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Puede dar formato a los encabezados mediante los estilos de encabezado o resaltar texto importante con otros estilos, como nfasis o Cita destacada. Estos estilos ya vienen preparados para ofrecer el mejor aspecto juntos y para ayudarle a comunicar sus ideas. Contine para probarlo. El Informe mundial sobre el desarrollo humano de 1997 de las Naciones Unidas esbozaba el siguiente cuadro: Ms de un cuarto de los habitantes de los pases en desarrollo viven todava careciendo totalmente de los bienes y servicios indispensables [...] Y alrededor de un tercio de esos habitantes - o sea 1 300 millones de personas- deben contentarse con un ingreso inferior a un dlar diario [...] En los pases industrializados, por ltimo, ms de 100 millones de personas viven por debajo del nivel de pobreza monetaria1. 1 PNUD, Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo, 1997, Informe mundial sobre el desarrollo humano, pg.2.

La diferencia entre el ingreso del quinto de los seres humanos que viven en los pases ms ricos y el quinto de los que habitan en los pases ms pobres llegaba a 74 a 1 en 1997 contra 60 a 1 en 1990 y 30 a 1 en 960. [...] A fines de los aos 1990 el quinto de la poblacin mundial que vive en los pases ms ricos se divide el 86% del PIB (de la produccin) mundial contra apenas el 1% para (el 20%) los ms pobres2. 2 PNUD, ibid, Bruselas, De Boeck, 1999, pg.3.

Ms de la mitad de los pases candidatos al desarrollo sin ignorados por los inversionistas extranjeros

si la amplitud de la miseria no provoc ninguna de las reacciones que

ingenuamente se habran podido esperar, es porque las transformaciones econmicas y sociales de las ltimas dcadas no fueron motivadas y dirigidas por los intereses de las grandes masas sino por los de minoras privilegiadas que, en efecto, mejoraron su situacin.

Los niveles de rentabilidad se reflejan en los ritmos de la inversin y en las tasas de acumulacin del capital. Los beneficios hacen que la inversin sea ms atractiva; las empresas lo financian directamente u obtienen condiciones ms favorables al emitir acciones o en los prstamos; la insuficiencia de la tasa de ganancia, por el contrario, frena simtricamente la inversin. La reduccin del ritmo de la inversin se traduce en la del crecimiento de la produccin y del empleo, que son dos aspectos esenciales de la crisis, Una recesin se analiza como una reduccin acumulativa de la produccin. Las bajas de la produccin y de la demanda se encadenan y se causan mutuamente. Menos produccin significa menos compras de bienes de produccin y menos pagos de salarios, reducciones que hacen que la demanda disminuya y por consiguiente conducen a las empresas a bajar su produccin La intensidad de una recesin es funcin de la de las reacciones de las empresas, y en particular de su sensibilidad ante la dificultad de vender, y es aqu donde el efecto de la rentabilidad se hace particularmente sentir a corto plazo. El hecho de continuar produciendo demasiado cuando la empresa vende poco y aumentan las existencias de mercancas no vendidas, conduce a seguir sacando dinero de la tesorera sin que la misma se reconstituya suficientemente por los ingresos

resultantes de las ventas. De este modo la baja y la debilidad de la rentabilidad de las empresas conducen a stas a ajustar vigorosamente la produccin segn la demanda repercutiendo sobre la produccin las dificultades de venta.

El crecimiento econmico va acompaado por el del empleo. La prdida de ritmo del crecimiento del capital se acompaa pues con la reduccin del crecimiento de la poblacin ocupada en la produccin.

la centralidad de la tasa de ganancia en la explicacin de la crisis, de la prdida de ritmo de la acumulacin y del ascenso del desempleo.

Las empresas no financieras son simultaneamente deudoras y acreedoras. Pueden, por ejemplo, pedir prestado a sus bancos al mismo tiempo que dan creditos a sus clientes, o tener bonos del Tesoro, es decir, prestarle al Estado. Por consiguiente pagan intereses por una parte y los reciben por la otra. Ademas poseen creditos o dinero liquido que no da interes1. Tanto desde el punto de vista del endeudamiento como desde el punto de vista de los intereses, es util considerar valores netos: las deudas netas (las deudas menos los haberes monetarios y financieros) y los intereses netos (los intereses pagados menos los intereses recibidos). Tomadas globalmente, las empresas son mas deudoras que acreedoras y pagan mas intereses que los que reciben; sus deudas netas y sus intereses netos son por lo tanto positivos.

Las finanzas decidieron frenar la inflacion para proteger sus ingresos y su patrimonio cualquiera fuese el costo para los demas y restablecer las pretensiones de los accionistas sobre los beneficios. La tasa de acumulacion disminuyo en igual medida y la crisis y el desempleo se prolongaron.

Endeudamiento del Estado keynesiano. Endeudamiento de los hogares La politica de las tasas de interes elevadas no afecto unicamente a las empresas sino que golpeo igualmente al Estado y a los hogares que contrajeron prestamos.

El problema de los gastos publicos y de su cobertura es uno de los mas debatidos. Durante la crisis se produjeron importantes deficits y las deudas de los Estados se inflaron.

La propension al gasto de los Estados keynesianos fue acusada de todos los males: la misma habria sido nada menos que la causa del aumento de las tasas de interes (!y por consiguiente de la desaceleracion de las inversiones, por lo tanto del desempleo!) Se hablaba de efecto de expulsion: el gasto publico impedia la inversion privada. Esta argumentacion debe ser invertida: en realidad fueron las tasas elevadas las que crearon los deficits.

los deficits son totalmente imputables al aumento de las tasas de inters

Tal como en el caso de las empresas, no se puede tratar las deudas de los hogares considerandolas globalmente. Evidentemente, habria que distinguir en ellas diversos grupos: los acreedores y los prestamistas. Ciertos hogares pertenecen estructuralmente a uno o al otro de esos grupos; otros pasan de uno al otro (por ejemplo, para pedir un prestamo para adquirir una vivienda primero hay que ahorrar). Los datos disponibles sin embargo no nos permiten aislar las fracciones pertinentes y deberemos contentarnos con agregados.

estancamiento de la masa total de los salarios significa progreso para algunos y retroceso para otros

Los hogares algunos de ellos- redujeron sus gastos pero no en la proporcion de la caida de sus ingresos, lo que los condujo a endeudarse. Este recurso al prestamo era el de los fines de mes dificiles: un endeudamiento muy difundido. Este aumento fue sobre todo el de los creditos a corto plazo cuyas tasas de interes crecian mucho. De ahi resulto una ola de sobreendeudamiento que justifico una importante intervencion publica.

Esos flujos crecientes de prestamos se reflejaron naturalmente en el aumento de la masa de deudas de los hogares

Las crisis de los anos 1990 estuvieron sobre todo ligadas con la globalizacion de los mercados, un aspecto particular del neoliberalismo en su dimension internacional. Las primeras fueron la expresion de la entrada en la economia neoliberal; las crisis monetarias y financieras que siguieron fueron caracteristicas del neoliberalismo constituido. Pero, naturalmente, esa frontera no es impermeable11.

