PR-REITORIA DE GRADUAO CURSO DE ECONOMIA

Finanas Corporativas II Semestre: 02/2012 Instrutor: Rogrio Mazali

Exame 1

Voc tem 210 minutos para completar a prova.

Por favor responda a todas as questes da melhor forma possvel. Pontos sero deduzidos da nota final pela falta de clareza na exposio dos resultados. Voc pode usar uma calculadora. No entanto, voc ainda precisa mostrar a lgebra que o levou ao resultado final. Pontos sero deduzidos da nota final se a lgebra no for apresentada na resposta da questo. Mostrar lgebra no se faz necessrio para questes do tipo Verdadeiro ou Falso.

Boa Sorte!

Nome: _______________RESPOSTAS_________________________ Matrcula :___________

Questo 1 (5 pontos)
Num projeto para a construo de um parque temtico, sero financiados 30% com recursos do BNDES, 20% com debntures e 50% com capital dos scios. O custo do financiamento junto ao BNDES 10% ao ano, a debnture tem um custo de 15% ao ano, e o custo de capital dos acionistas 20% ao ano. Desprezando-se o efeito de imposto de renda, o retorno mnimo que o parque temtico dever ter, para ser interessante aos investidores, de

A) B) C) D) E)

20%. 16%. 15%. 13%. 10%.

Questo 2 (5 pontos)
O balano patrimonial de uma empresa um documento composto de duas listas: a do Ativo e a do Passivo. Considere o balano patrimonial (em R$ milhes) da empresa Zupra, em 31 de dezembro de 2008. O capital prprio (parte do passivo da empresa que devido aos acionistas) da entidade calculado pela frmula:

A) B) C) D) E)

Ativo (1300) Passivo Circulante (350) Passivo No-Circulante (250) = 700 Ativo Circulante (600) Passivo Circulante (350) = 250 Ativo Circulante (600) + Ativo No-Circulante (700) Patrimnio Lquido (700) = 600 Investimentos (500) + Disponibilidades (100) = 600 Patrimnio Lquido (700) + Passivo No-Circulante (250) = 950

Questo 3 (10 pontos)

Parte I (5 pontos)
Considere um investidor com acesso a mercados internacionais quando a taxa do T-Bill de 5% e o prmio de mercado para investimentos internacionais de 9%. Quais so os custos de oportunidade de capital para novos projetos com betas de 0,5 e 1,5?

Parte II (5 pontos)
Considere os mesmos valores para T-Bill e prmio de risco de mercado da Parte I. Calcule o custo de oportunidade de capital para cada projeto da tabela abaixo. Suponha que a firma que est considerando os projetos no possui dvida. Quais dos projetos seguintes possuem VPL positivos?
Projeto P Q R S T Betas 2.5 0 2 0.5 1.5 TIR 30.0% 6.0% 20.0% 8.0% 20.0%

Parte I: COC dos dois novos projetos: ( ) = + ( ) = 5% + 0.5 9% = 9.5% ( ) = 5% + 1.5 9% = 18.5% Parte II: COC dos projetos da tabela: ( ) = 5% + 2.5 9% = 27.5% < 30% = = 5% + 0.0 9% = 5% < 6.0% = ( ) = 5% + 2.0 9% = 23% > 20% = ( ) = 5% + 0.5 9% = 9.5% > 8% = ( ) = 5% + 1.5 9% = 18.5% < 20% = Projetos P, Q, e T possuem VPLs positivos. Os outros possuem VPLs negativos.

Questo 4 (15 pontos)

Em cada item abaixo, marque a figura que representa dados vindos de um mercado eficiente. Especifique o tipo de eficincia mais forte consistente com a figura selecionada (fraca, semiforte, ou forte).

Parte A (5 pontos)
Os grficos abaixo mostram o valor, em pontos-base, do ndice de mercado de dois mercados acionrios fictcios, tomados ms a ms.

ndice de Mercado 1 (pontos-base)

1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-08 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-09 Jul-09 Jul-09

ndice de Mercado 2 (Pontos-base)

10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08

Mercado Eficiente: ( X ) ndice de Mercado 1 ( ) ndice de Mercado 2 Tipo de Eficincia: _______fraca_________________ 4

Parte B (5 pontos)
As figures abaixo mostram preos de aes para duas empresas diferentes que foram alvos de operaes bem-sucedidas de aquisio. Os preos das aes foram tomados diariamente. As duas fuses foram anunciadas publicamente em conferncias de imprensa no mesmo dia: 1 de julho de 2005.

