Es un enfoque formal y sistemtico para la gestin de las organizaciones que persigue

como su principal objetivo lograr la mayor cantidad de riqueza posible para los
diferentes grupos interesados en la compaa, pero concediendo prioridad al valor
agregado patrimonial de los socios.
Gerencia Basada en el Valor
Procesos administrativos claves
Planes de accin y
presupuestos
Establecer metas
de corto y largo
plazo
esarrollar estrategias
para la creacin de valor
!istemas de medicin
del desempeo
Valor Econmico Agregado (EVA)
"eneralidades
# $etodologa moderna desarrollada por !tern !te%art & 'o., firma de consultora.
(ase conceptos antiguos. )ecientemente se *a propuesto la idea de medir la buena
gestin gerencial y financiera por medio del +E, -EVA.. Esta idea es sencillamente
reconocer de manera e/plcita el +P0.
# Pretende medir la generacin de valor en la firma o en un proyecto. 1o intenta
medir como lo que queda despu2s de que el proyecto *a devuelto la inversin y el
costo del dinero. )ecordar la definicin del +P0.
# El objetivo principal de una empresa es ma/imizar el valor patrimonial de los
accionistas. 1as utilidades y ventas no son la prioridad en las empresas. Por el
contrario las empresas tienen que concentrarse en generar a sus accionistas retornos
superiores al costo de capital.
Valor Econmico Agregado (EVA)
QU ES EL EVA
# El concepto surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compaa
con el costo de los recursos gestionados por ella.
# Es una medida del valor, que una firma agrega en su operacin. !e puede
calcular tambi2n para un proyecto.
# El E+, se puede asimilar al +P0 en cuanto a que este 3ltimo mide
tambi2n el valor que agrega un proyecto o firma, despu2s de *aber devuelto
la inversin y el costo del dinero -remanente..
Valor Econmico Agregado (EVA)
!omo medida de valoracin
# !i el E+, es positivo, significa que la compaa *a generado una
rentabilidad por encima del costo que tienen los recursos empleados,
mientras que si es negativo, la compaa no *a cubierto el costo de los
recursos empleados.
# !u utilizacin se puede e/tender a las distintas unidades de negocio de una
compaa, de tal manera que se puede llegar a medir el valor creado o
destruido por cada unidad de negocio, y actuar en consecuencia, dando o
restringiendo recursos a cada unidad en funcin del valor creado o
destruido. El E+, de la compaa ser la suma de los E+,4s de cada
unidad de negocio.
!omo medida de valoracin
# 'uando una persona invierte en una determinado activo, le pide una
rentabilidad. !i invierte en activos sin riesgo -deuda del Estado., e/igir el
llamado )is5 6ree -tasa de rentabilidad sin riesgo.. 78 por ejemplo.
# !i invierte en activos con riesgo, por ejemplo, las acciones de una compaa,
e/igir una prima de riesgo por encima del )is5 6ree dependiendo del riesgo
concreto de la empresa en particular, por ejemplo un 98. ,s pues, la
rentabilidad que e/igir por la compra de las acciones ser de un :8. Es decir,
si invierte ;<< pesos en las acciones de esta compaa, e/igir que al cabo de
un ao le devuelvan ;<: pesos.
# !i la empresa invierte ese dinero en proyectos que *an generado al finalizar el
ao ;<: pesos, no *a creado ning3n valor por encima de lo esperado y e/igido.
Valor Econmico Agregado (EVA)
!omo medida de valoracin
# !i la empresa consigue ;;< pesos, entonces la empresa *a creado =
pesos de valor por encima del e/igido por el accionista.
# !i la empresa consigue ;<> pesos entonces *a dado a nuestro inversor
= pesos menos de lo que e/iga y se puede decir que la empresa *a
destruido valor para el accionista, pues 2ste podra *aber conseguido
;<: pesos invirtiendo en otro activo con un riesgo equivalente a esa
empresa
# El clculo del E+, precisamente compara las ganancias obtenidas
con el costo de los recursos utilizados -recursos propios y recursos
ajenos o deuda..
Valor Econmico Agregado (EVA)
EVA
"
!a#ital $ (%&' ( !PP!)
%&' " %etorno o#eracional neto " '&PA)*!a#ital
!PP! " +A!! " !osto #romedio #onderado de ca#ital
!a#ital " ,"Activos -i.os de o#eracin / !a#ital de tra0a.o o#eracional o
%ec1rsos #ro#ios / de1da
'&PA) " 'et o#erating #ro-it a-ter ta$es
Utilidad o#eracional des#12s de im#1estos
. -
;
WACC K NOPAT EVA
t t t


