POLTICA MONETARIA

NOTAS DE CLASE
Teora Macroeconmica II
Blanca Zuluaga
1
LA POLTICA MONETARIA TEORA ! CASO COLOMBIANO
La poltica monetaria es uno de los principales medios de intervencin del Estado en la
Economa, dados los efectos de las modificaciones en la cantidad de dinero sobre la
actividad econmica. En Colombia, el Banco de la Repblica es la autoridad en poltica
monetaria, cuyo objetivo fundamental en el largo plao es el mantenimiento de la capacidad
ad!uisitiva de la moneda
"
, coordinado con una poltica macroeconmica general orientada al
crecimiento del producto y el nivel de empleo. En efecto, la estrategia reciente "desde #$$#%
de la &unta directiva del Banco consiste en fijar anualmente una inflacin objetivo y
establecer valores de referencia #ara el ni$el %e lo& agrega%o& mone'ario& nece&ario& (
com#a'i)le& con lo& o)*e'i$o& #ara el crecimien'o %el #ro%uc'o+ con el ni$el %e %,-ici'
-i&cal ( o'ra& $aria)le& econmica& con&i%era%a& en la #rogramacin macro concer'a%a
con la au'ori%a% econmica.
La orientacin de poltica monetaria en Colombia est' determinada entonces por la meta de
inflacin, el panorama general de la economa y el comportamiento de los agregados monetarios
(
.
)dicionalmente, la estrategia actual contempla el establecimiento de una senda de crecimiento de
la base monetaria o *lnea de referencia*, dada la relacin estable en el mediano y el largo plao
entre la inflacin y la base monetaria.
)s, el objetivo final de la poltica es la inflacin, pero dado el reago entre las acciones de la
poltica monetaria y este objetivo final, se decidi establecer un objetivo intermedio, !ue en el
caso de Colombia es la base monetaria "desde junio de #$$+%. Esta variable cumple las
condiciones de un objetivo intermedio adecuado, relacin estable y predecible con la inflacin,
reago no significativo entre las acciones del banco y el nivel deseado de la variable y factibilidad
de !ue la autoridad monetaria controle su evolucin. -na ve determinado el objetivo intermedio,
se elige cada a.o un instrumento de poltica monetaria !ue lleve la base monetaria al nivel
deseado de acuerdo a su relacin con la inflacin "objetivo final%/ en Colombia el instrumento
m's utiliado para suministrar li!uide son las 0peraciones de 1ercado )bierto "01)%/ as,
cuando se re!uiere aumentar la li!uide, el Banco compra ttulos de deuda pblica en el mercado
interbancario y cuando se re!uiere disminuir la li!uide, el Banco vende estos ttulos "01) de
E2pansin y contraccin respectivamente%.
La teora econmica denomina esta manera de aplicacin de la poltica como *control monetario
en dos niveles*. En primer lugar se determina y es aceptada la relacin entre el objetivo ltimo y
el objetivo intermedio, de tal manera !ue si 3stos son logrados, se alcanan tambi3n los finales
Cuando se elige la variacin deseada de la variable objetivo intermedio, se escoge una variable
operativa sobre la !ue se influir' a trav3s de los instrumentos monetarios. El gr'fico # ilustra el
#
4 5rofesora tiempo completo universidad 6cesi. El objetivo de estas notas es brindar al estudiante una
compilacin de los principales conceptos en el estudio de la poltica monetaria, incluyendo ejemplos para el
caso colombiano.
7
4 5ara cumplir con este objetivo, la junta del Banco de la Repblica establece cada a.o metas de inflacin,
con tendencias decrecientes desde #$$#. La prioridad !ue se le 8a dado a la inflacin como objetivo de
poltica econmica 8a sido duramente criticada por algunos analistas !uienes opinan !ue estas medidas son
contraproducentes en 3pocas de alto desempleo y bajo crecimiento econmico.
(
4 6nforme al Congreso de la Repblica, maro 799#.
#
caso colombiano, a trav3s de las 01) principalmente, el Banco influye en la variable operativa
elegida "base monetaria% para por medio de ella alcanar el objetivo intermedio y por ende el
objetivo final.

1. LA OFERTA MONETARIA Y EL MULTIPLICADOR DEL DINERO
El dinero es un instrumento financiero de alta li!uide aceptado como medio de pago, es una
unidad de cuenta y se considera un depsito de valor, esto es, una reserva de valor !ue permite
efectuar pagos futuros. El efectivo en poder del pblico "billetes y monedas en poder del pblico%
y los depsitos bancarios en cuenta corriente conforman la oferta monetaria o medios de pago, la
cual es controlada por el gobierno principalmente a trav3s de la base monetaria
:
. La base se
compone a su ve del efectivo en poder del pblico y de las reservas sobre depsitos !ue los
bancos deben mantener bien sea en el Banco Central o en sus cajas fuertes. Esto es,
1 ; E < = "#%
B ; E < R "7%
El efectivo es un pasivo del Banco Central y los =epsitos son un pasivo de los bancos
comerciales. Las reservas son un porcentaje de los depsitos de los individuos y las empresas, y
actan como el respaldo de dic8os depsitos. La relacin entre la oferta y la base monetaria es el
multiplicador del dinero.
