DERIVADOS CLIMTICOS APLICADOS A LA AGRICULTURA

Veronica Mussio
Economista especialista en Finanzas, estudiante avanzada de Maestra en Finanzas de la Universidad Nacional de Rosario, Argentina

SUMMARY Weather is an important production factor in agriculture. Unfortunately, this production factor can hardly be controlled. In fact, weather risks are a major source of uncertainty in agriculture and it seems that fluctuations of temperature and precipitation even increased in the last decade due to global climate changes. Perhaps the most obvious impact of weather risk is on crop yields, but its relevance in not limited to crop production. The performance of livestock farms, the turnover of processors, the use of chemicals and fertilizers and the demand for many food products also depend on the weather. Hence, large parts of the agribusiness are affected by weather risks. Traditionally, producers try to compensate the negative economic consequences of bad weather events by buying insurance. However, in the mid nineties a new class of instruments has emerged, namely weather derivatives. Generally spoken, weather derivatives and index based weather insurance are financial instruments that allow to trade weather related risks. These instruments include futures, options, and swaps. Although weather derivatives have some reason (among others) for why potential users hesitate to enter the market are the difficulties to determine a fair price for these products. Financial pricing methods such as the Black-Scholes formula cannot be directly applied since weather is not a tradable asset. The question arises if and what extent weather derivatives can play a role as useful risk management tools in the agribusiness.

INTRODUCCIN Para la mitologa griega y romana, el clima fue siempre un factor especialmente importante. Tanto Zeus, Dios supremo de los griegos antiguos, y Jpiter, el ms importante Dios romano, les enviaban tormentas, rayos y lluvias. Volviendo al tema, la forma ms auspiciosa de ganar el favor de los dioses era mediante sacrificios. Lo que luego hacan esos dioses por los griegos y romanos, es lo que hoy en da pueden

hacer los derivados climticos por el homo-economicus: mitigar los daos econmicos de eventos climticos1. El clima es un factor econmico importante, ya que afecta la capacidad de generar valor de muchas empresas en diferentes sectores productivos, entre los que se destaca la agricultura. El riesgo climtico afecta los ingresos y costos de una empresa y genera incertidumbre y volatilidad en sus flujos de efectivo2. La cobertura de riesgos en los negocios por condiciones climticas adversas no es nueva. Los fenicios, griegos y romanos negociaban contratos con clusulas de opcin sobre las mercancas que transportaban en sus naves. Sin embargo, ha sido en los ltimos aos cuando los contratos derivados han permitido a las empresas moderar las consecuencias de los riesgos climticos3. Si bien existen seguros que cubren ante la prdida total por catstrofes, estas coberturas no protegen ante menores ganancias que una compaa sufrir por una cada en la demanda de su producto, es decir que los primeros cubren un alto riesgo pero con baja probabilidad de ocurrencia mientras los derivados sirven de cobertura de un riesgo ms bajo y con mayores probabilidades de ocurrencia4. Los contratos derivados son utilizados como herramientas de transferencia de riesgo y consecuentemente su objetivo es lograr que cada agente logre una combinacin apropiada entre riesgo-rentabilidad que desea5. En este trabajo definiremos riesgo como: los conceptos de riesgo e incertidumbre se diferencian en que mientras el primero considera que los supuestos de la proyeccin se basan en probabilidades de ocurrencia que se pueden estimar, el segundo enfrenta una serie de eventos futuros a los que es imposible asignar una probabilidad. En otras palabras, existe riesgo cuando los posibles escenarios con sus resultados se conocen y existen antecedentes para estimar su distribucin de frecuencias y hay incertidumbre cuando los escenarios o su distribucin de frecuencia se desconocen6. Innovaciones recientes en el mercado de derivados sugieren la posibilidad de disminuir el riesgo mediante derivados sobre elementos climticos. Dichos instrumentos aparecen particularmente atractivos, dado que no estn afectados por cuestiones de asimetra de informacin entre otros factores7.

Ver AUER, J. (2003). Weather derivatives heading for sunny times. Frankfurt Voice. Deutsche Bank Research. February 25. Pg. 1
2

Ver SHIMPI, P. y TURNER, S. (1999). Weather Risk Management. Shimpi, Prakash A. (Editor). Integrating Corporate Risk Management. Swiss Re New Markets, New York. Chapter 11. Pg. 200-201
3

Ver STRATA, J.E. (2000). Administracin del riesgo: seguro para el sector ag rcola en la Argentina. Bolsa de Comercio de Rosario. Pg. 2
4

Ver De PAZ COBO, S. (2004). Derivados vinculados al seguro. Universidad Pontificia de Salamanca. Madrid. Espaa. Pg. 6
5

Ver UTRERA, L. (2004). Las ltimas innovaciones de la industria de derivados. Futuros Exticos. Bolsa de Comercio de Rosario. Lecturas 2004. Pg. 107
6

Ver SAPAG CHAIN, N. (2006). Proyectos de inversin. Formulacin y evaluacin . Ed. Prentice Hall. Chile. Pg. 276
7

