Sei sulla pagina 1di 45

Dolarizacin: La Experiencia

Manuel Hinds
San Jos, Costa Rica
8 Mayo 2013
Agenda
1. No son lo mismo los pesos que los dlares

1. Las promesas fallidas de las monedas locales

Monetarias (inflacin) y Financieras (tasa de inters y plazos)

Comercio Exterior

Crisis financieras menos frecuentes

Prestamista de ltima instancia

2. La experiencia en El Salvador
2
POR QU TENER UNA MONEDA PROPIA?
La pregunta crucial
3
De hecho, la realidad es la contraria de lo que esperan los que creen que las
polticas monetarias ayudan en todas las dimensiones
4
Expectativas Realidades
Inflacin Baja Ms alta que en los dolarizados
Financieros Tasas de inters ms bajas Tasas de inters ms altas que
las en dlares en todos los
pases con moneda local
Crdito abundante Escaso y con plazos cortos
Evitan crisis financieras Generan crisis financieras a
travs de crisis cambiarias
Al imprimirse resuelven
corridas bancarias
Se necesitan dlares para
resolver las corridas porque la
gente quiere dlares
Comercio Las devaluaciones llevan a los
xitos en las exportaciones
Los que ms devalan son los
que menos exportan
LAS DEVALUACIONES DE LOS PESOS TRAEN
INFLACION
NO ES LO MISMO EL PESO QUE EL DLAR
5
Depreciacin e
inflacin en Estados
Unidos
En Estados Unidos
devaluar el dlar con
respecto al euro no
aumenta la inflacin

La leve tendencia que
se observa no es
estadsticamente
significativa
6
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
y = 0,0184x + 0,0245
R = 0,0216
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
I
n
f
l
a
c
i
o
n

d
e
l

d
o
l
a
r

Depreciacion dolar con respecto al euro
Inflacion y depreciacion del dolar, enero
2001-Febrero 2013
En los pases en
desarrollo

Las devaluaciones
aumentan la inflacin

La grfica muestra cmo
los pases que ms han
devaluado su moneda con
respecto al dlar en
Latinoamrica tambin
han sufrido de las tasas
ms altas de inflacin

El Salvador, con cero
devaluacin, es uno de los
pases con menos inflacin
en toda Latinoamrica

7
NOTA: Excluye las cifras de Argentina y Venezuela porque existen datos que indican que su inflacin oficial est seriamente subestimada.
FUENTE DE DATOS BASICOS: International Financial Statistics del FMI
Bol
Br
Chi
Col
CR
RD
Ec
ES
Guat
Hon
Mex
Nic
Pan
Par
Peru
Ur
y = 1,1654x + 0,8396
R = 0,7441
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
-50% 0% 50% 100% 150%
I
n
f
l
a
c
i

n

E
n
e
r
o

2
0
0
1

-

F
e
b
e
r
r
o

2
0
1
3

Devaluacin Enero 2001 - Febrero 2013
Depreciacin de la moneda e Inflacin
Enero 2001 - Febrero 2013
POLTICA MONETARIA PARA MANTENER BAJAS
TASAS DE INTERS
8
Supuestamente, la mayor ventaja de tener una moneda local
es poder manipularla para tener tasas bajas de inters

Pero en los no dolarizados las tasas son ms altasy en los
dolarizados son ms bajas, sin tener que hacer nada
3,8%
5,4%
5,5%
7,4%
10,1%
11,3%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
El Salvador Panama Nicaragua Guatemala Costa Rica Honduras
Tasa activa real de interes,
promedio Enero 2001-Febrero
2013
7,3%
8,6%
13,8%
14,2%
19,4%
20,4%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
El Salvador Panama Nicaragua Guatemala Honduras Costa Rica
Tasa activa nominal de interes,
promedio Enero 2001 - Febrero
2013
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
9
En Costa Rica se ve muy bien como es que las tasas
activas suben con la tasa de devaluacin
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2
0
0
1