R E
D E
B
M
+
+
=
=ividiendo cada uno de los t3rminos del lado derec8o de la ecuacin por los depsitos se obtiene,
:
4 >ambi3n llamada dinero de alta potencia, dinero primario o e2pansin primaria de dinero.
7
0bjetivo ltimo,
Estabilidad de precios
0bjetivo intermedio,
)gregados monetarios Base
monetaria, 1# y 1(
?ariable operativa,
Base monetaria
6nstrumentos,
01)@s
B
r e
e
M
+
+
=
#
"(%
La base monetaria corresponde entonces, a los pasivos monetarios !ue utilian los intermediarios
financieros como base para multiplicar la oferta monetaria por medio del cr3dito. La ecuacin "(%
representa la oferta monetaria o medios de pago en t3rminos de sus principales determinantes. El
multiplicador es entonces,
r e
e
m
+
+
=
#
Este multiplicador indica la cantidad de unidades de dinero !ue se genera ante un incremento en
una unidad de base monetaria. =onde AeA es el cociente entre efectivo y depsitos, y ArA es el
coeficiente de caja o de reservas. ) mayor coeficiente de reservas menor es el multiplicador, y
cuanto mayor sea el cociente efectivo B depsitos, menor ser' el multiplicador. El cociente entre
efectivo y depsitos depende de las preferencias y costumbres de pago del pblico, y no es
directamente determinada por el Banco Central/ depende b'sicamente de la relacin costo B
beneficio de poseer efectivo
C
.
En cuanto al coeficiente de reservas, el Banco Central determina su nivel de acuerdo a las
necesidades de control de la oferta monetaria, lo disminuye para aumentar el multiplicador y por
esta va la oferta o lo aumenta para obtener el efecto contrario. )dem's de las reservas e2igidas
por el Banco Central, en algunas ocasiones los bancos mantienen e2ceso de reservas para
responder a situaciones imprevistas como p'nicos financieros en los cuales los depositantes
retiran masivamente sus depsitos. Este e2ceso de reservas depende inversamente de los tipos de
inter3s de mercado, a mayor tipo de inter3s, menor incentivo tienen los bancos para mantener
reservas, las cuales no rinden intereses.
Ejercicios
1. Porqu una crisis bancaria puede ocasionar una disminucin de la cantidad de dinero?.
2. Piense cmo aectaron el cambio de milenio ! el impuesto del " por mil a las reser#as
bancarias ! la demanda de dinero $%unque no &a!a #isto los datos reales' supon(a lo que
pudo &aber sucedido).
1.1. Creacin primaria de dinero
La creacin de la oferta monetaria o medios de pago se realia en dos etapas, una de ellas
corresponde a la llamada emisin primaria !ue realia el Banco de la Repblica al contraer
obligaciones monetarias con los individuos y los bancos comerciales/ /com#ra %e %i$i&a& 0ue
aumen'an la& re&er$a& in'ernacionale& ( el ni$el nece&ario #ara 'ran&accione&+ crecimien'o
%el PIB1 la otra etapa se denomina creacin secundaria de dinero y es llevada a cabo por los
bancos comerciales otorgando cr3ditos al pblico. Como se ver' m's adelante esta creacin de
dinero secundario depende del multiplicador monetario. La primera etapa de la creacin de dinero
se puede ilustrar a trav3s del an'lisis del balance del Banco de la Repblica !ue se muestra en el
cuadro #.
C
4 Las teoras de la demanda de dinero asocian los costos de poseer efectivo con la tasa de inter3s, el
tiempo empleado en ir al banco o a la disponibilidad de cajeros autom'ticos, entre otros/ y los beneficios se
refieren a la facilidad para realiar transacciones y al 8ec8o de !ue el dinero es una activo seguro "en
economas sin 8iperinflacin%.
(
Cua%ro 1. Re&umen %e ac'i$o& ( #a&i$o& %el Banco %e la Re#2)lica. Diciem)re "333.
ACTI4OS MM %e 5 PASI4OS MM %e 5
#.
Reservas internacionales
de caja "netas%
7.
Cr3dito interno
#
(.
0tros activos netos
7
TOTAL ACTI4OS
#$.(9D,$
C.$D+,E
#.#+C,9
"6.778+6
#.
5asivos no monetarios
(
7.
Base 1onetaria
(.