Ver GEYSER, J.M. (2004). Weather derivatives. Concept and application for their use in South Africa . Working Paper 2004-2003. Department of Agricultural Economics, Extension and Rural Development. University of Pretoria. Pretoria. South Africa. Pg. 2

Los mercados de riesgos climticos estn entre los ms nuevos y dinmicos, para la transferencia de riesgo financiero e incluyen la participacin de varios actores. Creados como cobertura por riesgos climticos, los derivados de clima han tenido una constante evolucin desde el ao 1997 hasta la actualidad. El mercado que cuenta con un desarrollo ms evidente es el de los Estados Unidos, pero hoy en da Europa, Asia y Amrica Latina estn entrando en este mercado8,9. Chile por ejemplo est estudiando la implementacin de derivados climticos en el sector vitivincola10. En la Argentina an no se han desarrollado. La mayora de los contratos de derivados climticos tienen a la temperatura como subyacente y fueron desarrollados por compaas elctricas y de gas debido a la alta correlacin detectada entre el consumo de estos insumos y la temperatura. En lo que respecta al sector agrcola, existe una fuerte correlacin entre fluctuacin de los volmenes de produccin de siembra y el clima. Debido a ello, hoy en da existen herramientas para el manejo del riesgo que minimizan los efectos financieros de tales fluctuaciones climticas. Se pueden obtener derivados climticos hechos a medida para proteger financieramente: siembras dependientes del calor tales como algodn, siembras dependientes del agua tales como el trigo entre otras11. A pesar de que los derivados climticos estn bien establecidos en el sector energtico, las aplicaciones para la agricultura son aun limitadas. Los derivados climticos son nuevos y tienen que competir con los seguros agrcolas. Para pases subdesarrollados, los derivados climticos crean nuevas oportunidades para sobrellevar los riesgos de catstrofes o desastres y segundo promover nuevos productos de seguros para sectores que son altamente dependientes del clima, como ser el caso de la agricultura12. La justificacin del presente trabajo est basada en la escasa bibliografa sobre el tema en Amrica Latina, y escasa bibliografa en castellano sobre derivados climticos en general. Dado el avance de estos instrumentos a nivel mundial, y la importancia que tiene en clima en las diferentes actividades, es que se considera oportuna la realizacin de un trabajo al respecto. En cuanto a los antecedentes de este trabajo podemos mencionar los papers de Stern y Dawkins, (2003), Geyser, J.M (2004) entre otros, los cuales estudian los casos de Australia y frica respectivamente. Cabe mencionar que el enfoque del presente trabajo es diferente del presentado en los papers tomados como antecedentes.

Ver PAWALE, V., STAHELI, M., KUMABHOT, A., y RUSHISMIITA, R. (2007). Current Status of Indian Weather Risk Market. Weather Risk Management Association Conference, Mumbai. Pg. 1
9

Ver PATEL, F. (2004). Hurt by weather?. Try Derivatives. Rediff.com. Mumbai. December 23. Pg. 2

10

Ver LOBOS, G., VIVIANI, J.-L., RIQUELME, E., ORELANA, F. y MORALES, F. (2007). Percepcin de riesgos para la gestin de riesgos en la industria vitivincola chilena . Direccin de Investigacin de la Universidad de Talca. Chile. Setiembre.
11 12

Ver De PAZ COBO, S. Op.Cit. Pg. 7 Ver GEYSER, J.M. Op.Cit. Pg. 3

DERIVADOS CLIMATICOS EN AGRICULTURA 1. INTRODUCCION Recientemente, los derivados climticos han recibido considerable atencin en la literatura como instrumentos potenciales de manejo del riesgo para la produccin agrcola (Skees, 2000; Mahul, 2001; Martin, Barnett, y Coble, 2001; Miranda y Vedenov, 2001; Turvey, 2001; Dischel, 2002). Sin embargo, el objetivo principal de estos papers, ha estado enfocado sobre el mecanismo de determinacin del precio para los contratos (Mahul, 2001; Martin, Barnett, y Coble, 2001) y los marcos institucionales que requeriran para introducir este tipo de instrumento financiero, sobre todo en pases en va de desarrollo (Miranda y Vedenov, 2001; Skees, 2001)13. A pesar de su importancia, aspectos relacionados a las ventajas y desventajas de los derivados climticos aplicados a la agricultura en relacin a los seguros tradiciones de cobertura no han recibido la misma atencin en la literatura. El anlisis presentado en el este trabajo pretende ser un aporte a la literatura existente sobre los usos de estos instrumentos en el sector agrcola haciendo hincapi en cuestiones de eficacia de los mismos para el manejo del riesgo en la produccin de la cosecha.

