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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACION DE RIESGO
Tiendas Efe S.A.

Sesin de Comit N 17/2013: 31 de mayo del 2013
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2012
Analista: Jennifer Crdenas
jcardenas@class.pe

Tiendas Efe S.A. (Tiendas Efe), se dedica a la venta de electrodomsticos en el territorio nacional, habiendo diversificado su cartera de productos, incursionando
en la venta de computadoras y de celulares, as como en la venta de motos. En el mes de diciembre se ha adquirido 100%de participacin de Total Artefactos S.A
(Curacao), empresa especializada en el sector electrodomsticos con 91 puntos de venta consolidando la posicin de liderazgo de Tiendas EFE en el sector.
Las oficinas administrativas centrales, se encuentran ubicadas en la ciudad de Chiclayo contando adems con otras 172 tiendas incluidas las de Total Artefactos (
en todo el pas )
La estrategia desarrollada por el emisor ha permitido un crecimiento sostenido de sus actividades, gracias a los buenos niveles de aceptacin de que goza en los
diferentes mercados en donde opera, alcanzando al cierre del ejercicio 2012, ventas por S/. 529.11 millones, cifra 13.01%superior a la registrada al cierre del
ejercicio 2011 (considerando cifras a valores constantes).


Clasificaciones Vigentes
Solvencia A
Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo Tiendas Efe CLA-2 +
Perspectivas Positivas


FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros bajo responsabilidad de Tiendas
Efe, han sido otorgadas en base a:
La reciente adquisicin de Total Artefactos S.A.
(Curacao), que va a permitir que Tiendas Efe se
consolide en el sector de electrodomsticos, con una
mayor cobertura fsica a nivel nacional (172 puntos de
venta), con lo cual cuenta a la fecha con 23% de
participacin de mercado.
El desarrollo de estrategias a fin de consolidar su
posicin dentro de sus mercados de influencia,
basndose en la calidad de los productos que
comercializa, potenciada con un adecuado servicio
tcnico, y una esmerada atencin comercial para con sus
clientes.
El crecimiento de ventas logrado, apreciable en la
tendencia creciente de sus ingresos por ventas, con un
ritmo de crecimiento promedio anual de 23.40% en los
ltimos 5 aos (considerando valores constantes).
La capacidad de cumplimiento de sus obligaciones,
obteniendo un ndice de cobertura histrica de 9.23
veces, a diciembre de 2012.
Su nivel de apalancamiento financiero, registrando a
diciembre del 2012, un ratio de apalancamiento
(deuda/patrimonio) de 1.04 veces, razonable con el nivel
de crecimiento en sus actividades comerciales.
Su eficiencia en cuanto a manejo de gestin de costos y
de control de gastos operativos.
La diversificacin de su portafolio de productos, lanzando
al mercado como una de sus prioridades, la venta de
motos, en el ejercicio 2012.

Indicadores financieros
En miles de nuevos soles de diciembre de 2012
Dic.2009 Dic.2011 Dic.2012
Ventas Netas 291,042 468,179 529,110
Ingresos finan. Operacionales Netos 642 2,437 9,762
Gastos finan. Operacionales -316 0 0
Resultado Operacional 20,187 28,127 28,192
Gastos financieros no Operativos -2,742 -1,263 -1,260
Resultado antes de impuestos 18,529 28,664 31,117
Utilidad neta 12,650 19,976 21,623
Total Activos 109,329 155,414 503,342
Disponible + Inv. fcil liq. 50,025 36,088 13,113
Deudores 3,901 4,538 2,780
Existencias 36,037 79,765 105,357
Activo fijo 9,261 10,823 13,329
Total Pasivos 72,035 101,060 256,705
Deuda financiera 21,695 12,112 145,679
Patrimonio 37,294 54,355 246,637
Result. Operacional / Ventas 6.94% 6.01% 5.33%
Utilidad Neta / Ventas 4.35% 4.27% 4.09%
Flujo depurado/ Activos Prom. 30.90% 31.47% 11.47%
Rentabilidad patrimonial 37.77% 40.73% 14.37%
Liquidez corriente 1.38 1.29 0.99
Liquidez cida 0.75 0.42 0.12
Deuda/Patrimonio 1.93 1.86 1.04
Deuda Financiera/ Patrimonio 0.58 0.22 0.59
%de Deuda corto plazo
99.52% 99.82% 49.99%
Flujo Depurado 21,837 34,365 35,324
D.Financiera/ Flujo depurado 0.99 0.35 4.13
ndice de Cobertura Histrica 4.54 6.77 11.54
*Para efectos de anlisis, se ajustaron las cifras a soles constantes de diciembre del 2012.




EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 2
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en consideracin factores adversos, como:
La alta sensibilidad del sector consumo, frente a
situaciones econmicas desfavorables.
Los niveles de competencia existentes en el mercado,
tanto en las principales ciudades del interior del pas,
como en la ciudad de Lima.

