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TEMA 5. EL COSTE DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN EXTERNAS NO BANCARIAS. 5.1. El coste efectivo de las subvenciones. 5.2. El coste efectivo de los acreedores. 5.3. El coste efectivo de los emprstitos 5.4. El coste efectivo de los acciones. 5.1. El coste efectivo de las subvenciones. Con el objeto de potenciar la actividad inversora y de creacin de puestos de trabajo de las empresas en general, se ha desarrollado un complejo sistema de ayudas financieras, puestas en marcha por la administracin central y por las comunidades autnomas. Entre estas modalidades de ayudas financieras destacamos las subvenciones directas. Entendemos por subvenciones directas, las cantidades percibidas por las empresas de las distintas administraciones pblicas, que no han de ser devueltas.

Estas cantidades aumentan los fondos propios de la empresa cuando las reciben y se les conoce con el nombre de subvenciones a fondo perdido. Al considerar el carcter de subvenciones a fondo perdido, no significa que se trate de fondos gratuitos, ya que estos fondos generan unos efectos impositivos que hacen aflorar la existencia de un importante coste efectivo financierofiscal. Las subvenciones que trataremos sern subvenciones por cuenta de capital, ya que son las que tienen un tratamiento a largo plazo, a diferencia de las subvenciones de explotacin que se conceden a corto plazo. Por ley se establece que las subvenciones de capital sern imputadas como ingresos, en la misma medida en que se amorticen las inversiones realizadas con cargo a las mismas. En el caso de que los fondos no estn obligados a usarse en una inversin, el plazo mximo de amortizacin ser de 10 aos y de forma lineal. As, si por ejemplo, solicitamos una subvencin para adquirir un activo cuya vida til son 5 aos, la quinta parte de la subvencin se tendr en cuenta como un ingreso atpico, en los 5 aos siguientes, o en la medida en que se amortice tcnicamente el activo. Esta decisin provoca un efecto impositivo para la empresa, pues tendr que pagar mayores impuestos que si no tuviese la

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subvencin (aumentan los beneficios y por lo tanto se incrementa la base imponible y aumentan los impuestos). El esquema financiero de una subvencin imputable en n aos es el siguiente:

La entrada de efectivo en el momento inicial ser igual a la subvencin, S. Las salidas anuales se correspondern con el mayor pago en impuestos que genera la subvencin al ser amortizada en n aos. Por lo tanto el efecto fiscal es el pago anual de impuestos imputables a la subvencin, donde t es la tasa impositiva. Analticamente, el clculo del coste de la subvencin coincidir con la tasa de actualizacin que iguala la corriente de entrada con la de salida:

S 0 = S ( t ) a n k s n
Es importante sealar que de la ecuacin anterior, el coste que obtendramos si la empresa slo se financiase con una subvencin, sera negativo, ya que la suma de las salidas no alcanzan el valor de total de la subvencin. No obstante, dado que consideramos que el CMPC debe incluir a la totalidad de las fuentes financieras del proyecto evaluado, en el caso habitual de que existan otras fuentes financieras adicionales a la subvencin, el coste de capital negativo de la subvencin, individualmente considerada, simplemente reducira el CMPC del conjunto de las fuentes financieras de la empresa para el proyecto, que en general ser positivo.

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Para entender el efecto que tiene la subvencin en una financiacin, a continuacin se expone un ejemplo prctico del clculo del coste de una subvencin combinada con una financiacin de acreedores.

Si todo se financiara con prstamo el coste sera del 6% (8% * 0,75), sin embargo, al intervenir una subvencin, el efecto es una reduccin del coste de capital. Las subvenciones, como acabamos de ver, se han considerado como una financiacin real, dando por supuesto que se reciben antes de comenzar la actividad pero tambin podran considerarse que se reciben una vez iniciada la actividad de forma que no constituiran una verdadera financiacin (inicial). 5.2. El coste efectivo de los acreedores. En ocasiones, son los propios vendedores de activo fijo los que financian la totalidad o parte de los bienes que venden a la empresa. Es bastante habitual este tipo de operaciones en maquinaria especializada, recogindose estas operaciones en la cuenta proveedores de inmovilizado a largo plazo.

