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RevistaACfrvOS
ISSN,0l24.SSOS No.lS. pp.m.162-

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas *
Verena Yez Andrades FernandoPilar Corts Claudio Inostrosa Gonzles"
Yez A., V., Pilar C,F. & Inostrosa G., C. (2010). Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas. Revista Activos, 15, -135-162.
JEL: F02, M41

Recibido: 5 de ag~stode 2010 Aprobado: 2 de octubre de 2010 Resumen El presente trabajo analiza los efectos de la reciente implementacin de las normas internacionales de informacin financiera para una muestra de diecisis empresas no financieras chilenas cotizadas en la Bolsa de Santiago en el ao 2008 y que adoptaron la normativa internacional el primer trimestre del 2009. Desde lavisri de esta normativa, ms all de homogeneizar la informacin contable y facilitar la torna de decisiones entre compaas a nivel mundial, este m~delo 'contable de aplicacin trae consigo mecanismos
~( 'Art;ulo de inters acadmico y profesional. . Esrudiantes de la Carrera de Contador Auditor en la Facultad de Ciencias Econmicas y Administrativas -de la Universidad Catliea de la Santsima Concepcin en Chile,

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Fernando Pilar Corls, Claudia Inoslrosa Gonzles

Impacto'de

las IFRS en la valoracin

de empresas; evidencia para una mueslra de empresas chilenas cotizadas

I ACTIVOS

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orientados a igualar las prcticas contables entrelos distintos pases del mundo, lo que le podra permitir fcilmente a un inversionista europ~'o leer e interpretar sin mayores inconvenientes los estados financieros de una entidad chilena. Dado lo anterior, la utilizacin de un mismo lenguaje contable para la comunicacin entre los distintos operadores a nivel global, guardando las distancias de las diferenciasinstitucionales que cada pas presenta, implicar que todos los integran~es de una org~~izaci~n debern aprender nuevas prcticas y maneras de trabajar~ n que la ,conversin hacia las IFRS implicar no solamente cambios numricos y cultl,.lrales,sino que tambin traer un cambio de los principios contables de contabilidad generalmente aceptados, o PCGA, aumento en la confianza de las compaas. las comunicadones internas y la calidad qe-la informacin, adems de proporcionar mayor transparencia a los mercados de capitales generando ms seguridad en los inversionistas,_quienes demandarn, sin lugar a dudas, una menor tasa de costo de capital,promoviendo con ello el crecimiento y desarrollo de los mismos al aumentar la inversin. Palabras clave Contabilidad, IFRS,finanzas Yez A., V., Pilar c., F. & Inostrosa G., C. (2010). Impact ofI}lR~ on company assessment: evidence for a sampIe-of Chilean companies listed. Activos Review,
15,135-162.

working since the conversion towards IFRS will involve not only numerical and cultural changes, but also bring achange in Accounting PrincipIes Generally Accepted or GAAP, an increase of the confidence of companies, internal comniunications and the quality of information in addition to providirig greater transparency to capital markets to generate more confidence among investors who will without doubt request, a lower rate of cost of capitl thereby promoting ~rowth and development of them to increase investment. Keywords Accounting, IFRS, finance Ynez A., V., Pilar C., F. & Inostrosa G., C. (2010). Impact des IFRS sur l'valuation d'entreprises: vidence pour un chantillon d'entreprises chiliennes cotes. Revne Activos, 15, 135-162. Rsum Leprsenttravail analyse leseffets de la rcente mise enoeuvre des normes internationales d'information financiere dans un chantillon de 16 entreprises non financieres chiliennes cotes a la Bourse de Santiago en 2008 et qui ont adopt la rglementation internationale durant le premier trimestre de 2009. Selon laiconception de cette rglementation, audelll d'u~e homognisation de finformation ~o~ptable et d'une facilitation de la prise de dcisions entre compagnies au niveau mondial, ce modele comptable d'application comporte des mcanismes visant 11 aligner les pratiques comptables dans les diffrents pays du monde, ce qui pourait permettre facilement 11 uninvestisseur europen de lire et d'interprter sans inconvnients majeurs les tats financier d'une entit chilienne. Ceci tant don'~, futilisation d'un meme langage comptable pour la comunication entre les diffrents oprateurs au niveau global, tiJUten conservant les distances des diffrences institutionnelles prsent~es par chaque pays, impliquera que tous les intgrants d'une organisation devront pprendre de nouvelles pratiques et manieres de travaillerpuisque la conversion aux IFRS conduira nonseulement 11 des changements numriques et culturels mais aussi 11 un change~enrdans les Principes Comptables de Comptabilit Gnralement Accepts ou peGA, provoquant une hausse de la confiance des compagnies, des communications internes et de la qualit de l'information, en plus d'offrir une plus grande transparence aux marchs de capitaux,crant plus de scurit chez les investisseurs qui demanderont sans aucun doute ~n ta~ de cout de capital moindre, encourageant ainsi leur croissance et leur dveloppement et les incitant 11 augmenter leurs investissements.

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Abstract This paper analyzes the effects of the recent implementation of international financial reporting standards for a sample of 16 non-financial Chileah companies listed on the Santiago Stock Exchange in 2008 and which adopted international standards in the first quarter of 2009. Dnder the vision of these regulations, beyond standardizing accounting iIiformation and facilitating decision-making among global companies, this model b~ings with it applicable accounting mechanisms to matchthe accounting practices among countries of the world, what could easily allow an European investor to read and interpret, without major difficulties, the financial statements of any Chilean Company. Giventhe aboye,us41gthe same accounting language for communication between different global operators, keeping the distances of the institutional differences that each country has, implies that all members of an organization must learn new practices and ways of

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ACTIVOS

I Verena Yez Andrades,

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizad'as Fernando Pilar Corts, Claudia Inostrosa Gonzles !

I ACTIVOS

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Mots-cl Comptabilit, IFRS, finances

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Introduccin
Sin lugar a dudas, la utilidad que tiene la informacin contable en10s procesos econmicos de las empresas ha sido preocupacin tanto de la academia c.ti~o de los reguladores y ejecutivos de las empresas; en tal sentido, dicha informaciqn puede resultar un factor clave en el proceso de toma de decisiones, pues cmo se int~rprete y elabore parece ser un factor crtico a la hora de proporcionar conocimientos tiles que muestren de Il}anera adecuada la situacin econmica c1euna compaa. Por tales motivos es que en este ltimo tiempo las autoridades han propulsado un proceso de homogeneizacin y estandarizacin de la informacin de los distintos pases, apuntando a la normativa internacional con la finalidad de establecer parmetros de comparabilidad'con las distintas empresas a nivel mundial. De esta forma, la utilizacin de un mismo lenguaje contable para la comunicacin entre los distintos operadores a nivel global constituye prcticamente una obligacin de cara a la apertura de la economa chilena. La evidencia, principalmente en el mbito europeo, sugiere que aquellas empresas que implementaron las IFRShan tr'!!lQ consigo una mejora sustancial de la confianza en las compaas, en su comunicacin interna, adems 'de proporcionar una mayor transparencia a los mercados de capitales (Barth, La~dsrnan y Lang, 2006). No obstante, no se debe dejar de lado que el impacto que tenga la absorcin de la normativa en uno u otro pas vendr condicionado por el entorno legal e institucional en donde se desempeen las empresas (Ball, Kothari y Robin, 2000; La Porta et 1., 1998), como tambin las caractersticas de los sistemas corporativos especficos de cada pas -orientacin de mercado, estructura de propiedad, entre otras- (La Porta, Lpez-deSilanes y Shleifer, 1999). En el caso especfico de Chile, la adopcin de las normas internacionales de informacin financiera (NIlF) , a partir del ao 2009, ha significado una importante mejora en mercados cada vez ms competitivos. La convergencia de criterios contables permitir que los distintos partcipes del mercado, como los analistas, valoren de una manera ms precisa la empresa, ya que contarn con una informacin financiera de mayor calidad.

