TM Z5853 .

M2 F I ME 2000

R8

1020133299

UNIVERSIDAD AUTNOMA DE NUEVO LEN Facultad de Ingeniera Mecnica y Elctrica DIVISIN D E E S T U D I O S D E P O S T - G R A D O

INGENIERIA FINANCERA

POR CLAUDIA EUGENIA RUVALCABA TESIS EN OPCIN AL GRADO DE MAESTRO EN CIENCIAS DE LA ADMINISTRACIN CON ESPECIALIDAD EN FINANZAS

UNIVERSIDAD AUTNOMA DE NUEVO LEN Facultad de Ingeniera Mecnica y Elctrica DIVISION D E E S T U D I O S D E P O S T - G R A D O

INGENIERIA FINANCIERA POR CLAUDIA EUGENIA RUVALCABA OVIEDO

TESIS EN OPCIN AL GRADO DE MAESTRO EN CIENCIAS DE LA ADMINISTRACIN CON ESPECIALIDAD EN FINANZAS

Th\

y / o

Hz

F i K 2 o o o R s

TESIS

U N I V E R S I D A D A U T N O M A DE N U E V O L E N F A C U L T A D DE I N G E N I E R A M E C N I C A Y E L C T R I C A DIVISIN DE E S T U D I O S DE P O S T - G R A D O

Los

miembros

del

comit

d e tesis

recomendamos

que

la tesis

"Ingeniera

Financiera" realizada por la alumna Claudia Eugenia Ruvalcaba Oviedo, matrcula 685643 sea aceptada para su defensa como opcin al grado d e Maestro en Ciencias d e la Administracin con especialidad en Finanzas.

El comit de Tesis

a r o p w M e n d z Cavazos

fo. Bo. M.C. Roberto Villarreal Garza Divisin de Estudios de Post-grado

San Nicols de los Garza, N.L., a Mayo del 2000

Con veneracin a mis padres Sr. Perfecto Ruvalcaba Luna Sra. Alicia Oviedo de Ruvalcaba. Para ellos que me han alentado Y guiado: Con sus sabios consejos, Con su admirable ejemplo, Con su honestidad y ternura. A sus esfuerzos y sacrificios sin lmite, a quienes todo lo debo. Ofrezco este pequeo homenaje, Con eterna gratitud y cario.

A la UANL y a FIME con satisfaccin, por haberme brindado la oportunidad de pertenecer a ella.

A mis maestros. En reconocimiento por las e n s e a n z a s recibidas.

A mis c o m p a e r o s y amigos c o n afecto y estimacin, reciban un mensaje permanente d e amistad.

PROLOGO

En m o m e n t o s d e optimismo, d e intensa y expansiva actividad econmica los problemas financieros suelen relegarse a un s e g u n d o trmino dentro del contexto a la gestin d e la empresa. El crecimiento del mercado, la abundancia d e los beneficios, las facilidades crediticias, permiten actuaciones con ligereza sin q u e por ello se c o m p r o m e t a aparentemente el equilibrio financiero d e la empresa. Sin e m b a r g o al ms mnimo cambio en la actividad e c o n m i c a los defectos de la estructura que el optimismo haba generado aparecen con proporciones

a m e n a z a d o r a s y todo trmina a v e c e s c o n la desaparicin d e la propia unidad productiva, asegurado. En estos ltimos tiempos la e c o n o m a mexicana atraviesa m o m e n t o s difciles. La prensa difunde diariamente informaciones sobre percances de e m p r e s a s que la opinin pblica crea poderosas y slidas. A veces estos acontecimientos tienen causa e n el mercado, q u e ha sufrido una brusca e inesperada cada, pero en muchas ocasiones su explicacin reside en la frgil estructura financiera creada en m o m e n t o s d e euforia. No es ningn secreto que las e m p r e s a s mexicanas, de cualquier dimensin y actividad, suelen presentar una defectuosa composicin de sus recursos; ello se pone claramente d e relieve si se les c o m p a r a c o n sus similares d e e c o n m i c a m e n t e ms importantes. pases incapaz de restablecer el equilibrio que falsamente cra tener

No

cabe

duda

que

en

parte

estas

deficiencias

pueden

explicarse

por

determinadas .caractersticas-de nuestro -mercado financiero-y-de capitales. En ! es tradicional la e s c a s e z de los recursos a largo plazo y el peso muy d e s t a c a d o de la banca comercial. En este sentido es indudable que se precisa una reforma profunda d e todos los mecanismos financieros y de las instituciones q u e integran este sistema. Algunos pasos parecen haberse d a d o recientemente a u n q u e aun resta por ver si surtirn efecto d e s e a d o y con la suficiente intensidad. Pero t a m b i n las propias empresas tienen su tanto d e culpa. No puede despreciarse el estudio y la consideracin d e los problemas financieros no creer q u e las n o r m a s ortodoxas nicamente sirven Slo se crearn para los libros de texto.

unas empresas slidas, que resistirn los c a m b i o s fuertes en la

conyuntura, c u a n d o se haya prestado tanta atencin a los a s p e c t o s financieros de la gestin c o m o suele prestar a los productivos o los comerciales. En esta tesis, trata mas bien d e los instrumentos d e una estrategia particular: la ingeniera financiera.

I N D I C E

Pg. 1. S I N T E S I S 2. I N T R O D U C C I O N Qu es la ingeniera financiera Definiciones caractersticas Q u es un ingeniero financiero definiciones Orgenes y evolucin 9 7 1 4 6

3. M A R C O DE LA I N T E R M E D I A C I O N Intermediarios financieros bancarios no bancarios

11

4.

E V O L U C I O N DEL S I S T E M A F I N A N C I E R O Conceptos bursatilizacin productos transacciones (volumen) compromiso global (internacional) intermediacin tradicional

14

5. N U E V O A M B I E N T E C O M P E T I T I V O Introduccin de productos de desintermediacin bancaria

17

6.

P E R S P E C T I V A S EN M E X I C O Factores de cambio desregulacin canales inversionistas intermediarios

18

7. P A P E L DE L O S P A R T I C I P A N T E S Ingeniera financiera Banca de inversin Banca Casas de bolsa Seguros Otros

19

8. A M B I T O D E C O B E R T U R A DE LA I N G E N I E R I A F I N A N C I E R A Identificacin de nuevos negocios inversiones en activos fijos comprar negocios en m a r c h a

28 28

Reestructuracin financiera y capitalizacin de pasivos reestructuraciones parciales reestructuraciones integrales capitalizaciones directas capitalizaciones indirectas

Desinversiones corporativas ventas liquidaciones cancelacin d e inversiones

Financiamiento institucional fusiones adquisiciones participacin en sociedades de capital

Financiamiento corporativo Emisiones d e acciones Emisiones de obligaciones Emisiones de papel comercial

Evaluacin financiera Diagnstico financiero Proyeccin financiera Estudios d e evaluacin

9.

L A S 4 O P E R A C I O N E S DE I N G E N I E R I A F I N A N C I E R A Valuacin de empresas valor en libros valor d e sus activos valor del flujo de efectivo d e s c o n t a d o

47 47

C o m p r a de empresas a l g u n a s d e las r a z o n e s para efectuar u n a f u s i n o adquisicin

49

Venta de empresas c o n s i d e r a c i o n e s del v e n d e d o r

49

Capital d e riesgo s o c i e d a d e s d e inversin s e capital (sinca) colocacin privada

49

10. O T R A S O P E R A C I O N E S E m i s o r d e papel c o m e r c i a l burstil E m i s o r d e bono d e p r e n d a Emisor de obligaciones Emisor de acciones Asesora financiera especializada

51

11. E J E M P L O DE F I N A N C I A M I E N T O 12. C O N C L U S I O N E S 13. B I B L I O G R A F I A 14. A U T O B I O G R A F I A

88 98 95 96

1. SINTESIS

El contenido de esta tesis, tuvo como base ios siguientes 4 objetivos: Primero, que se destina a cursos de financiacin para graduados, se decidi - que su-contr a-atencin debera situofso-on-k>o-enf-oquGS de tipo descriptivo e institucional. Esta preferencia por el anlisis es paralela al inters q u e les presta la moderna literatura profesional.

El S e g u n d o objetivo fue elegir artculos que ilustren la aplicacin de las nuevas herramientas herramientas en el campo de la financiacin. Algunas de las nuevas de

importantes

se han desarrollado

en respuesta al intento

enfrentarse explcitamente c o n ia incertidumbre. Se ha d a d o as lugar a la aplicacin de los instrumentos de inversin, el papel comercial, las obligaciones y CETES. Ya que las decisiones financieras implican hallar un mximo sometido a

d e t e r m i n a d a s condiciones.

El T e r c e r objetivo, es sealar q u e an no se han resuelto algunas cuestiones f u n d a m e n t a l e s en muchas reas del c a m p o de la financiacin de la empresa. Si bien se han producido tremendos progresos en el campo de la financiacin en la ltima dcada, an queda mucho por hacer.

Un C u a r t o

objetivo

es

suministrar

ejemplos

de

investigacin

fundamental

correcta en el c a m p o de la financiacin de la e m p r e s a Se eligieron una serie d e artculos con el fin de introducir al estudioso en la metodologa de la

investigacin An queda muchos problemas por resolver, y se necesita realizar ms

investigacin bsica e n el futuro. El inters d e estos artculos no se limita n e c e s a r i a m e n t e a los estudiantes

universitarios, sino t a m b i n a p e r s o n a s activamente d e d i c a d o s a la practica d e la f i n a n c i a c i n q u e h a n h e c h o a p o r t a c i o n e s importantes. T a n t o las e m p r e s a s industriales c o m o el m u n d o a c a d m i c o has e s t i m u l a d o y a p l i c a d o la m e t o d o l o g a m s a v a n z a d a . A d e m s , se ha a f i r m a d o la posicin del ejecutivo financiero. S u f u n c i n ya no se limita s o l o h a ser el jefe d e un d e p a r t a m e n t o del "staff". A c t u a l m e n t e el e j e c u t i v o financiero es u n o d e los m i e m b r o s m s i m p o r t a n t e s d e la o r g a n i z a c i n directiva y es a m e n u d o el r e s p o n s a b l e d e la p r o g r a m a c i n e s t r a t g i c a y del control de las actividades d e la e m p r e s a . Los t e m a s q u e c o n t i e n e esta tesis son c u e s t i o n e s f u n d a m e n t a l e s e n el c a m p o d e la f i n a n c i a c i n y e s t n t o d o s r e l a c i o n a d o s c o n el p r o b l e m a central d e los f a c t o r e s q u e d e t e r m i n a n la valoracin de la e m p r e s a .

Esta tesis incluye artculos s o b r e decisiones d e inversin y d e financiacin ( f u s i o n e s y a d q u i s i c i o n e s ) , el costo d e capital y como le afecta la estructura financiera, y la poltica d e dividendos.

Los 2 temas finales se refiere a aspectos importantes del entorno de las decisiones d e financiacin: Las 4 operaciones de la ingeniera financiera y las otras operaciones

En la definicin de ingeniera financiera, se intenta dar una imagen del estado actual de los conocimientos en el campo de financiacin.

Las ideas contenidas en este trabajo, adolecen de originalidad y no deben considerarse c o m o algo nuevo a lo ya dicho por personas que teniendo una gran experiencia y amplios conocimientos, son considerados como autoridades en la materia q u e me ocupa.

Los

resultados

obtenidos

en este tesis,

son el producto adems, los

de una

amplia

investigacin adquiridos en

sobre

la bibliografa de

consultada,

conocimientos en la prctica

la escuela,

la corta

experiencia

tenida

profesional, d e las platicas sostenidas c o n inversionistas y de las conferencias y m e s e s redondas a las q u e he asistido; todas estas circunstancias se han conjugado para llevarme a la terminacin del objetivo deseado.

