Los mercados financieros del mundo estn convulsionados por una crisis financiera

internacional con epicentro en los Estados Unidos. Las causas son muchas, pero uno
puede encontrar un origen en la abundante liquidez en este pas entre 2002 y 2004.
Recordemos que, a principios del corriente siglo, la economa americana estaba
pasando por un mal momento, y se tema una recesin, lo que llev a la autoridad
monetaria a reducir las tasas de inters del 6,5% al 1%.
La economa vena debilitada por tres causas principales: el derrumbe en los
mercados de tecnologa (crisis puntocom), los escndalos de corrupcin corporativa y
la amenaza del terrorismo. Esta poltica econmica laxa dio un impulso extraordinario
al sector inmobiliario, que no estaba sufriendo ningn problema.
As se cre un contexto favorable para un boom que se transform en una euforia, en
la que se cometieron excesos que llevaron luego a la cada que presenciamos
recientemente. La poltica monetaria fue, quizs, exitosa a la hora de aminorar la
cada de la economa en su conjunto, pero fue una de las causas de la cada que
presenciamos ahora.
Simultneamente, se produca en los EE.UU. un fenmeno de inversin por encima
del ahorro, y parte del exceso de inversin se estaba dando en el mercado de
viviendas.
En una economa, para que la inversin domstica sea superior al ahorro domstico,
sta tiene que nutrirse de ahorro proveniente del exterior. As, el balance de la cuenta
de capital tiene que ser favorable al recibirse ms divisas por la venta de acciones y
bonos que las que migran por la compra de su contraparte extranjera. Es decir, una
economa puede invertir ms de lo que ahorra cuando parte de esta inversin se
financia con capitales externos que llegan para adquirir parte de esas inversiones o
para financiar los emprendimientos a travs de deuda. En un pas como los
EE.UU., que no tiene una poltica intervencionista en la compra y venta de divisas y
que no se propone ganar o perder reservas de manera sistemtica, este supervit de
la cuenta de capital se traduce en un dficit de cuenta corriente. En los ltimos aos,
ste lleg a representar ms del 7% del PIb y por lo sostenido a lo largo del tiempo
lleg a ser una fuente de preocupacin para muchos economistas que teman que el
ajuste, inevitable a la vista de muchos, fuera abrupto. La contracara de esta situacin
en las cuentas externas americanas se observ en una situacin simtrica en la
economa china.
Secuencia de mercadoshasta aqu las causas macroeconmicas. En primer lugar, la
crisis que vemos ahora surgi en el mercado de vivienda. El boom de la construccin
de viviendas, acompaado con precios que parecan no tener techo, lleg a su fin de
la manera preanunciada por muchos, aunque ms tarde de lo que los ms prudentes
predecan. Tambin, como sucede en muchos mercados, el ajuste que se demor en
llegar termin siendo ms abrupto y doloroso. As, la demanda de vivienda fue
aminorando, los stocks fueron creciendo, ms tarde los precios fueron bajando, y los
proyectos, perdiendo rentabilidad, a la vez que las acciones de las empresas
desarrolladoras fueron cayendo en picada. Simultneamente, con la baja en la
demanda de viviendas, se fueron acrecentando las prcticas crediticias de dudosa
legitimidad, y ahora llegan reportes de otorgamientos masivos de crditos sin
verificacin adecuada de prospectos de crdito ni documentacin apropiada de
ingresos, entre otros abusos. Resta an saber la magnitud real de estos desrdenes,
pero ya se muestran lo suficientemente extendidos como para generar preocupacin.
Sin embargo, no debe sorprender, ya que cuando un mercado entra en una euforia
como la que se percibi en el de viviendas, a medida que se enfra, la propensin a
cometer excesos es algo que sucede habitualmente.