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Nuestro trabajo, inspirado en el anlisis del impacto de la implementacin de la normativa ~ internacional (o transicin de las PCGAa IFRS), cOJ;}sidera diecisis empresas cotizadas en la bolsa de Santiago de Chile, en el primer trimestre del 2009, que emitieron sus estados financieros bajo la normativa internacional de una manera voluntaria l. Pese a lo reducido. de la muestra, el anlisis preliminar de estas empresas nos puede entregar ciertas luces arca de las posibles consecuencias de la absorcin de la normativa. No obstante, cabe' considerar que los resultados pueden presentar ciertos sesgos debido a la voluntariedad de la aplicacin de la normativa y producir algunos efectos dada la seal enviada al mercado, lo que repercutira directamente en la valoracin de las acciones. Por otro lado, lo anterior implicar el descubrimiento de fuertes cambios, tanto en las cuentas de balance como de resultados, que traern variaciones en distintos indicadores financieros, tales como el ratio de endeudamiento, rentabilidad y liquidez, entre otros; estos alterarn, a su vez, aspectos como los covenants e instrumentos financieros, la compensacin de los ejecutivos y no ejecutivos, y eventualmente afectarn las polticas de dividendos yel flujo de caja de la compaa. Sin duda, creemos que el anlisis de tales resultados esta vez ser diferente y ms complejo que en ocasiones anteriores, pues la entrega de ellos marcar el debut de las normas contables internacionales, IFRS, aplicadas en un entorno como el chileno. Teniendo en cuentalo anteriormente expusto, este trabajo buscar dar cumplimiento a los siguientes objetivos.

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Objetivo general
Determinar los primeros impactos en la valoracin de empresas, tqs la adopcin de las. IFRS en algunas empresas chilenas .

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Objetivos especficos
Establecer el impacto contable en el resultado tras la eliminacin. de la correccin monetaria, en una muestra de.empresas chilenas que aplicaron IFRS en sus estados financieros durante el primer trimestre del 2009.' '
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Determinar el impacto en el patrimonio de una muestra de empresas chilenas, tras la adopcin de las IFRS, en el primer trimestre del 2009 .

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Se. contara con 198 empresas si aoalizramosel ao 2009, puesto que dicha normativa ha entrado en vigencia el 10de enero de 2009. Desafortunadamente, result imposible conseguir dicha infomlacin para la fecha de realizar este artculo,

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I VerenaYezAndrades, Fernando Pilar Corts, Claudio Inostrosa Gonzles

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Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas,:evidencia para una muestra de empr~sas chilenas cotizadas

I ACTIVOS

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Conocer impactos de carcter contable-financiero en una muestra de empresas chilenas que han aplicado IFRS a partir del primer trimestre del 2009. Determinar el impacto en el clculo de la tasa del costo de capital tras la aplicacin de la normativa contable internacional. hacelos referencia a una encuesta realizada por Ernst & Young Chile, a 211 ejecutivos de 170 empresas en septiembre de 2008. ' El documento claramente seala que el 55% de las compaas encuestadas creen que una de las ventajas de la implementacin de las nuevas normas contabls en Chile ser un avance la globalizacin e integracin financiera del pas y el mundo, un 29% establece que mejorar la calidad de.la informacin para el mercado y un 14% dice que la implementacin no les dar ninguna ventaja.

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Las IFRS insertas en un mundo gloqalizado

El fenmeno que repercute con fuerza hoy en da en !as finanzas y,~; la informacin contable en general es la apertura de las economas a nivel mundial. Sin duda que tal acontecimiento requiere de la implementacin de normas y principios contables tendientes a uniformar criterios de decisin,los ~ue permitan los diferentes usuarios de la informacin contable utilizarla sin barreras, a lo largo de todo el mundo, tomando todo tipo de decisiones eficientes. Conta~ con informacin relevante, oportuna y homognea para la toma de decisiones entre empresas en cualquier parte del mundo es uno de los recursos ms valiosos para las compaas. En el nuevo escenario econmico, los distintos protagonistas requieren y enfatizan que poseer una informacin financiera-contable homognea es fundamental para la interpretacin de los estados financieros, ms an cmo esta se ha elaborado, ya que su correcta preparacin facilitar la toma de decisiones por parte de las entidades y _p-articipantes activos del mercado que las utilizan, entre otros, los inversionistas y el gobierno. De ah la importancia de contar con normas contables universales que'permitan unificar criterios que,faciliten las negociaciones entre distintas compaas a nivel mundial. De esta manera, la creacin de las normas internacionales de.informacin financiera (IFRS) constituye un instrumento relevante y ms an su aplicacin, considerando que una de las principales directrices que se tuvo en el momento de optar por la conversin hac:;iaIFRS fue el deseo de unificar todas las normas contables y financieras alrededor del mundo. Por,su parte, algunos expertos en la materia contable sealan que 'la aplicacin de estas normas traer, entre otros beneficios, un fcil acceso a mercados de capitales internacionales, reduccin de los costos de transaccin a largo plaz, facilidad en el posicionamiento para que las empresas sean consideradas como verdaderas corporaciones internacionales y una mayor calidad de informaci~n contable que entregarn las compaas. en trminos de persistencia de la utilidad contable o en menores niveles de discrecionalidad directiva. Para reforzar lo sealado anteriormente y conocer la percepcin.que tienen las empresas sobre el impacto de la aplicacin de estas nuevas normas en la informacin contable,

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Sin lugar a dudas, la implementacin de esta nueva normativa trae variadas expectativas a nivel nacional; es as como el plan de convergencia en Chile establece que ell de enero del 2009 es el "gran da': ya que es el inicio de la adopcin de las normas internacionales de infOl:macin financiera. Por su parte, la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) establece" como fecha de transicin a IFRS el 1 de enero de 2008 y, de ac~erdo con la Circular 368 emitida por este organismo, las sociedades emisoras de valores debern presentar sus primeros estados financieros de acuerdo con IFRS al 31 de diciembre de 2009. Sin embargo, este cambio no solamente lo vive.nciarn estas ~~ciedades emisoras, sino que la convergencia hacia la nueva normativa contable ser solicitada para cualquier empresa que prepare su informacin contable bajo los PCGA chilenos independiente de 'su naturaleza jurdica. Debido a lo anterior, el anlisis de los resultados trimestrales esta vez ser diferente y ms complejo que en ocasiones anteriores, pues la entrega de los estados financieros marcar el estreno de las normas contables internacionales (IFRS). Directores, inversionistas, analistas, auditores y asesores tributarios cruzarn a una nueva y revolucionaria era en los sistemas de reportes finncieros, cuyo impacto y alcance jams se haba visto/en el mundo de los negocios. '" " Las IFRS traen un importante cambio cultural para las compaas chilenas yel mercado en general, as lo sostuvo Juan Francisco Martnez, socio de Auditoras y a cargo de la Industria Financiera para Ernst & Young Chile2, quien precis que estas normas estn construidas sobre principios bsicos ms que sobre normas particulares, lo que les da a las compaas una mayor libertad para poder determinar qu criterios contables van a aplicar; Estas precisiones, pese a que pueden traer ciertas contradicciones, se encuentran bajo ,la concepcin de que existen particularidades propias del proceso econmico da cada' empresa. por lo, que la normativa entregar una mayor flexibilidad en el momento
2' Entrevista concedida al diario El Mercurio de Chile, el da viernes 5 de octubre de 2007.

