Os Bastidores da Crise - Valor Edio 13-14 Nov 2009

Os bastidores da crise
Por Cristiano Romero e Alex Ribeiro, de Braslia - 13/11/2009 O Brasil sobreviveu crise financeira internacional, mas a economia correu riscos muito mais graves do que revelam os discursos oficiais. O pas sofreu um ataque especulativo em dezembro de 2008 e os bancos pequenos e mdios enfrentaram uma corrida, com saques estimados em R$ 40 bilhes em apenas uma semana. Os contratos das empresas exportadoras com derivativos cambiais somaram US$ 38 bilhes e os prejuzos, divididos com os bancos, foram contabilizados em US$ 10 bilhes. O presidente do Banco Central (BC), Henrique Meirelles, por pouco no foi demitido s vsperas de o pas ser arrastado pela turbulncia internacional. Essas histrias so contadas agora por um de seus personagens centrais. Graas sua posio privilegiada, o diretor de poltica monetria do BC, Mrio Tors, conhece como poucos os detalhes e motivaes das mais importantes decises tomadas pelo governo. O Valor checou, confrontou e complementou as informaes com outras autoridades que estavam na cabine de comando e ouviu fontes tcnicas que assessoraram todo o processo. Tors comandou as mesas de cmbio e juros e os recolhimentos compulsrios numa turbulncia que dizia respeito essencialmente s atividades do BC - a crise, originada nos Estados Unidos, atingiu o crdito, a liquidez dos mercados e o valor das moedas. O Ministrio da Fazenda agiu numa etapa seguinte, em que a poltica fiscal tomou a dianteira. para evitar uma recesso mais grave no pas

Fim do mundo: quebra do Lehman

At a quebra do banco Lehman Brothers, a sensao dentro do governo e mesmo no Banco Central era de que o Brasil seguiria inclume em meio crise internacional. Tudo mudou no dia 14 de setembro de 2008, um domingo. Tors descansava com a famlia em seu stio em Ibina, na Grande So Paulo. Por e-mail, recebeu as primeiras informaes sobre a falncia do Lehman, o quarto maior banco dos Estados Unidos. Ao retornar para seu apartamento no bairro de Higienpolis, em So Paulo, ele acessou seu terminal "Anywhere" da Bloomberg e, ali, tomou conhecimento de que, em pleno domingo, os bancos americanos estavam fazendo "troca de chumbo". Em bom portugus, faziam um inventrio de perdas e danos relacionados falncia do Lehman, um sinal, para Tors, da maior gravidade. s 19h50, o diretor recebeu um e-mail, endereado a ele e ao presidente Henrique Meirelles, enviado pelo diretor de poltica econmica do BC, Mrio Mesquita. A mensagem era lacnica: "ltimas do domingo: BofA [Bank of America] vai comprar a Merrill [Lynch], Lehman vai pedir falncia...". Tors no tinha mais dvida de que a crise internacional se aprofundaria e que, no dia seguinte, seria "um Deus nos acuda". Daquele momento em diante, no tirou mais os olhos do terminal da Bloomberg. s 22h29, enviou mensagem a Meirelles e a Mesquita, antecipando expectativas de variao no dia seguinte da bolsa americana, petrleo e dlar. s 6h49 do dia 15, Mesquita, responsvel pelo acompanhamento da inflao no BC, indagou a Tors se o real se desvalorizaria naquele dia. Ainda na noite de domingo, o diretor de poltica monetria tomou uma providncia. Telefonou para os funcionrios do BC que cuidam das reservas cambiais e trabalham, inclusive aos domingos, no acompanhamento de mercados do

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outro lado do planeta, como Japo e Austrlia. Ele queria saber se havia algum risco relacionado aos acontecimentos nos EUA. Eles responderam: "No, no temos nenhum risco. Est tudo tranquilo". Tors sabia que o perigo de perda na aplicao de reservas era pequeno ou inexistente porque, em dezembro de 2007, quando a turbulncia l fora j havia feito suas primeiras vtimas no sistema bancrio, ele ordenara que fossem zeradas as exposies a bancos no mercado americano e no resto do mundo. "No tnhamos nada com o Lehman", diz ele, demonstrando certo alvio porque, at hoje, no h nenhum limite para aplicao em bancos americanos.

