Valuacion de Acciones

, 8 (le as
., acriones .
.
n de las acciones
Cuando, el mercado de valores cerr el
13 de abril de 2004, la accin comn de
McGraw-HiII, editorial de libros de texto
universitarios de alta calidad, estaba en
76.17 dlares por accin. Ese mismo da,
Bank of America, uno de los bancos ms
importantes de Estados Unidos, cerr en
78.50 dlares, mientras eBay, la compaa
de subastas en lnea, cerr en 74.68
dlares. Como los precios de las acciones
de estas tres compaas eran tan similares,
se podra esperar que las tres compaas
ofrecieran dividendos similares a sus
accionistas, pero no fue as. De hecho, el
dividendo anual de Bank of America fue de
3.20 dlares por accin, el de McGraw-Hill
fue de 1.20 dlares por accin e eBay no
pag dividendos!
uno de los principales factores que se
consideran al valorar las acciones comunes.
Sin embargo, al analizar el caso de eBay es
evidente que los dividendos actuales no
son el final de la historia, por lo que este
captulo examina los dividendos, los valores
de las acciones y la conexin entre los dos.
Como se estudia en este capltulo,los
dividendos que a la fecha se pagan son
En el captulo anterior se presentaron los bonos y su valoracin. En este captulo se analiza la
otra fuente principal de financiamiento para las corporaciones: las acciones comunes o bien las
acciones preferentes. Primero se describen los flujos de efectivo relacionados con una accin y
despus se explica un resultado muy famoso: el modelo de crecimiento del dividendo. A partir
de este punto, se procede a estudiar las caractersticas importantes de la accin comn y la accin
preferente, enfocndose en los derechos del accionista. El captulo se termina con un anlisis
de la fonna en que se negocian las acciones y cmo se realiza un informe de los precios de las
,acciones y dems informacin importante en la prensa financiera.
234 ' PARTE TRES Valoracin de flujos de efectivo a futuro
8.1
VALORACiN DE UNAACCIN COMN
--------.. - - - - - - ~ . . _-_ . . _ ... -
En la prctica, resulta ms difcil valorar una accin comn que un bono al menos por tres mo. I
tivos. Primero, en la accin comn ni siquiera los flujos de efectivo prometidos se conocen por
anticipado. Segundo, la vida de la inversin en principio es para siempre, ya que la accin comn :
no tiene vencimiento. Tercero, no hay manera de observar con facilidad la tasa de rendimiento
que requiere el mercado. Aun as, como se ve ms adelante, existen casos en los que es posible
encontrar el valor actual de los flujos de efectivo a futuro de una accin y, por tanto, determinar
su valor.
Flujos de efectivo
Imagine que hoy piensa comprar una accin y venderla en un ao. De alguna manera sabe que
la accin valdr 70 dlares en ese momento. Usted pronostica que la accin tambin pagar un
dividendo de 10 dlares por accin al final del ao. Si requiere un rendimiento de 25 por ciento en
su inversin, cunto es 10 mximo que pagara por la accin? Es decir, cul es el valor presente '
del dividendo de 10 dlares junto con el valor final de 70 dlares a 25 por ciento?
Si hoy compra la accin y la vende al final del ao, tendr un total de 80 dlares en efectivo.
Al 25 por ciento:
Valor actual = (lO dlares + 70 dlares)/l.25 = 64 dlares
Por tanto, 64 dlares es el valor que hoy asignara a la accin.
En trminos generales, sea Po el valor presente de la accin y asigne PI al precio en un pe' IJ
riodo. Si DI es el dividendo en efectivo pagado al final del periodo, entonces:
Po = (DI + PI)/(l + R) [8.1)
,
donde R es el rendimiento requerido en el mercado en esta inversin.
Observe que en realidad hasta ahora no se ha dicho mucho. Si hoy se quiere determinar el
valor de una accin (Po), primero se tendra que encontrar el valor en un ao (P 1). Lo anterior es]
mucho ms difcil de realizar, de modo que slo se ha complicado el problema. ,
Cul es el precio en un periodo PI? En general, no se sabe. En cambio, imagine que de alguna '
forma se conoce el precio en dos periodos, P
2
. Con un dividendo pronosticado en dos periodos,
D
2
, el precio de la accin en un periodo sera: I
PI = (D
2
+ P
2
)/(1 + R)
Si se sustituye esta expresin de PI en la expresin de Po, se obtiene:
DI +P
I
Po= - --
1 + R
D
2
+ P
2
DI+---
l+R
1 + R
DI D
2
P
2
----+ +----
(l + R)I (l + R)2 (l + R)2
Ahora es necesario obtener un precio en dos periodos, que tampoco se conoce. Por tanto, es
sible aplazarlo de nuevo y escribir:
CAPTULO 8 Valoraci6n de las acciones 235
. sU' tuimos en la ecuacin anterior P2 con esta nueva expresin, se obtiene:
SI su
DI D2 P2
P - + +
o - (1 + R) \ (l + R)2 (l + R)2
D3 + P3
DI + D
2
+ 1 + R
== (1 + R)\ (1 + R)2 (1 + Rf
DI D2 D3 P3
---+ + +----
(l + R)I (1 + R)2 (1 + R)3 (1 + R)3
El lector debe observar que es posible llevar el problema de encontrar el precio de la accin
hacia el futuro infinito. Es importante tener en cuenta que cualquiera que sea el precio de la ac-
cin, sise lleva la venta de la accin lo bastante lejos, el valor presente esencialmente es cero.
1
El resultado que a la larga se obtiene es que el precio actual de la accin se puede formular como
el valor presente de los dividendos empezando en un periodo y extendindose por siempre.
Aqu ejemplificamos que el precio de la accin hoyes igual al valor presente de todos los
dividendos a futuro. Cuntos dividendos a futuro hay? En principio, hay un nmero infinito, lo
cual significa que todava no es posible calcular un valor para la accin porque tendramos que
pronosticar un nmero infinito de dividendos y despus descontarlos. En la siguiente seccin se
consideran algunos casos especiales en los que es posible eludir este problema.
Acciones de crecimiento
Tal vez se pregunte acerca de las acciones en compaas como Yahoo! que a la fecha no
pagan dividendos. Las compaas pequeas y en crecimiento con frecuencia reinvierten todo
y por tanto no pagan dividendos. Acaso esas acciones no tienen valor? Depende. Cuando se
dice que el valor de la accin es igual al valor presente de los dividendos a futuro, no se excluye
la posibilidad de que algunas cifras de esos dividendos sean cero. Pero no todas pueden ser
cero.

Imagine una compaa que tiene una disposicin en su contrato corporativo que prohbe el
pago de dividendos ahora y siempre. La corporacin nunca pide dinero prestado, nunca paga
dinero a los accionistas en forma alguna y jams vende activos. En realidad no podra existir
as porque no le gustara a Hacienda y los accionistas siempre podran votar
el contrato si quisieran. Sin embargo, de existir, cunto valdra la accin?
.,; . 4 ,accin no vale nada. Una compaa as es un "agujero negro" financiero. Entra el dinero,
pero jams sale algo de valor. Como nadie obtendra rendimientos sobre la inversin, sta no
tiene valor. El ejemplo es un poco absurdo, pero explica que cuando se habla de compaas
pagan dividendos, lo que en realidad se quiere decir es que no pagan dividendos a la
'r' 'JI
'ta 6iic. SUpo . .
&iJ'. . . SICJn que se hace acerca del precio de la accin es que se trata de un nmero finito, no importa qu tan
Puede ser muy grande, mas no por ello infinito. Como nadie ha visto un precio de accin infinito, esta
Verosmil.
EJEMPLO 8.1
236 PARTE TRES Valoracin de flujos de efectivo a futuro
Algunos casos especiales
Hay algunas circunstancias especiales muy tiles en las cuales se puede obtener un valor para l
accin. Lo que se debe hacer es efectuar algunas suposiciones simplificadoras acerca del patr a
de futuros dividendos. Los tres casos que se consideran son: 1) el dividendo tiene una tasa d:
crecimiento cero, 2) el dividendo crece a una tasa constante y 3) el dividendo crece a una tas
constante despus de cierto tiempo. Acontinuacin se explica cada uno por separado. a
Crecimiento cero El caso del crecimiento cero ya se ha visto. Una accin comn de una
compaa con un dividendo constante es muy parecida a una accin preferente. Desde el captulo
6 (ejemplo 6.7) se sabe que el dividendo de una accin preferente tiene un crecimiento cero y
por tanto es constante al cabo del tiempo. En el caso de una accin comn de crecimiento cero
lo anterior implica que: .
DI = D
2
= D3 = D = constante
Por consiguiente, el valor de la accin es:
D D D D D
Po = + + + + + ...
(1 + R) I (1 + R)2 (1 + R)3 (1 + R)4 (1 + R)5
Como el dividendo siempre es igual, la accin puede considerarse como una anualidad perpetua,
ordinaria con un flujo de efectivo igual a D por cada periodo. De esta manera, el valor por accin
se obtiene as:
Po = D/R [8.2]
donde R es el rendimiento requerido.
Por ejemplo, suponga que Paradise Prototyping Company tiene una poltica de pagar un divi-
dendo de 10 dlares por accin al ao. Si esta poltica se va a mantener indefinidamente, cul
es el valor de una accin si el rendimiento requerido es 20 por ciento? La accin en este caso
asciende a una anualidad perpetua comn, por lo que la accin vale 10 dlares/.20 = 50 dlares
por accin.
Crecimiento constante Suponga que se sabe que el dividendo para alguna compaa
siempre crece a una tasa constante. Denomnese a esta tasa de crecimiento g. Si se permite que
Do sea el dividendo recin pagado, entonces el siguiente dividendo, DI, es:
DI = Do X (l + g)
El dividendo en dos periodos es:
D
2
= DI X (1 + g)
= [Do X (1 + g)] X (1 + g)
= Do X (1 + g)2
Este proceso se podra repetir para encontrar el dividendo en cualquier momento en el futuro. &J
general, tomando como referencia el anlisis de crecimiento compuesto efectuado en el 6,!
se sabe que el dividendo en t periodos en el futuro, Dr. se obtiene mediante la siguiente ecuacin:,
DI = Do X (1 + gY
A un activo con flujos de efectivo que siempre crece a una tasa constante se le llama una anUO
[idad perpetua en crecimiento. Como se observar en un momento, existe una expresin simplq
para determinar el valor de dicho activo.
La suposicin de un crecimiento constante de un dividendo podra parecerle peculiar. potl
qu el dividendo crecera a una tasa constante? La explicacin es que, para muchas
el crecimiento constante en dividendos es un objetivo explcito. Por ejemplo, en 2004,
& Gamble, la fbrica de productos para el cuidado personal y el hogar con oficinas centrales ello'-
CAPTULO 8 Valoracin de las acciones 237
.' . increment su dividendo 9.6 por ciento a 1.00 dlar por accin. Este incremento fue
porque era el 480. en forma consecutiva. El tema del crecimiento del dividendo cae
jJJlportan 'n general de poltica de dividendos, de modo que se deja este anlisis para un captulo

;osterior.
del dividendo
:HedIeSS Corporation acaba de pagar un dividendo de 3 dlares por accin. El dividendo de
_compaa crece a una de 8 por ciento anual. Con base en esta informacin,
l ser el dividendo en cinco anos? .
tiene una cantidad actual de 3 dlares que crece 8 por ciento anual durante cinco aos.
' portanto, la cantidad a futuro es:
$3 x 1.085 = $3 x 1.4693 = $4.41
El dMdendo aumentar 1.41 dlares durante los prximos cinco aos.
Si el dividendo crece a una tasa constante, entonces se ha reemplazado el problema de pronos-
ticar un nmero infinito de dividendos a futuro con el de encontrar una sola tasa de crecimiento,
tma simplificacin extraordinaria. En este caso, si se toma Do como el dividendo recin pagado y
, como la tasa de crecimiento constante, el valor de una accin se puede formular como:
DI D2 D3
P - + +
0- (1 + R)I (l + R)2 (1 + R)3
Do(l + g)1 Do(1 + g)2 Do(l + g)3
= + + + ...
(1 + R) I (1 + Rf (1 + R)3
Mientras la tasa de crecimiento, g, sea menor a la tasa de descuento, r, el valor presente de esta
serie de flujos de efectivo puede escribirse de esta manera tan simple:
Do X (1 + g) DI
P
o
= =--
R-g R-g
[8.3]
Este perfecto resultado tiene muchos nombres. Aqu se le denomina. modelo de crecimiento
del dividendo. Sea cual fuere el nombre, es muy sencillo de usar. Para ejemplificar, suponga que
Do es 2.30 dlares, R es 13 por ciento y g es 5 por ciento. El precio por accin en este caso es:
Po ::: Do X (1 + g)/(R - g)
::: $2.30 X 1.05/(. 13 - .05)
::: $2.415/.08
::: $30.19
: De hecho, es posible utilizar el modelo de crecimiento del dividendo para obtener el precio de
la en cualquier momento, no nada ms ahora. En general, el precio de la accin en cuanto
a tiempo tes:
PI ::: DI X (1 + g) ::: DI + I
R-g R-g
[8.4]
el considerado, suponga que se est interesado en el precio de la accin en cinco aos,
ct!.Primero se necesita el dividendo en el tiempo cinco, Ds. Como el dividendo recin pagado es
cJ '2.30 dlares y la tasa de crecimiento es 5 por ciento anual, Ds es:
;J;)s == $2.30 X 1.05
s
::: $2.30 X 1.2763 = $2.935

EJEMPLO 8.2
Vea el modelo
de dividendos
www.dividendiscountmodel.com
modelo de crecimiento
del dividendo
Modelo que detennina el
precio actual de una accin
como su dividendo del
periodo siguiente dividido
entre la tasa de descuento
menos la tasa de crecimiento
del dividendo.
EJEMPLO 8.3
A partir del modelo de crecimiento del dividendo, se obtiene el precio de la accin en cinc
aos:
Ds X (1 + g) $2.935 X 1.05 $3.0822
Ps = = = = $38.53
R - g .13 - .05 .08
Gordon Growth Company
El prximo dividendo de Gordon Growth Company ser de 4 dlares por accin. Los inversio_
nistas requieren un rendimiento de 16 por ciento sobre compaas como Gordon. El dividendo I
de Gordon aumenta 6 por ciento cada ao. Con base en el modelo de crecimiento del divl- ,
dendo, cul es hoy el valor de la accin de Gordon? Cul es el valor en cuatro aos?
Lo nico engaoso aqu es que el prximo dividendo, 0
1
, se da como 4 dlares, as que no
se le multiplicar por (1 + g). Con ello en mente, el precio por accin se obtiene mediante:
Po = 01 / (R - g)
= $4/ (.16 - .06)
= $4/.10
= $40
Como ya se tiene el dividendo en un ao, se sabe que el dividendo en cuatro aos es igual
a 0
1
x (1 + g)3 = $4 x 1.063 = $4.764. El precio en cuatro aos es por tanto:
P
4
= 0
4
X (1 + g) / (R - g)
= $4.746 x 1.06/ (.16 - .06)
= $5.05/ .10
= $50.50
Observe en este ejemplo que P
4
es igual a Po x (1 + g)4.
