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Contenido

PRIMERA UNIDAD ........................................................................................................................1
1. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. .....................................................................................1
1.1. COSTO DEL DINERO. .....................................................................................................1
1.2. TIPOS DE INTERS. .........................................................................................................2
1.3. EQUIVALENCIA ENTRE TASAS ........................................................................................7
1.4. EQUIVALENCIA FINANCIERA ENTRE VALORES. ............................................................15
1.5. EQUIVALENCIA ENTRE PLANES. ...................................................................................24
SEGUNDA UNIDAD .....................................................................................................................32
2. DISEO DE UN PROYECTO ..................................................................................................32
2.1. CONSIDERACIONES IMPORTANTES .............................................................................34
2.2. FLUJO DE FONDOS NETO (FFN) ...................................................................................36
2.3. INVERSION. ..................................................................................................................38
2.4. CREDITO. .....................................................................................................................43
2.5. COSTOS. .......................................................................................................................44
2.6. TAREA. .........................................................................................................................60
TERCERA UNIDAD .......................................................................................................................62
3. EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS. .......................................................................62
3.1. MODELO PARA DETERMINAR EL FLUJO DE FONDOS NETO. ........................................63
3.2. TASA DE DESCUENTO ..................................................................................................64
3.3. INDICADORES FINANCIEROS ........................................................................................64
3.4. VIABILIDAD DEL PROYECTO. ........................................................................................76
3.5. TIEMPO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN. ...........................................................76
3.6. ANLISIS DE SENSIBILIDAD. .........................................................................................76
3.7. REDISEO DEL PROYECTO. ..........................................................................................77

3.8. EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS. .................................................................77
3.9. TAREA. .........................................................................................................................77

PRESENTACIN.
En el Ecuador, los primeros aos del siglo XXI, una vez superada la crisis financiera de
1999, se ha venido dando un incremento de las micro, pequea y mediana empresas; en
muchos casos de manera similar a como se crearon la mayora de las empresas de
nuestro pas a finales del siglo anterior, sin criterios cientfico-tcnicos acerca de la
evaluacin financiera de proyectos, que si bien se aplica a un pronstico, permite tomar
las decisiones de inversin adecuadas para la creacin o no de las empresas.
En el mejor de los casos, esta evaluacin ex-ante ha sido aplicada como consecuencia
de la fundamentacin terica de libros que no se ajustan a la realidad ecuatoriana, ms
aun cuando la evaluacin de manera errnea se aplica al flujo de efectivo, cuando
siendo un pronstico debe hacerse al flujo de fondo neto.
El autor pone a disposicin este texto como resultado del ejercicio docente y el servicio
durante ms de 7 aos, principalmente a la pequea y mediana empresa, en relacin a la
creacin de empresas, ampliacin de las mismas y sobre todo en la maximizacin de la
utilidad.
Este texto contiene 3 unidades presentadas con un enfoque diferente al de otros autores,
con aplicaciones reales de las empresas e instituciones financieras de nuestro pas, razn
por la que se puede considerar que el desarrollo de la fundamentacin terica y las
aplicaciones en base a funciones y ecuaciones son en su mayora de autora propia.
La primera unidad contiene la teora relacionada con el valor del dinero en el tiempo, la
segunda unidad presenta un enfoque para el diseo de un proyecto y la tercera lo
relacionado con la evaluacin financiera de proyectos que permitir tomar la decisin de
la inversin.
Adems este texto se apoya con una herramienta acadmica digital de clculo
Decisiones de Inversin, presentada en el 2008 a la Escuela Politcnica Nacional
como una investigacin del Departamento de Ciencias Administrativas, para facilitar la
resolucin de las diferentes tareas solicitadas en las unidades.

AGRADECIMIENTO.
A la Escuela Politcnica Nacional por la confianza y los conocimientos, que han
permitido compartir experiencias con estudiantes y compaeros profesores.
A las empresas que confiaron y permitieron ganar experiencia principalmente en la
ampliacin de las empresas y la maximizacin de la utilidad.
A Israel Carrasco Caarte por la colaboracin en la elaboracin fsica de este texto y por
sobre todo por el desarrollo del programa financiero, herramienta que facilita la
aplicacin de las tareas de este texto.
A la Ing. Cristina Acua por las recomendaciones dadas al borrador de este texto.

DEDICATORIA.
Dedico a la adversidad, arma poderosa que aniquila al pasado y al mismo tiempo abre
surcos para alcanzar un mejor futuro. A la vida por haberme regalado tantas alegras, as
tambin tristezas. A Dios
Con inmenso amor a mis 3 hijos: Erick, Israel y la princesa Nathali, motivo y razn de
mi existir.
A mis estudiantes.
Patricio Carrasco Medina.
Evaluacin Financiera de Proyectos
Ing. Patricio Carrasco Medina; M.Sc.; MBA 1
PRIMERA UNIDAD

1. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.
En este estudio, el tiempo considerado es discreto, en perodos que pueden ser anuales,
semestrales, trimestrales, etc.; en virtud de que en un prstamo por ejemplo, se
considera 6, 9, 12, 18 meses vencidos, mas no con decimales en donde la fraccin del
mes ser considerado en el sistema financiero con la aplicacin de un inters de mora.
As mismo, no se consideran los riesgos (para que el dinero desaparezca) como
inflacin, devaluacin, riesgo pas, etc., que son considerados en la fijacin de las
respectivas tasas de inters.
El dinero tiene diferente valor en el tiempo; vale ms en el presente que en el futuro, ya
que puede ser utilizado en la compra de algn bien o servicio, o ser empleado en alguna
inversin.
En la actividad del alquiler del dinero en el sistema financiero, para compensar el
desequilibrio entre el valor del dinero en el presente (P) y el valor que tendr en el
futuro (F), es necesario cubrir con una cierta cantidad de dinero conocida como inters,
que no es ms que el beneficio recibido por el uso de un dinero ajeno.

1.1. COSTO DEL DINERO.
Mejor conocido como tasa de inters.
Es la relacin porcentual entre el beneficio recibido (inters) y el capital dado en
alquiler durante un perodo que como base es anual. Para perodos menores a un ao se
aplica la tasa peridica equivalente, ya sea en funcin de la tasa nominal o en su lugar
de la efectiva o real.
La legislacin ecuatoriana a travs del Banco Central regula las tasas de inters que se
deben aplicar, ya sea en el caso de un capital concedido a crdito (tasa activa) o cuando
ste es colocado en una institucin financiera como un ahorro (tasa pasiva).

1.1.1. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO.
Este parmetro es til en la evaluacin financiera de proyectos para determinar la tasa
mnima aceptable de rendimiento, en el clculo de la tasa de descuento, que es aquella
que se aplica al dinero del inversionista, anlogo a la tasa de inters que se aplica en el
alquiler del dinero.

Se puede visualizar mediante la suposicin de disponer $ 10.000 en las siguientes
alternativas:
a) Caja fuerte (bajo el colchn) Tasa = 0% anual.
b) Cuenta de ahorros Tasa = 3,5% anual.
c) Cuenta especial de ahorros (plazo fijo) Tasa = 6% anual.
d) Chulco (ilegal) Tasa = 10% mensual.
En la suposicin que los $ 10.000 fueron colocados en una caja fuerte, este dinero
tendra un costo de oportunidad del 0%, pero si la oportunidad seleccionada fuese
colocar en una cuenta especial este mismo dinero tendra un costo de oportunidad del
6% anual.
Es ms, frente a la oportunidad seleccionada como cuenta especial de ahorros, se debe
considerar las diferentes tasas que ofrecen las instituciones financieras. Esta seleccin es
subjetiva y objetiva por parte del dueo del capital, y no necesariamente la ms alta. As
por ejemplo:
i) Ahorro a plazo fijo (Banco de Guayaquil) Tasa = 5,4% anual.
ii) Ahorro a plazo fijo (Banco Pichincha) Tasa = 5,6% anual.
iii) Ahorro a plazo fijo (Banco del Pacfico) Tasa = 5,8% anual.
iv) Ahorro a plazo fijo (Cooperativa Politcnica) Tasa = 6% anual.
En la suposicin de tomar como oportunidad a la segunda alternativa, este dinero
tendra un costo de oportunidad del 5.6% anual, en todo caso el dueo del dinero elige
en funcin de confianza, facilidad para realizar gestiones, ubicacin geogrfica, valor de
la tasa de inters, etc.
En proyectos, al costo de oportunidad del dinero se le conoce como tasa interna de
oportunidad (TIO), en el ejemplo TIO=5,6% y los textos lo definen como lo que se deja
de percibir en un proyecto por enfrentar otro.

1.2. TIPOS DE INTERS.
1.2.1. INTERS SIMPLE.
Es la modalidad presente en el alquiler del dinero, en donde el dinero llamado inters no
tiene costo, no se capitaliza cada nuevo perodo.
No est por dems indicar que el capital, el principal, o valor presente si tiene costo;
pero en cambio el inters no tiene costo, al dinero llamado inters no se aplica una tasa,
es como que a este dinero se colocara bajo el colchn.
El dinero presente (P) al cabo de un perodo (un ao) y a una tasa de inters (i), genera
un inters (I):

Donde (i) debe expresarse en por unidad, por ejemplo para el 20% debe expresarse
como 0,20.
Al cabo del ensimo perodo el inters total
T
I ser:

Sustituyendo en se tiene:

Que representa a una funcin lineal discreta, cuya variable independiente es n, la
dependiente , la ordenada en el origen es 0 y la pendiente positiva (P*i); cuya grfica
es la siguiente:

Ntese que el inters es el mismo en cada perodo: , por tanto

El monto o mejor el equivalente futuro (F) del presente (P) ser igual al valor presente
ms el inters total, por tanto:


Que grficamente representa la funcin anterior pero desplazada al valor presente P.

OBSERVACIN: La legislacin ecuatoriana para el sistema financiero no considera la
modalidad de inters simple.

APLICACIN.
Para la compra de un vehculo mi primo que est en Espaa me concede un crdito de
$10.000 a una tasa de inters anual del 10% bajo la modalidad de inters simple.
Cunto se debe devolver al cabo de 5 aos? Y si fuese luego de 10 aos?

1.2.2. INTERS COMPUESTO
Es la modalidad presente en el alquiler del dinero, en donde el dinero llamado inters si
tiene costo, se capitaliza cada nuevo perodo; en cada perodo el inters pasa a formar
parte del capital.

Deduccin del equivalente futuro (F) en la modalidad de inters compuesto:

n Valor
Presente en
cada perodo
Inters en cada
perodo.
Valor futuro en cada perodo.
1

2

3

.
.
.
.
.
.

.
.
.
.
.
.
n

El valor futuro representa una funcin exponencial discreta creciente
ya que la base (1+i) obviamente siempre es mayor que 1.

RECOMENDACIN:
Se sugiere al lector estudiar a la funcin exponencial, que dependiendo de la base se
tiene una exponencial creciente o en su defecto decreciente.
Si la base est entre 0 y 1 la funcin exponencial es decreciente, pero si la base es
mayor que 1 la funcin exponencial es creciente.
Para la funcin valor futuro al ser la base (1+i) siempre mayor que 1 se tiene una
funcin exponencial creciente en donde crece ms rpidamente a medida que aumenta
la tasa de inters.

La grafica de la funcin valor futuro es la siguiente:
OBSERVACIN: En el sistema financiero ecuatoriano solamente se aplica la
modalidad de inters compuesto.

APLICACIN.
Para la compra de un vehculo una institucin financiera concede un crdito de $ 10.000
a una tasa de inters anual del 10%.
Cunto se debe devolver al cabo de 5 aos? Y si fuese luego de 10 aos?

Note la diferencia en la misma aplicacin bajo la modalidad de inters compuesto e
inters simple.

APLICACION.
En qu perodo el inters simple es igual al inters compuesto?
Considerando que el valor presente (P) y la tasa de inters (i) son respectivamente
iguales en las dos modalidades de inters, y que en la aplicacin los intereses en las dos
modalidades pide sean iguales, los valores futuros obviamente deben ser iguales. Esto
se visualiza grficamente en la interseccin de los valores futuros que corresponde al
valor de n = 1.

Matemticamente:
INTERS SIMPLE INTERS COMPUESTO

Como P y F respectivamente son los mismos se llega a la ecuacin:

Si n=0 por tanto 1=1, pero en el instante 0 no existe inters.
Si n=1 por tanto (1+i)= (1+i). Entonces la solucin se da para el primer perodo.

