1980

Evolucin general de la economa

Al igual que en los dos aos anteriores, durante 1980 la economa del pas se movi bajo la presin
de un fuerte impulso de la demanda agregada. La expansin simultnea del gasto pblico y del
gasto de inversin realizado por el sector privado, fue a su vez el elemento ms importante que
estimul el crecimiento de la demanda global.
. El aumento del producto fue significativo (8.3 por ciento), y complet un periodo de tres aos
consecutivos en que el crecimiento promedio lleg a 8.6 por ciento, tasa superior a la registrada
por la tendencia histrica.
El rpido incremento de las importaciones fue notable; por su volumen, en el caso de las materias
primas, y por su ritmo, en las compras de bienes de consumo. Hacia el final del ao se comenz a
observar un descenso en la tasa de crecimiento de las importaciones de bienes de capital. El
aumento en la produccin origin un importante incremento en el empleo. El aumento en los
ingresos laborales que origin esta alza, ms que compens la cada que registraron los salarios
reales.
. As, a lo largo del ao, las tasas de inters a corto plazo se fueron ajustando de acuerdo con la
evolucin de las tasas de inters externas, mientras que las de largo plazo se adecuaron al ritmo
observado de la inflacin. De esta manera fue posible proteger al ahorrador, y lograr que estos
fondos entraran al sistema de intermediacin financiera, aumentando as, la disponibilidad de
crdito.
Merced a este ajuste, que afect tambin a las tasas activas, el sistema bancario se expandi a una
velocidad similar a la del producto. En contraste con lo anterior, debe notarse que durante el ao
el medio circulante creci a una velocidad comparativamente reducida -menor que la del
producto- por lo que su magnitud real registr slo un ligero crecimiento. Cabe sealar por otra
parte, que el crdito total del sistema al sector privado, creci a un ritmo similar al de la captacin
que ste realiz de empresas y particulares. Este comportamiento confirm la decisin de las
autoridades financieras de ajustar la evolucin del sistema a las realidades vigentes en el pas. Con
la evolucin de la economa observada durante el ao, se confirm un patrn de crecimiento con
alta tasa de expansin del ingreso y de la inversin, y tambin un elevado ritmo de inflacin. Este
proceso se apoy en la cada vez ms amplia capacidad para importar, asociada al aumento de las
exportaciones petroleras.

En 1980, el aumento neto del gasto pblico que debi ser financiado fue de 483.7 miles de
millones de pesos, lo que implic un crecimiento en trminos reales de 18.3 por ciento. Con este
incremento, el gasto pblico pas a representar un monto equivalente a 33 por ciento del
producto interno bruto, mientras en 1979 representaba 30.2 por ciento. El alza del gasto pblico
refleja una expansin ms o menos generalizada de los diversos renglones que los componen. Sin
embargo, cabe notar que, de acuerdo con las prioridades sealadas por el Ejecutivo Federal, las
erogaciones realizadas por los sectores de energticos y los de produccin y distribucin de
alimentos, se incrementaron en forma particularmente notable. Tambin fue importante el
crecimiento del gasto del
Departamento del Distrito Federal. Los ingresos totales del sector pblico federal aumentaron en
398.4 miles de millones (52.4 por ciento). Con esto, los ingresos pblicos pasaron de representar
24.8 por ciento del producto interno bruto en 1979, a 27.1 por ciento en 1980. El aumento de los
ingresos se explica, en medida importante, por el alza muy considerable de las ventas de
hidrocarburos al exterior.
1981

EVOLUCIN GENERAL DE LA ECONOMA Durante 1981, la economa continu experimentando el
fuerte auge iniciado en 1978. Al igual que en estos ltimos aos, hubo una rpida expansin de la
demanda agregada. Los factores ms importantes del crecimiento de la demanda global fueron las
altas tasas de aumento del gasto pblico y del gasto de inversin del sector privado.
que se haya moderado el ritmo de crecimiento de un factor que ha sido bsico para el dinamismo
de la demanda agregada durante estos ltimos aos. Al aumento de gasto total se asoci un
rpido crecimiento de la oferta agregada, debido a la respuesta tanto de la produccin interna
como de las importaciones de bienes y servicios.
. Se estima que el incremento en trminos reales del producto interno bruto fue de 8.1 por
ciento2, similar al del ao pasado. Con esto se completan cuatro aos consecutivos en que el
producto crece por arriba de 8 por ciento, tasa superior a la registrada por la tendencia histrica.
Dicho aumento tuvo efectos evidentes en el empleo, el consumo de las clases populares y la
inversin. El crecimiento global de la economa se apoy en los rpidos incrementos de la
produccin en casi todos lo sectores, entre los que destacaron la industria petrolera, la
construccin, la generacin de energa elctrica y la agricultura
A este comportamiento contribuy la evolucin en los tres tipos de bienes -- capital, intermedios y
de consumo -- en que se clasifican estas compras. En particular fue notoria la cada en el ritmo con
que aumentaron las adquisiciones de bienes de
El crecimiento de la produccin ocurrido durante el ao provoc un importante incremento en el
empleo. Tambin hubo un alza de los salarios reales. Se estima que, como consecuencia de estos
dos aumentos, el valor real de la masa salarial se increment en 7.1 por ciento, tasa mayor que la
registrada en 1980 (5.5 por ciento), La participacin de las remuneraciones de los asalariados en el
producto interno bruto fue similar a la de 1980. En los ltimos cuatro aos, el coeficiente de
inversin ha estado aumentando en forma notoria, y en 1981 alcanz un nivel sin precedentes de
25 por ciento. As se ha generado un proceso de rpida ampliacin de la capacidad productiva, que
es indispensable para que el pas pueda realizar su potencial de crecimiento. Ya en 1981, la
maduracin de la inversin efectuada al principio del perodo de auge sirvi para ampliar la oferta
en diversos mercados. Al igual que en el sector real, la dinmica de la demanda agregada influy
de manera importante en el financiero. La rpida expansin de este sector fue consecuencia, entre
otros factores, del alto crecimiento que experiment la base monetaria, debido principalmente al
aumento del crdito interno al sector pblico. Sin embargo, cabe sealar que el incremento de la
base monetaria se vio compensado por una disminucin, tambin importante, del multiplicador
monetario, lo que mantuvo el aumento del medio circulante por debajo del registrado por el PIB y,
en consecuencia, provoc una menor presin directa sobre los precios. Es indudable que la
influencia moderadora del multiplicador monetario sobre la expansin de los medios de pago
obedeci entre otras causas, a la evolucin de las tasas de inters, que favoreci la inversin en
depsitos bancarios a plazo. Durante el ao se observ un ritmo de captacin sin precedente a
travs de este tipo de instrumentos.
1982
EVOLUCIN DE LA ECONOMA MEXICANA El ao de 1982 fue crtico para la economa y las
finanzas del pas. Diversos problemas de origen interno y externo, que ya se haban manifestado,
se agudizaron a lo largo del ao y provocaron un desplome en el ritmo de la actividad econmica,
una notable aceleracin en la tasa de aumento de los precios, y serias dificultades en la operacin
de los mercados cambiario y financiero. A su vez, la combinacin de estos elementos provoc una
fuerte contraccin en el volumen de transaccin que Mxico realiz con el exterior.
El ajuste sufrido por la actividad econmica fue de una severidad tal, que slo es comparable al
experimentado durante el perodo de recesin mundial de fines de los aos veinte y principios de
los treinta. El desempeo de la produccin durante 1982 contrasta con el alto ritmo de
crecimiento registrado en aos anteriores. De 1978 a 1981, el promedio de incremento del
producto interno bruto real fue de 8.4 por ciento, tasa muy superior a la tendencia histrica.
Aunque hacia el final de este lapso ya se haban observado sntomas de debilitamiento en el ritmo
de la actividad econmica, en 1981 el impulso del gasto pblico, que ya vena aumentando
rpidamente en ejercicios anteriores, permiti mantener un crecimiento elevado. La modificacin
de la trayectoria de crecimiento econmico del pas ocurri en un plazo muy corto Pocos meses
antes de que la crisis se hiciera manifiesta, diversos observadores contemplaban todava un
panorama de incremento sostenido en la actividad econmica.
B. Evolucin de la actividad econmica en 1982.
El ao de 1982 se inici, en el mbito interno, con la presin sobre el tipo de cambio que se haba
manifestado ya desde el segundo semestre de 1981, y en el externo, con recesin en los Estados
Unidos y otros pases industrializados, altas tasas de inters y un mercado petrolero dbil. Sin
embargo, todava se esperaba que las medidas de ajuste a las finanzas pblicas, iniciadas el ao
anterior con el aumento en el precio de la gasolina, el menor gasto aprobado para el ao (que
significaba incluso una reduccin en trminos reales) y las restricciones impuestas a las
importaciones, pudieran reducir el dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos,
Las fugas de capital continuaron en las primeras semanas del ao y en febrero se intensificaron.
Asimismo, el pago del endeudamiento de corto plazo en que se incurri durante el segundo
semestre de 1981, junto con los menores ingresos de PEMEX, presionaron las finanzas del sector
pblico, de tal manera que el dficit de caja del Gobierno Federal, acumulado hasta la primera
semana de febrero, fue ms de tres veces superior al registrado en la misma fecha de 1981.
Ante esta situacin y en vista de que el desequilibrio fundamental de la balanza de pagos persista,
se decidi abandonar el desliz cambiario que se vena manejando.
. Aunque los factores externos contribuyeron de manera importante a precipitar la crisis, se
reconoci la necesidad de realizar ajustes a las finanzas del sector pblico, con el propsito de
disminuir la magnitud del dficit previsto para el ao. Entre las medidas ms importantes, se
dispuso
el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos habra de reducirse entre 3 y 4 mil millones de
dlares respecto de los niveles del ao anterior, mientras que el endeudamiento pblico externo
no excedera de 11 mil millones de dlares. Con la finalidad de lograr estos objetivos, se tomaran
las medidas necesarias para aumentar los ingresos pblicos en 150 mil millones de pesos por la va
de precios y tarifas, adems de establecer lmites cuantitativos a las importaciones pblicas y
privadas. Tambin se precisaron los criterios de poltica financiera y cambiaria que deban ayudar a
lograr las metas estipuladas. Aunque la reaccin de los mercados cambiario y financiero fue
inicialmente favorable, primero a la depreciacin de febrero y despus al anuncio del Programa de
Ajuste Econmico, desde finales de marzo surgieron problemas adicionales que estimularon
nuevos movimientos especulativos. En primer lugar, el ajuste salarial de emergencia dispuesto en
marzo tuvo una influencia desfavorable en las expectativas del pblico y en los costos de las
empresas.
la inflacin ms elevada condujo a un mayor gasto corriente y de inversin, al incrementarse los
precios de los bienes y servicios utilizados por el sector pblico, en especial los de origen externo.
Estas circunstancias ilustran cmo las dificultades para realizar ajustes en las finanzas pblicas,
aumentan enormemente en presencia de altas tasas de inflacin e inestabilidad cambiaria. La
propia dinmica presupuestal de los aos anteriores, llev a un nivel de subsidios y a un ritmo de
gasto muy difciles de aminorar en el corto plazo, al mismo tiempo que los rezagos en los ingresos
tampoco podan superarse a la velocidad necesaria.
Por otra parte, el sector pblico y las empresas privadas encontraban cada vez ms problemas
para conseguir financiamiento externo adicional, y para renovar los crditos que se iban
venciendo. As, aunque a fines de junio Mxico obtuvo un crdito por 2 500 millones de dlares,
uno de los ms cuantiosos de su historia, hubo que vencer serias dificultades para concretarlo. Ello
constituy un reflejo, lo mismo de la menor liquidez de que dispona la banca internacional, que
del elevado nivel de endeudamiento externo alcanzado por el pas.
La mayor inflacin interna respecto de la externa, la dependencia de la economa de los ingresos
petroleros y la cada en el precio del energtico, afectaron adversamente las expectativas sobre el
nivel futuro del tipo de cambio. Con ello se estimul la conversin de pesos a dlares, se drenaron
las reservas internacionales y, en ltima instancia, se provoc la devaluacin de febrero de 1982. A
su vez, esta misma y el ajuste salarial de marzo aadieron nuevas presiones inflacionarias que,
junto con las dificultades que deban ser vencidas para conseguir recursos del exterior, influyeron
de nueva cuenta sobre las expectativas.
El tipo de cambio preferencial, que se fij en 49.13 pesos por dlar, se aplicara a la importacin de
bienes prioritarios, como alimentos, y algunos insumos y bienes de capital requeridos para la
actividad productiva.
Las operaciones en el mercado cambiario se reiniciaron el 19 de agosto, establecindose un tipo
de cambio de 69.50 pesos por dlar para el pago de los mexdlares. Por otra parte, se efectuaron
operaciones en el mercado general a tipos de cambio que en ocasiones alcanzaron hasta 120
pesos por dlar, mientras que el tipo preferencial continu deslizndose 4 centavos diarios. El 1o.
de septiembre se decret el establecimiento del control generalizado de cambios, que tuvo una
vigencia de algo ms de tres meses, ya que el 20 de diciembre se modific nuevamente el
esquema de las operaciones cambiarias, volvindose a un sistema de doble mercado. Entre otras
disposiciones, el decreto original sobre control de cambios prohiba la importacin y exportacin
de divisas excepto las realizadas por el Banco de Mxico, o por cuenta y orden del mismo, y
estableca dos tipos de cambio que determinara dicha institucin. Uno preferencial, para
aplicarse a transacciones prioritarias, y otro ordinario que comprendera el resto de las
operaciones autorizadas. Das ms tarde se estableci que el tipo de cambio preferencial sera de
50 pesos y el ordinario de 70 pesos por dlar. Durante el perodo de vigencia del control integral
de cambios, se tomaron numerosas medidas que complementaban y procuraban hacer operativo
el decreto original. En la frontera norte del pas surgieron dificultades singularmente complejas
para la aplicacin del control integral de cambios. Esta amplia zona, que se encuentra
estrechamente vinculada con la economa de los Estados Unidos, haba sido ya la ms afectada por
los movimientos del tipo de cambio, puesto que una parte importante de la canasta de bienes
consumida por la poblacin fronteriza proviene de aquel pas. Los problemas se agravaron
considerablemente con la introduccin de las nuevas disposiciones de control global. Al no
poderse obtener sino muy pocas divisas en los bancos, el pago legal de las importaciones se haca
extremadamente difcil. Ante el abaratamiento relativo de los productos mexicanos y las
posibilidades de hacer operaciones cambiarias en los Estados Unidos, la exportacin ilcita de
mercancas agudiz tambin el problema de escasez de bienes bsicos. A los pocos das de
haberse establecido el control integral de cambios, en algunos puntos fronterizos estratgicos del
lado norteamericano se constituy un amplio mercado de pesos, cuyas cotizaciones sirvieron de
gua al mercado ilegal que comenz a operar en el territorio nacional. Ante la aparicin del
primero de los mercados sealados, fue necesario prohibir la exportacin de moneda nacional,
que antes no se haba impedido.
No obstante, el mercado de pesos en los Estados Unidos mantuvo gran actividad y se convirti en
el centro de las operaciones de compra y venta de divisas, toda vez que impedir el trfico de
billetes nacionales y extranjeros a travs de la frontera resultaba imposible en la prctica. A este
mercado se canalizaron cantidades importantes de divisas provenientes de la exportacin de
mercancas privada, de servicios como el turismo, as como los gastos en Mxico de las industrias
maquiladoras. Slo una mnima parte de los ingresos en divisas derivados de la actividad del sector
privado se canaliz a travs del mercado controlado.
La crisis cambiaria fue factor determinante de la nacionalizacin de la banca privada mexicana,
que se dispuso junto con el control generalizado de cambios el 1o. de septiembre. Esta
nacionalizacin, segn el decreto respectivo, se fund tambin, entre otras razones, en la
persistencia de condiciones oligoplicas y en la conveniencia de reorientar las polticas de crdito
con criterios de diversificacin social. Como parte del Programa Inmediato de Reordenacin
Econmica, la nueva administracin que tom posesin el 1o. de diciembre de 1982, anunci el
establecimiento de otro sistema de control de cambios que inclua la operacin de un mercado
controlado y de otro libre. A diferencia del sistema anterior, no se pretendi que el mercado
controlado captase la totalidad del flujo de divisas que ingresaban en el pas, sino nicamente los
ingresos susceptibles de control en la prctica. Tal fue el caso de los correspondientes a
exportaciones de mercancas, los provenientes de los servicios de empresas maquiladoras, y el
crdito externo adicional.


