Aprenda Economia e Finanças - FGV

Texto produzido pela Fundao Getlio Vargas, com
adaptaes da Universidade Corporativa Banco do Brasil

Braslia, fevereiro de 2008
ECONOMIA
E FINANAAS
S
1. Economia ............................................................................................................................. 9
1.1 Curva de possibilidade de produo ................................................................................... 10
1.2. Campos da economia ........................................................................................................ 14
2. Mercado ................................................................................................................................. 15
2.1. Oferta e demanda .............................................................................................................. 15
Curva de demanda ............................................................................................................ 18
Curva de oferta .................................................................................................................. 20
Oferta, demanda e equilbrio em um mercado competitivo ............................................... 22
Custos e decises de produo......................................................................................... 26
Custo de oportunidade e custo afundado .......................................................................... 29
2.2. Elasticidade ........................................................................................................................ 30
Elasticidade-preo da demanda ........................................................................................ 30
Receita total das empresas e elasticidade-preo da demanda ......................................... 34
Elasticidade-renda da demanda ........................................................................................ 36
Elasticidade-preo da oferta .............................................................................................. 37
2.3. Estrutura de mercado ......................................................................................................... 38
Monoplio e monopsnio ................................................................................................... 39
Oligoplio e oligopsnio ..................................................................................................... 41
3. Teoria de determinao da renda e do produto .................................................... 43
3.1. Fluxo circular de renda ....................................................................................................... 43
3.2. A identidade produto = renda = despesa ............................................................................ 44
3.3. Sistema de contas nacionais .............................................................................................. 46
Produto bruto e produto lquido .......................................................................................... 47
Produto interno e produto nacional .................................................................................... 48
Preo de mercado e custo de fatores ................................................................................ 49
Indicadores das contas nacionais ...................................................................................... 49
Interpretao das identidades das contas nacionais ......................................................... 52
O sistema de contas nacionais no Braisl (SCN 2000) ....................................................... 53
3.4 Oferta e demanda agregada ............................................................................................... 53
Curvas da oferta e demanda agregada ............................................................................. 54
4. O setor externo da economia ....................................................................................... 56
4.1. O balano de pagamentos ................................................................................................. 56
4.2. A taxa de cmbio ................................................................................................................ 64
5. Teoria Monetria ................................................................................................................ 68
5.1. A moeda: conceito e funes ............................................................................................. 68
5.2. Os agregados monetrios .................................................................................................. 69
5.3. O Banco Central ................................................................................................................. 73
5.4. Os coefcientes de comportamento e o multiplicador dos meios de pagamento ............... 75
SUMRIO
6. Infao .................................................................................................................................. 78
6.1. Tipos de infao ................................................................................................................ 78
6.2. Principais ndices de preos no Brasil ................................................................................ 79
IBGE (Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica) ........................................................ 79
Fundao Getlio Vargas .................................................................................................. 80
6.3. As distores e as conseqncias das altas taxas de infao .......................................... 81
7. Polticas econmicas ....................................................................................................... 83
7.1. Poltica monetria ............................................................................................................... 84
Depsitos compulsrios ..................................................................................................... 85
Operaes de mercado aberto .......................................................................................... 86
Mercado primrio ............................................................................................................... 86
Mercado secundrio ........................................................................................................... 86
Redesconto bancrio ......................................................................................................... 88
Regime de metas para infao ......................................................................................... 89
Comit de Poltica Monetria (Copom) .............................................................................. 90
Formao da taxa de juros ................................................................................................ 91
7.2. Poltica fscal ...................................................................................................................... 91
7.3. Poltica cambial .................................................................................................................. 95
Cmbio fxo: cmbio e currency board ............................................................................... 97
Taxa de cmbio fxa ........................................................................................................... 97
Taxa de cmbio futuante ................................................................................................... 97
Flutuao suja .................................................................................................................... 98
Bandas cambiais ................................................................................................................ 98
Currency board .................................................................................................................. 98
8. Economia Regional e Urbana ....................................................................................... 99
8.1. Conceito de espaos em economia ................................................................................... 99
8.2. Espao geogrfco e espao em economia ...................................................................... 99
8.3. Espacialidade e Regionalismo ........................................................................................... 100
8.4. Espao mundial .................................................................................................................. 100
8.5. Formao e tendncias contemporneas da organizao urbano-regional do Brasil ....... 101
8.6. Nova diviso internacional do trabalho .............................................................................. 102
8.7. Cidades globais .................................................................................................................. 103
8.8. Nova geografa econmica ................................................................................................. 103
8.9 Indstria motriz e plo econmico ....................................................................................... 103
8.10. Desenvolvimento sustentvel ........................................................................................... 103
9. Sistema Financeiro Nacional ........................................................................................ 105
9.1. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional ........................................................................ 105
Subsistema normativo ........................................................................................................ 105
Subsistema de intermediao ............................................................................................ 111
Entidades especiais ........................................................................................................... 112
Outros intermedirios, auxiliares fnanceiros e participantes do mercado ......................... 113
10. Conceitos Bsicos de Finanas................................................................................ 115
10.1. Juros Simples e Compostos ............................................................................................. 115
10.2. Capitalizao Simples e Capitalizao Composta ........................................................... 116
Conceito ............................................................................................................................ 116
Equivalncia e Proporcionalidade .................................................................................... 121
Taxa Nominal e Taxa Efetiva............................................................................................. 122
Desconto ........................................................................................................................... 126
10.3. Fluxos de Pagamentos ..................................................................................................... 133
Conceitos .......................................................................................................................... 133
Classifcao ..................................................................................................................... 133
Valor Presente e Valor Futuro das Rendas ....................................................................... 134
10.4. Sistemas de Amortizao ................................................................................................. 138
Sistema de Amortizao Francs ..................................................................................... 138
Sistema de Amortizao Constante - SAC ....................................................................... 142
10.5. Taxa Interna de Retorno (TIR) e Valor Presente Lquido (VPL) ....................................... 144
Taxa Mnima de Atratividade TMA ................................................................................. 146
10.6. Contabilidade de Custos .................................................................................................. 147
Terminologia de Custos .................................................................................................... 148
10.7. Anlise de Custo Volume Lucro ....................................................................................... 151
Margem de Contribuio .................................................................................................. 151
Ponto de Equilbrio ........................................................................................................... 152
Custos e Tomada de Deciso ........................................................................................... 153
10.8. Rentabilidade ................................................................................................................... 154
Spread .............................................................................................................................. 155
11. Investimento no Mercado Financeiro ..................................................................... 157
11.1. Mercado de Renda Fixa ................................................................................................... 157
Ttulos Pblicos e Privados de Renda Fixa ...................................................................... 157
11.2. Mercado de Renda Varivel ............................................................................................. 159
Mercado Primrio e Secundrio para os Ativos de Renda Varivel ................................. 159
11.3. Derivativos ........................................................................................................................ 160
Tipos de contrato .............................................................................................................. 160
11.4. Bolsa e Balco .................................................................................................................. 161
Principais caractersticas do Balco e da Bolsa ............................................................... 162
11.5. Operaes de Hedge, Arbitragem e Especulao ........................................................... 163
11.6. Fundos e Clubes de Investimentos .................................................................................. 164
11.7. Tributao ......................................................................................................................... 165
Aplicaes Financeiras de Renda Fixa para Pessoa Fsica e Jurdica,
exceto em Fundos de Investimento .................................................................................. 165
Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento que no Fundos Imobilirios ...... 166
Aplicaes Financeiras de Renda Varivel (aes vista, day trade) ............................. 166
Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento Imobilirio ...................................... 167
Derivativos (swap, termo de moedas e opes) ............................................................... 167
11.8. Financiamento via Mercado de Capitais .......................................................................... 168
Objetivos da Busca de Financiamento no Mercado de Capitais ....................................... 168
Formas de acesso e produtos ........................................................................................... 169
12. Project Finance ................................................................................................................ 173
13. Teoria de Carteiras e Avaliao de Risco .............................................................. 175
13.1. Tipos de Risco .................................................................................................................. 175
Risco de Ativos .................................................................................................................. 179
Relao Risco e Retorno .................................................................................................. 181
Conceito da Teoria de Carteira de Markowitz ................................................................... 182
Medidas de Risco .............................................................................................................. 183
14. Referncias ........................................................................................................................ 188
Economia o estudo de como a sociedade decide empregar recursos escas-
sos, que poderiam ter utilizaes alternativas, para produzir bens variados e
distribu-los para consumo, agora ou no futuro, entre os vrios indivduos e
grupos da sociedade.
Envolve as seguintes questes:
que bens sero produzidos e em que quantidades;
como os bens sero produzidos; e
para quem os bens sero produzidos.

Diz-se que os recursos so escassos porque a sociedade possui desejos ili-
mitados, enquanto os recursos disponveis no o so. Dessa forma, preciso
que os recursos sejam utilizados com efcincia, isto , tenham a melhor utili-
zao possvel dada a tecnologia disponvel para a produo dos bens que a
sociedade demanda.
Os recursos utilizados para a produo de bens e servios que iro satisfazer
os desejos da sociedade so chamados de fatores de produo e podem ser
classifcados como:
naturais - so obtidos diretamente da natureza como, por exemplo, a terra;
trabalho - representam o esforo humano necessrio para a execuo

da tarefa como, por exemplo, o empacotamento de mercadorias; e
capital - podem ser divididos em capital fsico e humano. O capital fsico

formado pelos recursos manufaturados utilizados na produo, como,
por exemplo, mquinas e equipamentos. O capital humano representa a
educao e o conhecimento que esto incorporados na fora de trabalho.
Diante da escassez de recursos, a sociedade precisa fazer escolhas que iro
direcionar a alocao dos fatores de produo. Por isso, toda escolha implica
custo de algo em termos da oportunidade no escolhida. A escolha de uma
determinada opo impede o usufruto dos benefcios que as outras opes
poderiam proporcionar. O custo de alguma coisa o que voc desiste para
1
ECONOMIA
PROGRAMA DE CERTIFICAO INTERNA DE CONHECIMENTOS DO BB 10
FUNDAO GETLIO VARGAS - UNIVERSIDADE CORPORATIVA BB
obt-la. A isso chamamos de custo de oportunidade. Por exemplo, o custo
de oportunidade de uma hora dedicando-se ao estudo de economia e fnan-
as representa o que voc deixou de usufruir em lazer. Percebam que a noo
de custo de oportunidade ligeiramente diferente dos custos monetrios que
estamos acostumados. No exemplo acima, ele no envolve necessariamente
despender recursos monetrios.
Vejamos um outro exemplo para fxar o conceito. Considere uma agncia ban-
cria que utilizava a totalidade de seus recursos (fsicos e humanos) para a
venda de seguros e conseguia vender dez aplices por ms em um mercado
que absorvia totalmente esta produo. Diante de uma nova oportunidade
de negcios (expanso do crdito, por exemplo), essa agncia resolveu iniciar
a venda de crdito consignado. Porm, ao alocar os recursos para tal fm, des-
cobriu que ter de deixar de vender algumas aplices de seguro para atender
nova demanda por crdito. Esse o custo de oportunidade das operaes
com o crdito consignado
1
.
A escolha usualmente feita entre alternativas possveis e efcientes relacio-
nadas produo de bens e servios, considerado um dado estoque de fato-
res de produo e a tecnologia disponvel. No exemplo da agncia bancria,
podemos considerar, de maneira simplifcada, os funcionrios e a estrutura
fsica da agncia como os fatores de produo e os aplicativos no SISBB
como a tecnologia.
1.1. CURVA DE POSSIBILIDADE DE PRODUO
Em cada dia til, seja nas fbricas, nos escritrios ou nas agncias banc-
rias, os trabalhadores produzem uma variedade de bens e servios, cuja
quantidade est limitada pela disponibilidade de recursos (fatores de pro-
duo) e pela tecnologia que dominamos. Essas duas restries limitam as
possibilidades de produo de um pas, de modo que escolhas devem ser
feitas. Esse limite descrito pela curva (ou fronteira) de possibilidades de
produo (CPP). Em termos um pouco mais formais, a CPP pode ser repre-
sentada por um grfco que delimita todas as combinaes de bens e servi-
os que podem ser produzidas (tambm denominada de produo potencial
ou de pleno emprego dos fatores).
1
Neste exemplo, estamos desconsiderando a possibilidade de venda conjunta dos dois bens para um mesmo cliente.
ECONOMIA E FINANAS
11
Considerando, por simplicidade, uma economia que produza somente m-
quinas e alimentos
2
, a tabela e o grfco 01 apresentam algumas combi-
naes para as quantidades de mquinas e alimentos a serem produzidas
simultaneamente.
Tabela 1 Possibilidades de Produo
Alternativas de Produo Mquinas (milhares) Alimentos (toneladas)
A 25 0
B 20 30,0
C 15 47,5
D 10 60,0
E 0 70,0
Os pontos localizados sobre a curva (pontos A, B, C, D e E) representam a
mxima efcincia de produo, considerando a tecnologia e a quantidade de
fatores de produo disponveis. De outra forma, os pontos sobre qualquer
CPP representam uma economia operando no pleno emprego (no limite da
capacidade produtiva), utilizando todos os fatores de produo com a melhor
tcnica disponvel. Pontos no interior da fronteira de produo seriam produ-
es factveis, mas no efcientes, pois seria possvel aumentar a produo
de ambos os bens (mquinas e alimentos) com a utilizao da mesma quan-
tidade de fatores (ponto F, por exemplo). J os localizados fora da CPP, como
o ponto G, estariam alm das possibilidades de produo da economia e no
seriam atingidos com os recursos correntes.
Alimento
(toneladas)
70
60
40
A
C
D
B
5 10 25
Mquinas
(milhares)
Grfco 1
50
30
20
10
15 20
G
E
F
2
Exemplo adaptado de Vasconcelos e Garcia (2004).
Ao observar o grfco e a tabela 1, percebemos que para aumentar a produ-
o de alimentos de zero para 30 toneladas (passar do ponto A para o ponto
B no grfco 1), o custo de oportunidade em termos de mquinas igual a 5
mil. Esta a quantidade sacrifcada (custo de oportunidade) desse bem para
se produzir 30 toneladas de alimentos. J na passagem do ponto B para o
ponto C (produo de 47,5 toneladas de alimentos), embora a quantidade
adicional sacrifcada de mquinas seja a mesma (5 mil unidades), o volume
acrescido de alimentos menor do que anteriormente (17,5 toneladas). Per-
cebam que medida que nos deslocamos do ponto A em direo ao ponto
E, o custo de oportunidade se eleva (cada vez mais a reduo da mesma
quantidade de mquinas resulta em menores quantidades adicionais de ali-
mento). Ou seja, os custos de oportunidade so cada vez maiores quando
deslocamos fatores de produo de uma atividade produtiva para outra. Mas
qual a racionalidade econmica para essa observao?
de se esperar que os custos de oportunidade sejam crescentes, j que,
quando elevamos a produo de um bem em detrimento de outros, os fato-
res de produo transferidos tornam-se cada vez menos aptos para a nova
fnalidade. Isto , a transferncia vai fcando cada vez mais difcil e onerosa
e o grau de sacrifcio vai aumentando (tanto os equipamentos como os tra-
balhadores que produziam mquinas agora so alocados para a produo
de alimentos).
Isso resulta do fato de que, em geral, os fatores de produo so especia-
lizados em determinadas linhas de produo e no so completamente ou
facilmente adaptveis, no curto prazo, a outros usos. Ento, a ocorrncia de
custos de oportunidade crescentes que justifca o formato cncavo (ou cur-
vado para baixo)
3
da curva de possibilidade de produo: acrscimos iguais
na produo de alimentos implicam decrscimos cada vez maiores na produ-
o de mquinas, como realado no grfco 2.
3
Se os custos de oportunidade fossem constantes, a CPP seria uma reta.
ECONOMIA E FINANAS
13
Grfco 2
Alimento
(toneladas)
Mquinas
(milhares)
Acrscimo iguais na
produo de alimentos...
... levam a quedas cada vez maiores
na produo de mquinas.
Fazendo analogia com o exemplo da agncia bancria, ao se redirecionar
funcionrios especialistas na venda de seguros para a venda de crdito con-
signado, at que eles estejam treinados para a venda do novo produto e do-
minem as instrues e os sistemas, o custo de oportunidade em termos de
vendas de seguro ser crescente.
Vale lembrar que a situao mostrada acima deve ser entendida como de
curto prazo
4
: perodo em que tanto o estoque de fatores de produo como a
tecnologia so constantes.
Voc consegue imaginar qual seria o efeito de um avano tecnolgico (melhor
aproveitamento dos recursos existentes) na CPP? Ele deslocaria a possibili-
dade produo para cima e para direita (grfco 3), permitindo que a econo-
mia produzisse mais de ambos os bens (alimento e mquinas) com a mesma
quantidade de fatores. Movimento semelhante aconteceria na CPP caso os
estoques dos fatores de produo tambm fossem aumentados, mesmo que
a tecnologia se mantivesse a mesma.
No caso do sistema fnanceiro, fca fcil imaginar o que aconteceu com a CPP
dos bancos com a implantao do sistema on-line e dos terminais de auto-
atendimento.
4
Em geral, defne-se curto prazo em microeconomia como o perodo em que pelo menos um dos fatores de produo
ou a tecnologia no podem ser alterados. J no longo prazo todos os fatores (inclusive a tecnologia) podem ser
alterados. Portanto, curto e longo prazo no esto necessariamente ligados a quantidades de dias, meses ou anos
do calendrio gregoriano.
Grfco 3
Alimento
(toneladas)
Mquinas
(milhares)
1.2 CAMPOS DA ECONOMIA
A anlise (ou teoria) econmica normalmente dividida em duas grandes re-
as de estudo: a micro e macroeconomia.
A Microeconomia ocupa-se do estudo de como famlias e empresas tomam
decises e de como interagem no mercado. Dito de outro modo, ela cuida,
individualmente, do comportamento de consumidores e produtores com vistas
compreenso do funcionamento do sistema econmico
5
.
A Macroeconomia estuda dos fenmenos da economia (ou do sistema eco-
nmico) como um todo. Trata, por exemplo, do estudo do comportamento dos
grandes agregados econmicos, como o comportamento do nvel geral de
preos (infao), do desemprego, do crescimento econmico, entre outros.
Vale ressaltar que essas duas reas do conhecimento econmico no podem
ser tomadas como mutuamente excludentes. Ao contrrio, a anlise microe-
conmica tem sido cada vez mais utilizada para um melhor entendimento de
importantes questes macroeconmicas (VASCONCELOS e PINHO, 2006).
5
Segundo Grassi (2007), sistema econmico engloba os mtodos pelos quais os recursos produtivos so alocados
e os bens so produzidos e distribudos. Os dois sistemas econmicos mais conhecidos so o capitalismo e o
socialismo.
2
MERCADO
Mercado o encontro entre vendedores e compradores. Um mercado pode
estar em qualquer lugar: na esquina de uma rua, no outro lado do mundo ou
bem perto, como o telefone ou os classifcados do jornal. No precisa ser
necessariamente um lugar fsico. Nele esto presentes os fundamentos da
procura e da oferta, que so as foras que movem as economias de mercado
e representam os interesses de consumidores (ou compradores) e produtores
(ou vendedores).
Para saber como um fato ou medida de poltica econmica afetar a economia,
preciso prever seu impacto sobre a oferta e a demanda. Por isso, conhe-
cimento, previsibilidade e expectativas adequadas com relao ao compor-
tamento do mercado podem determinar a efccia das polticas econmicas.
2.1 OFERTA E DEMANDA
As anlises nesta seo valem-se da hiptese de que, ao se avaliar o com-
portamento de uma varivel econmica especfca, tudo o mais permanece
constante. Assim, por exemplo, ao se estudar a relao entre preo e deman-
da (consumo), assume-se, por hiptese que, excluindo o preo, todas as de-
mais variveis que afetam as decises de consumo so mantidas constantes.
A expresso em latim coeteris paribusser utilizada nesta apostila sempre
que for necessrio frisar o aspecto de que estamos considerando somente as
alteraes em um dos componentes que afetam a varivel em estudo.
Em termos conceituais, costuma-se defnir a demanda (individual) como a
quantidade de bens e servios que o consumidor deseja adquirir em determi-
nado perodo de tempo. Nessa defnio preciso destacar dois elementos:
a demanda representa o desejo (a aspirao) de adquirir um bem e no
a sua efetiva realizao. No devemos confundir demanda com compra,
tampouco oferta com venda.
a demanda deve ser estabelecida em um espao de tempo especfco.
No faz sentido dizer que o Joo deseja cinco unidades de um determi-
nado produto. Deve-se pontuar qual a periodicidade desse desejo (se-
mana, ms, ano).
Mas, afnal, do que depende esse desejo de adquirir bens e servios? Quais
so as variveis que afetam as decises de consumo?
A teoria da demanda parte da hiptese de que os consumidores so racionais
6

e faro as melhores escolhas (aquelas que do ponto de vista individual lhes
proporcionaro a maior satisfao), restritas s possibilidades oramentrias.
Assim, devemos considerar que os gostos prprios de cada um (prefern-
cias), as limitaes oramentrias (restrio oramentria), os custos de aqui-
sio dos bens (preo), entre outros, so fatores que afetam os desejos de
consumo das pessoas.
Do mesmo modo que para a demanda, conceitualmente defne-se oferta (indi-
vidual) como a quantidade de um bem ou servio que os produtores desejam
vender em um determinado espao de tempo. Assim como no caso dos con-
sumidores (demandantes), as empresas (ofertantes) fazem consideraes
econmicas e suas decises so tambm infuenciadas por vrios fatores:
em primeiro lugar, a oferta depende do preo do produto. Tudo o mais
constante (inclusive os custos), quanto maior o preo de venda, mais
lucrativo ser produzi-lo e maior ser o desejo das empresas em ofertar
o produto.
em segundo lugar, a oferta depende tambm dos preos dos fatores de
produo utilizados (custos). Se houver aumento nos preos dos fatores
(elevao dos salrios, por exemplo), tudo o mais permanecendo cons-
tante, a lucratividade da empresa ser reduzida e o desejo de ofertar/
produzir bens poder ser menor.
Portanto, o comportamento econmico implica escolhas racionais: onde hou-
ver espao para melhorar os benefcios, empresas e consumidores agiro no
sentido de alcanar o maior nvel de lucro ou de satisfao.
6
Racionalidade econmica signifca que os agentes econmicos (compradores e vendedores) ponderam os benef-
cios e os custos de sua deciso de forma a obterem vantagem mxima.
ECONOMIA E FINANAS
17
Grfco 4
Preo
Quantidade
Curva de possibilidades de produo
Curva de Demanda
Como estudar a infuncia do conjunto de fatores sobre a demanda seria bas-
tante complexo, em geral, os economistas fazem uma simplifcao. Essa
simplifcao consiste em considerar cada efeito separadamente (a chamada
condio coeteres paribus). Por exemplo, dizemos que se tudo o mais estiver
constante, a demanda tende a variar inversamente em relao aos preos. A
representao grfca dessa relao inversa chamada de curva de deman-
da. De outro modo, as diferentes quantidades de um bem ou servio que os
consumidores compram e seus respectivos preos - de acordo com a sua
preferncia, renda e outros motivos - podem ser representadas na curva de
demanda.
a existncia da relao inversa entre preo e quantidade que d o formato
negativo na curva de demanda. Desse modo, medida que o preo sobe, a
quantidade demandada diminui e, contrariamente, uma queda no preo gera
um aumento da quantidade demandada.
Nessa relao entre preo e quantidade demandada, dois elementos defnem
conjuntamente as mudanas nas quantidades demandadas em decorrncia
das mudanas de preo:
efeito substituio - retrata o fato de que sempre trocaremos bens caros
por bens mais baratos. Portanto, coeteres paribus, a uma elevao dos
preos (do bem A, por exemplo) decorrer um menor desejo em consu-
mir esse bem, se houver um substituto para ele (o bem B, por exemplo)
que satisfaa s mesmas necessidades. Assim, quando o preo do bem
A aumenta, o consumidor passa a adquirir o substituto (bem B), reduzin-
do a demanda pelo bem A e aumentando a procura pelo bem B;
efeito renda - retrata que mudanas nos preos alteram o poder de
compra dos consumidores. Por exemplo, supondo que a renda nomi-
nal dos consumidores permanea constante, a elevao do preo do
cinema far com que eles fquem mais pobres em termos de entradas
de cinema e a demanda por esse bem tender a diminuir. Complemen-
tarmente, para continuar consumindo a mesma quantidade de cinema,
ter que abrir mo do consumo de outros bens. Ento, mesmo que no
exista um substituto prximo, se o bem no for estritamente essencial,
a elevao do preo pode reduzir a demanda como resultado da ao
do efeito-renda.
Vale adicionar dois elementos na discusso da curva de demanda. A curva
de demanda nos mostra o conjunto de todas as combinaes possveis en-
tre preo e quantidade demandada (ou desejada). Portanto, quando falamos
em demanda, estamos nos referindo curva como um todo. Por outro lado,
quando nos referimos a uma certa quantidade demandada, estamos nos re-
portando a um ponto especfco (certa combinao de preo e quantidade) ao
longo da curva de demanda.
Efetivamente, a procura por uma mercadoria no infuenciada apenas por
seu preo. Como dissemos anteriormente, uma srie de outras variveis (ren-
da, preferncias, entre outros) tambm pode afetar a demanda. Quando es-
sas variveis esto em ao, mantendo-se constante o preo do bem dese-
jado, observamos um deslocamento da curva de demanda (para a direita ou
para a esquerda, dependendo do efeito). Os grfcos 5a e 5b abaixo ilustram
deslocamentos da curva de demanda.
Grfco 5 a Grfco 5 b
Preo
Quantidade
Curva de demanda
D
1
D
2
Aumento de
demanda
Preo
Quantidade
Curva de demanda
D
1
D
2
Reduo de
demanda
ECONOMIA E FINANAS
19
O grfco 5a exemplifca o deslocamento da curva da demanda por ameixas
como resultado, por exemplo, do aumento da renda dos indivduos. Como
existem mais recursos para serem gastos no mercado, a cada nvel de preos
haver um desejo dos consumidores em demandar uma maior quantidade
de ameixas. Isso ser retratado grafcamente como um deslocamento para a
direita e para cima da curva de demanda por ameixas.
O grfco 5b exemplifca o deslocamento da curva da demanda por ameixas
em resposta, por exemplo, a variaes dos preos de bens substitutos. Su-
ponha que o preo do morango (considerado, por hiptese, um substituto da
ameixa) diminua. Nesse caso, os consumidores tendero a substituir o con-
sumo do bem mais caro (ameixa) pelo mais barato (morango). A demanda por
morangos ser maior e de ameixas reduzir. Esse efeito registrado como
um deslocamento para a esquerda da curva de demanda por ameixas.
J o grfco 6 mostra um movimento ao longo da curva de demanda e retrata
o fato de que, em geral, quando o preo de um bem aumenta, menor o seu
consumo/demanda.
A esse movimento ao longo da curva d-se o nome de mudana na quantida-
de demandada.
Para o deslocamento da curva, reserva-se o termo de mudana na demanda.
Preo das
ameixas
Quantidade
de ameixas
Grfco 6
Curva de demanda
6
3
15 23
A
B
O aumento do preo
reduz a demanda
Curva de Oferta
Do mesmo modo que a demanda, a oferta de um bem depende de inmeros
fatores. Novamente, para simplifcao, vamos analisar os efeitos dos diver-
sos fatores separadamente. Nesse sentido, uma curva de oferta representa
as diferentes quantidades de bens ou servios que os vendedores esto dis-
postos a ofertar a cada nvel de preo.
Diferentemente da demanda, a curva de oferta mostra uma relao direta (na
mesma direo) entre os preos e o desejo de produzir bens. Essa relao
direta (que d o formato da curva apresentada no grfco 07) deve-se ao fato
de que, coeteris paribus, um aumento no preo de mercado do bem tende a
aumentar a lucratividade das empresas, estimulando-as, portanto, a elevar a
produo.
Preo
Quantidade
Grfco 7
Curva de oferta
Como no caso da demanda, devemos distinguir entre oferta e quantidade
ofertada de um bem. No primeiro caso, estamos nos referindo curva como
um todo e, no segundo, estamos focando um ponto especfco da curva de
oferta. Assim, um aumento no preo tende a provocar uma alterao na quan-
tidade ofertada, enquanto que uma alterao em outras variveis (que no o
preo do bem produzido) desloca a curva de oferta.
A curva de oferta pode deslocar-se para a direita ou esquerda, a partir da in-
funcia de vrios fatores, tais como:
ECONOMIA E FINANAS
21
mudanas no preo dos insumos - o aumento do preo dos insumos
pode fazer com que os vendedores fquem menos dispostos a produzir,
reduzindo assim a oferta e deslocando a curva para a esquerda (grfco
8a). A cada patamar de preo, o desejo das empresas em ofertar o pro-
duto menor do que antes;
alteraes tecnolgicas - o surgimento de uma nova tecnologia que per-
mita a menor utilizao de insumos e, portanto, reduza os custos de pro-
duo incentiva os produtores a aumentar sua produo. Dessa forma,
a oferta aumenta e a curva se desloca para a direita (grfco 8b); e
mudanas nas expectativas - a expectativa de elevao futura do preo
de um bem pode fazer com que, j no presente, a oferta seja reduzida.
E uma expectativa da reduo futura do preo de um bem pode ensejar,
em antecipao, um aumento na oferta.
Preo
Quantidade
Grfco 8 a
Curva de oferta
S
1
S
2
Reduo
da oferta
Preo
Quantidade
Grfco 8 b
Curva de oferta
Aumento
da oferta
S
1
S
2
Um exemplo do fator mudana de tecnologia ocorreu com a Coca-Cola. Na
dcada de 80, o preo do acar, proveniente da cana-de-acar, sofreu se-
guidos aumentos no mercado internacional. Diante desse panorama, a Coca-
Cola desenvolveu uma tecnologia de produo em que o acar oriundo da
cana poderia ser substitudo, sem mudana de paladar, por acar produzido
a partir do milho. O resultado dessa mudana na tecnologia foi uma diminui-
o dos custos de produo, de forma que a um determinado preo, a Coca-
Cola desejaria produzir uma maior quantidade de seu produto. A alterao na
tecnologia equivale a dizer que a curva de oferta da Coca-Cola deslocou-se
para a direita. A mesma quantidade produzida anteriormente pode, agora, ser
produzida a um custo menor. Ou, de outra forma, ao mesmo custo a empresa
estaria disposta a produzir uma maior quantidade.
Oferta, Demanda e Equilbrio em um Mercado Competitivo
Em primeiro lugar, necessrio caracterizar o que um mercado competiti-
vo. Para ser considerado competitivo (ou perfeito), um determinado mercado
(o de ameixas, por exemplo) deve apresentar as seguintes caractersticas.
Deve existir um grande nmero de compradores e vendedores, de modo que
nenhum deles, individualmente, pode infuenciar o preo ao decidir comprar
ou vender um produto. lgico que esse raciocnio no vale caso um gran-
de nmero de participantes do mercado tome essa deciso conjuntamente.
Alm disso, estamos falando de um mercado cujo produto homogneo (sem
diferenciao). Nesse caso, o produto de uma frma , essencialmente, um
substituto perfeito do produto de outra frma. Se h diferenciao entre os pro-
dutos, no estamos falando de um mercado de concorrncia perfeita (como
ser visto mais tarde).
Adicionalmente, no h barreiras entrada de novas frmas nesse mercado
(mobilidade de recursos e produtos), de tal forma que novos concorrentes
podem entrar no mercado e os recursos podem ser facilmente transferidos
para usos mais efcientes. Por fm, supe-se que h perfeita informao nesse
mercado. Ou seja, demandantes e ofertantes detm perfeito conhecimento
das informaes necessrias sobre preos, processos de produo etc. Isso
garante que consumidores no paguem um preo mais alto do que o de equi-
lbrio de mercado e nem empresas vendam a um preo mais baixo.
Percebam que pelo tamanho das hipteses, no fcil encontrar em nosso
cotidiano um mercado que atenda simultaneamente a todos esses requisitos.
Questes subjetivas como atendimento ou preferncia por uma determinada
marca podem resultar em diferenciaes que afetam as decises dos consu-
midores, ainda que, objetivamente, estejamos falando de um mesmo produto.
Esse pode ser o caso de um produto fnanceiro como um seguro de automvel.
Mercados competitivos, ento, podem ser vistos como uma situao ideal
que, em geral, tornam as anlises econmicas mais simples, visto que, nes-
se caso, os agentes (empresas e consumidores) consideram os preos dos
ECONOMIA E FINANAS
23
Preo
Quantidade
Grfco 9
Equilbrio do mercado competitivo
Preo de
equilbrio
Quantidade de equilbrio
Equilbrio
Oferta
Demanda
Reforando o conceito: em um mercado competitivo, quem determina o preo
de equilbrio so as condies de oferta e demanda. Todos os vendedores
recebem o mesmo preo pela venda do produto (denominado preo de mer-
cado). Os compradores no iro adquirir um produto mais caro, sabendo que
bens e servios como dados (no so afetados por suas decises individu-
ais). Como veremos mais tarde, quando algumas dessas condies no so
verifcadas, observamos outras estruturas de mercado (monoplio, oligoplio,
entre outras) e as decises de empresas e consumidores tornam-se um pou-
co mais complexas.
Tendo em mente as caractersticas de um mercado competitivo, estamos ago-
ra em condies de analisar a formao do preo de equilbrio (ou equilbrio
de mercado). O equilbrio no mercado se origina da interao entre oferta e
demanda. Dessa ao conjunta resultar um determinado preo, chamado
de preo de equilbrio, ao qual corresponder uma igualdade entre as quan-
tidades ofertada e demandada (grfco 9). H uma coincidncia de desejos.
Assim, ao preo de equilbrio, quantidade de um bem desejada pelos con-
sumidores corresponder uma quantidade ofertada pelas empresas. De outro
modo, o preo de equilbrio garante que cada comprador disposto a pagar
aquele preo encontre um vendedor disposto a vender ao mesmo preo. Per-
cebam que esse fato talvez no fosse possvel caso os agentes no possus-
sem perfeita informao sobre o mercado.
p
1
q
1
podero adquiri-lo a um preo menor. Por seu lado, os vendedores no ven-
dero mais barato, sabendo que podero vend-lo a um preo maior. Dessa
forma, uma vez alcanado o preo de equilbrio, h uma tendncia natural de
que esse preo no se altere, pois no existem motivos para isso. A no ser
que ocorram mudanas nas condies de oferta e/ou demanda (deslocamen-
tos das curvas).
Mas como se daria essa tendncia natural dos preos se movimentarem ao
ponto de equilbrio?
Suponha a situao representada no grfco 10 em que, ao preo P0, os de-
sejos das empresas em ofertar produtos (QO0) superam os desejos dos con-
sumidores em adquiri-los (QD0). Nesse ponto, no h coincidncia de dese-
jos e, portanto, P0 no pode ser um preo de equilbrio (o mercado no est
em equilbrio). Tecnicamente, h um excesso de oferta de produto (a distncia
entre os pontos A e B no grfco). Em tal situao, as foras de mercado (ofer-
ta e demanda) agiro para reconduzir esse mercado ao ponto de equilbrio.
Os vendedores percebero que no conseguem vender tudo que desejam e
caso produzam essa quantidade, seus estoques aumentaro. Assim, como
h perfeita informao, os consumidores percebem o excesso de oferta (di-
ferena entre QOo e QD0) e passam a negociar o preo, motivo pelo qual as
empresas oferecem o produto a um preo menor.
Esse menor preo resultar em incentivos distintos para consumidores e pro-
dutores. Os primeiros desejaro mais produtos e os ltimos no sero incen-
tivados a produzir a mesma quantidade de antes (setas indicativas ao longo
das curvas). Esse movimento de reduo nos preos e na quantidade produ-
zida e de elevao no desejo dos consumidores em adquirir o bem acontecer
at que oferta e demanda se igualem novamente. Isso acontecer quando o
preo alcanar PE no grfco 10. Portanto, em mercados competitivos, o pre-
o de um bem sempre cai quando h um excesso de oferta (deslocamento do
preo de P0 para PE ).
ECONOMIA E FINANAS
25
Preo
Quantidade
Grfco 10
Excesso de oferta
P
E
Q
D0
Demanda
P
0
Q
E
Q
O0
A
E
B
Excesso de oferta
Q
D
= Q
O
Situao inversa ocorre quando o preo est abaixo do nvel de equilbrio
(ponto P0 do grfco 11). Nesse caso, os consumidores so incapazes de
comprar tudo que desejam (excesso de demanda) ao preo existente e se
dispem a pagar mais. Os vendedores, observando a escassez, percebem
que podem elevar os preos sem reduzir as vendas. E no s isso. So tam-
bm incentivados a produzir mais. Desse modo, o movimento de elevao
dos preos conduzir a uma elevao da oferta e a uma reduo do desejo
dos compradores em adquirir o bem (conforme as setas indicativas ao longo
das curvas). Esse movimento continuar at que o preo de equilbrio (PE)
seja alcanado.
Preo
Quantidade
Grfco 11
Excesso de demanda
P
E
Q
D0
Demanda
P
0
Q
E
Q
O0
A
E
B
Excesso de demanda
Q
D
= Q
O
Oferta
Preo
Quantidade
Grfco 12
Mercado competitivo
P
2
P
1
Q
1
Q
2
E
1
E
2
O
1
O
2
D
Retomando o exemplo da Coca-Cola (grfco 12): a mudana da tecnologia
gerou queda no preo e um aumento na quantidade de Coca-Cola negocia-
da no mercado. Houve um deslocamento da oferta da esquerda (O1) para a
direita (O2). Como a demanda pelo produto negativamente inclinada (dimi-
nuies do preo geram aumento da quantidade demandada) e como houve
aumento na produtividade, a Coca-Cola pde diminuir seu preo de P1 para
P2, gerando um novo equilbrio de mercado com maiores quantidades nego-
ciadas (aumento de Q1 para Q2). O resultado foi uma melhoria para consu-
midores e produtores. Estes pela obteno de maiores lucros e aqueles por
comprarem mais a preos menores.
Custos e decises de produo
Nas consideraes sobre mercado, estabelecemos as decises das empre-
sas em termos do preo de mercado dos produtos. Estava implcito na anlise
da curva de oferta que o desejo de produzir mais quanto o preo aumentava
ocorria porque o custo unitrio do produto (ou custo mdio) se mantinha cons-
tante. Entretanto isso no verdade sempre e, desse modo, um preo maior
no necessariamente levar a uma maior produo. Nossa tarefa agora ser
olhar mais de perto o comportamento dos custos e como eles afetam as deci-
ses das empresas em produzir ou mesmo encerrar suas operaes.
Para iniciar a discusso, pense em uma empresa cujo preo de mercado est
to baixo que a receita total (preo multiplicado pela quantidade) inferior ao
custo total. A pergunta que deve se fazer a essa empresa e se ela deve conti-
ECONOMIA E FINANAS
27
nuar a operar, mesmo com prejuzo, ou deve fechar as portas. primeira vista
essa parece uma pergunta no muito inteligente. Afnal de contas, por que
uma empresa que opera com prejuzo deveria continuar produzindo?
Antes de respondermos questo acima, importante estabelecer alguns
conceitos sobre custos, visto que a tomada de decises econmicas , em
grande parte, um processo de comparar custos e benefcios:
Custo Fixo (CF) no dependem da quantidade produzida.
Custo Varivel (CV) como as quantidades produzidas variam diretamen-
te com o uso dos insumos produtivos (fatores de produo), tais custos se
alteram proporcionalmente produo. No limite, quando a produo
zero, ao contrrio do custo fxo, o custo varivel deveria ser nulo.
Custo Total (CT) soma do CF e CV.
Custo Mdio (Cme) Custo Total dividido pela quantidade produzida.
Custo Varivel Mdio (Cvm) Custo Varivel dividido pela quantidade
produzida.
Custo Marginal (Cmg) custo de uma unidade adicional de produto. Como
o custo fxo no muda com a produo, pode-se dizer que o custo marginal
o acrscimo do custo varivel necessrio para se produzir uma unidade
a mais de produto.
Ilustrando os conceitos
Imagine uma pequena fbrica (Compre Bem) que produza calas. Para o em-
presrio produzir calas, ele aluga uma mquina ou faz um leasing pagando
R$20,00 por semana. Esse ser o custo da mquina independente da inten-
sidade de seu uso (custo fxo). A mquina operada apenas por um trabalha-
dor, cujo salrio-hora de R$1,00 durante a semana. A mquina operada pelo
trabalhador produz uma cala por hora. Assumindo que a empresa contratou
o trabalhador durante cinco dias da semana trabalhando oito horas por dia, o
produto corrente ser de 40 calas semanais e os custos, tambm por sema-
na, sero assim especifcados:
CUSTOS DADO POR: EM R$
Fixo Aluguel da mquina CF = 20,00
Varivel 40 calas x uma hora por cala x 1 salrio-hora CV = 40,00
Total Custo Fixo + Custo Varivel CT = 60,00
Mdio Custo Total dividido pela quantidade produzida Cme = 1,50
Varivel Mdio Custo Varivel dividido pela quantidade produzida Cvm = 1,00
Para entendermos a importncia desses conceitos, bem como a sua aplicabi-
lidade para a tomada de deciso correta da empresa, suponha que a fbrica
Compre Bem receba uma encomenda de 41 calas semanais ao preo de R$
1,80 cada. Para produzir a cala adicional, alm das 40 costumeiras, a em-
presa est pensando na possibilidade de solicitar ao seu funcionrio que faa
hora-extra. No entanto, pela legislao vigente, a hora de trabalho adicional
custaria empresa R$ 2,00. Deveria a fbrica aceitar a encomenda em sua
totalidade?
A produo da fbrica est em 40 peas semanais e o custo mdio dado por
R$1,50, o que signifca que a empresa est obtendo lucros. Se aumentasse a
sua produo para 41 unidades olhando apenas o custo mdio (que agora se-
ria de R$ 1,51), o empresrio estaria tomando a deciso errada. Isso porque
o que relevante para decises na margem (produo adicional) o custo
marginal, no o mdio.
Como o custo marginal para se produzir mais uma unidade (alm das 40) de
R$ 2,00, contratar a hora adicional de trabalho reduzir o lucro. Isso porque a
receita adicional de vender mais uma cala (receita marginal) menor do que
o custo adicional (marginal) incorrido pela empresa para produzir essa unida-
de. Em outros termos, o lucro adicional (ou marginal) negativo.
Lucro = Receita Total Custo Total
Receita Total Custo Total Lucro
Produo de 40 calas (40 x R$ 1,80 = R$72,00) (R$ 60,00) = R$12,00
Produo de 41 calas (41 x R$ 1,80 = R$73,80) (R$ 62,00) = R$11,80
O lucro marginal (acrscimo do lucro decorrente da produo adicional de
uma unidade) igual diferena entre a receita marginal e o custo marginal.
Portanto, o custo marginal deve ser o indicador para a empresa decidir
se vale a pena produzir unidades adicionais de produto.
Agora, suponha que devido concorrncia de produtos chineses, o preo de
mercado das calas no Brasil caia para R$1,30. Aqui, voltamos pergunta fei-
ta no incio da discusso sobre custos: deveria a fbrica Compre Bem encer-
rar as atividades? primeira vista, a resposta positiva, visto que produzindo
as 40 calas semanais ela estaria trabalhando com prejuzo: receita total de
R$ 52,00 e custo total de R$ 60,00.
ECONOMIA E FINANAS
29
O prejuzo advm do fato de que a receita total no est cobrindo o custo total
ou, em outros termos, o custo mdio supera a receita mdia (receita total
dividida pela quantidade). Apesar disso, se a receita total estiver cobrindo o
custo varivel, embora no sufciente para cobrir tambm o custo fxo, a Com-
pre Bem deveria continuar a operar, pois, enquanto no puder eliminar o custo
fxo, o prejuzo ser menor do que se ela encerrar as atividades. Faamos os
clculos.
Resultado com a produo de 40 calas: (40 x R$1,30) (R$60,00) = - R$12,00 (prejuzo)
Resultado sem produo: (0 x R$1,30) (R$20,00) = - R$20,00 (prejuzo)
Portanto, sensato que a empresa continue suas operaes, pois pelo menos
uma parte do custo fxo est sendo recuperado. De toda a discusso, no curto
prazo, enquanto os custos fxos no podem ser eliminados, o custo varivel
mdio em comparao ao preo deve ser a varivel de deciso entre continu-
ar operando ou no.
Custo de Oportunidade e Custo afundado
J vimos, no incio desta apostila, o que signifca custo de oportunidade o
benefcio perdido pelo fato de se aplicar o recurso em uso alternativo. Assim,
os custos de oportunidade devem ser levados em considerao na tomada de
decises econmicas. Entretanto, existe um outro custo, que se assemelha
aos custos fxos, que no deveriam ser levados em conta nas tomadas de
decises econmicas. Eles so chamados de custos afundados.
Em geral, ele defnido como um determinado investimento que no apresen-
ta nenhum uso alternativo, ou seja, um ativo sem custo de oportunidade. Su-
ponha que voc seja recm-formado em economia e esteja avaliando a pos-
sibilidade de pedir demisso do seu emprego para abrir uma consultoria. No
seu clculo, os custos fxos e variveis envolvidos no funcionamento do seu
escritrio, bem como o custo de oportunidade de deixar de receber o salrio
do emprego devem ser levados em considerao. No entanto, as despesas
efetuadas durante a sua formao (livros, mensalidade escolar etc.) no de-
veriam ser ponderadas em sua deciso, pois representam custos afundados.
Portanto, as decises econmicas devem ser baseadas em custos econmi-
cos (que incluem os custos de oportunidade) e no nos dispndios j realiza-
dos pois, muitas vezes, tais dispndios incluem os custos afundados.
2.2 ELASTICIDADE
Elasticidade-preo da Demanda
Sabemos que mudanas nos preos dos bens, coeteris paribus, provocam
alteraes nas quantidades demandadas. Uma questo prtica e de interes-
se o grau em que a quantidade demandada responde a uma variao nos
preos. Essa uma considerao importante, pois, de um lado, afeta as des-
pesas do consumidor e, de outro, a receita dos produtores. O conceito de
elasticidade-preo da demanda permite determinar o quanto a quantidade de-
mandada depende (ou responde) dos preos, sem que nos preocupemos com
as unidades de medida do bem produzido.
Um exemplo pode ajudar a entender esse ponto. Imagine duas curvas de de-
manda de bens diferentes que mostrem o seguinte: uma variao de R$ 5,00
nos preos provoca uma alterao de 80 unidades na demanda para ambos
os bens. Voc seria capaz de dizer, com a informao acima, qual dos dois
bens mais sensvel aos preos? Certamente que no. Imagine que os bens
em questo sejam TVs de LCD e feijo. O aumento de R$ 5,00 no preo da
TV de LCD representa muito pouco em relao ao preo total do bem. Con-
tudo, foi sufciente para alterar a quantidade demandada o que nos permite
afrmar que a demanda por TV de LCD relativamente sensvel a alteraes
nos preos. J para o feijo no se pode dizer que a alterao na quantidade
evidencie uma alta sensibilidade da sua demanda em relao ao preo, uma
vez que a variao de R$ 5,00 bastante signifcativa em relao ao preo
corrente do feijo. Por isso precisamos de uma medida diferente para mensu-
rar a sensibilidade da demanda a alteraes nos preos.
A forma utilizada em economia para medir essa sensibilidade a elasticidade-
preo da demanda, na qual se relaciona a variao percentual da quantidade
demandada com a variao percentual nos preos. O resultado dessa conta
nos indicar quantos pontos percentuais a demanda pelo bem x varia quando
observamos uma alterao de 1% no preo do bem e pode ser representada
pela seguinte frmula:
Elasticidade-preo da demanda = e
D
=
Variao % da quantidade demandada
Variao % no preo
ECONOMIA E FINANAS
31
Onde:
Variao % na
=
Quant.demandada fnal Quant.demandada inicial
x 100
quant. demandada Quantidade demandada inicial