O gabinete da crise
A intensa troca de informaes na noite do dia 14 de setembro consolidou o gabinete da crise, integrado por Meirelles, Tors e Mesquita. A partir dali, os trs no deram mais um passo sem consultar os outros dois, sempre sob o comando do presidente do Banco Central. Aos poucos, outros funcionrios da instituio, alm do ento secretrio de assuntos institucionais do Ministrio da Fazenda, Bernard Appy, colaboraram com ideias, solues e estratgias para enfrentar aquela que considerada a mais grave crise financeira desde a Grande Depresso de 1929. O carioca Mrio Tors, 46 anos, torcedor fantico do Fluminense, foi o principal operador do governo na crise. Economista formado pela Universidade Federal do Rio de Janeiro (UFRJ), reduto dos economistas "desenvolvimentistas", Tors fez mestrado em administrao na Coppead, defendendo tese sobre "O Estgio de Diversificao dos Grupos Individuais Brasileiros". Ao longo da carreira, porm, ele se afastou da indstria e se aproximou dos bancos, onde se especializou em gesto de risco. "Sou um gestor de risco que no gosta de esportes radicais e tem medo de andar em montanha russa", brinca o diretor. Ex-colegas do sistema financeiro afianam que seu grande talento ler os mercados a partir de seus fundamentos e do seu funcionamento cotidiano. Foi com essas aptides que Tors subiu rpido no banco Santander, em 14 anos de carreira, chegando vice-presidncia de tesouraria. Ele estava em Londres, como diretor de mercados emergentes, quando explodiu a crise russa. Na ocasio, no perdeu um centavo porque, antes da moratria, ocorrida em agosto de 1998, desaplicou o que o banco tinha investido em Moscou. Desde abril de 2007, comanda a poltica monetria e cambial do BC. Tambm torcedor do Fluminense, Mesquita, 44 anos, foi colega de Tors na UFRJ. o principal macroeconomista do governo. V, em tudo, uma explicao macro, relata um amigo prximo. um conciliador, que estabeleceu, inclusive, ao contrrio de Tors, um dilogo com o Ministrio da Fazenda. "Ele muito menos ortodoxo do que escrevem, apesar de ser liberal", diz esse amigo. Tors e Mesquita esto no BC porque Henrique Meirelles, o chefe, os levou para l. Ex-banqueiro, 64 anos, Meirelles tem, segundo seus pares, profundo conhecimento do negcio bancrio e isso teria ajudado muito no enfrentamento da crise. Subestimado quando assumiu o comando do BC, em janeiro de 2003, superou crises para se manter no cargo. Venceu hostilidades dentro do prprio governo. "Meirelles aprendeu ao longo dos anos a funo de banqueiro central, o que, conjugado ao seu brilhantismo, faz dele um dos mais respeitados do mundo", elogia um integrante do governo que pediu para no ser identificado. "Ele tem uma inteligncia arguta."

A demisso na vspera
Ironicamente, Meirelles quase foi demitido na vspera da fase mais aguda da crise internacional. A crise l fora j comeava a tomar propores gigantescas - em maro de 2008, o Bear Stearns quebrou e foi absorvido pelo JP Morgan - quando o Banco Central constatou que a economia brasileira estava superaquecida e, portanto, seria necessrio subir os juros.

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Os nmeros da economia eram amplamente positivos. Apesar da crise l fora, o pas tinha crescido 6,1% no ano anterior, a criao de emprego formal era recorde e o investimento liderava a alta do PIB. Em abril, o Comit de Poltica Monetria (Copom) promoveu o primeiro aumento de juros em trs anos. A deciso teve pssima repercusso no governo. Alguns dias antes da deciso do Copom, Mrio Mesquita sinalizou, em entrevista, que os juros teriam que subir. Na semana seguinte, durante reunio do Conselho de Desenvolvimento Econmico e Social, o ministro da Fazenda, Guido Mantega, afirmara, numa clara resposta a Mesquita, que "neoliberal tem medo de crescimento". O ambiente no governo azedou e o presidente Lula, numa audincia com Meirelles, criticou o aumento dos juros. O temor de Mantega e do presidente era de que o crescimento em curso fosse abortado. Meirelles comeou a dizer a seus assessores mais prximos que a situao estava ficando insustentvel. "Vamos sair, no d mais", disse o presidente do BC. No Palcio do Planalto, crescia a ideia de substitui-lo pelo professor Luiz Gonzaga Belluzzo, da Unicamp, considerado um guru dos economistas "desenvolvimentistas". Lula sabia que aquele seria um passo ousado. Chamou Belluzzo para uma conversa e fez-lhe uma sondagem, no necessariamente um convite - ele ainda precisava demitir Meirelles. Belluzzo teria reagido positivamente oferta. Amigos prximos relatam que ele teria declinado, alegando que o mercado financeiro no o aceitaria. Outras fontes de Braslia contam uma histria diferente. Belluzzo no s teria aceitado, mas tambm comeado a montar sua equipe. Sem querer demitir Meirelles pura e simplesmente, Lula operou para que o presidente do BC tomasse a iniciativa de sair. Numa conversa reservada, disse a Meirelles que ele no deveria fechar as portas de uma carreira poltica em Gois. O presidente do BC entendeu o conselho como algo positivo, mas levou um susto ao ler num jornal, dias depois, informao atribuida ao Palcio de que teria ido a Lula comunicar sua candidatura ao governo de Gois em 2010. A estratgia funcionou. Diante das presses da Fazenda e dos subterfgios de Lula, Meirelles visitou o presidente no Alvorada, num domingo de abril de 2008, e entregou o cargo. Para sua surpresa, Lula virou-se para ele e disse: "Esquece esse troo, Meirelles". Desde ento, nunca mais o presidente deixou de apoiar o auxiliar. Belluzzo, por sua vez, assumiu a presidncia da Sociedade Esportiva Palmeiras.