1982 con la declaracion de Mexico que anunciaba que no estaba en condiciones de cumplir con sus compromisos. Pero Mexico no fue sino el primero de una larga serie. En octubre de 1983, 27 paises ya habian reescalonado sus deudas y otros pronto los seguirian. Los cuatro principales paises endeudados, Mexico, Brasil, Venezuela y Argentina, representaban el 74% de las deudas de los paises menos desarrollados (Less Developed Countries).

.Como esos paises habian llegado repentinamente a la cesacion de pagos en forma simultanea? El choque del aumento de las tasas de interes y de la desinflacion, es decir, los aumentos de las tasas de interes reales, golpeo frontalmente a los paises que habian emprendido una politica de endeudamiento (a tasas variables). La violencia de ese choque se refleja en el alza repentina de la tasa de interes real aparente en las deudas de esos paises: la relacion entre la masa de los intereses y el total de las deudas quitandole el indice de inflacion estadounidense

El crecimiento de las deudas fue anterior a los anos 1980 y el cambio de la politica monetaria de 1979 no carga con toda la responsabilidad por la crisis pero buena parte de ella se le puede imputar. A comienzos de los anos 1970, las deudas de los paises en desarrollo, segun la definicion del Banco Mundial, no representaban sino del 7 al 8%, aproximadamente, de la produccion total de esos paises. Esa tasa habia sido multiplicada por dos en 1979, con un aumento importante de la fraccion de esas deudas debida a corto plazo, lo que constituia una amenaza creciente.

Aunada a la baja de los precios de las materias primas exportadas por esos paises y a la debilidad de la demanda de los paises del centro, que estaban en crisis, esa formidable extraccion de intereses tuvo un efecto catastrofico.

La crisis del sistema bancario estadounidense tuvo como causa principal la insolvencia de quienes contraian prestamos

Ademas de la crisis de la deuda, Mexico nos da un ejemplo precoz de ese tipo de crisis: la crisis de 1994-1995. Tras seis anos de una politica que el FMI consideraba ejemplar, a fines de diciembre de 1994, Mexico tuvo que dejar repentinamente que su moneda fluctuase con relacion al dolar. En un ano el peso perdio la mitad de su valor, la Bolsa cayo en igual porcentaje, las tasas de interes se fueron por las nubes y la economia fue precipitada en la recesion, con temibles consecuencias sociales. El poder adquisitivo medio de los asalariados mexicanos cayo a la mitad; el indice de pobreza subio de 30%

a 50% pero Mexico pago sus deudas (cuadro 11.2). La crisis mexicana puso fin a una fase de euforia, a un periodo de estabilidad de la moneda con relacion al dolar y de llegada masiva de capitales extranjeros. Ella anunciaba la del Sudeste asiatico, tres anos mas tarde, en 1997. Primero se produjo el derrumbe del bath tailandes, despues el de las monedas de Filipinas, Indonesia y Corea del Sur. Las bolsas acompanaron a las monedas en su caida, al igual que las quiebras, en particular las de ciertos conglomerados coreanos, los chaebols. En todos esos paises, las consecuencias de esas crisis fueron dramaticas: desocupacion y miseria causada por el encarecimiento de los alimentos basicos, aumento de la delincuencia y de la criminalidad

La crisis mexicana de 1994-1995 A fines de los anos 1980 Mexico tenia una inflacion muy rapida (anualmente se duplicaban los precios). Se realizo una reforma considerable. Ella tuvo aspectos macroeconomicos tradicionales, particularmente la supresion de los deficits del presupuesto del Estado y el mantenimiento de un tipo de cambio estable del peso, pero su alcance fue mucho mayor. Se puede caracterizar ese golpe de timon como un movimiento de liberalizacion: privatizacion, desregulacion, reorientacion de la economia hacia el exterior (lo que debia llevar a la firma del TLCAN en 1993), explosion del sector financiero. Segun sus criterios internos, ese programa fue coronado por el exito en todos los campos, aunque Mexico jamas haya recuperado sus tasas de crecimiento de antes de 1982. El indice inflacionario, en vias de disminucion, era a fines del periodo superior al de los socios comerciales de Mexico, a pesar de la moderacion de los salarios. Los precios relativos de los bienes nacionales y extranjeros evolucionaban sin cesar a favor de estos ultimos. Todo el periodo se caracterizo por un creciente deficit en el intercambio comercial internacional: cada vez habia mas importaciones con respecto a las

exportaciones, a pesar de la venta de petroleo. En esas condiciones era imposible mantener la paridad de la moneda mexicana. Mexico tuvo que recurrir a montajes cada vez mas escabrosos para retener los capitales extranjeros. Al tornarse evidente la necesidad de un ajuste, los capitales alzaron vuelo, provocando una crisis de gran envergadura.

Los mercados financieros tienen una logica y un funcionamiento propios. Las finanzas son hipersensibles a las menores senales que indican ganancias o perdidas eventuales. Si una actividad parece rentable, los capitales se dirigiran hacia ella; si otra demuestra ser poco lucrativa, los capitales huiran. Toda la historia del capitalismo esta atravesada por la construccion, paralelamente al mundo de la produccion, de instituciones financieras que facilitan esos movimientos y por tentativas de perfeccionarlas constantemente de ahi la igualmente constante necesidad de reglamentar esas operaciones. Esos dispositivos son eficaces desde cierto punto de vista, en el sentido de que facilitan adoptar decisiones. Pero tambien tienen consecuencias potencialmente devastadoras. La historia de las crisis bursatiles lo demuestra: cuando todos quieren salir del juego, los cursos se derrumban. Lo mismo sucede con los mercados monetarios. Si quienes poseen capitales presienten la desvalorizacion de una moneda, tratan de convertir sus haberes en otra moneda. Las tasas de cambio se preservaran eventualmente gracias a la compra y venta de divisas por los Bancos Centrales o al aumento de las tasas de interes o caeran, confirmando las anticipaciones negativas. Cuando se habla de fragilidad financiera y monetaria se habla de todo eso, de la utopia

de un capitalismo donde siempre es posible estar al abrigo de las perdidas, del mito de un juego donde todos los poseedores de capital ganan, todos y siempre: estar siempre en todos los auges, desertar siempre antes de los derrumbes

Internacionalizacion del capital y globalizacion de los mercados no son sinonimos de relaciones equilibradas, en particular con relacion a los paises menos avanzados. A la inversa, la afirmacion del neoliberalismo coincidio con un renovado vigor de la hegemonia de Estados Unidos, en ultima instancia de las finanzas estadounidenses20.

