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=1
,
n
n n
y x se
n n
y x
~
para todo n , ento x x
n
n
=
lim e
y y
n
n
=
lim , tem-se y x
~
.
A continuidade significa que as escolhas do indivduo no podem dar saltos e ela,
por si s, j garantia para a existncia da funo utilidade.
4) Independncia Forte: supondo que se construa uma estratgia onde cada indivduo possui
uma probabilidade o de receber a cesta g e a probabilidade de ( ) o 1 de receber a cesta h ,
pode-se representar essa estratgia por ( ) o : , h g S . A independncia forte afirma que se o
indivduo indiferente entre g e uma terceira cesta k , ento ele ser indiferente ao se
comparar as estratgias de receber g com probabilidade o e receber h com probabilidade
( ) o 1 com o recebimento de k com probabilidade o e h com probabilidade ( ) o 1 .
Portanto:
Se k g ~ , portanto ( ) ( ) o o : , ~ : , h k S h g S
Tomando como base este axioma, se um investidor indiferente em relao a dois
ativos quaisquer que possuam a mesma probabilidade e considerando que os riscos dos ativos
so suas probabilidades, ento ele ser indiferente entre combinaes que envolvam esses
ativos separadamente e um terceiro ativo.
5) Mensurabilidade: Se a cesta h menos prefervel em relao cesta g , porm mais
prefervel cesta k , ento existe uma nica probabilidade o tal que o indivduo ser
indiferente entre a cesta h e as estratgias entre g com probabilidade o e k com
probabilidade ( ) o 1 . Portanto:
Se k h g
~
ou k h g
~
, ento existe uma nica probabilidade o ,
tal que ( ) o : , ~ k g S h .
Novamente pode-se inserir este axioma no mercado de aes. Considerando trs ativos
nos lugares das cestas referidas anteriormente, e considerando suas probabilidades como
15
sendo seus riscos, o ativo h ser indiferente carteira que envolva os ativos g e k com o
risco o .
Segundo Pindyck e Rubinfeld (2006) o valor esperado associado a uma situao de
incerteza corresponde uma mdia ponderada dos payoffs ou valores associados a todos os
possveis resultados, sendo as probabilidades de cada resultado utilizadas com o seu
respectivo peso. O consumidor est supostamente preocupado com a distribuio de
probabilidades de obter cestas diferentes de bens. Ele faz suas escolhas baseado em suas
preferncias. Se ele tiver preferncias razoveis com relao ao consumo em diferentes
circunstncias, pode-se fazer uso de uma funo utilidade para descrever essa preferncia.
Porm em um cenrio de incerteza, em geral o consumidor compara o consumo em diferentes
situaes e sua escolha depender das probabilidades associadas da situao em questo.
Com isso, a Funo Utilidade apresentada por Varian (2006) depender das
probabilidades e dos nveis de consumo e representar as preferncias individuais de consumo
em cada estado. Considerando um conjunto de utilidade pertencente ao conjunto dos nmeros
Reais, ou seja, R G U : ,
( )
2 1 2 1
, , , t t c c U
Convenientemente escreve-se a funo utilidade como sendo uma soma ponderada de
alguma funo de consumo considerando cada estado, ( )
1
c v , ( )
2
c v , onde os pesos so as
probabilidades
1
t ,
2
t e representa a utilidade mdia ou utilidade esperada do padro de
consumo
1
c ,
2
c .
( ) ( ) ( )
2 2 1 1 2 1 2 1
, , , c v c v c c U t t t t + = , ou
( ) ( )
=
=
n
i
i i
c v g U
1
t
Portanto U linear nas probabilidades e determinada pelos valores que assumem no
conjunto dos resultados. Se as preferncias definidas sobre o espao de cestas G satisfaz os
axiomas da teoria do consumidor, tais como o da completeza, da transitividade e da
continuidade, ento existe uma funo R G U : que representa as preferncias e satisfaz
propriedade da utilidade esperada, ou seja, linear nas probabilidades. A Funo Utilidade
Esperada uma funo particular da Funo Utilidade e tambm conhecida como funo
utilidade de Von Newmann-Morgenstern.
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Suponha que a utilidade esperada U represente as preferncias de um consumidor,
ento a utilidade esperada ) (g U representa as mesmas preferncias, se e somente se, existe
0 / , > e | | o R , onde ( ) ( ) g U g V | o + = , ou seja, a utilidade de g uma combinao linear
das probabilidades associadas, isso acontecer para toda cesta G g e .
Essa funo pode assumir formas diferentes, ou seja, qualquer transformao
monotnica de uma Funo Utilidade Esperada uma funo utilidade que descreve as
mesmas preferncias, porm a forma aditiva particularmente mais conveniente.
Segundo o autor, uma outra transformao que a Funo Utilidade Esperada pode
sofrer a transformao afim positiva, onde a funo passaria a ser escrita como
( ) b au U v + = , com 0 > a . Ao submeter uma funo utilidade a esse tipo de transformao,
no s representar as mesmas preferncias, mas tambm manter as propriedades da
utilidade esperada. Qualquer outro tipo de transformao destruir as propriedades da Funo
Utilidade Esperada.
Existem razes convincentes para que a utilidade esperada seja um objeto razovel nos
problemas de escolha em condies de incerteza, o fato de os resultados de uma escolha
aleatria serem bens que sero consumidos em diferentes circunstncias significa que, em
ltima instncia, somente um dos acontecimentos ocorrer realmente. Ao se escolher uma
entre duas opes, a quantidade possuda de um terceiro bem geralmente ser importante,
porm em condies de incerteza h uma espcie natural de independncia entre os
diferentes resultados, pois eles devem ser consumidos de maneira separada, em diferentes
estados da natureza, ou seja, as escolhas que um consumidor faz em um estado da natureza
devem independer das escolhas em outros estados da natureza. Essa hiptese conhecida
como hiptese de independncia e refora a tese de que a Funo Utilidade Esperada
aditiva.
( ) ( ) ( ) ( )... , , ,
3 3 2 2 1 1 2 1 2 1
c u c u c u c c U t t t t t + + =
H uma nfase na Teoria da Utilidade Esperada no que diz respeito racionalidade
dos agentes e considerando que os consumidores sempre preferiro mais bens de consumo a
menos, assim como os investidores preferiro um lucro maior a um lucro menor, pode-se
dizer que eles sempre perseguiro a maximizao da sua utilidade esperada e a racionalidade
de suas escolhas permite obter padres repetitivos que de alguma maneira lhe permita fazer
previses com alto grau de acerto.
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Em situaes de incerteza, ocorre com muita freqncia, diferenas entre os resultados
esperados e os realizados, a extenso dessa diferena representada pela volatilidade, medida
por meio do desvio em torno da mdia dos retornos. No contexto das bolsas de valores, a
volatilidade a capacidade de subida e de decida dos ndices e preos dos ativos, associando
esses momentos s instabilidades do mercado e a movimentos de ziguezagues grficos
(PALLADINO, 2008).
No mercado acionrio, as oscilaes mais bruscas so geralmente encontradas em
grficos que refletem os movimentos dos preos durante um dia de prego, ou seja, os
grficos intraday. Mas, h uma distino entre volatilidade natural de um papel e a
volatilidade nos momentos em que o mercado est nervoso ou at mesmo irracional, tornando
as decises dos agentes mais confusas diante do risco iminente de perdas significativas.
2.1.1 Risco
Um consumidor agressivo no se preocupa em assumir riscos e pode optar pelo maior
rendimento e pelo maior desvio padro; j um indivduo mais conservador pode optar pelo
retorno menor, porm com menor risco. As atitudes dos agentes perante o risco influem nas
suas decises.
Os indivduos se diferenciam em sua posio de assumir riscos. Alguns demonstram
averso ao risco, outros o apreciam, enquanto outros se mostram neutros. A averso ao risco
uma atitude em que as perdas so mais sentidas, em termos de variaes de utilidades, que os
ganhos.
Para indivduos que apresentam caractersticas de neutralidade perante o risco, so
indiferentes ao recebimento de uma renda garantida e o recebimento de uma renda incerta que
apresente o mesmo valor da renda esperada, ou seja, a utilidade marginal da renda constante
para uma pessoa neutra diante de riscos.
Se o indivduo tem propenso ao risco, ele prefere uma renda incerta a uma renda
certa, mesmo que o valor esperado de uma renda incerta seja menor. Obviamente alguns
indivduos podem ter averso a algum tipo de risco e em situaes diferentes, agir como se
fossem propensos. Aqui se admite que poucos indivduos apreciam o risco, pelo menos em
relao a compras de alto valor, grandes rendimentos ou riquezas.
18
De acordo com Mas-Collel (1995) et al., seja R G U : uma Funo Utilidade
Esperada, onde o conjunto de resultados { }
n
w w A ,...,
1
= dado por valores no negativos da
riqueza ( ) i w
i
> , 0 . Se
+
= R A , uma estratgia ser representada por uma funo de
distribuio acumulada | | 1 , 0 : R F , ou seja, ( ) ( ) x g P x F s = e a utilidade da estratgia
ser:
( ) ( ) ( )
}
= x dF x U F U
Dada uma escolha g no degenerada, diz-se que o indivduo avesso ao risco se
( ) ( ) ( )] [ g U E g E U > , ou seja, quando a utilidade da renda esperada maior que a esperana da
utilidade da renda, nesse caso a funo estritamente cncava e pode ser representada pelo
grfico (a) da Figura 01.
Figura 01: Funes utilidade esperada
Fonte: Adaptado do Varian (2003).
Caso o consumidor apresente um comportamento de propenso ao risco,
( ) ( ) ( )] [ g U E g E U < , ou seja, a esperana da utilidade da renda maior que a utilidade da
renda esperada, o grfico da funo desse consumidor convexo, como pode ser observado
no grfico (b) da Figura 01.