J
a
n

2
0
0
1

N
o
v

2
0
0
2

S
e
p

2
0
0
3

J
u
l

2
0
0
4

M
a
y

2
0
0
5

M
a
r

2
0
0
6

J
a
n

2
0
0
6

N
o
v

2
0
0
7

S
e
p

2
0
0
8

J
u
l

2
0
0
9

M
a
y

2
0
1
0

M
a
r

2
0
1
1

J
a
n

2
0
1
1

N
o
v

2
0
1
2

S
e
p

T
a
s
a

a
c
t
i
v
a

d
e

i
n
t
r
e
e
s


T
a
s
a

d
e

d
e
v
a
l
u
a
c
i
o
n

CR: Tasas de devaluacion y de
interes activa
Tasa devaluacion Tasa activa
y = 0,7804e
0,4139x

R = 0,5364
110%
112%
114%
116%
118%
120%
122%
124%
126%
128%
130%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%
1

+

T
a
s
a

a
c
t
i
v
a

d
e

i
n
t
e
r
e
s


1 + Tasa de devaluacion
CR: Tasas de devaluacion y de
interes activa (1+variable) Enero
2001-Marzo 2013
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
10
Tambin
3,5%
4,8%
8,1%
8,2%
8,4%
11,7%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
El Salvador Panama Honduras Nicaragua Guatemala Costa Rica
Spread activas / pasivas: promedio 2001 -
2013
Como el margen de
intermediacin es
ms bajo en los
pases
dolarizados

El sistema
dolarizado es ms
eficiente
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
11
Las tasas de inters en
pases dolarizados
No slo son ms bajas
sino tambin mucho
ms estables
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2
0
0
1

J
a
n

2
0
0
1

J
u
l

2
0
0
2

J
a
n

2
0
0
2

J
u
l

2
0
0
3

J
a
n

2
0
0
3

J
u
l

2
0
0
4

J
a
n

2
0
0
4

J
u
l

2
0
0
5

J
a
n

2
0
0
5

J
u
l

2
0
0
6

J
a
n

2
0
0
6

J
u
l

2
0
0
7

J
a
n

2
0
0
7

J
u
l

2
0
0
8

J
a
n

2
0
0
8

J
u
l

2
0
0
9

J
a
n

2
0
0
9

J
u
l

2
0
1
0

J
a
n

2
0
1
0

J
u
l

2
0
1
1

J
a
n

2
0
1
1

J
u
l

2
0
1
2

J
a
n

2
0
1
2

J
u
l

2
0
1
3

J
a
n

Tasas activas de interes moneda local
Costa Rica El Salvador Guatemala
Honduras Nicaragua Panama
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
12
Entonces
Para qu hacer poltica monetaria si uno termina
con tasas de inters ms bajas y ms estables sin
poltica monetaria con solo usar una moneda
internacional?
13
LA TASA DE CAMBIO Y LAS EXPORTACIONES
OTRO GRAN MITO
14
La idea es que las devaluaciones vuelven ms baratas
las exportaciones
Y que esto le da ms competitividad al pasPero
Primero, lo que importa no es la depreciacin nominal de
la moneda sino la combinacin de esta con la inflacin

Y ya vimos que en Latinoamrica las devaluaciones llevan a
inflacin

Si la depreciacin nominal bajara el costo, la inflacin lo sube

Segundo, no es cierto que el xito de largo plazo en las
exportaciones est asociado con monedas depreciadas


15
Devaluaciones nominales
y reales

En Centro Amrica, los pases que han
depreciado nominalmente su moneda
desde la dolarizacin de El Salvador
son Costa Rica, Honduras y Nicaragua

Mientras que Guatemala, Panam y El
Salvador no la han cambiado

Es decir, de acuerdo a lo que se dice
frecuentemente, los costos de las
exportaciones de los tres primeros
deberan de haber cado en trminos
de dlares

0
100
200
300
400
500
600
700
0
5
10
15
20
25
30
2
0
0
1

J
a
n

2
0
0
1

A
u
g

2
0
0
2

M
a
r

2
0
0
2

O
c
t

2
0
0
3

M
a
y

2
0
0
3

D
e
c

2
0
0
4

J
u
l

2
0
0
5

F
e
b

2
0
0
5

S
e
p

2
0
0
6

A
p
r

2
0
0
6

N
o
v

2
0
0
7

J
u
n

2
0
0
8

J
a
n

2
0
0
8

A
u
g

2
0
0
9

M
a
r

2
0
0
9

O
c
t

2
0
1
0

M
a
y

2
0
1
0

D
e
c

2
0
1
1

J
u
l

2
0
1
2

F
e
b

2
0
1
2

S
e
p

C
o
s
t
a

R
i
c
a

T
o
d
o
s

l
o
s

d
e
m
a
s


Tasa de cambio nominal
El Salvador Guatemala Honduras
Nicaragua Panama Costa Rica
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
16
Pero estos costos subieron
por la inflacin local
Estos costos subieron mucho ms que
en los pases dolarizados no slo en los
pases que devaluaron la moneda sino
tambin en Guatemala