e
Variao % no preo =
Preo fnal Preo inicial
x 100
Preo inicial

Como a relao entre preo e quantidade demandada inversa (negativa), o
valor encontrado para a elasticidade-preo da demanda ser sempre nega-
tivo. No entanto, mais usual represent-la em termos absolutos, porque j
est implcito que o sinal negativo. Observem que o conceito de elasticidade
fornece um nmero puro, pois no depende da unidade de medida utiliza-
da, j que se refere a uma razo entre duas percentagens, de modo que
indiferente a unidade de medida da quantidade demanda estar em quilos ou
unidades. Essa caracterstica nos permite comparar a sensibilidade de res-
posta da demanda a variaes nos preos de produtos e setores diferentes
(automveis, celulares, feijo etc.).
Em valor absoluto, a elasticidade varia entre zero e infnito. Assim, precisamos
defnir alguns conceitos adicionais para dizer se determinado bem pouco ou
muito sensvel s variaes nos preos.
Dizemos que a demanda por um bem preo-elstica se a variao de 1%
nos preos causar uma variao percentual maior do que 1% na quantidade
demandada ( ). Por outro lado, uma demanda preo-inelstica ocorre quando
diante de uma variao de 1% nos preos, a variao na quantidade deman-
dada menor do que 1% ( ). Por fm, a demanda possui uma elasticidade-
preo igual unidade (elasticidade unitria) quando as variaes percentuais
no preo e na quantidade ocorrem na mesma proporo.
Antes de prosseguirmos, vale uma ressalva sobre o conceito de elasticidade.
Tecnicamente falando, elasticidade se refere a um ponto na curva de deman-
da ( um conceito pontual) e no curva de demanda como um todo, de modo
que no rigorosamente correto afrmar, como fzemos acima, a no ser em
casos especiais (no tratados aqui), que a demanda elstica ou inelstica
(Vasconcelos e Diva, 2006).
Um exemplo nos ajudar a entender esse ponto. Suponha que os valores
apresentados na tabela abaixo representem combinaes de preo e quanti-
dades da uma curva de demanda por ameixas.
Tabela 2
Pontos na curva de demanda Quantidades demandadas Nveis de preo
A 10 0,0
B 9 0,5
C 8 1,0
D 7 1,5
E 6 2,0
F 5 2,5
G 4 3,0
H 3 3,5
I 2 4,0
J 1 4,5
L 0 5,0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
5,50
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
L
P
r
e
o
Quantidade demandada
e
D
= 4,0
e
D
= 0,111
Grfco 13
Calculemos ento a elasticidade-preo da demanda para um aumento do pre-
o a partir do ponto B para o ponto C e do ponto I ao ponto J.
No primeiro caso, utilizando a frmula acima, a elasticidade seria:
ECONOMIA E FINANAS
33
e
D
(ponto B) =
(
8 9
) x 100
= 11,11 = 0,111

9

(
1,0 0,5
) x 100

0,5
Portanto, no ponto B, a elevao de 1,0% nos preos provoca uma reduo
de aproximadamente 0,111% na demanda, sugerindo uma demanda inelsti-
ca ao preo.
J para o ponto I, teramos:
e
D
(ponto I) =
(
1 2
) x 100
=
50
= 4,0

2

(
4,5 4,0
) x 100
12,5

4,0
Esse resultado sugere que no ponto I a demanda seja elstica ao preo.
Como mostrado nos clculos acima, a elasticidade-preo varia ao longo da
curva de demanda, de modo que podemos observar, na mesma curva, regi-
es em que a demanda elstica ao preo e regies em que ela inelstica.
Isso justifca a ressalva feita acima.
Vejamos um outro exemplo para nos ajudar a fxar o conceito. Suponha que
uma situao de equilbrio seja modifcada por um aumento da oferta, como
mostrada nos grfcos 14a e 14b. Em ambos os casos, as curvas de oferta
so as mesmas, assim como o preo e a quantidade inicial de equilbrio, mas
as curvas de demanda so distintas. Na situao expressa pelo grfco 14a, a
partir do equilbrio inicial, h um grande aumento na quantidade demandada
e pequena variao no preo. J no grfco 14b, ocorre o contrrio. Ento,
poderamos ser tentados a dizer que a demanda do primeiro grfco elstica
ao preo e, do segundo, inelstica.
P
x
P
0
P
1
Q
0
Q
1
Q
x
O
O
D
G
r
a
n
d
e

v
a
r
i
a
o

n
o

p
r
e
o
Pequena variao na quantidade
P
x
P
0
P
1
Q
0
Q
1
Q
x
O
O
D
P
e
q
u
e
n
a

v
a
r
i
a
o

n
o

p
r
e
o
Grande variao na quantidade
Grfco 14a Grfco 14b
Mas, como realado anteriormente, essa seria uma afrmao equivocada,
visto que elasticidade um conceito pontual e, ao longo da mesma curva de
demanda, podemos encontrar situaes de elasticidades maiores e menores
do que a unidade. Portanto, o correto, no caso de curvas, uma afrmao
relativa: a demanda representada no grfco 14a mais elstica do que a
representada no grfco 14b. E no que a primeira elstica e a segunda
inelstica.
Receita total das empresas e elasticidade-preo da demanda
Conhecer a magnitude da elasticidade-preo da demanda em determinado
ponto da curva de demanda importante, pois a partir dela podemos inferir se
um aumento de preos elevar ou reduzir a receita total do vendedor.
A receita total de uma empresa igual quantidade vendida multiplicada pelo
preo da mercadoria. Sendo assim, como uma elevao nos preos reduz a
quantidade demandada, qual deve ser o efeito lquido dessa mudana nos
preos?
A elasticidade-preo da demanda se encarrega de nos responder essa questo:
se a demanda por um bem preo-elstica, um aumento de preo reduz
a receita total; se h uma queda de preo, a receita total aumenta. Isso
acontece no caso de uma demanda preo-elstica, pois a variao na
quantidade mais do que compensa a variao nos preos;
se a demanda de um bem preo-inelstica (elasticidade menor que
1), um preo mais alto aumenta a receita e uma queda de preo reduz a
receita total; e
se a demanda por um bem tem elasticidade unitria, o aumento de preo
no muda a receita total visto que as variaes no preo e na quantidade
se compensam.
Considere o seguinte exemplo sobre a venda de anncios veiculados em uma
revista especializada em mercado fnanceiro. No perodo 1, foram vendidos
oito anncios no valor de R$ 7 mil cada. Portanto, a receita publicitria no pe-
rodo 1 corresponde a R$ 56 mil. Suponha que houve um reajuste no perodo
2 e o preo do anncio passou a valer R$ 9 mil. Com o novo preo, a revista
conquistou apenas cinco anunciantes. Desse modo, a receita publicitria pas-
sou de R$ 56 mil para R$ 45 mil.
ECONOMIA E FINANAS
35
Calculando a elasticidade-preo da demanda:
Elasticidade-preo da demanda =
Variao % da quantidade demandada

Variao % no preo
Variao % na quantidade demandada =
5 8
x 100 = 37,5

8
Variao % no preo =
9.000 7.000
x 100 = 28,6

7.000
Elasticidade-preo da demanda =
37,5
= 1,3

28,6
Como na combinao de preo e quantidade do exemplo (um ponto espe-
cfco da curva) a demanda preo-elstica (elasticidade maior que 1), um
aumento de preo contribui para a reduo da receita total.
A reduo da receita ocorre porque o aumento do preo gera dois efeitos:
efeito preo - o aumento de preo tende a aumentar a receita;
efeito quantidade - o aumento do preo gera a reduo da quantidade
demandada (lei da demanda), o que tende a diminuir a receita.
Considerando o exemplo, pode-se afrmar que o efeito quantidade foi superior
ao efeito preo.
Os exemplos acima nos mostraram a importncia da elasticidade para a de-
terminao da receita das empresas diante de uma alterao nos preos.
Ento, torna-se relevante relacionar alguns elementos que nos ajudem a en-
tender porque determinados bens possuem uma elasticidade-preo maior do
que outros.
Como diversos fatores afetam a demanda, no fcil precisar o que efetiva-
mente determina a elasticidade-preo da demanda. Contudo, com base na
experincia, possvel relacionar algumas regras relativas aos fatores que a
infuenciam:
necessidades versus suprfuos - os bens necessrios tendem a ser
menos elsticos ao preo. A demanda por um remdio de uso contnuo
tende a ser menos elstica ao preo do que a demanda por sorvetes;
disponibilidades de substitutos prximos - bens que dispem de substi-
tutos prximos tendem a ter uma demanda mais elstica;
horizonte temporal em geral, a demanda mais elstica ao preo
quanto maior o horizonte temporal em considerao. Isso ocorre porque
ao longo do tempo podemos adaptar nosso consumo ou pode surgir um
maior nmero de substitutos aos bens, de modo que a demanda tender
a ser mais sensvel a elevaes nos preos. A demanda por petrleo
um bom exemplo. provvel que daqui a algumas dcadas, com o
surgimento de fontes alternativas de energia, a demanda por petrleo se
torne muito mais sensvel aos preos do que atualmente.
Uma ltima nota sobre elasticidade-preo da demanda refere-se a dois casos
extremos mostrados nos grfcos 15a e 15b. No primeiro, temos uma situao
de total insensibilidade aos preos (demanda perfeitamente inelstica). J, no
segundo, observamos o outro extremo (demanda perfeitamente elstica).
Preo
Quantidade
Grfco 15 a
D
1
Um aumento
de preo
Preo
Quantidade
Grfco 15 b
P
1
P
2
Demanda perfeitamente inelstica:
elasticidade preo da demanda = 0
P
1
Demanda perfeitamente elstica: varia-
o mnima no preo causa enorme va-
riao na quantidade demandada
P = P
1
Os consu-
midores
compram
qualquer
quantidade
P > P
1
= a
demanda zero
P < P
1
= a
demanda infnita
Elasticidade-renda da Demanda
a medida de quanto a demanda por um bem afetada por mudanas na
renda dos consumidores.
Elasticidade-renda da demanda =
Variao % na quantidade demandada

Variao % na renda
ECONOMIA E FINANAS
37
O sinal da elasticidade-renda da demanda depende do tipo de bem envolvido.
Quando envolve bens normais a demanda aumenta diante de um aumento da
renda e a elasticidade-renda da demanda positiva. Por outro lado, quando
envolve os bens ditos inferiores, a demanda diminui quando a renda aumenta
e a elasticidade-renda da demanda negativa. Os bens inferiores normal-
mente so caracterizados por bens de pior qualidade e baixo preo, de modo
que quando os consumidores percebem uma elevao de sua renda tendem
a substituir o consumo desses bens por outros de melhor qualidade. Podemos
citar como exemplo de um bem inferior os refrigerantes no tradicionais (as
chamadas tubanas) ou mesmo carne de segunda.
Em relao aos bens normais (os mais comuns), podem ocorrer duas circuns-
tncias em relao elasticidade-renda:
elasticidade-renda da demanda maior que 1: a demanda elstica em
relao renda, ou seja, o aumento da demanda superior ao aumento
da renda. Os economistas costumam rotular os bens com essa caracte-
rstica como bens superiores. Exemplo: Artigos de luxo.
elasticidade-renda da demanda inferior a 1: a demanda inelstica.
Nesse caso, em termos proporcionais, a demanda aumenta menos do
que o aumento da renda. Exemplo: Gneros de primeira necessidade.
Em termos gerais, produtos bsicos tm elasticidade-renda baixa e os bens
suprfuos tm elasticidade-renda alta.
Elasticidade-preo da Oferta
a medida de quanto a oferta de um bem afetada por mudanas no preo
dos produtos.
Corresponde a:
Variao % na quantidade ofertada
Variao % no preo
Nos grfcos a seguir, voc encontra os casos extremos de elasticidade-pre-
o da oferta. Os casos intermedirios so anlogos ao estudado no caso da
elasticidade-preo da demanda. No entanto, vale lembrar que, ao contrrio
da demanda, a elasticidade-preo da oferta positiva. Isso decorre do fato de
que, na curva de oferta, preo e quantidade variam na mesma direo.
Preo
Quantidade
Grfco 16 a
S
1
Um aumento
de preo
Preo
Quantidade
Grfco 16 b
P
1
P
2
Oferta perfeitamente inelstica:
elasticidade preo da oferta = 0
P
1
Oferta perfeitamente elstica:
variao mnima no preo causa enorme
variao na quantidade ofertada
P = P
1
Os consu-
midores
compram
qualquer
quantidade
P > P
1
= a
oferta infnita
P < P
1
= a
oferta igual a zero
No altera a
quantidade
ofertada
Fatores que determinam a elasticidade-preo da oferta:
disponibilidade de insumos - a elasticidade-preo da oferta tende a
ser alta quando no h problema de disponibilidade de insumos, e baixa
quando os insumos so difceis de serem obtidos.
tempo - a elasticidade-preo da oferta tende a tornar-se maior medida
que os produtores tm mais tempo para responder s mudanas de preo.
2.3 ESTRUTURAS DE MERCADO
Vimos nas sees anteriores quais variveis afetam a demanda e a oferta
de bens e servios, e como so determinados os preos, tendo por hiptese
que o mercado automaticamente encontra seu equilbrio. Explcita ou implici-
tamente, naquelas anlises estvamos supondo uma estrutura especfca de
mercado, qual seja, a de concorrncia perfeita, cujas caractersticas j foram
estudadas anteriormente. Aqui, nosso objetivo ser discutir outras estruturas
de formao dos mercados.
O termo estrutura de mercado refere-se s caractersticas organizacionais de
um mercado, as quais determinam as relaes entre compradores e vende-
dores. As vrias formas ou estruturas de mercado dependem fundamental-
mente de trs caractersticas principais: nmero de empresas que compem
esse mercado, tipo de produto (idnticos ou diferenciados) e se existem ou
no barreiras ao acesso de novas empresas a esses mercados. As principais
ECONOMIA E FINANAS
39
estruturas podem ser classifcadas como:
Concorrncia Perfeita (j discutida)
Monoplio (mercado vendedor) e monopsnio (mercado comprador)
Oligoplio (mercado vendedor) e oligopsnio (mercado comprador)
Monoplio e Monopsnio
O monoplio ocorre no mercado vendedor quando esto presentes as seguin-
tes circunstncias:
presena de uma nica empresa atuando;
inexistncia de substitutos prximos para os bens que o monopolista
produz; e
existncia de elevadas barreiras entrada de novas empresas decor-
rentes dos seguintes fatores:
controle de um insumo ou recurso escasso;
domnio tecnolgico;
economias de escala;
As economias de escala surgem, por exemplo, a partir da presena de eleva-
dos custos fxos, de modo que o processo produtivo s se torna vivel quando
a empresa consegue produzir grandes quantidades. Na presena de econo-
mias de escala, s as companhias maiores conseguem obter lucros. Alm
disso, as empresas existentes apresentam vantagem de custos sobre as em-
presas que entram no mercado. Isso signifca que as economias de escala
podem impedir a entrada novas frmas e, por isso, tm o poder de sustentar
um monoplio.
J o monopsnio ocorre no mercado comprador quando h apenas uma ni-
ca empresa compradora de um determinado produto e, nesse caso, o preo
acaba sendo por ela determinado. Por exemplo, uma fbrica de cigarros em
relao aquisio de fumo em determinadas localidades.
No caso do monoplio, como ele no toma o preo como dado pelo mercado
(ele capaz de infuenci-lo), no existe uma curva de oferta do monopolista.
A quantidade produzida depender unicamente de sua capacidade de infuen-
ciar os preos, que limitada pela curva de demanda. Nesse sentido, a curva
de demanda do monopolista corresponde curva de demanda do mercado.
Como a demanda do monopolista a prpria demanda de mercado, tudo
o mais constante, alteraes nas quantidades vendidas acontecem somente
em resposta a redues nos preos. Ou seja, equivocada a idia de que um
monopolista pode atuar conjuntamente sobre preo e quantidade. Se ele fxa
o preo, o mercado quem determinar a quantidade demandada (pois a cur-
va de demanda do monopolista a prpria demanda do mercado). Por outro
lado, se ele estipular a quantidade a ser vendida, a resposta do mercado vir
em termos do preo a que estaria disposto a pagar para absorver a quantida-
de ofertada. Portanto, o aumento da produo no monoplio gera dois efeitos
sobre a receita do monopolista:
efeito quantidade - o aumento das vendas aumenta a receita; e
efeito preo - para vender unidades adicionais, o monopolista deve redu-
zir o preo de todas as unidades vendidas, o que provoca uma reduo
na receita comparativamente quela obtida com as quantidades vendi-
das anteriormente.
Assim, o resultado fnal sobre a receita total de um monopolista decorrente
de variaes nos preos depender da magnitude da elasticidade-preo da
demanda. Para nveis de produo pequenos, onde, em geral, a demanda
mais elstica, o efeito quantidade tende a superar o efeito preo, elevando a
receita total do monopolista em resposta a uma reduo no preo. Por outro
lado, para nveis de demanda maiores, a elasticidade-preo tende a ser me-
nor, de modo que o efeito preo tende a superar o efeito quantidade. Nessa
situao, uma reduo de preo na tentativa de vender mais pode ocasionar
uma perda de receita total para o monopolista. Se voc teve dvidas sobre
essa seqncia, releia a seo sobre elasticidade-preo da demanda.
No freqente encontrarmos algum mercado estruturado sob a forma de
monoplio puro, exceto quando promovido pelo prprio Estado (em geral no
caso de servios pblicos). No entanto, muitos mercados apresentam estrutu-
ras prximas ao de monoplio, o que torna o modelo importante para a extra-
o de concluses sobre o funcionamento do mundo real.
Uma ltima nota sobre monoplio refere-se ao poder de mercado do mono-
polista. Abstraindo as formulaes matemticas utilizadas pelos economis-
tas, vale uma regra prtica: o poder de mercado de um monopolista (poder
ECONOMIA E FINANAS
41
de elevar preos, receitas e lucros simultaneamente) est diretamente ligado
elasticidade-preo da demanda. Quando menos elstica for a demanda,
maior ser esse poder.
Oligoplio e Oligopsnio
O oligoplio representa uma estrutura de mercado intermediria entre a con-
corrncia perfeita e o monoplio. formado por poucos vendedores que com-
petem entre si e que detm algum poder de mercado, ou seja, capacidade de
afetar o preo por meio de aes individuais.
resultado dos mesmos fatores responsveis pela formao do monoplio,
s que de forma um pouco mais branda. As economias de escala e as dife-
renciaes de produtos representam os fatores mais importantes para a for-
mao de um oligoplio.
a nica estrutura de mercado em que as frmas levam em conta as aes
dos concorrentes na tomada de decises. Isso acontece porque h uma re-
lao de interdependncia entre elas: o lucro no depende somente das pr-
prias aes, mas tambm das aes dos concorrentes.
Empresas oligopolistas podem competir via preos ou quantidades.
Na concorrncia pelo mercado, quando no existem limitaes da capacidade
de produo, a empresa oligopolista pode adotar produtos diferenciados, que
permite um conjunto fel de clientes e possibilita a prtica do preo superior ao
custo marginal.
Uma outra soluo o comportamento cooperativo. Firmas oligopolistas sa-
bem que podem infuenciar os preos de mercado e, portanto, que um aumen-
to da produo reduz o preo. Desse modo, elas podem formar um acordo
cooperativo para fxar preos, quantidades ou dividir geografcamente o mer-
cado com o objetivo de maximizar os lucros conjuntos da indstria. O resulta-
do de um acordo cooperativo assemelha-se ao monoplio.
Um acordo cooperativo difcil de ser praticado e, quando feito, geralmente
ocorre em desrespeito s leis, em forma de cartel.
Apesar do acordo, as frmas tm grandes incentivos para trair o cartel. A pro-
duo de uma quantidade superior fxada pelo acordo diminui os lucros
conjuntos da indstria, mas aumenta o lucro individual da frma. Isso acontece
porque o efeito preo gerado pelo aumento da produo menor do que o
efeito quantidade (o oligopolista com menor preo tem suas vendas acrescidas
consideravelmente). Desse modo, a receita marginal do oligopolista (receita
adicional obtida com a estratgia de reduzir os preos) ser mais alta que os
custos marginais da operao, e ele pensar que o aumento da produo
lucrativo, mesmo que isso reduza os lucros da indstria. Esse comportamento
no-cooperativo - onde cada frma toma sua deciso estimando a reao dos
concorrentes - gera lucros menores se comparados ao comportamento coo-
perativo. Isso porque, no limite, se todas as frmas reagirem individualmente
da mesma forma, nos aproximaremos de uma concorrncia perfeita.
Alguns fatores difcultam a formao e a manuteno do comportamento co-
operativo, entre eles:
grande nmero de empresas;
complexidade do produto e da estrutura de preo;
diferena de interesses; e
poder de barganha dos compradores, difcultando o cumprimento do
acordo.
O oligopsnio ocorre no mercado comprador. Caracteriza-se pela existncia
de poucas empresas compradoras, determinao dos preos por essas em-
presas e grande difculdade de entrada de novos compradores no mercado.
Como exemplo, temos a indstria automobilstica e as agroindstrias.
A tabela 3 abaixo resume as caractersticas das principais estruturas de mer-
cado estudadas:
Tabela 3
Nr. de frmas Tipo de produto Atividade da frma
Venda Compra
Muitas Homogneo Competio pura Competio pura
Poucas Homogneo ou no Oligoplio Oligopsnio
Uma nico Monoplio Monopsnio
3
TEORIA DE DETERMINAO
DA RENDA E DO PRODUTO
A macroeconomia, como vimos, o estudo da economia como um todo. Na
macroeconomia, a preocupao saber quais as razes para o crescimento,
qual o efeito de instituies como bancos centrais em nossas vidas ou at
mesmo por que pagamos tantos impostos.
Assim, o primeiro passo a construo de modelos e variveis que possam
captar a essncia desses problemas.
3.1 FLUXO CIRCULAR DE RENDA
um modelo simplifcado do fuxo de bens e servios e da renda de uma eco-
nomia em determinado perodo.
Os bens e servios so produzidos e consumidos pela sociedade. Quando os
membros de uma sociedade participam do processo produtivo empregando
seus fatores de produo, exercem o papel de produtores. Quando conso-
mem o que produziram, exercem a funo de consumidores.
No fuxo circular de renda (Quadro 1), os produtores so representados pelas
empresas e os consumidores pelas famlias. As empresas produzem para
que as famlias possam consumir. Os bens e servios so consumidos pelas
famlias porque estas obtiveram uma remunerao por meio do emprego de
seus fatores de produo no processo produtivo.
Legenda:
1. As famlias empregam os seus fatores de produo (trabalho e capital) e recebem uma
remunerao na forma de salrios e lucros.
2. As empresas utilizam os fatores de produo e disponibilizam bens e servios.
3. As famlias adquirem os bens e servios utilizando o rendimento recebido.
Nesse processo, so identifcados dois fuxos:
de produtos de bens e servios; e
de renda de salrios e lucros (inclui tambm aluguis e juros).
Isso o que ocorre no dia-a-dia da economia.
3.2 A IDENTIDADE PRODUTO = RENDA = DESPESA
Utilizando o modelo do fuxo circular de renda, possvel medir o produto da
economia quer pelas despesas, quer pela renda. No modelo de fuxo circular
da renda, do ponto de vista das famlias, a despesa para a aquisio de bens
e servios igual soma das rendas (salrios, lucros, juros e aluguis). Do
ngulo das empresas, o valor despendido para a produo (despesas) equi-
valente ao valor recebido pela venda dos bens e servios (renda).
Assim, produto = renda = despesa.
Valor Adicionado
Considere as informaes do quadro 2 referentes a uma economia hipottica,
onde cada setor formado por uma nica empresa.
Empresas
(2)
Famlias
(1)
Salrios e lucros renda
despendida
(3)
Fluxo circular de renda
Trabalho e Capital
Bens e servios fnais
Quadro 1
ECONOMIA E FINANAS
45
Setor 1 Produo de sementes.
O total produzido vendido para o setor 2 R$ 700,00
Setor 2 Produo de trigo.
O total produzido vendido para o setor 3. R$ 1.800,00
Setor 3 Produo de farinha de trigo.
O total produzido vendido para o setor 4. R$ 2.500,00
Setor 4 Produo de pes.
O total produzido vendido para os consumidores fnais. R$ 2.900,00
Total Valor bruto da produo R$ 7.900,00
O valor bruto da produo corresponde ao valor de tudo que foi produzido, isto
, ao somatrio da produo de sementes, trigo, farinha de trigo e pes.
Contudo, as sementes, o trigo e a farinha de trigo foram consumidos em di-
ferentes estgios da cadeia produtiva dos pes, ou seja, desempenharam a
funo de consumo intermedirio. So denominados insumos e representam
os bens que so produzidos e utilizados na produo de outros bens.
Se os insumos fossem considerados no clculo do produto da economia,
ocorreria o chamado erro de dupla ou mltipla contagem.
Usando o exemplo acima: o valor da produo de pes (produto fnal) j leva
em considerao as despesas com a farinha de trigo. O valor da farinha, por
sua vez, leva em conta o valor do trigo e assim sucessivamente.
Para evitar o erro de dupla contagem, uma das formas de calcular o produto
de uma economia tomar por base apenas o produto fnal. No caso do exem-
plo, o valor correspondente aos pes produzidos, isto , R$ 2.900,00.
Se a empresa do setor 2 tivesse vendido empresa do setor 3 apenas o equi-
valente a R$1.000,00 em trigo (insumo) e tivesse fcado com os R$800,00 res-
tantes (produo fnal para venda direta ao consumidor), o valor de R$800,00
passaria a integrar o produto da economia que seria, ento, R$3.700,00
(R$2.900,00 + R$800,00).
Outra forma de calcular o produto da economia evitando a dupla contagem,
computar na sua apurao apenas os valores adicionados a cada etapa do
processo produtivo (Quadro 3)
Quadro 2
Valor bruto da produo Insumos Valor adicionado
Setor 1 R$ 700,00 R$ 700,00
Setor 2 R$ 1.800,00 R$ 700,00 R$ 1.100,00
Setor 3 R$ 2.500,00 R$ 1.800,00 R$ 700,00
Setor 4 R$ 2.900,00 R$ 2.500,00 R$ 400,00
Total R$ 7.900,00 R$ 5.000,00 R$ 2.900,00
O somatrio do valor adicionado de cada setor representa o produto da eco-
nomia. No exemplo citado, corresponde a R$ 2.900,00.
3.3 SISTEMA DE CONTAS NACIONAIS
o registro contbil da realidade econmica num determinado perodo.
Congrega instrumentos de mensurao capazes de aferir o movimento da
economia de um pas num determinado perodo de tempo: quanto se produ-
ziu, quanto se consumiu, quanto se investiu, quanto se vendeu para o exterior
e quanto se comprou do exterior. ( PAULANI e BOBIK, 2000)
Mensurar o produto agregado signifca medir o tamanho da economia, permi-
tindo que se avalie o desempenho econmico em relao aos anos anteriores
e tambm em relao aos outros pases.
Os agregados consideram a diferena entre o valor das vendas do produto e o
valor de compra dos insumos. Lembre-se de que o valor dos insumos j est
embutido no valor do produto fnal e, portanto, consider-lo implicaria dupla
contagem, superestimando o indicador.
Sob a tica da despesa, corresponde a:
Y = C + I + G + X M
Sendo:
Y = produto agregado que se quer mensurar;
C = consumo das famlias (atendimento das necessidades dos indivduos);
I = investimento, composto por dois componentes:
variao de estoques - representa os bens que no foram consumidos
Quadro 3
ECONOMIA E FINANAS
47
no presente e que sero consumidos no futuro de uma nica vez. Exem-
plo: roupas de frio que no foram vendidas no inverno;
formao bruta de capital fxo - representa os bens que no desapare-
cem depois de uma nica utilizao. Isso signifca que participam do pro-
cesso produtivo ao longo de um determinado perodo de tempo. Exem-
plo: mquinas e equipamentos;
G = compras do governo (bens e servios);
X = exportaes de mercadorias e servios no relacionados aos fatores de
produo;
M = importaes (so deduzidas para evitar dupla contagem, visto que parte
do consumo, dos investimentos e dos gastos do governo realizada em bens
e servios importados).
A partir desses agregados os economistas constroem modelos que permitem
fazer previses sobre o andamento da economia.
Produto Bruto e Produto Lquido
Os bens includos na categoria formao bruta de capital fxo (componente do
item I na frmula anterior) se desgastam ao longo do tempo, de modo que,
aps um determinado perodo, seus valores so inteiramente absorvidos pelo
fuxo de produo.
Veja um exemplo:
Uma empresa de confeco de roupas tem um estoque de capital de 10 m-
quinas de costura, com vida til de 10 anos cada uma. Assim, aps esse pe-
rodo preciso trocar as mquinas. Isso signifca que esse estoque de capital
sofrer uma depreciao no valor equivalente ao de uma mquina a cada ano.
Portanto, para que o estoque de capital e, conseqentemente, o nvel de pro-
duo se mantenha fxo, necessrio que a confeco adquira uma mquina
nova a cada ano.
Diante da existncia da depreciao, existem duas formas de mensurar o
produto de uma economia:
produto bruto: considera a depreciao; e
produto lquido: no considera a depreciao, ou seja, a parcela do in-
vestimento destinada a repor o desgaste do estoque de capital.
Produto Interno e Produto Nacional
A insero da economia no setor externo possibilita a realizao de transfe-
rncias de fatores de produo entre os pases.
Exemplos:
Um executivo brasileiro vai para a Argentina gerenciar uma rede de fast food.
De um lado h transferncia do fator trabalho e de outro recebimento de divi-
sas, se considerarmos que o executivo possui familiares no Brasil e por isso
enviar parte de seu rendimento para o seu pas de origem.
Uma empresa alem constri uma flial aqui no Brasil e, para isso, ocorre
transferncia do fator capital. Por outro lado, uma parte dos lucros gerada
pela flial remetida matriz situada na Alemanha, como forma de recompor
o investimento realizado na construo da flial.
Esses dois exemplos ilustram o caso em que h transferncias de renda entre
os pases.
Desse modo, o produto da economia pode ser mensurado a partir de dois
conceitos: Produto Interno e Produto Nacional.
Produto Interno no considera a renda recebida do exterior. O PIB in-
dica o que um pas faz.
Produto Nacional considera a renda lquida do exterior (recebida me-
nos envidada). O PNB indica o que fca no pas. Quando a:
renda lquida enviada < 0: o pas recebe mais rendimento do que en-
via. Logo, PNB > PIB;
renda lquida enviada > 0: o pas envia mais rendimento do que rece-
be. Logo, PNB < PIB; e
renda lquida enviada = 0: a renda lquida enviada igual renda re-
cebida. Logo PNB = PIB.
Geralmente, os pases desenvolvidos apresentam PNB > PIB e os pases em
desenvolvimento apresentam PNB < PIB. Os pases desenvolvidos possuem
maior disponibilidade de capital e esto frente quanto inovao tecnolgi-
ca, condies que os tornam exportadores lquidos de fatores de produo e
importadores lquidos de rendas provenientes do exterior.
ECONOMIA E FINANAS
49
Preo de Mercado e Custo de Fatores
A atuao do governo na atividade econmica se d por meio da arrecadao
de impostos receita governamental - e de sua aplicao em despesas e
gastos oramentrios, concesso de transferncias e subsdios.
Os impostos so divididos em:
diretos - incidem diretamente sobre a renda e a propriedade; e
indiretos - incidem sobre o preo das mercadorias.
As transferncias envolvem repasses do governo aos benefcirios como, por
exemplo, o auxlio-maternidade, bolsa-famlia e o auxlio-doena. Os subs-
dios envolvem a abdicao de receita mediante reduo ou eliminao de
impostos indiretos, concedidos, por exemplo, em funo de objetivos sociais.
Os impostos indiretos e os subsdios alteram o preo fnal das mercadorias.
Os impostos indiretos aumentam o preo enquanto os subsdios reduzem.
Desse modo, o produto agregado da economia pode ser avaliado a partir de
dois conceitos:
custo de fatores no considera os impostos indiretos e subsdios; e
preos de mercado Inclui os impostos indiretos e subsdios.
Indicadores das Contas Nacionais
Considerando a participao do investimento, do governo e do setor externo,
o produto da economia pode ser medido por meio dos seguintes indicadores:
PIB
pm
= produto interno bruto a preos de mercado;
PIB
cf
= produto interno bruto a custo de fatores;
PNB
pm
= produto nacional bruto a preos de mercado;
PNB
cf
= produto nacional bruto a custo de fatores;
PIL
pm
= produto interno lquido a preos de mercado;
PIL
cf
= produto interno lquido a custo de fatores;
PNL
pm
= produto nacional lquido a preos de mercado;
PNL
cf
= produto nacional lquido a custos de fatores.
Sob a tica da renda, o conceito de RNLcf (renda nacional lquida a custos de
fatores) o mais utilizado:
nacional porque a renda gerada por no-residentes enviada para o
exterior e, portanto, no fca disposio dos residentes;
lquida porque o valor produzido para compensar o desgaste do capital
fxo no considerado renda;
a custo de fatores porque, em termos de renda, no faz sentido utilizar o
conceito de preos de mercado.
RNL
cf
= salrios + lucros + juros + aluguis
O conceito PIBpm o mais utilizado para mensurar a taxa de crescimento. Inclui
o produto interno, avaliado a preo de mercado, e depreciao do capital fxo.
Exemplo:
Considere os seguintes dados referentes a uma economia hipottica:
Consumo pessoal: 800
Consumo do governo: 120
Variao de estoques: 70
Exportaes: 100
Importaes: 150
Renda lquida enviada ao exterior - RLE: 90
Impostos indiretos: 120
Subsdios: 20
Depreciao: 50
Salrios: 500
Aluguis: 100
Juros: 150
Lucros: 250
Calcule:
PIB
CF
, PIB
PM
, PNB
PM
, PNL
PM

