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PRIMEIRO DOSSI DE TEXTOS MARXISTAS

SOBRE A CRISE MUNDIAL











Organizao:
Grupo de Pesquisa Polticas para o Desenvolvimento Humano do Programa
de Estudos Ps-graduados em Economia Poltica
Sociedade Brasileira de Economia Poltica - SEP










2008





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SUMRIO

1) At onde ir a crise financeira - Franois Chesnais........................... p. 3
2) El fin de un ciclo. Alcance y rumbo de la crisis financiera
...................................................................................Franois Chesnais......p. 14
3) Exposio de Franois Chesnais em encontro de Herramienta 39... p. 45
4) La crise du neo-liberalisme mundial Michel Husson .....................p. 56
5) La crise financire au coeur de la situation politique aprs les lections
Municipales Franois Chesnais.......................................................p. 58
6) Introduction la discussion sur la crise Franois Chesnais............p. 62
7) La fin dun modle Michel Hussson ..............................................p 68
8) O pesadelo das finanas sem freios Frderic Lordon .....................p.81
9) O mundo refm das finanas Frderic Lordon ...............................p.90
10) Recesin o crisis en EUA? O de cmo fallan los conjuros Alejandro
Valle Baeza .....................................................................................p..101
11) Capital ficticio y ganancias fictcias Reinaldo Carcanholo e Maurcio
Sabadini ...........................p.118
9) A crise como essncia da nova ordem, In PUV Viva, ano 9, n 32, julho a
setembro de 2008. Rosa Maria Marques ...............................................p 131
10) O papel da finana no capitalismo contemporneo Rosa Maria Marques
e Paulo Nakatani..................................................................................p.136
11) Entrevistas sobre a crise Revista do Instituto Humanitas Unisinos..p 153
11) Declaracin de la Sociedad de Economa Poltica y Pensamiento Crtico
Latinoamericano ante la crisis econmica mundial ............................p.174
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1) At onde ir a crise financeira Franois Chesnais
Le monde diplomatique 12 de novembro de 2007
Um dos maiores estudiosos das finanas internacionais investiga, em
dilogo com dois livros recm-publicados, os tremores dos ltimos
meses. Seu diagnstico: vm a grandes solavancos, que podem
atingir a sia e mudar a economia do planeta

No incio de agosto, surgiu uma crise financeira no setor dos emprstimos
hipotecrios, nos Estados Unidos. Imediatamente, ela se propagou para outras partes do
sistema financeiro mundial, com uma rapidez e uma amplitude que surpreenderam a
comunidade dos investidores e dos operadores (os mercados), bem como os
observadores. Os bancos centrais intervieram rapidamente, principalmente com o
fornecimento de crdito a taxas baixssimas para os bancos em dificuldade (a que se d o
nome de "criao de liquidez") [1] Desde o incio de setembro, fases de tranqilidade tm
alternado com o anncio de novas dificuldades dos bancos e outras instituies financeiras.
Para compreender todo o alcance do processo iniciado no ms de agosto, preciso
recorrer a uma obra assinada por Michel Aglietta e Laurent Berrebi (economista-chefe da
empresa Groupama Asset Management), Dsordres dans le capitalisme mondial [2]. O
perodo de 2003-2007 constituiu-se de anos milagrosos, com efeitos euforizantes. Na
Frana, tanto a UMP (Unio para um Movimento Popular, centro-direita) quanto o PS
(Partido Socialista, de centro-esquerda), os polticos e a grande mdia louvaram o exemplo
norte-americano. O mesmo se deu na maioria dos outros pases. Em seu trabalho, extenso e
bem documentado, os autores explicam a dinmica perversa dessa alta conjuntura e
anunciam seu fim inevitvel.
O interesse do livro deve-se escolha metodolgica dos autores criar um quadro
analtico nico, propriamente mundial , bem como ao volume de fatos e anlises
reunidos. Na introduo, eles definem a globalizao como um sistema de
interdependncias multilaterais em que as potncias emergentes (isto , a China e, em
menor grau, a ndia) exercem uma influncia determinante sobre as economias
desenvolvidas, acrescentando que foi a partir da virada do sculo 21 que o termo
globalizao se tornou adequado aos fenmenos que ele supostamente deve designar.
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No terreno especfico da macroeconomia, que a especialidade deles, Aglietta e
Berrebi percebem a economia mundial como uma totalidade diferenciada e hierarquizada,
cujos plos so os Estados Unidos e a China. Nesse quadro situam-se desenvolvimentos
muito mais tmidos na Unio Europia e no Japo. Esse aparece com uma economia e uma
sociedade marcadas por fatores de inegvel debilidade, mas tambm com trunfos. Em
contrapartida, a Europa est deserdada (ttulo do captulo 6). A Unio Europia estimula
as atitudes no-cooperativas dos governos, numa busca interminvel de diminuio dos
custos salariais. Trata-se de uma zona de livre-cmbio que engloba uma falsa unio
monetria, j que a zona do euro no tem nem federalismo oramentrio, nem
cooperao oramentria entre seus membros, nem sequer regras mnimas comuns.
Depreende-se do livro de Aglietta e Berrebi a quase certeza de que, em caso de crise
financeira acentuada e de recesso mundial, na Unio Europia que os impactos sero os
mais graves [3].
Inverte-se a dinmica da dcada passada: agora, crise comea nas finanas (EUA) e se
espraia para produo (sia)
A referncia virada do sculo 21 tambm importante. O ano de 2001 no
somente o dos atentados de 11 de setembro e da declarao da guerra sem fim por
George W. Bush. tambm o ano da entrada da China na OMC (Organizao Mundial do
Comrcio), que representa o ponto mais avanado das medidas para fazer do planeta um
espao nico de valorizao do capital. Enfim, 2001 o ano que v as autoridades
monetrias norte-americanas adotarem a ampliao do crdito hipotecrio, como resposta
crise da bolsa de aes de alta tecnologia (a Nasdaq) e a seus desdobramentos industriais
(falncia da Enron etc.). A anlise parte das interconexes entre a crise asitica de 1997-98,
que Aglietta e Berrebi apresentam corretamente como uma crise de superproduo. Trata
das medidas de salvaguarda de fundos especulativos e de criao de liquidez tomadas pelo
Federal Reserve e, em seguida, do estouro da bolha das bolsas de valores na primavera de
2001.
A seqncia mostra a que ponto essas interconexes se consolidaram e seus efeitos
se agravaram. A anlise nos prepara para a interconexo, anloga, porm bem mais grave,
entre uma crise de superproduo, centrada no Sudeste Asitico e, principalmente, na
China e uma crise financeira sistmica mundial, cujo epicentro s pode se situar nos
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Estados Unidos. A primeira lio da crise iniciada em agosto a de que a direo dos
desdobramentos se inverteu em relao a 1997-98/2001. Dessa vez, a crise financeira
internacional, nascida nos Estados Unidos, precede a crise de superproduo, cuja lenta
gestao na sia aparece em muitos ndices.
Comecemos pelos sobressaltos financeiros e tentemos compreender suas razes
profundas. A leitura conjunta dos livros de Paul Jorion Vers la crise du capitalisme
amricain? e de Aglietta e Berrebi muito til desse ponto de vista. O primeiro permite
compreender por que era quase inevitvel que o choque ocorresse no setor hipotecrio
norte-americano. O autor, decerto porque no vem das finanas, nem da economia, lana
um olhar bem severo sobre prticas financeiras que ele no hesita em caracterizar como
quase permanente e intrinsecamente fraudulentas, mesmo nos casos em que, como no da
Enron (que ele analisa bem), no se abriu nenhum processo penal.
Aglietta e Berrebi, por seu turno, explicam de que modo a atual fase do capitalismo,
posta sob o signo do valor acionrio, s pode gerar, em intervalos prximos, crises
financeiras cujo epicentro so os Estados Unidos. Tambm revelam como a globalizao
financeira se propaga rumo ao conjunto das praas mundiais. Colocar o interesse dos
acionistas frente dos objetivos das empresas e estabelecer normas de rendimento dos
capitais investidos (o return on equity ou ROE) [4] tem como resultado, fora das fases
muito curtas de difuso de novas tecnologias, onerar o investimento produtivo e permitir a
uma elite financeira, no topo da hierarquia profissional das grandes empresas e das
profisses jurdicas e financeiras associadas, capturar a maior parte dos ganhos de
produtividade.
Crdito imobilirio: durante dcadas, a rede principal que protegeu economia dos
EUA das grandes crises
Para manter um nvel de atividade elevado, necessria uma demanda dinmica.
Ao menos por enquanto, ela no provm dos pases emergentes (China, ndia, Brasil), onde
a distribuio de renda e as relaes entre cidade e campo freiam o crescimento do
consumo interno e onde os excedentes externos asseguram o financiamento dos dficits dos
Estados Unidos. A demanda tambm no pode ter como origem as rendas salariais, cujo
crescimento fraco. Ela provm das rendas distribudas aos acionistas e elite dirigente,
mas sua massa global insuficiente para sustentar uma demanda agregada em crescimento
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rpido. A resposta a esse dilema encontra-se no poder de expanso do crdito. a que o
capitalismo contemporneo encontra a demanda que permite realizar as exigncias do valor
acionrio. Esse mecanismo atinge seu paroxismo nos Estados Unidos. [] Empurrando
para o alto os preos dos ativos patrimoniais, o crdito desconecta o consumo da renda
disponvel.
Esses ativos no tm, necessariamente, a forma de ttulos. Contrariamente ao que se
pensa, os lucros com a bolsa so, nos Estados Unidos, a segunda fonte de enriquecimento
patrimonial das famlias (20%). A primeira fonte (60%) provm dos lucros realizados na
compra e na revenda das residncias individuais. Portanto, no por acaso que o Fed
escolheu o imvel residencial como base das medidas para impedir a quebra da bolsa de
2001 e relanar a economia por meio do consumo dos particulares.
Da anlise minuciosa de Jorion depreende-se que o objetivo de dar ao capitalismo
norte-americano uma base social ampla, favorecendo o advento de uma sociedade de
proprietrios (ownership society), vem sendo perseguido h quase um sculo. Desde 1913,
uma lei permite deduzir do imposto os juros sobre os emprstimos para a habitao. A
iseno foi estendida aos lucros com as vendas. Entre as medidas tomadas durante o New
Deal, para enfrentar os efeitos da crise de 1929, aparece a criao de uma agncia federal
da habitao (Federal Housing Authority, FHA). Ela ainda existe e continua a ajudar na
constituio do patrimnio pessoal. o caso tambm das entidades semipblicas, com
nomes pitorescos, encarregadas de assegurar um mercado secundrio para os emprstimos
concedidos pelos bancos e instituies financeiras.
A primeira (Fannie Mae) foi estabelecida, em 1938, para compensar os impactos
polticos e sociais da grande crise. Foi preciso criar uma segunda, em 1970 (Freddy Mac),
para enfrentar o aumento rpido das necessidades de transformao dos emprstimos
hipotecrios em ativos realizveis. O recurso securitizao [5] das hipotecas, portanto,
antigo e sua utilizao vem aumentando sem parar. Ao longo dos anos, as entidades
semipblicas beneficiaram, sobretudo, as classes mdia e alta, permitindo-lhes realizar
lucros na revenda de sua residncia. O ex-presidente do Fed, Alan Greenspan, avaliava-os,
em 1999, em 25 mil dlares em mdia. Dois teros das famlias tiveram acesso, desse
modo, propriedade. Em 2003, o objetivo da sociedade proprietria foi novamente
fortalecido, ao menos no nvel da propaganda, pela criao de um fundo de auxlio
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primeira residncia cujo nome um programa em si mesmo: American Dream
Downpayment Initiative (iniciativa de aporte inicial para o sonho americano).
Empresas de crdito sem controle concedem emprstimos usurrios a famlias pobres.
Os bancos garantem o jogo
Jorion explica que, de fato, metade dos proprietrios s so proprietrios no
nome, pois possuem apenas 10% do valor real de suas casas. Num contexto econmico em
que as disparidades de riqueza so extremamente elevadas para um pas industrializado (os
50% mais pobres da populao possuem somente 2,8% do patrimnio, e o 1% mais rico,
32,7%), o sonho norte-americano de todo mundo proprietrio sempre foi, diz o autor, no
melhor dos casos, um sonho, e no pior, um simples efeito de propaganda.
A partir de 2001, num contexto de taxas de juros muito baixas e de
desregulamentao financeira, tal sonho imobilirio serviu de fundamento para numerosas
operaes fraudulentas. Desde ento, ele transformou-se em pesadelo, sobretudo para as
famlias mais pobres submetidas a um regime de emprstimos de rapina. Entre os fatos
pouco conhecidos citados por Jorion figura o voto, em 1980 (no momento da liberalizao
financeira orquestrada por Paul Volker, no final da presidncia de Jimmy Carter), de uma
lei revogando as disposies sobre a represso das taxas de juros usurrias.
A desregulamentao acelerada das dcadas de 1990 e 2000 permitiu o crescimento
rpido das empresas independentes de emprstimos hipotecrios, e o Fed reconhece que
no pode fiscaliz-las ou control-las. Em 2002 (ltimo indicador citado), tais empresas
ofereciam apenas 12% dos emprstimos, mas 62% dos muturios tinham vnculos com
elas. Foram elas que apanharam na armadilha as famlias pobres, que tm pagado
prestaes usurrias, por se endividar a taxas elevadssimas. Jorion analisa minuciosamente
tcnicas que em muitos pases seriam consideradas fraudulentas. Ele anuncia a catstrofe
social atualmente em curso. Os processos de arresto de moradias atingiram 180 mil s no
ms de julho, ou seja, duas vez mais do que em julho de 2006. Eles ultrapassaram a linha
do milho desde o incio do ano, isto , 60% a mais do que um ano atrs. A expectativa de
que haja no total 2 milhes de arrestos em 2007.
Para que o mercado mafioso (no h termo mais conveniente) dos emprstimos
subprime [6] se desenvolvesse, era preciso satisfazer uma ltima condio: que as
empresas independentes de emprstimos hipotecrios encontrassem empresas financeiras
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slidas (ao menos na aparncia), junto s quais pudessem securitizar os contratos assinados
com elas. A partir de 2005, esse mercado encontrou fundos especulativos de alto risco (os
hedge funds), filiais de grandes bancos de investimento ou de grandes bancos comerciais
americanos e estrangeiros, prontos para comprar lotes de ativos contendo promissrias
hipotecrias subprime.
O fator-China empobrece assalariados em todo o mundo. Mas cria enorme massa de
recursos financeiros
aqui que voltamos ao trabalho de Aglietta e Berrebi e nfase que eles do
passagem dos mercados de aes a um regime de inclinao deflacionista. o efeito no
desejado e no previsto da extenso da globalizao no rumo da sia. Ele se traduziu por
uma baixa do rendimento das aes e das obrigaes, enquanto volumes crescentes de
fundos lquidos buscavam se valorizar. Provocou a enxurrada dos fundos especulativos e
das aplicaes cada vez mais arriscadas.
Com algum atraso, a plena integrao da China economia mundial e, em grau
menor, a da ndia provoca uma tomada de conscincia dos efeitos planetrios que ela
acarreta para os assalariados. Que efeitos? Os da competio direta entre os trabalhadores,
em razo da duplicao da oferta de trabalho global, como o excesso estrutural de mo-
de-obra que ela cria no seio de uma economia mundial liberalizada e desregulamentada.
Isso permite que as empresas faam incidir sobre os assalariados o essencial do ajuste s
novas condies de concorrncia.
A transformao da China em fbrica do mundo e da ndia em pas de relocao
das atividades de servios de informtica e de produo de softwares teve tambm efeitos
importantes no domnio financeiro. A transferncia para os assalariados das presses
deflacionistas sofridas pelas empresas se fez acompanhar, na esfera financeira, de uma
baixa das taxas de juros a longo prazo e de uma modificao do movimento de longa
durao das aes.
Do lado das empresas, as aposentadorias com prestaes definidas foram
maciamente convertidas em fundos de previdncia privada, onde so os assalariados que
suportam os riscos. Do lado dos fundos de aplicao financeira, ocorreu uma fuga na
direo das operaes cada vez mais arriscadas sobre ativos cada vez mais opacos. O
regime de inclinao deflacionista empurra para as aplicaes especulativas. Ele fortalece
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as finanas carniceiras, dos quais os fundos de private equity, freqentemente filiais de
bancos, se tornaram a expresso mais temida [7].O acmulo de excedentes comerciais e de
reservas em divisas, sobretudo em dlares, pelos pases asiticos, mas tambm por grandes
pases fornecedores de matrias-primas, que foram colocados em bnus do Tesouro, em
obrigaes privadas e em aes, em Nova York, tem permitido, aos Estados Unidos, exibir
ndices financeiros invejveis e deixar escoar os dficits externos. Tambm vem permitindo
que o governo Bush financie suas guerras, sem parar de baixar os impostos. Esses
excedentes tambm vm constituindo a base de um processo de criao de liquidez, isto
, de meios amplamente fictcios de financiamento de operaes especulativas de alto
rendimento.
Crescimento da China dependente das vendas aos EUA. Ser possvel encontrar
outros mercados?
Um dos meios encontrados pelos grandes bancos de investimento de Nova York,
por bancos internacionais (como BNP-Paribas), mas tambm, para surpresa geral, pelos
bancos regionais alemes, foi a criao de filiais com status de hedge funds. Os riscos
incorridos foram subestimados, pois a comunidade financeira acreditou ter criado
anteparos importantes sob a forma, principalmente, de mecanismos de parcelamento do
risco. A crise de agosto mostrou a extrema vulnerabilidade e o potencial de contgio muito
elevado.
Hoje, nos Estados Unidos e, em menor grau, no Reino Unido que se situam os
impactos mais fortes da crise hipotecria e seus desdobramentos bancrios. Em prazos um
pouco mais longos, o elo crtico se situar na sia, sobretudo na China. Ainda que a crise
financeira tenha sido (mais ou menos) contida, a baixa dos preos imobilirios e,
portanto, dos ativos e das capacidades de endividamento dos proprietrios vai provocar
uma desacelerao da demanda global. Ora, mais de 70% da economia chinesa depende de
seu comrcio exterior. Desde 2005, as exportaes brutas representam mais de um tero de
seu crescimento econmico.
Os Estados Unidos so o principal mercado da China. O grupo de distribuio Wal-
Mart, que possui uma densa rede de franqueados na China, assegura quase 10% das vendas
chinesas no estrangeiro a maior parte para os Estados Unidos. Pequim buscar
compensar a desacelerao da demanda norte-americana voltando-se para outros mercados,
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mas pode chegar um momento em que, como no caso da Coria do Sul em 1997, os efeitos
do superacmulo transformem-se em fator imediato de crise.
aqui que precisamos nos deter nos captulos que Aglietta dedica China em seu
livro com Berrebi, bem como no trabalho centrado exclusivamente nesse pas (La Chine
vers la superpuissance) , escrito com Yves Landry. Aglietta considera que as chaves da
estabilidade macroeconmica internacional nos prximos anos, e independentemente do
futuro da economia mundial, encontram-se na China. Embora d mostras de muita
solicitude para com os dirigentes chineses [8], ele no consegue esconder sua grande
preocupao. o caso da criao de sobrecapacidades muito fortes.
Aglietta e Berrebi observam que o governo chins decidiu esfriar o motor do
investimento e at mesmo, em alguns setores (imobilirio, siderrgico e automobilstico),
proibir quaisquer novos investimentos. No entanto, os nmeros recentes disponveis
mostram que, apesar dessas medidas estritas, ele tem dificuldades para frear os gastos no
imobilirio, nas infra-estruturas rodovirias e nas construes de outras fbricas. Essa
situao se deve, em parte, s provncias e aos industriais locais. As provncias buscam
afirmar sua autonomia frente ao poder central, encorajando sem discernimento a
implantao de indstrias locais, e os industriais locais tentam se aproveitar da euforia
geral.
Nos EUA e China, ns polticos dificultam a adoo de solues que poderiam
reverter a crise
Atenuando suas crticas com observaes sobre a herana positiva do
confucionismo, Aglietta detm-se longamente nos estragos da corrupo (ver a introduo
do livro escrito com Landry). O nico remdio para a superproduo, dizem os autores,
seria uma reorientao da atividade de um crescimento extrovertido para um crescimento
mais autocentrado.
Aqui se coloca, evidentemente, a questo da liberdade de organizao poltica e o
direito dos assalariados de construir verdadeiros sindicatos. Aglietta e Landry sublinham
assim que, passada a fase de recuperao quantitativa, em que basta investir para gerar
crescimento, vem a fase qualitativa, em que s a melhoria da produtividade e o
fortalecimento institucional fundamentam o crescimento e o transformam em
desenvolvimento sustentvel. Nesta segunda etapa, os fatores-chave so a educao, a
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valorizao da iniciativa e a criatividade, que permitem a emergncia de novos modos de
organizao e de novas estruturas. A liberdade dos debates e a presena de contrapoderes
so ento elementos essenciais que do uma flexibilidade indispensvel s estruturas. Os
autores sublinham que a China ainda est longe disso.
Um dos fios condutores do diagnstico de Aglietta sobre a economia mundial, e
sobre os remdios que seria preciso aplicar a ela, diz respeito taxa de poupana. Ela
baixa demais em alguns pases, alta demais em outros. Os Estados Unidos, onde ela se
tornou negativa, e a China representam os plos extremos dessa distoro. A reconstituio
de uma taxa de poupana que deixasse de fazer dos Estados Unidos a sede, quando no o
transmissor mais imediato, de crises financeiras sucessivas requer uma consolidao
oramentria incompatvel com as orientaes polticas da maioria conservadora no poder.
Implica sobretudo uma recuperao considervel da poupana das famlias. Isso supe uma
reviso dilacerante do consumo a crdito, combinado com o desperdcio aterrorizante dos
recursos no-renovveis, que constitui o modo de vida norte-americano.
Dvida: ser necessria uma grande crise econmica global para reintroduzir a
regulao da moeda e crdito
Coincidindo com as concluses de Jorion, eles acrescentam que isso supe tambm
uma mudana na concepo que os dirigentes norte-americanos tm do lugar dominante e
do papel hegemnico dos Estados Unidos no mundo. Quanto China, alm dos reflexos
de entesouramento que mergulham suas razes na histria, lida-se com uma poupana de
precauo ante a degradao dos sistemas pblicos de proteo social, de educao, de
aposentadoria, diante do risco de perda de emprego nas empresas estatais subsistentes,
problemas, portanto, que conduzem liberdade de organizao e de reivindicao.
O concentrado dos mecanismos suscetveis de conduzir a uma situao em que as
mudanas estruturais maiores [sejam] impostas por uma crise encontra-se na moeda
internacional (as divisas e suas taxas de cmbio). Em razo do carter de bem pblico da
moeda, sua regulao s pode ser poltica. Para Aglietta e Berrebi, a responsabilidade
de sua gesto necessariamente intergovernamental. Os Estados Unidos sempre se
opuseram a isso por causa dos privilgios que tiram do regime de semipadro dlar. Mas,
atualmente, uma responsabilidade compartilhada seria de absoluta necessidade.
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No existe nenhum outro meio de criar uma estrutura ordenada das taxas de
cmbio, de um lado, e de regular a liquidez global em funo da demanda de meios de
pagamentos internacionais, do outro. Ora, o que fizeram os bancos centrais desde meados
de agosto seno criar mais liquidez ainda e travar entre si uma espcie de guerra das
moedas, da qual o euro sofreu as piores conseqncias pelas razes vistas anteriormente?
Ser necessrio que o sistema capitalista mundial passe por uma crise enorme antes de
serem recriados os fundamentos de uma regulao monetria e financeira? preciso se
preparar para isso? Seja como for, Aglietta e Berrebi tero soado o alarme.
[1] Ver Frdric Lordon, O mundo refm das finanas, em Le Monde Diplomatique
Brasil setembro de 2007.
[2] Michel Aglietta e Laurent Berrebi, Dsordres dans le capitalisme mondial, Paris, Odile
Jacob, 2007. O livro se beneficiou dos recursos do servio de estudos econmicos da
empresa, bem diferentes dos de um laboratrio universitrio.
[3] Ver, no mesmo sentido, o livro bem recente de Patrick Artus, Les incendiaires: les
banques centrales dpasses par la globalisation, Paris, Perrin, 2007, que examina a
possibilidade de uma exploso do euro.
[4] Para uma definio desses conceitos e de sua importncia, ver Frdric Lordon, Enfin
une mesure contre la dmesure de la finance, le SLAM!, Le Monde Diplomatique, fevereiro
de 2007.
[5] A securitizao consiste em transformar os crditos em posse dos bancos, das
instituies financeiras, das companhias de seguro ou das sociedades comerciais (as contas
clientes) em ttulos negociveis (ver Bertrand Jacquillat, Les 100 mots de la finance, Paris,
PUF, 2006). A etapa seguinte, que se desenvolveu principalmente a partir de 2002, consiste
em fundir junto certo nmero de crditos para fazer deles uma linha de obrigaes
negociveis. Os ttulos assim manufaturados podem ser vendidos nos mercados em
pequenos pacotes aos diversos investidores institucionais ou fundos especulativos que
quiserem compr-los.
[6] A palavra pode ser traduzida pela perfrase inferior norma de qualidade. Designa os
emprstimos com risco de falncia elevado.
[7] Ver por exemplo Public versus private equity, The Economist, 7 de julho de 2007. H
alguns meses, o semanrio da City londrina se tornou o eco da preocupao crescente de
uma parte dos melhores financistas quanto aos private equity, cujos perigos agora so
sistematicamente expostos.
[8] espantoso ver Aglietta e Berrebi retomarem, por conta prpria, uma das
justificativas dadas pela direo do Partido Comunista Chins para a represso do
movimento estudantil da praa Tiananmen em 1989, isto , a ajuda considervel que o
movimento recebia do exterior.

