FINANZAS

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ISBN:
No existe responsabilidad alguna por parte del autor o editor si el lector acta o deja de
hacerlo como resultado del material expuesto en la presente publicacin.
Autor:
Luis Aguirre Gmez, Econ.
Derechos de Autor por Ediciones Holgun S.A.
De esta edicin Plus Ediciones, 2011
Plus Ediciones es un sello editorial de Ediciones Holgun S.A.
Primera edicin Enero 2011
Distribucin exclusiva para el Ecuador y el mundo por:
Distribuidora de Textos del Pacco S.A., una empresa del Grupo Holgun.
Elizalde 119 y Pichincha, 2do.piso, ocina 5
Guayaquil-Ecuador
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Telfonos: 593 4 2203597 - 2203893 - 2327119
DE'CA&G# DE &E'$#"'ABIIDAD
La publicacin y contenido del presente manual son propiedad exclusiva de Ediciones Holgun
S.A. Con la presente obra se intenta establecer una gua de consulta y en ningn sentido un
sustituto de una exhaustiva investigacin o del adecuado uso del juicio profesional. En
consecuencia, su contenido no debe ser usado, distribuido, ni comunicado para otro propsito,
que el meramente informativo. Asimismo no debe ser desglosado o reproducido, en todo o
parte, sin el consentimiento previo de Ediciones Holgun S.A.
Ediciones Holguin S.A., no puede aceptar responsabilidad alguna por prdidas ocasionadas
a cualquier ente natural o jurdico por la aplicacin del material de la presente publicacin y,
por tanto, no ser responsable del dao directo, indirecto, emergente, o lucro cesante que se
pueda derivar del uso de la informacin contenida en la presente obra.
$&EFACI#
Las nanzas es el arte y la ciencia de administrar dinero, por lo que la administracin nanciera
ptima en una empresa ayudar a proporcionar a sus clientes, productos de calidad a precios
razonables, a sus empleados y funcionarios el cumplimiento de sus haberes y la posibilidad
cierta de mejorar sus condiciones salariales, y a sus accionistas obtener mejores rendimientos
a sus inversiones, en resumen contribuye al bienestar social de una colectividad. Todo esto a
travs de un proceso, de las instituciones nancieras o de apoyo nanciero, de los mercados
nancieros y de los instrumentos nancieros que participan en la distribucin o transferencia de
dinero entre todos los actores nancieros ya sean pblicos o privados.
Las personas que optan por una carrera nanciera pueden escoger o ser especialista en
servicios nancieros o ser especialista en administracin nanciera. Lo primero signica disear
productos nancieros as como asesorar; lo segundo signica ser especialista en administrar los
asuntos nancieros de cualquier tipo de entidad. Encontrar la mejor opcin de nanciamiento
para una empresa ha sido y ser una de las principales decisiones a tomar puesto que,
cualquiera que sea su actividad, todas necesitan permanentemente recursos nancieros para
poder realizar sus distintas actividades, por lo que, obtener de manera acertada, oportuna y
adecuada el nanciamiento para capital de operacin, expansin, crecimiento o inversin es
una vital responsabilidad de sus reas nancieras, y por lo tanto de los funcionarios que estn
a cargo de las mismas.
El xito o el fracaso de esas actividades -y muchas veces el xito o el fracaso de las empresas-
se ponen en riesgo por las decisiones correctas o incorrectas en cuanto al tipo, tiempo y otras
caractersticas del nanciamiento que se decida tomar. Financiar la compra de equipos
industriales, vehculos, inventario, cuentas por cobrar, gastos administrativos, gastos de
operacin, construccin de ocinas o de plantas o el mismo hecho de cancelar deudas de corto
plazo, requiere un anlisis y no tan solo la inmediata decisin de acercarse a cualquier
institucin nanciera para obtener el tpico crdito, cada una de estas situaciones tiene un tipo
de nanciamiento adecuado.
Por ejemplo una decisin incorrecta puede ser el nanciamiento de la construccin de una
nueva planta con prstamos de corto plazo a trmino, o por ejemplo nanciar capital de
operacin con un prstamo a largo plazo con tasa ja cuando la tendencia de la tasa de
inters es a la baja, son dos ejemplos que ponen en evidencia la importancia del anlisis, del
conocimiento del mercado y obviamente de la capacidad de los funcionarios que tienen que
asumir estas responsabilidades.
En n, se puede hacer un libro especico del funcionamiento y estructura de un a rea nanciera,
asi como de las responsabilidades de cada uno de los funcionarios que la componen, mas ese
no es el objetivo de este libro pero si es necesario identicar a los funcionarios responsables
del manejo nanciero y mas especicamente de tomar las decisiones de obtener recursos.
En esta obra se ofrece a esos funcionarios y al lector en general la oportunidad de conocer, de
una manera sencilla, las diversas alternativas de nanciamiento a las que pueden acceder las
empresas ya sea en el corto o largo plazo, internas o generadas en el propio negocio o
empresa, o externas o generadas fuera del negocio o empresa, ya sea en el mercado nanciero
o en el mercado de capitales.
Previamente se ofrece al lector los principales conceptos contables y de administracio n nanciera
necesarios para el analisis y toma de decisiones de las opciones de nanciamiento, puesto
que es el punto de partida tener sumamente clara la necesidad nanciera tanto en monto como
sus caracteristicas de plazo y generacion de ujo de caja para su cancelacion.
Esperamos que este esfuerzo se convierta en una de aquellas herramientas optimas que
mencionamos en un parrafo anterior, brindando al usuario informacion y elementos sucientes
para tomar correctas decisiones.
El Autor
CA&AC(E&I'(ICA' DE (E,(#
Toda gestin nanciera requiere ser liderada o ejecutada por profesionales calicados,
preparados en lo acadmico y con la suciente experiencia. La experiencia no se adquiere en
los textos sino en el campo de accin a travs de los aos viviendo situaciones de distintos tipos
como pocas de bonanza o pocas de crisis.
Es una actividad compleja muy tcnica, de mucho criterio y sentido comn, de mucha agilidad,
as como de permanente actualizacin de conocimientos para la correcta aplicacin de
metodologas nancieras as como de la correcta aplicacin de los productos nancieros
existentes en un mercado determinado.
En cualquier actividad profesional, es siempre necesario tener a la mano textos de consulta que
permitan resolver las normales inquietudes y dudas que puedan surgir en la toma de decisiones.
Esta obra, Manual para Financiamiento de Empresas, es un libro de consulta para funcionarios
y empleados responsables de las reas nancieras de las empresas, est estructurado de tal
manera que el lector, en forma sistemtica y ordenada, pueda en la primera parte denominada
Las Necesidades de Financiamiento consultar cules son las conceptos y herramientas para
determinar qu y cunto necesita nanciar para posteriormente, en la segunda parte
denominada El Financiamiento de las Necesidades consultar cules son los productos
nancieros, tanto del mercado nanciero como del mercado de valores, para obtener o cubrir
aquellas necesidades. Cada ttulo que conforma cada parte consta de ejemplos para que el
lector visualice el tema que est consultando y pueda alimentar o reforzar su conocimiento y
criterio.
Posteriormente, la obra brinda dos secciones , la primera, Aspectos Contables y Tributarios en
la que se presentan los asientos contables bsicos de cada una de las fuentes de nanciamiento
y de los productos nancieros, as como un resumen de las principales disposiciones tributarias
para una correcta aplicacin de dichas normas. La segunda seccin presenta casos prcticos
en los que se utilizan los diversos conceptos y herramientas de la obra.
Se ha utilizado un lenguaje sencillo y prctico para que sea ms fcil su entendimiento y
aplicacin.
AG&ADECI!IE"(#
Luego de agradecer siempre a Dios, quien nos permite realizar cada uno de nuestros
movimientos y actos, en este caso especco, por permitirme elaborar un texto que tiene la
intencin de ayudar a quienes lo necesiten, y por supuesto a mi esposa e hijos, quienes con
mucho amor y paciencia sacricaron muchas horas de compartimiento familiar para que yo
pueda investigar, escribir y corregir el contenido de esta obra, quiero expresar, tratando de
guardar un orden cronolgico de los antecedentes de esta obra a las siguientes personas:
Al Ingeniero Fernando Romero Morn por ser quien me invit, propuso e incentiv a elaborar
esta obra.
A Distexpac S.A., en la persona de su Gerente General, Ingeniero Danilo Holgun por conar
y creer en mi persona.
A todos mis amigos y colegas de profesin y actividad que de una u otra forma me
proporcionaron informacin, respondieron mis inquietudes o me guiaron en la bsqueda de
datos o simplemente, a lo largo de mi vida profesional, me apoyaron, me ensearon,
compartieron sus experiencias, contribuyendo as a mi formacin intelectual y profesional.
INDICE
PREFACIO 4
PRIMERA PARTE
1. LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO 9
1.1. La Administracin nanciera 11
1.2. El estado de situacin nanciera o balance general 13
1.3. El capital de trabajo o de operacin 16
1.4. Las necesidades operativas de fondos 22
1.5. El fondo de maniobra 25
1.6. El estado de resultados integrales o el estado de
prdidas y ganancias 28
1.7. El estado de ujo de efectivo 32
1.8. Las razones nancieras 36
1.9. La planicacin nanciera 42
1.10. El valor actual neto (VAN) 53
1.11. La tasa interna de retorno (TIR) 55
1.12. La estructura de capital 56
SEGUNDA PARTE
2. EL FINANCIAMIENTO DE LAS NECESIDADES 61
2.1. El nanciamiento empresarial 63
2.2. Los mercados nancieros 64
2.3. El sistema de tasas de intereses en el Ecuador 83
2.4. Las tablas de amortizacin 84
2.5. Las fuentes de nanciamiento 94
2.6. Operaciones bancarias 104
2.7. Conversiones de tasas de inters 137
2.8. Requerimientos mnimos de informacin solicitados
por instituciones nancieros 140
2.9. Operaciones de mercados de capitales o de valores 141
TERCERA PARTE
3. ASPECTOS CONTABLES TRIBUTARIOS 209
3.1. Aspectos contables 210
3.2. Aspectos tributarios 230
CASOS PRCTICOS 241
BIBLIOGRAFA 258
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Tengo que aumentar el inventario, entonces me nancio con un prstamo bancario; o
necesito adquirir una nueva maquinaria, entonces hago una operacin de largo plazo
hipotecando el bien que voy a adquirir.
Parece sencillo pero. no es as, es necesario tener muy clara la situacin, con la mayor
exactitud posible y para ello se necesitan herramientas.
Primero identicar las necesidades de endeudamiento a travs de un conocimiento cabal de
la situacin nanciera mediante la correcta interpretacin de sus estados nancieros, luego
analizar esas cifras utilizando conceptos y tcnicas apropiados.
Al nal, cuando todo est lo ms claro posible, buscar la fuente ms apropiada de
nanciamiento.
Esta primera parte ofrece una revisin sencilla pero concreta a conceptos de administracin
nanciera, a la estructura bsica de la misma, a los estados nancieros y a otras herramientas
nancieras, todas con la nalidad de identicar las necesidades de endeudarse, si es ms
conveniente deuda con terceros o utilizar recursos propios.
A AD!I"I'(&ACI#" FI"A"CIE&A
La administracin nanciera es una tarea muy dinmica, requiere interaccin con muchos actores,
por ejemplo con la economa porque se debe comprender la estructura econmica de un pas,
sus polticas y su actividad; debe conocer tambin teora econmica como por ejemplo el
funcionamiento de la oferta y demanda, teora de precios, anlisis de costos, benecios
marginales, estos ltimos conceptos muy importantes ya que constituyen el pilar fundamental para
las decisiones nancieras. Dentro de una empresa, la administracin nanciera requiere interactuar
con todas las reas, conocer su funcionamiento, sus necesidades, que le proporcionen informacin
para poder armar la estrategia nanciera, el correcto uso de recursos y su registro en la
contabilidad.
El funcionario responsable del rea es el Vicepresidente o Gerente o Director Financiero quin
deber tener la formacin, conocimientos, experiencia y contactos para poder ejercer dicha
responsabilidad; debe tener tambin las herramientas ptimas que le faciliten la toma de estas
decisiones como por ejemplo sistemas de informacin actualizados, equipos de trabajo
especializados y por supuesto el respaldo y conanza de sus superiores. Entre las principales
responsabilidades de un funcionario de nanzas en una empresa se encuentran las siguientes:
1. Anlisis
2. Planicacin
3. Decisiones de inversin y nanciamiento
4. Control
5. Interaccin con los mercados de capital y nancieros.
El funcionario nanciero debe conseguir optimizar las fuentes y usos de recursos, consolidar y
fortalecer la solvencia de la empresa y por supuesto alcanzar las metas presupuestadas de la
empresa.
BAA"CE GE"E&A
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MANUAL DE FINANCIAMIENTO PARA EMPRESAS
12
Generalmente en la estructura de un rea nanciera la labor del Vicepresidente, Director o Gerente
Financiero est apoyada por el Tesorero y el Contralor.
El Tesorero tiene bajo su responsabilidad el manejo, adquisicin y custodia de los recursos
nancieros de la empresa, mientras que el Contralor est encargado de establecer y mantener el
catlogo de cuentas, preparar reportes de control presupuestario, establecer procedimientos de
control y su cumplimiento, entre otras tareas.
Un organigrama tipo del rea nanciera es el siguiente:
Debajo de Tesorera pueden encontrarse las siguientes responsabilidades: Caja, Cobranzas,
Crdito, Planicacin o Presupuesto; mientras que debajo de Contralora: Impuestos, Contabilidad
de costos, contabilidad nanciera.
Recordemos que las Finanzas analizan transacciones mientras que la Contabilidad registra esas
transacciones y que estas transacciones se realizan en el corto plazo (Finanzas Operativas) o en
el largo plazo (Finanzas Estructurales).
La administracin nanciera busca incrementar el valor de la empresa o maximizar la inversin
de los accionistas por la va de maximizar las utilidades con una gestin acertada del manejo de
activos y pasivos, al mismo tiempo alcanzar el equilibrio nanciero de la empresa en el largo
plazo.
Lo anterior requiere ser expertos en el manejo de tiempos, ujos de caja y minimizar riesgos.
Para ejercer esta funcin se requieren, adems de los conocimientos tcnicos y experiencia,
algunos valores como por ejemplo: absoluta integridad, tica, profesionalismo, responsabilidad,
capacidad para resistir presin, entre otros.
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F8=0=284A>
AB8BC4=C4
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13
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Es el punto de partida para entender la situacin nanciera de la empresa, siempre y cuando se
encuentren registrados correctamente todos los rubros que lo componen, as como tambin es el
punto de partida para obtener cualquier tipo de nanciamiento, puesto que el probable proveedor
de fondos antes de concretar la operacin pedir junto con informacin complementaria y sin lugar
a dudas, la informacin nanciera de la empresa.
El Balance General es la realidad contable de la situacin patrimonial de una empresa a la fecha
de emisin del mismo; proporciona informacin sobre la situacin econmica dado que informa
sobre los recursos que dispone la empresa para realizar su actividad principal, y proporciona
informacin nanciera porque informa sobre los recursos que han sido invertidos para realizar
dicha operacin.El balance es como si fuera una fotografa de la empresa en un momento dado,
proporciona informacin importante sobre la liquidez, solvencia y capacidad de endeudamiento
de la misma.
El balance general siempre estar estructurado por los siguientes grupos de cuentas:
CUENTAS DE ACTIVO: Son los recursos controlados por la empresa.
CUENTAS DE PASIVO: Son las obligaciones de la empresa a favor de terceros.
CUENTAS DE PATRIMONIO: Son las aportaciones realizadas por los accionistas.
Para entender la dinmica o el por qu o el signicado de un balance general es bsica la
siguiente explicacin: Para poder tener activos o realizar una inversin, la empresa tuvo que
nanciarlos de alguna manera, ya sea con recursos de los accionistas (aportes patrimoniales) o
con recursos de terceros (pasivos).
La presentacin bsica de un balance general es la siguiente:
AC(I*#' $A'I*#'
C090 G B0=2>B 100 CD4=C0B ?>A ?060A ?A>E443>A4B 100
CD4=C0B ?>A C>1A0A 2;84=C4B 100 A2A443>A4B 10=20A8>B 100
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)4AA4=>B G E385828>B 100 $1;86028>=4B 02D<D;030B 100
"0@D8=0A80 G +47K2D;>B 100 A2A443>A4B 10=20A8>B !/% 100
$CA>B 02C8E>B 100 (#(A $A'I*#' 500
$A(&I!#"I# 100
(#(A AC(I*#' 600 (#(A $A'I*#' - $A(&I!#"I# 600
14
Como se puede observar la sumatoria de ambos lados del balance debe ser igual, por eso su
nombre, porque es una balanza en equilibrio.
Visualizando el Balance General se establece la siguiente ecuacin:
Tanto las cuentas de activos como de pasivos se pueden clasicar por su facilidad para ser
liquidados o exigidos: activos o pasivos de corto plazo o corriente o circulante, en el que caso
de ser ms rpida su liquidacin o activos o pasivos; activos o pasivos jos, inmovilizados, no
corrientes o de largo plazo, en el caso de ser su liquidacin o su exigencia menos rpida.
Generalmente se establece que dentro del ciclo normal del negocio o hasta un ao plazo es
corriente y mayor a tal ciclo o mayor a un ao plazo es no corriente.
En el sencillo ejemplo de balance general expuesto arriba podemos clasicar las cuentas de
activos y pasivos de la siguiente manera:
AC(I*#' = $A'I*#' + $A(&I!#"I#, 34B34 4BC0 86D0;303 B4 ?D434= 343D28A >CA0B 42D028>=4B.
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A2A443>A4B E0A8>B 100
$1;86028>=4B 02D<D;030B 100
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(<A/9 $/@7C< "< C<??73;A3 < 23 /?5< $9/F< 100
15
Un ejemplo de Balance General con ms informacin y de la forma que generalmente es
presentado, es el siguiente:
Algunos nancieros llaman Pasivos Espontneos a aquellos generados por la propia operacin
del negocio y que no generan un costo nanciero. Los pasivos espontneos en el caso Blue Jedi
S.A. son: Proveedores e impuestos por pagar.
En cambio, reciben el nombre de Pasivos Negociados aquellos que son de corto plazo pero que
se han originado por una contratacin que tambin representa o genera un costo nanciero para
la empresa; en el caso de Blue Jedi S.A. las Deudas a Corto Plazo constituyen los Pasivos
Negociados.
Otro concepto utilizado en el lenguaje nanciero es el de Deuda Onerosa, que no es otra cosa
que:
Para concluir esta seccin podemos armar que, los balances generales tendrn la misma
estructura de activos, pasivos y patrimonio, de activos corrientes y no corrientes, de pasivos
corrientes y no corrientes pero las cuentas contables que pertenecen a cada grupo pueden ser
distintas, todo depender de las caractersticas de la empresa, de su actividad operacional o
negocio y de las transacciones que haya realizado.
DE)DA #"E&#'A = D3B2/ C<?A< $9/F< + D3B2/ /?5< $9/F<
AC(I*# $A'I*#'
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C090 1.000 %A>E443>A4B 3.000
B0=2>B 2.000 I<?D4BC>B ?>A ?060A 1.000
I=E4AB8>=4B 1.000 D4D30 2>AC> ?;0H> 2.000
CD4=C0B ?>A C>1A0A C;84=C4B 5.000 $/@7C< /?5< $9/F< 10.000
I=E4=C0A8>B 5.000 D4D30 10=2>B !.%. 4.000
A1A7C<@ F78<@ "3A<@ 15.000 $1;86028>=4B !.%. 6.000
)4AA4=>B 2.000 (#(A $A'I*#' 16.000
E385828>B 5.000 $A(&I!#"I#
"D41;4B 34 >5828=0 1.000 C0?8C0; (>280; 10.000
+47K2D;>B 5.000 '4B4AE0B 1.000
E@D8?>B 34 2><?DC028M= 2.000 *C8;83034B 49.0=C. 5.000
"0@D8=0A80 5.000 *C8;83034B 494A2828> 2.000
(D4?A428028>=4B 02D<D;030B) (5.000) (#(A $A(&I!#"I# 18.000
#A?<@ A1A7C<@ 5.000
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B)E JEDI '.A.
BAA"CE GE"E&A
A 31 DE DICIE!B&E DE 2009
16
E CA$I(A DE (&ABAJ# # DE #$E&ACIQ"
Antes de revisar otro estado nanciero, entraremos a analizar lo que signica el capital de trabajo
o de operacin, as como en otra seccin las necesidades operativas de fondos y el fondo de
maniobra. Hacemos esto porque ambos casos utilizan cuentas del balance general y todos ellos
son necesarios para un anlisis correcto minimizando el margen de error para conocer las
necesidades de nanciamiento de las empresas.
Hemos visto, en la seccin anterior, que existen activos y pasivos de corto plazo o corrientes y
que los activos son inversiones que, para realizarse, fueron nanciadas por pasivos, tambin
conocemos que el objetivo de un acertado manejo nanciero es maximizar el valor de la inversin
de los accionistas o propietarios de las empresas.
Con estos antecedentes se concluye que la administracin nanciera de corto plazo, en otras
palabras, la administracin de activos y pasivos corrientes, es una actividad muy importante para
cualquier funcionario titular del rea nanciera. El objetivo de esta adecuada y correcta
administracin es conseguir un equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo para que el valor de la
empresa se incremente.
El Capital de trabajo o tambin conocido como capital de operacin no es otra cosa que el
activo corriente de la empresa, que a su vez no son otra cosa que los bienes que circulan para
el normal desenvolvimiento de la actividad principal de la empresa o el negocio. Trata sobre la
continua conversin del efectivo en inversiones, en efectivo, en mercadera, en cuentas por cobrar,
nuevamente en efectivo y as sucesivamente.
El capital de trabajo es tambin la inversin de una empresa en activos a corto plazo.
3431A7C<
1B3;A/@ =<? 1<0?/?
3431A7C<
7;C3?@7<;3@ 7;C3;A/?7<
17
El Capital de trabajo neto, es sencillamente la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes, cuando los primeros son mayores a los segundos, la empresa tiene un capital de trabajo
neto positivo, lo contrario deviene en un capital de trabajo negativo.
Habamos mencionado que el ciclo de los activos corrientes que empiezan con efectivo y se
convierten sucesivamente en inversiones temporales, inventario o cuentas por cobrar, llegan en un
momento estas ltimas cuentas a convertirse nuevamente en efectivo, que, cuando existen pasivos
corrientes, sirve para que stos sean cancelados o reducidos.
AC)I+$( C$''IE#)E( > %A(I+$( C$''IE#)E( = C.). %$(I)I+$
AC)I+$( C$''IE#)E( < %A(I+$( C$''IE#)E( = C.). #EGA)I+$
AC O $C = C(
14.000 O 6.000 = 8.000
AC > $C = C( $<@7A7C<
Generalmente los plazos para cancelar los pasivos corrientes son conocidos porque los establecen
las leyes o normas o porque han sido contratados, pero lo que no se conoce es el momento en
que una mercadera puede ser vendida, si es en efectivo, o si es mediante una cuenta por cobrar,
si sta ser cancelada puntualmente por el deudor de la empresa. Es por esta razn que es
recomendable tener un capital de trabajo positivo para que los excedentes del mismo puedan
cubrir las deciencias en las ventas o cobranza de las cuentas por cobrar y de esa manera se
puedan cancelar los pasivos con puntualidad.
En nuestro ejemplo de la empresa Blue Jedi S.A. el capital de trabajo o de operacin es el
siguiente:
E542C8E> I=E4=C0A8>
CD4=C0B
?>A
2>1A0A
E542C8E>
(%0B8E>B
2>AA84=C4B)
18
Asimismo en el balance general del ejemplo que estamos siguiendo, podemos gracar la
estructura del capital de trabajo o de operacin de la siguiente manera:
Tener una posicin positiva del capital de trabajo es lo recomendable para poder cubrir los
pasivos circulantes y tener un margen de seguridad en caso de cada en las ventas puesto que
al no haber ingresos por este concepto, el nanciero tiene que optar por revisar polticas de
crdito a clientes, ejercer control de inventario y un mayor control en cobranzas, el objetivo es
obtener liquidez en el menor tiempo posible.
Otro concepto importante para tener una visin ms clara y amplia de la necesidad de recursos
de la empresa es el ciclo de conversin del efectivo (CCE) tambin conocido como el perodo
de maduracin, que consiste en el tiempo que transcurre desde que la empresa efecta los
pagos o inversin en materia prima si es una industria, o de inventario si es una
comercializadora (en el primer caso el plazo puede ser muy largo, en el segundo debera ser
ms corto) hasta que recupera el efectivo por el cobro de sus cuentas por cobrar; dicho de otra
manera es el tiempo que tardan las cantidades invertidas en el ciclo de produccin en
recuperarse de forma lquida.
Desde la perspectiva nanciera, pretende establecer el tiempo promedio en que el ciclo de
produccin debe ser nanciado con recursos circulantes, es decir la parte que es nanciada
por los proveedores.
B)E JEDI '.A.
AC(I*# CI&C)A"(E $A'I*# CI&C)A"(E
CA$I(A DE (&ABAJ#
"E(# $#'I(I*#
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AC(I*# FIJ# "E(#
$A(&I!#"I#
#(&#' AC(I*#'
19
El ciclo de conversin del efectivo est estructurado de la siguiente manera:
1) $3?K<2< 23 1<;C3?@7M; 239 7;C3;A/?7<
Es el plazo promedio en el que la materia prima primero se convierte en producto terminado
para su posterior venta, su frmula es:
2) $3?K<2< 23 1<0?/;F/@ 23 1B3;A/@ =<? 1<0?/?
Es el plazo promedio que se requiere para convertir en efectivo las cuentas por cobrar de la
empresa, generadas por las ventas, su frmula es:
3) $3?K<2< 23 2743?7:73;A< 23 9/@ 1B3;A/@ =<? =/5/?
Es el plazo promedio que transcurre desde que se compra materiales y mano de obra hasta
que se cancelan, su frmula es:
Para convertirlo en das se divide 360 das (o el perodo que se est midiendo) para las
veces que ha rotado el inventario.
%8=+-2H7 ./ 27?/7=+;28 =
C8<=8 ./ ?/7=+<
I7?/7=+;28 I72-2+5 + I7?/7=+;28 027+5
#CI = 360 / %8=+-2H7 ./ 27?/7=+;28
#CC@C = C>/7=+< 98; -8,;+; / ()/7=+< + -;E.2=8 / 360 )
#DC@# = C>/7=+< 98; 9+1+; / (C869;+< + -;E.2=8 / 360 )
2
Con estos elementos se obtiene el Ciclo de Conversin del Efectivo (CCE) mediante la siguiente
frmula:
CCE = #CI + #CC@C - #DC@#
20
Una mayor velocidad en la produccin o transformacin de la materia prima, ventas ms
rpidas, plazos de crditos menores, mayor eciencia en cobranzas, el posponer el pago de
las cuentas por pagar, son elementos que reducen el ciclo de conversin del efectivo.
Identicados estos ciclos permiten al funcionario nanciero tener un mayor panorama para sus
decisiones relacionadas a los activos y pasivos circulantes, a su efecto en caja y posteriormente
a las decisiones de requerimientos de fondos, tambin permite ajustar polticas de compras,
cobros, manejo de inventarios. Todas estas decisiones se reejarn nalmente en el balance
general, en el estado de resultados y obviamente en el valor de la empresa.
En la misma lnea de tener un mejor panorama de las necesidades de recursos de la empresa,
es importante conocer acerca del concepto de Capital circulante mnimo o necesario que est
estructurado de la siguiente manera:
G?I471< 239 C719< 23 C<;C3?@7M; 239 E431A7C<
0 3K0B C82;> >?4A0C8E> 100 3K0B
C><?A0 <0C4A80B ?A8<0B +4=C0 34 184=4B C4A<8=03>B
C>1A> 34 2D4=C0B
?>A C>1A0A
E303 %A><438> 34; 8=E4=C0A8> %4A8>3> ?A><438> 34 2>1A>
60 3K0B 40 3K0B
E=CA030
34 4542C8E>
%4AK>3> ?A><438> 34 ?06> C82;> 34 2>=E4AB8M= 34; 4542C8E>
34 2D4=C0B ?>A ?060A
35 3K0B 65 3K0B
(0;830
21
1. I;C3?@7M; :K;7:/ 3; 3D7@A3;17/@ 23 :/A3?7/@ =?7:/@ (!)
Necesaria para que la empresa desarrolle su proceso de produccin sin contratiempos.
2. I;C3?@7M; :K;7:/ 23 =?<2B117M; 3; =?<13@< < 4/0?71/17M; 3; 1B?@< (FC)
Son los fondos que se mantienen inmovilizados por causa del proceso de produccin.
3. I;C3?@7M; :K;7:/ 3; =?<2B1A<@ A3?:7;/2<@ ($()
Es la inversin del perodo en productos terminados.
4. I;C3?@7M; :K;7:/ 3; 1?J27A< / 1973;A3@ (CI)
Son los fondos que permanecen inmovilizados por crditos a clientes.
5. I;C3?@7M; :K;7:/ 3; A3@<?3?K/ (I()
Se lo calcula en base al presupuesto de tesorera o ujo de caja o como un porcentaje del
nanciamiento de los proveedores.
M = x Tiempo suministro de pedidos (Ta)
C87<>68 6+=/;2+< 9;26+< (CA)
360
FC = x D>;+-2H7 -2-58 9;8.>--2H7 ('0)
C8<=8 ./ 9;8.>--2H7 /7 /0/-=2?8 (C9+)
360
#' = x #5+B8 ./ ?/7=+ ./5 9;8.>-=8 ('?)
C8<=8< ./ ?/7=+< +7>+5 (C?)
360
CI = x #5+B8 ./ -8,;8 +5 -52/7=/ ('-)
)/7=+< +7>+5/< ())
360
22
6. F7;/;17/:73;A< 1<;13272< =<? 9<@ =?<C332<?3@ ($&)
Son las facilidades de pago otorgados por los proveedores.
Con esta informacin, el clculo del Capital Circulante necesario (CCN) es:
#; = x #5+B8 ./ 9+18 -87-/.2.8 ('9)
C869;+< ./5 +G8 (C)
360
CC! = #CI + #CC@C - #DC@#
A' "ECE'IDADE' #$E&A(I*A' DE F#"D#'
El circulante operativo es la suma de las cuentas por cobrar ms los inventarios ms la tesorera
mnima deseada. El circulante operativo es diferente al activo circulante que se aprecia en un
balance general, la diferencia radica en la tesorera real y en la tesorera mnima deseada. Para
atender las necesidades operativas de fondos se incluyen los excesos de deudores derivados de
una mala gestin de cobro y los excesos de inventario.
Los recursos operativos a corto plazo son los que se obtienen de forma automtica, como por
ejemplo crdito de proveedores y pasivos acumulados.
Las Necesidades Operativas de Fondos, ms conocidas por las siglas NOF, son las inversiones
netas que se necesitan para la operacin corriente de una empresa. Al decir inversiones netas,
se est dejando en claro la deduccin de los pasivos espontneos o los obtenidos de forma
espontnea o generados por la propia operacin.
En concreto las NOF son un activo de la empresa y uno de los ms importantes porque en l se
resume la actividad operacional o la esencia del negocio.
La empresa necesita recursos para mantener su ciclo productivo, debe mantener en inventarios la
materia prima que necesita para fabricar sus productos, necesita un plazo para transformarlos,
permanecer un tiempo en inventarios antes de ser vendidas y seguramente habr una porcin de
las ventas realizadas a crdito lo que implica un plazo para transformarlas en efectivo, pero
tambin los proveedores de materia prima concedern un plazo para cancelar, adems la
empresa tambin diere pagos como al sco, seguridad social o benecios sociales de los
empleados.
En resumen en el ciclo operativo de la empresa intervienen diferentes procesos representados por
las cuentas mencionadas en el prrafo anterior, todas ellas necesitan recursos, todas estas son las
que conforman las NOF.
23
1. A1A7C< 1<??73;A3, $/@7C<@ 1<??73;A3, 3@=<;AI;3< E ;35<17/2<:
No es posible gestionar adecuadamente una empresa si no se conoce bien el negocio en que
opera, para esto es necesario saber cules son sus NOF, su perodo medio de maduracin, su
capital circulante mnimo.
El conocimiento de las NOF permite a la alta direccin de la empresa tener una herramienta
para realizar un seguimiento de la gestin de los funcionarios responsables de las distintas reas
que generan las cuentas arriba indicadas, tambin recordemos que el objetivo nanciero de una
empresa es obtener el mximo rendimiento con la menor cantidad de recursos.
Utilizando la misma estructura del balance general de la empresa Blue Jedi S.A., veremos
grcamente la composicin de las NOF:
C090
%A>E443>A4B
%0CA8<>=8>
B0=2>B
I=E4AB8>=4B
C4<?>A0;4B
A2C8E>
C>AA84=C4
%0B8E>
C>AA84=C4
%0B8E>
EB?>=CI=4>
%0B8E>
#46>2803>
I<?D4BC>B
?>A ?060A
CD4=C0B
?>A 2>1A0A
D4D30
C>AC>
%;0H>
D4D30
!0A6>
%;0H>
I=E4=C0A8>
A2C8E>
F89> #4C>
$CA>B
02C8E>B
24
En este ejemplo el activo corriente est conformado por: Caja, Bancos, Inversiones temporales,
Cuentas por cobrar e Inventario, mientras que el Pasivo corriente est conformado por el pasivo
espontneo que lo componen proveedores e impuestos por pagar, y una parte del pasivo
negociado compuesto por la Deuda de corto plazo, tal como se ve en el grco inmediato
anterior; el pasivo negociado tambin est compuesto por el pasivo de largo plazo pero ste no
forma parte del pasivo corriente.
Como conocemos el capital de trabajo es igual al activo corriente menos el pasivo corriente,
por lo que en el grco, eliminando las respectivas cuentas, queda identicado el capital de
trabajo por el rea con dicho nombre y que correspondera visualmente a parte de las
cuentas por cobrar y a todo el inventario.
2. C/=7A/9 23 A?/0/8<:
Adicionalmente a las deniciones de las NOF hechas al inicio de este ttulo, otra denicin
muy sencilla es que son aquellos activos circulantes que no han podido ser nanciados por
los pasivos espontneos, en el ejemplo que se ha tomado, corresponden a las cuentas por
cobrar y a los inventarios que han tenido que ser nanciados por los pasivos negociados,
en este caso deuda de corto plazo y pasivo de largo plazo.
3. "313@72/23@ #=3?/A7C/@ 23 F<;2<@:
CA%I)A!
DE
)'ABA$
D4D30 !0A6> %;0H>
A2C8E> F89> #4C>
%0CA8<>=8>
$CA>B A2C8E>B
25
Este cuadro es tambin conocido como el balance nanciero (o nanciamiento con costo) porque
representa aquellas inversiones (activos) que no han sido cubiertas por los pasivos generados por
la propia naturaleza del negocio (espontneos) y requieren por lo tanto de recursos de terceros
(pasivos negociados) o aporte de accionistas.
En resumen la ecuacin para calcular las Necesidades operativas de fondos es:
El Fondo de Maniobra (FM) es llamado de algunas maneras tales como: Fondo de rotacin,
capital de trabajo, capital circulante, capital en giro. Por sus diferentes nombres podemos decir
que es lo mismo que Capital de Trabajo pero identicado desde otra ptica.
E F#"D# DE !A"I#B&A
!"F = AC'I)"& CI%C(LA!'E& - #A&I)"& E&#"!'K!E"&
#ECE(IDAD
$%E'A)I+A
DE
F$#D$(
D4D30 C>AC> %;0H>
D4D30 !0A6> %;0H>
A2C8E> F89> #4C>
%0CA8<>=8>
$CA>B A2C8E>B
26
El concepto del fondo de maniobra va ligado al pasivo, a los recursos nancieros que se necesitan
para nanciar el activo, numricamente coincide con el clculo del capital de operacin o capital
de trabajo, pero repito: el enfoque es distinto. Su ecuacin bsica es la siguiente:
Aunque tambin se puede decir que:
Los pasivos de largo plazo ms el patrimonio son recursos nancieros permanentes que
generalmente nancian activos de largo plazo, inmovilizados o no corrientes como el activo jo
u otros activos. Si la cantidad de los recursos permanentes es mayor a los activos inmovilizados,
existen un excedente o margen de recursos que la empresa tiene para cubrir sus actividades
corrientes.
Si el FM > 0 quiere decir que una porcin de los activos corrientes est nanciado con pasivos
de la misma clase pero otra porcin est nanciado con pasivos no corrientes y/o patrimonio,
esto es realmente fondo de maniobra porque todos los activos no corrientes estn nanciados a
largo plazo, es decir hubo un exceso de recursos permanentes que servir para las actividades
corrientes de la empresa.
Si el FM < 0 quiere decir que luego de nanciar la totalidad del activo corriente, una parte de
los activos no corrientes estn nanciados con pasivo corriente. Esto es denominado fondo de
maniobra negativo. La diferencia de los activos no corrientes se encuentra nanciada con pasivos
no corrientes.
Si el FM = 0 quiere decir que los activos corrientes estn nanciados con pasivos corrientes
mientras que los activos no corrientes se nancian con pasivos no corrientes.
Las tres posibilidades expresadas anteriormente se aprecian en los siguientes grcos:
F = #A&I)"& L.# + %A)'I"$#I$ - AC'I)"& !" C"%%IE!'E&
F = AC'I)"& C"%%IE!'E& - #A&I)"& C"%%IE!'E&
F" > 0 F" = 0 F" < 0
0.2.
0.=.2.
?.2.
?.=.2.
0.2.
0.=.2.
?.2.
?.=.2.
0.2.
0.=.2.
?.2.
?.=.2.
27
Que el FM sea mayor o menor a 0 no implica que sea bueno o malo para la empresa, aunque
lo ideal es que sea mayor porque, si existen recursos de largo plazo nanciando activos de
corto plazo, esto es saludable porque dar estabilidad o seguridad de nanciamiento, aunque
hay empresas que nancian con pasivos corrientes sus activos jos, pero tal prctica no es
recomendable.
Comparar el FM con las NOF permite al ejecutivo nanciero tener una mejor visin y control
de la situacin de la operacin o del negocio porque cuando la empresa no puede nanciar
su inversin corriente con los pasivos espontneos, es decir con aquellos pasivos generados por
la propia operacin de la empresa, tiene que acudir a nanciamiento externo o pasivos de corto
plazo negociados, por lo tanto se puede decir que:
En resumen el FM es igual a los recursos de largo plazo que sobran despus de nanciar los
activos no corrientes y que por lo tanto quedan disponibles para nanciar activos de corto plazo,
en otras palabras las NOF; entonces si el FM no alcanza a nanciar la totalidad de las NOF, se
requiere un nanciamiento de corto plazo (pasivo negociado) pero si el FM alcanza para nanciar
las NOF, se produce un excedente de tesorera (que podr estar en bancos o inversiones
temporales). Esto se puede apreciar mejor en los siguientes grcos:
Expresados los grcos en forma matemtica tenemos que:
Existe otra consideracin para denir tambin al FM, que es la siguiente:
1. Si FM > NOF; FM NOF = ET (Excedente de tesorera), y,
2. Si FM < NOF; NOF FM = PN (Pasivos negociados)
De donde Recursos Lquidos Necesarios (RLN), resulta de la siguiente ecuacin:
F = !"F - #A&I)"& C.#. !EG"CIAD"&
F = %EC(%&"& LL$(ID"& !ECE&A%I"& + !"F
%L! = A-=2?8< 5F:>2.8< 8 '/<8;/;F+ - #+<2?8< ./ =/<8;/;F+
AC(I*#' $A'I*#'
AC(I*#' $A'I*#'
#$F
%#
F" #$F
E-CEDE#)E
F"
28
Activos lquidos o tesorera comprenden saldos en caja, bancos, inversiones nancieras de corto
plazo, mientras que pasivos de tesorera son deudas de muy corto plazo, prstamos bancarios,
sobregiros, lneas de crditos, todos con plazos menores a un ao.
Por otra parte, la frmula utiliza una denicin de NOF que no incluye los activos lquidos o
tesorera, sino solamente inventarios, cuentas por cobrar menos los pasivos espontneos.
Entonces reemplazando tenemos que:
A continuacin, un resumen con las principales diferencias entre NOF Y FM:
Al comparar ambos conceptos se puede conocer la situacin de tesorera ya sea excedentaria o
decitaria.
En el primer caso la empresa puede optar por reinvertirlos en la operacin o en inversiones
nancieras, mientras que en el segundo caso la empresa debe buscar nanciamiento negociado.
La operacin de cualquier empresa genera la percepcin de ingresos y la realizacin de gastos
para mantener su actividad y buscar resultados positivos en benecio de la misma empresa, sus
empleados y accionistas.
E E'(AD# DE &E')(AD#' I"(EG&AE' #
E'(AD# DE $G&DIDA' - GA"A"CIA'
". #. F. F.!.
C>=24?C> 34 02C8E>, 34 8=E4AB8M= 34 ;>B
A42DAB>B 58=0=284A>B 34 ;0 4<?A4B0.
C>=24?C> 34 ?0B8E>, 34 A42DAB>B 58=0=284A>B
=424B0A8>B ?0A0 ;0 >?4A028M=.
EB D=0 74AA0<84=C0 NC8; ?0A0 4; 2>=CA>; 34
2><?A0B, E4=C0B, 2D4=C0B ?>A 2>1A0A G 2D4=C0B
?>A ?060A.
%4A<8C4 2>=>24A ;0B =424B83034B 34 A42DAB>B
58=0=284A>B 34 ;0A6> ?;0H> 34 ;0 4<?A4B0.
F>A<0= ?0AC4 34; F>=3> 34 "0=8>1A0.
EB ;0 BD<0C>A80 34 ;0B #$F G ;0B =424B83034B
;K@D830B.
!"F = I + C@C - C@# - #E
F = AL' - #' + I + C@C - C@# - #E
29
As mismo, en toda empresa existen dos tipos de actividades que involucran movimientos de
ingresos y gastos, stas son:
1. Actividades ordinarias, que son aquellas propias al negocio de la empresa producto de su
explotacin, y,
2. Actividades extraordinarias, que son aquellas diferentes al negocio que ocurren en forma
ocasional generando un resultado extraordinario o no comn al negocio en s.
Ventas: Es la facturacin de la empresa en un perodo determinado, sin incluir el impuesto
al valor agregado.
Costo de Ventas: Es el costo de la mercadera vendida.
Utilidad Bruta: Es el resultado de restar Ventas menos costo de ventas.
Gastos generales: Se clasican en gastos de ventas y gastos administrativos y son todos
aquellos gastos en que incurre la empresa para su normal funcionamiento tanto para generar
ventas como para administrar la compaa.
Utilidad operacional: Es la Utilidad bruta menos los gastos generales.
Ingresos y/o Gastos extraordinarios: Son ingresos o gastos no relacionados a la actividad
o negocio principal de la empresa.
Gastos Financieros: Son los gastos generados por endeudamiento o servicios nancieros.
Utilidad antes de impuestos: Es la utilidad operacional menos los gastos nancieros. Sirven
de base para calcular los impuestos.
Impuestos: Es un porcentaje de la utilidad segn las leyes tributarias.
El Estado de Resultados Integrales, tambin llamado Estado de Prdidas y Ganancias o PyG, es
el segundo estado nanciero en importancia, este estado es utilizado para presentar las relaciones
entre las principales cuentas del balance general, mostrando todos los movimientos de ingresos
(ganancias) y gastos (prdidas) en un perodo establecido que tiene que ser el mismo cuyo punto
nal presenta el balance general.
Finalmente, el resultado de este informe reeja una utilidad o una prdida que afectar la situacin
patrimonial de la empresa, aumentndola si existen utilidades o disminuyndola si existen
prdidas.
La estructura bsica de un estado de prdidas y ganancias est conformada por las siguientes
cuentas:
%E&(L'AD"& = I!G%E&"& - EG%E&"&
30
Participacin de utilidades a empleados: Es un porcentaje de la utilidad destinada a los
trabajadores
Utilidad Neta: Es la utilidad nal del ejercicio sobre la cual se calculan los dividendos a
accionistas.
Dividendos: Es la distribucin de las utilidades a favor de los accionistas de la empresa.
Utilidades retenidas: Es la utilidad neta menos dividendos pagados a los accionistas que
luego puede ser capitalizada.
En el cuadro adjunto veremos la estructura del Estado de Prdidas y Ganancias:
*3;A/@ B?BA/@
(-) D4B2D4=C>B B>1A4 E4=C0B
(=) +4=C0B #4C0B
(-) C>BC> 34 E4=C0B
(=) *C8;8303 1ADC0
(-) G0BC>B 34 E4=C0B
(-) G0BC>B 03<8=8BCA0C8E>B
(=) *C8;8303 >?4A028>=0;
(+-) I=6A4B>B > 60BC>B 4FCA0>A38=0A8>B
(=) *C8;8303 0=C4B 34 8=C4A4B4B 4 8<?D4BC>B
(+-) I=6A4B>B > 60BC>B 58=0=284A>B
(=) *C8;8303 0=C4B 34 8<?D4BC>B G ?0AC828?028M= 34 DC8;83034B
(-) I<?D4BC> 0 ;0 A4=C0
(-) %0AC828?028M= 34 DC8;83034B
31
A continuacin un ejemplo de estado de prdidas y ganancias con ms informacin:
Se puede observar en este ejemplo que la compaa Blue Jedi S.A. obtuvo al nalizar el ejercicio
2009 una utilidad neta de 2.000 dlares, la misma que fue retenida en su totalidad, tal como
consta en el balance general de la misma en la seccin correspondiente.
+4=C0B BADC0B 35,000.00
D4E>;D28>=4B B>1A4 E4=C0B (5,000.00)
+4=C0B #4C0B 30,000.00
C>BC> 34 E4=C0B (10,000.00)
*C8;8303 BADC0 20,000.00
G0BC>B 34 E4=C0B (5,000.00)
G0BC>B 03<8=8BCA0C8E>B (4,000.00)
*C8;8303 >?4A0C8E0 11,000.00
G0BC>B 58=0=284A>B (1,000.00)
*C8;8303 =4C0 0=C4B 34 ?0AC830B 4FCA0>A38=0A80B 10,000.00
G0BC>B 4FCA0>A38=0A8>B (6,000.00)
*C8;8303 0=C4B 34 8<?D4BC>B 4,000.00
I<?D4BC> 0 ;0 A4=C0 (1,000.00)
%0AC828?028M= 0 ;>B CA010903>A4B (1,000.00)
*C8;8303 34; 494A2828> 2,000.00
E'(AD# DE $E&DIDA' - GA"A"CIA'
B)E JEDI '.A.
A 31 DE DICIE!B&E DE 2009
32
El manejo del efectivo es el enfoque principal del rea nanciera, sus objetivos son generar el
efectivo necesario para cubrir las necesidades de operacin, cumplir con sus obligaciones y
adems dividendos para sus accionistas.
El estado de ujo de efectivo conocido tambin como estado de cambio de la posicin nanciera
presenta la informacin que corresponde a los ingresos y egresos de efectivo de una empresa
durante un perodo determinado. Al mismo tiempo este estado proporciona informacin sobre la
operacin, inversin y nanciamiento de la empresa.
Sus principales caractersticas son:
Este estado nanciero es una conciliacin entre la utilidad neta y el ujo de efectivo neto de las
distintas actividades de operacin. El objetivo es presentar los cambios de efectivo durante un
perodo determinado, presentar las actividades de inversin y nanciamiento y el saldo del monto
de efectivo al inicio y al nal de este estado deben ser iguales a los presentados en los otros
estados nancieros en la misma fecha.
En trminos generales las entradas y salidas de efectivo se producen por los siguientes
movimientos:
Todo aumento de activo signica menos efectivo mientras que una disminucin de activo signica
ms efectivo. En los pasivos ocurre lo contrario.
Determinar la capacidad de la empresa para generar ujos de efectivo positivos.
Determinar la capacidad de la empresa para cumplir con obligaciones de pago.
Determinar los motivos de las posibles diferencias entre la utilidad neta y los ingresos y egresos
de efectivo que estn relacionados.
Determinar el efecto sobre la situacin nanciera de la empresa por las inversiones y
nanciamientos que necesite o no del efectivo durante el perodo analizado.
E E'(AD# DE F)J# DE EFEC(I*#
E"(&ADA' (F)E"(E') 'AIDA' ()'#')
D8B<8=D28M= 34 02C8E>B ?>A E4=C0 AD<4=C> 34 02C8E>B ?>A 2><?A0
AD<4=C> 34 ?0B8E>B ?>A 2>=CA0C028>=4B D8B<8=D28M= 34 ?0B8E>B ?>A ?06>B
*C8;8303 =4C0 34B?DJB 34 8<?D4BC>B %JA3830 =4C0
'4=38<84=C>B 34 8=E4AB8>=4B C4<?>A0;4B D8E834=3>B ?0603>B
+4=C0 34 0228>=4B '42><?A0 > A4C8A> 34 0228>=4B
33
Hay que notar que las entradas de efectivo son tratadas como valores positivos mientras que las
salidas de efectivo son tratadas como valores negativos.
Para elaborar un estado de ujos de efectivo se necesitan los balances generales al inicio y al n
del perodo, as como el estado de resultados del perodo.
Los ujos de efectivo de las empresas son de tres tipos: los ujos operativos, los ujos de inversin
y los ujos de nanciamiento.
Para obtener el ujo de efectivo de la empresa hay que sumar el resultado nal de cada uno de
estos rubros, recordemos que el resultado es el aumento (disminucin) neto de efectivo y de valores
negociables del perodo. Este resultado es vericado cuando coincide con la variacin real de
efectivo y los valores negociables del ao segn los datos de los balances generales al inicio y
al nal del perodo en anlisis.
Este estado nanciero brinda la oportunidad al funcionario a cargo de Finanzas de contar con
una herramienta importante para el anlisis del ujo de efectivo de la empresa, tiene las tres
categoras de ujos y en cada uno de ellos rubros individuales, por lo que puede comparar sus
montos y movimientos contra presupuestos y planicacin, as como tambin revisar si se estn
cumpliendo las polticas de la empresa. Tambin se puede desarrollar un estado de ujo de
efectivo a partir de balances proyectados con la nalidad de conocer si todo lo planeado es
conveniente en funcin del resultado de movimiento de ujos de efectivo.
Para entender mejor todos estos conceptos es necesario desarrollar un ejemplo y el procedimiento
a aplicar, lo primero, tal como lo habamos mencionado anteriormente es contar con un balance
inicial y un balance nal para poder calcular las variaciones de las cuentas que intervienen en el
clculo del estado de ujo de efectivo. A continuacin presentamos las cifras, siguiendo el mismo
ejemplo de la empresa Blue Jedi S.A. con las cifras de sus balances generales de dos perodos
y tambin usaremos las cifras de su estado de prdidas y ganancias presentado en la pgina 21
de este libro:
1. Los ujos operativos son entradas y salidas de efectivo relacionadas con la venta y la
produccin de los productos y servicios de la empresa.
2. Los ujos de inversin son aquellos relacionados con la compra y venta de activos jos,
tangibles, intangibles y nancieros de largo plazo.
3. Los ujos de nanciamiento son aquellos que se producen por transacciones de nanciamiento
con deuda y capital.
34
Con esta informacin ms la que consta en el estado de prdidas y ganancias citado
anteriormente se procede a elaborar el estado de ujo de efectivo de la empresa Blue Jedi S.A.
para el perodo al 31 de Diciembre del 2009, recordemos que:
2009 2008 */?7/17M;
AC(I*#' C#&&IE"(E' 14,000 13,500 500
C090 1,000 500 500
B0=2>B 2,000 1,500 500
I=E4AB8>=4B 1,000 1,000 -
CD4=C0B ?>A 2>1A0A 5,000 6,000 (1,000)
I=E4=C0A8>B 5,000 4,500 500
AC(I*#' FIJ#' "E(#' 15,000 14,000 1,000
)4AA4=> 2,000 2,000 -
E385828> 5,000 4,000 1,000
"D41;4B 34 $5828=0 1,000 500 500
+47K2D;>B 5,000 6,000 (1,000)
E@D8?> 34 C><?DC028M= 2,000 1,500 500
"0@D8=0A80 5,000 4,000 1,000
D4?A428028M= A2D<D;030 (5,000) (4,000) (1,000)
#(&#' AC(I*#' 5,000 6,000 (1,000)
(#(A AC(I*#' 34,000 33,500 500
$A'I*#' C#&&IE"(E' 6,000 6,000 -
%A>E443>A4B 3,000 4,000 (1,000)
I<?D4BC>B ?>A ?060A 1,000 1,000 -
D4D30 2>AC> ?;0H> 2,000 1,000 1,000
$A'I*#' A&G# $A.# 10,000 11,500 (1,500)
D4D30 10=2>B !.%. 4,000 5,000 (1,000)
$1;86028>=4B !0A6> %;0H> 6,000 6,500 (500)
)$)A! %A(I+$( 16,000 17,500 (1,500)
$A(&I!#"I# 18,000 16,000 2,000
C0?8C0; (>280; 10,000 10,000 -
'4B4AE0B 1,000 1,000 -
*C8;83034B 494A2828>B 0=C4A8>A4B 5,000 2,000 3,000
*C8;83034B 494A2828> 2,000 3,000 (1,000)
(#(A $A'I*#' - $A(&I!#"I# 34,000 33,500 500
A>6/7=8 7/=8 ./5 /0/-=2?8 A ?+58;/< 7/18-2+,5/< = FE" + FEI + FEF
B/9/;13@ G3;3?/93@
B)E JEDI '.A.
31 23 27173:0?3 23 2009
35
De donde FEO son los ujos de efectivo operativos, FEI los ujos de efectivo de inversin y FEF
los ujos de efectivo de nanciamiento.
Este resultado debe coincidir con las variaciones contables de la cuenta caja, bancos e inversiones
entre los aos 2008 y 2009.
E@A/2< 23 F9B8<@ 23 E431A7C<
B)E JEDI '.A.
A9 31 23 D7173:0?3 23 2009
1. Flujo de efectivo de las actividades operativas
Utilidad neta despus de impuestos 2,000
Depreciacin 1,000
Disminucin Cuentas por cobrar 1,000
Aumento de Inventarios (500)
Dsiminucin de Cuentas por pagar (1,000)
Impuestos por pagar -
Efectivo proveniente de las actividades operativas 2,500
2.Flujo de efectivo de las actividades de inversin
Aumento de Activos jos brutos (1,000)
Intereses empresariales
Efectivo proveniente de las actividades de inversin (1,000)
3.Flujo de efecivo de las actividades de nanciamiento
Aumento de Documentos por pagar 1,000
Disminucin de Deuda bancos largo plazo (1,500)
Patrimonio (Solamente capital social y reservas) -
Dividendos pagados -
Efectivo proveniente de las actividades de nanciamiento (500)
4. Aumento neto del efectivo y los valores negociables 1,000
5.Comprobacin
Aumento de Caja 500
Aumento de Bancos 500
Aumento de Inversiones 0
Total 1,000
36
Una razn, tambin llamada ratio o ndice, es una relacin lgica entre varias partidas cuyos
elementos analizados tienen un comportamiento conjunto, es tambin la comparacin de dos
cifras que permiten establecer la interdependencia lgica entre una y otra. En palabras sencillas,
es el resultado de comparar una cuenta con otra.
Matemticamente se denen como el cociente de la relacin entre dos cuentas que se encuentran
directamente relacionadas entre s.
La nalidad de las razones nancieras es determinar la relacin existente entre dos cuentas y
tambin determinar los momentos y perodos de tiempo en que ocurre el registro de cada cuenta.
Hay que tomar en cuenta que las cifras de balances son registradas por momentos en el tiempo
mientras que las cifras de resultados son registradas por perodos de tiempo.
Las razones signican algo si las vemos individualmente pero es mejor estudiarlas comparndolas
con otras que pueden ser las siguientes:
Razones de la propia empresa de ejercicios o perodos anteriores.
Razones presupuestadas.
Razones de los principales competidores de la empresa.
Razones de la industria o sector al que pertenece la empresa.
Las razones o ratios pueden tener caractersticas estticas, dinmicas o una combinacin entre
stas. Las estticas expresan una relacin cuantitativa entre partidas contables reejadas en el
balance general.
Las dinmicas expresan una relacin cuantitativa entre partidas reejadas en el estado de prdidas
y ganancias.
Las razones esttico-dinmicas son las que expresan una relacin cuantitativa entre partidas del
balance general con partidas del estado de prdidas y ganancias. Para una mejor comprensin
y anlisis las razones o ratios nancieros pueden ser clasicadas en cuatro grandes grupos que
son los siguientes:
1. Razones de Liquidez o Solvencia
2. Razones de Estabilidad
3. Razones de Rentabilidad
4. Razones de Actividad
A' &A.#"E' FI"A"CIE&A'
37
Estas razones muestran la capacidad de pago que tiene la empresa para cubrir sus
obligaciones de corto plazo.
Las principales son las siguientes:
Estas razones establecen la cobertura que tienen los inversionistas de largo plazo (acreedores
y accionistas) con los activos jos netos. Las principales son las siguientes:
Establece la cantidad de activos corrientes para pagar pasivos corrientes, su frmula es:
1. &/F<;3@ 23 7>B723F < '<9C3;17/:
2. &/F<;3@ 23 E@A/07972/2
1.1. C<??73;A3, 23 97>B723F < @<9C3;17/:
Establece la capacidad de pago inmediata de la empresa para pagar pasivos corrientes
considerando los activos ms lquidos excluyendo a inventarios, su frmula es:
1.2. $?B30/ I172/:
Similar al anterior, la diferencia es que excluye tambin las cuentas por cobrar quedando
tan solo caja, bancos e inversiones, su frmula es:
1.3. 7>B723F 7;:327/A/:
%+BH7 ./ 52:>2./B 8 <85?/7-2+ =
A-=2?8< -8;;2/7=/<
#+<2?8< -8;;2/7=/<
#;>/,+ C-2.+ =
A-=2?8< -8;;2/7=/< - I7?/7=+;28<
#+<2?8< -8;;2/7=/<
L2:>2./B 276/.2+=+ =
C+3+< + B+7-8< + I7?/;<287/<
#+<2?8< -8;;2/7=/<
Establece la relacin de cobertura de los pasivos a largo plazo con los activos jos
netos, su frmula es la siguiente:
2.1. E@A/07972/2:
E<=+,252.+. =
A-=2?8< 0238< 7/=8<
#+<2?8< 78 -8;;2/7=/<
38
Indica el porcentaje de la inversin de los accionistas que ha sido utilizada en activos
jos netos que son utilizados por la empresa, su frmula es la siguiente:
2.2. I;C3?@7M; 3; A1A7C<@ 478<@ ;3A<@:
I7?/;<2H7 /7 A-=2?8< 0238< 7/=8< =
C+92=+5 #+1+.8
A-=2?8< 0238< 7/=8<
Muestra el porcentaje de los activos totales de la empresa que son nanciados por la
inversin de los accionistas, su frmula es la siguiente:
2.3. $?<=732/2:
#;892/.+. =
C+92=+5 #+1+.8
A-=2?8< =8=+5/<
Tambin llamado apalancamiento nanciero, muestra el porcentaje de nanciamiento
externo o de terceros sobre los activos de la empresa, su frmula es la siguiente:
2.4. E;23B2/:73;A<:
E7./>.+62/7=8 =
#+<2?8 =8=+5
A-=2?8 =8=+5
Muestra el porcentaje que tienen los accionistas sobre la deuda total de la empresa, su
frmula es la siguiente:
2.5. E;23B2/:73;A< 1<; /117<;7@A/@:
E7./>.+62/7=8 -87 +--2872<=+< =
C+92=+5 9+1+.8
#+<2?8 =8=+5
Tambin llamado Proteccin del activo, muestra las veces que los activos totales cubren
los pasivos totales, su frmula es la siguiente:
2.6. '<9723F:
&852./B =
A-=2?8 =8=+5
#+<2?8 =8=+5
Indica el porcentaje de las utilidades antes de gastos nancieros que son absorbidas por
los mismos, su frmula es la siguiente:
2.7. C<03?AB?/ 47;/;173?/:
C8,/;=>;+ 027+7-2/;+ =
(=252.+./< +7=/< ./ 1+<=8< 027+7-2/;8<
G+<=8< 027+7-2/;8<
39
Estas razones nos muestran la performance de la empresa, si gener sucientes utilidades o
gener prdidas para los accionistas, si es lo sucientemente rentable.