2. RIESGO CLIMATICO EN AGRICULTURA Existen distintas fuentes de riesgos en agricultura los cuales pueden resumirse dentro de tres grandes reas de administracin: produccin, climticos, de mercado, de incertidumbre macroeconmica14. Los tres primeros riesgos pueden reducirse considerablemente, mediante la diversificacin15, prctica que consiste en invertir en actividades con distinta exposicin al riesgo. De todos los riesgos que afectan a los productores agropecuarios, el clima adverso es tpicamente el ms difcil de predecir y consecuentemente de mitigar sus
13

Ver VEDENOV, D. V. y BARNETT, B. J. Op.Cit. Pag. 2

14

Dado que, a efectos de medir al riesgo, podemos utilizar la variabilidad observada en los retornos generados por una determinada actividad, la diversificacin solo ser eficiente si las variaciones en los retornos de las distintas actividades se compensan unas con otras. Por su parte, la incertidumbre macroeconmica no resulta diversificable, dado su carcter sistmico y comprensivo de la totalidad de las actividades econmicas y productivas. En efecto, un impacto macroeconmico negativo afecta a todas las actividades productivas en el mismo sentido, razn por la cual no hay en este caso compensacin posible entre las distintas actividades.
15

En el caso de la diversificacin de la produccin la misma puede llevarse a cobo de la siguiente manera: INTER-ZONAL: que tiene como objetivo lograr una oferta del producto ms estable al generar el mismo producto en reas distantes para aprovechar la diversificacin climtica, biolgica, etc. y lograr la ubicacin geogrfica ptima de cada una de las actividades teniendo en cuenta la zona agroecolgica ms adecuada. Ejemplo: producir papa en Tucumn y papa en el sudeste de Buenos Aires. INTRAZONAL: que intenta maximizar los retornos esperados y minimizar su variabilidad a travs de la complementariedad de las diferentes actividades dentro de una misma zona agroecolgica. Ejemplo: producir en Balcarce, soja y girasol. La combinacin de estos dos tipos de diversificacin permite a los agentes del sector, considerar a cada una de las actividades en la zona agroecolgica ms adecuada; como por ejemplo, maz en Zona Ncleo, trigo en el sudeste de Bs. As, y girasol en el oeste bonaerense o en el este de la Pampa.

consecuencias, al mismo se le denomina riesgo agroclimtico16. La variacin intertemperal de una amplia rea de rendimiento de cultivos causada por variaciones climticas y el riesgo sistemtico explica una gran porcin de la variabilidad de los ingresos de un productor agropecuario17. Para una mejor apreciacin de cmo incide el clima en la funcin de produccin de un productor agropecuario. Se definir la misma de la siguiente manera: (1) Q= qs=h(qs-1(qs-2(qs-3))) Se supone que el proceso de produccin en la agricultura es acumulativo, es decir que el producto final es el resultado de la acumulacin de los productos de las etapas anteriores y su nivel est determinado por parmetros naturales y por los efectos de la especializacin de las tareas. Se define Q como el producto final que llega a los consumidores (o la prxima etapa en la industria), es decir aquel que cumpli con la etapa final S. Este Q depende de las S etapas de produccin y el producto de cada etapa es un insumo de la ecuacin 15. En cada etapa de un ciclo productivo los insumos utilizados son: e=esfuerzo del productor; k=insumo capital y = shock aleatorio especifico de la etapa (se supone N(0, 2)). La funcin de produccin para una determinada etapa ser: (2) qs=h(es, ks, qs-1)+ s El shock aleatorio s es el clima que se presenta en la etapa S, es sabido que dependiendo de la etapa de desarrollo del cultivo en que se encuentra, el impacto climtico ser diferente. En la figura siguiente se observa como vara la funcin de produccin segn el clima se presenta durante la etapa S de desarrollo del cultivo, la cual en este caso es la etapa crtica. Los insumos, semillas y la fertilizacin son aplicados antes de que el clima sea conocido, con lo cual sin importar el nivel de insumos aplicados el clima afectara la produccin final obtenida. Esto crea incertidumbre sobre la produccin a cada nivel de insumos y por lo tanto, sobre la cantidad de insumos a aplicar.

16

Se denomina riesgo agro-climtico a la probabilidad de afectacin del rendimiento o la calidad de los cultivos por efecto de un fenmeno climtico adverso. Como la definicin lo indica, el riesgo agro-climtico posee dos componentes: la probabilidad de ocurrencia del fenmeno climtico adverso y la reduccin estimada en los rendimientos por efecto del mismo. [www.ora.org.ar]
17

Ver HAO, J., HARTELL J. y SKEES, J. (2004). Optimal Inter-Period Weighting of Cumulative Indices for Weather-Based Contingent Claims. Selected Paper prepared for presentation at the American Agricultural Economics Association Annual Meeting, Denver, Colorado, August 1 4. Pg. 3

FIGURA No 1 Riesgo de produccin en funcin del clima producto tiempo bueno tiempo normal tiempo malo

