EL SISTEMA PREVISIONAL EN CHILE: HOY Y MAANA

COLECCIN IDEAS Rafael Urriola1 Ao 14 N145 Agosto 2013

Editor.

ndice

1. Presentacin del Documento 2. Chile 21 y la previsin en Chile. Carlos Ominami, presidente honorario de la Fundacin Chile 21. 3. Presentacin del seminario. Eugenio Rivera, director del Programa Econmico de la Fundacin Chile 21. 4. I. Situacin de las pensiones (de vejez) en el sistema de AFPs. Augusto Iglesias, subsecretario de Previsin Social. 5. II. Riesgo financiero y volatilidad de los fondos de pensiones. Solange Berstein, Superintendenta de Pensiones. 6. III. Una visin macro del sistema de pensiones. Guillermo Larran, ex Superintendente de AFPs. 7. IV. Riesgo y rentabilidad en la inversin de los fondos de pensiones. Francisco Margozzini, gerente general de la Asociacin de AFPs. 8. V. Volver a un sistema de reparto. Manuel Riesco, Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo, CENDA. 9. VI. Algunos alcances conceptuales al sistema de pensiones. Gonzalo Martner, ex subsecretario general de la Presidencia y acadmico. 10. VII. El sistema de pensiones en Chile: tasas de reemplazo, comisiones de las AFP y propuestas de reforma. Klaus Schmidt-Hebbel, profesor titular, Pontificia Universidad Catlica de Chile y director de AFP Habitat. 11. VIII. No es posible volver al sistema de reparto. Guillermo Arthur, presidente de la Asociacin de AFPs. 12. IX. Mecanismos para perfeccionar el sistema de pensiones. Andras Uthof, ex jefe de la divisin de Desarrollo Social de la Cepal. 13. X. La crisis del sistema privado de pensiones: una propuesta de cambio . Eugenio Rivera, director del Programa Econmico de la Fundacin Chile 21.

Presentacin del documento

Este documento forma parte de la Coleccin Ideas y es un aporte conjunto de las fundaciones Friedrich Ebert y Chile 21, en el marco del debate acerca de uno de los temas de mayor preocupacin en la sociedad chilena: la necesidad de una reforma al sistema de previsional. El texto que intenta dar cuenta de las diferentes perspectivas en torno al tema- es una recopilacin de las ponencias presentadas en el seminario Las AFPs y los fondos de pensiones: un sistema en crisis?. La actividad -realizada el 18 de abril de 2013- fue organizada por el programa de Nueva Economa Progresista de las fundaciones Chile 21 y Friedrich Ebert, en conjunto con el programa de Proteccin Social del centro de pensamiento progresista. Cabe consignar que si bien existe consenso respecto a que el sistema no est entregando el nivel de pensiones que prometi al ser instalado en 1981, se difiere respecto de las causas y de las soluciones. Analistas vinculados a la industria sostienen que el origen de estos problemas radican en la mayor longevidad de los chilenos, la cada en las tasas de rentabilidad del ahorro financiero en el mundo y en Chile, la baja tasa de cotizacin de 10%, la edad mnima de jubilacin, y la informalidad laboral que se refleja en largos perodos sin cotizacin, especialmente en el caso de jvenes y mujeres. Desde esta perspectiva, la solucin es tcnicamente sencilla: aumentar la edad de jubilacin y la contribucin obligatoria, hacer imponible el 18% promedio de la remuneracin que hoy no lo es y combatir la evasin y elusin previsional que afecta al 25% de los trabajadores chilenos. Como contrapartida, sectores crticos sostienen que el sistema de AFP no cumple los requisitos de un sistema de seguridad social, que est ms orientado a proveer de recursos de bajo costo a las grandes empresas, en correspondencia con un sistema laboral altamente inestable que genera grandes lagunas previsionales y un sistema econmico con una distribucin del ingreso profundamente desigual. Se suma a ello su exposicin a riesgos sistmicos y financieros que no se condicen con la seguridad que debera caracterizar a los ahorros previsionales. Desde esta perspectiva, se considera indispensable introducir reformas profundas al sistema de AFP que podran ir, desde la creacin de una AFP estatal hasta la transformacin general del sistema. El documento que tiene en sus manos aspira a reflejar las alternativas de solucin propuestas por protagonistas y analistas del sistema previsional chileno, aportando al debate de un tema de tanta relevancia para el futuro de la sociedad chilena.

Presentation of the document This document is part of the Collection Ideas and is a joint contribution of Friedrich Ebert foundation and Chile 21, in the context of the debate about one of the issues of greatest concern in Chilean society: the need for a reform of the pension system. The text, which tries to account for the different perspectives on the subject-is a collection of papers presented at the seminar "The AFPs and pension funds: a system in crisis?". The activity-on April 18, 2013 - was organized by the New Economy program Progressive foundations and Friedrich Ebert Chile 21, in conjunction with the Social Protection program progressive thinking center. It should be noted that while there is consensus that the system is not delivering the promised level of pension to be installed in 1981, is deferred on the causes and solutions. Linked to industry analysts argue that the origin of these problems lie in the increased longevity of the Chileans, the fall in the rates of return of financial savings in the world and in Chile, the low contribution rate of 10%, the minimum age retirement, and labor informality reflected in unlisted long periods, especially for youth and women. From this perspective, the solution is technically straightforward: increasing the retirement age and contribution mandatory 18% tax to average wage today is not and combat tax evasion and avoidance pension that affects 25% of Chilean workers. In return, critics argue that sectors AFP system does not meet the requirements of a social security system, which is geared to providing low-cost resources to big business, in correspondence with a highly unstable labor system that generates large gaps pension and an economic system with a highly unequal distribution of income. Adding to this exposure to financial systemic risks and are not consistent with the security that should characterize pension savings. From this perspective, it is considered essential to introduce deep reforms AFP that could go from creating a state AFP to the overall system processing. The document that you are holding aims to reflect the alternative solutions proposed by actors and analysts of Chilean pension system, contributing to the debate on an issue of such importance to the future of Chilean society.

Mara de los ngeles Fernndez Directora ejecutiva de la Fundacin Chile 21 Jaime Ensignia Director del Proyecto Sociopoltico de la Fundacin Friedrich Ebert

Chile 21 y la previsin en Chile

Carlos Ominami, presidente honorario de la Fundacin Chile 21. Desde su creacin, el sistema de pensiones haba logrado pasar relativamente desapercibido puesto que no deba enfrentarse a sus resultados efectivos. Su desempeo real empezara a vislumbrarse despus de los aos 2000-2010, es decir a 30 o 35 aos despus que los trabajadores haban empezado a cotizar para el sistema. En ese momento las cuentas empezaron a sincerarse y la conclusin fue clara: una enorme mayora de la poblacin chilena no tendra acceso a una jubilacin digna, con el agravante, que la esperanza de vida aumenta de manera importante entre 1980 y 2010 pasa de 70 a 79 aos, segn el Instituto Nacional de Estadsticas. El tiempo de agobio por desproteccin se incrementa y, en cambio, la tasa de insercin laboral de los cotizantes ha permanecido constante demostrando que el sendero del modelo econmico actual no tiende a formalizar los puestos laborales sino, ms bien, a externalizarlos y precarizarlos. En efecto, durante el gobierno del Presidente Piera pese a que aumenta el total de empleados, solo el 39% de los ocupados tiene un empleo protegido, segn un estudio de la Fundacin SOL, esto es por debajo del 42% existente en 2009. Asimismo, solo el 52% de los asalariados tiene un empleo protegido, es decir, con contrato de trabajo. La crisis asitica, marc un punto de quiebre y dej en claro que una economa como la chilena no genera empleos de calidad. En los hechos, a menos de cinco aos de la reforma son los propios administradores del sistema, como se grafica en este documento, quienes han dado las voces de alerta. La oferta de una tasa de reemplazo de 70% que estimul a los ms, para adoptar el nuevo sistema, claramente no se puede lograr en las condiciones actuales. La mayora, ya lo dijo el Ministro Eyzaguirre en la Enade de 2005, no lograr siquiera el ingreso mnimo para estar por sobre la lnea de pobreza. De all surge el Pilar Solidario que se establece a partir de la llamada Reforma del 2008. Adicionalmente, las tasas de ingreso obtenidas con las colocaciones de los fondos anteriores no se repetirn y deben, en consecuencia, esperarse mayores dificultades para los cotizantes. La propuesta oficial del actual gobierno y de quienes controlan las AFP, es resumida en este volumen con claridad por el Subsecretario de Previsin, Augusto Iglesias, y los representantes de la Asociacin de AFPs. Esencialmente, sta consiste en aumentar, simultneamente, la edad mnima de jubilacin y la tasa de las cotizaciones. No obstante, hay otros aspectos que podran bajar los costos. De hecho, las comisiones que se cobraron desde que se licitan los paquetes de nuevos afiliados son muy inferiores a las tasas promedio que rigen para los cotizantes antiguos. Esto da cuenta de la posibilidad de una reduccin significativa de costos en favor de los afiliados. 4

Asimismo, la poblacin se pregunta por qu en momentos de crisis los fondos sufren prdidas enormes pero, en cambio, las utilidades de las entidades previsionales prcticamente permanecen inmunes frente a estos vaivenes. En los momentos en que los fondos individuales se desplomaban por la crisis del 2009, las AFPs tuvieron apenas un descenso de las utilidades, pero no implic, en ningn caso, prdidas. El gerente general de la Asociacin de AFPs, Francisco Margozzini, replic que, en todo caso, aun reduciendo las utilidades, las pensiones continuaran siendo bajas. Esta situacin de asimetra en los riesgos no es percibida slo por grupos aislados o vanguardistas de los movimientos sociales. La encuesta de este primer semestre de 2013, realizada por la Universidad Diego Portales, indica que el 76% de los entrevistados creen necesaria una AFP estatal. Anlogamente, en el mbito educacional se verific el absurdo que se entregara las becas a travs de entidades privadas que cobraban por un trmite inocuo. En este sentido, una AFP pblica podra ser un paso para aumentar la competencia, reducir los costos de administracin y generar servicios adicionales o combinados de proteccin social. En realidad, el debate se centra en preguntarse cul es el valor agregado que puede exhibir un sistema privado deficitario, que no es capaz de resolver necesidades bsicas? Qu sentido tiene mantener la administracin privada de fondos que no garantiza tasas de retorno suficientes lo que obliga al Estado a complementar las pensiones? El debate est comenzando y se formula una pregunta importante: estamos frente a una crisis del sistema de capitalizacin individual como totalidad? En la CUT se enfatiza, con razn, la inadecuacin del sistema de capitalizacin individual a un mercado laboral inestable. Adems el problema se agudiza por la dificultad del sistema privado de incorporar elementos de solidaridad que den cuenta de las responsabilidades que la sociedad debe asumir respecto de las mujeres. Pero, tambin hay quienes, definitivamente, creen que el problema es que no exista una pensin universal garantizada y financiada con un impuesto a la renta, especfico para estos fines. Lo anterior debe complementarse, por ejemplo, con un sistema contributivo reformado de reparto provisionado en tanto segundo pilar y con un sistema de capitalizacin individual como complemento del ahorro voluntario como tercer pilar. Esta propuesta fue explicitada por Gonzalo Martner. En el seminario que es la base de este texto, prcticamente todos los ponentes, se pronuncian acerca de la conveniencia o inconveniencia de una AFP estatal. Aunque es evidente que esta no es en lo absoluto la panacea, la idea de un AFP estatal, est al menos presente en todas las candidaturas presidenciales de la oposicin. Algunas, incluso, propugnan eliminar las AFPs privadas. En varias intervenciones adems de mencionar los criterios objetivos por los cuales no se obtienes las tasas de reemplazo prometidas, se propone que los cotizantes puedan elegir entre fondos diversos y en momentos alternativos. Como sea, el hombre o mujer de la calle, no tiene por qu estar enterado de los vaivenes de los 5

mercados financieros internacionales aunque, sin duda, es el principal afectado por estas vicisitudes. Gran parte de los panelistas de este foro coincidieron en que se ha concentrado unilateralmente el peso de los riesgos en los cotizantes. La distribucin de riesgos no est compensada actualmente y esto es parte de las asimetras que siente o presiente la poblacin poniendo en cuestin la utilidad del sistema. Cualquiera sea el futuro gobierno hay reformas importantes que debern ser asumidas. Durante el anterior gobiernos se plante la necesidad de una reforma previsional. Ms an, al momento de su promulgacin en 2008, se sostuvo en que sta haba sido una gran reforma. Fuimos en ese momento muy pocos los que valoramos la creacin del pilar solidario pero sostuvimos que lo que se haba aprobado no poda considerarse una reforma previsional puesto que se haban mantenido inalteradas las bases del sistema: la capitalizacin individual y la administracin privada de los fondos. Han pasado slo 5 aos de ese momento y la necesidad de la reforma se vuelve a plantear de manera urgente. Esta vez habr que discutir sobre los temas que en el intento anterior fueron dejados de lado. El seminario organizado por la Fundacin Chile 21 es un adelanto del debate que viene. Otra contribucin interesante es la de la Comisin Especial del Senado para el Estudio de Reformas al Sistema de Administracin de Fondos de Pensiones. Sin prejuicio de la discusin en curso en el Senado, el principal acuerdo de la Comisin es que es preciso generar un nuevo sistema que asegure pensiones dignas. Entre las recomendaciones de la Comisin figura tambin la necesidad de asegurarle a los trabajadores la libertad de elegir y el establecimiento de una cotizacin tripartita con participacin de trabajadores, Estado y empleadores. El sistema impuesto en 1981 por el rgimen militar y presentado como un gran aporte en muchos pases del mundo, est resistiendo mal el paso del tiempo. Es difcil prever con precisin cmo evolucionar. Es en todo caso evidente que junto a importantes variaciones paramtricas como, el aumento de la cotizacin y de la edad de jubilacin, ser necesario que pase al quirfano para una ciruga mayor.

