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Director: Sergio Clavijo ISSN 1794-2616

Asociacin Nacional de Instituciones Financieras. Calle 70 A No.7-86. Telfonos: 310 1500 - 310 2041. Fax: 235 5947 - 312 4550. Bogot, D.C.
Correo electrnico: anif@anif.com.co Pgina internet: http://www.anif.org
INFORME SEMANAL
ENDEUDAMIENTO DE LOS HOGARES Y CICLO ECONMICO:
EL PAPEL DE LAS ENCUESTAS CREDITICIAS EN COLOMBIA Y ESTADOS UNIDOS
No. 945
Ahora que el crecimiento eco-
nmico ha descendido a cerca de
4%-5% anual y la cifra de desempleo
ha regresado a niveles de 11%-12%
durante el primer semestre de 2008,
cabe preguntarse nuevamente por el
impacto que tendr esta desacelera-
cin sobre la deuda de los hogares
colombianos. Esta misma pregun-
ta se vienen haciendo las autorida-
des econmicas de Estados Unidos
a medida que se pronostica que su
crisis hipotecaria estar describiendo
un crecimiento econmico en forma
de L durante 2008-2009, con valo-
res cercanos a 1%-2% anual.
La situacin macroeconmica se
ha complicado tanto para Colombia
como para Estados Unidos por la ame-
naza de una inflacin que podra ge-
nerar efectos de retroalimentacin va
ajustes salariales. La inflacin total en
Colombia est en niveles de 7%-8%
anual y en Estados Unidos bordea el
3%-4%, luego la persistencia de ma-
yores costos alimenticios y energti-
cos requiere un cuidadoso manejo por
parte de sus bancos centrales.
Anif haba concluido que la crisis
hipotecaria (1998-2002) y la posterior
sobreexpansin del crdito (2004-
2007) haban generado una recom-
posicin del endeudamiento de las
familias (ver Comentario Econmico
del Da 30 de abril de 2008). En par-
ticular, habamos constatado que el
auge del crdito de consumo haba
implicado una elevacin de su acer-
vo del 7% a cerca del 10% del PIB en
el perodo 1997-2007. Entre tanto, el
crdito hipotecario haba colapsado
al descender del 11% a tan slo un
3.5% del PIB.
El alza en los volmenes de en-
deudamiento total de los hogares y
las mayores tasas de inters, en los
aos 2006-2008, han incrementado
la relacin entre el servicio total de
la deuda de los hogares y su ingreso
disponible, pasando de 7%-12% en
2004 a cerca de 13%-23% al cierre
de 2007, segn los plazos de amor-
tizacin (1 a 3 aos en consumo y
10 aos en hipotecario). En particu-
lar, el componente de las tasas de
inters se haba incrementado de
3% en 2004 a 5% en 2007.
En esta nota centraremos nues-
tro anlisis en averiguar qu le ha
ocurrido a ese servicio de la deuda
de los hogares durante el primer se-
mestre de 2008. Esto es importante
de establecer debido a que dichos
hogares ahora enfrentan mayores
tasas de inters, con una repo-cen-
tral que cerr el primer semestre en
niveles de 10% (ante el desborde in-
flacionario de 7.5% frente a la meta
de 4% anual), y mayores niveles de
desempleo.
Evolucin del crdito
dirigido a los hogares
El ritmo de crecimiento de la car-
tera de consumo comenz a des-
cender a partir del segundo semes-
tre de 2007, pasando de tasas rea-
les de 40% a 12% en junio de 2008.
En efecto, los desembolsos se fue-
ron desacelerando y registraron una
contraccin de 7.3% anual a julio
de 2008. Sin embargo, los desem-
bolsos referidos a tarjetas de cr-
dito han continuado expandindo-
se a tasas cercanas al 14% nomi-
nal anual.
La cartera hipotecaria, despus
de haberse contrado durante 1998-
2005, comenz a crecer nuevamen-
te en trminos reales a partir de junio
de 2006. Durante el primer semestre
de 2007 creci a ritmos del 11% real
anual y ha mantenido ritmos cerca-
nos al 6% real durante 2008.
Esta desaceleracin del crdito
de los hogares (principalmente con-
sumo) ha estado acompaada de
un deterioro en la calidad de la car-
tera. Los ltimos datos disponibles a
mayo de 2008 muestran que cerca
del 7% de dicha cartera esta ven-
cida, aunque el sistema financiero
tiene cerca del 75% de dicha carte-
ra ya provisionada.
El papel de las encuestas
cualitativas sobre el crdito
a los hogares
Una de las lecciones aprendidas
de crisis financieras anteriores tiene