2. INTRODUCCION

Al haber aceptado ia responsabilidad d e desarrollar la tesis sobre la temtica de ingeniera financiera, se me present un reto ya q u e no se trata de una ciencia exacta. A este respecto resulta importante mencionar que ningn diccionario o

enciclopedia acepta la expresin de ingeniera financiera. T a m p o c o , resulta exitoso realizar una investigacin para averiguar quien y bajo que circunstancias utiliz por primera vez esta frmula. Lo nico q u e les puedo decir es q u e las casas Lazard han constituido diversas sociedades subsidiarias llamadas Financial Engineers S.A., en diferentes pases, desde hace

a p r o x i m a d a m e n t e 2 0 aos. En la historia econmica se encuentran otras expresiones similares, que cubren parte de la misma actividad es decir, Merchant Banking desde el siglo XVIII en Inglaterra, Le Banque D'affairs en Francia desde 1850 o el Investment Banking en Estados Unidos d e s d e 1933. Se menciona tambin en A l e m a n i a o Francia el concepto de Haute Banque -alta bancarefirindose a algo misterioso,

poderoso, influyente y elegante. T o d o lo anterior refleja algo importante; que la ingeniera financiera no es monopolio d e n a d i e . "

En Mxico existe un IMEF (Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas) que agrupa a los ejecutivos de financieros y que sirve de foro para todos los sectores econmicos cubriendo la mayora de los aspectos de la vida

e c o n m i c a del pas pero sin especiaiizacin alguna A lo anterior p o d e m o s incluso aadir que una asociacin o agrupacin de

ingenieros financieros nunca existir ya que no tiene una justificacin clara, una vez mas en virtud de que la ingeniera financiera no es monopolio de nadie.

QUE ES LA INGENIERIA FINANCIERA

La pregunta obvia en este caso es la siguiente: a q u nos especficamente c u a n d o utilizamos la expresin ingeniera financiera? Definiciones y caractersticas. 1.-Es innovacin financiera es decir, introducir un concepto

referimos

nuevo,

una

aplicacin nueva, un trabajo d e pionero en materia financiera.

2.-Es innovacin exitosa es decir, que no es un trabajo d e laboratorio sino una aplicacin inmediata a la realidad econmica. El ingeniero financiero d e b e proponer soluciones factibles. En muchas circunstancias la aritmtica representa una parte secundaria del trabajo. Entender las motivaciones, abiertas o profundas d e su cliente y del oponente es fundamental buen olfato. para armar u n a negociacin exitosa. Se requiere

3.-La ingeniera financiera es un servicio, lo q u e igual que otros implica una informacin y contactos de alta calidad para poder asesorar a la clientela y

promover estos conceptos nuevos de xito. Es un servicio que generalmente se cobra en base a in cierto xito - e n lograr cierto objetivo- aqu viene la gran diferencia entre ingeniera financiera despachos de consultora corporativa. y

Esta

mentalidad

de

servicio

requiere

modestia

discrecin

absoluta,

intransigencia sobre la calidad, respeto y lealtad absoluta al cliente. Es una gran fuerza de poder, decir a un empresario q u e tal o cual operacin no se debera hacer an si eso implicara el no cobrar una comisin sustancial. El nico activo de una empresa de ingeniera financiera es su reputacin y la calidad de su equipo humano.

QUE ES UN INGENIERO FINANCIERO

Las definiciones d e ingeniera financiera nos lleva a otra pregunta quines son los ingenieros financieros?. A este respecto, no existe un estereotipo del ingeniero financiero, solamente hay requerimientos para tener xito profesional en esta actividad. D e d u c i m o s claramente q u e industriales, empresarios, funcionarios pblicos,

individuos dentro de la bancos de inversin o bancos comerciales y oficinas de consultores han sido los motores de la innovacin financiera. Pero f u n d a m e n t a l m e n t e lo necesario implica solo un block amarillo, un lpiz y un telfono para adesarrollar una idea nueva.

Hoy la situacin es un poco diferente en virtud de !a fuente dominante que representan los mercados de capitales internacionales en la ingeniera

financiera. La gran mayora de las ideas surgen de la operacin en estos mercados; desarrollar y ofrecer un instrumento financiero nuevo adaptado a la medida de los requerimientos de un cliente y por el cual el trading desk que existe una demanda y posibilidades de repetir la operacin piensa hasta

desarrollar un mercado largo y amplio del nuevo instrumento.

Un experimentado

ingeniero financiero describi

su especialidad de

la

siguiente manera: tu llegas en la maana a tu escritorio y lo

encuentras

totalmente vaco; a partir de este punto tienes que inventar la manera de generar algunos dlares para clientes, q u e tal vez an no saben lo que van ha hacer y, d e s d e luego, tambin para ti mismo. Esta descripcin destaca el objetivo fundamental d e la ingeniera financiera, q u e es incrementar el valor de las inversiones, mediante una actividad profesional altamente creativa. Por la naturaleza de su trabajo, el ingeniero financiero d e b e poseer una slida formacin profesional, as como creatividad para resolver problemas complejos, flexibilidad para adaptarse al mercado, habilidad negociadora y sentido prctico para implantar los esquemas que propone, empleando tanto tcnicas

convencionales como mtodos desarrollados, c o n el fin de realizar con xito cada proyecto en el que interviene.

ORIGENES Y EVOLUCION

Los trminos ingeniera financiera y banca de inversin

forman parte del

vocabulario bsico y o c u p a n un lugar relevante en el que hacer de hombres de negocios, directivos y financieros en todo el mundo. Para el ejecutivo d e finanzas la ingeniera financiera constituye una herramienta fundamental, pues debe servirse de ella, ya sea por si mismo o a travs de especialistas, para que su empresa o grupo pueda sobrevivir y desarrollarse en el altamente escenario actual.

La banca d e inversin tiene proyectos con recursos de

su origen en el financiamiento de empresas y inversionistas que asumen un riesgo. Los a las

mecanismos

q u e combina el banquero

de inversin corresponden

caractersticas de cada proyecto, como "traje a la medida", y por lo general incluyen diversos instrumentos y monedas, compitiendo con ios

financiamientos bancarios tradicionales en costos de intermediacin, agilidad y flexibilidad. La ingeniera financiera se desarrolla en forma paralela a la banca de inversin, para proporcionar el soporte tcnico y administrativo a las operaciones de compra, fusin y venta de empresa, el financiamiento de estas operaciones y

proyectos de inversin y la reestructuracin financiera de empresas y grupos. La banca de inversin y la ingeniera financiera- han realizado una funcin destacada - sobre todo en la dcada de los 80's reordenamiento econmico de los Estados Unidos como instrumento y de otros de

pases

desarrollados, convirtindose por si mismas en una prspera industria cuyos talentos mas visibles destacan por su riqueza y notoriedad. En el crecimiento d e "fusiones y adquisiciones " entran en j u e g o las fuerzas del libre comercio, lo que provoca conflictos entre diversos inversionistas luchan por el control de las empresas ms atractivas. En Mxico, la banca de inversin se desarrolla de acuerdo con las que

caractersticas y circunstancias de nuestro sistema financiero. La compra-venta d e e m p r e s a s y paquetes accionarios se realiza , salvo raras excepciones, por la negociacin directa entre inversionistas, ya que el control de la mayor parte de las e m p r e s a s que cotizan en bolsa se encuentran en manos "firmes". A principios de 1989 surge un nuevo desafo: financiar c o n recursos privados proyectos de infraestructura, que requerimos urgentemente para mejorar

nuestra eficiencia y competitividad como pas.

3.MARCO DE LA INTERMEDIACION

Para tener una dea clara de que son los excedentes primero dar una breve descripcin de la inversin.

Por

inversin

se

entiende

la aportacin

de tiempo,

dinero

energa

destinada a obtener algn beneficio futuro. Pero existen 2 tipos de inversiones entre las cuales existe una diferencia; la inversin real y la inversin financiera. La inversin real es la que se hace en bienes tangibles como planta y equipo, inventarios, terrenos o bienes races. En una persona moral, son las inversiones que se hacen para asegurar la operacin normal de un negocio. En el caso de una persona fsica, por lo regular la inversin ms importante q u e se hace es para asegurar su vivienda, es decir una inversin real en bienes races.

Las inversiones financieras son los recursos que sobran despus de la operacin del negocio (en el caso d e personas moraies), o de la vivienda diaria (en el caso de personas fsicas); es por ello que se llaman "excedentes". Entendiendo como tal cualquier cantidad de dinero no necesaria para el

ahorrador en cuanto a su c o n s u m o inmediato. Cuando llega el momento de usarlos se convierten en inversiones reales, o gastos, en su caso. Una d e las caractersticas principales de los excedentes es q u e sean "lquidos", o sea d e fcil realizacin.

y qu significa que sean lquidos?

Por liquidez se entiende que la inversin en cuestin se puede comprar y vender con facilidad. Por lo tanto, la condicin necesaria para la liquidez no es la tangible o no d e un bien sino la existencia de un mercado organizado para su compra-venta. Ahora, s a b e m o s q u e existen inversionistas con excedentes q u e quieren inversiones hacer

para q u e les genere una utilidad e inversionistas requerientes, que

necesitan financiarse con el capital de los inversionistas con excedentes. Para esto ellos recurren a los intermediarios financieros que son los que estn autorizados para realizar operaciones de compra-venta en el lugar fsico. Hablando d e los intermediarios existen algunos intermediarios bancarios y no bancarios, m e n c i o n a d o s anteriormente.

4. EVOLUCION DEL SISTEMA FINANCIERO

Burstilizacion: Uno de los motivos que ha tenido que ver con el cambio considerable en todos los instrumentos disponibles en los mercados financieros de nuestro pas ha sido el impulso que se ha dado (a raz de las condiciones

inflacionarias q u e hemos tenido), tanto por el medio burstil como por las autoridades financieras, al mercado de valores d e Mxico.

Este impulso tiene su principio en 1975, cuando se promulga la primera ley del m e r c a d o de valores. La ley introdujo dos cambios estructurales muy

importantes para el sistema financiero mexicano. Uno fue la institucionalizacin d e las casas de bolsa, ya q u e los intermediarios del sistema burstil tuvieron

fuertes incentivos, de convertirse d e personas fsicas en personas morales, o sea sociedades annimas. El otro fue la reestructuracin de la reglamentacin del sistema burstil (la bolsa, las casas de bolsa, las emisoras) dando una posicin central a la comisin nacional d e valores como impulsor del mercado d e valores y rgano de vigilancia.

Con esta importante legislacin se sentaron las bases para un desarrollo d i n m i c o del sistema burstil.

instrumentos: Entre Diciembre de 1980 y Octubre de 1987 los instrumentos no bancarios (burstiles) pasan de representar 4 % a representar ms de! 28% del ahorro nacional.

Transacciones: El C E T E fue uno de los nuevos instrumentos que a raz del impulso de las mismas condiciones econmicas y el empuje del burstil, ha llegado a representar la mayora de las operaciones mercado burstiles

durante los ltimos nueve aos. Contra el CETE, las acciones, el instrumento ms antiguo d e la bolsa, han d e s e m p e a d o un papel menor. A pesar de un auge en el m e r c a d o accionario durante los aos 1983 a 1987, las operaciones en acciones, que representaban 15% d e las operaciones totales de 1980, representaron solo 7 % de las operaciones burstiles de 1987. Y tambin, se ha visto una relativa disminucin en la participacin de otros instrumentos d e

inversin a largo plazo en las operaciones burstiles.

C o m p r o m i s o global: C o m o consecuencia de la devaluacin de 1976, las numerosas devaluaciones de 1982 y la depreciacin continua d e la moneda en aos posteriores, en la actualidad los inversionistas mexicanos estn conscientes de los mercados internacionales de inversin que en 1975. mas

Intermediacin Tradicional: Una manera de describir el cambio que ha sufrido el m u n d o de las inversiones consistira en analizar el modo en que han c a m b i a d o los mismos instrumentos de inversin en Mxico entre 1975 y 1988. Hace 23 aos no existan en Mxico Petrobonos, CETES, Papel Comercial,

A c e p t a c i o n e s Bancarias, Sociedades de Inversin d e Kenta Fija, Pagafes.

Entonces en qu se inverta?

Se inverta principalmente, en instrumentos bancarios: Bonos Financieros, Depsitos en Dlares.

Bonos

Hipotecarios,

En 1975 la inversin se realizaba casi exclusivamente a travs de los bancos. A c t u a l m e n t e existe una g a m a ms amplia de inversiones que se pueden

realizar por medio d e la Bolsa Mexicana d e Valores.

5. NUEVO AMBIENTE COMPETITIVO INTRODUCCION DE PRODUCTOS DE DESINTERMEDIACION BANCARIA

Fondos MKT Money Alemania Reino Unido Suiza Francia Italia Espaa Blgica Mxico 0 0 0 0 0

de

Fondos Mutuos

Papel Comercial

CETES

CD

Liberacin Tasa

de

X X X 0 0 0 X 0 0 0
X

0 0 X

X X X

0 X 0 X
X

0 X 0 0
X

X 0

0 Nuevo

x Exista

6. PERSPECTIVAS EN MEXICO FACTORES DE CAMBIO

Desregulacin.- Se ha visto un crecimiento del mercado y d e la competencia

Canales.- Nuevos instrumentos de inversin.