.
1983

La situacin econmica inicial
La evolucin de la economa en 1983 y las polticas que se aplicaron en ese lapso slo pueden
entenderse a la luz de lo acontecido en aos anteriores. Por tal motivo, aunque el presente
Informe se refiere a 1983, es preciso dedicar algunas pginas a los antecedentes ms relevantes.
Al finalizar 1982, el pas afrontaba la ms grave crisis econmica desde la Gran Depresin Mundial
de fines de los aos veinte y principios de los treinta. Durante ese ao, el producto interno bruto
(PIB) cay 0.5 por ciento, y la inflacin - medida por el crecimiento del Indice Nacional de Precios
al Consumidor- lleg a 98.8 por ciento. Mxico no haba experimentado una cada del producto
real desde 1932 y nunca haba sufrido una inflacin de tal magnitud.
. En 1982 la inflacin se desat con una virulencia inusitada. En ese ao no fue ya posible
contenerla contratando deuda pblica externa para aumentar las importaciones, ni sosteniendo
artificialmente el tipo de cambio. Conforme cay la disponibilidad de crdito externo y se
redujeron las reservas internacionales, disminuyeron las posibilidades de mantener el mismo
volumen de compras al exterior. El tipo de cambio ms elevado, resultante del desequilibrio de la
balanza de bienes y servicios y de la fuga de capitales, as como la menor disponibilidad de divisas,
provocaron una disminucin de la oferta que, al enfrentarse a una fuerte demanda agregada,
propiciada por el dficit pblico, dio lugar a precios ms altos. El mercado cambiario reflej no
slo los desequilibrios de 1982, sino los que se haban acumulado en aos anteriores.
. La poltica de financiar con la riqueza petrolera un gasto pblico en rpido crecimiento no logr
consolidar una base firme para el desarrollo. La expansin excesiva de la inversin pblica, del
gasto corriente, de las transferencias y de los subsidios al sector privado - manteniendo una
estructura de precios distorsionada- provoc, como era de esperarse, un grado extremo de
ineficiencia y desperdicio en la operacin de la planta productiva. Adems, se redujo as el margen
de maniobra de la poltica econmica, y se llag a un deterioro estructural sin precedente en las
finanzas del pas. Dos aspectos de estos antecedentes que, por su importancia en el diseo y la
instrumentacin del programa de ajuste conviene comentar con algn detalle, son: - el problema
de la deuda externa, y - el problema de las finanzas del sector pblico.
El problema de la duda externa La deuda externa directa del sector pblico, que sumaba 813
millones de dlares en 1960, aument a un ritmo anual de 18 por ciento durante los aos sesenta
para llegar a un saldo de 4 262 millones en 1970. De 1971 a 1982, se increment a una tasa
promedio anual de 26.3 por ciento, que la llev a un saldo de 58 874 millones de dlares al 31 de
diciembre de 1982. Este incremento no fue uniforme a lo largo del perodo.
La decisin de mantener el nivel de expansin econmica por encima de cualquier posibilidad de
financiamiento sano - especialmente al caer los precios del petrleo a principios de 1981-
posponiendo un ajuste que era a la vez necesario e inaplazable, orill a la contratacin
desmesurada de deuda externa. Ello no slo agudiz la crisis de 1982, sino que dificult
considerablemente el ajuste econmico que hubo de realizarse en 1983, como se explica ms
adelante. Por lo que respecta a la deuda externa del sector privado, aunque no se dispone de
informacin precisa sobre su monto, se estima que de 1976 a 1982 aument a un ritmo acelerado,
superior incluso al del endeudamiento pblico con el exterior. De acuerdo con informacin
preliminar recopilada por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, la deuda del sector privado
no bancario con instituciones financieras del exterior pas de 4 400 millones de dlares en 1976 a
18 000 millones en 1982, lo que implica una tasa de crecimiento anual de 26.5 por ciento. El sector
privado sigui el ejemplo del gobierno en sus planes de expansin durante ese lapso. Las
oportunidades que ofreca el mercado interno, unidas a un crecimiento econmico apoyado en el
petrleo, estimularon la inversin privada al punto que muchas empresas continuaron
incrementando sus pasivos en moneda extranjera, aun cuando la sobrevaluacin del tipo de
cambio se haca cada vez ms evidente. Cabe recordar que, en esos aos, se ofreci a las empresas
la posibilidad de protegerse contra riesgos cambiarios a un costo semejante al que privaba para
los prstamos en pesos. Sin embargo, fueron pocas las empresas que aprovecharon esa
posibilidad. En algunos empresarios, la riqueza petrolera aliment la ilusin de que sera posible
sostener indefinidamente la sobrevaluacin del peso. Basndose en esta nocin, pareca posible
utilizar el crdito externo para financiar importantes programas de inversin - o la adquisicin de
empresas- a un costo en pesos igual a la tasa de inters del exterior.
. La depreciacin cambiaria afect en forma importante a las empresas endeudadas en moneda
extranjera. El valor de las empresas se redujo en la medida en que despus de un ajuste cambiario
difiere la revaloracin de los activos, mientras que los pasivos en moneda extranjera suben
inmediatamente por el monto de la devaluacin
. El sector pblico no sujeto a control presupuestal aument su dficit en el perodo en
consideracin en un punto porcentual del PIB, con lo cual lleg a 1.6 por ciento en 1982, despus
de incluir las transferencias recibidas del Gobierno Federal. Pese a que de 1977 a 1980 el dficit
financiero del sector pblico con respecto al PIB no mostr un deterioro serio, se cre una aguda
dependencia de los ingresos provenientes del petrleo para poder financiar el alto ritmo de
inversin y el fuerte incremento del gasto corriente. En 1981, con la cada de los ingresos por
exportaciones petroleras, el sector pblico percibi ingresos por abajo de los programados; el
resultado fue un aumento enorme en el dficit, pues no se realiz algn ajuste en cuanto al gasto.
Este incremento fue la causa inmediata del desproporcionado crecimiento de la deuda pblica
externa en ese ao.

