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Resumo A avaliao de projeto de investimento pode ser obtida atravs de inmeros mtodos com diversos graus de aperfeioamento. Neste trabalho, aplicou-se um estudo no fluxo de caixa (planejamento em 18 anos) da produo do Caf Tradicional da regio de Franca no estado de S. Paulo, a fim de obter um resultado sobre a viabilidade de investir ou no neste projeto, atravs das anlises do Valor Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Pay-Back, Retorno Adicional sobre o Investimento (ROIA), ndice de Lucrabilidade Lquida (ILL) e Anlise de Custo-Benefcio (IBC). Optou-se tambm por fazer todas essas anlises em dois cenrios distintos, primeiro utilizando a taxa SELIC referente ao ano de 2010 e em seguida examinando o comportamento dos indicadores para o caso do investimento ser feito pela taxa PRONAF (2010) de financiamento para agroindstria do Banco do Brasil, de posse da observao desses dois cenrios fez-se uma anlise comparativa indicando de qual forma seria mais interessante fazer-se o investimento do capital. Palavras-chave: Caf Tradicional; Anlise de Investimento; Valor Presente Lquido; Taxa Interna de Retorno; Pay-Back; ROIA; ILL; Anlise Benefcio-Custo; 1. Introduo

O mercado atual encontra-se extremamente competitivo, logo a busca incansvel na diminuio de custos no processo produtivo tem sido determinante para destaque de empresas em relao aos seus concorrentes. O caf uma commodity agropecuria que vem crescendo bastante nos ltimos anos de acordo com BM&FBovespa. Segundo clculos do Valor Data baseados nas mdias mensais dos contratos de segunda posio de entrega, normalmente so os que apresentam maior liquidez. Neste artigo foram expostos o fluxo de caixa e os critrios de deciso necessrios para a construo da anlise investimento, como: Valor Presente Lquido (VPL), ndice de Lucrabilidade Lquida (ILL), Taxa Interna de Retorno (TIR) e Perodo de Recuperao do Investimento (tambm conhecido como Pay-Back ou PBD). De tal modo que se saiba, atravs da aplicabilidade de algumas das ferramentas mais utilizadas na anlise de investimento, se o investimento vivel ou no.

2. Metodologia de Anlise

Um investimento , para uma empresa, um desembolso que vise gerao de um fluxo de benefcios futuros, usualmente superior a um ano (SOUZA e CLEMENTE, 2009). A deciso de se fazer um investimento de capital faz parte de um processo que envolve a gerao e a avaliao de diversas alternativas que atendam as especificaes tcnicas dos investimentos. Para a anlise destas alternativas e determinao de sua viabilidade e auxlio na tomada de deciso que so gerados indicadores de anlise de projetos. A estimativa do retorno esperado e o grau de risco so de fundamental importncia para a deciso do investimento.

2.1.

Indicadores de avaliao de investimentos

Os indicadores de anlise podem ser associados tanto rentabilidade do projeto quanto ao risco do investimento em questo, e so representados pelo Taxa de Mnima Atratividade (TMA), Valor Presente Lquido (VPL), Valor Presente Lquido Anualizado (VPLa), Taxa Interna de Retorno (TIR), ndice de Lucratividade Lquida (ILL), ndice de Benefcio/Custo (IBC), Retorno Adicional sobre o Investimento (ROIA), Perodo de Recuperao do Investimento (Pay-back). Tais indicadores auxiliam na percepo do comportamento que se espera entre o risco e o retorno do investimento. (SOUZA e CLEMENTE, 2009).

2.1.1. Taxa de Mnima Atratividade (TMA)

Segundo Souza e Clemente (2009), entende -se como Taxa de Mnima Atratividade a melhor taxa, com baixo grau de risco, disponvel para aplicao do capital em anlise. A deciso de investir sempre ter pelo menos duas alternativas para serem avaliadas: investir no projeto ou investir na Taxa de Mnima

Atratividade. Os autores definem, ainda, que a base para est abelecer uma estimativa da TMA a taxa de juros praticada no mercado.

2.1.2. Valor Presente Lquido (VPL)

O VPL, ou Valor Presente Lquido, o valor dos fluxos financeiros quando trazidos data zero. O VPL nada mais que uma aplicao de juros compostos, caracterizando-se pela frmula: VF=VPx(1+i)n, onde

VF = valor futuro VP = valor presente i = taxa de juros n = n de perodos

Sendo, ento, a frmula geral para o clculo do VPL a seguinte:

, onde

C0 o fluxo de caixa feito na data zero Cn o fluxo de caixa feito no perodo n n o nmero do perodo em que foi feito determinado fluxo i a taxa de juros corrente ao perodo n

Quando o VPL encontrado menor que zero (VPL<0), o projeto deixa de ser atrativo; quando este maior que zero (VPL>0), significa que h a possibilidade de

ele ser atrativo ou no; esta atratividade dependente de outros indicadores alm do VPL, como sero explanados a seguir.