Inversionistas.-

Gama

de

nuevos

instrumentos

de

inversin

servicios

a d e c u a d o s a sus necesidades.

Intermediarios.- Reduccin d e mrgenes d e intermediacin.

7. PAPEL DE LOS PARTICIPANTES

INGENIERIA FINANCIERA. Voy a tratar de subrayar a travs de 6 categoras de ejemplos un cierto paralelismo entre la innovacin industrial y tecnolgica por un lado, campo predilecto de los ingenieros qumicos, electrnicos^ civiles, etc. Y la innovacin financiera, campo en el cual intervienen y siguen participando toda una serie de personas e instituciones d e diferente naturaleza. A este propsito, voy e c o n m i c a del mundo. a presentarles ejemplos q u e ya pertenecen a la historia

Ejemplo 1 L a funcin crdito.

las ventas de automviles tuvieron un crecimiento acelerado despus de la primera guerra mundial dando origen casi simultneamente en

Estados Unidos y en Francia al crdito comprador d e un automvil. En tal virtud se desarrollaron instituciones especializadas para este objetivo.

e n los a o s 50/60 con la televisin, no solamente continu el crdito al comprador, sino que incluso se empezaron a aplicar formulas de

arrendamiento a favor de consumidor.

con el crecimiento del trfico areo internacional y t o m a n d o como base las dificultades de financiar adquisiciones directas d e aviones, naci la tcnica del leverage leasing o arrendamiento apalancado en 1973.

La apertura de los grandes mercados nacionales de capital es un hecho pero se puede notar q u e las tasas de inters y los tipos d e cambio son mas voltiles q u e nunca. Frente a varios mercados en diferentes divisas en tasa fija o flotante, el tesorero de una empresa internacional tiene la tarea cada da sofisticada d e optimizar el costo del capital y de manejar las ms

posiciones

cambiaras d e su grupo. Para facilitar fuentes entre t o d a s estas posibilidades, b a n c o s comerciales o d e inversin estn ofreciendo servicios de swap de

intereses a sus clientes.

Ejemplo 2.- Financiamiento de proyectos.

Cerca de 1930 naci la tcnica de los convenios d e rendimiento y de los contratos a sueldo, los cuales permitieron la participacin de un tercero

responsable de financiar y garantizar la realizacin de obras. Estas tcnicas se perfeccionaron, generalizando su uso hacia un c a m p o muy amplio de

financiamiento de proyectos, financiamiento con recursos, y financiamiento de la hoja de balance lo cual permiti el desarrollo de energa o an

infraestructuras. Por ejemplo, se financi la explotacin d e petrleo en el mar del orte, se financi el lanzamiento de un satlite que facilitara las

telecomunicaciones en Indonesia, se financi la construccin d e dos puentes sobre el bsforo uniendo la parte Europea y Asitica de Estambul, se financi el desarrollo del gas natural en tierra de fuego en Chile, se financi una planta nuclear en China vendiendo electricidad a Hong Kong y d e esta forma se est

financiando infinita.

el Eurotnel entre Inglaterra y Francia,

la lista es casi

E j e m p l o 3.- M e r c a d o Internacional del Eurodlar.

El e u r o d l a r naci en los 50's, e n los peores m o m e n t o s d e la guerra fra e n t r e este y oeste, c u a n d o la U n i n Sovitica decidi retirar d e E s t a d o s Unidos s u s r e s e r v a s d e dlares, es decir dlares q u e d n d o s e f u e r a U n i d o s , result imperativo organizar s u d e m a n d a . c a s a s L a z a r d e n c o n t r a r o n la f o r m u l a E s t a d o s Unidos. En 1 9 6 0 e m p r e s a multinacional de Estados las de

Intermediarios c o m o

para prestar estos dlares fuera

u n a t r a n s a c c i n de 10 millones de d l a r e s para una

A A A r e p r e s e n t a b a una proeza, hoy e n da, c a e por su

p r o p i o p e s o el realizar una t r a n s a c c i n por 5 o 10 millones d e dlares. Poco a p o c o el c o s t o d e la i n t e r m e d i a c i n variaciones ingenieros se redujo y s e c r e a r o n t o d a u n a serie d e Los y

c o m o Frn's y m a s r e c i e n t e m e n t e financieros inventaron el c o n c e p t o ,

los n i f s , los r u f s , etc. desarrollaron el

mercado por

f i n a l m e n t e a partir d e 1975, esta actividad h a sido d o m i n a d a c o m e r c i a l e s y c o m p a a s d e seguros.

bancos

E j e m p l o 4.- C o m e r c i a l Internacional.

P o d r a d e c i r s e que la letra d e c a m b i o q u e inventaron los v e n e c i a n o s en el siglo XII sigue s i e n d o el instrumento hasta la segunda guerra mundial b s i c o del c o m e r c i o internacional y q u e el mundo se encontraba sumamente

satisfecho.

En la actualidad prcticamente hemos llegado a un mercado mundial global para muchos productos, las barreras arancelarias han casi desaparecido y ia prxima ronda del GATT incluir a los servicios como t e m a de globalizacin y liberacin durante los prximos 10 aos.

La ingeniera financiera en este campo

del comercio

internacional

ha

consistido en el desarrollo de mecanismos de crdito a la exportacin, como los crditos al comprador o bien los diferentes problemas de cobranza internacional o bien la organizacin y promocin del trueque. El trueque fsico es decir producto "a" contra producto "b" no existe por si solo en la prctica ingeniera financiera consiste en facilitar intercambios a travs d e acuerdos c o m p e n s a c i n y triangulaciones entre proveedores y la de

y clientes, agencias de

desarrollo y bancos centrales, a continuacin mencionar algunos ejemplos al respecto: El vender gas natural Boliviano a Brasil, a cambio d e camiones A l e m a n e s a Solivia y pollo congelados Brasileos a Alemania, o bien carros de ferrocarril Mexicanos a U g a n d a a cambio de caf fuera de cuota vendido a Francia contra efectivo para Mxico.

Ejemplo 5.- Fusiones y adquisiciones.

A principio de los 60's se desarrollo una nueva tcnica d e crecimiento de las empresas por medio de adquisiciones. Nacieron los conglomerados,

a p o y n d o s e en la bolsa y en una aritmtica muy ingeniosa, la clave se llamaba "sinergia", pero en aquel entonces, sinergia era un concepto bastante

superficial: ejemplo 2+2=5, misma direccin, misma tcnica de planeacin y presupuestos, todo lo anterior provoc el desarrollo de toda serie de

operaciones imprevistas e inesperadas por su originalidad.

Ejemplo de aritmtica:

Una empresa de televisores tiene una utilidad neta de

10 millones y un mltiplo en bolsa de 20. Esta decide comprar una empacadora de carnes (magnifica sinergia?) la cual tambin tiene una utilidad de 10 millones pero solamente un mltiplo d e 10. La adquisicin se financia con una emisin y un intercambio de acciones, es decir una accin del productor de

televisores a cambio de dos de la empacadora. Despus de celebrar dicha adquisicin, el conglomerado dispone d e 2 0 millones como utilidad es decir, et doble, siendo que el nmero de acciones en circulacin ha subido solamente un 5 0 %, esto implica un a u m e n t o de la utilidad por accin del 3 3 % . H o y en da una dimensin adicional d e esta tcnica de fusiones y adquisiciones proviene del carcter internacional de las empresas involucradas. Actualmente, la actividad d e fusiones y adquisiciones ha cambiado d e naturaleza. Por un lado se requiere un e x a m e n ms crtico de la famosa "sinergia" y de la lgica industrial de la transaccin y por el otro una agresividad creciente.

Ejemplo 6.- Gobierno y finanzas C o m o ltima categora de ejemplos, en mi presentacin de la aplicacin de la ingeniera financiera, pblicos: el IVA, el impuesto sobre el valor agregado fue inventado en 1964. En vez de tener impuestos indirectos "en cascada" a cada nivel de sealar 2 casos aplicables a gobierno y finanzas

transformacin

de un producto se le agrega el IVA, el concepto de IVA ingeniera

por lo desagradable que sea es un magnifico ejemplo de financiera que se export a cincuenta pases.

hoy las privatizaciones son el tema de moda en todo el mundo. Las tcnicas d e privatizacin han sido un campo muy provechoso para la

ingeniera financiera y los bancos de inversin, ya sea como asesor dei vendedor -el gobiernoo bien como asesor de la e m p r e s a privatizada

va bolsa o finalmente como representante de un grupo comprador.

Banca de Inversin. Es intermediaria en la canalizacin de los fondos d e aquellos que desean Si acaso financian a las

invertir y aquellos que necesitan dichos fondos.

corporaciones, lo hacen solo durante un breve perodo de tiempo, el cual podr transcurrir entre el m o m e n t o que compran los valores d e la corporacin y la fecha e n q u e las venden. La banca de inversin se encuentra bsicamente concentrada en Nueva York. Dentro de las funciones que realiza la b a n c a de inversin estn:

1).- Funcin de investigacin. Determinar cuales son los deseos d e los consumidores en cuanto a cantidades, precios y estilo para proceder a comunicrselo al fabricante. De la misma manera la banca de inversin sirve como lazo de informacin entre el mercado de capitales y la compaa q u e emite valores. Puesto q u e se especializa en el estudio del mercado, la banca de inversin realiza probablemente un mejor trabajo de coordinacin respecto del momento mas o p o r t u n o para colocar los valores, as como del precio en que se debe colocar la emisin y dems caractersticas de la nueva emisin de valores, de

tal forma q u e se satisfagan los deseos de los adquirientes, q u e si la corporacin tratar de realizar esta funcin por si sola. Los valores que satisfagan las necesidades del mercado se vendern con rapidez, permitiendo que tanto los compradores beneficiados. de los valores como quienes hagan las emisiones resulten

2).- Asumir riesgos. Explicar e! punto 2 y 3 a travs de un ejemplo: a una corporacin le agradara realizar la venta tan pronto como le fuera posible a un precio seguro y determinado con anticipacin. Esto es muy conveniente, transferir el riesgo de manejar valores a aquellas empresas especializadas en esta rea y que adems tengan f o n d o s o puedan obtenerlos para hacer llevar los valores al

lugar en d o n d e finalmente se habrn de vender.

3).- La venta. Si ia corporacin no se encuentra en una situacin tal q u e le permita vender sus valores a un nivel de detallista ( o sea q u e emita valores y q u e trate de vender sus acciones y obligaciones a los inversionistas individuales a lo largo de todo el pas). Necesita d e otras organizaciones que realicen las funciones cuales compran en grandes lotes y v e n d e n en pequeas. de ventas. Las Puesto que las

corporaciones v e n d e n nuevos valores solo en ocasiones, su necesidad de que alguien realice la funcin de ventas es particularmente grande. Les resultara muy costoso mantener una organizacin d e venta de valores si estas emisiones se hacen de modo espordico.

Banca Comercial. Se dedica de una manera principal al financiamiento de los negocios a corto plazo y a mediano plazo, an cuando tambin invierten en las obligaciones emitidas por las sociedades annimas. Son proveedores de fondos,

prohibindoles la ley q u e acten como b a n c a de inversin para los negocios.

Casas d e bolsa y agentes de cambio. S u funcin es servir como intermediario institucional en una bolsa de valores. Estos elementos del mercado constituyen el nico medio a travs del cual es factible operar los valores inscritos en bolsa.

Seguros. Organizaciones establecidas para la custodia, compensacin, liquidacin,

transferencia y administracin de valores.

Bolsa de valores. Organizacin para la compraventa de valores que normalmente rene los requisitos de un mercado organizado: lugar fsico, intermediarios, autoridades y reglas d e inscripcin, operacin e informacin.

8. AMBITO DE COBERTURA DE LA INGENIERIA FINANCIERA

Identificacin de nuevos negocios. . El propsito de la identificacin de nuevos negocios es por: incursionar en nuevos mercados ya sean nacionales e internacionales. Colocar nuevos productos en el mercado actual o potencial. Consolidar y fortalecer posiciones. Aplicar excedentes financieros. Aprovechar oportunidades. A d e c u a r estrategias de inversin.

Inversiones en activos fijos. Para la determinacin de la inversin en activos fijos, hay una duda, es si se toman los activos totales como activos disponibles o solo los activos empleados, esta decisin es 100% personal y solo debe cumplir c o n una norma, el criterio que se opte por tomar d e b e ser consistente, para las evaluaciones. Otro problema es los activos fijos y su depreciacin acumulada, es decir los activos fijos tangibles son incluidos a su costo histrico o a su costo menos la depreciacin acumulada.