Presentacin del seminario Eugenio Rivera, director del Programa Econmico de la Fundacin Chile 21. Desde hace dos aos las fundaciones Friedrich Ebert y Chile 21 vienen desarrollando el Programa de Nueva Economa Progresista, que tiene como objetivo, bsicamente, hacer un seguimiento de la coyuntura econmica y al mismo tiempo abordar los temas fundamentales en el debate econmico nacional e internacional, as como, examinar los desafos programticos que enfrenta el pas. Entre ellos, sin duda, el tema de las Asociaciones de Fondos de Pensiones (AFP), el sistema previsional, pero ms especficamente los problemas que enfrenta el sistema de capitalizacin individual, lo cual tendr que enfrentar y resolver el pas en los prximos aos. Se constata, de manera creciente un nivel muy bajo de pensiones. La tasa de reemplazo aparece amenazantemente baja. Las perspectivas de la rentabilidad financiera resultan preocupantes, que justamente es el argumento central que justifica el sistema de capitalizacin individual. Y en ese sentido, para la ciudadana, pero tambin para los responsables polticos, el problemas de las AFP es crucial y para ello es necesario que converjan todos los sectores, toda la ciudadana, todas la opiniones, para analizar a fondo y poder ver cmo podemos enfrentar y resolver los problemas planteados. Ese es el objetivo de este seminario.

I.- Situacin de las pensiones (de vejez) en el sistema de AFPs Augusto Iglesias, Subsecretario de Previsin Social. Esta presentacin tiene por objeto resumir el diagnstico que dispone el gobierno acerca del sistema de pensiones de vejez y, a partir de este diagnstico, indicar cul es el tipo de soluciones o perfeccionamientos del sistema que nos parecen necesarios. En primer lugar, algunos antecedentes generales que se observan en el cuadro 1. Las pensiones en Chile corresponden a aproximadamente 2,6 millones de pagos mensuales (esto no corresponde exactamente a 2,6 millones de pensionados porque hay algunos pensionados que reciben ms de una pensin), pero una aproximacin razonable (porque no hay un clculo preciso an) es que debe haber alrededor de 2,2 millones de pensionados percibiendo 2,6 millones de pagos mensuales.

Cuadro 1.- Pensiones en Chile (Dic. 2012): 2.628.0122 Pensin Vejez: 1.521.857 (57,9%) Bsica Solidaria Vejez: 406.123 Pensin Vejez Sistema Antiguo: 352.753 Pensin Vejez AFP (Junio, 2012): 643.794 Pensiones vejez FF.AA. y de Orden: 119.187 Pensin Invalidez y Sobrevivencia: 994.569 (37,8%) Bsica Solidaria Invalidez: 194.854 Pensin Invalidez y Sobrevivencia Sistema Antiguo: 384.240 Pensin Invalidez y Sobrevivencia AFP: 333.125 Pensiones Invalidez y Sobrevivencia FF.AA. y de Orden: 49.142 Pensionados Ley Accidentes del Trabajo: 33.208 Leyes de Reparacin: 111.586 (4,3%)

Gasto pblico en pensiones (2012): 4,12% PIB Pilar Solidario: 0,75% PIB Sistema antiguo y Bono Reconocimiento: 2,14% PIB FF.AA. y de Orden: 0,98% PIB Leyes reparacin: 0,2% PIB Otros (Bono por hijo; subsidio a cotizaciones; etc.): 0,05% PIB

Algunos pensionados pueden recibir ms de una pensin. Adems, se paga suplemento -APS- a 580.052 pensionados de vejez e invalidez de AFP y sistema antiguo.

De este total, como se observa en el cuadro anterior, hay slo 1,5 millones de pensiones de vejez. Esta es la primera sorpresa para los no especialistas, porque la parte de pensiones de vejez representa apenas un poco ms de la mitad del total del sistema de pensiones en Chile. La diferencia corresponde a un milln de pensiones de invalidez o sobrevivencia, de las cuales existe alrededor de 35 mil pensiones del sistema de accidente de trabajo; cerca de 115 mil pensiones que se pagan por leyes de reparacin, entre otras. Por otra parte, de los 2,6 millones de pagos mensuales, alrededor de un milln corresponden a pagos del sistema de AFP. Es decir, una segunda sorpresa es que el sistema de AFP representa menos de la mitad del total de pago de pensiones en Chile. El otro sistema de importancia es el de pensiones solidarias que en el caso de vejez est pagando aproximadamente 450 mil pensiones que corresponden a gente que no tiene ninguna pensin en otro sistema. Pero tambin existe el sistema de pensiones de las FF.AA; el antiguo sistema de pensiones sigue pagando pensiones de vejez a ms 350 mil personas. Con respecto a las pensiones de vejez (cerca de 1,5 millones) el sistema de AFP paga aproximadamente el 42% del total de estas pensiones. A medida que madura ese sistema, sin embargo, su peso relativo va subiendo, porque adems va disminuyendo el peso relativo de los afiliados al sistema antiguo. El antiguo sistema de pensiones actualmente paga no ms de 60 mil cotizantes. En trminos de gasto pblico en pensiones, en Chile alcanza un poco ms del 4% del PIB, y la composicin es la siguiente: En el pilar solidario el ao 2012 se gast 0,75% del PIB. De acuerdo a las proyecciones que se hicieron el ao 2008 para planificar la reforma, el gasto del pilar solidario ira subiendo para estabilizarse en alrededor del 1,1% del PIB. En el sistema antiguo y con el pago de bonos de reconocimiento se gasta poco ms del 2% del Producto Interno Bruto. Eso va disminuyendo a medida que aumenta el gasto del pilar solidario, de tal manera que la suma, prcticamente no se altera. En el sistema de pensiones de las FF.AA y de Carabineros el gasto es del 1% del PIB y en leyes de reparacin 0,2 % del PIB. Ahora bien, examinado exclusivamente el componente de AFP de este sistema de pensiones, el resumen del diagnstico que tiene el gobierno es el siguiente: En primer lugar, concluimos que el sistema de AFP s ha cumplido con la promesa de transformar eficientemente las cotizaciones que recauda en fondos que estn disponibles en los sistemas de vejez. El resumen del indicador que se usa para llegar a esta conclusin es muy simple: es la tasa de retorno a los fondos, neta de comisiones. En trminos ms simples an A qu ritmo se han ido transformando los pesos de cotizaciones, en pesos disponibles para pagar pensiones? Desde el inicio del sistema el promedio ha sido 7,3% real anual. El sistema se calibr pensando en tasas de retorno de 4 a 4 por ciento, en promedio, y estamos prcticamente en el doble de lo que se proyect 9

histricamente3. En consecuencia, si tomamos la foto y miramos la historia, este es uno de los resultados positivos del sistema: la alta tasa de retorno. Hay tambin abundante evidencia emprica, respecto al impacto de los fondos sobre el crecimiento econmico. Esto se produce por distintas vas: mayor volumen del ahorro, mayor desarrollo del mercado de capitales, mayor movilidad del mercado del trabajo por el hecho de tener un solo programa que es comn para todos los trabajadores del pas. Estos son los elementos positivos de la reforma. Est claro tambin que los afiliados del sistema estn esperando pensiones que representen aproximadamente un 70% de las remuneraciones y digo esto para poder enganchar los comentarios que voy hacer a continuacin sobre el diagnstico. Las expectativas que los afiliados parecen exigirle al sistema es obtener una pensin de alrededor del 70% de sus ingresos laborales. No obstante, esta no es una regla explicita en ninguna parte. Si se observa toda la historia legal del sistema, no hay definido un objetivo pero es la promesa que se hizo en algn momento de la reforma, como lo que la propia industria ha divulgado; y, lo que la gente contesta, en la encuesta de proteccin social. Esta ltima, es una encuesta que se hace cada dos aos y actualmente se est en la quinta ronda. El trabajo en terreno de la encuesta se est terminando en este mes (abril de 2013) y lo est haciendo la Universidad Alberto Hurtado. Si se examina la encuesta hay una pregunta que dice: qu pensiones espera recibir Ud.? y la respuesta, tanto entre hombre como en mujeres, es similar en torno al 70% de las ltimas rentas. Eso es lo que la gente contesta. Por lo dems, este techo del 70% tambin es una referencia internacional. La OCDE sugiere como una meta para el sistema de pensiones un 70% del ingreso final. En el caso de la OCDE se espera llegar a esa meta por la suma de las pensiones obligatoria y voluntaria. Por su parte, MESER -una empresa internacional de pensiones que publica un informe anual de pensiones- tambin evala para los sistemas obligatorios de pensiones como una meta relativamente comn en el mundo de obtener una pensin de entre el 45 y 65% del ingreso final. Curiosamente, la estimacin ms alejada es la de la OIT que tiene fijado como meta para los sistema de pensiones obligatorias entre el 40% y el 50% de la renta. Pero claramente esas no son las expectativas que hay entre los chilenos. Yo creo que casi todos nosotros no estaramos contentos si nuestras pensiones no representaran al menos, 70% de los ltimos ingresos. Y sobre esa expectativa evaluamos los resultados del sistema. Est el sistema cumpliendo, para llegar a este resultado? Comparado con esas expectativa est claro que el sistema no est entregando a algunos grupos de afiliados este nivel de pensiones. El problema se concentra en los afiliados de las rentas medias y en
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Harluego un comentario sobre este mismo punto cuando se expliciten los desafos del sistema.

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las mujeres. Los afiliados de rentas ms bajas de hecho, en algunos casos, estn teniendo tasas de reemplazo incluso mayores que su renta por el impacto del pilar solidario (al sumar la pensin propia ms el aporte del pilar solidario se encuentra con tasas de remplazo bien altas). Las personas de alta renta estn en Chile complementando su pensin obligatoria con ahorros voluntarios, aunque en un porcentaje relativamente bajo, pero que gozan de incentivos tributarios. Este grupo tiene capacidad para hacer ahorros previsionales que les permitan sumar al ahorro obligatorio, por lo tanto ah no parece concentrarse el problema principal. El problema principal est en la renta de trabajadores medios. Veamos algunas simulaciones hechas con supuestos bien conservadores. Por ejemplo, un afiliado hombre que se pensiona a los 65 aos de edad en Chile; que comenz a cotizar a los 25 aos y cuyo salarios crece al 1,5 % real anual, va a recibir una pensin lquida igual al 54% del promedio de los tres ltimos aos del salarios lquido. Y en el caso de la mujer con los mismos supuestos (salvo que se pensiona a los 60 aos),recibir un 39% del promedio del salario lquido de los ltimos tres aos. En estos clculos no incluyo supuestos de densidad de cotizaciones, porque la densidad de cotizaciones, para efectos de medir la tasa de remplazo (me atrevo a hacer este comentario porque aqu estamos en un pblico ms especializado) no tiene ningn impacto. La tasa de remplazo se define como pensin sobre salario, la densidad de cotizaciones afecta tanto al numerador como al denominador de esa ecuacin. Es decir, si yo cotizo poco, cae mi pensin, pero cae tambin mi salario sobre el cual tengo que calcular la tasa de remplazo. Sin embargo, la densidad de cotizaciones por supuesto que importa, y mucho, para medir el valor absoluto de la pensin, pero no para la medicin de la tasa de remplazo4. En concreto, el sistema estara ofreciendo tasas de remplazo inferiores al 70% tanto para hombres como para mujeres. La discusin realmente interesante comienza en este punto. Por qu se da este resultado? Qu hay en el diseo del sistema o en las caractersticas del mercado laboral que explique que se est generando este nivel de tasa de remplazo? Hemos identificado cinco caractersticas que, por lo dems, ya fueron destacadas en el diagnstico que se hizo previo a la reforma del ao 2008, aunque los datos aqu presentados son ms actualizados; aqu hay un elemento en particular que es nuevo, no apareci en los debates que tuvimos en la Comisin Marcel. El resto del diagnstico es similar con cifras actualizadas. El elemento nuevo es que estn creciendo los salarios reales junto con el crecimiento econmico. Cuando hacamos simulaciones de pensiones en el pasado, se supona que los salarios reales crecan hasta alrededor de los 50 aos de edad, y de ah los salarios tenderan a estabilizarse. Entonces, al final de la
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El nico supuesto implcito en esta aseveracin, con objeto de simplificar la exposicin, es que la densidad de cotizaciones es pareja durante toda la vida. Si se distribuyera en una forma distinta en la vida ah puede implicar resultados diferentes de la tasa de reemplazo.