ECONOMIA E FINANAS
51
Calculando o PIB
CF
sob a tica da renda:
PIB
CF
= salrios + juros + lucros + aluguis + depreciao = 1.050
PIB
PM
= PIB
CF
+ impostos indiretos subsdios = 1.150
PNB
PM
= PIB
PM
RLE = 1.060
PNL
PM
= PNB
PM
Depreciao = 1.010
Variaes no produto agregado so decorrentes de dois fatores:
variaes na produo; e
variaes nos preos dos bens e servios.
Uma forma de mensurar a participao desses dois componentes consiste na
utilizao do conceito de PIB real, que representa o valor dos bens e servios
fnais calculados com base nos preos do ano anterior. Com essa metodolo-
gia, possvel identifcar a variao do produto.
Considere o exemplo a seguir:
Produo de uma economia (em milhes de reais)
Ano 1 Ano 2
Preo Quantidade Preo Quantidade
uva 0,5 800 0,7 1.000
ma 0,3 2.000 0,4 2.300
laranja 0,2 1.000 0,3 1.500
Ano 1
PIB Nominal = Produo de uva + Produo de ma + Produo de laranja
a preos do ano 1:
(0,5 x 800) + (0,3 x 2.000) + (0,2 x 1.000) = 1.200 milhes de reais;
Ano 2
PIB Nominal = Produo de uva + Produo de ma + Produo de laranja
a preos do ano 2:
(0,7 x 1.000) + (0,4 x 2.300) + (0,3 x 1.500) = 2.070 milhes de reais;
PIB Real = Produo de uva + Produo de ma + Produo de laranja a
preos do ano 1:
(1.000 x 0,5) + (2.300 x 0,3) + (1.500 x 0,2) = 1.490 milhes de reais.
O PIB real do ano 2 mostra que o aumento do produto desta economia em
relao ao ano 1 foi de 24%, enquanto o PIB nominal apresenta aumento de
72%, refexo da alta dos preos de todos os produtos. Esses dados revelam a
importncia do PIB real ao se concentrar nas mudanas de quantidade elimi-
nando a infuncia da mudana de preos.
Interpretao das Identidades das Contas Nacionais
A partir das identidades:
Y = C + I + G + X M (indica a destinao do produto)
Y = C + S + T (indica como os agentes alocam suas rendas)
podemos chegar seguinte expresso:
S + T = I + G + X M
em que:
S a poupana do setor privado e
T a renda do governo, os impostos.
Se invertermos o lado dos termos I e G, essa expresso pode ser expres-
sa da seguinte forma:
(S I) + (T G) = (X M)
em que:
(S-I) = supervit do setor privado
(T-G) = supervit do setor governo
(X M) = supervit em transaes correntes (dfcit do resto do mundo)
A interpretao a seguinte: se o Brasil tem um supervit em transaes cor-
rentes (portanto o resto do mundo um dfcit), necessariamente teremos de
ter um supervit do setor privado ou um supervit do governo. Todavia, no
ECONOMIA E FINANAS
53
existe nenhuma relao de causalidade. Isso decorre de nossas defnies
contbeis.
O Sistema de Contas Nacionais no Brasil (SCN 2000)
O IBGE responsvel pela elaborao e divulgao do Sistema de Contas
Nacionais brasileiro, que contm:
os valores correntes e os ndices de volume do produto interno bruto a
preos de mercado;
impostos sobre produtos;
valor adicionado a preos bsicos;
consumo pessoal;
consumo do governo;
formao bruta de capital fxo;
variao de estoques; e
exportaes e importaes de bens e servios.
O sistema brasileiro segue os conceitos bsicos e a estrutura-padro de acor-
do com o estabelecido pela ONU e demais organizaes internacionais (FMI,
OCDE, Banco Mundial).
Algumas modifcaes no sistema de contas nacionais foram feitas de forma
a aperfeio-lo. Atualmente, o sistema de contas nacionais do Brasil tem uma
estrutura de informao detalhada sobre os setores motrizes da economia
num padro tipo insumo-produto que retrata o seu inter-relacionamento.
3.4 OFERTA E DEMANDA AGREGADA
J dissemos que os economistas esto ancorados em modelos. Tal como na
microeconomia, a macro se vale de esquemas grfcos. A macroeconomia
tambm tem a curvas de oferta e demanda, s que agregadas e com interpre-
tao completamente distinta da interpretao das curvas de oferta e deman-
da da microeconomia.
O esquema de oferta e demanda agregada resume todos os mercados ma-
croeconmicos e as polticas disposio do governo num plano bidimensio-
nal em que os seus eixos retratam o nvel de preos e a produo global. Os
mercados macroeconmicos e suas respectivas variveis so os seguintes:
Mercado de Variveis
trabalho salrio e horas-trabalhadas ou emprego
bens preo e quantidade de bens
moeda taxa de juros e quantidade de moeda
ttulos taxa de juros e poupana
divisas taxa de cmbio e quantidade de divisas.
A oferta agregada incorpora o mercado de trabalho e o processo produtivo
(tecnologia e arranjos sociais). A demanda agregada incorpora o mercado de
bens, de moeda e o de divisas.
Modernamente, os economistas sabem que as expectativas dos preos so
afetadas pelas polticas do governo. Nesse sentido, tanto a oferta, quanto a
demanda agregada seriam afetadas pelo governo, pelo efeito expectativa que
as polticas governamentais podem desencadear.
Curvas da Oferta e Demanda Agregada
Nvel de preos
agregado
E
PIB real
Oferta agregada OA
Equilbrio
macroeconmico
Demanda agregada DA
Grfco 17
A curva de oferta agregada (curva OA do grfco 17) mostra a relao entre
o nvel de preos agregado e a quantidade de produto agregado ofertada.
Apresenta inclinao ascendente porque um nvel de preos agregado mais
alto leva a um maior lucro por unidade de produto e a um produto agregado
mais alto.
Oferta e demanda agregada da economia
ECONOMIA E FINANAS
55
A curva de demanda agregada (curva DA do grfco 17) mostra a relao en-
tre o nvel de preo agregado e a quantidade de produto agregado demanda-
da pelas famlias, empresas, governo e resto do mundo. Apresenta inclinao
negativa porque um aumento do nvel de preos agregado reduz a quantidade
de produto agregado demandado. Isso acontece por conta de dois efeitos:
efeito riqueza incide sobre o consumo, decorrente de uma mudana
no poder de compra do consumidor atribuda a uma mudana no nvel
de preos agregado. A varivel C (consumo das famlias) cai quando o
nvel de preos agregado sobe; e
efeito taxa de juros o aumento do nvel de preos agregado leva o p-
blico a buscar emprstimos e vender ativos para manter seu nvel de con-
sumo. O aumento da demanda por dinheiro eleva a taxa de juros, desesti-
mulando o investimento por conta do alto custo do dinheiro. Desse modo,
um aumento no nvel de preos agregado reduz os gastos em investi-
mento e consumo atravs do seu efeito redutor sobre o poder de compra.
4
O SETOR EXTERNO
DA ECONOMIA
4.1 O BALANO DE PAGAMENTOS
o registro contbil de todas as transaes econmicas realizadas entre os
residentes de um determinado pas e o resto do mundo num determinado
perodo.
So considerados residentes:
moradores permanentes, inclusive aqueles nascidos em outros pases e
aqueles que esto temporariamente no exterior;
frmas sediadas no pas, inclusive as fliais de empresas estrangeiras; e
esferas do Governo, inclusive embaixadas e consulados sediados em
outros pases.
Os lanamentos so regidos pelo Princpio das Partidas Dobradas: para cada
lanamento a dbito corresponde um outro, de mesmo valor, a crdito e vice-
versa.
Os registros so efetuados segundo a moeda de referncia para transaes
internacionais. Atualmente corresponde ao dlar americano.
Veja, a seguir, a estrutura e o signifcado das contas que integram o Balano
de Pagamentos.
1) Balana Comercial
Exportaes
Importaes
A conta balana comercial registra a movimentao de mercadorias.
As exportaes e importaes so contabilizadas de acordo com o valor de
embarque da mercadoria, sem considerar os custos relacionados ao transpor-
te - modalidade FOB, do ingls free on board.
ECONOMIA E FINANAS
57
O saldo dessa conta corresponde diferena entre a receita gerada pelas ex-
portaes e a despesa proveniente das importaes. O saldo positivo indica
supervit da balana comercial. O saldo negativo representa uma situao de
dfcit.
2) Balana de Servios
Transportes
Viagens
Seguros
Servios governamentais
Servios fnanceiros
Computao e informao
Royalties e licenas
Aluguis de equipamentos
Servios de comunicao
Servios de construo
Servios relativos ao comrcio
Servios empresariais, profssionais e tcnicos
Servios pessoais, culturais e de recreao
Servios diversos
Registra as transaes relacionadas prestao de servios entre os residen-
tes e no-residentes.
O saldo positivo indica supervit da balana de servios. O saldo negativo
representa uma situao de dfcit.
Exemplos:
Transportes frete internacional de mercadorias e servios auxiliares
prestados em portos e aeroportos;
Viagens bens e servios adquiridos no pas por turistas estrangeiros;
Servios governamentais representaes em embaixadas, consula-
dos e militares;
Servios fnanceiros tarifas e corretagem;
Computao e informao assinatura de peridicos;
Royalties e licenas franquias e licena de explorao de patentes;
Servios de comunicao servios postais e de telecomunicaes;
Servios relativos ao comrcio comisses de agentes de comrcio.
3) Rendas
Registra a remunerao pela utilizao de patentes, capitais humano, produ-
tivo e fnanceiro.
Exemplos:
salrios de executivos;
juros relacionados a pagamento de emprstimos;
envio de lucros empresa matriz por fliais sediadas no exterior; e
direitos sobre propriedade intelectual.
4) Transferncias Unilaterais Correntes
No representam atos de compra e venda. Envolvem pagamentos e recebi-
mentos em moeda e bens sem a contrapartida do benefcirio.
Exemplos:
doaes de comida e roupas;
recursos enviados por imigrantes ao pas de origem; e
contribuies a organizaes internacionais.
5) Saldo do Balano de Pagamentos em Transaes Correntes
o resultado da somas das contas anteriores.
Saldo da Balana Comercial
+
Saldo da Balana de Servios Saldo do Balano de
+ = Pagamentos em
Saldo da Conta de Rendas Transaes Correntes
+
Saldo das Transferncias Unilaterais Correntes
O resultado positivo do saldo do Balano de Pagamentos em transaes
correntes signifca que o pas acumulou divisas sufcientes para honrar seus
compromissos em moeda estrangeira, podendo ainda realizar investimentos
ECONOMIA E FINANAS
59
em outros pases, conceder emprstimos internacionais ou aumentar o nvel
de reservas.
O resultado negativo signifca que o pas no conseguiu divisas sufcientes
para honrar suas obrigaes, sendo preciso recorrer a outros mecanismos
para obt-las, como por exemplo, emprstimos, investimentos estrangeiros.
6) Conta de Capital
Engloba:
transferncias unilaterais de capital: ingressos e remessas de patrimnio; e
aquisio de marcas e direitos autorais.
7) Conta Financeira
Investimento Direto
Investimentos em Carteira
Derivativos
Outros Investimentos
Registra os fuxos fnanceiros entre residentes e no-residentes.
O saldo da conta fnanceira corresponde diferena entre as vendas de ativos
aos estrangeiros e as compras de ativos dos estrangeiros.
Os investimentos diretos representam os recursos destinados aplicao nas
atividades produtivas.
Exemplos:
processos de compra e venda de empresas;
aquisies e vendas de participaes societrias;
criao e ampliao de capacidade produtiva; e
emprstimos intercompanhias (entre matriz e flial / subsidiria).
Os investimentos em carteira representam as aplicaes em ttulos e aes
no mercado fnanceiro.
A rubrica derivativos registra as operaes com derivativos feitas pelos in-
vestidores externos.
A rubrica outros investimentos engloba os emprstimos, fnanciamentos e
movimentao de depsitos sob a forma de disponibilidade, caues e dep-
sitos judiciais.
8) Erros e omisses
A conta acima tem como objetivo corrigir o Balano de Pagamentos quando
o saldo entre crdito e dbito for diferente de zero. Tal situao pode ocorrer
devido presena de discrepncias temporais entre as fontes de dados utili-
zadas e subestimao/ superestimao de algumas informaes registradas.
9) Resultado do Balano de Pagamentos
o resultado da soma dos saldos das seguintes contas:
Balano de Pagamentos em Transaes Correntes;
Conta de Capital;
Conta Financeira; e
Erros e Omisses.
10) Haveres da Autoridade Monetria
o demonstrativo de resultados do Balano de Pagamentos. Isso signifca
que um dfcit no saldo total do Balano de Pagamentos corresponde a um
saldo positivo na conta Haveres da Autoridade Monetria.
Envolve as seguintes categorias:
Variao de reservas em moeda estrangeira:
variaes de moedas e ttulos estrangeiros de curto prazo em poder
das Autoridades Monetrias; e
liquidez internacional disposio dos residentes do pas: ouro mone-
trio, o Direito Especial de Saque (DES) e a posio de reservas no FMI.
Emprstimos de regularizao junto a organismos internacionais (FMI);
Atrasados (moratria).
ECONOMIA E FINANAS
61
O Direito Especial de Saque DES representa uma moeda de reserva inter-
nacional distribuda proporcionalmente de acordo com a quota de cada pas-
membro do FMI. Atua como um complemento de reservas.
Resumo dos Lanamentos
1) Balana Comercial
Exportaes: crdito
Importaes: dbito
Operao que d origem entrada de recursos: crdito
Operao que d origem sada de recursos: dbito
3) Conta de Rendas
4) Transferncias unilaterais correntes
Operao que d origem entrada de recursos / mercadorias: crdito
Operao que d origem sada de recursos / mercadorias: dbito
5) Conta de Capital
Operao que d origem entrada de recursos / bens: crdito
Operao que d origem sada de recursos / bens: dbito
6) Conta Financeira
7) Haveres da Autoridade Monetria
Variao positiva nas reservas: dbito
Variao negativa nas reservas: crdito
Emprstimos do FMI: crdito
Atrasados: crdito
Pagamento de atrasados: dbito
Algumas observaes importantes:
Importao e Exportao de mercadorias:
Pagamento vista: a contrapartida realizada na categoria va-
riao do nvel de reservas;
Financiamento: a contrapartida realizada na conta Financeira,
dentro da categoria Outros investimentos.
Transferncias unilaterais correntes:
Recursos: a contrapartida realizada na categoria variao do
nvel de reservas;
Mercadorias: a contrapartida realizada na categoria Exporta-
o quando h envio de mercadorias e Importao quando h
recebimento de mercadorias.
Exemplo:
Conta creditada (+) Conta debitada (-)
1. Exportao de mercadorias no valor de
US$ 350 milhes (pagamento vista)
Exportaes Variao de Reservas
350 350
2. Exportao de mercadorias no valor de
US$ 50 milhes (fnanciadas a longo prazo)
Exportaes Outros Investimentos
50 50
3. Importao de mercadorias no valor de
US$ 250 milhes (pagamento vista)
Variao de Reservas Importaes
250 250
4. Pagamento de fretes no valor de US$ 20 milhes Variao de Reservas Transportes
20 20
5. Pagamento de viagens ao exterior no valor
de US$ 20 milhes
Variao de Reservas Viagens
20 20
6. Recebimento de US$ 5 milhes provenientes
de turismo
Viagens Variao de Reservas
5 5
7. Remessa de lucros ao exterior no valor de
US$ 50 milhes
Variao de Reservas Rendas
50 50
8. Pagamento de juros no valor de US$ 50 milhes Variao de Reservas Rendas
50 50
9. Ingresso de investimento direto no valor
de US$ 20 milhes
Investimentos Diretos Variao de Reservas
20 20
ECONOMIA E FINANAS
63
Conta creditada (+) Conta debitada (-)
10. Amortizaes de emprstimos no valor de
US$ 35 milhes
Variao de Reservas Outros Investimentos
35 35
11. Importao de mquinas e equipamentos no valor
de US$ 65 milhes (fnanciadas longo prazo)
Outros Investimentos Importaes
65 65
12. Recebimento de recursos enviados por
no-residentes no valor de US$ 5 milhes
Transferncias Variaes de Reservas
Unilaterais Correntes
5 5
13. Recebimento de donativos, em mercadorias,
no valor de US$ 5 milhes
Transferncias Importaes
Unilaterais Correntes
5 5
14. Obteno de emprstimo no valor de US$ 35 milhes Outros Investimentos Variaes de Reservas
35 35
15. Pagamento de atrasados no valor de US$ 10 milhes Variao de Reservas Atrasados
10 10
Transportando para o Balano de Pagamentos
1) Balana Comercial
Exportaes: + 350 + 50 = + 400
Importaes: - 250 - 65 - 5 = - 320
Saldo: + 80
Transportes: - 20
Viagens: - 20 + 5 = - 15
Saldo: - 35
3) Conta de Rendas: - 50 50 = - 100
4) Transferncias unilaterais correntes: + 5 + 5 = +10
5) Saldo do Balano de Pagamentos em transaes correntes:
(1) + (2) + (3) + (4) = + 80 35 100 + 10 = - 45
6) Conta Financeira
Investimentos diretos: + 20
Emprstimos e Financiamentos: - 50 + 65 - 35+ 35 = + 15
Saldo: + 35
7) Resultado do Balano de Pagamentos: (5) + (6) = - 10
8) Haveres da Autoridade Monetria:
Variao de reservas:
-350 + 250 + 20 + 20 5 + 50 + 50 20 + 35 5 35 + 10 = + 20
Atrasados: - 10
Saldo: 10
Nesse exemplo, o envio de rendimentos ao exterior contribuiu bastante para
o dfcit do Balano de Pagamentos em transaes correntes. O ingresso de
fuxos fnanceiros no foi sufciente para elimin-lo, sendo ento necessria a
perda de reservas internacionais.
Obs.: Essa demonstrao tem aplicao adequada ao regime de cmbio fxo.
Alm disso, atualmente, a apresentao do Balano de Pagamentos pelas Ins-
tituies ofciais segue um padro ligeiramente diferente do que aqui fzemos.
4.2 A TAXA DE CMBIO
As transaes entre residentes e no-residentes so realizadas em moeda de
referncia internacional. Desse modo, h necessidade de um mecanismo no
qual as moedas domstica e estrangeira sejam trocadas entre si.
Exemplos:
Os importadores precisam de dlares para realizar suas operaes de
compra, assim como os exportadores precisam converter os dlares re-
cebidos em moeda domstica para a realizao de operaes no mer-
cado nacional.
Os turistas estrangeiros necessitam converter sua moeda domstica em
moeda local do pas no qual esto situados.
A troca de moedas possibilitada pela taxa de cmbio defnida no mercado
cambial, no caso de um regime de cmbio fexvel. Em um regime de cmbio
fxo, a taxa defnida pelo Governo.
Existem dois tipos de taxa cambial:
Nominal (e) representa o preo de uma moeda em termos de outra moeda,
ECONOMIA E FINANAS
65
podendo ser apresentada de duas formas:
a primeira defnida como o preo, em moeda nacional, de uma unidade
de moeda estrangeira. Por exemplo, a taxa de cmbio do real em rela-
o ao dlar indica qual preo, em reais, de US$ 1,00. A maioria dos
pases, inclusive o Brasil, utiliza esta defnio;
e =
moeda domstica
moeda estrangeira
a segunda defnida como o preo, em moeda estrangeira, de uma uni-
dade de moeda domstica. A cotao do Euro exemplo de moeda que
adota a segunda defnio;
e =
moeda estrangeira

moeda domstica
Real (E) representa um ajuste da taxa de cmbio nominal mediante a in-
cluso das taxas de infao interna e externa. A infao interna tende a en-
carecer os produtos nacionais, tornando-os desvantajosos em relao aos
produtos importados. J a infao externa tende a encarecer os produtos
importados, tornando os produtos nacionais mais atrativos. Corresponde a:
E = e x P*/P
E = taxa de cmbio real
e = taxa de cmbio nominal
P* = ndice de preos do pas estrangeiro;
P = ndice de preos no mercado nacional.
As taxas de cmbio nominal e real (na conveno R$/US) apresentam dois
movimentos:
desvalorizao cambial representa elevao da taxa cambial, ou
seja, a moeda perde valor em termos de outra moeda. Exemplo: A des-
valorizao do real em relao ao dlar signifca que a partir de agora
necessria uma quantidade maior de reais para comprar uma unidade
de dlar.
valorizao cambial representa queda da taxa cambial, ou seja, a
moeda ganha valor em termos de outra moeda. Exemplo: A valorizao
do real em relao ao dlar signifca que a partir de agora necessria
uma quantidade menor de reais para comprar uma unidade de dlar.
Exemplo 1: Taxa de cmbio nominal nos perodos 1 e 2.
e
1
: US$ 1,00 = R$ 2,00
e
2
: US$ 1,00 = R$ 2,10
Receita de exportao: US$ 2.000,00
Receita de exportao em R$ no perodo 1 =
US$ 2.000,00 R$ 2,00 = R$ 4.000,00
US$ 2.000,00 R$ 2,10 = R$ 4.200,00
Concluso: A desvalorizao cambial aumenta o poder de compra do ex-
portador, ao mesmo tempo em que encarece a despesa com importaes
em termos de moeda domstica. Portanto, uma elevao da taxa de cm-
bio estimula as exportaes e desestimula as importaes.
Considere agora as seguintes taxas cambiais:
e
1
: US$ 1,00 = R$ 2,00
e
2
: US$ 1,00 = R$ 1,75
Receita de exportao: US$ 2.000,00
US$ 2.000,00 R$ 2,00 = R$ 4.000,00
US$ 2.000,00 R$ 1,75 = R$ 3.500,00
Concluso: A valorizao cambial reduz o poder de compra do exportador,
ao mesmo tempo em que reduz a despesa com importaes em termos de
moeda domstica. Portanto, uma reduo da taxa de cmbio desestimula
as exportaes e incentiva as importaes, ajudando a tornar baratos os
produtos consumidos pelos brasileiros.
Desvalorizao cambial da moeda domstica
Valorizao cambial da moeda domstica
ECONOMIA E FINANAS
67
Exemplo 2: Taxa de cmbio real nos perodos 1 e 2.
e
1
: US$ 1,00 = R$ 2,00
e
2
: US$ 1,00 = R$ 2,10
Infao interna = 20%
Infao externa (Estados Unidos) = 5%
Considerando E = e x
P *

P
E
1
= R$ 2,00 x
100
= R$ 2,00

100
E
2
= R$ 2,10 x
105
= R$ 1,84

120

Variao da taxa de cmbio real

(E
2
)
1 x 100 =
(1,84)
1 x 100 = 8,0 %

(E
1
)

(2,00)
Concluso: Em termos nominais houve uma desvalorizao cambial, mo-
vimento que estimula as exportaes. Em termos reais houve valorizao
cambial de 8,7%, comportamento que desestimula as exportaes e in-
centiva as importaes.
Essa valorizao decorre de o crescimento nominal do cmbio no ter sido
sufciente, mesmo considerando a infao externa de 5%, para compensar a
elevao dos preos internos, que foi de 20%.
Concluso: As transaes de bens entre residentes e no-residentes so
infuenciadas pela taxa de cmbio real.
Vale destacar que a poltica cambial no a nica responsvel pelo estmulo
e desestmulo s exportaes e importaes. Tambm o fazem, por exemplo,
a poltica comercial e as condies de fnanciamento das operaes.
Desvalorizao cambial da moeda domstica
As taxas de infao devem ser
convertidas em nmeros ndices
5
TEORIA MONETRIA
5.1 A MOEDA: CONCEITO E FUNES
A moeda um ativo fnanceiro de aceitao geral usada para adquirir bens
e servios e liquidar qualquer outro compromisso vista ou futuro. Nas so-
ciedades modernas a moeda no possui valor intrnseco (moeda fduciria
ou moeda de curso forado). Ou seja, sua aceitao pelo pblico decorre da
confana no poder do Estado que a emitiu.
No passado, quando a emisso de moeda no era monoplio dos governos,
as mais diversas mercadorias (moeda mercadoria) foram utilizadas para re-
alizar a troca de bens e servios na sociedade. Os exemplos tpicos so as
moedas metlicas, como as de ouro e prata. Posteriormente, com o incre-
mento do comrcio entre as naes, foi criado o papel-moeda com lastro em
ouro (moeda lastreada). Naquela poca, a moeda era sempre conversvel em
determinada quantia em ouro, o chamado padro-ouro, que prevaleceu at a
2 Grande Guerra Mundial.

A moeda possui trs funes que, quando encontradas em conjunto, a distin-
guem de outros ativos:
meio de troca: a moeda possui aceitao geral e permite que os indiv-
duos troquem entre si o que produzem;
unidade de conta: a moeda funciona como uma medida de valor das
mercadorias, ou seja, utilizada para fxar preos;
reserva de valor: a moeda apresenta poder de compra ao longo do tem-
po. Contudo, em economias altamente infacionrias a moeda perde va-
lor ao longo do tempo.
O desempenho das trs funes da moeda est relacionado presena dos
seguintes atributos:
fsicos: divisvel (pode ser fracionada em mltiplos e submltiplos), dur-
vel e difcil de ser falsifcada;
econmicos: custos de estocagem e transao praticamente nulos.
ECONOMIA E FINANAS
69
5.2 OS AGREGADOS MONETRIOS
A moeda de uso corrente (notas de Reais que temos na carteira, tambm
defnido como papel-moeda em poder do pblico) no o nico ativo que
pode ser usado para comprar bens e servios e liquidar dvidas. Os cheques
que os clientes de bancos carregam podem tambm ser utilizados para essas
funes. Dessa forma, o papel-moeda em poder do pblico e os depsitos
vista so considerados os meios de pagamento de uma economia, cuja ca-
racterstica principal possuir liquidez imediata. A liquidez, por sua vez, est
associada ao nvel de conservao de valor do ativo e sua capacidade de
liquidar compromissos ao longo do tempo. Por esta razo, se a moeda perde
seu valor de compra com o processo infacionrio, menor ser o desejo da
populao mant-la em seus estoques de ativos fnanceiros. Por exemplo,
durante o perodo em que a infao era elevada no Brasil (em especial na
dcada de 80 e incio dos anos 90), o pblico mantinha o estritamente neces-
srio em depsitos vista e papel-moeda, preferindo aplicar em depsitos
overnight remunerados.
Assim, os Meio de Pagamento (M) correspondem a: MP = PMPP + DV
BC
PMPP = papel-moeda em poder do pblico. Abrange as cdulas de di-
nheiro e as moedas metlicas. tambm conhecido como moeda ma-
nual. O termo pblico engloba todos os agentes econmicos, com ex-
ceo dos bancos comerciais e do Banco Central.
DV
BC
= depsito vista nos bancos comerciais. tambm conhecido
como moeda escritural.
Os bancos comerciais so agentes econmicos legalmente autorizados a re-
ceber depsitos vista. Bancos de investimento, por exemplo, no so auto-
rizados a receber depsitos e, portanto, integram o conjunto pblico defnido
anteriormente.
O Banco Central e os bancos comerciais so responsveis pela criao dos
meios de pagamento. Representam o sistema monetrio da economia. O pri-
meiro cria moeda manual e os segundos criam moeda escritural.
Meios de Pagamento- Brasil
-
20 000
40 000
60 000
80 000
100 000
120 000
140 000
160 000
180 000
200 000
2005 2006 2007
Em R$ milhes
PMPP DVBC MP
Fonte: Banco Central do Brasil.
Nota: Os resultados correspondem ao fnal de perodo do ms de dezembro.
O papel-moeda em circulao PMC, denominado meio circulante, corres-
ponde a:
PMC = PMPP + E
t
PMPP = papel-moeda em poder do pblico
E
t
= caixa dos bancos
A emisso monetria de responsabilidade do Banco Central. O papel-moe-
da emitido - PME corresponde a:
PME = PMC + C
BC
PMC = papel-moeda em circulao
C
BC
= caixa do Banco Central
A base monetria - B corresponde oferta de papel-moeda emitida pelo Ban-
co Central. Os bancos demandam base monetria para a manuteno de
encaixes. O pblico demanda base monetria para transform-la em meios
de pagamento. representada pela seguinte expresso:
Grfco 18
ECONOMIA E FINANAS
71
B = PMPP + E
T
PMPP = papel-moeda em poder do pblico
E
T
= total de reservas/encaixes dos bancos comerciais
E
T
= E
t
+ E
c
+ E
v
E
t
= reserva/encaixes em moeda corrente. Correspondem ao papel-mo-
eda em poder dos bancos guardados no caixa, na tesouraria e nos co-
fres. So defnidos pelos prprios bancos e necessrios para fazer frente
aos saques dirios realizados pelos depositantes.
E
c
= reserva/encaixes compulsrios. Correspondem ao montante depo-
sitado junto ao Banco Central e exigido por lei ou regulamentao da au-
toridade monetria. Representam normalmente uma proporo do total
de depsitos vista e a prazo dos bancos comerciais a serem recolhidos
pelo Banco Central na forma de moeda.
E
v
= reserva/encaixes voluntrios. Correspondem ao papel-moeda que
est depositado no Banco Central para fazer frente aos possveis ex-
cessos de pagamentos sobre os recebimentos na compensao de
cheques, que de responsabilidade da autoridade monetria. A lei no
dispe sobre o montante de depsitos voluntrio. Os bancos costumam
manter uma frao dos depsitos vista.
Utiliza-se no Brasil o conceito de base monetria ampliada, que inclui alm
da base restrita, obrigaes do Banco Central e do Tesouro Nacional - mais
precisamente, fundos mantidos em depsitos de reserva e posies de cus-
tdia de ttulos federais, tanto do Banco Central quanto do Tesouro Nacional.
As posies de custdia so o resultado da adio das posies de carteira
s posies lquidas de fnanciamento dos ttulos federais concedido pela Au-
toridade Monetria.
BaseMonetria
90000
95000
100000
105000
110000
115000
120000
125000
2005 2006 2007
Em R$ milhes
Fonte: Banco Central do Brasil
Nota: Os resultados correspondem ao fnal de perodo do ms de dezembro
Grfco 20
Base Monetria Ampliada
-
200 000
400 000
600 000
800 000
1000 000
1200 000
1400 000
1600 000
1800 000
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
Em R$ milhes
Grfco 19
Nota: Os resultados correspondem ao fnal de perodo do ms de dezembro
ECONOMIA E FINANAS
73
O Banco Central realiza estimativas, relacionadas a medidas gerais de oferta
monetria, classifcadas segundo o grau de liquidez e organizadas de acordo
com os quatro agregados monetrios listados a seguir:
Meios de Pagamentos Restritos M1 = Papel Moeda em Poder do Pblico +
Depsitos vista
Meios de Pagamento Ampliados
M2 = M1 + Depsitos especiais remunerados +
Depsitos de poupana + Ttulos emitidos
por instituies depositrias(*)
M3 = M2 + Quotas de renda fxa + Operaes
compromissadas registradas na Selic
Poupana Financeira M4 = M3 + Ttulos pblicos de alta liquidez
(*) Instituies depositrias: bancos mltiplos, bancos comerciais, caixas econmicas, bancos de investimento,
bancos de desenvolvimento, agncias de fomento, sociedades de crdito, fnanciamento e investimento, socie-
dades de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimo, companhias hipotecrias.
O M1 o agregado de maior liquidez da economia. Engloba os ativos mone-
trios que representam o poder de compra imediato e convertem-se em bens
e servios sem custos de transao.
5.3 O BANCO CENTRAL
O Banco Central do Brasil uma entidade autrquica vinculada ao Ministrio
da Fazenda. Segundo Fortuna (2005), compete-lhe atuar como rgo execu-
tivo central do sistema fnanceiro, cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir
e fazer cumprir as disposies que regulam o funcionamento do sistema e
as normas expedidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Tem a misso de
garantir um sistema fnanceiro slido e efciente e assegurar a estabilidade do
poder de compra da moeda.
Apresenta as seguintes funes:
Responsvel pela emisso de papel-moeda e controle da liquidez
O Banco Central autoriza as emisses monetrias, de acordo com um conjun-
to de critrios determinado pela poltica econmica em curso no pas. A pro-
duo das cdulas de dinheiro e a cunhagem de moedas metlicas so reali-
zadas pela Casa da Moeda. Alm disso, a instituio pode controlar a liquidez
da economia por meio do controle da base monetria. Exemplo: O aumento
dos encaixes compulsrios tende a inibir a concesso de emprstimos pelos
bancos comerciais e, conseqentemente, a criao de moeda escritural.
Banqueiro dos Bancos
A instituio responsvel pela compensao de cheques, pelo transporte de
cdulas e moedas aos bancos e por outras atividades de auxlio ao sistema
bancrio. Concede emprstimos aos bancos comerciais e demais instituies
fnanceiras em difculdades visando garantir a sade do sistema fnanceiro
nacional. O Banco Central tambm considerado o banqueiro do governo
federal, uma vez que pode fnanci-lo atravs de emprstimos e aquisio de
ttulos pblicos.
Regulador do Sistema Monetrio e Financeiro
O Banco Central pode supervisionar os negcios bancrios, estabelecer limi-
tes para certas operaes, realizar inspees regulares e interveno em ins-
tituio mal administrada com o objetivo de proteger os depsitos dos clientes
e garantir a solvncia da instituio.
Depositrio de Reservas Internacionais
O Banco Central tem a obrigao de possuir divisas sufcientes para atender
a demanda dos agentes que precisam adquirir moeda estrangeira, evitando
escassez de divisas e a suspenso temporria de pagamentos ao exterior.
A Lei de Responsabilidade Fiscal considera:
Art 7 O resultado do Banco Central, apurado aps a constituio ou rever-
so de reservas, constitui receita do Tesouro Nacional, e ser transferido at
o dcimo dia til subseqente aprovao dos balanos semestrais.