O indivduo ser indiferente ao risco se ( ) ( ) ( )] [ g U E g E U = , ou seja, ele indiferente
a uma renda certa ou incerta. O grfico que representa o comportamento deste consumidor
uma reta crescente.
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2.1.2 Equivalente de certeza e prmio pelo risco
A soma mxima em dinheiro que um indivduo com averso ao risco pagaria para
deixar de assumir risco o prmio do risco. A magnitude do prmio do risco, em geral,
depende das alternativas de risco com que se defronta tal pessoa. O grau de averso ao risco
demonstrado pelos indivduos depende da natureza dos riscos envolvidos e de seu nvel de
renda. Considerando outros fatores constantes, pessoas com averso ao risco preferem uma
variabilidade menor dos resultados e quanto maior for essa variabilidade, maior ser o prmio
a ser pago para evitar a situao de risco.
A tomada de deciso do consumidor baseia-se tambm em uma quantidade limitada de
informaes; se uma quantidade maior de dados estiver disponvel, suas previses poderiam
ser mais seguras, reduzindo assim os riscos. Como as informaes so uma mercadoria
valiosa, as pessoas pagaro por elas, o valor da informao completa a diferena entre o
valor esperado de uma escolha quando existe informao completa e o valor esperado quando
a informao no completa.
Segundo MAS-COLELL (1995) o equivalente de certeza da estratgia g o montante
de dinheiro dado como certo, tal que ( ) ( ) EC U g U = , onde EC representa o equivalente de
certeza. O prmio pelo risco, associado estratgia g o montante de dinheiro P tal que
( ) ( ) ( ) P g E U g U = , logo ( ) EC g E P = .
Considerando a averso ao risco, o equivalente de certeza e o prmio ao risco, as
seguintes afirmaes so equivalentes: O indivduo avesso ao risco; ( ) - U cncava;
( ) G g g E EC
g
e s
;
G g P
g
e > 0 .
2.1.3 Medidas de Arrow-Pratt
O coeficiente de Arrow Pratt (AP) mede o grau de averso ao risco do consumidor,
que est relacionado com a convexidade da funo utilidade. As medidas utilizadas so locais,
ou seja, em um ponto do nvel de renda.
20
Definies:
1) Coeficiente de averso ao risco absoluto
( )
( )
( ) w u
w u
w R
'
' '
=
o
2) Coeficiente de averso ao risco relativo
( )
( )
( ) w u
w u w
w R
'
' '
=
Existe uma relao direta entre o coeficiente de averso ao risco absoluto e o prmio
pelo risco associado a uma estratgia qualquer, como enunciado no teorema a seguir:
Teorema: Se o coeficiente de averso ao risco absoluto crescente, ento o
coeficiente de averso ao risco relativo tambm . Todo investidor avesso ao risco investir
algum valor positivo em um ativo arriscado cujo retorno mdio seja maior que o retorno do
ativo livre de risco, independentemente do grau de risco do ativo arriscado.
Considerando
0
w como sendo a riqueza inicial, ( )
n
r r ,...,
1
os retornos do ativo
arriscado, onde as probabilidades desses retornos so
i
t com n i ,..., 1 = , | sendo o valor
investido no ativo arriscado e ( ) ( )
i i f
r w r w w | | | + = + =
0 0
1 que representa a riqueza
final caso o estado i ocorra.
O problema do investidor maximizar sua utilidade esperada da riqueza final, ou seja:
( )
=
s s
+
n
i
i i
w
r w
1
0
0
0
max | t
|
.
1 Caso: 0 = | , ou seja, nada ser investido no ativo arriscado.
Calculando a condio de primeira ordem, temos:
( ) ( ) = + ' =
=
n
i
i i i cpo
r r w u f
1
0
| t |
= ( )
=
'
n
i
i i
r w u
1
0
t =
= ( ) ( )
i
r E w u
0
' .
21
Para que haja soluo quando 0 = | , ( ) 0 s
i
r E , pois ( ) 0
0
> ' w u . Se o indivduo no
investir, no ter retorno.
2 Caso: Suponha ( ) 0 >
i
r E , nesse caso 0 > | e a condio de primeira ordem fica:
( ) 0
0
1
= + '
-
=
i i
n
i
i
r r w u | t
A condio de segunda ordem satisfeita, pois o consumidor avesso ao risco.
( )
=
-
< + ' '
n
i
i i i
r r w u
1
2
0
0 | t e usando o teorema da funo implcita:
( )
( )
=
-
=
-
-
+ ' '
+ ' '
=
c
c
c
c
=
n
i
i i i
n
i
i i i
cpo
cpo
r r w u
r r w u
f
w
f
dw
d
1
2
0
1
0
0
| t
| t
|
|
, tem-se que:
( )
=
-
-
< + ' ' >
n
i
i i i
r r w u
dw
d
1
0
0
0 0 | t
|
.
Se a funo utilidade exibe um coeficiente de averso ao risco absoluto decrescente,
quanto maior a riqueza inicial do indivduo, mais ele investir em ativos arriscados e a
condio acima satisfeita.
22
3 REVISO DA LITERATURA
Segundo Assaf Neto (2003), um mercado eficiente aquele em que os preos refletem
as informaes disponveis e apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-se
rapidamente s novas informaes. Esse conceito de eficincia de mercado no significa que
os preos devem permanecer permanentemente perfeitos (exatamente iguais aos seus valores
reais), basta que os preos no sejam tendenciosos, ou seja, formados de acordo com alguma
inteno ou interesse pessoal.
A busca pela eficincia de mercado permite a elaborao de um conjunto de
instrumentos de mercados. Assim, a anlise de um ativo atitude fundamental para se obter
um retorno satisfatrio. Na terminologia do mercado acionrio essa anlise dividida em duas
partes, a anlise tcnica e a anlise fundamentalista. Por anlise fundamentalista entende-se
como sendo o estudo das informaes e fatos do mercado relativos a uma ou mais companhias
o que inclui informaes referentes sua continuidade operacional. Os nmeros das empresas
so estudados com o objetivo de avaliar o seu desempenho, tais como, lucratividade,
participao no mercado e grau de endividamento.
Por outro lado, segundo Fama (1995), a anlise tcnica engloba os dados numricos
relativos a uma empresa e o acompanhamento em grficos que retratam o comportamento dos
preos das aes ao longo do tempo. So estudados as variaes dos preos passados e os
volumes de negociaes a fim de se fazer previses para as cotaes futuras. De certa forma
admite-se que a anlise tcnica busca as lacunas deixadas pela ineficincia dos mercados de
forma que o investidor possa se apropriar dos lucros da ineficincia diante da assimetria das
informaes.
A anlise grfica fundamenta-se no acompanhamento das cotaes de um papel que
sero plotadas em um grfico ao longo de um perodo que se deseja considerar. Procura-se
com isso um padro de comportamento, observar o desempenho daquela ao num passado
recente e esperar conseguir uma percepo do que poder acontecer com as cotaes em um
futuro prximo, assumindo que os agentes agem de forma racional.
Os grficos mais comuns na anlise grafista so os de fechamento, barras, o grfico de
linhas e o candle (ou velas). Dentre eles o mais prtico para a anlise o de fechamento. Os
grficos de barras e os candles tambm trazem informaes das oscilaes em um dia de
atividades, inseridas por meio de um cdigo de cor, largura das barras e tamanho dos candles.
23
Quando muitos investidores utilizam o mesmo mtodo de avaliao podem ser
observados comportamentos em grupos, movimentos conjuntos, isso acaba por definir
tendncias de subidas ou descidas dos papis, ou seja, a prpria anlise pode induzir a
movimentao do mercado como um todo, sugerindo padres bem definidos e visveis
graficamente.
Saffi (2008) discute a eficincia do mercado como fator influenciador na obteno do
retorno financeiro de um ativo e atribui esse retorno ao acaso. O autor se utiliza das
informaes passadas sobre os preos para definir decises de investimento, em busca de um
maior retorno. O objetivo de seu trabalho testar a eficincia do mercado brasileiro atravs
das rentabilidades obtidas utilizando a Anlise Tcnica e considera o conceito de mercado
eficiente proposto por Fama (1970) em que um mercado onde os preos refletem as
informaes disponveis dito eficiente. Dado que a eficincia do mercado est dividida em
trs nveis: fraca, semi-forte e forte, a anlise de eficincia de mercado atravs da anlise
tcnica um teste da forma fraca, ou seja, as sries refletem apenas a histria passada dos
preos.
A Metodologia utilizada no artigo de Saffi (2008) foi aplicada serie de preos de
contratos futuros mais negociados na BM&F em dado momento, com prazo de vencimento
de 3 meses. Foi utilizado um fator de ajuste de valorizao e desvalorizao; considerou-se o
perodo de junho de 1992 janeiro de 2002, num total de 2369 observaes. Na anlise, a
mdia mvel apresentou o melhor resultado, o ndice de Fora relativa e o Estocstico
apresentaram baixo desempenho em termos de excesso de retorno; o MACD apresentou
resultados positivos e verificou-se que a utilizao do preo mximo, preo mnimo e preo
de fechamento melhoraram o desempenho e que muitas estratgias conseguiram reduzir
significativamente os riscos dos agentes.
Luiz Gustavo, Costa Jr e Goulart (2008), fazem uma relao entre anlise tcnica e a
hiptese dos mercados eficientes utilizando a tcnica do MACD. A hiptese bsica de que
os mercados no so informacionalmente eficientes, e que essa falha causa processos de alta e
baixa nos preos dos ativos. Uma previso desses movimentos dos preos pode deixar o
investidor em uma posio privilegiada em relao aos demais e esse um dos principais
paradigmas da teoria de finanas segundo Fama (1970), Bruni, Fama (1998), Grossman,
Stiglitz (1980).