Consecuentemente, las ganancias de los productores se representan mediante la siguiente manera ) donde es el shock aleatorio, en este caso se supondr que el shock es ocasionado por lluvia, y es el set de recursos utilizados en la produccin. ) est determinado por el set de inputs pero el ltimo elemento que determinan las ganancias est condicionado por el evento climtico aleatorio, en este caso lluvia. Px y la funcin de costos C( ). En esta ecuacin el efecto econmico del riesgo provocado por la lluvia esta medido por supone que est predeterminado y por lo cual las ganancias marginales depende de . Se supone que Y ( ) es cncava con respecto a , mientras que C ( ) es convexa en lo cual implica que la lluvia incrementa dY/d >0 y a un punto optimo, dY/d =0, y dY/d <0. Entonces cuando es optimo significa que es la cantidad optima de lluvia en la fase de desarrollo S, dY/d =0, < * la estructura de costos C( ) se incrementa asociada a una sequia, y cuando > * se produce un incremento de costos debido al exceso de lluvias18.
18

Los efectos negativos de los excesos hdricos se vinculan con dificultades y mayores costos en las cosechas: contratacin de maquinaria adicional, silos embolsables in situ, inversiones en canalizaciones y mantenimiento de accesos y caminos, modificacin de la fecha de cosecha, control ms estricto de enfermedades. Entre las prdidas se puede mencionar: menores superficies cosechadas, prdida de cultivos recin nacidos y necesidad de resembrar, menores rendimientos y/o superficies sembradas (solo en casos de productores con lotes muy comprometidos).

La relacin entre el nivel de precipitaciones y ganancias de un productor agropecuario se muestra a continuacin. FIGURA No 2 max min C A B

< *

= *

>

Afortunadamente, los productores agropecuarios tienen una gran variedad de instrumentos con la cual pueden manejar el riesgo climtico, como por ejemplo el riesgo de sequia, de manera estabilizar sus costos, ingresos y consecuentemente sus ganancias. Ellos pueden asegurarse modificando sus opciones de cosecha, variando los aspectos de su tecnologa de cosecha. Una segunda posibilidad es la compra de contratos de seguro de cosecha. Una tercera alternativa posible es acudir a los instrumentos que ofrece el mercado financiero. En la actualidad este tercer instrumento de manejo del riesgo est siendo sujeto de atencin considerable, y este captulo se focaliza en las ventajas de los derivados climticos como instrumento de manejo de riesgo climtico19. Como se mencion anteriormente las condiciones climticas son una fuente principal de riesgo de produccin en el sector agrcola. Con lo cual la adopcin de tecnologa para mejorar el rendimiento, se dificulta por su alto coste inicial y un perodo de reembolso posiblemente largo. En este contexto es que los derivados climticos se convierten en un producto financiero relativamente nuevo con un desembolso positivo durante condiciones climticas indeseables. Si bien, estos productos no pueden reducir el riesgo de produccin, pueden compensar prdidas de rentabilidad20.

3. MANEJO DEL RIESGO CLIMATICO EN AGRICULTURA Los contratos derivados inicialmente desarrollados en el sector energtico se estn convirtiendo en una herramienta de cobertura muy promisoria en la produccin agrcola, tanto para los pases desarrollados como subdesarrollados. Las aplicaciones en la agricultura se han focalizado en las precipitaciones como variable crtica que impacta en los rendimientos de los cultivos en la fase de crecimiento, antes que en la temperatura, a pesar de que una cobertura que combine lluvia-temperatura es posible.
19

Ver GANG, C., y MATTEW, C. R. (2004). Weather Derivatives in the Presence of Index and Geographical Basis Risk: Hedging Dairy Profit Risk. Paper presented at the NCR-134 Conference on Applied Commodity Price Analysis, Forecasting, and Market Risk Management St. Louis, Missouri, April 19-20. Pg. 1
20

Ver GANG, C., MATTEW, C. R., y CAMERON S. T. (2006). Managing Dairy Profit Risk Using Weather Derivatives. Journal of Agricultural and Resource Economics 3 1(3). Pg. 653

Como lo expresan Skees y Barnett (1999), hay varias ventajas conceptuales de los instrumentos de mercado de capitales en relacin con contratos tradicionales de seguros21,22 como el medio de aseguramiento contra riesgos catastrficos, como la sequa. Los mercados de seguros estn bien considerados como mecanismos para compartir riesgos no correlacionados23. Para acontecimientos altamente correlacionados espacialmente como la sequa, los mercados de capitales pueden proporcionar una institucin superior para compartir el riesgo. Si los instrumentos del mercado de capitales son escritos en base a la ocurrencia de un acontecimiento de sequa, ellos reducirn el riesgo moral24 y los problemas de seleccin adversa25 que pueden disminuir la eficacia de contratos tradicionales de seguros. FIGURA No 3 Riesgos independiente y correlacionados

Fuente: Miranda y Glauber (1997), citado en World Bank. (2005).Managing Agricultural Production Risk. Innovations in Developing Countries. Washington, DC. Estados Unidos. [www.worldbank.org/rural]
21