Las principales son las siguientes:
3. &/F<;3@ 23 &3;A/07972/2
Nos muestra la relacin entre la utilidad y las ventas, su frmula es la siguiente:
3.1. !/?53; 23 BA7972/2 @<0?3 C3;A/@:
+;1/7 ./ >=252.+. <8,;/ ?/7=+< =
(=52.+. 7/=+
)/7=+< 7/=+<
Es el rendimiento de la empresa obtenido durante un perodo de operacin, puede ser
considerado sobre el total de las cuentas patrimoniales o sobre solamente el capital
pagado, su frmula es la siguiente:
3.2. (/@/ 23 ?3;27:73;A< < &3;27:73;A< @<0?3 =/A?7:<;7< (&#E):
Presenta la utilidad obtenida sobre las ventas menos los costos variables, tambin es
llamada margen de contribucin o utilidad marginal, su frmula es la siguiente:
3.3. !/?53; 23 BA7972/2 0?BA/:
'+<+ ./ ;/7.262/7=8 (%"E) =
(=252.+. 7/=+
#+=;268728
+;1/7 ./ >=252.+. ,;>=+ =
(=52.+. 7/=+
)/7=+< 7/=+<
Es la utilidad neta en ventas netas, su frmula es la siguiente:
3.4. !/?53; 23 BA7972/2 ;3A/ @<0?3 C3;A/@:
+;1/7 ./ >=252.+. 7/=+ <8,;/ ?/7=+< =
(=52.+. 7/=+ /7 ?/7=+<
)/7=+< 7/=+<
Presenta el porcentaje de utilidades sobre la inversin total, su frmula es la siguiente:
3.5. &3;27:73;A< @<0?3 9/ 7;C3?@7M; < @<0?3 9<@ /1A7C<@ A<A/93@ (&#A):
%/7.262/7=8 <8,;/ 5+ 27?/;<2H7 (%"A) =
(=52.+. 7/=+
A-=2?8 =8=+5
40
Sirve para analizar los estados nancieros de la empresa y evaluar su condicin
nanciera. Utiliza tanto el balance general como el estado de prdidas y ganancias, el
resultado nal de este sistema es igual al ROA, la frmula es la siguiente:
3.6. '7@A3:/ DB-$<;A:
FH;6>5+ D> - #87= =
(=252.+. 7/=+
)/7=+<
)/7=+<
A-=2?8 =8=+5
F
Relaciona el ROA con el ROE a travs del multiplicador de apalancamiento nanciero
(MAF) que es la razn entre activos totales de la empresa y su patrimonio o tambin
utiliza el capital en acciones comunes, su frmula es la siguiente:
3.7. '7@A3:/ DB O $<;A :<27471/2<:
%"E =
(=252.+. 7/=+
A-=2?8 =8=+5
A-=2?8 =8=+5
#+=;268728
F
FH;6>5+ D> - #87= 8 %"A =
(=252.+. 7/=+
A-=2?8 =8=+5
%"E =
(=252.+. 7/=+
#+=;268728
Estas razones nos presentan la eciencia de la utilizacin de los activos que generan el capital
de trabajo de la empresa. Las principales son las siguientes:
4. &/F<;3@ 23 A1A7C72/2
Como su nombre lo indica, esta razn nos muestra las veces que las cuentas por cobrar
se han movido en el ao, dicho en otras palabras las veces que se recupera el
nanciamiento otorgado a los clientes de una empresa durante el perodo en anlisis,
su frmula es la siguiente:
4.1. &<A/17M; 23 CB3;A/@ =<? 1<0?/?:
%8=+-2H7 ./ ->/7=+< 98; -8,;+; =
)/7=+< 7/=+<
#;86/.28 ./ ->/7=+< 98; -8,;+;
Indica los das de recuperacin de crdito o lo que es lo mismo el plazo del crdito, su
frmula es la siguiente:
4.2. $9/F< =?<:327< 23 1<0?/;F/@:
#5+B8 9;86/.28 ./ -8,;+7B+< =
360 .F+<
%8=+-2H7 ->/7=+< 98; -8,;+;
41
Nos indica las veces que se hacen efectivo las existencias de mercadera o producto
terminado promedios, o el nmero de veces que se mueven los inventarios, su frmula
es la siguiente:
4.3. &<A/17M; 23 I;C3;A/?7<@:
%8=+-2H7 ./ 27?/7=+;28< =
C8<=8 ./ ?/7=+<
I7?/7=+;28 9;86/.28
Nos muestra los das que permanece la mercadera en inventario o el tiempo que
necesita el inventario para su movilizacin, su frmula es la siguiente:
4.4. $9/F< =?<:327< 23 C3;A/@:
#5+B8 9;86/.28 ./ ?/7=+< =
360 .F+<
%8=+-2H7 ./ 27?/7=+;28<
Muestra las veces que se ha pagado a los acreedores durante el perodo en anlisis,
4.5. &<A/17M; 23 CB3;A/@ =<? =/5/?:
Indica la cantidad de das que la empresa necesita para cubrir sus obligaciones de
corto plazo o cuentas por pagar, su frmula es la siguiente:
4.6. $9/F< =?<:327< 23 =/5<:
%8=+-2H7 ./ ->/7=+< 98; 9+1+; =
C869;+< + -;E.2=8
C>/7=+< 98; 9+1+; 9;86/.28
#5+B8 9;86/.28 ./ 9+18 =
360 .F+<
%8=+-2H7 ./ ->/7=+< 98; 9+1+;
Nos muestra la capacidad de gestacin obtenida de los activos para obtener ingresos,
es decir la contribucin del activo total para generar ventas. Se excluyen las inversiones
a largo plazo puesto que no son para la venta. Se llama tambin Rentabilidad sobre
inversin, su frmula es:
4.7. &<A/17M; 239 A1A7C< A<A/9:
%8=+-2H7 ./5 A-=2?8 =8=+5 =
)/7=+< 7/=+<
#;86/.28 ./5 +-=2?8 =8=+5
42
El futuro de una empresa depende de que su nivel de ventas sea lo sucientemente grande
para cubrir los costos de ventas o de produccin segn sea el caso, los costos administrativos
o de operacin, los costos nancieros y que quede un saldo positivo al cierre de cada ejercicio
a favor de sus accionistas, pero paralelamente adems, es necesario un manejo de caja
acertado optimizando el manejo del efectivo, siendo ste el enfoque principal de la
administracin nanciera sin dejar a un lado el pronstico de las utilidades puesto que ambos
elementos (efectivo y utilidades) son importantsimos para el xito de cualquier empresa.
Lo expuesto en el prrafo precedente puede ser plasmado en una planicacin nanciera donde
se recogen proyecciones de ventas, de costos, de inversiones, de gastos operativos y
administrativos y en n de los elementos que sean necesarios para convertirlo en un documento
lo ms preciso posible.
La planicacin nanciera es una herramienta til e importante para el buen funcionamiento de
una empresa, dado que brinda a sus ejecutivos y propietarios una gua de funcionamiento para
conseguir los objetivos trazados, permite un control organizado y adems la oportunidad de ir
haciendo los correctivos ya sea en nmeros o en la operacin.
En general la planicacin nanciera puede clasicarse segn el perodo de anlisis en: los
planes nancieros estratgicos o de largo plazo y los planes nancieros operativos o de corto
plazo.
Planes nancieros estratgicos o de largo plazo: son aquellos que determinan todos los
movimientos nancieros de la empresa en perodos que van desde 2 aos en adelante
aunque proyectar ms de 5 aos resulta poco eciente dada la inestabilidad de nuestra
economa, pero igual pueden realizarse proyecciones de hasta mximo 10 aos pudiendo
hacerse ajustes o correcciones en el camino. Generalmente estos forman parte de los
denominados planes estratgicos en la que se incluyen tambin planes de produccin,
marketing, de inversin de capital, de crecimiento de cobertura, nuevos productos y otros
elementos.
Planes nancieros operativos o de corto plazo: Son los que permiten visualizar el impacto
de las acciones que han sido tomadas en cuenta en la elaboracin del plan. Generalmente
consideran perodos desde un ao hasta mximo 2. Se basa mucho en el pronstico de
ventas, informacin nanciera de corto plazo, informacin operativa y cualquier otra
informacin importante en el corto plazo.
A continuacin un grco del proceso de planicacin nanciera:
A $A"IFICACI#" FI"A"CIE&A
43
En cambio que, el ujo del proceso de la planicacin nanciera a corto plazo puede ser
como el siguiente:
"4C0B G $194C8E>B
EBCA0C4680B
%A4BD?D4BC> 34 +4=C0B
%>;KC820B
34
%A>3D228M=
%;0=
EBCA0CJ682>,
"4C0B,
$194C8E>B
%A>G4228M=
34 E4=C0B
%A>G4228M=
34 %A>3D228M=
%;0= 34
F8=0=280<84=C>
34 !0A6> %;0H>
%A4BD?D4BC>
34 C090
%A4BD?D4BC>
34 I=E4AB8>=4B
%GG
%A>G42C03>
B0;0=24
G4=4A0;
%A>G42C03>
%GG
A2CD0;
B0;0=24
G4=4A0;
A2CD0;
%>;KC820B
34
"4A2034>
%A>G4228M= 34 EBC03> 34
'4BD;C03>B, F;D9>B 34
4542C8E> G B0;0=24 G4=4A0;
%>;KC820B 34
60BC>B 34
03<8=8BCA028M=
G 60BC>B
64=4A0;4B
%>;KC820B 34
C>=CA>;
F8=0=284A>
44
En la prctica y tal como se muestra en las dos guras anteriores, la planicacin nanciera
necesita de presupuestos y proyecciones, que a su vez requieren datos para su preparacin,
datos histricos como son cifras de los diversos estados nancieros as como supuestos o
expectativas para el futuro que generalmente son proporcionadas por la alta direccin de la
empresa.
Es importante para el responsable de las nanzas de una empresa conocer el nivel de ventas
necesario para que cubran o recuperen el costo que implican esas ventas, esto se llama punto
de equilibrio, que adems permite conocer tambin el efecto en resultados (prdidas o
utilidades) si las ventas se mueven por abajo o por arriba de ese nivel de equilibrio, es decir si
superan o no sus costos totales.
Los costos totales se pueden clasicar en costos jos y costos variables y generalmente se
encuentran compuestos por los siguientes rubros contables:
Hemos indicado arriba que el punto de equilibrio se alcanza cuando los ingresos totales igualan
a los costos totales, por lo que se puede denir matemticamente de la siguiente manera:
Mientras que el costo total se representa de la siguiente forma:
Depreciaciones
Sueldos y salarios administrativos
Gastos generales
Mano de obra
Materiales
Comisiones sobre ventas
E $)"(# DE E%)IIB&I#
C>BC>B F89>B C>BC>B +0A801;4B
I71;/<8 =8=+5 = #;/-28 @ C+7=2.+.
I' = #$
C8<=8 =8=+5 = C8<=8 0238< + C8<=8 ?+;2+,5/<
C' = CF + C)
D87./ C) = $? (-+7=2.+. 98; -8<=8 ?+;2+,5/ >72=+;28);
C' = CF + $?
45
Entonces si el equilibrio es la igualdad entre ingresos totales y costos totales tenemos que:
La frmula nal indica que la cantidad o volumen de equilibrio en unidades producidas (Q) es
igual a la razn entre los costos jos (CF) y la diferencia entre el precio de venta y el costo
variable por unidad (v).
Para conocer el punto de equilibrio en unidades monetarias, se reemplaza Q en la frmula de
ingreso total (IT) y queda de la siguiente manera:
O simplemente reemplazar el valor de Q en la ecuacin y se obtiene la cantidad de unidades
monetarias del punto de equilibrio.
El clculo del punto de equilibrio sirve tambin para, en caso de nuevos productos, determinar
el nivel de ventas para obtener ganancias o para entender los efectos de un plan de expansin
para medir las consecuencias en costos de un plan de modernizacin que implica generalmente
disminucin de la mano de obra u optimizacin del consumo de materiales.
En el siguiente cuadro podremos observar los efectos de las variaciones de las variables para
el clculo del punto de equilibrio:
El efecto de las disminuciones de las variables es lo contrario a lo mostrado en el cuadro.
I' = C'
#$ = CF + $?
#$ - $? = CF
$ ( # - ? ) = CF
$ =
CF
# - ?
I' = #$
I' = # ( CF / ( # - ? ))
A)!E"(# DE: EFEC(# E" E $)"(# DE E%)IIB&I#:
C>BC> 589> (CF) AD<4=C>
%A428> 34 E4=C0 ?>A D=8303 (%) D8B<8=D28M=
C>BC> E0A801;4 ?>A D=8303 (E) AD<4=C>
46
E $)"(# DE E%)IIB&I# E" EFEC(I*#
E A$AA"CA!IE"(# #$E&A(I*#
Esta es una variante del punto de equilibrio tratado en prrafos anteriores, puesto que es el
mismo concepto con la excepcin de no considerar aquellos costos jos que no implican
desembolso de efectivo para que la administracin nanciera de la empresa pueda conocer
el impacto de aquellos costos contables en el punto de equilibrio. Su frmula se deriva de la
del punto de equilibrio:
Donde CNE signica costos no efectivos o aquellos costos que no generan desembolso sino
slo movimientos contables.
Este es un indicador que no representa los ujos de efectivo como tales, pues para ello es
necesario elaborar el presupuesto de efectivo o caja. Su utilidad radica en mostrar de forma
general la realidad, en cuanto a movimiento de efectivo, del ujo de fondos operativo.
Cuando las ventas caen, si una empresa tiene costos jos elevados, obviamente tendr
prdidas, al contrario, cuando las ventas suben vertiginosamente las utilidades crecern
tambin. Pero si los desembolsos de efectivo son pequeos, an con la cada de ventas podran
estar por encima del punto de equilibrio del efectivo al no considerar aquellos costos que son
solamente contables.
El apalancamiento operativo es la afectacin que produce un cambio en el volumen de ventas
en el ingreso neto operativo, o en expresado en trminos matemticos, es la razn del cambio
porcentual en el ingreso neto operativo al cambio porcentual en unidades vendidas o en ventas;
Recordemos que Q es la cantidad de unidades vendidas, que Ingreso es la variacin del
ingreso y Q es el incremento en ventas.
Siempre que la variacin del ingreso es mayor que la variacin de las ventas existir un
apalancamiento operativo, es decir el GAO ser mayor que 1.
$ =
CF - C!E
# - ?
G;+.8 ./ +9+5+7-+62/7=8 89/;+=2?8 (GA") =
I71;/<8
I71;/<8
$
$
47
E $&E')$)E'(# DE *E"(A'
Como conclusin de esta frmula se puede armar que a mayor grado de apalancamiento
operativo, las utilidades o ingresos, antes de intereses e impuestos, pueden afectarse positiva
o negativamente en funcin a los cambios de los volmenes de ventas.
Para la planicacin nanciera de corto plazo (y para la planicacin de largo plazo tambin),
el presupuesto de ventas es una variable fundamental elaborada por la gerencia de ventas y
con la asistencia del departamento de mercadeo.
Toda empresa para poder vender debe tener una infraestructura para producir y almacenar, esa
infraestructura son los activos que tienen una mxima capacidad por lo que en caso de que la
empresa proyecte incrementos de ventas que superen su actual capacidad instalada, porque
el mercado se lo permite, debe tambin proyectar crecimiento de activos y no tan solo activos
jos como instalaciones, maquinarias, equipos, sino tambin capital de operacin, es decir
activos de corto plazo (cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar).
El requerimiento de nuevos activos necesita nanciamiento que a su vez equivale a la obligacin
de cancelar en el plazo acordado capital e intereses, si se contratan deudas, aunque parte del
nanciamiento puede provenir de las utilidades acumuladas o retenidas.
Con estos datos y variables, el responsable de la elaboracin de la proyeccin procede a
calcular los ingresos por ventas, ya sean al contado o a crdito y por supuesto todos los egresos
relacionados con la produccin, inventario, administracin y ventas, para esto necesita la
colaboracin de las reas respectivas.
Esta informacin es consolidada en el rea nanciera, en la seccin de Presupuestos donde se
revisa y se estructuran las proyecciones nales.
Para realizar un presupuesto de ventas adems se necesita informacin externa e interna, entre
la informacin externa puede estar indicadores micro y macroeconmicos, mientras que la
interna puede ser obtenida mediante encuestas a los canales de distribucin, a los vendedores
de mostrador o de campo, capacidad de produccin de la planta, capacidad de almacenaje,
polticas de produccin, de precios, de mano de obra, de gastos, etc.
Con la informacin obtenida en el presupuesto de ventas, el ejecutivo nanciero cuenta con los
elementos para proyectar un estado de prdidas y ganancias en el cual se establece la utilidad
proyectada, as como proyectar un balance general.
48
E $&E')$)E'(# DE CA$I(A
El nombre guarda relacin con los bienes de capital que son los activos jos utilizados en los
procesos de produccin. Este presupuesto busca identicar las entradas y salidas de efectivo
relacionados a la inversin que se realizar durante un determinado nmero de aos.
Previa a la decisin de invertir en un activo de largo plazo las empresas tienen que analizar el
costo-benecio de una inversin, es decir someter las alternativas a un proceso de evaluacin
y seleccin. Dicho de otra manera, el presupuesto de capital es el proceso para evaluar y
seleccionar inversiones de largo plazo en concordancia con los planes, metas y objetivos de
una empresa, que es nalmente incrementar sus ganancias y por lo tanto, que los propietarios
o accionistas obtengan una rentabilidad interesante para su inversin.
Las inversiones o tambin llamadas gastos de capital, se realizan especialmente con las
siguientes nalidades:
Reemplazo, ya sea para activos obsoletos o de tecnologa antigua o para reemplazar activos
deteriorados por su uso constante.
Expansin, donde se ubican los gastos que se incurren por aumentar el nmero de almacenes
o puntos de distribucin tanto en mercados existentes como en nuevos mercados.
Seguridad industrial o ambiental, relacionada a las inversiones para cumplir con las
normativas o exigencias correspondientes.
Otras inversiones como instalaciones fsicas para ocinas.
Un presupuesto de capital contiene bsicamente tres componentes:
Inversin inicial, que es la salida de efectivo necesaria para iniciar el proyecto, incluye no
tan solo el costo del activo sino tambin los gastos necesarios para su instalacin, puesta en
marcha y buen funcionamiento.
Entradas de efectivo operativas, que son los ingresos de efectivo que se producen como
consecuencia del funcionamiento o puesta en marcha del proyecto durante su vida til.
Flujo de efectivo nal, este ltimo conocido tambin como la liquidacin de la inversin (en
caso de que as se requiera).
Grcamente lo manifestado en los prrafos inmediatos anteriores se representa de la siguiente
manera:
49
Pueden presentarse algunas alternativas de inversin y habr que elegir una de ellas, para esto
se utilizan generalmente los siguientes mtodos:
Es un estado de entradas y salidas de efectivo de la empresa en un perodo determinado, sirve
para establecer las necesidades de efectivo a corto plazo aunque tambin se lo utiliza en
proyecciones de ms largo plazo donde se incluye tambin el presupuesto de capital. Tambin
sirve para analizar la viabilidad de una empresa o de un proyecto, para lo cual adems de la
determinacin de los ujos netos, se tienen que utilizar alguno de los mtodos de valoracin
como son el clculo de la TIR o del VAN.
El presupuesto de caja generalmente cubre el ejercicio de un ao estructurado en forma mensual
aunque puede ser utilizado en perodos mayores y tambin estar estructurado en forma
bimensual o trimestral, existen casos de empresas que elaboran ujos diarios, semanales o
quincenales (Ej: empresas oricultoras), todo se acopla a las necesidades de control e
informacin de los usuarios.
1. Perodo de reembolso o de recuperacin, que consiste en identicar los ujos netos de
efectivo que se producen durante el tiempo de vida del proyecto o del anlisis y que permitan
la recuperacin de la inversin en el menor tiempo. Si una de las alternativas permite la
recuperacin de la inversin ms rpido que la otra, sa ser la elegida.
2. El Valor Actual Neto (VAN), que es el valor presente de ujos o rendimientos futuros
descontados al costo de capital o a una tasa de descuento adecuada, reduciendo el costo
de la inversin inicial.
3. La Tasa Interna de Retorno (TIR), que es la tasa de descuento a la que el valor presente de
los ujos futuros es igual al costo de la inversin inicial.
Es importante recordar que cuando se habla de los ujos o rendimientos futuros se est hablando
de ujos netos, es decir ingresos menos egresos.
( E7=;+.+< ./ /0/-=2?8 )
F5>38 ./ /0/-=2?8
=/;627+5
I7?/;<2H7
272-2+5
E $&E')$)E'(# DE CAJA # F)J# DE F#"D#'
50
Este es un instrumento muy importante para una empresa, pero hay algunas que no utilizan esta
valiosa herramienta por considerarla imprecisa, muy laboriosa y suponen que si existe liquidez,
no es necesaria hacerla.
El ujo de fondos puede ser utilizado para medir la operacin global de la empresa o una
situacin muy puntual como por ejemplo el rendimiento de los accionistas, la adquisicin de
activos jos, la conveniencia o no de un negocio comercial puntual, para nes presupuestarios.
Entre las ventajas de utilizar presupuestos de caja o ujos de fondos se encuentran entre otras
las siguientes:
El formato bsico de un presupuesto de caja est conformado por los siguientes rubros:
Planicar el nivel de liquidez adecuada.
Minimizar costos de nanciamiento o maximizar los ingresos de inversiones.
Mejor ecacia de riesgos de liquidez, cambios, crdito.
Las personas e instituciones que facilitan recursos generalmente lo solicitan.
Entradas de efectivo: Son todos los ingresos en efectivo de la empresa durante el perodo en
anlisis, entre los principales componentes se encuentran las ventas netas en efectivo, la
recuperacin de cuentas por cobrar o cartera y otros ingresos en efectivo como ganancias
de capital o de intereses.
Desembolsos de efectivo: Son todos los egresos en efectivo que realiza la empresa durante
el perodo en anlisis. Los principales desembolsos son todos los costos relacionados a las
ventas y produccin, cancelacin de obligaciones tanto del principal como de los intereses,
gastos de administracin, etc.
Flujo de efectivo neto: Es la diferencia entre el ingreso y el desembolso de efectivo en cada
perodo.
Saldo inicial: Es el saldo de efectivo al inicio del anlisis o es el efectivo con que empieza
el anlisis del perodo.
Saldo nal: Es la sumatoria del ujo de efectivo neto ms el efectivo inicial.
Saldo de efectivo mnimo: Es la cantidad de efectivo determinada por la empresa para
garantizar la continuidad de las operaciones.
Financiamiento total requerido: Es la cifra que la empresa necesita para operar siempre y
cuando el saldo nal para el perodo en anlisis es inferior que el saldo de efectivo mnimo.
Saldo de efectivo excedente: Cifra de la que dispone la empresa siempre y cuando el saldo
nal del perodo es mayor que el saldo de efectivo mnimo.
51
En el ejemplo anterior se puede observar que en ciertos perodos la empresa necesita obtener
nanciamiento para mantener el nivel mnimo de caja, pero al mismo tiempo se puede observar
que ese requerimiento de fondos no es constante sino que vara. He ah la importancia de esta
herramienta, que permite identicar las necesidades o los excedentes y por lo tanto permite
planicar la normal operacin de la empresa y tomar acciones para cumplir con sus
necesidades de operacin.
Como conclusin, el ejecutivo nanciero debe tener en claro la importancia del ujo de caja
y de su construccin, debe tener en claro que las proyecciones tienen que guardar coherencia
con los planes estratgicos, con las cifras nancieras histricas, con la demanda y oferta de los
productos, con la capacidad instalada de la empresa, con las polticas de crdito, con las
polticas con proveedores, en n con todos y cada uno de los rubros que componen la
proyeccin porque una cifra equivocada, exageradamente optimista o pesimista, puede
invalidar el esfuerzo de las proyecciones.
En el ejemplo anterior se puede observar que en ciertos perodos la empresa necesita obtener
nanciamiento para mantener el nivel mnimo de caja, pero al mismo tiempo se puede observar
que ese requerimiento de fondos no es constante sino que vara. He ah la importancia de esta
herramienta, que permite identicar las necesidades o los excedentes y por lo tanto permite
planicar la normal operacin de la empresa y tomar acciones para cumplir con sus
necesidades de operacin.
F#&!A(# GE"E&A DE $&E')$)E'(# DE CAJA # F)J# DE F#"D#'
C#"CE$(#/!E' 1 2 3 4 5 6
E;A?/2/@ 23 3431A7C< 25 34 20 25 15 23
!3;<@: D3@3:0<9@< 23 3431A7C< 13 21 30 25 28 22
F9B8< 23 3431A7C< ;3A< 12 13 -10 0 -13 1
!I@: '/92< 7;717/9 18 30 43 33 33 20
'/92< 47;/9 30 43 33 33 20 21
!3;<@: '/92< 23 3431A7C< :K;7:< 25 25 25 25 25 25
F7;/;17/:73;A< A<A/9 ?3>B3?72< -5 -4
'/92< 23 3431A7C< 3D1323;A3 5 18 8 8
52
Como conclusin, el ejecutivo nanciero debe tener en claro la importancia del ujo de caja
y de su construccin, debe tener en claro que las proyecciones tienen que guardar coherencia
con los planes estratgicos, con las cifras nancieras histricas, con la demanda y oferta de los
productos, con la capacidad instalada de la empresa, con las polticas de crdito, con las
polticas con proveedores, en n con todos y cada uno de los rubros que componen la
proyeccin porque una cifra equivocada, exageradamente optimista o pesimista, puede
invalidar el esfuerzo de las proyecciones.
El cuadro anterior es una estructura bsica del presupuesto de caja o ujo de fondos, pero en
la realidad los ejecutivos de nanzas personalizan su presentacin como por ejemplo en el
siguiente cuadro:
Repasando este tema tenemos que el presupuesto de caja es fundamental para proyectar y
visualizar las necesidades de efectivo y por ende tomar decisiones de invertir excedentes o
requerir nanciamiento, que primero es necesario un presupuesto de ventas en funcin de su
capacidad instalada y de la demanda del mercado, luego de esto se puede determinar si hay
o no necesidad de incrementar los activos jos, los inventarios, se puede identicar los perodos
de cobro de la cartera generada por las ventas a crdito, identicar perodos de pago de
impuestos y de obligaciones acumuladas, de los intereses y capital de los crditos existentes,
de los pagos a proveedores o cuentas por pagar, etc. Finalmente obtendremos el exceso o
necesidad de caja o efectivo, tal como queda expuesto en los cuadros anteriores.
$&E')$)E'(# DE EFEC(I*# # F)J# DE F#"D#'
DE'C&I$CI#" !3@ 1 !3@ 2 !3@ 3 !3@ 4 !3@ 5
1 I"G&E'#' 1,250 1,870 3,237 2,194 4,332
+4=C0B 1,000 1,500 3,400 2,500 4,500
2 EG&E'#' 1,000 1,875 3,350 2,675 4,225
C><?A0B 750 1,125 2,550 1,875 3,375
G0BC>B 03<8=8BCA0C8E>B 250 250 300 300 350
C><?A0 34 <0@D8=0A80 500 500 500 500
3 F9B8< ;3A< 250 (5) (113) (481) 107
4 '/92< 7;717/9 23 1/8/ 400 650 645 532 51
5 '/92< /1B:B9/2< 23 1/8/ 650 645 532 51 158
6 '/92< :K;7:< 23 1/8/ 450 450 450 450 450
7 ED13@< < (;313@72/2) 23 1/8/ 200 195 82 (399) (292)
53
Habamos mencionado en lneas anteriores varios mtodos de valoracin de proyectos, uno de
ellos es el llamado valor actual neto o ms conocido como VAN el mismo que consiste en
calcular el valor presente de los ujos futuros de caja que un proyecto genera en un determinado
perodo de tiempo. Para obtener el valor presente de esos ujos futuros es necesario utilizar una
tasa de descuento que tcnicamente corresponde al costo promedio ponderado del capital de
la empresa que hace la inversin, aunque tambin se utilizan tasas esperadas de rendimiento
o tasas promedios de rentabilidad de negocios similares. La frmula de clculo del VAN es la
siguiente:
De donde:
CF = Flujos de fondos desde el perodo 1 al n
4 = Tasa de descuento o costo de capital
II = Inversin Inicial del proyecto
= = nmero de perodos del proyecto
El utilitario Excel permite calcular el VAN, buscando en frmulas nancieras la opcin VNA,
donde aparece el siguiente recuadro:
)A! = - II
CF
( 1 + 4 )
=
=
= = 1
7
E *A#& AC()A "E(# (*A")

54
En la celda tasa se incluye la tasa de descuento a utilizar, tiene que estar en la misma proporcin
de la frecuencia de ujos empleada, es decir, si es mensual la tasa debe ser dividida para 12,
si es semestral la tasa debe ser dividida para 2 y as como corresponda.
En la celda de valor se incluye la serie de los ujos que se generen en el caso de anlisis. No
olvidar restar el valor inicial de la inversin.
Si en el resultado se obtiene que el VAN > 0 el proyecto es rentable, mientras que si el VAN <
0 el proyecto no es rentable.
En el caso de que se decida utilizar el costo promedio del capital o WACC por sus siglas en
ingls (Weighted Average Cost of Capital) como la tasa de descuento para calcular el VAN,
El costo de la deuda es el inters promedio de las deudas contratadas por la empresa mientras
que el costo del capital propio es generalmente la sumatoria de una tasa libre de riesgo (puede
ser por ejemplo el rendimiento de bonos a determinado plazo) ms una prima por riesgo del
sector del negocio y otra prima por riesgo pas.
Su frmula es la siguiente:
*ACC = ( *D F KD ) + ( *E F KE )
De donde:
*D = :Peso ponderado de la deuda de terceros
*E = :Peso ponderado del capital propio
KD = Costo de la deuda
KE = Costo del capital propio o equity
D = Deuda de terceros
E = Capital propio o equity
D
D + E
E
D + E
KE = ; + ;7 + ;9
De donde:
; = tasa libre de riesgo
;7 = prisma por riesgo del negocio
;9 = prisma por riesgo pas
55
La tasa interna de retorno es la tasa a la que el valor actual neto es igual a cero. Esta tasa recibe
otros nombres como tasa interna de rendimiento, simplemente rendimiento, eciencia marginal
del capital, entre varios.
Es vlido interpretar que la TIR es aquella tasa con la que los inversionistas estn dispuestos a
endeudarse para nanciar algn proyecto pero que les permite tener la capacidad de devolver
capital e intereses en el plazo que se haya determinado.
Se la utiliza para nalmente, entre otros elementos de anlisis, para tomar la decisin de aceptar
o no algn proyecto. Se la compara con algunas tasas como tasas de rendimiento de
inversiones en mercado, con alguna tasas de otras alternativas de inversin, es decir con el costo
de oportunidad de la inversin.
Para su clculo existen deducciones de frmulas matemticas un tanto complejas as como
utilizar un mtodo llamado de tanteo, pero dado que existe el utilitario Excel, ste brinda la
opcin de calcular la TIR puesto que cuenta dentro de frmulas nancieras, una especca tal
como aparece en el cuadro a continuacin:
En la celda valores se incluyen los resultados de cada uno de los ujos generados en el proyecto
que se analiza, mientras que en la celda estimar no es necesario incluir valor alguno.
Si en el resultado la TIR > a la tasa de descuento, el proyecto es aceptable, pero si la TIR <
a la tasa de descuento el proyecto no es interesante.
56
La decisin de optar por una determinada estructura de capital estar en funcin de las metas
y objetivos trazados y puede tener variaciones dentro de un mismo perodo dependiendo del
desenvolvimiento de la empresa y del mercado, as tambin implica decidir entre rentabilidad
y riesgo.
Pagar dividendos a sus accionistas o reinvertir sus utilidades.
Emitir acciones o contraer deuda con terceros.
Si toma deuda, debe ser de corto o de largo plazo.
Si toma deuda a largo plazo, debe ser normal o con la posibilidad de convertirse en capital.
Como hemos podido apreciar en los temas anteriores, el ujo de efectivo de las empresas es
una herramienta importante, es un recurso bsico de la administracin nanciera, tenemos que
recordar tambin que este ujo es causa del movimiento de sus activos.
Cuando los recursos para nanciar sus activos provienen o se han generado por aportes de
accionistas, el ujo de efectivo pertenecer a ellos, pero cuando adems de los aportes de
accionistas existen deudas con terceros, entonces el ujo tiene que ser compartido entre ambos.
La combinacin de las dos clases de deudas (con terceros y accionistas) es llamada estructura
de capital y es una de las principales tareas de los ejecutivos de nanzas porque tienen que
buscar maximizar el valor de la empresa en el mercado.
Cuando revisamos el tema del valor actual neto vimos el concepto del costo promedio del
capital o WACC por sus siglas en ingls, en el desarrollo de su frmula constan el costo del
capital propio y el costo de la deuda, entonces por lo que acabamos de exponer, a diferentes
estructuras de capital tendremos diferentes costos promedios de capital y por lo tanto diferentes
resultados en nuestros anlisis de inversin o de nanciamiento.
Generalmente una empresa al nal de cada ejercicio y ante su planicacin estratgica, que
incluye la planicacin nanciera, deber responder las siguientes interrogantes, entre otras:
A E'(&)C()&A DE CA$I(A
57
La bsqueda de la estructura de capital ptima termina cuando se consigue el equilibrio entre
el riesgo y la rentabilidad, es decir cuando se maximiza el precio de la accin, pero adems
de este anlisis debe tener en cuenta tambin otros aspectos no muy cuantitativos pero
importantes, entre los que se encuentran:
El siguiente grco nos permite ver en forma clara la estructura de capital
Ventas constantemente estables
Niveles de crecimiento continuos
Grado de apalancamiento operativo
Calidad y estructura de activos jos
Rentabilidad permanente
Rgimen tributario interno
Control accionario
Carcter de la administracin
Entorno de mercado
B0;0=24
G4=4A0;
%0B8E>B
C>AA84=C4B
D4D30
!0A6>
%;0H>
D4D30
)4A24A>B
D4D30
%A>?80
D4D30
)>C0;
A
C
)
I
+
$
(
%0CA8<>=8>
58
Siempre que la variacin de las utilidades a disposicin de los accionistas comunes es mayor
a la variacin de las utilidades antes de intereses e impuestos, existir apalancamiento
nanciero, es decir el GAF siempre ser mayor a 1.
GAF =
(=252.+./< + .2<98<2-2H7 ./ +--2872<=+<
I71;/<8< +7=/< ./ 27=/;/</< / 269>/<=8<
Este apalancamiento, a diferencia del operativo que se reere a los costos jos, se reere a la
utilizacin de deuda propia o de terceros, que generarn costos jos para la empresa. As
como el apalancamiento operativo afecta las utilidades de la empresa, el apalancamiento
nanciero afecta tambin las utilidades y por ende al precio por accin en el mercado.
As como el apalancamiento operativo se mide a travs del Grado de apalancamiento operativo
(GAO), el apalancamiento nanciero se mide a travs del Grado de apalancamiento nanciero
(GAF).
La frmula del GAF es la siguiente:
E A$AA"CA!IE"(# FI"A"CIE&#
Donde V es el valor de la empresa, T es la tasa de impuestos o tasa scal, WACC es el costo
promedio del capital y su interpretacin es que la estructura de capital ptima es cuando se
disminuye al mnimo el WACC aumentando por lo tanto el valor de V, es decir de la empresa.
Para establecer cul es la estructura de capital ptima se puede utilizar la siguiente frmula:
) =
(=252.+. +7=/< ./ 27=/;/</< / 269>/<=8< F ( 1 - ' )
*AAC
59
Hemos revisado tanto lo que el apalancamiento operativo y nanciero signican y la
informacin que nos proporcionan en forma individual, pero tambin ambos indicadores
pueden ser combinados y su resultado es que las uctuaciones integradas del volumen de ventas
y de las utilidades antes de intereses e impuestos tengan un efecto acentuado sobre las utilidades
por accin; su frmula combinada es la siguiente:
Este concepto nos permite estimar el efecto de las variaciones del volumen de ventas en las
utilidades disponibles para los accionistas y as mostrarles los efectos de una decisin de
nanciar una inversin con distintas alternativas de estructura de capital. Siempre que la
variacin de las utilidades a disposicin de los accionistas comunes sea mayor a la variacin
de las ventas, existir apalancamiento total, es decir que el GAT es mayor a 1.
En resumen, y con la intencin de que los conceptos referentes al apalancamiento queden lo
ms claros posibles, se expone lo siguiente:
Apalancamiento operativo: Es la relacin entre los ingresos por ventas y sus ganancias antes
de intereses e impuestos, tambin llamado EBIT (earnings before interest and taxes), tambin
es conocido como ingresos operativos.
Apalancamiento nanciero: Es la relacin entre las ganancias antes de intereses e impuestos
y sus ganancias por accin.
Apalancamiento total: Es la relacin entre los ingresos por ventas (EBIT) y las ganancias por
accin (tambin conocidas como EPS).
E A$AA"CA!IE"(# (#(A
GA' = GA" F GAF
60
I=6A4B>B ?>A E4=C0B
!3;<@:
C>BC> 34 E4=C0B
)A7972/2 0?BA/
!3;<@:
G0BC>B >?4A0C8E>B
)A7972/2 /;A3@ 23 7;A3?3@3@ 3 7:=B3@A<@ (EBI()
!3;<@:
I=C4A4B4B
)A7972/2 ;3A/ /;A3@ 23 7:=B3@A<@
!3;<@:
I<?D4BC>B
)A7972/2 ;3A/ 23@=BJ@ 23 7:=B3@A<@
!3;<@:
D8E834=3>B 34 0228>=4B ?A454A4=C4B
)A7972/2 27@=<;7093 =/?/ /117<;7@A/@ 1<:B;3@
A=/9/;1/:73;A<
#=3?/A7C<
A=/9/;1/:73;A<
F7;/;173?<
A=/9/;1/:73;A<
(<A/9
#' (I$#' DE A$AA"CA!IE"(#
(3; 4B;17M; 239 3@A/2< 23 =J?272/@ E 5/;/;17/@)
Podemos visualizar lo anterior en el siguiente cuadro:
61
'EG)"DA $A&(E
E FI"A"CIA!IE"(#
DE A' "ECE'IDADE'
62
Ya s cules son mis necesidades de nanciamiento, ahora me toca buscar el producto ms
adecuado a las caractersticas de mis necesidades, voy a investigar qu alternativas encuentro
en el sector nanciero as como en el sector burstil
Este comentario, realizado por un ejecutivo nanciero, demuestra que no basta con solamente
identicar las necesidades de nanciamiento, sino que adems hay que seleccionar la fuente
ms adecuada, si es interna o externa, si es de corto o de largo plazo, si es a travs del
mercado nanciero o del mercado de capitales, si es con dividendos o es a trmino, con o sin
garantas, en n, una variedad de alternativas que conllevan a conocerlas bien para escoger
bien.
Una vez conocido el nivel y las causas (cunto y por qu), el cmo y cundo es el dilema para
el directivo nanciero y por lo tanto para la empresa.
Los prestamistas estarn ms dispuestos a nanciar una empresa o un proyecto con la seguridad
y garanta que proporcionan la calidad y cantidad del capital propio, adems de otros factores.
Esta segunda parte mostrar un panorama de las diferentes fuentes de nanciamiento as como
de los diferentes productos que se encuentran a la disposicin de los usuarios.
63
Hemos mencionado que las empresas necesitan recursos para poner en marcha sus proyectos,
para cumplir con sus objetivos y metas trazados, para llevar a cabo sus estrategias de
operacin, inversin y obviamente nanciamiento que son las que aumentan la produccin,
abren mercados, permiten comprar maquinarias, etc.
Es claro para todos que la falta de liquidez crea la necesidad de nanciarse, si la empresa lo
consigue podr seguir adelante, si no lo consigue tendr un grave problema que resolver, caso
contrario tendra que cerrar sus puertas con el correspondiente efecto negativo en la economa
y sociedad.
Esta liquidez sirve para la diaria operacin que implica cubrir los gastos recurrentes, comprar
insumos, pagar a proveedores o para otras actividades operativas como aumentar su
capacidad de produccin va modernizacin de maquinaria o aumento de las mismas.
Al nal de la dcada de los aos 70s, y especialmente durante las dcadas de los aos 80s
y 90s, la economa mundial fue testigo de un rpido y muy fuerte proceso de libre comercio,
de intercambio tecnolgico, de avances nancieros, culturales y sociales que provocaron en las
empresas una reaccin frente a quizs en algunos casos, una postura cmoda y conservadora,
tuvieron que prepararse para ser competitivas tanto dentro del propio pas como
internacionalmente.
Este proceso es llamado globalizacin, el mismo que caus en las empresas la necesidad de
nanciacin, gener la necesidad de ser ms ecientes en su productividad, en su rentabilidad,
entre otros aspectos.
Esta misma poca fue en la que aumentaron los productos nancieros a disposicin de las
empresas, en unos casos creados, en otros casos combinados, acus una mayor interaccin
entre el sistema nanciero (instituciones nancieras) y el sistema burstil a travs de las Bolsas
de Valores que canalizan recursos privados y estatales.
Se crearon nuevos productos, se crearon nuevas entidades nancieras complementarias a los
tradicionales bancos como las compaas de leasing y factoring, las compaas emisoras de
tarjetas de crdito fueron ms agresivas, se puso en funcionamiento la banca electrnica con
nuevos productos y servicios y con una ventaja adicional en cuanto al tiempo de respuesta de
los mismos.
El mercado burstil no se qued atrs, tambin desarroll productos y cre mecanismos ms
agiles y seguros para sus usuarios.
64
La denicin tcnica de mercado nanciero es un lugar o situacin que ofrece un mecanismo
facilitador para que los agentes econmicos puedan intercambiar recursos nancieros; o una
denicin ms sencilla es que los mercados nancieros son intermediarios de recursos entre los
que los poseen y los que lo necesitan. Como podemos observar en todo mercado, siempre
habr oferta y demanda de recursos nancieros.
Puesto que intervienen en este mercado personas naturales y jurdicas -ya sean pblicas o
privadas- es necesario que se encuentre regulado y supervisado por el Estado dictando las
normas y ejerciendo el control respectivo para su normal y correcto funcionamiento. Son
funciones del mercado nanciero las siguientes:
Establecer mecanismos transaccionales entre las partes negociadoras: se crean
procedimientos o procesos para negociar ttulos.
Transferir recursos de las unidades que tienen supervit a las que tienen dcit: Las unidades
autosucientes colocan sus excedentes en las decitarias al necesitar activos nancieros para
poder crecer por no poder cubrir sus costos con sus ahorros.
Redistribuir los riesgos: Si una empresa necesita fondos implcitamente tiene un riesgo que
es analizado, para luego ser asumido o rechazado por los inversores.
Establecer mecanismos de jacin de precios: no es el mercado que impone un precio, sino
los movimientos de la oferta y demanda de recursos.
Reducir los costos transaccionales: Al crearse un mercado y al aumentar el volumen de
transacciones los costos de informacin, de bsqueda, de negociacin, entre otros, tienden
a reducirse.
Informar: A todos los actores o usuarios, la forma de cmo se asignan los recursos. De esta
manera tanto el emisor como el inversor tienen datos importantes y sobre todo iguales para
sus decisiones, existe un control y garanta de informacin.
De igual forma, las caractersticas de los mercados nancieros son:
Amplitud: Se reere a la cantidad de ttulos o documentos que se negocian, mientras ms
ttulos se negocian el mercado es ms amplio.
Profundidad: Por la existencia de curvas de oferta y demanda por encima o por debajo del
precio de equilibrio en un momento dado.
#' !E&CAD#' FI"A"CIE&#'
65
El mercado nanciero perfecto es aquel que tiene un alto grado de cada una de las
caractersticas antes mencionadas.
Los mercados nancieros se pueden clasicar de la siguiente manera:
Por el tipo de derecho que generan
Mercado de deudas
Mercado de acciones
Por el momento de su transaccin
Mercados primarios
Mercados secundarios
Por la forma de organizacin
Mercados de subasta fsica
Mercados virtuales
Por el plazo de vencimiento de
los activos nancieros
Mercado monetario o de dinero
Mercado de capitales
Por el plazo de entrega o
perfeccionamiento de la operacin
Mercado de efectivo
Mercado de derivados
Libertad: No existen barreras de entrada o de salida.
Flexibilidad: Los precios de los productos nancieros varan ante variaciones en la economa.
Transparencia: La informacin es fcil de obtener. Mientras ms fcil se consigue, el mercado
es ms transparente.
#' (I$#' DE !E&CAD#' FI"A"CIE&#'
66
En este libro nos vamos a centrar en los mercados nancieros clasicados por el plazo de
vencimiento de sus activos nancieros, es decir mercados monetario o de dinero y mercado de
capitales.
En este mercado se negocia dinero o activos nancieros con vencimientos de corto plazo y de
alta liquidez, generalmente con plazos inferiores a un ao.
Su existencia se basa porque personas, entidades de gobierno, empresas o instituciones
nancieras tienen excedentes de dinero que desean colocarlos en ttulos o valores de corto
plazo, de fcil y rpida liquidez que les generen ingresos por rendimientos. Paralelamente
existen quizs los mismos tipos de entidades que requieren esos fondos temporalmente para
desarrollar sus actividades, estos valores tienen como caracterstica principal su negociabilidad.
El mercado monetario no es una institucin constituida y que funciona en un solo lugar sino que
sus actores estn interrelacionados, siendo sus principales las instituciones nancieras, las casas
de valores, las administradoras de fondos, etc.
Los que necesitan fondos emiten un documento que contiene las condiciones del negocio
pactado, este documento es comprado por los inversionistas, pueden hacerlo directamente o
utilizando un intermediario. Este documento negociado por primera vez forma parte del
mercado primario, pero como es valor negociable y lquido, al pasar del primer propietario a
otro, ya forma parte ese mismo ttulo valor del mercado secundario. En este mercado
encontramos el crdito bancario.
En resumen se puede decir que el mercado monetario o de dinero sirve para recaudar fondos
de corto plazo que estn representados en el pasivo corriente del balance general de aquellas
empresas que tomaron dichos fondos.
En este mercado se realizan transacciones de mediano y largo plazo entre proveedores y
solicitantes de fondos para nanciar proyectos.
Como habamos mencionado con anterioridad el mediano plazo comprende un perodo entre
2 y 5 aos, mientras que un perodo mayor de 5 aos es considerado de largo plazo.
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E !E&CAD# DE CA$I(AE' # DE *A#&E'
67
Los recursos de estos mercados son utilizados para nanciar proyectos especialmente de
desarrollo de actividades productivas, pero al mismo tiempo y a diferencia de los mercados de
dinero, el riesgo es mayor y por lo tanto la rentabilidad de algn negocio puede ser tambin
mayor.
En nuestro medio este mercado no ha tenido aun el desarrollo esperado como en otros pases
de la misma regin, siendo uno de los factores para esta situacin, la ausencia de reglas claras
para los inversionistas, sin embargo poco a poco se ven avances esperanzadores en el sector.
Como lo mencionamos en prrafos anteriores, este mercado se convierte en un importante
fuente de recursos para proyectos; en los ltimos aos ha habido un incremento de
negociaciones de mercado de capital que son buscados por los inversionistas ante la cada de
las tasas de inters tanto locales como del exterior.
Como todo lo que est ligado a la economa, tambin sufre los efectos de sus problemas.
A continuacin un cuadro del funcionamiento del mercado de valores:
El mercado de valores o de capitales se subdivide en los siguientes mercados:
Mercado Burstil
Mercado Extraburstil
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Valores de renta ja: Aquellos que tienen una tasa de inters o rendimiento previamente
establecido y tienen un vencimiento jo.
Los productos que se negocian en este mercado son de dos tipos:
68
Valores de renta variable: Aquellos que no tienen vencimiento jo y su rendimiento estar en
funcin de la performance del emisor. Los rendimientos se generan por utilidades de los
ejercicios o ganancias de capital.
Intensa participacin del sector privado, su acceso debe ser libre pero regulado.
La determinacin de los precios debe ser libre producto de la oferta y demanda.
Los actores del mercado deben aceptar y someterse a las reglas, normas de conducta y
dems requisitos.
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Estabilidad de la regulacin del mercado, aunque es necesaria una actualizacin, lo
importante es generar, mantener y aumentar la conanza de los actores.
Los intermediarios deben ser funcionarios calicados con los sucientes conocimientos tcnicos
y altamente profesionales. Ellos se convierten en asesores tanto de los inversionistas como de
los demandantes de recursos.
Informacin clara y permanente para mantener la conanza.
Inversin extranjera.
Participacin del sector pblico y privatizacin de sus empresas.
/@ C<;2717<;3@ 23 1?317:73;A< 239 :3?1/2< 23 C/9<?3@
Permite la obtencin de recursos de largo plazo y generalmente con menores costos.
Se pueden jar los trminos de la negociacin, que se mantendr durante su vigencia.
Los inversionistas seleccionan los proyectos en los que desean invertir.
El mercado de valores genera crecimiento de la economa.
Permite ms opciones para minimizar los riesgos de los inversionistas.
Existen mecanismos de control, respaldo y sancin en caso de incumplimiento.
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El mercado de valores o capitales se encuentra debidamente regulado en nuestro pas por la
Superintendencia de Compaas y por el Consejo Nacional de Valores quienes dictan las
normas y ejercen el control para el buen funcionamiento del mercado y en benecio de todos
sus actores.
69
A continuacin un cuadro con las principales caractersticas tanto del mercado monetario como
del mercado de capitales:
Los principales canales para generar transacciones en los mercados monetarios y de capitales
son:
Es un conjunto de instituciones especializadas en canalizar el ahorro del pblico hacia
personas y empresas que requieren fondos para diversas actividades que pueden ser
productivas o de consumo. La transferencia de recursos del pblico hacia quienes lo
necesitan se llama intermediacin nanciera.
El organismo que controla y regula las actividades del Sistema Financiero Nacional es la
Superintendencia de Bancos y Seguros que a su vez tiene como su mximo organismo a
la Junta Bancaria.
Las instituciones nancieras por su naturaleza pueden ser pblicas o privadas. Por su
funcionalidad pueden ser de intermediacin nanciera, de servicios nancieros o de
servicios auxiliares del sistema nanciero.
Segn nuestras leyes las instituciones de intermediacin nanciera pueden ser de cuatro
tipos:
Bancos
Sociedades Financieras
Asociaciones Mutualistas
Cooperativas de Ahorro y Crdito
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70
Las diferencias entre stas son el tipo de operaciones a las que estn autorizadas realizar y la
calidad de sus propietarios (accionistas o cooperados).
Las instituciones nancieras pueden realizar operaciones activas (colocacin de fondos) y
pasivas (captacin de fondos) adems de brindar servicios relacionados a la satisfaccin del
cliente cubriendo la mayor cantidad posible de sus necesidades nancieras con productos de
la mejor calidad.
Las instituciones de servicios nancieros pueden ser almacenes generales de depsito,
compaas de arrendamiento mercantil (leasing), compaas emisoras o administradoras de
tarjetas de crdito, casas de cambio, corporaciones de garanta y retrogaranta, corporaciones
de desarrollo de mercado secundario de hipotecas. Estas instituciones tambin se encuentran
bajo el control y supervisin de la Superintendencia de Bancos y Seguros.
Las instituciones de servicios auxiliares son compaas de transporte de especies monetarias y
valores, servicios de cobranza, cajeros automticos, servicios contables y de computacin,
fomento a las exportaciones e inmobiliarias propietarias de bienes para uso exclusivo de
instituciones nancieras. Estas compaas se encuentran bajo el control y supervisin de la
Superintendencia de Compaas pero tambin deben ser vigiladas por la Superintendencia de
Bancos y Seguros.
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E" E 'I'(E!A FI"A"CIE&#
Luego del otorgamiento de los crditos, las personas naturales y jurdicas que accedieron a
tales crditos, los devuelven a las instituciones nancieras quienes, si los depositantes no han
decidido retirar sus recursos, podrn prestarlo en otras personas o empresas y as sucesivamente.
En nuestro pas existen 25 Bancos, 10 Sociedades Financieras, 38 Cooperativas de ahorro y
crdito y 2 Asociaciones Mutualistas. Mayor informacin se encontrar en el sitio web de la
Superintendencia de Bancos y Seguros www.superbancos.gov.ec
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71
Son organizaciones privadas que otorgan los medios, la infraestructura, las facilidades
para que sus miembros, que a su vez reciben instrucciones de sus clientes, realicen
transacciones de compra o venta de ttulos valores u otros instrumentos de inversin.
Las Bolsas de Valores son parte fundamental del mercado de valores, en nuestro pas son
corporaciones civiles sin nes de lucro, autorizadas por la Superintendencia de Compaas.
La economa, el sector nanciero y el mercado de capitales se fortalecen por la presencia
de las Bolsas de Valores, las transacciones toman como base precios establecidos en
tiempo real producto de la oferta y demanda de tal o cual instrumento que se est
negociando en ese momento.
En una negociacin de bolsa intervienen siempre tres partes:
Toda negociacin de bolsa debe realizarse nicamente a travs de los miembros inscritos
en la misma, stos reciben algunos nombres como agentes, corredores, casas de valores,
casas de bolsa, sociedades de corretaje, comisionistas; todos stos ganan una comisin
por sus servicios.
Los que demandan capital
Los que ofrecen capital
Los intermediarios
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72
Todo valor que se negocia en bolsa debe estar debidamente registrado en sus caractersticas
generales y particulares, y las empresas deben otorgar informacin completa de su situacin
nanciera y comercial.
En las transacciones de bolsa se encuentra rentabilidad porque se pretende encontrar un
rendimiento ya sea por el cobro de una tasa de inters o por ganancia de capital. Se tiene
tambin seguridad de negociar en un mercado con reglas claras y debidos controles. Tambin
se encuentra liquidez porque el valor adquirido o vendido puede ser nuevamente negociado.
Las actividades de Bolsa de Valores en nuestro pas estn reguladas por la Ley de Mercado de
Valores cuyo objetivo es proporcionar al mercado las normas legales para la eciente utilizacin
y creacin de instrumentos nancieros para la correcta canalizacin del ahorro hacia el sector
productivo, tambin tiene como objetivo fortalecer la transparencia del mercado as como la
democratizacin del capital de las empresas.
Las obligaciones de las bolsas de valores segn el artculo 48 de la Ley de Mercado de Valores
son las siguientes:
Fomentar un mercado integrado, informado, competitivo y transparente.
Establecer instalaciones, mecanismos y sistemas que aseguren la formacin de un mercado
transparente, integrado y equitativo que permitan la recepcin, ejecucin y liquidacin de
las negociaciones en forma rpida y ordenada.
Mantener informacin actualizada sobre los valores cotizado en ellas, sus emisores, los
intermediarios de valores y las operaciones burstiles, incluyendo las cotizaciones y los
montos negociados y proporcionarla a la Superintendencia de Compaas y al pblico en
general.
Brindar el servicio de compensacin y liquidacin de valores.
Expedir certicaciones respecto a precios, montos y volmenes de operaciones efectuadas
en bolsa y registro de sus miembros, operadores de valores, emisores y valores inscritos.
Realizar las dems actividades necesarias para el adecuado desarrollo y cumplimiento de
su funcin en el mercado de valores, de acuerdo a normas previamente autorizadas por el
CNV.
Los nicos autorizados para intermediar valores en las Bolsas son las Casas de Valores,
pudiendo stos negociar por cuenta de terceros o por cuenta propia en los siguientes mercados:
73
Esta Ley cubre tambin, adems del funcionamiento de las bolsas de valores, las actividades
de las casas de valores, administradoras de fondos, auditoras externas y asociaciones
gremiales.
El organismo de control es la Superintendencia de Compaas a travs del Consejo Nacional
de Valores (CNV) y la Intendencia Nacional de Valores, siendo el CNV el organismo que
establece la poltica general del Mercado de Valores y regula su funcionamiento mediante
normas complementarias y resoluciones administrativas de carcter general.
En el Registro de Mercado de Valores se norma el requisito de calicacin de riesgo para todos
los emisores y los ttulos a ser negociados; las causales para la suspensin y cancelacin
voluntaria y de ocio, as como la autorizacin de funcionamiento e inscripcin.
Esta actividad requiere que los participantes informen a la Superintendencia de Compaas las
operaciones burstiles y extraburstiles adems de los hechos relevantes, informacin reservada,
informacin privilegiada. Si no se cumplen con estas normas, puede ser objeto de
responsabilidades civiles, administrativas y penales.
Las transacciones pueden realizarse en el mercado primario cuando se hace la primera
colocacin, o a travs del mercado secundario cuando son con posterioridad a la primera.
Son compaas annimas autorizadas y controladas por la Superintendencia de Compaas
teniendo como objetivo intermediar valores.
Deben cumplir con parmetros, ndices, relaciones y otras normas de solvencia y prudencia
nanciera expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Tienen como facultades, las siguientes:
Burstil: Que est conformado por las negociaciones de valores inscritos en el Registro del
Mercado de Valores y en las Bolsas de Valores. En Ecuador este mercado est atendido por
la Bolsa de Valores de Guayaquil (BVG) y la Bolsa de Valores de Quito (BVQ).
Extraburstil: Son transacciones que se realizan fuera de Bolsa, participan intermediarios de
valores, inversionistas institucionales, inversionistas privados. Los ttulos negociados estn
inscritos en el Registro de Mercado de Valores y estas transacciones deben ser informadas
a la Superintendencia de Compaas por parte de los intermediarios e inversionistas
institucionales que las realizan.
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74
Las casas de valores se encuentran prohibidas de:
Las negociaciones realizadas por las casas de valores se hacen a travs de los operadores de
valores que son personas naturales calicadas mediante aprobacin de un curso e inscritas en
el Registro del Mercado de Valores.
Son personas jurdicas privadas y las entidades del sector pblico que estn autorizadas a
emitir ttulos o valores, es decir derechos econmicos que puedan circular y ser negociados en
el mercado con libertad.
Deben cumplir con los requisitos y normas que establezcan las autoridades competentes para
la emisin de valores.
Realizar contratos con inversionistas institucionales para operar directamente en bolsa.
Intermediar valores, manejar portafolio propio y de terceros en el mercado burstil y
extraburstil.
Colocacin de operaciones de entidades del sector pblico, privado y de fondos colectivos.
Asesorar y promocionar fuentes de nanciamiento para los sectores pblico y privado.
Adquirir acciones no inscritas en procesos de reestructuracin.
Operaciones de reporto burstil.
Operaciones de market maker con acciones inscritas en bolsa.
Intermediacin nanciera y captar recursos.
Realizar actividades propias de las administradoras de fondos y deicomisos.
Negociar valores no inscritos en el Registro de Mercado de valores excepto las subastas
especiales y reestructuracin de empresas.
Ser accionistas de administradoras de fondos y deicomisos, calicadoras de riesgo,
auditora del grupo empresarial o vinculadas.
Ser marcadores de mercado de acciones de los grupos nancieros a los que pertenecen.
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75
Son compaas annimas cuyo objetivo es de recibir en depsito los valores inscritos en el
Registro del Mercado de Valores, en resumen sus operaciones autorizadas son las siguientes:
Empresas autorizadas para manejar fondos y deicomisos
Los fondos pueden ser:
Depsito, custodia y conservacin de valores inscritos.
Liquidacin y compensacin de valores.
Manejo del libro de acciones y otros valores.
Ejercer derechos patrimoniales.
