1

PRECIOS DE LOS COMBUSTIBLES

2
Margen de Refino
En la industria de refino, para evaluar cualquier consideracin que
afecte tanto a los ingresos (precios de venta) como a los precios de
compra de la materia prima utilizada, es preciso entender el fundamento
econmico de la industria de refino. El margen de una refinera depende
fundamentalmente de dos factores:
La diferencia entre el precio de venta de los productos refinados
menos el costo de compra del crudo y otras materias primas
procesadas. Para este factor, la volatilidad del mercado del WTI no
impacta en los resultados econmicos. La base del margen se
establece a partir de la diferencia entre los mercados de los
productos y el WTI .
La revalorizacin de inventarios. Aqu si tiene ingerencia, tanto el
mercado del WTI como el de los productos, aunque este factor es
netamente contable y depende de valores exgenos a cualquier
regulador o compaa del sector. Por ello la gestin de un refinador
se centra en el primer punto.
2
3
Costo de la Materia Prima
Los precios de compra de crudos o productos dependen del mercado internacional. Es
imposible desligar el valor de un cargamento en particular a las volatilidades y costos
de oportunidad que el mercado internacional exige. Por ello, la base real de cualquier
compra de crudo se refiere a un Mercado de Referencia.
En el caso de cualquier vendedor en el continente Americano dicho Mercado de
Referencia es el Golfo de USA, y que cumple con las condiciones de ser capaz de
abastecer las unidades marginales de demanda interna a un mnimo costo en
condiciones de liquidez y transparencia de mercado.
En este sentido, los fundamentos de valorizacin de un crudo, ya sea importado o
nacional, son:
Mercado de referencia: en el caso de crudos del continente Americano, el WT[
(algunas excepciones se dan con crudos brasileros pues se dirigen a Europa y
toman como referencia el Brent)
4
Costo de la Materia Prima
Cualquier crudo de la regin, incluso los peruanos, se comparan con esta
referencia desde el punto de vista de calidad. Esta comparacin da lugar a
castigos o premios con respecto al WTI; y estos principalmente se deben a:
API o densidad. Da una idea de cuanto de productos de alto valor agregado se
pueden sacar de un crudo determinado. A mayor API se pueden obtener del crudo
productos ms livianos por lo tanto ms gasolinas y diesel, que son los de mayor
valor agregado. A menor API, mas productos pesados, es decir, ms residuales,
menor valor del crudo.
Azufre. La extraccin de azufre de los productos refinados necesita de procesos
adicionales e inversiones en plantas especializadas, por lo tanto, crudos que
tengan menor contenido de azufre son ms valiosos pues podran no necesitar
extraccin adicional
Metales y otros contaminantes. A mayor cantidad de metales y contaminantes que
daan catalizadores, generan erosin, etc., desminuye el valor del crudo.
3
5
Costo de la Materia Prima
Costo de oportunidad. Siendo un mercado global, la prima o castigo
de cualquier crudo estar influenciada por la tecnologa tanto de
destilacin como de reduccin de azufre y contaminantes que tenga
la refinera que lo quiera comprar. Las refineras peruanas, al
competir con refineros de Estados Unidos y Chile, tiene que
adecuarse a los precios que estos otros refineros pueden pagar, ya
que competimos por los mismos crudos. Tales como el crudo Loreto
(Bayovar), el Oriente (Ecuador) o los Venezolanos.
Por lo tanto, todos los crudos comprados, independientemente de los
orgenes (nacionales o extranjeros) pagan un precio referido al mercado
del Golfo de USA.
Es necesario recordar que un crudo no cuesta ms barato porque esta
ms cerca, un crudo cuesta ms barato porque contempla los tres
considerandos mencionados. Por ello, cualquier crudo comprado
considera un costo de importacin.
6
Margen de Refino
Ejemplo del Crudo Oriente: En las
licitaciones internacionales participan
refineras de Chile, Per, USGC/USWS y
China.
Los postores presentan sus ofertas a
travs de un descuento contra el marcador
WTI para cierta cantidad de lotes de crudo.
Las refineras de Chile y el USGC/USWC
que tienen una mayor capacidad de
conversin, con tecnologa de
hidrotratamiento para producir diesel de
bajo azufre, estn en condiciones de pagar
un mayor precio, frente a las refineras del
Per.
Esta competencia, hace que si el Per
desea comprar el crudo, tendra que pagar
un precio equivalente al mximo precio que
pagaran las otras refineras.