P
4
= $50.50 = $40 x 1.06
4
= Po x (1 + g)4
Para entender por qu, primero observe que:
P
4
= 05/ (R - g)
No obstante, 0
5
slo es igual a 0
1
x (1 + g)4, por lo que es posible formular P
4
como:
P4 = 0
1
X (1 + g)4/ (R - g)
= [Ol / (R - g)] x (1 + g)4
= Po x (1 + g)4
Este ltimo ejemplo muestra que el modelo de crecimiento del dividendo supone de manera
implcita que el precio de la accin aumentar a la misma tasa constante que el dividendo. En
realidad, esto no es de sorprender. Lo que indica es que si los flujos de efectivo sobre una
inversin al cabo del tiempo crecen a una tasa constante, tambin lo har el valor de dicha in-
versin.
Se podra preguntar qu pasara con el modelo de crecimiento del dividendo si la tasa de cre-
cimiento, g, fuera mayor a la tasa de descuento, R. Parece que se obtendra un precio negativo de
la accin porque R - g sera menor a cero, pero no es as.
En cambio, si la tasa de crecimiento constante supera a la tasa de descuento, entonces el r e c ~
de la accin es infinitamente grande. Por qu? Si la tasa de crecimiento es mayor a la tasa de
descuento, entonces el valor presente de los dividendos sigue creciendo. En principio, lo mismo
. lantaS
a
de crecmuento Y la ae aescuento son Iguales. tm ambos casos, la simplificacin
oew:re sustituir el flujo infinito de dividendos con el modelo de crecimiento del dividendo
que.pel al") p' orlo que las respuestas que se obtienen del modelo de crecimiento del dividendo no
"leg ,
, sentido, a menos que la tasa de crecimiento sea menor a la tasa de descuento.
uenen . . , bId' . f . ,
P r ltio, la expreslOn que se o tuvo para e caso e creClffilento constante unClOnara para
! .' uier anualidad perpetua en crecimiento, no slo para los dividendos en la accin comn. Si
el siguiente de efe.ctivo en anu,alidad perpetua en crecimiento, entonces el valor
de los fluJos de efectIvo se obtIene aSI:
" Valor presente = C/(R - g) = Co(l + g)/(R - g)
"
Qt,serve que esta expresin es al resultado de una anualidad perpetua comn, excepto
Que R - g se halla en la parte mfenor en lugar de R solo.
recimiento no constante El ltimo caso que se analiza es el crecimiento no constante.
La razn principal para considerar este caso es tomar en cuenta las tasas de crecimiento "super-
normales" (arriba de lo normal) durante cierto tiempo finito. De acuerdo con lo que se analiz con
anterioridad, la tasa de crecimiento no puede exceder indefinidamente el rendimiento requerido,
pero sin duda podra hacerlo algunos aos. Para evitar el problema de tener que pronosticar y
descontar un nmero infinito de dividendos, se necesita que los dividendos empiecen a crecer a
una tasa constante en algn momento en el futuro.
Para un ejemplo sencillo de un crecimiento no constante, considere el caso de una compaa
la actualidad no paga dividendos. Usted pronostica que, en cinco aos, la compaa pagar
porprirnera vez un dividendo, que ser de .50 dlares por accin. Usted espera que despus este
dividendo crezca a una tasa de 10 por ciento anual indefinidamente. El rendimiento requerido
p8ra una compaa como sta es de 20 por ciento. Cul es el precio de la accin hoy?
Para ver cunto vale la accin hoy, primero se determina cunto valdr una vez que se paguen
los dividendos. Despus se calcula el valor presente de ese precio a futuro para obtener el de hoy. El
primer dividendo se pagar en cinco aos y a partir de ese momento crecer de manera constante.
Con el modelo de crecimiento del dividendo es posible afirmar que el precio en cuatro aos ser:
P4 = D4 X (l + g)/(R - g)
= D5/(R - g)
= $.50/(.20 - .10)
= $5
Si la accin en cuatro aos vale 5 dlares, entonces el valor presente se obtiene descontando
precio cuatro aos al 20 por ciento:
Po = $5/1.20
4
= $5/2.0736 = $2.41
Pr tanto, la accin hoy vale 2.41 dlares.
. El problema del crecimiento no constante slo es un poco ms complicado si los dividendos
no son cero durante los primeros aos. Por ejemplo, suponga que tiene los siguientes pronsticos
dividendos para los prximos tres aos:
Ao Dividendo esperado
$1.00
2 $2.00
3 $2.50
I:SPUS del ao, el dividendo crecer a una tasa constante de 5 por ciento anual. El rendi-
ento requendo es 10 por ciento. Cul es el valor de la accin hoy?
I En el caso del crecimiento no constante, una lnea cronolgica es muy til. En la figura 8.1 se
una lnea de este gnero para ilustrar el problema planteado. El aspecto ms importante
ue'oebe observarse es en qu momento se inicia el crecimiento constante. Como se ha visto, el
FIGURA 8.1 ' '
Crecimiento no
constante
EJEMPLO 8.4
Crecimiento no constante Crecimiento constante @ 5%
,. .,.
Tiempo O 2 3 4 5
, , , , ,
~
Dividendos $1 $2 $2.50 $2.50 $2.50
x 1.05 x 1.05
2
_<? ,J.'O
crecimiento constante para este problema se inicia en el tiempo tres, lo cual significa que es poi.
sible usar el modelo de crecimiento constante para determinar el precio de la accin en el tiempo
tres, P3. Con mucho, el error ms comn en esta situacin es identificar incorrectamente el inicio,'
de la etapa de crecimiento constante y, como consecuencia, calcular el precio de la accin a fui
. . . I
turo en el tiempo eqUIvocado.
Como siempre, el valor de la accin es el valor presente de todos los dividendos a futuro. PuJ1
calcular este valor presente, primero se debe calcular el valor presente del precio de la accin l
tres aos, como se hizo con anterioridad. Despus se debe sumar el valor presente de los dividen.:1
dos que se pagarn entre ahora y ese entonces. Por tanto, el precio en tres aos es:
P3 = D3 X (1 + g)/(R - g)
= $2.50 X 1.05/(.10 - .05)
= $52.50
Ahora es posible calcular el valor total de la accin como el valor presente de los primeros r e 8 ~
dividendos, ms el valor presente del precio en el tiempo tres, P3. ..
DI D2 D3 P
3
P
o
= + + +---
(l + R)I (1 + R)2 (1 + R)3 (l + R)3
$1 2 2.50 52.50
=--+--+--+--
1.1 O 1.1 0
2
1.1 0
3
1.1 0
3
= $.91 + 1.65 + 1.88 + 39.44
= $43.88
El valor de la accin hoyes, por ende, 43.88 dlares.
Crecimiento supernormal
Chain Reaction, Inc. ha crecido a una tasa fenomenal de 30 por ciento anual a causa de su rpi I
expansin y ventas explosivas. Usted cree que esta tasa de crecimiento durar tres aos ms i
que despus la tasa bajar a 10 por ciento anual. Si luego la tasa de crecimiento permanece
10 por ciento de manera indefinida, cul es el valor total de la accin? Los dividendos total ,
recin pagados fueron 5 millones de dlares y el rendimiento requerido es de 20 por ciento.
La situacin de Chain Reaction es un ejemplo del crecimiento supernormal. Es poco protw.
ble que se pueda sostener una tasa de crecimiento de 30 por ciento durante mucho tiem
Para estimar la accin de esta compaa, primero se necesita calcular los dividendos total .
durante el periodo de crecimiento supernormal :
Ao Dividendos totales (en millones)
1 $5.00 x 1.3 = $ 6.500
2 6.50 x 1.3 = 8.450
3 8.45 x 1.3 = 10.985
El precio en el tiempo tres se puede calcular como:
P3 = 0
3
x (1 + g)/(R - g)
d
g
es la tasa de crecimiento a largo plazo. Por tanto, se obtiene:
don e
P3 == $10.985 x 1.10/(.20 - .10) = $120.835
de
terminar el valor hoy, se necesita el valor presente de esta cantidad ms el valor pre-
Para
sante de los dividendos totales:
01 O2 0 3 P3
p,--+ + +
0- (1 + R)1 (1 + R)2 (1 + R)3 (1 + R)3
$6.50 8.45 10.985 _12_0_.8_3_5
--+--+---+
- 1.20 1.20
2
1.20
3
1.20
3
== $5.42 + 5.87 + 6.36 + 69.93
== $87.58
Por tanto, el valor total de las acciones hoyes 87.58 millones de dlares. Por ejemplo, de existir
20 millones de acciones, entonces la accin valdra 87.58 dlaresl20 == 4.38 dlares por accin.
Componentes del rendimiento requerido
Hasta ahora se ha tomado el rendimiento requerido, o tasa de descuento, R, como dado. En los
captulos 12 Y 13 se abundar un poco ms al respecto. Por el momento se quiere estudiar las
implicaciones del modelo de crecimiento del dividendo para este rendimiento requerido. Ante-
riormente se calcul Po de esta manera:
Po = Dd(R - g)
Si se despeja R, se obtiene:
R-g=D1/Po
R = Di/Po + g
[8.5]
Lo anterior indica que el rendimiento total, R, tiene dos componentes. El primero, DdPo, se llama
el rendimiento del dividendo. Debido a que se calcula como el dividendo en efectivo esperado
dividido entre el precio actual, de manera conceptual es similar al rendimiento actual en un bono.
La segunda parte del rendimiento total es la tasa de crecimiento, g. Se sabe que la tasa de cre-
cimiento del dividendo tambin es la tasa a la que crece el precio de la accin (vase el ejemplo
8.3). Por tanto, esta tasa de crecimiento se puede interpretar como el rendimiento de la ganancia
de capital, es decir, la tasa a la que crece el valor de la inversin.
2
Para ejemplificar los componentes del rendimiento requerido, suponga que observa una ac-
cin que se vende a 20 dlares por accin. El siguiente dividendo ser de un dlar por accin,
Usted piensa que el dividendo crecer 10 por ciento anual ms o menos indefinidamente. Qu
rendimiento le ofrece esta accin si lo anterior es correcto?
El modelo de crecimiento del dividendo calcula un rendimiento total de esta manera:
R == rendimiento del dividendo + rendimiento de la ganancia de capital
R=DjPo+g
En este caso, el rendimiento total es:
R = $1/20 + 10%
= 5%/10%
= 15%
Por tanto esta '6 . '
, aCCl n tiene un rendimiento esperado de 15 por ciento.
c:uaJquier otro caso se utiliza con cierta libertad el tnnino ganancia de capital, Para que quede claro, en tr-
(o prdida) de capital es algo que define Hacienda. Para los propsitos de este libro, lo ms
tnenos Comun) es usar el tnnino plusvala del precio en vez de ganancia de capital.
rendimiento del
dividendo
Dividendo en efectivo
esperado de una accin
dividido entre su precio
actual.
rendimiento de la
ganancia de capital
Tasa de crecimiento del
dividendo o tasa a la que
crece el valor de una
inversin.
Resumen de la valoracin
de una accin
Es posible comprobar esta respuesta calculando el precio en un ao, PI, con 15 por ciento Co
el rendimiento requerido. Con base en el modelo de crecimiento del dividendo, este precio es:lIlQ
PI = DI X (1 + g)j(R - g)
= $1 X LlO/(.15 - .10)
= $1.10/.05
= $22
Observe que este valor de 22 dlares es 20 dlares X l.1, de modo que el precio de la
creci 10 por ciento, como debera ser. Si paga 20 dlares por la accin de hoy, al final del ao
obtendr un dividendo de un dlar y tendr una ganancia de 22 dl ares - 20 = 2 dlares. El ren;
di miento de su dividendo es por tanto 1 dlar/20 = 5%. Su rendimiento de la ganancia de capital
es 2 dlares/20 = 10%, por lo que su rendimiento total sera de 5% + 10% = 15%.
Para tener una idea de nmeros reales en este contexto, piense que, segn la Value Line In-
vestment Survey de 2004, se esperaba que los dividendos de Procter & Gamble crecieran 9 POr
ciento durante los 5 aos siguientes, en comparacin con una tasa de crecimiento histrica de II
por ciento los 5 aos anteriores y 11.5 por ciento los 10 aos anteriores. En 2004, el dividendo
proyectado para el ao siguiente fue de 2.12 dlares. En ese momento, el precio de la accin fue
de 105 dlares por accin. Cul es el rendimiento que requieren los inversionistas de P&G?
Aqu, el rendimiento del dividendo es de 2 por ciento y el rendimiento de la ganancia de capital
de 9 por ciento, lo que da un rendimiento requerido total de 11 por ciento en la accin de P&G.
El anlisis de la valoracin de acciones se resume en la tabla 8. 1.
En general, el precio de hoy de una accin; Po, es el valor presente todos sus
turO,[)1' D2';03'" .. :
. D1 D2 D3
f'o =(1 +: R)1 ,+ (1 + R)2 + , (1 + R)3 + .. ,
Si el dividendo crece a una tasa constante, g, entonces el precio se puede formular como:
0
1
P
o
=--
R - g
Este resultado se llama modelo de crecimiento del dividendo.
Si despus det periodos el dividendo crecede lTIanera constante, entonces el precio se
formular como: .' '.
0
1
02 _ . Ot P
t
:
Po = (1 + R) 1 + (1 + R)2 + . .. + (1 .+ R)t + (1 + R)t
donde
_
0.:,.,1 X--!..(1_+--.:g=)
Pt= -
(R-g)
El rendimiento requerido, R, se puede formular como la suma de dos cosas:
R = O,jPo + 9
donde D
1
/ P
O
es el rendimiento del dividendo y 9 es el rendimiento de la ganancia del capital
es igual a la tasa de crecimiento en dividendos en un caso de crecimiento constante).
, de coribeptci?s ,,: :::1 ,
pregun ,'e' ,,'''.', ;': H,', ,. "'J'" ,':",',;,;\,,',',-'
S.! a Cules son los para valuar,una
S.lb El valor de una
'Cul es el valor de una accin el cree a una taSa
S.le I _" - - _, ' e ",-
_____ 8_.2 __ r--
-t '
Este anlisis de las caractersticas de las acciones comunes se enfoca en los derechos del accio-
, y los pagos de dividendos. En lo que concierne a la accin preferente, se explica qu signi-
"preferente" Y se analiza si la accin preferente es una deuda o capital accionario.
Caractersticas de la accin comn
El trmino accin comn tiene diferentes significados para distintas personas, pero por lo gene-
ral se aplica a la accin que no tiene una preferencia especial ya sea al recibir los dividendos o
en la quiebra.
Derechos del acciol')ista La estructura conceptual de la corporacin asume que los ac-
cionistas eligen directores que, a su vez, contratan una administracin que ponga en prctica sus
directrices. Por tanto, los accionistas controlan la corporacin a travs del derecho de elegir a los
directores. En general, slo los accionistas tienen este derecho.
Los directores se eligen anualmente durante una reunin. Aun cuando hay excepciones (que se
analizan a continuacin), la idea general es "una accin, un voto" (y no un accionista, un voto).
La democracia corporativa es, por ende, muy diferente a la democracia poltica. En la democracia
corporativa, la "regla de oro" prevalece de manera absoluta.
3
Los directores se eligen durante una reunin anual de accionistas mediante el voto de la ma-
yora de los accionistas que estn presentes y tienen derecho a voto. Sin embargo, el mecanismo
exacto para elegir directores difiere entre compaas. La diferencia ms importante es si las ac-
ciones deben votarse de modo acumulado o directo.
