Tema1.

Introduccinalossubsistemas
empresariales
Tema2.Losrecursoshumanosenlaempresa
Tema3.Lafuncindemarketing
Tema4.Lafuncindeproduccin
Tema5.Lafuncineconmicofinanciera
Tema6.Elprocesocontable.
ASIGNATURA: ADMON. EMPRESAS
Valoracinde
proyectosde
inversiny
financiacin
A) Plazo de recuperacin
(Payback)
B) Valor Actual Neto (VAN)
C) Tasa Interna de
Rendimiento (TIR)
CONTENIDOS
2
Supone cambiar una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia,
por una esperanza que se adquiere y de la que el bien en el que invierte es
soporte
INVERSIN: DEFINICIN Y CLASIFICACIN
* Inmovilizacin de fondos a medio y largo plazo: estratgico
* Decisin econmicamente irreversible en muchos casos
5 Valoracin de proyectos de inversin
Capitales financieros que se intercambian:
PARMETROS ESTRUCTURALES QUE DEFINEN
UN PROYECTO DE INVERSIN
Vida del proyecto horizonte temporal-
5 Valoracin de proyectos de inversin
Al inversor no le interesa la determinacion de la rentabilidad per se de un
proyecto de inversion, sino su contribucion a la rentabilidad que ya obtiene,
rentabilidad incremental
La determinacin de las magnitudes que definen una inversion se realizar en
trminos incrementales,
SITUACION CON INVERSION - SITUACION SIN INVERSION =
INCREMENTO
t
0
t
1
t
2
t
3
t
n-1
t
n
Capitales financieros que se intercambian:
PARMETROS ESTRUCTURALES QUE DEFINEN
UN PROYECTO DE INVERSIN
t
0
t
1
t
2
t
3
t
n-1
t
n
-A
C
1
C
2
C
3
C
n-1
C
n
Desembolso inicial (-A)
Cobros (C
i
)
-P
1
-P
2
-P
3
-P
n-1
-P
n
Q
1
Q
2
Q
3
Q
n-1
Q
n
Pagos (-P
i
)
Flujos netos de tesorera:
Q
i
= C
i
-P
i
5 Valoracin de proyectos de inversin
Cuanta total de recursos comprometidos en una inversin (Capital invertido).
Puede ser un pago nico al principio (desembolso inicial) o varios pagos en el
tiempo.
MODELOS APROXIMADOS O ESTTICOS
No consideran el desfase temporal en que se producen los distintos flujos
de tesorera.
PLAZODE RECUPERACIN
MODELOS DINMICOS
Introducen la estructura temporal en el anlisis.
VALOR ACTUAL NETO(VAN)
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
MODELOS CLSICOS DE EVALUACIN
5 Valoracin de proyectos de inversin
Supondremos que actuamos en condiciones de certeza, es decir, el
decisor sabe con exactitud las corrientes de cobros y pagos que se
generarn durante la vida del proyecto.
El mercado de capitales es perfecto, lo que significa que no existen
limitaciones en cuanto a la financiacin de las empresas. El equilibrio
de este mercado determina la tasa de inters a la que se producirn las
operaciones y tal tasa es la que tomaremos como coste de capital de la
empresa.
Slo consideraremos proyectos independientes.
Se asume ausencia de inflacin, es decir, los precios se mantendrn
estables a lo largo de toda la operacin (este supuesto le relajaremos
ms adelante).
HIPTESIS DE PARTIDA
5 Valoracin de proyectos de inversin
Perodo de tiempo necesario para que los flujos generados por el proyecto igualen al
desembolso inicial de la operacin. El Pay Back nos dice con qu rapidez devuelve
cada proyecto la inversin inicial.

x
t
t
Q A
1
CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIN/PAYBACK
Sencillez de clculo
Cuantifica la liquidez
Ignora los flujos obtenidos despus del PR
Prescinde de la falta de homogeneidad de los
flujos
Prima el criterio de liquidez
Si todos los flujos de caja son iguales
Q
A
CRITERIO DE
SELECCIN
Exige fijar un PR mximo admisible
VENTAJAS
DESVENTAJAS
5 Valoracin de proyectos de inversin
CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIN
El PR no se usa como ndice a minimizar sino como una restriccin a satisfacer
Proyecto
Desembolso
inicial (u.m.)
Flujos de fondos anuales (u.m.) PR
A -5.000 2.750 2.750 0 0 0
2
B -5.000 3.000 200 300 3.500 3.000 4
C -5.000 0 500 2.500 4.000 5.000 4
EJEMPLO
5 Valoracin de proyectos de inversin
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
5 Valoracin de proyectos de inversin
Un VAN positivo significa que la inversin en el proyecto genera
excedentes superiores (precisamente en la cuanta del VAN) a los que
podran obtenerse invirtiendo la misma cantidad a la tasa de inversin
i.
Determina el valor actualizado de todos los flujos de caja esperados
de un proyectos de inversin.
El VAN es la diferencia entre el valor actualizado de los cobros menos
el valor actualizado de los pagos.
Para su clculo se requiere predeterminar una TASA DE
DESCUENTO.

