Ensaios FEE, Porto Alegre, 6(2):79-102, 1985.

O CONCEITO DE MOEDA E PROCESSO

INFLACIONRIO: A NECESSIDADE DE UMA
REVISO CONCEITUAL ABRANGENTE*
Nelson B. Castan *
1 Introduo
Colocando o nosso propsito sinteticamente, buscamos elaborar e sistemati-
zar elementos que contribuam para a consolidao de uma teoria da inflao en-
quanto fenmeno essencialmente monetrio. Existem vrios trabalhos que, embora
no concordando integralmente entre si e tampouco conosco, tratam da questo
dentro de uma mesma lgica e estrutura conceituai por exemplo: Aglietta (1979),
De Vroey (1981), Lipietz (1982), Brunhoff (1978 e 1978a), entre outros. Da nos-
sa preocupao em dar a devida dimenso deste "paper": pretendemos, simultanea-
mente, avanar o conhecimento dentro do paradigma, alm de sistematizar algumas
construes j propostas. Por isso, acreditamos que originahdade e sistematizao
de pontos j propostos se alternam em nosso trabalho.
O objeto de investigao deste artigo constitui-se em um dos temas mais pes-
quisados na teoria econmica. O debate extenso; posies ora se confundem in-
tegralmente, ora se opem ou, ainda, muitas vezes, apresentam reas especficas de
sobreposio. Assim, um mapeamento da hteratura extremamente trabalhoso, ain-
da que em uma pesquisa de maior flego seja absolutamente necessrio. Como no
o faremos aqui, sempre que nos referirmos a contribuies de autores, correremos o
risco de no sermos integralmente fiel s suas concepes. No entanto acreditamos
estar-nos referindo a aspectos essenciais de suas estruturas de pensamento.
*Trabalho apresentado no XI I Encontro Nacional de Economi a promovi do pela ANPEC, em
So Paulo, dezembro de 1984.
Sou grato a Du l i o Brni, Bob Samoyl e Eduai do Maldonado Filho pela leitura atenta e pelas
sugestes que permitiram melhorar bastante vrios aspectos do presente trabalho. Agradeo
especi al mente ao. Eduardo por ter-me cedido vrios itens da bibliografia utilizada.
**Economi sta do Gabinete de Assessoramento Superior da Assemblia Legislativa do Ri o
Grande do Sul.
Outro esclarecimento: haver pontos de tangenciamento com as concepes
monetaristas (ou quantitativistas). Entretanto, em essncia, o que iremos desenvol-
ver se ope e exclui essas derivaes tradicionais. No se trata aqui de qualquer aver-
so passional ortodoxia monetarista. Ao contrrio, aparte a sua prtica poltica que
tristemente conservadora, o quantitativismo trouxe um aporte de conhecimento,
principalmente a nvel emprico, de vaha indiscutvel para o entendimento do pro-
cesso inflacionrio. Em termos dos critrios que usualmente se invocam para avahar
uma teoria, pode-se dizer que o monetarismo possui consistncia interna, embora
seja bastante precrio quanto completude, ou seja, seu aspecto de abrangncia dei-
xa a descoberto vrias configuraes da realidade.
Em uma primeira varredura, podem-se catalogar as teorias de inflao em dois
grandes grupos: as que vem o processo atravs da lente do chamado "conflito dis-
tributivo" - rida (1981), Moraes (1982), Lara-Rezende e Lopes (1981), Bresser
e Nakano (1984), etc. e aquelas que o vem enquanto fenmeno monetrio, incluin-
do-se nesse grupo os monetaristas mais ortodoxos e, tambm, muitos de seus crti-
cos - Friedman (19,56,1970),Fri edmaneShwartz(1963),BrennereMel tzer(1970),
Simonsen (1970), Martone(1984),Kaldor(1982),Contador (1978),Montoro(1982),
etc. No nossa meta aqui fazer uma crtica sistemtica a todas essas concepes e
autores. No entanto o mapeamento, embora ainda precrio, til para auxiliar na
demarcao das fronteiras do desenvolvimento analtico que iremos alinhavar.
Sobre o primeiro grande grupo muito pouco podemos dizer nos limites deste
artigo. Acreditamos que a questo vista como "conflito distributivo" padece de pro-
blemas conceituais no s por limitar-se ao espao terico da distribuio, atendo-se
s categorias fenomnicas pertencentes a essa instncia da reahdade, como tambm
por se apoiar nas teorias de concorrncia oligoplica. Uma discusso das teorias de
crise e inflao baseadas no "conflito distributivo" encontra-se em Shaikn (1983),
Roosevelt (1977), Maldonado (1984) e Semmler (1982).
Por outro lado, daremos s concepes monetaristas uma ateno especial,
pois muitos desenvolvimentos e conceitos a serem aqui elaborados ganham maior
clareza quando contrastados com derivaes das teorias quantitativistas da moeda.
Os termos das equaes de inflao marxista e monetarista so aparentemente equi-
valentes: de um lado moeda e de outro produo real. Uma tarefa que se nos im-
pe , portanto, avanar alm da semelhana aparente. Deparamo-nos com um pro-
blema tambm apontado por De Vroey (1981, p. 58):
"Surpreendentemente, a anlise aqui apresentada possui claramente
alguns pontos em comum com o enfoque monetarista. No entanto as
suas estruturas e pressupostos diferem radicalmente",
Este "paper" est estruturado da seguinte forma. No captulo 2, discutimos
o conceito de moeda na concepo monetarista ortodoxa, assim como as crticas
"de dentro" que fazem alguns autores ainda nos limites da teoria econmica es-
tabelecida. Prosseguimos no sentido de uma crtica "radical" a ambas as propostas,
buscando, alternativamente, aprimorar o conceito de moeda-crdito como categoria
que melhor apreende o fenmeno da expanso da liquidez no capitalismo moderno.
2 - Sobre o conceito de moeda
Nosso propsito neste Captulo proceder no sentido da construo de um
conceito que melhor expresse a condio da moeda enquanto liquidez imediata
("immediate purchasing power"). A moeda-papel ou mOeda fiduciria, enquanto
' Agradeo a Leonardo Basso a lembrana desta distino que fundamental ,
^ Dentro do paradigma monetarista tambm h essa distino clara entre a concepo terica
desenvolvida a um n vel mais abstrato e os mecani smos de transmisso. Vi de, por exempl o,
Brenner and Meltzer ( 1970, p. 72) e Tobi n ( 1970, p, 88) ,
No Captulo 3, discorremos sobre as definies poltico-institucionais da moe-
da-crdito. Buscamos equacionar a sua personalidade "ambgua", pois, apesar de
criada a partir de relaes econmicas privadas, ganha uma aceitao social inques-
tionvel pela vahdao quase total que lhe d o Estado,
No Captulo 4, examinamos os processos de perda sistemtica de valor no
funcionamento normal de uma economia capitaUsta. As crises na produo e/ou rea-
lizao do valor podem ocorrer de maneira localizada em algum ramo de produo
ou, mais generalizadamente, registrando declnio no lado real da equao monet-
ria. A abrangncia e a intensidade dessas crises peridicas so, na sua origem, inde-
pendentes da questo monetria. Fornecem um elemento fundamental na compre-
enso da endemia inflao do capitalismo moderno.
No Captulo 5, tratamos das modalidades de ajustamento das possveis discre-
pncias entre o fluxo de valor. Como a moeda que circula um smbolo de valor
("token of value", moeda-papel ou moeda fiduciria, cujo "valor" precisa ser com-
provado), o seu processo de validao assume formas mltiplas. Essas modahdades
de sancionamento de um smbolo (moeda), muitas vezes dissociado daquilo que re-
presenta (valor "trabalho abstrato socialmente necessrio"), nos fornecem o outro
elemento crucial no entendimento do processo inflacionrio.
Por ltimo, cabe assinalar que este "paper" contm um desenvolvimento a n-
vel conceituai, sem que se possa aqui avanar na questo dos modelos concretos de
determinao.' Sabemos que no suficiente apenas construir uma cadeia lgica
que explique a evoluo do nvel geral de preos como resultado do descompasso
entre a expanso monetria (apreendida sob um novo conceito) e a gerao de va-
lor. A derivao dos mecanismos especficos que realizam essa lgica tambm se
constitui em urna necessidade terica.^ Com relao a essa lacuna, devemos regis-
trar que, principalmente nos Captulos 4 e 5 do presente trabalho, optamos por uma
descrio abrangente dos processos de perda de valor e das formas de ajustamento
entre os fluxos monetrio e de valor. Trata-se de movimentos excessivamente com-
plexos e exigem tratamento analtico bastante aprofundado, embora no possamos
faz-lo aqui.