Para ejemplificar los dos diferentes procedimientos de votacin, imagine que una corporacin
tiene dos accionistas: Smith con 20 acciones y Jones con 80 acciones. Ambos quieren ser direc-
tores. Sin embargo, a Jones no le agrada Smith. Supngase que se van a elegir cuatro directores
en total.
El efecto de la votacin acumulada es permitir una participacin minoritaria.
4
Si est permi-
tida la participacin acumulada, primero se determina el nmero total de votos que puede emitir
cada accionista. Normalmente se calcula como el nmero de acciones (propias o controladas)
multiplicado por el nmero de directores a elegir.
. la votacin acumulada, todos los directores se eligen a la vez. En el ejemplo, lo anterior
slgmfica que los cuatro que obtengan ms votos sern los nuevos directores. Sin embargo, un
accionista puede distribuir sus votos como desee .
. Obtendr Smith un lugar en la junta directiva? Si se ignora la posibilidad de un empate a
ctnco, entonces la respuesta es s. Smith emitir 20 X 4 = 80 votos y Jones emitir 80 X 4 = 320
vQtos. Si Smith se da todos sus votos, se asegura un lugar en la direccin. La explicacin es que
d.e or?: quien pone el dinero pone las reglas,
... mInoritaria se entiende la participacin de los accionistas que poseen cantidades relativamente peque-
"" accIones.
accin comn
Valor lquido sin prioridad
de dividendos o en caso de
quiebra.
votacin acumulada
Procedimiento en el que
un accionista podra emitir
todos los votos a favor de un
miembro de la junta directiva.
votacin directa
Procedimiento en el que un
accionista podra emitir todos
los votos para cada uno de
los miembros de la junta
directiva.
EJEMPLO 8.5
poder
Cesin de autoridad por un
accioni sta que permite que
otro indi viduo vote sobre las
acciones del primero.
Jones no puede dividir 320 votos entre cuatro candidatos de tal forma que otorgue a todos ms de :
80 votos, por tanto Smith terminar, en el peor de los casos, en cuarto. .
En general, si hay N directores a nombrar por eleccin, entonces l/eN + 1) por ciento de la
accin, ms una accin garantiza un lugar. En el ejemplo actual es l/(4 + 1) = 20%. As, cuantoS
ms lugares por nombrar en cada eleccin haya a la vez, tanto ms sencillo (y econmico) ser
ganar uno.
Con la votacin directa, los directores se eligen uno a la vez. En cada ocasin, Smith PUede'
emitir 20 votos y Jones 80. Como consecuencia, Jones elegir a todos los candidatos. La nica
forma de garantizar un lugar es ser propietario de 50 por ciento ms una accin. Esto tambin
garantiza que se ganen todos los lugares, as que en realidad es todo o nada.
Compra de la eleccin
La accin en JRJ Corporation se vende a 20 dlares por accin y tiene la caracterstica de una
votacin acumulada. Hay 10 000 acciones en circulacin. Si se van a elegir tres directores,
cunto le cuesta a usted asegurarse un sitio en la junta directiva?
Aqu la pregunta es cuntas acciones necesitar para obtener un sitio. La respuesta es
2 501, de modo que el costo es 2 501 x 20 dlares = 50 020. Por qu 2 501? Porque no hay
manera de que los 7 499 votos restantes se puedan dividir entre tres personas y que cada uno
reciba ms de 2 501 votos. Por ejemplo, suponga que dos personas reciben 2 502 votos y los
dos primeros asientos. Una tercera persona puede recibir como mximo 10 000 - 2 502 - 2 502
- 2 501 = 2 495, por lo que el tercer lugar es suyo.
Como se ha ilustrado, la votacin directa puede "congelar" a los accionistas minoritarios; por
eso muchos estados de la Unin Americana tienen una votacin acumulada obligatoria. En los
estados donde la votacin acumulada es obligatoria, se han creado los dispositivos para minimi
zar su impacto.
Un dispositivo es escalonar la votacin para la junta directiva. Con elecciones escalonadas
slo una fraccin de las direcciones se elige en un momento particular. Por tanto, si slo hay dos 1
directores a nombrar por eleccin en una ocasin, se necesitar de 1/(2 + 1) = 33.33% de la
accin ms una accin para garantizar un lugar.
En general, el escalonamiento tiene dos efectos bsicos:
l. Dificulta que una minora elija un director cuando la votacin es acumulada porque hay
menos directores por elegir la vez.
2. Es menos probable que tenga xito un intento de toma de control porque dificulta votar por ,
una mayora de directores nuevos.
Se debe tener en cuenta que el escalonamiento podra funcionar para propsitos
Proporciona "memoria institucional", es decir, continuidad en el consejo de administracin. 14
anterior podra ser importante para corporaciones con planes y proyectos importantes a laIJ!!
plazo.
Votacin por poder Un poder es el otorgamiento de autoridad por parte de un accionista.
alguien ms para votar sus acciones. Por conveniencia, gran parte de la votacin en corporaciones
pblicas grandes de hecho se realiza por poder. !
Como se ha visto, en la votacin directa cada accin tiene un voto. El propietario de 10
acciones tiene 10 000 votos. Las compaas grandes tienen cientos de miles o incluso millones de
accionistas que pueden asistir a la reunin anual y votar en persona o transferir su derecho para
que vote otra persona. I
Como es obvio, la administracin siempre busca que se le transfiera la mayor
poderes posibles. Sin embargo, si los accionistas no estn satisfechos con la administracill 114',
. .. de accionistas "externos" puede buscar obtener los votos por medio del poder. Pueden
por poder en un intento por reemplazar la gerencia mediante la eleccin de suficientes
lI.?tartores. La pugna resultante se conoce como lucha por poder (lucha por la representatividad,
direc , . )
'"ota del revisor tecn/CO .
Clases de accin Algunas empresas tienen ms de una clase de accin comn. Con fre-
cia las clases se crean con derechos de votos desiguales. Por ejemplo, Ford Motor Company
cuen , d" 1 B . ' bl' ( 1 .
. e una accin or mana case , que no se comercia pu Icamente pertenecen a os mtereses y
de la familia Ford). Esta clase tiene 40 por ciento del poder de votacin, aun cuando
menos de 10 por ciento del nmero total de acciones en circulacin.
rep Hay muchos otros casos de corporaciones con distintas clases de accin. Por ejemplo, en una
ocasin, General Motors tuvo sus acciones "clsicas GM" (las originales) y dos ms, la clase E
("GME") y la clase H ("GMH"). Estas clases se crearon para ayudar a pagar dos adquisiciones
importantes: Electronic Data Systems y Hughes Aircraft. Otro buen ejemplo es Google, la com-
paa de bsqueda en Internet, que recientemente se convirti en propiedad pblica. Google tiene
dos clases de accin comn, A y B. Las acciones de la clase A siguen siendo pblicas y cada
accin tiene un voto. Las acciones de la clase B pertenecen a los empleados de la compaa y
cada accin clase B tiene 10 votos. Como resultado, los creadores y la administracin de Gooogle
controlan la compaa.
Histricamente, la Bolsa de Valores de Nueva York no permita que las compaas crearan
acciones comunes negociadas a nivel pblico con derechos de votacin desigual. Sin embargo,
al parecer hubo excepciones (por ejemplo, Ford). Asimismo, muchas compaas que no forman
parte de la Bolsa de Valores de Nueva York tienen clases de accin comn duales.
Un motivo importante para crear clases de accin comn duales o mltiples se relaciona con
el control de la empresa. Si existe dicha accin, la administracin de una empresa puede incre-
mentar el capital accionario al emitir una accin sobre la cual no se vote o se limiten los votos al
tiempo que mantiene el control.
En Estados Unidos, el tema de los derechos de votacin desiguales es controvertido, y la idea
de una accin un voto tiene un fuerte apoyo y una larga historia. Empero, lo interesante es que las
acciones con derechos de votacin desiguales son muy comunes en el Reino Unido y otras zonas
del mundo.
Otros derechos El valor de una accin comn en una corporacin se relaciona de manera
directa con los derechos generales de los accionistas. Adems del derecho a votar por los direc-
tores, los accionistas normalmente tienen los siguientes derechos:
1. El derecho de compartir en forma proporcional los dividendos pagados.
2. El derecho de compartir en forma proporcional los activos restantes despus de pagar los pa-
sivos en una liquidacin.
3. El derecho de votar sobre temas de gran importancia de los accionistas, como una fusin de
empresas. La votacin por lo general se realiza durante una reunin anual o especial.
los accionistas a veces tienen el derecho de compartir en forma proporcional cualquier
accin nueva vendida. Se llama derecho de prioridad .
. En esencia, un derecho de prioridad significa que una compaa que desea vender una accin,
PlUnero debe ofrecerla a los accionistas existentes antes que al pblico en general. La finalidad
dar al accionista la oportunidad de proteger su propiedad proporcional en la corporacin.
Una caracterstica distintiva de las corporaciones es que tienen acciones sobre
por ley, se les autoriza pagar dividendos a sus accionistas. Los dividendos que se
accionistas representan un rendimiento del capital con el que los accionistas contri-
la corporacin de manera directa o indirecta. El pago de dividendos es a discrecin
'- de administracin.
dividendos
Pagos en efectivo o acciones
que realiza una corporacin a
los accionistas.
accin preferente
Accin con prioridad de
dividendos sobre la accin
comn que normalmente
tiene una tasa de dividendos
fija y a veces no cuenta con
derechos de votacin.
Algunas caractersticas importantes de los dividendos incluyen:
l. A menos de que el consejo de administracin de una corporacin decrete un dividendo, no
es un pasivo de la misma. Una corporacin no puede ser acusada de incumplimiento sobre
un dividendo no decretado. Como consecuencia, las corporaciones no pueden declararse en
quiebra debido a la falta de pago de dividendos. La cantidad del dividendo e incluso si se .
paga son decisiones basadas en el criterio empresarial del consejo de administracin.
2. El pago de dividendos por parte de la corporacin no es un gasto del negocio. Los dividen_
dos no son deducibles para propsitos fiscales de la corporacin. En pocas palabras, los divi_
dendos se pagan de las utilidades despus de impuestos de la corporacin.
3. Los dividendos que reciben los accionistas de manera individual, Hacienda los considera
principalmente como ingresos ordinarios y son gravables. No obstante, las corporaciones
que tienen una accin en otras corporaciones tienen la autorizacin de excluir 70 por ciento
de lo que sume el dividendo que reciben y slo es gravable el 30 por ciento restante.
5
Caractersticas de la accin preferente
La accin preferente difiere de la comn porque tiene preferencia sobre la accin comn en
cuanto al pago de dividendos y, en el caso de liquidacin, a la distribucin de los activos de la
corporacin. Preferencia slo significa que los accionistas de las acciones preferentes deben recio
bir un dividendo (en el caso de una empresa constante) antes de que los propietarios de acciones
comunes tengan derecho a algo.
Desde un punto de vista legal y fiscal, una accin preferente es una forma de capital acciona-
rio. No obstante, es importante tomar en cuenta que los propietarios de una accin preferente a
veces no tienen privilegios de votacin.
Valor declarado Las acciones preferentes tienen un valor de liquidacin declarado, por lo
general de 100 dlares por accin. El dividendo en efectivo se describe en trminos de dlares
por accin. Por ejemplo, General Motors traduce fcilmente "preferente de 5 dlares" en un ren-
dimiento del dividendo de 5 por ciento del valor declarado.
Dividendos acumulados y no acumulados Un dividendo preferente no es como un
inters sobre un bono. El consejo de administracin puede decidir no pagar los dividendos sobre
acciones preferentes, y su decisin no tiene nada que ver con la utilidad neta actual de la corpo-
racin.
Los dividendos pagaderos sobre una accin preferente son acumulados o no acumulados; la
mayora son acumulados. Si los dividendos preferentes son acumulados y no se pagan en un ao
en particular, se transferirn como dividendos atrasados. Por lo general, los dividendos preferen-
tes acumulados (anteriores) y los dividendos preferentes actuales se deben pagar antes de que los
accionistas ordinarios puedan recibir algo.
Los dividendos preferentes no pagados no son deudas de la empresa. Los directores que eli-
gen los accionistas ordinarios pueden aplazar indefinidamente los dividendos preferentes. No
obstante, en esos casos, los accionistas ordinarios tambin deben renunciar a los dividendos.
Adems, los propietarios de acciones preferentes con frecuencia tienen derecho a votar y a otrOS
derechos si los dividendos preferentes no se han pagado durante cierto tiempo. Por ejemplo, en
el verano de 1996, USAir no haba pagado seis trimestres de dividendos de una de sus emisiones
de acciones preferentes. Como consecuencia, a los accionistas se les permiti nominar a dos
personas para que representaran sus intereses en el consejo de administracin de la aerolnea.
Como los accionistas preferentes no reciben intereses sobre los dividendos acumulados, a l ~
5Para que quede claro, la exclusin de 70 por ciento aplica cuando el destinatario posee menos de 20 por ciento.del
accin en circulacin en una corporacin. Si una corporacin posee ms de 20 por ciento pero menos de 80 p ~ r c:;
la exclusin es 80 por ciento. Si posee ms de 80 por ciento, la corporacin puede asentar un solo rendimiento ce A '
dado" y la exclusin es 100 por ciento efectiva.
tan que las empresas tienen un incentivo para demorar el pago de los dividendos pre-
arguI1len pero como se ha visto, ello podra significar compartir el control con los accionistas
ferentes, ,
preferentes.
accin preferente es una deuda? Que una accin preferente en realidad es una
disfrazada, una especie de bono de participacin, constituye un buen caso para discutir.
deu a cionistas preferentes slo reciben un dividendo declarado y, si la corporacin es liquidada,
aC
en
un valor declarado. Con frecuencia, las acciones preferentes implican clasificaciones
obuen 'd l b M" 1 . , e .
rditos muy parecI as a os onos. as aun, a acclOn prelerente a veces se conVIerte en una
de comn y las acciones preferentes a menudo son redimibles.
muchas emisiones de una accin preferente tienen fondos de amortizacin obligato-
. La existencia de dicho fondo de amortizacin crea de manera efectiva un rendimiento final
significa que, en ltima instancia, se retirar toda la emisin. Por este motivo, la accin
po ferente es muy parecida a una deuda. Sin embargo, para efectos fiscales, los dividendos pre-
pre d"d d d .
rentes se manejan como IVI en os e accIOnes comunes.
e En la dcada de los aos de 1990, las empresas empezaron a vender ttulos muy parecidos a las
acciones preferentes pero que para efectos fiscales se manejaron como deuda. Los nuevos ttulos
tenan acrnimos interesantes, como TPrS (ttulos preferentes originados de un fideicomiso o to-
ppers, trust-originated preferred securities), MIPS (ttulos preferentes de ingreso mensual, mon-
Ihly income preferred securities) y QUIPS (ttulos preferentes de ingreso trimestral, quarterly
income preferred securities), entre otros. Debido a las diversas caractersticas especficas, estos
instrumentos se pueden tomar como deuda para efectos fiscales, lo que hace al pago de intereses
deducible de impuestos. Los pagos realizados a estos inversionistas sobre estos instrumentos se
manejan como inters para impuestos de ingresos personales para personas fsicas . Hasta 2003,
los pagos de intereses y dividendos se gravaban a la misma tasa fiscal marginal. Cuando se re-
dujo la tasa fiscal en los pagos de dividendos, no se incluyeron estos instrumentos, por lo que los
individuos deben todava seguir pagando una tasa fiscal ms alta sobre ingresos por los pagos de
dividendos recibidos de estos instrumentos.
