POLTICA MONETARIA Y POLTICA FISCAL EN BOLIVIA (EL PROCESO DE MANEJO DE POLTICA ECONMICA) LIC.

ROBERTO INGEMAR SALVATIERRA ZAPATA LIC. VIVIAN CASTRO LIC. CELFA ECHALAR

ISBN: 84-689-5473-X N Registro: 05/85557 Para citar este libro puede utilizar el siguiente formato: Salvatierra Zapata, Castro y Echalar (2005) Poltica monetaria y poltica fiscal en Bolivia. dici!n electr!nica a te"to completo en ###.eumed.net$libros$2005$szce$ nve sus comentarios sobre el libro directamente al autor: rsalvatierra%&gmail.com

1. JUEGO APLICADO A BOLIVIA

La principal funcin d la Banca C n!ral n al"un#$ pa%$ $ d Suda&'rica n la d'cada d l#$ ()*$+ fi$cal $ -u inclu$# par! d l#$ ,)*$+ fu la d financiar l#$ d'fici!$ c#n#&%a$+ p#r-u /i$!%a una 0inculacin !#!al

afr#n!a.an $u$

n!r a&.#$ ac!#r $ c#n&ic#$ 1Banc# C n!ral d B#li0ia 1BCB2 3 G#.i rn#2. L#$ "#.i rn#$ $uda& rican#$ al 0 r$ a"#.iad#$ p#r la$ d uda$+ r curr%an al i&pu $!# inflacin & dian! f c!#$ inflaci#nari#$ -u l $ 4#r a5 + #!#r"and# un pap l $ cundari# a l#$ p#$! ri#r& n! d ri0ar#n n "rand $

6ip rinflaci#n $.

La Banca C n!ral n# p#$ %a au!#n#&%a c#&# para p#d r fr nar la inflacin+ d .id# a -u $!a in$!i!ucin funci#na.a c#&# A" n! Financi r# d l G#.i rn#.

En l#$ 7l!i&#$ 8) a4#$ #curri r#n ca&.i#$ &u3 i&p#r!an! $

n la Banca

C n!ral d l#$ pa%$ $ n 0%a$ d d $arr#ll#. P#r 5 &pl#+ n A&'rica La!ina $ r f#r&ar#n la &a3#r%a d la$ l 3 $ d Banc#$ C n!ral $ c#&# n C6il +

Ar" n!ina+ V n 9u la+ Para"ua3 3 B#li0ia n!r #!r#$.

E$!a$ R f#r&a$ p r$ "u%an d#!ar a l#$ Banc#$ C n!ral $ d

in$!ru& n!#$

n c $ari#$ para &an! n r la inflacin n ni0 l $ ac p!a.l $ 8 3 para $! fin la$ pr:c!ica$ ac#n$ 5ada$ $ "7n Lui$ ;:c#& Banca C n!ral $#n=
1

1<))82 para la au!#n#&%a d

la

Mantener niveles aceptables de un dgito

La $!a.ilidad d pr ci#$+ #.5 !i0# principal d l Banc# C n!ral. Ind p nd ncia P#l%!ica+ $ d cir+ au!#n#&%a d l Banc# C n!ral r $p c!# al G#.i rn# 3 al $ c!#r pri0ad# n l &an 5# d la P#l%!ica M#n !aria.

Ind p nd ncia Ec#n&ica+ -ui r d cir -u la Banca C n!ral d . ! n r Ind p nd ncia d In$!ru& n!#$ 3 al &i$&# !i &p# $!: pr#6i.ida d dar cr'di!# dir c!# al G#.i rn#.

O!r# c#&p#n n!

$ la Ind p nd ncia Financi ra

n la cual $

d .

.u$car r "la$ clara$ n!r G#.i rn# > Banca C n!ral. R ndicin d cu n!a$ 3 !ra$par ncia+ la .anca c n!ral d . r ndir

cu n!a$ d l# -u 6ac p#r-u r ci. din r# d l TGN 3 !i n -u dar ra9#n $ d $u$ ac!#$ a la $#ci dad.

La$ au!#ridad $ fi$cal $ r c#n#ci r#n l#$ f c!#$ p r5udicial $ d la inflacin 3 !#&ar#n & dida$ para c#n!r#lar $u$ d'fici!$ fi$cal $. ?$!# $ r ali9 & dian! la raci#nali9acin d l#$ "a$!#$ fi$cal $ < 3 au& n!and# la r caudacin &p 9ar#n a u$ar & rcad#$ financi r#$

!ri.u!aria. La$ au!#ridad $ fi$cal $ d#&'$!ic#$

in! rnaci#nal $ para &an 5ar d & 5#r &an ra la d uda p7.lica 3

a$% 0i!ar la n c $idad d u$ar l i&pu $!# inflacin.

B#li0ia c#& n9

l pr#c $# d

ind p nd ncia d l Banc# C n!ral

n 8,,)

& dian! la pr#&ul"acin d la L 3 SAFCO+ n l ar!%cul# <@ d & nci#nada

2

Por ejemplo eliminando subsidios de precios y capitalizando las empresas pblicas, como en el caso boliviano

L 3 dic = AEl Banc# C n!ral $ la 7nica au!#ridad &#n !aria d l pa%$ 3 r"an# r c!#r d !#d# $i$! &a d cap!acin d r cur$#$...pudi nd# n "ar cr'di!# Fi$cal # cr'di!# Financi r# cuand# '$! $#.r pa$ l#$ l%&i! $ fi5ad#$ p#r l pr#"ra&a &#n !ari#....B En 8,,C $ pr#&ul" la L 3 d l Banc# C n!ral d#nd clara& n! -u $p cifica

l BCB $ la 7nica au!#ridad -u &an 5a la p#l%!ica &#n !aria

n B#li0ia+ #!#r":nd#l &a3#r au!#n#&%a 3 0i!and# la duplicidad d funci#n $ c#n #!ra$ n!idad $ financi ra$ c#&# la Sup rin! nd ncia d Banc#$ 3

En!idad $ Financi ra$.

D $d

$ &#& n!#+ B#li0ia cu n!a c#n un n! -u &an!i n la $!a.ilidad d

pr ci#$. El Banc# C n!ral l#"r &an! n r la !a$a inflaci#naria d d#$ d%"i!#$ c#&# &:/i&#+ alcan9and# l #.5 !i0# plan! ad# p#r la r f#r&a 3 $i!u:nd#$ c#&# un Banc# C n!ral Ind p ndi n! n l &an 5# d p#l%!ica$ ca&.iaria$+

R $ r0a$ In! rnaci#nal $+ Cr'di!# In! rn# N !# 3 #!r#$.

B#li0ia !a&.i'n c#& n9 c#n una $ ri

r f#r&a$ d $d

8,(C+ 3 una

$ "unda !apa fu la d 8,,@ d#nd + $ !ra! d di$&inuir la par!icipacin d l $ c!#r p7.lic# & dian! la capi!ali9acin 3 pri0a!i9acin+ para a$% p#d r & 5#rar la r di$!ri.ucin d l in"r $# c#n 0aria$ & dida$ -u apun!a.an a la ducacin+ la $alud 3 a #!r#$ a$p c!#$ $#cial $ c#&# la par!icipacin p#pular. El G#.i rn# $l# di$ 4a la p#l%!ica fi$cal+ &i n!ra$ -u l Banc# C n!ral !i n

c#&# & !a c#n!r#lar la inflacin 3 la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ ac!uand# a&.#$ c#n ci r!# "rad# d c##rdinacin & dian! l CONAPE.

E/i$!

una c#n!r#0 r$iaE $#n d#$ au!#ridad $ -u

p#$i.l & n!

cu n!an c#n

dif r n! $ #.5 !i0#$ l $ n!id# d -u

in$!ru& n!#$ -u p#! ncial& n! ll "an a un c#nflic!# n l Banc# C n!ral d B#li0ia apun!a a &an! n r la inflacin 3 n ni0 l $ ra9#na.l $+ p r# la$ au!#ridad $ l d &an! n r ni0 l $ n c $ari#$ d

R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$

fi$cal $ !i n n c#&# #.5 !i0# i&p#r!an!

Ga$!# P7.lic# -u & 5#rar%an la $i!uacin d la p#.lacin 3 l $!:ndar d 0ida d la$ p r$#na$.

Sin una c##rdinacin ad cuada pu d n /i$!ir pr#.l &a$+ p#r-u 6a3 r lacin p#$i!i0a n!r d $ &pl # l Cr'di!# In! rn# 3 la Br c6a Fi$cal F+ 3 n# /i$! r lacin n!r inflacin 1cur0a d P6illip$2+ c#nc p!#$ 0i$!#$ a & nud# n la

! #r%a c#n&ica.

S p#$

d .

anali9ar la c##rdinacin

n!r

a&.#$

n! $+ 3a -u

p#$i.l & n!

n dif r n! $ p rc pci#n $ d l funci#na&i n!# d la c#n#&%a 3 $i /i$! c##rdinacin $a. r cu:l $ $#n la$ pr f r ncia$ -u a&.a$

un pr#c $# d

au!#ridad $ !i n n. S !ra!ar: d 0 r l f c!# d ! n r au!#ridad $ d p#l%!ica fi$cal 3 &#n !aria c#n dif r n! $ #.5 !i0#$ 3 c#n!r#l d dif r n! $ in$!ru& n!#$ a"r "and# un #r"ani$&# d ap#3# c#n&ic# i&p#r!an! d $arr#ll# -u n "#cian & !a$ d n la$ c#n#&%a$ n

P#l%!ica Ec#n&ica c#n la$ au!#ridad $+

dic6a in$!i!ucin $ l F#nd# M#n !ari# In! rnaci#nal.

Se entiende por brecha iscal a la di erencia entre los ingresos del gobierno y los gastos del gobierno, es decir, el d! icit iscal

Para p#d r d $arr#llar l 5u "# ad cuad# para B#li0ia+ $ r ali9 la r c#l ccin d inf#r&acin. En Pri& r lu"ar $ 6ici r#n n!r 0i$!a$ @ a au!#ridad $

&#n !aria$ 3 fi$cal $ d B#li0ia+ c#n l #.5 !# d 6allar $u$ pr f r ncia$ a la 6#ra d An "#ciarB la$ & !a$ d la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ para p#d r a$% nc#n!rar la &a!ri9 d pa"#$ 3 $i&ular un 5u "# n!r la P#l%!ica M#n !aria 3 la P#l%!ica Fi$cal n B#li0ia. S "7n S6u.iG 18,(<2 A la nica manera de

encontrar la matriz de pagos para juegos fiscales y monetarios es conociendo las preferencias de las autoridades de Poltica Econmica, para as dar las respectivas funciones de beneficio para los componentes del juego 5.

La

n!r 0i$!a $i"ui un

$-u &a d duc!i0#+ c#& n9and# c#n pr "un!a$ ! r&inar c#n pr "un!a$ par!icular $ # &:$

" n ral $+ para p#$! ri#r& n!

$p c%fica$+ n la$ cual $ $ inclu%an pr "un!a$ ac rca d l FMI+ ad &:$ d a$p c!#$ d la in! raccin n!r la p#l%!ica &#n !aria 3 la p#l%!ica fi$cal.

1.1 Datos O t!"#$os

E"t%!&#stas

"

Se hicieron varias entrevistas ormales e in ormales a personalidades #ue conocen el uncionamiento de la $anca %entral y de las polticas iscales, se entrevist& a presidentes del $%$, uncionarios de '()P*, trabajadores de la 'P+, e, ministros de hacienda y otros. *stas pre erencias se las pueden conseguir mediante entrevistas a las autoridades monetarias y iscales importantes en el entorno econ&mico actual-

r ali9ar#n

n!r 0i$!a$ a p r$#na$ c#n a&pli#$ c#n#ci&i n!#$ &#d# -u $

l :r a n la$

fi$cal 3 &#n !aria+ d

pudi ra ! n r c#n$i$! ncia

r $pu $!a$. P#r #!ra par! + $ d &an ra inf#r&al+ p#r-u

n!r 0i$! a #!ra$ au!#ridad $ d dic6a$ :r a$+ ar"u& n!a.an fal!a d !i &p# para p#d r

r $p#nd r la n!r 0i$!a c#&pl !a.

La

n!r 0i$!a $i"ui un

$-u &a d duc!i0#+ c#& n9and# c#n pr "un!a$ ! r&inar c#n pr "un!a$ par!icular $ # &:$

" n ral $+ para p#$! ri#r& n!

$p c%fica$+ n la$ cual $ $ inclu%an pr "un!a$ ac rca d l FMI+ ad &:$ d a$p c!#$ d la in! raccin n!r la p#l%!ica &#n !aria 3 la p#l%!ica fi$cal.

n!r 0i$! a la$ $i"ui n! $ p r$#na$= Dr. ;uan An!#ni# M#ral $ 1BCB2+ Lic. Haci nda2+ d

F rnand# E$pin#9a 1HPF2+ Lic. Da0id Blanc# 1 / Mini$!r# d

&an ra f#r&al 3 c#n "ra.aci#n $. S r ali9ar#n la$ n!r 0i$!a$ inf#r&al $ 3 $in "ra.aci#n $ a la$ $i"ui n! $ p r$#na$= Lic. I0#n Hu&'r 9 1HDAPE2 3 Lic. Ar&and# M'nd 9 1BCB2. L#&a 1HDAPE2+ Lic. ;uli#

#)

Co"'()s#o"!s $! (as !"t%!&#stas. C#n la$ n!r 0i$!a$ 10 r an /#2 arri.a&#$ a la$ $i"ui n! $ c#nclu$i#n $

 La$ au!#ridad $ fi$cal $ !i n n c#&# principal $ #.5 !i0#$E "a$!# p7.lic#+ la In0 r$in P7.lica+ l pa"# d l c#$!# d

l &an 5# d l la$ r f#r&a$

$!ruc!ural $ 3 la 0aria.l &:$ i&p#r!an! -u &an 5an $ l d'fici! fi$cal+ dic6a$ 0aria.l $ d . n ll "ar a un !#p fi$cal $+ &#n !aria$ 3 l FMI. La$ au!#ridad $ &#n !aria$ !i n n c#&# & !a$ principal $+ l Cr'di!# $!a.l cid# n!r la$ au!#ridad $

In! rn# N !# 3 la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$. N "#ci:nd#$ l#$ !#p $ c#n au!#ridad $ fi$cal $ 3 c#n l FMI. E/i$! c##rdinacin n!r la$ p#l%!ica$ &#n !aria 3 fi$cal. L#$ O.5 !i0#$ d P#l%!ica Ec#n&ica $ fi5an .a5# l#$ par:& !r#$ d l d'fici! fi$cal 3 d l Cr'di!# In! rn# principal& n! . E/i$! la C#&i$in Naci#nal d P#l%!ica Ec#n&ica 1CONAPE2 d#nd D $arr#ll# Ec#n&ic# 3 l

r pr $ n!an! $ d

la HPF+ BCB+ Mini$! ri# d

Mini$! ri# d Haci nda d fin n l cur$# a $ "uir d la p#l%!ica c#n&ica n B#li0ia. El par:& !r# -u !#&an n cu n!a la$ au!#ridad $ fi$cal $ para r ali9ar $u$ p#l%!ica$ $ l Cr'di!# In! rn# N !#+ -u !i n c#&# & !a l BCB. El par:& !r# -u !#&an n cu n!a la$ au!#ridad $ &#n !aria$ para r ali9ar $u$ p#l%!ica$ $ l ni0 l d l d'fici! fi$cal d l "#.i rn# 3 l cr'di!# -u '$! plan a $#lici!ar. La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ $ /c pci#nal& n! r 7n n una 0 9 a la $ &ana+

d#$ # !r $ 0 c $ p#r $ &ana+ cuand# ll "an l#$

r pr $ n!an! $ d l FMI # cuand# /i$! n $6#cG$ n la c#n#&%a.

 El BCB n#

$ ind p ndi n!

n $u !#!alidad+ p#r-u

&uc6a$ 0 c $ la

ind p nd ncia $

di$!#r$i#na cuand#

/i$! n pr#.l &a$ c#3un!ural $ 3

d .id# a la in! r lacin d !#da$ la$ 0aria.l $ c#n&ica$. El BCB !i n un &a3#r "rad# d ind p nd ncia cuand# d cid -u' &#n!# d din r# #!#r"ar: c#&# cr'di!# al G#.i rn# C n!ral El pr#"ra&a &#n !ari# &#& n!# d p#l%!ica fi$cal. El BCB r $!rin" l Cr'di!# In! rn# al G#.i rn#+ p#r l# !an!# la$ au!#ridad $ financiar l d'fici! d #!ra$ &an ra$+ $ la c#lu&na c n!ral d la p#l%!ica c#n&ica al

$!a.l c r $u$ #.5 !i0#$ 3 af c!a d

&an ra indir c!a a la

fi$cal $ d . n .u$car &an ra$ d p#$i.l & n! /pan$i0a$. A&.a$ au!#ridad $ acu rdan

l pr#"ra&a &#n !ari# r $!rin5a a la$ p#l%!ica$ fi$cal $

n l# p#$i.l

n# u!ili9ar a&.a$ p#l%!ica$

/pan$i0a$ # a&.a$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$. El FMI acu rda & !a$ c#n la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ 3 $ "7n l#$ r $ul!ad#$ alcan9ad#$ n " $!i#n $ pa$ada$+ d cid incr & n!ar $u

c##p racin c#n&ica # di$&inuirla. El FMI !i n "ran influ ncia n la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ d B#li0ia+ d .id# a -u fi5a !#p $ c#n la$ au!#ridad $ a ca&.i# d &a3#r cr'di!# para

$#luci#nar l#$ d $ -uili.ri#$ d la Balan9a d Pa"#$ 3 $u a0al in! rnaci#nal para p#$i.l $ cr'di!#$ c#n #!ra$ in$!i!uci#n $ c#&# l Banc# Mundial 3 l Banc# In! ra& rican# d D $arr#ll#.

##)

P%o (!*as !" (as !"t%!&#stas

La &a3#r par!

la$ au!#ridad $ fi$cal $ $

nc#n!ra.a

$ca$#$ d

!i &p#+ p#r l# cual+ l acc $# a dic6a$ au!#ridad $ $ dificul!. La$ au!#ridad $ &#n !aria$ !ra!ar#n d ludir la$ pr "un!a$ r laci#nada$

c#n An "#ciacinB+ l pap l d FMI n B#li0ia+ la ind p nd ncia d l BCB+ 3 !rad #ff /i$! n! La$ r $pu $!a$ d n!r CIN 3 Br c6a d l D'fici! Fi$cal. la$ au!#ridad $ fi$cal $ n# fu r#n d l !#d# ci r!a$+

cuand# $ !ra!a.a l ! &a d financia&i n!# in! rn# d l d'fici! fi$cal.

S d . indicar -u la in0 $!i"acin r ali9ada &u $!ra -u un 5u "# -u r fl 5

n B#li0ia n# /i$!

l !rad #ff n!r inflacin 3 d $ &pl #+ principal& n! la$ l BCB 3 la au!#ridad

n!r 0i$!a$ 1r ali9ada$ an! ri#r& n! 2 d &u $!ran -u

fi$cal !i n n #!r# !ip# d & !a$+ !#da$ '$!a$ a$ $#rada$ p#r l FMI. P#r #!ra par! l#$ in$!ru& n!#$ d r -u P#l%!ica$ fi$cal $ 3 M#n !aria$ -u $ u!ili9an n

B#li0ia n#$ 6ac n cr

l G#.i rn# 6ac la &a3#r par! d l#$ a5u$! $ d

P#l%!ica Ec#n&ica & dian! la d &anda a"r "ada+ -u n# &u $!ra la r lacin n!r inflacin 3 d $ &pl #

1.+ E"')!stas

Al &i$&# !i &p# $ !u0# la curi#$idad d $a. r -u' $ l# -u r $p#nd%an la$ p r$#na$ d la p#.lacin .#li0iana 3a -u $i la$ p r$#na$ !#&a$ n al BCB l BCB fu ra

c#&# a una ind p ndi n! I.

n!idad ind p ndi n! + ac!uar%an c#&# $i

La$

ncu $!a$ fu r#n r ali9ada$ para p#d r id n!ificar la p rc pcin d

la$

p r$#na$ a c rca d la ind p nd ncia d l BCB+ para u!ili9ar dic6a inf#r&acin n la la.#racin d l#$ $upu $!#$ para ar&ar la &a!ri9 d 5u "#.

Ba5#

l $upu $!# d

E/p c!a!i0a$ Raci#nal $ la p#.lacin d . r%a 6ac r l BCB pr#p#rci#na. Si l BCB $ $u$ p#l%!ica$ $ r:n &an 5ada$

pr#n$!ic#$ c#nfiand# n la inf#r&acin -u ind p ndi n! d l G#.i rn# p#! ncial& n! a la cr di.ilidad -u

indif r n! & n!

la$ p r$#na$ ! n"an ac rca d l

G#.i rn#+ ca$# c#n!rari# l BCB d . r: !#&ar n cu n!a la p rc pcin d la p#.lacin an! $ d d la cr di.ilidad -u &i!ir una p#l%!ica &#n !aria 3 al &i$&# !i &p# d p nd r: l "#.i rn# ! n"a c#n la p#.lacin.

#)

R!s)(ta$o $! (as !"')!stas $! (a ,!%'!,'#-" $! (a .!"t! so %! (a #"$!,!"$!"'#a $!( BCB.

%on el supuesto de las e,pectativas racionales

La$ /p c!a!i0a$ 5u "an un r#l &u3 i&p#r!an!

n cual-ui r c#n#&%a p#r-u

la$ p r$#na$ 6ac n $u$ pr#n$!ic#$ fu!ur#$ & dian! la inf#r&acin c#n la -u cu n!an+ 3 ac!7an $ "7n l# -u pi n$an -u $uc d r: n p#$! ri#r $ p ri#d#$ 3 $# i&pac!a dir c!a& n! n la$ p#l%!ica$ -u $ ll 0an a ca.#+ p#r-u la$

p r$#na$ $ c#&p#r!an d &an ra !al -u una &ala $ 4al d la$ au!#ridad $ # fal!a d inf#r&acin p#dr%a " n rar l#$ f c!#$ c#n!rari#$ a l#$ #.5 !i0#$ -u d $ an alcan9ar la$ au!#ridad $ "u. rna& n!al $.

S 6i9# un l 0an!a&i n!# d da!#$ para $a. r -u' !ip# d " n! an! la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ &i!ida$ p#r

/p c!a!i0a$ !i n la

l .anc# c n!ral+ al &i$&#

!i &p# $

d $ a.a d ! r&inar $i 0 n a la au!#ridad &#n !aria c#&# a una

n!idad ind p ndi n! d la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 $i n# l# $ p#r -u' pi n$an $#.

S r ali9 una ncu $!a !#&and# n cu n!a l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$=

El !ra.a5# d c#&pr ndida$

in0 $!i"acin $ n!r

c n!r

l $ "& n!# d la

p r$#na$ l ccin d l

l#$ 8J 3 @F a4#$+ 5u$!ific:nd#$

$ "& n!#+ $a.i nd# -u la &a3#r can!idad d 6a.i!an! $ d La Pa9 $!: n $ ran"# 3 ad &:$ $ l "rup# d p r$#na$ -u $ d ncu n!ra n pr#c $# n $u &:/i&a

ac!uali9acin c#n!%nua 1 $!udian! $ 3 pr#f $i#nal $

capacidad d apr ndi9a5 2

La ncu $!a fu d car:c! r al a!#ri# ll "and# a Hni0 r$idad $+ In$!i!u!#$+ Banc#$ 3 n!idad $ Financi ra$+ 3 " n! -u !ran$i!a.a p#r la call + d

&an ra -u $

0i! l $ $"# n la inf#r&acin.

La &u $!ra -u $ !#& fu d <C) p r$#na$. La$ pr "un!a$ fu r#n d !ip# a.i r!# 3 c rrad#+ la$ pr "un!a$ d &a3#r in! r'$ para la in0 $!i"acin fu r#n f#r&ulada$ d &an ra a.i r!a para

p#d r #.! n r r $pu $!a$ 0:lida$ $in d 5ar duda al"una d l c#n#ci&i n!# -u la$ p r$#na$ !i n n ac rca d l ! &a.

ii2

P%o (!*as

!"

(a

%!a(#/a'#-"

$!

!"')!stas.

Duran!

l 0an!a&i n!# d c#&#=

da!#$ $

!r#p 9 c#n dif r n! $ pr#.l &a$+ !al $

La$ p r$#na$ pr#f $i#nal $ fu r#n r acia$ para r $p#nd r la$ ncu $!a$+ $ !#& una can!idad &a3#r a 8C) pr#f $i#nal $ p r# la &a3#r%a d 0#l0i la$ ncu $!a$ $in ll narla$+ ar"u& n!and# fal!a d !i &p# # -u pr f r%an n# 6ac rla a n# r $p#nd r nada.

S r du5# la can!idad d c#!idian#$+ d .id# a -u ncu $!a $

ncu $!a$ al a!#ria$ d $!inada$ a l#$ !ran$ 7n! $ la &a3#r%a d la$ p r$#na$ acc $i.l $ a la

nc#n!ra.an fu ra d l ran"# d ! r&inad# d la &u $!ra # .i n $!udian! $

ran $!udian! $+ p#r l# cual $ d ! r&in c#n$id rar "rup#$ d

3 d pr#f $i#nal $ d dif r n! $ $ c!#r $ 3 :r a$+ d &#d# -u $ pudi ran #.! n r r $ul!ad#$ c#nfia.l $.

En l#$ "rup#$ $ l cci#nad#$ $

nc#n!r a &uc6a$ p r$#na$ -u d cid%an

ludir la ncu $!a p#r fal!a d c#n#ci&i n!# n l ! &a 3 al &i$&# !i &p# c#n$id rarla c#&plicada. S r ali9 un cuadr# d n#!a$ $ /plica!i0a$ 10'a$ l an /#2 d#nd $

indican la$ r $pu $!a$ -u cdi"#$ d cada r $pu $!a. iii2

!#&ar#n c#&# 0:lida$ 3 $

clarifican l#$

P%#"'#,a(!s 'o"'()s#o"!s $!( (!&a"ta*#!"to $! !"')!stas. La$ ncu $!a$ $ r ali9ar#n a un !#!al d <C) p r$#na$E @8 K fu r#n

r ali9ada$ a &u5 r $+ &i n!ra$ -u 6#&.r $.

l C, K fu r#n c#n! $!ada$ p#r

El ran"# d

dad $ para la ncu $!a fu d 8J a @F a4#$+ la dad pr#& di# $

d <@ a4#$+ &#$!r:nd#$ la ! nd ncia d $ r una &u $!ra c#&pu $!a n $u &a3#r%a d $!udian! $ alcan9and# un CI K d la &u $!ra !#!al+ &i n!ra$ -u li"i r#n pr#f $i#nal $ d E&pr $a$+ Ec#n#&%a+

l @@ K d l#$ ncu $!ad#$ fu r#n pr#f $i#nal $. S dif r n! $ carr ra$ c#&# $ r Audi!#r%a+ In" ni r%a$ 3 #!ra$. Ad&ini$!racin d

Para $a. r -u' r $pu $!a$ $

!#&ar#n c#&# c#rr c!a$ # fa0#ra.l $+ # .i n l an /# d#nd $

c#&# n "a!i0a$ # d $fa0#ra.l $ n la$ ncu $!a$+ 0'a$

ncu n!ran la$ n#!a$ /plica!i0a$ -u clarificar:n la 0alid 9 d la$ r $pu $!a$.

A la pr "un!a d 01)2 t#,o $! !"t#$a$ !s !( BCB3 Hn C, K d la &u $!ra r $p#ndi n "a!i0a& n! 3 n $u &a3#r%a & nci#na.an -u ra una n!idad n# $a.%a+

.ancaria # un .anc# d l G#.i rn#. El J K r $p#ndi -u

c#n$id r:nd#$ c#&# An# $'B a a-u lla$ p r$#na$ -u n# r $p#nd%an nada. El F, K d la$ p r$#na$ ncu $!ada$ r $p#ndi d &an ra c#rr c!a.

El @) K d la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n afir&a!i0a& n! a la pr "un!a 0Co"o'! (as 4)"'#o"!s $!( BCB3 Mi n!ra$ -u n "a!i0a& n! . l r $!an! I) K r $p#ndi d

Para c#&pr#.ar la$ r $pu $!a$ d

$!a pr "un!a $

6i9# #!ra -u

$ 05)2

4)"'#o"!s $!( BCB 'o"o'!3 Hn 8I K r $p#ndi d $fa0#ra.l & n! + # $ a di r#n una r $pu $!a afir&a!i0a p r# r $p#ndi r#n c#n fal!a !#!al d c#n#ci&i n!#+ p#r-u c#rri n! $+ ca5a$ d principal& n! d c%an -u $ l BCB &an 5a cu n!a$ a!ri.u3 n a l#$ .anc#$

a6#rr# 3 #!ra$ funci#n $ -u

c#& rcial $. El @C K $i&pl & n! r $p#ndi -u n# c#n#c la$ funci#n $ d l BCB.

El F(.@ K r $p#ndi d &an ra afir&a!i0a+ p r# 0al la p na & nci#nar -u $ !#& n cu n!a al & n#$ una funcin c#rr c!a n la r $pu $!a+ d .id# a -u $i $ 6u.i ra aplicad# &a3#r ri"ur#$idad n la 0alidacin r $pu $!a$ una &%ni&a can!idad d p r$#na$ 6u.i ra n!rad# al ran"# d c#n#ci&i n!# d la$

funci#n $ d l BCB+ 3a -u $ -ui$# pr#.ar l c#n#ci&i n!# 1aun-u $up rficial2

3 p#r l# !an!# n# $ 0:lida$.

/i"i pr#fundidad n la$ r $pu $!a$ para !#&arla$ c#&#

S pr "un! 01)2 4)"'#o"!s $! !%6a *!7o%a% !( BCB3 l I< K n# $up# -u r $p#nd r 3 p#r l# !an!# d 5ar#n la ca$illa n .lanc#. El <) K & nci#n l BCB d .

r $pu $!a$ inc#6 r n! $ c#n la$ funci#n $+ r $pu $!a$ c#&# -u

& 5#rar la a! ncin al cli n! + n# fu r#n 0alidada$ p#r-u n# $ un .anc# d $ r0ici# al cli n! .

Mi n!ra$ -u

l 8I K r $p#ndi fa0#ra.l & n!

3 una d

la$ r $pu $!a$

c#&un $ fu la -u

l BCB d . c#&unicar al p7.lic# n " n ral la$ funci#n $+ /i$! !#!al fal!a d inf#r&acin

#.5 !i0#$+ !c. Ll "and# a la c#nclu$in d -u p#r par! d l BCB a la$ p r$#na$.