Santos, Costa Jr e Silveira (2003) avaliaram empiricamente a forma fraca dos
mercados eficientes e verificaram que os testes rejeitaram a hiptese de aleatoriedades dos
movimentos dos preos das aes. Os dados trabalhados foram dois grupos de aes divididos
24
assim de acordo com um ndice de liquidez perfazendo um total de 28 aes negociadas na
BOVESPA no perodo de julho de 1994 a julho de 2003. O MACD foi a estratgia utilizada,
mais precisamente o MACD (12, 26, 9). Os sinais de compra e venda foram executados no dia
seguinte, foram utilizados os preos de fechamento das aes e considerou-se um custo de
transao de R$20,00 por ordem executada e um total em aes de R$10.000,00.
A concluso obtida por Luiz Gustavo, Costa Jr e Goulart mostraram uma maior
eficincia da estratgia do MACD para os ativos menos lquidos, mas para toda a amostra, a
estratgia no conseguiu retornos economicamente significativos e que na maioria dos casos,
cerca de 65%, a estratgia passiva foi superior ativa.
Boainain (2007) trabalha com a estratgia de ombro-cabea-ombro e ombro-cabea-
ombro invertido e consegue capturar nas sries histricas de preos das aes sinais de
movimentaes futuras dos preos. A partir da teoria da utilidade desenvolvida por Von
Neumann e Morgenstern (1994) ter-se-ia uma escolha tima que seria equivalente
maximizao da utilidade esperada do investidor, isso representa o suporte racional de maior
retorno e menor risco.
Fazendo referncia relao de mercados eficientes e anlise tcnica, Brock,
Lakonishok e Le Baron (1992) utilizaram as mdias mveis e suporte e resistncia e
obtiveram retornos no consistentes quando testados pelos modelos da famlia ARCH. Ratner
e Leal (1999) trabalharam com as mdias mveis para comparar com os resultados obtidos
com a estratgia buy and hold, eles utilizaram ndices de aes de mercados emergentes da
sia e Amrica Latina e concluram que a anlise tcnica pode ser eficaz em Taiwan, Mxico
e Tailndia. Levich e Thomas (1991) analisaram contratos futuros de moedas e verificaram
que a analise tcnica produziu retornos economicamente significativos.
Osler e Chang (1995) utilizaram o padro ombro-cabea-ombro para 6 moeda e
observaram um poder preditivo para o Marco Alemo e o Yen, mas no para o Dlar
Canadense, Franco Suo, Franco e Libra, os autores verificaram tambm que se a estratgia
fosse usada para especular com as 6 moedas, os resultados seriam economicamente
significativos.
3.1 Introduo
Palladino (2008) considera que os dados numricos so as cotaes de fechamento de
25
um ativo ou o ndice que est sendo acompanhado. Dessa ao derivou-se um sistema
conhecido como estocstico, que procura prever os topos e fundos dos preos com base no
levantamento de desempenho anterior do ativo. No entanto as funes estatsticas tradicionais
do conta de distribuies de dados bem mais comportadas que as do mercado. Surgiu, ento,
a teoria randmica idealizada para trabalhar de forma oposta. Nela o movimento dos preos
dos ativos considerado imprevisvel. A teoria randmica trata cada variao como se fosse
um salto aleatrio, para cima ou para baixo. A Teoria forneceu possibilidades de descrever
nmeros que mudassem de maneira errtica.
Seguindo em paralelo a esses desenvolvimentos, Palladino (2008) cita que outras
linhas de pesquisa na Matemtica teriam novas ideias s Cincias Econmicas influenciando,
sobretudo, no que tange apreciao dos ciclos econmicos e oscilao dos preos no
mercado. A origem se deu na Teoria dos Jogos, primeiro o hngaro John Von Neumman
(1903-1957) que foi um dos principais criadores desse campo e o americano John Nash
(1928), que ampliou o estudo de problemas em que o processo de deciso afeta o resultado
final. Na dcada de 1960 instigado por uma visita Faculdade de Economia de Harvard, o
matemtico Benoit Mandelbrot (1924 - ) comeou a estudar a variao do preo do algodo,
estudou as variaes desordenadas dos nmeros associados s cotaes dos preos e
encontrou uma lgica para elas. Segundo Mandelbrot havia uma simetria entre escalas
grandes e pequenas. As mudanas de longo prazo eram sinalizadas por um rudo expresso
pelas variaes de curto prazo. Ele procurou adotar uma abordagem alternativa, tratando os
nmeros como depsitos estocsticos, em vez de usar funes contnuas comumente
empregadas na Matemtica.
Mandelbrot cunhou o termo fractal (que viria de fraes). Parmetros numricos
servem para interferir na progresso do sistema em pequenas escalas, como uma perturbao,
que se propaga a nveis maiores, apresentando o seu efeito. A principal caracterstica de um
fractal seria sua auto-semelhana, ou seja, o fenmeno, figuras ou formas matemticas devem
ser semelhantes dentro de si mesmos, repetindo um padro apresentado em outra escala. Essa
Matemtica ficou conhecida como Teoria do Caos, suas aplicaes estendem-se desde o
estudo da evoluo do sistema biolgico at o acompanhamento dos movimentos ssmicos e
as oscilaes do mercado financeiro.
As novas investidas na busca de auto-semelhanas ocorrem na Teoria das Ondas de
Elliott, que tem sido o desenvolvimento das idias de oscilaes dentro do mercado de
capitais, procurando entender os movimentos de subida e descida com o objetivo de antecip-
los. Formas ou padres que se repetem podem servir para apontar tendncias e a simetria da
26
figura pode ajudar nessa percepo. A auto-semelhana, caracterstica dos fenmenos fractais
uma forma de visualizar situaes onde uma onda maior se repete em uma formao de
menor escala.
3.2 Anlise Tcnica: Teoria de Dow
A anlise tcnica um meio de se estudar o comportamento do mercado acionrio
atravs da observao de grficos (e indicadores) que retratam os preos. A anlise tcnica
surgiu atravs das teorias propostas por Charles Dow, no incio do sculo XX. Charles Dow e
Edward Jones fundaram em 1882 a Dow Jones & Company e dois anos depois publicaram o
primeiro ndice do mercado de aes, o Dow Jones index average.
Dow sugeriu alguns princpios em sua teoria que at ento possuem validade; segundo
ele, a) os preos refletem tudo, ou seja, todas as opinies sobre um determinado ativo, bem
como todas as notcias publicadas so levadas em considerao e esto expressas nos preos
desse ativo, b) o mercado segue tendncias: primria, secundria e terciria, e dentro dessas
trs tendncias, podem assumir outras trs: altista, baixista ou neutra. Uma tendncia altista
o resultado de uma fora compradora, ou seja, os compradores esto dominando o mercado, a
tendncia baixista caracterstica de um domnio da fora vendedora e na tendncia neutra
existe um equilbrio entre comprador e vendedor. O acompanhamento das bolsas de valores
nas ltimas dcadas moldou alguns jarges de mercado, tais como, quando o perodo de
subida, houve por cham-lo de bull market ou mercado touro e quando o perodo de declnio
persistente, chama-se de bear market, ou mercado urso.
A imagem por trs desses termos que toda ascenso consistente como um touro
subindo um morro: lento, vagaroso, porm vigoroso. J a queda, quando ocorre, como um
urso enfurecido descendo ladeira abaixo em desabalada carreira, derrubando tudo. Isso ocorre
no mercado de aes, de certa forma os perodos de subida costumam ser lentos e recortados
por vrios momentos de correes nos preos com um progresso vagaroso nas cotaes,
enquanto que os perodos negativos costumam ter quedas abruptas, com desvalorizaes
incisivas nos preos e crises que no se restringem a um nico setor, mas se espalham,
apresentando consequncias em todos os setores.
Outro princpio da Teoria de Dow : c) o volume de negociaes acompanha a
tendncia, ou seja, em um mercado de alta, maior fora compradora, o volume de negociaes
27
aumenta quando o preo do ativo aumenta e o volume diminui quando o preo do ativo
diminui. Em um mercado onde a fora vendedora superior fora compradora, ou seja, um
mercado de baixa o volume tem uma relao inversa com o preo, isto , o volume de
negociaes aumenta quando o preo do ativo diminui e o volume diminui quando o preo do
ativo aumenta.
Dow enfatiza tambm que uma tendncia no infinita, d) a tendncia um dia se
reverter e que para que tenhamos uma confirmao dessa reverso de tendncia necessrios
que esse movimento seja evidenciado em grficos e ndices de preos simultaneamente,
considerando assim como o princpio da confirmao.
A volatilidade, que a variao nos preos, depende do volume de ordens e do preo
lanado para as negociaes. Quando o preo de uma ao sobe seguidamente comum
esperar por um recuo, ainda que, momentneo, chamado de correo ou realizao de lucro.
Na anlise tcnica as oscilaes dos preos de um ativo descrevem graficamente
ziguezagues bem caractersticos do mercado acionrio. Uma importante tcnica utilizada por
muitos analistas e operadores das corretoras de valores a tcnica de identificao do suporte
e da resistncia. Um suporte pode ser entendido como um patamar de preos a partir do qual
grande parte dos investidores passa a se sentir seguro e entra no mercado (ou compra mais
aes), ou seja, o volume de negcios se intensifica. Essa base de preos pode se sustentar por
um tempo e apresentar tendncias de subida ou descida.
Uma regio de resistncia, por sua vez, pode ser entendida como um teto ou limite de
preos momentneo, a partir do qual uma parte dos investidores resolve vender suas aes por
acharem que o preo justo, determinando o aumento do nmero de ordens de venda naquele
valor. Em ambos os casos a tendncia de preos pode cair, subir ou manter-se, dependendo do
comportamento do mercado.