:' . . 'ti'
conceptos
.... tienen los accionistas?
ei. un poder?
.. le' 'iP.or qt{illla accin preferente se le llama de este modo?
" (JoJ ; . .
LOS MERCADOS DEVALORES
En el captulo 1 se menciona brevemente que las acciones se compran y venden en varios mer-
cados de valores. Las dos ms importantes son la Bolsa de Valores de Nueva York y NASDAQ.
Recuerde que, segn el anlisis anterior mencionado, el mercado de valores consiste en un mer-
cado primario y un mercado secundario. En el mercado primario, o de emisiones nuevas, se
presentan al mercado y venden por primera vez las acciones a los inversionistas. En el mercado
secundario, las acciones existentes se intercambian entre inversionistas .
. En el mercado primario, las compaas venden ttulos para reunir dinero. En un captulo pos-
tenor se examina con detalle este proceso. Por consiguiente, esta seccin se concentra principal-
en la actividad del mercado secundario. Concluye con una discusin de cmo se citan los
preciOS de las acciones en la prensa financiera.
Intermediarios y corredores .
;:: la mayora de las transacciones de valores implican a intermediarios y corredores, es impor-
entender muy bien el significado de los trminos intermediario y corredor. Un intermediario
8.3
mercado primario
Mercado en el que se venden
originalmente valores nuevos
a inversionistas.
mercado secundario
Mercado en el que valores
emitidos con anterioridad se
negocian entre inversionistas.
intermediario
Agente que compra y vende
ttulos del inventario.
corredor
Agente que logra acuerdos
sobre transacciones de ttulos
entre inversioni stas.
Qu tan grande
es el diferencial
entre 105 precios de oferta
y demanda de su accin
favorita?
Revise las ltimas
cotizaciones en
www.bloomberg.com
miembro
Propietari o de un asiento en
la Bolsa de Valores de Nueva
York
corredores por comisin
Miembros de la Bolsa de
Valores de Nueva York
que ej ecutan las rdenes de
compra y venta de acciones
que se transmiten al piso de
remates.
especialista
Miembro de la Bolsa de
Valores de Nueva York que
funge como intermediario
de un nmero pequeo de
ttulos en el piso de remates.
A menudo se conoce como
formador de mercado.
lleva un inventario y est listo para comprar y vender en cualquier momento. En contraste Con lo
anterior, un corredor rene a compradores y vendedores, mas no lleva un inventario. De ah qUe
cuando se habla de intermediarios de autos usados y de corredores de bienes races, se admite
el intermediario de autos usados lleva un inventario y el corredor de bienes races no.
En los mercados de valores, un intermediario est listo para comprar ttulos a los inversionis_
tas que desean venderlos y vender ttulos a los inversionistas que desean comprarlos. Recuerde
que en el captulo anterior se menciona que el precio que el intermediario est dispuesto a pagar
se llama precio de oferta o de subasta. El precio al que el intermediario vende se llama el precio
de demanda (a veces se denomina como precio demandado o solicitado). La diferencia entre los
precios de oferta y demanda se llama diferencial y es la fuente bsica de ganancias del interme_
diario. .
Existen intermediarios en todas las reas de la economa, no slo en el mercado de valores.
Por ejemplo, la librera universitaria de su localidad quiz sea intermediaria de libros de texto
de mercados primarios y secundarios. Si compra un libro nuevo, es una transaccin del mercado
primario. Si compra un libro usado, es una transaccin del mercado secundario y paga el precio
nominal de la librera. Si usted vende de nuevo el libro, recibe el precio de subasta de la librera,
que con frecuencia es la mitad del precio nominal. El diferencial de compra o venta de la librera es
la diferencia entre ambos precios.
En contraste, un corredor de ttulos organiza transacciones entre los inversionistas, es decir, .
junta inversionistas que deseen vender ttulos con inversionistas que deseen comprarlos. La ca-
racterstica que distingue a los corredores de ttulos es que no compran ni venden ttulos para sus
propias cuentas. Su negocio es facilitar las transacciones a otros.
Organizacin de la Bolsa de Valores de Nueva York
La Bolsa de Valores de Nueva York o NYSE (por sus sIglas en ingls, New York Stock Exchange)
hace unos aos festej su bicentenario. Desde principios del siglo xx se encuentra en Wall Streel
Medida en trminos del volumen de dlares de actividad y el valor total de acciones, es el mer"
cado de valores ms grande del mundo.
Miembros La Bolsa de Valores de Nueva York tiene cerca de 1400 miembros de ta bolsa
que se dice tienen su propio "asiento" en la bolsa. A nivel colectivo, los miembros de la bolsa son
los propietarios. Los propietarios de un asiento en la bolsa pueden comprar y vender ttulos en
el piso de remates sin pagar comisiones. Debido a ste y otros motivos, los asientos en la bolsa
son activos estimados y normalmente se compran y venden. En 2004, los asientos se vendan en
1.5 millones de dlares. El precio rcord es de 2.65 millones de dlares en 1999. Lo interesante
es que, hasta antes de 1986, el precio ms alto por asiento fue de 625 000 dlares, justo antes de
la crisis burstil de 1929. Desde entonces, el precio ms bajo por asiento fue de 55 000 dlares
en 1977.
La mayora de los miembros de la Bolsa de Valores de Nueva York se hallan registrados
como corredores por comisin. El negocio de un corredor por comisin es ejecutar las rdenes
de compra y venta de acciones de los clientes. La responsabilidad principal de un corredor por
comisin hacia los clientes es obtener los mejores precios posibles para sus rdenes. El nmero
exacto vara, pero por lo regular alrededor de 500 miembros de la Bolsa de Valores de Nueva
York son corredores por comisin. Por lo general son empleados de casas de bolsa, como Merrill
Lynch.
El segundo en cuanto a nmero de miembros de la Bolsa de Valores de Nueva York son
especialistas, llamados as porque cada uno acta como un intermediario asignado para un
junto pequeo de ttulos. Salvo algunas excepciones, cada ttulo por negociarse en la Bolsa
Valores de Nueva York se asigna a un solo especialista. Los especialistas tambin se conocen
como "formadores de mercado" porque estn obligados a mantener un mercado justo yen ord .
para los ttulos que se les asignan.
Los especialistas fijan precios de oferta y demanda para los ttulos que tienen asignad .
Cuando hay una disparidad temporal entre el flujo de rdenes de compra y el de rdenes de venta -
_ ttulo, fonllao un mercado al estar listos para comprar a precios de oferta y vender a precios
'lilldemanda. En esta situacin, actan como intermediarios de sus propias cuentas.
delE! tercero en nmero de miembros de la bolsa son los corredores de piso. Los corredores por
'sin los emplean cuando estn demasiado ocupados para manejar ciertas rdenes. Los co-
:;:re
s
por comisin delegan algunas rdenes a los corredores de piso para su ejecucin. Los
rredo
res
de piso a veces se denominan corredores de 2 dlares, nombre que recibieron cuando
cuota estndar por su servicio era de .
En aos recientes, los corredores de piSO han perdido Importancia en el piSO de remates debido
al eficiente sistema superDOT (DOT son las siglas en ingls de Designated Order Turnaround,
Recuperacin de la Orden Designada), que permite la transmisin electrnica de las rdenes di-
rectamente al especialista. La negociacin superDOT ahora representa un porcentaje importante
de todas las transacciones en la Bolsa de Valores de Nueva York, en particular en las rdenes de
poca cuanta.
por ltimo, un nmero reducido de miembros de la Bolsa de Valores de Nueva York son los
operadores de piso que de manera para sus cuentas. L?s ope-
radores de piso procuran anticipar las fluctuaCIOnes temporales de los precIOs y benefiCiarse al
comprar a precio bajo y vender alto. En dcadas recientes, el nmero de operadores de piso ha
disminuido bastante, lo cual sugiere que cada vez resulta ms difcil beneficiarse de las transac-
ciones a corto plazo en el piso de remates.
Operaciones Ahora que se tiene una idea bsica de cmo se organiza la Bolsa de Valores de
Nueva York y quines son sus integrantes ms importantes, es tiempo de regresar a la pregunta
de cmo se realiza en realidad una transaccin. Bsicamente, el negocio de la Bolsa de Valores de
Nueva York es atraer y procesar un flujo de rdenes. El trmino flujo de rdenes significa el flujo
de rdenes de los clientes para comprar y vender acciones. Los clientes de la Bolsa de Valores de
Nueva York son los millones de inversionistas individuales y decenas de miles de inversionistas
institucionales que colocan sus rdenes para comprar y vender acciones en las compaas que
aparecen en la lista de la Bolsa de Valores de Nueva York. Esta institucin ha logrado un gran
xito en la atraccin del flujo de rdenes. A la fecha, es normal que ms de mil millortes de ac-
ciones cambien de mano en un solo da.
Actividad del piso Es muy probable que haya visto imgenes en televisin del piso de
remates de la Bolsa de Valores de Nueva York o quiz la visit y vio la actividad en el piso de re-
mates desde la galea de visitantes (vale la pena el viaje). Sea cual fuere el caso, habr visto un
saln grande, casi del tamao de una cancha de basquetbol. Al saln grande tcnicamente se le
llama "la gran sala". Existen otros salones ms pequeos que por lo general no se ven, uno de
los cuales se conoce como el "Garaje" porque ese era su uso antes de que lo adaptaran para las
transacciones.
En el piso de remates hay varias estaciones de forma muy parecida a un ocho. Estas estaciones
tienen muchos mostradores con numerosas terminales provistas de pantallas arriba y a los lados.
Las personas operan detrs y enfrente de los mostradores en posiciones un poco estticas.
Otras personas caminan por el piso de remates y con frecuencia regresan a los muchos tel-
fonos colocados a lo largo de las paredes del piso. En general, tal vez le recuerde a las hormigas
obreras movindose en una colonia de hormigas. Es normal preguntarse: "Qu hace all toda esa
gente (y por qu muchos de ellos usan esos sacos tan graciosos)?"
Como descripcin general de la actividad del piso de remates, lo que sigue es un vistazo a lo
que OCurre. Cada uno de los mostradores de una estacin en forma de ocho es el puesto de un
Los especialistas por lo general trabajan frente a sus puestos para supervisar y ma-
neJar.las transacciones de las acciones que tienen asignadas. Los empleados administrativos que
para los especialistas operan detrs del mostrador. Enjambres de corredores por comi-
n van y vienen de los tantos telfonos alineados en las paredes de la bolsa al piso de remates,
por telfono instrucciones de los clientes, yendo a los puestos de los especialistas
pueden ejecutar las instrucciones y regresando para confirmar las ejecuciones de las
CClOnes y recibir nuevas.
corredores de piso
ejecutan las instrucciones de
corredores por comisin con
base en una cuota. A veces
se llaman corredores de 2
dlares.
sistema superDOT
Sistema electrnico de la
Bolsa de Valores de Nueva
York que permite transmitir
directamente las rdenes al
especialista.
operadores de piso
realizan la transaccin de
sus propias cuentas con la
intencin de anticiparse a
Huctuaciones temporales de
precios.
flujo de rdenes
El Huj o de rdenes de compra
y venta de ttulos de un
cliente.
Realice un viaje
prctico virtual a
la Bolsa de Valores de Nueva
York en www.nyse.com
puesto de un especialista
Lugar fijo en el piso de
remates donde opera el
especialista.
Para entender mejor la actividad en el piso de remates de la Bolsa de Valores de Nueva YOrk,
imagine que 'es un corred<.it por comisin. Su empleado encargado del telfono le acaba de
tregar la instruccin de vender 20 000 acciones de Will-Mart para un cliente de la casa de
donde usted trabaja. El cliente quiere que venda la accin al mejor precio y lo ms pronto POSibl
8a
Usted de inmediato camina (correr viola las reglas de la bol,sil) al puesto del especialista donde e.
negocia la acci6n de Wal-Mart. se
E.n cuanto arriba al puesto, revisa la de la para in.formacin sobre el
precIO actual en el mercado. La pantalla mdlca que la ultima trnsacclOn realizada fue a 60.25
que el especialista est ofreciendo 60 por accin. Usted podra venderle al especialista de inlll y
e
diato a 6Q, pero sera demasiado sencillo.
En cambio, como representante del cliente" est obligado a obtener el mejor precio posible.
Su responsabilidad es "trabajar" la instruccin y su empleo depende de proporcionar un servicio
de ejecucin de la instruccin satisfactorio. As que busca otro corredor que represente a un
cliente que quiera comprar acciones de Wal-Mart. Por fortuna, encuentra pronto a otro Corredor
en el puesto del especialista con una instruccin de comprar 20 000 ac:ciones;AI observar que el
intermediario pide 60.10 por accin, llegan al acuerdo de ejecutar' sus instrucciones entre s a un
precio de 60.05. Este precio se halla justo a la mitad entre los precios de oferta y de demanda del
especialista y ahorra a cada cliente .05 X 20 000 = 1 000 dlares en comparacin con los tratos
en los precios fijados.
Para una accin negociada muy activa, podra haber muchos compradores y vendedores en el
puesto del especialista y la mayora de las transacciones se harn directamente entre los corredo-
res. A esto se le llama realizar una transaccin en "multitud". En dichos tasos"la responsabilidad
del especialista es mantener el orden y verificar que todos los compradores y vendedores reciban
un precio justo. En otras palabras, el especialista funge, fundamentalmente, como I:bitro.
Sin embargo, muy' a menudo no hay una multitud en el pesto del especialista. De regreso al
ejemplo de Wal-Mart, imagine que no puede encontrar pronto a otro corredor con una orden de
comprar 20 000 acciones. Como usted tiene la orden de vender de inmediato, no tiene otra opcin
ms que vender al especialista al precio de oferta (subasta) de 60. En este caso, la necesidad de
ejectar na orden con rapidez adquiere prioridad, y el especialista ofrece la liquidez necesaria
para petmitiF que la ejecucin de la orden sea inmediata.
Por ltimo, observe que muchas personas en el piso de la bolsa visten sacos de distintos colo-
res. El color del saco indica la funcin o puesto de la persona. Los empleados, mensajeros, visi
tantes, funcionarios de la bol sa, etctera, llevan colores especficos para identificarse. Asimismo,
en un da ajetreado, la situacin puede ser un poco agitada y dar como resultado que la buena ropa
no dura mucho; los sacos baratos duran ms.
Operaciones en el NASDAQ
En trminos de volumen total en dlares, el segundo mercado de valores ms importante en Es-
tados Unidos es NASDAQ. El nombre un tanto extrao originalmente era el acrnimo en ingls
del sistema de la National Association of Securities Dealers Automated Quotations, pero ahorI
NASDAQ es un nombre por derecho propio.