1984

II. La poltica econmica y la evolucin de la economa en 1984.
Durante 1984, el crecimiento de la produccin y del empleo, as como el resultado de la balanza
de pagos fueron mejores que los esperados. Sin embargo, no todo fue favorable durante el ao.
Aunque el dficit del sector pblico sigui su proceso de ajuste, result mayor que el programado;
la inflacin se redujo, pero no a los niveles deseados, y el ao termin con presiones inflacionarias
de consideracin. De acuerdo con cifras preliminares del Instituto Nacional de Estadstica,
Geografa e Informtica, en 1984 el Producto Interno Bruto a precios constantes registr un
crecimiento de 3.5 por ciento en relacin al del ao anterior, cifra que contrasta con las
disminuciones observadas durante 1982 y 1983 (0.5 y 5.3 por ciento, respectivamente). Por lo que
toca a la oferta agregada, que se determina no solo por la produccin interna, sino tambin por las
importaciones, se registr un aumento de 4.5 por ciento, en contraposicin con una cada de 8.6
en 1983. El crecimiento de la produccin en 1984 se debi a la superacin de algunos problemas
que haban limitado la oferta en 1982 y 1983 y al incipiente crecimiento de la demanda.
2 Tasa anual significa en este caso el incremento de la cifra de
cierto mes respecto de la correspondiente al mismo mes del ao inmediato anterior.
Hubo una mejora en la situacin financiera de las empresas y una recuperacin de la
intermediacin bancaria, factores ambos que propiciaron la reanudacin del crdito comercial y
mejoraron las condiciones del financiamiento bancario a la produccin. El alivio en las finanzas de
las empresas obedeci, por una parte, a que la virulencia del proceso inflacionario dio lugar a una
amortizacin acelerada de su endeudamiento real y, por otra, a una situacin ms holgada en su
posicin de liquidez. Esto ltimo como resultado del fuerte crecimiento de las ventas, en trminos
nominales, combinado con un nivel de inversin todava modesto. Al saneamiento financiero de
las empresas tambin contribuyeron la renegociacin de la deuda externa privada a travs de
FICORCA, y la reduccin en las tasas activas reales de inters que se registr desde julio de 1983.
As mismo, fueron factores de aliento a la produccin, el comportamiento de los salarios y la
disminucin del tipo de cambio real3, que hizo disminuir el costo relativo de los insumos
importados y de la deuda externa no cubierta por FICORCA
. Al observar la actividad de los distintos sectores productivos en 1984, se advierte que casi todos
muestran tasas positivas de crecimiento real, destacndose una aceleracin paulatina de las
mismas en el transcurso del ao. Cabe recordar que la tasa anual de crecimiento de la produccin
industrial fue negativa desde junio de 1982 y comenz a recuperarse a partir de enero de 1984,
por lo cual, aunque la economa muestra signos de recuperacin, los niveles de produccin son
an relativamente bajos. De acuerdo con la informacin disponible, en 1984 del desempeo
menos favorable se dio en el sector agropecuario, silvcola y pesquero, cuyo producto se
increment en 2.4 por ciento durante ese ao. En cambio, el sector industrial en su conjunto
creci a una tasa promedio de 4.3 por ciento anual, habiendo registrado un incremento de 2.4 por
ciento en el primer trimestre y de 8.9 por ciento durante el ltimo trimestre del ao, comparando
en ambos casos con el mismo perodo del ao anterior. La generacin de electricidad fue la
actividad industrial que se expandi ms rpidamente durante el ao a una tasa de 7 por ciento.
Por su parte, la produccin manufacturera, que tambin haba venido cayendo desde el tercer
trimestre de 1982, aument 4.7 por ciento en 1984. Este repunte se vio estimulado por la mejora
en todos los componentes de la demanda global, y refleja los incrementos
3 El "tipo de cambio real" es un concepto terico que
relaciona el poder de compra de una moneda en su propio pas con el de otra moneda o conjunto
de monedas en sus respectivos pases
. La inflacin tambin se vio afectada por la tendencia natural de los precios internos a subir ms
rpidamente que los internacionales, que es de esperarse despus de una gran devaluacin, ms
aun cuando la proteccin comercial imperante en el pas es muy extendida y acentuada. La
proteccin comercial impidi, en muchos casos, que los precios internacionales ejercieran una
influencia reguladora ms eficaz sobre la evolucin de los precios internos. Por otra parte, un
aumento en el gasto mayor al esperado contribuy a validar el comportamiento de la inflacin
durante 1984.
. En noviembre y diciembre, sin embargo, la tendencia decreciente se detuvo, ya que en ambos
meses se registr una tasa anual de incremento de 59.2 por ciento. En relacin con el ajuste en las
finanzas pblicas, cabe destacar que, si bien la meta de requerimientos financieros del sector
pblico para 1984 era de 6.5 por ciento en relacin al Producto Interno Bruto, cifra que inclua el
ejercicio de la reserva presupuestal para la recuperacin econmica, los requerimientos efectivos
fueron superiores, habiendo alcanzado 7.4 por ciento del PIB6.
Los incrementos de los precios controlados respondieron a los dos objetivos fundamentales de la
poltica de precios a partir de diciembre de 1982. Por una parte, remover el desaliento a la
produccin ocasionada por la continua cada de los precios relativos de algunos bienes, por otra,
evitar los efectos negativos sobre las finanzas pblicas que se derivan del rezago de los precios
sujetos a control. En particular, en vista tanto de la inconveniencia de basar el esfuerzo por
aumentar los ingresos pblicos en los incrementos adicionales de las tasas impositivas, como de la
reduccin de los ingresos tributarios que se deriv de un nivel de exportaciones petroleras menor
al presupuestado, la poltica de precios y tarifas desempeo un papel central en la estrategia de
recaudacin durante 1984. Por otra parte, dentro de los ajustes a los precios controlados,
destacan los efectuados a los precios de garanta de los productos agrcolas, los cuales tuvieron
crecimientos anuales de 115.8 por ciento y de 72.6 por ciento en 1983 y 1984 respectivamente.
En la medida que, en el futuro, el adelanto de ciertos precios respecto del nivel promedio se vaya
reduciendo, la dispersin respecto de la estructura de equilibrio de los precios relativos disminuir
y la inercia del fenmeno inflacionario se ir disipando. Finalmente, otro aspecto de la economa
durante 1984 fue que el sector externo sigui arrojando resultados superavitarios,
particularmente durante el primer semestre, a pesar de que, como se esperaba, el nivel del tipo de
cambio real sigui reducindose. Por segundo ao consecutivo, tanto la cuenta corriente como la
cuenta comercial de la balanza de pagos registraron saldos positivos, de 3,967 y 12,799 millones
de dlares, respectivamente, y las reservas internacionales siguieron aumentando hasta alcanzar
8,134 millones de dlares al cierre del ao.
El dinamismo mostrado por las exportaciones no petroleras en respuesta a: la recuperacin
econmica de los pases industrializados; al nivel an deprimido de la demanda interna; al
incentivo de un tipo de cambio real favorable; y al inicio de la operacin de varios proyectos
orientados a la exportacin, no solo constituy un estmulo directo a la recuperacin del sector
industrial, sino que, adems, al permitir que las importaciones de bienes y servicios aumentaran
considerablemente (31.6 por ciento sobre el reducido nivel registrado en 1983), redujo los
problemas de abastecimiento de insumos importados que en el pasado inmediato haban limitado
la oferta. Cabe sealar, sin embargo, que aun cuando el flujo de ventas externas no petroleras
continu siendo elevado, habiendo alcanzado un crecimiento del 18.4 por ciento respecto a 1983
(de acuerdo a la metodologa de la balanza de pagos), dicho flujo se redujo en los ltimos meses
del ao hasta alcanzar niveles similares a los del ltimo trimestre de 1983.


