LA CONDUCCIN DE LA POLTICA MONETARIA

Vittorio Corbo Banco Central de Chile

TEMAS
I. II. Introduccin. Formas de Hacer Poltica Monetaria.

III. Puede la Poltica Monetaria afectar el Desempleo y el Crecimiento? IV. El Esquema de Metas de Inflacin. V. Banco Central y Estabilidad Financiera.

Introduccin
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En los ltimos veinte aos se ha redescubierto el valor de lograr y mantener una inflacin baja. Una inflacin baja mejora el contenido de informacin de los precios (en el espacio y en el tiempo), contribuyendo as a mejorar la eficiencia, promover la inversin y lograr un mayor crecimiento.

Introduccin
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La ley orgnica del Banco Central recogi parte de esta enseanza al sealar, como un objetivo central del Banco, el velar por la estabilidad de precios. En el logro de este objetivo juega un papel central la Poltica Monetaria.

II. Formas de Hacer Poltica Monetaria.

Poltica Monetaria
El diseo de la poltica monetaria est ntimamente ligado al sistema cambiario existente. n Con tipo de cambio fijo no hay ningn rol para la poltica monetaria. n Los tipos de cambio fijo dificultan el ajuste a shocks y son muy vulnerables a ataques en pases con acceso a capitales externos. n Las condiciones necesarias para que un pas funcione bien con TC fijo son difciles de alcanzar (Hong Kong).
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Poltica Monetaria
Esto ltimo ha llevado a un resurgimiento de sistemas cambiarios ms flexibles con intervenciones slo espordicas. n Los esquemas cambiarios flexibles tienen dos ventajas:
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Cuando estn acompaados por una poltica monetaria creble dejan espacio para hacer poltica monetaria contra-cclica; Facilitan el ajuste del tipo de cambio real frente a shocks que requieren una devaluacin.

Poltica Monetaria
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Con tipo de cambio flotante hay que elegir un ancla nominal para alcanzar y mantener una inflacin baja. En la seleccin de anclas hay dos opciones:
Controlar el crecimiento de un agregado monetario correlacionado con la inflacin. Influir en las expectativas de inflacin a travs de un compromiso creble de la autoridad monetaria con un objetivo de inflacin: el esquema de Metas de Inflacin (MI).

Poltica Monetaria
Recientemente ha resultado ms difcil encontrar en el corto plazo una relacin estable entre la inflacin y un agregado monetario, especialmente por avances tecnolgicos que cambian la definicin de dinero. n Esto ha llevado a los bancos centrales a abandonar la primera opcin para controlar la inflacin. n El esquema alternativo de metas de inflacin ha ido ganando importancia.
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Poltica Monetaria
En un esquema de Metas de Inflacin, el Banco Central ajusta la tasa de inters con el objetivo de lograr que la inflacin alcance su meta. n La inflacin, en promedio, tiene que mantenerse cercana al punto medio del rango meta, pero temporalmente puede irse a los extremos e incluso desbordarla. n La poltica monetaria acta a travs de: afectar la demanda agregada alterar las expectativas de los agentes afectar la trayectoria del tipo de cambio
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Poltica Monetaria
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La efectividad de la poltica monetaria depende de su credibilidad. Qu es efectividad?

Capacidad de influenciar precios claves y que stos influyan en agregados macro

Qu es credibilidad?
Lo que el mercado entiende con respecto a: preferencias y vocacin del BC; su capacidad para entender el estado de la economa y los efectos de la PM y su libertad para utilizar los instrumentos.

Poltica Monetaria
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Como la poltica monetaria acta con rezago, su implementacin requiere que el Banco Central se anticipe a los cambios de precios se necesita gran capacidad tcnica y juicio para proyectar (y paciencia). Siempre hay que tener en mente que las decisiones se toman bajo incertidumbre. Los cambios de tasas deben ser moderados: sobredosis (sobre-ajuste) tienen costos reales altos en desempleo y producto.

III. Puede la Poltica Monetaria afectar el Desempleo y el Crecimiento?

Poltica Monetaria y Desempleo

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La poltica monetaria no puede resolver problemas estructurales de desempleo y bajo crecimiento potencial. Intentos de utilizar la poltica monetaria para lograr estos objetivos terminan desestabilizando la economa, requiriendo de ajustes posteriores que son costosos en trminos de actividad y empleo.

Poltica Monetaria y Desempleo

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La evidencia muestra que no se puede comprar en forma permanente un menor desempleo con una mayor inflacin. Intentar esto ltimo resulta en una aceleracin de la inflacin y destruye la efectividad (de corto plazo) de la poltica monetaria. Esto es justamente lo que sucedi en los pases industriales en los 60s y 70s, y dio origen a mltiples episodios de alta inflacin y alto desempleo en pases en desarrollo.

Poltica Monetaria y Crecimiento

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El crecimiento se promueve con polticas e instituciones que creen un ambiente propicio para el empleo, la inversin y las mejoras en productividad (innovacin). Aqu es importante promover la estabilidad de las reglas del juego. Ms all de garantizar un entorno con inflacin baja y estable es poco lo que el BC puede hacer para promover el crecimiento. Otras polticas e instituciones (e.g. apertura, mercados competitivos, regulacin micro) estn fuera del mbito del BC.