Introducido en 1971, el mercado NASDAQ es una red computarizada de intermediarios de
ttulos y otros que difunde de manera oportuna las cotizaciones de precios de valores a computa-
doras de todo el mundo. Los intermediarios de NASDAQ actan como formadores del mercado
para los ttulos que aparecen en NASDAQ. Como formadores del mercado, los intermediarioS de
NASDAQ fijan precios de oferta y demanda a los que aceptan rdenes de venta y compra. respec-
tivamente. Con cada cotizacin de precios. tambi n fij an el nmero de acciones que se obligilll'
negociar a los precios cotizados. ,
Al igual que los especialistas de la Bolsa de Valores de Nueva York, los formadores del rdI','
cado de NASDAQ negocian con base en un inventario, es decir, utilizan su inventario com<1":
amortiguador que absorbe los desequilibrios en las rdenes de compra y venta. A diferenc:': ,
sistema de especialistas de la Bolsa de Valores de Nueva York, NASDAQ cuenta con ro . , '
formadores del mercado para negociar de manera activa las acciones.
tant
o existen dos diferencias importantes entre la Bolsa de Valores de Nueva York y
por '
NASDAQ:
NASDAQ es una red computarizada y no tiene ubicacin fsica donde se realicen las nego-
1.
ciacio
nes
. . . . .
NASDAQ tiene un sistema de muchos formadores del mercado en vez de un sistema de es-
2.
pecialistas.
Tradicionalmente, un mercado. de valores que se caracteriza en gran medida por los interme-
di ' os que compran Y venden ttulos para sus propios inventarios se llama un mercado de mos-
U:;or (en ingls OTe, ol'er-the-coimter). Como resultado, NASDAQ tambin se conoce como
mercado OTC. No obstante, en sus esfuerzos por fomentar una imagen diferente, los funcio-
:nos de NASDAQ prefieren que no se use el trmino OTC al referirse al mercado NASDAQ.
No obstante, es difcil deshacerse de los malos hbitos :y muchas personas todava se refieren a
NASDAQ como un mercado aTe.
Para 2004, NASDAQ haba crecido al punto de ser, segn algunas mediciones, ms grande
que la Bolsa de Valores de Nueva York. Por ejemplo, el 30 de abril de 2004, en NASDAQ se ne-
gociaron 2 200 millones de acciones en comparacin con los l 700 millones de la Bolsa de Nueva
York. En dlares, el volumen de transacciones de NASDAQ de ese da fue de41 000 millones de
dlares, comparados con los 52000 millones de la Bolsa de Valores de Nueva York.
En realidad, NASDAQ se compone de dos mercados independientes: el Mercado Nacional de
NASDAQ (NNM, NASDAQ National Market) y el Mercado SmallCap de NASDAQ. Como el
mercado en el que se realizan las transacciones de los ttulos ms grandes y activos de NASDAQ,
el Mercado Nacional de NASDAQ cotiza 2 600 compaas que incluyen algunas de las ms conoci-
das en el mundo. El mercado SmallCap de NASDAQ es para compaas pequeas y cotiza cerca de
700 compaas individuales. Como podr imaginar, una diferencia importante de los dos mercados
es que el Mercado Nacional tiene requisitos de cotizacin ms estrictos. Desde luego que, conforme
las compaas de SmallCap estn mejor establecidas, pueden pasar al Mercado Nacional.
Participantes de NASDAQ Como ya se mencion, NASDAQ ha sido en el curso de su
historia un mercado de intermediarios que se caracteriza por formadores de mercado que com-
piten. Por lo general, hay casi una docena por accin. Los formadores de mercados ms grandes
abarcan miles de acciones.
En un avance muy importante a finales de la dc.adade. los aos 1990, el siStema NASDAQ
abri las llamadas redes de comunicaciones electrnieas (ReN, electronic cofnirl,u,nications
nttworks). Las ECN bsicamente son sitios en Internet q)le permiten a: los il,lver.sionistas realizar
transacciones entre s de manera directa. El cuadro, 'l}:lJje en Internet describe :una de; las ECN
ms grandes, INET -importante acerca de los " libros
de rdenes" de las ECN. Asegrese de leerlo.
Las rdenes de compra y venta del inversionista cl'o'cadas; en las EGN::se ftansOliten a N AS-
DAQ y se presentan junto con los precios de ferta .. fle. dern.ailda del formador del mercado.
Como resultado, las ECN abren NASDAQ al inversionistas,individua-
les rdenes, no slo los formadres del mercado. Por tanto', l as ECN actaripata,aumentar
la liquidez y competencia.
Si usted revisa en Internet las acciones cotizadas en' NASDAQ. t a 'H'olsa de Valores de Nueva
York, notar una diferencia interesante. Respecto a las emisiones de NASDAQ, realmente puede
:r los precios de oferta y demanda as como informacin de transaccioneS recientes. Los precios
los y demanda de los listados de NASDAQ representan las cotizaciones internas, es decir,
PreciOS de oferta ms altos y los precios de demanda ms bajos. Por una cuota relativamente
(o quiz gratuita por parte de su corredor) , incluso puede tener acceso a las cotizaciones
n", que muestran todos los precios de oferta y demanda fijados y, a menudo, la identidad
lijan del mercado. Desde luego que los especialistas de la Bolsa de Nueva York tambin
de y demanda, slo que no los dan a conocer al pblico en general (estn dis-
NiVel medio de una suscripcin a un costo mucho ms alto que las cotizaciones NASDAQ
mercado de mostrador
(OTC)
Mercado de valores en el
que las transacciones las
realizan casi exclusivamente
intermediarios que compran
y venden de sus propios
inventarios.
NASDAQ
(www.nasdaq.com) tiene un
excelente sitio en internet.
iVistelo!
redes de comunicaciones
electrnicas (ECN)
Sitio en internet que permite
a los inversioni stas reali zar
una transaccin directa entre
s.
cotizaciones internas
Cotizaciones de ofert a
ms altas y coti zaciones
de demanda ms baj as que
ofrecen los intermediari os
por un ttulo.
Si visita una de las redes de comunicacin electrnica ms
importante, INET (www.island.com) ---<.Iue antes se llamaba Is-
land- puede de manera real ver cmo se realiza una transaccin
en Internet. INET es un tanto nico en el sentido de que el "libro
de rdenes", es decir, la lista de rdenes de compra y venta, es
pblico y en tiempo real.
Como se muestra, se ha tomado un ejemplo de un libro de
rdenes de Johnson & Johnson. Las rdenes de compra (subas-
tas) estn a la izquierda y las de venta (solicitadas) a la derecha.
Todas son rdenes "limitadas", lo cual significa que el cliente
especific la cantidad mxima a pagar (para rdenes de compra)
o la mnima a aceptar (para rdenes de venta). Las cotizaciones
internas (el precio de subasta o compra ms alto y el precio de
venta ms bajo) en este mercado son las que se encuentran en la
pal1e superior. De ah que a veces se escuche la expresin cotiza-
ciones "de la parte superior del libro" .
Si visita este sitio, puede ver que las transacciones se realizan
como rdenes que se introducen y ejecutan. Observe que casi a
las 3:00 p.m. de este da particular, INET haba intercambiado
casi 13 000 acciones de Johnson & Johnson. En ese momento,
las cotizaciones internas de Johnson & Johnson eran un precio
de oferta de 500 acciones a 51 .61 dl ares y se ofreca un total de
600 acciones a 51 .64 dlares.
JNJ
_. __ ._ -_._--_._ -----
, a.:ASt MATCH", TOQ4WS ".
Price 51 .6300 Orders 4,015
Time 15:03:47.952 Volume
12,811
- - -- -- - - - --- ------- - ---
(1 more) (4 more)
El xito del Mercado Nacional de NASDAQ, como competencia de la Bolsa de Valores de
Nuev"a York y otras bolsas organizadas, 'se puede juzgar por su capacidad de atraer cotizaciones
de acciones a travs de compaas que, por U'adidn, podran haberse cotizado en la Bolsa de
Valores de Nueva York. Compaas bien cQnoci.das como Microsoft, Apple Computer, lote!.
DeH, Yahoo! y Starbucks cotizan sus ttulos en NASDAQ.
Informes del mercclo de valores
Si revi sa las pginas de The Wal1 Street ]ournal (u otro peridico financiero) , encontrar inft"
sobre. un gran n,m.eto d en diferentes mercados. La figura 8.2 reproduce u:
peqqena seccIn de la pagIna de cotIzaCIOneS de la Bolsa de Valores de Nueva York del!7 .
mayo de 2Q04. La nfonnacin en la mayora de las emisiones se presenta del mismo modo.
la figura 8.2 localice la fila correspondiente al fabricante de motocicletas Harley-DavidsOn(IW
!eyDav). Completada con los ertcabzados de las columnas, dicha fila dice:
./. DE

52 %DE VOL
DEUN
SEMANAS RENDI- PRECIO- EN CAMBIO
AflO A LA
ALTO
BAJO ACCiN (SYM) DIV MIENTO UTILIDAD 100s CIERRE NETO
FECHA
+15.6
59.86
38.06 HarleyDav HDI .401 .7 21 16938 54.95 1.13
I rimer nmero, + 15.6, indica que el precio de la accin de Harley aument 15.6 por ciento
E : e una base de un ao a la fecha (YTD, year-to-date). Los siguientes dos nmeros, 59.86 y
son el ms alto y precio ms bajo de la durante las 52
El .40 es el divIdendo anual en dolares. Como Harley, al Igual que la mayona de las compamas,
a dividendos en forma trimestral, esta cifra de .40 dlares en realidad es el ltimo dividendo
multiplicado por 4. Por tanto, el dividendo en efectivo pagado fue .40 dlares/4 = .10
:Iares o 10 centavos de dlar por accin. La letra! en seguida de .40 indica un pie de pgina,
ue en este caso seala que el dividendo acaba de experimentar un incremento.
q Saltando un poco hacia delante, se encuentra "CIERRE", que es el precio de cierre del da (es
decir. el precio de la ltima transaccin antes de que la Bolsa de Nueva York cerrara ese da). El
NEW YORK STOCK EXCHANGE COMPOSITE TRANSACTIONS
YTD 52-WEEK YLO VOL NET YTO 52-WEEK YLO VOL NET
S0t6 HI LO STOCK (SYM) OIV % PE 100s CLOSE CHG % CHG HI LO STOCK (SYM) OIV PE 100s CLOSE CHG
-0.4 28.41 17.45 Ol,",y 015 .11 .9 14 69695
-13.9 Z2 10.51 OI,t&Srv AOS OYS .54, 4.0 763
-131 19.30 6 djOrthopedi" DJO ... II 934
-1S.7 23.40 15.39 DlrGenl DG .I6f.9 10 18734
-2.7 18.50 17.U+0IrThrfty DTG ... 19 649
-2:1 19.50 13.05 OomR,,8lkWar DOM H5, 8.8... 81
-2.1 65.95 58.05+DominRes o 1.58 4.1 61 16331
-1Q.6 \J 10.18 Domtar OTe .14g 749
-ID 30.75 19.86.Donaldson DCI, .11 .8 13 1594
-3.5 32.50 /161 Oon",lIy RRD 1.04 3.6 16 7161
U 35.68 14.87+0oraIFnl DRl , .60f 1.9 II 5116
1.9 44.ll 18.79 OavorCp DOV .60 1.6 14 6101
112 1199 7.97 OovorDwns DDE .14f 1.1 17 99
25] 5.53 3.11 Oavor Motor OVO .04.9 dd 193
... .s 4421 /9.81 OowCh,m DOW 134 3.6 17 19486
-(8 SJ.61 37.7D.DowJones DJ 1.00 1.1 31 3189
-19 55.49 39.74 Oow",yFnl OSl ,40.8 17 681
33.05 17.58 DrRdylab ADS RDY .11'.6 1468
3L5 40.67 15.55+D"wlnd DW ... 17 m
-1J 10.80 14.41 DrllQulp ORQ ... 19 306
-92 4615 38.60 OuPont DO 140 3.4 39 38540
... 38
-lO 25.65 12.60 DU(ommun DCO ... \J 167
22.90 16.75 Ouk.Engv OUK lI0 5.7 dd 36843
-!AA l6l8 1193 Duk.Engy un 1.06.16.6 1110
-JIU 12.50 Duk.Engy 8% 1.00 15.5... 163
oSA 3S16 /6.10 Ouk.Rlty DRE 1.84 63 3185
U 57.01 36.40 DunBrad,t ONB ... /1 5481
-LO zo.so 13.68 Ouquosnollght DQE 1.00 5.5 8 1611
-16.4 29.80 1164 Dycomlnd OY ... 14 4371
. -1.6 SAl 2.80 Oynogy A DVN 3 16543
. !H 7.78 4.79 Dy""Cap OX ... dd 19
'-.... 27.20 14.97+EDO EDO .11 .6 15 618
-UA ISJO 9 EMeep EMC 4(1267643
-lO.Z l3 EmcorGp EME ::: 16 ll61
54.75 37.70+EOG Ros EOG .14.4 16 11899
-1t6 69
1S
A0
90 4828 E.ON EOH 1.46. 3.8... 340
6.U E Trad, ET ... 15 37807
33.75 EagtoMat EXP, 110 1.9 17 880
.. .,., 52.40 B EXPB n 600 1 O 376
-l6.6 21.80 19.75 E,tAm Spers NGT la2. 8:4 ::: 109
: U 25.45 EastGroup EGP 192f 6.5 41 1015
-U li46 ErnanChm EMN 176 19 dd 5716
7.0 62.13 EE
KocIak
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1.7 40. ""L> aton ETN s loa 1.9 10 7815
5 9 17.aS EatonVan" EV .48 1.4 22 2711
2.A 13.78 Ecolab ECL, 31 l.l 27 6843
DA 1S11 Edl,,"lnt EIX .40. 1.8 9 10554
l6.6 19.50 EdwardsAG AGE .64 1.8 18 3591
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U lUS 4.05 a.. ADS UN dd n198
19,65 EiO<o.Port mp 2.14. 7:9... 58
13.24 -0,06
13.65 -0,16