Companhia A
$130.00 $125.00 $120.00 $115.00 $110.00 $105.00 $100.00 $95.00 $90.00

Companhia B
$125.00 $120.00 $115.00 $110.00 $105.00 $100.00 $95.00 $90.00

Mercado Eficiente: ( X ) Companhia A ( ) Companhia B Tipo de Eficincia: _________semi-forte_______________

Parte C (5 pontos)
Os grficos abaixo mostram o desempenho de dois fundos mtuos comparados com seus respectivos ndices de mercado. Retornos anuais esto representados nas figuras.

Fundo Mtuo 1
25.00% 20.00% 15.00% Fundo Mtuo 1 10.00% 5.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ndice de Mercado 1

Fundo Mtuo 2
20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fundo Mtuo 2 ndice de Mercado 2

Mercado Eficiente: ( X ) Fundo Mtuo 1 ( ) Fundo Mtuo 2 Tipo de Eficincia: ____________forte____________

Questo 5 (25 pontos)

A Cia. Mineradora do Planalto Central (CMPC) uma empresa do setor de minerao que est considerando expandir suas operaes para um novo local. Ela planeja financiar suas novas operaes emitindo diversos tipos de ativos, de forma que a estrutura de capital da firma permanecer inalterada. O risco do novo projeto o mesmo dos projetos j em operao da CMPC. A CMPC paga uma alquota de imposto de 35% sobre seu lucro. A CMPC possui apenas um tipo de dvida em seu balano (ttulos corporativos), e dois tipos de aes (ordinrias e preferenciais).

Parte I (5 pontos)
A CMPC emitui 1,000,000 ttulos corporativos com valor de face de $1,000, pagando $100 em cupons anuais, cujo vencimento ocorre daqui a 5 anos. Espera-se que esses ttulos sejam negociados a 120% do seu valor de face quando o projeto for anunciado. Calcule o custo de capital de terceiros da CMPC (antes e depois do imposto). 1 1 + (1 + ) (1 + ) 1 $1,000 1 + 5 (1 + )5 (1 + )

0 =

Voc pode encontrar a soluo para esta equao usando uma calculadora financeira. Digite PMT = $100, n = 5, FV = $1,000, PV = -$1,200. Pressione CPT e I/Y para obter:

$1,200 = $100

Parte II (5 pontos)

= 5.34% = (1 0.35) 6.91% = 3.47%

Alm da dvida, a CMPC possui 30,000,000 de aes ordinrias nas mos dos acionistas. Esperase que estas aes sejam negociadas no mercado a $105.00 aps o anncio do projeto. O beta de mercado das aes da empresa so de 1.2. O retorno esperado do IBOVESPA estimado em 20% para o perodo do projeto. A taxa DI estimada para o perodo do projeto de 4%. Estime o custo de capital prprio relativo a aes ordinrias da CMPC. = ( ) = + = ( ) = 4% + 1.2 (20% 4%) = 23.2% 7

Parte III (5 pontos)

A CMPC tambm possui 10,000,000 de aes preferenciais nas mos de acionistas, e espera-se que elas sejam negociadas no mercado a $101.00 aps o anncio do projeto. As aes preferenciais da CMPC pagam dividendo fixo de $20.00 por ao todo ano. A firma no est em dificuldades financeiras. Calcule o custo de capital prprio relativo a aes preferenciais da CMPC.

1 + 0 $20 = +0 $101 = = 19.80%

Parte IV (5 pontos)
Calcule o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC) da CMPC. = (1 ) + +

= 0.2239 3.47% + 0.5877 23.2% + 0.1884 19.8% = 0.78% + 13.63% + 3.73% 18.14%

$1.2 $3.15 $1.01 4.49% + 13.5% + 11.65% $5.36 $5.36 $5.36

Part V (5 pontos)
O projeto da empresa o seguinte: o investimento inicial de $20 milhes. No ano que ela comea a investir, no obtm receitas. Nos 5 anos seguintes, ela obtem receitas de $30 milhes por ano, e possui despesas anuais de $20 milhes. O investimento inicial depreciado linearmente ao longo dos 5 anos. No h valor residual ao fim do projeto e no h investimentos em capital de giro. Calcule os fluxos de caixa da CMPC. Usando a medida apropriada de custo de capital, calcule o o VPL do projeto. A CMPC deve seguir adiante com o projeto?

