Working Paper

28 de diciembre de 2013

PREFERENTES, SUBORDINADAS
Y MERCADO DE CAPITALES
PREFERRED OR SUBORDINATED SHARES LEHENTASUNEZKO EDO MENPEKO EKARPENAK
AND CAPITAL MARKET ETA KAPITAL MERKATUA

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
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 PREFERENTES, SUBORDINADAS
Y MERCADO DE CAPITALES

1. Lo sucedido con participaciones la utilización de las opciones de capital sin voto

preferentes emitidas por ciertas entidades que, con una u otra denominación, han venido
financieras y con las aportaciones financieras siendo crecientemente utilizadas por distintas
subordinadas emitidas por FAGOR entidades cooperativas y de economía social.
Electrodomésticos y EROSKI merece un específico
análisis desde el punto de vista del 6. Como en el caso de las participaciones
funcionamiento del mercado de capitales. preferentes, se trata de figuras de capital sin voto
y con contraprestaciones a dicha ausencia de
2. Recordemos que, en principio, de lo voto en forma de mayor seguridad de percepción
sucedido no parece que se deduzca que exista de la retribución anual. En el caso de las
nada que objetar al específico diseño de cada uno aportaciones financieras subordinadas emitidas
de estos instrumentos financieros. Los problemas por FAGOR Electrodomésticos y EROSKI, esta
han surgido en relación con la información percepción anual se materializa a través de un
recibida por sus suscriptores y, en concreto, con interés anual predeterminado.
las dudas surgidas sobre en qué medida estos
suscriptores disponían de información suficiente 7. Al contrario que en el caso de las
para valorar el riesgo real de estas figuras. participaciones preferentes, en FAGOR
Electrodomésticos y EROSKI no se utilizaron estas
3. El caso de las participaciones preferentes emisiones como instrumentos para resolver de
responde probablemente a la necesidad de forma total o parcial una situación de crisis
determinadas entidades financieras de captar empresarial ya surgida, sino con el fin de financiar
recursos cualificados y a largo plazo y a su estrategias expansivas.
decisión de recurrir a la red bancaria para la
captación de suscriptores. En estos casos, son las 8. El problema con las aportaciones
propias entidades emisoras de estas financieras subordinadas ha surgido como
participaciones las que las han colocado entre sus consecuencia de la crisis empresarial de ambas
clientes. cooperativas, la consiguiente pérdida de
confianza en la solvencia de las mismas y, como
4. En principio, la figura de las consecuencia de ello, la caída en la cotización de
participaciones preferentes ha sido estas aportaciones en el mercado secundario de
repetidamente utilizada por todo tipo de renta fija. Los titulares de estas aportaciones se
entidades financieras sin que su colocación haya han visto entonces ante una repentina
presentado problemas de ningún tipo. Son las desaparición de sus expectativas de liquidez. En
específicas circunstancias de la colocación de el caso de FAGOR Electrodomésticos ello se ha
unas determinadas emisiones las que han hecho agravado, por supuesto, con la entrada en
surgir el conflicto. concurso de acreedores, que ha puesto también
en cuestión la propia recuperación final de estas
5. El caso de las aportaciones financieras inversiones.
subordinadas emitidas por FAGOR
Electrodomésticos y EROSKI presenta 9. Aunque la crisis financiera no sea el
características especiales. La emisión se basa en origen de estas emisiones de aportaciones

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financieras subordinadas, no es casualidad que

sean precisamente las cooperativas en situación
crítica más conocidas las emisoras de estas
aportaciones. La conexión tiene su origen en que
ambas cooperativas desarrollaron una estrategia
radicalmente expansiva durante el período previo
al estallido de la crisis. Ambas cooperativas
utilizaron estas emisiones para apalancar esta
expansión y, por lo tanto, hicieron uso de los
recursos conseguidos a través de las aportaciones
financieras subordinadas para financiar
inversiones que luego se acreditaron como de
alto riesgo. En este sentido, no hay nada ilógico
en ello. Las empresas acuden al mercado de
capitales para la captación de recursos a largo
plazo precisamente con el fin de financiar
estrategias de crecimiento para las que los
recursos generados por la propia actividad de la
empresa resultan insuficientes.
10. Estas u otras figuras de capital sin voto
son utilizadas de forma constante en operaciones
entre cooperativas o para captación de recursos
por parte de cooperativas y otras entidades de
economía social. Sin embargo, no son muy
habituales en nuestro entorno operaciones en las
que estas aportaciones financieras subordinadas
se hayan instrumentado a través emisiones
cotizadas en mercados organizados.
11. Por supuesto, no deja de tener una cierta
lógica que sean las cooperativas de mayor
dimensión y las estrategias de mayor riesgo las
que se hayan interesado por completar sus
recursos a través de estas emisiones sin voto en
el mercado de capitales.
12. El hecho de que estas estrategias hayan
resultado fallidas no implica que cualquier
estrategia futura de crecimiento acelerado sufra
el mismo resultado. Por supuesto, nada de esto
sucederá –con toda probabilidad- mientras la
actual crisis económica continúe. Sin embargo –
precautoriamente- sería conveniente que las
cooperativas continuasen disponiendo de
instrumentos financieros de largo plazo
adecuados para financiar estrategias de
crecimiento a través del acceso al mercado de
capitales.
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