B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 05 DE DICIEMBRE DE 2013

INFORME DE POLTICA MONETARIA

Diciembre 2013
INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA
Segundo Semestre 2013
Rodrigo Vergara
Presidente
2
Introduccin
En lo externo, los movimientos en los mercados internacionales han
seguido determinados en gran medida por las seales referentes al
curso futuro de la poltica monetaria y fiscal en Estados Unidos.
Las economas desarrolladas continan en un camino de recuperacin
gradual de su crecimiento, mientras que las perspectivas para las
emergentes se han atenuado para el corto y el mediano plazo.
En lo interno, la actividad y el gasto, de acuerdo con lo esperado, han
moderado paulatinamente su dinamismo. Ello ha permitido reducir las
presiones acumuladas sobre el uso de los recursos internos y el dficit
de la cuenta corriente.
La inflacin ha seguido en niveles bajos y las expectativas de inflacin
permanecen en torno a 3% anual a dos aos plazo.
El Consejo redujo la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) en 25 puntos base
en sus reuniones de octubre y noviembre, llevndola hasta 4,5%.
Escenario internacional
4
Evolucin de las proyecciones de crecimiento para el 2014 (*)
(variacin anual, porcentaje)
Se ha ido asentando un panorama de recuperacin lenta pero
sostenida del mundo desarrollado, en tanto que el emergente
reducir sus tasas de expansin respecto de aos previos.
(*) Crecimiento ponderado a PPC, participaciones de cada economa segn WEO (FMI).
Fuentes: Banco Central de Chile y Consensus Forecasts.
Promedio 2008-2012 emerg. Promedio 2008-2012 des.
Economas emergentes Economas desarrolladas
0,0
0,4
0,8
1,2
1,6
2,0
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
6,0
ene. may. sep.
13 May. Sep.
5
(*) Un valor sobre (bajo) 50 indica expansin (contraccin). Corresponde al promedio simple del PMI
manufacturero y de servicios.
Fuente: Banco Central de Chile en base a Bloomberg.
Expectativas de gerentes de compra: PMI (*)
(ndice de difusin)
El mejor panorama en el mundo desarrollado se ha plasmado
en el mayor optimismo en las encuestas de gerentes de
compras, la confianza de los consumidores y el desempeo de
los mercados burstiles.
45
50
55
60
45
50
55
60
10 Jul. 11 Jul. 12 Jul. 13 Jul.
Promedio ec. Desarrolladas Promedio ec. Emergentes
6
Con todo, persiste la preocupacin sobre el impacto que
tendr el retiro del estmulo monetario en EE.UU. en las
economas emergentes, sobre todas en aquellas ms
vulnerables.
(*) Barras representan la variacin entre el informe de Consensus Forecasts de agosto y octubre, mientras los
rombos representan la variacin entre septiembre y octubre. Fuente: Consensus Forecasts.
Ajustes de las proyecciones de crecimiento de Consensus Forecasts para el PIB 2014 (*)
(puntos porcentuales)
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
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I
n
d
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a
Ago-oct 13 Sep-oct 13
7
(*) Corresponde al ndice agregado de Goldman Sachs.
Fuente: Bloomberg.
Variacin del precios de materias primas
(porcentaje)
Los precios de las materias primas disminuyeron. En especial
el precio de los combustibles. El precio del cobre, aunque se
mantuvo relativamente estable en los ltimos meses, tuvo un
descenso en las ltimas semanas.
-24 -20 -16 -12 -8 -4 0
Petrleo Brent
Cobre
Petrleo WTI
Productos agrcolas (*)
IPoM Sept./ IPoM Dic.
Mx 2013/ Spot
8
(1) Corresponde a Estados Unidos, Japn y Eurozona. Pases ponderados a PPC. (2) Corresponde a
Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Hungra, Polonia, Rep. Checa, India, Indonesia, Malasia,
China, Rep. Corea, Rusia, Tailandia, Taiwn y Turqua. Pases ponderados a PPC. Fuente: Banco Central de
Chile en base a Bloomberg.
