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Lo que aprend de Warren Buffett por Bill Gates Warren Buffett: La fabricacin de un capitalista norteamericano, Roger Lowenstein (New

York: Random House, 1995). Roger Lowenstein comienza su nueva biografa de Warren Buffett, con una aclaracin. l revela que l es un inversionista a largo plazo en Berkshire Hathaway, la compaa que bajo la direccin de Buffett ha visto aumentar su cotizacin en 33 aos a partir de $ 7.60 a aproximadamente $ 30.000. Al revisar el libro de Lowenstein, debera comenzar con una advertencia tambin. No puedo ser neutral o imparcial acerca de Warren Buffett, porque somos buenos amigos. Hace poco viajamos juntos a China con nuestras esposas. Para m sus chistes son divertidos, y creo que su dieta -un montn de hamburguesas y Coca-Colas- es excelente. En pocas palabras, soy un fan de Warren Buffet. Es fcil ser un fan de Warren, y sin duda muchos lectores de "Buffett: The Making of an American Capitalist" ("La fabricacin de un capitalista estadounidense") se unirn a las filas crecientes. El libro de Lowenstein es un relato directo de la extraordinaria vida de Buffett. Su libro no transmite plenamente qu tan divertido, humilde y encantador hombre es Warren, pero su esensia y singularidad se encuentra ah. Nadie que que haya ledo el libro podra decir: "Oh, yo soy como ese tipo." Las lneas generales de la carrera de Warren son bien conocidos, y el libro ofrece un agradable detalle. Lowenstein traza la vida de Warren desde su nacimiento en Omaha, Nebraska en 1930 para su primera compra de acciones a los 11 aos, y de su estudio de la profesin de valores en el marco de la Universidad de Columbia legendario Benjamin Graham a la fundacin de la Asociacin de Buffett a los 25 aos. El autor describe el secretismo de Buffett sobre las acciones que recogi para la sociedad, y su apertura contraste de su principio rector, que es para comprar acciones a precios de ganga y los mantienen con paciencia. Como Warren explic una vez en una carta a sus compaeros: "Esta es la piedra angular de nuestra filosofa de inversin: Nunca confe en hacer una buena venta. Haga que el precio de compra sea tan atractivo que incluso una venta mediocre da buenos resultados ". Lowenstein describe cmo Warren tom el control de Berkshire Hathaway y efectivo acobardado su negocio textil morir para comprar acciones en otras empresas. El libro traza la forma en Berkshire se convirti en una sociedad de cartera y cmo su filosofa de inversin se desarroll como Warren aprendi a mirar ms all de los datos financieros y reconocer el potencial econmico de las franquicias exclusivas como los peridicos dominantes. Hoy Berkshire posee empresas como tiendas a ver Candy, The Buffalo News y World Book internacionales, as como las principales posiciones en compaas como American Express, Capital Cities / ABC (ahora Disney), Coca-Cola, Gannett, Gillette, y la Washington Post Company. Tambin es una importante aseguradora que incluye GEICO Corporation en sus explotaciones.