23.15 -0.45
17.70 -0.10
15,14 -0.15
17.73 0.43
61.46 0.33
11.16 -0.15
16.13 0.11
/9.10 0.16
31.57 -0.11
36.99 -0.09
1118 -0.05
4.40 -0.15
37.64 -0.01
47.48 -0.44
48.34 0.34
18.45 -038
36.55 0.20
16 -0.04
4169 -0.41
1619 -o 30
14.70 0.30
19.16 -0.11
19.39 0.01
11.40 -0.04
11,87 0.03
19.31 0.14
-7.7 16,11
-10.6 17.15
-1l.5 ll.8S
-11.1 18
-3.898,50
-6.7 35,69
4.4 16,19
-12.1 10.75
-6,810.90
9.2 4730
-1.2 38.65
8,6 1l.43
-15.7 40.19
15.4 730
11.2 11.50
-l.l 17.67
-11.1 11.64
-44.4 ll.28
-25.5 7.50
4.4 4930
-39.9 4.56
33 64,95
-13.8 18,50
18.1 19.58
1.4 73.70
I 1.8 /1
-11.5 43
-ll.O /1.50
10.55 GrayTlvsn GTN .I1f .9... 1112 1l,95 -0.04
1106 GroatAmFnl GFR .10.7 II 4ll 14.50 -0.55
5.01 GtAtlP" GAP ... dd 924 7.17 -0.04
19.51 GtlakosChm GlK .l8 1.6 dd 3881 13.86 -0.07
71 GtNorlron GNI 6.80. 7.6 II 12 89,15 -1.00
1636 GrtPlnsEngy GXP 1.66 5,6 13 3539 19.70 0.45
20 Gr.. nMtPwr GMP .88 3.6 13 10 14.64 -0.06
9.60 G" .. brier GBX ... 17 167 14.70 -0.11
18,51 Gr.. nhill GHl n 630 19.10 0.50
18.85 GrnPtFnl GPT , 1.20 l.l 10 3761 38.57 0.43
18.63 G"if A GEF .56 1.6 167 34.71 0.11
13,95 Griffon GFF .. . 15 3587 11 -0.57
16,21 Gp1Auto GPI ." 10 3855 30.51 O.ll
145 Grum. AOS GMK .14, 3.7 17 6.67 0.01
11.58 GpoAsur AOS 8 ASR .4a. 1.4 l1l 19.74 O.ll
10.75 AOS EKT .37. 1.8 101 10.89 0.33
10.85 Gpolmsa AOS IMY .46, 1.6 19 17.55 0,15
150 Gpolu",,1I AOS (EL ... . ll6 5,15 -O.Ol
105 GpoRadio AOS RC .18. 5.5... 114 5.20
18.36 GpoT.I"" ADS TV 4.71,11.3 4498 4161 0.75
145 GpoTMM AOS TMM l79 1.55 0.01
1130+Gtoch GTK .68 l.l 18 17414 5l.l4 1.79
8.30 Gun9,hnRail GSH 1.140 9.9 130 11.51 -0.19
3.86 Gum GE5 ... 46 786 14.25 -0.17
36.97+GuidantCp GOT .40f.7 51 19805 61.03 -0,81
20.85 GulfPwr nts GUQ n 19 /1.13 0,38
35 Gul fTrEnPt GTM 1.84 7.6 15 810 37.15 0.03
11.50 GndlSltEnvr GSE 219 18.47 -0.01
I =========H=========
/1.41 0.74
3.91
6.80 -0.04
11.43 -0.51
10.46 -0.68
39.44 0.46
54.17 1.05
65.10 0.79
10.80 -0.18
61.99 0.69
60.65 0.65
/171 0.51
29.37 0.51
44.63 -0.17
15.13 -0.10
57.78 0.18
34.20 -0.48
28,99 0.13
11.45 -0.05
3637 -0.40
35.01 D.17
15.85 -0.15
6.91 0.16
im 2.O;
/7.10 0.08
-7.1 46.60 lI.10 HCA HCA .51r l.l 17 11815 39.90 -036
-lJ 34.75 17.14+H(( I"Hld9 H(( ,30 1.0 11 1624 ll.40 0.01
-14.9 34.90 16.25 HOFC Bnk HOB .240 .9... 1395 1598 -3.71
-ll.l 45.71 17.17 HNI HNI ,56 1,5 11 1179 38.53 0,01
-10.3 1139 8.15 HRPT Prop HRP .80 8,8 15 7648 9.05 0.04
-10,1 81.90 56.61 HSBC ADS HBC 3.65, 5.1 3755 70.83 -0.37
10.5 31.50 1630 Ha.mo",ti, HAE ... 11 1808 16.40 -0.41
11.1 31.70 10.50 Hallibrtn HAl ,50 1.7 dd 13745 19.15 -0.19
-8.8 19.01 13 HnckFabrcs HKF .48f 3.6 14 583 13./1 -0.18
6.5 16.47 15.09 Handl,m.n HOl ,11, 1.0 13 1134 11.87 -0.48
3.7 19.15 9,59 HangorOrtho HGR ... 50 919 16.14 0.18
-4.7 1l.49 8.81 HanovrCmprsr HC ... dd 7445 10.63 -0.15
-0.6 41.75 16,55 Hanson ADS HAN 1.53. 4.1 ... 107 36.29 -0.38

-lJ 87,25 33.95 Harmanlnt HAR, .05 .1 35 4019 73.01 -0.69
-34.8 17.80 10.03 HrmnyGld AOS HMY .15, 1.4 ... 9178 10.58 0.13
4.5 57.50 38.60 HarrahEntn HET 1.20 1.3 10 10943 51.03 D.3S
14.0 51.19 18.55 Harr;, HRS .40 .9 3D 5493 43.15 -0.15
- 5.9 48,78 33.16 Ha.,,, HS( 1.10 2.7 18 991 41.25 -031
6.9 14.88 17.58 Hart.Hank, HHS .I6f.7 13 616 13.14 -0.09
6.7 67.71 43.49 HrtfrdFnl HIG 1.11 1.8 dd 15068 63 -0.43
1.5 65.40 47.10 HrtfrdFnl un 3.00 5.0 122 60.58 -0.36
1.5 66.99 49.40 HrtfrdFnl7.0un n 3.50 5.6 ll89 61.17 -0.40

por The Wafl Street Journal, 17 de mayo de 2004. Reimpresin autorizada por Dow Jones
rnundl de CoPyright Clearance Center, Inc. 2004 Dow Jones & Company. Inc. Todos los derechos
bl al.
Es posible obtener
cotizaciones
de acciones en tiempo
real en Internet. Visite
finance.yahoo.com para ms
detalles.
FIGURA 8.2
Ejemplo de cotizaciones
de acciones de The Wa/l
Street Journal
252 PARTE TRES Valoracin de fluios de efectivo a futuro
Si visita una de las redes de comunicacin electrnica ms
importante, INET (www.island.com) -<lue antes se llamaba Is-
land- puede de manera real ver cmo se realiza una transaccin
en Internet. INET es un tanto nico en el sentido de que el "libro
de rdenes", es decir, la lista de rdenes de compra y venta, es
pblico y en tiempo real.
JNJ
Como se muestra, se ha tomado un ejemplo de un libro de
rdenes de Johnson & Johnson. Las rdenes de compra (subas-
tas) estn a la izquierda y las de venta (solicitadas) a la derecha.
Todas son rdenes "limitadas", lo cual significa que el cliente
especific la cantidad mxima a pagar (para rdenes de compra)
o la mnima a aceptar (para rdenes de venta) . Las cotizaciones
internas (el precio de subasta o compra ms alto y el precio de
venta ms bajo) en este mercado son las que se encuentran en la
parte superior. De ah que a veces se escuche la expresin cotiza-
ciones "de la parte superior del libro".
_ ._--_ .. _---_.
Si visita este sitio, puede ver que las transacciones se realizan
como rdenes que se introducen y ejecutan. Observe que casi a
las 3:00 p.m. de este da particular, INET haba intercambiado
casi 13 000 acciones de Johnson & Johnson. En ese momento,
las cotizaciones internas de Johnson & Johnson eran un precio
de oferta de 500 acciones a 51.61 dlares y se ofreca un total de
600 acciones a 51.64 dlares.
lASTMATCH
Price 51.6300
Time 15:03:47 .952 Volume
BUYORDERS
SHAAES PRICE
50 49.2000
Z
49.D1oo
5.
48.7600

48.5200
50 '48.5200
50
30 47.5400

42.5100
(1 more)
50 52.4.
1000 ' '. Si1I
.,' 54.8711
l "53:15ro.l
53.,3M
50 " 53.AI'
24 .
(4 more)
El xito del Mercado Nacional de NASDAQ, como competencia de la Bolsa de Valores de
Nueva York y otras bolsas organizadas, se puede juzgar por su capacidad de atraer cotizaciones
de acciones a travs de compaas que, por tradicin, podran haberse cotizado en la Bolsa de
Valores de Nueva York. Compaas bi en conocidas como Microsoft, Apple Computer, lntel.
Dell, Yahoo! y Starbucks cotizan sus ttulos en NASDAQ.
Informes del mercado de valores
Si revisa las pginas de The Wall Street }ouma! (u otro peridico financiero) , encontrar infor.
macin sobre un gran nmero de acciones en diferentes mercados. La figura 8.2 reproduce una
pequea seccin de la pgina de cotizaciones de la Bolsa de Valores de Nueva York del 17 de
mayo de 2004. La informacin en la mayora de las emisiones se presenta del mismo modo. Eri'
la figura 8.2 localice la fila correspondiente al fabricante de motocicletas Harley-Davidson (Har'f
leyDav). Completada con los encabezados de las columnas, dicha fila dice:
OfoDE
CAMBIO
52 %DE VOL
DEUN
AAOALA
SEMANAS RENDI- PRECIO- EN CAMBIO
FECHA
ALTO BAJO ACCiN (SYM) DIV MIENTO UTILIDAD 1008 CIERRE NETO
+15.6
59.86 38.06 HarleyOav HOI .40f .7 21 16938 54.95 1.13
El primer nmero, + 15.6, indica que el precio de la accin de Harley aument 15.6 por ciento
sobre una base de un ao a la fecha (YTD, year-to-date). Los siguientes dos nmeros, 59.86 y
38.06, son el precio ms alto y el precio ms bajo de la accin durante las ltimas 52 semanas.
El .40 es el dividendo anual en dlares. Como Harley, al igual que la mayora de las compaas,
paga dividendos en forma trimestral, esta cifra de AO dlares en realidad es el ltimo dividendo
trimestral multiplicado por 4. Por tanto, el dividendo en efectivo pagado fue .40 dlares/4 = .10
dlares o 10 centavos de dlar por accin. La letra f en seguida de .40 indica un pie de pgina,
que en este caso seala que el dividendo acaba de experimentar un incremento.
Saltando un poco hacia delante, s encuentra "CIERRE", que es el precio de cierre del da (es
decir, el precio de la ltima transaccin antes de que la Bolsa de Nueva York cerrara ese da) . El
NEW YORK STOCK EXCHANGE COMPOSITE TRANSACTIONS
YTD 52 WEEK VLO VOL NET VTO 52-WEEK VLO VOL NET
H H6 HI LO STOCK (SVM) DIV % PE lOOs ClOSE CHG H H6 HI LO STOCK (SVM) OIV % PE lOOs CLOSE CHG
-0.4 18.41 17,45 Oi , ooy OIS ,11 ,9 14 69695 13.14 -0,06 - 7.7 16,11 10.55 GrayTlvsn GTN .111 ,9 1111 13,95 -0,04
-3J.9 11 10,51 AOS OYS ,54. 4,0 763 13,65 -0,16 -10,6 17,15 13.06 GreatAmFnl GFR .10 .7 11 41l 14.50 -0.55
-13,1 1930 6 djOrthopedics OJO
." 31
934 13.15 -0.45 -13.5 11,85 5,01 GtAtlPac GAP '" dd 914 7,17 -0,04
-15.7 13.40 1539 DlrGenl OG .161 .9 10 18734 17.70 -0.10 -11,1 18 19.51 GtLakesChm GlK 38 1.6 dd 3881 13,86 -0.07
-1.7 18.50 OTG ." 19 649 15,14 -0.15 -3,8 98,50 71 GtNorlron GNI 6,80. 7,6 13 11 89,15 -LOO
-1.7 19.50 13.05 00mR.,81kWar DOM L45. 8,8 ," 81 17.73 0.43 -6.7 35,69 2636 GrtPln,Engy GXP 1,66 5,6 13 3539 19.70 0.45
-1,1 65.95 O 1.58 4.1 61 16332 61,46 033 4.4 16,29 20 GreenMtPwr GMP ,88 3.6 13 10 14,64 -0,06
-10,6 13 10.18 Domtar OTC ,24g 749 11,16 -0,15 -11,1 10.75 9,60 Greenbrier GBX '" 17 167 14.70 -0.12
-113 30.75 19,86 .. 00nal dson OCI , ,11 ,8 13 1594 26,13 0,11 -6,8 10,90 18,51 Greenhill GHln 630 19.10 0.50
-3.5 31.50 11.61 Oonoolly RRD 1,04 3,6 26 7161 29.10 0,16 9,1 4730 18.85 GrnPtFnl 6PT, 1.10 l.l 10 3761 38.57 0.43
-2,1 35,68 14,87 .. 00raIFnl ORl, ,601 1.9 11 5226 31,57 -0.11 -1,1 38,65 18,63 Groll A GEF .56 1.6 167 34,71 0,11
-6,9 44,13 18.79 OevorCp DOY ,60 1.6 24 6101 36,99 -0,09 8,6 2lA3 13.95 Grillon GFF ", 15 3587 22 -0.57
18,1 11,99 7,97 OevorDwns OOE ,141 2.1 17 99 1U8 -0,05 -15.7 40.19 26,22 GpLAuto GPI ", 10 3855 30.51 0.31
25.7 5.53 3,11 OOyor Motor OYO ,04 ,9 dd 193 4,40 -0.15 15,4 730 3.45 Gruma AOS GMK ,14. 3.7 17 6,67 0,02
-9.5 44,11 29,81 OowCh.m OOW 1.34 3.6 17 29486 37,64 -0,01 11,1 21.50 11.58 GpoA,ur AOS B ASR ,48. 2,4 113 19.74 0,11
-4,8 53.61 OJ 1.00 1.1 32 3189 47,48 -0,44 -1,1 17,67 10.75 GpoEI.ktr AOS EKT 37. 1.8 102 10,89 033
-19 55,49 39.74 DowooyFnl OSL ,40 ,8 17 681 48.34 0,34 -11.1 22,64 10,85 Gpolmsa AOS IMY ,46. 1,6 19 17,55 0,15
-41.7 n05 17.58 Or Rdylab AOS RDY ,11. ,6 1468 18.45 -038 -44.4 11,28 1.50 Gpolusaeoll AOS (EL 116 5,15 -0,03
31.5 40,67 lS.5S .. 0rewl nd OW ... 17 133 36.55 0,20 -2B 7.50 3.05 GpoRadlo AOS RC .IBe 5.5 ... 114 5,10 -0.55
-LB 10,80 14.41 Oril Quip ORQ .. , 19 306 16 - 0,04 4.4 4930 1836 GpoT.I"sa AOS TV 4.71. 113 4498 4161 0.75
-91 46.15 38,60 OuPont DO 140 3.4 39 38540 4169 -0.41 -39,9 4.56 1.45 GpoTMM AOS TMM 379 2.55 0,01
-4.3 18,53 11,85 OuaooRead. ORO .., 38 m -OjO l.l 64,95 GTK ,68 13 18 17414 51,14 1.79
-14,0 17,60 1435 OucatlMtr OMH
::: il
10 14.70 030 -13,8 18.50 830 Gung,hnRall GSH 1.140 9,9 130 11.51 -0,19
-14.3 15,65 11,60 Oucommun DCO 167 19.16 -0,11 18.1 19.58 3.86 Guess GES ", 46 786 14,15 - 0.17
-51 11,90 16.75 Ouk.Engy OUK UO 5.7 dd 36843 1939 0,01 1.4 73.70 36,97 .. GuidantCp GOT ,401 .7 51 19805 61.03 -0,81
-10.4 16,18 11,93 Ouk.Engy un 1,06,16,6 .., 1110 11.40 -0,04 I 1.8 11 10,85 GulfPwr nt, GUQ n 19 11.13 038
-10,1 1630 11.50 Ouk.Engy 8% 2,0015.5 ... 163 11,87 0,03 -11.5 43 35 GulfTrEnPt GTM 1,84 7,6 15 810 37.15 0,03
-5.4 35,16 26.10 Ouk.Rlty ORE 1,84 63 3185 1932 0,24 -11,0 21.50 12.50 GndlSltEnYr GSE 119 18.47 -0,01
3,l 57,01 36.40 OunBrad, t ONB ... i1 5481 51,18 -0.50
-10 10.50 13.68 OUQuesooli9ht DQE 1,00 5.5 8 1611 18.15 0,15
-16,4 19,80 11,64 Oycomlnd OY ... 14 4371 11.41 0.74
H
-8,6 5,43 2,80 Oyoogy A OYN 3 26543 3.91
115 7.78 4.79 Oyn" C,p OX
." dd 19 6,80 -0,04 -7,1 46,60 31.10 HCA HCA .511 13 17 11815 39,90 -036
-13,1 17,10 14,97 .. EOO EOO .11 ,6 15 618 11.43 -0.51 -1.3 34.75 17.14 .. Hec InsHldg HCC .lO 1.0 11 1614 31.40 0,01
-19.0 15.80 9 EMC Cp EMC ... 40167643 10.46 -0.68 -14,9 34.90 16,25 HOFe Bnk HOB .240 9 m5 15,98 -3.72
-10,1 5430 33 Em(OrGp EME
'" 16 1162 39,44 0,46
-11.1 45,71 17,17 HNI HNI .56 1.5 11 1179 38.53 0,01
173 54.75 Res EOG ,14 ,4 16 11899 54,17 1,05 -103 1139 8,15 HRPT Prop HRP ,80 8,8 15 7648 9,05 0,04
-0.5 69.90 48,18 E,ON EON 2,46. 3.8 340 65,10 0.79 -10.1 81.90 56,61 HSBC AOS HIK 3,65. 5,1 3755 70,83 -037