1 O resultado negativo constituir obrigao do Tesouro para com o Banco
Central do Brasil e ser consignado em dotao especfca no oramento.
Assim, temos que:
o resultado do Banco Central do Brasil considera as receitas e despesas
de todas as suas operaes;
os resultados positivos so transferidos como receitas e os negativos
so cobertos como despesas do Tesouro Nacional;
tais resultados so contemplados no Oramento Fiscal conta do Te-
souro Nacional.
ECONOMIA E FINANAS
75
5.4 OS COEFICIENTES DE COMPORTAMTENTO E O MULTIPLICADOR
DOS MEIOS DE PAGAMENTO
O Multiplicador Monetrio () uma varivel que indica, dada a base mo-
netria, o volume de meios de pagamento que est circulando na economia
num determinado momento. Sintetiza o mecanismo de multiplicao da base
monetria atravs do processo de criao de moeda escritural pelos bancos
comerciais. divulgado mensalmente pelo Banco Central.
Os bancos comerciais, ao receberem os depsitos vista, devolvem uma par-
te dos mesmos ao pblico mediante concesso de emprstimos. Isso pos-
svel porque os bancos esto cientes de que o pblico no utiliza o total de-
positado de uma nica vez e por isso fornecem meios de pagamentos em um
nvel superior aos encaixes em moeda corrente. A partir desta operao, os
bancos multiplicam a quantidade de moeda corrente e geram maior liquidez
economia, tendo em vista que os meios de pagamento so ativos plenamente
lquidos e, portanto, apresentam poder de compra imediatamente disponvel.
=
Meios de Pagamento

Base Monetria
Signifcado do multiplicador: cada unidade a mais de base monetria d
origem a unidades monetrias de meios de pagamento.
utilizado na seguinte expresso:
MP = B
MP = meios de pagamento
B = base monetria
= variao
Signifcado: Se o multiplicador de uma economia corresponde a 1,45 e o
Banco Central fez a base monetria variar em 200 milhes de unidades
monetrias, ento os meios de pagamentos foram expandidos em 290
milhes de unidades monetrias.
Uma expresso formal para o multiplicador pode assim ser obtida:
M = PMPP + DV
BM = PMPP + E
Agora vamos defnir os coefcientes de comportamento. Segundo Simonsen
(1995), os coefcientes c e d abaixo mostram como o pblico distribui seus
meios de pagamento entre moeda manual (papel-moeda) e depsitos vista.
O coefciente R depende da alquota do compulsrio sobre depsitos vista
(E
c
) e da deciso de cada banco sobre o volume de recursos necessrios
para fazer frente aos saques dirios efetuados pelos clientes (E
t
) e do volume
de recursos para fazer frente aos possveis excessos de pagamentos sobre
os recebimentos na compensao de cheques, que de responsabilidade da
autoridade monetria (E
v
).
c =
PMPP
d =
DV
R =
E

M M DV
Como PMPP= cM e DV= dM, temos:
M = cM + dM
B = cM + RdM
Dividindo uma expresso pela outra e lembrando que c+d=1 e que E = RDV
podemos chegar a:
M
=
cM + dM
=
c + d
=
1
=
1
B

cM + RdM

c + Rd

1 d + Rd

1 d (1 R)
M =
1
B M = B M = B

1 d (1 R)
Segundo Simonsen (1995), pela frmula do multiplicador, conclumos que
uma expanso pode originar-se:
de um aumento da base monetria (B);
diminuio da relao encaixe total/depsitos vista nos bancos comer-
ciais (R);
de um aumento da proporo dos meios de pagamento retida pelo pbli-
co sob a forma de depsitos vista nos bancos comerciais (d).
ECONOMIA E FINANAS
77
O multiplicador monetrio no Brasil
1,36
1,38
1,40
1,42
1,44
1,46
1,48
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2005 2006 2007
Os dados do grfco 21 mostram uma reduo do multiplicador bancrio no
ano de 2006 em relao ao ano anterior. Os dados referentes ao ano de 2007
apontam uma tmida recuperao, no entanto, o multiplicador ainda inferior
ao verifcado em 2005.
Grfco 21
6
INFLAO
Segundo Vasconcelos (2004), a infao pode ser defnida como uma situao
de aumento contnuo e generalizado no nvel geral de preos. Ou seja, os
movimentos infacionrios representam elevaes em todos os bens produ-
zidos pela economia e no meramente o aumento de um determinado preo
e de forma contnua, no meramente uma elevao espordica dos preos.
6.1 TIPOS DE INFLAO
Vejamos algumas causas usuais da infao:
Infao de Custos - defnida como o aumento no preo dos custos de
produo de um determinado bem. Um exemplo importante so os sal-
rios dos empregados.
Infao Inercial Segundo Vasconcelos (2004), na viso inercialista,
os mecanismos de indexao formal (contrato, aluguis, salrios) e in-
formal (reajustes de preos no comrcio, indstria, tarifas pblicas) pro-
vocam a perpetuao das taxas de infao anteriores, que so sempre
repassadas aos preos correntes.
Infao de Demanda Para Vasconcelos (2004) a infao de demanda
causada pelo excesso de demanda agregada, em relao produo
disponvel de bens e servios. considerada o tipo mais clssico de
infao. Uma causa freqente da infao de demanda a emisso mo-
netria para fnanciar dfcits oramentrios do governo. Por esta razo,
intuitivamente, ela pode ser entendida como dinheiro demais em busca
de poucos bens. Outra situao seria a adoo de polticas econmicas
que visam expandir a demanda agregada com o objetivo de aumentar o
produto no curto prazo.
6.2 PRINCIPAIS NDICES DE PREOS NO BRASIL
As taxas de infao so mensuradas por inmeros ndices, classifcados de
acordo com o intervalo de tempo adotado, com o regime de ponderao uti-
ECONOMIA E FINANAS
79
lizado e com o conjunto de bens e servios envolvidos. As duas principais
instituies que realizam pesquisa sobre a evoluo do nvel de preos na
economia brasileira so:
IBGE (Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica)
Apura os seguintes ndices:
INPC - ndice Nacional de Preos ao Consumidor calculado com
base em ndice elaborado para nove regies metropolitanas do Rio de
Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Forta-
leza, Salvador e Curitiba, alm do Distrito Federal e do municpio de Goi-
nia. Considera as famlias com rendimentos mensais compreendidos
entre 1 e 8 salrios mnimos, cujo chefe assalariado em sua ocupao
principal e residente nas reas urbanas das regies.
IPCA - ndice de Preos ao Consumidor Amplo Abrange as mesmas lo-
calidades do INPC para seu clculo. Considera as famlias com rendimen-
tos mensais compreendidos entre 1 e 40 salrios mnimos, qualquer que
seja a fonte de rendimentos, e residentes nas reas urbanas das regies.
IPCA
-0,8
0
0,8
1,6
2,4
3,2
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Fonte: IPEADATA.
INPC
-0,8
0
0,8
1,6
2,4
3,2
4
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Grfco 22
Grfco 23
Variao percentual mensal
Fundao Getulio Vargas
Apura os ndices Gerais de Preos, que so compostos pelos seguintes
ndices:
60% - IPA - ndice de Preos no Atacado: considera atualmente em sua
base de clculo 356 produtos industriais e agropecurios, matrias-pri-
mas agrcolas e industriais, intermedirios e produtos fnais e tem abran-
gncia nacional.
O IPA publicado segundo dois conceitos:
oferta global: ponderao inclui a produo interna mais importao,
refetindo os preos do total de transaes realizadas no Pas, seja de
produtos para uso interno seja para exportao; e
disponibilidade interna: s considera os produtos para uso interno.
30% - IPC - ndice de Preos ao Consumidor: considera uma cesta de
425 mercadorias e abrange 12 principais regies metropolitanas (Salva-
dor, Fortaleza, Rio de Janeiro, So Paulo, Florianpolis, Braslia, Goi-
nia, Curitiba, Porto Alegre, Belm, Recife e Belo Horizonte).
10% - INCC - ndice Nacional da Construo Civil: considera 67 itens
referente a mo-de-obra, materiais e servios do setor. Abrange as mes-
mas regies metropolitanas que o IPC.
Os Indices Gerais de Preos - IGP apurados so os seguintes:
IGP-DI ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna - calcula a va-
riao de preos do dia 1 ao dia 30 do ms de referncia e foi o primeiro
a ser criado.
IGP-M ndice Geral de Preos do Mercado - calculado com metodolo-
gia idntica do IGP-DI e mede a infao do dia 21 do ms anterior ao
de referncia ao dia 20 do ms de referncia. So apurados trs valores
parciais, com a ltima sendo a variao do ms.
IGP-10 ndice Geral de Preos 10 foi o ltimo a ser criado a seme-
lhana dos anteriores e mede a infao do dia 11 do ms anterior ao de
referncia ao dia 10 do ms de referncia.
ECONOMIA E FINANAS
81
IGP - M
-1,5
0
1,5
3
4,5
6
7,5
9
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Fonte: IPEADATA.
6.3 AS DISTORES E AS CONSEQNCIAS DAS ALTAS TAXAS DE
INFLAO
Segundo Vasconcelos (2004), o processo infacionrio, especialmente aquele
caracterizado por elevadas taxas e particularmente por taxas que oscilam,
tem sua previsibilidade difcultada por parte dos agentes econmicos e pro-
move profundas distores na estrutura produtiva.
Em primeiro lugar, a elevao sistemtica dos preos desequilibra o sistema
de preos relativos, isto , faz com que as mercadorias variem de preos entre
si, confundindo o consumidor sobre o que caro ou barato.
A infao tambm torna imprevisvel a evoluo dos custos de produo das
frmas, principalmente no que se refere ao preo que manteria as margens de
lucro constantes no tempo. Quando o empresrio fxa seu preo e os custos
aumentam mais do que o previsto, suas margens de lucro diminuem e o re-
torno do investimento pode fcar comprometido. E ao fxar seus preos acima
da evoluo dos custos, corre o risco de estabelec-lo a um valor muito alto
e, portanto, perder participao de mercado. Esses fatores infuenciam a for-
mao de expectativas sobre o futuro, desestimulando os investimentos no
aumento da capacidade produtiva e, consequentemente, o nvel de emprego
da economia.
Grfco 24
Segundo Vasconcelos (2004), uma das distores mais srias provocadas
pela infao diz respeito reduo do poder aquisitivo das classes que de-
pendem de rendimentos fxos, que possuem prazos legais de reajuste. Nesse
caso, todos os trabalhadores assalariados tm seu poder de compra diminudo
com o passar do tempo at que ocorra novo reajuste. Esse processo mais
intenso para os trabalhadores de baixa renda que no possuem mecanismos
de proteo da renda real por meio de aplicaes fnanceiras.
O aumento generalizado de preos domsticos em nveis superiores aos pre-
os internacionais torna os produtos nacionais mais caros relativamente aos
produzidos em outros pases, considerando uma taxa de cmbio estvel. Esse
evento incentiva a importao de produtos estrangeiros e afeta negativamen-
te as exportaes, diminuindo o saldo comercial do pas. Num regime de taxa
de cmbio futuante possvel que a moeda domstica se desvalorize ante s
moedas de seus parceiros comerciais. Se a taxa de cmbio for administrada
pelo banco central, a autoridade monetria pode vir a ter que realizar uma
desvalorizao da moeda domstica.
7
POLTICAS ECONMICAS
Em relao s polticas de governo, geralmente as separamos em monet-
ria e fscal, que podem incidir tanto sobre a demanda quanto sobre a oferta
agregada. A nica dessas polticas governamentais a afetar oferta agregada,
efetivamente, seria a poltica fscal, pelo impacto dos impostos.
Duas outras polticas de governo podem ser praticadas: a poltica cambial e
a de rendas. A poltica cambial est condicionada ao regime cambial que o
governo adota. No caso de um regime de cmbio futuante, a poltica cam-
bial inexiste. A poltica de rendas, como seu nome indica, atua diretamente
sobre preos, salrios e demais rendas. Ela , por vezes, usada para tratar
de questes ligadas indiretamente aos fenmenos de distribuio de renda e
geralmente falham, como se deu com os famosos pacotes heterodoxos imple-
mentados nos ltimos 20 anos do sculo passado no Brasil.
7.1 POLTICA MONETRIA
Poltica monetria defnida como o controle pelo Banco Central sobre a ofer-
ta de moeda (quantidade de moeda disponvel no sistema econmico) e sobre
o custo da moeda (taxa de juros), para se atingir objetivos de poltica econ-
mica.
A poltica monetria, dependendo do grau de independncia do Banco Cen-
tral, utilizada para as seguintes questes:
controlar a infao,
combater o desemprego,
colocar a economia em sua trajetria potencial de crescimento e
ajustar o valor da moeda em termos das moedas estrangeiras.
Se o objetivo da poltica econmica o combate ao desemprego, deve vi-
sar elevar o total dos gastos na economia (C+I+G+(X-M)). Uma expanso da
oferta de moeda injeta poder de compra na economia e deve provocar uma
queda nas taxas de juros, que incentivaro os gastos em bens de consumo e
de investimento. Dessa maneira, a expanso da oferta de moeda e a queda
nas taxas de juros tendem a provocar aumento na demanda, nas vendas, na
produo e no emprego. Todavia, esses efeitos s podero funcionar no curto
prazo ou se os agentes forem pegos de surpresa. Neste caso, o que est em
jogo a prpria reputao do Banco Central.
7
Porm, um aumento na demanda pode eventualmente conduzir a um aumen-
to de preos. Nesse caso, se o objetivo da poltica econmica o controle da
infao, a poltica monetria deve ser orientada para a reduo da oferta de
moeda e elevao das taxas de juros, contraindo o poder de compra (deman-
da) da economia. Com uma reduo da demanda, a taxa de infao deixa de
ser pressionada.
Assim, uma poltica monetria expansionista - que aumenta a oferta de mo-
eda ou reduz as taxas de juros no curto prazo - objetiva tirar a economia da
recesso e reduzir o nvel de desemprego, mas pode gerar presses infacio-
nrias, com inibio do investimento e aumento das taxas de juros nominais.
Por outro lado, a poltica monetria contracionista que reduz a oferta de
moeda ou eleva as taxas de juros - visa o controle da infao, mas, no curto
prazo, induz a economia recesso ou, pelo menos, a uma reduo do seu
crescimento. Por fm, no longo prazo, quando as expectativas forem revistas,
as taxas de juros voltaro a cair.
Os instrumentos mais comumente utilizados pelo Banco Central para a exe-
cuo da poltica monetria so:
as alteraes nas exigncias de reserva legal dos bancos (depsitos
compulsrios), e
as operaes de mercado aberto,
as alteraes nas taxas de redesconto do Banco Central.
Todos esses instrumentos operam direta ou indiretamente sobre a quantidade
de moeda disponvel para emprstimos e aplicaes em ttulos nos bancos
comerciais.
7
Essa uma poltica tpica do lado da demanda agregada. Do lado da oferta, e fora da esfera do Bacen, medidas
outras, como treinamento da massa trabalhadora e aumento das oportunidades de negcios, podero ser empre-
gadas para tratar especifcamente da questo do desemprego, principalmente se o desemprego apontar para um
problema estrutural.
ECONOMIA E FINANAS
85
O instrumento usual, nos dias de hoje, o de operao no mercado aberto:
comprando ou vendendo ttulos pblicos (mercado secundrio).
Depsitos Compulsrios
O depsito compulsrio, tambm conhecido como recolhimento compulsrio
ou encaixe legal, aquele efetuado pelas instituies bancrias junto ao Ban-
co Central.Corresponde determinado percentual dos seus depsitos vista
ou a prazo e seu recolhimento feito em moeda ou ttulos federais da dvida
pblica.
A relao reservas/depsitos vista uma das determinantes do mecanismo
de expanso dos meios de pagamentos.
O impacto desse instrumento se verifca por meio de alteraes em suas al-
quotas, isto , os percentuais de clculo do depsito compulsrio em relao
aos depsitos vista. O objetivo modifcar o multiplicador dos meios de
pagamento.
Contudo, a efccia de depsito compulsrio, como regulador da liquidez na
economia, muito limitada. Alm da necessidade de se avaliar cuidadosa-
mente os impactos da alterao da alquota sobre o nvel de liquidez da eco-
nomia, preciso conceder um intervalo de tempo sufciente para acomodao
do sistema bancrio s novas condies decorrentes da alterao.
Ademais, mudanas freqentes na alquota do depsito compulsrio aumen-
tam a incerteza no sistema fnanceiro, provocando inquietaes indesejveis
nos participantes do sistema.
Pelos motivos acima expostos, no comum promoverem-se modifcaes
constantes na taxa do depsito compulsrio. De fato, nos dias atuais, na
maior parte das economias de mercado desenvolvidas, o depsito compuls-
rio transformou-se em instrumento secundrio de poltica monetria.
Operaes de Mercado Aberto
As operaes de mercado aberto consistem na venda e na compra de ttulos
da dvida pblica pelo Banco Central. Enquanto instrumento da poltica mo-
netria, as operaes no mercado aberto so responsveis pela otimizao
instantnea da liquidez da economia.
Quando o Banco Central coloca ttulos pblicos do mercado, retira moeda de
circulao, enxugando a liquidez da economia. Quando o objetivo aumen-
tar a oferta de moeda, realiza operaes de resgate de ttulos pblicos em
circulao, injetando moeda no mercado.
Com isso, reduz ou aumenta o volume monetrio das reservas dos bancos
comerciais. E maior quantidade de moeda na economia implica maior poder
de compra ou maior demanda; menor quantidade de moeda implica menor
poder de compra ou menor demanda.
No mercado aberto, so negociados ttulos pblicos federais emitidos pelo
Tesouro Nacional. Desde 2000, por resoluo do Conselho Monetria Na-
cional, o Banco Central no pode mais emitir ttulos da dvida pblica (Lei de
Responsabilidade Fiscal, de 04/05/2000).
Mercado Primrio
O Tesouro Nacional, quando deseja captar recursos, coloca seus ttulos no
mercado primrio, por intermdio de oferta pblica, divulgada por Portaria,
que especifca as condies do leilo a ser realizado. O Banco Central o
responsvel pelo recebimento das propostas, apurao e divulgao dos re-
sultados do leilo.
Mercado Secundrio
No mercado secundrio ocorrem negociaes com ttulos j lanados e com-
prados no mercado primrio, isto , a negociao feita entre terceiros.
As operaes de mercado aberto so feitas, por excelncia, no mercado se-
cundrio, o que implica dizer que as negociaes so cursadas com ttulos
pblicos federais j emitidos e no acarretam expanso da dvida mobiliria
federal.
importante observar que a autoridade monetria no negocia diretamente
com todas as instituies fnanceiras nas operaes de mercado aberto, mas
to somente com um grupo selecionado de participantes, conhecidos como
dealers. Os dealers so instituies escolhidas pelo Banco Central, de acordo
ECONOMIA E FINANAS
87
com critrios de performance, para represent-lo junto s outras instituies
fnanceiras.
Ao realizar leiles informais (go around) com os dealers, o Banco Central atua
em todo mercado, j que as demais instituies bancrias podem participar
dos referidos leiles, acionando os dealers, quer por telefone, quer eletroni-
camente.
A participao nos leiles est restrita s instituies fnanceiras com contas
no Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC). SELIC um sistema
de teleprocessamento que tem como funo primordial custodiar os ttulos p-
blicos federais, estaduais e municipais. Muito embora o SELIC registre todas
as operaes de compra e venda de ttulos pblicos por parte das instituies
fnanceiras, sejam eles federais, estaduais ou municipais, somente os primei-
ros, aqueles emitidos pelo Tesouro Nacional e o Banco Central, podem servir
de lastro s operaes cursadas no mercado aberto.
Quando uma operao realizada no mbito do mercado aberto, o SELIC
transfere os ttulos custodiados do vendedor para o comprador, desde que
no haja discrepncia nos lanamentos efetuados por eles. A transferncia
jamais concluda se o vendedor no dispuser dos ttulos negociados em
custdia. A liquidao fnanceira ocorre com os lanamentos credor e devedor
nas contas Reservas Bancrias, mantidas pelo vendedor e comprador junto
ao Banco Central.
A realizao de operaes de venda defnitiva com ttulos da carteira do Banco
Central considerada de mercado aberto. Todavia, esse tipo de operao no
muito utilizado pois, dada a expressiva quantidade negociada, geralmente
provoca uma variao indesejada no preo dos ttulos e, conseqentemente,
nas taxas de juros.
Os ttulos pblicos geralmente so empregados no mercado interbancrio em
operaes compromissadas, ou seja, o tomador de dinheiro vende ttulos p-
blicos federais com o compromisso de recompr-los no futuro a uma taxa
preestabelecida, sendo que, em geral, as operaes so liquidadas no dia
til seguinte, razo pela qual so denominadas overnight. Os ttulos pblicos
federais, neste caso, servem como lastro da operao.
O custo para o tomador de recursos resulta da diferena entre o montante de
dinheiro que toma emprestado em dado dia, calculado a partir do preo uni-
trio (PU)
8
dos ttulos vendidos multiplicado por sua quantidade, e o volume
de recursos que deve pagar para t-los de volta, considerando a um preo
unitrio superior ao do dia da venda.
Redesconto Bancrio
O redesconto ou emprstimo de liquidez uma linha de crdito do Bacen
destinada s instituies fnanceiras bancrias, cuja fnalidade a de suprir
eventuais necessidades de caixa.
Na sua rotina diria os bancos comerciais recebem depsitos e saques por
parte dos seus correntistas. Por essa razo precisam ter uma reserva volun-
tria (encaixe voluntrio) para fazer frente queles dias em que os saques
superam os depsitos. Mas no podem manter encaixes voluntrios muito
elevados porque isso signifca deixar de fazer emprstimos e aplicaes f-
nanceiras. Ou seja, precisam calcular o volume de reservas exatamente suf-
ciente para suprir um eventual volume de saques superior ao volume de de-
psitos. Porm, se num determinado dia o banco sofreu mais saques do que
esperava, ele precisa de recursos suplementares para honrar esses saques.
O Banco Central um dos supridores desses recursos, cobrando uma taxa de
juros conhecida como taxa de redesconto.
Outra fonte de recursos para essa fnalidade o chamado interbancrio,
onde bancos comerciais superavitrios repassam recursos para os bancos
comerciais defcitrios, num dado dia, por meio da negociao de Certifcados
de Depsitos Interbancrios - CDI.
As alteraes nas taxas de redesconto afetam o custo de obteno de recur-
sos adicionais junto ao Banco Central.
Quando o Banco Central aumenta sua taxa de redesconto, induz o banco co-
mercial a aumentar seus encaixes voluntrios, para no correr o risco de ser
obrigado a recorrer ao redesconto a custos muito elevados.
8
Para ilustrar o processo de clculo do PU, examinaremos o caso de ttulos prefxados, por ser de mais fcil compre-
enso. Imaginemos que o Tesouro Nacional deseja vender, por meio de oferta pblica, um lote de Letras do Tesouro
Nacional (LTN), com 20 dias teis de prazo, sendo cada Letra resgatvel por R$1.000,00. Suponhamos tambm que
o mercado espere que venha a ser praticada, da data de emisso de liquidao da referida Letra, uma taxa de juros
nominal de 39,90% ao ano.
O preo unitrio (PU) de compra que estar presente nas propostas dos adquirentes fcar em torno de: PU =
1000/[(1 + 0,3990) (20/252)] PU = 973,7045. Este PU inicial ser corrigido, dia a dia, pelo fator (1 + 0,3990) (1/252),
at a data de resgate, quando atingir 1.000.
ECONOMIA E FINANAS
89
J quando o Banco Central reduz sua taxa de redesconto, induz o banco
comercial a aplicar maior percentual das suas reservas monetrias, obtendo
rendimento, uma vez que, se precisar recorrer ao redesconto, as taxas de
juros cobradas esto baixas.
Assim, quando o Banco Central aumenta a taxa de redesconto, provoca uma
retrao do volume de crdito disponvel nas instituies bancrias. Com me-
nos liquidez no sistema econmico, as atividades econmicas tambm se re-
duzem. De outra forma, se o Banco Central reduz o redesconto, incentiva os
bancos comerciais a emprestarem e aplicarem um maior volume de recursos,
dando liquidez ao sistema, aumentando a demanda, incentivando a produo
e o emprego.
Regime de Metas para Infao
Com a mudana do regime cambial em janeiro de 1999, a taxa de cmbio
deixou de ser ncora nominal (referncia de preos) da poltica econmica
adotada no Brasil desde a implementao do Plano Real em 1994. Como a
estabilidade de preos condio necessria para se atingir o crescimento
sustentado, era importante o governo reafrmar seu compromisso com a ma-
nuteno dessa estabilidade.
A alternativa encontrada pelos formuladores da poltica econmica foi regime
de metas para a infao (infation target), implementado em vrios pases do
mundo, como Nova Zelndia, Canad, Inglaterra, Sucia, Finlndia, Austrlia
e Espanha, entre outros.
Esse sistema signifca uma focalizao do Banco Central na obteno de pre-
os estveis. Na prtica, a fxao de metas utiliza os prognsticos da infao
como principal varivel indicativa da conduo da poltica monetria: aperto
de liquidez (elevao da taxa de juros) se a infao projetada ultrapassar a
meta e aumento de liquidez (reduo da taxa de juros) se a infao projetada
fcar abaixo da meta.
No Brasil, a sistemtica de metas para a infao foi estabelecida pelo Decreto
n 3.088 de 21 de junho de 1999. Dessa forma, compete ao Banco Central,
por lei, utilizar os instrumentos de poltica monetria necessrios para o cum-
primento das metas fxadas. As metas e os respectivos intervalos de tolern-
cia so fxados pelo Conselho Monetrio Nacional at 30 de junho de cada
segundo ano imediatamente anterior. Esse decreto considera que a meta foi
cumprida quando a variao acumulada da infao medida pelo IPCA ndi-
ce de Preos ao Consumidor Ampliado relativa ao perodo de janeiro a de-
zembro de cada ano calendrio situar-se na faixa do seu respectivo intervalo
de tolerncia.
Caso a meta no seja cumprida, o Presidente do Banco Central do Brasil
divulga publicamente, por meio de carta aberta ao Ministrio de Estado da
Fazenda, as razes do descumprimento, que deve conter:
descrio detalhada das causas do descumprimento;
providncias para assegurar o retorno da infao aos limites estabeleci-
dos;
prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito.
Ainda de acordo com o Decreto n 3.088, o Bacen divulga, at o ltimo dia de
cada trimestre civil, relatrio de infao abordando o desempenho do regime
de metas para a infao, os resultados das decises passadas de poltica
monetria e a avaliao prospectiva da infao. Assim, o relatrio apresenta
sociedade as condies da economia brasileira e internacional que subsi-
diaram as decises do Comit de Poltica Monetria (Copom) quanto condu-
o da poltica monetria. Com esse procedimento, a conduo do sistema de
metas para a infao torna-se transparente para o pblico, podendo propiciar
a credibilidade necessria ao sucesso do regime de metas para a infao.
Comit de Poltica Monetria (Copom)
O Copom formado pelos oito membros da Diretoria Colegiada do Banco
Central que tm direito a voto e presidido pelo presidente do Bacen que tem
o voto de desempate.
Rene-se 8 vezes por ano em carter ordinrio e, extraordinariamente, quan-
do necessrio, mediante convocao de seu presidente.
Reunies ordinrias: so divididas em duas sesses.
A primeira realizada atualmente s teras-feiras e dedicada s apresenta-
es de natureza tcnica. feita anlise de conjuntura que compreende an-
lise tcnica sobre os seguintes temas: infao, nvel de atividade, evoluo
dos agregados monetrios, fnanas pblicas, balano de pagamentos, eco-
ECONOMIA E FINANAS
91
nomia internacional, mercado de cmbio, reservas internacionais, mercado
monetrio, operaes de mercado aberto, avaliao prospectiva das princi-
pais variveis macroeconmicas e, em especial, da tendncia da infao.
A segunda sesso realiza-se no dia seguinte e reservada tomada das
decises de poltica monetria. Participam apenas os membros do Copom e
o chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas encarregado da avaliao
prospectiva das tendncias de infao (sem direito a voto). Os diretores de po-
ltica monetria e de poltica econmica apresentam, com base na anlise da
conjuntura realizada na 1 sesso, recomendaes sobre a poltica monetria
e, especifcamente, alternativas para a fxao da taxa de juros de curto prazo.
Encerrada a reunio, a meta para taxa Selic e seu eventual vis, bem como
as demais decises sobre a poltica monetria, so imediatamente divulgadas
por meio de comunicado veiculado pelo Sistema de informaes do Bacen
(Sisbacen).
As atas em portugus so divulgadas na manh da segunda quinta-feira pos-
terior a cada reunio. No dia seguinte divulgada a verso em ingls.
Formao da Taxa de Juros
A forma terica de formao da taxa de juros domstica assumida pelo Ban-
co Central do Brasil que dada por:
taxa de juros domstica - taxa de juros internacional = desvalorizao
cambial esperada + spread risco-pas
ou
i i * = e (expectacional) + riscoBR
7.2 POLTICA FISCAL
Poltica fscal o gerenciamento dos gastos e da arrecadao do governo vi-
sando alcanar um dado objetivo. provavelmente a mais importante poltica
econmica.
Aps a Grande Depresso de 1929, nos EUA, tornou-se aceito por parte de
um grupo de economistas, rotulado de Keynesianos, que a poltica fscal do
governo deveria ser instrumento para alcanar certas metas. Se a economia
estivesse operando a um nvel de renda e produto relativamente baixo, com
desemprego (recesso), uma poltica fscal expansiva poderia ser usada de
forma a aumentar a demanda da economia, induzindo a retomada da traje-
tria do crescimento da economia. Se, por outro lado, a economia estivesse
funcionando a um nvel de renda e produto elevado, com pouco desemprego
e reduzida ociosidade, uma poltica fscal contracionista poderia ser adequada
para evitar presses infacionrias. Assim, a poltica fscal ideal agiria de forma
anticclica. Esta foi a viso keynesiana que dominou o cenrio poltico at a
dcada de 70 do sculo passado e recorrentemente volta baila.
H, segundo essa viso, dois conjuntos de alternativas bsicas de poltica fscal.
Se a necessidade expandir a produo e o emprego, porque a economia se
encontra em recesso, as alternativas de poltica so aumentar a despesa do
governo ou diminuir os impostos, ou uma combinao das duas. No primeiro
caso, quando se aumentam as despesas do governo (o G ou I que envolve
os gastos do governo em investimento pblico), incrementa-se a demanda
induzindo a economia para uma trajetria de crescimento normal. No segundo
caso, reduzindo-se os impostos, aumenta-se a renda pessoal disponvel que
ser usada para gastos em bens de consumo e/ou de investimentos (o C e o
I da mesma equao). Neste ltimo caso a demanda agregada da economia
tambm ser acrescida. Observe que a crena de alguns economistas de que
mexer em G possa ser uma boa opo de poltica pblica de fato assumir
que o governo inefciente.
Se, por outro lado, a produo e o emprego j estiverem razoavelmente eleva-
dos, com reduzida capacidade ociosa na economia, um excesso de demanda
poder gerar presses infacionrias. Nesse caso, a poltica fscal adequada
seria contracionista, diminuindo os gastos do governo ou aumentando os im-
postos, ou, ainda, uma combinao destas.
Ressalte-se que quando o governo adota uma poltica fscal expansionista,
aumentando suas despesas ou reduzindo sua arrecadao, estar provocan-
do de imediato um dfcit pblico. Dfcit pblico existe quando o governo gas-
ta mais do que arrecada. Nesse caso, o aumento da demanda artifcialmente
provocada pela poltica econmica pode gerar presses infacionrias, quer
ECONOMIA E FINANAS
93
pelo efeito de uma emisso monetria presente, quer por uma futura induzida
pelo endividamento pblico.
Aparentemente a poltica fscal a ser adotada deveria ser sempre expansio-
nista, uma vez que o objetivo do governo promover o crescimento da renda
e do emprego.
Entretanto, se a poltica fscal expansionista gera infao ou mesmo distor-
es alocativas e distributivas, seus benefcios sobre a renda e o emprego po-
dem ser completamente anulados. Isso porque uma infao alta no permite
o planejamento empresarial e o clculo econmico, como j foi discutido no
item sobre as conseqncias e distores das altas taxas de infao.
Dessa maneira, o combate infao no seria, por si s, um objetivo da po-
ltica econmica. Mas na medida em que seu controle condio necessria
para o planejamento econmico, e, portanto, para o investimento, pode se
tornar prioridade para o governo. De fato, foi isso que se observou no Brasil
desde o incio dos anos 80, quando, assolada por uma infao elevada, a
economia no cresceu sufcientemente. Nesses anos, no Brasil, os sucessi-
vos governos direcionaram toda sua poltica econmica para o controle da in-
fao, que no permitia o investimento das empresas j instaladas, a entrada
de novas empresas estrangeiras no pas e a criao de empregos.
Assim, a poltica fscal expansionista objetiva tirar uma economia da recesso
e do elevado nvel de desemprego, mas pode gerar presses infacionrias
que podem inibir o investimento e a prpria gerao de empregos.
Por outro lado, a poltica fscal contracionista visa o controle da infao, mas
induz economia recesso (ou pelo menos a uma reduo do seu cresci-
mento).
Os modelos macroeconmicos atuais tratam o setor pblico como se fosse
uma empresa dedicada a proviso de bens pblicos, tais como gastos em
infra-estrutura, justia, seguridade social, legislativo, foras armadas e fora
policial. Dessa forma, o objetivo concreto do setor pblico restringir-se-ia a
determinao da natureza e a quantidade desses bens a serem produzidos.
Numa sociedade democrtica, o legislativo trataria de determinar a dinmica
desses gastos. Essa uma viso que nos conduz naturalmente a um ora-
mento equilibrado ou temporariamente defcitrio.
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico (NFSP)
Podemos imaginar o oramento do governo restrito a duas esferas oramen-
trias: oramento dos gastos correntes e o de capital. O primeiro pode ser
sumariado segundo a tabela abaixo:
Conta corrente
Alocao dos recursos pblicos Origens dos recursos pblicos
G - Consumo do governo T - Impostos
J - Pagamento de juros
S - Poupana do governo
A poupana do governo em conta corrente, S, o resultado lquido que sobra
da receita do governo aps serem pagos os gastos correntes (salrios, mate-
rial de consumo, etc) e os juros da dvida pblica.
Conta capital
Alocao dos recursos pblicos Origens dos recursos pblicos
I - Gastos em investimentos S - Poupana do governo C/C
F - Amortizao da dvida E - Endividamento pblico (NFSP)
A conta de capital retrata o que o governo dever agregar ao estoque de ca-
pital pblico, descontando-se a amortizao da dvida pblica. Naturalmente,
as projees da conta de capital podero superar a fonte natural de recursos
para essa fnalidade que seria a poupana em conta corrente. Todavia, sendo
essa poupana inferior aos gastos de capitais, ir gerar uma necessidade de
fnanciamento (apelidado de dfcit pblico) que dever ser satisfeita atravs
de um maior endividamento pblico.
Esse esquema analtico retrata tambm uma outra abordagem contbil poss-
vel, a chamada abaixo da linha. A variao na dvida pblica retrata exatamente
a necessidade de fnanciamento. A abordagem acima da linha, deduzindo da
receita os gastos, nos d a mesma quantia de necessidade de fnanciamento.
a opo entre consideraes sobre variveis fuxos ou estoques.
usual tambm no Brasil registrar o que o governo dever ter de recursos
para arcar com os juros da dvida pblica; o supervit primrio. Para isso,
ECONOMIA E FINANAS
95
ento, acrescentamos aos gastos correntes, os gastos com investimento p-
blico. A sobra indicar o que o governo tem para arcar com o pagamento de
juros, supondo que a amortizao possa ser rolada. No Brasil, o montante do
supervit primrio no sufciente para pagar sequer os juros. Atualmente,
a dvida pblica est em torno de 1,3 trilhes; com um pagamento de juros
anuais de cerca de 10% o incremento de 0,13 trilhes. Como o supervit
primrio consolidado do setor pblico est entre 0,06 a 0,1 trilhes, justifca-
se o esperado incremento da dvida pblica mobiliria para o ano de 2008 j
anunciado pelo governo.
7.3 POLTICA CAMBIAL
A poltica cambial diz respeito basicamente aos mecanismos de controle da
taxa de cmbio da moeda nacional. Apesar de no ser to evidente como no
caso dos bens e servios, a moeda tambm possui um mercado onde recebe
um preo (em moeda estrangeira). O mercado de cmbio exatamente este
mercado, no qual a moeda de um pas trocada pela moeda de outro pas.
O mercado pode ser livre, no sentido de no receber infuncia por parte da
autoridade monetria, ou no. No caso brasileiro, por exemplo, o mercado
livre, uma vez que o Banco Central no tem obrigao de comprar ou vender
divisas e nem centraliza tais operaes, que se do pelo mercado fnanceiro.
Quando um pas est sob a gide de um regime cambial de taxa futuante o
que se tem um total desligamento do banco central da questo do cmbio.
No existe compromisso do banco central em manter volumes crescentes de
reservas. O cmbio esta em equilbrio a todo instante.
A rigor, os bancos centrais no fcam sem uma margem de manobra em ter-
mos de reservas externas. Independentemente de haver ou no grande vo-
latilidade no cmbio os bancos centrais mantm algum montante de reservas
externas. Contudo, do ponto de vista terico, a quantidade tima de reservas
externas, nesse regime cambial de cmbio futuante, seria praticamente nula.
Portanto, a noo de que o pas que precisa se resguardar de uma crise
externa fca mitigada num regime de cmbio futuante. Cada agente respon-
svel pelas suas obrigaes fnanceiras.
Quando o regime de cmbio fxo, existe o monoplio cambial, cabendo so-
mente ao banco central a posse de moeda estrangeira no pas - ou aos agen-
tes por ele autorizados. A determinao do cmbio fxada ad hoc (de forma
arbitrria). Se for fxada acima do equilbrio, ou seja, num nvel sufcientemen-
te alto para estimular um excesso de exportaes sobre importaes, o efei-
to seria o de contnua acumulao de divisas que envolveria uma crescente
monetizao da economia. Se o banco central quisesse esterilizar o efeito
cambial, poderia vender seus ttulos, com a baixa concomitante dos preos
dos ttulos (aumento dos juros). O efeito dessa estratgia que estaria o ban-
co central aplicando em dlares e sendo remunerado a taxa de juros externa
e pagando juros internos cada vez maiores.
O preo da moeda nacional em termos de moedas estrangeiras surge do jogo
de mercado, ou seja, da oferta e da demanda. Assim, quando a oferta maior
do que a demanda, o preo do bem tende a cair. J quando existe uma res-
trio da oferta ou a demanda se eleva muito, o preo do bem tende a subir.
No mercado de cmbio, quando existe uma entrada muito grande de dlar
norte-americano, por exemplo, o preo do dlar cai, o que equivale a dizer
que o preo do real aumenta - ocorre ento uma desvalorizao do dlar em
relao ao real, ou uma valorizao do real em relao ao dlar. J quando
ocorre uma sada de dlar muito grande do pas, isto , os agentes econmi-
cos querem comprar dlar, oferecendo em troca obviamente real, h aumento
do preo do dlar em razo do aumento de sua demanda. Ocorre, ento, uma
desvalorizao do real em relao ao dlar.
Dessa forma, o mercado de cmbio fruto da interao entre oferta e deman-
da de divisas - defnindo-se divisas como moedas de outros pases aceitas in-
ternacionalmente (o que signifca que a moeda da Etipia, embora estrangei-
ra, no divisa, pois ningum a aceita como meio de pagamento fora daquele
pas). Como voc j deve suspeitar nenhum preo vai zero ou ao infnito.
Assim no se pode dar crdito a meno que s vezes vemos nos jornais de
que o cmbio vai explodir. Preos crescentes, custos crescentes para uns e
decrescentes para outros.
A oferta de divisas ocorre quando so realizadas exportaes, na chegada de
turistas estrangeiros, quando ocorrem investimentos estrangeiros no pas, ou
quando emprstimos internacionais so obtidos por residentes no pas - vale
dizer, sempre que ingressa divisa no pas. A demanda de divisas, por sua vez,
ocorre quando so realizadas importaes, viagens de turismo de residentes
para o exterior, investimentos de residentes no exterior, emprstimos concedi-
dos por residentes para outros pases etc. - sempre que divisas deixam o pas.
ECONOMIA E FINANAS
97
Quando uma empresa precisa realizar uma importao, precisa enviar dlar
para o exterior e por isso quer trocar seus reais pela moeda norte-americana.
Procura um exportador, por exemplo, que recebeu em dlar, mas quer trans-
form-lo em reais para pagar seus trabalhadores e fornecedores. Se o nme-
ro de exportadores que desejam obter reais for muito grande, excedendo o
de importadores que querem dlares, o preo da moeda brasileira sobe. Do
contrrio cai, signifcando uma desvalorizao cambial. Generalizando, sem-
pre que a oferta de divisas aumenta, a taxa de cmbio se altera com uma va-
lorizao do real, e sempre que se reduz, a taxa de cmbio se altera com uma
desvalorizao do real. Evidentemente, como j foi mencionado, o exportador
no tem o dlar nas mos. O dlar do exportador fca nas instituies fnancei-
ras autorizadas pelo Banco Central para operar no mercado de cmbio, que
faz a intermediao entre este e o demandante de divisas.
de se ressaltar que, concomitantemente adoo de um regime de cmbio
futuante no Brasil a partir de 1999, foi implementada uma liberalizao da
conta de capital, retirando, assim, as possveis restries a movimentao
das divisas. Todavia, dada a dinmica interna dos juros, bem como o fortale-
cimento do bloco europeu e asitico no mercado internacional, a volatilidade
do cmbio no Brasil ainda tem trazido certa preocupao.
O cmbio um preo e como tal indica a escassez relativa dos bens. Um cm-
bio recorrentemente valorizado no Brasil nos ltimos anos exigiu adaptaes.
A primeira foi a diversifcao regional das exportaes, com a participao
decrescente do dlar nos negcios externos. A segunda opo foi voltar-se
para o mercado interno, como de fato fzeram os industriais do setor caladista.
Cmbio Fixo, Cmbio Flutuante e Currency Board
Taxa de Cmbio Fixa
No regime de taxas de cmbio fxas, o Banco Central se compromete a com-
prar e a vender a moeda estrangeira de referncia a um preo fxo, expresso
em moeda nacional. Em geral, h um pequeno diferencial entre as taxas de
compra e venda para cobrir os custos de transao.
Taxa de Cmbio Flutuante
No regime de taxas de cmbio futuantes, o Banco Central no intervm no
mercado de divisas. A taxa de cmbio determinada pelas foras da oferta e
demanda.
Flutuao suja (dirty-foating)
O princpio bsico o do regime futuante. Ao contrrio daquele que preconiza
a determinao da taxa de cmbio em um mercado livre do tipo concorrncia
perfeita, nesse a determinao continua dando-se no mercado. Entretanto, o
banco central atua, por meio de intervenes (vendendo ou comprando mo-
eda) que infuenciam as taxas de forma sistemtica. Essas intervenes bus-
cam balizar os movimentos desejados da taxa de cmbio.
Bandas cambiais
O banco central permite que a taxa de cmbio seja determinada pelo mercado
dentro de uma banda por ele defnida. Fixa-se uma taxa de cmbio central e
um intervalo aceito de variao para cima e para baixo. Enquanto a taxa de
cmbio estiver dentro do intervalo estipulado, sua determinao segue o siste-
ma futuante. Todavia, se a taxa de cmbio ameaar seguir uma trajetria para
alm dos limites da banda, o banco central atua no sentido de mant-la dentro
dos limites estabelecidos. Em geral, os bancos centrais tambm executam
intervenes intramargens para evitar que se atinjam os limites estabelecidos.
Currency board
Segundo Assaf Neto (2005) o modelo de Currency board (Conselho de mo-
eda) um sistema em que a autoridade monetria assume o compromisso
legal de efetuar o cmbio de moeda nacional por moeda estrangeira forte (mo-
eda ncora), geralmente dlares americanos, a uma cotao fxa. A idia bsi-
ca de que a autoridade monetria de um pas passe a funcionar como uma
caixa de converso, detendo reservas em moeda forte equivalentes a pelo
menos 100% da moeda nacional em circulao. Nesse regime monetrio, o
banco central pode somente emitir moeda nacional at o limite das reservas
internacionais mantidas no pas, devendo honrar toda a operao de compra
e venda de moeda forte a uma taxa de cmbio predeterminada.
Nesse sistema, ainda, o pas no tem como atuar na economia por meio da
poltica monetria. A quantidade de moeda em circulao passa a ser funo
das reservas internacionais e no de decises soberanas de polticas eco-
nmicas. Quando adotado esse sistema, espera-se que as taxas de juros e
infao do pas aproximem-se dos patamares praticados pelo pas emitente
da moeda forte adotada como ncora.
8
ECONOMIA REGIONAL
E URBANA
Segundo Pires (2004), um fato conhecido de qualquer pessoa que o desen-
volvimento econmico no se distribui de forma homognea no espao. Os
diferentes nveis de complexidade atingidos pelo aparato produtivo nas diver-
sas regies trazem implicaes polticas e sociais evidentes. Da a grande
importncia dos estudos relacionados distribuio espacial do desenvolvi-
mento econmico.
O estudo de uma economia regional diferencia-se do estudo da economia
nacional, sobretudo pela ausncia de barreiras em relao migrao e cir-
culao de bens, servios e capital entre as regies de um pas. Essa maior
mobilidade de recursos inter-regional pode determinar que uma rea exera
infuncia relevante sobre as demais, em relao atrao de recursos pro-
dutivos ou domnio de mercados, em virtude de dotaes diferenciadas de
recursos naturais, tamanho de mercados consumidores, qualifcao da mo-
de-obra, entre outros
10
.
8.1 CONCEITOS DE ESPAOS EM ECONOMIA
O estudo da Economia Regional introduz o elemento espao na anlise eco-
nmica. A disciplina aborda a diferenciao espacial, as inter-relaes entre
as reas dentro de um sistema nacional de regies, enfrentando um univer-
so de recursos escassos, desigualmente distribudos no espao e imperfeita-
mente mveis. H separao espacial entre os mercados de consumo, entre
as fontes de recursos e os locais de produo; os mercados, os recursos e as
produes no se distribuem igualmente no espao no s pela sua imper-
feita imobilidade, mas tambm pela desigual dotao de recursos e estoques
iniciais. Nem todas as reas so exploradas com a mesma intensidade e ao
mesmo tempo; as que so valorizadas em primeiro lugar tendem a adquirir
uma vantagem adicional sobre as demais.
8.2 ESPAO GEOGRFICO E ESPAO ECONMICO
Existe uma diferena entre a noo de espao e a noo de regio. Uma
regio um espao contguo, enquanto o espao econmico de um pas,
por exemplo, pode apresentar descontinuidades. O espao geogrfco a
noo comum de espao, que diz respeito ao solo, relevo, clima, vegetao
e atmosfera. O conceito de espao econmico, criado por Perroux, se refere
ao conjunto de relaes abstratas no relacionadas diretamente localizao
geogrfca.
8.3 ESPACIALIDADE E REGIONALISMO
No existe uma defnio de regio segundo o tamanho; supem-se que a
regio seja um subsistema do sistema nacional. Porm no evidente como
uma economia nacional possa ser subdividida em regies. O espao regional
deve, entretanto, ser contguo e todo o espao nacional deve fcar contido
em uma ou em outra regio. A defnio etimolgica signifca governar, pois
a palavra regio vem do latim regere. Do ponto de vista geogrfco, a regio
uma entidade natural e humana elementar; do ponto de vista sociolgico,
um conjunto de traos culturais semelhantes; do ponto de vista econmico h
vrias defnies de regio, sendo a diviso ternria a mais conhecida:
Regio homognea: as unidades espaciais so reunidas quando mos-
tram caractersticas to uniformes quanto possveis. As caractersticas
de homogeneidade podem ser estruturas de produo e de consumo
semelhantes, uniformidade da renda per capita, espcie de recursos na-
turais existentes, tipo predominante de agricultura, topografa, clima e
traos culturais semelhantes.
Regio polarizada ou nodal: por suas caractersticas de heterogeneida-
de, a nfase colocada na dependncia ou interdependncia dos dife-
rentes componentes dentro da regio.
Regio de planejamento: como uma rea administrativa e poltica, cons-
titui uma unidade no sentido dos instrumentos polticos e tributrios. A
vantagem desse mtodo deriva da disponibilidade de dados que se po-
der contar; a desvantagem consiste na possvel incompatibilidade entre
os limites administrativos e os limites econmicos.
8.4 ESPAO MUNDIAL
Os efeitos da globalizao nas cidades so percebidos inicialmente no plano
ECONOMIA E FINANAS
101
funcional, depois eles so sentidos, igual e indiretamente, na organizao in-
terna dos novos espaos metropolitanos. Vrios fatores modifcam as formas
tradicionais de crescimento espacial das grandes cidades. As novas tcnicas
de comunicao e de informao favorecem as implantaes mais dispersas
dos centros de atividades e das zonas de urbanizao residencial. As empre-
sas do setor tercirio (setor de servios) no possuem os mesmos imperativos
de localizao das usinas da poca industrial; os habitantes so mais mveis
graas ao sucesso dos transportes e o uso crescente do carro. As funes de
plo da economia globalizada defnem centros no espao mundial, mas no
implicam mais uma concentrao fsica das novas atividades em um s lugar;
elas se localizam em territrios mais vastos nos quais as unidades espaciais
diversifcadas so interligadas por redes e por fuxos. Esta tendncia parece
evidente na escala de uma regio no entorno dos centros metropolitanos; ela
menos evidente na escala dos espaos nacionais.
8.5 FORMAO E TENDNCIAS CONTEMPORNEAS DA ORGANIZA-
O URBANO-REGIONAL DO BRASIL
Em muitas reas do Pas, agentes locais tm-se articulado para pensar e
propor estratgias de desenvolvimento local e regional. Planos estratgicos
municipais e regionais tm-se tornado cada vez mais freqentes, embora isso
no dispense a ao coordenadora do Estado Nacional.
Por outro lado, na contramo dessas iniciativas locais contrrias ao movi-
mento de integrao seletiva e fragmentadora, h um processo igualmente
fragmentador decorrente de desmembramento de municpios onda de
autonomia que criou milhares de novos municpios no Brasil dos anos recen-
tes. No entanto, tem sido cada vez mais freqente o recurso a estratgias
de consorciao para a atuao em espaos territoriais e institucionais mais
amplos. Diversos Estados j dispem de leis regulando tais consrcios e os
estimulam. Parte-se, assim, do nvel estritamente local para propor e atuar em
nveis regionais mais amplos. Problemas so, assim, mais bem enfrentados,
e potencialidades, aproveitadas com mais vantagem.
Trata-se, portanto, da reconstruo de espaos mais amplos de atuao de
polticas pblicas (nem todas executadas por entes governamentais), da re-
descoberta de identidades regionais e da necessidade de promover a integra-
o de subespaos (regies) deixados margem pelo movimento mais geral
e seletivo da insero global dos focos dinmicos. Integrao importante num
pas heterogneo e continental como o Brasil. Tambm possvel identifcar,
nos anos recentes, a emergncia de novas concepes de desenvolvimento,
entre as quais se destaca a do desenvolvimento sustentvel. Preocupado
com a abordagem da realidade em suas mltiplas dimenses, destacando-se
a solidariedade intergerao (sustentabilidade ambiental), esse conceito, ao
se aplicar no Brasil, tem destacado tambm a preocupao com a dimenso
social e com a integrao fsico-territorial (para o que investimentos em infra-
estrutura econmica ganham relevo, pois so capazes de redefnir territoriali-
dades, num pas ainda em processo de ocupao de seu vasto territrio).
Assim, se, de um lado, parece que as tendncias recentes apontam para o
aprofundamento das diferenciaes regionais herdadas do passado; de outro
lado destaca-se os focos de competitividade e de dinamismo do resto do
Pas para articul-los economia globalizada.
8.6 NOVA DIVISO INTERNACIONAL DO TRABALHO
Para uma aproximao inicial, faz-se necessrio refetir a respeito da repar-
tio do trabalho no mundo diante do aprofundamento da liberalizao co-
mercial, desregulamentao fnanceira e do mercado de trabalho, bem como
da reformulao do papel do Estado, da revoluo tecnolgica e das novas
formas de organizao da produo propiciadas pelas grandes corporaes
transnacionais.
Nesses termos, a nova Diviso Internacional do Trabalho parece referir-se
mais polarizao entre a produo de manufatura, em parte nos pases
perifricos, e a produo de bens industriais de informao e comunicao
sofsticados e de servios de apoio produo no centro do capitalismo. Nas
economias semiperifricas, a especializao em torno das atividades da in-
dstria de transformao resulta, cada vez mais, proveniente da migrao da
produo de menor valor agregado e baixo coefciente tecnolgico do centro
capitalista, que requer a utilizao de mo-de-obra mais barata possvel e
qualifcao no elevada, alm do uso extensivo de matria-prima e de ener-
gia, em grande parte sustentadas em atividades insalubres e poluidoras do
ambiente, no mais aceitas nos pases ricos.
ECONOMIA E FINANAS
103
8.7 CIDADES GLOBAIS
A cidade global aquela que, por seu tamanho, pela importncia de seu es-
pao regional, pela vontade poltica que expressa, pela iniciativa econmica
e cultural de sua sociedade civil e por, evidentemente, suas possibilidades de
desenvolvimento, um centro nodal, competitivo escala global.
Exemplo: Tquio, Nova York, Londres, Paris, Frankfurt, Hong Kong.
8.8 NOVA GEOGRAFIA ECONMICA
Nova Geografa Econmica signifca a localizao da produo no espao,
ou seja, o ramo da Economia que se preocupa com o onde que as coisas
acontecem em relao a outras. Seu objetivo :
Estudar a anlise locativa das atividades econmicas dentro dos pr-
prios pases;
Estudar a fuso da economia internacional com a economia regional;
Elaborar novos conceitos (novo comrcio, crescimento, teorias dos ci-
clos econmicos, rendimentos crescentes, concorrncia imperfeita, ml-
tiplo equilbrio);
Estudar a importncia da Histria (mundo dinmico conduzido por pro-
cessos cumulativos).
8.9 INDSTRIA MOTRIZ E PLO ECONMICO
A indstria motriz aquela que tem a propriedade de aumentar o volume de
produo (e de compra de servios) de outra ou de vrias indstrias, mediante
o aumento do volume de produo (e de compra de servios produtivos). Por-
tanto o crescimento econmico no se faz de forma abrangente por todo es-
pao econmico de um pas, mas sim em certos pontos, a que chamamos de
Plos Econmicos, com variaes em sua intensidade, da se expandindo por
diversos ramos com efeitos terminais variveis sobre a economia do espao.
8.10 DESENVOLVIMENTO SUSTENTVEL
O conceito de desenvolvimento sustentvel surgiu a partir dos estudos da
Organizao das Naes Unidas sobre as mudanas climticas, no incio da
dcada de 1970, como uma resposta preocupao da humanidade, diante
da crise ambiental e social que se abateu sobre o mundo desde a segunda
metade do sculo passado. Procura conciliar a necessidade de desenvolvi-
mento econmico da sociedade com a promoo do desenvolvimento social
e com o respeito ao meio ambiente, hoje um tema indispensvel na pauta
7
Vilfredo Pareto, economista italiano 1848-1903
9
SISTEMA FINANCEIRO
NACIONAL
O Sistema Financeiro Nacional pode ser defnido como o conjunto de institui-
es e rgos que regulam, fscalizam e executam as operaes relativas
circulao da moeda e do crdito.
9.1 ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
O Sistema Financeiro Nacional dividido em dois subsistemas, normativo e
de intermediao, e engloba entidades especiais (so instituies que execu-
tam funes atpicas, diferenciadas da espcie a que pertencem):
Subsistema Normativo;
A Funo do Subsistema Normativo editar normas que defnam os parme-
tros para transferncia de recursos dos poupadores aos tomadores e contro-
lar o funcionamento das instituies e entidades que efetuem atividades de
intermediao fnanceira.
Composio do Subsistema Normativo:
Conselho Monetrio Nacional;
Conselho Nacional de Seguros Privados;
Conselho de Gesto da Previdncia Complementar;
Entidades Supervisoras:
Banco Central do Brasil;
Comisso de Valores Mobilirios;
Superintendncia de Seguros Privados;
IRB Instituto de Resseguros;
Secretaria de Previdncia Complementar.
Conselho Monetrio Nacional
O Conselho Monetrio Nacional o rgo mximo do Sistema Financeiro
Nacional, com funes deliberativas, cujas normas so de observncia obri-
gatria por todas as instituies do Sistema Financeiro.
O Conselho Monetrio Nacional tem como objetivos:
Adaptar o volume dos meios de pagamentos s reais necessidades da
economia nacional e seu processo de desenvolvimento;
Regular o valor interno da moeda, por meio da preveno e correo dos
surtos infacionrios ou defacionrios de origem interna ou externa, das
depresses econmicas e de outros desequilbrios oriundos de fenme-
nos conjunturais;
Regular o valor externo da moeda e o equilbrio no balano de pagamen-
tos do Pas, tendo em vista a melhor utilizao dos recursos em moeda
estrangeira;
Orientar a aplicao dos recursos das instituies fnanceiras, quer p-
blicas, quer privadas, tendo em vista propiciar, nas diferentes regies do
Pas, condies favorveis ao desenvolvimento harmnico da economia
nacional;
Propiciar o aperfeioamento das instituies fnanceiras e dos instrumen-
tos fnanceiros, com vistas maior efcincia do sistema de pagamentos
e de mobilizao de recursos;
Zelar pela liquidez e solvncia das instituies fnanceiras;
Coordenar a poltica monetria e creditcia, oramentria, fscal e da d-
vida pblica, interna e externa.
As funes privativas do Conselho Monetrio Nacional so:
Autorizar a emisso de papel-moeda;
Aprovar os oramentos monetrios, que so preparados pelo Banco
Central e por meio dos quais so estimadas as necessidades globais de
moeda e crdito;
Fixar diretrizes e normas da poltica cambial e, inclusive, compra e ven-
da de ouro e quaisquer operaes em moeda estrangeira;
Disciplinar o crdito em todas as suas modalidades e as operaes cre-
ditcias em todas as suas formas;
Estabelecer normas relativas fscalizao, constituio e funcionamen-
to das instituies fnanceiras;
Estabelecer normas sobre a poltica de taxas de juros, descontos, co-
misses e qualquer outra forma de remunerao de operaes e servi-
os bancrios;
Disciplinar as operaes de cmbio;
ECONOMIA E FINANAS
107
Deliberar sobre a estrutura tcnica e administrativa do Banco Central;
Determinar as caractersticas gerais das cdulas e das moedas;
Determinar a percentagem mxima dos recursos que as instituies f-
nanceiras podero emprestar a um mesmo cliente ou grupo de empre-
sas;
Estipular ndices e outras condies tcnicas sobre encaixes, imobiliza-
es ou outras relaes patrimoniais, a serem observadas pelas institui-
es fnanceiras;
Delimitar o capital mnimo das instituies fnanceiras;
Expedir normas gerais de contabilidade e estatstica a serem observa-
das pelas instituies fnanceiras;
Determinar recolhimento de at 100% dos depsitos vista e de at
60% do total dos demais depsitos e/ou ttulos contbeis das instituies
fnanceiras, seja na forma de subscrio de letras ou obrigaes do Te-
souro Nacional ou compra de ttulos da Dvida Pblica Federal, seja por
meio de recolhimento em espcie, em ambos os casos entregues ao
Banco Central;
Determinar os encaixes obrigatrios;
Regulamentar as operaes de redesconto e de emprstimo, efetuadas
com quaisquer instituies fnanceiras pblicas ou privadas de natureza
bancria;
Aprovar o regimento interno e as contas do Banco Central do Brasil, sem
prejuzo da competncia do Tribunal de Contas da Unio;
Aplicar aos bancos estrangeiros que funcionem no Pas as mesmas ve-
daes ou restries equivalentes, que vigorem, nas praas de suas
matrizes, em relao a bancos brasileiros ali instalados ou que nelas
desejam estabelecer-se;
Fixar a orientao geral a ser observada pela CVM no exerccio de suas
atribuies;
Regular a utilizao do crdito no mercado de valores mobilirios;
Defnir a poltica a ser observada na organizao do mercado de valores
mobilirios;
Defnir as atividades da CVM que devam ser exercidas de forma coorde-
nada com o Banco Central do Brasil;
Defnir os tipos de instituies fnanceiras que podero exercer ativida-
des no mercado de valores mobilirios, bem como as espcies de ope-
raes que podero realizar e de servios que podero prestar nesse
mercado;
Fixar as diretrizes para a aplicao das reservas tcnicas das socieda-
des seguradoras, entidades abertas e fechadas de previdncia privada,
podendo, no caso das ltimas, estabelecer diretrizes diferenciadas para
uma determinada entidade, ou grupo de entidades, levando em conta a
existncia de condies peculiares relativamente a suas patrocinadoras.
O Conselho Monetrio Nacional tem a seguinte composio:
Ministro de Estado de Fazenda, na qualidade de presidente;
Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto;
Presidente do Banco Central do Brasil.
Conselho Nacional de Seguros Privados
rgo mximo do Sistema Nacional de Seguros Privados, o Conselho Nacio-
nal de Seguros Privados (CNSP), por intermdio de seu colegiado, respon-
svel pelo estabelecimento de normas aplicveis s atividades de seguros
no Brasil. Quando da sua criao, pelo Decreto-lei n 73, de 21 de novembro
de 1966, a principal atribuio do CNSP era fxar as diretrizes e normas da
poltica governamental relativa aos Seguros Privados e Capitalizao. Com
a edio da Lei n 6.435, de 15 de julho de 1977, suas atribuies foram es-
tendidas Previdncia Privada, no mbito das entidades abertas.
Conselho de Gesto da Previdncia Complementar
Integrante da estrutura do Ministrio da Previdncia Social, o Conselho de
Gesto da Previdncia Complementar rgo colegiado ao qual compete
regular, normatizar e coordenar as atividades das entidades fechadas de pre-
vidncia complementar (fundos de penso).
Entidades Supervisoras
Banco Central do Brasil
As atribuies do Banco Central j foram discutidas no item Teoria Monetria.
Comisso de Valores Mobilirios
A CVM uma autarquia federal, responsvel pela normatizao e fscalizao
ECONOMIA E FINANAS
109
do mercado de valores mobilirios emitidos por sociedades annimas que
negociem seus ttulos com o pblico.
As principais funes da CVM so:
Disciplinar e fscalizar:
A emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado;
A negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios;
A organizao, o funcionamento e as operaes das bolsas de valores e
das bolsas de mercadorias e de futuros;
A administrao de carteiras e a custdia de valores mobilirios;
A auditoria de companhias abertas;
Os servios de consultor e analista de valores mobilirios.
Fixar limites mximos de preos e comisses cobradas pelos intermedi-
rios;
Fiscalizar companhias de capital aberto;
Suspender a negociao de valores mobilirios;
Decretar recesso das bolsas de valores;
Divulgar informaes para orientar os participantes do mercado;
Efetuar o registro para negociao em bolsa de valores e no mercado de
balco;
Expedir normas aplicveis s companhias abertas.
Superintendncia de Seguros Privados
Compete Superintendncia de Seguros Privados (Susep) controlar e fscali-
zar o mercado de seguros, previdncia aberta, capitalizao e planos privados
de assistncia sade. No caso da previdncia privada fechada, a compe-
tncia da Secretaria de Previdncia Complementar. Criada pelo Decreto-lei
n 73/66, com as modifcaes da Lei n 9.656/98, a Susep uma autarquia
federal vinculada ao Ministrio da Fazenda e tem competncia para fscalizar
a constituio, organizao, funcionamento e operao das sociedades segu-
radoras, de capitalizao, entidades de previdncia privada aberta e operado-
ras de planos privados de assistncia sade, na qualidade de executora da
poltica traada pelo Conselho Nacional de Seguros Privados.
Instituto de Resseguros do Brasil
Como o nome sugere, resseguro o seguro do seguro. Quando uma compa-
nhia assume um contrato de seguro superior sua capacidade fnanceira, ela
necessita repassar esse risco, ou parte dele, a uma resseguradora.
O resseguro uma prtica comum, feita em todo o mundo, como forma de mi-
tigar o risco, preservar a estabilidade das companhias seguradoras e garantir
a liquidao do sinistro ao segurado.
O Instituto de Resseguros do Brasil (hoje IRB-Brasil Re) foi criado em 1939,
pelo ento presidente Getlio Vargas, com objetivo bem delineado: fortale-
cer o desenvolvimento do mercado segurador nacional, atravs da criao
do mercado ressegurador brasileiro. A medida pretendia ainda aumentar a
capacidade seguradora das sociedades nacionais, retendo maior volume de
negcios em nossa economia, ao mesmo tempo em que captaria mais pou-
pana interna.
Hoje o IRB-Brasil Re a maior resseguradora da Amrica Latina. A empresa
est em processo de fortalecimento, sendo instrumentada com as mais mo-
dernas ferramentas de informao e gesto de risco. O resultado desse esfor-
o um maior rigor e atualizao tcnica e cientfca das decises das reas
de negcios da instituio.
Secretaria de Previdncia Complementar
rgo executivo do Ministrio da Previdncia e Assistncia Social, respons-
vel pelo controle e fscalizao dos planos e benefcios e das atividades das
entidades de previdncia privada fechada (instituies restritas a certos gru-
pos de trabalhadores, mantidas por meio de contribuies peridicas de seus
associados e da empresa mantenedora).
As entidades de previdncia privada fechada no podem ter fnalidade lu-
crativa e so entidades complementares ao sistema ofcial de previdncia e
assistncia social.
A principal ligao da SPC (Secretaria de Previdncia Complementar) com o
SFN relativa ao fato de o CMN fxar diretrizes para a aplicao das provises
tcnicas das entidades de previdncia fechada.
ECONOMIA E FINANAS
111
Subsistema de Intermediao.
A Funo do Subsistema de Intermediao operacionalizar a transferncia
de recursos do poupador para o tomador, de acordo com as regras estabele-
cidas pelas entidades integrantes do Subsistema de Intermediao.
Composio do Subsistema de Intermediao:
1. Instituies Financeiras Bancrias;
2. Demais Instituies Financeiras;
3. Bolsas de mercadorias e futuros;
4. Bolsas de valores;
5. Sociedades seguradoras;
6. Sociedades de capitalizao;
7. Entidades abertas de previdncia complementar;
8. Entidades fechadas de previdncia complementar;
9. Entidades Especiais
Instituies Financeiras Bancrias
So as instituies fnanceiras autorizadas a captar recursos junto ao pblico
sob a forma de depsitos vista, podendo, por isso, criar moeda escritural:
Bancos Comerciais;
Caixas Econmicas;
Cooperativas de Crdito;
Bancos Cooperativos;
Bancos Mltiplos com Carteira Comercial.
Instituies Financeiras No Bancrias
So aquelas no autorizadas a captar recursos sob a forma de depsitos vista:
Bancos de Investimento;
Bancos Estaduais de Desenvolvimento;
Sociedades de Arrendamento Mercantil;
Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento;
Companhias Hipotecrias;
Bancos Mltiplos sem Carteira Comercial.
Entidades Especiais:
As Entidades Especiais so instituies que, alm de atuar como instituies
fnanceiras normais, auxiliam as autoridades monetrias na execuo da po-
ltica monetria.
Banco do Brasil;
Caixa Econmica Federal;
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social.
Banco do Brasil
O Banco do Brasil exerce, ao mesmo tempo, as funes de agente fnanceiro
do Governo Federal, principal executor das polticas de crdito rural e indus-
trial e de banco comercial. Incluem-se em suas atividades a prestao dos
servios de compensao de cheques e outros papis, receber pagamentos
em nome do Bacen alm de realizar operaes cambiais por conta prpria e
por conta do Bacen; dar execuo poltica de comrcio exterior, adquirindo
e fnanciando estoques e produtos exportveis, Atua ainda como banco co-
mercial, disputando mercado com outras instituies do gnero. Constitui-se
como sociedade de economia mista de capitais pblicos e privados. Suas
aes so cotadas em Bolsa de Valores.
9