que ver con la importancia de moni-
torear de primera mano la disponibi-
Septiembre 8 de 2008
Con la colaboracin de Carolina Gil
Director: Sergio Clavijo ISSN 1794-2616
Asociacin Nacional de Instituciones Financieras. Calle 70 A No.7-86. Telfonos: 310 1500 - 310 2041. Fax: 235 5947 - 312 4550. Bogot, D.C.
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lidad del sistema financiero a conti-
nuar proveyendo liquidez. De lo con-
trario, se secara el mercado y un
simple stress financiero podra con-
vertirse en una retraccin crediticia
(credit crunch). As, la Reserva Fe-
deral de Estados Unidos, el Banco
Central Europeo y el Banco de In-
glaterra sondean constantemente el
sistema financiero sobre estos tpi-
cos.
Siguiendo esta misma tendencia
internacional, el Banco de la Rep-
blica (BR) opt por realizar, a par-
tir de abril de 2008, una Encuesta
sobre la Situacin del Crdito en Co-
lombia, tema que slo haba abor-
dado ocasionalmente en 2001, 2003
y 2005. En el cuadro 1 contrasta-
mos los principales resultados
de dichas encuestas para los
casos de Colombia y Estados
Unidos (julio de 2008). Dada
la magnitud de la crisis subpri-
me en Estados Unidos, no sor-
prende observar un pronuncia-
do endurecimiento de las pol-
ticas de otorgamiento crediti-
cio en dicho pas.
Por ejemplo, la encuesta de
la Reserva Federal seala, por
el lado de la oferta crediticia,
que entre un 74% y un 85% de
las entidades financieras ha
elevado sus exigencias para
el otorgamiento de crdito hi-
potecario. En el caso de los
crditos de consumo, el endu-
recimiento de las polticas cre-
diticias cobija un 67% de ellas.
Dicha encuesta seala que,
por el lado de la demanda de
crdito, entre un 29% y un 47% (de-
pendiendo de la categora) percibe
una menor dinmica en los crdi-
tos hipotecarios. De hecho, un 42%
registr un descenso en la solicitud
de crditos de consumo. Algo simi-
lar ocurra con la demanda de cr-
ditos empresariales (comerciales),
aunque en menor proporcin que en
los hogares.
De otra parte, la encuesta reali-
zada por el BR entre 15 bancos, 19
CFC y 5 cooperativas financieras
tambin seala una disminucin en
la demanda de crdito, especial-
mente en las carteras de consumo
(-40%) e hipotecaria (-13%). Desde
la perspectiva de los clientes, las
principales razones para ello seran
las altas tasas de inters (36%) y la
demora en los trmites (21%).
Dicha encuesta del BR tambin
encontr que un 47% de los bancos
consultados haba endurecido sus
controles a los crditos de consu-
mo durante el segundo trimestre de
2008. Un buen nmero de ellos in-
dic que continuarn con estas po-
lticas en el corto plazo. En general,
un 60% de las entidades financieras
seal que se han vuelto ms exi-
gentes en sus polticas de aproba-
cin de crditos comerciales. Las
razones para ello estn relaciona-
das con una situacin macroecon-
mica menos favorable y el deterioro
en los balances de las entidades.
Endeudamiento y carga
financiera de los hogares
Tradicionalmente el endeu-
damiento de los hogares en
Colombia se refera a los cr-
ditos de vivienda. Sin embar-
go, como resultado del auge
crediticio de 2004-2007 dicho
endeudamiento se ha extendi-
do hacia los crditos de consu-
mo (que actualmente represen-
tan el 74% del endeudamiento
total). Anif ha actualizado sus
clculos de la relacin deuda/
ingreso disponible de los hoga-
res para dimensionar los ries-
gos financieros que cabra es-
perar, en 2008, por cuenta de
la conjugacin de estos facto-
res: desaceleracin econmi-
ca, mayor inflacin y mayores
tasas de inters.
Septiembre 8 de 2008
Con la colaboracin de Carolina Gil
Cuadro 1. Encuestas sobre la situacin del crdito
en Colombia y Estados Unidos (julio de 2008)
Colombia Estados Unidos
Demanda de crdito
(balance de respuestas)
Consumo -40% -42%
Hipotecario -20% de -29% a -47%*
Comercial -7% -28%
Polticas de otorgamiento de crdito
ms restrictivas ltimos 3 meses
(% respuestas afirmativas)
Consumo 47% 67%
Hipotecario 7% de 74% a 85%*
Comercial 60% 60%