0tros pasivos
TOTAL PASI4OS
5atrimonio
PASI4OS 9 PATRIMONIO
7E,D
#9.+#9,:
CDC,:
11.:37+7
1;.17;+"
"6.778+6
Fotas,
#4 6ncluye cr3dito al Gobierno Facional >esorera, Resto del sector pblico, Bancos, C)? y otros
intermediarios financieros
74 6ncluye otros activos y pasivos sin clasificar.
(4 Corresponde a las 01), Certificados de Cambio y otros ttulos.
<uen'e Banco %e la Re#2)lica.

Las reservas internacionales son el componente m's importante de los activos del Banco de la
Repblica, pues 3ste es el principal comprador y vendedor de divisas en el pas. Las reservas
pueden ser usadas para financiar pagos al e2terior "por ejemplo por importaciones% o para
intervenir en el mercado cambiario y defender la tasa de cambio cuando sea necesario
D
. Las
reservas internacionales son el resultado de las transacciones !ue un pas realia con el e2terior,
las !ue producen ingresos de divisas son las e2portaciones, los cr3ditos de bancos e2tranjeros, las
transferencias 8ec8as por colombianos en el e2terior, y la inversin e2tranjera en el pas, entre
otras/ las transacciones !ue disminuyen las divisas son las importaciones, los pagos de intereses
de las deudas contradas en el e2terior, y los giros de colombianos desde el interior 8acia el
e2terior, entre otras. Las variaciones en las reservas internacionales afectan la base monetaria, por
ejemplo, cuando el Banco debe emitir nuevas obligaciones monetarias para cubrir la diferencia
entre las divisas !ue compra y vende "cuando la compra es superior a la venta%.
0tro componente es el cr3dito interno, el cual est' estrictamente regulado en Colombia. La ley
pro8ibe al Banco otorgar pr3stamos a particulares/ los denominados pr3stamos de descuento a las
entidades financieras son permitidos en casos de problemas en la li!uide del sistema financiero
"el Banco Central es prestamista de ltima instancia del gobierno y del sistema financiero%/ por su
parte, los pr3stamos al gobierno slo se permiten en caso de e2trema urgencia. Como se ver' m's
adelante, el Banco Central puede afectar la base monetaria, afectando el volumen de pr3stamos de
descuento otorgados a las entidades financieras, a trav3s de la modificacin de la tasa de
descuento.
D
4 ) finales de #$$$ el Banco de la Repblica elimina el mecanismo de la banda cambiaria para controlar la
fluctuacin de la tasa de cambio/ de a8 en adelante el Banco tiene como poltica intervenir lo menos
posible en el mercado cambiario, y controla la volatilidad de la divisa a trav3s del sistema de subastas de
derec8os de compra o venta de dlares cada ve !ue la tasa representativa del mercado est3 por lo menos
CH por encima o por debajo de su promedio mvil de los ltimos 79 das.
:
En cuanto a los pasivos, aparece la base monetaria como la principal obligacin del banco de la
repblica para con el resto de agentes econmicos. Los pasivos no monetarios representan menos
del #H del total/ este bajo porcentaje, comparado con el correspondiente a a.os anteriores, se
debe a una reclasificacin elaborada por el Banco a partir de #$$C, en la cual muc8os de los
pasivos !ue se consideraban no monetarios, pasaron a formar parte de la Base, pues las
transformaciones e innovaciones del sistema financiero los convirtieron en pasivos l!uidos
+
.
Resumiendo, en el lado i!uierdo del balance "activos% se encuentran las reservas internacionales
y los cr3ditos otorgados por el Banco de la Repblica, y en el lado derec8o "pasivos% aparecen los
pasivos no monetarios y los pasivos monetarios o base monetaria "efectivo y reservas%. )s,
podemos deducir !ue la base monetaria e!uivale a,
B ; R6 < Cr < 0tros activos B 5F1 B 5atrimonio B otros pasivos ":%
El Banco de la Repblica crea base monetaria mediante el incremento de sus activos o mediante
la reduccin de sus pasivos no monetarios. La base monetaria aumenta cuando el Banco Central
compra divisas, otorga cr3dito o disminuye el nivel de las 0peraciones de 1ercado abierto "01)
B 5asivos no monetarios%, y viceversa.
En algunos casos, las variaciones en los componentes del balance se compensan sin causar
modificacin alguna en la base monetaria/ por ejemplo, cuando los cambios en las reservas
internacionales provienen de variaciones en la tasa de cambio, no afectan la base, pues no
implican emisin de nuevas obligaciones financieras y se compensa con ajustes de ciertos pasivos
no monetarios denominados en dlares, tales como los certificados de cambio y los ttulos
canjeables. En el caso de los cr3ditos otorgados, 3stos se pueden modificar sin alterar la base
monetaria cuando la causa de la variacin es la necesidad de realiar un pago al e2terior/ el
gobierno 8ace un retiro de su cuenta corriente con el Banco de la Repblica "lo !ue es e!uivalente
a un incremento en el cr3dito al gobierno%, pero 3ste se ve compensado por una disminucin de
las reservas internacionales.