1.3. EQUIVALENCIA ENTRE TASAS
Se hace necesario previamente definir los tipos de tasas de inters, as como ciertos
aspectos relacionados con las diferentes tasas para entender mejor la equivalencia entre
ellas.

1.3.1. TASA PASIVA
Es la tasa anual que se aplica en un ahorro, en donde una persona natural o jurdica
coloca el dinero en una institucin financiera convirtindose en ahorrista.
La legislacin ecuatoriana a travs del Banco Central (BC) peridicamente regula la
tasa pasiva para los segmentos de ahorro y ahorro a plazo fijo (cuenta especial de
ahorros).
Esta tasa constituye el lmite inferior, en donde por ningn motivo alguna institucin
financiera podr cubrir intereses para el capital del ahorrista a un costo inferior al
dictado por el BC.

1.3.2. TASA ACTIVA
Es la tasa anual que se aplica a un crdito (prstamo). La institucin financiera concede
un crdito, en cambio la persona natural o jurdica solicita un prstamo.
En la actividad del alquiler del dinero quien entrega el dinero toma el nombre de
prestamista y la persona natural o jurdica que lo recibe toma el nombre de prestatario,
que es quien cubre los intereses por el dinero del prestamista a la tasa activa.
El BC semanalmente regula esta tasa para los 8 segmentos: vivienda, consumo,
PYMES, etc. en donde esta tasa constituye el lmite superior y por ningn motivo
alguna institucin podr superar ese valor. Esta informacin es de dominio pblico y se
encuentra en la pgina web del BC; adems, la tasa referencial para cada segmento que
es el promedio en las 4 ltimas semanas de las tasas activas aplicadas por todas las
instituciones del sistema financiero, como se puede visualizar una publicacin
recuperada el 27 de enero del 2013:
Tasas de Inters
ENERO 2013 (*)
1. TASAS DE INTERS ACTIVAS EFECTIVAS VIGENTES
Tasas Referenciales Tasas Mximas

Tasa Activa Efectiva Referencial
para el segmento:
% anual

Tasa Activa Efectiva Mxima
para el segmento:
% anual
Productivo Corporativo 8.17 Productivo Corporativo 9.33
Productivo Empresarial 9.53 Productivo Empresarial 10.21
Productivo PYMES 11.20 Productivo PYMES 11.83
Consumo 15.91 Consumo 16.30
Vivienda 10.64 Vivienda 11.33
Microcrdito Acumulacin Ampliada
22.44 Microcrdito Acumulacin
Ampliada
25.50
Microcrdito Acumulacin Simple 25.20
Microcrdito Acumulacin
27.50
Simple
Microcrdito Minorista 28.82 Microcrdito Minorista 30.50
2. TASAS DE INTERS PASIVAS EFECTIVAS PROMEDIO POR INSTRUMENTO
Tasas Referenciales % anual Tasas Referenciales % anual
Depsitos a plazo 4.53 Depsitos de Ahorro 1.41
Depsitos monetarios 0.60 Depsitos de Tarjetahabientes 0.63
Operaciones de Reporto 0.24
3. TASAS DE INTERS PASIVAS EFECTIVAS REFERENCIALES POR PLAZO
Tasas Referenciales % anual Tasas Referenciales % anual
Plazo 30-60 3.89 Plazo 121-180 5.11
Plazo 61-90 3.67 Plazo 181-360 5.65
Plazo 91-120 4.93 Plazo 361 y ms 5.35
4. TASAS DE INTERS PASIVAS EFECTIVAS MXIMAS PARA LAS
INVERSIONES DEL SECTOR PBLICO
(segn regulacin No. 009-2010)

5. TASA BSICA DEL BANCO CENTRAL DEL ECUADOR
6. OTRAS TASAS REFERENCIALES
Tasa Pasiva Referencial 4.53 Tasa Legal 8.17
Tasa Activa Referencial 8.17 Tasa Mxima Convencional 9.33

1.3.3. TASA NOMINAL
Es aquella tasa anual que considera para periodos menores a un ao, que la modalidad
de inters es simple, aunque esta modalidad de inters no se aplica en nuestro pas, sino
la de inters compuesto.
Por decreto presidencial a partir de diciembre del 2007 las instituciones financieras no
deben considerar este tipo de tasa que la venan utilizando solo por la facilidad en el
clculo de la tasa peridica, pues para periodos anuales transformaban a la efectiva
correspondiente; adems de crear un efecto psicolgico en el prestatario, que crea que
le concedan el crdito a una menor tasa (la tasa nominal es menor que la efectiva
equivalente).
La tasa nominal depende del tipo de perodo menor a un ao; es decir, es una tasa
nominal para perodos mensuales y otra la equivalente nominal para perodos
trimestrales.

1.3.4. TASA EFECTIVA
Conocida tambin como tasa real.
Es aquella tasa anual que considera que la modalidad de inters es compuesto.
La tasa efectiva es nica, es decir es independiente del tipo de perodo menor a un ao.
No est por dems indicar que sea cual fuese el tipo de perodo: diario, semanal,
mensual, trimestral, semestral, anual, siempre se aplica la modalidad de inters
compuesto en la equivalencia financiera de valores.

1.3.5. TASA PERIODICA
Es la tasa equivalente para perodos menores a un ao y es la misma ya sea que dependa
de la nominal o en su lugar de la efectiva.

1.3.5.1. TASA PERIODICA EN FUNCION DE LA NOMINAL
Como la tasa nominal considera la modalidad de inters simple, la peridica se expresa:

Para perodos mensuales:

Para perodos trimestrales:

Para perodos cuatrimestrales:

Para perodos semestrales:

1.3.5.2. TASA PERIODICA EN FUNCION DE LA EFECTIVA
Para entender deduzcamos la tasa mensual en funcin de la efectiva:

Siendo el valor presente (P) el mismo para los 2 tipos de perodos, el valor futuro (F) en
un tiempo discreto equivalente tambin ser el mismo. Lo que debe cambiar es la tasa
equivalente en relacin a un tiempo discreto equivalente.
Para periodos anuales la tasa a considerarse es la efectiva; en cambio, para perodos
mensuales la tasa que se debe considerar es la tasa equivalente mensual.

Entonces el valor futuro se expresa:
En perodos anuales:
(1)
En perodos mensuales:
(2)
Para un ao: n = 1 y m = 12, por tanto si igualamos las ecuaciones (1) = (2) y
simplificando P se tiene:

Que resolviendo para se tiene:

Y resolviendo para se tiene:

En general para cualquier tipo de perodo menor a un ao (p) y el correspondiente valor
k, la tasa peridica en funcin de la efectiva se expresa:

Para perodos mensuales:

Para perodos trimestrales:

Para perodos cuatrimestrales:

Para perodos semestrales:

1.3.6. EQUIVALENCIA ENTRE TASAS
Recordemos que la tasa peridica en funcin de la nominal se expresa y
en funcin de la efectiva: y que igualando stas se tiene la triple
ecuacin:

En donde se puede resolver para la incgnita requerida.

1.3.7. APLICACIONES
1) Determinar la tasa equivalente mensual de la tasa efectiva del 18%

2) Determinar la tasa nominal para perodos mensuales equivalente a la tasa efectiva
del 18%
a) En funcin de la efectiva

Ntese que la tasa nominal es menor que la efectiva equivalente.

b) En funcin de la mensual encontrada:

3) Una tasa mensual de % a qu tasa efectiva corresponde?
0,179999999

4) Una tasa mensual de a qu tasa nominal capitalizable
trimestralmente corresponde?
La tasa efectiva equivalente a la mensual del se encontr que es el
18%, por tanto la tasa trimestral en funcin de esta efectiva es:
0,16898654
Ntese que las tasas nominales equivalentes para perodos mensuales y trimestrales no
son iguales.

5) Una tasa nominal capitalizable trimestralmente del 16,898654% a qu tasa trimestral
corresponde?
0,042246635

6) Una tasa trimestral de 4,2246635% a qu tasa efectiva corresponde?
0,179999998
Ntese que la tasa efectiva es la misma independiente de la peridica equivalente sea
cualquiera el tipo de perodo.

1.3.8. TAREA
1) Defina:
a) Tasa de inters (costo del dinero).
b) Tasa nominal.
c) Tasa efectiva.
d) Tasa activa.
e) Tasa pasiva.
f) Inters compuesto.
2) Determinar las tasas equivalentes para perodos menores a un ao, si la tasa efectiva
es del 20% (Sin emplear el software financiero):
a) Mensual.
b) Trimestral.
c) Semestral.
3) Repetir el numeral anterior empleando el software financiero.
4) Dadas las tasas para perodos mensuales, determine la tasa efectiva correspondiente
(Sin emplear el software financiero):
a) 1%.
b) 1,25%.
c) 1,5%.
6) Si las tasas nominales para los correspondientes perodos menores a un ao son
respectivamente:
a) Para perodos mensuales: 12%.
b) Para perodos trimestrales: 15%.
c) Para perodos semestrales: 18%.
Determine las respectivas tasas efectivas (sin emplear el software financiero).
8) Con las tasas efectivas anteriores determine las correspondientes tasas nominales
para cada perodo.
9) Con las tasas efectivas anteriores determine las correspondientes tasas mensuales
(sin emplear el software financiero).
11) Una tasa mensual del 4%, a qu tasa nominal para perodos cuatrimestrales
corresponde?
12) En el caso del seor Cabrera identifique quin es el prestamista y quin el
prestatario?
Es conocido por todos que conceda el 10% mensual siempre y cuando la cantidad
mnima entregada sea de $10000.
Cul es la tasa nominal y cul la efectiva?
Se supone que el seor Cabrera inverta en alguna empresa que le generaba un
jugoso rendimiento para poder cubrir responsablemente el convenio con los
prestamistas.
Cul debi haber sido la rentabilidad en sus empresas?
13) Consultar en la pgina web del Banco Central las tasas activas efectivas para los
diferentes segmentos en el presente mes.
1.4. EQUIVALENCIA FINANCIERA ENTRE VALORES.
Recuerde que en el sistema financiero solo se aplica la modalidad de inters compuesto,
para determinar el equivalente financiero entre los diferentes valores: presente, futuro y
cuota fija en una serie uniforme.

1.4.1. ENTRE VALORES PRESENTE Y FUTURO.

Para llevar el dinero presente, valor presente (P) desde el instante 0 hasta el ensimo
perodo (n), cuyo valor equivalente es el valor futuro (F), empleamos la relacin ya
encontrada:

Para encontrar el valor equivalente presente (P) de un valor futuro (F), resolvemos la
ecuacin anterior para la incgnita (P), as:

1.4.2. ENTRE VALORES FUTURO Y CUOTA FIJA EN UNA SERIE
UNIFORME
En nuestro estudio consideraremos a la cuota fija vencida o normal mas no a la
anticipada por ser poco frecuente en el sistema financiero. Donde:
A = cuota fija en una serie uniforme, que empieza al finalizar el primer perodo y
contina uniformemente hasta el ensimo perodo.
Si los perodos son anuales A toma el nombre de anualidad, si son mensuales A toma el
nombre de mensualidad, si son trimestrales trimestralidad, etc.

El valor equivalente futuro (F) es igual a la sumatoria de cada uno de los valores
presentes (A) llevados al ensimo perodo. As, es el valor equivalente futuro de la

.
.
.

cuota A del primer periodo, es el valor equivalente futuro de la cuota A del segundo
perodo, etc.

Por facilidad si: x = (1+i), entonces:

(
Multiplicamos y dividimos por (x-1):
(

Sustituyendo x por (1+i):

1.4.3. EQUIVALENCIA FINANCIERA ENTRE VALORES.
De la triple ecuacin siguiente se puede resolver para el parmetro deseado en funcin
de otro; adems adelante se ver que se puede resolver para las incgnitas (n) e (i).

As por ejemplo:
P en funcin de F:

A en funcin de F:
Etc.

1.4.4. VALORES PRESENTE Y FUTURO A DIFERENTES TASAS
Esta equivalencia es la ms frecuente en el sistema financiero ya que n das aplican una
tasa , m das una tasa , k das una tasa , etc.

