Concepto Anlisis Es la separacin de las partes de un todo hasta conocer los elementos que lo integran.

Estudio por separado de las partes que integran un todo. Para fines de informacin financiera, el anlisis es el estudio separado que se hace a todos y cada uno de los elementos (conceptos y cantidades) que componen los estados financieros; la interpretacin de la informacin financiera es la explicacin de los conceptos y las cifras contenidas en los estados financieros, basndose en el anlisis y la comparacin de los mismos a travs de un juicio personal. Tipos de anlisis abInterno Externo

Es interno cuando la persona que lo realiza depende de la empresa, tal es el caso de empresas que dentro de la misma entidad cuentan con analistas encargados de analizar e interpretar los estados financieros para efectos administrativos. Es externa cuando el analista con carcter de independiente realiza el anlisis y la consecuente interpretacin de los estados financieros mediante la informacin que la empresa le proporciona. Los objetivos del anlisis de estados financieros son: Conocer y entender la situacin financiera de la empresa. Descubrir problemas en las empresas Tomar decisiones acertadas para optimizar utilidades y servicios. Proporcionar informacin clara, sencilla y accesible en forma escrita a: Acreedores, Proveedores, Propietarios, Inversionistas, Directivos, Trabajadores, Etc.

El analista de estados financieros cuenta a la fecha con una cantidad bastante considerable de mtodos para llevar a cabo dichos estudios. Tenemos que hacer la salvedad que es conveniente que en toda accin el analista, aplique varios de los mtodos de anlisis y no se conforme con uno solo; ya que no podemos afirmar que existe un mtodo que por si solo haga que se considere suficiente su nica aplicacin. Por otro lado el analista debe evitar el peligro de que lleve a cabo anlisis demasiado detallados, lo cual tendr como consecuencia una cantidad excesiva de datos que solo producen confusin a la hora de interpretarlos. FACULTAD DE Requisitos del anlisis de Estados Financieros Podemos establecer que para analizar el contenido de los estados financieros es necesario observar los siguientes requisitos: Clasificar los conceptos que integran el contenido de los estados financieros a conceptos homogneos Redondeo de cifras segn su importancia relativa

3.2.- Anlisis y Evaluacin El proceso de este anlisis comprende la recopilacin comparacin y estudio de datos financieros y de operacin del negocio, tambin la preparacin e interpretacin de unidades de medida tales como tasas, tendencias y porcentajes de esta forma el analista trata de determinar la importancia y el significado de los datos que aparecen en los estados financieros y de cerciorarse si no hay datos nuevos desproporcionados o alguna variacin importante que requiera de atencin especial. Estados Financieros Especiales Los estados financieros para fines especiales pueden prepararse y presentarse para llenar requisitos especficos como los que a continuacin se mencionan: abcd Obtener prstamos a corto o a largo plazo, Como requisito para emitir valores, Para presentar informacin a las autoridades fiscales, Presentar informacin a los accionistas relativa a la administracin y conservacin en el negocio.

Cuando existen casos particulares estos estados financieros para fines especiales pueden mostrar los valores valuados del activo o los valores estimados de liquidacin. Una importante objecin a estos estados financieros est en la posible confusin y errores que pueden resultar si es recibido por alguien para quien no ha sido especialmente preparado. Los datos para fines especiales deben suministrarse por medio de estados auxiliares o informes especiales suplementarios.

Las variaciones en el mtodo de presentacin de los datos financieros pueden justificarse hasta en tanto los Estados financieros indiquen claramente lo que tratan de presentar. Es muy importante evitar las malas interpretaciones de informacin necesaria para aclarar la materia de que se trate. Mtodos de Anlisis Financiero El orden que se sigue para separar y conoce r los elementos descriptivos y numricos que integran el contenido de los estados financieros. Tipos de Anlisis Anlisis Vertical.- Es aplicable cuando se analizan Estados Financieros de un solo ejercicio: Por cientos integrales Equilibrio Financiero Razones Financieras

Anlisis Horizontal.- Es aplicable cuando se analizan Estados Financieros de dos o ms ejercicios: Aumentos y Disminuciones Tendencias Estado de Flujo de Efectivo

Beneficios de la Informacin Financiera A los proveedores La capacidad de ventas de sus clientes La capacidad de produccin de sus clientes La capacidad de pago de sus clientes, para determinar importe de crditos

A los acreedores bancarios La situacin financiera de sus clientes Las perspectivas de crdito de sus clientes La cuanta y especificacin de las garantas que proporcionan sus clientes.

A los propietarios El volumen adecuado de ingresos Los costos de produccin, administracin, venta y financiamiento adecuados. Que la utilidad y rendimiento estn en relacin con los ingresos, costos, gastos y capital invertido. Que la utilidad, dividendo o rendimiento sea adecuada y suficiente. FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS Que su inversin est asegurada.

A los directivos Conocer la posibilidad de obtener crditos Aumentar los ingresos de la empresa Controlar y disminuir los costos y gastos de la empresa Control eficiente de operaciones de la empresa Para efectos de informacin y tomar decisiones

Al gobierno Control de impuestos Clculo y revisin de impuestos. Estimacin de impuestos.

