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=
1 2
1 2
2 2
VPN VPN
i i
VPN i TIR
TUR
1
$
$
1
=
T
P
F
TUR
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( )
( ) i i
i
a P
n
n
+
+
=
1
1 1
( )
( ) 1 1
1
+
+
=
n
n
i
i i
P a
( )
i
i
a F
n
1 1 +
=
( ) 1 1 +
=
n
i
i
F a
Amortizacin suma
futura
Valor futuro serie
uniforme
Recuperacin de K serie
uniforme CAE
Serie uniforme a valor
presente
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INDICADORES DE EVALUACIN
Interpretacin VPN
VPN > 0 Aceptar proyecto
VPN < 0 Rechazar proyecto
VPN = 0 Indiferencia entre invertir en el proyecto o a
la tasa de oportunidad
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INDICADORES DE EVALUACIN
Interpretacin RBC
RBC > 1 Aceptar
RBC < 1 Rechazar
RBC = 1 Indiferencia
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Interpretacin TIR
Flujos convencionales
a)
VPN
i
TIR
Si, TIR > i Aceptar
VPN
i
TIR
Si, TIR < i Aceptar
b)
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Interpretacin TIR
Flujos NO convencionales: Puede haber una TIR, varias o ninguna
Ejemplo
VPN
i
Si 4,17% <i <33.333% Aceptar
Aceptar
33.33% 4.71%
Perodos Conceptos
-72
0
-100 171 FNC
TIR
2 1
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Interpretacin TIR
Flujos NO convencionales: Puede haber una TIR,
varias o ninguna
Ejemplo
VPN
i
Si 4,55% < i < 33.04% Aceptar
Rechazar
33.04% 4.55%
Perodos Conceptos
133
0
185 -316 FNC
TIR
2 1
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Interpretacin TIR
Flujos POSITIVOS NO TIENEN TIR
Ejemplo
Perodos Conceptos
1.200
0
950 800 FNC
NO TIR
2 1
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Experiencia:
Si VPN + sumar 10 puntos costo oportunidad
Si VPN - restar 10 puntos costo oportunidad
Ejemplo:
23,67% TIR FORMULA
$ -0,35 VPN3 (23.67%)
23,67% TIR
$ -9,19 VPN2 (30%)
$ 5,32 VPN1 (20%)
30% i2
20% i1
50 50 50 -100 FNC
3 2 1 0
Flujo de Caja
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TRANSFORMACIN $
$ CORRIENTES
$ CONSTANTES
Ao
Anterior
Ao
Posterior
P
n
= Valor monetario expresado en moneda del ao n
P
o
= Valor monetario expresado en moneda del ao 0
T = Inflacin anual promedio
T
1
= Inflacin del ao 1
T
2
= Inflacin del ao 2
( ) ( ) ( ) ( )
1 1 0
0
1 ... 1 * 1 1
+ + +
=
+
=
n
n
n
n
T T T
P
T
P
P
) 1 )...( 1 ( * ) 1 ( ) 1 (
1 1 0 0 0
+ + + = + =
n
n
n
T T T P T P P
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MANEJO DE LA INFLACIN EN EVALUACIN
INFLACIN: Alza sostenida en el nivel general de precios.
TASA DE INFLACIN: Tasa de incremento de precios entre perodos
MONEDA CORRIENTE: Expresa el poder de compra de cada ao. Debido a la
inflacin este poder adquisitivo disminuye a medida que pasa el tiempo.
MONEDA CONSTANTE: El precio constante o precio real busca eliminar los
efectos de alzas inflacionarias en los precios en la expresin de valores
El flujo de caja se puede trabajar en moneda corriente o en moneda constante
(ao en el cual se est haciendo la evaluacin).
Si se trabaja en moneda corriente, la tasa de descuento debe ser la tasa de
inters corriente o nominal.
Si se trabaja en moneda constante, la tasa de descuento debe ser la tasa de
inters real
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(1+t
corr
) = (1+T)(1+t
real
)
t
corr
= tasa de inters corriente
T = inflacin
t
real
= tasa de inters real
Ej: Si tenemos en $
corr
una t
corr
= 30% y T = 20%. Cul es la
tasa de inters real?