O ataque especulativo
No dia 5 de dezembro de 2008, uma sexta-feira, quando muitos no governo e mesmo no mercado achavam que o pior da crise j havia passado, o Brasil sofreu um ataque especulativo, promovido, segundo fontes do mercado, pelo Moore Capital Management, "hedge fund" com sede em Nova York. Tors no confirma o nome do fundo nem se o movimento teve a participao de outros fundos, mas revela o tamanho do ataque - US$ 5 bilhes - e a estratgia, passo a passo, da defesa adotada pelo Banco Central. O ataque foi sorrateiro. A taxa de cmbio disparou e bateu na mxima de R$ 2,62. Ningum, nem o BC, sabia o que estava acontecendo. Os telefones de Tors no paravam de tocar. Era gente do mercado informando que faltava liquidez na praa. A primeira providncia foi descobrir o nome do banco que atuava pesadamente no mercado. A identidade do cliente durante as longas horas do ataque contra o real permaneceu desconhecida. A estratgia do Moore, fundo aberto em 1989 por Louis Moore Bacon, ex-operador do Lehman Brothers, era levar a taxa de cmbio a R$ 3,00. Para atingir seu objetivo, tentou seduzir outros participantes do mercado a se juntar na empreitada. Se o plano desse certo, o BC seria obrigado a queimar parcela significativa das reservas cambiais para proteger a moeda nacional. O "hedge fund" e seus seguidores ganhariam uma fortuna da noite para o dia. O risco que o pas corria era perder o seu principal seguro anticrise.

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Tors conta como reagiu investida: "Machuquei o mercado inteiro. s 15h30, a taxa de cmbio chegou a R$ 2,62 e, a, eu tive que operar. Chamei um leilo de venda de dlar e, ao mesmo tempo, mandei deixar pronta uma proposta de leilo de 'swap' de US$ 2 bilhes", relembra. A ttica era quebrar a lgica altista em formao no mercado. Anunciado o leilo de venda de dlar vista, os bancos entregaram ao BC suas propostas de compra com preos elevados. Antes de comunicar por quanto venderia as reservas, no entanto, Tors convocou um leilo de "swap" cambial, ou seja, uma venda de dlar no mercado futuro. A inteno era inundar o mercado, forando a cotao para baixo. A artilharia foi pesada: no "swap", o BC despejou US$ 1,326 bilho, e US$ 1 bilho no mercado vista. A guerra particular de Tors com os especuladores no terminou. A cotao do dlar caiu naquele dia e ele se convenceu de que vencera o primeiro dia do confronto, mas no a batalha. O banco que havia operado com o "hedge fund" informou ao BC que vendera US$ 5 bilhes. A informao tirou o sono do diretor do BC no fim de semana dos dias 6 e 7 de dezembro de 2008. "Fiquei muito preocupado", confessa. No era para menos. O BC gastou US$ 2,3 bilhes do seu arsenal e ainda havia US$ 2,7 bilhes na cartucheira do Moore Capital, ou seja, restava um buraco considervel a ser tapado, uma bomba-relgio que poderia explodir na reabertura dos mercados. Na segunda-feira, o diretor do BC assumiu a mesa de cmbio preocupado com a possibilidade de outros fundos montarem posies para derrubar o real. "Entrei preparado para baixar o cacete", relata Tors. No foi preciso. A ao do BC na sexta-feira traumatizou muitos operadores de cmbio. O mercado compreendeu que o Moore Capital fizera uma aposta errada. Cinco dias depois, o fundo zerou suas posies. "Se o fundamento (da aposta do 'hedge fund') estivesse correto, no entrariam 5, mas US$ 50 bilhes", reconhece Tors. Ele explica que operaes especulativas de "hedge funds" so legtimas. No h nada ilegal nelas. O problema, no caso daquela aposta de 5 de dezembro, que ela se baseou numa percepo equivocada da realidade do pas naquele estgio da crise - a de que ainda no havia se chegado ao fundo do poo das operaes com derivativos cambiais.

O pesadelo dos derivativos

Os derivativos se revelaram, logo depois da quebra do Lehman Brothers, um dos problemas mais graves da turbulncia no Brasil. O risco era de quebradeira de grandes empresas exportadoras. Os bancos tinham musculatura suficiente para absorver as perdas, mas talvez no sobrevivessem a uma crise de confiana provocada pelas desastrosas operaes. Em 2007, vrios exportadores passaram a apostar que a tendncia da moeda brasileira era de se valorizar em relao ao dlar. Como o BC estava em franco processo de acumulao de reservas - que ultrapassaram o valor simblico de US$ 200 bilhes em junho de 2008 -, eles achavam que o governo jamais deixaria a taxa de cmbio subir acima de determinado patamar. A aposta predominante era de que a cotao do real no iria alm de R$ 1,90. Se no ultrapassasse esse valor, eles ganhariam um bom dinheiro; se excedesse, perderiam. Essas operaes no so monitoradas pelo Banco Central, cuja misso zelar pela sade do sistema financeiro. A preocupao do BC era com o possvel rebate das apostas sobre a carteira de crdito e na reputao dos bancos, disseminando mais incertezas quando os mercados j estavam virados de ponta-cabea. tarefa da Comisso de Valores Mobilirios, o xerife do mercado de aes no Brasil, colher informaes sobre derivativos contratados por empresas de capital aberto.