A los trabajadores a) Para el clculo y revisin de la PTU b) Revisin de contratos colectivos de trabajo c) Prestaciones sociales etc. Estados Financieros Objetivos de la Contabilidad: La contabilidad tiene por objeto registrar todas las operaciones mercantiles en forma adecuada para que se le pueda proporcionar a los administradores del negocio los informes de carcter financiero que faciliten el control y direccin del mismo. La contabilidad es fuente de informacin a los verdaderamente interesados en el negocio.

Contablemente hablando debemos afirmar que toda negociacin constituye una entidad distinta de su propietario, ya que este puede poseer adems otros negocios o tener participacin en otras empresas y estas a su vez ser dueas de otras sociedades o negociaciones o simplemente tener participacin en su capital. (Entidad econmica) No obstante que la contabilidad moderna empez a usarse en la edad media, ha evolucionado bastante hasta llegar a los mtodos de registro mltiples en el empleo de las computadoras. Las bases de la partida doble expuestas por el que es considerado el padre de la contabilidad (el monje Fray Luca Paciolli) siguen inalterables y en el proceso evolutivo de las tcnicas contables, encontramos como relativa novedad, al Anlisis E Interpretacin de Estados Financieros. Los Estados Financieros: La situacin de una empresa y los resultados obtenidos como consecuencia de las transacciones mercantiles efectuadas en cada ejercicio, se presentan por medio de los llamados Estados Financieros, los que se formulan con datos que figuran en la contabilidad, para suministrar esta informacin a los interesados en el negocio. Los Estados Financieros, por consiguiente, son los documentos que muestran, cuantitativamente, ya sea total o parcialmente, el origen y la aplicacin de los recursos empleados para realizar un negocio o cumplir determinado objetivo, el resultado obtenido en la empresa, su desarrollo y la situacin financiera que guarda el negocio. Sin embargo, hay algunos factores que por no ser cuantificables en dinero, no figuran en los Estados Financieros, como sucede con: Las condiciones de mercado La capacidad de los administradores La eficiencia de la mano de obra Las fuentes de abastecimiento de materias primas Etc.

Por todo lo anterior, los Estados Financieros no pretenden ni pueden mostrar con exactitud matemtica la posicin financiera, los resultados obtenidos o cualquier otro aspecto del negocio pues, como hemos visto en gran parte es necesario tomar juicios y opiniones. Estados Financieros principales o bsicos: Balance General Estado de Resultados Estados Financieros bsicos Estado de Flujo de Efectivo Estado de Variaciones en el Capital

Balance General, tambin llamado Estado de Situacin Financiera o Estado de Posicin Financiera, que muestra informacin relativa a una fecha determinada sobre los recursos y obligaciones financieros de la entidad; por consiguiente, los activos en orden de su disponibilidad, revelando sus restricciones; los pasivos atendiendo a sus exigibilidad, revelando sus riesgos financieros; as como, el capital contable o patrimonio contable a dicha fecha. Estado financiero que nos muestra el activo, el pasivo y el capital contable valuados y presentados conforme a normas de informacin financiera a una fecha determinada Estado de Resultados y Estado de Actividades El Estado de Resultados para entidades lucrativas o, en su caso, estado de actividades, para entidades con propsitos no lucrativos, que muestra la informacin relativa al resultado de sus operaciones en un periodo y, por ende, de los ingresos, gastos; as como de la utilidad (prdida) neta o cambio neto en el patrimonio contable resultante en el periodo. Es un documento financiero que muestra detallada y ordenadamente la forma en que se ha obtenido la utilidad o prdida del ejercicio. Resulta un auxiliar muy estimable para normar la futura poltica econmica de la empresa; se considera como un estado complementario del estado del Balance General, puesto que, este muestra nicamente la utilidad o prdida del ejercicio y el Estado de Resultados muestra la forma en que se ha obtenido dicho resultado. El Estado de Resultados es emitido por las entidades lucrativas, y est integrado bsicamente por los siguientes elementos: a) ingresos, costos y gastos, excepto aqullos que por disposicin expresa de alguna norma particular, forman parte de las otras partidas integrales, segn se definen en esta NIF A-5; y b) utilidad o prdida neta. El Estado de Actividades es emitido por las entidades con propsitos no lucrativos, y est integrado bsicamente por los siguientes elementos; ingresos, costos y gastos, definidos en los mismos trminos que en el estado de resultados y, por el cambio neto en el patrimonio contable. Estado de flujo de efectivo o, en su caso, el estado de cambios en la situacin financiera, que indica informacin acerca de los cambios en los recursos y las fuentes de financiamiento de la entidad en el periodo, clasificados por actividades de operacin, de inversin y de financiamiento. La entidad debe emitir uno de los dos estados, atendiendo a lo establecido en normas particulares.