Inflacin por regiones
(variacin anual, porcentaje)
La inflacin global ha permanecido contenida durante largo
tiempo, en parte por las amplias holguras de capacidad de las
economas desarrolladas y en los ltimos meses por el
descenso del precio de la materias primas.
-2
0
2
4
6
8
10
-2
0
2
4
6
8
10
08 09 10 11 12 13
Avanzadas (1) Emergentes (2) Desarrolladas (1)
Escenario interno
10
Fuente: Banco Central de Chile.
Crecimiento del PIB
(variacin anual, porcentaje)
En Chile, la expansin de la actividad fue de 4,7% anual en el
tercer trimestre. La demanda final, que excluye las existencias,
tuvo una desaceleracin ms intensa que en la primera mitad
del ao.
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
09 10 11 12 13
PIB Demanda final Demanda interna
11
Fuente: Banco Central de Chile.
Crecimiento del PIB
(variacin anual, porcentaje)
En cuanto a la actividad, los sectores distintos de recursos
naturales siguieron mostrando una tasa de expansin inferior a
la de 2012. Por el lado de los sectores de recursos naturales
destac el mejor desempeo de la minera.
-12
-8
-4
0
4
8
12
-12
-8
-4
0
4
8
12
07 08 09 10 11 12 13
Recursos naturales Resto de los sectores
12
Fuente: Banco Central de Chile.
Crecimiento del PIB
(variacin anual, porcentaje)
En la regin de Aysn el dinamismo de la economa ha sido
algo superior al del pas en los ltimos dos aos.
-2
0
2
4
6
8
10
-2
0
2
4
6
8
10
2009 2010 2011 2012
XI regin Pas
13
Composicin del PIB por actividad econmica 2011
(1) Incluye servicios financieros, seguros, arriendo de inmuebles y servicios prestados a empresas.(2) Incluye
educacin, salud y otros servicios. (3) En el total para cada ao se incluyen los servicios en el exterior del
sector Administracin Pblica. Fuente: Banco Central de Chile.
Agropecuario-silvcola
2%
Pesca
13%
Minera
6%
Indust ria
manuf act urera
2%
Elect ricidad, gas y
agua
1%
Const ruccin
20%
Comercio,
rest aurant es y hot eles
8%
Transport es y
comunicaciones
6%
Servicios f inancieros y
empresariales (1)
3%
Propiedad de
vivienda
5%
Servicios personales
(2)
12%
Administ racin
pblica (3)
22%
La actividad econmica de la regin esta mayormente
dominada por la provisin de servicios. Tambin destaca el
peso de la construccin y la pesca.
14
Fuente: Banco Central de Chile.
Consumo privado e inversin
(variacin anual, porcentaje)
En el gasto, la desaceleracin se ampli a todos sus
componentes, incluyendo el consumo privado y una importante
desacumulacin de inventarios.
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
07 08 09 10 11 12 13
Consumo privado Inversin
15
En el caso de la formacin bruta de capital fijo, destaca la
maduracin del ciclo de inversiones mineras. Por componente,
la principal cada se ha dado en maquinaria y equipos.
Componentes de la inversin
(variacin anual, porcentaje)
Fuente: Banco Central de Chile.
-12
-6
0
6
12
18
-40
-20
0
20
40
60
07 08 09 10 11 12 13
Maquinaria y equipo Construccin y otras obras
16
(1) Considera la encuesta de la Universidad de Chile. Serie desestacionalizada. (2) Variacin anual. A partir de
enero del 2009 (sealizado con la lnea punteada) se utilizan los nuevos ndices con base anual 2009=100, por
lo que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Banco Central de Chile, INE y
Universidad de Chile.
Mercado laboral
(porcentaje)
El ajuste del consumo privado ha sido gradual, pues las
condiciones del mercado laboral continan estrechas, los
salarios reales mantienen tasas de crecimiento elevadas y las
expectativas de los consumidores siguen optimistas.