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J em 2007, o BC percebeu que havia um movimento frentico de fechamentos de operaes de ACC (adiantamento sobre contrato de cmbio), operao em que o exportador antecipa suas vendas em troca de um crdito bancrio em dlar. Essas operaes financeiras superavam em muito o embarque fsico de exportao, levando o BC a se convencer de que havia algo mais ocorrendo naquele momento. Constatou-se, mais adiante, que as empresas faziam o ACC e se alavancavam com a venda de dlares no mercado futuro. Os derivativos derrubavam ainda mais a cotao do dlar, que j vinha sofrendo um processo de desvalorizao no mercado internacional, agravado pelo incio da crise de crdito nos pases ricos em julho de 2007. A ironia que, ao realizarem aquelas operaes, os exportadores, os mesmos que reclamavam diuturnamente da apreciao da taxa de cmbio, estavam contribuindo para valorizar ainda mais o real frente ao dlar. Em tese, eles perdiam com a taxa de cmbio apreciada, mas ganhavam com os derivativos. A ciranda com os derivativos ia bem, mas os apostadores subestimaram o tamanho da crise que se formava l fora e seus possveis impactos sobre a economia brasileira. "As empresas e alguns bancos partiam do pressuposto de que o nico determinante da taxa de cmbio no Brasil o diferencial de taxa de juros. Repeti 'n' vezes em pblico que, de fato, o diferencial de juros um elemento que determina o cmbio num pas, mas no o nico. Sobretudo, num pas emergente, a averso a risco outro fator", observa Tors. Enquanto o real permaneceu forte, os apostadores ganharam muito dinheiro. Tudo mudou, no entanto, a partir de 15 de setembro de 2008, uma segunda-feira, dia seguinte quebra do Lehman Brothers. O dlar tomou outro rumo e os jogadores de derivativo se viram, da noite para o dia, encrencados. Rapidamente, a moeda americana, que havia escorregado para quase R$ 1,55 em agosto daquele ano, venceu a barreira do R$ 1,90. A choradeira no demorou a comear. Apenas dois dias depois da quebra do Lehman, a caixa de e-mails do diretor de poltica monetria do BC ficou abarrotada de mensagens de diretores de grandes empresas e de operadores de bancos, com splicas de interveno da autoridade no mercado para reduzir as perdas que suas empresas estavam prestes a sofrer. As mensagens tinham um tom dramtico. Num desses e-mails, com data de 17 de setembro de 2008, o diretor financeiro de uma grande companhia exportadora deu informaes teis ao Banco Central. Revelou que as empresas haviam utilizado instrumentos tradicionais na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) "para se proteger da apreciao cambial" (sic). Os instrumentos eram derivativos e operaes de "swap" - "sell target" e "dual currency". Os bancos estrangeiros estavam oferecendo esses produtos l fora e trouxeram a tecnologia para o Brasil - em troca dos derivativos, concediam juros mais camaradas s empresas em operaes casadas de crdito. O autor da mensagem alardeou o risco de disrupo. O objetivo era convencer o BC a vender dlares o mais rpido possvel. Alegava, inclusive, a possibilidade de uma crise bancria, uma vez que as empresas perdedoras estavam resgatando CDBs emitidos por bancos pequenos e mdios, criando-lhes dificuldades de caixa e descasamento entre ativos e passivos. "Com a atual volatilidade diante de uma crise internacional, as empresas esto perdendo substancial patrimnio lquido e caixa de forma acelerada. Entretanto, o efeito domin, pois as empresas so obrigadas a resgatar CDBs em bancos normalmente de mdio porte. Conversando com diversas empresas hoje, senti que estamos diante do chamado efeito manada", diz o e-mail ao qual o Valor teve acesso. No trecho seguinte da mensagem, o autor fala dos riscos de uma possvel destruio de empregos. "A volatilidade assusta e leva a decises precipitadas. Vale lembrar que as empresas so indstrias que geram renda e empregos. S quem ganha com essa volatilidade so os especuladores, que esto sendo os grandes vitoriosos. E ns, que produzimos, estamos sendo brutalmente penalizados. Crdito como ACC praticamente est desaparecendo, at

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para as grandes empresas", prosseguiu o missivista para, em seguida, fazer o arremate: "Eu estou certo de que a nica soluo para tranquilizar o mercado e reduzir a volatilidade seria [o BC] realizar imediatamente alguns leiles de venda de dlar". Nos dias seguintes falncia do Lehman, apelos com o mesmo teor chegaram ao diretor do BC, vindos de todos os lados - dos bancos, dos empresrios e at do governo. O BC, pediam, tinha que entrar no mercado vendendo reservas para conter a desvalorizao do real. A todos os interlocutores, Tors deu a mesma resposta: o regime de cmbio flutuante e o BC no faria intervenes naquele momento, antes de saber a dimenso da crise. "O Meirelles estava viajando e mandei um e-mail para ele, dizendo: 'Olha, estou na seguinte situao. Estou cheio de exportador querendo que eu venda dlar, e falei que no vou vender, deixa o cmbio ajustar'." Na primeira semana da crise - de 15 a 19 de setembro de 2008 -, a nica interveno feita pelo BC no mercado foi a venda de dlar com recompra. A meta era abastecer o mercado interbancrio, que estava sem liquidez.