Manejar cuentas y subcuentas.
Gestionar cobros y aceptaciones.
Fondos administrados que admiten la incorporacin de aportantes en cualquier momento
por lo que su patrimonio es variable.
Fondos colectivos cuya nalidad es colocar recursos en proyectos productivos especcos.
Fondos internacionales.
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76
Todo fondo tiene un patrimonio independiente, se constituye por escritura pblica, se inscribe
en el registro del Mercado de Valores, no garantizan rendimientos especcos, tienen duracin
indenida, tienen un reglamento interno.
Los deicomisos son contratos mediante una persona llamada deicomitente o constituyente
entrega al duciario o administradora de fondos recursos o bienes conformando un patrimonio
autnomo para que luego de transcurrido un plazo o cumplida una condicin, se entregue a
un beneciario.
Las Calicadoras de riesgo son compaas annimas independientes que realizan la
calicacin de empresas y de ttulos siguiendo las metodologas internacionales y cumpliendo
las disposiciones que emitan las autoridades de control como las Superintendencias de
Compaas y la de Bancos y Seguros.
Al ser compaas especializadas, realizan un anlisis tcnico e independiente sobre la calidad
del riesgo crediticio ya sea de un emisor o de un valor permitiendo a los inversionistas diferenciar
los riesgos inherentes a la decisin que quieran tomar.
Las Calicadoras de riesgo dan servicio a empresas e instituciones nancieras que son las
entidades que requieren de calicacin ya sea de su organizacin o de los ttulos que emitan.
Esta calicacin de riesgo es un elemento importante para la decisin de optar o no por alguna
alternativa de inversin por parte de los proveedores de fondos.
En otras economas, las calicadoras de riesgo han sido muy importantes para el desarrollo y
aumentar la conanza del mercado de capitales al contribuir con la medicin del riesgo y
tambin transparentando la informacin.
Su funcin es determinar e informar acerca de la viabilidad o no y muy especialmente sobre la
seguridad de tomar el riesgo en alguna inversin.
Actualmente se exige que toda institucin nanciera as como las empresas que emitan deuda
y a los ttulos emitidos se le exija una calicacin de riesgo, siendo sujetos de calicacin todos
los valores que son negociados en el mercado, inclusive los de titularizacin, acciones y dems
valores patrimoniales de Sociedades Annimas, con excepcin de los valores emitidos por el
Banco Central del Ecuador y el Ministerio de Finanzas.
Las calicadoras utilizan los siguientes parmetros de calicacin segn el tipo de ttulo a
emitirse y son los siguientes:
/@ C/97471/2<?/@ 23 &73@5<
77
Una calicacin es una opinin sobre el riesgo y capacidad de pago de una empresa o
emisin para poder responder oportunamente los pagos de capital e intereses. Se realiza un
anlisis cuantitativo y cualitativo de la informacin del sujeto o ttulo, principalmente estados
nanciero histricos y proyecciones, as como informacin de gestin, administracin, controles,
planes estratgicos, garantas, mercados, entornos econmicos y comerciales, entre otros
factores que la entidad calicadora puede solicitar a efectos de emitir un informe u opinin con
la menor distorsin posible.
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78
Existen varios rangos de calicaciones de ms a menos, estos rangos son los siguientes:
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A todas las categoras en todos los casos se les puede agregar los signos ms (+) o menos (-)
para indicar su posicin relativa dentro de la respectiva categora.
A continuacin un grco con la estructura del mercado de valores en nuestro pas.
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82
En el siguiente cuadro mostramos la composicin del mercado nanciero y su interrelacin.
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83
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Para la jacin de las tasas de inters en nuestro Pas existe el marco legal correspondiente a
travs de la Constitucin de la Repblica y de la Ley Orgnica de Rgimen Monetario y Banco
del Estado donde se establece que el Directorio del Banco Central del Ecuador establecer el
sistema de tasas de inters del sistema nanciero ecuatoriano bajo la siguiente estructura:
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Tasa Bsica del Banco Central del Ecuador: Es el rendimiento promedio ponderado nominal
de los ttulos de plazo inferior a un ao, emitidos y colocados por el Banco Central del
Ecuador en las cuatro semanas anteriores a la semana de publicacin. Tiene una vigencia
semanal.
Tasa Pasiva Referencial: Corresponde al promedio ponderado por monto de las tasas de
inters efectivas pasivas proporcionadas por las instituciones nancieras al Banco Central,
que incluye todos los rangos de plazos, operaciones realizadas en las cuatro semanas
precedentes a la semana de publicacin. Tiene una vigencia mensual.
Tasa Activa Referencial: Corresponde a la tasa de inters activa efectiva referencial para el
segmento comercial corporativo calculada con el promedio ponderado por monto de las
tasas de inters efectivas pactadas en todas las operaciones de crdito concedidas en el
sistema nanciero realizadas en las cuatro semanas precedentes a la semana de publicacin.
Tiene una vigencia mensual.
Tasa de inters legal: Es la tasa utilizada en los actos o contratos en los que no se han
estipulado el pago de intereses, se aplica al vencimiento de una operacin. Su vigencia es
mensual y corresponde a la tasa menor entre la tasa de inters activa efectiva referencial y
la tasa de inters activa efectiva mxima, ambas del segmento comercial corporativo.
Tasas de inters activas efectivas mximas: Corresponden a la tasa promedio ponderada por
monto de las operaciones de crdito concedidas en cada segmento en las cuatro semanas
anteriores a la ltima semana completa del mes en que entrarn en vigencia, multiplicada
por un factor a ser determinado por el Directorio del Banco Central.
Tasa de inters mxima convencional: Es la tasa estipulada para ciertas normas legales y
reglamentarias, ser igual a la tasa activa efectiva mxima del segmento comercial
corporativo.
84
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Operaciones activas: Son de libre contratacin pero no mayor a la tasa de inters activa
efectiva mxima del respectivo segmento. Se la utiliza para sobregiros ocasionales y
contratados. La tasa de inters no podr ser mayor que la tasa efectiva mxima del segmento
consumo.
Operaciones pasivas: Son de libre contratacin.
Son las tasas utilizadas para operaciones activas y pasivas de cualquier plazo, no podrn
hacerse los reajusten en perodos menores a 90 das.
Estn compuestas por un componente variable que podr ser cualquiera de las tasas
referenciales explicadas anteriormente que se encuentre vigente en la fecha de inicio de cada
reajuste o tasas internacionales como las tasas prime o libro a un determinado plazo. La otra
parte es un componente jo que estar expresado en puntos porcentuales por encima o por
debajo del componente variable y que se mantendr constante en todo el perodo.
En estas tasas de inters toda operacin activa de las instituciones nancieras en mora se
liquidar desde su fecha de vencimiento del capital hasta la fecha que sean canceladas. La tasa
de mora que corresponda ser el resultado de sumar un recargo de hasta 10% o 0,1 veces a
la tasa que haya contratado la respectiva operacin.
En caso de arrendamientos mercantiles, la tasa de mora ser igual a 1,2 veces la tasa activa
referencial vigente a la fecha de vencimiento. Y en operaciones con tasas reajustables ser el
producto de aplicar un factor de 1,1 veces la tasa de operacin.
Segn el instructivo de tasas del Banco Central del Ecuador, existen cuatro grandes segmentos
por destino de las operaciones de crdito:
Ejemplos:
Tasa Bsica + 5%
Tasa Activa Referencial + 2%
Tasa Pasiva Referencial + 6%
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85
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C?J27A<@ 23 C<;@B:<
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Crditos Productivos Corporativos: Aquellos superiores a $1000.000 concedidas a
personas naturales o jurdicas.
Crditos Productivos Empresariales: Son transacciones cuyo monto por operacin y saldo
adeudado sea superior a $200.000 hasta $1000.000 otorgados a personas naturales o
jurdicas.
Crditos Productivos PYMES: Son operaciones cuyo monto por operacin y saldo adeudado
sea menor o igual a $200.000 otorgados a personas naturales o jurdicas.
Crditos de Consumo: Cuando son operaciones superiores a $1.500 otorgadas a personas
naturales asalariadas, rentistas o trabajadores profesionales en libre ejercicio para adquirir
bienes de consumo o pago de servicio.
Crditos de Consumo Minoristas: Sirven para adquirir bienes de consumo o pago de
servicios cuyo monto de operacin y saldo adeudado no supere los $1.500.
Estos crditos son otorgados a sujetos de crdito que registren ventas anuales iguales o mayores
a $100.000 y cuyas actividades estn dirigidas a las distintas actividades productivas. Se
incluyen en este grupo a las operaciones de tarjetas de crdito corporativas y a los crditos entre
instituciones nancieras. Tales crditos se subdividen en:
Son los crditos otorgados a personas naturales que tienen un salario o rentas que tengan como
objeto la adquisicin de bienes de consumo o pago de servicios, que generalmente se
amortizan en cuotas peridicas y cuya fuente de pago es el ingreso neto mensual del deudor.
Se clasican en:
Son los crditos no mayores a $20.000 concedidos a una empresa constituida como persona
natural o jurdica cuyo nivel de ventas sea inferior a $100.000, un trabajador por cuenta
propia, o un grupo de prestatarios con garanta solidaria destinados a nanciar actividades en
pequea escala de produccin, comercializacin o servicios cuya fuente de pago principal est
constituida por las ventas o ingresos de esas actividades. Se clasican en:
86
Microcrditos minoristas: Tambin llamados de subsistencia, son aquellas operaciones de
crdito cuyo monto por operacin y saldo adeudado sea menor o igual a $3.000, son
otorgados a microempresarios con niveles de ventas anuales inferiores a $100.000, a
trabajadores por cuenta propia, o a un grupo de prestatarios con garanta solidaria.
Microcrditos de acumulacin simple: Cuando el monto por operacin y saldo adeudado
sea menor o igual a $3.000 hasta $10.000. Son otorgadas a microempresarios que
registran un nivel de ventas o ingresos anuales inferiores a $100.000, a trabajadores por
cuenta propia, o a un grupo de prestatarios con garanta solidaria.
Microcrditos de acumulacin ampliada: Bajo el mismo maraco de los sujetos de crdito,
son aquellas operaciones superiores a $10.000, otorgados a microempresarios con ventas
anuales inferiores a $100.000.
C?J27A<@ 23 C7C73;2/
Son las operaciones otorgadas a personas naturales para la adquisicin, construccin,
reparacin, remodelacin y mejoramiento de una vivienda propia. Siempre deben tener una
garanta hipotecaria y otorgada al usuario nal de la vivienda, caso contrario se proceder a
la clasicacin de crdito comercial, consumo o microcrdito.
Es importante destacar que en las operaciones activas no se podr cobrar una tasa de inters
nominal cuya tasa de inters efectiva anual equivalente sea mayor a la tasa activa efectiva
mxima del segmento.
La tasa de inters nominal es la tasa con la que se realiz la operacin y que consta en el
documento suscrito.
La tasa de inters efectiva es la tasa efectivamente ganada en un ao incluyendo el efecto de
la capitalizacin de los intereses.
El Banco Central del Ecuador publica peridicamente en su pgina web www.bce.n.ec en la
seccin Estadsticas del Sector Monetario Financiero, Tasas de inters, las correspondientes
tasas de inters para cada uno de los segmentos descritos anteriormente. Para el mes de junio
del 2010 corresponden las siguientes:
87
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5. (/@/ 0I@71/ 239 B/;1< C3;A?/9 239 E1B/2<?
6. #A?/@ A/@/@ ?343?3;17/93@
(/@/@ &343?3;17/93@ % /;B/9 (/@/@ ?343?3;17/93@ % /;B/9
D4?MB8C> 0 ?;0H> 4.40 D4?MB8C>B 34 07>AA> 1.30
D4?MB8C>B <>=4C0A8>B 1.16 D4?MB8C>B 34 C0A94C070184=C4B 1.17
$?4A028>=4B 34 A4?>AC> 1.37
(/@/@ &343?3;17/93@ % /;B/9 (/@/@ ?343?3;17/93@ % /;B/9
%;0H> 30-60 3.69 %;0H> 121-180 5.05
%;0H> 61-90 4.07 %;0H> 181-360 5.38
%;0H> 91-120 4.51 %;0H> 361 G <IB 5.95
% anual
D4 ;0B 8=BC8CD28>=4B 58=0=284A0B ?N1;820B 4= 4; B8BC4<0 58=0=284A> ?A8E03> 4.00
D4 ;0B 4=C83034B 34; B42C>A ?N1;82> => 58=0=284A> 4= ;0B 8=BC8CD28>=4B 58=0=284A0B ?N1;820B
(4F24?C> ;0B 4=C83034B ?N1;820B 34; B8BC4<0 34 B46DA8303 B>280;)
3.50
D4 ;0B 4=C83034B ?N1;820B 34; B8BC4<0 34 B46DA8303 B>280; 4= ;0B 8=BC8CD28>=4B 58=0=284A0B
BD94C0B 0; 2>=CA>; 34 ;0 (IB
3.30
#/D
% /;B/9 % /;B/9
)0B0 %0B8E0 '454A4=280; 4.40 )0B0 !460; 9.02
)0B0 A2C8E0 '454A4=280; 9.02 )0B0 "IF8<0 C>=E4=28>=0; 9.33
88
A' (ABA' DE A!#&(I.ACIQ"
Cuando se contrata un pasivo inmediatamente se adquiere el compromiso de amortizar o pagar
ese prstamo con su respectivo capital e intereses, existiendo varias formas de hacerlo, puesto
que las partes involucradas (deudor y acreedor) pueden acordar libremente las condiciones de
la amortizacin. Entre las formas de pago ms utilizadas se encuentran las siguientes:
En esta seccin veremos algunos tipos de tablas de amortizacin que son utilizadas con mayor
frecuencia.
Llamado tambin sistema de amortizacin Francs, es la forma ms comn de las tablas de
amortizacin cuyas cuotas o dividendos son iguales pagados en perodos iguales, como es
lgico reconoce intereses sobre saldos de capital.
Se puede calcular manualmente el valor del dividendo utilizando la siguiente frmula:
Donde i es igual a la tasa de inters en funcin de los perodos o frecuencia de pago y n es
el nmero total de perodos de la operacin.
Por ejemplo, el dividendo de un prstamo de $1000.000 en un ao plazo con pagos
mensuales al 14% de inters anual, segn la frmula sera:
Pago nico al nal capital e intereses.
Pago peridico de intereses y al nal el capital.
Pago de capital en cuotas iguales e intereses sobre saldos.
Pagos uniformes o dividendos iguales.
Pagos con perodos de gracia.
Pagos cuotas extraordinarias.
Pagos en cuotas crecientes o decrecientes.
(/09/ 23 /:<?A7F/17M; 1<; 27C723;2<@ 75B/93@ < 23 /:<?A7F/17M; 5?/2B/9.
D2?2./7.8 = C+92=+5
2 ( 1 + 2 )
7
( 1 + 2 ) - 1
7
D2?2./7.8 = 1Q000.000
D2?2./7.8 = 89.787,12
0,01166 ( 1 + 0,01166 )
12
( 1 + 0,1166 ) - 1
12
89
Tambin existe la posibilidad de calcular el dividendo utilizando la opcin frmulas nancieras
de Excel, se busca pagos y aparece la siguiente pantalla:
En el resultado aparece en negativo porque representa un egreso de fondos, pero para el uso
en la tabla puede cambiarse el signo, tal como aparece a continuacin:
")!E&#
DI*IDE"D#
FECHA DI*IDE"D#
$AG#
I"(E&G'
AB#"#
CA$I(A
'AD#
CA$I(A
0 6/21/10 1,000,000.00
1 7/21/10 89,787.12 11,666.67 78,120.45 921,879.55
2 8/20/10 89,787.12 10,755.26 79,031.86 842,847.69
3 9/19/10 89,787.12 9,833.22 79,953.89 762,893.80
4 10/19/10 89,787.12 8,900.43 80,886.69 682,007.11
5 11/18/10 89,787.12 7,956.75 81,830.37 600,176.74
6 12/18/10 89,787.12 7,002.06 82,785.06 517,391.68
7 1/17/11 89,787.12 6,036.24 83,750.88 433,640.80
8 2/16/11 89,787.12 5,059.14 84,727.97 348,912.83
9 3/18/11 89,787.12 4,070.65 85,716.47 263,196.36
10 4/17/11 89,787.12 3,070.62 86,716.49 176,479.87
11 5/17/11 89,787.12 2,058.93 87,728.19 88,751.68
12 6/16/11 89,787.12 1,035.44 88,751.68 0.00
(<A/9 $/5/2< 1,077,445.41 77,445.41 1,000,000.00
(ABA DE A!#&(I.ACI#" C#" DI*IDE"D#' IG)AE'
C/=7A/9 1,000,000.00
(/@/ 23 7;A3?J@ 14.00%
$9/F< 3; /L<@ 1
$3?7<2<@ =<? /L< 12
F316/ 23 7;717< 6/21/10
*/9<? D7C723;2< 89,787.12
90
(/09/ 23 /:<?A7F/17M; 23 27C723;2<@ 231?3173;A3@ < /:<?A7F/17M; 1<;@A/;A3
Llamado tambin sistema de amortizacin Alemn, su nombre se debe a que los dividendos a
medida que transcurren los perodos pactados van disminuyendo porque el capital es dividido
en partes iguales durante el plazo por lo que el capital va disminuyendo ms rpido que el
mtodo anterior y por lo tanto hay menos intereses que pagar. La tabla a continuacin:
Como principal observacin se debe mencionar que al pagar ms aceleradamente el capital,
el monto de intereses a cancelar es menor en comparacin con el caso de la tabla de
amortizacin gradual o dividendos iguales.
Tabla de amortizacin de dividendos crecientes o amortizacin gradual desacelerada
Si una empresa no tiene ujo de caja al inicio suciente para pagar dividendos iguales o
decrecientes, puede aplicar este modelo pagando menos al inicio y ms al nal. El resultado
ser que tendr que pagar ms intereses al nal de la tabla.
(ABA DE A!#&(I.ACI#" C#" DI*IDE"D#' DEC&ECIE"(E' # A!#&(I.ACI#" C#"'(A"(E
C/=7A/9 1.000.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 14,00%
$9/F< 3; /L<@ 1
$3?7<2<@ =<? /L< 12
F316/ 23 7;717< 21/06/2010
A0<;< / 1/=7A/9 :3;@B/9 83.333,33
")!E&# FECHA DI*IDE"D# $AG# AB#"# 'AD#
DI*IDE"D# I"(E&E' CA$I(A CA$I(A
0 21/06/2010 1.000.000,00
1 21/07/2010 95.000,00 11.666,67 83.333,33 916.666,67
2 20/08/2010 94.027,78 10.694,44 83.333,33 833.333,33
3 19/09/2010 93.055,56 9.722,22 83.333,33 750.000,00
4 19/10/2010 92.083,33 8.750,00 83.333,33 666.666,67
5 18/11/2010 91.111,11 7.777,78 83.333,33 583.333,33
6 18/12/2010 90.138,89 6.805,56 83.333,33 500.000,00
7 17/01/2011 89.166,67 5.833,33 83.333,33 416.666,67
8 16/02/2011 88.194,44 4.861,11 83.333,33 333.333,33
9 18/03/2011 87.222,22 3.888,89 83.333,33 250.000,00
10 17/04/2011 86.250,00 2.916,67 83.333,33 166.666,67
11 17/05/2011 85.277,78 1.944,44 83.333,33 83.333,33
12 16/06/2011 84.305,56 972,22 83.333,33 0,00
(<A/9 $/5/2< 1.075.833,33 75.833,33 1.000.000,00
91
Para establecer el abono de capital se pueden establecer porcentajes crecientes sobre el capital
inicial que totalicen el 100% como es el caso del ejemplo a continuacin:
Como se puede observar, se pagan ms intereses porque el capital se reduce ms lentamente
que en los otros casos. En todo caso, recordemos que estas variantes de tablas de amortizacin
o acuerdos de pago necesitan la aprobacin de ambas partes.
(/09/@ 23 /:<?A7F/17M; 1<; =3?K<2<@ 23 5?/17/
Cualquiera de los modelos presentados anteriormente pueden ser objeto de otra variacin que
es la de considerar perodos de gracia de capital o de intereses.
Esto no es otra cosa que posponer el pago de intereses o de capital o de ambos durante un
tiempo determinado como consecuencia de la falta de generacin de ujo de caja del deudor
hasta que las condiciones de la empresa lo permitan, en todo caso, un ejemplo de este caso
(ABA DE A!#&(I.ACI#" DI*IDE"D#' C&ECIE"(E' # A!#&(I.ACI#" G&AD)A DE'ACEE&ADA
C/=7A/9 1.000.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 14,00%
$9/F< 3; /L<@ 1
$3?7<2<@ =<? /L< 12
F316/ 23 7;717< 21/06/2010
")!E&# FECHA DI*IDE"D# $AG# AB#"# 'AD# % AB#"#
DI*IDE"D# I"(E&E' CA$I(A CA$I(A CA$I(A
0 21/06/2010 1.000.000,00
1 21/07/2010 84.305,56 11.666,67 55.000,00 945.000,00 5,50%
2 20/08/2010 71.025,00 11.025,00 60.000,00 885.000,00 6,00%
3 19/09/2010 75.325,00 10.325,00 65.000,00 820.000,00 6,50%
4 19/10/2010 79.566,67 9.566,67 70.000,00 750.000,00 7,00%
5 18/11/2010 83.750,00 8.750,00 75.000,00 675.000,00 7,50%
6 18/12/2010 87.875,00 7.875,00 80.000,00 595.000,00 8,00%
7 17/01/2011 91.941,67 6.941,67 85.000,00 510.000,00 8,50%
8 16/02/2011 95.950,00 5.950,00 90.000,00 420.000,00 9,00%
9 18/03/2011 99.900,00 4.900,00 95.000,00 325.000,00 9,50%
10 17/04/2011 103.791,67 3.791,67 100.000,00 225.000,00 10,00%
11 17/05/2011 107.625,00 2.625,00 105.000,00 120.000,00 10,50%
12 16/06/2011 121.400,00 1.400,00 120.000,00 (0,00) 12,00%
(<A/9 $/5/2< 1.102.455,56 84.816,67 1.000.000,00 100,00%
92
lo podremos observar a continuacin utilizando los mismos datos anteriores pero ampliando
el plazo a 24 meses:
Lgicamente se pagan ms intereses al posponer el pago de capital por ms tiempo y al
haber extendido el plazo 12 meses ms. Ntese que se pagan intereses por los primeros
6 meses y dividendos iguales a partir del sptimo mes.
(ABA DE A!#&(I.ACI#" DI*IDE"D#' IG)AE' $E&I#D#' DE G&ACIA CA$I(A
C/=7A/9 1.000.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 14,00%
$9/F< 3; /L<@ 2
$3?7<2<@ =<? /L< 12
F316/ 23 7;717< 21/06/2010
$3?K<2<@ 23 5?/17/ 1/=7A/9 6,00 <4B4B
(<A/9 27C723;2<@ 75B/93@ 18
*/9<? D7C723;2< 61.915,17
0 21/06/2010 1.000.000,00
1 21/07/2010 11.666,67 11.666,67 0,00 1.000.000,00
2 20/08/2010 11.666,67 11.666,67 0,00 1.000.000,00
3 19/09/2010 11.666,67 11.666,67 0,00 1.000.000,00
4 19/10/2010 11.666,67 11.666,67 0,00 1.000.000,00
5 18/11/2010 11.666,67 11.666,67 0,00 1.000.000,00
6 18/12/2010 11.666,67 11.666,67 0,00 1.000.000,00
7 17/01/2011 61.915,17 11.666,67 50.248,51 949.751,49
8 16/02/2011 61.915,17 11.080,43 50.834,74 898.916,75
9 18/03/2011 61.915,17 10.487,36 51.427,81 847.488,94
10 17/04/2011 61.915,17 9.887,37 52.027,80 795.461,14
11 17/05/2011 61.915,17 9.280,38 52.634,79 742.826,34
12 16/06/2011 61.915,17 8.666,31 53.248,87 689.577,48
13 16/07/2011 61.915,17 8.045,07 53.870,10 635.707,37
14 15/08/2011 61.915,17 7.416,59 54.498,59 581.208,79
15 14/09/2011 61.915,17 6.780,77 55.134,40 526.074,38
16 14/10/2011 61.915,17 6.137,53 55.777,64 470.296,74
17 13/11/2011 61.915,17 5.486,80 56.428,38 413.868,36
18 13/12/2011 61.915,17 4.828,46 57.086,71 356.781,65
19 12/01/2012 61.915,17 4.162,45 57.752,72 299.028,93
20 11/02/2012 61.915,17 3.488,67 58.426,50 240.602,43
21 12/03/2012 61.915,17 2.807,03 59.108,15 181.494,28
22 11/04/2012 61.915,17 2.117,43 59.797,74 121.696,54
23 11/05/2012 61.915,17 1.419,79 60.495,38 61.201,16
24 10/06/2012 61.915,17 714,01 61.201,16 0,00
(<A/9 =/5<@ 1.184.473,13 184.473,13 1.000.000,00
93
Por otra parte, una Tabla de amortizacin con dividendos iguales y perodos de gracia capital
e intereses sera como la siguiente:
En este caso se pagan menos intereses que el caso anterior porque el capital se paga con
mayor celeridad, no obstante el primer pago de intereses deber ser igual al total de intereses
que dej de pagarse en los periodos anteriores.
En n, existen muchas variaciones de tablas de amortizacin en funcin del acuerdo de pago
entre acreedor y deudor.
(ABA DE A!#&(I.ACI#" C#"'(A"(E $E&I#D#' DE G&ACIA CA$I(A E I"(E&E'E'
C/=7A/9 1.000.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 14,00%
$9/F< 3; /L<@ 2
$3?7<2<@ =<? /L< 12
F316/ 23 7;717< 21/06/2010
$3?K<2<@ 23 5?/17/ 1/=7A/9 3 7;A3?3@3@ 6,00 <4B4B
(<A/9 27C723;2<@ 75B/93@ 18
*/9<? /0<;< 23 1/=7A/9 55.555,56
0 21/06/2010 1.000.000,00
1 21/07/2010 0,00 0,00 0,00 1.000.000,00
2 20/08/2010 0,00 0,00 0,00 1.000.000,00
3 19/09/2010 0,00 0,00 0,00 1.000.000,00
4 19/10/2010 0,00 0,00 0,00 1.000.000,00
5 18/11/2010 0,00 0,00 0,00 1.000.000,00
6 18/12/2010 0,00 0,00 0,00 1.000.000,00
7 17/01/2011 137.222,22 81.666,67 55.555,56 944.444,44
8 16/02/2011 66.574,07 11.018,52 55.555,56 888.888,89
9 18/03/2011 65.925,93 10.370,37 55.555,56 833.333,33
10 17/04/2011 65.277,78 9.722,22 55.555,56 777.777,78
11 17/05/2011 64.629,63 9.074,07 55.555,56 722.222,22
12 16/06/2011 63.981,48 8.425,93 55.555,56 666.666,67
13 16/07/2011 63.333,33 7.777,78 55.555,56 611.111,11
14 15/08/2011 62.685,19 7.129,63 55.555,56 555.555,56
15 14/09/2011 62.037,04 6.481,48 55.555,56 500.000,00
16 14/10/2011 61.388,89 5.833,33 55.555,56 444.444,44
17 13/11/2011 60.740,74 5.185,19 55.555,56 388.888,89
18 13/12/2011 60.092,59 4.537,04 55.555,56 333.333,33
19 12/01/2012 59.444,44 3.888,89 55.555,56 277.777,78
20 11/02/2012 58.796,30 3.240,74 55.555,56 222.222,22
21 12/03/2012 58.148,15 2.592,59 55.555,56 166.666,67
22 11/04/2012 57.500,00 1.944,44 55.555,56 111.111,11
23 11/05/2012 56.851,85 1.296,30 55.555,56 55.555,56
24 10/06/2012 56.203,70 648,15 55.555,56 0,00
(<A/9 =/5<@ 1.180.833,33 180.833,33 1.000.000,00
94
A' F)E"(E' DE FI"A"CIA!IE"(#
Hasta aqu hemos revisado cmo identicar las necesidades de nanciamiento de una empresa
as como en forma muy general dnde poder obtenerlos, as como dos elementos muy
importantes a considerar en el momento del anlisis del nanciamiento va deuda, la tasa de
inters y la forma de pago.
A continuacin analizaremos especcamente cules son esas fuentes de nanciamiento,
empecemos por una denicin:
Las fuentes de nanciamiento son las alternativas que tienen las empresas para obtener fondos
ya sea para cubrir sus necesidades de operacin en el corto plazo o para la realizacin de
nuevas inversiones o proyectos en el largo plazo.
Las fuentes de nanciamiento se pueden clasicar bsicamente en cuatro formas:
Por su origen
Por su plazo
Por su garanta
Por su destino
A esta clasicacin nos vamos a referir en mayor detalle en las prximas pginas.
FD4=C4B I=C4A=0B
> %A>?80B
FD4=C4B EFC4A=0B
> 34 C4A24A>B
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0L>B
C9/@7471/17M; =<? @B =9/F<
95
Esta clasicacin no requiere mayor explicacin, es muy explcita.
Prendaria: Cuando se constituye una prenda comercial o industrial, es decir sobre un bien
mueble pueden ser vehculos, maquinarias, mobiliario, mercadera, inventario, ttulos valores,
etc.
Hipotecaria: Cuando se constituye una hipoteca sobre un bien inmueble, ya sea terreno,
vivienda o edicio.
Quirografaria: Cuando la nica garanta es la propia rma del deudor.
Personal: Cuando adems de la rma como deudor principal se constituye un garante
solidario.
Fiduciaria: Cuando se constituye en garanta un deicomiso con alguna instruccin especca
para la cancelacin de la deuda.
Las garantas prendarias, hipotecarias o duciarias se constituyen por un valor superior a la
deuda contratada, generalmente este valor oscila entre un 120% a 140%. Es decir si se
concede una operacin de $100.000 se constituye una garanta entre $120.000 a
$140.000.
El valor de estas garantas debe ser certicado por algn peritaje especializado por
profesionales debidamente calicados e inscritos por los respectivos organismos de control.
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96
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Para esta clasicacin referirse a las pginas 78 a 79.
C9/@7471/17M; =<? @B <?753;
Decidimos desarrollar la clasicacin por su origen con mayor detalle porque permite explicar
cada una de las alternativas de nanciamiento o productos nancieros existentes en el mercado
que luego, por el plazo que contraten, por las garantas que otorguen y por la actividad
empresarial que tengan, pueden ser clasicadas de otra manera segn el detalle descrito con
anterioridad, pero lo fundamental es el concepto y la utilizacin de cada una de estas
alternativas como herramientas para la consecucin de recursos que nancien las actividades
de las empresas.
Como lo mencionamos anteriormente esta clasicacin se divide en Fuentes internas o propias
y en Fuentes externas o de terceros.
FB3;A3@ I;A3?;/@ < =?<=7/@
Llamadas tambin como autonanciacin porque utiliza los recursos generados por la misma
empresa para realizar sus inversiones, mientras mayores sean estos recursos signica que la
empresa tiene una mayor independencia y por ende menor necesidad de acudir a terceros
para nanciar sus actividades.
La empresa puede utilizar estos recursos de acuerdo a sus necesidades debido a que no crean
compromiso alguno en cuanto a plazo para su devolucin ni generan un costo nanciero
explcito.
Este anlisis de las fuentes internas es importante, las empresas deben tener conciencia que la
optimizacin de su operacin traer como resultado mayores utilidades y por lo tanto una menor
dependencia de crdito con el efecto que tienen en costo de intereses y otros gastos generados
por su instrumentacin y tambin por la implementacin de garantas requeridas.
Quienes facilitan dinero, generalmente en el anlisis que realizan, obviamente luego de conocer
los antecedentes personales, nancieros y comerciales de quienes probablemente sean los
beneciarios del nanciamiento, revisan esta generacin propia de recursos porque como lo
hemos mencionado ya varias veces, mientras mayor sea esta fuente menor es la dependencia
de terceros y permite tambin observar que determinada entidad cuenta con los sucientes
recursos para que, en caso de contratar crdito, poder pagar los intereses y el principal.
97
Tambin es importante que las empresas tengan denidas sus polticas de distribucin de
utilidades a sus accionistas, es decir sus polticas de dividendos porque as se conoce o se
puede pronosticar el monto de las utilidades retenidas que sern parte de las fuentes internas
de recursos.
En el siguiente grco se puede observar con claridad todo lo anteriormente expresado.
Las fuentes internas o propias que con mayor frecuencia son utilizadas por una empresa son las
depreciaciones, provisiones, amortizaciones, utilidades no distribuidas, reservas, as como la
venta de cualquier clase de activo, sus deniciones son las siguientes:
Depreciaciones: Son movimientos contables o cargos que las empresas realizan a travs de
un tiempo determinado (el que establezcan las normas contables) para recuperar la inversin
de activos jos. Es una deduccin anual del valor de una propiedad, a excepcin de los
terrenos. Los activos se deprecian, es decir, que su potencial de servicio ha disminuido con
el paso del tiempo. Contablemente se realizan movimientos mensuales durante el tiempo
que establezca las respectivas normas. No implican desembolso de efectivo y por lo tanto
no afectan el ujo de caja. Los principales activos depreciables son edicios, vehculos,
maquinaria y equipos.
C>BC> 34 E4=C0B
G0BC>B 64=4A0;4B
G0BC>B 58=0=284A>B
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)(IIDADE'
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?3A3;72/@
D7C723;2<
98
Amortizaciones: Tienen el mismo espritu de las depreciaciones pero se diferencian en las
cuentas sujetas a ellas como son los gastos de investigacin y cargos diferidos. Tambin son
movimientos contables o cargos que las empresas realizan segn las normas contables
vigentes en muchas ocasiones durante el mismo ejercicio.
Provisiones: Son cargos a resultados para constituir un fondo para hacer frente a un riesgo
determinado o a prdidas eventuales que se puedan producir dentro de un perodo, como
por ejemplo cuando se calica la cartera o las cuentas por cobrar que se han ido
deteriorando en su probabilidad de cobrar a medida que pasa el tiempo. Tambin es un
movimiento contable que no implica salida de efectivo.
Utilidades no distribuidas: Generalmente las empresas nuevas deciden al nal del perodo
no repartir dividendos entre sus accionistas sino reinvertir todas sus utilidades en la operacin
de la compaa. Tambin puede suceder en empresas con algunos aos de operacin
quienes tienen establecidas polticas de dividendos muy claras, como por ejemplo repartir
el 50% de las utilidades del ejercicio entre sus accionistas y el otro 50% reinvertirlo en la
compaa. Estos montos de utilidades no distribuidas permanecen en el tiempo dentro del
patrimonio, incrementndolo, hasta que la junta general de accionistas decida capitalizarlas.
Estas utilidades resultan luego de haber registrado todos los ingresos y egresos por la
operacin integral de la compaa, luego de haber pagado impuestos y utilidades a sus
empleados y luego de haber pagado dividendos a sus accionistas.
Reservas: Las leyes ecuatorianas permiten a las empresas la constitucin de reservas legales
y reservas facultativas. Se generan en funcin de un porcentaje de las utilidades, es decir
merman la utilidad disponible para los accionistas. Tienen un n especico y pueden ser
capitalizadas en lo posterior cumpliendo los requisitos que determinen las leyes y normas.
Aumentan la cuenta patrimonial de la empresa y no signican una salida de efectivo.
Venta de activos: Su nombre es muy especco y claro. Se produce una autonanciacin
cuando se vende algn activo preferentemente inmovilizado y que haya cumplido con su
ciclo de vida, estamos hablando sobre la venta de terrenos, edicios, vehculos, maquinaria
o equipos.
E9 C<@A< 23 9/@ 4B3;A3@ 7;A3?;/@.
Habamos dicho que las fuentes internas de nanciamiento no generan un costo nanciero
explcito, entendindose por esto que no hay una tasa de inters establecida en algn
documento, pero todo movimiento nanciero genera un costo de oportunidad de dinero; por
ejemplo, si los accionistas no reciben un porcentaje de las utilidades de la empresa, si lo
hubieran recibido podran haberlo invertido en alguna actividad que les generara algn rdito
99
nanciero. Este rendimiento que se deja de percibir es conocido como el costo de oportunidad
y que estara representado por la siguiente frmula:
Costo de oportunidad = ; ( 1- =
+
)
Donde r es el rendimiento de mercado esperado del inversionista y es el impuesto que se
deber pagar por ese rendimiento. Pueden existir algunas alternativas de inversin por lo que
el costo de oportunidad ser el mayor de aquellos.
&/F<;3@ 23 FB3;A3@ I;A3?;/@
Son necesarias para poder tener un diagnstico de la importancia o grado que las fuentes
internas tienen en la actividad de la empresa, entre los principales ndices se encuentran los
siguientes:
Mientras mayor sea este ndice la situacin de la empresa es favorable porque su operacin
genera lo que podramos llamar el suciente ujo de caja excedentario para pagar dividendos
y convertirse en fuentes internas de nanciacin.
Igual que el caso anterior, una mayor generacin neta de caja sobre el total de activos es
saludable para la empresa.
Desde el punto de vista e intereses de la empresa si esta razn es ms pequea es ms
conveniente porque ha quedado un mayor ujo de caja para nanciar sus actividades, pero
desde el punto de vista de los accionistas es lo contrario porque un mayor ndice signica que
recibirn mayores dividendos.
1. Fuentes internas sobre ventas =
F5>38 ./ -+3+ - D2?2./7.8<
)/7=+<
2. Fuentes internas sobre activos =
F5>38 ./ -+3+ - D2?2./7.8<
A-=2?8< =8=+5/<
4. Fuentes internas sobre inversin =
F5>38 ./ -+3+ - D2?2./7.8
I7?/;<287/< ./5 9/;F8.8
3. Poltica de dividendo =
D2?2./7.8
(=252.+. 7/=+
100
As tambin como en los anteriores ndices, mientras mayor sea su resultado, mejor es la
situacin de solvencia de la empresa porque puede hacer frente a sus inversiones del perodo
con recursos propios sin tener que acudir a fuentes externas con costo nanciero y otros
requisitos.
A diferencia de los otros ndices, este ratio indica qu porcentaje representan los dividendos a
favor de los accionistas en funcin del ujo de caja de generacin interna de la propia empresa,
mientras mayor sea ser menos conveniente para la empresa y el nanciamiento de sus
inversiones, mientras que si es mayor es ms conveniente para los accionistas porque recibirn
una mayor cantidad por dividendos. Es comn encontrar en la vida real empresarial diferencias
entre los intereses de las empresas y de los accionistas.
En todas estas ecuaciones, el ujo de caja es el resultado de la sumatoria de todos los valores
contabilizados como depreciaciones, amortizaciones, provisiones y reservas del ejercicio ms
las utilidades netas que son las utilidades antes de pagar los dividendos siendo stos los valores
pagados a los accionistas.
En la ecuacin 4 las inversiones del perodo son aquellas realizadas durante el ejercicio que
est siendo analizado.
Para concluir este tema y en relacin a la importancia que tiene la generacin adecuada de
recursos internos podemos decir que una empresa tendr una estructura nanciera sana o una
mejor situacin nanciera si considera, entre otros aspectos, los siguientes:
Los accionistas deben aportar el capital de trabajo cuando inician las operaciones.
En caso de expansin, el nuevo capital de trabajo permanente debe tambin ser aportado
por los accionistas.
El capital de trabajo eventual o temporal se debe nanciar con recursos de corto plazo.
Tambin las inversiones en activos permanentes necesarios para el inicio de las operaciones
de la empresa deben ser nanciadas con recursos de los accionistas.
Las inversiones en nuevos activos permanentes producto de la expansin o desarrollo de la
empresa tienen dos opciones de nanciamiento, el primero reinversin de utilidades y el
segundo prstamos de largo plazo.
5. Poltica de Fuentes internas =
D2?2./7.8
F5>38 ./ -+3+
101
Recordemos, mientras ms generacin de recursos propios se tendr una mejor posicin
nanciera.
FB3;A3@ EDA3?;/@ < 23 A3?13?<@
Las fuentes externas o de terceros pueden originarse por la propia actividad de la empresa o
por la obtencin de nanciamiento con costos explcitos pero todas tienen algo en comn, que
provienen de terceras personas.
Aquellas fuentes externas que se generan por la propia actividad de la empresa son los
llamados pasivos espontneos que adems no generan un costo nanciero explcito,
generalmente son de corto plazo y los principales son los siguientes:
CB3;A/@ =<? =/5/? < $?<C332<?3@ < C?J27A< 1<:3?17/9
Son una fuente de nanciamiento a corto plazo sin garanta, se originan en las transacciones
comerciales de una empresa cuando se adquiere materia prima, mercadera, proveedura o
insumos en general.
El documento que normalmente respalda esta transaccin es una factura donde se establece el
detalle de la compra y las condiciones de la misma, generalmente a la vista o a corto plazo,
aunque pueden presentarse casos que hayan sido formalizados con la suscripcin de letras o
pagars con fechas de vencimiento y costos de nanciamientos plenamente identicados.
Su volumen aumenta a medida que aumentan las ventas, como una respuesta a la necesidad
de tener el suciente inventario para atender la creciente demanda; aumenta tambin si el plazo
del crdito obtenido aumenta, por ejemplo si una empresa compra $1.000 diarios en
mercaderas y su proveedor le otorga 15 das de crdito, llegar a deber $15.000, pero si
se mantienen los $1.000 diarios pero el plazo aumenta a 30 das, entonces deber $30.000.
La administracin de las cuentas por pagar consiste en la administracin del tiempo que se
toma en pagar la empresa estas facturas. El objetivo es retrasar el pago lo ms posible dentro
del plazo o trmino de pago acordado.
De esta manera se est usando el equivalente de un prstamo sin costo nanciero por un plazo
determinado.
Debe estar claro para los administradores nancieros que deben cuidar que la calicacin de
crdito de la empresa no se vea afectada porque esto sera perjudicial si se pierde esta fuente
de nanciamiento.
102
Generalmente las empresas que conceden crdito a sus compradores tienen polticas de crdito
y dentro de ellas las condiciones del crdito que a su vez tiene cuatro factores principales que
inuyen sobre stas y que son los siguientes:
Caractersticas econmicas del producto: Este factor est en funcin de si el producto tiene
alta o baja rotacin. Si ste tiene alta rotacin, entonces el plazo del crdito ser menor y
viceversa porque a mayor velocidad de recuperacin del crdito la empresa tendr efectivo
ms rpido con lo que puede hacer frente a la cancelacin de sus cuentas por pagar.
Entorno econmico del vendedor: Este factor est en relacin a si el proveedor de bienes y
servicios cuenta con una posicin consolidada o no, esta situacin le permite otorgar crdito
a corto o largo plazo, con la nalidad de recuperar efectivo lo ms rpido posible.
Entorno econmico del comprador: Guarda la misma relacin que el factor anterior pero
desde el punto de vista del comprador o quien recibe los productos o servicios a crdito. Si
su posicin es consolidada est en capacidad de obtener un mayor plazo de crdito, pero
si su posicin no es consolidada o su negocio es de mucho riesgo, entonces el plazo del
crdito ser menor.
Descuento por pronto pago: Este factor es usado como una herramienta de los proveedores
de bienes y servicios para medir la capacidad de pago de las empresas que adquieren sus
productos y para disminuir o controlar el riesgo de ya sea del mercado o de la propia
empresa beneciaria del crdito. Consiste en la reduccin de un porcentaje sobre el precio
de venta pactado si se paga antes del vencimiento establecido. Cabe indicar que si una
empresa utiliza la opcin del descuento por pronto pago est automticamente reduciendo
el plazo otorgado a su crdito. Si una empresa toma la opcin del pronto pago entonces
su crdito no ha tenido costo alguno, pero si no la usa, su crdito ha tenido el costo del
descuento no utilizado. Existe una frmula para calcular este costo y es la siguiente:
Por ejemplo si una empresa compra $1.000 diarios a 10 das plazo pero si paga en 5 das
tiene un descuento de 10%, segn la frmula el costo por no utilizar el descuento ser:
Costo =
% ./<->/7=8
100 - % ./<->/7=8
-
360
#5+B8 ./ -;E.2=8 - #5+B8 ./<->/7=8
Costos =
10
100 - 10
-
360
10 - 5
103
El resultado de esta frmula es que la empresa tiene un costo anual del 7,99% al no utilizar la
opcin del descuento por pronto pago. Este costo a medida que transcurre el tiempo del plazo
mximo concedido, en este caso 10 das, disminuir, por ejemplo si el cliente no usa el crdito
pero no paga sino en 30 das tenemos que el costo es 1,60%, pero el riesgo que pierda el
crdito es alta por la morosidad de sus pagos.
Una misma empresa puede conceder crdito a sus compradores y obtener crdito de sus
proveedores, entonces tendr una posicin neta de crdito que no es otra cosa que la diferencia
entre sus cuentas por cobrar y sus cuentas por pagar. No es posible asegurar si tener una
posicin a favor o en contra en el crdito neto es ms conveniente para las empresas, sino que
cada una tendr que realizar su propio anlisis para identificar su opcin ms conveniente o
para establecer sus polticas de crdito y proveedores.
Como conclusin podemos afirmar esta es una importante fuente de financiamiento para las
empresas y en especial para aquellas que son nuevas o no cuentan con una slida experiencia
o con una posicin financiera no muy consolidada porque al hacerse difcil conseguir crdito
bancario, el crdito de proveedores es su nica fuente de recursos para su operacin. Tambin
es utilizada como mecanismo de promocin de ventas de los proveedores, quienes conocen el
mercado de su producto y su funcionamiento y pueden tomar un riesgo que generalmente la
banca no lo toma.
$/@7C<@ A1B:B9/2<@
Los pasivos acumulados son obligaciones por servicios recibidos o que contraen las empresas
en forma continua y estable principalmente con sus empleados y con el fisco cuyos pagos se
encuentran pendientes.
Todas las empresas pagan a sus empleados en los perodos de tiempo mnimos que establecen
las leyes en nuestro caso mensual pero por costumbre y por facilidades pueden pagar quincenal
y hasta semanalmente los salarios. Igualmente los impuestos por retenciones del impuesto al valor
agregado, al consumo especial o retenciones en la fuente del impuesto a la renta, que segn
el ltimo dgito del Registro nico de Contribuyentes de la empresa tiene que ser pagado el
siguiente mes en determinado da o en determinado perodo segn lo determine el Servicio de
Rentas Internas.
Estos pasivos se incrementan a medida que se incrementan las operaciones de la empresa y
definitivamente son una fuente gratuita de crdito al no haber un costo contratado o explcito.
Pero al mismo tiempo, estos pasivos son difciles de controlar por lo indicado anteriormente,
existen fechas mximas de pago caso contrario las empresas pueden ser sancionadas por el
fisco en el caso de los impuestos y en el caso de los salarios, si se retrasa el pago puede
causar un malestar laboral o problemas con las autoridades que los supervisan.
104
#$E&ACI#"E' BA"CA&IA'
En esta seccin vamos a revisar las distintas opciones que el sistema financiero brinda a las
empresas para financiar sus actividades.
Cada empresa trabaja con un banco o institucin de su preferencia, debido a la experiencia
en servicios que haya tenido o por mejores costos financieros y transaccionales de sus
operaciones. Para su eleccin debe tomar en cuenta, adems de los factores ya mencionados,
su calificacin y revisar sus cifras financieras e indicadores.
En la pgina web de la Superintendencia de Bancos y Seguros, www.superban.gov.ec,
encontrar informacin permanentemente actualizada que servir para su anlisis y decisin.
Segn la estructura de nuestro sistema financiero, las empresas pueden acudir a las instituciones
financieras debidamente autorizadas y registradas en la Superintendencia de Bancos y Seguros,
ya sean bancos propiamente dichos, sociedades financieras, cooperativas de ahorro y crdito
y asociaciones mutualistas.
Las diferencias entra cada una de estas entidades se centran bsicamente en las operaciones
que pueden otorgar y en la estructura de su propiedad.
La misma ley permite a cada una de ellas cierto tipo de operaciones, siendo la diferencia
principal entre los bancos y el resto de instituciones financieras el manejo de cuentas corrientes
y de ahorros que son llamados tambin depsitos a la vista.
Hacemos esta diferenciacin porque las cuentas corrientes constituyen una herramienta
importante para las transacciones de las empresas y para el sistema de pagos porque permiten
girar o emitir de cheques que constituyen un medio de pago tal como lo es tambin el efectivo.
Las principales facilidades de financiamiento a disposicin de las empresas son las siguientes:
K;3/@ 23 1I:/?/ < ?3:3@/@
Las lneas de cmara o remesas son crditos de muy corto plazo que dan los bancos (nicas
instituciones autorizadas para abrir cuentas corrientes) a las empresas sobre depsitos en
cheques locales o del exterior realizados por stas en sus respectivas cuentas corrientes.
Los depsitos en cheques locales tienen que pasar por el proceso de la cmara de
compensacin que no es otra cosa que el intercambio de cheques entre los bancos. Un banco
105
Alfa entrega al banco Beta lo que recibi en depsitos en cheques de cuentas corrientes del
banco Beta y viceversa.
Cada uno de ellos revisa que los cheques hayan sido girados correctamente y especialmente
si cuentan con los fondos suficientes para ser pagados. Este proceso de cmara de
compensacin requiere un tiempo mximo de 48 horas laborables, siendo ste el tiempo que
la empresa solicita la lnea de crdito al banco.
Por poner un ejemplo: una empresa tiene en su cuenta corriente $10.000 distribuidos de la
siguiente manera $5.000 en efectivo, es decir disponibles y $5.000 en cheques que se hacen
disponibles en 48 horas, pero necesita pagar un valor de $9.000 en efectivo hoy mismo por
compra de insumos, entonces al solamente tener $5.000 disponibles, necesita una lnea de
cmara de $4.000 sobre los $5.000 que son cheques por confirmar, para poder completar
la cantidad que requiere.
Esta operacin tendr un costo financiero que si suponemos una tasa del 15% anual que se
cobrara sobre $4.000 en 2 das, siendo el monto de inters a pagar al banco la cantidad de
$3,33 sin incluir algn otro costo adicional por este servicio, que se puede visualizar en el
cuadro que a continuacin se muestra.
Si en la cmara de compensacin el banco Beta no autoriza por el motivo que sea la
confirmacin de ese o esos cheques y los devuelve, la cuenta corriente de esa empresa en el
banco Alfa no tendr los $4.000 y quedar sobregirada si se ha pagado el cheque de
$9.000, la otra opcin es no pagarlo y considerarlo como cheque protestado con los
consabidos inconvenientes de multas y del mal historial de la cuenta.
'<0?357?<@
El sobregiro es una operacin de muy corto plazo utilizada ante necesidades eventuales e
imprevistas de liquidez. Los bancos son los nicos que pueden otorgarlas porque son los nicos
autorizados a mantener cuentas corrientes de sus clientes.
I"EA DE CA!A&A # &E!E'A'
'AD# 'AD#
C#"CE$(# I"ICIA $AG# )(II.ACI#" FI"A #B'E&*ACI#"
D7@=<;7093 5.000 9.000 5.000 - '7; 1<@A<
C63>B3@ 5.000 4.000 1.000 C<; 1<@A< @<0?3 4.000
(<A/9 10.000 9.000 9.000 1.000
106
Generalmente, el sobregiro es otorgado cuando la empresa ha tenido una excelente experiencia
en el manejo de sus operaciones bancarias y en el manejo de su cuenta corriente manteniendo
saldos importantes para el banco y un volumen de transacciones interesante.
Supongamos que una empresa tiene un saldo de $100.000 en su cuenta pero necesita pagar
a proveedores por un total de $120.000, entonces la empresa solicita al banco a travs de
su oficial de crdito un sobregiro de $20.000 para ser cubierto en un plazo determinado que
generalmente no debe ser mayor a 48 horas.
Cmo se puede observar en el ejemplo, quedan $20.000 descubiertos hasta que la empresa
realice los depsitos correspondientes producto de su operacin normal. Este crdito
momentneo (por 48 horas) tiene un costo financiero, que ser igual de aplicar la tasa de
inters vigente para estas operaciones en cada uno de los bancos en funcin del tiempo que
haya durado el sobregiro.
Como conclusin, al no haber cobertura tiene un mayor riesgo que depender del conocimiento
que tenga el banco de a quin se lo haya otorgado.
Supongamos que la tasa vigente para sobregiros sea el 15% anual sin ningn otro tipo de
recargo y que el monto de sobregiro fueron $20.000 y que se mantuvo por 48 horas, entonces
el banco cobrar a la empresa un total de $16,67 por intereses, tal como se muestra en el
cuadro a continuacin.
Es importante para las empresas cubrir los sobregiros dentro de los plazos acordados porque
caso contrario pierden credibilidad en los bancos y por lo tanto pierden la oportunidad de
seguir contando con esta facilidad que permite resolver problemas inesperados.
Adems son ms caros que las lneas de cmara o remesas y luego de cumplirse el plazo por
el que fue concedido se considera una operacin vencida con las consecuencias adicionales
en costos y en record de pago.
'#B&EGI&#
'AD# 'AD#
C#"CE$(# I"ICIA $AG# )(II.ACI#" FI"A #B'E&*ACI#"
D7@=<;7093 100.000 120.000 100.000 - '7; 1<@A<
C63>B3@ - - -
(<A/9 100.000 120.000 100.000 (20.000) C<; 1<@A< @<0?3 20.000
107
C?J27A< C<:3?17/9
Es la operacin bancaria tpica para las empresas, generalmente de corto plazo hasta un
mximo de un ao que financia necesidades temporales de capital de operacin o desfases
de su flujo de caja.
Su instrumentacin se realiza previa a la firma de un pagar que es un ttulo ejecutivo donde
el deudor acepta las condiciones del crdito en cuanto a su monto, plazo, tasa de inters,
sanciones por mora o atrasos y dems condiciones del mismo, contiene una fecha de inicio y
una fecha de vencimiento, las firmas de los deudores principales, codeudores y garantes
solidarios; estos dos ltimos si as lo haya requerido la institucin financiera.
Muchas veces el banco opera bajo una lnea de crdito, que es una aprobacin global de un
monto mximo de riesgo establecido por un banco al inicio de un perodo para una misma
empresa, que puede ser utilizado dentro de ese lapso haciendo la operatividad ms rpida.
Esa misma lnea de crdito suele estar respaldada por cierto tipo de garantas reales.
Este tipo de crdito es generalmente cancelado a trmino, es decir en la fecha de vencimiento
del plazo previamente acordado y se utiliza el mtodo del inters simple para calcular el costo
del mismo, como se lo demuestra en el siguiente cuadro:
Este mismo crdito puede ser pagado de distintas maneras como por ejemplo pagar intereses
en forma mensual mientras que el capital se paga al vencimiento, o establecer una tabla de
amortizacin para pagar intereses sobre saldos de capital; en todo caso, para tener una mejor
apreciacin de lo dicho, a continuacin presentamos los siguientes cuadros:
$&E'(A!# C#!E&CIA
!#"(# 250.000,00
$A.# 90,00 3K0B
(A'A DE I"(E&E' 12,00%
FECHA DE I"ICI# 1 34 9D;8> 34 2010
FECHA DE *E"CI!IE"(# 29 34 B4?C84<1A4 34 2010
CA$I(A I"ICIA 250.000,00
I"(E&E' 7.500,00
(#(A A CA"CEA& 257.500,00
108
Como se puede observar en la opcin de tabla de amortizacin se pagan menos intereses,
pero requiere una mayor utilizacin de flujo de caja al pagar porciones de capital en forma
mensual. En todo caso, la eleccin de la forma de pago la tiene la empresa y depender de
su flujo operativo de fondos.
Hay que recalcar la importancia que deben guardar para el cumplimiento de los plazos
pactados con las instituciones financieras, de su cumplimiento o no dependern nuevas
operaciones.
Generalmente las instituciones financieras solicitan garantas colaterales a las operaciones,
stas pueden ser de acuerdo a la clasificacin descrita en la pgina 88 de este libro aunque
se tratar este tema ms explcitamente cuando se revise el crdito prendario y el crdito
hipotecario que son normalmente crditos de largo plazo y con garanta especfica.
En los prstamos comerciales se suelen utilizar prendas como documentos por cobrar que
tambin son denominados efectos al cobro, certificados de almaceneras, prendas abiertas de
vehculos, maquinaria o inventario, hipotecas abiertas sobre viviendas o instalaciones, en
algunas ocasiones de propiedad de los accionistas de las empresas; todas estas garantas
$AG# DE I"(E&E'E' !E"')A - CA$I(A A FI"A
!E' I"(E&E' CA$I(A (#(A
1 2.500,00 - 2.500,00
2 2.500,00 - 2.500,00
3 2.500,00 250.000,00 252.500,00
(#(A 7.500,00 250.000,00 257.500,00
(ABA DE A!#&(I.ACI#"
$AG# AB#"# CA$I(A
!E' DI*IDE"D# I"(E&E'E' CA$I(A &ED)CID#
250.000,00
1 85.005,53 2.500,00 82.505,53 167.494,47
2 85.005,53 1.674,94 83.330,58 84.163,89
3 85.005,53 841,64 84.163,89 -
(#(A 255.016,58 5.016,58 250.000,00
109
sirven para volver operativa una lnea de crdito previamente aprobada por la institucin
financiera a la empresa y opera de la siguiente manera:
Supongamos que la institucin financiera, en base al anlisis financiero y comercial de la
empresa y en base a la experiencia y referencias crediticias concede una lnea de crdito hasta
por US$ 1000.000 con garanta de hipoteca de instalaciones y certificados de almacenera
que en su conjunto suman US$ 1250.000, hasta el momento se han utilizado US$ 800.000
y la empresa necesita US$ 100.000 para adquirir inventario.
Por cupo tanto para acceder al nuevo crdito como en garantas, puede sin problemas obtenerlo
en el tiempo que se tome la institucin financiera para instrumentar la nueva operacin.
La empresa cada vez que vende inventario que se encuentra en los certificados de almacenera
por lo que necesita liberarlos, as que tiene dos opciones: cancelar o realizar abonos a la
operacin, o sustituir el inventario que retira con uno nuevo.
Cabe indicar que una almacenera o almacn general de depsito son las entidades que
cumplen con la funcin de recibir en depsito, custodiar y manejar mercancas y productos de
procedencia nacional o extranjera, su marco jurdico es la Ley de Almacenes Generales de
Depsito y constituyen una de las instituciones de servicios financieros reguladas por la
Superintendencia de Bancos.
En este tipo de operaciones, las prendas ms utilizadas son la Prenda Comercial Ordinaria y
la Prenda Especial de Comercio.
En general una prenda es un contrato por el cual se entrega una cosa mueble o inmueble a un
acreedor para que tenga la seguridad de recuperar su inversin o como garanta del crdito,
puede ser constituida por del deudor o por un tercero a favor del acreedor.
El deudor no puede solicitar la restitucin de lo prendado hasta que no haya cancelado la
totalidad del capital e intereses y algn otro gasto estipulado en el respectivo contrato.
En un contrato de prenda se pierden los derechos sobre la misma en caso de prdida total o
destruccin completa del bien prendado, cuando la propiedad del bien pasa a manos del
acreedor y cuando por intermedio de cualquier resolucin legal se pierde el derecho sobre el
bien por parte de quien lo tena a su favor.
Prenda Comercial Ordinaria es aquel contrato que se celebra por escrito y que se trata sobre
un acto de comercio, dicho contrato debe contener informacin sobre la cantidad prestada, el
inters convenido, el plazo de la operacin, el detalle del bien entregado en prenda, la
ubicacin de la misma, el nombre del depositario judicial, entre los principales datos.
110
Para su instrumentacin se necesitan mnimo los siguientes documentos:
Documentos de identificacin de los actores.
Facturas de los bienes entregados en prenda o cualquier otro documento o certificado que
acredite que quien constituye la prenda es propietaria del bien.
Certificados de gravmenes emitidos por la autoridad de trnsito respectiva en el caso de
vehculos.