2.1 ~ As concepes monetaristas e seus crticos
Na concepo monetarista ortodoxa, moeda o somatrio de moeda corrente
("currency") e dos depsitos vista ("demand deposits") nos bancos comerciais
(usualmente denominada Ml). Esses dois componentes so formas de hquidez ime-
diata, entendida enquanto um estoque que circula a uma certa velocidade, cuja fun-
o facilitar as transaes. Tal ponto enfatizado por Friedman (1974, p. .5):
"A moeda tratada como um estoque, no como um fluxo, tampouco como uma
composio entre fluxo e estoque".
Essa moeda vista no somente sob o ngulo do atributo que contm cons-
tituir-se em liquidez imediata , mas tambm como uma das formas alternativas de
se manter riqueza. Sob esse aspecto, a moeda igualmente vista como um entre v-
rios ativos. Conforme diz Friedman (19.56, p. 97):
A qualificao "de dentro" justifica-se pelo fato de que essas crticas ao monetari smo si-
tuam-se ainda no interior de um mesmo paradigma, divergindo mais intensamente nas ques-
tes de pol ti ca econmi ca do que no substrato terico que lhes do cont edo. Vi de, por
exempl o, Modigliani ( 1977, p. 1):
"No exi ste discordncia analtica substancial entre os principais tericos monetaristas e
no-monetaristas, Milton Friedman foi uma vez citado por dizer que 'Agora, todos ns so-
mos keynesi anos' , e eu estou perfeitamente preparado para retribuir dizendo que 'todos ns
monetaristas' - se, monetari smo significar a atribuio ao estoque de moeda de um impor-
tante papel na determi nao do produto e preos (- . .)-Na realidade,, o aspecto que distin-
gue a escola monetarista e os pontos reais de desacordo com os no-monctaristas no o
monetari smo, mas o papel que provavelmente deve .ser atribudo s polticas de estati zao, "
smbolo de valor, tem a finalidade nica de servir como instrumento de trocas. Nes-
sa acepo, se formos classific-la como um ativo entre outros, a moeda constitui-
-se em algo nico, completamente distinto de outros ativos, os quais poderiam ser
classificados conforme a rentabilidade e/ou a liquidez. Essa moeda s pode ser con-
cebida enquanto instrumento para a circulao da produo corrente. Fora disso,
ela essencialmente desnecessria. Se pensarmos a moeda fiduciria por oposio a
moeda-mercadoria, podemos dizer, parafraseando Marx (1970, p. 121), que a moe-
da-papel tem valor porque circula, enquanto a moeda-mercadoria (ouro) circula
porque tem valor. Disso se deduz que a moeda-papel ir permanecer em constante
movimento, na busca incessante de cumprir a sua finalidade.
Antes de prosseguirmos na elaborao desse "novo" conceito de moeda (item
2.2 e Captulo 3), interessante focalizar, a seguir, a definio quantitativista e as
crticas "de dentro"' que lhe dirigem outros autores.
"Ser suficiente considerar cinco formas diferentes nas quais a riqueza
pode ser mantida: (1) moeda M(, , ,);(2) ttulos B (. . .);(3)aesE(. , ,);
(4) ativos fixos G (. . .);{5) capital humano H".
Tambm os crticos do monetarismo ortodoxo ressaltam o carter da moeda
enquanto um entre vrios ativos alternativos. Estes so hierarquizados segundo o
critrio de solvabilidade, cujo objetivo construir um conceito mais amplo de liqui-
dez. Por exemplo, Kaldor (1982, p. 8-10) diz;
"Embora no tenhamos a oferta de moeda como uma magnitude irre-
levante, ns a entendemos como somente uma parcela de uma estrutura
de liquidez mais ampla na economia (...) a totahdade da estrutura
de liquidez que relevante para as decises de gastar (. . .)".
I nfelizmente, nenhum desses conceitos (liquidez ou estrutura global de hqui-
dez) est expcitamente definido, embora existam indicaes de que apenas para o
sentido mais restrito do termo - ou seja, os meios de pagamento propriamente di-
tos o conceito de moeda no seja passvel de ser explicitado. Pode a mesma coisa
ser dita sobre a noo mais ampla de liquidez? O mesmo problema de onde traar
a linha divisria parece, primeira vista, tornar o uso do conceito mais amplo de h-
quidez to difcil quanto o mais restrito.
No entanto isso no precisa ser necessariamente assim, Podem ser considera-
dos ativos lquidos todos aqueles que podem ser trocados por moeda "(. . .) em
qualquer momento, rapidamente aps tomar a deciso e a um custo de transao
relativamente pequeno (. . .)".
Tambm no cenrio brasileiro a mesma natureza de crtica ortodoxia mone-
tarista veiculada. Muitas dessas colocaes surgem em perodos quando a reahda-
de se mostra rebelde s expectativas da teoria, e as polticas econmicas nela basea-
das no tm as respostas esperadas. Entretanto essas reaes aos livros-texto e s
apresentaes tradicionais no chegam a ferir as concepes bsicas do monetaris-
mo. Como veremos adiante, a soluo que encontram para ampliar o conceito de
moeda deixa de ser satisfatria.
Segundo o IPEA (apud Relat. reserv., 1983, p. 1), a julgar pela contrao dos
meios de pagamento, medida pelo conceito convencional de moeda, seria de espe-
rar, ao longo de 1983, alguma queda no ritmo da inflao, fato que no ocorreu.
O ajustamento no lado real da economia deveria ter sido mais intenso, ou seja, de-
veramos estar observando uma recesso muito mais severa do que a efetivamente
constatada at agora:
"Conclui-se (. . .) que o indicador mais relevante de liquidez na econo-
mia no deve ser a relao Ml -I GP, mas sim um conceito muito mais
amplo de moeda incluindo talvez a totalidade dos haveres financei-
ros (. , ,)."
Dentro desse mesmo tipo de soluo, Martone (1984, p, 1), aponta para um
fenmeno que tem impressionado os analistas econmicos, ou seja, a queda con-
tnua no estoque real de moeda no Brasil. A partir de meados de 1980, registrou-se
uma queda de 62% no estoque monetrio real medido segundo o conceito Ml . Con-
clui Martone que esse conceito de liquidez tornou-se
"( ) apenas uma entre vrias opes do pblico em manter ativos lqui-
dos. A criao e extenso das aplicaes no 'open Market', nos fundos de
renda fixa e, mais recentemente, no dlar e nas cadernetas de poupana,
modificaram radicalmente a estrutura do mercado monetrio no Brasil".
Tambm Montoro elabora sua crtica ortodoxia monetarista, repisando nas
semelhanas entre moeda e ativos financeiros e a importncia dessa identidade para
compreender o proceso inflacionrio:
"Apesar destas e, talvez outras possveis diferenciaes, todos os ativos
(ttulos) financeiros, inclusive moeda, mantm a mesma natureza co-
mum; so representativos de poder de compra e reserva de valor para
seus detentores" (Montoro, 1982, p. 1.5).
A "(, . .) viso tradicional pode ser criticada em vrios aspectos. Em pri-
meiro lugar, questiona-se a prpria definio de moeda, O que seria
moeda? Apenas papel-moeda em poder do pblico e depsitos vista
(Ml ), ou deve-se incluir tambm os depsitos a prazo (M2)? E por que
no outros ativos tipo LTN, depsitos de poupana, etc. (M.3)?" (Mon-
toro, 1982, p. 138).
At agora registramos dois elementos importantes na definio de moeda den-
tro da estrutura monetarista. Moeda entendida como um estoque e como um ati-
vo, ou seja, como uma forma alternativa de preservar a riqueza, a mais "lquida"
possvel. Observamos tambm que os crticos da verso ortodoxa do quantitativis-
mo no s aceitam a caracterstica de a moeda ser um ativo, como atribuem a isso
uma relevncia maior ainda, ampliando o conceito de moeda com a anexao de
outros ativos financeiros com razovel grau de liquidez.