Figura 02: Retas de suporte e resistncia
Fonte: Na onda das aes (2008).
28
De acordo a Figura 02, verifica-se que possvel projetar a continuidade da tendncia
com base nas retas de suporte e resistncia. Quando h uma tendncia de subida, os preos
parecem oscilar acima de valores mnimos.
Os rompimentos das retas de suporte e resistncia, pelos movimentos do mercado,
tambm podem ocorrer quando uma cotao rompe o suporte, ou seja, o valor negociado cai
abaixo do mnimo esperado. O mtodo no indica um novo valor mnimo que se possa
estimar e quando a resistncia rompida o preo alvo projetado para o papel ultrapassado e
no se tem uma previso para o prximo preo mximo. preciso aguardar at que o mercado
forme uma nova tendncia, podendo levar dias ou semanas.
Quando o preo de um ativo cai abruptamente, em algum momento devem surgir
novas ordens de compra e a partir da ele pode sustentar uma recuperao. No existe uma
limitao numrica, seja para baixo ou para cima, dos preos dos ativos, a realidade dos
mercados, dos fundamentos econmicos e a consistncia das empresas em questo que so
fatores limitantes de ordem prtica; estes devero refletir a cotao dos ativos em bolsa de
valores.
Frost e Prechter (2002) afirmam que a Teoria das Ondas de Elliott, no apenas prova a
validade da Anlise Tcnica, mas tambm pode ajudar o tcnico a decidir que formaes
possuem maior significado. Ambas consideram a formao de tringulos como um fenmeno
intratendncia, a cunha considerada na Anlise Tcnica o mesmo tringulo diagonal da
Teoria das Ondas e tem as mesmas implicaes.
Segundo os autores, o Princpio da Onda de Elliott possui pontos em comum com a
Teoria de Dow, como por exemplo, durante as ondas de impulso o mercado deveria se
apresentar de forma a confirmar essa tendncia. J no caso das ondas corretivas, o mercado se
apresenta muito provavelmente de forma divergente ou no confirmativa.
O Princpio da Onda confirma muito a Teoria de Dow, porm o contrrio no
verdadeiro visto que a Teoria das Ondas possui uma base matemtica, necessitando apenas de
um ndice de mercado para a interpretao e o desdobramento de acordo com um padro.
Ambas as teorias, entretanto, esto baseadas sobre observaes empricas e se complementam
na teoria e na prtica.
29
4 METODOLOGIA
4.1 Modelo Terico: Ondas de Elliott
4.1.1 Base filosfica e matemtica
A Teoria das ondas de Elliott foi desenvolvida por Ralph Nelson Elliott por volta de
1930. Essa teoria busca determinar o comportamento futuro dos preos atravs de um padro
repetitivo de cinco ondas de impulso e trs ondas de correo.
Segundo Elliott (1930), todas as atividades humanas tm trs aspectos: padro, razo e
tempo. Elliott (1930) utilizou uma base matemtica desenvolvida por Leonardo de Pisa (ou
Fibonacci), que fez uso de uma sequncia numrica (ou sequncia de Fibonacci) juntamente
com todas as suas propriedades e agregou anlise de mercados financeiros para identificar
padres de comportamento racional dos agentes investidores no mercado de aes.
Leonardo Fibonacci, ainda jovem, tornou-se familiar com as prticas comerciais da
poca, incluindo operaes com o baco (que foi largamente utilizado na Europa como
calculadora com propsitos comerciais). Embora sua lngua nativa fosse o Italiano, ele
aprendeu diversas outras como o Francs, Grego e Latim.
Com a transferncia de seu pai para a Bogia, norte da frica, como oficial da
alfndega, Leonardo o acompanhou para que pudesse completar seus estudos, perodo em que
fez vrias viagens em torno do Mediterrneo. Aps uma viagem ao Egito, Leonardo publicou
o seu principal livro Lber Abaci (Livro de Clculos) que introduziu na Europa uma das
maiores descobertas matemticas de todos os tempos denominada Sistema Decimal.
Fibonacci no apenas manteve a Matemtica viva durante a Idade Mdia, como
estabeleceu as bases para o grande desenvolvimento no campo da alta Matemtica e nos
campos relacionado da Fsica, Astronomia e Engenharia. Ao todo, Leonardo escreveu trs
obras matemtica: o Lber Abaci, em 1202 e revisado em 1228, Practica Geometriae,
publicado em 1220 e o Lber Quadratorum (1220).
30
A sequncia de Fibonacci surgiu a partir do seguinte problema: Quantos pares de
coelhos colocados em uma rea fechada poderiam ser produzidos em um ano comeando de
um par de coelhos se cada par gerava um novo par a cada ms a partir do segundo ms?
A sequncia de pares de coelhos produzidos cresce em uma velocidade logartmica e
representada pelos termos: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21,... que apresentam propriedades importantes,
dentre elas:
1) A soma de quaisquer dois nmeros adjacentes na sequncia, forma o prximo
nmero mais alto;
2) Aps os primeiros nmeros na sequncia, a razo de qualquer nmero com o seu
adjacente maior de 0,618 aproximadamente. Quanto maior os nmeros mais
prxima de phi (| ), denominado desta forma em homenagem a Fdeas (Phideas),
famoso escultor grego que utilizou a razo em muitos de seus trabalhos, que o
nmero irracional 0,618034.... A razo inversa tambm segue um padro, um
nmero da sequncia, dividido pelo seu adjacente menor se aproxima de 1,618;
3) Entre dois nmeros alternados da sequncia, a razo de 2,618 ou o seu inverso
0,382; Qualquer segmento pode ser dividido de forma que a razo entre a parte
menor e a parte maior seja equivalente razo entre a parte maior e o todo. Esta
razo sempre 0,618.
O segmento ureo ocorre em todas as partes da natureza. O homem dividido no
umbigo pelo segmento ureo, conforme mostra a Figura 03, a mdia estatstica
aproximadamente 0,618. A razo permanece verdadeira separadamente para homens e
separadamente para mulheres.
Figura 03: A razo urea nos humanos
Fonte: www.sercomtel.com.br/matematica
31
O retngulo ureo uma outra figura construda sob as dimenses da Proporo
urea, os lados de um retngulo ureo encontram-se em uma proporo de 1,618 para 1. a
partir da construo do retngulo ureo que ser construda a espiral urea, que possui notria
importncia para Teoria das Ondas. (Vide figura 04)
Figura 04: Retngulo ureo e a espiral urea
Fonte: webquestbrasil.org.
Em muitas passagens de suas obras, Fibonacci utilizou o retngulo ureo para realar a
aparncia. Segundo pesquisas, as formas que se aproximam do retngulo ureo so mais
atrativas. A espiral urea, figura importante para a Teoria das Ondas, pode ser obtida a partir
de um retngulo ureo. Qualquer retngulo ureo pode ser dividido em um quadrado e um
retngulo ureo menor. Repetindo-se esse processo tem-se uma srie de retngulos ureos e
quadrados.
A espiral pode ser traada unindo-se os pontos de interseco dos quadrados
giratrios, a espiral uma figura logartmica, no tem limites e sua forma constante. O
centro nunca alcanado e para fora, o seu alcance ilimitado. Enquanto as formas
euclidianas tipicamente implicavam em estagnao, uma espiral implica em movimento,
crescimento e decrescimento, expanso ou contrao, progresso e regresso.
Considerando os trabalhos realizados por Pitgoras, por antigos filsofos e pelos
construtores das pirmides do Egito, em particular a pirmide Giseh, todos se utilizavam da
razo urea onde o | transmitia fascnio aos matemticos como Bernoulli e Isaac Newton.
Acreditavam na existncia de uma fora estrutural do Universo que permeava e governava o
mundo, e consequentemente, as aes do homem.
32
Segundo Frost e Prechter (2002) o mercado de aes no uma forma randmica, mas
uma forma precisa de registro da estrutura formal do raciocnio e escolhas do homem. Nada
na natureza sugere que a vida desordenada ou sem forma, a palavra Universo sugere
ordem. Se a vida tem forma, no se deve descartar a probabilidade de evoluo e identificao
de um padro para o mercado de aes.
A Teoria de Elliott vai alm e postula que no importa o quanto pequena ou grande a
forma; o desenho bsico permanece constante. A partir dessa teoria, a evoluo das ondas
segue a sequncia de Fibonacci, que governa o nmero de ondas que se formam nos
movimentos dos preos das aes. A estrutura bsica do mercado acionrio gera a sequncia
de Fibonacci completa e isso revela que coletivamente, a partir das emoes, obtm-se a
chave para essa lei matemtica da natureza. O comportamento do mercado tambm pode
refletir a forma espiralada de crescimento, onde, o topo de cada onda sucessiva de grau mais
alto o ponto de toque da expanso exponencial.
Segundo Elliott (1930) existe uma forma bsica: a sequncia de cinco ondas. Existem
dois modelos de ondas: propulsoras e corretivas. Trs ordens de padres simples de ondas:
cinco, trs e tringulos. Existem cinco famlias de padres simples: impulsos, tringulo
diagonal, ziguezague, correo plana e tringulo. Treze variaes de padres simples:
impulso, diagonal terminal, diagonal condutora, ziguezague, ziguezague duplo, ziguezague
triplo, correo plana regular, correo plana estendida, correo plana corrida, tringulo
simtrico, tringulo ascendente, tringulo descendente e tringulo assimtrico. A maior parte
desses padres ser melhores definidos mais adiante.
Alm disso, segundo Elliott (1930), os nmeros de Fibonacci aparecem nas estatsticas
do mercado de aes com mais frequncia do que um mero acaso permitiria e apesar de todo
esse peso terico da sequncia, a razo urea a chave para o desenvolvimento dos padres.