Tasa de desempleo (1)
IREM real (2)
-2
0
2
4
6
8
10
4
6
8
10
12
14
16
98 01 04 07 10 13
17
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas
Tasa de desempleo
(porcentaje)
En la XI Regin el desempleo, como habitualmente lo ha sido,
es menor al nivel nacional.
2
4
6
8
10
2
4
6
8
10
10 11 12 13
Nacional XI Regin
18
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
Indicadores de inflacin
(variacin anual, porcentaje)
La inflacin del IPC ha sido menor a lo esperado,
principalmente por menores precios de combustibles. En
cambio, la medida subyacente IPCSAE no mostr sorpresas.
Las expectativas de inflacin a 2 aos siguen en 3%.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-4
-2
0
2
4
6
8
10
06 07 08 09 10 11 12 13
IPC EEE a dos aos IPCSAE
19
En el caso de Chile, la depreciacin de los ltimos meses
tambin ha estado determinada por la menor diferencia de
tasas de inters externa e interna que supuso la rebaja de la
TPM.
(*) Aumento significa depreciacin. (2) Brasil, Mxico, Colombia, Rep. Corea , Filipinas, Sudfrica, Repblica
Checa , Turqua, Israel y Polonia. Ponderadores WEO octubre 2013. Fuentes: Bloomberg y Fondo Monetario
Internacional.
Tipo de cambio nominal (1)
(ndice 02/01/2013=100)
90
95
100
105
110
115
90
95
100
105
110
115
ene.13 feb.13 mar.13 may.13 jun.13 jul.13 sep.13 oct.13 nov.13
Dlar index Monedas comparables (2) Tipo de cambio nominal
13 Feb. Mar. May. Jun. Jul. Sep. Oct. Nov.
Dlar
20
(*) Cifra de noviembre incluye informacin hasta el 26 del mes.
Fuente: Banco Central de Chile.
Tipo de cambio real (*)
(ndice 1986=100)
El tipo de cambio real en Chile tambin se ha depreciado y se
ubica en niveles similares a sus promedios de los ltimos 15 a
20 aos.
70
80
90
100
110
120
70
80
90
100
110
120
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
TCR Spot Promedio 1998-2012 Promedio 1993-2012
Perspectivas
22
Supuestos del escenario base internacional
(f) Proyeccin.
Fuentes: Banco Central de Chile en base a una muestra de bancos de inversin, Consensus Forecasts,
Fondo Monetario Internacional y oficinas de estadsticas de cada pas.
El escenario base de este IPoM anticipa que, despus de expandirse
3,4% el 2013, los socios comerciales de Chile tendrn tasas de
crecimiento de 3,6 y 3,8% en 2014 y 2015, respectivamente, algo por
debajo de lo que se consider en septiembre.
2012 2013 (f) 2014 (f) 2015 (f)
IPoM
Mar. 13
IPoM
Sept. 13
IPoM
Dic. 13
IPoM
Mar. 13
IPoM
Sept. 13
IPoM
Dic. 13
IPoM
Sept. 13
IPoM
Dic. 13
Crecimiento
PIB socios comerciales 3,4 3,6 3,3 3,4 4,2 3,6 3,6 4,0 3,8
PIB mundial a PPC 3,1 3,3 3,0 3,0 3,9 3,5 3,5 3,9 3,7
Estados Unidos 2,8 1,9 1,5 1,7 2,5 2,6 2,6 2,7 2,7
Eurozona -0,6 -0,4 -0,5 -0,4 1,3 1,0 1,0 2,1 1,4
Japn 1,9 1,1 1,7 1,8 1,3 1,0 1,3 0,8 1,0
China 7,7 8,1 7,5 7,6 8,2 7,4 7,4 7,5 7,2
India 5,1 6,3 5,4 4,1 6,4 5,8 5,3 6,3 6,3
Resto Asia (excl. Japn, China e India) 3,8 4,3 3,8 3,8 4,7 3,9 4,0 4,1 4,5
Amrica Latina (excl. Chile) 2,7 3,3 2,7 2,6 3,7 2,9 2,9 3,7 3,4
Precio del cobre BML (US$cent/lb) 361 350 330 332 340 305 310 290 290
Precios del petrleo Brent (US$/barril) 112 108 108 109 101 108 106 97 100
Trminos de intercambio -4,1 -0,4 -5,2 -3,9 -1,6 0,1 0,2 -1,2 -1,5
(variacin anual, porcentaje)
(en niveles)
(variacin anual, porcentaje)
23
(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile.