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I Verena Yez Andrades, Fernando

Pilar Corts, Claudio Inostrosa Gonzles

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas; evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas 1 ACTIVOS

de acoplarse en dicho proceso econmico. no as en otras situaciones; como por ejemplo el uso de devengos de algunas cuentas susceptibles de ser manipuladas. Es importante sealar que las implicaciones de negocio de la transicin afectan no slo a los directores de finanzas. Los directorios y juntas de accionistas que aprueben los estados _financieros debern estar seguros de que los proyectos de implementacin sern exitosos que las evaluaciones del mercado sobre el rendi.r1iento de la compaa sern positivas e incluso mejores.

Tabla 1. Alternativas

para la entrega de resultados

bajo IFRS - full IFRS

Alternativa segn Oficio Circular 427

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Alternativas Trimestrales

Segn Oficio Circular 4B5 Anuales

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Por su parte. Jason Anglin. socio IFRS de KPMG. en una entreyista concedida al diario El Mercurio el5 de octubre de 2007, sostuvo: "IFRS no ser slo nproyecto de contabilidad. ya que su uso cambiar la forma como un negocio es administrado': destacandqque el impacto a las empresas es en forma transversal, no' tratndose de un tema exclusivo del rea contable. La Superintendencia de Valores y Seguros. tomando en cuenta este escenario tan complejo. estableci a travs del oficio 4B5 de noviembre de 200B una flexibilizacin para la transicin a la nueva normativa contable. Dicha flexibilizacin da a las empresas la posibilidad de presentar en las fechas estipuladas sus balances en dos formas: full IFRS (es decir. cifras 2009 comparativas c:9!1]00B,ambas bajo IFRS) o en formato proforma. es decir. seguir en el GAAP chileno en 2009 y en 2008 y. en un documento separado (proforma). presentar adems m IFRS completo slo de 20Q9.Para la entrega de resultados trimestrales, existen otras alternativas que permitirn a las empresas presentar su informacin financiera (ver tablas 1 y 2).

Presentacin full IFRS

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Opcin "l' (original):jUllIFRS Full IFRS: cifras 2009 compacon 200B, ambas bajo (cifras 2009 comparativas con rativas , IFRS* 200B. ambas bajo IFRS) * -, Opcin "b": Slo GAAP chileno actual (cifras 2009 comparativas con 200B, ambas bajo GAAP) Opcin "c" (original): GAAP chileno -(cifras 2009 comparativas con 200B, ambas bajo GAAP),ms IFRS pro forma de una sola columna (2009)** Opcin "d": Slo GAAP Chileno actual (cigras 2009 comparativas con 200B,.ambas bajo GAAP) GAAP chileno (cifras 2009 comparativas con 200B, ambas bajo GAAP) ms IFRS proforma de una solacolumla (2009)**
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Alterniitiva punto 2, inc."d": GAAP chileno comparativo e IFRS de una sola columna en carcter de proforma

Fuente: Informe especial preparado por Economa y Negocios on /ine de El Mercurio y Pricewatherhouse Coopers" * Se dispone de un-plazo adicional de 30 das para su presentacin. ** Se dispone de un plazo adicional de 30 das slo para informacin IFRS.

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I Verena YezAndrades. Fernando Pilar Corts. Claudio Inostrosa Gonzle~

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

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Tabla 2. Alternativas para la entrega de resultados bajo IFRS - proforma Resumen columna "A partir de" y "Mdalidad"

A partir de 31-12-2009 31-03-2009 30-06-2009 Total sociedades

Fuente:SVS

Modalidad

No. Entidades 12 99 80 2 2 3 198

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proforma

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L~s principales sectores industriales de nuestro pas percibirn el impacto provocado por la adopcin de la normativa internacional en el patrimonio o en el resultado de su compaa, debido a efectos tan significativos como la eliminacin de la correccin monetaria o la revalorizacin de algunas partidas, como el activo fijo a valor justo (fair value). Ante este escenario, en septiembre del 2008 Ernst & YoungChile, a travs de una encuesta aplicada;a 170 empresas, pregunt acerca del impacto que las organizaciones empresariales perciban sobre el patrimonio de sus compaas tras la implementacin de las lFRS. As, ante la pregunta en cunto se estima el iinpacto sobre el patrimonio de su compaa. por la implementacin de IFRS?, ms del 50% de las empresas seal que su patrimonio aumentara o disminuira tras la aplicacin de las nuevas normas, mientras que el 37% seal la inexistencia de algn cambio en las cuentas patrimoniales. Dado este panorama, uno de los desafos ms grandes de las compaas ser explicarles a los inversionistas la variacin en los indicadores de gestin y la volatilidad que las NIIF incorporarn a dichos indicadores. A su vez, las empresas debern implementar una estrategia comunicacional que les permita a los usuarios de la informacin contable estar atentos a los eventuales cambios que se puedan generar tras la aplicacin de la nueva norma, para evitar as interpretaciones equivocadas acerca del desempeo financiero de la compaa. Los impactos en los indicadores de gestin provocados por las NIIF sern claves, y las compaas necesitarn explicarlos y proponer nuevos indicadores que sean ms relevantes para entender los reportes financieros bajo IFRS. Una consecuencia importante, producto de los cambios en las empresas chilenas a causa de IFRS, ser, entre otras, el cumplimiento de ratios financieros (debt covnants) basados en los estados financieros que se auditen, ya que pl\eden quebrantarse como resultado de la transicin a las NIIF, lo,.que podra conducir a las compaas a enfrentar dificultades en los procesos de negociacin y estrategias de sus finanzas corporativas. As mismo, las modificaciones de resultados podrn afectar dividendos futuros y, en muchos casos, el stock de utilidades acumuladas distribuibles actuales. Por otro lado, se requerir muchsimo trabajo en otras reas de la organizacin, principalmente en los sistemas, procesos yformacin del recurso humano.
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As; para finales del 2009 sern 198 compaas las que comenzarn a adoptar el sistema .IFRS tanto en l modalidad full como proforma. De estas, 82 empresas lo estn implementando desde marzo de 2010, 5 desde junio y 111 desde diciembre. Empresas como CMPC, Farmacias Ahumada, Colbn, Enersis, ~oca Cola Embonor, Endesa, Lan, Madeco, Gasco, Aguas Andinas y Chilectra, estarn entre las primeras firmas que pr~sentarn sus antecedentes financieros bajo IFRS, y no lo harn bajo PCGA.como lo v.e!!!:illrealizando hasta el cuarto trimestre de 2008. .

El inicio del cambio

Principales cambios en el resultado del ejercicio y en el patrimonio tras la aplicacin de la normativa . .

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La adopcin de las IFRS no es un cambio indiferente,la convergencia hacia las normas internacionales de informacin financiera es profunda y representa mucho ms que un cambio de las reglas contables. La aplicacin de estas nuevas normas y la nueva forma de medir y presentar las operaciones de una empresa har imposible que algn sector de nuestro pas no se vea ~pactado por la implementacin de la nueva normativa. Uno de los principales impactos considerados ser el mayor nivel de informacin que las empresas debern revelar,resaltlldose principalmente entre las revelaciones importantes aquellas relacionadas con los riesgos financieros y los impactos que estos produciran en su propia gestin ypriricipalmente en el negocio.