Polticas de otorgamiento de crdito
ms restrictivas prximos 3 meses
(% respuestas afirmativas)
Consumo 53% 70%
Hipotecario 13% de 32% a 64%*
Comercial 53% 43%
*Segn la categora de la hipoteca (prime, non-traditional o subprime).
Fuente: elaboracin Anif con base en la FED y Banrepblica.
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Septiembre 8 de 2008
Con la colaboracin de Carolina Gil
Mientras que en Estados Unidos
la relacin deuda/ingreso disponible
de los hogares se estim en 130%
para 2007, en Colombia sta se
ubic en 23% (ver grfico 1). Si bien
este porcentaje era bajo en compa-
racin con el de Estados Unidos, su
tendencia ascendente durante el pe-
rodo 2004-2007 (con un incremen-
to de 8.5 puntos porcentuales) luca
preocupante.
De hecho, la carga finan-
ciera de los hogares (calculada
como pagos por intereses/ingre-
so disponible) aument de 3.6%
(= 3.0 consumo + 0.6% hipote-
cario) en 2006 a 5.2% (= 4.5%
consumo + 0.7% hipotecario) en
2007. La estimacin para 2008
es de 5.5% (= 4.7% consumo
+ 0.8% hipotecario), ligeramen-
te superior a la del ao anterior
(ver grfico 2). Considerando las
amortizaciones a capital, el total
del servicio de estas deudas al
cierre de 2008 comprometer
un 13%-23% del ingreso dispo-
nible, segn el plazo de amorti-
zacin (1 a 3 aos en consumo
y 10 aos en hipotecario), rango
muy similar al calculado para
el servicio total de la deuda en
2007.
Conclusiones
Como hemos visto, el mer-
cado crediticio en Colom-
bia muestra ahora modera-
cin y bien puede hablarse de
un aterrizaje suave durante
2007-2008. Si el BR no hubiera
cambiado sus polticas duales
cambiarias-monetarias del perodo
2005-2006, hoy podramos estar vi-
viendo no slo problemas inflaciona-
rios (que todava estn vivos), sino
tambin una nueva crisis financiera
(que afortunadamente no aflor).
Pero las alzas en las tasas de in-
ters, necesarias para contener la
inflacin, obviamente han encareci-
do el servicio de la deuda de los ho-
gares durante 2007-2008 respecto
a los aos de sobreexpansin cre-
diticia 2005-2006. El mensaje que
queremos dejar es que, para 2008,
la relacin deuda/ingreso disponible
continuar alrededor de 23%, cifra
perfectamente manejable si la cote-
jamos con lo que ocurre en medio
de la crisis subprime de Estados
Unidos, donde dicho indicador bor-
dea el 130%.
Hemos concluido que proba-
blemente est ocurriendo una
compensacin entre el mayor
costo va precio (mayor infla-
cin y tasas de inters reales)
y el menor volumen a servir.
Esto, a su vez, se explica por
la menor demanda y la mayor
rigidez del sistema financiero a
la hora de extender crditos de
consumo o hipotecario de cara
a 2008-2009.
Esta moderacin del crdito
de los hogares, segn las cifras
de la Superintendencia Financie-
ra a junio de 2008, ha sido ms
pronunciada que la del crdito
empresarial. ste es el resulta-
do natural de una cada en la
demanda agregada (ahora a ni-
veles del 6% real frente al 12%
un ao atrs) y los mayores ni-
veles de desempleo (bordeando
el 12% frente al 9%-10% de fi-
nales de 2007). Las Encuestas
sobre la Situacin del Crdito,
adelantadas por diversos ban-
cos centrales, constituyen en-
tonces un elemento novedoso
que debe tenerse en cuenta en
futuros anlisis de la situacin
crediticia.
Grfico 1. Deuda hipotecaria y de
consumo/ingreso disponible de los hogares
(%)
Fuente: clculos Anif.
23.1
4.7
18.4
0
5
10
15
20
25
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Hipotecaria + Consumo
Hipotecaria
Consumo
Grfico 2. Pago por intereses
(cartera de consumo e hipotecaria/ ingreso de los hogares)
(%)
7.7
5.5
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Intereses/remuneracin asalariados
Intereses/ingreso disponible
(incluye remuneracin asalariados,
rentas y transferencias)
Fuente: clculos Anif.
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1. Medios de pago (M1)
2. Base monetaria (B)
3. Efectivo
4. Cuentas corrientes
5. Cuasidineros
6. Total ahorro bancos
1/
7. CDT bancos
1/
8. Captaciones CFC (CDT)