El estado de flujo de efectivo o, en su caso, el estado de cambios en la situacin financiera, es emitido tanto por las entidades lucrativas, como por las que tienen propsitos no lucrativos; ambos estados se conforman por los siguientes elementos bsicos: origen y aplicacin de recursos. Estado de Variaciones en el Capital Contable, en el caso de entidades lucrativas, que muestra los cambios en la inversin de los accionistas o dueos durante el periodo. Este estado financiero es emitido por las entidades lucrativas, y se conforma por los siguientes elementos bsicos: movimientos de propietarios, creacin de reservas y utilidad o prdida integral. Caractersticas de los Estados Financieros Objetivo de los Estados Financieros Principales Los Estados Financieros deben permitir al usuario general evaluar: El comportamiento econmico-financiero de la entidad, su estabilidad y vulnerabilidad; as como, su efectividad y eficiencia en el cumplimiento de sus objetivos; y La capacidad de la entidad para mantener y optimizar sus recursos, obtener financiamientos adecuados, retribuir a sus fuentes de financiamiento y, en consecuencia, determinar la viabilidad de la entidad como negocio en marcha.

Propsitos de los Estados Financieros Los propsitos de los Estados Financieros de manera enunciativa son: 1. 2. 3. 4. 5. 6. Informar a los administradores y dirigentes de la empresa, del resultado de sus transacciones. Informar a los propietarios y accionistas el grado de seguridad de sus inversiones y productividad. Informar a los acreedores sobre la solvencia de la empresa y la naturaleza y suficiencia de su capital de trabajo (liquidez), para saberse seguros de la recuperacin de sus inversiones en la empresa. Informar al gobierno sobre el correcto cumplimiento de la obligaciones fiscales, pues es como un socio de la empresa y coparticipe de las utilidades que obtiene, por ello es un vigilante de las operaciones realizadas por la entidad. Informar a los trabajadores, pues ellos participan en los resultados de operacin de la empresa en un 10% Para fines publicitarios, o para obtencin de crditos, entre otros muchos.

Los Estados Financieros deben ser tiles al usuario general para: a) Tomar decisiones de inversin o asignacin de recursos a las entidades, lo que requiere conocer la estructura financiera, la capacidad de crecimiento de la empresa su estabilidad y redituabilidad. b) Evaluar la solvencia y liquidez de la empresa, as como su capacidad para generar fondos. c) Tomar decisiones de otorgar crdito por parte de los proveedores y acreedores que esperan una retribucin justa por la asignacin de recursos o crditos. d) Evaluar la capacidad de la entidad para generar recursos o ingresos por sus actividades operativas. e) Distinguir el origen y las caractersticas de los recursos financieros de la entidad. f) Formarse un juicio de cmo se ha manejado la entidad y evaluar la gestin de la administracin. g) Conocer de la entidad, entre otras cosas, su capacidad de crecimiento, la generacin y la aplicacin del flujo de efectivo, su productividad, los cambios en sus recursos y en sus obligaciones. Los Estados Financieros deben proporcionar informacin de una entidad sobre: Su situacin financiera Su actividad operativa Sus flujos de efectivo Sus revelaciones sobre polticas contables, entorno y viabilidad como negocio en marcha

Existe la creencia errnea de que los Estados Financieros, por estar expresados en unidades de moneda o signos monetarios, indican con exactitud matemtica las utilidades obtenidas, las prdidas sufridas o la posicin financiera de una empresa en un momento dado. Esto no es posible, porque varias partidas que figuran en los Estados Financieros estn basadas en estimaciones como es el caso de la vida til de los activos fijos, o el valor de desecho que se pueda obtener de los bienes muebles e inmuebles, la posibilidad de que la empresa pueda obtener un precio justo por los artculos o servicios que venda. Esta circunstancia hace que los Estados Financieros, aunque pretendan ser fiel reflejo de las operaciones efectuadas, solo reflejan probabilidades que tienden a acercarse a la veracidad de los hechos. Limitaciones de los Estados Financieros. El Balance General no puede mostrar el valor exacto en que pudiera realizarse la entidad, en el momento en que fuere necesario liquidarla inmediatamente vendiendo todas sus propiedades y aplicando este producto al pago de sus deudas, porque las cifras que muestra el balance estn basadas en el supuesto de que la empresa continuara operando (principio de: negocio en marcha) y no a valores castigados de realizacin forzosa. Adems, generalmente no contiene el valor del crdito mercantil y en caso de contenerlo es a un valor convencional por la dificultad de evaluarlo con exactitud. Es probable que existan empresas en las que su crdito mercantil valga ms que todos sus valores tangibles juntos y sin embargo el Crdito Mercantil por lo general no figura en el Estado de Posicin Financiera por no estar contabilizado como sucede en algunas compaas editoras de algn acreditado diario o de alguna revista de gran circulacin, esto mismo es aplicable a las patentes, marcas registradas, derechos de autor y a las concesiones, ya que resulta difcil determinar con exactitud su valor.

Elementos de los Estados Financieros Todo Estado Financiero debe contener: Un encabezado que indique la clase del documento de que se trata, el nombre de la empresa y la fecha de su formulacin o el periodo al que se refiere. En la parte principal del documento estar su contenido y datos medulares. Adems al pie de los mismos, debern aparecer las firmas de quien lo formulo, y del propietario o representante legal en el caso de una persona moral, adems de las notas a los Estados Financieros ya que forman parte de ellos.