Un contrato de seguro es la operacin econmica llevada a cabo entre quien tiene el inters en este acto de previsin y quien est en condiciones de ofrecerlo tiene naturaleza contractual, en cuanto es un acuerdo de voluntades destinado a reglar derechos de contenido patrimonial. En Argentina la Ley que rige el contrato de seguro es la nmero 17.418, que forma parte del cdigo de Comercio. STRATA, J. (2000). Op. Cit. Pg. 5
22

Un interesante y completo estudio sobre el mercado de seguros en el sector agrcola en Amrica Latina puede encontrarse en WENNER, M. y Arias, D. (2004). Agricultural Insurance in Latin America: Where Are We?. Inter American Development Bank.
23

El coeficiente de correlacin es una medida del grado de asociacin entre dos variables. GUJARATI, D. (1997). Econometra. Tercera Edicin. Mc Graw Hill.
24

Riesgo moral: g adems genricamente existe azar moral cuando el valor de una transaccin para alguna de las partes puede verse afectado por acciones o decisiones adoptadas por la otra. Para que surja realmente el problema del azar moral es necesario adems de: 1) que haya riesgo en el sentido de que el resultado para una parte depende de algo no conocido en el momento del contrato, que incluye las acciones de la otra parte; 2) que se trate de las llamadas acciones ocultas, en el sentido de no ser observables ni inferibles por la parte cuyos resultados se ven afectados, y 3) que aparezca aversin al riesgo de alguna de las partes, para que el problema de distribuir los riesgos sea verdaderamente un problema. TUGORES QUES, J., FERNANDEZ DE CASTRO, J. (1997). Fundamentos de microeconoma. McGRAW HILL INTERAMERICANA. Pg. 666
25

Seleccin adversa: entre las mltiples situaciones los problemas surgen de una asimetra en la informacin concerniente a alguna de las caractersticas de una de las partes que es relevante para el resultado final de la transaccin. A la parte no informada le gustara conocer tal caracterstica, denominada con frecuencia tipo, antes del contrato, pero no se puede hacerlo en principio sin costos, ya que algunos de los agentes informados no tienen en principio para suministrar verazmente su informacin privada. Es posible que el mercado pudiese producir intercambios mutuamente ventajosos si a cada tipo se le pudiese aplicar unas condiciones distintas, pero en cambio no sea visible si la imposibilidad de diferenciarlos puede llevara a un tratamiento uniforme. O si se trata de disear un contrato que fuese adecuado al promedio de los heterogneos participes, este solo atraiga a la fraccin menos adecuada, operando una seleccin adversa, contraria a la que deseara la parte no informada. Ibidem Pg. 682-683

La probabilidad de eventos extremos (particularmente sequia e inundaciones) aumenta la distribucin de la funcin de ganancias de un productor debido a una modificacin en la temperatura media as como el posible incremento en la variacin de la temperatura. El efecto cambio climtico en agricultura es ilustrado en la figura siguiente. Para una variable de distribucin normal como la temperatura un pequeo incremento en su media de largo plazo, y/o varianza, puede producir cambios fundamentales en la probabilidad de ocurrencia, como heladas o precipitaciones, la situacin es an ms compleja, especialmente para climas secos. Los cambios en la media total de precipitaciones puede ser acompaada con otros cambios como frecuencia de precipitaciones. Todo esto influye en las ganancias de los productores agrcolas. Una de las principales ventajas de los derivados climticos es que pueden ser usados para cubrir los riesgos bajos, con eventos de alta probabilidad, esto se opone a la mayora de los productos de seguro que cubren riesgos altos, con baja probabilidad de ocurrencia como incendios, inundaciones. Los derivados climticos en agricultura ofrecen la posibilidad de cubrirse contra los principales factores que influencian los rendimientos de cultivos-lluvia, particularmente crecimiento de estacin de lluvia, y temperatura, para cubrirse contra heladas. La demanda de derivados climticos depende de la correlacin ente eventos climticos como lluvia o temperatura y rendimiento. Los derivados climticos son contratos cuyos pagos se especifican por parte del vendedor al comprador y estn basados en el valor de un ndice de variables climticas (Vedenov y Barnett, 2004; Jewson y Brix, 2005). Por ejemplo, el contrato diseado para proteger al comprador de prdidas causadas por la sequa especificara pagos basados en la cantidad de precipitaciones, niveles de precipitacin inferiores a lo normal conducen a pagos ms altos. La mayor parte de la literatura sobre derivados climticos se ha enfocado en cuestiones relacionadas a la valoracin de estos derivados26 y sobre la combinacin apropiada de variables climticas sobre las cuales basar el instrumento27. Es sabido que los seguros pueden producir riesgo moral (Arrow, 1963), es decir, una de las partes aseguradas toma menos cuidado para evitar la prdida que una parte que no se encuentra asegurada. En el caso ms extremo, el seguro cubre totalmente la prdida potencial y la parte asegurado no tiene en absoluto ningn incentivo para tener cuidado. Por lo tanto es de inters determinar si los sostenedores de derivados climticos en el sector agrcola se enfrentan a este tipo de problemas28,29.
26