>al como se.ala Lora et. al. "#$$:%, los cambios en la base monetaria ocurren solamente con la
participacin del sector privado "individuos y bancos comerciales% o las entidades pblicas
diferentes al gobierno central. Las transacciones entre el gobierno central "a trav3s de
movimientos en su cuenta corriente del Banco Central%, el sector e2terno y el Banco de la
Repblica se compensan entre s.
1.2. Creacin secndaria de dinero! e" m"#ip"icador mone#ario
)8ora bien, la creacin secundaria del dinero !ue llevan a cabo los bancos comerciales, se origina
en los pr3stamos !ue realian estas entidades al pblico en general, con el dinero proveniente de
los depsitos de los agentes econmicos. Los bancos conservan como reservas parte de dic8os
depsitos, "encaje% de acuerdo a la reglamentacin del Banco Central, y el resto lo ofrecen para
cr3dito. El 1( es el medio de pago m's amplio de la economa colombiana y est' compuesto por
el efectivo m's la totalidad de pasivos sujetos a encaje en poder del sistema financiero, es decir, el
dinero utiliado para emisin secundaria, de a8 su relacin con el crecimiento de la cartera y el
portafolio de inversiones del sistema financiero.
+
4 Ie empearon a clasificar como pasivos monetarios el encaje de los depsitos fiduciarios y los depsitos
de las C)? en el Banco de la Repblica, antiguos ttulos de encaje considerados anteriormente pasivos no
monetarios. >enga en cuenta !ue 3ste fue solamente un aumento estadstico y no representa un aumento en
la li!uide de la economa.
C
Iuponga !ue en una economa los depsitos iniciales son de JD.999, y el Banco Central 8a
establecido un porcentaje sobre reservas "encaje bancario% del (9H. 5ara estimar la creacin
secundaria de dinero, es til emplear el es!uema del balance simplificado de los bancos
comerciales, as,
La oferta monetaria aumenta en J:.799 cuando el banco comercial otorga el cr3dito al pblico,
pues los medios de pago antes del pr3stamo eran JD.999 "depsitos iniciales%, pero a8ora el
pblico tiene adem's J:.799 en efectivo. )dicionalmente, si el prestamista no convierte en
efectivo la totalidad del pr3stamo, sino !ue los deposita nuevamente en el sistema financiero, la
creacin de dinero contina. Los bancos a8ora cuentan con J:.799 m's de depsito para otorgar
pr3stamos, deduciendo obviamente el valor de las reservas. )8ora tendramos,

Los pasos siguientes son,
El proceso de creacin secundaria de dinero contina 8asta !ue se agota la capacidad de otorgar
cr3ditos adicionales a partir de los depsitos iniciales. Esto es,
=epsito 6nicial, D.999
5rimer pr3stamo, "#Br% 2 D.999
Iegundo pr3stamo, "#Br% 2 ["#Br% 2 D.999]
>ercer pr3stamo, "#Br% 2 { "#Br% 2 ["#Br% 2 D.999]}
Cuarto pr3stamo, "#Br%
:
2 D.999
.
.
.
0ferta total de dinero ; [#< "# B r% <"# B r%
7
< "# B r%
(
K ] 2 D.999
[ # 4 r ] 2 D.999
Los bancos 8an creado J#:.999 a%icionale& de medios de pago.
D
)ctivos 5asivos
Reservas J#.E99 =epsitos JD.999
Cr3ditos J:.799
)ctivos 5asivos
Reservas J#.7D9 =epsitos J:.799
Cr3ditos J7.$:9
)ctivos 5asivos
Reservas JD#+,: =epsitos J7.9CE
Cr3ditos J#.::9,D
)ctivos 5asivos
Reservas J EE7 =epsitos J7.$:9
Cr3ditos J7.9CE
+
Esta operacin corresponde a la solucin para una serie geom3trica infinita,
Iea L ; #<"#Br% < "#Br%
7
< "#Br%
(
K.
1ultiplicando ambos t3rminos de la ecuacin por "#Br% tenemos,
"#Br%L ; "#Br% "#Br%
7
B "#Br%
(
B "#Br%
:
...
Restando la segunda ecuacin a la primera,
L B ["#Br%L ] ; #
L [# B "#Br% ] ; #
L ; #4 #B"#Br%
Entonces,
L ; #4r
E$ercicio!
*alcule el multiplicador monetario para *olombia teniendo en cuenta la si(uiente inormacin. %dicionalmente' llene las columnas #ac+as.
Preste atencin a cada uno de los componentes de los medios de pa(o ! de la base monetaria.