"Comigo no tem Marka, Fonte-Cindam"

Preocupado com a presso e como Meirelles estava fora do pas, Tors decidiu telefonar para o ministro Guido Mantega. Durante a conversa, explicou as razes que o levavam a no intervir no cmbio naquele momento. "O governo apoiou totalmente o Banco Central, no teve nenhuma presso", assegura o diretor. A um amigo prximo, Tors fez o seguinte comentrio na ocasio: "Comigo no vai ter Marka, Fonte-Cindam, no!". Ele se referia ao polmico episdio em que o BC vendeu dlares supostamente mais baratos para salvar dois bancos durante a maxidesvalorizao do real, em 1999. A crise dos derivativos assombrou as autoridades durante 81 dias - de 15 de setembro a 5 de dezembro, quando houve o ataque especulativo. Nas primeiras semanas da crise, as autoridades no faziam ideia do tamanho do estrago. A preocupao do BC sempre foi com os reflexos do problema na sade dos bancos. "O BC no tinha o tamanho do negcio. A BM&F tem dados de empresas no financeiras, mas essas operaes no so feitas no mercado organizado. So operaes de balco, feitas e registradas na Cetip. Pode-se at dizer que uma falha, mas, em vista da falta de informao que o mundo tinha naquele momento da crise, essa uma falha mnima", sustenta Tors. Desde o incio, o diretor de poltica monetria acreditou que o problema dos derivativos no era sistmico. Dizia respeito a poucas empresas e os bancos tinham capital suficiente para absorv-lo. Hoje, pela primeira vez, ele revela o tamanho da exposio das empresas a posies vendidas em dlar: "Era uma posio de US$ 38 bilhes [equivalentes a R$ 65 bilhes ou mais de 18% das reservas cambiais]". As perdas propriamente ditas, revela, foram bem menores de aproximadamente US$ 10 bilhes. "O grande problema era como desfazer a imagem de que aquilo era um problema sistmico. No tinha como mostrar. Tinha primeiro que conhecer o drama para depois dar a demostrao", diz Tors. O teste do dano de imagem veio com o ataque especulativo de 5 de dezembro. Vencida aquela batalha, no se falou mais em derivativos.

A corrida bancria
O Banco do Brasil comemorava 200 anos num domingo, 12 de outubro de 2008, com um show de Caetano Veloso e Bebel Gilberto no Theatro Municipal do Rio de Janeiro. No prdio do Banco Central, na avenida Paulista, em So Paulo, a diretoria da instituio mantinha reunies com os principais banqueiros do pas para tentar estancar uma corrida bancria que, mantida na intensidade de dois dias antes, poderia arrasar o sistema financeiro e, junto com ele, levar a economia para uma depresso.

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No intervalo do show, o ento presidente do BB, Antnio Francisco Lima Neto, recebeu uma ligao de um diretor do BC. Na conversa, ouviu que, para o bem de todo o sistema financeiro, era fundamental que o mercado mantivesse a normalidade no dia seguinte, sobretudo na contratao de emprstimos interbancrios. Lima Neto ficou sabendo que, na sexta-feira, 10 de outubro, o Banco Votorantim sofrera pesados saques e, segundo o relato de executivos daquela instituio, no conseguiria fechar o caixa no dia seguinte, caso a perda de depsitos se mantivesse. "H alguma chance de eles venderem o banco?", perguntou Lima Neto ao seu interlocutor. O diretor do BC disse que sim e a conversa terminou. Minutos depois, sem perder tempo, Lima Neto abandonou por instantes o show de Caetano e Bebel e ligou de volta para o diretor do BC. "No espalha essa histria do Votorantim", suplicou. Dois meses depois, o BB comprou metade do Votorantim por R$ 4,2 bilhes, tornando-se um dos principais atores no mercado de financiamento de automveis. A corrida bancria que ocorreu, sobretudo no dia 10 de outubro, foi um dos momentos mais dramticos da crise no Brasil, fato mantido at agora sob sigilo. "Esse foi o grande problema", diz Tors, sem mencionar os bancos envolvidos na corrida. "Mais grave at que os derivativos cambiais." Segundo ele, foi algo que ocorreu no mundo todo. "Ouvamos histrias de pessoas que sacavam dinheiro no Chase Manhattan para comprar ouro. No Brasil, foi algo muito menor. Os grandes foram pouco ou nada afetados. O problema foi com os pequenos e mdios." Os bancos menores comearam a perder depsitos, sobretudo, os mantidos por fundos de investimentos, j nos dias seguintes quebra do Lehman. "Foi tudo muito rpido. Os fundos que aplicavam nesses bancos ficaram com medo de uma recesso e da deteriorao das carteiras de crdito. No quinto dia [depois da quebra do Lehman Brothers] j tinha gente gritando aqui [no BC]", conta Tors.