Comprar negocios en marcha. Cuando se decide comprar negocios en marcha para aprovechar su desarrollo histrico, se evala el proyecto de participacin mediante el anlisis conjunto de los rubros bsicos referidos a las perspectivas de la compra.

Reestructuracin Financiera y Capitalizacin de Pasivos. Las reestructuraciones financieras consisten en el diferimiento de pagos de

principal e intereses, aplicando la elaboracin d e un nuevo calendario de pagos y una revisin de las condiciones originalmente concertadas. Objetivos: Ajustar el manejo d e la d e u d a a la capacidad financiera del deudor. Disminuir los costos del servicio de la deuda. Recibir financiamientos fresco por parte de los acreedores.

Implicaciones de las reestructuraciones. El convenio de reestructuracin d e deudas, implica para el deudor una serie de condicionantes q u e restringen sus decisiones financieras.

REESTRUCTURACION FINANCIERA Y CAPITALIZACION DE PASIVOS

Las reestructuraciones financieras consisten en el diferimiento de pagos de principal e intereses, implicando la elaboracin de un n u e v o calendario de pagos y una revisin de las condiciones originalmente concertadas

Objetivos Ajustar el manejo de la deuda a la capacidad financiera del deudor. Disminuir los costos del servicio de la deuda. Recibir financiamientos frescos por parte de los acreedores.

Implicaciones de las reestructuraciones. El convenio d e reestructuracin de deudas, implica para el deudor una serie de condicionantes que restringen sus decisiones financieras.

Los principales tipos de limitaciones son: Impedimento para: Obtener nuevos crditos. Adquirir activos fijos. Otorgar nuevas garantas V e n d e r activos.

Vender participaciones en su subsidiarias y asociadas. Gravar acciones. Decretar dividendos. Efectuar cambios en el consejo de administracin.

Mantener determinados montos en: Efectivo. Capital de trabajo.

Mantener determinados proporciones entre: Pasivo/capital. Pasivo/activos.

Pasivo en moneda extranjera/pasivo total.

E s q u e m a para desarrollar una reestructuracin.

Definicin d e la forma en que se amortizara el principal. Calendarizacin de las amortizaciones de capital. Determinacin de fechas y formas de pagos d e intereses. Fijacin d e la tasa de inters de referencia. Especificacin de la prima o sobretasa a pagar.

Clarificacin del periodo d e revisin de tasas. Descripcin de las garantas otorgadas por el deudor. Relacin de las limitaciones impuestas por el acreedor en materia de:

nuevos crditos. inversiones en activos fijos. p a g o de dividendos. venta de activos fijos. clasificacin d e la deuda en porciones.

Los factores clave a e v a l u a r

1. - Viabilidad del negocio. Este factor se refleja en la capacidad generadora de utilidades y flujo de efectivo por parte de la empresa.

La viabilidad depender, sobre todo, del estado del mercado y ste, a su vez, de la situacin econmica general.

El proceso d e reestructuracin financiera permitir, a la e m p r e s a con viabilidad econmica, la posibilidad d e recuperar los niveles d e rentabilidad y, bajo ese estado, afrontar compromisos inherentes a la reestructuracin acordada.

2. - Configuracin de la estructura financiera posterior a la reestructuracin.

3. - Clasificacin de la d e u d a en porciones.

4. - Efectos en el costo ponderado de capital.

5. - Efectos en los flujos de efectivo.

6 - Efectos en el presupuesto de caja.

7 - Efectos en los planes y proyectos corporativos.

Capitalizaciones:

Concepto.-

es el convenio de cambiar, permutar d e u d a por capital de la empresa.

Objetivos.sanear la situacin financiera d e la empresa. fortalecer la estructura financiera de la empresa proporcionar a p o y o financiero al deudor por parte del acreedor.

Procedimientos para llevar a cabo la capitalizacin.

Existen dos mecanismos bsicos para llevar a cabo u n a capitalizacin de pasivos:

1. - Utilizando d e u d a pblica. 2. - Utilizando d e u d a privada.

Cuando

se e m p l e a el primer procedimiento,

los pasos

a seguir

son

los

siguientes:

1. - Un inversionista extranjero a descuento una porcin de deuda pblica.

2. - El gobierno federal lquida la porcin de d e u d a al inversionista, aplicando una tasa d e descuento; la liquidacin se hace en pesos mexicanos.

3. - El inversionista canaliza el monto recibido en m o n e d a nacional, a una e m p r e s a mexicana.

4. - La e m p r e s a mexicana proporciona capital por el importe de la inversin recibida.

5. - La e m p r e s a mexicana destina el monto recibido a nuevos proyectos de inversin.

C u a n d o se emplea el segundo mecanismo de capitalizacin, utilizando deuda privada, los acreedores y deudores acuerdan intercambiar un monto de pasivo por un porcentaje del capital de la empresa deudora.

Implicaciones derivadas de la utilizacin de deuda privada

El pasivo El capital El supervit por ventas de capital El apalancamiento financiero El apalancamiento operativo La solvencia financiera Los costos Las utilidades netas Los flujos de efectivo La utilidad por accin

Disminuye. Aumenta. Aumenta. Disminuye. Disminuye. Aumenta. Disminuyen. Aumentan. Aumentan. P u e d e n aumentar o disminuir.

El valor de la empresa La tenencia accionaria extranjera La tenencia accionaria nacional

Aumenta. Aumenta. Disminuye.

Factores claves a evaluar.

1. - Determinacin del valor de la empresa. Para definir el porcentaje de capital q u e ser transferido a los acreedores es indispensable valuar la empresa.

2. - Integracin del consejo d e administracin. Ai realizarse una capitalizacin d e pasivos, los a c r e e d o r e s se convierten en s o c i o s y c u a n d o se e v a l a este proyecto, se tiene e s p e c i a l c u i d a d o en la influencia de los n u e v o s socios sobre la c o n d u c c i n d e la e m p r e s a .

3. - Efectos de la capitalizacin. C o n c r e t a m e n t e se e v a l a el impacto d e la capitalizacin d e p a s i v o s en: Utilidades. Flujo d e efectivo. V a l o r d e la e m p r e s a . P l a n e s y proyectos.

4. - Definicin d e la capitalizacin. En muchas ocasiones, la parte acreedora acepta la propuesta de

capitalizacin d e p a s i v o s para a y u d a r a resolver los p r o b l e m a s financieros del deudor, una vez que estos son solucionados, su pretensin es

d e s h a c e r s e del capital d e la e m p r e s a d e u d o r a , para lo cual se especifican las b a s e s que regirn para ese acto.

DESINVERS10NES CORPORATIVAS

Qu es una desinversin corporativa?

Ocurre cuando se presenta algunos de los casos siguientes: V e n t a de empresas subsidiarias. V e n t a de empresas asociadas. Liquidacin de subsidiarias y asociadas. Fusin de empresas. Cancelacin d e proyectos de expansin. Cancelacin d e programas en marcha. Disminucin de activos fijos. R e d u c c i n d e activos circulantes.

Escenarios propicios para llevar a cabo desinversiones corporativas.

Contraccin econmica. Complejidad de financiamiento. Escasez d e financiamiento. Alto costo del dinero. Baja productividad operativa. Baja rentabilidad financiera.

Exceso de inversin en activos. Disminucin del capital. Innovaciones tecnolgicas. Pronunciamiento de riesgos corporativos. Fortalecimiento de cuantiosos proyectos. Reestructuracin financiera. A d e c u a c i n en los portafolios de inversin-activos-empresas. Conflictos laborales. Conflictos sociales. Obsolescencia tecnolgica.

La forma de desinversin

Las formas tradicionales utilizadas para llevar a cabo desinversiones mediante la:

son

V e n t a de activos fijos. V e n t a de activos financieros. Transferencia de empresas. Liquidacin de empresas.

Se elige la forma de desinversion de acuerdo a la conveniencia respectiva.

Los a s p e c t o s determinantes en una desinversion son los siguientes: La definicin del t a m a o de la empresa. La cuantificaron de la desinversion. La f o r m a d e desinversion. La configuracin de la estructura financiera. El valor d e la empresa. La administracin del dinero fresco. El costo ponderado de capital. Los costos inherentes al proyecto. La rentabilidad integral. El futuro corporativo.

FINANCIAMIENTO INSTITUCIONAL

Fusiones: (Desaparicin de ambas empresas y creacin d e una nueva). Actualmente se habla mucho de la conveniencia de la fusin o concentracin de empresas. El crecimiento de una empresa, expresado en porcentaje de rentabilidad de los recursos p e r m a n e n t e s propios, complementado por el coeficiente beneficio por accin, no solo p u e d e depender de las oportunidades de inversin de los recursos permanentes, sino que tambin de los f e n m e n o s que tiene lugar como c o n s e c u e n c i a de una fusin. Una fusin se crea, cuando dos o ms compaas dedicadas a diferentes actividades se unen. Ser d e carcter vertical cuando la actividad de una antecede a la otra. Ser de carcter horizontal, cuando la empresa mencionada, une sus

actividades c o n otra similar pero q u e acta e n distinto mercado. Pero en ambos casos, el objetivo fundamental es mejorar el patrimonio de los accionistas d e a m b a s e m p r e s a s como h a b a m o s dicho, en la capacidad d e crecimiento futuro d e la rentabilidad de los recursos propios y del beneficio por accin ajustados, en consecuencia la direccin financiera de ambas empresas, deber dictaminar en que forma ha de materializarse la fusin, para que tales objetivos se cumplan.

Adquisiciones: Si se lleva a cabo solamente la compra de activos de la empresa vendedora, sta deber asumir ias obligaciones de su pasivo. La compra p u e d e consistir tambin en la adquisicin de las acciones de la empresa v e n d e d o r a y entonces la sociedad adquirida se considera como una simple inversin en el activo de la compaa compradora.

En este ltimo supuesto, la valoracin de las acciones c o m p r a d a s aparecen en el activo del adquiriente incrementadas en un "g'oodwill" a amortizar. Esta circunstancia representa un inconveniente porque la amortizacin de! sobreprecio p a g a d o disminuye el beneficio neto futuro.

FINANC1AMIENT0 CORPORATIVO

Emisin de Acciones: En la sociedad annima o sociedades por acciones los documentos o ttulos emitidos a cambio de los recursos aportados reciben el nombre de acciones. Las acciones son indivisibles y representan partes alcuotas del patrimonio neto de la sociedad, sin ms, y sin el consentimiento de los acreedores de la empresa. Pero este inconveniente para el inversor desaparece si los ttulos venderse a otros, lo cual sucede ser fcil cuando se cotizan en pueden bolsa

regularmente. Las acciones p u e d e n ser ordinarias o preferentes; ambas son similares, e n cuanto q u e unas y otras implican participar en la propiedad, pero p o s e e n caractersticas propias.

Las ordinarias solo pueden percibir dividendos despus de pagar los intereses de los prestamos; y los dividendos de las acciones preferentes. Las acciones preferentes o privilegiadas tienen derecho frecuentemente a u n determinado dividendo, q u e se paga a u n q u e los propietarios d e acciones

ordinarias no perciben remuneracin alguna; las acciones privilegiadas suelen tener t a m b i n prioridad respecto a las ordinarias, en caso de quiebra, sobre los bienes de la sociedad.

Los f o n d o s obtenidos emitiendo acciones constituyen los recursos propios de la empresa. Emisiones de Obligaciones: La obligacin es una parte alcuota de una deuda contraa por una empresa. Las obligaciones (los capitales prestados, en general) tienen prioridad sobre todo tipo de acciones; los intereses correspondientes deben ser pagados

a u n q u e no haya beneficios; asimismo, los capitales ajenos tienen preferencia para ser recuperados en caso de quiebra; por supuesto, son remunerados con intereses predeterminados, lo cual representa una ventaja para el inversor si los precios bajan, y una desventaja en periodos inflacionarios. Existen m u c h a s clases de obligaciones, y entre ellas las hipotecarias, las

simples y las convertibles en acciones. Las primeras poseen la garanta de bienes especficos de la empresa y tienen prioridad absoluta en las quiebras respecto a otros derechos, por ello las empresas industriales estn interesadas en conservar su independencia, entre otros motivos, para poder incorporar con ms facilidad posibles mejoras tecnolgicas y prefieren emitir obligaciones

simples, sin garanta concreta, y en cuya aceptacin influye la confianza que inspire la solidez de la empresa. Las obligaciones convertibles en acciones representan un caso especial

intermedio entre la obligacin y la accin y constituye un medio de financiacin de importancia creciente; las obligaciones convertibles p u e d e n considerarse obligaciones puras durante los primeros aos despus de su emisin; pero en la flecha establecida el tenedor de obligaciones puede convertir sus ttulos en acciones, normalmente de la propia empresa.