Valor Econmico Agregado (EVA)
!omo se calc1la
Valor Econmico Agregado (EVA)
3actores 41e intervienen
)etorno sobre capital
Es la rentabilidad que se le
otorga al inversionista
$argen operacional
Eficiencia en el manejo de costos
y gastos.
E/plica cunto genera la empresa
por cada peso que vende.
)otacin del capital
Eficiencia en el manejo de
capital.
E/plica cunto se genera en
ventas por cada peso invertido
en capital.
!osto de ventas 5
gastos o#eracionales
El incremento afecta
significativamente la
eficiencia en las
operaciones.
!a#ital de tra0a.o6
#ro#iedad6 #lanta 5
e41i#o
'unto menos requiera la
empresa de esto, para
generar el mismo nivel de
ventas, mayor es la eficiencia
en la rotacin.
Valor Econmico Agregado (EVA)
3actores 41e intervienen
'osto del capital
1o que cuesta financiar las actividades de la
empresa. 1o constituye el costo ponderado
de la deuda y los recursos propios.
'osto de los recursos propios
1a rentabilidad mnima que e/ige el accionista.!e
fija en relacin con las alternativas de inversin de
riesgo similar. Para su clculo se tiene en cuenta el
riesgo pas, la tasa libre de riesgo, la rentabilidad
promedio del mercado y un indicador del grado de
respuesta de la rentabilidad esperada a cambios en
el mercado.
'osto de la deuda
Es el inter2s que se debe pagar por la deuda.
E.em#lo7
B8&8 '8 98 :7 ;<=
!a#ital7 >===
!PP!7 ><?
EVA " (ron(c##c) $ ca#ital " (;<? ( ><?) $ >=== " >==
Valor Econmico Agregado (EVA)
!@A& SE AUAE')A EL EVA
# e todo lo anterior se deduce que para aumentar el E+, se puede optar por algunas
posibilidades?
@ ,umentar la utilidad operativa sin aumentar capital, ni pasivos
@ 1iquidar actividades que no alcancen a cubrir el costo de capital
@ Anvertir en proyectos con +P0 mayor que cero
@ )educir el costo de la financiacin
El EVA 5 el VP'
,l restarle el costo de capital por el total de activos empleados -pasivo ms
patrimonio., se est reconociendo el costo del dinero, tanto el que la firma paga
a sus acreedores, como el que debe reconocer a sus accionistas. 1o que quede
despu2s de esta operacin, debera equivaler al remanente, ya mencionado, o
sea, el +P0.
E+, es un mecanismo de control
# El E+, es un mecanismo de control y seguimiento para las decisiones que se
tomen. !in embargo, *ay que ser cuidadoso en su aplicacin? Bn proyecto
bueno puede necesitar varios aos para que produzca e/cedentes que aumenten
el patrimonio de los accionistas. En general, en la prctica ocurre as.
Valor econmico agregado (EVA)
Valor econmico agregado (EVA)
So0re el '&PA)
# 1as empresas logran crear valor por medio de la eficiencia operativa. En la medida en
que las empresas logran ser ms eficientes, mayor ser su generacin de valor, pues el
retorno sobre el capital es mayor.
# 1a eficiencia operativa -que se mide a partir del margen operacional. indica que tan
eficiente es la empresa en el manejo de los costos y gastos. 'uanto mayor sea esta
eficiencia, la empresa generar ms utilidades operacionales por cada peso vendido. Bna
empresa puede mejorar su eficiencia operacional si logra vender ms manteniendo el
mismo nivel de gastos o vendiendo lo mismo pero reduciendo sus gastos y costos.
# 'uanto mayor sea la eficiencia en el uso del capital -se mide a partir de la rotacin del
capital. la empresa vender ms por cada peso de capital invertido. Para mejorar esta
eficiencia, la empresa debe vender ms con la misma base de capital o reducir el capital
que tiene con el mismo nivel de ventas -Ej? es*acerse de capital no productivo, unidades
de negocio..
Valor econmico agregado (EVA)
So0re el '&PA)
# El 0CP,D utilizado no se obtiene directamente de las cuentas anuales de las compaas,
sino que los saldos contables *an de ser ajustados. Esto es as porque los principios de
contabilidad pueden distorsionar esta medida de creacin de valor.