3.2.4.- Razones de Mercado Razones Financieras En un mundo globalizado como el que vivimos, no podemos dejar de compararnos, y para eso debemos medirnos con la competencia, con el sector comercial al que pertenecemos, o sencillamente con perodos pasados, para ello es indispensable utilizar indicadores financieros que nos informen sobre: Liquidez, Endeudamiento, Rentabilidad, Productividad, Crecimiento y, Actividad del negocio. Las razones financieras son relaciones entre dos o ms conceptos (rubros o renglones) que integran los estados financieros, estas se pueden clasificar desde muy diversos puntos de vista. De liquidez A corto plazo De actividad De rendimiento Razones Financieras De Apalancamiento y Solvencia A largo plazo De productividad De crecimiento De Mercado El objetivo de esta herramienta es la de comprender a travs de ella, la situacin de la empresa o conocer los problemas que tiene la empresa y despus compararlos con algn programa que disee la gerencia o estndar establecido y obtener como resultado un dictamen de la situacin financiera. Es importante que los resultados de este anlisis se comparen con un estndar o patrn, en primer lugar que las razones de una empresa sean similares al tamao, al giro o a los mismos servicios que se presten. El uso de las Razones Financieras requiere de una correcta aplicacin e interpretacin para que den resultados de lo contrario las razones no tuvieran sentido aplicarlas. Cuando interpretamos los datos de los estados financieros debemos hacer comparaciones entre las partidas relacionadas entre s, en los mismos estados en una fecha o periodo dados Tambin los datos de ndole financiera y de operacin de una compaa deben ser comparados con otras semejantes de otras compaas o con estadsticas que hayan sido preparadas para toda la industria que reciben generalmente el nombre de tasas, tendencias y porcentajes estndares que son representados los resultados financieros de un grupo representativo de compaas que forman un cierto tipo de industria, ya que las tasas de las diferentes industrias varan. Razones de liquidez: La finalidad de este grupo es analizar la capacidad de pago de la empresa en el corto plazo y los niveles del circulante. Liquidez: capacidad de pago a corto plazo. Solvencia: Capacidad para generar ingresos en un futuro, y en consecuencia para pagar compromisos a largo plazo. Razones de Actividad:

Las razones de actividad se emplean para medir la velocidad a la que diversas cuentas se convierten en ventas o en efectivo, y su objetivo es evaluar la recuperacin de la cartera, los pagos a proveedores y el movimiento y niveles de los inventarios. Muestran la eficiencia de la operacin de la empresa FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS Razones de Apalancamiento o Solvencia. Este grupo tiene como propsito analizar la estructura financiera de la empresa, y particularmente el financiamiento externo de la empresa. Determinan la capacidad de cumplir con los compromisos a largo plazo. Tan perjudicial es endeudarse, como no hacerlo, pues el pasivo es una herramienta importante para el crecimiento y desarrollo de cualquier entidad. Pasivo es sinnimo de riesgo, por lo que las siguientes relaciones evalan el riesgo financiero de una entidad. Razones de Productividad. Tienen como objetivo evaluar la relacin entre los recursos invertidos y el resultado obtenido, as por ejemplo podemos relacionar el rengln de ventas contra activos, contra capital, contra pasivo, etc. 3.2.4.- Razones de Mercado Las razones de mercado se utilizan para analizar la sobre o subvaluacin del precio de las acciones de la empresa en los mercados burstiles principalmente. 1.- Mltiplo Precio/Utilidad = Precio o Valor de Mercado por accin (P/U o VM/UPA) Utilidad por Accin 1.- Mltiplo Precio/Valor en Libros = Precio o Valor de Mercado por accin (P/VL o VM/VL) Valor en Libros por Accin Definiciones: Utilidad por Accin (UPA) = Utilidad Neta Nmero de acciones Valor en Libros o Valor Contable (VL) = Capital Contable Nmero de acciones Precio o Valor de Mercado (P o VM) = Precio por Accin definido en el piso de Remates por oferta y demanda 3.2.6. - Rentabilidad Operativa Razones de Rendimiento.El propsito de este tipo de razones financieras es medir la capacidad de la empresa para generar utilidades con base en los recursos invertidos. La rentabilidad es el resultado neto de varias polticas y decisiones. Las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez, de la administracin de activos y de la administracin de las deudas sobre los resultados en operacin. Rendimiento = utilidad 1.- Margen de Utilidad = ____Utilidad Neta____ Ventas Totales Netas Ventas Totales (=) Ventas a Crdito (+) Ventas de Contado Utilidad Neta (=) Utilidad Despus de ISR y PTU. Indica el % de utilidad de las ventas realizadas Un % alto equivale a beneficio. Se sugiere comparar precio con la competencia; si existe precio elevado se podra perder mercado en un futuro. Se puede sacrificar margen de utilidad a cambio de mayor volumen de ventas. Se debe analizar el mtodo para fijar precios de venta. Un % bajo. En este caso se recomienda revisar precios y comparar con la competencia. Se sugiere analizar y controlar costos fijos y variables, en lo posible. Aplicar anlisis de equilibrio 2.- Rendimiento Sobre Utilidad Netael Capital Social = Capital Social Indica el rendimiento en relacin a las aportaciones de los accionistas.