Los lectores tienden a desprenderse de la descripcin del libro de la vida de Buffett y objetivos de inversin sentirse mejor educados acerca de la inversin y los negocios, pero si esas lecciones se traducirn en grandes resultados de la inversin es inferior a cierto. El regalo de Warren es ser capaz de pensar en el futuro de la multitud, y requiere ms que tomar aforismos de Warren en serio para lograrlo, aunque Warren est llena de aforismos vale la pena tomar en serio. Por ejemplo, Warren le gusta decir que no hay llamadas huelgas en invertir. Las huelgas se producen slo cuando se gire y se pierda. Cuando est al bate, usted no debe preocuparse por cada lanzamiento, ni debe lamentar buenos lanzamientos que no se balancean al. En otras palabras, usted no tiene que tener una opinin sobre todas las acciones u otra oportunidad de inversin, ni debe sentirse mal si una accin que no escoge sube dramticamente. Warren dice que en su vida debe girar en slo un par de docenas de lanzamientos, y se aconseja hacer la tarea cuidado de que los pocos cambios que usted toma son hits. Warren sigue su propio consejo: Cuando se invierte en una empresa, le gusta leer todos los informes anuales que se remontan tan lejos como le sea posible. Mira cmo la empresa ha avanzado y lo que su estrategia es. Investiga a fondo y acta deliberadamente y con poca frecuencia. Una vez que ha comprado una empresa o acciones de una sociedad, que se resiste a vender. Su inclinacin por las inversiones a largo plazo se refleja en otro de sus aforismos: "Usted debe invertir en un negocio que hasta un tonto puede correr, porque algn da un tonto." l no cree en las empresas que dependen de su xito en cada empleado Excelente. Tampoco creen que las grandes personas a ayudarse a casi nada cuando los fundamentos de un negocio son malos. l dice que cuando una buena gestin se lleva a una fundamentalmente mal negocio, es la reputacin de la empresa que se mantiene intacta. Warren le gusta decir que un buen negocio es como un castillo y tienes que pensar todos los das, es la gestin cada vez ms el tamao de la fosa? O se est reduciendo el foso? Grandes empresas no son tan comunes, y la bsqueda de ellos es difcil. Factores inusuales combinan para crear los fosos que albergan algunas empresas de algunos de los rigores de la competencia. Warren es excelente en el reconocimiento de estas franquicias. Warren instala fuertes gerentes en las empresas Berkshire posee y tiende a dejarlos prcticamente solo. Su propuesta bsica para los administradores es que en la medida en que una compaa hace girar fuera efectivo, que hacen buenos negocios, los gerentes pueden confiar en Warren invertir sabiamente. l no alienta gerentes de diversificacin. Los directivos de concentrarse en las empresas que conocen bien lo que Warren es libre para concentrarse en lo que hace bien: invertir. Mi propia reaccin al conocer a Warren me tom por sorpresa. Cada vez que alguien me dice: "Conoce esto y as, l es la persona ms inteligente jams" o "Tienes que conocer a mi amigo, as y tal, l es el mejor en tal y tal", mis defensas suben. La mayora de las personas se apresuran a concluir que alguien o algo se encuentran con personal es excepcional. Esto es slo la naturaleza

humana. Todo el mundo quiere conocer a alguien o algo superlativo. Como resultado, las personas sobreestiman el mrito de aquel al que han estado expuestos. As que el hecho de que la gente llama Warren Buffett nica que no me impresionaron mucho. De hecho, yo era muy escptico cuando mi madre me sugiri tomar un da fuera del trabajo a su encuentro el 5 de julio de 1991. Cules fueron l y yo deba hablar, relaciones P / E? Quiero decir, paso todo el da con un tipo que acaba recoge las acciones? Sobre todo cuando hay un montn de trabajo que hacer? Es una broma? Le dije a mi mam: "Yo estoy trabajando en julio quinto. Estamos muy ocupados. Lo siento ". Ella dijo: "Kay Graham estar all." Ahora, que me llam la atencin. Nunca haba conocido a Graham, pero me qued impresionado con lo bien que se haba encontrado la Washington Post Company, y por el papel de la prensa en la historia poltica. Como sucedi, y Kay Warren haban sido grandes amigos desde hace aos, y una de las inversiones ms astutos de Warren estaba en stock Post. Kay, Warren, y un par de destacados periodistas se encontraban en el rea de Seattle juntos, y debido a una circunstancia inusual que todos apretados en un pequeo coche por la maana para un largo viaje en coche a la casa de fin de semana de mi familia, que es un par de horas fuera de la ciudad. Algunas de las personas en el coche eran tan escpticos como yo. "Vamos a pasar