Jogando dinheiro do helicptero

A primeira reao do BC, para salvar os bancos pequenos, ocorreu na semana seguinte, com a liberao de R$ 13,2 bilhes em depsitos compulsrios. "Jogamos dinheiro do helicptero para combater a crise de liquidez", assinala Tors. "Nossa fiscalizao deu uma boa olhada no balano desses bancos. Ao contrrio do que acontecia no exterior, eles tinham carteiras de crdito slidas, formadas principalmente por emprstimos compulsrios e financiamentos de veculos." O problema era a falta de liquidez. Nas duas semanas seguintes, o BC continuou liberando compulsrios, alm de criar incentivos para os bancos grandes comprarem as carteiras de crdito dos pequenos. Em outubro, porm, com a corrida bancria em nvel global, a crise ganhou maiores propores no Brasil, atingindo tambm os bancos mdios. Estima-se que, na semana do pnico, cujo pior momento foi o dia 10, cerca de R$ 30 bilhes a R$ 40 bilhes migraram de bancos pequenos e mdios para os grandes. O Banco Votorantim, com slida carteira de veculos e de emprstimos a empresas, foi atingido porque seu nome estava associado ao grupo Votorantim, que havia registrado perdas com derivativos cambiais. O Banco Safra, tambm detentor de carteira muito slida, foi contagiado porque tinha participao na Aracruz Celulose, empresa que registrou as maiores perdas com derivativos. Os dois bancos sofreram saques naqueles dias. No dia 10 de outubro de 2008, uma sexta-feira, estava absolutamente claro que seria necessrio um pacote de medidas para conter a sangria dos bancos. Tors no tem dvida de que aquele foi o pior dia da crise. Para fazer um diagnstico da gravidade da situao, foram fundamentais os contatos que Meirelles, executivo do BankBoston por trs dcadas, tinha no mercado bancrio. Tors, egresso do Banco Santander, tambm buscava suas prprias informaes, como Mesquita, que igualmente tinha experincia no sistema financeiro.

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Todas essas peas se somavam s apuraes da mesa de cmbio do BC. "O telefone no parava de tocar, com todo mundo reclamando que as coisas estavam muito ruins", recorda Tors. "Checvamos as informaes, com a ajuda da fiscalizao do BC." O sistema de pagamentos, operado pelo departamento de operaes bancrias, vinculado a Tors, fornecia informaes valiosas. "Sabamos como estavam os caixas dos bancos antes de eles prprios fecharem os seus caixas." Identificado o buraco na liquidez do sistema financeiro, entrou em cena o chefe do departamento de operaes bancrias e de sistema de pagamentos, Jos Antnio Marciano, com seu computador que simulava quanto dinheiro era liberado e quais bancos eram beneficiados com medidas de cortes de depsitos compulsrios. "Ficvamos todos dentro da sala, em volta do computador, at decidir qual medida teria exatamente o efeito desejado", relata Tors. Decidido o volume de dinheiro a liberar, entraram em cena dois diretores de carreira do BC - Antnio Gustavo Matos do Vale (liquidaes) e Anthero de Moraes Meirelles (administrao) - para ajudar a transformar as decises em circulares e resolues. "No sei fazer isso. A participao desses diretores foi fundamental", reconhece Tor&oacu te;s. O trabalho avanou at a noite do dia 10. No dia 11, um sbado, Tors trocou e-mails com a equipe do BC, entre uma partida de tnis e outra no stio de Ibina. Os trabalhos foram retomados no prdio do BC em So Paulo, no domingo. Meirelles, que estava em Washington, antecipou o regresso para participar da preparao das medidas a serem anunciadas na reabertura dos mercados no dia 13 de outubro, segunda-feira. No domingo, dia 12, ele se reuniu com os principais banqueiros do pas, a includos os do Bradesco, Ita, Unibanco, Santander e HSBC, e colocou sobre a mesa a importncia de se manter a liquidez no sistema bancrio. Seu apelo era para que os bancos no cortassem as linhas de emprstimos interbancrios e muito menos para os pequenos e mdios. O domingo foi um dia intenso. A redao das medidas avanou at 2 horas da madrugada de segunda-feira. Concludo o trabalho, sem que ningum tivesse certeza da eficcia do pacote preparado, Tors voltou dirigindo seu Passat Variant da avenida Paulista at Higienpolis. No caminho, teve pela primeira vez a sensao de solido e, ao mesmo tempo, de estar no centro de um furaco que poderia atingir as vidas de milhes de pessoas. "Redigir uma minuta de circular um trabalho muito rido, no h espao para filosofia", pondera. "Mas ao olhar as poucas pessoas que estavam nas ruas de madrugada, deu para sentir a responsabilidade da situao. Havia uma corrida bancria mundial. Ningum tinha a menor noo do que estava acontecendo."

A salvao dos bancos

Na manh do dia 13, o BC anunciou que estava disposto a liberar at R$ 100 bilhes em depsitos compulsrios, alm de medidas para injetar dinheiro nos bancos mdios. No exterior, alguns governos anunciaram que dariam garantias ilimitadas aos depsitos bancrios e os bancos centrais das principais economias divulgaram medidas para ampliar a liquidez dos bancos. "Conseguimos um alvio", diz Tors. Nas semanas seguintes, o problema de liquidez dos bancos pequenos foi sendo resolvido com a ajuda da venda de carteiras aos grandes. Essa foi a segunda etapa da ao para resgatar o sistema bancrio. Na primeira, o BC inundou o mercado com liquidez. Agora, fazia o dinheiro chegar a quem mais precisava - os bancos pequenos e mdios - com medidas de incentivo e de presso para a compra de carteiras de crdito. O mercado tambm ajudava a resolver seus prprios problemas. O Unibanco, vtima de uma corrida bancria originada em suas agncias de Braslia, foi comprado pelo Ita, que se tornou o maior banco privado do pas. Um novo caminho para aquisies bancrias foi aberto por uma medida provisria formulada pelo Ministrio da Fazenda, autorizando bancos pblicos a comprarem instituies privadas. Foi uma iniciativa apenas da Fazenda, sem a participao do BC, o que levantou a suspeita de que a medida tinha o objetivo apenas de aumentar a presena do