Una razn baja indica posible reduccin o perdida de mercado. Deber analizarse si existen ventas suficientes que proporcionen utilidades suficientes. Tambin se debe analizar el producto, su precio, la garanta, el servicio, el empaque, la presentacin, etc. 3.- Rendimiento sobre = __Utilidad Neta .el Patrimonio Capital Contable Se conoce tambin como Tasa de Rendimiento sobre la Inversin de los Accionistas, el razonamiento es muy similar a la anterior. Indica cual es el rendimiento que genera el patrimonio de la entidad. (Derecho de los accionistas sobre los activos netos de la misma). 4.- Retorno sobre = Utilidad Neta . Inversin Activo Total Neto Conocido tambin ROA por sus siglas en ingls, mide la eficiencia total de la administracin de la empresa en la obtencin de utilidades despus de impuestos, a partir de los activos disponibles. Cuanto ms alto sea el rendimiento sobre la inversin de la empresa, tanto mejor ser. Mltiplos.Los mltiplos (earnings ratios) son razones financieras. (Son razones financieras porque se obtienen siguiendo los mismos principios y mtodos de las razones financieras clsicas). Se trata de indicadores que se extraen de los estados financieros, que surgen de la comparacin de partidas especificas y que reflejan la situacin de los signos vitales de las empresas. Los mltiplos aparte de que sirven como parmetros para conocer la situacin financiera de la empresa, se utilizan para tomar decisiones de compra, venta, retencin o abstencin; estn dirigidos al inversionista. Los mltiplos sirven al pblico para saber si, desde el punto de vista de la situacin financiera de la empresa, las acciones que posee o pretende comprar estn caras o baratas, y consecuentemente los aprovecha para tomar decisiones: si segn los mltiplos las acciones estn baratas, las compra; si ya las posee, se preocupa; si estn caras, las vende o evita comprarlas. En el mercado de valores, en todo el mundo, se reconocen seis mltiplos valiosos que ya forman parte de la informacin analizada de las tres constructoras de viviendas y que es ocasin de definir: Utilidad por accin, UPA (Eamigns Per Share, EPS} Precio/Utilidad, P/U (Prce-Earnings, PE) Flujo de efectivo por accin, FEPA {Cash Flow Per Share) Utilidad antes de impuestos, intereses, depreciacin y amortizacin, UAIIDA (Earnings Before Interest Tax, Depreciaon and Amortization, EBITDA) por accin Valor de la empresa/UAIIDA (firm value/EBITDA) Precio/Valor en libros, PR/VL (Prce-Book Valu) Utilidad por accin, blanco predilecto del inversionista La utilidad por accin (UPA) refleja la parte proporcional de las utilidades netas que la empresa ha logrado en los ltimos 12 meses y que le corresponden al tenedor de cada accin. (Muchos analistas incluyen tambin en sus evaluaciones la Utilidad Operativa por Accin, para cuya obtencin se considera la Utilidad de Operacin en vez de la utilidad neta). La UPA es, en trminos prcticos, el blanco preferido de los inversionistas. Es comprensible que as sea, ya que representa lo que recupera o gana en cada periodo por su inversin realizada. La UPA es el cociente de la divisin del importe de las utilidades netas entre las acciones en circulacin). Para determinar la UPA del trimestre de GEO, por ejemplo, dato que aparece en el cuadro 8.6, se divide la utilidad del trimestre, 17 millones de dlares (cuadro 8.3), entre el nmero de acciones en circulacin, 521.8 millones. El resultado, 0.032580 dlares, es la porcin de las utilidades que le corresponde a cada socio por cada una de las acciones que posea. UPA del trimestre = utilidad neta / acciones en circulacin = 17.0/521.8 = 0.032580 Para obtener la UPA correspondiente a los 12 meses anteriores se divide la utilidad acumulada en ese periodo, 58.3 millones de dlares (cuadro 8.4), entre el mismo nmero de acciones en circulacin: UPA 12 meses = 58.3 Mdd / 521.8 millones de acciones = 0.111729 dlares Esta cifra significa que cada accionista estara obteniendo de utilidad, si el consejo de la empresa decidiera decretar dividendos y repartir los 58.3 millones,