Al respecto para los derivados climticos segn algunos autores no es posible la utilizacin del modelo Black-Scholes, (GARMAN, M., BLANCO, C., y ERICKSON, R.( 2000); DISCHEL, B. (1998); ZENG, L. (2000); TURVEY, C.G. (2001). LUCAS, R.E. (1978), DAVIS, M. (2001), CAO, M., WEI, J. (1999) y CAO, M., WEI, J. (2000) citados por GEYSER, J. M.; DIEBOLD and Campbell (2002) por lo cual sugieren la utilizacin de modelos de simulacin Montecarlo o Burn Analysis entre otros mtodos apropiados para este tipo de mercados, mientras que otros autores argumentan que si puede utilizarse la formula BlackScholes. Ver MUHOFF, O., ODENING, M. y XU, W. (2005). Zur Redzierung niederschlagsbedingter Produktionsrisiken mit Wetterderivaten. Wirtschafts-und Sozialwissenscaften an der landwirtschaftlichGrtnerischen Fakultt der Humboldt-Universitt. Agrarwirtschatft. German Journal of Agricultural Economics. Jahrgang 54, Heft 4 (von 8). Pag. 2
27 28

Ver GRONBERG, T. J. y NEILS, W. S. N. (2007). Incentives under Weather Derivatives vs. Crop Insurance , Research conducted by the Institute for Science, Technology and Public Policy at Texas

4. LOS DERIVADOS CLIMATICOS EN AGRICULTURA

Dado que los eventos climticos son una fuente de riesgo econmico para la agricultura, un derivado climtico puede transformarse en instrumento de cobertura no solo para los productores y especuladores30, sino para otros actores del mercado como bancos, reaseguradoras e incluso el gobierno. Para poder desarrollar derivados climticos para el sector agrcola, as como para los otros sectores que utilizan derivados climticos, es necesario medir la variable climtica. Los registros histricos deben ser adecuados y estar disponibles y ser confiables. Sumado a eso, ms que con otros derivados, la existencia de relaciones complejas entre produccin y factor climtico debe ser cuidadosamente explorada 31,32. Segn WRMA, en un estudio sobre la industria agrcola existe una fuerte correlacin entre la fluctuacin del volumen de produccin y el clima. Para muchos los derivados climticos comercializados en el sector energtico. Ej. HDD la relacin entre temperatura y demanda para calentar es simple y directa: a menores HDD menor demanda de energa. Para la produccin agrcola la relacin no es siempre tan directa, dada las diferencias en los productos, fases de produccin de los cultivos, suelo, texturas, etc. tienen diferentes respuesta al mismo factor climtico. Tambin influyen las tcnicas de cultivos avanzados, la mayor influencia empresarial sobre los rendimientos y la porcin de variabilidad generada por elementos climticos especficos. Dutton y Dischell (2001) ilustran como la industria agrcola en los Estados Unidos ha desarrollado y focalizado un sofisticado sistema para integrar clima, y riesgo de informacin en su planificacin y manejo de cultivos y para brindar cobertura contra las pestes. En agricultura, los contratos de futuros son comercializados extensamente en mercados que responden a los eventos climticos as como otras fuerzas que actan en la oferta y demanda. Limitando tanto el riesgo potencial hacia la suba o la baja, esos contratos proveen tanto al productor y al procesador con aceptable espalda

A&M University and supported under Award No. NA05OAR4311121 by the National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA), U.S. Department of Commerce. The statements, findings, conclusions, and recommendations are those of the authors and do not necessarily reflect the views of the National Oceanic and Atmospheric Administration or the Department of Commerce. July 12.
29

Ver TURVEY, C. G. (2001). Weather Derivatives for Specific Event risks in Agriculture . Review of Agricultural Economics, Vol. 23, No 2 (Autumn-Winter). Pag. 334. Habla sobre esta ventaja de los derivados climticos.
30

Ver (Li Li);(Yu Zhang) (2006). . (Financial Management of Natural Risks in Agriculture: Emergence of Weather Derivatives). . 20063(2006/03). Pag. 49-53