El valor futuro (X) dependiendo del valor presente (P) se expresa:

El valor futuro (Y) dependiendo del valor presente (X) se expresa:
Y
El valor futuro (F) dependiendo del valor presente (Y) se expresa:
F
Sustituyendo los valores de X y Y:

Despejando P se tendra:
k m n
i i i
F
P
) 1 ( * ) 1 ( * ) 1 (
3 2 1

El equivalente financiero P est en 0 y el F en n+m+k.
1.4.5. FLUJO DE DINERO.

n perodos
tasa
m perodos
tasa

k perodos
tasa


n
n
i
F
i
F
i
F
i
F
F P

1
...
1 1
1
3
3
2
2 1
0

n
n n n
F i F i F i F F

... 1 1 1
2
2
1
1 0

n
F F F F ,.., , ,
2 1 0
son valores diferentes o iguales de dinero en los diferentes tiempos, que
respectivamente empiezan en 0 y terminan en n. El equivalente financiero P est en 0 y el F en
el periodo n.
Para la equivalencia entre planes que se ver posteriormente, con frecuencia se requiere de
esta herramienta, por tanto se incluye en el software.
OBSERVACIONES
1) Para la equivalencia entre tasas resolver la ecuacin respectiva de:

2) Para la equivalencia entre valores resolver la ecuacin respectiva de:

3) En la triple igualdad entre valores si los perodos son anuales la tasa es la efectiva. Y
viceversa.
4) En la triple igualdad entre valores si los perodos son menores a un ao la tasa es la
peridica equivalente. Y viceversa.
5) Ubicar correctamente el instante referencial 0 as como el ensimo perodo para cada
uno de los valores equivalentes en dinero.

1.4.6. APLICACIONES
1) Cul es el valor futuro de $2.000,00 a una tasa efectiva del 15% al cabo de 24
meses?
a) Considerando perodos anuales:

b) Considerando perodos mensuales:
Primeramente encontramos la tasa mensual equivalente:

c) Analicemos la misma aplicacin considerando perodos trimestrales:

2) Cunto se debe depositar en una cuenta de ahorros que devenga un inters a una tasa
pasiva efectiva del 6% para qu dentro de 3 aos se retire un valor acumulado de
$5.000,00?
a) Considerando perodos anuales:

b) Considerando perodos semestrales:
Primeramente encontramos la tasa semestral equivalente:

3) El precio de contado de una refrigeradora es $1.200,00. Si la entrada es $200,00,
cul ser la mensualidad a 18 meses considerando una tasa efectiva activa del 16%?
P= precio de contado entrada =1.200,00 200,00 = 1.000,00

Entonces:

4) Repetir la aplicacin 3 para 12 mensualidades.

5) Repetir la aplicacin 3 para 6 trimestralidades.

6) Un padre el da que nace su hijo deposita un dinero en una cuenta especial de
ahorros a una tasa efectiva del 10%, con la finalidad de garantizar los estudios
universitarios, pudiendo retirar 4.000,00 dlares en cada uno de los cumpleaos nmero
18, 19 y 20.
a) Cul es la cantidad depositada?
b) Cunto hay en el banco antes y despus de cada retiro?
i) Considerando una serie uniforme, en donde n = 3 y A = $4.000,00 se
determina el valor futuro F que es el equivalente financiero en el cumpleaos
nmero 20.

Este valor futuro tiene como equivalente presente en el instante 0 el valor P, que
es la cantidad que debe depositar el padre.

ii) El equivalente presente como la sumatoria de los valores futuros A
respectivamente para los perodos 18, 19 y 20.

1968,04
Antes del primer retiro, el equivalente futuro (X) del valor depositado (P) se determina:

Despus del primer retiro:

Antes del segundo retiro, el equivalente futuro (Z) del valor presente (Y) al cabo de un
perodo se determina:

Despus del segundo retiro: W

Antes del ltimo retiro, el equivalente futuro (V) del valor presente (W) al cabo de un
perodo se determina:

Despus del ltimo retiro: W

1.4.7. TAREA
1) Si se deposita $3000 en una cuenta de ahorros durante 18 meses a una tasa anual del
4%, Cul es el dinero acumulado al cabo de los 18 meses?, Cul sera al cabo de 2
aos?
En adelante cuando se indique la tasa anual se refiere a la efectiva.
2) Si el valor futuro de un presente de $3000 es $ 3181,79 y la tasa anual es del 4%,
determinar el nmero de meses entre el presente y el futuro.
3) Cunto debe descontarse mensualmente a un trabajador de la Politcnica Nacional,
para que al cabo de 20 aos la Cooperativa Politcnica le entregue una cesanta de
$50000, si la institucin coloca el dinero en una cuenta especial al 10% anual?
4) Un padre el da que su hijo cumple 5 aos, deposita cierta cantidad de dinero en una
cuenta especial que devenga el 10% anual, con el fin de garantizar los estudios
universitarios de su hijo, pudiendo retirar $4000 en cada uno de los cumpleaos
nmeros: 18, 19, 20 y 21. Determinar:
a) La cantidad depositada.
b) La cantidad existente antes y despus de cada retiro en cada uno de los
cumpleaos.
5) Un crdito de $10000 a una tasa anual del 16% debe ser cancelado al cabo de 5 aos
en perodos mensuales, cul debe ser la cuota fija?
6) Repetir si la institucin financiera aceptara perodos trimestrales, y cul si los
perodos fuesen semestrales?
7) Juan Prez debe cancelar $200 mensuales de la pensin de su hija con 10 cuotas del
ao lectivo. Considerando una tasa anual del 5%, qu cantidad debera cancelar al
inicio del ao lectivo en un solo pago y qu cantidad si lo hace al finalizar el ao
lectivo?
8) Jos Ramrez toma la decisin que el da en que nazca su hijo colocar un dlar
diario en una alcanca durante 60 aos. Al finalizar cada ao acudir al banco a
hacer el depsito de los $365 ahorrados en una cuenta especial que devenga el 10%
anual. Se promete educarle a su hijo que en caso de su muerte sea l quien contine
con su sueo. Demuestre que Jos junior ser millonario si se cumple el sueo de su
padre.
9) La Cooperativa Politcnica concede un crdito al Ing. Carrasco para ser cancelado
en 4 perodos bimensuales, a una tasa anual del 12% Al cabo del primer perodo
$1000, al cabo del segundo $2000, al cabo del tercero $3000 y en el cuarto $5000.
a) A cunto asciende el crdito (equivalente financiero en el presente)?
b) Cul es el valor que debe entregar a la Cooperativa en el tercer perodo
bimensual para cancelar el crdito (valor equivalente en el tercer perodo
bimensual o al cabo del sexto mes)?
Resolver Considerando:
i) Perodos bimensuales.
ii) Perodos mensuales.
10) Israel Carrasco ha consultado en el Banco del Pichincha las tasas anuales en
funcin del tiempo, siempre y cuando no retire el dinero ahorrado hasta que se
venza el plazo.
El primer ao a una tasa pasiva del 5%, los dos aos siguientes al 7% y los tres
ltimos aos al 10%.
Si su padre realiza un depsito de $500 fruto del mdulo decisiones de inversin,
cuntos dlares retirar al cabo de 6 aos?, calcular la tasa equivalente durante la
vida til de esta mala inversin. Con el valor futuro encontrado, vida til de 6 aos y
la tasa equivalente verificar que el depsito realizado es de $500.
11) A una viuda por indemnizacin de la muerte de su esposo, la empresa ABC se
compromete entregar $500 mensuales de manera indefinida. Cul sera el
equivalente financiero en el presente considerando una tasa anual del 4%? (En esta
aplicacin tiene una perpetuidad, es decir debe considerar un infinito nmero de
perodos). Para resolver debe levantar la indeterminacin para cuando n tiende a
infinito, encontrando que P = A / i
12) Calcule la cantidad actual de dinero que debe invertirse al 12% nominal de inters
capitalizable mensualmente, para proporcionar una anualidad de $10000 (por ao)
durante 6 aos, comenzando dentro de 12 aos. La tasa de inters permanece
constante a lo largo de todo el perodo.
13) Considerando una tasa efectiva del 20%. Calcule cuanto podra invertirse hoy en un
nuevo software para evitar gastos futuros de $1000 dlares trimestrales por concepto
de mantenimiento por los prximos 5 aos.
14) Suponga que cada ao se depositan $400 en una cuenta bancaria que paga un inters
anual a una tasa del 8%. Si se realizan 12 pagos a la cuenta Cunto se habr
acumulado en ella al final del ao 12? El primer pago tuvo lugar en el momento 0
(ahora).
15) El Colegio Jezreel tiene convenio con el Banco Pichincha para que se cancelen las
10 mensualidades del ao lectivo de $ 230 cada una, empezando la primera al inicio
de clases. Si la tasa efectiva es del 8%, Patricio Carrasco desea saber cul ser la
cantidad que debe entregar al Banco al inicio del ao lectivo, que reemplace el plan
de pagos tradicional y la princesa Nathal pueda disfrutar de este prestigioso plantel.

1.5. EQUIVALENCIA ENTRE PLANES.
El tema hace referencia a los diferentes planes de crdito (prstamo desde el punto de
vista del prestatario), en donde deben estar claramente especificadas las condiciones del
mismo, como valor del crdito, costo del crdito, nmero y tipo de perodos; y sobre
todo, la forma como se va a cancelar dicho crdito (amortizacin del crdito).
Se hace necesario entonces para cada plan, disponer la tabla de amortizacin del plan.
Las instituciones financieras estn obligadas a entregar al prestatario la respectiva tabla
de amortizacin.
Adems el lector debe tener claro que en cualquier plan est presente la modalidad de
inters compuesto.

1.5.1. PLANES DE CREDITO MS FRECUENTES
Abordaremos este subtema con el siguiente ejemplo:
$10.000,00 concedidos a crdito a una tasa efectiva del 10% durante 5 aos, pueden ser
cancelados mediante los siguientes planes:
Elaborar la tabla de amortizacin y el diagrama correspondiente a la cuota de pago en
cada ao.
PLAN 1: Pguese al final del quinto ao capital ms intereses (Valor futuro en la
modalidad de inters compuesto)

n Saldo inicial Inters perodo
Pago principal
(amortizacin) Valor cuota Saldo final
1 10000,00 1000,00 0,00 0,00 11000,00
2 11000,00 1100,00 0,00 0,00 12100,00
3 12100,00 1210,00 0,00 0,00 13310,00
4 13310,00 1331,00 0,00 0,00 14641,00
5 14641,00 1464,10 10000,00 16105,10 0,00

PLAN 2: Pguese al final de cada ao $2.000 del principal ms intereses.

Pago principal
1 10000,00 1000,00 2000,00 3000,00 8000,00
2 8000,00 800,00 2000,00 2800,00 6000,00
3 6000,00 600,00 2000,00 2600,00 4000,00
4 4000,00 400,00 2000,00 2400,00 2000,00
5 2000,00 200,00 2000,00 2200,00 0,00

PLAN 3: Pguese al final de cada ao los intereses y en el ltimo adems el capital
(manera del chulco)
Pago principal
1 10000,00 1000,00 0,00 1000,00 10000,00
2 10000,00 1000,00 0,00 1000,00 10000,00
3 10000,00 1000,00 0,00 1000,00 10000,00
4 10000,00 1000,00 0,00 1000,00 10000,00
5 10000,00 1000,00 10000,00 11000,00 0,00

PLAN 4: Pguese al final de cada ao cuotas fijas iguales (Plan ms comn)
Pago principal
1 10000,00 1000,00 1637,97 2637,97 8362,03
2 8362,03 836,20 1801,77 2637,97 6560,26
3 6560,26 656,03 1981,94 2637,97 4578,32
4 4578,32 457,83 2180,14 2637,97 2398,18
5 2398,18 239,82 2398,15 2637,97 0,03

1.5.2. EQUIVALENCIA ENTRE PLANES.
Son aquellos planes que resultan igualmente atractivos tanto para el prestamista como
para el prestatario, solo que el prestatario escoge el plan de acuerdo a la capacidad de
pago, siempre y cuando el prestamista lo consienta.
Financieramente representan lo mismo pero con diferentes formas de cancelar el
prstamo.
La equivalencia entre planes se da en un mismo tiempo discreto y a la misma tasa de
inters, es decir para cada plan el equivalente financiero en un determinado perodo es
el mismo.

APLICACIN
Demostrar que los cuatro planes anteriores son equivalentes:
Encontremos el equivalente financiero para cada plan al final del quinto ao. (En base a
los diagramas de pago de cuotas correspondientes)
PLAN 1:

PLAN 2:

PLAN 3:

PLAN 4:

CONCLUSIN:
Al ser los equivalentes financieros en cualquier tiempo discreto (quinto ao) los
mismos, se concluye que los cuatros planes son equivalentes.
El plan ms frecuente es el de cuotas iguales, que conceden las instituciones financieras
y no financieras (crditos en almacenes) a los prestatarios comunes. En las empresas, el
gerente financiero debe analizar de acuerdo a la capacidad de pago, el plan ms
adecuado para negociar el crdito con un representante de la institucin financiera.