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carrera los salarios tienden a caer un poco y con ese perfil de salario uno calculaba el volumen de ahorro acumulado, la pensin que se financiaba y las tasas de remplazo. Lo que estamos observando hace ya varios aos es que los salarios en Chile estn creciendo durante toda la vida laboral para todos los estratos de edad. Por ejemplo, si tomamos la informacin del seguro de cesanta (que es una base de datos de ms de 4 millones de observaciones) la gente que hace 10 aos atrs tena 55 aos de edad en este decenio, los salarios reales le han crecido en promedio un 3,3 % real anual. Cuando los salarios crecen durante toda la vida se produce el siguiente fenmeno: Por ejemplo, si yo tengo un salario de 100 el primer ao y ese salario crece de forma pareja un 1,5% durante toda la vida, ese salario despus de 35 aos se transform en un salario de 168; y despus de 40 aos en un salario de 181. Entonces, si yo empec a trabajar con un salario de 100; termin con un salario de 181; cotic por un salario promedio de 140. La mayor parte de las cotizaciones las hice con un salario de menos de 140, pero yo quiero una pensin que se parezca a los 181, no quiero una pensin que se parezca a mi salario promedio de mi vida. Quiero repetir un ejemplo real, de una subdirectora de un colegio en Coronel que gana 840 mil pesos aproximadamente y le lleg una carta de la AFP que deca: Ud. tiene 55 aos de edad, si Ud. sigue cotizando tal como ahora su pensin a los 60 aos de edad va a ser de 350 mil pesos. La indignacin de la subdirectora se expresa en que me dijo: desde que sal de la universidad no he dejado de cotizar, yo entr a trabajar como profesora he ido avanzando en mi carrera pero nunca he dejado de cotizar, he cotizado toda mi vida gano 840 mil pesos y me pensiono con 330 qu sistema es este? Revisamos su caso, en trminos reales. Ella empez a trabajar con un salario actualizado de 210.000 pesos, entonces su salario promedio es de alrededor de 410 mil pesos, y la pensin que recibir es exactamente el 70% del promedio. Pero, de qu le sirve? Ella est ganando hace incluso aos alrededor de 800.000 pesos y tiene su nivel de vida ajustado a ese nivel; no a los 400 mil pesos que gan en promedio su vida, ni mucho menos a los 200 mil pesos que ganaba al comenzar su carrera. Entonces, este fenmeno de crecimiento de los salarios reales le impone un desafo al sistema de pensiones que es bien particular y para muchos de nosotros, aunque parece obvio cuando uno lo escucha, insospechado. No se simul el sistema o se le fijaron sus parmetros, suponiendo que los salarios crecan ao a ao durante toda la vida laboral. Esta historia ejemplifica cmo cambia el resultado de la tasa de remplazo segn si se usan perodos ms largos o ms cortos de tiempo; y, si se ubican en un contexto en que suben o no los

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salarios reales. As, se puede llegar a conclusiones totalmente distintas respecto al xito o fracaso del sistema segn cmo se le mida. La segunda situacin se refiere a la mayor expectativa de vida. Segn CELADE, cuando se comparan las expectativas de vida entre 1980 (60 aos) y 2013, han crecido aproximadamente 30% para hombres y mujeres. Ms an, segn las tablas de expectativas de vida con las cuales se calculan las pensiones, desde el ao 80 la esperanza de vida para los hombres a los 65 aos de edad ha aumentado en un 48% (6,3 aos); y, para las mujeres a los 60 aos de edad ha aumentado en 35,6 % (ms de 7 aos). Entonces la misma renta, y el capital que acumulamos, (el ahorro) nos tiene que alcanzar hoy da para financiar hombres con 6 aos ms de pensin que en los aos 80 y en las mujeres debe alcanzar para 7 aos ms de pensin comparando con los aos 80'. Claramente eso tiene tambin un impacto negativo sobre las pensionesLa tercera variable son las menores tasas de retorno a largo plazo. La tasa de rentabilidad histrica ha sido afortunadamente muy buena, porque eso ha permitido compensar los efectos mencionados. Las proyecciones que se hacen para adelante muestran que, inevitablemente, la rentabilidad se acercar a lo que se proyectaba cuando se hizo el sistema (entre el 4 y el 4 y medio por ciento como rentabilidad acumulada durante la vida de un individuo). Por lo tanto, hay un bono proveniente de la rentabilidad histrica que ha permitido sostener en algo las pensiones. Pero, cuando se proyecta el sistema hacia adelante sera muy arriesgado (demasiado optimista) proyectar que esas altas rentabilidades se van a mantener. El grfico muestra cmo se han ido ajustando las rentabilidades que es el precio de las rentas vitalicias. Cuando una compaa de seguros toma nuestros ahorros y a cambio de eso se compromete a pagarme un flujo de pensiones hasta el fallecimiento, y despus a nuestros beneficiarios, est haciendo un supuesto acerca de la rentabilidad de largo plazo que tendrn nuestros fondos. Empero, el precio de las rentas vitalicias, o mejor dicho la tasa implcita de retorno que usan las compaas de seguro para hacernos la oferta del monto de nuestra pensin ha bajado en los ltimos 10 aos desde 5,2% a 3,2%. Eso supone que la rentabilidad que estn calculando las compaas de seguros est un poquito ms arriba del 4%. A ello hay que ajustarle, todos los costos de administracin, los mrgenes y luego se llega al precio con el cual calculan en monto de la pensin que nos van a pagar. Entonces, la compaas de seguros estn hoy da proyectando rentabilidades de largo plazo en Chile entre el 4,2% y 4,5%, pero esos son 2 puntos menos que lo que se proyectaba hace 10 aos y cada punto menos es un 11% menos de pensin, es decir, solo por el efecto del precio de las rentas vitalicias o de rentabilidad de largo plazo tenemos un 20% menos de pensin hoy da respecto de lo que con el mismo capital podramos haber obtenido 10 aos atrs. La cuarta explicacin de lo que est pasando es la baja relacin entre los aos de cotizacin en relacin a los aos de pensin y prefiero poner el tema as 13

porque esto nos permite de una sola vez hacernos cargo tanto del tema de las expectativas de vida o de la edad de pensin como de la densidad de cotizaciones durante los aos de trabajo. Cabe insistir que la variable relevante es comparar los aos de cotizacin con los aos que se goza de la pensin. Y el resumen de la situacin en Chile hoy da es que los hombres en promedio5, estn cotizando 1,13 aos, osea 1,1 ao estn cotizando por cada ao que van a estar pensionados. Y las mujeres 0,5 aos (la mitad de los aos que van a estar pensionados). En estas circunstancias, es imposible, que un sistema con esa relacin entre aos de cotizacin y aos de pensin pague el 70% de los ltimos aos. Insisto, que este promedio esconde realidades bien diferentes. De hecho, la Superintendencia de Pensiones en un estudio de hace algunos aos estimaba que la distribucin de densidad de cotizaciones era bimodal: haba mucha gente que cotizaba muy pocos aos y tambin mucha gente que cotizaba tambin muchos aos. Sin embargo, en un estudio que estamos haciendo nosotros ha habido un cambio tal que, en realidad, la mayor parte de la gente est cotizando ms o menos la misma densidad a lo largo de toda su vida. Y la quinta razn principal que encontramos en este tema puede resumirse bajo el ttulo de 'evasin y elusin previsional' y esto tambin es un tema relativamente nuevo. Los diagnsticos hasta la fecha tendan a mostrar que, obviamente, cuando las personas no tienen contrato de trabajo o trabajan por cuenta propia o en forma informal no cotizan; pero un estudio que encarg la Subsecretara de Previsin Social a la Universidad de Chile para que analizara la evasin y elusin previsional, descubre que hay un 6% de los trabajadores que lo hacen con contrato, a los cuales no se les est pagando las cotizaciones previsionales; otro 13% de trabajadores que en realidad son asalariados, porque la relacin que tienen con el empleador es de dependencia, no se les hace contrato y por lo tanto tampoco se les paga cotizaciones previsionales ni todas la obligaciones laborales. Sumando estos dos conceptos tendramos alrededor de un 19% de los trabajadores asalariados que no cotizan a las AFP en Chile. A este porcentaje se suman los trabajadores que efectivamente son por cuenta propia. En definitiva, hay un 19% de los asalariados que no estn cotizando para pensiones de manera regular. Es un problema que podra tambin explicar el asunto de la relativamente baja densidad de cotizaciones. Despus de todo esto, hay otro problema que est bajo este ttulo de elusin o evasin previsional y es que, producto de la forma de los contratos de trabajo, tanto del sector pblico como del sector privado, hay alrededor de un 18% de las rentas que son no imponibles. Por lo tanto, las personas esperan una pensin en funcin, naturalmente, de la renta total y tendemos a olvidar que de la renta total estamos cotizando en promedio por el 80% y durante la vida hemos cotizado, los que han cotizado, solo por el 80% de la renta total y el resto corresponde a estos bonos de alimentacin, de locomocin y una serie de otros conceptos que se
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Este promedio s que esconde realidades muy distintas.

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han ido introduciendo en la estructura de remuneraciones que no tienen el carcter de imponibles. As tambin hay algunas lagunas que han ido quedando en el sistema que hay que cerrar. Por ejemplo, quienes reciben el beneficio del seguro de cesanta no cotizan. Asimismo, los soldados conscriptos, durante el ao de conscripcin no cotizan, salvo que si al empezar el servicio militar estn afiliados a una AFP. Solo en este caso el Estado les paga la cotizacin, pero si no estn afiliados no les paga. Para terminar, estos son los cinco argumentos principales que en nuestra opinin explican entonces las insuficiencias de pensin para el grupo de trabajadores de rentas medias. Qu hacer en este contexto? Primero, creo que es importante reconocer que, acabamos de hacer una reforma en el 2008, no obstante se est discutiendo el tema de nuevo. Estamos convencidos de que la reforma en el 2008 fue muy importante y que se avanz en la direccin correcta. En particular, esta reforma ayud a solucionar -y de manera efectiva- el problema de las pensiones de los trabajadores de ms baja renta y aquellos que terminan su vida laboral con rentas bajas a travs del pilar solidario. Tambin esta reforma dio un paso importante para mejorar las pensiones de las mujeres, pero claramente la evidencia est mostrando que esta reforma no fue suficiente y, en particular, que no alcanz para solucionar el tema de las pensiones de los trabajadores de rentas medias. Por lo tanto hay que hacer algo ms. Si nuestro diagnstico es correcto, conceptualmente lo que hay que hacer es claro. Hay que ahorrar ms y hay que aumentar la proporcin de ahorro. Esto no es nada nuevo. La cuestin compleja es que existe una variedad enorme de formas de conseguir ambos objetivos. Existen muchas alternativas de poltica previsional para conseguir estos objetivos de aumentar el ahorro y cambiar las relaciones entre aos de ahorro y aos de pensin. Est por supuesto el aumentar los aportes obligatorios, esto se puede hacer directa o indirectamente, por ejemplo en la reforma del 2008, aument los ahorros obligatorios indirectamente de una manera de que prcticamente nadie se dio cuenta, pero hoy da ya cotizamos ms que lo que cotizbamos en el ao 2008. En particular, las mujeres cotizan ms. Se puede reducir la elusin de las cotizaciones previsionales, reforzar la fiscalizacin para reducir la evasin y mejorar cobros de cotizaciones. Estamos trabajando en un proyecto para mejorar el control de pago de cotizaciones que lo vamos a presentar muy prximamente. Hay que incentivar las cotizaciones de los trabajadores sin contratos y que no reciben honorarios6.

En la reforma del 2008 respecto de los trabajadores independientes a honorario desde el 2015 se hace obligatoria su cotizacin. La evidencia es que pocos trabajadores independientes a honorario se estn afiliando voluntariamente antes del 2015. Cuando se llegue al ao 2015 se va a aplicar de golpe a los trabajadores a honorarios y la carga total de cotizacin provisional que van a tener que asumir en ese

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Termino con dos comentarios porque no quiero evadir el debate: El comentario sobre la AFP estatal y el comentario de volver al sistema antiguo. Si este es el problema y si este es el diagnstico de qu manera ayuda la AFP estatal, de qu manera ayudara una vuelta al sistema antiguo a resolver el problema de las pensiones? Mi opinin, como algunos ya me han escuchado de manera categrica, es en nada! Una discusin respecto a la AFP estatal se podra justificar en su propio mrito: en una discusin sobre la organizacin de la industria, el rol Estado en el sistema de pensiones, etc. Pero, la existencia de una AFP estatal va a permitir aumentar la tasa de cotizacin, disminuir las expectativas de edad, aumentar la densidad de cotizaciones?, No, en nada. E incluso, para ir directo al grano, si por un milagro la entrada de una AFP estatal lograra reducir sustancialmente los precios de la AFP y, por otro milagro, se convenciera la poblacin de que esa reduccin de precios no va a guardrsela en el bolsillo. Es decir, si al reducirse las comisiones se subiera la tasa de cotizaciones. Supngase que las utilidades de las AFP disminuyeran a la mitad, eso es equivalente a un aumento en la tasa de cotizaciones entre 0,3 y 0,35%, y lo que se est hablando es que el aumento en la tasa de cotizacin que se necesita para financiar el 70% de la tasa de remplazo, es de entre 3% y 5%, o sea si todo lo anterior pasara es menos del 10% de la solucin del problema. Y con respecto a la vuelta al sistema antiguo. Primero, la tasa de cotizacin del sistema las que permiten financiar y permitieron financiar las pensiones del sistema antiguo, hoy da son un 18,5%. Hay que hacerse cargo de eso, cuando se habla de volver al sistema antiguo de qu tasa de cotizaciones estamos hablando. Y segundo, del total de aportes previsionales solidarios, esto es el complemento que paga el Estado a las pensiones ms bajas, alrededor de un 65% va a complementar comisiones de vejez del sistema antiguo que son un poco menos del 50% del total de pensiones de vejez del sistema. Esto es para decirles que, en promedio, las pensiones del sistema antiguo son ms bajas que las pensiones que ha pagado el sistema de pensiones.