Elliott sugere a ideia de que a mesma lei que rege as criaturas e as galxias rege tambm o
comportamento humano em massa. Considerando que o mercado acionrio reflete
perfeitamente o comportamento da massa de agentes econmicos, seus dados refletem o
estado psicossocial dos homens e das tendncias, ou seja, a evoluo da espcie humana no
ocorre em linha reta, no ocorre aleatoriamente e nem ciclicamente, ela ocorre em um modelo
de trs passos para frente e dois passos para trs, uma forma que a natureza prefere.
Eistein em, Deus no joga dados com o Universo, sinaliza a aplicao dessa
intuio e, o mercado de aes no uma exceo dessa lei. O modo mais rpido de express-
la atravs da razo 1,618.
33
4.2 Metodologia da Pesquisa
A Teoria das Ondas no originariamente uma ferramenta de previso, uma
descrio detalhada do comportamento do mercado. Surgiu amparada no estudo do ndice
Dow Jones industrial que lhe permitiu construir princpios que vigoram em toda a atividade
do mercado.
Segundo Elliot (1930), as decises de mercado so produzidas por informaes
significativas e essas mesmas decises podem produzir outras informaes significativas,
cada uma dessas informaes produz um efeito que ingressa na estrutura do mercado e,
comunicando os dados das transaes para os investidores, formam uma corrente das causas
dos comportamentos desses indivduos. Isso se justifica pela natureza social do homem,
considerando essa natureza social, o homem age de forma coletiva gerando padres que se
repetem e que de alguma forma possuem um valor preditivo.
Elliott (1930) enfatiza que apesar de o mercado apresentar essas formas repetitivas, h
momentos em que se apresenta totalmente apartado daquilo que as pessoas consideram como
as condies causais. A razo disso que o mercado possui sua prpria lei, e essa lei no
impelida por uma causalidade linear conforme observados nas experincias dirias.
Os preos no so produtos das notcias e o mercado no uma mquina da
ciclicidade rtmica que alguns declaram ser. Seus movimentos refletem repeties e formas
das quais ambas so independentes, tanto de eventos de causas presumidas como de
periodicidade. Segundo Elliott (1930) a progresso do mercado desenvolve-se em forma de
ondas e definida como sendo padro de movimento direcional.
A Teoria das ondas de Elliott afirma que, nos mercados, progresses tm uma
estrutura especfica de cinco ondas. Trs dessas ondas, classificadas como 1, 3, 5, efetuam um
movimento direcional a favor da tendncia e so separadas por duas interrupes contra a
tendncia, que so classificadas como ondas 2 e 4. As duas interrupes so consideradas
requisitos para a ocorrncia da totalidade do movimento direcional. (Vide figura 05)
Em linhas gerais, sabe-se que os ciclos de prosperidade e retrao devem alternar-se.
Elliott procurou descrever esses ciclos como ondas, tentando identificar padres para elas.
Ondas principais seguiram com trs movimentos de subida, intercalados por dois movimentos
de recuo, totalizando cinco movimentos de mudana de tendncia. Outras ondas
intermedirias de correo tambm podem ocorrer, intercalando ziguezagues de prazo mais
34
curto, o que muitas vezes dificulta a identificao do padro. Na prtica, outras formas podem
aparecer, desviando-se das ondas padro, o que pode complicar a anlise.
Elliott (1930) notou trs aspectos consistentes da forma de cinco ondas: a) a onda 2
nunca se movimenta alm do incio da onda 1; b) a onda 3 nunca a menor onda; c) a onda 4
nunca entra no territrio do preo da onda 1.
Elliot (1930) definiu um ciclo completo como sendo um padro de oito ondas que
constitudo em duas fases distintas, a fase das cinco ondas propulsoras (tambm chamada
uma cinco), cujas subondas so indicadas por nmeros e a fase das trs ondas corretivas
(tambm conhecida como uma trs), cujas subondas so indicadas por letras.
Figura 05: Ciclo completo das ondas de Elliott
Fonte: Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).
Elliott (1930) salienta que as ondas propulsoras nem sempre se movimentam para
cima, assim como as ondas corretivas nem sempre se movimentam para baixo. O movimento
de uma onda no determinado pela sua direo absoluta, mas pela direo relativa, ou seja,
sua direo em relao tendncia. Cada onda pode exercer uma das duas funes: ao ou
reao. A funo de uma onda determinada pela sua direo relativa, ondas propulsoras
exercem a funo de ao e toda onda de reao se desenvolve em um modo corretivo.
35
4.3 Aspectos Tcnicos
Elliott (1930) elenca todos os aspectos tcnicos que na maioria dos casos acontecem
com as ondas
1
, so eles:
a) A maioria das ondas propulsoras toma a forma de uma onda de impulso, ou seja, um
padro de cinco ondas;
b) A onda 4 no vai alm da subonda 1;
c) A onda trs nunca a menor;
d) Os impulsos so limitados por linhas paralelas;
e) Em um impulso, uma das ondas, 1, 3, ou 5 tipicamente estendida, ou seja, muito
maior que as outras duas;
f) Existem duas variaes raras de ondas propulsoras, so tringulos diagonais, um no
incio, que acontece nas ondas 1 ou A e outro no final que ocorre nas ondas 5 ou C;
g) Ondas corretivas tm numerosas variaes: ziguezagues, correes simples e
tringulos. Os padres de correo simples podem se juntar a outros e formar padres
complexos;
h) As ondas 2 e 4 esto sempre se alternando em forma, onde uma sempre um
ziguezague e a outra no;
i) Correes normalmente terminam dentro do intervalo da onda 4 da precedente onda
de impulso do mesmo grau;
j) Cada onda exibe um comportamento de volume caracterstico e uma personalidade
em termos de momentum e de sentimento do investidor.
4.4 Ondas Propulsoras e Extenses
As ondas propulsoras se subdividem em cinco ondas e sempre se movimentam em
direo tendncia de um grau acima. Como o objetivo de uma onda propulsora progredir,
1
Para simplificao, so consideradas as ondas em grau menor.
36
algumas regras de formao devem ser atendidas: a) a onda 2 sempre corrige menos que
100% da onda 1; b) a onda 4 sempre corrige menos que 100% da onda 3; c) a onda trs
sempre ultrapassa o final da onda 1. Para a verificao efetiva do ciclo das ondas de Elliott
sero consideradas como maiores retraes possveis das ondas 2 e 4, o valor de 61,8%.
A Teoria das ondas enfatiza que a onda propulsora 3 frequentemente a maior, nunca
podendo ser a menor das trs ondas. Existem dois tipos de ondas propulsoras: a ondas de
impulso e as de extenso. Nas ondas de impulso a onda 4 no entra no territrio da onda 1,
esta regra vlida para todos os mercados vista e no alavancados. As subondas 1, 3 e 5 so
acionadoras de um impulso e a onda trs especificamente um impulso.
A maioria das ondas de impulso contm o que Elliott chama de extenso. Uma
extenso um alongamento da onda de impulso com muitas subdivises. A maioria dos
impulsos contm uma extenso em uma e apenas uma das suas ondas propulsoras. Esse fato
fornece uma referncia til para o que se esperar da extenso das prximas ondas, como por
exemplo se as ondas 1 e 3 so aproximadamente do mesmo tamanho, ento, a quinta onda
provavelmente ser estendida. A onda que se estende com maior frequncia a onda 3. (Vide
figura 06)
Elliott (1930) utilizou a palavra falha para descrever uma situao em que a onda 5
no ultrapassa o final da onda 3, esse fenmeno pode ser chamado tambm de interrupo
ou quinta interrompida e isso ocorre com frequncia aps uma terceira onda
particularmente muito forte.
Figura 06: Extenses das ondas de impulso
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).
37
4.4.1 Tringulos diagonais
Segundo a Teoria de Elliott (1930) um tringulo diagonal um padro propulsor e no
um impulso, pois, possui algumas caractersticas corretivas. Os tringulos diagonais
substituem os impulsos em locais especficos na estrutura da onda. Eles so a nica estrutura
de 5 ondas em direo tendncia principal dentro da qual a onda 4 se move para dentro do
territrio da onda 1. (Vide figura 07)
Os tringulos diagonais podem se apresentar de duas maneiras: com o padro
terminando em diagonal ou comeando em diagonal. Um trmino em diagonal um tipo de
onda especial que ocorre primariamente na posio da quinta onda em momentos em que o
movimento precedente ocorreu muito rpido e para muito longe. Eles so encontrados,
segundo Elliott (1930), em pontos terminais de padres maiores, indicando exausto do
movimento maior.
Figura 07: Tringulos diagonais
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).
Cada subonda do padro, incluindo as ondas 1, 3 e 5 se subdividem em trs, que por
sua vez uma correo, produzindo uma contagem para todas as ondas de 3, 3, 3, 3,3. A quinta
onda de um tringulo diagonal frequentemente termina em uma riscada, que uma pequena
penetrao da linha de tendncia que conecta os topos das ondas 1 e 3. (Vide figura 07)
Outra caracterstica observada por Elliott (1930) que no desenvolvimento de um
tringulo diagonal o volume de negociaes tende a diminuir, porm acontece um aumento
considervel no volume quando ocorre a riscada.
38
Por outro lado, quando o fenmeno ocorre na onda 1 ou na onda A o tringulo comea
em diagonal e se desenvolve formando subdivises em um padro 5, 3, 5, 3, 5, refletindo uma
mensagens de continuao. Segundo Elliott (1930), um dos pontos principais para se
reconhecer um padro diagonal decididamente a desacelerao do movimento de preo na
quinta subonda em relao terceira, ao contrrio, no desenvolvimento das primeira e
segunda ondas, a velocidade de curto prazo aumenta e o campo dos negcios frequentemente
se expande.