1.5.3. TAREA
1) $100000 tomados a prstamo para ser invertidos en Pelileo Jeans, a una tasa anual
del 20% durante 5 aos, deben ser cancelados segn las siguientes propuestas de
una institucin financiera.
Para cada plan elabore la tabla de amortizacin, as como los correspondientes
diagramas de pago.
a) Plan 1: Concdase el primer ao en gracia y los cuatro aos siguientes pguese
cuotas iguales.
b) Plan 2: Pguese al final de cada ao $20000 del principal ms intereses.
c) Plan 3: Pguese al final de cada ao solamente los intereses y en el ltimo ao el
capital.
d) Plan 4: Pguese al final de cada ao cuotas fijas iguales.
e) Plan 5: Pguese con 60 mensualidades.
Demuestre empleando el software financiero que los cinco planes son equivalentes.
2) Elaborar la tabla de amortizacin de $5000 concedidos a crdito a una tasa del 20%
anual durante 5 aos, con cuotas fijas anuales, en perodos anuales (sin utilizar el
software financiero).
Al finalizar qu perodo se habr amortizado un poquito ms del 50% del
crdito? Y en qu perodo un poquito ms del 75% del crdito?
3) Elaborar la tabla de amortizacin de $5000 concedidos a crdito a una tasa del 20%
anual durante 5 aos, con cuotas fijas en perodos:
a) Anuales.
b) Semestrales.
c) Trimestrales.
d) Mensuales.
4) Un electrodomstico tiene un precio de contado de $1000. Si la entrada es de $200 y
la tasa anual del 20%, Cul ser la mensualidad?
a) En 18 meses.
b) En 24 meses.
Demuestre que los dos planes son equivalentes.
5) Un electrodomstico tiene un precio de contado de $1240. Si la entrada es de $220 y
la tasa anual del 20%, Cul ser la cuota fija?:
a) En 18 meses.
b) En 24 meses.
c) En 8 trimestres.
d) En 4 semestres.
Demuestre que los cuatro planes son equivalentes.
6) Demuestre que los planes son equivalentes, de $10000 concedidos a crdito a una tasa
efectiva del 10%.
PLAN 1: El primer ao en gracia. En el segundo ao pguese $1000 del principal ms
intereses. En el tercer ao pguese $2000 del principal ms intereses. En el cuarto ao
pguese $3000 del principal ms intereses. . En el quinto ao pguese $4000 del
principal ms intereses.
PLAN 2: Al finalizar cada ao pguese una anualidad.
Para el PLAN 1, en qu perodo se cubre el 60% de la amortizacin? Por qu? Para
este perodo encontrado, qu porcentaje de la amortizacin se cubre en el PLAN 2?
1.5.4. COSTO DE UN CREDITO
Para el gerente financiero es de importancia verificar el costo al cual le estn
concediendo un crdito, para ello es necesaria la tabla de amortizacin y el
correspondiente diagrama de pagos.
As para los cuatro planes analizados, debe resolver las respectivas ecuaciones para la
incgnita tasa efectiva, generalmente mediante aproximaciones sucesivas o con la
frmula de Newton. El software financiero incluye un botn para determinar el costo de
un crdito con dos pestaas, la una para cuotas fijas y la otra para cuotas diferentes.
APLICACIN
Para cada plan determinar el costo de los $10.000,00 concedidos a crdito.
PLAN 1:

La ecuacin por resolver es:

Aplicando raz quinta a ambos lados de la igualdad:

Por tanto

Es decir una tasa efectiva del 10%.
Con el software se encuentra: i = 10%.
PLAN 2:
Los $10.000,00 son la sumatoria de cada uno de los pagos trados al presente:

Se deja al lector resolver dicha ecuacin, por aproximaciones sucesivas.
Con el software financiero se tiene una tasa efectiva del 10%

PLAN 3:

Analticamente similar al plan anterior.
Con el software financiero se tiene una tasa efectiva del 10%.
PLAN 4:

Analticamente similar al plan anterior.
Con el software financiero se tiene una tasa efectiva del 10%.
1.5.5. TAREA
1) Una refrigeradora tiene un precio de contado de $1200. Si la entrada es de $200 y
con 12 mensualidades de $100, Cul es el costo del crdito (tasa efectiva)?
2) En la aplicacin anterior cul ser el costo del crdito si es concedido con 18
mensualidades de $80? (El precio de contado y el valor de la entrada son los mismos
anteriores)
3) En los ejercicios anteriores obtenga la tabla de amortizacin del crdito.
4) Acudir a un almacn de electrodomsticos, seleccionar un electrodomstico y tomar
la informacin para determinar el costo del crdito (Precio de contado, entrada,
nmero y valor cuota mensual). Cul es este costo?
5) Acudir a un concesionario, seleccionar un automvil y tomar la informacin para
determinar el costo del crdito. Cul es ste?
6) La Cooperativa Politcnica concede un crdito de $1000 a un profesor, para ser
cancelados mensualmente, durante 6 meses, de la siguiente manera.

Cul es el costo del crdito?
7) En el ejercicio anterior Por qu el costo del crdito es 0?
8) Cul ser el costo del crdito si en lugar de las cuotas de $100 fuesen $150?
9) Para la compra de una vivienda se requieren de $80000 que pueden ser concedidos
por 2 Instituciones Financieras:
BIESS: con 120 mensualidades de 1078,65
CONSTRUCTORA: con 180 mensualidades de 950,35
a) Financieramente cul representa el plan ms atractivo para el prestatario?
Responda sin realizar clculo alguno.
b) Plantee las ecuaciones para determinar las correspondientes tasas de inters.
c) Determine las tasas de inters.
d) Determine para el caso del BIESS el valor de los intereses acumulados durante
la vida til de este crdito.
Cuota 1 2 3 4 5 6
Valor 200 100 100 100 200 300
SEGUNDA UNIDAD
2. DISEO DE UN PROYECTO
Un proyecto o un plan de negocios nacen con una idea del dueo del capital, con la
finalidad de obtener un beneficio financiero, para invertir dicho capital solamente si el
estudio financiero le indique que el proyecto es viable.
La razn de este documento es la Evaluacin Financiera de Proyectos (estudio
financiero), los restantes estudios en el diseo de un proyecto, el diseador los conoce a
travs de otros campos como Mercadotecnia, Recursos Humanos, Evaluacin
Ambiental, Procesos, etc.; por lo que solamente nos limitaremos a ejemplarizar en cada
estudio, de manera que el lector comprenda el flujo de dinero durante la vida til del
proyecto.
Es muy importante el diseo de proyectos de inversin, por cuanto el inversionista
visualiza el beneficio (dlares ganados) o la rentabilidad (% respecto al dinero
invertido) que podra obtener en caso de ejecutarse el mismo. Tambin porque la
institucin financiera a ms de las garantas que el prestatario entregue, solicita el
diseo del proyecto porque no le interesa embargar los activos de la empresa, sino estar
seguro que la empresa pueda cubrir el crdito (capital e intereses) conforme a un plan
concedido.
El diseador del proyecto debe realizar los siguientes estudios:

ESTUDIO DE MERCADO
Idea: Planta de calzado.
El correspondiente estudio de mercado revela que el producto es calzado de dama, de
cierta calidad dirigida a un segmento de mercado que ser distribuido en los centros
comerciales de la ciudad de Quito. Adems revela una demanda que enfrentada a la
competencia permite determinar la demanda insatisfecha que suponga el lector es de
2000 pares al mes. Se debe analizar los canales de distribucin para este producto,
dependiendo de esto se requerir de un cierto nmero de vehculos. As mismo la
promocin para que este producto pronto encuentre un nicho en el mercado. En cuanto
al precio, la investigacin de mercado solo revela un precio referencial a ser comparado
con el precio determinado en funcin de los costos.
El estudio de mercado es el ms importante en el diseo de un proyecto. Suponga que
en lugar de 2000 pares al mes errneamente encuentra 4000, esto significa que la planta
dispondr de ms mquinas que obligan a tener un layout con mayor rea, ms
trabajadores, posiblemente ms vehculos para su distribucin, etc.; constituyendo en
ms salidas de dinero por un lado y por otro harn que la planta permanezca ociosa,
frente a la capacidad instalada.
Se recomienda entonces, empezar con una correcta seleccin de la muestra, un
adecuado diseo del instrumento primario, as como el correcto procesamiento y
anlisis de resultados.
ESTUDIO TCNICO
Del estudio de mercado, se dispondrn los datos para el estudio tcnico, que permiten
determinar:
Cantidad, tipo, marca y caractersticas tcnicas de las mquinas. Con ello se disear la
distribucin fsica de las mismas a fin de lograr un eficiente proceso en la produccin de
este producto, encontrando el tamao fsico del galpn industrial.
El tamao de las bodegas para materia prima as como para producto terminado.
Cantidad, tipo, marca y caractersticas de los vehculos para distribucin de los
productos.
No es comn que la empresa provea vehculo a los empleados.
Tamao y distribucin fsica de los parqueaderos, tanto para recepcin de materia
prima, para distribucin de producto terminado, vehculos empleados y para visitas.
Tamao y distribucin de las oficinas para administrativos, previamente diseadas de
manera longitudinal o vertical.
Sala de reuniones.
Aspectos tcnicos para seguridad como garita para el guardia, sala de control si existiese
seguridad electrnica.
Vestidores y sitios de aseo.
Baos.
Etc.
Es parte del estudio tcnico, tambin la macro y micro localizacin de la empresa.

ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y LEGAL.
Es necesario el diseo del diagrama organizacional de la empresa, donde se especifique
cada cargo y la cadena de mando; en todo caso se conocer el nmero de empleados que
percibirn un sueldo y el nmero de trabajadores que percibirn un salario.
Dependiendo de las funciones que desempee el personal administrativo y de ventas se
definir la cantidad y calidad de equipos y muebles de oficina.


ESTUDIO AMBIENTAL.
En la actualidad es imprescindible realizar un estudio para palear el impacto ambiental y
con esto cumplir con las leyes ambientales del pas.
Todos los estudios anteriores constituyen entradas y salidas de dinero para el
inversionista y otros que se especificarn en el subsiguiente tema.

ESTUDIO FINANCIERO
La investigacin de mercado constituye un pronstico en virtud que la persona
encuestada subjetivamente responde de una manera de acuerdo al estado de nimo,
deseos personales, disponibilidad de efectivo, etc. La misma persona responder de otra
forma a la semana siguiente, al cabo de un mes, de un ao; pero es estadsticamente
aceptable por cuanto en la determinacin de la muestra se considera margen de error y
grado de confiabilidad.
Es importante encontrar el perodo factible de operaciones de la empresa a fin de
determinar los ingresos y egresos anuales e incorporar la participacin a trabajadores y
la participacin con el estado.
Es ms, es necesario proyectar los ingresos y los egresos a lo largo de la vida til del
proyecto, a fin de determinar el Flujo de Fondos Neto, herramienta bsica para la
evaluacin financiera de un proyecto.
Para el caso de empresas de carcter social o pblico debe realizarse un estudio
econmico, a fin de determinar el bienestar de la comunidad.

2.1. CONSIDERACIONES IMPORTANTES
2.1.1. PERODO FACTIBLE DE OPERACIONES.
Ciclo de operaciones es el conjunto de procesos y actividades que se deben realizar en
cualquier tipo de organizacin para que pueda cumplir con sus objetivos. En una
empresa es el conjunto de procesos y actividades que se deben realizar para producir
valor agregado y satisfacer con calidad los productos y servicios que se ofrecen a los
clientes.
En cambio el perodo factible de operaciones de una empresa es el tiempo discreto
considerado en la empresa para reponer materia prima en una fbrica o
electrodomsticos por ejemplo en una empresa comercializadora. Se debe entender que
las empresas deben trabajar con el JIT just in time, de modo que en las bodegas no
excedan los productos porque constituye una prdida, peor llegar a faltar porque no se
cumplira con los pedidos, constituyndose tambin una prdida de dinero y de clientes.
Dependiendo de la empresa el perodo factible de operaciones puede ser diario,
semanal, mensual, bimestral, etc., en donde el nmero de productos puede ligeramente
variar entre uno y otro. Con fines de clculo se debe considerar constante al perodo
factible de operaciones por temporadas, esto es verano, inicio clases, fin de ao, etc. El
gerente de produccin debe planificar la produccin en base al respectivo perodo
factible de operaciones en cada temporada, y programar mantenimiento de la planta,
cursos de capacitacin, vacaciones, etc.

