El rendimiento es la ganancia o la prdida total de una inversin durante un periodo dado.

La
frase rendimiento o rentabilidad de la inversin se relaciona con uno de los conceptos ms
importantes en finanzas empresariales.

Los activos totales empleados en un negocio crean la necesidad de una cantidad equivalente de
fondos que deben ser captados en los mercados financieros. Estos fondos deben pagarse al tipo
de inters de mercado.

El pago slo puede provenir de las plusvalas derivadas del uso eficiente de los activos.
Relacionando estas plusvalas con el valor de los activos que las generan, podremos hallar los
parmetros de rentabilidad de la inversin. Si estos rendimientos son iguales o mayores que el
costo de los fondos, entonces el negocio puede ser viable. Sin embargo si la rentabilidad es
inferior, el negocio no tiene futuro a largo plazo.

El valor de los activos aparece en el E.S.F. y los beneficios correspondientes se muestran en el
E.R. As, relacionamos el valor de la cuenta prdidas y ganancias con el valor del balance para
obtener la rentabilidad.

El concepto de la rentabilidad de la inversin es universal, pero los mtodos de medicin varan
enormemente. Esta falta de consistencia causa confusin en las mentes de mucha gente, tanto
del sector financiero como de otros sectores.

ANALISIS DE RENDIMIENTO

Para realizar sus operaciones una empresa necesita invertir en activos: puede hacerse un
anlisis de la actividad relacionando el nivel de operaciones (por ejemplo, ventas) con los
activos utilizados para alcanzar ese nivel.

Con esto se obtienen indicios acerca de la eficiencia operativa. Cada sector econmico tiene
caractersticas especficas con respecto a la magnitud y el tipo de recursos requeridos para
competir de manera sostenible; el anlisis de actividad posibilita evaluar la posicin de la
empresa y sus perspectivas de desempeo.

Para financiar los activos requeridos en la empresa se pueden utilizar diversas fuentes de
financiamiento.
Segn cules sean las fuentes que se utilicen se podr evaluar el riesgo de largo plazo de la
empresa, considerando sus perspectivas de rendimiento. Se realiza, entonces, un anlisis de la
solvencia, o perfil financiero en el largo plazo.

El nivel de actividad de la empresa, los recursos utilizados y su forma de financiamiento definen
cul es el rendimiento que se obtiene para los propietarios. Con el anlisis del rendimiento:


Se establecen los componentes del rendimiento y los principales impulsores econmicos de
la rentabilidad de un negocio.

Se examina qu efectos tiene el manejo de los activos y las fuentes de la empresa en el
rendimiento.

Se observa de qu manera los impulsores econmicos del rendimiento, afectan la posicin
que tiene la empresa en su sector.


Curso:
Anlisis e Investigacin Financiera I


Docente:
Dr. CPCC. Santiago Bocanegra Osorio

Vamos a estudiar el circuito completo del rendimiento de la empresa:

Los propietarios invierten en una empresa para obtener un rendimiento. Alcanzar y mantener
un nivel de rendimiento es un requisito para que la empresa pueda desarrollarse y crecer.
Desde diversas perspectivas el rendimiento es una dimensin importante del desempeo de la
empresa (alguno podra decir que es la ms importante).

El rendimiento se mide como rendimiento de la inversin (el activo o el patrimonio). Este
coeficiente relaciona las ganancias con los recursos utilizados para obtenerlas. La expresin
general es:


Rendimiento = Ganancia
Inversin


La ganancia es el excedente que puede atribuirse a la inversin. Segn cul sea la inversin
que se considere debe utilizarse la medida correspondiente de ganancia.

Habitualmente se distingue entre la inversin total en la empresa (el activo) y la inversin de
los propietarios (el patrimonio). Por esto se puede establecer el rendimiento del activo y el
rendimiento del patrimonio.

IMPORTANCIA DEL RENDIMIENTO DE LA INVERSIN (RI)

La relacin entre el beneficio neto y el capital invertido en la generacin del mismo, es una de
las medidas ms vlidas y ampliamente reconocidas de los resultados de una empresa al poner
en relacin el beneficio o el capital invertido; el RI permite al analista comparar esta medida
con usos alternativos de capital, as como con el rendimiento obtenido por empresas sujetas a
grados similares de riesgo. La inversin de capital puede producir siempre rendimientos.
Si se invierte capital en bonos del estado, el rendimiento ser relativamente bajo por el
pequeo riesgo que implica. Las inversiones de mayor riesgo, exigen rendimientos ms altos
capaces de compensar ese riesgo. El RI pone en relacin el beneficio (recompensa), con el
tamao del capital que ha sido necesario para generarlo.
CRITERIOS DE EVALUACIN DE RENDIMIENTOS

Son muchos los criterios con arreglo a los cuales puede medirse el rendimiento. Entre los ms
frecuentemente utilizados figuran las variaciones en: ventas, en beneficios o en diversas
medidas de produccin.

