APLICACIONES CAPM Desarrollada por: Sharpe, Treynor, Mossin y Lintner

El modelo de Valoracin de los Activos de Capital (CAPM) proporciona una medida del riesgo de un valor individual coherente con la teora de carteras. Permite estimar el riesgo no diversificable de una cartera bien diversificada.

Usos:
1. Valuar Activos. 2. Determinar el Costo de capital Contable. 3. Elaborar Presupuestos de Capital 4. Explicar el Riesgo dentro de la Estructura de las Tasas de Inters.

Recordando: La lgica de la ecuacin de la SML consiste en que el rendimiento requerido sobre cualquier inversin es igual al rendimiento de libre riesgo ms un factor por ajuste por el riesgo. El factor de ajuste por riesgo se obtiene multiplicando la prima de riesgo requerida por el rendimiento de mercado por el riesgo de la inversin individual.

Ventaja del enfoque de la SML, para medir el factor de ajuste por el riesgo y el rendimiento requerido sobre una inversin:

las relaciones pueden cuantificarse

Propiedad de CAPM: El de una cartera ( p) de activos es igual al promedio de la Beta de los valores individuales i. Si: wi = ponderacin

p = wi x i

Ejemplo

Dada la siguiente informacin: Empresa A

Activos Beta 1,35

Empresa B
0,76

MMUS$ 300 MMUS$175

Beta = 300 x 1,35 + 175 x 0,76 475 475

= ?

Valuar activos: rendimiento requerido sobre los valores

La ecuacin:

Reafirma que el rendimiento esperado de un valor individual es igual a la tasa libre de riesgo ms una prima de riesgo.

La teora de mercado de capitales muestra que la prima de riesgo es igual a la prima de mercado, (E(Rm) Rf), ponderada por el ndice del riesgo sistemtico, , del valor individual o de la inversin productiva.

El de un valor individual refleja: las caractersticas de la industria. las polticas de la administracin. la forma en que fluctan los rendimientos con relacin a los variaciones de los rendimientos generales del mercado. Estabilidad v/s inestabilidad de

Las medidas numricas acerca del monto de la prima de riesgo y el rendimiento libre de riesgo nos permiten obtener la TASA DE DESCUENTO AJUSTADAS POR RIESGO. Aunque la tasa libre de riesgo y la prima de mercado (Rm - Rf) varan durante diferentes periodos proporcionan una base para medir la rentabilidad esperada lo que puede usarse para tomar decisiones de juicio.

Inflacin:
La tasa nominal de cualquier activo incluye:

Tasa de rendimiento sobre un valor Inflacin esperada Prima de liquidez Prima de riesgo

La tasa libre de riesgo: Rf = f (tasa real esperada, inflacin esperada, liquidez). Por lo tanto, el CAPM incluye los elementos de la tasa nominal. Tanto la tasa libre de riesgo como el rendimiento esperado sobre la cartera de mercado incluyen la inflacin esperada, i

Grficamente:

Los cambios en la inflacin esperada no modifican la pendiente de la SML, en lugar de ello ocasionan cambios paralelos.

El CAPM y el rendimiento de mercado sobre deudas riesgosas El rendimiento al vencimiento sobre los bonos se calcula obteniendo la tasa de rendimiento que iguala los pagos prometidos (los cupones y valor a la vista) con el valor actual de mercado del bono.
Qu sucede con la rentabilidad cuando existe riesgo de incumplimiento?

Ejemplo:

Un bono se vende actualmente en $2.856. Su valor de cartula es de $3.000 al final del ao 3 Promete pagar $300 al final de cada ao.
Cul es el rendimiento? R=

Ahora suponga que el bono tiene cierto grado de incumplimiento y que el 10% de las veces que cae en bancarrota tan slo paga $2.100 en lugar de su valor vista.

Cul es el pago esperado? E(valor vencimiento): =0,9 x 3.000 + 0,1x 2.100 =

Cul es el rendimiento esperado? 2.856 = 300 + 300 + 3210 (1+Kb) (1+Kb)2 (1+Kb)3 E(Kb) =

Si la tasa libre de riesgo es 10%. Y la rentabilidad del mercado es de 17%

Cul es el beta del activo riesgoso? 0,11 = 0,10 + (0,17-0,10)x = 0,14286

Del ejemplo se obtiene que: a) El rendimiento prometido al vencimiento de los bonos riesgosos se encuentran sesgado hacia arriba respecto de la tasa de equilibrio de mercado. b) La tasa de equilibrio de mercado se calcula descontando los flujos de efectivo esperados del bono hasta que ese valor descontado sea igual a su precio de mercado. c) Una gran cantidad de riesgo de incumplimiento es diversificable (son menos riesgosos que las acciones)

Para las corporaciones, la tasa requerida de rendimiento de mercado sobre los bonos riesgosos corresponde al costo de la deuda antes de impuesto. El costo de la deuda es un componente necesario del promedio ponderado del costo de capital de empresas apalancadas.

El costo de la deuda puede estimarse:

Mediante la valuacin del beta del bono riesgoso y utilizacin del CAPM.
Por medio del empleo de los pagos esperados en efectivo del Valor Actual de mercado del bono a efecto de calcular el rendimiento del mercado al vencimiento.

En trminos prcticos se usa ms el segundo mtodo, en cual requiere de la estimacin de los flujos esperados de efectivo, es preferido, debido a que es difcil estimar el beta del CAPM para el caso de los bonos corporativos ya que las cotizaciones de los precios de los bonos no son frecuentes y algunas veces son inexactos.

CAPM Y COSTO CAPITAL CONTABLE

El beta del capital contable es posible calcularlo a travs de los precios pblicos de las acciones. Luego, se puede usar el CAPM para estimar el costo del capital contable.

Dicha estimacin toma en cuenta informacin especfica de la empresa, tales como:

Riesgo del negocio y riesgo financiero Riesgo macro industrial Condiciones de la economa tales como: inflacin esperada y tasa de inters

Si cualquiera de estos factores cambia, el costo del capital de la empresa tambin cambiar.

CAPM y el promedio ponderado del costo de capital (WACC)

Para calcular el WACC se requiere:
-

La tasa de rendimiento de mercado requerida sobre las deudas.

La tasa requerida sobre el capital contable de una empresa.

Consideraciones:

Las tasas de rendimiento requeridos por el mercado corresponden a antes de impuestos.

Utilizar la estructura de capital de la empresa como meta, expresada en trminos monetarios a valor de mercado.

El WACC despus del impuesto es: WACC = Kb (1-t) B B+S + Ks S B+S

Kb y Ks se estiman usando el CAPM; El WACC se convierte en una tasa ajustada por el riesgo que toma en cuenta el riesgo no diversificable de la deuda y del capital contable

Con el WACC ajustado por el riesgo, se descuentan los flujos de efectivo esperado por la empresa para estimar el valor total de la empresa, V. El WACC es el costo de oportunidad de los recursos utilizados por la empresa.

El WACC corporativo es el promedio del costo de capital apropiado de la totalidad de la cartera de activos corporativos.

Pueden no ser apropiados para un proyecto individual.

CAPM Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

La intercompensacin riesgo-rentab. ofrecida por el CAPM requiere que todos los proyecto puedan ganar a lo menos la tasa de rendimiento requerida por el mercado sobre proyectos de riesgo equivalente. Ello significa que cada proyecto tiene su propio WACC, porque cada uno tiene un riesgo diferente.

DESARROLLO CASO MORTON

En resumen, una adecuada determinacin del WACC para evaluar una determinada inversin permitir tomar una decisin ms adecuada respecto a ejecutar o no la inversin.