2.1.2. VIDA UTIL DE UN PROYECTO
En evaluacin de proyectos de inversin, uno de los temas ms controvertidos es el
establecimiento del Horizonte de Evaluacin, debido bsicamente a la relevancia de la
relacin que mantiene con conceptos financieros fundamentales tal como el costo del
dinero en el tiempo. Lamentablemente no es posible tener una regla general y es que el
perodo de evaluacin a considerar en determinado proyecto depende de las
caractersticas intrnsecas del mismo.

Generalmente se parte del principio que "toda empresa se forma con el objetivo que
perdure en el tiempo, es decir que tenga vida infinita"; sin embargo, hacer una
evaluacin considerando vida infinita no tiene sentido prctico, por una o varias de las
siguientes razones:

a) Los proyectos estn basados en estimaciones (pronstico), las cuales mientras ms
alejado sea el alcance de stos demandarn mayor esfuerzo y sern ms inciertas.

b) Los productos (bienes o servicios) del proyecto tienen una vida determinada en la que
ofrecen beneficios (dlares) o rentabilidad (% del dinero invertido); la continuidad de la
empresa se asegura reemplazando activos, modificando o buscando nuevos productos
y/o mercados, que resultan ser proyectos nuevos, incrementales. El estudio financiero
del proyecto debe ra considerar al Flujo de Fondos Neto INCREMENTAL, resultando
el pronstico ms incierto an.

c) Cuanto ms alejados estn los flujos del inicio de la evaluacin del proyecto, stos
tendrn menos relevancia en la estimacin de los diversos criterios de evaluacin, y no
se justificara el esfuerzo de estimarlos.

Basndose el proyecto en un pronstico como ya se ha dicho, funciona perfectamente
bien en el papel, aunque otra ser la realidad cuando se implante el mismo. Sin
embargo se recomienda al lector considerar la vida til de un proyecto o el horizonte del
mismo para pocos aos, ya que si resulta ser viable, con mucha ms razn lo ser para
un horizonte mayor.

Con este criterio la vida til del proyecto definirla en funcin del tamao de la empresa
a crear:
1) Microempresa, 3 aos.
2) PYME, 5 aos.
3) Empresa, 10 aos.
4) Gran Empresa, 20 aos.

2.1.3. PREINVERSION
Empieza cuando el inversionista solicita al diseador de proyectos (consultor) disee el
proyecto, el mismo que tiene un valor monetario.
Contina en caso de ser el proyecto de inversin viable con la sugerencia del consultor
que debe ejecutarse el proyecto y con el visto bueno de la institucin financiera para
conceder el crdito en caso de requerirlo.
Una vez conseguido el terreno debe levantarse la edificacin conforme el estudio
tcnico, as como conseguir la maquinaria, vehculos, etc. (activos fijos)
Adems debe realizar los trmites para la legalizacin de la empresa, disponer de los
permisos sanitarios, municipales, de bomberos, etc. (activos nominales)
Por ltimo el inversionista debe disponer de un capital para materia prima, gastos
generales, sueldos y salarios, etc. (capital de trabajo).
El momento en que la empresa entra en funcionamiento se considera un instante
referencial (instante 0) dentro de la vida til del proyecto, en donde la preinversin
contabilizada al tiempo referencial toma el nombre de inversin del proyecto.

2.2. FLUJO DE FONDOS NETO (FFN)
En el siguiente esquema el dinero que ingresa a la empresa se visualiza con flechas
hacia arriba, mientras que los egresos con flechas hacia abajo.

La preinversin llevada al instante 0 se visualiza como la inversin del proyecto. En
este mismo instante, generalmente se tiene el crdito en caso de que el proyecto lo
requiera. No es comn considerar en una empresa a crear, inversiones posteriores.
Los ingresos y los costos en cada perodo factible de operaciones que se analizar ms
adelante, llevados al final del primer ao constituyen los Ingresos 1 y Costos 1
respectivamente. Para la obtencin del Flujo de Fondos Neto, en la tercera unidad se
tiene un modelo, en donde se incorpora adems la amortizacin del crdito, gastos
financieros (intereses), participaciones legales, depreciacin de activos fijos, valor
residual, etc.
Los Ingresos 1, as como los correspondientes Costos 1, deben ser proyectados
conforme el crecimiento de la empresa durante la vida til, a criterio del diseador.

El Flujo de Fondos Neto, constituye la principal herramienta para el diseador de
proyectos y no es ms que la diferencia entre los ingresos y los egresos ao a ao en
virtud de que en los egresos deben considerarse la participacin a trabajadores y con el
estado.
Lo dicho se visualiza en el diagrama de Flujo de Fondos Neto correspondiente:

= Crdito Inversin.
Ingresos 1 Egresos 1.
Ingresos 2 Egresos 2.

(Ingresos n +Valor residual + Recuperacin Capital de Trabajo)
Egresos n.
Cada flujo considera al signo correspondiente, as por ejemplo: F0 = - $ 100000 ; F1 =
$ 80000.
El lector debe estar claro que la inversin constituye la cantidad de dinero para la
creacin y puesta en marcha de la empresa, mientras que constituye la cantidad
de dinero o capital propio que el inversionista (una o varias personas) aporta para dicho
fin.
Solamente si el proyecto no requiere de prstamo la inversin es igual a .
La empresa de acuerdo a la negociacin frente a la cantidad, tiempo, tasa efectiva y plan
concedido para el crdito, es la que cancela el mismo; por tal razn, la evaluacin
financiera considera como es de esperar al capital propio ( ), ms no a la inversin
de la empresa.

OBSERVACION.
Para el diseo de un proyecto se debe determinar el FFN ms no el flujo de efectivo
(cash flow) ya que la empresa no existe. En el momento en que la empresa entre en
funcionamiento, participa para la misma la contabilidad, constituyendo las diferentes
cuentas de este estado financiero el histrico de la empresa, que en el futuro permitir
realizar el Anlisis Financiero de la misma.

2.3. INVERSION.
La inversin puede ser en empresas:
1) De la transformacin (fbricas)
2) De servicios (consultorio mdico)
3) Comercializadoras ( de electrodomsticos)
4) Sociales (fundaciones)
5) Financieras (bancos)
6) Mixtas (comercializadora de electrodomsticos + financiera; peluquera + venta
artculos de belleza)

La inversin se da en 3 campos:

2.3.1. ACTIVOS FIJOS
Constituyen los tangibles de la empresa: terrenos, edificaciones, vehculos,
maquinaria, muebles y enseres, equipos de cmputo y/o electrnicos.
Los activos fijos se deprecian, es decir pierden valor monetario cada ao; esta
prdida de valor es por tiempo, no por uso. Debe entenderse que solo se aplica a
equipos nuevos, de paquete; o a aquellos recuperados mediante reingeniera y
certificados por un notario previo el aval de un perito.
En la evaluacin financiera de proyectos, para encontrar el valor residual en el
horizonte del proyecto, interesa el valor legal del activo, ms no el comercial.
La legislacin ecuatoriana considera para los activos fijos una depreciacin lineal, es
decir una prdida de valor constante cada ao. Viene expresada en el porcentaje que
pierde valor cada ao respecto al valor de compra, es decir que despus de cierto
tiempo tendr un valor legal de $ 0,00.
Por ejemplo, si la depreciacin para un vehculo es del 20 % y el precio de paquete
es $ 20.000,00, cada ao vale $4.000,00 menos y carece de valor a los 5 aos.
La funcin lineal que relaciona el valor del vehculo en el tiempo est dada por la
funcin:

Cuya grfica es:

Al sustituir en la funcin lineal la variable discreta (t) para cada ao, se tiene el valor de
(p) correspondiente:
Si t = 0, entonces p = 20000
Adems, sobre la recta se aprecian los $4000 que pierde en valor cada ao y con esto el
lector aceptar el por qu se habla de una depreciacin lineal.
A continuacin se presenta la depreciacin para los principales activos fijos:

Activo Fijo Depreciacin
(%)
Nmero de aos que el bien
tiene valor.
Terrenos 0

Edificaciones 5 20
Vehculos 20 5
Maquinaria 10 10
Muebles y enseres 10 10
Equipos de cmputo y/o electrnicos 33,33 3

Los terrenos no se deprecian, por el contrario ganan valor por la plusvala, pero
legalmente debe considerarse el valor en libros, es decir, una depreciacin del 0%.
Cuando en un terreno se levanta una gran edificacin, el valor del terreno se incorpora
al edificio, por tanto para el terreno y el edificio se debe considerar una depreciacin del
5% (La empresa ya no posee terreno).

APLICACIN.
Elaborar la tabla de depreciacin en donde se visualice el valor residual de los
siguientes activos fijos, considerando un horizonte de 5 aos.

TABLA DE DEPRECIACION Y VALOR RESIDUAL
ACTIVOS
FIJOS
Terrenos
#: 0
Edificios
#: 1
Vehculo
s #: 3
Mquinas
#: 4
Muebles
#: 5
Eq. de
comp. y/o
elect. #: 5
D
E
P
R
E
C
I
A
C
I
N

P
O
R

A
O

(
$
)

Depreciac.
(%)
0 5 20 10 10 3,33
Aos con
valor.

20 5 10 10 3
Valor Total
($)
0 400000 60000 40000 5000 9000
P
r
d
i
d
a

d
e

v
a
l
o
r

AO 1. 0 20000 12000 4000 500 3000 39500
AO 2. 0 20000 12000 4000 500 3000 39500
AO 3. 0 20000 12000 4000 500 3000 39500
AO 4. 0 20000 12000 4000 500 0 36500
AO 5. 0 20000 12000 4000 500 0 36500
Valor residual
activo.
0 300000 0 20000 2500 0

VALOR RESIDUAL TOTAL ACTIVOS FIJOS ($):
322500

Los 5 equipos de cmputo a partir del tercer ao tienen un valor de $ 0,00, de igual
manera los 3 vehculos en el quinto ao; mientras que el edificio al quinto ao solo se
ha depreciado en $ 100.000,00, teniendo un valor residual de $ 300.000,00; etc. Por
tanto el valor residual total de los activos fijos es de $ 325.000,00.
Al ser una evaluacin ex-ante, se debe entender que en el horizonte del proyecto la
empresa deja de producir, es como que si ella fuese vendida en un valor igual al residual
total, es decir se recibe por ella en el quinto ao $ 325.000,00, que sern incorporados
en la determinacin del FFN en la tercera unidad.

2.3.2. ACTIVOS NOMINALES.
Conocidos tambin como activos diferidos.
Constituyen los intangibles de la empresa y en la mayora de casos son papeles, como
contratos por ejemplo en el caso de una franquicia, o el diseo de un proyecto, que es un
documento que tiene un valor que puede valer entre el 3% y el 10% de la inversin, a
decir de algunos consultores.
Una empresa puede tener como activos nominales los siguientes:
Gastos de constitucin de la empresa.
Permisos: municipales, de funcionamiento, publicitarios, sanitarios, de bomberos, del
medio ambiente, del MIDUVI, etc.
Compra o alquiler de marca, derechos de autor, franquicia, derecho de llave, patente,
diseo de modelos, software, etc.
Diseo del proyecto.
Etc.

Los activos nominales se amortizan de manera similar a como los activos fijos se
deprecian.
El trmino amortizacin en la primera unidad haca referencia a la forma de cancelar un
crdito, aqu se refiere a la prdida de valor de los activos nominales.
La legislacin ecuatoriana considera una amortizacin lineal que es la razn entre el
100% y el nmero de aos del contrato, por ejemplo: una franquicia contratada por 5
aos tendr una amortizacin del 20%.
Como es un pronstico se recomienda para todos los activos nominales considerar al
tiempo como el horizonte del proyecto, as si la vida til del proyecto es 5 aos,
considerar en el diseo del proyecto para todos los activos nominales una depreciacin
del 20%, en cuyo caso los activos nominales no tendran valor residual.
En algunos casos como el de servicios profesionales, en donde los activos nominales
superan en valor a los activos fijos, el diseador del proyecto debe realizar un anlisis
ms elaborado en relacin al tiempo de contrato para cada activo y con ello obtener la
tabla de amortizacin y valor residual respectiva.
Por tanto:
VALOR RESIDUAL = V. R. ACTIVOS FIJOS + V. R. ACTIVOS NOMINALES.