Ninguna de estas mediciones por si solas, es til como medida global de los resultados de una
empresa, por razones que es fcil comprender. Los aumentos en las ventas son deseables
nicamente si dan lugar a aumentos de los beneficios. Lo mismo ocurre con los aumentos de
volumen de produccin. Los aumentos de beneficios, por su parte deben guardar relacin con
el capital que se ha invertido para alcanzar esos beneficios.


OBJETIVOS PRINCIPALES DEL RI

La rentabilidad econmica es la primera y principal finalidad de las empresas. Es incluso las
razones de su existencia la efectividad de los resultados de la explotacin determina la
capacidad de la empresa para sobrevivir desde el punto de vista financiero para atraer
proveedores de fondo y para recompensarles adecuadamente.



El RI es una medida fundamental de rentabilidad econmica. El analista la utiliza como
herramienta en diversas reas de gran importancia:


- Indicador de la efectividad de la direccin.
- Medida de la capacidad de la empresa, para generar un rendimiento de la inversin
satisfactorio.
- Mtodo para la proyeccin del beneficio.
- Herramienta de decisin y control interno.

INDICADOR DE LA EFECTIVIDAD DE LA DIRECCIN:

La obtencin de un rendimiento adecuado o superior sobre los fondos invertidos en una
empresa depende, en primer lugar la iniciativa, habilidad, ingenio y motivacin de la
direccin.

As pues el RI a largo plazo es de gran inters e importancia para el analista financiero,
porque ofrezca un medio para evaluar este criterio indispensable del xito: la calidad de la
direccin.

MEDIDA DE LA CAPACIDAD DE LA EMPRESA PARA GENERAR UN RI
SATISFACTORIO:
Aunque relacionada con la efectividad de la direccin, esta medida es un indicador mucho
ms fiable de salud financiero a largo plazo que cualquier otra medida de potencial
financiero actual basada nicamente en relaciones de balance de situacin.
Por esta razn el RI es de gran importancia e inters para los acreedores a largo plazo, as
como para los inversores con acciones.

MTODO PARA LA PROYECCIN DE BENEFICIOS:

Una tercera funcin importante desempeada por el RI, es la que cumple como medio para
la proyeccin de beneficios. La ventaja de este mtodo es el alcance del importe de los
beneficios estimados que va a obtener una empresa con el capital total invertido.

Ello aade disciplina y realismo al proceso de proyeccin, que aplica a la inversin de capital
actual y a la prevista del rendimiento que se espera obtener de ella. La segunda estar
basada habitualmente en las reas histricas e incrementales de rendimiento obtenido por la
empresa, ajustado para los cambios previstos, as como en los rendimientos previstos para
los nuevos proyectos.

El mtodo de la tasa de RI para la proyeccin de beneficios puede ser utilizado por el
analista como mtodo primario de proyeccin de beneficios o como comprobacin
complementaria de las estimaciones obtenidas con otros mtodos de proyeccin.


HERRAMIENTA DE DECISIN Y CONTROL INTERNO:
Si bien nuestro foco de atencin es el trabajo del analista financiero externo, hay que
mencionar el importante papel que desempean las medidas RI en las decisiones
individuales de inversin de una empresa, as como en: la planificacin, elaboracin del
presupuesto, coordinacin, evaluacin y control de las operaciones y resultados de una
empresa.

Es evidente que el rendimiento final obtenido en un periodo cualquiera sobre la inversin
total de la empresa est compuesto por las ganancias (y prdidas), obtenidos por los
diversos segmentos y divisiones de dicha empresa. A su vez, esos rendimientos estn
formados por los resultados alcanzados por lneas de producto y proyectos individuales.


Una empresa bien gestionada ejerce un riguroso control sobre los rendimientos obtenidos
por cada uno de sus centros de beneficio, y recompensa a sus directivos partiendo de esos
resultados. Adems, al evaluar si son aconsejables o no nuevas inversiones de fondos en
activos o proyectos, la direccin calcular los rendimientos estimados que prev obtener con
ellos y utilizar esas estimaciones como base para su decisin.

ELEMENTOS BSICOS DEL RI

Se debe tener cuidado al determinar los elementos que intervienen en los clculos del
rendimiento de inversin, porque existen diversos puntos de vista, que responden a diferencias
de objetivos, en cuanto a cmo se deben definirse a esos elementos.
A continuacin examinaremos las diversas definiciones de inversin y de beneficios.