Efectivo Reserva para Encaje
>otal
Base
monetaria
Especies
monetarias fuera
del sistema
financiero
#
=epsitos de
particulares en
el banco de la
repblica
>otal Efectivo en caja
del sistema
financiero
=epsitos del
sistema financiero
en el Banco de la
Repblica
>otal
#$$D
#$$+
#$$E
#$$$
7999
(.7((,#
:.9$#,E
:.CE+,#
D.99(,#
+.7CC,7
+,9
#9,C
#D,:
:D,9
(E,#
(.7:9,#
:.#97,(
:.D9(,C
D.9:$,#
+.7$(,(
EE#,+
#.7D9,$
#.(C(,7
#.++C,C
#.+E+,C
7.C9C,E
7.$7(,$
$DD,(
#.$#C,#
#.D7$,C
(.(E+,C
:.#E:,E
7.(#$,D
(.D$9,C
(.:#+,9
=epsitos en
cuentas
corrientes del
sistema bancario
>otal
1edios
de pago
% "
% "
D Depsitos
E Eecti#o
e =
% "
% " Re
D Depsitos
R ser#as
r =
1ultiplicador del
dinero
#$$D
#$$+
#$$E
#$$$
7999
C.+C7,D
D.E:C,+
C.$7(,9
D.E9+,E
$.:+C,D
Fotas,
#4 6ncluye billetes en circulacin, monedas de cobre y n!uel emitidas, caja del sistema financiero y moneda en caja del Banco de la
Repblica.
<uen'e Banco %e la re#2)lica.
E
2. IN%TRUMENTO% DE POL&TICA MONETARIA
E2isten diferentes instrumentos !ue el Banco Central puede emplear para controlar la oferta
monetaria e intervenir en las fluctuaciones econmicas. Las 0peraciones de 1ercado )bierto
"01)I% son el instrumento m's comn empleado en Colombia y la mayora de pases del
mundo/ el Banco tambi3n cuenta con el coeficiente de reservas B mencionado en el apartado
anterior B y con la tasa de descuento, !ue corresponde a la tasa de inter3s establecida para los
pr3stamos y ca#'acione& %e lo& e=ce&o& %e li0ui%e> del Banco Central a los bancos comerciales.
".1. O#eracione& %e Merca%o A)ier'o ? OMAS
Las 01) son consideradas como el mejor instrumento para modificar la oferta monetaria.
Cuando el Banco Central desea suministrar li!uide en -orma 'em#oral o #ermanen'e a la
economa compra ttulos de deuda pblica en el mercado, ampliando as la base monetaria/ si por
el contrario percibe un e2ceso de li!uide en la economa, el Banco vende ttulos de deuda en el
mercado "poltica monetaria restrictiva%. Este instrumento tiene una serie de ventajas como son
E
,
El Banco Central tiene completo control sobre la cantidad de 01)As en el mercado
Ion fle2ibles y precisas, se pueden amoldar a cual!uier necesidad del mercado "mayor
li!uide o contraccin% y permiten realiar operaciones de gran tama.o.
Ion f'cilmente reversibles, en caso de errores en la prediccin por parte del Banco Central en
cuanto a las necesidades de li!uide del mercado.
Fo implican tr'mites administrativos, ni impuestos o subsidios.
Responden a criterios de mercado, por lo cual agilian y diversifican el mercado monetario.
a. La& OMA %e e=#an&in
Ion las empleadas por el Banco para aumentar la cantidad de dinero, comprando ttulos para
inyectar la li!uide !ue sea necesaria. Este tipo de intervencin tiene dos formas,
a. #. Las 01) transitorias "RE50%, corresponden a la compra temporal de papeles financieros
con pacto de reventa, la cual tiene vigencia durante un determinado perodo cor'o de tiempo "un
da, siete das, etc.%. Cuando se cumple el perodo establecido, el Banco de la Repblica debe
revender de nuevo los ttulos a las entidades a las cuales se los compr.
En algunas ocasiones el Banco !uiere destinar slo una cantidad limitada a la compra de ttulos
"cupo%, y en otros no establece ningn lmite. En el primer caso, el Banco realia una subasta, en
la !ue el cupo establecido se reparte entre las entidades financieras !ue ofrecan mejores tasas.
En el segundo caso, el Banco define la tasa a la cual presta sus recursos.
a.7. Las 01) permanentes, la compra de ttulos de deuda pblica del gobierno ">EI% por parte
del Banco es definitiva y la li!uide !ueda en poder del pblico de manera permanente.
). La& OMA %e con'raccin
El Banco de la Repblica 8ace estas operaciones para disminuir la cantidad de dinero, vendiendo
ttulos al pblico. E2isten dos formas de realiar esta intervencin,
E
4 >omado de Revista Banco de la Repblica, enero 799#.
$
b.#. Las 01) transitorias "RE50 en reversa%, consiste en la venta temporal de papeles
financieros con pacto de recompra, !ue tiene vigencia durante un determinado perodo de tiempo.
)l cabo del perodo establecido, el Banco de la Repblica debe comprar de nuevo los ttulos a las
entidades a las cuales se los vendi.
b.7. Las 01) permanentes, la venta de ttulos de deuda pblica es definitiva.