todo el da en la casa de estas personas?" Alguien en el coche estrecho pregunt. "Qu vamos a hacer todo el da?" Mi mam era realmente el ncleo duro que yo venga. "Me quedar un par de horas, y luego me voy a volver", le dije. Cuando llegu, Warren y yo empezamos a hablar de cmo el negocio de los peridicos se est cambiando con la llegada de comerciantes que hicieron menos publicidad. Entonces l comenz a preguntarme acerca de IBM: "Si ests construyendo IBM a partir de cero, cmo se vera diferente? Cules son los negocios de crecimiento para IBM? Qu ha cambiado para ellos? " l hizo buenas preguntas y contaba historias educativas. No hay nada que me gusta tanto como el aprendizaje, y yo nunca haba conocido a nadie que pensaba acerca de los negocios de una manera tan clara. En ese primer da, me present a un ejercicio analtico intrigante que lo hace. l va a elegir un ao-, digamos, 1970 y examinar las diez compaas ms altos de capitalizacin de mercado de alrededor de entonces. Luego se va a ir hacia adelante a 1990 y ver cmo les fue a las empresas. Su entusiasmo por el ejercicio era contagiosa. Me qued todo el da, y antes de que l se march con sus amigos, incluso de acuerdo en viajar a Nebraska para ver un partido de ftbol con l. La adquisicin de la Warren Buffett Way por Warren Buffett

Comprender el valor intrnseco es tan importante para los administradores como para los inversores. Cuando los gerentes se toman decisiones-incluyendo las decisiones de asignacin de capital de recompra de acciones, es vital que actan de manera que aumente por accin de valor intrnseco y evitar movimientos que disminuirlo. Este principio puede parecer obvio, pero estamos constantemente verlo vulnerado. Y, cuando se producen asignaciones errneas, los accionistas se ven perjudicados. Por ejemplo, en la contemplacin de las fusiones y adquisiciones de empresas, muchos gerentes tienden a centrarse en si la transaccin es inmediata dilutivo o antidilusivas a las ganancias por accin (o, en las instituciones financieras, al valor en libros por accin). El nfasis de este tipo conlleva grandes peligros ... Imaginemos que un estudiante de 25 aos de edad, de primer ao de MBA est considerando la fusin de sus futuros intereses con los de un trabajador de 25 aos de edad el da. El estudiante de MBA, un nonearner, encontrara que una "accin por accin" fusin de su participacin en el mismo con la del jornalero aumentara sus ingresos-en el corto plazo a lo grande! Pero, qu podra ser ms tonto que el estudiante que un acuerdo de este tipo? En las instituciones corporativas, es igualmente tonto para el aspirante a comprador para centrarse en los resultados del periodo cuando el potencial sea adquirida tiene diferentes perspectivas, una mezcla diferente de funcionamiento o inactividad activos, o una estructura de capital diferente. En Berkshire, hemos rechazado muchas fusiones y oportunidades de compra que se han impulsado las ganancias actuales y de corto plazo, pero la reduccin de valor intrnseco por accin. Nuestro enfoque, ms bien, ha sido la de seguir el consejo de Wayne Gretzky: ". Ir hacia donde el disco va a ser, no a lo que es" Como resultado, nuestros accionistas son ahora miles de millones de dlares ms ricos de lo que hubieran sido si habamos usado el catecismo estndar. La triste realidad es que la mayora de las adquisiciones ms importantes muestran un desequilibrio notorio: Se trata de una bonanza para los accionistas de la empresa adquirida, sino que aumentan los ingresos y la situacin de la gestin de la entidad adquirente, y son una miel-pot para los bancos de inversin y otros profesionales de ambos lados. Pero, por desgracia, por lo general reducen la riqueza de los accionistas de la adquirente, a menudo en un grado considerable. Eso sucede porque el adquirente normalmente rinde ms valor intrnseco de lo que recibe. Es eso suficiente, dice John Medlin, el jefe retirado de Wachovia Corporation, y "se est ejecutando una carta en cadena a la inversa." Con el tiempo, la habilidad con que los administradores de la empresa asignar capital tiene un enorme impacto en el valor de la empresa. Casi por definicin, un buen negocio genera mucho ms dinero (al menos despus de los primeros aos) de lo que se puede usar internamente. La compaa podra, por supuesto, distribuir el dinero a los accionistas en concepto de dividendos o recompras de acciones. Pero a menudo el director general le pregunta a un personal de planificacin estratgica, consultores o banqueros si la adquisicin o dos podra tener sentido la inversin. Eso es como preguntarle a su decorador de interiores si necesita una alfombra de 50.000 dlares.