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Realmente en el momento de la concesin de la financiacin, la empresa no recibe un flujo de efectivo como tal, sino que se recibe el activo financiado sin hacer desembolso alguno, dado que hay un retraso en el pago (o un desembolso de parte del precio en el caso de que la financiacin no sea por la totalidad del activo). A efectos de clculo, consideraremos el valor del activo como flujo de entrada en el momento inicial.

Conceptualmente, es similar al prstamo estudiado en el epgrafe anterior, dado que el pago de la totalidad o parte del importe del activo financiado se aplaza en una serie de aos y, habitualmente, tambin se repercute un inters por ello, por lo que hablamos claramente de financiacin ajena, con la particularidad de que es la propia empresa vendedora la que financia la operacin, sin que medie ninguna entidad financiera. Por lo tanto, los intereses devengados en estas operaciones, son lgicamente deducibles del impuesto de sociedades como intereses de capitales ajenos.

La dimensin financiera de estas operaciones depende lgicamente del acuerdo firmado con los acreedores, dado que al igual que en los prstamos de entidades financieras pueden existir periodos de carencia, pagos anuales, mensuales, semestrales y las posibilidades son mltiples. El clculo del coste efectivo de la financiacin de proveedores, sigue por lo tanto, la lgica de clculo del coste efectivo de los prstamos. A continuacin un ejemplo de clculo del coste de una financiacin de proveedores.

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5.3. El coste efectivo de los emprstitos. La emisin de obligaciones o bonos representan una parte alcuota de una deuda.

Cada ttulo representa una parte de un crdito. Es distinto de un prstamo, pues a diferencia de ste en los emprstitos existen tantos acreedores como tenedores de ttulos, mientras que en el crdito existe un solo acreedor. Algunos conceptos importantes relativos a las obligaciones son los siguientes: - Nominal de los ttulos: Importe unitario de la deuda contrada. Prima de emisin: Diferencia entre el Precio de Emisin y el Valor Nominal. Cuando este valor es negativo suele denominarse descuento lo que implica que el precio de venta de cada ttulo es menor que el nominal. Precio de cotizacin: Precio al cual se compran-venden los valores en el mercado secundario. Precio de reembolso: Es la cantidad por la que se reembolsa cada ttulo. Prima de reembolso: Diferencia entre el Precio de Reembolso y el Valor Nominal. Cupn: Pago peridico del inters contractual. El tipo de inters puede ser fijo o indexado, esto es, sumando a algn parmetro variable un diferencial (Ejemplo: Euribor + 1%). Mtodo de amortizacin: Es la forma en que se procede al pago del capital invertido o principal, as puede ser de amortizacin constante o lineal, donde cada ao se amortizan el mismo nmero de ttulos (realizada normalmente por sorteo) o amortizacin a final del emprstito.

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Ttulos Vivos: Son aquellos pendientes de amortizar.

Los ttulos de renta fija se pueden clasificar desde distintos puntos de vista: Nominativas, o al portador. Segn la forma de designar el titular. A la par, sobre la par o bajo la par. Segn que el precio de emisin sea igual, superior o

inferior al valor nominal.

La renta fija puede clasificarse atendiendo al emisor y al plazo tal como sigue: RENTA FIJA PBLICA * * C/p: Letras del Tesoro (AL DESCUENTO) M y l/p: Bonos y Obligaciones del Estado (CON RENDIMIENTO EXPLICITO)

RENTA FIJA PRIVADA * * C/P: Pagars de Empresa (AL DESCUENTO) M Y l/P Bonos, entre 3 y 5 aos Obligaciones. Ms de 5 aos
Con garanta personal (La emisin est respaldada nicamente por la capacidad crediticia del emisor) o con garanta Hipotecaria (La emisin est respaldada por bienes concretos del emisor). Normales o convertibles, estas ltimas son obligaciones que, en un determinado plazo, pueden ser transformada en una accin de la misma sociedad