Certificado de gravmenes del Banco Nacional de Fomento.
Certificado de gravmenes del Registro Mercantil.
Avalo del bien a prendarse realizado por perito calificado y registrado en la Su-
perintendencia de Bancos.
Endoso de la pliza de seguro que cubre al bien prendado.
C?J27A< $?3;2/?7<
El crdito prendario es una operacin de mediano o largo plazo, especialmente en perodos
que van entre 2 a 5 aos, su objetivo primordial es financiar la adquisicin de activos fijos tales
como maquinaria, vehculos, equipos, etc., pudiendo ser su destino la actividad industrial
propiamente dicha as como la actividad agrcola.
Su forma de pago generalmente se cristaliza a travs de dividendos de una tabla de
amortizacin segn las alternativas presentadas en las pginas 81 a 86 de este libro.
Se diferencia del crdito comercial porque siempre estar garantizado por una prenda industrial
o agrcola segn sea el caso. La prenda industrial es un contrato que debe ser por escrito,
otorgado mediante escritura pblica o por algn documento legalmente reconocido.
Estos contratos deben estar registrados en los Registros Mercantiles o de la Propiedad,
quedando al pie del respectivo documento la certificacin o nota de registro, siendo esta fecha
de registro la fecha de inicio de los efectos legales de la prenda.
Los derechos de estos contratos pueden ser traspasados a otros, cumpliendo con formalidades
legales y reglamentarias como el registro de la cesin en el organismo que corresponda, la
notificacin a la Superintendencia de Bancos.
111
A continuacin un ejemplo de tabla de amortizacin para un crdito prendario:
C&EDI(# $&E"DA&I#
C/=7A/9 200.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 12,50%
$9/F< 3; /L<@ 3
$3?7<2<@ =<? /L< 12
F316/ 23 7;717< 15/7/10
*/9<? D7C723;2< 6.690,73
0 15/7/10 200.000,00
1 14/8/10 6.690,73 2.083,33 4.607,39 195.392,61
2 13/9/10 6.690,73 2.035,34 4.655,39 190.737,22
3 13/10/10 6.690,73 1.986,85 4.703,88 186.033,34
4 12/11/10 6.690,73 1.937,85 4.752,88 181.280,47
5 12/12/10 6.690,73 1.888,34 4.802,39 176.478,08
6 11/1/11 6.690,73 1.838,31 4.852,41 171.625,67
7 10/2/11 6.690,73 1.787,77 4.902,96 166.722,71
8 12/3/11 6.690,73 1.736,69 4.954,03 161.768,68
9 11/4/11 6.690,73 1.685,09 5.005,63 156.763,04
10 11/5/11 6.690,73 1.632,95 5.057,78 151.705,27
11 10/6/11 6.690,73 1.580,26 5.110,46 146.594,81
12 10/7/11 6.690,73 1.527,03 5.163,70 141.431,11
13 9/8/11 6.690,73 1.473,24 5.217,48 136.213,63
14 8/9/11 6.690,73 1.418,89 5.271,83 130.941,79
15 8/10/11 6.690,73 1.363,98 5.326,75 125.615,04
16 7/11/11 6.690,73 1.308,49 5.382,24 120.232,81
17 7/12/11 6.690,73 1.252,43 5.438,30 114.794,51
18 6/1/12 6.690,73 1.195,78 5.494,95 109.299,56
19 5/2/12 6.690,73 1.138,54 5.552,19 103.747,37
20 6/3/12 6.690,73 1.080,70 5.610,02 98.137,35
21 5/4/12 6.690,73 1.022,26 5.668,46 92.468,89
22 5/5/12 6.690,73 963,22 5.727,51 86.741,38
23 4/6/12 6.690,73 903,56 5.787,17 80.954,21
24 4/7/12 6.690,73 843,27 5.847,45 75.106,76
25 3/8/12 6.690,73 782,36 5.908,36 69.198,40
26 2/9/12 6.690,73 720,82 5.969,91 63.228,49
27 2/10/12 6.690,73 658,63 6.032,10 57.196,39
28 1/11/12 6.690,73 595,80 6.094,93 51.101,46
29 1/12/12 6.690,73 532,31 6.158,42 44.943,05
30 31/12/12 6.690,73 468,16 6.222,57 38.720,48
31 30/1/13 6.690,73 403,34 6.287,39 32.433,09
32 1/3/13 6.690,73 337,84 6.352,88 26.080,21
33 31/3/13 6.690,73 271,67 6.419,06 19.661,15
34 30/4/13 6.690,73 204,80 6.485,92 13.175,23
35 30/5/13 6.690,73 137,24 6.553,48 6.621,75
36 29/6/13 6.690,73 68,98 6.621,75 0,00
(<A/9 =/5/2< 240.866,10 40.866,10 200.000,00
112
C?J27A< H7=<A31/?7<
Es una operacin destinada a financiar un bien inmueble, puede otorgarse de dos formas, un
crdito hipotecario comn que es cuando el solicitante recibe dinero directamente de la
institucin financiera, mientras que la otra forma es mediante un crdito hipotecario con emisin
de cdulas que es cuando el solicitante reciben ttulos valores denominados cdulas hipotecarias
a largo plazo que tienen que ser negociadas para obtener dinero en efectivo. Las cdulas
hipotecarias generan un inters a favor del inversionista que las adquiere.
Los plazos de estas operaciones pueden ser tambin a partir de 2 aos en adelante,
generalmente no ms de 10 aos aunque se encuentran opciones en el mercado de hasta 15
aos. Cabe indicar que luego de 10 aos, la diferencia entre dividendos es mnima por lo que
no amerita seguirlos pagando por ms aos si es que la empresa cuenta con la liquidez
suficiente para hacer frente a esas obligaciones. A continuacin un cuadro demostrativo de las
diferencias de dividendos segn los plazos:
Generalmente se otorga un crdito hipotecario en funcin del valor del inmueble financiado,
por ejemplo un empresario quiere financiar la ampliacin de su nave industrial cuyo avalo
actual es $100.000, mientras que el costo de los trabajos a realizar ascienden a $50.000,
es decir el bien, una vez concluidos los trabajos de ampliacin tendr un costo total de
DIFE&E"CIA' DE DI*IDE"D#' 'EGR" #' $A.#'
C/=7A/9 100.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 12,50%
$3?7<2<@ =<? /L< 12
D7C723;2<@ <4=BD0;4B
$A.# DI*IDE"D#
E" AH#' !E"')A DIFE&E"CIA
3 3.345,36
4 2.658,00 687,36
5 2.249,79 408,21
6 1.981,12 268,68
7 1.792,12 188,99
8 1.652,88 139,24
9 1.546,76 106,13
10 1.463,76 82,99
11 1.397,54 66,22
12 1.343,86 53,69
13 1.299,77 44,09
14 1.263,17 36,60
15 1.232,52 30,65
113
$150.000, por lo que si las polticas de las instituciones financieras es otorgar entre un 70%
u 80% del avalo del bien, quiere decir entonces que el mximo monto a financiar estar entre
los $105.000 y $120.000.
La prenda o garanta natural para este tipo de operaciones bancarias es siempre una hipoteca
del bien inmueble financiado, otras instituciones constituyen un fideicomiso donde se aporta el
bien hasta que el solicitante del crdito haya cancelado completamente la obligacin en su
capital e intereses.
La hipoteca es un derecho de prenda sobre un bien inmueble que no deja de pertenecer por
esa causa a su propietario o deudor y de permanecer bajo su poder, se la otorga mediante
escritura pblica que debe estar inscrita en el Registro de la Propiedad iniciando sus efectos
legales a partir de esta fecha de inscripcin. Asegura al acreedor hipotecario la cancelacin
de las obligaciones, pueden ser una obligacin especfica (hipoteca cerrada) o en general esa
y otras obligaciones (hipoteca abierta). El dueo de la propiedad hipotecada puede constituir
una segunda hipoteca y podr enajenarlos, siempre con conocimiento y aceptacin del
acreedor hipotecario.
Para la instrumentacin de una hipoteca se necesitan mnimo los siguientes documentos:
Documentos de identificacin de deudor y acreedor.
Escrituras de compra venta del bien inmueble o ttulo de propiedad.
Certificado del Registro de la Propiedad.
Historia de dominio del bien inmueble.
Certificado de cancelacin de impuestos prediales del ao en curso
Pago de impuestos del Cuerpo de Bomberos del ao en curso de los cantones que as lo
requieran.
En caso del crdito a favor de una compaa, escrituras de constitucin de la misma
incluyendo nombramientos de los representantes legales.
Certificado de avalos y registros del Municipio del Cantn.
Avalo del inmueble realizado por perito debidamente registrado y calificado por la
Superintendencia de Bancos.
Endoso de pliza de incendios a favor del acreedor.
Seguro de desgravamen a favor del acreedor.
114
Las empresas, en comn acuerdo, constituyen con las instituciones financieras garantas
hipotecarias para respaldar sus lneas de crditos, en este caso son hipotecas abiertas que
respaldan cualquier tipo de operacin, fuera de esto pueden constituir hipotecas especficas
como es el caso del ejemplo citado anteriormente y que son liberadas una vez cancelada en
su totalidad la operacin.
A continuacin presentamos un ejemplo de tabla de amortizacin del mismo caso citado con
anterioridad con dividendos anuales, pero stos pueden convertirse en mensuales, trimestrales,
semestrales, segn lo que se acuerde con la institucin financiera proveedora del crdito.
#=3?/17<;3@ C<;A7;53;A3@
Son operaciones registradas por las instituciones financieras dentro de las cuentas contingentes
y no dentro de los activos.
C&EDI(# HI$#(ECA&I#
C/=7A/9 105.000,00
*/9<? /C/9B< 150.000,00
F/1A<? 47;/;17/17M; 70%
(/@/ 23 7;A3?J@ 12,50%
$9/F< 3; /L<@ 10
$3?7<2<@ =<? /L< 1
F316/ 23 7;717< 15/7/10
*/9<? D7C723;2< 18.965,29
0 15/7/10 105.000,00
1 10/7/11 18.965,29 13.125,00 5.840,29 99.159,71
2 4/7/12 18.965,29 12.394,96 6.570,32 92.589,39
3 29/6/13 18.965,29 11.573,67 7.391,61 85.197,78
4 24/6/14 18.965,29 10.649,72 8.315,57 76.882,21
5 19/6/15 18.965,29 9.610,28 9.355,01 67.527,20
6 13/6/16 18.965,29 8.440,90 10.524,39 57.002,81
7 8/6/17 18.965,29 7.125,35 11.839,94 45.162,88
8 3/6/18 18.965,29 5.645,36 13.319,93 31.842,95
9 29/5/19 18.965,29 3.980,37 14.984,92 16.858,03
10 23/5/20 18.965,29 2.107,25 16.858,03 0,00
(<A/9 =/5/2< 189.652,87 84.652,87 105.000,00
115
Estas operaciones no generan un desembolso de efectivo directo por parte de la institucin
financiera a favor de la empresa solicitante de la facilidad crediticia, sino que genera la emisin
de un documento, solicitado por la empresa cliente, a favor de un tercero, con la condicin de
pagarlo en caso de que se cumplan ciertas condiciones previamente definidas y aceptadas por
todas las partes. Las principales operaciones contingentes son las siguientes:
Cartas de Crdito Domsticas
Cartas de Crdito de Importacin
Aceptaciones Bancarias o Avales Bancarios
Garantas Bancarias
C/?A/ 23 C?J27A< D<:J@A71/
Llamada tambin crdito documentario, la carta de crdito domstica, tcnicamente es un
instrumento de pago mediante el cual la institucin financiera emisora, por orden y cuenta de
un cliente llamado tambin ordenante, debe realizar un pago a un tercero denominado
beneficiario siempre y cuando se cumplan los trminos y condiciones convenidos entre las partes
y que deben constar en el respectivo documento.
Dicho de otra manera, la institucin financiera al conceder una carta de crdito domstica
adquiere un compromiso escrito de efectuar un pago al vendedor a su solicitud y de acuerdo
a los trminos convenidos previamente con el comprador hasta por una suma de dinero tambin
previamente determinada entre ambas partes as como tambin determinaron el tiempo y los
documentos necesarios para proceder a la cancelacin.
Cualquier carta de crdito tiene su origen en un contrato de compra-venta de mercancas o de
servicios y, como se mencion anteriormente, es una promesa de pago de una institucin
financiera por una determinada cantidad de dinero contra la presentacin de documentos que
certifican el cumplimiento del indicado contrato de compra-venta o prestacin de servicios.
Todo esto dentro de un plazo establecido que, cumplido el mismo, queda insubsistente el
compromiso de pago de la institucin financiera.
Debe quedar muy claro que la solicitud y el contrato de crdito es entre la institucin financiera
y el cliente de la misma y es este contrato el que regula la relacin entre los dos, porque en l
se han definido las condiciones de la negociacin, en resumidas cuentas es el origen de la
emisin de la carta de crdito.
Las ventajas que otorga esta transaccin es poder contar con una garanta, certeza y confianza
de pago inmediato una vez cumplidas todas las condiciones pactadas por parte de una
institucin financiera.
116
Las cartas de crdito domsticas no representan una operacin directa, es decir, la empresa que
la obtiene no recibe dinero, sino, recibe un documento que le garantiza a un tercero que luego
del plazo estipulado y de haber cumplido con ciertas condiciones, que la institucin financiera
cancelar el valor de dicho documento a su beneficiario.
Los documentos que se generan de la carta de crdito domstica, como cuentan con la
aceptacin de una institucin financiera, pueden ser negociados en el mercado, en caso de
que la empresa beneficiaria de la misma necesite liquidez inmediata.
Al vencimiento del plazo estipulado de la carta de crdito domstica existen dos posibilidades:
la primera, que no se hayan cumplido con las condiciones establecidas y por lo tanto no se han
girado letras y como consecuencia no existe causal para realizar el pago; o la segunda, que
se haya cumplido con todos los requisitos y por lo tanto se procede al pago de la o las letras.
En este ltimo caso la empresa solicitante de la carta de crdito domstica que es cliente de la
institucin financiera que la emiti tiene que proceder al pago del mismo valor a la mencionada
entidad, si no cuenta con los fondos puede solicitar a la entidad un financiamiento directo por
un perodo adicional, a travs de la firma de un pagar como prstamo comercial.
Sobre el valor solicitado y emitido en la carta de crdito domstica se cobra, no una tasa de
inters, sino una comisin anual en proporcin al plazo pactado, oscilando sta entre el 1% al
4% anual.
A continuacin un grfico con el flujo operativo de la emisin de una carta de crdito domstica
y sus actores:
D7;3?<
F/1AB?//!3?1/23?K/
C.C.D.
'<9717AB2
C.C.D.
C.C.D.
D7;3?<
C<:=?/2<?
< C973;A3
I;@A7AB17M;
F7;/;173?/
$?<C332<?
< *3;232<?
117
C/?A/ 23 C?J27A< 23 I:=<?A/17M;
La carta de crdito de importacin es tambin, como lo es la carta de crdito domstica, un
crdito documentario con el que se formaliza una transaccin de comercio exterior donde un
comprador, llamado importador y que es cliente del banco, adquiere mercadera a un vendedor
o proveedor de dicha mercadera, llamado exportador y que est domiciliado fuera del pas.
Es uno de los instrumentos financieros ms utilizados en operaciones de comercio exterior porque
permite con absoluta seguridad realizar transacciones comerciales en el exterior, pudiendo ser
pagadas a la vista o a plazos en un trmino no mayor a un ao plazo.
Tcnicamente, las partes que intervienen en una transaccin de carta de crdito de importacin
son las siguientes:
Ordenante: Es el comprador importador cliente de la institucin financiera que acude a sta
para solicitar abrir una carta de crdito por su cuenta a favor de un beneficiario, quien podr
girar la carta de crdito contra la presentacin de determinados documentos relacionados
a la transaccin.
El ordenante tiene dos relaciones: la primera, una relacin comercial con quien est haciendo
negocio o adquiriendo mercadera; y la segunda, una relacin crediticia con su institucin
financiera quien emitir una carta de crdito a favor del beneficiario por orden de su cliente.
Beneficiario: Es el exportador o quien vende la mercadera al ordenante o importador. Es
tambin quien recibe la carta de crdito y quien tiene derecho de exigir su pago una vez
cumplidas las condiciones establecidas en la misma.
Instituciones financieras participantes:
La institucin financiera emisora quien emite la carta de crdito a favor del beneficiario por
orden del importador o su cliente. Tambin adquiere la responsabilidad de notificar y pagar
al beneficiario una vez cumplidos todos los requisitos.
La institucin financiera confirmadora quien asume frente al beneficiario la obligacin de
cancelar el monto de la carta de crdito sea que el emisor le haya reembolsado los fondos
o no, esto ocurre cuando la carta de crdito ha sido confirmada.
La institucin financiera corresponsal o notificadora es aquella que interviene cuando el
banco emisor no tiene una sucursal en la plaza donde el beneficiario (exportador) realiza la
transaccin, entonces el emisor utiliza los servicios exclusivamente de otra institucin
financiera. En este caso acta como simple notificador sin adquirir la obligacin de pago.
118
La institucin financiera pagadora es aquella que adquiere el compromiso de pagar al
beneficiario de la carta de crdito pero solamente cuando haya recibido los fondos de la
institucin financiera emisora o de la confirmadora.
La institucin financiera negociadora y aceptante es aquella que adelanta el pago al
beneficiario o exportador negociando los documentos contra presentacin de los requisitos
exigidos en la carta de crdito.
Las cartas de crdito de importacin pueden ser emitidas de alguna de las siguientes maneras:
Revocable: Es cuando se permiten cambios, modificaciones en su inicial estructura o su
cancelacin sin el consentimiento del beneficiario.
Irrevocable: Cuando para efectuar cambios o modificaciones en su estructura original es
necesaria la aceptacin del beneficiario, de la institucin financiera emisora y del solicitante.
Es la carta de crdito de mayor uso porque para cualquier modificacin se requiere la
aceptacin de todas las partes.
Confirmada: Es cuando la carta de crdito otorga la garanta de ser pagada, adems del
emisor, por una segunda institucin financiera llamada confirmadora o pagadora.
Sin confirmar: Cuando el nico pagador es la misma institucin financiera emisora.
Transferible: Cuando el beneficiario de la carta de crdito puede transferir parcial o total-
mente sus derechos.
Es importante conocer que en las transacciones de cartas de crdito de importacin son
utilizados algunos trminos tcnicos, siendo los principales los siguientes:
F.O.B.: Por sus siglas en ingls Free-On-Board o libre a bordo. Este trmino es utilizado
cuando el vendedor se ha comprometido a entregar o depositar la mercadera a bordo del
medio de transporte utilizado. Significa tambin que el comprador asume todos los gastos
y riesgos a partir de ese momento.
C&F: Por sus siglas en ingls Cost and Freight o costo y flete. Significa que el vendedor
asume los costos y fletes para que la mercadera llegue a su destino sin incluir el seguro que
es asumido por el importador.
C.I.F.: Por sus siglas en ingls Cost, Insurance and Freight o costo, seguro y flete. Significa
que adems de las obligaciones para el exportador del costo y flete, tambin se obliga a
cubrir el costo del seguro durante el transporte de la mercadera contratando la pliza y
pagando la prima correspondiente.
119
F.A.S.: Por sus siglas en ingls Free-Alongside-Ship o libre a un costado del buque. Significa
que el vendedor coloca la mercadera junto al buque en un muelle o barcazas en el puerto
previamente acordado. El comprador se encarga de los trmites de exportacin en aduana.
EXW.: Por sus siglas en ingls Ex-Works o cuando el vendedor coloca la mercadera en sus
propias instalaciones a disposicin del comprador, por lo tanto no se responsabiliza del
traslado al medio de transporte, siendo responsabilidad del comprador asumir todos los
costos correspondientes.
FCA: Por sus siglas en ingls Free-Carrier, que significa que el vendedor se obliga a entregar
la mercadera hasta el momento, luego de los trmites de aduana, en que pasa a manos del
transportista elegido por el importador.
Para abrir una carta de crdito de importacin se necesitan mnimo los siguientes documentos
o informacin:
Factura comercial
DUI (Documento nico de importacin)
Lista de precios
Lista de empaque
Conocimiento de embarque martimo
Gua area (si fuera el caso)
Pliza de seguro
Endoso de pliza de seguros
Certificado de origen
Puertos de entrada y salida
Fechas de embarque y de llegada
Adems el cliente o solicitante o importador tiene que proporcionar a la institucin financiera
el plazo, monto, que tipo de carta de crdito requiere, forma de pago y cualquier otra
instruccin importante.
El costo de esta transaccin es una comisin por abrir que puede ser de hasta el 4% anual sobre
el valor y en funcin del plazo solicitado, adems si existieren modificaciones, enmiendas,
negociacin de documentos existirn otros valores que generalmente son valores fijos
informados por la institucin financiera emisora a su cliente antes de efectuar la operacin,
tambin existen otras comisiones como la de aviso y la de negociacin que varan segn la
institucin financiera emisora.
120
A continuacin un diagrama de flujo de una operacin de carta de crdito de importacin,
donde se nota la participacin bsica de cuatro actores, cuyos roles fueron descritos en lneas
anteriores, es bsicamente similar al diagrama de una carta de crdito domstica con la
diferencia de que la transaccin se origina en el exterior y aparece un cuarto actor, en este caso
la institucin financiera confirmante o pagadora:
Al vencimiento del plazo de la carta de crdito de importacin, el cliente en caso de no tener
los recursos suficientes, puede solicitar al banco una refinanciacin, en cuyo caso ser una
operacin comercial con la debida garanta, que generalmente suele ser la misma mercadera
importada que ser liberada a medida que es vendida y el producto de esa venta abonado a
la nueva operacin de crdito.
G/?/;AK/@ 0/;1/?7/@
Otorgar una garanta consiste en otorgar una fianza a favor de un tercero por contratos o
acuerdos que stos tengan con los clientes de la institucin financiera. Toda garanta emitida
supone la existencia de un riesgo para con la institucin financiera.
En trminos legales, segn la CEE, la garanta es un contrato por el que el garante se
compromete a responder en todo o en parte de las prdidas sufridas por el beneficiario como
consecuencia del incumplimiento de una obligacin, presente o condicional, asumida
contractualmente por un tercero ordenante, toda vez que el compromiso del garante se presta
independientemente de la existencia, validez o del carcter ejecutivo de la obligacin
garantizada.
Es un documento incondicional, irrevocable y de pago inmediato mediante el cual la institucin
financiera se compromete a pagar una determinada suma de dinero a un beneficiario siempre
y cuando el cliente de la institucin financiera (ordenante) no cumple con el compromiso objeto
de la garanta, el que debe ser muy claro y preciso. Esta posibilidad de cobro se ejerce al
vencimiento del plazo estipulado en la garanta.
C973;A3
7:=<?A/2<?
@<9717A/;A3
$?<C332<?
3D=<?A/2<?
03;34717/?7<
B/;1< 9<1/9
3:7@<?
B/;1<
1<??3@=<;@/9
239 3DA3?7<?
121
Existen tres actores fundamentales en una garanta bancaria y son los siguientes:
Beneficiario o acreedor: Es quien recibe la garanta con la finalidad que cubra las
prestaciones contractuales y tiene la posibilidad de reclamar lo garantizado.
Institucin financiera garante: Es quien emite el documento, obtiene un beneficio econmico
por hacerlo al cobrar una comisin. Generalmente pide a su cliente una contragaranta como
respaldo en caso del incumplimiento del contrato ante la posibilidad de pagar la garanta.
Est en la obligacin de cumplir con las condiciones establecidas en la garanta por lo que
tiene que, antes de emitir la garanta, haber revisado y aprobado toda la documentacin y
las condiciones solicitadas por su cliente as como de mantenerlo informado de novedades
durante la vigencia de la misma.
Ordenante o cliente de la institucin financiera: Es quien ha solicitado la emisin de la
garanta a favor de su acreedor; est obligado a pagar una comisin o remuneracin a la
institucin financiera por la emisin o concesin de la garanta as como debe proporcionarle
las instrucciones precisas para la elaboracin de la misma, entre ellos los datos del
beneficiario, valor solicitado, plazo de validez, forma de pago y en caso de que el
beneficiario cobre la garanta a la institucin financiera, deber reponer dicho valor.
Adicionalmente a las garantas bancarias en general que cubren alguna transaccin comercial
o profesional, existen otros tipos de garantas bancarias ms especficas siendo las ms
utilizadas las siguientes:
Garantas aduaneras: Consiste en un compromiso de una institucin financiera por cuenta
de su cliente a favor de la Corporacin Aduanera Ecuatoriana para garantizar o afianzar
el pago de los tributos aduaneros, sus intereses y dems recargos.
Garantas de buen uso del anticipo: Consiste en garantizar que al beneficiario de la garanta
que a quien le ha concedido un anticipo de algn contrato, utilizar dichos recursos en
desarrollar la obra o la obligacin a la que se ha comprometido en el mismo.
Garantas de fiel cumplimiento de obra: Consiste en garantizar que la obra contratada ser
cumplida en todos los trminos acordados segn contrato.
Garanta procesal o judicial: Cuando es solicitada para garantizar alguna etapa legal de
algn proceso.
Garanta de inquilinato: Como su nombre lo indica sirve para garantizar inquilinatos.
122
Garanta de seriedad de oferta: Consiste en garantizar a un tercero que luego de un
concurso de oferta de servicios, el ganador estar en capacidad de ratificar lo ofertado con
la firma del respectivo contrato.
En una garanta bancaria debe constar la informacin de lo que est garantizando segn el
contrato que hayan firmado el ordenante y el beneficiario, el nombre del beneficiario, plazo,
valor y dems condiciones debidamente establecidas entre ordenante y beneficiario con la
aceptacin de la institucin financiera emisora.
Generalmente las garantas tienen plazos muy cortos pero en todo caso no sobrepasan un ao,
su costo es una comisin de hasta el 4% por ao, cobrada en forma anticipada y en funcin
del plazo otorgado, en caso de ser pagada y si no es cubierta inmediatamente por el
solicitante, cliente u ordenante de la misma se incorpora el costo del dinero segn las polticas
de la institucin financiera y las normas de aplicacin de tasas de inters vigentes.
A13=A/17<;3@ B/;1/?7/@ E AC/93@ B/;1/?7<@
En este ttulo hemos incluido dos productos que si bien desde el punto de vista legal son
diferentes, desde el punto de vista prctico significan lo mismo porque ambos permiten a la
empresa solicitante o cliente de la institucin bancaria obtener recursos a travs de la venta de
los documentos.
Se utilizan especialmente mediante letras de cambio, aunque eventualmente con pagars,
cuando la institucin financiera acepta estos documentos asume el rol de ser el primer pagador
del mismo mientras que cuando lo suscribe como aval, es el segundo pagador del mismo
siempre y cuando el aceptante en este caso la empresa o su cliente no haya honrado su
compromiso de cancelar.
Ejemplos de las aceptaciones bancarias son las letras de cambio giradas cuando se han
cumplido todos los requisitos de las cartas de crdito domsticas o de importacin, en ese
momento la institucin financiera emite letras de cambio aceptando las mismas lo que quiere
decir es que al vencimiento establecido en dicho documento, el tenedor del mismo se debe
acercar a dicha institucin a reclamar su pago.
La institucin financiera se encargar posteriormente de efectuar la gestin de cobro a su cliente,
quien fue el correspondiente solicitante.
Ambos productos son un mecanismo de financiacin de corto plazo no ms all de un ao,
generado principalmente por actividades de comercio.
123
El beneficiario de estos documentos, es decir quin los recibe por una transaccin de negocios,
puede optar por esperar el vencimiento de los mismos para acercarse a cobrar a la institucin
financiera, o puede optar por negociarlos para obtener liquidez inmediata, esta transaccin
la realiza mediante el endoso, que significa la cesin de los derechos sobre el ttulo; no
obstante, en algunas ocasiones, el endosante se convierte en responsable solidario de cubrir
a quienes lo adquieren, que puede ser la misma institucin financiera o un tercero, en este
ltimo caso se convierte en el nuevo propietario y por lo tanto se debe acercar al vencimiento
a cobrarlo en la institucin financiera emisora.
D<1B:3;A<@ D3@1<;A/2<@
Hemos hablado en varias ocasiones que las empresas al vender sus productos pueden hacerlo
en efectivo o al contado o vender a crdito emitiendo solamente facturas o en muchas ocasiones
letras de cambio, pagars o algn otro ttulo valor. Estos ttulos o documentos pasan a formar
parte de la cartera de crdito de la empresa que cuando requiere liquidez para sus operaciones
tiene la alternativa de ofrecerlos a su institucin financiera quien puede decidir comprarlos, en
unas ocasiones asumiendo directamente el riesgo sobre esos documentos, o solicitando la
garanta de la empresa para que en caso de no poderlas cobrar al aceptante de la misma
ejerce el derecho de cobrarlos a quien la garantiz o endos por ltima ocasin.
El plazo de estas operaciones es corto, pueden ser de 30 das hasta 90 o 180 das y son
negociadas o adquiridas por las instituciones financieras aplicando un inters anticipado o tasa
de descuento que puede tambin ser transformado en un precio; recordemos que en los
prstamos directos se aplican tasas de inters vencidas, es decir que se cobran los intereses en
los perodos de vencimiento pactados. Este mecanismo de descuento tambin se aplica a las
aceptaciones y avales bancarios.
Para entender mejor la aplicacin del descuento, a continuacin un sencillo ejemplo:
La empresa ZZZ tiene en su cartera de crdito generada por sus ventas a plazo una letra de
cambio a 95 das plazo por un valor de $10.000, necesita recursos para su operacin y
propone a su banco que compre dicho documento. La institucin financiera luego de analizar
a la empresa solicitante as como al deudor de dicho documento, acepta la propuesta y est
dispuesta a adquirirla con un descuento del 10% anual sobre su valor facial. La liquidacin de
la operacin sera la siguiente:
$9/F< 95,00 3K0B
(/@/ 23 23@1B3;A< 10,00% 0=D0;
*/9<? 2<1B:3;A< 10.000,00
!<;A< 23 23@1B3;A< (263,89)
*/9<? ;3A< / ?31707? 9.736,11
124
El monto del descuento se calcula utilizando la frmula de inters simple sobre el valor del
documento en funcin del plazo sobre la base comercial es decir de 360 das y se resta del
valor nominal o facial del documento, recibiendo el beneficiario solamente la diferencia.
En el ejemplo que estamos siguiendo, esto indica que quien vendi el documento recibir
$9.736,11 pero tendr que pagar $10.000 al vencimiento del mismo.
Otra forma de expresar el costo de la transaccin es aplicando un precio, que se calcula de
la siguiente manera:
Lo que se expresa as: el documento fue negociado o adquirido a un precio del 97,36% sobre
su valor facial.
Matemticamente se obtiene de la siguiente manera:
O aplicando trminos porcentuales: 97,36%, donde d es la tasa de descuento y t es el plazo
establecido.
Precio =
)+58; 7/=8 + ;/-2,2;
)+58; .8->6/7=8
Precio =
9.736,11
10.000,00
Precio = 97,36 %
Precio = 1 -
. @ =
360
Precio = 1 -
0,10 @ 95
360
Precio = 1 - 0,0264
Precio = 0,9736
125
F/1A<?7;5
Esta operacin llamada tambin factorizacin de cuentas por cobrar es sencillamente la
negociacin, por parte de las empresas (llamadas cedentes), de su cartera de clientes o sus
cuentas por cobrar a travs de una institucin financiera o a una empresa especializada en
factoraje que son denominadas empresas de factor.
El Factoring es una valiosa herramienta financiera que brinda a las empresas la oportunidad
de obtener dinero fresco de forma inmediata al negociar parte de sus activos corrientes, en este
caso la cartera generada por sus ventas a crdito. Recordemos que las empresas cuando
venden tienen la opcin de hacerlo al contado o a crdito, si toman por esta ltima entonces
se generan documentos o cuentas por cobrar a travs de facturas, letras de cambio, pagars
o algn otro instrumento legalmente establecido que forman parte de sus activos corrientes,
siendo todos stos los documentos que son negociados mediante el mecanismo del factoring.
Parece ms fcil conseguir un prstamo comercial con la garanta de las cuentas por cobrar,
pero el procedimiento es distinto y el riesgo (dependiendo de la forma del factoring) tambin
es diferente, porque mientras que en el crdito comercial el deudor es la empresa que tiene las
cuentas por cobrar, quien se compromete a pagar la obligacin independientemente si cobra
o no su cartera, en la operacin de factoring la cancelacin de la obligacin se genera en la
cobranza de la cartera de cuentas por cobrar que ha generado la empresa.
Para realizar estas operaciones es indispensable un convenio entre quien compra y quien vende,
donde se especifica el procedimiento y dems detalles de la operacin tales como cantidad y
tipo de documentos, valores, vencimientos, deudores. Tambin se establecen las obligaciones
legales y compromisos entre las dos partes.
Los actores que participan en estas operaciones son los siguientes:
La empresa o cliente que tiene en sus activos corrientes facturas o instrumentos o ttulos de
deuda.
El deudor quien ha documentado una deuda con la empresa o cliente a cambio de algn
bien o servicio.
La institucin financiera o empresa de factoring que comprar los documentos previo anlisis.
Los documentos objeto de la negociacin deben ser originados en una transaccin comercial,
de servicios o de algn negocio, que tengan como caracterstica una constancia o frecuente
repeticin, es decir que exista experiencia previa, pueden ser los deudores personas naturales
o jurdicas, y que las condiciones de pago se encuentren especificadas en el documento y se
encuentren dentro del corto plazo.
126
El proceso de realizar una operacin de este tipo generalmente empieza con una etapa de
anlisis o estudio donde la institucin que compra la cartera tiene que analizar y calificar tanto
a la empresa que est vendiendo los documentos as como a los deudores de los mismos.
Luego de esto se establece si es sujeto de hacer la operacin, se firma el contrato respectivo,
posteriormente se hace el desembolso y luego la gestin de cobranza a medida que ocurran
los vencimientos de los documentos adquiridos.
$&#CE'# DE )"A #$E&ACIQ" DE FAC(#&I"G
Algunas de las ventajas de realizar operaciones de factoring son las siguientes:
Liquidez inmediata.
No aumentan los pasivos.
No se utilizan bienes para ser entregados como garantas.
Se reducen costos de cobranzas y gestin de cartera.
Queda disponible cupo otorgado para operaciones bancarias.
Elimina el riesgo de incobrabilidad de la cartera.
$/5/ / 9/
E:=?3@/
*3;23
C/?A3?/
E;A?35/
2<1B:3;A<
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$/5/ / 9/
E;A72/2
*3;A/ E 4/1AB?/
A13=A/ 23B2/
E:=?3@/
C973;A3 23
E:=?3@/
E;A72/2
23
F/1A<?7;5
127
Permite la posibilidad de que con el efectivo conseguido se puedan obtener descuentos por
pago al contado.
Se establece un mecanismo permanente de alimentar el flujo de caja.
Se incrementa la rentabilidad al hacer productivo anticipadamente un activo a plazo
#0975/17<;3@ 23 9<@ 7;A3?C7;73;A3@
De la empresa o cedente:
Cancelar los costos de la operacin previamente establecidos y acordados entre las partes.
Endosar los documentos negociados cediendo los derechos de cobro.
Detallar todos los documentos objeto de la operacin.
En caso de que el deudor pague directamente a la empresa, sta devolver a la institucin
de factor dichos valores.
Entregar a la institucin toda la informacin acerca de los deudores.
No interferir en las gestiones de la institucin que sean necesarias para recuperar los valores
de los documentos negociados.
Dependiendo de las condiciones de la operacin, responder por la falta de pago de los
deudores.
Notificar a los deudores la cesin de los derechos de sus documentos.
De la institucin de factoring:
Analizar y aprobar la negociacin de los documentos propuestos por el cliente.
Gestionar y efectuar el cobro de los documentos negociados.
Cumplir con los compromisos o condiciones del contrato en cuanto a porcentaje a anticipar
as como a aplicar tasas de inters y comisiones pactadas.
Asumir el riesgo de incobrabilidad de los deudores si as fuera el tipo de operacin
acordada.
128
(7=<@ 23 4/1A<?7;5
Segn su origen se pueden clasificar en:
Factoring de exportacin: Cuando la transaccin de compra-venta se realiza entre una
empresa local y una del exterior.
Factoring de importacin: Cuando el vendedor o cedente es del exterior y solicita la
negociacin de documentos de empresas locales.
Factoring domstico: Cuando la transaccin se origina en territorio nacional.
Una operacin de factoring segn el riesgo asumido, puede ser clasificada de la siguiente
manera:
Con recursos, significa que la empresa compradora de facturas no asume el riesgo de no
pago de los documentos comprados. Este riesgo sigue siendo de la empresa duea de la
cartera negociada. La empresa de factoring realiza la gestin de cobro de dicha cartera.
Sin recursos, significa lo contrario a lo anterior, es decir que en el momento que la empresa
duea de la cartera negocia los documentos con la empresa de factoring, cede
absolutamente los derechos de la misma y por lo tanto no tendr ninguna responsabilidad
en caso de que algn documento quede impago.
C<@A<@ 23 9/@ <=3?/17<;3@ 23 4/1A<?7;5
Los costos varan segn el riesgo asumido, pero en trminos generales estn compuestos por
una tasa de inters sobre los saldos anticipados as como por cargos de calificacin de cartera,
gestiones de cobro u otros procesos operativos. Todos estos costos deben estar previamente
acordados y constar en el respectivo contrato.
Ejemplo
La empresa ZZZ vende a Factor del Sur $100.000 en facturas de sus clientes cuyos
vencimientos coinciden en 90 das, la tasa de inters es del 12% y existe un costo por gastos
de administracin y operativos equivalentes al 1% flat sobre el valor negociado pagadero
anticipadamente. Se ha pactado un anticipo del 85% del valor total de las facturas y la
diferencia del 15% ser entregado al momento de la liquidacin final de la operacin,
descontado el costo de intereses por el tiempo transcurrido sobre el valor entregado:
129
En resumen la empresa ZZZ, recibe hoy un total de $96.450 por $100.000 de facturas que
tenan un plazo de cobro de 90 das.
La empresa tiene que comparar lo que le hubiera costado administrar y la gestin de cobranzas
de su cartera ms el costo financiero de esperar 90 das para obtener liquidez y lo que dej
de percibir como negocio durante ese mismo periodo de espera al no tener recursos para
cubrir sus necesidades de capital de operacin.
3/@7;5
Conocido tambin como arrendamiento mercantil o financiero, porque su nombre se deriva del
verbo ingls To Lease que significa arrendar, pero en definitiva es otra fuente de financiamiento
que tienen las empresas. Va ms all del simple contrato de alquiler o arrendamiento.
FAC(#& DE ')&
I%)IDACI#" DE #$E&ACIQ"
CIE"(E E!$&E'A ...
!#"(# 100.000,00
(A'A 12,00%
$A.# 90 DIA(
C#'(# GA'(#' 1,00%
A"(ICI$# 85,00%
'AD# 15,00%
A I"ICI#:
*A#& #$E&ACIQ" 100.000,00
A"(ICI$# 85.000,00
!E"#'
C#'(# GA'(#' 1.000,00
*A#& "E(# A &ECIBI& A I"ICI# 84.000,00
A FI"A:
'AD# 15.000,00
!E"#'
I"(E&E'E' 90 DIA' 2.550,00
*A#& "E(# A &ECIBI& A FI"A 12.450,00
*A#& (#(A &ECIBID# 96.450,00
130
El leasing es un contrato de arrendamiento que incluye adems del pago de un canon, una
opcin de compra a favor del arrendatario sobre el bien objeto del contrato. El arrendatario
podr ejercer esta opcin al finalizar el contrato por un precio denominado valor residual, valor
previamente establecido en el contrato original.
El plazo de esta financiacin es de largo plazo y consiste en que un acreedor financia a un
deudor la adquisicin de algn bien, con la diferencia de que no es el deudor que lo compra
directamente, sino que es el acreedor que compra el bien y le otorga el usufructo del mismo al
deudor a travs del arrendamiento.
La propiedad del bien permanece a favor del acreedor hasta el vencimiento del contrato, fecha
en la que el deudor puede hacer uso de la opcin de compra del bien o valor residual
equivalente generalmente a un porcentaje del valor del bien. El deudor acepta pagar en forma
peridica un valor denominado canon de arrendamiento. Cuando el deudor hace uso de la
opcin de compra cancelando el valor pactado, entonces obtiene la propiedad del mismo.
Los acreedores pueden ser instituciones financieras o entidades especializadas en leasing o
arrendamiento mercantil.
Los actores en un contrato de arrendamiento o leasing son tres:
Proveedor es el fabricante del bien que ser adquirido por el arrendador para ser dado en
arrendamiento. Su intervencin termina en el momento de la venta al arrendador.
Arrendador o acreedor es la persona que da en arrendamiento un bien que le pertenece.
Arrendatario o deudor es el que contrata el uso de un bien al arrendador por la que se
obliga a pagar un canon o cuotas.
Las cuotas que el arrendatario cancela, cubren el precio del bien arrendado, los gastos
financieros y el impuesto al valor agregado.
Estructuralmente, el leasing es un contrato tpico al tener una legislacin formal, principal por
ser un contrato independiente; es tambin un contrato consensual, oneroso, conmutativo, de
duracin y de prestaciones recprocas.
Mientras que por su funcionalidad, el contrato de leasing es de financiacin, de cambio, as
como es un contrato traslativo de uso y disfrute, entendindose por esto ltimo que la empresa
usuaria del leasing utiliza el bien por el tiempo del contrato y al final de ste decide asumir o
no su propiedad pagando el correspondiente valor residual de la opcin de compra.
131
G3;3?/972/23@ 23 B; 1<;A?/A< 23 93/@7;5
Un contrato de leasing debe al menos mencionar de qu tipo es, el detalle de los bienes
arrendados, la propiedad de los mismos por parte del arrendador, el plazo del contrato, el valor
de las cuotas o canon de arrendamiento, el valor residual, las causas de terminacin del
contrato y la contratacin de un seguro contra todo riesgo, adems deber observar los
siguientes aspectos:
El contrato se debe celebrar por escrito y debe ser inscrito en el Registro Mercantil co-
rrespondiente.
El contrato debe contener un plazo inicial y un plazo final.
Que se haya estipulado una renta pagadera dentro del plazo del contrato y con una
frecuencia determinada en el mismo.
La suma de la renta ms el de la opcin de compra deben ser superiores al precio de com-
pra del bien.
#0975/17<;3@ 239 /??3;2/A/?7<
Pagar las cuotas o canon de arrendamiento establecidos.
Contratar seguro contra todo riesgo.
Cuidar el bien arrendado.
Informar al arrendador cualquier cambio de ubicacin del bien as como cualquier
informacin importante.
En caso de utilizar la opcin de compra, cancelar el valor residual correspondiente.
No podr ni vender ni arrendar el bien recibido en arrendamiento.
D3?316<@ 239 /??3;2/A/?7< /9 AJ?:7;< 239 1<;A?/A<
Comprar el bien al precio de la opcin de compra o valor residual.
Prorrogar el contrato por un plazo adicional.
Recibir en arrendamiento un bien sustitutivo de ser necesario y siempre y cuando conste en
el contrato.
Si el bien es vendido a un tercero, recibir una parte inferior del valor residual.
132
#0975/17<;3@ 239 /??3;2/2<?
Adquirir los bienes que la empresa arrendataria haya solicitado y que estn descritos en el
respectivo contrato.
Entregar el respectivo bien a la empresa arrendataria.
Respetar y mantener a la empresa arrendataria el uso del bien arrendado, incluyendo todos
los aspectos y trminos determinados en el respectivo contrato.
Sustituir el bien, si as hubiera sido acordado.
Respetar la opcin de compra segn lo estipulado en el contrato.
D3?316<@ 239 /??3;2/2<?
Recuperar inmediatamente la cosa arrendada en caso de incumplimiento de contrato.
Dar por terminado el contrato en caso de incumplimiento de alguna de sus clusulas.
Dar por terminado el contrato en caso de muerte del arrendatario.
(7=<@ 23 93/@7;5
Se los puede clasificar por su finalidad y por su naturaleza
Por su finalidad existen dos tipos:
El leasing operativo, cuando una empresa fabricante o proveedora del bien se ve en la
necesidad de ceder el uso de ste a una arrendataria para recibir un ingreso peridico o
canon, pero adicionalmente se acuerda un contrato de prestacin de servicios de
mantenimiento o reparacin del bien objeto del arrendamiento. Son operaciones de corto
o mediano plazo.
El leasing financiero, es la modalidad que hemos descrito en el desarrollo de esta parte, es
decir el arrendatario adquiere un bien para ser cedido al arrendador a cambio de un canon
y al final del contrato su propiedad es transferida a cambio de una opcin de compra por
un valor residual. Son operaciones de mediano o largo plazo.
En la prctica son estos dos tipos de operaciones de leasing las ms utilizadas por las empresas,
dependiendo de las necesidades de los usuarios, por lo que es conveniente tener conocimiento
de las principales diferencias entre una y otra modalidad de leasing, tal como se muestra en el
siguiente cuadro: El beneficio econmico se obtiene por contratos de mantenimiento o servicios.
133
D743?3;17/@ 3;A?3 93/@7;5 <=3?/A7C< E 93/@7;5 47;/;173?<
Por su naturaleza, el leasing tiene la siguiente clasificacin:
3/@7;5 :<0797/?7<, cuando los objetos arrendados son bienes muebles tales como
vehculos, equipos de computacin, maquinaria, equipos de oficina, etc.
3/@7;5 7;:<0797/?7<, cuando los objetos arrendados son bienes inmuebles tales como
vivienda, oficina, galpones, terrenos.
Existen otras derivaciones de leasing como por ejemplo el lease-back, el leasing adosado,
leasing promocional, leasing internacional, leasing aeronatico, self-leasing, leasing sindicado,
etc., cuyas caractersticas responden a necesidades especficas de negocios, financieras o
comerciales.
*3;A/8/@ 23 93/@7;5
Algunas de las principales ventajas de una operacin de arrendamiento financiero o mercantil
son las siguientes:
Se financia el valor total del bien, a diferencia de las operaciones de crdito que financian
parcialmente.
3/@7;5 #=3?/A7C< 3/@7;5 F7;/;173?<
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0AA4=30C0A8>.
%0AC828?0= 4; ?A>E443>A 34; 184=, 4; 0AA4=303>A
G 4; 0AA4=30C0A8>.
E; 0AA4=303>A 4B 4; ?A>E443>A 34; 184=.
E; 0AA4=303>A 4B D=0 8=BC8CD28M= 58=0=284A0 > 34
;40B8=6.
E; 184= >1;860C>A80<4=C4 3414 B4A 0B46DA03>
?>A 4; 0AA4=30C0A8>.
E; ?A>E443>A > 0AA4=303>A C84=4 0B46DA03> BD
184=.
#> 4F8BC4 ;0 >?28M= 34 2><?A0. EF8BC4 ;0 >?28M= 34 2><?A0.
E; 184= 4B ?A>?84303 34; 0AA4=303>A >
?A>E443>A.
E; 0AA4=303>A 2><?A0 4; 184= 0 D= ?A>E443>A.
134
Existe una optimizacin operativa y financiera de la vida til del bien arrendado.
En economas inflacionarias, al existir una cuota fija, a medida que transcurre el plazo
pactado el valor real de sta disminuye por el efecto de la inflacin.
Cuando contractualmente se permite la sustitucin del bien arrendado, se elimina el riesgo
de obsolescencia.
Existe una mayor agilidad en la implementacin de la operacin.
Dependiendo de las normas tributarias vigentes, pueden existir ventajas de este tipo.
Para las empresas proveedoras de los bienes susceptibles de ser arrendados, estas
operaciones le permiten un incremento de ventas.
C<@A<@ 23 B;/ <=3?/17M; 23 93/@7;5
Partiendo del valor de un bien mueble o inmueble, en toda operacin de leasing financiero
existe el respectivo costo o tasa de inters que depender de la tasa de mercado pero adems
existen costos inherentes a la perfeccin de la operacin tales como tasas, inscripciones,
elaboracin de contratos, etc.
Ejemplo
La empresa XXX ha solicitado a la financiera Leasing del Ro una operacin de arrendamiento
financiero sobre una mquina envasadora, valorada en $150.000. Leasing del Ro ha
aprobado la operacin a 5 aos plazo mediante cuotas semestrales, con opcin de compra
al finalizar el mismo. La tasa de inters utilizada es 13,50% mientras que la opcin de compra
se calcula con el 20% de la sumatoria de las cuotas de arrendamiento. La empresa asume el
costo del seguro de la maquinaria as como todos los gastos de mantenimiento y reparacin si
fueran necesarios. Recordemos que en un leasing o arrendamiento financiero o mercantil, la
cuota es pagada al inicio de cada perodo a diferencia del clculo de una cuota de un
prstamo comercial que es pagadero al final de cada perodo.
CI91B9< 23 9/ 1B<A/ 23 /??3;2/:73;A< < 1/;<;
Para calcular la cuota que viene a ser un dividendo de una tabla de amortizacin cualquiera,
se utiliza la misma frmula de Excel de pago, pero la gran diferencia es que esta cuota o canon
no es vencida es decir no se paga al final del perodo sino por el contrario es una cuota
anticipada pagadera al inicio del perodo. Para calcularlo de esa manera solamente hay que
poner el nmero 1 en el campo denominado Tipo, identificando as el pago al inicio de
cada perodo. A continuacin el cuadro de Excel:
135
Es importante observar la leyenda que aparece en el cuadro sobre el tipo, dice claramente que
para calcular la cuota anticipada hay que poner el nmero 1.
(ABA DE A&&E"DA!IE"(# !E&CA"(I
*/9<? 239 073; 150.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 13,50%
$9/F< 3; /L<@ 5
$3?7<2<@ =<? /L< 2
(<A/9 =3?K<2<@ 10
F316/ 23 7;717< 1/9/10
*/9<? 1/;<; 19.775,64
*/9<? ?3@72B/9 39.551,27
")!E&# FECHA CA"#" GA'(# AB#"# 'AD#
CA"#" FI"A"CIE&# CA$I(A CA$I(A
0 1/9/10 150.000,00
1 28/2/11 19.775,64 0,00 19.775,64 130.224,36
2 27/8/11 19.775,64 8.790,14 10.985,49 119.238,87
3 23/2/12 19.775,64 8.048,62 11.727,01 107.511,86
4 21/8/12 19.775,64 7.257,05 12.518,59 94.993,27
5 17/2/13 19.775,64 6.412,05 13.363,59 81.629,68
6 16/8/13 19.775,64 5.510,00 14.265,63 67.364,05
7 12/2/14 19.775,64 4.547,07 15.228,56 52.135,48
8 11/8/14 19.775,64 3.519,15 16.256,49 35.878,99
9 7/2/15 19.775,64 2.421,83 17.353,80 18.525,19
10 6/8/15 19.775,64 1.250,45 18.525,19 (0,00)
(<A/9 =/5<@ 197.756,37 47.756,37 150.000,00
136
El costo residual se calcula el 20% sobre la sumatoria de las cuotas o cnones, es decir sobre
197.756,37, siendo el resultado 39.551,27, valor que incluye costo financiero. Para el
registro contable, que lo veremos en otro captulo, es necesario calcular el valor presente de
este valor, utilizando los mismos datos de la tabla.
El valor presente se lo puede calcular usando la siguiente frmula:
Mientras que usando la frmula de Valor Actual de Excel, el cuadro es el siguiente:
Toda esta informacin segmentada servir para el correspondiente registro contable que se
revisar en otra seccin.
En conclusin y tal como lo hemos comentado, con el producto factoring puede parecer ms
fcil solicitar un crdito para comprar el bien, entregarlo en garanta y pagar los dividendos
Valor Presente =
)+58; F>=>;8
(1 + )
7*=
2
7
Valor Presente =
39.551,27
(1,0675)
10
Valor Presente = 20.581,72
137
de la operacin, pero para adoptar este sistema de financiamiento existen consideraciones de
liquidez, financieras y tributarias muy importantes para la empresa que no pueden pasar
desapercibidas.
C#"*E&'I#"E' DE (A'A' DE I"(E&E'
Hemos revisado que en los prstamos de instituciones financieras se utiliza una tasa de inters
nominal vencida, es decir, que se liquidan los intereses al vencimiento del plazo pactado, y
tambin hemos revisado que en la negociacin de aceptaciones bancarias, avales bancarios
y documentos descontados se utiliza una tasa nominal de descuento o llamada tambin tasa
anticipada porque se liquidan los intereses al inicio de la operacin.
Es importante para los responsables de las reas financieras tener el conocimiento de poder
convertir tasas vencidas en tasas de descuento (o anticipadas). Otro concepto importante de
conocer es la tasa efectiva y la posibilidad de calcular a partir de sta las equivalentes tasas
vencidas o tasas anticipadas (tasa de descuento), as como a partir de una tasa efectiva anual
calcular las tasas vencidas o anticipadas.
Recordemos que una tasa nominal vencida o anticipada es la tasa de inters pactada y se
emplea en el clculo del inters simple, es decir aplicndola sobre el capital en funcin del
plazo y de la periodicidad respectiva, la gran diferencia es que los intereses vencidos son
pagados o liquidados al final del perodo acordado, los intereses anticipados se liquidan al
inicio de la operacin descontndolos del valor facial de los documentos negociados.
Se puede conocer una tasa vencida o anticipada a partir de la otra utilizando las siguientes
frmulas:
(/@/ /;A717=/2/ (2) / A/@/ C3;172/ (7):
Donde n es el perodo de capitalizacin de la tasa que segn el ejemplo y que segn el ejemplo
que se utiliza de 95 das, n resulta de dividir 360 das para 95 das siendo n = 3,78947368,
entonces, utilizando los mismos datos empleados en el ejemplo de documentos descontados
tenemos que:
1
,
i
0,10
3,78947368
3,78947368
010
=
-
1
i
d/n
d/n
Como la tasa de descuento (d) fue expresada en los perodos de capitalizacin, este resultado
de su equivalente tasas de inters vencida (i) tambin est expresada en los mismos trminos,
para conocer su equivalencia anual tenemos que multiplicarla por los perodos de capitalizacin
(n), es decir el resultado es una tasa de inters anual equivalente al 10,27%.
La respuesta es que una tasa de inters vencida del 10,27% anual es la equivalente a una tasa
de descuento del 10,00% anual.
(/@/ C3;172/ (7) / A/@/ /;A717=/2/ (2):
Siguiendo la secuencia del ejemplo de lneas anteriores tenemos que la tasa vencida es
10,27%, entonces,
Tambin este resultado hay que multiplicarlo por los perodos de capitalizacin, es decir por
3,78947368, siendo el resultado una tasa anticipada anual del 10%.
(/@/@ 3431A7C/@:
La tasa efectiva es la tasa de rendimiento real que se genera en una transaccin financiera,
incluye el efecto que tiene sobre ella la capitalizacin; por ejemplo: una tasa de inters anual
138
i = 0,027104413695
i
0,97361111109
0,02638888891
=
d = 0,02638628396
d
n
i
n
i
1
=
+
d
3,78947368
0,1027
=
1
0,1027
3,78947368
+
d
1,02710138891
0,02710138891
=
139
con intereses trimestrales se capitaliza cuatro veces al ao, una con intereses semestrales dos
veces al ao, una con intereses mensuales doce veces al ao y as por consiguiente.
Las frmulas son las siguientes:
(/@/ 3431A7C/ 23 B;/ A/@/ C3;172/
(/@/ C3;172/ / =/?A7? 23 B;/ A/@/ 3431A7C/
(/@/ 3431A7C/ 23 B;/ A/@/ /;A717=/2/
TE(v) 1
n
i
TE(v)
3, 78947368
0, 1027
TE(v) 10, 66%
1
n
3,78947368
= +
=
=
- ` `
c c c
j j
- 1 1 mm m
d
3,78947368
0,1027
=
1
0,1027
3,78947368
+
TE a
TE a
TE a
1
n
d
1
1
3, 78947368
0, 10
1
10, 66%
n
3,78947368
= - -
= - -
=
-
-
^ `
^ c
^
h j
h m
h
140
(/@/ /;A717=/2/ / =/?A7? 23 B;/ A/@/ 3431A7C/
Como conclusin importante y es a la vez una herramienta a tomar muy en consideracin en
las actividades financieras, hay que recordar que a partir de estas frmulas y alternativas se
pueden calcular tasas nominales vencidas o anticipadas desde una tasa efectiva y buscar sus
equivalencias.
&E%)E&I!IE"(#' !I"I!#' DE I"F#&!ACI#" '#ICI(AD#' $#&
I"'(I()CI#"E' FI"A"CIE&A'
Las instituciones financieras, y tambin cualquier entidad o persona que puede otorgar un
financiamiento solicitan cierta informacin y documentacin de las empresas que estn
requiriendo de esos fondos.
Esta informacin es la siguiente:
Estados financieros de los tres ltimos aos
Estados financieros auditados de los tres ltimos aos
Flujo de caja proyectado
Escrituras de constitucin de la empresa
Autorizaciones resueltas por Junta de Accionistas de ser el caso
Autorizaciones resueltas por Directorio de ser el caso
Nombramientos de representantes legales
Declaraciones de impuestos a la renta
Certificado de cumplimiento de obligaciones
Registro nico de Contribuyentes
Documentos de identificacin de representantes legales
Resumen de mercado
Principales Productos y sus precios
Resumen de informacin de la competencia
d 3, 78947368 1 1, 1066
d 10, 00%
d n 1 1 TEa
n
1
3,78947368
1
= -
=
= - +
)
)
-
-
^
`
^
`
c
c
h
j
h
j
m
m
141
Adems las instituciones financieras revisan los antecedentes crediticios de las empresas y
personas solicitantes de operaciones, utilizando la central de riesgo que pone a disposicin
historiales de crdito, as como tambin referencias personales, comerciales y de otras
instituciones financieras.
#$E&ACI#"E' DE !E&CAD# DE CA$I(AE' # DE *A#&E'
Este mercado est regulado por lo establecido en la Ley de Mercado de Valores donde se
dispone la atribucin del Consejo Nacional de Valores para establecer la poltica general del
mercado de valores y regular su funcionamiento.
Todas estas disposiciones constan en la Codificacin de Resoluciones respectiva.
Habamos hablado en la pgina 59 acerca del mercado de capitales o de valores, sus
principales caractersticas, sus principales actores, las diferencias entre mercado monetario y de
capitales, entre los principales temas; ahora en esta seccin, entraremos directamente a revisar
los principales instrumentos utilizados en este mercado. Recordemos que en este mercado, son
especialmente las Bolsas de Valores, a diferencia del mercado monetario con los Bancos, los
principales intermediarios entre quienes tienen recursos y quienes tienen necesidad de esos
recursos y que estas operaciones pueden realizarse en forma burstil o en forma extraburstil.
Para poder operar todos los productos y actores deben estar inscritos en el Registro del Mercado
de Valores y sus transacciones se realizan a travs de los siguientes sistemas de negociacin:
Rueda de viva voz: Realizada in situ en las respectivas sedes de las Bolsas de
Valores.
Rueda electrnica: Realizada a travs de los sistemas informticos y tecnolgicos establecidos
por las Bolsas de Valores.
Subasta serializada e interconectada para las inversiones y compra venta de activos
financieros que realicen las entidades del sector pblico y privado.
Rueda especial de subasta de acciones de sociedades no inscritas en el Registro de Mercado
de Valores (REVNI: Registro especial para valores no inscritos) que realice el sector
privado.
Rueda especial de subasta de valores de renta fija no inscritos en Bolsa y/o en el Registro
del Mercado de Valores.
Reporto Burstil: es una operacin de compraventa realizada a travs de las Bolsas de
Valores, consistente en la venta temporal de valores de renta fija y variables que se encuentren
142
debidamente inscritos. Lo especial es un compromiso o pacto incondicional de recompra a
un plazo y precio previamente establecidos. El plazo mximo de estas operaciones es 180
das.