-14,6 15.40 6.17 E Trad. ET 15 37807 10,80 -0,18
10.5 31.50 1630 Haemoootic HAE ..,11 1808 16,40 -0.41
14,1 66.09 33.75 Ea91eMat EXP s UO 1.9 17 880 6199 0.69
11.1 31.70 10.50 Hallibrtn HAL .50 1.7 dd 23745 19.15 - 0,19
83 6430 51,40 Eagl.Mat B EXPB n ,60. 1.0
" . 376 60,65 0,65 -8,8 19,01 13 Hnckfabrcs HKF ,481 3,6 14 583 13,11 -0.18
-16.6 17,80 19.75 EstAm Spors NGT 1.81. 8.4 109 11,71 0.51
6.5 16.47 15,09 Handl.man HOL ,11. 1,0 13 l1l4 11,87 -0.48
-9.3 36 15.45 EastGroup EGP 1911 6.5 41 1015 2937 0.52
3.7 19,25 9.59 HangerOrtho HGR '" 50 919 16.14 0,18
11.9 45,11 30.04 EmanChm EMN 176 3.9 dd 5716 44.63 -0,27 -4.7 13.49 8,82 HanovrCmprsr He '" dd 7445 10,63 -0,15
-1.1 31,46 2039 EKodak EK .50 2.0 26 17137 15,13 -0,10 -0,6 42.75 16,55 Hanson ADS HAN 1.53. 4,1 107 36,29 -038
7,0 61,13 38,13 Eaton ETN , 1,08 1.9 20 7815 57.78 0,18

-6.7 40,01 27,85 EatonVaneo EV .48 1.4 12 2711 34,20 -0,48
5,9 30.17 13.78 Ecolab ECL , 31 1.1 17 6843 28,99 0,13
'" " oc,' _ , _ . , ; :, .... ' h " . __ , %,
-13 87.15 3l.95 Harmanlnt HAR, ,05 .135 4019 73.02 -0,69
1,4 14,85 15,11 Edisonlnt EIX ,40. 1.8 9 10554 21.45 -0,05 -34,8 17,80 10,03 HrmnyGld AOS HMY ,15. 1,4 9178 10,58 0,13
0,4 41.80 19.50 Edward, AG AGE ,64 1.8 18 3591 3637 -0,40
45 57,50 38,60 HarrahEntn HET 1.10 13 10 10943 51,03 035
16,4 35.99 15,n Edward,lIl. EW ce 1699 35,01 0.17 14,0 51.19 18.55 Harri, HRS ,40 ,9 30 5493 43,25 -0.15
-8,6 18.75 8,94 .Fund, EFO ".13 813 15,85 -0,15
-5,9 48.78 33.16 H,mo HSC 1.10 1.7 18 991 41.25 -031
-15.5 9.89 5,97 EIPaso EP .16 13 dd 40739 6,91 0.16 6,9 14,88 17.58 Hart.Hank, HHS .161 .713 616 13,24 -0,09
4,6 14,89 10.90 .. EIPasoEI" EE .., 18 878 1196
6.7 67,71 43.49 HrtfrdFnl HIG 1.11 1,8 dd 15068 63 -0.43
222.9 24,n 4,05 Elan AOS ElN ... del n298 2215 2.06
25 65,40 47,20 HrtlrdFnl un lOO 5,0 111 60.58 -036
2.8 31.15 19.65 EI"O.Port EOP
'"
1.14. 7.9
".
58 27.10 0,08
25 66,99 49,40 HrtlrdFnl7,Oun n 3.50 5,6 .., 1389 61.17 -0,40
:6
nte
: Reimpresin autorizada por The Wall StreetJournal, 17 de mayo de 2004. Reimpresin autorizada por Dow Jones
ompany, Inc. a travs de Copyright Clearance Center, Inc. 2004 Dow Jones & Company, Inc, Todos los derechos
1911ervados a nivel mundial.
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cotizaciones
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FIGURA 8.2
Ejemplo de cotizaciones
de acciones de The Wall
Street Journal
8.4
"CAMBIO NETO" de 1.13 indica que el precio de cierre de 54.95 dlares es 1.13 dlares ms
alto que el da anterior; de modo que es posible afirmar que Harley subi 1.13 ese da. .
La columna "% DE RENDIMIENTO" da el rendimiento del dividendo con base en el "divi_
dendo actual y el precio de cierre. Para Harley, es .40 dlares/54.95 = .0073 o aproximadamente
.7 por ciento, el nmero indicado. La siguiente columna, identificada como "P/u", es la razn
precio-utilidad que se analiza en el captulo 3. Se calcula como el precio de cierre dividido entre
las utilidades anuales por accin (con base en los ltimos cuatro trimestres). En la jerga de WalI
Street, podramos decir que Harley "vende por 21 veces las utilidades".
Por ltimo, la columna "VOL 100s" indica cuntas acciones se negociaron en el da (en cien-
tos). Por ejemplo, la cifra 16938 de Harley significa que slo ese da se intercambiaron 1 693 800
acciones, es decir, casi dos millones. Si el precio promedio durante el da fue 55 dlares, entonces
el volumen de transacciones en dlares estuvo en el orden de 55 dlares x 2 millones = 110 milIo-
nes de dlares slo para Harley. Fue un da de negociaciones bastante rutinario para las acci ones
de Harley, por lo que esta cantidad es normal y sirve para ejemplificar qu tan activa puede ser la
bolsa para compaas conocidas.
Si pone atencin a la figura 8.2, observar que hay algunos pies de pgina (letras pequeas) y
smbolos especiales. Conzcalas un poco ms, tome cualquier ejemplar del Wall Street JOl/mal
y consulte las pginas de cotizaciones.
~ Preguntas de conceptos
~ a.Ja Cul es la diferencia entre un corredor y un intermediario de ttulos?
~ a.Jb Qu es ms alto, el precio de oferta o el de venta? Por qu?
~
~
a.Je Cules son los cuatro tipos de miembros ~ e la Bolsa de Valores de Nueva York?
a.Jd De qu manera difiere NASDAQ de la Bolsa de Valores de Nueva York?
RESUMEN Y CONCLUSIONES
Este captulo estudia los fundamentos de las acciones y la valoracin de una accin. Los puntos
principales son:
1. Los flujos de efectivo por ser propietario de una accin se convierten en dividendos a futuro.
Se observa que en casos especiales se puede calcular el valor presente de todos los dividen-
dos a futuro y, por ende, obtener un valor para la accin.
2. Como propietario de una accin comn en una corporacin, tiene varios derechos que in-
cluyen el derecho a votar para elegir directores corporativos. La votacin en elecciones cor-
porativas puede ser acumulada o directa. La mayora de las votaciones en realidad se lievan
a cabo por poder y se desata una lucha de poder cuando los bandos en competencia intentan
obtener suficientes votos para que sus candidatos sean elegidos para el consejo de adminis-
tracin.
3. Adems de la accin comn, algunas corporaciones emiten acciones preferentes. El nombre
proviene del hecho de que primero se debe pagar a los accionistas preferentes antes que los
accionistas comunes puedan recibir algo. La accin preferente tiene un dividendo fijo.
4. Los dos mercados de valores ms importantes en Estados Unidos son la Bolsa de Valores
de Nueva York y NASDAQ. Se analizan la organizacin y el funcionamiento de estos dos
mercados, y de igual manera se examina cmo se presenta la informacin del precio de una
accin en la prensa financiera.
Con este captulo concluye la parte 3 de este libro. Ahora ya debe tener una buena idea de lo que;
significa valor presente. Tambin debe estar familiarizado con la forma de calcular los valores
presentes, pagos de prstamos, etctera. En la parte 4 se estudian las decisiones de presupuesto ~
capital. Como observar, las tcnicas que aprendi en los captulos 5 a 8 son la base del n t t ~ ~
de los autores del presente libro para evaluar las dec!siones de inversin de las empresas. "
- -, CAPiTULO 8 -ValoraCi6n 255
Repaso del captulo y problemas de autoevaluacin
Crecimiento de dividendos y valoracin de una accin La compaa Brigapenski Co.
8.1 acaba de pagar un dividendo en efectivo de 2 dlares por accin. Los inversionistas re-
quieren un rendimiento de 16 por ciento de una inversin as. Si se espera que el dividendo
aumente un 8 por ciento anual constante, cul es el valor presente de la accin? Cunto
valdr la accin en cinco aos?
8.2 Ms sobre crecimiento de dividendos y valoracin de una accin En el problema de
autoevaluacin 8.1, cul sera la venta de la accin hoy si se esperara que el dividendo
aumentara 20 por ciento anual durante los prximos tres aos y despus se estableciera de
manera indefinida en 8 por ciento anual?
Respuestas al repaso del captulo y a los problemas de autoevaluacin
8.1 El ltimo dividendo, Do, fue 2 dlares. Se espera que el dividendo aumente de manera
constante 8 por ciento. El rendimiento requerido es 16 por ciento. Con base en el modelo de
crecimiento del dividendo, es posible afirmar que el precio actual es:
Po = D / (R - g) = Do X (1 + g)/(R - g)
= $2 x 1.08/(. 16 - .08)
= $2. 16;'08
= $27
Podramos calcular el precio en cinco aos al calcular el dividendo en cinco aos y des-
pus usar de nuevo el modelo de crecimiento. Como alternativa se podra aceptar que el
precio de la accin aumentar 8 por ciento al ao y calcular directamente el precio a futuro.
En seguida se resuelven ambos puntos. Primero, el dividendo en cinco aos ser:
0
5
= Do x (1 + g)5
= $2 X 1.08
5
= $2.9387
Por tanto, el precio en cinco aos sera:
P
5
= 0
5
x (1 + g)/(R - g)
= $2.9387 x 1.08/.08
= $3.1738;' 08
= $39.67
1' "
No obstante, en cuanto se entiende el modelo de dividendos, es ms fcil observar que:
P5 = Po x (1 + g)5
= $27 X 1.08
5
= $27 x 1.4693
= $39,67
Observe que ambos mtodos generan el mismo precio en cinco aos.
"-;-En este escenario, se tiene un crecimiento supernormal para los prximos tres aos. Es ne-
,cesarlo calcular los dividendos durante el periodo de rpido crecimiento y el precio de la
en tres aos. Los dividendos son:
;: 0 1 = $2.00 x 1.20 = $2.400
<:,0 2 = $2.40 x 1.20 = $2.880
D3 = $2.88 x 1.20 = $3.456
Despus de la tasa' de crecimiento cae por tiempo ihdefrnido a 8 Po
. tanto; el precio en ese momento, P3 es: ' '<j r
P
3
,= 0
3
,>< (1 + g)j(R - g)
= $3.456 x 1.08/(.16 - .08)
= $3.7325/.08
= $46.656
Para terminar el cruculo del valor presente de la accin, se tiene que determinar el valor pre:-
sente de los tres dividendos y del precio a futuro:
DI D2 D3 P3
Po = (1 + R) I + (1 + R)2 + (1 + R)3 + (1 + R)3
$2.40 2.88 3.456 46.656
= + 1.16
2
+ 1.16
3
+ ---u63
= $2.07 + 2.14 + 2.21 + 29.89
= $36.31
Repaso de conceptos y preguntas de pensamiento cr tico
1. Valoracin de una accin Por qu el valor de una accin depende de los dividendos?
2. Valuacin de una accin Un porcentaje importante de las compaas. cotizadas en la Bolsa
de Valores de Nueva York y NASDAQ no pagan dividendos, pero los inversionistas aun
as estn dispuestos a comprarles acciones. Cmo es posible esto, una vez c9ntestada la
pregunta anterior? '
3. Poltica de dividendos En referencia a la pregunta anterior, n qu circunstancias podt:(a
elegir una compaa no pagar dividendos?
4. ' Modelo de crecimiento del dividendo En qu par de suposiciones es posible usar el IDO- '
delo de crecimiento del dividendo presentado en el captulo para determinar el valor de uria
accin? Comente acerca de qu tan razonables son estas suposiciones. ' "
, L
5. La accin comn contra la preferente Suponga que una compaa tiene 4Ila emisin
de acciones preferentes y una emisin de acciones comunes. Ambas acaban de pagar l!)J
dividendo de2 dlares. Cul cree que tenga un precio ms alto: la accin preferente o la
comn?
6. Modelo de crecimiento del dividendo Con base en el modelo de crecimiento del diVj- ,
dendo, cules son los dos componentes del rendimiento total de una accin? Cul cree que
por lo regular sea ms grande? '
7. Tasa de crecimiento En el contexto del modelo de crecimiento del dividendo, es cierto
que la tasa de crecimiento en los dividendos y la tasa de crecimiento en el precio de la accin
son idnticas?
8. Derechos de votacin En cuanto a la votacin en elecciones, cules son las diferencias
entre las democracias poltica y corporativa de Estados Unidos? 'j
9. tica corporativa Considera injusto o una falta de tica 'que las corporaciones generen '
clases de acciones con derechos de votacin desiguales? .; ;
,.. .
10. Derechos de 'votacin Algunas compaas, como Reader' s Digest, han generado
acciones sin derecho alguno a votacin. Por qu compraran los inversionistas esa accin? 'l
11. Valoracin de una accin Evale el siguiente enunciado: administradores no
enfocarse en el valor de una accin comn, ya que de hacerlo los lle:var a dar una
importancia a las utilidades a corto plazo' en menoscabo de las utilidades a largo plazo. '.
.. , .. I t

,
Preguntas y problemas
Valoi-es de acciones)ackson-Timbelake Wardrobe c;le pagar un dividendo de 1.40
1. dlares por accin. Se espera que los dividendos aumenten a una tasa constante de 6 por ciento
nual de manera indefinida. Si los inversionistas requieren un rendimiento de 12 por cien-
:0 en la accin The Jackson-Timberlake Wardrobe Co., cules el precio actual? Cul ser
el pre.cio en Yen 15 aos?