Dentro de la casustica de la renta fija podemos hablar de algunos tipos especiales de obligaciones, con una ntima relacin con las acciones, a saber: Obligaciones o Bonos Convertibles. Son aquellos que, tras un periodo estipulado, se ofrece al obligacionista canjear sus bonos u obligaciones por acciones ordinarias de la empresa con unas determinadas condiciones. Deuda Subordinada, es aquella que queda en ltimo lugar de prelacin de los acreedores del emisor, inmediatamente antes de los accionistas. Participaciones Preferentes, son emitidas con carcter perpetuo y aunque suelen ser negociables en mercados secundarios suelen tener muy poca liquidez. Deuda Subordinada y Participaciones preferentes han sido una frmula bastante usada por las cajas de ahorro para su financiacin ante la necesidad de financiacin y la imposibilidad de emitir acciones.

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Para una empresa emitir deuda o renta fija tiene las mismas implicaciones que solicitar un prstamo: ha de pagar intereses y amortizar el capital. De igual modo, es probable que incurra en unos gastos de formalizacin de deuda en el momento de la emisin. La empresa contrae una deuda con aquellos prestamistas que le compran sus ttulos y sea cual sea su situacin financiera est obligada legalmente a retribuir al capital y a devolverlo en el plazo convenido. El coste efectivo o coste explcito de un emprstito ser aquel tipo de actualizacin o descuento que iguale el valor actual del emprstito (la cantidad de dinero percibida efectivamente por la empresa, neta de gastos e impuestos), con el valor actual de las salidas de caja necesarias para atender al emprstito (pago de intereses, devolucin del principal, primas de reembolso, etc.) En cuanto que se trata de un prstamo, son condiciones fundamentales las que se refieren a la cuanta y modo de pago del inters, la duracin del emprstito y la forma de reembolso del capital. Por lo que respecta al inters, siempre se calcula sobre el valor nominal de los ttulos vivos en cada momento, pagndose peridicamente (trimestral, semestral o anualmente) por vencido. Por su parte, el reembolso o amortizacin puede realizarse de distintas formas, segn se establezca en el contrato. Los emprstitos suelen emitirse con un descuento que, en este caso, implica que el precio de venta de cada ttulo es menor que el nominal. Por ello, el descuento, al contrario que la prima de emisin en las acciones, implica un menor efectivo recibido. El gasto financiero que implica, al ser un inters implcito para la empresa, ha de imputarse con un criterio financiero, en la misma medida que las cargas financieras explcitas del emprstito. No obstante, consideraremos su imputacin de manera lineal a la duracin del emprstito, para evaluar su efecto fiscal y el consiguiente ahorro de impuestos que generan durante toda la vida de los ttulos, dado que la diferencia en el clculo del coste con esta simplificacin es despreciable.

Los gastos de formalizacin del emprstito tambin son gastos financieros imputables con un criterio financiero, y que pueden distribuirse en varios ejercicios, y que debieran imputarse en la

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misma medida que las cargas financieras del emprstito. No obstante, al igual que hemos hecho con los gastos de formalizacin de prstamos, consideraremos su imputacin de manera lineal a la duracin del emprstito, para evaluar su efecto fiscal y el consiguiente ahorro de impuestos que generan durante toda la vida de los ttulos.

Una de las particularidades de los emprstitos es que pueden reembolsarse a un precio mayor que el nominal. Dicho precio se fija en el contrato, por lo que siguiendo el principio del devengo se puede reconocer como gasto financiero implcito desde el momento de la emisin.

Al igual que consideramos la imputacin lineal de los gastos de formalizacin y del descuento, cabe considerar imputable de manera lineal la prima de reembolso, que al ser considerado un gasto financiero, generar un ahorro de impuestos durante toda la vida del emprstito.