100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
240%
260%
280%
300%
2
0
0
1

J
a
n

2
0
0
1

J
u
l

2
0
0
2

J
a
n

2
0
0
2

J
u
l

2
0
0
3

J
a
n

2
0
0
3

J
u
l

2
0
0
4

J
a
n

2
0
0
4

J
u
l

2
0
0
5

J
a
n

2
0
0
5

J
u
l

2
0
0
6

J
a
n

2
0
0
6

J
u
l

2
0
0
7

J
a
n

2
0
0
7

J
u
l

2
0
0
8

J
a
n

2
0
0
8

J
u
l

2
0
0
9

J
a
n

2
0
0
9

J
u
l

2
0
1
0

J
a
n

2
0
1
0

J
u
l

2
0
1
1

J
a
n

2
0
1
1

J
u
l

2
0
1
2

J
a
n

2
0
1
2

J
u
l

2
0
1
3

J
a
n

Inflacion acumulada Enero 2001 = 100%
Costa Rica El Salvador Guatemala
Honduras Nicaragua Panama
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
17
El resultado?
Los tipos de cambio real de los pases
dolarizados subieron mucho menos
con respecto a Estados Unidos que los
de los pases que no estn
dolarizados

Es decir, los dlares de El Salvador y
Panam se depreciaron en trminos
reales con relacin a los no
dolarizados, aunque nominalmente
stos hayan sido los depreciados

Es decir, si algunos pases han tenido
una ventaja en trminos los efectos
del tipo de cambio en los costos de las
exportaciones, estos son El Salvador y
Panamlos dos dolarizados


0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
2
0
0
1

J
a
n

2
0
0
1

J
u
l

2
0
0
2

J
a
n

2
0
0
2

J
u
l

2
0
0
3

J
a
n

2
0
0
3

J
u
l

2
0
0
4

J
a
n

2
0
0
4

J
u
l

2
0
0
5

J
a
n

2
0
0
5

J
u
l

2
0
0
6

J
a
n

2
0
0
6

J
u
l

2
0
0
7

J
a
n

2
0
0
7

J
u
l

2
0
0
8

J
a
n

2
0
0
8

J
u
l

2
0
0
9

J
a
n

2
0
0
9

J
u
l

2
0
1
0

J
a
n

2
0
1
0

J
u
l

2
0
1
1

J
a
n

2
0
1
1

J
u
l

2
0
1
2

J
a
n

2
0
1
2

J
u
l

2
0
1
3

J
a
n

T
i
p
o

d
e

c
a
m
b
i
o

r
e
a
l


Tipo de cambio real
Costa Rica El Salvador Guatemala
Honduras Nicaragua Panama
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
18
19
El xito de largo plazo de los exportadores no est asociado con la
depreciacin de la moneda

Germany, January 1978-December 1998
y = 0.0002x
2.6373
R
2
= 0.8916
0
10
20
30
40
50
60
0 20 40 60 80 100 120 140
Real exchange rate based on real unit labor costs, appreciation to the
right
E
x
p
o
r
t
s
in
$
b
illio
n
Exports in $
Pow er (Exports in $)
Japan January 1978-May 2004
y = 0.0018x
2.1629
R
2
= 0.6013
0
10
20
30
40
50
60
70
0 20 40 60 80 100 120 140
Real Effective Exchange Rate based on Real Unit Labor Costs
E
x
p
o
r
t
s

i
n

$
Exports in $
Power (Exports in $)
Source: Manuel Hinds, Playing Monopoly with the Devil, Yale University Press.
Tasas reales de cambio basadas en costos unitarios del trabajo.
Apreciaciones reales hacia la derecha.
Hay un mal uso del lenguaje cuando se dice que al devaluar los pases se
vuelven ms competitivos
La competitividad no est en ganar menos, pagar menos a los
trabajadores

Sino en ganar ms, pagar ms a los trabajadores

Esta habilidad depende de actividades reales inversin, educacin,
mejoras de eficiencia y no de trucos monetarios

En Japn, vez de juguetes, carros

En vez de carros baratos, carros de gran valor agregado

Y as
20
El Salvador no
devala
nominalmente
Desde 1992

Y se mantuvo entre los
pases con ms
crecimiento de
exportaciones hasta el
2004-2005

Que pas en el 2004-
2005?