Licitacin Internacional
Precio = WTI - Descuento
Margen Refino USGC
Ofertas de
Postores
Margen Refino
Chile
Margen Refino
Per
4
7
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
E
n
e
-
0
6
F
e
b
-
0
6
M
a
r
-
0
6
A
b
r
-
0
6
M
a
y
-
0
6
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n
-
0
6
J
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-
0
6
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g
o
-
0
6
S
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p
-
0
6
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c
t
-
0
6
N
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-
0
6
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c
-
0
6
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-
0
7
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-
0
7
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r
-
0
7
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r
-
0
7
M
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y
-
0
7
J
u
n
-
0
7
J
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l
-
0
7
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g
o
-
0
7
S
e
p
-
0
7
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c
t
-
0
7
N
o
v
-
0
7
D
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c
-
0
7
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-
0
8
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b
-
0
8
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-
0
8
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b
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-
0
8
M
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y
-
0
8
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n
-
0
8
J
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-
0
8
A
g
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-
0
8
S
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-
0
8
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c
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-
0
8
N
o
v
-
0
8
D
i
c
-
0
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Spread UNL 87 Spread D2 Spread N6
Diferenciales entre Productos y Crudo WTI
US$/Bl
Data al 31 de diciembre 2008
Diferenciales comparativos corresponden a mayo de cada ao
+17.3
0
+35.0
8
+7.81
+
12.21
+
16.79
+
25.45
-
21.61
-
10.96
-
35.68
8
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2004 2005 2006 2007 2008
Gasolinas Diesel Residual
US$/Bl
Diferencial entre Productos y Crudo WTI
5
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La industria del Refino en el pas ha intentado adaptarse a las necesidades del mercado a lo
largo del tiempo, sin embargo no logra cumplir con la demanda nacional de Destilados Medios.
2005 2006
4.3% 3.8%
21.0% 21.4%
35.0% 37.0%
34.8% 31.9%
5.0% 5.8%
100.0% 100.0%
2007
3.7%
22.2%
38.1%
30.6%
5.3%
100.0%
2008
3.9%
21.4%
36.4%
32.6%
5.7%
100.0% Total
Refinera
GLP
Gasolinas
Dest.
medios
y Asf.
Residual
Otros
Eficiencia refinera en el pas
6.7
37.15
63.1
56.46
9.9
77.89
20.45
27.53
Produccin Demanda
10
Costos (valores estimados)
La materia prima, se compra a Costo de Importacin, ya sea crudo nacional o
importado, pues todos dependen del mercado internacional.
Refineria
Costos operativos: Costos operativos:
4 4 5 US$/ 5 US$/bbl bbl
+ +
= =
Precio Puesto en Precio Puesto en
.. Per Per
(tipo Palanca) (tipo Palanca)
83 US$/ 83 US$/bbl bbl
Precio a Cobrar por Barril Precio a Cobrar por Barril
vendido para vendido para Break Break even even : :
88.4 US$/ 88.4 US$/bbl bbl ( (Amenam Amenam) )
Costos financieros: Costos financieros:
0.69 US$/ 0.69 US$/bbl bbl
Impuesto a la renta: Impuesto a la renta:
1.08 US$/ 1.08 US$/bbl bbl * *
*Obligatorio m *Obligatorio m nimo nimo
(tipo Oriente) (tipo Oriente)
74.5 US$/ 74.5 US$/bbl bbl
79.70 US$/ 79.70 US$/bbl bbl ( (Mayna Mayna) )
(tipo (tipo Mayna Mayna) )
73.85 US$/ 73.85 US$/bbl bbl
80.35 US$/ 80.35 US$/bbl bbl (Oriente) (Oriente)
6
11
Precio de los Productos
Analizaremos la segunda componente del margen que son los ingresos, determinados por en
funcin de los precios de venta y los volmenes:
Volumen producido. De un barril de crudo sale un porcentaje de cada producto que se
comercializa. Como hemos sealado dicho porcentaje depende del tipo de crudo (calidad) y de
la tecnologa que se tenga para refinar. Las refineras tienen una produccin conjunta, es
decir se producen todos los productos en proporciones que dependen de la estructura de la
refinera.
El mercado peruano y la estructura de las refinera peruanas generan productos exportables
(gasolinas y residuales principalmente), ya que la demanda del mercado es inferior a la
produccin en estos productos
Precio de venta vs precios de compra. Como hemos explicado los precios de compra de la
materia prima, origen de todos los productos producidos, tiene un costo de importacin con
un mercado de referencia del Golfo. Por consecuencia; el " margen natural" del negocio de
refinacin proviene de la venta de los productos con las mismas consideraciones que la
compra.