II.- Riesgo financiero y volatilidad de los fondos de pensiones Solange Berstein, Superintendenta de Pensiones. En primer lugar, muchas gracias por la invitacin para compartir en este seminario los desafos de los sistemas de pensiones y, en particular, del sistema chileno. A m se me pidi en particular que hablara sobre el tema financiero y de la utilidad de las inversiones con los fondos de pensiones. Sin embargo, quisiera empezar por sealar que ms que riesgo financiero o utilidad, lo que al final nos preocupa es el riesgo de las pensiones futuras y cmo los distintos componentes afectan al objetivo final que es tener pensiones adecuadas.
minuto es alrededor de un 14,5% de la renta. Entonces ah habr un problema. Solo en el sector pblico donde hay una cantidad importantsima de trabajadores honorarios, esto implica subir o bajarle la renta en 14,5% o habra que compensarlo y significara subir el costo de la planilla en 14,5%.

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Cules son los factores que influyen en la pensin y cules los riesgos inherentes a cada uno de esos factores? Luego vamos a examinar especficamente el rol del plan solidario, que es clave en este sentido y que ha sido un gran a aporte a la accin de mitigar todos estos riesgos que vamos a explicitar. El Subsecretario Iglesias, explicaba que el grupo que ms nos preocupa es el sector medio que probablemente no va a tener otra fuente de ingreso en la vejez que la propia pensin, la cual a veces difiere de lo que esta gente en realidad est esperando. Y luego vamos a hablar del sentido de futuro, muy brevemente. El panorama global En primer lugar, quisiera hacer referencia a lo que est pasando en el mundo. En realidad, es un desafo a nivel global el cmo lograr el financiamiento de pensiones adecuadas. No es problema de Chile en particular, es un problema del cual se discute ampliamente en foros internacionales. Y lo que est pasando en general, es que se est avanzando hacia un mix de financiamiento de pensiones, es decir, diversificar las fuentes de financiamiento. Los sistemas de beneficios definidos como tradicionales, han tenido problemas financieros sustanciales en distintas partes del mundo. Muchos de ellos dicen relacin con la promesa que ah se hace y las posibilidades de efectivamente cumplirlas cuando se enfrentan estos sistemas con problemas en los cuales los beneficios que se otorgan no son actuarialmente compatibles. Es decir, no hay relacin entre el beneficio que yo obtengo y lo que contribu a lo largo de la vida. En algunos casos, como en Colombia, se producen toda suerte de subsidios cruzados que terminan beneficiando a las personas de mejores niveles de ingreso. En Colombia no tiene lmite o tope la tasacin del beneficio definido, y justamente se requiere un nmero de cotizaciones muy altos para tener derecho a ese beneficio. Por lo tanto, todas las personas que tienen menos de esas cotizaciones terminan teniendo beneficio ninguno. Entonces esta suerte de subsidio beneficia a los puntos de rentas ms altas. En definitiva, los problemas de solvencia se expresan tambin en sistemas de contribucin definida que en algunos casos como en Colombia- continan teniendo reparto con financiamiento pblico. Sin embargo, el beneficio es actualmente justo en el sentido de que yo recibo de acuerdo exactamente a lo que contribu. Por lo tanto, se replica la historia laboral de la vida activa y se consolida en un beneficio futuro. Entre 2008-2009, hubo una crisis financiera que nos produjo desequilibrios en todo tipo de sistemas. Participamos, como Superintendencia, en distintos foros internacionales donde justamente se hablaba de los desafos que estaban enfrentando tanto los sistemas de contribucin definida como los de beneficio definido frente a la crisis financiera; puesto que los sistemas de beneficio definido igual tienen reservas y tienen que hacer un manejo de activos y pasivos para poder cumplir con los compromisos adquiridos.

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Por cierto, hay problemas para cumplir los compromisos frente a una crisis financiera que afecta a las contribuciones porque afecta al mercado laboral y a las inversiones que estos sistemas tienen. Si esto lo juntamos con los problemas fiscales de algunos pases, la verdad es que la situacin est bastante complicada para todos los diferentes sistemas de pensiones en el mundo. En el caso de la contribucin definida, las rentabilidades sufrieron fuertemente y se gener una gran discusin de cmo mitigar los riesgos, porque stos solamente se palpan cuando se hacen efectivos. Cuando tenamos rentabilidades altas, se hablaba maravillas del fondo A. Nadie perciba que estos fondos pueden tener riesgos, y la gente -hasta que no va para abajo el precio- no lo percibe. Entonces el tema del riesgo pas a ser muy relevante justamente- post crisis. No solamente respecto del nivel de la tasa remplazo, de lo cual habl el Subsecretario, sino adems, de la sustentabilidad de la tasa de remplazo que se logre alcanzar en determinado punto del tiempo. Aqu estamos comprometiendo remuneraciones futuras. No basta con la estimacin presente y eso hay que tenerlo en mente cuando se habla del sistema de pensiones. Ahora bien, ms all de la crisis, que gener una profunda discusin respecto de cmo reducir los riesgos del sistema de pensiones a lo largo del tiempo; lo que importa es el riesgo-pensin, es decir, cmo afecta este riesgo financiero o esta volatilidad de corto plazo a las pensiones futuras. Todos los esfuerzos que se hagan, justamente, tienen que tener eso como objetivo en mente: mejores pensiones y sustentables. He aqu un resumen de los riesgos de los cuales estamos hablando: Riesgo de mercado, volatilidad Riesgo de longevidad Riesgo de anualizacin (tasas) Riesgo operacional Riesgo fiduciario (conflictos de inters) Riesgo de inflacin Riesgo de solvencia Riesgo asociado a las contribuciones Riesgo de las decisiones

Tenemos el riesgo de mercado, tenemos volatilidad que es justamente el tema que se pona sobre la mesa. Pero tenemos el riesgo del monto de las utilidades. Este es un riesgo bueno en el sentido que existen efectivamente- mayores expectativas de vida en la poblacin. Hay que financiar ms aos de pensin y saber cmo hacerlo, entonces hay que tener un mayor financiamiento. Esto adems tiene un riesgo inminente porque no se sabe exactamente la longevidad futura (de hecho se han equivocado sistemticamente los actuarios en los pronsticos). Eso fue parte de lo que gener muchas de las diferencias en los sistemas de reparto. Se proyect que la expectativa de vida era menor de lo que en realidad fue, que es una buena noticia, por un lado, pero se requiere ms financiamiento. 18

Los riesgos de tasa que afectan a los distintos sistemas son operacionales, ya que todo sistema hay que operarlo y eso tiene riesgos inherentes relacionados con los clculos de los beneficios. El riesgo fiduciario se produce cuando hay un tercero administrando el financiamiento. Cul es el incentivo que tiene ese agente que administra para cumplir con los objetivos que tiene el beneficiario final? o cmo alineo los incentivos de quien administra respecto de quien espera percibir el beneficio? El riesgo solvencia y el riesgo asociado a la contribucin, se refiere al riesgo en el mercado laboral, que muchas veces es ms precario de lo que quisisemos, aunque mejor que el de la mayora de los pases de Amrica Latina. Aunque, no deberamos compararnos con quienes estn peor que nosotros sino con quienes estn mejor. Veamos las decisiones. Cuando ponemos las decisiones en las personas, cabe preguntarse estn las personas capacitadas para tomar esas decisiones? Qu informacin tienen disponible?Cmo toman esas decisiones? Por lo tanto, todos estos son riesgos que estn presentes y se manejan de distinta manera, dependiendo del sistema en cual estamos afiliados. El riesgo mercado de volatilidad afecta lgicamente al monto de las pensiones en un rgimen de capitalizacin y la sustentabilidad cuando estamos hablando del sistema de reparto. Es importante entonces tener en cuenta cules son las estrategias de inversin, cuales son las alternativas disponibles para las personas y las estrategias de ciclo de vida. Estas han tenido cada vez mayor atencin de los especialistas porque aprovechan las altas rentabilidades asumiendo mayor volatilidad relativa durante los aos ms jvenes, que tienen mayor tiempo por delante para poder compensar un escenario eventualmente negativo. As, al acercarse la edad para pensionarse, se adopta un escenario ms conservador. Cuando hablamos tambin de volatilidad hay una serie de regulaciones. Hay lmites cuantitativos en el caso chileno y hay consejos tcnicos de inversin que valida la Superintendencia de pensiones, de tal manera de ir teniendo un doble control de lo que se est proponiendo. La responsabilidad de la administradora de fondos pensiones en su rol fiduciario fue acentuado en el ao 2008, en donde incluso se las hizo responsable en caso de una mala gestin comprobable. Por ejemplo, que la persona o el fondo no cumpla los plazos. Toda la responsabilidad de la administradora fue acentuada en esa reforma. Y adems, tenemos un esquema de supervisin basado en riesgos que ha ido avanzando, que tambin nos permite -de alguna manera, en el caso de Chile, en particular- ir teniendo un mejor control de lo que son estos riesgos, siempre entendiendo que el riesgo sigue presente y lo que se hace es intentar mitigarlos. Cuando se habla de la volatilidad tambin est relacionado con los aumentos de las expectativas en la poblacin y ello, en el caso de la contribucin definida, afecta directamente a las personas y los niveles a los que se puede alcanzar. En el caso de escoger la modalidad de renta vitalicia, el riesgo se transfiere a una compaa de seguros, e incrementamos el riesgo solvencia que es otro. En este caso, el riesgo de longevidad lo transfiere la persona a un sistema de contribucin distinto. 19

En el caso del beneficio definido, el riesgo est absolutamente desde el da uno asumido por el sponsor del plan, que es quien est patrocinando el plan (en algunos casos es el Estado y en otros el empleador). Como sea, los riesgos no desaparecen y alguien los est asumiendo (en algunos casos se comparten). Por ejemplo, en el sistema del Pilar Solidario el Gobierno tambin se hace cargo de ese riesgo de longevidad. Respecto del riesgo de anualizacin (tasas), cuando pasamos de la etapa activa a la etapa pasiva tenemos el riesgo tasa que afecta el monto de las pensiones. Cmo se mitiga? cuando tenemos los retiros programados, la fecha de produccin se puede modificar dependiendo de las caractersticas particulares; y, en los beneficios definidos, el riesgo tasa es claramente un tema de solvencia. Luego, asociado a las operaciones, tenemos una serie de riesgos que es importante ir mitigando. En la Superintendencia tratamos esto a diario porque fiscalizamos tanto al Instituto de Previsin Social como al administrador de fondos de pensiones y vemos como este tipo de riesgos afecta el beneficio que una persona pueda eventualmente recibir y por lo tanto, el control adecuado y la supervisin directa que ejercemos es sumamente importante. Respecto del riesgo fiduciario en esto tambin hay incentivos. Hay una serie de regulaciones respecto del conflicto de inters, como por ejemplo, las del comit, en que el 1% del encaje de la administradora del fondo se invierte en el mismo fondo de tal manera que la administradora tambin tengan inters en que el desempeo del fondo sea el adecuado. Otro aspecto, es el giro nico donde se separa a las instituciones de las administradoras y el fondo. El riesgo inflacin enfrenta todo tipo de sistemas. Este riesgo existe y al momento del retiro hay productos que traspasan este riesgo, como en el caso de las rentas vitalicias en que el riesgo inflacin es absorbido por la compaa de seguros. Pero, hay otros casos en los cuales efectivamente las personas los absorben, y es importante que est consciente de lo que est absorbiendo. En el caso de los beneficios definidos, ese riesgo est tambin presente dependiendo de las caractersticas especficas del sistema y puede impactar a los montos de los beneficios o montos relativos -o tambin- a la solvencia de quienes estn patrocinando (dependiendo del precio). En el caso del beneficio definido, obviamente, la solvencia es un riesgo, real y bastante fcil de poder dilucidar. Sin perjuicio de lo cual, en un caso de contribucin definida tambin est presente porque una administradora de fondos de pensiones que est en problemas de solvencia puede descuidar su rol fiduciario y tener incentivos que desalinean lo que la administradora est preocupada de hacer respecto de lo fundamental, que es la utilidad de los afiliados. La solvencia es algo que se tiene presente de todas maneras en un sistema de contribucin definida aunque hay separacin patrimonial total. Aunque sea un efecto de segundo orden pero existe, y estamos preocupados de aquello, de todas maneras.

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El riesgo en la toma de decisiones se refiere a que los afiliados tienen la posibilidad de tomar decisiones por tres meses. Los temas de informacin y educacin financiera son obviamente crticos aunque hay algunos elementos que mitigan esto. Sin embargo, cuando se toma el caso de la licitacin de carpetas de nuevos afiliados, lo que vemos es que los trabajadores recin ingresados al sistema laboral no saben ni lo que es una AFP. Entonces, por defecto, se les introduce en la administradora que justamente es la ms barata y la ms conveniente para esa etapa de la vida. Despus se ver cuando ya tenga la capacidad de decidir, si se cambia de administradora o no. En el caso de los multifondos tambin hay una estrategia por defecto, que es la de ciclo de vida, la que permite mitigar los riesgos inherentes en este tipo de sistemas, especialmente el de volatilidad. Sin embargo, hay muchas personas que usan la libertad que est en la ley y que efectivamente les permite hacer estrategias activas. Cuando actualizamos los datos, la situacin no cambia o cambia un poco -para peor- entre quienes se cambiaron despus de la crisis del 2008. Son personas que reaccionaron cambindose despus que los fondos iban bajando. Las personas que se cambiaron empeoraron 54% versus las que se quedaron. Por lo tanto, es casi como tirar una moneda al aire, ya que los resultados son -en realidad- aleatorios.