20 Esta situacion suscita un renacimiento de los analisis en terminos de imperialismo (G. Dumenil, D. Levy (comps.), Le triangle infernal. Crise, mondialisation, financiarisation, Paris: Presses Universitaires de France, 1999, Segunda parte). Ver igualmente las numerosas obras dedicadas a la mundializacion neoliberal, como S. Amin, Les defis de la mondialisation, Paris, LHarmattan, 1996; M. Husson, Misere du capital. Une critique du neoliberalisme, Paris: Syros, 1996, Segunda parte; F. Chesnais (comp.), La mondialisation financiere. Genese, cout et enjeux, Paris: Syros, 1996 y La mondialisation du capital, Paris: Syros, 1997; M.C. Esposito, M. Azuelos (comps.), Mondialisation et domination economique. La dynamique anglo-saxonne, Paris: Economica, 1997; J.C. Delaunay (comp.), La mondialisation en question, Paris: LHarmattan, 1999.

En las finanzas mundiales, Estados Unidos ocupa un lugar privilegiado. Las

instituciones financieras (bancos, fondos de inversion, etc.), las grandes multinacionales ampliamente financierizadas y los ricos poseedores de titulos de Estados Unidos son dominantes. Esta dominacion se apoya en su Estado21, el que tiende a desprenderse del compromiso politico anterior, a desreglamentar y re-reglamentar segun sus intereses financieros, y a favorecer las posiciones estadounidenses en todo el mundo, tratese de las finanzas, del comercio, de la investigacion Esta situacion se ve reforzada por la estrecha relacion que existe entre las finanzas de Estados Unidos y las del Reino Unido, dada la importancia de la plaza de Londres.

Esta hegemonia financiera estadounidense se inscribe en un contexto mas general tecnico, militar, politico y cultural22. En el plano estrictamente economico hay que recordar que en 1999 Estados Unidos era el origen de cerca de un tercio de la produccion de los 30 paises de la OCDE. A pesar de que en ciertos campos ha sido alcanzada y quizas superada, la economia estadounidense sigue estando a la punta en muchas tecnologias.

el papel del dolar como moneda internacional le permitio combinar ritmos sostenidos de gastos de consumo o de vivienda con el crecimiento de su economia.

Ver el cuadro elaborado en B. Hoekman, M. Kostecki, The Political Economy of World Trading System: From GATT to WTO, Oxford: Oxford University Press, 1996.

Vamos a observar ahora los mecanismos monetarios y financieros internacionales: un privilegio de Estados Unidos es la posesion de la moneda mundial. Esta ventaja estrategica ha sido discutida a menudo. Se habla incluso a este respecto de senorio, o sea del privilegio del senor de acunar su propia moneda e imponer su curso.

La crisis del dolar en los anos 1970 habria podido afectar el papel internacional del dolar. Pero solo se debilito pasajeramente y, despues de la crisis, reafirmo claramente su posicion de moneda mundial. Es cierto que el yen lo asusto durante algun tiempo, pero la crisis japonesa dejo a la divisa estadounidense una indiscutida preponderancia. .El marco fue alguna vez candidato a la sucesion? .El euro puede pretender serlo? Insistiremos sobre el papel del dolar en la dominacion estadounidense, en el seno de un mundo de cambios flotantes y de libre movilidad del capital, el de la globalizacion de los mercados. No hay que temer afirmarlo: si Estados Unidos no hubiese gozado de esta posicion dominante jamas habria sido el agente de la globalizacion y ningun pais habria sido el vector del nuevo orden financiero. En un sistema de libre movilidad internacional de los capitales, todos los paises estan expuestos al retiro de los fondos pero lo son tanto mas cuando su moneda representa poca cosa para los inversionistas internacionales, es decir, cuando el curso de la misma puede ser facilmente desestabilizado. Un pais cuya moneda esta colocada sobre las otras, de modo indiscutido, esta poco expuesto a los efectos de la apertura de los mercados. Una crisis

interna lo afectara mucho menos que a otros pues la misma no se amplificara con los movimientos de capitales (ese pais podria sin embargo sufrir los contragolpes de una crisis demasiado profunda en el extranjero). Para todos los demas paises, cuyos Estados han perdido en gran medida el control de su propia moneda debido al doble hecho de la fluctuacion de los cambios y de la libre movilidad de los capitales, los riesgos planteados por la mundializacion son permanentes y considerables. Esos paises pueden sacar momentaneamente ventaja mientras su situacion economica, politica y social aparece suficientemente segura y es posible realizar en ellos ganancias importantes, pero la globalizacion hace planear sobre ellos una constante amenaza. A eso hay que agregar la manipulacion de las tasas de cambio y su relacion con la prosperidad interior estadounidense. El examen de la evolucion de las tasas de cambio es revelador de la gran libertad de movimiento de Estados Unidos en la conduccion de sus politicas y de la primacia que otorga a los problemas domesticos.

Una de las manifestaciones mas evidentes de la posicion del dolar como moneda mundial es precisamente que, contrariamente a los otros paises, Estados Unidos no esta obligado a asegurar el equilibrio de sus cuentas externas; puede permitirse tener una balanza comercial deficitaria. Cuando ese pais gasta mas de lo que produce no tiene dificultad alguna para obtener un financiamiento del extranjero. Los acreedores de todo el mundo fueron felices de darle credito y el aumento de la deuda externa no aparecio para nada como una amenaza lo que no impide que las autoridades estadounidenses se preocupen periodicamente del aumento de ese deficit. Nada obliga a Estados Unidos a

tener una politica restrictiva para contener sus importaciones y limitar el deficit comercial estructural. Los pobres deben ser ahorradores pero los ricos pueden ser dispendiosos. Es otro asunto saber hasta que punto podran mantenerse esos desequilibrios. Esta falta de constriccion exterior confiere a la economia estadounidense uno de sus rasgos sobresalientes: su capacidad de crecer, de acumular capital, ahorrando poco o nada. .Que significa no ahorrar, a la escala de todo un pais? Es posible descomponer las compras de bienes y servicios en dos grandes componentes: la inversion de las empresas y todas las otras compras (en particular, el consumo de los hogares o del Estado y las compras de habitaciones por aquellos o la inversion estatal). Ese punto de vista global es el que vamos a adoptar, calculando el ahorro restando del ingreso total de un pais todos los gastos que no correspondan a la inversion neta de las empresas, pues nos interesamos por la capacidad de una economia de hacer crecer su aparato productivo30. 30 Generalmente se define el ahorro por la diferencia entre el ingreso y el consumo en sentido estricto, o sea una definicion del ahorro mas amplia que la utilizada aqui. Para los hogares, por ejemplo, el ahorro en su definicion usual financia sus compras de vivienda, las cuales no forman parte de su consumo. Nuestra definicion, aplicada a los hogares, corresponde al ahorro financiero.

las empresas estadounidenses invierten mas de lo que ahorra el pais. .Como es posible? La respuesta es simple: gracias al financiamiento asegurado por el extranjero.