Prosseguindo nesta breve identificao de elementos problemticos na estru-
tura monetarista, importante discutir sobre o sentido do termo "velocidade". Esse
termo imprescindvel, dado a definio de moeda enquanto um estoque que deve
circular algumas vezes para realizar todas as trocas no lado real da equao. O sen-
tido lgico da concepo quantitativista dependente de uma estabilidade na vari-
vel "velocidade". Se essa constncia no ocorre, a formulao fica comprometida,
pois o modelo torna-se indeterminado. O prprio Friedman (1974, p. 6) reconhece
que, nas verificaes empricas, a varivel "velocidade" absorve as discrepncias es-
tatsticas da equao:
"Como um resultado, V (. . .) tem sido calculado geralmente como um
nmero que tem a propriedade de tornar as equaes corretas. Portan-
to, estes nmeros calculados incorporaram toda a contrapartida da "dis-
crepncia estatstica".
Kaldor (1982, p, 10), ao comentar passagens do relatrio do "radcliffe Com-
mi ttee", cr ter eliminado quaisquer vestgios de coerncia na concepo moneta-
rista, exatamente naquilo que de melhor ela mesma se atribui a recorrncia uni-
forme da relao emprica entre estoque de moeda e preos."* Especificamente com
relao varivel "velocidade", o autor a reconhece simplesmente enquanto con-
ceito estatstico:
"Por exemplo, possvel demonstrar estatisticamente que durante os
ltimos anos o volume de gastos aumentou substancialmente, enquanto
a oferta de moeda pouco foi alterada; a velocidade de circulao da
moeda aumentou. Ns no mais utilizamos este conceito porque no
temos nenhuma razo para supor, ou qualquer experincia na histria
monetria que indique existir qualquer limite para a velocidade de cir-
culao; trata-se de um conceito estatstico que no nos diz nada direta-
mente a respeito das motivaes que influenciam o nvel total da demanda.
"Eu me pergunto se os membros da Comisso estavam integralmente
cientes de que em uma sentena (. . .) eles repudiaram de todo a teoria
quantitativa da moeda em todas as suas verses (.. .)".
De forma semelhante a Kaldor, Marx (1967, p. 121) no atribui ao conceito
de velocidade da circulao da moeda qualquer identidade prpria. Trata-se de fe-
nmeno no reflexo, somente compreensvel a partir de outros movimentos:
"Assim como a circulao da moeda , em geral, apenas um reflexo do
processo de circulao das mercadorias, assim tambm a velocidade da
circulao da moeda reflete a rapidez com que as mercadorias mudam
a sua forma".
2.2 - A moeda-crdito como forma dominante de criao de liquidez
O caminho que tentaremos seguir aqui no sentido de elaborar um conceito
de moeda que tenha nitidez terica e que, muito em funo disso, seja empirica-
mente operacional. Na verdade, a possibilidade de um tratamento estatstico ri-
goroso sempre ir repousar na acuidade dos conceitos subjacentes s variveis com
que se trabalha. Muitas vezes, o que se percebe como uma dificuldade emprica
nada mais do que lacunas tericas que impedem uma apreenso menos ambgua da
* Apesar dos problemas estat sti cos por ele mesmo apontados, a pretenso de Friedman ( 1956,
p. 111) notvel:
"No exi ste, talvez, nenhuma outra relao emprica na cincia econmi ca que tenha sido
observada de ocorrer periodicamente de forma to uni forme, sob as mais variadas circuns-
tncias, como a relao entre variaes substanciais no estoque de moeda, sobre certo pe-
r odo dc tempo, e as variaes nos preos; um invariavelmente relacionado com o out ro,
na mesma direo; esta constncia, eu suponho, da mesma ordem que muitas das relaes
que formam a base da fsica (. . ,). Existe uma extraordinria estabilidade e regularidade
emp ri ca de magni tude, tais como a velocidade-renda, que no podem deixar de impressio-
nar todos aqueles que trabalham extensivamente com os dados monetri os".
realidade. Assim entendemos as inmeras tentativas de incluso de vrios ativos fi-
nanceiros, na busca de um "mi x" ideal que corresponda ao conceito de moeda, co-
mo, por exemplo, em Contador (1978, p. 601):
" certo que existem muitos agregados monetrios capazes de expres-
sar, pelo menos a nvel terico, o nvel de liquidez ou o que seriam os
meios de transao de uma economia. As dificuldades surgem quando
se procura uma contrapartida emprica para o conceito terico (, , .)".
medida que formos discutindo os elementos de nosso "novo" conceito de
liquidez, tornar-se-o claras as divergncias com relao ao monetarismo ortodoxo
e tambm com relao s solues propostas pelos seus crticos "de dentro".
fundamental que, em um conceito de moeda enquanto meio de transao,
se preserve o seu carter estrito de liquidez imediata. No se trata de definir moeda
conforme graus de liquidez. Esse critrio ser sempre arbitrrio e forosamente in-
conclusivo. Trata-se da questo apontada por Kaldor, "where to draw the line?"
(Kaldor, 1982, p. 10) ou, dito de outra forma, at onde se pode ir na seleo dos
ativos que comporiam a "quase-moeda"?
Moeda, na funo que estamos aqui estudando, s pode ser entendida como
poder de compra imediato, no pelo tempo ou custo zero para sua atuao enquan-
to tal, mas sim porque existe exclusivamente para cumprir essa funo. A moeda
permanecer sempre em movimento, na busca do seu valor equivalente, uma vez
que se trata de um smbolo desprovido de valor intrnseco. Assim, a massa mone-
tria traduz-se em constante presso (monetizada) de demanda, em trnsito perma-
nente para formas concretas de valor (mercadorias, ativos reais e seus representan-
tes os ativos financeiros).
Portanto, deve-se descartar desde logo a incluso de ativos financeiros em um
conceito de moeda, pois no representam "per se" presso permanente sobre a
produo corrente ou sobre os ativos reais disponveis. Podem perfeitamente per-
manecer fora da circulao por longos perodos de tempo. Constituem-se em ha-
veres sobre a riqueza (mercadorias ou ativos reais), embora no a disputem direta
ou constantemente,
Muitos autores justificam a incluso dos ativos financeiros na definio de
moeda apoiados na inseparabilidade de suas funes enquanto meio de troca e re-
serva de valor. Em Montoro (1982, p. .5), por exemplo, l-se:
"(. . .) as funes de moeda como meio de troca e como reserva de va-
lor so inseparveis, e, conseqentemente, no correto desconhecer a
propriedade de reserva de valor, mesmo para fins puramente analticos.
Segundo Laidler (1969), a grande dvida saber se os motivos de tran-
sao so suficientes para elaborar isoladamente uma teoria de deman-
da de moeda. Aparentemente, no. A funo reserva de valor e, portan-
to, demanda de moeda como um ativo indissocivel da funo meio
de troca".
No entanto, apesar de ambos atributos serem indispensveis para uma defini-
o de moeda, eles no precisam estar juntos simultaneamente no mesmo instru-
' No a,specto de cri ao e expanso de l i qui dez, o sistema de i ntermedi ao fi nancei ra deve ser
visto mais como uma uni dade, sem di sti nes rel evantes entre suas vrias i nsti tui es-membro.
mento monetrio. Assim, a moeda legal emitida pelos Bancos Centrais e a moeda-
-crdito (MC) emitida pelas instituies do mercado financeiro funcionam exclu-
sivamente como meio para as transaes, que exatamente a funo que nos interes-
sa para entender o processo inflacionrio,
Esses ttulos financeiros representam a contrapartida de operaes ativas por
parte do sistema financeiro na sua globalidade. So essas operaes de crdito que
do origem massa de liquidez imediata que flui permanentemente na economia.
1 rata-se do lado relevante da operao bancria "vis--vis" criao de moeda, cuja
finalidade exclusivamente a de intermediao de mercadorias e ativos reais. Essa
moeda-crdito emitida pelo sistema financeiro privado (includas aqui as institui-
es estatais que se moldam racionalidade maior da economia) a forma preemi-
nente de criao de liquidez no capitalismo moderno.