Caixa Econmica Federal
Trata-se de instituio assemelhada aos bancos comerciais, podendo captar
depsitos vista, realizar operaes ativas e efetuar prestao de servios.
Uma caracterstica distintiva da Caixa que ela prioriza a concesso de em-
prstimos e fnanciamentos a programas e projetos nas reas de assistncia
social, sade, educao, trabalho, transportes urbanos e esporte. Pode ope-
rar com crdito direto ao consumidor, fnanciando bens de consumo durveis,
emprestar sob garantia de penhor industrial e cauo de ttulos, bem como tem
o monoplio do emprstimo sob penhor de bens pessoais e sob consignao
e tem o monoplio da venda de bilhetes de loteria federal. Alm de centralizar
o recolhimento e posterior aplicao de todos os recursos oriundos do Fundo
de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), integra o Sistema Brasileiro de
Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
9
Mercado de Capitais Comisso Nacional de Bolsas - 2005
ECONOMIA E FINANAS
113
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
O BNDES o principal instrumento de execuo da poltica de investimentos
de longo prazo do governo federal, em reas como a indstria, comrcio,
agricultura. Atua tambm como importante investidor institucional no mercado
primrio de aes.
OUTROS INTERMEDIRIOS, AUXILIARES FINANCEIROS E
PARTICIPANTES DO MERCADO
Bolsas de mercadorias e futuros
Prestam servios aos intermedirios fnanceiros, criando condies propcias
de mercado para negociao de commodities e contratos futuros, sem, entre-
tanto, efetuar operaes de compra e venda.
Bolsas de valores
Prestam servios aos intermedirios fnanceiros, criando condies propcias
de mercado para a emisso e circulao de ttulos e valores mobilirios, sem,
entretanto, efetuar operaes de compra e venda.
Sociedades seguradoras
So instituies mantenedoras de seguros de coisas, pessoas, bens, respon-
sabilidades, obrigaes, direitos, garantias, co-seguro, resseguro, retroces-
so de seguros, planos de peclio ou de rendas e de assistncia mdicos ou
odontolgicos e planos de benefcios complementares ou assemelhados aos
da Previdncia Social.
Sociedades de capitalizao
Sociedades de capitalizao - so entidades, constitudas sob a forma de
sociedades annimas, que negociam contratos (ttulos de capitalizao) que
tm por objeto o depsito peridico de prestaes pecunirias pelo contratan-
te, o qual ter, depois de cumprido o prazo contratado, o direito de resgatar
parte dos valores depositados corrigidos por uma taxa de juros estabelecida
contratualmente; conferindo, ainda, quando previsto, o direito de concorrer a
sorteios de prmios em dinheiro.
Entidades abertas de previdncia complementar
Entidades abertas de previdncia complementar - so entidades constitudas
unicamente sob a forma de sociedades annimas e tm por objetivo instituir
e operar planos de benefcios de carter previdencirio concedidos em forma
de renda continuada ou pagamento nico, acessveis a quaisquer pessoas
fsicas. So regidas pelo Decreto-lei n 73, de 21 de novembro de 1966, e
pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001. As funes do rgo
regulador e do rgo fscalizador so exercidas pelo Ministrio da Fazenda,
por intermdio do Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) e da Su-
perintendncia de Seguros Privados (Susep).
Entidades fechadas de previdncia complementar
As entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) so
organizadas sob a forma de fundao ou sociedade civil, sem fns lucrativos e
so acessveis, exclusivamente, aos empregados de uma empresa ou grupo
de empresas ou aos servidores da Unio, dos Estados, do Distrito Federal
e dos Municpios, entes denominados patrocinadores ou aos associados ou
membros de pessoas jurdicas de carter profssional, classista ou setorial,
denominadas instituidores. As entidades de previdncia fechada devem se-
guir as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional, por meio
da Resoluo n 3.121, de 25 de setembro de 2003, no que tange aplicao
dos recursos dos planos de benefcios. Tambm so regidas pela Lei Comple-
mentar 109, de 29 de maio de 2001.
10.1. Juros
Juros (J)
sob a tica do investidor, pode-se afrmar que a remunerao recebida
como forma de compensar sua renncia ao consumo;
sob a tica do tomador de emprstimo ou fnanciamento, pode-se afr-
mar que a remunerao paga pela utilizao de um capital.
O juro de um perodo obtido por:
J = PV x i
Onde,
J = juros
PV = Valor Presente
i = taxa de juros
Valor presente - VP o capital alocado (C), tambm chamado de Principal
(P). comum, ainda, a notao PV, oriunda do nome utilizado em ingls Pre-
sent Value.
O Valor Presente atualizado pelos juros acumulados num dado perodo resul-
ta no Valor Futuro (VF). Portanto:
FV = PV + J
O Valor Futuro tambm pode ser chamado de Montante (M). comum a utili-
zao da notao F para represent-lo ou, ainda, FV - oriunda do nome utili-
zado em ingls Future Value.
Nesta apostila, adotaremos as notaes PV, para Valor Presente, e FV, para
Valor Futuro, em razo de serem essas as notaes das teclas da calculadora
HP 12 C, indicadas nos clculos de exerccios.
10
CONCEITOS BSICOS
DE FINANAS
10.2. Capitalizao Simples e Capitalizao Composta
Conceito
Entende-se por Regime de Capitalizao o esquema segundo o qual ser
calculado o juro pela utilizao de um capital.
H dois Regimes de Capitalizao:
Regime de Capitalizao Simples ou Linear e
Regime de Capitalizao Composta ou Exponencial.
Na Capitalizao Simples, o juro produzido ao fnal do primeiro perodo no
incorporado ao capital inicialmente alocado. Assim, no clculo dos juros para
o segundo perodo a taxa de juros incidir sobre o mesmo capital utilizado no
primeiro perodo e, como conseqncia, o valor apurado ser o mesmo.
O procedimento se repete para os perodos subseqentes, dando ao juro pro-
duzido a caracterstica de ser constante desde o primeiro at o ltimo perodo
em que o capital estiver alocado.
Assim, podemos inferir que o juro acumulado at o segundo perodo duas
vezes o juro de um perodo, o juro acumulado at o quinto perodo cinco
vezes o juro de 1 perodo:
J = PV x i
J
2
= PV x i + PV x i = PV x i x 2
J
5
= PV x i + PV x i + PV x i + PV x i + PV x i = PV x i x 5
Aps n perodos, os juros acumulados seriam:
J
n
= PV x i x n
Exemplo:
PV = 100,00
i = 0,10 ou 10% am
n = 3 meses
Juros do primeiro perodo:
J = PV x i
J
1
= 100,00 x 0,10
ECONOMIA E FINANAS
117
J
1
= 10,00
FV
1
= 100,00 + 10,00 = 110,00
Juros do segundo perodo
J
2
= 100,00 x 0,10
J
2
= J
1
= 10,00
Juros acumulados at o segundo perodo:
J = J
1
+ J
2
ou J = 2 x J
1
J = 10,00 + 10,00 = 20,00 ou J = 2 x 10,00 = 20,00
FV
2
= 100,00 + 20,00 = 120,00
Juros do terceiro perodo
J
3
= 100,00 x 0,10
J
3
=J
2
=J
1
= 10,00
Juros acumulados at o terceiro perodo:
J = J
1
+ J
2
+ J
3
ou J = 3 x J
1
J = 10,00 + 10,00 + 10,00 = 30,00 ou J = 3 x 10 = 30,00
FV
3
= 100,00 + 30,00 = 130,00
Perodo Valor presente Juros Juros acumulados Valor futuro
0 100,00 0,00 0,00 100,00
1 100,00 10,00 10,00 110,00
2 100,00 10,00 20,00 120,00
3 100,00 10,00 30,00 130,00
O Valor Presente de R$10.000,00 rende R$300,00 de juro ao fm de cada pe-
rodo, at o Valor Futuro de R$11.500,00 ao fm do 5 ms.
Grafcamente o que acontece est na fgura a seguir:
10.000,00
10.300,00
11.500,00
11.200,00
10.900,00
10.600,00
4 3 5 2 1 0
PV
a cada perodo
= PV
inicial
+ juros acumulados
perodo s
PV
a cada perodo
10.000,00
10.300,00
11.500,00
11.200,00
10.900,00
10.600,00
4 3 5 2 1 0
PV
a cada perodo
= PV
inicial
+ juros acumulados
perodo s
PV
a cada perodo
Exerccio
Calcular o Valor Futuro produzido por R$ 10.000,00 aplicados a 3% (regime
de capitalizao simples) ao fm de cinco meses.
J
5
= R$10.000,00 x
3
x 5

100
J
5
= R$1.500,00
FV = VP + J
FV = R$10.000,00 + R$1.500,00 = R$11.500,00
O Regime de Capitalizao Composta aquele no qual, ao fm de cada per-
odo, o juro apurado incorporado ao Capital e passam os dois, capital mais
juros, a servir de base para o clculo dos juros do perodo seguinte.
Dessa forma o Valor Futuro sempre maior que o anterior. A essa incorpora-
o que caracteriza o Regime de Juros Compostos d-se o nome de Capita-
lizao dos Juros ou dos Rendimentos, ou de Juro sobre Juro.
ECONOMIA E FINANAS
119
FV
1
= PV + J = PV + PV x i x1 portanto, FV
1
= PV x (1 + i)
FV
2
= FV
1
+ J
2
= FV
1
+ FV
1
x i x 1 = FV
1
x (1 + i)
= PV x (1 + i) x (1 + i) portanto, FV
2
= PV x (1 + i)
2

FV
3
= PV (1 + i)
3
e assim por diante.
Portanto, a frmula fundamental dos juros compostos :
FV
n
= PV (1 + i)
n
Onde:
FV
n
Valor Futuro ao fnal de n perodos.
PV Principal
(1 + i)
n
Fator de Capitalizao
Exemplo:
PV = 100,00
i = 0,10 ou 10% am
n = 3 meses
Juros do primeiro perodo:
J = PV x i
J
1
= 100,00 x 0,10
J
1
= 10,00
Valor Futuro do primeiro perodo
FV = 100,00 + 10,00 portanto, FV = 110,00, ou
FV = 100,00 x (1 + 0,10)1 portanto, FV = 110,00
Juros do segundo perodo
J
2
= 110,00 x 0,10
J
2
= 11,00
Juros do terceiro perodo
J
3
= 121,00 x 0,10
J
3
= 12,10
Valor Futuro do terceiro perodo
FV
3
= 121,00 + 12,10 portanto, FV
3
= 133,10, ou
FV
3
= 100,00 x (1 + 0,10)
3
portanto, FV
3
= 133,10
Exerccio
Calcular o Valor Futuro produzido por R$10.000,00 aplicados a 3% ao ms
ao fm de cinco meses.
Perodo Valor presente Juros Juros acumulados Valor futuro
0 100,00 0,00 0,00 100,00
1 100,00 10,00 10,00 110,00
2 110,00 11,00 21,00 121,00
3 121,00 12,00 33,00 133,10
PV = 10.000,00
0 1 2 3 4 5
FV = 10.300,00
FV = 10.609,00
FV = 10.927,27
FV = 11.255,09
FV = 11.592,74
O valor presente de R$10.000,00 rende R$300,00 de juro ao fm do 1 ms,
que so imediatamente incorporados ao PV (1 Capitalizao) perfazendo um
novo principal de R$10.300,00, o qual vai render R$309,00 ao fm do 2 ms.
Esse juro de R$309,00 somado ao valor presente de R$10.300,00 que o
produziu (2 Capitalizao), passando o total dos dois, R$10.609,00, a render
o juro de R$318,27 ao fm do 3 ms e assim sucessivamente at o Valor Fu-
turo de R$11.592,74 ao fm do 5 ms.
Grafcamente o que acontece est na fgura a seguir:
A diferena do Regime de Juros Compostos para o de Juros Simples que no
Composto, o valor presente vai incorporando os juros que ele produziu ao fm
de cada perodo e assim, periodicamente, o PV vai aumentando e trazendo
como conseqncia um juro crescente a cada novo perodo, mesmo com a
ECONOMIA E FINANAS
121
manuteno da Taxa de Juro. Porm, no clculo fnanceiro dos Juros Com-
postos o que varia no o valor presente ou o capital aplicado e sim o Fator
de Capitalizao (1 + i) elevado ao nmero de perodos n.
No exemplo anterior, teramos:
Equivalncia e Proporcionalidade
Taxas Proporcionais duas taxas de juros, i
1
e i
2
, referidas a perodos fnan-
ceiros diferentes, n
1
e n
2
, so proporcionais quando a relao entre as taxas e
os respectivos perodos for igual.

i
1
=
i
2
n
1

n
2
Exemplo
2% a.m. e 12% a.s
2
=
12
= 2

1

6
Taxas Equivalentes duas taxas so equivalentes, quando produzem o mes-
mo Valor Futuro atuando sobre o mesmo Valor Presente durante o mesmo
prazo n.