Hna d la$ pr "un!a$ &:$ i&p#r!an! $ para l d $arr#ll# d

$!a in0 $!i"acin

fu 0C%!! )st!$ 1)! !( BCB to*a $!'#s#o"!s #"$!,!"$#!"t!*!"t! $! (as $!'#s#o"!s $!( Go #!%"o3 Sl# un 2 ! respondi "ue el #$# es l () K ar"u& n! la

completamente independiente+ d ind p nd ncia+ d .id# a -u

l#$ cual $+

l "#.i rn# #!#r"a $ d r c6# al BCB+ #!ra d

la$ r $pu $!a$ c#incid n! $ $!a.a r f rida a la p#l%!ica &#n !aria 3 $u &an 5#. El , K 5u$!ific la r $pu $!a .a$ad#$ n la L 3 d l BCB 3 la L 3 SAFCO. El r $!an! , K r $p#ndi -u 6a3 ind p nd ncia n l BCB p r# -u c##rdina c#n l "#.i rn# para dic!ar la$ p#l%!ica$ c#n&ica$.

El 44 % de las personas encuestadas respondi de manera negativa% D &#n!# !#!al l JF K r $p#ndi -u l G#.i rn# d cid 6a3 d p nd ncia 6acia 3

l "#.i rn#+

ar"u& n!and# -u

l BCB aplica la$ di$p#$ici#n $ l

&i!ida$+ # -u la d p nd ncia $!: n funcin d la c##rdinacin+ p r# -u G#.i rn# $ l -u $i &pr i&p#n la$ p#l%!ica$. El 8@ K r $p#ndi -u $ d p ndi n! p#r-u

l BCB

l Pr $id n! d l BCB $ l "id# p#r l Pr $id n! d la

R p7.lica 3 p#r l# !an!# 6a3 influ ncia p#l%!ica n la$ d ci$i#n $ d P#l%!ica$ Ec#n&ica$ 3 l#$ &:$ radical $ & nci#nar#n -u !#d# $ Ap#li!i-u r%aB. El F K r $p#ndi -u n# $a.%an $i la$ d ci$i#n $ ran af c!ada$ p#r l "#.i rn#+ p r# la & dida d la d $d#lari9acinJ &#$!r la influ ncia d l E$!ad# $#.r L l 8) K r $!an! r $p#ndi d &an ra 0ariada -u l BCB.

r $ul!ar#n p#c#

$i"nifica!i0a$.

l 89 : d

l#$

ncu $!ad#$ r $p#ndi -u

n# $a.%an $i

l BCB

ind p ndi n! # n#.

L la 7l!i&a pr "un!a fu

0Ust!$ ,#!"sa 1)! !( BCB a't;a $! *a"!%a

s) o%$#"a$a a( Go #!%"o3 La &a3#r par! d la$ p r$#na$ $up# r $p#nd r a la an! ri#r pr "un!a+ p r# n $! ca$# la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n c#n fal!a d c#n#ci&i n!#+ l CF K n# $up# $i /i$! $u.#rdinacin # n#.

El F8 K $ "#.i rn#+ d
0

ani& a d cir -u l#$ cual $

l BCB ac!7a d

&an ra $u.#rdinada al

l @C K ar"u& n! d p nd ncia !#!al d l BCB al

(ebemos aclarar #ue 1desdolarizaci&n2 era la palabra usada por las personas, por#ue se conoce #ue era una poltica de brecha cambiaria-

"#.i rn# p#r-u /i$!

la c#n$id ran una

n!idad

$!a!al. El 8< K ar"u& n! -u l BCB $ l < K

influ ncia p#l%!ica a la 6#ra d

!#&ar d ci$i#n $ 3 -u

$u.#rdina a la$ d ci$i#n $ d

car:c! r p#l%!ic#. Mi n!ra$ -u

apr#/i&ada& n! #pina -u la $u.#rdinacin $ #.$ r0 cuand# l BCB dic! la P#l%!ica d d $d#lari9acin 3 l "#.i rn# in! r0in# anuland# la & dida. L l p#rc n!a5 r $!an! n# 5u$!ific $u r $pu $!a.

Sl# l 8I K d la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n -u

l BCB n# ac!7a d &an ra l BCB ac!7a

$u.#rdinada al G#.i rn#. D l#$ cual $ l JI K r $p#ndi -u

ind p ndi n! & n! p#r-u la$ d ci$i#n $ &#n !aria$ a$% l# a& ri!an. El 8C K r $p#ndi -u 6a3 c##rdinacin+ p r# l BCB $ ind p ndi n! a la 6#ra d !#&ar $u$ pr#pia$ d ci$i#n $. L l , K r $!an! r $p#ndi -u l BCB $

ind p ndi n! p#r la$ L 3 $ &i!ida$.

P#r l# !an!#+

l principal r $ul!ad# d

la$

ncu $!a$ -u' !ip# d

$ -u

la " n! $

n $u

&a3#r%a n# !i n

c#n#ci&i n!# ac rca d

n!idad

l BCB 3

cu:l $ $#n $u$ funci#n $ d n!r# d la c#n#&%a .#li0iana. P#$i.l & n! + $i la p#.lacin c#nf%a n la$ p#l%!ica$ d l G#.i rn# C n!ral+ c#nfiar: n la$ p#l%!ica$ &i!ida$ p#r l BCB 3a -u la &a3#r par! d la$ p r$#na$ cr l BCB $ d p ndi n! d la$ acci#n $ "u. rna& n!al $. 1n# $a. 2 -u

La$

ncu $!a$ &#$!rar#n -u

cual-ui r di$p#$icin -u

!#&

l BCB d

&an ra ind p ndi n! 3 -u la di0ul"u p7.lica& n! + p#$i.l & n! n# $ r%a

aca!ada p#r la " n! 3a -u 0i" n! . S r $u& n la$ c#nclu$i#n $=

d p nd r: d

la cr

ncia # n#

l G#.i rn#

La$ p r$#na$ pr#f $i#nal $ 3 n# pr#f $i#nal $+

n $u &a3#r%a &#$!rar#n

fal!a d c#n#ci&i n!# ac rca d l BCB 3 d $u$ funci#n $. La$ ncu $!a$ n#$ &u $!ran -u $i l G#.i rn# n# !i n cr di.ilidad d la p#.lacin+ !a&p#c# ! ndr: cr di.ilidad l BCB a la 6#ra d aplicar & dida$ c#n&ica$. P#$i.l & n! la$ p r$#na$ n# u$ n la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $+ par ci ra -u pr fi r n ac!uar $ "7n l# -u cr n.

La $#ci dad pi n$a -u 6a3 in! r0 ncin p#l%!ica n !#d# !ip# d in$!ancia$. En $u &a3#r%a la p#.lacin n# cr -u l BCB $ a ind p ndi n! .

+. ASPECTOS TERICOS

+.1 P%o.%a*a Mo"!ta%#o

El Pr#"ra&a M#n !ari# In! rnaci#nal d &anda l alcanc d un ni0 l d RIN para l #.5 !i0# d la Balan9a d Pa"#$. L#$ #.5 !i0#$ $#n d ! r&inad#$ 3

r 0i$ad#$ !ri& $!ral& n! para &an! n r l#$ #.5 !i0#$ d inflacin 3 d !ip# d

ca&.i# r al. El &#ni!#r # d l FMI 6a u!ili9ad# un $-u &a anal%!ic# .:$ic#+ -u "ira n!#rn# a un dia"n$!ic# d /c $# d d &anda d#&'$!ica c#&#

cau$a d l#$ pr#.l &a$ d .alan9a d pa"#$ 3 -u !ra!a d aplicar n !#d#$ l#$ pa%$ $ -u 18,()2 $= D#nd = M = CIN + RIN M d = f P, y, e , t , i---M = M
d

!i n n d $ -uili.ri#$

/! rn#$. El &#d l# u!ili9ad# $ "7n Za6l r

)
1

D#nd

M M Of r!a M#n !aria+ CIN M Cr'di!# In! rn# N !# 1p7.lic# 3 pri0ad#2+

RIN M R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ M d M D &anda n#&inal d din r# -u l FMI $up#n $!a.l 3 pr d ci.l .

RIN $ l $ald# "l#.al d la .alan9a d pa"#$+ $i nd# un# d l#$ principal $ #.5 !i0#$ d l#$ pr#"ra&a$+ p#r l# -u $ #.$ r0a -u -u da d ! r&inad# l flu5# d #f r!a d p#dr%a $!i&ar$

/" na& n! 1RIN M RINN2+ l FMI $up#n !a&.i'n -u din r# $ ac#&#da al flu5# d d &anda l -u

ind p ndi n! & n! . Ha3 un !#p &:/i&# d l cr'di!# in! rn# -u CI M RIN 3 2 $ &u $!ra n la cuacin

$i"ui n! =

Si $

$up#n

-u

CIN

$ &a3#r a M O RINN+

l pr#"ra&a -u .rar%a+

" n rand# un /c $# d #f r!a d din r# !#!al& n! inc#&pa!i.l c#n RINN+ p#r l# !an!#+ $ pu d & nci#nar -u la p#l%!ica &#n !aria $l# $ r duc al &an 5# d l CIN+ la -u al &i$&# !i &p# -u da $u5 !a a la$ n "#ciaci#n $

c#nc rni n! $ r $p c!# a l#$ &#n!#$ pr 0i$!#$ d RINN 3 p#r l 0al#r pr 0i$!# d Md. C#n l# -u $ #.$ r0a clara& n! -u la p#l%!ica &#n !aria !i n &u3 p#c# ca&p# para la f#r&ulacin d p#l%!ica$ ad cuada$.

La$ r $!ricci#n $ af c!an i"ual& n!

a la p#l%!ica fi$cal. Par!i nd# d

-u

flu5# d l cr'di!# in! rn# pu d a$i"nar$ al $ c!#r pri0ad# 1 CIp2 3 #!r# &#n!# al $ c!#r p7.lic# 1CI"2E 3 l "#.i rn# pu d a la 0 9 financiar$ $u d'fici!

& dian! cr'di!# in! rn# 3 cr'di!# /! rn# 1P"2. P#r l# -u $ #.!i n =

CI = CIg + CIp K = Kg + Kp G T = Cg + Kg
3

El FMI pi n$a -u

l $ c!#r pri0ad# n c $i!a un 0#lu& n d

cr'di!# in! rn#

&%ni&# para funci#nar+ p#r l# -u CI" -u da d ! r&inad# p#r la$ an! ri#r $ cuaci#n $. P r# al &i$&# !i &p# al P $ pr#3 c!a /" na& n! 3 Pp $ $!i&a ind p ndi n! & n! + -u da d ! r&inad# P". La 7l!i&a cuacin $ la li&i!acin d l financia&i n!# d l d'fici! fi$cal+ para -u c#n l r $!# d l &#d l#. /i$!a c#&pa!i.ilidad

L#$ #.5 !i0#$ d l pr#"ra&a &#n !ari#+ -u $#n plan! ad#$ c#&# r -ui$i!# p#r l FMI $ l#$ pu d #.$ r0ar n la $i"ui n! !a.la=

PRINCIPALES OBJETIVOS DE LA PROGRAMACIN MONETARIA

O 7!t#&os S c!#r R al P%#"'#,a(!s Inflacin Cr ci&i n!# O 7!t#&os A$#'#o"a(!s D'fici! C#rri n! In0 r$in D'fici! c#rri n! End uda&i n!# E/! rn# E&i$in M#n !aria Cr'di!# S c!#r E<,%!s#-" F#"a"'#!%a

R al d l PIB S c!#r P7.lic# D'fici! Gl#.al

Pri0ad# Cr'di!# S c!#r P7.lic#

S c!#r E/! rn# D'fici! Gl#.al

RIN O.li"aci#n $ /! rna$

+.+ A''#o"!s $! (a Po(6t#'a Mo"!ta%#a

S "7n T6#&a$ L 6Qin" 18,JI2 la P#l%!ica M#n !aria In$!ru& n!#$ di$p#ni.l $ para

l c#n5un!# d la$

5 rc r la$ funci#n $ din:&ica$ d

au!#ridad $ &#n !aria$ n c#n5un!# 3 d l Banc# C n!ral n par!icular.

S "7n F rn:nd 9 3 Baca 18,,F2 la p#l%!ica M#n !aria

$ una &an ra #

in$!ru& n!# -u !i n p#r finalidad af c!ar la can!idad d din r# 3 la !a$a d in! r'$+ c#n fin d l#"rar l#$ #.5 !i0#$ d la P#l%!ica Ec#n&ica.

+.8 I"st%)*!"tos $! (a Po(6t#'a Mo"!ta%#a

O4!%ta *o"!ta%#a El Banc# C n!ral !i n c#&p#n n! $ i&p#r!an! $ d n!r# d $u .alanc -u $#n l#$ ac!i0#$ 3 l#$ pa$i0#$. D n!r# d l#$ ac!i0#$ p#d &#$ nc#n!rar al Cr'di!# In! rn# N !#+ a la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ l#$ 0al#r $ financi r#$ 3 #!ra$ cu n!a$ 1-u a5u$! 2. cu&pl la$ funci#n $ d cu n!a d

La $u&a d

l#$ pa$i0#$ d l Banc# C n!ral !a&.i'n cuacin=

-ui0al

a la Ba$

M#n !aria -u d . cu&plir c#n la $i"ui n!

#& ' $() * +() * ,- * .$ ' $ * +

D#nd = BM= Ba$

M#n !aria+ CIN= Cr'di!# In! rn# N !#+ RIN= R $ r0a$

In! rnaci#nal $ N !a$+ OC= O!ra$ Cu n!a$+ VF= Val#r $ Financi r#$+ C= Bill ! $ 3 &#n da$ # circulan! + R= R $ r0a$ # nca5 l "al d l#$ .anc#$ L#$ in$!ru& n!#$ $ pu d n di0idir n d#$.

A. Co"t%o( $! (a Bas! *o"!ta%#a

82 O,!%a'#o"!s $! M!%'a$o A #!%to

Si nd# un in$!ru& n!# :"il+ $ u!ili9a

diaria& n! 3 $ir0 para r "ular la #f r!a &#n !aria 3 la$ !a$a$ d in! r'$ . G n'rica& n! la$ #p raci#n $ d & rcad# a.i r!# $#n #p rada$ & dian! la c#&pra # 0 n!a d !%!ul#$ d d uda p7.lica+ c#&# la$ l !ra$ d l T $#r# G n ral d la R p7.lica. A !ra0'$ d $!a$ #p raci#n $ l Banc# C n!ral

pu d in3 c!ar # r !irar din r# d l $i$! &a .ancari#. <2 C%2$#to I"t!%"o o '%2$#to $! R!$!s')!"to $ c!#r p7.lic# p r# d El cr'di!# in! rn# $ da al

&an ra &u3 r $!rin"ida a c#r!# pla9# 3 al $ c!#r

financi r# p r# n# 6an $id# r cup rad#$. El cr'di!# in! rn# $ af c!ad# d @ &an ra$ p#$i.l $= Tasa $! R!$!s')!"to+ Los P(a/os $! (os P%2sta*os= T6t)(os $! R!$!s')!"to= R!st%#''#-" $! (os t6t)(os $! R!$!s')!"to. F2 Las R!s!%&as I"t!%"a'#o"a(!s N!tas El "rad# d c#n!r#l -u l Banc#

C n!ral pu da ! n r $#.r la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$ d p nd d la p#l%!ica ca&.iaria -u l "#.i rn# d un pa%$ $!' u!ili9and#.

B. Co"t%o( $!( M)(t#,(#'a$o%

E"'a7! L!.a( $

pu d

d cir+ -u

nca5

l "al af c!a al &ul!iplicad#r

&#n !ari# d la $i"ui n! &an ra=

M =

c +1 c + r (1 + d )

D#nd 1c2 R pr $ n!a la$ pr f r ncia$ d l p7.lic# n!r circulan! 3 d p$i!#$ a la 0i$!a+ 1d2 la$ pr f r ncia$ d l p7.lic# n!r cua$i > din r# 3 d p$i!#$ n cu n!a c#rri n! 3 1r2 la pr#p#rcin d l#$ d p$i!#$ d l p7.lic# -u l#$ .anc#$ &an!i n n c#&# r $ r0a$+ $ d cir+ la !a$a d nca5 .

+.> A''#o"!s $! (a Po(6t#'a F#s'a(

Para G##d

18,IJ2 la P#l%!ica Fi$cal c#&pr nd

l u$# d li. rad# d

I&pu $!#$+ d Ga$!#$ Gu. rna& n!al $+ 3 d Op raci#n $ d D uda P7.lica para influir $#.r la ac!i0idad c#n&ica n la f#r&a d $ ada.

Para Hr-uidi 18,JF2+ la P#l%!ica Fi$cal $ l c#n5un!# d & dida$ r la!i0a$ al r'"i& n !ri.u!ari#+ al Ga$!# p7.lic#+ al nd uda&i n!# in! rn# 3 /! rn# d

E$!ad# 3 a la$ #p raci#n $ 3 $i!uacin financi ra d la$ n!idad $ 3 #r"ani$&#$ au!n#&#$. L#$ c#nc p!#$ !i n n c#nc#rdancia al & nci#nar -u l G#.i rn# u$a la

P#l%!ica Fi$cal para cu&plir c#n $u$ #.5 !i0#$ 3 l#$ in$!ru& n!#$ u$ad#$ $#n l Ga$!# P7.lic#+ l#$ I&pu $!#$ 3 l &an 5# d l d'fici! Fi$cal. +.9 I"st%)*!"tos $! La Po(6t#'a F#s'a(

+.9.1 Po(6t#'a P%!s),)!sta%#a? E$ l r "i$!r# $i$! &:!ic# d In"r $#$ 3 Ga$!#$ . R fl 5a l#$ plan $ 3 Pr#"ra&a$ d l G#.i rn#. E$ una au!#ri9acin d Ga$!#

&i!ida p#r

l C#n"r $#. S

r ali9a anual& n!

3 $

l# apru .a $ "7n l#$

Plan $ Op ra!i0#$ Anual $ d la$ in$!i!uci#n $ P7.lica$.

P#r l# -u c#&pr nd a la$ P#l%!ica$ d Ga$!# P7.lic# -u &u $!ra l ni0 l d $!ruc!ura d l "a$!# c#rri n! 1$alari#$ a l#$ &pl ad#$ p7.lic#$ p#r 5 &pl#2 3 d l#$ "a$!#$ d in0 r$in 1ca&in#$ p#r 5 &pl#2 r ali9ad#$ p#r l G#.i rn# C n!ral+ -u c#n5un!a& n! c#nf#r&an l Ga$!# P7.lic# T#!al 3 la$ P#l%!ica$ d In"r $#$ # d Financia&i n!#$ d l Ga$!#+ -u $ #cupa d l ni0 l d in"r $#$ c#rri n! $ -u $#n l#$ i&pu $!#$ &:$ /c d n! $ -u financian l d'fici!+ #!r#$ in"r $#$ 3 d l ni0 l d D'fici!$ Fi$cal $ & dian! nd uda&i n!# -u 0 la n c $idad d financiar l#$

Cr'di!#$ E/! rn#$+ Cr'di!#$ In! rn#$ # & dian!

Cr'di!#$ /c pci#nal $ d l Banc# C n!ral d B#li0ia.

A&.a$ P#l%!ica$ p#d &#$ d $arr#llarla$ n la $i"ui n! fr&ula= GC R GP M IC R NFSP I

D#nd GC M Ga$!#$ C#rri n! $ d l G#.i rn#+ GP M Ga$!#$ d In0 r$in d l G#.i rn#+ IC M In"r $#$ C#rri n! $ d l S c!#r P7.lic#+ NFSP M N c $idad $ d Financia&i n!# d l $ c!#r P7.lic#

Val la p na &#$!rar -u -u /i$!

l G#.i rn# $i &pr

$!: pr #cupad# p#r la .r c6a

n!r l#$ in"r $#$ 3 l#$ "a$!#$ -u c#&p#n n l D'fici! Fi$cal=

Sup r:0i! # D'fici! M In"r $# C#rri n! > Ga$!# C#rri n!

P r# l Ga$!# c#rri n!

$!: c#&pu $!# p#r=

G R R R iBp R iNE fG R IGM T R NFSP

D#nd = G M Ga$!# -u r ali9a l G#.i rn# n la c#&pra d .i n $ 3 $ r0ici#$+ 3 l pa"# d $alari#$ -u ll "an apr#/i&ada& n! a un ()K d l#$ "a$!#$+ R M !ran$f r ncia$+ $u.0 nci#n $+ pa"#$ a l#$ 5u.ilad#$+ pa"#$ unila! ral $+ iBp M In! r $ $ &ul!iplicad# p#r l &#n!# d la d uda c#n l $ c!#r pri0ad#+ i NE fG M In! r $ $ r l 0an! $ n l /! ri#r p#r l !ip# d ca&.i# n#&inal p#r l &#n!# d la d uda /! rna+ T M In"r $#$ C#rri n! $ i&pu $!#$+ d#naci#n $ 3 #!r#$.

A6#ra p#d &#$ in!r#ducir la$ n c $idad $ d

financia&i n!# cuacin=

n la fr&ula

" n ral d l pr $upu $!# P7.lic#+ ! ni nd# la $i"ui n!

G R R R iBp R iNE fG R IGM T R Bc R Bp R Ef" ,

D#nd Bc M Variacin d l nd uda&i n!# c#n l Banc# C n!ral n l a4#+ Bp M Variacin d l nd uda&i n!# c#n S c!#r Pri0ad#+ Ef" M Variacin d l nd uda&i n!# c#n l /! ri#r.

Si nd# la cuacin -u r fl 5a la fr&ula d pr $upu $!# d l $ c!#r p7.lic# -u n#$ indica -u l#$ "a$!#$ c#rri n! $ 3 la$ in0 r$i#n $ p7.lica$ $#n financiad#$ c#n i&pu $!#$+ d#naci#n $ 3 pr'$!a&#$ d c#n#&%a. l#$ dif r n! $ $ c!#r $ d la

+.9.+ F#"a"'#a*#!"to $!( D24#'#t? El d'fici! fi$cal $ la .r c6a /i$! n! Ga$!#$

n!r

In"r $#$ d l G#.i rn# 3 $ financia c#n B#n#$ Gu. rna& n!al $ #

pr'$!a&#$ d ! rc r#$ -u p rci. n in! r $ $. En 7l!i&# ca$# $ r curr a la &i$in d la &#n da cr and# inflacin. El d'fici! Fi$cal $ pu d financiar d d#$ &an ra$= El Cr'di!# E/! rn# 3 l Cr'di!# In! rn#.

+.@ Po(6t#'a T%# )ta%#a? E$ a-u lla -u u$a l G#.i rn# para cap!ar r cur$#$+ $ au!#ri9ada p#r l 3 3 $ir0 para cap!ar In"r $#$ Tri.u!ari#$.

La principal carac! r%$!ica d l#$ In"r $#$ Tri.u!ari#$ $ -u & dian!

l E$!ad# #.!i n

l 5 rcici# d $u p#d r d i&p ri# # $ a p#r $u$ L 3 $ -u cr an

#.li"aci#n $ a car"# d $u5 !#$ > indi0idu#$ 3 n!idad $ n la f#r&a 3 cuan!%a -u dic6a$ l 3 $ $!a.l 9can $ "7n G& 9 3 G#n9:l 9 18,((2. L#$ r cur$#$ Tri.u!ari#$ !i n n l car:c! r #.li"a!#ri# p#r & di# d la L 3. El G#.i rn#

r cauda in"r $#$ & dian! i&pu $!#$+ !a$a$ 3 c#n!ri.ucin d & 5#ra$.

P#d &#$ r $u&ir la$ cu n!a$ fi$cal $ n l $i"ui n! cuadr#=

CUENTAS FISCALES 8 < 8O < M F @ C @>CMI FRIMJ O J M , R 8< , M 8) > 88 8) 88 8< M 8F R 8@ 8F 8@ C)!"tas In"r $#$ C#rri n! $ E"r $#$ C#rri n! $ D'fici! # Sup r:0i! C#rri n! In"r $#$ d Capi!al E"r $#$ d Capi!al D'fici! # Sup r:0i! d Capi!al D'fici! # Sup r:0i! Gl#.al Financia&i n!# d l D'fici! Financia&i n!# E/! rn# N !# D $ &.#l$#$ d cr'di!#$ /! rn#$ A&#r!i9aci#n $ d Cr'di!#$ E/! rn#$ Financia&i n!# In! rn# N !# C#l#cacin N !a d B#n#$ d l G#.i rn# Cr'di!# N !# d l BCB
C)a$%o Fu n! T6#&a$ L 6Qin"

<.J T%a$! o44s ,a%a (a a,(#'a'#-" $! (a Po(6t#'a F#s'a(

En B#li0ia /i$! una dificul!ad pr:c!ic# p#l%!ica n l &#& n!# d aplicar la$ p#l%!ica$ Fi$cal $ 3a -u cuand# 6a3 -u 6ac r una r duccin d l d'fici! fi$cal l G#.i rn# #p!a p#r r ducir la in0 r$in p7.lica+ $acrificand# a$% l#$ pr#3 c!#$ d d $arr#ll#+ n $ "und# lu"ar cuand# !ra!a d incr & n!ar l#$ in"r $#$

c#rri n! $ 1in!r#duci nd# nu 0#$ i&pu $!#$ # au& n!and# l#$ /i$! n! $2 3 p#r

7l!i&# di$&inu3 l#$ "a$!#$ c#rri n! $ 1di$&inu3 nd# p r$#nal # a6#rrand# n c#&pra$ d .i n $ 3 $ r0ici#$2.

L# & n#$ ac p!ad# p#r la $#ci dad $ l incr & n!# d i&pu $!#$+ d .id# a -u d $ una !ran$f r ncia d r cur$#$ pri0ad#$ al $ c!#r P7.lic#+ la r duccin l#$ "a$!#$ c#rri n! $ $ la -u $ una .u na al! rna!i0a+ p r# la &ili!ancia d l $ #p#n d .id# a -u i&plica d $p dir a l#$

G#.i rn# ac!ual

A&ili!an! $B d l par!id# p#l%!ic# A"anad#rB 3 la p #r #pcin $ la di$&inucin d la in0 r$in p7.lica p#r-u . n fici# d pr#duc!i0#$. di$&inu3 la capacidad pr#duc!i0a fu!ura n

la &anu! ncin d

l#$ "a$!#$ c#rri n! $ c#n$id rad#$ & n#$

El pr#.l &a d la &anu! ncin d l d'fici! 0%a fu n! $ d financia&i n!# cr a pr $i#n $ inflaci#naria$.

La p#l%!ica Fi$cal $ pr #cupa d d#$ ! &a$ &u3 i&p#r!an! $ -u $#n= l !a&a4# d l d'fici! 3 la c#&p#$icin d $u financia&i n!#

+.A I"$!,!"$!"'#a $!( BCB

El ca$# .#li0ian# &u $!ra -u

/i$!

ci r!a d p nd ncia

n!r

la p#l%!ica

&#n !aria 3 fi$cal p#r cinc# a$p c!#$ funda& n!al $ -u $#n=

En pri& r lu"ar la L 3 d l BCB dic clara& n! -u

l BCB d .

'oo%$#"a%

c#n l "#.i rn# para i&pl & n!ar & dida$ d p#l%!ica c#n&ica. A$p c!# -u n# $ c#&pr nd !#!al& n! d .id# a -u l !'r&in# d Ac##rdinacinB $!:

$u5 !# a 0aria$ in! rpr !aci#n $ p#r par! d l#$ 5uri$!a$.

Hn $ "und# a$p c!#

$ -u

n la L 3 d

#r"ani9acin d l P#d r E5 cu!i0#

1LOPE2( dic ! /!ual& n! -u una d la$ funci#n $ d l Mini$! ri# d Haci nda $ l d ACoordinar la poltica monetaria, bancaria y crediticia del #$# y

formular y controlar las polticas en materia de sociedades comerciales y empresas.B

Hn ! rc r a$p c!# i&p#r!an! '$!a !i n i&pac!#$

$ -u $i $ af c!a una 0aria.l &acr# c#n&ica+ $ n c $aria ci r!a

n la$ #!ra$ 0aria.l $+ p#r l# -u

c##rdinacin n!r au!#ridad $. Ba$ad#$ n la$ c#nclu$i#n $ d la$ n!r 0i$!a$ n l cuar!# a$p c!# $ infi r n la /i$! ncia d un pr#c $# $ &anal d c##rdinacin n!r au!#ridad $ d p#l%!ica c#n&ica.

C#&# 7l!i&# a$p c!# l FMI /i"

l cu&pli&i n!# d ci r!a$ & !a$ 3 6ac una

r 0i$in c#n!%nua d l c#&p#r!a&i n!# c#n&ic# d B#li0ia & dian! !#p $ d l pr#"ra&a &#n !ari#+ l# -u 6ac n c $aria una c##rdinacin n!r la$

au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $.

4

5ey 6o- 2""/ de 7rganizaci&n del Poder *jecutivo publicada el 28 de marzo del 2883-

En l $i"ui n! cuadr# $ r $u& n la$ cu n!a$ d l Balanc M#n !ari#=

CUENTAS DEL BALANCE MONETARIO 8 C)!"tas R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$ Ac!i0#$ Pa$i0#$ < M F R @ R C R Ac!i0#$ D#&'$!ic#$ N !#$ I F Cr'di!# N !# al S c!#r P7.lic# Cr'di!#$ @ D p$i!#$ Cr'di!# N !# al S c!#r Financi r# Cr'di!#$ C I JM8R< D p$i!#$ O.li"aci#n $ E/! rna$ d & dian# 3 lar"# pla9# O!ra$ Cu n!a$ N !a$ E&i$in
C)a$%o +.> Fu n! T6#&a$ L 6Qin"

+.A.1 R!(a'#-" !"t%! (a Po(6t#'a Mo"!ta%#a B (a Po(6t#'a F#s'a(

S "7n A"uirr

18,,J2+ la$ d ci$i#n $ d

P#l%!ica M#n !aria d p nd n d

la

P#l%!ica Fi$cal 3 0ic 0 r$a. S pu d 0 r l "rad# d d p nd ncia d la$ d#$ p#l%!ica$ & dian! la l%n a d R $!riccin pr $upu $!aria d l BCB= 2-13 M = ERx + BC + Zb

D#nd = M M Fu n! $ d

&i$in d din r#

Er/ M Variacin d la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ BC M Pr'$!a&#$ d l BCB al G#.i rn# Z. M Op raci#n $ d M rcad# A.i r!#.