Los productos ms utilizados en el mercado de capitales o de valores son los siguientes:
$/=393@ C<:3?17/93@
Los papeles comerciales no son otra cosa que ttulos de deuda u obligaciones de corto plazo,
generalmente letras de cambio endosables, emitidos por empresas privadas comerciales o
industriales o de servicios sin la garanta o aceptacin de institucin financiera alguna, sino tan
solo con la aceptacin de la empresa emisora. Este tipo de operacin ha tenido una mayor
presencia en los ltimos aos, pero an ni siquiera llega a estar cerca de las cifras de las
operaciones bancarias tpicas o tradicionales.
Las empresas que emiten son aquellas que han tenido una performance muy satisfactoria en su
historial de crdito, en sus ventas, en su presencia en el mercado y obviamente en su posicin
financiera. Tambin depende del prestigio ganado de sus accionistas y ejecutivos. En otras
palabras, empresas cuyo riesgo de crdito es excelente y por lo tanto el mercado lo ha
percibido as y est dispuesto a asumir el riesgo de crdito directo.
Los principales compradores de estos papeles son instituciones con excedentes de recursos
como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, empresas de seguros privados, instituciones
financieras, grandes corporaciones, etc.
Este tipo de ttulo valor generalmente es negociado en forma extraburstil, es decir fuera de
Bolsa, aunque existen empresas que prefieren inscribir los ttulos o emisiones en Bolsa de Valores
y negociarlos a travs de sus ruedas de negocios, para tal efecto tienen que cumplir con los
requisitos y seguir el procedimiento establecido por la Ley y las autoridades correspondientes,
en cuyo caso se denominan obligaciones de corto plazo y sern tratadas en el tema emisin
de obligaciones.
Su emisin responde a necesidades temporales de flujo de caja operativo, siendo su principal
caracterstica la de ser un ttulo de corto plazo, mximo hasta un ao, generalmente entre 90
y 180 das plazo, son negociados a descuento o con precio, con rentabilidades dependientes
de los rendimientos de mercado y de la situacin de liquidez del mismo, as como de la
calificacin o prestigio de la empresa emisora del ttulo.
Pueden ser emitidos parcialmente, por ejemplo una emisin de papeles comerciales por
$500.000 subdivididos en 10 letras de $50.000 cada una, todas con el mismo vencimiento.
Pueden ser emitidas al portador o nominativas, es decir a la orden de alguien especfico.
143
*3;A/8/@ 23 9<@ =/=393@ 1<:3?17/93@
Entre las principales ventajas se encuentran las siguientes:
Constituyen una fuente alternativa de fondos, diferente a la tradicional fuente de instituciones
financieras.
Permite una optimizacin de costos y tiempos de trmites.
Tiene ms flexibilidad en la negociacin pueden emitirse varios documentos.
No requiere la constitucin de garanta real.
Permite, siempre y cuando sean honrados los pagos puntualmente, ganar prestigio en el
mercado.
Ejemplo
La empresa ZZZ S.A. tiene una necesidad muy puntual de comprar materia prima adicional a
su presupuesto por un pedido especial de produccin, el proceso de transformacin toma 60
das y el cobro de facturas 60 das adicionales, por lo tanto ha considerado la emisin y
negociacin de papeles comerciales a un plazo de 130 das por una cantidad de $100.000,
utilizar letras de cambios de $10.000, es decir 10 ttulos. La negociacin es extraburstil.
Su agente de valores le ha confirmado que existe la demanda de sus papeles buscando un
rendimiento (tasa efectiva o tasa interna de retorno) del 14% anual, la comisin del agente de
valores es del 0,5% flat sobre valor negociado. A continuacin la liquidacin de la operacin:
I%)IDACI#" DE $A$E C#!E&CIA
*/9<? 2<1B:3;A<@ 100.000,00
$9/F<@ 130,00
&3;27:73;A< 14,00% A#*A!
$?317< 87,7193%
*/9<? ;3A< ;35<17/17M; 87.719,30
C<:7@7M; /53;A3 500,00
*/9<? ;3A< / ?31707? 87.219,30
CAC)#
*/9<? AKAB9<@ 100.000,00
$3?K<2<@ /9 /L< 2,77
(/@/ ;<:7;/9 C3;172/ 13,42%
F/1A<? 1,0484530178
*/9<? $?3@3;A3 (87.719,30)
*/9<? FBAB?< 100.000,00
(I& 14,00%
$?317< 23 ;35<17/17M; 87,7193%
144
E:7@7M; 23 #0975/17<;3@
Las obligaciones son tambin papeles comerciales, pero la diferencia es que son negociados
a travs de Bolsa de Valores, es decir en forma burstil.
Adems de corto plazo, pueden ser tambin de largo plazo en cuyo caso pueden servir para
financiar activos fijos o un proyecto especfico, adems, obligatoriamente tienen que cumplir
una serie de requisitos segn lo dispuesto en la Ley de Mercado de Valores as como en la
Codificacin de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Esta operacin es un pasivo para la empresa emisora, a diferencia de una emisin de acciones
que significa un incremento patrimonial y muy especficamente un aumento de capital pagado.
Otra diferencia con el papel comercial, explicado en la seccin anterior es que estas emisiones
tienen el respaldo de una garanta que puede ser de dos tipos:
Garanta general: Representada por su patrimonio o sus bienes que no pesen sobre ellos
algn tipo de gravamen.
Garanta especfica: Constituida por hipotecas, prendas industriales, fianzas, avales,
garantas bancarias, plizas de seguros, certificados de almacenera, fideicomisos que
generen recursos para cubrir el flujo de pago de la emisin.
Puede existir la posibilidad de que una emisin tenga estos dos tipos de garantas al mismo
tiempo o una de ellas.
A1A<?3@ >B3 7;A3?C73;3; 3; B; =?<13@< 23 3:7@7M; 23 <0975/17<;3@.
Emisora: Es la empresa o institucin que emitir los ttulos y que asume la responsabilidad
de cumplir con los pagos de capital e intereses en las fechas previstas.
Estructurador: Es la persona natural o jurdica (generalmente las Casas de Valores brindan
ese servicio) que asiste y dirige al emisor en la preparacin y proceso de aprobacin de la
emisin.
Calificadora de Riesgo: Es la institucin que emite la calificacin de riesgo del emisor y de
los ttulos. Este es un requisito indispensable para la emisin.
Representante de los obligacionistas: Es el estudio jurdico que representa a los obligacioni-
stas velando por el buen funcionamiento y cumplimiento de todos los trminos aprobados
para la emisin, as como ser el canal de comunicacin entre los emisores y los compradores
de la emisin.
145
Agente Pagador: Como su nombre lo indica, es la institucin que recibe los valores del
emisor para pagar capital e intereses a los obligacionistas en sus respectivas fechas.
Casa de Valores: Es la institucin inscrita en las Bolsas de Valores encargada de llevar a cabo
las transacciones de compra y venta de los ttulos.
Bolsa de Valores: Es la institucin autorizada donde se realizan las transacciones de los
valores.
Obligacionistas: Son aquellas personas naturales o jurdicas que han comprado los ttulos
valores emitidos por las empresas.
$?<13@< 23 3:7@7M; 23 <0975/17<;3@
El proceso de emisin consta bsicamente de cuatro etapas muy definidas, que en resumen son
las siguientes:
E@A?B1AB?/17M; 23 9/ 3:7@7M;
Contratacin de la Casa de Valores y preparar informacin: En esta etapa, en la que la
empresa ya ha definido la necesidad de obtener financiamiento va emisin de obligaciones,
ha definido la cantidad, su junta general de accionistas ha aprobado la emisin, se tiene
que definir la forma de pago, establecer las garantas generales o especficas. Generalmente
contrata los servicios profesionales de especialistas, servicio que prestan las propias Casas
de Valores.
Calificacin de Riesgo: Contrata a la empresa especializada en calificacin de riesgo, para
lo cual le entrega a la calificadora toda la informacin necesaria para llevarla a cabo.
Contratacin de Representante de Obligacionistas y Agente Pagador: El Representante de
los Obligacionistas es un estudio jurdico que velar por los intereses de los compradores de
los ttulos. El Agente Pagador generalmente es una institucin financiera que pagar a los
obligacionistas los valores correspondientes a capital e intereses. Para ambos casos es
necesario firmar un convenio.
Difusin de los Prospectos de Oferta Pblica: Es un documento impreso o en medio magntico
donde estn descritas las caractersticas de la emisin, informacin de la empresa y del
mercado. Se puede entregar a los posibles compradores de la emisin, pero
obligatoriamente a la Superintendencia de Compaas y Bolsas de Valores.
146
I;@1?7=17M; 3; 39 &357@A?< 23 !3?1/2< 23 */9<?3@
Envo de solicitud con todos los requisitos: La empresa emisora tiene que tramitar la emisin
a travs de la Superintendencia de Compaa, adjuntando toda la documentacin
establecida por las leyes y reglamentos, las mismas que sern detalladas en las secciones
posteriores.
Aprobacin de la emisin y autorizacin de la Oferta Pblica: La Superintendencia de
Compaas, luego de la revisin respectiva de la solicitud y la documentacin enviada por
los emisores, enva una comunicacin a stos y a la Bolsa de Valores en la que emite su
aprobacin o no a la solitud y por lo tanto autorizando o no la respectiva oferta pblica.
Publicacin de la autorizacin de la Oferta Pblica: Luego de recibir la autorizacin, la
empresa emisora debe cumplir con el requisito de publicar en un diario de mayor circulacin,
la autorizacin de la Oferta Pblica.
Pago de cuota de inscripcin en el Registro de Mercado de Valores: Con la publicacin en
el diario, el emisor procede a la cancelacin de la cuota de inscripcin en el RMV recibiendo
el correspondiente nmero de inscripcin.
I;@1?7=17M; 3; B<9@/ 23 */9<?3@
Solicitud de inscripcin del emisor y ttulos: El emisor enva la correspondiente solicitud a la
Bolsa de Valores adjuntando toda la informacin correspondiente.
Aprobacin de la inscripcin: Luego de la revisin de la solicitud e informacin
correspondiente, la Bolsa de Valores respectiva aprueba o niega la solicitud y establece
tambin la fecha desde la que se podrn negociar los ttulos.
Pago de cuota de inscripcin en la Bolsa de Valores: El emisor procede a la cancelacin
del valor correspondiente.
"35<17/17M; 23 9<@ AKAB9<@ C/9<?3@
Contratacin de Casa de Valores: La emisora contrata a alguna de las Casas de Valores
inscritas en las Bolsas de Valores para que negocie sus ttulos. Generalmente es la misma que
particip en la estructuracin de la emisin.
147
Negociacin propiamente dicha: Una vez cumplidos todos los requisitos, el emisor autoriza
el inicio de las negociaciones a travs de la casa de valores contratada y obtiene as los
recursos que alimentarn su flujo de caja y ejecutar lo previsto en la emisin de
obligaciones.
C9/@7471/17M; 23 9/@ <0975/17<;3@.
Las obligaciones pueden ser clasificadas por sus caractersticas de la siguiente manera:
#0975/17<;3@ 53;3?/93@ < 23 9/?5< =9/F<.
Como su nombre lo indica, financian necesidades de largo plazo de las empresas, que pueden
ser expansin, infraestructura operativa, ampliaciones, proyecto de nuevos productos, o nuevas
plazas, etc. Se negocian a travs de las Bolsas de Valores siendo sus principales caractersticas
las siguientes:
Fecha de emisin: Se considera como fecha de emisin aquella en la que se realiza la
primera colocacin ya sea total o parcial.
Destino de la emisin: Los recursos aqu captados no se pueden destinar a la compra de
acciones u obligaciones de instituciones financieras, compaas de seguros u otras empresas
vinculadas con el emisor.
Emisiones y monto mximo en otras divisas: Cuando se trate de emisiones en otras divisas
los intereses deben ser calculados sobre el capital expresado en esas divisas distintas al
dlar y se liquidarn en funcin de los trminos establecidos en la escritura de emisin. Si
se liquidan en otra moneda distinta se debe expresar la fuente de cotizacin de dicha
moneda. El monto mximo de la emisin en otras divisas ser el mismo establecido para la
emisin en dlares, dejando constancia de la cotizacin utilizada para este clculo que
debe ser aquella vigente en la fecha en la que se realiz la junta general de accionistas
donde se aprob la emisin.
Derechos que otorgan las obligaciones: Los tenedores de las obligaciones tienen el derecho
del reembolso del principal e intereses. Si fuera el caso de obligaciones convertibles en
acciones, tienen el derecho de recibirlas. El lugar y fechas deben ser las que constan en la
escritura de emisin.
Tasas de inters: Son de libre contratacin, pueden usarse tasas fijas o tasas reajustables.
Sern tomadas como referencias mximas las vigentes segn el sistema de tasas de inters
en el Pas. En caso de mora del emisor, se aplicar la mxima tasa de inters permitida por
la Ley para este concepto.
148
Redencin y rescates anticipados: Se redimen a su vencimiento o anticipadamente, a travs
de sorteos. Todo esto debe contar en la escritura de emisin. Tambin se puede cancelar
anticipadamente previo acuerdo entre emisor y obligacionista o a travs de recompras
efectuadas por el emisor no pudiendo stas ser recolocadas. Las obligaciones dejan de
ganar intereses a partir del momento de su vencimiento o redencin anticipada.
Designacin del agente pagador: Se tiene que nombrar un agente pagador, puede ser la
misma empresa emisora o una institucin financiera registrada en la Superintendencia de
Bancos y Seguros.
Contenido de los valores representativos de las obligaciones (ttulos): Para aspectos legales
son considerados ttulos ejecutivos, pueden llevarse como anotaciones en cuenta tambin.
En caso de imprimirse ttulos, stos deben contener por lo menos lo siguiente:
1. La denominacin de Obligacin en la parte superior central de cada ttulo, debiendo
estar numerados continua y sucesivamente.
2. Nombre y domicilio del emisor.
3. Fecha y nmero de la notara pblica en la que se otorg la escritura de emisin.
4. Indicar si es a la orden o al portador; si tiene cupones para reconocer intereses, que
tambin pueden ser a la orden o al portador.
5. Pueden emitirse obligaciones sin cupn de inters.
6. El plazo de la emisin.
7. El factor de conversin, cuando sean obligaciones convertibles en acciones.
8. La especificacin de la forma de amortizacin, con las fechas, tanto para el pago de
la obligacin como para intereses.
9. Fecha de escritura de constitucin de la empresa emisora y la de inscripcin en el
Registro Mercantil.
10. Especificacin de la garanta de la obligacin.
11. El valor nominal precisando la moneda utilizada.
12. Indicar la tasa de inters utilizada, que ser de libre contratacin y su forma de reajuste
de ser necesario.
149
13. El nombre, direccin, nmero de telfono, nmero de fax y direccin de correo
electrnico del representante de los obligacionistas.
14. La indicacin del agente pagador y lugar de pago de la obligacin.
15. El nmero y fecha de la resolucin de inscripcin en el Registro del Mercado de Valores.
16. Si las obligaciones se encuentran representadas por anotaciones en cuenta, adems de
la anterior informacin, deber constar en el depsito centralizado de compensacin
y liquidacin de valores los nombres de los obligacionistas.
Impedimentos para nuevas emisiones: Las empresas emisoras no podrn efectuar una nueva
emisin en los siguientes casos:
Cuando hayan incumplido los pagos de alguna emisin anterior.
Cuando hayan colocado las obligaciones en condiciones distintas a las
autorizadas.
Cuando se encuentren inmersas en procesos de fusin, escisin, concurso preventivo,
intervencin, disolucin, suspensin de pagos o regularizacin.
Las empresas emisoras no podrn cambiar su objeto social, escindirse, fusionarse o
transformarse mientras dure la emisin a menos de que cuente con la autorizacin expresa
de la asamblea de obligacionistas.
Resguardos: Durante el perodo de circulacin de las obligaciones debern obligarse las
empresas emisoras a:
Determinar las medidas orientadas preservar el cumplimiento del objeto social o
finalidad de la empresa emisora, esto para garantizar el pago a los obligacionistas.
No repartir dividendos si las obligaciones se encuentran en mora.
Mantener la relacin de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulacin.
Cualquier incumplimiento de estos resguardos provocar la declaracin de plazo vencido
de toda la emisin.
150
Contenido del prospecto: El prospecto de una emisin primaria de obligaciones deber al
menos tener la estructura que se detalla a continuacin:
1. Portada:
1.1. Ttulo de Prospecto de Oferta Pblica
1.2. Razn social y el nombre comercial del emisor, del estructurador, del colocador y
de los promotores.
1.3. Caractersticas de la emisin.
1.4. Razn social de la calificadora de riesgo y la categora de la calificacin de la
emisin.
1.5. Nmero y fecha de la resolucin de la Superintendencia de Compaas que
aprueba la emisin y el contenido del prospecto, autoriza la oferta pblica y dispone
su inscripcin en el Registro de Mercado de Valores, y si fuera el caso la misma
informacin de la Superintendencia de Bancos y Seguros.
1.6. Clusula de exclusin.
2. Informacin general del emisor:
2.1. Razn social y, si existe, nombre comercial del emisor.
2.2. Nmero del R.U.C.
2.3. Domicilio, direccin, nmero de telfono, nmero de fax y direccin de correo
electrnico del emisor y de sus oficinas principales.
2.4. Fechas de otorgamiento de la escritura pblica de constitucin e inscripcin en el
Registro Mercantil.
2.5. Plazo de duracin de la compaa.
2.6. Objeto social
2.7. Capital suscrito, pagado y autorizado.
2.8. Nmero de acciones, valor nominal de cada una, clase y series.
2.9. Nombres y apellidos de los principales accionistas propietarios de ms del 10% de
las acciones representativas indicando el porcentaje de participacin.
2.10. Cargo o funcin, nombres y apellidos del representante legal, de los administradores
y de los directores, si los hubiere.
2.11. Nmero de empleados, trabajadores y directivos de la compaa.
2.12. Organigrama de la empresa.
2.13. Referencia de las empresas vinculadas.
2.14. Participacin accionaria en otras empresas.
3. Descripcin del negocio del emisor:
3.1. Descripcin del entorno econmico en que desarrolla sus actividades y el desempeo
de la empresa, en el sector al que pertenece.
3.2. Principales lneas de productos, servicios, negocios y actividades de la compaa.
3.3. Descripcin de las polticas de inversiones y de financiamiento, de los tres ltimos aos.
151
3.4. Factores de riesgo asociados de la empresa, con el negocio y con la oferta pblica
que incluyan: desarrollo de competencia, prdidas operativas, tendencia de la
industria, regulaciones gubernamentales y procedimientos legales.
3.5. Resumen de la estrategia de desarrollo del emisor en los ltimos tres aos, incluyendo
la investigacin y desarrollo de los productos nuevos o mejoramiento de los
existentes.
4. Caractersticas de la emisin:
4.1. Fecha del acta de junta general de accionistas donde se resolvi la emisin.
4.2. Monto y plazo de la emisin.
4.3. Unidad monetaria utilizada.
4.4. Nmero y valor nominal de las obligaciones que comprenden cada serie.
4.5. Obligaciones con la indicacin respectiva de ser a la orden o al portador.
4.6. Tasa de inters o rendimiento y forma de reajuste, de ser el caso.
4.7. Forma de clculo.
4.8. Fecha a partir de la cual el tenedor de las obligaciones comienza a ganar intereses.
4.9. Indicacin de la presencia o no de cupones para el pago de intereses.
Si existen cupones hay que indicar valor nominal, plazos y el nmero de serie.
4.10. Forma de amortizacin y plazos tanto del capital como de los intereses.
4.11. Razn social del agente pagador y direccin de pago as como su modalidad.
4.12. Descripcin del tipo de garanta, si fuera fideicomiso de flujo de fondos se debe
indicar nombre del fideicomiso y del fiduciario.
4.13. Tratndose de emisiones convertibles en acciones se deber especificar los trminos
en que se realizar la conversin.
4.14. Denominacin o razn social del representante de los obligacionistas, direccin
domiciliaria y casilla postal, nmero de telfono, de fax, pgina web y direccin
de correo electrnico.
4.15. Resumen del convenio de representacin.
4.16. Declaracin juramentada del representante de los obligacionistas, de no estar
incurso de las prohibiciones del artculo 165 de la Ley de Mercado de Valores.
4.17. Descripcin del sistema de colocacin, indicando su responsable y del asesor de
la emisin.
4.18. Resumen del contrato de underwriting, si existiera.
4.19. Procedimiento de rescates anticipados.
4.20. Detalle del destino de los recursos a captar.
4.21. Extracto del estudio de la calificacin de riesgo actualizada.
5. Informacin econmica financiera del emisor:
5.1. Se debe proporcionar informacin financiera comparativa de los tres ltimos
ejercicios.
5.1.1. Estados financieros auditados con sus respectivas notas.
152
5.1.2. Anlisis horizontal y vertical de los estados financieros y al menos los siguientes
indicadores:
5.1.2.1. Liquidez.
5.1.2.2. Razn corriente.
5.1.2.3. Rotacin de cuentas por cobrar.
5.1.2.4. Endeudamiento.
5.1.2.5. Rentabilidad.
5.1.2.6. Margen de utilidad sobre ventas.
5.1.2.7. Utilidad por accin.
5.1.2.8. Volumen de ventas en unidades fsicas y monetarias.
5.1.2.9. Costos fijos y variables.
5.1.2.10. Detalle de las principales inversiones.
5.2. Descripcin de los principales activos productivos e improductivos indicando las
inversiones, adquisiciones y enajenaciones de importancia durante el ltimo ejercicio
econmico.
6. Declaracin juramentada del representante legal de la empresa: Debe constar que la
informacin contenida en el prospecto de oferta pblica es fidedigna, real y completa
y si existiere cualquier falsedad u omisin es civil y penalmente responsable.
Monto de emisin de obligaciones con garanta general: El mximo es el 80% del total de
activos libres de todo gravamen, sin considerar los activos diferidos, los que se encuentren
en litigio ni los perecibles. Esta relacin porcentual debe mantenerse hasta el final de la
emisin.
Garanta especfica: Si adems de la garanta general existe garanta especfica, sta puede
estar constituida por prendas, hipotecas, avales, fianzas, cartas de crdito stand by, plizas
de seguros, certificados de almaceneras, fideicomisos mercantiles de garanta, etc. Esta
garanta deber mantenerse vigente durante toda la duracin de la emisin y debe ser
otorgada al representante de los obligacionistas. Si las garantas especficas se constituyen
con valores, se considerar lo siguiente:
El emisor de esos valores no debe estar en concurso preventivo, cesacin de pagos o
regularizacin.
Los valores deben estar inscritos en bolsa.
Deben tener una calificacin de riesgo mnima de B si son emitidos por instituciones no
financieras y BBB si son emitidos por instituciones financieras.
Si la calificacin de riesgo proviene de una firma del exterior, las categoras otorgadas
deben ser equivalentes a las anteriormente descritas.
153
Los valores deben estar valorados a precios de mercado.
Monto de emisin de obligaciones con garanta especfica: No podrn superar el 80% del
avalo de los bienes entregados en garanta especfica a menos que la garanta sea una
fianza o aval de instituciones financieras, en cuyo caso podrn ser hasta el 100% cubriendo
capital e intereses. Las garantas especficas se consideran a valor de mercado siendo
necesario informe de peritos avaluadores inscritos en la Superintendencia de Compaas en
caso de tratarse de bienes muebles e inmuebles.
Liberacin de la garanta especfica: Si no se logran colocar la totalidad de las obligaciones,
el emisor podr, previamente autorizado por el representante de los obligacionistas, liberar
el exceso de garanta especfico, manteniendo la proporcin sealada anteriormente. La
Superintendencia de Compaas debe ser informada de este particular por parte del emisor
y del representante de los obligacionistas.
Determinacin de los plazos y trminos de conversin: La junta general de accionistas de
cada empresa emisora de obligaciones convertibles en acciones adems de las
disposiciones legales establecidas, determinar los plazos y trminos de la conversin.
Aquellas que tienen sus acciones inscritas en el Registro del Mercado de Valores, podrn fijar
el factor de conversin en base al precio de sus acciones en el mercado burstil; mientras
que aquellas que no las tienen inscritas fijarn el precio en base a uno de los mtodos de
valoracin universalmente aceptados tales como el del Valor Presente Neto (VPN), el de
capitalizacin, etctera, pero la aplicacin del factor de conversin se lo har en base a
las condiciones establecidas en la escritura de emisin de obligaciones y en el prospecto de
oferta pblica.
Facultad de conversin de las obligaciones: Se podr hacer uso de la facultad de conversin,
nicamente en el plazo y en las condiciones establecidas en la respectiva escritura pblica
de emisin.
Obligacin de aumentar el capital para la emisin de obligaciones convertibles: Cuando
la junta general de accionistas de la empresa emisora de esta clase de obligaciones ha
autorizado su emisin, quiere decir implcitamente que tiene la obligacin futura de aumentar
el capital social de la compaa hasta la misma cuanta por la que se hizo la emisin.
Cuando se hace uso de esta opcin por los obligacionistas, automticamente se extingue el
pasivo previo que origina el incremento de capital.
154
Canje de obligaciones por acciones: Esta obligacin le corresponde a la empresa emisora
o al depsito centralizado de compensacin y liquidacin. Debe el representante legal de
la emisora registrar en el libro de acciones y accionistas, a sus nuevos socios.
Autorizacin e inscripcin de la emisin en el Registro del Mercado de Valores: Luego de
que la junta general de accionistas de la empresa que va a emitir las obligaciones la ha
autorizado hacerlo, la empresa otorgar la escritura pblica de emisin correspondiente en
la que deber constar la aceptacin por parte del representante de los obligacionistas de
los trminos de la escritura de emisin, para lo que previamente deber haber suscrito el
convenio de representacin de los obligacionistas. Esta escritura deber venir acompaada
por lo menos con lo siguiente:
Copia certificada del acta de la junta general de accionistas que resolvi la emisin y sus
caractersticas.
Nombramiento del representante legal de la empresa emisora.
Convenio de representacin, con el nombramiento del representante legal de la persona
jurdica designada para actuar como representante de los obligacionistas.
Contrato suscrito con el agente pagador y nombramiento del representante legal del
agente pagador, cuando se trate de una persona jurdica diferente del emisor.
Solicitud de emisin: Junto a la escritura pblica de emisin, el representante legal de la
emisora presentar la solicitud a la Superintendencia de Compaas, en la que requerir lo
siguiente:
Aprobacin de la emisin.
Aprobacin del contenido del prospecto de oferta pblica.
Autorizacin de oferta pblica.
Inscripcin de los valores en el Registro del Mercado de Valores.
Inscripcin del emisor, cuando no se halle inscrito.
Esta solicitud deber estar acompaada por lo siguiente:
Escritura de emisin de las obligaciones.
Prospecto de oferta pblica de las obligaciones.
155
Certificados del Registrador de la Propiedad y del Registrador Mercantil en la que se
certifica que los activos de la empresa tienen o no gravamen, limitacin al dominio,
prohibicin de enajenar, prenda industrial sobre aquellos que sern entregados en
garanta general o especfica. Si fueran instituciones financieras, el representante legal
deber presentar declaracin juramentada ante un Notario Pblico.
Copia del ttulo valor a emitirse.
Resolucin de aprobacin de la emisin por parte de la Superintendencia de Bancos y
Seguros en el caso de instituciones financieras bajo su control.
Ficha registral, del valor y del emisor.
Mantenimiento de la inscripcin: El emisor enviar informacin continua de la siguiente
manera:
Mensualmente:
Fecha de colocacin, monto colocado, precio, serie y clase de las obligaciones, mientras
est vigente la autorizacin de oferta pblica.
Monto de las obligaciones en circulacin.
Reporte de la amortizacin de capital e intereses.
Semestralmente:
Publicacin de sus estados financieros condensados.
Modificaciones a las caractersticas de la emisin: Esta deber ser aprobada por la
Superintendencia de Compaas o por la Superintendencia de Bancos y Seguros segn sea
el caso, para lo cual el emisor enviar la escritura modificatoria y el adendum del prospecto
de oferta pblica. Este adendum deber ser enviado a las Bolsas de Valores para su difusin.
Debe tambin existir el acuerdo unnime de todos los tenedores de las obligaciones en
circulacin de la clase y emisin correspondiente.
Canje de las obligaciones: Si se producen modificaciones y son aprobadas, el emisor en
forma directa o a travs del agente pagador deber canjear los ttulos, para lo cual
previamente habr publicado en un diario de mayor circulacin nacional, informando a los
obligacionistas sobre el particular. Esta publicacin se realizar dentro de quince das
contados a partir de la fecha de la resolucin aprobatoria.
156
Registro de obligaciones: Todos los emisores llevarn un registro de las colocaciones y de
los pagos de capital e intereses, y estar debidamente legalizado con la firma de su
representante legal. Este registro contendr por lo menos la siguiente informacin:
Monto de la obligacin.
Fecha y nmero de la resolucin de aprobacin.
Formas de colocacin, valor nominal y efectivo. (Las formas de colocacin son burstiles,
extraburstiles y directas).
Calificacin de riesgo, sealando la categora de calificacin inicial a la emisin y
posteriores revisiones.
Fechas y montos de pago de intereses y capital de acuerdo a los cupones y series
preestablecidos.
#0975/17<;3@ 1<;C3?A7093@ 3; /117<;3@.
En la seccin anterior se describieron algunos aspectos de esta clase de obligaciones que
difieren de las de largo plazo en lo siguiente:
Solamente pueden ser emitidas por empresas que sean sociedades annimas, es decir, que
su estructura social permite la incorporacin de nuevos accionistas a travs de un incremento
de capital pagado que implica la emisin de nuevos ttulos de acciones.
El comprador de estos ttulos tiene la opcin, dependiendo de los trminos de la negociacin,
de cobrarlos o de solicitar la conversin a ttulos de acciones convirtindose en un nuevo
socio de la empresa emisora.
Debe existir un factor de conversin, que es el nmero de acciones que recibir el futuro socio
por cada obligacin en su poder.
Implica que exista la autorizacin respectiva para aumentar el capital pagado de la empresa
emisora hasta por el monto de las obligaciones convertibles en acciones emitidas.
Esta conversin se puede realizar al vencimiento o en fechas previamente determinadas.
En los dems aspectos, requisitos y procesos son exactamente iguales a los descritos
anteriormente para las obligaciones de largo plazo.
157
#0975/17<;3@ 23 1<?A< =9/F<
Denominadas tambin como papel comercial, concepto que lo revisamos al inicio de esta
seccin, aunque en este caso se tratan de ttulos negociados formalmente y con todos los
requisitos del mercado burstil a travs de las Bolsas de Valores.
Las principales caractersticas de este tipo de obligacin son las siguientes:
Programa de emisin: Estos programas pueden tener un plazo de hasta 720 das para la
oferta pblica, tiempo en el cual la Superintendencia de Compaas conceda a las empresas
emisoras, previamente con un acuerdo con la junta general de accionistas, un cupo de
emisin revolvente para redimir, pagar, recomprar, emitir y colocar papel comercial para
que, en forma continua y de acuerdo a sus necesidades de fondos se realicen las
correspondientes emisiones dentro del plazo de vigencia de la autorizacin de hasta 720
das, tambin dentro de este plazo debe cumplirse con el pago, redencin o recompra de
la totalidad de la emisin.
Monto: Las empresas emisoras tienen la capacidad de emitir papel comercial hasta un monto
equivalente al 80% del total de los activos libres de todo gravamen. No pueden incluirse para
este clculo los activos diferidos. Este monto ser conocido como el cupo del programa.
Resguardos: Este trmino se refiere a las medidas que la empresa emisora debe tomar para
mantener el valor de la garanta general (80% de los activos libres de gravamen) a travs
de una resolucin de la junta general de accionistas o el rgano de administracin que se
delegue a por lo menos obligarse a:
Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social y de
actividad principal de la empresa emisora como un elemento importante para garantizar
el pago de la emisin.
Si existe mora en el pago de la emisin, no podr repartir dividendos a accionistas.
Durante el tiempo de vigencia de la emisin, se compromete a mantener el porcentaje de
activos libres antes indicados.
Establecer e informar sobre el cumplimiento de ciertas relaciones financieras.
El incumplimiento de los tres primeros puntos de los resguardos ocasionar que la emisin
realizada bajo el amparo del respectivo programa sea declarada de plazo vencido.
158
Calificacin de riesgo: Obligatoriamente la empresa emisora contratar una firma que emita
la calificacin de riesgo respectiva. Esta ser revisada semestralmente durante la vigencia
del programa, sin embargo la Superintendencia de Compaas podr solicitar alguna
calificacin adicional bajo algn fundamento debidamente soportado. Si la emisin se
encuentra garantizada por avales o fianzas hechas por instituciones financieras, el riesgo a
ser calificado es sobre aquella institucin. Los rangos de las calificaciones se encuentran
detalladas en la pgina 71.
Garanta especfica: Si la emisin se encuentra garantizada tambin por una garanta
especfica, sta deber ser prendas, hipotecas, fianzas, avales, cartas de crdito stand by,
plizas de seguro, certificados de almacenera, fideicomisos de garanta, etc. Estas
garantas debern mantenerse vigente mientras dure el plazo otorgado al programa, debe
ser otorgada a favor del representante de los obligacionistas.
Circular de oferta pblica: Obligatoriamente se tiene que presentar una circular de oferta
pblica de obligaciones de corto plazo o papel comercial que previamente tiene que estar
aprobada por la Superintendencia de Compaas y la informacin mnima que debe tener
la estructura y contenido que se describe a continuacin:
1. Portada:
1.1. Ttulo: Circular de Oferta Pblica de Papel Comercial
1.2. Razn social o nombre comercial del emisor
1.3. Nmero y fecha de resolucin emitida por la Superintendencia de Compaas que
aprueba la emisin y el contenido del prospecto, autoriza la oferta pblica y dispone
su inscripcin en el Registro del Mercado de Valores; y de ser el caso, el nmero y
fecha de resolucin de Superintendencia de Bancos y Seguros.
1.4. Razn social de la calificadora de riesgo y las categoras de calificacin del
programa y del garante si fuera as el caso.
1.5. Nombre y firma del estructurador o asesor, de ser el caso.
2. Informacin General:
2.1. Fecha de constitucin, plazo de duracin, actividad principal, domicilio principal
de la compaa, direccin, nmero de telfono, nmero de fax, pgina web si fuera
el caso.
2.2. Capital suscrito, pagado y autorizado si fuera el caso.
2.3. Indicadores o resguardos a los que se obliga el emisor.
3. Caractersticas del programa:
3.1. Cupo autorizado y unidad monetaria.
3.2. Plazo del programa.
159
3.3. Descripcin del sistema de colocacin y modalidad de contrato de underwriting,
con indicacin del underwriter, de ser el caso.
3.4. Indicacin del agente pagador, modalidad y lugar de pago.
3.5. Nombre del representante de los obligacionistas.
3.6. Detalle de los activos libres de todo gravamen con su respectivo valor, si la emisin
est amparada solamente con garanta general; si es con garanta especfica,
caractersticas de la misma.
3.7. Sistema de sorteos y rescates anticipados, en caso de haberlos.
4.1. Monto de la emisin.
4.2. Tasa de inters y forma de reajuste, de ser el caso.
4.3. Plazo de la emisin.
4.4. Indicacin de ser desmaterializada o no.
4.5. Indicacin de ser a la orden o al portador.
4.6. Indicacin del nmero de serie, el monto de cada serie, el valor nominal de cada
valor y el nmero de ttulos a emitirse en cada serie, en el caso de estar representada
por ttulos.
4.7. Sistema de amortizacin para el pago del capital e intereses.
4.8. Sistema de sorteos y rescates anticipados, en caso de haberlos.
4.9. Destino de los recursos a captar.
4.10. Indicacin del nombre del representante de los obligacionistas con la direccin,
nmero del telfono, nmero de fax, direccin de correo electrnico.
5. Informacin econmico financiera:
5.1. Estados financieros del emisor con dictamen de auditor externo independiente, de
los tres ltimos ejercicios.
5.2. Estado de situacin a la fecha del cierre del mes anterior, y de resultados, por el
perodo comprendido entre el 1 de enero y la fecha de cierre del mes inmediato
anterior a la presentacin del trmite.
5.3. Estados de resultados y flujos de efectivo trimestrales proyectados al menos, para el
plazo de la vigencia del programa.
5.4. Indicadores que debern ser calculados, en base a los estados financieros histricos
presentados para efecto del trmite:
5.4.1. Capital de trabajo.
5.4.2. Liquidez.
5.4.3. Prueba cida.
5.4.4. Deuda total sobre activo total.
5.4.5. Deuda total sobre patrimonio.
5.4.6. Deuda total sobre ventas
5.4.7. Utilidad por accin.
160
5.4.8. Utilidad neta sobre el activo total.
5.4.9. Utilidad neta sobre el patrimonio.
5.4.10. Utilidad neta sobre ventas.
5.5. Extracto de la Calificacin de riesgo.
6. Declaracin juramentada del representante legal de la compaa emisora, en la que
conste que la informacin contenida en la circular de oferta pblica es fidedigna real
y completa; y que ser penal y civilmente responsable por cualquier falsedad u omisin
contenida en ella.
Anexo a la circular de oferta pblica: Para cada programa de emisin de papel comercial
se requerir una sola circular de oferta pblica, siendo necesario en cada emisin, adjuntar
a la circular un anexo que contendr el saldo disponible del programa, el monto de papel
comercial en circulacin y las caractersticas de la nueva emisin, esto se remite a la
Superintendencia de Compaas.
Inscripcin en el Registro del Mercado de Valores: Las empresas deben presentar la
informacin que a continuacin se describe:
Solicitud suscrita por el representante legal pidiendo la aprobacin de la emisin,
contenido de la circular de oferta, autorizacin de oferta pblica de inscripcin de los
valores y del emisor. Se debe adjuntar certificados de Registro de la Propiedad y Mercantil
sobre los activos en garanta.
Circular de la oferta pblica.
Aprobacin de la emisin por parte de la Superintendencia de Bancos y Seguros si se
tratara de alguna institucin financiera o de seguros.
Copia certificada del acta de junta general de accionistas que resuelve la emisin y sus
caractersticas.
Estudio de la calificacin de riesgo.
Nombramiento del representante legal del emisor debidamente inscrito en el Registro
Mercantil en caso de instituciones financieras.
Copia certificada del contrato entre el agente pagador y el emisor, en caso de ser
diferentes y el nombramiento del representante legal del agente.
Convenio de representacin de los obligacionistas.
Formato del correspondiente ttulo o copia del convenio de desmaterializacin, firmado
con un depsito centralizado de compensacin y liquidacin de valores.
Ficha registral.
161
Certificado de veracidad de la informacin antes requerida.
Copia del valor (documento), cuando no se trate de emisiones desmaterializadas.
Mantenimiento de la inscripcin del papel comercial: Se deber enviar informacin mensual de:
Fecha de colocacin, monto colocado, precio, serie y clase de las obligaciones, mientras
est vigente la autorizacin de la oferta pblica.
Monto de las obligaciones en circulacin.
Reporte de la amortizacin de capital e intereses.
Por otra parte, se deber enviar informacin semestral de:
Publicacin semestral de balance condensado, con calificacin de riesgo.
Informacin: Las emisoras informarn trimestralmente por escrito a la Superintendencia de
Compaas, a las Bolsas de Valores, a los representantes de los obligacionistas sobre las
fechas, montos de colocaciones y redenciones, el saldo disponible y el monto de activos
libres de gravmenes y diferidos. As tambin informar con mnimo tres das burstiles de
anticipacin, su intencin de colocar papel comercial con un detalle de fecha, monto y
plazo de las colocaciones. A su vez las Bolsas de Valores informarn al mercado. Si la
emisora no cumple esta disposicin, la Superintendencia de Compaas puede suspender
la autorizacin de oferta pblica y las Bolsas de valores pueden suspender las negociaciones
burstiles.
Redencin y rescates anticipados: En el prospecto de emisin constar la forma como se
redimen los papeles comerciales que es mediante sorteos ya sea al vencimiento del plazo
o anticipadamente, aunque tambin se pueden hacer rescates anticipados mediante
acuerdos entre el emisor y los obligacionistas o tambin mediante ofertas de adquisicin
que realiza el emisor a travs de las Bolsas de Valores. El papel comercial deja de ganar
intereses a partir de su vencimiento o redencin anticipada pero si el emisor o deudor
incumple, ste generar intereses de mora. Los papeles que hayan sido readquiridos por el
emisor no podrn ser recolocados nuevamente en el mercado.
Impedimentos para nuevas emisiones: Las emisoras no podrn hacer una nueva si han
incumplido con los pagos de anteriores o cuando hayan colocado las obligaciones en
condiciones distintas a las autorizadas. Tampoco podrn hacerlas si se encuentran en
procesos de fusin, escisin, concurso preventivo, intervencin, disolucin, suspensin de
pagos o programas de regularizacin. Tampoco se podr cambiar su objeto social mientras
estn vigentes las obligaciones a menos que sea aprobada por la asamblea de
obligacionistas.
162
C<@A<@ 23 9/ 3:7@7M; 23 <0975/17<;3@
Al ser negociadas a travs de Bolsa de Valores, tienen una comisin mnima a favor de sta,
establecida por reglamentos, del 0,09% flat si es mayor a un ao y en funcin del plazo si es
menor a un ao, calculada sobre el valor efectivo de negociacin. Mientras que para las casas
de valores, la comisin mnima es 0,05% en iguales condiciones anteriores, aunque stas
incorporan esta comisin en la comisin de estructuracin que es libre pero que oscila entre
0,50% hasta un 4,00% sobre el valor efectivo negociado. Hay otros valores como gastos
legales y de inscripcin que a veces son asumidos por la empresa y otras veces asumidos por
las casas de valores dentro de la comisin de estructuracin.
Ejemplo
La empresa ZZZ S.A. oferta su emisin de obligaciones hasta por US$ 4000.000 a un plazo
de 4 aos con pago de intereses y capital mediante cupones trimestrales. La tasa de inters es
fija y equivale al 8,5% anual. Su estructurador, Casa de Valores Burstil S.A. cobr una comisin
por estructuracin del 0,80% incluyendo la comisin de negociacin. Existe un interesado en
comprar toda la emisin por la que est dispuesto a obtener un rendimiento del 10%.
*3;A/8/@ 23 9/ 3:7@7M; 23 <0975/17<;3@
C&#"#G&A!A DE $AG# DE CA$I(A E I"(E&E'E' E!I'I#" DE #BIGACI#"
C/=7A/9 4.000.000,00
(/@/ 23 7;A3?J@ 8,50%
$9/F< 3; /L<@ 4
$3?7<2<@ =<? /L< 4
(<A/9 =3?K<2<@ 16
F316/ 23 7;717< 13/9/10
CB<A/ 1/=7A/9 250.000,00
")!E&# FECHA (#(A C)$#" C)$#" 'AD#
DI*IDE"D# $AG# I"(E&E' CA$I(A CA$I(A
0 13/9/10 4.000.000,00
1 13/10/10 335.000,00 85.000,00 250.000,00 3.750.000,00
2 12/11/10 329.687,50 79.687,50 250.000,00 3.500.000,00
3 12/12/10 324.375,00 74.375,00 250.000,00 3.250.000,00
4 11/1/11 319.062,50 69.062,50 250.000,00 3.000.000,00
5 10/2/11 313.750,00 63.750,00 250.000,00 2.750.000,00
6 12/3/11 308.437,50 58.437,50 250.000,00 2.500.000,00
7 11/4/11 303.125,00 53.125,00 250.000,00 2.250.000,00
8 11/5/11 297.812,50 47.812,50 250.000,00 2.000.000,00
9 10/6/11 292.500,00 42.500,00 250.000,00 1.750.000,00
10 10/7/11 287.187,50 37.187,50 250.000,00 1.500.000,00
11 9/8/11 281.875,00 31.875,00 250.000,00 1.250.000,00
12 8/9/11 276.562,50 26.562,50 250.000,00 1.000.000,00
13 8/10/11 271.250,00 21.250,00 250.000,00 750.000,00
14 7/11/11 265.937,50 15.937,50 250.000,00 500.000,00
15 7/12/11 260.625,00 10.625,00 250.000,00 250.000,00
16 6/1/12 255.312,50 5.312,50 250.000,00 0,00
(<A/9 $/5/2< 4.722.500,00 722.500,00 4.000.000,00
163
Entre las principales ventajas que tienen las empresas emisoras de obligaciones se encuentran
las siguientes:
Abre la posibilidad de obtener nuevas fuentes de financiamiento.
Existe la posibilidad de obtener recursos financieros a menor costo.
La empresa estructura las obligaciones en funcin de su flujo de caja, es decir de una forma
ms flexible a su generacin de efectivo.
Son recursos de largo plazo.
Puede sustituir varios crditos bancarios por esta alternativa, optimizando garantas, procesos
y tiempo de sus ejecutivos.
Genera un mayor conocimiento y experiencia de pago de la empresa en el mercado,
posicionando sus ttulos.
CAC)# "EG#CIACI#" I%)IDACI#" A &ECIBI&
&E"DI!IE"(# I"*E&'I#"I'(A 12,00% *A#& "EG#CIAD# 3.889.600,00
*A#& "#!I"A 4.000.000,00 C$"I(IS# B$!(A 3.374,28
$&ECI# DE C#!$&A 97,24% C$"I(I$# CA(A +A!$'E( 1 .944,80
!#"(# "EG#CIAD# 3.889.600,00 C$"I(I$# E()'*C)*'ACI$# 29.172,00
$E&I#D# F)J# *A#& "E(# A &ECIBI& 3.854.982,56
0 (3.889.600,00)
1 335.000,00
2 329.687,50
3 324.375,00
4 319.062,50
5 313.750,00
6 308.437,50
7 303.125,00
8 297.812,50
9 292.500,00
10 287.187,50
11 281.875,00
12 276.562,50
13 271.250,00
14 265.937,50
15 260.625,00
16 255.312,50
(I& 10,00%
164
Al ser negociables en el mercado, permite que si un inversionista original requiere recursos
puede negociarlo en Bolsa y as obtener liquidez.
Empresas de cualquier tamao pueden acceder a esta opcin, recordemos que las pequeas
y medianas empresas no son, en algunos casos, clientes objetivos de las instituciones
financieras.
(7AB9/?7F/17M;
Son operaciones financieras de largo plazo en las que se convierten activos de lenta rotacin
(cartera, inmuebles, bienes de capital, derechos, etc.) que tienen un flujo de caja
razonablemente predecible, en ttulos valores que son negociados en el mercado adquiridos por
inversionistas quienes obtendrn un rendimiento sobre su inversin, o una participacin de
futuras utilidades, en otras palabras, se produce un reemplazo de activos de menor liquidez
por un activo totalmente lquido. Para este efecto es necesario constituir un fideicomiso mercantil
cuyo patrimonio autnomo estar conformado por aquellos activos.
A1A7C<@ @B83A<@ / A7AB9/?7F/17<;3@
Entre los activos que ms comnmente han sido objeto de procesos de titularizacin se
encuentran los siguientes:
Cartera de crditos: Automotriz, consumo, hipotecaria, prendaria
Valores inscritos en el Registro de Mercado de Valores
Activos y proyectos inmobiliarios
Valores representativos de deuda pblica
Otros activos, derechos o proyectos generadores de flujos futuros tales como obra pblica,
cuotas sociales, contratos de publicidad, etc.
Todos ellos tienen en comn que generan un flujo de caja y es ese flujo de caja el factor
primordial para ser considerado en la decisin de realizar un proceso de titularizacin fuera
de otros factores importantes tambin.
(7=<@ 23 AKAB9<@ C/9<?3@ 3:7A72<@ 3; A7AB9/?7F/17<;3@
Para poder obtener los recursos de la titularizacin es necesario emitir ttulos valores de deuda,
recordemos que estos ttulos estarn respaldados con los flujos futuros que generarn esos
activos, derechos o proyecto que conforman el patrimonio autnomo.
165
La ley permite tres tipos de ttulos, que son los siguientes:
Valores de contenido crediticio: En este tipo de ttulo, los inversionistas o compradores de los
mismos adquieren el derecho a percibir el capital invertido y el rendimiento financiero que
corresponda con los recursos que provienen del flujo de caja del fideicomiso mercantil
constituido de acuerdo a los trminos y condiciones de la titularizacin. Es decir el o los
activos que conforman el patrimonio respaldan las obligaciones o pasivos con los
inversionistas.
Valores de participacin: Este tipo de ttulo es aquel que adquieren los inversionistas en
proporcin a su inversin, dicho en otras palabras, el inversionista compra y recibe una
alcuota en el patrimonio del fideicomiso en relacin al valor que ha invertido y por lo tanto
adquiere el derecho de participar de los resultados ya sean positivos (utilidades) o negativos
(prdidas) de dicho patrimonio autnomo.
Valores mixtos: Esta es una combinacin de los dos tipos anteriores, es decir el inversionista
recibir, de acuerdo a los trminos y condiciones del proceso de titularizacin, una mezcla
de ttulos de contenido crediticio y de ttulos de participacin.
Adems de estas denominaciones los valores pueden ser nominativos o a la orden, mientras que
los valores de contenido crediticio y obviamente los mixtos pueden tener cupones que
reconozcan el rendimiento financiero fijo o variable.
&73@5<@ 23 B; =?<13@< 23 A7AB9/?7F/17M;.
Vale la pena mencionar los riesgos a los que pueden estar expuestas las titularizaciones, entre
los principales los siguientes:
Riesgo de liquidez.- Al ser un instrumento de largo plazo tiene implcito este riesgo en
momentos de iliquidez de mercado o por la tendencia cortoplacista del mismo.
Riesgo de mercado.- En un mercado inestable de tasas de inters, el precio de los ttulos
puede disminuir afectando directamente la viabilidad del proyecto. Es por eso que la calidad
de los activos transferidos al patrimonio autnomo sea la ms alta de tal manera que el flujo
de caja que se generar sea estable y positivo, adems la calidad de las garantas
adicionales tambin ayudarn a minimizar este riesgo.
Riesgo de crdito.- Los deudores de la cartera aportada por el sujeto originador puede en
un momento dado tener problemas por asuntos puntuales o coyunturales, particulares o
generales de una economa. Por lo que, con anticipacin en el momento de la estructuracin
se deben incluir garantas adicionales, especialmente las de excesos de flujos o
sobrecolaterizacin para disminuir este riesgo.
166
$?<13@<@ ?3>B3?72<@ =/?/ 9/ A7AB9/?7F/17M;
Para llevar a cabo un proceso de titularizacin se requiere cumplir con las siguientes etapas:
La junta general de accionistas de la empresa que titularizar, aprobar dicho proceso.
Se tienen que obtener las autorizaciones de las autoridades competentes.
Constituir un Patrimonio Autnomo en una Administradora de Fondos y Fideicomisos
(Fiduciaria) aportando los activos que corresponda.
Obtener la correspondiente calificacin de riesgos.
Emitir los valores o ttulos.
Negociar los ttulos.
A1A<?3@ 3; 39 =?<13@< 23 A7AB9/?7F/17M;
Los principales actores en un proceso de titularizacin son los siguientes:
Originador: Es o son los propietarios de los activos o derechos sobre flujos que pueden ser
titularizados, pueden ser una o varias personas naturales o jurdicas
Agente de Manejo: Es una Administradora de Fondos y Fideicomisos que tiene como funcin
obtener las autorizaciones para la colocacin mediante oferta pblica; recibir del originador
y en representacin del patrimonio autnomo los activos que sern titularizados; emitir los
valores respaldados con el patrimonio; administrar los activos integrados en el patrimonio
para obtener los flujos necesarios para el cumplimiento de las condiciones de titularizacin;
y, distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos de acuerdo a los trminos y
condiciones del proceso.
Patrimonio de propsito exclusivo: Es legalmente el emisor, es un patrimonio independiente
conformado por los activos transferidos por el originador y posteriormente por los activos,
pasivos y contingentes que resulten o se integren durante el proceso.
Casas de Valores: Son los asesores de las personas naturales o jurdicas (originadores)
durante todo el proceso necesario para la emisin y posterior negociacin de los ttulos.
stas, en conjunto con el resto de actores, estructuran la operacin.
167
Bolsa de Valores: Es la institucin que otorga los servicios y mecanismos operacionales
necesarios para la negociacin.
Inversionistas: Son las personas naturales o jurdicas que adquieren los ttulos valores.
Comit de Vigilancia: Como su nombre lo indica, vigilarn que el proceso cumpla con todos
los trminos y condiciones del mismo y deber estar conformado por lo menos por tres
miembros entre los inversionistas siempre y cuando no estn vinculados al agente de manejo.
!31/;7@:<@ 23 G/?/;AK/@
Adems de la garanta que constituyen los activos o bienes con los que se ha constituido el
patrimonio autnomo, bienes que no podrn ser embargados, el originador o el agente de
manejo, obligatoriamente, deben constituir al menos una de las siguientes garantas:
Subordinacin de la emisin: Cuando el originador o terceros debidamente informados
suscriben una parte de los valores emitidos. A esta parte se le cargarn prdidas, faltantes
o siniestros, siendo su lmite la totalidad de esta parte.
Sobrecolaterizacin: Cuando el monto de los activos o bienes aportados al fideicomiso
exceden al monto de los valores emitidos. Sobre este excedente se cargarn las prdidas,
faltantes o siniestros.
Exceso de flujo de fondos: Cuando el flujo de fondos generados por los activos aportados
es superior a los derechos de los valores emitidos. El agente de manejo destinar esos
recursos a un depsito en garanta para que en caso de necesidad se liquide y cubra los
derechos de los inversionistas.
Sustitucin de activos: Cuando los activos son sustituidos por provocar alguna desviacin del
flujo. Se incorporarn activos de mejores condiciones y debern ser proporcionados por el
originador.
Contratos de apertura de crdito: Cuando por cuenta del originador y a favor del patrimonio
se dispone de lneas de crdito para cubrir necesidades de liquidez del patrimonio.
Obligatoriamente debern ser canalizadas a travs de una institucin financiera autorizada
a solicitud del agente de manejo.
168
Garanta o aval: Son garantas generales o especficas constituidas por el originador o
terceros a favor de los inversionistas.
Garanta bancaria o pliza de seguro: Cuando se contratan garantas bancarias o plizas
de seguros que sern ejecutadas por el agente de manejo en caso de siniestro que haya sido
garantizado, con la finalidad de cumplir con los derechos de los inversionistas.
Fideicomiso en garanta: Cuando se constituyen patrimonios autnomos para garantizar los
derechos de los inversionistas.
C/?/1A3?K@A71/@ 23 B; =?<13@< 23 A7AB9/?7F/17M;
Las principales caractersticas de este proceso son las siguientes:
ABA<?7F/17M; =/?/ 9/ 3:7@7M; 23 C/9<?3@ =?<C3;73;A3@ 23 B;/ A7AB9/?7F/17M;: Para una
oferta pblica de una titularizacin se debe presentar a la Superintendencia de Compaas la
informacin que a continuacin se detallar, la misma que estar bajo la absoluta
responsabilidad del agente de manejo:
1. Informacin general:
1.1. Solicitud de autorizacin de oferta pblica y de inscripcin en el Registro del
Mercado de Valores, suscrita por el representante legal de la administradora de
fondos y deicomisos y rmada por un abogado patrocinador, con indicacin del
monto requerido para la emisin.
1.2. Prospecto de oferta pblica.
1.3. Documento donde se indican los montos y la estructura de los ujos futuros de fondos
que se generarn, calculado en un plazo similar al de la emisin solicitada.
1.4. Fotocopia del ttulo en caso de ser emitidos.
1.5. Escritura pblica que contenga el mecanismo utilizado en el proceso de
titularizacin.
1.6. Criterio positivo del proceso de titularizacin emitido por la Superintendencia de
Bancos, en el caso de que el originador sea una institucin bancaria.
1.7. Reglamento de gestin que debe ser al mismo tiempo documento habilitante a la
escritura pblica del mecanismo de titularizacin.
1.8. Declaracin juramentada del representante legal del agente de manejo, acerca de
la veracidad de la informacin contenida en el prospecto de oferta pblica.
169
2. Informacin adicional para titularizacin de cartera de crdito: Certificacin del
representante legal del originador, de que la cartera no se encuentra pignorada, ni que
sobre ella pesa gravamen o limitacin alguna.
3. Informacin adicional para titularizacin de inmuebles generadores de flujo de caja:
3.1. Copia de la pliza de seguro que ampara el inmueble contra todo riesgo, a favor
del patrimonio autnomo, con una vigencia de hasta tres meses posteriores al
vencimiento de los valores producto de la titularizacin.
3.2. Certificacin de que el inmueble est libre de gravmenes o limitaciones de
dominio otorgados por el Registrador de la Propiedad y por el Registrador
Mercantil segn corresponda.
3.3. Dos avalos actualizados sobre el inmueble efectuados por peritos de prestigio y
experiencia ajenos al originador y agente de manejo. Por actualizado se entiende
con no ms de seis meses de antigedad desde la fecha de presentacin de la
solicitud.
3.4. Certificacin emitida por valuadores sobre su independencia frente al originador
y el agente de manejo.
4. Informacin adicional para la titularizacin de proyectos inmobiliarios generadores de
flujo de caja o de derechos de contenido econmico:
4.1. Certificacin de que el inmueble objeto del proyecto inmobiliario est libre de
gravmenes o limitaciones (Registro de la Propiedad o Registro Mercantil).
4.2. Estudio tcnico-econmico detallado que concluya razonablemente la viabilidad
financiera del proyecto. Este estudio deber contemplar la factibilidad del
proyecto y la programacin de la obra con su cronograma de ejecucin.
4.3. Valor del inmueble, del costo de los diseos, de los estudio tcnicos, de la
factibilidad econmica, de la programacin de obras y presupuestos; as como
de los valores correspondientes a administracin, imprevistos y utilidades,
incluyendo los costos de promocin y ventas. Todo esto debe constar en el
presupuesto total del proyecto.
4.4. Declaracin rendida ante un notario por el constructor que acredite experiencia
en el sector de la construccin y en obras de similar envergadura.
4.5. Denominacin de la compaa fiscalizadora de la obra, la cual deber certificar
su independencia frente al constructor de la obra.
4.6. Forma de determinacin del punto de equilibrio para iniciar la ejecucin de la
obra.
4.7. Copia de la proforma de la pliza de seguro contra todo riesgo a favor del
patrimonio autnomo. Cuando se alcance el punto de equilibrio se contratar la
pliza con un plazo de hasta tres meses despus al vencimiento de los valores
170
producto de la titularizacin, copia de esta pliza debe ser entregada a la
Superintendencia de Compaas hasta dos das posteriores a su emisin.
4.8. Copias de las proformas de las garantas bancarias o de las plizas de fiel
cumplimiento del contrato, del buen uso de los anticipos y de los fondos recibidos,
constituidas por el constructor.
5. Informacin adicional para titularizacin de flujo de fondos:
5.1. Certificacin de que los activos estn libres de gravmenes (Registro de la
Propiedad o Registro Mercantil).
5.2. Estudio tcnico-econmico detallado que concluya razonablemente la viabilidad
legal, tcnica y financiera, as como la factibilidad en la generacin de los flujos
de fondos proyectados.
5.3. Forma de determinacin del punto de equilibrio para generacin de los
flujos.
ABA<?7F/17M; 23 9<@ =?<13@<@ 23 A7AB9/?7F/17M;: Los procesos quedan autorizados
nicamente cuando la Superintendencia de Compaas expida la correspondiente resolucin
aprobatoria y se haya dado cumplimiento ntegro a lo que en ella se determine.
&359/:3;A< 7;A3?;<: Este deber tener el siguiente contenido:
1. Informacin general sobre la administradora de fondos y fideicomisos.
2. Denominacin del fideicomiso mercantil o fondo colectivo.
3. Plazo de duracin del fideicomiso o del fondo.
4. Gastos a cargo del fideicomiso o del fondo.
5. Honorarios y comisiones de la administradora de fondos y fideicomisos.
6. Poltica de endeudamiento, ventas, crdito, administracin de cuentas por cobrar y
provisiones del fideicomiso o del fondo.