A moeda-crdito corresponde totalidade dos emprstimos colocados dis-
posio pelas casas de intermediao bancria e financeira.' Comparando-se essa
massa de signos monetrios em dois intervalos de tempo, pode-se dividi-la em duas
parcelas: o fluxo de moeda-crdito registrado ao longo do perodo 1 e que, no pe-
rodo seguinte, novamente retorna circulao e o acrscimo registrado ao longo
desse intervalo, ou seja, a moeda-crdito lquida criada no perodo. A soma de am-
bas resulta no fluxo total de moeda-crdito em movimento no perodo 2.
Vrios aspectos merecem ser comentados. Deve-se salientar, primeiro, a abran-
gncia desse conceito. O fluxo de MC ao longo de um perodo engloba o componen-
te maior de Ml que so exatamente os depsitos vista. Esses depsitos vista apa-
recem pelo lado das operaes ativas, ou seja, so transformados em emprstimos.
O fluxo de MC tambm engloba a totalidade dos ativos financeiros, os quais repre-
sentam a outra face daquelas mesmas operaes de financiamento. Na verdade, o
fluxo de MC compreende muito mais que essas duas contrapartidas depsitos
vista e ativos financeiros , pois certas operaes de financiamento no originam t-
tulos usualmente negociados no mercado.
Assim, o fluxo incrementai de MC na economia fornece a melhor medida do
crescimento da liquidez. No se coloca, portanto, o problema da escolha de quais
ativos eleger como forma de (quase) moeda, questo que vem envolvendo os crti-
cos do monetarismo ortodoxo. O conceito de moeda MC, assim como o conceito
convencional Ml , retm a natureza de liquidez imediata da moeda enquanto ins-
trumento de trocas e, simultaneamente, permite que outras formas de liquidez alm
de Ml sejam captadas, tornando o conceito significativarn,ente mais representativo.
Ambas as inquietaes de ortodoxos e crticos so efetivamente atendidas: no s
se preserva a caracterstica de poder de compra imediato, como tambm o concei-
to d conta desse fenmeno em sua verdadeira dimenso.
Indicamos anteriormente os problemas advindos do fato de se trabalhar com
a varivel "velocidade". Sua observao emprica no s registrava flutuaes no
esperadas pela teoria, como tambm a varivel absorvia todas as imperfeies do
modelo. Vista assim como um resduo da regresso, a varivel perdia qualquer poder
explicativo "per se". O conceito de moeda que estamos aprimorando, a medida que
pensado enquanto um fluxo por unidade de tempo, elide a necessidade dessa va-
rivel, subtraindo, assim, um aspecto desnecessariamente complicador de uma
"equao de trocas" que se queira construir (vide captulo 5, adiante).
O conceito passa a refletir melhor o fenmeno que pretende apreender: a ex-
panso monetria via crdito , de fato, um fluxo de moeda que integrado eco-
nomia concomitantemente ao fluxo de produo. No s um dado nvel de moeda
flui do sistema bancrio e financeiro e a ele retorna, refluindo novamente, e assim
incessantemente, como o prprio nvel se desloca medida que volumes adicionais
de crdito so jogados no processo econmico. Esse fluxo global de massa monet-
ria ir intermediar uma grande parte das trocas ao longo do ciclo produtivo.
Assim como a expanso monetria originada da monetizao do dficit p-
blico, a expanso do crdito tambm possui uma dinmica prpria que deve ser des-
vendada e equacionada, tarefa que, se pode dizer, to-somente iniciamos neste "pa-
per". , portanto, um elemento com um moto prprio, embora, evidentemente, este-
ja ligado a outros processos econmicos e deciso de poltica institucional. J fize-
mos referncia ao fato de o lado "real" da "equao de trocas" ter a sua prpria racio-
nalidade, Agora, com base nesse "novo" conceito de moeda, possvel tambm mon-
tar uma estrutura lgica que d conta dos incrementos no nvel do fluxo monet-
rio. Do confronto entre essas duas dinmicas que poderemos compreender sobre
a natureza do processo inflacionrio.
3 ~ Os contornos institucionais da moeda-crdito
A compreenso dos fenmenos monetrios no capitalismo moderno vai alm
dos aspectos estritamente econmicos. Requer um nvel adicional de construo
terica em que se possa conceber o Estado, a arbitragem poltica e as modahdades e
fontes de legitimao frente s classes e segmentos de capital. Trata-se de um uni-
verso de conhecimento bastante amplo. Nos limites deste "paper", buscaremos
apontar to-somente os contornos mais amplos dessa definio poltico-institucio-
nal. Defrontamo-nos aqui com uma opo: ou elaboramos a respeito das premissas
e definies bsicas, ou aprofundamos no sentido das tecnicahdades jurdico-ope-
racionais. Por uma questo de mtodo, dado o nvel de abstrao em que est pro-
posto o presente "paper", natural que optemos pela primeira. Essa opo certa-
mente no exclui a necessidade de, a partir do raciocnio mais amplo aqui coloca-
do, avanar na concretizao das formas operacionais,
A economia capitalista repousa no processo de validao social de mercadorias
produzidas privadamente, O produto do trabalho individual tem que buscar a sua acei-
tao atravs da venda, ou seja, da realizao do valor contido na mercadoria. Todo e
qualquer empreendimento privado, tomado a partir de decises individualizadas, de-
ve dar mostras de sua aceitao social. Esse processo de validao ocorre na medida
Segundo Brunhoff ( 1978, p, 25) ,
"A moeda de crdito emi ti da pelos bancos tm um dupl o aspect o: ela moeda que permite
as compras e vendas de mercadorias, tanto quanto as cdulas do Banco Central; ela mei o de
fi nanci amento para as empresas que fazem descontar seus t tul os comerciais ou que tomam
emprsti mos de l ongo prazo. Por um lado, ela possibilita a circulao de mercadorias e, por
outro, tem como contrapartida uma acumulao de obrigaes que aumentam sem cessar".
em que o produto vendido a preos determinados (no exclusivamente) pelo valor
contido em cada unidade produzida. Esse processo nada mais do que a compatibi-
lizao da diviso social do trabalho, a qual ocorre "a posteriori", isto , uma vez
que a massa de recursos materiais e de trabalho j tenha sido alocada nos vrios seg-
mentos econmicos.
A moeda a nica forma de riqueza que no necessita dar provas de sua acei-
tao social. Contm a propriedade de "immediate, unconditional exchangeability",
ou seja, para sua validao no requer que seja vendida. Em um contexto de moe-
da-mercadoria (ouro), significa dizer que todo o trabalho alocado na sua produo
adquire, "a priori", a marca da sua aceitao social. Por outro lado, no contexto do
capitalismo moderno, a prevalncia quase exclusiva da moeda-papel de curso fora-
do (moeda fiduciria unificada sob a gide dos bancos centrais) o resultado de um
longo processo histrico em que o Estado aparece de forma progressivamente expl-
cita enquanto instncia de garantia dos sinais monetrios em circulao. Em certo
sentido, a questo monetria passa a conter, cada vez mais, elementos de natureza
poltica, de jogo e acomodao de foras sociais.
A moeda-crdito contm uma contradio fundamental; de um lado, emiti-
da como fruto de relaes sociais que se estabelecem ao nvel privado e, de outro,
obtm uma aceitao social imediata. Assim, segundo Lipietz (1982, p. 53);
"A moeda-crdito a quantidade de meios de pagamento provida pelas
instituies de crdito aos agentes econmicos com base na realizao
antecipada dos valores-em-processo existentes em formas no monet-
rias, tais como estoques. (. ..) Mesmo que seja um smbolo no sendo
produto do trabalho a moeda-crdito , no obstante, capaz de vahdar
socialmente o trabalho privado; trabalho corporificado nas mercadorias".
Essa dicotomia entre uma moeda que criada a partir de decises privadas e
que validada socialmente de imediato d ao setor de intermediao financeira uma
pecuHaridade que inexiste em qualquer outro setor de aphcao de capital. A especi-
ficidade de produzir uma "mercadoria" que possui aceitao imediata est na ori-
gem do privilgio que goza o setor bancrio,a residindo, entre outras, as razes de
seus ganhos continuados s expensas dos demais capitais. Ademais, essa moeda ban-
cria, embora criada a partir de uma relao social entre capitais individuais, assu-
me, desde logo, uma condio de moeda legal. A unificao entre "moedas priva-
das" (emitidas por instituies de crdito ) e a moeda do Banco Central torna-as in-
distinguveis.*' Da que o Estado, ao manter a credibilidade em sua moeda, "ipso
Segundo De Vroey (1981, p. 17),
"O outro tipo, amoeda no oficial, consiste em moeda-crdito,ou seja moeda criada 'ex-nihilo'
pelos bancos. Essas moedas bancrias so prprias a cada banco (. . .) [elas] so notas promis-
srias a pagar, ou seja, a serem trocadas por moeda legal, a qualquer momento e com plena
paridade de troca".