Si $ $up#n

l ca$# d -u

l BCB fi5a M 3 La P#l%!ica Fi$cal $ ind p ndi n!

n!#nc $ l BCB p#dr: $a. r -u 6ar: la au!#ridad Fi$cal r $p c!# a BC+ p#r l# !an!# la au!#ridad &#n !aria p#dr%a a5u$!ar la$ #!ra$ 0aria.l $. P r# $i la$ 0aria.l $ n# !i n n &uc6#$ "rad#$ d P#l%!ica M#n !aria+ n!#nc $ li. r!ad n!#nc $ l BCB d cidir: la a6#rr#

l D'fici! $ r: financiad# a !ra0'$ d

/! rn# 3 a6#rr# pri0ad#. P#r l# -u la P#l%!ica Fi$cal n# $ ind p ndi n! p#r l#$ $i"ui n! $ &#!i0#$=

R $!rin" la$ fu n! $ d financia&i n!# d l d'fici! fi$cal 3 di$&inu3 la p#$i.ilidad d pri0ad#. nd uda&i n!# p7.lic# 0#lun!ari# c#n l $ c!#r

E/i$! pr $in $#.r

l $ c!#r p7.lic# para -u ! n"a r#l &:$ ac!i0#

n la " n racin d a6#rr# d $!inad# a la in0 r$in p7.lica.

+.C T!o%6a $! J)!.os

La ! #r%a d 5u "#$ $ #cupa d pr#.l &a$ # d ci$i#n $ &ul!ip r$#nal $ d#nd in! r0i n n dif r n! $ a" n! $.

S "7n Bin&#r 18,,@2+ la ! #r%a d 5u "#$ d d $arr#lla cada 0 9 -u un#$ indi0idu#$ $ r laci#nan c#n #!r#$+ p#r l# -u n# $ aplica n una $#la :r a+ $ aplica n la 0ida c#!idiana 3 n cual-ui r par! d#nd /i$!a in! raccin

6u&ana. La ! #r%a d 5u "#$ $ #cupa $#.r !#d# d -u' #curr cuand# l#$ indi0idu#$ $ r laci#nan d f#r&a raci#nal.

+.C.1. Las R!.(as $! J)!.o

S "7n Bin&#r 18,,@2 la$ r "la$ d 5u "# n#$ d . n d cir -ui'n pu d 6ac r -u'+ 3 cu:n!# pu d 6ac rl#+ !a&.i'n d . un# cuand# l 5u "# 6a ! r&inad#. $p cificarn#$ cu:n!# "ana cada

0C)D"$o3

La pri& ra

5u"ada d

un n#d# $

id n!ifica c#n un n#d#

$p cial& n! &arcad# d l :r.#l d l 5u "#= ?$! $ $u l lla&ar ra%9 d l :r.#l.

Hna par!ida c#n$i$! d una cad na c#n0 /a d ari$!a$ -u

&pi 9an n la l 5u "# $ a

ra%9 d l :r.#l 3 ! r&inan n un n#d# ! r&inal 1 n l ca$# d -u

fini!#2. L#$ n#d#$ ! r&inal $ n#$ &u $!ran l#$ p#$i.l $ r $ul!ad#$ d un 5u "#.

05)23 L#$ n#d#$ d :r.#l r pr $ n!an la$ 5u"ada$ p#$i.l $ duran!

l 5u "#.

L#$ $ "& n!#$ d l n#d# r pr $ n!an la$ acci#n $ # l cci#n $ p#$i.l $ d una 5u"ada.

05)#2"3

A cada n#d# n# ! r&inal $ l a$i"na l n#&.r # n7& r# d un $a 5u"ada.

5u"ad#r+ d &an ra -u $ $a. -ui'n li"

0C)D"to3 Cada n#d# ! r&inal 6a d $ r &arcad# c#n la$ c#n$ cu ncia$ -u !i n para cada 5u"ad#r -u a $ n#d# ! r&inal. l 5u "# ! r&in c#n l r $ul!ad# c#rr $p#ndi n!

+.C.+ Est%at!.#as Do*#"a"t!s B !( $#(!*a $!( ,%#s#o"!%o

La $!ra! "ia d#&inan! + $ "7n FranG 18,,C2 $ la $!ra! "ia -u " n ra n un 5u "# l#$ & 5#r $ r $ul!ad#$ ind p ndi n! & n! ad0 r$ari#. d la -u li5a l

DILEMA DEL PRISIONERO

P%#s#o"!%o Y P%#s#o"!%o E

Co"4!sa% Co"4!sa% No Co"4!sa% 1OC+ OC2 1O<)+)2

No Co"4!sa% 1)+ O<)2 1O8+ O82

Mat%#/ +.1 Dil &a d l Pri$i#n r#

Al"un#$ 5u "#$+ c#&# l dil &a d l pri$i#n r#+ !i n n $!ra! "ia d#&inan! + l# -u $i"nifica -u una $!ra! "ia pr#duc & 5#r $ r $ul!ad#$ n

ind p ndi n! & n! d la -u $i"a l #!r# 5u"ad#r. La $!ra! "ia d#&inan!

l dil &a d l pri$i#n r# $ c#nf $ar. Ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a L+ S $ c#nd nad# a una p na & n#r c#nf $and#= $i !a&.i'n c#nfi $a L= S $

c#nd nad# a una p na d C a4#$ n lu"ar d <)E 3 $i n# c#nfi $a+ S -u da n li. r!ad n lu"ar d pa$ar un a4# n la c:rc l. L#$ r $ul!ad#$ $#n !#!al& n! $i&'!ric#$+ p#r l# -u l# & 5#r -u pu d 6ac r L !a&.i'n $ c#nf $ar+

ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a S. La dificul!ad $ 6alla n -u cuand# l#$ d#$ $ c#&p#r!an d una &an ra in! r $ada+ l#$ d#$ $al n p #r parad#$ -u $i

a&.#$ $

6u.i ran c#&p#r!ad# &#d rada& n! . P#r l# !an!#+ cuand#

c#nfi $an a&.#$ $#n c#nd nad#$ a una p na d C a4#$+ n lu"ar d la p na d 8 a la -u p#dr%an $ r c#nd nad#$ $i n# c#nfi $an.

+.C.8 E( 'o"'!,to $!( !1)#(# %#o $! NasF

S "7n FranG 18,,C2 l -uili.ri# d Na$6 $ la c#&.inacin d un 5u "# !al -u nin"un# d l#$ d#$ 5u"ad#r $ !i n

$!ra! "ia$ n

inc n!i0# al"una para

al! rar la $u3a+ dada la d l ad0 r$ari#.

S "7n Bin&#r -uili.ri# d

18,,@2 un par cual-ui ra 1$+ !2 d . $ d . $ r una

! n r un cri! ri# d

Na$6 cu&pli nd# -u

l ccin p!i&a para un

5u"ad#r I -u $a. -u

l 5u"ad#r II l "ir: !E $i&ul!:n a& n! + ! d . $ r una l 5u"ad#r I l "ir: $. En #!ra$ 1$+ !2 d . $ r una

l ccin p!i&a para un 5u"ad#r II -u $a. -u pala.ra$ cada una d la$

$!ra! "ia$ pura$ d l par

r $pu $!a p!i&a a la #!ra.

Cuand# #curr lla$

n un 5u "# la$ d#$ par! $ !i n n una

$!ra! "ia d#&inan! + c#&#

n l dil &a d l pri$i#n r#+ $ alcan9a l -uili.ri# cuand# cada una d li" la $!ra! "ia d#&inan! . P r# n# !#d#$ l#$ 5u"ad#r $ !i n n una 5 &pl#=

$!ra! "ia d#&inan! . C#n$id r &#$ l $i"ui n!

JUEGO DE PUBLICIDAD

E*,%!sa 1 E*,%!sa +

No No ,) (#'#$a $ P) (#'#$a $ 1)+F))2 ,) (#'#$a$ 1C))+ @))2

P) (#'#$a$ 1JC)+ )2

1F))+ <))2

Mat%#/ +.+ ;u "# d Pu.licidad

Ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a la &pr $a <+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la &pr $a 8 $ 6ac r pu.licidad+ p#r l# -u '$!a $ la $!ra! "ia d#&inan! para lla. P r# a6#ra n# pu d d cir$ l# &i$&# d la <. Si la 8 6ac pu.licidad+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la < !a&.i'n $ pu.licidad. P r# $i la 8 n# 6ac

pu.licidad+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la < $ n# 6ac r !a&p#c# pu.licidad= En c#n!ra$! c#n l# -u #curr n l dil &a d l pri$i#n r#+ la & 5#r $!ra! "ia para li5a la 8.

la &pr $a < d p nd d l# -u

Inclu$# aun-u la &pr $a < n# ! n"a una $!ra! "ia d#&inan! pu d d cir al"# $#.r l# -u

n l 5u "#+ $

$ pr#.a.l -u #curra. La &pr $a < $ capa9 $a $ $u $!ra! "ia d#&inan! . L $u pr#pia $!ra! "ia d#&inan! $

d pr d cir -u la 8 6ar: pu.licidad p#r-u c#&# la &pr $a < l# $a. + $a. -u

!a&.i'n 6ac r pu.licidad. En $! 5u "# la ca$illa inf ri#r d r c6a $ d n#&ina !1)#(# %#o $! NasF+ -u $ una c#&.inacin d $!ra! "ia$ !al -u l "ir dada la -u li" la l

$!ra! "ia d cada 5u"ad#r $ la & 5#r -u pu d

#!r#. P#r l# !an!#+ n un -uili.ri# d Na$6 nin"un# d l#$ d#$ 5u"ad#r $ !i n

inc n!i0#$ para al 5ar$ d $u $!ra! "ia ac!ual. O.$'r0 $ -u cuand# cada un# d ll#$ $i"u una $!ra! "ia d#&inan! n un dil &a d l pri$i#n r#+ l

r $ul!ad# $ un -uili.ri# d Na$6. P r# c#&# $ 0i# n l 5 &pl# un -uili.ri# d Na$6 n# /i" -u l#$ 5u"ad#r $ ! n"an una $!ra! "ia d#&inan! .

+.C.> MODELO DE INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL

r 0i$ la .i.li#"raf%a

/i$! n!

l :&.i!# in! rnaci#nal para r fl 5ar

pr#c $# d c##rdinacin n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n B#li0ia+ p r# d $pu'$ d l r a Di/i!+ La&. r!ini 18,,,2+ Di/i!+ La&. r!ini 1<)))2+

And r$ n T. 1<))<2 3 B n !!+ L#a39a 1<)))2 $ #.$ r0 -u l#$ &#d l#$ d ! #r%a d 5u "#$ /i$! n! $ n l#$ !ra.a5#$ in! rnaci#nal $ "o s! a'o*o$a" a (a %!a(#$a$ cap%!ul#2. o(#&#a"a 1 $!a /plicacin $ d $arr#llar: n l !ran$cur$# d l

Aun-u par! n

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& nci#nar -u

la pr $ n!

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&u $!ra un $-u &a d pr f r ncia$ d la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 3 p#$! ri#r& n! aplica un &#d l# d ! #r%a d 5u "#$.

L#$ d#cu& n!#$ d

!ra.a5#

$!udiad#$ 1Di/i!+ La&. r!ini 18,,,2+ Di/i!+

La&. r!ini 1<)))2+ And r$ n T. 1<))<2 3 B n !!+ L#a39a 1<)))22 indican -u l#$ pa%$ $ c#n &a3#r d $arr#ll# !i n n Banc#$ C n!ral $ c#n &a3#r au!#n#&%a 3

apun!an a &an! n r la inflacin n ni0 l $ -u c#n$id ran ac p!a.l $ para un &a3#r cr ci&i n!# c#n&ic#+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ !ra!an d di$&inuir l d $ &pl #.

L#a39aOB n !! 1<)))2 plan! ar#n un 5u "# -u $ r $#l0%a & dian! d l pri$i#n r#+ c#n$id rand# -u

l dil &a

n l#$ 7l!i&#$ a4#$ &uc6#$ pa%$ $ #p!ar#n

p#r la li. rali9acin financi ra d .id# a la$ c#n$ cu ncia$ inflaci#naria$ d l financia&i n!# &#n !ari# d l#$ d'fici!$ fi$cal $.

P#r l# !an!# la 7nica r c#& ndacin para 0i!ar la al!a 3 0aria.l inflacin 6a $id# la in$!i!ucin d au!#ridad $ &#n !aria$ ind p ndi n! $. Mi n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ 6an #p!ad# p#r una raci#nali9acin d l Ga$!# Fi$cal+ li&inand# $u.$idi#$ 3 pri0a!i9and# &pr $a$ p7.lica$+ !ra!and# d

incr & n!ar d

al"una &an ra la r caudacin i&p#$i!i0a+ 3 d

$a &an ra

cu.rir $u$ d uda$ & dian! l#$ & rcad#$ in! rnaci#nal $.

El &#d l# d l dil &a d l pri$i#n r# $up#n

-u

la au!#ridad &#n !aria

ind p ndi n! d la au!#ridad fi$cal 3 cada un# d pr f r ncia$ d P#l%!ica Ec#n&ica. El 5u "# c#n$i$! !i n n $u$ r $pu $!a$ p#! ncial $ an! inflacin 3 di$&inu3 n l ni0 l d &pl #.

ll#$ !i n $u$ r $p c!i0a$ n -u la$ au!#ridad $ au& n!an la

$6#cG$ n "a!i0#$ -u

La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ !i n n d#$ al! rna!i0a$E u!ili9ar p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ # u!ili9ar p#l%!ica$ /pan$i0a$. P#d &#$ 0 r l 5u "# n la &a!ri9.

JUEGO MONETARIO FISCAL Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o 1@+ J2 1I+I2 E<,a"s#&o 1I+I2 1J+@2

Mat%#/ >.1G ;u "# M#n !ari# Fi$cal 1Fu n! = B n !! > L#a39a 1<)))22

Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as I"4(a'#-" Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal E*,(!o Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal Ba7a I F Ba7o 8 8 M!$#a @ < M!$#o < @ A(ta 8 8 A(to F I

C)a$%oG Fu n! = B n !! > L#a39a 1<)))2

Cuand# a&.#$ 5u"ad#r $ u!ili9an p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$+ la inflacin r $ul!an! $ .a5a al i"ual -u l ni0 l d &pl #. Cuand# a&.#$ 5u"ad#r $ u!ili9an &pl # $#n

p#l%!ica$ /pan$i0a$+ !an!#

l ni0 l d inflacin c#&# l ni0 l d

al!#$. L cuand# un# d l#$ par!icipan! $ 5u "a d &an ra c#n!rac!i0a l ni0 l d inflacin 3 l d &pl # $#n & di#$.

C#&# $ &u $!ra n l cuadr# la$ au!#ridad $ !i n n di$!in!a$ pr f r ncia$ n cuan!# a la inflacin 3 l &pl #. La au!#ridad &#n !aria pr fi r una inflacin

&:$ .a5a n lu"ar d un ni0 l d pr fi r un ni0 l d

&pl # al!#+ &i n!ra$ -u la au!#ridad fi$cal

&pl # an!a$ &:$ -u una inflacin .a5a.

El 7nic# -uili.ri# d Na$6 c#n$i$! p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 1I+I2 n

n una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a 3 una l cuadran! III. La$ #!ra$ !r $ al! rna!i0a$ . n ficiar$ la$

pr $ n!an #p#r!unidad $ para al"un# d unila! ral& n! al d $0iar$ d

l#$ d#$ 5u"ad#r $ d

$u 5u"ada #ri"inal. L# -u

&u $!ra -u

au!#ridad $ &#n !aria$ !i nd n a $ r &:$ c#n$ r0ad#ra$ a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ c#n&ica$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $.

La &a!ri9 ilu$!ra la$ p#$i.l $ r $pu $!a$ d

a&.a$ au!#ridad $ 3 $u$

r $p c!i0a$ pr f r ncia$ 3 &u $!ra l p#r-u' d cada una d la$ r $pu $!a$. Si la au!#ridad &#n !aria $i"ui $ una p#l%!ica /pan$i0a+ d &an ra d ac p!ar la pr#& $a d la au!#ridad fi$cal d $ r $!ric!a& n! r $!ric!i0a+ la au!#ridad fi$cal $ ! n!ar%a para ll 0ar a ca.# una p#l%!ica /pan$i0a. Pu d dar$ una $i!uacin $i&ilar $i la au!#ridad fi$cal i&pl & n!a$ una p#l%!ica r $!ric!i0a n c#n$id racin d la pr#& $a d l Banc# C n!ral+ 3 la au!#ridad &#n !aria p#dr%a . n ficiar$ d $0i:nd#$ d $u pr#& $a.

+.1H E<,!'tat#&as Ra'#o"a(!s

En l &#& n!# n -u l#$ a" n! $ c#n&ic#$ 1fa&ilia+ &pr $a$+ "#.i rn#2 5 cu!an $u$ $ l cci#n $ in! r! &p#ral $+ l fu!ur# " n ral& n! $ l $

pr $ n!a inci r!#. P#r in0 r$in n c $i!a $a. r p#! ncial $ in"r $#$ $

5 &pl#+ cual-ui r

&pr $a -u

r alic

d ! r&inada

n cu:n!# !i &p# r cup rar: l# in0 r!id#+ p r# $u$ pu d n d ! r&inar n c#ndici#n $ d una l 0ada

inc r!idu&.r . Si n l fu!ur# 6a3 un au" l#$ in"r $#$ $ r:n al!#$+ p r# $i 6a3 una r c $in c#n$ cu n! & n! l#$ in"r $#$ $ r:n .a5#$+ aun-u $ al"#

dif%cil l d ! r&inar l fu!ur# r al d la c#n#&%a.

P#r l# !an!#+ l#$ a" n! $ f#r&ular al"una$ d $u$

c#n&ic#$ n# !i n n #!r# ca&in# &:$ -u

l d

/p c!a!i0a$ $#.r

l fu!ur# a fin d p#d r 6ac r la &a3#r%a $! &#!i0#+ la$ p r$#na$ d . n "ran

l cci#n $ in! r! &p#ral $. P#r 0aluaci#n $ d 0 n!#$ p#$i.l $.

&an 5ar c#&pl 5a$ n7& r# dif r n! d

la$ pr#.a.ilidad $ r la!i0a$ d

Hn "rup# d /p c!a!i0a$

c#n#&i$!a$ $up#n & dian! r $ul!ad#$

-u

l#$ a" n! $ &p%ric#$

c#n&ic#$ cr an $u$ adap!a!i0a$2+

1 /p c!a!i0a$

&i n!ra$ -u #!r#$ $up#n n -u la .a$ d la cr acin d

/p c!a!i0a$ !#&a

un c#&pl 5# pr#c $# d !#&a d d ci$i#n $ para ll "ar a $u$ /p c!a!i0a$ c#n r lacin al fu!ur# 1 /p c!a!i0a$ raci#nal $2

Cuand# $ $up#n -u ac!7an & dian! la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ $ cr -u l#$ indi0idu#$ ac!uali9an n -u $u$ /p c!a!i0a$ $#.r l fu!ur# d p ndi nd# d l r $ul!ar#n

"rad#

/p c!a!i0a$ $#.r

l p ri#d# pr $ n!

-ui0#cada$.

Mi n!ra$ -u la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ $up#n n -u l#$ indi0idu#$ f#r&ulan $u$ /p c!a!i0a$ .a$ad#$ n !#da la inf#r&acin -u !i n n di$p#ni.l + ad &:$ -u c#n#c n l &#d l# c#n&ic# -u ri" la c#n#&%a. La 6ip! $i$ $ -u l#$ indi0idu#$ 6ac n u$# fici n! d !#da la inf#r&acin di$p#ni.l . S "7n ra raci#nal -u .a$:nd#$ n $u l#$ a" n! $ &#d l# a

Sac6$ 18,,F2 Luca$ 3 Sar" n! d c%an -u c#n&ic#$ f#r&aran $u$ /p c!a!i0a$

c#&pr n$in " n ral d la c#n#&%a.

El &#d l# d

Luca$ afir&a -u

pu d n

/i$!ir d $0iaci#n $+ al & n#$ $!a$ d $0iaci#n $ $ 6alla

!ran$i!#ria$+ d l pl n# &pl #. L l pun!# cla0 d n -u $#n l r $ul!ad# d la f#r&acin d &i n!ra$ duran l#$

/p c!a!i0a$ rrn a$ 3 $l# duran

rr#r $+ l#$ cual $ n# pu d n durar &uc6# !i &p#. En

/p c!a!i0a$ raci#nal $ 3 -uili.ri# d & rcad#+ la p#l%!ica &#n !aria n# pu d af c!ar $i$! &:!ica& n! a la pr#duccin. Si l#$ a" n! $ r ali9an pr dicci#n $ rrn a$+ l "#.i rn# n# !i n &:$ -u anunciar l#$ nu 0#$ da!#$ $!ad%$!ic#$ 3 l & rcad# 0#l0 r: in& dia!a& n! al pl n# &pl #. N# $i nd# n c $ari#

ad#p!ar una p#l%!ica &#n !aria # fi$cal ac#&#da!icia para ac l rar l r !#rn# al pl n# &pl #.

La " n! p#! ncial& n! c#& !

rr#r $ d cuand# n cuand# p r# '$!#$ n#

$#n $i$! &:!ic#$ 3 l#$ indi0idu#$ c#rri" n $u$ rr#r $ 3 ca&.ian r:pida& n! la &an ra d f#r&ar $u$ /p c!a!i0a$.

S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$6 r 18,,@2 la ! #r%a $#$!i n

-u

n# pu d

/i$!ir

nin"una funcin d inflacin $p rada -u $ a ind p ndi n! d la c#nduc!a f c!i0a d inflacin. Sup#n -u l#$ indi0idu#$ .a$an $u$ /p c!a!i0a$ $#.r la inflacin 1# cual-ui r #!ra 0aria.l c#n&ica2 n !#da la inf#r&acin

c#n&ica /i$! n! $#.r la fu!ura c#nduc!a d

$a 0aria.l .

En a$p c!#$ pr:c!ic#$ $ u!ili9a a & nud# la cur0a d P6illip$ -u d n#!a la r lacin in0 r$a n!r inflacin 3 d $ &pl # in!r#duci nd# l fac!#r d la$

/p c!a!i0a$ raci#nal $.

S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$6 r 18,,@2 la$ principal $ id a$ d raci#nal $ $#n la$ $i"ui n! $=

la$

/p c!a!i0a$

El nf#-u d la Cur0a d P6illip$ .a$ad# n la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ 3 l -uili.ri# n l#$ & rcad#$. E$ la cur0a d#nd $ &u $!ra la r lacin

in0 r$a n!r inflacin 3 d $ &pl #+ $l# -u la " n! 5u "a un r#l &u3 i&p#r!an! .

n $! ca$# la p rc pcin d

La$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ c#&# ! #r%a d la$ /p c!a!i0a$. El 'nfa$i$ n la cr di.ilidad d l#$ r $p#n$a.l $ d la P#l%!ica Ec#n&ica. Muc6a$ 0 c $ l#$ a" n! $ d ! r&inan l funci#na&i n!# ad cuad# d una p#l%!ica c#n&ica d p ndi nd# d la cr di.ilidad d l#$ 6a.i!an! $.

Pr f r ncia p#r la$ r "la$ fr n!

n la

la.#racin d

la$ P#l%!ica$ Ec#n&ica$ c#n&ica anuncian

a la di$cr cin. Si la$ au!#ridad $ d

p#l%!ica

r "la$ 3 cu&pl n c#n la$ &i$&a$ l#$ a" n! $

c#n&ic#$ ac!uar:n d

&an ra d ap#3ar a la p#l%!ica c#n&ica 3a -u ! ndr:n cr di.ilidad n la$ & dida$+ ca$# c#n!rari# influir:n n "a!i0a& n! + para la #.! ncin d l#$ r $ul!ad#$ -u $p rand# 3 ac!uand#

ll#$ $p ran.

+.11 E( E"4o1)! ISILM

La$ cur0a$ IS >LM

a3udan a c#&pr nd r l#$

f c!#$ d

la$ P#l%!ica$

M#n !aria$ 3 Fi$cal $ $#.r

l pr#duc!# 3 la$ !a$a$ d in! r'$. La in! r$ ccin

d a&.a$ cur0a$ &u $!ra l -uili.ri# al -u $ ll "a c#n la c#&.inacin d P#l%!ica$ -u la$ au!#ridad $ "u. rna& n!al $ in!r#duc n n la c#n#&%a. La $!ruc!ura d l &#d l# ISOLM p#n & rcad#$ d .i n $ 3 d ac!i0#$. l 'nfa$i$ n la in! rd p nd ncia d l#$

+.11.1

C)%&a IS

La cur0a IS 1-u

$ la in0 r$in 3

l a6#rr#2 -u

r laci#na

l ni0 l d

la

D &anda A"r "ada T c#n l ni0 l d la$ !a$a$ d in! r'$ i+ &an! ni nd# fi5a$ la 0aria.l $ c#&# l Ga$!# 1G2 3 l#$ I&pu $!#$ 1T2. P#r l# !an!# una al9a n la$ !a$a$ d in! r'$ c#n!ra a la d &anda a"r "ada a !ra0'$ d $u$ f c!#$ $#.r l c#n$u&# 3 la in0 r$in. P#d &#$ "raficar la r lacin d la $i"ui n! &an ra= CURVA IS

G%D4#'o +.1= Cur0a IS

9nter!s i8 i1 9S :8 :1 Producci&n

C#&# $ #.$ r0a la cur0a !i n p ndi n! n "a!i0a. S dic -u p#r cada ni0 l d !a$a d in! r'$ i+ /i$! un c#rr $p#ndi n! ni0 l d -uili.ri# d la

D &anda A"r "ada T &an! ni'nd#$ c#n$!an! $ la$ d &:$ 0aria.l $. E/i$! una r lacin in0 r$a n!r la !a$a d in! r'$ 3 la can!idad d pr#duc!#+ $ d cir+ $i la !a$a d can!idad d in! r'$ par! pr#duccin $ d i) 3 ca a i8 $ n#!a -u al &i$&# !i &p# la la r lacin

incr & n!a d

T ) a T8 &#$!r:nd#$

n "a!i0a n!r la$ d#$ 0aria.l $. P r#+ un incr & n!# p#$i!i0# d l Ga$!# p7.lic# d $pla9a a la IS 6acia la d r c6a para cual-ui r ni0 l dad# d in! r'$. Hn al9a n l in"r $# di$p#ni.l la !a$a d

$p rad# !a&.i'n cau$a un au& n!#

n la d &anda a"r "ada para un ni0 l dad# n la !a$a d in! r'$+ 3 p#r l# !an!# d $pla9ar: a la cur0a IS a la d r c6a. El ca$# c#n!rari# $ da cuand# un al9a n l#$ i&pu $!#$ # una ca%da n l in"r $# di$p#ni.l fu!ur# $p rad# pr#0#ca una c#n!raccin n la d &anda a"r "ada para cual-ui r ni0 l dad# d la !a$a d in! r'$+ 6aci nd# -u la cur0a IS $ d $plac a la i9-ui rda. N#!a&#$ $!#$ ca$#$ n l "r:fic# <.<.

S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$c6 r 18,,@2 $

pu d n r $u&ir la$ principal $

carac! r%$!ica$ d la cur0a IS d la $i"ui n! &an ra=

La cur0a IS $ la cur0a d c#&.inaci#n $ d l !ip# d in! r'$ 3 d l ni0 l d r n!a c#n la$ -u l & rcad# d .i n $ $ ncu n!ra n

-uili.ri#. La IS !i n p ndi n! n "a!i0a p#r-u una $u.ida d l !ip# d in! r'$ r duc l "a$!# plan ad# d in0 r$in 3+ p#r l# !an!#+ la d &anda -uili.ri#.

a"r "ada+ r duci nd# a$% l ni0 l d

En l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la d r c6a d la cur0a+ 6a3 un /c $# d #f r!a n l & rcad# d .i n $E n l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la

i9-ui rda+ 6a3 un /c $# d d &anda d .i n $.

VARIABLES 5UE DETERMINAN EL DESPLAJAMIENTO DEL LA IS Inters ; PM<

=

; PM < = 9S Produccin

G%D4#'o = Varia.l $ -u d ! r&inan l d $pla9a&i n!# d la IS

+.11.+

C)%&a LM

La cur0a LM $ la cur0a d

-uili.ri# d l & rcad# d din r#+ &u $!ra !#da$ la$

c#&.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 d l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ i"ual a la #f r!a. En la cur0a LM l & rcad# d din r# $ ncu n!ra n -uili.ri#.

La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a. Hna $u.ida d l !ip# d in! r'$ r duc la d &anda d $ald#$ r al $. Para -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ a i"ual a la #f r!a fi5a+ !i n -u au& n!ar l ni0 l d r n!a. P#r l# !an!#+ l -uili.ri# d l & rcad# d din r# i&plica+ -u una $u.ida d l !ip# d in! r'$ 0a ac#&pa4ada d un au& n!# d l ni0 l d r n!a. S pu d d ! r&inar la #.! ncin d la cur0a LM & dian! OBTENCIN DE LA CURVA LM 9 5M 9 l $i"ui n! "r:fic#=

i1

i1 52 51 @ 1 @ 2 Producci&n M? P Saldos >eales

i8

i8

G%D4#'o +.8= O.! ncin d la cur0a LM

El Gr:fic# d la d r c6a &u $!ra l & rcad# d din r#. La #f r!a d $ald#$ r al $ $ la l%n a r c!a 0 r!ical MUP. La #f r!a &#n !aria n#&inal M $ fi5ada p#r l Banc# C n!ral 3 $ $up#n -u d d &anda d l ni0 l d pr ci#$ P $!: dad#. La$ cur0a$ r n!a.

din r# L8 3 L< c#rr $p#nd n a dif r n! $ ni0 l $ d

Cuand# l ni0 l d r n!a $ L8+ la cur0a d d &anda d din r# $ L8 3 l !ip# d in! r'$ d -uili.ri# $ i ) D $!a &an ra $ #.!i n l pri& r pun!# d la $ &:$ al!# -u L8+ l

cur0a LM n la pri& ra cur0a. El ni0 l d r n!a L<+ -u !ip# d in! r'$ d LM.

-uili.ri# $ i 8 l# -u n#$ da l $ "und# pun!# d la cur0a

La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a. Hna $u.ida d l !ip# d in! r'$ r duc la d &anda d $ald#$ r al $. Para -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ a i"ual a la #f r!a fi5a+ $ !i n -u incr & n!ar l ni0 l d R n!a.