Este valor residual debe ser incorporado en el modelo para la obtencin del FFN.

2.3.3. CAPITAL DE TRABAJO
Es el dinero (del inversionista) para operar, para que la empresa empiece a producir.
Con ello ingresar dinero en el primer perodo factible de operaciones y para el
siguiente saldr dinero (de la empresa) que toma el nombre de costos; y as
sucesivamente.
Este dinero depende de la naturaleza de la empresa, si es de la transformacin se
considerar a la materia prima, pero si por ejemplo es una empresa comercializadora se
considerar el precio de compra de los productos a ser comercializados.
Puede ser en:
Materia prima.
Productos elaborados para ser comercializados.
Sueldo empleados y salarios trabajadores.
Servicios bsicos (agua, luz, telfono, internet, etc.)
Energa elctrica para produccin (mquinas).
Gas para hornos industriales.
Agua para produccin (lavadora de vehculos, desolladero de carne).
Alquiler de servicios de telecomunicaciones para alquiler (locutorio, internet en un
cyber).
Arriendo y garanta de arriendo de locales, oficinas, bodegas, parqueaderos, vehculos,
etc.
Capacitacin.
Combustible para vehculos.
Publicidad.
Impuestos en importaciones o exportaciones.
Artculos de limpieza.
tiles de oficina.
Etc.

El valor del capital de trabajo debe incorporarse en el modelo para la obtencin del FFN
en la tercera unidad.
La inversin se debe incorporar en el modelo para la obtencin del FFN y se determina:
Inversin = Activos Fijos + Activos Nominales + Capital de Trabajo

2.4. CREDITO.
Ya se indic al inicio de esta unidad que la inversin constituye la cantidad de dinero
para la creacin y puesta en marcha de la empresa, mientras que constituye la
cantidad de dinero o capital propio que el inversionista aporta para dicho fin.
Solamente si el proyecto no requiere de prstamo la inversin es igual a .
Entonces, primero se debe indicar el capital propio con que cuenta el inversionista (una
persona o en sociedad) y con ello determinar el valor del prstamo que debe solicitar.

La empresa de acuerdo a la negociacin frente a la cantidad, tiempo, tasa efectiva y plan
concedido para el crdito, es la que cancela el mismo; por tal razn, la evaluacin
financiera considera como es de esperar al capital propio ( ), ms no a la inversin
de la empresa.
En la primera unidad se detall acerca de los planes de crdito y la respectiva tabla de
amortizacin del mismo. Aqu se debe plantear la tabla de amortizacin, en donde las
columnas Inters en el perodo as como Cuota en el perodo deben ser
incorporadas en el modelo para la obtencin del FFN.

2.5. COSTOS.
En este estudio los costos y gastos sern referidos simplemente como costos. Es ms no
interesa hablar de costos directos, indirectos, administrativos, de ventas. interesa hablar
de las erogaciones como parte de los egresos (habrn otras como pago capital, pago
intereses, etc.) en cada perodo factible de operaciones, que contabilizados al primer ao
se llevar al modelo del FFN conjuntamente con la proyeccin durante la vida til del
proyecto.
En el FFN, en la parte pertinente a las consideraciones legales, como participacin a
trabajadores e impuesto a la renta, irn los costos deducibles, aquellos que se puedan
justificar como sueldos y salarios mediante el rol de pagos, o materia prima mediante
facturas, en donde en estos ltimos debe incluirse el IVA ya que la empresa absorbe este
cargo. En cambio los que no pueden justificarse legalmente irn en la parte
correspondiente a costos no deducibles, como por ejemplo el dlar diario para
movilizacin de trabajadores en ciertas microempresas.
Prcticamente son similares al capital de trabajo, con la diferencia que el capital de
trabajo constituye una salida de dinero del inversionista, mientras que los costos
salida de dinero de la empresa. En el primer perodo factible de operaciones, el capital
de trabajo permite que la empresa entre en funcionamiento e ingrese dinero a la misma a
travs de las ventas. Con el dinero que ingres, para el segundo perodo, la empresa
produce a travs de los costos y as sucesivamente.
Se dijo que son similares, son los mismos salvo excepciones, como por ejemplo garanta
de arriendo que contempla el capital de trabajo, no as los costos en cada perodo
factible de operaciones.
Es necesario considerar a la variable volumen de produccin; es decir; nmero de
productos o servicios producidos y vendidos en cada perodo factible de operaciones
(recuerde se dijo las empresas deben producir mediante el JIT).
Como funcin de esta variable, se tienen los costos fijos y los costos variables.

2.5.1. COSTOS FIJOS.
Son aquellos que no dependen de la produccin en cada perodo factible de operaciones,
como por ejemplo:

Sueldo empleados y salarios trabajadores.
Servicios bsicos (agua, luz, telfono, internet, etc.)
Arriendo de locales, oficinas, bodegas, parqueaderos, vehculos, etc.
Capacitacin.
Publicidad.
Artculos de limpieza.
tiles de oficina.
Etc.

En el caso de mantenimiento de mquinas, vehculos, edificios que podran darse por
ejemplo cada ao, deben ser llevados proporcionalmente al perodo factible de
operaciones.
La funcin de los costos fijos se expresa:

Donde q representa el volumen de produccin (nmero artculos / perodo operaciones)
Es una variable discreta.

representa la mxima produccin en cada perodo factible de operaciones,
depende de la capacidad instalada (hombres y mquinas), viene de los estudios tcnico y
organizacional

2.5.2. COSTOS VARIABLES.
Son aquellos que dependen de la produccin en cada perodo factible de operaciones,
como por ejemplo:

Materia prima.
Productos elaborados para ser comercializados.
Energa elctrica para produccin (mquinas).
Gas para hornos industriales.
Agua para produccin (lavadora de vehculos, desolladero de carne).
Alquiler de servicios de telecomunicaciones para alquiler (locutorio, internet en un
cyber).
Combustible para vehculos.
Impuestos en importaciones o exportaciones.
Salarios por obra cierta.
Comisiones.
Etc.

La funcin de los costos variables se expresa:

Donde c representa el costo variable unitario.

2.5.3. COSTOS TOTALES.
Es la suma de los costos fijos con los costos variables en cada perodo factible de
operaciones.


2.5.4. COSTO TOTAL UNITARIO.
Conocido en algunos textos como costo estndar, es el costo de producir y vender un
artculo o servicio.

APLICACIN.
En una microempresa que produce carretillas semanalmente, los costos fijos a la semana
ascienden a $ 200,00, mientras que el costo variable unitario es $ 20,00. La capacidad
instalada para la microempresa es de 100 carretillas a la semana. Cul es el costo de
cada carretilla? si en una semana se producen:
e) 10 carretillas.
f) 20 carretillas.
g) 40 carretillas.

Del grfico de los costos totales en funcin del volumen de produccin semanal se
obtiene:
Si la produccin semanal es 10 los costos totales asciende a 400, por tanto el costo de
cada carretilla ser $400/10 = $ 40.

Matemticamente:
Si q = 10 entonces:
Si q = 20 entonces:
Si q = 40 entonces:
La funcin del expresada de manera general

Y de manera particular para la aplicacin es la funcin:


El lector debe observar que a medida que aumenta el volumen de produccin en cada
perodo factible de operaciones (en este caso semanal), el costo de cada carretilla
disminuye; obviamente hasta el lmite que depende de la capacidad instalada en la
empresa (hombres y mquinas)
2.5.5. EL PRECIO.
Es el valor monetario presente en la comercializacin de productos y/o servicios.
El precio se fija de 2 maneras, considerando el margen de utilidad o el margen de
retribucin.
2.5.5.1. MARGEN DE UTILIDAD.
Es la relacin porcentual entre la ganancia (utilidad) y el costo de producir un artculo o
servicio.

En por unidad:

De donde la ganancia es igual:

, (El MU debe ser expresado en por unidad)

Al considerar el MU para fijar precios, el precio de cada artculo se expresa:

Considerando un MU del 20%, es decir de 0,2 en por unidad, as como la funcin para
el encontrado anteriormente en funcin del volumen de produccin semanal para
la aplicacin de las carretillas, se obtiene la funcin del precio unitario (p) dependiendo
de la produccin semanal (q), como:

Que resulta ser la funcin afectada por una constante mayor que 1. Desarrollando
la anterior se tiene:

Cuya grfica es la siguiente:

Ntese que es una funcin potencial decreciente.
En la aplicacin anterior, si la produccin es de 20 carretillas a la semana, el costo de
cada una es $ 30,00, valor encontrado anteriormente. Considerando un MU del 20% se
tendra una utilidad de $6,00. Por tanto el precio fijado para cada carretilla deber ser de
$30,00 + $6,00 = $36,00, que corresponde al visualizado en la grfica de la funcin del
precio unitario.
El lector debe recordar que (q) vara entre 1 y la produccin mxima, y sobre todo que
el precio de cada artculo depende del volumen de produccin en cada perodo factible
de operaciones.

2.5.5.2. MARGEN DE RETRIBUCIN.
Es la relacin porcentual entre la ganancia y el precio de cada artculo.

En por unidad:

Sustituyendo:

Se tiene:

Desarrollando

Reemplazando


Para la aplicacin, si MR=20%, entonces:

Que es la funcin del precio de cada carretilla, pero ahora dependiendo del MR, cuya
grfica es la siguiente:

Ntese que es una funcin potencial decreciente.
Matemticamente para 20 carretillas producidas y vendidas a la semana, se obtuvo un
costo unitario igual a $30,00, por tanto:

Como se puede visualizar en la grfica.

OBSERVACIONES:
1.- El MU puede superar al 100%, porque:

2.- El MR no puede alcanzar al 100%, porque:

3.- El MU se define en funcin del :

Por tanto solo depende de las condiciones internas de la empresa.
4.- El MR se define en funcin del precio:

Como se puede observar, al depender del precio, se est relacionando con condiciones
externas de la empresa como la competencia a ms de las internas como por ejemplo
energa para mquinas, sueldo para empleados, arriendo, etc. (costos).
5.- Por las razones expuestas anteriormente, se recomienda emplear el criterio del MR
para fijar precios.
6.- Algunos autores, consideran para el precio unitario una funcin lineal decreciente,
obviamente cometindose un pequeo error. Es ms en empresas en funcionamiento
esta funcin lineal decreciente se obtiene realizando pruebas estadsticas. As la grfica
anterior interpolada como una funcin lineal se expresa:


7.- La funcin del precio unitario con una lnea de tendencia lineal se obtiene con el
Excel considerando la parte lineal que se confunda con la potencial, de manera que el
error sea mnimo. Adems con esta lnea de tendencia y la ayuda del Excel se encuentra
la ecuacin de la recta que representa al precio unitario en funcin del volumen de
produccin. As:

Donde la recta est definida en el ejemplo para un volumen de produccin (q) entre 20 y
100 carretillas por semana. 20 es qmn definida por la tendencia lineal a la funcin del
precio unitario considerando un margen de retribucin del 20%.
En general:

; a>0, b>0, dependiendo de la naturaleza y caractersticas de la
empresa.
Cuya grfica en el primer cuadrante es:


Si q = 0 entonces p = a
Si p = 0 entonces q = a/b
0 q a/b

2.5.6 INGRESOS.
Son las entradas de efectivo, principalmente por la venta de los artculos y/o servicios,
en cada perodo factible de operaciones.

Que representa una parbola que se abre hacia abajo, es decir permite maximizar los
ingresos
Para nuestra aplicacin: a = 39,55 ; b = -0,23 , por tanto:

Cuya grfica es la siguiente, tomando en cuenta para este caso que qmn = 20 y qmax =
50:

En donde q^ es el volumen de produccin semanal que maximiza los ingresos.
La pendiente de la recta tangente en cada punto de la curva es la primera derivada, por
tanto en el vrtice:

I mx se obtiene sustituyendo la variable (q) por la constante (q^)
En la aplicacin

Si la capacidad instalada permitiera un volumen de produccin mayor a este valor, los
ingresos mximos serian:

IMPORTANTE
1.- Al empresario no le interesan los mximos ingresos, sino la mxima utilidad, cuando
la empresa ya est en funcionamiento.
2.- Para el diseo del proyecto nos interesa determinar los puntos de equilibrio, aquellos
en donde los ingresos igualan a los costos.
3.- Para el caso de multiproductos debe hacerse por separado el anlisis para cada
producto, distribuyendo de manera ponderada el costo fijo K, para cada producto en K1,
K2, K3, etc; de tal manera que los ingresos en cada perodo factible de operaciones se
determinan como:

2.5.7. UTILIDAD
Es la diferencia entre los ingresos y los egresos (costos) en cada perodo factible de
operaciones.

Que representa una parbola que se abre hacia abajo por tanto permite maximizar la
utilidad.
Para la aplicacin b = 0,23 ; a = 39,55 ; K = 200 ; c = 20.
Por tanto:

A continuacin se presenta la grfica de las 3 funciones, en donde se visualiza los
puntos de equilibrio.