Segundo Marx (1970, p. 109),
"(. , .) a discrepncia entre o contedo nominal e o contedo real (da moeda metlica), de-
terminado pelo prprio processo de circulao, tem sido aproveitada tanto pelo Governo co-
mo por aventureiros que falsificam a cunhagem das mais variadas formas".
facto" estar tambm protegendo a moeda-crdito emitida por instituies privadas.
A identidade entre as moedas privadas e a oficial ("unified paper money") d
ao sistema monetrio no capitalismo moderno uma de suas principais caractersti-
cas. A moeda escriturai emitida pelas instituies bancrias "conversvel" em moe-
da legal sem quase qualquer risco. Significa que, embora tenham origem em relaes
sociais estabelecidas a nveis distintos, funcionam como formas idnticas de repre-
sentao da riqueza. Aquilo que, em outra estrutura institucional, representaria uma
coero sobre a atividade das instituies financeiras privadas a separao e, por-
tanto, a possibilidade de converso entre as moedas privadas e a legal' desapare-
ce em um sistema de moeda unificada.
Essa unificao das moedas d origem a uma sohdariedade entre Estado e se-
tor financeiro privado e entre as instituies financeiras entre si. As vrias moedas
bancrias emitidas, apesar de no identificadas com os seus agentes emissores, ser-
vem de reserva (lastro) que possibilita a essas instituies privadas novas emisses,
e assim sucessivamente. Ocorre uma fuso completa entre as moedas privadas e en-
tre estas e a moeda do Banco Central. Na verdade, quando emitem moeda-crdito,
os intermedirios financeiros operam como se fossem bancos oficiais emissores, pois
sua moeda aceita como se fosse a moeda legal.
Alm da caracterstica de unificao das moedas, fundamental, para delinear
os contornos institucionais em que se insere a moeda-crdito, lembrar que no mais
se vive em um sistema oficial de convertibihdade entre moeda-papel e moeda-merca-
doria. Essa desobrigao por parte do Estado em dar provas do efetivo carter mo-
netrio de sua moeda abre-lhe inmeras possibilidades de postergar essa verificao.
Historicamente, mesmo em perodos de moeda conversvel, quando a convertibih-
dade era temporariamente suspensa, o Estado sempre encontrou formas de no sal-
dar seus compromissos atravs da depreciao da moeda.^
A no-convertibilidade afrouxa sobremaneira a coero sobre a moeda-cr-
dito. A excessiva liberdade com que as casas bancrias ampham o crdito, mesmo
sem olharmos para o aspecto qualitativo dos empreendimentos a que se destinam,
repousa na facilidade de que desfrutam em postergar a realizao de perdas. Essa
facilidade, por sua vez, decorrncia direta da quase infinita "convertibihdade" de
suas moedas na moeda oficial atravs dos inmeros expedientes de redesconto ou
Pode-se visualizar melhor este cenrio, contrastando-o com a situao alternativa de moeda-
-crdito no unificada. Segundo De Vroey ( 1981, p. 20) , se o empreendi mento financiado
fracassa e desaparece como unidade i ndependente de capital,o no-pagamento de seus dbi-
tos faz com que
"(. . .) para honrar seu passivo o banco tem, ent o, que retirar de seu ativo circulante. Isto
t em duas conseqnci as. Primeiro, ocorre uma perda para o banco. Ele, como assim fosse,
tem que comprar suas prprias notas (emitidas). Segundo, a massa total de moeda em cir-
culao diminuir, ao menos se assumirmos que a razo emprstimos-reservas est, sempre,
no seu mxi mo".
emprstimos de liquidez. Esses expedientes, por seu turno, s podem existir em
um contexto de noconvertibilidade da moeda fiduciria oficial em moeda-mer-
cadoria. O que antes era unicamente um artifcio do Estado para no honrar seus
compromissos, na estrutura atual de moeda fiduciria e unificada, passou tambm
a ser um expediente dos intermedirios financeiros privados para socializar perdas.
A facilidade com que as casas bancrias privadas obtm liquidez j unto autoridade
monetria impede que ocorra a "desmonetizao" de suas prprias moedas, pelo
menos em uma proporo prxima inadimplncia de seus tomadores,'
Esses parmetros institucionais unificao de moedas e ausncia de conver-
tibilidade restringem bastante a "independncia" da poltica monetria, O Esta-
do passa em boa medida a simplesmente administrar situaes de fato que lhe so
apresentadas, adequando-se "ex post" racionahdade do sistema financeiro priva-
do. Nesse sentido que Kaldor entende a poltica dos bancos centrais:
"(. ,.) o Banco Central no pode recusar o desconto dos "eligible bills"
oferecidos a ele pelos bancos. Se assim o fizesse, ao estabelecer um limi-
te fixo quantidade que os bancos poderiam descontar cada dia ou se-
mana, o Banco Central falharia na sua funo de emprestador de ilti-
ma instncia ao sistema bancrio, o que essencial para impedir a insol-
vncia do sistema devido falta de liquidez. Exatamente porque as au-
toridades monetrias no podem se dar ao luxo de permitir as conse-
qncias desastrosas de um colapso do sistema bancrio, (...) a oferta
de moeda em uma economia de moeda-crdito endgena(. . .)" (Kal-
dor, 1982, p. 47).
Suzanne De Brunhoff (1978, p, 27), trabalhando dentro de um paradigma
conceituai distinto em relao a Kaldor, chega a concluses semelhantes:
"(. . .) a poltica monetria v-se a si mesma como uma atividade polti-
ca ofensiva. Em realidade, ela s pode corresponder a uma prtica esta-
tal defensiva. Por meio das regras formuladas pela poltica monetria, o
Estado apresenta-se simultaneamente como o promotor e o garantidor
da coero monetria, quando na verdade ele s toma conhecimento dela
no momento em que ele prprio atingido".
Essas observaes, ainda que integralmente vlidas ao nvel mais geral de cons-
truo lgica, no poderiam responder pelos aspectos mais concretos e pelas especi-
ficidades dos sistemas e das polticas monetrias nos diferentes pases capitalistas.
Da que, somando-se as duas caractersticas discutidas anteriormente a unificao
das moedas fiducirias e a sua no~convertibilidade em moeda-mercadoria , o con-
trole sobre a expanso monetria tambm deve ser compreendido como resultado
de compromisso poltico. Os diversos casos de negociao do sistema financeiro
com a autoridade monetria e os programas de ajustamento econmico esto per-
meados pelo perfil de fidelidade do Estado s diversas classes e segmentos de classe,
assim como pelas diversas fraes de capital.
Sob esse aspecto, a poltica monetria v-se crescentemente em dificuldades
para manter a sua face ideolgica de eqidistncia. No pode mais ser entendida co-
mo uma questo de escolha deliberada, mas sim de cumprir o seu papel maior no
sentido da perpetuao da estrutura econmica. Segundo Aglietta (1979, p. 349):
"Por um lado, o Estado no tem participao na origem da moeda ban-
cria. Como emissor de moeda para a compensao entre os bancos, e
como um emprestador em ltima instncia, o Banco Central d uma va-
lidao social s emisses privadas. Por outro lado, o Estado garanti-
dor da moeda nacional. Assim, ele no pode permitir a superao da di-
viso existente entre as diferentes moedas bancrias, pela destruio do
poder social de compra que estas sustentam. Portanto, o Banco Central
deve impor uma limitao monetria generahzada. Por isto, a poltica
monetria ser sempre um compromisso. A facilidade ou dificuldade em
reahzar este compromisso estar sempre relacionada a maior ou menor
severidade das contradies internas da lei da acumulao. Uma vez que
a hmitao monetria se faz sentir atravs de prticas de administrao
das propores a serem observadas na composio dos ativos dos ban-
cos, das reservas obrigatrias a serem depositadas no Banco Central, e
do volume maior ou menor das compras e vendas que o Banco Central
faz dos ttulos governamentais, possvel ter-se a iluso de que o Banco
Central efetivamente determina a quantidade de moeda. Uma vez que,
em perodos de crise, a funo de manter a solvncia do sistema banc-
rio fora o Banco Central a intervir massivamente na compensao ban-
cria e a desempenhar o papel de emprestador em ltima instncia, po-
de parecer que a frouxido na poltica monetria se constitui na causa
da crise".