1
3
5
7
9
11
13
1
9
9
2

1
9
9
4

1
9
9
6

1
9
9
8

2
0
0
0

2
0
0
2

2
0
0
4

2
0
0
6

2
0
0
8

2
0
1
0

2
0
1
2

Exportaciones de bienes y servicios, $
corrientes, 1992 = 1
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominican Republic
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mexico
Nicaragua
Panama
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela, RB
Promedio LA
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics of the IMF
21
En 2004-2005
Comenz el enorme boom en precios de
productos primarios que todava est
vigente(precios reales)
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
1
9
5
7
M
1

1
9
5
9
M
8

1
9
6
2
M
3

1
9
6
4
M
1
0

1
9
6
7
M
5

1
9
6
9
M
1
2

1
9
7
2
M
7

1
9
7
5
M
2

1
9
7
7
M
9

1
9
8
0
M
4

1
9
8
2
M
1
1

1
9
8
5
M
6

1
9
8
8
M
1

1
9
9
0
M
8

1
9
9
3
M
3

1
9
9
5
M
1
0

1
9
9
8
M
5

2
0
0
0
M
1
2

2
0
0
3
M
7

2
0
0
6
M
2

2
0
0
8
M
9

2
0
1
1
M
4

Energy Non-Energy
Lower middle income All commodities
Oil
Y El Salvador casi no exporta productos
primarios
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
e
n
e
-
9
1

a
b
r
-
9
3

j
u
l
-
9
5

o
c
t
-
9
7

e
n
e
-
0
0

a
b
r
-
0
2

j
u
l
-
0
4

o
c
t
-
0
6

e
n
e
-
0
9

a
b
r
-
1
1

M
i
l
l
o
n
e
s

d
e

d
o
l
a
r
e
s

Exportaciones tradicionales, no
tradicionales y maquila
Productos
primarios
Procesados y
manufacturados
Maquila
Fuente de datos bsicos: Banco Central de Reserva de El Salvador
Fuente de datos bsicos: International Financial Statistics
Del IMF
22
La estabilidad de las
exportaciones
salvadoreas se debe a
Que son mayoritariamente
manufacturadas

En toda la Amrica Latina,
slo Repblica
Dominicana, Mxico y
Costa Rica tienen una
participacin tan alta de
las manufacturas en sus
exportaciones (alrededor
del 75 por ciento)

El promedio de la regin es
32 por ciento




74%
32%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Dominican Republic
El Salvador
Mexico
Costa Rica
Guatemala
Brasil
Colombia
Promedio LA
Argentina
Honduras
Uruguay
Peru
Chile
Nicaragua
Panama
Ecuador
Paraguay
Bolivia
Venezuela, RB
% de manufacturas en total de
exportaciones
23
FUENTE: Indicadores Mundiales de Desarrollo del Banco Mundial
Debido a esta
caracterstica
Las exportaciones han crecido menos
que las de los pases que exportan
productos primarios, que estn
experimentando el boom

Esto ha sido as para toda la regin


24
Argentina
Bolivia
Brasil Chile
Colombia
Costa Rica
DR
Venezuela
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mexico
Nicaragua
Panama
Paraguay
Peru
Uruguay
Ecuador
y = 0,2104e
-1,284x

R = 0,5816
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
E
x
p
o
r
t
s

g
r
o
w
t
h

2
0
0
1
-
1
0
0
8

Manufactures % of merchandise exports
Manufactures and Exports growth 2008-
2001
FUENTE: Indicadores Mundiales de Desarrollo del Banco Mundial
En trminos de
manufacturas
El comportamiento de El Salvador ha
sido similar al de Guatemala y Costa
Rica
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Exportaciones de manufacturas 2005 = 1
Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua
Fuente de datos bsicos: World Databank, World Bank
25
Hay otro cambio
estructural
Las maquilas estn
disminuyendo

Y las exportaciones de la
economa entera estn
creciendo mucho ms
rpido que las totales