FV = PV x (1 + i
1
)
n1
ou FV = PV x (1 + i
2
)
n2
Ento:
PV x (1 + i
1
)
n1
= PV x (1 + i
2
)
n2
(1 + i
1
)
n1
= (1 + i
2
)
n2
[(1 + i
1
)
n
1
]
1
= [(1 + i
2
)
n
2]

1

n
1

n
1
1 + i
1
= (1 + i
2
)
n
2

n
1
i
1
= [(1 + i
2
)]
n
2
1

n
1
Exemplo
2% a.m. em 12 meses (situao a) e 12,616% a.s. em dois semestres (situ-
ao b) aplicados sobre o mesmo capital de R$ 500,00 resultam no mesmo
Valor Futuro de 634,12.
Situao a
FV = 500,00 x (1 + 0,02)
12
FV = 634,12
Situao b
FV = 500,00 x (1 + 0,12616)
2
FV = 634,12
i
1
= [(1 + 0,02)
12
] 1

2
i
1
= 0,12616 ou 12,616 %
Pelos exemplos acima se v que em juros simples as taxas proporcionais so
equivalentes. Em juros compostos, no.
Exemplo
2% a.m em 12 meses equivalente a 12,616% a.s. em dois semestres, mas
no proporcional 2/1 12,616/2
Taxa Nominal e Taxa Efetiva
Taxa Nominal uma taxa dita nominal quando expressa em um perodo
fnanceiro que no coincide com o perodo de capitalizao.
ECONOMIA E FINANAS
123
Exemplos
Caderneta de Poupana para as pessoas fsicas e pessoas jurdicas
sem fns lucrativos remunerada pela variao da Taxa Referencial
(TR) acrescido da taxa de juros de 6% ao ano, com pagamento mensal,
ou seja, a capitalizao mensal e a taxa ao ano;
Caderneta de Poupana para as pessoas jurdicas com fns lucrativos
remunerada pela variao da Taxa Referencial (TR) acrescido de 6%
ao ano, com pagamento trimestral, ou seja, capitalizao trimestral;
Financiamento imobilirio Indexador + taxa expressa ao ano, com
correo mensal do saldo devedor, ou seja, capitalizao mensal;
Overnight taxa expressa ao ms para pagamento dirio, ou seja, ca-
pitalizao diria.
Taxa Efetiva uma taxa dita efetiva quando expressa no mesmo perodo
em que ir ocorrer a sua capitalizao. Ela a taxa que, de fato, ir ser con-
siderada para a remunerao do capital.
importante frisar que os contratos, as operaes fnanceiras etc., nem sem-
pre informam a taxa efetiva em suas clusulas fnanceiras.
Na realidade podemos nos defrontar com trs situaes:
ser informado de uma taxa que j efetiva, por estar expressa no mes-
mo perodo da sua capitalizao. Esse o melhor dos casos, pois utili-
zaramos a prpria taxa informada para os clculos. Exemplos:
3% a.m. capitalizada mensalmente; 6% aa, capitalizado anualmente; 1%
ad, capitalizada diariamente so taxas efetivas, pois elas iro de fato
remunerar o capital a cada perodo;
ser informado de uma taxa nominal. Nesse caso precisaramos obter a
taxa efetiva por proporcionalidade de taxas e prazos. Exemplos:
a remunerao mensal da caderneta de poupana de TR + 0,5%
am, apurado por:

6%
= 0,5% am

12
a remunerao trimestral da caderneta de poupana de TR + 1,5%
at, apurado por:

6%
= 1,5% at

4
0,5% am, capitalizado mensalmente, e 1,5% at, capitalizado trimes-
tralmente, so taxas efetivas, pois elas iro de fato remunerar o capi-
tal a cada perodo;
ser informado de uma taxa efetiva de perodo de capitalizao diferente
daquele que necessitamos. Nesse caso precisaramos obter a taxa efeti-
va no perodo desejado por equivalncia de taxas e prazos. Exemplos:
2% am, com capitalizao mensal uma taxa efetiva. A partir dela po-
demos encontrar outras taxas efetivas para o perodo de capitalizao
que desejarmos.
no tpico anterior, vimos que 2% am equivalente taxa 12,616% as,
com capitalizao semestral, que tambm efetiva, pois elas iro de
fato remunerar o capital a cada perodo.
Taxa e prazo nas frmulas fundamentais de juros simples e juros compostos
devem estar sempre referidas mesma unidade de tempo expressa pelo pe-
rodo fnanceiro. Assim, se o perodo fnanceiro o ano, a taxa deve ser anual;
se o perodo o dia, a taxa deve ser diria, se semestre, taxa semestral etc.
O mais usual, nos juros compostos, adaptar o prazo na frmula, em vez de
se calcular a taxa efetiva para aquele prazo. Exemplo: se a taxa 10% aa
para uma aplicao de 3 meses, a adaptao do prazo seria,
FV = PV x (1 + 0,10)
3

10
Comparando grafcamente o regime de juros simples com o de juros compos-
tos (quadro a seguir), pode-se verifcar que antes da primeira capitalizao o
sistema simples mais vantajoso para o investidor do que o composto, uma
vez que enquanto o primeiro tem crescimento constante a cada dia de capita-
lizao, no segundo o rendimento menor que o simples uma vez. Ao capita-
lizar dia-a-dia, ele atinge o seu mximo quando se iguala ao dos juros simples
no fnal da primeira capitalizao, ponto onde as duas curvas se encontram
e os dois regimes se equivalem. Da para frente, o regime composto vai se
distanciando exponencialmente do regime simples.
0 20 dc 30 dc 40 dc n
1 capit.
Fn
JC
JS
ECONOMIA E FINANAS
125
Usando o exemplo PV = R$10.000,00 e i = 3% a.m., a seqncia dos clculos
se passa, matematicamente, da seguinte forma:
a) Para um perodo de 20 dias, inferior ao perodo da taxa que de um
ms = 30 dias (ms do ano comercial).
Capitalizao Simples (onde as taxas proporcionais tambm so equivalentes):

i =
3%
x 20 = 2 % ao perodo ou i =
0,03 x 20
= 0,02 ao perodo

30

30
portanto,
J = 10.000,00 x 2% x 1 = R$ 200,00 ou J = 10.000,00 x 0,02 x 1 = R$ 200,00
FV = 10.000,00 + 200,00 = 10.200,00 reais ou ainda FV = 10.000,00 x (1+0,02 x 1)
FV = 10.000,00 x 1,02 portanto, FV = 10.200,00 reais
Capitalizao Composta (onde so usadas as taxas equivalentes e no as
proporcionais):
i = [(1 + 0,03)
20
1] = 0,019901 ao perodo

30
J = 10.000,00 x 0,019901 = R$ 199,01
FV = 10.000,00 + 199,01 = R$ 10.199,01 ou FV = 10.000,00 x [(1+0,03)
20

]

30
FV = 10.000,00 x 1,019901
portanto,

FV = R$ 10.100,01
b) Para um perodo igual ao da primeira capitalizao = 1 ms = 30 dias
Capitalizao Simples
FV = 10.000,00 x (1+0,03 x 1) = 10.000,00 x 1,03 portanto, FV = R$ 10.300,00

Capitalizao Composta
FV = 10.000,00 x (1+0,03)
30
= 10.000,00 x 1,03 portanto, FV = R$ 10.300,00

30
c) Para um perodo maior do que a primeira capitalizao, por exemplo
40 dias:
Capitalizao Simples
FV = 10.000,00 x (1 +
0,03 x 40
) = 10.000,00 x 1,04 portanto, FV = R$ 10.400,00

30
Capitalizao Composta
FV = 10.000,00 x (1+0,03)
40
= 10.000,00 x 1,040199 FV = R$ 10.401,99

30
Desconto
a parcela abatida de um ttulo com vencimento futuro, de forma a compen-
sar a sua liquidao antecipada.
O valor do desconto est sempre associado a uma taxa e a determinado pe-
rodo.
D = FV - PV
Onde:
D = valor monetrio do desconto;
FV = o valor futuro ou valor nominal do ttulo, o valor assumido pelo ttulo na
data do vencimento e
PV = o valor atual ou valor lquido.
Tal como o clculo de juros, o clculo de um desconto feito de acordo com
convenes entre as partes envolvidas, podendo incidir sobre o valor presen-
te, sobre o valor futuro e, ainda, considerar-se que sero utilizados fatores de
descapitalizao simples ou composta.
Desconto Simples
aquele obtido em funo de clculos lineares. So conhecidos dois tipos de
desconto simples:
o desconto comercial ou por fora (ou o seu caso particular, o Bancrio) e
o desconto racional ou por dentro.
O desconto comercial o mais utilizado no Brasil, principalmente nas opera-
es de desconto bancrio. O desconto racional praticamente no usado.
Desconto Comercial
obtido multiplicando-se o valor de resgate do ttulo pela taxa de desconto, e
ECONOMIA E FINANAS
127
este produto pelo decorrer do prazo at o vencimento do ttulo, ou seja:
D = FV x d x n portanto, d =
D
, em que d a taxa de desconto e n o prazo

FV x n
Valor Atual (PV) = FV - D
Exerccios
a) Uma loja vende um terno por R$500,00 para pagamento em 30 dias,
ou oferece um desconto de 10% caso o pagamento seja vista. Calcular
o desconto e o valor lquido.
Dados: FV = R$ 500,00
n = 30 dias = 1 ms
d = 10,0 % ao ms
D = ?
PV = ?
Soluo: D = FV . d . n
D = 500,00 X 0,10 X 1 = 50,00
PV= 500,00 50,00 = 450,00
PV = 10.000,00
0 1 2 3 4 5
FV = 10.300,00
FV = 10.609,00
FV = 10.927,27
FV = 11.255,09
FV = 11.592,74
b) Qual o valor do desconto comercial de um ttulo de R$2.000,00, com
vencimento para 90 dias, taxa de 2,5% ao ms? E qual o valor
lquido?
Dados: FV = R$ 2.000,00
n = 90 dias = 3 meses
d = 2,5% ao ms
D = ?
PV = ?
Soluo: D = FV x d x n
D = 2.000,00 x 0,025 x 3 = 150,00
PV = 2.000,00 150 = 1.850,00
Desconto Bancrio
um caso particular do desconto comercial, onde so consideradas, tam-
bm, a cobrana de tarifas, as despesas de IOF etc.
D = (FV x d x n) + ( FV x IOF x n) + t
e o Valor Atual (PV)
PV = FV D
PV = FV [(FV x d x n) + ( FV x IOF x n) + t]
Exerccio
Qual o valor do desconto bancrio de um ttulo de R$2.000,00, com vencimen-
to para 90 dias, considerando a taxa de desconto de 2,5% ao ms, IOF de
0,0041% ad e tarifa de R$5,00 pela execuo do servio?
Dados: FV = R$ 2.000,00
d = 2,5% ao ms
IOF = 0,0041% ad
t = R$ 5,00
D = ?
PV = ?
Soluo: D = (FV x d x n) + ( FV x IOF x n) + t
D = (2.000 X 0,025 X 3 ) + (2.000 x 0,000041 x 90) + 5
D = 150,00 + 7,38 + 5 = 162,38
PV = 2.000 162,38 =1.837,62
Desconto Racional
obtido multiplicando-se o valor atual do ttulo pela taxa de desconto, e este
produto pelo prazo a decorrer at o vencimento do ttulo, ou seja:
D = PV x d x n portanto, d =
D

PV x n
ECONOMIA E FINANAS
129
Entretanto, na prtica, o valor atual do ttulo (PV) sempre uma incgnita,
sendo conhecidos o seu valor futuro (FV), o prazo (n) e a taxa de desconto (d).
Frmula para achar o Desconto Racional
D = FV x
D x n

(1 + d x n)
Exerccio
Calcular o valor do desconto racional de um ttulo de R$2.000,00, com
vencimento para 90 dias, taxa de 2,5% ao ms.
FV = 2.000,00
n = 90 dias ou 3 meses
d = 2,5% ao ms
D = ?
Soluo
D = FV x
D x n

(1 + d x n)
D = 2.000,00 x
0,025 x 3
1 + 0,025 x 3
D = 139,53

E o valor lquido seria:
PV = FV D
PV = 2.000,00 139,53
PV = 1.861,47
Desconto Composto
Desconto composto aquele obtido em funo de clculos exponenciais.
So conhecidos dois tipos de descontos:
desconto composto comercial ou por fora e
desconto composto racional ou por dentro.
Aqui, o mais utilizado o racional.
Desconto Composto Comercial
No caso do desconto simples comercial, a taxa de desconto incide somente
sobre o valor futuro dos ttulos, tantas vezes quantos forem os perodos, ou
seja, D = FV x d x n. Como PV = FV - D, deduz-se que PV = FV x (1 - d x n).
J no caso do desconto composto, para n perodos unitrios, a taxa de des-
conto incide, no primeiro perodo, sobre o valor do ttulo; no segundo perodo,
sobre o valor futuro do ttulo menos o valor de desconto correspondente ao
primeiro perodo; no terceiro perodo sobre o valor futuro do ttulo menos os
valores dos descontos referentes ao primeiro e ao segundo perodo, e assim
sucessivamente at o ensimo perodo, de forma que:
PV
1
= FV - D ou PV = FV x (1 - d)
PV
2
= FV x (1 - d) x (1-d) = F(1 - d)
2
PV
3
= FV x (1 - d) x (1-d) x 1-d) = FV x (1 - d)
3
PVn = FV x (1 - d)
n
Assim o valor lquido de um ttulo, de prazo igual a n perodos unitrios que
sofre um desconto composto comercial, dado pela expresso:
PV = FV x (1-d)
n
Exemplo:
Calcular o valor do desconto total de acordo com o conceito de desconto
composto comercial, considerando a taxa de desconto de 2,5% ao ms.
Dados: FV = 28.800,00
d = 2,5% ao ms
D = ?
Soluo: PV = FV x (1-d)
n
PV = 28.800,00(1-0,025)
4
= 28.800,00 x 0,903688 = 26.026,21
D = FV - PV = 28.800,00 - 26.026,21 = 2.773,79
ECONOMIA E FINANAS
131
Desconto Composto Racional
Desconto composto racional dado pela diferena entre o valor futuro de um
ttulo e o seu valor presente, calculado com base no regime de capitalizao
composta, como segue:
D = FV PV
D = FV
FV

(1+i)
n
D = FV x
(1 + i)
n
1

(1 + i)
n
Para manter a coerncia no que se refere simbologia adotada, vamos con-
tinuar a representar a taxa de desconto por d. Assim, a frmula anterior pode
ser escrita como segue:
D = FV x
(1 + d)
n
1

(1 + d)
n
a forma utilizada para trazer um valor no futuro a valor presente.
Determinar o valor do desconto composto racional de um ttulo no valor de
R$50.000,00, sabendo-se que o seu prazo de cinco meses e que a taxa de
desconto cobrada de 3,5% ao ms.
FV = 50.000,00
n = 5 meses
d = 3,5% ao ms
D = ?
Soluo:
D = FV x
(1 + d)
n
- 1

(1+d)
n
D = 50.000,00 x
(1 + 0,035)
5
-1

(1 + 0,035)
5

D = 50.000,00 x
(1,035)
5
-1

(1,035)
5

D = 50.000,00 x
0,18769

1,18769

D = 50.000,00 x 0,15803
D = 7.901,34
PV = FV D
PV = 50.000,00 7.901,34
PV = 42.098,66
Outra forma de resoluo pelas teclas fnanceiras da calculadora HP 12C.
A impostao dos dados feita da seguinte forma:
0 em PMT;
50000 em FV;
3,5 em i,
5 em n;
e pede-se o PV para encontrarmos o valor atual do ttulo.
VISOR = 42.098,66
Fluxo de Caixa
Fluxo de caixa, ou Cash Flow, o conjunto de entradas (encaixes) e sadas
(desencaixes) de fuxos de dinheiro ao longo do tempo.
Grafcamente o fuxo de caixa representado por um eixo horizontal denomi-
nado eixo do tempo, onde so colocados os fuxos monetrios por meio de
setas, obedecidas as normas internacionais dos sinais:
setas para cima = sinal positivo = encaixe = entrada de recursos;
setas para baixo = sinal negativo = desencaixe = sada de recursos.
Os encaixes e desencaixes so feitos de forma peridica, isto , a cada ms,
semestre, ano etc. Quando ocorrerem respeitando sempre o mesmo perodo
- por exemplo, lanamentos ms a ms dizemos que o fuxo de caixa uni-
forme. O fuxo de caixa uniforme o mais comum.
As entradas e sadas tambm podem ou no ter o mesmo valor. Quando do
mesmo valor, dizemos que o fuxo de caixa constante.
Um mesmo fuxo de caixa pode ser analisado tanto sob a tica do credor
como do devedor. Contudo, conforme a tica, os lanamentos so contrrios:
a um crdito para o tomador de recursos corresponde igual dbito para o do-
ador de recursos.
O fuxo de caixa pode ser feito com auxlio da HP 12C. Nesse caso, impor-
tante:
ECONOMIA E FINANAS
133
considerar o diagrama do Cash Flow correspondente e anotar os valores
com os sinais de cada fuxo. Esse mesmo procedimento deve ser observado
nas planilhas fnanceiras, tais como a do Excel ou outras.
Usar a taxa de juros i sempre na forma percentual para a HP 12 C.
10.3. FLUXOS DE PAGAMENTOS
Os fuxos de pagamentos, ou rendas, constituem a parte mais importante da
matemtica fnanceira bsica, em razo da enorme abrangncia de seu uso.
Dentre as operaes onde so utilizados podem ser citadas o Crdito Direto
ao Consumidor CDC, o Crdito Pessoal - CP e o Leasing.
Conceitos
As rendas consistem em uma sucesso de capitais disponveis em pocas
diferentes. A estes capitais d-se o nome de termos, anuidades ou fuxos.
O intervalo de tempo que decorre entre os vencimentos de dois termos con-
secutivos recebe o nome de perodo da renda.
As rendas so operadas por meio de uma taxa de juro, sempre referida ao
seu perodo.
Classifcao
As rendas podem ser classifcadas segundo quatro critrios:
constncia ou variabilidade de seus termos;
periodicidade dos termos;
nmero de termos; e
data de vencimento do seu primeiro termo.
Constncia ou variabilidade de seus termos,
Segundo esse critrio, as rendas podem ser:
rendas constantes quando os termos so sempre os mesmos; e
rendas variveis quando os termos so diferentes.
Periodicidade dos termos
Com relao ao perodo as rendas sero classifcadas como:
rendas peridicas quando o perodo no varia para uma mesma Renda
rendas no-peridicas quando o perodo variar.
Conforme a periodicidade, as rendas podem ser mensais, bimestrais ou anuais.
Nesse ltimo caso, tambm podem ser chamadas simplesmente anuidades.
Nmero de termos
Quanto ao nmero de termos, as rendas podem ser:
temporrias se o nmero de termos for fnito;
perptuas ou perpetuidades se o nmero de termos for infnito.
Os dividendos pagos pelas empresas no mercado de capitais so um exem-
plo de rendas perptuas.
Data de vencimento do seu primeiro termo.
A classifcao segundo a data de vencimento do primeiro Termo apresenta
trs tipos:
1. rendas imediatas ou postecipadas quando o primeiro termo vence ime-
diatamente no fm do primeiro perodo a contar da poca atual (poca do
contrato ou poca zero).
2. rendas antecipadas quando o primeiro termo vence antecipadamente j
na poca atual, ou seja, no momento da assinatura do contrato.
3. rendas diferidas quando o primeiro termo vence no fm de, por exemplo,
m + 1 perodos a contar da poca atual. Nesse caso se diz que a renda
diferida de m perodos.
Nas operaes bancrias, a renda Imediata a utilizada com maior freqn-
cia, embora tambm se utilize a renda diferida.
Valor presente e valor futuro das rendas
Valor presente
O valor presente das rendas o somatrio dos seus termos descontados a
ECONOMIA E FINANAS
135
uma determinada taxa da poca em que esto para o valor presente.
Suponha uma renda Imediata de n termos, todos de valor constante e igual
(PMT) e seja i a taxa de juro relativa ao perodo desta renda.
PV =
PMT
+
PMT
+
PMT

...

PMT

(1 + i)
1
(1 + i)
2
(1 + i)
3

(1 + i)
n
PV = PMT X

1
+
1
+
1

...

1

(1 + i)
1
(1 + i)
2
(1 + i)
3
(1 + i)
n
A expresso acima dentro do colchete a soma dos termos de uma progres-
so geomtrica (PG), de razo - q = 1/(1+i), primeiro termo a1 = 1/(1+i) e
ltimo termo an = 1/(1+i)n.
Dessa forma, as variveis para se calcular a soma dos termos da PG esto
identifcadas:
P
n
=
a
1
x (q
n
1)
Frmula da soma dos n termos de uma PG.

q 1
onde:
a
1
= q =
1

(1 +i)

1
x
1
n

1
)

(1 + i)
(
(
(1 + i)
)
S
n
=
1
1

(1 + i)
Arrumando a igualdade, temos:
S
n
=
(1 + i)
n
1
= a
ni
portanto, PV = PMT x a
ni

i x (1 + i)
n
Exerccio
Calcular o valor presente de uma renda Imediata de seis termos mensais
e iguais a R$100,00 cada um, taxa de 3% ao ms.
a) Usando a relao e operando matematicamente por meio de qualquer cal-
culadora que faa clculos de potncia:
PV = PMT x
(1 + i)
n
1

i x (1 + i)
n
PV = 100,00 x
(1 + 0,03)
6
1

0,03 x (1 + 0,03)
6
PV = 100,00 x 5,417191
PV = R$ 541,72
b) Usando as teclas fnanceiras da HP 12C:
g end (pagamentos postecipados)
0 FV (limpa o registro do valor futuro, que no ser utilizado)
n (imposta o nmero de termos da srie)
3 i (imposta a taxa ao ms)
100,00 CHS PMT (imposta o valor de cada termo da srie)
PV (pede o clculo do valor presente) visor = 541,719144
PVI = R$ 541,72
Valor Futuro
O valor futuro o somatrio dos seus termos capitalizados a uma determina-
da taxa de juro da poca em que esto para uma data futura, em geral a data
do ltimo Termo.
O valor futuro da renda imediata, peridica e constante defnido como a
soma dos valores dos seus n termos (PMT) levados todos para a poca do
ltimo termo, determinada taxa i, que a taxa da renda.
FV = PMT + PMT x (1+i)
1
+ PMT x (1+i)
2
+ PMT x (1+i)
3
... + PMT x (1+i)
n
=
FV = PMT x [(1+i)
1
+ (1+i)
2
+ (1+i)
3
... (1+i)
n
]
S
n
= a
1
x
(q
n
1)
Frmula da soma dos n termos de uma PG

q 1
onde:
a
1
= q = (1 + )
S
n
=
(1+i) x [(1+i)
n
1]

(1+i) 1
ECONOMIA E FINANAS
137
Sn =
(1+i)
n
1
= s
ni
portanto, FV = PMT x s
ni
i
S
n
=
(1+i)
n
1 = s
ni
portanto, FV = PMT x s
ni

1
Exerccio
Com os dados do exerccio anterior - Renda Imediata de seis termos
mensais e iguais a R$100,00 cada um, taxa de 3% ao ms - calcular o
Valor Futuro da Renda.
a) Usando a relao e contando com o auxlio de uma calculadora:
FV = PMT x
(1 + i)
n
1

i
FV = 100,00 x
(1 + 0,03)
6
1

0,03
FV = 100,00 x 6,468410
FV = R$ 646,84
b) Usando as teclas fnanceiras da HP 12C:
g end (pagamentos postecipados)
0 PV (limpa o registro do valor presente, que no ser utilizado)
6 n (imposta o nmero de termos da srie)
3 i (imposta a taxa ao ms)
100,00 CHS PMT (imposta o valor de cada termo da srie)
FV (pede o clculo do valor futuro) visor = 646,840988
FV = R$646,84
10.4. SISTEMAS DE AMORTIZAO
Amortizao pagamento parcial de uma dvida.
Todo e qualquer Sistema de Amortizao, observa duas premissas bsicas:
Cada prestao a soma de duas parcelas: a de juros e a de amortizao da
dvida.
cada prestao a soma de duas parcelas, a de juros e a de amortiza-
o da dvida;
a parcela de juros dada pelo produto entre a taxa pactuada e o saldo
devedor do perodo anterior.
Os sistemas de amortizao mais utilizados pelo mercado so o Sistema de
Amortizao Francs SAF e o Sistema de Amortizao Constantes SAC.
Sistema de Amortizao Francs
O Sistema de Amortizao Francs - SAF caracteriza-se pelo fato de o mutu-
rio efetuar pagamentos por meio de prestaes iguais, sucessivas e peridi-
cas, com as quais reembolsar a dvida contrada e os respectivos juros.
Frmulas e clculo pela HP 12C
PMT =
PV
FP (i,n) para o clculo da prestao (PMT)
ou
PV = PMTx FP (i,n) para o clculo do Valor Presente da dvida.
onde
PV = valor presente da dvida;
PMT = prestaes peridicas
FP = fator do valor presente
i = taxa de juros
0 1 2 n - 2
PMT PMT PMT PMT PMT
n - 1
PV
PMT
3
n
ECONOMIA E FINANAS
139
n = nmero de prestaes peridicas
FP (i,n) dado por:
FP(i,n) =
1 (1+i)
n
i
Exerccios
Encontrar a prestao mensal para um fnanciamento de R$100.000,00
a ser pago pelo Sistema de Amortizao Francs - SAF em 5 semestres,
considerando que a taxa de juros de 4% ao semestre.
Primeiro calcula-se o FP para a taxa de 4% e 5 semestres - FP(0,04;5):
FP (0,04;5) =
1 (1+0,04)
5

0,04
FP (0,004;5) = 4,451822
O valor encontrado utilizado para o clculo da prestao:
PMT =
100.000,00
4,451822
PMT = 22.462,71
A outra forma de calcular pelas teclas fnanceiras da HP 12C:
f REG (para limpar os registros)
g end (para formatar o fuxo para pagamentos a partir do perodo 1);
100000 CHS PV (para impostar o valor do emprstimo ou fnanciamento com
sinal negativo por ser um fuxo contrrio ao do resgate);
4 i (para impostar a taxa de juros);
5 n (para impostar o nmero de perodos);
PMT (para apurar o valor de cada parcela) = 22.462,71
Um emprstimo de R$600.000,00 concedido para ser pago pelo Sistema
Francs de Amortizao em seis prestaes anuais taxa de 20% a.a. Calcu-
le o valor de cada prestao e monte a planilha terica do fnanciamento.
Clculo do valor de cada prestao
Primeiro calcula-se o FP(0,20;6)
FP (0,20;6) =
1 (1+0,20)
6

0,20
FP (0,20;6) = 3,32551

Depois aplicamos a frmula para o clculo da prestao
PMT =
600.000 ,00
3,32551
PMT = 180.423,45
Clculo pelas teclas fnanceiras da HP 12 C
f REG (para limpar os registros)
g end (para formatar o fuxo para pagamentos a partir do perodo 1);
600000 CHS PV (para impostar o valor do emprstimo ou fnanciamento com
sinal negativo por ser um fuxo contrrio ao do resgate);
20 i (para impostar a taxa de juros);
6 n (para impostar o nmero de perodos);
PMT (para apurar o valor de cada parcela) = 180.423,45
Montagem da Planilha Terica do Emprstimo
Montagem da planilha usando a HP 12 C
Na poca 1, quando do vencimento da primeira prestao, o saldo devedor
ainda o do perodo anterior (valor original da dvida), ou seja, R$600.000,00.
Chamando de J1 os juros contidos nessa primeira prestao, tem-se:
J
1
= 20% x 600.000,00 = 0,20 x 600.000,00
J
1
= 120.000,00
0 1 2 3 4 5 6
180.423,45 180.423,45
600.000,00
ECONOMIA E FINANAS
141
Conseqentemente, a diferena entre o valor da prestao paga e J
1
levada
para amortizar parte do saldo devedor de R$600.000,00, ou seja, a cota de
amortizao A
1
da primeira prestao.
A
1
= 180.423,45 120.000,00
A
1
= R$ 60.423,45
Isso posto, o novo saldo devedor D
1
da poca 1 ser
D
1
= 600.000,00 60.423,45 portanto, D
1
= R$ 539.576,55
Na poca 2, tudo se repete. Ao pagar a segunda prestao, o saldo devedor
D
1
= 539.576,55. Sobre ele que incide a taxa de 20%, chegando ao valor
dos juros contidos nessa parcela.
J
2
= 020 x 539.576,55 portanto, J
2
= R$ 107.915,31
Ento, calcula-se A
2
A
2
= 180.423,45 107.915,31 potanto, A
2
= R$ 72.508,14
E o saldo devedor D
2
ser
D
2
= 539.576,55 72.508,14 portanto, D
2
= R$ 467.068,42
Na poca 3, tudo volta a acontecer, assim como nas pocas 4, 5 e 6. eviden-
te que, na poca 6, o saldo devedor D
6
aps ter sido paga a sexta prestao,
dever ser ZERO. Dessa maneira, pode-se montar a planilha terica de fnan-
ciamento, conforme a seguir:
n T J A D
0 600.000,00
1 180.423,45 120.000,00 60.423,45 539.576,55
2 180.423,45 107.915,31 72.508,14 467.068,42
3 180.423,45 93.413,68 87.009,76 380.058,65
4 180.423,45 76.011,73 104.411,72 275.646,93
5 180.423,45 55.129,39 125.294,06 150.352,87
6 180.423,45 30.070,57 150.352,87 0,00
TOTAIS 1.082.540,70 482.540,68 600.000,00
Observa-se que o valor pago de amortizao cresce formando uma PG cuja
razo igual taxa de juros. J a diferena entre os valores pagos a ttulo de
juros decrescem formando uma PG com razo igual taxa de juros.