".". Ta&a %e %e&cuen'o
Cuando el Banco desea aumentar la oferta de base monetaria, disminuye el precio de los
pr3stamos !ue le otorga a los intermediarios financieros, "tasa lombarda de e2pansin% los cuales
se denominan pr3stamos de descuento. 5or el contrario, si el Banco aumenta la tasa de descuento,
disminuye la cantidad de pr3stamos a las entidades financieras. En Colombia, el Banco de la
Repblica no acostumbra el uso de la poltica de descuento como 8erramienta de poltica
monetaria, debido a !ue 3sta puede dificultar el control de la oferta monetaria, en la medida en
!ue los pr3stamos no son totalmente controlados por el Banco y dependen b'sicamente de la
demanda de las entidades de cr3dito. )s pues, este instrumento es conveniente slo en
situaciones de urgente au2ilio de li!uide a los bancos comerciales. La preferencia es controlar la
cantidad y no el precio.
".:. Re0uerimien'o& %e Re&er$a
Como se mencion, los bancos comerciales deben dejar congelados "no utiliar para cr3dito%
parte de los depsitos !ue reciben del pblico/ pueden mantener estas reservas, bien sea en
efectivo en sus cajas, o bien en sus cuentas en el Banco Central. El porcentaje de encaje no es el
mismo para todos los tipos de depsito "cuentas de a8orros, cuentas corrientes, C=>, etc.%, sino
!ue vara dependiendo de su grado de li!uide/ por ejemplo, las cuentas corrientes tienen un
encaje m's alto !ue los C=>, pues los depositantes pueden disponer de su dinero en cual!uier
momento y sin restricciones.
El Banco Central puede utiliar el encaje para aumentar o disminuir la cantidad de dinero !ue
circula en la economa. Cuando el encaje sube, las entidades financieras cuentan con menos
recursos para prestar, por lo tanto entra menos dinero a circular y se disminuye la li!uide en la
economa #or in'erme%io %e la creacin &ecun%aria. 5or el contrario, cuando el Banco de la
Repblica baja los porcentajes de los encajes, los intermediarios financieros tienen m's dinero
disponible para pr3stamos, por lo cual la cantidad de dinero en circulacin im#lci'a en el M:
aumenta.
)l modificar el encaje o re!uerimientos de reserva, el Banco Central est' afectando el
multiplicador monetario. Recuerde la ecuacin "(%, la cual implica !ue un incremento en el encaje
"mayor ArA% ocasiona una contraccin de la oferta monetaria y viceversa. )un!ue su efectividad
como 8erramienta de poltica es alta, este instrumento presenta una serie de desventajas tales
como,
Fo puede utiliarse para realiar pe!ue.as modificaciones de la oferta monetaria, pues un
ligero cambio en el encaje ocasiona una considerable variacin en la oferta de dinero.
5uede ocasionar problemas inmediatos de li!uide a en'i%a%e& -inanciera& !ue no cuentan
con la& &u-icien'e& re&er$a& ( %e)en %i&minuir r@#i%amen'e la can'i%a% %e cr,%i'o&
o'orga%o&+ encarecien%o el #recio /i1.
Encajes fluctuantes generan incertidumbre y pueden afectar la competitividad del sector
financiero/ adem's son fuente de inestabilidad jurdica.
#9
5or estas desventajas, el encaje es m's un instrumento para garantiar a los depositantes la
disponibilidad de sus recursos, !ue uno para regular la cantidad de dinero o la li!uide en la
economa.
:. EL BANCO CENTRAL DE COLOMBIA ? EL BANCO DE LA REPABLICA
<uncione& %el Banco %e la Re#2)lica
'
Emi&in %e mone%a legal. El atributo de la emisin es e2clusivo e indelegable del Banco de la
Repblica.
<uncione& %e cr,%i'o %el Banco %e la Re#2)lica. La Ley (# de Banca Central "#$$7% prev3
condiciones precisas, pro8ibe de manera categrica al Emisor otorgar cr3ditos y garantas a
particulares o entidades privadas. Ie e2ceptan los cr3ditos de apoyo transitorio de li!uide a los
establecimientos de cr3dito en cumplimiento del papel de prestamista de ltima instancia
#9
.
En cuanto al cr3dito del Banco de la Repblica al Gobierno, si bien el nuevo r3gimen no lo
pro8ibe, s establece condiciones muy rigurosas para su concesin. En efecto, se establece !ue
este tipo de cr3dito debe limitarse a casos de e2trema necesidad, y se re!uiere la aprobacin
un'nime de todos los miembros de la &unta =irectiva.