Poltica Monetaria y Crecimiento

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Los bancos centrales se concentran hoy en lo que s pueden hacer: controlar la inflacin. Una inflacin baja y estable no slo promueve el crecimiento, sino que protege a los ms pobres de sufrir en forma desmedida los costos de una inflacin elevada.

Poltica Monetaria y Crecimiento

La confianza en la capacidad de la autoridad monetaria para alcanzar y mantener una inflacin baja y estable posibilita el uso de una poltica contra-cclica: un gran dividendo. n Esto es, con la inflacin en torno a la meta se puede alterar la tasa de inters para mantener el producto en torno al potencial. n Pero esto es posible slo si los agentes confan que la autoridad monetaria va a actuar de manera responsable.
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IV. El Esquema de Metas de Inflacin

Metas de Inflacin
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El esquema de metas de inflacin es del tipo de discrecin restringida:

Compromiso de mantener inflacin baja y estable (en Chile en torno al 3%). Discrecin para ajustarse a shocks inesperados, tanto financieros como reales, que lleven a un producto menor al potencial en el corto plazo la inflacin puede ubicarse transitoriamente fuera del rango meta.

Para que todo esto funcione y de los resultados deseados el BC debe invertir en reputacin y capacidad.

Metas de Inflacin
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Cmo se hace operativa esta poltica?

El Banco Central a travs de sus comunicados y, especialmente, sus acciones, debe establecer el compromiso de mantener una inflacin baja y estable. Dos elementos adquieren especial importancia: Credibilidad Transparencia

Metas de Inflacin
La transparencia permite legitimar la autonoma del Banco Central en una sociedad democrtica. La reputacin se establece con el cumplimiento de la meta (buen historial) y/o una muy buena justificacin para las (pequeas) desviaciones respecto de la meta. En este contexto se enmarca la presentacin peridica de un Informe de Poltica Monetaria.

Metas de Inflacin
El Banco debe modificar la tasa de inters cuando prev que existe una probabilidad elevada de que la inflacin se alejar de manera persistente de 3% (en cualquier direccin). n Sin embargo, como la poltica monetaria afecta a la inflacin con rezagos, el Banco tiene que anticiparse a las variaciones cclicas. n Para esto se necesita disponer de proyecciones confiables y tener la capacidad para evaluar la persistencia y naturaleza de las noticias econmicas personal altamente calificado.
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Metas de Inflacin
La poltica monetaria se puede ocupar de las fluctuaciones cclicas del producto y el empleo slo si el cumplimiento de la meta no est en peligro cuando la inflacin proyectada y las expectativas inflacionarias estn en torno a la meta. n Esto discrecin restringida es lo que el Banco Central de Chile ha practicado, con mucho xito, en los ltimos aos.
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Metas de Inflacin
Prueba de ello es que el Banco Central baj agresivamente la tasa de poltica monetaria el ao pasado y tanto la inflacin como las expectativas se mantuvieron dentro del rango meta. n Ha sido la alta credibilidad que ha logrado, respecto de su compromiso con una inflacin baja y estable, lo que ha permitido al BCCH utilizar una poltica monetaria contra-cclica. n Chile es un ejemplo que la credibilidad en la capacidad de la autoridad monetaria para conducir juiciosamente sus polticas trae grandes dividendos.
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Metas de Inflacin
En todo esto juega un papel central la independencia del Banco Central, que consiste en autonoma para poder cumplir el compromiso de alcanzar y mantener una inflacin baja. n Pero tambin se requiere la cooperacin de la autoridad fiscal, de modo de evitar que para mantener la inflacin dentro del rango meta haya que mantener tasas de inters muy elevadas. n Al igual que la independencia del BC, la regla de supervit fiscal estructural da confianza a los mercados.
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V. Banco Central y Estabilidad Financiera

BC y Estabilidad Financiera
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El Banco Central tiene tambin como objetivo el velar por el buen funcionamiento del sistema de pagos interno y externo. Alcanzar este objetivo es otra forma de promover el crecimiento de largo plazo a travs de promover el desarrollo de un mercado financiero eficiente. La estabilidad no es un tema exclusivo del BC y adems puede tener importantes consecuencias cclicas.
La historia ensea que crisis financieras o de balanza de pagos son muy costosas; Las ltimas crisis han tenido un importante componente financiero.

Adems, el sistema financiero y el sistema de pagos interno importa para una mayor efectividad de la poltica monetaria.

BC y Estabilidad Financiera
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En este sentido el Banco Central est avanzando en varias reas:

Entender mejor el canal del crdito Analizar las fortalezas y debilidades de la estabilidad financiera de la economa chilena: cules son los principales focos de vulnerabilidad? qu sector de la economa es ms vulnerable? Modernizacin del sistema de pagos (transferencias ms seguras y ms eficientes).

BC y Estabilidad Financiera
Respecto del canal del crdito el Banco Central mantiene una agenda de investigacin en todos aquellos temas que se relacionan con la poltica monetaria. n Respecto de la estabilidad del sistema financiero estamos desarrollando un Informe Especial que analiza de manera sistemtica estos temas (similar al que publican los Bancos Centrales de pases como Reino Unido, Blgica, Espaa, etc.). n En modernizacin: LBTR, cmaras de compensacin de transacciones de alto valor.
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