Para t = 1 a 5: = (1 ) ( . ) + . = (1 0.35) ($30 $20 $4) + $4 = $7.9

Usando este valor e o WACC calculado na Parte IV: = 0 +

Voc pode usar sua calculadora financeira para obter o VPL. Digite: I/Y = 18.14, n = 5, PMT = 7,900,000, e FV = 0. Pressione CPT e PV para obter: $24.627

= $20 +

1 2 + + + 2 (1 + ) (1 + ) (1 + )

$7.9 $7.9 $7.9 + + + (1 + .1814) (1 + .1814)2 (1 + .1814)5

$20 + $24.627 Alternativamente, voc pode digitar CF0 = -20,000,000, CFj = 7,900,000, Nj = 5 e I/Y = 18.14. Pressione CPT e NPV para obter: $4.627 > 0 $4.627 > 0

Portanto, vale a pena prosseguir com o projeto.

Questo 6 (15 pontos)

As companhias Lever e Unlever possuem projetos absolutamente idnticos. Elas se diferenciam uma da outra somente na forma como financiam seus projetos. Enquanto que a firma Unlever se financia completamente pela emisso de aes, a firma Lever tem em seu passivo 50% de capital prprio e 50% de capital de terceiros. Abaixo est o passivo de cada uma das duas empresas. Seus projetos pagaro, no ano seguinte, valor aleatrio Y cujo valor depende do estado da natureza, mas que idntico para as duas empresas. Supondo que so vlidas as condies da proposio I de Modigliani e Miller, existe oportunidade de arbitragem? Se voc responder que sim, monte uma operao de arbitragem usando aes das duas empresas, supondo que voc possa tomar dinheiro emprestado taxa de juros de 10% ao ano.
Lever Company Divida $ 1,200 PL $ 1,200 Total Ativos $ 2,400 Juros 10% Unlever Company $ $ 2,000 $ 2,000 -

Como o valor do total de ativos da Lever maior do que o da Unlever, existe oportunidade de arbitragem. Para montarmos uma operao de arbitragem, precisamos construir um portflio que replique o nvel de risco da Cia. Lever, usando dvidas e aes da Cia. Unlever. Podemos comprar, por exemplo, tomar, digamos $120 emprestados e comprar 10% do capital da Unlever. Nossas aes pagariam 0,1Y. Teramos que pagar 10% de juros, isto , $12. A renda total do nosso portflio seria de 0,1Y 0,1x$120 = 0,1Y - $12. Se comprarmos 10% das aes da Cia. Lever, receberemos no ano seguinte 0,1(Y 0,1x$1200) = 0,1Y 0,01x$1200 = 0,1Y - $12. Os dois portflios considerados nos pagariam exatamente a mesma quantia. No entanto, o custo do primeiro portflio de $200 - $120 = $80, enquanto que o custo do segundo portflio de $120. A operao de arbitragem ento que poderemos montar segue a seguinte frmula: 1. Tomamos $120 emprestados e compramos 10% das aes da Unlever; e vendemos a descoberto 10% das aes da Lever, obtendo $120 - $80 = $40. 2. No ano seguinte, teremos que pagar, pelas aes vendidas a descoberto, 0,1Y - $12. Pelas aes compradas, receberemos 0,1Y. Teremos tambm que pagar $12 em juros. O total das despesas ser de 0,1Y - $12 + $12 = 0,1Y. O total das receitas ser de 0,1Y. Portanto, no ano seguinte, o total das despesas seria coberto pelo total das receitas e nada teramos que despender. Com esta operao, teramos embolsado $40 sem correr risco algum.