Tiendas Efe S.A., inici sus actividades en 1961, como una
divisin comercial de Enrique Ferreyros S.A.constituyndose
como Tiendas Efe S.A. en febrero de 1966. Desde entonces
ha tenido en la ciudad de Chiclayo su oficina principal y
luego fue abriendo nuevas tiendas, inicialmente en el norte y
en el centro del pas y posteriormente, en los ltimos aos,
ha alcanzado cobertura a nivel nacional.
En Abril de 1993 Tiendas efe S.A. fue adquirida por los
seores Manuel Tudela y Ricardo del Castillo siendo ambos
profesionales con experiencia en el manejo comercial,
financiero y operativo dentro del grupo fundador, lo que les
permiti relanzar Tiendas EFE S.A. con eficiencia.
Tiendas Efe S.A. ha desarrollado una serie de estrategias a
fin de consolidar su posicin dentro de sus mercados de
influencia, basndose en la calidad de los productos que
comercializa, lo que ha sido potenciado con adecuado
servicio tcnico, y esmerada atencin a sus clientes.
Adicionalmente, la empresa ha efectuado importantes
inversiones en la ampliacin y en la renovacin de sus
locales comerciales, en todas las diferentes plazas donde
opera. El 20 de diciembre de 2012 se adquiri la empresa
Total Artefactos S.A. empresa especializada en el sector
electrodomsticos, con 91 puntos de venta, consolidando la
posicin de liderazgo de Tiendas EFE en el sector. La
compra de esta empresa se ha realizado mediante aportes
de capital de los nuevos socios y de los accionistas de
Tiendas EFE por US$ 78 MM, y un acuerdo de
financiamiento a largo plazo (6 aos) con el Banco
Scotiabank, por un monto de US$ 50 millones.
Para atender un mayor nmero de clientes con mayores
necesidades de compras a crdito, en el marco de un
contexto de mercado cada vez ms competitivo, suscribi un
Contrato Marco de Servicios, con su empresa vinculada
Financiera Efectiva S.A. (Efectiva), con la finalidad de que
esta ltima se encargue de efectuar la evaluacin y el
otorgamiento de crditos a los clientes del emisor,
aprovechando las ventajas que ofrece operar como una
entidad financiera, brindando financiamiento a mayor plazo
de vencimiento, lo que permite dinamizar sus flujos de
efectivo, y contar con recursos suficientes, para sustentar el
crecimiento proyectado de las ventas.


La importante y adecuada mezcla de productos ofertados
por el emisor, sumado a la creciente cobertura geogrfica de
sus operaciones, permiti generar durante el ejercicio 2012,
ingresos totales por S/. 529.11 millones, monto 13.01%
superior al registrado durante el ejercicio 2011. Ello
determin un resultado neto de S/. 21.62 millones al final del
ejercicio 2012.
El emisor busca estar preparado ante cualquier situacin de
cambios inesperados que se puedan producir en la evolucin
de la economa nacional, pues al tratarse de un negocio de
comercializacin de productos no considerados como de
primera necesidad, un cambio en el poder adquisitivo de la
poblacin, afecta las ventas del emisor y por ende, su
correspondiente participacin en el mercado.
Frente a la situacin existente, el emisor contina
proyectando un incremento en sus niveles de ventas, va
diversificacin de productos y zonas geogrficas atendidas,
de acuerdo a los indicadores relativos de consumo per capita
de electrodomsticos y de otros productos en los diferentes
mercados latinoamericanos de caractersticas sociales
similares a las del Per, teniendo en cuenta las condiciones
especficas de los productos y de los mercados que hoy
atiende la empresa, as como variabilizando para ello sus
estructuras de costos.

PERSPECTIVAS
El progreso logrado por la empresa, en la mayora de sus
indicadores financieros, ofrece perspectivas positivas de
crecimiento. La adquisicin de Total Artefactos S.A.
(Curacao) y el traspaso de las actividades de financiamiento
a Financiera Efectiva, han permitido incrementar la
capacidad financiera del emisor, adems de aumentar la
cobertura nacional en el mercado de electrodomsticos, lo
cual debe generar mayores ingresos y mejores niveles de
capital de trabajo.
La participacin en el mercado de capitales a travs de la
emisin de instrumentos de corto plazo, ha permitido reducir
su dependencia en proveedores, facilitando la negociacin
de mejores condiciones financieras, en base al acceso a
diferentes alternativas.
Las perspectivas son positivas respecto a las categoras de
clasificacin de riesgo asignadas a Tiendas Efe, se
fundamentan en los avances alcanzados en sus principales
indicadores, confirmando su adecuada capacidad para
cumplir con su responsabilidad financiera.

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 3
1. Descripcin de la Empresa.

Tiendas Efe S.A. (Tiendas Efe) fue creada originalmente
con la denominacin de Tractores y Motores S.A., el 3 de
febrero de 1966 por el grupo de empresas organizadas
alrededor de Enrique Ferreyros y Ca. S.A. (Grupo
Ferreyros).
En 1993, el Grupo Ferreyros decide vender la empresa,
siendo adquirida en partes iguales por los seores Manuel
Tudela Gubbins y Ricardo del Castillo Cornejo, profesionales
con experiencia en el manejo comercial, financiero y
operativo de negocios similares.
La empresa se dedica a la venta de electrodomsticos en
gran parte del territorio nacional, habiendo diversificado su
cartera de productos, incursionando en la venta de
computadoras y celulares, entre otros productos afines, as
como recientemente en la venta de motos.
El 20 de diciembre de 2012 la empresa adquiri a Total
Artefactos S.A., empresa especializada en el sector
electrodomstico con 91 puntos de venta, consolidando la
posicin de liderazgo de Tiendas Efe en el sector.
Tiendas Efe a diciembre del 2012 participa en Lima y
provincias, logrando el liderazgo del mercado en provincias
con 172 puntos de distribucin en todo el pas.
Adicionalmente, cuenta con un local administrativo en Lima,
que comparte con la empresa vinculada Financiera Efectiva,
en donde laboran el equipo comercial y las principales
gerencias, las cuales mantienen contacto directo con la
oficina de Chiclayo para asuntos administrativos, segn ello
sea requerido.

a. Propiedad
El 28 de diciembre del 2012, se ha redefinido la composicin
accionaria de Tiendas Efe, siendo Holding Barlovento S.A y
Holding Financiera S.A. los actuales accionistas, quienes a
su vez estn conformados en conjunto por 75.0% de
acciones de propiedad del Sr. Ricardo del Castillo y del Sr.
Manuel Tudela (nicos accionistas de Tiendas Efe hasta el
27 de diciembre del 2012), el 16.5% conformado por el
Fondo Linzor, el 5.0% por el Grupo Wiese y 3.5% por otros
accionistas menores.