Fo obstante, es importante se.alar !ue la Constitucin dej abierta la posibilidad de !ue el Banco
pueda continuar ad!uiriendo en el mercado secundario ttulos de deuda emitidos por el Gobierno
"0peraciones de 1ercado )bierto%. =e esta forma no es el Banco el !ue financia directamente al
Gobierno, sino los particulares !ue 8an comprado estos ttulos. ,a idea es que las transacciones
de t+tulos de deuda p-blica que realice el Banco de la Rep-blica respondan a las necesidades de
liquide. de la econom+a ! al cumplimiento del ni#el deseado de los a(re(ados monetarios para
cumplir el objeti#o de inlacin establecido anualmente' ! no que se realicen para responder
directamente a las necesidades de inanciacin del (obierno/ con ello se e#ita ir en detrimento de
la independencia del Banco *entral.
Ban0uero %e )anco&. 5or un lado, el Banco de la Repblica es depositario de los dineros !ue le
consignan las entidades financieras en cumplimiento del re!uisito de reserva bancaria !ue sirve
para regular la capacidad de cr3dito del sistema
##
. Esta reserva, mantenida con m'2imas
condiciones de seguridad, sirve de respaldo a la li!uide de la economa. 5or otra parte, como ya
se se.al el Banco acta como prestamista de ltima instancia de los establecimientos de cr3dito,
en casos de ili!uide transitoria originada en retiros masivos de depsitos $prstamos de
descuento).
El Banco de la Repblica tambi3n agilia las operaciones y el manejo bancarios. -n importante
instrumento para ello es la organiacin de la *C'mara de Compensacin*. Como normalmente
todas las instituciones financieras tienen depsitos en el Banco de la Repblica, la C'mara
$
4 >omado te2tualmente de MMM.banrep.gov.co Contiene algunos comentarios "incluyendo pies de p'gina%
de la compiladora de estas notas de clase !ue no alteran negativamente el mensaje del te2to original "frases
en cursiva%.
#9
0 Recuerde la tasa de descuento' uno de los instrumentos de pol+tica monetaria con que cuentan los
Bancos *entrales.
##
0 Recuerde que una disminucin $aumento) en el requisito de reser#a bancaria aumenta $disminu!e) el
multiplicador monetario' ! por tanto aumenta $disminu!e) la capacidad de los bancos comerciales para la
creacin secundaria de dinero.
##
permite establecer r'pidamente en cu'nto !uedan esos depsitos al final de cada da, despu3s de
realiar el intercambio de c8e!ues entre ellas.
)s mismo, el Banco de la Repblica ejerce un seguimiento de la operacin bancaria con base en
la informacin !ue obtiene de las actividades de todas las entidades !ue conforman el sistema
financiero, y en su permanente contacto con la Iuperintendencia Bancaria. Ello le permite al
Emisor ejercer permanente evaluacin de las operaciones del sector, con lo cual ampla su
capacidad para establecer las polticas de control y orientacin de la actividad de intermediacin
financiera.
El manejo de la li!uide de la economa y la evolucin del sistema financiero colombiano 8an
llevado al Banco de la Repblica a establecer tambi3n relaciones de colaboracin con entidades
como las corporaciones financieras, las corporaciones de a8orro y vivienda y las compa.as de
financiamiento comercial, !ue tambi3n deben constituir reservas "encaje% y a los cuales tambi3n
les otorga cr3ditos para solventar situaciones de ili!uide transitoria.
<uncione& cam)iaria&. La situacin e2terna del pas afecta directamente las condiciones
monetarias, por lo cual el Banco debe participar en el dise.o y definicin de la poltica en materia
de tasa de cambio y movimiento de capitales internacionales. 5or ello debe organiar y regular el
mercado cambiario e intervenir en 3ste $a tra#s de la compra ! #enta de di#isas) con el propsito
de defender la tasa de cambio y reglamentar las condiciones de endeudamiento e2terno del pas.
A%mini&'racin %e la& re&er$a& in'ernacionale&. )l Banco de la Repblica le corresponde
administrar las reservas internacionales del pas incluyendo el manejo, inversin, depsito de
custodia y disposicin de los activos de reserva. La inversin 8a de efectuarse principalmente con
base en criterios de seguridad y li!uide, a fin de facilitar los pagos del pas en el e2terior.
El Banco ante todo, busca la seguridad y estabilidad en sus inversiones y procura !ue las reservas
internacionales tengan li!uide para asegurar oportunos pagos a otros pases
#7
.
Ban0uero+ agen'e -i&cal ( -i%eicomi&ario %el Bo)ierno. El Banco de la Repblica cumple con
estas funciones al recibir en depsito fondos de la Facin y de las entidades pblicas bajo las
condiciones !ue estableca la &unta =irectiva. )dem's, a solicitud del Gobierno puede actuar
como agente fiscal en la contratacin de cr3ditos e2ternos e internos y en operaciones !ue sean
compatibles con las finalidades del Banco.