(1+t
corr
) = (1+T)(1+t
real
)
% 33 . 8 0833 . 0 1
2 . 0 1
3 . 0 1
1
) 1 (
) 1 (
= =
+
+
=
+
+
=
T
t
t
corr
real
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Primero: se calcula la tasa de inters real
(1+t
corr
) = (1+T)(1+t
real
)
Segundo: se calcula el VPN del flujo de caja, se toma
como tasa de descuento la tasa de inters real, dado
que el flujo de caja debe estar en $ constantes
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DEVALUACIN: Alza en el precio de las divisas.
Las divisas se deben considerar como un bien de la economa.
Tratamiento en el flujo de caja:
1. Obtener el componente en moneda externa (US$). Otras monedas se pasa
a dlares luego a $
2. Aplicar la tasa de inflacin externa
3. Proyectar la tasa de cambio para cada ao
Tasa de cambio nominal TCn = TCo(1+d)
n
TCn = Tasa de cambio ao n
TCo = Tasa de cambio ao 0
d = devaluacin (inflacin de la divisa)
4. Obtener el flujo en moneda interna corriente
5. Deflactar el flujo para pasar a moneda constante
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Ej: En un proyecto se van a comprar 3 tractores uno en el 2003, otro en el 2004 y otro
en el 2005. El costo del tractor en 2002 es de US$50.000. La tasa de inflacin externa
(Text.) es del 3%, la Tasa de inflacin interna (T) es del 8%, la devaluacin (d) es del
12%, la tasa de cambio para 2002 (Tc
2002
) es de $2.300/US$
2002 2003 2004 2005
Tractores 1 1 1
1 Val or US$ 50 50 50
(1.03)
1
(1.03)
2
(1.03)
3
1,03 1,0609 1,092727
2 Val or US$ corr 50x(1.03)
1
50x(1.03)
2
50x(1.03)
3
51,50 53,05 54,64
3 TC nomi nal 2.300 1,12 1,25 1,40
2.300x(1.12)
1
2.300x(1.12)
2
2.300x(1.12)
3
2.576 2.885 3.231
4 3x2 Val or $corr 2.576x51.50 2.885x53.05 3.231x54.64
132.664 153.041 176.548
5 Val or $ cons 132.7/(1.08)
1
153,04/(1.08)
2
176.5/(1.08)
3
1,09 1,18 1,28
122.046 129.524 137.460
Val or Mi l es $
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064 . 5 $
) 20 . 0 1 (
) 18 . 0 1 ( 100 ) 03 . 0 1 ( 50
) 1 (
) 1 ( ) 1 (
0 0
=
+
+ +
=
+
+ +
=
n
ext
n
P
T
d TC T P
P
Pn = Precio $ ao n
Po = Precio US$ ao 0
T
ext
= Inflacin externa
TC
0
= Tasa cambio ao 0
d = devaluacin (inflacin de la divisa)
T = Inflacin interna
0128 . 1
) 2 . 0 1 (
) 18 . 1 1 )( 03 . 1 1 (
) 1 (
) 1 )( 1 (
=
+
+ +
=
+
+ +
=
Factor
T
d T
Factor
ext
Ao Precio unitario x Tasa de cambio x Factor
1/2001 50 100 1.0128 5.064 x 1.0128
2/2002 5.129 x 1.0128
3/2003 5.194
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EVALUACIN ECONMICA
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OBJETIVO
Estudia y mide el aporte neto de un programa o de
un proyecto al bienestar nacional teniendo en
cuenta el objetivo de eficiencia
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Perspectiva: La economa como un todo
Compara los costos y beneficio del proyecto desde
el punto de vista de la economa en su conjunto
Objetivo: medir la contribucin del proyecto al
cumplimiento de los objetivos socioeconmicos y por
lo tanto mejorar el bienestar de la sociedad
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Caractersticas
Analiza el flujo de recursos reales del proyecto, no el flujo de fondos
financiero
Cuantifica la contribucin neta del proyecto a la generacin de recursos
que aportan bienestar
Trabaja con flujos de recursos reales valorados a precios sombra o precios
de cuenta
Criterios de seleccin: VPNE, TIRE, indicadores costo eficiencia
econmicos, VPCE, CAEE
Herramienta compatible con el logro de los objetivos socioeconmicos que
sirve de gua al gobierno en la toma de decisiones de inversin y en el
anlisis de medidas de poltica econmica
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Anlisis de eficiencia
La evaluacin socioeconmica de proyectos se fundamenta en el criterio de
eficiencia econmica de la teora del bienestar econmico expuesta por
Kaldor y Hicks, basado en el criterio de Pareto Cualquier cambio que no
perjudique alguien y que coloque a alguna(s) persona(s) en mejor posicin
(con su propia estimacin) debe considerarse como una mejora en el
bienestar para la economa .