1985
II. La poltica econmica y la evolucin de la economa en 1985
En 1985 la economa creci por segundo ao consecutivo y se observaron avances importantes en
el cambio estructural. El empleo registr un incremento significativo que continu la favorable
evolucin que se haba advertido en el ao anterior. Asimismo, la racionalizacin de la proteccin
prosigui al acelerarse la sustitucin de permisos de importacin por aranceles, y se adelant en el
proceso de reduccin del tamao del sector pblico. A pesar de lo anterior, en 1985 se revirti la
tendencia descendente de la inflacin anual que se haba dado desde abril de 1983; el mercado
cambiario volvi a mostrarse inestable; y el proceso de saneamiento de las finanzas pblicas
enfrent algunas dificultades. Las tendencias desfavorables de la actividad econmica se debieron,
entre otras causas, al deterioro de los trminos de intercambio que sufri el pas en 1985, y a una
escasa disponibilidad de crdito externo.
Durante la mayor parte de 1984, el dinamismo de la economa estuvo alimentado por la demanda
externa y por la mejora de las condiciones financiera de las empresas, condiciones cuyo deterioro
haba limitado la oferta en aos anteriores. El proceso de recuperacin de la inversin y del
consumo interno iniciado en 1984 continu durante el primer semestre de 1985, pero en la
segunda mitad del ao se desaceler como resultado de varios factores. Las exportaciones
diminuyeron influidas, en parte, por la cada del tipo de cambio real en el primer semestre.
Asimismo, el deterioro de la balanza de pagos y de las reservas del Banco de Mxico, tambin
durante la primera mitad del ao, hizo necesaria una poltica de absorcin de recursos crediticios
por parte del Instituto Central, la cual afect negativamente el ritmo de la actividad econmica a
partir del segundo semestre. Finalmente, las expectativas de inflacin se deterioraron durante la
primera mitad del ao, influyendo desfavorablemente sobre la actividad econmica.
El tipo de cambio controlado alcanz el trmino de 1985 un valor de 372.20 pesos por dlar, cifra
que represent una depreciacin del 93 por ciento durante el ao. Por otra parte, la cotizacin en
el mercado libre al trmino de 1985 fue de 450 pesos por dlar, lo que represent una
depreciacin de 114 por ciento durante el ao. La inflacin, medida por el incremento del Indice
Nacional de Precios al Consumidor respecto del mimo perodo del ao anterior, pas de 59.2 por
ciento en diciembre de 1984 a 63.7 por ciento en diciembre de 1985. La evolucin de los precios
no correspondi ntegramente a la depreciacin cambiaria. Esto es explicable por las medidas de
esterilizacin crediticia que se instrumentaron durante 1985, por el lapso que normalmente se da
entre el aumento del tipo de cambio y el de los precios y, en parte, por el inicio del proceso de
apertura comercial.
, la participacin en el PIB de los ingresos pblicos no petroleros tambin disminuy (de 20.8 por
ciento del PIB en 1984 a 20.2 por ciento en 1985), como resultado primordialmente de la erosin
en la recaudacin tributaria provocada por la inflacin y del deterioro en trminos reales de los
precios y tarifas del sector pblico. Finalmente, el hecho de que en 1984 los RFSP hayan
representado 9.6 por ciento del PIB en lugar del 6.5 por ciento que se haba previsto, trajo como
consecuencia un aumento del gasto a realizarse en 1985 por concepto del servicio de la deuda
pblica y dificult la presupuestacin para este ltimo ao. Por ello, aunque el gasto pblico en
bienes y servicios no financieros se redujo de 29.2 por ciento del PIB en 1984 a 28.5 por ciento en
1985, tal disminucin fue insuficiente para compensar el efecto de los factores antes
mencionados.
Las cifras que se mencionan en este informe como porcentaje del PIB son preliminares, toda vez
que la estimacin de este agregado tiene ese mismo carcter. 2 El concepto de "dficit financiero"
del sector pblico se refiere a los requerimientos financieros calculados a partir de la diferencia
entre los ingresos y los gastos pblicos. En cambio, el de "requerimientos financieros del sector
pblico" corresponde al clculo del dficit a partir de las fuentes de financiamiento. Debido a
discrepancias metodolgicas, las cifras correspondientes a cada concepto pueden diferir
ligeramente.
En efecto negativo del dficit en 1985 se agudiz al estar acompaado de una considerable
desaceleracin en la disponibilidad institucional de recursos internos. Adems, esta limitada
disponibilidad estuvo aparejada a una vigorosa recuperacin en la demanda privada de recursos.
La escasa disponibilidad de recursos internos estuvo determinada por la combinacin de
perspectivas inflacionarias y de inestabilidad en el tipo de cambio controlado durante la primera
mitad del ao. Posteriormente, la incertidumbre derivada de los sismos que en septiembre
afectaron a la Ciudad de Mxico, provoc en el tercer trimestre de 1985 una disminucin de la
oferta interna de fondos. Como consecuencia de estos factores, a partir de agosto la tasa mensual
de crecimiento de los instrumentos monetarios y de ahorro ofrecidos al pblico por el sistema
financiero se redujo casi sin interrupcin por debajo de la tasa mensual de inflacin
. El dinamismo de la produccin durante el primer semestre respondi tambin a factores que
influyeron positivamente sobre la oferta agregada: la creciente disponibilidad de capital de trabajo
para las empresas, proveniente de recursos tanto propios como crediticios; la existencia de
mrgenes apreciables de capacidad instalada no utilizada; la reduccin del precio relativo de los
insumos
El saldo de la deuda pblica externa, incluyendo los crditos del Commodity Credit Corporation,
se redujo 0.5 por ciento en trminos reales de diciembre de 1984 a diciembre de 1985, es decir, en
362 millones de dlares a precios de 1985 de los Estados Unidos. 4 Cifra correspondiente al
sistema de cuentas nacionales que contabiliza nicamente las importaciones y exportaciones de
uso final y se lleva en pesos, y que no debe confundirse con la estadstica de balanza de pagos, que
contabiliza toda la importacin y la exportacin y se lleva en dlares.
. En el primer semestre se observ una tendencia declinante y el Indice de Precios al Consumidor
registr un incremento de 57 por ciento respecto al primer semestre de 1984. En mayo y junio, los
precios al consumidor crecieron slo 2.4 y 2.5 por ciento, respectivamente las menores tasas
desde noviembre de 1981. A lo anterior contribuyeron varios factores que contrarrestaron el
efecto inflacionario del incremento en la tasa de depreciacin del peso que se dio a partir de
marzo. En primer lugar, en mayo y junio el ndice de precios de artculos sujetos a control aument
nicamente 1.6 y 1.5 por ciento, respectivamente, como resultado de los reducidos incrementos
autorizados, sobre todo para los alimentos bsicos, pero tambin para insumos como el acero y
petroqumicos y para los precios de garanta. En segundo lugar, las abundantes cosechas del ciclo
otoo - invierno 1984 - 1985 contribuyeron a reducir durante todo el primer semestre el
crecimiento de los precios de los alimentos que no estn sujetos a control. Finalmente, el
crecimiento de las importaciones observado en los primeros meses del ao tambin actu como
moderador de la inflacin al aumentar la oferta interna de bienes. En el segundo semestre, sin
embargo, el Indice Nacional de Precios al Consumidor empez a reflejar el efecto de los
desequilibrios que se haban gestado desde el segundo semestre de 1984 y de sus secuelas
cambiarias. As, en este perodo los precios al consumidor se incrementaron 58.3 por ciento
respecto del segundo semestre de 1984, a pesar de que de julio a diciembre los precios
5 El "tipo de cambio real" es un concepto que relaciona el
poder de compra de una moneda en su propio pas con el de otra moneda o conjunto de monedas
en sus respectivos pases. El tipo de cambio real disminuy en el lapso referido, porque durante el
mismo los precios en Mxico subieron ms que en otros pases con los cuales comerciamos, a la
vez que el aumento del tipo de cambio nominal no alcanz a cubrir los diferenciales de inflacin.
En la ltima parte del ao, el Banco de Mxico dispuso que los bancos comerciales limitaran su
financiamiento, a partir de diciembre, al saldo vigente al finalizar octubre. Medidas como las
descritas, aunque restringen la expansin de la demanda interna, resultan indispensables para
atenuar los efectos ms crticos de requerimientos elevados de crdito en tanto se corrigen los
factores externos que inciden negativamente sobre la hacienda pblica y empiezan a operar
polticas fiscales que, al mejorar en forma sostenida las finanzas pblicas, pueden eliminar en el
largo plazo la inestabilidad cambiaria y financiera. A la larga, sin embargo, la astringencia crediticia
no corrige los efectos inflacionarios que se derivan de la persistencia de dficit pblicos excesivos
y de la insuficiente disponibilidad y alto costo de los recursos externos, porque si los dficit no son
financiados directamente por el Instituto Central, la proporcin de los activos del sector privado
que representa la deuda pblica ms sus intereses crecera continuamente.
Una poltica monetaria de estabilidad se volvera en consecuencia imposible. En suma, una poltica
monetaria restrictiva es insuficiente por s misma para mejorar en forma sostenida tanto las
perspectivas inflacionarias, como de tasas de inters y de tipo de cambio. Puede, sin embargo, ser
una medida til si viene acompaada por el ajuste de gastos e ingresos pblicos y por mejores
condiciones en la disponibilidad y costo de los recursos crediticios del exterior. Las disposiciones
crediticias descritas, en combinacin con las medidas cambiarias adoptadas en el segundo
semestre, dieron resultados positivos: se detuvo la cada de las reservas internacionales del
Instituto Central y entre el 16 de agosto (fecha en que las reservas brutas alcanzaron su nivel ms
bajo en el ao) y el 31 de diciembre, aumentaron en 672.4 millones de dlares. Asimismo, la
cotizacin del dlar en el mercado libre, que debido en parte a las secuelas del sismo del 19
septiembre y a la cada del turismo, haba aumentado 91.1 por ciento de julio a octubre, no slo se
estabiliz en noviembre y diciembre, sino que registr una disminucin de 5.3 por ciento respecto
de su nivel al final de octubre.
1986