In-orme %e la Cun'a Direc'i$a al Congre&o %e la Re#2)lica. -na innovacin de significativo
inter3s !ue introdujo la Ley (# es la obligacin !ue tiene la &unta =irectiva del Banco de
presentar, a trav3s de su Gerente General, un 6nforme al Congreso de la Repblica sobre la
ejecucin de las polticas monetaria, cambiaria y crediticia, incluyendo las directrices generales
de tales polticas, una evaluacin de los resultados logrados en el perodo anterior y los objetivos,
propsitos y metas de los mismos para el perodo subsiguiente y en el mediano plao. )s mismo,
deber' e2plicar la poltica de administracin y composicin de las reservas internacionales y de la
situacin financiera del Banco y sus perspectivas.
#7
0 % pesar del ele#ado ni#el de endeudamiento actual' *olombia &a sido un buen deudor' pues &asta el
momento &a cumplido oportunamente con las cuotas de repa(o en sus crditos e1ternos.
#7
BIBLIOBRA<A
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MMM.banrep.gov.co
#(
ANEDOS
Ane=o 1. E$olucin %e lo& agrega%o& mone'ario& en Colom)ia.
<ecEa M1
Creci?
mien'o
Ba&e
Mone'aria
Creci?
mien'o E-ec'i$o
Creci?
mien'o
M:
"F
Creci?
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#$$: D,:#$.9 C,D(:.: 7,7+9.9 7:,D7(.$
#$$C +,+#+.E 79.7H D,7D+.# ##.7H 7,E+(.( 7D.DH (#,$99.E 7$.DH
#$$D E,$$7.E #D.CH D,D7+.D C.EH (,7:9.# #7.EH :#,7$$.7 7$.CH
#$$+ #9,$:E.9 7#.+H E,7E+.# 7C.9H :,#97.( 7D.DH C7,((:.+ 7D.+H
#$$E #9,C7D.C B(.$H D,$7(.# B#D.CH :,D9(.C #7.7H CD,:CD.+ +.$H
#$$$ #7,ECD.E 77.#H $,+($.D :9.+H D,9:$.# (#.:H D9,#:+.D D.CH
7999 #D,+DE.$ (9.:H #9,+#9.: #9.9H +,7$(.( 79.DH D#,+D7.9 7.+H

Ane=o ". Princi#ale& Ac'i$o& -inanciero&. Colom)ia+ "333.
To'al Ac'i$o& <inanciero& 6G.H73+8
1. Cua&i%inero& :8.7G6+3 ;H.7I
=epsitos de a8orro #D.(EE,D :#.CH
C=> sistema financiero 7(.9$+,: CE.CH
". O'ro& ac'i$o& "H.3":+3 :8.:I
)ceptaciones bancarias en circulacin CD,: 9.7H
CE? C:,C 9.7H
>EI 7D.:E9,9 $E.9H
0tros ttulos
#
:(7,# #.DH
:. Bono& ".":1+G :."I
Fotas,
#4 6ncluye >tulos de a8orro de la NEF, >ER y >tulos de a8orro cafetero.
<uen'e Banco %e la Re#2)lica.
#:
)ne2o (. 0ferta monetaria ampliada. Colombia, 7999.
1# ; "#% < =epsitos en cuenta corriente #D,+DE.$
"#% Efectivo +7$(.(
"7% 5asivos Iujetos a encaje "5IE% C:,:DE.D
=epsitos en cuenta corriente $,:+C.D
Cuasidineros ($,:ED.9
0tros
#
C,C9+.#
17 ; 1# < Cuasidineros CD,7C:.$
1( ; "#% < "7% D#,+D7.9
Fotas,
#4 6ncluye depsitos fiduciarios, otros depsitos a la vista,
aceptaciones bancarias despu3s del plao, negociaciones de cartera,
c3dulas del BCO, bonos del sistema financiero y operaciones de
recompra de ttulos realiadas entre el sistema financiero y entidades
no financieras.
<uen'e Banco %e la re#2)lica.
Las siguientes ecuaciones resumen e indican la relacin entre los diferentes agregados
monetarios,
1# ; E < = "#%A
17 ; 1# < Cuasidineros "7%A
1( ; E < 5IE "(%A
R ; 5IE "C%A
B ; E < 5IE ":%A
La ecuacin "#%A corresponde a los medios de pago, !ue es e!uivalente al efectivo mas los
depsitos en cuenta corriente. Ii le sumamos a 1# el valor de los cuasidineros obtenemos 17. La
ecuacin "(%A representa un agregado monetario m's amplio !ue es igual a la suma del efectivo y
los pasivos sujetos a encaje. Las reservas por su parte "ecuacin "C%A% se refieren al encaje
monetario !ue mantienen los intermediarios financieros con relacin al conjunto de pasivos
sujetos a encaje. 6ncorporando la ecuacin "C%A a la mencionada definicin de base monetaria
"Efectivo mas reservas%, resaltamos !ue la base est' asociada a 1(, un agregado m's amplio !ue
1#.
#C