 para la realizacin de la misma.
La asamblea de inversionistas debe reunirse cuando sea convocada
' '
fondo que representen por lo menos el veinticinco por ciento (25%) de las
participaciones, por la Superintendencia Financiera o, cuando exista, por el
gestor profesional.
Adems de las funciones especiales que prevea el reglamento del fondo
de inversin colectiva, a la asamblea de inversionistas le corresponden las
siguientes funciones:
87
II) Sociedad Administradora
La sociedad administradora de fondo de inversin colectiva solo puede ser
'
' ' '
sometidas a la vigilancia de la Superintendencia Financiera y responsables
ante dicha entidad y ante los inversionistas.
La sociedad administradora de los fondos de inversin colectiva es la
entidad encargada de desarrollar las actividades de administracin (back
, _' ' ' ' '
actividad no ha sido delegada a un gestor externo, extranjero o profesional.
Adicionalmente, la sociedad administradora es la entidad que lleva la
representacin legal del fondo.
TABLA 11.1 FUNCIONES DE LA ASAMBLEA
DE INVERSIONISTAS
TABLA 11.2 FUNCIONES DE LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA
NOMBRAMIENTOS
Designar a un auditor externo
cuando lo considere conveniente
_ '
de vigilancia (slo para los fondos
de capital privado)
ADMINISTRACIN
Disponer que la administracin
del fondo de inversin colectiva
se entregue a otra sociedad
administradora
Solicitar a la administradora del
fondo de inversin colectiva
realizar la remocin del gestor
externo, de conformidad con
las causales descritas en el
reglamento
FUSIN DEL FONDO DE INVERSIN
COLECTIVA
Aprobar o improbar el proyecto de
fusin de inversin colectiva
LIQUIDACIN DEL FONDO DE
INVERSIN COLECTIVA
Decretar la liquidacin del fondo
de inversin colectiva y cuando
sea el caso designar el liquidador
ADMINISTRACIN
' , '
aplicables al desarrollo de la
actividad de administracin de
fondos de inversin colectiva,
y determinar los criterios o
condiciones bajo los cuales la
sociedad desarrollar todas o
algunas de las dems actividades
relacionadas con los fondos de
inversin colectiva

de fondos de inversin colectiva
la sociedad ejercer la gestin del
portafolio de manera directa y para
cules delegar a un gestor externo
'
asumir directamente la actividad
de promocin del fondo de
' '
fuerza ventas o si la delegar a un
' '
de la celebracin de un contrato
de uso de red o contrato de
corresponsala
'
de los derechos polticos inherentes
a los valores administrados
colectivamente, mientras no haya
sido delegado al custodio de
valores
Aun cuando la gestin del fondo sea encargada a otra persona, la sociedad
' ' '
fondo de inversin colectiva que administra.
En desarrollo de sus funciones administrativas, las sociedades
administradoras de fondos de inversin colectiva tienen a su cargo las
siguientes funciones:
88
ADMINISTRACIN
Fijar las directrices de los
programas de capacitacin para
los funcionarios encargados de
las tareas relacionadas con la
administracin de los fondos de
inversin colectiva
NOMBRAMIENTOS
Nombrar al gerente del fondo de
inversin
Designar al custodio de los valores
'' _
y designar el personal que
ocupar los cargos
INFORMACIN
Determinar polticas, directrices
y procedimientos para garantizar
la calidad de la informacin
_ _
a los inversionistas y a la
Disear las polticas para la
presentacin a las asambleas de
inversionistas toda la informacin
necesaria para que permita
establecer el estado e los fondos
VALORACIN, GESTIN DE
RIESGOS Y CONTABILIDAD
Fijar los procedimientos y polticas
para determinar el proceso de
valoracin del portafolio de los
fondos de inversin administrados
y sus participaciones
PREVENCIN DE CONFLICTOS
DE INTERS Y USO INDEBIDO DE
INFORMACIN PRIVILEGIADA
Establecer polticas y adoptar
mecanismos que sean necesarios
para evitar el uso de informacin
_ _
a los inversionistas y a la
'
'', ' '
y los mecanismos para su
prevencin y administracin
SUPERVISIN Y CONTROL DEL
FONDO DE INVERSIN COLECTIVA
Adoptar medidas de control
y reglas de conducta que se
orienten a evitar que los fondos de
inversin colectiva administrados
puedan ser utilizados para el
ocultamiento o inversin de activos
provenientes de actividades ilcitas,
dar apariencia de legalidad a las
mismas o para realizar evasin
tributaria
Aprobar los manuales para el
control y prevencin del lavado de
activos, de gobierno corporativo
incluyendo el cdigo de conducta,
de control interno y los dems
necesarios

seguimiento del cumplimiento
de las funciones del personal
vinculado al gestor externo para la
administracin del fondo
Disear las polticas y manuales
de gobierno corporativo, control
interno y prevencin de lavado de
activos

sern implementados para el
seguimiento del cumplimiento
de las funciones del personal
vinculado contractualmente al
gestor externo, en relacin con
la gestin del fondo de inversin
colectiva
Determinar el contenido mnimo de
los informes que deber presentar
quien ejecute la actividad de
gestin de los fondos de inversin
colectiva administrados por la
sociedad administradora
89
III) Gestor Externo
En caso de que la sociedad administradora decida contratar con un gestor
externo para que se ocupe directamente de la gestin del portafolio del
fondo de inversin colectiva, la junta directiva de la sociedad administradora
podr delegarle todas sus funciones que correspondan a la gestin del
fondo de inversin colectiva.
La actividad de gestin de portafolios de un fondo de inversin colectiva
comprende la toma de decisiones de inversin y desinversin de las
' ' ,
administracin de riesgos inherentes al portafolio.
El gestor externo deber ser una sociedad administradora de fondos de
inversin colectiva distinta de la sociedad administradora del respectivo
fondo. Igualmente, podr elegirse a un gestor extranjero, que por su parte,
deber ser una persona jurdica que de conformidad a su objeto social y
a la regulacin aplicable realice la actividad de gestin de portafolios de
terceros.
Adicionalmente, se podr delegar la actividad de gestin de los portafolios
del fondo de inversin colectiva a un gestor profesional, exclusivamente
para el caso de los fondos de capital privado y fondos burstiles.
La direccin de las funciones que sean delegadas por la sociedad
administradora al gestor externo o extranjero ser asumida por su junta
directiva para su coordinacin. No obstante, la contratacin de un gestor
externo o extranjero no exime a la sociedad administradora de fondos de
inversin colectiva de su responsabilidad frente a los inversionistas del fondo.
IV) El Gerente
El gerente es el encargado de la ejecucin de la gestin del portafolio del
' '
en nombre del fondo de inversin colectiva. El gerente ser nombrado por
la sociedad administradora del fondo o por el gestor externo o extranjero,
_
' _' ' _'
debe cumplir con las siguientes funciones:
TABLA 11.3 FUNCIONES DEL GERENTE DEL FONDO
DE INVERSIN COLECTIVA
INVERSIN
Ejecutar la poltica de inversin de la
fondo de inversin colectiva
SEGUIMIENTO
Asegurarse que la sociedad gestora
cuente con el personal adecuado
' ' , _'
' ' '
Acudir a la junta directiva en los
eventos en los que se requiere su
intervencin
Ejercer una supervisin permanente
sobre el personal vinculado a la
gestin del portafolio del fondo
INFORMACIN
Documentar los problemas
detectados en los envos de
informacin de la sociedad
administradora a los inversionistas
y a la Superintendencia Financiera
y los mecanismos implementados
para evitar la reincidencia en las
fallas
Proponer planes y estrategias
' '
las obligaciones de informacin a
cargo de la sociedad gestora
Informar a la Superintendencia
Financiera los hechos que
' '
cumplimiento de sus funciones,
previa informacin a la junta directiva
Presentar a la asamblea de
' '
de propsito general, la descripcin
general del portafolio, la evolucin
del valor de la participacin del valor
del fondo de inversin colectiva y de
la participacin de cada accionista
dentro del mismo
90
V) Otros rganos
a) El Comit de Inversiones: es el responsable del anlisis de las
,
de inversin y las polticas para adquisicin y liquidacin de inversiones.
b) El Revisor Fiscal: de la respectiva sociedad administradora de
fondos de inversin colectiva, del gestor externo y del distribuidor
especializado ejercer control contable respecto de cada uno de los
fondos de inversin colectiva que la respectiva entidad administre,
gestione o distribuya.
c) El Distribuidor Especializado: la distribucin especializada
consiste en la constitucin de cuentas mnibus en las que se agrupan
uno o ms inversionistas registrados previamente de manera individual
' ' ,
' '
inversin colectiva.
La junta directiva del distribuidor especializado tiene el deber de dirigir
las siguientes funciones:
- ' , '
actividad de distribucin de los fondos de inversin colectiva.
- Contratar a los sujetos promotores que constituyen la fuerza de
ventas para desarrollar la distribucin de los fondos de inversin
colectiva y dotarlos de toda la informacin necesaria y mantenerlos
actualizados al respecto
- ' _ ' _ '
El siguiente cuadro tiene un resumen de los rganos que no resultan
obligatorios o que varan dependiendo de la naturaleza del fondo:
2.3 RGIMEN DE INVERSIONES
Los fondos de inversin colectiva pueden invertir en una amplia gama de
activos incluyendo, los siguientes:
I) Valores inscritos o no en el Registro Nacional de Valores y Emisores
-RNVE.
II) ' ' ' ' , '
documento representativo de obligaciones dinerarias.
III) Valores emitidos por entidades bancarias del exterior.
IV) Valores emitidos por empresas extranjeras del sector real cuyas acciones
aparezcan inscritas en una o varias bolsas de valores internacionalmente
reconocidas.
V) ' _ '' ' _
' '
VI) Participaciones en fondos de inversin extranjeros o fondos que emulen
ndices nacionales o extranjeros.
VII) Participaciones en otros fondos de inversin colectiva nacionales.
VIII) ' ' _
cuanto al pago de la redencin de participaciones.
IX) Inmuebles y proyectos inmobiliarios.
X) Commodities.
XI) ''

TABLA 11.4 PRINCIPALES RGANOS DE LOS
FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA DE ACUERDO
A SUS CLASIFICACIONES ESPECFICAS
TIPOS DE
FONDOS DE
INVERSIN
COLECTIVA
GESTOR
EXTERNO/
EXTRANJERO
GESTOR
PROFESIONAL
GERENTE
COMIT DE
VIGILANCIA
GENERALES X X
DEL MERCADO
MONETARIO
X X
FONDOS
BURSTILES
X
No ser
necesario si
cuentan con
gestor profesional
FONDOS
INMOBILIARIOS
X
FONDOS
DE CAPITAL
PRIVADO
X
No ser
necesario si
cuentan con
gestor profesional
X
91
3. INTERMEDIARIOS DE VALORES
' _ ' '
en el mercado de valores, y, en segundo lugar, a los intermediarios en
particular.
3.1 INTERMEDIACIN
'
' ' ' ' , '
en sistemas de negociacin de valores o en el mercado mostrador, ya sea
'
I) Comprar o vender valores inscritos en el RNVE, ya sea en el mercado
primario o en el mercado secundario.
GRFICA 11. ESTRUCTURA DE LOS FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA
Revisor
fscal
Control
normativo
Inversionistas Comit de
Inversiones
Gestor Externo/
Gestor
Extranjero/
Gestor
Profesional/
Gerente
Control
fscal
Control sobre
rgimen de
inversiones y
valoracin, entre
otras
Administracin
Participaciones
en el fondo
Gestin de las
decisiones de
inversin
Anlisis de inversiones,
emisores, cupos de inversin
y polticas de adquisicin
y liquidacin de inversiones
Sociedad
Administradora
FONDO DE INVERSIN
COLECTIVA
II) Comprar o vender valores inscritos en un sistema local de cotizaciones
de valores extranjeros en el mercado secundario.
II) Realizar operaciones con derivados y productos estructurados a los
cuales se les reconozca la calidad de valores.
Las operaciones de intermediacin comprenden las siguientes actividades,
siempre y cuando las mismas sean ejecutadas sobre valores inscritos en el
RNVE, o sobre valores extranjeros listados en un sistema local de cotizacin
de valores extranjeros (excepto en el caso del numeral v), en el cual slo
se admite que las respectivas operaciones recaigan sobre valores inscritos
en el RNVE):
a) Las operaciones de comisin para la compra o venta de valores,
as como las operaciones de compra y venta de valores ejecutadas en
desarrollo de contratos de administracin de portafolios de terceros y
de administracin de valores.
Estas operaciones slo pueden ser desarrolladas por comisionistas
de bolsa, comisionistas independientes de valores y comisionistas de
bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales y de
' ' ' '
_ '
b) Las operaciones de corretaje.
Estas operaciones slo pueden ser desarrolladas por comisionistas
de bolsa, comisionistas independientes de valores y comisionistas de
bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de
' ' ' '
sobre valores.
III) Las operaciones de compra y venta de valores ejecutadas en desarrollo
'' ' _ _
'' '','
' '
'
IV) Las operaciones de compra y venta valores ejecutadas por:
a) Las comisionistas de bolsa como administradoras de fondos de
inversin colectiva y de fondos de inversin de capital extranjero.
92
b) '
fondos de inversin colectiva, fondos de pensiones voluntarias y de
fondos de inversin de capital extranjero.
c) Las sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantas
en su calidad de administradoras de fondos de pensiones obligatorios,
fondos de pensiones voluntarias y de fondos de cesantas.
d) Las compaas de seguros en su calidad de administradoras de
fondos de pensiones voluntarias.
e) Las sociedades administradoras de inversin en su calidad de
administradoras de fondos e inversin colectiva.
V) Las operaciones de colocacin de valores inscritos en el RNVE o valores
extranjeros listados en sistemas de cotizacin de valores del extranjero
mediante acuerdos o convenios de integracin de bolsa de valores (i.e.
_'
cuales se describen en detalle ms adelante.
Estas operaciones pueden ser realizadas por las comisionistas de bolsa,
' ' ,
''
y las comisionistas de bolsa pueden, actuando como creadores de
'' '
o no garantizar la colocacin del total o de una parte de tales emisiones, o
tomando la totalidad o una parte de la emisin para colocarla por su cuenta
y riesgo. Para estos efectos, es necesario tener en cuenta que una entidad
' market maker
imprimirle liquidez y reducir la volatilidad en el mercado de determinados
ttulos, realiza operaciones por cuenta propia en las cuales se compromete
a vender o comprar a cierto precio determinado valor, garantizando a los
inversionistas la posterior compra o venta dicho valor.
VI) Las operaciones de compra y venta de valores ejecutadas por cuenta
, '' ' _
valores o a un sistema de registro de operaciones sobre valores. Para estos
' ' _
las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera y las entidades
_ _ ''
a dichos sistemas.
Las operaciones por cuenta propia, si bien no encuadran estrictamente
en el concepto de intermediacin, fueron establecidas como tales con el
' _ ' , _ ''
Superintendencia de Valores a ciertas entidades con una injerencia
' ''
manejados por tales entidades.
' . . '
' , '
que la inclusin de las operaciones por cuenta propia como actividad de
' ' ' ' _
sobre intermediacin a aquellas entidades que inciden sustancialmente en
' , '
estaran sujetas a tales reglas.
Adicionalmente de conformidad con lo establecido en el Decreto 2555
de 2010, se considera como operacin de intermediacin de valores, la
asesora de cualquier naturaleza para la adquisicin o enajenacin de valores
inscritos en el RNVE o de valores extranjeros listados en un sistema local de
' ' ' '
' ' ' '
expresamente autorice para el efecto y que se encuentren inscritas en el
' ' ' '
De igual forma, se considera operacin de intermediacin en el mercado
de valores, el ofrecimiento de servicios de cualquier naturaleza para la
' .
Decreto 2555 de 2010, as como el ofrecimiento de servicios orientados
a negociar, tramitar, gestionar, administrar u ordenar la realizacin de
' ''
productos estructurados, fondos de inversin colectiva, fondos de capital
, ' ' _ ''
econmicos.
No obstante lo anterior, se entienden exceptuadas de lo sealado
anteriormente: la actividad de asesora profesional que se preste con
ocasin del cumplimiento de las funciones del gestor profesional en los
' ' . .
la realizacin de estudios de factibilidad, procesos de adquisicin, fusin,
escisin, liquidacin o reestructuracin empresarial, cesin de activos,
93
, '' ' ' '' ' ' ''
' ' ' '' ' '' ' ''
, , '' ' , '
' ' ' ' _' ' ' ' _
operaciones y los aspectos principales de los intermediarios.
ENTIDAD AUTORIZADA
OPERACIN
AUTORIZADA
COMISIN PARA
LA COMPRA Y
VENTA DE VALORES
X X X
CORRETAJE X X X
ADQUISICIN Y
ENAJENACIN DE
VALORES EN DESARROLLO
DE CONTRATOS DE
FIDUCIA MERCANTL O
ENCARGO FIDUCIARIO
X
ADQUISICIN Y
ENAJENACIN DE
DE LA ADMINISTRACIN
DE FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA REGULADOS
POR EL DECRETO 2555 DE
2010
X X X
TABLA 12. ACTIVIDADES DE INTERMEDIACIN E INTERMEDIARIOS
AUTORIZADOS PARA EJERCERLAS
C
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F

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N

G
E
N
E
R
A
L
94
ENTIDAD AUTORIZADA
OPERACIN
AUTORIZADA
ADQUISICIN Y
ENAJENACIN DE
DE LA ADMINISTRACIN
DE FONDOS DE INVERSIN
DE CAPITAL EXTRANJERO
X
ADQUISICIN Y
ENAJENACIN
DE VALORES EN
DESARROLLO DE LA
ADMINISTRACIN DE
FONDOS DE PENSIONES
OBLIGATORIOS Y
CESANTAS
X
ADQUISICIN Y
ENAJENACIN DE
DE LA ADMINISTRACIN
DE FONDOS DE
PENSIONES VOLUNTARIAS
X X X
OPERACIONES DE
COLOCACIN DE VALORES
X X X X
OPERACIONES POR
CUENTA PROPIA
DESARROLLADAS
DIRECTAMENTE POR
AFILIADOS A SISTEMAS
DE NEGOCIACIN
X X
C
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A
S

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A

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.
F

E
N

G
E
N
E
R
A
L
** Por SF se entiende Superintendencia Financiera.
95
3.1.1 INTERMEDIARIOS DE VALORES
Los intermediarios del mercado de valores son las comisionistas de
' ' '' '
las sociedades administradoras de fondos de inversin colectiva y las
comisionistas de bolsa de productos agropecuarios, agroindustriales y
otros commodities.
' ' _
_ '' '
de sistemas de negociacin de valores y no se encuentren sometidas a
inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera, son consideradas
intermediarios de valores no sometidos a la inspeccin y vigilancia de la
Superintendencia Financiera. Estos intermediarios deben ser miembros
de un organismo de autorregulacin autorizado por la Superintendencia
Financiera y estn sujetos a las obligaciones propias de tal membresa, as
como las derivadas de su inscripcin en el RNAMV.
3.1.1.1 COMISIONISTAS DE BOLSA
Las comisionistas de bolsa son sociedades annimas que tienen como
objeto el desarrollo del contrato de comisin para la compra y venta de
valores. Adems de esta operacin y de las particulares que autorice la
Superintendencia Financiera, las comisionistas de bolsa pueden ser
autorizadas para desarrollar las siguientes actividades:
I) Operaciones especiales de compra y venta de valores
a) Intermediar en la colocacin de valores garantizando la totalidad o
parte de la misma o adquiriendo dichos valores por cuenta propia.
b) ' ,
estabilidad a los precios del mercado, reducir los mrgenes entre el
precio de demanda y oferta de los mismos y, en general, dar liquidez
al mercado.
c) Realizar compraventas con pacto de recompra sobre valores.
II) Administracin de recursos de terceros
a) Administrar valores de sus comitentes con el propsito de realizar el
cobro del capital y sus rendimientos, y reinvertirlos de acuerdo con las
instrucciones del cliente.
b)Administrar portafolios de valores de terceros.
c) Constituir y administrar los fondos de inversin colectiva que le
autorice la ley.
III) Otras actividades
a) Corretaje.
b) '_ '
adquisicin de valores.
c) Asesorar en actividades relacionadas con el mercado de capitales.
d) Actuar como intermediarios del mercado cambiario.
En este captulo se describe cada una de estas operaciones autorizadas,
sin perjuicio de lo cual el Gobierno Nacional puede autorizar actividades

mercado de valores. As mismo, en este captulo se describen las reglas
de conducta especiales que estn obligadas a cumplir las comisionistas de
bolsa en desarrollo de su objeto social.
Previamente a lo anterior, la tabla siguiente resume las comisionistas de
bolsa y comisionistas independientes que estn actualmente autorizadas
para actuar como tales en el mercado de valores:
TABLA 13. COMISIONISTAS DE BOLSA AUTORIZADAS
POR LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
A SEPTIEMBRE DE 2013
COMISIONISTAS DE BOLSA
Acciones y Valores S.A
Comisionista de Bolsa
'
Asesores en Valores S.A
Asesoras e Inversiones S.A
96
Asvalores S.A Comisionista de
Bolsa
' '
Bolsa
' '
de Bolsa
Compaa de Profesionales de
Bolsa S.A
Valores Bancolombia S.A
Davivalores S.A Comisionista de
Bolsa
Corredores Asociados S. A.
BBVA Valores Colombia S.A
Credicorp Capital Colombia S.A
Compass Group S.A
Alianza Valores Comisionista de
Bolsa
Global Securities S.A Comisionista
de Bolsa
'
Bolsa
Ultrabursatiles S.A Comisionista
de Bolsa
Acciones de Colombia S.A
Global Securities S.A Comisionista
de Bolsa
Citivalores S.A
Santander Investment Valores
Colombia S.A Comisionista de
Bolsa
Servivalores GNB Sudameris S.A
Servibolsa S.A Comisionista de
Bolsa
Casa de Bolsa S.A Comisionista
de Bolsa
Gesvalores S.A Comisionista de
Bolsa
Corpbanca S.A Comisionista de
Bolsa
Scotia Securities (Colombia) S.A
Sociedad Comisionista de Bolsa
Skandia Valores S.A Comisionista
de Bolsa
Scotia Securities S.A Comisionista
de Bolsa
Larrain Vial Colombia S.A
3.1.1.1.1 Operaciones autorizadas
a) Contrato de comisin para la compra y venta de valores
El contrato de comisin es el acuerdo mediante el cual la comisionista de
bolsa se obliga a comprar o vender valores por cuenta de un inversionista,
' '
El contrato de comisin es una especie del contrato de mandato, el cual
consiste en un acuerdo mediante el cual se encomienda a una persona que
se dedica profesionalmente a ello, la ejecucin de uno o varios negocios,
en nombre propio y por cuenta ajena.
Estos dos contratos se diferencian por los aspectos relacionados en la
siguiente tabla:
97
b) Operaciones de colocacin
La intermediacin en la colocacin de valores o '_ es una
operacin mediante la cual una entidad autorizada para el efecto se
' ' ''
emisin o una parte de ella.
_ ' '
en la colocacin de valores puede ser desarrollada por establecimientos
, ' '
de valores, bajo las condiciones que se explican en las operaciones
autorizadas de cada una de estas entidades con relacin a la intermediacin.
'' ,
las comisionistas de bolsa pueden realizar este tipo de operaciones como
creadores de mercado.
' _'
al mejor esfuerzo.
I) En la colocacin al mejor esfuerzo, el colocador se compromete
con el emisor a poner todos los medios necesarios para colocar los
' ' ' , '
de un plazo determinado.
II)
totalidad o parte de los valores que son emitidos, con la obligacin de
' , ' ,
durante un plazo determinando.
III) En la colocacin garantizada, el colocador garantiza al emisor la
colocacin de los valores dentro de un plazo determinado. En caso
de no colocarse la totalidad de valores pactados, el colocador debe
adquirir el remanente que no pudo ser colocado.
c) Realizar operaciones por cuenta propia con el fn de dar mayor
estabilidad a los precios del mercado, reducir los mrgenes entre
el precio de demanda y oferta de los mismos y, en general, dar
liquidez al mercado
Las operaciones por cuenta propia son las transacciones de adquisicin
'
negociacin de valores o a un sistema de registro de operaciones sobre
valores (entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera y entidades
, _ _ ' ' ' '
de un tercero.
TABLA 14. DIFERENCIAS ENTRE EL MANDATO Y
LA COMISIN PARA LA COMPRA Y VENTA
DE VALORES
CARACTERSTICA MANDATO
COMISIN PARA LA
COMPRA Y VENTA
DE VALORES
PERSONA A LA CUAL
SE ENCOMIENDA
LA EJECUCIN DEL
CONTRATO
Cualquier persona Comisionistas de
bolsa, comisionistas
independientes
de valores y
comisionistas de
bolsas de bienes
y productos
agropecuarios,
agroindustriales y de
otros commodities.
OBJETO
Realizacin de uno o
ms negocios o actos
jurdicos por cuenta y
riesgo del mandante.
Compra y venta de
valores por cuenta y
riesgo del comitente.
REPRESENTACIN
Puede ser con o
sin representacin.
Cuando el contrato
de mandato es con
representacin,
los efectos de los
negocios celebrados
por el mandatario se
entienden celebrados
directamente con
el mandante, y, por
lo tanto, los efectos
de dichos negocios
vinculan directamente
al mandante.
Se entiende que
el comisionista
no representa al
comitente. Por lo
tanto, los efectos
de los negocios
celebrados por el
primero no vinculan
directamente al
segundo.
98
Las operaciones por cuenta propia que estn autorizadas para realizar
las comisionistas de bolsa pueden darse tanto en el mercado primario
como en el mercado secundario. En cualquiera de estos dos eventos, las
operaciones requieren autorizacin previa de la Superintendencia Financiera.
En el mercado primario, el Decreto 2555 de 2010 autoriza a las
comisionistas de bolsa para:
I) '' ' '
parte de una emisin con el objeto exclusivo de facilitar la distribucin
y colocacin de los valores.
II) Adquirir el remanente de una emisin en desarrollo del acuerdo
celebrado por la comisionista de bolsa para colocar la totalidad o parte
de una emisin bajo la modalidad garantizada.
III) '
y por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera, as como
otros valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores.
En cuanto al mercado secundario, el Decreto 2555 de 2010 autoriza
de forma general a las comisionistas de bolsa para adquirir valores inscritos
en el RNVE o en un sistema local de cotizaciones de valores extranjeros,
, ' ' '
abastecimiento de demandas, o con el propsito de reducir los mrgenes
entre el precio de demanda y oferta. As mismo, la enajenacin de los
' '
operacin por cuenta propia.
En la realizacin de operaciones por cuenta propia, la comisionista de
bolsa no pueden realizar operaciones teniendo como contraparte, directa
o indirectamente, a los fondos de inversin colectiva que administra o a
portafolios de valores de terceros que administre en desarrollo de contratos
de administracin de portafolios de terceros.
d) Realizar compraventas con pacto de recompra sobre valores
Las comisionistas de bolsa estn autorizadas para realizar compraventas
con pacto de recompra sobre valores. Las caractersticas particulares
y condiciones para la realizacin de estas operaciones se describen en
detalle en el captulo sobre operaciones especiales.
e) Administrar valores de inversionistas con el propsito de realizar
el cobro del capital y sus rendimientos y reinvertirlos de acuerdo
con las instrucciones de dichos inversionistas
Respecto a la administracin de valores, las comisionistas de bolsa pueden
desarrollar las siguientes actividades, siempre y cuando cuenten con
autorizacin expresa:
I) Realizar el cobro de los rendimientos.
II) Realizar el cobro del capital.
III) Reinvertir las sumas que por capital o rendimientos llegue a cobrar
de acuerdo con las instrucciones del cliente.
IV) Suscribir los valores preferenciales que le correspondan en una
nueva emisin.
V) Valorar a precios de mercado los valores recibidos en administracin.
Para el desarrollo de estas actividades, la comisionista de bolsa debe seguir
las siguientes condiciones:
I) Actuar con el mayor grado de diligencia y cuidado, lo cual implica
_ ' '
bolsa respecto a los valores cuya administracin se encomienda es la
de un profesional en la materia. Adicionalmente, como regla general,
la comisionista de bolsa responde hasta por culpa leve.
II) Mantener los mecanismos que permitan controlar el cobro oportuno
de los rendimientos y del capital.
III) Efectuar las reinversiones que procedan, con sujecin a las
instrucciones que imparta el cliente.
IV) En caso que no proceda la reinversin, poner a disposicin del
cliente las sumas correspondientes en forma inmediata.
V) Abrir una cuenta especial a nombre de cada uno de los inversionistas
en su contabilidad, para los movimientos de dinero que origine la
administracin, en la que se deben registrar todas y cada una de las
99
operaciones que ejecute con motivo del respectivo mandato.
VI) Registrar en cuentas de orden el valor de los valores recibidos
' ' ' '
de los valores que le han sido entregados, salvo si los valores fueron
depositados en el Depsito Centralizado de Valores (DECEVAL).
VII) Administrar valores no inscritos en la BVC, siempre y cuando
' ' ' _' ,
Emisores, para lo cual es necesario acreditar que la comisionista de
' ' _ ' '
_ , '
f) Administrar portafolios de valores de terceros
Una comisionista de bolsa administra un portafolio cuando recibe dinero
'
un conjunto de valores, a su juicio, pero con sujecin a los objetivos y
parmetros generales determinados por el inversionista.
g) Constituir y administrar los fondos de inversin colectiva
El papel de los fondos de inversin colectiva, antes llamadas carteras
colectivas, en el mercado de valores puede entenderse como intermediarios
del mercado o como inversionistas. Como intermediarios de valores, las
comisionistas de bolsa facilitan el acercamiento entre demandantes y
' ' '
el objeto de gestionar e invertir tales recursos igualmente de forma colectiva.
Como inversionistas, los fondos de inversin colectiva son inversionistas
profesionales en virtud de los recursos gestionados y la regularidad de sus
operaciones.
El funcionamiento general y tipos de fondos de inversin colectiva se
describen en el captulo sobre inversionistas.
h) Corretaje
El contrato de corretaje, contemplado en el Cdigo de Comercio, es aquel
en virtud del cual una persona que se denomina corredor, quien tiene un
especial conocimiento de los mercados, se ocupa como agente interme-

' _ ,
suscripcin o venta de valores), sin estar vinculado a las partes.No obstante
su similitud con el mandato y la comisin, el corretaje se diferencia de estos
contratos en los siguientes aspectos:
TABLA 15. DIFERENCIAS ENTRE EL CORRETAJE,
EL MANDATO Y LA COMISIN
MANDATO
COMISIN PARA
LA COMPRA
Y VENTA DE
VALORES
CORRETAJE PARA
LA COMPRA
Y VENTA DE
VALORES
PERSONA
HABILITADA PARA
REALIZARLO
Persona no
Comisionistas
de bolsa,
comisionistas
independientes
de valores y
comisionistas
de bolsas
de bienes y
productos
agropecuarios,
agroindustriales
y de otros
commodities.
Comisionistas
de bolsa,
comisionistas
independientes
de valores y
comisionistas
de bolsas
de bienes y
productos
agropecuarios,
agroindustriales
y de otros
commodities.
OBJETO
Realizacin
de uno o ms
negocios o
actos jurdicos
por cuenta
y riesgo del
mandante.
Compra y venta
de valores en
nombre propio
y por cuenta
y riesgo del
comitente.
Facilitar el
acercamiento
entre dos
personas para
la realizacin de
un negocio.
Con o sin
representacin.
Sin
representacin.
Sin
representacin. REPRESENTACIN
CARACTERSTICAS
100
i) Otorgar prstamos con sus propios recursos para fnanciar la
adquisicin de valores
' '
la comisionista de bolsa proporciona la totalidad o parte de los recursos
necesarios para atender cualquier orden de compra de un valor impartida
por un cliente.
' ' '
I) Autorizacin de la Superintendencia Financiera
' ' ' '
_
Decreto 2555 de 2010, as como las dems condiciones particulares
que determine la Superintendencia al autorizar la operacin.
II) Requisitos especiales en caso de fnanciacin otorgada con
recursos provenientes de operaciones de endeudamiento
'_ '
no se realiza con recursos propios sino con recursos provenientes de
operaciones de endeudamiento, se deben cumplir con los siguientes
requisitos especiales:
a) ' ' , '_
entidad sometida a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera.
b) '
'
' , ' '
c) _
' ' '_
' ' , '
III) Garantas
'', _' '
deben cubrir en todo momento, por lo menos, el 100% del valor del
' _' ' '
siguientes obligaciones:
a) _' '_
por sus clientes.
b) Aceptar los valores entregados en garanta, como mximo,
' '
cotizacin en la BVC, y, si se entregan acciones en calidad de
_' ' ' ' '
' ' '
c) Exigir a su cliente la constitucin inmediata de las garantas
'' '
por razones de cotizacin en el mercado, el valor de las garantas
' '
IV) Monto mximo de fnanciacin usando para el efecto
operaciones de endeudamiento
' ' '_

'_ , ' '
' ' ' '
con ellos un porcentaje superior al 3% de las acciones en circulacin
de un mismo emisor.
V) Plazo mximo
'_
no sea superior a un (1) ao.
j) Asesorar en actividades relacionadas con el mercado de capitales
Dentro de las modalidades de asesora que se encuentran autorizadas para
desarrollar las comisionistas de bolsa estn las siguientes:
I) Asesora en sistemas de consecucin de recursos, diseos de
' ' '
estructura de capital, reestructuracin de deuda, comercializacin
de cartera, colocacin de valores entre terceros o asociados y
repatriacin de capitales.
101
II) _
cuando contemplen la conversin, fusin, escisin, adquisicin,
enajenacin, cesin de activos, pasivos y contratos, y liquidacin de
empresas.
III) Asesora en procesos de privatizacin.
IV) Asesora en programas de inversin.
Con relacin a dichas modalidades de asesora, las comisionistas de bolsa
se encuentran sujetas a tres tipos de obligaciones: obligaciones frente a los
emisores, los inversionistas y el mercado.
Las obligaciones frente a emisores son:
I) '
caractersticas de los servicios que le ofrece.
II) Mantener un contacto permanente con el emisor.
III) '
'_ '
' , '
obligado a revelar.
IV) ' ' _
o en el de terceros.
V) ' ' ' '
' , ' ' ' '
cuando sea necesario.
Las obligaciones frente a los inversionistas son:
I) Prestar la asesora necesaria para la ejecucin del encargo.
II) Informar al cliente acerca de cualquier circunstancia sobreviniente

' ' ' ' '
ello haya lugar.
Las obligaciones frente al mercado son:
I) Abstenerse de realizar cualquier operacin que no sea representativa
del mercado. Las prcticas no representativas del mercado consisten
en todas aquellas en las cuales (i) la operacin no es consecuencia del
_ ' , '
, _'
, ' ' ' ,
desconocen los principios del mercado de valores: transparencia,
lealtad y adecuacin de la ley, o (v) son realizadas por debajo de los
rangos mnimos establecidos por la bolsa.

II) Conducir con lealtad sus negocios, procurando la satisfaccin de
los intereses de seguridad, honorabilidad y diligencia.
III) ' , _ '
' ' '
calidades (por ejemplo como asesor y como colocador).
k) Actuar como intermediarios del mercado cambiario
_ ' ' '
mercado cambiario est constituido por las divisas que deben negociarse
_'' ' ' ' '
' ' ,' ' ''
el exterior registradas como cuentas de compensacin ante el Banco de la
_' '
a pesar de estar exentas de esa obligacin, se canalizan voluntariamente
mediante estos mecanismos.
Para que las comisionistas de bolsa puedan actuar como intermediarios del
mercado cambiario, deben cumplir con las siguientes condiciones:
I) Designar un representante legal para la realizacin de las operaciones.
II) Acreditar que cuenta con los medios necesarios para disponer y
remitir de manera oportuna y adecuada la informacin exigida por el
, ' '
III) Adoptar un cdigo de conducta, el cual debe ser aprobado por la
junta directiva de la comisionista de bolsa.
102
IV) Suscribir un convenio con la BVC, conforme al cual la comisionista
de bolsa se somete a los reglamentos de dichas bolsas para las
transacciones con divisas.
V) ' ' ' , '
indebido de informacin privilegiada.
VI) Informar a la BVC y a la Superintendencia Financiera sobre la
intencin de la comisionista de actuar como intermediario del mercado
cambiario.
Una vez autorizadas para actuar como intermediarios del mercado cambiario,
las comisionistas de bolsa pueden realizar las siguientes actividades:
I) Envo o recepcin de giros en moneda extranjera correspondientes
a importaciones, exportaciones, inversin extranjera e inversin
colombiana en el exterior, as como divisas que no sean obligatoriamente
'
II) Compra y venta de divisas y de ttulos representativos de divisas
que correspondan a operaciones de importacin y de exportacin, de
inversiones de capital del exterior y de inversiones colombianas en el
exterior. Estas operaciones pueden hacerse en posicin propia o por
encargo de inversionistas.
III) , ' ' '' ' ,
' ' '' ' , ' '
consisten en sistemas de pago de bajo valor que permiten realizar
transacciones sobre artculos en moneda distinta de la del pas de
origen.
IV) Compra y venta de divisas a los intermediarios del mercado
cambiario y de saldos de cuentas corrientes de compensacin, as
como compra y venta de divisas o de ttulos representativos de divisas
que correspondan a operaciones del mercado libre.
V) Realizacin de inversiones de capital en el exterior y efectuar
' , ' '
' ' '' ,
o en bonos y valores emitidos por gobiernos extranjeros, de forma tal
que se obtenga rentabilidad de su liquidez en moneda extranjera.
VI) ' '
mediante contratos estandarizados transados por bolsa.
VII) ' , ' '' ' _ ''
' ' ' '
''
' ' '
del exterior y remitir la informacin de las operaciones al Banco de la

Las actividades sealadas pueden ser desarrolladas en virtud de dos
_ ' _ ' _ ,
_ '
I) Rgimen de autorizacin general
_ _ ' ' '
desarrollar la totalidad de operaciones autorizadas en la ley sin necesidad
de autorizacin previa por parte de la Superintendencia Financiera para
' ' _ '
cumplir con las siguientes condiciones, establecidas en el Decreto 2555
de 2010:
a) ' ' ' '
operacin.
b) ' ' ' '
operaciones correspondientes.
c) ' ' '
e informacin de carcter general y peridica que deba remitir a la
Superintendencia Financiera.
d) '_ ' '' '' ,
le permita adelantar las operaciones.
e) ' '
_ _'
operaciones correspondientes.
II) Rgimen de autorizacin individual
_ '
mercado cambiario requiere autorizacin previa y particular por parte de la
103
' ' _ '
de bolsa no cumple con alguno de los requisitos mencionados para
' ' _ ' _
presta asesora en asuntos que no se encuentren expresamente autorizados
por la ley.
En caso de operaciones por cuenta propia, si se incumple uno de los
' _ ' _ '
de bolsa no puede continuar realizando este tipo de operaciones y debe
liquidar sus inversiones.
En el caso de administracin de valores de terceros, la comisionista de
' _
Superintendencia Financiera puede ordenar la suspensin y conclusin de
dichas actividades.
3.1.1.1.2 REGLAS DE CONDUCTA DE LAS COMISIONISTAS DE BOLSA
Las comisionistas de bolsa estn sujetas a las siguientes reglas generales
' , _ '
con operaciones por cuenta propia, administracin de fondos de inversin
colectiva y portafolios de terceros, y asesora en el mercado de valores).
I) '
' '
aquella obtenida en virtud de su relacin con el inversionista, que no est
, ' ' _
II) ' ' , ' '
para ejecutar rdenes sobre valores emitidos por empresas a las que
' ' '
asesora se derive de un contrato de comisin.
III) ' '
avalados, aceptados o cuya emisin sea administrada por la matriz, por sus
'
IV) Abstenerse de incurrir en las siguientes conductas:
a) _ '
operaciones, suministro de informacin a terceros o aconsejando la
compra o venta de un valor.
b) Ejecutar rdenes desconociendo la prelacin en su registro en el
sistema de registro que llevan las comisionistas.
c) ' _ '
profesional y de acuerdo con la situacin del mercado, tengan
_ _
' ' '_ '
autorizacin expresa y asuma el respectivo riesgo.
3.1.1.2 COMISIONISTAS INDEPENDIENTES
, . _ ' '
como sociedades que habitualmente y sin ser miembros de una bolsa de
valores, se ocupan de la compra y venta de valores en nombre propio y
por cuenta ajena.
De esta manera, las comisionistas independientes tienen el mismo objeto
de las comisionistas de bolsa y se encuentran sujetas a las mismas normas
y controles. La diferencia es que las comisionistas independientes no son
miembros de la BVC y en esta medida no estn autorizadas para negociar
' '
3.1.1.3 ESTABLECIMIENTOS DE CRDITO
Adems de las comisionistas independientes de valores, los establecimientos
' ' ' ' '
de valores extraburstil.
De acuerdo con lo anterior, las siguientes entidades estn habilitadas para
actuar como intermediarios de valores en el mercado mostrador:
a) Establecimientos bancarios
Los establecimientos bancarios son entidades que tienen por objeto la
' ' '
' ' ''
bancarios autorizados por la Superintendencia Financiera para operar son
los relacionados en la siguiente tabla:
104
Banco Caja Social S.A Bancolombia S.A
Banco Finandina S.A Banco Agrario de Colombia S.A
-Banagrario-
Banco Falabella S.A Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Colombia
(BBVA) S.A
Banco GNB Sudameris S.A. Banco Colpatria Red Multibanca Colpatria
S.A.
Banco Pichincha S.A Banco Comercial AV Villas S.A.
' Banco Coomeva S.A
Banco Popular S.A. Banco CorpBanca Colombia S.A
Banco ProCredit Colombia S.A. Banco Cooperativo Coopcentral S.A

Bancama S.A.
Banco Davivienda S.A.
BCSC S.A. Banco de Bogot S.A.
Banco Santander de Negocios
Colombia S.A.