Encapsular o sistema financeiro, objetivando proteg-lo dos riscos que lhe im-
pem as crises de produo e realizao do setor produtivo, passa a ser identificado
com o interesse geral da sociedade. Por razes dessa ordem que se compreende a
posio privilegiada dos intermedirios financeiros, enquanto setor de aplicao de
capitais, e as taxas de lucro relativamente elevadas de que desfrutam.
A interao Estadosetor financeiro privado apresenta, portanto, dois as-
pectos: de um lado, a poltica monetria endgena medida que se adequa s si-
Brunhoff ( 1978, p, 14) expe com clareza o cont edo dessa polaridade :
"O Estado ( . . . ) ao mesmo tempo caracterizado por um tip.o de 'exterioridade' (ele est
acima da soci edade) e por sua imanncia, devido ao fato de ter especi al mente um papel eco-
nmi co a desempenhar.
"(. , .) Na contradi o imanncia/exterioridade ( ) o aspecto ora a imanncia, ora a ex-
terioridade (no caso da moeda, ora a gesto, ora a sano pol ti ca). Mas, evi dentemente, os
termos da contradi o s tm sentido um cm relao ao outro".
Em Bresser Pereira e Nakano ( 1984) , essa di cot omi a aparece sob a forma da oposi o entre
fatores "sanci onadores", ou seja, a adaptao endgena da oferta monetria ao nvel de
preos, e fatores "aceleradores" e/ ou "mantenedores", ou seja a causao originria ( ex-
gena) do processo inflacionrio atravs da prtica monopol i st a de aumento dos "marlc ups"
e do poder dos sindicatos em defender, mesmo que parcialmente, os salrios reais.
tuaes engendradas pelos intermedirios financeiros; de outro, ela se reveste de um
carter eminentemente exgeno ao materializar compromissos polticos que trazem
embutidos uma maior ou menor condescendncia "vis--vis" s crises de liquidez do
sistema financeiro. Assim, a questo "endogeneidade ou exogeneidade" da oferta
monetria deve ser colocada em outro nvel de compreenso.' Ao contrrio do de-
bate tradi ci onal ,'' essas possibilidades no devem ser vistas como mutuamente ex-
cludentes, mas como momentos ou faces de uma mesma racionalidade embutida no
Estado capitalista e que se alternam no tempo.
4 Perdas de valor
A compreenso da dinmica inflacionria, vista enquanto fenmeno de des-
compasso entre o fluxo de signos monetrios e o fluxo de produo real (fluxo de
valor, i.e., de trabalho abstrato socialmente necessrio), requer uma estrutura te-
rica que mostre a necessidade de perdas sistemticas de valor como processos per-
manentes ao funcionamento do capitalismo. A natureza, a periodicidade e a inten-
sidade em que esses processos ocorrem constituem-se em contedos importantes na
exphcao das diferentes experincias inflacionrias. Nosso propsito neste Cap-
tulo 4 descrever, esquemtica e brevemente, os movimentos prprios do lado real
da equao de trocas. Uma vez indicados esses processos, e.apoiados na moeda-crdi-
to enquanto forma dominante de criao de liquidez, poderemos, no Captulo 5
deste "paper", delinear as frmas de ajustamento entre aqueles fluxos.
Como j indicamos anteriormente, em uma economia capitalista, o sucesso de
qualquer negcio est na dependncia da aceitao social do seu produto. A existn-
cia de demanda pelos valores de uso produzidos (ou com potencial para tanto) e a
sua venda (realizao) mostra ter sido correta a deciso tomada "a priori" em alocar
recursos e fora de trabalho naquela esfera de produo.
Esse constitui-se em um dos aspectos fundamentais da lei do valor. Empreen-
dimentos privados do provas de serem saudveis quando sua produo vendida
H mui tos trabalhos compreensivos sobre teorias de crise. Vi de, por exempl o, Shaikh (198.3
e 1983a) , Gordon ( 1978) , Olin-Wright ( 1977) , Mandei ( 1975) . As crises setoriais, devido ao
super ou subdi mensi onamento de ramos industriais ao longo do processo de formao dos
preos de produo, encontram um bom tratamento terico em Marx ( 1967a) e Rubin ( 1972) .
Ao ressaltar o carter abrangente das perdas de valor, excl u mos de nossa anlise as pequenas
e repetidas incongruncias entre produo e consumo. Essa excluso se justifica pelo fato de
as perdas de valor da decorrentes serem proporcionalmente pequenas e, portanto, absorvi-
das em outros processos domi nantes.
Aglietta ( 1979) c De Vroey ( 1981) arrolam vri s itens que distinguem duas etapas na hi st-
ria do capitalismo: o per odo clssico ou da acunmlao "extensiva" e a etapa mais recente
caracterizada pela predominncia dos mecani smos de regulao monopol i sta, tambm cha-
mada de acumul ao "intensiva". Entre esses itens tem destaque a modalidade de desvalori-
zao do capital f i xo. No regime de acumulao "intensiva", essa desvalorizao constitui-
-se em processo de obsol escnci a permanente e planejada. Segundo esses autores, atravs do
poder dc mercado que det m, as firmas antecipam essas perdas de valor devi do r^:dalida-
de de obsol escnci a, transferindo esse nus aos compradores de seus produtos via elevao
de preos.
e sua capacidade instalada "suficientemente" utilizada. Isso significa, de um lado,
que o valor produzido est sendo realizado (total ou parcialmente, conforme os pre-
os de mercado estejam situados acima ou abaixo dos preos de produo). Mais im-
portante ainda: significa que o valor corporificado no capital constante vem sendo
transferido ao produto final, ou seja, o capital avanado est retornando juntamen-
te com o novo valor agregado pela fora de trabalho.
A no-ocorrncia dessa validao de trabalho social despendido aparece, por-
tanto, sob a forma de mercadorias invendveis e/ou capacidade instalada ociosa.
Vale dizer que em ambas as possibilidades valor j produzido, mas no realizado
e valor potencial no sendo gerado a massa de valor estar sendo perdida.
O circuito do capital - as vrias metamorfoses do capital-valor deve decor-
rer em um intervalo de tempo determinado. Para que o circuito se desenvolva com
sucesso, ele deve acontecer em um perodo mdio de tempo, peculiar a cada esfera
de negcios e determinado conforme as condies de produo e circulao preva-
lecentes. Quando isso no ocorre, a unidade de capital, ou a totalidade do setor pro-
dutivo, deve ser penalizada. Essa sano a contrapartida monetria da perda de va-
lor e aparece na forma de uma reduo acentuada na taxa de lucro.
As crises econmicas no capitalismo obedecem basicamente a trs lgicas es-
pecficas. No nossa preocupao nos limites deste "paper" deriv4as teoricamen-
te. A Uteratura extensa a esse respeito.' ^A breve elaborao que faremos ser su-
ficiente para indicar a existncia desses processos sistemticos e bastante abrangen-
tes de perda de valor.' ^Trata-se de cenrios de crise que explicam o baixo ritmo de
crescimento, ou mesmo o decrescimento do lado real da equao monetria. Essa
digresso tambm importante para fixar a posio de que possvel construir ce-
nrios de crise sem recorrer aos chamados mecanismos de regulao monopolista co-
mo, por exemplo, a absolescncia planejada e antecipada.' *
Primeiramente, assinalamos o fenmeno recorrente do super ou subdimensio-
namento de setores produtivos especficos. Trata-se do prprio movimento subja-
cente formao da taxa geral de lucro. O super ou subinvestimento setorial o
mecanismo atravs do qual os capitais alocados em cada esfera de negcios bus-
cam reas de retorno mais atrativas ou tratam de escapar de ramos industriais que
vm, por algum tempo, remunerando os capitais abaixo da mdia setorial da econo-
mia. A uma situao de altas taxas de lucratividade sucede-se um movimento de in-
gresso macio de capitais, com aumento da capacidade instalada que, por sua vez,
faz a taxa de retorno setorial reduzir-se abaixo da mdia. Nessa conjuntura, as per-
das de valor, na esfera produtiva em anlise, podem alcanar magnitudes expressi-
vas, conforme o prprio tamanho relativo do ramo industrial e o grau em que a
oferta expandida supera a necessidade social (monetizada) do produto. Mesmo as-
sim, esse tipo de perda de valor ocorre, a cada momento, em somente um nmero
limitado de setores econmicos.