7. Detalle de la informacin que ser entregada a los inversionistas indicando su
periodicidad y forma de entrega.
8. Normas sobre el cambio del administrador, la liquidacin anticipada o al trmino
del plazo del fideicomiso o fondo.
171
9. Indicacin del diario de circulacin nacional en el que se publicarn las
informaciones para los aportantes de los fideicomisos y de los fondos colectivos.
10. Rgimen aplicable para la obtencin de los recursos o flujos futuros para lo cual
deber presentar la informacin de sustento con indicacin del o los procedimientos
utilizados; adems deber considerar, entre otros, los siguientes aspectos:
10.1. Descripcin del tipo de activo objeto de la titularizacin.
10.2. Naturaleza y denominacin del tipo de valores a ser emitidos.
10.3. Partes intervinientes: originador, agente de manejo o fiduciario, fideicomiso
mercantil, indicando sus obligaciones.
10.4. Caractersticas de los valores a ser emitidos con indicacin de los derechos que
otorgan a los inversionistas.
10.5. Indicacin de los mecanismos de garanta a utilizarse y la forma en que se harn
efectivo segn sea el caso.
10.6. Detalle de la historia de los flujos con indicacin de sus caractersticas
particulares, segn el tipo de titularizacin y del activo a titularizarse.
10.7. Forma de determinacin de los flujos futuros.
10.8. Metodologa utilizada para el clculo del ndice de siniestralidad o de
desviacin, segn corresponda, con el detalle de los clculos matemticos
realizados.
10.9. Destino de la liquidez temporal de los recursos y de los flujos futuros, en caso de
existir; para el efecto, se deber considerar al menos la poltica de inversiones
de los recursos y de los remanentes por pagos o flujos anticipados, con
indicacin de las normas de diversificacin de las inversiones y manejo de
liquidez.
10.10. Casos en los que procede la redencin anticipada de los valores emitidos, con
indicacin de la metodologa a utilizarse.
10.11. Caractersticas y forma de determinar el punto de equilibrio para iniciar la
ejecucin del proyecto, considerando, para el efecto, al menos lo siguiente:
10.11.1. Indicacin de su viabilidad jurdica, tcnica y financiera, especificando las nor-
mas que se observarn en el caso de que este punto de equilibrio no se alcance,
a fin de restituir a los inversionistas, los recursos aportados y el respectivo
rendimiento.
10.12. Otros elementos que sern considerados:
10.12.1. Indicacin de la compaa calificadora de riesgo, de la periodicidad de las
revisiones y de su publicacin.
10.12.2. Indicacin de las obligaciones de la administradora de fondos y fideicomisos.
10.12.3. Forma, medio y periodicidad en la cual los inversionistas y el ente de control
involucrado conocern la gestin de la administradora de fondos y fideicomisos
a cargo del patrimonio autnomo.
10.12.4. Forma de liquidacin del patrimonio autnomo.
172
C<;A3;72< 239 AKAB9< C/9<?: Este debe tener al menos la siguiente informacin:
1. Nombre y domicilio de la administradora de fondos y fideicomisos.
2. Denominacin del mecanismo utilizado para llevar adelante el proceso de
titularizacin.
3. Derechos incorporados en el valor y las condiciones financieras del mismo.
4. Fecha de expedicin y plazo del valor.
5. Indicacin si los valores sern nominativos o a la orden.
6. Garantas de la titularizacin.
7. Valor nominal.
8. Indicacin del rendimiento financiero si fuera el caso.
9. Forma y trmino de redencin y procedimiento para la liquidacin indicando los sitios
en los que se cancelar.
10. Firma del representante legal de la administradora de fondos y fideicomisos.
11. Nombre, direccin domiciliaria y de correo electrnico, nmero de telfono y nmero
de fax del agente pagador.
12. Indicacin de que la gestin del agente de manejo es de medio y no de resultado.
13. Indicacin de que el patrimonio autnomo constituido es el que respalda los valores
emitidos.
14. Nmero secuencial y cantidad de valores que representan el ttulo.
15. Fecha y nmero de resolucin de inscripcin, en el Registro del Mercado de Valores,
del mecanismo utilizado para la titularizacin y del valor.
16. Fecha y nmero de la resolucin expedida por la Superintendencia de Bancos y
Seguros autorizando la titularizacin, de ser el caso.
17. Calificacin inicial de riesgo.
18. Indicacin de la notara y fecha de la escritura pblica que contiene el mecanismo
que da origen al proceso de emisin de valores derivados de una titularizacin.
173
$/?I:3A?<@ E :<;A< 23 9/ 3:7@7M; 23 C/9<?3@:
1. Titularizacin de cartera: Slo podr ser estructurado con cartera de la misma clase,
no se aceptarn mezclas ni combinaciones de cartera. El monto mximo no podr
exceder del cien por ciento del valor de la cartera transferida, a la fecha de emisin
de los valores derivados de la titularizacin.
2. Titularizacin de inmuebles: El valor de la emisin no podr exceder del 90% del valor
presente de los flujos futuros proyectados que generar el inmueble, durante el plazo
de la emisin de valores de titularizacin, descontados a una tasa que no podr ser
inferior a la tasa activa referencial sealada por el Banco Central del Ecuador, para
la semana inmediata anterior a aquella en la cual se efecte el clculo correspondiente.
La tasa resultante del clculo tendr vigencia de hasta treinta das.
3. Titularizacin de proyectos inmobiliarios: El monto de la emisin, en ningn caso
podr exceder el 100% del presupuesto total del proyecto inmobiliario, incluido
aquellos asociados con el desarrollo del proceso de titularizacin o del avalo del
inmueble, segn lo que corresponda.
4. Procesos de titularizacin de flujos de fondos en general: Se deber acreditar la
relacin jurdica en virtud de la cual el originador tiene derecho a percibir los flujos
a titularizar. En ningn caso el valor de la emisin exceder el 90% del valor presente
de los flujos segn el estudio, descontado a una tasa que no podr ser inferior a la
tasa activa referencial sealada por el Banco Central del Ecuador para la semana
inmediata anterior a aquella en la que se efecte el clculo correspondiente. Esta tasa
tendr una vigencia de treinta das.
$?<@=31A< 23 <43?A/ =N0971/: Este prospecto deber contener al menos la siguiente
informacin:
1.1. Portada:
1.1.1 Ttulo de Prospecto de Oferta Pblica.
1.1.2 Nombre o razn social del originador.
1.1.3 Nombre o razn social del agente de manejo.
1.1.4 Denominacin especfica del fideicomiso mercantil o del fondo colectivo emisor
de los valores.
1.1.5 Tipo de valores a emitir: de contenido crediticio, de participacin o
mixtos.
1.1.6 Monto de la emisin.
1.1.7 Calificacin de riesgo otorgada a la emisin.
174
1.1.8 Nombre del agente pagador.
1.1.9 Nmero y fecha de la resolucin de Superintendencia de Compaas,
autorizando la oferta pblica y la inscripcin de los valores en el Registro del
Mercado de Valores.
1.1.10 Nmero y fecha de la resolucin de la Superintendencia de Bancos y Seguros si
fuera el caso.
1.1.11 Clusula de exclusin.
1.2. Informacin general del originador:
1.2.1. Nombre, direccin, telfono, fax y direccin de correo electrnico.
1.2.2. Objeto social de ser el caso.
1.2.3. Descripcin de la actividad econmica, productos y participacin en el
mercado.
1.2.4. Grupo financiero al que pertenece, fi fuera el caso.
1.2.5. Finalidad de la titularizacin
1.2.6. Informacin econmica y financiera; estados financieros del ltimo ejercicio fiscal,
junto con las notas y dictamen del auditor externo, anlisis vertical e ndices.
1.3. Informacin general del agente de manejo:
1.3.1. Nombre, direccin, telfono, fax y direccin de correo electrnico.
1.3.2. Grupo financiero al que pertenece, si fuere del caso.
1.3.3. Fecha de constitucin y plazo de duracin de la sociedad.
1.3.4. Organizacin de la sociedad.
1.3.5. Recurso humano e infraestructura tcnica y administrativa para el manejo de
fondos y fideicomisos.
1.3.6. Identificacin y experiencia del personal directivo.
1.3.7. Autorizacin de funcionamiento e inscripcin en el Registro del Mercado de
Valores.
1.3.8. Capital Social y composicin accionaria.
1.3.9. Informacin econmico financiera; estados financieros del ltimo ejercicio fiscal,
junto con las notas y dictamen del auditor externo y un anlisis vertical y horizontal
e ndices.
1.3.10. Indicacin de que las obligaciones asumidas por el agente de manejo son de
medio y no de resultado.
1.4. Informacin sobre el patrimonio autnomo emisor de los valores y del proceso de
titularizacin:
1.4.1. Denominacin especfica del patrimonio autnomo.
1.4.2. Fecha y escritura pblica de constitucin.
1.4.3. Inscripcin de la escritura pblica de constitucin en los registros pertinentes, si
fuera el caso.
1.4.4. Resumen del contrato del mecanismo utilizado par titularizar incluyendo la
finalidad y objeto, deberes y responsabilidades del agente de manejo, derechos
de los inversionistas, rendicin de cuentas y remuneracin del agente de manejo.
175
1.4.5. Descripcin y valor de los activos transferidos para el desarrollo del proceso de
titularizacin y de sus garantas, si las hubiere.
1.4.6. Copia del reglamento de gestin del proceso de titularizacin.
1.4.7. Descripcin detallada, de la historia de los flujos, de la proyeccin de los mismos,
por un perodo equivalente al de la vigencia de la emisin y del procedimiento
empleado para su clculo.
1.4.8. Descripcin detallada de los mecanismos de garanta utilizados en el proceso de
titularizacin.
1.4.9. Procedimiento a seguir en el caso en que los inversionistas no ejercieren sus
derechos dentro de los seis meses posteriores a la fecha en que haya nacido,
para el agente de manejo, la ltima obligacin de pagar los flujos de fondos o
de transferir los derechos de contenido econmico.
1.4.10. Relacin de costos y gastos a ser asumidos por el patrimonio autnomo.
1.4.11. Aspectos tributarios del patrimonio autnomo.
1.4.12. Causales de terminacin del mecanismo utilizado para titularizar y procedimiento
para su liquidacin.
1.4.13. Causales y procedimiento para la sustitucin del agente de manejo.
1.4.14. Nombre o razn social de la firma auditora.
1.4.15. Informacin econmica financiera; estados financieros a la fecha de
constitucin del patrimonio autnomo o al ltimo ejercicio mensual anterior a la
fecha de la solicitud de autorizacin de la oferta pblica, segn sea el caso.
1.5. Caractersticas de la emisin:
1.5.1. Monto total de la emisin.
1.5.2. Plazo de la oferta pblica.
1.5.3. Procedimiento para la colocacin.
1.5.4. Condiciones especiales de la colocacin, si fuere el caso.
1.5.5. Monto mnimo de la inversin.
1.5.6. Forma y lugar de suscripcin de los valores.
1.5.7. Caractersticas de los valores a emitir: tipo, valor nominal, carcter nominativo o
a la orden, rendimientos o beneficios econmicos, plazo o condicin,
periodicidad, forma y lugar de pago del capital y de los rendimientos o
beneficios econmicos, derechos del inversionista, clases y series, si fuere el
caso; y, condiciones de pago anticipado.
1.5.8. Extracto del estudio tcnico de la calificadora de riesgo.
2. Contenido adicional del prospecto para la titularizacin de cartera de crdito:
2.1. Descripcin del tipo de cartera: comercial, de consumo o para la vivienda; y de sus
caractersticas: edad promedio, nmero de deudores y valor promedio de los
crditos, calificacin de riesgo, distribucin geogrfica, tasa de inters efectiva
promedio, garantas y coberturas de seguros.
176
2.2. Resumen de la ltima valoracin realizada por la comisin especial de activos de
riesgo, siempre que la misma no exceda de tres meses; en el caso de cartera de
crdito de instituciones financieras.
2.3. Resumen de la valoracin realizada por la calificadora de riesgo o auditora externa,
debidamente inscrita en el Registro del Mercado de Valores en el caso de cartera
de compaas o entidades no financieras.
2.4. ndice de siniestralidad y descripcin detallada de la metodologa empleada para
su fijacin e indicacin de los clculos matemticos realizados.
3. Contenido adicional para el prospecto para la titularizacin de inmuebles:
3.1. Descripcin detallada del inmueble titularizado que contenga al menos: Tipo de
bien, ubicacin, rea de construccin, nmero y fecha de inscripcin en el Registro
de Propiedad.
3.2. ndice de desviacin y descripcin detallada de la metodologa empleada para su
fijacin e indicacin de los clculos matemticos realizados.
3.3. Descripcin de la pliza de seguro que ampara al inmueble contra todo riesgo.
3.4. Resumen de los dos avalos actualizados, efectuados por peritos independientes
del originador y del agente de manejo.
4. Contenido adicional del prospecto para la titularizacin de proyectos inmobiliarios:
4.1. Descripcin detallada del bien inmueble transferido al patrimonio autnomo que
contiene al menos: tipo de bien, ubicacin, rea, nmero y fecha de inscripcin en
el Registro de la Propiedad.
4.2. Descripcin del proyecto inmobiliario a desarrollar, incluyendo un resumen de los
aspectos ms relevantes del estudio tcnico, econmico y de factibilidad;
programacin y presupuesto de obra del mismo.
4.3. Etapas y duracin estimada de la ejecucin del proyecto.
4.4. Descripcin detallada de la determinacin del punto de equilibrio del proyecto y
tratamiento, en caso de no alcanzarse el mismo.
4.5. Nombre o razn social del constructor y resumen de su experiencia en el sector de
la construccin y en obras de similar naturaleza y envergadura, a la que ser
desarrollada.
4.6. Nombre o razn social del fiscalizador y resumen de su experiencia en el sector de
la construccin y en obras de similar naturaleza y envergadura, a la que ser
desarrollada.
fijacin, e indicacin de los clculos matemticos efectuados.
4.8. Resumen del contrato de construccin.
4.9. Resumen del contrato de fiscalizacin.
4.10. Descripcin de las garantas bancarias o pliza de fiel cumplimiento del contrato de
construccin y de buen uso del anticipo y de los fondos recibidos.
177
4.11. Resumen de los dos avalos actualizados efectuados por peritos independientes del
originador y agente de manejo.
4.12. Descripcin de la pliza de seguro que ampara el inmueble contra todo riesgo.
5. Contenido adicional del prospecto para la titularizacin de flujos de fondos en
general:
5.1. Descripcin detallada del activo o proyecto titularizado, a partir del cual se
generarn los flujos de fondos materia de la titularizacin, si se trata de un bien
inmueble tipo de bien, ubicacin, rea, nmero y fecha de inscripcin el Registro
de la Propiedad.
5.2. Resumen de los aspectos ms relevantes del estudio tcnico econmico que
respalda la generacin de los flujos de fondos proyectados.
5.3. Etapas y duracin estimada de la ejecucin del proyecto.
5.4. Descripcin detallada de la determinacin del punto de equilibrio del proyecto y
tratamiento, en caso de no alcanzarse el mismo.
5.5. La informacin sealada en los numerales 4.5., 4.6., 4.8., 4.9. al 4.12., si fuera
el caso.
fijacin e indicacin de los clculos matemticos efectuados.
5.7. Caractersticas de los activos indicando por lo menos lo siguiente:
5.7.1. Detalle y descripcin de todos los aspectos relevantes de los que lo integran o
integrarn en especial lo relativo a su titularidad o propiedad anterior o al
momento de lanzarse la oferta; sus garanta y los gravmenes a los que estuvieran
afectos, entre otros.
5.7.2. Valor monetario de los activos, con la descripcin detallada del procedimiento
de valuacin y con el sustento respectivo de una reconocida sociedad auditora
o empresa especializada.
5.7.3. Valor de adquisicin.
5.7.4. Rgimen de sustitucin y de adquisicin o inversin en nuevos activos, de ser el
caso.
5.7.5. Anlisis del flujo esperado de efectivo o de derechos de contenido econmico
a ser generados a partir del patrimonio.
5.7.6. Relacin de costos y gasto a ser asumidos con los activos que integran el
patrimonio.
5.7.7. Garantas adicionales que se hubieran establecido o se fueran a establecer en
relacin al patrimonio en su conjunto.
178
!/;A3;7:73;A< 23 9/ 7;@1?7=17M; 23 C/9<?3@ =?<C3;73;A3@ 23 =?<13@<@ 23
A7AB9/?7F/17M;: El agente de manejo deber enviar toda informacin ya sea continua u
ocasional solicitadas por los entes de control, adems, mientras se encuentren en circulacin
los valores, mensualmente deber remitir lo siguiente:
1. Cuanta colocada, condiciones de plazo y de rendimiento de los valores emitidos en el
mes.
2. Valor total de los documentos en circulacin al corte del mes.
3. Informacin consolidada sobre los compradores de los documentos, clasicados por grupos
sealando la cantidad adquirida, los grupos sern:
a. Personas naturales.
b. Sistema nanciero.
c. Fondos de inversin.
d. Dems personas jurdicas.
Cuando nalice el plazo de la oferta pblica se enviar un informe detallado sobre el proceso,
enfatizando el desarrollo del proyecto si as fuera el caso.
Tambin, el agente de manejo, deber informar a la Superintendencia de Compaas la nmina
de los miembros que integran el comit de vigilancia, luego de tres das de su designacin.
I;4<?:/17M; >B3 =?<=<?17<;/?I 39 1<:7AJ 23 C7579/;17/: Este comit deber informar a
la Superintendencia de Compaas cualquier incumplimiento a la Ley, normas, codicacin o
al proceso de titularizacin en general, luego de tres das de haberlo determinado.
I;4<?:/17M; 27@=<;7093 =/?/ 39 7;C3?@7<;7@A/: Adems de la informacin prevista en el
contrato del mecanismo utilizado para titularizar y en el reglamento de gestin, el agente de
manejo deber poner a disposicin de todos los inversionistas la misma informacin requerida
para el mantenimiento de la inscripcin de los valores, adems de un informe semestral de la
situacin del proceso de titularizacin, especialmente sobre el desarrollo del proyecto si as se
tratare el caso.
D3;<:7;/17M; 23 9<@ C/9<?3@: Este aspecto fue descrito en las pginas 157 y 158 en la
seccin Tipos de ttulos emitidos en titularizaciones.
$?<=732/2 23 9<@ /1A7C<@ A?/;@43?72<@: Las personas naturales o jurdicas que sean los
originadores del proceso de titularizacin debern acreditar la propiedad de los activos
transferidos al patrimonio autnomo y justicar las rentas, los derechos de contenido econmico
y los ujos futuros que ste va a generar.
179
"<?:/@ =/?/ 9/ C/9<?/17M; 23 :3?1/2< 23 9/ 1/?A3?/ 23 1?J27A<: Las administradoras de
fondos y deicomisos debern considerar, mnimo, las siguientes:
1. Si fueran instituciones bajo el control de la Superintendencia de Bancos y Seguros, el
originador presentar al agente de manejo, la valoracin de cartera realizada por la
comisin especial de activos de riesgo, adjuntando el respectivo informe actualizado
siguiendo las normas de calicacin de activos de riesgo y su clasicacin segn el
organismo de control. Esta valoracin deber ser la vigente a la fecha de solicitud de oferta
pblica y de la correspondiente inscripcin. Para esta valoracin se especicar la clase
de cartera y la combinacin de categoras de calicacin, recordando que no se pueden
mezclar diferentes clases de cartera.
2. Si las empresas no son del sistema nanciero, es decir controladas por la Superintendencia
de Compaas, la valoracin ser la realizada por la calicadora de riesgo o por la rma
auditora, debidamente inscrita en el Registro del Mercado de Valores; para lo cual se
sujetar a lo descrito en el numeral anterior o a cualquier otra tcnica generalmente
aceptada para casos de valoracin de cartera.
Factores, documentacin y anlisis requeridos para la determinacin del ndice de siniestralidad
general de la cartera de crdito: Para obtener la autorizacin de un proceso de emisin de
valores de una titularizacin se debern adjuntar documentos, realizar anlisis para establecer
los ndices y utilizar los factores que se mencionan a rengln seguido:
1. Porcentaje de cartera castigada durante los tres ltimos aos, excluyendo la cartera
recuperada con relacin a la cartera total; las estadsticas se tomarn desde la fecha de
generacin del castigo. Si es primera generacin de cartera, se tomarn los ndices del
mercado debidamente soportados por estudios, realizados por el originador y aceptados
por la Superintendencia de Compaas.
2. Porcentaje de cartera total morosa no castigada, con morosidades de 30, 60 o 90 das
de los ltimos tres aos tomando como inicio el origen de la morosidad.
3. Clasicacin de la cartera en cuanto a montos y plazos con el detalle de tasa de inters,
garantas y la relacin entre estos dos.
4. Existencia de garantas y coberturas que amparen los crditos que sern el objeto de la
emisin de valores, as como la exigibilidad e idoneidad de las mismas.
5. Determinacin de los ujos futuros que generar la cartera por un perodo igual al plazo
de la emisin de los valores derivados de la titularizacin.
180
6. Elementos considerados para otorgar el crdito originador de la cartera, tiempo de relacin
crediticia entre las partes.
7. Riesgo cambiario o posicin expuesta al diferencial de cambio si fuera el caso.
8. Anlisis de sensibilidad para determinar la variabilidad de los ujos futuros de la cartera en
tres escenarios, pesimista, conservador y optimista, indicando la probabilidad de ocurrencia
de cada uno.
La metodologa empleada debe ponderar el comportamiento promedio de la cartera como los
casos extremos de siniestro, en base a las probabilidades establecidas.
D3A3?:7;/17M; 239 K;2713 23 @7;73@A?/972/2: Este ndice debe tomar como referencia los
siguientes aspectos:
1. Cartera nueva: Es la que tiene historia menor a tres aos, en este caso se toma como ndice
el factor de siniestralidad de la cartera general del originador, segn sea el tipo de cartera,
dentro de un perodo no inferior a la edad mxima de dicha cartera. Si es primera vez que
se genera esta cartera, se obtendr dicho ndice en base a un estudio de mercado del
sector econmico al que pertenece la cartera, el mismo que deber ser aceptado por la
Superintendencia de Compaas.
2. Cartera cuya historia es mayor a tres aos: En este caso se tomar el mayor de los valores
resultantes de determinar el ndice general de este tipo de cartera y el especial, que se
reere al grupo de esa cartera que ser titularizada. En ambos casos el factor no podr
superar el 100% del valor de los crditos transferidos al patrimonio, junto a sus intereses.
F/1A<?3@, 2<1B:3;A/17M; E /;I97@7@ ?3>B3?72<@ =/?/ 9/ 23A3?:7;/17M; 239 K;2713 23
23@C7/17M; 53;3?/9 23 7;:B3093@, =?<E31A<@ 7;:<0797/?7<@ E 49B8<@ 23 4<;2<@: Para
estos casos se considerarn los siguientes aspectos y factores por parte del agente de manejo:
1. Costos y gastos de mantenimiento de los inmuebles de los ltimos tres aos y proyeccin
sustentada hasta el perodo considerado en la emisin.
2. Utilidad operacional y utilidad neta de los tres ltimos aos y proyeccin sustentada por el
perodo igual a la emisin.
3. Ingresos adicionales previstos dentro del perodo de vigencia de la emisin de los valores
derivados de la titularizacin o cuotas, contados a partir de la fecha de constitucin del
deicomiso o fondo.
4. Otros costos y gasto adicionales del deicomiso o fondo previstos para los tres aos
siguientes, a partir de la fecha de constitucin.
5. Posicin expuesta al diferencial cambiario, si as fuera el caso.
181
6. Informacin estadstica de los tres ltimos aos respecto de la generacin de ujos de fondos
del patrimonio. Si sta fuera menor a tres aos, las estadsticas sern a partir de inicio del
ujo.
7. Proyeccin de la capacidad de generacin de ujos de fondos para un perodo no inferior
al de la vigencia de la emisin.
8. Demostracin de la existencia de garantas y coberturas que amparen los bienes objeto de
la titularizacin e idoneidad de las mismas.
D3A3?:7;/17M; 239 K;2713 23 23@C7/17M; 53;3?/9: Este ndice se debe aplicar
considerando el siguiente procedimiento:
1. Si es titularizacin inmobiliaria, este ndice se calcular, al menos, sobre la base de la
deviacin estndar de los ujos generados durante los ltimos treinta y seis meses.
2. Si no existe informacin histrica por ser nuevos inmuebles, proyectos o ujos, se realizar
un anlisis de sensibilidad, para determinar la viabilidad de los ujos futuros considerando
tres escenarios: pesimista, moderado y optimista, calculando en cada caso probabilidad
de ocurrencia y dentro de cada escenario su propio ndice de desviacin.
3. Sobre la base de los ndices de desviacin en cada escenario del numeral 2, se calcular
el ndice de desviacin promedio ponderado. El grado de desviacin de los ujos de
fondos deber ser revisado con la periodicidad que el agente de anejo estime necesario,
durante el perodo de vigencia de los valores titularizados.
!31/;7@:<@ 23 5/?/;AK/: Estos deben cubrir 1,5 veces el ndice de siniestralidad o el de
desviacin, segn corresponda.
$9/F< 23 3:7@7M;: Este, plazo de los valores provenientes de procesos de titularizacin, no
podr ser inferior a un ao, sin embargo, podrn efectuarse amortizaciones parciales a trmino
inferior a un ao, siempre que la sumatoria de las mismas no supere el 30% del valor del capital
del ttulo. La Superintendencia de Compaas podr autorizar valores con redencin inferior o
con amortizaciones parciales que superen ese 30%, cuando las condiciones particulares del
proceso as lo requieran.
C/97471/17M; 23 ?73@5< E /B27A<?K/ 3DA3?;/: Toda emisin de valores provenientes de
procesos de titularizacin deber contar con calicacin de riesgo y auditora externa, durante
el perodo de vigencia de la emisin.
Las categoras de calicacin de los ttulos son las siguientes:
182
*A#&E' DE (I()A&I.ACIQ"
Estas categoras pueden incluir signos + o que indican que la calicacin podra subir
hacia su inmediata superior, o, que advierte que puede descender a la categora
inmediata inferior.
*3;A/8/@ 23 B; =?<13@< 23 A7AB9/?7F/17M;
Entre las principales ventajas de un proceso de titularizacin podemos mencionar las
siguientes:
CAIFICACI#" DE'C&I$CI#"
AAA
Corresponde al patrimonio autnomo que tiene excelente capacidad
para generar los ujos de fondos esperados o proyectados y de
responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisin.
AA
Corresponde al patrimonio autnomo que tiene muy buena capacidad
de generar los ujos de fondos esperados o proyectados y de responder
por las obligaciones establecidas en los contratos de emisin.
A
Corresponde al patrimonio autnomo que tiene buena capacidad de
generar los ujos de fondos esperados o proyectados y de responder
por las obligaciones establecidas en los contratos de la emisin.
B
Corresponde al patrimonio autnomo que tiene la capacidad de generar
los ujos de fondos esperados o proyectados y de responder por las
obligaciones establecidas en los contratos de emisin.
C
Corresponde al patrimonio autnomo que tiene mnima capacidad de
generar los ujos de fondos esperados o proyectados y de responder
D
Corresponde al patrimonio autnomo que casi no tiene capacidad de
generar los ujos de fondos esperados o proyectados ni de responder
E
Corresponde al patrimonio autnomo que no tiene capacidad de
generar los flujos de fondos esperados o proyectados ni de responder
por las obligaciones establecidas en los contratos de emisin. Se
encuentra en estado de suspensin de pagos o no cuenta con activos
suficientes para cubrir sus obligaciones en caso de liquidacin.
183
Es una opcin de nanciamiento de largo plazo, puede llegar hasta 10 aos.
Costos nancieros para los originadores y rendimientos interesantes para los inversionistas,
interesantes.
Permite mejorar la posicin de liquidez al convertir activos de menor liquidez en ujo de
caja.
Al momento de aportar activos de mayor calidad a un patrimonio independiente, la
titularizacin puede obtener una mejor calicacin de riesgo que la misma empresa
originadora.
Es un ttulo valor con garanta de un patrimonio independiente y otras adicionales.
Existen rganos de control y supervisin durante el tiempo de vigencia de la titularizacin.
Cuenta con informacin permanente sobre el estado de la titularizacin.
Se genera un mercado tanto primario como secundario al ser transado en Bolsa de Valores.
Ejemplo
La empresa XYZ S.A., ha realizado una titularizacin de su cartera de crdito de vehculos, ha
emitido un total de $6000.000 de dlares, dividido en tres series A, B y C cada una de
$2000.000 de dlares, la primera serie ganar el 7% de inters, la segunda 7,5% y la
tercera el 8%. La forma de pago del capital e intereses ser como a continuacin se describe:
'E&IE A
DIA( CA%I)A! )A(A I#)E'E( A"$')I/ACI$# )$)A!
30 2.000.000,00 7,00% 11.666,67 300.000,00 311.666,67
120 1.700.000,00 7,00% 29.750,00 300.000,00 329.750,00
210 1.400.000,00 7,00% 24.500,00 300.000,00 324.500,00
300 1.100.000,00 7,00% 19.250,00 350.000,00 369.250,00
390 750.000,00 7,00% 13.125,00 350.000,00 363.125,00
480 400.000,00 7,00% 7.000,00 400.000,00 407.000,00
)>C0; 105.291,67 2.000.000,00 2.105.291,67
'E&IE B
60 2.000.000,00 7,50% 25.000,00 300.000,00 325.000,00
150 1.700.000,00 7,50% 31.875,00 300.000,00 331.875,00
240 1.400.000,00 7,50% 26.250,00 300.000,00 326.250,00
330 1.100.000,00 7,50% 20.625,00 350.000,00 370.625,00
420 750.000,00 7,50% 14.062,50 350.000,00 364.062,50
510 400.000,00 7,50% 7.500,00 400.000,00 407.500,00
)>C0; 125.312,50 2.000.000,00 2.125.312,50
184
Existe un inversionista que busca adquirir toda la emisin pero obteniendo un rendimiento del
9%. La comisin de bolsa es el mnimo 0,09%, la comisin de casa de valores es el 0,05%,
mientras que la comisin por estructuracin es el 1%.
El precio de adquisicin de todo el paquete de valores de la titularizacin debe ser adquirido
a un precio del 86,87% sobre su valor nominal para que el rendimiento o TIR del inversionista
sea equivalente al 9% durante el tiempo de vigencia de la emisin. Adems se deben cargar
a la liquidacin nal los valores correspondientes a las comisiones de bolsa y del agente para
'E&IE C
90 2.000.000,00 8,00% 40.000,00 300.000,00 340.000,00
180 1.700.000,00 8,00% 34.000,00 300.000,00 334.000,00
270 1.400.000,00 8,00% 28.000,00 300.000,00 328.000,00
360 1.100.000,00 8,00% 22.000,00 350.000,00 372.000,00
450 750.000,00 8,00% 15.000,00 350.000,00 365.000,00
540 400.000,00 8,00% 8.000,00 400.000,00 408.000,00
)>C0; 147.000,00 2.000.000,00 2.147.000,00
CR!C*!$ #EG$CIACI$# !I&*IDACI$# A 'ECIBI'
'E#DI"IE#)$ I#+E'(I$#I()A 9,00% +A!$' #EG$CIAD$ 5.212.200,00
+A!$' #$"I#A! 6.000.000,00 C$"I(IS# B$!(A 4.690,98
%'ECI$ DE C$"%'A 86,87% C$"I(I$# CA(A +A!$'E( 2.606,10
"$#)$ #EG$CIAD$ 5.212.200,00 C$"I(I$# E()'*C)*'ACI$# 52.122,00
%E'I$D$ F!*$ +A!$' #E)$ A 'ECIBI' 5.152.780,92
0 (5.212.200,00)
30 311.666,67
60 325.000,00
90 340.000,00
120 329.750,00
150 331.875,00
180 334.000,00
210 324.500,00
240 326.250,00
270 328.000,00
300 369.250,00
330 370.625,00
360 372.000,00
390 363.125,00
420 364.062,50
450 365.000,00
480 407.000,00
510 407.500,00
540 408.000,00
)I' 9,00%
185
E:7@7M; 23 /117<;3@
En esta seccin no analizaremos profundamente el marco y otros aspectos sobre las acciones
sino ms bien el proceso mediante el cual son una fuente de financiamiento para cualquier
empresa; no obstante, analizaremos , sin embargo tocaremos brevemente ciertos conceptos
y otras caractersticas de las acciones.
Las acciones forman parte del capital propio de una empresa, es tambin una fuente de
financiamiento a largo plazo y externa cuando se efectan emisiones de nuevas acciones y
son compradas por nuevos accionistas ya sea en el mercado burstil o extraburstil.
Recordemos que tambin existe la posibilidad de aumentar el capital pagado o el patrimonio
con recursos internos, situacin que se produce al generar la empresa una utilidad operativa
luego de un ejercicio econmico exitoso.
Las acciones son ttulos valores que representan fracciones o partes iguales del capital de una
empresa, representativos del capital suscrito de la misma. El tenedor de las acciones es
denominado accionista.
La forma de emitir acciones de una empresa consta en los estatutos o escritura de constitucin
de la misma, pero si no se encuentra, el organismo mximo de toda empresa es la junta
general de accionistas y en ella se deciden los aumentos de capital y la forma de realizarlo.
Esta forma de financiamiento se concreta cuando se paga el aumento de capital ya sea en
efectivo o en especies y la entrega del correspondiente ttulo a su propietario.
Los accionistas tienen ciertos derechos, como por ejemplo derecho al voto en la junta
general de accionistas, recibir dividendos si son debidamente autorizados por la junta
general, el derecho de preferencia mediante el cual se les permite mantener su participacin
proporcional ante una emisin de nuevas acciones, entre las principales.
Los tipos de acciones que ms se utilizan son las acciones comunes y las acciones preferentes.
Acciones comunes.- Son llamadas aquellas que tienen los derechos y obligaciones que las
leyes otorgan a todos los accionistas por igual para la constitucin del capital pagado de
una empresa y de las cuales ya hemos mencionado algunas de sus caractersticas en las
lneas precedentes de esta seccin. Su origen es el mismo origen de la constitucin de una
conocer el valor neto nal con el que contar la empresa originadora, luego de negociar los
ttulos.
186
Acciones preferentes.- Son aquella que, enmarcadas en las disposiciones legales pertinentes,
otorgan ciertos privilegios, a diferencia de los accionistas comunes, estos privilegios pueden ser
recibir un dividendo peridico jo ya sea en funcin de un porcentaje sobre su inversin o un
valor preestablecido y por lo tanto gozar de una prioridad en la distribucin de las ganancias,
tambin tienen prioridad sobre los accionistas comunes en caso de liquidacin de los activos
de la empresa.
C/?/1A3?K@A71/@ 23 B; =?<13@< 23 3:7@7M; 23 /117<;3@.
Un proceso de emisin de acciones utilizando los mecanismos del mercado de valores tiene
las caractersticas que a continuacin se mencionan:
Autorizacin de la oferta pblica e inscripcin en el Registro del Mercado de Valores:
1. Oferta pblica primaria: Pueden realizarla los siguientes tipos de empresas:
1.1. Las sociedades annimas y de economa mixta que se funden mediante constitucin
sucesiva o suscripcin pblica de acciones.
1.2. Las sociedades annimas y de economa mixta existentes que realicen aumentos de
capital por suscripcin pblica.
2. Autorizacin e inscripcin: Tanto para autorizacin de la oferta pblica como la
inscripcin de las acciones se deber presentar la siguiente informacin:
2.1. Solicitud de autorizacin de la oferta pblica e inscripcin en el Registro del Mercado de
Valores, suscrita por el representante legal de la compaa o de la persona designada
por los promotores, segn el caso, y con rma del abogado que lo patrocina.
2.2. Formato del valor a emitirse, as como del contrato de suscripcin o certicados
provisionales o resguardos.
2.3. Ficha registral.
2.4. Ejemplar del prospecto de oferta pblica o del prospecto informativo.
nueva empresa en la que se recauda capital propio a travs de la emisin de acciones
comunes;, ms adelantea futuro, para sostener su crecimiento, se pueden emitir ms acciones
comunes o acciones preferentes.
187
2.7. Si es el caso de un aumento de capital por suscripcin pblica as como para la
inscripcin de los certicados de preferencia se debe entregar copia certicada del acta
resolutiva del aumento de capital y si se trata de una entidad bajo el control de la
Superintendencia de Bancos y Seguros, copia certicada de la respectiva resolucin
aprobatoria.
Prospecto para la constitucin de compaas: Este documento de las empresas que se
constituirn mediante suscripcin pblica de acciones, debe tener la siguiente informacin:
1. Portada: Deber tener al menos la siguiente informacin:
1.1. Ttulo: Prospecto de Oferta Pblica, debidamente destacado.
1.2. Razn social y nombre comercial del emisor y su domicilio.
1.4. Razn social de la calicadora de riesgo y calicacin.
1.5. Nmero y fecha de la resolucin aprobatoria expedida por la Superintendencia de
Compaas o de Bancos y Seguros, segn corresponda.
1.6. Nmero y fecha de la resolucin expedida por la Superintendencia de Compaas, que
autoriza la oferta pblica y dispone su inscripcin en el Registro del Mercado de Valores.
2.1. Nombre del emisor.
2.2. Domicilio el emisor.
2.3. Fecha de otorgamiento de la escritura pblica de promocin.
2.4. Nombre, nacionalidad, domicilio, direccin, nmero telefnico y de fax de los
promotores.
2.5. Objeto social.
2.6. Capital suscrito y autorizado previstos de ser el caso.
2.7. Derechos y ventajas particulares reservados a los promotores.
2.8. Resumen de los derechos y obligaciones de los promotores y suscriptores, previstos en el
estatuto.
2.9. El plazo y condiciones de suscripcin de las acciones.
2.5. Calicacin de riesgo.
2.6. Si se trata de constitucin sucesiva o por suscripcin pblica, se tiene que presentar copias
certicadas y debidamente inscrita de la escritura pblica contentiva del convenio de
promocin y del estatuto que regir a la empresa en constitucin, y, copia certicada de
la resolucin aprobatoria de la promocin si se trata de entidades bajo el control de la
Superintendencia de Bancos y Seguros, debidamente inscrita en el Registro Mercantil.
188
2.10. Nombre de la institucin bancaria o nanciera depositaria de las cantidades a pagarse
por concepto de la suscripcin.
2.11. Plazo dentro del cual se otorgar la escritura de constitucin.
2.12. Poltica de dividendos prevista para los prximos tres aos.
3.2. Nmero de acciones, valor nominal, clase y series.
3.3. Condiciones de la oferta, forma de pago y precio de la misma.
3.4. Sistema de colocacin: burstil o extraburstil.
3.5. Resumen del contrato de underwriting, de existir, que contenga al menos:
3.5.1. Nombre y domicilio del underwriter principal y de los colderes, si los hubiere.
3.5.2. Fecha de otorgamiento del contrato de underwriting.
3.5.3. Descripcin completa de los valores objeto del contrato.
3.5.4. Modalidad del contrato: en rme, con garanta total o parcial, o al mejor esfuerzo.
3.5.5. Precio de los valores.
3.5.6. Comisiones del underwriter, plazo y forma de pago del emisor.
3.5.7. Clusulas penales o sanciones por el incumplimiento del contrato.
3.5.8. Referencia de vinculacin entre el underwriter y el emisor en caso de haberla.
3.6. Extracto del estudio de la calicacin de riesgo.
3.7. Nmero y fecha de la resolucin aprobatoria de la emisin de la Superintendencia de
Compaas o de Bancos y Seguros, segn corresponda.
3.8. Nmero y fecha de la resolucin expedida por la Superintendencia de Compaas en
la que aprueba la oferta pblica y la inscripcin.
4. Informacin econmica- nanciera: Estudio de factibilidad del proyecto.
5. Certicacin del o los promotores: de la empresa emisora, sobre la veracidad de la
informacin contenida en el prospecto de oferta pblica.
Prospecto para aumentos de capital: Si fuera el caso de un prospecto de oferta pblica primaria
de acciones para aumento de capital, deber contener la siguiente informacin:
1. Portada: Por lo menos con la siguiente informacin.
1.1. Ttulo: Prospecto de Oferta Pblica.
1.2. Razn social, nombre comercial, domicilio, direccin, nmero de telfono y de fax,
direccin de correo electrnico y pgina web del emisor.
189
1.4. Razn social de la calicadora de riesgo y calicacin.
1.5. Nmero y fecha de la resolucin aprobatoria de la Superintendencia de Compaas o
de Bancos y Seguros, segn sea el caso.
la que autoriza la oferta pblica y dispone la inscripcin en el Registro del Mercado de
Valores.
2.1. Nombre del emisor.
2.2. Nmero del R.U.C.
2.3. Domicilio principal de la compaa, con la direccin, nmeros de telfono y fax,
direccin de correo electrnico y pgina web de la ocina principal.
2.4. Fecha de otorgamiento de la escritura pblica de constitucin y de inscripcin en el
Registro Mercantil.
2.5. Plazo de duracin.
2.6. Objeto social y descripcin de la actividad principal de la compaa.
2.7. Capital suscrito, pagado y autorizado, de ser el caso.
2.8. Nmero de acciones, serie, clase y valor nominal de cada accin.
2.9. Nombres y apellidos de los principales accionistas propietarios de ms del 10% de las
acciones representativas del capital suscrito de la compaa, con indicacin del
porcentaje de su respectiva participacin.
2.10. Nombres y apellidos del representante legal, administradores y directores.
2.11. Detalle de empresas vinculadas.
2.12. Nmero de empleados, trabajadores y directivos de la empresa.
2.13. Fecha del acta de junta general relativa al aumento de capital mediante suscripcin
pblica.
2.14. Plazo y condiciones de suscripcin de las acciones.
2.15. Plazo dentro del cual se otorgar la escritura de aumento de capital.
2.16. Poltica de dividendos prevista para los prximos tres aos.
2.17. Nmero y fecha de la resolucin aprobatoria de la Superintendencia de Compaas de
la oferta pblica y su correspondiente inscripcin.
3.2. Nmero de acciones, valor nominal, clase y series.
3.3. Derechos que otorga la accin.
3.4. Condiciones de la oferta: forma de pago y precio de la misma.
190
3.5. Sistema de colocacin: burstil o extraburstil.
3.6. Resumen del contrato de underwriting, en caso de existir.
3.7. Extracto del estudio de la calicacin de riesgo.
3.8. Indicacin del destino de los recursos a captar.
3.9. Nmero y fecha de la resolucin aprobatoria de la Superintendencia de Compaas o de
Bancos y Seguros segn corresponda.
la que se aprueba la oferta pblica y la respectiva inscripcin.
4. Informacin econmica- nanciera:
4.1. Descripcin del entorno econmico en que ha venido desarrollando y desarrollar sus
actividades la empresa.
4.2. Principales lneas de productos, servicios, negocios y actividades de la empresa.
4.3. Detalle de los principales activos productivos e improductivos.
4.4. Descripcin de las polticas de inversiones y de nanciamiento, de los ltimos tres aos y
para los tres aos siguientes; o de su constitucin, si fuera el caso.
4.5. Estados nancieros auditados con su respectivo dictamen, de los tres ltimos ejercicios
econmicos, individuales y consolidados si se trata de grupo econmico.
4.6. Anlisis horizontal y vertical de los estados nancieros de los tres ltimos aos.
4.7. Al menos los siguientes ndices de los tres ltimos aos:
4.7.1. Liquidez.
4.7.2. Razn corriente menos rotacin de cuentas por cobrar.
4.7.3. Endeudamiento.
4.7.4. Rentabilidad.
4.7.5. Margen de utilidad sobre ventas.
5. Certicacin del representante legal de la empresa emisora: sobre la veracidad de la
informacin contenida en el prospecto de oferta pblica.
Mantenimiento de la inscripcin de acciones en el Registro del Mercado de Valores: Para su
mantenimiento solamente es suciente con el envo de la informacin requerida para mantener
la inscripcin del emisor.
Aviso de toma de control: El aviso deber realizarse mediante la publicacin en uno de los
diarios de mayor circulacin nacional con por lo menos siete das hbiles de anticipacin a la
fecha en que se realizar la negociacin. Este aviso debe contener lo siguiente, adems de lo
previsto en la Ley de Mercado de Valores:
1. Razn social de la compaa de la que se desea tomar el control.
191
2. Nombre o razn social del demandante.
3. Monto a demandarse.
4. Fecha de inicio de la demanda.
5. Casa de valores.
6. Bolsa de valores en la que se efectuar la transaccin.
Este aviso deber tener una dimensin mnima de dos columnas por 15 centmetros y debe ser
publicada en las secciones de informacin econmica del respectivo peridico. Copia de esta
publicacin de ver ser enviada a la Superintendencia de Compaas y a las bolsas de valores
del pas.
Ventajas de un proceso de emisin de acciones.
Las principales ventajas de un proceso de emisin de acciones son:
No se incrementa el pasivo.
Se incrementa el patrimonio de la empresa.
Permite una mayor y mejor posicin nanciera atractiva para futuros acreedores en caso de
planes de crecimiento va deuda.
Si los planes se cumplen el precio de las acciones en el mercado aumentarn, en benecio
de los accionistas de la empresa.
Se fortalece la imagen de la empresa al tener transacciones en Bolsa de Valores.
Se otorga liquidez a la accin en benecio de sus propietarios en caso de necesidad.
*/9<?/17M; 23 /117<;3@
Como ya lo hemos mencionado, estamos revisando en esta seccin la emisin de acciones
como una fuente de nanciamiento de largo plazo; esto, quiere decir entonces que tal fuente
tiene una afectacin afecta directamente eal ujo de caja de la empresa que consigue este tipo
de nanciamiento;, por ende tambin entonces es importante conocer el impacto nanciero
que sta tiene puesto que, si bien es cierto el capital propio supone cero costo nanciero, pero
no obstante sabemos que se pagan dividendos anuales sobre las utilidades y las acciones
192
podran haber sido vendidas con un premio o descuento a terceras personas distintas a los
accionistas originales.
El funcionario de nanzas debe analizar el impacto nanciero de una nueva emisin de
acciones, adems de tener una referencia del precio de las acciones, se dice referencia porque
usando cualquier mtodo se podr llegar a un precio, pero es nalmente el mercado (o el
acuerdo entre las partes) quien determina el precio nal o real de la transaccin. Es decir el valor
calculado no debe confundirse con el precio de la accin.
!JA<2<@ 23 C/9<?/17M; 23 /117<;3@.
Para calcular el valor de una accin es necesario calcular el valor de la empresa que el cual
est dado bsica y tcnicamente por el valor actual de ujos futuros, aunque existen varios
mtodos dentro de los cuales consta el de ujos futuros descontados y son los que se exponen
a continuacin:
!JA<2<@ 23 C/9<? =/A?7:<;7/9
Estos mtodos toman la informacin contable de los balances de una empresa como elemento
para la determinacin del precio de la misma y por lo tanto del precio de la accin. Por la
misma fuente de informacin no es un mtodo dinmico que contemple entre otros aspectos el
comportamiento del negocio, el comportamiento del sector donde se desenvuelve la empresa,
costos de operacin, etc., los principales a mencionar son:
Valor Contable: Es el patrimonio neto de la empresa o valor en libros, simplemente es la
diferencia entre activos y pasivos lo que resulta en el valor del patrimonio, tambin se
denomina valor patrimonial proporcional que es igual a dividir el patrimonio neto para el
nmero de acciones. Tiene su desventaja porque los activos que conforman un balance se
encuentran registrados a valor histrico, muchas veces afectado por procesos inacionarios;,
tampoco registra adecuadamente el valor real de una marca o patente.
Valor Contable ajustado: A partir del mismo balance, considera el precio de mercado de
sus datos y realiza tambin ajustes de otra ndole como en cuentas por cobrar o cartera de
crdito. Presenta un valor un poco ms real.
Valor de liquidacin: En un proceso de liquidacin de una empresa, se venden o cobran
los activos y se cancelan las obligaciones, a veces los activos no son vendidos a sus precios
en libros sino en precios inferiores o superiores, pero a estas posibles prdidas o ganancias
se deben deducir otros gastos como liquidacin de empleados, gastos legales, etc., los que
disminuyen el valor residual de la empresa, convirtindose en un valor mnimo.
193
En el siguiente cuadro se puede apreciar la diferencia entre estos tres valores, aplicando un
ejemplo sencillo:
!JA<2<@ 23 ?/F<;3@ 0B?@IA793@.
Estos mtodos utilizan el estado de prdidas y ganancias de la empresa y los principales son
los siguientes:
Razn precio- benecio: Denominada tambin PER por sus siglas en ingls (Price/ eEarning
ratio), nos indica el nmero de veces que una accin negociada en bolsa, reconoce de los
benecios netos (utilidad neta) de la empresa, siendo su frmula la siguiente:
El benecio por accin, es la utilidad neta despus de impuestos de la empresa dividida para
el nmero de acciones en circulacin. Otro nombre que recibe es tasa de capitalizacin de
benecios. Mientras ms alto es el PER, la expectativa de acerca de la empresa son muy
#;/-28 98; +--2H7
B/7/02-28 98; +--2H7
#E% =
BAA"CE GE"E&A
-./ (.A.
AC)I+$( %A(I+$(
C090 10.000 CD4=C0B ?>A ?060A 15.000
CD4=C0B ?>A 2>1A0A 35.000 B0=2>B 35.000
A2C8E>B 589>B =4C>B 50.000 %0CA8<>=8> 45.000
)$)A! AC)I+$( 95.000 )$)A! %A(I+$ . %A). 95.000
"E)$D$ +A!$' #>C0B:
C$#)AB!E 45.000
A*()AD$ 47.000
C>=B834A0 @D4 4; ?A428> 34 <4A203> 34 02C8E>B 589>B 4B
5 <8; B>1A4 4; E0;>A 4= ;81A>B G @D4 4F8BC4 D= 09DBC4 34
20AC4A0 ?>A 3<8;.
C>=B834A0 4; <8B<> 09DBC4 34 20AC4A0 ?4A> @D4 ;>B
02C8E>B 589>B B4 E4=34= 2>= D= 20BC86> 34 2<8; G ;0
;8@D83028M= 34 4<?;403>B G >CA>B 60BC>B BD<0= 2,5 <8;.
!I&*IDACI$# 37.500
194
Ejemplo:
Las acciones de la empresa ZZZ S.A. se cotizan en bolsa a razn de $2,3 dlares por accin,
mientras que las utilidades netas del ltimo ejercicio fueron de $15.700 dlares. Sabemos que
dicha empresa tiene en circulacin 50.000 acciones. Cul es el PER de estas acciones?
Antes de calcular el PER tenemos que conocer el benecio por accin que es:
Es decir que el precio por accin es 7,32 veces el benecio neto por accin.
Otra frmula de calcular el PER es la de calcularlo como el inverso de la rentabilidad buscada,
siendo entendida esta ltima como la conformada por la tasa de inters libre de riesgo ms una
prima de riesgo (k) menos la tasa de crecimiento de los benecios futuros (g) estando esta
ltima en dependencia de la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) y del porcentaje de
benecios distribuidos como dividendos (conocido como pay out), la frmula es la siguiente:
Cuando aumentan la tasa de inters libre de riesgo y la prima de riesgo, el PER ser menor,
mientras que cuando aumentan la tasa de crecimiento de benecios futuros, el ROE y el
porcentaje de benecios distribuidos como dividendos, el PER ser mayor.
(=252.+. 7/=+
!I6/;8 ./ +--287/<
B/7/02-28 98; +--2H7 =
15.700
50.000
B/7/02-28 98; +--2H7 =
2,3
0,314
#E% =
#E% = 7,32
1
4 J 1
#E% =
B/7/02-28 98; +--2H7 = 0,314
altas. Generalmente se utiliza o el benecio del ejercicio en curso o el benecio del ltimo
ejercicio. A partir de esta frmula se puede calcular tambin el precio por accin.
195
Rentabilidad por dividendos: Es la relacin entre los dividendos recibidos por accin y el
precio de las mismas. Su frmula es la siguiente:
El dividendo por accin que se utiliza en este clculo puede ser el esperado para el prximo
perodo o los dividendos repartidos en el ejercicio del perodo anterior.
Usando el mismo ejemplo anterior y suponiendo que la junta general de accionistas autoriza
que se pague como dividendo el 50% de la utilidad neta, tenemos que:
Este resultado quiere decir que por cada accin cotizada al $2,3 existe una rentabilidad
(dividendo) del 6,83%.
A raz de esta frmula y despejando variables tambin podemos encontrar el precio de la
accin:
En caso de que el dividendo sea constante:
D2?2./7.8 98; +--2H7
#;/-28 98; +--2H7
%/7=+,252.+. 98; .2?2./7.8< =
(=252.+. ;/D;=2,5/
!I6/;8 ./ +--287/<
D2?2./7.8 98; +--2H7 =
D2?2./7.8 98; +--2H7
%/7=+,252.+. 98; .2?2./7.8<
#;/-28 ./ 5+ +--2H7 =
D2?2./7.8 98; +--2H7
%/7=+,252.+. ./5 27?/;<2872<=+ (4)
#;/-28 ./ 5+ +--2H7 =
7.850
50.000
D2?2./7.8 98; +--2H7 =
0,517
2,3
D2?2./7.8 98; +--2H7 =
D2?2./7.8 98; +--2H7 = 0,517
D2?2./7.8 98; +--2H7 = 0,0683
196
En caso de que el dividendo sea creciente:
Recordemos que (g) es la tasa de crecimiento de los dividendos.
Mltiplos de las ventas: Es un mtodo aparentemente fcil de calcular, utilizado para encontrar
un valor de la empresa de manera rpida, su frmula es simple, se multiplican sus ventas de
un determinado perodo por un cierto nmero.
!JA<2< 23 23@1B3;A< 23 49B8<@ 4BAB?<@
Determina el valor de una empresa en funcin del valor presente de una serie de ujos futuros
como resultado de una proyeccin de su operacin por un determinado lapso de tiempo.
Es el mtodo de valoracin de empresas y por lo tanto de acciones ms utilizado y el que ms
cercano a la realidad se encuentra.
La metodologa a emplearse es la siguiente:
Establecer una proyeccin de la operacin de la empresa: Por un perodo razonable de
tiempo, generalmente no ms de cinco aos, esta informacin a partir de la proyeccin de
ingresos y egresos de la operacin, es decir de su estado de prdidas y ganancias utilizando
la ltima lnea, benecio neto despus de impuestos y reparticin de utilidades. A
continuacin un ejemplo de la estructura del ujo de caja:
D2?2./7.8 98; +--2H7
4 J 1
#;/-28 ./ 5+ +--2H7 =
F)J# DE CAJA
B4=45828>B 34B?DJB 34 8<?D4BC>B
!I@
A<>AC8H028>=4B
D4?A428028>=4B
%A>E8B8>=4B
!3;<@
I=2A4<4=C> 34 02C8E>B 589>B
I=2A4<4=C> 34 02C8E>B 28A2D;0=C4B
D8B<8=D28M= 34 ?0B8E>B
!I@
I=2A4<4=C>B 34 ?0B8E>B
+4=C0B 34 02C8E>B 589>B
C>1A0=H0 34 20AC4A0
F9B8< 23 1/8/ ;3A<
197
Mediante esta estructura se podr conocer el ujo de caja que la empresa ha generado en
un ejercicio econmico y que podr quedar disponible para los accionistas, que puede ser
entregado a ellos va dividendos, utilizados o reinvertidos en la empresa registrndolo como
reservas o utilidades acumuladas. En todo caso es el medio adecuado para encontrar o
calcular el valor de una empresa.
Establecer una tasa de descuento de los ujos futuros.
Una vez estructurado y proyectado el ujo de caja de la empresa por el perodo que se est
analizando y necesariamente para efectuar los clculos nancieros que nos llevarn al valor
de la empresa, es necesario establecer la tasa de descuento, elemento indispensable para
el clculo del valor presente.
Existe una mxima en nanzas, mientras sea mayor el riesgo, mayor ser la tasa de inters
y as lo perciben tambin los inversionistas y as se aplica tambin en el momento de
determinar la tasa de descuento que se aplicarn a los ujos de fondos para calcular los
valores presentes del mismo y por lo tanto poder determinar el valor de la empresa.
Las tcnicas nancieras mencionan que si no hay riesgo se debe utilizar una tasa libre de
riesgo (TLR) o Risk Free (Rf) que generalmente es la tasa de rendimiento de los bonos de
estado o de gobierno, puesto que se supone que un estado no quiebra, pero como cada
sector de negocio tiene sus particularidades y sus propios riesgos, tambin existe una tasa
que incluye dicho riesgo denominada Rm (Por sus siglas en ingls Risk Market). La diferencia
entre la tasa con riesgo y la tasa libre de riesgo (Rm Rf) es una prima de riesgo que se
suma a la tasa libre de riesgo para establecer la tasa de descuento a emplearse en el clculo
del valor presente de los ujos futuros de una empresa.
Algunos nancieros utilizan la prima de riesgo pas para aadirla a la tasa libre de riesgo,
otros utilizan los factores (Beta) que identican de manera ms especca la prima de
riesgo del sector de la economa al que pertenece la empresa. Otros inversionistas o
nancieros simplemente utilizan una tasa de inters por la que estn dispuestos a tomar el
riesgo de una inversin en una empresa.
Esta tasa de descuento explicada en lneas anteriores se conoce generalmente como costo
de capital accionario, pero existen otras tasas de descuento ms sosticadas que incluyen
variaciones de primas de riesgo como las llamadas costo de capital accionario apalancado
o despalancado, costo de capital del activo (waacWACC, ver pgina 48), costo de capital
ajustado, entre otros.
198
En resumen y en la prctica e independientemente de la tasa de descuento que se utilice,
es necesario que tanto el inversionista como la empresa que recibir la inversin, lleguen a
un acuerdo tanto del mecanismo para determinar la tasa de descuento como en los trminos
o parmetros de las proyecciones. Claro est que mientras ms tcnica sea la forma de
determinarlos estarn ms cerca de la realidad.
La frmula de la tasa de descuento es:
Donde:
K = Tasa de descuento.
rf = Tasa libre de riesgo.
rp = Prima de riesgo de la empresa.
Donde la prima de riesgo de la empresa se puede determinar con esta frmula:
Donde:
= Indice de riesgo del sector del riesgo pas.
rm = Riesgo de mercado.
rf = Tasa libre de riesgo.
Realizar el clculo del valor presente de esos ujos futuros.
Una vez determinados los ujos y la tasa de descuenta, queda encontrar el valor presente
de los ujos futuros para lo que se utiliza la frmula bsica de valor presente o actual:
Siendo k, la tasa de descuento que se aplicar y n el perodo correspondiente.
A continuacin el clculo del valor presente incluyendo todos los ujos de una proyeccin:
K = ;0 + ;9
;9 = (;6 J ;0)
)+58; 0>=>;8 (F)
(1 + 4)
7
)+58; 9;/</7=/ ()#) =
F1
(1 + 4)
1
)# = + + + ...+
F2
(1 + 4)
2
F3
(1 + 4)
3
F7
(1 + 4)
7
199
Al ltimo ujo tenemos que agregarle el valor de la perpetuidad porque se supone que la
empresa seguir generando ujo, este valor se calcula dividiendo el valor del ltimo ujo para
la tasa de descuento, es decir:
Donde:
g = Tasa de crecimiento del ujo futuro F.