32

Ver WRMA (2004). Agriculture Industry Study. Pag. 2

10

financiera mientras que crea la posibilidad de que terceros participantes que absorben el riesgo podran alcanzar ganancias como contraposicin33. Los derivados climticos tienen varias propiedades nicas. Porque el pago es calculado basado en un ndice climtico observable, razn por la cual tienen poco de riesgo moral34. Ms aun, desde que la informacin climtica es perfectamente asimtrica, la seleccin adversa es eliminada. Consecuentemente, los derivados climticos tienen una ventaja sobre el seguro tradicional para hacer coberturas contra perdidas, porque no hay necesidad de probar el dao para recibir los pagos35. El fracaso del mercado de seguros privados para proveer adquirible y amplio seguro de cultivo est muy bien documentada en la literatura (ver Glauber and Collins (2002)). En particular, alto riesgo sistmico36 y problemas de agencia son citados como los principales obstculos para viabilizar el seguro agrcola (Ahsan, Ali, y Kurian, 1982; Chambers, 1989; Nelson y Loehman, 1987; Goodwin and Smith, 1995; Skees y Barnett, 1999)37. Los eventos climticos que impactan en el rendimiento de los cultivos estn a menudo espacialmente correlacionados, creando consecuentemente problemas para los seguros tradicionales, los cuales estn diseados para un pool numerosamente amplio de pequeos productores. Los riesgos no correlacionados que diseminan perdidas sistmicas resultan en mayores costos de transaccin al vender el servicio de aseguramiento de los cultivos (Skees y Reed, 1996; Quiggin, Karagiannis, and Stanton, 1994; Smith y Goodwin, 1996; Coble et al., 1997; Just, Calvin, y Quiggin, 1999)38. Las aseguradoras tpicamente pasan esos costos a los compradores mediante el aumento de las tasas de las primas. Consecuentemente, los seguros de los rendimientos de cultivos estn altamente subsidiados por el gobierno en los Estados Unidos y en otros pases. Aun, las primas de subsidios del gobierno son insuficientes y determinan un alto costo social (Skees, Hazell, y Miranda, 1999)39. En la actualidad estn emergiendo instrumentos financieros (como ser opciones catstrofe, bonos catstrofe) que permiten a los aseguradores securitizar riesgos correlacionados y eludir las limitaciones de los mercados aseguradores tradicionales. Con respecto a los contratos ndices agrcolas podran ofrecer ventajas comparadas con los seguros tradicionales de rendimiento de cultivos40.

33

Ver OCHOLLA A.M., MUTHAMA N.J. y OWINO J.O. (2004 ). The influence of weather on the insurance industry in Nairobi. Nairobi, Kenya. African Journal of Science and Technology (AJST. Science and Engineering Series Vol. 7, No. 1, Pag. 113 34 Ver CHAMBERS, Robert, G. (1989). Insurability and Moral Hazard in Agricultural Insurance Markets. American Journal of Agricultural Economics, Vol. 71, No. 3. Pag. 604-616.
35

Ver CHEN, G. y ROBERTS, M. C., y THRAEN, C. S. (2006). Managing Dairy Profit Risk Using Weather Derivatives. Journal of Agricultural and Resource Economics 3 1(3):653-666. Western Agricultural Economics Association. Pag. 654 36 Riesgo sistmico: es cualquier riesgo que afecta un gran nmero de activos, cada uno en mayor o menor grado. Por otra parte el riesgo no sistmico: es un riesgo que afecta especficamente un activo en particular o un grupo reducido de activos. ROSS, S., WESTERFIELD, R. y JAFFE, J.; (1997). Finanzas corporativas. Tercera Edicin. Mc Graw Hill. Pg. 308
37

Ver VEDENOV, D. V., y BARNETT, B. J. Op.Cit. Pag. 387 Ver Ibidem Pag. 387 Ver Ibidem Pag. 387 Ver Ibidem Pag. 388

38

39 40

11

Dado que los pagos estn basados en un ampliamente disponibles y objetivamente mesurables ndices, no hay necesidad para ajustes a niveles de productor. Eso ampliamente reduce los costos de transaccin relativo con respecto a los seguros de rendimiento de cultivos. Consecuentemente, no hay seleccin adversa o riesgo moral involucrados41,42. Ya que los contratos ndices estn diseados para proveer eficiencia, o sea para transferir riesgo antes que soportar el riesgo, el riesgo sistmico no es un problema. De hecho los contratos de ndices trabajan mejor aun que cuando los riesgos estn siendo transferidos de alguna manera sistmica. Finalmente el portfolio manager y otros inversores deberan estar atrados a comprar contratos ndices porque los retornos sobre esos instrumentos estn ampliamente no correlacionados con los retornos de los instrumentos financieros no tradicionales43. Los potenciales compradores de derivados climticos, por otra parte, estn preocupados no solo con el precio sino tambin por la performance de esos contratos en reducir la exposicin al riesgo. En otras palabras, la propiedad crucial de los derivados climticos como una herramienta de manejo de riesgo es que sus pagos estn correlacionados con las perdidas. A pesar de ello, ese aspecto de los derivados climticos no ha recibido demasiada atencin en la literatura44. A continuacin se procede a exponer un ejemplo de cobertura de derivados climticos en el sector agrcola. Para que un derivado climtico pueda funcionar se proceder a establecer los siguientes supuestos: Los rendimientos de la produccin agrcola estn perfectamente correlacionados con el nivel de precipitaciones en los meses crticos para el crecimiento de la planta. Y los pagos del derivado; diferencia entre 50 mm y la suma actual de lluvia en julio multiplicada por 10 /mm.