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AcTIVOS

I VerenaYezAndrades. Fernando Pilar Corts. Claudio Inostrosa Gonzles

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

I ACTIVOS

Primeros impactos de las IFRS tras su implementacin cuentas de algunas empresas chilenas '

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Son ampliamente conocidos e innegables los posibles impactos que la implementacin de la nueva normativa contable puede generar en los estados financieros de las empresas a nivel mundal. En Chile, a finales de julio,ya son 77 empresas las que enviaron sus estados financieros a la Superintendencia de Valores y Seguros-bajo el nuevo formato. El 2,6% lo .hizo en formato proforma mientras que el 97,4% lo present en formato fulI IFRS. Para comprobar la veracidkd de los impactos en los resultados y en el 'patrimonio de las empresas, se estudi el caso de diecisis empresas chilenas, todas ellas sociedades annimas abiertas que entregaron estados financieros bajolFRS a la Superintendencia de Valores y Seguros al 30 de marzo del 2009, y que a continuacin se detallan en la tabla 3.
Tabla 3. Sector econmico de las empresas analizadas
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La reiente informacin otorgada por estas empresas permite realizar los primeros anlisis comparativos de los montos presentados bajo la nueva normativa en formato fulI IFRS. En primera instancia, se comprobaron las diferencias producidas en el resultado del ejercicio a travs de la comparacin dejas cifras bajo PCGA durante el primer trimestre del ao 2008 versus las cifras presentadas bajo IFRS durante el mismo periodo. Los resultados observados en la tabla 4y dibujdos en las figuras 1 y2 demuestran que un 50% de las empresas ven aumentar sus resultados tras la aplicacin de las IFRS, mientras que un poco menos que la otra mitad los disminuye; es un porcentaje menor el caso de aquellas empresas que casi lo mantienen. El efecto producido en el resultado de las empresas que se estudiaron refuerza lo establecido por alguno.s organismos entendidos en el tema de las IFRS. En particular, para el caso a nivel consolidado, se encuentra que la empresa Madeco, al presentar sus resultados bajo IFRS, obtiene una mayor utilidad, incrementando esta un 222,64% en comparacin con el resultado bajo los PCGA en el mismo periodo. El caso contrario sucede en la Compaa General de Electricidad, donde su resultado disminuye en un 66,31 %.
Tabla 4. Impacto de las IFRS en el resultado Resultado del ejercicio PCGAM$ 03/2008 34.341.398 15.500.377 42.420.356 9.894.687 -23.609.430 .. 55.745.549 628.848 69.747.567 2.472.213 .39.996.708 33.260.455 53.186.533 66.569.224 24.033.834 del ejercicioResultado del ejercicio IFRS*M$ 03/2008 34.073.916 16.082.700 . 43.032.129 15.620.994 -19.767.832 36.392.218 -6.290.306 195.023.982 3.135.768 37.312.112 33.018.896 43.635.886 94.358.558 8.098.095 marzo 2008 Impacto M$ -267.482 582.323 611.773 5.726.307 3.841.598 -19.353.331 -5.661.458 125.276.415 663.555 -2.684.596 -241.559 -9.550.647 27.789.334 -15.935.739 Impacto % -0,78 3,77 1,44 57,87 -16;27 -34,72 -1.100,29 179.61 26,84 -6,71 -0,007 -17.96 41.75 .66.31

Empresas 1 2 3 4
5

Sector o actividad principal Servicios bsicos Inversiones Energa elctrica e hidrulica Alimenticias y bebidas Sector forestal y celulosa Distribucin de gas y combustibles Energa (cualquiera de sus formas) Comerciales y distribuidores Transporte areo de pasajeros y cargas Telefona Minero Energa elctrica Servicios pblicos Metalmecnica Forestal, constructora y comercial
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Aguas Andinas S.A. Almendral S.A. Chilectra S.A. Coca-Cola Embonar S.A. ColbunS.A. Gaseo S.A. Enersis S.A. Farmacias Ahumada S.A.

Empresas

Energa elctrica (generacin de energa elctrica)

1 2 34 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14'

Aguas Andinas S.A. Almendral S.A. ChilectniS.A. Coca-Cola Embonor S.A. ColbunS.A. Empresas CMPC S.A._ Gaseo S.A. Enersis S.A. Farmacias Ahumada S.A. LAN Airlines S.A. ENTELS.A. Minera Valparaso S.A. Empresa Nacional de Electricidad S.A. Ca. General de Electricidad S.A.

6 .Empresas CMPC S.A. 7 8 9

10 LAN Airlines S.A. 11 ENTELS.A. 12 Minera Valparaso S.A.

13

Empresa Nacional de Electricidad S.A.

14 Ca. General de Electricidad S.A. 15 MadecoS.A. 16 PASURS.A.

Fuente: SV~ / Elaboracin propia

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I VerenaY:lezAndrades, Fernando Pilar Corts, Claudia Inostrosa Gonz:lles

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

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Fuente: SVS - Elaboracin propia / 'Resultados integrales/ Tipo de cambio utilizado al 31/03/200B $439,09
Figura 1. Impacto porcentual en 'll resultado de ejercicio tras la aplicacin de las IFRS (en M$)
Estados Financieros Consolidados (Marzo 2008)
Rellultldo peGA

Un tema de no menor importancia para analizar tras la adopcin de las normas internacionales de contabilidad es el impacto que estas provocarn en los estados financieros de las empresas, una vez que deban eliminar el tem de correccin monetaria, debido a que Chile segn la nueva norma, no sera'"Considerado un pas hiperinflacionario, por lo cual estara exento de aplicar dicha correccin. Podramos definir la correccin monetaria como una tcnica utilizada para corregir los efectos inflacionarios sobre ras partidas contables no monetarias de una empresa. Lo anterior permite denominar este mecanismo de correccin como un indicador que mide la eficacia con que las empresas han manejado su dinero en un tiempo determinado" permitiendo establecer una estructura de pasivos y activos adecuada para controlar los cambios en la moneda local.

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Aguas Almendral Andinas SA SA

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Empresas CMPC s.A.

Gasco SA

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SA Empresas

.Fuente: SVS

Figura 2. Impacto porcentual en el resultado de ejercicio tras la aplicacin de las IFRS (en M$)
Estados Financieros Consolidados (Marzo 200ar- .-li Resultado peGA Resultado IFRS

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De esta forma, la correccin monetaria no es tan slo un ajuste contable, ya que refleja directamente la prdida del poder adquisitivo del.dinero y de otro's rubros monetarios de la empresa. Esto se puede visualizar en un context inflacionario, ya que sera necesario tener ms pesos para pagar una deuda pactada en una unidad monetaria ms estable o comprar las mismas unidades de un determinado producto. Por ello, en general, es necesario considerar la correccin monetaria como un resultado real y efectivo a tener en cuenta en la toma de decisiones de las empresas. Adicionalmente, si las empresas deciden protegerse de fluctuaciones en la moneda, puede darse el caso de que las prdidas por correccin monetaria, producto de los ajustes contables, puedan compensarse con utilidades reconocidas en el estado. ~e resultado en el tem no operacional. Si consideramos un enunciado estipulado en la NIC293, en el que se sealan las caractersticas de un pas considerado hiperinflacionario, siendo una de ellas: "la tasa acumulada de. la inflacin en tres aos se aproxima o sobrepasa el 100%': deja a Chile exento de la aplicacin de la correccin monetaria ya que; como es sabido, la inflacin en los ltimos aos no supera el 3% anual, a excepcin del 2008, siendo una de las variables macroeconmicas controladas constantemente por el Banco Central a travs de la tasa de poltica monetaria, con el objto de mantener la estabilidad de precios en el pas. Por lo tanto, el esquema contable' de correccin monetaria dejar de ser aplicable. Est significa que los activos y pasivos dejarn de reflejar el efecto de la inflacin. Este punto
3 NIC 29 "Informacin financiera en economas hiperinflacionarias".