4.4.2 Ondas corretivas
A tendncia maior impede que uma correo desenvolva-se como uma estrutura
propulsora completa. Essa luta entre tendncias torna as ondas corretivas mais difceis de
serem identificada do que as ondas propulsoras. As ondas corretivas so mais variadas que as
ondas propulsoras, por esta razo difcil enquadrar as ondas corretivas em padres
reconhecveis at que eles estejam completos e tenham ficado para trs.
A principal regra dos padres de correo, segundo a Teoria das Ondas de Elliott que
eles nunca so formados por cinco ondas, so sempre formados por trs ondas. Os processos
corretivos surgem em dois estilos: quedas rpidas e acentuadas com ngulos bem fechados
contra a tendncia maior e correes laterais que sempre produzem uma retrao lquida da
onda precedente.
Os padres corretivos so classificados em quatro categorias: ziguezagues, correes
planas, tringulos horizontais e combinaes. Os ziguezagues simples, segundo Elliott (1930),
so padres declinantes de trs ondas classificadas em A, B e C. A sequncia formada pelo
ziguezague 5, 3, 5, ou seja, a onda A se subdivide em cinco ondas, a B em trs ondas e a
onda C se subdivide em cinco ondas. Uma caracterstica do ziguezague que a onda B
perceptivelmente mais baixa que o incio da onda A. Ziguezagues em mercado de baixa so
representados pelo mesmo padro, porm de forma invertida, por isso, so chamados
ziguezagues invertidos. (Vide figura 08)
39
Figura 08: Ziguezague
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).
Elliott (1930) observou que podero ocorrer no mximo trs ziguezagues, neste caso,
cada ziguezague separado por um trs, ou seja, um padro de trs ondas intermedirio,
dando origem a duplos e triplos ziguezagues. O surgimento de ziguezagues mais comum na
onda 2 que na onda 4.
A nomenclatura utilizada por Elliott (1930) para denominar os trs que separam os
ziguezagues o X. Frost e Prechter (2002) adotaram, por comodidade, outra nomenclatura,
eles chamam esses trs de W, Y e Z, na ordem em que aparecem.
As correes planas se diferenciam dos ziguezagues porque a sequncia das correes
3, 3, 5. A explicao que Elliott utilizou foi que a onda A no tem fora suficiente para se
desdobrar em cinco ondas, a onda B acompanha a onda A e a onda C geralmente termina aps
o final da onda A. As correes planas corrigem menos a onda precedente do que os
ziguezagues e ocorrem geralmente quando a tendncia de grau acima forte de modo que
essas correes sempre seguem ou precedem uma extenso. (Vide figura 09).
Figura 09: Correo plana no mercado de alta
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).
40
Elliott (1930) separou trs tipos de correes planas dividindo-as de acordo com suas
particularidades: correo plana regular, correo plana estendida ou irregular e a correo
plana corrida. Nas correes planas regulares a onda B termina prxima ao incio da onda A e
a onda C termina ligeira mente abaixo do final da onda A.
Na correo plana estendida, tambm chamada de irregular por Elliott, a onda B
termina alm do incio da onda A e a onda C termina mais que substancialmente alm do final
da onda A. Quando as foras na direo da tendncia so muito fortes o padro empurrado
na direo da tendncia, isso acontece com a correo plana corrida onde a onda B no chega
ao incio da onda A.
O tringulo horizontal reflete o equilbrio entre de foras que normalmente associado
com o volume decrescente e volatilidade. Segundo a Teoria, esse padro possui cinco ondas
sobrepostas que se subdividem em cinco trs, ou seja, 3, 3, 3 ,3 ,3 e so classificados em A,
B, C, D e E. Um tringulo delimitado conectando-se os pontos terminais das ondas A e C e
B e D, a onda E pode ficar aqum ou alm da linha AC. Os tringulos horizontais podem ser
convergentes ou divergentes, tambm conhecidos, como assimtricos. No caso de serem
convergentes eles podem ser simtricos, ascendentes ou descendentes.
Na Teoria das ondas, um tringulo simtrico quando possui o topo descendente e o
fundo ascendente. No caso de um tringulo ascendente, o topo plano e o fundo ascendente
e o tringulo descendente possui o fundo plano e o topo descendente. No tringulo
assimtrico o topo e o fundo divergem em direo, ou seja, o topo ascendente e o fundo
descendente e nos casos onde a onda B excede a o incio da onda A tem-se, segundo a Teoria,
um tringulo corrido. (Vide figura 10)
41
Figura 10: Tringulos horizontais nas ondas corretivas
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).
Apesar da aparncia lateral, todos os tringulos, incluindo o tringulo corrido, causam
uma retrao lquida na onda precedente at o trmino da onda E. Um tringulo sempre ocorre
em uma posio anterior ao final de uma onda propulsora, em um padro de grau maior, isto
, como onda 4 em um impulso, onda B em um A, B, C ou onda X em um duplo ou triplo
ziguezague.
Elliott (1930) observou que no mercado acionrio, com a ocorrncia de um tringulo
na posio da quarta onda, a onda 5 tende a ser rpida e viaja aproximadamente a distncia da
parte mais larga do tringulo. Baseado em suas experincias com tringulos, Elliott (1930)
sugere que o momento em que as linhas limites de um tringulo, seu topo e seu fundo, se
encontrarem no vrtice coincide com um ponto de retorno do mercado. O termo horizontal
refere-se a tringulos corretivos, em oposio aos tringulos diagonais que so formaes
propulsoras.
42
Elliott (1930) denominou como sendo uma combinao, qualquer padro composto
por pelo menos dois tipos simples de correes, incluindo ziguezagues, correes planas e
tringulos. As combinaes so em sua essncia movimentos laterais. Elliott (1930) indicou
que a formao completa poderia se inclinar contra a tendncia maior. Frost e Prechter (2002)
sugerem que nem sempre isso ocorre e justificaram o fato por no aparecer mais de um
ziguezague em uma combinao, nem to pouco mais de um tringulo. Salienta-se que a
Teoria afirma que tringulos ocorrem isoladamente precedendo o movimento final da
tendncia maior.
4.4.3 Estratgia emprica
De acordo com Elliott (1930), existem trs caractersticas que permitem dar incio
pesquisa emprica sobre ativos: o padro, a razo e o tempo. Segundo ele, o padro um
processo de formao das ondas, no mercado acionrio a variao entre mercados de alta e
baixa. Um padro perfeito seria se o mercado de alta se dividisse em cinco ondas e o mercado
de baixa em trs ondas como apresentado na figura 2.
Segunda caracterstica, a razo da Teoria de Elliott permite relacionar em tempo e
amplitude as relaes de uma onda com a outra de modo a determinar o tamanho da prxima
onda, nesse estgio, Elliott (1930) faz uso da sequncia de Fibonacci. Elliott determina que o
tamanho de uma onda a distncia vertical do incio ao final da onda, essa distncia pode ser
dada em pontos (do ndice utilizado) ou pelos preos das aes. A medida da onda 1
utilizada para encontrar as razes das ondas 2 e 3, a medida da onda 4 pode ser encontrada a
partir da onda 3 e a onda 5 apresenta duas relaes, uma delas com a onda 3 e a outra com a
distncia entre o incio da onda 1 e o final da onda 3.
Os dados apresentados nas observaes de Elliott (1930) so os seguintes: a onda 2
pode ser 50% ou 62% da onda 1, isso acontece em 73% dos casos observados. A onda 3 pode
ter trs tamanhos aproximadamente, 1,618, 2,618 ou 4,236 da onda 1, esse fato ocorre na
maioria dos casos, j que a onda 3 quase sempre a maior onda dentre as ondas 1, 3 e 5.
A onda quatro se relaciona com a onda 3 e ela ser em 75% dos casos 24% ou 38% ou
50% do tamanho da onda 3. A onda 5 apresenta duas relaes, primeira, quando a onda 3 for
maior do que 1,618 da onda 1 ento a onda 5 poder se igual onda 1 ou 1,618 ou 2,618 da
onda 1. Se a onda 3 for menor que 1,618 da onda 1 ento a onda 5 ser estendida e haver um
43
novo padro para a relao, esse novo padro ser a distncia do incio da onda 1 ao final da
onda 3, portanto a onda 5 ser 0,618 ou 1,618 dessa nova medida.
Elliott (1930) atribui menor importncia ao tempo, mas enfatiza que fenmenos
extensos no so muito interessantes para os investidores que tem com objetivo o lucro no
curto prazo.
Para fins de cumprir os objetivos da pesquisa e utilizando a estratgia emprica, a
metodologia a ser utilizada envolve toda a Teoria das Ondas de Elliott. Ser aplicada a tcnica
das ondas de Elliott para a verificao de padres repetitivos nos papis que apresentaram a
maior liquidez de acordo com o IVBX-2 da BOVESPA, tais como: PETR4, VALE5, GGBR4,
VALE3, BBDC4, PETR3, USIM5, CSNA3 e ITSA4. Como cada papel apresenta um perodo
diferenciado de negociao, foi considerada a data incio de negociao na referida
BOVESPA e data final o ms de fevereiro de 2010. Foram analisados tambm alguns ndices
setoriais, tais como, telecomunicaes, energia eltrica, industrial, financeiro e consumo.
44
5 RESULTADOS E DISCUSSES
5.1 Informaes Gerais
As informaes apresentadas na Tabela 01, dizem respeito s caractersticas gerais das
empresas consideradas neste trabalho, bem como suas respectivas aes. So analisados,
dentre outros, aspectos relacionados atividade das empresas, como so classificadas na
BOVESPA, a rentabilidade de suas aes considerando os perodos de incio e fim de tomada
de dados, bem como o desvio padro das aes e sua volatilidade anualizada.