Accionistas Comunes %
Holding Barlovento S.A 94.72
Holding Financiera S.A 5.28

Total 100.00

El Capital Social de Tiendas Efe, ntegramente suscrito y
pagado a diciembre del 2012 asciende a S/. 241.21
millones, el cual se encuentra representado por 241205,487
acciones comunes de nica clase y de valor nominal S/. 1.00
cada una, dicho incremento se dio en dos partes, el 5 de
diciembre de 2012 a travs de la capitalizacin de utilidades
acumuladas, utilidades del ejercicio y de la reserva legal que
se tena al 30 de noviembre del 2012 que hizo un total de
S/. 24.90 millones, as como por la capitalizacin de crditos
al 31 de diciembre de 2012 por S/ 199 millones que
mantenan Holding Barlovento y Holding Financiera.
Tiendas Efe forma parte del Grupo Efe, que se encuentra
conformado por: (i) Financiera Efectiva S.A., entidad
financiera especializada en brindar acceso crediticio
principalmente a personas naturales del segmento C y D,
para la adquisicin de bienes de consumo, bsicamente de
electrodomsticos, equipos de cmputo y telefona celular,
ofertados por Tiendas Efe; y (iii) AF Inmobiliaria S.A.C.,
empresa inmobiliaria de derecho privado, constituida el 06
de junio de 2008.

b. Estructura administrativa y rotacin del personal
El Directorio es el ente responsable de las decisiones que
adopta la empresa, as como de monitorear
permanentemente el desarrollo de las operaciones de
acuerdo a lineamientos preestablecidos.
A raz de la adquisicin de Total Artefactos S.A. y de la
recomposicin accionaria se realizaron cambios en el
directorio. Designndose como directores en la Junta
General de Accionistas del 19 de marzo del 2013 al Sr.
Eduardo Castillo Pastor, el Sr. Carlos Ingham, el Sr. Alfredo
Irigorin y al Director suplente el Sr. Enrique Gubbins Bovet.
A la fecha, el Directorio se encuentra conformado por ocho
miembros, siete de los cuales son directores titulares y uno
es director suplente.


Directorio
Presidente: Sr. Ricardo del Castillo Cornejo
Vice Presidente: Sr. Manuel Tudela Gubbins
Directores: Sr. Jess Zamora Len
Sr. Carlos Igham
Sr. Eduardo Castro Mendivil
SrAndrs Castillo Pastor
Director Suplente: Sr. Alfredo Irigorin
Sr. Enrique Gubbins Bovet

Administracin
Director Ejecutivo: Sr. Manuel Tudela Gubbins
Director Ejecutivo: Sr. Ricardo del Castillo Cornejo
CEO del Grupo Efe Sr. Jaime Prieto Chira
Gerente General: Sr. Marco Antonio Segura Mrquez
Gerente Comercial: Sr. Jos Antonio Carreras Schroeder
CFO: Sr. Manuel Ernesto Cardenal Prato
Gerente de Marketing: Sr. Gonzalo Ezcurra del Castillo
Gerente de Rec. Humanos Sr. Luis Miguel Valdivieso Snchez
Gerente de Contabilidad: Sra. Marcela Farfn Vallejos
Auditor Interno: Sr. Miguel Cieza Glvez


La estructura actual del directorio y la administracin de
Tiendas Efe ha sido modificada a raz de la adquisicin de la
empresa Total Artefactos S.A (La Curacao).

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 4
Adicionalmente, cuentan un Comit Ejecutivo, que tiene
como objetivo principal ejecutar el Plan Estratgico, de
acuerdo a los lineamientos establecidos por el Directorio.
Los miembros de la plana gerencial son designados por el
Directorio, teniendo en cuenta la capacidad y la experiencia
con que cuentan los funcionarios, considerando su
trayectoria en empresas relacionadas al sector.
A diciembre del 2012, el emisor cuenta con 1,813 empleados
1,693 personas a junio del 2012) entre personal ejecutivo,
administrativo y de ventas, los mismos que son remunerados
mediante un sueldo bsico, as como con un sueldo variable
que depende de distintos factores, como son: el
cumplimiento de objetivos de ventas, el cumplimiento en
cuanto a metas de rotacin de inventarios, el cumplimiento
en cuanto a presupuesto de gastos, entre otros referentes
para definir mensualmente los ingresos totales del personal.