La dimensin financiera de la financiacin con un emprstito se representa en el siguiente esquema:

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De donde,

0 = + E0

S3 Sn S1 S2 ... 2 3 (1 + CPMC ) (1 + CMPC ) (1 + CMPC ) (1 + CMPC ) n

A continuacin se expone un ejemplo de la emisin de bonos con amortizacin financiera al final de la emisin.

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Y otro en el que la amortizacin financiera se realiza de forma lineal en cuatro:

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Cuando en el emprstito no existan ni gastos de emisin, ni descuento, ni prima de reembolso, el coste lo calculamos de una forma ms sencilla, e independientemente de la forma de reembolsarse, haciendo: kemprstito = i(1 - t) 5.4. El coste efectivo de las acciones. La emisin de acciones, es una forma de obtener recursos financieros a largo plazo por parte de la empresa. Las acciones son ttulos valores representativos de partes alcuotas del Capital Social y confieren a su titular legtimo la condicin de socio, atribuyndole, entre otros, los siguientes derechos: a) Participar en las ganancias sociales y el patrimonio resultante de la liquidacin de la sociedad. b) Derecho de suscribir preferentemente las nuevas emisiones de acciones y obligaciones o bonos convertibles. c) Derecho a asistir y votar en las Juntas de Accionistas. d) Derecho de informacin, as como de impugnacin de los acuerdos sociales. Las acciones se pueden clasificar atendiendo a distintos criterios: 1. A la par o sobre la par, segn sea el precio de emisin igual o por encima del valor nominal. En relacin al precio de emisin de nuevas acciones, la empresa no debe emitirlas

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nunca por encima del valor de mercado de las acciones antiguas, que se considera el lmite mximo, mientras que el lmite mnimo ser, obviamente, el Valor Nominal. La diferencia entre el precio de emisin y el valor nominal se llama prima de emisin, y constituir una reserva para la empresa. Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital. Artculo 59. Efectividad de la aportacin. 1. Ser nula la creacin de participaciones sociales y la emisin de acciones que no respondan a una efectiva aportacin patrimonial a la sociedad. 2. No podrn crearse participaciones o emitirse acciones por una cifra inferior a la de su valor nominal. 2.- Nominativas, o al portador: Segn se designe al titular o no. Deben ser nominativas siempre que no estn totalmente desembolsadas; su transmisibilidad est sujeta a restricciones; o lleve aparejada la realizacin de prestaciones accesorias por su titular. Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital. Artculo 113. Representacin mediante ttulos. 1. Las acciones representadas por medio de ttulos podrn ser nominativas o al portador, pero revestirn necesariamente la forma nominativa mientras no haya sido enteramente desembolsado su importe, cuando su transmisibilidad est sujeta a restricciones, cuando lleven aparejadas prestaciones accesorias o cuando as lo exijan disposiciones especiales. 3.- Acciones preferentes (o privilegiadas) u ordinarias. Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital. Artculo 94. Diversidad de derechos. 1. Las participaciones sociales y las acciones atribuyen a los socios los mismos derechos, con las excepciones establecidas al amparo de la ley. 2. Para la creacin de participaciones sociales y la emisin de acciones que confieran algn privilegio frente a las ordinarias, habrn de observarse las formalidades prescritas para la modificacin de estatutos. Artculo 95. Privilegio en el reparto de las ganancias sociales. 1. Cuando el privilegio consista en el derecho a obtener un dividendo preferente, las dems participaciones sociales o acciones no podrn recibir dividendos con cargo a los beneficios mientras no haya sido satisfecho el dividendo privilegiado correspondiente al ejercicio. 2. La sociedad, salvo que sus estatutos dispongan otra cosa, estar obligada a acordar el reparto de ese dividendo si existieran beneficios distribuibles.

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Artculo 96. Prohibiciones en materia de privilegio. 1. No es vlida la creacin de participaciones sociales ni la emisin de acciones con derecho a percibir un inters, cualquiera que sea la forma de su determinacin.