S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$c6 r 18,,@2 la$ principal $ carac! r%$!ica$ d la cur0a LM $#n=

La cur0a LM r pr $ n!a la$ c#&.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u n -uili.ri#. l & rcad# d din r# $ ncu n!ra

Cuand# l & rcad# d din r# $ d .#n#$ !a&.i'n $

ncu n!ra n -uili.ri#+ l & rcad#

ncu n!ra n -uili.ri#. P#r l# !an!# la cur0a

LM !a&.i'n r pr $ n!a la$ c#&.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3

l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u n -uili.ri#.

l & rcad# d .#n#$ $

ncu n!ra

La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a. Dada la #f r!a &#n !aria fi5a+ un au& n!# d l ni0 l d r n!a+ -u l 0a la can!idad d &andada d

din r#+ !i n -u ir ac#&pa4ad# d una $u.ida d l !ip# d in! r'$+ l# cual r duc &an!i n la can!idad d &andada d din r# 3+ p#r l# !an!#+

l & rcad# d din r# n -uili.ri#. d $pla9a cuand# 0ar%a la #f r!a &#n !aria. Hn

La cur0a LM $ au& n!# d d r c6a.

la #f r!a &#n !aria d $pla9a la cur0a LM 6acia la

En l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la d r c6a d la cur0a LM+ 6a3 un /c $# d d &anda d din r# 3 n l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la i9-ui rda+ 6a3 un /c $# d #f r!a d din r#.

+.11.8 A.%!.a$a

E4!'tos $! (as Po(6t#'as Ma'%o!'o"-*#'as so %! (a D!*a"$a

H!ili9and# l#$ "r:fic#$ d la$ cur0a$ ISOLM+ $ pu d n #.$ r0ar l#$ f c!#$ d dif r n! $ p#l%!ica$ c#n&ica$ $#.r la D &anda A"r "ada. L $ d $ a 0 r la !ra3 c!#ria d l -uili.ri# an! la aplicacin d la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ # fi$cal $. La d &anda a"r "ada pr#ducid#$ n una $ la pr#duccin d !#d#$ l#$ .i n $ 3 $ r0ici#$

c#n#&%a

n un p ri#d# d ! r&inad#. La d &anda l pr#duc!# 3 la inflacin.

a"r "ada &u $!ra la r lacin n!r

#)

E4!'tos $! )" a)*!"to $!( Gasto F#s'a(

Sup#ni nd# -u

la$ cur0a$ IS >LM $

ncu n!ran

-uili.ri# 3 -u

G#.i rn# d $ a aplicar p#l%!ica$ $#cial $+ p#r l# cual incr & n!ar:

l "a$!#

p7.lic#. A una !a$a d in! r'$ dada+ d . r: cr c r la d &anda n l & rcad# d .i n $+ l# -u i&plica -u la cur0a IS $ d $pla9ar: a la d r c6a. S

#.$ r0a $!

f c!# n l "r:fic#.

EFECTOS DE UN INCREMENTO DEL GASTO SOBRE LA DEMANDA AGREGADA

G%D4#'o +.>= Ef c!#$ d un incr & n!# d l "a$!# $#.r la d &anda a"r "ada

5M 9nter!s i1 i8 A C B 9S 3 Producci&n

9S

Precio

Po ( ( 3 :8 :1 Producci&n

La &a"ni!ud d

$! d $pla9a&i n!# a la d r c6a $ l &ul!iplicad#r fi$cal+ 8U

18Oc2+ p#r l &#n!# d l incr & n!# inicial d l "a$!# fi$cal.

Si la &a"ni!ud d l d $pla9a&i n!# fu ra $l# d .id# al &ul!iplicad#r+ l nu 0# pun!# d -uili.ri# ! ndr%a -u $ r l pun!# B+ p r# l incr & n!# n G d . l &ul!iplicad#r. El pun!# B n# r pr $ n!a d &anda p#r $ald#$ r al $ d l nu 0# din r#+

$ r &ul!iplicad# p#r -uili.ri# p#r-u

/i$! un /c $# d

c#n MK P in0aria.l + un al9a

l pr#duc!# d .

0 nir ac#&pa4ada d

un

au& n!# n la$ !a$a$ d in! r'$.

Enfr n!ad#$ l#$ a" n! $ a un pr#duc!# &:$ al!#

l pun!# B+ la$ fa&ilia$

in! n!aran d $pla9ar $u$ p#r!af#li#$ d .#n#$ a $ald#$ r al $ d din r#+ p#r-u n c $i!an din r# para r $paldar un ni0 l &:$ al!# d &.ar"#+ al !ra!ar d 0 nd r .#n#$ !ran$acci#n $. Sin din r#+ l

incr & n!ar $u ! n ncia d

pr ci# d l#$ .#n#$ ca 3 la !a$a d in! r'$ $u. . El incr & n!# d la !a$a d in! r'$ a3uda a li&inar l /c $# p#r MK P d d#$ &an ra$=

R duc la d &anda p#r din r# d la$ fa&ilia$+ 6aci nd# -u in! r $ada$ n &an! n r $u ri-u 9a c#&# din r#.

$!'n & n#$

Di$&inu3

la d &anda a"r "ada c#n r $p c!# al al!# ni0 l -u

6a.%a

alcan9ad# n l pun!# B d .id# al f c!# /pul$in.

El au& n!# d la !a$a d in! r'$ c#n!in7a 6a$!a -u $ d &anda p#r din r#. En l "r:fic# $ &u $!ra n

li&ina l /c $# d l pun!# C+ d#nd $

in! rc p!an la$ cur0a IS L LM.

El nu 0# -uili.ri# &u $!ra -u 6u.# un f c!# /pul$in d la in0 r$in+ $!# d .id# a -u un incr & n!# n l Ga$!# p7.lic# incr & n!a la$ !a$a$ d in! r'$ 3 p#r l# !an!# " n ra la $alida d apr ciarl# n l "r:fic# <.C. p#! ncial $ in0 r$i#ni$!a$. P#d &#$

En la "r:fica $

apr cia -u

al incr & n!ar

l Ga$!# P7.lic# la cur0a IS $

d $pla9ar: a la d r c6a l 0and# la$ !a$a$ d in! r'$ 3 l ni0 l d r n!a. L l Ga$!# d l G#.i rn# in! r'$. EFECTO EEPULSIN DE LA INVERSIN 9 9S 3 9S i8 i8 9nversi& n 9nversi&n 5 M 9 /pul$a al "a$!# pri0ad# al incr & n!ar$ la !a$a d

i1

i1

@ 1

@ 2

Producci&n

91 98

G%D4#'o +.9= Ef c!# /pul$in d la in0 r$in

En l $i"ui n! cuadr# $ #.$ r0an l#$ f c!#$ d la$ di$!in!a$ p#l%!ica$ fi$cal $ $#.r l C#n$u&#+ la In0 r$in+ l PIB 3 la !a$a d in! r'$=

EFECTOS DE DISTINTAS MEDIDAS FISCALES

T#,o $! Co"s)*o I"&!%s#-" PIB

#"t!%2s R duccin d R I&pu $!#$ Ga$!# P7.lic# Su.0 ncin a la in0 r$in R R R R R R C)a$%o +.9 Ef c!#$ d la$ & dida$ fi$cal $ O O R R R

##) E4!'tos $! )" #"'%!*!"to so %! (a o4!%ta *o"!ta%#a Hn au& n!# d la can!idad n#&inal d din r# i&plica un au& n!# d la

can!idad r al d din r# n !#d#$ l#$ ni0 l $ d pr ci#$. En l#$ & rcad#$ d ac!i0#$+ l#$ !ip#$ d in! r'$ .a5an para inducir al p7.lic# a &an! n r l#$

&a3#r $ $ald#$ r al $. El d $c n$# d l#$ !ip#$ d in! r'$ $!i&ula+ a $u 0 9+ la d &anda a"r "ada 3+ p#r l# !an!#+ -uili.ri#. En l "r:fic# $ n#!a clara& n! -u un incr & n!# n la Of r!a N#&inal d din r# pu d af c!ar a la d &anda a"r "ada. El &#d l# IS > LM &u $!ra -u un al9a n M ll 0a a un d $pla9a&i n!# d la cur0a LM 6acia la d r c6a. A l#$ ni0 l $ d !a$a$ d in! r'$ 3 d l#$ pr ci#$ -u r "%an an! $ d l ca&.i# d p#l%!ica+ 6a3 un /c $# d #f r!a d din r#. En r $pu $!a la$ fa&ilia$ c#n0i r! n $u din r# n .#n#$+ l# -u 6ac $u.ir l pr ci# d .#n#$ 3 .a5ar la !a$a d in! r'$. A $u 0 9+ la ca%da d la !a$a d in! r'$ $!i&ula l "a$!# d c#n$u&# in0 r$in+ cau$and# un incr & n!# d la d &anda a"r "ada. Si l ni0 l d l 0a l ni0 l d r n!a 3 "a$!# d

pr ci#$ n# 0ar%a+ l nu 0# -uili.ri# i&plica una ca%da n la !a$a d in! r'$ 3 un cr ci&i n!# n l pr#duc!#.

EFECTOS DE UN INCREMENTO DE LA OFERTA NOMINAL DE DINERO SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 9nter!s 5M i8 i1 A B 9S Producci&n 5M 3

Precio P1 P8 ( ( 3 :8 :1 Producci&n

G%D4#'o +.9= Ef c!# /pul$in d la in0 r$in

L#$ r $ul!ad#$ d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ $#.r la d &anda a"r "ada 3 la$ !a$a$ d in! r'$ $ &u $!ran n l $i"ui n! cuadr#=

R!s)*!" $! %!s)(ta$os $!( a"D(#s#s IS L LM

Pa%a P Da$o E<,a"s#-" I"'%!*!"to $!( I"'%!*!"to

Mo"!ta%#a D &anda R A"r "ada Ta$a d in! r'$ O

.asto 4#s'a( R R

t%# )ta%#o O O

Cuadro 2.6 >esumen de los resultados del anAlisis 9SB5M

S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$c6 r 18,,@2 $ c#n&ica$ c#&# $i"u =

r $u& n l#$

f c!#$ d

la$ p#l%!ica$

La p#l%!ica &#n !aria af c!a a la c#n#&%a n pri& ra in$!ancia al! rand# l !ip# d in! r'$ 3 a c#n!inuacin influ3 nd# n la d &anda a"r "ada. Hn incr & n!a l

au& n!# d la #f r!a &#n !aria r duc

l !ip# d in! r'$

"a$!# d in0 r$in 3 la d &anda a"r "ada+ l 0and# a$% la pr#duccin d -uili.ri#. Cuand# $ !#&a n cu n!a la influ ncia d la p#l%!ica fi$cal n l !ip# d in! r'$+ ca&.ian l#$ r $ul!ad#$ d l &ul!iplicad#r. La pr#0#ca un au& n!# d &.ar"#+ la $u.ida d la r n!a+ $al0# l#$ !ip#$ d n $i!uaci#n $ $ /pan$in fi$cal /!r &a$. Sin pr#duc c#&# l

in! r'$ -u

c#n$ cu ncia d l au& n!# d

d &anda d

din r# pr#0#cad# p#r

au& n!# d la r n!a a&#r!i"ua la /pan$in. La p#l%!ica fi$cal $ &:$ fica9 cuan!# & n#r $ $ an la$ 0ariaci#n $

inducida$ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 & n#r $ a la r $pu $!a d la in0 r$in a $a$ 0ariaci#n $. Hna /pan$in fi$cal d $pla9a # /pul$a par! d la in0 r$in pri0ada in! r'$. El "rad# d 0al#ra la u!ilidad 3 la $!a.ili9acin.

d .id# a -u /pul$in

pr#0#ca una $u.ida d

l#$ !ip#$ d cuand# $

$ una cu $!in i&p#r!an!

c#n0 ni ncia d la p#l%!ica fi$cal c#&# in$!ru& n!# d

La cu $!in d la c#&.inacin d & dida$ &#n !aria$ 3 fi$cal $ $ d . a -u una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a r duc l !ip# d in! r'$+ &i n!ra$ -u

una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a l# incr & n!a. P#r l# !an!# una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a l 0a la pr#duccin 3 r duc l ni0 l d in0 r$inE una p#l%!ica

&#n !aria /pan$i0a l 0a la pr#duccin 3 l ni0 l d in0 r$in.

L#$ "#.i rn#$ !i n n -u

l "ir la c#&.inacin d & dida$ d acu rd# c#n $u$

#.5 !i0#$ para l cr ci&i n!# c#n&ic#+ # $ a+ para l au& n!# d l c#n$u&#+ # n funcin d $u$ id a$ $#.r la$ di& n$i#n $ d $ a.l $ d l E$!ad#.

+.1+. INDICADOR DE IMPULSO FISCAL

El Indicad#r d I&pul$# Fi$cal+ $ l $!%&ul# -u inc n!i0ar la d &anda & dian! i&pu $!#$.

5 rc

l fi$c#+ 3 -u .u$ca

un incr & n!# d l "a$!# fi$cal # r .a5a d

N# #.$!an!

la r l 0ancia d

l#$ ! &a$ fi$cal $+ d $d

l pun!# d

0i$!a

anal%!ic# /i$! una "a&a r ducida d in$!ru& n!#$ para 0aluar l d $ &p 4# fi$cal d l E$!ad#. La$ $!ad%$!ica$ pri&aria$ $#.r l#$ in"r $#$+ l#$ "a$!#$+ l d'fici! pr $upu $!ari# 3 l nd uda&i n!# p7.lic#+ $ a n $u$ ni0 l $ a.$#lu!#$ # c#n r $p c!# a al"una &a"ni!ud &acr# c#n&ica d ! n r una u!ilidad li&i!ada para anali9ar r f r ncia+ par c n

l c#&p#r!a&i n!# 3 d ! r&inar la$

i&plicaci#n $ d la " $!in "u. rna& n!al+ 3a -u n# p r&i! n 0al#rar al"una$ fac !a$ i&p#r!an! $ d la p#l%!ica fi$cal c#&# $#n $u #ri n!acin di$cr ci#nal 3 c%clica+ la $#$! ni.ilidad d la d uda p7.lica n l !i &p# # l i&pac!# d p#l%!ica $#.r la d &anda a"r "ada. $!a

En ra9n d la c#n0 ni ncia d c#n!ar c#n in$!ru& n!#$ &:$ la.#rad#$ -u l#$ &pl ad#$ u$ual& n! para l an:li$i$ d l $ c!#r p7.lic#+ n $! !ra.a5# $ in! n! d ! r&inar n -u' & dida la 0#lucin d l d'fici! #. d c al n!#rn# &acr# c#n&ic# 3 cu:n!# c#rr $p#nd + pr#pia& n! + a la " $!in di$cr ci#nal d la p#l%!ica fi$cal+ 3 $i '$!a r fu r9a # $ c#n!rap#n al cicl# c#n&ic#.

La c#n$!ruccin d l Indicad#r d I&pul$# Fi$cal 1IIF2 c#n$id ra l f c!# c%clic# fi$cal c#&# la .r c6a n!r l d'fici! pri&ari# f c!i0# 3 a-u l -u $ #.$ r0ar%a

.a5# una $i!uacin p#! ncial. En $! $ n!id#+ la d ! r&inacin d la$ 0aria.l $ &acr# c#n&ica$ -u af c!an la$ cu n!a$ fi$cal $ $ $ ncial.

C#ncr !a& n! + l IIF $ .a$a n la $!i&acin d l .alanc pri&ari# $!ruc!ural+ -u a $u 0 9 $ d fin & dian! l c:lcul# d l Pr#duc!# Bru!# In! rn#

P#! ncial.

En!r

l#$ . n fici#$ d

c#n!ar c#n indicad#r $ d l

f c!# di$cr ci#nal d

la

p#l%!ica fi$cal+ G& 9 18,,F2 & nci#na l#$ $i"ui n! $=

i2 C#n#c r la #ri n!acin d

la p#l%!ica fi$cal da id a d

la c#n!ri.ucin -u

pr ! nd n r ali9ar la$ au!#ridad $ fi$cal $ al a6#rr# naci#nal.

ii2 C#n!ar c#n un indicad#r d l ca&.i# di$cr ci#nal d l $ald# pr $upu $!ari# pu d $ r0ir c#&# un indicad#r ad lan!ad# d la 0#lucin fu!ura d la p#l%!ica fi$cal. Ell# d .id# a -u &uc6a$ d ci$i#n $ p#l%!ica$ !i n n i&plicaci#n $ $#.r la$ finan9a$ p7.lica$ -u p r&an c n duran! 0ari#$ a4#$.

iii2 P r&i! n anali9ar la r accin d la$ au!#ridad $ an! ca&.i#$ n l n!#rn# c#n&ic#.

+.1+.1 ESTIMACIN DEL PBI POTENCIAL

La Hnin Eur#p a u!ili9a l &'!#d# d l fil!r# d H#dricGOPr $c#!!+ &i n!ra$ -u l FMI 3 la OCDE u!ili9an un &#d l# lin al .a$ad# n la funcin d pr#duccin. En l pr $ n! $!udi# u!ili9ar &#$ la & !#d#l#"%a d $!i&acin d l PBI

p#! ncial pr#pu $!a p#r l FMI+ n d#nd la funcin d pr#duccin $ d fin d la $i"ui n! &an ra=

Ln1L!2 M V ln1L!2 R W ln1P!2R tX!

D#nd /t $ la pr#duccin !#!alE L! 3 P! $#n l#$ fac!#r $ d pr#duccin &pl # 3 $!#cG d capi!al d la ac!i0idad pri&aria r $p c!i0a& n! E V $ la la$!icidad d l pr#duc!# r $p c!# d l fac!#r &pl # 1la cual $ id n!ifica c#n la

par!icipacin pr#& di# d l in"r $# d la fu r9a la.#ral n la pr#duccin2E W $ la la$!icidad d l pr#duc!# r $p c!# d l $!#cG d capi!al.

Final& n! + tX r pr $ n!a la pr#duc!i0idad c#n5un!a d pr#duccin,. Adici#nal& n! + $ r ndi&i n!#$ c#n$!an! $ d $up#n una funcin d

l#$ fac!#r $ d pr#duccin c#n $!i&a

$cala. D

$!a &an ra l PBI p#! ncial $

La li! ra!ura $p ciali9ada indica -u l r $idu# d l &#d l# pr#pu $!# .rinda una $!i&acin d la pr#duc!i0idad !#!al d l#$ fac!#r $ d pr#duccin+ d finida .a5# la funcin d pr#duccin C#..OD#u"la$.

c#&# una funcin d la ! nd ncia d la pr#duc!i0idad a"r "ada d la #f r!a p#! ncial la.#ral 3 d l $!#cG d capi!al.

El

&pl #

n la funcin d

pr#duccin+ $

d fin

c#&# la p#.lacin

c#n&ica& n! ac!i0a #cupada 1fu r9a la.#ral #cupada2 d 8C a4#$ a &:$ n l :&.i!# ur.an#. La $ ri $!i&ada cu&pl !r $ c#ndici#n $= 182 pa$a p#r l#$

pun!#$ /!r &#$ 0 rdad r#$ 3 di$p#ni.l $E 1<2 $u$ &#0i&i n!#$ n l !i &p# $#n pr#/i $ d l#$ &#0i&i n!#$ d una $ ri &u3 r laci#nada 8) 3 1F2 la

d $0iacin !%pica $ -ui0al n! a la d una $ ri d PEA #cupada di$p#ni.l . En $! ca$# $ u!ili9 la d $0iacin d la $ ri anual d $l# $ i$ pun!#$ d la PEA #cupada ur.ana d 8@ a &:$ a4#$.

F#r&al& n! + l !ra.a5# $ d fin d la $i"ui n! &an ra=

L! M Y81T2R Y<1H2

D#nd 0! $ una ! nd ncia ! &p#ralE H! $ la $ ri d d#nd $ 0ariaci#n $E 3 Yi $#n l#$ par:& !r#$ -u p r&i! n -u la $ ri c#n la$ !r $ c#ndici#n $ & nci#nada$ an! ri#r& n! .

/!ra n la$

$!i&ada cu&pla

18

La $ ri u!ili9ada fu la d ur.an#.

&pl # pri0ad# f#r&al d

&pr $a$ d 8) !ra.a5ad#r $ # &:$ para l :&.i!#

S u!ili9a la inf#r&acin d la in0 r$in !#!al para calcular la 0#lucin !ri& $!ral d l $!#cG d capi!al 1P!2 & dian! la $i"ui n! fr&ula 88=

P!R8M I! R P! 18 O 2

D#nd I! r pr $ n!a la in0 r$in !#!al !ri& $!ral 3 la !a$a d d pr ciacin+ la cual $ a$u& c#&# un 0al#r anual c#n$!an! d F+)K 8<.

Dad# -u la funcin d pr#duccin $ 6#&#"'n a d "rad# un#+ $ anali9ar: la p#$i.ilidad d r $!rin"ir la$ la$!icidad $ d l#$ fac!#r $ d pr#duccin+ d &#d# !al -u = R M 8. Para $!#+ $!i&a&#$ pri& r# l &#d l# an! $ d $cri!# $in i&p#n r r $!ricci#n $ a l#$ c# fici n! $. Lu "# d c#nducir l ! $! d R M 8+

r $!riccin d c# fici n! $ d Zald+ $ c#&pr#. la 6ip! $i$ -u para la &u $!ra anali9ada8F.

11

La $ ri d in0 r$in !ri& $!ral u!ili9ada pr#0i n d l BCRP. La f#r&ula d acu&ulacin d $!#cG d capi!al $ .a$a n la d finicin d in0 r$in n un !i &p# d ! r&inad#= I! M P!R8 O P! R P! 12 C#n$i$! n! c#n la !a$a d d pr ciacin anual $!i&ada p#r S &inari# 18,,C2 la cual fluc!7a n!r <+CK 3 F+)K.
13

La 6ip! $i$ -u R M 8$ c#&pr#. al #.! n r un ! $!OF d F.JJ c#n una pr#.a.ilidad d I.)K.

Final& n! + para calcular l PBI p#! ncial+ $ n c $ari# $!i&ar la$ ! nd ncia$ d la pr#duc!i0idad c#n5un!a PTFN 3 d la #f r!a p#! ncial d !ra.a5# L ! N8@8C. El pr#duc!# p#! ncial $!i&ad# $=

Ln1L!N2M Ln 1L!N 2 R 18O2 Ln 1P!2 R PTF!N

+.1+.+. ESTIMACIN DEL BALANCE PRIMARIO ESTRUCTURAL

La d finicin d l .alanc pri&ari# $!ruc!ural $up#n -u au!n#&# c#n r $p c!# al PIB. Ad &:$ $ $up#n -u

l "a$!# p7.lic# $

l pr#duc!# p#! ncial $

ind p ndi n! d la !arifa !ri.u!aria & dia+ 3 n# $ !i n n n cu n!a l#$ f c!#$ -u pu d n ! n r l#$ ca&.i#$ d pr ci#$ r la!i0#$ 10ariaci#n $ d la r lacin n!r l#$ d flac!#r $ d l "a$!# p7.lic# 3 d l PIB2 $#.r l#$ ni0 l $ d l .alanc # $u par!icipacin n l pr#duc!#.

1"

E$!a$ $!i&aci#n $ $ r ali9an & dian!

l fil!r# H#dricGOPr $c#!!.

1.

Ca. & nci#nar un 5 &pl# pr#&in n! d l#$ f c!#$ d di$!#r$in d l#$ &'!#d#$ d fil!racin $!#c:$!ica+ l lla&ad# AEf c!# Slu!$G3B+ d#nd $ " n ran cicl#$ $puri#$ p#r l fil!r#. La dif r ncia n!r l Afil!r# d fr cu ncia$ al!a$B id al 3 l fil!r# HP $ d . a $u$ pr#pi dad $ d c#&pr $in 3 fil!racin d fr cu ncia$. E$ d cir+ l pr $un!# cicl# $puri# n $ ri $ in! "rada$ d !i &p# fil!rada$ # $ ri $ ca$i in! "rada$ $ una c#&.inacin d l#$ f c!#$ d l fil!r# id al 3 la c#&pr $in 3 fil!ra5 d fr cu ncia$ -u pr $ n!an la$ pr#pi dad $ d l HP. N# $ n!#nc $ un f c!# Slu!$G3+ 3a -u n# /i$! un cicl# n la funcin d !ran$f r ncia d p#d r d l fil!r# HP 1P d r$ n+ 8,,,2.

Para 6allar l .alanc pri&ari# $!ruc!ural 1BPE2 $ n c $ari# pri& r# #.! n r la$ la$!icidad $ d l#$ in"r $#$ d l "#.i rn# c n!ral+ r $p c!# d l PBI 3 d l PBI p#! ncial. El c:lcul# d l PBI p#! ncial $ #.!u0# c#n la $i"ui n! d acu rd# a la & !#d#l#"%a d $cri!a an! ri#r& n! = cuacin

PBIPOTM ESP1).JJ(NLn1SP2R).<<<NLn1PEAON2RPTFN2

D#nd

SP

l $!#cG d

capi!al+ PEAON

$ la p#.lacin

c#n&ica ac!i0a

#cupada 1#f r!a p#! ncial d !ra.a5#2+ 3 PTFN

$ la pr#duc!i0idad !#!al d l#$

fac!#r $8I. El $!#cG d capi!al r pr $ n!a la capacidad in$!alada d pr#duccin+ 3 $ a$u& -u n# /i$! n r $!ricci#n $ p#r l lad# d la #f r!a d !ra.a5# 8J.

El BPE $ #.!u0# c#n la & !#d#l#"%a pr#pu $!a p#r l FMI. E$!a $ .a$a n un a5u$! d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ !#!al $ d cada ru.r# r $p c!# d l ra!i# n!r l

pr#duc!# p#! ncial 3 l #.$ r0ad#+ c#n$id rand# la$ r $p c!i0a$ la$!icidad $ d cada ru.r#.

L#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ r $p c!i0a& n! + c#&#=

$!ruc!ural $ d l "#.i rn# c n!ral $

d fin n

In"E$!! M In"T#!! 1PBIPOT! U PBI!2!

1/

S u!ili9 la & !#d#l#"%a pr#pu $!a p#r ;i&'n 9 1<))F2+ d#nd 7nica& n! $ fil!ra la $ ri d &pl #+ aun-u l#$ r $ul!ad#$ n# pr $ n!an ca&.i#$ i&p#r!an! $+ $i n# $ r ali9ara l fil!ra5 d $!a $ ri . E$!# $ d .id# a la r la!i0a $!a.ilidad d la !a$a d d $ &pl # # a $u indif r ncia an! l#$ cicl#$ c#n&ic#$.
10

Ca.r d# 3 Valdi0ia 18,,(2 indican -u l p#rc n!a5 d u$# d $!#cG d capi!al 0ar%a $ "7n l cicl# c#n&ic#+ p#r l# -u $u 0al#r n# d . r%a fil!rar$ .

Ga$E$!! M Ga$T#!! 1PBIPOT! U PBI!2 5

D#nd In"T#! ! 3 Ga$T#! ! $#n l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ !#!al $ d l "#.i rn# c n!ral r $p c!i0a& n! E 3 l#$ /p#n n! $ 3 r pr $ n!an la$ r $p c!i0a$

la$!icidad $ r $p c!# d l pr#duc!#.

El BPE $

$!i&a & dian!

la dif r ncia

n!r

l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$

$!ruc!ural $ d l "#.i rn# c n!ral=

BPE! M in In"E$!! > 5& Ga$E$!!

En la c#n$!ruccin d l BPE $ c#n$id rar#n l#$ in"r $#$ !#!al $ d l "#.i rn# c n!ral 1in"r $#$ !ri.u!ari#$ 3 n# !ri.u!ari#$+ n# financi r#$. in"r $#$ d capi!al2+ 3 l#$ "a$!#$

S pr $cindi d la u!ili9acin d la$ la$!icidad $ para l "a$!# d l "#.i rn# c n!ral+ d .id# a !r $ fac!#r $=

182 El "a$!# d l E$!ad# c#n!i n c#rr $p#ndi n! indi$p n$a.l $

una "ran pr#p#rcin d

"a$!# r%"id#+

a $alari#$+ p n$i#n $ 3 c#&pra d c#&# $u&ini$!r#$ &'dic#$+

.i n $ 3 $ r0ici#$ $#cial $+ 3

pr#"ra&a$

!ran$f r ncia$ d ! r&inada$ p#r l 3 1c#&# la$ r ali9ada$ a l#$ "#.i rn#$ l#cal $2.

1<2 La p#l%!ica d

"a$!# n#

$!a.l

# c#n$!an! + pu d n al"un#$ p r%#d#$+

ad-uirir pa!r#n $ $!: fu r! & n! 3 dilu3 $u

pr#c%clic#$ 3 c#n!rac%clic#$. Ad &:$+ influ nciada p#r l "a$!#

l c!#ral+ l# cual c#n!a&ina la $ ri

r lacin c#n l PBI.

1F2 Di0 r$a$

$!i&aci#n $ r ali9ada$ indican -u l PBI n# incr & n!a la

la inc#rp#racin d

una

r lacin d l "a$!# c#n &#d l# d $l# $

f c!i0idad # pr ci$in d l

&an ra apr cia.l . P#r !an!#+ dad# l#$ &#!i0#$ an! $ /pu $!#$+ la$!icidad d l#$ in"r $#$ r $p c!# d l PBI para la

calcular: la

$!i&acin d l BPE8(.

La la$!icidad d l#$ in"r $#$ r $p c!# d l PBI $ d fin d la $i"ui n! f#r&a=

Ln 1In"Tri.M!2 M R Ln 1PBI!2R !

18

Mar!n r 1<)))2+ $ 4ala -u dad# -u l#$ & cani$&#$ d pr#! ccin $#n pr:c!ica& n! in /i$! n! $ n A&'rica La!ina+ n# /i$! n "a$!#$ ni !ran$f r ncia$ au!#&:!ica& n! 0inculad#$ al cicl# c#n&ic#+ p#r !an!# pu d pr $cindir$ d l#$ "a$!#$ c%clic#$ n l c:lcul# d l#$ $!a.ili9ad#r $ au!#&:!ic#$.

D#nd In"Tri.M! r pr $ n!a un a5u$! d l#$ in"r $#$ !ri.u!ari#$ !#!al $ 8, 3 W $ la la$!icidad r $p c!# d l Pr#duc!# Bru!# In! rn#.

El $i"ui n! "r:fic# &u $!ra la r lacin n!r

l BPE calculad# para l ca$# d

B#li0ia n l p ri#d# 8,(I > <))< 3 l D'fici! pri&ari# para l &i$&# p ri#d# d !i &p#.
F))) <))) 8))) ) 8,(I 8,(J 8,,8 8,,< 8,,F 8,,@ 8,,C 8,,I 8,,J 8,,( 8,,, <))) <))8 O8))) O<))) OF))) O@))) OC))) OI))) <))< 8,(( 8,(, 8,,)

BPE

d f

Fu n! = Hnidad d P#l%!ica Fi$cal 1HPF2 Ela.#racin= Pr#pia

El d'fici! pr $upu $!ari#+ 3a $ a c#&# &a"ni!ud a.$#lu!a # c#&# pr#p#rcin d l PIB+ $ l r $ul!ad# &:$ 0i$i.l d la " $!in fi$cal -u &u $!ran la$

$!ad%$!ica$ u$ual& n! '$!