J o segundo cenrio de crise econmica mais abrangente que o acima. Sa-
bemos que, acompanhando a tendncia de crescimento de longo prazo, a economia
capitalista mostra um padro de oscilaes de curto prazo. Trata-se do conhecido
fenmeno dos ciclos econmicos de curta durao, em que se observa uma sucesso
relativamente rpida entre as fases de retomada de crescimento e contrao e de-
clnio no ritmo da atividade produtiva. Ao contrrio da primeira situao de crise
setorial, esse processo se generaUza, tomando conta da maioria das esferas de ativi-
dade. Significa que, nesse contexto de recesso, iro ocorrer perdas substanciais de
valor, seja na forma de mercadorias in vendveis, seja atravs da desvalorizao dos
elementos do capital.
Por ltimo, e ainda mais importante como fenmeno de perda macia de va-
lor, h o cenrio da depresso econmica. A mesma sintomatologia apontada anterior-
mente surge tambm neste contexto, todavia em intensidade substancialmente
maior. O processo qualitativamente distinto. A lgica que o rege tem sido discuti-
da, comprovada e contraditada exaustivamente na hteratura econmica: trata-se do
processo da "queda tendencial da taxa geral de lucro". As relaes antagonsticas
de classe, que do a linha mestra das muitas facetas da produo capitalista, deter-
minam o crescimento continuado da composio tcnica do capital e, de maneira
um pouco menos intensa, da composio orgnica. O outro lado desse processo a
queda efetiva (empiricamente observvel) da taxa de lucro mdia na economia. Pelo
fato de ser uma tendncia predominante, os efeitos contrrios vo sendo absorvi-
dos, e a rentabilidade mdia declina at um ponto de ruptura.
O processo de crise propriamente se desenrola a partir desse ponto. At a, o
lado real da equao monetria apresentava simplesmente uma reduo no seu rit-
mo de crescimento. Daqui para frente d-se uma estagnao ou uma perda em ter-
mos absolutos. A massa de trabalho produtivo em atividade na economia reduz-se,
assim como o valor corporificado nas mquinas, equipamentos e instalaes no
consegue ser transferido para o valor das mercadorias, pela prpria ociosidade dessa
capacidade instalada. O processo se aprofunda medida que os planos de investi-
mento so cortados ou totalmente eliminados na grande parte dos setores industri-
ais. H um processo em cadeia de desapario e absoro de unidades de capital, a
inadimplncia pode se tornar generalizada e, como resultado de tudo isso, a taxa
mdia de lucro na economia submerge cada vez mais,reencetando-se um novo "round"
dessa dinmica.
Todos os trs cenrios acima apontados constituem processos sistemticos e
abrangentes de perda de valor. Trata-se de construes lgicas, elaboradas aqui a um
dado nvel de simplificao e cuja gnese concebida independentemente do lado
monetrio da equao de trocas.
50 ajustamento entre os fluxos monetrio e de valor
No raciocnio a ser construdo neste Captulo, tomamos como evidente a in-
terligao entre o circuito monetrio e o produtivo. Aquele s se completa, uma vez
que este tenha sido concludo com sucesso, A chamada rbita financeira deve ser
compreendida a partir do circuito do capital-valor. A questo que nos propomos a
entender so as formas de ajustamento, fenmenos que, muitas vezes, so vistos co-
mo a autonomia do circuito financeiro.
O sistema monetrio fundamentalmente o reflexo das condies objetivas
que norteiam os processos de produo e circulao. A agenda de pagamentos est
vinculada s expectativas dos tempos de produo, circulao e realizao das mer-
cadorias. Os contratos de financiamento so assinados na pressuposio de que o ca-
pital produtivo ir cumprir as vrias etapas de seu ciclo normal, gerando as receitas
necessrias para o pagamento das parcelas adiantadas, acrescidas dos juros e de ou-
tros encargos. O descumprimento desses prazos coloca em risco o sistema de inter-
mediao financeira, pois significa que ter dificuldades em honrar a sua prpria es-
cala de pagamentos. Claro est que essa interdependncia se faz presente,de maneira
inequvoca, quando o insucesso na consecuo do circuito de capital um fenme-
no de carter generalizado, assim como descrevemos nos vrios cenrios de perda
de valor.
Na elaborao terica aqui proposta, nosso objetivo em locazar as formas de
ajustamento entre os fluxos monetrio e produtivo restringe-se queles circuitos em
que se faz presente a moeda-crdito. Como vimos no Captulo .3, essa moeda emi-
tida com base na gerao futura de valor, ou seja, a sua confirmao enquanto signo
de valor est condicionada efetivao do processo produtivo no qual foi alocada.
Esse um dos sentidos que se pode atribuir afirmao de Aglietta, segundo a qual
a moeda-crdito "(. , ,) moeda bancria criada "ex-nihilo". Trata-se de poder de
compra que criado sem existir, de imediato, a contrapartida em valor. Essa equi-
valncia entre o fluxo monetrio (fluxo de rendas nominais) e o fluxo de produo
real est ainda por acontecer.
Podemos precisar agora a equao de trocas, ou seja, relacionar os elementos
que compem os dois termos da identidade que se estabelece ao nvel agregado en-
tre valores e preos. Conforme De Vroey (1981, p, 11):
"Em um sistema de produo de mercadorias, em qualquer momento
da troca, a soma total dos preos ou receitas corresponde soma total
dos valores. De fato, em um contexto como este, uma receita pode sur-
gir somente como resultado da criao e transferncia de valor. As quan-
tidades coincidem, pois dizem respeito ao mesmo processo, a validao
social do trabalho privado. No entanto, aquelas somas no podem ser
confundidas, pois constituem espaos tericos diferenciados. A relao
quantitativa entre valores e preos pode ser feita somente a nvel global.
A este nvel elas esto ligadas atravs de um operador ou conversor que
a expresso monetria (ME) do tempo de trabalho socialmente des-
pendido".
Seguindo de Vroey, essa equivalncia "ex post" entre valores e preos pode
ser formalizada como:
S preos = ME. (S valores), (1)
onde ME o conversor entre uma unidade de valor e uma unidade de preos. O pro-
cesso inflacionrio resulta exatamente da mudana de ME ao longo do tempo, que
se constitui, portanto, no elemento expHcativo mais importante na variao do n-
vel geral de preos (GLP). A taxa de crescimento desse ndice seria determinada pe-
la taxa de variao de ME descontada a taxa de incremento na produtividade (q).
Utilizando a formulao de De Vroey,
GLP/GLP = ME/ME - q/q (2)
a identidade (1)acima no nos informa a respeito do processo de ajustamento. ne-
cessrio formular a relao em termos de variveis "ex ante" e, a partir da suano-
-equivalncia, construir logicamente as alternativas de ajustamento. No ocioso
repetir o que j dissemos na I ntroduo: os quatro cenrios de acomodao entre
GPP e TR que apontaremos abaixo no contm os mecanismos especficos que ope-
rem na sua concretizao.
Devemos, assim, conceituar "ex ante" os dois fluxos a serem ajustados. De
um lado temos a varivel Poder de Compra Global (GPP)que composta pela receita
monetria resultante de circuitos anteriores somada criao lquida de moeda-cr-
dito pelo sistema financeiro. De outro, temos a varivel Necessidades para as Transa-
es (TR) que o resultado do produto entre um ndice de quantidade produzida
e o valor unitrio mdio das mercadorias. A identidade (1) acima pode ser reescrita:
GPP(t) = ME(t) TR(t) (3), ou seja,
em cada perodo de tempo, a discrepncia entre GPP e TR pode ser eliminada atra-
vs de uma variao em ME. Temos que examinar tambm as alternativas de ajusta-
mento atravs das alteraes possveis nas prprias variveis GPP e TR, ME manten-
do-se constante.
A partir de um crescimento equilibrado entre GPP e TR, o descompasso insta-
la-se devido a um ritmo menos intenso ou mesmo negativo de crescimento em TR.