Si los beneficiarios de un proyecto pueden compensar a los perdedores del
mismo y todava gozar de un efecto positivo, el proyecto puede considerase
como un aporte al bienestar socioeconmico .
Es decir: si los impactos positivos (directos e indirectos) sobre el consumo
generan mayor bienestar que la reduccin de bienestar causada por los
impactos negativos del proyecto. Los que ganan podran compensar a los
que pierden y an estar mejor de lo que habran estado sin el proyecto.
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Los impactos de los proyectos de inversin
INVERSIN ACCIN RESULTADO EFECTO IMPACTO
El impacto refleja los objetivos que se buscan lograr
Los impactos que interesan a la evaluacin econmica sern los
que determinan el aporte del proyecto al bienestar socioeconmico
En el proceso de identificacin de impactos se busca identificar
todos los cambios que el proyecto genera sobre los elementos que
crean bienestar: el consumo actual y futuro de bienes, servicios y
bienes meritorios
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Impactos de los proyectos de inversin
Impactos positivos (beneficios identificados)
Aumento en el consumo de bienes, servicios o bienes meritorios. Ej:
produccin papa
Liberacin (ahorro) de recursos productivos (insumos, materias primas,
factores de produccin). Ej. construccin gasoducto
Incremento en las exportaciones, incremento divisas
Reduccin de importaciones, ahorro divisas
Impactos negativos (costos identificados)
Disminucin del consumo de bienes, servicios o bienes meritorios
Utilizacin (o compromiso) de recursos productivos. Ej. Terreno
Reduccin de las exportaciones, sacrificio de divisas
Aumento en las importaciones, gasto de divisas
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Anlisis de la asignacin de recursos
Los precios como seales de asignacin de recursos
Los mercados generan seales y precios para impulsar
los intercambios de bienes y servicios
En condiciones de competencia perfecta sin
distorsiones y/o externalidades los precios asignan
eficientemente los recursos, en otras condiciones se
requiere ajustar esos precios (precios cuenta o sombra o
de eficiencia)
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Anlisis de la asignacin de recursos
Caractersticas mercado de competencia perfecta
Muchos productos y muchos consumidores
Individualmente no se puede influir en el precio
Los consumidores y productores tienen libre acceso
Los productores estn dispuestos a vender y los consumidores a comprar al
precio vigente en el mercado
Existe plena informacin en cuanto a disponibilidad de insumos, productos,
precios y tecnologa
El consumo y la produccin del bien o servicio no genera ningn efecto
positivo o negativo (externalidad) sobre terceras personas o sobre los bienes y
servicios
No intervencin gubernamental: no hay impuestos, subsidios, regulacin de
precios
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Anlisis de la asignacin de recursos
Distorsiones en los mercados
Impuestos
Subsidio
Monopolio
Control de precios
Arancel a un bien importado
Racionamiento
Externalidades en la produccin
Externalidades en el consumo
Bienes pblicos y de propiedad comn
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Los precios cuenta sombra o de eficiencia
Reflejan la expresin de valor en trminos del bienestar
nacional
Valor unitario que representa un precio corregido en
el cual se limpian los efectos de distorsiones y
externalidades con el fin de reflejar fielmente el valor
social, medido en trminos de bienestar
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Los precios cuenta sombra o de eficiencia
Razn precio cuenta, RPC
Se utiliza para convertir precios de mercado a
precios cuenta:
Al multiplica los precios de la evaluacin financiera
por la RPC se calculan los precios cuenta:
i
i
i
Mercado ecio
Cuenta ecio
RPC
Bien , Pr
Bien , Pr
=
Precio cuenta Bien
i
= RPC * Precio de mercado Bien
i
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EVALUACIN SOCIAL
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59
OBJETIVO
Adems del anlisis de eficiencia de los
impactos de una poltica, un programa o un
proyecto incorpora los efectos sobre la
distribucin de ingresos y riqueza
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Examina el proyecto desde el punto de vista
nacional
Evala su contribucin al bienestar econmico