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2) El fin de un ciclo. Alcance y rumbo de la crisis financiera
Franois Chesnais, In Herramienta, n 37
La marcha de la crisis financiera que estall en el sector de prstamos hipotecarios
de los Estados Unidos en agosto del ao pasado no es lineal. Los momentos de regreso a
una calma relativa se alternan con expresiones ms visibles de crisis, a veces
espectaculares. El estallido de esta crisis representa un giro en el curso de la economa
mundial.
En primer lugar, marca el fin del ciclo econmico estadounidense iniciado con la
recuperacin de comienzos de 2003. Ya en este sentido su alcance es mundial, pues el
consumo interno norteamericano represent, entre 2003 y 2006, la principal salida para la
oferta de mercancas producidas en los otros pases. Y hay ms: an antes de que la
demanda interna de los Estados Unidos sufriese todos sus efectos, la crisis hipotecaria
comenz a propagarse casi en todo el mundo, mediante los mecanismos propios del sistema
financiero globalizado, hacia los bancos y las sociedades de colocacin financiera (los
mutual funds, los hedge funds y las sociedades especializadas en prstamos hipotecarios).
No son afectados slo los pases fuertemente interconectados con las finanzas
estadounidenses. Lo son tambin los que tienen monedas ms expuestas a los efectos de la
cada del dlar. Por lo tanto, los niveles de actividad econmica, de empleo y de
disposicin al consumo o la inversin en un conjunto de pases pueden disminuir a
consecuencia de lo que ocurre en los Estados Unidos. Son de prever interacciones a este
nivel, pues la OCDE precis que la desaceleracin haba comenzado entre los pases
miembros antes del inicio de la crisis financiera.[1]
El mecanismo de contagio en el que ms se interesan los diarios es el de la
cotizacin de las acciones en las bolsas. La transmisin de las fluctuaciones burstiles
puede ser espectacular, pero ms all del efecto "subjetivo", en trminos de imagen del
capitalismo, no es el canal de propagacin ms importante. Slo en los Estados Unidos y en
menor medida en Gran Bretaa el consumo interno est directa y rpidamente afectado por
los movimientos burstiles. La inquietud inmediata de los observadores tiene que ver sobre
todo con otras tres cuestiones. La primera se refiere a la amplitud de la contraccin del
crdito interno en el sector financiero, provocada por los ttulos "podridos" de "nueva
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generacin" (ver ms adelante) que los bancos y los fondos de colocaciones de riesgo (los
hedge funds ) tienen en sus carteras. No se trata todava de una contraccin del crdito a las
empresas, sino de un paso en esa direccin. La segunda tiene que ver con al ritmo y la
violencia del estallido de la burbuja inmobiliaria en otros pases en que existe, sobre todo
los de la Unin Europea como Espaa o Irlanda, pero tambin Australia. El tercero se
refiere a los efectos al menos parcialmente antagnicos de las polticas de tasas de inters y
tasas de cambio adoptadas por los principales pases. Un ejemplo es el alza de las tasas de
cambio del euro con respecto al dlar, que se aceler con la baja de las tasas de inters
norteamericanas.
Un poco a ms largo plazo, a seis u ocho meses, el principal interrogante, del que
realmente depende el curso de la crisis financiera, se refiere al Asia. Esta crisis financiera
no podra desembocar en una crisis mundial grave del tipo de la de 1929, si no se produjera
una desaceleracin general de la demanda mundial que revelase que hubo -desde 2002 y
ms an luego de 2003- un proceso de sobreacumulacin en todas las economas asiticas
de la costa del Pacfico (en China, pero tambin en Japn, Corea y Taiwn). Muchos
economistas piensan que en esta regin clave del sistema capitalista mundial, la capacidad
de produccin instalada excede ampliamente las posibilidades de absorcin del mercado
mundial. Pero siguen esperando que, a pesar de la contraccin de la demanda externa -que
es absolutamente necesaria para las economas de Asia- los pases en cuestin sabrn
compensar esa limitacin aumentado su demanda interna. En todo caso, se entra en un
contexto en el que la presin de la competencia de las mercancas asiticas engendra
tensiones proteccionistas que enfrentarn a los Estados Unidos y otros pases con China.
Finalmente, est la situacin de los pases productores del mismo tipo de mercancas, por
ejemplo textiles: incluso una contraccin limitada de la capacidad de los Estados Unidos y
de la Unin Europea para recibir importaciones provenientes de China y otros pases de
Asia acentuar la presin de la mercancas asiticas sobre ellos y agravara sus dificultades.
Qu puntos de apoyo brinda Marx para abordar las crisis financieras?
Marx no conoci una situacin de hipertrofia de la esfera financiera comparable a la
actual. Sin embargo dej algunas indicaciones metodolgicas importantes y sobre todo una
teora del capital ficticio en la que nos apoyaremos ms adelante. Recordemos por ahora
que lo denominado en el siglo XIX "crisis monetaria" o "de dinero" ms que financiera,
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constitua para l "un momento de las crisis industriales", pero un momento muy
significativo porque en l se desnuda una contradiccin fundamental contenida en la
moneda:
la funcin del dinero como medio de pago envuelve una brusca contradiccin. En la
medida en que los pagos se compensan unos con otros, el dinero slo funciona idealmente,
como dinero aritmtico o medida de valor. En cambio, cuando hay que hacer pagos
efectivos, el dinero ya no acta solamente como medio de circulacin, como forma
mediadora y llamada a desaparecer de la asimilacin, sino como la encarnacin individual
del trabajo social, como la existencia autnoma del valor de cambio, como la mercanca
absoluta. Esta contradiccin estalla en ese momento de las crisis comerciales y de
produccin a las que se da el nombre de crisis de dinero.[2]
El reemplazo del oro por las monedas estatales de los pases ms fuertes
(actualmente, un "semi-patrn oro"[3]) as como el desarrollo extraordinario que
adquirieron los efectivos bancarios exigira transcribir esta contradiccin a las condiciones
actuales.[4] Queda en pie sin embargo el hecho de que en esta crisis ya se ha perfilado una
situacin en la cual
el crdito se reduce o desaparece en absoluto, el dinero se enfrenta de pronto de un
modo absoluto a las mercancas como medio nico de pago y como la verdadera existencia
del valor. De aqu la depreciacin general de las mercancas, la dificultad, ms an, la
imposibilidad de convertirlas en dinero".[5]
Es muy til una distincin introducida por Marx respecto a las "crisis monetarias" o
"de dinero". Por un lado, "es una fase de cualquier crisis". Por el otro, y sin que existan
barreras infranqueables entre ambas, est
esa modalidad especial de crisis a que se da tambin el nombre de crisis de dinero,
pero que puede producirse tambin de un modo independiente, influyendo luego de rechazo
sobre la industria y el comercio. Son estas crisis que tienen como centro de gravitacin el
capital-dinero y que, por tanto, se mueven directamente dentro de la rbita de los Bancos,
de la Bolsa y de la finanza.[6]
Las crisis monetarias de este tipo son las que llamamos ahora crisis financieras.
Traducen la maduracin de las contradicciones a nivel de la formacin de la tasa de
ganancia as como de las condiciones de realizacin del valor y plusvalor. El hecho de que
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estas crisis se forman de manera "independiente" es consecuencia de la acumulacin de
capital-dinero y de la formacin de capital ficticio a gran escala. Pero estas son a su vez la
expresin de graves "disfunciones" que hunden sus races en las relaciones de produccin y
de propiedad y en las medidas de poltica econmica utilizadas para contenerlas.
El tiempo de la crisis financiera
As se comienza a percibir el alcance de la crisis financiera que se abri y la
importancia de las cuestiones en juego. Ocurre en un momento en que los instrumentos
utilizados por los bancos centrales comenzaron a mostrar sus limitaciones, a fuer de haber
sido utilizados repetidamente desde hace veinte aos. Se produce despus de una fase
excepcionalmente larga de acumulacin sin ruptura. Se sita, finalmente, cuando la
configuracin del marco geoeconmico y geopoltico del capitalismo mundial est
experimentando modificaciones profundas.
El acento se debe poner, en primer lugar, sobre el alcance y consecuencias de lo que
denomino una muy larga fase de "acumulacin sin ruptura". Considerando que la
reconstruccin de lo destruido en la Segunda Guerra Mundial termin a mediados de los
aos 1950, el capitalismo como sistema mundial conoci desde entonces ms de cincuenta
aos de acumulacin casi ininterrumpida. Es la fase de este tipo ms larga de toda su
historia. La acumulacin se dio con momentos de ritmos diferentes, pero sin que se
produjese ninguna ruptura, como una gran crisis econmica o una guerra anloga a las dos
grandes conflagraciones del siglo XX. La recesin mundial de 1974-76 puso fin al largo
movimiento cclico llamado "los treinta gloriosos". Cerr un perodo, pero luego de una
fase de transicin la acumulacin recomenz sobre la base, especialmente, de un
desplazamiento progresivo de su centro de gravedad geogrfico. Ninguna ruptura se
produjo tampoco desde el flanco de la lucha de clases. El capitalismo mundial tuvo las
manos libres para responder a lo que pudo parecer en su momento una ruptura por medio de
la revolucin neoliberal o ms exactamente neoconservadora. Con el beneficio de la
distancia histrica y la destruccin (al menos parcial) de las anteojeras de aquella poca,
podemos ver ahora que su esfera de accin e influencia sobrepas las fronteras de la
dominacin imperialista del momento. Las "reformas" de Margaret Thatcher tuvieron como
contrapartida las de Deng Xiaoping en China, que comenzaron como las suyas en 1979-80
y pasaron desapercibidas para la izquierda mundial.
17
La falta de ruptura en la acumulacin durante un perodo tan largo no es algo
secundario. Facilit considerablemente el trabajo del capital "para apropiarse de la praxis
social en toda su extensin y toda su profundidad" y forjar como dice Alain Bihr, a nivel
ahora verdaderamente mundial, "un tipo de sociedad global profundamente marcado por el
dominio del capital, mucho ms all de la esfera puramente econmica".[7] Es en esta
sociedad en la que estallar cualquier eventual crisis de sobreproduccin mundial, tomando
a la mayor parte de sus componentes sociales, es decir los asalariados, en un estado de total
falta de preparacin "subjetiva" y por tanto poltica.
Una de las principales consecuencias y manifestaciones de "la acumulacin sin
ruptura" es por supuesto el nivel alcanzado y los mecanismos engendrados por la
acumulacin de capital de prstamo a inters, que se valoriza exteriormente a la
produccin de valor y plusvalor, sin salir de la esfera de los mercados financieros.[8] La
fuerza econmica y social del capital de inversin financiera es consecuencia directa de la
duradera falta de ruptura en la acumulacin. No hay que olvidar que una de las primeras
causas de la reaparicin de este tipo de capital a fin de los aos 1960 fue el aumento de las
ganancias no reinvertidas en la produccin directa de valor y plusvalor. Era preciso que
tales capitales no quedaran "ociosos" y fue necesario abrirles posibilidades de valorizacin
como capital de prstamo. Fue la funcin jugada transitoriamente por el mercado de
eurodlares offshore en la City, hasta que la liberalizacin financiera orquestada desde
Washington sentara las bases de los mercados de activos planetarios. Las otras dos grandes
fuentes de acumulacin de un capital que viene a compartir la plusvala mantenindose
fuera de la produccin han sido (y siguen siendo) la renta basada en las fuentes de energa o
de materias primas, con la renta petrolera a la cabeza, y los fondos acumulados en ttulos de
los sistemas de jubilacin privada. Mientras ms importante pas a ser la concentracin del
capital de prstamo a inters, especialmente en los Estados Unidos, ms crucial se volvi
garantizarle condiciones que le permitiesen concretar su pretensin de compartir la
plusvala, cuya masa debera estar en constante aumento. Una poltica monetaria
consistente en tasas de inters bajas e inyecciones de liquidez ante cada sobresalto
financiero pas a ser el principal sino el nico instrumento de poltica macroeconmica.
La nueva configuracin de la dominacin mundial del capital y sus contradicciones
18
El segundo gran factor en el que es preciso detenerse, son los cambios en la
configuracin geoeconmica de la dominacin del capital, comenzando por la identidad de
los pases y los sitios precisos donde se efectan la acumulacin del capital productivo y la
extraccin del plusvalor. Comentando el debate sobre el "intercambio desigual", Louis Gill
sostena no hace mucho tiempo (su libro es de 1996) que
para que exista transferencia de plusvalor mediante el cambio, es preciso primero
que exista produccin de plusvalor. Pero la masa de plusvalor producida en los pases
subdesarrollados es dbil porque su productividad es dbil. La fuente principal de la
acumulacin a escala mundial se encuentra all donde la productividad es ms elevada, en
los pases capitalistas industrializados y no en los pases subdesarrollados.[9]
Ya no es as. Por supuesto, siguen siendo los pases capitalistas avanzados (y sobre
todo los Estados Unidos) los lugares en donde la tasa de plusvala, entendida como
diferencia entre el tiempo de trabajo necesario para la reproduccin de la fuerza de trabajo
y el tiempo efectivamente trabajado, es la ms elevada del mundo. La productividad del
trabajo es muy alta y el tiempo de trabajo necesario muy bajo, y una de las razones de esto
es la importacin masiva de muy baratos "bienes salarios" (los que entran en el costo de
reproduccin de la fuerza de trabajo). Pero si consideramos el cuadro en trminos de masa
y no de tasa, la mayor parte de la plusvala que permite la reproduccin del capital ahora
proviene de Asia y sobre todo de China.
Lo que ha cambiado en poco ms de una dcada en estos pases y los ha hecho tan
atractivos al capital extranjero es lo que Marx denominaba en las indagaciones expuestas en
el primer tomo del El capital "el precio proporcional del trabajo", refirindose a su precio
en comparacin con la plusvala o con el valor de lo producido. En Asia, el precio
proporcional del trabajo baj, a medida que al efecto de la duracin y la intensidad del
trabajo se le sum el del aumento de la productividad por la modernizacin del
equipamiento, lo que fue estimulado y parcialmente asegurado por la presencia de grupos
industriales extranjeros, pero tambin por inversiones autnomas.[10]
Durante la primera mitad de los aos 1990 se dio un primer desplazamiento de la
acumulacin hacia Asia, principalmente hacia Corea y Taiwn, pero tambin a Singapur y
otros pases cuya vulnerabilidad se revel durante el curso de la "crisis asitica" de 1997-
19
1998. Despus de esa fecha, tomaron la posta China y, en menor medida, tambin la India
en determinadas industrias y con grandes interrogantes.
Hay que considerar la distancia recorrida desde hace un siglo. En el momento en
que se elabor la teora "clsica" del imperialismo en sus diferentes versiones, China estaba
sometida a un estatus semicolonial y la India a una dominacin imperial que exigan una
importante ocupacin militar permanente. Hoy, en condiciones polticas y grados
diferentes, ambas entidades constituyen elementos centrales en el funcionamiento de la
economa mundial. No es preciso decidir si corresponde o no darles el estatus de potencias
econmicas de primera lnea, o decir si dominarn o no el siglo XXI, para comprender que
la plena incorporacin de estos dos pases-continentes a la economa mundial, y en
particular la de China, impone dejar de lado los anlisis ordenados a partir de un solo pas,
aunque sea todava el ms poderoso. Lo seguro es que China no se hubiese transformado
tan rpido y en tal escala en "la fbrica del mundo" sin el movimiento masivo de
deslocalizacin de la produccin de las mayores empresas estadounidenses y luego
japonesas y sin la tercerizacin internacional masiva organizada por las grandes
distribuidoras de caractersticas casi industriales, como Wal-Mart.
Las relaciones econmicas y polticas de la poca de la "globalizacin" deben ser
consideradas, ms que nunca, como "articulaciones de una totalidad, diferenciaciones en el
interior de una unidad"[11]. Hasta comienzos de los aos 2000, todava se podan hacer
anlisis colocando a los Estados Unidos en el centro de las relaciones jerarquizadas
constitutivas de la mundializacin, concedindole incluso un lugar aparte, el de potencia
hegemnica en el sentido fuerte de la palabra. Ya no. Los Estados Unidos estuvieron en el
origen de la mundializacin del capital contemporneo y fueron en gran medida los
arquitectos del correspondiente rgimen institucional. Pero ahora ya no son ms que uno de
los elementos constitutivos centrales, uno de los polos, pero no el nico. El anlisis del
movimiento de acumulacin, de sus contradicciones y de su crisis debe hacerse
concediendo todo su lugar al que tal vez ya sea, en la configuracin actual, su piedra
angular: China. Los Estados Unidos siguen disponiendo de potentes palancas econmicas y
polticas, la ms importante de las cuales es el rol que conserva an el dlar. Pero la crisis
en gestacin debe ser pensada en un marco donde Asia ha pasado a ser un componente
esencial.[12]
20
El Asia industrializada (economas enteras como las de Corea o Taiwn, o los
grandes polos industriales de China y la India) asegur una longevidad suplementaria a la
larga fase de acumulacin sin ruptura. Pero contradictoriamente, y debido a las condiciones
en que funciona la economa mundial, sembr algunos grmenes de la crisis actual. La
plena integracin de China a la economa mundial y tambin la de la India, tuvieron como
efecto poner en competencia directa a los trabajadores de todo el mundo. Desde hace dos o
tres aos los bancos de inversiones vienen multiplicando los anlisis referidos a la
"duplicacin de la oferta de trabajo mundial debido a la entrada en la globalizacin de
China y la India" y a sus efectos sobre los salarios, los precios y las perspectivas de
ganancia. Pero la transformacin de China en "fbrica del mundo" y de la India en pas de
relocalizacin de las actividades de servicios informticos y de produccin de
computadoras han tenido una contrapartida muy importante, tanto en la economa real
como en el dominio financiero.
El redespliegue de las inversiones de los grupos industriales de los pases de la
Trada (EE.UU., Europa, Japn) y la importacin de mercancas baratas producidas en
China y otros lugares de Asia dieron un fuerte apoyo (y en algunos casos llegaron a
sustituir) a polticas econmicas y presupuestarias (en el caso de los Estados Unidos,
poltica monetaria) dirigidas a contener los salarios. En muchos sectores industriales, los
precios de los "bienes salarios" de origen industrial cayeron tanto que las empresas
enfrentaron una situacin casi deflacionista y fueron "acogotadas" (y con ellas sus
asalariados). En Alemania el efecto depresivo del estancamiento e incluso la baja de los
salarios reales en la demanda y la actividad econmica interna termin siendo compensado
por el aumento de las exportaciones. En otras partes, fue al endeudamiento o a las medidas
fiscales a lo que recurrieron los gobiernos para sostener el empleo. El resultado fue en gran
medida insignificante debido a la magnitud de las importaciones. Las medidas aplicadas
alentaron sobre todo el alza artificial de los activos financieros y patrimoniales que termina
actualmente.
Pero poner en competencia directa a los trabajadores tuvo tambin repercusiones
muy importantes en la esfera financiera, especialmente con la baja de las tasas de inters a
largo plazo. Michel Aglietta dice que naci un "rgimen financiero con tendencia
deflacionista"[13], que condujo al aumento de las inversiones especulativas. Los fondos de
21
colocacin financiera, pero tambin los bancos, se lanzaron en una fuga hacia adelante en
operaciones cada vez ms riesgosas con activos cada vez ms "opacos", es decir ficticios.
Paralelamente, se asisti a la acumulacin de excedentes comerciales y de reservas en
divisas -principalmente dlares- por los pases asiticos, pero tambin por pases que son
grandes proveedores de materias primas. Estos excedentes fueron colocadas en bono del
Tesoro y en acciones y obligaciones privadas (entre ellas, los crditos hipotecarios). Los
Estados Unidos pudieron dejar que se acumularan los dficits externos y financiar sus
guerras al mismo tiempo que la administracin Bush se permita seguir bajando los
impuestos. Pero los excedentes fueron tambin una fuente de la creacin de "liquideces" y
de financiamiento de operaciones especulativas de alto rendimiento. Hoy la economa
capitalista est mundializada como campo de valorizacin del capital y terreno de
competencia entre los trabajadores. Pero todava no lo est en un terreno crtico, el de la
moneda, las polticas monetarias y las decisiones de los bancos centrales; en esto sigue
siendo "transnacional", es decir marcada por las decisiones soberanas de los pases ms
fuertes. En el terreno monetario, las relaciones actuales entre el dlar, el euro, la libra
esterlina, el yen y ahora la moneda china el yuan son en gran medida "no cooperativas",
para utilizar una expresin de moda. Lo que es, potencialmente, un factor de aceleracin de
la crisis.
Desde 1982: crisis financieras a repeticin
La acumulacin de capitales que buscan valorizarse como capital-dinero a inters y
el crecimiento y complejidad cada vez mayor de los mercados financieros conllevan crisis
multiformes propias de las finanzas. El lugar ocupado por lo que frecuentemente se
denomina el "capital financiero" (al que prefiero denominar "capital-dinero concentrado" o
"capital de colocacin financiero") torna prcticamente seguro que las primeras fases de
cualquier eventual crisis de superproduccin pasarn por los mercados financieros y la
acumulacin de prstamos y deudas. La liberalizacin y la mundializacin financieras
estuvieron continuamente jalonadas por crisis y sobresaltos menores. Debido al rol jugado
por el alza de las tasas de inters norteamericanas y por el dlar en la creacin de las
condiciones para la dominacin de las finanzas en la acumulacin, el primer episodio fue la
crisis mexicana de 1982. Fue el punto de partida de la crisis de la deuda del tercer mundo,
especialmente en Amrica latina en pases dirigido por clases dominantes parasitarias
22
desprovistas de renta petrolera. Pero incluso en los Estados Unidos, las quiebras bancarias
(Penn Square, Seattle First Bank, Continental Illinois) jalonan la primera mitad de la
dcada de 1980. Luego, los choques y sobresaltos financieros continuaron a medida que la
masa de capital ficticio en busca de valorizarse se increment y las formas de colocacin y
especulacin se multiplicaron y diversificaron. Se dio el crack burstil de mediana amplitud
de Wall Street en 1987. Fue seguido en 1989 por la quiebra y salvataje de las cajas de
ahorro norteamericana (loan and savings) que marc el debut de una primera crisis mundial
inmobiliaria. Su punto culminante es el crack del Nikkei y del sector inmobiliario en Japn,
cuyas consecuencias realmente nunca desaparecieron, pese a que la potencia de los grupos
industriales fue salvaguardada mediante su implantacin en los Estados Unidos y en China.
El estallido de esta primera burbuja inmobiliaria internacional en 1990 provoc una
recesin, caracterizada por algunos economistas como "financiera" para subrayar que su
causa era cierta forma de especulacin.
Al comienzo de los aos 1990 se vieron tambin graves crisis en los mercados
cambiarios de Europa, provocados por el capital-dinero concentrado de los inversores
institucionales. Estas crisis les permitieron lograr ganancias especulativas, imponiendo al
mismo tiempo polticas econmicas centradas en "el manejo de la inflacin", garantizado
por el Banco Central Europeo segn los tratados de Maastricht y de Amsterdam. Estos aos
fueron marcados sobre todo por el desplazamiento temporario de las crisis financieras y las
recesiones nacionales que las acompaaban hacia la zona perifrica del capitalismo
mundial (donde se encontraban las economas y los mercados financieros llamados
"emergentes"). As se asisti primero a la muy grave segunda crisis de la deuda en Mxico
en 1995, con repercusiones sobre la produccin estadounidense, pese a la intervencin
rpida de la Fed (Banco Central de los Estados Unidos ) y del Departamento del Tesoro. El
episodio siguiente tuvo como escenario al Asia. Lo que se ha llamado la "crisis asitica",
desarrollada entre junio de 1997 y los primeros meses de 1998, toc fuertemente a siete
economas y tuvo efectos en muchos otros pases. Fue inmediatamente sucedida por la
crisis rusa, antes de tener fuertes impactos en Brasil y la Argentina, tras provocar la quiebra
y exigir el salvataje en octubre de 1992 de un gran fondo especulativo (un hedge fund) con
base en Nueva York, el Long Term Capital Management. La importancia de la crisis
asitica es que la propagacin de la crisis se produjo por la transmisin de la contraccin de
23
la produccin y del empleo desde los pases en los que se produjo la crisis financiera hacia
otras economas. Esto se dio a travs del comercio internacional. En el caso del Sudeste
Asitico, la crisis afect sobre todo los intercambios intrarregionales de productos
complementarios y menos a las exportaciones de productos directamente competitivos.
Pero en el caso de Corea, en octubre de 1997, se asisti a una crisis financiera que revel
una fuerte sobreacumulacin y desemboc en una verdadera crisis de superproduccin con
repercusiones mundiales.
Por primera vez desde los aos 1930, se conform a fines de 1997 una situacin de
deflacin, es decir de baja de precios y de competencia salvaje entre exportadores de
algunas categoras especficas de mercancas. Hubo tambin un momento de crisis burstil.
Toc a las principales bolsas asiticas, especialmente Hong Kong, donde el hundimiento de
las cotizaciones provoc un comienzo de contagio burstil a la baja realmente mundial.
Durante dos das (27 y 28 de octubre de 1997), las acciones cayeron fuertemente en Nueva
York, y la cada se extendi hacia Europa.
Completemos por ahora la cronologa volviendo a los Estados Unidos en la fase
expansiva del ciclo de la "Nueva Economa" de 1998-2001. En este momento se complet
el montaje del actual rgimen de "gobierno de empresa", que hace del "valor accionarial" el
objetivo prioritario de las firmas (con los stock-options como estmulo para los ejecutivos).
Los capitales de los inversores institucionales refluyeron desde Asia hacia sus bases de
origen. Las dos bolsas de Nueva York, el NYSE y el Nasdaq (especializado en las acciones
de las firmas de "alta tecnologa"), volvieron a ser el principal terreno de operacin de los
inversores financieros y de los managers "de nuevo estilo" cuya personificacin fueron los
ejecutivos de Enron. El "valor accionarial" no exige solamente un reparto de las ganancias
que prioriza los dividendos. Supone tambin mantener las cotizaciones de la bolsa en un
nivel alto. Los grupos industriales pasaron a comprar sus propias acciones, endeudndose
en el mercado de prstamos. Las adquisiciones de las firmas ms dbiles fueron financiadas
por intercambios de ttulos con precios que no tenan ninguna relacin con su valor real.
Cuando la "burbuja Internet" estall a comienzos de 2001, el Nasdaq conoci un verdadero
crack mientras que el NYSE sufri una seria cada y se mantuvo en niveles bajos hasta
fines de 2002. Incluso las empresas que no corrieron la misma suerte que Enron o Vivendi,
quedaron muy endeudadas y siguieron estndolo hasta 2003 o incluso 2004. Las opciones y
24
medidas tomadas por el gobierno de los Estados Unidos para contener los efectos del crack
del Nasdaq y apoyar an ms que antes al sector inmobiliario, sembraron la semilla de la
crisis financiera que ahora vemos y privaron tambin al actual presidente de la Fed de
medios de accin efectivos.
Los mecanismos de propagacin de la crisis
Es preciso regresar a 2007 para precisar el punto de inflexin de la coyuntura
estadounidense e identificar los mecanismos de propagacin de la crisis financiera desatada
en agosto.
El primer mecanismo de propagacin es interno a la economa norteamericana.
Tiene como origen el estallido de una burbuja inmobiliaria que se form progresivamente
desde 2004. Comenz afectando la actividad econmica estadounidense en el sector de la
construccin, pero tambin a la economa en general. El ritmo de la creacin neta de
empleos cay en promedio mensual de 189.000 en el 2006 a 118.000 en el curso de los
meses de agosto-septiembre-octubre.[14] Implic la quiebra de algunas sociedades
financieras, de dos tipos: las sociedades de prstamo hipotecario y las especializadas en la
actividad de titulizacin de prstamos hipotecarios riesgosos, su compra y su reventa
(explicaremos mas adelante en que consiste esta titulizacin). Hablar de "burbuja
inmobiliaria" se justifica porque casas y departamentos no representan slo un valor de uso
para el propietario, sino tambin un "activo financiero", que se compra pensando en
revenderlo y que sirve de garanta para otros prstamos. En el origen de una burbuja se
encuentra siempre, junto con candidatos a especuladores que tienen dinero para colocar,
procesos que alientan la idea de "buena colocacin" de bienes patrimoniales -ttulos
financieros, departamentos o casas- a ser comprados para revenderlos con ganancia segura
y alta rentabilidad. Una vez que este convencimiento colectivo (siempre con carcter "de
manada") toma cuerpo, comienza un alza de precios de los activos implicados que impone
durante cierto tiempo un proceso de autorrealizacin. La suba de los precios atrae nuevos
compradores cuya llegada empuja los precios an ms arriba. En el caso de los ttulos de
empresas (acciones u obligaciones privadas) esto dura hasta que se d un cambio de
coyuntura como resultado de la marcha lenta de las inversiones o del consumo o de un
choque exterior, que rompa la inercia de los inversores y los empuje a deshacerse de los
ttulos ms expuestos. En el caso del sector inmobiliario, el momento en que termina la
25
suba de precios proviene de la saturacin de la demanda, el grado de sobreinversin
resultante de "anticipaciones" excesivamente optimista de los promotores inmobiliarios y
tambin de la simple disminucin del crecimiento de los ingresos en los hogares.
En los Estados Unidos, la utilizacin de la casa individual como activo financiero
viene de lejos. En el curso de la ltima dcada y a despecho del mundo burstil, las
plusvalas realizadas con la compra y venta de casas de habitacin individuales fueron la
primera fuente (60%) de enriquecimiento patrimonial de los hogares estadounidenses y las
plusvalas burstiles (20%) ocuparon la segunda posicin. La prctica de prstamos
hipotecarios se generaliz desde hace mucho, pero tambin y de manera an mas
importante la de titulizacin de los prstamos hipotecarios posedos por los bancos. Sobre
este dispositivo descansa el sueo americano (ms exactamente, el mecanismo de
estabilidad social) de acceso a la propiedad de la vivienda. Por eso en 2002 el sector
inmobiliario fue elegido por la Fed y el gobierno federal para relanzar la actividad
econmica. A medida que la burbuja inmobiliaria se form, los prstamos hipotecarios ya
no fueron ofrecidos solamente a los hogares que disponan de ingreso relativamente altos y
estables, sino tambin a los que no estaban en esa situacin. La desregulacin acelerada de
los aos 1990 y 2000 permiti el florecimiento de sociedades de prstamos hipotecarios
independientes (que hoy la Fed reconoce no poder controlar y ni siquiera supervisar). Son
las que estn directamente en el origen del mercado de prstamos "subprime" (literalmente
"inferiores a la norma de calidad"). Pero para que no slo fuesen acordados prstamos de
riesgo muy frgiles y dudosos, sino tambin que fueran revendidos, era preciso que las
sociedad de prstamo hipotecario independientes encontraran sociedades financieras
robustas (al menos aparentemente) frente a las cuales pudiesen titulizar los contratos que
haban hecho firmar. Y los fondos especulativos de alto riesgo (los hedge funds), en general
filiales de grandes bancos de inversin o grandes bancos comerciales, aceptaron hacerlo.
Estos fondos y sus sociedades madres no son slo norteamericanos, sino tambin
extranjeros. Esto es lo que provoc un proceso de la rpida propagacin de una crisis
realmente mundial con el sistema financiero como escenario.
Por qu los fondos de colocacin especulativos ocuparon un lugar cada vez ms
importante desde 2002-2003? Debido al dbil rendimiento de las obligaciones derivado de
la baja en las tasas de inters, as como al estrechamiento de los mercados de acciones
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(achicamiento relativo, en relacin a la masa de "liquideces" que buscaban valorizarse), los
inversores institucionales adoptaron y propusieron a sus clientes lo que se llama una
"gestin dual". Por un lado constituyeron carteras de "gestin pasiva", para cubrir sus
costos. Por el otro delegaron la gestin activa de las colocaciones destinadas a ofrecer
rendimientos elevados, ya sea a los hedge funds (los ya existentes o los que ellos mismos
crearon), ya sea a los "fondos de fondos", especialmente de private equity, especializados
en las OPA con un fuerte efecto de palanca, que tambin constituyeron solos o asocindose.
Los hedge funds buscan colocaciones con rendimiento alto. Sus estrategias descansan en
palancas de prstamos muy elevados, activos de alto riesgo y una rotacin muy rpida de
sus carteras. Con el 5% de los activos gestionados en el mundo, los hedge funds realizan
entre un tercio y la mitad de las transacciones diarias combinadas de Nueva York y
Londres. El ingreso de nuevos actores en la industria de inversiones financieras en un
contexto de liquideces masivas (cuya causa se explica ms adelante) exacerb la
competencia. Se asisti entonces a la creacin de instrumentos de colocacin cada vez ms
complejos, generalmente basados en la titulizacin y la creacin de lo que la jerga
denomina los "productos sintticos" en los que se realiza un "empaquetamiento" de
acreencias de origen y fiabilidad muy distintos. Son los RMBS (residential mortgage
backed securities), es decir los ttulos adosados a prstamos inmobiliarios; los CDS (credit
default swaps) que son derivados de crditos que implican transferencias a travs de un
inters del riesgo ligado a la tenencia de obligaciones de empresas; y finalmente los CDO
(collateralied debt obligation), que son "ttulos derivados", es decir el resultado de dos
operaciones sucesivas de titulizacin. Como pudo verse desde agosto, estos ttulos
mantenidos en "gestin dinmica" por los bancos contenan generalmente acreencias
hipotecarias insolventes.
La desregulacin del crdito interbancario
La quiebra en julio del 2007 de dos fondos de riesgo de la banca de inversiones
neoyorquina Bear Stearns fue seguida el 4 de agosto por el anuncio de que el banco
regional alemn IKW estaba en grandes dificultades y el Ministerio de Finanzas haba
intervenido para su salvataje. Despus se anunci, el 9 de agosto, que BNP-Paribas haba
congelado tres fondos de riesgo invertidos en subprime, para detener el retiro de los
capitales all colocados por los inversores. La sacudida siguientes se produjo el 22 de
27
agosto cuando se supo que en Nueva York tres grandes bancos haban recurrido a la
facilidad de descuento de la Fed por cuenta de sociedades financieras clientes en
dificultades, as como tambin que ese mismo da en Londres Barclays haba sufrido el
rechazo por el HSBC del crdito interbancario llamado "over night ", usual entre bancos
para cerrar sus cuentas del da, abriendo lo que The Economist llam una "guerra fra" entre
los mayores bancos de la City. Ellos saben que todos tienen inversiones en "productos
sintticos" con ttulos sin valor, aunque ignoran en qu grado ni con qu nivel de prdidas
potenciales. La incertidumbre se tradujo en una fuerte alza a mediados de agosto del
mercado interbancario londinense (el Lbor) en el que los bancos, britnicos y extranjeros,
se financian y prestan mutuamente, afectando el funcionamiento del crdito interno del
sector financiero.
En la configuracin del sistema financiero de los aos 2000, los fondos de inversin
y otras sociedades financieras pudieron volverse, en tiempos normales, hacia el mercado
monetario para emitir ttulos de deuda de corto plazo (llamados commercial paper),
garantizados con algunos de sus activos, de ah su nombre asset backed commercial paper
(ABCP). Despus de agosto, tuvieron grandes dificultades para hacerlo. La capacidad de
obtener fondos emitiendo estos ABCP depende de la calidad de los activos a los cuales se
adosa la emisin. Hasta agosto los antes mencionados "productos sintticos" satisfacan ese
criterio, pero ya no es as, de modo que los compradores de ABCP escasearon y el mercado
se achic. El estrechamiento del crdito interno del sector financiero, combinado por
supuesto con la fuerte disminucin de los precios del sector inmobiliario en el Reino Unido,
provoc el episodio siguiente, la situacin de cuasi quiebra de Northern Rock. Durante
varios aos, esta sociedad que es el quinto establecimiento de prstamos hipotecarios y el
octavo banco del sistema britnico, obtuvo fuertes ganancias financieras con el ahorro de
particulares, pero sobre todo logrando muy fuertes sumas en el mercado de ttulos ABCP.
Su gestin, al igual que la de las sociedades de Private Equity, se bas en "el efecto
palanca" que exige una rotacin continua de prstamos elevados de corto plazo. Desde
fines de agosto los bancos y los fondos ya no quisieron conceder prstamos a Northern
Rock. El banco fue obligado a comunicarlo, provocando la primera fuga de depositantes
(bank run) en un pas capitalista avanzado desde los aos 1930. El Banco de Inglaterra y el
gobierno britnico se vieron obligados a intervenir para evitar la quiebra. Un proceso
28
anlogo de estrechamiento del crdito interno del sector financiero hizo caer una amenaza
de quiebra sobre l hedge funds de capitales familiares franceses Oddo, considerado hasta
el mes de agosto como un modelo de "gestin dinmica " exitosa. La contraccin del
crdito interno en el sector financiero es uno de los canales posibles de propagacin de la
crisis financiera hacia los mercados burstiles, pues los hedge funds en dificultades, pero
poseedores de una cartera de acciones, podran verse obligados a venderlas. Despus de
agosto es sobre todo la cada de las cotizaciones de los bancos en su calidad de sociedades
cotizantes en Bolsa lo que provoc la cada de los ndices burstiles. Las dificultades que
conocieron fondos especulativos importantes acentuaron tambin las de los bancos.
Hipertrofia de los mercados de activos, acumulacin de deudas y teora del
capital ficticio
Si hiciera falta un hilo conductor para caracterizar la historia econmica de los
pases capitalistas industriales avanzados durante las tres ltimas dcadas, sera el de la
acumulacin de un monto extremadamente elevado de capital ficticio y la modificacin de
las polticas econmicas y polticas para asegurar su mantenimiento. En este perodo y
debido a la misma acumulacin, se han producido cambios profundos en la composicin
del capital ficticio, en el sentido de un continuo aumento del carcter puramente ilusorio,
imaginario, de los ttulos que componen ese capital y que deben liberar "ganancias", as
como de los peligros cada vez mayores que su emisin y su intercambio hacen pesar sobre
el sistema financiero mundializado. Los mismos defensores de este sistema hablan de "fuga
hacia adelante" y de decisiones que permitieron "que el genio se escape de la botella",
etctera.
La categora de "capital ficticio" se encuentra nicamente en Marx. Esboza sus
contornos cuando escribe sobre el capital de prstamo a inters, pero tambin cuando
examina la actividad de creacin de crdito por los bancos. El trmino define la naturaleza
de los ttulos emitidos en contrapartida de prstamos a las entidades pblicas o empresas
(las obligaciones), o en reconocimiento a la participacin en el financiamiento
(generalmente inicial) del capital de una empresa (las acciones).
El contenido econmico de estos ttulos est dado por la pretensin de participar en
la distribucin de la ganancia (en una magnitud fijada por normas referidas al valor de las
acciones) o a obtener beneficios va el servicio de la deuda pblica y la redistribucin de
29
ingresos centralizados impositivamente.[15] Para sus poseedores estos ttulos, que pueden
ser negociables en cualquier momento en mercados especializados, representan un
"capital", del que se espera un rendimiento regular bajo la forma de intereses y dividendos
(una "capitalizacin"). Vistos desde el ngulo del movimiento de capital productivo de
valor y plusvalor, tales ttulos no son capital, en el mejor de los casos son el "recuerdo" de
una lejana inversin; pero para sus poseedores son un "capital", no solamente por la
apropiacin de valor que posibilitan, sino por la posibilidad de cederlos en los mercados
financieros y recuperar sumas lquidas que pueden ser nuevamente colocadas, consumidas
o invertidas en el sentido preciso de la palabra.
El crdito creado por los bancos conlleva tambin una dimensin de creacin de
capital ficticio, y aunque asume diversas formas y puede ser ms o menos importante,
significa en definitiva que los bancos ponen a disposicin de los "agentes econmicos"
sumas que no tienen. Para las empresas, son sumas que les permiten ya sea esperar pagos
por venir, ya sea completar su propio capital en el momento de inversiones en actividades
creadoras de valor y plusvalor. Para los particulares a los que se concede crdito, son sumas
superiores a su ahorro y a sus ingresos corrientes que les permiten construir o comprar una
casa o comprar bienes de consumo. Las operaciones de creacin de capital ficticio para las
empresas o de medios ficticios para hacer compras implican un aumento de la masa
monetaria en circulacin. Son tambin un factor de riesgo. Los crditos creados
necesariamente sobrepasan ampliamente el monto de las sumas depositadas en los bancos
(cuya principal fuente en los pases capitalistas avanzados es hoy el depsito de los salarios
mensualizados): la cuestin es saber cual es la amplitud tolerable sin que el riesgo sea
excesivo. Por ambas razones, durante mucho tiempo la principal misin de los bancos
centrales fue vigilar a los bancos y controlar la amplitud de esta actividad de creacin de
crdito. Hacindolo limitaban, de hecho, el monto de capital ficticio creado en el sector
bancario.
Marx, que haba advertido la importancia crucial de sistema de crdito para la
fluidez de la produccin, subray tambin que existan fuerzas que dificultaban su control:
No solamente la mayor parte de los activos de los bancos es ficticio, puesto que est
compuesto por ttulos y esta clase de riqueza en dinero imaginario constituye una parte
30
considerable no slo de la riqueza en dinero de los particulares, sino tambin, como ya
hemos dicho, de los banqueros.[16]
Pero adems
Al desarrollarse el capital a inters y el sistema de crdito, parece duplicarse y a
veces triplicarse todo el capital por el diverso modo a como el mismo capital o simplemente
el mismo ttulo de deuda aparece en distintas manos bajo distintas formas.
Y precisa:
La mayor parte de este "capital-dinero" es puramente ficticio. Todos los depsitos
con excepcin del fondo de reserva, no son ms que saldos en poder del banquero, pero no
existen nunca en depsito. Cuando sirven para las operaciones de giros, funcionan como
capital para el banquero, una vez que ste los presta. Los banqueros se pagan
recprocamente las mutuas asignaciones sobre los depsitos no existentes mediante
operaciones de descargo en estos saldos.[17]
La acumulacin de ttulos y acreencias que ha tenido lugar desde hace casi cuarenta
aos fue inicialmente resultado por as decirlo mecnico del proceso en que intereses y
dividendos pasaban a ser colocados en nuevos ttulos. Y dado que el carcter ficticio de esta
forma de capital no anula, sino que por el contrario exacerba su peso econmico, poltico y
social, el aumento del "poder de las finanzas" contribuy a reforzar el conjunto de los
mecanismos conducentes a la acentuacin de la desigualdad de ingresos, alimentando un
flujo continuo de sumas en busca de colocacin.
Estas sumas llegaron del conjunto del mundo y se incrementaron an ms con el
reflujo en 1997-98 de los capitales que estaban colocados en Asia. El aumento de la masa
de capitales a colocar o recolocar provoc ulteriores desarrollos. En primer lugar, los
inversores financieros, comenzando por los inversores institucionales, ya no se
conformaron con el rendimiento de sus carteras en intereses y dividendos. Ellos pasaron,
para satisfacer las normas del "corporate gobernance" a una gestin llamada de "total
return" en la cual el monto de las ganancias resultantes de la venta o del intercambio de
ttulos con alta cotizacin burstil pas a ser un elemento decisivo, e incluso el ms
decisivo para la evaluacin de la performance de los administradores. Los grupos
industriales comenzaron a recomprar sus ttulos en Bolsa para sostener su valor y
obtuvieron los fondos para tal inversin endeudndose. Este disparate es la expresin de
31
una situacin en que las exigencias de acumulacin de capital ficticio se imponen por
encima de las del capital orientado hacia la puesta en marcha del trabajo asalariado y la
apropiacin de plustrabajo.
La titulizacin y la naturaleza de las ganancias obtenidas en la esfera financiera
El "total return" no fue ms que una etapa. Con la atona de los mercados burstiles
despus de 2001-2002 y la cada de las tasas de inters a mediano y largo plazo provocada
por los efectos inflacionistas nacidos con la crisis asitica y luego por el monto cada vez
ms elevado de los excedentes comerciales y las reservas cambiarias de China, de India e
incluso de Brasil en busca de colocacin, los inversores institucionales adoptaron la
"gestin dual", como explicamos. E hicieron que los hedge funds, tratados con mucha
desconfianza tras el salvataje obligado de LTCM, pasaran a ser instituciones "respetables"
cuyos resultados de rendimiento para los inversores fueron esperados y admirados. Nadie lo
objet. Por qu? Porque los inversores financieros, as como tambin los bancos centrales,
creyeron tener finalmente una tcnica milagrosa que garantizaba al sistema bancario contra
el riesgo: la titulizacin generalizada. Qu es esta titulizacin (en francs "titrisation",
aunque la expresin original en ingls es "securitization")? Pues consiste en "transformar
las acreencias en manos de establecimientos de crdito, sociedades financieras, compaas
de seguros o sociedades comerciales (las cuentas-cliente) en ttulos negociables"[18]. Estos
ttulos tienen nombres estrafalarios pero es obligado mencionarlos. Estn en primer lugar
los RMDS (resiential mortgage backed securities), adosados a los prstamos inmobiliarios.
Se encuentran luego los CDS (credit default swaps), derivados de crdito que conllevan la
transferencia con intereses y elevadas comisiones del riesgo ligado a la posesin de
obligaciones de empresas (estos CDS eran instrumentos de cobertura de riesgo, pero
pasaron a ser instrumentos de colocacin especulativa). Estn finalmente los CDO
(collateralized debt obligations), que son "ttulos derivados de ttulos" que suponen dos
operaciones sucesivas de titulizacin y una total opacidad sobre la composicin del
"producto sinttico". Han jugado un rol muy importante en la marcha de la crisis.
El autor del pequeo lxico del que tom la definicin de titulizacin agrega que
esta tcnica presenta mltiples ventajas:
brinda la oportunidad de diversificar las fuentes de financiamiento, la transferencia
a terceros de la gestin de los reembolsos anticipados y por lo tanto del riesgo de la tasa de
32
refinanciamiento, el respeto de las porcentajes de solvencia bancaria (ratio Cooke) y la
creacin de un nuevo producto financiero que pasa a ser negociable en un mercado.
Y concluye:
el advenimiento de la titulizacin constituye una revolucin financiera fundamental
en la medida en que esta tcnica representa la generalizacin de la transferencia de los
riegos a quienes estn en mejores condiciones de asumirlos.[19]
Son palabras que reflejan la opinin casi unnime de los profesionales de las
finanzas, que siguen proclamando que no hay que cuestionar la titulizacin. Pero como lo
ha mostrado el curso de la crisis hipotecaria y su transformacin en crisis de liquidez del
sistema financiero, es un espejismo creer que existiran prestamistas "en mejores
condiciones de asumir el riesgo" asegurando la perennidad de la cadena de crditos
transferidos en cascada. Lo nico que hay son fondos dispuestos a asumir riesgos ms
elevado que otros en el marco de un sistema extraordinariamente opaco, desprovisto del
cualquier mecanismo de regulacin y alimentado por la "sobreliquidez" de capital ficticio y
que, en determinado momento, ya no encuentran a nadie sobre quien descargarse.
Las "ventajas" que se atribuyen a la titulizacin parecen responder como un eco a la
cita de Marx que antes hicimos. Y una de estas "ventajas", completamente contempornea,
tiene que ver con la utilizacin de la titulizacin por los bancos para evadir (aunque
respetando formalmente) las reglas que el Banco de Reglements Internacionales (BRI)
intent montar, especialmente en lo referido a los niveles mnimos de fondos propios. La
titulizacin permiti que los bancos colocaran en una contabilidad paralela, llamada "fuera
de balance", un monto cada vez ms elevados de acreencias. La incertidumbre relativa a la
dimensin de estos compromisos fuera de contabilidad formal es una de las causas de
inquietud de los especialistas en cuanto la posibilidad de que se produzca un "crdit
crunch" en el sentido fuerte, es decir una contraccin del crdito a la economa. El recurso
a la titulizacin as como la filializacin por los bancos de los fondos riesgosos es una etapa
ms en la desespecializacin de los bancos desde que la liberalizacin financiera puso fin a
su primaca en materia de prstamos a las empresas. Bajo efectos de la competencia de los
fondos de pensin y de los mutual funds, los bancos se lanzaron a prstamos remunerativos
pero cada vez ms riesgosos. Estuvieron en el corazn de la crisis hipotecaria de 1990-92.
Luego se hicieron cargo del refinanciamiento de los crditos bancarios emitidos en los
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pases del sudeste asitico hasta retirarse brutalmente en 1997, con prdidas en algunos
casos, especialmente en Indonesia. Despus del 2004, se lanzaron a los mercados de efectos
titulizados por intermedio de filiales de alto riesgo. Y hoy estn tocados por el estallido de
la burbuja inmobiliaria.
Queda por abordar un ltimo aspecto de los cambios que tuvieron lugar en la
composicin del capital ficticio en estos veinte aos: la aparicin, al lado de la bsqueda de
intereses y de dividendos, de lo que se puede llamar "ganancias ficticias". Venan de antes,
pero con un rol muy secundario. Es lo que expresaba el trmino "windfall profits" utilizado
en los aos 1920-1930 para designar las ganancias resultantes de especulaciones burstiles
exitosas. Las "ganancias ficticias " se oponen a las "acreencias fuertes " asociadas a la
acumulacin de capital-dinero a inters, es decir con pretensiones de llegar a compartir el
valor y plusvalor bajo la forma de pago de intereses sobre los prstamos al estado y
dividendos a que alude la expresin "dictadura de los acreedores". Las "acreencias fuertes"
estn asentadas sobre mecanismos econmicos y medios de coercin poltica que
garantizan su efectividad excepto en caso de muy grandes crisis, guerras o revoluciones
(por ejemplo, los "ttulos rusos" perdidos en 1917). Se est ante "capital ficticio" en el
sentido ya explicado (capital para los poseedores de ttulos, vestigio de inversiones pasadas
desde el punto de vista del movimiento de acumulacin propiamente dicho), pero posibilita
transferencia de valor y de plusvalor hacia grupos sociales con rasgos parasitarios que no
son para nada de ficticios. En el momento de los cracks financieros, el carcter ficticio de
los ttulos se descubre a expensas de su poseedores. Pero hasta entonces, son instrumentos
de transferencias muy reales, que modifican la distribucin del ingreso y que pesan sobre
las inversiones.
La otra gran forma de acreencias que da lugar a una transferencia efectiva de
ingresos, tomado sobre los salarios para los prstamos a los particulares y sobre las
ganancias para los prstamos a las empresas, es la que nace del crdito. La fuerza de estas
acreencias es menor, a veces muy dbil. La capacidad de los acreedores de imponer el pago
tiene lmites. As lo prueban las "acreencias dudosas" que exigen precauciones especiales
por parte de los bancos, pues la quiebra de los deudores ocasiona verdaderas prdidas para
los prestamistas. En todo caso, lo novedoso fue la aparicin (desde mediados de los aos
1990 y ms aceleradamente a partir de 2001) junto a las acciones y las obligaciones, de un
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monto cada vez ms elevado de ttulos cuya valorizacin descansa nicamente en un
proceso de circulacin interno a la esfera financiera. La ficcin alcanza su punto culminante
pues el "valor" de estos ttulos slo se mantiene en tanto y en cuanto su circulacin no se
interrumpa, y las sociedades financieras continen aceptndose los ttulos de unas y otras
entre s. Las "ganancias" provenientes de ocuparse de estos ttulos y de la liquidacin
exitosa de las deudas subyacentes son "ganancias ficticias". Con el pasaje al "total return"
y la formacin de la burbuja del Nasdaq, las "ganancias ficticias" cobraron mayor
importancia. La crisis en desarrollo demuestra que la titulizacin pero tambin un conjunto
de prcticas desarrolladas por los bancos de inversiones y los "hedge funds" han relegado
esta forma a un segundo plano. En un reciente trabajo, Reinaldo Carcanholo y Paulo
Nakatani[20] atribuyen a las "ganancias ficticias" la recuperacin de la curva de la tasa de
ganancia durante los aos 90. Un artculo de The Economist atestigua de la importancia de
las sumas provenientes de las especulaciones y las comisiones por la gestin de las
sociedades financieras as como de su inclusin (en los Estados Unidos) en las
contabilidades bajo la rbrica "ganancias".[21] Tambin son incluidos por las sociedades
cotizantes en Bolsa en sus ganancias operacionales (operating earnings) y adems estn
incluidas en las ganancias registradas en la contabilidad nacional. Las "ganancias" sacadas
de las colocaciones y las especulaciones financieras representan el 27% de las ganancias de
las 500 sociedades del ndice Standard & Poors y una tercera parte del crecimiento de las
ganancias de las sociedades norteamericanas en la ltima dcada se debera a las sociedades
financieras (todas las cifras provienen del artculo de The Economist). Pero es imposible
acordar con Carcagnolo y Nakatani cuando escriben que estas ganancias fueron un "nuevo
factor poderoso que vino a contrarrestar la baja tendencia de la tasa de ganancia". Los
factores que contrarrestaron pasajeramente la baja de la tasa de ganancia deben ser
buscados en otra parte: slo los factores que afecten la tasa de explotacin o el precio de los
elementos constitutivos del capital constante pueden hacerlo. Las "ganancias ficticias" son
una emanacin de la hipertrofia financiera y estn condicionadas por su extrema
vulnerabilidad. Hoy los especialistas, incluido el autor del artculo del The Economist,
esperan que caigan fuertemente provocando impactos macroeconmicos coyunturales
posiblemente serios, y por lo tanto con rebote sobre la actividad de las empresas.
Los gastados medios de accin de los bancos centrales y la rivalidad de las monedas
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La poltica monetaria se ha convertido en el principal medio de poltica econmica
anticclica. Est conducida por los bancos centrales junto con los gobiernos en todas partes,
excepto en la zona del euro donde prevalece la sacrosanta independencia del Banco Central
Europeo. Esta poltica descansa esencialmente en dos instrumentos: la creacin de liquidez
en beneficio de los bancos o de otras sociedades financieras en dificultad y la baja de las
tasas de inters directrices que fijan el precio de los prstamos a corto plazo. Pero lo que
estos dos medios de manejo de la crisis financiera tienden a mostrar, es que los bancos
centrales han quemado sus cartuchos o tienen en el mejor de los casos cartuchos mojados.
La Fed, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo pusieron a disposicin de las
sociedades financieras en dificultades crditos importantes sin lograr con esto detener la
progresin de la crisis en el seno del sistema financiero. La Fed baj sus tasas medio punto,
lo que es una baja importante, el 18 de septiembre. La Bolsa se regocij, pero al da
siguiente los comentadores serios explicaban que eso no tendra ningn impacto sobre el
mercado hipotecario y como mximo frenara el proceso de contagio hacia otros sectores de
la economa norteamericana.
Estos instrumentos estn gastados por dos razones: su utilizacin reiterada, y el
desborde de los bancos centrales por mecanismos resultantes de la mundializacin
financiera. Michel Aglietta es quien da la explicacin ms seria del primer aspecto: son las
exigencias y los efectos del rgimen del valor accionarial que llevaron a su utilizacin
reiterada. Vale la pena citar a Aglietta extensamente, testimoniando de paso el abandono
implcito pero impactante de las tesis que defenda en 1997 con respecto a los
encadenamientos virtuosos del "capitalismo de maana": para mantener una ganancia alta y
regular hace falta una demanda dinmica. La misma no puede provenir de los pases
emergentes, porque estn en situacin estructural de balanza de pagos excedente. No puede
provenir de los ingresos salariales, cuyo crecimiento es dbil. Proviene de los ingresos
distribuidos a los accionistas y a la elite dirigente, pero la masa global de estos ingresos es
insuficiente para sostener una demanda agregada y creciente rpida. El capitalismo
contemporneo encuentra la demanda que permite realizar las exigencias del valor
accionarial en el crdito a los hogares. Este proceso alcanza su paroxismo en los Estados
Unidos. Alimenta los desequilibrios financieros globales que se acumulan siguiendo una
pendiente sin contratendencia. El lazo del crdito y el principio del valor accionarial es
36
estrecho. Empujando al alza de los precios de los activos patrimoniales, el crdito
desconecta el consumo del ingreso disponible.[22]
El recurso a tal procedimiento necesariamente tiene un lmite. Llega el momento en
que el precio de los activos patrimoniales, sobre todo los activos inmobiliarios, ya no puede
subir, comienza a estancarse y luego a bajar, a causa de los mecanismos endgenos de todo
ciclo, especialmente los que terminan en burbuja financiera. El consumo no puede tampoco
ser relanzado indefinidamente mediante el crdito, porque el endeudamiento ya es muy
alto. El banco central quiere socorrer a sociedades financieras proveyndoles liquideces de
urgencia y bajando la tasa de inters sobre la que todava se apoya: pero no es suficiente, y
el movimiento hacia la recesin contina. As se constata tras dos meses de intervencin de
la Fed bajo la direccin de Ben Bernanke, el desdichado heredero de Alan Greenspan, que
fue quien utiliz los "instrumentos de banquero central" hasta gastarlos.
El agotamiento de la eficacia de medios demasiado utilizados se conjuga con la total
prdida del control de los bancos centrales sobre variables que tradicionalmente deban
manejar si no controlar: la cantidad de las monedas de distinto tipo en circulacin. La
integracin de los mercados financieros nacionales en un espacio de circulacin de capital
dinero ahora mundializado en el sentido fuerte de la palabra se lo impide. Para lograrlo,
deberan desarrollar entre ellos una cooperacin muy estrecha. El aumento descontrolado
de la masa de divisas y de simples escrituras que se presentan como "monedas" tuvo en
particular dos causas. La primera es lo que se llama "carry trade". Sobre todo se acusa a
Japn. El banco central fue forzado a mantener sus tasas de intereses directrices en un nivel
muy bajo con la esperanza de relanzar la demanda interna. En otras partes, las tasas fueron
ms altas, siempre superiores en tres o cuatro puntos y en el caso de pases como Brasil, la
distancia fue mucho mayor an. Cualquier sociedad financiera instalada en la plaza de
Tokio, fuese japonesa o filial extranjera, tuvo la posibilidad de jugar sobre el diferencial de
remuneracin del dinero para comprar activos financieros donde les resultaban muy
baratos. Como dijimos, slo una estrecha cooperacin entre los bancos centrales para poder
nivelar las tasas directrices podra terminar con esa prctica. Y sera necesario mucho ms
todava para controlar el monto de las liquideces mundiales! Y aqu llegamos a la segunda
causa: el aumento de la liquidez mundial. Son las reservas, sobre todo en dlares y un poco
en otras grandes monedas, resultantes de los excedentes comerciales de los nuevos pases
37
industriales de Asia, de los pases beneficiarios de rentas energticas "petrleo y gas"
(mientras duren) y de los pases exportadores de productos mineros y agroindustriales
(Brasil, etctera). Su monto justificara una cooperacin entre bancos centrales que
condujese a la esterilizacin de una fraccin muy alta de las reservas. Pero estamos lejos de
esto. Los Estados Unidos no mostraron hasta el presente ningn inters, pues las reservas
extranjeras han financiado el dficit presupuestario norteamericano y fueron incluso
llevadas a los mercados de titulizacin de las deudas de los particulares. Michel Aglietta da
estas cifras: sobre los 850 mil millones de dlares de capitales extranjeros que requiere el
financiamiento de la economa norteamericana, solamente 170 mil provienen de otros
bancos centrales y 680 mil de los inversores privados, 600 mil millones de ellos como
billetes de Tesorera u obligaciones en promedio, al primer trimestre del ao 2006. Estos
ttulos estn emitidos por empresas no financieras y financieras y surgen sobre todo de la
titulizacin de los crditos. Los no residentes aseguran el 50% del refinanciamiento de la
deuda de los hogares. Y subraya que "esta reparticin del financiamiento externo de los
Estados Unidos entre los bancos centrales y los inversores privados extranjeros es
estructural".[23]
Lejos de sentar las bases de una cooperacin sobre tasas de cambio y regulacin de
la liquidez global en funcin de las necesidades de pagos internacionales, las autoridades
polticas y monetarias de los pases o de las uniones econmicas con monedas importantes
se encierran en atender cada uno sus intereses o en polticas que traducen impases
institucionales profundos. Vemos algunos pocos ejemplos. La Fed baj su tasas de inters
respondiendo a presiones internas en los Estados Unidos, la medida no tena prcticamente
ninguna posibilidad de lograr algo ms que frenar el movimiento hacia la recesin, pero
tuvo en cambio un impacto inmediato en la tasa de cambio del dlar con las otras monedas.
El alza del euro as provocada, contribuir de rebote a propagar la recesin hacia los pases
miembros de la zona euro, con el inmediato aumento de las tensiones entre esos pases, que
deben enfrentar a la mundializacin desde economas sensiblemente diferente. El estallido
del euro, en caso de que el Banco Central Europeo siga conduciendo una poltica cuyo peso
solo Alemania puede soportar, est siendo discutido abiertamente por economistas con
responsabilidades en la esfera financiera. El principal escenario de riesgo sistmico
monetario y financiero es el que podra nacer de la baja del dlar ms all de cierto umbral
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(que nadie puede adivinar). La prdida de confianza en el dlar en los mercados financieros
internacionales obligara a los bancos centrales de Asia a dejar de sostener la moneda
norteamericana. La especulacin contra el dlar se desencadenara.
Las interdependencias de mercado haran entonces su trabajo: alza de las tasas de
inters norteamericanas; cada de los precios de los activos en el mundo; revelacin de los
sobreendeudamientos de numerosos agentes econmicos en muchos pases; y por lo tanto
recesin mundial por deflacin de balances.[24]
La posicin estratgica de Asia en el desarrollo de la crisis financiera
A fin de octubre del 2007, pareca perfilarse una desaceleracin de la produccin y
el empleo en los Estados Unidos, pero tambin en Europa. En los Estados Unidos, lo
motoriza el cambio de signo del mercado inmobiliario. Ms all del desgaste de los medios
de intervencin monetarios, los efectos de la burbuja en las actividades inmobiliarias son en
todo caso mucho ms amplios y mucho menos fciles de absorber que un crack burstil. El
servicio de estudios econmicos de Goldman Sachs titula "Sector inmobiliario de los
Estados Unidos, un crculo vicioso con races profundas " y calcula que sus efectos durarn
varios meses. El 16 de octubre, la publicacin del ndice de los indicadores de las
previsiones de los profesionales (las peores desde 1985) y sobre el nmero de quiebras
individuales (las ms numerosas desde hace 20 aos), fue continuado por las declaraciones
del presidente de la Fed y del Secretario de Estado del Tesoro sobre la gravedad de la crisis
del inmobiliario privado. The Economist plantea interrogantes sobre la situacin en el
sector inmobiliario de oficinas. Los operadores en la Bolsa actan de manera
completamente irracional. El Wall Street Journal del 1 de octubre 2007 ironiza tras la suba
de cotizaciones que sigui al anuncio de las prdidas del tercer trimestre de los bancos
Citibank y UBS, "qu calamidad ser necesaria para hacer que los inversores comprendan
la situacin?". A fin de octubre The Economist constata que "la euforia de fines de
septiembre de los inversores financieros se evapor". La tasa de crecimiento del tercer
trimestre fue superior a lo esperado, pero en los Estados Unidos se espera un cuarto
trimestre en el que se conjuguen el efecto de la crisis inmobiliaria y de la suba del precio
del petrleo. Por esto la Fed nuevamente baj sus tasas un cuarto punto el 31 de octubre de
2007. Europa sufre ahora los efectos no slo de las tasas de cambio muy elevadas del euro,
sino tambin los de la suba del barril de petrleo y los productos alimenticios. La coyuntura
39
alemana muestra signos contradictorios. En septiembre el ndice de confianza de los
empresarios alemanes publicado por el instituto privado de coyuntura IFO baj por cuarta
vez consecutiva. El choque subjetivo del anuncio de que los bancos alemanes fueron
baados por la especulacin subprime fue seguido por la disminucin del consumo interno
a consecuencia del fuerte alza de los precios alimenticios y el aumento del IVA. La
economa est motorizada por las exportaciones, es decir por Asia.
Asia y sobre todo China determinarn el rumbo de la crisis financiera. Esta parte de
la economa mundial es escudriada por los economistas de los pases industriales. Buscan
mecanismos estabilizadores capaces de contrarrestar los riesgos de crisis que operan en los
Estados Unidos y Europa. Buscan tambin datos que confirmen o desmientan los temores
de sobreacumulacin. El "modelo de crecimiento" de China es del tipo llamado "arrastrado
por las exportaciones". Ms del 40% del producto interno bruto chino depende de sus
exportaciones. Desde 2005 las exportaciones netas representan la tercera parte del
crecimiento chino. Los Estados Unidos son el principal mercado de China. Se estima que el
grupo de distribucin Wal-Mart, que posee una red densa de tercerizacin en China,
asegura cerca del 10% de las ventas chinas en el exterior, la mayor parte a los Estados
Unidos. China buscar compensar la desaceleracin de la demanda norteamericana
volvindose hacia otros mercados, pero puede llegar el momento en el que, como ocurri
con Corea en octubre de 1997, los efectos de la sobreacumulacin se transformen en factor
inmediato de propagacin internacional de la crisis. Las inversiones representan el 45% del
producto interno bruto y siguen aumentando a un ritmo del 25% anual.
China tiene mecanismos de sobreacumulacin especficos, de los que habla Michel
Aglietta en el libro que escribi con Laurent Berrebi. La anarqua de la competencia
inherente al capitalismo, uno de cuyos efectos clsicos es la sobreacumulacin, en China
est tambin alimentado por las rivalidades entre los aparatos polticos de las ciudades
grandes o muy grandes y de las provincias, as como por la corrupcin. A pesar de las
medidas en principio estrictas prohibiendo nuevas inversiones,
el gobierno tiene dificultad para frenar los gastos en el sector inmobiliario, las
infraestructuras camineras y nuevas construcciones de fbricas. Esta situacin se debe en
parte a las provincias y a los industriales locales. Los primeros buscan afirmar su
40
autonoma frente al poder central y alientan indiscriminadamente la implantacin de
industrias locales, los segundos buscan aprovechar la euforia general. [25]
Los bancos, que las autoridades controlan con mucha dificultad, alimentan las
inversiones con crditos y a pesar del anuncio de que el monto de las acreencias bancarias
dudosas disminuy, una crisis del sistema bancario es posible en cualquier momento. Con
ganas de encontrar en China los mecanismos estabilizadores que necesita el capitalismo
mundial, The Economist se tranquiliza diciendo que las inmensas reservas cambiarias
permitirn que el gobierno evite el hundimiento del sistema bancario. Pero todos los
observadores acuerdan en que el nico remedio para la superproduccin sera una
reorientacin de la actividad econmica desde un crecimiento extravertido a un crecimiento
ms autocentrado. Ms all de la nueva "clase media" beneficiada por las repercusiones de
la integracin de China a la economa mundial, esto supondra cambios relativos a la
libertad de organizacin poltica, el derecho de los asalariados a construir sindicatos
independientes y defender sus reivindicaciones mediante huelgas. En un libro
especficamente referido a China escrito por Michel Aglietta con Yves Landry, se recuerda
que pasada la fase de recuperacin cuantitativa donde bastaba invertir para generar
crecimiento, viene la fase cualitativa donde slo el mejoramiento de la productividad y el
reforzamiento institucional sostienen el crecimiento y lo transforman en desarrollo durable.
En esta segunda etapa, los factores clave son la educacin, la valorizacin de la iniciativa y
la creatividad, que permiten la emergencia de nuevos modos de organizacin y nuevas
estructuras. La libertad de debate y la presencia de contrapoderes son entonces elementos
esenciales que dan una flexibilidad indispensable a las estructuras.
Estos autores constatan sobriamente que "China todava est lejos".[26] El tenor de
los debates en el Congreso del Partido Comunista chino acaba de confirmarlo
estrepitosamente.
En su dossier sobre China[27], The Economist da mucha importancia a las
exportaciones chinas hacia la Unin Europea, que han comenzado a crecer ms que las
dirigidas hacia Amrica del Norte. La Unin Europea est totalmente abierta a la economa
mundial y est paralizada polticamente. Ambas cosas son mucho menos ciertas en los
Estados Unidos. Sin duda se asistir entonces a un ascenso de medidas proteccionistas que
los enfrentarn con China. Para completar la valoracin del lugar de China en la red
41
mundial de mecanismos potenciales de propagacin de crisis se debera incluir sus
relaciones con los pases vecinos de Asia, as como tambin con la parte de la economa
mundial que no hemos considerado en este texto y quedar para otro artculo. Los pases
que proveen a China los productos de base y los productos alimenticios que requiere, slo
seran afectados si entrara en recesin y crisis abierta de sobreacumulacin. No ocurre lo
mismo con los pases que producen el mismo tipo de productos, por ejemplo textiles. Ellos,
por ejemplo Tnez y Marruecos, sufren ya de lleno la competencia de China. Incluso una
contraccin limitada la capacidad de los Estados Unidos y de la Unin Europea para recibir
las importaciones provenientes de China y otros pases de Asia acentuar la presin de las
mercancas asiticas sobre ellos y agravar sus dificultades.
La hiptesis sostenida en este artculo es que la economa mundial se dirige hacia
una crisis relativamente importante. Dado que toda crisis lleva la marca del momento en
que surge y de las contradicciones caractersticas del mismo, esto es lo que el artculo
procur aclarar. Toda crisis de cierta amplitud nos recuerda el carcter y los lmites
histricos del capitalismo: seguramente tendremos ms oportunidades de referirnos a ello,
sabiendo de todos modos que eso no basta para asegurar su superacin.