Esta contribucion extranjera al crecimiento actual de la economia estadounidense pasa por diferentes vias. Existe antes que nada un primer canal, el de las inversiones directas, que se puede observar en la contabilidad de las empresas. Esas operaciones tienen dos sentidos: son inversiones de estadounidenses en otros paises o de extranjeros en Estados Unidos. El termino inversion es en este caso algo enganoso: designa el financiamiento largo de otras sociedades (acciones, ganancias no repatriadas o creditos); el termino directa nos remite al hecho de poseer por lo menos el 10% del capital de la sociedad donde se realiza la inversion.

la internacionalizacion creciente de la economia, un fenomeno antiguo y continuo

Una primera variable es la balanza del comercio exterior (las exportaciones menos las importaciones). Como en el caso del ahorro la definicion que utilizamos es igual al ingreso (o la produccion) menos todos los gastos (compras de bienes y servicios) que no correspondan a las inversiones de las empresas, se deduce facilmente que el gasto total de Estados Unidos, incluida la inversion de las empresas, es superior al ingreso total del pais. Desde el punto de vista de los bienes y servicios, eso significa que Estados Unidos importa mas de lo que exporta. Se trata del deficit del comercio exterior. Por otra parte, Estados Unidos debe pagar ciertos ingresos a los extranjeros (intereses, dividendos) y efectua ciertas transferencias (como la ayuda militar a otros paises); simetricamente, obtiene tambien ese tipo de flujos. Las operaciones de importacion y de exportacion, que esos flujos alimentan, no se equilibran y la diferencia es denominada ahorro del resto del mundo o balanza de las operaciones corrientes.

A este ahorro le corresponde un conjunto de operaciones financieras. Cuando se afirma que los extranjeros financian la economia estadounidense, se hace referencia a esas operaciones. Algunas de ellas tienen directamente el caracter de un financiamiento, por ejemplo, la compra por un extranjero de una accion o de un bono del Tesoro estadounidense. Otras corresponden a variaciones en los saldos contables o a transacciones con las divisas y debido a que se incluyen esas variaciones de los saldos esas operaciones son estrictamente iguales al ahorro del resto del mundo.

Los extranjeros estan dispuestos a prestar a las empresas o al Estado de ese pais, a colocar alli su dinero en instituciones financieras porque tienen confianza en la solvencia de esos agentes y en la solidez de la moneda (lo cual sucede efectivamente debido a la posicion dominante de Estados Unidos y del dolar). Funcionando como un polo de acumulacion, Estados Unidos estimula la demanda mundial con su deficit exterior, que expresa la fuerte demanda que existe en ese pais. Una segunda argumentacion sostiene en cambio que Estados Unidos vive por arriba de sus medios y que eso no puede durar eternamente. El problema, en efecto, consiste en una eventual inversion de esos flujos, como podria resultar de una fuerte recesion, de una crisis financiera, o de la combinacion de ambas cosas. La dominacion estadounidense es muy fuerte pero no es necesariamente absoluta; se ven las apuestas implicitas en su perpetuacion. Una de las caracteristicas tradicionales del imperialismo, tal como lo analizaron Hilferding y Lenin, era la exportacion de capitales32. La mundializacion neoliberal parece haber trastornado los datos del problema. Una de las expresiones de la dominacion estadounidense, a menudo planteada es, a la inversa, la posicion contemporanea de Estados Unidos como importador de capitales.

Captulo 13

Financiarizacin: mito o realidad?

Captulo 14 Las finanzas financian la economa?

la propaganda neoliberal, la contribucion neta del mercado bursatil a la inversion ha sido muy debil: las emisiones reacciones no financian la inversin

se emiten cada vez mas acciones, pero las empresas compran cada vez mas otras. Esas emisiones y adquisiciones tienden a anularse mutuamente de tal modo que, en total, !el mercado bursatil no financia las actividades reales!

la compra por una empresa de sus propias acciones, la compra reacciones en ocasion de una fusion o de la compra de otra empresa, o simples colocaciones de dinero a inters

compras masivas indican que los anos neoliberales fueron una gran epoca de reestructuracion de las relaciones financieras que hay que enlazar con la crisis financiera de los anos 1980, pero sin una contribucion globalmente notable del mercado financiero al crecimiento

las finanzas se financian a si mismas, pero no financian la inversin

la masa de los fondos que se dirigen hacia los mercados de capital o las instituciones monetarias no determina el volumen de los creditos en una economia40. Corresponde a la politica monetaria, mediante las tasas de interes, controlar los creditos totales con el objetivo principal, mas que nunca y en todas partes, de vigilar el nivel general de los precios: de luchar contra la inflacion. A eso se agrega para todos los paises con excepcion de Estados Unidos la necesidad de equilibrar la balanza comercial, lo cual refuerza el rigor de la politica monetaria neoliberal.

en Estados Unidos se desprende que el neoliberalismo desprendio simultaneamente a las finanzas del financiamiento de las inversiones de las empresas y favorecio un ahorro negativo; creo una situacion insolita, producto de dos hegemonias, la de las finanzas y, en el plano internacional, la del dolar. Se llego asi a esta configuracion neoliberal a la estadounidense: !en promedio, los hogares del pais cuyas finanzas son las mas potentes, el pais de los fondos de pension (cuadro 14.2) gastan mucho y ahorran poco, lo que no impide la acumulacion! El funcionamiento de las finanzas posee sus reglas propias. En la era neoliberal no solamente se inflo sino que tambien se desplego de otro modo. Los capitales financieros se colocaron en las posiciones mas ventajosas, en una red compleja, estructurada por la busqueda de la maxima rentabilidad. Al hacerlo, las finanzas no financiaron la economia real pero llevaron a las empresas a volver a centrarse sobre el autofinanciamiento mientras las finanzas disminuian la masa de fondos disponibles para los pagos de intereses y de las distribuciones de dividendos masivos. En ese marco general el pais dominante, Estados Unidos, se coloco en una configuracion particular,

mas favorable, cuya exclusividad tiene y que no es exportable.

En primer lugar, el beneficio del nuevo aumento de la tasa de ganancia, del cual las concesiones salariales fueron un actor primordial, fue desviada a favor de los propietarios de capitales en virtud del alza de tasas de interes reales y de la distribucion masiva de dividendos; estas tomas de ingresos no estimularon el ahorro ni especialmente la acumulacion de capital; lejos de volcarse sobre el sistema productivo las sumas desviadas reforzaron la transferencia de riquezas hacia las finanzas; esta accion prolongo la crisis y la desocupacion. En segundo lugar, hay que colocar en el pasivo del neoliberalismo un vasto conjunto de crisis en paises del centro y de la periferia, cuyas consecuencias fueron frecuentemente dramaticas.