CUADRO No 1 Precipitaciones Pagos por Pagos del en junio (mm) Productividad derivado (E/ha) (E/ha) 1 50 500 0 2 40 400 100 3 30 300 200

Pago bruto (E/ha) 500 500 500

41 42

Ver Ibidem Pag. 388

Segn en su paper CHEN, G., y ROBERTS, M.C ( 2004). Weather Derivatives in the Presence of Index and Geographical Basis Risk: Hedging Dairy Profit Risk. Proceedings of the NCR-134 Conference on Applied Commodity Price Analysis, Forecasting, and Market Risk Management. St. Louis, MO. [http://www.farmdoc.uiuc.edu/nccc134]., argumentan que dado que no es necesario probar el dao al reclamar los pagos, hay poco riesgo moral. Ms aun, como la informacin climtica es casi perfectamente simtrica, se elimina el problema de seleccin adversa.
43 44

Ver Ibidem Pag 2 Ver VEDENOV, D. V. y BARNETT, B. Op.Cit. Pag. 387-403.

12

Objetivo: La cuantificacin de los efectos de la reduccin del riesgo mediante un derivado de precipitaciones para un productor agrcola tpico del nordeste de Alemania. Base de datos: rendimiento y nivel de precipitaciones entre 1993-2006.

CUADRO No 2 Mnimo Sin derivado Suma de precipitaciones Dficit de precipitaciones Precipitaciones y temperatura -220 -241 -127 -36 Mximo 280 259 233 147 Valor Desviacin Cobertura Esperado estndar efectiva 31 134 31 123 8% 31 105 22% 31 43 68%

Fuente: Muhoff , O. (2007). Climate Risks and Agriculture . Presentation at the ICSU Young Scientists Conference 04-06 April . Lindau

5. DESVENTAJAS DE LOS DERIVADOS CLIMATICOS La mayor desventaja de los derivados climticos es el riesgo base, reflejando el hecho las variables climticas subyacentes son medidas en ubicaciones especificas y pueden diferir las realizaciones de las mismas variables en diferentes ubicaciones45. Debido a que los fenmenos climticos como las lluvias tienden a estar bien ubicadas, aun una relativamente escasa distancia entre las medidas de estaciones y el campo podran resultar en drsticas discrepancias entre las prdidas ocasionadas y los pagos de los derivados46. Idealmente, los derivados climticos se deberan realizar sobre un ndice en la misma localizacin donde el derivado es usado como instrumento de cobertura de riesgo climtico, consecuentemente se eliminara completamente el riesgo de base. Desde un punto de vista prctico, a pesar de que sera eficiente, eso sera obviamente una proposicin poco posible de llevar a cabo, aunque podra eliminar las principales desventajas del ndice del contrato como menor costo de transacciones (en relacin a los seguros de cultivos tradicional) y la posibilidad de trasferir el riesgo al mercado de capitales. Para propsitos prcticos, un derivado climtico debera ser diseado para un rea geogrfica relativamente amplia. Con un nivel de agregacin que sirviera para un campo en un pas especifico. A pesar de ello, un derivado climtico diseado a nivel de pas podra encontrar dificultades tanto por la disponibilidad de datos climticos y un mercado limitado para la realizacin de los contratos47. El problema potencial con los derivados climticos es que a veces hay una pobre correlacin entre lluvia y rendimiento de cultivos. Para circunscribir el problema, los investigadores y la industria de seguros estn investigando contrato de ndices y el desarrollo de modelos que vinculan lluvia a rendimiento. Ese tipo de modelos podra
45

Es interesante conocer si la distancia en el riesgo base geogrfico juega un papel en la eficacia del manejo de riesgo. Al respecto puede consultarse GANG, C. y MATHEW C. R. Op. Cit. Pg. 2
46 47

Ver VEDENOV, D. V. y BARNETT, B. Op. Cit. Pag. 389 Ver Ibidem. Pag 400

13

ofrecer a los productores agrcolas mayor cobertura, podran saber el efecto de un evento climtico y podran asegurarlo en forma ms efectiva48,49.

CONCLUSION Dado que el clima es un factor de riesgo en la agricultura, los derivados climticos son un instrumento de fundamental importancia como cobertura, los cuales podran moderar los ciclos de precios de los productos agrcolas y de los costos como de los ingresos de los productores y de esa manera con cash-flow ms estables debido a que estn cubiertos podran acceder al mercado crediticio a menores tasas lo cual sera otra ventaja que le permitira modernizarse y adquirir nueva tecnologa aumentando la productividad agrcola.

48

Ver HON. K. C. (2004). Managing Climate Risk in Agriculture. Minister for Agriculture, Forestry and Fisheries, Western Australia. Australasian Agribusiness Journal.
49

Ver VEDENOV D. V. y BARNETT, B. J. Op.Cit. Pag. 4- estos autores entre otros argumentan que la temperatura y las precipitaciones estn entre los factores ms importantes que contribuyen a la variabilidad de los rendimientos. A pesar de ello, establecer un link entre rendimiento y clima no es algo simple. Parte del problema estima que la tendencia de esa relacin.

14