* Destacado marxista francs, autor de numerosos libros y trabajos referidos a la
mundializacin del capital, el capital financiarizado y los nuevos requerimientos terico-
estratgicos de la lucha emancipatoria. Es miembro del Consejo Asesor de Herramienta y
uno de los editores responsables de la nueva revista Carr rouge / La brche en cuyo N 1
(diciembre 2007-enero-febrero 2008) se public este artculo, traducido al castellano para
Herramienta por Aldo Casas.
[1] Nota del economista jefe del 5 de septiembre de 2007, en www.oecd.org
[2] Marx, El Capital, libro I, FCE t. 1, pag. 95.
[3] Es la justa expresin utilizada por Michel Aglietta en el libro escrito con Lurent Berrei
Dsordres dans le capitalismo mondial, Paris, Odile Jacob, 2007.
[4] El til libro de Suzzane de Brunhoff La monnaie chez Marx tiene ya cuarenta aos.
[5] Marx, El Capital, libro III, Mxico, FCE 1973, t. 3, pag. 484.
[6] Idem, ob. cit., Libro I, t. 1, nota al pie en la pag. 95.
42
[7] Alain Bihr, La prhistoire du capital. Le devenir-monde du capitalisme I, Lausana,
Page Deux, 2006, pag. 23.
[8] Franois Chesnais, "La preeminence de la finance au sein du capital en general, le
capital fictif et le mouvement contemporain de mondialization du capital", en Sminaire
dEtudes Marxistes, La finance capitaliste, Paris, PUF, 2006. [Este libro ser publicado
prximamente en castellano por Ediciones Herramienta.]
[9] Louis Gill, Fondements et limites du capitalisme, Montreal, Boral, 1996, pag. 489-90.
[10] Pongamos "el punto sobre la i". Hemos subrayado el rol de las inversiones de grupos
industriales estadounidenses y, desde la entrada de China a la OMC, tambin de los grupos
industriales japoneses que la convirtieron en una de sus bases industriales externas. Sin
embargo, el lugar ocupado en la economa mundial por China y en mucho menor grado por
la India no puede reducirse solamente a la "exportacin" de las relaciones de produccin
capitalista desde los pases de la Trada. Est basado en un proceso autctono de
acumulacin impulsado por fuerzs sociales endgenas. Lo que distingue a tales "paises-
continentes" de otros "grandes pases emergentes" a los que suele aproximrselos.
[11] C. Marx, "Introduccin" en Elementos fundamentales para la crtica de la economa
poltica (borrador) 1857-1858, vol. 1, pag. 20. Buenos Aires, Siglo XXI, 1971.
[12] Aglietta y Berrebi entienden a "la globalizacin como un sistema de interdependencia
multilateral en donde las potencias emergentes (es decir China y en menor grado la India)
ejercen una influencia determinante sobre las economas desarrolladas", agregando que "a
partir del giro del siglo XXI el trmino globalizacin devino adecuado a los fenmenos
que designa" (0b. cit., pag. 8).
[13] Idem, captulo 3.
[14] The Economist 17 -11- 2007, pg. 73)
[15] Sobre la teora del "capital ficticio" esbozada por Marx a la que ahora toca dar pleno
desarrollo, ver mi captulo en Seminario Marxista La finance capitaliste, op. cit.
[16] C. Marx, El Capital, Libro III, t. 3, ob. cit., pag. 449.
[17] Idem, pag. 443.
[18] Bertrand Jacquillat, Les 100 mots de la finance, Paris, PUF, 2006, pag. 91.
[19] Idem.
43
[20] "Capitalismo especulativo y alternativas para Amrica Latina", en Herramienta n 35,
junio 2007.
[21] The Economist, 15/9/2007, pag. 88.
[22] "Le capitalisme de demain" en Notes de la Fondation Saint-Simon n 101, noviembre
1998.
[23] M. Aglietta y L. Berrebi, Dsordres... op. cit., pag. 311.
[24] Idem, pag. 382.
[25] Ibd., op. cit. pag. 267.
[26] M. Aglietta e Yves Landry, La Chine vers la superpuissance, Paris, Economica, 2007,
pag. 66.
[27] "How fit is the panda?", The Economist 29/11/2008.
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3)"La crisis va a desenvolverse de tal modo que las primeras y realmente brutales
manifestaciones de la crisis climtica mundial que hemos visto van a combinarse con
la crisis del capital en cuanto tal"
Franois Chesnais* ** - In Herramienta, n 39

La tesis que voy a presentar sostiene que el ao pasado se produjo una verdadera
ruptura que deja atrs una larga fase de expansin de la economa capitalista mundial; y que
esa ruptura marc el inici de un proceso de crisis con caractersticas que son comparables
con la crisis de 1929, aunque se desarrollar en un contexto muy distinto.
Lo primero que hay que recordar es que la crisis de 1929 se desarroll como un
proceso: un proceso que tuvo comienzo en 1929, pero cuyo punto culminante se dio
bastante despus, en 1933, y que luego abri paso a una larga fase de recesin. Digo esto
para subrayar que, en mi opinin, estamos viviendo las primeras etapas, pero realmente las
primeras, primersimas etapas, de un proceso de esa amplitud y esa temporalidad. Y que lo
que por estos das est ocurriendo y tiene como escenario los mercados financieros de
Nueva York, de Londres y de otros grandes centros burstiles, es solamente un aspecto -y
tal vez no sea el aspecto mas importante- de un proceso que se debe interpretar como un
proceso histrico.
Estamos frente a uno de esos momentos en los que la crisis viene a expresar los
lmites histricos del sistema capitalista. No se trata de alguna versin de la teora de "la
crisis final" del capitalismo o algo por el estilo. De lo que s se trata, en mi opinin, es de
entender que estamos enfrentados a una situacin en la que se expresan estos lmites
histricos de la produccin capitalista. Y aunque no quisiera aparecer como un Pastor con
su Biblia marxista, quiero leerles un pasaje de El capital:
El verdadero lmite de la produccin capitalista es el mismo capital; es el hecho de
que, en ella, son el capital y su propia valorizacin lo que constituye el punto de partida y la
meta, el motivo y el fin de la produccin; el hecho de que aqu la produccin slo es
produccin para el capital y no, a la inversa, los medios de produccin simples medios para
ampliar cada vez ms la estructura del proceso de vida de la sociedad de los productores.
De aqu que los lmites dentro de los cuales tiene que moverse la conservacin y
valorizacin del valor-capital, la cual descansa en la expropiacin y depauperacin de las
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grandes masas de los productores, choquen constantemente con los mtodos de produccin
que el capital se ve obligado a emplear para conseguir sus fines y que tienden al aumento
ilimitado de la produccin, a la produccin por la produccin misma, al desarrollo
incondicional de las fuerzas sociales productivas del trabajo. El medio empleado -desarrollo
incondicional de las fuerzas sociales productivas- choca constantemente con el fin
perseguido, que es un fin limitado: la valorizacin del capital existente. Por consiguiente, si
el rgimen capitalista de produccin constituye un medio histrico para desarrollar la
capacidad productiva material y crear el mercado mundial correspondiente, envuelve al
propio tiempo una contradiccin constante entre esta misin histrica y las condiciones
sociales de produccin propias de este rgimen. [1]
Bueno, seguramente hay algunas palabras que hoy ya no utilizaramos, como esas
de "misin histrica"... Pero creo que lo que iremos viendo en los aos que vendrn, se dar
precisamente sobre la base de que ya se ha creado en toda su plenitud ese mercado mundial
intuido por Marx. Es decir, tenemos un mercado y una situacin mundial diferentes a las de
1929, porque en ese entonces pases como China y como India eran todava semicoloniales,
en tanto que ahora ya no tienen ese carcter; son grandes pases que, ms all de que tengan
un carcter combinado que requiere un cuidadoso anlisis, son ahora partcipes de pleno
derecho dentro de una economa mundial nica, una economa mundial unificada en un
grado desconocido hasta esta etapa de la historia. La cita puede ayudarnos a entender el
momento actual y la crisis que se ha iniciado precisamente en este marco de un slo
mundo.
Un nuevo tipo de crisis
En mi opinin, en esta nueva etapa, la crisis va a desenvolverse de tal modo que las
primeras y realmente brutales manifestaciones de la crisis climtica mundial que hemos
visto van a combinarse con la crisis del capital en cuanto tal. Entramos en una fase que
plantea realmente una crisis de la humanidad, dentro de complejas relaciones en las que
estn tambin los acontecimientos blicos, pero lo ms importantes es que, incluso
excluyendo el estallido de una guerra de gran amplitud que en el presente solo podra ser
una guerra atmica, estamos enfrentados a un nuevo tipo de crisis, a una combinacin de
esta crisis econmica que se ha iniciado con una situacin en la cual la naturaleza, tratada
sin la menor contemplacin y golpeada por el hombre en el marco del capitalismo,
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reacciona ahora de forma brutal. Esto es algo casi excluido de nuestras discusiones, pero
que va a imponerse como un hecho central.
Por ejemplo, muy recientemente, leyendo el trabajo de un socilogo francs, me
enter de que los glaciares andinos de los que fluye el agua con que se abastecen La Paz y
El Alto, estn agotados en ms de un 80% y se estima que dentro de quince aos La Paz y
El Alto ya no tendrn agua... y sin embargo, esto es algo que nunca se trat, nunca se
discuti un hecho de tal magnitud que puede hacer que la lucha de clases en Bolivia, tal
como la conocimos, se modifique sustancialmente, por ejemplo haciendo que el tan
controvertido traslado de la capital a Sucre se imponga como algo "natural", porque se
acabe el agua en La Paz.
Estamos entrando a un perodo de ese tipo y el problema es que casi no se habla de
eso, mientras que en los ambientes revolucionarios se sigue discutiendo de cosas que en
este momento resultan minucias, cuestiones completamente mezquinas en comparacin con
los desafos a los que estamos enfrentados.
Lmites inmanentes del capitalismo
Para seguir con la cuestin de los lmites del capitalismo, quiero llamar la atencin
sobre una cita de Marx, inmediatamente anterior a la ya citada: "La produccin capitalista
aspira constantemente a superar estos lmites inmanentes a ella, pero solo puede superarlos
recurriendo a medios que vuelven a levantar ante ella estos mismos lmites todava con
mayor fuerza".[2] Esta indicacin nos introduce al anlisis y a la discusin de los medios a
los que se recurri, durante los ltimos treinta aos, para superar los lmites inmanentes del
capital.
Esos medios han sido, en primer lugar, todo el proceso de liberalizacin de las
finanzas, del comercio y de la inversin, todo el proceso de destruccin de las relaciones
polticas surgidas a raz de la crisis del 29 y de los aos treinta, despus de la Segunda
Guerra Mundial y de las guerras de de liberacin nacional... Todas esas relaciones, que
expresaban la dominacin del capital pero representaban al mismo tiempo formas de
control parcial del mismo capital, fueron destrozadas y, por algn tiempo, al capital le
pareci que con esto se superaban los lmites puestos a su actuacin.
La segunda forma que se eligi para superar esos lmites inmanentes del capital ha
sido recurrir, en una escala sin precedentes, a la creacin de capital ficticio y de medios de
47
crdito para ampliar una demanda insuficiente en el centro del sistema.
Y la tercera forma, la ms importante histricamente para el capital, ha sido la
reincorporacin, en cuanto elementos plenos del sistema capitalista mundial, de la Unin
Sovitica y sus "satlites", y de China.
Slo en el marco de las resultantes de estos tres procesos es posible captar la
amplitud y la novedad de la crisis que se inicia.
Liberalizacin, mercado mundial, competencia
Comencemos por interrogarnos sobre qu ha significado la liberalizacin y la
desregulacin llevadas a cabo a escala mundial, con la incorporacin del antiguo "campo"
sovitico y la incorporacin y modificacin de las relaciones de produccin en China... El
proceso de liberalizacin y desreglamentacin ha significado el desmantelamiento de los
pocos elementos regulatorios que se haban construido en el marco internacional al salir de
la Segunda Guerra Mundial, para entrar en un capitalismo totalmente desreglamentado. Y
no slo desreglamentado, sino tambin un capitalismo que ha creado realmente el mercado
mundial en el pleno sentido del trmino, convirtiendo en realidad lo que era en Marx una
intuicin o anticipacin. Puede ser til precisar el concepto de mercado mundial e ir tal vez
ms all de la palabra mercado. Se trata de la creacin de un espacio libre de restricciones
para las operaciones del capital, para producir y realizar plusvala tomando este espacio
como base y proceso de centralizacin de ganancias a escala verdaderamente internacional.
Ese espacio abierto, no homogneo pero con una reduccin drstica de todos los obstculos
a la movilidad del capital, esa posibilidad para el capital de organizar a escala universal el
ciclo de valorizacin, est acompaada por una situacin que permite poner en competencia
entre s a los trabajadores de todos los pases. Es decir, se sustenta en el hecho que el
ejrcito industrial de reserva es realmente mundial y que es el capital como un todo el que
rige los flujos de integracin o de repulsin, en las formas estudiadas por Marx.
Este es entonces el marco general de un proceso de "produccin para la produccin"
en condiciones en que la posibilidad para la humanidad y las masas del mundo de acceder a
esa produccin es totalmente limitada... y por lo tanto, el cierre exitoso del ciclo de
valorizacin del capital, para el capital en su conjunto, y para cada capital en particular, se
hace cada vez ms difcil. Y por eso se incrementan y se hacen ms determinantes en el
mercado mundial "las leyes ciegas de la competencia". Los bancos centrales y los
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gobiernos pueden proclamar que acordarn entre s y colaborarn para impedir la crisis,
pero no creo que se pueda introducir la cooperacin en el espacio mundial convertido en
escenario de una tremenda competencia entre capitales. Y ahora, la competencia entre
capitales va mucho ms all de las relaciones entre los capitales de las partes ms antiguas
y ms desarrolladas del sistema mundial con los sectores menos desarrollados desde el
punto de vista capitalista. Porque bajo formas particulares e incluso muy parasitarias, en el
marco mundial se han dado procesos de centralizacin del capital por fuera del marco
tradicional de los centros imperialistas: en relacin con ellos, pero en condiciones que
tambin introducen algo totalmente nuevo en el marco mundial.
Durante los ltimos quince aos, y en particular durante la ltima etapa, se han
desarrollado, en determinados puntos del sistema, grupos industriales capaces de integrarse
como socios de pleno derecho en los oligopolios mundiales. Tanto en la India como en
China se han conformado verdaderos y fuertes grupos econmicos capitalistas. Y en el
plano financiero, como expresin del rentismo y del parasitismo puro, los llamados Fondos
Soberanos se han convertido en importantes puntos de centralizacin del capital bajo la
forma dinero, que no son meros satlites de los Estados Unidos, tienen estrategias y
dinmicas propias y modifican de muchas maneras las relaciones geopolticas de los puntos
clave en que la vida del capital se hace y se har.
Por eso, otro elemento a tener en cuenta es que esta crisis tiene como otra de sus
dimensiones la de marcar el fin de la etapa en que los Estados Unidos pudieron actuar como
potencia mundial sin parangn... En mi opinin, hemos salido del momento que analizara
Istvn Mszros en su libro Ms all del Capital, (2001), y los Estados Unidos sern
sometidos a prueba: en un plazo temporal muy corto, todas sus relaciones mundiales se han
modificado y deber, en el mejor de los casos, renegociar y reordenar todas sus relaciones
en base al hecho de que debern compartir el poder. Y esto, por supuesto, es algo que nunca
se produjo de forma pacfica en la historia del capital... Entonces, primer elemento: uno de
los mtodos elegidos por el capital para superar sus lmites se ha transformado en fuente de
nuevas tensiones, conflictos y contradicciones, indicando que una nueva etapa histrica se
abrir paso a travs de esta crisis.
Creacin incontrolada de capital ficticio
El segundo medio utilizado para superar los limites para el capital de las economas
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centrales fue que todas ellas recurrieron a la creacin de formas totalmente artificiales de
ampliacin de la demanda efectiva, las que, sumndose a otras formas de creacin de
capital ficticio, generaron las condiciones para la crisis financiera que se est desarrollando
hoy. En el artculo que los compaeros de Herramienta tuvieron la gentileza de traducir al
castellano y publicar,[3] abord con cierto detenimiento esta cuestin del capital ficticio y
los nuevos procesos que se han dado dentro del proceso mismo de acumulacin de capital
ficticio. Para Marx, el capital ficticio es la acumulacin de ttulos que son "sombra de
inversiones" ya hechas pero que, como ttulos de bonos y de acciones aparecen con el
aspecto de capital a sus poseedores. No lo son para el sistema como un todo, para el
proceso de acumulacin, pero s lo son para sus poseedores y, en condiciones normales de
cierre de los procesos de valorizacin del capital, rinden a sus poseedores dividendos e
intereses. Pero su carcter ficticio se revela en situaciones de crisis. Cuando sobrevienen
crisis de sobreproduccin, quiebra de empresas, etctera, se advierte que ese capital no
exista... por eso tambin puede leerse a veces en los peridicos que tal o cual cantidad de
capital "desapareci" en algn sacudn burstil: esas sumas nunca haban existido como
capital propiamente dicho, a pesar de que, para los poseedores de esas acciones,
representaban ttulos que daban derecho a dividendos e intereses, a percibir ganancias
Por supuesto, uno de los grandes problemas de hoy es que en muchsimos pases los
sistemas de jubilacin estn basados en capital ficticio, con pretensiones de participacin en
los resultados de una produccin capitalista que puede desaparecer en momentos de crisis.
Toda la etapa de la liberalizacin y globalizacin financiera de las dcadas de los ochenta y
los noventa estuvo basada en acumulacin de capital ficticio, sobre todo en manos de
Fondos de inversin, Fondos de pensiones, Fondos financieros... Y la gran novedad desde
finales o mediados de los aos 90 y a todo lo largo de la primera dcada del siglo XXI fue,
en los Estados Unidos y en Gran Bretaa en particular, el empuje extraordinario que se dio
a la creacin de capital ficticio en la forma de crdito. De crdito a empresas, pero tambin
y sobre todo de crditos a los hogares, crditos al consumo y ms que nada crditos
hipotecarios. Y eso hizo dar un salto en la masa de capital ficticio creado, originando
formas an ms agudas de vulnerabilidad y fragilidad, incluso frente a choques menores,
incluso frente a episodios absolutamente predecibles. Por ejemplo, en base a todo lo
estudiado anteriormente, se saba que un boom inmobiliario se termina, que
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inexorablemente hay un momento en el que, por procesos internos muy bien estudiados, se
acaba; y si puede ser relativamente comprensible que en el mercado accionario existiera la
ilusin de que no haba lmites para la suba en el precio de las acciones, en base a toda la
historia previa se saba que eso no poda ocurrir en el sector inmobiliario: cuando se trata de
edificios y casas es inevitable que llegue el momento en que el boom acaba. Pero se
colocaron en tal situacin de dependencia que ese acontecimiento completamente normal y
previsible se transform en una crisis tremenda. Porque a todo lo que ya dije, se aadi el
hecho de que durante los dos ltimos aos los prstamos se hacan a hogares que no tenan
la menor posibilidad de pagar. Y adems, todo eso se combino con las nuevas "tcnicas"
financieras que trat de explicar con un grado aceptable de vulgarizacin en mi artculo de
Herramienta, permitindose as que los bancos vendieran bonos en condiciones tales que
nadie poda saber exactamente qu estaba comprando hasta el fuerte estallido de los
"subprime", en 2007.
Ahora estn en el proceso de desmontaje de ese proceso. Pero dentro de ese
desmontaje hay procesos de concentracin del capital financiero. Cuando el Bank of
America compra Merrill Lynch, estamos ante un proceso de concentracin clsico. Y
vemos adems estos procesos de estatizacin de las deudas, que implican la creacin
inmediata de ms capital ficticio. La Reserva Federal de los Estados Unidos crea ms
capital ficticio para mantener la ilusin de un valor del capital que est a punto de
derrumbarse, con la perspectiva de tener en algn momento dado la posibilidad de
aumentar fuertemente la presin fiscal, pero en realidad no puede hacerlo porque eso
significara el congelamiento del mercado interno y la aceleracin de la crisis en tanto crisis
real. Asistimos, pues, a una fuga hacia adelante que no resuelve nada. Dentro de ese
proceso existe tambin el avance de los Fondos Soberanos que buscan modificar la
reparticin intercapitalista de los flujos financieros a favor de los sectores rentistas que han
acumulado estos fondos. Y esto es un factor de perturbacin aun mayor en el proceso.
Quiero recordar, para terminar con este punto, que ese dficit comercial de 5 puntos
del PBI es lo que ha conferido a los Estados Unidos la particularidad de ser un lugar clave
para la concrecin del ciclo del capital en el momento de realizacin de la plusvala, para el
proceso capitalista en su conjunto. Enfrentados ahora a una casi inevitable retraccin
econmica, se plantea como el gran interrogante si, en un corto lapso, la demanda interna
51
China podr pasar a ser el lugar que garantice ese momento de realizacin de la plusvala
que se daba en los Estados Unidos. La amplitud de la intervencin del Tesoro es muy fuerte
y logr que la contraccin de la actividad en los Estados Unidos y la cada en las
importaciones haya sido hasta ahora muy limitada. El problema es saber cunto tiempo se
podr tener como nico mtodo de poltica econmica crear ms y ms liquidez... Ser
posible que no haya lmites a la creacin de capital ficticio bajo la forma de liquidez para
mantener el valor del capital ficticio ya existente? Me parece una hiptesis demasiado
optimista, y entre los mismos economistas norteamericanos, muchos lo dudan.
Sobreacumulacin en China?
Para terminar, llegamos a la tercer manera en la cual el capital super sus limites
inmanentes, que es en definitiva la ms importante de todas y plantea los interrogantes ms
interesantes. Me refiero a la extensin, en particular a China, de todo el sistema de
relaciones sociales de produccin del capitalismo. Algo que Marx mencion en algn
momento como una posibilidad, pero que slo se hizo realidad durante los ltimos aos. Y
se realiz en condiciones que multiplican los factores de crisis.
La acumulacin del capital en China se hizo en base a procesos internos, pero
tambin en base a algo que est perfectamente documentado, pero poco comentado: el
traslado de una parte importantsima del Sector II de la economa, el sector de la
produccin de medios de consumo, desde los Estados Unidos hacia China. Y esto tiene
mucho que ver con el grueso de los dficits norteamericanos (el dficit comercial y el
fiscal), que slo podran revertirse por medio de una "reindustrializacin" de los EUA.
Esto significa que se establecieron nuevas relaciones entre los Estados Unidos y
China. No se trata ya de las relaciones de una potencia imperialista con un espacio
semicolonial. Los Estados Unidos crearon relaciones de un tipo nuevo, que ahora tiene
dificultades en reconocer y en asumir. En base al supervit comercial, China acumula
millones y millones de dlares, que luego presta a los Estados Unidos. Una ilustracin de
las consecuencias que esto trae, lo tenemos con la nacionalizacin de esas dos entidades
llamadas Fannie Mae y Freddy Mac: parece ser que la banca de China tena el 15% de los
fondos de estas entidades y le comunic al gobierno americano que no aceptara su
desvalorizacin. Son relaciones internacionales de un tipo totalmente nuevo.
52
Pero qu ocurre en el seno mismo de China? En mi artculo en Herramienta ya
citado, haba una sola pgina sobre esto, y al final, pero de alguna manera es la cuestin
ms decisiva para la prxima etapa de la crisis. En China se ha dado internamente un
proceso de competencia entre capitales, que se combin con procesos de competencia entre
sectores del aparato poltico chino, y de competencia para atraer a empresas extranjeras,
todo lo cual ha resultado en un proceso de creacin de inmensas capacidades de
produccin, adems de violentar a la naturaleza en una escala grandsima: en China se
concentra una sobreacumulacin de capital que en un momento dado se tornar
insostenible. En Europa es evidente la tendencia a una aceleracin de la destruccin de
capacidades productivas y de puestos de trabajo, para trasladarse al nico paraso del
mundo capitalista que hoy es China. Considero que este traslado de capitales a China ha
significado una reversin de procesos anteriores hacia un alza de la composicin orgnica
del capital. La acumulacin es intensiva en medios de produccin y es intensiva y muy
dilapidadora de la otra parte del capital constante, es decir las materias primas. La masiva
creacin de capacidades de produccin en el Sector I estuvo acompaada por todos los
mecanismos y el empuje econmico que caracteriza el crecimiento de China, pero el
mercado final para sostener toda esa produccin es el mercado mundial, y una retraccin de
ste pondr en evidencia esa sobreacumulacin de capital. Alguien como Aglietta, que ha
estudiado especficamente esto, afirma que realmente hay sobreacumulacin, hay un
acelerado proceso de creacin de capacidad productiva en China, un proceso que, en el
momento en que se termine -y tiene que terminar- la realizacin de toda esa produccin va
a plantear problemas. Adems, China es realmente un lugar decisivo, porque incluso
pequeas variaciones en su economa determinan la coyuntura de otros muchos pases en el
mundo. Fue suficiente que la demanda china de bienes de inversin cayera un poco para
que Alemania perdiera exportaciones y entrara en recesin. Las "pequeas oscilaciones" en
China tienen repercusiones fuertsimas en otros lugares, como debera ser evidente para el
caso de la Argentina.
Para seguir pensando y discutiendo
Y vuelvo a lo que deca en el comienzo. Aunque sean comparables, las fases de esta
crisis van a ser distintas a las del 29, porque en aquel entonces la crisis de sobreproduccin
de los Estados Unidos se verific desde los primeros momentos. Despus se profundiz,
53
pero se supo enseguida que se estaba ante una crisis de sobreproduccin. Ahora, en cambio,
con diversas polticas estn aplazando ese momento, pero no podrn hacerlo mucho ms.
Simultneamente, y como ocurriera tambin con la crisis de 1929 y los aos treinta, aunque
en condiciones y bajo formas distintas, la crisis se combinar con la necesidad, para el
capitalismo, de una reorganizacin total de la expresin de sus relaciones de fuerzas
econmicas en el marco mundial, marcando el momento en el que los Estados Unidos
vern que su superioridad militar es solamente un elemento, y un elemento bastante
subordinado, para renegociar sus relaciones con China y otras partes del mundo. O llegar
el momento en el cual dar el salto a una aventura militar de imprevisibles consecuencias.
Por todo ello, concluyo que esto es mucho ms que una crisis financiera, incluso si
estamos por ahora en esa fase, incluso si el artculo publicado por Herramienta debi
concentrarse en tratar de iluminar los enredos del capital ficticio y permitir entender por
qu es tan difcil el desmontaje de ese capital, pero estamos ante una crisis muchsimo ms
amplia. Ahora bien, tengo la impresin, por el tenor de las distintas preguntas u
observaciones que se me hicieron, que muchos opinan que estoy pintando un escenario de
tipo catastrofista, de derrumbe del capitalismo... En realidad, creo que estamos ante el
riesgo de una catstrofe, pero no ya del capitalismo, sino de una catstrofe de la humanidad.
En cierta forma, si tomamos en cuenta la crisis climtica, posiblemente ya existe algo de
eso... Yo opino (junto con Mszros, por ejemplo, pero somos muy pocos los que damos
importancia a esto) que estamos ante un peligro inminente. Lo dramtico es que, por el
momento, esto afecta directamente a poblaciones que no son tomadas en cuenta: lo que
pueda estar pasando en Hait pareciera que no tiene la menor importancia histrica; lo que
ocurre en Bangladesh no tiene peso ms all de la regin afectada; tampoco lo ocurrido en
Birmania, porque el control de la Junta militar impide que trascienda. Y lo mismo en
China: se discuten los ndices de crecimiento pero no sobre las catstrofes ambientales,
porque el aparato represivo controla las informaciones sobre las mismas.
Y lo peor es que esa "opinin", que est siendo constantemente construida por los
medios, est interiorizada muy profundamente, incluso en muchos intelectuales de
izquierda. Yo haba comenzado a trabajar y a escribir sobre todo eso, pero con el comienzo
de la crisis de alguna manera deb volver a ocuparme de las finanzas, aunque no lo hago
con mucho gusto, porque lo esencial me parece que se juega en un plano distinto.
54
Para terminar: el hecho de que todo esto ocurra despus de esa tan larga fase, sin
paralelo en la historia del capitalismo, de 50 aos de acumulacin ininterrumpida (salvo
una pequesima ruptura en 1974/1975), as como tambin todo lo que los crculos
capitalistas dirigentes, y en particular los bancos centrales, aprendieron de la crisis del 29,
todo ello hace que la crisis avance de manera bastante lenta. Desde septiembre del ao
pasado, el discurso de los crculos dominantes viene sosteniendo, una y otra vez, que "lo
peor ya pas", cuando lo cierto es que, una y otra vez, "lo peor" estaba por venir. Por eso
insisto en el riego de minimizar la gravedad de la situacin, y sugiero que en nuestros
anlisis y forma de enfocar las cosas deberamos incorporar la posibilidad, como mnimo la
posibilidad, de que inadvertidamente estemos tambin interiorizando ese discurso de que,
en definitiva "no pasa nada"...