2. Negocios

Tiendas Efe cuenta con ms de 45 aos operando en el
Per, inicialmente en la zona norte del pas. La empresa
cuenta con una amplia cartera de clientes debidamente
diversificada, tanto por la naturaleza del negocio, como por
su distribucin geogrfica.
Desde el inicio de sus actividades, ha ido ampliando su
cobertura en el mercado nacional, contando a diciembre de
2012, con 172 tiendas en diversas ciudades del Per.
Adicionalmente, Tiendas Efe cuenta con un almacn central
en la ciudad de Lima, desde donde se distribuye la diferente
mercadera, segn las necesidades y la correspondiente
regin de destino de los productos, y un local adicional
donde funciona parte de las oficinas administrativas.
El emisor se dedica a la comercializacin de lnea blanca
(refrigeradoras, lavadoras, secadoras, cocinas y hornos),
productos que tienden a ser de menor rotacin por su
caracterstica de durabilidad y de mayor monto promedio;
lnea marrn (televisores, DVD, equipos de sonido, entre
otros); y pequeos artefactos (batidoras, licuadoras,
filmadoras, cmaras fotogrficas, entre otros).
Adicionalmente ofrece otras lneas, como: venta de equipos
de cmputo, celulares y tarjetas virtuales telefnicas, venta
de la lnea de equipamiento digital, as como garantas
extendidas para sus productos, entre otros productos
comerciales vinculados.
El segmento de pequeos artefactos, tiende a ser bastante
dinmico, producto de la permanente innovacin tecnolgica,
lo que ha permitido que surjan nuevos productos y que se
mejoren otros.
En el 2011, la empresa incursion en la venta de motos, con
la finalidad de diversificar sus operaciones.
En el mes de diciembre del 2012, Tiendas Efe adquiri la
empresa Total Artefactos S.A, consolidando el liderazgo en
el mercado de electrodomsticos. Esta adquisicin implico
una expansin geogrfica contando con 91 puntos de venta
adicionales en todo el Per.
La bsqueda constante por crear necesidades de consumo
aumentando la comodidad y la modernidad en los usuarios,
es un factor clave en este segmento.
El mercado objetivo de Tiendas Efe est conformado por
hogares pertenecientes a la clase media baja (niveles C y
D), con importantes caractersticas de lealtad, lo que permite
alcanzar reducidos niveles de incumplimiento y baja
morosidad en las cobranzas.
A diciembre del 2012, las principales marcas
comercializadas por Tiendas Efe son: LG, Mabe, Coldex,
Bosch, Indurama e Inresa en lnea blanca; Samsung, LG,
Panasonic y Sony en lnea marrn; y Oster e Imaco en
pequeos artefactos.
De acuerdo con los planes estratgicos de Tiendas Efe, se
han desarrollado productos de marca propia, que permite ser
ms competitivo en trminos de costos. Con dicho fin,
Tiendas Efe registr en noviembre del 2009 ante INDECOPI
la marca 3V, la cual es utilizada en productos de la lnea
blanca, audio y video. Posteriormente, en el 2010 la empresa
lanz al mercado las marcas Orizon e Ionic, tanto para
productos de lnea blanca, como de lnea marrn.

a. Instalaciones y actividades desarrolladas
Histricamente, el negocio de Tiendas Efe ha estado dividido
en dos grandes rubros: el negocio comercial, producto de la
venta de electrodomsticos y servicios colaterales, como es
el caso de la denominada Mxima Garanta Extendida
MGE, que consiste en alargar la proteccin de los
artefactos a partir de una garanta adicional, as como el
servicio reemplazo, que consiste en reponer el producto,
cuando ste presenta problemas de funcionamiento; y el
negocio financiero, relacionado con las ventas al crdito,
donde se incluyen los intereses que cobra el emisor por este
concepto.
En el ao 2004, los accionistas de Tiendas Efe adquirieron
Edpyme Camco Piura (luego Edpyme Efectiva y hoy
Financiera Efectiva), diseando un Plan Estratgico de
crecimiento en base a dos principios de desarrollo:
(i) crecimiento por diversificacin geogrfica; y
(ii) crecimiento por atencin de segmentos socio econmicos
C y D, al incorporar crditos de consumo aprovechando las
sinergias desarrolladas con Tiendas Efe, empresa de
propiedad de los socios de la Financiera.
Tiendas Efe particip directamente en el negocio financiero
slo hasta abril del 2004, debido a que suscribi un contrato
de prestacin de servicios interinstitucional con Financiera

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 5
Efectiva S.A. (Efectiva), en virtud de la cual esta ltima se
comprometi a efectuar la evaluacin y el otorgamiento de
crditos a los clientes del emisor.
El mencionado contrato se mantuvo vigente hasta el 20 de
julio del 2005, fecha en la que fue sustituido por el Contrato
Marco de Servicios, a travs del cual Efectiva asumi la
responsabilidad de otorgar crditos de consumo a los
clientes de Tiendas Efe, as como prestar servicios
informticos integrales, con la finalidad que esta desarrolle
con normalidad sus operaciones comerciales. , Para ello,
Efectiva adquiri la titularidad de la mayor parte del hardware
y del software de Tiendas Efe, el mismo que fue sustitudo
por el Contrato de Asociacin en Participacin en el 2011,
mediante el cual Tiendas EFE le brinda a Efectiva los
servicios de venta, alquiler de locales, transmisin de datos y
otros vinculados a la venta a cambio de una participacin en
las utilidades de esta ltima.Desde sus primeros aos de
operacin, Tiendas Efe logr consolidarse en su mercado
objetivo, enfrentando en el tiempo mayores dificultades de
crecimiento producto de la mayor competencia, originada por
el ingreso y por la expansin de las diferentes tiendas por
departamentos, con apertura de locales y con la activa
participacin de las tarjetas de crdito, que contaban con el
respaldo de las empresas financieras originadoras. Por otro
lado, las grandes importadoras y las otras empresas
comercializadoras de electrodomsticos, desarrollaron sus
propias tarjetas de crdito, las que adems de ser usadas en
sus propios establecimientos, podan ser utilizadas para
financiar otros servicios con pagos a plazo, estando afiliadas
a redes internacionales. El traslado de las operaciones
crediticias a Efectiva, se convirti en una ventaja diferencial
para el emisor, en la medida que permiti captar clientes con
requerimientos de plazos mayores de financiamiento, y que
de otra manera no hubieran podido acceder a un crdito de
Tiendas Efe.
Con la adquisicin de Total Artefactos S.A (Curacao),
Tiendas Efe cuenta a diciembre del 2012 con 172 puntos de
venta, logrando consolidar su participacin de mercado a
nivel de nacional.