Tabela 01: Empresas e aes analisadas
Empresa Atividade Classificao
setorial
Aes
Petrobras Prospeco de petrleo o gs, refino e
produo
Petrleo, gs e
biocombustvel
PETR3 e
PETR4
Vale Extrao, beneficiamento e comrcio de
minrio de ferro
Minerao,
minerais metlicos
VALE3 e
VALE5
Gerdau Participao e administrao Siderurgia e
metalurgia
GGBR4
Bradesco Operaes bancrias, inclusive cmbio Intermedirio
financeiro
BBDC4
Usiminas Laminados planos Siderurgia e
metalurgia
USIM5
Cia de
Siderurgia
Nacional
Fabricao, transformao e
comercializao de produtos siderrgicos
Siderurgia e
metalurgia
CSNA3
Ita Gesto e participao societrias Intermedirio
financeiro
ITSA4
Fonte: Prprio autor (2010)
45
Tabela 02: Rentabilidade considerando data inicial e data final de anlise
Ao / ndice Data (incio) Preo Data (fim) Preo Rentabilidade (%)
BBDC4 19/10/1998 1,65 26/02/2010 31,15 1787,88
CSNA3 29/10/1998 0,41 26/02/2010 59,15 14326,83
GGBR4 16/03/2001 1,21 26/02/2010 26,45 2085,95
ITSA4 16/10/1998 0,3 26/02/2010 11,56 3753,33
PETR3 19/10/1998 0,77 26/02/2010 38,7 4925,97
PETR4 16/10/1998 1,28 26/02/2010 34,61 2603,91
USIM5 25/03/1999 0,76 26/02/2010 51,32 6652,63
VALE3 30/10/1998 0,78 26/02/2010 50,45 6367,95
VALE5 22/10/1998 1,2 26/02/2010 44,45 3604,17
Fonte: Prprio autor (2010)
Na Tabela 02, so apresentadas as rentabilidades das aes considerando-se a
estratgia de compra no incio do perodo e venda no final do perodo, ou seja, estratgia buy
and hold. Segundo a anlise a ao que rendeu o maior percentual de ganho foi a CSNA3
como 14326,83% de rentabilidade, em contrapartida com a ao BBDC4 que apresentou
somente 1787,88% de rentabilidade.
Tabela 03: Volatilidade e Desvio Padro (anual 2009)
Ao / ndice Desvio padro Volatilidade anualizada (%)
BBDC4 0,0172117056419 27,32
CSNA3 0,0214670545798 34,08
GGBR4 0,0253782561368 40,29
ITSA4 0,0188705299798 29,96
PETR3 0,0175925247071 27,93
PETR4 0,0172342064394 27,36
USIM5 0,0227648547979 36,14
VALE3 0,0216605155405 34,39
VALE5 0,0203418913709 32,29
Fonte: Prprio autor (2010)
A Bovespa conceitua volatilidade como sendo a varivel que indica a intensidade e a
frequncia das oscilaes nos preos de um ativo financeiro ou de ndices das bolsas de
valores em determinado perodo de tempo. Ressalta-se que como um dos parmetros mais
46
utilizados como forma de medir o risco de um ativo. Na Tabela 03, a volatilidade foi
calculada atravs do desvio padro histrico dos retornos logartmicos dos ativos no perodo
considerado. Observa-se que no ltimo ano considerado para o clculo a ao que apresentou
a maior volatilidade foi a GGBR4 (40,29%).
5.2 A Contagem das Ondas de Elliott
As ondas de Elliott devem seguir um padro de formao para que sejam consideradas
vlidas para a teoria, comeando pela onda 1 em um ciclo de alta ela dever ser uma onda
ascendente e do contrrio, em ciclo de baixa, descendente. A onda 2 se relaciona diretamente
com a onda 1, pois uma espcie de correo do movimento da onda 1 no ciclo completo.
A retrao da onda 2 em relao onda 1 no poder ser superior ao tamanho da
prpria onda 1, ou seja, a onda 2 dever retrair menos que 100% da onda 1, porm, para
efeitos de maior segurana dos resultados, ser considerado que a onda 2 no dever retrair
mais que 61,8% da onda 1, o que restringe a anlise, mas no a invalida.
47
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100,000
0
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-600
-800
-1,000
Onda 1
Onda 2
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100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
Figura 11: Anlise das ondas 1 e 2 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
No exemplo da Figura 11 acima, se observa que a onda 2 satisfaz os requisitos
estabelecidos pela teoria de Elliott, sua retrao no ultrapassa a 61,2%.
Para a onda 3 as restries so mais especficas, ela possui um comportamento
caractersticos com momentos de correes planas e ziguezagues. De acordo com Elliott a
onda 3 nunca ser a menor dentre as trs ondas de impulso, ao contrrio, na maioria das vezes
ela ser a maior das ondas de impulso.
Assim como nas ondas 1 e 2, a onda 4 tambm se relaciona com a onda 3. Sua retrao
em relao onda 3 novamente dever ser menor que 100%, porm, a retrao considerada
ser de 61,8%. Outra caracterstica a ser observada na onda 4 que seu final no poder
ultrapassar a linha de preo do final da onda 1, ou seja, a onda 4 dever estar acima da onda 1
em um ciclo de alta e abaixo dela em um ciclo de baixa.
48
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-600
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Onda 3
Onda 4
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
Figura 12: Anlise das ondas 3 e 4 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
Ao considerar a onda 3 como sendo uma projeo da onda 1, pode-se dizer que, pelos
resultados obtidos, na grande maioria das vezes a onda 3 projetar a onda 1 em no mnimo
61,8%, como mostra a Figura 12.
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-400
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0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
Onda 1
Onda 3
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
Figura 13: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
A onda 5 a ltima onda de impulso e ela representa uma projeo da onda 3. De
acordo com Elliott, essa onda deveria atingir no mnimo 161,8% do tamanho da onda 3,
porm, por diversos motivos, dentre eles a saturao do mercado seja ele de alta ou de baixa,
pode fazer com que essa onda nem sempre atinja esse objetivo.
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800,000
700,000
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500,000
400,000
400
200
0
-200
-400
Onda 3
Onda 5
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
Figura 14: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
As ondas a, b e c apresentadas na teoria so ondas que retraem todo o ciclo, na maioria
dos casos a retrao dessas trs ondas no ultrapassa 61,8% do ciclo completo, como se pode
observar na figura 15.
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0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
Onda a
Onda b
Onda c
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
Figura 15: Ondas a, b e c (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
5.3 Ciclo Completo
Partindo da anlise dos ativos e levando-se em considerao a ocorrncia do ciclo
completo que respeitam as regras bsicas colocadas por Elliott, foram verificados os seguintes
resultados:
52
Tabela 04: Retrao do ciclo completo de 8 ondas
Ao / ndice at 38,2% de
38,2%
at 50%
de 50%
at 61,8%
acima de
61,8%
Total por
ao
BBDC4 4 2 4 1 11
CSNA3 1 1 4 0 6
GGBR4 4 2 6 0 12
ICONSUMO 2 0 0 0 2
IGOVERNANA 1 2 3 1 7
IINDUSTRIAL 0 2 2 0 4
ISUSTENTABILIDADE 5 0 2 0 7
ITSA4 1 1 4 2 8
PETR3 1 3 2 0 6
PETR4 2 1 3 1 7
USIM5 0 3 4 0 7
VALE3 0 4 3 2 9
VALE5 3 2 2 0 7
TOTAL 24 23 39 7 93
Percentual 25,81 24,73 41,94 7,53 100,00
Fonte: Prprio autor (2010)
De acordo com a tabela 04, o papel que apresentou o maior nmero de ocorrncias de
ciclos completos de oito ondas foi o GGBR4, com doze ciclos e o papel em que menos
ocorreu foi o ndice industrial, com apenas quatro ocorrncias. A diferena entre essas
quantidades pode ser explicada, em parte, pela dificuldade de se observar os ciclos em
determinados papis, dado um certo grau, provavelmente, ao se aumentar o grau do grfico
para o horrio ou mesmo o dirio, os ciclos possam ser mais facilmente identificados. O
estudo detalhado de cada um dos papis analisados se encontra no apndice 5.
Atravs das anlises dos ciclos completos pode-se observar que os ciclos de fato
ocorrem, reforando a Teoria da Racionalidade, onde os agentes agem de forma a reduzirem
os seus riscos. Dessa forma, com um comportamento uniforme, pode-se identificar que mais
de 90% das retraes dos ciclos alcanam at 61,8%, considerando um mercado de alta, bem
como um mercado de baixa.
53
5.4 Projees
A anlise realizada nas aes do mercado acionrio brasileiro no representa
ferramenta preditiva, porm, as formas evidenciadas e os nmeros apresentados sugerem
comportamentos padronizados e repetitivos. As verificaes das projees das ondas foram
feita em duas etapas, a primeira, considerando a onda um como sendo a base para a
projeo da onda trs e posteriormente, a onda trs como sendo a base para a projeo da
onda cinco.
Considerando as aes elencadas no segmento de ciclo tem-se:
Tabela 05: Projees onda 3
Ao / ndice abaixo de 161,8% [161,8%, 200%] acima de 200% Total
BBDC4 1 8 0 9
CSNA3 0 4 3 7
GGBR4 0 5 0 5
ITSA4 0 6 2 8
PETR3 0 5 2 7
PETR4 2 8 0 10
USIM5 0 4 2 6
VALE3 0 2 1 3
VALE5 2 4 0 6
TOTAL 5 46 10 61
Percentual 8,20 75,41 16,39 100
Fonte: Prprio autor (2010)
A Tabela 05 evidencia um que 75,4% das projees da onda trs, tendo a onda um
como a base, ficam entre 161,8% e 200% da onda um e 92,8% das ondas trs, segundo esta
anlise, projetam no mnimo 161,8% da onda um. No apndice 6 esto os resultados para cada
um dos papis analisados.