&pl ada$ para 0aluar l d $ &p 4# d l "#.i rn#E

$ c#n$id rad# " n ral& n! c#&# un r fl 5# d la p#l%!ica -u d &an ra

di$cr ci#nal ll 0an a ca.# la$ au!#ridad $ n l p ri#d#.

19

D .id# al r ci n! ca&.i# & !#d#l"ic# n la $!i&acin d l#$ in"r $#$ !ri.u!ari#$ p#r par! d l BCRP+ n d#nd $ inclu3 n ru.r#$ c#&# &ul!a$ !ri.u!aria$ 1an! ri#r& n! d finida$ c#&# in"r $#$ n# !ri.u!ari#$2+ $ d cidi &#dificar $!a $ ri para -u $l# $ inclu3an a-u ll#$ ru.r#$+ -u n nu $!ra #pinin+ $ ncu n!ran r laci#nad#$ a la ac!i0idad c#n&ica= In"Tri.M ! M In"Tri.! O 1O!r#$ In"r $#$! O IES! O RHS!2.

Sin &.ar"#+ $ $ald# $ af c!ad# !a&.i'n p#r l n!#rn# c#n&ic#+ l cual $ apr#/i&a &p%rica& n! p#r la$ fluc!uaci#n $ d l pr#duc!# alr d d#r d $u $ nd r# d lar"# pla9# 1cicl#2= p#r l lad# d l#$ in"r $#$+ $ r c#n#c la

influ ncia d l#$ $!a.ili9ad#r $ au!#&:!ic#$ -u 0ar%an al ri!&# d la ac!i0idad c#n&icaE p#r l d l#$ "a$!#$+ l cr ci&i n!# $ cular !i nd a " n rar

&a3#r $ d &anda$ $#cial $ p#r .i n $ 3 $ r0ici#$ p7.lic#$ 3 !ran$f r ncia$ $!a!al $.

P#r #!ra par! + l d'fici! "u. rna& n!al $ l flu5# c#n$!i!uid# p#r l /c $# d l#$ "a$!#$ p7.lic#$ !#!al $ $#.r l#$ in"r $#$ c#rri n! $ duran! un

d ! r&inad# p ri#d#. En $ ncia+ $ i"ual a la 0ariacin d la d uda p7.lica duran! l in! r0al#+ $!# $+ n l 0al#r d l ac r0# d l#$ pa$i0#$ d l "#.i rn#

n $ lap$#.

En!r

l#$ !ip#$ d

d'fici! -u

pu d n d finir$ +

/i$! n d#$ c#nc p!#$

" n ral& n! u!ili9ad#$ cu3a dif r ncia radica n $i $ inclu3 n # n# l#$ pa"#$ d in! r $ $ $#.r la d uda c#&# par! d l#$ "a$!#$ p7.lic#$= l d'fici!

pri&ari# /clu3 d l "a$!# l#$ in! r $ $ pa"ad#$ &i n!ra$ -u lla&ad# d'fici! !#!al # $i&pl & n! d'fici!+ $% inclu3

l #!r# c#nc p!#+

$#$ "a$!#$ financi r#$.

La ra9n d -u $ d finan $#$ d#$ $ald#$ $ -u cada un# .rinda r $pu $!a a in-ui !ud $ dif r n! $= l d'fici! pri&ari# r $p#nd a la in! rr#"an! + [$#n l#$ in"r $#$ ac!ual $ $ufici n! $ para cu.rir l#$ "a$!#$ -u pr#"ra&a$ p7.lic#$\E n !an!# -u nd udar l "#.i rn# n r -ui r n l#$

l d'fici! !#!al r $p#nd a [cu:n!# $ d . r: l /c $# d $u "a$!# !#!al

l p ri#d# para cu.rir

$#.r

l#$ in"r $#$\+ a6% p $a+ ad &:$ d l r $ul!ad# d

la$ #p raci#n $ d l

5 rcici#+ la car"a financi ra $#.r la d uda acu&ulada d p ri#d#$ an! ri#r $.

+.1+.8 IMPULSO FISCAL

Hna 0 9 d finid# un $c nari# d cr ci&i n!# para la c#n#&%a+ $ n c $ari# d ! r&inar la $ n$i.ilidad d l pr $upu $!# p7.lic# an! 0ariaci#n $ d l

pr#duc!#+ $!# $+ la &a"ni!ud 3 l $i"n# d la$ la$!icidad $ d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ p7.lic#$ c#n r $p c!# al pr#duc!# naci#nal+ $ a para la$ &a"ni!ud $ "l#.al $ # para ca! "#r%a$ $p c%fica$ d l#$ l & n!#$ pr $upu $!ari#$.

La aplicacin d

$#$ c# fici n! $ a l#$ in"r $#$ 3 a l#$ "a$!#$ l d'fici! c%clic# 3+ p#r dif r ncia c#n l

"u. rna& n!al $ p r&i!ir%a #.! n r d'fici! #.$ r0ad#+ l di$cr ci#nal.

Hn .u n indicad#r fi$cal d

$!

!ip# d . r%a #fr c r+

n!#nc $+ dada una

$ nda ! &p#ral para l pr#duc!# 3 l#$ c# fici n! $ d $upu $!#$+ una & dida d

la$!icidad $!i&ad#$ # a

la p#rcin d l $ald# pr $upu $!ari# a!ri.ui.l

&#dificaci#n $ d p#l%!ica d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$.

El c#n!ra$!

indicad#r

l !i &p# p r&i!ir%a+ ad &:$+ d ! r&inar

ca&.i#$ n la #ri n!acin d la p#l%!ica # c#&# $ lla&ad#$ a 0 c $+ l i&pul$# fi$cal.

El IIF c#n$!a d un c#&p#n n! c%clic# fi$cal 1 l cual calcula la dif r ncia d l d'fici! fi$cal n c#ndici#n $ n#r&al $2+ 3 un c#&p#n n! d ca&.i# d

c#&p#r!a&i n!# n la p#l%!ica fi$cal 3 $u i&pac!# $#.r la c#n#&%a=

IIF! M 1BPE!2

IIF! M 1Ga$E$!! > In"E$!!2

A dif r ncia d l IIF anual+

l IIF !ri& $!ral n# !#&a la dif r ncia d l .alanc c#n$!ru3 & dian! la

$!ruc!ural d l p r%#d# in& dia!# an! ri#r+ $in# $

dif r ncia r $p c!# d l &i$&# !ri& $!r d l a4# pr c d n! . L#$ r $ul!ad#$ d l IIF+ # ca&.i# d l i&pac!# pr $upu $!al p7.lic# 1BPE2 & did# c#&# p#rc n!a5 d l PBI+ indican -u $i IIF]) la p#$!ura fi$cal $ /pan$i0a+ $i IIF^ ) la p#$!ura fi$cal $ c#n!rac!i0a 3 $i IIF M ) la p#$!ura d la au!#ridad fi$cal $ n u!ra.

El $i"ui n! "r:fic# &u $!ra la r lacin n!r

l IF calculad# para l ca$# d

B#li0ia n l p ri#d# 8,(I > <))< 3 l ca&.i# n D'fici! pri&ari# para l &i$&# p ri#d# d !i &p#.

8 8,(I 8,(, 8,,) 8,,8 8,,< 8,,F 8,,@ 8,,C 8,,I 8,,J 8,,( 8,,, <))) <))8 <))< 8,(J 8,(( O8 OF OC OJ O, O88 O8F

IF

Ca&.i# d f

Fu n! = Hnidad d P#l%!ica Fi$cal 1HPF2 Ela.#racin= Pr#pia

8. SUPUESTOS PARA DESARROLLAR EL JUEGO MONETARIO FISCAL EN BOLIVIA

Si d $ a&#$ &#d lar un 5u "# para l ca$# .#li0ian# d . &#$ $a. r -u = $! 5u "# principal& n! $ r ali9ar%a n d#$ !apa$+ la pri& ra $ da n!r la$

au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ &i n!ra$ -u la $ "unda $ r ali9ar%a n!r l G#.i rn# .#li0ian# n " n ral c#n au!#ridad $ d l FMI. A c#n!inuacin

d !allar &#$ cada pr#c $# u!ili9and# c#&# principal $ & di#$ a la$ n!r 0i$!a$ r ali9ada$ 3 a la$ ! nd ncia$ d l#$ da!#$ d B#li0ia.

En pri& r lu"ar $

6ac n n "#ciaci#n $

n!r

au!#ridad $ &#n !aria$ 3 a&.a$ n!idad $ r ali9an un

fi$cal $ para ar&#ni9ar la$ pr#3 cci#n $ -u ind p ndi n! & n! acu rd#.

3 a$% l#"rar c#ncr !ar $u$ pr f r ncia$ & dian!

$!a &an ra p#d &#$ &#d lar d#$ !ip#$ d 5u "#+ pri& r# un 5u "# n!r

l BCB 3 la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 l $ "und# un pr#c $# d n "#ciacin n!r l FMI 3 la$ au!#ridad $ d P#l%!ica Ec#n&ica d B#li0ia. S "7n la

in0 $!i"acin 3 la$ n!r 0i$!a$ r ali9ada$ pudi&#$ n#!ar -u la principal .a$ d n "#ciacin n!r fi$cal. l BCB 3 la$ au!#ridad $ fi$cal $ $ l CIN 3 l d'fici!

C#n la inf#r&acin di$p#ni.l $ 6ac n l#$ $i"ui n! $ $upu $!#$ para anali9ar un 5u "# n!r au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 1$upu $!#$ cr ad#$ d da!#$ 6i$!ric#$+ c#nclu$i#n $ d n!r 0i$!a$ 3 .a$ ! rica2.

8. La$ au!#ridad $ fi$cal $ &u $!ran &a3#r pr f r ncia p#r incr & n!#$ n l "a$!# in0 r$in p7.lica+ al -u r r cu.rir la .r c6a d l d'fici!+

r curr n al financia&i n!# /! rn# 3 al BCB $#lici!and# un &a3#r Cr'di!# In! rn#..

El "r:fic# < &u $!ra -u cuand# $ pr#&ul" la L 3 d l BCB l cr'di!# di$&inu3 n#r& & n! + p r# a par!ir d 8,,J l cr'di!# 0u l0 $!# $i"nifica -u a a

incr & n!ar$

cu.ri nd# pic#$ d l d'fici! fi$cal+

&a3#r d'fici! fi$cal

l BCB incr & n! l#$ pr'$!a&#$ al "#.i rn#+

&#$!rand# ci r!# "rad# d fra"ilidad n $u Aind p nd nciaB.

G%D4#'o 1 D24#'#t F#s'a( &s C%2$#to I"t!%"o a( Go #!%"o

RELACIN DFICIT FI CAL CRDIT! AL "!BIERN! #$ARIACIN TRI%E TRAL&

2888888 1.88888 1888888 .88888 8 B.88888 B1888888 B1.88888 B2888888
9?1

0ariaci#n d f !#!al 0ariaci#n c"#.

CC 9?1 8 CC 9?1 1 CC 9?1 2 CC 9?1 3 CC 9?1 " CC 9?1 . CC 9?1 / CC 9?1 0 CC 9?1 4 CC 9?2 C 88 9?2 8 88 1

Ela.#racin pr#pia c#n da!#$ d HDAPE <))8

<. El G#.i rn# n c $i!a din r# para cu.rir la d uda d E$!ruc!ural $+ principal& n! d la R f#r&a d P n$i#n $.

la$ R f#r&a$

F. El BCB &u $!ra &a3#r pr f r ncia para #!#r"ar l & n#r Cr'di!# In! rn# p#$i.l al G#.i rn#+ 5u$!ific:nd#$ $!a pr f r ncia a par!ir d la

aplicacin d la L 3 SAFCO 3 la L 3 d l BCB. P#d &#$ 0 r la ! nd ncia d la di$&inucin d l Cr'di!# d l BCB al G#.i rn# & dian! la "r:fic# < -u &u $!ra da!#$ !ri& $!ral $.

G%D4#'o + C%2$#to t%#*!st%a( $!( BCB a( Go #!%"o

CREDITO TRIMESTRAL DEL BCB AL GOBIERNO

F)))))).)) <C))))).)) <)))))).)) 8C))))).)) 8)))))).)) C))))).)) ).)) OC))))).)) O8)))))).)) O8C))))).)) O<)))))).))

C GOB

IU8 ,, ) IIU8 ,, 8 IIIU 8, , IV < U8 ,, F IU8 ,, C IIU8 ,, I IIIU 8, , IV J U8 ,, ( IU< )) ) IIU< )) 8

Ela.#racin pr#pia c#n da!#$ d HDAPE <))8

"

@. La$ au!#ridad $ fi$cal $

$!:n pr $i#nada$ para incr & n!ar l "a$!#

1pr $i#n $ p#l%!ica$+ pr $i#n $ $#cial $ 3 #!r#$2. C. El "#.i rn# &u $!ra &a3#r pr f r ncia p#r incr & n!ar l "a$!# $#cial para di$&inuir la$ .r c6a$ d p#.r 9a. D $d 6ac 0ari#$ a4#$ l pa%$ incr & n! la in0 r$in p7.lica+ principal& n! aplicar#n 0aria$ r f#r&a$ d $d 8,,@ d#nd lla$ d $

$!ruc!ural $+ &uc6a$ d

car:c! r

$#cial c#&# la R f#r&a Educa!i0a+ R f#r&a d la Par!icipacin P#pular 3 #!ra$. I. El G#.i rn# $i &pr &u $!ra l d $ # d di$&inuir l "a$!# p7.lic#+ c#$a -u n# $ r ali9a+ p#r-u !ra!an d cu&plir c#n la$ n &uc6#$ ca$#$ l#$ par!id#$ p#l%!ic#$ $u$ &ili!an! $ a.ri nd#

/p c!a!i0a$ d

$paci#$ d !ra.a5# n l $ c!#r p7.lic#. S aplicar#n r f#r&a$ c#&# la capi!ali9acin para r ducir l#$ "a$!#$ p7.lic#$ 3 p#r nd di$&inuir l l "a$!#

d'fici! fi$cal+ la& n!a.l & n! $ #.$ r0a n l "r:fic# F -u p7.lic# $ &an!u0# $!a.l p r# c#n una ! nd ncia cr ci n! .

G%D4#'o 8 Gasto P; (#'o T%#*!st%a(

COMPORTAMIENTO DEL GASTO TRIMESTRAL
8<))))) 8)))))) ())))) I))))) @))))) <))))) )
IU8 ,, ) IU8 ,, 8 IU8 ,, < IU8 ,, F IU8 ,, @ IU8 ,, C IU8 ,, I IU8 ,, J IU8 ,, ( IU8 ,, , IU< )) ) IU< )) 8

G CTE

Ela.#racin pr#pia. Fu n! HDAPE <))8

J. El BCB !i n

c#&# una & !a i&p#r!an!

la$ RIN+ p r# un #.5 !i0#

<)

in! r& di# para alcan9ar dic6a & !a $ &an! n r un ni0 l ac p!a.l CIN. 4El BCB $i &pr

$ &:$ c#n$ r0ad#r -u la au!#ridad fi$cal. A$p c!#

/plicad# p#r-u la au!#ridad &#n !aria #.$ r0a l c#&p#r!a&i n!# d la au!#ridad fi$cal+ d la $i!uacin in! rnaci#nal 3 d la c#ndicin d l

$i$! &a financi r# .#li0ian#<8. ,. A&.#$ 6ac n $u$ pr#3 cci#n $ an! $ d n!rar al pr#c $# d

n "#ciacin+ p#r l# -u $a. n -u' $ &:$ c#n0 ni n! para cada un# d 8). ll#$. A&.a$ au!#ridad $ c#n#c n la$ pr f r ncia$ d l ri0al.

28 21

*ntendemos como aceptable a a#uel nivel de %96 #ue ayude a alcanzar la meta principal%omentario e,puesto por el (r- Duan )ntonio Morales en el seminario 1$olivia y su %recimiento *con&mico2 /

88.

A&.a$ au!#ridad $ 5u "an .a$:nd#$

n la $up#$icin d la 5u"ada

d l c#n!rari#+ u$and# la inf#r&acin di$p#ni.l 3 la $i!uacin c#n&ica ac!ual. 8<. La$ pr f r ncia$ pu d n $ r &#dificada$ $ "7n la $i!uacin c#n&ica+ p#l%!ica+ $#cial 8F. in! rnaci#nal d l pa%$.

El BCB !i n &a3#r pr f r ncia para cu&plir la$ & !a$ c#n l FMI+ p#r l# -u d &u $!ra &a3#r di$ciplina.

8@.

El G#.i rn# !i n la ! n!acin d u!ili9ar p#l%!ica$ in fici n! $ para c#n! n!ar a $u &ili!ancia+ a la p#.lacin 3 #!r#$ -u par!icular $. ! n"an in! r $ $

8C.

A&.#$ .u$can & 5#rar al pa%$ p r# pr fi r n u$ar &:$ $u$ p#l%!ica$ -u la$ d l c#n!rari#.

8I.

A a&.a$ au!#ridad $ n# l $ "u$!a 5u"ar c#n l &i$&# !ip# d p#l%!ica p#r-u " n rar%a &a3#r inflacin # una ca%da d l pr#duc!# &:$

pr#funda. 8J. 8(. c#n Sup#n &#$ -u 6a3 raci#nalidad n la !#&a d d ci$i#n $. En $! ca$# $up#n &#$ -u la$ au!#ridad $ &an 5an l 5u "# $l# $!ra! "ia$ pura$. Pudi nd# pr#fundi9ar l 5u "# aplicand#

$!ra! "ia$ &i/!a$. 8,. <). S pu d n $i&ular !r $ 5u "#$= N#r&al $+ r c $i0#$ 3 /pan$i0#$. El 5u "# final $!: n .a$ al p ri#d# an! ri#r ;u "# M F 1p ri#d# an! ri#r2

<8.

El BCB cu n!a c#n una 0 n!a5a 3a -u c#&p#r!a&i n!# d l 5u "# fu!ur#+ p#r-u infi r

c#n#c

l p#$i.l

la p#l%!ica fi$cal d l

fu!ur# 3 p#r $# da lin a&i n!#$ d p#l%!ica c#n&ica. En pri& r lu"ar 6ac un c:lcul# d la p#l%!ica fi$cal para lu "# r ci'n calcular la p#l%!ica fi$cal a $ "uir.

C#n !#da la inf#r&acin &a!ri9 d 5u "#$.

/plicada p#d &#$ d $arr#llar la$ pr f r ncia$ 3 la

>. JUEGO MONETARIO FISCAL

C#n la Inf#r&acin ad-uirida p#d &#$ 6ac r n pri& r lu"ar un cuadr# d la$ Ap#$i.l $B pr f r ncia$ -u !i n n la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 6acia l#$ indicad#r $ d CIN 3 Br c6a d l d'fici! fi$cal.

La Br c6a d l d'fici! fi$cal & n#$ l#$ In"r $#$ -u !i n

$ la dif r ncia

n!r

l#$ Ga$!#$ d l G#.i rn#

n un p ri#d# d ! r&inad#. Mi n!ra$ &:$ "rand p dir &a3#r $

$ la .r c6a+ &:$ n c $idad ! ndr: la au!#ridad fi$cal d pr'$!a&#$ in! rn#$ #

/! rn#$ para cu.rir la dif r ncia. En B#li0ia la 0ari#$ a4#$ fu la d ! n r d'fici!$ fi$cal $

carac! r%$!ica principal duran!

c#n$!an! $ a !ra0'$ d l !i &p#+ 3 para aplicar p#l%!ica$ d incr & n!# d l Ga$!# P7.lic# $ n c $i!a c#n$ "uir din r# para n# a"randar d &a$iad# $a .r c6a fi$cal.

A6#ra p#d &#$ &#d lar un cuadr# -u au!#ridad $ -u !i n c#&# & !a= $ r: .a$

$!a.l 9ca la$ pr f r ncia$ d l d $arr#ll# d 5u "# -u

la$ $

funda& n!al para

C)a$%o 1 Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as C%2$#to I"t!%"o Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal B%!'Fa $24#'#t Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal Ba7o I @ Ba7a @ 8 M!$#o F F M!$#a F F A(to 8 8 A(ta 8 I

E$!ruc!ura d Pr f r ncia$

En $! cuadr# $#.r $al n la$ principal $ carac! r%$!ica$= El BCB pr fi r pr $!ar & n#$ din r# al G#.i rn#+ d .id# a -u

incr & n!ar l Cr'di!# In! rn# p#$i.l & n! fr nar: l l#"r# d O.5 !i0#$ d l BCB -u $#n la$ RIN 3 la Inflacin. La pr f r ncia d l BCB CIN. Mi n!ra$ -u $ d I a

pr $!ar .a5#$ &#n!#$ d

$ ad0 r$# al cr'di!# in! rn# d $ -uili.ri#

l 0ad# 3a -u " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$ 3 un p#$i.l /! rn#+ a$% -u la pr f r ncia p#r un cr'di!# al!# $ d 8. La au!#ridad Fi$cal !i n p#l%!ica$ fi$cal $ una pr f r ncia d

@ d .id# a -u cr'di!#

al u!ili9ar

/pan$i0a$ 3 $i n# c#n$i"u

/! rn#+ !ra!ar: d

pr $!ar$ din r# d l BCB+ a$% -u n# !i n &uc6a pr #cupacin p#r un CIN l 0ad#. Mi n!ra$ -u !i n la pr f r ncia d 8 cuand# l CIN $ al!#.

EL BCB !i n una pr f r ncia d @ a una .r c6a fi$cal .a5a+ d .id# a -u

G#.i rn# al n# d . r &uc6# din r# n# r currir: al cr'di!# in! rn# para cu.rir $ &#n!#+ 3a -u p#$i.l & n! $ r: p -u 4# 3 f:cil d cu.rir. Mi n!ra$ -u una .r c6a l 0ada i&plica un d'fici! fi$cal al!# 3 p#r l# !an!# " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$+ p#$i.l d $ -uili.ri# /! rn# 3 l# -u &a3#r nd uda&i n!# p#r par! d l G#.i rn# 3 l#"rar: -u $ &:$ "ra0 l BCB n#

cu&pla c#n la$ & !a$ $!a.l cida$. P#r l# -u $u pr f r ncia $ d 8. El G#.i rn# ! ndr: &a3#r pr f r ncia p#r una Br c6a Fi$cal l 0ada I+ $!# $ d . a -u pr fi r a la$ p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$+ para a$% p#d r c#ncr !ar &a3#r "a$!# $#cial+ dar &:$ &pl #$ 3 #!r#$. Mi n!ra$ -u l

G#.i rn# $a. -u p#l%!ica$ d "a$!# r $!ric!i0#$ $#n i&p#pular $ << d n!r# d la $#ci dad 3 c#n p#c# "a$!# p7.lic# la .r c6a $ r: .a5a 3 p#r l# !an!# n# p#dr: u!ili9ar la p#l%!ica fi$cal d &an ra p!i&a para 'l. Sup#ni nd# -u $u pr f r ncia p#r una .r c6a fi$cal .a5a $ r: d 8.

L#$ 5u "#$ $

d cid n $ "7n la $i!uacin 5u "#$E l pri& r#

c#n&ica

/i$! n!

3 p#d &#$ n

r $ca!ar !r $ !ip#$ d

n $i!uacin n#r&al+ l $ "und#

!apa r c $i0a 3 l ! rc r# cuand# /i$! una /pan$in c#n&ica.

22

6orman 5oayza E2888F 1+alta de coordinaci&n entre la poltica monetaria y iscal2 18

C)a$%o + JUEGO EN SITUACIN NORMAL +8 Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o E<,a"s#&o

1<+ F2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a

1@+C2
M di# CIN M dia Br c6a

1I+F2
M di# CIN M dia Br c6a

1F+<2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a

;u "# n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n $i!uacin n#r&al

El 5u "# d la au!#ridad &#n !aria $ &u $!ra 0 r!ical& n! + &i n!ra$ -u d la au!#ridad fi$cal $ #.$ r0a 6#ri9#n!al& n! .

El ')a$%a"t! II -u

$ d#nd $ pr $ n!a una p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a 3

una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a $ pu d r pr $ n!ar n l "r:fic# @. P#d &#$ #.$ r0ar l "r:fic# @ 3 l#$ f c!#$ a c#r!# pla9# d una c#&.inacin d p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$.

G%D4#'o >

23

Se entiende por situaci&n normal a cierto tipo de estabilidad internacional, social, econ&mica y poltica del pas 11

EFECTOS DE POLTICAS MONETARIAS Y FISCALES CONTRACTIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 9nter!s 5M 3 i8 i1 9S 9S 3 Producci&n 5M

Precio 7 P8 P1 ( ( 3 :1 :8
P#l%!ica$ c#n!rac!i0a$

Producci&n

La p#l%!ica &#n !aria $ c#n!rac!i0a+ d MUP p#r l# -u la !a$a d

$! &#d# $ r duc la #f r!a d din r# a $u.ir 3 p#$i.l & n! &pi 9a a

in! r'$ !i nd

a!ra r nu 0#$ in0 r$i#ni$!a$+ l#$ a" n! $ c#n&ic#$ 0an a !ra!ar d c#&prar ac!i0#$ naci#nal $ 3a -u la$ !a$a$ d in! r'$ $#n &a3#r $ a la$ d la !a$a d in! r'$ in! rnaci#nal l# -u pr#0#car: l au& n!# d la$ r $ r0a$

in! rnaci#nal $+ l# -u p#$! ri#r& n! pr $i#nar: para -u la #f r!a &#n !aria

12

d $plac

p#r-u

l din r# -u

ll "a a B#li0ia d .

$ r c#n0 r!id# a l BCB ! ndr: un &u $!ra c#n la

.#li0ian#$ l# -u incr & n!ar%a la #f r!a d din r# p#r-u /c $# d RIN. La c#n!raccin d la #f r!a d din r# $

c#n!raccin d la cur0a LM a LMN 3 $ #.$ r0a una di$&inucin d l pr#duc!# 3 una pr $in a la .a5a n l ni0 l d pr ci#$ 3 a una ca%da d l pr#duc!#.

In& dia!a& n! la$ au!#ridad $ fi$cal $ d cid n di$&inuir l "a$!# p7.lic# p#r l# -u c#n!ra n la cur0a IS a ISN l# -u pr $i#na a la di$&inucin d la$ !a$a$ d in! r'$ 3 -u la in0 r$in 0u l0a a la cal&a 3 -u la$ p r$#na$ 0 an -u la$ !a$a$ d in! r'$ naci#nal $ $#n i"ual $ a la$ in! rnaci#nal $. L# -u di$&inu3 f c!i0# d la c#n#&%a+ la " n! &pi 9a a ca&.iar $u din r# p#r .#li0ian#$ 3

l#$ pr ci#$ !i nd n a la .a5a C#n $! 6 c6# $ c#nfir&a la ca%da d l pr#duc!# 3 la di$&inucin d l ni0 l d pr ci#$. La$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ pu d n " n rar r c $in pr#funda n la c#n#&%a.

S pu d

/plicar a la &a!ri9 d 5u "#$ d l cuadr# 8 dici nd# -u la au!#ridad d#$ #pci#n $+ 5u"ar c#n!rac!i0a& n! /pan$i0a& n! 1p#l%!ica &#n !aria 1p#l%!ica &#n !aria

&#n !aria !i n c#n!rac!i0a2 # fi$cal d

/pan$i0a2+ la au!#ridad

la &i$&a &an ra pu d

r currir a d#$ d ci$i#n $ # 5u"ar

c#n!rac!i0a& n! # /pan$i0a& n! 1p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a # /pan$i0a2

P#d &#$ 5u "a d

&p 9ar c#n

l 5u "#

l cuadran!

II d#nd

la au!#ridad fi$cal $!a au!#ridad

&an ra c#n!rac!i0a+ la 5u"ada n#

$ pr f rida p#r

p#r-u la .r c6a fi$cal $ .a5a+ dic6a $i!uacin n# $ fa0#ra.l c#n$id rand#

13

l#$ c#&pr#&i$#$ -u !i n a$% -u l da un < d pr f r ncia+ &i n!ra$ -u

una $i!uacin n#r&al la au!#ridad &#n !aria l da un F d pr f r ncia 3a -u !i nd a $ r &:$ r $!ric!i0a 1p r# l pr#.l &a $ -u c#n $a p#l%!ica

p#$i.l & n!

l#$ r $ul!ad#$ d l cr ci&i n!#

c#n&ic# $ an .a5#$2. El

r $ul!ad# d l cuadran!

$ 1<+F2 dand# un . n fici# $#cial d 9.

En l ')a$%a"t! III $ pu d n 0 r l#$ f c!#$ d la$ p#l%!ica$+ $ "7n l "r:fic# C.

G%D4#'o 9 EFECTOS DE POLTICAS MONETARIAS EEPANSIVAS Y FISCALES CONTRACTIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA

1"

9nter!s 5M i8 i1 9S 3 5M 3

9S Producci&n

Precio P1 P8 7

( :8 :1

( 3

Producci&n

P#l%!ica M#n !aria /pan$i0a 3 P#l%!ica Fi$cal c#n!rac!i0a

En

$!

cuadran!

la p#l%!ica &#n !aria

/pan$i0a ap#3a inflacin+

l cr ci&i n!# d l l d $pla9a&i n!# din r# $

pr#duc!# 3 una p#$i!i0# d

l 0acin di$cr !a d

la !a$a d

la d &anda a"r "ada 0a a 6ac r -u

la #f r!a d

incr & n! l# -u ll 0ar: a -u di$&inu3an la$ !a$a$ d in! r'$+ d ri0and# n flu5#$ n "a!i0#$ d capi!al $+ d .id# a -u la !a$a d in! r'$ naci#nal $ r: l !ip# d ca&.i# $ d $pla9ar: a

&a3#r a la$ !a$a$ in! rnaci#nal $+ p#$! ri#r& n! d pr ciar: 3 LMN. $!

6 c6# & 5#rar: la .alan9a c#& rcial LM $

1.

Mi n!ra$ -u la p#l%!ica fi$cal r $!ric!i0a 6ar: -u -u 6ar: ca r la$ !a$a$ d

$ cr ci&i n!# $ $ua0ic 3a

in! r'$ di$&inu3 nd# a7n &:$ l#$ flu5#$ d l pr#duc!# n# cr 9ca !an!# p#r l f c!#

capi!al $+ al &i$&# !i &p# 6ar: -u

d la p#l%!ica &#n !aria. P r# 6a.r:n p#! ncial $ pr $i#n $ para d pr ciar l !ip# d ca&.i# 3 d $pla9ar a$% la IS a la d r c6a.

En

$!

cuadran!

la p#l%!ica &#n !aria

/pan$i0a l# -u

&u $!ra

& dian! la /pan$in d la #f r!a d din r#+ l# -u cau$a un d $pla9a&i n!# d la cur0a LM 6acia la d r c6a

En

l cuadran!