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Questo 7 (10 pontos)

A Cervejaria Capital est considerando uma reestruturao financeira. Neste momento, o custo de capital prprio da empresa est em 20%. A empresa totalmente financiada por aes. Na reestruturao proposta, a empresa emitir 1/3 do valor de mercado dos seus ativos em ttulos corporativos e ir utilizar a receita obtida com a venda dos ttulos para recomprar aes da empresa que esto nas mos dos acionistas. Espera-se que a empresa consiga obter uma taxa yield-to-maturity de 10% pelos ttulos que colocar no mercado. Qual ser o custo do capital prprio aps a reestruturao?

Pela proposio II de Modigliani-Miller, temos que: = 0 + ( ) 0

Portanto,

1 = 20% + (20% 10%) 2 = 20% + 5% = 25%

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Questo 8 (15 pontos)

O Mocking Mocha Caf est prestes a emitir novos ttulos corporativos para financiar seu novo projeto: a abertura de franquias da rede de cafs. Os ttulos da Mocking Mocha so ttulos de cupom defasado com 4 anos de carncia at o pagamento do primeiro cupom, com valor de face de $1.000 e vencimento em Setembro de 2022. Esses ttulos pagam uma taxa de cupom (TPA) 10% ao ano, e cupons so pagos a cada semestre, em Maro e Setembro de cada ano, com primeiro pagamento agendado para Maro de 2017. A Standard & Poors avalia a dvida atual da Mocking Mocha como nvel A. Qual o preo (tomado em setembro de 2012) que a Moching Mocha pode esperar obter pelos ttulos que est lanando no mercado? Se a empresa necessita de $30 milhes para financiar seu novo projeto, quantos ttulos a Mocking Mocha precisar eitir para obter essa cifra?

A Tabela abaixo mostra as taxas de juros anuais (TPA) pagas por ttulos corporativos com diferentes avaliaes de risco:

Rating Taxa de Juros Anual (TPA)

AAA 4.8%

AA 5.3%

A 6%

BBB 6.3%

BB 8%

B 8.8%

CCC 13%

CC 15%

C 20%

Como os ttulos da Mocking Mocha so avaliados como A, os ttulos novos devem pagar taxas de juros semelhantes. Portanto, os ttulos novos pagaro 6% ao ano de taxa de cupom TPA (YTM). Como os cupons so pagos semestralmente, precisamos da taxa semestral de juros, que ser de 6% / 2 = 3%. Os ttulos da empresa sero avaliados, 6 meses antes do pagamento do primeiro cupom (setembro de 2015), como: 8 = $50 1 1 $1,000 + 12 (1.03)12 0.03 0.03(1.03) 8 = $1,199.08

A soluo para esta equao pode ser obtida na calculadora financeira ao se digitar FV = $1,000, PMT = $50, i = 3, n = 12, e CPT and PV para obter:

Para achar o preo hoje, temos que descontar 8 perodos entre hoje e setembro de 2015. 0 = $1,199.08 = $946.56 (1.03)8

A soluo para esta equao pode ser obtida ao se digitar FV = $1,199.08, PMT = $0, i = 3, n = 8, e CPT e PV. Assim, para arrecadar $30 milhes, a Mocking Mocha precisa emitir: $30 = 31,694 ttulos. $946.56 12

Frmulas
Valor Presente/Valor Futuro:
Valor Futuro: = (1 + ) = 1 (1 + ) 1 (1 + )

Valor Presente:

Fator de Desconto:

Valor de Perpetuidades:
Cupom constante c: 0 = Cupom crescendo taxa constante g: 0 =
=1 =1

= (1 + )

(1 + )1 = (1 + )

Valor de anuidades:
Cupom constante c: (1 + ) =1 1 1 = (1 + ) 0 = 13

Anuidades devidas:
. 0 . = (1 + )0

Valor Presente Lquido:

Fluxos de Caixa na data t dados por Ct: =

= 0 +

Avliao de um projeto inteiro, onde representa o fluxo de caixa livre da firma no perodo t, e representa o valor terminal do projeto no horizonte H: 1 2 + + + + (1 + ) (1 + )2 (1 + ) (1 + )

= 0 +

1 2 + + + 2 (1 + ) (1 + ) (1 + )

Taxa Interna de Retorno:

A Taxa Interna de Retorno o valor TIR que resolve a seguinte equao: = 0 + 1 2 + + + =0 2 (1 + ) (1 + ) (1 + )

Preos de Ttulos de Dvida:

