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Investimento e Gestione

del Rischio

Milano

Maurizio Mazziero
Copyright ©2009 – Tutti i diritti riservati
Cosa impareremo
‡ Cenni sulle classi di investimento
„ Obbligazioni
„ Azioni
„ Valute
„ Materie prime
‡ Come comporre il portafoglio
„ Il concetto di diversificazione
„ L’obiettivo di investimento
„ La durata dell’investimento
„ Il premio per il rischio
„ La selezione delle classi di investimento
„ La ricerca di indici diversificati
„ L’asset allocation
‡ Terza parte – Noi e il mercato
„ Adattare il trading ai nostri impegni
„ Trade management: i livelli operativi
„ Il money management: dimensionare la posizione
„ Inserire gli ordini
„ Controllare il portafoglio
Cenni sulle classi
di investimento
Le Obbligazioni
‡ Titoli emessi a fronte di un prestito:
„ Da un’azienda (Obbl. Corporate)
„ Da uno Stato (Titoli di Stato)
„ Da Enti Sovranazionali
‡ Chi possiede obbligazioni:
„ Riceve un interesse periodico (cedola)
„ Riceve alla scadenza il capitale
„ Può perdere il capitale investito in caso di
fallimento
I Titoli di Stato
‡ BOT (Buoni Ordinari del Tesoro)
„ Titoli di breve durata (3, 6 e 12 mesi)
„ L’interesse a scadenza è scontato sull’acquisto
‡ CTZ (Certificati del Tesoro Zero Coupon Bond)
„ Titoli di media durata, in genere 24 mesi
„ L’interesse a scadenza è scontato sull’acquisto
‡ CCT (Certificati di Credito Tesoro)
„ Titoli di lunga durata, in genere 7 anni
„ Tasso variabile, indicizzato ai BOT 6 mesi+0,15% spread
‡ BTP (Buoni del Tesoro Poliennali)
„ Titoli di lunga durata, fino a 30 anni
„ Tasso fisso, rendimento in funzione mercato
‡ BTP€i (Buoni del Tesoro Poliennali indicizzati all’inflazione)
„ Titoli di lunga durata, fino a 30 anni
„ Tasso e capitale rivalutato in base all’inflazione, rendimento in
funzione mercato
Riepilogo Titoli di Stato

Fonte: Dipartimento del Tesoro - Min.Economia e Finanze


Periodicità Titoli di Stato

Fonte: Dipartimento del Tesoro - Min.Economia e Finanze


I Ratings
Confronto fra Agenzie
Prezzo di mercato
‡ Il prezzo di mercato varia ogni giorno:
„ A seconda delle contrattazioni
„ In funzione del tasso di interesse
„ In funzione della durata
‡ Nelle obbligazioni, le variazioni dei tassi
influenzano il valore di mercato.

„ Tassi Prezzi Obbl.

„ Tassi Prezzi Obbl.


Duration
‡ Misurata in anni e giorni
„ Minore della vita residua del titolo per rientro
parziale dell’investimento con cedole
‡ Indice di rischio delle obbligazioni
„ Duration più elevate sono maggiormente
esposte alle variazioni dei tassi
‡ Tassi interesse in aumento
„ Colpiscono meno duration brevi
‡ Tassi interesse in diminuzione
„ Favoriscono duration lunghe
I dati de Il Sole 24 ore
Tassi BCE e Curva rendimenti

Andamento tassi zona euro Curva Tassi Eurozona


5,00% 4,50%
4,50%
4,00%
4,00%
3,50%
3,50%
3,00%
3,00%
2,50% 2,50%
2,00% 2,00%
1,50% 1,50%
1,00%
1,00%
0,50%
0,50%
0,00%
28-giu-00