2.1.3. Valor Presente Lquido Anualizado (VPLa)

O VPLa (Valor Presente Lquido Anualizado) transforma o fluxo de caixa representativo do projeto de investimento em uma srie uniforme. Tal procedimento pode ser representado por:

Fonte: Souza e Clemente, 2009.

Assim como no VPL, quando o valor encontrado para o VPLa for maior que zero (VPLa>0), significa que o projeto merece continuar sendo analisado, ainda dependendo dos outros indicadores.

2.1.4. Taxa Interna de Retorno (TIR)

A Taxa Interna de Retorno, ou TIR, a taxa que torna o VPL de um fluxo de caixa igual a zero. Um fluxo de caixa genrico, apresentado abaixo, apresenta um TIR i:

Figura 1: Fluxo de caixa genrico a uma TIR i. Fonte: Souza e Clemente, 2009.

Essa taxa de retorno i torna verdadeira a seguinte equao:

A TIR tanto pode ser utilizada para analisar o retorno quanto o risco. Na dimenso retorno, ela pode ser analisada como um limite superior para a rentabilidade de um projeto de investimento. Quanto ao risco, a TIR a taxa que zera o VPL, sendo interpretada como um limite superior para a Taxa Mnima de Atratividade.

2.1.5. ndice de Lucratividade Lquida (ILL)

O ILL uma variante do VPL. Ele determinado por meio da diviso do valor presente dos benefcios em caixa pelo valor presente dos desembolsos, conforme mostra a equao a seguir.

Fonte: Souza e Clemente, 2009.

Este ndice mostra quanto o projeto oferece de retorno para cada unidade monetria investida.

2.1.6. ndice de Benefcio/Custo

O IBC representa o quanto se espera ganhar por capital investido. Ele uma razo entre o fluxo esperado de benefcios de um projeto e o fluxo esperado de

investimentos necessrios para realiz-lo. Analogamente ao VPL, um valor para o IBC maior que zero indica que o projeto deve continuar sendo analisado.

2.1.7. Retorno Adicional sobre o Investimento (ROIA)

Para Souza e Clemente (2009), o ROIA representa, em termos percentuais, a riqueza gerada pelo projeto. a melhor estimativa de rentabilidade para um projeto de investimentos. O ROIA deriva da taxa equivalente ao IBC para cada perodo do projeto.

2.1.8. Perodo de Recuperao do Investimento (Pay-back)

O Pay-back o nmero de perodos necessrios para que o fluxo de benefcios supere o capital investido. Esse indicador de suma importncia no processo de decises, j que, atualmente, no se pode esperar muito tempo para recuperar um capital investido, correndo o risco de perder outras oportunidades de investimento.

3. Resultados

Atravs da anlise do quadro 1 em anexo, possvel fazer anlises com relao diviso dos custos em cada ano, no gasto com operaes, insumos, materiais e administrao. Os gastos com operaes incluem gastos com implantao e

manuteno/colheita. Os custos de implantao incluem arao, calagem, plantio, entre outros, e totalizam R$ 1.889,01 no primeiro ano. No segundo ano, este valor cai para R$ 74,40, valor utilizado para mo-de-obra para replantio. A partir do terceiro ano, os custos com implantao tornam-se nulos. Os custos das operaes individuais so mais bem representados pela figura 1 a seguir.

Figura 2- Custo das operaes individuais. Fonte: PENA, 2010.

Em relao aos custos de manuteno e colheita, totalizam, no primeiro ano, R$ 1.385,77, valor que aumenta no segundo ano para R$ 1.464,97, devido aos fato de os custos com mo-de-obra diminurem, mas em compensao os custos com roada aumentaram para mais que o dobro. No ano seguinte, os custos com mode-obra diminuem consideravelmente, entretanto surgem vrios outros custos novos, como custos de colheita, secagem e beneficiamento, entre outros. Isso ocorre porque a partir deste perodo que a colheita se inicia. Do terceiro ao quarto ano, os custos aumentam quase em 50%, devido vrios fatores, como por exemplo o incio da utilizao de colheita mecanizada, que agrega alto custo operao. Nos anos seguintes, at o dcimo oitavo, o custo de manuteno/colheita permanece constante. O custo com insumos e materiais totaliza, no primeiro ano, R$ 2.681,77, com este alto custo referente, principalmente, utilizao de grande nmero de mudas (5.040 unidades), valor que representa aproximadamente 50% do custo total. No ano posterior, o custo total cai quase pela metade, R$ 1.445, 12, j que nesse perodo ocorre uma menor utilizao de mudas (10% do ano anterior), alm da noutilizao de calcrio e superfosfato simples. Nesse perodo, percebe-se uma grande utilizao do insumo Frmula 20-00-20, que representa aproximadamente 65% do custo total. No terceiro ano, o custo aumenta devido a uma utilizao ainda maior da j citada frmula, alm de que, excetuando-se as mudas, todos os insumos