Definicin de la Base de Inversin: No hay una medida generalmente aceptada de
la inversin de capital para calcular la tasa de rendimiento. Los diferentes conceptos de
inversin reflejan distintos objetivos. Puesto que la denominacin rendimiento de la
inversin (RI) cubre una multitud de conceptos de inversin y beneficios, es necesario
emplear trminos ms especficos para describir la base real de la inversin utilizada.


Activos totales: El rendimiento de los activos totales es tal vez la mejor medida de la
eficiencia operativa de una empresa. Mide el rendimiento obtenido sobe todos los activos
confiados a la direccin. Al eliminar de ese clculo el efecto del mtodo utilizado en la
financiacin de los activos, el analista puede concentrarse en la evaluacin o proyeccin de
los resultados de explotacin.


Bases modificadas de activos: Por diversas razones, algunos clculos del RI no se
basan en los activos totales si no en un importe ajustado.

Una categora importante de ajustes es la relacionada con los activos improductivos. En
esta categora, los activos omitidos de la base de inversin comprende fabricas no utilizadas,
instalaciones en construccin, excedentes de existencias y de tesorera, inmovilizado
inmaterial y gastos diferidos. La idea que sirve de base a estas exclusiones es la de no
responsabilizar a la direccin del rendimiento de activos que aparentemente no generan
rendimiento alguno.

Aunque esta teora puede tener validez en el uso del RI como herramienta de gestin y
control interno, carece del valor cuando se aplica como herramienta destinada a evaluar la
efectividad de la direccin de forma general. A la direccin le confan fondos los propietarios
y los acreedores, pero gozan de discrecin en cuanto a cmo desea invertirlos. No hay
razn para que la direccin conserve activos que no producen rendimiento. Si hay razones
para mantener invertidos fondos en activos de este tipo, no est justificado excluirlos de la
base de inversin.

Si la rentabilidad a largo plazo de una empresa se beneficia que se mantenga fondos
invertidos en activos que generan un rendimiento escaso o nulo a corto y mediano plazo, el
RI a largo plazo debe reflejar esos beneficios.

Como conclusin, se puede decir que, desde el punto de vista de la evaluacin de una
empresa por un analista externo, rara vez est justificada la omisin de activos de la base
de inversin simplemente porque no se estn empleando de forma productiva o no generen
un rendimiento actual.




La exclusin del inmovilizado inmaterial de la base de inversin suele deberse a escepticismo
con respecto a su valor o contribucin a la capacidad de generacin de beneficios de la
empresa. De acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), el
inmovilizado inmaterial se contabiliza al coste. Sin embargo, si el coste excede a su utilidad
futura, debe ser cancelado; de lo contrario, el analista debe encontrar al menos una
referencia de incertidumbre sobre su valor contable en el dictamen del auditor. La exclusin
del inmovilizado inmaterial de la base de activos (inversin) ha de estar justificada por
pruebas ms sustanciales que un simple desconocimiento de lo que esos activos representan
o una sospecha no confirmada sobre su valor.


Pasivo a largo plazo ms capital propio: El uso del pasivo a largo plazo ms el
capital propio como base de inversin difiere nicamente del uso de la base de activos
totales en que el pasivo circulante queda excluido como proveedor de los fondos sobre los
cuales se calcula el rendimiento.

La tensin se centra en este caso, en los dos principales proveedores de fondos a largo
plazo, es decir, los acreedores a largo plazo y los accionistas. En este contexto, el capital
circulante necesario para respaldar las operaciones se consideran el exceso del activo
circulante sobre el pasivo circulante.

Fondos Propios: El clculo de la rentabilidad de los fondos propios mide el rendimiento
que se acumula al capital propio, este rendimiento refleja el empleo de capital de deuda
sobre el rendimiento de los propietarios. Puesto que las acciones preferentes, aunque
figuran en la categora de los fondos propios, solo tienen derecho habitualmente a un
rendimiento fijo, se omiten tambin del clculo final de la rentabilidad de los recursos
propios.


Valores contables y de mercado en la base de inversin: Los clculos de
rendimiento de los activos se basan habitualmente en los valores en libros que aparecen en
los estados financieros, y no en los valores justos o de mercado, que son, en la mayor parte
de los casos, mas significativos y relevantes desde el punto de vista analtico.

Adems, con bastante frecuencia las empresas obtienen un rendimiento sobre activos que
no aparecen en los EE.FF. o aparecen considerablemente infravalorados. Ejemplo de tales
activos son los intangibles como patentes, marcas registradas, costes imputados de
investigacin y desarrollo (I + D), costes de publicidad y formacin, etc. Otros activos
excluidos pueden ser los arrendamientos y el valor los recursos naturales descubiertos.

Una va para el uso de estos datos consiste en partir la valoracin que da el mercado a las
acciones de una empresa para una aproximacin a los valores justos. As pues, podemos
sustituir el valor en libros de los activos totales por el valor de mercado de acciones y deuda
al calcular una base de inversin adecuada.