Si el obligacionista ejerce la opcin de conversin, la sociedad no reembolsa ei dinero correspondiente al importe de las obligaciones; en lugar de esto, crea nuevas acciones, que se ofrecen al poseedor de las obligaciones convertibles, este paga a la empresa el importe de las nuevas acciones con obligaciones convertibles, y la transaccin puede verificarse sin movimiento directo del dinero.

Emisin d e Papel Comercial: Los bancos comerciales otorgan prestamos no garantizados a cualquier vencimiento q u e sea hasta de un ao, pero slo a empresas establecidas y bien conocida con un grado alto de solvencia, a menudo pueden vender pagars a corto plazo no garantizados, a corredores o directamente a inversionistas no bancarios, por ejemplo, a personas y a otras compaas q u e tienen exceso de fondos disponibles a corto plazo.

A los pagars d e este tipo, suscritos por la empresa misma y vendidos del modo q u e se describe se le llama papel comercial. Este tipo d e crdito a corto plazo generalmente es mas barato que el prstamo bancario pero, como se indica anteriormente slo p u e d e disponer d e un 1 grupo altamente selecto, de empresas bien conocidas.

Hoy en da las e m p r e s a s financian parte de sus necesidades a corto plazo vendiendo papel comercial, ya sea a los corredores en esa clase de papel o en el ltimo trmino a los inversionistas.

EVALUACION FINANCIERA

Diagnostico Financiero:

La asistencia d e la contabilidad es una forma de asesora q u e los programas de financiamiento de desarrollo no pueden con la frecuencia permitirse despreciar. El valor q u e para el desarrollo tienen esos programas tal vez se reduzca considerablemente si no pueden presentarse las cuentas que demuestran el empleo q u e el prestatario ha dado a los fondos, su situacin econmica, y su necesidad de otras clases de asistencia. Para los solicitantes de prstamos industriales, una buena contabilidad es, adems, la base de los mtodos econmicos de avalar las solicitudes, de

supervisar a los prestatarios y de identificar los medios d e mejorar la eficiencia de sus operaciones.

Proyeccin Financiera:

La asesora para una mejor evaluacin a los campos ms amplios y complejos, de la tecnologa de administracin y de produccin es ms difcil. No obstante, p u e d e n haber necesidad d e una asistencia selectiva en esos campos. El

financiamiento generalmente, resulta mucho ms productivo c u a n d o se puede combinar con la asesora para mejorar la calidad de la administracin y de la tecnologa, y esta ltima p u e d e ser un requisito esencial para la expansin de la industria.

La ineptitud de los miembros de las fundaciones es la responsable de los pobre resultados de los prstamos. Mientras estas deficiencias no se corrigan, las actividades crediticias darn escaso fruto.

Estudios ci. Evaluacin:

Las

evaluaciones

de

empresas

para

determinar

su

elegibilidad

para

financiamiento o el desempeo de una empresa en el empleo del mismo y de los servicios conexos otorgados, tendrn que ser simples y concisas para ser prcticas. Para hacer esas evaluaciones generalmente se requiere conocer muy bien: 1) un gran nmero de otras empresas de la misma industria, 2) las normas de las relaciones comerciales de la industria, y 3) las perspectivas de la industria en conjunto.

9. LAS CUATRO OPERACIONES DE LA INGENIERIA FINANCIERA

V a l u a c i n de e m p r e s a s : Valor en libros.Anlisis d e ios estados financieros. Balance. Estado d e Prdidas y Ganancias. Fuentes y usos d e capital.

Consideraciones. Valor d e los activos.1. - Cul es el valor d e mercado? 2. - Cul es su grado d e liquidez? (inventarios, mquinas, edificios). 3. - Activos integrables. Imagen de marca. Participacin de mercado. Auditado. Manejo Fiscal. C a m b i o s anormales. Situacin de mercado, producto y operacin.

Red de distribucin. Fuerza de ventas.

Administracin

Valor del flujo de efectivo y descontado.1. - Se utilizan tres escenarios econmicos. 2. - Supuestos. Mercado. Producto. Operacin. Competencia. Fuerzas y debilidades d e la empresa. Fiscales. 3. - Se hace el flujo de efectivo para un periodo de tiempo. 4. - Se determina un valor d e rescate. Valor contable. Flujo d e perpetuidad.

Valor d e mercado.Se utiliza c u a n d o las e m p r e s a s cotizan en bolsa. 1. - Se estima el valor d e la empresa. 2. - Se calculan los mltiplos d e la empresa. 3. - Se c o m p a r a n contra los mltiplos d e la rama y del mercado.

Compra de empresas Algunas de las razones para efectuar una fusin o una adquisicin son:

Disponibilidad de nuevas tecnologas. Fortalecimiento de la posicin financiera. Sinergias derivadas de productos y mercados. Ganancia de balance de portafolios.

. - A p e r t u r a de-nuevos mercados. Adquisicin y retencin de la administracin. Acelerar crecimiento. Incrementar ganancias. Diversificar productos/mercados.

Ventas de empresas: Consideraciones del vendedor: Complejidad creciente del negocio. Limitaciones del capital. Situaciones familiares.

Capital de riesgo: A) S o c i e d a d d e inversin de capitales (SINCA). S e aportan recursos de capital a una empresa, pueden ser el 10% del capital de la empresa.

El

nuevo

socio

adquiere

uno

varios

asientos

en

el

consejo

de

administracin de la empresa. En algunos casos tambin aporta "expertise" en alguna rea q u e la empresa tiene deficiencias.

Los recursos d e capital proviene de:

Un fondo de capital de riesgo (SINCA) administrado por Banca de inversin.

B) Colocacin privada. Para capitalizar una empresa o para darle dinero a sus accionistas se colocan sus acciones en ei mercado, solo que en vez colocarse entre el gran pblico inversionista, se hace entre un selecto grupo de inversionista.

1020133299 10. O T R A S O P E R A C I O N E S DE LA I N G E N I E R I A F I N A N C I E R A

E m i s o r d e papel c o m e r c i a l burstil T i p o s d e p a p e l comercial: burstil (quirografario) Avalado Indizado Para e m p r e s a s c o n o sin a c c i o n e s inscritas en el registro nacional d e valores e intermediarios. Por u n a S o c i e d a d N a c i o n a l de Crdito.

El p a p e l c o m e r c i a l est d i s e a d o para financiar r e q u e r i m i e n t o s d e capital de trabajo.

Caractersticas: M o n t o - d e a c u e r d o a la c a p a c i d a d d e p a g o d e la emisora. T a s a - se c o l o c a a d e s c u e n t o y las t a s a s se n e g o c i a n c o n u n S P R E A D s o b r e instrumentos de mercado de dinero (generalmente CETES). E n c a s o d e p a p e l i n d i z a d o s e utiliza la t a s a d e T E S O B O N O S y P A G A F E S . V i g e n c i a d e la a u t o r i z a c i n . - 1 ao. V i g e n c i a d e los p a g a r e s . - d e s d e 1 a o h a s t a 3 6 0 das, p u d i n d o s e realizar u n a o varias e m i s i o n e s las c u a l e s e n n i n g n m o m e n t o p o d r e x c e d e r el m o n t o a u t o r i z a d o p a r a circular.

Ventajas: 1) a c c e s o a una fuente adicional de financiamiento complementado o

sustituyendo lneas bancarias, sobre todo cuando estn saturadas o tengan un costo alto. 2) Flexibilidad en la integracin del pasivo a corto plazo mediante diversos importes y vencimientos. 3) Posibilidad de renovar la emisin a su vencimiento. - - -4y C o s t o de di-Rero-a tasas competitivas.

5) No requiere d e garantas reales (generalmente es quirografario). 6) Favorece la imagen de la Empresa en el mercado.

Desventajas. 1) Para lneas mayores a $7,500 millones de pesos, se requiere dictamen de la institucin calificadora d e valores. 2) Costo alto si la emisin es pequea, por no estar algunos gastos en funcin del monto (avisos en el peridico, cuotas, entre otras). 3) Se necesita presentar informacin peridica sobre la situacin financiera de la empresa.

Fondeo: 1) Persona fsicas o morales de nacionalidad mexicana o extranjera. 2) S o c i e d a d e s de inversin (fondeo de renta fija). 3) F o n d e o s d e pensiones y primas de antigedad. 4) Instituciones de seguras y fianzas.

Documentacin necesaria para la emisin de papel comercial: 1 - Estados financieros internos. 2 - Estados financieros dictaminados. 3. - Carta dirigida a la comisin nacional de valores, en d o n d e se solicita la inscripcin en el registro nacional d e valores e intermediarios. 4. - Fotocopia certificada de la escritura del acta constitutiva de la empresa. 5. - copia certificada por notario de las escrituras donde consten los poderes d e las personas autorizadas a firmar los ttulos. 6. - Escritura pblica q u e contenga el poder otorgado al S.D. INDEVEL, S.A. DE C.V. para poder fraccionar los ttulos objeto de la oferta pblica. 7. - Constancia notarial en el sentido de que se procede a realizar la incripcin del poder q u e otorga la empresa al INDEVEL, para poder fraccionar los ttulos objeto d e la oferta pblica, en el registro pblico d e la propiedad. 8. - Carta dirigida al INDEVEL y firmada por el secretario del consejo de administracin, en d o n d e se certifica que los poderes otorgados se encuentran vigentes. 9. - Contrato que para los efectos del articulo 74 de la ley del mercado d e valores, celebran por una parte el S.D. INDEVEL, S.A. de C.V. y por otra parte d e la empresa. 10. - carta dirigida a B A N A M E X , Banca d e inversin, en donde se autoriza la realizacin de a b o n o para la emisin del papel y cargos para la amortizacin de la cuenta de cheques. 11. - Cada v e z que se ejerza la lnea, es necesario un P A G A R E para depsito en el INDEVEL, q u e se deber entregar 48hrs. Antes de la fecha de emisin.

12 - Carta dirigida a B A N A M E X , Banca de Inversin en donde se autoriza ia realizacin de cargos en la cuenta de cheques, por concepto de asesora

finarveiera e n la emisin y colocacin de la oferta pblica de papel comercial. 13. - Contrato de presentacin de servicios profesionales q u e celebran por una parte la emisora y por la otra servicios corporativos de finanzas, S. A. de C.V.

E m i s i n d e bono de prenda: CertificadQ-dfi-depsito.-.ttulructe.crdito que acredita.Ja_propiedad de los

bienes o mercancas depositadas e n el a l m a c e n e que los emite.

Estos certificados n i c a m e n t e los pueden emitir a l m a c e n e s de deposito.

Bono de prenda.- ttulo de crdito que se emite s i m u l t n e a m e n t e a a n e x o a un certificado de deposito, que acredita la constitucin de un crdito prendario sobre los bienes o mercancas indicados en el certificado de depsito

correspondiente.

Participantes: a) E m p r e s a q u e deposite los bienes o mercanca. b) A l m a c n general d e depsito que emite el certificado. c) C o m p a a a s e g u r a d o r a q u e emite pliza de seguro. d) Intermediario colocador que tramita la autorizacin y colocacin de b o n o s d e los mercados. e) Banco o c a s a de bolsa c o m o representante c o m n de los tenedores. los

f)

Autoridades C N.V . B M V , INDEVEL

Los usuarios de estos bonos de prenda sern las empresas con necesidades en fioanciamiento a corto plazo o mediano plazo

C E R T I F I C A D O DE DEPOSITO: ~ Deber expedirse a nombre d e la empresa depositante. Se p u e d e n expedir tantos certificados con sus bonos de prenda emisiones, detestas se pretendan realizar Deber consignarse q u e el almacn y la empresa sern responsables por como

los daos o perjuicios que causen las omisiones o inexactitudes en que incurran. Deber constar la cantidad, la calidad y el valor de los bienes depositados. Deber anotarse la institucin designada como representante comn de los tenedores d e bonos.

Caractersticas: Monto.de acuerdo a la cantidad y precio de los bienes depositados,

considerando un margen de garanta que no deber ser inferior de 1.4 veces del monto omitido.

Valor nominal.- $ 100,000 pesos o sus mltiplos.

T a s a - se p u e d e n colocar a descuento, las tasa se negocian con un S P R E A D sobre C E T E S .

Plazo - de acuerdo a las necesidades de la emisora, sin exceder de 180 das.