2. Valores de acciones El siguiente pago de dividendos de MUG, Inc. ser de 3.10 dlares por
accin. Se anticipa que los dividendos conservarn una tasa de crecimiento de 5 por ciento
para siempre. Si la de MUG a la fecha se vende a 48.00 dlares por accin, cul es
el rendimiento requendo?
3. Valores de acciones En el caso de la compaa del problema anterior, cul es el rendi-
miento del dividendo? Cul es el rendimiento de la ganancia de capital esperado?
4. Valores de acciones Warren Corporation pagar el ao entrante un dividendo de 3.60 dla-
res por accin. La compaa promete aumentar su dividendo 4.5 por oiento anual de manera
indefinida. Si usted requiere un rendimiento de 13 por ciento en su inversin, cunto pagar
hoy por la accin de la compaa?
5. Valuacin de acciones Se espera que Joe Elvis Co. conserve en sus dividendos una tasa de cre-
cimiento constante de 6 por ciento de manera indefinida. Si la compaa tiene un rendimiento del
dividendo de 3.9 por ciento, cul es el rendimiento requerido sobre la accin de la compaa?
6. Valuacin de acciones Suponga que sabe que una accin de la compaa ahora se vende
a 70 dlares por accin y que el rendimiento requerido sobre la accin es de 12 por ciento.
Tambin sabe que el rendimiento total sobre la accin se divide de manera equitativa entre
un rendimiento de la ganancia de capital y un rendimiento del dividendo. Si la poltica de la
compaa es conservar siempre una tasa de crecimiento constante en sus dividendos, cul
es el dividendo actual por accin?
7. Valuacin de acciones RocKet Man Corp. paga un dividendo constante de 12 dlares por su
accin. La compaa conservar este dividendo,durante los ocho aos siguientes y despus
suspender los pagos de dividendos para siempre. Si el rendimiento requerido de esta accin
es 10 por ciento, cul es el precio actual de la accin?
8. Valorar la accin preferente Ayden, Inc. tiene una emisin de accin preferente en circu-
lacin que paga un dividendo anual de 8.25 dlares a perpetuidad. Si esta emisin a la fecha
se vende a 113 dlares por accin, cul es el rendimiento requerido?
9. Valuacin de acciones Smashed Pumpkin Farms (SPF) acaba de pagar un dividendo de
3.00 dlares por su accin. Se espera que la tasa de crecimiento en dividendos sea un 5 por
ciento anual constante de manera indefinida. Los inversionistas requieren un rendimiento de
16 por ciento de la accin durante los primeros tres aos, un rendimiento de 14 por ciento du-
rante los tres aos siguientes, y a partir de ese momento un rendimiento de 11 por ciento.
Cul es el precio actual de la accin de SPF?
10. Crecimiento no constante Metallica Bearings, lnc. es una compaa joven. Durante los prxi-
mos nueve aos no se pagarn dividendos sobre la accin porque la empresa necesita reinvertir
sus ganancias para activar el crecimiento. La compaa pagar en 10 aos un dividendo de 8
dlares por accin ya partir de ese momento aumentar el dividendo 6 por ciento anual. Si el
rendimiento requerido sobre la accin es 13 por ciento, cul es el precio actual de la accin?
11. Dividendos no constantes Com, Inc. tiene una singular poltica de dividendos. La compa-
fa acaba de pagar un dividendo de 9 dlares por accin y anunci que aumentar el divi-
dendo 3 dlares por accin en cada uno de los siguientes cuatro aos y despus no volver
a pagar dividendos. Si usted necesita un rendimiento de 11 por ciento en la accin de la
compaa, cunto tendr que pagar hoy por una accin?
12. Dividendos no constantes Se espera que South Side Corporation pague los siguientes divi-
dendos los prximos cuatro aos: 8, 6, 3 Y 2 dlares. Posteriormente, la compaa promete
mantener una tasa de crecimiento constante de 5 por ciento en dividendos para siempre. Si el
rendimiento requerido en la accin es 13 por ciento, cul es el precio actual de la accin?
BSICO
(Preguntas 1 a '8)
INTERMEDIO
(Preguntas 9 a 18)
"258 ~ A R T E TRES ValoraCi6n d flujos de efectivo -a futuro
DESAFo
(Preguntas 19 a 22)
13. Crecimiento supernormal Rizzi Co. crece con rapidez. Se espera que los dividendO$ crez_
can a una tasa de 25 poi ciento los tres aos siguientes y que a partir de ese momentoh tas
de crecimiento disminuya a un 7 por ciento constante. Si el rendimiento requerido es:,b po;
ciento y la compaa acaba de pagar un dividendo de 2.80 dlares, cul es el precioactuaI
de la accin?
14. Crecimiento supernormal Janicek Corp. est experimentando un crecimiento rpido. Se
espera que los dividendos tengan un aumento anual de 30 por ciento durante los tres aos
prximos, 18 por ciento el ao siguiente y despus 8 por ciento anual de manera indefinida.
El rendimiento requerido sobre esta accin es 14 por ciento y la accin a la fecha se vende a
70.00 dlares por accin. Cul es el dividendo proyectado para el ao entrante?
15. Crecimiento negativo Antiques R Us es un fabricante bien establecido. La compaa acaba
de pagar un dividendo de 10 dlares, pero la administracin espera reducir el pago 8 por
ciento cada ao de manera indefinida. Si usted requiere un rendimiento de 11 por ciento en
esta accin, cunto pagar hoy por una accin?
16. Encontrar el dividendo La accin de Hollin .corporation a la fecha se vende en 50 d-
lares por accin. El mercado requiere un rendimiento de 14 por ciento sobre la accin de
la empresa. Si la compaa mantiene una tasa de rendimiento constante de 8 por ciento en
dividendos, cul fue el dividendo ms reciente que se pag por accin?
17. Valuar una accin preferente Mark Bank acaba de emitir una accin preferente nueva.
La emisin pagar un dividendo anual de 9 dlares a perpetuidad que empieza dentro de
seis aos a partir de ahora. Si el mercado requiere un rendimiento de 7 por ciento sobre esta
inversin, cunto cuesta hoy una accin preferente?
18. Uso de cotizaciones de acciones En las pginas financieras del peridico de hoy encontrla i
siguiente cotizacin de las acciones de RJW Enterprises, Inc. Cul fue el precio de cierre de :
esta accin que apareci en el peridico de ayer? Si la compaa a la fecha tiene 25 millones \
de acciones en circulacin, cul fue la utilidad neta en los cuatro trimestres ms recientes? .
%DE
CAMBIO
DE UN 52 %DE VOL
AOALA SEMANAS RENDI- PRECIO- EN CAMBIO
FECHA ALTO BAJO ACCiN (SYM) DIV MIENTO UTILIDAD 1005 CIERRE NETO
22.4 70.80 39.93 RJW RJW .15 .2 14 35215 ?? 2.20
19. Ganancia de capital en comparacin con ingresos Considere cuatro acciones diferentes
con un rendimiento requerido de 15 por ciento y cuyo dividendo ms reciente es 4.50 dlares .
por accin. Se espera que las acciones W, X y Y mantengan tasas de crecimiento constantes ,
en dividendos para el futuro previsible de 10 por ciento, O por ciento y -5 por ciento anual, '
respectivamente. La accin Z es una accin en crecimiento que aumentar su dividendo en '
20 por ciento durante los dos aos siguientes y a partir de ese momento conservar una tasa '
de crecimiento constante de 12 por ciento. Cul es el rendimiento del dividendo para cada '
una de estas cuatro acciones? Cul es el rendimiento de la ganancia de capital esperado?
Analice la relacin entre los diferentes rendimientos que encuentre para cada accin.
20. Valuacin de la accin La mayora de las corporaciones pagan dividendos trimestrales en
vez de anuales sobre S11 accin comn. Salvo circunstancias anormales durante el ao, el
consejo de administracin sube, baja o mantiene el dividendo actual una vez al ao y despus
paga a sus accionistas este dividendo en pagos parciales trimestrales iguales.
a) Suponga que una compaa paga a la fecha un dividendo anual de 3.00 dlares sobre su
accin comn en un solo pago anual y la administracin piensa aumentar este dividendo
en 6 por ciento anual de manera indefinida. Si el rendimiento requerido sobre esta accin
es de 14 por ciento, cul es el precio actual de la accin?
b) Ahora suponga que la compaa del inciso a de hecho paga su dividendo actual en plazoS
trimestrales iguales; por tanto, acaba de pagar un dividendo de .75 dlares por accin, como
lo hizo los tres tritnestres anteriores. Cul es ahora el valor del lector para el precio actual
de la aGq?,n? (Sugerencia: busque el dividendo anual a fin de ao equivalente para cada . , ;,
lio.) Comente si cree o duda que este modelo de valuacin de accioneS sea apropiado.
1 crecimiento no constante Storico Co. acaba de pagar un dividendo de 3.50 dlares por
Z accin. El ao prximo, la compaa aumentar su dividendo 20 por ciento y luego reducir
su tasa de crecimiento del dividendo 5 puntos porcentuales por ao hasta llegar al promedio
de crecinento de dividendos de la industria de 5 por ciento, despus de lo cual la compa-
a conservar una tasa de crecimiento constante para siempre. Si el rendimiento requerido
sobre la accin de Storico es 13 por ciento, en cunto se vende hoy una accin?
22. crecimiento no constante Este problema es un poco ms difcil. Suponga que el precio
actual de la accin para la empresa del problema anterior es 98.65 dlares y toda la informa-
cin acerca de los dividendos permanece igual. Cul es el rendimiento requerido que deben
exigir los inversionistas sobre la accin de Storico? (Sugerencia: Establezca la frmula de
valuacin con los flujos de efectivo relacionados y use el mtodo de prueba y error para
tasa de rendimiento desconocida.)
www.mhhe.com/edumarketinsight
1. lculo del rendimiento requerido Un inconveniente del modelo de crecimiento del di-
es lIi necesidad de calcular la tasa de crecimiento de los dividendos. Una forma de
'Calcular la tasa de crecimiento es usar la tasa de crecimiento sostenible. Regrese al captulo
. ,4 y busque la frmula de la tasa de crecimiento sostenible. Con el estado anual de resultados
' el balance general, calcule la tasa de crecimiento sostenible de Kellogg Company (K). En
el enlace "Mthly. Adj. Prices", busque el precio de.cierre mensual ms reciente de la accin.
-IGan la tasa de crecimiento que calcul, el dividendo ms reciente por accin y el precio ms
de la accin, calcule el rendimiento requerido para los accionistas de Kellogg. Es
l 6gico este nmero? Por qu s o por qu no?
de tasas de crecimiento Coca-Cola (KO) es una compaa que paga dividendos .
poco, los dividendos de Coca-Cola aumentaron cerca de 8 por ciento anual. En el en-
"Mthly. Adj. Prices", busque el precio de cierre mensual ms reciente de la accin. En-
'vCjIentre el dividendo anual ms reciente de KO y calcule el rendimiento del dividendo. Con
y la tasa de crecimiento del dividendo de 8 por ciento, cul es el rendimiento
de los accionistas? Por otro lado, suponga que sabe que el rendimiento requerido
;\ s 13 por ciento. A qu precio debe venderse la accin de Coca-Cola ahora? A qu precio
si el rendimiento requerido es 15 por ciento?

1<
Problemas de S&P
STANDARD
&POOR'S
Qu hay en Internet?
8.1 de dividendos descontados Segn la 2004 Value Line lnvestment Survey, el creci-
"1Diento del dividendo de ConocoPhillips (P) es 3.5 por ciento. Busque en finance.yahoo.com
la informacin sobre la cotizacin del precio actual y el dividendo. Si la tasa de crecimiento
dada en Value Line lnvestment Survey es correcta, cul es el rendimiento requerido para
. ConocoPhillips? Le parece lgico este nmero?
8.2 Modelo de dividendos descontados Vaya a www.dividenddiscountmodel.com y escriba
BA (de Boeing) como el smbolo de valor. Es posible apuntar un rendimiento requerido en
" el cuadro de Discount Rate y el sitio calcular el precio de la accin mediante el modelo
'de dividendos descontados. Si quiere un rendimiento de 11 por ciento, cul sera el precio
que est dispuesto a pagar por la accin? Cul es el rendimiento requerido del precio de la
accin actual lgico para usted? Tendr que introducir diferentes rendimientos requeridos
. hasta que encuentre el precio actual de la accin. Este rendimiento requerido es lgico? Con
'este rendimiento requerido burstil de Boeing, cmo cambia el precio si el rendimiento re-
querido aumenta 1 por ciento? Qu le indica lo anterior acerca de la sensibilidad del modelo
.de descuento del rendimiento a las entradas de datos de la ecuacin?
8.3 burstiles Cmo se realiza la transaccin de una accin? Vaya a www.nyse.com.
;haga clie en "The Trading Floor" y "Anatomy of a Trade". Describa el proceso de una transac-
::n en la Bolsa de Valores de Nueva York.
PARTE TRES
'F 'Ato.
" __" -. " - - . '. . . , > oo, " ,. " -
de exparis .. fu>(l'j!iSt;rS: .:fY\i"r
con la ernisin de un bono
Matk" . :n bO,n9.esdedr, si el pono .. tiene
sgs diyrP1linsl"llcdQnes ,a""" 2;' .. .. '. ".
Guilitie, analistafillancierprec,;in,c,;q.ne-lI,tll,.do,paraquy . . .. . '.' LiI.. .. a:d .e .... u ... n.fon. d.o ge amortizacin,
ericn.trara .... u ..... Il .. ....pto. .. r .. .. ' .q ....... u .... ,e .. les., .. , .. ' .. .. . dara. ,.v .. .. ..... d ...... ,.2.0 ... riiill ."o. . '" '''' . . . .
. . . . ., . . . ., ".. . . . - "'; .. : 4 ... s ... o ....pc.io. n.es d.et. con fecha$ y precios de
'..
suscriptora !fe la empresa de Raines y acompai'\ea l;t. opcin de
qu caracter.sticasd... e... .. un bOP ...o.. d.b,e ... .... .. ".' ,.... . a,ntrior. '
es la tasacupn que erilisin. ; . 6 . Una '
Aun cuando
est seguro de los costosy beneficios. que n<;> ' contractuales pos'itivas posibles
tiene claro afectarla cada caracterstica. ala .. tasa cupri que podra tor:narenons'iderad6n' S&S Air.
de 'la emisin4e bqnos, Usted. y ,ella . . 8 . . Cualquier Cl$ulaconiracwal
le pide que.prepare m q\J:e des- negativas posibles
efecto de cll,da errconsideracin S&SAir.
bono en la tasa cuP .. 6 ... n. d ... el . . mi. smo:.' .. . .. Tam . .. b ......in. le pide. qil .. . . e .. ... b ....a . g ... .. ... ..... . ,. b
. '. ' . 9 . ,Un .... a. ca . .l'acterstica de ... coiwe. r.s. iO ..' .n (o.'. serve q\Je S&S.Air .no
una lista tanto .de .las . ve. ntija,s . . Q. desventajas (iecada . . .'
I esunaccomp""aql;Je
caracterstica: tl.
sa
. ..... .1
260

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