Diferencia entre coste del inversor y base de inversin de la empresa:
A efectos del clculo de RI, hay que hacer una distincin entre la base de inversin de la
empresa y la del inversor. La base de inversin del inversor es el precio que este ha pagado
por sus ttulos de participacin. Salvo en los casos en los que se haya producido la
adquisicin de los ttulos a su valor en libros la base de inversin diferir de la utilizada por
la compaa en la que sea realizado la inversin.

En general, los clculos del RI se centran en el rendimiento obtenido por la empresa, y no
en el obtenido sobre el coste de inversin de los accionistas.


Promedio de la base de inversin: Con independencia del mtodo utilizado para
llegar a la base de inversin, el rendimiento obtenido a lo largo de un periodo de tiempo se
asocia siempre con la base de inversin que, en promedio, ha estado realmente disponible
para la empresa a lo largo de ese tiempo. As pues, salvo que la base de inversin no
experimente cambios durante el periodo, ser necesario calcular un promedio de la misma.

El mtodo ms frecuente para el analista externo consiste en sumar la base de inversin al
inicio del ejercicio con la base al final del mismo y dividir por 2 el total. Sin embargo, hay
que tener cuidado al utilizar este mtodo las compaas de algunos sectores eligen el ao
natural, en el lugar del ao econmico. As, por ejemplo, en el comercio minorista del ao
econmico termina cuando las experiencias estn en su punto ms bajo (el 31 de enero
despus de las rebajas) y es ms fcil contarlas.

En ese caso, si se promedian dos valores de final de ao se obtendr el importe ms bajo,
no el promedio, de los activos empleados para estos casos y otros similares hay, cuando se
dispone de datos, mtodos ms exactos, como el promedio de los saldos a final de mes que
se obtiene sumando las bases de inversin al final de cada mes y dividiendo el total entre
doce, o el promedio trimestral.

Relacin del beneficio con la base de inversin: En el clculo del RI, la
definicin del rendimiento (beneficio) depende de la definicin de la base de inversin, si la
base de inversin se define como los activos totales, se utiliza el beneficio antes del gasto de
intereses. Que los intereses queden excluidos de las deducciones del beneficio se debe a
que se consideran un pago por el uso de dinero a los proveedores de capital de deuda, de la
misma forma que los dividendos se consideran una recompensa a los proveedores de capital
propio.

Se utiliza el beneficio antes de deducciones por intereses o dividendos cuando se pone en
relacin con los activos totales o con la deuda a largo plazo ms el capital propio
(suponiendo que la mayor parte del gasto de intereses de por obligaciones a largo plazo).

El beneficio de una entidad consolidada que incluye una filial en propiedad parcial por un
inters minoritario refleja una deduccin para la participacin minoritaria en ese beneficio.
Sin embargo, el balance de situacin consolidado incluye todo los activos de la filial, es decir,
los que pertenecen a la matriz y los que pertenecen a la minora. Puesto que la inversin del
denominador incluye todos los activos de la entidad consolidada, el beneficio (en el
numerador) deben incluir todo el beneficio (o prdida), no solo la participacin de la matriz.

Por esta razn la participacin de la minora en los beneficios (o prdidas) debe sumarse al
beneficio para calcular el rendimiento de los activos totales. Cuando el denominador es
nicamente el capital propio, no es necesario aadir la participacin beneficio (o perdida), si
el capital propio excluye el inters minoritario.

Cuando se calcula el rendimiento del capital propio, se utiliza el beneficio neto despus de
deducciones para intereses y dividendos preferentes. Si los dividendos preferentes son
acumulativos, se deducen para llegar al saldo de beneficios que se acumula a las acciones
ordinarias, se hallan acordado o no esos dividendos. El RI final debe reflejar siempre todos
los costes y gastos aplicables, lo que incluye los impuestos sobre beneficios. Algunos
clculos el RI sin embargo, omiten la deduccin de los impuestos sobre beneficios. Una
razn para esta prctica es el deseo de aislar los efectos de la gestin fiscal de los efectos
de los resultados de la gestin.

Otra razn es que los cambios en las tasas afectan a la comparabilidad a lo largo de los
aos. Adems las compaas con prdidas compensables en ejercicios posteriores
consideran que, al deducir del beneficio los impuestos, se aade confusin y complicaciones
a los clculos del RI. Sin embargo, hay que tener presente que los impuestos sobre
beneficios reducen el rendimiento final, y que es necesario tomarlo en consideracin, sobre
todo cuando se calcula la rentabilidad de los recursos propios.