A intensidade do declnio em TR ser funo de magnitude das perdas de valor na
crise econmica. Como j referimos anteriormente, esse o primeiro desdobramen-
to efetivo na lgica da crise e, no seu nascedouro, obedece a razes que so indepen-
dentes do fluxo monetrio. A chamada crise de crdito (ou'crise das instituies e
instrumentos financeiros) uma decorrncia ao longo do processo de crise j de-
rlagrada.
Delineamos quatro alternativas no excludentes de ajustamento. A primeira
existe entre os elementos no interior da prpria varivel TR. Quando se reduzem as
quantidades produzidas, parte ou toda essa perda em termos de "quantum" pode
ser compensada por um acrscimo no valor unitrio das mercadorias. O valor do ca-
pital constante a ser transferido incidir sobre um volume menor de mercadorias
produzidas, enquanto que o valor da fora de trabalho por unidade de produto se
mantm o mesmo. Essa possibilidade, concebida logicamente na estrutura da teoria
do valor trabalho, constitui-se em presso inflacionria (no exphcada pela evoluo
de ME) muitas vezes ignorada ou, ento, compreendida como fenmeno de poder
oligoplico. Em termos da equao (2), a taxa incrementai de GLP seria explicada
pela evoluo negativa em q. Faa-se a ressalva, no entanto, que, em um contexto
de retrao mais aprofundada, essa modalidade de ajustamento bastante limitada
devido ao estreitamento generalizado dos mercados.
A segunda opo de ajustamento a uma queda no ritmo de crescimento de TR
o que se pode chamar de "alternativa keynesiana". O prprio volume real de tran-
saes (a componente "quantum" de TR) voltaria a nveis de crescimento mais ele-
vados resultantes do efeito-demanda, dado o excesso de poder de compra tornado
possvel pela continuidade na expanso do fluxo monetrio. Nessa modalidade, o
ajustamento deixaria inalterados ME e GLP. Assim como a aUernativa anterior, a
sada keynesiana tem flego hmitado, sendo suplantada pela intensidade e escopo
das foras originrias que decretaram a retrao em TR. Quando esse hmite pr-
ximo alcanado, camos em uma outra modalidade de compatibilizao (a quarta
e ltima a ser comentada neste "paper"): o ajuste inflacionrio com a elevao de
ME. Afinal, a mais dramtica das facetas do keynesianismo que, nos momentos
crticos da economia capitalista, seus mecanismos de recuperao tm se revelado
incapazes de reverter a tendncia de descenso na atividade econmica. Se assim no
fosse, as crises seriam facilmente reversveis atravs do "fine tunning" keynesiano.
A terceira forma de ajustamento entre os fluxos monetrio e de valor, defla-
grado pelo declnio deste, d-se atravs da eliminao do excesso de signos monet-
rios. Nesse caso, a moeda-crdito no percorre o seu circuito de validao normal,
situao em que o empreendimento financiado teria sido bem sucedido e a moeda
retornaria ao banco para saldar a dvida. Ao contrrio, a moeda-crdito emitida no
ir obter uma contrapartida de produto real, devendo ser "desmonetizada", ou seja,
destruda, enquanto equivalente geral, e, portanto, subtrada ao GPP.
A no-realizao do valor ou mesmo a sua no-produo determinar uma alo-
cao de prejuzos, cuja magnitude poder fazer transbordar a contabilizao das
perdas e atingir o banco emissor. Quando isso acontece, a parcela irrecupervel do
emprstimo riscada da contabilidade bancria, retraindo a capacidade do banco
em continuar emitindo aos ritmos habituais. Essa perda se traduziria concretamen-
te, sejanautiUzao por parte do banco das suas reservas em "high powered money",
seja no congelamento de novos depsitos que perdem sua capacidade de multipli-
cao, pois destinam-se-a honrar a parcela a descoberto do passivo. Em conseqn-
cia, reduz-se a liquidez global na economia medida que o novo nvel de emisso
de moeda privada ter que se adequar ao patamar inferior de encaixes em moeda
oficial
Nas situaes de crise e perda macia de valor, esse processo de "desmoneti-
zao" ir generalizar-se e atingir uma parcela expressiva de casas bancrias, inclu-
sive levando-as a desapario enquanto unidades de capital. Isso ocorre quando as
instituies emissoras de moeda privada tm as suas reservas em moeda oficial com-
pletamente exauridas e so incapazes de continuar honrando sua prpria moeda
atravs da sua converso em moeda legal. Nesse caso, instaura-se um movimento
em cadeia que penaliza tambm os credores das instituies financeiras, cujos de-
psitos e haveres financeiros so desvalorizados ou mesmo ehminados. A absoro
das perdas de valor limita-se queles direta ou indiretamente envolvidos nos em-
preendimentos malsucedidos. Na distribuio dos prejuzos, mantm-se o carter
privado da relao social estabelecida entre credores e devedores. A retrao na va-
rivel GPP correspondentemente magnificada, possibiHfando a ME manter-se es-
tvel.
Como vimos no Captulo 3, em funo dos contornos institucionais da moe-
da-crdito na economia contempornea e da natureza da legitimao do Estado ca-
pitahsta, este processo de ajustamento entre GPP e TR via desmonetizao genera-
lizada no ir ocorrer, pelo menos na magnitude necessria a no pressionar ME de
maneira a mais do que anular a sua tendncia declinante em funo do aumento
mdio de produtividade na economia. Isso nos remete quarta e ltima modalida-
de de ajustamento, precisamente aquela que mais se aproxima de experincias de
economias capitalistas, industrializadas e retardatrias, com predominncia de for-
mas autoritrias de poder.
Nesta ltima alternativa de adequao entre os fluxos de valor e monetrio,
ocorre aquilo que De Vroey (1981) definiu como a pseudovalidao da moeda, ou
seja, a continuidade na circulao da moeda-crdito apesar do decrescimento rela-
tivo no "quantum" de valor naqueles empreendimentos que deram incio em seus
circuitos de capital, utilizando quantias significativas dessa moeda. Face a uma re-
trao de propores significativas em TR e dada a rigidez em GPP pela quase au-
sncia de "desmonetizao" dos "ill-fated loans", o ajuste ocorrer quase integral-
mente em ME, o qual causar a maior parte da variao em GLP. Trata-se da acomo-
dao inflacionria da crise de produo e/ou de reahza o de valor.
Nesse processo, tm papel fundamental os vrios mecanismos de quitao me-
ramente contbil das dvidas, seja na forma de reescalonarnento de prazos, renego-
ciao e repactuao de dvidas no pagas, transformao de emprstimos sem re-
torno em capital de risco, etc. claro que, implcita em todas essas opes de can-
celamento de emprstimos incobrveis, est a capacidade dos bancos centrais de
funcionar como emprestadores de ltima instncia. De Vroey (1981, p. 28) taxa-
tivo nesse sentido;
"O cerne de toda esta argumentao obviamente a idia de que o Ban-
co Central efetivamente faz uso de sua possibilidade em atuar como em-
prestador em ltima instncia".
Prejuzos que, na modalidade de ajustamento anterior, seriam absorvidos de
forma mais circunscrita, limitados s unidades de capital envolvidas nas relaes de
dbito e crdito, agora so dissipados para toda a economia. A crise de liquidez no
sistema financeiro mantida entre limites bastante estreitos, atravs dos vrios ins-
trumentos de transferncia de moeda legal, os quais recompem os encaixes neces-
srios, possibilitando que as casas bancrias mais ameaadas continuem operando.
Viabiliza-se com isso uma verdadeira doao de recursos sociais, Uma con-
fluncia de interesses plasma uma cadeia de solidariedade que propugna e se bene-
ficia da aplicao desses instrumentos de socorro financeiro. Esse elo compreende
desde, e principalmente, as prprias instituies financeiras ameaadas de desapa-
rio, enquanto unidades independentes de capital, at as empresas devedoras em
situao de virtual inadimplncia. Estas recebem uma sobrevida que, em muitos
casos, significa uma m alocao de recursos. Tambm, em alguma medida, os cre-
dores desses intermedirios financeiros so interessados nesse tipo de soluo.
Somente aqueles segmentos de classe e setores de capital que no se inserem
nesse grupo de interesses so os perdedores naturais, embora poucas vezes conscien-
tes de sua condio.
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