b. Inversiones y Proyectos
Tiendas Efe desarrolla importantes esfuerzos a fin de
mantener su posicin y su imagen en el mercado, basada en
su amplia oferta de productos, con presencia visible en
provincias, as como en ofrecer un adecuado nivel de calidad
de servicio al cliente. Es por ello que en los ltimos aos, la
empresa se ha dedicado a mejorar sus instalaciones, con el
objetivo de proyectar una imagen de modernidad y de
servicio, superior al de la competencia.
El 20 de diciembre del 2012, Tiendas Efe adquiri a la
empresa Total Artefactos S.A (La Curacao), empresa
dedicada a la comercializacin de artefactos
electrodomsticos y que posee 91 tiendas a nivel nacional, y
VB&L Inversiones SRL, logrando consolidar su participacin
de mercado a nivel de provincias.
Durante el ejercicio 2012 se abrieron 15 tiendas en
provincias y una en Lima (Comas), 3 para la venta de
electrodomsticos y 12para la venta exclusiva de Motos. Es
importante mencionar que por temas operativos se cerr la
tienda de Chocope, reemplazndola por una tienda en Casa
Grande. Asimismo, se invirti en la remodelacin de nuevos
locales para la venta de electrodmesticos en: las ciudades
de La Unin, Motupe, Huamachuco, Caman, Quillabamba,
Juanjui, Chulucanas,
Los planes de Tiendas Efe estn principalmente enfocados a
generar la mayor cantidad de sinergias, estabilizar las
empresas y aplicar las mejores prcticas. En los prximos
dos aos se busca incrementar en cinco puntos porcentuales
adicionales su participacin en el mercado.

3. Mercado y Posicin Competitiva

El mercado de electrodomsticos se divide en tres ramas:
(i) lnea blanca (refrigeradoras, lavadoras, cocinas, hornos
microondas, entre otros), que presenta la menor rotacin de
artculos por su condicin de productos duraderos, cuyo
consumo est determinado por el bajo poder adquisitivo
promedio de la poblacin; (ii) lnea marrn (televisores,
equipos de audio y video, entre otros), que mantiene un
crecimiento constante y presenta una alta dependencia por
parte del pblico, lo que explica que muchos productos que
ya se encuentran en la fase de maduracin, sigan mostrando
altos niveles de comercializacin; y (iii) pequeos
electrodomsticos (licuadoras, planchas, ollas arroceras,
entre otros), los cuales presentan altos ndices de rotacin y
gran nmero de unidades comercializadas.
La industria de electrodomsticos en el Per cuenta con una
pequea industria de lnea blanca, con produccin local, y se
caracteriza mayormente por ser un importador neto de
electrodomsticos de lnea marrn.
En el ejercicio 2012, las importaciones de aparatos de uso
domestico mostraron un crecimiento de 18.80% respecto al
ejercicio 2011. En el ranking de las marcas ms importadas,
la empresa LG Electronics Per se ubic en el primer con
38.78%, seguido de Samsung con 27.17%, Sony con
23.23% y Panasonic con 10.83%, de participacin.
Asimismo, China lider el ranking entre los principales
pases proveedores (25.3%), seguido de Tailandia (17.2%),
Mxico (13.1%), Ecuador (12.7%) y Colombia (10.2%).
En el ranking de las exportaciones, corresponde el liderazgo
a la empresa BSH Electrodomsticos tras participar con el