II. Panorama general de la poltica econmica y de la evolucin de la economa en 1986
Ante las nuevas circunstancias creadas por la cada del precio del crudo, en febrero de 1986 el
Ejecutivo Federal plante la necesidad de modificar el programa econmico para el ao. Seal
que el ajuste de la economa nacional tendra que fundarse principalmente en la accin interna,
tanto en lo concerniente a los problemas de fondo, como a los circunstanciales, y estableci,
asimismo, la necesidad de reconsiderar nuestras relaciones financieras con el exterior.
La estrategia econmica aplicada durante el segundo semestre del ao se fund en los
lineamientos establecidos en el "Programa de Aliento y Crecimiento" (PAC), que el Ejecutivo
Federal propuso a la nacin en junio de 1986, con el objetivo principal de lograr la recuperacin
del crecimiento econmico en un marco de estabilidad financiera. Se reconoci la necesidad de
continuar los esfuerzos de correccin del dficit pblico. La falta de recursos externos derivada de
la prdida petrolera, determin que una de las acciones iniciales del Programa fuera una
negociacin con los acreedores externos. En esta negociacin se logr una ampliacin importante
en los plazos y un alivio considerable en los costos financieros, pues la reduccin obtenida en el
margen sobre las tasas de referencia fue considerable.
En materia presupuestal, el PAC otorga mayor prioridad a la inversin pblica que complementa y
alienta el esfuerzo del sector privado y prev, asimismo, la reduccin del gasto de operacin del
sector pblico. En materia fiscal se elabor una reforma que ha entrado en vigor en 1987, uno de
cuyos propsitos es restituir la capacidad recaudatoria de la hacienda pblica, erosionada
fuertemente por la inflacin a partir de 1982.
Por lo que toca al manejo de la circunstancia econmica, durante 1986 se procur que la escasez
de divisas ocasionada por la cada de los ingresos petroleros y por la disponibilidad prcticamente
nula de financiamiento externo no afectara finalmente las reservas internacionales del Banco de
Mxico. La acelerada elevacin de la cotizacin del dlar estadounidense en relacin al peso en el
mercado controlado contribuy a equilibrar la oferta y la demanda de divisas.
Los resultados de la coordinacin lograda en 1986 entre los instrumentos de poltica econmica
pueden apreciarse comparando algunos indicadores de la evolucin de la economa en dos aos
particularmente difciles; 1982 y 1986. En 1982 el precio promedio del crudo mexicano disminuy
14 por ciento respecto al ao anterior; pero, gracias al aumento del volumen exportado, los
ingresos por exportaciones de petrleo crudo y productos petrolferos llegaron a su nivel mximo,
16,477 millones de dlares. Por otra parte, el sector pblico todava pudo contratar crdito neto
del exterior por 7,529 millones de dlares. A pesar de esas favorables circunstancias del sector
externo, las reservas internacionales disminuyeron 3,185 millones de dlares y el ao termin con
un monto de reservas brutas de slo 1,832 millones. En 1986, en cambio, los ingresos petroleros
cayeron 8.5 miles de millones de dlares, el crdito externo al sector pblico no financiero fue de
333 millones de dlares y el sector privado amortiz crdito externo por 2,110 millones de
dlares. No obstante lo anterior, en 1986 se registr un aumento significativo en las reservas
internacionales, que ascendieron al trmino del ao a 6,790 millones de dlares2.
2 Esta cifra es comparable con la que se ha venido proporcionando en informes anteriores del
Banco de Mxico. Sin embargo, en trminos de la Ley Orgnica de esta Institucin, la reserva al
cierre de 1986 fue de 6,588.6 millones de dlares, cantidad que resulta de restar a la cifra
consignada en el texto, 202 millones de dlares a que ascendieron los pasivos en moneda
extranjera a menos de seis meses del propio Banco y que segn la citada ley deben deducirse de
los activos internacionales para efectuar el cmputo de la reserva.
En segundo lugar, a diferencia de lo ocurrido en otras crisis recientes de balanza de pagos3, en
1986 no se recurri a una mayor restriccin administrativa de las importaciones. Por el contrario,
durante el ao se intensific el proceso de apertura del comercio exterior, aspecto clave de la
reforma estructural, y se firm el Protocolo de Adhesin al GATT. La mayor apertura permiti a los
exportadores directos e indirectos un acceso continuo y seguro a insumos del exterior. A este
respecto, cabe sealar que, mientras en 1983 -- ao en que el tipo de cambio fue, como en 1986,
muy favorable a las ventas al exterior -- las exportaciones no petroleras tuvieron un importe de
6,295 millones de dlares, en el ltimo ao rebasaron los 9,723 millones, y en diciembre, en
particular, alcanzaron el nivel mensual ms alto de la historia. Asimismo, la relacin de
exportaciones a produccin en la industria manufacturera, que en 1982 era de slo 3.8 por ciento,
se elev a 12.3 por ciento en el cuarto trimestre de 1986. Es de observarse la gran leccin dejada
por la experiencia de 1986 en materia de poltica de comercio exterior. Qued claro que para
hacer frente a una crisis de balanza de pagos, por fuerte que sta sea, no es necesario ni
conveniente recurrir a la limitacin administrativa de importaciones ni a la elevacin de los
aranceles. Si bien estas restricciones desalientan las compras al exterior, simultneamente
perjudican a las exportaciones al dar lugar a un nivel de precios internos superior al de los
externos, con lo cual quedan en desventaja los exportadores en lo que toca a sus costos, a la vez
que se ven inducidos a reorientar sus ventas al ms redituable mercado interno. El ajuste
cambiario es, respecto de las restricciones directas a las importaciones, una opcin preferible para
corregir un desequilibrio de balanza de pagos, pues al igual que aqullas, desalienta las
importaciones; pero lejos de un impacto negativo sobre las exportaciones, las favorece
decididamente. Si una poltica de ajuste cambiario se combina con una poltica fiscal y crediticia
que contenga el gasto interno, ser todava mejor, ya que entonces la devaluacin podr ser
menos pronunciada y su efecto negativo sobre los precios y sobre el producto ser menor. Por
otra parte, el retraso que se da en el tipo de cambio cuando los desequilibrios fundamentales en la
balanza de pagos se atacan con crdito externo, se traduce fatalmente en devaluaciones muy
fuertes tan pronto dicho crdito deja de fluir en las magnitudes necesarias para financiar el dficit
en cuenta corriente de la balanza de pagos, y no se dispone de reservas cuyo uso pueda sustituir al
financiamiento del exterior. En tercer lugar, aunque en 1982 los ingresos petroleros y el crdito
externo fueron sumamente favorables, el PIB diminuy 0.5 por ciento. Por otra parte, se estima --
de acuerdo con cifras preliminares del Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e Informtica --
que en 1986 el valor a precios constantes del Producto Interno Bruto, disminuy 3.8 por ciento.
Para interpretar correctamente las causas de esta cada, es necesario tomar en cuenta que, como
se mencion, la disminucin en los ingresos petroleros en este ao represent 6.7 por ciento del
PIB de 1986; que la amortizacin de deuda externa del sector privado tambin tuvo un efecto
negativo sobre la produccin, y que nuestros trminos de intercambio con el exterior mostraron el
nivel ms bajo de las ltimas dcadas. Dichos trminos descendieron a 75.7 y 61.5 por ciento del
nivel que en promedio tuvieron en los aos sesentas y setentas, respectivamente. Si para una
determinacin ms completa de los trminos de intercambio se incluyen las tasas de inters
internacionales, el descenso fue a 63.1 y 49.6 por ciento, respectivamente4.
3 1975 - 1976 y 1981 - 1982. 4 Los trminos de intercambio se definen como cociente del ndice de
precios de nuestras exportaciones dividido entre el ndice de precios de nuestras importaciones.
La metodologa de clculo del ndice de trminos de intercambio corregido por fluctuaciones de
tasas de inters internacionales aparece en el anexo 3.
La proporcin del PIB que representan los requerimientos financieros del sector pblico (RFSP)
aument 6.3 puntos porcentuales (de 10 por ciento en 1985 a 16.3 por ciento en 1986). Ello se
debi primordialmente a que, como cabra esperar, el porcentaje que los egresos por intereses
nominales representan del PIB se increment considerablemente (de 12.1 por ciento en 1985 a
16.7 por ciento en 1986) como consecuencia del efecto que la depreciacin cambiaria y la inflacin
tuvieron sobre las tasas nominales de inters de la deuda interna y sobre el monto en pesos de los
intereses de la deuda externa. Cabe destacar la drstica modificacin ocurrida durante 1986 en la
composicin del dficit pblico, como resultado de la cada en los ingresos petroleros y de las
medidas de gasto e ingreso que se aplicaron para contrarrestarla. En 1985, el supervit econmico
operacional del sector pblico6 fue aproximadamente 0.03 por ciento del PIB. (20.7 miles de
millones de pesos), pues aunque hubo un excedente de los ingresos respecto a los egresos
externos de 2.6 por ciento del PIB, el saldo de ingresos y egresos internos fue negativo (2.6 por
ciento del PIB). En 1986 la diferencia entre egresos e ingresos internos disminuy a 0.7 por ciento
del PIB, pero la balanza externa en cuenta corriente del sector pblico se torn deficitaria (1 por
ciento del PIB), lo que en conjunto dio por resultado un dficit operacional de 1.7 por ciento del
PIB. Este cambio en la composicin del dficit gubernamental contribuy a disminuir la demanda
global por bienes y servicios de produccin interna. Tal modificacin en la composicin del dficit,
5 La disminucin de las ventas petroleras en 8.5 miles de millones de dlares, valuada al tipo de
cambio promedio de 1986, represent 6.7 por ciento del PIB de ese ao. Sin embargo, el
porcentaje que dichos ingresos representan del PIB disminuy nicamente 3.5 puntos
porcentuales (de 8.5 por ciento en 1985 a 5 por ciento en 1986), si se considera que la disminucin
del valor en dlares de los ingresos petroleros externos se vio parcialmente compensada porque el
tipo de cambio al que se convierten a pesos los ingresos petroleros que se tuvieron, aument a
una tasa mayor que el deflactor del PIB, incrementando el poder adquisitivo interno de cada dlar
de ingresos externos. 6 El concepto de Dficit Econmico Operacional (DEO) tiene por objeto
corregir la distorsin a la que da lugar la contabilidad tradicional en perodos inflacionarios, al no
reconocer que los egresos por concepto de intereses se ven compensados en buena medida por la
disminucin que la inflacin provoca en el valor real de la deuda pblica. Para eliminar esta
distorsin, en el clculo del DEO, se deduce de los egresos por intereses la disminucin en el valor
real de la deuda pblica en moneda nacional. Para una explicacin ms detallada de este concepto
puede consultarse el anexo de Finanzas Pblicas de este Informe.
. El tipo de cambio libre se increment en 1986 a una tasa inferior (104.4 por ciento), de tal
manera que el diferencial entre ambos tipos de cambio, que al 31 de diciembre de 1985 haba sido
de 20.4 por ciento, virtualmente desapareci al finalizar 19867. A la convergencia de los tipos de
cambio contribuy la poltica crediticia y tasas de inters al propiciar un cambio de sentido ---
hacia el pas --- en el flujo internacional de capital privado a corto plazo. Al incrementarse los
precios internos a una tasa menor que el tipo de cambio, sobrevino una mejora considerable de la
competitividad internacional de la economa mexicana, como se desprende del aumento de 34 por
ciento que durante 1986 registr el tipo de cambio real
La cuenta corriente de la balanza de pagos, por otra parte, pas de un saldo positivo de 1,237
millones de dlares en 1985 a un negativo de 1,270 millones en 1986. Este deterioro fue menor
que el de la balanza comercial, primordialmente porque en 1986 los egresos de divisas por
concepto de intereses se redujeron 18 por ciento (1,813 millones de dlares) respecto al ao
anterior, como resultado de una disminucin de 2.03 puntos porcentuales en la tasa promedio
pagada sobre la deuda externa total del pas. La cuenta de capitales arroj al trmino de 1986 un
saldo positivo de 2,270 millones de dlares. Al finalizar el ao la reserva bruta del Banco de
Mxico mostr un incremento de 985 millones de dlares. Este resultado refleja favorablemente
la magnitud del ajuste interno efectuado en 1986. Las medidas monetarias y crediticias para hacer
frente a la prdida petrolera y a la reducida disponibilidad de recursos externos, se reflejaron
tambin en la evolucin de los mercados financieros y de las cuentas con el exterior.
El "tipo de cambio real " es un concepto que relaciona el poder de compra de una moneda en su
propio pas con el de otra moneda o conjunto de monedas en sus respectivos pases. El tipo de
cambio real aument en el lapso referido, porque aunque durante el mismo los precios en Mxico
subieron por lo general ms que en otros pases con los cuales comerciamos, el aumento del tipo
de cambio nominal fue todava mayor que el de los diferenciales de inflacin.
Si bien la disminucin del crdito bancario a las actividades productivas acarrea en el corto plazo
efectos negativos sobre la produccin, en circunstancias como las de 1986 evita las consecuencias
an ms negativas sobre la misma que se desprenderan de mayor inflacin y devaluacin
El sector pblico no financiero tambin aument su deuda externa en 333 millones; pero este
endeudamiento tuvo consecuencias muy limitadas sobre la evolucin de los mercados financieros,
no slo por su pequeo monto, sino porque el ingreso neto de recursos se produjo hasta el cuarto
trimestre, en tanto que durante el primer semestre el sector pblico no financiero haba
amortizado deuda externa por 401 millones de dlares. La restriccin crediticia interna y el escaso
financiamiento externo contribuyeron a que las empresas nacionales redujeran sus tenencias de
activos externos para hacer frente a sus requerimientos de caja. En consecuencia, el rengln
correspondiente a activos externos en la balanza de pagos, que en 1985 registr un aumento de
1,377 millones de dlares, en 1986 disminuy 1,115 millones. Desde el inicio del ao la demanda
privada por financiamiento disminuy con la cada de la actividad econmica.
El rendimiento real promedio de los instrumentos bancarios a plazo (CPP) de 6.3 por ciento, no
parece de manera alguna exagerado, si se considera que en 1986 el rendimiento real para un
residente en los Estados Unidos de los depsitos de eurodlares a tres meses fue 5.1 por ciento, y
si se recuerda que en el perodo 1960 - 1970,
La disminucin del ahorro financiero interno institucional afect tanto a los instrumentos de
ahorro bancarios como a los no bancarios. As, el saldo real de los primeros (incluyendo
aceptaciones) result 7.1 por ciento menor en agosto de 1986 al registrado en el mismo mes de
1985, mientras que el saldo real de los segundos disminuy 40.5 por ciento. El valor a precios
constantes del medio circulante (billetes y monedas ms cuentas de cheques) tambin sufri una
notable disminucin (22.4 por ciento en agosto de 1986 respecto al mismo mes del ao anterior).
El deterioro en la captacin se empez a revertir en el ltimo cuatrimestre del ao. A partir de
septiembre, cuando las expectativas de los rendimientos en instrumentos en pesos se hicieron
mayores que las de inversiones en el exterior, se registr un aumento en la captacin tanto de los
instrumentos bancarios como de los no bancarios. El saldo real de los instrumentos de ahorro
bancarios (incluyendo aceptaciones) creci 2.3 por ciento entre septiembre y diciembre de 1986,
mientras que el de los instrumentos no bancarios11 aument 25.5 por ciento en trminos reales
en el mismo lapso. El incremento de la captacin bancaria reflej primordialmente el dinamismo
de las aceptaciones bancarias, las cuales responden rpidamente a las condiciones cambiantes del
mercado, y cuyo saldo real aument 23.6 por ciento entre septiembre y diciembre.