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ACTIVOS

I VerenaYezAndrades, Fernando Pilar Corts, Claudio Inostrosa Gonzles

Impacto de las IFRSen la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

I ACTIVOS

de la nueva norma traer dificultades en Chile, porque mientras el valor de los activos y pasivos no tendrn variacin. el pago de impuestos conti.nuar afecto a la inflacin. '~s. el principal problema ser para las compaas que se financian con deudas en Uf4 e invierten en activos fijos. pues sus deudas aumentarn, pero no el valor de sus activos"s. Para el 56,25% de las compaas estudiadas la eliminacin de esta partida contribuy a un efecto negativo en los resultados. mientras que para el 25% el impacto fue positivo. Destacan empresas como CMPC S.A.dondela sustraccin de la correccin monetaria impact en .,.21,4% sus resultados, pasando de una utilidad neta positiva deM$55.745.549 durante el primer trimestre de 2008 bajo PCGA. a una utilidad neta de M$36.392.218 durante ei mismo trimestre pero bajo IFRS. El caso contrario pasa para Farplacias Ahumada S.A. donde al realizar el ajuste por correccin monetaria el resultado de esta aumenta en un 22.9%. pasando este de M$2.472.213bajonormalocal a M$3.135.768 bajo norma internacional. Lo anterior slo explica una parte de las variaciones experimentadas en la utilidad neta de las empresas en nuestro pas. ya que los cambios no slo se deben a la correccin monetaria de las partidas. sino que existen otras razones. como por ejemplo las diferencias de tipos de cambio. deterioros de valor de los activos. etc .que tambin ayudan a explicar los aumentos y disminuciones del resultado del ejercicio.

un impacto positivo en su patrimonio producto de tales modificaciones. reconocer reservas patrimoniales por montos considerables.
Tabla S. Impacto de las IFRS en el patrimonio Patrimonio peGA 03/2008 470.621.811 492.176.614 773.725.862 193.614.717 1.262.982.669 2.776.087.687 416.374.528 2.888.648.435 74.673.064 473.923.888 665.096.932 1.418.274.751 1.956.185.169 968.797.703 . 251.829.970
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que les llev a

- marzo 2008 Impacto M$ 184.761.931 -26.414.940 -10.516.263 7.660.370 -34.300.833 18.943.221 65.700.574 H94.n4.791 -1.146.681 -53.581.275 42.449.573 571.485.295 570.103.448 213.684.354 -20.611.762 367.586.828
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Empresas l' 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Aguas Andinas S.A. Almendral S.A. Chilectra S.A. Coca-Cola Embonar S.A. ColbunS.A. Empresas CMPC S.A.' Gaseo S.A. Enersis S.A. Farmacias Ahumada S.A. LAN Airlines S.A. ENTELS.A. Minera Valparaso S.A. Empresa Nacional de Electricidad S.A. Ca. General de Electrici-_ dad S.A. MadecoS.A. PASURS.A.

Patrimonio IFRS 03/2008 655.383.742 465.761.674 763.209.599 201.275.087 1.228.681.836 2.795.030.908 482.075.102 5.382.763.226 73.526.383 . 420.342.613 622.647.359 1.989.760.046 2.526.288.617
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Impacto % 39,3 -5.4 -1,4 4.0 -2,7 0.7 15.8 86.3 -1,5 -11.3 -6.38 . 40.29 29.1 22.1 -8,2 51.68

Qu pas con el patrimonio?

Tal ~omo se vea venir, o como muchos lo anticipaban. los cambios que seguramente segui: rn apareciendo despus de la implementacin de los estndares internacionales se hacen cada vez ms evidentes. Si tan slo hacemos mencin a algunas empresas como por ejemplo LAN, que disminuy su patrimonio en un 11,31 %, pasando de M$ 473.923.888 bajo PCGA a M$ 420.342.613 con IFRS durante el primer trimestre del ao 2008. o Aguas Andinas, que aument su patrimonio un 39,3%, pasando de M$ 470.621.811 a M$ 655.383.742 bajo PCGA e IFRS respectivamente durante el primer trimestre del ao 2008. diramos queJos cambios hacia la nueva normativa realmente son importantes (ver tabla 5). En el caso de las empresas estudiadas. el 68.75% de ellas viern modificado su patrimonio debido a que entre los ajustes se realizaron reconocimientos contables bastante importantes asociados a las revalorizaciones de sus activos fijos. El 56,25% de las compaas vieron
4 5 La unidad de fomento (UF) es una medida reajustable basada en la variacin del Indice de precios al consumidor (lPC). Sergio Tublo. Socio IFRS para Chile. PriceWaterhouseCoopers. de la norma IFRS en Chile". Articulo: "Los cinco mayores impactos

11 12 13 14 15 16

1.182.482.057 231.218.208 1.078.808.564

. - Fuente:'SVS - Elaboracin propia / Resultados integrales/ Tipo de cambio utilizado al 31103/2008 $439,09
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711.221.736

Para los expertos. el tema va ms all que simples ajustes. De acuerdo con Alejandro Merajver6, director de IFRS dePricewaterhouse Coopers Chile. los efectos de retasaciones. moneda funcional, correccin monetaria o valorizaciones de inversiones. explican muchas de las bajas o alzas experimentadas en los estados financieros de las empresas. Pero advierte:

Fuente: Diario Financiero on linel actualicese.com/ El estreno de las lFRS: los nmeros de las empresas bajo el nuevo lenguaje. Junio 2009.

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ACTIVOS

I Verena Yez Andrades,

Fernando Pilar Corts, Claudia Inostrosa Gonzles

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

I ACTIVOS

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[ ... J al ser la primera foto que se ve bajo esta norma, todos los efectos del anlisis
que realizaron las empresas de los valores de sus activos y pasivos, as como los cambios de polticas contables ayudaron a lo mismo en mayor o menor medida. Por~tra parte, para Jasn Anglin , socio del centro de excelen~ia regional de IFRS.de KPMG:
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los estados financieros se debern confccionarde acuerdo con el modelo de informacin publicado por esta Superintendencia en su pgina web, en lo referente al estado de situacin financiera (clasificado o por su liquidez), el estadode resultados integrales (por funcin o por naturaleza), el estado de flujo de efectivo (directo o indirecto) y el estado de cambios en el patrimonio neto, pudiendo omitir aquellos rubros que nd sean utilizados. Obedeciendo a lo establecido por el organismo legal, el 100% de las empresas que presentaron su informacin bajo IFRS durante el primer trimestre de dicho ao respetaron lo sealado por la SVS. As, en el momento de presentar el estado de situacin financiera la totalidad de las compaas estudiadas lo hicieron de forma clasificada, es .decir, diferenciando las partidas corrientes de aquellas no corrientes. En relacin con el estado de resultados, el 50% de las empresas lo presentaron por funcin mientras que la otra mitad por naturaleza. Por otra parte, el 75% de las entidades present,!-ron su estado de flujo bajo el mtodo directo y el 25% restante bajo el indirecto.