El capital acciones tiene un coste explcito, que deriva del pago de dividendos y, en su caso, de la amortizacin del capital propio.

Recordemos que si existen gastos de formalizacin en la emisin de acciones, estos constituyen una minoracin de las reservas al reducir los Fondos Propios, dado que el efectivo recibido es menor. La existencia de gastos, incide en el coste efectivo de capital, aumentndolo. Estos gastos de formalizacin, si se consideran gasto deducible a efectos fiscales, tienen la consideracin de gastos fiscalmente deducibles en el ejercicio en que se producen, por lo que deberemos imputar su valor neto de impuestos para el clculo del coste efectivo de la emisin de acciones. El efecto de considerar los gastos de formalizacin deducibles, ser positivo y reducir el coste efectivo de la emisin de capital. Utilizaremos la siguiente notacin: Pe el precio de emisin, N el nominal de las acciones di el dividendo del perodo i, G los gastos de emisin, n el horizonte temporal asignado al proyecto de inversin-financiacin

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De donde lgicamente E0 = Pe * nmero de acciones emitidas Lgicamente, el coste del capital acciones viene dado por la tasa de actualizacin que iguala el valor actual de los fondos netos recibidos por la empresa con el valor actual de los desembolsos que origina la emisin de acciones.

En principio, hemos de considerar que la empresa no va a disolverse, por lo que el horizonte temporal de la inversin sera infinito:

0 = + E0

d3 d1 d2 d ... 2 3 (1 + CPMC ) (1 + CMPC ) (1 + CMPC ) (1 + CMPC )

No obstante, es necesario establecer un horizonte temporal del proyecto evaluado o una posible disolucin de la empresa por el fin de su actividad comercial. En tal caso, en el clculo del coste de capital efectivo hemos de considerar el valor de reembolso de las acciones en el momento de disolucin de la empresa. Lgicamente, a la hora de evaluar un proyecto, la empresa no puede conocer con exactitud qu cantidad habr de rembolsar a los accionistas en caso de disolucin de la misma. En ese momento, se establece una prelacin de acreedores y una vez han cobrado todos, el Patrimonio Neto resultante se reparte entre los accionistas. Dicho patrimonio neto puede ser mayor, igual o incluso menor que el valor nominal del conjunto de las acciones. Por lo tanto, a la hora de evaluar un proyecto, la empresa debe estimar de manera razonable el valor que tendra que desembolsar a los accionistas cuando cese su actividad. A falta de otra estimacin ms exacta, consideremos que la empresa reintegrar el valor nominal de las acciones, que ser considerado por lo tanto la Amortizacin Financiera de Capital Propio a efectos de clculo del coste del capital propio.

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A fin de clarificar ms el clculo del coste de la financiacin exponemos a continuacin un ejemplo:

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EJERCICIOS PROPUESTOS EJERCICIO 5.1. Una determinada empresa ha recibido una subvencin de capital de 200.000 euros, para la adquisicin de una mquina, cuyo perodo de amortizacin ser de 8 aos. Analice el coste de la subvencin, y el sentido del signo negativo del resultado y sus efectos sobre el CMPC de una empresa, siendo t =30% Solucin: -21,02% EJERCICIO 5.2. Una empresa necesita adquirir un activo por valor de 10.000. a) Calcular el coste de un prstamo con amortizacin lineal, pagadero en tres aos, con un 8% de inters anual (t=25%) b) Calcular el coste si recibe para ello una subvencin de 1.000 y el resto con un prstamo del apartado anterior. t=25%) Solucin: a) 6 % b)1,67 % EJERCICIO 5.3. Una empresa ha adquirido una maquinaria por 50.000 euros. Los proveedores de la misma le ofrecen aplazar el 50% del importe en cinco letras, con cuotas de amortizacin financiera constante, en los prximos cinco aos, al 8% de inters, ms un pago inicial de 250 euros por las gestiones. Calcular el coste real de la financiacin, siendo el tipo impositivo el 30%. Y en el caso de que se financie el 80%, pagndose el 20% a la entrega del bien en efectivo? Para ambos casos cul sera el coste si la empresa compradora logra que se le condone el pago de 250 euros? Solucin: Financiando el 50%: 5`88%; Sin gastos 560% Financiando el 80%: 5`78%; Sin gastos 560% EJERCICIO 5.4. Una empresa ha adquirido una maquinaria por 80.000 euros. a) Los proveedores de la misma le ofrecen aplazar el 40% del importe, para los prximos tres aos, al 6% de inters. El resto de la financiacin necesaria para la compra de la maquinaria, se obtendr de un prstamo contratado en una entidad financiera a tres aos. El prstamo tiene un tipo de inters nominal del 8%, y unos gastos iniciales de 320 euros. Tanto los acreedores como la entidad financiera aplican el mtodo de amortizacin al final del periodo.