n
t
t
t
k
Q
A VAN
1
) 1 (
K = tasa de descuento o coste medio de capital de la empresa
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
t
0
t
1
t
2
t
3
t
n-1
t
n
-A
-Q
1
-Q
2
-Q
3
-Q
n-1
-Q
n
VAN > 0 ........................... Aceptacin
VAN = 0 ........................... Rechazo
VAN < 0 ........................... Rechazo
5 Valoracin de proyectos de inversin

n
t
t
t
k
Q
A VAN
1
) 1 (
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
t
0
t
1
t
2
t
n-
1
t
n
-A
Q
1
Q
2
Q
n-1
Q
n
HIPTESIS: los flujos que se generan en cada
momento t son reinvertidos por la empresa a un
tipo de inters de mercado que coincide con el
coste de capital de la inversin, es decir, k.
Q k
k
n
n
1
1
1
1
( )
( )

Q k
k
n
n

1
1
1
( )
( )
Q
k
n
n
( ) 1
+............+ + =
Q
1
(1+k)
-1
+ ............... + Q
n-1
(1+k)
-(n-1)
+ Q
n
(1+k)
-n
=
Q
k
t
t
t
n
( ) 1
1

VAN = - A +

n
t
n
t n
t
k
i Q
1
) 1 (
) 1 (
HIPTESIS: La tasa i a la que se reinvierten los
flujos es distinta de k.
5.3 Valoracin de proyectos de inversin
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Q
t
t
n

1
0
k
VAN(k)

0
k
VAN(k)
2
2

Q
t
t
n

1
VAN
-A +
VAN(k
1
)
k
k
1
r k
2
VAN(k
2
)
- A
k = 0 VAN= -A +
k VAN = -A
Funcin decreciente
Funcin convexa
respecto al origen
5.3 Valoracin de proyectos de inversin
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
5.3 Valoracin de proyectos de inversin
1.- Considera el valor del dinero en el tiempo.
2.- Traslada los flujos de caja a una misma fecha.
VENTAJAS DEL VAN
1.- Necesidad de unas previsiones acerca de los flujos de
tesorera futuros.
2.- Dificultad para establecer el tipo de descuento futuro.
DESVENTAJAS DEL VAN
El TIR se define como aquel tipo de actualizacin r que hace cero el Valor
Actual Neto, es decir, aquella tasa de rentabilidad para la que los flujos
netos de tesorera igualan lo desembolsado inicialmente.

n
t
t
t
r
Q
A
1
) 1 (
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE
RENDIMIENTO (TIR)
r > k ..................... Proyecto aconsejable
r < k ..................... rechazado
Tasa que representa la rentabilidad mnima exigida por la empresa a sus proyectos
5.3 Valoracin de proyectos de inversin
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Q
t
t
n

1
VAN
-A +
k
- A
5.3 Valoracin de proyectos de inversin
r
TIR
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE
RENDIMIENTO (TIR)
5.3 Valoracin de proyectos de inversin
1.- Mide la rentabilidad media de los capitales invertidos
en proyectos de inversin.
VENTAJAS DE LA TIR
1.- Dificultad de clculo.
2.- Pueden existir varias TIR que proporcionen un VAN =0.
DESVENTAJAS DE LA TIR
RELACIN ENTRE LOS CRITERIOS VAN Y TIR
DISTINTAS SITUACIONES QUE SE PUEDEN PLANTEAR
5 Valoracin de proyectos de inversin
Proyectos homogneos, con igual desembolso inicial e
idnticas duraciones temporales.
Proyectos no homogneos:
con igual desembolso inicial y diferentes duraciones
temporales.
con igual duracin temporal pero desembolsos iniciales
distintos.
con diferentes desembolsos iniciales y diferentes
duraciones temporales.
RELACIN ENTRE LOS CRITERIOS VAN Y TIR
DISTINTAS SITUACIONES QUE SE PUEDEN PLANTEAR
5 Valoracin de proyectos de inversin
Para la comparacin de proyectos, stos deben ser
homogneos. En el caso de no serlos, previamente debern
haber sido homogeneizados.
Para ello, por ejemplo, supondremos que el desembolso inicial
es el de mayor cuanta y el plazo del proyecto el de mayor
duracin.
RELACIN ENTRE LOS CRITERIOS VAN Y TIR
DISTINTAS SITUACIONES QUE SE PUEDEN PLANTEAR
VAN Y TIR CONDUCEN A IDNTICA DECISIN DE ACEPTACIN O
RECHAZO
5 Valoracin de proyectos de inversin
k
VAN
VAN
A
(0)
VAN
B
(0)
VAN (r
f
)
r
f
r
A
r
B
Proyecto A
Proyecto B
Tasa de
Fisher
VAN
A
(0) > VAN
B
(0)
r
A
< r
B
VAN
A
(0) < VAN
B
(0)
r
A
< r
B
VAN Y TIR PUEDEN ENTRAR EN
CONFLICTO
5 Valoracin de proyectos de inversin
A) Ante desembolsos iniciales distintos . Anlisis de la inversin sobrante
0 1 VAN (10%) TIR (%)
D -600 900 218 50
E -8.000 10.000 1.091 25
D' -7.400
B) Ante distinta estructura de flujos Anlisis de los flujos incrementales
0 1 2 3 4 VAN (10%) TIR
F -500 180 180 180 180 70,6 16,5
G -500 300 300 40 10 57,54 18
C) Ante diferente horizonte temporal Homogeneizacin de la duracin
F-G 0 -120 -120 140 170
0 1 2 3 4 VAN (10%) TIR
H -200 250 27,27 25
I -200 0 0 0 350 39 15
0 1 2 3 4 VAN (10%) TIR
H -200 50 50 50 250 95,1 25
I -200 0 0 0 350 39 15
5 Valoracin de proyectos de inversin
ALGUNAS SOLUCIONES