* Exposicin realizada en el encuentro organizado por Herramienta el 18 de septiembre de
2008. La desgrabacin y preparacin para su publicacin es de Aldo Casas.
** Destacado marxista, es parte del Consejo cientfico de ATTAC-Francia, director de
Carr rouge, y miembro del Consejo asesor de Herramienta, con la que colabora
asiduamente. La finance capitaliste, ltimo libro publicado bajo su direccin, est siendo
traducido para ser publicado por Ediciones Herramienta.
[1] Carlos Marx, El capital Mxico, FCE, 1973, Vol. III, pg. 248.
[2] Idem.
[3] "El fin de un ciclo. Alcance y rumbo de la crisis financiera", en Herramienta N 37,
marzo 2008.

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1
Etats-Unis : la fin dun modle
Michel Husson, La Brche n3, 2008
Cet article propose une analyse structurelle du modle de croissance qui
sest mis en place aux Etats-Unis au dbut des annes 1980, et de ses
contradictions. Il cherche montrer comment la crise des subprimes a
dclench une raction en chane qui en sape les fondements.
Une croissance tire par la consommation des riches
Sur les dix dernires annes (du 1er trimestre de 1998 au 1er trimestre de
2008), le Pib des Etats-Unis a augment de 31 %, soit 2,7 % par an.
Llment moteur de cette croissance a t la consommation des mnages :
elle a progress en moyenne de 3,4 % par an. Sur cette priode, la part de la
consommation dans le Pib a donc augment, passant de 67,1 % 71,6 %.
Cette augmentation de 4,5 points sur 10 ans permet dvaluer un demipoint
la contribution de la consommation la croissance. Sans ce
dynamisme de la consommation, la croissance des Etats-Unis naurait pas
t plus rapide que celle de lUnion europenne. Cette proximit aurait
encore t plus grande en raisonnant en Pib par tte, puisque la population
augmente plus rapidement aux Etats-Unis. En sens inverse, la croissance
europenne aurait t plus soutenue si la consommation des mnages avait
pu y tre aussi rapide quaux Etats-Unis. Cest donc bien l que se trouve un
facteur essentiel du dynamisme conomique des Etats-Unis.
Quand une composante aussi importante de la demande crot plus vite que la
moyenne, il y a, quelque part dans lconomie, des volutions qui
compensent cette dformation. Dans le cas des Etats-Unis, la plus
importante est la baisse continue du taux dpargne. Au dbut de 1998, les
mnages amricains consommaient 95,3 dollars sur 100 dollars de revenu
disponible (aprs impts) ; dix ans plus tard, ils en dpensaient 99,8 %. Sur
les dix dernires annes, le taux dpargne des mnages est donc pass de
4,7 % 0,2 % : on retrouve donc exactement les 4,5 points de diffrentiel de
croissance entre la consommation et le Pib. Cest donc la baisse du taux
dpargne qui a stimul la consommation et par suite la croissance du Pib.
Cette corrlation existe dailleurs depuis plus longtemps, et sest mise en
place au dbut des annes 1980 (graphique 1).
58

ET
PANIQUE B
59
ANCA
60
IR
61


Continua - Carr Rouge n 3, maro 2008

62
Introduction la discussion sur la crise par Franois Chesnais. (samedi 11 octobre 2008)

Notes prises lors de lexpos



Nous sommes toujours dans la phase initiale dune crise qui sera trs longue. Du point
de vue capitaliste, la solution se trouve essentiellement en Asie. Cest le type de crise dont
Marx disait quelle marquait les limites historiques du capitalisme, o lensemble des
contradictions se conjuguent. Aujourdhui, cette dimension de limites historiques va tre
intimement lie une crise de civilisation, puisque son droulement long et ses soubresauts
vont se conjuguer avec lacclration des impacts dans les diffrentes parties du monde de
la crise du rchauffement climatique. On entre dans une priode o la crise de civilisation
va intgrer ces deux dimensions.

Pour les propritaires des moyens de production, pour le capital, vont se poser des
questions aigus et nouvelles de reproduction de la domination o cela peut tre dans des
formes de concertation commune ou de rivalits inter-imprialistes aigus. Et la Chine
faisant partie de la domination inter-imprialiste y jouera son rle.


On a intrt ne surtout pas se limiter aux dimensions financires de la crise pour
prendre cette mesure plus large : la question socialisme ou barbarie ? se trouve
pose de manire immdiate. Ce moment concide avec lpuisement complet de toutes
les formes dorganisation politiques et syndicales issues du combat de la classe ouvrire
depuis la fin du 19
me
sicle
On est dans une situation o, comme jamais un degr aussi fort, les exploits ne peuvent
compter que sur leurs propres moyens.
Nous avons affaire une situation indite et grave.

63
Comment interprter la forme que la crise a prise jusqu prsent et comment pressentir les
formes ultrieures de son dveloppement ?
La crise du systme financier loge principalement dans le systme bancaire est le rsultat
dun processus dont le dbut remonte la fin des annes 60, quand, aprs avoir t trs
largement effac par la crise des annes 30, et ensuite mis, dans beaucoup de pays, dans les
mains des tats capitalistes, le capital porteur dintrt (au dbut sous la forme de bons du
trsor, puis dactions) a commenc se reconstituer et a acquis des rythmes spcifiques
daccumulation en tant que capital de placement
1
. Ce faisant, il est devenu llment
dominant au sein du capitalisme et a donn aux gouvernements directement son service
des moyens daction pour mettre en uvre la rvolution conservatrice.


Lorigine lointaine de cette crise se trouve dans la reconstitution dun capital argent de prt
concentr. Lensemble des dveloppements qui ont eu lieu ensuite dans les politiques
imprialistes ont vis donner ce capital de plus en plus de pouvoir, mais aussi lancer
un processus par lequel ce capital se nourrissait dintrt et de dividendes et restait
cantonn dans la sphre des marchs financiers, mais il manifestait pourtant des prtentions
venir en partage du profit, prendre une fraction croissante des budgets publics, et cette
prtention augmentait en mme temps quaugmentait son caractre fictif.

La crise est trs difficile lire si on rejette (comme beaucoup dconomistes le font) la
notion de capital fictif. Le capital fictif se prsente deux fois : d une fois comme capital
qui a t rellement investi, et une fois comme son ombre qui prend la forme particulire
dactifs monnayables qui schangent sur le march en prtendant crotre indpendamment
de lconomie. Les gens pensent avoir du capital, alors quils nont que des titres.

1
Ce capital vient en partage du profit sous formes de dividendes et dintrts. Il vit de lappropriation du
surtravail et en aggrave lintensit. Sa centralisation et sa concentration sont luvre des socits financires,
grandes banques, compagnies dassurance, fonds de pension et de placements collectifs (les Mutual funds).
Leur objectif est de valoriser cet argent (en obtenir des rendements) sans quitter la sphre des marchs
financiers, en extriorit la production. Ce capital nourrit lillusion de valoriser largent partir de largent
sans passer par la production.(cf article F Chesnais in revue Savoir/Agir- juin 2008)

64
Dans les annes 80 90, on assiste au formidable dveloppement de ce type de capital qui
doit se nourrir, au moins en partie, dune plus-value rellement produite quelque part.
Cest l quinterviennent la Chine et dans une moindre mesure lInde : cest le proltariat
chinois qui a apport Wall Street et la City des flux de plus-values au travers des
oprations internationales.

Au dbut du 21
me
sicle, en dpit de lentre de la Chine lOMC, lcart sest creus
entre la quantit effective de plus-value centralise et lampleur des besoins du systme qui
vise la satisfaction de ses prtentions venir de faon rentire en partage de cette masse
de plus-value.. Tendanciellement, il ny a pas eu assez de plus-value pour satisfaire les
prtentions du capital financier.

Un saut a t effectu en 2001-2002 dans le type doprations censes offrir des profits
financiers construits sur un double fondement : dune part, une formidable pousse aux
tats Unis et au Royaume Uni pousse aux Etats-Unis du crdit aux mnages, dautre part
une chane de prise en compte par des banques et des fonds spculatifs dactifs porteurs
potentiels de profit (en fait des titres contenant des crances hypothcaires irrcouvrables),
purs facteurs dinsolvabilit.

Une explication de la crise qui semble voisine, celle de lorthodoxie de lextrme gauche
(donne par exemple par Michel Husson) est la suivante: ce seraient les changements dans
la rpartition de la valeur ajoute (au profit du capital) qui auraient conduit au recours
massif au crdit. Mais cette explication ne prend pas en compte lconomie mondiale
comme un tout, et gomme compltement le fait que ce dveloppement du crdit et le
changement mme dans la rpartition de la valeur ajoute sont le rsultat de cette longue
priode daccumulation dun capital qui se valorise sur les marchs financiers et conduit
lamplification des capitaux fictifs.

La crise a clat et sest dveloppe dans ces secteurs par petits sauts qui sont autant de
paliers (refus des banques de se prter, faillite de la banque Northern Rock en GB, puis
celle de Bear Stearns aux tats Unis). Tout au long il y a eu injection dargent, cest--dire
65
douvertures de lignes de crdits par les banques centrales qui donnaient de plus grandes
facilits descompte des taux dintrt infrieurs au taux dinflation (cest en particulier ce
que fait la Fed depuis septembre 2007).
En aot-septembre 2008 : acclration du nombre des entreprises financires prs de la
faillite (la prsence de ces actifs pourris dans leur bilan bis est une source
dinsolvabilit majeure). Les autorits tasuniennes volent leur secours en rachetant ces
actifs toxiques . Signalons au passage que ces actifs toxiques ne sont pas a priori
reconnaissables, ce qui est une partie du problme.
La crise saiguise entre le 15 et le 17 septembre quand le dpartement du Trsor tasunien,
dirig par un ancien de Goldman Sachs, prend la dcision, soit par orthodoxie rpublicaine,
soit pour en finir avec une maison rivale, de ne pas soutenir lentreprise Lehman Brothers,
(laquelle avait effectu des prts 30 fois plus importants que ses fonds propres, rapport
pourtant prconis par les spcialistes). Cette dcision a amen dautres socits
financires, qui avaient cach leur vritable position financire la rvler tout de suite (ex
AIG) et le Trsor amricain a dbloqu des milliards de $ (85 milliards le 17 septembre,
puis une rallonge de 38 milliards cette semaine pour la seule AIG qui avait refait ses
comptes entre temps !), puis le plan Paulson de 700 milliards de $ a t vot, le dblocage
dune telle somme exigeant une loi puisquelle engage les contribuables.
Dans limmdiat, ces 700 milliards sont des jeux dcriture, du capital fictif dsign qui
vient au secours de capital fictif accumul. Ensuite, si une partie de ces actifs peut tre
vendue dans un ou deux ans, la note pour le contribuable sera un peu moins sale, mais il
sagira dune ponction par les impts, sur le revenu courant du pays (comme ce fut le cas
pour la crise dans les annes 80 des petites caisses dpargne tasuniennes : cot 50
millions de$ pour les contribuables amricains). A moyen terme, il y aura donc une
ponction sur le pouvoir dachat.

De mme, des mcanismes ont t appliqus sous le nom de nationalisation qui ne
recouvre que diverses formes dingrence de fonctionnaires des finances et autres
dpartements dtat dans la gestion des entreprises. Cest un mot abusif : il sagit du
sauvetage par les tats, gag sur les budgets venir, dinstitutions financires qui vont
continuer fonctionner de la mme manire quavant dans un systme inchang.
66
En France, aprs la seconde guerre mondiale, la nationalisation du systme du crdit dans
son ensemble (banques et systme financier), impliquait que ltat contrle de bout en bout
lallocation du crdit par lintermdiaire du commissariat au plan qui dcidait quels secteurs
de lconomie, quelles entreprises en bnficieraient.: : on tait alors dans le cadre des
rapports de production capitaliste et dEtats qui contrlaient totalement lallocation du
crdit. On nest pas dans cette configuration. Personne ny songe. La presse spcialise
prend dailleurs bien soin de le prciser, insistant sur le fait quil sagit dune aide
passagre aux banques accorde par les tats mais que leur proccupation commune est
quils en sortent le plus vite possible, les mains plus libres que jamais. De la re-
rgulation, disait J-C Casanova ce midi mme sur France Culture, mais pas trop ! Des
reprsentants des banques centrales iront dans les murs des banques aides par les Etats
mais ils ne vont pas les diriger.

La crise a commenc dans le systme financier et affecte le systme de crdit, mais
lcrasante majorit des banques de dtail avaient des filiales aux avoirs purement
spculatifs. Il ny a pas de cloison tanche entre les diffrents marchs et dans un systme
totalement internationalis, les intermdiaires tasuniens ont propos aux banques du
monde entier des actifs toxiques. Dans le cadre de cette crise bancaire, un processus
spcifique de concentration/centralisation sest mis en route (cf. le rachat de Fortis par la
BNP) qui va aller en sacclrant. Do linquitude des Allemands, par exemple, devant
une concentration bancaire dont ils ne seraient pas bnficiaires.

Le resserrement du crdit aux particuliers et aux entreprises a lieu sur la base dune
conomie amricaine ordonne autour du secteur de limmobiliser et de la finance. Une
rcession mondiale est en cours. Beaucoup dlments nous sont inconnus (personne ne
sait !) : leffondrement du systme financier va-t-il tre vit ? A quel rythme la rcession
mondiale va-t-elle se propager ? Y aura-t-il saut qualitatif ? En Asie, la Core qui avait t
au cur de la crise asiatique dans sa phase finale, sest reconstitu un appareil de
production trs dpendant du march mondial. Sera-t-elle en surcapacit ? Quels en seront
les effets ? baisse Et lArgentine qui, aprs 2002, sest rcupre sur la base de ses
67
exportations de matires premires vers la Chine, va-t-elle tre touche ? . En Allemagne,
du fait de la baisse des commandes chinoises de biens dquipements, la rcession apparat.
Nous avons devant nous un moment ncessaire : le processus de propagation de la
rcession se transformera en crise de surproduction brutale ( aux tats Unis, la
guerre des prix pour les jouets denfants, qui reprsentent 80% des exportations chinoises
a commenc, prfigurant ce processus).

En ce qui concerne la Chine, un des leitmotivs des revues spcialises est le raisonnement
suivant : les Chinois ont la possibilit de compenser sur leur march intrieur ce quils ne
peuvent plus couler ltranger, ils ont assez de rserves de change pour stimuler leur
consommation interne. Tout le monde attend deux quils le fassent. Mais, et cest l que la
politique et lconomie sont en interconnexion, beaucoup pensent quil nest pas certain
que les dirigeants chinois soient capables de faire a tant donns les rapports antagoniques
entre la population et ces dirigeants. Ceux-ci ont peur que tout signe donn dans ce sens
soit interprt comme un signe de faiblesse et soit le signal de multiples revendications et
contestations qui les dpasseraient. Or, ce sont l les seules mesures stabilisatrices possibles
du capitalisme mondial : que la plus-value produite en Chine se ralise sur le march
chinois et non sur le march mondial. La lutte des classes en Chine sera un des lments
dterminants dans lavenir.
L est la pierre de touche de la situation actuelle : lvolution et la gravit de la crise
renvoient la lutte des classes.
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O pesadelo das finanas sem freios O pesadelo das finanas sem freios O pesadelo das finanas sem freios O pesadelo das finanas sem freios - -- - Frdric Lordon - LMD
Os mercados pressionaram os Estados por anos, para se tornarem
cada vez mais "livres" de limites e regulamentaes. Embriagados
por seu prprio poder e riqueza, criaram a pirmide de dvidas que
agora ameaa desabar. Mas h alternativas para um sistema de
crdito sustentvel e socialmente til
Quando notcias normalmente tidas como boas passam a ser interpretadas como
pssimas, a gravidade da crise fica clara. O FED (Federal Reserve, banco central norte-
americano) reduz cada vez mais a taxa de juros? Nunca o bastante. Anuncia, em 12 de
dezembro ltimo, de comum acordo com outros grandes bancos centrais, uma ampliao
espantosa de seus procedimentos de refinanciamento [1]? porque a situao tornou-se
bem mais grave que se imaginava. Seu presidente, Ben Bernanke, numa atitude sem
precedentes, defende, em 17 de janeiro, a ampliao dos incentivos oramentrios? S pode
ser porque, tendo esgotado suas margens de manobra, no v outro recurso seno pedir ao
Estado para tomar iniciativas. Como isso era apenas o primeiro ato de uma comdia mal-
encenada, eis que George W. Bush anuncia, logo no dia seguinte, um pacote de incentivos
quase perfeitamente ajustado s sugestes do banqueiro central. Se os dois chegaram ao
ponto de coordenar tal esquete burlesco, porque as coisas realmente so graves...
Tamanha ineficcia das medidas clssicas constitui o sinal mais espetacular, e mais
preocupante, de como profunda a confuso em que se encontra o mundo das finanas, que
j no responde s orientaes da poltica monetria, a no ser de maneira errtica.
A crnica cotidiana das movimentaes nos mercados financeiros, que de outra
forma estaria fadada a permanecer incompreensvel, ou dissolvida no caos das notcias
despejadas pelas agncias de informao, s passa a fazer sentido quando inserida em uma
perspectiva de mdio prazo, que confere crise seu perfil caracterstico e sua real extenso
temporal. Os amigos do sistema, que se apressaram em garantir a inocuidade de uma crise
tida como desprezvel, e anunciaram a iminncia do retorno ordem, sem dvida vo ficar
decepcionados: os seus escritos permanecem mas as turbulncias tambm.
H boas razes para a crise persistir e se ampliar. Para imaginar que o episdio seria
solucionado com facilidade, como se fosse uma insignificante anomalia de mercado,
teramos que esquecer a gravidade do fato que o gerou: o aliciamento delirante de
multides de famlias inadimplentes para contrarem a mais pesada de todas as formas de
dvida, o emprstimo hipotecrio. Por efeito de uma reviravolta, que parece ter sido gerada
82
por uma justia imanente, a clusula do reset [2], que serviu para atrair maciamente os
clientes (e provocou uma disparada dos preos do setor imobilirio, que alcanaram valores
recordes, da mesma forma que os ganhos especulativos obtidos com os derivativos),
tornou-se uma maldio no mundo das finanas. Este, que tanto gosta de viver na
instantaneidade, est agora obrigado a lidar com um atrasado de famlias endividadas, do
qual impossvel se livrar. O pico dos resets, ou seja, dos reajustes de taxas de juros que
jogam as famlias na inadimplncia, dever chegar em maro-abril de 2008.
Supondo hiptese favorvel que a seduo dos candidatos ao crdito tenha
sido suspensa no incio de 2007, ser preciso esperar at o incio de 2009 para que termine
a emergncia dos falidos potenciais, cuja situao no apresentaria absolutamente nenhum
interesse para o mundo das finanas se suas derrocadas vulgares no fossem a origem do
desmoronamento dos produtos especulativos derivados de seus crditos imobilirios
(definitivamente, os pobres no sabem estar altura da criatividade dos ricos...). O mundo
das finanas, que gosta acima de tudo da liquidez dos fluxos de dinheiro, est
redescobrindo a inrcia dos estoques: todas as pessoas que ele tratou como carne para
canho hipotecria nada mais so agora do que obstculos incmodos.
A esta altura, a sada da crise est cada vez menos na ordem do dia. A
dinmica do desmoronamento financeiro comeou a espalhar seus efeitos mais txicos
Enquanto isso, a quebradeira geral vai se ampliando. Ela atinge uma categoria de
protagonistas da qual ningum havia ouvido falar at ento: as monolines, instituies
especializadas que seguram os detentores de carteiras de obrigaes (em geral, fundos de
investimentos ou bancos). A princpio, dedicavam-se, sossegadamente, a cobrir os riscos
simples das obrigaes municipais nos Estados Unidos por meio das quais, os governos
locais tm a possibilidade de financiar suas atividades, emitindo ttulos nos mercados. Mas,
assim como aconteceu com todos, estas instituies foram tomadas pela febre e viram-se
tentadas a segurar produtos mais atraentes, cujo volume, em plena expanso, garantia um
faturamento polpudo, e que todo mundo gostava de considerar como pouco arriscados: os
derivados de subprimes, obviamente!
Quem se surpreender com o que aconteceu em seguida? As duas monolines mais
importantes, a MBIA e a Ambac, esto em quase-falncia. Bancos e fundos so instados a
recapitaliz-las em regime de emergncia. O caso est longe de ser apenas anedtico, uma
83
vez que os bancos haviam colocado no seguro seus colossais volumes de produtos
derivados, e a degradao da contabilidade das seguradoras monoline obriga a reviso da
contabilidade de todos os ttulos que elas seguravam, cujo valor, tal como est estipulado
nos balanos de seus clientes, dever ser revisto para baixo.
A esta altura, a sada da crise est cada vez menos na ordem do dia, pois a dinmica
do desmoronamento financeiro comeou a difundir seus efeitos mais txicos. A
deteriorao dos balanos dos bancos, em conseqncia das perdas com os derivados de
subprime, e as tenses que persistem sobre a liquidez interbancria, em razo da extrema
incerteza que motiva todos eles a se enxergarem uns aos outros como contaminados
potenciais, resultam fatalmente numa contrao do crdito, da qual a economia produtiva,
por mais distante que esteja das peripcias especulativas, acabar padecendo. Por causa de
sua resistncia em reconhecer os fatos, comparvel apenas dos intelectuais orgnicos do
liberalismo, as instituies financeiras demoraram mais de seis meses at se renderem
idia de uma iminente reduo do ritmo do crescimento, e possivelmente de uma recesso.
Ora, o crescimento da idia da recesso vem alterar muitas coisas, principalmente
no que diz respeito ampliao do campo financeiro, ameaado pela desestabilizao. Os
abalos mais violentos dos mercados de aes, no comeo de 2008, constituem uma prova
disso. No que eles estivessem em uma forma olmpica, nestes ltimos oito meses. Mas as
redues de lucros estiveram limitadas, primeiro, aos valores bancrios das hipotecas
ainda que de primeira linha. Depois, a partir de setembro, tornaram-se sensivelmente mais
fortes, nos perodos em que a seca do mercado monetrio e a impossibilidade de nele
levantar fundos obrigaram bom nmero de instituies a efetuar vendas emergenciais de
parte de suas carteiras de aes, de modo a obter rpida liquidez. No momento em que a
perspectiva do desaquecimento fica mais ntida, toma corpo uma interrogao geral sobre a
atividade e a rentabilidade de todos os setores.
Os bancos vm chegar o momento em que suas dvidas ativas de private-equity
tambm iro desmoronar, relegadas categoria dos maus crditos
O ingresso provvel dos mercados de aes em um ciclo de baixa promete rudes
efeitos colaterais. Em particular, no setor to discreto quanto sensvel da private-equity
esta forma brutal de capitalismo, na qual as empresas consideradas promissoras so
compradas, retiradas da Bolsa e reestruturadas, com o objetivo de, em um prazo de dois ou
84
trs anos, serem revendidas a peso de ouro, na maioria dos casos por meio da reintroduo
na Bolsa [3]. Se esta ltima se mostrar desanimada, ser preciso abrir mo dos lanamentos
de novas aes, promovidos com grande estardalhao e cotaes fulgurantes. Com isso, a
descostura de um bom nmero de operaes de private-equity particularmente delicada
seja porque as sobrevalorizaes no correspondem s expectativas, seja pelo fato de os
compradores se verem obrigados a adiar a sua sada e a carregar a dvida por muito mais
tempo do que haviam previsto. Essas operaes foram financiadas por meio de crditos
fantasmticos, alocados em certos casos dentro de condies to escabrosas quanto as das
subprimes. Enquanto isso, os bancos esto vendo se aproximar o momento em que gordas
fatias de suas dvidas ativas de private-equity tambm iro desmoronar, sendo relegadas
categoria dos maus crditos com todas as depreciaes que podem decorrer de tal
situao.
Entre estas, incluem-se a reduo direta do valor de suas carteiras de aes, a queda
do ritmo de suas atividades de gerao [4] e de fuso-aquisio, a ameaa sobre os crditos
de private-equity (que tambm recai sobre muitos outros, tais como os cartes de crdito, o
financiamento de veculos etc.) e a reduo dos lucros de trading (operaes especulativas)
nos mercados, marcados por uma tendncia queda: tudo, no desaquecimento econmico,
concorre para comprometer a situao financeira dos bancos e para diminuir sua inclinao
a emprestar. No mundo maravilhoso das finanas, a crise alimenta a crise
Nada disso foi fruto da ira divina. Contra todos aqueles que, a exemplo do
presidente do banco francs Socit Gnrale, Daniel Bouton, pensam poder se eximir de
sua responsabilidade, valendo-se da tese do deplorvel acidente de percurso, preciso
lembrar o quanto estes eventos so expresso das lgicas puras das finanas de mercado.
Quem se espantaria ao ver que os agentes financeiros correm atrs de todas as
oportunidades para saciar sua gula? Ou que, em caso de necessidade, acabam inventando
essas oportunidades, por meio de inovaes que os levam a acreditar, por um tempo, que
esto livres do risco? Ou que se precipitam sobre toda dinmica altista e que a transformam
imediatamente em bolha? E, finalmente, que so capazes de apenas vigiar o seu risco
individual e considerar que o risco global no lhes diz respeito?
Quem ficaria espantado ao tudo isso acabar em catstrofe? Quem poderia se
surpreender, quando o prprio objetivo da desregulamentao financeira abolir todo
85
entrave ao dos investidores e devolver-lhes, sem a menor restrio, a mais viciadora das
formas do lucro e o mais forte dos poderes: a rentabilidade financeira?
Presidente do banco francs Socit Gnerale, particularmente afetado pela crise,
Daniel Bouton est numa posio especialmente embaraosa para permitir-se alegar que
enfrentou um acidente fora de norma e absolutamente lamentvel [5]. O banco dirigido
por ele desliza regularmente, h 25 anos, rumo ao delrio. O Socit Gnrale,
tradicionalmente um banco de varejo de um classicismo cinzento, com suas agncias, seus
balces e seus executivos medianos, uma instituio bastante fraca no que diz respeito a
atividades como banco de investimento, foi mordido tardiamente pela tarntula da
globalizao. Sonha com sofisticao e teles cintilantes. Gostaria de ser o Goldman Sachs.
Aprende ingls, instala seus golden boys em Londres e respira o ar revigorante dos
mercados de capitais algo muito diferente de renovar o crdito do moleiro que mora em
uma remota aldeia da provncia. Por isso, quando Bouton afirma, em entrevista a Le
Figaro, que o modelo do Socit Gnrale de maneira alguma foi atingido ou
contestado [6], preciso entender exatamente o contrrio: tal modelo acaba de sofrer um
grande tombo. O fascnio pelos mercados, que j lhe rendeu bastante dinheiro, poder agora
custar muito caro. O Socit Gnrale ilustra com perfeio esta fantstica distoro do
universo bancrio, em sua abertura para os mercados, movido pela atrao magntica da
desregulamentao.
No leque das alternativas, o Tributo Tobin, impostos sobre os ganhos
especulativos com aes, taxas de juros diferenciadas para empreendimentos
produtivos...
Nem todas as negaes do mundo impediro que a crise atual aparea tal como :
uma experincia real, que demonstra a nocividade intrnseca de mercados e operadores de
mercado livres de qualquer controle. Mas esta experincia no a primeira do tipo. Quem
no se lembra das cenas grandiloqentes de indelicadeza e fraude proporcionadas pelo
krach das empresas de alta tecnologia, em 2000? Do apelo solene das autoridades
financeiras regulao, transparncia, reintegrao das transaes que as empresas
excluam de seus balanos? Nunca mais, juram toda vez os atores do mundo das finanas,
antes de partirem para uma nova rodada. Mas os seus juramentos de bbados; a idia de que
eles enriquecem de maneira solitria e fabulosa durante a bonana e pem a economia
86
inteira em perigo quando suas impercias vm tona, obrigando os poderes pblicos a
salv-los da difcil situao na qual qualquer falido ordinrio seria abandonado sua
prpria sorte; tudo isso d vontade de "virar a mesa, o que parece ser a nica soluo para
que esta seja verdadeiramente a ltima rodada.
Um balano um pouco mais analtico das realizaes das finanas
desregulamentadas, nas quais os danos causados superam de maneira to evidente os
servios prestados, deveria ao menos convencer da urgncia de se quebrar algumas de suas
engrenagens. Ao contrrio do que dizem, no faltam idias em relao a esta questo. A
Taxa Tobin uma delas. Sugerida em 1972 pelo Nobel de Economia James Tobin, consiste
em uma taxao das transaes monetrias internacionais de modo a desencorajar a
especulao. Mas caiu prematuramente no esquecimento. J o SLAM, um projeto para
limitar a rentabilidade acionria mxima, e suprimir com isso os estmulos explorao
cada vez mais intensa dos assalariados, outra dessas idias [7]. Uma poltica monetria
desmembrada, que financie por meio de taxas de juros diferenciadas a economia produtiva
e a economia especulativa, uma terceira proposta. A exemplo do que foi feito nos Estados
Unidos pelo Glass Steagall Act [8], a lei adotada em decorrncia do desmoronamento dos
anos 1930, por que no considerar a possibilidade de se estabelecer uma separao
hermtica entre os bancos comerciais e os bancos de investimento? O princpio da
separao estanque tem como propriedade atenuar sensivelmente a transmisso dos
desastres financeiros para a economia real, que se d por intermdio do canal do crdito.
medida que exerce uma presso permanente e sempre crescente sobre os preos
portanto, sobre os custos, e, finalmente, sobre o custo salarial, a concorrncia instaura
um regime de preos-salrios, no qual toda discusso sobre o poder aquisitivo remete
imediatamente questo dos preos. Quando o assalariado reivindica aumentos, a resposta
acaba sendo dirigida ao consumidor. Mas a reduo dos preos que oferecida a este
ltimo tem por efeito imediato reduzir o salrio do primeiro! Os assalariados colocados no
olho da rua por um plano de terceirizao, por exemplo, no tm outro recurso seno fazer
suas compras nas grandes lojas de preos baixos que constituem a extremidade mais
feroz da corrente concorrencial. Mas ao faz-lo, ativam novamente todos os mecanismos
que acabaram de causar o seu infortnio. Contra a vontade, os assalariados do deste modo
razo rede de relaes que os castiga. Na falta de qualquer outra soluo, contribuem
87
para assegurar a continuidade dos ataques a seus direitos [9]. Deste processo notavelmente
perverso resulta um regime de baixa presso permanente do poder aquisitivo, que deprime
em conseqncia o consumo e a demanda global.
Mas o modelo neoliberal se gaba de oferecer, ele mesmo, as solues para os
problemas que gera. Assim, a resposta ao menor consumo, uma caracterstica inerente do
regime de preos-salrios concorrencial, o endividamento! Se o poder aquisitivo das
famlias tende a ficar estagnado ou regredir, enquanto o capital reclama um mercado mais
dinmico, haver algo mais lgico do que ampliar, por meio do crdito, a capacidade de os
assalariados gastarem alm da conta? Ningum h de se surpreender ao verificar que nos
Estados Unidos e no Reino Unido, que j tm uma boa dianteira em relao Frana
nesta descida ngreme, a taxa de endividamento das famlias em relao sua renda
disponvel respectivamente de 120% e 140%. Isso explica por que as economias anglo-
saxs tendem a sofrer mais do que as outras: nelas, o crdito para o consumo constitui uma
vlvula indispensvel, que est prestes a ser brutalmente fechada.
Na Frana, o presidente Nicolas Sarkozy comemora o fato de a situao ser muito
diferente. Mas todos os seus atos conduzem o pas ainda mais rapidamente na direo dos
EUA e Reino Unido. Na Frana, a taxa de endividamente das famlias, que era de 68% em
2006, vem explodindo literalmente nos ltimos dez anos.
A falncia das instituies financeiras no chega a arrancar lgrimas at o
momento em que nos perguntamos qual a origem dos fundos perdidos por elas
no envolvimento financeiro macio dos assalariados que a coerncia liberal torna-
se mais refinada. Vertente simtrica da alienao pela dvida, chegou a vez da poupana ser
o protagonista. A falncia das instituies financeiras no chega exatamente a arrancar
lgrimas at o momento em que nos perguntamos qual a origem dos fundos perdidos
por elas. Ora, mesmo em parte com a poupana dos assalariados que essas instituies
jogam e perdem.
A situao da Frana, tambm neste caso, continua sendo uma exceo relativa,
uma vez que a maioria dos assalariados no tem dinheiro suficiente para ir alm da
caderneta de poupana e apenas os mais ricos tm acesso ao mercado de investimentos.
Mais uma vez, o exemplo indicado pelas economias anglo-saxs, que tiveram a
interessante idia de acabar de vez com os sistemas de aposentadoria por repartio, de
88
modo a captarem enormes massas de poupana salarial, injetadas nos mercados por
intermdio dos sistemas de aposentadoria privada.
No que vem a ser um charme particular da universalidade financeira, so todos os
assalariados que pagam o pato quando os mercados afundam. O fato de encontrar um
substituto ao salrio direto cujo aumento todos entenderam agora que no est mais na
ordem do dia j caracteriza por si s uma manobra fraudulenta. Mas efetu-la expondo
diretamente os assalariados s instabilidades do mercado financeiro, e ainda por cima
tentando torn-los solidrios daquilo que os escraviza, algo muito srio.
Presos dentro da armadilha da concorrncia, que s promove a reduo dos preos
com a condio de que os salrios sejam diminudos, e capturados pela servido do
endividamento, que se tornou to indispensvel quanto a renda para viver, os assalariados
desfrutam, ainda por cima, da sorte de serem tiranizados s suas prprias custas, uma vez
que a poupana que abastece as finanas acionrias, aquela mesma que exige rendimentos
que no acabam mais, justamente a deles! E a perversidade confina com a esttica
quando, de um lado, todos os acidentes do mercado financeiro esto fadados a recar sobre
eles, j que eles pagaro pelas perdas de crescimento; e, de outro, no que vem a ser o
desfecho supremo, passa a ser proibido mexer em qualquer coisa que seja das estruturas
financeiras, pelo motivo (razovel, eis o pior!) de que isso equivaleria a atentar contra as
suas aposentadorias. Afinal, dentro desta armadilha perfeita, o fato de investir contra a
rentabilidade financeira no equivale a investir contra a renda dos idosos?
Sejamos justos: no existem, do lado do liberalismo, apenas macacos amestrados
que passam os dias entoando incansavelmente os mantras do evangelho dos mercados. Na
maioria dos casos, os seus apoiadores mais eficientes no so necessariamente os mais
visveis. Estes deixam ao entusiasmo um pouco tolo dos economistas de planto a tarefa de
transfigurar em cincia natural dos mercados (reputada por lidar apenas com ofertas e
demandas, e, portanto, supostamente livre de toda ideologia e toda poltica) um processo
de transformao do capitalismo que s ideologia e s poltica! Este cinismo lcido e
atuante (que faz poltica intensamente, enquanto o economicismo teima na negao e vive
repetindo que os mercados dizem respeito apenas neutra administrao das coisas)
compreendeu muito bem que existe efetivamente uma economia poltica da
financeirizao. A meta de envolver os assalariados no mercado financeiro representa a
89
sua estratgia e ela muito perigosa. Como melhor consagrar os mercados de capitais do
que tornando os assalariados solidrios? Afinal, reconstruir seus interesses por meio das
finanas no equivale a reconstruir o salariato como apoio objetivo da financiarizao?
evidente que essa solidariedade no passa de uma fraude: algumas migalhas de
participao financeira contra uma servido adquirida para a eternidade. Alm disso, a
servido procede de mecanismos abstratos, remotos, e que sabem se fazer esquecer, ao
passo que as migalhas, mesmo sendo migalhas, exercem um peso concreto que pode ser
suficiente para deixar acreditar que mexer com as finanas equivale a mexer com os
interesses dos assalariados.
[1] Por meio dos quais, a instituio abastece os bancos, aumentando sua liquidez.
[2] No qual uma taxa inicial vantajosa concedida durante os primeiros dois anos, at ser
reajustada para a taxa plena, que passa a vigorar durante os 28 anos seguintes.
[3] Ler Comment la finance a tu Moulinex, Le Monde Diplomatique, maro de 2004.
[4] Emisses de ttulos (aes, obrigaes etc.) por conta des seus clientes.
[5] Mensagem aos nossos clientes, anncio publicitrio do banco Socit Gnrale,
publicado em Les Echos no dia 4 de fevereiro de 2008.
[6] Le Figaro, 25 de janeiro de 2008.
[7] Ler Enfin une mesure contre la dmesure de la finance: Le SLAM, em Le Monde
Diplomatique, edio francesa, fevereiro de 2007.
[8] Posta em vigor em 1933, essa lei foi abolida por Bill Clinton em 1998.
[9] Ler Serge Halimi, O preo dos preos baixos, Le Monde Diplomatique Brasil, janeiro
de 2006.