E n c a s o de las emisiones divididas los plazos de vencimiento sern en mltiplos de 7 das.

Garantas.- los bienes depositados en el almacn.

Ventajas para el emisor: Alternativa para la obtencin de recursos por parte de empresas

inventariadas. Posibilidad d e preparar y retirar la mercanca depositada en el almacn (plazos mayores de 91 das). C o s t o del dinero a tasas competitivas. A c c e s o a una fuente adicional de financiamiento. Favorece la imagen de la empresa en el mercado.

Ventajas para el inversionista: El crdito esta garantizado por los bienes amparados por el certificado. T a s a s de rendimiento competitivas. Los bienes en garanta por ley no pueden ser reivindicados o embargados. El instrumento se cotiza en la B.M.V. lo cual permite que tenga mercado secundario.

Fondeo: 1) Personas fsicas o morales de nacionalidad mexicana o extranjera Sociedades de inversin. 3) Sociedades nacionales de crdito. 4) Instituciones de seguros y finanzas. 5) F o n d e o s de pensiones y primas de antigedad. 6) Otras personas morales cuyos ordenamientos legales se los permitan.

Emisin de obligaciones:

S o n un ttulo de crdito emitido por una empresa, inscritos en el registro nacional d e valores que lleva la C.N.V., custodiada por el INDEVEL, colocados a travs de la bolsa mexicana y comprados por inversionistas.

Caractersticas:

Monto.- De acuerdo a la capacidad de pago de la emisora.

Plazo - A u n q u e no exista un plazo mximo lo usual es hasta 7 aos con 3 de gracia.

Forma d e pago.- El diseo de una obligacin es muy flexible y

permite en

adaptarse a las necesidades y capacidades d e pago de una empresa particular.

Garantas.- Dependiendo de la capacidad de pago podran ser quirografarias o garantizadas (Hipoteca, Aval, Carta de crdito, etc )

Tasas.- De mercado. Generalmente se calcula un S P R E A D sobre CETES y B O N D E S . En caso de ser indizado la tasa se fija de acuerdo a T E S O B O N O S y PAGAFES.

Prepaoo.- En f o r m a parcial o total con premio.

Limitaciones

financieras.-

En

obligaciones

quirografarias:

sobre

apalancamiento, liquidez, venta de activos, pago de dividendos, entre otros.

Requisitos:

a) Empresas preferentemente c o n capital mayoritano mexicano inscritas o no en la bolsa.

b) Se

deber

destinar

los recursos

nuevas

inversiones,

desarrollo

de

productos, inmuebles, capital de trabajo permanente, o adquisiciones de empresas, entre otros.

c) La e m p r e s a d e b e tener capacidad emisin.

de pago, o forma d e garantizar la

d) Q u e t e n g a n administracin competente y auditores externos reconocidos.

e)

Se r e c o m i e n d a por cuestiones d e costo un mnimo de $ 5,000 millones de pesos.

T i p o s de Obligaciones:

--

Tradicionales. Disposiciones mltiples.

C o n intereses capitalizables. Indizados al dlar.

Por el pago de capital:

Con amortizacin en efectivo. Convertibles.

Caractersticas d e las tasas: de mercado. Generalmente se calcula un S P R E A D sobre C E T E S , aceptaciones bancarias y BONDES.

Ventajas: 1) Es un instrumento muy flexible q u e se adeca a los requerimientos de las e m p r e s a s en lo entre otros. q u e se refiere a plazo, amortizaciones, aos de gracia,

2) En p o c a s de contraccin crediticia es una alternativa de financiamiento de m o n e d a nacional a largo plazo.

3) En caso d e ser quirografaria, los activos quedan libres de gravmenes.

4) Por lo general tienen un costo total competitivo contra otras alternativas de financiamiento.

5) D a n presencia en el m e r c a d o a las empresas.

Desventajas:

1) Existen limitaciones financieras q u e deben cumplirse y q u e en algunos c a s o s p u e d e n entorpecer el desarrollo d e la empresa.

2) La e m i s o r a se obliga a proporcionar informacin al pblico.

El uso principal d e las obligaciones es el financiamiento de proyectos a largo

plazo.

Fondeo:

1) Personas fsicas o morales de nacionalidad mexicana o extranjera. 2) S o c i e d a d e s d e inversin (fondeo de renta fija).

3) F o n d o s de pensiones y primas de antigedad. 4) Instituciones de seguros y fianzas. 5) A l m a c e n e s generales de depsito de uniones d e crdito.

Seguimiento:

En financiamientos a largo plazo (obligaciones) el encargado de su vigilancia sern las diferentes bancas as como el banco fiduciario contratado representante c o m n de los tenedores del papel. como

Es importante que banca comercial o banca corporativa, asignen un funcionario para el desarrollo total d e este proceso.

DOCUMENTACION REQUERIDA PARA LA INSCRIPCION EN EL REGISTRO DE VALORES E INTERMEDIARIOS DE LA C.N.V.

DOCUMENTACION FINANCIERA: Informacin tecno-econmica d e la empresa. E s t a d o s , -financieros ejercicios fiscales. Estados financieros presupuestados, sin consolidar, por el perodo de la emisin. dictaminados, sin consolidar, por los ltimos tres

Informacin amplia sobre las bases de proyeccin.

D O C U M E N T A C I O N DE LA EMISION: Solicitud conteniendo las caractersticas bsicas d e la emisin como:

d e n o m i n a c i n y domicilio social d e la emisora, monto, plazo, valor nominal, tasa de inters, forma de pago, amortizaciones, garantas, comn, etc. Carta d e exposicin de motivos de la emisin. Carta d e destino de los fondos. Carta d e seleccin d e intermediario colocador. Carta d e seleccin del sindicato colocador. Proyecto de contratos d e colocacin y sindicacin. representante

Copia certificada por el secretario del consejo de las actas d e a s a m b l e a s generales de accionistas e n lo c o n d u c e n t e a la aprobacin d e los estados financieros por los ltimos tres ejercicios fiscales.

PROPUESTA POR BANAMEX

EMISOR: T I P O DE F I N A N C I A M I E N T O : MONTO: PLAZO: AMORTIZACION: D E T E R M I N A C I O N DE LA T A S A I N T E R E S E S DE R E F E R E N C I A :

Obligaciones. 7,500 millones de pesos. - H a s t a - 7 a o s incluyendo 3 de gracia. Semestral. A partir de la fecha de emisin y mientras no sean amortizadas las obligaciones, generaran un inters bruto anual sobre su valor nominal, que se fijara mensualmente e s c o g i e n d o la tasa que resulte mayor d e comprar, las dos siguientes alternativas.

a). - La mayor q u e resulte d e adicionarle a la tasa base 4.5 (cuatro punto cinco) % o 2.5 (dos punto cinco) punto porcentuales sin que, en este caso, el resultado p u e d a ser superior en m s del 10% (diez porciento) a la tasa base.

La tasa base es la q u e resulte mayor de comparar:

1. - La tasa

de rendimiento

neto

ofrecida

para

los

depsitos

bancarios

constituidos por personas fsicas a plazos de 30 (treinta) a 365 (trescientos sesenta y cinco) das, vigente al cuarto da hbil anterior al trmino de cada mes, c o m p u t a d o a partir de la fecha de emisin, a cuyo efecto se tomara el promedio de la mas alta d e las tasas de rendimiento neto que otorguen Banco Nacional d e Mxico, S .N .C., para los depsitos bancarios constituidos personas fsicas a los plazos sealados. por

2. - La tasa d e rendimiento neto ms alta entre las ofrecidas para los pagars constituidos por personas fsicas a plazos de 1 mes y 3 meses, vigentes al cuarto da hbil anterior al trmino de cada mes, computado a partir de la fecha d e emisin, a cuyo efecto se tomara el promedio de la ms alta de las tasas de rendimiento q u e otorguen banco nacional de Mxico, S .N .C. y pagars con rendimiento liquidable al vencimiento constituido por personas fsicas a los plazos sealados.

3. - La mayor d e las tasas de rendimiento neto equivalente a la d e descuento de los certificados d e la tesorera de la federacin (CETES) a plazos de hasta 1

ao llevados a 91 das s e g n la ltima tasa de descuento (ponderada o la que la sustituye) d e colocacin primaria, ofrecida por el gobierno federal en la fecha ms prxima anterior al cuarto da hbil anterior al termino de cada mes, c o m p u t a d o a partir de la fecha de emisin;

b). - 1 (un) punto porcentual sobre la tasa mayor capitalizada a 91 (noventa y uno) das del B O N O DE D E S A R R O L L O ( B O N D E ) a los diferentes plazos q u e se emiten en base a su precio promedio ponderado de colocacin, vigente al cuarto da anterior al fin de cada mes computado a partir de la fecha de emisin.

Para determinar la tasa d e rendimiento neto d e los certificados de la tesorera de la federacin (CETES), llevada a 91 das, se utilizara la siguiente frmula:

TE = [ ( 1 + I R 3600

D ) ( 91/D ) - 1 ] 3600) 91

Donde:

T E = T a s a Equivalente D= Plazo d e la emisin en das T R = T a s a de Rendimiento al plazo d e la emisin

Para obtener la tasa bruta de rendimiento de las obligaciones, la emisora se sujetara a las disposiciones fiscales que determine la Secretara de hacienda y Crdito Pblico. El inters q u e causar las obligaciones se computar a partir del da de la fecha d e emisin, en la inteligencia d e que para el primer mes, el inters ser determinado conforme al procedimiento descrito, considerando las tasas de rendimiento neto ofrecidas para los instrumentos seleccionados en vigor al cuarto da hbil anterior a la fechas de emisin.

F O R M A DE P A G O DE LOS I N T E R E S E S :

Trimestral sobre la tasa obtenida del promedio aritmtico de cada una de las revisiones mensuales. Mensual. Para montos entre 5,000 y 20,000 millones se cobrarn 100 millones por los primeros 5,000 y 0 sobre el m arro-excedente. En caso de que la Emisora decida amortizar anticipadamente una parte o la totalidad de la emisin, nicamente podr hacerlo en la fecha de pago de intereses y avisando con un mnimo d e 9 0 das de anticipacin a Banco Nacional de Mxico. La emisora pagar casos, una prima valor nominal obligaciones anticipadamente, ser: en estos sobre el de las pagadas lo cual

R E V I S I O N DE LA T A S A : COMISION POR COLOCACION:

AMORTIZACION ANTICIPADA:

I)De 1.5 (uno punto cinco porciento) neto, si la amortizacin se lleva a cabo durante el primer p a g o de la emisin. II) De 1.25% (uno punto veinticinco porciento) neto, si la amortizacin se lleva a cabo durante el primer pago de la emisin. III) De 1.0% (uno punto cero oorciento) neto, si la amortizacin se lleva a cabo

d u r a n t e el tercer a o de la emisin. IV) De 0 . 7 5 % (punto setenta y cinco por ciento) neto, si la a m o r t i z a c i n se lleva a c a b o d u r a n t e el cuarto o quinto a o de la emisin. f V) De 0 . 5 % ( m e d i o punto porciento) neto, si la .acaa&z-acLn -se eva a c a b o d u r a n t e el sexto a o d e la emisin. C O S T O S Y G A S T O S DE LA E M I S I O N : SINDICATO COLOCADOR Por c u e n t a d e la emisora. Se utilizarn c a s a s d e bolsa y el sindicato c o l o c a d o r ser seleccionado conjuntamente por B A N A M E X y la emisora. Sujeto a perodos de a u t o r i z a c i n d e la C.N.V., B.M.V., I N D E V E L , etc. El r e p r e s e n t a n t e c o m n d e las o b l i g a c i o n e s ser la Divisin Fiduciaria d e B a n c o Nacional d e Mxico, S.N.C. D e a c u e r d o al estudio d e crdito q u e d e la e m i s o r a efecte el b a n c o nacional d e Mxico S.N.C. 17 d e J u n i o d e 1991.