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Estado no sistema financeiro. Foi essa MP que viabilizou o casamento do Votorantim com o BB. "O BC estava com medo de socorrer diretamente os bancos", avalia uma fonte que participou das discusses. "A Fazenda criou esse instrumento para ser usado numa emergncia." O mercado bancrio s se recuperou de fato em 2009, quando foi criado um seguro-depsito especial (o DPGE), operado pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC). O novo instrumento passou a cobrir valores de at R$ 20 milhes. O seguro foi elaborado pelo ento secretrio de assuntos institucionais da Fazenda, Bernard Appy, num raro momento em que um integrante da Fazenda trabalhou em parceria com o BC para evitar uma crise bancria. O curioso que Appy pediu para trabalhar na formulao do novo instrumento. "Bernard Appy foi um grande contribuidor", elogia Tors. Com esse instrumento, os bancos voltaram a captar no mercado e, dessa forma, a andar com as prprias pernas.

Os 20 telefones de Tors
A vida do diretor de poltica monetria do BC, Mrio Tors, gira em torno dos leiles de cmbio. S ele pode dar sinal verde para comprar reservas internacionais quando sobram dlares no mercado, ou para vender moeda, quando falta. Os horrios de seus voos so agendados em funo dos leiles e, quando Tors est fora dos escritrios do BC, as operaes so autorizadas por telefone. Ele tem cerca de 20 nmeros diferentes de celulares, um pesado esquema de segurana para evitar a interceptao de mensagens. Naquele 8 de outubro de 2008, porm, quando os mercados estavam tomados por uma onda de pnico, s o presidente da Repblica tinha poderes para autorizar a venda de reservas. E ele no queria. Lula havia dado todo o apoio ao processo de acmulo de divisas, que via como um seguro contra choques externos. Mas, gast-las, dizia, s em ltimo caso, ainda mais numa crise da qual ningum conhecia o tamanho e a durao. A avaliao intuitiva do presidente coincidia perfeitamente com a viso do BC, que no pretendia queimar as reservas para defender uma determinada taxa de cmbio. A resistncia do BC e do presidente da Repblica em queimar reservas era, at ento, uma informao estratgica, mantida em segredo dentro do governo. O mercado no podia saber, em hiptese alguma, que o BC negaria munio. Mas no dia 6 de outubro, uma segunda-feira, o ministro Guido Mantega disse, em entrevista, que Lula proibira o BC de gastar reservas. O efeito no mercado foi imediato. A cotao do dlar saltou de R$ 2,19 para R$ 2,45 em menos de 48 horas. O ingrediente final foi uma corrida bancria, que se originou em outros pases do mundo e atingira o Brasil. Tors fez seu diagnstico definitivo: era preciso vender dlar no mercado vista. E imediatamente. Henrique Meirelles foi pessoalmente pedir autorizao a Lula, na manh de 8 de outubro. Tors instruiu que a mesa de cmbio do BC deixasse tudo pronto para fazer o leilo o mais rpido possvel. Lula aceitou os argumentos de Meirelles. Tors estava livre para operar. s 10h13, foi convocado o primeiro leilo, seguido por mais dois, s 10h43 e s 11h29. "Fiz leiles at o mercado se cansar", recorda Tors. O BC despejou US$ 1,287 bilho no mercado e, dali em diante, passaria a fazer vendas quase dirias de dlar. Na crise, criou-se o consenso de que o Brasil se saiu melhor na rea cambial do que outros pases emergentes - e at desenvolvidos. O sucesso resultou de uma estratgia cuidadosamente colocada em ao por Tors e a mesa de cmbio do BC. Eles adotaram algumas regras bsicas. Primeiro, nunca entrar numa camisa de fora de regras fixas e pr-anunciadas de interveno, para evitar que o mercado "engolisse" o BC. "Quando o fluxo de capitais livre, se o BC d uma previso de que vai vender R$ 300 milhes, o mercado engole o BC porque o mercado sempre maior do que qualquer banco central", diz Tors. O segundo princpio no gastar toda a munio de uma s vez. "Sempre tivemos em mente que no podamos gastar todos os instrumentos. No

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sabamos o tamanho nem a durao da crise." Terceira diretriz bsica: respeito ao cmbio flutuante, deixando o prprio mercado definir a taxa de cmbio. Outros pases no tiveram um desempenho to bom. Seguindo a cartilha do Fundo Monetrio Internacional, que defende que os BCs tenham estratgias transparentes de interveno nos mercados cambiais, o Mxico anunciou um sistema em que entrava vendendo montantes fixos de dlares, oferecidos conforme a depreciao da taxa. O jogo com cartas abertas fez com que, a cada interveno do BC mexicano, o mercado passasse a buscar mais dlares, provocando novas rodadas de depreciao do peso. J a Rssia perdeu US$ 60 bilhes de suas reservas em apenas dois meses para defender seu regime administrado. Enquanto isso, o Brasil entrou na crise com US$ 205,116 bilhes em reservas. No pior momento, elas caram a US$ 190,388 bilhes - hoje, esto em US$ 234,5 bilhes (posio de 9 de novembro). O BC deu a primeira indicao de que no defenderia uma taxa de cmbio em agosto de 2007, antes da quebra do Lehman, quando a cotao do dlar foi de R$ 1,80 para R$ 2,10. Na ocasio, hedge funds anunciaram perdas com emprstimos imobilirios nos EUA, travando o mercado de emprstimos interbancrios. "Todos ficaram surpresos porque no vendemos nada", conta Tors. "Mostramos que o cmbio flutuante. Foi uma das primeiras vezes em que o BC mostrou que h risco no cmbio." O estresse se prolongou at outubro de 2007 e, de uma hora para outra, o mercado virou para o outro lado. Os investidores entraram numa fase de otimismo, com as ofertas bilionrias nos IPOs da Bovespa e BM&F. Em maro de 2008, o clima era de euforia porque o Brasil recebera o grau de investimento de duas agncias de classificao de risco - a Standard & Poor's e a Fitch. O cmbio bateu abaixo de R$ 1,60 em agosto. "No tinha muito o que fazer. Chega uma hora em que o cmbio flutuante corrige. Por bem ou por mal."