# !e *an llegado a identificar ms de ;<< posibles ajustes a *acer, pero la mayora de las
compaas que *an adoptado el E+, *an limitado el n3mero de ellos a menos de ;<.
# 1os ajustes ms comunes a realizar conducen bsicamente a incorporar a estas dos
variables -0CP,D y 'PP'., temes que no se consideran tradicionalmente como
inversiones sino como gastos, p.ej? A&, 'apacitacin al Personal, Entrenamiento de
nuevos empleados, etc.
# 1a realizacin de los ajustes vara de empresa en empresa, ya que se deben analizar
cuestiones como? costo, acceso a la informacin, comprensin, facilidad de clculo, entre
otras.
!osto del dinero
# 'uando una firma invierte, los recursos que utiliza tienen un costo. Este
costo puede ser lo que paga por utilizar el dinero de otros o el costo medido
por lo que deja de ganar en oportunidades alternativas al disponer los
recursos para esa inversin.
# Bna firma obtiene fondos de diversas fuentes? 1os accionistas, los
proveedores, los empleados y la misma firma a trav2s de reservas *an
provisto los fondos que utiliza para su actividad econmica.
# Esto es una gran canasta de fondos, los cuales se usan para las inversiones.
El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio de capital de la
firma -'PP'.. En ingl2s, Eeig*ted ,verage 'ost of 'apital -E,''..
Valor econmico agregado (EVA)

En -orma sim#le
E D
Kp E Kd D
CPPC

. - . -
9 " Valor de la de1da
E " Valor #atrimonio
,d" !osto de la de1da
,#" !osto de o#ort1nidad de los socios
!osto #romedio #onderado de ca#ital (!PP!) o (+A!!)
# Es el promedio de todas las fuentes de financiacin que la empresa *a definido
estrat2gicamente. Es la tasa apropiada para descontar los flujos de caja.
# )efleja la estructura financiera y de capital de la empresa.
Valor econmico agregado (EVA)
Recursos Participacin Costo antes Costo despus WACC
(Col$000,000) de impuestos de impuestos CPPC
Banco Bolivar $ 1.!" 1#,$% #,00% &&,'% #,11%
Banco A(acuc)o $ &.1#$ 1!,#% #',!0% &*,'% *,1%
Banco +an ,artin $ #.$! #1,*&% #$,*&% &#,$'% ',**%
Banco Crdo-a $ *.&" #$,!% #&,00% &0,!0% ',$1%
22,66%
.otal Recursos $ 11.$*& 100,0%
.asa de impuestos/ #% Costo 0inanciero
% de deduccin de intereses/ 100% de la deuda
.asa 10ectiva Anual
Clculo del costo financiero de la deuda
Calculo del Costo de Capital (Ejemplo)
Chacarita S.A.
Valor econmico agregado (EVA)
!osto #romedio #onderado de ca#ital (!PP!) o (+A!!)888
Un e.em#lo
Alg1nas consideraciones #ara el !PP!
# 'ontempla el costo de la deuda, el costo de los recursos propios y la
importancia relativa de cada uno en el balance.
# ebe involucrar la ponderacin de todas las fuentes de capital
disponibles.
# !e deben considerar los beneficios tributarios.
# ebe involucrar el riesgo in*erente a cada forma de financiacin.
# ebe utilizar los valores ponderados de mercado para cada fuente de
financiacin.
# ebe actualizarse permanentemente, debido a cambios en el entorno
-niveles de inflacin, tasas de referencia D6, D'', P)A$E, 1A(C), etc..
Valor econmico agregado (EVA)
Valor econmico agregado (EVA)
El !PP! 5 s1s com#onentes
# 'osto de la deuda? Es lo que paga la firma a sus acreedores -bancos, estado,
empleados, proveedores, etc. por utilizar sus recursos.
# !u clculo es relativamente sencillo? lo que se paga dividido por los recursos
utilizados de terceros. El costo de pasivo financiero depende de?
@ )entabilidad y riesgo del negocio
@ 'osto e/plcito del pasivo financiero
@ Antereses y diferencias en cambio
@ (eneficios fiscales por tratamiento tributario
@ El riesgo del negocio lo definen la actividad y el grado de apalancamiento
financiero.
Valor econmico agregado (EVA)
El !PP! 5 s1s com#onentes
# 'osto recursos propios? Es la remuneracin que esperan recibir los
accionistas por aportar su dinero y asumir los riesgos de invertir en el
negocio. !e compone a su vez de las utilidades repartidas y de las retenidas
en la firma.
# El costo del capital propio es el costo de oportunidad o rentabilidad
mnima aceptable para los inversionistas de tal forma que?
@ )entabilidad real positiva
@ )entabilidad mayor a la rentabilidad de renta fija de largo plazo
@ Ancluya una compensacin por riesgo residual frente a los acreedores.
@ !e refleje en la generacin de ingresos para los accionistas. ividendos.
@ +alorizacin de su inversin
Valor econmico agregado (EVA)
El !PP! 5 s1s com#onentes
# 'osto recursos propios? 0ormalmente el clculo se *ace con el modelo
',P$ -Eilliam !*arpe., seg3n el cul?
)entabilidad esperada F Dasa libre de riesgo G -)entabilidad del mercado @ Dasa
libre de riesgo.H G Dasa riesgo pas
En donde?
@ )entabilidad esperada es el retorno que espera el inversionista
@ Es el grado de variacin de la rentabilidad esperada ante cambios en la
rentabilidad del mercado.
@ Dasa libre de riesgo es la tasa de los bonos del Desoro de Estados Bnidos.
@ )entabilidad del mercado es el retorno promedio que est otorgando el
mercado.
@ Dasa riesgo pas es la prima adicional por operar donde se encuentra la
inversin.