1987

II. La poltica econmica y la evolucin de la economa en 1987
La evolucin de la economa fue muy desigual durante 1987. En los primeros nueve meses la
actividad econmica se recuper gradualmente y la balanza de pagos se fortaleci, gracias a la
mejora en el supervit primario de las finanzas pblicas y al crecimiento de la intermediacin
financiera. No obstante, la persistencia de las presiones inflacionarias aliment la incertidumbre
en los mercados financieros y provoc una disminucin en el plazo promedio de la captacin del
ahorro financiero. Todo esto contribuy a dar cierta inestabilidad a la intermediacin institucional.
Por ello, cuando en el ltimo trimestre el colapso burstil internacional coincidi con un
agolpamiento de los prepagos de la deuda externa privada, el mercado cambiario se vio sujeto a
fuertes presiones, a pesar de que el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos
continuaba siendo superavitario. El aumento de las expectativas de inflacin derivado de la crisis
cambiaria requiri el abandono, en diciembre, del intento de controlar gradualmente la inflacin,
y surgi el Pacto de Solidaridad Econmica. De acuerdo con las estimaciones preliminares del
Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e Informtica, el valor a precios constantes del
Producto Interno Bruto, que en 1986 haba disminuido 4 por ciento, creci 1.4 por ciento en 1987.
Esta recuperacin de la actividad econmica se haba iniciado en el segundo semestre del ao
anterior y se sostuvo durante 1987, gracias a diversos factores: el incremento del ingreso real
derivado de una mejora de 10.6 por ciento en los trminos de intercambio, resultado
primordialmente de la mejora en el precio internacional del petrleo; la disminucin paulatina del
tipo de cambio real respecto de los elevados niveles alcanzados el ao anterior y al principio del
ao en cuestin, la cual redujo el costo relativo de los insumos importados y estimul el gasto
privado; el repunte de la intermediacin financiera durante los primeros tres trimestres, que
increment la disponibilidad de financiamiento para el sector privado a partir de la segunda mitad
del ao, y finalmente el considerable aumento en las exportaciones. En 1987 se empezaron a
recoger los frutos de la apertura comercial, pues gracias en buena medida al fcil acceso a insumos
de precio y calidad internacionales, la participacin de las exportaciones en el PIB alcanz el nivel
ms elevado de la historia reciente (15.1 por ciento).
Gracias, entre otros factores, a una reduccin de 5.5 por ciento en el valor real del gasto
programable, y a un incremento de 35 por ciento en el precio promedio del petrleo crudo de
exportacin, la diferencia entre los ingresos del sector pblico y sus egresos por conceptos
distintos de intereses (es decir, el llamado supervit primario) se elev a 4.9 por ciento del PIB.
Este porcentaje es uno de los ms altos registrados hasta la fecha y superior en 2.7 puntos
porcentuales al de 1986. La proporcin del PIB que representaron los requerimientos financieros
del sector pblico (RFSP) en 1987 fue menor que en el ao anterior (15.8 por ciento contra 16 por
ciento), a pesar de que, como ha ocurrido en otras ocasiones, los egresos por intereses sobre la
deuda pblica denominada en moneda nacional se incrementaron considerablemente (de 12.1 a
15.2 por ciento del PIB) a raz del repunte de la inflacin y de su efecto sobre las tasas nominales
de inters. Sin embargo, los mayores gastos por intereses sobre la deuda pblica no aumentaron
el dficit real, ni, por tanto, la demanda global. Si el aumento en el pago de los rditos nominales
hubiera generado presiones de demanda, stas, al desbordarse sobre los mercados de bienes
exportables e importables, habran empeorado la cuenta corriente de la balanza de pagos,
deficitaria en 1986. Esto no sucedi, sino lo contrario: en 1987 dicha cuenta arroj un elevado
supervit.
Dficit en cuenta corriente
El comportamiento de la cuenta de capital durante 1987 tambin fue positivo, al arrojar un
ingreso neto de divisas por 1,199 millones de dlares. Este saldo fue resultado de un
endeudamiento neto de 505 millones de dlares, ingresos por inversin extranjera directa por
3,248 millones y un aumento de los activos en el exterior por 2,554 millones, cifra que incluye
1,255 millones de dlares por crditos al extranjero en apoyo a las exportaciones mexicanas. En el
rengln de endeudamiento destaca por su magnitud la disminucin de pasivos externos del sector
privado, que sum 3,037 millones de dlares
en ese mes, el valor real de M5 era ya 11.7 por ciento mayor que un ao antes. Entre tanto, la
demanda por recursos crediticios sigui siendo dbil, en virtud del amplio supervit primario de
las finanzas pblicas durante el primer semestre y de que las empresas podan financiarse en parte
mediante sus considerables disponibilidades de recursos lquidos y/o la disminucin de
inventarios. A la diferencia entre la captacin y el financiamiento correspondi el importante
aumento en las reservas internacionales. Con el fin de propiciar mayores importaciones que
redujeran la acumulacin de reservas, y de coadyuvar al combate contra la inflacin, el ritmo del
deslizamiento cambiario - que ya en los ltimos meses de 1986 haba disminuido a medida que se
observaba el fortalecimiento de la balanza de pagos - se redujo nuevamente en abril de 1987. En
congruencia con este movimiento, las tasas nominales de inters empezaron a disminuir
naturalmente.
Asimismo, los requerimientos financieros del sector pblico pudieron financiarse ntegramente en
el mercado interno sin crdito bruto del Banco Central. Lo que es ms, el crdito neto interno del
Banco Central se redujo marcadamente, entre otras razones, por la colocacin entre el pblico de
valores que obraban en poder del Banco de Mxico, y por la congelacin en el propio Banco del
crdito recibido por el Gobierno Federal de bancos comerciales extranjeros. En septiembre la
captacin institucional de recursos empez a mostrar cierto debilitamiento.
En dichos convenios se estableci que los pagos de FICORCA a los bancos extranjeros por concepto
de crditos acogidos a los mecanismos de dicho fideicomiso tendran que ser regresados a Mxico
en forma de nuevos crditos, de manera que los recursos respectivos se mantuvieran en este pas
durante un plazo igual al convenido en relacin con la deuda pblica. Ante la perspectiva de tener
que conservar en cartera sobre Mxico por un largo plazo adicional, los recursos comprometidos
hoy en da en crditos al sector privado mexicano, muchos bancos extranjeros decidieron ofrecer
atractivos descuentos a los deudores, a cambio del prepago inmediato de los saldos vigentes.
Numerosos deudores encontraron conveniente la proposicin de sus acreedores y en
consecuencia, compraron moneda extranjera en cantidades sustanciales para hacer los prepagos
respectivos. Esta situacin se dio a lo largo de todo el ao, pero a partir de septiembre, al
determinarse el tratamiento fiscal que se aplicara a dichos prepagos, el fenmeno empez a
adquirir
Algunos participantes en el mismo interpretaron el sbito agolpamiento de compras de divisas
como sntoma de un posible debilitamiento de la cuenta corriente de la balanza de pagos y esta
interpretacin gener compras an mayores de moneda extranjera. En octubre se aadi al
fenmeno antes citado otro factor de presin sobre el mercado libre de cambios, cuando el da 19
de ese mes se produjo una brusca cada en las bolsas de valores de Mxico y de otros pases
De lo expuesto se desprende que las causas de la depreciacin del tipo de cambio libre en 1987
fueron muy distintas de las que originaron las devaluaciones de 1976 y 1982. Estas se debieron
primordialmente a la persistencia de desequilibrios presupuestales, que provocaron un continuo
deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos. As, en 1975, la diferencia entre los
ingresos del sector pblico y sus gastos distintos de intereses no slo no era positiva, como en
1987, sino que represent un dficit de 6.5 por ciento del PIB. Por consiguiente, la cuenta
corriente de la balanza de pagos tambin era deficitaria (5 por ciento del PIB).
, si se hace el clculo del ndice usando salarios en vez de precios, con 1970 como ao base, se
observa una sobrevaluacin de 2 y 12.1 por ciento, respectivamente, en 1975 y 1981, y una
subvaluacin de 260.5 por ciento para 1987.
A diferencia de las devaluaciones de 1976 y 1982, la depreciacin de la paridad libre en noviembre
de 1987 tuvo su origen en la coincidencia de una crisis financiera mundial con una coyuntura muy
particular. Esta se caracteriz por el abultamiento de prepagos de deuda privada, ya explicado.
Dada la situacin de las finanzas pblicas, que alcanzaron uno de los supervit primario ms altos
de la historia, y de la cuenta corriente, que arrojaba saldos positivos, poda suponerse que la
elevacin del tipo de cambio libre se revertira en breve. Tal expectativa se justificaba, adems,
porque a raz del retiro del Banco Central del mercado cambiario libre, se permiti que las tasas de
inters subieran, de manera que los inversionistas que haban estado liquidando valores de renta
fija dejaran de hacerlo. El incremento fue insuficiente, sin embargo, para evitar un deterioro en los
rendimientos reales de los instrumentos financieros denominados en moneda nacional. Como
puede advertirse en el cuadro 1, aunque dichos rendimientos haban sido positivos hasta
septiembre en la mayora de los casos, en el ltimo trimestre y especialmente en diciembre,
disminuyeron en forma considerable a raz del repunte en la inflacin.
A pesar del aumento en las tasas nominales de inters, en las ltimas semanas de noviembre y en
las primeras de diciembre la demanda de dlares con fines de especulacin sigui siendo muy
elevada porque, al producirse en un ambiente de rpido crecimiento en los precios, la
depreciacin del tipo de cambio libre agudiz an ms las expectativas inflacionarias del pblico.
. Entre ellos destacaban las dificultades para actualizar en forma oportuna los precios y las tarifas
de los bienes y servicios del sector pblico, y la sensibilidad creciente al fenmeno inflacionario
por parte del pblico ahorrador, que tiende cada vez ms a desprenderse de instrumentos
financieros sin inters o con intereses relativamente bajos.
Cuando a los factores citados se sumaron el aumento de las expectativas inflacionarias a partir de
la ltima semana de noviembre, as como la perspectiva de una indizacin implcita o explcita
cada vez ms rpida de los precios clave en la economa, el peligro de desembocar en una
hiperinflacin se hizo inminente. En estas condiciones, resultaba indispensable una estrategia que
atacara drsticamente las races estructurales de la inflacin, y aprovechara precisamente la
tendencia a la indizacin para revertir a la mayor brevedad posible la inercia inflacionaria. Un
programa de deslizamiento concertado de precios, en que stos se ajustan en forma coordinada y
a tasas decrecientes, se juzg viable.
El Pacto comprende esencialmente cuatro puntos: una correccin en las finanzas pblicas que
significar una mejora adicional en el supervit primario del sector pblico; acciones en materia
crediticia para atenuar la demanda agregada; una mayor apertura de la economa para fortalecer
la mejora estructural del aparato productivo y propiciar la accin reguladora de los precios
internacionales; y el compromiso concertado de los distintos sectores de la sociedad para
contener el incremento de los precios. El Pacto se plante como un todo congruente, que requiere
del cumplimiento de cada una de sus partes para lograr una reduccin rpida y permanente de la
inflacin.
El crdito externo resulta de restar las reservas internacionales a la deuda externa.
La firma del PSE fue precedida por el anuncio, el da anterior, de aumentos en los precios de
diversos bienes y servicios del sector pblico a partir del 16 de diciembre. Los de la gasolina, el
diesel y otros productos petrolferos, por ejemplo, se incrementaron 85 por ciento, el de la energa
elctrica 84 por ciento, el de los pasajes areos 20 por ciento, y el de los fertilizantes 82.9 por
ciento. Estos aumentos se debieron a la necesidad de corregir los rezagos acumulados durante los
ltimos aos, y especialmente durante los ltimos meses, en los precios relativos
correspondientes, antes de aplicar las medidas de estabilizacin comprendidas en el PSE. De otra
manera, se corra el peligro de perpetuar un desequilibrio en las finanzas pblicas incompatible
con la erradicacin de la inflacin. Histricamente y lo mismo en Mxico que en otros pases - cabe
reiterarlo -, el retraso en los ajustes de precios pblicos ha sido una de las fuentes ms
importantes de los desequilibrios presupuestales, no slo por el deterioro que provocan en los
ingresos del gobierno, sino debido tambin a las enormes inversiones que deben realizarse para
satisfacer la excesiva demanda por bienes y servicios pblicos inducida por precios artificialmente
bajos. El 14 de diciembre, dos das antes de la firma del Pacto de Solidaridad Econmica, el tipo de
cambio controlado se increment 22 por ciento, unificndose virtualmente con el tipo de cambio
libre. Esta devaluacin no tuvo como propsito fundamental acercar el tipo controlado al libre,
sino se concibi como una accin complementaria de la disminucin en los aranceles que se
acord en el mismo mes. La complementariedad de estas dos medidas permiti mejorar la
competitividad internacional de la economa, con el menor impacto posible sobre el nivel interno
de precios. Durante el resto del mes ambos tipos de cambio permanecieron prcticamente
inalterados. Esta poltica - uno de cuyos objetivos fundamentales fue apoyar las medidas
antiinflacionarias contenidas en el Pacto de Solidaridad Econmica - pudo adoptarse sin poner en
peligro las reservas internacionales del Banco de Mxico, gracias al amplio supervit de la cuenta
corriente y a la creciente competitividad de la economa mexicana, derivada de la mayor apertura
a las importaciones. El equilibrio en la balanza de pagos tambin fue reforzado por las
restricciones crediticias y presupuestales instrumentadas en esas mismas fechas.