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O mundo re O mundo re O mundo re O mundo refm das finanas fm das finanas fm das finanas fm das finanas - -- - Frdric Lordon LMD

Por que o estouro da bolha imobiliria dos EUA uma ameaa
economia internacional. Quais as novas formas de
especulao nos mercados financeiros, e de que modo elas
podem propagar a crise. Como os grandes bancos e fundos de
investimento transferem a conta de sua irresponsabilidade para
os Estados e sociedades
H dois sculos, Hegel deplorava a incapacidade crnica dos Estados de aprender
com as experincias da histria. Os governos no so os nicos poderes incapazes de
aprender. O capital notadamente o financeiro tambm parece condenado perseverana
no erro, aberrao recorrente e ao eterno retorno da crise financeira. Apesar de envolver
novos produtos, a atual crise dos mercados de crdito permite entrever, uma vez mais, os
ingredientes quimicamente puros do desastre. Tambm oferece, a quem quiser enxergar,
uma oportunidade a mais para refletir sobre as vantagens da liberalizao dos mercados
de capitais.
que a crena financeira no se dissipa com facilidade. Logo ela, que se vangloria
de ser a encarnao do princpio de realidade, que submete as empresas validao dos
fatos, segundo os critrios do reporting (prestao de contas trimestral) e do track
record (histrico de desempenho), mantm-se ignorante do que a histria recente sua
prpria histria lhe entrega de bandeja. que o track record da liberalizao
financeira no tem boa reputao. Desde que ela se imps, tem sido difcil passar mais de
trs anos seguidos sem um incidente de envergadura. Quase todos poderiam figurar nos
livros de histria econmica: 1987, quebra dos mercados de aes; 1990, quebra dos junk
bonds (ttulos podres) e crise das savings and loans (instituies financeiras de
poupana e emprstimos) norte-americanas; 1994, crise de debntures norte-americanos;
1997, primeira fase da crise financeira internacional (Tailndia, Coria, Hong Kong); 1998,
segunda fase (Rssia, Brasil); 2001-2003, estouro da bolha da Internet.
E aqui estamos ns, em 2007. Leitura dos devotos: A globalizao auspiciosa,
mas dolorosa [1]. No Le Monde, Pierre-Antoine Delhommais deleita-se com a resistncia
da besta diante de tantos choques de vulto que parecem prestes a mat-la, apenas para
v-la reerguer-se caminhar com nimo renovado. Omite-se quanto custou, aos assalariados,
pagar a conta da embriaguez financeira em cada ocasio. Invariavelmente, o solavando dos
91
mercados atinge os bancos, e portanto o crdito; em seguida, os investimentos, o
crescimento e o emprego.
Seria necessrio quem sabe, que o jornal fosse adquirido por um fundo de
investimentos um pouco impiedoso para que, ao viver a experincia concreta do
downsizing (enxugamento), o jornalista se visse mais impelido a calcular o nmero de
empregos destrudos em funo das prticas do mundo financeiro e de suas crises.
A crise dos mercados de crdito que castiga a economia norte-americana oferece
uma viso quase ideal das relaes fatais da especulao desenfreada. Como em uma
parada, desfilam novamente as toxinas gerais do mundo financeiro, sempre as mesmas e
numa ordem absolutamente idntica: 1. as tendncias Ponzi da especulao; 2. a lassido
das avaliaes de riscos na fase de alta do ciclo financeiro; 3. a vulnerabilidade estrutural a
uma pequena mudana de ambiente e o efeito catalizador de um enfraquecimento pontual
do sistema, que precipita a reviravolta; 4. a reviso instantnea das estimativas; 5. o
contgio de outros setores do mercado; 6. o choque dos bancos excessivamente expostos; 7.
a ameaa de um acidente sistmico, ou seja, de um colapso global, seguido de uma recesso
generalizada por estrangulamento do crdito e um pedido de socorro aos bancos centrais
feito por todos os fanticos da livre iniciativa privada.
1. AS TENDNCIAS PONZI DOS MERCADOS
Como "pirmides da felicidade", as bolhas especulativas apiam-se numa
hiptese impossvel: a de que novos investidores sempre entraro na ciranda, para
sustentar os ganhos dos que chegaram antes
Provavelmente, ningum melhor do que Hyman Minsky evidenciou os
encadeamentos da economia de mercado, resumidos por ele na eloqente expresso
cegueira ao desastre [2]. Minsky dedicou particular ateno aos distrbios provocados
por Charles Ponzi, especulador dos anos 20, que iludiou pessoas ingnuas, seduzidas por
promessas de rendimentos extraordinrios. Na falta de qualquer ativo real capaz de cobrir
os rendimentos anunciados, Ponzi oferecia a seus primeiros clientes o capital aportado
pelos que vinham depois. A sustentabilidade do conjunto supunha, portanto, a manuteno
infinita do fluxo de novos clientes.
Prximas fraude, todas as bolhas especulativas baseiam-se num mecanismo
bastante semelhante. Elas requerem uma entrada constante de investimentos, para manter o
92
mercado em alta e a iluso de que, assim, todo mundo ganha. O segredo da bolha a
adeso especulativa. Investimentos de alta rentabilidade atraem aplicadores cada vez mais
comuns portanto, cada vez menos esclarecidos, porm mais numerosos.
Para que o crescimento do mercado imobilirio norte-americano se prolongasse, se
possvel ad aeternum, era necessrio que grupos cada vez mais significativos de famlias
fossem levados a procurar o mercado de emprstimos hipotecrios. Com a ajuda do sonho
norte-americano de ser proprietrio, no foi difcil convenc-los no incio. Escaldados pela
queda das aes no estouro da bolha da internet, eles estavam procura de outras formas de
investimento. Mas o contingente de tomadores de emprstimo saudveis esgotou-se
rapidamente. Como o mercado precisava imperativamente ser sustentado, as instituies
financeiras foram procura de novos clientes. Os rios de dinheiro emprestados levaram os
preos dos imveis s alturas.
Mesmo que no seja possvel manter o pagamento da dvida, famlias e
emprestadores julgam que o imvel poder ser vendido com valorizao para uns e
comisso para outros. A crena no crescimento incessante do mercado leva a aprovar
qualquer emprstimo. As torneiras do crdito so abertas por completo, e a alta
especulativa parece dar razo a todos. Surge a categoria das hipotecas de segunda linha
(subprime mortgages) cujos beneficirios tm capacidade de pagamento mais que
duvidosa. Como a euforia est no auge, todos os limites podem ser ultrapassados. Criam-se
figuras como os emprstimos Ninja: No Income, No Job or Asset, ou seja concedidos a
clientes, sem renda, sem emprego ou sem ativo (a ser dado como garantia) e o
champanhe de brinde, talvez.
2. LASSIDO NAS AVALIAES DE RISCOS
Fantstico milagre da securitizao: em teoria, qualquer emprstimo pode ser
fatiado em infinitos pedaos, para que os riscos de inadimplncia sejam pulverizados
at se tornarem irrisrios
Mas o mercado financeiro, que costuma se dizer especialista em controle de riscos
tem alternativas. Ele no peca jamais por falta de criatividade. A grande mgica? Os
produtos derivados. O problema de um crdito, ainda mais quando de risco, que ele
continua nos livros contbeis de quem o concedeu at sua liquidao seja ela boa ou
ruim. O grande achado, que remonta ao incio dos anos 90, consiste em fundir um certo
93
nmero de crditos para, com lastro neles, emitir ttulos negociveis. A grande vantagem
dessa operao, adequadamente chamada de securitizao, o fato de que os ttulos
assim fabricados podem ser vendidos nos mercados em pequenos lotes a mltiplos
investidores (institucionais). E eis que, ento, os crditos duvidosos saem do balano do
banco. Compreende-se agora que ele os conceda com tanta facilidade: pode livrar-se deles
assim que forem securitizados!
Por que os investidores querem comprar aquilo de que o banco quer se livrar? Para
comear, porque adquirem os ttulos em pequenas quantidades e, sobretudo, porque esses
papis so negociveis, ou seja, podem ser novamente vendidos. Alm disso, a linha de
ttulos derivada do grupo inicial de crditos recortada em diferentes fatias de risco
homogneas. Conforme seu prprio perfil, cada investidor institucional garimpar na fatia
que lhe convm, sabendo que sempre encontrar algo especialmente os hedge
funds [3]. Mesmo as fatias de alto risco so atraentes, por oferecerem maior retorno...
enquanto tudo vai bem.
Evidentemente, a instituio que fez o emprstimo inicial transfere todos os direitos
(juros e amortizaes) e riscos (de inadimplncia) aos portadores desses ttulos, chamados
de RMBS (Residential Mortgage Backed Securities, ou seja, ttulos amparados em
crditos imobilirios). Porm, esses portadores so tantos e mudam tanto que da
decorre uma extraordinria disperso do risco global. Antes, o banco enfrentava sozinho a
inadimplncia relativa a um de seus emprstimos. Agora no somente est totalmente
desembaraado como tambm as conseqncias do no-pagamento esto pulverizadas entre
uma mirade de investidores. Cada um assume uma parte mnima do risco, diluda no
conjunto de sua prpria carteira.
Riscos diludos ou subestimados?
Mas ento, por que o alarme se, com o milagre da securitizao, o mercado
financeiro resolveu a quadratura do crculo? Ocorre que as piores fatias de uma dvida
recebem um tratamento especial, para serem mais facilmente escoadas. Alguns investidores
re-fatiaro os prprios RMBS que adquiriram. Emitiro um novo tipo de ttulos
negociveis, os CDO (Collateralised Debt Obligations). Ttulos derivados de ttulos, os
CDOs podem ser de trs tipos, correspondentes ao risco de inadimplncia da fatia da dvida
a que se referem. A fatia superior, chamada de investment grade, torna seus portadores
94
imunes aos primeiros 20% ou 30% de inadimplncia sobre os crditos imobilirios iniciais.
Segue-se uma fatia intermediria, chamada de mezzanino, e finalmente uma mais baixa,
que sofrer o choque das primeiras insolvncias.
D-se o nome pudico de equity a essa fatia, mas a linguagem dos mercados diz as
coisas mais na lata: toxic waste, ou seja, resduos txicos. Esses produtos elevam o
risco ao quadrado, pois representam a fatia de maior risco dos CDOs, derivada da fatia mais
arriscada dos RMBSs, retirados da carteira inicial de crditos. Mas, enquanto o mercado
imobilirio seguir em alta e as famlias continuarem pagando as dvidas, sempre haver
quem compre os papis. Como a toxicidade ainda no est materializada, o que aparece so
as remuneraes espetaculares.
Um dos segredos do desempenho dos hedge funds levantar fundos a taxas mais
baixas e investir em ttulos de alto risco, que remuneram proporcionalmente ou seja,
muito. As margens so enormes, os resduos txicos so vistos como minas de ouro e os
golden boys fazem a festa. Os lucros faranicos mascaram os riscos objetivos, que ningum
quer enxergar para que a ciranda gire o maior tempo possvel.
3. DA VULNERABILIDADE ESTRUTURAL INSOLVNCIA
A construo cresce como um enorme castelo de cartas. Em certo ponto,
qualquer pequeno incidente capaz de ameaar todo o edifcio
A disperso dos riscos por meio das operaes de securitizao em cadeia acabou
levando a crer que eles no mais existiam. uma iluso. Ainda mais porque essa doce
embriaguez logicamente induziu a comportamentos cada vez mais aventureiros. J que
estou me desfazendo dos meus crditos, mesmo dos piores, diz a si mesmo o financiador
imobilirio, ento o negcio ir cada vez mais fundo nos emprstimos. E j que o mercado
est com liquidez, diz a si mesmo, na outra ponta, o hedge fund, por que no comprar os
CDO mais podres, que so os mais lucrativos? Os riscos certamente foram diludos, mas a
prpria diluio engendrou um crescimento totalmente descontrolado de seu volume global
e a situao caminha suavemente para as zonas crticas.
A fragilidade estrutural do edifcio agora tal que ele se torna vulnervel a
modificaes do ambiente a priori insignificantes. A elevao de 0,25% na taxa de juros
pelo banco central dos EUA (o Federal Reserve, FED) aparentemente no nada. Exceto
pelo fato de que, na outra ponta da curva de riscos, o crdito imobilirio de Mrs. Brimmage
95
passou dos 6,3%, em 2005, para 11,25%, e suas parcelas mensais subiram de 414 para 691
dlares [4]. Razo mais que suficiente para ela deixar de pagar. Como ela, 14% dos
tomadores de emprstimo subprime entraram em inadimplncia no primeiro trimestre de
2007.
Falando em termos modestos, as altas da taxa de juros do FED tm um duplo efeito
de corte. De um lado, h menos gente entrando no mercado imobilirio e os preos
comeam a baixar. De outro, aqueles que esto nele vem as parcelas de suas dvidas se
tornarem insuportveis. A prpria possibilidade de "sair" do sistema fica comprometida. A
eventual venda da propriedade, para tentar saldar a dvida, se far por um preo inferior ao
previsto. E a multiplicao das vendas acentua a presso de baixa generalizada dos preos
dos imveis.
Como sempre ocorre nas crises financeiras, uma instituio financeira tem uma
grande perda e o abalo provocado por seu colapso d o sinal da grande virada. Nesse caso,
duas falncias nas duas pontas da corrente vieram colocar um ponto final na
embriaguez dos mercados. Primeiro, foi o banco de investimentos Bear Stearns, que teve de
fechar dois de seus fundos "dinmicos", ou muito lucrativos. Mas tambm o American
Home Mortgage (AHM), agente imobilirio, teve de se colocar claramente sob a proteo
do captulo 11 da lei de falncias norte-americana [5]. Esse fato mais inquietante que o
anterior. O AHM no est especialmente comprometido no compartimento dos
emprstimos subprime. Ser sinal de que as inadimplncias esto se generalizando?
Haver outras instituies em dificuldades?
4. A REVISO IMEDIATA DAS AVALIAES DE RISCOS
A crise est provavelmente no comeo. A queda do preo dos imveis
provocar uma onda de inadimplncia que pode atingir os poderosos "hedge funds"
Desta vez, houve uma leve brisa de pnico. Os toxic wastes j cheiram bem mal e
as pessoas comeam a dizer que os CDOs antes tidos como mais seguros talvez estejam
bastante contaminados. Mas como se pde chegar a erros de avaliao to monumentais?
Com certeza, a complexidade objetiva da avaliao dos produtos derivados no tem nada a
ver com isso. Com certeza, as agncias de avaliao de risco (rating) avaliam essas fatias
de CDO e RMBS s centenas. Entretanto, elas so, num certo sentido, impotentes. Seu
prprio faturamento provm das instituies financeiras, que emitiram incessantemente
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ttulos a serem avaliados 40% do rendimento de 2006 da Moodys foi conseguido com
avaliaes de produtos estruturados. Para que haja novos produtos a analisar, sem dvida
prefervel que os antigos sejam declarados saudveis.
As agncias de rating nunca souberam ser independentes dos entusiasmos do
mercado que deveriam moderar. Na maior parte do tempo, lhe serviram de coro. Quem est
prximo ao meio financeiro e vive s suas custas, tem dificuldade se mostrar independente,
num momento em que todo mundo est enchendo os bolsos. Catastroficamente pr-cclicas
quando deveriam ser contra-cclicas, as agncias mantm-se alheias durante a alta. Quando
a reviravolta acontece, lanam-se, apavoradas, a fazer reviso das avaliaes anteriores,
contribuindo para transformar o sobressalto em colapso.
E a crise provavelmente est apenas no comeo. As falncias imobilirias que esto
por vir caminham lado a lado com as teasing rates, as taxas muito atraentes que os
corretores usam para seduzir os clientes. Nos ltimos anos, uma das modalidades mais
praticadas ficou conhecida como 2 + 28. Nos dois primeiros anos, uma taxa de juros
simptica. Nos 28 seguintes, a taxa plena, que causa problemas. Portanto, ainda no
irrompeu a inadimplncia relativa s vendas em 2006, e quase nada da de 2005 as mais
fortes da bolha imobiliria. Sem dvida sero notveis. Traro grandes prejuzos aos
hedge funds, empanturrados de seus produtos derivados.
E com a globalizao das finanas e a estupidez financeira, nada disso se detm nas
fronteiras norte-americanas. nos EUA que o mercado hipotecrio delira, mas a
securitizao da derivada se oferece a todos os fundos especulativos do planeta. Os
alemes, durante muito tempo considerados mornos e tediosos, agarrados a seus
melanclicos bancos de varejo, decidiram, na virada do sculo, tornar-se modernos e se
voltar mais decididamente para as atividades de mercado. Resultado: depois do grande
susto de 1998 (risco russo) e das surras da bolha de internet (2001), eis que um banco, o
IKB, encontra-se beira da falncia por causa da superexposio aos papis subprime
5. SUSPEITAS POR CONTGIO
Num domin tpico das crises financeiras, a descoberta de riscos num setor da
economia desperta dvidas sobre outros. Ningum confia na solidez de atividades
contaminadas pela especulao
97
Agora, tudo se encadeia de um canto a outro do globo e dos mercados. O frgil
equilbrio dos produtos derivados resistia enquanto ningum o provocava ou seja,
enquanto todos fingiam acreditar que o mercado tinha liquidez. Mas assim que um dos
atores sofre perdas exageradas e considera a hiptese de sair do sistema, vendendo seus
CDO, o medo latente se cristaliza e todos os compradores desaparecem. Com a liquidez
evaporada, os papis, formalmente negociveis, praticamente deixam de s-lo. Torna-se
quase impossvel avali-los, j que seu preo pode virtualmente cair a zero.
Engraado at a hora em que se comea a chorar , o comunicado do BNP-
Paribas, que, em 9 de agosto, fechou trs de seus fundos (tambm eles dinmicos): O
desaparecimento em certos segmentos do mercado da securitizao nos Estados Unidos
conduz a uma ausncia de preo de referncia e a uma falta de liquidez quase total dos
ativos dos fundos, no importa qual seja a sua qualidade ou classificao [6]. Tudo isso
no havia impedido que Baudoin Prot, controlador do banco, afirmasse categoricamente,
uma semana antes, que a liquidez dos trs fundos estava assegurada. Significa, sobretudo,
que a inquietao ultrapassa amplamente o permetro dos produtos de maior risco e
contamina as fatias consideradas mais seguras.
Nesse seara to frtil, o contgio no vai parar. Alm de atingir todas as classes de
risco dos RMBS e seus derivados, ele tambm se estende a outras partes do mercado que
nada tm a ver com crdito imobilirio exceto o fato de terem tambm cado na orgia
dos crditos indiscriminados. exatamente o caso do setor de private equity, esses fundos
de investimento, vedetes das finanas nos ltimos anos, que recompram integralmente
empresas tidas como promissoras, fazem-nas sair da bolsa, reestruturam-nas no tranco para
revend-las, dois a quatro anos mais tarde, com forte valorizao.
Tais fundos comprometem muito pouco dos seus capitais prprios. Mergulham
fundo em dvidas, cujo servio, alis, transferem empresa recomprada. A rentabilidade
que resulta excepcional. Atingiu tais nveis que os bancos literalmente se precipitaram
para financiar tais operaes. Num estado de quase mistificao, e persuadidos de que se
ganha de todos os lados, concederam a esses fundos condies de emprstimo
surpreendentes. o caso dos chamados emprstimos covenant-lite, ou seja, livres de todas
as clusulas relativas a coeficientes financeiros elementares a que so normalmente
98
submetidos os tomadores de emprstimo acontea o que acontecer, ns estamos do seu
lado".
Melhor ainda so os chamados emprstimos PIK (Payment In Kind pagamento em
espcie) ou ainda IOU (I Owe You), cujos juros e principal so reembolsados no em
dinheiro, mas em adicional de dvida acrescentado dvida inicial. Os encargos de crdito
orientados para os fundos de private equity atingiram volumes astronmicos. Ora, as
operaes desse tipo so particularmente vulnerveis no momento de desat-las, j que se
trata de revender ativos notoriamente sem liquidez: no blocos de aes, mas empresas
inteiras. Ao primeiro acidente que ocorra em meio a essa operao revenda impossvel,
adiada ou com desvalorizao ser a vez de todo o setor viver seu momento dramtico.
As recentes operaes para captao de recursos financeiros acontecem de forma
bastante trabalhosa, se comparadas com a facilidade exuberante dos meses anteriores. que
os bancos, antes cmplices lassivos, tornam-se subitamente reticentes. Por um efeito de
amlgama, tpico das crises financeiras, a sbita revelao dos riscos em um setor suscita
questionamentos paralelos em outros, onde a euforia quase produziu o mesmo estrago. Em
1994, os insucessos do Mxico induziram a dvida em relao Tailndia, por um puro
efeito de amlgama, com base na categoria mercados emergentes. Da mesma forma, hoje,
o mercado imobilirio produz efeitos sobre a private equity.
6. CHOQUE NOS BANCOS
Expulso pela porta, o risco implcito nos emprstimos retornou pela janela.
Para reequilibrar as contas, ser preciso fechar as torneiras do crdito, atingindo
trabalhadores e empresas no-financeirizadas
Ainda que tenham conseguido se desfazer de suas carteiras de crditos imobilirios
por meio da securitizao, os bancos suportam o giro da manivela, por mltiplas vias. Para
comear, deixaram seus fundos de gesto se encarregar dos produtos derivados, e o risco
hipotecrio expulso pela porta voltou pela janela. Mas , tambm, o contgio lateral que os
ameaa, marcadamente por meio da private equity, onde esto diretamente expostos.
Ora, a regulao prudente do setor bancrio no brinca: os bancos so forados a
manter cuidadosos coeficientes de solvncia entre seus capitais prprios e compromissos.
Se houver desvalorizaes de patrimnio e elas se anunciam com muito mais fora,
levando as agncias de rating a despertar e rever todas as avaliaes para baixo , os
99
bancos devem contabilizar as provises correspondentes. Para manter seus coeficientes,
tero de reduzir o denominador (os crditos concedidos) proporcionalmente contrao do
numerador (os capitais prprios onerados pelas provises).
Em conseqncia, e como sempre, sero os agentes da economia real
assalariados e empresas no-financeirizadas, distantes de todas as piruetas da especulao
que encontraro as torneiras de crdito fechadas, sem nem mesmo compreender o que
fizeram para merecer isso. Porque, para recompor os balanos dos bancos, a contrao do
crdito ser geral, e todos os tomadores de emprstimos sero atingidos.
7. O PEDIDO DE SOCORRO AOS BANCOS CENTRAIS
Quando a crise bate porta, as finanas engolem o discurso privatista e
aconchegam-se nas tetas do Estado. O prejuzo imposto s sociedades idntico ao
resgate que se cobra de um seqestrado
Bela figura fazem agora os heris do mundo das finanas. Modernos e arrogantes
quando os mercados estavam em alta, ei-los pendurados nas tetas do Estado, que tanto
desprezam, quando a fortuna os estimula ao discuro ideolgico privatista. Os bancos
centrais, chamados a livr-los da runa cortando as taxas de juros para restaurar a liquidez
geral, no so o prprio Estado mas integram o setor pblico, o fora-do-mercado,
detestado quando os lucros correm soltos, requisitado quando fecha o tempo.
Jim Cramer, que tem um programa de aconselhamento financeiro na rede norte-
americana de negcios CNBC, teve um ataque de nervos em 3 de agosto. Aos berros e
vestindo camisa de mangas curtas, com um fundo musical de hard rock saturado, de
buzzers e bulls [7] sobrepostos, insultou [8] Ben Bernanke, presidente do FED, aos gritos
de cut! cut! "corta! corta! (as taxas de juros). E como Bernanke parece dispor de
tempo, Cramer premia-o com o insulto supremo: ele no entende nada, no passa de um
intelectual (acadmico) [9].
Bem vestidos e no to vulgares, os outros gestores de fundos consultados no
mesmo canal esto totalmente de acordo. Ah, que saudade de Alan Greenspan, que
cortava as taxas de juros sem reclamar. Um verdadeiro clnico, no se deixava atrapalhar
por estudos inteis. Bastava-lhe simplesmente tatear o lombo da besta, para saber que era
preciso afrouxar o n.
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Os menos idiotas comeam, porm, a dizer que essa longa tolerncia monetria com
os excessos das finanas tem algo a ver com o surgimento e multiplicao dos riscos que
irromperam agora. Bernanke tendeu, de incio, a deixar os operadores mais imprudentes
suportarem as conseqncias de sua inconseqncia. Mas no devemos nos enganar. Essa
posio do banqueiro central s pode ser mantida se os problemas continuarem localizados.
Quando eles se concentram e precipitam um risco sistmico ou seja, uma quebra
generalizada, por efeito-domin , no h outra escolha a no ser intervir, e maciamente.
Alis, esse o aspecto mais insuportvel dos danos causados pelo mundo das
finanas. Sempre encorajado a ir longe demais, ele avana muito alm do limite a partir do
qual o Estado obrigado a entrar de cabea e a atingir a sociedade para lhe salvar o
pescoo. Nada mais parecido com um seqestro de refns.


[1] Delhommais, Pierre-Antoine, Le Monde, 9 ago. 2007.
[2] Minsky, Hyman P. Stabilizing an Unstable Economy. Yale University Press, 1986.
[3] Fundos de investimentos aplicados em diversos mercados visando diminuir riscos e reduzir
eventuais prejuzos ao mesmo tempo (Nota da Edio brasileira
[4] Mortgage Maze May Increase Forclosures, The New York Times, 6 ago. 2007.
[5] Entre outros aspectos, este captulo libera o empregador de suas obrigaes trabalhistas e
permite renegociar os acordos salariais.
[6] Comunicado do BNP-Paribas, 9/8/2007
[7] O touro bull o animal que representa a alta da Bolsa.
[8] CNBC, 3 ago. 2007. Veja no YouTube
[9] Ben Bernanke tem um longo passado de economista acadmico.

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: Reinaldo A. Carcanholo* y Mauricio de S. Sabadini**
Qu caractersticas presenta la nueva etapa del capitalismo mundial iniciada a fines de los aos 70 y principios de los
80? Cules son las perspectivas para su continuidad y para su superacin? Esas son preguntas sumamente
relevantes en la actualidad, y la respuesta adecuada, como hemos sealado en trabajos anteriores, pasa por el
concepto marxista de capital ficticio.[1]
Ese concepto, descrito por Marx en el tercer libro de El Capital, no es de fcil aceptacin por parte de aquellos que
tienen deudas con las concepciones positivistas y metafsicas, sean de perfil keynesiano o no. Algunos tienden incluso
a aceptarlo, dada la intensidad de su existencia y de su predominio en los das actuales, pero lo hacen "a
regaadientes" y, en verdad, no son capaces de entenderlo con propiedad desde el punto de vista dialctico,
perspectiva esa sin la cual el concepto tiende a perder mucho de su capacidad explicativa. El hecho de que el capital
ficticio sea, al mismo tiempo, ficticio y real debe parecerles simplemente una contradiccin en los trminos. Y es
justamente en esa dialctica real/imaginaria que el concepto gana toda su pertinencia.
Si por un lado el concepto de capital ficticio no es de fcil asimilacin, el de ganancias ficticias no encuentra
prcticamente a nadie que lo considere aceptable desde el punto de vista terico, incluso entre aqullos que se
presentan como pertenecientes al campo marxista.
En primer lugar, no se trata de un concepto que haya sido desarrollado por Marx y eso puede ser definitivo para
muchos. Por supuesto que en la poca de ese autor, en la que la idea de un capital ficticio dominante sobre el capital
sustantivo[2] estaba lejos de ser posible, pensar que una parte de las ganancias no fuera derivada de la plusvala y ni
siquiera del excedente-valor de formas de produccin no salariales constitua un contrasentido.
En nuestra poca, sin embargo, en la que el capital ficticio efectivamente se ha transformado en dominante, a punto
tal que hemos necesitado darle otro nombre (capital especulativo parasitario), la idea de ganancias ficticias surgi
para nosotros como algo poco menos que automtico, totalmente inspirada en los anlisis que Marx hace en los
diversos captulos del tomo III de El Capital.
Hagamos, en primer lugar, un esfuerzo para, por lo menos en forma resumida, esclarecer los conceptos de capital
ficticio y de capital especulativo parasitario[3] para despus explicar en qu consisten las ganancias ficticias.

Del capital ilusorio al capital especulativo parasitario
En primer lugar, debemos aclarar que capital a inters, que financia la produccin o la circulacin, y capital ficticio son
cosas totalmente diversas, aunque el segundo nace como consecuencia de la existencia del primero[4].
Lo primero que hay que considerar es el hecho de que el capital a inters, por si mismo, produce una ilusin social y
es precisamente a partir de ella que aparece el capital ficticio. En el capitalismo, la existencia generalizada del capital
a inters, cuyo significado aparente es el hecho de que toda suma considerable de dinero genera una remuneracin,
produce la ilusin contraria, es decir, la de que toda remuneracin regular debe tener como origen la existencia de un
capital. Dicho capital en s no tiene mayor significacin para el funcionamiento del sistema econmico y puede ser
llamado de capital ilusorio (valor presente de un rendimiento regular).
Sin embargo, cuando el derecho a tal remuneracin est representando por un ttulo que puede ser comercializado,
vendido a terceros, se convierte en el capital ficticio. El ttulo comercializable es la representacin legal de esa forma
de capital. El ejemplo tal vez ms simple de la existencia de capital ficticio est constituido por una concesin pblica,
a particulares, del derecho de utilizacin comercial de una frecuencia de radio o televisin, cuando dicha concesin,
realizada a cambio de favores polticos o de cualquier otro tipo, puede ser vendida a terceros.
As, el capital ficticio nace como consecuencia de la existencia generalizada del capital a inters, pero es el resultado
de una ilusin social.[5] Y por qu debemos llamarlo capital ficticio? La razn est en el hecho de que, por detrs de
l no existe ninguna sustancia real y porque no contribuye en nada para la produccin o la circulacin de la riqueza,