El problema de la adquisicin se complica a menudo por un sesgo biolgico: Muchos CEOs a alcanzar sus posiciones, en parte debido a que poseen una gran cantidad de espritus animales y el ego. Si un ejecutivo est fuertemente dotado de estas cualidades-que, hay que reconocer, a veces tiene sus ventajas-no desaparecern cuando llega a la parte superior. Cuando un CEO como se siente alentado por sus asesores para hacer negocios, responde tal como lo hara un adolescente que se siente alentado por su padre para tener una vida sexual normal. No es un impulso que necesita. Hace algunos aos, un amigo mo-CEO en broma, todo hay que decirlo-sin querer describe la patologa de muchas ofertas de grandes. Este amigo, que diriga una compaa de seguros de Daos y Accidentes, explicaba a sus directores por qu quera adquirir una cierta compaa de seguros de vida. Despus de zumbido en vez poco convincente a travs de la economa y el fundamento estratgico de la adquisicin, que abandon abruptamente el guin. Con una mirada pcara, l simplemente dijo, "Oh, amigos, todos los otros nios tienen." Cuando ests con Warren, se puede decir lo mucho que ama a su trabajo. Viene a travs de muchas formas. Cuando explica cosas, nunca es "Hey, soy inteligente sobre esto y me voy a impresionar." Es ms como "Esto es tan interesante y en realidad es muy simple. Voy a explicar a usted y se dar cuenta de lo tonto que era que me tom mucho tiempo para averiguarlo. "Y cuando lo comparte con usted, con su agudo sentido del humor para ayudar a hacer el punto, s parece simple. Warren y yo tenemos el ms divertido cuando estamos dando los mismos datos que todo el mundo tiene y dar con nuevas formas de ver los que son nuevos y, en cierto sentido, obvio. Cada uno de nosotros trata de hacer esto todo el tiempo de nuestras respectivas empresas, pero es especialmente agradable y estimulante para discutir estas ideas con los dems. Somos muy sinceros y no del todo contradictorio. Nuestros intereses de las empresas no se solapan mucho, aunque su impreso World Book Encyclopedia compite con mi electrnica Microsoft Encarta. Warren se mantiene alejado de las empresas de tecnologa porque le gusta inversiones en las que se puede predecir los ganadores de una dcada de anticipacin, una hazaa casi imposible cuando se trata de tecnologa. Desafortunadamente para Warren, el mundo de la tecnologa no conoce fronteras. Con el tiempo, la mayora de los activos de la empresa se vern afectados por la tecnologa de gran alcance, aunque Gillette, Coca-Cola, y ver de debe ser segura. Una de las reas en las que hacemos justa de vez en cuando es la matemtica. Una vez que Warren me present con cuatro dados inusuales, cada uno con una combinacin nica de nmeros (de 0 a 12) en sus lados. Propuso que cada uno de nosotros elegimos uno de los dados, descarta la tercera y cuarta, y apuesta por que rodara el nmero ms alto con ms frecuencia. l amablemente se ofreci a dejarme elegir mi morir primero. "Est bien", Warren dijo, "porque te dan a elegir en primer lugar, qu tipo de probabilidades me vas a dar?"