72.508,14
=
87.009,76
=
104.411,72
=
125.294,06
=
150.352,87
= 1,20
60.423,45

72.508,14

87.009,76

104.411,72

125.294,06
(120.000,00 107.915,31)
=
(93.413,68 76.011,73)
= 1,20
(107.915,31) 93.413,68) (76.011,73 55.129,39)

Tabela Price
A Tabela Price (Richard Price, economista ingls) um caso particular do Sis-
tema de amortizao Francs.
utilizada quando a taxa informada nominal, ou seja, o perodo da taxa in-
formado diferente do perodo a que se refere o clculo dos juros. Por exem-
plo, taxa informada de 18% a.a. com pagamento de juros mensais. Nesse
caso basta apurar a taxa efetiva por proporcionalidade e efetuar os clculos
da mesma forma vista no SAF.
Sistema de Amortizao Constante - SAC
Conceito
O SAC o sistema de amortizao onde o clculo das prestaes peridicas
e sucessivas considera uma parcela constante para a amortizao da dvida,
que obtida por 1/n do valor fnanciado ou emprestado. Com isso, conside-
rando que as parcelas referentes aos juros decrescem com as amortizaes
do saldo devedor, as prestaes fcam decrescentes a cada prestao paga.
Exerccio
Considerando os nmeros do exemplo no sistema francs, montar a pla-
nilha terica de fnanciamento.
a) Clculo do valor da parcela A de amortizao
A = D/n
A = 600.000,00 / 6
A = R$ 100.000,00
b) Clculo do Saldo Devedor, Juros e Prestao
D
1
= D
0
A
D
1
= 600.000,00 100.000,00
ECONOMIA E FINANAS
143
D
1
= R$ 500.000,00
J
1
= D
0
x i
J
1
= 600.000,00 x 0,20
J
1
= R$ 120.000,00
PMT
1
= A + J
1
PMT
1
= 100.000,00 + 120.000,00
PMT
1
= R$ 220.000,00 e assim por diante se cumpre toda a montagem da
Planilha
n A D J PMT
0 600.000,00
1 100.000,00 500.000,00 120.000,00 220.000,00
2 100.000,00 400.000,00 100.000,00 200.000,00
3 100.000,00 300.000,00 80.000,00 180.000,00
4 100.000,00 200.000,00 60.000,00 160.000,00
5 100.000,00 100.000,00 40.000,00 140.000,00
6 100.000,00 0,00 20.000,00 120.000,00
Totais 600.000,00 420.000,00 1.020.000,00
220.000,00 200.000,00 180.000,00 160.000,00 140.000,00 120.000,00
0 1 2 3 4 5 6

600.000,00
Pelos exemplos anteriores, verifcamos que no Sistema SAC o pagamento
de juros foi maior que no Sistema Francs. No entanto, cabe a ressalva que
em clculos fnanceiros a rentabilidade de uma operao uma medida mais
adequada do que a soma de valores em diferentes pocas, pois o poder de
compra varia com o tempo e a infao. Assim, como nos dois sistemas de
amortizao a taxa empregada foi de 20% a.a., podemos afrmar que, sob a
tica da rentabilidade, as duas formas empregadas so equivalentes.
Dessa forma, a escolha do Sistema de Amortizao Constante ou do Siste-
ma de Amortizao Francs deve ser feita levando-se em conta, tambm, o
atendimento das necessidades de caixa do cliente. Para uns importante ter
prestaes fxas, para outros melhor pagar mais no incio e as prestaes
irem decrescendo.
SAC Sistema frances
Prestaes Decrescentes Constantes
Juros Decrescentes Decrescentes
Amortizao Constantes Crescentes
Vantagem para o Para aqueles que possam Ter valor constante de prestao
tomador de recursos pagar mais no comeo as
demais prestaes sero
cada vez menores
Vantagem para o Possibilita oferecer alternativas de crdito que atendam ao fuxo
doador de recursos de caixa do cliente. Em ambas o ganho fnanceiro ser o mesmo
- a taxa de juros pactuada.
10.5. TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) E VALOR PRESENTE LQUIDO
(VPL)
A TIR e o VPL so instrumentos utilizados para a mensurao da rentabilidade
e lucratividade de um projeto de investimento.
Sob a tica do doador de recursos, a TIR refete a taxa efetiva apurada pela
concesso de um emprstimo ou fnanciamento, se considerarmos que, alm
da taxa de juros, houve incidncia de outros encargos tais como taxa de aber-
tura de crdito, comisses, prmios etc.
Segundo Assaf (2007) a Taxa Interna de Retorno (TIR) pode ser conceituada
como a taxa de juros (desconto) que iguala, em determinado momento do
tempo, o valor presente das entradas (recebimentos) com o das sadas (pa-
gamentos) previstas de caixa. Geralmente, adota-se a data de inicio da opera-
o momento zero como a data focal de comparao dos fuxos de caixa.
Normalmente, o fuxo de caixa no momento zero (fuxo de caixa inicial) re-
presentado pelo valor do investimento, emprstimo ou fnanciamento. Os de-
mais fuxos de caixa indicam os valores das receitas ou prestaes devidas.
ECONOMIA E FINANAS
145
O Valor Presente Lquido - VPL a diferena entre o valor presente do projeto
e o custo do projeto na data atual.
VPL positivo signifca que o projeto vale mais do que custa, ou seja, lucrativo.
VPL negativo signifca que o projeto custa mais do que vale, ou seja, traz
prejuzo.
O VPL igual ao valor do empreendimento (com sinal negativo) mais o fuxo
de caixa do empreendimento descontado pela taxa de juros do fnanciamento.
Exerccio
Admita que um fnanciamento concedido de R$10.000,00, com taxa de
juros 2,5% a.m., para pagamento em duas parcelas mensais sendo a 1
ao fnal do 1 ms, propiciou a implementao de um projeto que deu
como retorno R$7.000,00 em cada um dos meses correspondentes ao
fnanciamento. Calcular a TIR e a VPL do projeto.
Clculo do TIR
10.000 =
7.000
+
7.000

(1 + TIR)
1
(1 + TIR)
2
X =
1
e x
2
=
1

(1 + TIR)
1
(1 + TIR)
2
10.000 = 7.000x + 7.000x
2
As duas razes so: x
1
= 0,79560 e x
2
= 1,79560
Com x
1
a TIR igual a 25,69% e com x
2
a TIR de 155,69%
As duas razes satisfazem equao, mas apenas uma satisfaz ao problema
do investimento, j que no tm sentido econmico i < 0%. Logo, a nica
2.500
3000 3000
4000
PV = 10.000
0 1 2 3 4 5
raiz da equao que satisfaz ao problema do investimento x1 = 0,79560.
Portanto, a TIR do investimento de 25,69% a. m.
O uso das teclas fnanceiras da HP 12C simplifca os procedimentos. Para
prazos e parcelas idnticas, inclusive para um nmero maior de termos, te-
ramos:
f REG (limpa os registros);
g end (confgura o fuxo para pagamentos postecipados);
10.000 CHS PV (imposta o valor do fnanciamento no valor presente);
7.000 PMT (imposta o valor das parcelas mensais)
2 n (imposta o nmero de perodos)
i (solicita o clculo da Taxa Interna de Retorno) visor = 25,69%
Clculo do VPL
VPL = Investimento + Fluxo de caixa do empreendimento descontado pela
taxa de juros do fnanciamento
VPL = 10.000,00 +
7.000,00
+
7.000,00

(1 + 0,025)
1
(1 + 0,025)
2
VPL = 10.000 + 6.829,27 + 6.662,70
VPL = 3.491,97
Taxa Mnima de Atratividade TMA
um parmetro de rentabilidade de um projeto. Esse parmetro escolhido
a partir da rentabilidade oferecida pelas diversas opes de investimento no
mercado.
Uma comparao entre a Taxa Interna de Retorno (TIR) e a Taxa Mnima de
Atratividade (TMA) nos permite avaliar se o projeto fnanceiramente reco-
mendvel.
Se TIR > TMA, o projeto propicia um retorno superior ao de um investi-
mento alternativo com a rentabilidade da TMA.
Se TIR = TMA, a rentabilidade igual rentabilidade do investimento
tomado como parmetro;
Se TIR < TMA, o projeto no economicamente recomendvel, uma vez que
propicia um retorno inferior ao do investimento com rentabilidade da TMA.
ECONOMIA E FINANAS
147
Uma anlise entre diversas alternativas economicamente viveis conduz
escolha da alternativa com a maior Taxa Interna de Retorno.
10.6. CONTABILIDADE DE CUSTOS
O resultado econmico de qualquer entidade formado por receitas e custos.
Para a maximizao do resultado, meta perseguida por todas as organiza-
es com fns lucrativos, preciso gerar o mximo de receita com o mnimo
de custos. Os gestores costumam no ter controle sobre as receitas, porque
estas dependem das foras do mercado, mas a varivel custos , em geral,
totalmente controlvel pelos gestores. Conseqentemente, a gesto efciente
dos custos das empresas, sobretudo daquelas inseridas em mercados com-
petitivos, uma atividade estratgica, na medida em que se relaciona com a
continuidade destas empresas.
Custo, em termos amplos, o sacrifcio de recursos em troca de outros recur-
sos. , portanto, o consumo de ativos para gerar outros ativos. Gerir custos
signifca planejar e controlar os recursos que sero sacrifcados ao longo de
um certo perodo. Logo, o controle dos custos pressupe que qualquer ativo
da empresa tenha um gestor responsvel, uma vez que o consumo destes
ativos que gera o custo.
Cabe ressalvar que o sacrifcio de ativos em troca de outros ativos um pro-
cesso contnuo nas empresas. Na produo, custo o ativo sacrifcado, e
receita o ativo (produto) recebido.
Ocorre que as regras contbeis no permitem o reconhecimento da receita no
momento em que ela gerada mas, em geral, apenas quando ela realizada,
isto , quando o produto ou servio trocado por dinheiro, ou por um direito a
receber, no momento da venda. O processo contbil de diferimento da receita
incorporada no produto impe que os gastos incorridos para ger-la sejam
tambm diferidos.
A lgica do sistema contbil levou a uma distino terminolgica entre custos
e despesas. Em essncia, custo e despesa so a mesma coisa, isto , ativos
sacrifcados em troca de outros ativos. Mas, para fns contbeis, a palavra
custo indica os ativos ainda no-expirados, ou seja, ainda no-transforma-
dos em despesas, uma vez que a receita ainda no foi reconhecida.
Analogamente, a palavra despesa indica os ativos j expirados, que j po-
dem ser confrontados com as receitas.
Segue que custo uma despesa proibida de ser reconhecida como tal pelas
regras contbeis e que provisoriamente guardada sob a forma de ativo
no custo do produto gerado para somente ser transformada em despesa
quando o produto for vendido.
Este o grande dilema da contabilidade de custos. Como armazenar os cus-
tos dos ativos sacrifcados dentro da unidade de produto gerado?
O problema existe porque muitos dos ativos que so sacrifcados na produ-
o no se identifcam com uma unidade isolada do produto, mas com toda a
produo. A alocao destes sacrifcios s unidades individuais dos produtos
requer um processo de rateio, que pode comprometer a acurada apurao do
real custo das unidades produzidas.
O conhecimento da classifcao dos custos segundo as suas diversas fnali-
dades ajuda no processo de gesto de custos.
Terminologia de Custos
Os custos assumem diversas terminologias, de acordo com as diferentes clas-
sifcaes utilizadas no seu manuseio. Veremos as seguintes classifcaes:
Segundo a Finalidade
Segundo o Comportamento em relao Produo
Segundo a Identifcao com o Objeto de Custo
Segundo a Finalidade
Custos Fabris So os vinculados ao processo de fabricao dos produtos e
servios. Embora existam milhares de itens de custos associados produo,
eles podem ser classifcados em trs categorias:
Material Direto (MD) So os custos da matria-prima que se transfere fsica-
mente para o produto gerado;
Mo-de-Obra Direta (MOD) So os custos da mo-de-obra utilizada direta-
ECONOMIA E FINANAS
149
mente na produo, por isso tambm chamada de mo-de-obra de toque;
Custos Indiretos de Fabricao (CIF) So os custos associados a todos os
demais ativos que so consumidos no processo de gerao do produto ou
servio, mas que no podem ser identifcados diretamente com cada unidade
produzida. s vezes, so referenciados tambm pela palavra inglesa overhead.
Custos No-Fabris So os no relacionados com a fabricao dos produ-
tos. Dividem-se em custos de comercializao ou de vendas (marketing) e
administrativos:
os de comercializao abrangem todos os custos necessrios para obter os
pedidos dos clientes e entregar-lhes os produtos, a includos custos com pro-
paganda e de promoo dos produtos da empresa, armazenamento e distri-
buio dos produtos aos clientes, comisses sobre vendas etc.
os administrativos referem-se s atividades de suporte companhia, como os
da rea de recursos humanos, contabilidade, tesouraria etc.
Segundo o Comportamento em relao Produo
Custos Variveis So aqueles que variam com a produo. Maior produ-
o, maior custo; menor produo, menor custo. O conceito de produo
deve ser analisado em cada atividade especfca. Em uma indstria, a produ-
o medida pelas unidades produzidas. Em uma empresa area comercial,
a produo pode ser, por exemplo, o nmero de passageiros transportados;
em um hospital, o nmero de leitos ocupados. Por isso, costuma-se designar
a produo por base de atividade, entendida esta como o elemento que pro-
duz a variao do custo varivel.
O custo varivel mais genuno o do material direto, porque este varia line-
armente com as unidades produzidas, j que o material direto se transfere
fsicamente para os produtos gerados. A mo-de-obra direta s seria um cus-
to varivel genuno se ela fosse paga por unidade produzida. o caso, por
exemplo, de contratos de pedreiros que sejam remunerados por m2 de parede
levantada, de piso assentado etc. Nas situaes mais comuns, em que a mo-
de-obra um salrio fxo ao fm do ms, independentemente da produo,
no um procedimento correto consider-la como um custo varivel.
Custos Fixos So aqueles que no variam com a produo, ou com a base
da atividade considerada para represent-la, dentro de uma certa faixa de-
nominada intervalo relevante de produo. O intervalo relevante tem, como
limite superior, a capacidade mxima do recurso (ativo).
Exemplo: Uma mquina com capacidade para processar 10.000 unidades
por ms tem uma depreciao mensal de $500,00. Qualquer produo at
10.000 unidades no ms gerar o mesmo custo de depreciao da mquina,
de $500,00. O custo fxo ento 4500,00 e o limite superior do intervalo rele-
vante 10.000 unidades.
Suponha que seja adquirida uma nova mquina igual para aumentar a produ-
o. Neste caso, o novo custo fxo mensal de depreciao passar a ser de
$1.000,00 (2 x $500,00), e o limite superior do novo intervalo relevante ser
de 20.000 unidades.
Portanto, as variaes dos custos fxos ocorrem aos saltos quando a capacida-
de produtiva modifcada pela alterao das instalaes de apoio produo.
Segundo a Identifcao com o Objeto de Custo
Objeto de custo o elemento do qual se pretende conhecer o custo. Pode ser
um produto, cliente, atividade, diviso etc. Pode ser direto e indireto:
direto se ele se identifca diretamente com o objeto de custo conside-
rado.
indireto quando ele no se identifca diretamente com o objeto de
custo. Neste caso, a transferncia deste custo para o objeto de custo
somente pode ser feita com um critrio de rateio. Em conseqncia, todo
custo ter, pelo menos, um objeto de custo com o qual ele se identifca
diretamente.
Exemplo: o supervisor da fbrica um custo indireto em relao s unidades
produzidas, mas um custo direto em relao fbrica ou produo como
um todo.
Quanto maior for a amplitude do objeto de custo, mais custos lhe sero di-
retos. Inversamente, quanto menor for a amplitude do objeto de custo, mais
custos lhe sero indiretos. Se o objeto de custo for a empresa como um todo,
todos os custos sero diretos. Quando o objeto de custo uma unidade de
produto, a maioria dos custos ser de custo indireto.
Desse modo, os custos podem ser divididos da seguinte maneira:
Custos Explcitos - Custos contbeis dos recursos
Custos Implcitos - Custo de Oportunidade
Custos Fixos (CF) - Custos explcitos com os fatores fxos + custos im-
plcitos
Custos Variveis (CV) - Custos explcitos com os insumos variveis
ECONOMIA E FINANAS
151
Custo Total (CT) Custos fxos + Cutos Variveis
Lucro contbil receita total - custo contbil
Lucro econmico lucro contbil - custos implcitos
Custo fxo mdio (CFMe) custo fxo/quantidade(q)
Custo varivel mdio (CVMe) custo varivel/quantidade (q)
Custo mdio = custo total/quantidade (q)
E, recordando um conceito que voc j conhece:
Custo marginal (CMg) - equivale ao acrscimo ao custo total decorrente da
produo de uma unidade adicional de produto. Indica o custo da ltima uni-
dade.
10.7. ANLISE DE CUSTO VOLUME LUCRO
Margem de Contribuio
Representa o lucro varivel. a diferena entre o preo unitrio do produto
e os custos e despesas variveis por unidade de produto. Signifca que, em
cada unidade vendida, a empresa lucrar determinado valor. Multiplicando-se
pelo total vendido, teremos que a margem de contribuio total do produto
para a empresa.

(PADOVESE, 2004)
A margem de contribuio no deve ser confundida o com lucro, uma vez que
no considera os custos fxos para sua apurao.
Exemplo
Produto Custo varivel Preo de Margem de
unitrio venda contribuio
unitria
A 5,00 8,00 3,00
B 6,00 7,50 1,50
C 7,00 9,00 2,00
D 8,00 10,25 2,25
Produto Quantidade Custo Custo Preo de Receita Margem de Margem de
vendida varivel varivel venda com as contribuio contribuio
unitrio total vendas unitria total
A 15 5,00 75,00 8,00 120,00 3,00 45,00
B 35 6,00 210,00 7,50 262,50 1,50 52,50
C 25 7,00 175,00 9,00 225,00 2,00 50,00
D 20 8,00 160,00 10,25 205,00 2,25 45,00
812,50 192,50
A anlise dos dois quadros nos permite concluir que o Produto A apresenta
maior Margem de Contribuio Unitria. Para empresa aumentar a receita
com as vendas, este seria o produto a ser priorizado.
Ponto de Equilbrio
O Ponto de Equilbrio, de uma Empresa, denominado em ingls como break-
even point, pode ser calculado sob trs ticas: contbil, econmica e fnanceira.
Ponto de Equilbrio Contbil
O Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) de uma Empresa atingido quando as Re-
ceitas Totais com as vendas conseguem cobrir os seus Custos e Despesas fxas.
Exemplo:
Custos + Despesas Variveis = R$7,00 por unidade
Custos + Despesas Fixas = R$35.000,00 por ano
Preo de Venda = R$12,00 por unidade
PEC =
35.000
= 7.000 unidades por ano

(12 7)
O Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) da Empresa atingido com a venda de
7.000 unidades, que equivale Receita Total de R$84.000,00 no ano.
Ponto de Equilbrio Econmico
O Ponto de Equilbrio Econmico (PEE) considera que o equilbrio somente
obtido quando as vendas atingirem os custos e despesas fxas calculados no
PEC, acrescidos do custo de oportunidade da empresa.
ECONOMIA E FINANAS
153
Dessa forma, considerando que a mesma empresa do exemplo anterior tivesse
um Patrimnio Lquido de R$100.000,00 e que o custo de oportunidade (Cop)
seja considerado uma aplicao com rendimento de 15% aa, a situao seria:
Cop = 100.000 x 15% = 15.000
PEE =
35.000 + 15.000
=
50.000
= 10.000

12 7

5
Vendas = 10.000 x 12,00 = 120.000,00
O Ponto de Equilbrio Econmico (PEE) da Empresa atingido com a venda
de 10.000 unidades, que equivale Receita Total de R$120.000,00 no ano.
Assim, se a Empresa atingisse apenas o Ponto de Equilbrio Contbil ela ope-
raria sem lucro ou prejuzo contbil, mas sob a tica econmica o seu prejuzo
seria de R$36.000,00 no ano (R$84.000,00 R$120.000,00).
Ponto de Equilbrio Financeiro
O Ponto de Equilbrio Financeiro (PEF) no considera em seu clculo as des-
pesas com depreciao que fazem parte dos custos e despesas fxas. Assim,
supondo este valor fosse R$10.000,00 no ano, o PEF seria:
PEF =
(35.000 10.000)
=
25.000
= 5.000

(12 7) 5
Vendas = 5.000 x 12,00 = 60.000,00

O Ponto de Equilbrio Financeiro da Empresa atingido com a venda de 5.000
unidades, que equivale Receita Total de R$60.000,00 no ano. Assim, se a
Empresa atingisse apenas o PEC ela operaria sem lucro ou prejuzo contbil,
mas sob a tica econmica o seu prejuzo seria de R$36.000,00 no ano (84.000
120.000) e sob a tica fnanceira ela estaria com lucro de R$24.000,00 no
ano (84.000 60.000).
Custos e Tomada de Deciso
Em um mundo cada vez mais competitivo e globalizado, faz-se cada vez mais
necessrio que os administradores tenham informaes precisas sobre a es-
trutura de custos de todas as reas de sua empresa, para a tomada de deci-
ses rpidas e efcazes relacionadas a expandir ou retrair o nmero de fliais,
onde se instalar, produzir ou comprar algum componente etc.
Assim, um sistema de custos efciente, isto , que colete, classifque e or-
ganize os dados da empresa transformando-os em relatrios e informaes,
torna-se uma ferramenta fundamental.
Exemplo: na indstria automobilstica. as principais montadoras esto expan-
dindo a sua produo com reduo de custos se instalando onde a mo de
obra mais mais barata e os governos oferecem incentivos fscais atrativos.
Outra forma de reduo de custos a criao de carros com plataforma nica
(carro mundial).
10.8. RENTABILIDADE
Rentabilidade um resultado que expressa o retorno de um investimento.
O clculo da rentabilidade por ser feito sob trs ticas:
Contbil
Econmica e
Financeira.
Tomemos o caso abaixo para apurarmos a rentabilidade sob as trs ticas.
Antnio tem um pequeno negcio, aberto com capital prprio de R$ 550,00.
Foram produzidas e vendidas, ao fnal de um ms, mil unidades do produto
A a R$ 1,00 cada. Achar os custos e lucros considerando que Antonio teria a
oportunidade de trabalhar em outra atividade com remunerao de R$800,00
a.m. e aplicar o seu capital a taxa de 2% a.m..
Dados
Custos com ingredientes 200,00
Pagamento de aluguel da sala 150,00
Custos com embalagens 100,00
Pagamento de fnanciamento das mquinas 100,00
Depreciao com as mquinas 50,00
ECONOMIA E FINANAS
155
Anlise Contbil
Receita Total (1.000 unidade x R$1,00) 1.000,00
Custos Fixos Aluguel da sala 150,00 (-300,00)
Pagamento do fnanciamento das mquinas 100,00
Depreciao das mquinas 50,00
Custos Variveis Ingredientes 200,00 (-300,00)
Embalagens 100,00
Lucro contbil (1.000 300 300) 400,00
Anlise Econmica

Custos Fixos
Aluguel da sala 150,00 (-300,00)
Depreciao das mquinas 50,00

Custos Variveis
Ingredientes 200,00 (-300,00)
Embalagens 100,00
Lucro contbil (1.000 300 300) 400,00

Custos de
alternativo da mo-de-obra de Antnio 800,00 (-811,00)

oportunidade
alternativo do capital (550 x0,02) 11,00
Lucro/Prejuzo econmico (1.000 300 300 811) (- 211,00)
Analise Financeira
A anlise fnanceira no considera a despesa contabilizada em depreciao,
uma vez que no h desembolso efetivo de caixa.

Custos Fixos
Aluguel da sala 150,00
(-250,00)

Custos Variveis
Ingredientes 200,00
(-300,00)
Embalagens 100,00
Lucro fnanceiro (1.000 250 300) 450,00
Spread
Spread um termo em ingls que em sentido amplo signifca: extenso, am-
plitude, envergadura, vo de ponte etc.
Em Finanas, o termo spread bancrio a diferena entre a taxa de captao
e de aplicao, que fca em poder das instituies fnanceiras. Quanto maior
o spread, maior o lucro dos bancos.(HOHL, 2002)
Para o tomador, a taxa de juros do Brasil uma das mais elevadas do mundo.
A razo para esse comportamento pode ser atribuda em parte s condies
macroeconmicas, mas um dos mais fortes causadores deste fenmeno a
formao do spread.
Em nosso mercado essa diferena muito alta e de certa forma, contribui
para a ocorrncia da inadimplncia.
A taxa de juros cobrada pelas instituies fnanceiras composta por vrios
itens, dentre eles:
taxa de captao (paga ao aplicador de recursos);
despesas administrativas (acrescidas de CPMF);
inadimplncia;
imposto de renda e contribuio social;
lucro do banco.
Conforme os dados do Bacen, o que mais vem onerando a taxa de juros a
inadimplncia, responsvel por aproximadamente 35% do spread.
A defnio de spread tem um signifcado especfco no mercado internacional
de ttulos de renda fxa. Nesse mercado, o spread refere-se diferena em
pontos entre a rentabilidade de um papel e o ttulo do Tesouro norte-ameri-
cano de prazo equivalente. Por exemplo, o Risco Pas-Brasil em 325 pontos
base corresponde a 3,25% acima do ttulo do Tesouro norte-americano.
3
Victor Jos Hohl, economista do Conselho Regional de Economia (Corecon-DF)
11
INVESTIMENTO NO
MERCADO FINANCEIRO
11.1. MERCADO DE RENDA FIXA
Compe-se de ativos de renda fxa, isto , aqueles cuja remunerao pactu-
ada no momento da aplicao. A taxa pode ser pre ou ps-fxada.
Na renda fxa prefxada o rendimento conhecido no momento da aplicao,
uma vez que ele determinado pela taxa de juros contratada.
Nas aplicaes ps-fxadas, so combinadas no incio das operaes uma
taxa de juros, portanto de valor conhecido, e uma varivel, chamada indexa-
dor, de valor desconhecido (no mximo estimado ou projetado). Dessa forma,
o cliente no sabe, a priori, exatamente quanto vai ganhar no fnal do perodo.
s vezes o rendimento dado apenas pelo indexador. Atualmente, h diver-
sos indexadores em uso:
IGP-M ndice Geral de Preos Mercado e o IGP-DI ndice Geral de Pre-
os Disponibilidade Interna: utilizados no reajuste de tarifas publicas (te-
lefone, energia etc) e como indexador em ttulos pblicos federais (NTN);
a variao cambial do dlar ofcial no perodo da operao (s para pa-
pis pblicos federais
a variao dos DIs (Depsitos Interfnanceiros) fornecida pela Cetip etc.
A TBF Taxa Bsica Financeira, a TR Taxa Referencial e a TJLP - Taxa de
Juro de Longo Prazo, embora no sejam indexadores e sim taxas de juros,
so usadas como se o fossem como, por exemplo, na remunerao de CDB
e RDB, Caderneta de Poupana etc.
Ttulos Pblicos e Privados de Renda Fixa
Os ttulos privados e pblicos tm as mesmas caractersticas em todos os
seus aspectos, seja nos motivos por que foram criados, seja na forma de re-
munerao que oferecem.
Como ttulos pblicos de renda fxa, temos:
a) Emitidos pelo Bacen, voltados para a execuo da poltica monetria do
Governo
BBC Bnus do Banco Central: ttulos de curto prazo, em geral de 28,
35, 42 e 49 dias. Seu rendimento prefxado na forma de desgio. So
vendidos em leiles de ttulos pblicos realizados pelo Banco Central;
LBC Letras do Banco Central: ttulos cujos rendimentos so atrelados
a um indexador fxado quando de sua emisso. Destaca-se a srie es-
pecial MBC-E cuja correo foi atrelada variao do dlar dos Estados
Unidos.
Obs: Tais ttulos existem na forma residual, pois pela Lei de Respon-
sabilidade Fiscal, de 04/05/2000, o Banco Central no pode mais emitir
ttulos da dvida pblica.
b) Emitidos pelo Tesouro Nacional, com o objetivo de fnanciar a execuo do
oramento fscal da Unio:
LTN - Letras do Tesouro Nacional ttulos prefxados sem fator de re-
munerao, negociados com desgio, pagando ao investidor uma quan-
tia inferior ao valor de face. O prazo defnido no momento da emisso.
So vendidos no mercado mediante oferta publica ou de forma direta;
LTF - Letras Financeiras do Tesouro ttulos remunerados pela mdia
da taxa Selic, garantindo uma rentabilidade de mercado ao investidor. O
prazo de resgate defnido no momento de sua emisso. So vendidos
em oferta pblica, com a realizao de leiles, ou diretamente, por valor
no inferior ao de face. O resgate feito em 180 parcelas mensais e
consecutivas, vencendo a 1a no ms seguinte ao da emisso. O valor de
cada parcela correspondente ao resultado obtido pela diviso do saldo
remanescente, atualizado e capitalizado na data do vencimento de cada
uma das parcelas, pelo nmero de parcelas vincendas, includa a que
tiver sendo paga;
NTN - Notas do Tesouro Nacional ttulos que apresentam opes
de rendimentos e prazos diferentes, de acordo com seu tipo de emis-
so, que ocorre em sries e sub-sries. So ttulos nominativos e ne-
gociveis. O valor nominal de emisso, em geral, em mltiplos de R$
1.000,00. vendido diretamente ou por oferta publica, mediante realiza-
o de leiles pelo Banco Central.
ECONOMIA E FINANAS
159
Ttulos de renda fxa privados so aqueles emitidos por instituies ou em-
presas de direito privado. Citam-se as Letras de Cmbio (LC), os Certifcados
de Depsito Bancrio (CDB), os Recibos de Depsito Bancrio (RDB) e as
Debntures.
11.2. MERCADO DE RENDA VARIVEL
Compe-se de ativos de renda varivel, quais sejam, aqueles cuja remunera-
o ou retorno de capital no pode ser pactuado e conhecido no momento da
aplicao.
Os ativos negociados so aes, quotas ou quinhes de capital, o ouro, ativo
fnanceiro, e os contratos negociados nas bolsas de valores, de mercadorias,
de futuros e assemelhadas.
Mercado Primrio e Secundrio para os Ativos de Renda Varivel
Mercado Primrio aquele onde os ttulos so negociados pela primeira vez,
revertendo-se os recursos provenientes das operaes diretamente aos emi-
tentes dos ttulos.
O lanamento de aes no mercado primrio tem por objetivo a captao de
recursos para a empresa, via abertura de capital. Para colocao dos papis
deve haver aprovao da documentao legal e contbil da empresa e regis-
tros na CVM e na Bolsa.