AJUSTE DE LOS COMPONENTES DE LA FRMULA RI

Al calcular cualquier medida o ratio, el analista utiliza los importes de los EE.FF nicamente
como puntos de partida. Algunos importes requieren ajustes analticos y algunos importes que
no figuran en los EE.FF deben ser incluidos en el clculo ajustado. Adems algunos ajustes
como los relacionados con los importes de existencias, afecta tanto al numerador como al
denominador de la formula, atemperando con ello su efecto neto sobre ratio.


1. Rendimiento de los activos totales: Aplicando la formula base a los datos de la compaa
American para el ao 2013 tenemos:


(Activos totales iniciales + Activos totales finales)/2



S/.88,011+ S/.20,382 (1- 0.30)+0
= 7.56%
(S/. 1333,982+ S/. 1371,621)/2


* En este caso no hay inters minoritario.



EMPRESA "AMERICAN S.A.C."
Estado de Resultados para los ejercicios finalizados 2012 y 2013
(Expresado en Nuevos Soles)


Ao 2012 Ao 2013

Ventas

1636,298.00 1723,729.00
(-) Costo de Ventas

1473,293.00 1579,401.00

UTILIDAD BRUTA

S/. 163,005.00 S/. 144,328.00
Beneficio Neto+ Gasto de intereses x (1- impuesto a la renta)+ inters minoritario en beneficios

(+) Ingresos Varios

2,971.00 1,784.00
(-) Gastos Financieros

16,310.00 20,382.00

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

S/. 149,666.00 S/. 125,730.00

(-) Impuesto a la renta (30%)

44,899.80 37,719.00

UTILIDAD NETA

S/. 104,766.20 S/. 88,011.00

(-) Acciones Preferentes

2,908.00 2,908.00
(-) Acciones Ordinarias

39,209.00 38,898.00

UTILIDAD NETA REINVERTIDA EN LA
ACTIVIDAD

S/. 62,649.20 S/. 46,205.00






El ajuste para impuestos del gasto de intereses reconoce que los intereses son gasto
fiscalmente deducible y que si se excluye el coste de intereses, la desgravacin fiscal
correspondiente tambin debe ser excluida del beneficio.

Las tasas que utilizamos es la tasa aproximada marginal o de sociedades del 30 por ciento,
porque la incidencia fiscal con respecto a cualquier otra partida (como el gasto de intereses)
puede medirse por la tasa marginal. Al calcular el ratio de cobertura de gastos fijos, utilizamos
la tasa efectivo por que hemos adoptado el clculo de la SEC, que hace obligatorio su uso.

Los activos se han promediado utilizando las cifras al final del ejercicio de los activos totales.
Este mtodo de clculo del promedio arroja casos engaosos.

2. Rendimiento del pasivo a largo plazo ms el capital propio:









EMPRESA "AMERICAN S.A.C."

ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA PARA LOS EJERCICIOS FINALIZADOS 2012 Y 2013

(EXPRESADO EN NUEVOS SOLES)


Ao 2012 Ao 2013

ACTIVO

Activo Corriente

Caja

25,425.00 25,580.00

Cuentas corrientes en instituciones financieras

44,118.00 28,910.00

Cuentas por cobrar comerciales Terceros

163,870.00 176,911.00

Mercaderas

264,882.00 277,795.00

Total Activo Circulante

S/. 498.295,00 S/. 509,196.00


Activo No Corriente

Otras cuentas por cobrar diversas

39,659.00 48,649.00

Inmuebles, maquinaria y equipo

773,361.00 790,774.00

Utilidades neta + Gastos de intereses x (1-Impuesto a la Renta) +
Inters minoritario en beneficios
Promedio de pasivo no corriente + Capital
Intangibles

6,550.00 6,550.00

Activo Diferido

16,117.00 16,452.00

Total Activo No Corriente

S/. 835,687.00 S/. 862,425.00


TOTAL ACTIVO

S/. 1333,982.00 S/. 1371,621.00



PASIVO

Pasivo Corriente

Tributos por pagar

111,151.00 114,399.00

Dividendos por pagar

10,404.00 10,483.00

Cuentas por pagar comerciales terceros

128,258.00 144,999.00

Obligaciones Financieras

7,850.00 13,734.00

Cuentas por pagar diversas terceros

9,853.00 11,606.00

Total Pasivo Corriente

S/. 267,516.00 S/. 295,221.00



Pasivo No Corriente

Cuentas por pagar diversas terceros

350,565.00 335,945.00

Total Pasivo No Corriente

S/. 350,565.00 S/. 335,945.00


Total Pasivo

S/. 618,081.00 S/. 631,166.00




PATRIMONIO

Acciones preferentes, acumulativas al 7% y no
amortizables, valor nominal S/. 25 por accin; 1'760,000
acciones autorizadas

41,538.00 41,538.00

Acciones ordinarias, valor nominal S/. 12,5 por accion;
30'000,000 de acciones autorizadas