Donde q1 y q2 : volumen de produccin que generan los puntos de equilibrio, esto es
ingresos = costos totales, es decir utilidad = 0.
q*: volumen de produccin que genera la utilidad mxima.
q1 < q < q2 : En general intervalo de utilidad, inrvalo de produccin que genera
utilidad positiva (ganancia), pero en la aplicacin qmin = 20 y qmax =100 por tanto el
intervalo real que genera utilidad es 20 < q < q2.
0 < q < q1
q2 < q < qmax
Intervalos de produccin que generan
utilidad negativa (prdidas)
Matemticamente q1 y q2 se obtienen resolviendo la ecuacin:

La mxima utilidad se obtiene:

Por tanto:

Para la aplicacin:

La mxima utilidad se obtiene sustituyendo la variable q por la constante q*.

IMPORTANTE
1.- Para el diseo de proyectos debe considerarse un volumen de produccin (q) dentro
del intervalo que genere utilidad (ganancia), esto es: qmin < q < q*.
2Para este volumen de produccin determinar el precio de cada producto y contrastar
con el precio obtenido en la investigacin de mercado dado por los potenciales clientes.
En la aplicacin supongamos que los datos dados fueron obtenidos con los estudios de:
mercado, tcnico, organizacional y legal, ambiental, que en cada estudio aparecer
dinero que saldr de la empresa en cada perodo factible de operaciones (costos fijos y
costos variables) y adems considerando un MR de empresas similares.
Si K = 200 ; c = 20 y del intervalo que genera utilidad se escoge q = 30, por tanto:

3.- Recuerde que los costos totales y los ingresos se consideran para cada perodo
factible de operaciones, por tanto se debe obtener los costos totales as como los
ingresos para el primer ao dentro de la vida til del proyecto, multiplicando estos
rubros por el nmero de perodos que tiene el ao.
4.- Por ltimo, en base a algn criterio del diseador del proyecto y por la naturaleza del
mismo se debe proyectar los costos as como los ingresos para los dems aos de la
vida til, como por ejemplo crecimiento de la poblacin, crecimiento de la demanda
insatisfecha, polticas estatales, inflacin etc.

2.6. TAREA. (Opcional para el diseo de proyectos)
1. Una empresa XYZ que produce artculos electrnicos tiene unos costos fijos mensuales
de $70.000. El costo variable unitario es de $80. Si la relacin entre el precio unitario y
la produccin mensual est dada por: p=$180-$0,02q, donde (p) es el precio unitario y
(q) el volumen de produccin mensual, determinar:
i) El ingreso mximo mensual.
ii) La mxima utilidad mensual.
iii) El intervalo de produccin que genera utilidad.
iv) El margen de retribucin para la produccin que maximiza la utilidad.
2. En la empresa XYZ, la utilidad real mensual representa el 70% de la mxima utilidad,
Cul es el margen de retribucin para la empresa?
3. Si el gerente de produccin de la empresa XYZ decide se incremente en un 5% la
produccin mensual, En qu porcentaje se incrementa la utilidad?, Cul deber ser
el precio de cada artculo?
4. Una empresa ABC que produce computadores tiene unos costos fijos anuales de
$750.000. El costo variable unitario es de $300. Si la relacin entre el precio unitario y
la produccin anual est dada por: p=$650-$0,02q, donde (p) es el precio unitario y (q)
el volumen de produccin anual, determinar:
i) La mxima utilidad anual.
ii) Los puntos de equilibrio y los intervalos de produccin que generan prdidas.
iii) El margen de retribucin para la produccin que maximiza la utilidad.
5. En la empresa ABC, la utilidad real anual representa el 60% de la mxima utilidad,
Cul es el margen de retribucin para la empresa?
6. Si el gerente de produccin de la empresa ABC decide se incremente en un 10% la
produccin anual, En qu porcentaje se incrementa la utilidad?, Cul deber ser el
precio de cada computador?
7. Una empresa de consultora e ingeniera mide su produccin en una unidad estndar
de horas de servicio, que es funcin del nivel de su equipo de profesionales. El costo
variable es de $62 por hora de servicio estndar. La tarifa, es decir el precio de venta
(p) es de $85 por hora. La produccin mxima de la empresa es de 160.000 horas por
ao y su costo fijo es de $2024.000 por ao para esta empresa:
i) Cul es el punto de equilibrio en horas de servicio estndar?
8. Una empresa estableci la relacin entre el precio de venta unitario, y la produccin
mensual como: q=780-10p, donde (q) es el nmero de productos producidos y
vendidos mensualmente y (p) el precio de cada producto en dlares. El costo fijo es de
$800 por mes y el variable unitario de $30, Determinar:
i) La mxima utilidad mensual.
ii) Si la produccin real corresponde al 50% de aquella que genera la mxima utilidad,
Cul es la utilidad mensual?
iii) Cul es el precio de cada producto?
9. Una compaa determin que el precio de cada producto y el nmero de artculos
producidos y vendidos mensualmente est dada por: p q 400 , donde (p) es el
precio unitario en dlares. Los costos fijos son $1125 por mes y los variables son $100
por cada unidad. Determinar la mxima utilidad y la produccin mensual que generan
los puntos de equilibrio.
10. Una compaa produce y vende un producto de consumo masivo. La relacin entre el
precio de cada unidad en dlares y el volumen de produccin mensual es:
2
5000 $ 2700 $
38 $
q q
p ; para (q) mayor que 1. Se conoce que los costos fijos es de
$1000 por mes y el variable unitario es de $40. Determine la mxima utilidad y el
precio de cada artculo para esta situacin.
11. Una microempresa de fuegos artificiales, determin la relacin entre el precio unitario
de cada juego de luces de bengala y el volumen de produccin semanal, como:
p=$180-5q. El costo fijo que puede asignarse a la produccin de fuegos artificiales es
despreciable. Y el costo variable unitario de $40. Determinar:
i) El nmero ptimo de juegos de luces de bengala (produccin semanal que
maximiza la utilidad).
ii) La mxima utilidad.
iii) El intervalo de produccin que genera utilidad.
iv) Si la produccin semanal es aquella que genera el 80% de la mxima utilidad, Cul
es el precio de cada juego de luces de bengala?

TERCERA UNIDAD
3. EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS.
En la segunda unidad se indic que el diseo de un proyecto contempla los siguientes
estudios:
Estudio de mercado.
Estudio tcnico.
Estudio organizacional y legal.
Estudio ambiental.
Estudio financiero (Evaluacin financiera).
De los 4 primeros estudios se tiene todas las entradas y salidas de dinero durante la vida
til del proyecto:

Que permiten determinar el flujo de fondos neto.

3.1. MODELO PARA DETERMINAR EL FLUJO DE FONDOS
NETO.
En blanco: Puro o para el inversionista. Incluido sombreado: Con financiamiento.
Aos 0 1 2 3 4 5
+ Ingresos gravables
- Costos deducibles
- Depreciacin
- Amortizacin
- Gastos Financieros
= U (Util. a P. T. e I.R)
- 15% U (Part. Trabj)
= U (Util. Antes I.R)
- 23% U (I.R)
= Utilidad neta
- Inversin
+ Ingresos no gravables
- Costos no deducibles
+ Depreciacin
+ Amortizacin
+ Valor residual
+ Recup. Capital Trab.
+ Crdito
- Pago principal
- Inversin otras Cias.
+ Rendim. Otras Cias.
= FFN

3.2. TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento (d) es aquella que se aplica al capital invertido por el inversionista,
es decir (-F0).
Los autores consideran algunas maneras para determinar la tasa de descuento, en este
documento consideramos a los riesgos (para que el dinero desaparezca) que podra
presentar cada proyecto y a la tasa interna de oportunidad, ya referida en la primera
unidad.

La T MAR es la tasa mnima aceptable de rendimiento.

Se debe considerar por lo menos a la TIO, la inflacin y el riesgo del sector. Si la
inversin no es en Quito, sino en Baos, se deber incluir al riesgo de la naturaleza,
debido al volcn Tungurahua. La TIO es la tasa pasiva que se aplicara al F0 si este
dinero fuese colocado en una cuenta a plazo fijo. El riesgo para cada sector se deber
obtener en base al histrico que presente cada sector como de la pequea industria, gran
industria, sector comercial de electrodomsticos, etc.
El diseador del proyecto elegir una tasa de descuento un poco mayor a la T MAR, a
su criterio por los dems riesgos no considerados, la misma que no puede ser alterada en
el estudio financiero, es decir en la determinacin de la viabilidad del proyecto o del
plan de negocios.

3.3. INDICADORES FINANCIEROS
La evaluacin financiera de proyectos es una evaluacin ex-ante mediante los
indicadores: VAN, TIR, TUR, B/C.

3.3.1. EL VAN
El valor actual neto (VAN) o valor presente neto (VPN), es un indicador financiero en
trminos monetarios que representa el equivalente financiero en el presente del flujo de
fondos neto.

Este indicador depende de los flujos de fondos netos y de la tasa de descuento
determinada.
EJEMPLO:
d=20%

3.3.1.1. FUNCIN VAN
Debe tener presente que la tasa de descuento para cada proyecto es constante, pero para
entender al indicador TIR es necesario generar la funcin VAN para la variable tasa de
descuento.
La funcin VAN en general se expresa:

Para la aplicacin anterior:

Cuya grfica es:

Ntese que para d=20% el VAN es .

3.3.1.2. INTERPRETACION DEL INDICADOR FINANCIERO VAN
Para entender a este indicador, suponga que $10000 son colocados a plazo fijo a una
tasa del 10% durante un ao.
Suponga los siguientes escenarios:
1. Al cabo del ao en el banco habr $11000.
i = d = 10%
El beneficio es el esperado, en este caso $1000.

Cuando el VAN es igual a 0 se logra el beneficio esperado ($), en trminos de
rentabilidad, la esperada; es decir, del 10%.
IMPORTANTE.
Si la inversin es en un proyecto o un plan de negocios, la interpretacin es la
misma.
VAN = 0, significa:
Que se va a conseguir lo esperado, esto es no tener problemas con materia
prima, pago trabajadores y empleados, servicios generales, energa para las
mquinas, publicidad, pago capital e intereses del crdito, participaciones legales
a trabajadores e impuesto a la renta, etc.
Adems el beneficio esperado que visualizado en porcentaje sera la tasa de
descuento. Por eso se concluye que el proyecto es indiferente, el inversionista
toma la decisin de invertir o no.
2. Al cabo del ao en el banco hay $12000.
i = d = 10%.
El beneficio es mayor al esperado, en este caso de $2000.

Cuando el VAN es mayor a 0 se logra el beneficio esperado ms un excedente.
IMPORTANTE.
En el caso de un proyecto VAN > 0 significa:
No tener problemas con materia prima, pago trabajadores y empleados, servicios
generales, energa para las mquinas, publicidad, pago capital e intereses del
crdito, participaciones legales a trabajadores e impuesto a la renta, etc.
Adems el beneficio esperado ms un excedente. Por eso se concluye que el
proyecto es viable, el inversionista toma la decisin de invertir en el proyecto.
3. a) Al cabo del ao en el banco hay $10500 (solo son escenarios, el lector debe
aceptar que hasta podra desaparecer el banco ).
i = d = 10%.
El beneficio es menor al esperado, en este caso de $500.

b) Al cabo del ao en el banco hay $9000
i = d = 10%.
En este caso hay un des-beneficio de $1000.

IMPORTANTE.
En proyectos:
Cuando el VAN es menor a 0 se tiene 2 posibilidades:
En la a) que hay un beneficio pero no el esperado, la empresa podra funcionar.
En la b) que hay un des-beneficio, la empresa podra quebrar.
Va a tener problemas con materia prima, pago trabajadores y empleados,
servicios generales, energa para las mquinas, publicidad, pago capital e
intereses del crdito, participaciones legales a trabajadores e impuesto a la renta,
etc.
Por tanto se concluye que el proyecto no es viable, es decir no debe ejecutarse el
proyecto.

