La importancia de una poltica monetaria adecuada

Enrique Vera Estrada

No hay duda de que la gestin del Banco de Mxico (nuestro banco central) ha sido notable para darle estabilidad a la economa mexicana. Como antecedente sobre lo que ocurra en el plano monetario de nuestra economa, podemos decir que hasta hace un siglo no haba un banco central que tuviera el monopolio en la emisin de dinero en la economa nacional. En la Revolucin Mexicana cada caudillo mandaba imprimir su propio dinero, y con ello el circulante era excesivo y estaba muy mal controlado y acotado. Durante la gestin de Plutarco Elas Calles se funda el Banco de Mxico, el cual se convirti en la entidad que le dio estabilidad monetaria a nuestro pas y que tena ese monopolio en la creacin de dinero. De esta forma, se crea el Banco de Mxico con tres propsitos fundamentales: a) Preservar el poder adquisitivo de la moneda mexicana mediante el control de la inacin. b) Preservar la estabilidad del tipo de cambio.
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Aunque en estos momentos en la economa mexicana la paridad cambiaria es exible y obedece a la oferta y demanda de dlares en nuestro pas, la realidad es que el tipo de cambio debe de obedecer al diferencial de inaciones entre un pas con su principal socio comercial. En el caso mexicano el tipo de cambio debera de obedecer a ese diferencial de inaciones de Mxico con nuestro principal socio comercial, es decir, Estados Unidos. Y dado de que la inacin mexicana ya est casi alineada con la inacin estadounidense, se puede decir que las oscilaciones del dlar estadounidense obedecen slo a operaciones especulativas, en las cuales los inversionistas de todo el mundo han retirado su patrimonio en bonos pblicos, monedas y acciones burstiles de los pases emergentes para colocar todo el dinero en ttulos pblicos y monedas de los

pases industrializados. De esta forma, debe de quedar claro que la reciente depreciacin del tipo de cambio que hay en Mxico a nales de este 2011 obedece slo a la especulacin. Es as que muchos analistas, al indicar que los fundamentales de la economa mexicana son slidos, arman que el peso ahora est subvaluado debido a ese alineamiento de inaciones de Mxico y Estados Unidos. c) Preservar la estabilidad el sistema nanciero. De esta forma, se puede ver que por ejemplo, en el caso de la banca comercial mexicana, los bancos comerciales y de desarrollo estn bien capitalizados, con una cartera vencida muy reducida y por tal razn gozan de una buena calicacin crediticia. Esta situacin no se da actualmente ni en Estados Unidos ni en Europa, en donde los bancos comerciales han tenido que ser rescatados por sus respectivos bancos centrales para evitar la quiebra. Desde la crisis de 2008, se pudieron ver numerosos casos de grandes bancos que estaban al borde de la quiebra y que fueron intervenidos mediante la compra por parte de sus bancos centrales respectivos de activos txicos o de cartera de crdito vencida. Despus de mencionar la importancia del banco central como baluarte para la estabilidad monetaria (que se dene como la conservacin del poder adquisitivo de la moneda mediante la eliminacin de la inacin) podemos observar los factores que han propiciado la estabilidad, el poder adquisitivo de la moneda o el control de la inacin. Los siguientes aspectos son tambin de vital importancia para comprender el por qu las emisiones de dinero se han limitado y han crecido en forma prudente en la economa nacional. Dichos factores son los siguientes: a) El orden y la salud de las nanzas pblicas, que tienen un dcit del 0.2 % del PIB, cifra que resulta ser reveladora, pues en los pa-