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La estrategia por defecto no es mala aunque s perfectible. Si la hubiesen seguido aquellas personas que se cambiaron el ao 2008, a un 80% le habra ido mejor. Por lo tanto es importante tener en consideracin las decisiones que estamos poniendo en manos de las personas y de la capacidad que ellas tienen. El Pilar Solidario, como se observa en la grfica, demuestra que las personas de ingresos ms bajos, con educacin bsica primaria aumentan sustantivamente con APS. Cabe consignar que en el caso de las mujeres de este grupo, cotizan un promedio de solo 7 aos sobre cuarenta posibles. Adems, en promedio, una mujer con educacin primaria, de acuerdo con los datos que nosotros tenemos tiene ingresos de 133 mil pesos y cotizan en total el 10% de eso. Obviamente, el resultado de su propio ahorro es bien bajo y el Pilar Solidario ayuda a aumentar su tasa de remplazo medida con respecto al salario mnimo.

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Cuando vemos el caso de la educacin secundaria tambin vemos el mismo efecto para mitigar el riesgo y aumentar el nivel de la fraccin.

Los sistemas de contribucin definida tienen grandes desafos: continuar aumentando la cobertura, y el enrolamiento automtico que se est haciendo con independientes. Hay muchos sistemas en el mundo que estn explorando el sistema de enrolamiento automtico, lo est haciendo Nueva Zelanda e Inglaterra. En suma, la discusin sobre los riesgos est presente. Cmo se hace, qu se hace, y que las soluciones que se adopten tengan en perspectiva el largo plazo y que no se generen costos en las generaciones futuras. Los temas de educacin financiera y el diseo estratgico por defecto (si las personas no tienen eventualmente las capacidades suficientes para tomar las decisiones), son parte de los instrumentos que hay que desarrollar.

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III.- Una visin macro del sistema de pensiones Guillermo Larran, ex Superintendente de AFPs. En primer lugar, muchas gracias por la invitacin de Chile 21. Estoy bastante de acuerdo en muchas de las cosas que dijo la Superintendenta respecto de la cantidad de riesgos que enfrentan los sistemas de pensiones. He tenido la fortuna en los ltimos tres aos de participar en varias reformas de pensiones a lo largo del mundo, en algunas en beneficio de contribucin definida, por ejemplo la reforma peruana, he estado asesorando al gobierno del Presidente Humala en este periodo. Tambin me ha tocado hacer reformas en el sistema de reparto en Belice, Centro Amrica, en frica y en Kenya, as que la verdad es que, efectivamente, los desafos que tienen los sistemas de pensiones y que fueron mencionados esta maana los tienen todos los sistemas de pensiones y es problema en todas partes y es, efectivamente, un tema del cual hay que hacerse cargo. Respecto del sistema de Chile, quisiera poner en la discusin qu hacer en el sistema chileno desde una perspectiva ms bien macro. En primer lugar, una pequea digresin para luego enfocar un par de referencias ms puntuales. Las reformas al sistema de pensiones que se hicieron no solucionaron los problemas de los sectores medios. Esto se asocia a una caracterstica esencial del modelo chileno que es el exceso de protagonismo -en todas las reformas que hemos hecho en los ltimos aos- que se le otorga al sector privado. Este exceso de protagonismo que se le da al sector privado le quita legitimidad y dificulta la solucin, definitivamente, de todo el proceso. Un caso claro que se est viendo hoy da es el del sector elctrico. La empresa TRANSELEC demanda que sea el Estado el que haga la zonificacin de las carreteras elctricas, simplemente porque TRANSELEC como empresa privada no tiene la capacidad de imponer un trazado. Siempre habr algn privado que se va a oponer y el arbitraje es un rol necesariamente del Estado. Esta caracterstica, se los he mencionado en el caso del sector elctrico, est presente prcticamente en toda la institucionalidad chilena y, en particular, en el sector previsional. Lo que hay que tratar de ver es cmo se aplica esto al sector previsional. Creo que la caracterstica esencial de lo que hemos hecho en los ltimos aos es transferir a la ciudadana una enorme cantidad de riesgos, sin que en la prctica la ciudadana tenga gran capacidad de hacerse cargo de esos riesgos. Todos los que mencionaba la Superintendenta, son mitigados de distintas formas pero, finalmente, quien lo vive y lo recibe es la ciudadana. De ellos, yo quisiera referirme a dos que son relevantes. Uno, los riesgos asociados al mercado del trabajo. Por ejemplo, cuando se instaur el sistema a principios de los aos 80 vino una recesin un ao y medio despus, que gener un desempleo anual del 30% y, evidentemente, los trabajadores no estaban en condiciones de 24

asumir las consecuencias de esa situacin. Esa fue una crisis financiera, macroeconmica que tiene como consecuencia un impacto en las pensiones treinta aos despus. La ciudadana no tiene capacidad de asumir ese riesgo. En segundo lugar, el riesgo financiero que est tratando de ser mitigado de muchas maneras. Se mencion las cosas que se hacen al respecto, pero persiste un riesgo financiero que la gente no es capaz de manejar regularmente. Ahora bien, en el manejo del riesgo financiero la institucionalidad se podra catalogar como eficiente para aquellos de corta duracin. El problema es ante un shock persistente. Por ejemplo, si la tasa de rentabilidad efectivamente se reduce de manera significativa por un periodo de tiempo muy largo; eso no est hoy da incorporado como un manejo relevante dentro del sistema. Para shocks de corto plazo creo estamos ms o menos bien equipados. Un aspecto que siempre motiva opiniones diferentes en el mundo, es la rentabilidad mnima. Creo que la rentabilidad mnima juega un rol importante para mitigar los riesgos de corto plazo, pero no los de largo plazo, porque stos se ajustan a la rentabilidad y se transfieren ntegramente a las personas. La estrategia de multifondos tambin es una buena medida pero que tiene limitaciones, entre otras cosas, porque la gente ocupa las estrategias activas de forma inapropiada. Anteriormente hicimos un estudio para el BID donde llegamos exactamente a la misma conclusin y hubo personas que tomaron durante la crisis la peor de todas las estrategias posible, que fue salirse justo despus del shock, es decir vender muy barata las acciones que tena para comprar una vez que ya el mercado se haba recuperado. As, las prdidas para algunas personas fueron realmente monstruosas en trminos de su patrimonio previsional. Evidentemente que el riesgo financiero tambin se mitiga por toda las acciones de supervisiones y regulacin que la superintendencia hace bastante bien. Pero, como regla general debiramos avanzar en reducir la cantidad de riesgo que hemos transferido a la sociedad y que no tiene capacidad -y no ha tenido nunca capacidad- de manejar en forma eficiente. Eso lo puede hacer mejor, creo yo, el Estado. Qu medidas se han discutido para ir en esta direccin? Quiero mencionar dos. Una, se ha propuesto aumentar la edad de jubilacin y yo estoy de acuerdo con ello porque no es posible sostener el sistema y esto est pasando en todas partes. Hoy una persona a los 60 aos se siente bien. Hoy la gente no solo vive ms, la gente se siente bien a la edad que antes era, efectivamente, consistente con el hecho de estar retirado. Entonces, el aumento en la edad de la jubilacin es necesario (esto no se hace de un da para otro, se hace con gradualidad, hasta cuando hay que hacerlo en dos aos durante un periodo de 10 de transicin o durante un periodo de 20 de transicin). Esto Inglaterra lo ha hecho y lo discuti Francia, aunque est echando pie atrs en alguna dimensin, pero la idea de aumentar la edad de jubilacin es un tema relevante y un tema crucial que se discute poco. Pero, cul es el mercado del 25

trabajo a esa edad? Esta fue una de las razones para que los franceses se opusieran tanto al incremento en la edad de jubilacin. La gente deca: si Ud. me va a entregar en lugar de una pensin, un subsidio de cesanta desde de la perspectiva del Estado qu sentido tiene? Entonces, hay que tomar medidas especficas en el mercado laboral para ese grupo etario. Yo creo que el incremento en la edad de jubilacin, es algo que efectivamente hay que analizar. Segundo: la tasa de cotizacin. Esto tambin es relevante puesto que, cuando se hizo el sistema, y se fij el 10% por razones polticas, para generar un incentivo adecuado de manera que la gente se cambiara del sistema antiguo al sistema nuevo. Estos clculos eran consistentes con buenas pensiones en la medida que no hubieran lagunas previsionales, pero han habido lagunas previsionales enormes y por lo tanto el 10% hoy da es insuficiente. Entonces, estas dos medidas son relevantes para cualquier reforma, pero chocan con el problema que yo mencionaba al inicio. Quines van a manejar esta industria y cmo nos aseguramos de que esa importancia que tiene el sector privado en la gestin del sector previsional se haga de la mejor manera compatible con el inters social? Entonces, desde la perspectiva de lo pblico las dos medidas (aumento en la tasa de cotizacin e incremento en la edad de jubilacin) topan a nivel de las decisiones pblicas ya que existe una transferencia de decisiones desde el sector previsional a las AFP. Entonces la pregunta es por qu se debiera tomar estas medidas que son propias del inters pblico pero que van a beneficiar, antes que a nadie, a un sector particular de la economa. Mientras esta discusin no est bien zanjada yo creo que vamos a tener problemas para tomar decisiones que son realmente de inters pblico, como las que acabamos de mencionar. Digo transferencia y no pago de un justo precio porque es cierto que las AFP brindan un servicio; hay una contraprestacin; hay una administracin de fondos que en general es profesional y lo han hecho bien en materia de gestin financiera de sus recursos. Pero, digo transferencia y no remuneracin, bsicamente porque existe una duda razonable respecto del grado de competencia en el que se produce esa contraprestacin. Si hubiese un esquema con total libertad de entrada, en que, efectivamente, no hubiese ninguna duda al respecto, uno dira que el precio que se est cobrando es la justa remuneracin a los costos que han incurrido a los riesgos y con un servicio de calidad. Yo creo que el servicio es bueno, pero tenemos dudas sobre si se da en condiciones totalmente competitivas y por lo tanto estas dos medidas que he enfatizado pasan por discutir tambin acerca de la competencia en el sector de AFP. Necesitamos un sector ms competitivo y yo creo que fue un error en la discusin de la reforma del 2008 la negociacin que se hizo. Lo que habamos propuesto nosotros en la propia superintendencia de AFP de aquel entonces, era ampliar las licitaciones de cartera lo que generara disminuciones de precios de forma significativa. El problema de corto plazo tiene una sola solucin. Si las pensiones son bajas para los sectores medios; eso tiene una sola solucin y es el pilar solidario, no hay otra 26

alternativa. Cualquier otra alternativa que afecte las cotizaciones para el ahorro previsional va a tener efectos en plazos muy largos, 20 aos. La nica solucin para efectos de las medidas de corto plazo, es establecer el pilar solidario. Eso va reducir el riesgo de las pensiones, ese riesgo excesivo que transferimos a las familias y va a solucionar el problema de corto plazo para los sectores medios. La gran pregunta es cmo se financia. Se har con cargo a la reforma tributaria que est siendo discutida?, o, ser como una suerte de cotizacin. Algo as como una Suecia invertida, los suecos tienen 16% de cotizacin para el sistema de reparto y 2% o 3% de cotizacin para el sistema de capitalizacin. A lo mejor la solucin chilena pasa exactamente por lo contrario: 10% para el sistema de capitalizacin y un 2% -o lo que sea- para financiar el sistema el Pilar Solidario. A lo mejor esa podra ser una solucin. Las otras medidas, como incrementar los aportes obligatorios, como lo seal el Subsecretario o la reduccin de la elusin creo que son muy razonables as como lo que ocurre con los trabajadores independientes. Finalmente, lo esencial de todo el paquete es que no se puede disociar -dada la relevancia que tiene el sector privado en la administracin del sistema- cmo mejorar la competencia dentro del sistema previsional. Ac quiero discutir dos cosas. Una, que se ha mencionado, es el tema de la AFP estatal. Yo soy escptico respecto de la eficacia de una AFP estatal para efectos de mejorar la competencia, yo no creo que el Banco Estado hoy da genere en el sector bancario un grado de competencia adicional. De hecho, la primera demanda colectiva fue contra Banco Estado. Hay gente que se queja de la competencia en el sector bancario. El Banco Estado juega un rol relevante, por ejemplo, en momentos de la crisis haba que dar prstamos a las PYMES. Pero dudo que para efectos de la competencia vaya hacer mucho la AFP estatal. Lo que es cierto es que ayer la encuesta de la UDP le preguntaba a la gente si quiere farmacias pblicas y el 80% quiere farmacias pblicas. A lo mejor, el rol de una AFP estatal puede ser relevante pero no por razones de competencia. Hay que volver a la idea de la licitacin, pero la idea de la licitacin con ms fuerza que de la que tenemos hoy da. Muchas gracias por la atencin y la asistencia de todos ustedes.

IV.- Riesgo y rentabilidad en la inversin de los fondos de pensiones Francisco Margozzini, gerente general de la Asociacin de AFPs. Muchas gracias por invitarme a participar en el tema del riesgo financiero y de la volatilidad. En primer lugar, cunto han rentado los fondos de pensiones y cada uno de los multifondos desde que ellos partieron (esto porque el sistema de pensiones es un sistema que se debe mirar en el largo plazo)?

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Fondo A: rent en promedio ao a ao un 6,9 sobre la UF o pesos ms un 10,3%. Fondo C: en los primeros aos del sistema la rentabilidad fue extraordinariamente buena, y las rentabilidades de los aos ms recientes no lo han sido tanto. Se aplican por la fuerte crisis del 2008, y otra es que los pases se van desarrollando y el mercado de capitales va creciendo. No es fcil tener rentabilidades de dos dgitos. Pocos das antes de la crisis del 2008, en diciembre de 2007, las rentabilidades eran buenas y hoy van teniendo un gran repunte, ya pasada la crisis.