$0.1117289 por cada una de las acciones que posea. Eso es poco o mucho? Depende. Por s sola, la cifra de la UPA no permite saberlo. Con base en esa misma mecnica se puede obtener la UPA de ARA y URBI, las otras dos empresas en cuestin. Las UPA's comparativas de las otras constructoras, por los ltimos 12 meses, son las siguientes: ARA 0.210773 GEO 0.111729 URBI 0.235678 Precio/Utilidad, Recuperacin de la Inversin Esta relacin indica el nmero de veces que es mayor el precio de la accin en comparacin con la utilidad por accin (UPA) de los ltimos 12 meses. Si el precio del Consorcio GEO es 21.00 pesos mexicanos o 1.8261 dlares, a la fecha del informe y la UPA, segn este ltimo es de 0.111729 dlares, la relacin precio utilidad, por los ltimos 12 meses, en dlares, es 16.34; esto es P/U = 1.8261 / 0.1117289 P/U = 16.34 El dato anterior significa que el precio de mercado de la accin es ms de 16 veces mayor que las utilidades generadas, es decir, el nmero de veces que un accionista paga la utilidad de los ltimos doce meses. El dato obtenido es bueno o es malo? A simple vista, el indicador es slo una cifra aislada, pero no. Por el dato obtenido se confirma el temor de que la recuperacin de la inversin, en este caso, es lenta. El que invierte o compra la accin al precio actual de $1.8261 tendra que esperar ms de 16 periodos similares para recuperar va dividendos la inversin realizada. Tal interpretacin podra dar lugar a pensar que la compra no es conveniente. Visto de otro modo, podramos deducir que la emisora es muy atractiva y que por eso el precio ha subido tanto, al grado de que el mltiplo P/U hace pensar que ya es caro. Para sacar conclusiones definitivas, el pblico deber buscar las P/U del resto de las empresas del sector y saber si el precio de 1.8261 dlares que tienen en la bolsa las acciones de GEO es alto o bajo. En el periodo sujeto al anlisis, las relaciones P/U de las otras dos empresas, ARA y URBI, eran ms altas que la de GEO: 13.64 y 15.3278, respectivamente. Al saber que las relaciones P/U de sus competidores son menos competitivas, se confirmaba que las acciones GEO eran atractivas, al menos igual de atractivas que ARA y mucho ms que las de URBI. El pblico saba, adems, que la empresa iba a seguir generando utilidades y que por eso el precio en el mercado secundario seguira subiendo, lo que confirmaba que la accin era atractiva. Flujo de efectivo por accin (FEPA), importancia de la generacin de dinero ste mltiplo sirve para determinar un valor ms real de la empresa, ya que refleja la cantidad de efectivo que genera la entidad. -Qu es el flujo de efectivo? Es la utilidad neta libre de rubros virtuales. Como se sabe, la utilidad que se exhibe en el estado de resultados es una cantidad a la que se han descontado adems de las partidas monetarias las no monetarias; es decir, las que no representan desembolso de dinero en efectivo pero que tambin impactan los resultados de la empresa, como la depreciacin (la recuperacin de la inversin en activos fijos). La FEPA muestra con mayor exactitud que la UPA la generacin de utilidades, porque indica la parte proporcional (por accin) del flujo de efectivo que obtiene la organizacin. La FEPA es la sumatoria de la utilidad neta ms las partidas que no suponen salidas de efectivo y que fueron restadas en la contabilidad tradicional (depreciacin, prdida cambiara y prdida monetaria).1 Estas cifras no aparecen en las tablas de datos. Se trata de cifras adicionales que es importante obtener. El resultado de esa suma se divide entre las acciones en circulacin: FEPA = Flujo de efectivo / Cantidad de acciones Ya tenamos el dato del flujo de efectivo, Cash flow, correspondiente a los ltimos 12 meses, de cada una de las tres empresas. Basta nada ms dividirlo entre el nmero de acciones. Al sustituir las variables, la FEPA de GEO es de 0.140666. FEPA = 73.4 mdd / 521.8 millones de acciones = 0.140666 Advierta que entre este dato de la FEPA (0.140666) y el de la UPA (0.111729) hay una diferencia muy pequea: 0.028937. Esta diferencia corresponde a la depreciacin, a las prdidas o ganancias financieras y a las fluctuaciones cambiaras por cada una de las acciones en circulacin. La FEPA en dlares de cada una de las tres empresas, comparativamente, es ARA 0.233465