222,245.00 222,796.00

Reserva de prima de emisin

19,208.00 20,448.00

Beneficios reinvertidos en la actividad

436,752.00 459,515.00

(-) Acciones ordinarias en autocartera

3,842.00 3,842.00

Total Patrimonio

S/. 715,901.00 S/. 740,455.00


TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

S/. 1333,982.00 S/. 1371,621.00




S/.88,011+ S/.20,382 (1- 0.30)+0
= 9.55%
(S/. 350,565+S/. 715,901+ S/. 335,945 + S/. 740,455)/2



El analista deber tomar decisiones con respecto a cmo clasificar partidas del tipo de los
impuestos diferidos, si como deuda o como fondos propios. Hay que sealar que los
impuestos diferidos sobre beneficios se incluyen aqu en el pasivo a largo plazo. En el clculo
la deuda y el capital propio se suman. El problema de la clasificacin se hace ms real al
calcular la rentabilidad de los recursos propios se suman. En muchos casos la decisin sobre
clasificacin puede tener un efecto significativo en el clculo del rendimiento.



3. Rentabilidad de los recursos propios: El clculo bsico del rendimiento del capital propio
excluye de la base de inversin todo salvo el capital en acciones ordinarias.











Un rendimiento ms alto de los fondos propios que de los activos totales refleja un
funcionamiento positivo del apalancamiento financiero.

Si, por cualquier razn, se desea calcular el rendimiento de los fondos propios totales, la
base de inversin incluir el capital en acciones preferentes, mientras que la utilidad neta no
se reflejar una deduccin para dividendos preferentes. La frmula sera entonces:







En los casos en los que se vende deuda convertible con una prima sustancial por encima del
valor nominal, y claramente la mantienen los inversores por su caracterstica de conversin,
est justificado tratarla como equivalente del capital propio.

Esto es particularmente cierto cuando una empresa puede forzar en cualquier momento la
conversin de la deuda mediante amortizacin de la misma.

ANLISIS E INTERPRETACIN DEL RI

El anlisis del RI es especialmente til para el analista en las reas de evaluacin de la
efectividad gerencial, la rentabilidad de la empresa y como herramienta importante de la
proyeccin de beneficios.

La evaluacin del RI y la proyeccin de beneficios por medio del anlisis RI son procesos
complejos que exigen un anlisis pormenorizado. La razn de ello es que los clculos RI suelen
incluir componentes de considerable complejidad.

1. COMPONENTES DEL RATIO RI:

Si nos centramos primero en el rendimiento de los activos totales, sabemos que la frmula
fundamental para calcularlo es:






A efectos de nuestro anlisis, veamos este clculo en forma simplificada:
S/. 88,011 - S/. 2,908
= 12,39%
(S/. 674,363 + S/. 698,917)/2
Utilidad Neta Dividendos preferentes
Promedio de capital en acciones ordinarias
Utilidad Neta
Promedio del total de fondos propios (acciones ordinarias y preferentes)
Utilidad Neta + Intereses x (1- Impuesto a la Renta)
Promedio de activos totales




Puesto que las ventas son el principal criterio en relacin con el cual se mide la rentabilidad,
y son asimismo un ndice fundamental de actividad, podemos replantear la frmula anterior
de la manera siguiente:






La relacin de la utilidad neta a ventas mide los resultados de explotacin y la rentabilidad.
La relacin de ventas a activos totales es una medida de la utilizacin o rotacin de los
activos, un medio para determinar con cunta efectividad (en cuanto a generacin de
ventas) se utilizan los activos. Es fcil ver que ambos factores, rentabilidad y utilizacin de
activos, determinan el rendimiento obtenido de una inversin de activos dada.

La rentabilidad y utilizacin de activos son, por su parte, ratios complejos que normalmente
exigen un anlisis profundo y detallado si se desea utilizarlos para llegar a conclusiones con
respecto a las razones de los cambios en el rendimiento de los activos totales.

En el apartado siguiente nos ocuparemos de la interaccin de la rentabilidad (utilidad
neta/ventas) y la utilizacin o rotacin de activos (ventas/activos totales), se considera el
primer nivel de anlisis del rendimiento de los activos totales.
















2. RELACIN ENTRE RENTABILIDAD Y ROTACIN DE ACTIVOS:
Utilidad Neta
Activos Totales
Utilidad Neta
Ventas Activos Totales
Ventas
x
La relacin entre rotacin de los activos totales, rentabilidad y rotacin (utilizacin) del
capital, multiplicando la rentabilidad (expresada en porcentaje) por la utilizacin de activos
(expresada como rotacin) obtenemos el rendimiento de los activos totales (expresado en
relacin porcentual).