La financierizacion creo desconcierto en ciertos espiritus, y las finanzas se presentan como creadoras de riqueza. .Es asi? Este libro hace un gran uso de las contabilidades nacionales, que distinguen, por una parte la prestacion de un servicio por el sector financiero, facturada a su beneficiario (como gastos de establecimiento de una carpeta de prestamos, de adquisicion de divisas...), y, por otra parte, la percepcion de intereses o de dividendos. Segun las practicas contables nacionales, los primeros solamente son considerados como una produccion y son creadores de ingreso. En cuanto al interes o dividendo, el ingreso es contabilizado como una transferencia al prestamista o al accionista. Cuando un banco presta a una empresa, cobra un interes, es decir, desplaza un

beneficio44. No se crea nada en esta operacion. Nada hay que decir de esta logica de la transferencia. El capital prestado viene a articularse con el capital de las empresas no financieras y se apropia asi de una parte de sus beneficios. La multiplicacion de operaciones de credito de este tipo nada agrega a la produccion ni al ingreso, solamente redistribuye (incluso si tal prestamo hace posible una mayor produccion). Cuando una empresa financiera le presta a otra, los beneficios pasan de mano en mano en el interior del sistema financiero. Asimismo los prestamistas procuraran sus ingresos fuera de las empresas, realizando prestamos al Estado y a las economias familiares. La extraccion se canaliza entonces por medio del impuesto y de los ingresos de los hogares. No debemos pues sostener la idea de que el ingreso del sector financiero proviene exclusivamente de transferencias directas de las ganancias ya realizadas por una firma. En la medida en que los impuestos han sido pagados por las empresas, los acreedores del Estado se apropian indirectamente de estos beneficios; en la medida en que los impuestos han sido pagados por los hogares, sobre los salarios, por ejemplo, hay que tener en cuenta la extraccion de un nuevo excedente. En un periodo de baja rentabilidad del capital, estas modalidades diferentes de sangria revistieron una considerable importancia. La fiscalizacion se mostro como un filon precioso y los prestamos a los hogares permitieron a los duenos del capital procurarse los beneficios que el sistema productivo no realizo. Como las cuentas nacionales, la teoria marxista trata los intereses y dividendos como transferencia de ingresos, pero reserva a la produccion un estatus particular. Ella esta ligada al trabajo productivo, productor de bienes o prestador de servicios a personas, que es el unico creador de valor. La teoria marxista computa otros tipos de trabajo, como la supervision o todas las actividades comerciales, que no entran en esta

categoria. Son los gastos necesarios para la produccion o para la circulacion del capital. Aunque lejos de ser inutiles: su funcion es la maximizacion de las tasas de ganancia. Corresponden a las tareas de gestion en el sentido muy amplio del termino. En este cuadro teorico, todas las actividades financieras aparecen como tareas improductivas; las finanzas no crean valor; su ganancia es el resultado de la redistribucion de la plusvalia creada en otro lado. Lamentablemente, las cuentas nacionales no permiten reconstruir la diferenciacion, propia de la teoria marxista, entre trabajos respectivamente creadores de valor, por un lado y por otro, de agentes maximizadores de la tasa de beneficio, distincion analitica muy pertinente. Asi como los trabajos no productivos no son necesariamente inutiles segun la teoria de Marx, tampoco las finanzas son parasitarias por naturaleza. Ellas asumen cierto numero de funciones en las transacciones monetarias y financieras (lo que Marx denomino el capital comercial del dinero); contribuyen a la movilidad del capital entre las diferentes empresas y ramas, organizan las reestructuraciones de las empresas y contribuyen al financiamiento. Marx denuncio, sin embargo, en terminos vigorosos y coloridos, la derivacion parasitaria de las actividades financieras.

.a quien beneficio el crimen? Beneficio a las finanzas.

el neoliberalismo tuvo, en conjunto, efectos muy positivos sobre la rentabilidad del sector financiero, en terminos absolutos y en comparacion con otros sectores de la economia.

.Cual es la solidez de este edificio? Nos quedaremos por el momento en la admiracion, reservando a la comparacion con la crisis de 1929 la discusion sobre la fragilidad eventual del ese monumento que las finanzas se construyeron a ellas mismas45. La amplitud de lo que el neoliberalismo aporto a los poseedores de capitales intereses, dividendos y el alza de las cotizaciones - se revela claramente en el analisis de los ingresos financieros de las economias domesticas, que vale la pena mirar mas de cerca.

Ciertas empresas se entendieron para fijar precios minimos, para repartirse los mercados y los beneficios (como en los pools). Asi el fin del siglo XIXo es conocido como la epoca de los cartels y los trusts: el capitalismo de los monopolios. Esa tendencia encontro una fuerte oposicion de parte de las pequenas empresas, los excluidos de esa modernizacion, especialmente los agricultores, y de parte de los obreros. Esta crisis de la competencia condujo al voto de la celebre Sherman Act en 1890, primera legislacion federal para garantizar supuestamente la libre competencia. El partido que se jugaba detras de esa crisis de competencia tenia otro alcance. La

verdadera apuesta era la constitucion de instituciones modernas del capitalismo: las grandes finanzas, por una parte, la gran empresa, por la otra, y el lazo que ya las unia2. 2 Informe que dio nacimiento a la nocion de capital financiero al modo de Hilferding (Rudolf Hilferding, El Capital financiero. Editorial Tecnos, Madrid, 1977).

Los bancos de las viejas finanzas facilitaban las operaciones de las empresas y contribuian al financiamiento de sus transacciones (su fraccion superior se orientaba hacia el financiamiento de los gastos del Estado); desde entonces el sector financiero cubrio, en cierto modo, al sistema de grandes sociedades. La aparicion de estas nuevas formas de organizaciones ponia en peligro al sector tradicional, por eso las tensiones: los pequenos contra los grandes. es decir, grandes grupos organizados bajo la direccion de las finanzas: era dar al big business sus cimientos juridicos. .Se trataba entonces de combatir o de alentar la formacion de grandes empresas?

Las luchas populares desempenaron un papel esencial en esas transformaciones. En esa epoca tomaron auge los sindicatos, y fue creado el partido Socialista. Los trabajadores llevaron a cabo huelgas muy duras. No se puede, por otra parte, aislar estos hechos de

su contexto mundial, el del ascenso del movimiento obrero y de las luchas revolucionarias. En Estados Unidos la salida de tales luchas fue de naturaleza reformista. Las inclinaciones pacifistas que se manifestaron a lo largo de la Primera Guerra Mundial sirvieron de pretexto para una gran represion y contribuyeron a este desenlace.