ScotiaBank Colombia S.A (informacin
hasta la fecha fusin con Colpatria S.A)
Banco WWB S.A Citibank-Colombia S.A.
Fuente: Superintendencia Financiera
Los establecimientos bancarios estn autorizados para realizar las siguientes
actividades de intermediacin en el mercado de valores:
I) Realizar operaciones de intermediacin de valores, las cuales incluyen
' , _ _ ' , '
deuda, as como comprar y vender letras de cambio y monedas.
II) ' ' , '

III) Colocar:
a) ,, _
obligaciones que devenguen intereses emitidas por el Gobierno
Nacional).
b) _ _ ' '
departamentos o por los municipios, excepto cuando los intereses
, ' ' _ ' '
c) _ _ ' ' _
extranjeros, o por industrias, sin que el correspondiente
establecimiento bancario pueda invertir en ms del 10% de su
capital pagado y reservas en bonos de cualquier gobierno o
compaa, excepcin hecha del Gobierno Nacional.
d) ' _ ' '
bancos hipotecarios que desarrollen su objeto social en Colombia
, ' _ ' ' '
aos anteriores a la fecha en que se haga la compra. El monto
'' ' ' ,
reservas del banco que haga la inversin.
b) Corporaciones fnancieras
Las Compaas de Financiamiento (CF) tienen como objeto general la
movilizacin de recursos para promover la creacin, reorganizacin, fusin,
transformacin y expansin de cualquier tipo de empresa, as como
participar en su capital, promover la participacin de terceros, otorgarles
, ',
a su desarrollo. Las Corporaciones Financieras autorizadas para operar en
Colombia son las relacionadas en la tabla a continuacin.
TABLA 17. CORPORACIONES FINANCIERAS Y
COMPAAS DE FINANCIAMIENTO AUTORIZADAS
PARA OPERAR A NOVIEMBRE DE 2013
CORPORACIONES FINANCIERAS
Banca de Inversin Bancolombia S.A.
Corporacin Financiera Colombiana
S.A.
_
S.A.
BNP Paribas Colombia Corporacin
Financiera S.A

TABLA 16. ESTABLECIMIENTOS BANCARIOS
AUTORIZADOS PARA OPERAR A NOV. DE 2013
105
TABLA 18. COMPAAS DE FINANCIAMIENTO
AUTORIZADAS A NOVIEMBRE DE 2013
Dentro de este objeto general, las Corporaciones Financieras estn
habilitadas para realizar actividades de intermediacin en el mercado de
valores tanto por cuenta propia como por cuenta de terceros.
En particular, pueden realizar las siguientes actividades:
I) Suscribir y adquirir acciones o bonos obligatoriamente convertibles en
acciones, ya sea en el mercado primario o secundario.
II) Colocar, mediante comisin, acciones, bonos y otras obligaciones en el
mercado primario o secundario. Dichas colocaciones pueden ser realizadas
garantizando o no la colocacin total o parcial de dichos valores.
III) '' ' '
y riesgo.
c) Compaas de fnanciamiento
Las Compaas de Financiamiento tienen como objeto general captar
' '
para facilitar la comercializacin de bienes y servicios.
Las Compaas de Financiamiento autorizadas para operar en Colombia
son las siguientes:
Las Compaas de Financiamiento pueden desarrollar las siguientes
actividades de intermediacin de valores:
I) Negociar en el mercado mostrador acciones o bonos emitidos por
terceros.
II) Comprar o vender valores representativos de obligaciones emitidas por
'
III) Colocar, mediante comisin, obligaciones y acciones emitidas por
terceros en las modalidades que autorice el Gobierno Nacional.
3.1.1.4 SOCIEDADES FIDUCIARIAS
' '
, ' '' '
_
La compra y venta de valores inscritos en el RNVE en desarrollo de contratos
' _ ' '
' '
sin perjuicio de las dems entidades que expresamente autorice la ley para
' '
'' '' ' _
' ' ' ' ''
operaciones se diferencian por las siguientes caractersticas:
I) ' , ' ''
'' _ ' '
transferencia.
Leasing Bancoldex S.A. CF Dann Regional S.A. CF
Leasing Bancolombia S.A. CF Factoring Bancolombia S.A. CF
Leasing Bogot S.A. CF Mi Plata S.A
Leasing Bolvar S.A. CF
_ Internacional Compaa de
Financiamiento S.A. CF
Finandina CF
G.M.A.C.Financiera de Colombia
S.A.CF
Giros & Finanzas Compaa de
Financiamiento S.A.
Servicios Financieros S.A. CF '
Financiera Pagos Internacionales S.A CF Financiera Cambiamos S.A
La Polar S.A. CF '
Credifamilia Compaa de Financiamiento
S.A
Ripley Compaa de Financiamiento
Comercial
'', ''
106
II) ' ' '',
' ' ' ''
' ' _ '',
' ' '_
'
de 2013 son las relacionadas en la siguiente tabla:
TABLA 19. SOCIEDADES FIDUCIARIAS
AUTORIZADAS PARA OPERAR A NOVIEMBRE DE 2013
Accin Fiduciaria S.A Fiduciaria Davivienda S.A
Fiduciaria Bancolombia S.A Fiduciaria Popular S.A
BBVA Asset Management S.A Colmena Fiduciaria
Fidupas S.A Fiducor S.A
Fiducentral S.A Fiduoccidente S.A
Fiduciaria Alianza S.A Fiduprevisora S.A
Cititrust Colombia S.A Skandia Sociedad Fiduciaria S.A
Fiduciaria Bogot S.A
Fiduciaria Colpatria S.A Correval Fiduciaria S.A
Fiduciaria Bancolombia S.A
Fiducoldex S.A
Fidupetrol S.A Fidupas S.A
Fiduciaria Colseguros S.A Servitrust GNB Sudameris S.A
Fiduciaria CorBanca Investment
'
'
Fiduciaria Davivienda S.A Servitrust GNB Sudameris S.A
Gestin Fiduciaria S.A BNP Paribas Securities Services
S.A
Fiduagraria S.A
3.1.1.5 SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA
_ '
de las comisionistas de bolsa, los fondos de inversin colectiva pueden
entenderse como intermediarios o como inversionistas, por lo cual el
' ' _ '
' _
4. INVERSIONISTAS.
Los inversionistas son las personas que adquieren valores en el mercado
' '
ser de dos clases: inversionistas profesionales y los clientes inversionistas.
4.1 CLASES DE INVERSIONISTAS
I) inversionistas profesionales
Los inversionistas profesionales son aquellos respecto a los cuales se
considera que cuentan con la experiencia y conocimientos necesarios para
comprender, evaluar y gestionar los riesgos inherentes a cualquier decisin
de inversin. En concreto, se entiende que un inversionista es profesional si,
' ' ' _
, _ _' ,
en 2013) y al menos una de las siguientes condiciones:
a) Ser titular de un portafolio de inversin de valores igual o superior
a cinco mil (5.000) salarios mnimos mensuales legales vigentes
,. . ' '
' ' ' ' '
a nombre del cliente en un depsito de valores autorizado por la
b) ' '' ,
operaciones de enajenacin o de adquisicin, durante un perodo de
sesenta (60) das calendario, en un tiempo que no supere los dos
' ' ,
del cliente. El valor conjunto de estas operaciones debe ser igual o
superior al equivalente a treinta y cinco mil (35.000) salarios mnimos
mensuales legales vigentes.
107
TABLA 20. FONDOS DE PENSIONES Y CESANTAS
AUTORIZADOS EN COLOMBIA A NOVIEMBRE DE 2013
c) Para efectos de determinar el perodo de sesenta (60) das
mencionado, se tiene como fecha inicial la que corresponda a
cualquier de las operaciones de adquisicin o enajenacin de valores
realizadas.
Adems de los anteriores criterios generales, se consideran inversionistas
profesionales los siguientes:
a) '_ _' '
mercado como operador otorgada por un organismo autorregulador
del mercado de valores.
b) _ ' , ''
c) Las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera.
II) Clientes Inversionistas
Los clientes inversionistas son un concepto residual, en la medida en que
comprenden todos aquellos inversionistas que no tengan la calidad de
inversionista profesional de acuerdo con los criterios mencionados.
' ' '_ '
' _ ' _
'_ ' , _
proteccin que les aplica.
_ ' ' '
profesional, los intermediarios de valores deben informarle que tienen
derecho a solicitar el tratamiento de cliente inversionista, de manera general
o de manera particular respecto a un tipo de operaciones. En caso de
intentarse un cambio de categora, dicho cambio debe constar por escrito.
A continuacin se describen los principales aspectos de ciertos
inversionistas institucionales especialmente regulados por la legislacin de
valores, los cuales comprenden: (i) fondos de pensiones y cesantas y (ii)
fondos mutuos de inversin.
4.2 FONDOS DE PENSIONES Y CESANTAS
Los fondos de pensiones y cesantas son patrimonios autnomos
,, . . _
. ' multifondos para los
_' ' '
_ ' .
2010 desarrolla el esquema de multifondos , _
cada uno de los tipos de fondos.
De conformidad con lo establecido en el sistema de multifondos, las
' _' ' ' '
(I) _ (II) Fondo Moderado y
(III) , _ ' '
, _ '
fondo en el que desea invertir.
La rentabilidad mnima que deben garantizar las Sociedades Administradoras
, ' '' '
de fondos de pensiones obligatorias del esquema de multifondos, se
determina con base en la suma de los siguientes factores ponderados:
I) Componente de referencia. El cual podr estar conformado por la
rentabilidad de un portafolio de referencia, por la suma ponderada de las
rentabilidades calculadas con base en un conjunto de ndices del mercado
o por una combinacin de ambos elementos.
II) Para cada tipo de fondo de pensiones obligatorias se establecer
un Componente de Referencia que tenga en consideracin criterios
de largo plazo. Para la construccin del Componente de Referencia la
FONDOS DE PENSIONES
Y CESANTAS
Proteccin
Porvenir
'
Skandia
Colfondos
conformados a partir del recaudo de pensiones y cesantas de sus
aportantes, las cuales invierten de manera profesional tales recursos en
' , _' '
a los aportantes. Los fondos de pensiones y cesantas autorizados para
operar en Colombia son los siguientes:
108
TABLA 21. CLCULO DE LA RENTABILIDAD MNIMA
TABLA 22. RGIMEN DE INVERSIONES ADMISIBLES
DE LOS FONDOS DE PENSIONES Y CESANTAS
TIPO DE FONDO
DE PENSIONES
OBLIGATORIAS
OPCIN A OPCIN B
FONDO
CONSERVADOR
La suma de los factores
ponderado, disminuidos
en un 30%
ponderados, menos 200
puntos bsicos
FONDO MODERADO
La suma de los
factores ponderados,
disminuidos en un 35%
puntos bsicos
FONDO DE MAYOR
RIESGO
La suma de los
factores ponderados,
disminuidos en un 40%
puntos bsicos
' '
rentabilidad mnima obligatoria exigida, las sociedades administradoras de
pensiones y cesantas deben responder con sus propios recursos.
Los activos en los cuales pueden invertir los fondos de pensiones
voluntarias, fondos de pensiones obligatorias y fondos de cesantas, as
como los lmites de inversin en dichos activos, se describen en la tabla a
continuacin, dada su similitud.
4.2.1 RGIMEN DE INVERSIN
La siguiente tabla expone los activos en los que pueden invertir los fondos
de pensiones obligatorias y voluntarias, y de cesantas, sin perjuicio de los
TIPO DE ACTIVO
FONDOS
DE PENSIONES
OBLIGATORIAS
FONDOS DE
CESANTAS
FONDOS DE
PENSIONES
VOLUNTARIAS
TTULOS DE DEUDA
PBLICA INTERNA Y
EXTERNA EMITIDOS O
GARANTIZADOS POR LA
NACIN
X X X X X X
TTULOS DE DEUDA CUYO
EMISOR, GARANTE O
ACEPTANTE SEA UNA
ENTIDAD VIGILADA POR
LA SUPERINTENDENCIA
FINANCIERA, INCLUYENDO
A FOGAFIN Y AL
FOGACOOP
X X X X X X
BONOS Y TTULOS
HIPOTECARIOS, LEY
546 DE 1999, Y OTROS
TTULOS DE CONTENIDO
CREDITICIO DERIVADOS
DE PROCESOS DE
TITULARIZACIN DE
CARTERA HIPOTECARIA
X X X X X X
TTULOS DE CONTENIDO
CREDITICIO DERIVADOS
DE PROCESOS DE
TITULARIZACIN CUYOS
ACTIVOS SUBYACENTES
SEAN DISTINTOS A
CARTERA HIPOTECARIA
X X X X X X
TTULOS DEL BANCO DE
LA REPBLICA
X X X X X X
C
O
N
S
E
R
V
A
D
O
R
M
A
Y
O
R

R
I
E
S
G
O
L
A
R
G
O

P
L
A
Z
O
C
O
R
T
O

P
L
A
Z
O
M
O
D
E
R
A
D
O
Superintendencia Financiera podr utilizar un portafolio de referencia para
cada tipo de fondo de pensiones obligatorias o el mismo para todos los
tipos de fondos, con ponderacin distinta dentro del componente de
referencia debido a las diferencias estructurales de cada uno de ellos.
III) Promedio ponderado de las rentabilidades acumuladas efectivas anuales
para cada tipo de fondo de pensiones obligatorias, atendiendo el perodo
de clculo correspondiente a cada uno de ellos, calculado de conformidad
con lo establecido en el Decreto 2555 de 2010.
' ' ' _'
uno de los tipos de fondos de pensiones obligatorias ser la que resulte
inferior entre las opciones A y B que se sealan en el cuadro siguiente:
' , ' ' _ ' _
de cada tipo de fondo de pensiones obligatorias y de cesantas.
109
EMISOR O GARANTE
SEA UNA ENTIDAD
NO VIGILADA POR LA
SUPERINTENDENCIA
FINANCIERA
X X X X X X
PARTICIPACIONES EN
FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA ABIERTOS SIN
PACTO DE PERMANENCIA
Y EN FONDOS
BURSTILES, CUYA
POLTICA DE INVERSIN
NO CONSIDERE COMO
ACTIVOS ADMISIBLES
TTULOS Y/O VALORES
PARTICIPATIVOS. SE
EXCLUYEN LAS CARTERAS
COLECTIVAS DE MARGEN
Y DE ESPECULACIN
13

X X X X X X
PARTICIPACIONES EN
FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA ABIERTOS CON
O CERRADAS, CUYA
POLTICA DE INVERSIN
NO CONSIDERE COMO
ACTIVOS ADMISIBLES
TTULOS Y/O VALORES
PARTICIPATIVOS. SE
Y DE ESPECULACIN
X X X X
ACCIONES DE ALTA Y
MEDIA BURSATILIDAD,
CERTIFICADOS DE
DEPSITOS NEGOCIABLES
REPRESENTATIVOS
DE DICHAS ACCIONES
(ADRs Y GDRs) Y
ACCIONES PROVENIENTES
DE PROCESOS DE
PRIVATIZACIN O
CON OCASIN DE LA
CAPITALIZACIN DE
ENTIDADES DONDE
EL ESTADO TENGA
PARTICIPACIN
X X X X X X
ACCIONES DE BAJA Y
MNIMA BURSATILIDAD
O CERTIFICADOS DE
REPRESENTATIVOS DE
DICHAS ACCIONES (ADRs
Y GDRs)
X X X X
PARTICIPACIONES EN
FONDOS DE INVERSIN
COLECTIVA ABIERTOS SIN
Y EN FONDOS
BURSTILES, CUYA
POLTICA DE INVERSIN
CONSIDERE COMO
ACTIVOS ADMISIBLES LOS
TTULOS Y/O VALORES
PARTICIPATIVOS. SE
Y DE ESPECULACIN
X X
PARTICIPACIONES FONDOS
DE INVERSIN COLECTIVA
ABIERTOS CON PACTO
DE PERMANENCIA,
CERRADAS, CUYA
POLTICA DE INVERSIN
CONSIDERE COMO
ACTIVOS ADMISIBLES LOS
TTULOS Y/O VALORES
PARTICIPATIVOS.
SE EXCLUYEN LAS
CARTERAS COLECTIVAS
DE MARGEN Y DE
ESPECULACIN
X X X X X
TTULOS PARTICIPATIVOS
O MIXTOS DERIVADOS
DE PROCESOS DE
TITULARIZACIN CUYOS
ACTIVOS SUBYACENTES
SEAN DISTINTOS A
CARTERA HIPOTECARIA
X X X X X X
TTULOS DE DEUDA
EMITIDOS O
GARANTIZADOS POR
GOBIERNOS EXTRANJEROS
O BANCOS CENTRALES
EXTRANJEROS
X X X X X X
13
De conformidad con el Decreto 1242 de 2013 las carteras colectivas de margen y de especulacin dejaron de existir y se deben
' _ _ _'
110
INVERSIONES EN FONDOS
DE CAPITAL PRIVADO
QUE TENGAN POR
FINALIDAD INVERTIR EN
EMPRESAS O PROYECTOS
PRODUCTIVOS, INCLUIDOS
LOS FONDOS QUE
INVIERTEN EN FONDOS
DE CAPITAL PRIVADO,
CONOCIDOS COMO
FONDOS DE FONDOS.
LAS AFP PUEDEN
ADQUIRIR COMPROMISOS
PARA PARTICIPAR O
ENTREGAR DINERO,
SUJETOS A PLAZO
O CONDICIN, PARA
REALIZAR LA INVERSIN
PREVISTA EN ESTE
NUMERAL
X X X X X
TTULOS DE DEUDA
CUYO EMISOR,
GARANTE, ACEPTANTE
U ORIGINADOR DE UNA
TITULARIZACIN SEAN
BANCOS DEL EXTERIOR,
COMERCIALES O DE
INVERSIN
X X X X X X
EMISOR, GARANTE U
ORIGINADOR DE UNA
TITULARIZACIN SEAN
ENTIDADES DEL EXTERIOR
DIFERENTES A BANCOS
X X X X X X
TTULOS DE
DEUDA EMITIDOS
O GARANTIZADOS
POR ORGANISMOS
MULTILATERALES DE
CRDITO
X X X X X X
PARTICIPACIONES
EN FONDOS
REPRESENTATIVOS
DE NDICES DE RENTA
FIJA, INCLUIDOS LOS
ETFS (POR SUS SIGLAS
EN INGLS EXCHANGE
TRADED FUNDS) Y
PARTICIPACIONES
EN FONDOS MUTUOS
O DE INVERSIN
INTERNACIONALES
(MUTUAL FUNDS) O
ESQUEMAS DE INVERSIN
COLECTIVA QUE
TENGAN ESTNDARES
DE REGULACIN
Y SUPERVISIN
EQUIVALENTES A LOS DE
STOS, QUE TENGAN POR
OBJETIVO PRINCIPAL
INVERTIR EN TTULOS DE
DEUDA
X X X X X X
PARTICIPACIONES
EN FONDOS
REPRESENTATIVOS
DE NDICES DE
COMMODITIES, DE
ACCIONES, INCLUIDOS
LOS ETFS (POR SUS
SIGLAS EN INGLS
EXCHANGE TRADED
FUNDS), PARTICIPACIONES
EN FONDOS
REPRESENTATIVOS
DE PRECIOS DE
COMMODITIES Y FONDOS
MUTUOS O DE INVERSIN
INTERNACIONALES
(MUTUAL FUNDS) O
ESQUEMAS DE INVERSIN
COLECTIVA QUE
TENGAN ESTNDARES
DE REGULACIN
Y SUPERVISIN
EQUIVALENTES A LOS DE
STOS, QUE TENGAN POR
OBJETIVO PRINCIPAL
INVERTIR EN ACCIONES
O SEAN BALANCEADOS,
ENTENDIENDO POR ESTOS
LTIMOS AQUELLOS
QUE NO TENGAN COMO
OBJETIVO PRINCIPAL
INVERTIR EN ACCIONES O
EN TTULOS DE DEUDA
X X X X X
111
ACCIONES EMITIDAS POR
ENTIDADES DEL EXTERIOR
O CERTIFICADOS DE
REPRESENTATIVOS DE
DICHAS ACCIONES (ADRs
Y GDRs)
X X X X X X
PARTICIPACIONES EN
FONDOS DE CAPITAL
PRIVADO CONSTITUIDOS
EN EL EXTERIOR,
INCLUIDOS LOS FONDOS
QUE INVIERTEN EN
FONDOS DE CAPITAL
PRIVADO, CONOCIDOS
COMO FONDOS DE
FONDOS
X X X X
DEPSITOS A LA VISTA
EN ESTABLECIMIENTOS
DE CRDITO NACIONALES,
INCLUYENDO LAS
SUCURSALES DE
ESTABLECIMIENTOS DE
CRDITO NACIONALES EN
EL EXTERIOR
X X X X X X
DEPSITOS
REMUNERADOS EN EL
BANCO DE LA REPBLICA
X X X X X X
DEPSITOS A LA VISTA EN
BANCOS DEL EXTERIOR
X X X X X X
OPERACIONES DE
REPORTO O REPO
ACTIVAS Y OPERACIONES
SIMULTNEAS ACTIVAS
SOBRE ACTIVOS
ADMISIBLES
X X X X X X
OPERACIONES DE
REPORTO O REPO
ACTIVAS Y OPERACIONES
SIMULTNEAS ACTIVAS
CELEBRADAS A
TRAVS DE SISTEMAS
DE NEGOCIACIN DE
VALORES DE LA BOLSA
MERCANTIL DE COLOMBIA
SOBRE CERTIFICADOS
DE DEPSITO DE
MERCANCAS (CDM)
X X X X X X
INSTRUMENTOS
FINANCIEROS DERIVADOS
CON FINES DE COBERTURA
X X X X X X
INSTRUMENTOS FINAN-
CIEROS DERIVADOS CON
FINES DE INVERSIN
X X X X X
PRODUCTOS
ESTRUCTURADOS DE
CAPITAL PROTEGIDO
X X X X
OPERACIONES DE
TRANSFERENCIA
TEMPORAL DE VALORES,
SIEMPRE QUE LOS
FONDOS DE PENSIONES
OBLIGATORIAS Y DE
CESANTA ACTEN COMO
ORIGINADORES EN LAS
MISMAS
X X X X X X
Fuente: , ' ' . . ,
obligatorias) y Decreto 4818 del 2009).
4.3 FONDOS MUTUOS DE INVERSIN
Las actividades de los fondos mutuos de inversin se encuentran
expresamente previstas como actividades propias del mercado de valores
en la Ley 964 y se encuentran reguladas en el Decreto 2555 de 2010.
La administracin de los fondos mutuos de inversin es ejercida de manera
conjunta entre los trabajadores y los representantes de la empresa, y su
funcionamiento general se rige por los estatutos y el reglamento administrativo
, '
Los fondos mutuos de inversin estn autorizados para invertir en los
siguientes activos, con sujecin a los montos mximos previstos en dicha
norma para cada una de tales inversiones:
I) ' ' ' ' ,
_ ' ' '
de la BVC.
Las operaciones de reporto pasivas slo pueden llevarse a cabo para
' _ '
gastos del fondo.
112
Las operaciones de reporto activas slo pueden realizarse sobre aquellos
valores en los que se haya autorizado la inversin de los recursos del fondo
mutuo de inversin.
II) Valores emitidos en desarrollo de los siguientes procesos de titularizacin:
(I) ' ' (II) de inmuebles, (III) de fondos inmobiliarios y de
'' , , (IV) de valores de
' ''
''
III) ' ' ' _'
la Nacin.
IV) ' ' ''
V) Papeles comerciales.
VI) Bonos.
VIII) Descuentos de cartera, siempre y cuando el cumplimiento de las
respectivas obligaciones se encuentre garantizado por un establecimiento
' ' _
VIII) Participaciones en fondos de inversin colectiva.
CAPTULO #3
EMISIN Y OFERTA
DE VALORES
114
III) La oferta de acciones resultante de una orden de capitalizacin impartida
por una autoridad estatal competente, dirigida exclusivamente a accionistas
del emisor, o la que tenga por objeto capitalizar obligaciones de la misma,
siempre y cuando se encuentren reconocidas dentro de un proceso de
reorganizacin en el que se haya tomado tal decisin, en ambos casos sin
' ' _
IV) ' ' '
domiciliarios, cuando se trate de hacer nuevas inversiones en la infraestructura
' , '
tengan. En este caso, la empresa puede ofrecer, sin someterse a las reglas
' ,

deben pagar en los plazos que la empresa establezca, simultneamente
con las facturas del servicio.
1.2 OFERTA PRIVADA
' ' _ '
_ , _ '
reglamentos de suscripcin de acciones.
' _ ' _ ' '
los reglamentos de suscripcin de acciones ordinarias de sociedades
sometidas al control exclusivo de la Superintendencia Financiera, que
cumplan las siguientes condiciones:
I) _
20% de las acciones en circulacin.
II)
III) _' '
en el captulo sobre acciones.
IV) , ' ''
de los tenedores de bonos obligatoriamente convertibles en acciones, si
es del caso.
' _ '' _ ,
remitir a la Superintendencia Financiera, a ttulo informativo y dentro de los
diez (10) das hbiles siguientes a la expiracin del plazo de la oferta,
la documentacin prevista en la Circular 005 de 2005.
'
vez y suscritos directamente del emisor, por parte de los inversionistas,
' _ ' '
_ ,
sido objeto de una oferta, han sido previamente suscritos y se encuentran
en circulacin.
En el mercado primario, el emisor puede ofrecer los valores mediante una
' '
En el mercado secundario, el vendedor puede ofrecer sus valores
mediante un martillo o una oferta de democratizacin, o bien negociar sus
valores sin acudir a estos procedimientos especiales. Por su parte, en
caso de ser el comprador quien promueve la compra de los valores, esta
' _ ' '
'
' ' (I) ' , (II) el
' ' ' , (III) casos
'
1. OFERTA PBLICA Y OFERTA PRIVADA
1.1 OFERTA PBLICA
' _'
I) Es dirigida a personas no determinadas o a cien (100) o ms personas
determinadas.
II) '
emitidos en serie o en masa que otorguen a sus titulares derechos de
' ' ''
Por el contrario, se consideran privadas las siguientes ofertas.
I) La dirigida a menos de cien (100) personas determinadas.
II) La oferta de acciones o de bonos obligatoriamente convertibles en
' _ '
menos de quinientos (500) los destinatarios de la misma.
115
_ ' ' _
los cuales alguno de los anteriores requisitos no se cumple. En este caso,
el emisor debe solicitar autorizacin a la Superintendencia Financiera para
adelantar la oferta privada de acciones.
2. PROCEDIMIENTO PARA ADELANTAR OFERTAS
PBLICAS DE VALORES
' , '
inscribir el emisor y los valores en el RNVE, y, si se pretende que la oferta
tenga lugar en el mercado burstil, es necesaria la inscripcin en la BVC.
El procedimiento de inscripcin en el RNVE se describi en detalle en el
captulo sobre el SIMEV, en tanto que la informacin que debe suministrarse
a la BVC para inscribir all los valores y el emisor es la establecida en el
Reglamento y en la Circular nica de la BVC.
Adems de lo anterior, para cualquier valor inscrito en el Registro
, '
realizada utilizando como mecanismo de adjudicacin la construccin del
denominado libro de ofertas o sistema de book building.
Mediante este procedimiento, el emisor puede realizar actividades de
mercadeo, promocin preliminar y recepcin y registro de rdenes de
demanda en un libro de ofertas para determinar el precio de los valores a
emitir, la asignacin y el tamao de la emisin.
En el caso de book building, la oferta comprende las siguientes etapas:
I) ' ' ' '
Superintendencia Financiera, y antes de obtenerse dicha autorizacin, el
emisor puede mercadear y promocionar los valores que sern objeto de
'
II) ' ' '
' ' ,
el tiempo durante el cual se reciben ofertas de adquisicin de los valores
o posturas de demanda por parte de los inversionistas. El administrador
del libro, quien es el encargado de recibir las posturas de demanda, debe
' ' '
emisor en el prospecto de informacin preliminar, y cualquier inversionista
__ ''
' ' '
de informacin.
III) El libro debe contar con un registro diario de las demandas de los
'
la cantidad y el precio. Los destinatarios de la oferta que participen en la
' ' ' '
en el prospecto de informacin, slo pueden conocer informacin general
' ' ' , _
detalles sobre el nombre de los intermediarios y demandantes que
participen en la construccin del libro.
3. CASOS ESPECIALES DE OFERTAS PBLICAS.
' ' _ '
a valores emitidos por entidades colombianas que ofrecen los valores
emitidos en el mercado extranjero, ya sea de forma exclusiva o simultnea
con el mercado local.
3.1 OFERTA PBLICA EN EL EXTRANJERO DE VALORES EMITIDOS POR
EMISORES COLOMBIANOS
3.1.1 OFERTA PBLICA EXCLUSIVA EN EL EXTERIOR
Las entidades constituidas en Colombia pueden emitir valores para ser
ofrecidos en mercados de valores del exterior o inscribir valores emitidos
en Colombia en bolsas internacionales, sin que medie oferta. En este
caso, los emisores slo estn sujetos a la regulacin externa aplicable,
sin perjuicio del cumplimiento de las normas colombianas en materia
cambiaria, tributaria y de inversiones de capital del exterior.
3.1.2 OFERTA PBLICA SIMULTNEA EN COLOMBIA Y EN EL EXTERIOR
Las entidades colombianas autorizadas para emitir valores pueden ofrecer
tales valores de manera simultnea en Colombia y en el extranjero. En este
caso, se requiere autorizacin previa de la Superintendencia Financiera en
lo concerniente a la oferta local.
En el caso de oferta simultnea de acciones y bonos obligatoriamente
convertibles en acciones, se requiere que el emisor tenga sus acciones
inscritas en la BVC.
116
La oferta simultnea implica un procedimiento de autorizacin ante la
Superintendencia Financiera en el cual los periodos de aceptacin de la
oferta en Colombia y en el exterior ocurren simultneamente.
Este proceso puede ser ms complejo y extenso que aquel donde se
solicita autorizacin para una oferta exclusiva en Colombia, sucedido por
una oferta en el exterior, o viceversa (la cual se explica a continuacin) por
la complejidad en la elaboracin de dos prospectos de informacin que
deben guardar simetra.
El emisor puede elaborar el prospecto de informacin en el idioma en el que
las prcticas comerciales lo exijan y de conformidad con la legislacin de
los pases en cuyo mercado se vaya a realizar. Sin embargo, los ejemplares
que vayan a circular en Colombia deben contener en espaol la informacin
_ _ _
clase de valor y dems aspectos que sean relevantes para los inversionistas
nacionales.
_
internacionalmente reconocidos, que debern ser aceptados por la
' ' , '
ha sido la realizada por Cementos Argos a mediados del ao 2013 quien
ofreci (i) acciones preferenciales en el mercado colombiano, y (ii) ADSs
_ _ ' '
un proceso de book building. '' ' , '
por primera vez en Colombia, una opcin de greenshoe a favor de los
' '
millones aproximadamente.
3.1.3 OFERTA PBLICA SUCESIVA EN COLOMBIA Y EN EL EXTERIOR
La oferta sucesiva puede realizarse primero en el exterior y luego en
Colombia o viceversa.
I) Oferta Sucesiva primero en el Exterior y luego en Colombia:
Bajo esta alternativa, el emisor primero realiza la oferta de valores en el
exterior y una vez concluya este proceso, ofrece en Colombia el remanente
' ' ' , _ ' ''
' '
_
oferta local.
' ' '
procedimiento de autorizacin ante la Superintendencia Financiera.
II) Oferta Sucesiva primero en Colombia y luego en el Exterior.
Esta alternativa supone que la oferta en el exterior se debe realizar de
manera posterior a la oferta local de valores, es decir, una vez concluya y
sea adjudicada en Colombia la oferta de valores.
De igual forma, en la medida en que se realiza una oferta local, se debe
contar con la autorizacin de la Superintendencia Financiera para el efecto.
'
' _ _ ' '
3.2 OFERTA PBLICA EN COLOMBIA DE VALORES EMITIDOS POR EMISORES
EXTRANJEROS
_ '
de valores emitidos por emisores extranjeros para que sean comprados
' '
emisores extranjeros se exige el cumplimiento de los siguientes requisitos:
I) Los valores que vayan a ser ofrecidos en Colombia deben ser susceptibles
de ser ofrecidos en el pas de origen del emisor extranjero.
II) , '
_ _ ''
reconocidas a juicio de la Superintendencia Financiera o por una sociedad
' , _
III) Cuando los valores que se vayan a ofrecer sean acciones, se deber
indicar en el prospecto los derechos que otorgan, la forma de ejercerlos y
los derechos que tienen los inversionistas del pas del emisor.
IV) Cuando los valores que se vayan a ofrecer sean ttulos de contenido
crediticio, deben ser a la orden o nominativos y designarse un administrador
de la emisin domiciliado en Colombia.
V) El emisor debe tener inscritos valores en una o ms bolsas de valores
reconocidas internacionalmente a juicio de la Superintendencia Financiera
de manera previa a la oferta. De lo contrario, debe cumplir con otros
117
' _ ' ' . . '
acreditar la seriedad de su oferta ante la Superintendencia Financiera.
VI) ' ' , ' '
_
o del emisor.
Adicionalmente, las sucursales de entidades extranjeras que desarrollen
actividades permanentes en Colombia que sean emisores y deseen realizar
' '_ '' '
crediticio deben cumplir con los siguientes requisitos:
I) El perodo de operaciones de la sucursal en Colombia debe ser por lo
menos de tres (3) aos. Si no cumple con este requisito, deber presentar
a la Superintendencia Financiera un estudio de factibilidad econmica,
, ' '
respaldo de su matriz, debe demostrarse que tiene valores inscritos en
una o ms bolsas de valores reconocidas internacionalmente a juicio de la
II) El plazo de los valores ofrecidos debe ser mayor que el plazo de duracin
de los negocios del emisor en Colombia.
III) El prospecto de colocacin y dems documentacin soporte de la
emisin deber precisar inequvocamente si la emisin cuenta con el
respaldo de la entidad extranjera y todos los datos principales acerca de
esa entidad. Adicionalmente, deber adjuntarse una opinin legal de un
abogado autorizado para ejercer en el pas de origen del emisor en donde
se describa lo siguiente:
- El alcance de la obligacin de la entidad extranjera que respalda total
o parcialmente la emisin de la sucursal y si su obligacin es solidaria
o subsidiaria.
- El orden de prelacin para que pago que tendrn los tenedores de
los valores emitidos por la sucursal.
- La ley y la jurisdiccin aplicable a la obligacin de la entidad extranjera
y el procedimiento para el cobro judicial o extrajudicial.
El emisor estar sometido a las obligaciones de actualizacin del RNVE
previstas para las entidades colombianas. En caso de que la emisin de la
' ' ' '
' ' ,
peridica.
' ' '
' ' _ ''
' ' .

118
CAPTULO #4
NEGOCIACIN
DE VALORES
EN EL MERCADO
DE VALORES
119
' ' (I) la negociacin de valores en general, (II) las
' (III) los martillos, y (IV) '
de democratizacin.