Empresa X Empresa Y Empresa Z
1. Ventas S/. 5000,000.00 S/. 10000,000.00 S/. 10000,000.00
2. Utilidad Neta 500,000.00 500,000.00 100,000.00
3. Activos Totales 5000,000.00 5000,000.00 1000,000.00
4. Beneficio en porcentajes de las ventas (2/1) 10% 5% 1%
5. Rotacin de activos 1 (1/3) 1 2 10
Rendimiento de los activos totales (4x5) 10% 10% 10%


La compaa X obtiene su 10% de rendimiento de los activos totales por medio de un
margen de beneficio relativamente alto y una baja de activos. En el caso de la empresa Z
ocurre lo contrario, mientras que la empresa Y obtiene su 10 % de rendimiento a travs de
un margen de beneficio que es la mitad de la empresa X y una tasa de rotacin de activos
dos veces superior a la de esa misma empresa. Hay muchas combinaciones de margen de
beneficio y tasa de rotacin que pueden dar lugar a un rendimiento de los activos del 10 %.
En realidad, como podemos observar en la anterior figura, la variedad de combinaciones de
margen de beneficios y tasa de rotacin de activos que da un 10 % de rendimiento de los
activos es infinita.
El anlisis del rendimiento de los activos totales puede poner de manifiestos las debilidades
y posibles puntos fuertes de una empresa. Supongamos que dos compaas del mismo
sector tienen los siguientes rendimientos sobre los activos totales:

Ambas compaas tienen un rendimiento escaso sobre los activos totales. Sin embargo, las
acciones correctivas para cada una de ellas estn en reas diferentes, y el analista se
concentrara en la evaluacin de la viabilidad de tales mejoras.
La compaa A tiene un 10% de beneficio sobre ventas que, supongamos, est en torno a
la media del sector. Sin embargo, cada sol invertido en activos respalda solo 10 centavos de
ventas, mientras que la compaa B obtiene 2 soles de ventas por cada sol invertido en
activos.
La atencin del analista se centrara naturalmente en la inversin en activos de la compaa
A. Por qu es tan baja la rotacin? Hay dimensiones activos con un rendimiento escaso o
nulo, o hay activos improductivos que deben ser enajenados? O, como ocurre a menudo se
utilizan los activos de forma ineficiente o antieconmica? Evidentemente, la compaa A
puede obtener mejoras ms inmediatas y significativas si se concentra en mejorar la
rotacin (aumentando las ventas y/o reduciendo la inversin) que si trata de elevar el
margen de beneficio por encima del promedio para el sector.
COMPAA A COMPAA B
1. Ventas 1000,000 20000,000
2. Beneficio neto 100,000 100,000
3. Activos totales 10000,000 10000,000
4. Rentabilidad 10% 0.5%
5. Rotacin de activos 0,1 veces 2 veces
Rendimiento de la inversin (4 * 5) 1% 1%
Encontramos la situacin contraria en la compaa B, que debe dirigir primero su atencin
hacia las razones del margen de beneficio y a la mejora del mismo como va ms probable
para aumentar el R.I. las razones dela escasa rentabilidad pueden ser muchas, e incluyen
ineficiencia de los equipos y mtodos de produccin, lneas de producto no rentables, exceso
de capacidad con
la consiguiente
elevacin de los
costos fijos,
gastos de
administracin o
de ventas
excesivos, etc.
La compaa de rentabilidad baja puede descubrir que se ha producido cambios en los
gustos y en la tecnologa, y ello ha dado lugar a que sea necesario aumentar la inversin en
activos para financiar cada sol de ventas. Esto significa que, para mantener su rotacin de
activos, la compaa debe mantener su margen de beneficio o de fabricacin del producto
dejara de merecer la pena.
Hay cierta tendencia a considerar un alto margen de beneficio como signo de alta calidad de
los beneficios. Es necesario recalcar la importancia del rendimiento del capital como
comprobacin definitiva de la rentabilidad.


En la siguiente tabla se comparan los mrgenes similares de beneficio de cinco compaas
con sus rendimientos de capital correspondientes.






Es evidente que en el caso de estas cinco compaas, que tiene mrgenes de beneficio
similares, la tasa de rotacin del capital marca la diferencia en cuanto a los resultados de
rendimiento del capital, hecho que el analista debe tener en cuenta.

As, por ejemplo, una cadena de supermercados puede estar satisfecha con un margen de
beneficio neto igual o inferior al 1 por 100, porque tiene una alta tasa de rotacin debida a
la relativamente baja inversin en activos y la elevada proporcin de activos arrendados
(tiendas y mobiliario).