A fines del XIX siglo, el sistema financiero crea un universo institucional propio, acompanando el desarrollo de grandes sociedades por acciones y la revolucion gerencial, regido segun sus criterios e intereses: holdings y redes de sociedades financieras, papel central del mercado bursatil, sistema de credito orientado hacia los accionistas... Paralelamente a esta proliferacion de instituciones financieras, el principio de siglo fue ocasion de un crecimiento prodigioso de los mecanismos monetarios. La masa monetaria crecio en proporciones inauditas. Entre 1880 y la Primera Guerra Mundial, la

cantidad de dinero (billetes y monedas, cuentas en bancos) aumento mucho mas rapido que la produccion. Representaba mas de un tercio en 1880 y mas de dos tercios en los anos 1920 (quedandose en aproximadamente en ese nivel desde esa fecha). Una caracteristica relevante de esta evolucion fue el aumento de las cuentas bancarias. En 1880 los saldos de estas cuentas representaban dos veces el monto en dinero constante y sonante, en 1921, ocho veces; en 1929, once veces. Facilmente se puede imaginar cual fue, correlativamente, el ritmo de crecimiento del sistema de credito. Los testigos de estas transformaciones (tecnicos, universitarios, economistas, politicos) tardaron en asimilarlas, llamando dinero solamente a la moneda (efectivo-metalico). El desenvolvimiento del sistema financiero se hizo eco de las transformaciones

monetarias. El mercado bursatil desempeno un papel clave en el financiamiento de las empresas, los bancos prestaban mas a los inversores bursatiles (hogares e instituciones financieras) que a las empresas no financieras, a fin de facilitar la colocacion de titulos emitidos o las transacciones de titulos ya en circulacion.

En todo el periodo, el sistema financiero privado conservo alta influencia sobre la creacion monetaria, que condujo segun sus perspectivas, ejerciendo una dominacion practicamente irrebatible. (Recuadro 18.1). La creacion de dinero mediante el credito estaba estrechamente ligada a las operaciones bursatiles cuya volatilidad es conocida. El desarrollo de las grandes empresas y de las finanzas implicaba ciertamente una metamorfosis de los procesos monetarios y financieros pero los medios capaces de asegurar la estabilidad no eran suficientes. la instauracion de la Reserva Federal en 1913. Pero, dominada por las finanzas privadas, esta institucion permanecio sometida a los objetivos anteriores: la preservacion de la convertibilidad de la moneda en oro a una tasa fija, y en la crisis, el mantenimiento del funcionamiento normal de los bancos. Faltaba evitar por encima de todo las suspensiones de pagos en las ventanillas de los bancos, que habian marcado las crisis precedentes. Las preocupaciones relativas a la actividad economica y al empleo eran secundarias, indirectas, tomadas en cuenta en la medida en que la perturbacion del sistema productivo pudiese desestabilizar, por contragolpe, al sistema financiero.

El sistema monetario y financiero americano antes de la crisis de 1929

La referencia al oro representaba un papel central en los sistemas monetarios a fin del siglo XIXo y a principios del XXo, tanto en el plano domestico como en el internacional, lo que justifica la expresion Gold Standard. Ciertas transacciones, especialmente internacionales estaban pactadas en oro. Los billetes (emitidos por todos los bancos) eran convertibles entre si (mediante el pago de comisiones) y en oro a un precio fijo. La convertibilidad podia ser suspendida por periodos mas o menos largos (como en Estados Unidos entre la Guerra de Secesion, terminada en 1865, y 1879) o durante las crisis. A los billetes de los bancos vinieron a sumarse, en Estados Unidos, los famosos greenbacks, los billetes emitidos por el Tesoro durante la Guerra de Secesion, cuya desaparicion estaba programada, pero se revelo dificil. La masa de billetes y saldos en cuentas bancarias excedia muy ampliamente la reserva de oro y variaba con los creditos otorgados. La inflacion era muy temida porque amenazaba la convertibilidad del dinero fiduciario en una cantidad determinada de oro. El volumen de los creditos estaba regido por mecanismos segun lo que se podria llamar una autodisciplina jerarquica: disciplina impuesta por el sistema mismo, pero en el que los bancos mas poderosos representaban el papel preponderante. El sistema establecido en Estados Unidos despues de la Guerra de Secesion y que se perpetuo hasta la creacion del Banco Central (la Reserva Federal, en 1913), es conocido como el National Banking System. Era un sistema privado en el que las tasas de cambio eran impuestas a los bancos por ley y por la practica, y donde existia una fuerte jerarquia entre los bancos: los grandes bancos de Nueva York cumplian la funcion de banco de reserva para el resto del sistema. Estos bancos de Nueva York reaccionaban ante los desequilibrios, no tanto macroeconomicos (las fluctuaciones de la actividad y

de los precios) como en la actualidad, sino principalmente internos al sistema financiero (por ejemplo los movimientos de fondos entre los bancos de reserva y los bancos locales); por esto no se puede hablar de politica monetaria en el sentido actual. En las crisis, el sistema bancario se organizaba para evitar su propio hundimiento, o limitar la amplitud del mismo. La suspension de pagos en la ventanilla de los bancos era el acontecimiento que habia que evitar, como asi tambien tratar de remediar la desestabilizacion del mercado bursatil. Las camaras de compensacion ponian en funcionamiento procedimientos de creditos excepcionales a fin de ayudar la continuacion de la actividad economica. Cuando la suspension era inevitable, esta se producia bajo su control, a fin de limitar el panico y conservar ciertas transacciones. Globalmente, el sistema se caracterizaba por la hegemonia de la alta banca, esencialmente la de Nueva York.

Asi, a pesar de la creacion de la Reserva Federal, se puede considerar globalmente el periodo que se extiende desde fin del XIXo a la crisis del 1929. Sus principales caracteristicas fueron: explosion de la cantidad de dinero y de las instituciones monetarias y financieras, hegemonia de las finanzas privada en materia de control, lentitud en la implementacion de procedimientos requeridos por la situacion derivada de la accion misma del sector financiero. La crisis de 1929 desestabilizo este edificio. No nos complicaremos aqui en la resena de los primeros anos de la crisis13. El New Deal suscito, a partir de 1933, una intervencion masiva del Estado en los mecanismos financieros y macroeconomicos. Esta intervencion se prolongo en la instalacion de una estructura legislativa y reglamentaria que limitaba sensiblemente los poderes del sector financiero, y que constituyo una

caracteristica mayor de la posguerra (recuadro 18.2). Se habla en Estados Unidos de represion financiera14. Tal es la coyuntura en la que se produjo la metamorfosis de las relaciones entre el Estado y el mundo de los negocios, elevando a un rango superior la intervencion economica del Estado. El monopolio del control de la creacion monetaria escapo al sector financiero, y el capitalismo se procuro las instituciones necesarias para su supervivencia en las condiciones de su modernizacion. La actividad de los bancos centrales fue disenada para tareas diferentes y mas amplias que los objetivos tradicionales del sector financiero. Este nuevo curso de los acontecimientos fue 13 Ver el capitulo 19, Los riesgos inherentes a la salida de crisis estructural: el antecedente de 1929. 14 Las series reproducidas en la figura 15.6, que muestra la parte del patrimonio nacional detentada por el 1% mas rico de los hogares, representan la unica indicacion cuantitativa que poseemos de una posible modificacion de la jerarquia de los patrimonios entre los anos 1920 y la posguerra. Es una base fragil. Otorga a la nocion de represion financiera una dimension cuantitativa. La riqueza relativa de este 1% habia disminuido sensiblemente despues de la crisis de 1929 y la Segunda Guerra Mundial. Segun este simple criterio, el neoliberalismo reconstituyo, despues de su erosion durante los anos 1970, una jerarquia del orden de la que prevalecia en las primeras decadas de la posguerra, pero menos concentrada que antes de la crisis de 1929.