Las exportaciones
excluyendo zonas francas

Han crecido muy
rpidamente
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
2,60
2,80
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Exportaciones totales 2005 = 1
Costa Rica El Salvador
Guatemala Honduras
Nicaragua El Salvador sin Zonas Francas
Fuente de datos bsicos: World Databank, World Bank
26
LAS MONEDAS LOCALES NO SON MAS SEGURAS EN LAS
CRISIS, EN REALIDAD SON PROPENSAS A LAS CRISIS
Las promesas fallidas de las monedas locales
27
28
Un banco puede sobrevivir siendo insolvente por mucho tiempo si se mantiene
lquido hasta que un gatillo dispara la crisis
El gatillo siempre ha sido una crisis cambiaria
Deposits growing at 8%, bad loans/portfolio 18%, loan rates 17%, deposit rates 10%,
administrative costs 5% of loans
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Banco insolvente pero liquido
Capital
Profits
Net cash flow
Source: Manuel Hinds, Playing Monopoly with the Devil: Dollarization and Domestic Currencies in Developing countries.
New Haven: Yale University Press, 2006.
29
Ejemplos: El Caso de Tailandia, en donde, igual que en todos los dems casos, la crisis
financiera comenz con una crisis cambiaria
Thailand
$0
$5,000
$10,000
$15,000
$20,000
$25,000
$30,000
$35,000
$40,000
$45,000
J
a
n
-
9
5
A
p
r
-
9
5
J
u
l
-
9
5
O
c
t
-
9
5
J
a
n
-
9
6
A
p
r
-
9
6
J
u
l
-
9
6
O
c
t
-
9
6
J
a
n
-
9
7
A
p
r
-
9
7
J
u
l
-
9
7
O
c
t
-
9
7
J
a
n
-
9
8
A
p
r
-
9
8
J
u
l
-
9
8
O
c
t
-
9
8
J
a
n
-
9
9
A
p
r
-
9
9
J
u
l
-
9
9
O
c
t
-
9
9
N
e
t

F
o
r
e
i
g
n

A
s
s
e
t
s

a
n
d

F
o
r
e
i
g
n

L
i
a
b
i
l
i
t
i
e
s

o
f

t
h
e

C
e
n
t
r
a
l

B
a
n
k
,

i
n

$

m
i
l
l
i
o
n
0
10
20
30
40
50
60
E
x
c
h
a
n
g
e

r
a
t
e
Foreign Liabilities
Net Foreign Assets
Exchange rate
Currency run begins
Bank run begins
Accounts of the Central Bank of Thailand
Source: Manuel Hinds, Playing Monopoly with the Devil: Dollarization and Domestic Currencies in Developing countries.
New Haven: Yale University Press, 2006.
30
Otro caso claro: En Argentina en 2001, depsitos en
dlares subieron y se mantuvieron mientras los
depsitos en pesos caan

4,000,000
4,500,000
5,000,000
5,500,000
6,000,000
6,500,000
7,000,000
7,500,000
J
u
n
-
0
1
J
u
l
-
0
1
A
u
g
-
0
1
S
e
p
-
0
1
O
c
t
-
0
1
N
o
v
-
0
1
D
o
l
l
a
r
s

a
n
d

p
e
s
o
s
Savings dep Pesos
Savings dep $
Source: Central Bank of Argentina
31
En Ecuador, la corrida bancaria par cuando se dolariz
la economa

2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
J
a
n
-
9
7
M
a
y
-
9
7
S
e
p
-
9
7
J
a
n
-
9
8
M
a
y
-
9
8
S
e
p
-
9
8
J
a
n
-
9
9
M
a
y
-
9
9
S
e
p
-
9
9
J
a
n
-
0
0
M
a
y
-
0
0
S
e
p
-
0
0
J
a
n
-
0
1
M
a
y
-
0
1
S
e
p
-
0
1
J
a
n
-
0
2
M
a
y
-
0
2
$