9. M3
10. Cartera total
11. Cartera moneda legal
12. Cartera moneda extranjera
13. Total bancos
1/
14. CFC
15. TES (incluyen TES Ley 546 de 1999)
16. I.P.C.
17. I.P.C. sin alimentos
18. I.P.C. de alimentos

19. TRM ($/US$)


20. Reservas internacionales (US$ millones)
21. Saldo de TES
22. Unidad de Valor Real (UVR)
23. DTF efectiva anual
24. Tasa interbancaria efectiva
1/
A partir del 16 de junio de 2006, el Banco de la Repblica consolida la informacin de bancos y corporaciones fnancieras
en una sola cuenta.
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FECHAS CLAVE
SEPTIEMBRE 8 AL 12
DE 2008
Septiembre 8 de 2008
CAMBIO PORCENTUAL ANUAL
A la Un Tres Un
ltima mes meses ao
fecha atrs atrs atrs
INDICADORES ECONMICOS
22
Ago/08
MM$
LUNES 8
EE.UU: crdito de consu-
mo, julio.
Reino Unido: IPP, agosto.
MARTES 9
EE.UU: ventas al por ma-
yor, julio.
EE.UU: ventas de vivienda
pendientes, julio.
MIRCOLES 10
Brasil: reunin Banco Cen-
tral, decisin sobre tasas
de inters.
EE.UU: solicitudes de hi-
poteca a septiembre 5.
JUEVES 11
EE.UU: peticiones iniciales
de subsidios de desempleo
a septiembre 5.
EE.UU: balanza comercial,
julio.
VIERNES 12
EE.UU: ventas al por me-
nor, agosto.
EE.UU: IPP, agosto.
U.E: produccin industrial,
julio.
U.E: tasa de desempleo se-
gundo trimestre de 2008.
38.900 10,1 7,6 4,7 6,3
29.787 14,7 15,3 9,4 14,8
19.236 9,1 7,6 5,1 7,0
19.664 11,1 7,5 4,2 5,5

111.057 16,4 12,8 15,1 19,6
56.377 3,3 -2,1 -0,3 14,0
39.653 37,5 39,5 42,5 24,2
10.905 25,5 26,2 28,3 44,9

163.145 16,1 12,0 11,6 16,0

117.805 16,9 17,6 17,1 27,7
110.841 18,1 18,4 16,6 25,1
6.964 0,0 5,6 27,0 75,8
110.289 16,7 17,3 16,7 26,8
6.494 19,9 23,7 24,8 59,0

98.056 3,8 9,1 9,0 9,4

Ago 7,87 7,52 6,39 5,22
Ago 4,93 4,93 4,81 4,31
Ago 14,18 13,00 9,73 7,23

Sep 8 2041,81 -6,81 -9,81 -10,43 -8,22

VALORES ABSOLUTOS

23.528 23.436 22.378 20.068
98.056 101.524 99.108 94.442

Sep 8 180,60 179,59 176,47 168,10
Sep 8 - Sep 14 9,87 9,89 9,21 8,96
Sep 1 - Sep 5 10,00 10,05 9,66 9,27