Crecimiento econmico y cuenta corriente
(variacin anual, porcentaje)
El escenario base proyecta que el PIB crecer este ao 4,2%, y luego
alcanzar un crecimiento entre 3,75 y 4,75%, levemente inferior al
proyectado en septiembre.
2012 2013 (f) 2014 (f)
IPoM
Mar.13
IPoM
Sep.13
IPoM
Dic.13
IPoM
Sep.13
IPoM
Dic.13
PIB 5,6 4,5-5,5 4,0-4,5 4,2 4,0-5,0 3,75-4,75
Demanda interna 7,1 6,1 4,9 3,9 4,9 4,8
Demanda interna (sin var. de existencias) 7,3 6,1 5,7 5,1 4,8 4,5
Formacin bruta de capital fijo 12,3 7,2 5,6 3,9 4,5 4,1
Consumo total 5,8 5,7 5,6 5,4 5,0 4,7
Exportaciones de bienes y servicios 1,0 3,1 4,0 5,3 3,3 3,1
Importaciones de bienes y servicios 4,9 5,9 5,6 4,4 4,5 4,6
Cuenta corriente (% del PIB) -3,5 -4,4 -4,5 -3,2 -4,8 -3,7
IPC diciembre 1,5 2,8 2,6 2,6 2,8 2,5
IPCSAE diciembre 1,5 2,5 1,7 1,9 2,8 2,9
24
Fuente: Banco Central de Chile.
Cuenta corriente
(porcentaje del PIB)
Se prev un dficit de cuenta corriente inferior. Su estimacin
a precios de tendencia tambin baja, con lo que se atena el
riesgo asociado a la evolucin de la cuenta corriente.
-4
-2
0
2
4
6
-4
-2
0
2
4
6
05 07 09 11 13
25
(*) El rea gris, a partir del tercer trimestre de 2013, corresponde a la proyeccin.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
Inflacin IPC (*)
(variacin anual, porcentaje)
Inflacin IPCSAE (*)
(variacin anual, porcentaje)
La inflacin del IPC converger a 3% hacia fines del horizonte de
proyeccin. As, la llegada a la meta ser ms lenta que lo anticipado.
El IPCSAE seguir aproximndose al 3% de manera paulatina, sin
mostrar mayores variaciones respecto de lo previsto.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-4
-2
0
2
4
6
8
10
07 09 11 13 15
IPoM Sep.2013
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-4
-2
0
2
4
6
8
10
07 09 11 13 15
IPoM Dic.2013
26
Fuente: Banco Central de Chile.
TPM y expectativas
(porcentaje)
El escenario base utiliza como supuesto metodolgico de trabajo
que la TPM seguir una trayectoria similar a la que muestra la
ltima Encuesta de Expectativas Econmicas.
TPM EOF 2da quincena de noviembre 2013
EEE noviembre 2013 Forward IPoM diciembre Forward IPoM diciembre 2013
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
07 08 09 10 11 12 13 14 15
27
En lo externo:
Evolucin del crecimiento de las economas emergentes, en
particular China. En este ltima, la fragilidad de su sistema
financiero y las dudas por la evolucin de los precios inmobiliarios,
podran limitar sus posibilidades de crecimiento a futuro.
Efecto en las economas emergentes del retiro del estmulo
monetario en los pases desarrollados, particularmente aquellas que
han acumulado desequilibrios macroeconmicos y son ms
dependientes del financiamiento externo.
Riesgo asociado a la compleja interaccin entre el magro
crecimiento, la delicada situacin fiscal y los problemas del sistema
financiero europeo.
En lo interno:
Trayectoria de la inflacin a 3%.