1. LA NEGOCIACIN DE VALORES EN GENERAL

El mercado secundario est compuesto por los valores que son
negociados entre inversionistas, en el cual las transacciones pueden ser
iniciadas por el comprador o por el vendedor.
En principio, la compra o venta de valores en el mercado secundario
puede ser realizada sin que sea necesario obtener autorizacin previa de
la Superintendencia Financiera. Estas operaciones pueden realizarse en el
'' ' ' '
mercado burstil mediante operaciones cruzadas o convenidas.
Las operaciones cruzadas son aquellas que son realizadas por medio
' ' '
y del vendedor.
Las operaciones son convenidas ' '
' , ' ' ' '
A pesar de esta regla general, toda compraventa de acciones inscritas
en la BVC, que represente un valor igual o superior al equivalente en
pesos de sesenta y seis mil (66.000) unidades de valor real UVR
,' . .
_'' ' ' '
BVC.
De acuerdo al Decreto 2555 de 2010, los siguientes casos estn
exceptuados de cumplir con la anterior obligacin:
I) Excepciones en razn al lugar de realizacin de la operacin
- Las compraventas de acciones emitidas por emisores colombianos
, ' ' ,
en el extranjero.
- Las compraventas de acciones emitidas por emisores extranjeros que
, ' ,
el extranjero.
II) Excepciones en razn a quienes actan como compradores y
vendedores
- ' '
- Las readquisiciones de acciones que realice el emisor.
III) Excepciones en razn a un estado especial del emisor o del
vendedor
- Las compraventas de acciones de propiedad de las instituciones
'
- Las ventas de acciones que realicen la Nacin o el Fondo de Garantas
de Instituciones Financieras, como consecuencia de capitalizaciones
' '
'
Superintendencia Financiera, las siguientes operaciones estn exceptuadas
de la obligacin de informar previamente a la Superintendencia Financiera
para la inscripcin del cambio de accionista y su porcentaje de participacin
en el libro de accionistas del respectivo emisor:
I) Negociacin de acciones en virtud de alguno de los siguientes
actos o hechos jurdicos:
a Donaciones
b) Sucesiones
c)
d) Fusiones, Escisiones, Cesin de Activos y Pasivos.
e) ,_ ,
120
II) Negociacin de acciones que representen el 2% o menos de
las acciones en circulacin, en virtud de actos o hechos jurdicos
diferentes de los que se acaban de enunciar arriba
Luego de la inscripcin del traspaso de las acciones en el libro de
accionistas, el emisor deber informar a la Superintendencia Financiera de
las condiciones de la negociacin de las acciones. Si como consecuencia
_ ' '
''
de las acciones en circulacin del emisor, la Superintendencia Financiera la
publicar como informacin relevante.
En cambio, si la negociacin de acciones no corresponde con ninguno de
los hechos o activos jurdicos enunciados anteriormente o corresponde a un
monto superior al 2% de las acciones en circulacin del emisor, se deber
informar a la Superintendencia Financiera de la operacin previamente a la
inscripcin del cambio en el libro de accionistas.
No obstante lo anterior, existen casos en los cuales es obligatorio que
_ ' '
adquisicin. En estos eventos se requiere autorizacin por parte de la
Superintendencia Financiera. As mismo, se requiere autorizacin por parte
de la Superintendencia Financiera para realizar operaciones sobre valores
' ' , ' ' ' ,
' ' '
En los siguientes captulos se describe la regulacin aplicable a las ofertas
, ' , '
democratizacin.
2. OFERTAS PBLICAS DE ADQUISICIN - OPA
' ' '
(I) los aspectos generales, (II) el procedimiento, (III) las reglas aplicables al
, '' , (IV)
2.1 ASPECTOS GENERALES
'
, '
' '
, '
represente menos del cinco por ciento (5%) del capital con derecho a voto
del emisor.
Las transacciones sobre valores en el mercado secundario que en particular
' _'
I) Cuando un inversionista, de manera directa o indirecta, se vaya a convertir
' ' ,. '
' , ' '
II) ' '
igual o superior al veinticinco por ciento (25%) del capital con derecho a
voto de un emisor que tenga sus acciones inscritas en la BVC pretenda
aumentar dicha participacin en un porcentaje superior al cinco por ciento
(5%).
' ' ' _
_ ' ' ,
'
mercado. Dentro de este concepto se encuentran:
I) Los cnyuges o compaeros permanentes y los parientes dentro del
_ _ _ _
' ' ' '
II) Las matrices y sus subordinadas.
III) Un conjunto de personas que puedan convertirse en propietarios de
un derecho con ocasin del ejercicio de una facultad proveniente de una
_' ' _
otro pacto que produzca efectos similares, salvo que los mismos no
'

entiende por capital con derecho a voto el capital conformado por acciones
en circulacin con derecho a voto, valores convertibles en acciones o que
den derecho a su suscripcin, derechos cuyo activo subyacente sean
acciones con derecho a voto, y valores representativos de acciones con
derecho a voto.
121
' ' _ '
' ' '
el titular de los valores si se convirtieran en ese momento en acciones con
derecho a voto.
2.2 EXCEPCIONES A LA OBLIGATORIEDAD DE REALIZAR UNA OPA
'' '
siguientes casos.
I) Excepciones en razn a las personas que intervienen en la compra y
venta de los valores.
- Cuando se trate de un traspaso de capital con derecho a voto entre

- Cuando el emisor readquiere sus propias acciones, es decir, cuando
'
II) Excepciones en razn a la causa que da lugar a la adquisicin o
enajenacin de los valores.
- Cuando el inversionista reciba el capital con derecho a voto como pago
de una deuda (dacin en pago). En este caso es necesario que: (a) las
obligaciones que se cancelan hayan surgido con por lo menos un ao de
' (b) _ ' , (c) que se demuestre
ante la Superintendencia Financiera la incapacidad del deudor para cumplir
con tales obligaciones usando otro medio de pago.
- Cuando se capitalicen acreencias. La capitalizacin de acreencias
consiste en que un emisor paga determinadas obligaciones mediante
'_ ' ' '
del capital suscrito y pagado del emisor y una cancelacin de un
pasivo externo.
- Cuando el inversionista reciba capital con derecho a voto por
donacin, adjudicacin por sucesin, adjudicacin por orden judicial,
adjudicacin por liquidacin de persona jurdica, adjudicacin por
liquidacin de sociedad conyugal.
- Cuando se trate de un proceso de titularizacin.
III) Excepciones en razn a la existencia de un consenso total de los
accionistas.
- ' ' '
'
En cualquiera de las anteriores situaciones, es necesario informar a la
Superintendencia Financiera, adems de la informacin que se debe
reportar para la realizacin de los mismos.
2.3 PROCEDIMIENTO DE UNA OPA
' ' _' '
I) Autorizacin de la Superintendencia Financiera y, si es el caso, autorizacin
por parte de la Superintendencia de Industria y Comercio.
II) _ ' '
III) Presentacin de garantas a la BVC para asegurar el cumplimiento de
la operacin.
IV)
V) Aceptacin de la oferta.
VI) Adjudicacin.
VII) Compensacin y liquidacin.
2.3.1 AUTORIZACIN POR PARTE DE LA SUPERINTENDENCIA DE INDUSTRIA
Y COMERCIO
Las transacciones sobre acciones pueden representar una integracin
entre el inversionista que adquiere los valores y el emisor. As las cosas, la
' ' , '
est en presencia de una integracin econmica cuando quiera que haya
cualquier acuerdo o transaccin econmica que resulte en la combinacin
_ '
tal suerte, la SIC ha manifestado que las integraciones econmicas pueden
122
revestir diversas formas jurdicas tales como fusiones, consolidaciones, o
' ' '
' ' '_
participantes en el mercado relevante se ve disminuido.
Partiendo de lo anterior, de acuerdo con el artculo 9 de la Ley 1340 de
2009 las empresas que se dediquen a la misma actividad econmica o
participen en la misma cadena de valor, y que cumplan con las siguientes
condiciones, estarn obligadas a informar a la Superintendencia de Industria
y Comercio sobre las operaciones que proyecten llevar a cabo para efectos
de fusionarse, consolidarse, adquirir el control o integrarse cualquiera sea la
forma jurdica de la operacin proyectada, siempre y cuando se cumplan
a) Cuando, en conjunto o individualmente consideradas, hayan tenido
' ' ,' _
o activos totales superiores a 150.000 salarios mnimos legales mensuales
_'
b) ' ,' '
en conjunto o individualmente consideradas, activos totales superiores a
150.000 salarios mnimos legales mensuales vigentes.
En los eventos en que las partes de la operacin cumplan con alguna de
las dos condiciones anteriores pero en conjunto cuenten con menos del
20% mercado relevante, se entender autorizada la operacin y solo se
' ' ' '
mayor o igual al 20%, se requerir de la aprobacin previa por parte de la
SIC para completar la operacin.
En conclusin, para determinar si una integracin particular debe ser
reportada ante la SIC para su aprobacin, se debe realizar el siguiente
anlisis:
a) Si las partes de la integracin no se encuentran activas en el mismo
mercado o en la misma cadena de valor en Colombia la operacin no debe
ser reportada. Si, por el contrario, las partes lo estn se debe proceder al
siguiente paso del anlisis.
b) Si las partes de la integracin tienen activos o ingresos operacionales en
'' '
una cifra inferior a la indicada anteriormente, la integracin no debe ser
reportada. Si, por el contrario, la cifra es superior se debe proceder al
siguiente paso del anlisis.
c) Si las partes de la operacin tienen una participacin de mercado local
que sumada es inferior al 20%, la operacin se entiende autorizada y slo
' ' '
tienen una participacin de mercado que sumada es igual o superior al
20%, la operacin requerir autorizacin previa de la SIC antes de que
pueda ser completada.
2.3.2. AUTORIZACIN POR PARTE DE LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
' ' '
oferta debe dirigirse a todos los titulares de capital con derecho a voto
y tiene un carcter irrevocable, lo cual quiere decir que no es posible
' ' ' '
casos indicados en la ley. Para obtener autorizacin de la Superintendencia
' '
la informacin que se relaciona en la tabla a continuacin:
TABLA 23. INFORMACIN PARA LA OBTENCIN
DE AUTORIZACIN DE UNA OPA ANTE LA
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
TIPO DE
INFORMACIN
DOCUMENTOS QUE LA
ACREDITAN
INFORMACIN RELATIVA
AL OFERENTE
' ' , '
legal del oferente, con una antigedad no
superior a tres (3) meses, o, en el caso de
personas jurdicas extranjeras,
el documento equivalente
Autorizaciones de los rganos competentes
del emisor
INFORMACIN SOBRE
EL PROCESO DE LA OPA
Cuadernillo de la oferta
Proyecto de aviso de oferta
Si la negociacin est sometida a alguna
autorizacin o concepto de una autoridad
administrativa, incluyendo la autorizacin de la
operacin por parte de la Superintendencia
de Industria y Comercio con relacin a los
aspectos sobre competencia
123
Los agentes del mercado pueden pre-acordar su participacin en una
, '
BVC o al sistema de negociacin en que vaya a efectuarse la respectiva
operacin, por lo menos con un (1) mes de antelacin a la operacin.
'
' ' ,
das comunes de antelacin.
2.3.3 SUSPENSIN DE LA COTIZACIN BURSTIL
La BVC debe suspender la cotizacin burstil de los valores objeto de la
' '
' '
el da hbil siguiente a la fecha de publicacin del aviso de oferta.
2.3.4 GARANTAS DE LA OPA
Una vez el oferente radique ante la Superintendencia Financiera la solicitud
' _' '
utilizar para asegurar el cumplimiento de las obligaciones resultantes de la

La comisionista de bolsa representante del comprador es responsable ante
la BVC por la constitucin, entrega, sustitucin, reposicin y ajuste de las
_' '' ' , '_
por el comprador o por un tercero.
Respecto a la garanta, es necesario tener en cuenta cules son las
_' ,
2.3.4.1 GARANTAS ADMISIBLES
La garanta puede consistir en dinero o en valores. Cuando la garanta
' ' '_ _'
modalidades:
I) Depsito en moneda legal colombiana en un banco colombiano, cuyo
titular sea la BVC.
II) ' ' ' ',
'
a la de la deuda soberana externa de Colombia y pagaderas a su primer
requerimiento.
III) Pliza de seguro emitida por compaa de seguros legalmente autorizada
para funcionar en Colombia, a favor de la BVC.
IV) Valores de deuda emitidos o garantizados por la Nacin, los cuales
deben ser entregados en garanta a la BVC.
V) Cesin a favor de la BVC de derechos en fondos de inversin colectiva.
'' ' '
lo siguiente:
a) ' _
' , ' '
b) Para la parte que el oferente ofrecer pagar en dinero, se debe
constituir una de las garantas en dinero mencionadas, y el monto
de la garanta corresponder al monto mximo de dinero ofrecido,
aumentado en un diez por ciento (10%). La BVC puede exigir en
' '' _' '_
o la constitucin de garantas adicionales. Esto ocurre principalmente en
los siguientes casos:
I) Cuando quien expida la garanta sea sometido a reorganizacin
empresarial, liquidacin, vigilancia especial, toma de posesin o
liquidacin forzosa administrativa por parte del Estado.
II) ' _' ' '
forma grave, a juicio de la BVC.
III) Cuando la garanta pierda su vigencia o no pueda hacerse
efectiva.
IV) ' ' ' '
impida el cobro normal de la garanta.
Manifestacin del oferente sobre la
inexistencia de acuerdos relacionados
con la operacin, diferentes a los
contenidos en el cuadernillo de la
oferta, bajo la gravedad del juramento
124
Si la sustitucin de la garanta no se acredita ante la BVC, este hecho se
debe informar al mercado y a la Superintendencia Financiera, y el oferente
' '
2.3.4.2 CONDICIONES DE LAS GARANTAS
La garanta debe constituirse a favor de la BVC, la cual debe avisar al
mercado e informar a la Superintendencia Financiera sobre su constitucin.
De acuerdo con la Ley 964 de 2005, las garantas que se otorguen para
_ ' ' _' ''
generales:
I) Las garantas no pueden ser embargadas o ser objeto de otra medida
similar hasta tanto se cumplan totalmente las obligaciones derivadas de la

II) Los actos por virtud de los cuales se constituyan, incrementen o
sustituyan las garantas son irrevocables y no pueden impugnarse, anularse

III) Las garantas entregadas pueden usarse como pago incluso si el
otorgante es sujeto de una reorganizacin o liquidacin.
IV) Las garantas pueden hacerse efectivas sin necesidad de trmite judicial
alguno.
2.3.5 COMUNICACIN DE LA OPA Y ACEPTACIN
' _'
I) '
tres (3) veces, con intervalos no mayores de cinco (5) das calendario,
en forma destacada en las pginas econmicas de un diario de amplia
circulacin nacional.
II) '
(5) das calendario siguientes a la fecha en que la Superintendencia
Financiera haya autorizado la oferta o de la fecha en que venza el plazo
para la formulacin de las observaciones, sin que las mismas hayan sido
formuladas. As mismo, el aviso debe publicarse diariamente en el boletn
' '
aceptaciones.
III) La fecha en la cual inicie la etapa de recepcin de aceptaciones no
debe ser inferior a cinco (5) das hbiles, contados a partir de la fecha en
que se publique el primer aviso de oferta.
IV) El plazo de aceptacin de la oferta es determinado por el oferente. Este
plazo no puede ser inferior a diez (10) das hbiles, ni superior a treinta (30)
das hbiles.
Durante el plazo para la recepcin de aceptaciones, la BVC debe informar
diariamente a la Superintendencia Financiera y al mercado en general el
' '
'
consiste en que quienes aceptan vender lo hacen bajo la condicin de
' '' ''
' ' _ '
una antelacin de por lo menos tres (3) das hbiles al vencimiento del
plazo inicial, previa informacin a la Superintendencia Financiera, y siempre
y cuando (i) el plazo inicial y su prrroga no superen el plazo mximo que
' ' ' ' , , _'
por el oferente cubran este plazo adicional.
La prrroga se debe comunicar a los interesados mediante un aviso
publicado en el mismo medio en el que se public el aviso de oferta inicial.
, ' '
' ' ' _ ,
en un plazo no superior a cinco (5) das comunes, la BVC debe informar a
la Superintendencia Financiera el resultado de la oferta. Este resultado debe
ser publicado en el boletn diario de la BVC.
V) Una vez agotado lo anterior, debe inscribirse en DECEVAL al comprador
de los respectivos valores como titular de los mismos.
2.3.6 ADJUDICACIN
Una vez se haya vencido el plazo para presentar aceptaciones, la
BVC proceder a realizar la adjudicacin, y, en el caso de que existan
ofertas competidoras, para cada una de ellas se realizar un proceso de
adjudicacin independiente. A las ofertas competidoras se hace referencia
'
125
Una vez expire el plazo para recibir aceptaciones, la BVC informar el
' ' ,
todos los efectos legales, la fecha de adjudicacin es la fecha en que la
BVC cumpla con este deber de informacin.
A esta adjudicacin se aplican las siguientes reglas:
I) ' ' ' ' ,
valores comprendidos en las aceptaciones de una oferta supere la cantidad
' ' '
' '
cantidad mxima inicialmente ofrecida, siempre y cuando esta posibilidad
se haya previsto en el cuadernillo de la oferta y se haya publicado en los
'
Si no se previ esta posibilidad, o si existen ofertas competidoras, Y el
' '
que se ha ofrecido adquirir, se adjudica a prorrata a cada uno de los
aceptantes que no hayan sometido su aceptacin a la condicin todo o
nada.
II)
,
tanto el comprador como el vendedor de los respectivos valores se obligan
' , '
el oferente.
III) ' ' ' ' ,
valores comprendidos en las aceptaciones de la oferta no iguale la cantidad
' '
' ' '
cantidad mnima inicialmente ofrecida, siempre y cuando esta posibilidad se
haya previsto en el cuadernillo y se haya publicado en los avisos de oferta
respectivos.
IV) ' '
supera la cantidad mnima de valores que se ha ofrecido adquirir, pero no
supera la cantidad mxima, se adjudican al oferente todas las aceptaciones,
'', '
deben compensarse y liquidarse.
V) ' ''
, ''
afecte el mercado.
2.3.7 COMPENSACIN Y LIQUIDACIN, Y REGISTRO EN DECEVAL DE LA
TRANSFERENCIA DE LOS VALORES

, ' ' ,
Liquidacin de la BVC.
La compensacin o clearing consiste en la determinacin del monto total
que los compradores y vendedores de valores deben entregar en dinero o
'' _ ''
o settlement consiste en la determinacin del valor en pesos de la operacin
y de las comisiones a que haya lugar.
' _ '
siguientes mecanismos:
I) Entrega contra pago con liquidacin bruta. En este mecanismo, la
' ' , ' ' '
el comprador y el vendedor, tanto de valores como de dinero en efectivo.
II) Entrega de valores con liquidacin neta diaria. En este sistema, la
' '_
operacin del vendedor al comprador, determinndose en cada operacin
el saldo neto de efectivo a favor o a cargo de cada comisionista de bolsa.
El saldo neto de efectivo es el resultante de la compensacin de las
operaciones totales que deban cumplirse o ejecutarse a esa fecha y se
paga mediante abono o cargo desde la cuenta de la BVC.
, ,
registra en DECEVAL el cambio de la titularidad de los valores que hayan
'' '

126
Informacin a la
Bolsa de Valores y
notifcacin sobre
las garantas que se
usarn
Presentacin
de solicitud
ante la
Superintendencia
Autorizacin
de la operacin
por la Super-
intendencia
Inicio del plazo
para recepcin
de aceptaciones
(dentro de los
cinco das hbiles
siguientes
al primer aviso
de la OPA)
Finalizacin
del plazo para
recepcin de
aceptaciones
(hasta dentro
de los 30 das
siguientes al inicio
de la recepcin de
aceptaciones)
Presentacin
de solicitud
ante la SIC
(si es necesario)
Suspensin
de la
cotizacin
burstil
Autirizacin
de la
operacin por
la SIC ( si es
necesario)
Otorgamiento
de la garanta
de la OPA
ante la BVC
Adjudicacin
Segundo aviso
de la oferta
(dentro de los 5
das comunes
siguientes al
primer aviso)
Tercer aviso
de la oferta
(dentro de los 5
das comunes
siguientes al
segundo aviso)
Primer aviso
de la oferta
(dentro de los 5
das comunes
siguientes a la
autorizacin de la
Superintendencia)
1
2
3
Compensacin y
liquidacin
Registro en
DECEVAL
GRFICA 12. PROCEDIMIENTO BSICO DE LA OPA
127
2.3.8 CONTRAPRESTACIN Y PRECIO DE LA OPA
2.3.8.1 CONTRAPRESTACIN DE LOS VALORES ADQUIRIDOS EN LA OPA
_ '
realizado en moneda legal colombiana, en divisas, o en valores.
Cuando la contraprestacin consista en valores, se deben cumplir los
siguientes requisitos para que tal contraprestacin se considere vlida:
I) Los valores deben estar inscritos en la BVC o en una bolsa
internacionalmente reconocida a juicio de la Superintendencia Financiera.
II) Si los valores estn inscritos en varias bolsas internacionales, el oferente
debe seleccionar una bolsa de referencia.
III) Los valores que en particular pueden servir como contraprestacin son
los siguientes:
a) Acciones, valores convertibles en acciones o que otorguen derecho
a su suscripcin, valores que tengan como subyacente acciones o
valores representativos de acciones.
b) Valores de deuda emitidos o garantizados por la Nacin.
c) Valores de deuda emitidos o garantizados por un gobierno extranjero.
d) Valores de deuda emitidos por organismos multilaterales.
IV) Si los valores que se ofrecen como contraprestacin fueron
emitidos en el extranjero, deben estar inscritos en una bolsa de valores
internacionalmente reconocida a juicio de la Superintendencia Financiera. El
oferente debe informar a la Superintendencia Financiera y a la BVC en que
' ' ' ' '
diaria que registren los valores que servirn como contraprestacin, as
como cualquier otro hecho relevante respecto al emisor de dichos valores.
V) Si los valores de deuda distintos de los emitidos o garantizados por la
Nacin, deba acreditarse, adems, que el emisor o la emisin han sido
_
VI) ' _ ''
por ciento (30%) de los valores. Este 30% se destina a las adjudicaciones
de menor valor hasta agotarlas.
VII) Si la contraprestacin consiste en capital con derecho a voto de un
emisor inscrito en la BVC, los destinatarios de la oferta slo pueden aceptar
'
' '
por ciento (25%) del capital con derecho a voto de dicho emisor, o, de ser
titulares de una participacin igual o superior al veinticinco por ciento (25%),
hasta por un porcentaje menor al cinco por ciento (5%). Lo anterior se debe
' '
'
2.3.8.2 PRECIO DE LA OPA
El precio de los valores que sern adquiridos es determinado por el oferente,
observando para este efecto los siguientes parmetros:
I) Si el oferente ha realizado adquisiciones de valores de la misma emisin
' ' , ' ' ' '
la solicitud en la Superintendencia Financiera, el precio no puede ser inferior
al ms alto que haya pagado.
II) Si existe un preacuerdo para la oferta, el precio no puede ser inferior al
,
No obstante lo anterior, en los casos de fusiones y adquisiciones de capital
con derecho a voto superior al 90% del emisor, as como en el caso de la
_' ' '
avaluadora independiente, aceptada por la Superintendencia Financiera.
2.4 CASOS ESPECIALES DE OPA
' _' ' .
capital con derecho a voto, o del incremento en un 5% o ms por parte
de un inversionista con un 25% o ms del capital con derecho a voto, en
' ' '
igualmente requerida en las siguientes circunstancias.
2.4.1 OFERTAS COMPETIDORAS
Las ofertas competidoras son aquellas que se formulan sobre valores
128
' ' ' '
Financiera.
Estas ofertas deben cumplir con los mismos requisitos y seguir el mismo
' _ _
' _'
I) '
' '
II) El primer aviso de oferta debe ser publicado a ms tardar dos (2) das
hbiles antes del vencimiento del plazo para la recepcin de las aceptaciones
de la oferta precedente. El plazo para la recepcin de aceptaciones de la
oferta competidora empieza a contarse a partir del da siguiente a la fecha
de publicacin del primer aviso.
III) ' '
un precio inferior al de la oferta precedente.
IV) La oferta competidora debe ser mejor que la oferta precedente. Se
entiende que la oferta competidora es mejor que la anterior oferta cuando:
a) El precio de la contraprestacin ofrecida sea superior en por lo
menos un cinco por ciento (5%) al de la oferta anterior.
b) '
menos un cinco por ciento (5%) con respecto al de la oferta anterior.
c) '' ,
valores que se pretende adquirir igual a los de la oferta anterior, se

oferta sea inferior al de la oferta precedente.
d) Si la oferta precedente ha previsto como contraprestacin valores,
la oferta competidora puede presentar como contraprestacin dinero
o valores. Si la oferta precedente ha previsto como contraprestacin
dinero, la oferta competidora slo puede ofrecer dinero como
contraprestacin.
e) Si la oferta precedente ha establecido el pago de contado, la oferta
competidora debe establecer la misma forma de pago. Si la oferta
precedente ha establecido el pago a plazo, la competidora debe
establecer el pago en el mismo plazo o en un plazo menor.
Una vez publicado el primer aviso de la oferta competidora, las aceptaciones
a las ofertas anteriores pueden ser revocadas.
Los primeros oferentes, por su parte, tienen tres opciones frente a la
'
I) Mantener la oferta tal y como se formul inicialmente.
II) Desistir de la oferta, lo cual se debe anunciar por el mismo medio en
que se public su aviso de oferta, con una antelacin no inferior a cinco
(5) das hbiles a la fecha de vencimiento del plazo para la recepcin de
aceptaciones.
III) Mejorar su oferta, de acuerdo con las reglas aplicables a la oferta
competidora.
2.4.2 OFERTAS CONCURRENTES
Las ofertas concurrentes son aquellas que son presentadas ante la
Superintendencia Financiera estando en trmite de autorizacin otra solicitud

En este caso, se le da trmite a aquella cuyo precio ofrecido sea mayor, y,
en caso de coincidir el precio ofrecido, prevalece la que se formule por un
,
Si son iguales las anteriores caractersticas, se da trmite a aquella que
haya sido presentada primero.
2.4.3 OPAS ESPECIALES PARA DETERMINADAS OPERACIONES.
Dentro de estos casos se encuentran las fusiones, adquisiciones de capital
' , _'
' '
independiente autorizado por la Superintendencia Financiera.
2.4.4 OPA OBLIGATORIA EN CASO DE FUSIN.
Cuando, en virtud de una fusin, un inversionista adquiera o incremente
su participacin en el capital con derecho a voto de un emisor inscrito en
' _

129
' ' ' ' ,
meses siguientes a la fecha en que se perfeccione la fusin, por una
cantidad de valores al menos igual a la adquirida en dicha fusin.
2.4.5 OPA OBLIGATORIA EN CASO DE ADQUISICIONES SUPERIORES AL 90%
DEL CAPITAL CON DERECHO A VOTO DEL EMISOR
' ' _ ' '
ciento (90%) del capital con derecho a voto de un emisor inscrito en la BVC,
y uno o varios tenedores de valores que posean por lo menos el uno por
ciento (1%) del capital con derecho a voto del respectivo emisor, exijan que
' ' '
en circulacin.
Esta solicitud puede realizarse por una sola vez dentro de los tres (3) meses
siguientes a la adquisicin por medio de la cual se super dicho porcentaje,
y el adquirente tiene un plazo de tres (3) meses, desde la presentacin de
' '
2.4.6 OPA OBLIGATORIA DE DESLISTE
En caso de cancelacin voluntaria de la inscripcin de un emisor en la BVC,
los accionistas que aprobaron la cancelacin tienen la obligacin de realizar
' ' '
dicha reunin, y sobre los bonos convertibles en acciones en circulacin
_ _ '
' ' ' '
' ' _ , _'
condiciones especiales:
I) Debe formularse dentro de los tres (3) meses siguientes a la fecha de la
asamblea en la cual se tom la decisin de cancelacin. Si lo anterior no se
hace, se entiende que la decisin queda sin efecto.
II) En la convocatoria a la asamblea general de accionistas para tomar la
decisin de desliste, es necesario que se incluya expresamente dentro del
orden del da (i) la decisin de la cancelacin de las acciones en el Registro
Nacional de Valores y Emisores, (ii) el derecho de retiro que pueden ejercer
los socios ausentes o disidentes (el cual se explica ms adelante) y (iii) la
obligacin que tienen los accionistas que voten a favor de la cancelacin de
' ' ' ' '
III) En caso que, una vez transcurridos los treinta (30) das siguientes a la
' ' _
' ' ' ' '
que votaron a favor de la cancelacin estarn obligados a realizarla a
prorrata de su participacin. Para esto tienen un plazo de diez (10) das
calendario para someter a consideracin de la Superintendencia Financiera
un avaluador.
IV) Se prohbe a los accionistas que votaron a favor de la cancelacin
negociar sus acciones en la BVC, y, en caso de hacerlo por fuera de ella
en los eventos en que la ley lo permita, quedan obligados a informar de
' ' ' ' _'
desliste. En todo caso, si se enajenan las acciones de los accionistas que
votaron a favor de la cancelacin, no se transmitir a los adquirientes el
'
Es necesario destacar que el derecho de retiro que tienen los accionistas
de un emisor cuyas acciones se deslistan, regulado por la Ley 222 de
' ' '
El derecho de retiro consiste en que, en los casos de transformacin,
fusin o escisin que conlleven a una mayor responsabilidad de los socios
o que impliquen una desmejora de sus derechos patrimoniales, as como
en caso de cancelacin voluntaria de la inscripcin en el Registro Nacional
de Valores y Emisores o en la BVC, los socios ausentes o disidentes en la
asamblea en la cual se haya adoptado la decisin tienen la posibilidad de
retirarse del emisor, con el reembolso de sus aportes.
Para estos efectos, se entiende que existe una desmejora de los derechos
patrimoniales de los socios, entre otros, en los siguientes casos: (I) cuando
se disminuya el porcentaje de participacin del socio en el capital de la
(II) cuando se disminuya el valor patrimonial de la accin o se
reduzca el valor nominal de la misma, siempre y cuando en este caso se
' , (III) cuando se limite o disminuya la
negociabilidad de la accin.
Este derecho, cuyo procedimiento se describe en detalle en el captulo
sobre Mecanismos de Proteccin de los Inversionistas, se distingue de
' _ ' '
mediante el cual se hace efectiva cada una de ellas, y en sus efectos.
Con base en lo anterior, la tabla a continuacin resume las principales
' ' , '
130

TABLA 24. DIFERENCIAS ENTRE LA OPA DE DESLISTE
Y EL DERECHO DE RETIRO
ASPECTOS
DIFERENCIADOR
OPA DE DESLISTE DERECHO DE RETIRO
CAUSAS
Cancelacin de
la inscripcin del
emisor en la BVC
Fusin que implique
mayor responsabilidad
o desmejora de los
derechos patrimoniales

que implique mayor
responsabilidad o
desmejora de los
Escisin que implique
mayor responsabilidad
o desmejora de los
Cancelacin del emisor
de su inscripcin en la
BVC
CARCTER DEL ACTO
MEDIANTE EL CUAL SE
EJERCE LA FIGURA
Bilateral: implica
realizacin de una
oferta por parte
de los accionistas
que votaron a
favor del desliste,
y una venta de las
acciones por parte
de los accionistas
ausentes o
disidentes
Unilateral: separacin
del emisor sin que se
requiera acuerdo con
los dems socios
EFECTO ECONMICO
PARA EL SOCIO
Compensacin
econmica: compra
de las acciones en
'
Reembolso del capital
3. MARTILLOS
' '
'
A continuacin se describen los pasos fundamentales para la realizacin
de un martillo. Este procedimiento requiriere autorizacin previa de la
Superintendencia de Industria y Comercio si as lo requieren las normas
de competencia.
I) Los vendedores deben presentar solicitud escrita ante la BVC para la
enajenacin de los valores objeto de venta, la cual tiene diez (10) das para
aceptar o rechazar el encargo del martillo.
II) Si se acepta el encargo, la BVC debe informar dentro de los 2 das
siguientes a las comisionistas miembros de la BVC, as como solicitar a la
Superintendencia Financiera autorizacin para llevar a cabo el martillo. La
Superintendencia Financiera tiene 5 das hbiles para dar respuesta a la
solicitud de autorizacin.
III) Una vez emitida la autorizacin por la Superintendencia Financiera,
debe presentarse ante la BVC el cuadernillo de venta para el martillo,
con una anterioridad mnima de diez (10) das hbiles respecto a la fecha
de publicacin del primer aviso. El cuadernillo de venta igualmente debe
enviarse a la Superintendencia Financiera con una antelacin mnima de
cinco (5) das respecto a la fecha de publicacin del primer aviso.
IV) ' ,
presentndose objecin del mismo por parte de la Superintendencia
Financiera, se publicarn tres avisos sucesivos del martillo en un diario
de amplia circulacin nacional y en el boletn diario de la BVC, los cuales
deben tener un intervalo mnimo de cinco (5) das hbiles.
V) El presidente del martillo debe radicar en la Superintendencia Financiera
el proyecto de aviso. La Superintendencia tiene un plazo de cinco (5)
das hbiles contados a partir de la fecha de radicacin para efectuar las
observaciones que considere pertinentes.
VI) Una vez emitida la autorizacin por la Superintendencia Financiera,
debe presentarse a la BVC el cuadernillo de venta para el martillo, con
una anterioridad mnima de diez (10) das hbiles respecto a la fecha
131
de publicacin del primer aviso. El cuadernillo de venta igualmente debe
enviarse a la Superintendencia Financiera con una antelacin mnima de
cinco (5) das respecto a la fecha de publicacin del primer aviso.
VII) La negociacin burstil de los valores objeto del remate se suspender
desde la fecha de presentacin del aviso a la Superintendencia Financiera
hasta el da siguiente a la primera publicacin.
VIII) El vendedor debe dejar los valores a disposicin de la BVC, bajo
condicin de ser transferidos a los adjudicatarios, a ms tardar en la fecha
' '
IX) Efectuados los tres avisos, los postores interesados deben constituir a
favor de la BVC, a ms tardar el da hbil inmediatamente anterior a la fecha
en que deba realizarse el martillo, una garanta de su postura.
X) Las garantas admisibles para participar en martillos son similares a las
_ ' '
las siguientes:
a) Un depsito en moneda legal colombiana consignado en la cuenta
corriente bancaria de la BVC.
b) _' ' ' stand-by, cuyo

' '_
del martillo. Una y otra deben ser pagadas a su primer requerimiento.
c) Cesin irrevocable a favor de la BVC de derechos en fondos de
' '
su estructura correspondan a los anteriores fondos comunes, en la
, ' ' '' '
martillo.
d) Cesin irrevocable a favor de la BVC de derechos en fondos de
inversin colectiva administrados por comisionistas de bolsa cuya
estructura corresponda a la de los anteriores fondos de valores
abiertos, en donde la comisionista de bolsa administradora de la
cartera colectiva debe ser distinta a la comisionista que presenta la
_' , ' ' ''
operativos del martillo.
Una vez agotado lo anterior, se procede a realizar el martillo en la BVC, y,
posteriormente, se har la compensacin y liquidacin de la operacin, as
como el registro en DECEVAL del nuevo propietario de los valores.
Es necesario tener en cuenta que, de acuerdo con el Decreto 2555 de
2010, se considera que se obstaculiza la libre concurrencia en el mercado
la participacin en cualquier forma de compraventas de valores en las que
los elementos esenciales de la operacin sean acordados previamente, o
en las que una o varias personas hayan asumido una obligacin previa de
hacer postura por todos o parte de los valores ofrecidos o demandados,
' ' ' '
'
De acuerdo con lo anterior, la siguiente tabla describe un cronograma
aproximado de la forma en que se desarrolla un martillo en su etapa previa
a la operativa:

132
Presentacin
de solicitud
ante la SIC
Presentacin
de solicitud
ante la BVC
Suspensin
de la
cotizacin
burstil
Aviso a los
miembros de
la BVC sobre
la aceptacin
Solicitud a la
Superintendencia
Financiera por
parte de la BVC
Primer
aviso del
martillo
Segundo aviso
de la oferta
(pasados por
lo menos 5
das comunes
seguientes al
primer aviso)
Tercer aviso
de la oferta
(pasados por
lo menos 5
das comunes
siguientes al
segundo aviso)
Autorizacin
de la
operacin
por la SIC
Aceptacin
de la
BVC
Informacin
a la Bolsa
de Valores y
notifcacin
sobre las
garantas que
se usarn
Autorizacin de la
Superintendencia
Financiera
GRFICA 13. PROCEDIMIENTO BSICO DE UN MARTILLO
Otorgamiento
de la garanta
del martillo
Remate
Adjudicacin
Compensacin
y liquidacin
Registro en
DECEVAL
133
Para adelantar ofertas de democratizacin deben cumplirse las siguientes
etapas:
I) Solicitar autorizacin a la Superintendencia Financiera para la realizacin
de la oferta. La Superintendencia Financiera tiene cinco (5) das hbiles,
contados a partir del da hbil siguiente a la fecha de radicacin de la
solicitud, para efectuar las observaciones que considere pertinentes.
II) ' '
publicarse por lo menos (3) veces, con intervalos no menores de cinco
(5) das comunes. La publicacin del aviso de oferta debe realizarse
' , _'
la Superintendencia Financiera para formular observaciones. En el evento
en que la Superintendencia haya formulado objeciones o solicitudes de
' ' '
' ' '
El plazo durante el cual se debe mantener la oferta no puede exceder de
tres (3) meses.
III) Surtido lo anterior, la enajenacin de los valores puede darse mediante
las ruedas de negociacin ordinarias de la BVC, o bien mediante las ruedas
de negociacin especiales que autorice la Superintendencia Financiera.

4. OFERTAS DE DEMOCRATIZACIN
Las ofertas de democratizacin son aquellas en las cuales el controlante
de un emisor ofrece, en condiciones que permitan la masiva participacin
en la propiedad accionaria, una parte o la totalidad de las acciones que
posee, utilizando procedimientos para la venta que garanticen amplia
publicidad y libre concurrencia, tales como campaas publicitarias a
'
Para que proceda la oferta de democratizacin, es necesario que:
I) ' '
' , ,
II) ' _ ' ,
demanda o pleito pendiente que pueda afectar la propiedad o su
negociabilidad.
Para efectos de las ofertas de democratizacin aplican las presunciones
de subordinacin previstas en el Cdigo Comercio, las cuales
comprenden las siguientes:
' , '' ' '
controlante de la primera, en los siguientes casos:
I) Cuando ms del 50% de su capital pertenece a otra entidad,
denominada matriz, ya sea directamente o por intermedio de sus
' ' '
computarn las acciones con dividendo preferencial y sin derecho a
voto.
II) Cuando la matriz y sus subordinadas tengan conjunta o separadamente
la capacidad de emitir los votos constitutivos de la mayora mnima
' '_
votos necesario para elegir la mayora de miembros de la junta directiva.
III) Cuando la matriz, directamente o por intermedio o con el concurso
de las subordinadas, en razn de un acto o negocio con la sociedad
' '
decisiones de los rganos de administracin de la sociedad.
CAPTULO #5
PROTECCIN
DE LOS INVERSIONISTAS
135
' ' (I) las reglas sobre gobierno corporativo
particulares del mercado de valores, y (II) otros mecanismos especiales
de proteccin de los inversionistas en el mercado de valores.

