Comparacin de

regmenes
cambiarios
Luis Di Mare H

Una comparacin de 7 regmenes
cambiarios

1. Libertad de elegir: El marco jurdico no impone ninguna moneda de
curso legal.
2. Unin Monetaria como la de la Zona Euro: El marco jurdico impone
una moneda de curso legal y cada pas obtiene parte del seoreaje.
3. Dolarizacin: El marco jurdico impone el dlar como moneda de
curso legal.
4. Tipo de cambio fijo sin poltica monetaria (propuesta de Robert
Mundell).
5. Tipo de cambio fijo con poltica monetaria solamente para aumentar
la cantidad de moneda -mi propuesta.
6. Tipo de cambio se mantiene en un rango y hay poltica monetaria
(bandas cambiarias).
7. Metas de inflacin bajo una "flotacin cambiaria."
Moneda de curso legal

"La moneda de curso legal o moneda corriente es la forma de pago, definida
por la ley de un Estado, que se ha declarado aceptable como medio de
cambio y forma legal de cancelar las deudas

Cuando existe una moneda de curso legal se obliga a las personas a
aceptar que las deudas se cancelen en esa moneda. Cualquiera en el pas
debe aceptar esa moneda para cancelacin de contratos y otros asuntos
como multas, pago de perjuicios, pago de impuestos, etctera.

Moneda de curso forzoso
"Cuando la ley obliga a utilizar una sola moneda de curso legal como nica
forma de pago aceptable en un pas, imponiendo as un monopolio
monetario, se habla de moneda curso forzoso."

En esta exposicin se asume un rgimen cambiario en un pas en el que
NO existe moneda de curso forzoso, hay libertad de pactar en monedas
que no son la moneda de curso legal

Fuente:
http://es.wikipedia.org/wiki/Moneda_de_curso_legal
Eurozona

La Eurozona o zona euro es el conjunto de estados miembros o no de
la Unin Europea que han adoptado el euro como moneda oficial (17
Estados), formando as una unin monetaria.
Su creacin data del 1 de enero de 1999.
Miembros oficiales de la Eurozona
El Banco Central Europeo es la entidad responsable de la poltica
monetaria de los 17 estados que forman la eurozona. Estos son:
Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, Espaa,
Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Malta,
Pases Bajos y Portugal.
En un principio fueron solo 11 miembros; en 2001 se incorpor Grecia,
en 2007 Eslovenia, en 2008 Chipre y Malta, en 2009 Eslovaquia y en
2011 Estonia.
Fuente
http://es.wikipedia.org/wiki/Eurozona
Dos "supermonedas"

El dlar y el euro son las dos principales monedas del
planeta - ambas son "supermonedas".
En el mundo una enormidad de contratos se pactan en
dlares o en euros
Una cantidad muy grande de personas usan el dlar y el
euro como unidad de cuenta.
El dlar es moneda de curso legal en los Estados Unidos
de Amrica (EUA) y los EUA son la primera potencia
econmica mundial
El euro es moneda de curso legal en la Eurozona. La
Eurozona es una zona econmica enorme, su tamao es
parecido al de los EUA.
En los pases "dolarizados" de Amrica Latina -Panam, El
Salvador, Ecuador- el dlar es moneda de curso legal.
Area Monetaria del dlar

Costa Rica se encuentra dentro de lo que llamo Area Monetaria
del Dlar"
En Costa Rica y pases vecinos generalmente la mayora de los
contratos internacionales se pactan en dlares
En Costa Rica y pases vecinos generalmente la moneda NO
NACIONAL ms usada es el dlar
Inclusive es posible que existan pases vecinos en donde el
dlar se usa ms que la moneda nacional (Panam, por
ejemplo)
En Costa Rica abundan quines usan el dlar como unidad de
cuenta: Por doquier se ven alquileres, contratos, tarifas y hasta
pagos al mismo gobierno se establecen el dlares (esos dlares
se pueden pagar en colones al tipo de cambio del momento).
La discusin de este foro se enfoca en qu regla debe seguir el
tipo de cambio "Colones por dlar" - Por eso hablamos de
"rgimen cambiario"
Seoreaje