3.3.1.3. VIABILIDAD DEL PROYECTO CON EL VAN.
Por lo anteriormente expuesto se resume:
VAN = 0; proyecto indiferente.
VAN > 0; proyecto viable.
VAN < 0; proyecto no viable.

3.3.2. TASA INTERNA DE RETORNO.
La tasa interna de retorno (TIR) es un indicador equivalente en trminos porcentuales
que representa la mxima rentabilidad que el proyecto podra ofrecer.
El clculo de la TIR no depende de la tasa de descuento, es ms constituye la solucin a
la ecuacin: , para la incgnita d.

Esta ecuacin tendr tantas soluciones como la vida til del proyecto. Las soluciones
negativas as como las complejas no interesan.
Grficamente las soluciones reales estn en el corte con el eje d, en la funcin VAN.

El problema con este indicador es cuando existan varias TIR, es ms se recomienda
tomar la decisin con los indicadores VAN y TIR conjuntamente.

3.3.2.1. VIABILIDAD DEL PROYECTO CON LA TIR.
a) VAN = 0


Observe que para la tasa de descuento (d) seleccionada por el diseador del proyecto,
en la grfica el VAN = 0, por tanto el proyecto es indiferente. Con el indicador
equivalente TIR, observe que TIR = d, es decir con este indicador el proyecto es
indiferente tambin.
b) VAN > 0

en la grfica el VAN > 0, por tanto el proyecto es viable. Con el indicador equivalente
TIR, observe que TIR > d, es decir con este indicador el proyecto es viable tambin.

= d
d
c) VAN < 0

en la grfica el VAN < 0, por tanto el proyecto es no viable. Con el indicador
equivalente TIR, observe que TIR < d, es decir con este indicador el proyecto es no
viable tambin.
En resumen la viabilidad del proyecto con este indicador se expresa:
TIR = d; proyecto indiferente.
TIR > d; proyecto viable.
TIR < d; proyecto no viable.

OBSERVACIONES:
1.- El lector fcilmente puede deducir el por qu se dijo que la TIR es la mxima
rentabilidad que el proyecto podra ofrecer.
2.- Al ser el VAN un indicador en el presente en trminos monetarios es relativo, pues
10 ctvs, es mayor que 0, es decir positivo; que indicara que el proyecto es viable. Con
el indicador porcentual equivalente, la TIR prcticamente ser igual a (d), por tanto el
proyecto ser indiferente.

3.3.3. TASA UNICA DE RETORNO
La tasa nica de retorno (TUR) es otro indicador equivalente en trminos porcentuales,
que representa la nica, la real, la verdadera rentabilidad que podra ofrecer el proyecto.
Depende de la tasa de descuento y del flujo de fondos neto.
De manera general, aunque no es usual partimos de un diagrama de flujo de fondos neto
en donde F1 representa un des-beneficio. Recuerde el lector que los flujos son la
diferencia entre los ingresos y los egresos en cada perodo del pronstico, es decir a
partir del ao 1 si son positivos son beneficios (utilidad) y si son negativos des-
beneficios (prdida en ese ao).

El equivalente financiero de los flujos positivos en el n-simo perodo es:

El equivalente financiero de los flujos negativos en el presente es:

Como flujos de fondos neto F0 y F1 son negativos, F0 es el dinero del inversionista
(crdito la inversin en la empresa). Solamente si no hay crdito F0 = - inversin.
En base a x e y se tendra el siguiente diagrama equivalente:

Al dinero (x) si le aplicamos el valor absoluto se har positivo cuyo diagrama
equivalente es:

El valor futuro (y) est relacionado con el valor presente (|x|) mediante la TUR,
basndose en la equivalencia financiera vista en la primera unidad, de la siguiente
manera:

3.3.3.1. VIABILIDAD DEL PROYECTO CON LA TUR.
La viabilidad del proyecto con la TUR es anlogo que con el indicador TIR.
TUR = d; proyecto indiferente.
TUR > d; proyecto viable.
TUR < d; proyecto no viable.

OBSERVACIONES:
1. Se recomienda determinar la viabilidad del proyecto con el indicador TUR ya
que de esta manera se soluciona el problema de las varias TIR que podran
satisfacer la ecuacin VAN = 0.
2. Es ms el indicador TIR no es confiable, por lo que debe trabajarse
conjuntamente con el indicador VAN.
3. Algunos autores a la TUR la conocen como la TIR MODIFICADA. El lector
puede verificar que con esta tasa, VAN = 0

TUR
3.3.4. RELACION: BENEFICIO / COSTO
Es un indicador financiero en trminos a-dimensionales, equivalente al VAN.
En general partimos de las consideraciones para determinar la TUR, solo que los flujos
positivos llevamos al presente:

El equivalente financiero de los flujos positivos en el presente es:

(x) sigue siendo el equivalente financiero de los flujos negativos en el presente:

En base a B y x se tendra el siguiente diagrama equivalente:

Al dinero (x) si le aplicamos el valor absoluto se har positivo cuyo diagrama
equivalente es:

A algn autor se le ocurri denominar al valor absoluto de x como costos (el lector
debe entender que no son los costos en el diagrama de flujo de fondos neto) y se tendra:

Sin importar lo que algunos autores digan de C, como se aprecia en el diagrama ltimo,
tanto B como C son positivos.

3.3.4.1. VIABILIDAD DEL PROYECTO CON B/C.

a) VAN = 0
Del ltimo diagrama: VAN = B C, por tanto: B C = 0, es decir B = C, que sustituyendo en
la relacin B/C se tiene:

Es decir VAN = 0 es equivalente que B/C = 1, es decir el proyecto es indiferente.

b) VAN > 0
B C > 0, donde B > C, por tanto:

Es decir VAN > 0 es equivalente que B/C > 1, es decir el proyecto es viable.

c) VAN < 0
B-C < 0, donde B < C por tanto:

Es decir VAN < 0 es equivalente que B/C < 1, es decir el proyecto no es viable.
Obviamente B/C mayor que 0 ya que tanto B como C son positivos.

3.3.4.2. INTERPRETACION DEL INDICADOR B/C.
Si el proyecto a partir del primer ao genera utilidad, es decir si los flujos son positivos:
C= -F0.
d
Si el proyecto es viable B/C > 1 que supongamos para un proyecto B/C = 2; esto quiere
decir que por cada dlar del inversionista, sin ejecutarse el proyecto es decir en el
presente (ese mismo instante) recibir 2.

3.4. VIABILIDAD DEL PROYECTO.
Con los indicadores financieros planteados la viabilidad del proyecto se resume en la
siguiente tabla:
INDICADOR FINANCIERO
PROYECTO VAN TIR TUR B/C
Indiferente VAN = 0 TIR = d TUR = d B/C = 1
Viable VAN > 0 TIR > d TUR > d B/C > 1
No Viable VAN < 0 TIR < d TUR < d 0< B/C < 1

3.5. TIEMPO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN.
Es necesario determinar el tiempo en que (-F0) que es el dinero del inversionista sea
recuperado, obviamente en el caso de que el proyecto sea viable. Sera ilgico que
recupere su dinero en un tiempo cercano a la vida til.
Este indicador temporal debe ser considerado para la toma de decisiones, que siendo el
proyecto viable, deba o no ponerse en marcha el mismo.
Es el tiempo como se indic en recuperar (-F0), es decir debe llevarse al presente uno a
uno los flujos de fondos neto considerando el valor del dinero en el tiempo a la tasa de
descuento (d).
El software financiero al ser el proyecto viable permite determinar este parmetro.
3.6. ANLISIS DE SENSIBILIDAD.
Es necesario realizar varios ensayos para las variables ms sensibles en cada proyecto
como pueden ser el precio o el volumen de produccin en cada perodo factible de
operaciones; pero no como plantean algunos autores en 3 escenarios: a ms del real un
optimista y un pesimista, sino disminuyendo porcentualmente el precio por ejemplo,
hasta tener un VAN cercano a 0 (como se explic se lograr lo deseado, obviamente sin
un excedente). De esta manera el precio ser comparado con el de la competencia, con
lo que permite tener una idea de la disminucin del precio del producto o servicio para
ser competitivo. De manera anloga el lector puede interpretar para la variable volumen
de produccin en cada perodo de operaciones (q). Mejor an si considera varias
variables al mismo tiempo.

3.7. REDISEO DEL PROYECTO.
Por ningn motivo el diseador puede alterar la tasa de descuento encontrada, para
mejorar los indicadores financieros y que el proyecto sea viable.
Lo que si puede hacer es redisear el flujo de fondos neto, es decir disminuir la
inversin por ejemplo, al seleccionar dentro de los activos fijos no camiones HINO sino
CHEVROLET; en lugar de un terreno al norte de la ciudad, en un sitio de menor
plusvala; en lugar de la edificacin en forma longitudinal hacerlo verticalmente, etc.
Del mismo modo puede disminuir (FO) incrementando el prstamo, ya que la empresa
es quien cubre el mismo, siempre y cuando la institucin financiera le conceda ese
mayor crdito (es mejor trabajar con dinero ajeno).

3.8. EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS.
La evaluacin financiera de proyectos contempla los siguientes pasos:
1. Determinar el FFN.
2. Determinar (d).
3. Determinar los indicadores financieros.
4. Determinar la viabilidad del proyecto.
5. Si es necesario realizar un rediseo.
6. Determinar el tiempo de recuperacin de la inversin.
7. Tomar la decisin de la inversin.
8. Realizar un anlisis de sensibilidad.
3.9. TAREA.
1) Defina:
a) Inversin.
b) Activo fijo.
c) Depreciacin de los activos fijos.
d) Activo nominal.
e) Amortizacin de los activos nominales.
f) Capital de trabajo.
g) Valor residual de un proyecto.
h) Vida til de un proyecto.
i) Tiempo de recuperacin de la inversin.
j) VAN.
k) TIR.
l) TUR.
m) Tasa de descuento.
2) Tomar la decisin en el siguiente micro proyecto (Sin utilizar el software financiero), si se
tiene el siguiente flujo de fondos neto y con una tasa de descuento del 20% anual.
F0= -10000
F1= 10000
F2= 20000
3) Repetir la aplicacin utilizando el software financiero.
4) Indicar la viabilidad del proyecto, considerando una tasa de descuento del 25% anual si se
tiene el siguiente flujo de fondos neto:
F0= -100000
F1= -20000
F2= 10000
F3= 50000
F4= 80000
F5= 100000
5) Repetir la anterior aplicacin considerando una tasa de descuento del 50% anual.
6) Repetir la aplicacin considerando una tasa de descuento del 15% anual.
7) Recuerde que en un proyecto la tasa de descuento determinada no puede ser modificada.
Sobre esta consideracin comente los numerales 4, 5 y 6.
8) Indicar la viabilidad del proyecto, si d=30% anual, con el siguiente FFN:
F0= -100000.
F1= 50000.
F2= 20000.
F3= 10000.
F4= 40000.
F5= 80000.
F6= 100000.
F7= 120000.
F8= 120000.
F9=120000.
F10=150000.
Indique cul es la mxima rentabilidad que puede ofrecer el proyecto? Cul es la
real rentabilidad que ofrece el proyecto?
9) Repetir la aplicacin anterior, si d = 60%.
10) Repetir la aplicacin anterior, si d = 20%.
11) Por qu la TIR es la misma en los ejercicios 8, 9 y 10? Por qu cambian los otros
indicadores financieros?
12) En el rediseo de un proyecto se podra modificar el flujo de fondos neto, indique algunos
aspectos que cambiara para ello.

BIBLIOGRAFIA
Sullivan W., Wicks E. & Luxhoj J. (2004). Ingeniera Econmica de De Garmo.
Editorial Prentice Hall. Duodcima edicin. Mxico.
Carrasco P. & Riofro P. (2010). Impacto en el bienestar social de los consumidores
generado por las condiciones de crdito en el sector de electrodomsticos en el D.M. de
Quito. Tesis de Grado. Escuela Politcnica Nacional. Quito.
Fierro L. (1991). Los grupos financieros en el Ecuador. Editorial Andina. Quito.
Gitman L. (2003). Principios de Administracin Financiero. Editorial Pearson. Mxico.
BANCO CENTRAL DEL ECUADOR - Copyright2009 Bajado el 17/08/2012 de
http://www.bce.fin.ec/docs.php?path=documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInte
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