$odelo de +aloracin de ,ctivos de 'apital -',P$.

Rp r r r r
f m f i
. -
)entabilidad libre de riesgo
Andicador de riesgo no diversificable
-no controlable, sistemtico.
)entabilidad del mercado
Valor econmico agregado (EVA)
)entabilidad esperada
Dasa riesgo pas
$odelo de +aloracin de ,ctivos de 'apital -',P$....
'aso 'olombia ao =<<= -datos ao =<<;.?
# Dasa libre de riesgo F 7.> 8
# )entabilidad del mercado F : 8
# (eta F ;
# Dasa riesgo pas F >.7 8
Valor econmico agregado (EVA)
Rp r r r r
f m f i
. -
)entabilidad esperada F ;I.7 8
!ector )eal en 'olombia ao =<<;, !eg3n inero y !tern !te%art & 'o.
Valor econmico agregado (EVA)
Situacin Empresas del pas
2#0
2&
2&0
21
210
2
0
1""' 1""! 1""" &000 &001
!
i
l
l
o
n
e
s

d
e

p
e
s
o
s
13A sin ries4o pa5s 13A con ries4o pa5s
urante el =<<; las empresas del pas
destruyeron valor por cerca de J=K billones
de pesos
0,0% ,0% 10,0% 1,0% &0,0%
!oft%are
Decnologa
6inanciero
Delecomunicaciones
$edios y
comunicaciones
'omercio
+e*culos
,limentos
!ervicios p3blicos
.asa li-re de ries4o
Ries4o pa5s
Ries4o del ne4ocio
'osto de capital por sector.
El riesgo pas aumenta.
!ector )eal en 'olombia ao =<<;, !eg3n inero y !tern !te%art & 'o.
Valor econmico agregado (EVA)
# !ector ,gropecuario? El E+, empeor. Diene costos muy elevados de operacin.
# !ector ,limentos? 'omportamiento estable.
# !ector 'emento? E+, aumento, debido a una mayor eficiencia en operacin.
# !ector 'omercio? El E+, disminuy a pesar de ms ventas. "astos de operacin aumentaron.
# !ector bebidas? E+, mejor. Efecto combinado del margen operacional y la rotacin del capital.
# !ector confecciones? E+, empeor. Efecto combinado del margen operacional y la rotacin del
capital.
# !ector Lidrocarburos? !e pas de positivo a negativo. 1a generacin de valor est ligada con el nivel
de precios.
# !ector Delecomunicaciones? $enos inversin, menor E+,. $argen operacional continua siendo
negativo.
# !ector De/tiles? El E+, empeor debido a la necesidad de capital de trabajo.
# !ector +e*culos? El mejor en valor. 'recimiento real en ventas. Eficiencia operacional alta.
!ector )eal en 'olombia ao =<<;, !eg3n inero y
!tern !te%art & 'o.
Valor econmico agregado (EVA)
1as ;< empresas con mayor E+, en
=<<; -relacin E+,Mcapital.
13A6CAP7.A8
9:C:8 **,#
.1;A+ P1.R:81<, #",*!
.R7.:= &,11
7=.1RC:R !,'$
C:8>A.1 PA8,:8731 ',*'
+:?A+A ',&0
CA?1+A8<@ ,$#
=:R.18 =1.W:RA+ ,*"
>, C:8,:.:R1+ ,0
+A8<@C::P ,0*
1as ;< empresas con mayor aumento
de E+, en =<<; -relacin ao
anterior.
@elta 13A
=:R.18 =1.W:RA+ &$,&0
7=.1RC:R 1$,'0
+:?A+A 1*,&0
C::,13A 1P+ 1&,!0
CCA 1&,10
>, C:8,:.:R1+ 11,"0
+A8<@C::P 10,&0
+71,1=+ +.A. !,00
C1,1=.:+ @7A,A=.1 ',"0
C1R31C1RBA 81:=A ',!0