m
i
l
l
i
o
n
Total deposits
Government announces
dollarization
Source: Manuel Hinds, Playing Monopoly with the Devil: Dollarization and Domestic Currencies in Developing countries.
New Haven: Yale University Press, 2006.
El sistema es inseguro
Casos por ao
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
Pre-Gold
Standard
Gold
Standard
Interwar
Period
Bretton
Woods
Floating
Banking crises
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
Pre-Gold
Standard
Gold
Standard
Interwar
Period
Bretton
Woods
Floating
Currency crises
Fuente de datos bsicos: Oliver Bush, Katie Farrant and Michelle Wright, Reform of the International Monetary and
Financial System. London: Bank of England, Financial Stability Paper No. 13, December 2011
32
EL MITO DEL PRESTAMISTA DE ULTIMA INSTANCIA
Las promesas fallidas de las monedas locales
33
34
El mito es que los bancos centrales de los pases en desarrollo pueden detener las
crisis imprimiendo moneda local
Si esto fuera cierto, los presidentes de los bancos centrales y los ministros de
hacienda de los pases con crisis bancarias se iran a la playa a gozar, dejando las
mquinas del banco central imprimiendo dinero

En vez de eso, uno los encuentra en Washington o Nueva York consiguiendo
dlares en el Fondo Monetario Internacional y en los bancos globales

Para qu ir a pedir dlares?

Porque para emitir pesos los bancos centrales necesitan dlares porque

La gente saca pesos de los bancos para cambiarlos por dlares

Y esto agota las reservas del Banco Central, causando la verdadera crisis
Banco Central de Tailandia
Source of basic data: International Financial Statistics of the IMF
35
-20
-10
0
10
20
30
40
50
d
i
c
-
9
0

f
e
b
-
9
1

a
b
r
-
9
1

j
u
n
-
9
1

a
g
o
-
9
1

o
c
t
-
9
1

d
i
c
-
9
1

f
e
b
-
9
2

a
b
r
-
9
2

j
u
n
-
9
2

a
g
o
-
9
2

o
c
t
-
9
2

d
i
c
-
9
2

f
e
b
-
9
3

a
b
r
-
9
3

j
u
n
-
9
3

a
g
o
-
9
3

o
c
t
-
9
3

d
i
c
-
9
3

f
e
b
-
9
4

a
b
r
-
9
4

j
u
n
-
9
4

a
g
o
-
9
4

o
c
t
-
9
4

d
i
c
-
9
4

f
e
b
-
9
5

a
b
r
-
9
5

j
u
n
-
9
5

a
g
o
-
9
5

o
c
t
-
9
5

M
i
l
e
s

d
e

m
i
l
l
o
n
e
s

d
e

$

Banco Central de Tailandia
Net foreign assets Net domestic credit
Banco Central de Indonesia
Source of basic data: International Financial Statistics of the IMF
36
-50.000
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
d
i
c
-
9
2

e
n
e
-
9
3

f
e
b
-
9
3

m
a
r
-
9
3

a
b
r
-
9
3

m
a
y
-
9
3

j
u
n
-
9
3

j
u
l
-
9
3

a
g
o
-
9
3

s
e
p
-
9
3

o
c
t
-
9
3

n
o
v
-
9
3

d
i
c
-
9
3

e
n
e
-
9
4

f
e
b
-
9
4

m
a
r
-
9
4

a
b
r
-
9
4

m
a
y
-
9
4

j
u
n
-
9
4

j
u
l
-
9
4

a
g
o
-
9
4

s
e
p
-
9
4

o
c
t
-
9
4

n
o
v
-
9
4

d
i
c
-
9
4

e
n
e
-
9
5

f
e
b
-
9
5

m
a
r
-
9
5

a
b
r
-
9
5

m
a
y
-
9
5

j
u
n
-
9
5

j
u
l
-
9
5

a
g
o
-
9
5

s
e
p
-
9
5

o
c
t
-
9
5

n
o
v
-
9
5

M
i
l
e
s

d
e

m
i
l
l
o
n
e
s

d
e

r
u
p
i
a
s


Central Bank of Indonesia
Net Foreign Assets Net credit
Banco de Mxico
37
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
d
i
c
-
8
7

m
a
r
-
8
8

j
u
n
-
8
8

s
e
p
-
8
8

d
i
c
-
8
8

m
a
r
-
8
9

j
u
n
-
8
9

s
e
p
-
8
9

d
i
c
-
8
9

m
a
r
-
9
0

j
u
n
-
9
0

s
e
p
-
9
0

d
i
c
-
9
0

m
a
r
-
9
1

N
e
t

f
o
r
e
i
g
n

a
s
s
e
t
s

i
n

$

m
i
l
l
i
o
n
s

T
o
t
a
l

n
e
t

c
r
e
d
i
t

i
n

p
e
s
o
s

m
i
l
l
i
o
n
s

Central Bank of Mexico
Total Net credit in pesos Net foreign assets in $
Source: Manuel Hinds, Playing Monopoly with the Devil: Dollarization and Domestic Currencies in Developing countries.
New Haven: Yale University Press, 2006.
Banco Central de Chile
38
-2
-1
0
1
2
3
4
5
0
200
400
600
800
1.000
1.200
j
u
l
-
7
5