1988

II. Panorama general de la Poltica econmica y de la evolucin de la economa.
El propsito central de la poltica econmica en 1988 -reducir con rapidez la inflacin sin frenar, en
lo posible, el ritmo de la actividad productiva- se cumpli satisfactoriamente, a pesar de que las
condiciones externas y ciertas circunstancias internas fueron ms desfavorables que las previstas.
Los precios no solo presentaron el incremento anual mas bajo desde 1982 (vase Grfica 1), sino
que su crecimiento mensual, que en el segundo semestre de 1987 haba sido en promedio de 9
por
la inversin privada present el mayor crecimiento de los ltimos aos. Los logros anteriores
constituyen, sin duda, base indispensable para reanudar un crecimiento econmico sostenido.
Como se indic anteriormente, durante 1988 la economa mexicana se desarroll en un contexto
de condiciones externas muy adversas, las cuales, adems, tendieron a deteriorarse con el paso
del tiempo. De ah provino el principal obstculo que enfrent el programa econmico contenido
en el PSE. Estas condiciones desfavorables consistieron en una nula disponibilidad de recursos
externos adicionales; aumento de las tasas de inters internacionales; y deterioro en los trminos
de intercambio, provocado, principalmente, por una nueva cada en el precio del petrleo crudo
de exportacin, y por el incremento en los precios internacionales de los granos y de otras
mercancas. Adems, en el frente interno hubo dificultades considerables por el gran nerviosismo
de los agentes econmicos, y por la sequa, primero, y los huracanes, despus. Sin duda, estos
fenmenos dificultaron un mayor saneamiento de las finanzas pblicas y crearon incertidumbre
acerca del xito del programa antiinflacionario, adversidades que se manifestaron principalmente
en un fuerte aumento de las tasas reales de inters. Dado que la elevacin de las tasas de inters
reales incidi sobre las necesidades crediticias del sector pblico y que la demanda privada de
crdito present una expansin inusitada, los requerimientos financieros globales de la economa
superaron las disponibilidades de ahorro interno, lo que produjo, a partir de mayo, una
disminucin de la reserva internacional, despus del incremento que sta tuvo de febrero a abril.
Los signos dominantes en la evolucin de la economa durante 1988 fueron un rpido descenso de
la inflacin acompaado por un crecimiento en la actividad productiva apenas inferior al
registrado el ao anterior. De acuerdo con las estimaciones preliminares del Instituto Nacion de
Estadstica, Geografa e Informtica, el valor a precios constantes del Producto Interno Bruto se
increment 1.1 por ciento en 19884; es decir, 0.4 puntos porcentuales menos que en 1987. Esta
expansin se explica, en buena medida, por el aumento de la inversin privada, derivado en parte
de la necesidad de modernizar la planta industrial ante la mayor competencia de las
importaciones; por los estmulos que significaron el crecimiento de las exportaciones no
petroleras, y por el abaratamiento de los insumos importados, derivado este ltimo de la
desgravacin arancelaria y de la disminucin del tipo de cambio real5 a partir de su elevado nivel
de diciembre de 1987.
. Esta evolucin desigual de los distintos sectores productivos durante 1988 estuvo determinada,
en buena medida, por la importancia adquirida en cada uno de ellos por la demanda externa.
Industrias como la automotriz, siderrgica, qumica y de fibras sintticas, donde las ventas al
exterior llegaron a representar 40, 13, 30 y 20 por ciento de la produccin total, incremento sus
volmenes producidos en 24.7, 7.3, 3.6 y 10.2 por ciento, respectivamente. En cambio, en las
industrias tabacaleras, de cuero y calzado, y de jabones, detergentes y cosmticos, en las que la
exportacin sigui teniendo una importancia reducida, la produccin se redujo 4.5, 5.4 y 6.5 por
ciento, respectivamente. Se estima as que del crecimiento real de 2.3 por ciento de la produccin
manufacturera, aproximadamente el 43 por ciento se explica por el incremento de las
exportaciones de este sector. De manera similar, el crecimiento de la actividad econmica se
manifest en forma desigual en las distintas regiones del pas al concentrarse, principalmente, en
la zona norte, en los puntos tursticos y en algunas ciudades del interior. Ello obedeci en buena
medida al aumento de la actividad maquiladora, cuya expansin real de 14.3 por ciento explica
cerca de una quinta parte del aumento de la produccin manufacturera.
Por lo que respecta a los precios, el Indice Nacional de Precios al Consumidor se increment 51.7
por ciento en 1988, tasa inferior en ms de 100 puntos porcentuales a la de 1987 (159.2 por
ciento). Este comportamiento estuvo determinado en muy buena medida por un aumento de 31.5
por ciento durante el primer trimestre, explicable primordialmente por el efecto rezagado de los
ajustes acordados en diciembre anterior. La referida tasa anual no refleja, por tanto, la drstica
desaceleracin observada a lo largo del ao en los precios al consumidor, los cules se
incrementaron nicamente 3.2 y 4.2 por ciento, respectivamente, el tercero y cuarto trimestres.
Cabe destacar, asimismo, que si se excluyen los rubros de renta de viviendas y de colegiaturas, el
Indice Nacional de Precios al Consumidor creci 46.3 por ciento, tasa ligeramente superior a la del
ndice de precios de la canasta bsica(41.6 por ciento). Varias consideraciones confirman que esta
cada de la inflacin no fue simplemente el resultado de una represin directa de los precios
mediante controles administrativos. La evolucin tanto de los precios libres, como de la
disponibilidad de los bienes sujetos a control fue muy distinta de la que hubiera ocurrido en una
situacin de inflacin artificialmente reprimida. As alrededor de 247 conceptos genricos del
Indice presentaron reducciones de precio absolutas por lo menos en un mes del segundo
semestre, y 159 conceptos presentaron diminuciones por lo menos en tres meses. Asimismo, los
casos de desabastecimiento de mercanca sujetas a control de precios no fueron ms frecuentes
que en aos anteriores, y son explicables, en lo general, por problemas especficos de ciertos
sectores.
Al estrechar los vnculos entre los precios internos y externos, las medidas descritas convirtieron al
tipo de cambio en ancla fundamental del proceso de estabilizacin. De acuerdo con la estrategia
planteada al suscribirse el PSE, el tipo de cambio controlado, los salarios mnimos y los precios de
la canasta bsica deberan ajustarse a partir de marzo. No obstante, tras depreciarse 2.7 por
ciento en febrero, el tipo de cambio controlado permaneci constante durante el resto del ao en
un nivel de 2,281 pesos por dlar. Asimismo, el tipo de cambio libre se mantuvo alrededor del
mismo nivel que el controlado. Este comportamiento de los tipos de cambio se debi a que las
sucesivas negociaciones del PSE a lo largo de 1988 (en febrero para el mes siguiente, en marzo
para el siguientes bimestre, en mayo y agosto para los respectivos trimestre siguientes, y en
octubre para su prrroga hasta el fin de ao) ratificaron la conveniencia y la viabilidad del lograr
metas ms ambiciosas de desinflacin mediante la estabilizacin de las citadas variables.
Con objeto de satisfacer el primero de los requisito citados, en 1988 se realiz un menor esfuerzo
de ajuste presupuestal. Este abarc tanto el lado de los ingresos no petroleros, cuya participacin
en el PIB pas de 17.6 por ciento en 1987 a 19.1 por ciento en 1988, como los rubros de gasto
distintos de intereses7, los cuales disminuyeron de 21.8 a 20.4 por ciento del PIB. Ello permiti
elevar el supervit fiscal primario a 7.6 por ciento del PIB -es decir, la proporcin ms alta de que
se tiene registro y superior en 0.7 puntos porcentuales a de 19878- a pesar de los graves efectos
producidos por la cada del precio promedio del crudo de exportacin, que fue de 23 por ciento.
De no haber ocurrido esta cada, el supervit fiscal primario hubiera sido del orden de 9.9 por
ciento del PIB.
El gasto distinto de intereses se designa tambin como gasto primario. Este se define como la
suma del gasto programable y del gasto no programable, excluyendo intereses. Los rubros que
integran este ltimo agregado son la liquidacin de adeudos con proveedores, las participaciones
de ingresos a los gobiernos locales y los estmulos. 8 En el Informe Anual de 1987 se sealo que el
supervit primario haba representado 4.9 por ciento del PIB en 1987. Dicha cifra se modific
como resultado de la revisin de las cifras del PIB con base 1980 y de los otros ajustes que
afectaron los datos definitivos de ingresos y egresos primarios.
El momento poltico que vivi el pas a mediados del ao tambin fue motivo de inquietud para los
participantes en los mercados financieros. La incertidumbre resultante de esas circunstancias
caus un relativo estancamiento en la captacin financiera institucional, pues si bien el agregado
monetario M49 alcanz en diciembre de 1988 un valor 6.8 por ciento superior en trminos reales
al registrado doce meses antes, su nivel promedio durante el ao represent 0.4 puntos
porcentuales menos del PIB que en 1987, cuando lleg a 28.8 por ciento. El estancamiento de la
captacin financiera en trminos reales, y el aumento simultneo de la demanda de crdito, tanto
pblico como privado, provoc que las tasas de inters reales alcanzaran y se mantuvieran en
niveles extremadamente elevados.
El balance operacional resulta de restar del balance primario los egresos netos por intereses
nominales sobre la deuda en moneda extranjera, as como los egresos por intereses sobre la
deuda en moneda nacional, netos stos ltimos del componente inflacionario correspondiente.
Cabe destacar, en particular, el comportamiento de las exportaciones manufactureras, las cuales
crecieron 17.2 por ciento, y cuya participacin en la exportacin total lleg a 56.2 por ciento, es
decir, 39.5 puntos porcentuales ms que en 1981. La importancia creciente de las exportaciones
de manufacturas refleja una profunda transformacin en el carcter de esta actividad, la cual para
muchas empresas dej de ser consecuencia ocasional de la generacin de excedentes no
colocables en el mercado interno, para convertiste en una meta permanente y an prioritaria. Esta
evolucin es resultado del esfuerzo por lograr el desarrollo aprovechando las ventajas que la
apertura comercial otorga a las empresas. En efecto, la apertura facilita la obtencin de insumos a
precio internacional o cercano al mismo, y reduce el sesgo antiexportador que la proteccin
origina al propiciar precios mas elevados en los mercados internos que en los externos. La cuenta
de servicios y transferencia mostr un dficit algo mayor que en 1987, al pasar de 4 467 a 4 655
millones de dlares. Aunque el saldo positivo de los rubros distintos de intereses aument de 1
742 a 1 924 millones de dlares, los intereses netos pagados al exterior se incrementaron de 6 209
a 6 579 millones de dlares. Todo ello provoc que la cuenta corriente pasara de un supervit de 3
967 millones de dlares en 1987 a un dficit de 2 901 millones en 1988. Con lo anterior se
manifest nuevamente en 1988 la correlacin observada histricamente entre los resultados de la
cuenta corriente y el balance operacional del sector pblico.