ses industrializados los dcit scales han llegado a una proporcin descomunal, lo cual, sin embargo, no se ha visto reejado ni en la inacin ni en la tasa de inters. Es as que Estados Unidos, Europa y Japn tiene elevados dcit presupuestales, y gracias a una poltica monetaria acomodaticia, han podido mantener baja la tasa de inters, a la vez que es sorprendente que a pesar de que dichas economas han sido inundadas de dinero, la inacin es baja. El promedio de inacin en los pases que conforman la agrupacin de la OCDE es muy baja, es decir, del 3.1 % para este 2011. b) La contencin salarial. En este punto es necesario mencionar que el trabajador mexicano recibe aumentos moderados al salario, debido principalmente al hecho de que se tiene que suprimir y acotar el ingreso del trabajador mexicano por un problema estructural serio de la economa mexicana: la rigidez de la oferta agregada de nuestra economa. De esta forma, es bien sabido que un aumento en la demanda agregada, por pequeo que sea, puede provocar inacin y dcit en cuenta corriente, pues, dicho aumento en la demanda (en este caso por el incremento salarial) slo creara tensiones de inacin, ya que la economa mexicana no aguanta un incremento salarial mayor al 4%. c) El estrecho control del Banco de Mxico sobre los bancos comerciales. Como es sabido, es posible ver que la principal forma en que el banco central manipula y regula la oferta de dinero (la poltica monetaria) es a travs del control de las operaciones y de la expansin del crdito de la banca comercial. En este caso, el banco central puede utilizar diversas herramientas para la expansin o para la reduccin de circulante en la economa, y con ello puede inuir sobre la marcha de la economa en general. De esta forma, el banco central puede exi97

gir que los bancos comerciales hagan mayores o menores depsitos en dicho banco de acuerdo al momento en que se vive. Si la economa est aletargada, es lgico que el banco central exigir menores depsitos que tiene que hacer los bancos comerciales en su banco central. Por su parte, el banco central puede llevar a cabo operaciones de mercado abierto, mediante las cuales compra o vende papel gubernamental a los bancos comerciales, en caso de que se quiera expandir o reducir el crdito comercial. De esta forma, por ejemplo, si hay una intensa actividad econmica en un pas, lo lgico es que el banco central le venda papel gubernamental a los bancos comerciales, los cuales ahora tendrn dentro de sus activos ms bonos pblicos y menos dinero lquido, y con ello el crdito se reducir y con ello se enfriara la economa y se disiparan las presiones inacionarias. Otro instrumento ecaz mediante el cual el Banco de Mxico puede inuir sobre el nivel de crdito de la banca comercial es mediante la tasa de redescuento, que es la tasa a la cual el banco central le otorga lneas de crditos a los bancos comerciales. De esta forma, si se quiere estimular el crdito en la economa, lo lgico es que el banco central le preste recursos a la banca comercial a tasas de inters ms bajas. Resumiendo estos conceptos, podemos ver que en el caso de una economa sobrecalentada, lo que debe de hacer el banco central es venderle ms papel gubernamental a los bancos comerciales; cargar tasas ms altas sobre los crditos que el banco central da a la banca comercial; y por ltimo le puede exigir un mayor coeciente de liquidez o coeciente de caja, mediante el cual debe de conservar en lquido (y no dar crdito) sobre cierta cantidad de los recursos que posee. Despus de haber visto estas importantes funciones del banco central y de las razones de la estabilidad del poder adquisitivo del peso mexicano, podemos citar la denicin de lo que es la
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poltica monetaria (Graham Banock, 1988). Segn dicho autor, la poltica monetaria es el control delimitado de la oferta monetaria y de las tasas de inters por el banco central, para tratar de provocar un cambio en el empleo o en la inacin. Por medio del control de las tasas de inters es posible que la poltica monetaria genere cambios en la cuenta de capital de la balanza de pagos de un pas, puesto que las tasas de inters relativamente altas atraen fondos de otros pases del mundo. Es importante mencionar que las polticas monetarias sumamente laxas que se han practicado en muchas partes del mundo, han sido causas de crisis y recesiones. Como lo establece la escuela austriaca, cuyos miembros ms visibles son Hayek y Von Mises, es importante advertir que la tasa de inters que debe de regir en el mercado debe de obedecer a la oferta y a la demanda de dinero en la economa. Es as que si la tasa de inters es manipulada y rebajada en forma articial por el banco central, vendrn una serie de consecuencias negativas en la economa, que van desde la inacin hasta la formacin de burbujas en la economa. De esta forma, con una masa de dinero que crece a un nivel de 3 o 4% anualmente, con equilibrio scal y con un tipo de cambio otante (tal como se da en Mxico) no hay duda de que se preservar el crecimiento y la estabilidad econmica. El auge articial propiciado por un dcit scal alto o por una reduccin severa en la tasa de inters (que no va de acuerdo con la oferta y la demanda de dinero en la economa) provocar el caos en toda economa. Estamos convencidos que los altos dcit presupuestarios, junto con un ablandamiento excesivo de la poltica monetaria son en buena medida responsables de la crisis global con la que se vive hoy en da. Hayek establece dos ideas interesantes. En primer lugar, dice que una tasa de inters articialmente baja puede propiciar inversiones que, con la tasa de inters del mercado, no se hubieran hecho. De la misma forma este clebre economista estableci que la oferta de dinero debe de ser rgida y no debe de aumentar.