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[ J hay impactos que se pueden atribuir a las opciones que cada compaa decidi utilizar y obviamente estas eligen las que generan un beneficio mayor para ellos, ya sea para aumentar sus activos, disminuir sus pasivos, o para incrementar sus ingresos futuros, entre otras cosas.
Para otro experto en el rea como Jos Galindo\ socio de IFRS en Chile de KPMG, la eleccin que han hecho la mayora de las compaas al elegir la primera aplicacin de la nueva normativa, denominada sencillamente IFRS 1, que consiste en definir el valor justo para valorizar sus terrenos, tiene un impacto positivo en los activos y no representa un impacto futuro sobre sus resultados, pues los terrenos no son depreciables. "Es!o explicara que las compaas que tienen muchos terrenos presenten un alza en su patrimonio': seala. En definitiva, la implementacin de las IFRS en los estados financieros de la~_c~!llpaas chilenas ha comenzado a generar las primeras diferencias que hace un tiempo atrs estaban redactadas en papel o advertidas por un xperto. As, las primerizas y valientes empresas que adoptaron las nuevas normas en sus estados financieros han podido palpar fidedignamente los impactos que con tanto mpetu se haban visto en empresas europeas o simplemente en alguna charla de implementacin hacia la nueva normativa.

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Principales impaCtos financieros tras la adopcin de las

IFRS
Las finanzas y la informacin contable
Tras la adopcin de las IFRS-no s(>lola contabilidad tendr un rol importante, sino que tambin las finanzas vern sutrabajo aumentado. En este contexto, las finanzas tendrn un papel primordial, ms precisamente las corporativas, que estudian las polticas de inversin, de finmciamiento (es decir, de estructura de endeudamiento) yde dividendos, I y cmo estas afectan el valor de las empresas. Es ms, segn Parisi y Parisi (2006):
,[ ... J las finanzas utilizan como input la informacin contable, por lo que podemos

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Antecedentes

de la presentacin

de los estados financieros

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La Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, en su Circular 1924 del 24 de abril de 2009, en la que imparte normas sobre presentacin de informacin financiera preparada bajo IFRS de las sociedades inscritas en el registro de valores, seala':

7 8

Fuente: Diario Financieroon linel actualicese,com/ bajo el nuevo lenguaje, Junio 2009, Fuente: Diario Financiero on linel actualicese,com/ bajo el nuevo lenguaje. Junio 2009.

El estreno deJas IFRS: los nmeros de las empresas .. El estreno de las IFRS: los nmeros de las empresas

considerar cmo un nexo entre la contabilidad y las finanzas al anlisis de los estados financieros y algunas tcnicas que intentan mejorar la interpretacin de la infor.' macin contable. Entre estas tcnicas podemos destacar: el anlisis de uso y fuente "de fondos, del estado de fambio de la posicin financiera, de la estructura de costos y, en trminos ms avanzados, de simuladors de la estructura ptima de costos.

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ACl'IVOS

I VerenaYezAndrades, Fernando Pilar Corts, Claudio Inostrosa Gonzles

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Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

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En otras palabras, las fi~anzas pueden ayudarnos a comprender de mejor forma cmo funcionan las empresas, qu variables afectan su valor y qu hay detrs del comportamiento de los mercados burstiles.
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Tabla 6. Patrimonio

econmico

vs. patrimonio

contable

bajo IFRS y peGA

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Empresas

Patrimonio PCGA 03/2008 M$

Patrimonio IFRS 03/2008 M$ 655.383.742 465.761.674 763.209.599 201.275.087 1.228.68L836 2.795.030.908 482.072.102 5.382.763.226 73.526.383 420.342.613 622.647.359 1.989.760.046 2.526.288.617 1.182.482.057 231.218.208 1.078.808.564 $439,09

Patrimonio econmico 03/2008 M$ 1.236.030.962 690.520.724 1.323.353.485 280.969.277 t:412.892.833 3.637.600.000 361.200.000 5.083.786.619 255.000.000 2.112.598.537 5.822;425.777 1.844.765.000 5.822.425.777 1.267.952.619 278.417.468 800.000.000

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Sin embargo, hasta hace poco se sealaba en los temas de valoracin de empresas que la contabilidad no era vlida para determinar el verdadero valor de una empresa, ya que los criterios de valorizacin muchas veces diferan del valor econmico del recurso disponible. En forma ms especfica, la contabilidad no incorporaba en los estados financieros aspectos esenciales en la agregacin de valor para el accionista, tales como: el valor de la marca, el posicionamiento de la empresa en el mercado, entre otros, situaciones que hoy quedan subsanadas tras el reconocimiento del goodwill, que es el valor que se le reconoce a un negocio por sobre el valor de mercado de sus activos tangibles, lo que incluye la reputacin, prestigio, potencial de valor, marcas y nombre. Sin duda, la aplicacin de las IFRS facilitar el trabajo de determinar el valor de las compaas, entre otros anlisis financieros, producto de las nuevas tcnicas de valorizacin como el valor justo (fair value). En relacin con lo establecido en los prrafos anteriores; podemos sealar que para las 'empresas en estudio la aplicacin de la normativa contable internacional permiti un acercamiento bastante significativo, entre las cifras contables del patrimonio del primer trimestre del ao anterior versus las econmicas al mismo periodo, las cuales se obtienen mediante el producto del nmero de acciones en circulacin y el P!ecio de mercado al cierre de dichos instrumentos. As, por ejemplo, para la empresa Enersis S.A. la presentacin de su patrimonio bajo PCGA chileno durante el primer trimestre del 2008 permita un acercamiento del 56,82% a su patrimonio econmic09; sin embargo, cuando esta presenta la informacin contable segn IFRS, el patrimonio bajo dicha norma es capaz de demostrar totalmente el valor econmico de la empresa en el mercado, cubrindolo en un 105,88%. Lo mismo pasa para la Compaa General de Electricidad, dond~ el patrimonio contable calculado con normas internacionales de contabilidad permiten representar un 93,26% su patrimonio econmico versus el 76,41 % que permita el patrimonio contable bajo PCGA (ver tabla 6).

Repres. bajo PCGA 38,08 71,28 58,47 68,91 89,39 76,32 115,28 56,82 29,28 22,43 11,42 76,88 33,60 76,41 90,45 88,90

Repres. ' bajo IFRS 53,02 67,45 57,67 71,64 86,96 76,84 133,46 105,88 28,83 19,90 10,69 107,86 43,39 93,26 83,05 134,85

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Aguas Andinas S.A. Almendral S.A. Chileclra S.A. Coca-Cola Embonor S.A. ColbunS.A. Empresas CMPC S.A. Gaseo S.A. Enersis S.A. Farmacias Ahumada S.A. LAN Airlines S.A. l'NTELS.A. Minera Valparaso S.A. ENDESAS.A: CGES.A.

470.621.811 492.176.614 773.725.862 193.614.717 1.262.982.669 2.776.087.687 416.374.528 2.888.648.435 74.673.064 473.923.888 665.096.932 1.418.274.751 1.956.185.169 968.797.703 251.829.970 - 711.221.736

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15 ' Madeeo S.A. 16 PASURS.A.