GEO 0.140666 URBI 0.229096 Utilidad antes de impuestos, intereses, depreciacin y amortizacin por Accin (UAIIDAPA), EBITDA Este indicador muestra la utilidad de los ltimos 12 meses que genera la empresa exclusivamente por las actividades relacionadas con el negocio, por cada accin. La cifra importante, desde luego, es la UAIIDA total, de la que ya dimos cuenta pginas anteriores. Vase la utilidad de operacin total de GEO por los dos ejercicios, 2003 y 2004 (91.80 y 107.50 millones de dlares, respectivamente) y advierta que la EBITDA total (102 y 121.30 millones) es casi similar pero mucho mayor que la utilidad neta de los mismos ejercicios (39.40 y 58.30 millones), La UAIIDA resultante de GEO, por cada ao, quiere decir que la empresa es buena generadora de utilidades operativas. Como ya se coment, la utilidad neta disminuye por factores que no tienen que ver con la actividad principal de la empresa. Al observar la cifra que arroja este indicador se puede concluir que si en las etapas de recomposicin de la economa y de poca eficiencia del sistema financiero mexicano (de ah la alta carga financiera), la empresa reportaba utilidades netas ptimas (la carga financiera, los impuestos y la depreciacin eran, juntos, ms de 60% de la UAIIDA en promedio, por el ejercicio de 2003 y casi 52% por el de 2004), en circunstancias ms estables o en un mejor ciclo econmico las utilidades netas seran todava mayores. Esta conclusin reforzara la visin de los analistas de que la compra (o retencin, si ya se haba adquirido la accin) era lo ms recomendable. La UAIIDA por accin (UAIIDAPA) o EBITDA per share, es la divisin de la EBnDA entre el nmero de acciones. La EBITDA de las tres empresas, en dlares, por el periodo de 12 meses, sera la presentada en el siguiente cuadro: Empresa 12 meses a Septiembre de 12 meses a Septiembre de 2003 2004 ARA 0299909 0324596 GEO 0.195477 0.232465 URBI 0332441 0.410033 Valor de la Empresa / EBITDAPA y Precio / EBITDAPA, la generacin del negocio Los datos de la UAIIDA o EBITDA, y la UAIIDAPA, EBITDA por accin, sirven para efectuar otras dos comparaciones importantes. El valor de la empresa, consignado en el cuadro 8.6, se divide entre la EBITDA para saber cuntas veces (o la proporcin de cada unidad invertida) pagan los accionistas por las utilidades que la empresa genera por su operacin principal. En esos casos, cuando se trata de empresas que estn generando utilidades y que presentan perspectivas de crecimiento, el VE tender a ser superior al valor contable y, por el contrario, puede ser que sea menor al valor contable si los inversionistas detectan o piensan que la empresa no produce o producir resultados positivos. En el cuadro 8.12 se exhibe el Valor de la Empresa, la EBITDA y el mltiplo VE/EBITDA por los 12 meses que terminaron en septiembre de 2004. EMPRESA VE EBITDA 12 MESES A SEP 2004 MULTIPLO VE/EBITDA ARA 942.96 106.5 8.8541 GEO 952.93 1213 7.8556 URBI 1I82.74 122.6 9.6471 Millones de dlares. Los datos obtenidos significan que los accionistas que poseen o compran acciones del grupo GEO pagan o estn dispuestos a pagar 7.8556 veces las utilidades que la empresa genera por su operacin propia. Este dato es inferior al mltiplo P/U que fue de 16.34 veces. Se compara con este otro indicador porque los dos son de la misma naturaleza y reflejan ms o menos lo mismo.

Mientras que la P/U surge de la comparacin directa del precio con las utilidades netas por accin, este otro mltiplo proviene de la misma relacin pero en trminos absolutos; es decir, en vez del precio de la accin, se considera el valor de la empresa y en lugar de la utilidad neta se toma la EBITDA total. Este mltiplo, que se obtiene de la comparacin de partidas del balance, puede obtenerse a partir de datos unitarios por accin. Basta dividir el precio de la accin, 1.8261, en el caso de CEO, entre la EBITDA por accin, $0.232465, para obtener un dato casi idntico, 7.8554: P/EBITDA = 1.8261/0.232465 = 7.8554 El cuadro siguiente, exhibe el mltiplo de cada una de las tres empresas. PRECIO EBITDA P/EBITDA $2.8739 $0.324596 8.8538 $ 1.8261 0.232465 7.8554 $ 3.9557 0.410033 9.6473 Esta relacin indica tambin que la recuperacin de la inversin, va las utilidades que la empresa logra con su operacin principal, es ms rpida que la que muestra la relacin P/U. Esto se debe a que la utilidad neta es menor a la EBITDA. Precio/Valor en Libros, la trascendencia de la contabilidad futura Se trata de comparar el precio de mercado con el valor contable de la accin. El precio de mercado es la cotizacin de la accin en la bolsa. El valor contable se obtiene dividiendo el capital contable entre la cantidad de acciones: Valor contable en dlares de GEO = 321.40 MDD/522 millones de acciones = 0.6159 dlares A la fecha del anlisis, el precio de mercado era (tenga en cuenta que el precio cambia a diario) $1.8261. Al dividir 1.8261 entre 0.6159, se obtiene 2.9649: P/VL = 1.8261/0.6159 = 2.9649 El mltiplo P/VL del grupo GEO se encuentra en la sexta tabla de datos. Qu significa esta cantidad?- Como el mltiplo P/U, la relacin P/VL no es una cifra monetaria. Imaginemos que si en el mercado de valores el pblico tiene que pagar $1.8261 para adquirir una accin que contablemente vale $0.6159, el pblico inversionista desembolsa ms de dos veces casi tres veces ms que el valor en libros de la accin. El cociente de la razn P/VL indica eso: la proporcin (o nmero de veces) del valor contable que se paga por una accin en la bolsa; o sea que por cada accin de Grupo GEO, el pblico tena que pagar 2.9649 veces su valor contable. El precio de mercado de $1.8261 segn los analistas, iba todava a ser mayor. Estimaban que en unas cuantas semanas sera tres veces mayor que el valor contable. Las preguntas obligadas que tendra que hacerse el inversionista al momento de decidir son casi obvias: Es bueno o es malo ese dato de 2.9649? Por qu? -Qu conviene hacer? Son tres buenas preguntas cuyas respuestas no pueden ser tan directas o simples. Antes que nada, vanse los mltiplos precio-valor en libros de las otras dos empresas, ARA y URBI a la par del de GEO. Precio / Valor en libros ARA GEO URBI 2.0894 2.9649 2.4684 El pblico busca pagar en el mercado el menor precio posible o por lo menos el ms barato. Hay que tener cuidado: lo caro o barato es relativo. Nadie puede asegurar que una accin que cotiza a $50.00 es ms cara que otra que se negocia a $20.00. Eso tambin depende. Para poder decirlo (y eso todava a medias), hay que considerar el importe de su capital, su nmero de acciones, sus ventas, sus proyecciones, etc. Si se dice que el precio de Grupo GEO cotiza arriba de los 2.00 dlares, sin hacer comparaciones de valuacin, no podemos establecer que se trate de un precio alto o bajo. Si adems se dice que su valor en libros es de 0.6159 podra pensarse que el precio en el mercado es caro. Pero si le agregamos que la empresa nene planes ambiciosos, presenta (como ya se expuso) oportunidades inusitadas de crecimiento y proyecciones de mayores ventas y utilidades, en el mercado ese precio incluso puede quedarse corto. En otras palabras, el pblico estara pagando por las acciones de Grupo GEO un valor que la empresa no tiene an pero que se espera tendr con el tiempo. El pblico compra expectativas, para decirlo con el lenguaje del mercado. (Esto no es exclusivo del mercado accionario. De hecho, los que invierten en instrumentos de deuda hacen lo mismo: invierten en expectativas, aunque tales expectativas son un tanto ms certeras pero tambin menos redituables) En los mercados maduros, la relacin precio-valor en libros promedio es de 5 a 1, es decir, se paga hasta cinco veces en las bolsas el valor contable de la accin.