! i

E L A B O R A C I O N Y R E G I S T R O DE E M I S I O N :

REPRESENTANTE COMUN:

GARANTIAS Y RESTRICCIONES:

F E C H A DE P R O P U E S T A :

* COTIZACION VALIDA POR 15 DIAS*

COSTOS

B O L S A M E X I C A N A DE V A L O R E S 1 Estudio Tcnico Econmico: ! (1 sola vez por emisin) I Estudio Legal: : (1 sola vez por emisin) i Cuota Anual: a) Hasta 5,000 millones: $2'400,000.00 $ 800, 000.00

0 . 3 2 5 % anual sobre el importe valor nominal de la emisin, (mnimo de $ 2'000,000.00).

del

b) De 5,000 a 10,000: (millones)

$ 16'250,000 anuales por los primeros $ 5,000 millones + 0 . 1 9 5 0 % anual sobre el excedente. $ 26'000,000 anuales por los primeros $ 10,000 millones + 0 . 1 4 7 5 % anual sobre el excedente. $ 70'240,000 anuales por los primeros $ 40,000 millones + 0.1192 anual por la cantidad que exceda.

c) De 10,000 a 40,000:

d) Ms d e 4 0 , 0 0 0 millones

C O M I S I O N N A C I O N A L DE V A L O R E S Estudio y Tramitacin: Inscripcin en el registro Nacional d e valores: Cuota A n u a l (referendo): $2'660,000.00 3 al millar sobre el monto emitido. M o n t o superior a $ 129,940 millones 1.5 por la cantidad q u e exceda. 1 al millar sobre el monto en circulacin sin exceder de $ 20'977,000.00 (para sociedades annimas)?

El costo de estudio y tramitacin y los limites mnimos de as cuotas anuales se modificarn trimestralmente.

NDEVEL

0.01 al millar. Esta cuota se paga solamente si se utiliza un ttulo nico o se entregan ttulos provisionales y solamente por el perodo en que estn vigentes dichos ttulos. La emisora tiene un plazo hasta de 45 das para canjear el ttulo nico o los ttulos provisionales, por definitivos.

REPRESENTANTE COMUN

0 . 1 5 % anual, calculado sobre el saldo insoluto de las obligaciones pagadero por anticipado en forma semestral en parte proporcional, revisable su anualmente.

O T R O S G A S T O S POR C U E N T A DE LA E M I S O R A

Prospectos. Ttulos. Avisos d e oferta y colocacin. Gastos notariales.

Los gastos d e la Comisin Nacional de Valores, la Bolsa Valores, S.A. de C.V. e I N D E V E L no estn sujetas a negociacin.

Mexicana

COSTO FINANCIERO DE EMISION DE OBLIGACIONES

BASES DE P R O Y E C C I O N :

N o m b r e de la empresa = Monto del crdito (millones) = Sobretasa 1 (puntos) = Sobretasa 2 (%) = Sobretasa 3 - Bondes (puntos) = T a s a C E T E S a 28 das = Tasa C E T E S a 91 das T a s a base = Pago d e intereses (meses) = Plazo (aos) = Perodo de gracia (aos) = T a s a de I.S.R. (puntos) = Costos fijos de obligaciones (millones): B.M.V. = C.N.V. = Otros = Comisin por toma en firme = Calificadora de valores = Rep. C o m n de obligaciones = Custodia I N D E V E L Opcin (0=st1, 1=st2. - 1 -st3) = Sobretasa Bondes (%) = D e s e a que se califique por CAVAL (1=s, 0=no)

7,500 7,500 2.50 4.50% 1.00 17.84% 18.75% 18,75% 3 7 3 0.00

3.20 2.66 40.00 113.00 0.00 0.15% 0.01 0 1.09% 0

Emisin de Acciones
Son ttulos emitidos por una sociedad annima que representan la parte

alcuota del capital social de la empresa. Quien lo posee tendr derecho en Las utilidades y d e votar en las decisiones de la emisora.

Para el inversionista son valores de renta variable. No se presta dinero si no se aporta capital.

Quines pueden invertir?

Personas fsicas y morales, nacionales y extranjeros (s la empresa cuenta con clusula de exclusin de extranjeros). Instituciones de seguros y fianzas.

no

Sociedades de inversin. Instituciones auxiliares de crdito.

CARACTERISTICAS

a) Una d e Las principales caractersticas del mercado accionario fluctuaciones, por el alza o la baja, esto implica un riesgo.

son

Las

b) Otra q u e hay q u e considerar, Las perdidas que puedan sufrir la empresa.

c) Los precios de Las acciones estn fuertemente ligados a la capacidad de crecimiento y de la generacin de utilidades de Las e m p r e s a s d e Las cuales se es socio.

VENTAJAS

1. - Rendimiento mayor en el largo plazo al de otros instrumentos de mercado de dinero.

2. - participacin en el crecimiento de Las empresas o sectores de produccin.

3. - Ganancias de capital derivadas del aumento del valor de la accin por resultados econmicos d e la empresa.

4. - Las inversiones en acciones en general protegen contra inflacin. Ya que se adquiere parte d e los activos de la empresa y estos normalmente crecen con la inflacin.

SOLICITUD DE INSCRIPCION DE ACCIONES COMERCIALES INDUSTRIALES Y DE SERVICIOS

solicita al H. Consejo de Administracin de la B o l s a -Mextcana-de 1 Valores, S.A: de C : V t I registro d e - $ u s acciones, Las cuales presentan las siguientes caractersticas.

Capital Social

Capital Social a Inscribir: Nmero d e A c c i o n e s a Inscribir: ( C o m u n e s y/o Preferentes) Valor Nominal: Seres:

Oferta Pblica

Tipo d e Oferta (Primara y/o Secundaria): N m e r o d e A c c i o n e s a Ofrecer: Valor Nominal: Series: _ _

Por ciento que representa Capital Social C u p n Vigente

A d j u n t a m o s a la presente solicitud por duplicado, los anexos q u e se indican continuacin y la cuota d e solicitud de inscripcin de $.

ANEXOS

1. Copia del Acta de la junta de Consejo de Administracin que haya acordado la inscripcin en Bolsa de Las acciones, en Las para cuales realizar se facult los a

tramites

relativos a la inscripcin, o en su defecto certificacin del Secretario del Consejo descritas. en la q u e hagan constar Las dos situaciones anteriormente

2. Copia del oficio de autorizacin de la Comisin Nacional d e Valores (Podr enviarse posteriormente, ya que la autorizacin de la Comisin Nacional de Valores, p u e d e tramitarse en forma simultanea a la presente solicitud).

3. Copia d e la escritura de constitucin de la empresa y todas y cada una de Las escrituras d e reformas a la primera.

4. C o p i a

de

la lista de

asistencia

la ltima

Asamblea

de

Accionistas

d e b i d a m e n t e firmada por los asistentes y certificada por los escrutadores.

5. Actividad que realiza la Empresa y lugares d o n d e ubica sus plantas en la f e c h a de su constitucin y en la actualidad.

6. Relacin de sus empresas subsidiarias, actividades que realizan, lugares '--donde ubican sus plantas, monto del capital social con que cuentan y

participacin d e la solicitante en dichas empresas, en el momento de su constitucin y en la actualidad. 7. Consejo de administracin en funciones a la fecha de esta Solicitud,

comentarios acerca de la personalidad de los Consejeros y Comisarios, su intervencin en otras empresas y Las relaciones entre la solicitante y Las

e m p r e s a s mencionadas. 8. Relacin de los principales funcionarios, sus puestos a la fecha de esta solicitud, antigedad dentro de la Empresa, curriculum vitae y esquema organizacional d e la Empresa. 9. Contratos con otras firmas, especialistas empresas o agrupaciones de

cualquier clase, de Las cuales la compaa recibe: asesora administrativas, asistencia tcnica, financiamiento, concesiones, explotacin de marcas,

exclusividad d e ventas, etc., explicando caractersticas de los mismos. 10. Comentarios sobre Las distintas instalaciones con q u e cuenta la Empresa y sus subsidiarias. 11. Monto de inversin anual de la Empresa en maquinaria y equipo en el curso d e los ltimos cinco aos, su lugar d e procedencia, monto importado y comentarios acerca d e su calidad.

En el caso d e Empresa tipo Holding estos datos son indispensables para cada una de sus subsidiarias.

12. Monto de inversin anual de la Empresa en materias primas y auxiliares en -el curso de los ltimos cinco aos, enumeracin de Las mismas, su

importancia porcentual, su lugar de procedencia y comentarios acerca de su calidad.

En el caso de ser Empresa tipo Holding estos datos son indispensables para cada una d e sus subsidiarias.

13. C a p a c i d a d instalada d e la Empresa y de sus subsidiarias; as como su nivel d e a p r o v e c h a m i e n t o en el curso d e los ltimos cinco aos. 14. Enumeracin, marca y caractersticas de losa bienes o servicios que

c o m p o n e n la lnea de produccin de la Empresa y de sus subsidiarias. 15. C o m e n t a r i o s acerca del establecimiento del precio a los bienes o servicios producidos por la Empresa, e n u m e r a c i n y comentarios sobre sus principales competidores, penetracin en el mercado y polticas de comercializacin, tanto d e la solicitante como d e sus subsidiarias. 16. E n u m e r a c i n y comentarios acerca d e los principales centros de consumo de los bienes o servicios producidos por la Empresa y por sus subsidiarias.

Estados

Financieros

Dictaminados

por

Contador

Pblico

independente,

relativos a los ltimos cinco ejercicios sociales o desde la iniciacin d e sus operaciones c u a n d o la Empresa tenga una tiempo menor d e estar operando, los correspondientes a un ejercicio social terminado a partir de Enero de 1984,

d e b e r n contener

informacin relativa a los efectos de la inflacin en la

- - i n f o r m a c i n financiera, de acuerdo a lo dispuesto por el Boletn B-10 del Instituto M e x i c a n o de Contadores Pblicos. Los Dictmenes debern contener a d e m s d e la opinin del Contador Pblico, el Balance General, el Estado d e Perdidas y Ganancias, el Estado de Variaciones del Capital Contable, el Estado de Origen y Aplicaciones de Recursos y Las notas aclaratorias a estos estados.

Las c o m p a a s q u e solicitan la inscripcin de sus acciones con fecha posterior a los 9 0 das siguientes a la terminacin de su ltimo ejercicio social, debern proporcionar Balance General y Ganancias y notas explicativas a los mismos, relativos a una fecha q u e no deber tener una antigedad mayor de 3 meses c o n t a d o s a partir del da d e presentacin d e esta solicitud o en su efecto de la Oferta Pblica. En caso de ser Empresa tipo Holding se requerir Estados Financieros Dictaminados por Contador Pblico enviar

independiente,

relativos a los ltimos 5 ejercicios sociales tanto de la misma Holding (sin consolidar) c o m o de los consolidados, as como los Estados Financieros ms recientes de cada u n a de Las Subsidiarias.

18. Estado de modificaciones al capital social desde su constitucin indicando cual es el origen del aumento (aportaciones en efectivo o en especie, capitalizacin d e supervit g a n a d o o de capital, etc.) sealando en el caso de sociedades o en su caso de Asamblea d e Accionistas en q u e se decreten los aumentos.

19. Aplicacin de utilidades correspondientes al ultimo ejercicio social acordado por la A s a m b l e a d e Accionistas que aprob los Estados Financieros 20. Dividendos decretados y empleo de cupones, durante los ltimos cinco ejercicios sociales y d e m s aclaraciones que se consideren relacionados con este punto. 21. Informe detallado d e los planes futuros de la Empresa (resaltando aspectos d e capacidad instalada, capacidad aprovechada, volumen de produccin, precio unitario de venta, etc. por cada ao proyectado) c o m p l e m e n t a d o con los Estados Financieros presupuestados o proforma para cinco anos, pertinentes

estableciendo Las bases q u e sirvieron para su elaboracin y la oportunidad c o n q u e sern puestos en prctica. 22. Copia del contrato de colocacin celebrado con la Casa de Bolsa. 23. Proyecto de ttulos de los valores objeto de Oferta Pblica. 24. Proyecto del prospecto d e colocacin.

INFORMACION COMPLEMENTARIA PARA LA VALUACION DE ACCIONES

Para inscripcin de Acciones y Oferta Pblica, adicionalmente a la solicitud debern enviar lo siguiente:

Numero d e Acciones a inscribir en circulacin.

Cambio

del

numero

de

acciones

en

circulacin

durante

los

aos

proyectados, es decir, la diferencia de acciones de un ao a otro.

Poltica de dividendos en efectivo por accin durante los aos proyectados.

T a s a esperada d e crecimiento d e los dividendos futuros.

T a s a d e rentabilidad exigida por los inversionistas, siendo sta la tasa mnima necesaria para inducir a los inversionistas a comprar o mantener el valor; o bien, el costo d e capital de la Empresa.

CUESTIONARIO ECONOMICO-FINANCIERO

ECONOMICO: 1 ) Fuerza d e Trabajo: Aos 1978 1979 1980 1981 1982 2) Produccin: Aos 1978 1979 1980 1981 1982 3) Exportaciones: Aos 1978 1979 1980 1981 1982 Unidades Volumen Importe total en diversas Volumen Importe No. Empleados No. Obreros

En caso d e ser aceptada nuestra solicitud nos obligamos a cumplir con Las normas contenidas en la Ley del Mercado d e Valores, la Ley General de Ttulos y O p e r a c i o n e s de Crdito y el Reglamento interior de la Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. Mxico, D.F., a de de 19

..