De forma similar, un almacn de descuento aceptara un margen de beneficio bajo con el fin
de obtener un alta tasa de rotacin de activos (fundamentalmente existencias). En el otro
extremo, los sectores con utilizacin intensiva de capital, como el del acero, la industria
qumica y la del automvil, que tiene fuertes inversiones en activos y, en consecuencia,
tasas bajas de rotacin de activos y, en consecuencia, tasa bajas de rotacin de activos,
deben obtener mrgenes altos de beneficio neto para ofrecer a los inversores un
rendimiento razonable del capital.

En la mayor parte de los casos, centrarse en las tasas de rendimiento de un solo ao puede
inducir a error. La naturaleza cclica de muchos sectores da lugar a tales oscilaciones en la
rentabilidad, que los beneficios de algunos aos pueden parecer exorbitantes, mientras que
otros apenas alcanzan para justificar la inversin correspondiente. Las empresas de este tipo
Compaas Margen de beneficio en
porcentaje de las ventas
Beneficio en porcentaje del
capital
A 5,3 17,1
B 5,9 12,0
C 5,5 9,6
D 5,5 8,0
E 5,0 6,7
solo pueden ser evaluadas adecuadamente si se tienen en cuenta los rendimientos medios a
lo largo de una serie de aos que cubra un ciclo econmico completo.

EL RENDIMIENTO EN LAS ACCIONES

As, el rendimiento de una accin es el beneficio econmico que generar a su propietario al
poseer un ttulo de una porcin de una compaa.
El rendimiento es, bsicamente, lo que nos dice si la compra de una accin es o no redituable.
El rendimiento en las acciones es un elemento muy complicado de predecir, puesto que muchos
factores pueden intervenir para modificarlo. Sin embargo, es frecuente escuchar que tal o cual
accin tienen un rendimiento elevado porque genera utilidades de 50%.

Para calcular qu tan redituable es una accin se toman en cuenta dos factores: La ganancia
generada y el tiempo.

El rendimiento siempre se calcula con base en lo que la posesin de cierta accin genera cada
ao. As pues, si una accin que fue comprada en S/. 100 nos da una ganancia de S/. 10 cada
mes, se dice que el rendimiento anual de esta accin es de 120 % (puesto que se multiplica por
los 12 meses del ao).

Es muy importante comprender que el rendimiento se calcula por periodos anuales, porque de
no ser as, podemos generar expectativas falsas sobre el dinero que obtendremos en una
inversin. Adems, es necesario saber que en la mayora de los casos, las utilidades que
generan las acciones no son estables, sino que cambian mes con mes, da con da, hora con
hora, e incluso minuto con minuto. De este modo tenemos que para analizar si una accin es
conveniente o no, debemos esperar un tiempo razonable para estudiar el promedio de sus
variaciones en ganancias y prdidas.

Como hemos sealado anteriormente, el rendimiento del capital en acciones ordinarias (RCAO)
mide la relacin entre beneficio nuevo (atribuible a los accionistas ordinarios) y capital en
acciones ordinarias al valor en libros. Sin embargo, esa medida no indica qu suerte han corrido
los accionistas en cuanto a rendimiento de su inversin.

Consideremos las hiptesis siguientes (datos por accin):

Beneficio neto de la compaa.. S/. 6
Dividendos... 2
Beneficios no distribuidos .. 4
Valor contable S/. 60
Ratio del valor del mercado al valor contable... 2
Valoracin de mercado de los beneficios no distribuidos S/. 4


RCAO 6 = 10%
60

Rendimiento de la inversin de los accionistas S/. 2 + S/. 4 = 5%
S/. 2 x S/. 60

As pues, el precio pagado por el inversor desempea un papel decisivo en la determinacin del
rendimiento de su inversin. Un precio por debajo del valor contable tendra el efecto
contrario.
En este ejemplo suponemos que el mercado concede como mnimo una valoracin plena a los
beneficios no distribuidos por la entidad. Pero esto, como veremos ms adelante, no siempre
es as. Por tanto, el factor adicional que es necesario considerar es cmo valora el mercado los
beneficios que han sido retenidos por la entidad.
Si una compaa obtiene unos beneficios de S/. 1,000 dlares, los accionistas se beneficiarn de
(1) la parte de los beneficios pagada como dividendos, que suponemos de S/. 300, y (2) el
valor que el mercado otorga a los beneficios no distribuidos de 700 dlares, que suponemos es
de S/. 900 a lo largo de un periodo de tiempo.
As pues:
Enriquecimiento del accionista =

S/. 300(dividendo) + S/. 900 (cambio en el valor de mercado asociado
con S/. 700 de aumento en los beneficio no distribuidos) = S/. 1,200 = 1.20
S/. 1,000 en beneficios S/. 1,000


Lo que significa que cada sol de beneficio obtenido por la compaa ha supuesto un
enriquecimiento de 1.20 soles para los accionistas (sin tener en cuenta los efectos fiscales).