No meio do caminho tinha a crise

A correo ocorreu a partir do dia 14 de setembro de 2008, um domingo, quando foi anunciada a quebra do Lehman Brothers. Tors, Meirelles e Mesquita trocaram e-mails na noite daquele dia e na manh da segunda-feira. "BRL [sigla do real] para cima hoje?", perguntou Mesquita numa mensagem a Tors, sobre a inevitabilidade da desvalorizao do real naquele dia. Tors nem teve tempo de responder mensagem de Mesquita. Logo na abertura do mercado, os fatos falaram por si. A cotao do dlar, que havia chegado mnima de R$ 1,55 em meados de agosto, subiu para a mxima de R$ 1,92 quatro dias depois. "As linhas de crdito interbancrio secaram", relata Tors. Bancos estrangeiros cortaram as linhas de curto prazo aos brasileiros. Em resposta, o BC fez sua primeira interveno no mercado de cmbio, no dia 19 de setembro. No caso, venda de dlares com recompra. Os dlares saam das reservas, mas voltavam em seguida. "Havia a nossa preocupao de preservar as reservas", afirma Tors. No comeo de outubro, as coisas voltaram a piorar, e a cotao do dlar bateu em R$ 2,17. Tors deu a ordem para a mesa de cmbio vender US$ 2 bilhes em "swaps" cambiais, abastecendo o mercado futuro com dlares. Para o BC, R$ 2,17 era uma boa taxa, porque, a partir desse valor, o governo comearia a lucrar, uma vez que havia comprado dlares antes por valores mais baixos. "Foi a nica operao de desvalorizao cambial na histria do pas em que a sociedade, a Viva, ganhou e o setor privado perdeu", registra Tors. O objetivo do BC, obviamente, no era obter lucro, mas, sim, corrigir o termmetro do mercado, que se tornara disfuncional. "H um momento em que o mercado perde a lgica e os preos ganham vida prpria. Sobem hoje apenas porque subiram ontem", explica Tors. "Tem sempre gente que diz: 'se estava claro que o mercado ia perder a lgica,

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por que o BC no interveio antes?' No interveio porque o mercado ainda tinha lgica. Tem que perder a lgica para poder intervir." O BC conseguiu segurar o mercado por alguns dias, oferecendo volumes crescentes de "swaps" cambiais. Mas chegou um ponto em que era necessrio dar um passo adiante: vender dlar de verdade no mercado vista. "Os 'swaps' funcionam muito bem enquanto so uma frao das reservas", explica Tors. "Se vender muito, vira um papel pintado."

Usar reserva: jabuticaba brasileira

Tendo resolvido o problema emergencial de liquidez do mercado bancrio, faltava solucionar um problema dramtico, que tinha reflexos nas exportaes do pas. Com a crise de crdito internacional, as fontes internacionais de financiamento ao comrcio exterior secaram de forma repentina, subtraindo 20% do "funding" total desse segmento. Foi nesse momento que surgiu uma inovao na forma de lidar com a crise. Mas, antes, foi preciso quebrar um tabu: a possibilidade de uso das reservas para financiar o comrcio exterior. A ideia partiu de Tors, mas foi encorpada por Meirelles e viabilizada juridicamente pelo pessoal tcnico do BC, especialmente o departamento de operaes das reservas internacionais. Elaborou-se um projeto de lei e, no prazo recorde de 45 dias, a medida foi aprovada pelo Congresso. Os bancos poderiam acessar recursos das reservas, mas o dinheiro deveria ser usado para financiar operaes de comrcio exterior. "A queda de financiamento para o comrcio exterior foi to abrupta que precisvamos dar uma alguma ponte para que o setor produtivo voltasse a ter esses recursos", justifica o diretor de poltica monetria. "Havia um risco muito concreto de paralisar todo o sistema. O BC entrou para manter as coisas funcionando. Emprestando reservas sem vend-las de forma definitiva." Nos meses seguintes, o comrcio exterior voltou a ser financiado normalmente e o governo utilizou apenas US$ 12,6 bilhes das reservas nessas operaes. Praticamente todo o dinheiro j retornou s reservas, com o pagamento dos financiamentos. "Essa medida foi muito bem-sucedida e a sociedade, o Congresso, est de parabns pela celeridade com que ela foi decidida e posta em prtica", comemora Tors.