1. GOBIERNO CORPORATIVO
' ' '
adoptados al interior de un emisor para propiciar que sus administradores
ejecuten sus funciones maximizando el valor del emisor y, por lo tanto, el
rendimiento esperado por los inversionistas.
En el contexto internacional, gran parte de los estndares de Gobierno
Corporativo aplicable a emisores de valores estn recogidos en los
_ ,
, ' ,
revisados en 2004. Este documento agrupa en cinco grupos los principios
bsicos de Gobierno Corporativo aplicable a emisores:
I) Derechos de los inversionistas.
II) Principios para el trato equitativo de los inversionistas.
III) Derechos de terceros con intereses en el emisor (stakeholders).
IV) Principios para la revelacin de informacin y transparencia.
V) Principios sobre la responsabilidad de la junta directiva.
Asimismo, el denominado White Paper sobre Gobierno Corporativo
' '
_ ' '
'
En Colombia, la mayor parte de los estndares contenidos en los Principios
, ' '
' ' ' _ ' '
sociedades comerciales en el Cdigo de Comercio.
_ ' ' '
estndares de Gobierno Corporativo que estn dirigidos a emisores
de valores. Estos estndares comprenden: (I) reglas aplicables a juntas
directivas, (II) _ ' ' , (III) reglas sobre cdigos
de buen gobierno.

1.1 ESTNDARES DE GOBIERNO CORPORATIVO SOBRE JUNTAS DIRECTIVAS
La Ley 964 establece que la junta directiva de los emisores de valores
debe estar integrada por un mnimo de cinco (5) y un mximo de diez
(10) miembros principales, de los cuales por lo menos el veinticinco por
ciento (25%) debe tener la calidad de independientes, as como sus
respectivos suplentes. Adems, el representante legal del emisor no puede
desempearse como presidente de la junta directiva.
Para efectos de lo anterior, se entiende que un miembro de junta directiva
es independiente si no tiene ninguna de las siguientes calidades:
TABLA 25. CASOS EN LOS CUALES UN MIEMBRO DE
JUNTA DIRECTIVA NO SE CONSIDERA INDEPENDIENTE
PERSONAS AL INTERIOR
DEL EMISOR QUE
NO SE CONSIDERAN
INDEPENDIENTES
Empleado o directivo del emisor o de alguna
''
incluyendo aquellas personas que
hayan tenido esa calidad durante el ao
inmediatamente anterior a la designacin,
salvo que se trate de la reeleccin de una
persona independiente
Accionistas que por su participacin en
el capital o en virtud de convenio dirijan,
orienten o controlen la mayora de los
derechos de voto del emisor o que
determinen la composicin mayoritaria de
los rganos de administracin, direccin o
control de la misma
PERSONAS EXTERNAS
AL EMISOR QUE NO
SE CONSIDERAN
INDEPENDIENTES
Socios o empleados de asociaciones
o sociedades que presten servicios de
asesora o consultora al emisor o a las
empresas que pertenezcan al mismo grupo
' '
cuando los ingresos por dicho concepto
representen para aquellos el veinte por
ciento (20%) o ms de sus ingresos
operacionales
136
PERSONAS EXTERNAS
AL EMISOR QUE NO
SE CONSIDERAN
INDEPENDIENTES
Empleado o directivo de una fundacin,
asociacin o sociedad que reciba donativos
_'
' _'
representen ms del veinte por ciento
(20%) del total de donativos recibidos por la
respectiva institucin.
Administrador de una entidad en cuya junta
directiva participe un representante legal del
emisor.
Persona que reciba del emisor alguna
remuneracin diferente de los honorarios
como miembro de la junta directiva, del
' ' '
' ' '
Para elegir a los miembros independientes de la junta directiva de emisores
de valores, deben seguirse las siguientes reglas:
I) La asamblea general de accionistas debe llevar a cabo dos votaciones: una
para elegir a los miembros independientes exigidos legal o estatutariamente,
y la otra para la eleccin de los miembros no independientes.
II) No obstante lo anterior, la eleccin de la totalidad de los miembros de
la junta directiva se puede llevar a cabo en una sola votacin cuando se
cumpla cualquiera de las siguientes condiciones: (a) cuando se asegure
_ ' _ _
o estatutariamente, (b) cuando los estatutos del emisor hayan previsto
que todos los miembros de la junta directiva deben tener la calidad de
independientes, o (c) ' ' ,
mnimo de miembros independientes exigidos legal o estatutariamente.
III) Las listas deben presentarse por escrito al secretario de la asamblea y
acompaarse de: (a) la comunicacin escrita de cada candidato en la cual
' ' ' ' , (b)
en el caso de listas de miembros independientes, la comunicacin escrita
' ' '
independencia de la Ley 964 de 2005.
IV) Las elecciones se llevan a cabo mediante el sistema del cociente
electoral, no obstante lo cual en los estatutos se puede establecer un
sistema diferente de votacin, una vez el mismo sea regulado por el
Gobierno Nacional. Estos sistemas distintos del cociente electoral slo
son vlidos si con su aplicacin los accionistas minoritarios aumentan el
' ' _ '
de cociente electoral.
El sistema de cociente electoral para miembros de junta directiva est
previsto por el Cdigo de Comercio, y sigue el siguiente procedimiento:
I) ' ' ' '' '
' , _
II) ' ' , ' , '
y as sucesivamente en orden descendente.
III) De cada lista se declararn elegidos tantas personas cuantas veces
' ' ' ' ' ,
' '
altos, escrutndolos en orden descendente.
IV) En caso de empate de los residuos, se decidir aleatoriamente.
El siguiente ejemplo ilustra el procedimiento de eleccin por cociente
electoral. En este ejemplo, existen tres listas de candidatos a miembros de
juntas directivas, con los siguientes votos a su favor:
Suponiendo que existen 8 puestos por proveer en la junta directiva, el
' ' ..
TABLA 26.1. SISTEMA DE COCIENTE ELECTORAL
LISTA A 80.000 Votos
LISTA B 50.000 Votos
LISTA C 40.000 Votos
137
'' _' ' _
por cada lista:
De acuerdo con los residuos mayores, los miembros restantes se
eligen de la siguiente forma:
1.2 ESTNDARES DE GOBIERNO CORPORATIVO SOBRE COMITS DE
AUDITORA

' ' , _
deben incorporar los emisores de valores dentro de su estructura y ser
regulados en sus estatutos, los cuales tienen por objeto supervisar que la
' , '
a lo dispuesto en la ley.
LISTA VOTOS
MIEMBROS QUE
ELIGE
RESIDUO
LISTA A 80.000 3 16250
LISTA B 50.000 2
LISTA C 40.000 1
TOTAL 6
LISTA
ELECCIN POR
RESDUO
MIEMBROS ELEGIDOS
EN TOTAL
LISTA A 1 4
LISTA B - 2
LISTA C 1 2
TOTAL 2 8
' ' ' ' _
los estatutos del emisor, tal regulacin estatutaria debe someterse en todo
caso a las siguientes reglas:
I) ' '_ ' , '
' , ' ' , ' '
' ' '
' '
II) ' ' ,
III) ' '
' ' _ '
' '
IV) ' ' , ,
decisiones deben constar por escrito mediante actas.
1.3 ESTNDARES DE GOBIERNO CORPORATIVO SOBRE CDIGOS DE BUEN
GOBIERNO
Los Cdigos de Bueno Gobierno son normas incorporadas al interior
_ ' '
' , , ''
ejercicio de las funciones de dichas personas se encamine a maximizar el
valor del emisor como un todo.
. .
de valores en los cuales invirtieran los fondos de pensiones y cesantas
tuvieran la obligacin de adoptar un Cdigo de Buen Gobierno. Este cdigo
deba cumplir con los requisitos mnimos de proteccin de los accionistas,
administradores y directivos, control interno y divulgacin sobre prcticas
de Gobierno Corporativo que prevean dicha Resolucin. Sin embargo,
' _ .
Actualmente, aunque los emisores de valores no tienen la obligacin de
adoptar un Cdigo de Buen Gobierno, la Superintendencia Financiera,
' . . _
cual compila un conjunto de recomendaciones de prcticas de Gobierno
' '' ' '
de la participacin integrada de inversionistas, emisores, proveedores de
infraestructura y supervisores.
138
1.4 ENCUESTA CDIGO PAS
Las recomendaciones del Cdigo Pas son de adopcin voluntaria, no
obstante lo cual, si las mismas no son observadas, el emisor debe informar
tal hecho a la Superintendencia Financiera. Antes de la expedicin de la
' .
los motivos de su incumplimiento.
' .
sistema cumpla o explique, pues exige a los emisores de valores inscritos
en el RNVE, obligados a responder la encuesta del Cdigo Pas, explicar
adems las razones por las cules no adoptaron las medidas pertinentes
cuando la respuesta a la pregunta de la encuesta sea negativa.
' ' . ' _
establecida en la regulacin anterior, relacionada con la publicacin de las
' ' ' ' '
informacin de la Superintendencia Financiera, por considerarla informacin
relevante para el mercado.
El plazo para diligenciar y remitir la encuesta es del 8 al 30 de abril de
' '
recomendaciones del Cdigo Pas durante el perodo comprendido entre
enero y diciembre del ao inmediatamente anterior.
Por otra parte, los fondos de pensiones y cesantas estn obligados a
ponderar el riesgo que implica invertir en emisores que no se sujeten a los
estndares del Cdigo Pas.
Con relacin a este Cdigo, la tabla a continuacin resume sus principales
caractersticas:

TABLA 27. PRINCIPALES ASPECTOS DEL CDIGO PAS

MBITO DE APLICACIN
El Cdigo Pas es aplicable a todos los
emi sores i nscri tos o que tengan val ores
inscritos en el Registro Nacional de Valores
y Emisores, excepto:
a) La Nacin
b) Los patrimonios autnomos administrados

c) Los fondos de inversin colectiva que trata
el Decreto 2555 de 2010
d) Las universalidades de la Ley 546 de 1999
e) ' ''
el artculo 286 de la Constitucin Poltica
f) _ '' '
g) Los gobiernos extranjeros y las entidades
'
h) Las sucursales de sociedades extranjeras
y las entidades extranjeras
ALCANCE
El Cdigo Pas se expidi bajo el principio
cumpla o explique. De acuerdo con el mismo,
las recomendaciones del Cdigo Pas son
de adopcin voluntaria para los emisores de
'' ' '
obligados a informar a la Superintendencia
Financiera si se da cumplimiento o no
a tales estndares y en caso negativo,
deben explicar la razn del incumplimiento,
mediante el diligenciamiento y envo anual a la
Superintendencia Financiera de la encuesta
de mejores prcticas corporativas
139
ESTRUCTURA
Las recomendaciones contenidas en el Cdigo
_' '
i) Asamblea General de Accionistas. Se dirige
principalmente a establecer procedimientos
tendientes a facilitar la participacin de los
accionistas en las asambleas y la comprensin
de los temas por tratar. Estas recomendaciones
aplican tanto para reuniones de asamblea
ordinaria como para reuniones de asamblea
extraordinaria
j) ' ' '
tema se dirigen a propiciar que la junta sirva
como enlace entre el emisor y los inversionistas,
_' '' '' ' '
que se garantice la calidad de la informacin
que la compaa revela al mercado, y que se
cumplan las disposiciones vigentes en materia
de Gobierno Corporativo. En este sentido, el
Cdigo Pas contiene recomendaciones en
materia de (I) tamao, conformacin y funciones
de la junta directiva, (II) derechos y deberes de los
miembros de la junta directiva, y (III) funcionamiento
de la junta directiva
k) Revelacin de Informacin Financiera y
no Financiera. Contiene recomendaciones
encaminadas a facilitar la solicitud de informacin
por los inversionistas, divulgar la informacin al
mercado, y garanta de la independencia del

l) Solucin de Controversias. Sobre este tema
se recomienda que se den a conocer a
los inversionistas los medios de solucin de
controversias con que cuentan. As mismo,
se recomienda que el emisor adopte para la
' ' '
, ' ' ' ,
administradores, y entre los inversionistas, la
va de arreglo directo y, en todo caso, que se
prevea una forma alternativa de solucin
1.5. RECONOCIMIENTO EMISORES IR POR PARTE DE LA BVC
Al momento de realizar una inversin, especialmente cuando se trata de
' ' ' , ' '
decisin prudente y acertada de acuerdo con las circunstancias de mercado.
Para alcanzar el anterior objetivo, es imprescindible que el emisor cumpla con
los siguientes requisitos: (I) el seguimiento de los estndares de gobierno
corporativo, (II) establecer excelentes relaciones con los inversionistas, (III)
suministrar toda la informacin que se considere relevante tanto para los
inversionistas del emisor como al mercado en general, incluso aquella
_ _ '
canal de comunicacin entre el emisor y el mercado.
' ' ' ' '
buenas prcticas de gobierno corporativo, se posiciona en el mercado
'' ' ,
En virtud de lo anterior, la BVC otorga el Reconocimiento Emisores IR, a
los emisores de valores que voluntariamente adopten ciertas prcticas
de gobierno corporativo, relaciones con los inversionistas y revelacin de
informacin ms all de la que exige la regulacin aplicable.
Los emisores inscritos en la BVC que deseen participar en el Reconocimiento
Emisores IR deben remitir por medio de su representante legal un comunicado
de solicitud con informacin que acredite al menos lo siguiente:
I) Datos de las personas encargadas de la funcin de relacin con los
inversionistas y dichas personas debern reportar directamente al presidente
o vicepresidente del emisor.
II) ' '
' , ' ' '
' _
Adicionalmente, para estos efectos se debe remitir el Anexo 49 de la
Circular nica de la BVC diligenciado con la informacin acerca del emisor.
' _ _
otorgamiento del reconocimiento Emisores IR, decrete dicho reconocimiento,
el emisor debe cumplir con los siguientes requisitos trimestralmente:
140
a) Realizar un evento trimestral de entrega de resultados
b) Publicar el documento utilizado para el evento de entrega de resultados
c) Publicar del audio o transcripcin de la presentacin efectuada en el
evento de entrega de resultados.
Una vez cumpla con aquellos requisitos, el Emisor IR tiene la posibilidad de
utilizar dicha marca registrada por la BVC como herramienta de mercadeo
o publicidad, entre otros, para que sea incorporada por ejemplo, en sus
presentaciones corporativas y material publicitario.
No obstante, el Reconocimiento Emisor IR por parte de la BVC no constituye
' '
sobre la solvencia del emisor.
La iniciativa de la BVC en crear este tipo de reconocimiento ha mostrado
, '
'_ '
en la tabla a continuacin.
TABLA 28. EMISORES A LOS QUE SE LES HA OTORGADO
EL RECONOCIMIENTO EMISORES IR CON VIGENCIA
AL 29 DE AGOSTO DE 2013
' Bancolombia
Banco Davivienda Banco de Bogot
Bbva Colombia Bolsa de Valores de Colombia
Canacol Energy Celsia
Cementos Argos ' _
Codensa Construcciones El Cndor
Constructora Conconcreto Ecopetrol
Emgesa
_' ,
Grupo Argos
Grupo Aval Grupo Inversiones Suramericana
Grupo Nutresa
' ' , Isagen
_
Promigas Sociedad de Inversiones en Energa
'
, _ _ '
, _
regulacin del mercado de valores la proteccin de los inversionistas.
En desarrollo de este principio, la Ley 964, as como las normas que la
desarrollan, establecen estndares mnimos de Gobierno Corporativo para
emisores en lo relacionado con la forma de eleccin de miembros de junta
directiva, la inclusin de miembros independientes y la constitucin de
' '
Asimismo, tanto la legislacin comercial como la legislacin de valores
contemplan estndares relativos a los derechos de los suscriptores de
acciones inscritas en el RNVE, derechos de los tenedores de bonos,
' ' _ _
las conductas que se consideran contrarias a los sanos usos y prcticas
del mercado, y prohibiciones de los emisores de valores de realizar cierto
tipo de prcticas que pueden afectar negativamente los derechos de los
accionistas.
A continuacin se describen los principales mecanismos de proteccin
de los inversionistas previstos en la legislacin colombiana distintos de los
estndares propios de Gobierno Corporativo, los cuales fueron descritos
en el captulo sobre ese tema.
2.1. PROCEDIMIENTO ESPECIAL PARA LA PROTECCIN DE ACCIONISTAS
MINORITARIOS
La Ley 446 de 1998 establece un procedimiento jurisdiccional especial
para
2. OTROS MECANISMOS DE PROTECCIN DE LOS
INVERSIONISTAS
141
la proteccin de los accionistas minoritarios por parte de la Superintendencia
Financiera, el cual tiene vigencia en cualquier caso en que los derechos de
los accionistas han sido lesionados por la asamblea de accionistas, la junta
directiva o los representantes legales del emisor.
' ' ' '
y requiere que el demandado sea un emisor de valores, que el demandante
represente por lo menos el 10% de las acciones en circulacin del emisor
y que el demandante no tenga representacin dentro de la administracin
del mismo.
Para que la demanda sea admitida, es necesario que previamente se
haya acudido a los representantes legales y miembros de junta directiva
del emisor, cuando la decisin sea tomada por la asamblea general de
accionistas, o bien a dicha asamblea cuando la decisin haya sido tomada
por el representante legal o los miembros de junta directiva.
Como complemento de lo anterior, los administradores, los revisores
, ' ' _
de la asamblea general de accionistas cuando las mismas no se ajusten a
determinada norma o a los estatutos.
' _ ' '
meses siguientes a la fecha de la reunin en la cual sean adoptadas las
decisiones, a menos que se trate de acuerdos o actos de la asamblea que
deban ser inscritos en el registro mercantil, caso en el cual los dos meses
se cuentan a partir de la fecha de la inscripcin.

2.2. DERECHOS DE LOS TENEDORES DE BONOS

_' ' '
' . . _' _'
I) El emisor debe contratar un representante legal de los tenedores de bonos
quien debe revisar el cumplimiento del prospecto y actuar como vocero y
mandatario en defensa de los intereses de los tenedores de bonos.
No obstante lo anterior, los tenedores pueden ejercitar individualmente
las acciones que les correspondan, siempre y cuando no contradigan
las decisiones de la asamblea general de los tenedores de bonos y el
representante no las haya iniciado.
II) La asamblea de tenedores, con el voto favorable de dos o ms tenedores
que representen al menos el ochenta por ciento (80%) del capital de los
'
' ' _'
deben ser autorizadas por la asamblea general de accionistas, la junta
directiva o el rgano equivalente del emisor.
III) El emisor no puede repartir dividendos entre sus accionistas en caso
de no haber pagado el capital o intereses de los bonos. En los casos de
' '
harn exigibles por su valor nominal ms los intereses respectivos. As mismo,
en caso de disolucin anticipada, los tenedores de bonos convertibles en
acciones tienen la facultad de solicitar la conversin anticipada de los bonos
en acciones.
IV) El emisor no puede, durante la vigencia de la emisin, cambiar su
objeto social, escindirse, fusionarse, transformarse o disminuir su capital
con reembolso efectivo de aportes, a menos que lo autorice la asamblea
' ,
'
A pesar de lo anterior, el emisor lo puede hacer, sin la autorizacin de
los tenedores de bonos, cuando previamente ofrezca a los tenedores de
bonos ordinarios cualquiera de las siguientes opciones: (a) el reembolso del
' (b) el reemplazo de los bonos originales por otros con caractersticas
' ' ,
'
' (c) una garanta satisfactoria a juicio de
la Superintendencia Financiera, la cual debe cubrir el monto del capital e
' ,' _ '
En el caso particular de bonos convertibles en acciones o con cupones
de suscripcin, el emisor debe ofrecer al tenedor las siguientes opciones:
la conversin anticipada de los bonos, la suscripcin de las acciones o el
''
el 80% de los tenedores.
Los tenedores que no consientan en ninguna de las anteriores opciones
conservan sus derechos contra el emisor, la absorbente o la nueva
_ ' ''
142
convertibles en acciones, la conversin requiere autorizacin por parte de la
2.3. CONFLICTOS DE INTERS E INFORMACIN PRIVILEGIADA
_ ' '
'
para ello. Igualmente se entiende que es privilegiada aquella informacin
' ' ,
de haberlo sido, la habra tenido en cuenta un inversionista medianamente
diligente y prudente al negociar los respectivos valores.
Adems de considerarse una infraccin administrativa, el uso indebido
de informacin privilegiada constituye un delito conforme al Cdigo Penal
Colombiano. De acuerdo con este Cdigo, el que utilice informacin
'
tercero, provecho mediante la negociacin de determinada accin, valor o
instrumento registrado en el RNVE, siempre que dicha informacin no sea
' '
' ' ' ' '
una persona, en razn de su actividad, se enfrenta a distintas alternativas
de conducta con relacin a intereses incompatibles, ninguno de los cuales
puede privilegiar en atencin a sus obligaciones legales o contractuales.
A ttulo enunciativo, el Decreto 2555 de 2010 dispone que una conducta
' '
I) Conlleva a la escogencia entre la utilidad propia y la de un cliente.
II) La situacin conlleve a la escogencia entre la utilidad de un tercero
vinculado al agente y un cliente.
III) La situacin conlleve a la escogencia entre la utilidad de la cartera
colectiva que se administra y la de otro cliente o la propia.
IV) La situacin conlleve a la escogencia entre la utilidad de una operacin
y la transparencia del mercado.
Al igual de la utilizacin indebida de informacin privilegiada, actuar bajo
' _ ' '
administrativa.
2.4. PRCTICAS ILEGALES Y SANOS USOS DEL MERCADO
' '_ ' , _
' '
' _ , ' ,
prcticas del mercado de valores.
Se consideran prcticas ilegales las siguientes:
I) El encargo u otorgamiento de facultades por parte de comisionistas de
bolsas a terceros para la ejecucin de operaciones de intermediacin,
' ,
comisionista.
II) ' ' _
' ''' _
a los que se exponen en desarrollo de las operaciones por cuenta propia
y con recursos propios. De esta forma, las comisionistas deben gestionar
y asumir todos los riesgos propios de las operaciones por cuenta propia y
con recursos propios, y, por lo tanto, los resultados econmicos derivados
de dichas operaciones no pueden corresponder a personas distintas de
' '
informacin tan pronto como sucedan.
No obstante, la utilizacin por parte de las comisionistas de bolsa de formas
de remuneracin variable, de acuerdo con los resultados de las operaciones
por cuenta propia o con recursos propios, no constituye por s misma una
prctica autorizada o insegura.
III) El ejercicio de la representacin legal de los intermediarios de valores
para el desarrollo de las operaciones de intermediacin por parte de una
persona jurdica.
IV) ' _' '
inversin que va a realizar el cliente para el desarrollo de las actividades de
administracin de portafolios de terceros y de contratos de comisin. As
' '
de fondos, salvo que la normatividad expresamente lo autorice.
V) El ejercicio de las funciones de representante legal, miembro de junta
' , , '
Financiera.
143
VI) La utilizacin de activos de los clientes para realizar o garantizar
operaciones de otros clientes o actividades propias de la entidad vigilada
por la Superintendencia Financiera, excepto cuando la regulacin aplicable
lo autorice o cuando exista consentimiento expreso y escrito del cliente.
Por otra parte, se consideran prcticas contrarias a los sanos usos del
mercado las siguientes:
I) Participar en cualquier forma en compraventas de valores en las
que cualquiera de las condiciones de la operacin sea acordada
previamente, o en las que una o varias personas hayan asumido una
obligacin previa de hacer postura por todos o por parte de los valores
ofrecidos o demandados, cuando las respectivas compraventas se
realicen: (a) en los sistemas o mdulos transaccionales de la BVC
o de los sistemas centralizados de operaciones o de los sistemas
' ' (b) en el mercado
' '
bonos obligatoriamente convertibles en acciones, incluyendo las que se
' ' ' ' '
en la BVC.
A pesar de lo anterior, no se considera que se obstaculice la libre
concurrencia y la interferencia de otros participantes del mercado,
acordar previamente los elementos esenciales de una operacin sobre
acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, siempre
que se informe, por comunicacin escrita dirigida a la Superintendencia
Financiera, a la BVC o al sistema de negociacin en el que haya de
efectuarse la respectiva operacin, de todas las condiciones del
acuerdo previo, con por lo menos un (1) mes de anterioridad.
' '
concurrencia cuando los participantes en los sistemas de negociacin
'
sobre valores, revelen la informacin relativa a los elementos de la misma.
Estas excepciones, sin embargo, no aplican para el caso de martillos,
' ' . .
se considera que se obstaculiza la libre concurrencia en el mercado la
participacin en cualquier forma de compraventas de valores en las que
los elementos esenciales de la operacin sean acordados previamente,
o en las que una o varias personas hayan asumido una obligacin de
hacer postura por todos o parte de los valores ofrecidos, sin que se
establezca que la informacin al mercado subsane esta situacin.
II) Realizar, colaborar o participar de cualquier forma con transacciones
u otros actos relacionados que tengan como objetivo o resultado:
(a) afectar la libre formacin de los precios en el mercado de valores
(b) manipular el precio o la liquidez de determinado valor
(c) aparentar ofertas o demandas de valores
(d) ' ' ' ''
precio o la oferta o la demanda de determinado valor
(e) obstaculizar la posibilidad de otros para interferir ofertas sobre
valores
(f) ' '' ' '
2.5. SANEAMIENTO
'_ '
en lo relacionado con la representacin de los mismos en las asambleas de
accionistas, la Superintendencia de Valores orden suspender de inmediato
las siguientes conductas, por considerar que constituan una violacin de
las disposiciones comerciales en materia de representacin de accionistas.
As mismo, orden a los administradores de valores adoptar las medidas
correctivas o de saneamiento que se mencionan a continuacin:

CONDUCTAS CONSIDERADAS
COMO CONTRARIAS
A LOS DERECHOS DE
REPRESENTACIN DE LOS
ACCIONISTAS
Incent i var, pr omover o suger i r a l os
accionistas el otorgamiento de poderes donde
''
para las asambleas de accionistas de los
respectivos emisores
Recibir de los accionistas poderes para las
reuniones de asamblea, en los cuales no
'
representante
Admitir como vlidos poderes conferidos por los
accionistas sin cumplir los requisitos establecidos
en el Cdigo de Comercio para participar en
asambleas de accionistas
TABLA 29. MEDIDAS DE SANEAMIENTO BURSTIL
144
CONDUCTAS CONSIDERADAS
COMO CONTRARIAS
A LOS DERECHOS DE
REPRESENTACIN DE LOS
ACCIONISTAS
En el caso de las personas que por
estatutos ejerzan la representacin legal
del emisor, de los liquidadores, y de
los dems funcionarios del emisor, las
siguientes conductas:
I) Sugeri r o determi nar el nombre de
quienes actuarn como apoderados en
las asambleas a los accionistas
II) Recomendar a l os acci oni stas que
voten por determinada lista
III) Sugeri r, coordi nar o conveni r con
cual qui er acci oni sta o con cual qui er
r epr es ent ant e de acci oni s t as l a
pr e s e n t a c i n e n l a a s a mbl e a de
propuestas que hayan de someterse
a su consi deraci n
IV) Sugeri r, coordi nar o conveni r con
cual qui er acci oni sta o con cual qui er
representante de accionistas la votacin a
favor o en contra de cualquier proposicin
que se presente en la misma
MEDIDAS OBLIGATORIAS DE
SANEAMIENTO POR PARTE
DE LOS ADMINISTRADORES
DE EMISORES DE VALORES
Los admi ni stradores deben devol ver
a sus poder dant es l os poder es que
contravengan las disposiciones legales
Los administradores deben informar a los
accionistas que los poderes no pueden
conferirse a personas vinculadas directa
o indirectamente con la administracin o
con los empleados del emisor
Los administradores no pueden recibir
poderes especiales antes de la convocatoria
por medio de cual se informen los asuntos
a tratar en la asamblea respectiva
Los administradores deben adoptar
todas las medidas necesarias para que
los funcionarios del emisor obren con
neutralidad frente a los distintos accionistas
MEDIDAS OBLIGATORIAS DE
SANEAMIENTO POR PARTE
DE LOS ADMINISTRADORES
DE EMISORES DE VALORES
Los administradores deben, previa a la
celebracin de la asamblea de accionistas,
adoptar todas las medidas apropiadas y
' _' '
efectiva de los accionistas en la asamblea
y el ejercicio de sus derechos polticos
Las juntas directivas de los emisores estn
obligadas a establecer por escrito medidas
orientadas a asegurar el cumplimiento
de las normas mencionadas sobre
' '
dirigidas a los representantes legales,
administradores y dems funcionarios
'
trato equitativo a todos los accionistas del
mismo
2.6. ESTATUTO DEL CONSUMIDOR FINANCIERO (LEY 1328 DE 2009)
El Estatuto del Consumidor Financiero (ECF) tiene como objeto establecer
los principios y reglas que rigen la proteccin de los consumidores del
' , _
de estos y las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera.
, '
prohibiciones a las entidades vigiladas, introduciendo cambios importantes
_ _ ' '
, _ '
' , '_ '
las cargas contractuales en la relacin entre el cliente y la entidad vigilada.
' ' _ '
un Sistema de Atencin al Consumidor Financiero que deber procurar
por el acatamiento de todas las normas previstas en dicho estatuto y
' '

, ' ' , '
entidad.
CAPTULO #6
INVERSIONISTAS Y
PRODUCTOS EXTRANJEROS
146
' ' (I) la inversin extranjera en el mercado de valores,
y (II) el ofrecimiento y promocin de productos y servicios del mercado de
valores del exterior en Colombia o a residentes colombianos.
1. INVERSIN EXTRANJERA EN EL MERCADO DE
VALORES
La inversin extranjera en Colombia puede tener dos modalidades: la inversin
extranjera directa y la inversin extranjera indirecta o de portafolio.
De conformidad con lo establecido en el Decreto 2080 de 2000,
' . ''' '
de Colombia, se considera inversin extranjera directa: (I) la adquisicin
de participaciones, acciones, cuotas sociales, aportes representativos del
' _'' '
(II) ' _
' , _
de la Superintendencia Financiera, cuyo objeto no sea la inversin en valores
' (III) la adquisicin de
'' ' _
o como resultado de un proceso de titularizacin inmobiliaria de un inmueble
,' ' (IV) los aportes que realice el inversionista
mediante actos o contratos, tales como los de colaboracin, concesin,
servicios de administracin, licencia o aquellos que impliquen transferencia
de tecnologa, cuando ello no represente una participacin en una sociedad
y las rentas que genere la inversin para su titular dependan de las utilidades
(V) las inversiones suplementarias al capital asignado de
las sucursales y (VI) la adquisicin de participaciones en fondos de capital
privado.
Por otro lado, la inversin extranjera se considera inversin indirecta o
de portafolio si se trata de inversin en valores inscritos en el RNVE en
participaciones en fondos de inversin colectiva, as como la inversin en
valores listados en los sistemas de cotizacin de valores del extranjero.
La inversin extranjera puede estar destinada a cualquier sector de la economa,
salvo en (I) las actividades de defensa y seguridad nacional, o (II) las actividades de
procesamiento, disposicin y desecho de basuras txicas, peligrosas o radiactivas
no producidas en el pas. Adicionalmente, el Consejo Nacional de Poltica Econmica
, , ' ' ' '
los cuales la participacin de la inversin de capital del exterior requiere autorizacin
impartida por el Gobierno Nacional.
' ' ' ,
con ese propsito, a continuacin se describen los principales aspectos
regulatorios aplicables a: el inversionista extranjero y al administrador local.
1.1. EL INVERSIONISTA EXTRANJERO
El inversionista extranjero es la persona natural o jurdica, o patrimonio
autnomo, titular de la inversin extranjera directa o de portafolio que tiene,
en virtud del adecuado registro de su inversin, derecho a:
I) Reinvertir las utilidades o retener en el supervit las utilidades no distribuidas
_
II) Capitalizar las sumas con derecho a giro, producto de obligaciones

III) Remitir al exterior las utilidades netas que generen sus inversiones.
IV) Remitir al exterior las sumas recibidas como producto de la enajenacin
de la inversin dentro del pas, o de la liquidacin de la empresa o portafolio,
o de la reduccin de su capital.
1.2. EL ADMINISTRADOR LOCAL
En el caso de las inversiones de portafolio, los administradores locales
(que solamente pueden ser: (I) comisionistas de bolsa, (II) sociedades
(III) sociedades administradoras de inversin) hacen las veces
de representantes de los inversionistas del exterior de portafolio, y son
quienes deben cumplir con las siguientes obligaciones:
I) '
II) Cambiarias (que incluye la obligacin de cumplir con los registros
cambiarios y por ejemplo, registro, sustitucin y cancelacin de la inversin
extranjera).
III) De informacin que deba suministrar a las autoridades cambiaria o de
, _
IV) Las dems que seale la autoridad de inspeccin y vigilancia en ejercicio
de sus facultades.
147
En ejercicio de la administracin, el administrador local podr realizar las
' '
2.36.3.1.1, 2.36.3.1.2 (operaciones simultneas) y 2.36.3.1.3
(operaciones de transferencia temporal de valores) del Decreto 2555 de
2010 o constituir las garantas que se requieran para el efecto.
_' ''
derivados y constituir las respectivas garantas.
Asimismo, en virtud de lo dispuesto en el Estatuto de Inversin Extranjera,
los administradores locales pueden constituir las garantas requeridas
para el cumplimiento de las operaciones aceptadas por una cmara de
riesgo central de contraparte sometida a la inspeccin y vigilancia de la
' , ' ,
_ _ ' '
cuales participen en la compensacin y liquidacin y ante tales cmaras
de conformidad con lo establecido en los respectivos reglamentos. Con
' ' ' ' ' '
mantener los recursos necesarios para la liquidacin de tales operaciones
o para la constitucin y ajuste de las respectivas garantas en cuentas
corrientes, en cuentas de ahorro o en cualquier otro mecanismo que sea
autorizado para el efecto por la Superintendencia Financiera.
Inversionista
fjacin de polticas de
inversin
Administrador Local
EMISOR
Cuenta con el administrador
local (i.e. sociedad comisionista
de bolsa, sociedad fduciaria
o sociedad administradora de
inversin)
1.3. ASPECTOS CAMBIARIOS RELACIONADOS CON LA INVERSIN EXTRAN-
JERA DE PORTAFOLIO EN COLOMBIA
La inversin de capital del extranjero en Colombia es una operacin de
obligatoria canalizacin, motivo por el cual este tipo de transacciones debe
' '
_' ' ' _
de informar mensualmente al Departamento Nacional de Planeacin (DNP)
sobre las inversiones que registre.
_' ' '
' _ '
' ' '
mercado cambiario mediante el diligenciamiento de un Formulario No. 4
Declaracin de cambio por inversiones internacionales. Por regla general,
la inversin se entender registrada de manera automtica ante el Banco
'
1.4. INVERSIN DE PORTAFOLIO - ADRs Y GDRs
I) Aspectos generales
Los ADRs (American Depository Receipts) y GDRs (Global Depositary
Receipts) '' ' ' '
distinto al del emisor del ADR o GDR que representan acciones o bonos
obligatoriamente convertibles en acciones emitidos por un determinado
' '
mercado de Estados Unidos, y GDR si son colocados en mercados
extranjeros distintos de los de Estados Unidos.
De acuerdo con lo anterior, ser titular de un ADR o GDR es equivalente
'' '
' ' '
' ' ' '
' ' ''
_' '' '
' ' ' '
En el proceso de emisin y colocacin de ADR y GDR intervienen
fundamentalmente los siguientes agentes:
I) ' '
o recibos de depsito.
148
II) El depositario
' ' '' '
_ ' '
representan los valores emitidos por el emisor local.
III) El custodio
Entidad que recibe los valores subyacentes a los recibos de depsito con
' ' '
IV) Inversionistas
Personas que suscriben los recibos de depsito y, por lo tanto, adquieren
' '
acciones emitidos por el emisor local.
Por lo general, el depositario ejerce los derechos polticos conferidos por
los valores subyacentes a los ADRs o GDRs (conforme a las instrucciones
' '' ' , , ',
entre los tenedores de los ADRs o GDRs y en dlares de los Estados
Unidos o en la moneda local que corresponda, los dividendos del emisor.
Lo anterior incluye garantizar el cumplimiento de los requisitos cambiarios y
tributarios del pas de origen del emisor para el manejo y negociabilidad de
los ADRs en Estados Unidos o de los GDRs en el pas que corresponda.
De esta forma, los ADRs y GDRs permiten a los inversionistas extranjeros
invertir en valores de jurisdicciones distintas sin considerar las regulaciones
cambiarias y tributarias del pas de origen del emisor.
V) Niveles de implementacin
, ' ' ' _
'' '
que debe ser revelada al mercado y en su forma de negociacin.
En el primer nivel (Level I Program), los valores subyacentes deben ser
registrados ante la SEC (Securities and Exchange Commission), pero el
' ' _ '
[Regla 12g3-2(b)] y, en consecuencia, no tiene la obligacin de observar las
reglas contables contenidas en los denominados GAAP (General Accepted
Accounting Principles). Sin embargo, el emisor est obligado a remitir a la SEC
copias de los documentos presentados a las autoridades locales o a la bolsa
de valores en el pas de origen. As mismo, el emisor y el depositario deben
presentar ante la SEC el Formulario F-6, mediante el cual se registra el programa
de ADR s. Bajo este nivel, aunque las exigencias en materia de revelacin de
informacin al mercado son menores frente a los siguientes niveles, los recibos
' ' '
En el segundo nivel, los recibos de depsito se inscriben en una bolsa
' ' '
'
siguientes obligaciones de revelacin de informacin:
a) Presentacin del Formulario 20-F, mediante el cual se registran los
ADR y se genera la obligacin para el emisor de suministrar informacin
detallada sobre s mismo y sus actividades, incluyendo su informacin
'
b) Presentacin de reportes anuales (Formulario F-20).
c) ' '
El tercer nivel aplica cuando la intencin del emisor es realizar una oferta
' , '' '
' ' ' '
el emisor debe:
Presentar el Formulario F-6, para registrar los ADR ante la SEC.
a) Presentar el Formulario F-1, con el objeto de registrar los valores
,' ' '
Unidos, incluyendo un prospecto para informar a los inversionistas
potenciales sobre el emisor y los riesgos inherentes a sus actividades,
el precio de los valores, y el plan de distribucin de los ADR.
b) Registrar el formulario 20-F.
c) Presentar un reporte anual bajo el formulario 20-F.