54
Tabela 06: Projees onda 5
Ao / ndice abaixo de 161,8% [161,8%, 200%] acima de 200% Total
BBDC4 8 1 0 9
CSNA3 3 3 1 7
GGBR4 3 1 1 5
ITSA4 7 0 1 8
PETR3 3 4 0 7
PETR4 4 5 1 10
USIM5 4 1 1 6
VALE3 1 2 0 3
VALE5 2 2 2 6
TOTAL 35 19 7 61
Percentual 57,38 31,15 11,48 100
Fonte: Prprio autor (2010)
A Tabela 06 mostra que a onda cinco no apresenta tanta persistncia em suas
projees, apesar de na maioria das vezes a onda cinco se projetar abaixo dos 161,8% com
base na onda trs. Porm ao se analisar os resultados considerando o limite de 200%, pode-se
observar que a onda cinco se projeta at 200% da onda trs em mais de 86% das observaes.
O apndice 6 apresenta os resultados para cada um dos papis.
55
6 CONCLUSES DA PESQUISA
O grande desafio e objetivo do trabalho foram relacionar Finanas com a
Microeconomia, de forma que uma teoria que aparentemente apresenta uma desordem em
seus resultados, parecendo atuar aleatoriamente, pudesse se encaixar em outra onde seus
agentes agem de tal forma que se possa prever o resultado de suas decises. A racionalidade
dos agentes que atuam no mercado financeiro no foi explicitamente confirmada por Elliott,
porm, ao afirmar que h um padro de comportamento desses indivduos, assim como h em
todos os homens, pode-se afirmar que h racionalidade tambm no mercado acionrio, ou
seja, todos preferem mais a menos, todos compram quando os preos esto em baixa e
vendem quando esto em alta, muitos apresentam averso ao risco (salvo investidores muito
agressivos).
Para que se possa afirmar que um indivduo age com racionalidade, deve-se considerar
que suas escolhas so completas, transitivas e contnuas, dentre outras caractersticas
abordadas pela Teoria da Utilidade, com isso esse indivduo tem a possibilidade de maximizar
a sua satisfao de forma a reduzir consideravelmente o seu risco, pois atravs de suas
escolhas se permite obter padres repetitivos que lhe permita ter certa previsibilidade. O grau
de risco que esse indivduo assume totalmente pessoal, mas para fins de Teoria da
Racionalidade, considera-se que o indivduo no propenso a assumir o risco.
Partindo da Teoria de Dow e da Anlise tcnica, juntamente com os seus princpios,
surge uma teoria de anlise do mercado acionrio, que tem como diferencial o seu
embasamento matemtico, a Teoria das Ondas de Elliott, que busca determinar o
comportamento futuro dos preos atravs de um padro repetitivo de cinco ondas de impulso
(ao) e trs ondas de correo (reao).
Elliott prope que toda atividade humana possui trs aspectos: padro, que um
processo de formao das ondas, a razo, que relaciona o tempo e a amplitude das ondas e o
tempo. Alm disto, se utiliza da sequncia de Fibonacci para matematizar a sua teoria e
identificar padres de comportamento racional dos investidores do mercado acionrio. Em
suas observaes, Elliott notou trs aspectos consistentes e que devem ser obedecidos ao se
fazer a anlise de uma srie de preos, so eles: a) a onda 2 nunca se movimenta alm do
incio da onda 1, b) a onda 3 nunca a menor onda e c) a onda 4 nunca entra no territrio de
preos da onda 1.
56
Na Teoria de Elliott as ondas podem ser classificadas como propulsoras ou corretivas.
Ondas propulsoras so aquelas que se movimentam na mesma direo da tendncia principal,
quando se tem uma onda propulsora alongada e com muitas subdivises tem-se uma extenso.
Pode ocorrer tambm em padro propulsor que Elliott denominou tringulo diagonal. As
correes, que so padres mais difceis de serem identificados, podem ser ziguezagues,
correes planas e tringulos horizontais e apresentam particularidades de acordo com a sua
apresentao.
A proposta do trabalho foi analisar algumas aes negociadas na BOVESPA que
poca apresentavam a maior liquidez. So elas: PETR3, PETR4, VALE3, VALE5, GGBR4,
BBDC4, USIM5, CSNA3, ITSA4, foram considerados tambm alguns ndices setoriais para a
verificao de ocorrncia de ciclos completos de oito ondas. A primeira impresso ao fazer os
testes foi que realmente existia um padro de comportamento entre as aes escolhidas e
seguindo as regras elencadas por Elliott, verificou-se que de fatos as ondas eram visveis. Para
que todos os papis tivessem a mesma chance de ocorrncia das ondas, os grficos ficaram
em uma mesma visualizao, no sendo possvel a utilizao de ampliaes, com isso, em
algumas sries de preos as ocorrncias das ondas se deram com uma frequncia maior que
em outras.
O papel que apresentou mais ciclos de oito ondas, para o perodo considerado, foi o
GGBR4, com doze ocorrncias de um total de noventa e trs. O ndice de consumo apresentou
apenas duas aparies, justificado pelo perodo de anlise que de pouco mais de um ano.
Outro aspecto que deve ser considerado nessa anlise de ciclos completos que de fato parece
haver um comportamento uniforme dos investidores, em aproximadamente 90% dos ciclos
identificados, as ondas a, b e c (corretivas do ciclo completo) corrigiram at 61,8% do ciclo
completo.
As projees das ondas tambm foram estudadas e esta anlise se deu em dois
momentos, o primeiro relacionando a onda 3 com a onda 1 e o segundo relacionando a onda 5
com a onda 3 e novamente verifica-se consistncia nos resultados apresentados,
principalmente em no primeiro caso. A projeo da onda 3, tendo como base a onda 1, em
75,4% dos casos analisados ficaram em uma faixa de 161,8% a 200% da onda 1 e em 92,8%
dos casos a onda 3 projetou no mnimo 161,8%. Ao se considerar a onda 5 como onda
projetada, apenas 31% das observaes ficou no intervalo de 161,8% a 200%.
Apesar de muito utilizada na prtica, a Teoria das Ondas de Elliott ainda no aparece
com frequncia em trabalhos recentemente publicados, o que provocou certa dificuldade na
busca por literatura. Sendo assim, ainda um campo das Finanas, Economia e Matemtica
57
que poderia ser amplamente explorado, inclusive ficam como sugesto, os estudos para outros
tipos de aes (que apresentam baixa liquidez), commodities e cmbio, bem como analisar o
poder preditivo do mtodo.
58
REFERNCIAS
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60
APNDICES
61
Apndice 01
Propriedades da Sequncia de Fibonacci
Segundo a teoria de Elliott as propriedades de Fibonacci seguem caractersticas distintas:
a) Dois nmeros consecutivos no possuem nenhum fator comum.
b) Se os termos da sequncia forem numerados, descobriremos que, exceto para o quarto
termo, cada vez que chegarmos a um nmero primo na sequncia, a numerao da
sequncia tambm ser um nmero primo. No caso de nmeros compostos acontece o
mesmo, porm a volta no verdadeira.
c) A soma de quaisquer dez nmeros consecutivos divisvel por 11.
d) A soma de todos os nmeros da sequncia at um nmero selecionado, mais uma
unidade, igual ao nmero de Fibonacci que se encontra duas posies frente do
nmero selecionado.
e) A soma dos quadrados de qualquer subsequncia consecutiva de nmeros de
Fibonacci comeando no primeiro um ser sempre igual ao ltimo nmero da
subsequncia escolhida vezes o prximo nmero de Fibonacci mais uma unidade.
f) O quadrado de qualquer nmero da sequncia menos o quadrado do segundo nmero
abaixo dele na sequncia sempre um nmero de Fibonacci.
g) O quadrado de qualquer nmero de Fibonacci igual ao nmero anterior a ele na
sequncia multiplicado pelo nmero posterior a ele mais ou menos uma unidade. O
mais ou menos um se alternam ao longo da sequncia.
h) O quadrado de um nmero de Fibonacci
n
F vezes o quadrado do seu sucessor na
sequncia
1 + n
F igual ao nmero
1 2 + n
F . Similar ao Teorema de Pitgoras.
i) Uma frmula relaciona o pi e o phi ( t e | ),
n
n
F
~
15 2
100 | t onde, 618 , 0 = | , n
representa a posio numrica do termo na sequncia,
n
F o prprio termo e
... 1415 , 3 = t .
j) As razes entre os nmeros de Fibonacci geram nmeros que se aproximam de
milsimos de outros nmeros de Fibonacci, com a diferena sendo um milsimo de
um terceiro nmero de Fibonacci, todos em sequncia. Assim, na direo ascendente,
nmeros idnticos esto relacionados por 1 ou 013 , 0 987 , 0 + . Nmeros de Fibonacci
62
adjacentes esto relacionados por 1,618 ou 021 , 0 597 , 1 + . Nmeros de Fibonacci
alternados esto relacionados por 2,618 ou 034 , 0 464 , 2 + . E na direo descendente
nmeros adjacentes esto relacionados por 0,618 ou 008 , 0 610 , 0 + . Nmeros de
Fibonacci alternados esto relacionado por 0,382 ou 005 , 0 377 , 0 + . Nmeros de
Fibonacci alternados por dois intervalos esto relacionados por 0,236 ou
003 , 0 233 , 0 + . E assim por diante. interessante observar que por esta anlise, a
razo entre nmeros de Fibonacci alternados em treze intervalos comea a trazer a
srie de a 0,001 de onde ela comeou.
k) Percebe-se que 618 , 1
2
1 5
=
+
e 618 , 0
2
1 5
=