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por lo menos en el sentido de que no financia ni el capital productivo, ni el comercial.
En el capital a inters, el capital aparece como si fuera una fuente autnoma de valorizacin. Y dicha fuente se
presenta, segn Marx, de forma mistificadora, una vez que el inters es apropiado sin trabajo y su existencia aparece
al mundo capitalista separada de toda conexin con el excedente producto del trabajo.
Al desarrollarse el sistema de crdito, con el objetivo primordial de financiar la produccin, el capital a inters
adquiere gran importancia y dimensin en el sistema capitalista, al estar directamente subordinado a la lgica del
capital industrial. Al mismo tiempo que se apropia de una parte de la plusvala generada en el sector productivo, el
capital a inters aumenta la eficiencia de la produccin del excedente, as como la velocidad de reproduccin del ciclo
del capital.
Marx destac el carcter dependiente y complementario de ese capital a inters al capital productivo en pasajes como
el siguiente:
...una vez que la produccin capitalista se encuentra totalmente desarrollada y una vez que se constituye en forma
dominante de produccin, el capital a inters pasa a ser dominado por el capital industrial y el capital comercial, no es
ms que un aspecto de ste, derivado del proceso de circulacin. Aunque formas autnomas, se encuentran
subordinados al capital industrial. (Marx, 1976, p. 554.)[6]
Afirmaciones como sta nos aseguran que la autonomizacin de las formas funcionales del capital, representadas en
este momento por el capital a inters, interfiere de manera positiva en el sistema capitalista al proporcionar su
crecimiento.
De ese modo, si bajo la forma de capital a inters el capital adquiere una forma mistificadora, bajo la forma de capital
ficticio, asume un aspecto an ms complejo y ms desmaterializado. Aparentemente, se desarrolla de manera
independiente de la dinmica de la produccin:
Al desarrollarse el capital a inters y el sistema de crdito, parece duplicarse y a veces triplicarse todo el capital por el
diverso modo como el mismo capital o simplemente el mismo ttulo de deuda aparece en distintas manos bajo
diversas formas. La mayor parte de este "capital-dinero" es puramente ficticio. (Marx, 1968, tomo III, p. 443)
As, el capital ficticio disimula an ms las conexiones con el proceso real de valorizacin del capital, al consolidar la
imagen de un capital que se valoriza por s mismo, particularmente en el mercado de compra y venta especulativa:
De este modo se borra hasta el ltimo rastro del verdadero proceso de valorizacin del capital y se refuerza la idea
del capital como un autmata que se valoriza a s mismo y por su propia virtud. (Marx, 1968, tomo III, p. 439)
Comprendido el surgimiento terico del capital ficticio, Marx pasa a referirse a algunas formas de su existencia. Entre
otras formas, se refiere al valor de las acciones correspondientes al real patrimonio de empresas. Para facilitar el
razonamiento, en ese particular, pensemos exclusivamente en empresas productivas.
Qu razn lo lleva a clasificar las acciones, aunque en monto total correspondiente al real patrimonio de una
empresa productiva, como capital ficticio? La primera de ellas es que las acciones permiten obtener un rendimiento
anual y, adems, pueden ser vendidas en el mercado. Pero, aun as, debemos descartar que no tengan sustancia por
detrs; en verdad, representan el patrimonio de la empresa.
En verdad, las acciones constituyen capital ficticio por el hecho de que representan una riqueza contada dos veces:
una, el valor del patrimonio de la empresa; otra, el valor de ellas mismas. La prueba de que eso es verdad es que
pueden ambos valores servir de garantas, por ejemplo, para crditos bancarios. Pueden ser contadas dos veces, o
tres, o ms, gracias a la existencia de empresas holdings.
Eso significa que el capital ficticio no surge solamente como resultado de la ilusin mencionada anteriormente,
cuando se convierte en ttulo negociable. Es tambin resultado algo ms directo del capital a inters, del sistema de
crdito, cuando ste duplica aparentemente la riqueza real, como es el caso de las acciones[7] de una empresa. Ese
tipo de capital ficticio constituido por acciones con valor igual al del patrimonio real de empresas productivas, lo
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vamos a llamar capital ficticio de tipo 1.
Sin embargo, hay una segunda razn para que las acciones deban ser consideradas como capital ficticio: es el hecho
de que su valor se mueve muchas veces con independencia del valor del patrimonio de las empresas. As, una
valorizacin especulativa de las acciones constituye un incremento del volumen total del capital ficticio existente en la
economa. Pero ese incremento posee una caracterstica distinta del valor original: no constituye una duplicacin
aparente de un valor real. En realidad, detrs de l no hay ninguna sustancia real. Por eso, a ese incremento lo
vamos a llamar capital ficticio de tipo 2. As, el capital ficticio tambin aparece como resultado de la especulacin,
cuando esta eleva el valor de mercado de cualquier tipo de activo (sea real o fiduciario). Obviamente, si tenemos una
reduccin especulativa del valor de activos, nos encontramos con una destruccin de capital ficticio.
As, y por extensin, podemos clasificar a toda valorizacin especulativa de activos reales o mobiliarios como capital
ficticio de tipo 2.
Marx tambin destaca que los ttulos de la deuda pblica constituyen capital ficticio. Pero tambin aqu debemos
distinguir entre los tipos 1 y 2. Cuando los ttulos pblicos son emitidos para financiar inversiones reales, tales como
carreteras, puertos, puentes, tneles, ferrocarriles, edificios, se trata de capital ficticio de tipo 1. Al contrario, cuando
el incremento de la deuda pblica ocurre en razn de gastos improductivos[8] o gastos corrientes o an de
transferencias[9], estamos frente a la creacin de un nuevo capital ficticio de tipo 2, una vez que no sobrevive nada
sustancial por detrs de ese incremento de la deuda.
De esa manera, el capital ficticio tiene como origen tres fuentes: a) la transformacin en ttulos negociables del
capital ilusorio, b) duplicacin aparente del valor del capital a inters (en el caso de las acciones y de los ttulos
pblicos) y c) valorizacin especulativa de los diferentes activos. Ese capital ficticio de tres diferentes orgenes tiene
en comn el hecho de que, al mismo tiempo que es ficticio, es real. Es real desde el punto de vista del acto individual
y aislado, en el da-a-da del mercado, es decir, desde el punto de vista de la apariencia; es la dialctica ficticio/real,
que quedar ms clara posteriormente.
Pero hay otra cosa que aclarar. Si la deuda pblica constituye, en manos de sus acreedores, capital ficticio, por qu
no pasa lo mismo con la deuda privada, cuando esta se refiere a crditos para el capital industrial? Sobre todo, por
qu no pasa eso si, incluso, la deuda privada puede estar representada por un ttulo transferible a terceros, en el
mercado? Eso significara que tambin los crditos a particulares para financiar la inversin productiva o comercial
deberan ser considerados, en las manos de los prestadores, capital ficticio.
De hecho, cuando el crdito es destinado al sector privado y se formaliza por medio de un ttulo negociable en el
mercado, tambin debe ser considerado capital ficticio. Debe ser considerado as porque aparentemente el valor se
ha duplicado. Por detrs de l hay una sustancia y por eso se trata de capital ficticio del tipo 1.
Es, en verdad, el mismo caso de las acciones de una empresa privada, con una diferencia. El prstamo a una
empresa tiene como contrapartida una deuda de sta, lo que no es el caso de las acciones. A pesar de que haya la
contrapartida de la deuda, y la suma de ella con el crdito es igual a cero, en realidad hay una duplicacin aparente
de la riqueza: el ttulo de crdito en manos del prestatario y los bienes reales comprados por el prestamista.
Sin embargo, es indispensable destacar que en el caso sealado del crdito, estamos frente a dos cosas complemente
diferentes: el capital a inters no puede ser confundido con el capital ficticio que genera. Aqul corresponde a una
riqueza real que fue producida bajo la forma de excedente[10]; este es puramente ficticio desde el punto de vista
global. El capital ficticio generado en esas condiciones es como el reflejo en un espejo del capital a inters. Son dos
capitales diferentes: uno real y el otro sometido a la dialctica real/ficticia. Tal vez, ms adelante en este texto, el
asunto pueda quedar ms claro, pero el hecho es que el monto del capital a inters destinado, por ejemplo, a
inversiones del capital sustantivo no puede jams ser mayor que el excedente econmico producido despus de todas
las deducciones relativas al consumo.
Corazza tiene alguna razn cuando apunta que, en la prctica, el capital a inters tiende a confundirse con el ficticio.
As, en la complejidad de las finazas capitalistas actuales, parece difcil saber cuando el capital es real, cuando es slo
financiero y cuando es puramente ficticio, toda vez que sus movimientos estn de tal forma entrecruzados que el
capital productivo presupone el capital financiero y ste puede financiar la acumulacin real. (Corazza, 1999)
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Ahora, hay algo en que Corazza no tiene razn ninguna: cuando afirma que el capital ficticio puede financiar la
acumulacin real[11]. Como vimos, una cosa es el capital ficticio, otra el capital a inters.
Por otra parte, aunque haya sido uno de los autores marxistas pioneros en la discusin sobre el capital ficticio[12] y
haya hecho una descripcin de dicha categora con rigor cientfico, Harvey tambin sugiere la existencia de aplicacin
del capital ficticio en la esfera real de la produccin, cuando afirma:
Dicho capital (ficticio) es definido como capital que posee valor monetario nominal y existencia como papel, pero que,
en un momento dado del tiempo, no posee peso en trminos de actividad productiva real o de activos fsicos. El
capital ficticio se convierte en capital real en la medida en que son realizadas inversiones que lleven a un incremento
adecuado en activos tiles (por ejemplo, instalaciones y equipos que puedan tener empleo rentable) o mercancas
tiles (bienes y servicios que puedan ser vendidos con ganancia). Harvey (1996, pp. 171-172)
Con perspectiva algo similar, Paula et alli (2001) afirman, apoyados en las ideas de Hilferding, que el capital ficticio se
dirige al capital industrial a partir de diferentes maneras: cuando el capital dinero es destinado a la bolsa de valores
que lo transforma en capital ficticio en la forma de acciones y, en el movimiento inverso, cuando la bolsa lo transfiere
a las manos de las sociedades industriales; y gracias a la multiplicacin de las instituciones financieras (fondos de
pensin, por ejemplo), cuando ellas pongan los recursos a la disposicin de nuevas inversiones productivas. Si
consideramos tales palabras en s mismas, tienen razn en esas ideas, pero puede quedar la impresin de que exista
una cierta indiferenciacin entre el capital ficticio y el capital a inters.
Es verdad que un determinado titular de capital ficticio puede convertir fcilmente su capital para financiar la
produccin. Pero si lo hace, el capital ficticio simplemente cambia de manos, de manera que el valor total, en la
economa como un todo, de uno u de otro, no se altera.[13]
Decamos anteriormente que el capital ilusorio no tiene mayor significacin para el funcionamiento del sistema
econmico, pero no se puede decir lo mismo del capital ficticio, aunque uno derive del otro. Eso es verdad
especialmente cuando, en ciertas circunstancias histricas, el volumen de este ltimo tipo de capital alcanza magnitud
significativa, como es el caso en la actual etapa capitalista. En ella, el capital ficticio ha alcanzado predominio sobre el
capital sustantivo[14] y sa es la marca propia de la mencionada etapa. Ha cambiado de carcter al transformarse de
polo dominado en dominante y por esa razn pasamos a llamarlo capital especulativo parasitario y llamamos
capitalismo especulativo a la fase actual del sistema.
La existencia y la magnitud del capital especulativo parasitario han hecho que la contradiccin principal de la actual
fase del capitalismo sea la que existe entre la apropiacin y la produccin del excedente-valor producido
socialmente.[15]
Sobre las ganancias ficticias
Qu es y cmo se demuestra la existencia de las ganancias ficticias y por qu no es de fcil aceptacin una categora
de ese tipo?
Demostrar la existencia de las ganancias ficticias no es una tarea fcil, o mejor, en cierto sentido no es posible. En
primer lugar, entender su existencia presupone a nuestro juicio, adems de la ya mencionada perspectiva dialctica
de las cosas, una adecuada interpretacin de la teora del valor de Marx, algo poco frecuente. En segundo lugar,
pensar en una demostracin emprica de su existencia es algo completamente fuera de la lgica cientfica; dentro de
la perspectiva dialctica no tiene sentido. Tal vez, lo mximo posible sea describirla y sugerir sus formas de
existencia, al mismo tiempo que esclarecer su dimensin terica y su relacin con las dems categoras de la teora
del valor.
Comencemos con la forma tal vez ms simple de explicarla: la valorizacin especulativa de activos fsicos. Vamos,
para ser muy didcticos, a describir el surgimiento de ganancia ficticia en lo que se refiere a algo muy trivial, que
sera la valorizacin especulativa de un inmueble:
1) Supongamos que, en condiciones econmicas normales, compro un terreno por $ 100 y construyo una casa, a
travs de una empresa constructora, y que, al final, ella me exija como pago exactamente el valor de la construccin,
ni ms ni menos. Eso significa que estoy suponiendo que el precio corresponde exactamente al valor, en ese caso.
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Supongamos que haya pagado a la constructora $ 300.
2) Por supuesto que no quedo ms pobre ni ms rico. Era propietario de $ 400 en dinero y contino con la misma
magnitud de riqueza, slo que ahora en la forma de un inmueble, una casa con su respectivo terreno.
3) Obviamente que en la construccin de la casa hubo produccin de plusvala, pero ella fue apropiada por la
empresa constructora o por empresas que le suministraron insumos o le prestaron dinero. Pero eso no importa lo ms
mnimo.
4) Mi riqueza en valor no se ha alterado, pero la riqueza global de la sociedad se ha incrementado en un valor
correspondiente a $ 300 (menos el valor correspondiente al capital constante consumido, all contenido).
5) Supongamos ahora que, por razones especiales, ocurra en la sociedad una valorizacin especulativa de todos los
inmuebles y que ahora yo pueda vender mi casa por $ 1.000 y que de hecho lo haga.
6) Supongamos que los precios medios de la economa no se hayan alterado, o lo que es la misma cosa, que los $
1.000 sean valores reales y no nominales.
7) Puedo considerarme ms rico que antes? Por supuesto que s: antes mi patrimonio era de $ 400, ahora es de $
1.000, en dinero constante y sonante. El comprador de mi casa, con razn, no podr considerarse ms pobre que
antes de su compra, pues invirti $ 1.000 en dinero y ahora posee una casa cuyo precio es $ 1.000 y puede venderla
en el momento que desee (mientras no cambien las condiciones del mercado).
8) Hagamos ahora cuentas de la riqueza de la sociedad como un todo, simplemente sumando la de cada uno de sus
miembros. La especulacin hizo que la sociedad sea ahora poseedora de una riqueza ms elevada. Yo posea 400,
ahora poseo 1.000. El comprador de mi casa posea 1.000 y sigue con los 1.000, slo que bajo una forma distinta.
9) No s exactamente cmo considerar el aumento de mi patrimonio. Como ganancia? Tal vez; pero eso no es lo
que importa. Sin embargo, supongamos ahora que el poseedor de la casa, cuando vala 400, fuera una empresa
comercial cuyo objetivo fuese vender inmuebles y que efectivamente la lograra vender por 1.000. No debera
considerar los 600 como legtima ganancia suya? Por supuesto que s. Y de hecho es una ganancia.
10) A ese tipo de ganancias es al que damos el nombre de ganancias ficticias.
Sin embargo, hay una objecin a ese razonamiento que necesita ser superada.[16] Esa objecin consiste en recordar
algo indiscutible: que si una mercanca cualquiera es vendida por un precio superior al correspondiente a su valor, lo
que ocurre es simplemente una transferencia de valor desde el comprador hacia el vendedor. As, la ganancia
obtenida por el vendedor en la operacin mercantil corresponde a una prdida del comprador de la misma magnitud,
de manera que la riqueza total no se ha alterado. En ese caso se observa una pura transferencia de valor.
Eso es completamente cierto, pero lo es para una mercanca que inmediatamente o en breve ser destinada al
consumo y que, por medio de l, ser destruida. Si compro una mercanca por precio superior al correspondiente a su
valor, mientras no la consuma y si su precio no se altera, puedo seguir pensando que no he perdido valor en la
compra, pero eso es una pura ilusin. Al consumir la mercanca, he consumido su valor de uso y he disfrutado de una
mercanca cuyo valor, cuya riqueza social representada por ella, es en verdad menor de lo que imaginaba.
Sin embargo, algo diferente ocurre cuando se trata de una mercanca que no voy a destinar al consumo, sino que
vaya a agregarse a mi patrimonio; cuando se trata de activos reales o incluso activos financieros. Activos de ese tipo
hacen parte de mi patrimonio y si durante la posesin que mantengo sobre ellos hay valorizacin especulativa de sus
precios, paso a sentirme ms rico que antes y puedo contabilizar eso como una ganancia obtenida por m. Si vendo
uno de esos activos mientras su precio siga sobrevalorizado, mi ganancia se efectiviza ahora en dinero. El comprador
de ese activo, desde que no haya reduccin del precio, se va a sentir propietario de la misma riqueza que antes de la
compra, slo que ahora con la riqueza bajo una forma diferente. Es verdad que, desde el punto de vista global, si el
precio del activo llegara a bajar, lo que antes apareca como ganancia, desaparecera como resultado de un prejuicio
para el poseedor en aquel momento. Eso significa que la ganancia ficticia existe mientras se mantenga la valorizacin
especulativa de un activo cualquier y desaparece si, eventualmente, desaparece dicha valorizacin.
Qu caractersticas presentan las ganancias ficticias? Hay una caracterstica bsica: ellas constituyen ganancias
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verdaderas, reales, tan reales como cualesquiera otras, desde el punto de vista del acto individual y aislado. Y eso
queda muy claro si tenemos en cuenta que, con la cantidad de dinero correspondiente a esas ganancias, puedo
obviamente comprar cualquier cosa. El punto de vista del mercado, el que permite observar un individuo aislado o un
acto mercantil aislado, es fundamental en ese aspecto: en esas condiciones, las ganancias ficticias son reales y no se
distinguen de cualquier otro tipo de ganancia.
Ahora bien, abandonemos nuestras limitaciones positivistas y hagamos un esfuerzo para pensar dialcticamente.
Abandonemos el punto de vista del acto individual y aislado, que es el que permite ver poco ms que la simple
apariencia, y veamos el fenmeno de un punto de vista distinto. Desde el punto de vista de la totalidad, de la
sociedad como un todo, esas ganancias son reales? tienen sustancia derivada de la accin productiva del trabajo?
tienen detrs suyo la plusvala (o excedente-valor producido por trabajadores no salariales) que le confiera realidad
sustantiva?
La respuesta es negativa; esas ganancias son puro humo. De la misma manera que aparecieron como por arte de
magia, de la noche a la maana, pueden desaparecer a cualquier momento, en razn de oscilaciones especulativas de
los valores de los activos.
Hilferding, analizando la ganancia especulativa, haba destacado que la compra y venta de ttulos es un fenmeno
que no presenta ninguna influencia en la produccin u obtencin de la magnitud total de las ganancias del capital:
Las ganancias o prdidas de la especulacin surgen, por lo tanto, solamente de las diferencias de valorizacin de los
ttulos de inters. No son ganancias reales, ni participacin en la plusvala, pero nacen a partir de la capitalizacin de
apropiacin diferenciada de plusvala que sale de la empresa y que cabe a los propietarios de las acciones ()
Constituyen puras ganancias diferenciales. Mientras la clase capitalista se apropia, sin compensacin, de una parte del
trabajo del proletariado, obteniendo de esa manera sus ganancias, los especuladores ganan solamente unos de los
otros. La prdida de unos es lo que ganan los otros. Les affaires, cest largent des autres. (1985, p.139).
De hecho, el anlisis de Hilferding sobre las "ganancias diferenciales" destaca el movimiento especulativo de los
precios de los activos y su independencia en relacin con la produccin de plusvala. En ese sentido, se aproxima de
lo que aqu hemos llamado ganancias ficticias. Sin embargo, existe por lo menos una diferencia importante: la
ganancia diferencial de unos, para ese autor, es prdida especulativa de otros, siendo el resultado de las
transacciones una suma igual a cero. Para nosotros, al contrario, eso no es necesariamente correcto. La valorizacin
especulativa de los activos, mientras se mantenga, constituye una ganancia que no corresponde a prdida para nadie.
Adems, los intereses de la deuda pblica recibidos por el capital, desde que no es financiada con supervits
primarios, sino pagados con el incremento de la propia deuda, constituyen ganancia para los propietarios del capital,
sin que constituya prdida para ningn otro particular, aunque no provenga de la explotacin de los trabajadores.
Es verdad que, en los movimientos especulativos, por ejemplo en el caso de la bolsa de valores, algunos players (sic)
ganan y otros pierden. Aqullos que compran en la baja y venden en el alza obviamente que ganan. Pero eso es
totalmente otra cuestin; ah se trata de una cuestin de distribucin entre los especuladores del patrimonio ficticio
(del capital ficticio) existente. Lo que nos interesa en el anlisis, en este momento, es el punto de vista de la
totalidad: as, el alza especulativa de la bolsa resulta en un incremento del total del capital ficticio del tipo 2 y, por
tanto, del surgimiento de ganancia ficticia.[17] La quiebra de la bolsa va a significar una reduccin del volumen del
capital ficticio y, de esa manera, el surgimiento de una prdida que puede representar simple destruccin de
ganancias ficticias anteriores. Estas son puro humo.
Cuando las ganancias ficticias son "producidas" por la especulacin, elevan el volumen total del capital ficticio
existente en el conjunto de la economa; cuando el mercado presenta una reversin de su trayectoria, destruye
capital ficticio y esa destruccin va a aparecer como si fuera una destruccin de riqueza real y, de hecho lo es, slo
que exclusivamente desde el punto de vista del acto individual y aislado.[18]
Debemos recordar que, conforme se deduce de los captulos XXI y XXII del primer libro de El Capital, el punto de
vista del acto individual y aislado corresponde a la apariencia y el punto de vista de la reproduccin y de la totalidad
corresponde a la esencia. Adems, es indispensable reafirmar que la apariencia es una de las dos dimensiones de la
realidad no es falsa, que no se trata de un engao del observador; ella es tan real como la esencia.
Volvamos a nuestro inmueble sobrevalorizado. Con las ganancias ficticias obtenidas con su venta puedo, en verdad,
comprar cualquier cosa, y supongamos que compro bienes de lujo o hago una inversin en capital fijo. En ese caso,
el producto que compro no fue producido como excedente econmico? Esos bienes que compro, no son parte del
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excedente material producido en la sociedad o, en otras palabras, el excedente producido bajo la forma de plusvala
no tiene como componente suyo ese tipo de bienes (de lujo y de inversin)? No se trata de riqueza real, desde todo
punto de vista? Y ms, es real y material al mismo tiempo. Si es as, mis ganancias llamadas ficticias no
corresponden a una plusvala que ha sido producida en algn momento? En ese caso no seran ganancias ficticias; en
verdad, parecen no ficticias. Veamos la cosa ms de cerca.[19]
Plusvala, excedente econmico capitalista y ganancias ficticias
Comencemos por aclarar algunas cuestiones sobre el concepto marxista de la plusvala, en particular sobre las
posibilidades de su destino. El destino de la plusvala est condicionado por la forma material que asume el
excedente-valor producido de forma capitalista. Tal vez fuera mejor decir, al contrario, que la decisin sobre el
destino de la plusvala, derecho de aqullos que la reciben sea bajo la forma de ganancia u otra cualquiera (salarios
improductivos, alquileres, inters, impuestos, etctera), condiciona la forma bajo la cual debera poseer el excedente
capitalista al final de un determinado perodo productivo. Si recordamos los esquemas marxistas de la reproduccin,
descritos por Marx en el tomo II de El Capital, fcilmente nos damos cuenta de ese hecho: la plusvala necesita
presentar un contenido material especfico, sin lo cual no habr reproduccin adecuada de la economa. En cierto
sentido, es lo que dice Marx:
En una palabra, la plusvala slo es susceptible de transformarse en capital, porque el producto excedente cuyo valor
representa, encierra ya los elementos materiales de un nuevo capital" (1968, Tomo I, p. 489)
En pocas palabras podemos afirmar que a la magnitud total de la plusvala, corresponde un excedente fsico,
sustantivo. Decir que ese excedente debe ser material sera una impropiedad, pues una parte de l, con seguridad,
est formada por mercancas-servicio, tan mercancas cuanto cualquier mercanca material.
As, la plusvala, despus de transformada en ganancia, puede convertirse en capital fijo, por la acumulacin, porque
el excedente sustantivo contiene anticipadamente los elementos materiales correspondientes; puede transformarse
en capital constante circulante, porque las materias primas y auxiliares necesarias fueron producidas y componen el
excedente sustantivo; puede convertirse en salarios adicionales, pues los bienes de consumo de los trabajadores han
sido producidos como excedente; puede convertirse en bienes de lujo, materiales de guerra, etctera, pues una parte
del excedente que corresponde a la plusvala producida est constituida por esos bienes, esas mercancas. Si vamos
destinar una parte de la plusvala a la adquisicin de nuevos inmuebles, tendrn que ser producidos esos inmuebles y
as determinada parte del excedente producido tendr esa forma...
Lo anterior significa que no es posible efectuar una inversin real si los elementos materiales necesarios para ella no
estn fsicamente contemplados en la plusvala. El trabajo, por ejemplo, en la construccin de una planta productiva
es integralmente trabajo excedente, plusvala en proceso de produccin, desde el punto de vista global. Por eso,
cualquier crdito (capital a inters) para esa inversin est limitado por el volumen susceptible de ser producido en el
sistema como excedente. Cualquier crdito adicional a la produccin y a la inversin, resultara en inflacin,
reduciendo, por ejemplo, el salario de los trabajadores y ampliando de manera forzosa el excedente.
Por otra parte, cuando se trata de ampliacin del capital ficticio, la situacin es distinta. Este puede crecer por encima
de los lmites permitidos por la produccin de riqueza y de excedente, por medio de las ganancias ficticias. Mientras el
capital a inters est limitado por el volumen disponible del excedente, el capital ficticio no tiene ese lmite.
De esa manera, contestando a la pregunta planteada anteriormente, de hecho mis ganancias ficticias que compraron
bienes suntuarios o capital fijo, corresponden en verdad a una plusvala producida en algn momento anterior. Y eso
es indiscutible. Sin embargo, veamos ahora el otro lado.
Volvamos al ejemplo de la compra del inmueble. Vamos a suponer que el comprador del mencionado inmueble haya
efectivamente obtenido el dinero correspondiente a partir de ganancias directamente derivadas de la produccin
material industrial y, por lo tanto, de ganancias reales (plusvala, simple y llanamente). Cul fue el destino que ha
dado a su ganancia? Compr un inmueble sobrevalorizado especulativamente. El destino de sus ganancias fue en
parte valor real ($ 400) y en parte pura riqueza ficticia, capital ficticio ($ 600). En resumidas cuentas las ganancias
reales estaban en manos de A y pasaron a las manos de B con la compra; y las ganancias ficticias quedaron en las
manos de A, bajo la forma de sobrevaloracin especulativa de un activo real, el inmueble.
As, es verdad que el vendedor, que fue beneficiado por la valorizacin especulativa del inmueble, se apropi
inicialmente de ganancias ficticias. Al comprar bienes de lujo o medios de produccin, transform su propiedad ficticia
125
en riqueza real. Pero eso slo fue posible por que el comprador hizo justamente lo contrario. Transform
parcialmente su plusvala bajo la forma de ganancia en dinero en la forma ficticia de sobrevaloracin del inmueble. Y
entonces, si hacemos una vez ms un esfuerzo dialctico de mirar las cosas del punto de vista de la totalidad, nuestra
respuesta a la cuestin anterior es que las ganancias ficticias no tienen nada de plusvala, no tienen nada de valor-
excedente mercantil.
Todo eso nos lleva a concluir que, en resumidas cuentas, las ganancias ficticias, generadas por la especulacin, van
simplemente a incrementar el valor total de la riqueza ficticia o del capital ficticio. Podramos incluso invertir la
afirmacin y sera rigurosamente correcta, aunque tal vez solo comprensible ms adelante: el incremento del capital
ficticio (nos referimos aqu exclusivamente al capital ficticio del tipo 2) de un ao para otro, en una economa, es
exactamente igual al monto generado de ganancias ficticias.
Por otra parte, la afirmacin de que la plusvala apropiada, la ganancia real, pueda ser destinada a la acumulacin
ficticia slo tiene sentido desde el punto de vista individual. As, si el individuo B obtuvo su ganancia real y compr
capital ficticio, sea un inmueble sobrevalorizado, sea un ttulo pblico, de hecho transform su ganancia real en
ganancia ficticia, por lo menos en parte. Pero eso slo es la contrafaz del fenmeno inverso. Alguien en la economa,
que obtuvo ganancia ficticia la convirti en excedente real, sustantivo, y en la misma magnitud. Por lo tanto, desde el
punto de vista global, la plusvala apropiada como ganancia y no consumida, incrementa el capital real; las ganancias
ficticias apropiadas, no reducidas por una eventual desvalorizacin de activos, incrementan en la misma magnitud el
capital ficticio. El consumo suntuario total y la acumulacin real slo pueden tener como origen a la plusvala, fruto
real de la explotacin del trabajo productivo. El capital ficticio del tipo 2 crece como resultado de las ganancias
ficticias.
Con otras palabras, todo lo anterior significa que desde el punto de vista global, la plusvala producida slo puede ser
consumida individualmente ("consumo individual" en el sentido que Marx le da), acumulada como capital productivo o
comercial, destruida o desperdiciada. Por lo tanto, la expresin "acumulacin financiera de la plusvala" slo puede
llevar a engao; es una afirmacin que implica una contradiccin en los trminos.[20]
Veamos una cuestin paralela. Qu lo que ocurre con el crecimiento del patrimonio de los fondos de pensin de
asalariados? Se trata de crecimiento del capital ficticio, del capital especulativo parasitario?
Una respuesta positiva podra ser objetada, por lo menos en lo que se refiere al crecimiento resultado de las
aplicaciones en los fondos de parte de los salarios de los trabajadores que piensan en su jubilacin. De hecho, por
detrs del valor de esas aplicaciones est una sustancia real que puede ser considerada o como parte del excedente-
valor producido socialmente o, al contrario, como parte del valor de la fuerza de trabajo. En cualquier de los casos no
podra ser considerado como incremento del capital ficticio.
Sin embargo, y si el destino de ese incremento de los fondos es la compra de ttulos pblicos? No se trata de
crecimiento del capital ficticio? Por supuesto que s. Lo que hay que entender en ese caso es que el capital
especulativo parasitario global no se ha incrementado, pero que una parte correspondiente de lo que era capital
ficticio anterior, de propiedad de otros titulares, puede convertirse y se convierte de ficticio en capital a inters o
directamente en inversin productiva o comercial. Desde el punto de vista global el capital ficticio no ha crecido por
esa razn, pero la distribucin entre riqueza real y la ficticia se ha alterado, ha cambiado parcialmente de manos.
La deuda pblica y los mercados de derivados
Por supuesto que los nuevos ttulos de la deuda pblica, emitidos por un gobierno cualquiera, y destinados a financiar
sea una inversin fsica en infraestructura de transportes, por ejemplo, o cualquier otra inversin, poseen un
correspondiente real (la inversin) y son la contraparte de esa riqueza real. Marx considera esos ttulos (as como las
acciones de cualquier empresa), aunque no se presenten sobrevaloradas especulativamente, como capital ficticio.
Pero es un capital ficticio que algo posee de correspondiente al mundo de la riqueza real. Por eso, como hemos
sealado, llamamos a ese capital de capital ficticio de tipo 1.
Lo mismo ocurre con el crecimiento de la deuda si ella va a financiar gastos en educacin o salud, en la medida en
que agregan valor a la fuerza de trabajo. Ese incremento de los ttulos pblicos en circulacin tiene correspondencia
con una riqueza real producida. Constituyen capital ficticio de tipo 1.
Diferente es el caso de los ttulos de la deuda pblica, cuando la emisin se debe a una insuficiencia de fondos
derivados de supervits primarios, para el pago de intereses de la deuda pblica anterior.[21] Esa emisin crea
126
ganancias ficticias e incrementa el capital ficticio global.
Algo que podra oscurecer la naturaleza ficticia del capital constituido por ttulos pblicos es la afirmacin de Marx de
que la deuda pblica es un poderoso mecanismo de la acumulacin originaria.[22] Esa afirmacin la hace en el
captulo referente a esa acumulacin, en el libro I de El Capital:
La deuda pblica se convierte en una de las ms poderosas palancas de la acumulacin originaria. Es como una varita
mgica que infunde virtud procreadora al dinero improductivo y lo convierte en capital sin exponerlo a los riesgos ni al
esfuerzo que siempre lleva consigo la inversin industrial e incluso la usuraria. En realidad, los acreedores del estado
no entregan nada, pues la suma prestada se convierte en ttulos de la deuda pblica, fcilmente negociables, que
siguen desempeando en sus manos el mismsimo papel del dinero. (Marx, 1968, tomo I, p. 641)
El Banco de Inglaterra comenz prestando su dinero al gobierno a un 8 por 100 de inters; al mismo tiempo,
quedaba autorizado por el parlamento para acuar dinero del mismo capital, volviendo a prestarlo al pblico en forma
de billetes de banco. Con estos billetes poda descontar letras, abrir crditos sobre mercancas y comprar metales
preciosos. No transcurri mucho tiempo antes de que este mismo dinero fiduciario fabricado por l le sirviese de
moneda para saldar los emprstitos hechos al estado y para pagar por cuenta de ste, los intereses de la deuda
pblica. No contento con dar con una mano para recibir con la otra ms de lo que daba, segua siendo, a pesar de lo
que se embolsaba, acreedor perpetuo de la nacin hasta el ltimo cntimo entregado. (Marx, 1968, tomo I, p. 642)
Con la deuda pblica, surgi un sistema internacional de crdito, detrs del cual se esconde con frecuencia, en tal o
cual pueblo, una de las fuentes de la acumulacin originaria. (Marx, 1968, tomo I, p. 642)
Hay que observar, sin embargo, que para Marx la deuda pblica puede cumplir el papel de impulsar la acumulacin
originaria por el hecho de que los poseedores de los ttulos pblicos, adems de recibir sin riesgos los intereses
debidos a un dinero que de otra manera sera improductivo, pueden utilizarlos, si es el caso, para financiar el capital
industrial, obteniendo remuneracin adicional. Por otro lado, observa el autor que la deuda pblica permiti al Banco
de Inglaterra, con su derecho de banco emisor de dinero fiduciario, "dar con una mano para recibir con la otra ms
de lo que daba".
Utilizar los ttulos pblicos para financiar la produccin, por ejemplo, slo significa convertir capital ficticio en capital a
inters, como debe haber quedado claro anteriormente, desde el punto de vista del individuo poseedor de esos
ttulos. El financiamiento de la produccin presupone la existencia de excedente-valor producido. Esa conversin para
el poseedor de los ttulos, significa, como contraparte, que otro agente convirti su capital real en capital ficticio. Es la
dialctica apariencia/esencia, acto individual/totalidad.
El hecho de que el capital ficticio presente dicho efecto sobre la acumulacin originaria o sobre la acumulacin regular
no es ms que el resultado de su naturaleza dialctica real/ficticia, difcil de comprender. Y as, la dificultad se
duplica: dialctica real/ficticia, dialctica esencia/apariencia.
Dejando de lado ahora la deuda pblica, observemos el mercado de derivados. Las ganancias obtenidas en ese tipo
de mercados, por constituir un importante rendimiento del capital especulativo parasitario, pueden llegar a ser
consideradas como ganancias ficticias. Sin embargo, en realidad esto no es adecuado. Esas ganancias, cuando
constituyen rendimientos derivados de prdidas de la misma magnitud sufridas por otros agentes que operan en esos
mercado, no pueden ser consideradas como ficticias y ni an como ganancias. Son, en verdad, puras transferencias
de valor. Por otro lado, tal vez la mayor parte de las veces constituyen prdidas de pequeos inversionistas
(especuladores s, pero algunas o muchas veces no capitalistas en el sentido riguroso del trmino). En esa medida,
van a contribuir al incremento de la rentabilidad del gran capital especulativo y, de esa manera, de la misma forma
que las ganancias ficticias, deben ser consideradas como factor contrarrestante de la tendencia a la cada de la tasa
de ganancia del capital, o por lo menos, del gran capital. Ahorros de los asalariados, clase media o no, y de pequeos
empresarios, aplicados como inversin especulativa en mercados de derivados o en mercados secundarios de ttulos o
acciones, pueden, por transferencia, aumentar las ganancias del capital especulativo parasitario, sin constituir, en
verdad, ganancias ficticias.
Algo ms sobre el capital ficticio
As, y en resumen, podemos decir que las ganancias ficticias estn formadas anualmente por el aumento de la deuda
pblica destinada a financiar los gastos improductivos y el pago de intereses, adems de la valorizacin especulativa
de los activos, sean reales (como inmuebles) o fiduciarios, mobiliarios (ttulos privados de diferentes tipos, incluso
127
acciones). Esas ganancias tienen el exacto volumen del crecimiento del capital ficticio del tipo 2.[23]
Existe un argumento que nos parece definitivo para que la categora de ganancia ficticia sea aceptada y, adems,
para mostrar que est en la lgica de lo que nos present Marx cuando analiz el capital ficticio. Podra ser
presentado de la siguiente manera: si no es por la existencia de las ganancias ficticias, cmo es posible que surja
nuevo capital ficticio?, cmo es posible que el valor global del capital ficticio, por lo menos el del tipo 2, se
incremente tanto? Por supuesto que la plusvala o el excedente-valor producido, en el caso de ser acumulado, ampla
el valor del capital industrial y jams el del ficticio. As, la nica respuesta posible es que el incremento del capital
ficticio del tipo 2 slo puede tener como origen las ganancias ficticias.
Algunas veces el capital ficticio es visto como simple acumulacin de derechos de apropiacin de plusvala en el
futuro. Por lo anterior, esperamos que sea comprensible que tal visin es equivocada. El capital ficticio es mucho ms
que eso. Es, en el presente, tan real como cualquier otro capital, desde el punto de vista del acto individual y aislado.
Adems, como cualquier otro, exige remuneracin hoy y en el futuro y tal vez sea de su misma naturaleza una
voracidad an mayor que la presentada por todas la dems formas del capital, en lo que se refiere por lo menos al
corto plazo... Verlo como una forma de capital que se preserva para usufructuar de plusvala futura, tal vez exprese
una perspectiva limitada por la visin keynesiana, incapaz de se dar cuenta de la dialctica que lo determina y
explica.
El crecimiento de las ganancias ficticias y del capital ficticio es, sin duda, esencial para entender por qu la etapa
especulativa del capitalismo sobrevive hasta hoy, a pesar de haberse iniciado hace ms de dos dcadas. Sin embargo,
esa supervivencia no seria posible si, al mismo tiempo, no se hubiera producido un enorme incremento de la
explotacin de los trabajadores asalariados, tanto de los pases centrales[24] como de los perifricos, as como de los
no asalariados de todo el mundo, sin olvidarse de aquellas regiones ms miserables de la tierra.
La lgica capitalista seria totalmente absurda si estuviera simplemente sostenida, y por tanto tiempo, por el simple
crecimiento de las ganancias ficticias. Aunque se hayan constituido en un curioso y poderoso mecanismo para
contrarrestar la tendencia a la cada de la tasa de ganancia, no pueden constituirse en sostn de la continuidad del
capitalismo. El mencionado incremento de la explotacin tuvo como origen el aumento de la plusvala relativa (gracias
al desarrollo tecnolgico del periodo), a la plusvala absoluta (expansin e intensificacin de las jornadas de trabajo),
el incremento de la superexplotacin (reduccin de los salarios reales directos e indirectos) y el incremento de la
miseria de los trabajadores no asalariados.
Dos cosas son importantes de sealar en este momento. En primer lugar, la continuidad de la etapa actual del
capitalismo especulativo slo podr mantenerse por el incremento adicional de la explotacin del trabajo en todo el
mundo y por la intensificacin de las transferencias de valor de la periferia a los pases centrales. Por otra parte, la
eventual superacin de esa etapa especulativa por una nueva etapa, en la cual el dominio del capital especulativo
parasitario sea destruido, o por lo menos reducido significativamente, slo sera posible por medio de un proceso que
significara ulterior incremento sustancial de la explotacin del trabajo, aunque ella ya haya alcanzado niveles
sorprendentes.
Nuestra concepcin de que el futuro de la sociedad, mientras sobreviva como capitalista, implica elevacin del grado
de explotacin de los trabajadores y de crecimiento absoluto de la miseria en amplias camadas de la poblacin, deriva
directamente de la teora marxista del valor, entendida adecuadamente. Para ella, la riqueza capitalista y, en
particular, la ganancia capitalista tienen origen, y sigue (como no podra dejar de ser) teniendo origen en la etapa
actual, en el trabajo humano. El avance tecnolgico tiene papel importante, pero como mecanismo de transferencia
de plusvala (por medio de las ganancias extraordinarias y de las rentas de monopolio) y no como productor de la
misma (salvo por el mecanismo de la plusvala relativa, mecanismo este ms que contrarrestado, en lo que se refiere
a la tasa de ganancia, por la elevacin de la composicin orgnica del capital).
As, la ley de la tendencia a la cada de la tasa general de ganancia es consecuencia necesaria de esa teora.[25] Las
crticas a la ley, expresadas en diversas oportunidades y de diferentes maneras, no son ms que crticas "autoritarias"
que parten de supuestos extraos a la propia teora de Marx y que, por eso y por el hecho de que no pueden ser
comprobadas empricamente, son absolutamente irrelevantes.[26]
Dentro de esa perspectiva, las ganancias ficticias surgen como otro factor contrarrestante de la tendencia;
curiosamente se trata de algo que no tiene origen en la plusvala, que no proviene de la explotacin. As, el capital se
acerc a su ideal: ganar e incrementarse sin necesidad de ensuciar sus manos con la explotacin. Pero eso, a qu
128
precio?
Bibliografa
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* Profesor del "Programa de Ps-Graduao em Polticas Sociais" y del Departamento de Economia de la Universidad
Federal do Esprito Santo (UFES) -E-mail: reinaldo.carcanholo@terra.com.br - Pgina WEB:
http://sites.uol.com.br/carcanholo
129
** Profesor del Departamento de Economia de la UFES - Brasil. E-mail: sabadini@npd.ufes.br
[1] Desde luego conviene decir que nuestra interpretacin difiere de la de Katz (2002), aunque compartimos muchas
de sus crticas a lo que el llama de tericos del "capital rentista" y compartimos tambin varias de sus conclusiones
sobre la etapa actual del capitalismo, en particular en lo que se refiere al incremento del grado de explotacin de la
fuerza de trabajo y a la importancia de la tendencia a la cada de la tasa de ganancia.
[2] Por capital sustantivo entendemos el capital productivo ms el capital comercial o mercantil.
[3] En trabajos anteriores se ha tratado un poco ms ampliamente ese asunto (cf. Carcanholo y Nakatani, 2001).
[4] Varios autores tienen interpretacin distinta. Vase, por ejemplo, Trindade (2006): "El capital ficticio es, por lo
tanto, una forma especfica del capital monetario de emprstito y cumple funciones especficas, pero en nombre del
capital monetario de emprstito".
[5] Ilusin esa que, sin embargo, tiene una realidad econmica muy precisa.
[6] En presente trabajo, cuando la edicin citada est en otra lengua, la traduccin es nuestra.
[7] Para Marx, las acciones constituyen un instrumento de crdito. Su remuneracin, llamada dividendos, es en
realidad fundamentalmente inters.
[8] Por ejemplo, gastos militares. Es interesante notar, en ese aspecto, que los gastos militares slo difieren de los
gastos suntuarios de la burguesa porque unos se destinan a garantizar el disfrute de la burguesa, y los otros para
garantizar su poder, desde que son financiados por ingresos tributarios. Ambos constituyen el destino de una parte
del excedente-valor producido socialmente, que no puede ser usada para otro fin. Sin embargo, difieren mucho ms
cuando aqullos son financiados por deuda pblica, toda vez que su valor aparecer como incremento del capital
ficticio en manos de la burguesa.
[9] Por ejemplo, pago de intereses de la deuda existente por encima de lo que queda disponible en razn de un
supervit primario.
[10] Una vez que la empresa destina el crdito recibido a algn tipo de inversin.
[11] Katz (2002) tambin parece sugerir lo mismo, aunque eso no sea tan claro: "La frontera entre el capital ficticio y
otras modalidades del capital-dinero es bastante borrosa, ya que en la acumulacin su papel no es ilusorio" (p. 6).
[12] Destacamos principalmente su obra The limits to capital. England, Basil Blackwell Publisher Limited, 1982.
[13] Lo cierto es que el titular de una determinada masa de capital ficticio puede cambiar, en el mercado, su capital
por cualquier otra forma, sea productiva (comprando una fbrica, por ejemplo) o comercial (adquiriendo una empresa
comercial). Sin embargo, el volumen total del capital ficticio no cambia; lo que pasa es que su masa cambia de
manos.
[14] En la unidad contradictoria llamada "capital", el capital ficticio pasa a ser dominante sobre el capital sustantivo.
[15] Utilizamos la expresin excedente-valor pues, adems de la plusvala, est constituido por el excedente
producido bajo relaciones no salariales existentes en el capitalismo contemporneo.
[16] Agradezco a Claus Germer (UFPR) haberme presentado esa objecin en nuestras discusiones.
[17] Quien se apropia de ella o de la mayor parte de ella es otro problema. Obviamente que casi siempre ganan los
grandes especuladores.
[18] Es necesario destacar que las condiciones del mercado que producen destruccin de capital ficticio, determinan
130
tambin, en grado mayor o menor, destruccin de capital sustantivo.
[19] Esa es, rigurosamente, una frase usada por Marx en el captulo sobre la mercanca de El Capital.
[20] Cabe destacar, sin embargo, que si por acumulacin financiera tambin se entiende el incremento del capital a
inters de la economa, en tal caso la expresin es correcta. En paralelo con el volumen adicional de capital a inters,
que se destine a financiar, por ejemplo, el incremento de la produccin, ocurre la existencia de un excedente material
bajo la forma de medios de produccin, producido como excedente y bajo la forma de plusvala.
[21] En el caso brasileo, por ejemplo, los intereses pagados por el sector pblico durante 2006 alcanzaron la suma
de 160 mil millones de reales (7,7% del PBI), mientras que el supervit primario fue de 90 mil millones (4,3% del
PBI), segn el Banco Central de Brasil. As, en un ao, el Estado brasileo cre algo como 70 mil millones de reales
como ganancia ficticia para el capital rentista, aumentando el capital ficticio que opera en el pas, por tanto, en cerca
de unos 32.000 millones de dlares.
[22] Agradecemos a Julio Gambina, de la Universidad de Buenos Aires, haber presentado esa cuestin que
aparentemente podra contradecir nuestra interpretacin sobre el capital ficticio.
[23] Ese capital puede crecer adicionalmente, pero en volumen poco significativo, por decisin del Estado, al
conceder pensin regular a particulares o derecho de exploracin, por ejemplo, de frecuencias de radio, etctera.
[24] Es lo que destaca Foster (2006) sobre el incremento de la explotacin de los trabajadores de los Estados Unidos
de Amrica: "los salarios reales para la gran mayora de ellos estn contenidos; el desempleo y el subempleo se
incrementan; la creacin de empleos es frgil; los servicios sociales gubernamentales para la poblacin (incluyendo la
educacin) estn en regresin; y los impuestos pagados por los trabajadores se incrementan".
[25] La relacin entre teora del valor, la ley de la tendencia a la cada de la tasa de ganancia y el capital ficticio es
central en la interpretacin de las crisis capitalistas financieras, formando, por s mismas, categoras marxistas que
explican perfectamente el carcter de esas crisis.
[26] Cf. Coletti (1978, pp. 58 a 91). Cuando an se consideraba marxista, produjo textos significativos.