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Creo que los multifondos han cumplido dos de los objetivos por los cuales fueron creados. Los fondos A y B han tenido, desde que partieron, una rentabilidad superior a lo que ha obtenido el fondo C. Esto ha permitido un incremento del ahorro previsional. Y segundo, los multifondos han permitido reducir el riesgo de las personas que estn prximas a jubilar. Este cuadro nos demuestra qu es lo que pas antes de la crisis del 2007. Producto de la crisis, como lo indica la Superintendenta, los fondos Ay B que eran extraordinariamente buenos, aumentaron el riesgo y comenzaron a descender; pero vemos en el grfico tambin una recuperacin. Tambin es importante analizar los crecimientos de los ahorros previsionales ao a ao producto de la rentabilidad.

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En azul est lo que fue el crecimiento de los fondos de pensiones, solo producto de la rentabilidad; y en rojo, lo que se va acumulando desde el ao 2000 en adelante (las cifras estn en millones de dlares divididos por esa cifra). El grfico, en definitiva, muestra el impacto de las inversiones en cada uno de los trabajadores. En relacin a los multifondos, creo que se han cumplido dos de los objetivos para los cuales fueron creados. Los Fondos A y B han tenido una rentabilidad superior a lo que ha sido el Fondo C. Sobre la inversin de los fondos de pensiones se tiende a pensar como si fueran un solo fondo de pensiones, pero lo cierto es que estos son muy distintos en materia de inversiones.

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El Fondo A, basado en instrumentos del Estado, con un promedio de 3,4% de inversin en empresas chilenas con clasificacin S.A ., 18% (acciones); e inversiones en empresas extranjeras, un 69%. En cuanto a rentabilidad, ha tenido retornos extremadamente positivos desde el ao el 2003 al 2007, hasta la crisis del 2008 y luego se recuper. El Fondo E: constituido casi en un 50% por empresas chilenas S.A.; 13% (bonos, instrumentos de deuda de empresas chilenas clasificadas en alto nivel de riesgo) y 3,1% en inversiones en empresas extranjeras. Casi todos los aos ha obtenido rentabilidad positiva, excepto el 2009 con una rentabilidad de 0,9. Otro tema que se ha discutido es el de las decisiones de los pensionados, a pertenecer a uno u otro fondo. El 89% de los afiliados que estn a 10 o ms aos de jubilar estn en fondos ms conservadores. A pesar de existen grandes desconocimientos de las personas, y hay mucho que avanzar, la gente est tomando decisiones bastante racionales, que le hacen bien a ellos mismos. A pesar que mucha gente despus de la crisis del 2008 se cambi de fondo y vendi sus ttulos justamente cuando su valor era el ms bajo.

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Puede concluirse que, en el largo plazo, todos los fondos muestran rentabilidades positivas. Con los multifondos, ms de la mitad de los afiliados han podido aumentar sus ahorros previsionales en relacin al fondo nico que tena antes. Pero adems de estos aciertos tambin hay grandes desafos. Lo primero es comentar la cultura financiera. Es un hecho cierto que materias como stas a la gente comn les son muy distantes, tanto en Chile como en muchas partes del mundo. Y eso demuestra el desafo que tenemos en materia financiera en el mbito nacional. Y no solo en cuanto a pensiones, sino en la obtencin crditos, de compra con tarjeta de crditos o conocimiento en decisiones financieras.

V.- Terminar con las AFP y reconstruir el sistema de reparto Manuel Riesco, Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo, CENDA. A nombre del Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo y de su director Hugo Fazio, agradezco a la Fundacin Chile 21 por la invitacin. Nosotros nos alegramos que los especialistas y quienes se preocupan del tema de pensiones hayan alcanzado dos consensos que son de gran importancia para tomar decisiones en el futuro prximo. El primero de ellos es que las rentabilidades que el sistema de pensiones chileno ha mostrado en promedio desde su creacin (Fondo C y los multifondos), no se van a repetir en el futuro y ese es un consenso general. Entre 1981 y 2007, los mercados financieros y los activos financieros crecieron en el mundo a tasas elevadsimas. Por ejemplo, los valores en la Bolsa de Nueva York crecieron al 11% anual real entre 1981 y 2000, y esto mismo ocurri con todos los mercados financieros entre el 2003, cuando se crearon los multifondos, y el 2007. Sin embargo, la crisis trajo consigo las viejas verdades descubiertas por la economa clsica: nada puede crecer, en el largo plazo, ms all que el tope de crecimiento dado por la creacin de valor, y la creacin de valor es lo que mide correctamente el PIB de los pases, que crece a tasas promedio de 3% anual en el largo plazo. Ahora bien, el principal problema que tenemos con la parte financiera del sistema de capitalizacin chileno, es precisamente la alta rentabilidad promedio, porque ste ha rendido, en los ltimos 30 aos, un 8,7%. Por lo mismo, cabe esperar en los aos venideros, o cadas muy fuertes o rentabilidades muy bajas, de modo que en el largo plazo se acomode a lo que son los rendimientos generales. El hecho real es ese, lo otro son ilusiones que a estas alturas ya nadie las tiene. El segundo consenso es que, a pesar de las rentabilidades elevadsimas de estos 30 aos, las pensiones en este pas son muy malas. La reforma del 2008 lo reconoci y resolvi parcialmente el problema, pero slo para el 69% de menores ingresos de los afiliados. La situacin que estamos debatiendo hoy da es que la 32

gran mayora de la clase media no tiene un buen sistema de pensiones. Ese es el mayor problema que tenemos que resolver. La gran mayora de las personas de clase media no tiene una pensin adecuada a sus formas de vida. Nosotros tenemos cartolas, ejemplos reales que lo confirman. Por ejemplo, una jueza que gana hoy 3 millones de pesos, una vez jubilada recibir 350 mil pesos de pensin; una doctora que gana 3 millones novecientos mil pesos recibir apenas una pensin de 400 mil pesos. Entonces, ese es el segundo consenso: el sistema de AFP no pensiona adecuadamente a un gran nmero de personas de clase media. Este es el segundo consenso. La fuente de financiamiento que tuvimos el 2008 y que permiti solventar el Pilar Solidario ya no existe: fue el enorme gasto pblico legado por la privatizacin de las pensiones, que empez a decrecer a medida que disminuyen los bonos de reconocimiento, lo que permiti financiar las pensiones solidarias sencillamente reduciendo ms lento el gasto pblico respectivo en pensiones. Como muy bien dijo Guillermo Larran de dnde se van a sacar ahora los recursos para mejorar un milln de pensiones? No podemos recurrir a impuesto generales, porque las demandas del pas son muchas y muy importantes en muchos aspectos y, por lo tanto, no podemos esta vez recurrir al IVA. Ni siquiera a una reforma tributaria como la que se est proponiendo, porque hay muchos otros destinos en los cuales eso se puede usar. El necesario incremento del gasto de pensiones es muy significativo. Es difcil de explicarle a un juez que se le va a dar una pensin menor a la de su colega que no se cambi del sistema antiguo, porque los jueces que permanecieron en el sistema antiguo sacaron 1 milln 100 mil pesos y el de AFP la tercera parte. Esas son las diferencias y se trata de ver cmo se van a igualar, porque no podemos ofrecer menos que eso. Pero si se van a igualar las pensiones AFP con las del sistema antiguo para historias laborales similares, significara un gasto de recursos muy significativo. Entonces, yo pregunto de dnde los vamos a sacar. Todas las propuestas que se dijeron: aumentar la edad de jubilacin, aumentar la cotizacin, son cosas para el futuro, pero no solucionan el problema de ahora, que es mejorar las pensiones de hoy. Ahora la pregunta es cmo lo vamos hacer. Lo bueno es que no hay ningn momento en nuestra historia en que hemos estado en mejores condiciones demogrficas para hacerlo, porque la tasa de dependencia hace 50 aos era 1 y ahora es 0,5. En otras palabras, hace medio siglo, cada persona activa deba mantener a un pasivo mientras hoy da cada persona activa debe sostener a medio pasivo, lo que incluye a los nios y otra parte a los adultos mayores. La tasa de dependencia nuestra est en el mnimo. Es decir, estamos en un momento ptimo para efectivamente dar buenas pensiones. Ahora, cul es la solucin? Nosotros propusimos en la reforma del 2008 restablecer gradualmente un pilar de reparto y por esa va, se fuesen mejorando las pensiones de la gente que hoy se jubila. Hicimos el clculo de lo que pasara si terminamos con la AFP, lo que alegrara a mucha gente. Lo que pasara es lo siguiente: las AFP estn pagando ms o menos 1 milln de pensiones. La pensin promedio es de 179 mil pesos. Saquen ustedes la cuenta, eso suma ms o menos dos billones de pesos al ao, eso incluye las pensiones que pagan las AFP y las 33

compaas de seguro que ya se quedaron con el fondo completo de los afiliados. Esto es algo que tambin hay que terminar, pero dejmoslo para otra discusin. Decamos que el gasto total en pensiones del sistema privatizado son dos billones, pero resulta que el fisco pone ms de la mitad de eso, con bonos de reconocimiento y de otras maneras. Por lo tanto, el gasto neto que se hace con cargo a los fondos de pensiones es 1 billn de pesos anuales. Y eso es lo que toma a cargo el fisco si es que se termina con las AFP y paga todas las pensiones. En efecto, tendra que pagar un billn de pesos anual adicional a lo que ya paga. Pero resulta que recibira de vuelta todas las cotizaciones que le fueron expropiadas desde 1981, y que suman 4 billones de pesos anuales. En otras palabras, el balance neto de terminar con el sistema de AFP es un excedente neto de 3 billones de pesos anuales para el Estado. Esto permitira mejorar las pensiones. Es decir, dar pensiones decentes y quedara un excedente significativo. Quiero decir adems que una de las mayores expresiones de abuso en este pas, es que durante 30 aos se haya quitado un 13% de los salarios, de los cuales, segn el balance del propio sistema, uno de cada tres pesos ha terminado en el bolsillo de los administradores y el grueso de los otros dos pesos invertidos en empresas relacionadas con los grandes grupos financieros del pas. Terminar con AFP y restablecer el sistema de reparto, que es un sistema de seguro comn y corriente que ha sido probado a lo largo de un siglo en todo el mundo, es el camino ms adecuado para enfrentar y resolver el problema de las pensiones.

VI.- Algunos alcances conceptuales a los sistemas de pensiones Gonzalo Martner, ex subsecretario general de la Presidencia y acadmico. Voy a hacer un poco de discusin de fundamentos. Quiero permitirme aqu a citar a Salvador Valds quin ha sido una persona que se ha dedicado a este tema. Valds sostiene la tesis que se justifica tener un sistema de pensiones de capitalizacin individual en tanto se agrega una rentabilidad a aquello que se recauda. Yo creo que esa es una conclusin conceptual muy complicada. Lo que tenemos es una cierta equivalencia analtica entre sistemas de reparto y sistemas de capitalizacin individual, lo cual es una discusin muy larga, pero quiero dejar establecido que lo que hay que comparar es la tasa de crecimiento de la masa salarial versus el rendimiento de fondos. No tengo tiempo para profundizar en este tema, pero no hay ninguna ventaja analtica respecto de un sistema o del otro. Se trata de una discusin tpica de costos y beneficios; de ventajas y desventajas. Y en ese aspecto creo que la discusin en los aos 80 no tuvo cabida alguna; pero en ese periodo se declaraba que el sistema de la poca (el de reparto) si se implementaba iba a tener enormes desventajas, la principal de las cuales era que no iba a ser capaz de proveer a los usuarios del sistema de pensiones.

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Lo primero que quiero sealar es que la tasa de remplazo, tal como lo sealaba el Subsecretario, en el futuro va a ser de 50% para los hombres y 40% para las mujeres. El caso es que estamos francamente lejos de cualquier cifra de tasa razonable en materia de tasa de reemplazo. Por lo tanto, creo que es muy interesante que se den estos espacios de discusin en donde se propongan nuevas visiones de cmo debe operar el sistema de pensiones chileno. Aqu se dijo algo muy interesante respecto a que aproximadamente el 60% de la poblacin se va encontrar con pensiones de poco ms de 350 mil pesos. Entonces hay un problema social que merece solucin. Pero, por cierto, esto no es un problema de la industria, es un problema de la sociedad chilena que tiene que pensar sobre esta promesa esencial que es proveer un ingreso de reemplazo a los trabajadores cuando ya no estn en edad de trabajar y que a su vez provea a aquellas personas que nunca han estado integradas al mercado de trabajo. La pensin bsica solidaria avanz en ese sentido: se entregan apoyos de 75 mil pesos, 100 mil pesos. El punto est en si es posible mejorar la tasa de reemplazo con un sistema diferente al que tenemos ahora que no la est proveyendo de un modo adecuado. Yo quisiera decir, en ese sentido, que se ha estado demostrando que el sistema previo podra lograr tener mejores salarios de reemplazo. A m, en lo particular, hay muchas cosas que no me gustan de l. No creo que tenga ningn sentido discutir sobre volver ntegramente al sistema previo. Particularmente, porque tena muchas situaciones de inequidad. Pero, en cambio, es posible sostener que con la actual tasa de cotizacin del 10% vigente se puede hacer un remplazo radical, para tomar una proporcin de la masa salarial e invertirlo en cuentas nacionales o echar mano de la reforma tributaria que se ha estado discutiendo en la actualidad. Eso es lo que quiero plantear como apertura del debate. Ahora bien, la tesis de que se solucionan mgicamente todos los problemas del sistema de pensiones con una AFP estatal no la comparto para nada. Yo creo que estara bien un nuevo actor porque siempre es bueno que hayan nuevos actores, pero de ah a que todos los problemas diagnosticados del sistema de pensiones se solucionan con una AFP estatal, no lo creo.