Es la diferencia entre el valor de la moneda y el costo de emitirla
Para un Banco Central emitir billetes tiene un costo bajsimo. Pero
esos billetes emitidos tienen un gran valor pues si la moneda que
emite el Banco Central tiene curso legal entonces la ciudadana
est obligada a recibir esa moneda como pago de deudas.
Un Banco Central literalmente puede emitir moneda "de la nada"
Existen falsificadores de moneda precisamente por lo rico que se
puede hacer quien logre emitir moneda de curso legal
Seala Wikipedia:
"Cuando un pas adopta a una moneda extranjera para que tenga
curso legal, est inmediatamente renunciando al derecho de
seoreaje, es decir, las utilidades que percibe la autoridad
monetaria por el derecho de emisin de moneda. Este costo puede
ser considerable y contina con carcter anual."
"La dolarizacin afecta a dos tipos de prdida de seoreaje: en primer
lugar, est el costo inmediato sobre la masa de moneda ya que a
medida que se introduce la divisa extranjera generalmente el
dlar de Estados Unidos (US$) y se retira de circulacin a la
moneda nacional, las autoridades tienen que comprar el volumen
monetario en poder del pblico y los bancos, devolvindoles el
derecho de seoreaje que se ha ido acumulando con el tiempo

Ejemplo: Alguien tena una deuda en colones. Al momento de pagarla
ya no puede hacerlo con colones que imprime el banco central,
tiene que pagarla con dlares, aparece una necesidad de
existencia de dlares que antes no exista.

Asumo que otros panelistas del foro han calculado el costo de la
dolarizacin y han analizado si en Costa Rica hay suficientes
dlares como para no necesitar endeudarse en dlares

Una mayora de la clase poltica
generalmente tratar de conservar su
poder

En Costa Rica -y en la abrumadora mayora del mundo- quien
decide qu rgimen cambiario se instaura es la clase poltica y
no la ciudadana.
En Costa Rica -y en la abrumadora mayora del mundo- se
eligen REPRESENTANTES que toman casi todas las grandes
decisiones de poltica pblica
En Costa Rica la ciudadana tiene un derecho muy limitado a
decidir asuntos en referendo. Pero la clase poltica costarricense
le niega a la ciudadana costarricense el derecho a decidir en
referendo el rgimen cambiario
La ciudadana costarricense no tiene derecho a decidir en
referendo los asuntos ms importantes: Reformas
constitucionales (el marco jurdico superior), impuestos, gastos
del gobierno, asuntos monetarios o de contratacin, asuntos
relacionados con seguridad (probablemente eso incluye tambin
a la seguridad social)
Es de esperar que frecuentemente la clase poltica defienda sus
intereses contra los intereses de la ciudadana, en particular cuando
hay conflicto entre los intereses de la clase poltica y los intereses
de la ciudadana.
Ejemplo: El caso de los impuestos: La clase poltica disfruta del
dinero que quita y la ciudadana sufre pagando. Hay una clara
asimetra pues polticos disfrutan el aumento de impuestos y la
ciudadana sufre el pagarlos. Es de esperar que all haya una brutal
diferencia entre la voluntad mayoritaria de la ciudadana y la de la
clase poltica
Es de esperar que una mayora de la clase poltica intente
conservar su propio poder.
Muchas acciones de la clase poltica son acordes con la hiptesis
de que la clase poltica busca conservar y aumentar su propio poder
El ciudadano en asuntos absolutamente fundamentales
solamente tiene derecho a emitir un voto que ni siquiera es
un voto para decidir los asuntos sino que es un voto para
escoger quin va a tener el enorme poder de decidir por l
y por miles de personas ms.

El elector generalmente vota por el partido poltico que le
dar el mejor saldo favorable entre lo bueno y lo malo.
La clase poltica no puede hacer todo lo que quiere:
Muchos votarn por el partido poltico que consideran dar
el ms favorable saldo de lo bueno menos lo malo.

El hecho que la clase poltica tenga que ser electa la
obliga a hacer cosas que tal vez no querra hacer: Por
ejemplo la ciudadana generalmente no reelegir a una
clase poltica que asesina en masa a la ciudadana. La
historia es clara: Los asesinatos en masa de la propia
ciudadana ocurren en las dictaduras, no en las
democracias