III d

la &a!ri9 la $i!uacin

$ dif r n!

para la$ d#$

au!#ridad $+ p#r-u &#n !aria $

la p#l%!ica fi$cal c#n!in7a $i nd# c#n!rac!i0a p r# la " n rar: un d $pla9a&i n!# d la d &anda la una

/pan$i0a l# -u

a"r "ada 1$i!uacin &:$ fa0#ra.l au!#ridad fi$cal l p#l%!ica &#n !aria

para la au!#ridad fi$cal2+ p#r l# -u l BCB $!: c#n$ci n! -u

da un @+ &i n!ra$ -u

/pan$i0a 5un!# c#n una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a $#n

p!i&a$ para l cr ci&i n!#+ ad &:$ d &an! n r un CIN & di# 3 una .r c6a fi$cal & dia+ p#r l# -u l da un C d pr f r ncia+ p#n &#$ C p#r-u a p $ar d -u $a & dida $ .u na para l cr ci&i n!# c#n&ic# l BCB !i n una aplicar p#l%!ica$ /pan$i0a$+ $!#

p#$icin &:$ c#n$ r0ad#ra a la 6#ra d

-ui r d cir -u $i /pand $u$ 0aria.l $ n# l# 6ar: c#n &uc6a a"r $i0idad+ p#r-u $ r &u3 a"r $i0# p#dr%a cau$ar pr $i#n $ inflaci#naria$. El r $ul!ad# d l cuadran! $ r: 1@+C2 ! ni nd# la $#ci dad un . n fici# d C.

1/

S pu d n 0 r l#$ f c!#$ d la$ p#l%!ica$ d l ')a$%a"t! I n l "r:fic# I.

En $! ca$# p#d &#$ d cir -u la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 0a a incr & n!ar la$ !a$a$ d in! r'$+ l# cual 0a a a!ra r capi!al $ /!ran5 r#$+ p r# pr#0#ca al &i$&# !i &p# una apr ciacin d l !ip# d ca&.i#+ l# -u p#! ncial& n!

pr#0#ca un d ! ri#r# n la .alan9a c#& rcial 3 la cur0a IS !i nd a c#n!ra r$ + c#n $!a p#l%!ica /i$! n pr $i#n $ inflaci#naria$ 3 p#$i.l cr ci&i n!# d

pr#duc!#. Mi n!ra$ -u la p#l%!ica &#n !aria p#$i.l & n! r $"uard -u la inflacin n# $ di$par !an!# c#n $!a$ p#l%!ica$ p#r l# -u $ c#n!ra 3 r duc la #f r!a d din r#. El 0a la$ !a$a$ d in! r'$ 3 r $!a.l c la n!rada d capi!al $ a nu $!ra c#n#&%a.

L# -u p#r-u

n#$ ll 0a a un cr ci&i n!# la p#l%!ica &#n !aria

l Pr#duc!# p r# d

&an ra di$cr !a l#$

$!: c#n!r#land#

l d $ n0#l0i&i n!# d

indicad#r $ &#n !ari#$ & dian! $u$ p#l%!ica$ r $!ric!i0a$.

En l ')a$%a"t! I la au!#ridad fi$cal 5u "a d &an ra /pan$i0a $a.i nd# -u la au!#ridad &#n !aria c#n!r#lar: a la c#n#&%a+ p#r l# -u l p#n un I a $u 5u"ada cuand# l BCB $ c#n!rac!i0#+ &i n!ra$ -u l BCB n# c#n$id ra -u

$a p#l%!ica $ a !an f c!i0a para la $#ci dad+ d .id# a -u $ incr & n!ar%a l d'fici! fi$cal 3 p#r l# !an!# $ r%a r $!ric!i0# c#n l CIN+ a$% -u l p#n un F. Si nd# l r $ul!ad# 1I+F2 3 l . n fici# para la $#ci dad $ un C._
10

G%D4#'o @ EFECTOS DE POLTICAS MONETARIAS CONTRACTIVAS Y FISCALES EEPANSIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA

14

P#l%!ica M#n !aria c#n!rac!i0a 3 P#l%!ica fi$cal E/pan$i0a

9nter!s 5M 3 i1 i8 9S 5M 9S 3

Producci&n

Precio P1 P8 7

( :8 :1

( 3

Producci&n

En l ')a$%a"t! IV $ pu d #.$ r0ar -u a&.a$ p#l%!ica$ $#n /pan$i0a$E la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a ! nd r: a incr & n!ar la cur0a IS p#r l# -u $

incr & n!ar: la !a$a d in! r'$ a!ra3 nd# flu5#$ d capi!al $+ d .id# a -u la !a$a d in! r'$ .#li0iana $ &a3#r a la /!ran5 ra+ al &i$&# !i &p# l pr#duc!# $ incr & n!ar: 3 l ni0 l d pr ci#$ $ r: &:$ l 0ad#.

La p#l%!ica &#n !aria p#r $u par! .alan9a d

!ra!ar: d

&an! n r

-uili.ri# d

la

pa"#$ d $pla9and# la #f r!a d

din r# a la d r c6a l# -u

1C

d $pla9ar: a la cur0a LM 6acia LMN+ di$&inuir:n la$ !a$a$ d d#nd $!a.an n un principi#+ &an! ndr: un ni0 l

in! r'$ 6a$!a #f r!a d

-uili.rad# d

din r#+ p r# c#nfir&ar: l incr & n!# n l pr#duc!# 3 l incr & n!# n la !a$a d inflacin+ c#$a -u n# $ &u3 $#$! ni.l n l !i &p#.

28

G%D4#'o M EFECTOS DE POLTICAS MONETARIAS Y FISCALES EEPANSIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA

P#l%!ica$ M#n !aria$ 3 Fi$cal $ /pan$i0a$

9nter!s 5M 5M 3

i8 B i1 9S

9S 3 Producci&n

Precio P1 P8 ( 3 ( :8 :1 Producci&n 7

En l cuadran! IV la au!#ridad fi$cal $ /pan$i0a+ p r# $a. -u la au!#ridad &#n !aria !a&.i'n l# $ r: p#r l# -u l da a $u 5u"ada una pr f r ncia d F+ &i n!ra$ -u l BCB $a. -u n $a $i!uacin l d'fici! fi$cal cr c r: 3 p#r l#

21

!an!# l CIN $ufrir%a un incr & n!#+ a$% -u la pr f r ncia $ .a5a 3 l da un <. El cuadran! n#$ lan9a un r $ul!ad# d 1<+F2 3 l . n fici# $#cial $ r: d 9.

En $! ca$# n# /i$! un $#l# -uili.ri# d Na$6+ p#d &#$ n#!ar la /i$! ncia d d#$ -uili.ri#$+ l d l cuadran! III 3 l d l cuadran! I. A&.#$ 5u"ad#r $ !i n n &a3#r pr f r ncia p#r CIN & di# 3 .r c6a fi$cal & dia para &an! n r l cr ci&i n!# c#n&ic#. En $! ca$# p#d &#$ 6allar un -uili.ri# & dian! un pr#c $# d n "#ciacin p#r par! d la$ au!#ridad $.

Hn a$p c!# in! r $an! c#n&ica d p nd d

$ -u

-uili.ri# -u

i&p#ndr%a c#&# p#l%!ica l pri& r# d n "arl $ -u la l

!r $ a$p c!#$ funda& n!al $= d l BCB -u !i n

p r$#nalidad d l pr $id n!

la capacidad d

Cr'di!# In! rn# N !# al $ c!#r fi$cal+ un $ "und# a$p c!# i&p#r!an! &uc6a$ 0 c $ l -uili.ri# $ l#"ra !#&and#

n cu n!a a la c#3un!ura

c#n&ica 1$i!uacin in! rnaci#nal+ c#n&ica+ $#cial 3 p#l%!ica d l pa%$2 3 l ! rc r# r f rid# al ni0 l d ind p nd ncia d l BCB.

P r# $ "7n la$

n!r 0i$!a$ r ali9ada$ p#$i.l & n!

la$ au!#ridad $ fi$cal $

! n"an un p#c# &:$ d p#d r n la$ n "#ciaci#n $+ ad &:$ d -u $i la " n! c#n$id ra -u n# "#9a d p#$i.l & n! l BCB n# $ ind p ndi n! 1$ "7n la$ ncu $!a$2 3 l G#.i rn# cr di.ilidad a la 6#ra d anunciar $u$ p#l%!ica$ c#n&ica$+

a&.a$ au!#ridad $ ! ndr%an -u

5 cu!ar &:$ & dida$+ dand#

22

&a3#r i&p#r!ancia a la p#l%!ica fi$cal. S

pu d

afir&ar -u

la $#ci dad

c#n5un!# p#dr%a d ! r&inar la f c!i0idad d la$ P#l%!ica$.

En #!r#$

$!udi#$ $

p#dr%a &#d lar #!r# 5u "# d#nd

in!r#du9ca a la

$#ci dad n $u c#n5un!# c#&# #!r# 5u"ad#r i&p#r!an! -u #.li"u al "#.i rn# n ci r!#$ ca$#$ al u$# d p#l%!ica$ in fici n! $ # r 0 r$in d & dida$ <@. S 6ici r#n ncu $!a$ d p rc pcin d la $#ci dad+ la$ cual $ af c!an

indi$cu!i.l & n! al &#& n!# d aplicar la$ p#l%!ica$ c#n&ica$+ 3a -u $in cr di.ilidad # $in c#n#ci&i n!# la$ p#l%!ica$ pu d n 0#l0 r$ -u &uc6a$ p r$#na$ p#! ncial& n! pr#n#$!ican $!'ril $. D .id# a la$

l fu!ur# & dian!

/p c!a!i0a$ raci#nal $ 1c#nc p!# -u $ 0i# n l cap%!ul# II2. C)a$%o 8 JUEGO EN RECESIN+9 Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o E<,a"s#&o

1<+ J2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a

1<+F2
M di# CIN M dia Br c6a

1I+@2
M di# CIN M dia Br c6a

1C+<2
Al!# CIN Al!a Br c6a

;u "# n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n r c $in

Clara& n! $ #.$ r0an d#$ r acci#n $ la pri& ra -u c#n!rac!i0# para cu&plir c#n $u$ & !a$ d
2"

l BCB !ra!a $ r &:$ l

RIN

Inflacin+ &i n!ra$ -u

Medidas revertidas como las de este aGo, una medida de brecha cambiaria del $%$ y la otra de la aplicaci&n de un nuevo impuesto por parte de las autoridades iscales 2. Posible inestabilidad econ&mica, social, poltica e internacional23

G#.i rn# B#li0ian# !ra!a c#n &:$ pr $in d

$!i&ular a la d &anda a"r "ada

incr & n!and# p#l%!ica$ d "a$!# 3 l da & n#$ i&p#r!ancia al cu&pli&i n!# d $u$ & !a$+ p#r-u p rd r una r di$&inu3 $u p#pularidad 3 p#! ncial& n! &pi 9a a

l ccin an!icipada& n! .

En

l ')a$%a"t! III $

#.$ r0a clara& n!

-u

l BCB da la pri#ridad al

cu&pli&i n!# d $u$ & !a$+ $a. -u

/i$! n pr#.l &a$ n l pa%$ 3 #p!a p#r

cu&plir l# $!a.l cid# p#r l# -u l da un F a una p#! ncial p#l%!ica /pan$i0a+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ l dan un < a una p#$i.l p#l%!ica

r $!ric!i0a. O.! ni nd# c#&# r $ul!ad# n l cuadran! 1<+F2 c#n un . n fici# $#cial d 9.

En

l ')a$%a"t! II la au!#ridad fi$cal &an!i n

$u .a5a pr f r ncia p#r una l BCB l da una l BCB pi n$a -u

p#l%!ica c#n!rac!i0a 3 p#n un < a $!a 5u"ada+ &i n!ra$ -u d $u$ &a3#r $ pr f r ncia$ a $!a 5u"ada J+ d .id# a -u

$i la$ d#$ au!#ridad $ 5u "an a $ r c#n!rac!i0a$ la r cup racin $ r: p#$i!i0a para l pr#duc!# 3a -u n $!a !apa /i$! n pr $i#n $ d incr & n!# n

dif r n! $ 0aria.l $ 3 c#n una p#l%!ica c#n!rac!i0a & 5#rar%a la $i!uacin n "a!i0a. O.! ni nd# un r $ul!ad# d 1<+J2+ c#n un . n fici# $#cial d C.

En

l ')a$%a"t! I la$ au!#ridad $ fi$cal $ pr fi r n -u ll#$ $ c#&p#r!an d &an ra

l BCB $

p#r!

c#n!rac!i0#+ &i n!ra$ -u

/pan$i0a para

cu&plir la$ p#! ncial $ d &anda$ $#cial $+ a$% -u l da un I a $!a & dida+ l BCB p#r $u par! &an!i n $u pr f r ncia p#r la p#l%!ica r $!ric!i0a+ p r#

2"

di$&inu3 $u pr f r ncia a un @ p#r-u $a. -u la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a ll 0ar: a pr $i#n $ d &a3#r CIN . n fici# $#cial 1H. inflaci#naria$. Si nd# l r $ul!ad# 1I+@2 3 l

En l ')a$%a"t! IV l BCB &u $!ra $u di$"u$!# p#r una p#l%!ica /pan$i0a n r c $in 3 p r# -u la p#l%!ica fi$cal 6a"a l# &i$&#+ p#r l# -u $u pr f r ncia $ r: d <+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ $i a&.#$ 5u "an $!:n n c $i!ada$ p#r /pan$i0a& n! la cri$i$

incr & n!ar

l "a$!# $a. n -u

p#dr%a d $ &.#car n &a3#r $ d $ -uili.ri#$ in! rn#$ 3 /! rn#$ 3 a7n a$% al $ n!ir$ pr $i#nad# pr fi r un C para $! cuadran! . L#"rand# un r $ul!ad# d 1C+<2 3 un . n fici# $#cial d M.

En $! 5u "# 0 &#$ -u e1iste un nico e"uilibrio de )as2 donde la poltica fiscal es e1pansiva mientras "ue la poltica monetaria es contractiva + B#li0ia &uc6a$ 0 c $ !u0# -u d#nd 8,(C2. $ r currir a $!a & dida p#r-u 6u.# &uc6a$ !apa$

aplicar#n p#l%!ica$ p#puli$!a$ 1apr#/i&ada& n!

" $!i#n $ 8,()O

E$!a$ p#l%!ica$ p#$i.l & n! n# $#n &u3 .u na$ para l cr ci&i n!#+ p r# n nu $!r# pa%$ al /i$!ir pr $in d &uc6#$ $ c!#r $ la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $ !i nd n a $! -uili.ri#.

C)a$%o >

2.

JUEGO EN EEPANSIN+@ Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o E<,a"s#&o

1F+ F2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a

1@+I2
M di# CIN M dia Br c6a

1I+<2
M di# CIN M dia Br c6a

1F+F2
Al!# CIN Al!a Br c6a

;u "# n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n /pan$in

En $! ca$# d#nd $ r &:$

/i$!

/pan$in c#n&ica+ la p#l%!ica &#n !aria !i nd a 6a3 una $!a.ilidad fi$cal+ $#cial

/pan$i0a 1$up#ni nd# -u

in! rnaci#nal2

En l ')a$%a"t! III al n#!ar -u la$ 0aria.l $ fi$cal $

in! rnaci#nal $ !i nd n

a ci r!a $!a.ilidad l BCB l da un I a la p#l%!ica /pan$i0a cuand# la p#l%!ica fi$cal $ c#n!rac!i0a p#r-u cr -u $ la p#l%!ica -u n#$ ll 0ar: a un & 5#r l "#.i rn# l da un @ p#r-u $i &pr

cr ci&i n!# c#n&ic#+ &i n!ra$ -u

d $ a &an! n r un "a$!# /pan$i0# 3 n# c#n!rac!i0#. P#r l# !an!# n#!a&#$ -u l -uili.ri# n $ cuadran! $ 1@+I2 3 l . n fici# $#cial $ d 1H.

En l ')a$%a"t! II n# /i$! &uc6a pr f r ncia d $ r c#n!rac!i0#$ para a&.a$ au!#ridad $ p#r l# -u a&.#$ l dan una calificacin d F+ p#r-u $i $ $!: n

una /pan$in c#n&ica n# 6a3 &uc6a$ ra9#n $ para -u a&.#$ c#n!rai"an

2/

5a situaci&n de e,pansi&n se da cuando hay estabilidad poltica, econ&mica y social, ademAs de un crecimiento econ&mico2/

l cr ci&i n!# c#n&ic#+ $ &:$ p#l%!ica$ /pan$i0a$ &#d rada$ $ r%an la$ &:$ . n fici#$a$. El r $ul!ad# d l cuadran! $#ci dad $ d @. $ 1F+F2 3 l . n fici# para la

En l ')a$%a"t! I /i$! una ! nd ncia /pan$i0a p#r par! d l "#.i rn#+ l "u$!a -u l BCB $ a l -u &an 5 cual-ui r d $a5u$! c#n p#l%!ica$ . n fician c#n

/pan$i0a$ &i n!ra$ -u

la$ au!#ridad $ fi$cal $ $

p#pularidad+ 3a -u nin"7n "#.i rn# d $ a aplicar & dida$ r $!ric!i0a$ p#r-u d a p#c# pi rd n l ap#3# d la $#ci dad. El BCB n# $!: &u3 d acu rd# c#n $a p#l%!ica+ d .id# a -u p#$i.l & n! n# $ planifi-u d .u na &an ra l "a$!# p7.lic# 3 " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$+ p#r l# -u la pr f r ncia -u l da a $a p#l%!ica $ d <. Si nd# l r $ul!ad# 1I+<2 3 l . n fici# -u #.!i n la $#ci dad $ A.

En l ')a$%a"t! IV nu 0a& n! 0 &#$ la ! nd ncia d p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r par! d l G#.i rn# 3 di$&inu3 $u pr f r ncia al 0 r -u l BCB !a&.i'n l

p#dr%a $ r /pan$i0# p#r l# -u l p#n un F a $u pr f r ncia+ &i n!ra$ -u BCB nu 0a& n! &u $!ra $u d $acu rd# p#r p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$ 3 l

p#n un F p#r-u la p#l%!ica &#n !aria !a&.i'n $ r%a /pan$i0a. El r $ul!ad# d l cuadran! $ r%a 1F+F2 c#n la "anancia $#cial d @.

E1iste un nico e"uilibrio "ue sera )as2 en el tercer cuadrante donde la poltica monetaria es e1pansiva y la monetaria es contractiva%

20

P r# d . &#$ d cir -u $

n $!#$ 5u "#$ $ &u $!ran la$ p#l%!ica$ p!i&a$ -u

nc#n!rar#n $ "7n la$ pr f r ncia$ d cada au!#ridad 3 l#$ da!#$ 6i$!ric#$

-u $ !i n n. P r# $ d . & nci#nar -u &uc6a$ d la$ d ci$i#n $ d la p#l%!ica fi$cal $ .a$an n di$p#$ici#n $ p#l%!ica$ d .id# a -u l G#.i rn#

$i &pr 0 la p#r l . n fici# d $u " $!in+ 3a -u &uc6a$ 0 c $ $ aplicar#n la$ p#l%!ica$ & n#$ . n fici#$a$ para un cr ci&i n!# c#n&ic#.

O!r# pr#.l &a $ la inc r!idu&.r d l alcanc d la ind p nd ncia d l BCB d .id# a -u d d ci$in -u $ #.$ r0a. C#n n l#$ 5u "#$ #.$ r0ad#$ l BCB d . r%a ! n r l &i$&# p#d r l G#.i rn# p r# apar n! & n! $!#$ 5u "#$ n#!a&#$ -u n la pr:c!ica $! a$p c!# n# l "#.i rn# p#$i.l & n! !i n

&a3#r p#d r d n "#ciacin.

El BCB !a&.i'n pi rd d#lari9acin 3 al !ip# d

c#n!r#l $#.r

la p#l%!ica &#n !aria d .id# a la car:c! r fi5# -u

ca&.i# c#n c#&p#n n! $ d

r $!rin" n n "ran & dida a la aplicacin d l# -u $ d $ a 6ac r.

O!r# a$p c!# in! r $an! para la r $#lucin d 5u "#$ $ la pr $in $#cial -u $ 5 rc $#.r la$ au!#ridad $ fi$cal $+ p#r l# cual+ d . n u$ar p#l%!ica$ d $a d ci$in $ la &:$ ad cuada. En l#$ la$ p#l%!ica$ $ an n# $ ll "a a un

"a$!# 3 &#$!rar a la p#.lacin -u 7l!i&#$ a4#$+ la fal!a d

cr di.ilidad $#cial 6a 6 c6# -u &#d# -u

in fici n! $+ $i"ui nd# la 0%a d l p#puli$&#+ d -uili.ri#.

24

9. SEGUNDA ETAPA DEL JUEGOG E( FMI

La funcin d l FMI $ pr $!ar din r# a la c#n#&%a .#li0iana para p#d r cu.rir l#$ d'fici!$ d la .alan9a d pa"#$+ al &i$&# !i &p# l F#nd# fun" c#&# a0al d l "#.i rn# para -u B#li0ia pu da pr $!ar$ 1$i $ n c $ari#2 din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $ c#&# $ r l BID+ BM+ 3 #!r#$. T#d# #r"ani$&#

in! rnaci#nal n c $i!a $a. r -u un pa%$ c#n l cr'di!# #!#r"ad# $ r: $!a.l + 3a -u la a3uda c#n&ica in! rnaci#nal A!i nd a & 5#rar la $!a.ilidad d l#$ pa%$ $B.

La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ ll "an a un acu rd# 1&#$!rad#

5u "# d la an! ri#r $ ccin2 3 p#$! ri#r& n! 0an a n "#ciar $u$ p#l%!ica$ c#n l FMI 3 n $! 5u "# $ d cid l fu!ur# anual d la p#l%!ica c#n&ica.

La$ au!#ridad $ .#li0iana$ 6ac n la car!a d di$cu!ir la$ & !a$ c#n&ica$ c#n

in! nci#n $ <J 3

&pi 9an a inflacin+

l FMI. Di$cu! n & !a$ d

cr ci&i n!# c#n&ic#+ RIN+ CIN+ D'fici! fi$cal 3 #!r#$.

El r $ul!ad# d la$ di$cu$i#n $ d p nd d la $i!uacin Ec#n&ica d B#li0ia+ p r# l F#nd# par c $ r al"# infl /i.l al &#& n!# d P#l%!ica Ec#n&ica.
20

$!a.l c r la$ & !a$ d

5a carta de intenciones es un documento #ue se presenta al +M9 y muestra el comportamiento de las variables al mismo tiempo justi ica el por#u! de la solicitud de un nuevo cr!dito- Her ane,o 1 2C

C#n la in0 $!i"acin r ali9ada pudi&#$ n#!ar -u i&p#r!an! al &#& n!# d -u

l FMI !i n

un pap l

la.#rar P#l%!ica$ Ec#n&ica$ d B#li0ia d .id# a l cr'di!# 3 l r $pald# -u $! n!

da financia&i n!# c#ndici#nand#

.rinda para p#d r acc d r a #!r#$ cr'di!#$ d dif r n! $ in$!i!uci#n $ d ap#3#. S d . indicar -u 6a3 r $!ricci#n $ p#r par! d l FMI para acc d r a l#$ n

r $p c!i0#$ cr'di!#$+ c#&# un ni0 l d d'fici! fi$cal .a5#+ l# -u r $!rin"

"ran & dida a la p#l%!ica fi$cal .#li0iana+ p#r #!ra par! $ r $!rin" n la$ RIN+ l CIN+ p#r l# -u la p#l%!ica &#n !aria -u da a7n &:$ r $!rin"ida <(.

Si

/i$! n $6#cG$ d

cual-ui r !ip# la$ au!#ridad $ "u. rna& n!al $ d . n 3 d . n !ra!ar d cu&plir l# &:$ -u pu dan l#$ r ali9a un

r unir$

in& dia!a& n!

c#n0 ni#$ fir&ad#$ c#n

l F#nd#. El FMI p ridica& n!

$ "ui&i n!# a la$ p#l%!ica$ d B#li0ia an! $ ra cada F & $ $ p r# 7l!i&a& n! 0i n n < 0 c $ p#r a4#.

pu d

&#d lar un 5u "#

n!r

l G#.i rn# n#!a -u

n G n ral 3

l FMI+ p#r-u

$ "7n la in0 $!i"acin r ali9ada $

lu "#+ d

ll "ar a un acu rd#

n!r au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ l $i"ui n! pa$# $ An "#ciarB c#n l FMI n cuan!# a la$ fu!ura$ p#l%!ica$ c#n&ica$ -u $ aplicar:n n B#li0ia. Aun-u d . &#$ & nci#nar -u l FMI p#! ncial& n! 5u "a l pap l d

l%d r<, n l &#& n!# d ac#rdar l#$ #.5 !i0#$ d p#l%!ica c#n&ica. D .id# a -u $ l -u &an 5a l a0al d B#li0ia 3 l r $p c!i0# cr'di!# para l#$

24

5a Poltica Monetaria en $olivia tiene restricciones por ser una economa altamente dolarizada y por tener un =ipo de cambio semi ijo 2C Potencialmente la investigaci&n nos lleva a creer #ue e,iste la suerte del modelo de StacIelberg cosa #ue sera interesante para nuevas investigaciones 38

d $a5u$! $ cr ad#$ n la c#n#&%a .#li0iana. Para $! fin d . &#$ $up#n r l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$=

El FMI !i n i&p#r!an!

&a3#r p#d r d para -u

n "#ciacin d .id# a -u l . n fici# d

$u r $pald#

l pa%$ l#"r

cr'di!#$ d

#!r#$

#r"ani$&#$ financi r#$ d l /! ri#rF) El FMI !i n pr f r ncia p#r la $!a.ilidad c#n&ica+ $ $ l #.5 !i0# d l

cr'di!# -u $ #!#r"a. Ll "an r pr $ n!an! $ d l FMI p#r l# & n#$ cada d#$ 0 c $ al a4# para &#ni!#r ar l cu&pli&i n!# d la$ & !a$ c#n0 nida$. El FMI d $ a $a. r d#nd ir:n l#$ f#nd#$ pr $!ad#$+ 3 para $! fin 6ac c#n!r#l $ c#n!inu#$. El FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r la$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ para &an! n r la $!a.ilidad c#n&ica d B#li0ia. El FMI $ & n#$ fl /i.l d l# -u $ d $ ar%a cuand# 6a3 &#& n!#$ d cr ci&i n!# c#n&ic#+ la$ n!r 0i$!a$ &#$!rar#n -u l F#nd# !i n &i d#

a .r#! $ inflaci#nari#$ # a p#! ncial $ d $ -uili.ri#$ fi$cal $. El pr#"ra&a &#n !ari# -u plan! a l FMI para B#li0ia r $!rin" a a&.a$ p#l%!ica$+ la &#n !aria 3 la fi$cal. El FMI n "#cia !#p $ d d'fici! fi$cal -u r $!rin" a la P#l%!ica Fi$cal 3 !a&.i'n pr $ n!a r $!ricci#n $ a la$ RIN+ CIN 3 #!r#$ indicad#r $ -u fr nan l acci#nar d la P#l%!ica M#n !aria. El G#.i rn# .#li0ian# pr fi r &a3#r fl /i.ilidad n la$ & !a$+ para a$%

p#d r ar!icular d & 5#r &an ra la$ p#l%!ica$ c#n&ica$.

38

7tros organismos internacionales como el $9( y el $M solicitan el aval de +M9 para poder prestar dinero31

El FMI pr fi r

& 5#rar indicad#r $ d

$!a.ilidad

c#n&ica 3 n# l

da

i"ual i&p#r!ancia a l#$ indicad#r $ $#cial $F8 1-u

i&plicar%an una &a3#r n

in0 r$in p7.lica 3 p#r nd una &a3#r .r c6a d d'fici! fi$cal2+ aun-u l#$ 7l!i&#$ a4#$+ da &a3#r ap#3# a la$ p#l%!ica$ $#cial $.

El FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r p#l%!ica$ &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ 3a -u $up#n -u cual-ui r d $ -uili.ri# /! rn# $ d . a la p#l%!ica &#n !aria.

El G#.i rn# 3

l FMI 6ac n $u$ pr#pia$ pr#3 cci#n $ para di$cu!ir la$ l F#nd# i&p#n

& !a$ -u $ !ra9ar:n n la c#n#&%a .#li0iana. Aun-u

!#p $ al d'fici! fi$cal+ Cr'di!# in! rn# al "#.i rn#+ 3 l# &:$ i&p#r!an! a la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$. L#$ r $ul!ad#$ d l 5u "# n!r au!#ridad $ fi$cal $ 3 &#n !aria$ $#n c#n l#$ -u l G#.i rn# n c#n5un!# 0a a di$cu!ir & !a$ c#n l FMI. &a3#r pr f r ncia p#r cu&plir & !a$ c#n $ l FMI para n#

EL BCB !i n

p rd r un ap#3# p#$! ri#r+ p r# d $ a -u

u!ilic n p#l%!ica$ fi$cal $

n u!ra$+ a-u lla$ -u n# af c! n al d'fici! fi$cal. Cada cuadran! #rd n d $c#"id# n cada un# d l#$ an! ri#r $ 5u "#$ !i n c#n un

pr f r ncia+ para n "#ciar p#$! ri#r& n!

l F#nd#E la ncu n!ra n $ $ r: l

pr f r ncia d cada cuadran! par! d l p!i&# $#cial -u $ cada un# d ll#$+ $ d cir $i /i$! un -uili.ri# d Na$6

cuadran! c#n &a3#r pr f r ncia d l G#.i rn#+ l cuadran! -u n#$ d' l & n#r . n fici# $#cial $ r: l & n#$ pr f rid# para n "#ciar. Va&#$ a

&#$!rar la$ pr f r ncia$ d l G#.i rn# n cada cuadran! $ "7n l p!i&# $#cial -u cada un# d
31

ll#$ #.! n"a.