Finalmente, el cuarto nivel corresponde a la obtencin de recursos en
' ' '
privado, mediante ofertas privadas bajo la Regla 144A, denominados Rule
_' ' ''
GAAP. Los valores deben ser colocados de forma privada entre inversionistas
149
TIPO
NIVEL 1 (SIN
INSCRIPCIN
EN BOLSA)
NIVEL 2
(CON
INSCRIPCIN
EN BOLSA
NIVEL 3
(INSCRIP-
CIN EN EUA
Y OFERTA
PBLICA)
NIVEL 4
(COLO-
CACIN
PRIVADA
EN EUA)
PUBLICIDAD/
CONTABILIDAD
Mercado
local
US GAAP US GAAP
Mercado
local
(US GAAP
opcional)
REQUISITOS
SOBRE
REPORTES
Exencin
Regla
12g3-2(b)
Forma 20-F Forma 20-F N.A.
REGISTRO SEC Forma 6 Forma 6
Forma F-1 y
F-6
N.A.
NEGOCIACIN
NYSE, Amex

NYSE, Amex

TABLA 30. NIVELES DE IMPLEMENTACIN DE ADR

VI) Aspectos cambiarios
Es importante tener en cuenta que, de conformidad con lo establecido
en la Circular Reglamentaria Externa DCIN 83 expedida por el Banco de la
' '_
por parte de la sociedad colombiana que emite los valores, respecto de los
' ' _
' ' _ ''
(ADRs o GDRs), se entender efectuado el registro de la inversin de
capital del exterior de portafolio con la presentacin de la Declaracin de
Cambio por Inversiones Internacionales (Formulario No.4).
2. PRODUCTOS Y SERVICIOS EXTRANJEROS
La legislacin de valores autoriza de forma expresa a las entidades del
exterior a desarrollar actividades para promover y publicitar servicios
_ , ,
residentes colombianos.
' . . '
exterior que pretendan ofrecer sus productos y servicios en Colombia
deben sujetarse a las siguientes reglas dependiendo de los servicios o
' ' ' ' '
de valores o reasegurador.
I) ' ' '

II) Las entidades del mercado de valores del exterior deben establecer una
' ''
' ,
III) Las entidades reaseguradoras del exterior pueden inscribirse en el Reg-
istro de Reaseguradores y Correderos de reaseguro del Exterior (REA-
_ ' '
de representacin cuya autorizacin por parte de la Superintendencia Fi-

Para efectos de lo anterior, se entiende por promocin y publicidad
cualquier comunicacin o mensaje realizado personalmente o no, y ya sea
' ' ' '_ ' '
'' '
reaseguros o de valores.
' ' ' ' (I) los casos en
los cuales se considera que una entidad extranjera promueve o promociona
servicios del mercado de valores en Colombia, en contraposicin con la
, ' (II) las actividades
' , ,
representacin, (III) las reglas aplicables a la constitucin, funcionamiento
, ' ' ,
contratos de corresponsala, y (VI) _
' , _ _
o del contrato.
_ '' ' '
_ ' ' '
limitan a los datos suministrados a las entidades competentes en el pas
de origen.
De acuerdo con lo anterior, los anteriores niveles de implementacin de
ADR se pueden resumir de la siguiente forma:
150
2.1. PROMOCIN Y OFERTA DE SERVICIOS DEL MERCADO DE VALORES Y DEL
MERCADO BANCARIO
_ '
' '
' ' ''
_ _ ' ,
'' '
entidad extranjera promueve uno u otro servicio.
No obstante lo anterior, la Ley 964 establece cules actividades son propias
del mercado de valores y, en consecuencia, cules servicios o productos son
propios de dicho mercado.

De acuerdo con dicha ley, son actividades propias del mercado de valores las
siguientes todas aquellas que la ley o el Gobierno determine como tales, siempre
y cuando constituyan actividades de captacin, manejo e inversin de recursos
' , '
siguientes actividades son propias del mercado de valores:
I) La emisin y oferta de valores.
II) La intermediacin de valores.
III) La administracin de fondos de inversin colectiva.
IV) El depsito y la administracin de valores.
V) La compensacin y liquidacin de valores.
VI) _
VII) La autorregulacin en el mercado de valores.
VIII) La recopilacin, procesamiento y suministro de informacin al mercado
de valores.
En esta medida, en cualquier evento en el cual una entidad extranjera
' ' '
de representacin en Colombia o celebrar un contrato de corresponsala con
'
' ' _ '
''' _ ' ''
'''
'' ' ''
' ' , '
' ' '_
especiales, las operaciones de captacin y colocacin de recursos propias de
'' ' ' ' '
son las siguientes:
DEPSITOS EN CUENTA
CORRIENTE
X X
DEPSITOS EN CUENTAS
DE AHORRO
X X X
DEPSITOS A TRMINO X X X X X
CAPTACIN A TRAVS DE
AHORRO CONTRACTUAL
X
CONTRATOS DE MUTUO
(CRDITOS)
X X X X
GIROS AL DESCUBIERTO X X
APERTURA DE CRDITO X X X
PRODUCTO O SERVICIO TIPO DE OPERACIN
ENTIDAD
AUTORIZADA
TABLA 31. SERVICIOS Y PRODUCTOS PROPIOS DEL
MERCADO BANCARIO
A
C
T
I
V
A
P
A
S
I
V
A
N
E
U
T
R
A
B
A
N
C
O
S

C
O
M
E
R
C
I
A
L
E
S
C
O
R
P
O
R
A
C
I
O
N
E
S

F
I
N
A
N
C
I
E
R
A
S
C
O
M
P
A
A
S

D
E
F
I
N
A
N
C
I
A
M
I
E
N
T
O

C
O
O
P
E
R
A
T
I
V
A
S

F
I
N
A
N
C
I
E
R
A
S
151
LEASING X X* X
FACTORING X X X X
DESCUENTO DE TTULOS
DE DEUDA
X X X X
ACEPTAR LETRAS DE
CAMBIO
X X X X X
CRDITO
DOCUMENTARIO
(EXPEDIR CARTAS DE
CRDITO)
X X X X
COBRAR DEUDA X X
ARRENDAR CAJILLAS DE
SEGURIDAD
X X
OTORGAR AVALES Y
GARANTAS
X X X X X

ACTIVIDADES
PERMITIDAS Y
PROHIBIDAS
ACTIVIDAD
TABLA 32. ACTIVIDADES PERMITIDAS Y PROHIBIDAS
DE LAS OFICINAS DE REPRESENTACIN
2.2. ACTIVIDADES PERMITIDAS Y PROHIBIDAS DE LOS CORRESPONSALES Y
DE LAS OFICINAS DE REPRESENTACIN
' , '
' '
_ ' ' ' '' '
, ' '
' '' '' '
de los servicios, por lo cual no se constituyen en responsables de los servicios
que promocionan.
' ' , '
siguientes operaciones autorizadas y las siguientes prohibiciones.
ACTIVIDADES
PERMITIDAS
Actividades
propiamente
como punto de
enlace entre
entidades
fnancieras e
inversionistas
Entregar o recibir del cliente o
potencial cliente la documentacin
_ ''
del mercado de valores del exterior
para la prestacin del servicio
ofrecido.
Asesorar a los clientes sobre los
diferentes tipos de riesgos que
asumiran con las operaciones
Revelar toda la informacin
necesaria para el entendimiento
por parte de clientes y usuarios de
las comisiones, costos y gastos,
incluidos los tributarios, en que
incurrirn por todo concepto
relacionado con la prestacin de
'
''
de valores del exterior.
Actividades
promocionales
Desarrollar campaas de
promocin o publicidad de la
institucin representada y sus
servicios.
Establecer, de acuerdo con
las facultades conferidas por
' '
promotoras de negocios en
lugares diferentes al de su
domicilio, las cuales dependern
''
representacin autorizada por la
Superintendencia Financiera de
Colombia, y cuya actividad debe
ceirse estrictamente a lo sealado
en la ley y en el presente decreto.
*nicamente leasing habitacional.
, '
casos expresamente autorizados por la ley.
152
ACTIVIDADES
PERMITIDAS
Actividades
promocionales
Para el efecto, debe dar previo
aviso del tal hecho a dicha
Superintendencia y remitir un
' '
a la persona que actuar bajo tal
condicin, as como la direccin
y las funciones que desarrollar.
Actividades
administrativas
y gestin de
cobranza
Realizar las actividades
administrativas que guarden
relacin, exclusivamente, con
la promocin o publicidad de
''
mercado de valores del exterior,
o de sus servicios.
Efectuar las gestiones de
cobranza relacionadas con
las operaciones realizadas por
''
mercado de valores del exterior,
siempre que se encuentren
autorizadas para ello por la
respectiva institucin del exterior,
de conformidad con las normas
colombianas. Estas gestiones
de cobranza se limitan a aquellas
'
otorgadas por la institucin
representada.
ACTIVIDADES
PROHIBIDAS
Actividades
prohibidas
relacionadas
con la
prestacin
directa o en
representacin
de servicios
fnancieros
Realizar, directa o indirectamente,
operaciones que impliquen
captacin de recursos del
'
moneda legal o extranjera, as
como operaciones propias de
los intermediarios del mercado
cambiario.
Representar a la institucin
del exterior para suscribir o
perfeccionar los contratos
celebrados con residentes del
territorio nacional.
ACTIVIDADES
PROHIBIDAS
Actividades
prohibidas
relacionadas
con la
prestacin
directa o en
representacin
de servicios
fnancieros
Cualquier actividad relacionada
con el cierre, registro o
autorizacin de las operaciones
relacionadas con la prestacin
de servicios de la institucin del
exterior.
Efectuar o recibir, directa o
indirectamente, dinero o valores
en pago de operaciones
realizadas por la institucin del
exterior.
_ '
indirectamente en las
operaciones que promuevan.

que promuevan.
Actividades
de promocin
prohibidas
Formular ofertas sobre los
servicios de la institucin
representada que incluyan
todos los elementos esenciales
del contrato o servicio ofrecido
''
representada.
Prohibiciones
comunes
Realizar actividades distintas de
las expresamente autorizadas, o
realizar cualquier acto que tenga
como propsito la ejecucin de
dicha actividad.
Efectuar cualquier actividad
mercantil diferente de aquellas
indispensables para la prestacin
de los servicios autorizados por la
ley o por el Gobierno.
Actualmente, en Colombia las comisionistas de bolsa que tienen un contrato
de corresponsala vigente con instituciones del mercado de valores del exterior
son las siguientes:
153
TABLA 33. COMISIONISTAS DE BOLSA CON CONTRATOS
DE CORRESPONSALA CON INSTITUCIONES DEL
MERCADO DE VALORES DEL EXTERIOR
COMISIONISTAS DE
BOLSA
Instituciones del Mercado de Valores del
Exterior
ACCIONES Y VALORES
S.A.
EFG Capital International LLC.
Souza Barros Securities INC
AFIN S.A.
Man Investments AG
ING Pensiones y Cesantias

ALIANZA VALORES
COMISIONISTA DE BOLSA
S.A.
National Association of Securities Deders
(NASD)

ASESORES EN VALORES
S.A.
' ' _
'
Wallstreet Electronica INC.
ASESORAS E
INVERSIONES S.A.
Aba Mercado de Capitales Casa de Bolsa
BBVA VALORES
COLOMBIA S.A
N.A
BTG PACTUAL S.A.
Bulltick, LLC
Ubs AG
Casa 4Funds S.A.
' '
' ,
CASA DE BOLSA S.A. Banco de Bogot Panama S.A.
CITIVALORES S.A.
Smith Barney INC.
Citigroup Global Markers INC.
Citi International Financial Services CIFS
Westem Asset Management Company
COMPASS GROUP S.A. CG Compass (USA) LLC
COMPAA DE
PROFESIONALES DE
BOLSA S.A.

CORREDORES
ASOCIADOS S.A
Man Investments AG
Wachovia Securities INC. (Ahora Wells Fargo)
'
Robeco Institutional Asset Management B.V.
Larrain Vial S.A.

Corredores Asociados Panam S.A.
CREDICORP CAPITAL
COLOMBIA S
''
Ubs AG
Deutsche Bank AG
Man Investments AG
Merrill lynch Pierce Fenner & Smith
Incorporated
Correval Casa de Valores Panam
Morgan Stanley & co. Incorporated (MS)
DAVIVALORES S.A.
COMISIONISTA DE BOLSA
Global Investor Service L.C
154
GLOBAL SECURITIES S.A.
Global Strategic Investment LLC

Grupo Privado de Inversiones S.A.
Global Strategic Investments LLC.
HELM COMISIONISTA DE
BOLSA S.A
, ' '
' ,
Ultralat Securities INC

LARRAIN VIAL
COLOMBIA S.A.
N.A
SCOTIA SECURITIES
COLOMBIA S.
N.A
SERFINCO S.A.
''
' ' '
Morgan Stanley Smith Barney LLC (MSSB)
' '
_
Providence Fund SPC
' '
' ' _ '
bancario, de valores o reasegurador.
TABLA 34. OFICINAS DE REPRESENTACIN EN
COLOMBIA
INSTITUCIONES DEL
MERCADO DE VALORES
DEL EXTERIOR

Scotia (Panam) S.A.
Vectorglobal WMG
INC.
'
Securities (USA), INC
Bulltick LLC
Nomura Securities
International INC
''
Management
Company LLC
'
LLC
Smbc Nikko
Securities America
INC
' '
LLC
Alternative
Investment
Strategies
Management - Aism
Ultralat Capital Markets,
INC
Goldman, Sachs &
' , _
Partners LLC
Blackrock Fund
Advisors

Investment Fund
''
Select Fund
INSTITUCIONES
FINANCIERAS DEL
EXTERIOR
Banco de Bogot
(Panam) S.A.
,
BNP Paribas Mercantil C.A.
Banco Universal
Commerzbank A.G. Banesco, Banco
Universal C.A.
Colombian Santander
Bank (Nassau)
Credit Agricole
Corporate And
Investment Bank,
155
INSTITUCIONES
FINANCIERAS DEL
EXTERIOR

N.A.
Barclays Bank PLC
Credit Suisse AG UPS Capital Business
Credit
Deutsche Bank
A.G.
Merrill Lynch, Pierce,
Fenner & Smith INC.
Euro
Latinoamerican
Bank P L C

Representacin del
'
S.A. de Nicaragua, del

Costa Rica y del Banco

First Interstate
International of
California
credicorp bank s.a.

York Mellon
,
PLC
'
Multibank INC.
Standard Chartered
Bank
Mercantil
Commercebank
National Association
Banco General S.A. ,
S.A.
Banco Popular del
Ecuador
'
,
Sumitomo Mitsui
Banking Corporation
Banco Colpatria
Cayman INC
UBS AG
,
Canada
Banco
Latinoamericano de
Comercio Exterior

Mizuho Corporate Bank
Limited
INSTITUCIONES
FINANCIERAS DEL
EXTERIOR
''
Private Bank INC.
_
Bank, National
Association
Bank of America
,
'
' Wells Fargo Bank,
'
S.A. (Ibba)
,
S.A.
'
International S.A.
(Ibbai)
EFG Bank AG
'
Inversiones

(Panam) S.A.
Banesco S.A. Standard Bank PLC
Caixabank S.A. '

Bancolombia
(Panam) S.A.
Bancolombia Puerto
Rico Internacional INC.
Banco Davivienda
S.A. Miami
International Bank
Branch

' ,'
Canad)

(Panam) S.A.
Banco Davivienda
(Panam) S.A.
Bancolombia Miami
Agency
Banco de Bogot -
_,
Banco de Bogot -
Miami Agency
'
(Panam)
INSTITUCIONES
DEL MERCADO DE
REASEGUROS
Mitsui Sumitomo
Insurance Company
Limited
Mapfre Asistencia
Compaa Internacional
de Seguros Y
Reaseguros S.A.
Financial Insurance
Company Limited
Catlin Insurance
, ,
156
INSTITUCIONES
DEL MERCADO DE
REASEGUROS
Markel Europe Public
Limited Company

Bogot
Liberty Syndicate
Management Limited
'
Compaa de
Reaseguros Inc.
(Panam)
Mnchener
Rckversicherungs-
Gesellschaft
Aktiengesellschaft In
Xl Re Latin America
Ag
Mnchen (Munich Re) Mapfre Re,
Compaa de
Reaseguros S.a.

'
Americana de
Reaseguros C.a.
Scor Se
2.3. EXCEPCIONES A LA OBLIGACIN DE ESTABLECER UNA OFICINA DE
REPRESENTACIN O CELEBRAR UN CONTRATO DE CORRESPONSALA
A pesar de la norma general en virtud de la cual las instituciones
financieras del exterior que pretendan promover o publicitar servicios
del mercado de valores o del mercado bancario en Colombia deben
establecer una oficina de representacin o celebrar un contrato de
corresponsala, o bien establecer una oficina de representacin,
respectivamente, esta obligacin no aplica en los siguientes casos:
I) Las instituciones del exterior de carcter multilateral creadas con el
propsito de ayudar o contribuir al desarrollo o mejoramiento del nivel
de vida de otros pases, conforme a su objeto social.
II) '' ' ' '_
objeto la financiacin o fomento de exportadores o microempresas de
otros pases.
III) '' ' '_ _
' ' ' '
de gobierno a gobierno.
IV) '' ' ' '
, '_ '
'' ' ' '
'_ _' ' ' ,
slo cuando sus labores se limiten a las actividades propias de promocin y
'
V) La institucin del exterior a la que un residente en el pas le haya
requerido la prestacin de servicios financieros o del mercado de
valores, y slo para efectos de los servicios requeridos, siempre y
, ' _ '
publicidad por parte de la institucin del exterior en territorio colombiano
o dirigida a sus residentes (reverse solicitation).
VI) Las instituciones del exterior que concedan a los intermediarios del
mercado cambiario financiaciones para el desarrollo de sus actividades,
siempre y cuando sus labores se limiten a las actividades propias de
promocin y publicidad de la financiacin ofrecida.
VII) Las filiales, subsidiarias o agencias establecidas en el extranjero
de una institucin financiera o del mercado de valores establecida en
el pas.
VIII) La institucin del exterior que tenga una filial o subsidiaria establecida
en el pas autorizada para realizar actividad financiera o del mercado de
valores.
' ' _'
157
GRFICA 15.2.1. LA INSTITUCIN DEL EXTERIOR QUE TENGA
UNA SUBSIDIARIA ESTABLECIDA EN EL PAS AUTORIZADA
PARA REALIZAR ACTIVIDAD FINANCIERA O DEL MERCADO
DE VALORES
GRFICA 15.2. LA INSTITUCIN DEL EXTERIOR QUE TENGA
UNA FILIAL ESTABLECIDA EN EL PAS AUTORIZADA PARA
REALIZAR ACTIVIDAD FINANCIERA O DEL MERCADO DE
VALORES
Subsidiaria de A
Filial de A
Matriz A
Filial de A
Filial de A
Exterior
Exterior
Exterior
Colombia
Colombia
Colombia
Agente de A
GRFICA 15.1. LAS FILIALES, SUBSIDIARIAS O
AGENCIAS ESTABLECIDAS EN EL EXTRANJERO DE
UNA INSTITUCIN FINANCIERA O DEL MERCADO DE
VALORES ESTABLECIDA EN EL PAS
Matriz A
Subsidiaria de A
Matriz A
Inversionistas
Inversionistas en Colombia
Inversionistas en Colombia
Promocin de
servicios de
Agente de A
Promocin de
servicios de la
Filial de A
Promocin de servicios de la Matriz
Promocin de servicios de la Matriz
Promocin de
servicios de la
Subsidiaria de A
' ' ' ' '
_ ' '
' ' ''
' ' ' ' '
debe cumplir los siguientes requisitos:
I) La institucin del exterior debe designar un representante, a cargo de la
promocin de los productos o servicios de la institucin representada.
II) El representante debe presentar la documentacin que el Decreto 2555 de
. _ '' ' ''
III) La institucin del exterior puede realizar actos de promocin o publicidad
' '
, ' '
'' ' '' , '
de la institucin establecida en el pas cuya red se utiliza.
IV) '' ' ' '
' ' ,'
' _'
158
a) , '' ' ,
' '_ '
b) '' ' ' '_
'
c) , '' '
'' ' ' '
'' '
Estos casos se pueden resumir de la siguiente forma:
GRFICA 15.2.2. LAS FILIALES Y SUBSIDIARIAS DE
INSTITUCIONES FINANCIERAS DEL EXTERIOR CUYA MATRIZ
TENGA UNA OFICINA DE REPRESENTACIN EN COLOMBIA
GRFICA 15.2.3. LAS FILIALES Y SUBSIDIARIAS DE
INSTITUCIONES FINANCIERAS DE UNA ENTIDAD
CONTROLANTE EN EL EXTRANJERO, LA CUAL TIENE OTRAS
FILIALES O SUBSIDIARIAS DISTINTAS DE LAS PRIMERAS CON
OFICINA DE REPRESENTACIN EN COLOMBIA.
Ofcina de representacin de
la subsidiaria de A o de la Filial
de A
Ofcina de representacin de la
Subsidiaria* de A o de la Filial* de A
Inversionistas colombianos
Exterior
Exterior
Colombia
Colombia
Filial de A
Subsidiaria de A
Subsidiaria* de A Subsidiaria de A
Filial* de A Filial* de A
Matriz A
Matriz A
Inversionistas
colombianos
Promocin de
servicios de la
Matriz A
Promocin
de servicios
de la Matriz
A
Promocin
de servicios
de la Filial
de A
Promocin
de servicios
de la
Subsidiaria
de A
Promocin
de servicios
de la Filial*
de A
Promocin
de servicios
de la
Subsidiaria*
de A
Promocin de
servicios de la
Filial de A
Promocin de
servicios de la
Subsidiaria de A
2.4. DEBER DE INFORMACIN DE LAS OFICINAS DE REPRESENTACIN Y DE
LOS CORRESPONSALES
' ' ,
''
corresponsala celebrado con instituciones del mercado de valores del exterior
159
En virtud de su deber de asesora profesional y del mandato de informacin,
' , '
''
I) ' , ' ,
'
II) Indicar los mecanismos para presentar quejas y advertir que no cuentan con

III) '
,
IV) Sealar la responsabilidad que asume la institucin del exterior frente a los
servicios ofrecidos, si se encuentra bajo la supervisin de la autoridad de su
pas de origen y si cuenta con seguros que amparen posibles incumplimientos.
Adems de lo anterior, deben informar a los clientes potenciales o actuales de
las instituciones del exterior, los mecanismos disponibles para la presentacin
de quejas o reclamaciones relacionados con la actividad que desarrollan y
' '
en Colombia.
' , ' '
la constancia del cumplimiento del suministro de informacin mencionada
anteriormente.
' ' ,

I) Evitar que las operaciones de la entidad del exterior puedan ser utilizadas para
el ocultamiento, manejo, inversin o aprovechamiento en cualquier forma de
dinero proveniente de actividades delictivas, o para dar apariencia de legalidad
a las actividades delictivas o a las transacciones y fondos vinculados con la
,
II) Abstenerse de efectuar o recibir, directamente o por interpuesta persona,
dinero o valores en pago de operaciones realizadas por la institucin del exterior,
o cualquier otro acto que implique el ejercicio de actividades prohibidas por la
regulacin aplicable.
deben cumplir con ciertos deberes generales de reporte de informacin.
En desarrollo de su obligacin de cumplir con los deberes generales de todo
comerciante, teniendo en cuenta las particularidades de su naturaleza, deben:
I) Llevar un registro contable separado de los ingresos recibidos en moneda
legal o extranjera y la discriminacin de los gastos de funcionamiento, los cuales
'
II) Conservar la correspondencia y dems documentos relacionados con sus
' ' '
III) Inscribir en el registro mercantil todos los actos, libros y documentos respecto
de los cuales la ley exija esa formalidad.
IV) Conservar un inventario de sus activos.
2.5. DEBER DE ASESORA PROFESIONAL CON LOS INVERSIONISTAS DE LAS
OFICINAS DE REPRESENTACIN Y DE LOS CORRESPONSALES
' ' ,
'
y asesora profesional a los clientes potenciales o actuales de la entidad del
exterior.
' ' '
' ,' '
' , ' '
' ' ' '
'
' '' _
de valores del exterior.
En ambos casos, deben indicar con claridad en la papelera y los dems
' ' ' ''
' '
'' _ '
una actividad de corresponsala y la entidad que va a prestar el servicio u ofrecer
el producto promovido o promocionado.
160
CAPTULO #7

161
Los proveedores de infraestructura son entidades que tienen por objeto
facilitar o registrar transacciones en el mercado de valores mediante
procesos operativos diseados para el efecto. Las actividades propias de
la provisin de infraestructura en el mercado de valores son las siguientes,
en adicin a las dems no enunciadas que faciliten la negociacin y registro
''
I)
II) Las bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de
' '
III) ' ,
IV) _ '
V) Los administradores de sistemas de compensacin y liquidacin de
'' ' , '
VI) Los administradores de sistemas de negociacin de valores y registro
de
VII) ' ' _
VIII) Los administradores de sistemas de negociacin y de registro de
divisas y los administradores de sistemas de compensacin y liquidacin
de divisas.
' ' '
infraestructura y agentes encargados de realizarlas, de la siguiente forma:
(I) la administracin de sistemas de negociacin de valores sistemas
de negociacin y registro de valores (II) la compensacin y liquidacin
de valores, (III) los depsitos centralizados de valores, (IV) la actividad
de custodia de valores, (V) la actuacin como contraparte central de
operaciones sobre valores y derivados que desarrollan las cmaras de
riesgo central de contraparte, (VI) los proveedores de precios, y (VII) los
formadores de liquidez del mercado de valores. Adems de lo anterior,
' _ ' _'
negociacin de valores, en este captulo se trata dicha actividad, aunque no
_' ''
1. SISTEMAS DE NEGOCIACIN Y REGISTRO DE VALORES
1.1. SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES
Un sistema de negociacin de valores es un mecanismo de carcter
multilateral y destinado a la realizacin de transacciones, mediante el
' _
' ' _'
ofertas sobre valores que se cierren en el sistema y para la divulgacin al
mercado sobre dichas operaciones.
Un sistema de registro de operaciones sobre valores es el mecanismo que
tiene por objeto recibir y registrar informacin de operaciones sobre valores
' '
' ' '
' _'
por los intervinientes, y tal registro es condicin necesaria para que las
operaciones realizadas de esa forma sean compensadas y liquidadas bajo
las condiciones que se sealan ms adelante.
L ' '
' _' ,
_' ''
operaciones celebradas como consecuencia de la participacin de un
intermediario de valores en desarrollo del contrato de corretaje, los registros
respectivos deben ser efectuados por dicho intermediario.
En esta seccin se describen (I) las condiciones generales de constitucin
y funcionamiento de los sistemas de negociacin de valores y de registro
de operaciones sobre valores, (II) los deberes de los administradores de
dichos sistemas, (III) ' _ _'
de operaciones sobre valores, y (iv) el mercado integrado latinoamericano

1.1.1. CONDICIONES GENERALES DE CONSTITUCIN Y FUNCIONAMIENTO
En los sistemas de negociacin de valores o registro de operaciones sobre
' _ _' ''
acciones y bonos obligatoriamente convertibles en acciones, y, en adicin
a las dems operaciones que autorice la Superintendencia Financiera,
' '
plazo, operaciones de repo, simultneas o de transferencia temporal de
valores.
162
Adems, todas las operaciones sobre valores realizadas en un sistema
de negociacin de valores o registradas en un sistema de registro de
operaciones sobre valores deben ser compensadas y liquidadas por el
sistema de entrega contra pago en los sistemas de compensacin y
liquidacin autorizados.
La administracin de sistemas de negociacin de valores y de sistemas
de registro de operaciones sobre valores slo puede ser desarrollada por
las entidades sometidas a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera de Colombia, que se encuentren habilitadas para el efecto y que
hayan sido autorizadas previa y expresamente por esta entidad respecto de
los sistemas que se intenten administrar.
' _' ' ' '
de sistemas de negociacin y registro de operaciones sobre valores:
I)
II) La BVC y las bolsas de productos agropecuarios, agroindustriales y de
otros commodities.
III) Las sociedades annimas que tengan por objeto exclusivo la
administracin de sistemas de negociacin de valores.
En todo caso, las entidades que tengan la intencin de administrar un
sistema de negociacin de valores o de registro de operaciones sobre
valores deben cumplir con los requisitos que se describen a continuacin:
REQUISITOS
CORPORATIVOS Y
ADMINISTRATIVOS
Constituirse como sociedades annimas. Este requisito no

Ser autorizados por la Superintendencia Financiera
Inscribirse en el Registro Nacional de Agentes del Mercado,
como proveedores de infraestructura
Establecer polticas y procedimientos para garantizar que
los miembros de su junta directiva, representantes legales,
funcionarios, empleados y personas vinculadas, sean aptas
para ejercer los respectivos cargos. Este requisito no aplica

DEBERES EN
MATERIA DE
REGISTRO
_' '
sistemas administrados, y mantenerlo actualizado
TABLA 35. REQUISITOS PARA LA ADMINISTRACIN DE
SISTEMAS DE NEGOCIACIN Y REGISTRO DE VALORES
TABLA 36. DEBERES DE LA ENTIDAD ADMINISTRADORA
DE SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES O DE
REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE VALORES
' ' _
' '
social de las sociedades cuyo objeto social exclusivo sea la administracin
de sistemas de negociacin de valores o de registro de operaciones sobre
'' , ' ,
de bienes agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities
' ' _ '_
sociedades administradoras de sistemas de intercambios comerciales del
,' _ ' _ '_
y las sociedades extranjeros cuyo objeto sea desarrollar la administracin
de bolsas de valores, de sistemas de negociacin de valores o de
sistemas de registro de operaciones sobre valores y sean reconocidas
''
capital social del administrador de sistemas de negociacin de valores o
registro de valores.
1.1.2. DEBERES DE LA ENTIDAD ADMINISTRADORA DE SISTEMAS DE
NEGOCIACIN DE VALORES O DE REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE
VALORES
Las entidades administradoras de sistemas de negociacin de valores o de
registro sobre valores deben cumplir con los siguientes deberes especiales
en desarrollo de su objeto:
REQUISITOS
OPERATIVOS
Establecer medidas administrativas y organizaciones para
, _' ' '
Adoptar medidas para garantizar la continuidad y la
regularidad de los mecanismos y dispositivos implementados
para el funcionamiento del sistema de negociacin o registro
Establecer procedimientos de administracin y control interno
de riesgos
163
DEBERES
OPERATIVOS Y DE
REVELACIN DE
INFORMACIN
Expedir el reglamento de funcionamiento del sistema
o sistemas que administre
Recibir, evaluar, tramitar y decidir las solicitudes de
' ' '
Adoptar mecanismos para facilitar la compensacin
y liquidacin de las operaciones sobre valores
ejecutadas o registradas por conducto de los
sistemas bajo su administracin
Contar con mecanismos para el manejo de la
informacin de los sistemas que administran
Proveer informacin de precio o tasas y montos
sobre las operaciones cerradas o registradas por su
conducto a los proveedores de precios que autorice
la Superintendencia Financiera
Prestar a los organismos de autorregulacin
aprobados por la Superintendencia Financiera la
colaboracin necesaria para el cumplimiento de sus
funciones, incluyendo el suministro de la informacin
' , '
de tales funciones

, ''
relacionados con las operaciones realizadas o
registradas, sin perjuicio de la informacin que deba
reportarse a las autoridades competentes
DEBERES DE
SUPERVISIN
Supervisar el funcionamiento del sistema bajo su
administracin
REQUISITOS DE
INSCRIPCIN Y
AFILIACIONES
Estar inscrito en el RNAMV
' ' _
de valores o a un sistema de registro de operaciones
_
Ser miembro de un organismo autorregulador
OTROS REQUISITOS
Manifestar expresamente su aceptacin de los
reglamentos, circulares, instructivos operativos, y
dems normas que expidan los administradores del
sistema de negociacin de valores o del sistema de
registro de operaciones sobre valores
Disponer, en todo momento, de la capacidad
'' ' , '
operar en el sistema de negociacin de valores o en
el sistema de registro de operaciones sobre valores
Ser un intermediario de valores vigilado por la
Superintendencia Financiera de Colombia o una
' '
sistema de negociacin de valores
Participar, cuando as lo disponga el administrador
respectivo, en las pruebas o programas
' , _'
funcionamiento del sistema o sistemas y de los
planes de contingencia
1.1.4. MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO MILA
El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), creado en el ao 2010 y que
inici operaciones en el 2011, es una plataforma de transaccin de ttulos
de renta variable compuesto por los valores inscritos en la Bolsa de Valores
de Colombia, la Bolsa de Comercio de Santiago y la Bolsa de Valores de
Lima. Con la creacin del MILA se busca ofrecer mayor oferta de valores
a los inversionistas y aumentar el volumen de transacciones de ttulos de
renta variable en el mercado latinoamericano.
1.1.3. AFILIADOS
'_ ' ' _
de valores o de registro de operaciones sobre valores deben ser autorizados
conforme a las reglas establecidas en el reglamento del respectivo sistema.
' _ ' ' _
o registrar en un sistema de registro de operaciones, se deben cumplir los
siguientes requisitos:
DEBERES EN
MATERIA DE
REGISTRO
Llevar un registro de los valores que pueden
ser transados o registrados por conducto del
sistema
Llevar un registro de las operaciones sobre
valores que se realicen o registren por conducto
del sistema bajo su administracin, de las
posturas de oferta y demanda que se realicen
en los sistemas de negociacin de valores, y de
, '
dichos sistemas
Llevar un registro de los operadores autorizados
164
Desde su creacin, las operaciones acumuladas alcanzaron los
. '' .
' ,.
_ '' .. ,...
, .. ,
Las principales caractersticas de MILA son las siguientes:
I) La integracin de las tres bolsas de valores no implica una fusin
corporativa entre ellas. De hecho, las bolsas de valores de los pases
' ' ' '
II) Bsicamente cada bolsa de valores ha desarrollado una plataforma
tecnolgica independiente diseada para operar de forma integrada a
' '
III) ' ' ' _
exista una integracin, cada mercado tiene su propio marco regulatorio y es
administrado por su respectiva bolsa de valores.
IV) La transaccin de los valores de renta variable se realiza en la moneda
' ' '
V) Por el momento, MILA cumple el propsito exclusivo de servir para la
negociacin de valores participativos.
La integracin de las tres bolsas de valores ha sido estructurada en dos
fases:
La Fase I, que comenz en el 2009, consisti en una serie de acuerdos
de cooperacin e integracin entre las bolsas de valores y las autoridades
gubernamentales del mercado de capitales de cada pas para de facilitar las
transacciones sobre valores de renta variable.
La Fase II, que comenz desde el 2011 y en la que actualmente se
encuentran trabajando los pases miembros, implica la realizacin de
cambios sustantivos en las regulaciones y leyes de cada uno de los tres
, '
respecto a la negociacin de ttulos de renta variable inscritos en un sistema
de negociacin.
, _ ,
liquidacin de valores de renta variable ser equivalente en los tres pases
miembros y las operaciones estarn completamente integradas. En este
punto, los intermediarios de valores de los tres pases no necesitarn de
convenios entre ellos para completar una transaccin sino que pueden
intermediar directamente entre la parte compradora y vendedora.
D ' ' ' ' '
de MILA opera siguiendo los siguientes pasos:
I) El inversionista colombiano, chileno o peruano dirige una orden de
compra de un ttulo de renta variable inscrito en alguno de los otros pases
' ' '
II) El intermediario local que ha recibido la orden de compra debe contar
con un acuerdo de corresponsala con un intermediario autorizado en el
' ' '' ' '
como su contraparte.
III) ' ' '' _'
transaccin en el pas donde se encuentre inscrito el valor objeto de
negociacin.
IV) El inversionista colombiano, chileno o peruano paga la compra de los
'' ' ' '
bancaria a la cuenta de su contraparte.
V) El intermediario local que ha recibido desde un principio la orden de
compra debe cumplir con las obligaciones cambiarias.
VI) ' ' '' '_ '
local las acciones y el registro se har en la bolsa de valores en la que se
encuentran inscritos los ttulos.
En consecuencia, MILA funciona como una plataforma que permite el libre
comercio de acciones mediante el ruteo de rdenes entre las Bolsas de
'_ ,
Adicionalmente, la regulacin admite la posibilidad de la realizar ofertas
' ' '
_ _ ' '
el emisor y el intermediario local pueden realizar actividades de promocin
' _ '
integracin.
165
Al cierre de septiembre de 2013, el MILA cuenta con quinientos cincuenta
y cuatro (554) emisores inscritos en las respectivas bolsas de valores que
conforma la integracin. La anterior cifra es prueba de que se cumple con
el cometido de ofrecer al inversionista una mayor oferta de valores.
Por otro lado, El MILA cuenta igualmente con un importante volumen de
intermediarios activos y de convenios celebrados entre ellos. Para el mes
de septiembre de 2013 existan treinta y cuatro (34) intermediarios activos
' , ' , ' '
la infraestructura MILA.
_' _ ' ' '' ' '
cada pas miembro y la cantidad que se encuentran activos en el MILA.
_' _
cada uno de los pases miembros, as como en su conjunto, por medio del
indicador SP MILA.
GRFICA 16.1. INTERMEDIARIOS CON CONVENIOS PARA
REALIZAR TRANSACCIONES A TRAVS DEL MILA POR CADA
PAS MIEMBRO
GRFICA 16.2.COMPORTAMIENTO COMPARADO DE LOS
NDICES COLCAL, IPSA, IGVL Y SPMILA
C
o
l
o
m
b
i
a
5
0
14

15
25
35
10
20
30
C
h
i
l
e
P
e
r
Intermediarios
Intermediarios Activos

14
''
115
120
0
1
-
e
n
e
0
1
-
fe
b
0
1
-
m
a
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0
1
-
a
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0
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ju
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0
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ju
l
0
1
-
a
g
o
0
1
-
s
e
p
110
105
100
95
90
85
80
75
70
COLCAP IPSA IGBVL SPMILA
65
COMPORTAMIENTO COMPARADO NDICES MILA
AO CORRIDO
En lo corrido del ao 2013, las acciones que han reportado las mayores
' '
. ,
.
_' _ ' ,
las ms negociadas en el MILA durante el 2013, diferenciando a su vez
entre acciones de compaas colombianas, chilenas y peruanas.
166
Grfca 16.3. ACCIONES MS NEGOCIADAS EN EL MERCADO
MILA EN LO CORRIDO DEL 2013.
NDICES COLCAL, IPSA, IGVL Y SPMILA
E
C
O
P
E
T
R
O
L
C
E
N
C
O
S
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E
M
P
R
E
S
A