foram utilizados. Isso acarretou um custo total de R$ 2.373,92. A partir do quarto ano, o custo se torna constante em R$ 3.068,53, devido principalmente utilizao do insumo Frmula 20-00-20, que responde por aproximadamente 59% do custo total no perodo. Os custos administrativos se mantm constantes nos dois primeiros anos, R$ 746,66. So custos com viagens, mo-de-obra administrativa, luz/telefone, entre outros. Do terceiro ao dcimo oitavo ano, os custos administrativos so constantes e iguais aos custos dos dois primeiros anos, porm acrescidos de gastos com impostos (2,3%) sobre a receita gerada, que comea apenas no terceiro perodo. No terceiro perodo, os gastos com impostos totalizam R$ 119,69, com custo do perodo total de R$ 866,35, enquanto que a partir do quarto os custos com impostos equivalem a R$ 239,38, totalizando um custo total administrativo por perodo de R$ 986,04. A tabela 1 a seguir apresenta os fluxos de caixa oriundos dos custos e receitas de cada perodo e o fluxo de caixa atualizado, proveniente dos custos e receitas atualizados a cada perodo a uma TMA de 10,66%.

Ano Custo (R$) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Total 6.703,00 3.731,00 6.283,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 8.491,00 144.082,00

Fluxo Nominal Receita (R$) 0,00 0,00 5.204,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 10.408,00 161.324,00 BNL -6.703,00 -3.731,00 -1.079,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 17.242,00 TMA 10,66% 0,904 0,817 0,738 0,667 0,603 0,545 0,492 0,445 0,402 0,363 0,328 0,297 0,268 0,242 0,219 0,198 0,179 0,161

Fluxo atualizado Custo (R$) 6.057,29 3.046,80 4.636,55 5.662,34 5.116,88 4.623,97 4.178,54 3.776,01 3.412,27 3.083,56 2.786,52 2.518,09 2.275,52 2.056,31 1.858,23 1.679,22 1.517,46 1.371,28 59.656,84 Receita (R$) 0 0 3840,30 6940,72 6272,11 5667,91 5121,92 4628,52 4182,65 3779,73 3415,62 3086,59 2789,26 2520,57 2277,76 2058,34 1860,06 1680,87 60.122,93 BLA -6.057,29 -3.046,80 -796,25 1.278,38 1.155,23 1.043,95 943,38 852,50 770,38 696,17 629,11 568,50 513,74 464,25 419,53 379,12 342,59 309,59 466,09

Tabela 1: Fluxo de caixa do investimento de caf na regio de Franca, So Paulo, com TMA de 10,66% a.a. Fonte: Os autores.

3.1.

Anlise do Valor Presente Lquido

Conforme mostrado na Tabela 1, o valor de VPL encontrado maior que zero (R$ 466,09), logo, indica que o projeto merece continuar sendo analisado, pois as receitas geradas no projeto ultrapassam os custos. Devem ser feitas anlises posteriores para descobrir se a atratividade do projeto satisfatria para o investidor.

VPL = R$ 466,09

3.2.

Anlise da Taxa Interna de Retorno

A partir do clculo da TIR, utilizando-se os dados da Tabela 1, obteve-se um valor igual a 11,33% para a mesma. Sabendo-se que a TMA inferior ao valor da TIR calculada, logo, melhor para a empresa investir no projeto, pois haver o retorno esperado se o dinheiro fosse investido TMA (10,66% a.a.), e ainda trar um retorno adicional. Como a TMA conhecida, a TIR no adiciona nenhuma informao relevante em relao estimativa de rentabilidade, sendo o ROIA a melhor estimativa. Com relao ao risco, a informao da TIR mais interessante. Sabe-se que quanto maior a proximidade entre a TIR e a TMA, maior o risco do projeto, como ocorre nesta anlise. Como a TIR encontra-se 0,67 pontos percentuais distante da TMA, em uma base de 10,66%, observa-se que o projeto possui um alto risco no que tange ao retorno financeiro do investimento, fator este que pode prejudicar a deciso de optar pelo projeto, mesmo que este apresente um retorno financeiro superior ao gerado pela TMA.