131
A crise como essncia da nova ordem
Rosa Maria Marques
1

Nunca me esquecerei desse acontecimento
na vida de minhas retinas to fatigadas.
Nunca me esquecerei que no meio do caminho
tinha uma pedra
tinha uma pedra no meio do caminho
no meio do caminho tinha uma pedra.
Carlos Drumond de Andrade
Nos anos 1980, quando os Estados Unidos e a Inglaterra capitanearam a
desregulamentao monetria e financeira, a descompartimentalizao dos mercados
financeiros nacionais e a desintermediao bancria, os defensores do livre mercado
entenderam que, finalmente, depois de dcadas, a economia teria liberdade para
desenvolver todo seu potencial. E de fato a liberdade se imps. Mas no aquela que
permitiria aos homens trilhar caminhos para uma vida melhor, e sim aquela do capital.
Dessa forma, depois de mais de trinta anos, o capital portador de juros (tambm
chamado de financeiro por alguns) retornou soberano e se colocou no centro das relaes
sociais e econmicas do mundo contemporneo. ele que, enquanto porta-estandarte do
capital, abriu as portas ao capital em geral em todos os cantos do planeta. ele que,
somado entrada da China na Organizao Mundial do Comrcio (OMC), colocou os
trabalhadores, pela primeira vez, em concorrncia internacional. Vale lembrar que o
retorno do capital portador de juros somente foi possvel porque, tanto nos EUA como na
Inglaterra, os trabalhadores sofreram derrotas memorveis, tal como a infringida aos
aerovirios e aos mineiros.
O retorno do capital portador de juros, dado em bases muito mais profundas e
complexas do que no passado (final do sculo XIX at 1929), foi acompanhado pela
construo de uma nova relao entre os diferentes componentes do capital (portador de
juros, industrial e comercial) e por uma nova correlao de foras entre o capital e o
trabalho, desfavorvel a este ltimo.

1
Professora titular do Departamento de Economia e do Programa de Estudos Ps-graduados em Economia
Poltica da PUCSP.
132
Essa nova relao se expressa no domnio relativo do capital financeiro (portador de
juros) sobre o capital produtivo, o que se evidencia no s pelo aumento de sua exigncia
na participao da mais valia, como nas inmeras formas de fazer valer sua lgica de
rentabilidade de curto prazo nas empresas, incorporando como seus aliados, os altos
executivos. Em outras palavras, isso impede que as empresas invistam (dado que o tempo
de maturao de mdio a longo prazo) e que os departamentos ou filiais sejam tratados
no como partes de um todo, mas como se fosssem a empresa em si. A consequncia
disso a exigincia que todos departamentos e filiais produzam pelo menos 15% de
rentabilidade (PLIHON, 2005).
Contudo, para as 500 maiores empresas, isso no chegou a ser um problema. Depois
que um perodo de baixa, recompuseram seu nvel de lucratividade fazendo um mix entre o
lucro da empresa e a rentabilidade das aplicaes junto ao sistema financeiro dos lucros no
reinvestidos. Alm disso, a liberdade de ir e vir alcanada pelo capital financeiro permitiu
que os outros capitais (industrial e comercial) tambm ganhassem mobilidade, fazendo do
mundo objeto de sua ao e interveno, o que exacerbou a concorrncia capitalista e
colocou, como nunca antes visto, os trabalhadores em concorrncia no plano mundial. A
concorrncia estabelecida entre os trabalhadores implicou o aumento brutal da taxa de
explorao, isto , da mais valia, a outra base sob a qual as grandes empresas
recompusseram seus lucros. Para as demais empresas a forma preferencial assumida para
se defenderem do aumento da puno do capital portador de juros sobre seus lucros.
Essa nova configurao resulta em um baixo padro de acumulao (enquanto
norma), na manuteno de elevadas taxas de desemprego, na reduo dos salrios, na
precarizao das relaes de trabalho (aumento da intensidade do trabalho, contrato por
prazo determinado, ausncia de direitos trabalhistas e sociais, trabalho noturno, trabalho em
fim de semana, entre outros), ma transferncia de plantas para os pases da Europa do
Leste, anteriormente sob a influncia da antiga URSS, e mesmo para a China e outros
pases onde o custo da fora de trabalho irrisrio. Dessa forma, o capitalismo hoje se
apresenta como um regime de baixa acumulao (da decorre o pouco investimento que lhe
caracteriza e as baixas taxas de crescimento) e elevado nvel de lucro (Husson, 2006).
133
Nessa situao, tanto o capital financeiro quanto o produtivo no tm nenhum
interesse em algo parecido com o pleno emprego: a manuteno de desemprego elevado
(exrcito industrial de reserva, para Marx) condio para a continuidade da nova situao
criada a partir dos anos 1980: recuperao dos nveis anteriores da taxa de lucro, baixo
crescimento, e aumento colossal do volume do capital financeiro aplicado em ttulos de
todos os tipos e em aes, praticamente no mercado secundrio. Isso significa que no h,
no marco do processo de acumulao atual, a possibilidade de crescimento econmico
expressivo e duradouro.
Se a China parece negar essa afirmao porque as condies de seu crescimento
so similares s da acumulao primitiva, onde as condies de trabalho e a remunerao
dos trabalhadores no tm termos de comparao com as existentes nos outros pases.
Apenas para citar um exemplo, o custo mdio da hora do trabalhador industrial de U$
0,60 na China, enquanto que na Alemanha de U$ 24 e na Frana U$ 17 (Choen; Richard,
2005). Para isso foi fundamental a transferncia para a China de grande parte das indstrias
norte-americanas e de parte de suas atividades de Pesquisa e Desenvolvimento, as quais
aproveitaram-se do fato de os custos serem bem mais reduzidos nesse pas.
A rigor, a fora assumida pelo capital portador de juros, cujos atores so as Bolsas,
as instituies financeiras, os fundos de penso, entre outros, deriva da prpria lgica do
capital. O capital portador de juros, como expresso mxima do fetiche no capitalismo -
dinheiro que gera dinheiro, sem passar pela produo - a forma mais acabada do capital
(MARX, 1980). Se durante os 30 anos gloriosos ele estava contido, e a dominncia era a
do capital produtivo (industrial), isso foi resultado de uma determinada configurao que
passou pela especfica correlao de foras entre o capital e o trabalho existente no perodo
ps-guerra, particularmente devido vitria da Unio Sovitica na 2 Guerra Mundial; aos
interesses americanos em rapidamente fazer a Europa retomar seus fluxos comerciais e
financeiros; ao reconhecimento de que a crise dos anos 1930 devia-se liberdade do capital
financeiro (JUDT, 2008), entre outros fatores.
Dessa forma, expressiva parte do capital portador de juros fictcia, referindo-se
negociao de ttulos pblicos ou privados que no guardam mais nenhuma relao com
sua origem, sendo negociados vrias vezes no mercado secundrio.
134
No momento atual, quanto o aprofundamento da crise financeira nos Estados
Unidos ameaa o mercado mundial, mais um vez se escancara a verdadeira natureza do
capital hoje dominante. Trata-se de um capital que garante altas taxas de rentabilidade e
garantias, at que suas bases, assentadas em material podre, comeam a desmantelar a
intrincada relao de cobertura criada nessas ltimas dcadas.
Apesar de um pouco longa, vale pena citar o que Krugman (2008) diz sobre a crise
norte-americana provocada pelo subprime:
Acreditava-se que o novo sistema trabalharia melhor, diluindo e
reduzindo os riscos. Mas, com a crise da habitao e a consequente crise
do crdito hipotecrio, ficou evidente que o risco no chegou a ser
reduzido, mas ocultado: os invesidores, em sua maior parte, no tinham
idia do grau de exposio em que se encontravam.
E, como as incgnitas desconhecidas se tornaram incgnitas conhecidas,
o sistema presencia corridas ps-modernas aos bancos. o as mesmas que
se viam na verso antiga: com poucas excees, no estamos falando de
multides de poupadores desesperados batendo futiosos nas portas
fechadas dos bancos. Falamos de telefonemas frenticos e mouses
clicando, enquanto os operadores do mercado financeiros conseguem
arrrancar linhas de crdito e tentam reduzir o risco dos parceiros. Mas os
efeitos econmicos congelametnto de crditos, queda abrupta do valor
dos ativos so os mesmos das grandes corridas aos bancos da dcada de
30
preciso dizer, contudo, que o capital portador de juros no constitui um vilo, ao
lado do qual coexistiriam o capital industrial e o comercial como expresso da face boa
do capitalismo. Ao contrrio, as ltimas dcadas demonstraram que os diferentes
segmentos do capital atuam de forma imbricada e coesa, mantendo alta rentabilidade a
despeito do nvel elevado de desemprego e do aumento da explorao dos trabalhadores.

Bibliografia
COHEN, Philippe; RICHARD, Luc. La Chine ser t-elle notre cauchemar? Paris, Mille et
Une Nuits, 2005.
JUDT, Tony. Ps-Guerra Uma histria da Europa desde 1945. So Paulo, Objetiva,
2008.
KRUGMAN, Paul.Roleta-russa financeira. OESP, 16 de setembro de 2008.
HUSSON, Michel. Finana, hiper-concorrncia e reproduo do capital. In A finana
capitalista. Paris, PUF, 2006.
135
MARX. K. O Capital. Livro III, volume IV. So Paulo, Civilizao Brasileira, 1980
PLIHON, D. As grandes empresas fragilizadas pela finana. In CHESNAIS, F. (org.) A
finana mundializada, razes sociais e polticas, configurao, conseqncias.

Boitempo,

So Paulo, 2005.

136
O papel da finana no capitalismo contemporneo
Rosa Maria Marques e Paulo Nakatani
2


Resumo:
Este artigo trata da evoluo dos estudos de Franois Chesnais realizados em busca da compreenso
do capitalismo contemporneo, dominado atualmente pela esfera financeira. Nele procuramos
mostrar que desde A mundializao do capital at o artigo mais recente, no livro La finance
capitaliste, a viso de Chesnais sai da esfera produtiva e avana gradativamente para a dominncia
da esfera financeira. Para tanto, nesse ltimo trabalho, ele volta aos estudos do livro III dO Capital,
no qual Marx analisa o papel do capital dinheiro e o sistema de crdito, desde o capital de
comrcio de dinheiro, passando pela forma de capital portador de juros at a de capital fictcio, e
procura apreender essas categorias como elementos fundamentais para a compreenso do
capitalismo contemporneo globalizado e liberalizado.
Palavras-chave: capitalismo contemporneo, globalizao, capital fictcio, capital financeiro,
finana.
JEL: B51; F37.

Apresentao
Alguns economistas franceses, entre eles Franois Chesnais, Grald Dumnil, Dominique
Lvy, Michel Husson e outros, tm dedicado seu tempo para pesquisar os traos gerais do
capitalismo contemporneo. Essa linha de pesquisa j abrange mais de uma dcada e encontra eco
em alguns centros de pesquisa no mundo, especialmente no Brasil, onde a maioria de suas
contribuies foi traduzida e publicada, recebendo excelente recepo pelo pblico especializado.
Este artigo busca mostrar quais foram os caminhos percorridos por Franois Chesnais,
evidenciando, de nosso ponto de vista, quais foram as principais concluses a que chegou ao longo
de sua pesquisa. Embora o estudo seja centrado nesse autor, utiliza-se tambm, quando pertinente,
as contribuies de Gerald Dumnil e Dominique Lvy e Michel Husson. O principal material
utilizado so os livros Mundializao do Capital (Xam, 1996), A Mundializao Financeira (Xam
1998), A Finana Mundializada (Boitempo, 2006) e La Finance Capitaliste (PUF, 2006). Tambm
foram objeto de anlise artigos isolados dos autores. Ao final, a ttulo de concluso, so discutidos
os avanos que os estudos de Franois Chesnais aportam para a compreenso tanto do capitalismo
contemporneo quanto da insero do Brasil nessa fase do capital.

1 A evoluo do pensamento de Franois Chesnais sobre o capitalismo
contemporneo.
O livro A mundializao do capital, publicado no Brasil pela primeira vez em 1996a, pela
editora Xam, em parte resultado da pesquisa desenvolvida por Chesnais e equipe quando este
ainda estava na Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE). Essa
pesquisa deu origem publicao, em 1992, de La technologie et lconomie: les relations
dterminantes, dentro do programa Tecnologia e Economia da OCDE. Talvez por isso, Chesnais,

2
Professora titular do Departamento de Economia e do Programa de Estudos Ps-graduados em
Economia Poltica da PUCSP, lder do Grupo de Pesquisa Polticas para o Desenvolvimento
Humano e professor de economia e de poltica social na Universidade Federal do Esprito Santo.
137
nesse livro, tenha explorado a mundializao do capital como mais uma etapa no processo de
internacionalizao do capital produtivo, com nfase nos aspectos organizacionais e operacionais
das multinacionais. Dito de outra forma, a interpretao do movimento do conjunto do capitalismo
mundial tinha como base as operaes do capital industrial, embora no estivesse ausente de sua
anlise o papel exercido pelas elevadas taxas internacionais de juros (provocadas pelo Federal
Reserve - Fed) na determinao da orientao dos investimentos e mesmo na financeirizao das
empresas. Esse ltimo aspecto, contudo, era acessrio em sua interpretao e no por acaso somente
abordado nos dois ltimos captulos desse livro, quando anuncia que o capital-dinheiro,
concentrado nos bancos e nos fundos de penso, estava ganhando fora no capitalismo
contemporneo. Essa observao, contudo, no anunciava, ainda, o entendimento que teria sobre a
dinmica do capitalismo contemporneo.
Em Notes en vue dune caractrisation du capitalisme (CHESNAIS, 1996b), novamente o
autor dedica boa parte do artigo em expor de que forma o processo de internacionalizao das
empresas estava ocorrendo: principalmente entre pases desenvolvidos (ou adiantados) e mediante
fuses e aquisies, acentuando, agora no plano mundial, a centralizao e a concentrao da
produo e da comercializao. Isso s foi possvel porque:
.... estamos num contexto novo de liberdade quase total do capital para se
desenvolver e se valorizar sem ter que continuar a se submeter a entraves e
limitaes que ele havia sido constrangido a aceitar, especialmente na Europa,
depois de 1945. Esse capitalismo liberado [...] no de nenhuma maneira um
capitalismo renovado. Ele reencontrou simplesmente a capacidade de exprimir
brutalmente os interesses de classe sobre os quais est fundado (CHESNAIS,
1996b, p.16).
Os entraves a que Chesnais se refere, embora no explore nesse artigo, assim como as
condies que permitiram que o capital retomasse sua liberdade, objeto de outro artigo O capital
portador de juros: acumulao, internacionalizao, efeitos econmicos e polticos, publicado em
A finana mundializada, pela Boitempo, em 2006. Os entraves foram resultado das condies
polticas e sociais do imediato ps Segunda Guerra mundial, quando os trabalhadores estavam na
iniciativa da luta de classes e por isso puderam impor condies de remunerao, de emprego e de
proteo social, mas tambm, dos controles que passaram a existir sobre o capital financeiro, este
entendido por muitos, inclusive por representantes da classe dominante, como o responsvel pela
crise que se instala a partir de 1929
3
.
Em relao s mudanas ocorridas nas ltimas dcadas, que viabilizaram a liberdade
assumida pelo capital, um pouco mais adiante diz Chesnais:
nos domnios da moeda e da finana, de uma parte, e do emprego e das
condies contratuais de trabalho, de outro, que as polticas de liberalizao,
de desregulamentao foram levadas mais longe e de maneira mais
homognea de um pas capitalista a outro. claro que as prioridades ditadas
pelo capital so as engajadas na extrao da mais valia na produo de
mercadorias e de servios, mas, depois de quinze anos, so, sobretudo, de
maneira sempre mais importante, as de um capital extremamente centralizado
que conserva a forma dinheiro e que pretende se frutificar como tal no interior
da prpria esfera financeira. [...] as operaes do capital-dinheiro incluem um
componente sempre mais importante de capital fictcio.[...] (Op. cit, 16).
No artigo de 2006, acima citado, o autor faz uma longa descrio das condies que
permitiram a desregulamentao monetria e financeira, a descompartimentalizao dos mercados

3
Alm do autor, ver Dmenil e Lvy (2006).
138
financeiros nacionais e a desintermediao, salientando o papel exercido pelos principais estados
nacionais (Estados Unidos e Inglaterra), as medidas adotadas e as presses que j se gestavam no
interior do padro de acumulao anterior, dominado pelo capital produtivo, para que os controles
sobre o capital financeiro fossem abolidos. Isto , embora no desconsidere a chamada
flexibilizao do mercado de trabalho, d principalidade s alteraes ocorridas no campo
monetrio e financeiro.
Segundo Chesnais, para uma anlise da economia mundial, necessrio se apropriar do
conceito de capital, o qual deve ser pensado como uma unidade diferenciada e hierarquizada. Das
diferenas entre as trs formas de capital (industrial, comercial e financeiro) podem surgir
contradies, mas essas, por mais profundas que sejam, no podem fugir ao fato de que o capital
fundado na propriedade privada e que hoje, mesmo o capital produtivo, marcado por um timbre
rentista. Mas na pgina 18 desse mesmo artigo afirma que, no capitalismo contemporneo:
O carter de fetiche das relaes capitalistas foi multiplicado por dez com o
ressurgimento, numa escala sem precedente histrico, das operaes do capital
que conserva a forma dinheiro e se valoriza por punes nas rendas formadas
na produo de valor e de mais-valia, mas sem sair da esfera financeira. [...]
No momento em que Marx escrevia [...] as operaes do capital dinheiro eram
ainda de um montante muito pequeno. Elas eram, sobretudo, subordinadas ao
movimento do capital industrial e no pretendiam reger a atividade social, de
parte parte, como hoje.
Mais adiante se pergunta quanto tempo um regime de acumulao rentista pode ser
suportado? Isso porque, segundo ele, o capital que conserva a forma dinheiro se valoriza no interior
da esfera financeira, mas se alimenta de punes sobre as rendas criadas ao longo da produo e de
mais-valia. Ainda nesse artigo, Chesnais lembra que Marx, no Livro II do Capital, explica que as
condies gerais de acumulao incluem a capacidade do capital industrial ou capital produtivo
estabelecer sua hegemonia sobre o capital comercial e sobre o capital dinheiro e subordinar suas
operaes s suas. Contudo, no capitalismo contemporneo, o capital comercial, sob suas formas as
mais concentradas, reencontrou uma capacidade considervel, seja de se colocar como rival direto
do capital industrial efetuando certas operaes (dando ordens para a produo de bens de consumo
final) que eram tradicionalmente de competncia dele, seja de lhe impor punes sobre a mais-valia,
mediante um controle eficaz da cadeia de valor, isto , do acesso ao mercado. No caso do capital
dinheiro, trata-se de a emergncia de uma situao onde o movimento prprio desta forma do
capital que tende a imprimir sua marca sobre o conjunto das operaes do capital, onde h ento a
afirmao pelo capital dinheiro de uma autonomia frente ao capital industrial como jamais vista
antes: autonomia na qual os limites esto fixados, contudo, pela viabilidade de mdio ou curto
prazo de um regime de acumulao rentista.
O artigo Contribution au dbat sur le cours du capitalisme la fin du XX
e
sicle
(CHESNAIS, 1996c) constri uma verso ampliada e modificada do texto anterior. Mas nele
Chesnais d contornos diferentes, enfatizando no incio de sua exposio, o papel do capital
dinheiro. Diz ele j na sua introduo:
s vsperas do XX
e
sculo, a humanidade vive, com efeito, sob a palmatria
de um capitalismo rentista e parasitrio, cujo funcionamento e modo de
reproduo so comandados cada dia mais claramente pelas prioridades do
capital-dinheiro concentrado. Esse capital-dinheiro, ou capital financeiro vive
de rendas que derivam da partilha da mais-valia, isto , em deduo do lucro
bruto de explorao do capital industrial. As figuras ou as modalidades de
valorizao cada vez mais variadas que o capital dinheiro imaginou derivam
todas daquela do capital portador de juros, do qual Marx diz que ela a forma
mais reificada, a mais fetichizada da relao capitalista (Op. cit. p. 64).
139
No corpo do texto, contudo, Chesnais retoma a discusso que recebeu parte importante de
sua ateno em A mundializao do capital, isto , a controvrsia globalizao versus
mundializao. Para ele, na nova fase da internacionalizao do capital produtivo, a centralizao,
no lugar de implicar a continuidade da expanso das sociedades transacionais observada j no
perodo anterior, consiste no predomnio de estratgias propriamente globais e de formas de
organizao de grupos de firmas-redes. Ao mesmo tempo, a fase atual seria caracterizada por
relaes novas tanto entre o capital e o Estado, quanto entre o capital em suas diferentes
determinaes ou componentes, especialmente o capital produtivo e o capital-dinheiro. Dessa
forma, o contedo efetivo da
globalizao dado no pela mundializao das trocas, mas das operaes do
capital, sob a tripla forma do capital industrial, do capital concentrado
engajado no negcio e na grande distribuio e, sobretudo, cada dia de
maneira mais evidente, sob aquele do capital-dinheiro concentrado que se
valoriza no seio da esfera financeira, mas que se nutre de punes sobre a
esfera produtiva onde se formam o valor, a mais-valia e outras variedades de
sobre-produto. (Idem, Ibidem. p. 67).
Tal como no artigo anterior, o autor chama ateno para o fato de o capital constituir uma
unidade diferenciada e hierarquizada, e que dessa diferenciao podem surgir contradies
profundas, mas que elas esto limitadas pelo fato de o sistema ser fundado na propriedade privada.
No plano mundial, o carter diferenciado e hierarquizado impe relaes de rivalidade, de
dominao e de dependncia poltica entre os Estados. Da que os Estados Unidos impem aos
outros pases exatamente as regras do jogo que lhe convm e que so fundadas sobre as
necessidades do capital financeiro de carter rentista, que eles so o epicentro. Ao final desse artigo,
Chesnais aparentemente faz a mesma pergunta que no anterior. Contudo, nele ele precisa a
estagnao provocada pelo peso crescente do capital-dinheiro ao dizer: Quanto tempo pode durar o
processo acumulativo que gera estagnao? (Idem, Ibidem, p. 85).
De nosso ponto de vista, trata-se de uma interpretao que v a expanso do capital-dinheiro
como obstculo expanso capitalista, pois as crescentes punes exigidas pelo capital-dinheiro
impediriam o desenvolvimento do capital produtivo na medida em que, no limite, o tamanho da
puno definido pelo lucro do capital industrial.
Mas, ao mesmo tempo, Chesnais chama ateno para o fato de a mundializao permitir,
pelo menos em parte, o restabelecimento da rentabilidade do investimento mediante reduo dos
salrios e dos preos de muitas matrias primas. Ao mesmo tempo, como j foi mencionado
anteriormente, houve uma forte mudana no comportamento do investimento, que prioriza as
aquisies e fuses, bem como a reestruturao produtiva, a racionalizao e a seletividade na
definio dos locais para implantao de novas plantas. Embora Chesnais no explicite neste artigo,
essas aes do capital produtivo seriam resultado da ao defensiva do capital, particularmente do
industrial, queda da taxa de lucro evidenciada nos Estados Unidos ao final da dcada de 1960 e,
na Europa, a partir de meados dos anos 1970
4
. Essa postura do capital produtivo teria como objetivo
muito mais a reduo de custos do que ganhos de produtividade, muito embora, tecnicamente, o
aumento da produtividade resulte necessariamente em reduo de custo. Dito de outra forma, o
aumento de produtividade decorrente da reestruturao do processo de trabalho e da organizao da
produo no foi utilizado, em geral, com vista ao aumento da quantidade produzida
5
.
Paralelamente a isso se somava, como diz Chesnais nesse artigo, o
efeito de atrao poderoso sobre os capitais potencialmente disponveis para o

4
Aglietta (1979) e Mistral e Boyer (1983).
5
Entre outros ver Coriat (1985).
140
investimento de operaes e aplicaes financeiras, que oferecem rendimentos
superiores e [...] mais fceis que o investimento na produo. O resultado
lquido um investimento de dinamismo mdio ou fraco, altamente seletivo no
plano espacial, que parece pouco realista de se esperar que jogue um papel de
locomotiva de uma retomada cclica mundial sustentada (Idem. Ibidem. p. 84).
At esse momento, ento, apesar de no incio desse artigo Chesnais dizer que a
humanidade vive, com efeito, sob a palmatria de capitalismo rentista e parasitrio, seu enfoque
centra-se no capital produtivo, isto , sob os obstculos que a ele se interpem e sobre as medidas
que este, principalmente o industrial, assume para fazer frente s punes do capital-dinheiro.
Em 1998, foi publicada, pela editora Xam, o livro coordenado por Franois Chesnais
intitulado A mundializao financeira: gnese, custos e riscos. Nesse livro Chesnais, alm do
prefcio edio brasileira, responsvel pela Introduo Geral e pelo ltimo captulo, chamado
de Mundializao financeira e vulnerabilidade sistmica. Corroborando com nossa interpretao
acima, diz Chesnais no prefcio desse livro:
O livro anterior havia sido escrito [A mundializao do capital] partindo da
idia de que a mundializao do capital constitua uma etapa a mais no
processo de internacionalizao e nas operaes contemporneas das
multinacionais. Destacava-se o fato de que a mundializao do capital era mais
impulsionada na esfera financeira que em qualquer outro domnio. Mas,
apesar, de tratar-se do papel desempenhado pelas taxas de juros reais positivas
sobre o nvel e a orientao da acumulao, como da financeirizao dos
grupos industriais, a interpretao do movimento de conjunto do capitalismo
partia, ainda, das operaes do capital industrial. A partir dos dados e das
anlises reunidos neste novo livro, um deslocamento qualitativo se impe.
da esfera financeira que necessrio partir se desejarmos compreender o
movimento em seu conjunto. (Op. cit. p. 7).
Dessa maneira, somente em A mundializao financeira Chesnais assume claramente que as
tendncias essenciais do capitalismo mundial contemporneo so comandadas pelas operaes e
opes de um capital financeiro mais concentrado e centralizado que em nenhum outro perodo
precedente do capitalismo (Idem, Ibidem, p. 7). Apesar disso, sua contribuio (tanto no Prefcio,
como na Introduo e no captulo A mundializao financeira e vulnerabilidade sistmica)
caracteriza-se por: a) evidenciar o crescimento das transaes financeiras na dcada de 1980 e nos
primeiros anos da de 1990, comparando-o ao da formao bruta de capital fixo para os pases da
OCDE; b) descrever a gnese da mundializao financeira; c) evidenciar as etapas da liberalizao e
da mundializao financeira; d) salientar o papel assumido pelos fundos de penso em relao a
outros atores institucionais (tais como bancos, companhias de seguro, entre outras); e) analisar as
crises financeiras ocorridas entre 1970 e 1997, apontando, para o descolamento entre os abalos
financeiros e a economia real, referindo-se expresso utilizado por Robert Guttman (1994, p.
234) e o surgimento de riscos sistmicos especficos de um regime de acumulao
predominantemente financeiro.
Vale salientar de que forma Chesnais enfatiza as condies do nascimento da mundializao
financeira:
O contexto geral o fim dos anos dourados. Ou seja, embora ela tenha
comeado a se manifestar em fins da dcada de 60, a mundializao financeira
no pode ser compreendida fora do que os regulacionistas chamam de crise
do modo de produo fordista (BOYER, 1986) e que os marxistas descrevem
como ressurgimento, num contexto determinado, de contradies clssicas do
modo de produo capitalista mundial, que haviam sido abafadas entre 1950 e
141
a recesso de 1974. A gradativa reconstituio de uma massa de capitais
procurando valorizar-se de forma financeira, como capital de emprstimo, s
pode ser compreendida levando em conta as crescentes dificuldades de
valorizao do capital investido na produo. Com esses lucros no
repatriados, mas tambm no investidos na produo e depositados pelas
transnacionais norte-americanas em Londres, no setor off-shore, o mercado de
eurodlares deu sua arrancada, a partir de meados da dcada de 60, bem antes
do choque do petrleo e da recesso de 1974-75. (Idem, Ibidem. p. 17)
Em relao ao crescimento da esfera financeira, interessante verificar sua preocupao em
dizer que:
Os termos autonomia, autonomizao, etc., devem ser utilizados com
cautela. verdade que uma parcela extremamente elevada das transaes
financeiras tem lugar no campo fechado formado pelas relaes entre
instituies especializadas, e no tem nenhuma contrapartida a nvel de
intercmbio de mercadorias e servios nem do investimento. [...] Mas isso no
significa que no existam vnculos fortes, e sobre tudo de grande alcance
econmico e social, entre a esfera da produo e comrcio internacional e a
das finanas. A esfera financeira alimenta-se da riqueza criada pelo
investimento e pela mobilizao de certa fora de trabalho de mltiplas
qualificaes. Os capitais que os operadores financeiros pem para valorizar,
atravs de suas aplicaes financeiras e das arbitragens entre diversos tipos de
ativos, nasceram invariavelmente no setor produtivo e comearam por assumir
a forma de rendimentos que se constituram na produo e intercmbio de bens
e servios. Uma parcela desses rendimentos hoje em dia uma parcela elevada
- captada ou canalizada em benefcio da esfera financeira, e transferida para
esta. S depois dessa transferncia que podem se dar, dentro do campo
fechado da esfera financeira, vrios processos de valorizao, em boa parte
fictcios, os quais fazem inchar ainda mais o montante nominal dos ativos
financeiros. (Idem, Ibidem. p. 15).
Em outras palavras, nessa passagem Chesnais tem claramente a preocupao em indicar que
o crescimento exagerado ou hipertrofiado do capital financeiro tem origem primeira na produo de
valor e de mais valia, isto , constituem parte do lucro realizado pelo capital produtivo, mas que, ao
no serem reutilizados como capital de emprstimo, ganham vida prpria no mercado secundrio de
ativos. Mesmo assim, a chamada autonomia no nesta obra explorada, nem seus efeitos sobre as
demais formas do capital.
Ser em A finana mundializada, publicada pela Boitempo em 2005, que Franois Chesnais,
em seu artigo O capital portador de juros: acumulao, internacionalizao, efeitos econmicos e
polticos, ir finalmente dizer que o mundo contemporneo apresenta uma configurao especfica
do capitalismo, na qual o capital portador de juros est localizado no centro das relaes
econmicas e sociais (Op. cit. p. 36). Um pouco mais adiante afirma, pela primeira vez, que as
instituies bancrias, mas, sobretudo, as no bancrias, so constitudas de um capital com traos
especficos, que busca fazer dinheiro sem sair da esfera financeira, sob a forma de juros de
emprstimos, de dividendos e outros pagamentos recebidos a ttulo de posse de aes e, enfim, de
lucros nascidos de especulao bem-sucedida. Note-se que na contribuio imediatamente acima
citada, j mencionava as bases do aumento do capital-dinheiro, tendo utilizado, inclusive, o termo
fictcios. Contudo, dado aqui peso palavra especulao e o capital portador de juros
colocado no centro das relaes econmicas e sociais do mundo capitalista. Isso significa que, para
o autor, no h como entender a dinmica atual do capitalismo sem que se analise de que maneira
esse capital se relaciona com as demais formas do capital e com a classe trabalhadora em geral.
142
Nesse captulo, Chesnais retoma, de maneira sucinta, aspectos desenvolvidos em
contribuies anteriores, tais como descrever as etapas e os mecanismos que levaram ao
ressurgimento da finana. Alis, nesse texto que o autor insiste em utilizar o termo retorno e / ou
reaparecimento do capital financeiro, enfatizando que no passado, embora de forma diferente, o
capital financeiro j havia reinado de forma relativamente soberana
6
. Depois de descrever os
elementos - presentes no perodo chamado de trinta anos gloriosos ou de compromisso keynesiano,
a depender da filiao terica e ideolgica do analista - que iro pressionar para que os controles
sobre o capital financeiro sejam retirados a partir do final dos anos 1970, e depois de descrever as
medidas tomadas pelos Estados Unidos e pela Inglaterra nessa direo, dedica-se a caracterizar o
que vem chamar de um regime especfico de propriedade do capital. Em suas palavras, A tese
aqui defendida sustenta que os detentores das aes e de volumes importantes de ttulos da dvida
pblica devem ser definidos como proprietrios situados em posio de exterioridade produo, e
no como credores (Idem, Ibidem. p. 48). Mais adiante afirma que A instituio central da
finana o mercado secundrio de ttulos, o qual negocia somente ativos j emitidos, cujos
resultados do financiamento, se existiram, pertencem ao passado (Idem, Ibidem. p. 49).
essa caracterizao, de proprietrio e no credor, que lhe permite anunciar as
conseqncias das normas de rentabilidade vigentes dos fundos (os famosos 15%) nas estratgias
das empresas, que tema de pesquisa de Dominique Plihon (2005). dessa forma que os grandes
grupos industriais e comerciais so movidos pela lgica de curto prazo do capital financeiro, sendo
regulados pela cotao das aes de suas empresas na Bolsa. Essa lgica - que contradiz o prazo de
maturao de certos investimentos - tambm leva a que cada departamento e cada filial sejam
tratados como um ente parte, cada um deles devendo reproduzir a rentabilidade mnima exigida
pelos acionistas. Diz Chesnais: Os grupos so dirigidos por pessoas para as quais a tendncia da
Bolsa mais importante do que qualquer coisa (Idem, Ibidem. p. 54).
Essa afirmao, que poderia ser entendida como exagerada por alguns, objeto de estudo de
Grard Dumnil e Dominique Lvy, em La finance capitaliste: rapports de production et rapports
de classe
7
. Neste artigo, entre outros aspectos, esses pesquisadores dedicam-se a comparar a ao
dos altos funcionrios das empresas no perodo chamado de compromisso keynesiano com o atual.
Defendem que, se no primeiro havia uma autonomia dos administradores em relao aos
proprietrios, de forma que as taxas de juros eram baixas, eram distribudos poucos dividendos e os
lucros eram largamente retidos nas empresas e serviam para investir; no segundo, a nova hegemonia
financeira repousa sobre uma reverso dessa relao, sendo os administradores disciplinados em
favor dos proprietrios, isto , dos acionistas. , ento, estabelecida uma ligao estreita entre a
propriedade e a alta gesto. Segundo esses autores, esta relao entre proprietrios capitalistas e as
fraes superiores dos assalariados estendida at englobar a totalidade do decil 90-99 na escala
das rendas (no caso americano). Esse fenmeno, segundo eles, os leva a falar de um compromisso
neoliberal, opondo-se ao que se convencionou chamar de compromisso keynesiano, onde haveria
uma ligao de interesses entre os administradores e as classes populares, interessadas em uma
poltica de quase pleno emprego e de salrios reais crescentes (Op. cit. p. 149 e 159).
Dessa forma, alm da centralizao do capital provocada pela finana, ... que resulta das
fuses e aquisies orquestradas pelos investidores financeiros e seus conselhos [...], a finana
conseguiu alojar a exterioridade da produo no prprio cerne dos grupos industriais
(CHESNAIS, 2005, p. 54).
Como seria de esperar, o resultado da transposio da lgica de curto prazo para o interior

6
Destaque-se que na Introduo geral de A Mundializao Financeira, Chesnais considera que o perodo
anterior de mundializao financeira se encerrou em 1914. J Dumnil e Levy (2005), consideram que essa
fase, a que chamam de hegemonia financeira, termina em 1929.
7
Este artigo est em La finance capitaliste, 2006.
143
das empresas o estabelecimento de um crescimento mundial a taxas muito baixas, com exceo do
que ocorre na China e sobre a qual se tratar mais adiante. Sobre o baixo crescimento mundial, vale
mencionar a interpretao de Michel Husson (2006). Para esse autor, a financeirizao do
capitalismo conduziu a uma situao onde os lucros foram retomados ao nvel anterior crise do
chamado regime fordista sem que, contudo, a acumulao do capital tenha voltado a dinamizar a
economia. Em outras palavras, a retomada do lucro ocorreria mediante aumento descomunal da
explorao da fora de trabalho, sendo que a distribuio de dividendos e os lucros no reinvestidos
alimentariam a crescente expanso do capital financeiro junto ao mercado secundrio de aes e
ttulos. Alm disso, na medida em que a economia passa a ter como parmetro normas
internacionais, desde os famosos 15% de rentabilidade para os fundos at o custo da fora de
trabalho (j que a entrada da China na Organizao Mundial do Comrcio - OMC ops os
trabalhadores no plano mundial, pressionando os salrios para baixo), altera-se o processo de
equalizao da taxa de lucro. Como diz Husson:
Dizer que o espao de valorizao se estende ao conjunto da economia
mundial implica que as normas de explorao tendem tambm a se
universalizar, por um tipo de determinao inversa. Esse resultado pode
parecer evidente: a busca da taxa de lucro mximo implica a de uma taxa de
explorao a mais elevada possvel. O que mudou a escala do espao, no
interior do qual, se exercem esses mecanismos. A financeirizao se traduz por
uma equalizao mais estreita, tanto intra quanto intersetorialmente. No
interior de um setor, assiste-se formao de um preo mundial de referncia
do qual mais difcil de se distanciar e que tende a se alinhar (para baixo) ao
preo mnimo e no ao preo mdio definido por cada zona econmica. (Op.
cit. p. 233).
Contudo, antes de ser uma soluo uma situao de equilbrio de sub-acumulao - a
gigantesca negao da produo em escala mundial: vale mais no produzir do que produzir
abaixo da norma de lucro indica que a
diferena crescente entre os lucros excedentes e de ocasies raras de
investimentos rentveis expressa a contradio irredutvel entre a satisfao
das necessidades sociais e a busca do lucro mximo. A finana , ao mesmo
tempo, um meio de preencher (parcialmente) esta diferena, e um dos
principais instrumentos que permitiram estabelecer esta nova configurao de
conjunto. Ela no , ento, uma doena que viria gangrenar um corpo sadio,
mas o sintoma de uma crise que toca aos princpios essenciais do capitalismo.
(Idem, Ibidem. p. 246).
Com suas diferenas em relao a esse autor, Chesnais (2006), em seu ltimo artigo
intitulado La preeminence de la finance au sein du capital em general, le capital fictif et le
mouvement contemporain de mondialisation du capital, vai ao centro da questo sobre o
capitalismo contemporneo. Antes, porm, destaca que finalmente, com a entrada da China na
OMC, a tendncia de o capitalismo formar um mercado mundial constitui uma realidade e que seu
trao caracterstico o volume extraordinariamente grande de ttulos (aes e obrigaes) que se
apresentam aos olhos dos que os detm como um capital que lhes auferem o direito permanente de
receber rendas regulares (Op. cit. p. 66).
Para discutir essa realidade Chesnais faz uma acurada releitura de Karl Marx (O Capital,
Grundrisse) e de Rudolf Hilferding (O capital financeiro). Entre todas suas contribuies, essa ,
sem dvida, a mais terica, onde a maior parte do artigo dedicada retomada e a discusso das
categorias marxistas presentes nos treze captulos da quinta seo do Livro III dO Capital, bem
como uma releitura inicial de Hilferding. Aps isso, na terceira parte deste seu longo artigo,
retoma, a partir das categorias analisadas, a reconstituio em larga escala do capital que se valoriza
144
nos mercados financeiros, isto , o processo em curso que tem incio a partir dos anos 1980.
No escopo deste artigo, seria impraticvel resumir todos os passos trilhados por Chesnais ao
revisitar Marx e Hilferding. Por isso nos contentamos em fazer apenas um resumo de sua leitura de
Marx, deixando, para uma outra oportunidade, a de Hilferding. Mesmo assim, esperamos estar
auxiliando na compreenso de seu desenvolvimento terico sobre o capitalismo contemporneo.
Para isso nos utilizamos tanto do denvolvimento de sua pesquisa, como do esforo de sntese, feito
pelo prprio Chesnais, quando inicia sua apreciao sobre a contribuio de Hilferding em relao a
Marx.
Antes de apresentar esse resumo, destacamos, tal como faz o autor, que duas categorias se
fazem essenciais para a compreenso do capitalismo contemporneo: a de capital em geral e a de
capital fictcio. Isso porque, de acordo com Chesnais:
a importncia assumida pela centralizao e valorizao de uma poupana ou
de somas de dinheiro que devem simultaneamente vir com a partilha do valor
e da mais-valia, permanecer lquida e servir de forma fictcia de capital,
significa que a teoria atualizada do capital portador de juros no pode mais
ser excluda da anlise do movimento contemporneo da acumulao e da
reproduo do capital. (Op. cit. p. 68).