28-dic-00

28-giu-01

28-dic-01

28-giu-02

28-dic-02

28-giu-03

28-dic-03

28-giu-04

28-dic-04

28-giu-05

28-dic-05

28-giu-06

28-dic-06

28-giu-07

28-dic-07

28-giu-08

28-dic-08

0,00%
1 3 mesi 6 mesi 2 anni 3 anni 5 anni 10 15 20 30
mese anni anni anni anni
Le Azioni
‡ Titoli che danno la proprietà di una parte
di un’azienda
‡ Chi possiede azioni partecipa al rischio
d’impresa:
„ Riceve gli utili distribuiti con i dividendi
„ Beneficia degli aumenti di valore dell’azienda
„ Può partecipare agli aumenti di capitale
„ Perde il capitale investito in caso di fallimento
Confronto fra competitor
Enel A2A Acea
Prezzo Azione 4,308 1,233 9,45
Capitalizzazione 26.648.000.000 3.863.000.000 2.013.000.000
Numero Azioni 6.185.701.021 3.133.008.921 213.015.873
Patrimonio netto 22.209.000.000 3.874.000.000 1.428.000.000
Utile netto 5.403.000.000 503.000.000 184.000.000
P/Earnings 4,932074773 7,679920477 10,94021739
P/BookValue 1,199873925 0,997160558 1,409663866
Dividendo 0,49 0,097 0,62
Yield 11,37% 7,87% 6,56%
I dati de Il Sole 24 ore
L’aumento di capitale
‡ Emissione di nuove azioni
„ A pagamento o gratuito
„ Ogni azionista può partecipare
„ I diritti vengono assegnati in proporzione
„ I diritti possono essere esercitati o venduti
‡ Es. Capitale=100m€ => 120m€
„ Aumento 20m€ = 1/5 Capitale
„ Azione Val.Nominale=1€; Prezzo mercato=2,5€
„ Emissione 20mil.Az. a 1€; 1 ogni 5 possedute
„ Val.Azione=(Pr.Az.V.+Pr.Az.N.)/(n.Az.V.+n.Az.N.)=
(2,5x5+1x1)/(5+1)=2,25€
„ Val.Diritto=Val.Azione-Val.Eserc.=(2,25-1)€=1,25€
Gli Orari di Borsa
Riepilogo
Investitore

Alta Bassa
propensione propensione
al rischio al rischio

Azioni Obbligazioni

Dividendo Interesse

Incremento del Capitale Conservazione del Capitale

Nota: Il diagramma presenta una semplificazione che non sostituisce tutti i concetti affrontati sinora.
Tassi di sconto e paesi
Paese Tasso di sconto Ultima variazione Valuta

Australia 3,00% 7-apr-09 Dollaro Australiano


Canada 0,50% 21-apr-09 Dollaro Canadese
CEE 1,00% 7-mag-09 Euro
Giappone 0,10% 18-dic-08 Yen
Gran Bretagna 0,50% 4-mar-09 Sterlina Inglese
Hong Kong 5,25% 30-mar-09 Dollaro Hong Kong
Norvegia 1,50% 6-mag-09 Corona Norvegese
Nuova Zelanda 2,50% 30-apr-09 Dollaro Neozelandese
Polonia 4,00% 25-mar-09 Zloty
Russia 13,00% 28-nov-08 Rublo
Singapore 5,00% 2-apr-09 Dollaro Singapore
Sud Africa 9,50% 24-mar-09 Rand Sudafricano
Svezia 0,50% 21-apr-09 Corona Svedese
Svizzera 0,52% 14-apr-09 Franco Svizzero
USA 0,25% 15-dic-08 Dollaro USA
Future su materie prime
Contratto con specifiche
P/L di posizione Long Future
‡ 25.000

determinate 20.000

15.000

10.000

‡ Fissa il prezzo di una 5.000

merce consegnata in una


40 45 50 55 60 65 70 75 80
-5.000

-10.000

data futura -15.000

-20.000

La variazione di prezzo
-25.000

‡
successiva genera un 25.000
P/L di posizione Short Future

profitto o una perdita 20.000

15.000

Consente l’acquisto o la
10.000

‡ 5.000

vendita con la stessa


40 45 50 55 60 65 70 75 80
-5.000

-10.000

facilità -15.000

-20.000

-25.000
Opzione su materie prime
‡ Diritto di acquistare o 25.000
P/L a scadenza di Long Call strike 60