En un mercado no regulado, el PPI debe ser el precio de referencia de los productos en el
mercado interno. Ms an, considerando que un menor precio seria una tcita barrera de
entrada a cualquier importador, contraviniendo la naturaleza de un mercado libre como el
peruano.
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Precio de los Productos
Refineria en el
Golfo
Crudo = WTI
GLP: Precio (MvB)
Gasolinas (UNL87)
Turbo/Kero (J54)
Diesel: N2(2000 ppm),
LSD(500 ppm), ULSD 15 ppm)
Residual: N6 1%, N6 3%
Crudo =
(WTI + Diferencial de Calidad)
+ flete + otros
Productos =
(Golfo + Diferencial de Calidad)
+ flete + otros
DESVENTAJA DEL PAIS:
(Refino en Per)
Exporta 20-30%
Valor de exportacin = Golfo - Flete
7
13
Caso del Diesel
Los lineamientos del clculo de los precios de referencia (RD N 122 - 2006 - EM/DGH)
recomiendan utilizar la especificacin lmite considerando la opcin de importar el
producto " ms econmico" que se pueda conseguir en el mercado internacional que
sea compatible con las normas vigentes en el pas. En este sentido, el producto ms
prximo a las especificaciones del mercado interno es el Diesel de 2000 ppm de
azufre (calidad del N2 USGC).
El mercado internacional ofrece esta calidad (2000 ppm) ante un pedido de compra de
calidad inferior como la de 4000 ppm de azufre. Cabe aclarar, que desde hace 3 a 4
aos, en el mercado internacional ya no existe oferta lquida de diesel de Cetano de 45
tiene prcticamente tiene prcticamente el mismo precio que el marcador de 2000
ppm de azufre.
Por lo explicado, los reglamentos nacionales tienen que considerar las nuevas
realidades del mercado internacional donde el valor de un producto de alto azufre
tiende a converger al de un diesel de 2000 ppm. A pesar de esto, en el calculo del PPI
por Osinergmin se considera un castigo a 2500 ppm , que no tiene razn de ser.
En definitiva, el marcador de referencia del diesel debera ser el marcador de diesel
(N2) que contiene 2000 ppm de azufre, tal como ocurra hace poco tiempo atrs.
14
Caso del Diesel
PRODUCCIN DE DIESEL EN USA
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
0
1
-
E
n
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-
0
5
0
1
-
A
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-
0
5
3
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-
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5
2
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-
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2
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2
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-
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0
6
2
3
-
S
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-
0
6
2
2
-
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-
0
6
2
2
-
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7
2
0
-
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-
0
7
1
8
-
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-
0
7
1
7
-
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-
0
7
1
6
-
M
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-
0
8
1
4
-
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n
-
0
8
1
2
-
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-
0
8
1
1
-
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-
0
8
1
1
-
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-
0
9
0
9
-
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-
0
9
M
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l
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s

d
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B
a
r
r
i
l
e
s
0 15 ppm S
> 500 ppm S
15 500 ppm S
8
15
Caso del Diesel
PRODUCCIN DE DIESEL EN USA
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0
1
-
E
n
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-
0
5
0
1
-
A
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-
0
5
3
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0
5
2
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-
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0
5
2
7
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-
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6
2
5
-
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-
0
6
2
3
-
S
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-
0
6
2
2
-
D
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-
0
6
2
2
-
M
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-
0
7
2
0
-
J
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n
-
0
7
1
8
-
S
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p
-
0
7
1
7
-
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-
0
7
1
6
-
M
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-
0
8
1
4
-
J
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n
-
0
8
1
2
-
S
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-
0
8
1
1
-
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-
0
8
1
1
-
M
a
r
-
0
9
0
9
-
J
u
n
-
0
9
0 15 ppm S
> 500 ppm S
15 500 ppm S
16
Caso del Diesel
Osinerming publica semanalmente precios de referencia para Diesel con diferentes contenido de S:
50, 500, 1000, 2500, 4000 y 5000 ppm de S.
Sin embargo en el Mercado de Referencia (USGC), solo existen 3 marcadores N.2 HS de 2000 ppm
de S, N.2 LS de 500 ppm de S y el N.2 ULS de 8 ppm de S.
Osinerming para estimar los precios de Diesel con mayor contenido de S que 2000 ppm, utiliza una
formula logartmica para extrapolar y que no refleja el valor real del Diesel en distintos contenidos
de S.
Bajo la formula de castigo del azufre actual, conceptualmente habra un nivel de azufre donde
el precio del Diesel sera cero. Escenario improbable.