o
c
t
-
7
5

e
n
e
-
7
6

a
b
r
-
7
6

j
u
l
-
7
6

o
c
t
-
7
6

e
n
e
-
7
7

a
b
r
-
7
7

j
u
l
-
7
7

o
c
t
-
7
7

e
n
e
-
7
8

a
b
r
-
7
8

j
u
l
-
7
8

o
c
t
-
7
8

e
n
e
-
7
9

a
b
r
-
7
9

j
u
l
-
7
9

o
c
t
-
7
9

e
n
e
-
8
0

a
b
r
-
8
0

j
u
l
-
8
0

N
e
t

f
o
r
e
i
g
n

a
s
s
e
t
s

i
n

d
o
l
l
a
r
s

b
i
l
l
i
o
n
s

T
o
t
a
l

n
e
t

c
r
e
d
i
t

i
n

p
e
s
o
s

b
i
l
l
i
o
n
s

Central Bank of Chile
Central bank credit in pesos billion Net foreign assets in $ billion
Source: Manuel Hinds, Playing Monopoly with the Devil: Dollarization and Domestic Currencies in Developing countries.
New Haven: Yale University Press, 2006.
Banco Central de Ecuador
Source of basic data: International Financial Statistics of the IMF
39
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Banco Central de Ecuador
Net foreign assets Total credit
Banco Central de Venezuela
Source of basic data: International Financial Statistics of the IMF
40
0,000
200,000
400,000
600,000
800,000
1000,000
1200,000
1400,000
1600,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
B
o
l
i
v
a
r
e
s

m
i
l
l
i
o
n

D
o
l
l
a
r

m
i
l
l
i
o
n

Central Bank of Venezuela
Net foreign assets in $ Net central bank credit in bolivares
En realidad
Los pases con moneda local tienen el mismo problema que las
dolarizadas para resolver una corrida bancaria: sus bancos centrales no
pueden imprimir dlares, que es lo que la gente quiere en una crisis.

Sin embargo, los riesgos de caer en una crisis en una economa dolarizada
son menores porque dichas economas no tienen el enorme riesgo de las
devaluaciones

Y porque, por la misma razn, al resolver un problema de excesiva deuda,
no se corre el peligro de que la carga de la deuda se aumente
exponencialmente por devaluaciones de la moneda local
41
EL REPORTE DEL FMI
42
El resumen de las conclusiones del reporte del FMI sobre la dolarizacin en El
Salvador
IMF Working Paper
Western Hemisphere Department
Official Dollarization as a Monetary Regime: Its Effects on El Salvador
Prepared by Andrew Swiston
Authorized for distribution by Marco Pin
June 2011

Abstract*
This paper examines El Salvadors transition to official dollarization by comparing
aspects of this regime to the fixed exchange rate regime prevailing in the 1990s.
Commercial bank interest rates are analyzed under an uncovered interest parity
framework, and it is found that dollarization lowered rates by 4 to 5 percent by
reducing currency risk. This has generated net annual savings averaging 1/2
percent of GDP for the private sector and 1/4 percent of GDP for the public sector
(net of the losses from foregone seigniorage). Estimated Taylor rules show a strong
positive association between Salvadoran output and U.S. Federal Reserve policy
since dollarization, implying that this policy has served to stabilize economic
activity more than it did under the peg and more than policy rates in Central
American countries with independent monetary policy have done. Dollarization
does not appear to have affected the transmission mechanism, as passthrough of
monetary policy to commercial interest rates has been similar to pass-through
under the peg and in the rest of Central America.

43
EN RESUMEN
44
Las conclusiones son simples

Las economas dolarizadas tienen:

Menos inflacin,

Tasas de inters y costos de intermediacin ms bajos

Pueden absorber ms gilmente los choque externos sin crisis internas y

Pueden resolver las crisis financieras ms fcilmente que las no dolarizadas

Entonces, para qu tener monedas propias?
45

Potrebbero piacerti anche