Produto, Taxa de Juros

e Taxa de Cmbio
Produto, Taxa de Juros e Taxa
de Cmbio
O modelo desenvolvido neste captulo uma extenso
do modelo IS-LM para economias abertas conhecido
como modelo MundellFleming.
As principais questes que tentamos resolver so:
O que determina a taxa de cmbio?
Como os formuladores de poltica econmica podem afetar
a taxa de cmbio?
Equilbrio no Mercado de
Bens
O equilbrio no mercado de bens pode ser descrito
pelas seguintes equaes:
07-1

*
Y C( Y T ) I( Y,r ) G IM( Y , ) X( Y , ) = - + + - +
( ) + ( , ) + ( , ) +
( , ) + +

*
Y C( Y T ) I( Y,r ) G NX( Y ,Y , ) = - + + +
( ) + ( , ) +
( , , ) + +
NX (Y, Y*, c) X (Y*,c) - cIM (Y,c)
Equilbrio no Mercado de Bens
Neste captulo fazemos duas simplificaes:
Ambos os nveis de preos interno e externo so dados,
ento, as taxas de cmbio nominal e real variam juntas:
No h inflao, nem atual nem esperada.
Assim, a condio de equilbrio se torna:
( ) + ( , ) +
( , , ) + +
P = P* = 1, logo = E
t
e
= 0, logo r = i
Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*,E)
O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Ttulos de Dvida Internos versus Externos
Que combinao de ttulos de dvida internos e
externos os investidores financeiros devem escolher
para maximizar o retorno esperado?
07-2
i i
E E
E
t
t
e
t
t
t
= +

+
*
1
A taxa de juros interna deve ser igual taxa de
juros externa mais a taxa de depreciao esperada
da moeda nacional.
O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Se a taxa de cmbio futura esperada for dada, ento:
i i
E E
E
t
t
e
t
t
t
= +

+
*
1
i i
E E
E
e
= +

*
A taxa de cmbio atual :
E
E
i i
e
=
+ 1
*
i E | +
i E + |
O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Um aumento na taxa de juros norte-americana,
digamos, aps uma contrao monetria, elevar a
taxa de juros e a demanda por ttulos da dvida dos
EUA. medida que os investidores trocam moeda
estrangeira por dlares, h uma apreciao do
dlar.
O Equilbrio nos Mercados Financeiros
Quanto mais o dlar se aprecia hoje, mais os
investidores esperam que se desvalorize no futuro.
A apreciao inicial do dlar deve ser tal que a
depreciao futura esperada compense o aumento
na taxa de juros norte-americana. Quando isso
ocorre, a escolha entre ttulos volta a ser indiferente
para os investidores e o equilbrio prevalece.
O Equilbrio nos Mercados
Financeiros
Relao entre a taxa de juros e
a taxa de cmbio decorrente da
paridade de juros
Uma taxa de juros menor leva
a uma taxa de cmbio mais
elevada depreciao da
moeda nacional.
Uma taxa de juros interna
mais alta leva a uma taxa de
cmbio mais baixa
apreciao da moeda nacional.
Reunindo os Mercados de Bens
e Financeiro
O equilbrio do mercado de bens implica que o
produto depende, entre outros fatores, das taxas de
juros e de cmbio:
07-3
Y C Y T I Y i G NX Y Y E = + + + ( ) ( , ) ( , , )
*
Reunindo os Mercados de Bens e
Financeiro
A taxa de juros determinada no mercado financeiro
por:
M
P
YL i = ( )
A condio de paridade de juros implica uma relao
negativa entre a taxa de juros interna e a taxa de
cmbio:
E
E
i i
e
=
+ 1
*
i E | +
i E + |
Reunindo os Mercados de Bens e
Financeiro
As verses da relaes IS e LM para uma economia
aberta so:
Variaes na taxa de juros afetam a economia
diretamente, atravs do investimento, e
indiretamente, atravs da taxa de cmbio.
IS C Y T I Y i G NX Y Y
E
i i
e
: ( ) ( , ) , ,
*
*
Y = + + +
+
|
\