De la aplicacin de la formula (semana 6 de julio de 2009), la estimacin del precio de un
Diesel de 500 ppm, partiendo del precio de un Diesel de 2000 ppm (marcador), resulta que el
precio del de 500 ppm es superior al del 2000 ppm en 1.45 US$/Bbl.
Sin embargo durante el mismo plazo considerado en la frmula, los seis meses calendario
anteriores a Julio, el promedio real publicado por Platts de la diferencia entre el marcador de
500 y el 2000 ppm fue de 0.98 US$/bbl. La frmula de castigo de Osinergmin y sus parmetros
de modelizacin no guarda relacin con los datos reales para los mismos perodos.
Se debe replantear la metodologa en funcin a la realidad de los mercados, tanto en la suposicin
que hace Osinergmin de que la frmula logartmica que aplica es extrapolable como en plasmar los
reales fundamentos del mercado internacional.
9
17
Caso del Diesel
DIFERENCIA ENTRE LOS MARCADORES EN USGC
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
0
1
-
E
n
e
-
0
7
0
1
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A
b
r
-
0
7
3
0
-
J
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-
0
7
2
8
-
S
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-
0
7
2
7
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-
0
7
2
6
-
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-
0
8
2
4
-
J
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-
0
8
2
2
-
S
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-
0
8
2
1
-
D
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-
0
8
2
1
-
M
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r
-
0
9
1
9
-
J
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-
0
9
1
7
-
S
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p
-
0
9
U
S
$
/
B
b
l
LSD - N2 ULSD - N2
18
Caso del Diesel
DIFERENCIAS DE PRECIOS CIF, REALES DE PAMPILLA Y DE OSINERGMIN
Diesel de 2500 ppm
. -3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2
2
-
F
e
b
-
0
7
2
3
-
M
a
y
-
0
7
2
1
-
A
g
o
-
0
7
1
9
-
N
o
v
-
0
7
1
7
-
F
e
b
-
0
8
1
7
-
M
a
y
-
0
8
1
5
-
A
g
o
-
0
8
1
3
-
N
o
v
-
0
8
1
1
-
F
e
b
-
0
9
1
2
-
M
a
y
-
0
9
1
0
-
A
g
o
-
0
9
U
S
$
/
B
b
l
10
19
Caso de los Residuales
El caso de los residuales es similar al de los otros productos, y se debe utilizar
como referencia para el precio de mercado interno el precio de paridad de
importacin.
.
Valor FOB (USGC No6 2% S)
No6 (73.5) - Descuento (1.0) =72.5
Flete = 3.0
Seguro = 0.03
VALOR PPE = 69.5 US$/Bbl
-
Houston Houston
-
Flete = 3.0
+
Seguro = 0.03
Valor CIF = 75.5
+
Ingreso CIF del Ingreso CIF del
PPI Real PPI Real
PPE Real PPE Real
No6 (73.5) - Descuento (1) = 72.5
Valor CIF(USGC No6 2% S)
20
Caso de los Residuales
En el planteamiento de tomar como referencia el promedio del PPI y PPE para
los precios nacionales estara llevando al absurdo que exportar sea ms
ventajoso que vender en el mercado interno, poniendo en riesgo el
abastecimiento del mercado nacional..
|
.
Houston Houston
Flete = 4.0
+
Seguro = 0.03
+
PPI
CHILE
= 76.5
PPI PPI - - Chile Chile
No6 (73.5) - Descuento (1.0) = 72.5
Valor CIF(USGC No6 2% S)
Exportaci Exportaci n de Per n de Per a Chile a Chile
PPI
CHILE
= 76.5 = Precio Per + Flete Peru Chile (1.0 US$/bbl)
Precio Per = 75.5 US$/bbl
11
21
Efecto del DU N 035 - 2008
La propuesta de tomar como referencia el valor medio del PPI y PPE
de los residuales, y castigar el PPI del Diesel por contenido de
azufre va contra el principio econmico y generara prdidas para
las refineras:
Como se detalla, la aplicacin del DU N 035 2008, implica
alrededor de US$ 105 millones anuales de prdidas para las
refineras del Per.
US$/DC Miles US$/Ao
Diesel castigo de 2500
a 4000 ppm de S
-3.20 72,907 -232,999 -85,045
Petrleo Industrial 6 -4.39 5,969 -26,225 -9,572
Petrleo Industrial 500 -2.37 12,868 -30,530 -11,144
-289,754 -105,760
Efecto sobre el Precio
de Referencia Actual
(US$/Bbl)
Ventas en el
Mercado Nacional
(Bbl/DC)
Efecto sobre los Ingresos
de las Refiners