+rase obtenida de la entrevista con Duan )ntonio Morales y Jalher lo meciona tambi!n 32

JUEGO EN SITUACIN NORMAL + @ @ +

Pr f r ncia$ d l G#.i rn# n c#n5un!#

En

l 5u "#

n!r

l BCB 3 la au!#ridad fi$cal

n $i!uacin n#r&al+ 6a3

d#$ p#$i.l $ -uili.ri#$ d#nd

/i$! un &a3#r . n fici# $#cial+ p#r l# !an!# l

G#.i rn# !#&ar: n cu n!a $!#$ -uili.ri#$ 6allad#$ 3 l $ dar: &a3#r p $# a la 6#ra d una p#$! ri#r n "#ciacin c#n @ a l#$ cuadran! $ d#nd l F#nd#. S d ! r&ina una

pr f r ncia d

nc#n!ra&#$ l#$ p#! ncial $

-uili.ri#$+ p#r l# !an!# l#$ cuadran! $ I 3 III !i n n &a3#r pr f r ncia+ &i n!ra$ -u l#$ cuadran! $ II 3 IV -u n# alcan9ar#n un l 0ad# . n fici# $#cial la$ au!#ridad $

r ci. n & n#r pr f r ncia (+)+ p#$i.l & n! &#n !aria$ 3 fi$cal $ n# cr . n fici# $#cial p#$i!i0#. n -u

d .id# a -u

$ an la$ & 5#r $ al! rna!i0a$ para un

A c#n!inuacin $ &u $!ran d#$ cuadr#$+ l pri& r# c#n$id ra l 5u "# n!r

BCB 3 la au!#ridad fi$cal n $i!uacin r c $i0a 1Ma!ri9 @.F2+ &#$!rand# d la &i$&a &an ra la$ pr f r ncia$ d l G#.i rn# para la$ n "#ciaci#n $ p#$! ri#r $ c#n l FMI+ l $ "und# cuadr# c#n$id ra l 5u "# n!r l BCB 3 la

33

au!#ridad fi$cal n $i!uacin /pan$i0a 1Ma!ri9 @.@2+ para p#d r d ! r&inar la$ pr f r ncia$ para la p#$! ri#r n "#ciacin.

JUEGO EN RECESIN 9 @ + >

C)a$%o >.>G Pr f r ncia$ d l G#.i rn# n c#n5un!#

JUEGO EN EEPANSIN 1 9 @ >

Pr f r ncia$ d l G#.i rn# n c#n5un!#

P#d &#$ &#d lar un cuadr# c#n la$ r $p c!i0a$ pr f r ncia$ d l FMI 3 d l G#.i rn#+ para d ! r&inar la$ pr f r ncia$ d l G#.i rn# $ !#&an l#$

& 5#r $ r $ul!ad#$ d l#$ 5u "#$ an! ri#r $ $ "7n la $i!uacin c#n&ica n la -u $ anali9ar#n+ d &#d# -u $ ll "u n a pr f r ncia$ " n ral $.

C)a$%o 9 Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as C%2$#to I"t!%"o FMI G#.i rn# B%!'Fa $24#'#t Ba7o I < Ba7a M!$#o @ @ M!$#a A(to 8 C A(ta

3"

FMI G#.i rn#

I 8

F @

< I

E$!ruc!ura d Pr f r ncia$ d l G#.i rn# 3 d l FMI

En l cuadr# @.I $ #.$ r0an l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$=

El FMI pr fi r in! r& dia -u

un CIN .a5# 1I2+ p#r-u $ir0

$a.

-u

l CIN

$ una & !a $#n la$ RIN+

para alcan9ar la & !a final -u

adici#nal& n! + para &an! n r l -uili.ri# /! rn# $ d . n p#n r la$ RIN c#&# #.5 !i0# d p#l%!ica c#n&ica. Mi n!ra$ -u un CIN l 0ad# n# $ d $u pr f r ncia 182+ p#r-u p#$i.l & n! al ! n r $! indicad#r al!# n# $ cu&plan la$ & !a$ d $ ada. El G#.i rn# 1au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $2 n# !i n &uc6a pr f r ncia p#r un CIN .a5# 1<2+ p#r-u Ba$ M#n !aria+ l# -u l CIN r $!rin" l incr & n!# p#! ncial d la $!a.l cida$ 3 n# /i$!a la $!a.ilidad c#n&ica

0i!a -u la p#l%!ica &#n !aria $ a /pan$i0a. P r# la p#l%!ica c#n&ica$

!i n n una &a3#r pr f r ncia p#r un CIN al!# 1C2+ 3a -u &#n !aria ! ndr: &a3#r li. r!ad d pr f r n! $ p#r l G#.i rn#. El FMI pr fi r un d'fici! Fi$cal .a5# 1I2 p#r-u $a. -u u$ar la$ p#l%!ica$

un d'fici! al!#

" n ra una .r c6a fi$cal a&plia+ c#n$ cu n! & n! &:$ cr'di!# para cu.rir

l G#.i rn# n c $i!ar:

l d'fici!+ al &i$&# !i &p# 6a.r:n pr $i#n $ inclu$# p#dr%a #ca$i#nar$ un d $ -uili.ri#

inflaci#naria$ d d 0aluacin

" n ral n la c#n#&%a. Mi n!ra$ -u un d'fici! al!# n# $ &u3 pr f rid# 1<2+ p r# ca. r $al!ar -u l#$ d'fici!$ fu r#n cr ci n! $ n B#li0ia.

3.

El G#.i rn# !i n &a3#r pr f r ncia p#r un d'fici! al!# 1I2+ d .id# a -u $ ! ndr: &a3#r fl /i.ilidad a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ fi$cal $+ &i n!ra$ -u un d'fici! .a5# n# $ d $u pr f r ncia 182.

En la &a!ri9+ la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ &#$!rada$ n l cuadr# r pr $ n!an la$ d ci$i#n $ d la p#l%!ica fi$cal 1cuadr#$ 6#ri9#n!al $2 3 d la p#l%!ica &#n !aria 1cuadr#$ 0 r!ical $2+ $in &.ar"#+ r ci. n una $#la pr f r ncia &#$!rada c#&# pr f r ncia d l G#.i rn# 1 /plicada$ an! ri#r& n! 2+ $ pr f r ncia$ d l FMI $ "7n la c#&.inacin d pr $ n!a l G#.i rn#. C)a$%o @ '(E"! EN IT(ACIN N!R%AL FMI GOBIERNO Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o p#l%!ica$ pr $ n!an la$ c#n&ica$ -u

1<+ C2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a

1I+F2
M di# CIN M dia Br c6a

1I+@2
E<,a"s#&o
M di# CIN M dia Br c6a

1<+82
Al!# CIN Al!a Br c6a

;u "# l G#.i rn# 3 l FMI n $i!uacin n#r&al

Nu 0a& n!

u!ili9a&#$ la$ r "la$ d

5u "# -u

u$ar#n para la di$cu$in

n!r la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $.

3/

P#d &#$ 0 r n l s!.)"$o ')a$%a"t! d la &a!ri9 n $i!uacin n#r&al+ -u l FMI !i n al!a pr f r ncia p#r p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ n B#li0ia 3 di$cu! la p#$icin d c#n!raccin c#n &:$ fu r9a. El FMI !i n in! r'$ para -u a&.a$ p#l%!ica$ $ an c#n!rac!i0a$+ 3a -u + $up#n au$! ra$ p#r un p ri#d# d -u $i $ &an!i n n p#l%!ica$ -uili.ri#

!i &p# ac p!a.l +

l pa%$ l#"rar: un

in! rn# 3 /! rn#+ ll "and# a $!a.ili9ar$ c#&pl !a& n! + p#r l# !an!# l da un C a $ cuadran! + &i n!ra$ -u d -u -u l G#.i rn# ll " a la c#nclu$in n l 5u "# 8+

$ cuadran! n# $ l p!i&# para 5u"ar n!#nc $ l p#n un <. A$% l r $ul!ad# d $ cuadran! $ 1<+C2 3 l . n fici# para la $#ci dad

.#li0iana $ M.

En

l t!%'!% ')a$%a"t!

l FMI n# !i n

&uc6a pr f r ncia p#r una p#l%!ica

&#n !aria /pan$i0a d .id# a -u pi n$a -u cual-ui r d $ -uili.ri# /! rn# $ cau$ad# p#r /pan$in d l CIN d l BCB p#r l# !an!# n "#cia c#n!raccin d la$ p#l%!ica$ d:nd#l un F+ p r# n# l da una pr f r ncia & n#r+ dad# -u $a. -u l G#.i rn# u!ili9ar: p#l%!ica$ fi$cal $ c#n!rac!i0a$. El G#.i rn#+ .a$ad# n

l 5u "# 8+ d ! r&ina para dic6a c#&.inacin una pr f r ncia l 0ada d I+ dand# un cuadran! i"ual a 1I+F2 3 un . n fici# $#cial d C.

En l ')a%to ')a$%a"t! l FMI !i n una pr f r ncia &u3 .a5a p#r una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a 3 p#l%!ica fi$cal /pan$i0a+ pi n$a -u la p#l%!ica

&#n !aria /pan$i0a $ da4ina para l -uili.ri# /! rn# 3 -u adici#nal& n! una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a pr#fundi9ar: l#$ da4#$ n l pa%$+ p#r l# cual l da un 8. El G#.i rn# p#r $u par! 3 .a$ad# n l 5u "# 8+ d ! r&ina para dic6a

30

c#&.inacin una pr f r ncia d i"ual &an ra .a5a+ a$% -u l da un <+ dand# un cuadran! i"ual a 1<+82 3 un . n fici# $#cial d 8.

En l ,%#*!% ')a$%a"t!

l FMI !i n una pr f r ncia in! r& dia p#r p#l%!ica

&#n !aria c#n!rac!i0a 3 p#l%!ica fi$cal /pan$i0a+ $ d cir+ n# c#n$id ra -u $ a la & 5#r $i!uacin+ $in &.ar"# pi n$a -u &#n !aria $ a /pan$i0a+ p#r-u l $ & 5#r a una n la cual la p#l%!ica l -uili.ri# /! rn# d l

in! r $a &:$

pa%$F<+ p#r l# !an!# l da un @. Para dic6# cuadran! + l G#.i rn#+ d ! r&ina una pr f r ncia .a$!an! al!a i"ual a I+ dand# un cuadran! i"ual a 1I+@2 3 un . n fici# $#cial d 1H.

En dic6# 5u "# $ n#!a la$ $i"ui n! $ carac! r%$!ica$=

E/i$!

un $#l#

-uili.ri# d

Na$6+ u.icad#

l cuadran!

I+ d#nd

la

p#l%!ica &#n !aria $ c#n!rac!i0a 3 la p#l%!ica fi$cal $ /pan$i0a. El 5u "# d#&inan! para l FMI+ $ ncu n!ra para una c#&.inacin d

p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+ $in i&p#r!ar l# -u 6a"a l G#.i rn# La di$cu$in n!r l G#.i rn# 3 l FMI d ! r&ina l 0 rdad r# cur$# d la$

p#l%!ica$ c#n&ica$ a $ "uir para l $i"ui n! a4#. La influ ncia d l FMI $ d ! r&inan! para l -uili.ri# final d l 5u "#.

32

basado en el en o#ue monetario de la balanza de pagos e,plicado en el captulo 999 34

 El FMI u$a c#&# in$!ru& n!#$ d n "#ciacin+ l fu!ur# cr'di!# -u #!#r"ar: 3 l a0al c#rr $p#ndi n! para -u B#li0ia pu da pr $!ar$ din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $.

C)a$%o M '(E"! EN RECE IN FMI GOBIERNO Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o

1C+ I2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a

1<+F2
M di# CIN M dia Br c6a

1I+I2
E<,a"s#&o
M di# CIN M dia Br c6a

1@+82
Al!# CIN Al!a Br c6a

;u "# l G#.i rn# 3 l FMI n r c $in

La &a!ri9 &u $!ra l#$ pa"#$ -u

r ali9a !an!#

l G#.i rn# c#&#

l FMI

'p#ca d r c $in. P#r l# " n ral l FMI n# d &u $!ra &uc6a fl /i.ilidad n la$ n "#ciaci#n $+ l ca$# d la r c $in n# 6ac ac#rdar la$ p#l%!ica$ una /c pcin n l

c#&p#r!a&i n!# a la 6#ra d

c#n&ica$ para

l pa%$.

3C

Aun-u $i 0 -u la $i!uacin $ &u3 ! n$a n l pa%$ l F#nd# d cid c d r p r# n# d &a$iad#.

En l ')a$%a"t! III+ l FMI !i n & n#r pr f r ncia p#r una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a F+ d .id# a -u cr d $ -uili.ri# /i$! n! $ /! rn# -u -u una /pan$in &#n !aria pu d ll 0ar a un a7n &:$ l#$ pr#.l &a$ c#n&ic#$ 3a -u la

a"udic

n la

c#n#&%a+ &i n!ra$ -u $ r la -u $ /panda

l G#.i rn# .#li0ian# cr n 'p#ca$ d

p#l%!ica fi$cal d . di$cu!i n

r c $in c#&# $

l 5u "# <+ p#r l# !an!# !i n

una pr f r ncia p#r la p#l%!ica

&#n !aria /pan$i0a 3 fi$cal c#n!rac!i0a d <. Ll "and# a un r $ul!ad# d 1<+F2 n $! cuadran! 3 #.! ni nd# un . n fici# $#cial d 9.

En l ')a$%a"t! II+ l FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r la c#n!raccin d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$+ principal& n! la c#n!raccin d la p#l%!ica &#n !aria 3a -u n# -ui r d $a5u$! $ /! rn#$ p#r-u a"udi9ar:n l#$ pr#.l &a$

c#n&ic#$ d l pa%$ p#r l# -u !i n una pr f r ncia d p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ d I+p#r-u l F#nd# pi n$a -u l#$ pr#.l &a$ d in $!a.ilidad c#n&ica $

pu d n r $#l0 r c#n &a3#r di$ciplina+ l G#.i rn# p#r $u par! c#&# $ 0i# n l 5u "# <+ l BCB !i n &a3#r pr f r ncia p#r p#l%!ica$ r $!ric!i0a$ n $a

'p#ca 3 l r $ul!ad# al -u ll "an a&.a$ au!#ridad $ $ d C. O.! ni nd# un r $ul!ad#+ n $! cuadran! d 1C+I2 3 un . n fici# $#cial d 11. En l ')a$%a"t! I+ nu 0a& n! $ pu d apr ciar -u &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ 3 d cid l FMI pr fi r p#l%!ica$

dar un &a3#r p $# a una p#l%!ica fi$cal n 'p#ca$ d r c $in la pr $in $#cial

/pan$i0a I+ p#r-u $ da cu n!a -u

"8

p#! ncial& n!

$ &:$ fu r! 3 &uc6a$ 0 c $ d cid p#r!ar$ al"# fl /i.l

FF

p r# pr fi r p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r l lad# fi$cal an! $ -u u!ili9ar p#l%!ica$ &#n !aria$+ &i n!ra$ -u l G#.i rn# d cidi -u pr fi r p#l%!ica$ fi$cal $

/pan$i0a$ 3 &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ p#r l# -u !i n un I d pr f r ncia a $!a c#&.inacin+ $i nd# un 1I+I2 $#cial d 1+. l r $ul!an! d l cuadran! 3 un . n fici#

En

l ')a$%a"t! IV+

l FMI

$!: ca$i

n !#!al d $acu rd# p#r p#l%!ica$ l da4# a la c#n#&%a $ r:

&#n !aria$ 3 fi$cal $ /pan$i0a$ 8+ $up#n n -u &u3 "rand al incr & n!ar$

l d'fici! fi$cal+ p#r nd $ n c $i!ar: &a3#r CIN

p#r l# !an!# l BCB ! ndr: -u $acrificar & !a$ d RIN 13a -u ! n%a un CIN fi5ad# para !#d# l a4#2 n!#nc $ la$ 0aria.l $ & !a &p 9ar:n a &#dificar$ 3 n# $ p#dr:n cu&plir l#$ #.5 !i0#$+ l G#.i rn# !i n una pr f r ncia & dia p#r $!a c#&.inacin d p#l%!ica$ @+ p#r-u $i 6a3 r c $in+ /i$! d $ $!a.ilidad c#n&ica 3 p#! ncial& n! l#$ pr#.l &a$ $#cial $ ir:n n cr ci&i n!# $i n# $ dan & dida$ #p#r!una$ para d $pla9ar a la d &anda a"r "ada.

S d . & nci#nar -u la pr f r ncia d l G#.i rn# p#r $!a $i!uacin d p nd d a$p c!#$ c#&# la cr di.ilidad d la $#ci dad 6acia l#$ a5u$! $+ l ap#3# d l#$ &pr $ari#$ 3 la fu r9a d la #p#$icin n!r #!r#$+ p#d &#$ 6ac r $!a aclaracin d .id# a -u n la$ ncu $!a$ r ali9ada$ la " n! p rci. al BCB

c#&# un n! p r! n ci n! al G#.i rn# C n!ral+ p#r l# -u p#d &#$ d cir -u $i la " n! n# cr n l G#.i rn# d !urn#+ !a&p#c# cr r: -u la$ d ci$i#n $

33

Duan )ntonio Morales lo menciona en la entrevista dice 1 el +M9 no es tan insensible como parece, cede en !pocas recesivas2 "1

d l BCB $#n d car:c! r !'cnic#+ p#r l# !an!# nc#n!ra&#$ un r $ul!ad# d 1@+82 n $! cuadran! c#n un . n fici# $#cial d 9.

P#d &#$ ll "ar a la$ $i"ui n! $ c#nclu$i#n $=

El FMI n !apa$ d r c $in pr fi r r $!rin"ir &:$ a la p#l%!ica &#n !aria -u a la fi$cal. S p#r!a al"# fl /i.l aun-u $ c#n$id rad# c#&# in$ n$i.l an! l#$

pr#.l &a$ d una c#n#&%a n !apa d d $arr#ll#. Ti n un 5u "# d#&inan! para una p#l%!ica &#n !aria r $!ric!i0a. L#$ cuadran! $ -u n "#ciacin $#n -uili.ri# /! rn#. El r $ul!ad# final d p nd d la$ 5u$!ificaci#n $ -u la.#r n 3 pr $ n! n al F#nd#. l G#.i rn# n c#n5un!# p#! ncial& n! pu d n $ r l r $ul!ad# d l FMI /i" la

l cuadran!

II 3 I+ d .id# a -u

&:$ un

La &a!ri9 n#$ &u $!ra un 5u "# /pan$in c#n&ica.

n!r

l G#.i rn# 3

l FMI

n $i!uacin d

"2

C)a$%o A '(E"! EN E)PAN IN FMI GOBIERNO Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o

1<+ @2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a

1I+C2
M di# CIN M dia Br c6a

1C+I2
E<,a"s#&o
M di# CIN M dia Br c6a

1@+F2
Al!# CIN Al!a Br c6a

;u "# l G#.i rn# 3 l FMI n /pan$in

En l ')a$%a"t! III+ l FMI n l ca$# /pan$i0#+ n# $ p#r!a !an c#n!rac!i0# C c#&# n l#$ ca$#$ an! ri#r $+ da ci r!a fl /i.ilidad a la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ 3 l# -u $ &:$ i&p#r!an! da ci r!a fl /i.ilidad a la p#l%!ica c#n&ica+ $a. -u /pan$in p#$i.l & n! n -u una ca%da d l

/i$! un cr ci&i n!# n l pr#duc!# 3 -u p#l%!ica$ d

ll 0 n a aun &a3#r cr ci&i n!# 1p r# n# $#n !an fl /i.l $ p#r-u cr p#l%!ica /pan$i0a a"r $i0a pu d ll 0ar a una p#$! ri#r !apa d

pr#duc!#2+ &i n!ra$ -u

l "#.i rn# !i n !a&.i'n una pr f r ncia l 0ada p#r

una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 3 una &#n !aria /pan$i0a p#r l# -u !i n una pr f r ncia d I a $a c#&.inacin+ arri.and# a un r $ul!ad# d l cuadran! d 1I+C2 3 un . n fici# $#cial d 11.

"3

En l ')a$%a"t! II $ pu d n#!ar -u c#&#

l FMI !i nd a $ r c#n!rac!i0# p r# n# /i$! un cr ci&i n!# n la

n l#$ ca$#$ an! ri#r $ d .id# a -u

c#n#&%a+ p#r l# !an!# !i n una pr f r ncia p#r la c#n!raccin d @+ &i n!ra$ -u l G#.i rn# !ra!ar: d n# $ r c#n!rac!i0# para &an! n r l cr ci&i n!#

c#n&ic# p#r l# -u ! ndr: una pr f r ncia d <+ $i nd# l r $ul!ad# final d l cuadran! 1<+@2 &i n!ra$ -u l r $ul!ad# $#cial $ r%a @.

En l ')a$%a"t! I+ l FMI $i &pr !i n una ! nd ncia a u!ili9ar la p#l%!ica fi$cal an! $ -u la p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a+ p#r l# -u n una !apa d

cr ci&i n!# c#n&ic# ! ndr: un pr f r ncia d I a $!a c#&.inacin+ p r# l G#.i rn# c#&# l# di$cu!i&#$ n l 5u "# F !i n una pr f r ncia d C n $! cuadran! + l r $ul!ad# d la $#ci dad $ d 1C+I2 3 l . n fici# $#cial $ r%a d 11.

En

l ')a$%a"t! IV+

l FMI &u $!ra $u p#ca pr f r ncia F p#r p#l%!ica$ n# -ui r cr ci&i n!# /a" rad#$ -u l "#.i rn# !i n $ 1@+F2

c#n&ica$

/pan$i0a$ p#r-u

p#! ncial& n! $ an in $!a.l $ n l !i &p#. Mi n!ra$ -u

una pr f r ncia d @ a $!a c#&.inacin. El r $ul!ad# d l cuadran! #.! ni nd# un . n fici# $#cial d M.

P#d &#$ d cir -u ll "a&#$ a la$ $i"ui n! $ c#nclu$i#n $=

""

 El r $ul!ad# final d p nd r: nu 0a& n! d c&# /plican la$ au!#ridad $ .#li0iana$ la$ p#$i.l $ & dida$ a $ "uir 3 la$ 5u$!ifican d c#6 r n! . El FMI n# $ !an r $!ric!i0# c#&# $i &pr n !apa$ /pan$i0a$. &an ra

L#$ cuadran! $ I 3 III $#n l#$ p#$i.l $ r $ul!ad#$ d la n "#ciacin. La c#ndici#nan! para aplicar p#l%!ica$ /pan$i0a$ $ -u un cr ci&i n!# $#$! nid#+ ca$# c#n!rari# r $!ric!i0a. l FMI ac!uar: d $!a$ !i ndan a &an ra &:$

@. ESTIMACIN ECONOMNTRICA

En pri& r lu"ar 6a3 -u $ 4alar -u

l #.5 !i0# principal d l G#.i rn# cuand#

!ra!a d ac!uar $#.r la c#n#&%a $ &an! n r una !a$a d cr ci&i n!# $!a.l n l lar"# pla9#.

Hi$!rica& n!

6a d &#$!rad# -u cr ci&i n!#

l# &:$

fica9 para una n

c#n#&%a

&an! n r un ri!&# d

$!a.l + $#$! ni.l

l !i &p#+ $in -u

pr#0#-u fu r! $ d $a5u$! $.

Tan &al# r $ul!a -u la c#n#&%a cr 9ca p#c#+ a -u l# 6a"a d una &an ra d $c#n!r#lada+ 3a -u $!# #ri"ina $ ri#$ d $a5u$! $ 1 n pri& r lu"ar+ un fu r!

".

r pun! d la inflacin2+ -u $#n dif%cil $ d c#rr "ir 3 -u $u l n ! r&inar c#n una r c $in.

La$ & dida$ -u pu d ad#p!ar+ c#&# 3a 6 &#$ 0i$!#+ $#n di0 r$a$= p#r l lad# d la d &anda 1 $ d cir+ a-u lla$ diri"ida$ a !ra!ar d d $pla9ar la cur0a d d &anda a"r "ada2 p#d &#$ $ 4alar la p#l%!ica fi$cal 3 la p#l%!ica

&#n !aria=

La p#l%!ica fi$cal

n"l#.a ac!uaci#n $ -u

af c!an al "a$!# p7.lic# 3 a l#$

i&pu $!#$ 3 -u i&pac!an n pri& r lu"ar n l & rcad# d .i n $ 3 $ r0ici#$.

La p#l%!ica &#n !aria+ -u $u l in$!ru& n!ar l .anc# c n!ral+ inclu3 & dida$ -u af c!an a la Of r!a M#n !aria 3 -u ac!7an n pri& r lu"ar $#.r l

& rcad# d din r#.

@.1 METODOLOGA

Para d ! r&inar la influ ncia d Pr#duc!# In! rn# Bru!#+ $ #rdinari#$+ $! !ip# d

la$ p#l%!ica$ M#n !aria 3 Fi$cal $#.r

$!i& un &#d l# p#r &%ni&#$ cuadrad#$ /plican la d p nd ncia d una

&#d l#$ lin al $

0aria.l d p ndi n! ALB r $p c!# d una # 0aria$ 0aria.l $ cuan!i!a!i0a$ ASB.

"/

La

$!i&acin d

dic6#$ &#d l#$ c#n$i$!

$!i&ar l#$ par:& !r#$ d

la$

0aria.l $ cuan!i!a!i0a$ a par!ir d l#$ da!#$ &u $!ral $ d l#$ -u di$p#n &#$.

Para ll# $ u!ili9 l &'!#d# d l#$ &%ni&#$ cuadrad#$ #rdinari#$+ dic6# &'!#d# c#n$i$! n 6allar una r c!a -u $ a5u$! d una &an ra ad cuada a

la nu. d pun!#$ d finida p#r !#d#$ l#$ par $ d 0al#r $ &u $!ral $ 1Si+Li2.

L#$ r $idu#$ $ d fin n c#&# la di$!ancia -u 6a3 n!r

l 0al#r #.$ r0ad# Li

3 l c#rr $p#ndi n! 0al#r $!i&ad#+ -u $ ria la i&a" n n l 5 d a.$ci$a$ d l 0al#r Si

Pu $ .i n+ l &'!#d# d l#$ &%ni&#$ cuadrad#$ #rdinari#$ c#n$i$!

n 6ac r

&%ni&a la $u&a d l#$ cuadrad#$ r $idual $+ $ d cir 6allar l#$ $!i&ad#r $ -u 6a"an -u $!a $u&a $ a l# &:$ p -u 4a p#$i.l .

La cuacin plan! ada para la $!i&acin d l PIB n .a$ a la$ p#l%!ica$ Fi$cal 3 M#n !aria $=

LPIB M C182 R C1<2NLT R C1F2NLG R C1@2NLBM D#nd =

"0

LPIB $ l l#"ari!&# na!ural d l Pr#duc!# In! rn# Bru!# LT $ l l#"ari!&# na!ural d la$ r caudaci#n $ !ri.u!aria$ LG $ l l#"ari!&# na!ural d l "a$!# c#rri n! LBM l#"ari!&# na!ural d la .a$ &#n !aria

Para & dir la influ ncia d la P#l%!ica Fi$cal $ c#n$id rar#n la$ Varia.l $ LT 3 LG+ &i n!ra$ -u para apr#/i&ar la p#l%!ica &#n !aria $ &pl # LBM.

La r "r $in pr#p#rci#na l#$ $i"ui n! $ r $ul!ad#$=

D p nd n! Varia.l = LPIB M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<,U)C Ti& = 8<=@) Sa&pl = 8,,)=8 <))F=@ Includ d #.$ r0a!i#n$= CI Varia.l C# ffici n! C I.J)8<)) LT ).8@F<() LG ).8IC(JF LBM O).)F@C,( RO$-uar d ).,@J)C< Ad5u$! d RO$-uar d ).,@F,,J S.E. #f r "r $$i#n ).)FCI8C Su& $-uar d r $id ).)IC,I) L#" liG li6##d 8),.FJFF Dur.inOZa!$#n $!a! 8.()@,CF

S!d. Err#r !OS!a!i$!ic ).FI)C@I 8(.C(I<J ).)<(((J @.,C,,,8 ).)FC(8, @.IF)(FC ).)F)CC< O8.8F<@8< M an d p nd n! 0ar S.D. d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.1FO$!a!i$!ic2

Pr#.. ).)))) ).)))) ).)))) ).<I<J (.C)88@) ).8C)@,, OF.JIFFF8 OF.I8(IIF F8).)F8C ).))))))

LPIB M I.J) R ).8@NLT R ).8INLG > ).)FNLBM

"4

El in! rc p!# indica l Pr#duc!# In! rn# Bru!# au!n#&#+ d I.J)+ /plicand# la pr#duccin in! rna -u n# $ d la p#l%!ica fi$cal. ncu n!ra n funcin ni d la p#l%!ica &#n !aria ni

El c# fici n!

$!i&ad# para la 0aria.l LT indica la la$!icidad d l Pr#duc!# ca&.i#$ n la$ r caudaci#n $ !ri.u!ari#$+ dic6a 0aria.l un au& n!# n l ni0 l d r caudaci#n $

In! rn# Bru!# an! !i n

$i"n# p#$i!i0# p#r l# -u

incr & n!a l PIB n 8@K+ $!# $ d . a -u dic6a$ r caudaci#n $

El r $ul!ad# #.! nid# para la 0aria.l LG $ 4ala -u an! un incr & n!# d l "a$!# c#rri n! $ a l PIB cr c n 8IK 3a -u $d $p rar -u &i n!ra$ &a3#r r cur$#$ para la

l "a$!# c#rri n!

&a3#r $ r: la di$p#ni.ilidad d

pr#duccin d l pa%$.

Final& n!

#.$ r0a -u

l r $ul!ad# d

la 0aria.l

LBM pr $ n!a $i"n#

n "a!i0# p#r l# -u an! una $u.ida n la Ba$ M#n !aria l PIB di$&inuir: n FK pr#.a.l & n! d .id# !an!# a la$ pr $i#n $ inflaci#naria$ -u $!# pu d

" n rar n la c#n#&%a c#&# a la$ /p c!a!i0a$ " n rada$ $#.r l#$ a" n! $ c#n&ic#$.

l#$ r $ul!ad#$ pr#p#rci#nad#$ p#r la

$!i&acin

c#n#&'!rica $ pu d l Pr#duc!# In! rn#

c#ncluir -u la P#l%!ica Fi$cal !i n &a3#r i&pac!# $#.r

Bru!# -u la P#l%!ica M#n !aria+ d .id# a -u c#&# $ #.$ r0a la 0aria.l LBM n# $ $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a al CK d acu rd# al $!ad%$!ic# ! > S!ud n!.

"C

@.+ PROPIEDADES ESTADISTICAS DEL MODELO

Para l R<+ $ #.$ r0a -u la$ 0aria.l $ ind p ndi n! $ /plican n un ,@+F,K a la 0aria.l LPIB.

P#r #!ra par! + $ p#$i.l #.$ r0ar -u d acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.! nid#$ para la$ 0aria.l $ /plica!i0a$+ LT -u r pr $ n!a l l#"ari!&# na!ural d la$ r caudaci#n $ !ri.u!aria$ 3 LG -u c#n$!i!u3 l l#"ari!&# na!ural d l "a$!#

c#rri n! $#n $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a$ al CK d acu rd# al $!ad%$!ic# ! > S!ud n!.

Sin &.ar"#+ c#&# $ & nci#n an! ri#r& n! la 0aria.l LBM -u d $cri. l#"ari!&# na!ural d la .a$ &#n !aria n# $ $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a.