N
A
C
I
O
N
A
L

D
E
500
0
1.500
2.500
3.500
1.000
2.000
3.000
Colombia
Chile
Per
15
''
2. COMPENSACIN, LIQUIDACIN Y LOS DEPSITOS
CENTRALIZADOS DE VALORES
La compensacin de valores es el proceso mediante el cual se establecen
las obligaciones de entrega de valores y transferencia de fondos de los
participantes en una transaccin sobre valores.
La liquidacin, por su parte, consiste en el proceso mediante el cual se
'' _ '
' '_ , ' '
transferencia de los fondos o valores.
El proceso de compensacin y liquidacin de valores se desarrolla en
' ' _
' , ' _
describe a continuacin:
I) Etapa de confrmacin
Una vez realizada la negociacin, es necesario que comprador y vendedor
estn de acuerdo con la clase de valor negociado, el precio, la cantidad
a intercambiar, la fecha de liquidacin y la contraparte. Esta fase de
corroboracin de tales elementos de la negociacin es lo que se conoce

II) ' _
deben calcular las prestaciones a las que quedaron obligadas las partes y
que deben cumplirse en la fecha de liquidacin. Esta compensacin puede
hacerse bsicamente por tres sistemas:
a) Compensacin bruta. Se reconocen las prestaciones de las partes
' '
varias.
b) Compensacin de saldos (netting). En este caso, si existen varias
' ' ' '
'' ,
operacin por operacin.
c) ' '' ' '
_ ' ' '
una entidad que asume las obligaciones de comprador y vendedor.
III) Etapa de liquidacin
_ ' ' '
obligaciones adquiridas en la negociacin, es decir, el momento en el cual
' , _
Las siguientes secciones describen los aspectos centrales de los procesos
de liquidacin y compensacin de valores. Dentro de estos aspectos se
encuentran: (I) (II)
las garantas entregadas por cuenta de los participantes, y (III) la anotacin
en cuenta.
2.1. EL PRINCIPIO DE FINALIDAD EN LAS OPERACIONES SOBRE VALORES
'
fondos o valores derivados de operaciones sobre valores se entienden
_ , ' ' '
15

167
momento en que tales rdenes hayan sido aceptadas por el sistema de
compensacin y liquidacin. Para estos efectos, se entiende por orden
de transferencia la instruccin incondicional dada por un participante a
' ' ,
' '_ ' '
_ '
Es' ' ' ''
los valores como los fondos objeto de negociacin aceptados por sistemas
de compensacin y liquidacin no pueden ser objeto de medidas judiciales
o administrativas que impidan el efectivo cumplimiento de la transaccin.
Lo anterior implica que las rdenes de transferencia no pueden ser
impugnadas, anuladas, ser dejadas sin efecto o de cualquier otra forma ser
objeto de medidas que suspendan o limiten su perfeccionamiento.
Dentro de estas medidas se encuentran las medidas cautelares dentro de
procesos judiciales, los procesos de reorganizacin, la toma de posesin,
la disolucin de cualquiera de los contratantes o su liquidacin.
Se considera que las rdenes de transferencia son aceptadas cuando
han cumplido los requisitos y controles de riesgo establecidos en los
reglamentos del respectivo sistema de compensacin y liquidacin los
cuales deben ser aprobados por la Superintendencia Financiera.
2.2. LAS GARANTAS
' , '
las garantas entregadas por las partes de una transaccin en un sistema
de compensacin y liquidacin, sean propias o de un tercero, no pueden
ser objeto de reivindicacin, embargo, secuestro, u otra medida cautelar,
administrativa o judicial, hasta tanto no se cumplan enteramente las
obligaciones derivadas de tales operaciones u rdenes.
_' ' ''
, _ ' ' '_'
objeto de un proceso de reorganizacin o de liquidacin.
2.3. ANOTACIN EN CUENTA
El proceso de compensacin y liquidacin de valores incluye la comunicacin
de instrucciones de liquidacin a los depsitos centralizados de valores en
los cuales se encuentren depositados los valores y en virtud de lo cual
' '_ '
' ' ' ' ' _'
' ''
cuentas de depsito llevadas por un depsito centralizado de valores.
Conforme a lo anterior, la anotacin en cuenta supone la desmaterializacin
de los valores objeto de negociacin, es decir, la supresin del documento
fsico que representa el valor y su sustitucin por un registro contable.
La anotacin en cuenta es constitutiva del respectivo derecho y, en esta
_ ' _' ' ''
del valor correspondiente al registro y la persona legitimada para exigirle al
emisor el cumplimiento de las obligaciones derivadas del mismo.
3. EL DEPSITO CENTRALIZADO DE VALORES
Los depsitos centralizados de valores son entidades que tienen por
objeto servir como depositarios de valores desmaterializados, y los cuales
liquidan y compensan operaciones sobre valores, y registran transferencias
y gravmenes sobre los mismos.
Los depositantes en estos depsitos son de dos tipos: los depositantes
directos y los depositantes indirectos.
I) Depositantes directos
Son las entidades autorizadas para contratar directamente con los depsitos
centralizados de valores para depositar los correspondientes valores. Estas
entidades comprenden las entidades inspeccionadas y vigiladas por las
' '
valores inscritos en el RNVE y otros depsitos centralizados de valores.
II) Depositantes Indirectos:
Son aquellas personas naturales o jurdicas que no tienen la facultad de
actuar como depositantes directos y que para acceder a los servicios
del depsito deben suscribir un contrato de mandato con un depositante
' '_ ' ' '
depsito centralizado.
Con relacin a los depsitos centralizados, resulta relevante tener en
cuenta: (I) las entidades autorizadas para actuar como depsitos de
valores, (II) la titularidad y transferencia de los valores depositados, y (III) el
perfeccionamiento del depsito.
168
3.1. ENTIDADES AUTORIZADAS PARA ACTUAR COMO DEPOSITARIOS DE
VALORES
Pueden actuar como depsitos centralizados de valores las sociedades
annimas que se constituyan exclusivamente para tal objeto y que cuenten
con autorizacin por parte de la Superintendencia Financiera.
' '
depsito y administracin los valores que emita, garantice o administre el
propio Banco, as como los valores que constituyan inversiones forzosas
''' ' ''
inversiones forzosas son aquellas que por disposicin legal o reglamentaria,
, ' , _' ' '
obligadas a suscribir. Las inversiones sustitutivas son aquellas inversiones
''
_' '
En consideracin a las anteriores normas, actualmente existen dos
depsitos centralizados de valores:
I) Depsito Centralizado de Valores - Deceval S.A
, ' ' '
, ' '
, ' '
Deceval S.A. se constituy en 1992, fue autorizado por la Superintendencia
de Valores en 1993, e inici formalmente operaciones en 1994.
II) Depsito Central de Valores DCV. El DCV
' ' ,
_ _ _ '
depsito administra los valores emitidos o garantizados por el Banco de la
'', _'
''' _' ''
Pueden tener acceso a este depsito, como depositantes directos, las
entidades sujetas a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera
, ' ' , ''
las anteriores pueden tener acceso al DCV como depositantes indirectos,
' '' '
3.2. TITULARIDAD Y TRANSFERENCIA DE LOS BIENES DEPOSITADOS
Al ser depositado un valor en un depsito centralizado de valores se
desincorpora o desmaterializa dicho valor, por lo cual su titular ser
' _ ' ' _' _
' ' '
con la inscripcin de la misma en el registro que para ese efecto lleve el
emisor.
La transferencia de los valores que se encuentren en un depsito
centralizado de valores puede hacerse por el simple registro en el depsito
descentralizado de valores, previa orden escrita del titular de dichos valores.
Cuando la negociacin se realice mediante la BVC, el depositante o la
' ' ' ' ' '
y la BVC proceder a comunicar la respectiva transferencia. En el evento
' ' ' '
comisionista de bolsa, en el contrato de depsito se estipular que las
rdenes de transferencia se comunicarn por intermedio de la BVC.
' '' ' ' '
expedido por el depsito centralizado de valores. Mediante el envo de
' ' ' ''
correspondientes valores pueden ejercer sus derechos patrimoniales.
' '
de participacin y voto en las asambleas generales de accionistas. Cuando
'
o en bonos en una asamblea de accionistas o de tenedores de bonos,
el depsito centralizado de valores no puede registrar transferencias sobre
' ' '', '
por el emisor o por el representante de los tenedores de los bonos que la
asamblea se realiz.
3.3. PERFECCIONAMIENTO DEL DEPSITO
El contrato de depsito celebrado con los depsitos de valores se
' _ '
_ ' ' ''
valor que se le da en depsito, se obliga a custodiarlo, administrarlo y a
registrar las enajenaciones y gravmenes que el depositante le comunique.
As mismo, el depositario est obligado a restituir el valor custodiado cuando
as se lo requiera.
El depositante, por su parte, tiene la obligacin de garantizar la autenticidad
e integridad del valor depositado, as como se obliga a responder por
169
' ' ' ''
parte del depsito centralizado de valores, el mismo se considerar libre
de gravmenes o embargos, y el depositante que lo haya entregado
responder de todos los perjuicios que se causen a terceros.
El depsito de valores en particular se entiende sin perjuicio de la posibilidad
de depositar emisiones. En este caso, el emisor debe entregar uno o varios
macrottulos o ttulos globales, los cuales representan la totalidad o parte de
la emisin.
4. LA ACTIVIDAD DE CUSTODIA DE VALORES
La custodia de valores es una actividad del mercado de valores por medio
de la cual el custodio ejerce, como mnimo, el cuidado y la vigilancia de
los valores y recursos en dinero sobre dichos valores, la compensacin,
la liquidacin de las operaciones realizadas sobre dichos valores y la
administracin de los derechos patrimoniales que de ellos se desprende.

La actividad de custodia ha sido recientemente reformada, permitiendo un
modelo de custodia diferente al DCV, y que ofrece un amplio espectro de
servicios que antes no podan ser prestados por el custodio, apuntando a
,
'' '
mnimo el cuidado y vigilancia de valores y dinero, en razn a que esas son
' _'
funciones obligatorias, el custodio podr acordar con el custodiado llevar a
cabo otros servicios que la regulacin denomina como complementarios y
especiales.
4.1. ENTIDADES AUTORIZADAS PARA EJERCER LA ACTIVIDAD DE CUSTODIA
DE VALORES
Las entidades facultadas para ejercer la actividad de custodia de valores
, ' '
Superintendencia Financiera. As mismo, el custodio deber celebrar con el
custodiado el correspondiente contrato de custodia.
' '
registrarse en el RNAMV para la actividad de custodio, y luego cumplir con
I) ' ' '' ,
funciones y mecanismos para la toma de decisiones que sean susceptibles
_ ' ' ' ,
operativamente.
II) Acreditar capacidad administrativa y operativa para desarrollar el servicio
de custodia de valores.
III) ' '' ' '
' , _
IV) Disponer de medidas para la administracin y control de riesgos
relacionados con los sistemas informticos y para asegurar la continuidad
de su funcionamiento.
4.2. PRINCIPIOS QUE ORIENTAN LA ACTIVIDAD DE CUSTODIA DE VALORES
El Decreto 1243 de 2013 ha previsto expresamente los principios que
rigen la actividad de custodia y que permiten interpretar toda su regulacin
' '
siguientes:
I) Independencia:
el ejercicio de la actividad de custodia requiere que las reas, funciones y
' ' ' '
' ' , ''
interior del custodio.
II) Segregacin:
los valores recibidos en custodia constituyen un patrimonio independiente
, ' ' , '
custodie en virtud de otros negocios. De ninguna forma los activos
custodiados por el custodio hacer parte de su patrimonio.
III) Profesionalidad:
el custodio en el ejercicio de su actividad deber actuar de manera
profesional, con la diligencia exigible a un experto prudente y diligente en la
custodia de valores.
4.3. SERVICIOS QUE PRESTA EL CUSTODIO
Como se mencion anteriormente, el Decreto 1243 de 2013 dispone que
los custodios de valores deben cumplir con unos servicios mnimos que
denomina como obligatorios. Estos servicios obligatorios son los siguientes:
170
SALVAGUARDA DE
LOS VALORES
Custodia de valores y de recursos en dinero del
custodiado para el cumplimiento de operaciones
sobre dichos valores.
Manejar las cuentas bancarias del custodiado,
con el propsito de realizar la compensacin y
liquidacin de operaciones que se realicen sobre
los valores que son objeto de la actividad de
custodia.
Asegurar que la anotacin en cuenta a nombre
del custodiado sea realizada en un depsito de
' _
caso.
COMPENSACIN
Y LIQUIDACIN DE
OPERACIONES
' '
proceso de la compensacin de operaciones
sobre valores.
Realizar las labores necesarias para liquidar
''
, ' '
liquidacin implica el cargo o abono de dinero o
valores de la cuenta del custodiado, as como
las rdenes necesarias para realizar el pago
asociado a la operacin correspondiente.
ADMINISTRACIN
DE DERECHOS
PATRIMONIALES
Cobrar los rendimientos, dividendos y del capital
asociados a los valores del custodiado.
ADMINISTRACIN
DE DERECHOS
POLTICOS
Ejercer los derechos polticos inherentes a los
valores objeto de custodia, de acuerdo con las
instrucciones que le imparta el custodiado.
VALORACIN
Realizar la valoracin de los valores objeto de
custodia de acuerdo con lo dispuesto en las
normas aplicables a dichos valores.
TRANSFERENCIA
TEMPORAL DE
VALORES
_' '
transferencia temporal de los valores objeto de
custodia. En el desarrollo de este servicio el
custodio deber emplear los mecanismos que
considere necesarios a efectos de garantizar el
ejercicio de los derechos patrimoniales y polticos
inherentes a los valores que se encuentren en
ese momento bajo su propiedad, si cuenta con
' ' '
OBLIGACIONES
FISCALES Y
CAMBIARIAS
_ ,
cambiarias que se encuentren en cabeza del
custodiado.
TABLA 38.1. SERVICIOS OBLIGATORIOS QUE PRESTA
EL CUSTODIO
TABLA 38.2. SERVICIOS COMPLEMENTARIOS QUE
PRESTA EL CUSTODIO
4.3.1. SERVICIOS OBLIGATORIOS
Cuando se trate de custodia sobre valores de fondos de inversin colectiva,
' ' _'
as como de los lmites, restricciones y prohibiciones legales aplicables a las
operaciones del fondo de inversin colectiva que versen sobre los valores
custodiados.
4.3.2. SERVICIOS COMPLEMENTARIOS
En adicin a los servicios obligatorios, el custodio y el custodiado pueden
pactar la prestacin de los siguientes servicios complementarios por parte
del custodio:
' ' '
' ,
complementarios restantes que no hayan sido pactados, el custodiado
permanecer siendo el responsable.
4.3.3. SERVICIOS ESPECIALES
Los servicios especiales que puede prestar el custodio de valores
slo pueden realizarse cuando se trate de la custodia de derechos de
participacin representativos de un fondo de inversin colectiva. En ese
caso, el custodio y el custodiado pueden pactar, adems de los servicios
obligatorios y complementarios, los siguientes servicios que el Decreto
1243 de 2013 denomina como especiales.
I) Valoracin del portafolio del fondo de inversin colectiva y sus
participaciones.
II) Contabilidad del fondo de inversin colectiva custodiado.
171
GRFICA 17. FUNCIN GENERAL DE LAS CRCC
Los servicios especiales de custodia deben ser prestados por parte de la
misma entidad que presta al fondo de inversin colectiva custodiado, los
_' , ' ' ' ,
pactado.
5. LAS CMARAS DE RIESGO CENTRAL
DE CONTRAPARTE - CRCC
Respecto a las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte (CRCC), a
continuacin se describe (I) su funcionamiento general y requisitos para
que determinada entidad pueda operar como CRCC, (II) los participantes
' ' , ,
principales aspectos de la CRCC de Colombia S.A.
5.1. FUNCIONAMIENTO GENERAL
Las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte (CRCC) son entidades cuyo
objeto es actuar como contraparte central de operaciones sobre valores y
' ' ' ' '
simultneamente en el comprador y en el vendedor de las operaciones.
Lo anterior tiene por objeto reducir los riesgos de incumplimiento de las
obligaciones derivadas de las operaciones sobre valores. De hecho, en
' ' ''
_ _ '
de contraparte en las operaciones aceptadas por la CRCC, as como a
' '' _' '_
' ' _' _
Contratante A
Contratante
A
Contratante
B
COP $1000
millones
COP
$1000
millones
COP
$1000
millones
CRCC
USD $500.000
USD
$500.000
USD
$500.000
Contratante B
Las CRCC deben constituirse como sociedades annimas, inscribirse
en el RNAMV, cumplir con el procedimiento de constitucin previsto en
''' _ ' ''
y tener por objeto exclusivo la prestacin del servicio de compensacin
como contraparte central de operaciones.
En desarrollo de este objeto, las CRCC estn habilitadas de manera general
para desarrollar las siguientes actividades:
I) Constituirse como acreedoras y deudoras recprocas de los derechos y
obligaciones que se deriven de operaciones que hayan sido previamente
aceptadas para su compensacin y liquidacin, asumiendo tal carcter
frente a las partes en la operacin de forma irrevocable, quienes a su vez
mantienen el vnculo jurdico con la contraparte central y no entre s.
II) Administrar sistemas de compensacin y liquidacin de operaciones.
III) Exigir, recibir y administrar las garantas que hayan sido otorgadas por las
partes en una transaccin.
IV) Exigir a las personas que vayan a actuar como sus contrapartes,
respecto de las operaciones en las que se constituya como deudora y
acreedora recproca, los dineros, valores o activos respectivos.
V) ' '
' _' '
' '' ' ' '
ejecutivo, siempre que se acompaen de los documentos en los que
consten las obligaciones que les dieron origen. Lo anterior indica que las
' _' _ '
un proceso ejecutivo.
TRANSACCIONES CON CRCC
TRANSACCIONES SIN CRCC
172
5.2. INTERVINIENTES EN LAS TRANSACCIONES QUE SE DESARROLLAN A
TRAVS DE UNA CRCC
Para que una transaccin sobre determinado activo pueda ser realizada a
' '' '
centralizada sean de aquellas que estn autorizadas para actuar como
tales. Las entidades autorizadas para actuar como contrapartes de las
CRCC son:
I) Las entidades sujetas a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera.
II) Los intermediarios de cualquier clase de derivado, instrumento, producto,
bien transable o contrato, que tengan acceso directo a los medios de pago
y de entrega establecidos por la CRCC.
III) ' _' ' ' '
negociacin cuando realicen operaciones de tesorera.
IV) ' , '
V)
VI) Las entidades del exterior autorizadas para ser contrapartes de las
CRCC, que se encuentren bajo la supervisin de una autoridad equivalente
a la Superintendencia Financiera.
En desarrollo de lo anterior, dentro del contexto de la CRCC de Colombia
S.A., la cual se describe ms adelante en la siguiente seccin, pueden
existir tres clases de participantes en las transacciones que se desarrollan a
'
y los terceros.
I) Miembros liquidadores
' ' ' '
' ' , ' ' '
de operaciones realizadas por su conducto en la BVC o en u sistema
transaccional.
Los miembros liquidadores, por lo tanto, son entidades con responsabilidades
directas frente a la CRCC, por lo cual se les exigen requisitos especiales en
' , '
Los miembros liquidadores pueden participar por cuenta propia, por cuenta
de miembros no liquidadores o por cuenta de terceros.
II) Miembros no liquidadores
Son las entidades que tienen acceso a una CRCC, pero la liquidacin de
'
no liquidadores por cuenta propia o por cuenta de terceros.
Estos miembros realizan sus operaciones directamente en los sistemas
de negociacin, pero el cumplimiento de sus obligaciones ante la CRCC
es responsabilidad del miembro liquidador por intermedio del cual se
compensa y liquida.
III) Tercero
Son las personas, naturales o jurdicas, y los patrimonios autnomos que
sean partes de un contrato sobre determinado activo que se negocie o
_' ' ' , ' '
un miembro liquidador o de un miembro no liquidador, para compensar y
liquidar operaciones.
' ' ''
, '
siguiente forma:
Miembro
liquidador
Posicin
propia
Miembro no
liquidador
Terceros
Posicin
propia
Terceros
CRCC
GRFICA 18. FUNCIN GENERAL DE LAS CRCC
Fuente: CRCC de Colombia S.A.
173
GRFICA 19. NIVELES DE SEGURIDAD PATRIMONIAL
DE LA CRCC
Con base en lo anterior, y teniendo en cuenta (I) la posibilidad de constituir
garantas ordinarias para la compensacin y liquidacin de operaciones
' , (II) la existencia de fondos especiales para la
proteccin de la CRCC en desarrollo de su objeto, el patrimonio de dicha
' ' '_ _ _ '
a continuacin:
MIEMBROS LIQUIDADORES
SLIDOS
GARANTIAS INICIALES Y
DIARIAS
ADMINISTRACION DE
LIMITES
GARANTIAS
EXTRAORDINARIAS
FONDO DE
SALVAGUARDA
PATRIMONIO DE
LA CRCC
5.3. LA CRCC DE COLOMBIA
En desarrollo de las anteriores disposiciones, la Superintendencia Financiera,
autoriz la constitucin de la Cmara de Riesgo Central de Contraparte de
Colombia S.A. (CRCC). Los socios de la Cmara estn compuestos por
'' '' ' , '
de bolsa.
La CRCC tiene como rganos de gobierno la asamblea general de
' ' ' ' _ ' '
'' _ ,
I) Asamblea General de Accionistas
La asamblea general de accionistas se compone de todos los accionistas
inscritos en el libro de registro de acciones, o de sus representantes o
mandatarios, reunidos conforme a la ley y los estatutos.
_ _ _
general de acci oni stas de l a CRCC f unci ona baj o el pri nci pi o de
one-share-one-vote, de acuerdo con el cual cada accionista tiene derecho
a emitir tantos votos cuantas acciones posea.
II) La Junta Directiva
A la junta directiva le corresponde la ejecucin de tareas de direccin y
_ ' ,
efectividad de mecanismos de control interno.
La junta directiva de la CRCC est conformada por quince (15) miembros,
principales sin suplentes elegidos por la asamblea general de accionistas,
de los cuales seis (6) miembros deben ser independientes. La junta directiva
no puede tener miembros suplentes.
La eleccin de los miembros de la junta directiva se realiza mediante el
sistema de cociente electoral. Los miembros independientes son elegidos
en votaciones separadas de las de los dems miembros de la junta directiva,
con sujecin igualmente al sistema de cociente electoral.
III) Comit de Riesgos
' _ _ _ '
' , ' _
implementados por la CRCC, as como recomendar las medidas o ajustes
a que haya lugar.
' _ ' '_ , _
la junta directiva, de los cuales por lo menos dos (2) deben ser miembros
de la junta directiva que tengan el carcter de independientes.
IV) Comit de Auditora
' ' _ _ '
' ' '
' '
'
174
' ' ' '_ ' , _
la junta directiva, de los cuales por lo menos dos (2) deben ser miembros
independientes de la junta directiva.
V) Representantes Legales
''' ' '_ _' ,
' _ ' ' ' _'
' ' ' ' '
Las personas que ocupen tales cargos y las dems que la junta directiva
determine tienen el carcter de representantes legales de la sociedad,
pueden actuar separadamente y tienen las facultades y atribuciones que la
misma junta directiva determine.
' _ _' ' '
la responsabilidad de representar a la CRCC ante los accionistas, ante
terceros y ante las autoridades, celebrando y ejecutando todos los actos
u operaciones comprendidos dentro del objeto de la CRCC, as como
' ' '
sean autorizados por la junta directiva, con las excepciones previstas en
los estatutos.
VI) El Revisor Fiscal
_ ' _
suplente que reemplace al principal en sus faltas ocasionales, temporales o
absolutas. La eleccin se realiza de las opciones que le sean presentadas
por la junta directiva, o por los accionistas de acuerdo con lo establecido en
el reglamento de la Asamblea.
' _ '
que las operaciones que se celebren por parte de CRCC se ajusten a los
estatutos y a las decisiones de la asamblea general y de la junta directiva,
informando a la asamblea general, a la junta directiva o al gerente sobre las
irregularidades que ocurran en el desarrollo del objeto de la sociedad.
6. LOS PROVEEDORES DE PRECIOS
Los proveedores de precios para valoracin cumplen la funcin de suministrar
la informacin a las entidades sometidas a inspeccin y vigilancia por la
' '
en todo tipo de derechos de contenido econmico que conforman los
portafolios de inversin o en fondos de inversin colectiva que administren.
La valoracin de las inversiones tiene como objetivo principal el clculo,
registro contable y revelacin al mercado, el precio al que los compradores
y vendedores estaran dispuestos a realizar una transaccin sobre el activo
valorado, de acuerdo con las caractersticas de la inversin y las condiciones
de mercado.
Para realizar la actividad de proveedura de precios, los proveedores de
precios deben crear y expedir metodologas y reglamentos de valoracin
' , '
para la valoracin de las inversiones.
Las metodologas que creen los proveedores de precios deben respetar
' ' '
esta autoridad adems se reserva el derecho de objetarlas y ordenar la
aplicacin de una metodologa de valoracin especial.
' ' ,
anlisis de variables o factores de riesgo como insumo para la medicin de
_ _' ' , '
sus clientes. Igualmente, pueden desarrollar actividades complementarias
para el adecuado cumplimiento de la actividad de proveedura de precios
'
reglamento.
La BVC, DECEVAL, los sistemas de compensacin y liquidacin de
, '
la informacin necesaria para que los Proveedores de Precios desarrollen
su objeto social.
6.1. ESTRUCTURA DE LOS PROVEEDORES DE PRECIOS
a) Junta Directiva
Las entidades que cumplan la funcin de proveedura de precios deben
contar con una junta directiva que debe cumplir con las funciones generales
establecidas en el Cdigo de Comercio para una junta directiva de una
sociedad annima y las siguientes funciones especiales:
I) Aprobar los reglamentos de los sistemas de valoracin y las
'_
II) _ ' , '
175
_ ' '
'' _ ,
III) Las que ha designado la Superintendencia Financiera para el
desarrollo de su objeto social.
b) Comit de Valoracin
' ' '
valoracin el cual cuenta principalmente con la siguiente funcin de elaborar
, ' ' _' '
y las metodologas de valoracin y sus respectivas actualizaciones.
Los proveedores de recios no pueden discriminar a sus clientes en el
suministro de informacin y proporcionar informacin con violacin al Cdigo
_ ' '
7. FORMADORES DE LIQUIDEZ DEL MERCADO DE
VALORES
En Colombia, la denominacin de Formadores de Liquidez fue establecida
' .. . ' ' '
lo establecido por esta normatividad.
Por qu un programa de creadores de mercado?
I) Incrementar la liquidez y contribuir a la profundidad del mercado.
II) Proteger a los inversionistas minoritarios facilitando los mecanismos de
salida del mercado.
III) ' ,
de renta variable, incluyendo el aftermarket para emisiones primarias.
IV) Consolidar el mercado colombiano como un mercado elegible y de
calidad a nivel internacional.
De conformidad con la regulacin aplicable, las comisionistas de bolsa
pueden actuar como formadores de liquidez del mercado de valores
cuando intervengan de manera continua en las ruedas o sesiones de los
sistemas de negociacin de valores formulando posturas u rdenes de
' ' '_
inscritos en el RNVE o listados en sistemas de negociacin de valores del
extranjero.
La BVC cuenta con un programa para actuar como formador de liquidez en
el que se regulan todos los aspectos relacionados con las operaciones para
la formacin de liquidez de las acciones. Adicionalmente, los formadores de
liquidez del mercado de valores se encuentran regulados por el Decreto
2555 de 2010 y la Circular Externa 025 de 2013 de la Superintendencia
Financiera.
7.1. MECANISMOS PARA LA FORMACIN DE LIQUIDEZ
Los formadores de liquidez pueden realizar este tipo de operaciones a
'
a) Empleando fondos propios
La Circular Externa 025 de 2013 de la Superintendencia Financiera indica
que este mecanismo puede desarrollarse de dos maneras:
I) Contando con un contrato de liquidez sobre acciones con el emisor.
De acuerdo al reglamento de la BVC, dicho contrato consiste en
que el promotor de liquidez se obliga a intervenir durante un tiempo
determinado, empleado fondos provenientes del emisor o fondos
propios, para proveer liquidez en el mercado a las acciones objeto del
contrato. Los requisitos mnimos de este contrato y otras disposiciones
al respecto se encuentran en el Decreto 2555 de 2010 y en el
Reglamento de la BVC.
II) Sin contar con un contrato de liquidez sobre acciones con el emisor.
b) Empleando fondos provenientes del emisor
En este caso, obligatoriamente el formador de liquidez deber suscribir un
contrato de liquidez sobre las acciones del emisor y deber constituir un
' ' ' ''
' ' ' '
, ' '
Cuando se empleen fondos provenientes del emisor, las comisionistas de
bolsa no pueden realizar operaciones por cuenta propia sobre los valores
objeto de negociacin para los cuales suscribi el contrato como formador
de liquidez.
176
Igualmente, as el formador de liquidez cuente o no con un contrato de
liquidez sobre acciones con el emisor, debe cumplir con todos los requisitos
para la negociacin de valores como formador de liquidez contenidos en
el programa para actuar como formador de liquidez de la BVC y las otras
disposiciones normativas aplicables.
8. LA CALIFICACIN DE RIESGOS

_ ' '
'
capacidad de pago del capital y los rendimientos a que dan derecho los
' ' ' _
' _
_ , '
8.1. CALIFICADORAS DE RIESGO

_ ' _ '
Financiera y, por lo tanto, su requieren autorizacin de esta entidad e
inscripcin en el RNAMV para funcionar. En Colombia estn autorizadas
_ ' '_
,
Rating S.A.).
_ ''
, ' _
' _ '
otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos
'
' _
su actividad constituyen una estimacin razonable sobre la probabilidad
' _ ''
_ ' _ '
o sobre la habilidad para administrar inversiones o portafolios de terceros,
_
' ' ' ' _
encuentran las siguientes actividades, adems de las que se incluyan en el
_' '
I) '' ,
'' ' ,'
de inversin.
II) _ ' ' ,
sobre la habilidad para administrar inversiones o portafolios de terceros.
III) _ '
seguros.
IV) _ '_ _
de riesgos o valores extranjeras reconocidas por la Superintendencia
Financiera, que no cuenten con presencia comercial en Colombia, y slo
' '
del exterior.
V) '
'
estn sujetas a dos tipos de prohibiciones: unas prohibiciones de carcter
general y unas prohibiciones especialmente dirigidas a garantizar su
independencia. Estas prohibiciones se describen en la tabla a continuacin:
PROHIBICIONES
GENERALES
(APLICABLES A
LA CALIFICADORA
DE RIESGOS, SUS
ACCIONISTAS Y SUS
FUNCIONARIOS)
' _'
'_
que vayan a ser o sean colocados por un
' , _' ,
'_
Invertir en fondos de inversin colectiva que
'_ _' '_
'
' , , '_
, ' _'
' '
informacin a la que haya tenido acceso en
'
_ ''
un determinado resultado del proceso de
TABLA 39. PROHIBICIONES APLICABLES A LAS

CALIFICADORAS DE RIESGOS
177
PROHIBICIONES
GENERALES
(APLICABLES A
LA CALIFICADORA
DE RIESGOS, SUS
ACCIONISTAS Y SUS
FUNCIONARIOS)
Asesorar, directa o indirectamente, a personas
' '
' _ ' '
' '
riesgos
Asesorar, directa o indirectamente, a cualquier
persona en la toma de decisiones de inversin o
de especulacin
PROHIBICIONES
ESPECIALES PARA
ASEGURAR LA
INDEPENDENCIA DE
LA CALIFICADORA.
SE CONSIDERA QUE
UNA SOCIEDAD
CALIFICADORA NO
ES INDEPENDIENTE
CUANDO ELLA, SUS
ADMINISTRADORAS,
MIEMBROS DEL
COMIT TCNICO,
FUNCIONARIOS DE
NIVEL PROFESIONAL
O BENEFICIARIOS
REALES DE
CUALQUIER PARTE
DEL CAPITAL, SE
ENCUENTREN EN
CUALQUIERA DE LAS
CIRCUNSTANCIAS
DESCRITAS EN LA
SIGUIENTE COLUMNA:
' ' ,.
'
el carcter de administradoras, asesores o

' ' _'
valores emitidos por el mismo al momento de la
' ' ,.
' '
'
reales del tres por ciento (3%) o ms del capital
'
o subordinadas, o de la entidad avalista de los
'
'' '
profesionales con: el emisor, la matriz o
' '
' '
' ' ,
ms del capital de una de estas sociedades
' ''
aprobacin y colocacin del valor objeto de
'
(10%) o ms del capital de sociedades que se
encuentren en alguna de las hiptesis previstas
en los anteriores casos
_
cinco (5%) del total de sus ingresos percibidos
durante el ao inmediatamente anterior al da
'' '
diferentes a los relacionados con la actividad
, ' '
'

' ' '
de estos ingresos no se tiene en cuenta aquellos
'
' '
,_ ' '
_ _
se encuentren en alguna de las situaciones
anteriores
No obstante, no se considerar que la independencia de la sociedad
' ' , '
de la respectiva sociedad que se encuentre(n) inmerso(s) en alguna de las
situaciones descritas anteriormente se abstengan de participar en cualquier
' ' '
8.2. PROCEDIMIENTO DE CALIFICACIN
8.2.1. RGANO COMPETENTE PARA EXPEDIR CALIFICACIONES Y METODOLOGA
'
'' '
reglamento y las metodologas que hayan sido adoptados previamente por

' ,
' ' _ '
' ' _
de acuerdo con las normas vigentes.
8.2.2. VALORES QUE DEBEN CALIFICARSE
Aunque por regla general no es obligatorio que el emisor y los valores
' , '
' _'
'
178
I) Bonos ordinarios emitidos por entidades diferentes de los establecimientos
' ' '
' ''
II) _' ' '' '
III) ' ' ' '
IV) Valores emitidos como resultado de un proceso de titularizacin.