VII.- El sistema de pensiones en Chile: tasas de reemplazo, comisiones de las AFP y propuestas de reforma Klaus Schmidt-Hebbel, Profesor Titular, P. Universidad Catlica de Chile. Director, AFP Habitat. Sobre la situacin demogrfica en Chile, bsicamente se reafirma lo que dijo Gonzalo Martner. Chile est ms avanzado en su transicin demogrfica que otros pases de Amrica Latina (industriales). Los ndices de adulto mayor 2012/2025 pueden verse en el grfico siguiente.

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Los desafos que nosotros enfrentamos ahora son bajas tasas de reemplazo, en el sentido de que las pensiones son inferiores y con poca expectativa y eso est por bajo de la recomendacin internacional. Esta situacin se va a acrecentar porque un nmero creciente de personas se va a retirar en los prximos 15 aos en proporcin creciente. Si hoy da es un problema, ste ser un reto mucho mayor a medida que pasa el tiempo, por tanto las acciones mejor las hacemos antes. De otra parte, ningn otro sistema de capitalizacin y ningn sistema de reparto ha dado una tasa de retorno real del 8%. En ese sentido, la industria hizo bien su trabajo porque invirti en Chile y en el resto del mundo de tal forma que rentara un 8% real. Ese 8% renta real es producto de la habilidad de la industria -y de mucha suerte- porque fue un periodo en el cual en el mundo los ahorros financieros rindieron mucho, con tasas altsimas en los aos 80' y 90' que fueron bajando histricamente. Esta tasa de rentabilidad en el futuro no va a ser igual, sino que debe ser relativamente ms baja, alcanzando a financiar solo una parte de la pensin. Esto es muy importante para los que se retiran ahora y los que se retirarn pronto. Sin embargo, dada la crisis financiera del 2008 - 2009, las tasas reales y los retornos reales de renta variable y renta fija, independientemente del fondo, no van a ser de 8%.

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Por otro lado, si se hacen comparaciones internacionales, las tasas de remplazo son bajas en Chile en relacin a lo que quiere la gente. La OCDE sugiere un 70% y la gente coincidentemente espera tambin un 70%. Existen tres estudios para Chile. El primer estudio, de la OCDE, hace una simulacin para un trabajador promedio y le encuentra una tasa de remplazo de 72% para hombres y mujeres. Otro estudio, de Paredes, tomando datos efectivos de un jubilado chileno, a diferencia del promedio que considera la OCDE, llega a una tasa de remplazo neta de 88% para hombre y 64% para la mujeres. Por qu tanto se preguntarn ustedes? Porque Paredes incluye el aporte personal solidario, para los grupos de ingresos bajos. No son datos reales sino simulaciones para alguien representativo. Se observa entonces que el APS tiene un efecto significativo en el aumento de las pensiones, lo cual quiere decir que la reforma del 2008 fue significativamente importante. Sin embargo, tal como se observa en la siguiente conclusin de Paredes, las tasas de remplazo bajan cuando el pensionado presenta lagunas, incluso contando con el APS. En resumen, estos estudios dan una varianza muy grande porque depende en parte de cmo medimos el denominador de la tasa de remplazo. Es por eso que si se compara el ltimo ingreso de una persona con el valor final de su pensin resulta una frustracin, porque este es de solo la mitad de su ultimo ingreso, lo cual es bajo. Qu explica las bajas tasas de remplazo -entre un 40 y 80% dependiendo del caso- pero en promedio son entre 45% y 50%. Primero, y hay que decirlo fuerte y claro, un xito econmico del pas. Los trabajadores ms viejos se han beneficiado de aumentos salariales los ltimos 12 aos de su vida. Qu significa eso? Un trabajador de 58 aos, y todos en promedio en Chile, esa generacin se ha beneficiado en promedio de un 3.6% de crecimiento en los ltimos 10 aos. Eso hace que el ltimo salario sea muy alto en comparacin con el primer salario por el cual comenz a cotizar. En segundo lugar, la cada de la tasa de ahorro de bonos en el mundo y en Chile, que ocurri en los ltimos 5 a 8 aos y que va a seguir siendo bajo con certeza en el futuro. Tercero, la edad de jubilacin es baja? Si, son bajas en comparacin con las edades de jubilacin de los pases OCDE, que tienen tasas de esperanza de vida muy similares a las nuestras, pero que indica que en Chile es el pas que tiene la edad de jubilacin, especialmente el de mujeres, ms baja de todos los pases.

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En los hombres estamos al medio, pero particularmente la edad de jubilacin de la mujer en Chile es muy baja. En cuarto lugar, es baja la tasa de cotizacin. En Chile cotizbamos entre un 15% y un 25% dependiendo del ao, de la caja de pensiones y del rgimen. Yo, hasta el ao 80 impona un 22.3% a la Caja. Quinto, la informalidad laboral, que produce largos periodos sin cotizaciones en hombres y mujeres. Finalmente, cules son los grandes retos del sistema de pensiones en Chile? En mi opinin, despus de este anlisis, el principal reto es subir las pensiones en Chile en trminos absolutos, y luego generar tasas de reemplazo ms altas. Yo estimo que se deben adoptar tres grandes reformas: Primero. Aumentar gradualmente la edad de jubilacin de hombres y mujeres a 67 aos parejo. Dado que se est expandiendo cada vez ms la perspectiva de vida, y eso va a continuar sucediendo en el futuro, es necesario aumentar la edad de jubilacin de manera gradual. Por ejemplo, debisemos ser capaces de aumentar la edad de jubilacin de hombres y mujeres en 67 aos parejo. Aunque podra ser menos, no lo s, 67 es una edad arbitraria, pero de lo que estoy seguro es que hay que hacerlo, y hay que hacerlo ya. Segundo, hay que aumentar la tasa de cotizacin de un 10 a un 13% en tres o cuatro aos. Esos tres puntos adicionales hacen una diferencia muy significativa. Quin lo financia? empleador o empleado. Yo soy economista y soy de la idea 38

que da lo mismo a quin se lo carga. Finalmente, el ingreso se tiende a ajustar con el correr del tiempo. Yo propongo que se lo cargue al empleador, que las empresas paguen eso. Tercero, hay que hacer una campaa importante de dulces y castigos; de incentivos positivos que pueden ser incluso financieros, pero tambin castigos muy fuertes, para reprimir la evasin y elusin previsional, que afecta al 25% de los trabajadores chilenos, forzando a los empleadores a imponer por el total de las remuneraciones del trabajador.

VIII.- No es posible volver al sistema de reparto Guillermo Arthur, presidente de la Asociacin de AFPs. Quiero partir recordando que en los aos 50 en Chile, la expectativa de vida era 54,8 aos. Hoy es sobre 70 aos la expectativa de vida de las personas. Al momento de pensionarse las mujeres, a los 60 aos, tienen 29,5 aos de expectativas de vida; y los hombres a los 65 aos, tenemos 19 y algo de expectativas de vida. Tenemos que financiar un periodo mucho ms largo. Ahora, la pregunta que nos hacemos es si hace falta o no una reforma al sistema previsional. Yo creo que la reforma del 2008 apunt al tema ms central en ese minuto. Las conclusiones de la comisin Marcel dijeron que el sistema haba funcionado adecuadamente, que haba dado rentabilidades muy favorables, que haba hecho una buena contribucin al desarrollo econmico y, lo ms importante, las personas que cotizan regularmente van a tener pensiones parecidas a su remuneraciones. Pero sin embargo, dadas las condiciones laborales del mercado de Chile, hay un enorme contingente de personas que no va a poder obtener una buena pensin. Y por eso se crea el Pilar Bsico Solidario y el Aporte Bsico Solidarios para el 60% de las personas ms vulnerables del pas. De manera que yo creo que ya hubo un paso gigantesco, pero queda sin embargo todo un segmento de la clase media que no califica para el Pilar Solidario y que puede tener malas pensiones o, tiene tasas de remplazo bajas. Frente a esto ltimo, efectivamente hay una situacin que es injusta. Cuando se habla de las tasas de reemplazo del sistema de fondos individuales se toma a las personas que tienen un mes de cotizaciones, por ejemplo las personas que fueron a cotizar solo un mes para poder optar a los beneficios del Pilar Solidario, y lo mezcla con personas que tiene cotizaciones durante 32 aos. Naturalmente que eso desvirta la tasa de reemplazo con los aos de cotizaciones. Entonces lo que tenemos que ver es lo que pasa con las personas que realmente cotizan. En el sistema antiguo, como requisito mnimo para obtener una pensin, se necesitaban 15 aos de cotizacin. Con ese criterio el 43% de los pensionados en el sistema de AFPs, de ese milln de personas, no tendra pensin, vale decir no es que tendra una pensin baja, sino que simplemente no tendra pensin. Tenemos

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un sistema que obliga a la administradora a otorgar una pensin aunque haya cotizado un solo mes. A m me parece que eso es importante de destacar. Otro punto importante de destacar es, Cunto han crecido los salarios? El ao pasado los salarios aumentaron un 4% real. Esto est relacionado a cmo nosotros medimos la tasa de remplazo, en funcin de que no puede ser en funcin de la ltima renta. Porque resulta que yo no cotic solo por la ultima renta, sino que cotic por rentas mucho ms bajas. Creo que el criterio que se debe tomar en eso, es considerar los ltimos 10 aos, que es el mismo criterio que se usa para el seguro de invalidez y sobrevivencia. Otro punto a destacar es la paulatina baja en la tasa de fertilidad. Desde los aos 50 hasta ahora, han ido bajando de un 5% a un 2%, o sea tenemos una poblacin que envejece. Es decir, hay ms viejos y menos jvenes. Imposible por consiguiente que esos jvenes -que son menos- financien la pensin de esos mayores que son muchos ms. Es por eso que se est migrando a que los sistemas de pensiones estn basados en un sistema de cuentas individuales. Los sistemas de reparto tambin se llaman sistemas de beneficio definido, porque contra la cotizacin que se hace se asegura un beneficio. Sin embargo quiero decir que de definido a esos beneficios le queda poco. De manera que las personas que crean tener un beneficio a una determinada edad, la van a tener a otra edad y el beneficio ser menor. Y esto abre paso a un agravamiento de las finanzas pblicas ya que son los Estados y los gobiernos los que han tenido que poner los recursos. Y ah estn los ejemplos internacionales: Grecia debe 9 veces su producto por concepto de deuda previsional, Espaa debe 2,5 veces del producto, como deuda previsional implcita. De manera, que con esto quiero decir fuertemente que no es posible volver al sistema antiguo. Retomando el tema de la tasa de remplazo, y la comparacin que se hace con el sistema antiguo. Como lo deca las tasas de remplazo del sistema antiguo consideraban a lo menos 15 aos de cotizaciones, en el actual sistema solo un mes. Lo segundo, el antiguo sistema de cotizacin tiene una tasa de cotizacin ms del doble en comparacin con el sistema actual. Si tuviramos hoy da en la ley una tasa de cotizacin como la que tena el servicio de seguro social, la tasa de remplazo sera a una densidad del 80%, de un 120%; y con una densidad de cotizaciones del 60%, la tasa de remplazo sera del 96%. Eso si se aplicara la tasa de cotizacin que tena el sistema antiguo. Ahora hay una modalidad que la ley la contempla, y a mi juicio no se ha explorado lo suficiente, que es el retiro temporal con renta vitalicia incluida. Esto consiste en que al momento de pensionarte, sealas un periodo por ejemplo de 15 aos en el cual dices, probablemente ya no llegue a esa edad, por lo cual voy a mantener la propiedad sobre mis fondos, pero inmediatamente yo compro una renta vitalicia para la eventualidad de que llegue a la edad. El costo de esa renta vitalicia es no ms all del 15% del fondo. De manera que creo que eso corregira el retiro programado.

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Dicho esto, yo comparto la idea de vincular la tasa de cotizacin al crecimiento de las expectativas de vida. La tasa de cotizacin se firm en un 10% cuando las expectativas de vidas eran un 30% menor de las que son hoy da, por lo tanto creo que eso debera corregirse. En cuanto a la edad de pensionarse, yo creo que la edad deberamos mezclarla con la densidad de cotizacin, vale decir, mantengo la edad de jubilacin pero debe haber una periodizacin en la cotizacin, si no existe una periodicidad, bueno va a tener que esperar para jubilarse. Finalmente, las personas saben esta situacin, la perciben y la intuyen. Los pensionados en el sistema de rentas vitalicias, los hombres se han pensionado -en promedio- a los 67 aos y las mujeres -en promedio- a los 62 aos. O sea ellos mismo han postergado su edad de pensionarse.