Los pases con mayor libertad
econmica suelen crecer ms
rpidamente

La libertad econmica y la presencia de capital son condiciones
fundamentales para la prosperidad.
Fundacin Heritage elabora cada ao el "Indice de Libertad
Econmica".
Este ndice trata de medir la libertad de hacer en un pas, la libertad
de contratar, el respeto por los derechos de propiedad, la libertad de
quedarse con la mayora del fruto del propio trabajo.
Tambin mide cuntas obligaciones impone la clase poltica a la
ciudadana: Obligaciones como pagar impuestos, cumplir
regulaciones, obligaciones de comprar donde ordene el burcrata y
no donde prediera la persona, etctera, obligaciones de comprar.
En general cuanto mayor es la libertad econmica medida por
Heritage menor es el poder del poltico y del burcrata
Hong Kong y Singapur desde hace muchos aos han ocupado el
primero lugar en libertad econmica.
La alta presencia de capital es una condicin NECESARIA
y SUFICIENTE para un alto ingreso personal.
No existe un pas de alto ingreso personal sin alta
presencia de inversin privada
Los pases de alto ingreso personal tienen alta inversin
privada por empleado
Para tener alto ingreso personal ES NECESARIO y
TAMBIEN suficiente tener alta presencia de capital.
Por lo tanto con solo abocarse a que haya alta presencia
de capital invertido en el pas se logra un alto ingreso
personal
Afirmo que la presencia de capital invertido en un pas es
LA CAUSA del alto ingreso personal
La produccin por habitante en dlares ajustados al poder de
compra es la mejor medida de cmo aumenta la produccin de un
pas.
Esta medida sin duda tiene imperfecciones importante pues si los
precios son mucho ms bajos en Colombia que en Suecia entonces
Colombia parece producir ms de lo que en realidad produce
Pero es la mejor medida y es adecuada para lo que analizamos
pues intenta medir el poder de compra de la produccin.
Europa Occidental desde siglos atrs es una de las regiones ms
ricas del planeta
En los 1960s Hong Kong y Singapur eran muy pobres
Pero Singapur y Hong mantuvieron un gobierno
moderado -muchsimo menor que el de Europa
Occidental- mientras que la muy rica Europa Occidental
opt por el gigantismo estatal.

Hoy Hong Kong y Singapur sobrepasaron a todos los
pases europeos que no son parasos fiscales en
produccin por habitante en dlares PPP

Esto es muestra de que la gente generalmente toma
mejor sus propias decisiones que una burocracia con
enorme poder.


El mejor rgimen cambiario es que no exista moneda de
curso legal
El marco jurdico no obliga a recibir ninguna moneda
como pago de contratos
La libertad econmica es el camino a la prosperidad
De esa manera la intervencin del poltico y del
burcrata es mnima
Una razn adicional es que la teora econmica entiende
muy mal qu ocurre en asuntos de moneda
Eso hace an ms peligroso que burcratas y polticos
estn manipulando cantidades de moneda.
Gran Depresin y cantidad de
moneda
El mayor aumento de la produccin industrial en los EUA se dio a
partir de abril de 1933: El 19 de abril de 1933 se deslig el dlar del
oro y se dej flotar el dlar. A partir de all ocurri el mayor aumento
porcentual de la historia del ndice de produccin industrial INDPRO
-una de las pocas medidas disponibles que datan de esa poca
Al desligar el dlar del oro no se esterilizaron las entradas de
capital: Aument la cantidad de moneda y el dlar perdi valor.
La parte cataclsmica de la Gran Depresin 1929-1933 se termin
El perodo anterior a la Gran Depresin fue un perodo de elevado
crecimiento de la produccin y bajo crecimiento del ndice de
precios.
Robert Mundell seala que la moneda aumentaba de valor porque
alrededor de 1925 tres grandes pases ingresaban al patrn oro y
eso aument la demanda de oro y aument el valor del oro
Pienso que el bajo aumento del ndice de precios muestra que la
moneda fue escasa: Es de esperar que alto crecimiento se
acompae de alto aumento del ndice de precios
Parece claro que poca moneda en circulacin fue crucial en causar
el cataclismo llamado "Gran Depresin"


Se ha aumentado enormemente la cantidad de moneda
Pero el ndice de precios de los USA casi no aumenta
2do mejor rgimen cambiario

Unin monetaria con varios pases que comparten una
misma sper moneda como en la Eurozona
La moneda de curso legal es una sper moneda como el
euro
Los pases participantes reciben parte del seoreaje
Esa es la propuesta de Robert Mundell, Premio Nbel
de Economa 1999 y llamado "El padre del euro"
No es tan buena como la primera opcin porque el
Banco Central puede equivocarse y adems se obliga a
la gente a usar una moneda que tal vez no usara
3er mejor rgimen cambiario

Dolarizacin

La moneda es la sper moneda del rea monetaria. Esta
solucin es muy parecida a una Unin Monetaria como la
de la Zona Euro pero el pas que "dolariza" pierde el
seoreaje y adems generalmente un pas pequeo como
Costa Rica no tiene manera de influenciar la poltica
monetaria que se sigue la Reserva Federal, el Banco
Central de los EUA. Con una Unin Monetaria hay ciertas
posibilidades de influenciar dicha poltica
3er mejor rgimen cambiario