TIR = 11,33%

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3.3.

Anlise do Valor Presente Lquido Anualizado

O VPLa, calculado com base no VPL e na TMA para um perodo de 18 anos, foi igual R$ 59,25, ou seja, a cada perodo do investimento esperado um retorno lquido constante desse valor. Este ndice importante, pois possibilita uma visualizao diferenciada sobre os retornos do investimento, caracterstica importante para investimentos de longa durao, como o caso deste projeto, que tem durao de 18 anos.

VPLa = R$ 59,25

3.4.

Anlise do ndice Benefcio/Custo (IBC)

Partindo do princpio que o projeto em anlise no apresenta investimento inicial (Io), optou-se por utilizar o ndice de relao benefcio/custo nas anlises do investimento ao invs do ndice de Lucratividade Lquida (ILL), pois ambos tm a mesma potencialidade de anlise possuindo a mesma linha de raciocnio, mas o que difere em sua utilizao a existncia ou no de um investimento inicial no projeto, o qual se faz necessrio no ILL e no no IBC. Ento, como a relao benefcio/custo foi superior a um, pode-se afirmar que a receita atualizada maior que o custo atualizado, fato este que pode ser confirmado analisando-se a Tabela 1. Mais especificamente, que a receita atualizada 1% superior ao custo atualizado. Ou seja, para cada real investido, haver um retorno de 1 centavo para o investidor.

IBC = 1,01

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3.5.

Anlise do Retorno Adicional sobre o investimento

O ROIA calculado para este projeto foi igual a 0,04%. a.a., valor que representa a rentabilidade do investimento alm da TMA (10,66% a.a.). Com esses dados, deve-se agora discutir se vale a pena investir no projeto, e

consequentemente assumir o risco do investimento, para ter um adicional de ganho da ordem de 0,04% ao ano.

ROIA = 0,04%

3.6.

Anlise do Pay-back

Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

BNL 6.703,00 3.731,00 1.079,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00

BLA 6.057,29 3.046,80 -796,25 1.278,38 1.155,23 1.043,95 943,38 852,50 770,38 696,17 629,11 568,50 513,74 464,25 419,53 379,12 342,59 309,59

BLA Acumulado -6.057,29 -9.104,09 -9.900,34 -8.621,96 -7.466,73 -6.422,79 -5.479,41 -4.626,90 -3.856,52 -3.160,35 -2.531,24 -1.962,74 -1.449,00 -984,75 -565,22 -186,10 156,49 466,09

Tabela 2: Fluxo de Caixa, Fluxo de Caixa Atualizado e Fluxo de Caixa Acumulado do investimento do caf. Fonte: Os autores.

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O clculo do Pay-back, mostrado na Tabela 2, revela que o perodo do projeto no qual haver o retorno do investimento ser entre os perodos 16 e 17. Este projeto apresenta um grande risco, pois o pay-back ocorre prximo do final do horizonte de planejamento.

3.7.

Anlise do Projeto utilizando a taxa do Pronaf Agroindstria

Aps se fazer a anlise do projeto por meio da taxa Selic de 2010, optou-se por fazer uma anlise comparativa entre estas taxa e a taxa de financiamento Pronaf Agroindstria do Banco do Brasil (2010), com intuito de verificar a qual taxa tornarse-ia mais vivel investir no projeto. Segue abaixo, a tabela 3 com os dados referentes utilizao da nova taxa:

Ano

Fluxo Nominal Fluxo atualizado Custo (R$) Receita BNL TMA 2% Custo (R$) Receita BLA (R$) (R$) 1 6.703,00 0,00 -6.703,00 0,980 6.571,57 0,00 -6.571,57 2 3.731,00 0,00 -3.731,00 0,961 3.586,12 0,00 -3.586,12 3 6.283,00 5.204,00 -1.079,00 0,942 5.920,61 4903,85 -1.016,77 4 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,924 7.844,37 9615,38 1.771,01 5 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,906 7.690,56 9426,85 1.736,29 6 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,888 7.539,77 9242,01 1.702,24 7 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,871 7.391,93 9060,79 1.668,86 8 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,853 7.246,99 8883,13 1.636,14 9 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,837 7.104,89 8708,95 1.604,06 10 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,820 6.965,58 8538,19 1.572,61 11 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,804 6.829,00 8370,77 1.541,77 12 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,788 6.695,10 8206,64 1.511,54 13 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,773 6.563,82 8045,72 1.481,90 14 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,758 6.435,12 7887,96 1.452,85 15 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,743 6.308,94 7733,30 1.424,36 16 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,728 6.185,23 7581,66 1.396,43 17 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,714 6.063,95 7433,00 1.369,05 18 8.491,00 10.408,00 1.917,00 0,700 5.945,05 7287,26 1.342,21 118.888,59 130.925,45 12.036,86 Total 144.082,00 161.324,00 17.242,00 Tabela 3: Fluxo de caixa do investimento de caf na regio de Franca, So Paulo, com TMA de 2% a.a. Fonte: Os autores.