-A-t-e-n t a m e n t e Representante Legal

Firma:

Nombre:

Cargo:

Empresa:

NOTA: La Bolsa Mexicana de Valores se reserva el derecho de solicitar informacin adicional, o bien Las aclaraciones de los puntos que considere pertinentes para llevar a cabo el estudio de esta solicitud. Toda la documentacin d e b e r n venir firmada por el representante de la Empresa facultado para tramitar la solicitud de inscripcin.

ASESORIA FINANCIERA ESPECIALIZADA

La asesora es e sentido ms absoluto, c o m p r e n d e la asistencia consultiva directiva a los industriales y el sostenimiento de un personal c o n la preparacin - - profesional- de- alto nivel y -!a 4arg-a experiencia p r c t i c a - r e q u e r da para

c o m p r e n d e r y contribuir a resolver los problemas operativos d e los industriales.

Las especialidades

en que los industriales pueden sacar provecho de la

asesora son n u m e r o s a s y abarca desde la contabilidad y la poltica financiera hasta los vastos c a m p o s de la administracin de negocios y de la tecnologa de la produccin.

A l g u n a s clases de asesora pueden requerir amplios servicios de laboratorio o de recopilacin de informacin. De ah q u e no sea aceptable q u e un servicio completo de asesora est limitado por los fondos y el personal especializado de que se dispone para ayudar a la realizacin de un programa de

financiamento.

Los servicios consultivos sobre finanzas merecen prioridad por considerarse como accesorio d e los programas de financamiento. Algunos servicios de esta clase p u e d e n incluso suplir parcialmente la creacin de fuentes especiales de fondos.

Los asesoramientos sobre como administrar Las finanzas y como obtener fondos de Las fuentes existentes, pueden por s mismo aumentar la

disponibilidad o reducir la necesidad de financiamiento.

Se p u e d e necesitar consejo sobre los puntos siguientes:

1. - Estimacin d e os recursos internos. 2. - Relacin entre otras decisiones de negocios y Las necesidades financieras. 3. - Posibilidades intercomerciales. 4. - Formas d e presentar a los bancos y a otras fuentes institucionales el caso d e no mismo, para financiamiento. 5. - Obtencin y e m p l e o venturoso de los fondos de una sociedad o de otras f u e n t e s financieras privadas, y consecuencias de emplear y otorgar financiamientos

11. EJEMPLO

F I N A N C I A M I E N T O C O R P O R A T I V O P O R M E D I O DE O B L I G A C I O N E S

Obligaciones tradicionales con amortizacin en efectivo:

Monto Plazo Perodo d e Gracia Amortizacin Capitalizacin de Intereses Sobretasa T a s a Lder Equiv. a Plazo (%) Comisin por T o m a en Firme T a s a de I.S.R.

$ 7,500 Millones d e pesos 7 aos 3 aos Semestral en pagos iguales 0 Meses 2.5 Puntos sobre C E T E S 18.75% $ 1 1 3 Millones de pesos 0 Puntos

CARACTERISTICAS

OBLIGACIONES

CRED. BANCARIO

C.N.V. Cuota Inicial Cuota Adicional B.M.V. Cuota' Iniciai Cuota Adicional INDEVEL T o m a en Firme Representante c o m n Otros: Publicaciones Notario Apertura Intereses Costo Efectivo d e Financiamiento (%) Equiv. a 91 das (%) Dif. T a s a Lder (%) $24.57 $22.59 $3.84 $26.16 $23.94 $5.19 $ 10.00 $ 30.00 $0.00 $ 7,968.75 $0.00 $0.00 $ 37.50 $ 8,906.25 " -$3.20' $ 109.74 $ 0.23 $ 113.00 $ 55.31 $0.00' $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $25.16 $ 36.88 $ 0.00 $0.00

* CIFRAS EN MILLONES OE PESOS

11. CONCLUSIONES

En

esta

tesis

no

se

ha

pretendido

descubrir

nada

eternamente

nuevo,

- s i m p l e m e n t e se ha querido hacer hincapi sobre ciertas limitaciones en el alcance d e ciertas opiniones ms o menos popularizadas por la reciente

ljterafj,ja-iinaQCiera^que-etUa. tu i s q u e d a - d a . un razonabie perfeccionismo a veces t e m e m o s q u e se aleje demasiado de nuestra realidad y que, por tanto, pierdan parte d e su utilidad como instrumento de gestin.

Con la creacin de e s q u e m a s y grficas, que detecta la posible disociacin entre el crecimiento del valor burstil de los instrumentos de inversin de una sociedad y su crecimiento interno, motivado por elemento perturbadores del m e r c a d o de capitales.

de

la

innovacin

financiera,

campo

en

el

cual

intervienen

siguen

participando toda u n a serie d e personas e instituciones d e diferente naturaleza.

En fin, a lo largo d e este trabajo de investigacin, se ha querido exponer una opinin, e m p l a z a n d o los argumentos y razonamientos.

a) En el m u n d o real y cotidiano del empresario, o del universitario, en su forma de pensar y actuar.

b) En la necesidad de subrayar Las posibles incomprensibles por parte de los profesionales, de los conceptos tericos expuestos por los acadmicos.

1) - La valoracin individual y aislada de una empresa no basta, ya que tiene q u e estar referida a su situacin dentro de un sistema financiero. Los elementos comparativos son necesarios, as como los instrumentos tcnicos actuales de toma d e decisin, siempre y cuando se pueda cuantificar d e alguna manera el riesgo y la incertidumbre. 2). - El hecho de que los tcnicos se expresen en trminos d e actualizacin, c o n f u n d e al empresario acostumbrado a proyectarse siempre hacia el futuro y expresarse en trminos de crecimiento y rentabilidad.

Por esta razn, opinamos q u e los planteamientos de la mayora de Las teoras actuales de financiacin responden a unos condicionantes que no se ajustan al e s q u e m a mental d e la gran masa inversora y del empresario en la vida real.

Ello puede llevar a q u e las conclusiones vlidas tericamente

sean poco

operativas en el m u n d o de los negocios. En el ambiente de las finanzas, la actitud de los intelectuales en esta especialidad, puede tener consecuencias graves, si la aplicacin prctica de las tcnicas q u e se concluyen, no pasan por una revisin ms realista.

3). - Las actuales teoras de financiacin, no hacen suficiente hincapi en la disociacin real q u e pueda existir, entre la trayectoria del valor de la empresa e n el m e r c a d o y el crecimiento real d e la misma. T a m p o c o subrayan las

c o n s e c u e n c i a s q u e pueden comportar las decisiones d e estructura en tales circunstancias.

El costo del capital, mejor dicho d e la "inversin financiera" de la sociedad en el mercado, no es siempre el mismo que el costo efectivo d e los recursos totales d e la empresa.

En consecuencia las decisiones d e financiacin deben tomarse, principalmente t e n i e n d o en cuenta la rentabilidad y liquidez de la sociedad y segundo lugar los beneficios d e los accionistas y deudores a largo plazo.

4).

Somos

ms

partidarios

de

buscar

situaciones

"satisfactorias"

que

situaciones "optiman". La maximizacion es un concepto poco real en el m u n d o de los negocios, en cambio la preocupacin d e la b s q u e d a de instrumentos e n c a m i n a d o s a desarrollar estrategias satisfactorias nos parece ms idneo en una disciplina tan variada apoyada en el comportamiento, racional, de la gran masa inversora, (que esta mal a veces y poco acta

informada

indisciplinadamente).

5). - Se esta cada vez mas de acuerdo, que en la vida real gran prte de las inversoras burstiles, compran para vender en relativo poco tiempo En tales

circunstancias, lo que determina la cotizacin, no son los dividendos esperados, ni siquiera en los mercados en los que el dividendo o rentabilidad de un ttulovalor cuenta al decir la inversin. Por lo tanto los e s q u e m a s que hacen de valoracin basados en expectativas, tanto d e dividendos como de beneficios, se encuentran c o n otro argumento en contra, q u e demuestra su poca prctica a corto plazo. 6). - La empresa d e b e aprovecharse de la situacin inflacionaria del mercado, estructurando estrategias que le facilite la creacin de reservas por primas de ampliacin y convertibilidad d e ttulos, no permitiendo q u e la totalidad de la plusvala del mercado pasen a favor d e un accionario ajeno a los intereses internos de la empresa. solidez

La poltica de la empresa q u e se cotiza, d e b e ser la propia d e una entidad q u e capta recursos y los remunera de forma adecuada, con el apoyo del mecanismo inflacionario del mercado, pero que no desperdicia la oportunidad de

beneficiarse d e tal situacin.

7). - Los fondos de amortizacin deben considerarse en la practica componentes de los recursos permanentes propios, cada vez

como las

que

constantes innovaciones tecnolgicas hacen inviable considerar que, entre la despreciacion de los activos y la expansin de una sociedad existan unas fronteras definidas.

8). - El crecimiento de una sociedad debe plantearse desde dos puntos de vista, bien considerando la empresa como una institucin independiente, que para subsistir necesita una rentabilidad y una autofinanciacin dentro de un equilibrio financiero; proveedores bien de teniendo sus en cuenta los intereses es fraccionados los de los

recursos

financieros,

decir,

accionistas,

obligacionistas y deudores, inmersos en un mercado de capitales. 9). - El crecimiento de la sociedad puede tener lugar, simplemente por un j u e g o inteligente de conceptos y situaciones de mercado. Por una parte, gracias a una adecuada estrategia d e expansin, se p u e d e conseguir un beneficio de carcter puramente estructural. Por otra parte, a travs d e la aplicacin de determinadas tcnicas d e fusin, se obtienen unos beneficios de carcter puramente financiero. Esto sucede cuando las circunstancias permiten que, a raz d e una fusin, la sociedad resultante se capitalice a un valor de mercado, superior a la suma del valor de las sociedades conglomeradas. La plusvala segn los trminos del canje. Adems, las

ventajas financieras de la fusin, no quedaran diluidas si el ritmo d e crecimiento del c o n g l o m e r a d o resultante, se mantiene a un nivel conveniente. 10). - Que la Ingeniera Financiera no es monopolio do i & Jiw.

13. BIBLIOGRAFIA

I N F O R M A C I O N P R O P O R C I O N A D A P O R B A N A M E X M A T R I Z EN LA C O L O N I A DEL V A L L E EN LA CO. DE SAN P E D R O G A R Z A G. N.L.

14. AUTOBIOGRAFIA
C l a u d i a E. R u v a l c a b a Oviedo 14 d e Abril N o . 2 3 6 Col.Roble S a n Nicolas d e los Garza, N.L.

I n g . S i s t e m a s C o m p u t a c i o n a l e s I n g . Civil Soltera

Estudios Realizados
Ing.Sistemas Computacionales Fac. Ingeniera M e c n i c a y Elctrica Universidad Autnoma de Coahuila 1985-1989 M a e s t r a e n Ciencias de la A d m n . con Especialidad en Finanzas Fac. Ingeniera M e c n i c a y Elctrica. U A N L 1989-1991 Ing. Civil Fac. Ingeniera Civil 1994-1999

Estudios Actuales
Maestra e n C i e n c i a s c o n E s p e c i a l i d a d e n Ingeniera Estructural Fac. Ingeniera Civil.

Ultimos Trabajos Realizados

Empresa: Actividad: Centro de Estudios Universitarios Catedrtico en materias Computacionaies. Sept.1997 a la fecha Agencia Aduanal D a w Vidal Analista Programador Enero 1996- Dic.Enero 1997 Cursos, Otros Curso: Lugar: Ofrece Certificacin: Fecha: Duracin: Validez: Concurso: Lugar: Ofrece: Fecha: Lugar Obtenido Paquetes Computacionaies y

Empresa: Actividad:

Laboratorista de C a m p o Instituto de Ingeniera Civil Instituto Americano del Concreto Marzo 1999 35 hrs. 5 aos Cubos d e Mortero. Baltimore.Ma. Instituto Americano del concreto 21 octubre de1999 S e g u n d o Lugar. Dominio de Lenguajes Comp. Visual C + + V e r 3.0 Visual Fox Pro Ver 6.0 A u t o c a d Ver 14 excepto 3D Visual Basic Corel Draw Office 2 0 0 0 Explorador d e Internet Sistema Operativo UNIX