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b) Calcular el mismo ejercicio que el caso anterior pero tanto los acreedores como la entidad financiera pero tanto los acreedores como la entidad financiera aplican el mtodo francs. Calcular el coste total de la financiacin. Solucin: EJERCICIO 5.5. Calcular el coste de: a) Un emprstito de 1.000 obligaciones de nominal igual a 1.000 euros con unos gastos de emisin de de 50.000 euros. La prima de reembolso del 15% a un inters anual del 12%. Se emiten con un descuento del 6% y amortizacin financiera de los ttulos lineal, en cinco aos. b) Un emprstito con las mismas condiciones que el anterior pero la inversin necesaria asciende a 1.275.000 euros y el reembolso se realiza al final del periodo. Solucin: a) 1566% b) 1194% Ejercicio 5.6. Dado un emprstito con las siguientes caractersticas: A=10.000.000 Valor Nominal = 10.000 Precio de Emisin = 9.800 Tipo de Inters = 6% Gastos de Emisin 1.500.000 Amortizacin de los ttulos aos 3 y 5 (50% cada ao) El precio de reembolso se establece en 10.500 Calcular el coste efectivo del emprstito, siendo el tipo impositivo el 30%. Solucin: 8,42% EJERCICIO 5.7. Una empresa necesita financiar el coste de un activo de 10.000.000 de euros. Para ello decide emitir obligaciones, de nominal 10.000 euros, con un descuento del 1%. La prima de reembolso se establece en el 5% y se ofrece un inters del 6% sobre el valor nominal. Se incurre en unos gastos de emisin de 750.000 euros. La amortizacin se realizar, a partes iguales en los aos 3 y 5. Calcular el coste efectivo de la emisin, siendo el tipo impositivo al que est sujeta la empresa del 30%. Solucin: 6,73% a) 515% b) 520%

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EJERCICIO 5.8. Para financiar una inversin de 75.000 euros en Activo no corriente se le presentan a una empresa las siguientes alternativas: 1. Prstamo al 12% de inters contractual y cuota de amortizacin de capital constante con un ao de carencia (es decir el primer ao slo se abonan intereses). Comisin de apertura del 2%. 2. Emisin de bonos por el importe necesario al 95% y reembolso al 100%. Tipo de inters del 10% anual. Al final del segundo ao se amortiza el 50% de los ttulos y al final de la emisin el resto. Gastos de emisin de 1.000 euros. El nominal de los ttulos es de 100 euros. El horizonte temporal de la inversin es de 4 aos. El tipo impositivo del Impuesto de Sociedades es del 30%. Determine la financiacin ms adecuada para la inversin. Solucin: 1) 9 %; 2) 889 %; EJERCICIO 5.9 La empresa Bercam desea calcular el coste de capital del siguiente proyecto, cuya duracin se estima en tres aos. Para poder realizar la actividad es totalmente necesario realizar una inversin en activo no corriente por importe de 20.000 euros, as como de 10.000 euros ms en concepto de activo corriente. Adems se adquiere un terreno valorado en 40.000 euros. Para la financiacin del proyecto, la empresa cuenta con las siguientes fuentes financieras: adjunto. Una subvencin de 5.000 euros, que se considera imputable en un solo ao. El activo no corriente se obtiene a travs de una operacin de leasing, con el cuadro