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A partir dos dados coletados encontraram-se os seguintes valores a abaixo para os mesmos indicadores calculados anteriormente:

Indicadores VPL TIR VPLa Rb/c ROIA

Tabela 4: ndices calculados taxa de 2% a.a. Fonte: Os autores.

Valores Calculados 12036,86 11,33% 802,88 1,1 0,54%

Em uma anlise comparativa, pode-se inferir que de uma forma geral bem mais vivel e rentvel para o investidor optar pela forma de financiamento com base na taxa do Pronaf, haja vista que alm do VPL e do VPLa serem muito superiores ao do projeto anterior, o que j lhe garante uma certa vantagem, todos os outros ndices apontam esta forma de financiamento como a melhor escolha dentre as duas. Como a TMA dessa segunda anlise (2%) bem inferior a da primeira (10,66%) a distancia em pontos percentuais desta para TIR bem maior (9,33 pontos percentuais, em uma base de 2%), esse um dos pontos que indicam que o projeto apresenta risco de retorno financeiro bastante reduzido nesta taxa. A relao benefcio/custo entre as formas de investimento que o retorno atravs do Pronaf mais atrativo que o retorno gerado pela taxa Selic. Enquanto que o retorno da taxa Selic de apenas 1 centavo para cada 1 real investido, na taxa do Pronaf gera um retorno 10 vezes maior, ou seja, um retorno de 10 centavos a cada 1 real investido. No que diz respeito a rentabilidade gerada alm da TMA atravs desta forma de investimento, pode-se inferir que alm do risco apresentado ser aparentemente menor, o fato de o ROIA ser percentualmente maior ao anterior incentiva o investidor a enfrentar os riscos do investimento, j que o ROIA calculado apresentou o resultado de 0,54%. Por fim, a anlise do Payback permite reafirmar que o projeto apresenta menor risco que o anterior quando aplicado a esta nova taxa, pois o retorno ocorre entre os perodos 9 e 10, ou seja, mais rapidamente que o Payback anteriormente analisado.

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Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

BLN -6.703,00 -3.731,00 -1.079,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00 1.917,00

BLA -6.571,57 -3.586,12 -1.016,77 1.771,01 1.736,29 1.702,24 1.668,86 1.636,14 1.604,06 1.572,61 1.541,77 1.511,54 1.481,90 1.452,85 1.424,36 1.396,43 1.369,05 1.342,21

BLA acumulado -6.571,57 -10.157,69 -11.174,46 -9.403,44 -7.667,16 -5.964,92 -4.296,05 -2.659,91 -1.055,85 516,76 2.058,53 3.570,07 5.051,97 6.504,82 7.929,18 9.325,61 10.694,66 12.036,86

Tabela 5: Fluxo de Caixa, Fluxo de Caixa Atualizado e Fluxo de Caixa Acumulado do investimento do caf, com taxa de 2% a.a. Fonte: Os autores.

4. Referncias Taxa de Financiamento PRONAF. Disponvel em: <http:/www.bancodobrasil.com.br>. Acesso em: 14 dez. 2010.

Taxa de Juros SELIC. Disponvel em: http://www.receita.fazenda.gov.br/pagamentos/jrselic.html. Acesso em: 14 dez. 2010.

PENA, Heriberto. As Tcnicas de Viabilidade Econmica: Uma Anlise aplicada a Estrutura de Custo do caf Tradicional na Regio de Franca. 2009.

SOUZA, Alceu, CLEMENTE, Ademir. Decises financeiras e anlise de investimentos: tcnicas, fundamentos e aplicaes. 6. ed. 2. reimpr. So Paulo: Atlas, 2009.

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5. Anexos Anexo 1: Tabela dos custos de produo do caf tradicional em Franca, So Paulo, referente ao ano de 2009. Fonte: AGRIANUAL, 2010.