Cupom constante c e valor de face f: 0 = () + ( ) + (1 + ) (1 + ) =1 1 1 = + (1 + ) (1 + ) =

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Rendimento presente (Current Yield): . 0 = 0

Rendimento at o vencimento (Yield to Maturity):

= 0

1 1 + (1 + ) (1 + )

Preos de Aes (Modelo de Descontos de Dividendos)

Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, crescendo anualmente a taxa constante g, e a firma acaba de pagar seus dividendos de perodo 0 (ex-dividendo): 0 =
=1

Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, crescendo anualmente a taxa constante g, e a firma ainda no pagou seus dividendos do perodo 0 (cum-dividendo): 0 =
=0

1 (1 + )1 1 = (1 + )

Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, com crescimento zero, e a firma acaba de pagar seus dividendos de perodo 0 (ex-dividendo): 0 =
=1

1 (1 + )1 1 0 (1 + ) = 0 + = 0 + (1 + )

Manter a ao da empresa em carteira por H perodos e depois vender: 0 = 1 2 + + + + 2 (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + ) . 0 = 15 0 0

1 0 0 0 = = = = (1 + )

Rendimento de Dividendos (Dividend yield):

Retornos de Aes (mantendo a ao em carteira por um perodo e depois vendendo-a): = 1 0 1 + 0 0 1 + 0 1 + 1 +

Retornos de Aes (dado pelo MDD):

Retornos reais, onde a taxa de inflao: 1 + =

Alavancagem Operacional:

Grau de Alavancagem Operacional (Degree of Operating Leverage - DOL): = % %

DOL e custos:

Estatstica

= 1 +

Varincia (populao), onde i = 1, , I so possveis resultados do experimento aleatrio (estados da natureza), e pi a probabilidade do resultado i: () =
2

= ( ( ))2
=1

Varincia (amostra, obtida por Mxima Verossimilhana), onde n so observaes da amostra:

2

)2 ( () = =
=1

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Varincia (amostra, no-viesada), onde n so observaes da amostra:

2

)2 ( = () = 1
=1

Desvio Padro: . . () = = ()

Covarincia (populao), onde i = 1, , I so possveis resultados do experimento aleatrio (estados da natureza), e pi a probabilidade do resultado i: (, ) = , = ( ( ))( ( )) Covarincia (amostra), onde n so observaes da amostra, a mdia amostral da varivel x, e a mdia amostral da varivel y: ( ))( )) (, ) =
=1 =1

Coeficiente de Correlao:

Varincia de Combinaes Lineares de Variveis Aleatrias: ( + ) = 2 () + 2 () + 2(, )

=1 =1 =1 =1

, =

2 = ( ) + ( , )

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Coeficientes de regresso linear da equao = + + : = = (, ) ()

Preos de Aes (Modelo de Precificao de Ativos de Capital - Capital Asset Pricing Model - CAPM)
Betas, onde a taxa de retorno do ativo i, e a taxa de retorno do portflio de mercado: = ( , ) ( )

Retornos esperados, onde a taxa de retorno do ativo livre de risco: ( ) = +

Portflios

Retornos de um portflio, onde a frao (peso) do investimento total investido no ativo i: =

=1

Retorno Esperado de Portflios: ( ) = ( )

=1

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Varincia de um Portflio: = ( )
=1 2

2 = = ( ) + ( , ) =1 =1 =1 =1

Beta de um Portflio: =
=1

Custo Mdio Ponderado de Capital (Weighted Average Cost of Capital - WACC)

Duas formas de financiamento (somente aes e dvida): = (1 ) + + =

Trs formas de financiamento (dvida, aes preferenciais e aes ordinrias): = (1 ) + +

N diferentes formas de financiamento:

=
=1

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Modigliani-Miller
Proposio I: se no h impostos, assimetria de informao, custos de falncia, e investidores podem tomar emprestado mesma taxa de juros que as empresas, ento: =

onde VU o valor da firma sem dvidas, e VL o valor da mesma firma caso ela tome dvidas. Proposio II: o custo de capital prprio da firma deve se ajustar quando a firma se endivida, de acordo com a equao: = 0 + ( ) 0

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Indicadores Financeiros
(Nmeros na terceira coluna refletem as da PepsiCo. Para o ano de 2006)

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