Tipo de cambio fijo sin poltica monetaria.
Mundell es quien defiende el tipo de cambio fijo sin poltica
monetaria
Las razones se darn ms adelante
3er mejor rgimen cambiario

Tipo de cambio fijo con poltica monetaria limitada a
AUMENTAR la cantidad de moneda nacional
No hay poltica monetaria para DISMINUIR la cantidad de
moneda.
O sea, no se esterilizan las entradas de capital
6to mejor rgimen cambiario



El tipo de cambio de la moneda se mantiene entre dos
valores, algo parecido a "bandas cambiarias"
El problema es que existe la poltica monetaria
Pero como se espera que la moneda nacional tenga un
tipo de cambio que cambio poco respecto al dlar
entonces no solamente la moneda nacional puede ser
una unidad de conteo -o de medida- parecida al dlar
sino que, adems, se le evita a la ciudadana las
fluctuaciones tpicas de una "flotacin cambiaria" bajo un
sistema de "metas de inflacin
"Metas de inflacin" bajo una
flotacin cambiaria

El peor de los regmenes cambiarios analizados.
La moneda deja de ser una unidad de medida que
conserve su valor de la manera que lo conserva el dlar
Bajo ella no puede ocurrir una debacle como la de Costa
Rica en los 1980s puesto que si no hay dlares la
moneda nacional se deprecia y no se puede llegar a una
debacle como la de los 1980s
Entiendo que bajo un sistema de "bandas cambiarias"
se trata de mantener el coln fijado al dlar. Pero ante
una situacin de escasez de dlares se permite a la
moneda nacional perder valor.
Problemas causados por una moneda
nacional que cambia de valor respecto al
dlar.

Bajo "Bandas cambiarias" y bajo "Flotacin cambiaria" el valor del coln
respecto al dlar cambia.
"Currency Areas, Exchange Rate Systems and International Monetary
Reform"
http://www.columbia.edu/~ram15/cema2000.htmlv
Antes de la creacin de la Reserva Federal en 1913 no hubo grandes crisis.
La libra esterlina era la principal moneda
Grandes fluctuaciones en los tipos de cambio son causa principal de crisis
Se estaba bajo el patrn oro (Gold Standard)
La creacin de la Reserva Federal dio un enorme poder a unos EUA que se
convertan en superpotencia
A final de los 1920s Europa y el resto del mundo haban regresado al patrn
oro creando "deflacin": El aumento de la demanda de oro aument el valor
del oro y por lo tanto tambin el valor de las monedas ligadas al oro
Despus del cataclismo de la Gran Depresin, a partir de 1944 el dlar fue
explcitamente el centro del sistema monetario mundial
En 1944 se lleg en Bretton Woods a un acuerdo a establecer tipos de
cambio fijos
Pero no haba un mecanismo de esterilizacin del dlar lo que hizo que el
dlar perdiera valor frente al oro.
En 1971 Bretton Woods se derrumb porque el ndice de precios mundial
se triplic pero se dej el dlar a 35 dlares la onza, el precio de 1934
Cuando el presidente Nixon deslig el dlar del oro en 1971 los dems
pases dejaron de estar "pegados" (o fijos) al dlar
En realidad no se quera dejar Bretton Woods sino que no se pudo negociar
un sustituto
Se entr en la poca de los tipos de cambio flotantes
Estos no hicieron tanto dao porque en realidad los pases podan usar el
dlar

Crisis bajo la flotacin cambiaria

No hubieron crisis bajo Bretton Woods
En cambio hubo 4 grandes crisis bajo los tipos
de cambio flotantes
Todas estaban asociadas a grandes
oscilaciones del tipo de cambio
1. La crisis de los Savings & Loans de los 1980s
2. La crisis de deuda internacional de 1982
3 . La crisis del este asitico de 1998
4 . La crisis del 2008
Razones por las que son dainas las fluctuaciones del
tipo de cambio
Dao al comercio internacional: Fluctuaciones del tipo
de cambio fcilmente pueden llevar al traste las
ganancias de las empresas
Disminucin del comercio internacional: Mundell seala
que Canad y los EUA firmaron el NAFTA. Los EUA y
Canad no comparten la misma moneda y en 1999 era
claro que era mucho mayor el comercio entre las
provincias canadienses que entre las provincias
canadienses y estados de los EUA vecinos
Un estudio aleg que si Gran Bretaa ingresara a la
zona euro su comercio con dicha zona se triplicara.
Qu sentido tiene seguir "Metas de
inflacin" en Costa Rica si la FED ya sigue
esa poltica?