_' '

I) Los entes descentralizados del orden territorial, para poder gestionar
' ' , ' ' '
o interno con plazo superior a un ao.
II) Los departamentos, distritos y municipios de categoras especial 1 y 2,
'' '
8.2.3. DIVULGACIN AL MERCADO
'_
a la Superintendencia Financiera, a los sistemas de negociacin en donde
, _ , _ ' _
igualmente para las revisiones peridicas y extraordinarias de la respectiva

' ' '
' ' ' '' .
_' ' ,
' '_ '
se requiere que:
I)
II) ' , '
' ' ' _
'
, '_
'
_ '
' ' '
'
8.2.4. REVISIN DE LA CALIFICACIN
' _ '
tipos de revisiones: revisiones peridicas y revisiones extraordinarias.
'
'_ '
_ , '
' _ , '
' '_' '

' '
' ' '_
y, en desarrollo de esta supervisin, deben informar al mercado cualquier
situacin extraordinaria o susceptible de afectar los fundamentos sobre
'_ ' _
revisin peridica.
8.2.5. TIPOS DE CALIFICACIONES
' ' ' _
, '' ' '' '
' , ''
grados, dependiendo de la calidad crediticia de cada entidad o valores.
' , '

' '' '
, '

8.2.5.1. CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO DE LARGO PLAZO
_ ' _ ,
para:
I) Bonos ordinarios y bonos estructurados.
II) ' '
III) ' ' , _
179
IV) Acciones preferenciales.
V) ' ' , '' '
VI) Project Finance, deuda a mediano y largo plazo y acciones preferenciales.
' '
ms alta calidad crediticia y donde los factores de riesgo son prcticamente
'' '
' _ _ _ '
' ' ' _
aleatoriamente.
AAA Emisiones con la ms alta calidad crediticia.
Los factores de riesgo son prcticamente
inexistentes.
AA+
AA
AA -
Emisiones con muy alta calidad crediticia. Los
factores de proteccin son fuertes. El riesgo
es modesto, pero puede variar ligeramente en
forma ocasional.
A+
A
A-
Emisiones con buena calidad crediticia. Los
factores de proteccin son adecuados. Sin
embargo, en perodos de bajas en la actividad
econmica, los riesgos son mayores y ms
variables.
BBB+
BBB
BBB-
Los factores de proteccin al riesgo son
''
'
prudente. Existe una variabilidad considerable en
el riesgo durante los ciclos econmicos, lo cual
' '
BB+
BB
BB-
Emisiones situadas por debajo del grado de
inversin. No obstante, se estima probable
que el emisor pueda cumplir sus obligaciones
al vencimiento de las mismas. Los factores de
' ' '
las condiciones de la industria y la habilidad de
la administracin de la compaa. La calidad de
estas emisiones puede variar frecuentemente.
B+
B
B-
Emisiones situadas por debajo del grado de
inversin. Existe el riesgo de que el emisor
no cumpla sus obligaciones. Los factores de
' ' '
ciclos econmicos, condiciones de la industria y
la habilidad de la administracin del emisor para
'
'_ ' ''
C
Emisiones muy inferiores al grado de inversin.
Se caracterizan por tener un alto riesgo en su
pago oportuno. Los factores de proteccin son
escasos y el riesgo puede ser sustancial en las
situaciones desfavorables, tanto de la industria
como del emisor.
D Las emisiones de esta categora se encuentran
' _ _ _
E '
TABLA 40.1. RANGO DE CALIFICACIONES DE LARGO
PLAZO
8.2.5.2. CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO DE CORTO PLAZO
_ ' ' ,
I) Endeudamiento a corto plazo.
II) Emisiones de papeles comerciales.
' DP1+, BRC1+ o VrR1+, para emisiones
con la ms alta certeza de pago oportuno, a DP5, BRC5 o VrR5, para las
' ' _ _ _
' ' '
' '
' '
' ,
' '_
180
' 1+, 1, 1-, 2, 3, 4 y 5. BRC
' . , '_ '
' , , ,
' ' ' '
_ ''
NIVEL ALTO
1+ Emisiones con la ms alta certeza de pago
oportuno. La liquidez a corto plazo, factores
de proteccin y acceso a fuentes alternas de
recursos son sobresalientes.
1 Emisiones con muy alta certeza en el pago
oportuno. Los factores de liquidez y proteccin
, , _ _'
1- Emisiones con alta certeza en el pago oportuno.
La liquidez es alta y est soportada por altos
factores de proteccin. Los riesgos tienen una
magnitud baja. .
NIVEL BUENO
2

Emisiones con alta certeza en el pago oportuno.
La liquidez y factores de proteccin son altos.
Sin embargo, las necesidades continuas de
fondos pueden incrementar los requerimientos
'' '
mercados de capitales es alto. Los factores de
riesgo tienen una magnitud baja.
NIVEL SATISFACTORIO
3 La liquidez es satisfactoria y otros factores de
'
como inversin aceptable. Es de esperar que
_ ' ''
factores de riesgo son mayores y estn sujetos a
variaciones.
NIVEL QUE NO CALIFICA PARA INVERSIN
4 Emisiones con caractersticas de inversin
' '
garantizar el servicio de la deuda. Los factores
de proteccin estn sujetos a un alto grado de
variacin.
NIVEL DE INCUMPLIMIENTO
5 Las emisiones se encuentran en incumplimiento
_ _ _
6 '
TABLA 40.2. RANGO DE CALIFICACIONES DE CORTO
PLAZO
_ ' ' _
' , _ ' _
inversin 3, 4, y 5.
8.2.5.3. FORTALEZA EN LA ADMINISTRACIN DE PORTAFOLIOS
La fortaleza en la administracin de portafolios de una compaa es una
opinin sobre la habilidad de la respectiva sociedad para administrar
, ' ' '
administradora se tienen en cuenta como principales factores de evaluacin
las fortalezas y debilidades de la administracin de riesgo, la capacidad
' '' , , _
''
' , P-AAA
a P-B en BRC _ '
son: aaa, aa+, aa, aa-, a+, a, a-, bbb+, bbb, bbb-, bb+, bb, bb-, b+, b,
b-, d y e.
' ' ' '
de la siguiente forma: P-AAA, P-AA+, P-AA, P-AA-, etc.
'_
forma descendente, es el siguiente: AAA, AA, A, BBB, BB, B, C, D y E.
' '_ _ ' ,
utiliza la nomenclatura (+) y (-).
' _' ' '
_ ''
181
SOBRESALIENTE
AAA La evaluacin de factores es sobresaliente.
ALTO
AA+
AA
AA-
La evaluacin de factores es alta.
BUENO
A+
A
A-
La evaluacin de factores es adecuada.
ACEPTABLE
BBB+
BBB
BBB-
La evaluacin de factores es aceptable.
BAJO
BB+
BB
BB-
La evaluacin de factores, que incluyen primordialmente
fortalezas y debilidades de la administracin de riesgo,
' ''
, _ ''
' '_
MNIMO
B+
B
B-
La evaluacin de factores, que incluyen primordialmente
fortalezas y debilidades de la administracin de riesgo,
' ''
, _ ''
' '_
D ' '_
se encuentran intervenidas por las autoridades
'' ,
C '
E '
0 Fondos Cerrados
BAJA
1 La sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado
y la consecuente exposicin a la volatilidad del valor del
capital invertido es baja.
MEDIA BAJA
y la consecuente exposicin a la volatilidad del valor
del capital invertido es baja pero superior a la anterior
categora (media baja).
MEDIA
capital invertido es media.
TABLA 40.3. RANGO DE CALIFICACIONES DE
ADMINISTRADORES DE PORTAFOLIOS
TABLA 40.4. RANGO DE CALIFICACIONES PARA
FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA Y PORTAFOLIOS
DE INVERSIN
8.2.5.4. RIESGO CREDITICIO Y DE MERCADO DE FONDOS DE INVERSIN COLECTIVA
Y DE PORTAFOLIOS DE INVERSIN
El riesgo crediticio de un fondo de inversin colectiva es la evaluacin que
se hace sobre el nivel de seguridad del fondo. Para evaluar los fondos
' '
_ _ AAA se asigna a fondos o
portafolios en que la seguridad es sobresaliente y D a los fondos de inversin
que estn incumpliendo con las clusulas del reglamento o que no estn
siguiendo las regulaciones generales pertinentes a los fondos de inversin.
El riesgo de mercado seala la sensibilidad a las condiciones del mercado
y la consecuente exposicin a la volatilidad del valor del capital invertido. La
'
' ' ' '
_ ''
182
MEDIA ALTA
y la consecuente exposicin a la volatilidad del valor
del capital invertido es media pero superior a la anterior
categora (media alta).
ALTA
capital invertido es alta.
MUY ALTA
capital invertido es superior a la alta (muy alta).
8.2.5.5. TITULARIZACIONES INMOBILIARIAS
'' '
consideracin a las perspectivas de valorizacin de los activos subyacentes,
las condiciones de la emisin y los rendimientos que produzca el activo
subyacente.
'' '
' ''
'
iAAA
' '_
' '
dado por las perspectivas de valorizacin de los activos
,' '
de los rendimientos del activo subyacente y por las
condiciones de la emisin.
iAA+
iAA
iAA -
' '_
' _ ' ' _'
afectada por las condiciones econmicas cambiantes.
iA+
iA
iA-
' '_
muy alta calidad. Sin embargo, es ms variable en
perodos de inestabilidad econmica.
iBBB+
iBBB
iBBB -
' '_
calidad promedio. Existe una variabilidad considerable
durante los ciclos econmicos, lo que puede provocar
' '
iBB+
iBB
i BB-
' '_
calidad inferior al promedio. Existe una variabilidad
considerable durante los ciclos econmicos, lo que
' '
iB+
iB
iB-
' '_
calidad muy inferior al promedio. Existe una variabilidad
considerable durante los ciclos econmicos. Las
' '_ '
variar con frecuencia.
iCCC ' '_
calidad incierta.
iEE '
TABLA 40.5. RANGO DE CALIFICACIONES DE
TITULARIZACIONES INMOBILIARIAS
CAPTULO #8
OPERACIONES
ESPECIALES
184
' ''
normas sobre valores regulan de forma especial. Estas operaciones son (i)
las operaciones de repo, simultneas y transferencia temporal de valores,
(ii) operaciones de venta en corto, (iii) los carruseles, (iv) las operaciones a
, ,
1. OPERACIONES DE REPORTO O REPO, SIMULTNEAS
Y TRANSFERENCIA TEMPORAL DE VALORES
' _ reporto o repo es una venta
'
' , ' ' ' , '
sobre valores a cambio del pago de una suma de dinero (el Monto Inicial),
y en donde el Adquirente, al mismo tiempo, se compromete a transferir
al Enajenante valores de la misma especie y caractersticas, a cambio del
pago de una suma de dinero (Monto Final) en la misma fecha o en una
fecha posterior previamente acordada.
El Enajenante est obligado a constituir y entregar garantas, la cual ser
un descuento sobre el valor objeto de la operacin en las operaciones
' ' _
de valores, de los sistemas de registro de operaciones sobre valores
, ' ,
, '
una cmara de riesgo central de contraparte las cuales no se regirn
_ _' ' . .
propio reglamento), y las cuales quedan afectadas al cumplimiento de
' '
' '_ ' '
GRFICA 20.1 ESTRUCTURA DE UNA OPERACIN
REPO INICIAL
GRFICA 20.2 ESTRUCTURA DE UNA
OPERACIN REPO FINAL
Repo - Operacin Inicial
Repo - Operacin Final
1. Carta de Cesin de usufructo
2. Carta en la que indica que deja
Los valores a disposicin
de la BVC
BVC
BVC
Enajenante
Enajenante
Adquiriente
Monto
Inicial
Transferencia de las acciones
objeto de la operacin al
adquiriente pero inmovilizadas,
a ttulo de garanta, en su cuenta
en la BVC
En t
0
En t
365
Adquiriente
Monto
Final
Transferencia de las
acciones objeto de la
operacin al enajenante
185
Las operaciones simultneas tienen una estructura similar a la de los
repos. Sin embargo, se diferencian en los siguientes aspectos principales:
I) En las operaciones simultneas, el Monto Inicial no puede ser calculado
con un descuento sobre el precio de mercado de los valores objeto de la
operacin, mientras que en los repos si es posible calcular el Monto Inicial
'
II) En las operaciones simultneas, no puede establecerse que, durante la
vigencia de la operacin, se sustituyan los valores inicialmente entregados
' ' ,
III) En las operaciones simultneas no pueden establecerse restricciones a
la movilidad de los valores objeto de la operacin mientras que en los repos
es posible restringir la movilidad de los valores. Es por esta razn que en los
repos se distingue entre:
a) Repos abiertos, en donde no hay inmovilizacin de los valores y,
por lo tanto, es posible que el Adquirente cumpla con su obligacin
de retransferir valores de la misma especie y caractersticas. En este
' '' _' ,
b) Repos cerrados, en donde las partes acuerdan inmovilizar los
valores objeto de la operacin y, por lo tanto, el Adquirente solamente
podr cumplir con sus obligaciones por medio de la entrega de los
mismos valores (a menos que se haya pactado la posibilidad de
sustituirlos). De acuerdo con el Captulo XIX de la Circular Bsica
Contable y Financiera expedida por la Superintendencia Financiera, se
entender que los repos son cerrados a menos que las partes pacten
expresamente en contrario.
Finalmente, las operaciones de transferencia temporal de valores ,
' , _ '
' , '
' , ' ' '
unos valores de la misma especie y caractersticas a aquellos objeto de
la operacin en la misma fecha o en una fecha posterior. El Receptor,
' ' _ '
o una suma de dinero de valor igual o mayor al de los valores objeto de la
operacin y pagar una contraprestacin.
' '
' '' _
por las disposiciones del Decreto 2555 de 2010, en cambio, cuando
se entreguen esos otros valores o el dinero en garanta a un sistema de
negociacin de valores, o a una bolsa de valores , se entender que dicha
' ' _
de valores.
' ' ' '
de negociacin de valores, o a una bolsa de valores, o de los sistemas de
compensacin y liquidacin de operaciones sobre valores (a excepcin
' _ '
contraparte, la cual se regir por sus propios reglamentos), el receptor
' _ , ''
aquellos objeto de la operacin. As mismo, el Receptor tendr derecho
a solicitar a la bolsa, al sistema de negociacin, o a los sistemas de
compensacin y liquidacin de operaciones sobre valores (a excepcin de
GRFICA 21.1. ESTRUCTURA DE UNA OPERACIN SI-
MULTNEA INICIAL
GRFICA 21.2. ESTRUCTURA DE UNA OPERACIN SI-
MULTNEA FINAL
Simultnea - Operacin Inicial
Simultnea - Operacin Final
Enajenante
Adquiriente/
Enajenante
En t
0
En t
+3
- t
365
Adquiriente
Adquiriente
Transfere propiedad de
valores renta variable
Monto Final
Monto Inicial +
Usufructo de los valores
Retransfere valores de las
mismas caractersticas
186
GRFICA 22.1. ESTRUCTURA DE UNA OP-
ERACIN TTV INICIAL
GRFICA 22.2. ESTRUCTURA DE UNA
OPERACIN TTV FINAL
TTV - Operacin Inicial
TTV - Operacin Final
Originador
Originador
Receptor
Receptor
BVC
BVC
En t
+365
En t
365
' _ '
contraparte, la cual se regir por sus propios reglamentos), la devolucin
de las garantas constituidas para el cumplimiento de la operacin.
' ' '' _
como el Receptor deben restituir la propiedad de valores de la misma
especie y caractersticas de aquellos recibidos en la operacin o la suma
_
Los repos, las operaciones simultneas y las operaciones de transferencia
temporal de valores tienen las siguientes caractersticas distintivas:
Transfere
los valores
Regresan
los valores
Contra-
prestacin
Transfere la garanta
Devuelve la garanta
TABLA 41. PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LAS
OPERACIONES DE REPORTO O REPO, SIMULTNEAS Y
LA TRANSFERENCIA TEMPORAL DE VALORES
CARACTERSTICAS REPOS SIMULTNEAS
OPERACIONES DE
TRANSFERENCIAS
TEMPORAL DE VALORES
PLAZO EN OPERACIONES
REALIZADAS A TRAVS
DE LAS BOLSAS DE
VALORES, LOS SISTEMAS
DE NEGOCIACIN DE
VALORES
Los plazos a los cuales se pueden celebrar las operaciones
deben ser establecidos por los reglamentos de la BVC y de los
sistemas de negociacin de valores
PLAZO EN OPERACIONES
NO REALIZADAS
A TRAVS DE LAS
BOLSAS DE VALORES
O DE LOS SISTEMAS
DE NEGOCIACIN DE
VALORES
'
sistemas de negociacin de valores, las partes deben acordar
el plazo de la misma
PLAZO INICIAL MXIMO
El plazo de la operacin inicialmente convenido no puede ser
superior a un (1) ao, contado a partir de la celebracin de la
respectiva operacin
MONTO INICIAL
Puede ser
calculado con
un descuen-
to sobre el
precio de
mercado de
los valores
objeto de la
operacin
No puede ser
calculado con
un descuento
sobre el precio
de mercado
de los valores
objeto de la
operacin
' '
' , '
Reglamento de la BVC como
contraprestacin
El pago que realiza el
Receptor debe calcularse
de conformidad con lo
dispuesto en los reglamentos
de la BVC o de los sistemas
de negociacin de valores,
los sistemas de registro
de operaciones sobre
valores, y los sistemas de
compensacin y liquidacin
de operaciones sobre
_ '
en el reglamento de la
BVC la contraprestacin
ser una suma de dinero
' ,
se calcular aplicando, al
valor de la operacin, una
tasa efectiva anual base
360 365 pactada por las
' ' '
al momento de celebrar la
operacin
187
CARACTERSTICAS REPOS SIMULTNEAS
OPERACIONES DE
TRANSFERENCIAS
TEMPORAL DE VALORES
RESTRICCIONES A LA
MOVILIDAD DE LOS
VALORES
Pueden
establecerse
restricciones
a la movilidad
de los valores.
No pueden
establecerse
restricciones
a la movilidad
de los valores
objeto de la
operacin
Pueden establecerse
restricciones a la movilidad
de los valores (cuando el
Receptor entregue valores
_
CARCTER UNITARIO DE
LA OPERACIN
Se entiende para todos los efectos que todas las
operaciones constituyen una misma operacin
Las operaciones de reporto o repo, simultneas y de transferencia temporal
de valores pueden entenderse formalmente como una operacin por medio
' '
' ' ' ' _' ''
' ' ' ' ''
impacto en la estructura de las operaciones y, especialmente, respecto
''' '' , ' '
Financiera, ha tomado en cuenta los dos puntos de vista y ha expedido
unas instrucciones al respecto, contenidas en el Captulo XIX de la Circular
' , _' ' _
I) ' _ '
que haya entregado y registrarlos en sus cuentas de orden de tal forma
que muestren la entrega de los mismos. En caso que se presente el
incumplimiento de la operacin o su contraparte sea objeto de un proceso
concursal, toma de posesin para liquidacin o acuerdo global de
'' ' _ '
retirar los valores de su balance general.
II) ' ' _ _'
valores en sus cuentas de orden. Los valores recibidos solamente pueden
registrarse en el balance general cuando se presente el incumplimiento de
la operacin o la otra parte sea objeto de un proceso concursal.
III) ' _' ' '
operaciones como un derecho o una obligacin, dependiendo del caso.
Una de las principales caractersticas de las operaciones de reporto o repo,
simultneas y transferencia temporal de valores es el tratamiento que reciben
en caso de (I) incumplimiento o (II) de inicio de procesos concursales con
respecto a alguna de las dos partes:
I) ' ' _
su contraparte podr mantener la propiedad sobre tales valores y deber
entregarle a la parte incumplida, en un plazo mximo de cinco das hbiles
contados a partir del da en que se haya presentado el incumplimiento, la
diferencia entre el precio acordado y el precio de mercado en la fecha en
que haya ocurrido el incumplimiento.
II) ' '
contraparte no tiene que pagar el precio de readquisicin de los mismos y,
tiene derecho a que, en un plazo mximo de cinco das hbiles contados
a partir del da en que se haya presentado el incumplimiento, le entreguen
la diferencia entre el precio acordado y el precio de mercado en la fecha en
que haya ocurrido el incumplimiento.
III) En el caso de transferencias temporales de valores en la que una de
las partes se encuentra obligada a retransferir unos valores y no lo hace,
'_ _ _' ' '
operacin y, en caso que en la fecha de incumplimiento haya diferencias
entre el precio de mercado de los valores recibidos y los entregados, la
parte que haya entregado el valor con un precio ms alto tendr derecho a
que, en un plazo mximo de cinco das hbiles contados a partir del da en
que se haya presentado el incumplimiento, le entreguen la diferencia entre
los precios de los valores.
Adems de lo anterior, en caso que se presente un procedimiento
concursal, toma de posesin para liquidacin o un acuerdo global para la
reestructuracin de deudas y todava no se haya cumplido con la operacin
de reporto o repo, simultnea o de transferencia temporal de valores, la
operacin se dar por terminada de forma anticipada y se aplicarn las
_ ' , '
se generen a favor de la parte que no haya sido afectada por alguno de
los procedimientos anteriormente sealados no harn parte de la masa
concursal.
2. VENTAS EN CORTO
Se entiende por ventas en corto aquellas ventas cuyo objeto consiste en
vender un valor sobre el cual no se tiene titularidad. As, se dice que se
realiza una operacin corta sobre acciones, por ejemplo, cuando existe la
obligacin para el vendedor de entregar acciones que no tiene al momento
de realizar la venta.
188
Aunque las ventas en corto pueden ser usadas por inversionistas que
necesiten satisfacer una obligacin de vender un valor que no tiene en su
' ' '
medida en que le permiten al vendedor tener una expectativa de ganancia
si logra vender el ttulo a un precio superior al que tiene que pagar por dicho
valor al momento hacer efectiva la operacin.
No obstante lo anterior, el riesgo al que se enfrenta el vendedor es elevado,
pues al momento de comprar el valor para hacer efectiva la operacin,
el precio del valor puede subir (sin que exista tope mximo), lo que
_ ' , _
incumplimientos frente a su contraparte.
Por esta razn y para evitar incumplimientos, la regulacin local exige que
los valores objeto de venta en corto sean obtenidos el mismo da o antes
'
' ' '
artculo 2.9.13.1.1. del Decreto 2555 de 2010, las operaciones de ventas
en corto son aquellas cuyo objeto consiste en vender valores que se han
obtenido el mismo da o en forma previa a la operacin de venta en corto
' _ _' (I) de reporto o repo, (II)
simultnea o de (III) ' ' ,
' ' . ' '
' ' _ '
2.9.13.1.3, el precio de negociacin de los ttulos deber ser como
_ ' _ _' ,
haya marcado precio, para la respectiva accin.
Si bien las operaciones de venta en corto sobre acciones estaban
permitidas en la regulacin aplicable, dichas operaciones de venta en corto
sobre acciones se encontraban limitadas en el mercado local, en la medida
en que los mecanismos para asegurar su cumplimiento presentaban
ciertas restricciones prcticas (restricciones de movilidad en el caso de
operaciones repo y falta de reglamentacin en relacin con la realizacin de

La reforma realizada al Reglamento de la BVC el 29 de diciembre de 2010,
' '
permite a su vez que este tipo de operaciones facilite el cumplimiento de
operaciones de ventas en corto en acciones. En dicha reforma, la BVC
' _ ,
pueden celebrar operaciones de transferencia temporal de valores sobre
aquellos valores autorizados por la BVC.
3. CARRUSELES
'
tramos, son aquellas en las cuales existe un compromiso asumido entre
varios inversionistas de rotarse entre ellos la posesin de un valor de renta
'
participantes posee el valor coincide con el plazo total para el vencimiento
del ttulo.
Las siguientes son las principales caractersticas de las operaciones
carrusel:
I) Se realizan, en principio, sobre un mismo valor.
II) ' ' ,
transaccin.
III) Los compromisos de compraventa se hacen efectivos en fechas futuras
, ' ' '
determinado.
IV) El carrusel es considerado como una operacin de carcter burstil, a
pesar de que algunos de los tramos que componen la operacin pueden
' _ '
' ' ' '
V) Estas operaciones pueden celebrarse tanto en el mercado primario
como en el mercado secundario sobre valores registrados en la BVC.
4. OPERACIONES A PLAZO
De acuerdo con lo establecido en el artculo 2.35.1.1.1 del Decreto 2555 de
. ''
derivados. Sin embargo, dado que la regulacin aplicable establece un
tratamiento especial para las mismas se tratan en esta gua de manera
independiente.
189
Se considera que una operacin en la BVC es a plazo cuando se pacte
que su cumplimiento se realizar en una fecha posterior de la que le
correspondera si se hubiera realizado de contado, de acuerdo con lo
establecido por la Superintendencia Financiera y, en todo caso, no pueden
tener un cumplimiento superior a trescientos sesenta y cinco (365) das
calendario. Las operaciones a plazo pueden ser de cumplimiento efectivo
'
En las operaciones a plazo se debe constituir una garanta bsica y una
garanta de variacin para asegurar el cumplimiento de las obligaciones de
los contratantes.
La garanta bsica es aquella que debe constituir tanto el comprador como
el vendedor por su participacin en las operaciones a plazo. La garanta
de variacin se debe constituir por parte del comprador o del vendedor,
_ '
plazo hasta el momento de su cumplimiento, cuando exista un cambio en
los precios de mercado en relacin con el precio pactado para la operacin
a plazo. La garanta total para cada una de las partes en una operacin a
plazo estar conformada por la suma de la garanta bsica ms la garanta
de variacin que efectivamente debe constituir.
5. OPERACIONES DE DERIVADOS
5.1 DEFINICIN
Conforme a lo establecido en el Captulo XVIII de la Circular Bsica Contable
y Financiera expedida por la Superintendencia Financiera, los derivados
_' '' '' ,
valor se deriva de la evolucin de los precios de uno o ms activos que
se denominan activos subyacentes y cuyo cumplimiento y liquidacin se
realizan en un momento posterior a aquel en el cual se celebra el contrato.
La liquidacin de los contratos puede llevarse a cabo en efectivo, en
'' ' ' '
implica, que, a diferencia de lo que ocurre en la mayora de los mercados
' '
operaciones con derivados son a mediano o largo plazo y estn sujetas a
_ ,
'' ' '
asuncin de uno o ms riesgos asociados a los subyacentes y cumple
cualquiera de las siguientes dos condiciones alternativas: (I) no requerir
una inversin neta inicial o (II) requerir una inversin neta inicial inferior a la
que se necesitara para adquirir instrumentos que provean el mismo pago
esperado como respuesta a cambios en los factores de mercado.
5.1.1 FUNCIONES ECONMICAS DE LAS OPERACIONES DE DERIVADOS
' '
agentes del mercado con tres propsitos particulares, a saber:
I) Cobertura:
_
' ' '
' ' ' '_
Con la negociacin de este tipo de instrumentos se busca limitar o controlar
_ _ _
objeto de cobertura.
II) Especulacin:
' ''
' ' '
se establecen en el numeral 6 del Captulo XVIII de la Circular Contable
y Financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia (es decir
'
cobertura). Se trata de instrumentos cuyo propsito es obtener ganancias
por los eventuales movimientos del mercado.
III) Arbitraje:
Se trata de aquellas operaciones que se realizan con el objetivo de combinar
, ' '' _ '
cero costo y sin asumir riesgos de mercado, a partir de diferencias en
las condiciones de dos o ms mercados distintos. As, por ejemplo, si el
'
' ' '
precio es menor para, posteriormente, venderlos en el otro mercado a un
190
precio ms alto
5.1.2 FORMAS DE CUMPLIMIENTO DE LAS OPERACIONES DE DERIVADOS
'' ' ''
que se trate, las partes pueden pactar fundamentalmente dos tipos de
' ' ' , '
I) Cumplimiento Efectivo:
La operacin es de cumplimiento efectivo si las partes se obligan
irrevocablemente a entregar el activo subyacente, por una parte, y, por la
otra, a entregar el precio pactado por ese activo subyacente.
II) Cumplimiento Financiero:
' '
'_ ' ,' , '
el diferencial en dinero entre el precio pactado en la operacin y el precio
de mercado del activo subyacente en la fecha de cumplimiento de la
operacin.
Con respecto a lo anterior, la regulacin colombiana ha establecido
que las partes pueden cumplir con sus obligaciones (I) en efectivo, (II)
'' (III) en productos o bienes transables,
dependiendo de lo que se haya acordado en el contrato, o lo que disponga
el reglamento del sistema de negociacin de valores, el sistema de registro
de operaciones sobre valores, el sistema de compensacin y liquidacin
' _'
Riesgo Central de Contraparte.
5.2 CARACTERISTICAS BASICAS Y REGIMEN LEGAL DE LOS DERIVADOS
ESTANDARIZADOS
La caracterstica principal de los derivados estandarizados es que son
contratos que se llevan a cabo en el marco de sistemas de negociacin
y registro altamente regulados y vigilados. En efecto, localmente la BVC
administra dichos sistemas de negociacin y registro, estableciendo
claramente los parmetros y caractersticas de cada uno de los contratos,
cuyas condiciones estn previamente establecidas, siendo exactamente
las mismas para todos los agentes del mercado.
16
De acuerdo con el artculo 5.2.2.1.5 del Decreto 2555 de 2010, quedarn automticamente regustrados en el RNVE aquellos con
'' ' . ,
' ' . . ' _

' , , ' ' ' , ' , ,
' , ,
La Ley 964 establece algunas normas especiales que son aplicables a los
derivados estandarizados. A continuacin se exponen los aspectos ms
relevantes de estas normas:
5.2.1 APLICACIN DE LAS NORMAS SOBRE VALORES A LOS DERIVADOS
ESTANDARIZADOS
_ _
valores. Sin embargo, la Ley 964 establece los casos en los que ciertos
productos derivados reciben el tratamiento de los valores
16

En efecto, el pargrafo 3 del artculo 2 de dicha Ley, establece que
Lo dispuesto en la presente ley y en las normas que la desarrollen y
' '
'' ' , '
mismos sean estandarizados y susceptibles de ser transados en las bolsas
de valores o en otros sistemas de negociacin de valores. Los productos
' _
previa su inscripcin en el RNVE.
Lo anterior, tiene varias implicaciones desde el punto de vista regulatorio,
en la medida en que al recibir el tratamiento de un valor, la realizacin de
operaciones de derivados estandarizados ser considerada como una
actividad de intermediacin del mercado de valores, y de esta manera
quienes ofrezcan operaciones de derivados estandarizados estarn sujetos
a los deberes y obligaciones propias de los intermediarios del mercado de
valores
.
191
De la misma manera, la BVC debe sujetarse a lo establecido en el artculo
2.10.5.2.4 del Decreto 2555 de 2010, referente a los deberes de las
bolsas de valores en relacin con la negociacin de valores de renta
' , , _'' '
' , , ''
tengan como subyacente acciones inscritas en bolsa, los cuales deben, en
todo caso, estar inscritos en el RNVE
5.2.2 CUMPLIMIENTO DE OPERACIONES A TRAVS DE SISTEMAS DE
COMPENSACIN Y LIQUIDACIN
Igualmente, en virtud del artculo 2.13.1.1.11 del Decreto 2555 de
. ' '
de compensacin y liquidacin de operaciones o por intermedio de una

La BVC ha venido haciendo los ajustes necesarios a los reglamentos que
ordenan el mercado de valores, incluyendo entre otros, el mercado de
derivados estandarizados.
As, de acuerdo con el Reglamento General del Mercado de Derivados de
la BVC. las diversas etapas de ejecucin de los contratos de derivados
estandarizados deben llevarse a cabo de la siguiente manera:
I) Etapa de negociacin y registro de las operaciones:
' '
'
II) Etapa de compensacin y liquidacin de las operaciones:
'
18
.
' _ '
derivados estandarizados. En desarrollo de sus funciones de administrador
del mercado de derivados estandarizados, la BVC tiene la obligacin de
' '
otras cosas, estudiar las condiciones estandarizadas respecto de cada
uno de los contratos de derivados y formular sugerencias a la BVC sobre
aspectos tales como la cantidad o monto del contrato, plazo o vencimiento,
activo subyacente, precio, forma y condiciones de liquidacin
19
.
5.2.3 PRINCIPIOS APLICABLES A LAS OPERACIONES DE DERIVADOS
ESTANDARIZADOS
Al ser considerados como valores, los derivados estandarizados gozan de
algunas prerrogativas especiales a la luz de la normatividad colombiana
vigente, como por ejemplo:
I) Tratamiento especial de las garantas:
Cuando un participante hace entrega de garantas a un sistema de
compensacin y liquidacin de operaciones, las mismas reciben una
proteccin especial, por lo que no pueden ser reivindicadas o ser objeto
de medidas cautelares, judiciales o administrativas hasta que no se hayan
'
II) Tratamiento especial de la liquidacin de operaciones:
Una vez que una orden de transferencia de dinero o de valores ha sido
aceptada por el administrador de un sistema de compensacin y liquidacin
de operaciones sobre valores o una CRCC, deber continuarse con el
procedimiento de compensacin y liquidacin de las transacciones incluso
' ' ' '
la toma de medidas cautelares, la iniciacin de procesos de insolvencia o
la orden de suspensin de pagos, entre otros. Esto quiere decir que, por
regla general, una vez una orden es aceptada por el sistema, la misma se
' '_ ' _ ' ''
tiene la facultad para revocar, interrumpir o detener el cumplimiento de las
operaciones
20
.
5.3 PRINCIPALES MERCADOS DE DERIVADOS
Con base en el criterio del grado de organizacin y la estandarizacin de los
' '
_ , '' '
las principales diferencias existentes entre estos dos tipos de mercados:
18
, . . ' ' ' ' ,
derivados en los eventos en que la contraparte colombiana incurra en un proceso de insolvencia o reestructuracin, siempre y cuando
se cumpla con los requisitos de registro establecidos por el Gobierno Nacional. . Lo anterior, estaba prohibido con anterioridad a la Ley
. . ,, . '' , . . _' ' , ' '
de 2011 el cual establece las reglas de registro aplicables. Ahora bien, en el caso de las operaciones de derivados estandarizados,
, ' ' _ , _' ' '
, , ' _
' '' , , ' ' , .
todas las operaciones propias del mercado de valores (como lo son las operaciones de derivados estandarizados), las restricciones a la
' , . . ' ''
estandarizados pues lo requisitos de registro de estas operaciones estn previamente establecidos en los reglamentos del sistema de
negociacin y registro, en los reglamentos de la Cmara de Riesgo Central de Contraparte y en la Ley del Mercado de Valores.
19
_' ' .
192
TABLA 42. PRINCIPALES MERCADOS DE DERIVADOS
MERCADOS OTC MERCADOS ORGANIZADOS
PARTICIPANTES
'' ' , _ '' ,
' , , , ' '
que cumplan con los requisitos establecidos en la Circular Reglamentaria Externa
.
pueden ser considerados como agentes del exterior autorizados
21
y las calidades
' '
'' ' '
una cuanta elevada
, ' ' '' '' , '
' ' '
En los mercados organizados solo pueden operar directamente los agentes
vigilados por la Superintendencia Financiera de Colombia o las personas
(naturales o jurdicas) por intermedio de los agentes autorizados y vigilados por la
Superintendencia Financiera de Colombia (por ejemplo Sociedades Comisionistas
de Bolsa)
REGULACIN
Su regulacin es escasa, especialmente en lo referente a las caractersticas y la
reglamentacin de los diferentes contratos que se podran estructurar y transar el

, ' _ ''
estandarizados dndoles el tratamiento de valor. Adems de la Ley 964, el
'
reglamentacin expedida por el Gobierno Nacional pero particularmente el
' '
los diversos reglamentos que ha expedido la BVC, tales como el Reglamento
General del Mercado de Derivados de la BVC. o el Reglamento del Sistema
' _ , _'
Electrnico Colombiano
' _' ' _ '
, ' '' '
actualmente en la Bolsa de Valores de Colombia
LOCALIZACIN
DEL MERCADO
No hay un espacio fsico en donde se ubica el mercado, se trata de negociaciones
bilaterales, lo que, a diferencia del mercado organizado, puede generar una menor
transparencia. Sin embargo, de acuerdo con el artculo 2.13.1.1.1 del Decreto
2555 de 2010, se crea un espacio para la compensacin y liquidacin de las
operaciones de derivados realizadas en el mercado mostrador entre contrapartes
locales
22
, con el cual disminuye el riesgo de incumplimiento de las contrapartes. En
efecto, el Reglamento de la CRCC, permite que las partes acuerden conjuntamente
la posibilidad de llevar las operaciones a la CRCC para que sean compensadas y
' , '
introduccin de una clusula especial en el Contrato Marco, en virtud de la cual las
partes acuerdan previamente la posibilidad de compensar y liquidar las operaciones
' , '
'' , '
operaciones
Al ser operaciones que se desarrollan bilateralmente, es un mercado en el que,
generalmente, las partes se conocen previamente
El mercado est localizado en un lugar determinado, la compensacin y liquidacin
'
y Liquidacin, tienen mayor liquidez y tienen mayor nivel de transparencia. A
_ _
son multilaterales
La existencia de las Cmaras de Compensacin y Liquidacin para los mercados
de derivados estandarizados permite el cumplimiento de las operaciones bajo
la modalidad Delivery vs. Payment (DVP)
23
, tal y como est establecido en el
artculo 2.10.5.2.3 del Decreto 2555 de 2010.
' '
' ' ' '
del vendedor y la vendedora del comprador de cada una de las operaciones,
eliminando el riesgo de contraparte
Es un mercado basado en un sistema ciego, es decir un sistema en el cual
las partes que estn negociando una determinada operacin, no se conocen
24
NIVEL
DE ESTANDARIZACIN
_' _ '' , '
de los contratos
, ' '
contratos que soportan las operaciones (Contratos Marco), sin perjuicio de lo
' '
'
partes
Generalmente se transan derivados estandarizados de acuerdo con lo estableci-
' ' ' '
Mercado de Derivados, quien tiene a su cargo, entre otras funciones, estudiar y
proponer las condiciones estandarizadas respecto de cada uno de los contratos
de derivados y formular sugerencias a la Bolsa de Valores de Colombia sobre
aspectos tales como cantidad, monto, plazo y vencimiento de los contratos, as
como el activo subyacente, precio, forma y condiciones de liquidacin
25
193
MERCADOS OTC MERCADOS ORGANIZADOS
ACTIVOS
SUBYACENTES
ACTUALMENTE
AUTORIZADOS U
OFRECIDOS
'

'
' ''
26
Es importante tener en cuenta que en el caso de las operaciones de derivados
celebradas con contrapartes extranjeras o en los casos en los que el Banco de
'_ ' '
ttulos de deuda y los ttulos participativos como subyacentes de las mismas, se
encuentra restringida
.
De esta manera y de acuerdo con lo establecido en la Seccin 3 del Captulo
XVIII de la Circular Bsica Contable y Financiera, los subyacentes permitidos para
la estructuracin de contratos de derivados celebrados con agentes del exterior
' ' , ' , ' ' ,
burstiles
Adicionalmente, de acuerdo con lo establecido en la Circular Reglamentaria
' ' _
Superintendencia Financiera de Colombia, estn autorizadas para celebrar Credit
'
28
con agentes autorizados del exterior que realicen este tipo de
' _
siempre que se cumpla con los requisitos establecidos en la Seccin 3 de la
_' '
29

, ' '
Aval, Cementos Argos, Grupo Sura y Grupo Argos)
Electricidad

IBR

' ,
' ' , '-
. ' . ,
''
MITIGANTES
DE RIESGO
'
los mitigantes de riesgo existentes para las operaciones son aquellas garantas
' ' '
pactan la estructura o la forma de la garanta correspondiente que respaldar las
obligaciones, quedando sujetas al cumplimiento y a la buena fe de cada una de
las partes
30
' ''
las partes tienen la posibilidad de pactar la aplicabilidad de la clusula de
Recouponing. Esta clusula consiste en la alternativa que tienen las partes de (i)

, , _
umbral determinado (exposicin crediticia que estn dispuestas a asumir las partes)
o (ii) de hacer pagos peridicos en ciertas fechas establecidas por las partes y en
' '
31
Con la creacin y entrada en funcionamiento de la CRCC, se crean mecanismos
' _ ''
en gran medida, mitigado. Lo anterior, debido a la exigencia por parte de la CRCC
de un esquema de garantas (diarias, generales y extraordinarias) para cada una
de las operaciones aceptadas y los anillos de seguridad que garantizan una
estructura escalonada, en la que cada escaln asegura el cumplimiento de las
operaciones
32
' ' ' ' _
establecidos por la Cmara sean traspasados, ser la Cmara de Riesgo Central
de Contraparte la que, con su patrimonio, asegure directamente el cumplimiento
de las operaciones
Adicionalmente, y sin tener en cuenta la diferenciacin existente entre los
, ' _ '
la expedicin del Decreto 4800 de 2010
33
, se abre la posibilidad a los
' ' '
de sus inversiones de portafolio.
I)
II)
III)
IV)
V)
I)
II)
III)
IV)
V)
VI)
VII)
VIII)
IX)
X
194
20
''' ' ' ' _
' ' , _ '
' ' _' ' ,
' _ , ' ' ' '
en que tales rdenes hayan sido aceptadas por el sistema de compensacin y liquidacin. () Una vez una orden de transferencia haya
' ' , ' ' , , '
no podrn ser objeto de medidas judiciales o administrativas incluidas las medidas cautelares, rdenes de retencin o similares, as como
las derivadas de normas de naturaleza concursal, de toma de posesin, disolucin, liquidacin, o acuerdos globales de reestructuracin
'_ ' ' _ ' '
sistema. Las rdenes de transferencia aceptadas, los actos necesarios para su cumplimiento y las operaciones que de aquellas se derivan
_ ' ' ' ' '
' ' ' ' ' '
caso de medidas derivadas de normas de naturaleza concursal, de toma de posesin, disolucin, liquidacin, o acuerdos globales de
'' ' '' _ ' '
PIE DE PGINA DE LA TABLA 42
21
. _' ' _' ' ' _'
exterior autorizados para realizar operaciones de derivados de manera profesional son:
_' ' ' '' _ ' _
, , ' ' '_ , '
a la supervisin de las autoridades estatales ya mencionadas, que hayan realizado operaciones de derivados en el ao calendario
'' ' ' ,
1.000.000.000).
En esta categora se encuentran, entre otros, los registrados ante la Asociacin Nacional de Futuros (NFA) de los Estados Unidos de
' , _ '
, _' ' ' ' ,
22
De acuerdo con el artculo 1.1.2 de la Circular nica de la Cmara de Riesgo Central de Contraparte de Colombia S.A., son
' ' ' '
'' ' , ' , _'
' ' ' ' ' '
de valores, ventas en corto, simultneas, realizadas sobre los activos que en este Reglamento (el Reglamento de la Cmara de Riesgo
Central de Contraparte de Colombia S.A.), celebradas o registradas en las bolsas, Sistemas de negociacin, en el Mercado Mostrador o
cualquier otro mecanismo autorizado por los reglamentos de la Cmara.
23
La modalidad de cumplimiento Delivery vs. Payment, (entrega contra pago) es un mecanismo de cumplimiento de las obligaciones
'' ' ' '_ _ '' ,
' ' ' '_ _ ' ' '
_ '_ '' ' ''
24
Reglamento General del Mercado de Derivados de la Bolsa de Valores de Colombia S.A. Artculo 2.2.1.
25
_' ' .
26
Circular Bsica Contable y Financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia. Seccin 5.1. Instrumentos Financieros Derivados
Bsicos (Plain Vanilla).
.
_' '
28
' ' ' ' _ '
_ ' _' ' ' ' '
' _' '' _ ' ' ' '
'' ' ' _ ' '_ ' ,
ocurrencia de un evento crediticio, es decir, que la entidad de referencia incumpla una obligacin respecto a uno o ms instrumentos
' '' '
incurra en un evento crediticio y el valor que se espera que tengan los activos de la entidad de referencia en caso de que se presente
ese evento.
29
' _' '
' _ ' ' ' _' '
' ' ' _ ' '' '
siguientes caractersticas: (i) Los contratos se realizarn con el propsito exclusivo de cobertura de las inversiones admisibles en activos de
' ' ' ' ' '
. , ' _ ' ' '
' , ' ,' ' ,
'' _ ' ' ,' ' ' , '
'' _ ' ,' , ' ''
' ,' , ' ' _ , '
La Superintendencia Financiera de Colombia autorizar de manera previa y expresa a cada una de las entidades el programa de cobertura
que pretendan realizar con el instrumento autorizado.
30
El artculo 2.35.1.1.1 del Decreto 2555 de 2010 , autoriza a las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera a otorgar
_' _' ' ' '
, _ ' '' , '
estructurados podrn otorgar garantas para la realizacin de dichas operaciones.
' '_ _' '' ,
productos estructurados con los recursos de los fondos administrados por las sociedades administradoras de fondos de pensiones y de
cesantas, de fondos de pensiones de jubilacin o invalidez, aquellos correspondientes a los fondos de inversin colectiva administradas
' '
, ' ' _ '
_ ' ' ' ' '
Las garantas se podrn otorgar en valores, ttulos valores, dinero o en productos y bienes transables, con sujecin a lo dispuesto en
_ ' ' ' , _ '
31
De acuerdo con el Anexo 2 del Captulo XVIII de la Circular Contable y Financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia,
' ' ' '' ''
_ , _ ' ' '
previamente establecida o cuando se alcanza o supera un determinado monto (umbral), de los saldos a favor o en contra que resulten de
''
32
Los anillos de seguridad a los que se hace referencia estn constituidos por (i) los requisitos de aceptacin de las operaciones, (ii)
los criterios de seleccin de los miembros, (ii) la constante actualizacin de la informacin respecto de las posiciones de los miembros
liquidadores, (iv) la permanente valoracin de las garantas a precios de mercado, y (v) la imposicin de lmites de riesgo.
33
_ . ' ' . ' '
' ' . .. , . ' . .
'', '' _' '