Evala los objetivos de la poltica social de
redistribucin de ingresos y riquezas
La evaluacin social es una extensin de la evaluacin
econmica
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Anlisis de eficiencia y equidad
Mide el impacto de un proyecto sobre todos los elementos que
pueden contribuir al bienestar nacional, incluye la redistribucin
de ingresos y riquezas
La evaluacin econmica no asigna valor a la redistribucin
(elementos que afectan la equidad), supone el mismo valor al
consumo tanto por parte de los individuos privilegiados como el
de los pobres
En cambio la evaluacin social reconoce un valor al consumo
de i, en el momento t, para cada individuo o grupo
socioeconmico
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Para hacer evaluacin social se tendra que:
Construir tasa social de descuento
Construir RPC sociales que midan la
distribucin de la riqueza
Quienes ganan y quienes pierden
Medir las externalidades
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Relacin Evaluacin Econmica y Evaluacin Social
Asimila que bienestar depende del crecimiento
econmico
Si Aumenta PIB y crece la economa se supone que
todo el pas es rico, entonces la TSD sera la misma
TED
Crecimiento no es sinnimo de desarrollo: A mayor
desarrollo mayor crecimiento
En trminos de desarrollo crece la economa pero
no se distribuye adecuadamente
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Metodologas que contribuyen a la asignacin
o reasignacin de los recursos
NBI: Analfabetismo, salud, vivienda, ingresos
Estratificacin
Lnea de pobreza: Ingresos
ndice de desarrollo: Analfabetismo, esperanza de
vida, ingreso
Adicional:
Cobertura
Localizacin geogrfica
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Proyecto
Ev aluacin
financiera
Evaluacin
econmica
Decisin
Inversionista privado y pblico interesados en el proyecto
NO se reuiere intervencin del Estado
Inversionista privado puede tomar la inicitiva generando
aporte positivo a su rentabilidad y al bienestar de la nacin
Estado puede asumir rol pasivo o u papel de regulador a las
iniciativas privadas
Estado puede imponer niveles tributarios bajos que no
daen el incentivo al sector privado
Inters para el sector privado, rendimiento financiero
atractivo
Aporte neto al bienestar econmico es negativo
Estado debe tomar medidas para impedir que el proyecto se
lleve a cabo
Estado debe imponer impuestos, normas que impidan
realizacin proyecto, o normas que modifiquen proyecto. Ej.
regulacin ambiental o de empleo
No es interesante para inversionistas privados
Genera bioenestar socioeconmico
Estado puede proponer estrategia de subisidios o de
incentivos para hacerlo atractivo para el sector privado
Estado puede modificar precios , impuestos para que el
proyecto genere rendimiento atractivo para el sector
prinvado
Ejecucin directa del proyecto por parte del Estado
No es atractivo para inversionista privado
El aporte al bienestar nacional es negativo
Se descatar la busqueda de los objetivos planteados en el
proyecto
Encontrar otras estrategias para el logro de estos objetivos
Con base en la evaluacin financiera y econmica el Estado puede disear polticas para promover o fren
iniciativas que aporten o perjudiquen el bienestar social
A Positiva Positiva
B Positiva Negativa
D Negativa Negativa
C Negativa Positiva
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Castro R.; Mokate, K. Evaluacin econmica y social de proyectos de inversin.
Universidad de los Andes. Facultad de Economa. BID. 1a. edicin. Bogot.
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Fontaine E. Evaluacin Social de Proyectos. Editorial Alfaomega. 12 edicin.
Bogot. 1999
Ilpes. Gua para la presentacin de proyectos
Mendez, L. Formulacin y Evaluacin de Proyectos. Universidad Surcolombiana
Neiva. 2a edicin. Neiva 2000.
Miranda, J .J . Gestin de proyectos: identificacin, formulacin y evaluacin.
Editorial Guadalupe. 4a. edicin. Bogot. 2000
Mokate, K. Evaluacin financiera de proyectos de inversin. Universidad de los
Andes. Facultad de Economa. BID. 1a. edicin. Bogot. 1998.
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Sanin, A; Hctor. Gua metodolgica general para la preparacin y evaluacin
de proyectos de inversin social. Ilpes. 1995
Sapag, N; Sapag, R. Preparacin y evaluacin de proyectos. Ed. Mc Graw Hill.
3a. edicin. Bogot. 1996
BIBLIOGRAFA
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