La FED claramente tiene, entre varias de sus metas, la
estabilidad de precios.
Mundell hace la analoga de un barco: Los EUA son
como un gigantesco petrolero que navega en un mar
agitado. Un pas pequeo es como un pequeo velero
en ese mar agitado: Un pequeo movimiento de capital
puede causar una debacle o grandes cambios. En los
EUA es ms difcil que eso ocurra.
La moneda es unidad de medida
El valor de la moneda IMPORTA
Es imposible crear una moneda que tenga un valor
perfectamente constante.
Pero supongamos que el dlar conserva razonablemente su valor
Si el tipo de cambio dlar/coln es a 500 entonces alguien que se
endeud en 50 millones de colones para comprar su casa deber
pagar 100.000 dlares

Pero si el coln aumentara su valor a 250 colones por dlar
entonces esa persona acabara pagando 200.000 dlares. Esa
situacin es evidentemente RUINOSA para muchos
Se ha alegado que el valor de la moneda no importa, que el dinero
es como un "velo" que no produce consecuencias
Pero la Gran Depresin y hechos como el anterior muestran que el
valor de la moneda SI IMPORTA.
Cambiar el valor de la moneda tiene grandes efectos en la
economa
Las tasas de inters COMPENSAN la prdida de valor de la
moneda
Una compensacin imperfecta pero que ya la vivimos bajo las mini
devaluaciones.
Por lo tanto el "impuesto inflacionario" no es tan grande como a
veces se cree.


Tipo de cambio "FIJO" al dlar sin
poltica monetaria no es lo mismo que
tipo de cambio "pegado"

Es la poltica monetaria quien crea los desastres tpicos
de los tipos de cambio "pegados"
Si no hay poltica monetaria automticamente las
cantidades de moneda se ajustan
Es la poltica monetaria la que crea grandes problemas.
Opinin ma: A principio de los 1980s, y a final de los
1990s hubo una importante restriccin de moneda en los
EUA. Dichas restricciones monetarias coincidieron con
grandes crisis en Costa Rica, Chile, los EUA, el este
asitico, Argentina, pases con tipo de cambio fijo al
dlar. Pienso que permitir el aumento de la masa
monetaria evitara esas crisis


Inflacin no es lo mismo que
prdida de valor de la moneda

Los precios pueden aumentar sin que eso implique que
la moneda est perdiendo valor.
En la poca de elevadsimo crecimiento de Hong Kong
la el dlar de Hong Kong estaba fijo al dlar EUA y fue
muy claro que hubo mucho mayor crecimiento del ndice
de precios en Hong Kong
Es de esperar que alto crecimiento de la produccin
aumente ms el ndice de precios porque, entre otras
cosas, aumentan salarios y precios de terrenos: La
prosperidad tiene un costo, ciertos precios aumentan.
No es de extraar que los pases industrializados en
general tengan ms altos ndice de precios
Estados Unidos (US) y Hong Kong (HK)
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1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
PIBN=PIB Nominal/PIBR=PIB real/IPC=Indice de Precios/TD=Tasa de Desempleo
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Estados Unidos (US) y Panam (PA)
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PIBN=PIB Nominal/PIBR=PIB real/IPC=Indice de Precios/TD=Tasa de Desempleo
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US PIBN
US IPC
US TD
PA PIBR
PA PIBN
PA IPC
PA TD
Estados Unidos (US) y El Salvador (SA)
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PIBN=PIB Nominal/PIBR=PIB real/IPC=Indice de Precios/TD=Tasa de Desempleo
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SA PIBR
SA PIBN
SA IPC
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Estados Unidos (US) y Ecuador (EC)
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1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
PIBN=PIB Nominal/PIBR=PIB real/IPC=Indice de Precios/TD=Tasa de Desempleo
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EC PIBR
EC PIBN
EC IPC
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Estados Unidos (US) y Argentina (AR)
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1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
PIBN=PIB Nominal/PIBR=PIB real/IPC=Indice de Precios/TD=Tasa de Desempleo
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US PIBR
US PIBN
US IPC
US TD
AR PIBR
AR PIBN
AR IPC
AR TD
La incertidumbre de la flotacin cambiaria aumenta las
tasas de inters. El que el gobierno pueda usar la emisin
de dinero para financiar gasto pblico es otra incertidumbre
que aumenta las tasas de inters para locales para
compensar el riesgo
Muchas gracias