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 6
85.3% del valor exportado, seguido de Cocinas Superior
(7.6%) y Electroandina Industrial (4.2%). Entre las marcas
exportadas, Bosch, Magic Queen y Coldex registraron
participaciones de 29.2%, 20.4% y 15.7%, respectivamente.
Finalmente, los principales mercados de destino fueron:
Ecuador (31.4%), Chile (26.2%), Venezuela y Bolivia (12.6%
cada uno) y Colombia (12.4%).
Los productos de la lnea marrn se importan principalmente
de China, seguida de Mxico y Corea. Dentro de esta lnea,
se busca resaltar los beneficios de nitidez y ahorro de
espacio (televisores LCD y plasma), y se estima una tasa de
sustitucin anual del orden de 10%, de los televisores de
pantalla normal, por los de pantalla plana. Las ventas de
televisores LCD y plasma ha crecido en ms de 530% en los
ltimos aos. Adems se ha lanzado al mercado los modelos
con tecnologa LED, tercera dimensin (3D) y Broadband
HDTV, este ltimo con acceso a internet.
En el mercado de pequeos electrodomsticos, compiten
cerca de 10 marcas, de las cuales Oster e Imaco son las
ms importantes. Las licuadoras son el producto ms
importante de las ventas de esta lnea. Le siguen en orden
de importancia las planchas, las ollas arroceras y los
extractores de jugos.
La comercializacin se realiza a travs de tres modalidades:
(i) ventas directas a travs de locales propios,
(ii) distribuidores autorizados o mayoristas, y (iii) tiendas
comerciales (supermercados, tiendas por departamentos,
tiendas especializadas). La mayor comercializacin se da a
travs de las cadenas comerciales. Las ventas son
estacionales y se concentran en los meses de mayo por el
da de la madre, julio por fiestas patrias y diciembre por
fiestas de fin de ao. En estos meses las campaas
publicitarias se intensifican.
La venta de electrodomsticos es alentada por la presencia
de tiendas por departamento, que canalizan 27% de las
ventas, y por la dinmica de las tiendas especializadas, que
contribuyen con 45% de las ventas totales del sector en el
mercado nacional. Los supermercados concentran 19% de
las ventas de electrodomsticos, mientras que las tiendas
individuales, con presencia bsicamente en provincias,
efectan aproximadamente 9% de las ventas.
Existe un elevado potencial de desarrollo del mercado
peruano, que se evidencia en el reducido gasto per cpita
anual en electrodomsticos en comparacin con otros pases
de Amrica Latina. En este sentido, el mercado local de
electrodomsticos es 3.5 veces ms chico que el mercado
chileno y 1.4 veces ms pequeo que el mercado
colombiano.
Las ventas en el mercado nacional de electrodomsticos
creceran entre 8 % a 11% durante el ao 2013 pese a la
contraccin en sus importaciones durante los tres primeros
meses de este ao, debido a una correccin de inventarios.
El menor gasto per cpita en el Per se explica
principalmente por el menor ritmo de reposicin de productos
y por el reducido poder adquisitivo de los niveles
socioeconmicos ms bajos de la poblacin (el 10% de los
hogares en el mbito urbano no posee artefactos elctricos,
mientras que en el mbito rural este asciende a 30%), lo que
refleja la importante demanda insatisfecha que existe en los
principales rubros de electrodomsticos (refrigeradoras,
televisores a color, equipos de sonido, entre otros).
Ello explica tambin la cada vez ms marcada preferencia
de la poblacin por artefactos de bajo costo, dando menor
importancia al prestigio de la marca.
La ciudad de Lima concentra 54% de las ventas de
electrodomsticos, y se espera que ste porcentaje se
reduzca paulatinamente, producto del mayor ritmo de
crecimiento que estn teniendo las ciudades del interior del
pas, especialmente en aquellas regiones beneficiadas por
los progresos de las actividades de agro-exportacin,
consecuente con los mayores niveles de empleo, que han
incentivado la expansin de centros comerciales en dichos
lugares. Entre los departamentos ms dinmicos en cuanto a
incremento en el consumo de electrodomsticos se
encuentran los departamentos de La Libertad, Arequipa,
Lambayeque, Piura, Ica y Cusco.
El emisor ha logrado enfrentar el mayor nmero de
empresas competidoras, y reforzar su participacin en
provincias, gracias al posicionamiento alcanzado a travs de
los aos, en base a una oferta de productos de buena
calidad y a un buen servicio al cliente en sus zonas de
influencia, las cuales abarcan un territorio creciente en el
espectro nacional.

4. Situacin Financiera

A partir de enero del 2005 el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin, sin
embargo para efectos de anlisis comparativo, las cifras han
sido ajustadas a valores constantes de diciembre del 2012.

a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
En el ejercicio 2012, Tiendas Efe registr ventas
relacionadas con su actividad comercial, por un monto toal
de S/. 529.11 millones, monto 13.01% superior a los
registrados en el mismo periodo del ejercicio 2011 (S/.
468.18 millones). Ello fue explicado por la comercializacin
de una mayor gama de productos y de servicios, en base a
una constante estrategia publicitaria y promocional, que
incluy el lanzamiento de campaas de ventas, lo que ha

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 7
permitido incrementar los ingresos especialmente en la lnea
blanca, audio y video, as como por la mejor gestin de
ventas y por el potencial efecto que tendr la adquisicin de
la empresa Total Artefactos S.A (La Curacao) lo que implico
un incremento de 91 puntos de venta, consolidando de esta
manera el liderazgo de Tiendas Efe en el sector. La
comercializacin de lnea blanca, audio y video, es lo que
participa con mayor porcentaje en las ventas del emisor
(58.90% a diciembre del 2012), mientras que la venta de
equipos de cmputo, lnea digital y celulares, ocupa la
segunda posicin en trminos monetarios (30.01%).
Adems, el emisor tambin obtiene ingresos por la venta de
otros productos de menor cuanta, los cuales en conjunto
representaron 11.09% de los ingresos por ventas.
Tiendas Efe obtiene ingresos adicionales: por la venta de
tarjetas virtuales de Telefnica, por cobro de fletes a clientes,
por descuentos y por bonificaciones de proveedores, por
ingresos por apoyo publicitario, entre otros, los cuales en el
ejercicio 2012 ascendieron a S/. 15.81 millones, monto
32.08% superior a lo registrado en el ejercicio 2011 (S/.
11.97 millones).
El costo de ventas, registrado en el ejercicio 2012, ascendi
a S/.390.24 millones, 12.92% superior al registrado en el
ejercicio 2011 (S/. 346.24 millones), conformado
principalmente por la compra de mercadera a proveedores.
Los mayores ingresos por ventas, junto al crecimiento del
costo de venta, permiti obtener durante el ejercicio 2012, un
margen bruto de S/. 138.15 millones, monto 13.29% superior
al alcanzado durante el ejercicio 2011, equivalente a 26.11%
de los ingresos por ventas (26.04% a diciembre del 2011).