Entonces tenemos que:
Ejemplo
Calcular el valor presente de los siguientes ujos de la empresa XYZ S.A sin perpetuidad y
con perpetuidad, considerando para esta ltima una tasa de crecimiento del ujo para el
siguiente perodo del 3%:
F7 (1 + 1)
4 J 1
#/;9/=>2.+. (#) =
F1
(1 + 4)
1
)# = + + + ...+
F2
(1 + :)
2
F3
(1 + :)
3
F= + %
(1 + :)
=
*/9<? $?3@3;A3 23 F9B8<@ $?<E31A/2<@
@7; =3?=3AB72/2
)0B0 +0;>A
AL> F;D9> 34B2D4=C> %A4B4=C4
1 500 9,74% 455,62
2 750 9,74% 622,78
3 300 9,74% 227,00
4 800 9,74% 551,61
5 950 9,74% 596,90
)>C0; 2.453,90
*/9<? $?3@3;A3 23 F9B8<@ $?<E31A/2<@
1<; =3?=3AB72/2
)0B0 +0;>A
AL> F;D9> 34B2D4=C> %A4B4=C4
1 500 9,74% 455,62
2 750 9,74% 622,78
3 300 9,74% 227,00
4 800 9,74% 551,61
5 15.468 9,74% 9.718,460
)>C0; 11.575,61
200
Podemos observar en este sencillo ejemplo la diferencia entre uno y otro que es muy
considerable.
Para calcular el valor de la accin se divide el total del valor presente para el nmero de
acciones vigentes y en circulacin.
Es importante recalcar que dependiendo de la empresa en anlisis, se utiliza el valor presente o
el valor presente neto o conocido tambin como VAN (Valor Actual Neto) siendo la gran diferencia
que ste ltimo reduce el valor de la inversin inicial al valor presente producto de los ujos
descontados. Este concepto y frmula fue desarrollado y revisado en las pginas 47 y 48.
C/=7A/9 23 &73@5<
Es una fuente de nanciamiento poco utilizada en nuestro medio, es una variacin de la emisin
de acciones.
El capital de riesgo es un instrumento nanciero muy utilizado en pases desarrollados e inclusive
en algunos latinoamericanos como Chile, Brasil, Per, Colombia, Bolivia, entre otros que permite
a las empresas, sobre todo a aquellas que no cotizan sus acciones en bolsas de valores,
capitalizarse mediante el incremento de su capital pagado a travs de aportaciones de
personas naturales o instituciones especializadas.
Existen varios tipos de capital de riesgo, segn la necesidad de la empresa que lo requiere, a
continuacin los principales:
Capitales Semilla (Seed Capital)
Puesta en marcha (Start ups)
Expansin (Expansion)
Adquisicin con apalancamiento (Leveraged / Management Buy Out and Management
Buy In)
Reorientacin (Turnaround)
Capital de sustitucin (Replacement)
Hay entidades de capital de riesgo especializadas en alguno de los tipos descritos
anteriormente que como cada uno de sus nombres lo indican se dedican a nanciar
especcamente esos casos.
El espritu de estas instituciones es lograr que las empresas beneciarias de estos fondos
aumenten su valor mediante la inyeccin de capital fresco que les permitae desarrollar y ejecutar
su proyecto con los recursos adecuados y con las caractersticas precisas para ello. Al mismo
tiempo, permiten conseguir una mayor formalizacin de ellas instituyendo mecanismos de
201
control, gerencia y administracin actuales como el Buen Gobierno Corporativo,
responsabilidad Social, Informes Gerenciales, Certicaciones, etc.
No son fondos permanentes porque cuando se consigue el objetivo buscado se retiran
vendiendo su participacin, como primera opcin, a los accionistas originales de la empresa,
otra opcin de salida es la venta a un inversor estratgico u optando por una oferta pblica de
acciones.
Adems de la consolidacin de las empresas, el objetivo es tambin brindar un apoyo tcnico
gerencial, sin que signique coadministracin sino direccin a travs de la participacin en el
directorio u en el organismo que cumpla dichas funciones, tambin credibilidad y conanza ante
terceros y obviamente recursos lquidos a mediano y corto plazo.
En trminos generales las caractersticas principales de una operacin de capital de riesgo son
las siguientes:
Tener la estructura legal para permitir la presencia de nuevos accionistas.
El nuevo accionista no debe tener una participacin mayor al 49% ni menor al 25% para
no tener el control de la empresa y poder tener presencia en el directorio respectivamente.
Los plazos de la operacin varan segn el proyecto y los resultados de la evaluacin
nanciera pero en trminos generales oscilan entre tres y 10 aos.
Firmar un convenio de inversin y pacto de accionistas donde constarn todas las
condiciones de la negociacin.
La dDistribucin de dividendos se deber realizar segn los resultados y necesidades de la
empresa.
Se debe Eestablecer claramente, desde el inicio de la inversin, una estrategia de salida en
cuanto se reere a precio y aspectos operativos.
El proceso para calicar si una empresa es merecedora de recibir los fondos no vara mucho
respecto al proceso de emisin de acciones, con la diferencia de que al tratarse de una
negociacin privada no requiere de tanto formulismo y requisito como es necesario en un
proceso pblico.
Empieza por el conocimiento de la empresa, sus caractersticas, su mercado, sus accionistas,
sus administradores, su historial crediticio, su situacin nanciera, entre otros aspectos generales,
haciendo nfasis en investigar a las personas con quienes se celebrar el negocio, porque al
tratarse de una relacin de largo plazo, es necesario conocer bien a las personas con quienes
se compartir una inversin y una gestin.
202
Luego de este preliminar anlisis, es vital revisar y evaluar el proyecto que se haya presentado
o a la empresa misma, haciendo una revisin o due- dilligence de su situacin nanciera,
operativa, administrativa y de mercado.
Lgicamente, es necesario hacer una valoracin del negocio y/o de la propuesta presentada,
usando varios escenarios y proyecciones as como el clculo de un valor presente o valor
presente neto segn sea el caso y la situacin.
Luego de este procesoa parte, viene la parte de negociacin con la empresa, donde se pulen
trminos y condiciones del acuerdo de entrada as como del acuerdo de salida. Entre ellos, se
dene el porcentaje de participacin, estructura de la empresa, conformacin del directorio,
precio de entrada, precio de salida, mtodo de valoracin, entre otras condiciones. El precio
de salida tiene mucho que ver con los resultados proyectados de la empresa, si se pagan o no
dividendos, cunto se paga por dividendos y obviamente con la liquidez de la empresa. En
todo caso, repito, es un acuerdo privado entre dos o ms personasinversionistas.
Una vez llegado el acuerdo, viene la fase de implementacin del mismo, donde se llevan a
cabo diligencias legales con el n de concretar el desembolso de la inversin as como la de
formalizar en todos los aspectos los trminos y condiciones del acuerdo, como es por ejemplo,
la elaboracin de las escrituras de aumento de capital social..
Posteriormente viene la fase ms difcil pero al mismo tiempo ms interesante, como lo es el
seguimiento y control de la inversin, dondeen la cual, sin la necesidad de ser administrador
directo y a tiempo completo, se ponen en prctica la experiencia y el conocimiento adquiridos
con el objetivo de lograr la consolidacin y xito de la empresa y proyecto respectivamente, a
travs de la participacin en el directorio u organismo que haga sus veces y con todos los
reportes de control, revisiones peridicas, etc. Este es un proceso de largo plazo dependiendo
de las propias caractersticas del negocio.
La ltima fase es la de salida o recompra de las acciones, segn se haylla acordado,
condiciones que deben constar en el respectivo convenio de inversin y pacto de accionistas.
Si es necesario una nueva valoracin de la empresa para tener la certeza de las cifras y precios,
se la debe hacer, puesto que este tipo de transaccin es muy soportada por la conanza mutua
entre empresa e inversionistas.
F72371<:7@<@ !3?1/;A793@ E E;1/?5<@ F72B17/?7<@
Si bien es cierto estas dos guras no son una fuente directa de nanciamiento, sin embargo vale
la pena conocer en forma resumida de que se trata porque sonpor cuanto, denitivamente
pueden convertirse en un medio ecaz para obtener recursos.
203
Estos contratos deben ser redactados claramente para que sean fcilmente comprendidos y
ejecutados.
E93:3;A<@ 4B;2/:3;A/93@ 23 3@A3 A7=< 23 1<;A?/A<@
Objeto y nalidad del negocio en forma muy clara indicando el tipo del que se trata.
Instrucciones, gestiones o actividades especcas de la duciaria.
Informacin de las partes intervinientes.
Bienes que conforman el patrimonio autnomo o del encargo duciario.
Obligaciones y derechos de todas las partes intervinientes.
Remuneracin de la duciaria por su gestin y forma y frecuencia de pago.
Transferencia de activos a la terminacin del contrato, indicando cada una de las
circunstancias para llevar a cabo dicha transferencia.
rganos de control y direccin para la toma de decisiones, su forma de designacin,
atribuciones, frecuencia de sesiones.
Emisin de valores en caso de que sea una titularizacin de valores. (Ver pgina 157,
seccin Titularizacin).
Gastos que estarn a cargo del negocio duciario.
Rendicin de cuentas, su forma, su periodicidad, su contenido.
Reformas al contrato en caso de que sean necesarias y cmo se harn.
Exclusin de responsabilidad de la Superintendencia de Compaas.
Las administradoras de fondos y deicomisos son responsables hasta por culpa leve por el
cumplimiento de su gestin, deben constatar fsicamente la existencia de los bienes, as como
del perfeccionamiento del traspaso de stos, con el debido registro ya sea en el Registro de la
Propiedad o Registro Mercantil. Asimismo deben mantener polticas internas claras de control
y seguimiento, tanto del deicomiso en s as como de los intervinientes del mismo.
Solamente se registrarn en el Registro del Mercado de Valores aquellos deicomisos de
procesos de titularizacin como los de inversin con adherentes para lo cual deben cumplir con
los requisitos y procesos establecidos en las leyes respectivas en cuanto a la solicitud de
inscripcin y su contenido, as como tambin del mantenimiento de inscripcin.
Estos contratos duciarios generan unos derechos que pueden ser cedidos solamente por los
beneciarios salvo que este acto se encuentre prohibido por la Ley o el mismo contrato.
204
Si existen en su patrimonio autnomo valores, la duciaria debe entregar su custodia a un
depsito centralizado de compensacin y liquidacin de valores o a una institucin nanciera
que no podr ser vinculada a la duciaria.
Los patrimonios autnomos se valorarn siempre bajo las normas que para tal efecto determinen
las autoridades pertinentes.
Si fuere el caso de emitir un contrato de adhesin se debe suscribir el respectivo instrumento
mediante el cual se aceptan las condiciones del contrato original.
Todo negocio duciario deber contratar auditora externa debidamente inscrita en el Registro
del Mercado de Valores.
F72371<:7@<@ !3?1/;A793@
Son contratos que se otorgan mediante escritura pblica y consisten en que las personas que
lo constituyen (llamadas constituyentes o deicomitentes) transeren de manera temporal e
irrevocable, la propiedad de bienes muebles e inmuebles a un patrimonio autnomo que tiene
su propia personalidad jurdica. Este patrimonio es administrado por una administradora de
fondos y deicomisos llamada duciaria quien cumplir con las nalidades especcas que
constan en el respectivo contrato de constitucin. Estas instrucciones pueden ser a favor del
mismo constituyente o de un tercero a quien se lo denomina beneciario. El deicomiso mercantil
es el propietario de los bienes que integran el patrimonio autnomo.
Se pueden clasicar segn su objeto y nalidad de la siguiente manera:
Fideicomisos de garanta: Cuando el contrato determina que el constituyente que
generalmente es deudor, transere la propiedad de ciertos bienes al patrimonio autnomo
para garantizar con ellos o con el producto de ellos, el cumplimiento de obligaciones.
Fideicomisos de administracin: Cuando el contrato determina que los bienes transferidos al
patrimonio autnomo sern administrados por la duciaria, cumpliendo con las instrucciones
que constan en el mismo.
Fideicomisos inmobiliarios: Es el contrato en virtud del cual se transeren inmuebles al
patrimonio autnomo para que sean administrados por el duciario y para que desarrolle
un proyecto inmobiliario segn las instrucciones del respectivo contrato. Realizar entonces,
todas las gestiones administrativas y legales que sean necesarias para cumplir con esas
instrucciones.
Fideicomisos de inversin: Cuando el contrato estipula que los constituyentes o adherentes
entregan al patrimonio autnomo valores o efectivo para que la duciaria los administre o
205
invierta segn las respectivas instrucciones en benecio propio o de terceros.
En estos contratos debe constar claramente la poltica de inversin, si no consta, las inversiones
se deben enmarcar en los siguientes parmetros:
1. Los valores emitidos, aceptados, garantizados por una misma entidad no podrn superar
el 20% del activo total del deicomiso mercantil, mientras que si son emitidas por empresas
vinculadas no podrn ser superiores al 30% del patrimonio del deicomiso mercantil.
2. La inversin en el conjunto de los instrumentos emitidos, aceptados, garantizados por
compaas o empresas vinculadas a la duciaria, no podrn exceder del 15% del
patrimonio del deicomiso, siendo la excepcin, las inversiones en valores emitidos por el
Banco Central del Ecuador y del Ministerio de Economa y Finanzas.
3. En el caso de inversiones en sociedades annimas inscritas en el Registro del Mercado de
Valores, el deicomiso no podr tener ms del 15% de las acciones suscritas y pagadas
por una misma sociedad y el conjunto de valores emitidos por esa sociedad no podr ser
mayor al 15% del activo total de dicha empresa.
4. Si fueran sociedades annimas no inscritas en el Registro del Mercado de Valores, el
deicomiso no podr tener ms del 30% de las acciones suscritas y pagadas de dicha
sociedad y el conjunto de inversiones en valores emitidos o garantizados por aquella no
podr ser superior al 30% del activo total de la misma.
En esta modalidad de deicomiso, cualquier prdida de la inversin, es responsabilidad del
inversionista.
Fideicomisos de titularizacin: Fueron debidamente explicados en la seccin respectiva que
empieza en la pgina 157.
Fideicomisos con nes comunitarios: Este tipo de deicomisos promueven proyectos y
programas comunitarios o de autogestin.
Los contratos de deicomiso mercantil se caracterizan por ser actos de conanza, por ser
autnomos, por ser irrevocables, por ser escrituras pblicas con las solemnidades del caso y por
ser remunerados.
206
&3;2717M; 23 1B3;A/@ 23 9<@ 472371<:7@<@ :3?1/;A793@.
Toda duciaria debe rendir cuentas al constituyente y al beneciario, ya sea deicomiso
mercantil o encargo duciario.
Rendicin de cuentas es la informacin comprobada, documentada, detallada y pormenorizada
sobre la gestin realizada por la duciaria para cumplir con el objeto del deicomiso.
Cualquier acto o hecho econmico, administrativo, jurdico o de cualquier naturaleza que afecte
en el cumplimiento de las obligaciones e instrucciones recibidas por el constituyente, debe ser
informado de forma inmediata al deicomitente, a los adherentes y a los beneciarios,
sealando las medidas correctivas que se hayan tomado.
Las rendiciones de cuentas se debern hacer con perodos no superiores a un ao o segn lo
establecido en el respectivo contrato.
Toda rendicin de cuentas debe estar respaldada por documentos veraces, pudiendo ser
factible su vericacin fsica por parte de la Superintendencia de Compaas.
El documento de rendicin de cuentas en general, deber cubrir por lo menos los siguientes
puntos:
Descripcin de las actividades realizadas.
Estado actualizado de la situacin jurdica de los bienes deicomitidos.
Estado de situacin nanciera preparado y cerrado al ltimo da del mes anterior a la fecha
de la rendicin de cuentas.
Estado de resultados desde el inicio del ao hasta el ltimo da del mes anterior a la rendicin
de cuentas.
Informe de auditora externa.
Si fuera un deicomiso de inversin adicionalmente debe contener lo siguiente:
Portafolio de inversiones con:
Monto de los valores.
Tasa de rendimiento.
Precio de los valores.
Fecha de negociacin.
Fecha de vencimiento.
Plazo remanente.
207
Forma de pago de capital e inters.
Mecanismo de negociacin que se utiliz para la compra.
Custodio de valores.
Si fuera un deicomiso en garanta:
Estado actual, localizacin e identicacin de los bienes transferidos.
Los acreedores beneciarios, el valor de los crditos otorgados por cada uno de ellos y las
condiciones de los mismos (plazo, inters pactado, modalidad de pago, etc.)
Informe sobre el estado de cada una de las obligaciones garantizadas a la fecha de la
rendicin de cuentas, siempre que el constituyente o beneciario haya proporcionado dicha
informacin.
Si fuera un deicomiso de administracin:
Indicacin detallada de las gestiones y actividades encomendadas a la duciaria, conforme
al contrato establecido.
Si fuera un deicomiso inmobiliario:
Fecha de iniciacin de la etapa de construccin del proyecto, e indicacin de la etapa en
la cual se encuentra el proyecto.
Fecha estimada de terminacin de la etapa en ejecucin de la obra y de la entrega a los
beneciarios y a los compradores directos de las unidades, de ser el caso.
Porcentaje ejecutado de la obra con relacin al proyecto.
Valor de las sumas de dinero o bienes entregados al deicomiso y valores por cancelar
hasta la fecha de rendicin de cuentas.
Control presupuestario entre lo real y lo proyectado y explicacin de las principales
diferencias.
Costo de la unidad construida a la fecha del reporte.
Indicacin sobre el cumplimiento de las estimaciones de la nanciacin del proyecto (crditos
y aportes de deicomitentes adherentes).
Cambio en el proyecto y/o en las especicaciones.
Reajuste del presupuesto.
E;1/?5< F72B17/?7<
Es un contrato mediante el cual el constituyente instruye a una duciaria para que de manera
irrevocable, temporal y por su cuenta cumpla con unas instrucciones precisas a favor del mismo
208
No hay transferencia de dominio de bienes o derechos. El constituyente mantiene su
propiedad.
Por lo anterior no hay constitucin de un patrimonio autnomo.
Es un contrato de mandato de naturaleza irrevocable.
Todos los pagos de tributaciones son asumidos por los constituyentes.
Los encargos duciarios pueden ser clasicados de la siguiente manera:
De gestin.
De inversin.
De tenencia o guarda.
De enajenacin.
Cuando sean encargos de inversin que manejen portafolios de valores, deben incluir
claramente el destino de la inversin, caso contrario se sujetarn a los lmites establecidos para
los deicomisos de inversin en valores. As imismo, cualquier prdida ser de responsabilidad
del inversionista.
constituyente o de una tercera persona que en este caso sde denomina beneciario. Tiene
diferencias con el deicomiso mercantil, entre las que se encuentran las siguientes:
209
(E&CE&A $A&(E
A'$EC(#' C#"(ABE'
(&IB)(A&I#'
210
A'$EC(#' C#"(ABE'
El adecuado registro contable de las transacciones es de vital importancia para las nanzas de
una empresa, porque mientras con la contabilidad se registran las transacciones nancieras y
comerciales que se han realizado, las nanzas analizan dichas transacciones para prepararse
hacia el futuro;, es decir, se necesitan de los registros contables para ejecutar sus las funciones
nancieras, sin ellos no se lo podran hacer.
Recordemos que es a travs del Balance General que se puede conocer la realidad de la
estructura y de la situacin nanciera de una empresa. En este estado nanciero, el activo
muestra cmo se han utilizado los recursos de la empresa mientras que el pasivo y patrimonio
indican de dnde provienen dichos recursos.
En el estado de Prdidas y Ganancias se registran todos los ingresos y egresos que dan como
resultado un supervit (mayores ingresos que egresos) o tambin llamada utilidad o un dcit
(mayores egresos que ingresos) llamado tambin prdida. La utilidad o la prdida aumentan o
disminuyen respectivamente el patrimonio de una empresa.
Recordemos tambin que toda transaccin afecta siempre a dos cuentas (partida doble) porque
todo recurso proviene de una fuente.
En esta seccin vamos a repasar el registro contable de las alternativas de nanciamiento
provenientes de fuentes externas que hemos revisado para lo cual presentaremos un ejemplo
sencillo y su correspondiente registro.
Cuentas por pagar, proveedores o crdito comercial:
La empresa XYZ S.A. adquiere a crdito materia prima por $50.000 dlares, a 90 das plazo:
Cuando se registra el crdito:
Cuando se cumple el plazo y se cancela la cuenta por pagar:
DEBE HABE&
CD4=C0B ?>A ?060A ?A>E443>A4B 50.000
C090 G B0=2>B 50.000
DEBE HABE&
"0C4A80 ?A8<0 50.000
CD4=C0B ?>A ?060A ?A>E443>A4B 50.000
211
$/@7C<@ A1B:B9/2<@:
La empresa XYZ S.A. tiene que pagar el dcimo tercer sueldo a sus empleados en el mes de
diciembre, por lo que tiene que hacer un registro mensual desde diciembre del ao anterior
hasta noviembre del presente ao por un total de $12.000, as como tiene que pagar en forma
mensual las retenciones de IVA del presente mes en mes siguiente, en la fecha que le
corresponde por su nmero de RUC, por aproximadamente $1.000 mensuales. El registro
contable mensual de estas transacciones es el siguiente:
Mensualmente para registrar el gasto:
DEBE HABE&
(D4;3>B G B0;0A8>B.
DJ28<> C4A24A BD4;3>
1.000
DJ28<> C4A24A BD4;3> ?>A ?060A 1.000
HABE'
I<?D4BC> 0; E0;>A 06A4603>
B4?C84<1A4
1.000
I.+.A. ?>A ?060A 1.000
Cuando se realiza el correspondiente pago:
Con los intereses por pagar y pagados se producen similares movimientos pero los revisaremos
en la siguiente seccin correspondiente a los pasivos bancarios de corto y largo plazo.
DEBE HABE&
DJ28<> C4A24A BD4;3>
?>A ?060A
1.000
C090 G B0=2>B 1.000
DEBE HABE'
I.+.A. ?>A ?060A 1.000
C090 G B0=2>B 1.000
212
#=3?/17<;3@ B/;1/?7/@
Lneas de cmara o remesas
La empresa XYZ S.A. cobra $12.000 de su cartera de clientes, pero recibe cheques que son
depositados en su cuenta corriente, los mismos que se hacen efectivos en 48 horas, pero hoy
mismo necesita certicar un cheque por $2.000 para pagar a proveedores, por lo que solicita
a su banco una lnea sobre depsitos por tal valor. El banco cobra un inters del 12% anual y
un costo de $3 por certicacin de cheques.
Por el primer movimiento de cobrar y depositar:
Por el segundo movimiento de pagar a Proveedores:
Por el registro de los costos de la lnea de cmara y de la certicacin del cheque:
Sobregiros:
La empresa XYZ S.A., necesita reparar urgentemente su camin repartidor de mercadera por
un total de $7.000, pero tiene en su cuenta $3.500, hasta despus de 10 das en la que cobra
cartera de clientes por $15.000. Necesita certicar cheque al taller por el valor antes indicado,
por lo que solicita a su banco una lnea de sobregiro por la diferencia que necesita para
certicar el cheque hasta por el lapso de diez das. El costo de sobregiro es 14,50% anual y
la certicacin de cheques cuesta $3.
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 12.000
CD4=C0B ?>A 2>1A0A 2;84=C4B 12.000
DEBE HABE&
CD4=C0B ?>A ?060A ?A>E443>A4B 2.000
C090 G B0=2>B 2.000
DEBE HABE&
I=C4A4B4B ;K=40 34 2I<0A0 G A4<4B0B 1,33
G0BC>B 10=20A8>B 24AC8582028M= 34 274@D4B 3,00
C090 G B0=2>B 4,33
213
Por el pago al taller y certicacin de cheques:
Por la recuperacin de la cuenta por cobrar:
Por la recuperacin de la cuenta por cobrar:
El movimiento de la cuenta Caja y Bancos, durante estas transacciones es el siguiente:
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 3.500
(>1A468A> B0=20A8> 3.500
DEBE HABE&
"0=C4=8<84=C> G A4?0A028M= 34 E47K2D;>B 7.000
G0BC>B 10=20A8>B 24AC8582028M= 34 274@D4B 3
C090 G B0=2>B 7.003
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 15.000
CD4=C0B ?>A 2>1A0A 2;84=C4B 15.000
DEBE HABE&
(>1A468A> 10=20A8> 3.500,00
I=C4A4B4B B>1A468A> 14,10
C090 G B0=2>B 3.514,10
!<C7:73;A< 23 9/ 1B3;A/ C/8/ E B/;1<@
(A!D$
C$#CE%)$ DEBE HABE' (A!D$ AC*"*!AD$
(0;3> 8=8280; 3.500,00 3.500,00 3.500,00
(>1A468A> 10=20A8> 3.500,00 3.500,00 7.000,00
%06> C0;;4A 7.000,00 (7.000,00) -
G0BC> 10=20A8> 24AC8582028M=
34 274@D4
3,00 (3,00) (3,00)
D4?MB8C> 4= 2D4=C0 2>AA84=C4 15.000,00 15.000,00 14.997,00
C0=24;028M= 34 B>1A468A> 3.500,00 (3.500,00) 11.497,00
I=C4A4B4B B>1A468A> 14,10 (14,10) 11.482,90
214
Crdito comercial de corto plazo:
La empresa XYZ S.A. solicit un crdito a su banco para capital de operacin por $60.000
a 120 das. El banco ha aprobado la operacin a una tasa de inters del 11,30% anual, los
intereses se pagarn al vencimiento de la misma:
Por el registro del pasivo bancario cuando acredita el prstamo el banco:
Por el registro de los intereses por pagar:
Por la cancelacin del prstamo su capital e intereses:
Ntese que se registran los intereses por pagar todos los meses, el ltimo mes puede ser
cargado directamente a gastos nancieros y caja y bancos.
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 60.000
$1;86028>=4B 10=20A80B 2>AC> ?;0H> 60.000
%A8<4A <4B DEBE HABE'
G0BC>B 58=0=284A>B >1;86028>=4B 10=20A80B 2>AC> ?;0H> 565
I=C4A4B4B ?>A ?060A 565
(46D=3> <4B DEBE HABE'
G0BC>B 58=0=284A>B >1;86028>=4B 10=20A80B 2>AC> ?;0H> 565
I=C4A4B4B ?>A ?060A 565
)4A24A <4B DEBE HABE'
G0BC>B 58=0=284A>B >1;86028>=4B 10=20A80B 2>AC> ?;0H> 565
I=C4A4B4B ?>A ?060A 565
CD0AC> <4B DEBE HABE'
G0BC>B 58=0=284A>B >1;86028>=4B 10=20A80B 2>AC> ?;0H> 565
I=C4A4B4B ?>A ?060A 565
DEBE HABE&
$1;86028>=4B 10=20A80B 2>AC> ?;0H> 60.000
I=C4A4B4B ?>A ?060A 2.260
C090 G B0=2>B 62.260
215
C?J27A< 1<:3?17/9 23 9/?5< =9/F<:
La empresa XYZ S.A. fue comunicada por el banco que su solicitud de crdito prendario fue
aprobada. El monto es de $100.000 a 3 aos plazo con dividendos iguales semestrales. La
tasa de inters es el 10% anual. Los dividendos son pagaderos al trmino de cada perodo.
Al inicio de la operacin:
(ABA DE A!#&(I.A CIQ"
%E'I$D$ DI+IDE#D$ I#)E'E(E( A"$')I/ACI$# (A!D$
0 100.000,00
1 19.701,75 5.000,00 14.701,75 85.298,25
2 19.701,75 4.264,91 15.436,83 69.861,42
3 19.701,75 3.493,07 16.208,68 53.652,74
4 19.701,75 2.682,64 17.019,11 36.633,63
5 19.701,75 1.831,68 17.870,07 18.763,57
6 19.701,75 938,18 18.763,57 0,00
(#(AE' 118.210,48 18.210,48 100.000,00
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 100.000,00
%>A28M= 2>AA84=C4 34 34D30 0 !/% 30.138,58
$1;86028M= 10=20A80 0 !/% 69.861,42
DEBE HABE&
G0BC>B F8=0=284A>B
>1;86028M= 0 !/%
5.000,00
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 5.000,00
Al trmino del primer semestre (no olvidar de hacer la provisin mensual de los intereses):
Por la acumulacin de intereses del semestre (esta operacin se debe hacer todos los meses con
la proporcin de intereses que corresponda):
Por el pago del dividendo semestral:
DEBE HABE&
%>A28M= 2>AA84=C4 34 34D30 0 !/% 14.701,75
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 5.000,00
C090 G B0=2>B 19.701,75
216
Al trmino del primer ao de la operacin:
El primer da del siguiente segundo ao de operacin se actualizan los saldos de la porcin
corriente de largo plazo y la obligacin a largo plazo:
Al trmino del segundo ao de la operacin (sumando los dos semestres):
El ltimo ao de operacin los saldos de la porcin corriente de L/P se actualizan de la siguiente
manera:
En este momento ya no queda saldo de la obligacin a largo plazo puesto que termina su
vigencia dentro del ao del ejercicio.
El pago nal de la operacin se registra as (sumando los pagos de los dos semestres):
DEBE HABE&
%>A28M= 2>AA84=C4 34 34D30 0 !/% 15.436,83
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 4.264,91
C090 G B0=2>B 19.701,75
DEBE HABE&
$1;86028M= 10=20A80 0 !/% 33.227,79
%>A28>= 2>AA84=C4 34 34D30 0 !/% 33.227,79
DEBE HABE&
%>A28M= 2>AA84=C4 34 34D30 0 !/% 33.227,79
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 6.175,71
C090 G B0=2>B 39.403,49
DEBE HABE&
$1;86028M= 10=20A80 0 !/% 36.633,63
%>A28M= 2>AA84=C4 34 34D30 0 !/% 36.633,63
DEBE HABE&
%>A28M= 2>AA84=C4 34 34D30 0 !/% 36.633,63
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 2.769,86
C090 G B0=2>B 39.403,49
217
#=3?/17<;3@ 1<;A7;53;A3@:
Cartas de crdito domsticas, Cartas de crdito de importacin, Garantas bancarias:
Recordemos que desde el punto de vista de las instituciones nancieras, estas operaciones son
denominadas contingentes porque no constituyen un endeudamiento inmediato de la empresa
sino solo en caso de que se cumplan ciertas condiciones o en caso de que incumplan su pago
o necesiten plazo para pagarlo, en tal caso las instituciones nancieras asumen su pago y por
tanto se crea una obligacin por parte de las empresas.
En otras palabras, estos movimientos no son reales como las cuentas de balance y de resultados
pero puede llegar un momento en que se conviertan en tales.
Para estos casos se utilizan las cuentas de orden porque no afectan ni modican las cuentas
de balance o de resultados; stas sirven de recordatorio o de controles administrativos, es decir
se encuentran fuera de balance.
Estas cuentas se clasican en:
Contingentes: Avales, litigios, anzas, derivados nancieros.
Recordatorio y de controles administrativos: Mercadera en consignacin, Emisin de
obligaciones.
Fiscales: Depreciacin/Amortizacin, Gastos no deducibles, Activos totalmente
depreciados, Prdidas scales.
Estas cuentas se deben registrar tambin por partida doble, el mismo saldo pero un movimiento
deudor y otro movimiento acreedor.
Veamos el siguiente ejemplo:
La empresa XYZ S.A., entreg una garanta aduanera emitida por su banco por $12.000 para
garantizar el pago de los impuestos y otros gastos de trmites de aduana de una importacin
de mercadera. Su vencimiento ocurrir en 30 das.
Por el registro de la cuenta de orden:
C)E"(A' DE #&DE" DEBE HABE&
G0A0=CK0 03D0=4A0 12.000
$1;86028>=4B 03D0=4A0B 60A0=C8H030 12.000
218
Cuando se cumple el plazo y la empresa ha cumplido con todas las condiciones constantes en
la garanta aduanera:
Si la empresa no cumple con las condiciones de la garanta y la autoridad aduanera ejecuta
la garanta:
En primer lugar se repite el asiento de cierre de cuenta de orden inmediato anterior y se crea
un movimiento de balance general como sigue:
Igual tratamiento contable ocurre con las cartas de crdito domsticas y las cartas de crdito
de importacin, que inicialmente son registradas en cuentas de orden pero cuando se concretan
las condiciones de las mismas y se origina una obligacin se tienen que registrar en balance
general o estado de resultados segn corresponda, veamos otro ejemplo:
La empresa XYZ S.A. import desde Brasil mercadera para su negocio, por lo que solicit una
carta de crdito de importacin en su banco a un plazo de 180 das por $65.000 cuyo costo
es el 4% de comisin anual.
Por el gasto de la apertura de la carta de crdito de importacin:
Por el registro en cuentas de orden de la carta de crdito:
$1;86028>=4B 03D0=4A0B 60A0=C8H030 12.000
G0A0=CK0 03D0=4A0 12.000
'7 ;< @3 =/5/ 7;:327/A/:3;A3 /9 0/;1< DEBE HABE&
G0BC>B 34 >?4A028M= 12.000
$1;86028M= 10=20A80 34 2>AC> ?;0H> 12.000
CB/;2< @3 =/5/ /9 0/;1< DEBE HABE&
$1;86028M= 10=20A80 34 2>AC> ?;0H> 12.000
C090 G B0=2>B 12.000
DEBE HABE&
C><8B8>=4B ?06030B 20AC0 34 2AJ38C>
34 8<?>AC028M=
1.300
C090 G B0=2>B 1.300
C0AC0 34 2AJ38C> 34 8<?>AC028M= 65.000
$1;86028M= ?>A 20AC0 34 2AJ38C> 34 8<?>AC028M= 65.000
219
Cuando el proveedor despacha la mercadera, entrega los documentos y cobra en el exterior:
Cuando llega la mercadera y es retirada de aduana:
Cuando se cumple el plazo y se cancela la carta de crdito:
Para cerrar la cuenta de orden:
Si existen otros gastos de trmites u costos de la misma carta de crdito deben ser registrados
en las respectivas cuentas de costos o gastos contra el desembolso en Caja y Bancos.
Avales y Aceptaciones Bancarias:
Son documentos emitidos por las empresas que son garantizados o aceptados por las
instituciones nancieras, entonces se constituyen en una obligacin de ellas para con los
tenedores o compradores de dichas obligaciones. Su registro primero se realiza en una cuenta
de orden, tal como hemos revisado en la seccin anterior, hasta el momento de su negociacin.
Ejemplo: La empresa XYZ S.A. emiti letras de cambio a 60 das plazo por un total de
$100.000, que han sido garantizadas por su banco. Tales letras han sido vendidas en el
mercado a un descuento del 10% anual anticipado. El banco cobr una comisin por garantizar
dichas letras del 4% anual.
DEBE HABE&
"4A2034AK0 4= CAI=B8C> 65.000
C0AC0 34 2AJ38C> 34 8<?>AC028M= ?>A ?060A 65.000
DEBE HABE&
I=E4=C0A8> 65.000
"4A2034AK0 4= CAI=B8C> 65.000
DEBE HABE&
C0AC0 34 2AJ38C> 34 8<?>AC028M= ?>A ?060A 65.000
C090 G B0=2>B 65.000
$1;86028M= ?>A 20AC0 34 2AJ38C> 34 8<?>AC028M= 65.000
C0AC0 34 2AJ38C> 34 8<?>AC028M= 65.000
220
En el momento de la emisin y venta:
En el momento de la cancelacin de la letra:
El mismo procedimiento ocurre con las aceptaciones bancarias.
Documentos Descontados:
La empresa XYZ S.A. tiene en su activo algunos documentos de sus clientes que suman
$150.000, son clientes de gran prestigio en el mercado y que tienen un record crediticio
excelente. Ante la necesidad de cubrir necesidades de capital de operacin, la empresa ha
decidido venderlos a su banco con su garanta en caso de que los clientes no cumplan con el
pago a su vencimiento, la tasa de descuento es el 9,75% anual. El detalle de los documentos
es el siguiente:
El registro contable de la venta de los documentos es el siguiente:
Como la empresa ha dado su garanta al banco de pagar en caso de incumplimiento de los
clientes, debe hacer el siguiente registro:
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 97.666,66
G0BC>B 58=0=284A>B ?>A 34B2D4=C> AE0;4B B0=20A8>B 1.666,67
C><8B8M= ?06030 ?>A 0E0; 10=20A8> 666,67
AE0;4B B0=20A8>B ?>A ?060A 100.000,00
DEBE HABE&
AE0;4B B0=20A8>B ?>A ?060A 100.000,00
C090 G B0=2>B 100.000,00
!#"(# $A.# (A'A DE'C)E"(# "E(#
C;84=C4 1 25.000 65 9,75% 440,10 24.559,90
C;84=C4 2 12.500 32 9,75% 108,33 12.391,67
C;84=C4 3 28.700 48 9,75% 373,10 28.326,90
C;84=C4 4 43.600 90 9,75% 1.062,75 42.537,25
C;84=C4 5 40.200 110 9,75% 1.197,63 39.002,38
)>C0; 150.000 3.182 146.818
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 146.818
D4B2D4=C> 4= E4=C0 34 20AC4A0 34 2;84=C4B 3.182
D>2D<4=C>B 34B2>=C03>B 150.000
G0A0=CK0 4= 3>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 150.000
D>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 60A0=C8H03>B 150.000
221
En el caso de que todos los clientes cancelan al vencimiento directamente al banco, la empresa
debe registrar:
Si alguno de ellos no pagase, digamos el cliente No. 5, en primer lugar se debe dar de baja
en cuentas de orden a los 4 clientes que s pagaron, quedando solo el cliente No. 5, y en
segundo lugar el siguiente asiento:
Factoring:
Recordemos lo escrito en la pgina 121 en la seccin del Factoring, que existen dos
modalidades segn el riesgo asumido, es decir Factoring con recursos y Factoring sin recursos.
Aqu veremos el registro contable de ambas modalidades y vamos a emplear el mismo ejemplo
utilizado en la indicada pgina.
Factoring con recursos:
Al momento del anticipo:
D>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 60A0=C8H03>B 150.000
G0A0=CK0 4= 3>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 150.000
DEBE HABE&
D>2D<4=C>B 34B2>=C03>B E4=283>B C;84=C4 5 40.200
C090 G B0=2>B 40.200
D>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 60A0=C8H03>B 109.800
G0A0=CK0 4= 3>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 109.800
Cuando pague el Cliente No. 5:
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 40.200
D>2D<4=C>B 34B2>=C03>B E4=283>B C;84=C4 5 40.200
D>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 60A0=C8H03>B 40.200
G0A0=CK0 4= 3>2D<4=C>B 34 2;84=C4B 40.200
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 84.000
G0BC>B 34 >?4A028M= 1.000
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A 15.000
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A 100.000
222
Al momento de liquidar la operacin siempre y cuando se hayan cobrado todos los documentos:
Si al momento de liquidar no se han podido cobrar documentos por 5.000 dlares:
Factoring sin recursos: Hay dos variantes en relacin al ejemplo anterior, la comisin es del 2,5%
y la tasa de inters es el 13% anual.
Al trmino de la operacin:
Leasing
Utilizando el mismo ejemplo de la pgina 127, veremos los correspondientes registros contables
de la operacin.
Se utilizan los valores presentes del arrendamiento y de la opcin de compra as como los
intereses que correspondan a cada uno. El total de los cnones ms la opcin de compra es
el total del pasivo. Se aplica el criterio de la NIC 17.
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 12.450
I=C4A4B4B ?0603>B 2.550
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A F02C>A8=6 15.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 7.450
I=C4A4B4B ?0603>B 2.550
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A 2;84=C4B 5.000
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A F02C>A8=6 15.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 82.500
G0BC>B 34 >?4A028M= 2.500
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A F02C>A8=6 15.000
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A 2;84=C4B 100.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 12.237,50
I=C4A4B4B ?0603>B 2.762,50
D>2D<4=C>B ?>A 2>1A0A F02C>A8=6 15.000,00
223
Por el registro de la operacin:
DEBE HABE&
"0@D8=0A80 4= 0AA4=30<84=C> 58=0=284A> 150.000,00
$?28M= 34 2><?A0 "0@D8=0A80 4= 0AA4=30<84=C> 58=0=284A> 30.000,00
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 57.307,64
CD4=C0B ?>A ?060A 0AA4=30<84=C> 58=0=284A> 237.307,64
Por el pago de la primera cuota segn la tabla de amortizacin (recordemos que es anticipada
a inicio de mes y no al nal):
El anterior es un asiento general, pero hay que tener en cuenta los porcentajes de retenciones
en la fuente que se encuentren vigentes y realizar el correspondiente asiento de diario en la
correspondiente cuenta reduciendo ese valor del monto de Caja y Bancos.
Paralelamente al pago de cada cuota, hay que realizar los siguientes asientos de diario:
Estos corresponden al registro tanto del gasto nanciero del mes como de la depreciacin del
bien en arrendamiento mercantil, como el primer pago es anticipado por eso no existe gasto
nanciero sino todo el canon es depreciacin. Para una mayor claridad, haremos el asiento del
segundo dividendo segn la tabla de la pgina 128:
DEBE HABE&
CD4=C0B ?>A ?060A 0AA4=30<84=C> 58=0=284A> 19.775,64
I.+.A. ?>A 0AA4=30<84=C> 2.373,08
C090 G B0=2>B 22.148,72
DEBE HABE&
G0BC>B 58=0=284A>B 0AA4=30<84=C> <4A20=C8; 0
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 0
G0BC> D4?A428028M= 34 <0@D8=0A80 0AA4=30<84=C> <4A20=C8; 19.775,64
D4?A428028M= 02D<D;030 <0@. AAA. "4A20=C8; 19.775,64
DEBE HABE&
CD4=C0B ?>A ?060A 0AA4=30<84=C> 58=0=284A> 19.775,64
I.+.A. ?>A 0AA4=30<84=C> 2.373,08
C090 G B0=2>B 22.148,72
224
Se debe continuar con estos asientos de diario en forma sucesiva hasta cumplir con el plazo,
siempre en funcin de la tabla de amortizacin, cuando se haya pagado el ltimo dividendo,
viene el registro de la opcin de compra, que es el siguiente:
DEBE HABE&
G0BC>B 58=0=284A>B 0AA4=30<84=C> <4A20=C8; 8.790,14
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 8.790,14
DEBE HABE&
G0BC> D4?A428028M= 34 <0@D8=0A80 0AA4=30<84=C> <4A20=C8; 10.985,49
D4?A428028M= 02D<D;030 <0@. AAA. "4A20=C8; 10.985,49
Al nal si hacen uso de la opcin de compra el bien arrendado pasa a ser propiedad de la
empresa, este bien ha sido totalmente depreciado, solamente habr que registrar el valor de
la opcin de compra y depreciarlo como corresponda segn las normas y leyes vigentes, el
asiento es el siguiente:
Papeles Comerciales:
Tiene el mismo tratamiento contable y nanciero que las aceptaciones y avales bancarios,
puesto que constituyen un pasivo de la empresa, en este caso sin la garanta de una institucin
nanciera sino directamente se constituye un riesgo del emisor. Tienen un vencimiento de corto
plazo y generalmente se negocia con descuento. El nombre de la cuenta de pasivo puede ser
obligaciones de corto plazo. Referirse a la pgina 213.
DEBE HABE&
CD4=C0B ?>A ?060A 0AA4=30<84=C> 58=0=284A> 39.551,27
I.+.A. ?>A 0AA4=30<84=C> 4.746,15
C090 G B0=2>B 44.297,42
DEBE HABE&
G0BC>B 58=0=284A>B 0AA4=30<84=C> <4A20=C8; 9.551,27
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 9.551,27
DEBE HABE&
"0@D8=0A80 30.000,00
$?28M= 34 2><?A0 <0@D8=0A80 30.000,00
225
Emisin de Obligaciones:
Veremos en esta seccin el registro contable de las obligaciones a largo plazo y las convertibles
en acciones, puesto que las obligaciones de corto plazo tienen el mismo tratamiento que el
papel comercial y los avales o aceptaciones bancarias y usaremos el mismo ejemplo de la
pgina 155 de la correspondiente seccin.
Al momento de emitir:
Deben ser registradas en cuentas de orden para su control.
E<8B8M= 34 >1;86028>=4B 4.000.000
$1;86028>=4B 4<8C830B 4.000.000
Cuando son negociadas:
Suponiendo su venta total de acuerdo al ejemplo.
Cuando se comienzan a pagar dividendos:
$1;86028>=4B 4<8C830B 4.000.000
E<8B8M= 34 >1;86028>=4B 4.000.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 3.854.982,56
G0BC> D4B2D4=C> 4= 4<8B8M= 34 $1;86028>=4B 110.400,00
G0BC>B 2><8B8>=4B ?06030B B>;B0 34 +0;>A4B 3.500,64
G0BC>B 2><8B8>=4B ?06030B C0B0 34 +0;>A4B 1.944,80
G0BC>B 2><8B8>=4B ?06030B C0B0 34
+0;>A4B ?>A 4BCAD2CDA028M=
29.172,00
$1;86028>=4B ?>A28M= 2>AA84=C4
34 ;0A6> ?;0H>
1.000.000,00
$1;86028>=4B 34 ;0A6> ?;0H> 3.000.000,00
DEBE HABE&
$1;86028>=4B ?>A28M= 2>AA84=C4 34 ;0A6> ?;0H> 250.000
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 85.000
C090 G B0=2>B 335.000
Recordemos que los intereses acumulados se deben registrar por la parte proporcional todos
los meses y se registran contra gastos nancieros, se hace de esta manera para reejar la
realidad nanciera mes a mes.
226
Si se convierten en acciones:
Segn sea el caso se puede registrar la porcin del principal que segn convenio corresponda
como capital pagado o aportes futura capitalizacin, dependiendo del estado en que se
encuentre el respectivo trmite de aumento de capital. Si se ha acordado premio o descuento
en las acciones se debe registrar lo que corresponda, esa opcin la revisaremos en la seccin
emisin de acciones.
Titularizacin:
Utilizaremos el mismo ejemplo de las pginas 176 y 177 de la correspondiente seccin.
Por el traslado de la cartera al patrimonio autnomo del deicomiso mercantil constituido para
el proceso de titularizacin:
Recordemos que un proceso de titularizacin puede ser constituido con garantas o con
sobrecolateralizacin por lo que adems de la cartera tambin se transferirn al deicomiso
otros activos, que vamos a suponer solamente como ejemplo los siguientes:
Con esto el patrimonio autnomo del deicomiso tendr un valor de 7500.000 es decir tiene
un 125% de cobertura sobre el valor de los ttulos a emitir.
DEBE HABE&
$1;86028>=4B ?>A28M= 2>AA84=C4 34 ;0A6> ?;0H> 250.000
I=C4A4B4B 02D<D;03>B ?>A ?060A 85.000
C090 G B0=2>B 85.000
C0?8C0; ?0603> > A?>AC4B 5DCDA0 20?8C0;8H028M= 250.000
DEBE HABE&
D4A427>B 583D280A8>B C8CD;0A8H028M= 34 20AC4A0 6.000.000
C0AC4A0 ?>A E4=24A 6.000.000
DEBE HABE&
D4A427>B 583D280A8>B C8CD;0A8H028M= 34 20AC4A0 800.000
C090 G 10=2>B 145.000
I=E4AB8>=4B CKCD;>B E0;>A4B 258.000
)4AA4=>B G E385828>B 397.000
227
Por otro lado, se deben registrar estas transferencias de activos al patrimonio autnomo en
cuentas de orden:
Una vez emitidos los ttulos y negociados se registran de la siguiente manera:
Si se venden por tramos, se reduce el saldo de Derechos Fiduciarios paulatinamente a medida
que sucede la venta y la prdida en venta de derechos duciarios disminuye en relacin al
monto negociado. Puede suceder tambin que se venda con premio en cuyo caso se registra
una utilidad.
El deicomiso constituido para tal efecto, donde est constituido el patrimonio autnomo,
recibir los ujos correspondientes a la cobranza de la cartera tanto del capital como de los
intereses, obteniendo as los recursos para cubrir el pago de los ttulos emitidos, y tambin del
capital e intereses.
Cuando se cumple todo el plazo de la titularizacin, se produce la liquidacin del patrimonio
autnomo y por lo tanto la devolucin de los activos subyacentes sobrantes a la empresa
emisora, que suponiendo que los intereses de cartera cubrieron los intereses de los ttulos
emitidos y los gastos de operacin y administracin del deicomiso y que no hubo necesidad
de utilizar los activos en garanta, el registro contable sera:
C090 G 10=2>B 4= 583482><8B> 345.000
I=E4AB8>=4B CKCD;>B E0;>A4B 4= 583482><8B> 758.000
C0AC4A0 ?>A E4=24A 4= 583482><8B> 6.000.000
)4AA4=>B G E385828>B 4= 583482><8B> 397.000
B84=4B 583482><8C83>B 7.500.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 5.152.780,92
G0BC>B >?4A028M= 2><8B8M= B>;B0 34 E0;>A4B 4.690,98
G0BC>B >?4A028M= 2><8B8M= C0B0 34 +0;>A4B 2.606,10
G0BC>B >?4A028M= ?>A 4BCAD2CDA028M= 52.122,00
%4A3830 4= E4=C0 34 34A427>B 583D280A8>B 787.800,00
D4A427>B F83D280A8>B C8CD;0A8H028M= 34 20AC4A0 6.000.000,00
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 345.000
I=E4AB8>=4B 4= CKCD;>B E0;>A4B 758.000
)4AA4=>B G E385828>B 397.000
D4A427>B 583D280A8>B C8CD;0A8H028M= 34 20AC4A0 1.500.000
228
Con esto el patrimonio autnomo del deicomiso tendr un valor de 7500.000 es decir tiene
un 125% de cobertura sobre el valor de los ttulos a emitir.
Regularizando las cuentas de orden, el registro es:
Si hubiera un remanente de intereses cobrados de la cartera a favor, este valor debe ser
reintegrado a la empresa emisora, quien lo registrar como ingreso de los derechos duciarios.
Emisin de Acciones:
Si la emisin de acciones se realiza a la par, es decir al valor nominal de los ttulos de acciones,
si una empresa hace un aumento de capital por $1000.000 compuesto por 1.000 ttulos de
$1.000 cada uno, y stos son colocados a la par y pagados en efectivo en el mismo acto, el
asiento de registro contable es el siguiente:
Si el aumento de capital es pagado 50% en efectivo y 50% en bienes inmuebles, el registro
contable es:
Si la colocacin de las acciones se efecta sobre su valor nominal, supongamos a razn de
1,1 veces su valor nominal, es decir, la empresa recibira un total de $1100.000 que deben
ser registrados de la siguiente forma:
B84=4B 583482><8C83>B 7.500.000
C090 G 10=2>B 345.000
I=E4AB8>=4B CKCD;>B E0;>A4B 758.000
C0AC4A0 ?>A E4=24A 6.000.000
)4AA4=>B G E385828>B 397.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 1.000.000
C0?8C0; %0603> 1.000.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B 500.000
B84=4B 8=<D41;4B 500.000
C0?8C0; %0603> 1.000.000
DEBE HABE&
C090 G B0=2>B
1.100.000
C0?8C0; %0603> 1.000.000
%A8<0 4= 4<8B8M= 34 0228>=4B 100.000
229
Y si por el contrario, aunque no suele suceder, se diera una valoracin inferior al valor nominal
de las acciones, el registro contable es:
Tanto la cuenta Prima en emisin de acciones como Descuento en emisin de acciones son
cuentas de patrimonio que aumentan o disminuyen el saldo neto de ste.
En el caso de una operacin de Capital del Riesgo, los registros contables iniciales son similares
a los de una emisin de accin, recordemos que la diferencia es que al cumplirse un plazo
previamente acordado entre la empresa emisora y el inversionista, ste vende su posicin
accionaria a los accionistas originales de la empresa. Entonces no existe, al momento de la
negociacin de esta participacin, un registro contable en la empresa, puesto que se trata de
una negociacin privada entre accionistas.
DEBE HABE'
C090 G B0=2>B 950.000
D4B2D4=C> 4= 4<8B8M= 34 0228>=4B 50.000
C0?8C0; %0603> 1.000.000
230
A'$EC(#' (&IB)(A&I#'
Basados en la Ley de Rgimen Tributario Interno y su reciente reglamento, el impuesto a la renta
grava la renta global que las personas naturales y jurdicas obtengan, siendo considerada
renta, los ingresos de fuente ecuatoriana a ttulo gratuito u oneroso provenientes del trabajo, del
capital o de ambas, ya sea en dinero, especies o servicios. Tambin son considerados renta
los ingresos obtenidos en el exterior por personas naturales o jurdicas domiciliadas en el pas.
Con estos antecedentes a continuacin se revisarn algunos aspectos y referencias de la
mencionada Ley y su reglamento que involucran los aspectos nancieros de una empresa tales
como amortizaciones, depreciaciones, gastos e intereses nancieros. Cabe indicar que estos
aspectos son susceptibles de permanentes revisiones y cambios por lo que se recomienda a
los funcionarios responsables de las reas nancieras, revisar continuamente la ley y su
reglamento, antes de cualquier aplicacin, y estar siempre atentos ante estas posibles
modicaciones y actualizaciones de la ley as como de su reglamento.
ED<;3?/17<;3@
Segn la ley estn exonerados del impuesto a la renta los siguientes ingresos:
1. Dividendos y utilidades siempre y cuando los beneciarios no tengan su domicilio en
parasos scales o pases de menor imposicin.
2. Ingresos obtenidos por instituciones del Estado y empresas pblicas bajo la Ley Orgnica
de Empresas Pblicas (LOEP).
3. Los ingresos exonerados por convenios internacionales publicados en el Registro Oficial.
4. Ingresos bajo condicin de reciprocidad de estados u organismos extranjeros, que hayan
sido generados por los bienes que posean en nuestro Pas.
5. Ingresos de instituciones sin nalidad de lucro siempre y cuando tengan inscripcin del
RUC, lleven contabilidad y otras formalidades legales.
6. Los ingresos por los intereses ganados por personas naturales por sus depsitos de ahorros
a la vista realizados en las instituciones nancieras del pas.
7. Los ingresos de los beneciarios del IESS, ISSFA, ISSPOL y pensionistas del Estado,
adems de las pensiones jubilares patronales.
8. Los ingresos percibidos por los institutos de Educacin Superior estatales.
9. Los ingresos provenientes de premios de lotera o sorteos de la Junta de Benecencia y
del organismo Fe y Alegra.
231
10. Ingresos por viticos pagados por instituciones del Estado.
11. Ingresos provenientes por los dcimo tercer y cuarto sueldos.
12. Los ingresos de trabajadores por bonicaciones de desahucio e indemnizacin por
despido intempestivo.
13. Asignaciones para becas de estudio.
14. Los ingresos que obtengan los discapacitados calicados y personas de la tercera edad.
15. Los ingresos de inversiones no monetarias suscritos con el Estado en los servicios de
exploracin y explotacin de hidrocarburos, siempre y cuando se encuentren registrados
en el Banco Central del Ecuador sujetas a reembolso.
16. Los ingresos por la enajenacin ocasional de inmuebles, acciones o participaciones. Es
decir siempre y cuando no corresponda al giro ordinario del negocio del contribuyente.
17. Los ingresos por ganancia de capital, utilidades, benecios o rendimientos de los fondos
de inversin, de cesanta y deicomisos mercantiles hacia sus beneciarios, siempre y
cuando la correspondiente institucin pague el respectivo impuesto a la renta.
18. Los rendimientos de los depsitos a plazo jo con plazos superiores a un ao reconocidos
por las instituciones nancieras a sus clientes, siempre y cuando stos no sean otras
instituciones nancieras.
19. Los rendimientos de valores de renta ja cuyos plazos sean mayores a un ao, negociados
a travs de las bolsas de valores.
20. Los ingresos por indemnizaciones de seguros siempre y cuando no sean por lucro cesante.
Todo ingreso ser rebajado deduciendo todos los costos y gastos generados y causados en el
ejercicio econmico respectivo, siempre y cuando estn directamente vinculados a la actividad
econmica del sujeto pasivo y que tengan como objetivo obtener rentas gravadas y no exentas
y que adems se encuentren debidamente respaldados por comprobantes de venta.
Estos costos y gastos son los de produccin, las devoluciones o descuentos comerciales, el
costo neto de las mercaderas o servicios utilizados, los gastos generales de administracin y
de ventas y los gastos y costos nancieros. El resultado de esta suma y resta es la renta neta.
G/@A<@ 53;3?/93@ 232B17093@.
Segn la Ley de Rgimen Tributario Interno y su reglamento los siguientes rubros de gastos son
considerados deducibles:
232
1. Remuneraciones y benecios sociales: Benecios sociales; seguros privados de vida, retiro
o asistencia mdica privada o prepagada de los trabajadores; aporte patronal y fondos de
reserva al IESS; indemnizaciones laborales; provisiones por desahucio y jubilacin patronal,
realizadas por un actuario calicado por la Superintendencia de Compaas; diferencias de
valores no provisionados; provisiones para indemnizaciones o compensaciones por
concepto de liquidacin del negocio o contratos de plazo jo; gastos de viaje, hospedaje
y alimentacin de empleados y trabajadores por asuntos relacionados a su funcin siempre
y cuando no hayan recibido viticos; costos de movilizacin y traslado del empleado o
trabajador; provisiones para fondos de reserva, vacaciones, dcimos tercer y cuarto sueldo;
y los gastos por agasajos a los trabajadores.
2. Servicios: Honorarios profesionales; comisiones; comunicaciones; servicios bsicos;
vigilancia; arrendamiento; limpieza y otros servicios vinculados a la obtencin de renta.
3. Crditos incobrables: Provisiones para este caso originadas por el giro del negocio, siempre
y cuando correspondan a crditos concedidos en el ejercicio objeto de la declaracin,
aquellos de ms de 360 das no pueden ser provisionados y ser considerados como gasto
deducible, existe un lmite que es que la provisin acumulada no sea superior al 10% de la
cartera total.
4. Suministros y materiales de ocina.
5. Gastos de mantenimiento: De vehculos, edicios, muebles o instalaciones.
6. Depreciaciones: Se realizar bajo el mtodo de lnea recta segn corresponda el bien a
depreciar: Inmuebles, naves, aeronaves, barcazas y similares 20 aos o 5% anual;
instalaciones, maquinarias, equipos y muebles 10 aos o 10% anual; vehculos, equipos de
transporte y equipo caminero mvil 5 aos o 20% anual; y equipo de cmputo y software
3 aos o 33% anual.
7. Depreciaciones especiales: Cuando se trate de repuestos para mantenimiento de activos
jos se podr cargar al gasto o depreciar por el tiempo que faltare de la vida til del bien
reparado; cuando se trate de bienes de utilizacin intensiva o de deterioro acelerado, el
Servicio de Rentas Internas podr autorizar la depreciacin en un porcentaje mayor; cuando
se trate de compras de bienes usados, el adquiriente puede calcular el resto de vida til que
falte por depreciar que, sumada a la de los anteriores propietarios, en ningn caso ser
inferior a la correspondiente a bienes nuevos; cuando se haya aportado capital social en
bienes, stos debern ser valorados por un perito calicado por las respectivas entidades
de control; cuando se trate de un revalo de activos jos, se podr seguir depreciando
nicamente el valor residual; si se trata de bienes ingresados bajo rgimen de internacin
temporal, ser deducible la depreciacin solamente si se paga el IVA correspondiente; y
233
cuando se trate de deicomisos de arrendamiento de bienes se podr deducir siempre que
el constituyente y arrendatario no sean relacionados o la misma persona.
8. Amortizaciones: Gastos pagados por anticipado, estos se amortizarn de acuerdo a los
plazos que consten en los respectivos contratos o los perodos de expiracin de dichos
gastos; gastos pre-operacionales, sean stos de organizacin, constitucin, investigacin,
experimentacin, desarrollo de nuevos productos, sistemas y procedimientos, en caso de
empresas industriales o ampliaciones, el plazo de amortizacin es 5 aos o 20% anual;
inversiones relacionadas con la ejecucin de contratos celebrados con el Estado o el sector
pblico, se amortizarn en partes iguales a partir del primer ao en el que el contribuyente
genere ingresos operacionales y por el tiempo de vigencia del contrato.