@.+.1 OETEROSCEDASTICIDAD

Para la d ! ccin d l pr#.l &a d 6 ! r#$c da$!icidad $ r ali9 una r "r $in au/iliar c#n l#$ r $idu#$ al cuadrad# 3 la$ 0aria.l $ d l &#d l#=

POITE OETEROSQEDASTICITY TESTG

FO$!a!i$!ic

8.I8,8<8

Pr#.a.ili!3

).8I8((C

.8

O.$NRO$-uar d

,.<ICCC(

Pr#.a.ili!3

).8C,8(C

T $! E-ua!i#n= D p nd n! Varia.l = RESID`< M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<,U)C Ti& = 8<=@( Sa&pl = 8,,)=8 <))F=@ Includ d #.$ r0a!i#n$= CI Varia.l C# ffici n! C O).I8(II@ LT O).)<()8< LT`< ).))<)FC LG ).))@88F LG`< O).)))<(I LBM ).),@ICC LBM`< O).))F8,@ RO$-uar d ).8IC@CI Ad5u$! d RO$-uar d ).)IF<IJ S.E. #f r "r $$i#n ).))8F8I Su& $-uar d r $id (.@(EO)C L#" liG li6##d <,C.J@8( Dur.inOZa!$#n $!a! <.@,FJ@I

S!d. Err#r !OS!a!i$!ic ).F)I<8C O<.)<)FCJ ).)8F,,C O<.))8C,F ).))),,J <.)@)F(, ).)<(I@, ).8@FCI( ).))8JJI O).8I)(@I ).)@FF(( <.8(8CIC ).))8@IF O<.8(FC@C M an d p nd n! 0ar S.D. d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.1FO$!a!i$!ic2

Pr#.. ).)@(( ).)C), ).)@IJ ).((I@ ).(J<, ).)F@) ).)FF( ).))88J( ).))8FI) O8).F8<<8 O8).)C,)@ 8.I8,8<8 ).8I8((C

D acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.! nid#$ n la r "r $in au/iliar $ #.$ r0a -u la pr#.a.ilidad calculada para l $!ad%$!ic# .bs3+4s"uared 1).8I2 $ &a3#r n 0al#r a.$#lu!# a ).)C p#r l# -u $ ac p!a la 6ip! $i$ nula d n# pr $ ncia d H ! r#$c da$!icidad.

@.+.+ AUTOCORRELACIN

S pu d d finir c#&# la c#rr lacin # "rad# d a$#ciacin n!r &i &.r#$ d $ ri $ d #.$ r0aci#n $ #rd nada$ n l !i &p# 1para inf#r&acin d $ ri $ d !i &p#2 # n l $paci# 1para inf#r&acin d r "r $in lin al+ $up#n -u c#r! !ran$0 r$al2. D#nd l

&#d l# cl:$ic# d

l !'r&in# d

p r!ur.acin

r laci#nad# c#n una #.$ r0acin cual-ui ra n# $!: influid# p#r l !'r&in# d p r!ur.acin r laci#nad# c#n cual-ui r #!ra inf#r&acin. E$ d cir -u rr#r $ d 6#3 n# d p nd n d l#$ rr#r $ d a3 r. l#$

.1

Para la d ! ccin d l pr#.l &a d

au!#c#rr lacin $

r ali9 una r "r $in

au/iliar c#n l#$ r $idu#$ 3 l#$ r $idu#$ r 9a"ad#$ d#$ p ri#d#$ 3 la$ 0aria.l $ d l &#d l#=

BREUSCOIGODFREY SERIAL CORRELATION LM TESTG

FO$!a!i$!ic O.$NRO$-uar d

<.CFJ(,8 C.8I),C(

Pr#.a.ili!3 Pr#.a.ili!3

).)(,8JF ).)JCJF(

T $! E-ua!i#n= D p nd n! Varia.l = RESID M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<,U)C Ti& = 8<=@( Pr $a&pl &i$$in" 0alu la"" d r $idual$ $ ! !# 9 r#. Varia.l C LT LG LBM RESID1O82 RESID1O<2 RO$-uar d Ad5u$! d RO$-uar d S.E. #f r "r $$i#n Su& $-uar d r $id L#" liG li6##d Dur.inOZa!$#n $!a! C# ffici n! ).8(C8C8 ).)<@C,( O).)FIIIC O).))@8C< ).)JJ88) ).F<),J8 ).),<8I) ).))8FJI ).)F@I)J ).)C,((8 88<.)()C <.)@IF8J S!d. Err#r ).FI))F( ).)F)8<J ).)F(@@8 ).)<,J,, ).8FICI( ).8@,8FI !OS!a!i$!ic ).C8@<C@ ).(8I@J< O).,CF(<< O).8F,F<F ).CI@I<J <.8C<<)< Pr#.. ).I),F ).@8(8 ).F@@( ).((,( ).CJ@, ).)FI< OJ.<(EO8I ).)F@IF) OF.J((C,) OF.CJ8C(( 8.)8C8CI ).@8(J@I

M an d p nd n! 0ar S.D. d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.1FO$!a!i$!ic2

D acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.! nid#$ n la r "r $in au/iliar $ #.$ r0a -u la pr#.a.ilidad calculada para l $!ad%$!ic# .bs3+4s"uared 1).)J2 $ &a3#r n

.2

0al#r a.$#lu!# a ).)C p#r l# -u $ ac p!a la 6ip! $i$ nula d n# pr $ ncia d Au!#c#rr lacin.

M. CONCLUSIONES

La principal c#nclu$in a la -u $ arri.a $ -u l pri& r# $ cuand# l Mini$! ri# d

/i$! un 5u "# d d#$ !apa$+ l BCB para $ l Cr'di!#

Haci nda c##rdina c#n

5 cu!ar p#l%!ica$ c#n&ica$ 3 l pun!# d n "#ciacin /i$! n!

In! rn# N !# p#r l lad# d la au!#ridad &#n !aria 3 l D'fici! Fi$cal p#r l lad# d la au!#ridad fi$cal. La $ "unda !apa $ da cuand# au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ ll "an a un acu rd# 3 p#$! ri#r& n! n "#ciacin d & !a$ c#n l FMI. Al final d ll 0an $u$ r $ul!ad#$ a la $!a n "#ciacin $ d fin l

fu!ur# d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ a $ "uir n l !ran$cur$# d l a4#.

D $pu'$ d la$ n "#ciaci#n $ final $ c#n l FMI $ d ! r&ina -u la p#l%!ica Fi$cal $ r $!rin"ida 6acia la /pan$in+ d .id# a -u la$ n "#ciaci#n $ c#n l F#nd# fi5an !#p $ d d'fici! fi$cal+ l# -u -ui!a "rad#$ d li. r!ad al u$# d l "a!# p7.lic# n la c#n#&%a .#li0iana.

.3

El BCB

$ &:$ c#n$ r0ad#r al &#& n!# d

aplicar p#l%!ica$ &#n !aria$

/pan$i0a$+ d .id# a -u an! $ d 6ac r u$# d p#l%!ica$ /pan$i0a$ #.$ r0a l c#&p#r!a&i n!# d la$ 0aria.l $ in! rnaci#nal $ 3 d l d'fici! fi$cal 3 al &i$&# !i &p# $ la n!idad -u !i n c#&# #.5 !i0# i&p#r!an! cu&plir c#n l#$

c#&pr#&i$#$ c#n!ra%d#$ c#n l FMI. S #.$ r0 $!a $i!uacin n l d $arr#ll# d la$ &a!ric $ d 5u "#$ d#nd la$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ p#r par! d l BCB d#&inan &uc6#$ d l#$ 5u "#$.

Par ci ra -u la p#l%!ica &#n !aria !a&.i'n pi rd "rad#$ d li. r!ad c#n l#$ c#&pr#&i$#$ fir&ad#$ c#n l FMI+ d .id# a -u l#$ !#p $ fi5ad#$ p#r l FMI inclu3 n in$!ru& n!#$ d la p#l%!ica &#n !aria 3 r $!rin" dir c!a& n! /i" n l alcan9ar p#l%!ica$

d ! r&inad#$ #.5 !i0#$ l# -u &#n !aria$.

l u$# d

El BCB !i n ci r!a$ li&i!aci#n $ a la 6#ra d f#r&ular p#l%!ica$ &#n !aria$+ 3a -u l r $ul!ad# d la in0 $!i"acin &u $!ra -u la $#ci dad n# !i n &uc6# $u ind p nd ncia+ p#r-u pi n$an -u d p nd d l

c#n#ci&i n!# ac rca d

G#.i rn#. P#r #!ra par! la ind p nd ncia l "al $ cu $!i#na.l p#r-u n# $ n!i nd &u3 .i n n l &arc# 5ur%dic# la in! rpr !acin d la pala.ra $!a pala.ra

Ac##rdinacinB 3a -u

ll 0a a dar &uc6a$ in! rpr !aci#n $ a

principal& n! p#r par! d l#$ a.#"ad#$+ aun-u

l BCB !i n un al!# "rad#

d ind p nd ncia n l &an 5# d l Cr'di!# in! rn# n !#.

."

El FMI in! r0i n

c#n "ran fu r9a

n la$ n "#ciaci#n $ d

la$ p#l%!ica$

c#n&ica$ a $ "uir n B#li0ia d .id# a $u r $pald# para pr'$!a&#$ d #!ra$ in$!i!uci#n $ 3 l#$ pr'$!a&#$ -u la &i$&a n!idad #fr c a B#li0ia.

El FMI !i n fu r9a para la n "#ciacin d .id# a= L#$ pr'$!a&#$ -u #!#r"a a B#li0ia para $u.$anar l#$ d $ -uili.ri#$ d la Balan9a d Pa"#$. L#$ r $pald#$ -u .rinda para -u nu $!r# pa%$ $ pu da pr $!ar din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $. Para -u l FMI #!#r"u nu 0#$ cr'di!#$ B#li0ia d . cu&plir l ap#3# d $! #r"ani$&#.

c#n la$ & !a$ !ra9ada$+ ca$# c#n!rari# pi rd

El FMI !i n la p rc pcin d d .id# a -u cr

5 rc r un &a3#r c#n!r#l a la p#l%!ica &#n !aria

-u cual-ui r d $a5u$! d l -uili.ri# in! rnaci#nal $ d . a la$

dic6a p#l%!ica. El FMI r ali9a c#n!r#l $ p ridic#$ al c#&p#r!a&i n!# d

p#l%!ica$ c#n&ica$ n B#li0ia+ $i nd# un ac!#r &:$ d l d $ n0#l0i&i n!# d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ n B#li0ia.

La in0 $!i"acin &#$!r -u n# /i$! una r lacin n!r inflacin 3 d $ &pl # p#r l# !an!# n# /i$! la r lacin d la Cur0a d P6illip$+ d .id# a -u l

G#.i rn# .#li0ian# pr fi r 6ac r a5u$! $ & dian! la d &anda a"r "ada 3 n# & dian! la #f r!a.

La$ ncu $!a$ n#$ &u $!ran un r $ul!ad# d fal!a d c#n#ci&i n!# ac rca d l BCB 3 $# $ pr #cupan! 3a -u la$ p r$#na$ ac!7an $ "7n l# -u p rci. n+ p#r l# -u $i n# !i n n cr di.ilidad 6acia un G#.i rn# $p c%fic#+ !a&p#c#
..

cr

r:n

n la$ p#l%!ica$ dic!ada$ p#r $!udian! $ 3 " n!

l BCB. L# &:$ in! r $an! -u n# !i n $!udi#$ n#

$ -u !i n

Pr#f $i#nal $+

c#n#ci&i n!#$ ac rca d

la au!#ridad &#n !aria d B#li0ia+ &#$!rand# ci r!#

&i d# a la 6#ra d r $p#nd r al cu $!i#nari#.

La in0 $!i"acin !a&.i'n &#$!r -u

l BCB n# pu d

! n r &uc6a

ind p nd ncia p#r-u !#da$ la$ 0aria.l $ c#n&ica$ $ in! rr laci#nan a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ c#n&ica$ $i nd# l ca&in# &:$ ad cuad# una

c##rdinacin n!r a&.a$ au!#ridad $ la &#n !aria 3 la fi$cal.

La p#l%!ica fi$cal !i n r $!ricci#n $ d .id# a -u fi5a l#$ #.5 !i0#$ c#n l FMI+ p#r l# -u r $!a p#d r a la$ p#! ncial $ p#l%!ica$ /pan$i0a$ -u pu da aplicar.

A&.a$ au!#ridad $ d p#l%!ica c#n&ica d p nd n d la n "#ciacin final c#n l FMI para aplicar $u$ p#l%!ica$.

En !apa$ n#r&al $ la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 &#n !aria$ $ r 7n n para !ra9ar l d $ n0#l0i&i n!# d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ 3 ncu n!ran d#$ -uili.ri#$ -u $#n p#l%!ica &#n !aria $ p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 3 p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 3 la #!ra /pan$i0a 3 p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+

$#lucin

nc#n!r:nd#$ d#$ -uili.ri#$ d Na$6 n $!#$ pun!#$.

./

En l 5u "# n $i!uacin n#r&al l FMI p#$i.l & n! d cid

l -uili.ri# -u

p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 3 p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+ d .id# a -u n# !i n &uc6a pr f r ncia p#r p#l%!ica$ &#n !aria$ /pan$i0a$.

l F#nd#

En !apa$ d

/pan$in la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ ll "an al acu rd#

d u!ili9ar p#l%!ica$ &#n !aria$ /pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ fi$cal $ c#n!rac!i0a$.

En

!apa$ d

5u "#$ r c $i0#$

l acu rd# al -u

p#$i.l & n!

arri.an la$

au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $

$ a la aplicacin d

p#l%!ica$ fi$cal $

/pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$ c#n!rac!i0a$+ d .id# a -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ !i n n &a3#r pr $in p#r par! d &pr $ari#$+ $indica!#$+ $#ci dad 3

#!r#$ -u pid n inc n!i0# a la d &anda a"r "ada+ ad &:$ d -u la p#.lacin pr $i#na al "#.i rn# ind p nd ncia. n " n ral $up#ni nd# -u l BCB n# !i n

P#$! ri#r& n! $ al FMI p#r l# -u pri& ra !apa.

nc#n!r -u la $ "unda !apa d n "#ciacin "ira n!#rn# la$ au!#ridad $ 5u "an c#n l#$ r $ul!ad#$ 6allad#$ n la

El FMI n $i!uacin d r c $in n# $ !an infl /i.l d .id# a -u pu d dar cur$# a p#l%!ica$ fi$cal $ d p ndi nd# d /pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$ r $!ric!i0a$. P r# $ r -u l d $!in# d la p#l%!ica

la$ n "#ciaci#n $ pu d

c#n&ica $ a u$ar p#l%!ica$ fi$cal $ c#n!rac!i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$

.0

c#n!rac!i0a$+ d p ndi nd# d plan! .

la ar"u& n!acin -u

l G#.i rn#

n G n ral

El FMI n#$ $ !an $!ric!# 3 d cid dar l ap#3# al u$# d una d la$ p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r l# -u l#$ p#$i.l $ -uili.ri#$ d Na$6 $ an a-u ll#$ d#nd la$ p#l%!ica fi$cal $ a &#n !aria /pan$i0a 3 la &#n !aria c#n!rac!i0a # .i n la p#l%!ica l r $ul!ad# d la$

/pan$i0a # la fi$cal c#n!rac!i0a+ d p ndi nd#

n "#ciaci#n $.

El FMI $ p#r!a &:$ $!ric!# $i n# $ cu&pl n la$ & !a$ c#n0 nida$ c#n l G#.i rn# .#li0ian#+ d .id# a -u $!a.ilidad c#n&ica. la pr #cupacin principal d l F#nd# $ la

.4

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.C

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A&'rica La!inaB L c!ura$ d l F#nd# d Cul!ura Ec#n&ica N#. <. Za6l r+ R#. r! 18,()2. AEl Pap l d l FMI n La!in#a&'ricaB.

/8

Po%R#". ,a,!%s $! ,D.#"as PEB V#s#ta$as And r$ n+ T#r. n.M. 1<))<2. AFi$cal and P#lic3 C##rdina!i#nB.

QQQ. c#n#n.au.dG Di/i!+ A0ina$6 and La&. r!ini+ Lui$a 1<)))2. AIn! rac!i#n$ #f C#&&i!& n! and Di$cr !i#n in M#n !ar3 and Fi$cal P#lici $B. QQQ.princ !#n. du Di/i!+ A0ina$6 and La&. r!ini+ Lui$a 18,,,2. AS3&.i#$i$ #f M#n !ar3 and Fi$cal P#lici $ in a M#n !ar3 Hni#n. QQQ.princ !#n. du

/1

ANE)! * CARTA DE INTENCI!NE Sr- (irector ;erenteK *. (urante el aGo reci!n transcurrido, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF ha cumplido el programa inanciero presentado en la carta de echa 1. de ebrero de E a/oF- %on dicho programa se ha logrado una mejora de la posici&n inanciera e,terna pese a la evoluci&n des avorable de ciertos sectores de la economa- 5a producci&n del ca ! disminuy& de 1/-/88 t- *n Ea/oF a 1"-"88 t- *n Ea/oF- *l precio medio de e,portaci&n del ca ! disminuy& en 18 por ciento situAndose en E F centavos de d&lar de **-''- la libra, y en consecuencia, el precio al productor tuvo #ue reducirse en el Ig- 5a producci&n de algod&n permaneci& invariable al nivel de E a/oF, o sea, unas 2488 t- , muy por debajo de lo previsto y, debido a una disminuci&n en los precios mundiales de mercado, el precio medio al productor disminuy& en mAs del 18 por ciento con respecto a Ea/oF- 6o obstante, como se mantuvo el objetivo de diversi icar e incrementar la producci&n de otros productos agrcolas, no hubo escasez de alimentos de producci&n interna y los precios permanecieron relativamente estables durante todo el aGo2. Por primera vez en los ltimos aGos, se registr& en E a/oF un superAvit global en la balanza de pagos de E-onedaF 0/ millones, pese a una disminuci&n del 1" por ciento en los ingresos de e,portaci&n- *l valor total de la importaci&n disminuy& en mayor medida #ue los ingresos de e,portaci&n, debido al alto nivel de las e,istencias al inalizar Ea/oF y un aminoramiento de la actividad econ&mica- 5a prudente poltica crediticia seguida por las autoridades monetarias contribuy& a la mejora de la balanza de pagos- *ntre otros actores #ue e,plican el superAvit se

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encuentran una reducci&n en los pagos por servicios y un aumento de la ayuda del e,terior0. 5a posici&n iscal de E+a,s -ie-.roF continu& siendo apretada en Ea/oF- *l presupuesto ordinario prevea un e#uilibrio entre ingresos y egresos situAndose en E-onedaF 1C10 millones- )un#ue la actuaci&n iscal ue satis actoria durante los siete primeros meses, hubo una reducci&n de ingresos presupuestarios durante el resto del aGo- Principalmente como resultado de la disminuci&n en los ingresos procedentes a la e,portaci&n1. *l cr!dito del sistema bancario al sector privado disminuy& en Ea/oF en E-onedaF .2 millones, situAndose en E-onedaF .23 millones al inal del aGo- Lubo una reducci&n de los cr!ditos del 1. por ciento, apro,imadamente2. )un#ue es todava demasiado pronto para pronosticar con precisi&n la producci&n agrcola de e,portaci&n en Ea/oF, las estimaciones preliminares indican una cosecha de 1. 888 =- de algod&n- )un#ue el precio de e,portaci&n del algod&n podra ser ligeramente in erior al de Ea/oF, se espera un gran aumento en los ingresos de divisas por e,portaci&n del ca ! como resultado de los precios mAs elevados en el mercado mundial- MAs de la mitad cosecha estimada de ca ! arAbica se ha vendido en uturos a precios #ue superan al promedio obtenido en Ea/oF en mAs del .8 por ciento6. *l ;obierno de E+a,s -ie-.roF piensa seguir polticas inancieras y monetarias destinadas a acelerar el desarrollo econ&mico sin comprometer el objetivo de por lo menos un e#uilibrio de la balanza de pagos- 6o obstante, en vista del bajo nivel de los activos netos en divisas y la p!rdida estacional de reservas durante el primer semestre de Ea/oF, el gobierno de E+a,s -ie-.roF solicita al +ondo #ue contine su

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ayuda inanciera en orma de un nuevo acuerdo de derecho de giro por (*; EcantidadF millones- %on anterioridad a toda compra de con ormidad con el propuesto acuerdo, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF consultarA con el (irector ;erente del +ondo sobre las monedas o (*; #ue ha de comprar al +ondo- *l ;obierno de E+a,s -ie-.roF tiene la intenci&n de e,aminar con el +ondo la situaci&n econ&mica, monetaria y inanciera de E +a,s -ie-.roF durante el ltimo trimestre de Ea/oF) continuaci&n se detalla el programa inanciero3. *n el presupuesto ordinario de Ea/oF, los ingresos corrientes se estiman en E-onedaF 1-C48 millones- 5os ingresos derivados del impuesto a la e,portaci&n de ca ! arAbica se basa en un pron&stico de e,portaci&n de 1. 888 =-, a raz&n de E-onedaF 1/,88 por Ig- *l gasto corriente Ee,cluida la amortizaci&n de la deuda pblicaF se estima en E-onedaF 1-C28 millones- )demAs, habrA una reducci&n de E-onedaF /C millones en el total de cuentas por pagar en E a/oF- =eniendo en cuenta el incremento neto de las cuentas por pagar en E a/oF, el ;obierno ha limitado el incremento del gasto corriente a un . por ciento entre E a/oF y Ea/oF y harA todo lo posible por evitar las asignaciones suplementarias- =ratarA de mejorar ademAs la recaudaci&n de ingresos tributarios y ortalecer el control del gasto presupuestario4. *l ;obierno se da per ecta cuenta de la di cil situaci&n creada por la gran cantidad de cuentas por pagar- ProcurarA reducir la suma de E -onedaF 2.3 millones #ue se prev! estarA pendiente a in de E a/oF, sirvi!ndose de los ondos adicionales de #ue vaya disponiendo- *,aminarA ademAs otras ormas de acelerar la li#uidaci&n de las mencionadas cuentas por pagar-

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5. %on el objeto de hacer rente a las necesidades estacionales del =esoro para inanciar el presupuesto ordinario, el ;obierno podrA aumentar su endeudamiento rente al sistema bancario, pero el cr!dito neto de l sistema bancario contra el ;obierno, #ue ascenda a E-onedaF EcantidadF el 31 de diciembre de Ea/oF, no podrA pasar de E-onedaF EcantidadF hasta el 38 de junio de E a/oF- *ste endeudamiento neto se reducirA a E-onedaF EcantidadF para el 38 de septiembre de Ea/oF y no pasarA de E-onedaF EcantidadF hasta el 31 de diciembre de Ea/oF*6. *stA preparAndose para Ea/oF un presupuesto de desarrollo- 5os gastos de desarrollo se inanciaran mediante bonos del =esoro con vencimiento de por lo menos un aGo, colocados uera del sistema bancario y en banco de ahorro, mediante ayuda e,terior, y mediante ingresos internos e,trapresupuestarios**. 5as autoridades monetarias continuaran siguiendo una poltica prudente con respecto al cr!dito al sector privado- Piensan mantener controles al cr!dito destinados a lograr el objetivo de e#uilibrio de la balanza de pagos- *l cr!dito bancario al sector privado sujeto a un tope no e,cederA de E -onedaF EcantidadF durante el periodo del propuesto acuerdo del derecho de giro- 5os cr!ditos e,cluidos del tope son principalmente los de e,portaci&n, #ue #uedarAn sujetos a la estrecha vigilancia del $anco de la >epblica- )demAs, el ;obierno de E +a,s -ie-.roF procurarA no contraer deuda e,terna cuyo reembolso ejerza una presi&n e,cesiva en la balanza de pagos en aGos venideros*2. (urante el periodo de vigencia del propuesto acuerdo de derecho de giro, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF no se propone autorizar ninguna nueva prActica de tipos de cambios mltiples, ni imponer restricciones obre pagos y trans erencias por transacciones internacionales corrientes, intensi icar las e,istentes, ni establecer convenios bilaterales de pagos con pases miembros del +ondo- )demAs, el
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;obierno de E+a,s -ie-.roF tampoco se propone implantar durante el periodo del acuerdo nuevas restricciones sobre la importaci&n por razones de balanza de pagos ni intensi icar las ya e,istentes*0. *n cual#uier momento del periodo del acuerdo de derecho de giro en #ue no se cumpla con los topes establecidos en los pArra os C y 11 anteriores o con las intenciones e,presadas en el pArra o 12, E+a,s -ie-.roF no solicitarA una compra con orme al acuerdo de derecho de giro #ue eleve las tenencias del +ondo en su moneda por encima del primer tramo de cr!dito a no ser #ue se llegu! a un arreglo con el +ondo en cuanto a los t!rminos en #ue puede e ectuarse dicha compra*1. *l ;obierno de E+a,s -ie-.roF cree #ue las polticas presentadas en !sta carta son adecuadas para lograr los objetivos de programa, pero tomarA cual#uier medida #ue se considere conveniente para los ines mencionados- (urante el periodo del acuerdo de derecho de giro, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF consultarA con el +ondo sobre la adopci&n de cual#uier medida cuya aplicaci&n pueda considerarse conveniente, a iniciativa propia o siempre #ue el (irector ;erente solicite dichas consultas basAndose en la alta de cumplimiento de los criterios presentados en los pArra os C, 11, 12 y 13 o por#ue considere conveniente la celebraci&n de tales consultas sobre el programa- )demAs, despu!s de la terminaci&n del periodo del acuerdo de derecho de giro y mientras las tenencias del +ondo en moneda por encima del primer tramo de cr!dito incluyan moneda por compras e ectuadas con orme al presente acuerdo de derecho de giro, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF consultarA al +ondo peri&dicamente, a iniciativa propia o a solicitud del (irector ;erente, con respecto a las polticas de balanza de pagos de E+a,s -ie-.roF-

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)tentamente,

77777777777777777777777 777777777777777777777777777

Ministro de Lacienda %entral

Presidente del $anco

ANE)! 2 ENC(E TA

1- *dad MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM 3-

2- Se,o

7cupaci&nMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM MMM "- NSabe usted #ue tipo de entidad es el $anco %entral de $oliviaO

.- N%onoce las unciones del $anco %entral de $oliviaO S9 67 i 8a res+uesta 9ue N!: +ase a 8a +re;unta /- N:u! unciones conoceO

/0

0- N:u! unci&n debera mejorar el $anco %entral de $oliviaO

4- N'sted piensa #ue el $anco %entral de $olivia toma decisiones independientemente a las decisiones del ;obiernoO S9 NPor MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM C- N'sted piensa #ue el $anco %entral de $olivia acta de manera subordinada al ;obiernoO S9 NPor MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM 67 67 S* #u!O 67 67 S* #u!O

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ANE)! 0 N!TA E)PLICATI$A

CLASIFICADOR
Pr "un!a T.Pr " Pr " COD NOTAS ESPLICATIVAS

8c <c Fc

Edad S /#

O M F

8 < 8 D in$!i!u!#$ 3 d Hni0 r$idad $ < F @ CD I J , Ar! $an#$+ fa.ril $+ #.r r#$ 3 #!r#$ d !ip# &anual

Ocupaci E$!udian! n Ec#n#&i$!a In" ni r# C#n$ul!#r E&pl ad# Audi!#r Ad&ini$!rad #r O!r#$

n!idad $ P7.lica$ 3U#

pri0ada$

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[Sa. u$! d -u !ip# d n!idad $ l BCB\

Fa0#ra.l

8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria

D $fa0#ra.l N# c#n#9c# Cc [C#n#c Si

< Nin"un# d l#$ an! ri#r $ , Sin r $pu $!a 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+

la$ funci#n $d l BCB\ N# Ia [Tu' funci#n $ c#n#c \ D $fa0#ra.l N# c#n#9c# Ja [Tu' funcin d . r%a & 5#rar l BCB\ D $fa0#ra.l N# c#n#9c# (c [H$! d pi n$a -u BCB !#&a d $ici#n $ l $i Fa0#ra.l Fa0#ra.l

Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria

< Nin"un# d l#$ an! ri#r $ 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ , Sin r $pu $!a 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria

< Nin"un# d l#$ an! ri#r $ , Sin r $pu $!a 8

ind p nd i n! & n ! al "#.i rn# \ L!B Coo%$#"a'# -" I"$!,!"$!" '#a n# D!,!"$!"'# a Po(6t#'a D!s$o(a%#/a '#-" Ot%os n# $ ,c [H$! d pi n$a -u BCB ac!7a d &an ra $u.#rdin ada al "#.i rn# \ D!,!"$!"'# a Po(6t#'a a l $i a

' < a

' $ F Sin r $pu $!a 8 P#r L 3+ c##rdinacin

D!s$o(a%#/a '#-" Ot%os n#

' $ < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ Manipulad# p#r l "#.i rn#+ D p nd ncia+ P#l%!ica+ d $d#lari9acin

L!B Coo%$#"a'# -" I"$!,!"$!" '#a n# $

' F Sin r $pu $!a

ANE)! 1 ENTRE$I TA DIRI"IDA A LA A(T!RIDAD FI CAL

1- N:u! objetivos persigue la Poltica +iscal en $oliviaO 2- NSe coordinan la Poltica Monetaria y +iscalO 3- N$ajo #u! parAmetros se ijan objetivosO "- N%&mo se coordinan la Poltica Monetaria y +iscal y #ui!n coordina la mismaO .- N:u! parAmetros de la Poltica Monetaria se toman para hacer la Poltica +iscalO /- N%ada cuAnto tiempo se rene el Ministerio de Lacienda y el $%$O 0- N*s la Poltica +iscal dependiente del $%$O o N*s el $%$ dependiente de la Poltica +iscalO 4- N:u! grado de independencia tiene el $%$O N*n #u! cosas es independiente y en #u! cosas noO C- N%uAl es la in luencia del Programa Monetario en los objetivos de la Monetaria y +iscalO

ANE)! 2 ENTRE$I TA DIRI"IDA A LA A(T!RIDAD %!NETARIA

18- N:u! objetivos persigue la Poltica Monetaria en $oliviaO 11- NSe coordinan la Poltica Monetaria y +iscalO 12- N$ajo #u! parAmetros se ijan objetivosO 13- N%&mo se coordinan la Poltica Monetaria y +iscal y #ui!n coordina la mismaO 1"- N:u! parAmetros de la Poltica +iscal se toman para hacer la Poltica MonetariaO 1.- N%ada cuAnto tiempo se rene el Ministerio de Lacienda y el $%$O 1/- N*s la Poltica +iscal dependiente del $%$O o N*s el $%$ dependiente de la Poltica +iscalO 10- N:u! grado de independencia tiene el $%$O N*n #u! cosas es independiente y en #u! cosas noO 14- N%uAl es la in luencia del Programa Monetario en los objetivos de la Monetaria y +iscalO