Limitaciones al poder de las finanzas. La herencia del New Deal y de la guerra El nuevo cuadro resultado de la crisis de 1929 fue determinado por un conjunto de leyes: las Banking Acts de 1933 y 1935, la Security and Exchange Act de 1934 y diversas revisiones de la Federal Reserve Act. Este dispositivo apuntaba a una creciente estabilidad del sistema financiero, extendiendo la competencia de la Reserva Federal.

Concernia principalmente a los bancos, pero tambien a las instituciones financieras no bancarias, e introducia fuertes diferencias en el sistema financiero. Podemos censar seis tipos principales de medidas: (1) la reglamentacion Q fijo los techos de tasas de interes sobre los depositos para limitar la competencia entre bancos (se pensaba igualmente reducir los intereses por prestamos); (2) se pusieron limites para la posesion de activos por los bancos, especialmente de titulos considerados especulativos, como las acciones, los creditos para la adquisicion de titulos fueron sometidos a margenes de cobertura fijados por la Reserva Federal; (3) la Federal Deposit Insurance Corporation fue creada a fin de asegurar los depositos; (4) a esta institucion y al Comptroller of the Currency, un agente federal nombrado por el gobierno, se les doto con un amplio poder a fin de garantizar que los bancos fueran prudentemente dirigidos, de controlar las entradas en el sector, y de limitar la competencia; (5) los agentes emisores de acciones u obligaciones sobre los mercados fueron obligados a difundir su situacion financiera; (6) la Glass-Steagall Act de 1933 prohibio a los bancos de depositos suscribir y colocar acciones de las sociedades, es decir, actuar como intermediarios en la emision de estos titulos, reservando esa actividad para los bancos de negocios15.

Pero estas transformaciones tuvieron un capitulo internacional. Los papeles del ingles John Maynard Keynes y del estadounidense Harry Dexter White en la llegada al mundo de los acuerdos firmados en 1944 en Bretton Woods - que condujeron a la creacion del Fondo Monetario Internacional (FMI) han sido bastante descritos. Habia varios aspectos en el plan: el establecimiento de la paridad entre las monedas y las reglas de cambio, el credito a los paises con balances de pagos desfavorables, el control de la

movilidad internacional de los capitales, etc. Desde este ultimo punto de vista, el plan permitia la implementacion de restricciones a los movimientos de fondos en casos de crisis; tambien contemplaba la colaboracion de diversos Estados, victimas y 15 Ver T. F. Cargill, Money, the Financial System, and Monetary Policy, Englewood Cliffs: Prentice-Hall 1991. 170

El sector financiero se opuso violentamente a este plan que reducia sus prerrogativas16. En un contexto en que la actividad de los bancos centrales no era mas el coto de caza reservado del sector financiero, era claro que sucederia lo mismo con las instituciones internacionales concebidas deliberadamente para prolongar sobre el plano mundial las nuevas funciones de esos bancos centrales. El repliegue de la hegemonia del sector financiero como consecuencia de la crisis de 1929 y de la Segunda Guerra Mundial fue muy real, pero no se debe exagerar su magnitud. La logica capitalista (especialmente la maximizacion de la tasa de ganancia) estaba evidentemente resguardada, y el sector financiero seguia siendo potente, como iban a probarlo los acontecimientos posteriores. El combate fue permanente, tanto sobre el plano nacional como sobre el internacional. Inclusive en Estados Unidos, una politica activa, de sosten durable, de inspiracion keynesiana, fue poco utilizada durante los anos 1950 por la administracion conservadora del presidente Eisenhower y no fue puesta en practica sino hacia principios de los anos 1960. Cuando los consejeros de John F. Kennedy consideraron que la salida de la recesion de 1958 desembocaba en una actividad insuficiente, estimularon vigorosamente la economia con rebajas de impuestos

que apuntaban a crear un cierto deficit presupuestario y relanzar la economia. Este episodio fue brillante pero relativamente breve. Fue seguido por intervenciones similares mientras la crisis estructural estaba ya comprometida y que se afirmaba la inflacion, cualquiera fuese la relacion de causa y efecto. En el plano internacional el sector financiero no se conformo en su fracaso y estuvo pronto a integrarse en las estructuras del FMI y salvar su institucion preferida, el Banco para las Regulaciones Internacionales (BRI)17. Precisamente en este plano internacional es que se inicio el movimiento progresivo que debia conducir al restablecimiento de la hegemonia del sector financiero en el neoliberalismo. 16 La principal oposicion al plan vino de la comunidad bancaria, especialmente de los grandes bancos de Nueva York (que propusieron un plan alternativo) (...) esta oposicion (...) reposaba primero en un deseo de preservar la importante influencia sobre la politica monetaria, cuyos grandes bancos habian sido tradicionalmente beneficiados, luego en segundo lugar sobre el temor de que una politica monetaria demasiado liberal podria conducir a la inflacion de posguerra. (G.W. Domhoff, The Power Elite and the State. How Policy is Made in America, New York: Aldine de Gruyter, 1990, p.177). 17 El Banco para las Regulaciones Internacionales (fundado en 1930 N del T) es el banco de los bancos centrales. Contribuye a la cooperacion de estos bancos dentro de la estabilizacion de las tasas cambio y al desarrollo del comercio internacional. Es tambien un lugar de discusion y de informacion.

El cuadro de Bretton Woods Los tres pilares del sistema de Bretton Woods fueron la fijacion de tasas de cambio, la creacion de instituciones monetarias mundiales que pudieran conceder creditos a los paises que los necesitaran, y los limites a la movilidad de capitales. Los acuerdos

definian el principio de la fijacion de tasas de cambio entre las monedas (con un pequeno margen de fluctuacion), pero estaban permitidos los ajustes dentro de ciertos limites, luego de consulta y autorizacion del FMI. Este podia intervenir para sostener momentaneamente a los paises en dificultades con creditos otorgados en ciertas monedas, juzgadas tan buenas como el oro. El articulo 6-3 del acuerdo autorizaba las restricciones a la circulacion internacional de capitales (el control de cambios), al menos en situaciones de crisis. La minuciosidad en la definicion de las reglas y su constante ajuste expresaba la dificultad de separar los buenos de los malos movimientos de capitales, una distincion frecuentemente traducida, de manera mas o menos apropiada, en referencia a los plazos de colocaciones: a largo plazo (los buenos movimientos) y a corto plazo (los malos). Estas ambiguedades expresaban un anhelo, mas bien piadoso, de ver los capitales entrar y no huir en caso de crisis. Hasta las primeras dificultades que anunciaron la crisis monetaria mundial a fin de los anos 1960, los paises europeos y Japon fueron los que usaron la doble posibilidad que se les ofrecio: el reajuste de su tasa de cambio, emparejada a las limitaciones de la movilidad internacional de los capitales (las multiples modalidades del control de los cambios). Cuando se puede entrever la sobrevaloracion de una moneda debida a un diferencial de inflacion (por el ahondamiento de los deficit exteriores y la reduccion de las reservas en divisas), los capitales, presintiendo la inminencia de la devaluacion, tendian a convertirse a otra moneda, liberados para efectuar en el plazo mas breve posible el salto inverso, cuando el reajuste hubiese tenido lugar. Asi el ajuste de las tasas de cambio se acompanaba de un fortalecimiento del control de cambios seguido de un relajamiento del mismo.