24.00%
24.50%
25.00%
25.50%
26.00%
26.50%
27.00%
27.50%
28.00%
28.50%
29.00%
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos(MillonesS/.) Margenbruto Margenbruto/Ingresos


Tiendas Efe tambin obtuvo ingresos financieros
operacionales netos por S/. 9.76 millones, 4.01 veces lo
obtenido durante el ejercicio 2011 (S/. 2.44 millones).
Durante el ejercicio 2012, los gastos de administracin y de
ventas ascendieron a S/. 119.72 millones, monto 24.38%
superior al registrado en el ejercicio 2011 (S/. 96.25
millones), explicado por el mayor volumen de negocios del
emisor, en razn de la expansin de la red de tiendas y por
el mantenimiento de las tiendas programado anualmente.
Ello tambin obedeci a mayores gastos de publicidad y de
marketing incurridos durante el periodo analizado, as como
al mayor nmero de personal de ventas.
El resultado operacional de la empresa se incremento 0.23%
respecto a lo registrado en el ejercicio 2011 (S/.28.19
millones vs. S/. 28.13 millones). Los gastos financieros
generados durante ejercicio 2012 ascendieron a S/. 1.26
millones y los ingresos financieros a S/. 1.79 millones, lo que
gener un resultado, antes de impuestos de S/. 31.12
millones (S/. 28.66 en el ejercicio 2011).
En el ejercicio 2012, se registraron egresos por concepto de
impuesto a la renta de S/. 9.49 millones (S/. 8.69 millones en
el ejercicio 2011), resultando una utilidad neta de S/. 21.62
millones, monto 8.24% superior al registrado en el ejercicio
2011 (S/. 19.98 millones).

b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Los activos totales de Tiendas Efe a diciembre del 2012,
ascendieron a S/. 503.34 millones, monto 223.87% superior
al registrado a diciembre del 2011, explicado por el
incremento en inversiones de empresas relacionadas por la
adquisicin de Total Artefactos S.A (Curacao) y VB&L
Inversiones S.R.L y por la mayor participacin accionaria en
Efe de la Selva S.A.C y en Tiendas Efe Tacna S.A.C, lo que
representa en conjunto, 66.38% de los activos totales (S/.
334.12 millones).
Las cuentas por cobrar comerciales se redujeron al pasar de
S/. 4.54 millones en diciembre del 2011 a S/. 2.78 millones
en diciembre del 2012, equivalente a 2.19% de la estructura
activa corriente de Tiendas Efe (3.50% a diciembre del
2011). La menor participacin de las cuentas por cobrar
comerciales respecto a periodos anteriores, se produjo como
consecuencia del traslado de las actividades de
financiamiento a Financiera Efectiva.
A diciembre del 2012, el disponible (incluyendo inversiones
de fcil liquidacin) de Tiendas Efe present una contraccin
de 63.66% respecto a lo registrado a diciembre del 2011,
producto de adquisicin de Total Artefactos S.A. En los
inventarios se reflejo un incremento de 32.08% respecto a lo
registrado a diciembre 2011 (S/. 105.36 millones vs. S/.
79.77 millones), debido al crecimiento en el nmero de
locales comerciales.


EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 8
2010 2011 Dic.12
Ventas netas 381,855 468,179 529,110
Resultado bruto 100,895 121,937 138,146
Ingresos financieros operativos netos 573 2,437 9,762
Margen financiero- financiamiento 573 2,437 9,762
Resultado operacional 23,615 28,127 28,192
Gastos financieros -1,182 -1,263 -1,260
Resultado antes de impuestos 23,792 28,664 31,117
Utilidad neta 16,140 19,976 21,623
Total Activos 134,447 155,414 503,342
Disponible + Inv. fcil liq. 49,280 36,088 13,113
Deudores 3,108 4,538 2,780
Existencias 57,411 79,765 105,357
Activo Fijo 10,905 10,823 13,329
Total Pasivos 90,703 101,060 256,705
Deuda Financiera 6,912 12,112 145,679
Patrimonio 43,744 54,355 246,637
Result. Operacional / Ventas 6.18% 6.01% 5.33%
Utilidad Neta / Ventas 4.23% 4.27% 4.09%
Flujo depurado / Activos Prom. 35.88% 31.47% 11.47%
Rentabilidad patrimonial 39.82% 40.73% 14.37%
Liquidez corriente 1.33 1.29 0.99
Liquidez cida 0.66 0.42 0.12
Deuda / Patrimonio 2.07 1.86 1.04
Deuda Financiera / Patrimonio 0.16 0.22 0.59
%de Deuda de corto plazo 99.79% 99.82% 49.99%
D. Financiera / Flujo depurado 0.24 0.35 4.13
ndice de Cobertura Histrica 4.00 6.77 11.54
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre de 2012)