Fuente SVS / Tipo de cambio utilizado a/31103/2008

Impactos de las IFRS en la volatilidad y en la percepcin accionistas

de los

La aplicacin de la nueva norma contable demanda la utilizacin del trmino de valoracin ms pronunciado en la normativa "el valor razonable': As, el costo histrico, utilizado comnmente para registrar un hecho econmico en los estados financieros de las compaas, ha quedado casi en el olvido. Una,consecuencia del empleo de valores razonables es que la variabilidad de la informacin emitida se incrementa. Una mayor variabilidad en la emisin de los resultados

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Patrimonio econmico: Tambin denominado patrimonio burstil, crresponde al valor que se obtiene de multiplicar el precio de cierre de las acciones (en un mome,nlo del tiempo) por el 'nmero de acciones en circulacin de la empresa. Representa la valoracin que el mercado le asigna a una empresa, reflejado en el precio de las acciones.

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ACTIVOS

I Verena Yez Andrades.

Fernando Pilar Corts, Claudio Inostrosa Go~zles

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

I ACTIVOS

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operacionales y utilidades puede traer consgo graves consecuencas en las decisones de dvdendos y, en general, en la percepdn de los accionstas acerca de las condciones econmicas de la empresa. No obstante, para los entenddos en la materia, esta volatilidad, obtenda por la aplcacin de la nueva normatva, no slo se apreciar en la nformacin, riesgos financieros o precios de las acciones. slto que tambn el efecto se deja; notar enndicadores tan mportantes para la toma de decisones comolo son el EBITDN Yel ROEI1, que tambn fueron tema de anliss en nuestra nvestgacin. Los resultados se obtuveron comparando cifras contables del prmer trimestre del ao 2008 bajo PCGA e IFRS, respectvamente. As, se comprob que el 50% de las compaas analzadas expermentaron un cambo positvo en el ndicador ROE, es decir.obtuveron unmayor retorno .por sus fondos propos nvertdos, sendo el casoms sgnficatvo el de la empresa CocaCola Embonor S.A., dondeJa rentabildad sobrfelpatrmono se ncrement en un 2,7%, y el patrmono de esta empresa se ncrement una vez aplcada la normativa contable nternacional a sus cifras bajo PCGA. El aumento (ue de un 57,87% para su resultado y un 4% para su patrimono una v~z aplcada la nueva norma. Para Aguas Andinas S.A. ocurri el caso contrario: el ROE cay un 2.1%, an cuando su patrmonio aument bajo IFRS en un 39,3% en comparacin con PCGA para el msmo periodo. Por otro lado, el resultado de esta empresa cay en un 0,78% respecto a su resultado bajo norma local; sin embargo. el patrimonio aument en una proporcin mayor, obtenindose comoconse~uencia un baja en el indicador. El otro ndicador analzado fue el EBITDN2 que es un indicador de desempeo operacional, ya que permite tener una idea acerca de la parte de los ngresos generados por las operaciones de la empresa, las que se destinarn a cubrir el costo de captal asociado a la gel}eracin de los benes o servicios de la empresa una vez que se le hayan restado . los costos de operacin. As, la variacin experimentada en este indicador, tras convertr partdas contables bajo norma local hacia normas IFRS, trajo como consecuencia lo siguente: el 50% de las empresas en estudo expermentaron un cambo postivo, sendo el ms sgnificatvo el de Empresas Enersis S.A. con un aumento de un 9,69%, producto de , que sus ngresos fueron mayores con normas contables riternacionales. Lo msmopasa para Colbn. an cuando el EBITDA de esta entidad es negatvo para ambas normas; dicho ndicador se perfecciona una vez aplcada la normatva nternacional. mejorando
lO 11 12 EBITDA:.Earnings before interest, laxes, depreciation filllUlciera). de Gitman. and amortization,

en ud 45,57%. Lo contrario pasa para la Compaa Coca-Cola Embonor S.A., donde su . EBITDA obtene una varacin negatva de un 44,42% debdo a un aumento en sus costos de operacin bajo IFRS. La :>reparacin de los accionstas e nversionstas para este cambio ser un desafo ms que debern;enfrentar los lderes empresarales chilenos de hoy en adelante. No solamente las comunicaciones extern.as necestarn revsn. sno que reportar los estados financieros bajo NIIF requerr la incorporacin de nuevos sistemas y procedmientos a travs de toda la organizacin. Sn duda, la obtencin de una nformacin ms transparente permtr , a los accionstas tomar decisones relevantes tendientes a maxmzar sus beneficios, y si las empresas sgQen un eficiente plan de comunicacin, se podr evitar la desvinculacin de los nversionstas tras lapublcacin de los primeros ndices financieros, los cuales se vern afectados en prncipio tras la adopcin de la nueva norma ..

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Impactos de la 'aplicacin de las IFRS en las finanzas corporativas

En una entrevsta concedida al diario El Mercurio el 5 de octubre de 2007, el socio de Price Waterhouse Coopers. Sergio Tubo. seal que una pregunta muy frecuente por parte de las compaas era s e! cambo haciaIFRS podra afectar el valor de una empresa, a lo que responde: "En prncipio.los flujos de caja de Una compaa no vana ser los mismos antes y despus, porque esto es cambar la forma e~ que se saca la foto': Sn embargo, recalca que transparentar la informacin puede mpactar slo s el mercado no est maduro, lo que llevar al nversonsta a reaccionar ante bajas 1>ruscas en los patrimonios, dadas las nuevas formas de medcin: Segn lo anterior, resultar de suma relevancia establecer en cada compaa un plan de comunicacin adecuado hacia sus inversionistas. de mane~a que se mtgue el efecto de dichos impactos y estos puedan adrnnistrarse en forma apropada. Si citamos las conclusiones de unaimprtante empresa tabaquera europea, Altads. que aplca IFRS desde el ao 2005, podemos ratficar lo sealado por Tubo.En las prncipales conclusones de! mpacto provocado por la adopcin de las IFRS, e! grupo seala 'claramente que sus flujos de caja no se afectaron, debido prncipalmente a la estrategia de mplementacin y comunicacin llevada a cabo por la compaa durante e! ao anterior al 2005,10 que permtal mercado y a los inversonstas estar preparados para los principales cambios. Si los flujos de caja no sufren mddficacn ante la presencia de un mercado informado y , ant~un nversionista preparado para el cambo, pasar lo mismo para la tasa de descuento, conocida en la lteratura de lasfinaIfzas como latasa de costo de captal?