vendere a un prezzo 20.000

stabilito in una data 15.000

futura
10.000

5.000

‡ Per acquisire il diritto si 0


40 45 50 55 60 65 70 75 80

paga un premio
-5.000

-10.000

‡ Chi vende il diritto P/L a scadenza di Long Put strike 60

incassa un premio 25.000

Permette di guadagnare
20.000

‡ 15.000

da crescita/diminuzione 10.000

dei prezzi con un rischio 5.000

predeterminato
0
40 45 50 55 60 65 70 75 80
-5.000

-10.000
Contango e Backwardation
Petrolio (curva in contango) Soia (curva in backwardation)

70,00 1060
1040
65,00
1020
60,00 1000
980
55,00
960
50,00 940
920
45,00
900
40,00 880
mag- giu- lug- ago- set- ott- nov- dic- gen- feb- mar-
di 9

di 0
no 9

no 0
ge 9

10
lu 9
ag 9

m 0

lu 0
ag 0

0
09

10

10
m 10
9

0
ap 0
0

1
t-0

t-1
1
0
0

t-0

t-1
-1
-0

-1
v-

v-
b-
c-

c-
u-

g-

u-

g-
o-

n-

r-

o-
ar
ag

ag
ot

ot
se

se
09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10
gi

fe

gi
m

‡ Contango
„ La curva dei prezzi presenta il minimo valore alla scadenza più
vicina e prosegue con quotazioni crescenti nel tempo
‡ Backwardation
„ La curva dei prezzi presenta il massimo valore alla scadenza
più vicina e prosegue con quotazioni decrescenti nel tempo
‡ Roll Yeld positivo in backwardation
Produzione di petrolio e gas naturale

Fonte: Editrice De Agostini


Produzione di rame
Produttori di Rame

Sud Africa
Messico
Zambia
Polonia
Canada
Russia
Cina
Australia
Peru
Indonesia
USA
Cile

- 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000


Tonnellate x 1.000

Fonte: CRB Research Bureau


Come comporre
il portafoglio
Le fasi della vita
Periodo Obiettivo investimento Durata investimento

Gioventù Prudente incremento patrimonio Breve (1-3 anni)

Età Adulta Forte incremento patrimonio Lunga (5-10 anni e oltre)

Maturità Moderato incremento patrimonio Media (3-5 anni)

Vecchiaia Conservazione patrimonio vs. inflazione Brevissima (sino a 1 anno)


Portafogli con sottopeso crescita
Portafogli con sottopeso crescita

Conservativo

Prudente

Moderato

Aggressivo

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Reddito Crescita
Esempio componente reddito
Tassi stabili o in diminuzione Tassi bassi e in crescita

Monetario; 5%
Monetario;
Variabile; 5%
Fisso; 20% 20%
Inflation; 20%

Inflation; 30% Variabile; 30%


Fisso; 70%

Monetario Variabile Inflation Fisso Monetario Variabile Inflation Fisso

‡ Tassi stabili o in diminuzione


„ La preferenza va al tasso fisso, il variabile è minimale
„ La presenza di inflazione determina il peso dell’Inflation
‡ Tassi bassi e in crescita
„ La preferenza va al tasso variabile e monetario, il fisso è
minimale
„ La probabilità di inflazione determina il peso dell’Inflation
Componente Materie prime
‡ La componente Materie prime potrà
comprendere
„ Singole Materie (es. oro, petrolio, mais ecc.)
‡ In funzione delle convinzioni di investimento
„ Gruppi settoriali
‡ Energetico
‡ Metalli preziosi
‡ Metalli industriali
‡ Agricoli
‡ Coloniali e Tropicali
„ Intero comparto commodity in proporzione
Esempio sezione Materie prime
Suddivisione Materie prime (Es. 1) Suddivisione Materie prime (Es. 2)