Es decir, por el incremento en la productividad de las empresas, los precios tenderan a caer y con ello la oferta real de dinero se mantendra constante. La oferta real de dinero es la cantidad nominal de dinero dividida entre el nivel de inacin. Por tal motivo con precios cada vez ms bajos, sera necesario utilizar menor cantidad de dinero para alimentar a la economa de un pas. El problema, segn la escuela austriaca, es que en muchas ocasiones se sobrealimenta de dinero a la economa y con ello se desquicia. Nos parece importante tambin aclarar que la salud y el vigor de una economa no est en funcin de la cantidad de dinero que haya en ella. Si la clave para el desarrollo fuera el recurrir a la imprenta para imprimir toneladas de billetes, no habra pobreza en ninguna parte del mundo. Pero la solucin a la pobreza y a la marginacin no est en fabricar ms billetes de dinero. No. De hecho, hay muchas economas enfermas en las cuales el circulante o numerario se ha extendido en forma excesiva, ha creado dcit externo, inacin, reduccin de los saldos monetarios, devaluaciones y muchos otros males. De esta forma, queda ms claro que -mencionada la tesis de la escuela austriaca, que establece que el tener un auge articial- las polticas monetarias y scales altamente expansivas llevarn a la economa al desastre. As, es posible que una buena poltica monetaria es esencial para el desarrollo a largo plazo. En el caso de Mxico, y sobre todo a partir de 1995, el Banco de Mxico ha podido abatir la inacin; el tipo de cambio se estabiliz y los bancos han contado con gran liquidez y solvencia. Es por ello que se arma que es requisito para el desarrollo contar con esa estabilidad monetaria o con ese ambiente de baja inacin, ya que los benecios de una buena poltica monetaria son los siguientes: a) Permite la planeacin para los empresarios al largo plazo. Es decir, con ingresos de la poblacin estables y un ambiente de estabilidad de precios, la planeacin ser mas fcil para los hombres de empresa.