2 A teoria marxista do capital portador de juros e o capital fictcio segundo
Chesnais
8

2.1 A acumulao do dinheiro e sua converso em capital de emprstimo, portador de juros.
O campo da teoria da finana em Marx o da converso do dinheiro em capital. Esta
converso aparece pela primeira vez no captulo IV do Livro I de O Capital sob a forma da
transformao do possuidor do dinheiro individual em capitalista industrial. Na parte quinta do
Livro III, o possuidor do dinheiro pode operar a converso do dinheiro em capital como prestamista
e assumir, assim, o status de capitalista passivo frente ao capitalista ativo. Dessa forma, o
dinheiro assume outro valor de uso, aquele de produzir lucro, quando transformado em capital. Por
isso constitui uma mercadoria sui generis, pois seu valor de uso (a capacidade de transformar-se em
capital) cedido apenas por um tempo determinado. Na sua formulao mais geral, a teoria
aquela do capital prestamista enquanto massa de dinheiro que se conserva e que cresce, que volta a
seu ponto de partida e pode sempre recomear o mesmo processo. Chesnais, utilizando uma
terminologia contempornea, diz que essa seria, ento, a teoria de um capital de emprstimo, ou
mais amplamente de aplicao financeira. A formao desse capital resulta de formas especficas de
centralizao que Marx chama acumulao de capital-dinheiro propriamente dita. Ela conduz em
seguida a uma acumulao de capital fictcio, que ele designa tambm em certas passagens
como uma acumulao financeira.
De acordo com Chesnais, a anlise do crdito , seno apoiada na teoria do capital de
emprstimo enquanto massa de dinheiro, ao menos ligada a ela de maneira indissolvel. No plano
da centralizao das somas suscetveis de serem valorizadas pelo emprstimo, a atividade dos
banqueiros aquela das instituies financeiras, exercendo a atividade dos investidores atuais. A
gerao do capital portador de juros, que Marx diz que o outro aspecto do sistema de crdito
uma das funes dos banqueiros. Por seu lado, a valorizao das massas de dinheiro assim
centralizadas em emprstimos e em aplicaes, abre a via ao que Marx chama de a acumulao de
capital-dinheiro propriamente dito pela oposio acumulao verdadeira do capital. Essa
conhece um rpido crescimento qualitativo assim que os bancos, depois de ter operado esta

8
Esta parte constitui um resumo do entendimento de Chesnais sobre a finana em Marx.
145
centralizao, ampliam o sistema de crdito.

2.2 - O capital em geral e o lugar respectivo do capital industrial e do capital-dinheiro.
De acordo com Chesnais, este aparecimento do dinheiro vadio (ou ocioso), sob uma
forma macia, pronto a, ou desejoso de, se valorizar sob a forma de emprstimo ou de aplicao em
aes, v o nascimento de uma tenso interna no movimento do capital que Marx pressentiu sem
imaginar a amplitude que ela atingiria no sculo XX e hoje no sculo XXI. Destaca Chesnais, que
Marx, em uma passagem pouco comentada, escreve que o capital industrial o nico modo de
existncia do capital onde sua funo no consiste somente em apropriao, mas igualmente em
criao de mais-valia [...] de sobre-produto de modo que necessrio que as outras variedades de
capital [...] se subordinem a ele, fazendo a constatao seguinte alguns pargrafos adiante:
[O] aspecto dinheiro do valor sua forma independente e tangvel, a forma de
circulao D D, cujo ponto de partida e o ponto de chegada so o dinheiro
real, exprime da maneira mais tangvel a idia fazer dinheiro, princpio
motor da produo capitalista. O processo de produo aparece somente como
um intermedirio inevitvel, um mal necessrio para fazer dinheiro. (citado
por Chesnais, Idem, Ibidem, na pgina 72)
Diz Chesnais,
com o recuo da histria, se v que o reforo das instituies, que encarnam um
segmento de classes possuidoras e uma frao do capital, dispostas a abraar
esta idia, era inerente s relaes sociais de produo enquanto relaes de
distribuio e que o processo devia necessariamente ser alimentado tambm
pelos refluxos em direo valorizao financeira de capitais que no
encontrassem uma taxa de lucro satisfatria para investir na produo, devido
aos limites internos acumulao (Idem, Ibidem. p. 92).
Dessa forma, quanto mais se amplia a centralizao do capital-dinheiro, centralizado nos
bancos e em instituies no bancrias, mais seu possuidor entende que o nico motivo de suas
operaes a apropriao crescente da riqueza abstrata, tal como pensa o capital em geral.
Quanto mais a forma D D (dinheiro que faz dinheiro) torna-se predominante, mais o fetichismo,
as representaes fantasmagricas das fontes da riqueza se apossam da sociedade.
O capital aumentado, isto , o D, pode ser utilizado para uma outra operao de
emprstimo, ou para uma operao industrial ou comercial. Assim anunciada a exigncia de
liquidez que somente pode ser assegurada pelos mercados secundrios de ttulos. Segundo
Chesnais, Hilferding ser o primeiro terico marxista a desenvolver esse aspecto.
2.3 A partilha quantitativa do lucro entre juros e lucro da empresa.
Em relao ao juro, Chesnais retoma que o que est muito claro em Marx, que o mesmo
parte do lucro e no participa da formao do lucro mdio. Dessa forma, o juro deriva da partilha
do lucro e depende, ento, da produo e da realizao bem sucedida de uma massa de mais-valia.
Contudo, tanto para o capital funo, como para o capital propriedade, a aparncia das coisas
exatamente inversa. Isso porque, enquanto a taxa de lucro mdio no perceptvel aos capitalistas
individuais, que conhecem somente sua prpria taxa de lucro, a todo momento existe somente uma
taxa de juros fixada pelo mercado para cada categoria dada de emprstimo, dada a relao de foras
entre quem empresta e quem toma emprestado. Segue-se da, diz Chesnais, que o juro parece vir em
primeiro lugar e o lucro da empresa somente o que resta, cujo nvel imposto pelo prestamista
(Idem, Ibidem. p. 76),
2.4 O movimento D D e o fetichismo do capital portador de juros.
146
O dinheiro tornado capital de emprstimo, portador de juros, descreve o movimento D D,
melhor conhecido sob o nome de ciclo abreviado do capital. Esse movimento expressa ao mesmo
tempo a essncia do dinheiro que se faz capital de aplicao depois de ser tornado forma
independente e tangvel do valor e a quinta-essncia do fetichismo que aoita o modo de produo
capitalista. A forma D D expressa a idia fazer dinheiro, [que o ] principal motor da
produo capitalista. Por conseqncia: No capital portador de juros, a relao capitalista atinge a
forma mais reificada, mais fetichista. Temos nessa forma D - D, dinheiro que gera dinheiro, valor
que se valoriza a si mesmo sem o processo intermedirio que liga os dois extremos. (MARX,
1981, Livro III, volume V, p. 450).
Diz Chesnais: A forma D D leva ao paroxismo um fetichismo profundo que no
somente inerente ao dinheiro que se valoriza em massa, mas ao capitalismo enquanto tal, como
modo de produo e como sistema de dominao social (Idem, Ibidem. p. 80). O fundamento do
fetichismo se encontra na troca no mercado e no valor enquanto valor de troca, cujo efeito dar a
uma relao social determinada entre os homens [...] a forma fantstica de uma relao de coisas
entre eles (MARX,1981, Livro I, Volume I, p. 81). Mas a partir dessa base, o fetiche estar
presente em todas as relaes econmicas e sociais capitalistas, na qual o capital-dinheiro sua
expresso mxima.
2.5 O capital fictcio
De acordo com Chesnais, em sua leitura sobre Marx, o capital fictcio concretiza a anlise
do fetichismo inerente ao capital portador de juro ou de aplicao financeira mais geral. O que
parece, aos olhos do portador de ttulos ser para ele capital, seu capital, deve ser analisado
como sendo uma pura fico do ponto de vista do movimento do capital entendido como
reproduo do capital produtivo.
No curso de suas operaes, os bancos criam formas determinadas de capital fictcio,
especialmente com o crdito para fins de investimento. Paralelamente, o capital prprio dos bancos
amplamente composto de ttulos sobre uma produo futura que so, no melhor dos casos,
duplicatas fictcias de um capital real. No Livro III, os bancos so estudados ao mesmo tempo como
instituies financeiras que centralizam o dinheiro em massa e como fornecedores de crdito.
Mesmo se os dois papis tornam-se hoje mais estreitamente imbricados, importante respeitar essa
distino.
Para fazer essa distino Chesnais se apoia em Robert Guttman, que fez uma leitura atenta
de Marx a ponto de dizer que, de um lado, ele destaca sem ambigidade que a criao de crdito ex
nihilo em si uma fonte de capital fictcio e a razo pela qual a moeda de crdito no tem valor
intrnseco. De outro, ele procede a uma anlise da dominao do capital fictcio onde se refere
configurao especfica do capitalismo que resulta do pleno ressurgimento de instituies que
abraam ttulos aos quais ele deu anteriormente o nome de capital fictcio
9
. Nas palavras de
Gutrmann, citadas por Chesnais:
A integrao da finana e da indstria por via do crdito portador de juro d
nascimento ao capital financeiro, enquanto que as transaes das
instituies financeiras engendram sua forma especfica prpria de capital [...]
Marx explicou que essas atividades servem de fundamento ao que ele chama
de capital fictcio. O conceito designa todos os ativos financeiros cujo valor
repousa sobre a capitalizao de um fluxo de rendas futuros, que no tm
nenhuma contrapartida no capital industrial efetivo. Partindo desta definio,
Marx identificou vrias formas de capital fictcio, que tornaram-se todas
bases da economia de portflio contempornea (Idem Ibidem. 41).

9
Guttmann. R. Op cit. P. 85..
147

2.6 As formas do capital fictcio.
Em sua leitura do capital e apoiado nos autores acima referidos, Chesnais destaca as trs
principais formas de capital fictcio, que encontramos em Marx e que so as mais comentadas pelos
autores marxistas: o capital bancrio, a dvida pblica e o capital acionrio nas bolsas de valores.
Mas, Chesnais desenvolve seu estudo avanando para a nova configurao dos bancos e suas
mudanas com a criao de novos ativos financeiros, com as novas formas de atuao dos bancos
na expanso da dvida dos pases do Terceiro Mundo, e a asceno dos fundos de penso e fundos
de investimentos, que assumem um papel preponderante no capitalismo contemporneo.
O trao novo, o mais saliente, de conseqncias decisivas, da reconstituio de
um capital de aplicao altamente concentrado, foi a perda de proeminncia
dos bancos que eram praticamente um monoplio em certos pases em
benefcio dos fundos de penso e dos Mutual Funds, na centralizao e na
valorizao de dinheiro em busca de aplicao. (CHESNAIS, 2006. p. 100)
Antes disso, porm, ocorreu uma primeira fase de expanso financeira ainda dominada pelo
sistema bancrio com uma enorme criao de capital fictcio em escala internacional. A recuperao
da economia europia no ps-Segunda Guerra, a abertura do mercado interbancrio na City, em
Londres, e a internacionalizao bancria foram os fundamentos para a criao dos eurodlares, na
dcada de 60, e dos petrodlares na dcada seguinte, aps as guerras no Oriente Mdio, com a
consequente crise do petrleo.
Tendo como base os as reservas acumuladas pelos Bancos Centrais e a massa de depsitos
efetuados pelos pases produtores de petrleo, os bancos internacionalizados procederam criao
secundria de dlares atravs de emprstimos, ou seja, de capital fictcio, principalmente aos pases
do Terceiro Mundo. A mudana na poltica monetria do FED, a partir de 1979, na tentativa de
superar a prpria crise que abatia a economia Norte-Americana, lanou os pases endividados em
uma crise sem precedentes que durou mais de uma dcada, desestruturou a maior parte das
economias lanando vrias delas na hiperinflao. Por um lado, essa crise permitiu submeter ainda
mais fortemente os pases do Terceiro Mundo atravs de uma gigantesca puno sobre a riqueza
produzida, atravs dos pagamentos de juros e amortizaes da dvida externa. Por outro, colocou as
bases para uma nova forma do capital fictcio, na qual, as renegociaes efetuadas conduziram
securitizao das dvidas, transformando dvidas contratuais em dvidas mobilirias, negociveis
nos principais mercados financeiros internacionais. Enfim, permitiu a emergncia e a consolidao
dos novos atores da finana globalizada, os fundos mtuos, os fundos de penso e os fundos de
aplicao financeira.
A primazia desses dois tipos de investidores institucionais, aos quais se somam
as grandes companhias de seguro, abre um novo perodo na histria do
capitalismo mundial. Os fundos de penso foram os beneficirios imediatos do
golpe financeiro de 1979, no qual um dos componentes centrais foi a criao
de mercados liberalizados de obrigaes pblicas. A securitizao dos
ttulos da dvida pblica dos pases capitalistas avanados permitiu aos
governos diminuir a tributao sobre o capital e a renda das classes superiores
e mdias. Em propores variveis segundo os pases, a aplicao dos bnus
do Tesouro e outros ttulos da dvida nos mercados financeiros permitiu a
exploso dos dficits oramentrios. O objetivo da liberalizao dos
movimentos de capitais, da securitizao e da alta das taxas de juro era de
quebrar a inflao criando condies de segurana financeira para as
aplicaes e de baixa relativa dos salrios (a deflao salarial). (Idem, Ibidem,
p. 103)
148
Os fundos de penso Norte-Americanos haviam acumulado enormes volumes de pequenas
poupanas, cujas aplicaes eram muito restritas e controladas. A liberalizao das aplicaes
desses fundos, junto com a expanso, em outros pases, desde os anos 70, de sistemas privados de
aposentadoria criados por sociedades seguradoras carreou para os mercados financeiros uma massa
de capital dinheiro em busca de valorizao. Ela encontrou, nesses mercados, a dvida pblica
securitizada, e com altas taxas de juros, como uma primeira via para suas aplicaes. Essa expanso
do capital fictcio, na forma da dvida pblica trouxe como consequncia os enormes dficits
oramentrios, atravs dos quais parte da mais valia arrecadada pelo Estado transforma-se em
pagamento de juros. A parte dos juros que no paga, transforma-se normalmente em nova dvida,
expandindo essa forma de capital fictcio sem nenhum fundamento na economia real.
Os fundos de penso e aposentadoria, juntamente com os novos fundos de investimento e
aplicao financeira que tambm aplicam seus recursos no capital fictcio da dvida pblica
dirigem-se igualmente para o capital fictcio das bolsas de valores. Essas novas institues
adquirem uma predominncia na finana mundializada, mas no suprimem os bancos que no s
continuam a manter suas atividades fundamentais como criam novas formas de participao atravs
das inovaes financeiras e novos produtos. Essas instituies renem, ento, massas enormes de
recursos, seja de assalariados, pequenos poupadores e dos grandes capitalistas. Os assalariados
aposentados cessam de ser simples poupadores e tornam-se, geralmente sem que eles tenham uma
clara conscincia, partes constitutivas de mecanismos que comportam a apropriao de rendas
fundadas sobre a explorao dos assalariados no trabalho, tanto nos pases onde o sistema de penso
por capitalizao foi criado quanto naqueles onde as aplicaes e as especulaes sero realizadas.
(Idem, Ibidem, p. 105). Chesnais, seguindo a Marx, enfatiza mais os primeiros e no faz referncias
importantes sobre a reconcentrao da riqueza ocorrida aps os anos 80, tanto nos Estados Unidos,
como mostram Dumnil e Lvy, quanto em todo o resto do mundo.
Essas instituies, conhecidas hoje como investidores institucionais, modificaram tanto a
natureza das relaes entre o capitalista proprietrio e o administrador do capital, quanto a prpria
natureza dos novos investimentos, do chamado investimento estrangeiro direto e das relaes
entre o capital produtivo e o capital financeiro.
A bolsa de valores tornou-se o centro das aplicaes financeiras e a distribuio de
dividendos o mecanismo principal de apropriao de mais-valia.
Esse poder aparece quando da vaga de OPAs hostis dos anos 1980 e da
emergncia da Bolsa como mercado para o controle das empresas. Os
fundos de penso e os Mutual Funds a jogaram um papel ativo, se colocando
como compradores de ttulos de recompra de empresas alavancando ou
participando das operaes de fuses-aquisies e de OPAs hostis de maneira
direta. Eles consolidaram a afirmao de uma concepo puramente financeira
da empresa, que faz dela uma coleo de ativos divisveis e lquidos,
suscetves de serem vendidos ou comprados conforme as ocasies de
rendimento financeiro. Elas, enfim e sobretudo, introduziram os
procedimentos altamente padronizados da governana corporativa que
codificam as formas contempornas da relao entre a finana e a indstria.
(Idem, Ibidem, p.106).
Assim, o capital produtivo passou a ser comandado pela finana, atravs dos preceitos da
governana corporativa, e os administradores pressionados a obterem sempre mais resultados.
Principalmente porque o aumento na distribuio de dividendos eleva os preos das aes, portanto,
os ganhos de capital, expandindo o capital fictcio acionrio. Nesse mecanismo, os administradores
recebem as stock options como meio atravs do qual procuram sempre obter o aumento mximo no
valor acionrio. Esse mecanismo, levado ao extremo gerou as falcatruas que levaram a falncia a
Enron, WorldCom, Tyco, etc.
149
As relaes entre a finana e o capital produtivo tambm modifica as relaes entre os
proprietrios, os gestores de fundos e os administradores das empresas, incluindo a uma terceira
categoria, os analistas financeiros e os bancos de investimentos. Nessas relaes, os
administradores devem estabelecer uma acirrada concorrncia entre eles, fonte de uma forte
instabilidade, buscando sempre atingir as metas que so determinadas de forma impessoal, pelos
mercados financeiros.
As consequncias da predominncia da finana no capitalismo contemporneo, e a disputa
pela mais valia a ser produzida no futuro, o acirramento das contradies prprias do capitalismo,
com a intensificao da explorao da fora de trabalho e a destruio cada vez mais acelerada dos
recursos naturais e da prpria natureza.


Notas Finas
Dentre as novas formas de capital fictcio, Chesnais deixou de incluir as gigantescas
operaes nos mercados de cmbio e de derivativos como opes, futuros e swaps. No fim de
2006, de acordo com a Associao Internacional de Swaps e Derivativos, o valor de swaps de juros,
swaps cambiais e opes de juros no mercado tinham atingido US$ 286,0 trilhes,
aproximadamente seis vezes o Produto Mundial Bruto (...), em comparao com meros US$ 3,45
trilhes em 1990. (WOLF, 2007). Apesar desse mercado no afetar diretamente a puno sobre a
mais valia gerada na esfera produtiva enquanto operavam mais especulativamente, pois os ganhos e
perdas ocorriam, em sua maior parte, entre os prprios capitalistas e especuladores, atualmente, ele
se constitui em uma poderosa fonte de tenso e instabilidade dos mercados financeiros que podem
afetar o prprio capital produtivo.
Alm disso, essas operaes com derivativos podem afetar gravemente as novas instituies
que operam com esses hedges e derivativos, e que atuam ao mesmo tempo como gestores de
carteira e como fundos privados de investimentos em participaes, devido ao seu crescimento
alucinante. Estima-se que o nmero de fundos de hedge tenha crescido de apenas 610, em 1990,
para 9.575 no primeiro trimestre de 2007, com um montante de aproximadamente US$ 1,6 trilho
sob sua administrao. (WOLF, 2007). Segundo o mesmo artigo de Wolf, o volume de negcios
explodiu, passou de 109% da produo mundial, em 1980, para 316%, em 2005. No mesmo ano,
o estoque mundial de ativos financeiros atingiu US$ 140 trilhes.
Esse gigantesco volume de negcios, cujos rendimentos vo alm do que pode ser extrado
da mais valia produzida pelo capital industrial, deve ser continuamente alimentado por mais capital
fictcio. Enquanto os mercados conseguirem transferir para o futuro uma parte importante desses
ganhos ou perdas e os Estados, atravs de seus Bancos Centrais, principalmente o Fed, conseguirem
administrar a instabilidade financeira gerada pela especulao, as crises financeiras, que j
assolaram o capitalismo na dcada passada sero ainda adiadas.
A causa primordial dessas crises se encontra na diferena entre o montante,
sempre mais elevado, dos crditos sobre a produo em curso e futura e a
capacidade efetiva do capital engajado na produo os honrar, mesmo com a
ajuda de polticas macro-econmicas dos Estados, mesmo com crescimento
sem cessar das taxas de explorao da fora de trabalho. Na raz das crises
financeiras se encontra, ento, a propenso do capital regido pelo movimento
D D demandar economia mais do que ela pode. Vista assim, as crises
so uma manifestao da exterioridade da finana em relao produo. Os
mercados financeiros aumentam a probabilidade. (CHESNAIS, 2006, p. 115).
150
Os estudos de Chesnais permitem, ento, mostrar que o aguamento das contradies
fundamentais do capitalismo contemporneo apontam seriamente para mais uma crise, que ter
origem provavelmente na esfera das finanas globais. O volume global de capital fictcio
acumulado na esfera financeira, gerida em parte atravs da reproduo e acumulao das dvidas
estatais, e pela ao dos Bancos Centrais apresentam certos limites. Da mesma forma, a massa de
capital fictcio acumulada nas bolsas de valores e de mercadorias e futuros, alm dos mercados de
cmbio, presssionam continuamente ao desencadeamento da crise. Segundo Martin Wolf, em
oposio aos argumento dos otimistas que no crem em outra grande crise financeira, Os
pessimistas podem argumentar que as condies monetrias tm sido to benignas h tanto tempo,
que enormes riscos esto sendo acumulados, no identificados e no controlados, no interior do
sistema.
Da leitura dos trabalhos de Chesnais e dos demais pesquisadores franceses, apreende-se,
ento que, a partir dos 1980, quando da desregulamentao monetria e financeira, da
descompartimentalizao dos mercados financeiros nacionais e da desintermediao bancria,
promovidas pelos Estados nacionais, particularmente pelos Estados Unidos e pela Inglaterra, que se
verifica o retorno do capital financeiro, isto , do capital portador de juros, tal como definiu Marx.
Esse retorno, dado em bases muito mais profundas do que no passado (final do sculo XIX at
1929), foi acompanhado da construo de uma nova relao entre o capital produtivo, o capital
comercial e o capital financeiro e por uma nova correlao de foras entre o capital e o trabalho,
desfavorvel a este ltimo.
A condio principal, mas no a nica para a instalao dessa nova realidade, foi a derrota
infringida pelo capital aos trabalhadores. Entre os vrios momentos desse processo, destaca-se a
vitria de Tatcher sobre a greve dos mineiros.
Essa nova relao se expressa no domnio relativo do capital financeiro (portador de juros) sobre o
capital produtivo, o que se evidencia no s pelo aumento de sua exigncia na participao da mais
valia, como nas inmeras formas de fazer valer sua lgica de rentabilidade de curto prazo nas
empresas, incorporando como seus aliados, os altos executivos. Alm disso, a liberdade de ir e vir
alcanada pelo capital financeiro permitiu que os outros capitais (industrial e comercial) tambm
ganhassem mobilidade, fazendo do mundo objeto de sua ao e interveno, o que exacerbou a
concorrncia capitalista e colocou, como nunca antes visto, os trabalhadores em concorrncia no
plano mundial.
Nos ltimos anos, particularmente o capital produtivo recuperou o nvel da taxa de lucro,
no s devido s aplicaes financeiras quando o caso das grandes empresas, mas principalmente
porque promoveram um aumento brutal da taxa de explorao, isto , da mais valia.
esse o resultado da manuteno de elevada taxa de desemprego, da reduo dos salrios,
da precarizao das relaes de trabalho (aumento da intensidade do trabalho, contrato por prazo
determinado, ausncia de direitos trabalhistas e sociais, trabalho noturno, trabalho em fim de
semana, entre outros), da transferncia de plantas para os pases da Europa do Leste, anteriormente
sob a influncia da antiga URSS, e mesmo para a China e outros pases onde o custo da fora de
trabalho irrisrio. Dessa forma, o capitalismo hoje se apresenta como um regime de baixa
acumulao (da decorre o pouco investimento que lhe caracteriza e as baixas taxas de crescimento)
e elevado nvel de lucro.
Nessa situao, tanto o capital financeiro quanto o produtivo no tm nenhum interesse em
algo parecido com o pleno emprego: a manuteno de desemprego elevado (exrcito industrial de
reserva, para Marx), condio para a continuidade da nova situao criada a partir dos anos 1980:
recuperao dos nveis anteriores da taxa de lucro, baixo crescimento, e aumento colossal do
volume do capital financeiro aplicado em ttulos de todos os tipos e em aes, praticamente no
mercado secundrio. Isso significa que no h, no marco do processo de acumulao atual, a
151
possibilidade de crescimento econmico expressivo e duradouro, mesmo para os pases do chamado
Terceiro Mundo.
Se a China parece negar essa afirmao porque as condies de seu crescimento so
similares s da acumulao primitiva, onde as condies de trabalho e a remunerao dos
trabalhadores no tm termos de comparao com as existentes nos outros pases. Para isso foi
fundamental a transferncia para a China de grande parte das indstrias norte-americanas e de parte
de suas atividades de Pesquisa e Desenvolvimento, as quais aproveitaram-se do fato de os custos
serem bem mais reduzidos nesse pas.
A rigor, a fora assumida pelo capital portador de juros, cujos atores so as Bolsas, as
instituies financeiras, os fundos de penso, entre outros, deriva da prpria lgica do capital. O
capital portador de juros, como expresso mxima do fetiche no capitalismo - dinheiro que gera
dinheiro, sem passar pela produo - a forma mais acabada do capital. Se durante os 30 anos
gloriosos ele estava contido, e a dominncia era a do capital produtivo (industrial), isso foi funo
de uma determinada correlao de foras entre o capital e o trabalho, particularmente devido
vitria da Unio Sovitica na 2 Guerra Mundial.
Alm disso, absolutamente necessrio enfatizar que expressiva parte do capital financeiro
fictcia, que se refere negociao de ttulos pblicos ou privados que no guardam mais
nenhuma relao com sua origem, sendo negociados vrias vezes no mercado secundrio, ou que
simplesmente foram emitidos para a realizao da compra de empresas pr-existentes.
Nesse contexto maior, o imperialismo americano ganhou fora, apesar da criao do euro,
assumindo de uma forma mais explcita sua posio primeira na hierarquia entre os pases
capitalistas. Seu lado militarista, mais evidente para as grandes massas, constitui o outro lado da
equao da situao atual: a nao mais poderosa do mundo, posto que sua moeda continua sendo a
moeda preferencial nas transaes internacionais, trabalha por ter o controle das fontes de energia
(petrleo e gs), de gua e das vias martimas. No por outro motivo que, finda a chamada Guerra
Fria com a dissoluo da Unio Sovitica, o nmero de bases americanas aumentou em todo o
mundo, principalmente na Europa do Leste.
A resistncia dos povos iraquianos e afegos, bem como as manifestaes ocorridas no
mundo inteiro contra invaso do Iraque, no muda essa realidade. Faz parte integrante da lgica
do imperialismo americano: a guerra contnua e sem limites, e os demais pases imperialistas tm
interesse de mant-la, apesar de seus discursos as vezes inflamados contra a ao militar dos
Estados Unidos.
Contudo, necessrio dizer que essa fora dos Estados Unidos apenas relativa, pois do ponto de
vista econmico, sua economia est fortemente estruturada na acumulao de capital fictcio, na
maximizao do valor das aes e no crescimento exorbitante do consumo, o que a fragiliza e
refora a necessidade de sua ao militar no mundo.

Abstract
This article deals with the evolution of the studies of Franois Chesnais carried through in search of
the understanding of the capitalism contemporary, dominated currently for the financial sphere. In it
we look for to show that since the globalisation of the capital until the article most recent, in the
book La finance capitaliste, the vision of Chesnais leaves the productive sphere and advances
gradual for the financial sphere. Toward in such a way, in this last work, it's comes back to the
studies of Capital book III, in which Marx analyzes the paper of the capital money and the system
of credit, since the capital of money commerce, passing for the form of carrying capital of
interests until the one of fictitious capital, and looks for to apprehend these categories as basic
elements for the understanding of the global capitalis and liberalized contemporary.

Key words: "finance" , "fiction capital"

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Declaracin de la Sociedad de Economa Poltica y Pensamiento Crtico
Latinoamericano ante la crisis econmica mundial.
Salvar a los pueblos, no a los bancos.

Vivimos una crisis estructural del sistema capitalista. No es hora de creer en su
salvataje, pero s de trabajar para su transformacin. Los pueblos latinoamericanos se
han visto obligados, ms de una vez, a socorrer a los banqueros a costa de sus
sufrimientos. Es hora de cambiar la historia y no repetir el rescate de los financistas.
Nuestra prioridad son las necesidades populares.
La crisis econmica que se deriva de la financiera y que est en curso en estos das
puede prolongarse por mucho tiempo. No es posible establecer, seriamente, el tiempo en
que ella se mantendr y la forma de su desarrollo, pero lo que se puede decir es que es la
ms grave y ms profunda desde 1929/30, que se propaga a una velocidad mucho mayor
que aquella por poseer un carcter totalmente global.
Hay que decir, adems, que la crisis econmico-financiera actual ocurre dentro de un
contexto de mltiples otras crisis, como la de los alimentos, de las materia primas, de la
energa, del ambiente y, tambin, de una crisis militar donde no se descarta el uso de
armas de destruccin masiva.
La economa norteamericana, en razn de sus tres deudas (privada, pblica y con el
exterior) se encuentra en riesgo de fuerte inestabilidad. Su hegemona econmica est
debilitada y cuestionada. Su hegemona geoestratgica sobrevive, aunque ya ha sufrido
reveses significativos. Por las mismas razones, el momento actual es particularmente
peligroso para toda la humanidad ya que EEUU no renuncia a la hegemona y dominio
unipolar en los diferentes campos. Ese pas intenta incluso mantener su hegemona
ideolgica y cultural, que sin duda se ve afectada por las contradicciones que surgen de la
misma crisis a nivel interno y con sus aliados.
A partir de la crisis, se agudizar la contradiccin antagnica con el capitalismo a
escala global. Se abre un extenso periodo de convulsiones cuyos resultados estn
abiertos. Las clases dominantes intentaran reconstituir el sistema con mayores
niveles de explotacin de los trabajadores, quienes debern fortalecer sus
organizaciones para enfrentar esa agresin. Amrica Latina ha sido el subcontinente que
mayor resistencia opuso al neoliberalismo escenario tambin de grandes rebeliones
populares. La experiencia social y poltica acumulada en algunos de nuestros pases
puede marcar un camino en la articulacin de esa necesaria respuesta.
Los gobiernos neoliberales y social liberales de nuestra regin, aun los llamados
"progresistas", mantendrn su creencia en la lgica del capital y su intervencin buscara
preservar el funcionamiento del mercado capitalista y el dominio de las empresas
transnacionales que ocupan nuestros territorios. Permitirn la quiebra de una u otra gran
empresa especulativa o productiva, pero intervendrn inmediatamente en aquellas que
puedan poner en riesgo la lgica del capital en el mbito de su pas. Eso significa que
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seguirn permitiendo y aun promoviendo la voracidad de la ganancia exigida por los
mencionados capitales. La crisis fiscal de Estado se profundizar reduciendo la inversin
pblica, el gasto social y los subsidios.
Dichas polticas incrementarn aun ms el desempleo, la precariedad del trabajo,
la reduccin de salarios y pensiones, con lo que aumentarn la pobreza, la miseria
y la exclusin social.
Hay, sin embargo, en Amrica Latina gobiernos que, sin necesariamente plantear una
ruptura completa con el sistema del capital, intentan encontrar una poltica capaz de
enfrentar de manera distinta las inevitables consecuencias de la crisis mundial en sus
pases.
En cualquiera de estas circunstancias los trabajadores y los movimientos sociales
deben conquistar y preservar su independencia frente a los Estados y luchar
decididamente contra las polticas antipopulares que pretenden trasladar los costos de la
crisis del capital al trabajo y de los pases centrales a los perifricos.
Por eso necesitamos definir una pauta de poltica econmico-social dentro de una
estrategia de sobrevivencia y resistencia de los sectores populares, en particular de los
trabajadores, para el difcil periodo que se avecina, acompaada de una ofensiva
ideolgica contra el sistema capitalista que muestra con esta crisis su absoluta
incapacidad para atender las necesidades de nuestros pueblos.

Proponemos entonces este conjunto de medidas de poltica econmica:
1.. Es urgente e indispensable la custodia de la banca privada que, dependiendo de
cada pas, puede ser por control, intervencin o nacionalizacin sin indemnizacin,
siguiendo el principio de no estatizar deudas privadas ni volver a transferir esos activos
a manos privadas.
2.. Control y bloqueo de la salida de capitales, evitando su fuga.
3.. Centralizacin y control cambiario con poltica de cambios mltiples y diferenciados.
4.. Moratoria e inmediata auditoria de la deuda pblica, liberando recursos para
atender las necesidades sociales.
5.. Control de precios de los productos bsicos.
6.. Mantenimiento y recuperacin de los salarios reales de los trabajadores,
asociado a una poltica de tributacin progresiva que afecte al capital y sobre todo a la
especulacin.
7.. Polticas de proteccin e incentivo al mercado interno y a las actividades
econmicas con alta generacin de empleo. Para ese fin la inversin pblica juega un
papel fundamental.
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8.. Seguro de desempleo y polticas de proteccin social a los trabajadores
desempleados e informales.
9.. Re-estatizacin de las empresas estratgicas. Nacionalizacin de las grandes
empresas privadas en proceso de quiebra. Recuperacin del control nacional de los
recursos naturales.
10. Promover una integracin regional al servicio de los pueblos y no del capital.
Tales medidas inmediatas constituyen una respuesta al drama social que impone la
crisis e iniciarn transformaciones que, para realizarse plenamente, requieren avanzar
hacia un horizonte socialista.
Salvar a los pueblos, no a los bancos, este es el objetivo de la Sociedad
Latinoamericana de Economa Poltica y Pensamiento Critico frente a la crisis y sus
consecuencias sociales.
Dada en Buenos Aires, a los 23 das de octubre de 2008.
Junta Directiva de la SEPLA