PAGO 0 1 2 Opcin de compra

FECHA INTERESES 01/01/2008 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 0 3735 2915 0

CAP. AMORT. 6662 2928 3748 6662

PAGO 6662 6662 6662 6662

El resto de la financiacin necesaria se obtendra a travs de la emisin de bonos, de

nominal 500 euros y precio de emisin: 480 euros. La prima de reembolso es del 10% sobre el nominal. Los gastos de emisin de ttulos ascienden a 1.200 euros, y el tipo nominal del emprstito es el 13%. Los bonos se amortizan, en su totalidad, al finalizar el tercer ao. Calcular el coste efectivo de la financiacin del proyecto. Solucin: 11,17%

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EJERCICIO 5.10 Una sociedad emite 10.000 acciones privilegiadas, a la par y con un valor nominal de 50 euros cada una. El dividendo fijado para estas acciones es de un 10% sobre el nominal. Los gastos totales de la emisin ascienden a 8.000 euros Calcular el coste de las acciones, supuesto un horizonte temporal de 6 aos. Solucin: 1027%

EJERCICIO 5.11 Una empresa, que se va a liquidar dentro de cuatro aos, necesita financiar una inversin de 50.000.000 euros Ha recibido una subvencin de 2.000.000 euros, y desea cubrir el 50% de la financiacin adicional solicitando un prstamo, un 25% con la emisin de acciones y el resto con la emisin de bonos. El prstamo presenta una comisin del 2% sobre el nominal solicitado, as como unos gastos de apertura, de 250.000 euros. El tipo de inters nominal es del 14%, y se amortizar de manera lineal en cuatro aos, con uno de carencia. Las acciones se emiten con una prima del 8%, siendo su valor nominal de 1.500. El dividendo previsto es del 9%. Los bonos tienen un valor nominal de 20.000 euros, pero se emiten al 95%, mientras que se ofrece una prima de reembolso del 10%. El inters nominal de las bonos es del 12%. La emisin de bonos comporta unos gastos de 420.000 euros Los bonos se amortizan por sorteo al 50% en los aos segundo y cuarto. Determinar el CMPC del total de la financiacin del proyecto. Solucin: 8,98%

EJERCICIO 5.12 Un grupo de 4 empresarios est viendo la posibilidad de crear una empresa para explotar una determinada actividad que dejar de tener sentido dentro de tres aos por lo que la empresa se disolver en ese momento. Para la puesta en funcionamiento de la misma la empresa necesita adquirir activos por valor de 1.200.000 Para financiar dichas inversiones la empresa cuenta con: Cada empresario pondr de su bolsillo 50.000 euros por lo que la empresa ha decidido generar 4.000 acciones. La empresa ha decidido dar un dividendo anual del 6% durante los aos que dura la inversin. Las instalaciones (800.000) se adquirirn en rgimen de Leasing postpagable, de modo que se pagarn tres cuotas ms la opcin de compra: -

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PAGO

FECHA INTERESES 84.408 59.308 31.285 0

CAP. AMORT. 215.592 240.693 268.715 75.000

PAGO 300.000 300.000 300.000 75.000

1 31/12/2008 2 31/12/2009 3 31/12/2010 opcin de compra 31/12/2010

Para financiar el resto de la inversin se emiten bonos de valor nominal 1.000 euros a

3 aos, al final de los cuales se efectuar su amortizacin. Para facilitar su colocacin en el mercado la empresa emite a la par pero ofrece un reembolso del 110% sobre su valor nominal y unos intereses anuales del 8%. Las bonos tienen unos gastos de formalizacin de 3.000 euros. Calcular el coste efectivo de la financiacin del proyecto Solucin: 709 %

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