b) Ante un escenario de estabilidad de precios propiciado por el control del nivel de crdito de la banca, por el abatimiento del dcit scal y por la estabilidad del tipo de cambio, el mercado interno se fortalece. Es decir, los consumidores, ante un ingreso jo dado y ante precios que son cada vez menores, aumentarn su nivel de consumo. De la misma forma es importante mencionar que la estabilidad de precios, producto de una buena poltica monetaria, estabiliza y mantiene bajas las tasas de inters, por lo cual las familias invierten ms en vivienda e incluso consumen ms electrodomsticos como los refrigeradores, lavadoras, hornos de microondas, etc. De esta forma debe de quedar claro que si la poltica monetaria fuera muy expansiva, por la alta inacin los saldos reales de los consumidores seran mucho menores. Ello provocara un nivel de consumo e inversin de las familias mucho ms bajos, y las ventas de las empresas seran mucho menores. De esta forma, la buena poltica monetaria estimula enormemente el mercado interno. Del mismo modo el empleo en la economa se ve favorecido, ya que con altos niveles de consumo e inversin, el mercado absorber cada vez ms mano de obra. Y como ya se mencion, la poltica monetaria tiene como objetivos inuir sobre el nivel de empleo y de la inacin en la economa. c) Una poltica monetaria, que propicia que el circulante en la economa sea del nivel correcto, propiciar, como ya se dijo, la estabilidad de precios. Con dicha estabilidad de precios, la produccin nacional de mercancas ser mucho ms barata, y con ello se puede tener una importante ventaja en las exportaciones que hace el pas. Es decir, la competitividad en las exportaciones ya no solo se darn por la devaluacin de la moneda nacional (que hace ms baratos los productos nacionales en el extranjero). Ahora con precios bajos y con una mano de
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obra barata, se puede tener esa competitividad en el extranjero sin tener que subvaluar la moneda. En el mismo sentido se puede aclarar que cuando los precios son bajos en la economa, se reducen las importaciones, ya que es ms barato producir en casa muchas mercancas en lugar de comprarlas del extranjero o importarlas. Como deca Arthur Lewis, la inacin estimula enormemente las importaciones y castiga en forma visible las exportaciones que una nacin hace. d) Una buena poltica monetaria hace que la moneda nacional adquiera rmeza y se fortalezca. En la situacin actual, el movimiento transitorio del peso solo se debe a la especulacin. Sin embargo, repetimos que la inacin mexicana est alineada con la inacin internacional y con ello el peso mexicano es fuerte y conable. Despus de ver las ventajas de una poltica monetaria ecaz y correcta, podemos citar algunos efectos perniciosos de una poltica monetaria irresponsable, que es producto de un dcit scal elevado, o una expansin excesiva del crdito o quizs de un aumento sustancial en el nivel de los salarios. a) En primer lugar, la obviedad es que una mala poltica monetaria afecta el nivel de precios. Demasiado dinero signica inacin; demasiado poco dinero signica deacin. Y esta deacin hace que los precios bajen, que los mrgenes de ganancia de los empresarios se disminuyan. De la misma forma, el incentivo a invertir se esfuma y con ello se genera una parlisis de la economa.
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b) Una poltica monetaria muy laxa propicia un dcit en cuenta corriente de la balanza de pagos. Con un ingreso incrementado por el relajamiento monetario en una economa, se propicia que la produccin nacional no sea lo sucientemente elevada para satisfacer el ingreso elevado de los consumidores, razn por la cual se incrementan en forma notable las importaciones y con ello se genera ese dcit en cuenta corriente. Y el vivir con un dcit en cuenta corriente es vivir por encima de las posibilidades, ya que en el pas se consume ms de lo que se produce. c ) Una mala poltica monetaria puede propiciar una mala asignacin de recursos en la economa. Como la consecuencia de la expansin monetaria es la inacin, y el nivel de precios es la seal para invertir y para colocar todo el trabajo y el capital en donde los precios son crecientes, se puede advertir que la mala poltica monetaria hace que tanto ese capital como ese trabajo se acomoden en sectores que no son de la ms importante prioridad. Otra historia sera muy diferente si el incremento de precios de una industria fuera producto de la mayor demanda de consumidores. En ese caso si es posible asignar ms factores de la produccin en dicha empresa o industria, pues ese incremento de precios si reeja las preferencias de los consumidores. Y repetimos que con la inacin, producto de la mala poltica monetaria, el trabajo y el capital pueden asignarse en reas o ramos que no son de la mayor importancia para la economa. d) Una mala poltica monetaria propicia la sobrevaluacin de muchos activos. Cuando

hay un exceso de dinero en la economa no slo se hacen inversiones malas (que nunca se hubieran hecho si rigiera la tasa de inters de equilibrio). Cuando hay excedente de dinero en la economa tambin propicia esa especulacin y esa compra de activos que ahora la poltica monetaria laxa permite. No nos queda duda de que la burbuja inmobiliaria en los Estados Unidos fue responsabilidad de la poltica monetaria de la Reserva Federal, que redujo en forma drstica las tasas de inters en nuestro vecino del norte. Las familias aprovecharon las bajas tasas de inters para adquirir vivienda. Sin embargo, la tasa de inters con la que contrataron sus hipotecas era articialmente baja. Despus de cierto tiempo, la FED (o Reserva Federal) subi las tasas y millones de familias perdieron su vivienda. De esta forma, las burbujas nancieras, que siempre estallan se dan cuando hay demasiado dinero en la economa, que propicia que los activos suban de valor, y al nal dicha burbuja estalla, haciendo que al nal el activo acabe en un nivel mucho ms bajo que el que tena antes de formarse la burbuja. Por ltimo, es importante mencionar que en el caso de nuestro pas, la inacin (o preservacin del poder adquisitivo de la moneda) se ha dado sobre todo a raz de la autonoma del Banco de Mxico, que ahora, por ley, ya no est obligado a nanciar los dcit del gobierno, por lo cual ha dejado de ser el banquero de nuestro Estado, y gracias a tal poltica monetaria autnoma, se ha conseguido acotar y poner en orden la emisin de circulante, que es la principal razn por la cual la economa mexicana ha tenido cierta estabilidad en los ltimos aos.
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