Al cierre del ejercicio 2012, los pasivos corrientes del emisor
ascendieron a S/. 128.33 millones, monto 27.22% superior a
lo registrado en diciembre del 2011 (S/. 100.87 millones).
Las cuentas por pagar comerciales, ascendieron a S/. 80.46
millones, cifra 17.60% superior a la registrada en diciembre
del 2011 (S/. 68.42 millones), explicado por el mayor
dinamismo en sus operaciones.
Entre los principales proveedores que mantienen relaciones
comerciales con el emisor, destacan: LG, Sony Per S.A.,
Intcomex Inc., Samsung Per S.A. y Tech Data Per S.A.
A diciembre del 2012 las cuentas por pagar representan el
62.70% de los activos corrientes.
Adicionalmente, las obligaciones financieras con bancos en
el corto plazo al cierre del ejercicio 2012, han reflejado un
incremento de S/. 11.33 millones, debido a prstamos en el
banco de Citibank y el BBVA Continental, estos prstamos
estn asociados principalmente a capital de trabajo de la
campaa de diciembre para la compra de mercadera.
Tiendas Efe registra un nivel de apalancamiento de 1.04
veces, y sus operaciones son financiadas principalmente por
proveedores con deuda bancaria y con la emisin de
papeles comerciales en el mercado de capitales.
En Junta General de Accionistas del 27 de setiembre del
2011, se aprob la emisin del Tercer Programa de
Instrumentos de Corto Plazo hasta por la suma de US$ 8
millones o su equivalente en soles, habiendo colocado en
diciembre del 2011, enero del 2012 y agosto de 2012, la
Primera Emisin Serie A, Serie B y Serie C,
respectivamente. Cada emisin se efectu por un importe de
S/. 3.0 millones. En el ejercicio 2013, ha emitido la Serie D,
Serie E y Serie F por un monto total de S/. 13 millones.
Los pasivos no corrientes estuvieron conformados
nicamente por la obligacin financiera bancaria, generada
por un prstamo de largo plazo (6 aos) con cuotas
crecientes y un ao de gracia por el monto de US$ 50
millones, dinero que fue destinado para la adquisicin de
Total Artefactos S.A.
El capital neto de Tiendas Efe ascendi a S/. 241.21
millones, cifra superior a la registrada en diciembre del 2011
(S/. 17.31 millones a valores corrientes), producto de la

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 9
capitalizacin de crdito que mantena con Holding
Barlovento S.A y Holding Financiera S.A. por S/. 199.00
millones, monto solicitado para la adquisicin de Total
Artefactos S.A., la capitalizacin de reserva legal por S/.3.46
millones y la capitalizacin de utilidades no distribuidas por
S/. 21.44 millones.
Los mayores pasivos totales del periodo, junto al importante
aumento del patrimonio neto de la compaa respecto al
cierre del 2011 (+4.54 veces), se reflejaron en el ratio de
endeudamiento econmico, el cual pas de 1.86 veces a
diciembre del 2011 a 1.04 veces a diciembre de 2012.

c. Situacin de Liquidez
Tiendas Efe concentra gran parte de sus obligaciones en el
largo plazo, en razn del prstamo de largo que mantiene
con Scotiabank durante 6 aos y obligaciones generadas por
la emisin de Papeles Comerciales, correspondientes al
Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo y a los
adeudos financieros de corto plazo. El emisor opera con
adecuados niveles de liquidez, en trminos de plazos de
vencimiento (en razn a la estructura similar de sus activos),
considerando la dinmica del negocio, de alta rotacin de
inventarios y de plazos razonables con los que maneja sus
cuentas por cobrar.
Ello se reflej en un adecuado ratio de liquidez corriente
(0.99 veces a diciembre de 2012). Este ratio fue menor
respecto al cierre del ejercicio 2011 (1.29 veces), debido a
que los activos corrientes registraron una disminucin
(-1.96%), frente al incremento registrado por los pasivos
corrientes (+27.22%), respecto al cierre del 2011.
En el caso del ratio de liquidez cida, este present una
situacin menos holgada respecto al cierre del ejercicio
previo, al pasar de 0.42 veces en diciembre del 2011 a 0.12
veces en diciembre de 2012, debido a la alta participacin de
la cuenta de inventarios en los activos corrientes, que
present un crecimiento de 32.08% respecto al cierre del
ejercicio 2011 (S/. 105.36 millones vs. S/. 79.77 millones).

d. ndice de Cobertura Histrica
Al cierre del ejercicio 2012, la empresa registr un ndice de
cobertura histrica de 11.54 veces, que indica una adecuada
capacidad del emisor para cubrir sus gastos financieros
proyectados, con su margen operativo. El clculo del ndice
de cobertura histrica considera el integro del monto en
circulacin del Tercer Programa de Instrumentos de Corto
Plazo Tiendas Efe (S/. 3.0 millones a junio del 2012), as
como la Serie D, Serie F y Serie E de la Primera Emisin del
Tercer Programa de Instrumentos a Corto Plazo Tiendas Efe
emitidas en el primer trimestre 2013, sumado al saldo que
ser posible emitir correspondiente al Tercer Programa de
Instrumentos de Corto Plazo Tiendas Efe a la fecha del
presente anlisis.



































EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2012 10


DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

1. Instrumentos de Corto Plazo
a. Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo Tiendas EFE hasta por un mximo en circulacin de US$ 8000,000
o su equivalente en otras monedas. El plazo del programa es de dos aos calendario, contados a partir de su inscripcin en
el Registro Pblico de Valores de SMV, pudiendo renovarse de manera automtica segn acuerdo del Emisor. El Programa
cuenta con Garanta genrica sobre el patrimonio del Emisor. El Emisor no podr tener Emisiones vigentes en circulacin por
ms de US$ 8000,000 o su equivalente en otras monedas, cuando ambos Programas se encuentren vigentes.

Primera
Emisin
Monto Colocado Tasa de
Inters
Fecha de
Emisin
Fecha de
Vencimiento
Plazo Situacin
Serie A S/. 3000,000 5.60% 23/12/2011 20/06/12 180 dias Cancelado
Serie B S/. 3000,000 5.60% 19/01/2012 17/07/12 180 dias Cancelado
Serie C S/. 3000,000 5.34% 22/08/2012 18/02/13 180 dias Cancelado
Serie D S/. 5000,000 5.38% 25/01/2013 27/07/2013 180 dias Vigente
Serie E S/. 3000,000 5.22% 21/02/2013 20/08/2013 180 dias Vigente
Serie F S/. 5000,000 5.13% 29/04/2013 24/04/2014 360 dias Vigente