La posicion de estados Unidos, potencia dominante indiscutida despues de la Segunda Guerra Mundial, fue, desde el principio del juego, singular. La clausula que estipulaba que los creditos del FMI podian ser librados en una moneda tan buena como el oro confirio al dolar, la moneda del pais dominante, un papel central, consagrandolo practicamente como moneda internacional. Si el margen de maniobra del sector financiero norteamericano se encontraba reducido, la hegemonia de Estados Unidos estaba consolidada. Estados Unidos no utilizo la posibilidad de ajustar el curso de su moneda, sea que no tuvo necesidad, sea que esa practica habria estado en flagrante contradiccion con la situacion del dolar (cuando un reajuste se hizo inevitable, en los anos 1970, prefirio destruir el sistema). No recurrio a los controles sino ante la proximidad de la crisis mundial, cuando su preeminencia comercial fue gravemente afectada a fines de los anos 1960. El rechazo del gobierno estadounidense a devaluar el dolar, sobrevaluado y cuyas enormes masas se habian acumulado en el extranjero, provoco la crisis del sistema monetario internacional entre 1971 y 1973, y el fin de la convertibilidad internacional del dolar con respecto al oro. El abandono de los cambios fijos y el pasaje a cambios

flotantes fueron primero forzados y provisorios, luego establecidos en 1973. Era un primer paso hacia el nuevo orden monetario y financiero que debia ser seguido por otros, senalando la llegada del neoliberalismo. Las limitaciones en la circulacion de los capitales se levantaron en Estados Unidos en 1974. Esta iniciativa fue seguida por el Reino Unido en 1979, luego por el resto de Europa (Acte Unique de 1986, decision de

la Comision y del Consejo de Ministros en 1988) y por los paises de la OCDE (adopcion en 1989 por todos los paises de la OCDE del Codigo de liberalizacion). La destruccion del cuadro de Bretton Woods puede analizarse como un hundimiento comandado por Estados Unidos. El dolar se impuso como la moneda internacional, pese al desarrollo de los derechos de giro especiales (la moneda del FMI), el sistema no sobrevivio a la reduccion de la supremacia estadounidense. Aquello que faltaba a la economia mundial era una verdadera institucion monetaria internacional susceptible de crear y garantizar una moneda mundial, con autonomia suficiente del dolar, conforme al proyecto inicial18. La crisis monetaria mundial hubiera podido ser la ocasion de la creacion de tal dispositivo, pero desemboco, a la inversa, en la instauracion de reglas que consagraban, una vez mas, la supremacia del dolar y los destinos del sector financiero manejado por las finanzas norteamericana. No era la globalizacion lo que habia privado a las economias de su autonomia en materia de politica economica, sino la trayectoria neoliberal de la globalizacion.

El golpe decisivo fue sin embargo la crisis del dolar de agosto de 1971, cuando enormes transferencias de fondos de los Estados Unidos hacia Europa occidental llevaron a suspender la convertibilidad del dolar y obligaron a los europeos y a los japoneses a dejar flotar provisoriamente sus monedas. En el curso de los anos 1971-1973, los paises de Europa occidental resistieron las presiones estadounidenses, reforzando sus controles de cambio con el fin de evitar una reevaluacion de su moneda. El fracaso de estas medidas obligo finalmente a la flotacion. Poco importo el acuerdo de Bretton Woods y

el control de los Estados sobre las paridades y los movimientos de capital.

Estados Unidos se encontraba en el centro de esa crisis. El sistema de Bretton Woods, asi puesto en practica, consagro la supremacia del dolar, en una situacion de dominacion de la economia mundial. Hasta principio de los anos 1970, la inflacion estadounidense permanecio inferior a los niveles alcanzados en la mayor parte de sus pares, y los reajustes de tipos de cambios eran tradicionalmente operados por esos paises. El primer deficit de comercio exterior, registrado en 1971, puso fin a una era de excedentes estables y confortables. Esta nueva coyuntura historica puso en duda los fundamentos del sistema.

Estados Unidos, viendo su dominio amenazado, dio una voltereta, oponiendose desde entonces a los controles de cambio aceptados en Bretton Woods y volviendose el campeon del sacrosanto mercado. Su posicion fue expuesta en el informe economico del presidente a comienzos de 1973 (pretendidamente dictado por Milton Friedman): la libre movilidad internacional de los capitales debia ser tratada en pie de igualdad con el libre cambio de bienes y servicios, y suprimidos los controles. Esto significaba dar poder a los mercados, o sea, al sector financiero. Desaparecia la parte internacional del dispositivo keynesiano, en particular la posibilidad de oponerse temporariamente, en las situaciones de crisis, a los movimientos de capitales. La Reserva Federal manifesto cierta oposicion, pues percibia la posibilidad de un debilitamiento de su posicion, pero esta actitud fue aislada y efimera. Comenzando con la recesion de 1970 (la primera estanflacion), los anos 1970 y el principio de los anos 1980 fueron muy inestables. En el plano nacional la crisis de los

anos 1970 se tradujo en los primeros tiempos por el recurso habitual a los estimulos keynesianos. Las politicas de sosten de la actividad prolongaron la prosperidad, al filo de una prorroga keynesiana e inflacionaria de algunos anos. Estas politicas podian retrasar la manifestacion efectiva de las tendencias dentro de las empresas no financieras, pero no remediarlas. La inflacion hacia sentir el peso de la crisis sobre los acreedores, es decir, sobre el sector financiero, permitiendo que la tasa de ganancia de las sociedades no financieras permaneciese relativamente elevada durante los anos 197021. El envoltorio de la inflacion hizo sonar las campanas que anunciaban la muerte de las politicas keynesianas22. Los monetaristas en Inglaterra y Estados Unidos, defendiendo de la manera mas directa los intereses de los acreedores, designaron a la inflacion como el enemigo publico numero uno23. Estos hechos desembocaron en la nominacion de Paul Volker a la cabeza de la Reserva Federal, que condujo al gran cambio de la politica monetaria de 1979 el golpe de 1979- privilegiando el restablecimiento de estabilidad de precios cualquiera fuera el costo, introduciendo tasas de interes reales fuertes propias del neoliberalismo. De un modo mas general, se creo un cuadro legislativo completo

fue el comienzo de la guerra lo que saco a la economia estadounidense de la crisis, mediando una musculosa intervencion estatal, empujando la actividad hasta los limites del potencial productivo.