Agricoli; 10% Tropicali; 20% Agricoli; 28%


Oro; 25%
All
Commodities;
50%
Energetici; 28%
Petrolio; 15% Metalli; 24%

Agricoli Oro Petrolio All Commodities Agricoli Metalli Energetici Tropicali

‡ L’investimento nell’intero comparto o nei singoli


gruppi settoriali può essere fatto con l’utilizzo di
indici e di strumenti che investono su essi.
‡ Principali indici Materie prime:
„ DJ-AIG; S&P-GSCI; RICI; CRB; COMMIN
Settori ciclici e non ciclici
Settori

Settori ciclici Settori non ciclici

Beni di consumo durevoli Prodotti alimentari

Prodotti industriali Beni di consumo non durevoli

Materiali di base Servizi pubblici

Prodotti finanziari Assistenza sanitaria

Tecnologia Telecomunicazioni

Tabacco
Alcuni temi di investimento

Lusso

Biotecnologie

Energie rinnovabili

Lavorazione legno e foreste

Infrastrutture

Aziende Minerarie

Trasporti marittimi

Servizi idrici e distribuzione

Ambiente
Esempio sezione Azioni
Suddivisione Azioni (Es. 1) Suddivisione Azioni (Es. 2)

Temi; 10% Italia; 5% Europa; 10%


Temi; 10% Italia; 10%
Europa; 15% USA; 10%

Settoriali; 30% Giappone; 1%


USA; 15%
Em. Europa; Settoriali; 40%
Giappone; 3% BRIC; 10%
5%
BRIC; 7% Em. Europa; Em. Asia; 7%
Em. Asia; 5% 7%
Italia Europa USA Giappone BRIC Italia Europa USA Giappone BRIC
Em. Asia Em. Europa Settoriali Temi Em. Asia Em. Europa Settoriali Temi

‡ Nella composizione della parte Azioni:


„ Una parte preponderante verrà riservata ai Paesi
„ Una buona parte ai settori
„ La parte residuale verrà destinata ai temi
‡ La suddivisione condiziona il rischio di tutto il
portafoglio
La composizione del portafoglio 80-20
Monetario 16,00%
Variabile 24,00%
Reddito Obbligazioni
Inflation 24,00%
Fisso 16,00%
All Commodities 1,50%
Agricoli 0,30%
Materie prime
Oro 0,75%
Petrolio 0,45%
Valute Valute 2,00%
Obbl. S.G. Obbl. S.G. 1,00%
Italia 1,40%
Crescita Europa 2,10%
USA 2,10%
Giappone 0,42%
Azioni BRIC 0,98%
Em. Asia 0,70%
Em. Europa 0,70% Monetario Variabile Inflation Fisso All Commodities
Agricoli Oro Petrolio Valute Obbl. S.G.
Settoriali 4,20% Italia Europa USA Giappone BRIC
Em. Asia Em. Europa Settoriali Temi
Temi 1,40%