|
.
|
1
LM
M
P
YL i : ( ) =
Reunindo os Mercados de Bens e
Financeiro
O modelo IS-LM na
economia aberta
O aumento do taxa de juros reduz o produto tanto direta como indiretamente
(atravs da taxa de cmbio): a curva IS tem inclinao descendente. Dado o
estoque real de moeda, o aumento da renda eleva a taxa de juros: a curva LM
tem inclinao ascendente.
Efeitos das Polticas Fiscal e Monetria
na Economia Aberta
Efeitos do aumento dos
gastos do governo
Um aumento dos
gastos do governo leva
ao aumento do
produto, da taxa de
juros e a uma
apreciao cambial.
07-4
Um aumento dos gastos do governo no afeta nem a curva LM nem a curva
de paridade de juros.
Efeitos da Poltica Monetria nas
Economias Abertas
Efeitos da contrao
monetria
A contrao
monetria provoca a
reduo do produto,
o aumento da taxa
de juros e a
apreciao cambial.
A reduo na oferta de moeda no afeta nem a curva IS nem a curva
de paridade de juros.
Contrao Monetria
e Expanso Fiscal
Os dados referem-se a anos fiscais que tm incio em outubro do ano civil anterior. Todos os
nmeros esto expressos como porcentagem do PIB.
2,0 1,6 1,6 2,3 2,6 Impostos pessoa jurdica
8,2 8,8 9,9 9,6 9,4 Impostos pessoa fsica
- 5,6
19,4
25,0
1983
- 4,5
19,2
23,7
1984
Tabela 07-1 Surgimento de grandes dficits oramentrios nos
EUA, 1980-1984
- 3,5 - 2,0 - 1,8 Supervit oramentrio
20,5 20,8 20,2 Receita
24,0 22,8 22,0 Gastos
1982 1981 1980
Contrao Monetria
e Expanso Fiscal
Economistas da oferta grupo de economistas que
argumentavam que um corte nas alquotas dos
impostos estimularia a atividade econmica.
O aumento do produto e a apreciao do dlar no
incio da dcada de 1980 resultou no aumento do
dficit comercial. A combinao do dficit comercial
elevado com o alto dficit oramentrio ficou
conhecida como dficits gmeos da dcada de 1980.
Contrao Monetria
e Expanso Fiscal
- 2,7 - 1,5 - 0,6 - 0,4 - 0,5
Supervit comercial
(- = dficit) (% do PIB)
77 85 89 99 117 Taxa de cmbio real
5,9 5,1 6,0 4,9 2,5 real (%)
9,6 8,6 10,6 14,0 11,5 Taxa de juros nominal (%)
3,9
7,5
6,2
1984
3,8
9,7
- 2,2
1982
3,8
9,6
3,9
1983
Inflao: taxa de variao do IPC. A taxa de juros nominal a taxa da T-bill de trs meses. A
taxa real de juros igual taxa nominal menos a previso de inflao da DRI, empresa privada
de previses. A taxa real de cmbio a taxa real multilateral dos EUA, normalizada de modo
que em 1973 = 100.
8,9
7,6
1,8
1981
Inflao (CPI) (%)
Taxa de desemprego (%)
Crescimento do PIB (%)
Principais variveis macroeconmicas dos EUA, 1980-
1984
Tabela 07-2
12,5
7,1
- 0,5
1980
Taxas de Cmbio Fixas 07-5
Os bancos centrais atuam sobre a taxa de cmbio com
base em metas, implcitas ou explcitas, e usam a
poltica monetria para atingi-las.
Alguns atrelamsuas moedas ao dlar, a outras
moedas ou a uma cesta de moedas na qual os pesos
das diferentes moedas refletem a composio de seu
comrcio exterior.
Taxas de Cmbio Fixas
Alguns pases operam com minidesvalorizaes
cambiais (crawling peg). O aumento do nvel de
preos interno em relao ao nvel de preos dos
Estados Unidos leva a uma apreciao da moeda que
pode tirar rapidamente a competitividade dos bens do
pas. Para evitar tal efeito, esses pases escolhem uma
taxa de depreciao predeterminada em relao ao
dlar.
Taxas de Cmbio Fixas
O SME (Sistema Monetrio Europeu) determinou a
variao das taxas de cmbio na Unio Europia de
1978 a1998.
Pases-membro concordaram em manter suas taxas de
cmbio dentro de bandas de variao, em torno de
uma paridade central.
Alguns pases deram um passo adiante e adotaram uma
moeda comum, o euro, adotando uma taxa de cmbio
fixa.
ncora Cambial e Controle Monetrio
A condio de paridade de juros :
i i
E E
E
t
t
e
t
t
t
= +

+
*
1
Atrelando a taxa de cmbio, a relao de paridade
torna-se:
i i
E E
E
i
t
t t
= +

=
* *
ncora Cambial e Controle Monetrio
Aumentos na demanda interna por moeda devem
corresponder a aumentos na oferta para que a
taxa de juros se mantenha constante, satisfazendo
a seguinte condio:
Espera-se que a taxa de cmbio permanea
inalterada, a taxa de juros interna deve ser igual
taxa de juros externa.
M
P
YL i = ( )
Poltica Fiscal sob
Taxas de Cmbio Fixas
Efeitos de uma expanso
fiscal sob taxas de cmbio
fixas
Sob taxas de cmbio
flexveis, a expanso fiscal
eleva o produto de Y
A
para Y
B
. Sob taxas de
cmbio fixas, o produto
aumenta de Y
A
para Y
C
.
O Banco Central deve acomodar o crescimento resultante na
demanda por moeda.
Ter mos-Chave
modelo MundellFleming
economistas do lado da oferta
dficits gmeos
ncora cambial
minidesvalorizaes cambiais
Sistema Monetrio Europeu
(SME)
bandas
paridade central
euro