IX.- Mecanismos para perfeccionar el sistema de pensiones Andras Uthof, ex jefe de la divisin de Desarrollo Social de la Cepal. Muchas gracias por la invitacin. Mi intencin es poner este debate en un contexto. No debemos olvidar que lo que estamos pensando es reformar un sistema de pensiones pblico de Chile. No es un sistema privado. Lo que se hizo en los aos 80' fue privatizar solo la administracin, no el sistema de pensiones en su totalidad. Podemos discutir y discrepar cmo se hizo, pero creo que es tremendamente relevante reconocer que lo que est privatizado es la administracin de los fondos de pensiones. Yo creo que la industria si ha hecho su trabajo, pero a un costo sumamente altsimo. En segundo lugar, gran parte de las reformas que se han propuesto ac, como la de Schmidt-Hebel, son expuestas por personas que estn insertas en el sistema y no con aquellos que estn semi insertos en el sistema. Se habl ya de la demografa pero creo que lo que se ha presentado ac es solo una foto. La disminucin o aumento de la poblacin hay que entenderlo de una manera dinmica. En segundo lugar, cuando uno mira las cifras de comparaciones internacionales que hace la CEPAL del mercado del trabajo chileno, an tenemos uno de cada tres personas trabajando en empleo de baja productividad. El mercado del trabajo yo creo que va ser un tema importante y que se le ha dado poca importancia. Y tercero, en relacin a las finanzas pblicas, creo que hemos tenido la suerte de que hemos tomado buenas medidas, responsables en materia fiscal, y todo ello est plasmado en la reforma del 2008. Considerando estos tres factores, tenemos que tener presente la cobertura y las tasas de remplazo. Al final, la cobertura seala que cierta gente no est en condiciones de financiar sus pensiones. Entonces este desafo sigue siendo vigente. En segundo lugar, los costos 41

administrativos, yo creo que sera muy beneficioso poder cobrar o disear un mecanismo ms gil para que se puedan bajar los costos administrativos, lo que los economistas llaman eficiencia. Y tercero, en Chile, al igual que en todos los pases, el desempeo de los mercados de capitales ha sido excepcional. Qu se ha hecho, o qu es lo que pases les interesa hacer? Yo creo que pasar de un sistema de beneficios definido es algo que muchos pases desean. Eso se puede hacer mediante un sistema de capitalizacin individual o un sistema de capitalizacin colectivo (se puede hacer de ambas formas). Pero avanzar hacia contribuciones definidas es bueno porque pone un orden entre derecho y jubilacin. Por otro lado, en este lapso de oportunidades demogrficas se cre un fondo que no muchos pases tienen: incorporamos un Pilar Solidario, que cubre la pobreza absoluta y debisemos pensar avanzar hacia la clase media. Finalmente, a pesar de todo esto, hemos vuelto a las crticas que nos hacan cuando tenamos un sistema de reparto. Que es lo que yo veo que son las reformas que hay que hacer. Yo creo que hay que sincerar el sistema, ser franco. Yo creo que sera bueno transparentar dnde estn invertidos los fondos. Es ms, considero que la reforma que viene para Chile no es una AFP estatal que compita con las privadas, sino una instancia estatal que permita usar todos los instrumentos que tiene el aparato estatal para que la gente realmente se haga amistosa con el sistema, cotice de manera ms simple. Esa instancia no la tenemos. Por ejemplo, aqu tenemos que preguntarnos qu ha hecho el Estado para transparentar cmo funciona el sistema. Mi primer punto, en este sinceramiento del sistema, es que tiene que haber una instancia estatal que facilite que los trabajadores se inserten y coticen permanentemente. Que haya ms gente en el sistema y en forma permanente. Esa es una reforma, yo no he pensado cmo tiene que ser esa instancia, pero lo cierto es que hay que transparentarlo. Y lo otro, destacar es que considero que las licitaciones han dado resultado en trminos de bajar la comisin de la AFP que gana la licitacin, pero va a bajar el promedio. Y eso es una cosa que tiene mucha controversia. Por ltimo, yo apoyo cualquier cosa que sea educacin financiera para el sistema de pensiones. Entonces, las sugerencias son: una instancia estatal que ayude a las personas a incorporarse al sistema; un mecanismo ms agresivo para controlar el precio eficiente del costo administrativo de las AFP; y, un mecanismo de educacin para entender mejor cmo funciona el sistema.

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X.- La crisis del sistema privado de pensiones: una propuesta de cambio Eugenio Rivera, director del Programa de Economa de la Fundacin Chile 21. 1. La crisis del sistema previsional chileno es la crisis del sistema AFP. El punto de partida de mi presentacin es que si bien es cierto la crisis del sistema previsional chileno tiene una serie de elementos que la constituyen no propias del sistema, el problema fundamental que la afecta es la propia crisis del sistema privado de pensiones. Es posible concordar que existen grandes lagunas en las cotizaciones, que no se cotiza por toda la remuneracin, y que todos los sistemas previsionales experimentan dificultades. No obstante, el problema es en primer lugar que la rentabilidad de los fondos es extraordinariamente voltil y tiende a la baja. El cuadro siguiente deja en evidencia la alta variabilidad de la rentabilidad de los fondos ms riesgosos. En el caso del Fondo A, existen periodos en que la rentabilidad alcanz un 26,9% y luego dos aos seguidos en que la rentabilidad es negativa y de dos dgitos. Algo similar ocurre con el Fondo B. Sin embargo, lo principal que queda en evidencia es que en los ltimos siete aos, hasta julio del 2012, la rentabilidad promedio anual de todos los fondos flucta en torno a un 3,5% y el que presenta mayor rentabilidad es el fondo E, el menos riesgoso.
RENTABILIDAD REAL SEGN FONDOS DEFLACTADA POR LA UF Perodo agosto - julio

Fondo Tipo A 12 meses a julio 2006 12 meses a julio 2007 12 meses a julio 2008 12 meses a julio 2009 12 meses a julio 2010 12 meses a julio 2011 12 meses a julio 2012 Promedio Agosto 2005 Julio 2012 3,27%

Fondo Tipo B

Fondo Tipo C

Fondo Tipo D

Fondo Tipo E

9,37% 26,90% -11,76% -13,09% 15,72% 3,24% -7,46%

5,40% 22,98% -9,23% -6,74% 14,16% 3,19% -4,61%

3,07% 18,14% -6,41% -1,27% 11,19% 2,68% -1,62%

1,55% 12,08% -2,74% 2,09% 8,69% 2,59% 1,07%

0,63% 4,81% 1,91% 5,03% 7,15% 2,41% 4,96%

3,59%

3,68%

3,62%

3,84%

Fuente: Elaboracin propia sobre fuentes oficiales.

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La pregunta de fondo es evidente. Tiene sentido correr los riesgos propios de los fondos ms riesgosos si al fin y al cabo la rentabilidad, no solamente en el Fondo E es parecida sino que es mayor? Esta evolucin ha llevado a Robert Holzmann, otrora un gran admirador del sistema de AFP y que ha trabajado en el BM y FMI, a sealar con gran agudeza: Las recientes y en marcha fuertes fluctuaciones de los precios de los activos, la posible inexistencia de un activo de riesgo cero (es decir, bonos del Estado), y la probable "nueva normalidad" futura de baja rentabilidad real de los activos durante un perodo de tiempo prolongado crea una inmensa incertidumbre para los individuos, los responsables polticos y los profesionales de fondos de pensiones; ms crticamente formulado, todo esto plantea la cuestin de la magnitud futura del pilar financiado (en comparacin con los pilares sin financiamiento) y, posiblemente, incluso su propia existencia ... Hay una cierta evidencia reciente de que incluso en pases como Chile, las tasas de rendimiento esperadas de los activos financieros no superarn, necesariamente, la tasa de crecimiento de los salarios, que los sistemas no financiados, son capaces de pagar (2012).

El sistema de AFP tampoco es una solucin para los sectores medios. Un anlisis de la reforma previsional del 2008 deja en evidencia que resolvi el problema del 50% ms pobre de la poblacin cuyo problema no tena solucin dentro del sistema de AFP. La creacin del Pilar Solidario abord sus dificultades y se constituy en el gran aporte de esa reforma. No obstante, implcito en el enfoque que orient la reforma mencionada estaba la idea de que el sistema de AFP si resolva los problemas previsionales de la otra mitad de los chilenos. Se pensaba, que haciendo obligatoria la cotizacin para los trabajadores independientes, intensificando la competencia a travs de las licitaciones de las cuentas de los nuevos afiliados, potenciando el mecanismo de ahorro previsional voluntario y destinando algunos recursos a la educacin previsional, el sistema de AFP se validara como solucin para esa otra mitad. La evolucin de la rentabilidad de los fondos, el bajo nmero de las personas en condiciones de realizar ahorro voluntario y la limitada competencia existente en el sector, han dejado en evidencia que para una parte sustancial de esa otra mitad del sistema de AFP, tampoco es solucin. Y las perspectivas en materia de rentabilidad parecen todava no tocar fondo. En estas condiciones, no se podrn alcanzar las rentabilidades de 5% o 6% que segn los estudios permitan alcanzar la tasa de reemplazo de 70%. Los compromisos no cumplidos por el sistema de AFP. El primer compromiso del sistema era asegurar tasas de reemplazo superiores al 70% del salario medio. Sin considerar a los independientes las estimaciones 44

respecto de las tasas de reemplazo fluctan entre un 30 y 55% dependiendo de si se trata de hombres o mujeres y de los niveles salariales. Se dice que ha aumentado la expectativa de vida, pero quin no pensaba que con el crecimiento econmico no iba a aumentar la expectativa de vida? Ese era un elemento que estaba dentro de lo posible en los estudios y proyecciones demogrficas. El segundo, era liberar al Estado de la carga que implica financiar las pensiones: En el ao 2012 el gasto en previsin alcanz a US$11.100 millones, equivalente al 19,2% del presupuesto fiscal. Para el 2018 se espera alcance US$ 14.300 millones. Se trata de una cifra que crece, ms de 30 aos despus de la creacin de las AFPs. Cul es el costo fiscal de mejorar las pensiones de los grupos medios en la actual situacin? El tercero, colaborar al ahorro, a la inversin y al crecimiento: en los ltimos 15 aos buena parte del ahorro previsional se ha invertido en el extranjero, se ha financiado la compra de activos en el exterior, el mundo de la PYME que representa la mayora del sector productivo carece de todo apoyo. La AFP estatal como primer paso a la reforma del sistema previsional. La AFP estatal permite responder a la demanda ciudadana por que el Estado ofrezca una opcin para que los chilenos mantengan sus ahorros previsionales de manera segura y puedan tener la posibilidad de elegir entra las AFPs privadas y la AFP pblica. Una segunda razn es que una AFP estatal podr reducir sustancialmente las comisiones, cuestin que no ha sucedido hasta ahora como efecto de la competencia limitada que existe en la industria. En efecto, la reciente creacin de la AFP Modelo ha dejado en evidencia las limitaciones de la competencia entre las AFPs privadas. Mientras que la AFP mencionada est cobrando comisiones de 0,77%, el resto de las administradoras cobra comisiones entre un 1,5 y un 2,4%. Si se considera que los niveles de rentabilidad son similares, las disparidades en el pago de comisiones deja en evidencia que no estamos frente a un mercado competitivo. Esto no es de extraar pues los problemas de informacin, los costos de traspaso reducen significativamente la competencia posible. Slo una AFP estatal asegura niveles adecuados de competencia en el sector ya que mediante convenios con el IPS podr aprovechar las economas de escala y reducir de forma tan significativa las comisiones que su creacin crear un masivo traslado desde las AFPs privadas. Esta situacin generar presiones competitivas tales que obligar a las AFPs a reducir fuertemente el nivel de sus comisiones so pena que deban abandonar el mercado, abriendo espacios para que los recursos que antes iban a parar a manos de las administradoras pueda alimentar la cuenta individual. La AFP estatal puede abrir nuevas opciones en el manejo de fondos compatibilizando mayores rentabilidades con una mayor seguridad. En efecto, es posible fortalecer la presencia de los fondos de pensiones en instrumentos de apoyo a la PYME. Como se vio ms arriba, en los ltimos 7 aos la rentabilidad 45

promedio anual de los fondos de pensiones (a julio del 2012) se ubica en torno al 3,5%. Al mismo tiempo, es sabido que las PYMES enfrentan serias dificultades de acceso al crdito y cuando logran acceder, deben pagar intereses anuales en torno al 20%. En estas condiciones el uso de los fondos previsionales en dichos instrumentos tendra un impacto positivo tanto en la rentabilidad de los fondos como en las PYMES. Esto hara posible, adems, impulsar la modernizacin y la elevacin de la productividad en este sector de la economa nacional con importantes efectos en la productividad general de la economa, la calidad de una parte mayoritaria de los puestos de trabajo y por tanto en las remuneraciones. Mayores remuneraciones permiten mayores cotizaciones con el efecto positivo en la cuenta individual. Del mismo modo, es perfectamente posible orientar con ms fuerza los fondos previsionales hacia la industria regulada que presenta altas rentabilidades. Es paradojal que mientras los fondos de pensiones de otros pases invierten en esas empresas, los fondos chilenos se exponen en los inciertos mercados internacionales. Algo similar se puede afirmar respecto de la priorizacin de la inversin en las riquezas naturales del pas. Se afirma con razn que la AFP estatal no puede resolver los problemas asociados con el relativo bajo nivel de la tasa de cotizacin. Sin embargo, el aumento necesario de la cotizacin encuentra hoy un obstculo poltico actualmente insuperable: las personas no estn dispuestas a mayores cotizaciones ya que perciben que ese esfuerzo va a ir en primer lugar en beneficio de las propias administradoras y de las empresas que acceden a recursos de bajo costo en los fondos de pensiones. Una AFP estatal viabiliza esta importante reforma y da el tiempo necesario para introducir una reforma que aprenda de la experiencia nacional e internacional para avanzar a un sistema previsional moderno y solidario que responda a las necesidades no satisfechas de la mayora de la poblacin.

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