_' ''
derivados y constituir las respectivas garantas.
5.4 PRINCIPALES DERIVADOS
' ' ' '
a partir de los cuales se estructuran los instrumentos exticos, hbridos y
'' (I) las opciones y (II) los futuros.
5.4.1 OPCIONES
La opcin es un contrato por medio del cual una parte (emisor) se
compromete a comprar o vender un activo subyacente a un precio
' , '
opcin que se trate), la otra parte del contrato (tenedor) as lo requiere, es
decir, si se ejerce la opcin.
I) Clasifcaciones generales
' _'
195
a) Segn el derecho que otorgan: Opciones Call y Put
Las Opciones Call u opciones de compra son aquellas que le otorgan al
tenedor el derecho de comprar un activo subyacente en o hasta la fecha
de vencimiento.
Una entidad que participa en una opcin de compra puede estar en
alguna de las siguientes situaciones:
- ' _
el derecho de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio. Se
' ' _
en la opcin de compra.
- Emisora de una opcin de compra: la entidad recibe una prima por
la obligacin de vender el subyacente al precio de ejercicio en caso
'
de dicha operacin la entidad tiene una posicin corta en la opcin de
compra.
Las Opciones Put u opciones de venta son aquellas que le otorgan al
tenedor el derecho de vender un activo subyacente en o hasta la fecha de
vencimiento.
Una entidad que participa en una opcin de venta puede estar en alguna
de las siguientes situaciones:
- ' ' _
'
de dicha operacin la entidad tiene una posicin larga en la opcin de
venta.
- Emisora de una opcin de venta: La entidad recibe una prima por
la obligacin de comprar el subyacente al precio de ejercicio en caso
' '
entidad tiene una posicin corta en la opcin de venta.
' ' '
' ' , ' ''
las partes del mismo, de la siguiente forma:
GRFICA 23.1 CONTRATO DE OPCIN CALL.
Tenedor de un call (quien tiene el derecho
a comprar el activo subyacente)
Emisor de un call (quien se obliga a
entregar el subyacente)
Opcin
Call
Opcin
Call
1
1
2
2
3
3
4
4
5
5
Prima
Prima
Precio de Ejercicio
Precio de Ejercicio
Prdida o
ganancia
(valor del
contrato o
benefcio
global)
Prdida o
ganancia
(valor del
contrato o
benefcio
global)
Valor del activo subyacente
en el mercado en la fecha
de cumplimiento
de cumplimiento
196
' ' '
, ' .
I) El tenedor no ejerce la opcin y, por lo tanto, pierde el valor de la
prima mientras que el emisor gana ese mismo valor
En una opcin call, el comprador paga una prima para tener el derecho
' ,' _ ' '
el valor del activo en el mercado es menor que el precio de ejercicio, el
comprador preferir comprar el activo en el mercado a ejercer la opcin.
, _ ' ' '
al valor de la prima, mientras que el emisor de la opcin ha tenido una
utilidad por ese mismo valor.
II) Al tenedor le es indiferente ejercer o no la opcin pero, en cualquier caso,
' ' '
tiene una utilidad por ese mismo valor.
Cuando el precio de ejercicio pactado en la opcin es igual al precio de
mercado, al tenedor le va a ser indiferente ejercer o no la opcin pues en
ambos casos deber pagar el mismo precio por el activo. En este caso, el
' ' '
al valor de la prima pagada mientras que el emisor, en cualquiera de los dos
casos, tendr una utilidad por ese mismo valor.
III) El tenedor ejerce la opcin con el fn de disminuir sus prdidas
mientras que el emisor tiene una utilidad menor al valor de la prima
Cuando el valor del activo subyacente en el mercado es ms alto que el
precio de ejercicio pactado, el tenedor ejercer la opcin. Sin embargo,
cuando la diferencia entre (I) el precio de mercado y (II) el precio de
ejercicio es menor que la prima pagada, no tendr una utilidad, aunque sus
'
tal caso, sus utilidades empezarn a disminuir (sern menores que el valor
de la prima).
Un ejemplo de lo anterior se presenta cuando dos partes celebran un
contrato de opcin sobre una determinada accin y pactan que el tenedor
pagar una prima de 100 y tendr derecho a comprar la accin por 1000.
Si en la fecha de ejercicio el valor de la accin en el mercado es de 1050, el
tenedor de la opcin ejercer su derecho de tal forma que, al hacerlo, tiene
GRFICA 23.2 CONTRATO DE OPCIN PUT.
Tenedor de un put (quien tiene el derecho
a vender el activo subyacente)
Opcin
Put
1
2
3
4
5
P
r
i
m
a
Precio de Ejercicio
Prdida o
ganancia
(valor del
contrato o
benefcio
global)
de cumplimiento
, _ '' ' ,
1050), lo cual es menor al valor de la prima pagada.
IV) Ninguna de las partes tiene utilidades ni prdidas
En caso que el valor del activo subyacente en el mercado sea mayor que el
precio de ejercicio y que la diferencia entre (I) el precio en el mercado y (II) el
precio de ejercicio sea exactamente igual al valor de la prima, el tenedor de
la opcin ejercer su derecho y ambas partes tendrn una utilidad de cero.
Lo anterior ocurre debido a que el valor de la prima pagada al momento de
celebrar el contrato se compensa con la diferencia que existe entre el valor
del activo en el mercado y el precio de ejercicio.
Siguiendo con el ejemplo dado en la seccin anterior (en donde la prima es
de 100 y el precio de ejercicio es 1000), si en la fecha de ejercicio el precio
de la accin en el mercado es de 1100, ese valor ser exactamente igual
a todo lo que ha pagado el tenedor de la opcin (es decir, la suma de la
prima y el precio de ejercicio).
V) El tenedor de la opcin tiene utilidades mientras que el emisor de
la misma tiene prdidas
En caso que el valor del activo subyacente en el mercado sea mayor que
la suma del precio de ejercicio y la prima pagada, el tenedor de la opcin
empezar a tener utilidades. El monto de estas utilidades ser igual al precio
de mercado menos (I) el valor de la prima y (II) el precio de ejercicio. Por el
' ' ' '
a la utilidad que haya tenido el tenedor.
197
GRFICA 23.2 CONTRATO DE OPCIN PUT.
Emisor de un put (quien se obliga a
comprar el subyacente)
Opcin
Put
1
2
3
4
5
P
r
i
m
a
Precio de Ejercicio
Prdida o
ganancia
(valor del
contrato o
benefcio
global)
de cumplimiento
' ' ' ' _'
cinco posibles escenarios (los cuales se encuentran sealados en la
..
I) El tenedor no ejerce la opcin y, por lo tanto, pierde el valor de la
prima mientras que el emisor gana ese mismo valor
En una opcin put, el comprador paga una prima para tener el derecho a
' ,' _ ' '
del activo en el mercado es mayor que el precio de ejercicio, el comprador
preferir vender el activo en el mercado a ejercer la opcin. Como la prima
, _ ' ' '
prima, mientras que el emisor de la opcin ha tenido una utilidad por ese
mismo valor.
II) Al tenedor le es indiferente ejercer o no la opcin pero, en
cualquier caso, tiene una prdida equivalente al valor de la prima
mientras que el emisor tiene una utilidad por ese mismo valor
Cuando el precio de ejercicio pactado en la opcin es igual al precio de
mercado, al tenedor le va a ser indiferente ejercer o no la opcin pues
en ambos casos recibir el mismo precio por el activo. En este caso, el
' ' '
al valor de la prima pagada mientras que el emisor, en cualquiera de los dos
casos, tendr una utilidad por ese mismo valor.
III) El tenedor ejerce la opcin con el fn de disminuir sus prdidas
mientras que el emisor tiene una utilidad menor al valor de la prima
Cuando el valor del activo subyacente en el mercado es ms bajo que el
precio de ejercicio pactado, el tenedor ejercer la opcin. Sin embargo,
cuando la diferencia entre (i) el precio de ejercicio y (ii) el precio de mercado
_ ' '
se vern disminuidas. Al emisor le ocurre lo contrario, es decir, en tal caso,
sus utilidades empezarn a disminuir (sern menores que el valor de la
prima).
Un ejemplo de lo anterior se presenta cuando dos partes celebran un
contrato de opcin sobre una determinada accin y pactan que el tenedor
pagar una prima de 100 y tendr derecho a vender la accin por 1000.
Si en la fecha de ejercicio el valor de la accin en el mercado es de 950, el
tenedor de la opcin ejercer su derecho de tal forma que, al hacerlo, tiene
, ' ' ,
era 950), lo cual es menor al valor de la prima pagada.
IV) Ninguna de las partes tiene utilidades ni prdidas
En caso que el valor del activo subyacente en el mercado sea mayor que
el precio de ejercicio y que la diferencia entre (ii) el precio de ejercicio y
(i) el precio en el mercado sea exactamente igual al valor de la prima, el
tenedor de la opcin ejercer su derecho y ambas partes tendrn una
utilidad de cero. Lo anterior ocurre debido a que el valor de la prima pagada
al momento de celebrar el contrato se compensa con la diferencia que
existe entre el valor del activo en el mercado y el precio de ejercicio.
Siguiendo con el ejemplo dado en la seccin anterior (en donde la prima
es de 100 y el precio de ejercicio es 1000), si en la fecha de ejercicio el
precio de la accin en el mercado es de 900, ese valor ser exactamente
igual a la diferencia entre el precio al cual el tenedor puede vender su activo
y la prima que ha recibido (es decir, la diferencia entre el precio de ejercicio
y la prima).
V) El tenedor de la opcin tiene utilidades mientras que el emisor de
la misma tiene prdidas
En caso que el valor del activo subyacente en el mercado sea menor que
la diferencia entre el precio de ejercicio y la prima pagada, el tenedor de
la opcin empezar a tener utilidades. El monto de estas utilidades ser
198
igual al precio de ejercicio menos (I) el valor de la prima y (II) el precio de
' '
monto equivalente a la utilidad que haya tenido el tenedor.
b) Segn su fecha de cumplimiento: Opciones americanas,
europeas y bermuda
Las opciones americanas son aquellas en las cuales el tenedor puede
ejercer el derecho de comprar o vender el activo durante todo el plazo de
vigencia de la opcin.
Las opciones europeas son aquellas en las cuales el tenedor puede
' '

Las opciones bermuda son aquellas en las cuales el tenedor puede
ejercer el derecho de comprar o vender el activo en algunos momentos
determinados durante el plazo acordado.
5.4.1.1 FUTUROS
a) Defnicin
Un futuro es un contrato estandarizado en cuanto a su fecha de
cumplimiento, su tamao o valor nominal, las caractersticas del respectivo
,' _ , '_ , ' '
se negocia en una bolsa con cmara de riesgo central de contraparte, en
' ,. ' _ ,'
en una fecha futura (fecha de vencimiento) a un precio establecido en el
momento de la celebracin del contrato.
b) Subyacentes actualmente ofrecidos en el mercado de derivados
estandarizados
De acuerdo con el artculo 2.1.1 del Reglamento General del Mercado de
Derivados de la BVC, los siguientes son los contratos de derivados que
' ' '
I) '' ' , '' '
Son aquellos contratos cuyo activo subyacente est referido a un
activo relacionado con los mercados de Renta Fija.
Dentro de este tipo de contratos, se encuentra el Contrato de Futuro
, ' ,' ,
' ' '
canasta o bono terico.
II) Contratos de Futuros y Contratos de Opciones sobre Renta
Variable: Son aquellos contratos cuyo activo subyacente est referido
a un activo relacionado con los mercados de renta variable.
III) Contratos de Futuros y Contratos de Opciones sobre
Divisas: Son aquellos contratos cuyo activo subyacente est referido
a un activo relacionado con el mercado de divisas.
IV) Contratos de Futuros y Contratos de Opciones sobre Tasa
de Inters: Son aquellos contratos cuyo activo subyacente est
' ' '
V) Contratos de Futuros y Contratos de Opciones sobre
Commodities: Son aquellos contratos cuyo activo subyacente est
referido a un activo relacionado con el mercado de materias primas,
_ ' '
VI) Contratos de Futuros y Contratos de Opciones sobre
ndices: Son aquellos contratos cuyo activo subyacente est
relacionado con un ndice.
Dentro de este tipo de contratos, se encuentran aquellos cuyos
' ,' ' '
renta variable, ndices de monedas, ndices de volatilidad, ndices de
precios e ndices sobre commodities.
c) Principales diferencias entre los forwards
34
y los futuros.
'' , '' ' '
varias similitudes y de hecho son, bsicamente, el mismo tipo de contrato.
_ ' _
' , '
acordados libremente por las partes, en tanto que los futuros son contratos
estandarizados que se negocian en mercados organizados.
As, las principales diferencias que se presentan entre uno y otro contrato
son las siguientes:
199
TABLA 43. PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE
FORWARDS Y FUTUROS
FORWARD FUTURO
TAMAO A la medida de las
partes
Estandarizado
FECHA
DE VENCIMIENTO
A la medida de las
partes
Estandarizado
FORMA
DE NEGOCIACIN
Negociado
directamente entre
el comprador y el
vendedor
Cotizado y transado a
'
MITIGANTES
DE RIESGOS
Sujeto a las
estipulaciones
de las partes, se
puede acordar el
establecimiento de
garantas o depsito
de un margen inicial,
que podr ser ajustado
de acuerdo con las
condiciones de cada
operacin
Debe depositarse un
margen inicial, el cual
se ajusta todos los das
MERCADO
SECUNDARIO
Virtualmente ninguno La BVC
GARANTAS
INSTITUCIONALES
La Cmara de Riesgo
Central de Contraparte,
en caso de que las
partes decidan llevar
las operaciones a la
misma.
Una Cmara de Com-
pensacin o de Riesgo
Central de Contraparte
CUMPLIMIENTO Normalmente,
Normalmente, se cierra
la posicin antes del
vencimiento
d) Efecto fnanciero de los contratos de forwards y futuros
' ' '
' ' , ' ''
las partes del mismo, de la siguiente forma:
, ' _ ,
existen tres escenarios posibles:
I) El precio de ejercicio es ms alto que el precio del activo
subyacente en el mercado de contado
' ' '
diferencia entre el precio de ejercicio (lo que efectivamente debi
Comprador del Forward o futuro (quien se
obliga a comrar el subyacente)
Comprador del Forward o futuro (quien se
obliga a comrar el subyacente)
Forward
o Futuro
Forward
o Futuro
1
1
2
2
3
3
Precio de Ejercicio
Precio de Ejercicio
Prdida o
ganancia
(valor del
contrato o
benefcio
global)
Prdida o
ganancia
(valor del
contrato o
benefcio
global)
de cumplimiento
de cumplimiento
GRFICA 23.3 ESQUEMA GENERAL DE UN
CONTRATO FORWARD Y DE UN FUTURO.
34
' , '
' '' ' ' '
' ' ' ,' ' ,
de celebracin
' '' ' ' _' , commodities:
En estos casos el subyacente que ser transferido es un ', , ' ' '
,' ' ' ' ' ' , ' ' ,
' _' ' ' ' '
' ' ' , ' ' ,'
sobre el comportamiento de un determinado ndice accionario, escogido por las partes, que determinar el precio del contrato.
200
pagar) y el precio del activo subyacente en el mercado (el precio que
podra haber pagado si hubiera acudido al mercado de contado). Esa
misma diferencia da la utilidad del vendedor.
II) El precio de ejercicio es exactamente igual al precio del
activo subyacente en el mercado de contado: En este caso,
_ ' ' '
III) El precio de ejercicio es menor que el precio del activo
subyacente en el mercado de contado: En este caso, el vendedor
' ' ' '
en el mercado (lo que habra podido recibir de haber acudido al
mercado de contado) y el precio de ejercicio (lo que efectivamente
recibi).

5.5 REGULACIN EXTRANJERA RELEVANTE EN MATERIA DE DERIVADOS
(DODD-FRANK ACT Y EMIR)
' .
en septiembre de 2009, el grupo de los 20 o G-20 determin que se
' ' ' , '
' ' ,''
_' ' , , '',
' ' ' , '
propuestas, los Estados del grupo de los 20 procedieran a iniciar las
reformas relevantes a su marco regulatorio.
' ' , ,
compromisos adquiridos por los Estados del G-20, Estados Unidos
promulg, en julio de 2010, el ''
Consumer Protection Act o Dodd-Frank Act.
' ' ' ' ' '
a la regulacin de los instrumentos derivados. Dentro de las principales
metas se encontraba reducir el riesgo, aumentar la transparencia y fomentar
'_ ' ' _
desarrolla el Dodd-Frank Act fue encomendada a la Commodity Futures
_ , , ' _
(SEC).
' ' '
al mercado de derivados, se encuentran las siguientes:
I) Establecer regulacin para cierto tipo de entidades que, por sus
'' _' ' ' '
ser categorizadas en los cuales son entidades que, como
se ver ms adelante, realizan dealing ,
mnimo de operaciones con contrapartes Estadounidenses, y
Participants, ' dealing, pero s realizan
_' '
de los Estados Unidos, se establecen como sujetos a ser regulados y
' _ _' '
II) Imponer requisitos de compensacin, liquidacin y negociacin sobre
instrumentos derivados.
III) Establece regulaciones a nivel de la entidad que realiza las operaciones,
' ' ' _
establecen obligaciones de registro, reporte, entrega de informacin, entre
otras.
Por su parte, en Europa se expidi el European Market Infrastructure
Regulation o EMIR, bajo el cual, de manera similar al Dodd-Frank Act, se
introdujeron varias reformas a la regulacin de derivados. EMIR fue publicado
. .. ' _ , .. _
a continuacin presentamos las caractersticas principales de EMIR:
I) requiere a ciertas contrapartes hacer el clearing de sus derivados over-
'' , ' ' _ '
de una cmara de compensacin o authorized central counterparty (CCP).
II) _ '' , ' '
' ' '
' ' ' '
III) _ '' ' _' '
y mitigacin del riesgo.
En virtud de los anteriores requerimientos impuestos mediante el Dodd-
Frank Act y EMIR, las entidades colombianas que negocian derivados con
entidades extranjeras (principalmente estadounidenses y europeas) se han
visto obligadas a celebrar adendas a sus contratos marco de derivados y a
suscribir diferentes protocolos que permiten el cumplimiento de la regulacin
extranjera aplicable a las entidades sujetas a la supervisin bajo Dodd-Frank
Act y EMIR
35
.
35
Estos protocolos son principalmente el ISDA August 2012 DF Protocol, ISDA March 2013 DF Protocol, ISDA 2013 EMIR NFC
Representation Protocol e ISDA 2013 EMIR Portfolio Reconciliation, Dispute Resolution and Disclosure Protocol.
CAPTULO #9
INFRACCIONES, SANCIONES
Y PREVENCIN DEL LAVADO
DE ACTIVOS Y FINANCIACIN
DEL TERRORISMO
202
TABLA 44. INFRACCIONES EN EL MERCADO
DE VALORES
En desarrollo de las funciones que ejerce la Superintendencia Financiera
sobre los agentes que participan en el mercado de valores, dicha entidad
' ' ' ' _
del mercado, as como sancionar a los infractores.
A continuacin se describen las conductas que se consideran infracciones
en el mercado, las reglas aplicables a la imposicin de sanciones y al
' _ _
prevencin y control de lavado de activos en el mercado de valores.

1. INFRACCIONES
Las conductas que se consideran infracciones en el mercado de valores
se describen en la siguiente tabla. Estas conductas se dividen en cuatro
grupos:
I) Realizacin ilcita de actividades en el mercado
Este grupo comprende aquellas conductas que requieren autorizacin o
registro y son realizadas sin dicha autorizacin o registro.
II) Violacin de normas sobre suministro de informacin al mercado
Dentro de estas infracciones se encuentran aquellas conductas que
implican una ausencia de suministro o suministro defectuoso de
informacin a las autoridades, a los inversionistas o al mercado en general.
III) Violacin de disposiciones relacionadas con confictos de
inters, informacin privilegiada e inhabilidades
IV) Otras infracciones
Este conjunto agrupa aquellas infracciones que no se enmarcan en los
' _ , ' ' '
TIPO DE INFRACCIN DESCRIPCIN DE LAS CONDUCTAS
REALIZACIN ILCITA DE
ACTIVIDADES EN EL MERCADO
Realizar actividades que requieren
inscripcin en determinado registro
sin que se haya efectuado tal registro
Realizar o participar en actos que
tengan por objeto o como efecto:
I) Afectar la libre formacin de los
precios en el mercado de valores
II) Manipular la liquidez de
determinado valor
III) Aparentar ofertas o demandas de
valores
IV) Disminuir, aumentar, estabilizar o
' ''
oferta o la demanda de determinado
valor
V) ' ,
la interferencia de otros en las ofertas
sobre valores
Permitir que determinado valor sea
ofrecido o negociado en un sistema
de negociacin de valores sin estar
' '
suspender o excluir las negociaciones
de determinado valor inscrito en un
sistema de negociacin de valores,
' _
el mercado sin estar registrado
'
cumplimiento de los requisitos legales
o no realizarla cuando as se requiere
Acceder ilcitamente a los sistemas
de negociacin de valores
203
TIPO DE INFRACCIN DESCRIPCIN DE LAS CONDUCTAS
INFRACCIONES RELACIONADAS
CON EL SUMINISTRO DE
INFORMACIN AL MERCADO
No llevar la contabilidad conforme a
las normas aplicables, o llevarla en
forma tal que imposibiliten conocer
la verdadera situacin patrimonial o
las operaciones del sujeto contable.
' '
aplicable a las entidades sujetas a la
inspeccin y vigilancia permanente
de la Superintendencia Financiera, as
como a los emisores sujetos a control
exclusivo
Remitir a las entidades competentes
informacin contable que no sea
llevada conforme a las normas
aplicables o que sea llevada en
forma tal que impida conocer la
verdadera situacin patrimonial o las
operaciones del respectivo sujeto
contable, as como no publicar
la informacin contable en la
oportunidad y bajo las condiciones
previstos en la normatividad vigente.

Esta infraccin es aplicable a las
'
concierne a sus actividades en el
mercado de valores
No divulgar en forma veraz, oportuna,
' '
que pueda afectar las decisiones
de los accionistas en la respectiva
asamblea o que, por su importancia,
pueda afectar la colocacin de
valores, su cotizacin en el mercado
o la decisin de los inversionistas de
vender, comprar o mantener dichos
valores
' _
a las autoridades, al mercado en
general o a los inversionistas
Incumplir la legislacin vigente en
materia de publicidad de valores o
intermediarios
Realizar declaraciones o divulgar
informaciones falsas, engaosas,
inexactas o incompletas o expedir
'
falsas o inexactas sobre los
valores depositados en los
depsitos centralizados de valores
CONFLICTOS DE INTERS,
INFORMACIN PRIVILEGIADA E
INHABILIDADES
Incumplir las normas sobre
informacin privilegiada, o utilizar o
divulgar indebidamente informacin
sujeta a reserva
Incumplir las disposiciones sobre
' '
deberes profesionales
Violar las normas relacionadas con
la separacin patrimonial entre los
activos propios y los de terceros,
o dar a los activos de terceros un
uso diferente del permitido. Esta
'
a las personas sujetas a la
de la Superintendencia Financiera
en su calidad de participantes en
el mercado de valores
No declarar oportunamente un
impedimento o una inhabilidad
relacionada con el ejercicio de
actividades en el mercado de
valores
CON EL RGIMEN INSTITUCIONAL
DE DETERMINADOS
PARTICIPANTES EN EL MERCADO
Incumplir los deberes legales o
contractuales que correspondan
a quienes administren fondos de
inversin colectiva colectivas
Incumplir la normatividad vigente
en materia de prevencin y control
' ' '
del mercado de valores, lo cual
'
entidades sujetas a la inspeccin
204
CON EL RGIMEN INSTITUCIONAL
DE DETERMINADOS
PARTICIPANTES EN EL MERCADO
y vigilancia permanente de la
Superintendencia Financiera, en
su calidad de participantes en
el mercado de valores y a las
''
Incumplir las normas sobre
designacin de defensor del
cliente, miembros independientes
' '
cumplimiento o miembros del
' ' , '
normativo
'
defensor del cliente, miembros
' '
cumplimiento, miembros del
' ' , '
normativo, se considera infraccin
administrativa incumplir con
los deberes y obligaciones
establecidos para el desarrollo de
sus funciones
' '
son aplicables a las entidades
sujetas a la inspeccin y
vigilancia permanente de la
Superintendencia Financiera en
su calidad de participantes en el
mercado de valores, as como
a los emisores sometidos a
control a control exclusivo de la
Incumplir las normas relacionadas
con capitales mnimos, niveles
adecuados de patrimonio,
mrgenes de solvencia, posicin
propia, inversiones obligatorias,
mximos y mnimos de inversin y
dems controles de ley, por parte
de las entidades sometidas a la
en su calidad de participantes del
mercado de valores
OTRAS INFRACCIONES
El incumplimiento por parte
de entidades sometidas a la
de las disposiciones del Banco

aplicables
Autorizar, ejecutar, cohonestar o
no evitar, cuando existe el deber
legal de hacerlo, actos que violen
la regulacin del mercado de
valores
Acceder ilcitamente a los
sistemas de registro de valores
Utilizar el nombre o las cuentas
de terceros para el registro de
operaciones en provecho de un
intermediario, de sus funcionarios
o de terceros
Infringir cualquier norma legal
o reglamentaria que regule el
mercado de valores, as como
cualquier disposicin contenida
en reglamentos aprobados por la
2. RGIMEN DE SANCIONES.

Frente a la ocurrencia de cualquiera de las conductas descritas
anteriormente, la Superintendencia Financiera tiene la facultad de
imponer las siguientes sanciones:
I) Amonestacin.
II) '
III) Suspensin o inhabilitacin hasta por cinco (5) aos para realizar
funciones de administracin, direccin o control de las entidades
sometidas a la inspeccin y vigilancia permanente de la Superintendencia
Financiera.
IV) Remocin de quienes ejercen funciones de administracin, direccin
205
' ' '
inspeccin y vigilancia permanente de la Superintendencia Financiera.
V) Suspensin de la inscripcin en el Registro Nacional de Valores y
Emisores, Registro Nacional de Agentes del Mercado, o Registro Nacional
'
se restablecer la respectiva inscripcin.
VI) Cancelacin de la inscripcin en el Registro Nacional de Valores y
Emisores, Registro Nacional de Agentes del Mercado, o Registro Nacional
de Profesionales del Mercado, por un plazo entre uno (1) y veinte (20) aos.
Las anteriores sanciones deben inscribirse en el respectivo registro, y dicho
registro se mantendr por veinte (20) aos.
'' ' ' ' '
' , , ''' _ '
La imposicin de sanciones por infracciones en el mercado de valores est
sujeta a dos tipos de lmites generales, adems de los montos mximos
que aplican para las multas.
El primer conjunto de lmites est compuesto por principios generales
propiamente dichos que debe tener en cuenta la Superintendencia
Financiera para la imposicin de las sanciones y para adelantar el
procedimiento sancionatorio.
El segundo grupo est compuesto por criterios de graduacin o principios
' ' ' ' '
duracin de la sancin.
Estos principios se describen en la siguiente tabla:
TABLA 45. PRINCIPIOS SANCIONATORIOS Y
CRITERIOS DE GRADUACIN DE LAS SANCIONES
PRINCIPIOS SANCIONATORIOS
Principio de proporcionalidad. La
relevancia de la infraccin debe
guardar correspondencia con la
magnitud de la sancin
Principio disuasorio de la sancin
La sancin debe estar encaminada
a evitar que los participantes del
mercado vulneren la norma que dio
origen a dicha sancin
PRINCIPIOS SANCIONATORIOS.
Principio de revelacin dirigida. La
Superintendencia Financiera puede
determinar el momento en que divul-
_ '
en los casos en los cuales la revel-
acin de la misma pueda poner en
riesgo la estabilidad del mercado
Principio de contradiccin. La
Superintendencia Financiera debe
tener en cuenta los descargos que
hagan las personas a quienes se les
formularon cargos y la contradiccin
de las pruebas allegadas al proceso
CRITERIOS DE GRADUACIN
La reiteracin o reincidencia en la
comisin de infracciones. Para este
' , '
cuando se comete una misma
conducta dentro de un perodo
inferior a tres (3) aos.
La resistencia a la investigacin o
sancin de la Superintendencia
Financiera.
La renuencia o desacato a cumplir
las rdenes de la Superintendencia
Financiera.
La utilizacin de medios fraudulentos
en la comisin de la infraccin o la
' ''
persona, as como el ocultamiento
de la infraccin o de sus efectos.
La obtencin de lucro para el infractor
o para un tercero a partir de la
infraccin.
El que la comisin de la infraccin
se realice por medio, con la
'
personas sometidas a la inspeccin
y vigilancia permanente de la
206
3. PREVENCIN Y CONTROL DE LAVADO DE ACTIVOS
_ , ' ' ,
' ' ' _
de regulaciones: las reglas aplicables a las entidades vigiladas por la
Superintendencia Financiera y las reglas aplicables a los emisores de
valores.
3.1 PREVENCIN Y CONTROL DE ENTIDADES VIGILADAS POR LA
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
A los intermediarios de valores aplica el Sistema de Administracin de
_ ' ,
' '
entidades vigiladas deben adoptar para prevenir el lavado de activos y
' ' ,
' ' ' '
CRITERIOS DE GRADUACIN
Superintendencia Financiera en su
calidad de participantes del mercado
de valores, personas que realicen
las actividades propias del mercado
de valores o personas sometidas
a la inspeccin y vigilancia de la
Superintendencia Financiera en su
'
de quienes las controlen, o de sus
subordinadas.
La dimensin del dao o peligro de
los intereses jurdicos tutelados.
El grado de prudencia o diligencia en el
cumplimiento de deberes respectivos
o, en general, del cumplimiento de
las normas pertinentes.
El reconocimiento oportuno de la
infraccin y la aceptacin expresa
que haga el investigado sobre la
comisin de la infraccin.
' , ,
,'
' _' _ _
I) Reglas sobre el conocimiento de clientes y usuarios.
II) Mecanismos de deteccin de operaciones inusuales y sospechosas.
Para estos efectos, se entiende por operacin inusual, respecto a los
clientes, aquella que (i) no est relacionada con la actividad econmica del
cliente, teniendo en cuenta la frecuencia y monto de la transaccin, y (ii)
' ' ' '
' _
Respecto a los usuarios, se entiende por inusual aquella transaccin que
' ' '
respectiva entidad.
Partiendo de lo anterior, las entidades vigiladas deben establecer parmetros
para establecer cundo se entiende que alguna actividad inusual es
sospechosa, la cual debe ser reportada a la Unidad de Informacin y

' ' _
' ' _'
las actividades econmicas, montos de transacciones, frecuencias de
' _ ' , ' '
' ' ' ,
electrnicamente la informacin.
III) _ ' ' ' _ '
siguientes obligaciones de reporte:
a) Reporte de Operaciones Sospechosas
Corresponde a las entidades reportar a la UIAF en forma inmediata
las operaciones que determinen como sospechosas, de acuerdo
con el instructivo y la proforma establecida por la Superintendencia
Financiera. As mismo, las entidades deben reportar las operaciones
intentadas o rechazadas que contengan caractersticas que les
otorguen el carcter de sospechosas.
207
En el evento en que durante el respectivo mes, las entidades no
hayan determinado la existencia de operaciones sospechosas, deben
informar este hecho a la UIAF, dentro de los diez (10) primeros das
del mes siguiente.
b) Reporte de Operaciones en Efectivo
Las entidades vigiladas deben remitir a la UIAF dentro de los primeros
diez (10) das calendario del mes siguiente al del corte, el informe
mensual sobre transacciones en efectivo, diligenciando la proforma
establecida por la Superintendencia Financiera, de acuerdo con los
'
c) Reporte de Clientes Exonerados
Las entidades vigiladas deben informar a la UIAF, dentro de los
primeros diez (10) das calendario del mes siguiente al del corte, los
nombres e identidades de todos los clientes exonerados del Reporte
'
d) Reporte de Transacciones Mltiples en Efectivo
Las entidades deben reportar a la UIAF, dentro de los primeros diez
(10) das calendario del mes siguiente al del corte, las transacciones
' ' , _ '
establecidas en el correspondiente instructivo, de acuerdo con las
'
' ' ' ' ' ''
aquellas transacciones individuales en efectivo realizadas por cuantas
inferiores a las sealadas en dicho instructivo que se realicen en una
' ,
una misma persona y que en su conjunto igualen o superen las tales
sumas.
e) Otros reportes
'
siguientes obligaciones de reporte, las cuales aplican especialmente
para las entidades vigiladas que son parte del sector bancario: Reporte
, '
Divisas, Reporte sobre Campaas Polticas y Partidos Polticos, y
'
' ' ' '
3.2 PREVENCIN Y CONTROL DE LAVADO DE ACTIVOS Y FINANCIACIN DEL
TERRORISMO PARA EMISORES DE VALORES
Las reglas sobre prevencin y control de lavado de activos en la emisin
, _ ' ' '
' , '
Captulo XIII), el cual aplica a emisores de valores no sometidos a inspeccin
y vigilancia de la Superintendencia Financiera, con excepcin de la Nacin,
' '
la emisin y colocacin de valores inscritos en el Registro Nacional de
Valores y Emisores. Las reglas de prevencin y control en el mercado de
valores aplican de forma distinta para el mercado primario y para el mercado
_ '
3.2.1 ENTIDADES OBLIGADAS DE LA PREVENCIN Y CONTROL EN EL
MERCADO PRIMARIO Y EN EL MERCADO SECUNDARIO
3.2.1.1 MERCADO PRIMARIO
Cuando el emisor coloque de manera directa en el mercado primario los
valores emitidos, es decir, cuando dicha colocacin no se realice por
intermedio de una entidad vigilada por la Superintendencia Financiera,
corresponder al emisor dar aplicacin a las instrucciones relativas a la
, ' , ' , '
previstas en el Captulo XIII.
' _ ' '
_ ' '
aplicacin a las instrucciones relativas a la administracin del riesgo de
' , '
' ' '
Estas obligaciones del emisor y de las entidades vigiladas podran concurrir,
en la medida en que la colocacin de los valores se realice de forma directa
, ' _
a continuacin:

208
' ' ' '
a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera, corresponde a
' ' ' '
de los inversionistas, para lo cual podr designar a una de las entidades que
hizo parte de la colocacin u otra entidad vigilada por la Superintendencia
Financiera, para que se encargue de realizar dicha consolidacin. En este
caso, cada una de las entidades vigiladas deber darle cumplimiento al
' ' , '
individual, los reportes que trata dicho Captulo.
Cuando se trate de colocacin de valores en el exterior, la entidad por
intermedio de la cual se realice la colocacin debe acreditar, mediante
' '' _
similares, que se ha dado cumplimiento a las normas exigidas en el
respectivo pas en materia de prevencin y control de lavado de activos y
'
3.2.1.2 MERCADO SECUNDARIO
' _ ' ,
' _ ' '
cuales se realice la operacin, tanto para la venta como para la compra,
GRFICA 24. CONOCIMIENTO DE INVERSIONISTAS
CONCURRENTE POR EL EMISOR Y POR
LOS COLOCADORES
Colocador
A
VALORES
EMISOR
INVERSIONISTAS
Colocador
B
dar aplicacin a las instrucciones relativas a la administracin del riesgo de
' , '
3.2.2 SISTEMA DE PREVENCIN Y CONTROL DE LAVADO DE ACTIVOS
El Captulo XIII obliga a que los emisores adopten un Sistema Integral para la
' , ,
acuerdo con los requisitos mnimos establecidos en el mencionado Captulo.
Esas instrucciones son estndares mnimos para la implementacin del
SIPLA, y se encaminan particularmente al conocimiento de los inversionistas
por parte del emisor.
Para efectos de lo anterior, los emisores deben adoptar un Manual
SIPLA, en el cual se establezcan los procedimientos para el desarrollo,
implementacin y ejecucin del SIPLA, el cual debe ser suministrado a la

Contemporneo. Universidad del Rosario, Bogot D.C. 2006.

_
_ ' ' , _
_ ' '
, '' _' .

_ '' ' '
Universidad de los Andes No. 32: 165-198, 2004.
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de Valores Colombiano, en Revista Buen Gobierno. Centro Nacional de
Gobierno Corporativo, Confecmaras y Cmara de Comercio de Bogot,
Bogot D.C. 2003.
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' '
Comercio Medelln, Bogot D.C. 2003.
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Empresas, en Gerencia Financiera. Universidad de los Andes, Bogot
D.C. 2003.
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International, Londres 2001.
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,
'' ,
2013.
, '_
_ ' '' ,
septiembre, 2012.
' '
' _ ' , ' _
del Gobierno Corporativo en Colombia. Confecmaras, Cmara de
Comercio Colombo Americana, CIPE y Cmara de Comercio de Bogot,
Bogot D.C. 2006.

' '_

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