9. Prdidas: Casos de destruccin, daos, desaparicin y otros siempre y cuando afecten los
bienes del sujeto pasivo que son empleados en la generacin de renta por caso de fuerza
mayor, fortuito o delito, por la parte descubierta de pliza de seguro; bajas de inventarios
debidamente justicadas con declaracin juramentada de representante legal, bodeguero
y contador; delitos infringidos por terceros adjuntando el acta de denuncia hecha durante
el ejercicio scal que corresponde ya sea a la autoridad judicial o policial y a la compaa
de seguros y el correspondiente seguimiento judicial del caso; prdidas tributarias que se
amortizar dentro de los cinco perodos siguientes siempre y cuando dicha amortizacin
no supere el 25% de la utilidad gravable del correspondiente ejercicio.
10. Tributos y aportaciones: Todo tributo producto de la actividad generadora de la renta,
menos el propio impuesto a la renta as como multas e intereses de mora por el retraso en
el pago de obligaciones tributarias, as como los gastos que se hayan incorporado a los
bienes y activos; contribuciones pagadas al organismo de control menos los intereses y
multas; cuotas y otros gastos que se paguen a las Cmaras de la Produccin, colegios
profesionales, asociaciones gremiales y clasistas legalmente constituidas; impuestos pagado
a las tierras rurales multiplicado por cuatro, pero esto ser deducible solamente para los
ingresos provenientes de la produccin de tierra en actividades agropecuarias y hasta por
el monto del ingreso gravado que se obtuvo en el mismo ejercicio en cuestin.
11. Gastos de viaje: Todo gasto de viaje debidamente respaldado por comprobantes de venta,
pero no podrn exceder del 3% del ingreso gravado del perodo. En caso de empresas
recin constituidas esta deduccin ser aplicada en su totalidad durante los dos primeros
aos de vida operativa.
12. Gastos indirectos: Aquellos asignados desde el exterior a empresas en el pas pero mximo
hasta un 5% de la base imponible calculada para el impuesto a la renta ms el monto de
dichos gastos. Si estn en fase pre-operativa el porcentaje es 5% del total de los activos,
sin perjuicio de la retencin en la fuente correspondiente.
234
13. Gastos de gestin: Correspondientes a atenciones a clientes, reuniones con empleados
o accionistas, todos debidamente documentados y en relacin al giro ordinario del
negocio hasta un lmite mximo del 2% de los gastos generales realizados en el perodo
correspondiente pero deduciendo los propios gastos de gestin.
14. Promocin y publicidad: Aquellos que se producen para promocin, publicidad y
colocacin en el mercado de bienes o servicios nuevos, puede amortizarlos en 3 aos o
cargarlos al gasto, siempre que se cuente con un informe que demuestre que el efecto de
la publicidad se produce en un perodo menor.
15. Mermas: Aquellas que normalmente se producen en los procesos industriales, de
almacenamiento o transporte de productos susceptibles a reducirse en su cantidad o
volumen, en aquellos porcentajes que la Direccin General del SRI seale.
16. Fusin, escisin, disolucin y liquidacin de sociedades: Los gastos producidos en este tipo
de procesos deben ser registrados en el mismo ejercicio econmico en el que ocurre la
inscripcin en el Registro Mercantil.
17. Amortizaciones y depreciaciones de la actividad petrolera: Sujeto a su propio rgimen
tributario.
18. Gastos por arrendamiento mercantil: Cuando el plazo del contrato es inferior a la vida til
del bien arrendado (segn los porcentajes mximos de depreciacin establecidos en el
correspondiente reglamento), solamente sern deducibles las cuotas o cnones de
arrendamiento, siempre y cuando el valor de la opcin de compra sea igual o mayor al
valor pendiente de depreciacin del bien en funcin del tiempo que resta de vida til. En
caso de que la opcin de compra sea menor al valor pendiente de depreciacin del bien
correspondiente a su vida til estimada, no ser deducible el exceso de las cuotas que
resulte de restar de stas el valor de depreciacin del bien en condiciones normales.
Revisando el ejemplo utilizado en las pginas 127, 128 y 129 de este manual y sus
correspondientes registros contables de las pginas 216 y 217, la liquidacin tributaria
para efectos de la declaracin del impuesto a la renta considerando las normas aqu
establecidas es la siguiente:
+0;>A 34; 184= 150.000,00
D4?A428028M= 0=D0; B46N= '!')I 15.000,00
D4?A428028M= 02D<D;030 4= 5 0L>B 75.000,00
+0;>A ?4=384=C4 34 34?A4280A 75.000,00
(E"E()'A! A#*A!
C0=>= 34 0AA4=30<84=C> 19.775,64 39.551,28
$?28M= 34 2><?A0 39.551,28
235
En este caso la opcin de compra es menor al valor pendiente de depreciar, por lo tanto
solamente se considera como gasto deducible el valor de la depreciacin anual segn el RLRTI,
es decir $15.000 anuales.
G/@A<@ F7;/;173?<@ 232B17093@:
1. Crditos con instituciones nancieras locales: Son deducibles los intereses de deudas
contradas con instituciones nancieras nacionales e internacionales (siempre y cuando se
encuentren registrados en el Banco Central del Ecuador), tambin las comisiones y otros
gastos originados por la constitucin, renovacin o cancelacin de dichas deudas siempre
y cuando no superen las tasas del Banco Central del Ecuador. La diferencia entre las tasas
del Banco Central y la utilizada por el sujeto pasivo, si esta fuera mayor, no ser deducible.
2. Crditos con instituciones no nancieras: Sern deducibles siempre y cuando haya recibido
la respectiva factura y practicado la retencin en la fuente del impuesto a la renta.
3. Crditos externos: Son deducibles los intereses pagados por crditos de gobierno a
gobierno o aquellos concedidos por organismos multilaterales como BID, CAF, Banco
Mundial, siempre y cuando se hayan registrado en el Banco Central del Ecuador y no
excedan las tasas de inters mximas referenciales vigentes a la fecha de instrumentacin
del crdito. Si los intereses exceden las tasas mximas, se efectuar una retencin en la
fuente por el exceso para que dicho pago sea deducible. Si no est registrado el crdito
no podr ser considerado el gasto como deducible.
4. Compras de activos jos nanciados: Los intereses y costos nancieros de las deudas
contratadas para la compra de activos jos se sumarn al valor del activo en la parte
generada en la etapa pre-operacional.
D32B117<;3@ =<? =/5<@ /9 3DA3?7<?:
Estas deducciones sern posibles siempre y cuando estn estos pagos directamente
relacionados con la actividad en el pas y tengan como objetivo la obtencin de rentas
gravadas. Estos pagos son deducibles siempre y cuando se haya hecho la retencin en la
fuente del impuesto a la renta que corresponda.
1. Reembolsos: Son considerados como deducibles aquellos valores que el sujeto pasivo
reembolse al exterior por concepto de gastos incurridos en el exterior cuando estn
relacionados directamente con la actividad en nuestro pas. Siempre y cuando se haya
hecho la correspondiente retencin en la fuente del impuesto a la renta. Estos reembolsos
se producen cuando se originan en la decisin de la empresa mandante; dichos valores
son previamente establecidos; y existen documentos de respaldo demuestren la adquisicin
del bien o la prestacin de servicios, objeto del reembolso.
236
2. Intereses por crditos del exterior: Siempre y cuando hayan sido adquiridos para el giro del
negocio, la tasa de inters sea hasta la tasa autorizada por el Banco Central del Ecuador,
que los crditos se encuentren registrados en dicha entidad y que cumplan con las
condiciones establecidas en la ley y las relaciones deuda/patrimonio establecidas en el
reglamento de la LRTI, las cuales por lo general tienen un lmite de hasta un 300%
3. Arrendamiento mercantil: Sern deducibles estos pagos siempre y cuando los bienes
adquiridos hayan sido a precios de mercado y su nanciamiento no contemple tasas que
sean superiores a la tasa LIBOR BBA en dlares a un ao plazo. Si los intereses exceden
esta tasa, no sern deducibles. Si el arrendatario no opta por la opcin de compra y lo
reexporta deber retener el impuesto a la renta como remesa al exterior, calculado sobre el
valor al que correspondera a la depreciacin acumulada del bien durante su estada en
nuestro pas. La depreciacin se calcular sobre el valor ex aduana que corresponda al
respectivo bien
G/@A<@ ;< 232B17093@:
1. Los valores que cubrieron gastos personales del contribuyente y su familia que sobreasen los
lmites establecidos en la ley y el reglamento.
2. Las depreciaciones, amortizaciones, provisiones y reservas de cualquier naturaleza que
excedan los lmites de la ley, el reglamento o los dispuestos por el SRI.
3. Las prdidas o destruccin de bines no utilizados para la generacin de rentas gravadas.
4. La prdida o destruccin de joyas, colecciones artsticas y otros bienes de uso personal del
contribuyente.
5. Las donaciones, subvenciones y otras asignaciones en dinero, especie o servicio que
constituyan empleo de la renta, cuya deduccin no est permitida por la ley.
6. Multas, recargos e intereses por infracciones o mora tributaria o por obligaciones con
institutos de seguridad social y multas impuestas por autoridad pblica.
7. Los costos y gastos no sustentados en los comprobantes de venta autorizados por el
reglamento de comprobantes de venta y de retencin.
8. Los costos y gastos por los que no se hayan efectuado las correspondientes retenciones en
la fuente, en los casos en los que la ley obliga a tal retencin.
9. Los costos y gastos que no se hayan cargado a las provisiones respectivas a pesar de haber
sido constituidas.
/ B/@3 7:=<;7093
Para calcular la base imponible es necesario realizar la conciliacin tributaria que consiste en
ajustar la utilidad contable del perodo en cuestin, segn las normas de la Ley y su Reglamento,
identicando las partidas deducibles o no deducibles, para lo cual se seguir el siguiente
procedimiento:
Se resta la participacin en las utilidades para los trabajadores segn lo dispuesto por el
Cdigo del Trabajo.
237
Se resta el valor recibido por dividendos y otros ingresos exentos.
Se suman los gastos no deducibles.
Se suman el ajuste a los gastos incurridos para la generacin de ingresos exentos segn las
proporciones descritas en el reglamento.
Se suma el porcentaje de participacin laboral en las utilidades de la empresa, relacionada
a los ingresos exentos.
Se resta la amortizacin de las prdidas establecidas con la conciliacin tributaria de aos
anteriores segn la ley y el reglamento.
Se resta cualquier otra deduccin descrita en la ley a la que tenga derecho.
Se suma, si es necesario, el ajuste por la aplicacin de plena competencia segn la
metodologa de precios de transferencia.
Se resta el incremento neto de empleos (100%) en relacin a los empleados nuevos
contratados directamente que no hayan estado en relacin de dependencia en los tres aos
anteriores.
Se resta el incremento neto de empleos (150%) en relacin a los empleados nuevos
discapacitados o que tengan cnyuges o hijos con discapacidad.
Se restan los gastos personales si fuera una declaracin de persona natural.
En resumen el cuadro de una liquidacin tributaria tiene la siguiente forma:
C#"CIIACI#" (&IB)(A&IA
I=6A4B>B
<4=>B E6A4B>B > G0BC>B
*C8;8303 0=C4B 34 ?0AC828?028M= 34 4<?;403>B
<4=>B 15% ?0AC828?028M= 34 4<?;403>B
*C8;8303 0=C4B 34 8<?D4BC> 0 ;0 A4=C0
<4=>B I=6A4B>B EF4=C>B
<IB G0BC>B => 343D281;4B
<IB G0BC>B ?0A0 ;0 64=4A028M= 34 8=6A4B>B 4F4=C>B
<IB 15% ?0AC828?028M= 34 4<?;403>B B>1A4 8=6A4B>B 4F4=C>B
<4=>B A<>AC8H028M= 34 ?JA3830B CA81DC0A80B
<IB A9DBC4B ?>A ?A8=28?8> 34 ?;4=0 2><?4C4=280
<4=>B I=2A4<4=C> =4C> 34 4<?;4>
238
(/@/ 23 7:=B3@A< / 9/ ?3;A/
Hasta la fecha, aplica una sola tasa de impuesto a la renta que es del 25% para los siguientes
sujetos pasivos:
Sociedades constituidas en el pas.
Sucursales de sociedades extranjeras.
Establecimientos permanentes de sociedades extranjeras no domiciliadas en el pas.
Instituciones del Sistema Financiero Nacional.
Empresas de exploracin y explotacin de hidrocarburos.
Cuando se reinvierte la utilidad, existe la posibilidad de obtener una reduccin de la tasa
impositiva en 10 puntos porcentuales, siempre y cuando sean reinvertidos los recursos en activos
productivos para la adquisicin de maquinarias nuevas o equipos nuevos que se utilicen para
su respectiva actividad, as como para la adquisicin de bienes relacionados con investigacin
y tecnologa que mejoren la productividad, diversiquen la produccin e incrementen el empleo,
para cual debern hacer el aumento de capital y cumplir los requisitos establecidos en el
reglamento. El aumento de capital se debe perfeccionar con la inscripcin del Registro Mercantil
hasta el 31 de diciembre del ejercicio posterior del que registr la utilidad que ser reinvertida.
El valor a reinvertirse se calcula a partir de la utilidad contable, se disminuye el 15% de
participacin a trabajadores, este resultado es la utilidad efectiva. Esta utilidad efectiva se ve
afectada por la disminucin de la tarifa del 25% al 15% pero debe considerar la reserva legal
que puede ser desde el 0% hasta el 10% segn sea el caso.
Las frmulas a utilizar para el clculo de la reinversin, dependiendo del porcentaje de reserva
legal que aplique, son las siguientes:
Sin reserva legal:
)+58; 6C@. ;/27?/;<2H7 =
(=252.+. E0/-=2?+ J (B+</ 269872,5/ @ 25%)
90%
Con 10% de reserva legal:
)+58; 6C@. ;/27?/;<2H7 =
((=. E0. @ 90%) J (B+</ 269872,5/ @ 22,5%)
91%
239
)+58; 6C@. ;/27?/;<2H7 =
((=. E0. @ 95%) J (B+</ 269872,5/ @ 23,75%)
90,5%
Una vez aplicada la correspondiente frmula, el sujeto pasivo calcular el impuesto a la renta
de la siguiente manera:
Sobre el valor que efectivamente se reinvierta se aplicar el 15% siempre que este valor no
supere el mximo calculado segn la frmula anterior.
La diferencia entre la base imponible del impuesto a la renta y el valor efectivamente
reinvertido, se aplica el 25%.
La suma de estos dos valores antes citados ser el impuesto a la renta causado total.
A;A717=< 23 7:=B3@A< / 9/ ?3;A/
El anticipo del impuesto a la renta se calcula mediante una de las dos siguientes alternativas,
escogiendo la que resultare mayor:
1. El 50% del impuesto a la renta causado en el ejercicio anterior menos las retenciones que
se hayan practicado en el mismo.
2. Aplicando los siguientes porcentajes sobre los siguientes rubros de balance:
%0CA8<>=8> )>C0; 0,20%
C>BC>B G 60BC>B 343D281;4B 0,20%
A2C8E> )>C0; 0,40%
I=6A4B>B 6A0E01;4B 0,40%
En el caso del rubro Activo Total, se debe considerar lo siguiente:
Las arrendadoras mercantiles deben incluir los bienes dados en arrendamiento.
Las personas naturales obligadas a llevar contabilidad deben considerar solamente los
actinos no personales.
Las instituciones reguladas por la Superintendencia de Bancos y Seguros deben excluir los
activos monetarios o bienes lquidos.
Las Sociedades y las personas naturales deben excluir las cuentas por cobrar, menos
aquellas con personas o empresas relacionadas.
Las personas naturales y jurdicas agropecuarias deben excluir el valor del terreno para
cultivo.
Con 5% de reserva legal:
240
En esta alternativa tambin se deducirn las retenciones en la fuente que se le haya practicado
en el ejercicio anterior.
El pago de este anticipo se realiza el 50% en julio y el 50% en septiembre de cada ao.
El pago del impuesto a la renta se realiza desde febrero de cada ao hasta el mes de abril
que es el plazo mximo estando la fecha tope en funcin del noveno dgito del RUC de cada
contribuyente.
Reiteramos, ante los permanentes cambios y actualizaciones de las que son objeto la ley y el
reglamento de rgimen tributario interno, es necesario siempre tomar como referencia aquellas,
para poder hacer proyecciones y mucho ms an las liquidaciones de impuesto a la renta. Lo
manifestado en este texto es tan solo una gua.
241
CA'#' $&PC(IC#'
242
C/@< 1
La empresa XYZ S.A., presenta los siguientes balances generales y estados de prdidas y
ganancias en los dos ltimos perodos; su Gerente Financiero, necesita preparar para su informe
anual un cuadro con sus principales indicadores nancieros comparativos de un perodo a otro
E!$&E'A ,-. '.A.
2008 2009
A2C8E> C>AA84=C4 20.700 23.500
C090 4.000 3.600
B0=2>B 5.900 4.300
CD4=C0B ?>A 2>1A0A 4.300 5.600
I=E4=C0A8>B 6.500 10.000
A2C8E>B F89>B 50.950 48.650
)4AA4=>B 5.500 5.500
E385828>B 12.000 12.000
"D41;4B 34 >5828=0 2.000 2.000
E@D8?>B 34 >5828=0 2.500 2.500
E@D8?>B 34 2><?DC028M= 1.400 1.950
+47K2D;>B 15.500 15.500
"0@D8=0A80 13.250 12.000
D4?A428028M= 02D<D;030 (1.200) (2.800)
)>C0; A2C8E>B 71.650 72.150
%0B8E> C>AA84=C4 20.000 21.800
%A>E443>A4B 5.000 4.500
G0BC>B 02D<D;03>B 4.000 3.800
I<?D4BC>B ?>A ?060A 3.000 3.500
D4D30B 0 2>AC> ?;0H> 8.000 10.000
%0B8E> 0 ;0A6> ?;0H> 16.000 13.000
D4D30B 0 ;0A6> ?;0H> 16.000 13.000
)>C0; %0B8E>B 36.000 34.800
%0CA8<>=8>
C0?8C0; %0603> 24.000 24.000
'4B4AE0B 9.400 9.400
*C8;8303 494A2828>B 0=C4A8>A4B 600 2.250
*C8;8303 34; 494A2828> 1.650 1.700
)>C0; %0CA8<>=8> 35.650 37.350
)>C0; %0B8E> G %0CA8<>=8> 71.650 72.150
243
El resumen de sus estados de prdidas y ganancias de los ltimos dos perodos es el que se
presenta a continuacin:
E'(AD# DE $E&DIDA' - GA"A"CIA'
2008 2009
*3;A/@ B?BA/@ 37.000 38.050
D4B2D4=C> 4= E4=C0B 6.000 7.800
D4E>;D28>=4B 4= E4=C0B 3.400 5.140
+4=C0B #4C0B 27.600 25.110
C<@A< 23 C3;A/@ 11.500 11.000
I=E4=C0A8> 8=8280; 6.000 6.500
C><?A0B 12.000 14.500
I=E4=C0A8> 58=0; 6.500 10.000
*C8;8303 BADC0 16.100 14.110
G/@A<@ 9.600 7.243
G0BC>B 34 03<8=8BCA028M= 5.700 5.060
G0BC>B 34 E4=C0B 3.900 2.183
*C8;8303 0=C4B 34 8=C., 8<?.,34?.,0<>AC. 6.500 6.867
D4?A428028>=4B 1.000 1.600
A<>AC8H028>=4B
*C8;8303 0=C4B 34 8=C., 4 8<?D4BC>B 5.500 5.267
G0BC>B 58=0=284A>B 3.300 3.000
*C8;8303 0=C4B 34 8<?D4BC>B 2.200 2.267
I<?D4BC>B 550 567
*C8;8303 #4C0 1.650 1.700
Otra forma de leer el balance general (denominado balance nanciero), es utilizando el
concepto de las Necesidades Operativas de Fondos y el Fondo de Maniobra, es el siguiente:
2008 2009
AC)I+$( 59.650 60.350
#424B83034B $?4A0C8E0B 34 F>=3>B 8.700 11.700
A2C8E>B F89>B #4C>B 50.950 48.650
%A(I+$( 59.650 60.350
D4D30 $=4A>B0 24.000 23.000
%0CA8<>=8> 35.650 37.350
244
Mientras que el fondo de maniobra es el siguiente:
2008 2009
F$#D$ DE "A#I$B'A 700 1.700
A2C8E> C8A2D;0=C4 20.700 23.500
%0B8E> C8A2D;0=C4 20.000 21.800
F$#D$ DE "A#I$B'A 700 1.700
D4D30 !0A6> %;0H> 16.000 13.000
%0CA8<>=8> 35.650 37.350
A2C8E> F89> 50.950 48.650
Como revisamos en la seccin correspondiente, las necesidades operativas de fondos se
nancian con el fondo de maniobra, si ste no es suciente, se toma un prstamo bancario de
corto plazo, si las NOF son menores que el fondo de maniobra, existira un excedente de caja
o tesorera, en el caso del ejemplo:
Los indicadores son los siguientes:
2008 2009
AC)I+$( 8.700 11.700
#424B83034B $?4A0C8E0B 34 F>=3>B 8.700 11.700
%A(I+$( 8.700 11.700
D4D30 34 C>AC> %;0H> 8.000 10.000
F>=3> 34 "0=8>1A0 700 1.700
&/F<;3@ 23 7>B723F E '<9C3;17/ 2008 2009
!8@D834H > C>AA84=C4 > (>;E4=280 1,04 1,08
%AD410 A2830 0,71 0,62
!8@D834H I=<4380C0 0,50 0,36
&/F<;3@ 23 E@A/07972/2 2008 2009
EBC018;8303 3,18 3,74
I=E4AB8M= 4= A2C8E>B F89>B 0,47 0,49
%A>?84303 0,33 0,33
E=34D30<84=C> 0,50 0,48
E=34D30<84=C> 2>= 0228>=8BC0B 0,67 0,69
(>;834H 1,99 2,07
C>14ACDA0 58=0=284A0 1,67 1,76
&/F<;3@ 23 &3;A/07972/2 2008 2009
"0A64= 34 DC8;8303 B>1A4 E4=C0B 5,98% 6,77%
)0B0 34 A4=38<84=C> B>1A4 ?0CA8<>=8> ('$E) 4,63% 4,55%
"0A64= 34 DC8;8303 1ADC0 58,33% 56,19%
'4=38<84=C> B>1A4 ;0 8=E4AB8M= ('$A) 2,30% 2,36%
245
C/@< 2
Qu es ms conveniente para la empresa ABC S.A., tomar un prstamo bancario a
90 das o hacer una operacin de factoring de su cartera al mismo plazo?
Datos de la negociacin:
Anlisis:
&/F<;3@ 23 A1A7C72/2 2008 2009
'>C028M= 34 CD4=C0B ?>A C>1A0A 6,42 4,48
%;0H> %A><438> 34 C>1A0=H0B 56 80
'>C028M= 34 I=E4=C0A8>B 1,77 1,10
%;0H> %A><438> 34 +4=C0B 203,48 327,27
'>C028M= 34 CD4=C0B ?>A %060A 2,4 3,22
%;0H> %A><438> 34 %06> 150 111,72
'>C028M= 34; A2C8E> )>C0; 0,39 0,35
FAC(#&I"G $&E'(A!#
">=C> F02CDA0B 250.000,00 250.000,00
A=C828?> 85,00%
)0B0 12,00% 10,00%
%;0H> 90 90
G0BC>B >?4A0C8E>B 1,00%
$E&I#D#: 0 1
FAC)$'I#G
A=C828?> 212.500,00
60BC>B >?4A0C8E>B (2.500,00)
I=C4A4B4B (6.375,00)
(0;3> 0=C828?> 37.500,00
)>C0; 212.500,00 28.625,00
+0;>A 02CD0; 27.791,26
+0;>A 02CD0; =4C> 240.291,26
%'E()A"$
">=C> 250.000,00
C>1A0=H0 34 20AC4A0 250.000,00
I=C4A4B4B (6.250,00)
C0?8C0; (250.000,00)
)>C0; 250.000,00 (6.250,00)
+0;>A 02CD0; (6.067,96)
+0;>A 02CD0; =4C> 243.932,04
246
A simple vista, la opcin sera tomar la que menos costos nancieros provoca para la
compaa, es decir la opcin del prstamo, que adems tiene un mayor valor actual neto, pero
el anlisis no debe quedar ah sino tambin abarcar temas operativos, indicadores nancieros,
temas impositivos, como se lo muestra en el cuadro siguiente:
H#- FAC(#&I"G $&E'(A!#
AC)I+$( 400.000 400.000 650.000
C090/B0=2>B 50.000 262.500 300.000
CD4=C0B ?>A 2>1A0A 250.000 37.500 250.000
A2C8E> F89> #4C> 100.000 100.000 100.000
%A(I+$( 40.000 40.000 290.000
%A>E443>A4B 40.000 40.000 40.000
D4D30B 10=20A80B C/% 250.000
%A)'I"$#I$ 360.000 360.000 360.000
%A(I+$ . %A)'I"$#I$ 400.000 400.000 650.000
C$()$( 8.875,00 6.250,00
E(C*D$ FI(CA! 2.218,75 1.562,50
A#)ICI%$ I"%*E()$ 2.320,00 2.337,75 3.332,50
A2C8E>B 1.600,00 1.600,00 2.600,00
I=6A4B>B
%0CA8<>=8> 720,00 720,00 720,00
G0BC>B - 17,75 12,50
I#DICAD$'E( FI#A#CIE'$(
!8@D834H C>AA84=C4 10 10 2
E=34D30<84=C> 0,10 0,10 0,45
Para proyectar estas cifras se ha considerado el momento del registro de las operaciones ya
sea Factoring o Prstamo bancario.
Con esta informacin, tenemos herramientas para tomar una mejor decisin desde el punto de
vista nanciero, pero habra que aadir otros aspectos como los legales, operativos, de
oportunidad, por ejemplo, si el banco exige una garanta para dar el prstamo, habr que
gastar en los costos de implementacin de la misma, adems que eso implicara un tiempo
adicional en hacerlo, tiempo valioso y cuyo desperdicio provocara una prdida de
oportunidad para hacer negocios, entonces en ese momento se convierte en ms conveniente
la opcin del factoring.
247
C/@< 3
Prstamo a Largo Plazo, Leasing o Emisin de Obligaciones?
Una empresa tiene la necesidad de adquirir 10 vehculos para su ota de transporte a $15.000
cada uno y tendr que analizar la mejor alternativa.
En este caso vamos a utilizar los mismos datos del ejemplo de leasing de las pginas 127 y
128, y calculando las correspondientes tablas para prstamo y emisin de obligaciones. La
diferencia son los costos de implementacin y las tasas de inters de cada opcin, como se
podr observar en cada tabla.
(ABA DE A&&E"DA!IE"(# !E&CA"(I
+0;>A 34; 184= 150.000,00
)0B0 34 8=C4AJB 13,50%
%;0H> 4= 0L>B 5
%4A8>3>B ?>A 0L> 2
)>C0; ?4AK>3>B 10
F4270 34 8=828> 01/09/2010
+0;>A 20=>= 19.775,64
+0;>A A4B83D0; 39.551,27
#*"E'$ FECHA CA#$# GA()$ AB$#$ (A!D$
CA#$# FI#A#CIE'$ CA%I)A! CA%I)A!
0 01/09/2010 150.000,00
1 28/02/2011 19.775,64 0,00 19.775,64 130.224,36
2 27/08/2011 19.775,64 8.790,14 10.985,49 119.238,87
3 23/02/2012 19.775,64 8.048,62 11.727,01 107.511,86
4 21/08/2012 19.775,64 7.257,05 12.518,59 94.993,27
5 17/02/2013 19.775,64 6.412,05 13.363,59 81.629,68
6 16/08/2013 19.775,64 5.510,00 14.265,63 67.364,05
7 12/02/2014 19.775,64 4.547,07 15.228,56 52.135,48
8 11/08/2014 19.775,64 3.519,15 16.256,49 35.878,99
9 07/02/2015 19.775,64 2.421,83 17.353,80 18.525,19
10 06/08/2015 19.775,64 1.250,45 18.525,19 (0,00)
)>C0; ?06>B 197.756,37 47.756,37 150.000,00
Sobre este ejemplo no hay mayor comentario que hacer por ser el mismo de la seccin
correspondiente al leasing, solamente hacer el recordatorio de que los dividendos son
anticipados.
248
En el caso del prstamo bancario, ste ha sido calculado a una tasa de inters inferior al mismo
plazo y con la misma periodicidad de pago que la operacin de leasing. Para esta operacin
el banco otorgante del prstamo exige una garanta real consistente en la prenda industrial
abierta de los vehculos a adquirirse, instrumento y trmite que tiene un costo del 1,5% sobre
el valor de la prenda ms los honorarios del perito que valorar la prenda, consistente en el
0,5% sobre el valor de la misma, pero como la garanta tiene un valor igual al prstamo
solicitado, tiene que poner una garanta por el 40% adicional, en este caso un departamento
por el cual constituir una hipoteca que representa los mismos costos de trmites y peritaje:
(ABA A!#&(I.ACI#" $&E'(A!# BA"CA&I#
">=C> 34; ?AJBC0<> 150.000,00
)0B0 34 8=C4AJB 10,00%
%;0H> 4= 0L>B 5
%4A8>3>B ?>A 0L> 2
)>C0; ?4AK>3>B 10
F4270 34 8=828> 01/09/2010
D8E834=3> 19.425,69
#*"E'$ AB$#$ (A!D$
DI+IDE#D$ FECHA DI+IDE#D$ I#)E'E( CA%I)A! CA%I)A!
0 01/09/2010 50.000,00
1 28/02/2011 19.425,69 7.500,00 11.925,69 138.074,31
2 27/08/2011 19.425,69 6.903,72 12.521,97 125.552,34
3 23/02/2012 19.425,69 6.277,62 13.148,07 112.404,27
4 21/08/2012 19.425,69 5.620,21 13.805,47 98.598,80
5 17/02/2013 19.425,69 4.929,94 14.495,75 84.103,06
6 16/08/2013 19.425,69 4.205,15 15.220,53 68.882,52
7 12/02/2014 19.425,69 3.444,13 15.981,56 52.900,96
8 11/08/2014 19.425,69 2.645,05 16.780,64 36.120,32
9 07/02/2015 19.425,69 1.806,02 17.619,67 18.500,65
10 06/08/2015 19.425,69 925,03 18.500,65 0,00
)>C0; ?06>B 194.256,86 44.256,86 150.000,00
C#'(# DE GA&A"(IA'
)I%$ "$#)$ )'A"I)E( %E'I)AE )$)A!
%A4=30 I=3DBCA80; 150.000,00 2.250,00 750,00 3.000,00
H8?>C420 60.000,00 900,00 300,00 1.200,00
)$)A! 210.000,00 3.150,00 1.050,00 4.200,00
En cambio la emisin de obligaciones tiene una tasa de inters menor que el leasing y que el
prstamo, es con garanta general y coincide en plazos y la periodicidad de sus pagos a los
obligacionistas. Sus costos de implementacin son: comisin de bolsa 0,09%; comisin de
agente 0,05% y la comisin por estructuracin el 1,5%. Los inversionistas interesados en adquirir
el paquete completo de la emisin, buscan un rendimiento del 10% anual, lo que signica un
precio del 96,58% sobre el valor nominal.
249
C&#"#G&A!A DE $AG# DE CA$I(A E I"(E&E'E' E!I'I#" DE #BIGACI#"
C0?8C0; 150.000,00
)0B0 34 8=C4AJB 8,50%
%;0H> 4= 0L>B 5
%4A8>3>B ?>A 0L> 2
)>C0; ?4AK>3>B 10
F4270 34 8=828> 01/09/2010
CD>C0 20?8C0; 15.000,00
#*"E'$ FECHA )$)A! C*%$# C*%$# (A!D$
DI+IDE#D$ %AG$ I#)E'E( CA%I)A! CA%I)A!
0 01/09/2010 150.000,00
1 28/02/2011 21.375,00 6.375,00 15.000,00 135.000,00
2 27/08/2011 20.737,50 5.737,50 15.000,00 120.000,00
3 23/02/2012 20.100,00 5.100,00 15.000,00 105.000,00
4 21/08/2012 19.462,50 4.462,50 15.000,00 90.000,00
5 17/02/2013 18.825,00 3.825,00 15.000,00 75.000,00
6 16/08/2013 18.187,50 3.187,50 15.000,00 60.000,00
7 12/02/2014 17.550,00 2.550,00 15.000,00 45.000,00
8 11/08/2014 16.912,50 1.912,50 15.000,00 30.000,00
9 07/02/2015 16.275,00 1.275,00 15.000,00 15.000,00
10 06/08/2015 15.637,50 637,50 15.000,00 0,00
)>C0; %0603> 185.062,50 35.062,50 150.000,00
CPC)# "EG#CIACI#" I%)IDACI#" A &ECIBI&
'E#DI"IE#)$ I#+E'(I$#I()A 10,00% +A!$' #EG$CIAD$ 144.870,00
+A!$' #$"I#A! 150.000,00 C$"I(IS# B$!(A 130,38
%'ECI$ DE C$"%'A 96,58%
C$"I(I$#
CA(A +A!$'E(
72,44
"$#)$ #EG$CIAD$ 144.870,00
C$"I(I$#
E()'*C)*'ACI$#
1.086,53
%E'I$D$ F!*$ +A!$' #E)$ A 'ECIBI' 143.580,66
0 (144.870,00)
1 21.375,00
2 20.737,50
3 20.100,00
4 19.462,50
5 18.825,00
6 18.187,50
7 17.550,00
8 16.912,50
9 16.275,00
10 15.637,50
)I' 10,00%
Adicionalmente a la depreciacin de los vehculos, en forma mensual se requiere un
mantenimiento de los vehculos aproximadamente por 200 dlares por cada uno de ellos, valor
que es asumido por la empresa. A continuacin un cuadro comparativo de las tres alternativas:
250
$E&I#D#' 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
)A(A DE DE(C*E#)$ 13,50%
!EA(I#G
D4?A428028M= 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
I=C4A4B 0,00 8.790,14 8.048,62 7.257,05 6.412,05 5.510,00 4.547,07 3.519,15 2.421,83 1.250,45
C0?8C0; 19.775,64 10.985,49 11.727,01 12.518,59 13.363,59 14.265,63 15.228,56 16.256,49 17.353,80 39.551,27
"0=C4=8<84=C> 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
A7>AA> 58B20; 8.250,00 10.447,54 10.262,16 10.064,26 9.853,01 9.627,50 9.386,77 9.129,79 8.855,46 8.562,61
)$)A! !EA(I#G 46.025,64 48.223,17 48.037,79 47.839,90 47.628,65 47.403,14 47.162,41 46.905,42 46.631,09 67.364,34
+A!$' AC)*A! 46.025,64 42.317,50 39.489,30 36.839,92 34.358,08 32.033,16 29.855,25 27.815,06 25.903,87 35.055,10
)$)A! +. AC)*A! 349.692,88
%'E()A"$
D4?A428028M= 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
I=C4A4B 7.500,00 6.903,72 6.277,62 5.620,21 4.929,94 4.205,15 3.444,13 2.645,05 1.806,02 925,03
C0?8C0; 11.925,69 12.521,97 13.148,07 13.805,47 14.495,75 15.220,53 15.981,56 16.780,64 17.619,67 18.500,65
"0=C4=8<84=C> 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
A7>AA> 58B20; 10.125,00 9.975,93 9.819,40 9.655,05 9.482,49 9.301,29 9.111,03 8.911,26 8.701,50 8.481,26
)$)A! %'E()A"$ 47.550,69 47.401,62 47.245,09 47.080,74 46.908,17 46.726,97 46.536,72 46.336,95 46.127,19 45.906,94
+A!$' AC)*A! #E)$ 333.098,24
$)'$( C$()$( 4.200,00
)$)A! +. AC)*A! 337.298,24
$B!IGACI$#E(
D4?A428028M= 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
I=C4A4B 6.375,00 5.737,50 5.100,00 4.462,50 3.825,00 3.187,50 2.550,00 1.912,50 1.275,00 637,50
C0?8C0; 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
"0=C4=8<84=C> 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00 18.000,00
A7>AA> 58B20; 9.843,75 9.684,38 9.525,00 9.365,63 9.206,25 9.046,88 8.887,50 8.728,13 8.568,75 8.409,38
)$)A! $B!IGACI$#E( 49.218,75 48.421,88 47.625,00 46.828,13 46.031,25 45.234,38 44.437,50 43.640,63 42.843,75 42.046,88
+A!$' AC)*A! #E)$ 327.272,21
$)'$( C$()$( 6.419,34
)$)A! +. AC)*A! 333.691,56
El valor presente menor es el que presenta la opcin de la emisin de obligaciones. Todos los
casos fueron calculados con las mismas variables.
Lo que inclina la balanza a favor de la emisin de obligaciones es el hecho de una tasa de
inters menor que todas, as como una amortizacin de capital lineal que ocasiona un costo
nanciero tambin menor y a pesar de los costos adicionales de la emisin de obligaciones y
del descuento de la operacin.
Recordemos tambin que, los dividendos o cuotas del leasing son pagados al inicio de cada
perodo y adems que existe el valor de la opcin de compra cuyo valor presente aumenta el
monto de esta opcin considerablemente
251
C/@< 4
Endeudamiento o capital de riesgo?
HYA del Ecuador S.A. es una empresa que fabrica partes y piezas metlicas, tiene planes de
reingeniera de productos, procesos, costos, consolidacin y expansin de su negocio y la
obtencin de recursos para maquinaria, capital de operacin y otros gastos relacionados al
proyecto, adems tomar la decisin de escoger de su gama de productos actuales aquellos
que considera los ms adecuados a su capacidad de operacin, inversin, mercado y
obviamente rentabilidad, tambin la creacin de nuevos productos por lo que necesitar invertir
en nueva maquinaria; adems de estas decisiones, sus directivos debern elegir el mecanismo
de nanciamiento, ya sea la contratacin de prstamos bancarios o la bsqueda de un socio
estratgico mediante el mecanismo de capital de riesgo, adems de aportes adicionales de los
accionistas originales. La aportacin de un nuevo socio es exclusivamente para maquinaria
necesaria para la produccin de nuevas lneas de negocio. La aportacin propia y el nuevo
endeudamiento servirn para consolidar la actual lnea de negocio y de productos a travs de
capital de operacin y renovacin y reparacin de la actual maquinaria.
Revisemos sus cifras del ltimo ao, empezando por el Balance General:
B/9/;13 G3;3?/9
A2C8E>B C>AA84=C4B
C090 G B0=2>B 12.600
CD4=C0B ?>A C>1A0A C;84=C4B 17.500
CD4=C0B ?>A C>1A0A $CA>B 30.500
(-) %A>E8B8M= A2D<D;030 I=2>1A01;4B -6.728
I=E4=C0A8> "0C4A80B %A8<0B 25.700
I=E4=C0A8> %A>3D2C>B %A>24B> 2.600
I=E4=C0A8> %A>3D2C>B )4A<8=03>B 8.100
$CA>B 02C8E>B 2>AA84=C4B 86.300
)>C0; A2C8E> C>AA84=C4 176.572
A1A7C<@ "< 1<??73;A3@
A2C8E>B F89>B 395.755
(-) D4?A428028M= A2D<D;030 A. F. -73.411
)>C0; A2C8E>B #> 2>AA84=C4B 322.344
)>C0; A2C8E>B 498.916
$/@7C<@ C<?A< $9/F<
CD4=C0B ?>A %060A %A>E443>A4B 41.300
(D4;3>B G 14=45828>B ?>A ?060A 4.450
G0BC>B ?>A %060A 2.300
I<?D4BC>B ?>A %060A 6.300
$CA>B ?0B8E>B 2>AA84=C4B 28.300
)>C0; %0B8E>B C>AC> %;0H> 82.650
$/@7C<@ /?5< $9/F<
%AJBC0<>B B0=20A8>B 180.000
$CA>B ?0B8E>B !0A6> %;0H> 176.500
%0B8E>B 2>=C8=64=C4B > 3854A83>B 16.100
)>C0; %0B8E>B !0A6> %;0H> 372.600
)>C0; %0B8E>B 455.250
$/A?7:<;7<
C0?8C0; (>280; %0603> 14.200
'4B4AE0 !460; 1.315
$CA0B '4B4AE0B 16.600
&3@B9A/2<@ A1B:B9/2<@
'4BD;C03>B 34; E94A2828> 11.551
)>C0; %0CA8<>=8> 43.666
)>C0; %0B. . %0C. 498.916
252
Su estado de prdidas y ganancias del mismo perodo contiene las siguientes cifras:
E@A/2< 23 $J?272/@ E G/;/;17/@
*3;A/@
%A>3D2C> 1 118.000
%A>3D2C> 2 1 00
%A>3D2C> 3 3.100
%A>3D2C> 4 21.500
%A>3D2C> 5 139.000
%A>3D2C> 6 19.300
%A>3D2C> 7 1.200
%A>3D2C> 8 35.000
%A>3D2C> 9 229.000
%A>3D2C> 10 3.800
%A>3D2C> 11 54.500
%A>3D2C> 12 48.000
%A>3D2C> 13 70.400
$CA>B %A>3D2C>B G (4AE828>B 1.600
)>C0; +4=C0B 744.500
C<@A< *3;A/@
%A>3D2C> 1 89.800
%A>3D2C> 2 1 00
%A>3D2C> 3 2.600
%A>3D2C> 4 15.100
%A>3D2C> 5 104.600
%A>3D2C> 6 15.000
%A>3D2C> 7 1.000
%A>3D2C> 8 23.600
%A>3D2C> 9 178.500
%A>3D2C> 10 1.400
%A>3D2C> 11 34.000
%A>3D2C> 12 28.600
%A>3D2C> 13 43.900
$CA>B %A>3D2C>B G (4AE828>B 2 00
)>C0; C>BC> +4=C0B 538.400
"0A64= BADC> 206.100
G/@A<@ A2:7;7@A?/A7C<@
(D4;3>B G B4=45828>B (>280;4B 11.400
AAA84=3>B 6.000
(4AE828>B BIB82>B 13.700
$CA>B 71.000
)>C0; G0BC>B A3<8=8BCA0C8E>B 102.100
G/@A<@ 23 *3;A/@
%D1;828303 1.600
$CA>B 26.700
)>C0; G0BC>B 34 +4=C0B 28.200
EBI)DA 73.900
D4?A428028>=4B 42.399
EBI) 31.501
F7;/;173?<@
I=C4A4B4B D4D30B 0 !0A6> %;0H> 22.700
D4<IB I=6A4B>B EFCA0>A38=0A8>B 6.600
)>C0; F8=0=284A>B 16.100
EB) 15.401
I<?D4BC>B (25%) 3.850
EA) 11.551
D7C723;2<@ D319/?/2<@
*C8;83034B '4C4=830B 11.551
En base a estas cifras, a la capacidad de produccin actual mejorada y de la nueva maquinaria
y por supuesto a sus deniciones de productos y mercado, la empresa ha realizado las siguientes
proyecciones por cinco aos, tiempo en el que el proyecto se desarrolla y genera ingresos y que
coincide con el tiempo de permanencia del socio estratgico a travs de capital de riesgo.
253
Estas proyecciones incluyen la inversin propia como la del nuevo inversionista, as como el
endeudamiento necesario para realizar su proyecto:
Como se podr observar aqu la empresa ya ha escogido los productos antiguos (identicados
con un nmero) que permanecern as como ha proyectado las ventas de los nuevos productos
designados en este ejemplo con una letra. Estas proyecciones toman en cuenta el nuevo
endeudamiento bancario as como las aportaciones de los accionistas originales y de capital
de riesgo.
Se incluyen tambin los pagos de dividendos de las utilidades proyectadas.
Las proyecciones de balance general por los siguientes cinco aos, que ha realizado la
empresa, en funcin de los resultados proyectados, que tambin incluyen las aportaciones de
capital y el nuevo endeudamiento son:
E@A/2< 23 $J?272/@ E G/;/;17/@
*3;A/@ AL< 1 AL< 2 AL< 3 AL< 4 AL< 5
%A>3D2C> 9 212.500 250.000 287.500 317.500 347.500
%A>3D2C> 5 144.500 170.000 195.500 215.900 236.300
%A>3D2C> 2 68.000 80.000 92.000 101.600 111.200
%A>3D2C> 8 102.000 120.000 138.000 152.400 166.800
%A>3D2C> 11 85.000 100.000 115.000 127.000 139.000
%A>3D2C> A 138.000 184.000 230.000 276.000 276.000
%A>3D2C> B 180.000 240.000 300.000 360.000 360.000
%A>3D2C> C 150.000 200.000 250.000 300.000 300.000
%A>3D2C> D 200.000 320.000 400.000 400.000 400.000
)>C0; +4=C0B 1.280.000 1.664.000 2.008.000 2.250.400 2.336.800
C>BC> +4=C0B
%A>3D2C> 9 148.750 175.000 201.250 222.250 243.250
%A>3D2C> 5 101.150 119.000 136.850 151.130 165.410
%A>3D2C> 2 47.600 56.000 64.400 71.120 77.840
%A>3D2C> 8 71.400 84.000 96.600 106.680 116.760
%A>3D2C> 11 59.500 70.000 80.500 88.900 97.300
%A>3D2C> A 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000
%A>3D2C> B 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000
%A>3D2C> C 90.000 90.000 90.000 90.000 90.000
%A>3D2C> D 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
)>C0; C>BC> +4=C0B 822.400 8 98.000 973.600 1.034.080 1.094.560
"0A64= BADC> 457.600 766.000 1.034.400 1.216.320 1.242.240
G0BC>B 64=4A0;4B 256.000 499.200 602.400 675.120 701.040
EBI)DA 2 01.600 266.800 432.000 541.200 5 41.200
D4?A428028>=4B 88.476 88.476 88.476 88.476 88.476
EBI) 1 13.124 178.324 343.524 452.724 452.724
G0BC>B F8=0=284A>B >A868=0;4B 12.044 5.912 488
G0BC>B F8=0=284A>B A2C8E>B F89>B 19.001 19.794 19.794 16.503 12.908
G0BC>B F8=0=284A>B C0?8C0; 34 CA0109> 5.503 4.162
)>C0; G0BC>B F8=0=284A>B 36.548 29.868 20.282 16.503 12.908
EB) 76.576 148.456 323.242 436.221 439.816
I<?D4BC>B (25%) 19.144 37.114 80.811 109.055 109.954
EA) 57.432 111.342 242.432 327.166 329.862
'4B4AE0B 5.743 11.134 24.243 32.717 32.986
EA' 51.689 100.208 218.188 294.449 296.876
D8E834=3>B D42;0A03>B 31.013 60.125 130.913 176.670 178.126
*C8;83034B '4C4=830B 20.676 40.083 87.275 117.780 118.750
254
B/9/;13 G3;3?/9 $?<E31A/2<
AL> 1 AL> 2 AL> 3 AL> 4 AL> 5
C090
C090 G B0=2>B 126.381 184.933 425.103 685.121 871.189
CD4=C0B ?>A C>1A0A C;84=C4B 70.833 83.333 95.833 105.833 115.833
I=E4=C0A8> "0C4A80B %A8<0B 68.533 74.833 81.133 86.173 91.213
I=E4=C0A8> %A>3D2C>B )4A<8=03>B 20.560 22.450 24.340 25.852 27.364
)>C0; A2C8E> C>AA84=C4 286.308 3 65.550 626.410 902.979 1.105.600
A2C8E>B #> 2>AA84=C4B
A2C8E>B F89>B 884.759 884.759 884.759 884.759 884.759
(-) D4?A428028M= A2D<D;030 A. F. -204.286 -292.762 -381.238 -469.713 -558.189
)>C0; A2C8E>B #> 2>AA84=C4B 680.473 5 91.997 503.521 415.045 326.569
)>C0; A2C8E>B 966.781 9 57.547 1.129.931 1.318.025 1.432.169
%0B8E>B C>AC> %;0H>
CD4=C0B ?>A %060A %A>E443>A4B 37.122 37.679 40.829 43.297 45.817
I<?D4BC>B ?>A %060A 19.144 37.114 80.811 109.055 109.954
D4D30B 34 C>AC> %;0H> - - - - -
)>C0; %0B8E>B C>AC> %;0H> 56.266 74.793 121.640 152.352 155.771
%0B8E>B !0A6> %;0H>
%AJBC0<>B B0=20A8>B 0=C86D>B 80.306 21.189 -
%AJBC0<>B B0=20A8>B #D4E>B
%AJBC0<>B B0=20A8>B A2C8E>B F89>B 214.000 214.000 178.420 139.548 97.081
%AJBC0<>B B0=20A8>B C0?8C0; 34 $?4A028M= 48.972
D8E834=3>B 0228>=8BC0B ?>A %060A 31.013 60.125 130.913 176.670 178.126
)>C0; %0B8E>B !0A6> %;0H> 374.292 2 95.314 309.333 316.218 275.207
)>C0; %0B8E>B 430.558 3 70.107 430.972 468.570 430.978
%0CA8<>=8>
C0?8C0; %A>?8> 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000
C0?8C0; (>28> 4BCA0CJ682> 249.804 249.804 249.804 249.804 249.804
'4B4AE0B 5.743 16.877 41.121 73.837 106.823
'4BD;C03>B A2D<D;03>B 20.676 60.759 148.034 265.814
'4BD;C03>B 34; E94A2828> 20.676 40.083 87.275 117.780 118.750
)>C0; %0CA8<>=8> 536.223 5 87.440 698.959 849.455 1.001.192
)>C0; %0B. . %0C. 966.781 9 57.547 1.129.931 1.318.025 1.432.169
Principalmente, aqu podemos observar en forma clara el nuevo patrimonio de la empresa, el
nuevo nivel de deuda as como el nuevo nivel de activos jos.
A continuacin presentamos el balance nanciero proyectado, como consecuencia de su
balance general:
B/9/;13 F7;/;173?< $?<E31A/2<
AL> 1 AL> 2 AL> 3 AL> 4 AL> 5
EF2434=C4 )4B>A4AK0 121.381 179.933 420.103 680.121 866.189
#$F 108.660 110.823 84.667 70.507 83.640
A2C8E>B F89>B 884.759 884.759 884.759 884.759 884.759
D4?A428028M= -204.286 -292.762 -381.238 -469.713 -558.189
)>C0; A2C8E> #4C> 910.514 882.754 1.008.291 1.165.673 1.276.399
DC% - - - - -
D!% 343.278 235.189 178.420 139.548 97.081
D8E F %060A 31.013 60.125 130.913 176.670 178.126
%0CA8<>=8> 536.223 587.440 698.959 849.455 1.001.192
)>C0; F8=0=280<84=C> 910.514 882.754 1.008.291 1.165.673 1.276.399
255
Este balance demuestra el excedente de caja o necesidad de deuda de corto plazo que tendr
la empresa segn sean las NOF mayores, iguales o menores al FM.
Con estas proyecciones, la empresa ha calculado el valor actual neto de los ujos generados,
con el siguiente resultado:
En base a esta informacin, el posible nuevo accionista realiz su propio anlisis:
F9B8<@ $?<E31A/2<@ $3?K<2< I;C3?@7M; AL< 1 AL< 2 AL< 3 AL< 4 AL< 5
*C8;8303 #4C0 5 7.432 111.342 242.432 327.166 329.862
+ D4?A428028M= 8 8.476 88.476 88.476 88.476 88.476
+ G0BC>B F8=0=284A>B 3 6.548 29.868 20.282 16.503 12.908
- EB2D3> F8B20; -9.137 - 7.467 -5.070 -4.126 -3.227
P +0A8028>=4B EF2434=C4B -121.381 - 58.552 -240.170 -260.017 -186.069
P +0A8028>=4B #$F -46.800 5 1.487 - 2.163 26.156 14.160 -13.133
P +0A8028>=4B AF -489.004
F'EE CA(H F!$, -535.804 1 03.425 1 61.504 132.105 182.162 228.817
+ EB2D3> F8B20; 9 .137 7.467 5.070 4.126 3.227
CA%I)A! CA(H F!$, -535.804 1 12.562 1 68.971 137.176 186.288 232.044
F;D9>B %A>G42C03>B
AL> 1 AL> 2 AL> 3 AL> 4 AL> 5
%4A?4CD8303 1.911.681
F;D9> %4A?4CD> 112.562 168.971 137.176 186.288 2.143.725
(/@/ 23 23@1B3;A< 16,25%
*A" 1.420.842
E@A/2< 23 $J?272/@ E G/;/;17/@ $?<E31A/2<
AL< 1 AL< 2 AL< 3 AL< 4 AL< 5
+4=C0B
%A>3D2C> 9 2 12.500 250.000 287.500 317.500 347.500
%A>3D2C> 5 1 44.500 170.000 195.500 215.900 236.300
%A>3D2C> 2 6 8.000 80.000 92.000 101.600 111.200
%A>3D2C> 8 1 02.000 120.000 138.000 152.400 166.800
%A>3D2C> 11 8 5.000 100.000 115.000 127.000 139.000
)>C0; +4=C0B 612.000 720.000 828.000 914.400 1.000.800
C>BC> +4=C0B
%A>3D2C> 9 1 48.750 175.000 201.250 222.250 243.250
%A>3D2C> 5 1 01.150 119.000 136.850 151.130 165.410
%A>3D2C> 2 4 7.600 56.000 64.400 71.120 77.840
%A>3D2C> 8 7 1.400 84.000 96.600 106.680 116.760
%A>3D2C> 11 5 9.500 70.000 80.500 88.900 97.300
)>C0; C>BC> +4=C0B 428.400 504.000 579.600 640.080 700.560
"0A64= BADC> 183.600 216.000 248.400 274.320 300.240
G0BC>B 64=4A0;4B 1 22.400 216.000 248.400 274.320 300.240
EBI)DA 61.200 - - - -
D4?A428028>=4B 6 3.495 63.495 63.495 63.495 63.495
EBI) -2.295 -63.495 -63.495 -63.495 -63.495
G0BC>B F8=0=284A>B >A868=0;4B 1 2.044 5.912 488
G0BC>B F8=0=284A>B A2C8E>B F89>B 1 9.001 19.794 19.794 16.503 12.908
G0BC>B F8=0=284A>B C0?8C0; 34 CA0109> 5 .503 4.162
)>C0; G0BC>B F8=0=284A>B 36.548 29.868 20.282 1 6.503 1 2.908
EB) - 38.843 -93.363 -83.777 -79.999 -76.403
I<?D4BC>B (25%) - - - - -
EA) - 38.843 -93.363 -83.777 -79.999 -76.403
'4B4AE0B - - - - -
EA' - 38.843 -93.363 -83.777 -79.999 -76.403
D8E834=3>B D42;0A03>B - - - - -
*C8;83034B '4C4=830B -38.843 -93.363 -83.777 -79.999 -76.403
256
Aqu el inversionista no considera los ingresos y obviamente los costos de los nuevos productos
a crearse producto de su inversin. El resultado es totalmente contrario al anterior.
La proyeccin del balance general es el siguiente:
B/9/;13 G3;3?/9 $?<E31A/2<
AL< 1 AL< 2 AL< 3 AL< 4 AL< 5
A2C8E>B C>AA84=C4B
C090 G B0=2>B 5 .000 5.000 5.000 5.000 5.000
CD4=C0B ?>A C>1A0A C;84=C4B 7 0.833 83.333 95.833 105.833 115.833
I=E4=C0A8> "0C4A80B %A8<0B 3 5.700 42.000 48.300 53.340 58.380
I=E4=C0A8> %A>3D2C>B )4A<8=03>B 1 0.710 12.600 14.490 16.002 17.514
)>C0; A2C8E> C>AA84=C4 122.243 142.933 163.623 180.175 196.727
A2C8E>B #> 2>AA84=C4B
A2C8E>B F89>B 6 34.955 634.955 634.955 634.955 634.955
(-) D4?A428028M= A2D<D;030 A. F. -158.530 -222.025 -285.521 - 349.016 -412.512
)>C0; A2C8E>B #> 2>AA84=C4B 476.425 412.929 349.434 285.938 222.443
)>C0; A2C8E>B 598.668 555.863 513.057 466.114 419.170
%0B8E>B C>AC> %;0H>
CD4=C0B ?>A %060A %A>E443>A4B 1 9.338 21.263 24.413 26.880 29.400
I<?D4BC>B ?>A %060A - - - - -
D4D30B 34 C>AC> %;0H> 1 4.896 171.618 266.209 335.668 405.075
)>C0; %0B8E>B C>AC> %;0H> 34.233 192.881 290.622 362.548 434.475
%0B8E>B !0A6> %;0H>
%AJBC0<>B B0=20A8>B 0=C86D>B 8 0.306 21.189 -
%AJBC0<>B B0=20A8>B #D4E>B
%AJBC0<>B B0=20A8>B A2C8E> F89> 2 14.000 214.000 178.420 139.548 97.081
%AJBC0<>B B0=20A8>B C0?8C0; 34 $?4A02 4 8.972
D8E834=3>B 0228>=8BC0B ?>A %060A - - - - -
)>C0; %0B8E>B !0A6> %;0H> 343.278 235.189 178.420 139.548 9 7.081
)>C0; %0B8E>B 377.511 428.069 469.041 502.096 531.556
%0CA8<>=8>
C0?8C0; %A>?8> 2 60.000 260.000 260.000 260.000 260.000
C0?8C0; (>28> EBCA0CJ682> - - - - -
'4B4AE0B - - - - -
'4BD;C03>B A2D<D;03>B -38.843 -132.207 - 215.984 -295.983
'4BD;C03>B '4C4=83>B -38.843 -93.363 -83.777 - 79.999 -76.403
)>C0; %0CA8<>=8> 221.157 127.793 44.016 35.983 -112.386
)>C0; %0B. . %0C. 598.668 555.863 513.057 466.114 419.170
El balance nanciero proyectado es el siguiente:
B/9/;13 F7;/;173?< $?<E31A/2< AL< 1 AL< 2 AL< 3 AL< 4 AL< 5
EF2434=C4 )4B>A4AK0 - - - - -
#$F 1 02.906 121.671 139.211 153.295 167.327
A2C8E>B F89>B 6 34.955 634.955 634.955 634.955 634.955
D4?A428028M= -158.530 -222.025 -285.521 - 349.016 -412.512
)>C0; A2C8E> #4C> 579.331 534.600 488.645 439.234 389.770
DC% 1 4.896 171.618 266.209 335.668 405.075
D!% 3 43.278 235.189 178.420 139.548 97.081
D8E F %060A - - - - -
%0CA8<>=8> 2 21.157 127.793 44.016 - 35.983 -112.386
)>C0; F8=0=280<84=C> 579.331 534.600 488.645 439.234 389.770
257
Como podemos observar el panorama cambia totalmente si el posible capitalista no interviene,
veamos las consecuencias en el clculo del VAN:
El VAN calculado por el socio capitalista es negativo, por lo tanto no se convierte en un negocio
atractivo al ser muy dependiente de la inversin para su xito.
F9B8<@ $?<E31A/2<@
$3?7<2<
I;C3?@7M;
AL< 1 AL< 2 AL< 3 AL< 4 AL< 5
*C8;8303 #4C0 -38.843 -93.363 -83.777 -79.999 - 76.403
+ D4?A428028M= 63.495 63.495 63.495 63.495 63.495
+ G0BC>B F8=0=284A>B 3 6.548 29.868 20.282 16.503 12.908
- EB2D3> F8B20; -9.137 -7.467 -5.070 -4.126 -3.227
P +0A8028>=4B EF2434=C4B - - - - -
P +0A8028>=4B #$F - 46.800 36.466 -18.765 -17.540 -14.085 - 14.032
P +0A8028>=4B AF - 239.200
F'EE CA(H F!$, -286.000 88.529 - 26.232 -22.610 -18.210 -17.259
+ EB2D3> F8B20; 9 .137 7.467 5.070 4.126 3.227
CA%I)A! CA(H F!$, -286.000 97.666 - 18.765 -17.540 -14.085 -14.032
AL< 1 AL< 2 AL< 3 AL< 4 AL< 5
%4A?4CD8303 - 227.900
F;D9> %4A?4CD> 97.666 -18.765 - 17.540 -14.085 -241.932
)0B0 34 34B2D4=C> 16,25%
+A# -62.696
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