Repunte ms rpido de la actividad hacia tasas de crecimiento
cercanas a su tendencia.
Evaluados los escenarios alternativos el Consejo estima que
tanto el balance de riesgos para la actividad como para la
inflacin estn equilibrados.
28
Anlisis del IEF indica que el sistema financiero tiene la
solidez necesario para afrontar escenarios de riesgo.
Ante los escenario de riesgo mencionados el IEF indica que la banca
mantiene niveles de capital que debiesen permitirle mantenerse
solvente ante un deterioro relevante del crecimiento econmico y de
las condiciones de financiamiento.
Adems, se descarta la incubacin de riesgos sistmicos a nivel
local:
Endeudamiento y carga financiera de los hogares baja
marginalmente;
La deuda total de las empresas se mantiene estable en relacin
con el PIB, lo mismo que indicadores financieros de las que
reportan a la SVS;
Entrada de capitales sigue dominada por IED;
Los indicadores agregados de solvencia y liquidez de la
economa se mantienen estables.
29
Sin embargo, para mantener esta resiliencia los distintos actores
que forman parte del sistema financiero deben tomar las decisiones
y resguardos necesarios.
Un primer cortafuego, y tal vez el ms importante, es el que
representan los propios dueos, a travs de los gobiernos
corporativos de las instituciones, los directorios y la administracin,
con el establecimiento e implementacin de polticas claras que
apunten a acotar los riesgos de sus operaciones.
Un segundo cortafuego lo representan las instituciones pblicas,
como las Superintendencias y el Banco Central, que tienen roles
complementarios en el monitoreo, la supervisin y regulacin del
sistema financiero.
El continuo perfeccionamiento de las normativas y leyes, lo mismo
que la bsqueda de las mejores prcticas a nivel global son un
objetivo que debe estar siempre presente en nuestro accionar.
30
Hace un par de IEF alertamos sobre ciertos desarrollos en el
sector inmobiliario que, de profundizarse, podran constituir
una fuente de riesgo. Hay seales en ambas direcciones.
Seales de preocupacin:
i. Alto dinamismo precios residenciales, en especial RM oriente
ii. LTVs altos
iii. Baja rentabilidad construccin
iv. Sigue creciendo la oferta de oficinas
Seales positivas:
i. LTV estables
ii. Carga financiera de hogares estable
iii. Crecimiento crdito hipotecario estable
iv. Comportamiento cauto de bancos con constructoras e inmobiliarias
En sntesis, el riesgo no se ha acentuado. Sin embargo, se mantiene
la advertencia de no extrapolar tendencia en precios.
31
Endeudamiento y situacin financiera de hogares y empresas
se mantienen estable. Pero hay algunos temas que se deben
seguir monitoreando.
Hogares
Antecedentes sugieren que el crecimiento de la deuda sigue
concentrndose en los hogares de ingresos medios y altos.
Hay factores que pueden dificultar la evaluacin del riesgo de
crdito: crditos rotativos y ausencia de un registro consolidado
de deuda.
Empresas
Hay sectores con un desempeo ms dbil: construccin
(especialmente PyME), forestal y pesca.
Indicadores de riesgo basados en empresas con rentabilidad
negativa muestran un deterioro en el ltimo tiempo.
32
Comentarios finales
El escenario macroeconmico en lo grueso ha evolucionado de
acuerdo con las tendencias descritas en los ltimos IPoM.
Las perspectivas internacionales son de un crecimiento ms
balanceado entre economas desarrolladas y emergentes,
condiciones financieras ms normales y menores precios de las
materias primas.
Internamente, la actividad y la demanda se desaceleran
gradualmente y la inflacin sigue baja.
En el escenario base no se anticipa que sean necesarios cambios
significativos en la TPM, pero si lo fueran, la poltica monetaria tiene
espacio y est disponible para realizar ajustes adicionales.
El Consejo seguir contribuyendo al pas en lo que le corresponde,
esto es, con la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento
de los pagos internos y externos.
B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 05 DE DICIEMBRE DE 2013
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