Totale 100,00%
Noi e il mercato
Conoscere come operare
Il nostro operare

Evitare Agire

Affidarsi Compiacimento Essere


alla speranza di se stessi coerenti

Fascinazione alle Avere un programma


nuove esperienze conoscerlo e applicarlo

Ricerca del Investire in ciò


brivido e avventura che si conosce

Operare Stress da Operare in


sotto stress informazioni modo difensivo

Sbalzi di Analisi Proteggere


umore paralisi i guadagni

Nel dubbio
Carenza di serenità
astenersi

Essere molto
Dipendenza Operatività
selettivi

Uso distorto
Eccessiva Salute carente
del tempo
Definire le necessità
Oggetto Attività Controllo/Note
Definire i mercati su cui operare
Definire i titoli su cui si vuole operare
Mercati
Definire la durata degli investimenti
Definire gli orari in cui si vuole operare
Verifica Controllare gli orari di borsa aperta
Definire il tipo di ordini da utilizzare
Definire l’informativa di cui si ha bisogno
Necessità
Determinare la piattaforma di cui si ha bisogno
Definire gli strumenti di backup necessari
Verifica Servizio telefonico assistenza o backup
Limite, stop
A mercati chiusi
A revoca, multi day
Annullamenti e modifiche ordini
Tipi di Ordini
Possibilità di parcheggio ordini
Ordini validi in apertura, continua, chiusura
Ordini che scattano a un orario, in genere in fase d’asta
Stop loss e trailing stop
Avvenuto eseguito
Allarmi mail/sms
Violazione o superamento di un prezzo
Valutazione costi commissionali
Verifica
Valutazione costi piattaforme
Le dimensioni del portafoglio (100m€)
Capitale 100% € 100.000
Reddito 80% € 80.000
Crescita 20% € 20.000
%Rischio 5% € 5.000
%R crescita 25%
Pos. Minima € 2.500
%R su pos. 10% € 250
Componente Asset Settore Allocation Importo N.Posizioni Posizione Stop Posizione

Monetario 16,00% € 16.000

Variabile 24,00% € 24.000


Reddito Obbligazioni
Inflation 24,00% € 24.000

Fisso 16,00% € 16.000

All Commodities 1,50% € 1.500 1 € 2.500 € 250

Agricoli 0,30% € 300 0 €0 €0


Materie prime
Oro 0,75% € 750 0 €0 €0

Petrolio 0,45% € 450 0 €0 €0

Valute Valute 2,00% € 2.000 1 € 2.500 € 250

Obbl. S.G. Obbl. S.G. 1,00% € 1.000 0 €0 €0

Italia 1,40% € 1.400 1 € 2.500 € 250

Crescita Europa 2,10% € 2.100 1 € 2.500 € 250

USA 2,10% € 2.100 1 € 2.500 € 250

Giappone 0,42% € 420 0 €0 €0

Azioni BRIC 0,98% € 980 0 €0 €0

Em. Asia 0,70% € 700 0 €0 €0

Em. Europa 0,70% € 700 0 €0 €0

Settoriali 4,20% € 4.200 2 € 5.000 € 500

Temi 1,40% € 1.400 1 € 2.500 € 250

Totale 100,00% € 100.000 8 € 20.000 € 2.000


La deviazione standard
Distribuzione Normale
Distanza rispetto la media
0,25
‡ ±1 deviazione standard:
0,2
„ Comprende 68,3% dei valori
0,15
‡ ±2 deviazione standard:
0,1
„ Comprende 95,4% dei valori
0,05 ‡ ±3 deviazione standard:
0 „ Comprende 99,7% dei valori

‡ Definita anche scarto quadratico medio


‡ Misura la distanza di un valore rispetto alla
media aritmetica
‡ Le bande di Bollinger sono poste a 2
deviazioni standard dalla media a 20 periodi
Gli Ordini
‡ Devono avere questi parametri:
„ Tipo: acquisto o vendita
„ Quantità: numero di pezzi o valore nominale
„ Titolo: descrizione o sigla
„ Borsa: piazza o circuito di contrattazione
„ Prezzo: il valore a cui si desidera lo scambio
„ Condizione: limite di prezzo, stop, a mercato
„ Validità: giornata o sino a data
Cosa abbiamo imparato
‡ Cenni sulle classi di investimento
„ Obbligazioni
„ Azioni
„ Valute
„ Materie prime
‡ Come comporre il portafoglio
„ Il concetto di diversificazione
„ L’obiettivo di investimento
„ La durata dell’investimento
„ Il premio per il rischio
„ La selezione delle classi di investimento
„ La ricerca di indici diversificati
„ L’asset allocation
‡ Terza parte – Noi e il mercato
„ Adattare il trading ai nostri impegni
„ Trade management: i livelli operativi
„ Il money management: dimensionare la posizione
„ Inserire gli ordini
„ Controllare il portafoglio
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