Exemplo: Os lanamentos primrios de aes (IPO, em ingls) do Banco do
Brasil, da Petrobrs, da Vale do Rio Doce, da BM&F etc
Mercado Secundrio onde se verifca a renegociao de ttulos com tercei-
ros. No ocorre o contato direto entre o emitente do ttulo e o comprador. O
vendedor um investidor que se desfaz das aes.
Exemplo: A venda, posterior, das aes do Banco do Brasil, da Petrobrs, da
Vale do Rio Doce, da BM&F etc no mercado de Bolsa de Valores ou no de
Balco Organizado.
11.3. DERIVATIVOS
Derivativos so instrumentos fnanceiros que se originam (dependem) do va-
lor de um outro ativo, tido como ativo de referncia. Um contrato derivativo
no apresenta valor prprio, derivando-se do valor de um bem bsico (com-
modities, aes, taxas de juros etc.).
O uso de derivativos no mercado fnanceiro oferece, entre outras vantagens:
Maior atrao ao capital de risco, permitindo uma garantia de preos
futuros para os ativos;
Defesas contra variaes adversas dos preos;
Estmulo liquidez do mercado fsico;
Melhor gerenciamento do risco e, por conseguinte, reduo dos preos
dos bens;
Realizao de negcios de maior porte com um volume relativamente
pequeno de capital e nvel conhecido de risco.
Os ativos objetos dos contratos de derivativos devem ter seus preos livre-
mente estabelecidos pelo mercado. As transaes com derivativos so reali-
zadas nos mercados futuro, a termos, opes, swap etc.
Tipos de contrato
Futuro: as partes obrigam-se a negociar (comprar ou vender) determinado
ativo em uma data futura a um preo pr-estabelecido. Eventuais variaes
no preo ajustado em relao a determinado valor de referncia so cobradas
ou pagas pelos compradores e vendedores. Os principais produtos e instru-
mentos fnanceiros negociados a futuro so: produtos agropecurios, taxa de
juros, taxa de cmbio, ouro, ndice Bovespa etc.
Opes: o detentor de uma opo tem um direito, adquirido pelo pagamento
de um prmio, de comprar ou vender, em certa data futura, determinado ativo
a um preo pr-acertado. Esse direito exercido caso as condies econmi-
cas sejam atraentes para o titular da opo; em caso contrrio, o direito no
exercido, perdendo o prmio pago. Os principais produtos e instrumentos
fnanceiros negociados a futuro so: produtos agropecurios, taxa de juros,
taxa de cmbio, ouro, ndice Bovespa etc.
ECONOMIA E FINANAS
161
Swap: so contratos que prevem a troca de obrigaes de pagamentos peri-
dicos, indexados a determinado ndice por outras com diferentes ndices de
reajuste. Por exemplo: a operao de swap permite transformar uma dvida
ps-fxada em prefxada, um ativo de renda varivel em fxa, e assim por diante.
A termo: as operaes envolvem contrato de compra e venda de certo ativo
para ser entregue em data futura e liquidao em prazo determinado, a um
preo previamente estabelecido. A caracterstica tambm presente no merca-
do a termo que ele obriga a uma parte a comprar - e a outra a vender o
ativo-objeto da negociao.
Um contrato a termo refete um acordo particular estabelecido entre dois in-
vestidores, no sendo geralmente negociado em Bolsa de Valores.
A Bolsa de Mercadorias & Futuros BM&F o mercado formalmente estabe-
lecido para as negociaes dos mercados futuro, opes e swap. (ASSAF,
2006b)
11.4. BOLSA E BALCO
Para os investidores, a principal diferena entre as operaes realizadas em
bolsas de valores e aquelas realizadas no mercado de balco organizado
que neste ltimo no existe um fundo de garantia que respalde suas opera-
es. O fundo de garantia mantido pelas bolsas com a fnalidade exclusive
de assegurar aos investidores o ressarcimento de prejuzos decorrentes de
execuo infel de ordens por parte de uma corretora-membro, entrega de
valores mobilirios ilegtimos ao investidor, decretao de liquidao extraju-
dicial da corretora de valores, entre outras.
Uma segunda diferena se refere aos procedimentos especiais que as bolsas
de valores devem adotar no caso de variao signifcativa de preos ou no
caso de uma oferta representando uma quantidade signifcativa de aes.
Nesses casos, as bolsas de valores devem interromper a negociao do ativo
e realizar um leilo aberto interferncia de todos os participantes. Esses
procedimentos tm como objetivo amenizar futuaes bruscas de preos e
oferecer iguais condies a todos os participantes.
As entidades administradoras do mercado de balco organizado no esto
obrigadas a realizar estes procedimentos especiais. No entanto, os regula-
mentos adotados pelas entidades so submetidos aprovao da CVM, que
verifca a existncia de procedimentos adequados boa formao de preos
e disseminao de informaes aos participantes do mercado.
Principais caractersticas do Balco e da Bolsa
Balco:
Ausncia de um local de negociao centralizado fsicamente com a
conseqente dependncia de um sistema de comunicao para a reali-
zao da divulgao das informaes.
As operaes realizadas nesse mercado tm pouca infuncia nas nego-
ciaes seguintes, em termos de preo, isto porque no h uma divulga-
o massifcada como ocorre na bolsa de valores.
Baixo custo de operao, se comparado com uma bolsa de valores.
Nas transaes com aes, os mercados de balco, em muitos pases,
servem para que empresas novas e pequenas coloquem seus papis ao
pblico.
Bolsa:
Livre concorrncia e pluralidade de participaes nesse mercado exis-
te um nmero sufciente de clientes e instituies, de modo que nenhum
tenha privilgio sobre o outro.
Homogeneidade de produto todos os ttulos tm as mesmas caracte-
rsticas, o que facilita as negociaes.
Transparncia na fxao de preos proporciona credibilidade e se-
gurana ao mercado. Para que o processo de formao de preos seja
mais transparente e atraente, existem prticas eqitativas de mercado,
segundo as quais todos aqueles que compram e vendem aes em bol-
sa tero o mesmo tratamento, obedecero aos mesmos procedimentos
e tero idntico acesso s informaes.
Ajustes dirios e obrigatoriedade de margem de garantia.
ECONOMIA E FINANAS
163
11.5. OPERAES DE HEDGE, ARBITRAGEM E ESPECULAO
Hedge uma operao realizada com o objetivo de obter proteo contra
o risco de variaes de taxas de juros, de paridade entre moedas, do preo
de mercadorias e ativos. Esta proteo pode ser para um valor presente ou
futuro.
Um hedge perfeito e aquele que elimina completamente o risco. Na pratica, a
eliminao completa do risco e rara, logo, o hedge diminui riscos ou elimina
possibilidades de perdas fnanceiras acentuadas.
Exemplo: Um banco que capta no exterior recursos equivalentes a US$ 100
mil, contraindo uma obrigao para pagamento em dlares. Para se proteger
devera emprestar esses recursos a uma determinada taxa de juros, mais a va-
riao cambial. Assim, no fcara exposto aos riscos de oscilaes da moeda.
Arbitragem uma operao em que um investidor obtm lucro sem risco, re-
alizando transaes simultneas em dois ou mais mercados. Tambm uma
operao em que um agente econmico compra aes em uma praa e as
vende em outra distinta. Para isso necessrio que as bolsas desses locais
tenham convnio frmado entre si e que possibilite a liquidao fsica e fnan-
ceira dos ativos nas duas praas.
Exemplos:
Compra de uma determinada ao em Londres e a venda simultnea dessa
ao em Nova York/
Dadas as seguintes relaes cambiais: 1 dlar = 90 ienes; 1 dlar = 1 real; 1
real = 93 ienes A arbitragem ser feita com a compra de 93 ienes por 1 real e
com a venda de 90 ienes por 1 dlar. Simultaneamente compra-se 1 real por
dlar, obtendo-se um ganho liquido e sem riscos de 3 ienes.
Especulao a realizao de operaes de compra e vende de ativos, de
forma bastante gil, com intuito de se aproveitar de certas oportunidades de
ganhos de curto prazo no mercado. Os especuladores negociam seguindo
suas expectativas e previses dos preos, muitas vezes contrariando a ten-
dncia mais geral de mercado. Assumem riscos maiores que dos investidores
tradicionais. (ASSAF, 2006b)
11.6. FUNDOS E CLUBES DE INVESTIMENTOS
Classifcao de Fundos de Investimento (Instrues CVM 409/450)
Em 30 de maro de 2007 a Comisso de Valores Mobilirios, (CVM), publicou
a Instruo n 450 que altera algumas das caractersticas e cria uma nova
regulamentao para os fundos de investimento no Brasil. Esta nova regula-
mentao signifca um marco para o mercado brasileiro de fundos de investi-
mento, pois o incio de sua internacionalizao.
A principal motivao da CVM foi preparar a regulamentao dos fundos de
investimento para um cenrio de menor rentabilidade dos ttulos pblicos e
conseqentemente dos investimentos em renda fxa.
As alteraes promovidas por esta instruo objetivaram:
melhorar o nvel de informao dos investidores sobre os ativos e riscos
das carteiras dos fundos;
ampliar as alternativas de investimento dos gestores, permitindo que
possam buscar maior competitividade e maior rentabilidade;
assegurar que os distribuidores, gestores e administradores analisem
cuidadosamente o perfl de risco dos investidores dos fundos.
Na avaliao da Anbid, o investidor foi o grande benefcirio da Instruo N
409 da CVM, por se tratar de uma legislao moderna que lhe garante prote-
o adequada e informaes mais claras para que invista em produtos que
atendam realmente s suas necessidades.
A CVM classifcou os fundos de investimento em seis categorias: Fundo de
Curto Prazo, Fundo Referenciado, Fundo de Renda Fixa, Fundo de Aes,
Fundo Multimercado e Fundo de Dvida Externa.
Hoje em dia, s no so regidos pela Instruo n 450 da CVM, os fundos que
possuem legislao prpria, especfca, como os fundos imobilirios, fundos
de direitos creditrios e de participaes, por exemplo.
ECONOMIA E FINANAS
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Classifcao de Clubes de Investimento (Resoluo BOVESPA 303/2005
CA e Instrues CVM n 40,45,54,224)
Clube de Investimento ou Clube - o condomnio constitudo por pessoas
fsicas que tm como objetivo aplicar recursos comuns em ttulos e valores
mobilirios de acordo com a legislao aplicvel.
Sociedade que congrega investidores com a fnalidade de operar no mercado
de aes, sem obrigatoriedade de patrimnio mnimo. Administrados pelos
prprios scios, os clubes de investimento so supervisionados por socie-
dades corretoras que atuam nas bolsas de valores, podem operar com um
nmero mximo de 150 cotistas.
Embora seja tributado da mesma forma que os fundos de aes regulamen-
tados pela CVM, os clubes de investimentos apresentam custos menores por
no exigirem auditoria.
Esto sujeitos s normas da Instruo da CVM n 40 de 07/11/1994, da Reso-
luo do Conselho de Administrao da BOVESPA n 303/2005, da Instruo
CVM n 45, de 21 de agosto de 1985 e da Instruo CVM n 224, de 20 de
dezembro de 1994.
11.7. TRIBUTAO
Aplicaes Financeiras de Renda Fixa para Pessoa Fsica e Jurdica, ex-
ceto em Fundos de Investimento
Pessoa Fsica A partir de 1 de janeiro de 2005, os rendimentos produzidos
por aplicao fnanceira de renda fxa so tributados na fonte, s alquotas de:
22,5%, em aplicaes com prazo de at seis meses;
20%, em aplicaes com prazo de seis meses e um dia at 12 meses;
17,5%, em aplicaes com prazo de 12 meses e um dia at 24 meses;
15%, em aplicaes com prazo acima de 24 meses.
Pessoa Jurdica 20% (vinte por cento) sobre o valor do rendimento cons-
titudo pela diferena positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF, e o
valor da aplicao fnanceira.
Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento que no Fundos
Imobilirios
Para efeitos de tributao, os fundos de investimento foram divididos em trs
categorias:
a) Fundos de Longo Prazo: fazem parte deste grupo os Fundos de Investi-
mento que tm aplicaes em ttulos com prazo mdio superior a 365 dias.
Nesse caso, ser aplicada no resgate a alquota de IR correspondente ao
prazo de permanncia na aplicao:
at 180 dias - 22,5%
de 181 a 360 dias - 20%
de 361 a 720 dias - 17,5%
mais de 720 dias - 15%
b) Fundos de Curto Prazo: fazem parte deste grupo os Fundos de Investimen-
to com carteira de ttulos com prazo mdio igual ou inferior a 365 dias.
Ser aplicada a alquota de IR correspondente ao prazo de permanncia na
aplicao, conforme abaixo:
at 180 dias - 22,5%
acima de 180 dias - 20%
c) Fundos de Investimento em Aes: fazem parte deste grupo os Fundos de
Investimento que tm em sua carteira no mnimo 67% em aes.
A alquota para tributao dos rendimentos obtidos nos Fundos de Aes
de 15% e tributada apenas no momento do resgate, independentemente do
prazo de permanncia na aplicao.
Aplicaes Financeiras de Renda Varivel (aes vista, day trade)
A alquota do imposto de renda sobre os ganhos lquidos auferidos em opera-
es realizadas em bolsas de valores, de mercadorias, de futuros e asseme-
lhadas de 15%.
Tal tributao no se aplica aos ganhos auferidos nas operaes de day trade,
que esto sujeitos s alquotas de 1,0% na fonte e de 20% no fnal de cada
perodo de apurao.
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A partir de 1 de janeiro de 2005, as operaes realizadas no mercado burstil
esto sujeitas reteno do imposto de renda na fonte alquota de 0,005%
(cinco milsimos por cento), como antecipao, podendo ser compensado
com o imposto de renda mensal na apurao do ganho lquido.
Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento Imobilirio
O Fundo de Investimento Imobilirio que aplicar recursos em empreendimen-
to imobilirio que tenha como incorporador, construtor ou scio, cotista que
possua, isoladamente ou em conjunto com pessoa a ele ligada, mais de 25%
das quotas do Fundo, sujeita-se ao pagamento de todos os impostos e con-
tribuies devidos pelas pessoas jurdicas de direito privado, bem assim ao
cumprimento de todas as obrigaes acessrias por elas devidas, devendo
ter inscrio prpria no CNPJ.
Alquota 20% (vinte por cento) sobre o valor dos rendimentos e ganhos de
capital distribudos pelos fundos.
Derivativos (swap, termo de moedas e opes)
A base de clculo do imposto constituda pela diferena positiva entre o
valor da alienao, lquido do IOF, quando couber, e o valor da aplicao f-
nanceira.
Para fns de incidncia do imposto de renda na fonte, a alienao compreen-
de qualquer forma de transmisso da propriedade, bem assim a liquidao, o
resgate, a cesso ou a repactuao do ttulo ou aplicao.
Os rendimentos peridicos produzidos por ttulo ou aplicao, bem como qual-
quer remunerao adicional aos rendimentos prefxados, sero submetidos
incidncia do imposto de renda na fonte por ocasio de seu pagamento ou
crdito. (art. 17, IN 25/01).
Swap:
aplicaes at 180 dias: 22,5%;
aplicaes de 181 a 360 dias: 20%;
aplicaes de 361 a 720 dias: 17,5%;
aplicaes acima de 720 dias: 15%.
Termo de Moedas: IRRF: IR retido na fonte alquota de 0,005% desde que o
IR seja igual ou superior a R$ 1,00.
Darf: IR de 15% a ser recolhido via Darf pelo prprio benefcirio, at o ltimo
dia til do ms posterior ao recebimento do ajuste.
Opes: 15%
11.8. FINANCIAMENTO VIA MERCADO DE CAPITAIS
Mercado de Capitais um segmento do Mercado Financeiro, formado por ins-
tituies no bancrias que trabalha, sobretudo, com instrumentos de mdio
e longo prazos, envolvendo as aes, obrigaes, os ttulos de participao,
debntures, commercial papers, no mercado domstico, alm de ADR e euro-
bonds, no mercado internacional. um mercado de valores mobilirios. Sua
principal funo a de facilitar a transferncia de recursos e a converso de
ativos lquidos em investimento, isto , a canalizao de recursos dos agentes
compradores (investidores) para empresas privadas (emissoras).
Objetivos da Busca de Financiamento no Mercado de Capitais
Ao criar condies fnanceiras adequadas realizao de investimentos e di-
rigir os recursos aos projetos mais produtivos, o mercado de capitais acelera
o crescimento econmico e a gerao de empregos.
A realizao de grandes projetos de infra-estrutura, projetos de impacto na quali-
dade de vida da populao - como os investimentos na rea de gua, saneamen-
to e energia -, envolve muitas difculdades para o seu fnanciamento. A recente
experincia internacional demonstra que vrios mecanismos criados no mbito
do mercado de capitais, combinando capital de risco, securitizao de receitas
futuras e operaes bancrias, tm facilitado enormemente a sua viabilizao.
O fnanciamento habitacional coloca o desafo de compatibilizar o fnancia-
mento de longo prazo requerido pelos compradores com a liquidez exigida
pelos investidores. A securitizao de recebveis imobilirios e a existncia de
mercados secundrios - organizados e ativos - para esses papis tm repre-
sentado a soluo moderna e efciente para o fnanciamento habitacional em
vrios pases.
O novo Sistema Financeiro Imobilirio (SFI) aprovado no Brasil est integral-
mente baseado na securitizao de recebveis imobilirios e seu funciona-
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mento depende da criao de condies favorveis ao desenvolvimento do
mercado de capitais.
Dessa forma, geram-se condies propcias para a necessria parceria entre
o setor fnanceiro privado e o setor produtivo privado.
Formas de acesso e produtos
Aes
So ttulos de renda varivel, emitidos por Sociedades Annimas (S.A.), que
representam a menor frao do capital da empresa emitente. Os acionistas
de uma empresa - indivduos e instituies - possuem uma parte do patrim-
nio da empresa, uma participao que uma frao do todo. As empresas
emitem dois tipos bsicos de aes: ordinrias e preferenciais, podendo ser
escriturais ou representadas por cautelas ou certifcados.
O risco que os investidores tm quando eles compram aes so os de que a
empresa na qual esto investindo no tenha bons resultados fnanceiros, ou
que os preos das aes caiam. No pior dos casos possvel perder todo o
investimento, mas no mais do que isso. Os acionistas no so responsveis
pelas dvidas da empresa. Quando as empresas vendem aes, eles esto
transferindo aos investidores parte do controle da empresa, cujos principais
interesses esto nos lucros e nos dividendos. Em troca, as empresas rece-
bem dinheiro para seus investimentos (expanso de seus negcios).
H dois tipos de aes:
Aes Ordinrias so aes que atribuem ao seu titular o direito de proprie-
dade e voto em assemblia de acionista Elas so vendidas inicialmente pela
empresa, sendo depois negociadas entre os investidores. As aes ordinrias
no oferecem nenhum tipo de garantia de desempenho.
Aes Preferenciais tambm so ttulos representativos do capital de uma
empresa emitidos pela empresa e negociados por investidores. Elas diferem
das aes ordinrias em diversos aspectos, que em geral reduzem o risco do
investidor, mas tambm podem limitar o retorno. A quantidade de dividendos,
parte dos lucros da empresa, garantida e paga antes dos dividendos pagos
para as aes ordinrias. Em caso de falncia da empresa, os acionistas que
possuem aes preferenciais tm uma maior chance de recuperarem uma
parte de seus investimentos.
As aes podem ter as seguintes formas:
Nominativas so representadas por cautelas ou certifcados com o
nome do acionista. A transferncia das aes feita com a entrega da
cautela e a averbao de termo, em livro prprio da sociedade emitente,
identifcando novo acionista.
Escriturais no so representadas por cautelas ou certifcados. Os re-
gistros so efetuados como em uma conta corrente, onde os valores so
lanados a dbito ou a crdito dos acionistas, no havendo movimenta-
o fsica dos documentos.
As empresas tambm podem emitir diferentes classes de aes. Algumas
recebem a classifcao A, B, C, ou alguma outra letra, conforme objetivos
especfcos. Por exemplo, uma empresa pode estabelecer em seus estatutos
valores diferenciados de dividendos para cada classe de ao. As classes
tambm podem indicar restries quanto posse das aes, como, por exem-
plo, restrio ao investimento de estrangeiros.
Bnus de subscrio
So ttulos negociveis emitidos por companhia de capital autorizado que atri-
buem aos seus acionistas o direito de subscreverem novas aes em quanti-
dade proporcional s j possudas.
O acionista poder transferir o direito de subscrio a terceiros, atravs de
venda desse direito em prego.
A emisso dos bnus de subscrio ser dentro dos limites do aumento de
capital previstos no estatuto da companhia.
Notas promissrias
A nota promissria um ttulo de crdito emitido pelo devedor, sob a forma
de promessa de pagamento, de certa quantia em certa data. A nota promis-
sria, portanto, uma promessa direta e unilateral de pagamento, vista ou
a prazo. O emitente do ttulo se obriga, originria e diretamente, para com o
tomador ou benefcirio. Assim, o devedor assume na nota promissria uma
incondicional promessa de pagamento.
Debntures
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As debntures so ttulos de longo prazo emitidos por empresas com duas
caractersticas diferenciadas:
podem ser de natureza simples, isto , papis de renda fxa; ou
papis de renda fxa ou varivel, quando podem, vontade do debenturista
e em datas predeterminadas, serem convertidas em aes da Cia. emissora,
segundo uma frmula que consta da Escritura da debntures.
A garantia das debntures dada em geral pelo Ativo das Empresas emisso-
ras, podendo tambm ter garantia colateral da Instituio Financeira encarre-
gada do lanamento.
A fnalidade principal das debntures fnanciar aumentos de Capital de Giro
das Empresas e investimentos de Longo Prazo junto ao mercado de pessoas
fsicas e/ou jurdicas. Essa operao conduzida por Banco de Investimento,
Corretora ou por Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios.
FII, FIDC, CRI
Fundos de Investimento Imobilirio - FII so formados por grupos de investi-
dores, com o objetivo de aplicar recursos, solidariamente, no desenvolvimento
de empreendimentos imobilirios ou em imveis prontos. Do patrimnio de
um fundo podem participar um ou mais imveis, parte de imveis, direitos a
eles relativos, etc. Os fundos imobilirios produzem resultados, aos seus co-
tistas, de trs formas:
na distribuio dos resultados obtidos pelo Fundo, seja na renda auferi-
da com a locao ou arrendamento do patrimnio, alm da receita sobre
o saldo de caixa aplicado em ativos de renda fxa, ou ainda na venda de
bens e direitos imobilirios;
no resultado obtido na venda das cotas;
na distribuio fnal em caso de liquidao do Fundo, por venda total do
seu patrimnio.
Vale ressaltar que no h resgate nos fundos imobilirios. Para liquidar parte
ou o total do investimento necessrio vender, para terceiros, as cotas possu-
das, como acontece com as aes de empresas de capital aberto. Portanto,
importante conhecer as condies de liquidez futuras do investimento.
Fundo de Investimento de direito Creditrio - FIDC um fundo no qual desti-
na-se aplicao de parcela preponderante do patrimnio (acima de 50%) em
direitos creditrios e em ttulos representativos desses direitos, originrios de
operaes nos segmentos fnanceiro, comercial, industrial, de arrendamento
mercantil e de prestao de servios. A aplicao mnima, atualmente, de
R$25 mil por investidor. O cedente dos crditos no precisa montar uma SPE
- Sociedade de Propsito Exclusivo, economizando custos tributrios e admi-
nistrativos. Para ele, a operao neutra, do ponto de vista de impostos.
O Certifcado de Recebveis Imobilirios - CRI um ttulo de crdito nominati-
vo, de livre negociao, lastreado em crditos imobilirios e constitui promes-
sa de pagamento em dinheiro. O CRI de emisso exclusiva das Companhias
Securitizadoras de Crditos Imobilirios.
Os Certifcados de Recebveis Imobilirios (CRI), e os Fundos de Investimen-
to em Direitos Creditrios (FIDC), so usados por bancos e companhias de
todos os setores. Esses produtos so compostos de ttulos que representam
contas futuras que uma empresa tem a receber. Um exemplo comum so os
emprstimos bancrios. Muitos bancos transformam em FIDC o fuxo futuro
dos pagamentos de emprstimos que tm a receber de seus clientes. Depois,
vendem esses FIDC a investidores, que recebem um rendimento peridico. No
caso dos CRI, os melhores exemplos so de construtoras que convertem em
ttulos os aluguis e as prestaes da casa prpria que tm a receber. So in-
vestimentos de prazo determinado, que geralmente duram de trs a sete anos.
12
PROJECT FINANCE
Project fnance uma forma de engenharia ou colaborao fnanceira susten-
tada contratualmente pelo fuxo de caixa de um projeto. Serve como garantia
referida colaborao os ativos desse projeto, a serem adquiridos, e os valo-
res recebveis ao longo do projeto. Ou seja, o project fnance uma estrutura
de emprstimo que conta primeiramente com o fuxo de caixa do projeto para
o reembolso, com os recursos do projeto, os direitos do projeto e os juros
como garantia, ou colateral.
Os contratos de project fnance so baseados na anlise e quantifcao dos
riscos envolvidos, cujo objetivo bsico o de prever qualquer variao no fuxo
de caixa do projeto, minimizando os riscos por meio de obrigaes contratuais.
Trata-se de uma modalidade de apoio mais comum a projetos de grande por-
te, utilizado, normalmente, para o setor de infra-estrutura, tais como usinas,
estradas, projetos de saneamento bsico e outros.
Para os investidores ou patrocinadores, o project fnance ainda oferece o atra-
tivo do modelo non recourse, ou seja, sem solidariedade dos patrocinadores,
que limita sua responsabilidade aos capitais aportados, sem direito de regresso.
Para os fnanciadores a anlise de um project fnance observa diversos fato-
res, tais como se o projeto ir causar impactos ambientais, se ir gerar novos
empregos, se a infra-estrutura (rede de gua, luz, esgoto, estradas, telefonia
transporte etc) da localidade da implantao compatvel com as necessida-
des da obra e o futuro empreendimento, entre outras. Sob a tica fnanceira,
os fnanciadores iro priorizar aqueles que apresentarem, na medida do pos-
svel, a melhor combinao entre maior Taxa Interna de Retorno (TIR) e o
menor prazo para pagamento do capital alocado.
Ressalta-se que o jargo project fnance ganhou a conotao de um tipo es-
pecfco de fnanciamento, em contrapartida a um corporate fnance, que no
signifca simplesmente o fnanciamento de um projeto.
Um project fnance uma estrutura de fnanciamento baseada na atratividade
de um projeto especfco e no na anlise de crdito de uma corporao em
seu todo, como os denominados corporate fnance. Isso signifca que quando
os credores decidem fnanciar um project fnance, eles se baseiam na capa-
cidade do projeto gerar recursos que garantam o pagamento e remunerao
de seu capital, independentemente dos outros fuxos que compem o balano
das empresas empreendedoras do projeto.
Porm, para convencer os emprestadores a injetar dinheiro em um projeto,
nem sempre as perspectivas de receita so sufcientes. necessrio dar ga-
rantias relativas percepo de risco dos mesmos. Com isso, mitigar riscos
uma condio a satisfazer para a formao tanto de um project fnance como
de um corporate fnance.
13
TEORIA DE CARTEIRAS
E AVALIAO DE RISCO
13.1. TIPOS DE RISCO
Sero abordados os seguintes tipos de risco: mercado, liquidez, crdito, Pas,
operacional, legal, imagem.
Risco de mercado o risco de perdas resultantes de variao dos preos de
mercado dos ativos: risco de ttulos de dvida, de aes e outros instrumentos
de participao societria, de cmbio e de mercadorias. O risco de mercado
tambm se refere possibilidade de que ocorram movimentos adversos nos
valores da carteira negocivel (trading book) de uma instituio por causa de
variaes nos preos dos ttulos que a compem.
Exemplos:
Uma sociedade ou entidade cujos ativos estejam prefxados e os passi-
vos indexados a IGP-M;
Um investidor adquire um imvel no exterior pagando as prestaes em
dlares, quando a sua renda em reais.
Risco de liquidez o risco de no se conseguir mobilizar recursos monet-
rios para honrar obrigaes quando apresentadas para liquidao. o mais
caracterstico dos riscos incorridos por bancos comerciais j que qualquer
aplicao feita pelo banco para obter receitas reduz a liquidez de seus ativos
Existe um segundo fator muito importante para risco de liquidez. a possibili-
dade de faltar contrapartes em nmero sufciente para negociar a quantidade
desejada de ativos fnanceiros, ou da falta de interesse do mercado em nego-
ci-las, afetando de forma anormal o valor das mesmas.
O risco de crdito engloba quatro tipos de eventos:
a incapacidade fnal do tomador em honrar o contrato de dvida, parcial
ou inteiramente, no pagamento do principal e/ou dos juros (default);
o atraso no pagamento dos valores contratados;
a migrao de crdito, isto , a mudana de avaliao da probabilidade
de pagamento do contrato por parte de avaliadores de crdito, como as
agncias de rating; 4. a renegociao do contrato forada, sob estresse,
impondo perdas ao credor.
Exemplo de Riscos de Credito, de Liquidez e de Mercado
Momento 1
Operao contratada conforme as seguintes condies
Prazo: 15 dias
Valor: R$10.000.000,00
Ttulos recebidos como lastro: NTN-D (reajustado pela variao cambial)
Banco repassa o dinheiro lastreado em ttulos pblicos
BANCO CORRETORA
Corretora repassa 1.000 ttulos (PU pactuado de R$ 10.000,00)
Com compromisso de recompra aps 15 dias (d + 16)
Momento 2
Passados 10 dias, a corretora paralisa as suas atividades.
Momento 3
No dia da liquidao, a corretora deixa de honrar a obrigao de recomprar
os ttulos por falta de capacidade de pagamento e entrega ao banco os ttulos
que lastreavam a operao (Risco de Crdito).
Momento 4
O banco vai ao mercado secundrio e tenta vender os ttulos recebidos, con-
tudo no h interessados em compr-los ao preo sugerido. Suponhamos
R$1.150,00 R$1.000,00, ou seja, mais 15%, relativos ao custo de oportu-
nidade do perodo. (Risco de Liquidez por inexistncia de compradores do
papel em funo do preo sugerido ou da caracterstica do ativo).
Momento 5
O dlar cai de R$3,80 para R$3,10.
ECONOMIA E FINANAS
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Momento 6
O banco vai ao mercado secundrio e constata que s h compradores pa-
gando R$860,00 por titulo, pressionados pela tendncia de queda do dlar
(Risco de Mercado risco de oscilao no preo do ativo).
Momento 7
O banco efetiva a venda no dia seguinte por R$ 810,00.
Resumo: o banco, ao efetuar a venda dos 10.000 ttulos por R$810,00 cada,
apurou o montante de R$8.100.000,00 quando o esperado seria alcanar
R$11.500.000,00 (R$ 1.150,00 cada titulo). Ou seja, a incapacidade de paga-
mento da corretora exps o banco aos riscos de mercado e de liquidez, o que
acarretou, ao fnal do perodo, um prejuzo de R$ 3.400.000,00.
O Banco Central j precisou intervir no mercado fnanceiro por conta de alguns
bancos no honrarem compromissos com os seus clientes, ou seja, no efetu-
aram os resgates das aplicaes fnanceiras na data dos seus vencimentos.
Os administradores de um banco precisam equacionar, da melhor forma pos-
svel, a relao entre liquidez e rentabilidade. Se um banco opta em fcar mais
lquido ele estar menos rentvel, pois estar deixando recursos sem remu-
nerao ou aplicados em prazos mais curtos que, em geral, rendem menos.
Se ele for agressivo e buscar maior rentabilidade, captando no curto prazo e
aplicando no longo prazo, ele fcar menos lquido, aumentando o seu risco.
O risco operacional a possibilidade do no retorno de um investimento em
razo de problemas operacionais da instituio emitente do papel no qual os
recursos foram investidos.
Est relacionado com a capacidade das instituies detectarem, conhecerem,
mensurarem, controlarem e administrarem os riscos existentes em suas posi-
es contbeis. Este tipo de risco pode ser dividido em trs grandes reas:
Risco Organizacional decorre de uma organizao inefciente. Ad-
ministrao sem objetivos de curto e longo prazo bem defnidos, fuxo
inefciente de informaes internas e externas, fraudes etc.
Risco de Equipamentos refere-se, basicamente, a falhas de equipa-
mentos e sobrecargas de sistemas (computadores, telefones, bancos de
dados etc) motivados, principalmente, por obsolescncia tecnolgica da
estrutura operacional ou insufcincia de maquinas.
Risco Pessoal est associado a empregados pouco qualifcados, pou-
co motivados, mal orientados etc.
Exemplo Uma instituio onde as bases de dados no so integradas, os di-
versos setores podem considerar, em suas anlises, informaes divergentes
a respeito de um mesmo evento.
Risco legal o risco de perdas pela falta de cumprimento das leis, normas e
regulamentos. a possibilidade de perdas decorrentes da inobservncia de
dispositivos legais ou regulamentos.
O risco legal subdivide-se em:
Risco tributrio quando envolve inadequao na incidncia de tributos;
Risco de legislao quando ocorre a violao da legislao ou de
regulamentos vigentes.
Exemplo Risco de um contrato no ser legalmente amparados por vcio de
representao por parte de um negociador, por documentao insufciente,
insolvncia ou ilegalidade.
O risco de imagem, ou risco reputacional, pode ser defnido como o risco de
perdas em decorrncia de alteraes da reputao junto a clientes, concor-
rentes, rgos governamentais, etc.
Exemplo Boatos sobre a sade de uma instituio desencadeando corrida
para saques.
O termo risco-pas foi criado em 1992 pelo banco americano JP Morgan
para permitir, a seus clientes, condies mensurveis de avaliao da ca-
pacidade de um pas quebrar. A partir dessa avaliao, gestores de fundos
decidem investir em um determinado pas ou papel de uma empresa de risco
semelhante. A taxa medida em pontos e calculada a partir de uma cesta de
ttulos negociados no mercado. Cada ponto signifca 0,01 ponto percentual de
prmio acima do rendimento dos papis da dvida dos EUA, considerada de
risco zero de calote.
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Exemplo O risco-pas (Brasil) chegou a 157 pontos em outubro de 2007 e
voltou para 230 pontos no fnal de novembro de 2007, ou seja, para uma taxa
bsica de 5,00% aa o rendimento do papel brasileiro para o mesmo prazo do
americano seria 6,57% aa em outubro e 7,30% aa em novembro.
Risco de Ativos
Risco, em fnanas, pode ser defnido como probabilidade de perda
Risco de ativos diz respeito probabilidade de um ativo apresentar um resul-
tado diferente do esperado.
Ativos Livres de Risco
Os ativos livre de risco so aqueles que teriam, segundo conveno do mer-
cado, a probabilidade zero de o seu emissor no honrar o compromisso de
recompra do ativo em seu vencimento.
A probabilidade zero nunca existir, por mais seguro que seja o ttulo. No en-
tanto, no ambiente do mercado fnanceiro nacional e internacional adota-se
essa terminologia para aqueles ativos onde seria bastante improvvel o seu
no pagamento no vencimento.
Os ttulos pblicos brasileiros, emitidos pelo Banco Central e pelo Tesouro
Nacional, so classifcados como ativos de risco zero no mercado fnanceiro
brasileiro. Dada a essa caracterstica eles so considerados uma referncia
em termos de remunerao no mercado e so utilizados como benchmark
para os demais ativos.
Os ttulos emitidos pelo Tesouro dos Estados Unidos (Treasury), so classi-
fcados como ativos de risco zero no mercado fnanceiro internacional e so
utilizados como benchmark para clculo do risco de um pas. O risco Brasil,
por exemplo, calculado pela diferena entre as remuneraes de uma ces-
ta de ttulos emitidos pelo governo brasileiro no exterior e a remunerao do
Treasury para a mesma cesta.
Ativos com Risco de Crdito
Excetuados os chamados Ativos Livres de Risco, todos os demais ativos so
considerados de risco, tais como: CDB, Export Notes, Debntures, Dlar,
Euro, Commercial Paper, Aes, Opes, Futuros.
Tipos de risco de crdito:
Risco de inadimplncia: pode ser defnido como o risco de perda pela
incapacidade de pagamento do tomador de um emprstimo, contraparte
de um contrato ou emissor de um ttulo. Exemplos:
No-pagamento de juros e/ou principal de crdito pessoal, emprsti-
mos para pessoa jurdica, carto de crdito, leasing, etc.
No-pagamento de juros e/ou principal de ttulos de renda fxa (nacio-
nais/internacionais, pblicos/privados) pelo emissor.
Risco de Degradao de Crdito o risco de perdas pela degrada-
o da qualidade creditcia do tomador de um emprstimo, contraparte
de uma transao ou emissor de um ttulo, levando a uma diminuio
no valor de suas obrigaes.Exemplo: Perdas em ttulos soberanos ou
corporativos pela reduo do rating do pas emissor.
Risco de Degradao das Garantias o risco de perdas pela degra-
dao da qualidade das garantias oferecidas por um tomador de um em-
prstimo, contraparte de uma transao ou emissor de um ttulo. Exem-
plos: emprstimos cujas garantias no mais existam; depreciao no
valor das garantias depositadas em bolsas de derivativos.
Risco Soberano o risco de perdas pela incapacidade de um toma-
dor de um emprstimo, contraparte de uma transao ou emissor de um
ttulo, em honrar seus compromissos em funo de restries impostas
por seu pas-sede. Exemplo: transaes que envolvam transferncias
internacionais de ttulos ou de cmbio.
Risco de Financiador o risco de perdas por inadimplncia do fnancia-
dor de uma transao, potencializada quando o contrato no contempla
acordo de liquidao por compensao de direitos e obrigaes (netting
agreement). Exemplo: Repurchase transactions que no contemplem
o netting de direitos/obrigaes (ao contrrio dos ISMA Agreements).
Risco de Concentrao de Crdito o risco de perdas em decorrn-
cia da no diversifcao de risco de crdito de investimentos. Exemplos:
Concentrar emprstimos em poucos setores da economia, classes de
ativos, etc.; possuir parte substancial dos passivos de um devedor (por
exemplo, um emissor de debntures).
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Relao Risco e Retorno
O investidor vive o dilema entre as opes de risco e retorno e cada um rea-
ge de forma diferente diante do risco que est presente em suas operaes
fnanceiras.
Assim, o grau de averso do investidor deve ser levado em considerao na
formao da carteira de investimentos, vez que sua postura em relao ao
risco particular e que no h resposta nica para todas as situaes.
No mercado, comum os investidores direcionarem seus recursos para ativos
de menor risco, portanto, com retornos mais previsveis, considerados ativos
mais seguros.
A opo pela segurana , de certa forma, natural. A tolerncia de uma pes-
soa para assumir riscos uma determinante importante na escolha de ativos.
Essa tolerncia infuenciada por fatores como idade, riqueza possuda, sta-
tus profssional e outros fatores que afetam a habilidade da pessoa em manter
um padro de vida em face de movimentos adversos no valor de mercado de
seus ativos.
A regra bsica de uma deciso racional selecionar os ativos que apresentem
o menor risco e o maior retorno esperado. Para um mesmo nvel de risco (),
um investidor racional seleciona o ativo de maior valor esperado E(R). Ao con-
trrio, quando h dois ou mais ativos que apresentam o mesmo retorno espe-
rado E(R), o investidor racional escolhe sempre aquele de menor risco ().
Vamos analisar no grfco a situao dos ativos A, B, C e D em relao ao
risco e ao retorno esperado.
E (R)
Retorno
Esperado A D
B C
Risco

Relao risco x retorno esperado
Ativo D prefervel ao C porque ambos tem o mesmo risco (), porm D tem um
retorno esperado E (R) maior.
Ativo A prefervel ao C porque ambos tem o mesmo retorno esperado E (R), no
entanto, A apresenta um risco () menor.
Ativo B prefervel ao A porque apresenta retorno esperado E (R) igual a D, porm
ao C e ao D com risco () menor.
tem risco () igual a A, mas o seu retorno esperado
E(R) maior.
Conceito da Teoria de Carteira de Markowitz
Markowitz, na dcada de 1950, introduziu o conceito de carteiras efcientes
baseado na otimizao da mdia e varincia dos ativos sendo chamada de
Teoria Moderna de Carteiras. Com a estimativa de expectativa de retorno, ris-
co e das correlaes, Markowitz mostrou que era possvel combinar os ativos
de forma que, para certo nvel de retorno, o risco era minimizado e o conjunto
de carteiras otimizadas resultava na fronteira efciente. A reduo do risco da
carteira baseia-se no conceito de diversifcao de ativos.
A fronteira efciente pode ser descrita como o melhor conjunto possvel de car-
teiras, isto , todas as carteiras tm o mnimo nvel de risco para dado nvel de
retorno. Os investidores se concentrariam na seleo de uma melhor carteira
na fronteira efciente e ignorariam as demais consideradas inferiores.
Para um dado nvel de retorno esperado, um investidor racional (aquele que
prefere mais retorno e menos risco) escolher a carteira com o menor risco
possvel; e para um dado nvel de risco, ele escolher a carteira com maior
retorno esperado.
A fronteira efciente demonstrada grafcamente pela parte superior da borda
formada por todo o conjunto de combinaes de carteiras, no grfco a seguir.
O investidor pode escolher a melhor carteira e ignorar as inferiores. O ponto
RF a carteira com mais baixo nvel de risco. O formato da fronteira efciente
implica a existncia de uma relao positiva entre o risco e o retorno; portanto,
para obter maior retorno, o investidor ter, necessariamente, que incorrer em
maior risco.
ECONOMIA E FINANAS
183

Medidas de Risco
A deciso de alocao de ativos a mais importante e difcil tarefa para inves-
tidores e gestores de carteiras. Estimar risco, retorno e a correlao entre as
aes no uma tarefa simples e a qualidade destas estimativas infuencia
diretamente o desempenho futuro da carteira, podendo comprometer a renta-
bilidade esperada.
Capital Asset Pricing Model -CAPM
Segundo Assaf (2006a),o modelo de precifcao de ativos CAPM bastante
utilizado nas vrias operaes de mercado de capitais, bem como no pro-
cesso de avaliao de tomada de decises em condies de risco. Permite,
igualmente, estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores, ou seja, a
taxa mnima de atratividade pelo capital prprio.
Como em todos os modelos fnanceiros, formulam-se algumas hipteses para
seu desenvolvimento, como, por exemplo:
h uma grande efcincia informativa do mercado, atingindo igualmente
todos os investidores;
no h impostos, taxas ou quaisquer outras restries para os investi-
mentos no mercado;
h uma mesma percepo por parte de todos os investidores quanto ao
desempenho dos ativos, formando carteiras efcientes a partir de idnti-
cas expectativas;
existe uma taxa de juros de mercado defnida como livre de risco.
A partir dessas hipteses, tiram-se vrias concluses a respeito do processo
de avaliao de ativos. importante notar que elas no so restritivas e vi-
sam essencialmente descrever melhor um modelo fnanceiro, demonstrando
seu signifcado e aplicaes prticas. Mesmo que no sejam constatadas na
R
R
F

realidade de mercado, as hipteses formuladas no so assim to rgidas a
ponto de invalidar o modelo.
A diferena entre as variaes dos retornos de uma determinada ao e as
variaes dos retornos de uma carteira ou de ndice de referncia de mercado
ndice BOVESPA, no caso brasileiro decorrente da diversifcao. Tais
variaes so representadas pelo conceito estatstico de desvio-padro, que
uma medida de disperso em relao mdia da srie de dados em estudo.
Com a diversifcao, aes individuais com risco podem ser combinadas de
maneira que um conjunto de ttulos, ou seja, uma carteira, tenha quase sem-
pre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. A
reduo do risco possvel porque os retornos dos ttulos individuais no so
perfeitamente correlacionados entre si. Na verdade, a diversifcao pode eli-
minar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos.
Em geral, os indivduos e as instituies possuem carteiras, e no ttulos iso-
lados. Conceitualmente, o risco de um determinado ttulo est relacionado
com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse ttulo lhe
adicionado. Ocorre que o desvio-padro de uma ao isolada no uma boa
medida de como o desvio-padro do retorno de uma carteira se altera quando
uma ao lhe acrescentada. Portanto, o desvio-padro do retorno de um t-
tulo no uma boa medida de seu risco, quando quase todos os investidores
detm carteiras diversifcadas. Formalmente, um ttulo com elevado desvio-
padro no tem, necessariamente, impacto forte sobre o desvio-padro dos
retornos de uma carteira ampla. Esse aparente paradoxo , na realidade, a
base do CAPM.
Dado que o investidor tem averso ao risco, a taxa adequada de retorno deve
remunerar pelo tempo e pelo risco:
Ki = Prmio p/ tempo + Prmio p/ risco
CAPM defne a taxa adequada ao risco como:
Ki = RF + i (ERm - RF)
Onde: Ki = Taxa adequada ao risco do ativo i
RF = Taxa das aplicaes livres de risco
i = Risco relativo do ativo i, em relao ao mercado
ERm = Retorno (esperado) do portiflio de mercado.
ECONOMIA E FINANAS
185
Beta e sua Interpretao
Segundo Assaf

(2206a) o modelo CAPM exprime o risco sistmico
8
de um
ativo pelo seu coefciente beta, identifcado com o coefciente angular da reta
de regresso linear das variaes de um ativo fnanceiro (por exemplo, ao)
sobre as variaes da carteira de mercado (por exemplo, ndice BOVESPA).
A carteira de mercado, por ser totalmente diversifcada, apresenta apenas o
risco sistmico. Um ativo que apresenta a mesma volatilidade da carteira de
mercado tem seu beta defnido como 1.
O beta mede a sensibilidade de um ativo em relao aos movimentos de mer-
cado. Dessa forma, a tendncia de uma ao a mover-se junto com o merca-
do refetida em seu beta, que a medida da volatilidade da ao em relao
ao mercado como um todo.
Beta = 1; a ao movimenta-se na mesma direo e intensidade da car-
teira de mercado em termos de retorno esperado, ou seja, o risco da
ao igual ao risco sistmico do mercado como um todo.
Beta > 1; refete um risco sistmico mais alto que o da carteira de mer-
cado, sendo por isso considerado um investimento agressivo.
0< Beta < 1; tem-se um ativo caracteristicamente defensivo, com um
risco sistmico menor que o da carteira de mercado.
Beta < 0; ativo move-se na direo oposta a do mercado.
Exemplo O beta de uma ao representativa do portiflio composto por
todas as aes do mercado, teria, por defnio o seu beta igual a 1. O que
representaria na prtica que se o mercado subisse 10% esta ao subiria
10%, se o mercado casse 30% a ao cairia 30%. Caso o beta de uma ao
for 0,5, isto signifca que esta ao possui metade da volatilidade do mercado,
ou seja, se o mercado subir 10% a ao subiria 5%. Caso o beta de uma ao
for 2,0, isto signifca que esta ao possui o dobro da volatilidade do mercado,
ou seja, se o mercado subir 10% a ao subiria 20%.
ndice de Sharpe e sua Interpretao
O ndice de Sharpe (IS) expressa a relao retorno/risco; informa se um fundo
de investimento oferece rentabilidade compatvel com o risco a que expe o
8
Risco sistmico aquele que o investidor toma por participar do mercado. determinado por eventos de natureza
poltica, econmica e social.
investidor. Nos rankings de carteiras com base no ndice de Sharpe, quanto
maior o Sharpe do fundo, desde que positivo, melhor a sua classifcao.
O ndice de Sharpe o resultado de uma diviso. O numerador a mdia arit-
mtica dos retornos excedentes oferecidos pelo fundo em certa periodicida-
de, durante um determinado tempo. O denominador, o desvio-padro desses
retornos. Retorno excedente a parcela do rendimento oferecido pelo fundo
que fcou acima ou abaixo da rentabilidade de um indexador adotado livre-
mente. Desvio-padro o padro de oscilao desses retornos.
Esse ndice revela o prmio oferecido por um ativo para cada percentual adi-
cional de risco assumido. Por exemplo, se o IS de uma carteira for igual a 0,80,
signifca que o ativo com risco apura 0,80% de prmio de risco para cada 1%
de risco adicional incorrido no perodo. Fundamentalmente, o IS refete a rela-
o direta entre o retorno (prmio pelo risco) e o risco de um investimento.
Para que o ndice tenha confabilidade, ou seja, para que possa ser utilizado
pelo investidor, como medida de segurana na hora de escolher uma aplica-
o que tenha algum risco, necessrio que tenha sido apurado de acordo
com critrios corretos.
Quanto maior o perodo mais confvel o ndice.
O indexador escolhido: aquele cuja variao ser comparada com o rendi-
mento nominal do fundo para apurao do retorno excedente deve ter relao
com o segmento a que pertence o fundo (ou com o objetivo de rentabilidade
do fundo). Ele deve proporcionar o rendimento que o fundo obteria se no cor-
resse nenhum risco e por isso considerado de risco zero (risk free). Para os
fundos de renda fxa, um possvel indexador o Certifcado de Depsito Inter-
bancrio (CDI), ttulo emitido por instituies fnanceiras e trocados entre elas,
cujos juros esto atrelados taxa bsica, a taxa Selic. O administrador que
quisesse obter para o fundo rendimento referenciado ao CDI (caso dos fundos
DI) poderia alcanar esse objetivo sem correr risco. Bastaria fazer operaes
que oferecessem esse rendimento. A escolha de um risk free que no tenha
relao com o objetivo de rentabilidade do fundo pode distorcer a informao.
A caderneta de poupana, por exemplo, no o indexador ideal, porque o ad-
ministrador de fundo no tem como objetivo de rentabilidade o percentual da
caderneta, nem aplica o patrimnio dos cotistas nela. Alm disso, por ser cos-
tumeiramente mais baixo, o rendimento da caderneta proporciona retornos
excedentes mais elevados para os fundos. O efeito, na frmula do Sharpe,
a elevao desproporcional do ndice de fundos menos rentveis, o que pode
ECONOMIA E FINANAS
187
induzir o investidor a erro.No indicado utilizar o ndice para anlise de todo
e qualquer tipo de fundo. Ele bastante til para fundos de investimento que
tenham como objetivo de rentabilidade ultrapassar a variao do indexador
utilizado. que, nesse caso, h risco a medir, que aquele corrido para ultra-
passar o indexador. Assim, na renda fxa, para fundos que tenham o objetivo
de dar rendimento atrelado ao CDI, como os fundos DI, o Sharpe no a
medida ideal de avaliao de risco/retorno a ser adotada. Para eles, h outros
ndices mais indicados.
Valor em Risco - VAR
Valor em Risco - conhecido pela sigla em ingls V@R, Value at Risk um
modelo que busca quantifcar a exposio de uma dada carteira a variaes
adversas de valor em nveis escolhidos de confana.
O VAR pode ser defnido como a pior perda que poderia ser esperada como re-
sultado da reteno de um ttulo ou carteira por um dado perodo de tempo, dado
um nvel especifcado de probabilidade conhecido como nvel de confana.
Segundo Assaf

(2006b) o V@R um mtodo amplamente utilizado para a
gesto, mensurao e controle dos diversos riscos de mercado. Por meio de
tcnicas estatsticas, o V@R mensura a perda esperada mxima de um titulo,
ou de uma carteira de ttulos, considerando condies normais de mercado e
um certo grau de confana num horizonte de tempo.
O termo condies normais de mercado sempre utilizado no sentido de se-
rem previstas externalidades. Por exemplo: o V@R no previu, e nem poderia
prever, as conseqncias no mercado fnanceiro quando do choque de dois
avies nas torres gmeas de Nova Iorque no dia 11 de setembro de 2001.
Exemplo:
Mensurao do Risco da Carteira
V@R = R$ 3 milhes
Perodo = 5 dias
Nvel de Confana = 98%
Interpretao: em condies normais de mercado e ao longo de cinco dias:
H 2% de probabilidade de ocorrerem perdas na carteira em montante supe-
rior a R$3 milhes; ou
H 98% de probabilidade de ocorrerem perdas mximas de R$3 milhes na
carteira.
14
REFERNCIAS
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que bens sero produzidos e em que quantidades;

como os bens sero produzidos; e

para quem os bens sero produzidos.

naturais - so obtidos diretamente da natureza como, por exemplo, a terra;

trabalho - representam o esforo humano necessrio para a execuo

capital - podem ser divididos em capital fsico e humano. O capital fsico

PROGRAMA DE CERTIFICAO INTERNA DE CONHECIMENTOS DO BB 184

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