1989

II. Panorama General de la Poltica Econmica y de la Evolucin de la Economa
Apoyado en las medidas adoptadas en el marco del Pacto para la Estabilidad y el Crecimiento
Econmico (PECE), durante 1989 el programa de estabilizacin iniciado a finales de 1987 entr en
una nueva fase. Dicho Pacto, suscrito en diciembre de 1988 y renovado en julio y diciembre de
1989, dio continuidad a los esfuerzos de estabilizacin. As, tras las drsticas correcciones
experimentadas por las variables econmicas en los aos anteriores, en 1989 el comportamiento
de la economa present ya varios de los rasgos que, en mayor o menor grado, se espera habrn
de caracterizar su evolucin en los prximos aos: a saber, un crecimiento del nivel de la
produccin per - cpita y de los salarios reales, una inflacin con tendencia a la baja, menores
transferencias de recursos al exterior, y un dficit fiscal moderado, financiable con recursos no
inflacionarios.
En una economa con rezagos acumulados en materia de inversin, y que para el futuro presenta
perspectivas de mayor crecimiento, es natural que los rasgos anteriores se hayan visto
acompaados por elevados requerimientos financieros, especialmente del sector privado. El
control sobre las finanzas pblicas y la conclusin hacia mediados del ao de un favorable acuerdo
de reestructuracin de la deuda pblica externa mitigaron parcialmente los problemas inherentes
a esta situacin. El primero redujo la demanda crediticia del sector pblico, y la segunda fortaleci
la confianza de los ahorradores. No obstante, la expansin de la demanda de crdito del sector
privado contribuy a la persistencia durante todo el ao de tasas de inters elevadas en trminos
reales. Por otra parte, a pesar de haberse tenido que atender esos cuantiosos requerimientos, se
logr que la reserva internacional del Banco de Mxico tuviera un moderado aumento.
Durante 1989, la evolucin de la inflacin y de la actividad econmica fue ms favorable que en el
ao precedente. De diciembre de 1988 a diciembre de 1989 el Indice Nacional de Precios al
Consumidor se increment 19.7 por ciento, es decir, 32 puntos porcentuales menos que en el ao
anterior. Al abatimiento de la inflacin contribuy crucialmente la poltica cambiaria de mantener
a lo largo del ao un desliz de un peso diario, en promedio, en el tipo de cambio controlado
(equivalente a una depreciacin de 16 por ciento en el ao). Asimismo, el esquema de
concertacin del PECE se conserv como un instrumento eficaz para la estabilizacin de los precios
clave de la economa. La disminucin de la tasa de crecimiento de los distintos componentes del
mencionado Indice fue dismil: mientras que los precios de los bienes de consumo durable y no
durable se incrementaron 6 y 12.6 por ciento, respectivamente, los de los servicios aumentaron
37.4 por ciento. Este aumento en los precios de los servicios fue resultado primordialmente de un
incremento de 56.5 por ciento en las rentas de casa - habitacin, componente de gran importancia
en el Indice General. Si tanto este precio como las colegiaturas hubiesen aumentado a una tasa
igual a la del resto de la canasta de consumo, la inflacin hubiese sido de tan slo 16.1 por ciento
Como normalmente sucede en las etapas de recuperacin, el repunte de la actividad econmica
fue encabezado por el sector industrial, cuya produccin se increment 4.8 por ciento en relacin
con 1988. Por su parte, el sector agropecuario decreci (3.1 por ciento) por segundo ao
consecutivo, en tanto que la actividad del sector servicios aument 2.7 por ciento (0.9 puntos
porcentuales ms que en 1988). El crecimiento del sector industrial (integrado por la industria
manufacturera, la generacin de energa elctrica, la construccin y la minera) estuvo
principalmente determinado por la produccin manufacturera, la cual se elev 6 por ciento. A
diferencia de lo acontecido en 1988, cuando el crecimiento de las distintas ramas manufactureras
fue marcadamente desigual, en 1989 la expansin abarc prcticamente a todos los rubros de
este sector. Destac, en particular, el incremento de 7.2 por ciento en la produccin de
maquinaria y equipo (incluye automviles), y de 7.2 por ciento en la de alimentos, bebidas y
tabaco.
El aumento de la produccin se reflej favorablemente en el comportamiento de los mercados
laborales. Los indicadores del empleo en el sector manufacturero, por ejemplo, muestran que en
promedio el nivel de 1989 fue 2.4 por ciento1 mayor que el correspondiente al ao anterior.
Asimismo, otro indicador de empleo frecuentemente usado, el nmero de trabajadores afiliados al
IMSS, se increment 5.1 por ciento en relacin a 1988, cifra que excluye los efectos de la
ampliacin de la cobertura de la seguridad social a nuevos sectores. Esta expansin del empleo se
vi acompaada, adems, por aumentos considerables en las remuneraciones totales al trabajo.
por ejemplo, disminuyeron las ventas de productos qumicos (principalmente petroleros, cuyo
volumen se redujo 25 por ciento), y las de alimentos y bebidas, como el jitomate y la cerveza
(cuyos volmenes se redujeron 7 y 23 por ciento, respectivamente). La expansin del gasto
privado observada durante 1989 es atribuible a varios factores. Destaca en primer lugar, la
marcada mejora de las expectativas acerca de la evolucin a mediano y largo plazo de la
economa, resultado que se suscit una vez que fueron superadas las dificultades iniciales del
programa de estabilizacin. Si bien persisti cierta incertidumbre sobre todo en la primera parte
del ao y en relacin con el desenvolvimiento de corto plazo de la inflacin y el tipo de cambio -,
las diversas encuestas de opinin empresarial mostraron para 1990 y los aos subsecuentes las
mejores expectativas de ventas que se han registrado desde el inicio de la dcada. La mejora de
las expectativas acerca de la evolucin futura de la economa, que se reflej tambin en un
aumento de 65.1 por ciento en trminos reales en el Indice de Cotizaciones de la Bolsa Mexicana
de Valores del cierre de diciembre de 1988 al trmino de diciembre de 1989, contribuy de
manera decisiva a propiciar un mayor gasto privado en bienes de inversin y de consumo durable.
Durante 1989, la expansin del gasto privado tuvo efectos determinantes sobre la evolucin de los
mercados financieros y del sector externo. Por lo que toca a los primeros, dicho gasto gener
sobre el mercado crediticio interno presiones adicionales a las derivadas de un financiamiento
externo para el gasto del sector pblico, no slo menor al originalmente previsto, sino incluso
negativo. Adems, el consecuente movimiento alcista en las tasas de inters se vio acentuado por
la ya mencionada incertidumbre acerca de la evolucin de la inflacin en el corto plazo. Esta
incertidumbre propici un aumento en la prima de riesgo implcita en las tasas de inters, prima
que se explica por la necesidad de cubrir a los ahorradores posibles prdidas en el valor
adquisitivo de su capital derivadas de la inflacin. Como, por otra parte, sta permaneci bajo
control, las tasas de inters reales se mantuvieron en niveles elevados. As, el rendimiento real
acumulado de la captacin bancaria a travs de instrumentos a plazo (el llamado CPP en trminos
reales) fue de 29.4 por ciento en el ao, es decir, 2.7 puntos porcentuales ms que en 1988,
mientras que la tasa real pagada por los Cetes a 28 das pas de 28.4 a 29.9 por ciento.
Cabe apuntar, sin embargo, que las empresas con expectativas altamente favorables de ventas
para sus productos probablemente no limitaron sus planes de inversin, en virtud tanto del bajo
nivel al que haba llegado su endeudamiento despus de varios aos de saneamiento financiero,
como por suponer que las tasas reales de inters, aunque elevadas, disminuiran sustancialmente.
En segundo lugar, es probable que al mejorar las perspectivas respecto a la evolucin de la
economa, la productividad esperada de algunos proyectos fuera muy elevada. Y ello, ms an, al
estar la economa atravesando por un proceso de cambio estructural derivado de la apertura
comercial, y dados los grandes rezagos de inversin que se produjeron en los aos de crisis.
Durante 1989 la reserva internacional del Banco de Mxico aument 272 millones de dlares, para
alcanzar al trmino del ao un monto de 6,860 millones.6 Este aumento fue resultado de un
dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de 5,449 millones, de un supervit de 3,053
millones en la cuenta de capital, y de un saldo positivo de 2,792 millones en el rengln de errores y
omisiones. El resultado positivo de estas ltimas dos cuentas se debi en buena medida al ingreso
de capitales del exterior estimulado por las perspectivas de crecimiento de la economa y por las
elevadas tasas de inters internas. Este ingreso se refleja no slo en la cuenta de capital, sino
tambin en la de errores y omisiones, en virtud de que las fuentes de informacin disponibles para
la integracin del rengln de activos de mexicanos en el exterior de la cuenta de capital se refieren
primordialmente a activos bancarios. Por tanto, los movimientos de stos se incluyen en la cuenta
de capital, mientras que parte de la repatriacin de fondos invertidos en instituciones distintas de
los bancos se recoge en el rubro de errores y omisiones. El saldo superavitario de la cuenta de
capital fue resultado de los siguientes movimientos: a) flujos netos positivos de deuda externa por
541 millones de dlares, los cuales incluyen amortizaciones netas del sector pblico y del privado
por 829 y 1,246 millones, respectivamente, as como endeudamientos por 940 y 1,677 millones de
la banca comercial y del Banco de Mxico, respectivamente; esta ltima cantidad es reflejo
fundamentalmente del crdito "puente" asociado al programa de reestructuracin de la deuda
externa; b) inversiones extranjeras directas por 2,242 millones de dlares, y c) disminuciones en
los activos sobre el exterior por 233 millones. En este ltimo movimiento destacan el
financiamiento neto a las exportaciones por 535 millones, el incremento en las cuentas por cobrar
de PEMEX por 90 millones y una disminucin del saldo de los depsitos de empresas y particulares
en bancos del exterior por 776 millones.