As, el mercado de hipotecas estaba listo para desencadenar la crisis. Con los precios
de los activos de reales que sirven de garanta (las casas) en cada, y con una porcin
grande de los crditos otorgados a individuos que eran propensos a entrar en mora,
las perspectivas negativas de incumplimiento se hicieron realidad, aumentando el
pronstico de remates que retroalimentan el ciclo negativo de cada en los precios y
default en los pagos de hipotecas. As, la prdida de valor de todos los instrumentos
financieros respaldados por hipotecas iba a desencadenar el contagio financiero que
habra de extenderse por todo el mundo.
SecurItIzacIn
En los ltimos aos se introdujo una nueva prctica en los Estados Unidos al permitir
que las hipotecas generadas por un banco, una mutual o cualquier otro originador se
vendieran a inversores. De esta manera, se soluciona el problema de que los bancos
tienen un pasivo de corto plazo (los depsitos), mientras que las hipotecas son de
largo plazo, lo que genera una fragilidad en el sistema financiero al hacerlos
vulnerables frente a una corrida. As, pueden canalizarse a la inversin inmobiliaria los
fondos de inversores de ms largo plazo, como los fondos de pensiones y de
compaas aseguradoras, entre otros. Sin embargo, esta innovacin genera riesgo
moral, ya que el inversor de ltima instancia est menos informado que quien la
origina. Este ltimo est en mejores condiciones de percibir el riesgo crediticio del
destinatario de un prstamo. Esto se observa en el incentivo para colocar ms
hipotecas de las convenientes a segmentos de mercado cada vez ms riesgosos.
Este riesgo se concret en los abusos comentados anteriormente.
Otras innovaciones fueron las emisiones de deuda colateralizada y los vehculos de
inversin estructurados. Las primeras son emisiones de empresas que usan como
garanta ttulos hipotecarios, permitiendo un mejoramiento de la calificacin de la
emisin. Los vehculos estructurados son contratos complejos de inversin que tienen
gran variedad de formatos y que son de muy difcil evaluacin crediticia y valoracin.
Estas innovaciones financieras fueron muy sensibles a la evaluacin crediticia
otorgada por las agencias calificadoras de riesgo. Qued en evidencia ahora que
stas fueron extremadamente optimistas a la hora de las evaluaciones, y que el riesgo
crediticio era mucho mayor del inicialmente calificado. Tambin pudo comprobarse
que los inversores han utilizado la evaluacin de riesgo crediticio como una
aproximacin de la calidad del instrumento. En rigor, aquella slo mide la solvencia y
la voluntad de pagar del emisor, pero nada dice sobre el comportamiento del precio
del ttulo durante una crisis de liquidez.
Ahora las calificadoras estn queriendo instrumentar servicios complementarios a la
evaluacin de riesgo crediticio para brindar estimaciones relacionadas con otras
necesidades de los inversores y as separar los distintos factores en juego.
Crisis bancaria
El ltimo aspecto por considerar es que los bancos resultaron estar muy invertidos en
todos estos instrumentos financieros derivados que se mencionaron ms arriba.
Mucho ms de lo que inicialmente se pens, y sin duda por encima de lo aconsejable.
En parte, las securitizaciones se idearon para hacer menos vulnerable al sistema
bancario, pero ahora est saliendo a la luz que los bancos son jugadores de gran
peso en el mercado de securities con garantas reales. As, aparecen vulnerables a la
cada de valor de stas, debiendo contabilizar prdidas cuantiosas en sus balances.
Durante el pico de la crisis, en el mes de agosto, debido a que los mercados no
saban quines estaban invertidos en estos instrumentos, y a que no saban calcular
las necesidades de liquidez futura ya que se estimaban problemas de crdito todos
se volvieron furiosamente en bsqueda de liquidez y el mercado de crdito corporativo
de corto plazo se cerr por completo.
Ahora, ante las dificultades de los bancos, se puede prever que el crdito seguir
teniendo dificultades. De esta manera, vemos una dinmica interesante en esta crisis:
un exceso de liquidez genera un boom que termina en una euforia con los excesos
habituales. As, se genera una cada que afecta negativamente el crdito, y
compromete severamente a los bancos. Y desde el sistema bancario, esta crisis viene
a traer complicaciones a otros mercados.