ROE: Return on Equity (rentabilidad

Referencias obtenidas de libros financieros como: Adminislracinjinanciera,

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ACTIVOS

I Verena YezAndrades, Fernando Pilar Corts, Claudio !nostrosa Gonzles

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

I ACTIVOS

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El costo de capital es un tema de gran importancia en las finanzas, segn Parisi y Parisi (2006): '

Primero, la tasa de costo de capital permite comparar entre s distintas alternativas de inversin de riesgo similar; segundo, las decisiones de presupuesto de capital, es decir, las decisiones de inversin, dependen en gran medida de la estimacin que se haga de esta tasa: y tercero, la estructura financiera de la empresa puede afectar el nivel de riesgo de la compaa y, por ende, su tasa de costo de capital. Pero, qu es el costo de capital?: "es la tasa de rendimiento mnima que debe ganar una compaa al realizar un nuevo proyecto, ajustada por riesgo, para que el valor d~ la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuyan" (Parisi y Parisi, 2006).Podemos visualizar elcostci de capital total de una compaa como un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por ella: deuda y patrimonio. En esta estructura (deuda y patrimonio) queremos centrar un pequeo anlisis de las empresas estudiadas en nuestra investigacin. Podemos sealar que de las diecisis empresas analizadas, diez vieron disminuida su razn de apalancamiento'(B/P) bajo IFRS. Esto se debi principalmente a que el aumento de la deuda financiera bajo IFR-5fue proporcionalmente inferior al del patrimonio bajo l misma normat~va~Por lo tanto, la mayor valorizacin del patrimonio producto de los diversos ajustes, ya sea por revalorizacin de activos, eliminacin de la correccin monetaria, etc., han provocado la cada en este ndice, lo que traer asociados diverso~ efectos para las empresas, tales como una mejora en la calificacin de los instrumentos financieros de la empresa que se transan actualmente en , el mercado secundario de valores, mejoras en la calificacin de riesgo de las empresas al acceder a crditos y una disminucin en la tasa de costo de capital, entre otros. ' En el caso de las empresas analizadas, la disminucin en la razn deuda a patrimonio traer consigo una mayor valorizacin de la empresa por el mercado, va la disminucin de su costo de capital y el mayor subsidio tributario asociado al mayor valor de la deuda financiera; esto beneficiar directamente el patrimonio de la empresa a travs de su apreciacin en el valor de sus acciones. .Es de destacar que seis de las diecisis empresas estudiadas presentaron sus estados financieros adoptando. como moneda funcional el dlar norteamericano. Este cambio tendr

con~ecuencias tanto en la tasa de costo de capital de la emp~esa como en la gestin del ' riesgo de la compaa. En definitiva, la aplicacin de la nueva normativa trajo como consecuencias variaciones en la estructura de capital de las empresas, que arrastran consigo un cambio en la tasa de costo de capital y, por ende, en la percepcin de los inversionistas en el mercado en donde se encuentra inserta la organizacin empresarial, y produjo, entre otros cambios, fluctuaciones en las decisiones de inversin.

'Conclusiones
Sin duda alguna, la implementacin de las IFRS en los estados financieros de las empresas chilenas ha dejado ver lo que por tanto tiempo venan advirtiendo los entendidos en la materia, al explicar con bastante claridad los impactos provocados por los cambios contables insertos en las normas contables de informacin financiera. Las empresas que adoptaron las IFRS en sus negocios estn ya utilizando un lenguaje universal para la comunicacin de la informacin financiera, lo que fcilmente les permitir hacerse entender por el mercado mundial. La gran mayora de las empresas han descubierto que esfe lenguaje les ayudar a acceder a los mercados mundiales de capitales, a reducir gastos de transaccin y a posicionarse com~ empresas internacionales debido a la homogeneidad de la informacin tras la 'aplicacin de la nueva norma. La llegada de un nuevo modelo de medicin, presentacin y revelacin, que se traslada desde el enfoque de costo histrico hasta el de valor justo, conoCido tambin como valor razonable o fair value, trae consigo un considerable cambio en cmo se presentarn e interpretarn los estados financieros, por lo que se debe cambiar de igual manera la concepcin de cmo entendem-os la contabildad: En tal sentido, la incorporacin de estos nuevos modelos de me(licin, entrega a los distintos usuarios de la informacin contable la ventaja de agregar informacin adicional en reportes financieros, dada la.estimacin de valores de mercado (estimados por la gerencia de la empresa) de los activos y pasivos de manera ms cercana a.un precio de mercado, lo que acercara, en cierta medid~, al menos con la informacin analizada en la presente investigacin, los valores de mercado con los valmes contables. Especficamente, dicha disminucin se demuestra en el momento de analizar las diecisis empre~as chilenas que durante este ao presentaron sus estados financieros bajo IFRS y que mostraron cifras contables comparativas durante el primer trimestre del ao 2008 (peGA vs. IFRS). El 56,25% de tales compaas son capaces de representar su patrimonio

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I VerenaYezAndr~des. Fernando Pilar Corts, Claudio Inostrosa Gonzles

Impacto de las IFRS en la valoracin de empresas: evidencia para una muestra de empresas chilenas cotizadas

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econmico en promedio un 91% tras cifras. acogidas a normas contables internacionales, mientras que esas mismas empresas, al presentar cifras bajo peGA. slo representaban su patrimonio econmico. a la misma fecha, un 70,2%. La aplicacin de las normas internacionales no es un trabajo fcil; la dificultad de su aplicacil}tiene sus orgenes en la determinacin del correspondiente valor justo para cada partida de activo y de pasivo, y tambin en la cantidad y calidad de informacin exigida respecto a ello. La adopcin de la nueva norma contable requerir que los profesionales de nuestro pas asociados a temas contables y financieros demanden desarrollar ms an sus competencias y habilidades profesionales. La necesidad de manejar con certeza temas y tcnicas, asociados por ejemplo a la d~terminacin de valores justos, la implementacin de nuevos modelos financiero-contaBles en la empresa, la realizacin de clculos de valores actuales, la confeccin de flujos de caja, el clculo de tasas de costo de capital. el conocimiento de instrumentos y contabilidades de cobertura, entre otros tpicos, sin duda, sern uno de los requisitos esenciales a la hora de someter a las compaas a este gran cambio cultural. Es importante sealar que los cambios provocados por la adopcin de las IFRS son muy significativos y necesarios para que la informacin proporcionada por cada entidad sea til a sus usuarios y, adems, promueva el desarrollo de mercados de capitales eficientes, ms transparentes en el contexto en que las asimetras informativas se reducirn dado que los estados financieros incluyen seales informativas acerca de los futuros flujos de tesorera que la empresa podr generar -o valor de mercado de acuerdo con el criterio de la administracin de la empresa;-. Esto tendr como consecuencia que la informacin financiera sea ms comparable y resulte mucho ms til para que los inversionistas puedan tomar una decisin. Todo el cambio que se produce en los estados financieros bsicos de las empresas, tras la aplicacin de las IFRS, no slo lo es en materias de normativa, reconocimiento y valoracin de las partidas contables, sino que esta nueva norma deber ser reconocida por la administracin de las compaas a la hora de tomar cualquier decisin, teniendo en cuenta que un eficiente plan de comunicacin con los distintos usuarios de la informacin contable. permitir mitigar el impacto provocado en las cifras, ya sean del patrimonio o del resultado del ejercicio, tras la adopcin.

Por ltimo, es irt?-portante destacar la labor que han desarrollado las empresas que por primera vez sometieron su informacin a esta normativa contable internacional; es preciso valorar el compromiso que los directivos y la administracin en general de las empresas tuvieron ante la aplicacin de las IFRS y la responsabilidad demostrada ante las nuevas normas, las cuales adquieren un papel protagnico en los negocios y la forma en que estos logran demostrar su desempeo financiero y contable. Sin duda que el trabajo de aquellos que elaboran la informacin contable, de los auditores que opinan sobre la-informacin demostrada en los estados financieros y de los en'es reguladores, crecer a tal punto que les ser necesario cumplir de manera minuciosa con la esencia de la nueva norma, velando as por su buen uso. Lo anterior permitir alcanzar el objetivo principal de su aplicacin, que es proporcionar informacin til para la toma de decisiones eficientes, facilitando as hls interrelaciones ,comerciales entre compaas a nivel mundial.

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