Yo saba que algo estaba pasando. "Djame ver esos dados", le dije. Despus de estudiar los nmeros en sus rostros por un momento, me dije: "Este es un caso perdido. Usted elige en primer lugar. " Una vez que eligi un dado, me tom un par de minutos para averiguar cul de los tres dados restantes para elegir en respuesta. Debido a la cuidadosa seleccin de los nmeros en cada matriz, que eran no transitiva. Cada uno de los cuatro dados poda ser derrotado por uno de los otros: muere un tendera a superar mueren B, die B tendera a superar mueren C, die C tendera a superar D morir, y morir D tendera a superar morir A . Esto significa que no hay primera apuesta ganadora de un dado, slo una segunda opcin ganadora. Era contrario a la intuicin, como un montn de cosas en el mundo de los negocios. Warren es grande con los nmeros, y me encantan las matemticas, tambin. Pero ser bueno con los nmeros no se correlaciona necesariamente con ser un buen inversor. Warren no superan a otros inversores, ya que calcula un mejor pronstico. No es eso en absoluto. Warren nunca hace una inversin, donde la diferencia entre hacerlo y no hacerlo se basa en el segundo dgito de la computacin. El no invertir-tomar un swing del bate, a menos que la oportunidad parece increblemente bueno. Una costumbre de Warren de que admiro es que l mantiene su horario libre de las reuniones. l es bueno en decir no a las cosas. l sabe lo que le gusta hacer y lo que hace, lo hace increblemente bien. Le gusta sentarse en su oficina y leer y pensar. Hay algunas cosas que va a hacer ms all de eso, pero no muchos. Un punto que hace Lowenstein que es absolutamente cierto es que Warren es un animal de costumbres. l creci en Omaha, y l quiere quedarse en Omaha. l ha llegado a conocer a un cierto grupo de personas, y que le gustara pasar tiempo con esa gente. l no es una persona que busca exticas nuevas cosas. Warren, que acaba de cumplir 65 aos, sigue viviendo en la casa de Omaha que compr para s mismo a los 27 aos. Su afinidad por rutina se extiende a sus prcticas de inversin, tambin. Warren se pega a las empresas que se sienta cmodo. No hace mucho la inversin fuera de los Estados Unidos. Hay unas pocas empresas que ha decidido son grandes inversiones a largo plazo. Y a pesar de las matemticas evidentes que debe haber un precio que se anticipa plenamente todo el buen trabajo que las empresas van a hacer en el futuro, simplemente no vender sus acciones sin importar cul es el precio. Creo que su renuencia a vender es ms filosfica que la optimizacin impulsado, pero quin soy yo para adivinar inversor ms exitoso del mundo? La renuencia de Warren para vender encaja con el resto de sus tendencias. Warren y yo compartimos ciertos valores. l y yo siento afortunado de que hemos nacido en una poca en la que nuestras habilidades han resultado ser tan lucrativo. Si hubiramos nacido en un momento diferente, nuestras habilidades no podran haber tenido mucho valor. Dado que no tenemos pensado pasar mucho de lo que hemos acumulado, podemos asegurarnos de que la sociedad los beneficios de la riqueza. En cierto sentido, los dos estamos trabajando para la caridad. En cualquier caso, nuestros herederos recibirn slo una pequea parte de lo que vamos

acumulando, porque ambos creemos que la transmisin de gran cantidad de nios no es de su inters o de la sociedad. Warren le gusta decir que l quiere dar a sus hijos el dinero suficiente para que hagan algo, pero no lo suficiente como para que no hagan nada. Pens en esto antes de conocer a Warren y escucharlo articulo que cristaliz mis sentimientos. Lowenstein es un buen coleccionista de hechos, y Buffett se escribe competente. Warren me ha dicho que el libro es en muchos aspectos precisos. l dice que va a escribir su propio libro algn da, pero teniendo en cuenta lo mucho que le encanta trabajar y lo difcil que es escribir un libro (basado en mi experiencia personal), creo que va a haber un nmero de aos antes de que lo . Cuando sale, estoy seguro de que ser uno de los ms valiosos libros de negocios de todos los tiempos. Ya, las cartas de Warren a los accionistas en los informes anuales de Berkshire Hathaway se encuentran entre lo mejor de la literatura de negocios. Gran parte del anlisis de Lowenstein proviene de esas cartas, como debe ser. Si despus de leer Buffett, est intrigado por el hombre y sus mtodos, recomiendo encarecidamente los informes anuales a usted-incluso los de hace 10 o 15 aos. Estn disponibles en muchas bibliotecas. Otros libros se han escrito sobre su estrategia de inversin de Warren Buffett y, pero hasta Warren escribe su propio libro, ste es el lugar para leer.

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