Considere adems que el precio que tenga la accin en el mercado es porque en los mercados de valores los precios son un anticipo de lo que se cree que vendr. El sobreprecio de las acciones del Grupo GEO corresponde, en buena parte, a los nmeros actuales de la empresa, pero tambin (y quiz ms) a los que se espera que llegue a tener. Para completar el comentario y responder a las tres preguntas planteadas, puede decirse que ese precio es razonable, y que quien posea la accin debe conservarla; que quienes no la han comprado podran adquirirla a un precio justo y que los que piensan venderla, si no les apremia tomar sus utilidades, deberan conservarla un tiempo ms. Visin Final y Conclusiones del Analista El pblico no tiene que hacer todos estos clculos, comparaciones, desgloses y conjeturas. Todo lo hacen los analistas de los intermediarios. El pblico, eso es definitivo, debe corroborar los datos y comparar las conjeturas para tomar la decisin que crea ms conveniente. A mediados de 2004, los analistas coincidan en que las tres empresas citadas representaban esplendidas oportunidades de inversin; por eso crean que estas empresas deban incluirse en los portafolios accionarios. Los analistas, nunca est por dems decirlo, expresan escuetamente sus opiniones con tres palabras clave, algunas veces seguidas de adjetivos definitorios: compra, compra especulativa, compra fuerte; venta, venta moderada; retener. Diversos analistas destacados ilustraban, como logros principales, los siguientes aspectos (palabras ms, palabras menos) de cada una de las empresas. Al exponer esos logros, se decantaban sus preferencias por una de las tres, especialmente. Luego de leerlas, cite la empresa que cree que preferan. ARA: Sus rubros de ventas y EBITDA fueron ligeramente mejores a los que varios analistas pronosticaron, aunque varios de ellos dejaron notar su escepticismo debido a que la utilidad neta no fue de la magnitud que esperaban. La accin, que durante varios aos fue la preferida del sector, continuaba siendo imprescindible en los portafolios recomendados. GEO: Los resultados al segundo y tercer trimestres haban sido superiores a las expectativas. GEO mantena la mejor relacin Valor de la Empresa/EBITDA (haga la operacin correspondiente para cada una de las empresas). La generacin de flujo de efectivo obtenida haba estado basada en una agilizacin de las cuentas por cobrar. Las opiniones generalizadas resaltaban la reduccin de su deuda, con su consecuente reduccin del Costo Integral de Financiamiento, CIF, impulsada por la agilizacin de las cuentas por cobrar y establecan que la empresa tena potencial para incrementar su flujo de efectivo, FE, que en 2003 haba sido de 10 millones de dlares, hasta 62 millones. URBI: Haba logrado resultados acordes a las expectativas. En su informe trimestral resaltaba su mejora en la mezcla de sus ventas. Las orientadas al segmento de vivienda media-alta y residencial se haban incrementado en un 156%. Este tipo de vivienda, -lgico, representa mayores ingresos y mayores mrgenes de ganancia. URBI haba realizado una colocacin primaria (IPO) de acciones (vase su Aviso de Oferta Pblica en el captulo 3) para captar recursos que le permitieran reducir sus pasivos y, por aadidura, su CIF. Esas estrategias hicieron posible que su utilidad se incrementara en un 33%. Su posicin financiera, en adelante, le permitira mejorar sus flujos y lograr nuevos objetivos. Y bien? Cul empresa cree que era la favorita de los analistas? Cabe apuntar que estas conclusiones, vertidas despus de desmenuzar los nmeros y datos, con los eventos relevantes y las perspectivas macroeconmicas. En efecto, usted ya lo dedujo bien: la favorita en ese entonces, por todo lo que se ha venido desarrollando, era la accin de GEO